道森股份-公司研究报告-转型电解铜箔设备为基布局复合铜箔设备为新增长极-230324（36页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 转型电解铜箔设备为基，布局复合铜箔设备为新增长极 主要观点：主要观点：Table_Summary 老牌油气设备供应商老牌油气设备供应商逐步剥离低效资产逐步剥离低效资产，收购洪田进军新能源设备制造，收购洪田进军新能源设备制造 洪田科技核心产品为电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等，年产能超过 1000 余台套，盈利能力较强；复合铜箔方面，公司加快研发布局，有望凭借磁控溅射一体机方案实现占位。下游需求旺盛下游需求旺盛铜箔铜箔高增长高增长，千亿铜箔产业千亿铜箔产业轻薄化趋势轻薄化趋势带来带来超超百亿百亿设备空间设备空间 受益锂电池需

2、求增长，2022 年全球锂电铜箔出货量为 52 万吨，同比+35.7%预计 2025 年锂电铜箔市场达 1101 亿元，复合增速达 31%。近年来，锂电铜箔轻薄化趋势明显，6m 铜箔逐步成为主流，4.5m 铜箔加速渗透，增厚上游设备空间，预计 2025 年锂电铜箔设备新增空间达 140 亿元。公司公司电解铜箔设备技术领先，电解铜箔设备技术领先，为国内少数整线供应商，为国内少数整线供应商，加速国产替代加速国产替代 阴极辊为电解铜箔核心设备，大直径阴极辊曾长期为海外厂商垄断。洪田以松田光也带领的技术团队为核心，在引进日本技术的基础上不断研发，突破了阴极辊冷旋压技术，钛圈晶粒度可达 12 级，市占率

3、超 30%。公司已成功研制出直径 3 米，幅宽 1.82 米的超大电解铜箔阴极辊，加速国产替代。复合铜箔复合铜箔设备百亿蓝海设备百亿蓝海，公司，公司以一体机方案前瞻布局以一体机方案前瞻布局 复合铜箔有效减少铜箔材用量，可提升电池能量密度 6.61%，每平方米原材料成本约为传统铜箔的 34.47%，且在穿刺时产生毛刺尺寸小，且高分子基材熔点低有阻燃特性，安全性更高，为设备厂商带来新增长极，中性预计 2025 年复合铜箔新增设备空间达 82 亿元。复合铜箔主流工艺尚未确立，洪田采用磁控溅射一体机方案，无需水电镀一次完成基膜双面镀 1um 铜箔，均匀性和良率突出，预计一季度完成设备组装调试。投资建议

4、投资建议：公司电解铜箔设备具备优势，布局复合铜箔设备实现占位，下游需求提振有望超越行业平均增速；拟投资 10 亿元扩充产能并新设香港子公司布局海外。预计公司 22/23/24 年归母净利润分别为 1.06/2.51/3.93 亿元，对应 PE 分别为 54/23/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产能扩张、产品开发不及预期；技术颠覆性突破；需求风险。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1175 2223 3062 4455 收入同比（%）38.6%8

5、9.3%37.7%45.5%归属母公司净利润-36 106 251 393 净利润同比（%）-920.2%397.6%136.5%56.8%毛利率（%）12.2%23.1%29.9%30.7%ROE（%）-4.1%10.9%20.5%24.3%每股收益（元）-0.17 0.51 1.20 1.89 P/E 53.83 22.76 14.51 P/B 5.05 5.85 4.66 3.52 EV/EBITDA 257.85 21.44 8.91 5.29 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 道森股份（道森股份（603800）公司研究/公司深度 投资评

6、级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-03-24 收盘价（元）27.42 近 12 个月最高/最低（元）42.33/19.46 总股本（百万股）208 流通股本（百万股）208 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）57 流通市值（亿元）57 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 电话：13564766086 邮箱： -34%-7%20%47%75%3/226/229/2212/223/23道森股份沪深300Table_CompanyRptType1 道森股份（道森股份（603800