XR行业深度报告：下一代人机交互终端苹果MR引领行业创新-230525（33页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|消费电子消费电子 下一代人机交互终端，苹果 MR 引领行业创新 XR 行业深度报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级-评级变动 首次 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 消费电子 0.03-2.59 2.51 沪深 300-2.61-4.97-3.12 分析师分析师 单慧伟单慧伟 S0800522120001 相关研究相关研究 VR：硬件创新硬件创新+生态完善，生态完善，带动带动 VR 头显实现头显实现加速放量加速放量。硬件端，硬件端，202

2、2 年下半年 VR 新品频出，在 Pico 4、Quest Pro 的带动下，硬件产品创新升级趋势明确。1）光学方面，光学方面，Pancake 逐步替代菲涅尔透镜，成为新一代 VR头显的主流方案；2）显示方面，显示方面，Micro OLED/Mini LED 实现加速渗透，Micro LED 长期发展趋势明确；3）交互方面，交互方面，眼动追踪+瞳距调节提升用户佩戴舒适度，全彩透视开拓更多应用场景。内容端，内容端，游戏作为核心场景之一已经构建成熟生态，内容不断丰富，23 年仍有众多新品大作上线。除此之外，VR应用逐步向社交、直播、影视等多场景拓展，加速消费级内容生态的繁荣。AR：关键技术取得突破

3、关键技术取得突破，推动推动 C 端端 AR 眼镜眼镜实现渗透实现渗透。硬件端，硬件端，2022 年AR 入局消费级市场，轻量化要求推动技术迭代。1）近眼显示方面，近眼显示方面，Birdbath+Micro OLED 方案获得更多厂商的采用，光波导+Micro LED 方案初步量产落地，展现巨大的发展潜力；2）交互方面，交互方面，指环交互初步试水，解锁更多应用场景。内容端，内容端，企业级场景应用需求明确，消费级应用市场仍在起步阶段，还需硬件成本的进一步下沉和产品形态的进一步改善。苹果年内发布苹果年内发布 MR 新品，激活全产业链。新品，激活全产业链。据彭博社报道，苹果有望在 6 月WWDC 开发

4、者大会上发布首款 MR 产品 Reality Pro，苹果首款 MR 头显预计将搭载双芯片、3P Pancake 方案、单眼 4K Micro OLED、眼动+手部追踪交互等核心技术，能够实现空中打字、VR/AR 模式平滑切换、虹膜扫描等创新功能，有望为用户带来全新的虚拟现实体验。我们预计苹果首款 MR 2023 年内出货量有望达 40-50 万台，后续苹果有望凭借自身庞大的用户基础和软硬协同布局，加速 MR 的渗透，建议重点关注核心零部件供应商。市场空间：市场空间：硬件的持续创新和内容生态的逐步完善持续刺激 VR 出货。VR出货量预计 27 年有望达到 2465 万台，22-27 年复合增长

5、率超过 20%。AR眼镜受制于产品形态不成熟以及价格门槛过高，短期内暂时局限于 B 端市场。伴随产业链的积极布局和技术路径趋于成熟，大厂有望在 25 年前后发布 AR 新品，正式定义消费级 AR 眼镜参数标准，引领新一轮创新周期，推动 AR 眼镜实现加速放量，预计 27 年有望达到 641 万台。长期来看，AR 更符合用户日常需求且应用领域更为广泛，具有成为下一代计算平台的潜力。投资建议：投资建议：VR/AR 有望代替 PC 和手机成为下一代人机交互终端，在各应用场景实现加速渗透。展望未来，硬件创新和内容生态的完善将持续拉动硬件出货，市场潜力可期。我们给予行业“超配”评级，建议重点关注：高伟电

6、子（1415.HK）、兆威机电（003021.SZ）、长盈精密（300115.SZ）等。风险提示：硬件创新不及预期，内容生态搭建不及预期，下游需求不及预期。-12%-6%0%6%12%18%24%2022-052022-092023-01消费电子沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 05 月 25 日 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、XR 开启交互方式变革，行业渗透有望加速.5 1.1 VR/AR：下一代人机交互终端.5 1.2 行业复盘：技术积累+内容丰富，XR

7、行业进入复苏期.5 1.3 产业链：重点关注上游核心零部件.7 二、VR：终端产品百花齐放，内容生态日趋成熟.7 2.1 光学：Pancake 逐步替代菲涅尔透镜，成为主流技术方案.8 2.2 显示：Micro OLED/Mini LED 加速渗透，Micro LED 趋势确定.10 2.3 交互：眼动追踪+瞳距调节优化用户体验，全彩透视拓展应用生态.13 2.3.1 眼动追踪成为新一代头显标配，助推用户体验升级.13 2.3.2 自动瞳距调节首次进入消费级市场，减少用户眩晕感.14 2.3.3 全彩透视技术开拓更多应用场景，助力 MR 发展.15 2.4 应用：内容逐渐丰富，场景逐步拓展.1

8、6 2.5 展望：奇点已至，软硬协同带动 VR 加速放量.18 三、AR：光学方案取得突破，C 端产品蓄势待发.19 3.1 光学：光波导方案初步落地，有望成为未来趋势.20 3.2 显示：与光学方案深度绑定，静待全彩 Micro LED 量产.21 3.3 交互：指环交互初步试水，探索多元交互功能.23 3.4 应用：B 端应用较为确定，C 端应用刚刚起步.24 3.5 展望：大厂标杆性产品预计 2025 年落地，有望打开消费级市场.25 四、苹果 MR：新品有望年中发布，颠覆性创新激活产业链.25 4.1 硬件创新：全方位功能升级，打造标杆性 MR 产品.27 4.1.1 光学方案：采用

9、3P 式折叠光路方案，实现轻量化.27 4.1.2 显示方案：搭载 4K Micro OLED 屏幕，显著提高显示效果.27 4.1.3 交互方案：支持眼动+手势追踪、全身动捕、全彩透视、瞳距调节等功能.28 4.1.4 芯片方案：采用自研双芯片系统，提供强大算力支持.29 4.2 内容生态：立足于硬件生态，提供多元交互体验.29 五、重点标的.30 5.1 高伟电子（1415.HK）.30 5.2 兆威机电（003021.SZ）.31 5.3 长盈精密（300115.SZ）.31 六、风险提示.32 TV8ZtXiXjZoMpNnQbRdN7NpNoOmOoNeRoOrMkPnPqOaQoO

10、xOuOsPpMNZnPtO 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表目录 图 1：VR/AR 对比.5 图 2：VR/AR 产业发展进程.6 图 3：VR/AR 产业图谱.7 图 4：相较于菲涅尔透镜，Pancake 方案使得设备重量显著减轻.9 图 5：相较于菲涅尔透镜，Pancake 方案使得设备厚度显著降低.9 图 6：VR 显示方案发展趋势.11 图 7：Micro OLED 显示器件结构图.11 图 8：Micro OLED 与传统 OLED 对比.11 图 9：Mini LED 背光显示

11、器件结构图.12 图 10：Mini LED 背光与传统背光对比.12 图 11：眼动追踪方案的应用.13 图 12：眼动追踪原理图.13 图 13：瞳距调节系统向调动电驱自动无极调节演进.14 图 14：电驱自动调节原理图.14 图 15：光学透视（左）和视频透视（右）原理图.15 图 16：黑白透视效果图.16 图 17：全彩透视效果图.16 图 18：SteamVR 活跃用户占比.16 图 19：Quest 平台开发者收入情况统计（单位：个）.16 图 20：各平台 VR 内容数量（单位：个）.17 图 21：国内 VR 平台内容数量（单位：个）.17 图 22：VR 在消费级市场的主要

12、应用场景.18 图 23：全球 VR 设备出货量及同比增速.18 图 24：显示面板核心指标对比.22 图 25：Micro LED 红光效率严重不足.23 图 26：搭载单绿色 Micro LED 的 AR 眼镜.23 图 27：雷鸟 X2 搭载全彩 Micro LED.23 图 28：全彩 Micro LED 预计 2026 年实现商用.23 图 29：Magic Leap2 搭载超过 18 枚传感器.24 图 30：INMO 指环.24 图 31：B 端应用较为确定.24 图 32：全球 AR 设备出货量及同比增速.25 图 33：折叠光路方案.27 图 34：人眼视场角示意图.27 图

13、 35：高伟电子营业收入及同比.31 图 36：高伟电子归母净利润及同比.31 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 37：兆威机电营业收入和归母净利润.31 图 38：兆威机电各项业务收入占比.31 图 39：长盈精密营业收入和归母净利润.32 图 40：长盈精密各项业务收入占比.32 表 1：近两年 VR 新品参数.8 表 2：菲涅尔透镜与 Pancake 方案对比.9 表 3：VR 光学方案对比.10 表 4：VR 显示方案对比.12 表 5：搭载眼动追踪的 VR 硬件.13 表 6：搭载全彩

14、透视方案的 VR 硬件.15 表 7：2023 年已上线和即将上线的 VR 游戏.17 表 8：近两年 AR 新品参数.19 表 9：AR 光学方案对比.20 表 10：光波导方案对比.21 表 11：AR 显示方案对比.22 表 12：苹果 MR 相关参数.25 表 13：苹果 BoM 拆分.26 表 14：主流产品光学方案对比.27 表 15：主流产品 PPI 对比.28 表 16：主流 VR 产品交互模式对比.28 表 17：芯片参数对比.29 表 18：VR/AR 重点标的 Wind 一致预测（收盘价截至 2023 年 5 月 23 日）.30 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券

15、 2023 年年 05 月月 25 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、XR开启交互方式变革，开启交互方式变革，行业渗透有望加速行业渗透有望加速 1.1 VR/AR：下一代人机交互终端下一代人机交互终端 元宇宙概念热潮之下，元宇宙概念热潮之下，VR/AR 作为虚拟世界的交互入口，有望代替作为虚拟世界的交互入口，有望代替 PC 和手机成为下一和手机成为下一代人机交互终端代人机交互终端，引领产业变革，引领产业变革。VR（Virtual Reality），即虚拟现实，通过运用仿真、电子信息、计算机、传感器等多种技术手段，营造出一个与现实世界完全隔离的虚拟世界，同时为用户模拟

16、视觉、听觉、触觉等感官体验，使用户能够获得身临其境的沉浸感。例如电影头号玩家中所展示的就是 VR 技术，通过佩戴 VR 设备，主角可“进入”到虚拟世界中，凭借可自由捏造的虚拟形象进行社交、娱乐、工作等任意活动。AR（Augmented Reality），即增强现实，通过运用 AR 光学显示、三维建模、实时定位、多媒体、智能交互等多种技术手段，将计算机生成的文字、图像、视频、三维模型等虚拟信息模拟仿真后，应用到现实世界中，从而实现对现实世界的“增强”。例如电影失控玩家中所展示的就是 AR 技术，通过佩戴 AR 眼镜，主角可以看到叠加在现实世界的各类虚拟信息，例如任务、血量、弹药量、装备、医疗包等

17、。图 1：VR/AR 对比 资料来源：VR 陀螺，西部证券研发中心 1.2 行业行业复盘复盘：技术积累技术积累+内容内容丰富丰富，XR行业进入复苏期行业进入复苏期 从从 XR 产业产业发展进程来看，发展进程来看，自自 2020 年起，年起，XR 产业已跨越产业已跨越低谷进入复苏期，未来低谷进入复苏期，未来有望实有望实现持续稳定发展。现持续稳定发展。热潮期（热潮期（2012-2016 年）：年）：大厂大厂纷纷纷纷入局，入局，掀起投资热潮掀起投资热潮。2012 年 Oculus Rift 和 Google Glass 问世，两大产品作为 XR 正式走出实验室概念的标志，引领产业进入热潮期。2014

18、 年 Facebook 以 20 亿美元收购 Oculus，引发市场关注。2015 年起 Facebook、Sony、HTC、微软等各大厂商纷纷加码 XR 赛道，陆续推出 XR 设备。VRAR明确的VR眼镜完全由计算机创造的虚拟环境完全数字化虚拟世界的物体可以被用户调整位置和大小，甚至违背现实规律用户在安全区域内完全沉浸在虚拟环境技术有差异性，包括手持移动设备、头戴设备以及激光投影等计算机产生图形和现实世界叠加虚拟化和现实环境的无缝融合虚拟物体的交互行为要和现实世界交互逻辑吻合用户仍可以清晰感知虚拟世界和真实世界的边界 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25

