卓然股份-公司首次覆盖报告：乙烯裂解设备龙头受益于下游烯烃扩产-230417（28页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 卓然股份（688121.SH）首次覆盖报告 乙烯裂解设备龙头，受益于下游烯烃扩产 2023 年 04 月 17 日 卓然股份是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商。公司成立于 2002 年，是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，已形成集研发设计、产品开发、生产制造、智能运维、工程总包于一体的全流程服务体系，产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完成了“炼化一体化”全覆盖。乙烯进口依存度较高，国产替代亟需加速。前瞻产业研究院数据显示，2021年，我国乙烯产量为 374

2、7 万吨，当量消费量达到 5832 万吨，当量缺口达到 2085万吨左右，自给率约为 64%。乙烯行业扩产有望持续加速，“十四五”期间，国内乙烯将迎来扩产高峰，预计到 2024 年乙烯产能达到 6610 万吨，2025 年底将达到 7350 万吨。丙烯下游需求增长，行业资本开支稳步上行。2021 年国内丙烯下游消费以聚丙烯为主，约占总消费量的 63%。根据中商产业研究院，近年来，受下游产品聚丙烯的快速增长的影响，国内丙烯产能持续快速扩张，2021 年我国丙烯产量为 4297 万吨，同比增长 19.03%，预计 2022 年将达 4530 万吨，带动相关设备需求提升。乙烯裂解设备竞争格局稳定，龙

3、头有望充分受益。根据中国石化市场预警报告，2020 年乙烯行业新增产能 572 万吨，其中石脑油裂解制乙烯的产能为430 万吨。全行业对乙烯裂解炉的需求总数为 34 台，卓然股份中标 15 台，市占率 44.12%。按照装备乙烯产能计算，卓然股份供货数量对应的 2020 年新增乙烯产能占当年度新增乙烯产能的 44.52%。丙烷脱氢设备突破海外垄断，有望带来新增量。我国 PDH 总包市场此前主要由 UOP 及 Lummus 垄断。公司通过与中国石油大学（华东）重质油国家重点实验室合作，成功开发出丙烷脱氢自主工艺包，打破国外垄断局面。模块化供货+规模化生产+客户资源丰富铸就公司核心优势。公司在传统

4、模块化技术基础上，改变辐射段片式供货，比传统模块化现场施工人员减少 20%。公司现生产厂房面积达 20 多万平方米，规模化生产可满足“一站式工厂”供货模式。客户方面，公司与中石化、中石油、中海油、中化集团、浙石化、林德工程、韩国乐天化学、泰国 SCG 集团等国际一流企业建立了长期稳定的合作关系。投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.8/4.46/8.51 亿元，以 4 月 17 日收盘价对应 PE 分别为 41X、17X、9X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：1）下游需求不及预期的风险。2）零部件、原材料价格波动或供货中断的风险。3）新签订单不及预期的风险。

5、盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,901 2,927 5,463 9,501 增长率（%）43.0 -25.0 86.6 73.9 归属母公司股东净利润（百万元）315 180 446 851 增长率（%）26.9 -42.8 147.2 90.9 每股收益（元）1.56 0.89 2.20 4.20 PE 23 41 17 9 PB 4.0 3.6 3.0 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 17 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：36.54 元 分析师 李哲 执业证书：S0

6、100521110006 电话：13681805643 邮箱：lizhe_ 分析师 徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱： 卓然股份(688121)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：炼化设备行业标杆.3 1.1 具有国际化竞争力的炼化专用设备提供商.3 1.2 公司股权相对集中，实控人持股比例为 30%.3 1.3 核心技术人员从业经验丰富，伴随企业成长队伍稳定性强.4 1.4 石化+炼油设备两大板块助力业绩快速增长.5 2 炼化设备行业概况.12 2.1 炼化设备基本情况.12 2.2 石化设备产业链梳理