商业贸易行业：商业品牌协同挖掘共享跨界经济红利-230525（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 商业品牌协同挖掘商业品牌协同挖掘,共享跨界经济红利共享跨界经济红利 华泰研究华泰研究 商业贸易商业贸易 增持增持 (维持维持)零售零售 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 张诗宇张诗宇 SAC No.S0570522080001 SFC No.

2、BSF308 +(86)755 2399 3346 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 5 月 25 日中国内地 专题研究专题研究 潮流变化，提升品牌价值，世代演进，消费异业潮流变化，提升品牌价值，世代演进，消费异业合作不可或缺合作不可或缺 身处新消费纪元，过去几年品牌快速发展，品牌联名、跨界合作等新兴营销层出不穷，消费者流量随潮流而行，既追求个性又期待有更优质的产品。消费复苏中，品牌 IP 弱化了商业感，强化了情感价值，需求恢复速度或更快。长期看消费群体成长，消费观点演进背后是品牌的文化附加值、创意附加值与情感附加值成为产品本身之外重要的影响因素。因此我们认为，

3、品牌及 IP自带流量、反映认知和圈层，意味着品牌协同或能有效降低曝光成本，更精准识别客户群体，还能够在内容、设计、影响力及产品溢价等多方面赋能消费产品，未来消费企业顺应时代的变化，借助品牌 IP 的力量不可或缺。商业品牌商业品牌赋能消费，提供多层次价值，赋能消费，提供多层次价值，品牌联名品牌联名/跨界提供更多市场空间跨界提供更多市场空间 我们认为优质 IP 还能贡献更多价值：1）时间属性的延展价值。2）空间维度的延展价值。3）美感的延展价值。4）声量价值。5）情感协同价值。如果品牌内核与优质 IP 匹配，赋能后能更有效的实现产品出圈。全球范围来看，1980 年之后诞生的超级 IP 越来越多，潮

4、流风向变化较快，新消费者的注意力也在泛滥的信息中不断分散，从消费品牌商角度而言，品牌或产品调性并不会随着潮流快速调整，越来越多的品牌寻求差异化品牌协同，将品牌潮流化。我们认为品牌跨界/品牌联名能够提升产品认知、差异化品牌内涵，更能顺应消费者潮流变化及品牌方运营发展需求。品牌品牌联名提升产品均价，带来更高毛利率联名提升产品均价，带来更高毛利率 依托异业合作，有望提升产品的内在价值与外在价格。国内市场品牌 IP 授权存在多种模式，包括品牌授权、品牌跨界、促销授权、通路授权、营销推广授权、商标授权、品牌代理等，虽然合作势必要承担更高的成本，但从市场表现来看，合作有助于提升均价与提升毛利率。消费者也更

5、愿意为其精神、情感属性支付更高的价格，也为 IP 商品化后实现更高溢价提供支撑。以名创优品旗下潮玩 TOP TOY 为例，其 2022 年平均客单价达 126.2 元，平均售价为 68.6 元，同年名创优品的平均客单价为 36.5 元，平均售价 12.1 元，产品溢价提升。高客单价也推动了毛利率水平的提升，协同价值凸显。1+12 我们认为中国消费层级逐步演进升级的内在趋势不会改变，全球化的产品与品牌充盈着中国消费者的可选列表，中国企业如何借助品牌协同拓宽固有品牌思维，打开单一品牌价值天花板？我们认为品牌协同有助于再次激活原有“休眠”消费群体，且品牌联名/跨界提供了打破固有圈层、有效应对潮流快速

6、变化的方法，通过与优质 IP 合作能与消费者建立更强的联系，并激发社交媒体自发式传播，或许是未来品牌胜出的关键因素。我们认为乘时代机遇而发展的本土 IP 有望不断涌现，同时看好具备较强品牌及商业化能力且能积极应对潮流变化的商贸零售类企业，有望分享中国本土 IP 成长带来的红利。风险提示：消费者偏好变化；消费者可支配收入下滑。所涉及公司信息均来自客观信息，不代表研究覆盖或投资推荐。(17)(10)(3)512May-22Sep-22Jan-23May-23(%)商业贸易零售沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 引言引言.3

7、 品牌协同，新纪元突破，潮流驱动下的消费成长提速品牌协同，新纪元突破，潮流驱动下的消费成长提速.4 消费新纪元，重视头部品牌 IP 价值.4 消费复苏，品牌及 IP 加速情感价值回归.5 长期看世代演进背后的消费趋势.5 看好具备价值提升空间、文化底蕴的中国品牌潜力.7 品牌授权行业变迁折射中国消费及文化变革.7 消费企业积极拥抱趋势.9 应需而生，异业合作赋能消费，提供多层次价值应需而生，异业合作赋能消费，提供多层次价值.10 IP 旧势力与新变局.11 各类品牌及 IP 加速成长.11 层出不穷的品牌协同，促进流量共享.12 品牌跨界协同打破产品界限.21 品牌协同“唤醒”产品.22 品牌

8、协同“唤醒”情感.22 品牌授权财务细细看品牌授权财务细细看.24 授权模式多样.24 品牌协同有利于提升产品毛利率.25 新消费如何顺应时代的潮流？新消费如何顺应时代的潮流？.27 新时代背景下的消费变迁.27 契合度是关键切入点.28 报告提及公司.29 风险提示.29 OYcVqYlYnVmOnPrM8OaO6MsQqQmOtQlOoOnQeRpNsMbRpPyRxNtOzRMYmMrN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 可选消费可选消费 引言引言 短短三年，历经新冠疫情爆发蔓延到“乙类乙管”，随着疫情防控进入新阶段，各地把复苏和扩大消费放在优先位置，企业也

9、在寻找新的突破口和增长点，提振消费信心与创造消费需求为重中之重。但现阶段仍有部分需求尚未完全释放，同时也有部分需求仍处于休眠阶段。破除发展困局，越来越多的企业不断探索消费模式，并总结复苏经验。想要加快消费复苏，需围绕市场中坚力量积极创新，其中，通过跨界协同等新消费业态和消费模式，能够较为有效的激活消费需求、发掘收入增长点，同时，企业也能打造出差异化的竞争壁垒以应对市场的不确定性。因此，我们认为消费复苏过程中，商业品牌协同能够挖掘出大量可供企业和产业参考借鉴的运营经验，帮助更多企业共享跨界经济红利，更好拥抱消费产业新动能。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 可选消费可

10、选消费 品牌品牌协同协同，新纪元新纪元突破突破，潮流潮流驱动下的驱动下的消费消费成长提速成长提速 消费新纪元，消费新纪元，重视重视头部品牌头部品牌 IP 价值价值 处于新兴消费浪潮的中国，大量新消费品牌不断涌现，而在移动互联网时代，消费群体对于潮流、品牌、文化等形成了独特的圈层化消费倾向，品牌竞争也从单一产业链维度，拓展到生态圈维度。品牌或 IP 等天然自带流量属性，且其代表着一种认知和一种圈层，意味着异业品牌协同能够降低曝光成本同时更为精准识别客户群体，同时差异化 IP 还能够在内容、设计、影响力及产品溢价等多方面赋能消费品牌，提供更多附加价值。IP（英文 intellectual prop

11、erty 的简称），直接翻译为知识产权，在商贸零售行业的语境中，其还代表了文化、内容、形象、价值观及人格塑造等商业价值，品牌也可以打造成 IP。品牌授权或品牌协同正是利用了其所代表的独特价值，提升产品的竞争力。在多维度竞争的市场环境中，我们认为单纯价格竞争并非上策，消费企业要创造更大的价值，必须在一个更高的维度观察大众市场的品牌建设和产品创新趋势，基于数字化发展在新赛道、新场景和新营销上发力，充分利用技术变迁带来品牌宣传方式的迭代，从品牌角度来看，从用户相关性出发的品牌建设对于行业巨头和初创品牌都至关重要，更应该充分利用品牌及 IP 的价值，有利于更精准地触达目标消费者，最大限度地提高营销与品

