1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 华致酒行（华致酒行（300755）商业贸易 困境反转困境反转有望有望，看好看好公司公司+共振共振上行上行 投资要点：投资要点：22年逆境中公司持续优化门店结构，加强人才团队建设，为助推业绩增长蓄能。疫后酒水流通景气回升（）与公司精品酒量利弹性（）有望双重叠加，具有低估值+高成长特性。国内领先的保真酒水营销和服务商国内领先的保真酒水营销和服务商 公司成立于2005年，主营白酒、葡萄酒、进口烈性酒等国内外优质酒水，依托“遴选+开发”的产品拓展模式，不断丰富产品矩阵。公司建立起遍布全国的酒类流通立体营

2、销网络，并与茅台、五粮液等头部酒企稳定合作。近五年公司规模快速扩张，2018-2022年营收CAGR为33.8%，盈利稳步提升，2018-2022年归母净利润CAGR为12.9%。酒水流通行业加速演变，龙头有望享受集中度提升红利酒水流通行业加速演变，龙头有望享受集中度提升红利 消费升级使白酒消费市场迸发多元需求，多种香型持续演变、产品结构不断抬升，驱动酒水流通行业量利持续扩张。大众消费逐渐主导高端白酒市场，需求进阶呼唤高品质流通服务，数字化、连锁化趋势兴起。伴随上游市场份额向知名酒企集中，作为酒企完善品种、品质、品牌供给不可或缺的一环，头部酒水流通商有望进一步扩大市场份额。对标美国（2021年

3、酒水流通CR3约70%），酒水流通龙头份额整合红利可观。破局行业痛点获持续发展动能，高毛利精品酒业务潜力可期破局行业痛点获持续发展动能，高毛利精品酒业务潜力可期 公司快速发展源自瞄准行业痛点发力：以真品换真心，品牌保真破除消费者购酒痛点；以策略促效率，精耕细作破除终端网点管理痛点；以实力获信赖，产销共赢解决厂商合作痛点。公司发展定制精品酒增厚利润：重点聚焦荷花品牌，抓住宴席场景的修复风口，打造金蕊天荷大单品，有望释放成长动能。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为105.89、130.45、159.61亿元，对应增速分别为21.60%、23.19%

4、、22.35%，归母净利润分别为6.26、8.67、11.60亿元，对应增速分别为70.84%、38.59%、33.77%，EPS分别为1.50、2.08、2.78元，3年CAGR为46.85%。DCF绝对估值法测得公司每股价值37.10元，可比公司平均估值25倍，鉴于公司短期正经历困境反转，长期成长空间广阔，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年25倍PE，目标价37.50元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示：提示：白酒市场景气波动风险，精品酒开发及推广不及预期风险，加盟门店与直供终端管理风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财

5、务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）7,460 8,708 10,589 13,045 15,961 增长率（%）50.97%16.73%21.60%23.19%22.35%EBITDA（百万元）859 469 850 1,120 1,442 归母净利润（百万元）676 366 626 867 1,160 增长率（%）81.03%-45.77%70.84%38.59%33.77%EPS（元/股）1.62 0.88 1.50 2.08 2.78 市盈率（P/E）14.10 26.01

6、15.22 10.99 8.21 市净率（P/B）2.79 2.62 2.30 1.97 1.65 EV/EBITDA 24.93 30.49 12.24 9.04 6.76 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 27 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 06 月 28 日 Table_First|Table_Rating 投资投资评级评级：行行 业：业：专业零售专业零售 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：22.86 元 目标价格：目标价格：37.50