19、 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 冷静期（冷静期（2017-2019 年）：年）：市场热度消退，行业出清。市场热度消退，行业出清。受价格昂贵+技术有限+内容缺乏多因素制约，用户使用门槛较高而综合体验较差，XR 出货回落，资本市场热度下降投资收紧，产业进入冷静期。此后行业开始出清，缺乏竞争力的中小玩家退出市场，头部厂商苦练内功，密集进行硬件设备迭代和内容生态积累。复苏期（复苏期（2019 年至今）：年至今）：VR/AR 先后实现复苏，实现稳定发展。先后实现复苏，实现稳定发展。伴随着 Facebook发布 Oculus Quest 2 打造消费级硬件参数标准以及 Half-L

20、ife：Alyx 爆款游戏上线，VR 行业率先步入复苏期，产品出货量大幅增长，据 IDC 数据显示，2021 年 VR 出货量首次突破 1000 万台，达到 1095 万台，同比增长 83.1%。而 AR 受制于光学方案复杂，发展相对滞后。但在此期间，B 端重磅新品仍在持续推进，并于 2022 年将重点转向消费级市场，Rokid Air、Oppo Air、雷鸟 Air 等多款消费级 AR 眼镜陆续上市。伴随技术积累和内容丰富，XR 生态布局逐步完善，未来有望实现加速渗透，成为新一代计算平台。图 2：VR/AR 产业发展进程 资料来源：各公司官网，VR 陀螺，中移智库，亿欧智库，西部证券研发中心

21、 1956年，年，电影摄影师Morton Heilig创造Sensorama1968年，年，Ivan Sutherland开发出“达摩克斯之剑”1990年，年，Virtuality展示第一个量产的VR街机1995年，年，任天堂推出Virtual Boy游戏机2012年年Oculus推出Oculus Rift，众筹超过250万美元2014年年Facebook 20亿美元收购OculusSony宣布Project Morpheus VR项目谷歌发布Cardboard三星发布Gear VR2016年年数百家公司开发VR产品，Oculus Rift、HTC VIVE、Google Daydream、S

22、ony PSVR发布微软与五大OEM合作发布多款MR头显2017年年Oculus Rift，HTC Vive，PS VR纷纷降价内容短板引起重视2018年年VR一体机面世Facebook推出Oculus QuestHTC推出HTC VIVE Pro联想推出VR一体机Mirage Solo2019年年Facebook推出Oculus Rift 2爱奇艺推出奇遇2S VR一体机Pico推出Pico G2 4K小派推出小派 VR 5K+/8k华为发布华为 VR Glass2020年年首个高评分爆款VR游戏半衰期发布苹果收购VR广播公司NextVRFacebook推出Oculus Quest 2，售价

23、299美元，达到消费级水平2021年年字节跳动约90亿元收购PicoSteamVR支持OpenXR1.0，行业标准统一爱奇艺推出奇遇3、奇遇DreamHTC 推出VIVE Pro2、VIVE Focus3、VIVE FlowPico发布Pico Neo 32022年年高通推出骁龙XR2+平台，支持下一代MR和VR终端Sony发布PS VR2，预计23年2月发售Quest 2全系涨价100美元Meta推出Quest ProPico推出Pico 4爱奇艺推出奇遇MIX1990年，年，AR概念由波音公司托马斯 考德尔提出1999年，年，全球首个AR开源框架ARToolkit推出2000年，年，第一款

24、AR游戏AR-Quake发布2009年，年，平面媒体杂志首次应用AR2016年年Magic Leap D轮获得5.02亿美元巨额融资2017年年谷歌推出开发平台ARCore，苹果推出开发平台ARKit百度AR Lab平台、阿里AR buy+平台、腾讯QQ-AR 平台纷纷上线谷歌推出Google Glass Enterprise，注重B端应用2018年年谷歌发布ARCore1.5、苹果推出ARKit2华为、三星与小米搭载ARCore苹果年底聘任前微软Hololens高级设计师Andrew KimMagic Leap正式发布Magic Leap One2019年年谷歌发布ARCore1.9、苹果发

25、布ARkit 3华为推出AR Engine平台微软发布Hololens2，依然侧重B端应用Google发布Glass Enterprise Edition 2，价格相较第一代降低33%2012年年谷歌发布AR眼镜Google Glass2015年年任天堂发布Pokemon Go游戏风靡全球微软发布Hololens百度、联想等开始布局亮风台发布HiAR增强现实平台2020年年Facebook与Micro LED公司Plessey达成独家合作协议Magic Leap完成新一轮3.5亿美元融资，暂缓资金压力华为AR Engine3.0发布，苹果发布ARKit42021年年Snap超5亿美元收购AR波

26、导显示供应商WaveOpticsWaveOptics宣布JBD成为Micro LED显示供应商Rokid发布Rokid Air，面向消费者市场小米发布单目光波导AR智能眼镜2022年年谷歌展示新一代具有实时翻译功能的概念AR眼镜高通推出骁龙AR2 Gen1平台Oppo推出Air Glass，重量仅为30gMagic Leap推出Magic Leap 2Nreal推出Nreal Air、Nreal X亮亮视野布局消费端市场，针对听障人士发布亮亮视野听语者2023年年雷鸟发布首款搭载全彩Micro LED+衍射光波导的AR设备X2概念期概念期走出实验室热潮期热潮期众多企业开始布局产品功能加速迭代市

27、场投资热潮开始冷静期冷静期受商业模式和技术瓶颈制约，厂商开始塑造XR平台能力，并推进硬件持续迭代复苏期复苏期5G+疫情+元宇宙引发新一轮高速发展；硬件内容生态完善，渗透率实现加速提高VRAR2023年年HTC发布VIVE XR Elite 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.3 产业链产业链：重点关注：重点关注上游核心零部件上游核心零部件 上游上游：主要包括核心硬件（芯片、显示、光学、声学、传感器）以及感知交互。其中近眼显示技术（光学+显示）对产品性能和用户体验起决定性作用，价值量占比较高，是硬件

28、厂商重点布局环节。伴随近眼显示技术取得突破，VR/AR 有望实现进一步发展。中游：中游：主要包括终端硬件和配套外设。国内 VR 厂商主要包括 Pico、大朋、爱奇艺等，其中 Pico 产品性能已可以对标甚至超越海外头部厂商，Pico 4 的推出更是引领新一轮硬件创新。国内 AR 厂商主要包括 Nreal、Rokid、雷鸟、小米、华为等，其中 Nreal、Rokid加速布局消费端市场，现已实现产业领跑。下游：下游：VR/AR 下游应用领域广泛，其中 VR 目前主要应用于 C 端市场，游戏为最大使用场景，同时正在向直播、影视、社交、办公等场景积极拓展；AR 目前主要应用于 B 端市场，包括工业、医

29、疗、军事、安防等。图 3：VR/AR 产业图谱 资料来源：VR 陀螺，西部证券研发中心 二、二、VR：终端产品百花齐放，内容生态日趋成熟终端产品百花齐放，内容生态日趋成熟 从近两年上市或发布的热门从近两年上市或发布的热门VR头显性能参数来看，头显性能参数来看，产品的硬件形态和技术路径趋于统一。产品的硬件形态和技术路径趋于统一。除了部分厂商对原有分体式 VR 产品系列进行迭代以外，具备独立算力、显示、交互的一体式 VR 头显成为 VR 主流形态，同时技术路径趋同有助于加速建立成熟产业链，降低零部件及整机生产成本，从而实现价格的进一步下沉。2022 年下半年新品频出，硬件创新持续。年下半年新品频出

30、，硬件创新持续。光学方面，光学方面，Pancake 逐步替代菲涅尔透镜，成为新一代VR头显的主流方案；显示方面，显示方面，Micro OLED/Mini LED实现加速渗透，Micro LED发展趋势明确；交互方面，交互方面，眼动追踪+瞳距调节提升用户佩戴舒适度，全彩透视开拓更多应用场景。光学、显示、交互升级将优化用户体验，加快头显放量。光学模组显示器件主控芯片声学器件传感器存储其他零部件摄像头模组核心器件核心器件终端终端配套外设配套外设VR一体机VR分体机PC VRAR一体机AR分体机全景设备体感设备3D设备操控设备空间定位眼动跟踪手势识别全身动捕表情识别肌电交互脑电交互语音交互交互感知技术

31、交互感知技术OEMODMC端端B端端游戏直播社交影视体育医疗工业教育营销办公 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 1：近两年 VR 新品参数 资料来源：VR compare，VR 陀螺，各公司官网，西部证券研发中心 2.1 光学光学：Pancake逐步逐步替代菲涅尔透镜，成为主流替代菲涅尔透镜，成为主流技术技术方案方案 以菲涅尔透镜为主的光学方案正全面被以菲涅尔透镜为主的光学方案正全面被 Pancake 取代取代。此前，菲涅尔透镜以低成本和可控的成像质量成为 VR 头显的首选方案。但菲涅尔透镜光学

32、模组体积较大，不符合 VR 头显的减法进化原则；另外单层镜片的物理性导致成像容易畸变，且无法调节屈光度，影响用户使用体验，因而在消费市场的扩展有限。相比而言，Pancake 方案以轻薄、优秀的成像质量以及逐步成熟的量产工艺，成为 VR 光学的发展方向。伴随 22 年下半年以 Meta、Pico、HTC 为代表的头部企业密集发布搭载 Pancake 方案的 VR 头显，Pancake 正逐渐替代菲涅尔透镜，成为新一代 VR 头显的主流方案。透镜类型透镜类型FOV（）材质材质分辨率分辨率(单眼单眼)刷新率刷新率(Hz)头部头部DOF手柄手柄DoF眼动眼动追踪追踪面部面部识别识别手势手势识别识别空间

33、定位空间定位Canon Mreal S12021/2/1PC VR-4534Micro LED1600120012066-Inside-outUS$38,500NOLO X12021/5/1一体机高通骁龙XR1-96LCD128014407566-Inside-outUS$399HP Reverb G2 Omnicept2021/5/1PC VR-菲涅尔透镜114LCD216021609066-Inside-outUS$1,249Pico Neo32021/5/10一体式高通骁龙XR2菲涅尔透镜98LCD183219209066可选-Inside-outUS$390NOLO Sonic2021

34、/6/3一体式高通骁龙845-101LCD192021607266-Inside-outUS$470HTC Vive Pro 22021/6/3PCVR-菲涅尔透镜120LCD2448244890/12066-US$799HTC Vive Focus 32021/6/27一体式高通骁龙XR2菲涅尔透镜120LCD244824489066-Inside-outUS$1,300DPVR P1 Ultra 4K2021/8/25一体机高通骁龙845菲涅尔透镜100LCD1920 x21609033可选可选可选-US$599DPVR P1 Pro Light2021/8/25一体机高通骁龙821菲涅尔

35、透镜100LCD1280 x14409033-US$399Arpara VR2021/8/31PC VR-9590Micro OLED2560 x25601203-US$599Pimax Reality 12K QLED2021/10/25一体机高通骁龙XR 2菲涅尔透镜200QLED2048216020066Inside-outUS$2,399（未上市）Huawei VR Glass 6DOF2021/11/17手机VR-折叠光路90LCD160016009066-Inside-outUS$310HTC Vive Flow2021/11/30分体式高通骁龙XR1-100LCD16001600

36、7563-Inside-outUS$499Skyworth W1 pro2021/11/30PC VR-折叠光路94LCD160016007233-US$499爱奇艺 奇遇Dream2021/12/1一体机高通骁龙XR2非球面93LCD128014407266-Inside-outRmb1,999Simula One2021/12/15一体机英特尔i7三片式透镜100LCD24482448906-Inside-outUS$2,699（未上市）爱奇艺 奇遇32021/12/18一体机高通骁龙XR2-95LCD216021609066-Inside-outRmb3,499YVR 12021/12/