12、牌细分的相关性，推动品牌的成长。图表图表1：未来品牌需要在更多维度考虑竞争要求未来品牌需要在更多维度考虑竞争要求 资料来源：亿欧、华泰研究 图表图表2：构建消费品行业价值创造新模式构建消费品行业价值创造新模式 资料来源：Mckinsey、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 可选消费可选消费 消费复苏，消费复苏，品牌品牌及及 IP 加速情感价值回归加速情感价值回归 消费群体自发适应当下经济恢复的节奏，但是通过提升产品的价值感有利于创造购物需求，结构上优化价值感更高产品的销售。其中，我们认为品牌及 IP 合作有助于重塑产品的情感价值，为消费者创造更有价值感的购

13、物理由。同时在消费者荷包渐进恢复的情况下，任何消费都代表着放弃另一项支出，品牌透过创新、联名以及策略合作，不断覆盖消费者的视野、攻占消费者心智，更能够让自家品牌成为那个“不可放弃”的唯一，也让消费者更愿意消费。图表图表3：中国消费者回归，中国消费者回归，品牌品牌 IP 或有助于重塑产品情感价值或有助于重塑产品情感价值 资料来源：贝恩咨询、华泰研究 今天的中国消费者拥有不同以往的生活方式，不但消费市场逐渐个性化，同时更多的消费者从偏物质消费的评价标准中抽离，转向更偏情感性文化性消费的评价标准，同价高质的品牌商品受到青睐，产品或品牌内涵的情感体验、文化内容也更为重要，对于部分消费者而言，对商品情感

14、价值的感知甚至胜过功能价值。在新消费时代，品牌及 IP 所表现出的消费引导力以及对客户价值提升力越发明显，更多消费者在三观契合的品牌及 IP 上，呈现出高度的消费认可度。图表图表4：中国年轻消费者在物质消费到文化消费上的变迁中国年轻消费者在物质消费到文化消费上的变迁 资料来源：2021 天猫服饰 IP 白皮书、华泰研究 长期看世代演进背后长期看世代演进背后的的消费趋势消费趋势 从海外发展来看，头部 IP 崛起以 1970-2000 年期间为主，折射的正是欧美日韩发达国家经济基础的发展以及消费者个性化的觉醒，以及品牌授权商业化发展和模式的逐步成熟。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务

15、必一起阅读。6 可选消费可选消费 图表图表5：截止截止 2020 年全球相关收入前年全球相关收入前 25 大大 IP 的诞生时间的诞生时间 资料来源：Statista、华泰研究 新世代人群成长在中国人均 GDP 接近发达国家的经济环境下，2021 年中国人均 GDP 已经达到美国 70-80 年代水平。经济基础的差异，使得新世代群体的崛起对于消费潮流形成明显的带动作用，个性化、时尚化、定制化的消费需求不断增长。而回顾海外市场头部 IP 集中诞生期间，正是消费者个性化、小众化的需求诞生的 1970 年代。图表图表6：新兴消费时代的消费者觉醒新兴消费时代的消费者觉醒 资料来源：亿欧、华泰研究 经济

16、持续增长背景下成长起来的消费人群更追求随性消费，品质型与个性化消费并存。且品牌的文化附加值、创意附加值与情感附加值成为产品本身之外重要的消费影响因素。图表图表7：各各世代消费者的随性购买比例（世代消费者的随性购买比例（2019）注:McKinsey 2019 年 Z 世代调查，Z 世代是指 19962010 年出生的一代人 资料来源：McKinsey、华泰研究 22121445201234561920-19301931-19401941-19501951-19601961-19701971-19801981-19901991-20002001-2010 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部

17、分，请务必一起阅读。7 可选消费可选消费 人口结构变化带来机会，未来随着人口年龄结构进一步调整，或出现更多的差异化需求。在小型化家庭的情况下，我们看好单一消费者消费能力的成长，同时随着线上、新零售用户画像能力的提升，通过标签化消费者，针对性营销也有望加速品牌及品类成长，差异化需求成长或加速。小型化家庭趋势下，单一消费者消费能力有望实现较快增长。根据国家统计局第七次人口普查数据，2020 年全国共有家庭户 49,416 户，较 2010 年增长 23.1%（增速大幅高于人口增速+5.38%），且户均人口也下降至 2.62 人/户。图表图表8：家庭户规模提升家庭户规模提升幅度较大幅度较大 图表图表

18、9：2020 年我国家庭户均人口降至年我国家庭户均人口降至 2.6 人人/户户 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 而随着新世代消费群体的成长，其消费能力不断提升，消费习惯的延续更将支撑个性化消费的不断拓宽。图表图表10：中国家庭年可支配收入中国家庭年可支配收入展望展望 资料来源：Mckinsey、华泰研究 看好具备价值提升空间、文化底蕴的中国品牌潜力看好具备价值提升空间、文化底蕴的中国品牌潜力 品牌授权行业品牌授权行业变迁折射中国变迁折射中国消费及文化消费及文化变革变革 过去品牌 IP 授权行业以卡通动漫为主，娱乐类占据 IP 授权的主流，授权商类型较为单调。而当前热

19、门品牌授权行业开启多元化发展，艺术文化、电子游戏等 IP 授权品类快速发展。娱乐品类占据主流地位，艺术类授权强势崛起。根据中国玩具与婴童协会的划分标准，授权商 IP 类型主要包括 11 大类，其中卡通动漫类的 IP 授权稳固占据授权行业的主流，2021年卡通动漫类授权销售额占比达 28.2%；艺术品类的 IP 授权近年强势崛起，占比由 2016年的 1.96%增长到 2017 年的 14%，到 2021 年占比已达 18.5%。依托故宫文创、大英博物馆等近年来博物馆文创的蓬勃发展，艺术类授权成为第二大的品牌授权品类。27695348374015249416010,00020,00030,000

20、40,00050,00060,0001990200020102020(户)家庭户规模4.44.54.44.03.43.12.60123451953196419821990200020102020(人/户)家庭户均人口 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 可选消费可选消费 图表图表11：2021 年年授权市场各授权市场各类型类型占比占比 图表图表12：各各类型类型授权合作授权合作近年来占比走势近年来占比走势 资料来源：中国玩具与婴童协会、华泰研究 资料来源：中国玩具与婴童协会、华泰研究 老故事老故事+新新 IP 模式，模式，文物博物馆文物博物馆迎来授权风口：迎来授权风

21、口：本质上 IP 是一种情感连接的符号和文化体系，随着政策积极引导及传统文化文创品牌知识产权价值的迅速提升，国潮 IP 也进入了发展机遇期。故宫文创是艺术文化类 IP 授权的典例之一。故宫博物院从 2008 年开始经营文创产品，反响平平，后来通过不断在公众号等平台上发文，增加在互联网上的曝光度，逐渐打开艺术类文创市场。同时与阿里、腾讯等企业达成战略合作，在泛娱乐、社交平台上进行合作，着力打造文化礼品、创意生活用品等，让故宫的传统文化、艺术、历史通过创意设计的方式与当代技术相结合，使传统美学获得新的表现形式，深度挖掘故宫的知识产权价值。根据人民网新闻，故宫文创从 2012 年营收 1.5 亿元到

22、 2017 年营收已经突破 15 亿，艺术文化类知识产权的影响力正在不断扩大。图表图表13：故宫文创产品丰富故宫文创产品丰富 资料来源：故宫博物馆官网、华泰研究 游戏类游戏类 IP 成为授权领域新宠：成为授权领域新宠：近年来随着网络与手机移动端的普及，各种移动类游戏迅速普及，电子游戏市场百花齐放，同时也催生了王者荣耀、原神、阴阳师等热门移动游戏。基于移动游戏庞大的用户基数，各大游戏的影响力蒸蒸日上。游戏类 IP 在授权领域中的份额占比不断提升，预计未来游戏授权将成为核心 IP 授权类型。原神是上海米哈游制作发行的一款开放世界冒险游戏，凭借着优秀的开放世界搭建、出色的玩法以及高质量更新，原神吸引

