巨人网络-公司研究报告-秣马厉兵再起征途-230313（41页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 传媒 2023 年 03 月 13 日 巨人网络(002558)秣马厉兵，再起征途 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：老牌端游巨头，研发体系调整再上阵。巨人网络成立于 2004 年，“征途”系列和球球大作战 是旗下两大拳头产品线。公司 07 年纽交所上市，16 年回归 A 股，在经历了 Playtika资本运作探索、互金业务剥离以及游戏研发体系改革后回归游戏本源，聚焦核心赛道。目前实控人史玉柱持股 36.4%，核心高管均有股份，且公司推动年轻化战略，业务高管以 80后为主，近半研发人员低于 30 岁。2019 年以来进行了 4 次回购，

2、累计金额达 24 亿元，目前回购仍在进行中。行业反转趋势明确，创新周期打开长期增长空间。22 年底以来，受监管边际改善影响，版号发放持续超预期，游戏行业供给端明显好转，23 年增长反转趋势确定性强。长期来看，用户端，相较美日韩等成熟市场，中国游戏用户渗透率还有 40%提升空间，而 ARPU 端则将受益于人均收入的增长和游戏商业模式的不断升级。同时，AIGC 等创新周期也将为游戏产业带来生产力变革，增长空间广阔。公司基本盘稳固，23 年进入产品集中释放期。1）存量视角，公司核心 IP“征途”系列和球球大作战已得到充分的长周期运营验证，流水较为稳定，构成坚实的基本盘。2）增量视角，2023 年公司

3、三大主赛道均有产品上线（原始征途 龙与世界的尽头 太空行动），研发改革带来的经营效率提升有望兑现，业绩增长将迎来新的向上拐点。其中 原始征途定档于 3.24，史玉柱代言，预约量超 800 万；龙与世界的尽头是由不休的乌拉拉制作人刘义峰带队开发的二次元放置 RPG 手游，考虑到不休的乌拉拉等头部放置产品的历史表现，其商业化潜力值得期待。太空行动（已于今年 1 月上线）作为目前国内唯一有版号的太空狼人杀手游，有望受益于今年休闲竞技赛道爆发红利，国内无推广下 DAU 已超 100W，参考球球运营策略，我们预计下半年太空行动商业化开启将构成公司休闲竞技赛道第二增长曲线。投资分析意见：我们预计巨人网络

4、22-24 年总营收 20.9/31.1/40.3 亿，同比增长-2%/49%/30%；归母净利润为 9.6/12.5/15.6 亿，同比增长-3%/30%/25%，现价对应23-24 年 PE 为 16/13x。复盘 A 股游戏板块历史估值变化、参照可比公司估值，给予巨人网络 23 年目标 PE 24x，目标市值 300 亿，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业监管政策边际变化，游戏项目延期/表现不及预期，资产减值风险。市场数据：2023 年 03 月 10 日 收盘价（元）10.21 一年内最高/最低（元）11.24/7.24 市净率 1.7 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万

5、元）20470 上证指数/深证成指 3230.08/11442.54 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）5.99 资产负债率%9.98 总股本/流通 A 股（百万）2005/2005 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 赵航 A0230522100002 研究支持 赵航 A0230522100002 联系人 袁伟嘉(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024

6、E 营业总收入（百万元）2,124 1,573 2,092 3,113 4,032 同比增长率（%）-4.2 2.0-1.5 48.8 29.5 归母净利润（百万元）995 776 964 1,249 1,563 同比增长率（%）-3.4-11.3-3.0 29.5 25.1 每股收益（元/股）0.49 0.38 0.48 0.62 0.78 毛利率（%）84.9 86.1 84.9 85.2 85.5 ROE（%）9.4 6.4 8.4 9.8 10.9 市盈率 21 21 16 13 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必