特斯拉-美股公司研究报告-基于投资者日的再思考：顺应周期更迭又至推陈出新-230312（35页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 顺应周期更迭，又至推陈出新顺应周期更迭，又至推陈出新 特斯拉（TSLA.O）基于投资者日的再思考 2023年3月12日 作者：作者：倪昱婧，倪昱婧，CFACFA 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 投资者日公布的内容总体低于预期：投资者日公布的内容总体低于预期：1）仅介绍第三代平台，但并未公布改款车型、以及新车型；2）针对第三代平台降本，主要基于零部件材料优化而并非按之前市场预期的进一步大幅应用一体压铸；3）仅更新/简单介绍FSD，但并未公布HW4.0、以及未引出4D毫米波雷达。1 预计更便宜的新车全球潜在规模或为预计更便宜的新车全球潜在规模或为Model

2、 3+YModel 3+Y的的1.5x1.5x-2.0 x2.0 x：特斯拉具备基于智能驾驶的品牌力溢价、以及产业链新技术/新工艺的降本优势，但本质仍是车型周期。当前国内面临的主要问题：1）定位vs.产品错配、2）渠道。我们判断更便宜的新车更贴合特斯拉的低成本定位，有利于释放产业链成本优势，预计更便宜的新车（Model 2或Model Q）有望在全球畅销（续航里程+配置+渠道或为关键）。维持维持2023E2023E特斯拉市值空间特斯拉市值空间4,0004,000-4,5004,500亿美元的判断，维持“中性”评级：亿美元的判断，维持“中性”评级：我们判断特斯拉国内以价换量或边际减弱，2Q23E

3、国产老款车型（尤其Model 3）依然存在再次降价风险。考虑到改款车型+全新车型的功能/配置/定价尚不明确、以及产线调整/爬坡等因素，预计今年依然是公司基本面低点。我们维持2023年特斯拉市值空间4,000-4,500亿美元（整车市值3,600亿美元，FSD业务市值近600亿美元，电池业务市值空间100亿美元），维持“中性”评级。风险提示：风险提示：需求不及预期；持续降价或减产风险；毛利率与经营利润率不及预期；政策与市场风险。但市场或低估了特斯拉下一代平台的创新能力：但市场或低估了特斯拉下一代平台的创新能力：1）低压供电系统采用48V将适用于更高的汽车电气化+优化降本，预计第三代平台可能具备热

4、管理/底盘控制+智能化（智能座舱/智能驾驶）功能升级的特点；2）整车制造工艺优化将有利于减少工厂面积+优化成本，采用Unboxed process（全流程车门仅组装一次+前排座椅和地板组装好后由下而上装入），预计第三代平台或继续采用全景天窗、前横梁或采用非焊接工艺；3）FSD应用于可扩展自动驾驶系统。招商基金oOqRYUfWaYdXvZdUyX8OaO6MtRqQoMnOeRqQnOjMpOmP7NoPmMuOoMvMuOtQsQ请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 投资者日信息梳理投资者日信息梳理 下一代平台和新车型的猜想下一代平台和新车型的猜想 投资观点投资观点 2 附录与风险提示附录

5、与风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 3 投资者日以可持续能源经济为核心，电动车仍是重心投资者日以可持续能源经济为核心，电动车仍是重心 北京时间北京时间2023/3/22023/3/2特斯拉召开投资者日，核心内容是建立可持续的能源经济；特斯拉召开投资者日，核心内容是建立可持续的能源经济；涉及1）使用可再生能源为现有电网供电、2）转向电动汽车、3）在家庭/企业/工业领域使用热泵、4）在工业领域使用高温储能与绿色氢能、以及5）在飞机和船舶上应用可持续能源。此外，特斯拉各个团队先后亮相并介绍如何量化实现拟定的可持续能源经济目标。从任务拆解来看，电动车依然是推进可持续能源经济的制造业投资重心；按特

6、斯拉规划的产能投建，预计从任务拆解来看，电动车依然是推进可持续能源经济的制造业投资重心；按特斯拉规划的产能投建，预计20502050年全年全球有望建立可持续的能源经济（预计全球电动车的年产销规模球有望建立可持续的能源经济（预计全球电动车的年产销规模8,5008,500万辆，对应约为万辆，对应约为20222022年的年的11x11x）。）。资料来源：特斯拉投资者日、KBA、SMMT、PFA、OFV、BIL Sweden、UNRAE、ANFAC、Autoswiss、Marklines、中汽协，光大证券研究所整理 图：特斯拉投资者日的五大内容梳理图：特斯拉投资者日的五大内容梳理 图：图：202020