中国石化-公司研究报告-传统能源望逆袭材料氢能拓新局-230405（39页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国石化中国石化(386 HK/600028 CH)港股通港股通 传统能源望逆袭，材料氢能拓新局传统能源望逆袭，材料氢能拓新局 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 386 HK 600028 CH 投资评级：投资评级：买入买入(首评首评)买入买入(首评首评)目标价：目标价：港币：港币：6.24 人民币：人民币：7.48 研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 联系人 张雄张雄 SAC No.S0570121100029 +(8

2、6)10 6321 1166 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)386 HK 600028 CH 目标价 6.24 7.48 收盘价(截至 4 月 4 日)4.71 5.79 市值(百万)564,712 694,200 6 个月平均日成交额(百万)476.05 679.71 52 周价格范围 3.06-4.97 4.02-5.79 BVPS 6.54 6.55 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 4 月 05 日中国内地/中国香港 石油化工石油化工 新兴业务奋进，燃料型炼厂逆袭，首次覆盖并给予新兴业务奋进，燃料型炼厂逆袭，首次覆盖并给予 A/H“买入买入”评级”评

3、级 中国石化是全球能源化工产业链龙头企业，面对新能源大趋势，公司在研发及激励层面持续加码，在保证国家能源安全背景下积极布局新兴业务。我们认为 23-24 年在国内经济复苏的背景下，传统成品油生产企业快速减油增化及消费税规范化将导致成品油销量及盈利能力显著改善，公司将迎来业绩上行，在国企改革深化及落实推进“中国特色估值体系”背景下，有望迎来价值重估，我们预计中国石化 23-25 年归母净利润分别为 816/959/1044 亿元，对应 EPS 为 0.68/0.80/0.87 元。参考最近港币汇率 0.875，A/H 股可比公司估值水平（2023 年 Wind/bloomberg 一致预期平均

4、10.0 x/7.6x PE），考虑公司在氢能及新材料领域的转型升级，给予公司 A/H 股 11x/8.0 PE，对应目标价 7.48 元/6.24 港元每股，均给予“买入”评级。转型质变中的中国石化转型质变中的中国石化 伴随 2017 年以来传统化工领域的供给侧改革及新能源的快速发展，中国石化积极面对新业态，深化改革强化管理，加码研发与激励。勘探贯彻增储上产保障能源安全，炼油持续做优打造大型化一体化基地，营销加快向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工新材料项目结合研发优势持续落地。“双碳”背景下公司加快能源低碳转型步伐，积极布局氢能、光伏、充换电等业务，大力推进高端化工新材料产品研发落地，

5、在行业变革期实现高质量发展。成品油供给格局优化，需求改善带动燃料型炼厂盈利逆袭成品油供给格局优化，需求改善带动燃料型炼厂盈利逆袭 近年来在消费税规范化措施影响下，国内调和油供给显著下降，隐性资源减少导致 22Q4 柴油价格强势；而中期角度，国内炼厂炼能见顶及持续减油增化导致成品油合规供给增量有限。23-25 年伴随出行恢复、项目开工及阶段性电力需求，汽、柴、煤油需求显著改善，预计成品油迎来销量及盈利改善。原油价格进入底部区域，静待上行，天然气贸易有望减亏原油价格进入底部区域，静待上行，天然气贸易有望减亏 尽管国际原油价格受美联储加息带来的经济衰退预期及风险事件压制，但考虑中国经济回暖及供给端

6、OPEC+协同，我们认为国际油价已进入底部区域，静待后续上行。预计 23-25 年布伦特均价分别为 82/95/100 美元/桶，天然气方面由于海外 LNG 价格回落，预计公司贸易部分有望减亏。石化项目持续建设，大底部后盈利有望修复，新兴业务快速发展石化项目持续建设，大底部后盈利有望修复，新兴业务快速发展 石化方面，公司芳烃业务盈利强劲，但烯烃板块由于需求低迷及供给显著增长，22H2 陷入历史性低迷，在行业减产及需求改善带动下，我们认为 23年盈利有望修复。中期而言炼厂升级及新材料在技术积累释放下值得期待。风险提示：1）美联储过度加息导致全球原油需求骤降风险；2）中国经济恢复力度不达预期风险；