23、了大批忠实玩家，近两年的发展可谓一骑绝尘，而游戏的影响力是 IP 商业潜力的基石。截至 2023 年 1 月，根据 Sensor Tower 的数据，原神已经获得超过 40 亿美元的收入。除了游戏本身的收益，原神的 IP 授权活动频繁，不断加强与各领域联名合作，比如与必胜客、喜茶、得物、支付宝、凯迪拉克等品牌联名，领域覆盖餐饮、电商、汽车、零售等方面。卡通动漫28%艺术文化19%潮流时尚11%影视综艺9%电子游戏9%企业品牌8%肖像形象7%网络文学3%音像图书1%体育运动4%院校名人1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201620172018201920202021占比娱乐

24、企业品牌时尚艺术 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 可选消费可选消费 图表图表14：2021 年年游戏赛道的获奖游戏赛道的获奖年度年度 IP 第一名为原神第一名为原神 资料来源：国家版权交易中心联席会议、华泰研究 未来授权领域趋势将向多元化方向发展。授权商不再只局限于少数几个类型，艺术文创类、电子游戏类、甚至虚拟形象类、虚拟场景类等都将获得一定成长空间，IP 授权领域将迎来百花齐放的局面。消费企业积极拥抱消费企业积极拥抱趋势趋势 品牌协同合作的类型、频次、深度都呈现积极的变化，消费企业积极拥抱趋势，让消费市场更趋丰富。这一趋势体现了品牌对于协同合作在产品创新、拓展

25、客群、提高营销效率、丰富品牌内涵等多重优势的认可度逐步提升，且这些优势在实践中被不断验证。由于行业的不同，品牌协同的特征呈现一定的差异性。我们发现奢侈品行业为品牌协同的先行者与引领者，在与艺术家联名、创意联名、虚拟 IP联名等方面都有标杆案例，影响力广泛。大众消费品中，产品同质化程度高、毛利率高、时尚属性强的行业进行品牌协同合作的积极性更高、玩法更丰富，典型行业包括茶饮、美妆、餐饮、服饰。对于消费企业来说，品牌协同或知识产权协同，在一定程度上是多品牌价值或 IP 价值的延伸，是当下市场热度的延续，不拘泥于狭义的品牌授权，拓展多维度的品牌协同，顺应了品牌方、产品方运营发展的需求。我们认为可以包括

26、 IP 授权、品牌跨界、促销授权、通路授权、营销推广授权、商标授权、品牌代理等多种方式，在品牌或 IP 具备足够影响力的情况下，将其与优质产品、创意营销巧妙结合起来，给予其适配的传播载体，使其影响力最大限度地发挥。同时寻求最佳的品牌协同合作方案，使品牌与品牌、品牌与产品、IP 与产品、IP 与品牌等维度具备高契合度，带动产品销售，给予消费企业源源不断的生命力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 可选消费可选消费 应需而生，应需而生，异业异业合作合作赋能赋能消费，消费，提供提供多层次多层次价值价值 看好异业看好异业合作赋能，有望推升产品价值感。合作赋能，有望推升产品

27、价值感。互联网兴起的产业遵循两条成长生命线，一条来自于商品、服务或场景的使用或体验运营，这是消费者需求稳定并成长的基础，一条来自于线上 IP 的营销，通过知识产权（内生或合作）的赋能和催化，释放产品内在的能量，促进产品销售、提升产品利润、促进匹配的传播、降低推广成本，提高消费者认知。基于传统品牌授权的运营模式仅反映了部分异业合作价值，但也为被授权商提供了超越零售行业的增长，中国年度被授权商品零售额由 2017 年的 747 亿元增长至 2021 年的 1374亿元，年复合增长率达 16.5%；年度品牌授权金由 2019 年的 38.2 亿元增长至 2021 年的53.2 亿元，年复合增长率 1

28、8%，整体增速明显优于社零增长（CAGR+4.8%）。图表图表15：中国品牌授权行业发展情况中国品牌授权行业发展情况 资料来源：中国玩具与婴童协会、华泰研究 除了授权业务的合作商品/服务销售之外，我们认为优质知识产权还能贡献 4 大价值：1）时间属性的）时间属性的延展价值：延展价值：一方面，中国民族自信、文化自信伴随着新世代同步成长，中国优质文化的历史内涵具备故事性、连贯性和衍生性价值，是一个强大文化母体。优质的 IP能够将历史文化与现代产品结合复现，强化消费者认同。另一方面，特定的节假日具备特别的情感价值，IP 如果能与特定的节假日契合，能延展出更大的商业价值。2）空间维度延展价值：）空间维

29、度延展价值：二次元 IP 通过三次元产品触达生活，为各世代的精神属性需求提供支撑，并融合了众多吸引消费者的要素，能够给消费提供更多的满足感。3）美感延展价值：美感延展价值：综合运用视觉、听觉、触觉等多种方式，让消费者对于 IP 的热爱通过结合了其美感的产品或服务来呈现。4）声量价值：）声量价值：通过吸引人的内容与年轻人对话，与品牌目标消费者高度重合，实现更有效的消费者教育和产品种草。5）情感协同价值：）情感协同价值：品牌或 IP 人格化，具备更强的亲近感和辨识度，可以和受众之间建立更强的情感关联，有助于强化消费偏好。因此，如果品牌内核与 IP 匹配度高，赋能后更能强化内容及产品出圈。图表图表1

30、6：IP 营销的洋葱模型营销的洋葱模型 资料来源：打爆口碑2021、华泰研究 01020304050600200400600800100012001400160020172018201920202021(亿元)(亿元)年度被授权商品零售额年度授权金-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 可选消费可选消费 IP 旧势力与新变局旧势力与新变局 各类各类品牌及品牌及 IP 加速成长加速成长 迪士尼是中国 IP 授权的鼻祖，早在 20 世纪 90 年代便通过中国香港子公司与沿海经济发达地区开张 IP 授权业务，也帮助中国培养了一大批授权商及被授权商，但当时国内知识产权

31、等版权意识的不足，中国 IP 授权行业发展缓慢。进入 21 世纪后，随着中国加入 WTO，加强对于知识版权的保护和国际商业标准的遵守让中国 IP 授权发展逐步步入正轨，而后互联网的发展推动了大批中国本土 IP 的孵化和成长，互联网为新兴知识产权带来的可观的流量红利，且知识产权商业化的条件也不断成熟，中国 IP 授权市场也开始从欧美日韩为主，逐步过渡到中国本土 IP 为主的市场。2015 年更是被称为中国 IP 授权的元年，各种风格和题材的 IP 受到广泛消费者青睐，我们认为多元且不断变化的消费者偏好还将驱动更多的 IP 进入市场。图表图表17：中国中国 IP 市场风起云涌市场风起云涌 IP 分

32、类分类 细类细类 代表性代表性 IP 内容类 IP 文学类 IP 鬼吹灯大主宰诛仙凡人修仙传哈利波特红楼梦等 游戏类 IP 原神王者荣耀和平精英英雄联盟拳皇梦幻西游等 影视类 IP 流浪地球浪姐 2哪吒之魔童降世西游记阿凡达我是歌手等 动漫类 IP 海贼王超级飞侠小猪佩奇七龙珠罗小黑战记非人哉等 综合类 IP 精灵宝可梦、漫威英雄、DC 英雄、美少女战士、奥特曼、孙悟空等 形象类 IP 企业类 IP 京东狗 Joy、天猫小黑猫、腾讯 QQ Family、海尔兄弟、知乎刘看山等 区域类 IP 日本熊本熊、日本群马的小马、西安的唐妞、杭州的西子猫猫、海南的波波椰等 文旅类 IP 故宫、大英博物馆、

