振德医疗-公司首次覆盖报告：渠道品牌建设+产品产能升级助力企业长足发展-230419（28页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 振德医疗振德医疗（603301.SH）2023年 04月 19日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/4/18 当前股价(元)36.09 一年最高最低(元)51.68/30.80 总市值(亿元)96.16 流通市值(亿元)82.00 总股本(亿股)2.66 流通股本(亿股)2.27 近 3个月换手率(%)47.7 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 渠道品牌建设渠道品牌建设+产品产能升级助力企业长足发展产品产能升级助力企业长足发展 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡明子

2、（分析师）司乐致（联系人）司乐致（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121120016 感控感控/敷料等赛道内扩外延助力企业长足发展，敷料等赛道内扩外延助力企业长足发展，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级 公司不断提升品牌力，打造销售尖兵，构建渠道优势，对内品类扩增和产能扩张，对外并购重组助力产品升级和发挥协同效应，已形成成熟的手术感控、造口和现代伤口护理、基础伤口护理、压力固定和感染防护 5 大业务板块，考虑诊疗复苏、个护意识提升和感染防护产品需求常规化，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.06/7.51/8.92 亿元

3、，EPS 分别为 2.65/2.82/3.35 元，当前股价对应 P/E 分别为13.6/12.8/10.8倍，具备估值性价比和安全空间，首次覆盖，给予“买入”评级。国内诊疗复苏助推公司医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力国内诊疗复苏助推公司医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力 诊疗复苏和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长，公司现已覆盖医院超6300 家，其中三甲医院超 950 家，各业务板块院内品牌协同效应逐渐显现。手术手术感控感控:据 CMI 机构统计，2026年全球市场规模有望达 37 亿美元，其中一次性和定制化为确定性大方向，定制化手术包届时市场有望达 213 亿美元，

4、公司此业务收入从 2018 年 3.9 亿元达到 2021 年 15.5 亿元（CAGR58%）；伤口护理：伤口护理：2022 年全球市场规模为 137 亿美元，其中高端占比 54%，国内伤口护理为百亿市场，但高端占比不足两成，渗透率提升空间较大，公司基础和现代伤口护理业务有望通过渠道协同、产品升级、品类扩增和质量与成本优势抢占更大市场份额。压力固定：压力固定：国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多，静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期。感染防护：感染防护：疫后将回归常态化需求，业绩短期承压，长期依然为稳定现金牛业务。后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望后疫情时代个护意识加强，消

5、费健康端有望借品牌和渠道借品牌和渠道实现销售共振实现销售共振 后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面渠道方面：百强连锁药店覆盖率超 97%，共计门店 10 万余家，商超便利店超 1.5 万家；品牌方面：品牌方面：公司荣获 2022 年度中国创新品牌 500 强和 2021-2022 年度西鼎奖医药零售市场畅销品牌。国外市场国外市场 OEM 起家起家，技术能力、产品质量和优质服务广受认可，技术能力、产品质量和优质服务广受认可 公司凭多年敷料等产品 OEM 经验，不断积累技术生产工艺、提升研发能力、建立客户粘

6、性，现已通过高质量产品、快速响应和优质服务获得 70 多个国家和地区客户认可，其中其中老产品客户粘性及老产品客户粘性及需求稳定需求稳定性较强，新产品业绩弹性值得期待性较强，新产品业绩弹性值得期待。风险提示：风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10,399 5,092 5,957 5,589 6,715 YOY(%)456.7-51.0 17.0-6.2 20.2 归母净利润(百万元)2,549 596 706 751 892 YOY(%)1525.0