37、28一体机高通骁龙XR 2菲涅尔透镜100LCD216021609066-Inside-outRmb3,999Shiftall MeganeX2022/1/4PC VR-折叠光路95Micro OLED2560 x256012066-Inside-outUS$900（未上市）Vrgineers XTAL 32022/1/5PC VR-菲涅尔透镜18090LCD3840216012066-Inside-outUS$8,900Vrgineers XTAL 3 MR2022/1/5PC VR-菲涅尔透镜18090LCD3840216012066-Inside-outUS$11,500PS VR 22

38、022/1/5PC VR-菲涅尔透镜110OLED2000204012066-Inside-outUS$550Vajro Aero2022/1/20PC VR-非球面102Mini LED2880 x27209066-US$1,999Arpara VR All In One2022/5/6一体机高通骁龙XR 2折叠光路95Micro OLED2560 x256070/9066-Inside-outRmb6,599奇遇Dream PRO2022/5/16一体机高通骁龙XR 2非球面93LCD1832192072/9066-Inside-outRmb2,499Pico Neo3 Link2022/

39、5/24一体式高通骁龙XR2菲涅尔透镜98LCD183219209066-Inside-outUS$449Pimax Crystal2022/6/1一体机高通骁龙XR 2非球面120QLED2880288016066-Inside-outUS$1,599（未上市）Canon Mreal X12022/6/30PC VR-1920216012066-Inside-out-YVR 22022/7/12一体机高通骁龙XR 2折叠光路95LCD160016009066-Inside-outRmb4,999Skyworth Pancake 12022/7/25一体机高通骁龙XR 2折叠光路95LCD22

40、8022809066-Inside-outRmb3,999Skyworth Pancake 1 pro2022/7/25一体机高通骁龙XR 2折叠光路95Mini LED228022809066-Inside-out-Lenovo Legion VR7002022/8/18一体机高通骁龙XR 2-LCD183219209066-Inside-outRmb2,999（未上市）Lenovo ThinkReality VRX2022/9/29一体机高通骁龙XR 2折叠光路-66-Inside-out（未上市）Skyworth Pancake 1C2022/9/30一体机高通骁龙XR 2折叠光路95L

41、CD160016009066-Inside-outRmb2,999Pico 42022/10/18一体机高通骁龙XR 2折叠光路105LCD216021609066-Inside-outUS$430Quest pro2022/10/25一体机高通骁龙XR 2+折叠光路96Mini LED180019209066Inside-outUS$1,500Pimax Portal View2022/11/9一体机高通骁龙XR 2非球面100LCD1920216014466-Inside-outUS$499（未上市）Pimax Portal QLED View2022/11/9一体机高通骁龙XR 2非球面

42、100QLED1920216014466-Inside-outUS$599（未上市）TCL NXTWEAR V2022/11/13一体机高通骁龙XR 2折叠光路108LCD228022809066-Inside-out（未上市）Lynx R12022/11/18一体机高通骁龙XR 2自由曲面9090LCD160016009066-Inside-outUS$948Vajro XR-3 Focal Edition2022/11/29PC VR-11590主屏Micro OLED辅屏LCD主屏19201920辅屏288027209066-US$5495（未上市）Pico 4 Pro2022/11/3

43、0一体机高通骁龙XR 2折叠光路105LCD216021609066Inside-outRmb3,799Somnium Space VR One2022/12/20PC VR-非球面120100LCD288028809066-Inside-out（未上市）爱奇艺 奇遇MIX2022/12/23一体机高通骁龙XR 2非球面5860LCD1832192072/9066-Inside-outRmb3,199DPVR E42022/12/28PC VR-菲涅尔透镜116LCD1832192012066-Inside-outUS$549（未上市）Pico 4 Enterprise2022/12/30一体

44、机高通骁龙XR 2折叠光路105LCD216021609066Inside-outUS$900NOLO VR Glass2023/1/5手机VR-折叠光路92-228022809033-（未上市）NOLO sonic 22023/1/5一体机高通骁龙XR 2菲涅尔透镜92LCD1832192012066-Inside-out（未上市）Ajna XR2023/1/5一体机高通骁龙XR 2折叠光路95-108LCD160016009066-Inside-out（未上市）Ajna XR Enterprise2023/1/5一体机高通骁龙XR 2折叠光路95-108LCD228022809066-In

45、side-out（未上市）HTC Vive XR Elite2023/1/5一体机高通骁龙XR 2折叠光路110LCD192019209066-Inside-outUS$1,099（未上市）价格价格机型机型上线上线/发布发布时间时间头显类型头显类型芯片芯片光学光学显示显示交互交互 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 2：菲涅尔透镜与 Pancake 方案对比 资料来源：Wellsenn，Oculus，西部证券研发中心 Pancake 方案方案：其原理是图像源进入半透半反功能的镜片 BS（分束镜）之

46、后，光线在镜片、相位延迟片以及反射式偏振片之间多次折返，最终从反射式偏振片射出进入人眼。相相较于菲涅尔透镜，较于菲涅尔透镜，Pancake 方案优势明显：方案优势明显：设备轻薄化：设备轻薄化：Pancake 方案核心思路是通过折返的方式将光路折叠成为更紧凑的区域，从而显著压缩屏幕和透镜之间的距离，有效实现 VR 头显的轻薄化。根据主流 VR 头显方案参数对比可以看出，搭载 Pancake 的 VR 头显重量和厚度显著降低。成像质量好：成像质量好：Pancake 方案通过透镜组合可以提高透镜边缘图像质量，降低图像畸变，提高成像的对比度、清晰度、细腻度。支持屈光调节支持屈光调节：Pancake 方

47、案通过移动透镜组中的其中一片透镜即可实现屈光度调节。目前 Pancake 模组普遍的调节范围在 0-700之间，对近视用户更加友好，使其可以摘掉眼镜佩戴 VR 头显。图 4：相较于菲涅尔透镜，Pancake 方案使得设备重量显著减轻 图 5：相较于菲涅尔透镜，Pancake 方案使得设备厚度显著降低 资料来源：VR compare，VR 陀螺，西部证券研发中心 资料来源：YVR 官网，西部证券研发中心 菲涅尔透镜方案菲涅尔透镜方案Pancake模组方案模组方案原理图可变焦调节支持支持屈光度调节不支持支持理论FOV上限约140约200可支持面板分辨率上限4K4K无限制光学效率80%-90%25%

48、材料塑料玻璃光学组件厚度(TTL)40-50mm18-25mm设备重心远离头部靠近头部制造成本较低较高优点1）制造成本低2）方案成熟1）更加紧凑轻薄2）支持屈光度调节3）成像质量高技术难度1）光路长度难以缩短2）成像质量较差1）光学设计复杂,技术门槛高2）光效较低，对屏幕亮度要求高3）轻薄设计与广视角难以兼得透镜类型透镜类型机型机型重量重量(g)透镜类型透镜类型机型机型重量重量(g)HTC Vive Focus 3785HTC XR Elite625YVR 1592Arpara VR All In One380PS VR 2560YVR 2350Oculus Quest 2503Pico 42

49、95HP Reverb G2498Shiftall MeganeX250DPVR P1 Ultra 4K410HTC Vive Flow189Pico neo 3395Huawei VR Glass188折叠光路菲涅尔透镜光机厚度减少50%头显厚度减少20mm传统菲涅尔光学VR一体机Pancake光学VR一体机 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 同时，同时，Pancake 方案方案仍有部分问题亟待优化：仍有部分问题亟待优化：光损高：光损高：在 Pancake 设计方案下，光每次经过半透半反镜会损失

50、 50%，因此该方案理论上最高光效仅为 25%。由于反射偏振膜也会损失约 10%，因此 Pancake 光学模组实际光学利用率只有 10-20%，对显示屏幕亮度提出较高的要求。视场角小：视场角小：传统的 Fast LCD 屏幕尺寸一般为单眼 2.5 寸以下，而更适合 Pancake 方案的、亮度更高的 Micro LED 屏幕尺寸在 1.3 寸以下，更小的屏幕需要更长的光路扩大视场角。由于 Pancake 方案压缩了 TTL 总长，同时也压缩了透镜的直径，因而Pancake 方案的 FOV 较小，当前量产方案中最高为 105。而菲涅尔透镜的 FOV 大都高于 100，最高可达 200。成本高：

51、成本高：Pancake光学方案中最核心的是光学膜，而光学膜材料成本较高，据Wellsenn，一组透镜（单目）的光学膜成本接近 100 元。同时 Pancake 方案需要搭配高亮屏幕，也会增加成本。未来趋势：未来趋势：伴随 VR 在消费级市场的逐步渗透和起量，消费者对 VR 的成像质量以及佩戴体验提出更高的要求。基于此，Pancake 方案优势显著，更适合 VR 头显在消费级市场的拓展。未来 3-5 年，伴随技术方案趋于成熟，缺陷逐步改善，规模生产降低成本，Pancake将在未来几年占据市场主导地位，成为 VR 头显升级的首选。此外，Pancake 方案还会基于当前的技术进一步进化，包括可变焦、

52、单透镜等，以及通过与全息元件、光波导等结合方式，逐步将折叠光路方案进化成类眼镜的液晶偏振全息方案和全息波导方案。表 3：VR 光学方案对比 资料来源：wellsenn，西部证券研发中心 2.2 显示显示：Micro OLED/Mini LED加速渗透，加速渗透，Micro LED趋势确定趋势确定 Fast LCD 是目前大多数是目前大多数 VR 头显的主流选择头显的主流选择，中短期内，中短期内 Micro OLED/Mini LED 将将实现实现加速渗透加速渗透。Fast LCD 技术使用全新液晶材料（铁电液晶材料）与超速驱动技术，有效提升刷新率至 75-90Hz，同时具备较高量产稳定性及良率

53、，兼具效果与性价比。但 Fast LCD存在响应时间限制，且功耗相对较高，中长期升级空间有限。相较而言，具备高分辨率、高刷新率等优势的 Micro LED/Mini LED 优势显著。2022 年起，已有部分厂商推出采用搭载 Micro LED/Mini LED 的 VR 头显，中短期内有望实现加速落地。方案方案非球面透镜非球面透镜菲涅尔透镜菲涅尔透镜折叠光路折叠光路多叠折返式自由曲面多叠折返式自由曲面异构微透镜阵列异构微透镜阵列液晶偏振全息液晶偏振全息超表面超表面/超透镜超透镜光学原理图常规FOV90-18090-12070-10080-100150-18060-10080-150成像质量边

54、缘成像好容易产生伪影和畸变边缘成像质量好，但容易产生伪影容易产生畸变视场角超大，但容易产生伪影和畸变FOC和Eyebox色差小优点成本便宜较轻薄，便宜轻薄，成像质量好有利于眼动元器件布置轻薄，超大视场角超薄，可实时变焦超薄，光路可定制量产价格5-10元15-20元120-180元50-100元-发展阶段淡出市场主流选择即将大规模应用小众市场前沿研究前沿探索前沿探索代表产品PS VR等Vive Focus3；Nolosonic2；OculusQuest2；Pico Neo3等YVR2；Pico4；ViveFlow；华为VR Glass等Lynx暂无暂无暂无 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证

55、券 2023 年年 05 月月 25 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 6：VR 显示方案发展趋势 资料来源：Omdia，西部证券研发中心 Micro OLED 显示器件显示器件：以单晶硅作为衬底，并采用 CMOS 工艺制作显示驱动电路。相相较于较于 Fast LCD，Micro OLED 具备显著优势：具备显著优势：高分辨率：高分辨率：Micro OLED 像素尺寸为传统显示器件的 1/10，且单眼像素密度可达到2000+PPI，远超过 Fast LCD（1000PPI），有效削弱纱窗效应，提升设备显示效果。高刷新率：高刷新率：Micro OLED 反应时间为微秒级