33、国家博物馆、长隆主题公园、美国常青藤大学等 赛事活动类 IP NBA、英超、奥运会、亚运会、文博会、世博会等 个人类 IP 猫王、迈克尔杰克逊、玛丽莲梦露、周杰伦、董明珠、李佳琦等 虚拟形象类 IP 初音未来、洛天依、一禅小和尚、萌芽熊、猪小 P 等 设计类 IP Hello Kitty、泰迪珍藏、KAWS、Molly、Smiley、B.Duck 等 资料来源：IP 授权商业化2020、华泰研究 全球范围来看，1980 年之后诞生的超级 IP 越来越多，一方面互联网的发展让优质 IP 的全球认知度快速提升，触达的消费者范围大幅增长，同时，愈发成熟的 IP 运营体系，叠加社交媒体的自发传播，让超

34、级 IP 的打造时间大幅缩短，时间沉淀成本大幅降低。另一方面，优质 IP 通过各类内容（短视频、影视、动漫、文字、音乐、游戏等）不断曝光，其商业价值也在不断推出相关产品和活动中提升，是一个不断正向反馈的过程。图表图表18：截止截止 2020 年全球相关收入前年全球相关收入前 94 大大 IP 的诞生时间的诞生时间 资料来源：Statista、华泰研究 322379182122705101520251920-19301931-19401941-19501951-19601961-19701971-19801981-19901991-20002001-20102011-2020 免责声明和披露以及

35、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 可选消费可选消费 由于当前知识产权内容处于快速成长的阶段，大量 IP 成长速度快、流行周期短，作为 IP消费的主力，新世代消费者的个人选择与喜好风潮均处于不断变化的过程中，因此 IP 方、被授权商都倾向于用不断更新的内容和 SKU 来满足消费者的需求。2021 年我国签约的品牌授权项目中，合作期限为 3 年及以内的项目占比进一步扩大，为 92.7%，比上一年提升了 0.7 个百分点。较短的授权周期有助于合作双方把握市场变化，及时调整 IP 授权形式，最大化授权收益。图表图表19：IP 授权期限占比授权期限占比 资料来源：2022 年中国品牌授权白

36、皮书、华泰研究 层出不穷的层出不穷的品牌协同，促进流量共享品牌协同，促进流量共享 我们我们对于大消费行业的品牌协同对于大消费行业的品牌协同案例进行了梳理，案例进行了梳理，从多个从多个维度对于品牌之间维度对于品牌之间协同协同进行了划进行了划分。一是品牌分。一是品牌协同协同的价格定位跨度，二是品牌的价格定位跨度，二是品牌协同协同的行业跨度。的行业跨度。1.按照品牌定位来划分，协同按照品牌定位来划分，协同的类型可以分为四大类：的类型可以分为四大类：1）高端高端：品牌通常分属不同的行业，通过发行联名产品提升自身产品的性能与品质，例如苹果和 Nike 推出的联名款手表，增强了苹果手表在运动方面的功能；两

37、个联名品牌处于同一细分赛道的案例比较少见，但也有取得较高关注度的案例，例如 Gucci 和 Balenciga推出的联名包袋、服饰等；2）大众高端：大众品牌借力高端品牌，有助于形成产品差异化的卖点，从而提升产品力和品牌调性，例如波司登和玛莎拉蒂推出联名款羽绒服；3）大众大众：联名品牌通常均具有较高国民度，品牌所属行业差异性较大，通过让人耳目一新的联名能够获得较高的营销热度，例如蕉内和 999 感冒灵推出的联名款内衣；4）高端大众：高端品牌和大众品牌推出的联名品牌仍定位高端的案例数量相对较少，从已有的案例来看，参与联名的大众品牌在其所在的细分领域处于头部地位并有较高品牌认知度，例如 Moschi

38、no 和百威推出的联名款服装。50.3%42.4%5.6%1.7%50.1%41.9%5.8%2.2%0%10%20%30%40%50%60%1年及以下2-3年4-5年6年及以上2021年2020年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 可选消费可选消费 图表图表20：不同定位品牌跨界不同定位品牌跨界/品牌联名品牌联名 资料来源：各品牌公众号、糖酒快讯、IP 授权说、华泰研究 2.按照按照品牌品牌协同方协同方所属行业差异程度来划分，所属行业差异程度来划分，协同协同类型可以分为类型可以分为 3 大类：大类：1）同品类协同：即联名品牌的主要产品属于同一品类，产品相似程度

39、高。此种类型的联名较少，因为相似程度高的品牌通常为竞争对手，合作意愿弱，典型案例有同属开云集团下的 Gucci 和 Balenciaga 的联名。同时，我们认为传统意义上的品牌代理也可以归类为广义范围内的同品类协同，例如国内小家电企业所代理的各个海外品牌，也是利用各自差异化的资源禀赋，实现共赢。2）跨赛道协同：即协同品牌分属不同的赛道，产品存在一定的差异，但是合作能够带来一定的差异化流量，创造新的消费需求点，例如哈根达斯好利来、SupremeRIMOWA、Gucci三叶草；3）跨行业协同：即联名品牌分属不同的行业，品牌的差异性最大。此种类型的联名创新空间大，能够达到较高的营销热度，实现品牌破圈

40、，是品牌协同最主要的类型。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 可选消费可选消费 图表图表21：跨界品牌协同跨界品牌协同数量众多数量众多 资料来源：各品牌公众号、数英 Digitaling、未来迹、华泰研究 纵览纵览不同类型的不同类型的 IP，其所，其所适合适合协同的行业不同：协同的行业不同：1）游戏 IP：知名游戏受众广、热度高、用户粘性强，因此游戏 IP 与各消费子行业都有广泛而深入的联名合作。2）影视 IP：主要包括电视剧、电影、综艺、动漫等。经典影视受众广，热门影视有较高的话题度，因此，影视 IP 联名适用于各类大众消费，包括美妆、家电、黄金珠宝、餐饮、文具

41、等领域。3）个人 IP：主要指明星、艺术家、博主等。品牌与明星联名，有望受益于粉丝经济实现短期销量的快速增长，通常适用于食品饮料、餐饮行业；品牌与艺术家联名，短期能够实现产品创新，长期能强化品牌调性且增强品牌的文化属性，常见于美妆、奢侈品、纺织服装、白酒等具有较高品牌溢价的行业。4）设计 IP：主要是指无内容属性的设计形象，例如 emoji、表情包、Line Friends。设计 IP通常在社交媒体被广泛使用，深受年轻人的喜爱，因此通常是新消费品牌以及以年轻人为主要客群的品牌与之联名，常见于美妆、小家电、餐饮等领域。5）文旅 IP：主要包括博物馆、文化刊物、知名景点，其中较为典型的文旅 IP

42、有故宫宫廷文化、敦煌、大英博物馆。文旅 IP 的知名度高，联名的行业广泛。6）虚拟 IP：主要指虚拟人物、虚拟场景、NFT 等。为近年来新兴的 IP 类型，奢侈品行业在该领域的尝试和探索较为领先，其他消费领域与虚拟 IP 联名主要集中在用虚拟人物进行品牌代言或直播带货。不同的行业进行不同的行业进行联名的特征不同。联名的特征不同。1）毛利高、营销预算充足的行业进行联名的类型更丰富、数量更多、合作更加深入，典型行业为美妆、白酒、奢侈品；2）相对于传统品牌，新消费品牌联名的频次更高、玩法更多样，典型代表为新式茶饮、国货美妆；3）相对于其他行业，奢侈品行业与艺术家等个人 IP 的联名最多，在与虚拟 I

43、P 的联名方面较为领先。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 可选消费可选消费 图表图表22：广泛存在的品牌广泛存在的品牌协同协同 资料来源：各品牌公众号、华丽志、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 可选消费可选消费 （知名知名品牌代理）新宝品牌代理）新宝摩飞摩飞 2017 年，新宝获得了摩飞商标使用权，成为摩飞在中国的独家代理。摩飞是英国老牌小家电企业，产品定位中高端。摩飞于 2013 年进入中国市场，由于缺乏中国市场运营经验，销售表现平淡。2017 年，新宝成为独家代理后，负责摩飞产品在中国市场的本土化设计制造及运营，在新

