美诺华-公司研究报告-特色原料药业务稳健CDMO、制剂两翼齐飞-230318（20页）.pdf

1、 美诺华(603538)/化学制药/公司深度研究报告/2023.03.18 请阅读最后一页的重要声明！特色原料药业务稳健，CDMO、制剂两翼齐飞 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-03-17 收盘价(元)25.12 流通股本(亿股)2.11 每股净资产(元)8.84 总股本(亿股)2.13 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 分析师分析师 邹一瑜 SAC 证书编号：S0160522100001 相关报告 原料药传统业务稳健，储备品种蓄势待发原料药传统业务稳健，储备品种蓄势待

2、发：公司深耕特色原料药及中间体多年，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，市场份额持续提升，2021 年公司培哚普利、氯呲格雷系列产品全球市占率分别超过 50%和 30%。未来随着全球老龄化趋势加快，慢病需求或将带动原料药市场稳健增长。公司积极推进研发注册，布局沙班、列净、列汀类等专利到期产品，未来有望贡献增量并改善业务毛利率，同时公司积极布局产能建设，在建产能约 1000 吨，优质产能丰收期逐步临近。与默沙东合作进入交付期，产能陆续释放：与默沙东合作进入交付期，产能陆续释放：2021 年，公司顺利与大客户默沙东签订十年战略合作，CDMO 快速发展。2020 年至 2021 年公司 CD

3、MO收入由 1.2 亿元增长至 2.65 亿元，同比增长 118%，项目数量由 175 个增长至200 余个。展望未来，一方面与默沙东第一批合作进入商业化交付，贡献收入弹性；另一方面，公司积极布局新技术平台及产能，为远期增长打开空间。厚积薄发，制剂业务迎来快速发展期：厚积薄发，制剂业务迎来快速发展期：公司紧紧围绕着“技术转移+自主申报+国内 MAH 合作”布局制剂业务：1）与 KRKA 深度合作，快速丰富管线，培育了自身生产、销售与研发能力；2）布局自主产品研发，持续丰富产品梯队；3）积极拓展国内 MAH 客户合作；通过三种方式协同发展，制剂业务逐渐进入快速发展区，2021 年制剂收入为 1.

4、53 亿元，同比增长 103.58%。投资建议投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 17.23、22.16、27.72亿元，同比增长 36.96%、28.57%、25.10%；归母净利润为 3.52、3.53、4.67 亿元，同比增长 147.06%、0.28%、32.28%；对应 PE 分别为 10.76、10.73 和 8.11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：研发进度不及预期；产能建设进度不及预期；汇率波动风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百

5、万元)1193 1258 1723 2216 2772 收入增长率（%）1.12 5.43 36.96 28.57 25.10 归母净利润（百万元）156 143 352 353 467 净利润增长率（%）3.35-8.62 147.06 0.28 32.28 EPS（元/股）1.06 0.96 2.33 2.33 3.09 PE 35.03 36.99 10.76 10.73 8.11 ROE（%）9.97 8.14 16.74 14.37 15.98 PB 3.55 3.07 1.80 1.54 1.30 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -47%-29%-11%7%25%43%美

6、诺华沪深300上证指数化学制药 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 特色原料药供应商，制剂特色原料药供应商，制剂+CDMO 持续推进持续推进.4 1.1 坚定原料药制剂一体化战略，持续布局坚定原料药制剂一体化战略，持续布局 CDMO.4 1.2 收入结构优化，盈利能力提升收入结构优化，盈利能力提升.5 2 CDMO：产能陆续释放，与默沙东合作进入交付期：产能陆续释放，与默沙东合作进入交付期.7 2.1 携手大客户默沙东，携手大客户默沙东，CDMO 驶入加速成长期驶入加速成长期.7 2.2 布局新技术平台，储备产能充足布局新技术平台，储备产能