56、，远超过 Fast LCD（毫秒级），有效改善运动模糊现象，降低使用眩晕感。轻量化：轻量化：Micro OLED 采用单晶硅芯片作为衬底，减少器件的外部连线，重量相比传统显示器件降低 50%以上。低功耗：低功耗：Micro OLED 为自发光技术，无需背光源，功耗约为 LCD 的 30-40%。图 7：Micro OLED 显示器件结构图 图 8：Micro OLED 与传统 OLED 对比 资料来源：OLEDindustry，西部证券研发中心 资料来源：Sony，西部证券研发中心 20162017201820192020202120222023AMOLEDOculus RiftPS VRHT

57、C ViveHTC ViveProHTC ViveFocus PlusOculus QuestPS VR 2DPVR E3PFast LCDOculus GoOculus Rift SOculus Quest2HTC ViveFocusHTC ViveCosmosHTC VivePro2HTC ViveFocus 3HTC ViveXR ElitePico GoblinPico G2Pico Neo2Pico Neo3Pico Neo3Pico 4DPVR E4DPVR E3CDPVR P1Valve IndexNolo Sonic2ShiftallMeganeXShiftallMeganeX

58、Arpara AIOMicro OLEDMini LEDVajro AeroSkyworth Pancake 1proArpara AIOArpara VRArpara VRPimax RealityPimax CrystalPimax PortalQuest Pro 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 Mini LED 背光显示背光显示器件：器件：将 LED 灯珠尺寸缩小至 50-200m 之间，增大单位面积内灯珠数量；同时将背光层分割成小块，通过 LED 芯片实现分区调光。相较于 LCD 背光显

59、示，Mini LED 不仅可以有效提高屏幕亮度和对比度，同时通过增强对暗部区域显示的控制，提高颜色饱和度。图 9：Mini LED 背光显示器件结构图 图 10：Mini LED 背光与传统背光对比 资料来源：Trendbank，西部证券研发中心 资料来源：芯显视，西部证券研发中心 未来趋势：未来趋势：中短期内 Micro OLED 和 Mini LED 作为过渡方案，在 Pancake 方案需要高亮屏幕需求的带动下，有望实现加速渗透。其中，通过多维度对比，Micro OLED 在显示参数上表现更优，伴随量产后规模效应下成本下降，Micro OLED 更有希望成为过渡期内的主流显示方案。长期来

60、看，Micro LED 各维度参数更胜一筹，没有短板，待巨量转移和全彩化方案等技术突破瓶颈实现量产落地后，有望替代 Micro OLED，在 VR 头显实现全面搭载，提升显示效果。表 4：VR 显示方案对比 显示技术显示技术 LCD OLED Micro OLED Micro LED 技术类型 传统 LED（背光）Mini LED（背光）自发光 自发光 自发光 对比度 低 中等 高 高 高 色域 75%NTSC 110%NTSC 124%NTSC 100%NTSC 140%NTSC 亮度（nit）500 1,000-6,000 500 1,000-6,000 100,000（全彩）反应时间 毫

61、秒（ms）纳秒（nm）微秒（s）微秒（s）纳秒（nm）PPI 低 高 较低 高 高 厚度 厚 薄 较薄 薄 薄 功耗 高 约 LCD 的 40-50%约 LCD 的 60-80%约 LCD 的 30-40%约 LCD 的 10%制造工艺 简单 复杂 较复杂 复杂 复杂 良品率 高 较低 高 较低 低 成本 低 较高 中等 较高 高 产业化程度 已成熟多年 近期逐步量产 已成熟多年 近期逐步量产 研究阶段 资料来源：wellsenn，西部证券研发中心 彩色滤光片电极电极液晶分子TFT背板Mini LED背光玻璃基板偏光片偏光片 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月

62、 25 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.3 交互交互：眼动追踪眼动追踪+瞳距调节瞳距调节优化用户体验优化用户体验，全彩透视，全彩透视拓展应用生态拓展应用生态 2.3.1 眼动追踪眼动追踪成为新一代头显标配，成为新一代头显标配，助推用户体验升级助推用户体验升级 VR 交互方式多样，眼动追踪备受关注。交互方式多样，眼动追踪备受关注。眼动追踪方案不仅可以通过注视点渲染技术优化系统资源，降低系统渲染压力；同时可以通过屈光矫正、眼控交互、眼神交流等功能助推用户体验升级，此外还可以与传感器结合进行用户行为分析，对产品和游戏制作进行优化及定制。目前眼动追踪已从早期的外设配件逐渐成

63、为 VR 的集成配置，并从企业级设备向消费级设备延伸。近两年已有多款头部消费级 VR 头显例如 Sony PSVR2、Meta Quest Pro、Pico 4 Pro 等搭载眼动追踪模块，致力于提升用户体验。图 11：眼动追踪方案的应用 表 5：搭载眼动追踪的 VR 硬件 资料来源：VR 陀螺，映维网，Tobii，西部证券研发中心 资料来源：VR 陀螺，VR compare，西部证券研发中心 瞳孔角膜反射法为瞳孔角膜反射法为眼动追踪的眼动追踪的主流技术方案。主流技术方案。眼动追踪技术路线主要有五种，其中最常见的是以 Tobii 为代表的技术提供商所采用的瞳孔角膜反射法。该方案下的眼动追踪主要

64、由眼动摄像机、光源和算法共同完成。其原理为：光源发射红外光在眼角膜反射形成闪烁点，由眼动摄像机捕捉眼睛的高分辨率图像，再通过算法解析，实时定位闪烁点与瞳孔的位置，最后借助模型估算出用户的视线方向和落点。目前眼动追踪方案主要的目前眼动追踪方案主要的技术难点技术难点在于：在于：1）不同人眼部特征不同，导致识别的精度和准确度较低；2）额外搭载眼动追踪技术模块，会提升设备成本。伴随各大厂商纷纷加码眼部追踪，技术优化和成本改善将会助推眼动追踪在更多 VR 头显上实现搭载，为用户带来创新应用和舒适体验。图 12：眼动追踪原理图 资料来源：Tobii，VR 陀螺，西部证券研发中心 注视点渲染注视点渲染动态屈

65、光矫正动态屈光矫正眼控交互眼控交互眼神交流眼神交流时间时间品牌品牌机型机型时间时间品牌品牌机型机型2019PimaxPimax 8K2021VarjoAero2019VarjoVR-12021DPVRP1 Ultra 4K2019VarjoVR-22021PimaxPimax 12K2019HTCVive Pro Eye2022SonyPSVR22020PicoNeo 2 Eye2022PimaxPimax Crystal2020VarjoVR-32022Skyworth Pancake 1 Pro2021HPReverb G22022MetaQuest Pro2021PicoNeo 3 Pr

66、o Eye2022PicoPico 4 Pro眼球追踪模块由若干眼动摄像头、光源、算法构成光源发射红外光，在眼角膜反射形成闪烁点眼动摄像机捕捉眼镜的高分辨率图像，包括闪烁点图像通过算法解析，实时定位闪烁点与瞳孔的位置，借助模型估算出用户的视线方向和落点红外光源红外光源摄像头 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.3.2 自动瞳距调节自动瞳距调节首次进入消费级市场，首次进入消费级市场，减少用户眩晕感减少用户眩晕感 瞳距调节瞳距调节必不可少，电驱自动成为趋势必不可少，电驱自动成为趋势。与传统眼镜类似，

67、VR 眼镜的间距要和用户瞳距匹配，否则会导致模糊、视疲劳、眩晕等问题。然而个人的瞳距差异对模型的通用性提出挑战，因此瞳距调节功能必不可少。此前 Oculus Quest 2 和 Pico Neo 3 主要采用的是手动分段调节方案。伴随机械可变焦设备技术的逐渐成熟，瞳距调节方案正向电驱自动无极调节演进。图 13：瞳距调节系统向调动电驱自动无极调节演进 资料来源：AR 圈，西部证券研发中心 电驱自动瞳距调节：电驱自动瞳距调节：其原理是通过眼动追踪系统识别瞳孔位置，然后驱动电机自动将Pancake 模组位移到合适的瞳距。2022 年，电驱自动调节首次进入消费级市场，在 Pico 4 Pro 上得以搭

68、载。伴随底层 Pancake、眼动追踪、机械可变焦技术的成熟，“Pancake+眼球追踪+电驱自动无极调节”将成为新一代 VR 头显的主流技术方案，在消费级 VR 市场实现加速拓展。图 14：电驱自动调节原理图 资料来源：AR 圈，西部证券研发中心 品牌品牌型号型号手动手动/自动自动电机驱动电机驱动分段分段/无极无极是否单目独立调节是否单目独立调节发布时间发布时间MetaQuest Pro 22023-24年苹果第一代2023.1Pico4 Pro2022.9VajroXR-32020.1Pico42022.9MetaQuest Pro2022.1PicoNeo 32021.5MetaQues

69、t 22020.9单目独立调节单目独立调节双目一体调节自动调节自动调节手动调节YesNo无极调节无极调节3档可调Meta Quest 2Meta Quest ProPico 4Pico 4 ProApple Reality One手动手动分段调节分段调节手动手动无极无极调节调节电驱手动电驱手动无极无极调节调节电阻自动电阻自动双目一致双目一致无极无极调节调节电阻自动电阻自动双目独立双目独立无极无极调节调节VR眼镜内用多个红外线LED照射眼球，同时用红外摄像头拍摄眼球红外摄像头获取眼球瞳孔位置及眼球反射的红外LED位置图像眼动追踪算法根据瞳孔图像及红外LED反光位置图像计算出瞳孔位置、大小及瞳距等

70、信息，并将IPD数据发至IPD调节机械结构驱动电路机械驱动电路驱动微型电机、行星齿轮减速机、丝杠等结构，推动VR光学结构位移，对准人眼。行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.3.3 全彩透视全彩透视技术技术开拓更多应用场景开拓更多应用场景，助力，助力MR发展发展 See-Through 功能最初目的是解决安全问题功能最初目的是解决安全问题。See-Through 功能通过增加用户对周围环境的感知，提高用户的安全系数；同时还可以让用户在不摘除头显的情况下，实现与外部现实世界的行为交互，例如触摸和打开

71、控制器，增强了 VR 头显体验的可持续性。基于VR 设备上搭载的 RGB 摄像头以及产品设计等因素，此前 VR 设备上支持的多数为黑白透视。目前 VR 设备上所搭载的黑白视频透视技术正在向全彩透视技术升级。2022 年下半年起，多款主流 VR 头显选择搭载全彩透视技术方案，探索更多应用可能。表 6：搭载全彩透视方案的 VR 硬件 机型机型 上线上线/发布时间发布时间 机型机型 上线上线/发布时间发布时间 Lenovo ThinkReality VRX 2022/9/29 Somnium Space VR One 2022/12/20 Pico 4 2022/10/18 奇遇 MIX 2022/

72、12/23 Quest pro 2022/10/25 Pico 4 Enterprise 2022/12/30 TCL NXTWEAR V 2022/11/13 Ajna XR 2023/1/5 Pico 4 Pro 2022/11/30 HTC Vive XR Elite 2023/1/5 资料来源：VR 陀螺，VR compare，西部证券研发中心 常见的常见的 See-Through 实现方式主要有两种：实现方式主要有两种：光学透视（光学透视（Optical See-Through,OST）：真实世界是通过放置在用户眼前的半透明光学合成器看到的，计算机生成的图像也通过光学合成器被反射到用

73、户的眼睛里，从而将真实世界和虚拟世界结合起来。视频透视（视频透视（Video See-Through,VST）：真实世界是通过相机捕捉到实时视图，然后与计算机图像技术结合在一起，呈现在不透明的显示器上。由于光学透视 OST：1）光路设计复杂，显示的画面视角有限；2）光线原因无法显示纯黑的画面；3）光学零部件成本造价较高，因此 VR 设备厂商通常选择已经较为成熟的视频透视 VST 方案。图 15：光学透视（左）和视频透视（右）原理图 资料来源：S-Dream Lab，西部证券研发中心 黑彩透视向全彩透视进化，黑彩透视向全彩透视进化，开拓更多应用场景。开拓更多应用场景。此前黑白透视不具有拓展应用生

74、态的能力。全彩透视技术的出现，解决 VR 视野遮挡的痛点，一方面加速了产品形态的融合，打破了虚拟世界和现实世界之间的界限。另一方面，设备在玩法上加强了用户体验以及开拓了更多的场景，释放出更多的生产力。尽管目前全彩透视仍有画面延迟、视觉差异以及配准问题等需要解决，但是伴随技术方案逐步优化，全彩透视方案将成为 VR 产品的标配功能。行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 16：黑白透视效果图 图 17：全彩透视效果图 资料来源：智东西，西部证券研发中心 资料来源：Quest 官网，西部证券研发中心 2.