44、宝的助力下，摩飞产品销售收入不断增长，根据公司年报，2021 年收入约为16.6 亿元。（知名知名品牌代理）德尔玛品牌代理）德尔玛飞利浦飞利浦 2018 年，德尔玛获得飞利浦净水器、饮水机、滤芯、热水器等品类的商标许可权，后续获授权的品类逐渐增加至坐便器、水龙头、淋浴器、电子干手器和毛巾器、便携按摩器。飞利浦品牌代理许可期限为 20 年。在各个代理品牌的带动下，德尔玛各个品牌授权产品的营收从 2019 年的 4.85 亿元上涨至 2021 年的 12.01 亿元。图表图表23：摩飞国内产品进行了本土化创新摩飞国内产品进行了本土化创新 图表图表2424：德尔玛代理飞利浦的典型产品德尔玛代理飞利浦

45、的典型产品 资料来源：摩飞官网、摩飞京东自营旗舰店、华泰研究 资料来源：德尔玛招股书、华泰研究 （游戏类）原神（游戏类）原神必胜客必胜客 原神是一款制作精良的开放世界游戏，2022 年 8 月 29 日和 2023 年 2 月 27 日原神与必胜客分别开展了两次“必胜邀约 寻珍之旅”联动活动。活动期间，主题店的店面、店员服饰都会以原神风格换装，原神系列的限定餐品会赠送游戏兑换码、礼包等限定产品，与店员对暗号之后还可以获赠海报。根据必胜客公众号信息，首次联动时仅以预购的套餐计算，必胜客门店总营业额达 4000 万元。（游戏类）王者荣耀（游戏类）王者荣耀WECOUTURE 2021 年年底王者荣耀

46、联名高定婚纱品牌 WECOUTURE 推出“花开”系列婚纱，该系列共包括四款婚纱，设计灵感分别来自游戏中的女英雄：瑶、貂蝉、小乔、王昭君。设计师将游戏中的英雄特色与婚纱工艺结合，突破了游戏世界与现实生活的边界。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 可选消费可选消费 图表图表25：原神原神必胜客联名必胜客联名 图表图表26：王者荣耀王者荣耀W WECOUTUREECOUTURE 联名联名 资料来源：必胜客公众号、华泰研究 资料来源：WECOUTURE 官网、华泰研究（影视（影视类类）武林外传武林外传奈雪的茶奈雪的茶 作为已经播出 17 年的古装情景喜剧，武林外传 的生

47、命力在剧粉二创的滋养下经久不衰。2023 年 3 月武林外传与奈雪的茶联名，推出联名茶饮，并上线包括人形立牌、贴纸等创意周边，开放线下“同福客栈”主题门店等联名活动。此次联名中奈雪的茶也定制了现时回归联名产品“霸气榴莲”，也是奈雪霸气榴莲系列产品的第五年回归。（影视类）（影视类）梦华录梦华录喜茶喜茶 梦华录是 2022 年的大爆古装剧，兼具艺术价值和商业价值，其剧集本身浸染的茶文化与喜茶的文化理念高度适配，喜茶在 2022 年夏天推出梦华录联名款茶饮，包括紫苏粉桃饮、梦华茶喜点茶两款茶饮以及联名瓶装茶，联名款茶饮销量表现积极。除了联名茶饮以外，喜茶还推出了赠送周边手信、线下打卡点等联名活动。图

48、表图表27：奈雪的茶奈雪的茶武林外传联名武林外传联名 图表图表28：梦华录梦华录喜茶联名喜茶联名 资料来源：奈雪的茶公众号、华泰研究 资料来源：喜茶公众号、华泰研究 （影视类）哈利波特（影视类）哈利波特好利来好利来 2022 年 7 月，好利来和哈利波特发售联名月饼，月饼礼盒中杂揉了大量哈利波特世界中的魔法元素，包括金色飞贼、海德薇、站台车票等等；2022 年 9 月，好利来与哈利波特再度联名，发售一系列新品：预言家日报蛋糕、霍格沃茨城堡蛋糕、死亡圣器面包等，一经上线便被抢售一空。（设计类）线条小狗（设计类）线条小狗瑞幸瑞幸 2023 年 2 月，瑞幸和线条小狗在情人节推出了联名新款，推出“带

49、刺玫瑰拿铁”和“相思红豆拿铁”两款情人节新品，杯套与杯袋都以此主题换新，同时推出联名主题店、联名贴纸、礼品卡等等。线条小狗是插画设计师所制作的系列表情包，近期在网络十分火热，IP影响力也随之增强。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 可选消费可选消费 图表图表2929：哈利波特哈利波特好利来好利来 图表图表3030：线条小狗线条小狗瑞幸瑞幸 资料来源：好利来公众号、华泰研究 资料来源：瑞幸公众号、华泰研究 （品牌类）（品牌类）茅台茅台蒙牛蒙牛 由茅台集团和蒙牛集团打造的茅台冰淇凌在 2022 年 5 月上线，推出青梅煮酒、经典原味、香草口味三个口味，每份价格为 59

50、、66、66 元，试图将茅台酒酱香风味与鲜奶乳香风味巧妙结合，是公司对于白酒发展年轻化的一次尝试。根据茅台市场工作会数据，新款冰淇淋自 2022 年 5 月 29 日上市以来，到 12 月底营收达 2.62 亿元。（品牌类）（品牌类）欧米茄欧米茄Swatch 2022 年 3 月，两大手表品牌欧米茄和 Swatch 发布联名款手表。欧米茄与 Swatch 同属于腕表品牌，但其产品定位、价格区间差异较大。欧米茄主打高收入人群，表款价格最低在万元以上，Swatch 是主打石英表的品牌，均价在数百元，走大众路线。此次联名属于手表领域高端品牌与平价品牌之间的联名，对于欧米茄来说，扩大了市场对欧米茄品牌

51、关注度，培育了潜在受众人群；对 Swatch 来说有助于其品牌升级，销量提升。图表图表31：茅台茅台蒙牛蒙牛联名联名 图表图表32：欧米茄欧米茄SwatchSwatch 联名联名 资料来源：贵州茅台公众号、华泰研究 资料来源：Swatch 公众号、华泰研究 （卡通动漫类）宝可梦（卡通动漫类）宝可梦肯德基肯德基 2022 年 5 月 21 日，肯德基推出了当年的儿童节套餐搭配玩具，只需要购买 69 元至 109元指定套餐就可以随机获得一款宝可梦玩具。其中可达鸭音乐盒玩具以呆萌的动作配上魔性的音乐，以“强互动性”在各大视频平台掀起了二创风潮。在二手交易平台上甚至出现了炒作价格的现象。（卡通动漫类）

52、（卡通动漫类）LOEWE吉卜力工作室吉卜力工作室 LOEWE 作为奢侈品牌，近年来与吉卜力工作室开发了多款衣服包袋的联名产品，深挖 IP内核的前提下与品牌结合做出产品创新，打入年轻人市场。2021 年开始第一次合作，以龙猫为创意主题；2022 年春季，以千与千寻为主题打造合作新款；2023 年以哈尔的移动城堡为主题，将电影中的细节与风格拆解重构为包袋的配件元素，变成一只“城堡包包”。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 可选消费可选消费 图表图表33：宝可梦宝可梦肯德基联名肯德基联名 图表图表34：LOEWELOEWE吉卜力工作室吉卜力工作室联名联名 资料来源：肯德

53、基公众号、华泰研究 资料来源：LOEWE 官网、华泰研究 （潮流服饰类）（潮流服饰类）Champion泡泡玛特泡泡玛特 Champion 是现代版连帽卫衣的发明者，是个有百年历史的运动服饰品牌。2023 年 1 月，Champion 与 POP MART 旗下的大热 IPDIMOO WORLD 展开联名活动，推出首个限量联名系列服饰及虚拟公仔，Champion 此番以 DIMOO【时光漫游】系列为灵感，对应“过去现在未来”打造出全新 ChampionDIMOO 联名虚拟角色 秦将、电玩小子、D01。图表图表35：Champion泡泡玛特泡泡玛特联名联名 图表图表36：QQ 浏览器浏览器上美影上

