天壕环境-公司研究报告-稀缺管输资产打通上下游多重盈利模式有望助力业绩增长-230211（18页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天壕环境天壕环境（300332）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 02 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/燃气 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 12.37 元 目标目标价格价格 15.42 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)881.90 流通A 股股本(百万股)842.72 A 股总市值(百万元)10,909.08 流通A 股市值(百万元)10,424.48 每股净资产(元)4.34 资产负债率(%)54.52 一年内最高/最低(元)15.6

2、0/7.18 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 赵阳赵阳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 天壕环境-公司点评:牵手中联煤层气，管道外输优势打造燃气生态闭环 2018-07-31 股价股价走势走势 稀缺管输资产稀缺管输资产打通上下游，多重盈利模式打通上下游，多重盈利模式有望有望助力助力业绩业绩增长增长 余热发电转型至燃气领域，借助神安线管道打开增长空间余热发电转型至燃气领域，借助神安线管道打开增长空间。公司成立于2007 年，2014 年之后通过收购北京华

3、盛等公司逐步实现余热余压发电、燃气、水处理业务三大板块的业务布局；2018 年与中联公司成立合资公司中联华瑞，投资建设运营神安线管道项目。神安线管道是我国第一条非常规天然气长输管道项目，截止 2022 年 12 月已实现全线贯通。神安线管道的投产运营引领公司的业绩跨越式增长。2021 年和 2022 年 Q1-Q3 公司归母净利分别达到 2.04/2.64 亿元，同比大幅增长 265.4%和 415.9%。神安线：稀缺管道资产联通上游资源与下游需求神安线：稀缺管道资产联通上游资源与下游需求。上游气源：上游气源：21 年山西和陕西天然气产量均大于省内消费量，其中陕西省内天然气盈余超过 200亿方

4、。山西省是全国煤层气资源最为丰富的地区之一，约占全国 1/3。近两年来山西省煤层气产量占全国总产量比例已超过 80%。截止 21 年末，合作方中联公司拥有 27 个煤层气探矿权、4 个煤层气采矿权，约占全国煤层气矿权面积 35%，具备多区域的稳定气源优势。神安线管道连接陕东晋西煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区天然气需求市场。下游需下游需求：求：2017-2021 年下游河北市场消费量复合增速 18.8%，21 年省内天然气供需缺口达 187.6 亿立方米。在河北省天然气需求量逐年递增，天然气供需缺口逐步拉大同时管道输送供给增量有限的背景下，神安线每年约 50 亿立方米的设计输气量有望对河北

5、省的天然气消费起到重要的支撑。神安线稀缺资产构建多元盈利模式神安线稀缺资产构建多元盈利模式。稳定的管输费用：稳定的管输费用：当神安线管道输气量在 70%以下时，管输费用核定为 0.195 元/方；超过 70%时，核定价格约 0.16 元/方。全资子公司华盛燃气持有中联华瑞 49%股权，管道输气量增长将为公司贡献稳定的管输费收入。价差收入：价差收入：公司天然气销售的下游目标客户主要分为直供大客户、工业客户和燃气公司等经销商客户。门门站价价站价价差：差：陕西、山西与河北的门站价价差分别达到 0.62 元/方和 0.07 元/方；零售价与门站价价差：零售价与门站价价差：2022 年 4-10 月，石

6、家庄非居民用管道天然气最高销售价格为 4.02 元/立方米，与上游陕西省和山西省的基准门站价格价差分别达到 2.8 元/方和 2.25 元/方。高价高价 LNG 替代：替代：2022 年 9-11 月，京津冀地区的管道气存量气价格在 2.708-2.732 元/方，而同期 LNG 均价达到 4.583 元/方。神安线管道将山西和陕西的低价管道气资源引入河北省之后，凭借在价格上的优势，有望在一定程度上替代河北省目前存量的高价LNG 消费量。盈利预测与估值盈利预测与估值 神安线管道资产具有稀缺性，连通上游资源与下游需求，随着销气量的增长，公司的盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2022-2024