75、4 应用：应用：内容逐渐丰富，场景逐步拓展内容逐渐丰富，场景逐步拓展 游戏游戏与与 VR 头显适配度更高，头显适配度更高，是是 VR 在在 C 端端最主要的最主要的应用应用场景场景。从用户属性、技术准备等角度来看，游戏与 VR 设备更加适配，因此游戏成为 VR 目前主要的应用场景，也是目前VR 核心的内容变现方式。优质游戏带动用户留存，应用开发者实现盈利。优质游戏带动用户留存，应用开发者实现盈利。据 Steam 数据显示，爆款游戏 Half-Life：Alyx上线当月，Steam VR 头显用户数占比大幅提升 0.75pct 至 1.91%。VR 用户留存提升，增强了游戏变现能力，应用开发者收

76、入实现高增长。据 Meta 数据显示，截至 2022年 2 月，Quest 平台有 8 款应用流水超过 2000 万美元，124 个应用程序获得超过 100 万美元的收入，同比增长 80%。图 18：SteamVR 活跃用户占比 图 19：Quest 平台开发者收入情况统计（单位：个）资料来源：Steam，西部证券研发中心 资料来源：Meta，VR 陀螺，西部证券研发中心 平台内容不断丰富，平台内容不断丰富，内容内容生态进入正循环。生态进入正循环。伴随游戏内容市场打破“爆款内容匮乏-平台用户留存下降-内容厂商不愿制作”的恶性循环，众多内容工作室开始涌入 VR 赛道扩充游戏内容，游戏与应用数量快

77、速增长。截至 2023 年 1 月，最大的 VR 内容平台 SteamVR内容数量已达到 7153 个。国内内容平台虽然起步稍晚，但也正在持续推进。2023 年，仍有多款重磅 VR 游戏亟待上线，例如行尸走肉、捉鬼敢死队等，有望进一步带动用户增长。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-0105101520253035402千万美元1千万美元5百万美元3百万美元

78、2百万美元1百万美元2020年9月应用数量2021年2月应用数量2022年2月应用数量 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 20：各平台 VR 内容数量（单位：个）图 21：国内 VR 平台内容数量（单位：个）资料来源：青亭网，西部证券研发中心 资料来源：青亭网，西部证券研发中心 表 7：2023 年已上线和即将上线的 VR 游戏 游戏游戏 平台平台 上线时间上线时间 游戏游戏 平台平台 上线时间上线时间 The Dark Pictures：Switchback VR PSVR 2 2023.2

79、 Across the Valley PSVR,PSVR 2 2023 Crossfire：Sierra Squad PSVR 2 2023.2 Ancient board games 全平台 2023 Cities VR-Enhanced Edition PSVR 2 2023.2 进击的巨人 VR：牢不可破 Quest2 2023 年夏 The Light Brigade PSVR 2,SteamVR 2023.2 Per Aspera Quest2,SteamVR 2023 Hello Neighbor：Search and Rescue PSVR 2,SteamVR 2023.2 Re

80、d Flower Quest 2023 Jurassic World Aftermath PSVR 2 2023.2 The Signifier Quest2 2023 Horizon Call of the Mountain PSVR 2 2023.2 捉鬼敢死队 VR Quest2,PSVR 2 2023 No Mans Sky PSVR 2 2023.2 Ilysia Quest,SteamVR 即将推出 Dyschronia:Chronos Alternate PSVR 2 2023.2 The Last Worker SteamVR 即将推出 Kizuna AI/绊爱-Touch t

81、he Beat!PSVR 2 2023.2 Battle talent SteamVR 即将推出 Star Wars:Tales from the Galaxys Edge PSVR 2 2023.2 DAVIGO SteamVR 即将推出 行尸走肉：圣徒与罪人第二章：Restribution SteamVR,PSVR2 2023.2 Undead Citadel SteamVR 即将推出 Vertigo 2 SteamVR 2023.3 Ziggys Cosmic Adventures SteamVR 即将推出 Electric Sheep:A Cyberpunk Dystopia Stea

82、mVR 2023.4 Samurai Slaughter House SteamVR 即将推出 Grimlord SteamVR 1Q23 Into The Darkness VR SteamVR 即将推出 Hellsweeper VR SteamVR 2Q23 UBOAT VR SteamVR 即将推出 Propagation：Paradise Hotel SteamVR 2Q23 VR Gaints SteamVR 即将推出 Prison Simulator VR SteamVR 2023 生化危机 8：村庄 PSVR 2 即将推出 资料来源：Upload VR showcase，Meta

83、 Game showcase，PSVR 官网，西部证券研发中心 未来趋势：未来趋势：短期内，VR 应用将向社交、直播、影视等多场景逐步拓展，加速消费级内容生态的繁荣。据 Omdia 数据显示，2026 年 VR 头显消费级应用市场规模将达到 75 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 20.3%。长期来看，VR 头显有望进一步向 B 端市场渗透，与医疗、教育、营销等应用场景结合，升级人机交互体验。-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-0

84、12022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 Steam Oculus Viveport SideQuestAPP Lab-50 100 150 200 250 300 350 4002022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03 Pico Nolo VR奇遇VR YVR 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 22：VR 在消费级市场的主要应用场景

85、资料来源：各公司官网，西部证券研发中心 2.5 展望展望：奇点已至，：奇点已至，软硬协同带动软硬协同带动VR加速放量加速放量 短期短期 VR 出货承压，长期增长出货承压，长期增长态势态势稳定。稳定。据 IDC，2021 年全球 VR 出货量为 1,095 万台，突破年出货 1,000 万台的重要拐点，VR 时代已至。2022 年 VR 头显出货下滑，主要由于：1）通货膨胀等多因素导致下游消费需求疲软；2）Meta 将 Quest 2 全系列产品价格上调100 美元；3）部分新品上市时间推后。伴随软硬件新品密集发布，2023 年 VR 头显出货有望恢复。长期来看，随着软硬件协同发展，内容生态日益

86、完善，VR 头显将保持稳定增长态势。据 IDC 预测，2027 年 VR 出货量有望达到 2465 万台，2022-27 年复合增长率超过 20%。图 23：全球 VR 设备出货量及同比增速 资料来源：IDC，西部证券研发中心 VR ChatVR+社交社交VR+直播直播VR+影视影视REC RoomHorizon Worlds虚拟之城演唱会直播疫情新闻直播世界杯赛事直播VR互动电影Pico VR影视资源奇遇平台影视资源VR+办公办公Microsoft Teams VR版Horizon WorkroomsInfinite Office-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001

87、,0001,5002,0002,5003,000202120222023E2024E2025E2026E2027EVR出货量（万台）yoy（右轴）行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 三、三、AR：光学方案：光学方案取得取得突破，突破，C端产品蓄势待发端产品蓄势待发 从近两年上市或发布的热门从近两年上市或发布的热门 AR 眼镜性能参数来看，产品的硬件形态和技术路径呈现多样眼镜性能参数来看，产品的硬件形态和技术路径呈现多样化。化。AR 眼镜产品设计尚未统一，目前仍为一体式和分体式整机共存。此外，AR 眼

88、镜目前的发展受制于近眼显示技术（光学+显示），由于所有近眼显示方案均有各自的优缺点，暂未诞生明确的终极发展路径，因而导致搭载各类近眼显示技术方案的产品并存，针对不同场景和市场呈现百花齐放的状态。2022 年年消费级消费级 AR 眼镜市场全面起航。眼镜市场全面起航。1）近眼显示方面近眼显示方面，Birdbath+Micro OLED 方案获得更多厂商的采用，光波导+Micro LED 方案初步量产落地，展现巨大的发展潜力。2）交交互方面，互方面，指环交互初步试水。解锁更多应用场景。表 8：近两年 AR 新品参数 资料来源：VR compare，VR 陀螺，各公司官网，西部证券研发中心 成像技术成

89、像技术光源技术光源技术Rokid Vision 22021/1/5分体式-光波导-双目40-（未上市）C端爱普生BT-40/40S2021/3/2分体式高通骁龙XR 1自由曲面棱镜OLED双目3419201080165US$579C端INMO X2021/5/31一体机紫光展锐T740自由曲面钻石OLED-19201080-C端亮风台HiAR H1002021/9/9一体机紫光展锐T740阵列光波导LCoS双目3019201080-B端ThinkReality A32021/12/1分体式高通骁龙 XR 1BirdBath-130US$1,499B端Rokid Air2021/12/26分体式

90、-BirdBathMicro OLED双目431920108083US$499C端TCL NXTWEAR S2022/1/4分体式-BirdBathMicro OLED双目471920108075（未上市）C端光粒Lightin Me2022/1/12分体式-衍射光波导Micro OLED双目401280720100（未上市）C端李未可Meta Lens S1/S1 pro2022/1/17一体机高通骁龙4100衍射光波导单绿色Micro LED双目3064048094Rmb3,499C端视享G3302022/1/20分体式-BirdBathOLED双目401920108069Rmb2,999

91、C端视享G3502022/1/20分体式-BirdBathMicro OLED双目461920108069-C端Dream Glass Lead Plus2022/1/24一体机高通骁龙670-双目9019201080320US$799B端Dream Glass Lead Pro2022/1/24一体机高通骁龙670-双目9019201080320US$1,199B端Oppo Air Glass2022/3/3分体式高通骁龙4100衍射光波导单绿色Micro LED单目2864048030Rmb4,999C端Nreal Air2022/3/4分体式-BirdBathMicro OLED双目46

92、1920108079Rmb2,299C端Rokid Air Pro2022/3/4分体式-BirdBathMicro OLED双目431920108083-C端雷鸟Air2022/4/19分体式-BirdBathMicro OLED双目471920108069Rmb3,299C端MAD Gaze Wave2022/5/22分体式-混合光波导Micro OLED双目401920108080US$399C端INMO Air2022/6/9一体机紫光展锐W517阵列光波导Micro OLED双目26640400-US$469C端Mijia2022/8/1一体机高通骁龙自由曲面棱镜Micro OLED

93、-100Rmb2,699（未上市）C端光粒Holoswim22022/8/5一体机-光波导Micro OLED单目251286470US$99（未上市）C端Nreal X2022/8/23分体式-BirdBathMicro OLED双目5219201080106Rmb4,299C端Lenovo Glasses T12022/9/1分体式-自由曲面钻石Micro OLED双目381920108096Rmb1,999（未上市）C端亮亮视野听语者2022/9/21一体机高通骁龙4100光波导LCoS双目2364036079Rmb3,999C端Dream Glass Flow2022/9/22分体式-

94、BirdBathMicro OLED双目431920108059US$799（未上市）C端Magic Leap 22022/9/30分体式-单层光波导LCoS双目7014401760260US$3,299B端Vuzix Shield2022/9/30一体机高通骁龙XR 1自研光波导Micro LED双目30-B端Vuzix Blade22022/9/30一体机-光波导-单目20480480-B端雷鸟Air 1s2022/10/17分体式-BirdBathMicro OLED双目451920108082Rmb2,499C端Vuzix Ultralite2022/11/1一体机-光波导Micro

95、LED单目30-38（未上市）B端爱普生BT-45C/CS2022/11/4分体式-自由曲面棱镜Micro OLED双目3419201080207-B端视享G5102022/11/19分体式-阵列光波导Micro OLED单目34128072071-B端Viture One2022/11/22分体式-BirdBathMicro OLED双目431920108078US$399C端Xiaomi Smart Glasses2022/11/30一体机-光波导单绿色Micro LED双目2964048051-C端Thirdeye Razor MR Glasses2022/11/30分体式-BirdBa