54、美影联名联名 资料来源：泡泡玛特公众号、华泰研究 资料来源：QQ 浏览器视频号、华泰研究 （文化类）（文化类）QQ 浏览器浏览器上美影上美影 2022 年儿童节，恰逢中国动画诞生一百周年，QQ 浏览器将两个节日巧妙地连接起来，携手上海美术电影制片厂，运用现代的 VR 技术，将经典的动画故事与人物搬运到浏览器上。不仅让用户感受到浏览器地持续更新与升级，也加强了观众的体验与参与感。（文化类）（文化类）王者荣耀王者荣耀敦煌研究院敦煌研究院 王者荣耀与敦煌研究院在设计皮肤时开展了多次合作，从 2018 年到 2022 年，先后推出了以敦煌文化为主题的“遇见飞天”“遇见神鹿”“遇见胡旋”三款英雄皮肤，将

55、敦煌壁画的文化元素融合至二次元的人物形象中。此外，在去年的赛季中，王者荣耀以数字化的场景还原了“敦煌故事”，在游戏中以英雄视角开启了一场敦煌壁画修复之旅。（文（文化化类）剑南春类）剑南春三星堆博物馆三星堆博物馆 2021 年底剑南春与三星堆博物馆文创开展联名活动，以古蜀人酿酒的文化底蕴设计出三星堆主题的“剑南春-青铜纪”联名收藏纪念酒，在瓶体采用三星堆青铜面具造型，独有的青铜釉色渲染，同时包括两个渐变色酒杯，于当年双十二在天猫旗舰店限量发售。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 可选消费可选消费 图表图表37：王者荣耀王者荣耀敦煌研究敦煌研究院联名院联名 图表图表3

56、838：剑南春剑南春三星堆博物馆三星堆博物馆联名联名 资料来源：王者荣耀官网、华泰研究 资料来源：三星堆博物馆文创公众号、华泰研究 （虚拟类）（虚拟类）LVNFT 2021 年 8 月，为纪念品牌创始人诞辰 200 周年，奢侈品牌 LV 推出“LOUIS：The Game”NFT（数字藏品）游戏，参与的玩家有机会获得以 NFT 形式发行的品牌历史明信片。之后LV 还推出了 10 个围绕游戏主角 Vivienne（路易威登 logo 的拟人化虚拟人像）设计的全新NFT 产品，游戏玩家达到一定等级后有机会获得抽奖资格。（虚拟类）（虚拟类）阿里拍卖阿里拍卖十二兽首十二兽首 NFT 自 2022 年

57、3 月起，圆明园十二兽首的虚拟数字藏品陆续开始在阿里拍卖官网上亮相。根据阿里拍卖官网显示，每款兽首作品库存限量 10000 份，其中 9882 份直购价为 29.9 元，90天后版权可以二次转让，1 份增价拍卖。而拍卖的 8 款兽首中羊首价格最高为 8141 元，狗首价格最低为 3151 元。图表图表39：LVLV NFTNFT 图表图表4040：阿里拍卖阿里拍卖十二兽首十二兽首 NFTNFT 资料来源：LV 官网、华泰研究 资料来源：阿里拍卖官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 可选消费可选消费 品牌跨界品牌跨界协同协同打破打破产品产品界限界限 品

58、牌品牌跨界跨界联名助力联名助力多维度多维度营销。营销。当前授权商授权模式主要分为五类，包括商品授权、品牌联名、主题空间授权、内容改编授权以及促销授权。商品授权是最为普遍的授权模式，通过商标、角色、形象等 IP 应用于商品设计的方式，拓宽消费人群从而提升商品销量，2021年商品授权的占比为 49.4%，比上一年提升 5.4 个百分点；而品牌联名是新近兴起的授权模式，近年来已经发展成第二大的授权模式，占比达 26.3%，通过两个品牌联名，使得品牌之间相互借力，扩充双方自带的影响力与关注度，从而实现互利共赢，其实质为跨界营销。商品授权是最为广泛的授权方式，授权金比例波动较大，根据 2022 年中国品

59、牌授权白皮书数据，通常在 3%到 17%之间波动，视 IP 授权的具体情况上下浮动；品牌联名合作各方一般不涉及或只涉及少量授权金。图表图表41：授权业务的主要合作模式授权业务的主要合作模式 资料来源：2022 年中国品牌授权白皮书、华泰研究 除了以上授权业务模式之外，广义上 IP 授权还包括：品牌跨界、促销授权、通路授权、营销推广授权、商标授权等合作方式。随着“新世代”群体崛起，并开始主导市场风向，个性化、时尚化、定制化的消费需求不断增长，潮流风向变化较快，新消费者的注意力也在泛滥的信息中不断分散，但从品牌角度而言，品牌调性或产品维度并不会随着潮流快速调整，由于越来越多的品牌寻求强强联合的品牌

60、协同效应，在“万物皆可联名”的潮流下，跨界营销/品牌联名保持高热度。不同调性品牌合作让合作本身更具话题性与吸引力，或更能够在多赛道、多场景、新营销的市场脱颖而出。图表图表42：潮流新趋势不断变化潮流新趋势不断变化 资料来源：亿欧智库、华泰研究 49.4%26.3%12.4%8.5%3.4%44.0%26.6%12.5%10.6%6.3%0%10%20%30%40%50%60%商品授权品牌联名主题空间促销授权内容改编2021年2020年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 可选消费可选消费 品牌品牌协同协同“唤醒唤醒”产品产品 两个具备不同使用场景的产品之间合作，一

61、定程度上会唤醒消费者对于另一个产品所代表两个具备不同使用场景的产品之间合作，一定程度上会唤醒消费者对于另一个产品所代表能力的认知。能力的认知。品牌跨界/品牌联名业务更是一种营销策略，将其他品牌的调性赋予到商品或服务上，该品牌所具备的时尚/艺术特性很多时候都具有创造品牌知名度和销售的作用，同时能让差异化的消费者体验到更为丰富的品牌文化。2016 年，华为与徕卡首次推出了名为华为 P9 的智能手机，成功的提升了消费者对于华为相机能力的认知，而与保时捷合作推出的 Mate9（保时捷版），在当年重新定义了商务旗舰手机，提升了消费者对于华为年度旗舰手机的认知。图表图表43：华为和徕卡、保时捷合作提升产品

62、力华为和徕卡、保时捷合作提升产品力 资料来源：华为官网、华泰研究 品牌品牌协同协同“唤醒唤醒”情感情感 潮流变化背后折射的是年轻消费者内在精神需求的多变，品牌调性短期难以改变，需要引入新的差异品牌才能重新把品牌的文化内涵进行再创造，不但可以提升自身品牌的渗透，也能够扩大联名品牌的影响力。H&M从2004年至今与众多奢侈设计师品牌合作，Karl Lagerfeld 是第一个开始与 H&M 合作的品牌，通过与设计师品牌合作，H&M 能够有效捕捉当下的流行趋势，提升 H&M 在创意方面的影响力，也间接带动了设计师品牌进一步扩张了影响力。优衣库品牌也通过推出许多系列来扩大消费者范围，包括与 KAWS、

63、Keith Haring、Jil Sander、Alexander Wang 等知名设计师合作。通过推出许多不同风格的设计师系列，既可以吸引消费者的注意力，又可以针对多种多样的目标群体进行销售。大白兔从 2015 年起推出一系列的跨界活动和产品，让大白兔这个超过 60 岁的品牌重焕活力，越来越受到年轻人的喜爱和追捧。大白兔的合作对象包括太平鸟、美加净、太平洋咖啡、气味图书馆等不同风格的品牌，整体沿着味觉、嗅觉、视觉方向不断延伸品牌合作矩阵，形成一张以大白兔 IP 为中心的情感联结网络。作为国内新兴茶饮消费品牌的两大代表，喜茶和奈雪不断联名经典 IP 展开品牌活动，引起了消费者的热烈反馈和广泛参

