吉祥航空-公司深度报告：供求错配周期中的强阿尔法-230402（37页）.pdf

1、证证券研究券研究报报告告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请请仔仔细细阅阅读读在在本本报报告告尾部尾部的的重重要要法法律律声声明明吉祥航空（吉祥航空（603885.SH603885.SH）深度报告）深度报告评级：买入-A（首次覆盖）交通运输交通运输/公司深度报告公司深度报告分析师：凌军 SAC S0910523030001供求错配周期中的强阿尔法供求错配周期中的强阿尔法20232023年年4 4月月2 2日日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点核心观点1、国际市场是本轮航空供求改善国际市场是本轮航空供求改善关键：A股航空公司大概率已经进

2、入供求错配大周期的启动过程，但即使仅考虑国内市场，我们判断供求大幅改善的时间是在国际航线好转之后。2、行业逆周期吉祥顺周期投资时点来临：行业逆周期吉祥顺周期投资时点来临：航空作为周期股，经典的是两种投资周期：逆景气周期和顺产能利用率；虽然判断景气进度滞后，但2023年是行业逆周期吉祥顺周期投资的时点。3、相对于相对于1919年，吉祥航空基本面有诸多积极变化：年，吉祥航空基本面有诸多积极变化：B787转飞国内优质时刻，预计利用率达到较高水平，2023年两舱客座率有望达到50-60%；与东航互持股权，华东市场竞争有望缓和；疫情期间不断加密优质干线。4 4、历史上吉祥是一家优质航空公司：、历史上吉祥

3、是一家优质航空公司：公司以向三大航靠拢机票定价策略，成本管控向廉航看齐，从而实现行业领先的收入和业绩增长，给予股东超越行业的ROE回报。5 5、看好、看好20232023年航空特殊背景下的吉祥航空，首次覆盖给予年航空特殊背景下的吉祥航空，首次覆盖给予“买入买入”评级评级：我们预测2023-2024年公司归母净利润分别位12.2和31.7亿元，对应每股收益分别为0.55和1.43元，对应PE估值分别为32.6和12.5倍风险提示：风险提示：暑运低于预期、国际航线恢复进度低于预期AU8VhUjZfZmVvUtWsX8OcM9PnPpPoMtQeRoOmQeRqQtPbRnNzQvPsQmNxNnN

4、pM请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3目录目录0102040305对航空股与众不同的观点对航空股与众不同的观点吉祥航空：相对吉祥航空：相对1919年的积极变化年的积极变化吉祥航空：历史上的管理优秀者吉祥航空：历史上的管理优秀者盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 41.1市场观点：市场观点：2023年是航空股供求改善大年年是航空股供求改善大年u 市场认为：在新冠疫情政策放开背景下，2023年国内航空公司供求关系将大幅改善，从而带动行业整体景气度的提升 如果国际市场恢复时间低于预期，至少国内市场景气度提升是大概率事件u 我们认为：A股航空

5、公司大概率已经进入供求错配大周期的启动过程 但即使仅考虑国内市场，我们判断供求大幅改善的时间是在国际航线好转之后 航空作为周期股，经典的是两种投资周期：逆景气周期和顺产能利用率 虽然判断景气进度滞后，但2023年是行业逆周期吉祥顺周期投资的时点请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 51.1我们观点：我们观点：国际市场国际市场是本轮航空供求改善是本轮航空供求改善关键关键u 我们判断：在以往的供求分析框架中，国内外市场ASK和RPK关系是分开考虑。而对于2023年，国际市场的恢复进度反而变成整个行业的关键联动变量。以往以往2023资料来源：华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 61.

6、1我们观点：我们观点：国际改善国际改善是是航空供求错配航空供求错配关键关键u 目前市场判断景气的依据：对比19年的需求，差距已不大u 但是：2019年本身不是航空供不应求的大年图：图：20232023年中国民航执行客运航班量日趋势年中国民航执行客运航班量日趋势资料来源：民航周报、华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 71.12019年多个航空股业绩下滑年多个航空股业绩下滑-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%南方航空中国国航中国东航春秋航空吉祥航空海航控股华夏航空南方航空中国国航中国东航春秋航空吉祥航空海航控股华夏航空-150.0%-100.