96、thMicro OLED双目431920108085-C端燧光Rhino X Pro2022/12/1一体机高通骁龙XR 2自由曲面棱镜LCD双目7021602160590US$299B端Oppo Air Glass 22022/12/1一体机Apollo衍射光波导单绿色Micro LED双目2764048038（未上市）C端TQSKY T12022/12/8分体式-BirdBathOLED双目431920108079US$699C端Huawei Vision Glass2022/12/12分体式-BirdBathMicro OLED双目411920108083Rmb2,999C端Digile

97、ns Argo2023/1/3一体机高通骁龙XR 2光波导LCoS双目30-185（未上市）B端雷鸟X22023/1/4一体机高通骁龙XR 2衍射光波导全彩Micro LED双目25-（未上市）C端麦耘maeiyun-XR12023/1/5分体式-BirdBathMicro OLED双目50128072090Rmb6,999C端市场市场机型机型上线上线/发布时发布时间间头显类型头显类型芯片芯片光学方案光学方案FOV分辨率分辨率(单眼单眼)重量重量(g)价格价格 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3

98、.1 光学光学：光波导：光波导方案初步落地，方案初步落地，有望成为有望成为未来趋势未来趋势 多种光学方案并存，光波导多种光学方案并存，光波导成为重点发展方向。成为重点发展方向。目前市场上较为成熟的是 BirdBath 方案，该方案光效相对较高对适配显示方案要求低，且成本可控适合量产，成为大多数消费级AR 厂商的首选。但同时 BB 方案存在光学模组体积大、透光率低等问题。相比而言，光波导方案不受视场角和体积的平衡限制，且产品形态更接近传统眼镜，因而更适合用来打造符合日常佩戴体验的轻量化 AR 眼镜，拓展消费级市场。2022 年，已有多款搭载光波导的 AR 眼镜落地，伴随光波导量产工艺突破，将在消

99、费级市场实现加速渗透。表 9：AR 光学方案对比 资料来源：VR 陀螺，西部证券研发中心 光波导主要分为几何光波导和衍射光波导：光波导主要分为几何光波导和衍射光波导：几何光波导几何光波导：采用几何阵列反射原理实现光线传播。其优点在于：1）光效：基于几何光学全反射，光效超过 15%；2）色散：全反射下色散控制效果较好，不存在杂色、彩虹效应等问题；3）成像：借助高清微显示技术可实现高亮度、色彩丰富、景深融合的全彩显示；4）漏光率：正面漏光率低于 1%，有效保护用户隐私。但同时其难点在于二维扩瞳虽已实现技术突破，但制造工艺难度大，量产和良率方面存在挑战。表面浮雕光波导：表面浮雕光波导：采用表面浮雕光

100、栅替代传统的折反射光学元件。其优点在于表面浮雕光波导可实现二维扩瞳，扩大眼动范围；且光学设计上简单灵活，生产制造难度相对较低。但其缺陷在于：1）色散现象严重：不同波长光线在衍射光栅的衍射角度不同，造成色彩分布不均匀，出现“彩虹效应”；同时衍射角度导致部分光向其他方向传播，造成外侧漏光，导致用户隐私泄露；2）光效低：光效不足 1%。体全息光波导体全息光波导：采用全息光学元件代替表面浮雕，可以实现单片彩色。理论上在满足布拉格条件时，衍射效率可达到 100%，成像质量好。但是现阶段受于技术壁垒、工艺难度和材料限制，全息光波导性能较差，暂未达到表面浮雕光波导同等水平，无法满足 AR 眼镜商品化要求。方

101、案方案棱镜棱镜离轴反射离轴反射自由曲面自由曲面Birdbath光波导光波导光学模组光学原理图技术原理经过反射，通过平面棱镜将图像射入人眼经过一次反射，通过凹面半透镜射入人眼经过两次反射，通过半透半反分光镜和凹面半透镜射入人眼经过两次反射，通过45度半透半反分光镜和凹面半透镜射入人眼控制光线在介质中定向多次反射经过阵列式/衍射式反射面射入人眼形态棱镜块头盔式楔形眼镜眼镜视场角10-2080-10020-4040-6020-60透光率40-50%50-70%40-70%25-30%80-95%光学效率20-30%40-50%20-40%15-25%1-3%厚度10mm20mm10mm20-30mm

102、1-2mm成本低低较高较高高主要瓶颈体积和视场角存在矛盾显示面积小，观看角度非正前方画面存在畸变体积很难缩小LCD光源与透镜需要保持一定距离视场角与体积存在矛盾镜片上有较强的反射图像，外观不够自然厚度相对较大透光率较低，亮度较低视场角小画面存在色散问题光损耗大技术方案不成熟，生产工艺难度高代表产品Google Glass、GLXSS ME、Madgaze XS、悉见等Meta、Dream World、Leap MotionMAD Gaze Vader、亮风台HiARG200、Epson BT 300/350/35E/40等Nreal、Lenovo、ODG R8/R9、高通AR等Hololens

103、、Rokid、Vuzix、Digilens、Magic Leap、Wave Optics等 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 10：光波导方案对比 资料来源：Rokid Lab，VR 陀螺，灵犀微光，西部证券研发中心 未来趋势：未来趋势：近年来，几何光波导显示技术在理论研究和制造工艺方面得到了飞速提升，已成为 AR 领域最为成熟和最具发展潜力的光波导技术方案。如今，束缚几何光波导技术发展的“难以量产、视场角小、光机体积大”等问题，已随着几何光波导“二维扩瞳”技术的突破得到了彻底的解决。中短期来

104、看，虽然几何光波导与表面浮雕光波导并存，但随着二维几何光波导模组的量产，二维几何光波导凭借其性能优势和产业链优势将被 AR 眼镜厂商广泛采纳。长期来看，伴随全息光波导技术和材料实现突破，全息光波导量产落地后，制造成本最低且性能更优，有望成为更具潜力和优势的光学方案，全力推动轻量化 AR 眼镜的发展。3.2 显示显示：与光学方案深度绑定，与光学方案深度绑定，静待静待全彩全彩Micro LED量产量产 显示方案需与光学方案适配，显示方案需与光学方案适配，Micro LED 成为光波导成为光波导终极搭档。终极搭档。目前市场已推出的显示方案有 LCOS、DLP、LBS、Micro OLED 和 Mic

105、ro LED 方案，由于不同的光学方案对屏幕亮度需求不同，适配的光学方案和微显示屏方案结合可以发挥 1+12 的效果。目前 Micro OLED+BirdBath 方案已成为一个可以均衡成本和显示效果的快速落地方案，加速消费级AR 眼镜的铺开，2022 年发布的 AR 眼镜普遍采用此搭配方案。但是由于未来主流光学方案光波导技术光效极低（1%），Micro OLED亮度难以实现正常的入眼亮度，而Micro LED在亮度、对比度、刷新率、功耗、体积等多方面具备优势，与光波导技术适配，被认为是AR 近眼显示应用的终极方案。表面浮雕光栅波导表面浮雕光栅波导体全息光栅波导体全息光栅波导原理图公司代表Lu

106、mus，灵犀微光，珑璟光电，Optivent等微软，Vuzix，Magic Leap，Waveoptics，Dispelix等Digilens，Sony，Akonia（被苹果收购）等光学设计半透半反镜面阵列：多层镀膜玻璃/塑料镜片表面浮雕光栅（SRD）：高折射率复合材料全息体光栅（VHG）或全息光学元件：液晶，光聚合物制造工艺常规光学，涂层，堆叠，切割等光栅设计、母版加工、纳米压印、封装检测全息激光干涉扩瞳技术一维扩瞳/二维扩瞳二维扩瞳二维扩瞳光学效率一维10-15%二维5%1%1%-3%最大视场角605040漏光微弱严重且暂无消除方案已有改善方案偏色微小严重较严重优点成像效果好无色散光效高光

107、栅设计生产灵活，良率高可实现二维扩瞳，覆盖更多人群透明度高、结构轻薄可实现二维扩瞳透明度高、结构轻薄量产后具备成本优势缺点二维扩瞳门槛高良率低、成本高存在色散问题光损耗大设计壁垒高，资本支出大存在色散问题视场角小，光损耗大对材料、系统设计、制造工艺要求高产业链配套完备供应链全流程自主可控，无需采用进口设备无配套供应链需自研材料和改进设备纳米压印设备和光刻胶需进口无配套供应链需自研材料和改进设备光刻机、光刻胶及材料等需进口产业化程度小规模量产小规模量产尚未量产光波导类型光波导类型几何光波导几何光波导衍射光波导衍射光波导 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25

108、日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 11：AR 显示方案对比 资料来源：VR 陀螺，西部证券研发中心 Micro LED 显示技术显示技术：将背光源进行薄膜化、微小化、阵列化，使像素尺寸缩小至 50m 以下，同时实现每个像素单独定址，单独驱动发光。Micro LED 不仅具备 Micro OLED高分辨率、高刷新率、低功耗的特点，同时继承了无机 LED 高亮度、反应速度快等特性，在各维度表现优异，没有短板。此外，虽然现阶段 Micro LED 制造成本较高，但从理论角度看，Micro LED 不需要大面积基板进行光刻或蒸发，也不需要复杂制程进行颜色转换和防止亮度降低，所

109、以理论上 Micro LED 系统成本更低。图 24：显示面板核心指标对比 资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心 但是目前 Micro LED 仍处于研发阶段，实现量产仍面临诸多技术瓶颈，包括前期的磊晶技术瓶颈、巨量转移（Mass Transfer）良率、封装测试，以及后续的检测、维修等。虽然目前巨量转移方案已经取得初步突破，但实现满足 AR 眼镜应用的全彩 Micro LED 仍是巨大挑战。Micro LED 晶片红光发光效率差，采用全蓝光又会面临“如何高效色转换”的问题，这使得“无法实现全彩高亮显示”成为 Micro LED 在近眼显示领域的主要缺陷。此前市面上发布的搭载 Micro LE

110、D 的 AR 眼镜，主要以采用单绿色显示方案为主。类型类型LCOSDLPMicro OLEDLBSMicro LED发光原理图光源外部光源外部光源自发光外部光源自发光响应时间毫秒（ms）微秒（s）微秒（s）纳秒（ns）纳秒（ns）对比度1,000:12,500:1100,000:12,000:1100,000:1亮度（nit）10,00020,0001,000-6,000100,000100,000（全彩）10,000,000（单色）像素密度（ppi）1,500-2,5001,000-1,2002,500-5,0001,200-1,5005,000-7,000器件结构复杂复杂简单复杂简单功耗高

111、高低中等低体积大大小中等小主要瓶颈响应速度慢功耗高因需要单独光源，对比度低，体积大设计复杂进一步提升像素密度难度高体积难以进一步缩小亮度低制作工艺精度亟待提升成本高成本高高分辨率光路复杂刷新率较低成本高制作工艺不成熟量产困难AR光学搭配方案光波导/棱镜光波导自由曲面/Birdbath全息光波导光波导 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 25：Micro LED 红光效率严重不足 图 26：搭载单绿色 Micro LED 的 AR 眼镜 资料来源：Yole，西部证券研发中心 资料来源：VR 陀螺，

112、西部证券研发中心 未来趋势：未来趋势：伴随各厂积极进行 Micro LED 研发布局，全彩化方案已现曙光。2022 年 6 月，JBD 宣布实现了 50 万尼特超高亮度的 0.13 英寸 Micro LED 微显示器的量产，该产品的推出为 Micro LED 全彩化方案奠定基础。2023 年 1 月，在 CES 2023 消费电子展上，雷鸟创新宣布了首款可量产的全彩 Micro LED+衍射光波导眼镜雷鸟 X2，该产品在光机上，通过合色棱镜（X-cube）将附于三个不同面的红、绿、蓝单色 0.13 英寸微显示面板进行光学合色，最终达成全彩显示效果。虽然相比传统单绿色的光引擎体积略大，但是在显示

113、上却带来了“分水岭”式的提升，标志着 AR 产业开始进入 Micro-LED 全彩时代。短期来看，Micro OLED+BirdBath 凭借技术成熟度被 AR 眼镜厂商广泛采纳；长期来看，全新Micro LED 有望在 2026 年实现规模化商用，搭配光波导成为 AR 眼镜的终极方案。图 27：雷鸟 X2 搭载全彩 Micro LED 图 28：全彩 Micro LED 预计 2026 年实现商用 资料来源：VR 陀螺，西部证券研发中心 资料来源：Yole，西部证券研发中心 3.3 交互交互：指环交互初步试水，指环交互初步试水，探索多元交互功能探索多元交互功能 企业级眼镜牺牲重量和成本实现多

