中兴通讯-深度报告：CAPEX好于预期+AIGC拉动算力成长性有望更乐观-230221（19页）.pdf

1、浙商证券3S证券研究报告|公司深度|通信设备中兴通讯（000063）报告日期：2023年02月21日CAPEX好于预期+AIGC拉动算力，成长性有望更乐观中兴通讯深度报告投资要点投资评级：买入（维持）ICT领军企业，进入发展新阶段口公司是全球TOP4通信设备提供商（2021年全球份额10.5%，2022H1进一步提分析师：张建民执业证书号：S1230518060001升，创2014年来新高）；2022年进入“超越期”发展新阶段，将全面提升市场占有率，实现规模盈利，加快政企及终端业务发展、加大新业务拓展强度。分析师：汪洁进入运营商/设备商双赢新局面执业证书号：S12305191200025G大周

2、期，传统行业开始更多的购买ICT设备，快速发展的产业互联网市场是运营商和设备商共同的新蓝海。设备商既可以通过运营商服务于行业用户，也可以直接面向行业用户提供产品和解决方案，呈现运营商和设备商双赢新局面。基本数据公司未来成长性有望更加乐观￥30.16收盘价第一曲线：运营商资本开支有望超预期+持续份额提升总市值（百万元）142,841.15市场担心5G建设高峰期过去，运营商资本开支总额下降，我们强调下降的是资4.736.11总股本（百万股）本开支收入占比，基于2023-25年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断，运营商资本开支总额2023年仍然有望实现增长，好于市场预期股票走势图电信运营商资本开支

3、侧份额有望持续提升：公司通过持续提升无线网络、有线网络等关键产品市场份额，并且在服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、液冷设备、数字能源等产品持续创新，提升竞争力。盈利能力有望持续提升：芯片自研能力增强拉动盈利能力此前已经得到验证，并且将持续体现，加之随着5G网络的逐步建成，后续网络的升级扩容中，毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模增长，推动毛利率的进一步提升。深海深添湖添湖训训湖测建第二曲线：数字经济筑路者，AIGC拉动算力增长预期公司定位数字经济筑路者，安全可控主力军。22H1以服务器及存储、终端、5G相关报告行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线收入同比增近40%。1固本

4、拓新，第二曲线同比增长近40%中兴通讯2022年5G行业应用向纵深发展，工信部给商飞发放第一张5G专网牌照，5G专网投资三季报点评报告2022.10.27开始逐步形成规模。公司深度参与行业智能改造，成长空间广阔。2半年报符合预期，加速拓展AIGC发展有望带来算力爆发式的增长需求，公司多方位布局，涵盖服务器/交换第二曲线中兴通讯中报点评机、液冷等，有望带来新弹性点。报告2022.08.283中兴通讯2022年一季报点口盈利预测与估值评：积极发力第二曲线，回购股预计公司2022-2024年归母净利83.0、97.4、112.0亿元，PE17.2、14.7、12.8票体现信心心2022.04.27倍

5、；维持“买入”评级。口风险提示资本开支不及预期；中美政策影响超预期；第二曲线增长不及预期的风险等。财务摘要（百万元）2021A2022E2023E2024E114522131285149772168912营业收入（+/-）（%）12.88%14.64%14.08%12.78%68138300归母净利润97411120415.02%59.94%21.83%1736%（+/-）（%）每股收益（元）1.441.752.062.37PE20.9717.2114.6612.73资料来源：浙商证券研究所#page#浙商证券中兴通讯（000063）深度报告投资案件盈利预测、估值与目标价、评级预计公司2022

6、-2024年归母净利83.0、97.4、112.0亿元，PE17.2、14.7、12.8倍；公司当前PETTM18.4倍，大幅低于历史三年均值26.6倍；选取紫光股份、锐捷网络、烽火通信作为可比公司，公司收入规模和利润规模明显领先，当前估值明显低估（公司当前PETTM18.4倍，可比公司PETTM均值47.4倍）；维持“买入”评级。关键假设1）公司运营商侧份额持续稳健提升；公司运营商网络毛利率持续提升：2021年运营商网络毛利率42.5%，预计22-24年提升至42.9%、43.3%、43.5%我们与市场的观点的差异公司第一曲线业务稳健增长持续乐观：市场担心5G建设高峰期过去，运营商资本开支总