64、与，联名产品、品牌活动一次次为消费者带来了新的惊喜。其中喜茶自 2017 年以来，联动了超过 100 个不同品类的品牌，联名 IP 包括藤原浩、梦华录、原神、只此青绿、甄嬛传等，奈雪联名 IP 包括故宫博物院、独行月球、苍兰诀、葫芦娃、中国奇谭等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 可选消费可选消费 图表图表44：情感唤醒联名案例情感唤醒联名案例 资料来源：大白兔公众号、奈雪公众号、喜茶公众号、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 可选消费可选消费 品牌品牌授权授权财务财务细细看细细看 品牌协同能够带动产品均价提升，并带动更优

65、的毛利率水平。品牌协同能够带动产品均价提升，并带动更优的毛利率水平。直观的来看，消费者也更愿意为其精神、情感属性支付更高的价格，也为知识产权商品化后实现更高溢价提供支撑。品牌授权对产品销售带动效果显著。开展品牌授权业务的直接收益是提升产品的销售额，根据中国玩具与婴童协会统计，有授权的产品销售额普遍高于无授权的同类产品；2021 年89.1%的品牌授权业务为产品销售带来了正向收益，同时近年来，对产品销售有大幅拉动作用的业务占比不断提升，从 2017 年至 2021 年，品牌授权带动产品销额提升 50%及以上的公司占比趋势上行。图表图表45：2021 年年 IP 授权产品与同类产品的销额差别授权产

66、品与同类产品的销额差别 图表图表46：带动产品销额带动产品销额增长增长 50%以上的公司占比走势以上的公司占比走势 资料来源：中国玩具与婴童协会、华泰研究 资料来源：中国玩具与婴童协会、华泰研究 授授权模式多样权模式多样 被授权商与授权商双方主要通过收取授权金的方式来完成授权交易。收取授权金的模式主要包括以下四种：1）有保底金，并收取溢缴授权金；2）无保底无分成无定额，资源互换，联合推广；3）无保底金，按实际销售额的一定比例收取授权金；4）年度一次性定额收取授权金。其中保底授权金+溢缴授权金是最主要的授权金收取方式，2021 年占比达 48.3%，同比提升 3.2pct。这种授权金收取模式有助

67、于推动合作双方的共赢，一方面给授权商保证了最低版权金，另一方面激励授权商与被授权商为扩大销售而努力，有效促进合作质量的提升，扩大授权收益。图表图表47：品牌授权商授权金收取模式构成品牌授权商授权金收取模式构成 资料来源：2022 年中国品牌授权白皮书、华泰研究 销售额没有提升11%销售额提升1-19%24%销售额提升20-49%26%销售额提升50-99%16%销售额提升一倍以上23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021销售额提升50-99%销售额提升一倍以上48.3%26.6%11.4%13.7%45.1%25.1%15.4%

68、14.4%0%10%20%30%40%50%60%保底授权金+溢缴授权金无保底金，按销售额一定比例收取年度一次性定额授权金收取资源互换，联合推广2021年2020年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 可选消费可选消费 授权金比例差异较大，多因素决定授权金水平。品牌授权商收取的版权金比例，即版税税率，在不同被授权行业和产品之间存在差异。根据中国玩具与婴童协会编写的2022 年中国品牌授权白皮书所统计的 14 大品类中，2021 年有 6 个品类的平均税率相比上一年有所上涨，4 个品类下降，4 个品类持平，整体上比例在 3%-17%之间波动。授权金比例会受到多方面因

69、素的影响，从授权方本身的 IP 价值到被授权方的知名度，从授权产品竞争力到IP 与产品的契合度，版税税率的变化与市场中的种种因素相关。图表图表48：2021 年中国按被授权行业收取授权金的平均税率与波动幅度（以批发营业额为基准）年中国按被授权行业收取授权金的平均税率与波动幅度（以批发营业额为基准）被授权品类被授权品类 平均税率平均税率 与上年相比与上年相比 税率区间税率区间 玩具游艺 10%-6-16%服装饰品 10%6-15%婴童用品 10%7-13%家居家纺 7%5-13%图书出版 9%6-13%电子数码 8%6-13%礼品赠品 9%7-12%运动户外 9%7-13%健康美容 7%-4-1

70、2%食品饮料 4%3-9%文具办公 8%6-12%音乐音像 11%-7-14%软件/app/游戏 11%-6-17%主题空间 5%3-15%资料来源：2022 年中国品牌授权白皮书、华泰研究 品牌协同品牌协同有利于提升产品毛利率有利于提升产品毛利率 TOP TOY 是名创优品旗下的全球潮玩集合店品牌，涵盖盲盒、积木、手办、拼装模型等 8大品类，根据弗罗斯特沙利文报告，TOP TOY 于 2022 财年的 GMV 达到 5.19 亿元。TOP TOY 与名创优品品牌高度互补，大多采用内部孵化或者独立设计艺术家共同开发的 IP，以更广泛的产品价格范围和更高的客单价迎合了更广泛的消费者群体。TOP

71、TOY 积极开展 IP 联名与 IP 自创，溢价能力显著提升。TOP TOY 自成立以来广泛开展与 IP 授权商的合作关系，利用大众媒体中的文化趋势，提升产品设计的多样性，根据公司公告，截止 2022 年 6 月，公司已经与 14 家 IP 授权商合作开发了 190 款 IP 联名产品，与 75 家 IP 授权商建立了品牌联名关系，包括漫威、迪士尼、Hello Kitty 及 Universal 等。图表图表49：TOP toy 合作合作 IP 产品产品 资料来源：公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 可选消费可选消费 IP 产品通常具有较高的毛

72、利率，主要是由于品牌联名 IP 产品通常具有较强的定价能力。提升产品的溢价能力，改善毛利率水平，根据名创优品 2022 年年报，TOP TOY 平均客单价达 126.2 元，平均售价为 68.6 元，同年名创优品门店的平均客单价为 36.5 元，平均售价12.1 元，产品溢价能力显著提升。名创优品的毛利由 2021 财年的 24.3 亿元增长至 2022财年的 30.7 亿元，同期毛利率由 26.8%增长至 30.4%，部分由于毛利较高的 IP 产品销售增加。泡泡玛特是一个全球化的潮玩品牌，IP 运营与创作设计是泡泡玛特产品的核心，近年来泡泡玛特从发掘艺术家到 IP 运营再到 IP 商业化，已

73、经建立起成熟的 IP 孵化体系，形成了自有 IP、独家 IP、非独家 IP 三大种类的 IP 产品，近年来制造了诸如 Molly、Dimoo、SkullPanda等著名 IP 形象，公司本身营收结构以品牌产品为主，根据公司公告，2022 年品牌营收占比达 90.8%，从 2020 年的 21.36 亿元增长至 2022 年的 41.9 亿元，增长 96.1%。自成立以来，泡泡玛特不断强化 IP 开发，由于自主开发 IP 产品的销售占比增加，泡泡玛特整体毛利率也随之改善。从 2017 至 2019 年毛利率水平由 47.6%上升至 64.8%，近 3 年维持在高位。图表图表50：泡泡玛特泡泡玛特

74、 2022 年年 IP 产品资源产品资源占比占比 资料来源：公司年报、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 可选消费可选消费 新消费新消费如何顺应时代的潮流？如何顺应时代的潮流？大浪淘沙的市场环境下，我们认为中国消费层级逐步演进升级的内在趋势不会改变，同时全球化的产品与品牌充盈着中国消费者的可选列表，中国品牌商如何借助 IP 的力量提升消费者对于品牌的信任并拓展成长天花板？我们认为：1）潮流消费趋势下，智能、悦己、国风、颜值等兴趣圈层细分领域催化出不同赛道，潮流潮流表象下，反映表象下，反映的是的是新新世代消费者世代消费者对于个性化产品的追求，是内在精神追求