114、元交互，难以复制到消费级市场。企业级眼镜牺牲重量和成本实现多元交互，难以复制到消费级市场。高端 B 端眼镜通过搭载大量传感器，实现空间定位、手势识别、眼动追踪等功能，但同时导致眼镜的重量和成本的大幅提升，无法推广至消费级 AR 市场。例如 Magic Leap 2 搭载 18 枚传感器，但售价高达 3,299 美元，重量为 260g。消费级眼镜标配实体按键，消费级眼镜标配实体按键，指环交互初步试水。指环交互初步试水。目前消费级 AR 眼镜为增加交互能力，实75%40%25%40%30%15%45%10%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%100m15m Micro LED5

115、m Micro LED100m15m Micro LED5m Micro LED100m15m Micro LED5m Micro LEDBlue（467nm）Green（532nm）Red（630nm）行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 现更多功能，在避免通过搭载传感器额外增加重量和成本的同时，普遍选择标配实体按键。例如雷鸟 1S，通过物理按键可以实现调节屏幕亮度、音量大小，切换 2D/3D 模式等功能。此外，近两年，部分厂商还推出了更迷你型的戒指形态的交互配件，不仅具有更高的指令下达效率和更多元

116、的交互功能；同时不管在室内还是户外使用都不会“尴尬”。甚至部分戒指配件还具备 3DOF 能力，可以带来在现实空间中的真实交互体验。目前已有光粒、INMO、NOLO 等 AR 厂商推出了相应的智能戒指配件。长期来看，AR 眼镜交互有望向手势交互、眼动追踪等交互方案进一步发展，逐步脱离智能手机屏幕的控制，实现一体化、多模态、精细化的交互。图 29：Magic Leap2 搭载超过 18 枚传感器 图 30：INMO 指环 资料来源：Magic Leap 官网，西部证券研发中心 资料来源：INMO 官网，西部证券研发中心 3.4 应用应用：B端应用较为确定，端应用较为确定，C端应用刚刚起步端应用刚刚

117、起步 企业级场景应用需求明确，消费级应用市场仍在起步阶段。企业级场景应用需求明确，消费级应用市场仍在起步阶段。目前AR眼镜主要应用于医疗、军事、工业制造、安防等企业级场景中，以满足 B 端远程协作、模拟培训、信息辅助等需求。而消费级应用市场还处于初期建设阶段，目前行业参与者多围绕场景在不同细分赛道上进行各自发展，例如主打拍照的 AR 眼镜米家眼镜相机；主打听障人群视听需求的亮亮视野听语者；主打户外赛道的李未可 Metalens S1；主打观影的华为 Huawei Vision Glass等。未来消费级应用生态的搭建，还需硬件成本的进一步下沉和产品形态的进一步改善。图 31：B 端应用较为确定

118、资料来源：中移智库，西部证券研发中心 应用场景应用场景应用领域应用领域应用案例应用案例技术特点技术特点AR+医疗医疗 药物研发 辅助诊疗 健康管理 医疗机器人 可穿戴设备等应用于医疗设备制造，帮助实现医疗设备的产线与设备产线巡检，实现产线数字孪生IoT可视化 依托5G和云技术，AR结合大数据、AI、手术机器人等前沿科技，赋能精准医疗，提供精确临床解决方案AR+军事军事 综合训练环境模拟 战场环境展示 作战指挥控制 国防工业生产 装备维修保障美国陆军使用AR进行瞄准增强、导航改进和虚拟训练，为士兵提供更好的夜视和战术信息 通过AR系统将实时信息叠加传送到高军事指挥员和士兵终端AR+工业制造工业制

119、造 工业产品研发 工业产品装配 工业产品检修 工业产品生产等三一重工北京桩机工厂结合AR和语音识别技术，攻克高噪声环境下语音识别技术 借助AR远程协助解决方案提升设计、测试、运营维护的可视化程度，或远程指导一线人员对设备进行安装、维修，快速高效解决问题AR+安防测温安防测温 人脸识别 红外测温 车牌识别 执法记录 信息推送 远程指挥等Rokid红外测温解决方案集成红外热成像技术和AR显示技术，准确高效的完成远距离体温测量 加装便携式红外测温摄像模块进行图像识别录入数据，语音输入录入数据，非接触、无纸化，提高数据录入速度，减少接触，提升安全性和通行效率 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券

120、2023 年年 05 月月 25 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.5 展望展望：大厂标杆性产品大厂标杆性产品预计预计2025年年落地，落地，有望有望打开消费级市场打开消费级市场 大厂标杆性产品预计大厂标杆性产品预计 2025 年落地年落地，加速，加速 AR 眼镜在消费级市场的渗透。眼镜在消费级市场的渗透。目前由于其硬件方案有待优化，应用场景单一，价格门槛较高，消费级 AR 眼镜仍处于产业初期阶段，尚未实现规模出货。因而短期内，AR 眼镜可作为效率工具使用，由容错高且价格敏感程度较低的 B 端市场驱动，并逐步向 C 端发展。长期来看，Meta 和苹果均有望在 2025

121、 年前后发布 AR 眼镜，二者的技术积累和用户优势有利于其推出具备代表性的标杆性产品，正式统一近眼显示方案和硬件形态，定义消费级 AR 眼镜的参数标准，激发产业活力，加速推动AR眼镜在消费级市场的拓展。据IDC预测2027年出货量有望达到641万台，2022-27年 CAGR 为 72.3%。图 32：全球 AR 设备出货量及同比增速 资料来源：IDC，西部证券研发中心 四、四、苹果苹果MR：新品有望年中发布，颠覆性创新激活产业链新品有望年中发布，颠覆性创新激活产业链 多维度功能创新，虚拟现实的“多维度功能创新，虚拟现实的“iPhone 时刻”。时刻”。苹果宣布 6 月 6 日召开 2023

122、WWDC 开发者大会，预计将会宣布首款 MR 头显。据 The Information 报道，首款 MR 头显预计将搭载双芯片、3P Pancake 方案、单眼 4K Micro OLED、眼动+手部追踪交互等核心技术，能够实现空中打字、VR/AR 模式平滑切换、虹膜扫描等创新功能，有望为用户带来全新的虚拟现实体验。表 12：苹果 MR 相关参数 机型机型 Apple MR 一代一代 渲染图 0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600700202120222023E2024E2025E2026E2027EAR出货量（万台）yoy（右轴）行业深度研

123、究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 头显类型 MR 一体机 芯片 Apple M1+M2 光学 透镜类型 Pancake FOV 120 显示 材质 Micro OLED 分辨率 内屏单眼 4K PPI 3400 交互 头部 DOF 6 手柄 DoF 6 眼动追踪 面部识别 手势识别 空间定位 Inside-Out 重量(g)300-400 价格 3000 美元 资料来源：The Information，西部证券研发中心 表 13：苹果 BoM 拆分 零部件零部件 供应商供应商 价值量（美元）价值量（美元）主

124、芯片 APPLE 220 RAM/ROM 三星 40-45 内部显示屏-Micro OLED 生产 索尼 280-320 检测 华兴源创-外部显示屏-OLED LG 30-35 Pancake 镜头 扬明光、玉晶光、大立光 75-80 透镜贴合 GIS 13-15 检测 杰普特-摄像头 镜头 舜宇光学 70-80 模组 高伟电子 120-150 传感器 稳懋 80-90 瞳距调节 兆威机电 30-35 声学 歌尔股份 16-18 麦克风 美特声学 21-22 电池 德赛电池、欣旺达 22-25 金属中框 长盈精密 85-95 外观件 富士康 20 FPC+PCB 鹏鼎控股 40-45 其他 W

125、ifi、蓝牙-60-70 散热模组-45-50 辅料-30-40 组装 整机组装 和硕、立讯精密 110-120 总体价值量总体价值量 1400-1500 资料来源：产业调研，西部证券研发中心 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4.1 硬件创新：全方位功能升级，打造标杆性硬件创新：全方位功能升级，打造标杆性MR产品产品 4.1.1 光学方案光学方案：采用：采用3P式折叠光路方案，实现轻量化式折叠光路方案，实现轻量化 3P 折叠光路方案实现轻量化，提升用户体验。折叠光路方案实现轻量化，提升用户体验。

126、据 The Information 报道，苹果 MR 一代预计采用 3P Pancake 方案，重量约为 300-400g，远低于 PSVR2（560g）、Meta Quest Pro（722g），产品体积和重量的进一步优化将有效延长用户佩戴时间；同时视场角有望达到120，远超现有主流 VR 产品，基本可以覆盖人眼的可视范围，提高用户的沉浸感。除此以外，相较于当前主流的两片式方案，苹果 MR 一代选择采用三片式方案，通过优化光路设计可以进一步提高成像质量，提高产品竞争力。图 33：折叠光路方案 图 34：人眼视场角示意图 资料来源：Wellsen，西部证券研发中心 资料来源：Wellsenn，

127、西部证券研发中心 表 14：主流产品光学方案对比 机型机型 透镜类型透镜类型 FOV 重量（重量（g）HTC XR Elite 折叠光路-625 Arpara VR All In One 折叠光路 95 380 Pico 4 折叠光路 105 295 PSVR 2 菲涅尔 110 560 Quest Pro 折叠光路 96 722 苹果苹果 Reality Pro 折叠光路折叠光路 120 300-400 资料来源：VR compare，西部证券研发中心 4.1.2 显示方案显示方案：搭载：搭载4K Micro OLED屏幕，显著提高显示效果屏幕，显著提高显示效果 Pancake 方案光效利用

128、率较低方案光效利用率较低，仅有，仅有 25%，因此因此需要搭配高亮度显示屏需要搭配高亮度显示屏。据彭博社报道，苹果 MR 预计搭载两块索尼 1.4 英寸 4K Micro OLED 屏幕，峰值亮度为 6000nits，是目前为止最高出屏亮度的 VR 显示屏。Micro OLED 可有效削弱纱窗效应，性能优势显著。可有效削弱纱窗效应，性能优势显著。据 CSDN 数据显示，VR 设备削弱纱窗效应需要像素密度达到 2000-4000 PPI。而目前搭载 Fast LCD 的主流 VR 设备，单眼像素密度约为 800-1600 PPI，均无法满足要求。而 Micro OLED 像素密度可以达到 300

129、0 PPI 以上，例如目前已经上市的 Arpara AIO 5K、松下 Megane PPI 分别达 3514 和 2785。而苹果 MR PPI 预计将会达到 3400，效果远超 Fast LCD 方案。Micro OLED 成本较高，是主要限制因素。成本较高，是主要限制因素。据 Yole 数据显示，单块 Fast LCD 屏幕价格约为 20-40 美元，而 Micro OLED 屏幕价格在 300 美元以上。因而受制于整体成本较高，行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 Micro OLED 搭载率

130、较低。我们认为，随着苹果 MR 产品的上线放量，Micro OLED 量产能力的提升将会带动屏幕成本下降，Micro OLED 有望在更多的 VR 设备上搭载。表 15：主流产品 PPI 对比 产品产品 透镜类型透镜类型 PPI Quest 2 Fast LCD 773 爱奇艺 奇遇 3 1058 创维 Pancake 1 1512 Quest Pro 1200 YVR 2 1058 Pico 4 1200 PSVR2 850 Arpara AIO 5K VR Micro OLED 3514 松下 MeganeX 2785 苹果苹果 Reality Pro 3400 资料来源：VR compa

