【研报】电气设备行业：复盘SUV和智能手机如何看当前时点电动车估值与基本面-20200511[22页].pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备电气设备强于大市强于大市维持2020年05月11日（评级）分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004复盘复盘SUV和智能手机，如何看当前时点电动车估值与和智能手机，如何看当前时点电动车估值与基本面基本面行业深度研究电动车渗透率加速提升背景下，电动车板块的估值如何演绎？电动车渗透率加速提升背景下，电动车板块的估值如何演绎？预计电动车行业同样遵从“预计电动车行业同样遵从“S型曲线”规律，目前仍处于初始期（渗透率低于型曲线”规律，目前仍处于初始期（渗透率低于5%），），高估值或是

2、近几年常态，当行业进入成长期后，渗透率有望加速，规模化甚至带来净利率提升。高估值或是近几年常态，当行业进入成长期后，渗透率有望加速，规模化甚至带来净利率提升。 以史为鉴：复盘SUV与智能手机渗透率与板块代表公司估值与股价走势关系，可以总结为：1）初始期：SUV与智能手机在行业初始阶段，渗透率均缓慢提升，板块公司估值处于上升态势，业绩释放。2）成长期：当产品发展至较成熟时（临界点均为15%左右），行业渗透率开始加速提升，此时行业内公司“量升”成为主逻辑，规模化提升甚至带来利润率上升，板块估值继续保持高位，业绩持续释放。3）成长期：当行业渗透率提升至一定高点后（SUV超过30%，智能手机超过50%

3、），渗透率提升速度开始放缓，但盈利能力保持高位，估值会通过业绩增长消化。4）成熟期：渗透率提升停滞，行业会经历去库存、价格战等行业阵痛，板块公司盈利能力下降，业绩下滑，估值下跌。后疫情时代，如何看电动车销量？后疫情时代，如何看电动车销量？预计自下半年起，全球电动车市场将步入发展快车道，预计预计自下半年起，全球电动车市场将步入发展快车道，预计2020-21年销量年销量265/385万辆，同比增长万辆，同比增长23%/45% 国内4月电动车环比销量修复明显，短期看，随着Tesla Model Y、比亚迪汉、小鹏P7等新车型陆续推出，预计下半年起同比增速将超50%。长期看，国家政策与地方政策已转暖，

4、国补与购置税减免延续至2022年，高增长或将延续。 海外疫情日增已趋于平稳，复工已成为主旋律。欧洲新一轮车型投放周期叠加强有力的政策支持背景下，预计欧洲电动车需求只会延迟，不会因疫情影响而消失，预计21年销量130万辆，同比增长63%。美国市场主要受Tesla新车型驱动（Tesla市占率60%），SUV与皮卡在美国占比超50%，预计Model Y与Cybertruck陆续投产后，将有效拉动电动车市场增长，预计2021年美国销量60万辆，同比增长45%。投资建议：投资建议：上半年由于疫情影响，板块业绩承压，预计全年估值阶段性提升，但目前全球疫情趋于平稳，站在电动车板块的拐点期，短期因素的估值波动

5、可以忽略，随着明年业绩释放，板块估值空间较大，建议保持关注。具体两条主线：1）Tesla产业链【拓普集团】（汽车组覆盖）、【三花智控】（家电组覆盖）、【宏发股份】、【科达利】、【恩捷股份】、【天赐材料】等。2）海外供应链：【璞泰来】、【恩捷股份】 、【当升科技】 。同时建议关注有现金牛业务支撑的二线电池厂【亿纬锂能】、【欣旺达】（电子组覆盖）。 风险提示风险提示：电动车销量不及预期，电池价格下降过快，特斯拉更改供应商，疫情反复影响消费需求。电动车销量不及预期，电池价格下降过快，特斯拉更改供应商，疫情反复影响消费需求。摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明rQtMpOnOqNqRwPmOu

6、MsOzR7NaO7NoMpPpNmMfQrRsPkPqRsQ9PqQxOwMpOrRvPnMqQ渗透率渗透率加速阶段，如何理解电动车板块的估值？加速阶段，如何理解电动车板块的估值？ 复盘复盘suv和智能手机加速渗透阶段，估值、股价与业绩的演绎和智能手机加速渗透阶段，估值、股价与业绩的演绎 当前电动车板块仍处于行业初期，高估值或将是常态当前电动车板块仍处于行业初期，高估值或将是常态3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4以史为鉴：复盘以史为鉴：复盘SUVSUV与智能手机行业渗透率，均符合“与智能手机行业渗透率，均符合“S S型曲线”型曲线”资料来源：wind，IDC，中汽协，天风证券研究所