75、的具象化。个性对于个性化产品的追求，是内在精神追求的具象化。个性化的需求让化的需求让品牌具备突围的可能性。品牌具备突围的可能性。2）不论线上或线下，消费都是生活方式的表达，产品所传达的理念强调一致性，不断跟随主要消费客群需求演进，增强与自身圈层消费者粘性，品牌品牌联名联名/跨界跨界提供了打提供了打破破固有固有圈层，圈层，能够更有效应对能够更有效应对潮流的潮流的快速变化，更积极的融合共生或能形成新的圈层。快速变化，更积极的融合共生或能形成新的圈层。拓展固有品牌思拓展固有品牌思维，打开单一品价值天花板。维，打开单一品价值天花板。3）品牌协同再次激活原有品牌协同再次激活原有“休眠休眠”消费群体。消费

76、群体。找出“休眠”消费者中最有可能被激活的细分群，依托 IP 协同传递出合适的唤醒内容，切中消费者需求。4）短视频/直播大行其道的市场中，将消费者时间价值转化为品牌价值，利用口碑影响力强化品牌识别，与联名共同创造价值，与联名共同创造价值，进入消费者的视野，进入消费者的视野，让品牌在消费者心中留下更为深让品牌在消费者心中留下更为深刻的影响，刻的影响，与消费者建立更强的联系，让品牌成为那个“不可放弃”，与消费者建立更强的联系，让品牌成为那个“不可放弃”的唯一。的唯一。5）具备话题属性的创意联名，激发社交媒体自发式传播，让独立圈层的品牌接触到更多潜创意联名，激发社交媒体自发式传播，让独立圈层的品牌接

77、触到更多潜在客群。在客群。新新时代背景时代背景下的消费变迁下的消费变迁 当前社会兼具信息化、社交化、圈层化的时代特征。当前社会兼具信息化、社交化、圈层化的时代特征。在“不流动”的社会中，消费群体受限于固定的交际范围无法拓展具备相似价值观、兴趣点的社交圈。得益于大数据的精准推送与传播技术的变革，使得消费群体能够在互联网中以选择自由、身份独立、内容小众为特征，形成以社交服务类媒体、购物类社交媒体、娱乐资讯类社交媒体为媒介的社交圈层。新新世代成长为互联网用户主力，对情感维度的追求显著提高。世代成长为互联网用户主力，对情感维度的追求显著提高。根据 QuestMobile 的 2022年 Z 世代洞察报

78、告，新世代线上活跃用户规模达到 3.42 亿，月人均单日使用时长达 7.2 小时，高于全网用户，移动视频、移动社交与手机游戏占据了 Z 世代线上时间的 37.4%、28.5%及 7.9%。Z 世代基础生活殷实，深度涉足网络世界，因此线上生活更看重情感需求的实现，追求对社交、尊重及自我实现的需求满足。生活方式变化，生活方式变化，释放释放精神压力精神压力缓解精神内耗的需求强烈缓解精神内耗的需求强烈。随着社会与工作的快节奏化，消费者面临着各种的心理压力，消费者不再局限于物质上的满足，减少精神内耗，选择和自己精神契合度最高的产品是解压的重要手段。个性化消费主张，消费被赋予更多意义。个性化消费主张，消费

79、被赋予更多意义。随着时代演进，消费者需求不再跟风、不再墨守成规，消费主张着重在确认自我、表现自我，呈现出更加个性化的效果。品牌需要根据目标用户的圈层爱好，打造更加垂直细分的产品领域，结合品牌自身特点制定策略。文化自信崛起，传统文化走进日常消费。文化自信崛起，传统文化走进日常消费。新世代成长于中国崛起的环境中，见证了民族复兴的多次跨越，对民族文化有着更强的认同感与接纳度，消费市场中“哈韩”、“哈日”等文化走弱，而国风国潮文化受到新一代年轻人追捧，包括汉服文化的盛行、文化类综艺的热播。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 可选消费可选消费 新新世代版权意识更强，更愿意为

80、优质世代版权意识更强，更愿意为优质内容付费。内容付费。新世代成长于消费升级的时代，经济水平和消费意识更高，相比于其他年龄阶段对知识产权的保护意识更强，近年来盗版影视、音乐等市场大幅缩水，而影视、音乐等内容付费市场的火热也体现出了新世代更愿意为优质内容买单。经济的稳步发展推动了人们消费升级的浪潮，一方面消费品牌观念更强，另一方面更多消费者从物质层面追求，上升到追求精神、文化领域的自信和满足感。我们认为乘时代机遇而发展的本土 IP 有望不断涌现，为国潮蓬勃发展注入不竭动力。但国内缺乏实现全产业链运营的 IP，仍需向海外借鉴 IP 产业链的运营及商业化经验，随着资产资源汇聚未来头部 IP或更为集中。

81、契合度是关键切入点契合度是关键切入点 根据中国玩具和婴童用品协会发布的2022 中国品牌授权行业发展白皮书，截止 2021 年底，在中国开展品牌授权业务的企业总数为 632 家，同比增长 7.8%，已经开展的授权业务的 IP 为 2354 项，同比增长 7.9%。不断增长的 IP 数量让企业可选范围不断扩大，但也并不是所有 IP 都适合合作，要达到预期的目标我们认为不但需要重视 IP 是否有好内容、好素材及好服务，同时在 IP 的用户群、内涵上与企业和产品的契合度至关重要。其中，产品锚定的用户群是否契合，包括受教育程度、年龄段、收入等。同时 IP 作为一个载体，是否让用户对其三观（世界观、文化

82、观、价值观）有了更深的认同，更好地展示了消费者的深层次观点。图表图表51：国内从事国内从事 IP 授权企业不断增长授权企业不断增长 图表图表52：国内国内 IP 授权数量也不断提升授权数量也不断提升 资料来源：中国玩具和婴童用品协会、华泰研究 资料来源：中国玩具和婴童用品协会、华泰研究 但 IP 授权仍应该是品牌营销上锦上添花的手段，在有好的产品和服务基础上，才能让 IP赋能后的营销活动更有效，释放更大的能量。因此，我们看好具备较强 IP 商业化能力且能积极应对潮流变化的零售类企业，一方面，中国本土化能力突出，有望分享中国 IP 成长而来的红利，另一方面，或能够更为有效的利用全球头部 IP 资

83、源，迎合消费者趋势变化，实现更快的销售增长及盈利提升。632 7.8%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002018201920202021(家)品牌授权企业同比2,354 7.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5002018201920202021(个)授权IP数同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 可选消费可选消费 报告提及公司报告提及公司 图表图表53：报告提及公司上市信息概览报告提及公司上市信息概览 公司公司 上市信息上市信息 新宝股份 00

84、2705 CH 德尔玛 301332 CH 泡泡玛特 9992 HK 名创优品 9896 HK/MNSO US 奈雪的茶 2150 HK 开运集团 KER FP 飞利浦 Philips NV H&M HMb SS 瑞幸咖啡 LKNCY US 贵州茅台 600519 CH 蒙牛乳业 2139 HK 米哈游 未上市 喜茶 未上市 华为 未上市 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 风险提示风险提示 消费者偏好变化。消费者偏好受到潮流转向影响，IP 的迭代加快，竞争加剧，原来的 IP 影响力大幅弱化。消费者可支配收入下滑。如果宏观经济表现偏弱，导致消费者可支配收入下滑，整体消费能力和消费

85、欲望下降，可能导致零售市场弱化，各类 IP 产品销售弱化。所涉及公司信息均来自客观信息，不代表研究覆盖或投资推荐。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 可选消费可选消费 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，林寰宇、王森泉、张诗宇，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。

86、本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或

87、修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明

88、，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有

89、将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人

90、(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金

91、融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 可选消费可选消费 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美“美国国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美

92、国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资

93、子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师林寰宇、王森泉、张诗宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所

94、覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增

95、持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 可选消费可选消费 法律实体法律实体披

96、露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同

97、28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司