131、re，西部证券研发中心 4.1.3 交互方案交互方案：支持眼动：支持眼动+手势追踪手势追踪、全身动捕、全彩透视、全身动捕、全彩透视、瞳距瞳距调节调节等功能等功能 1）眼）眼动动+手势手势追踪追踪：据彭博社报道，苹果 MR 头显预计能够实现眼动追踪和手势追踪，与当前主流 VR 头显不同，苹果 MR 预计能够提供同时利用这两种技术的系统及交互机制，即该产品将不带有任何手柄装置，主要通过眼动+手势追踪实现人机交互，未来还有望实现“隔空打字”功能。2）动作捕捉：）动作捕捉：据彭博社报道，苹果 MR 头显预计配备 10 多个摄像头和传感器，同时还分配两个专门用于捕捉腿部运动的摄像头。苹果 MR 将采用外

132、部摄像头及 AI 机器学习的方案来实现包括面部、腿部等身体各部位的动作捕捉。3）全彩透视：全彩透视：据 The Information 报道，苹果 MR 头显可以通过全彩摄像头实现 AR 和VR 的无缝自由切换。苹果 MR 头显将会配备类似于 Apple Watch 的“数字表冠”，用户可以通过物理转动实现 VR 和 AR 透视模式之间的平滑切换。4）瞳距调节：）瞳距调节：据 AR 圈预测，苹果 MR 头显有望成为首个实现单目独立+电驱自动无极调节的 VR 头显，有望推动瞳距调节实现加速渗透和进一步升级。表 16：主流 VR 产品交互模式对比 眼动追踪眼动追踪 手势追踪手势追踪 串联眼动追踪和

133、手部追踪交互串联眼动追踪和手部追踪交互 苹果 Reality Pro 支持 支持 支持 PSVR 2 支持 不支持 不支持 Quest 2 不支持 支持 不支持 Quest Pro 支持 支持 不支持 资料来源：彭博社，西部证券研发中心 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4.1.4 芯片方案：采用自研双芯片系统，提供强大算力支持芯片方案：采用自研双芯片系统，提供强大算力支持 自研双芯片设计，提供强大算力自研双芯片设计，提供强大算力。据 The Information 报道，苹果 MR 将采用双芯片

134、设计，包括主 SoC 芯片（代号 Staten）和专用的图形处理器（代号 Bora），预计 SoC 芯片将采用苹果自研的 M2 系列芯片，图形处理器采用 M1 系列芯片。苹果 MR 产品通过采用双芯片方案为 MR 设备提供更强大的算力，从而支撑强大的画面输出和数据计算。表 17：芯片参数对比 苹果苹果 M1 苹果苹果 M2 高通骁龙高通骁龙 XR2 高通骁龙高通骁龙 XR2+Gen1 发布时间 4Q20 2Q22 1Q20 4Q22 制程 5 nm FinFET N5 5 nm FinFET N5P 7nm 4nm CPU 核心 8 8 8 8 基频 2.1 GHz 2.1 GHz 1.8 G

135、Hz 1.8 GHz 睿频 3.2 GHz 3.5 GHz 2.8 GHz 2.8 GHz GPU 核心 8 10-GPU 执行单元 128 320 2 2 GPU 渲染单元 1024 2,560 512 512 GPU 动态超频时脉 1,278 MHz 1,296 MHz 587 MHz 587 MHz GPU 单精度浮点数运算能力 2,610 GFLOPS 3,600 GFLOPS 1,267 GFLOPS 1,267 GFLOPS 资料来源：GadgetVersus，西部证券研发中心 4.2 内容生态内容生态：立足于硬件生态，提供多元交互体验立足于硬件生态，提供多元交互体验 多设备多设备

136、互联互联：1）苹果）苹果 MR 设备可以与设备可以与 AirPods 协同使用：协同使用：据彭博社报道，苹果 MR 头显取消耳机孔设计，预计将通过专用的 H2 芯片和 AirPods 进行协同使用，从而提供更优秀的视听体验；2）苹果）苹果 MR 设备可以设备可以作为作为 Mac 外接显示器：外接显示器：据彭博社报道，苹果可以连Mac 设备并作为外接显示器。用户将能够在 VR 中可视化 Mac 桌面，并通过物理键盘和触控板/鼠标在 VR 里面操作 Mac；也能将苹果电脑上的部分应用程序拖入头显实现三维查看等功能。3）苹果）苹果 MR 设备可以适配设备可以适配 iPhone：据苹果已公布的专利 用

137、于扩展现实(XR)系统的多设备 Continuity中介绍，佩戴苹果 MR 的用户在 iPhone 屏幕上查看电子邮件时，iPhone 显示屏上会出现邮件应用程序界面的虚拟界面。通过手势或视线切换，用户可以将电子邮件传输到 MR 虚拟显示屏，并通过手势交互来继续起草电子邮件。伴随着苹果 MR 设备顺利融入苹果硬件生态，多设备联动将有望为用户提供全方位的交互，提升用户的使用体验。xrOS 协同协同：1）界面：）界面：据彭博社报道，苹果 MR 头显将会提供类似于 iPhone 和 iPad 的熟悉主界面，包括可以重新排列的应用程序图标，以及可自定义的小组件；2）应用）应用程序程序：据彭博社报道，苹

138、果 MR 头显的新界面将会允许用户访问 App Store 中的“数以百万计”应用程序，即用户将能够通过专门设计的3D界面访问现有的App Store内容。同时Safari、日历、联系人、文件、信息、笔记、照片、音乐和其他内置应用程序将针对这款 XR 头显进行优化。除此之外苹果也会在 App Store 开辟专门的第三方应用区域；3）内容生态：）内容生态：据彭博社报道，苹果 MR 头显将主打办公协作，健身冥想和游戏娱乐等用例。例如，Fitness+应用程序将允许用户在 VR 环境中查看 Fitness+教练的同时进行锻炼，Health 应用可以通过图形、声音和画外音指导用户进行冥想；除此之外苹

139、果 MR 还将推出 FaceTime 和 Apple TV 的头显版本。行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 五、五、重点标的重点标的 投资建议：投资建议：VR/AR 有望代替 PC 和手机成为下一代人机交互终端，在各应用场景实现加速渗透。展望未来，硬件创新和内容生态的完善将持续拉动硬件出货，市场潜力可期。我们给予行业“超配”评级，建议重点关注：高伟电子（1415.HK）、兆威机电（003021.SZ）、长盈精密（300115.SZ）。表 18：VR/AR 重点标的 Wind 一致预测（收盘价截至 2

140、023 年 5 月 23 日）公司公司 代码代码 股价股价 EPS PE（倍）（倍）2023E 2024E 2023E 2024E 高伟电子高伟电子 1415.HK 18.68 0.11 0.16 165.46 118.91 兆威机电兆威机电 003021.SZ 86.42 1.36 1.91 63.69 45.23 长盈精密长盈精密 300115.SZ 13.04 0.46 0.80 28.32 16.39 华兴源创华兴源创 688001.SH 36.83 1.00 1.32 36.66 27.95 赛腾股份赛腾股份 603283.SH 49.90 2.24 2.93 22.29 17.03

141、 杰普特杰普特 688025.SH 59.06 1.78 2.61 33.23 22.65 舜宇光学 2382.HK 81.70 2.94 3.70 27.83 22.08 立讯精密 002475.SZ 27.66 1.74 2.19 15.90 12.61 歌尔股份 002241.SZ 18.14 0.79 1.06 22.89 17.19 德赛电池 000049.SZ 37.08 2.49 3.29 14.91 11.26 鹏鼎控股 002938.SZ 23.55 2.27 2.64 10.40 8.94 欣旺达 300207.SZ 16.40 0.66 1.17 24.72 14.08

142、三利谱 002876.SZ 37.11 1.94 2.84 19.16 13.07 平均平均 37.34 26.72 资料来源：wind，西部证券研发中心 注：表内公司盈利预测来自 wind 一致预期 5.1 高伟电子（高伟电子（1415.HK）苹果相机模组一线供应商。苹果相机模组一线供应商。高伟电子成立于 2006 年，主要从事设计、开发、制造及销售各类相机模块，用作具备相机功能的智能手机、多媒体平板计算机及其他移动设备的重要部件。1）手机业务：）手机业务：2002 年，公司开始为 LG 公司供应 COB 摄像头模组，正式进入摄像头业务；2012 年，公司前瞻投入构建 FC 封装产线，配合北

143、美大客户在东莞组建华南工厂。2）车载光学业务：）车载光学业务：2022 年成立与速腾聚创深度绑定，合资成立立腾创新，合作量产激光雷达。3）MR 业务：业务：根据 AR 圈，高伟电子将为苹果 MR 产品提供摄像头模组。MR 产品放量后，有望为公司提供额外的业绩增量。2022 年公司实现营业收入 11.17亿美元，同比增长 39.6%；归母净利润 0.84 亿美元，同比增长 69.3%。行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 35：高伟电子营业收入及同比 图 36：高伟电子归母净利润及同比 资料来源：公

144、司财报，西部证券研发中心 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 5.2 兆威机电兆威机电（003021.SZ）国内国内微型传动系统领先供应商。微型传动系统领先供应商。兆威机电成立于 2001 年，专业从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售，主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。2022 年微型传动系统、精密注塑件和精密模具占比分别为 61.4%、33.3%、5.3%。公司积极布局 XR 瞳距调节系统，已被国内龙头 Pico 采用并批量生产，未来有望成为 MR标配，将会深度受益于 MR 产

145、品的出货。除此之外，公司还在积极布局更多品类的 XR 领域产品，包括磁感应系统、头部自动松紧装置等，为公司成长提供显著动能。2022 年公司实现营业收入 11.52 亿元，同比增长 1.1%；归母净利润 1.51 亿元，同比增长 2.0%。23Q1 实现营业收入 2.22 亿元，同比增长 3.2%；归母净利润 0.28 亿元，同比增长 24.5%。图 37：兆威机电营业收入和归母净利润 图 38：兆威机电各项业务收入占比 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 5.3 长盈精密长盈精密（300115.SZ）国内领先的精密电子零组件制造商国内领先的精密电子零组

146、件制造商。长盈精密成立于 2001 年，主要从事手机结构配套件，LED 精密支架，精密模具等的开发、设计、制造、销售，主营业务包括电子元器件、新能源零部件以及智能装备制造，2022 年各业务收入占比分别为 82.9%、16.2%、0.8%。长盈精密作为 MR 产品中框及结构件核心供应商，配合苹果研发多年。伴随 MR 产品量产，长盈作为核心供应商，有望深度受益。2022 年公司实现营业收入 152.03 亿元，同比增长-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012201720182019202020212022营业收入（亿美元）收入同比（右轴）-60%-40

147、%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.10.20.30.40.50.60.70.80.9201720182019202020212022归母净利润（亿美元）利润同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%05101520201720182019202020212022营业收入（亿元）归母净利润（亿元）收入同比（右轴）利润同比（右轴）0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022微型传动系统精密注塑件精密模具及其他 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 32|请务必仔细阅读

148、报告尾部的投资评级说明和声明 37.6%；归母净利润 0.43 亿元，同比降低 93.0%。23Q1 实现营业收入 30.09 亿元，同比降低 16.6%；归母净利润-0.81 亿元，亏损收窄。图 39：长盈精密营业收入和归母净利润 图 40：长盈精密各项业务收入占比 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 六、六、风险提示风险提示 1、硬件创新不及预期风险：、硬件创新不及预期风险：若相关公司硬件创新不及预期，将无法按预期推出新一代硬件产品或已推出的硬件产品销售不及预期，从而对行业景气度造成负面影响，进而对产业链上下游公司业绩造成影响。2、内容生态搭建不及预

149、期风险：、内容生态搭建不及预期风险：若 VR/AR 下游内容应用生态发展不健全，终端产品没有相应的应用内容支撑，难以形成“硬件-内容正向循环”，内容和服务无法反哺上游的硬件迭代将制约行业的发展。3、下游需求不及预期风险：下游需求不及预期风险：若下游需求疲软，导致 VR/AR 硬件产品出货不及预期，将对行业景气度造成负面影响，同时对产业链上下游相关公司盈利造成影响。-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%(20)020406080100120140160201720182019202020212022营业收入（亿元）归母净利润（亿元）收入同比（右

150、轴）利润同比（右轴）0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022电子元器件新能源零件智能装备制造 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 25 日日 33|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来

151、6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证

152、券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话：021-38584209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）

153、制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估

154、及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结

155、论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的

156、情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。