医疗行业科研上游系列复盘与对比：从规模效应看成长路径-230412（31页）.pdf

1、2023年4月12日从规模效应看成长路径科研上游系列复盘与对比行业评级：看好分析师孙建分析师毛雅婷研究助理司清蕊邮箱邮箱邮箱电话13641894103电话15038304564电话19901272510证书编号S1230520080006证书编号S1230120080071证书编号S1230121070064证券研究报告写在前面：中国能产生世界级的科研服务公司吗？2写在国内科研上游公司市值明显调整之际：景气度变了吗？中国还有机会产生世界级的科研服务公司吗？10 15 20 25 30 35 40 45 502003/03/312003/10/312004/05/312004/12/312005

2、/07/292006/02/282006/09/292007/04/302007/11/302008/06/302009/01/302009/08/312010/03/312010/10/292011/05/312011/12/302012/07/312013/02/282013/09/302014/04/302014/11/282015/06/302016/01/292016/08/312017/03/312017/10/312018/05/312018/12/312019/07/312020/02/282020/09/302021/04/302021/11/302022/06/302023

3、/01/31-20000%0%20000%40000%60000%80000%100000%120000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%14000%2003/04/302003/11/282004/06/302005/01/312005/08/312006/03/312006/10/312007/05/312007/12/312008/07/312009/02/272009/09/302010/04/302010/11/302011/06/302012/01/312012/08/312013/03/292013/10/312014/05/302

4、014/12/312015/07/312016/02/292016/09/302017/04/282017/11/302018/06/292019/01/312019/08/302020/03/312020/10/302021/05/312021/12/312022/07/292023/02/28DanaherQiagenAgilentAvantorBruker CorpBio-RadWatersBio-TechneThermoFisherPerkinElmerShimadzuMerk KgaaAbcamRepligenSartouris Stedim(右轴)海外生命科研公司市值涨幅及海外生命

5、科研公司市值涨幅及PE中位数（中位数（TTM，下图）复盘，下图）复盘中国生命科研公司市值涨幅复盘中国生命科研公司市值涨幅复盘-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%制药装备及仪器科研试剂及耗材包材资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所注：中国生命科研公司样本包括：制药装备及仪器：聚光科技、奥星生命科技、森松国际、东富龙、楚天科技、泰林生物、海尔生物；科研试剂及耗材：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、键凯科技、皓元医药、纳微科技、金斯瑞生命科技、阿拉丁、泰坦科技；包材：山东药玻、正川股份、拱东医疗、迈得医疗、山河药辅、洁特生物、康德莱FZbWkZjZfZnUsXsXrYbRaObRs

6、QpPoMnOiNnNrNiNpOoN6MqRuMuOpPwOvPmOwP添加标题95%摘要31、海外复盘：为什么2017年起盈利能力明显提升？现象：2017年起盈利能力明显提升、人均创收&创利增长加速需求变化：新药上市增多、新兴药企占比提升规模效应：寻找净利率提升的拐点供给变化：持续的资产收购驱动增长什么导致了盈利能力提升？论规模经济产生的条件启示：纵深并购，以工艺为核心实现“规模效应”启示：内生增长，材料创新引领模式创新启示：科学仪器，技术突破带来长牛空间2、投资建议：我们认为2023年起上游生命科研公司陆续从扩张期进入整合期，我们看好：量产环节、利基赛道、技术壁垒型工具供应商，工具创新、