路德环境-公司首次覆盖报告：技术驱动布局领先酒糟处理乘东风-230202（25页）.pdf

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2023年02月02日技术驱动布局领先，酒糟处理乘东风技术驱动布局领先，酒糟处理乘东风路德环境首次覆盖报告路德环境首次覆盖报告核心观点核心观点扎根泥浆和淤泥处理领域扎根泥浆和淤泥处理领域，食饮糟渣处理打开第二曲线食饮糟渣处理打开第二曲线。成立近二十年来，公司专注于水环境及固体废弃物处理业务。董事长稳居公司第一大股东。而且，公司为激发核心骨干的积极性，推出与业绩挂钩的股权激励计划。近年来，立足于技术创新，公司成功拓展食饮糟渣处理等新业务。在持续开拓新业务、推进公司转型下，公司业绩增长迅速，2016年2021 年的营

2、收和归母净利润 CAGR 均在 25%以上。食饮糟渣业务食饮糟渣业务：下游需求有望增加下游需求有望增加，公司技术领先造独特优势公司技术领先造独特优势。当前，我国白酒糟的处理化水平较低。得益于政策鼓励，白酒糟无害化、规范化处理势在必行。而且白酒糟处理副产品可用作新型饲料，能有效替代豆粕等进口依赖度较高的传统饲料。当前，公司已经形成酒糟处理全产业链，技术领先行业。而且，公司正在扩建酒糟处理产能以突破产能瓶颈，并由酱香型拓展至浓香型、清香型和啤酒酒糟处理，进一步打开业务需求空间。待产能落地后，公司白酒糟发酵饲料总产能将升至 52万吨/年，酒糟处理能力超 130 万吨/年。此外，公司入局昆虫蛋白饲料行

3、业，该领域处理率低、空间大，有望打造全新的业绩增长点。淤泥及泥浆处理业务淤泥及泥浆处理业务：行业空间广阔行业空间广阔，公司具备竞争优势公司具备竞争优势。出于通航便利、改善水质等角度考虑，政策鼓励内陆河流水处理行业发展。此外，2020 年我国建筑垃圾资源化水平仅为 5%远低于发达国家水平。但随着“十四五”规划等政策出台以及建筑市场体量巨大，建筑垃圾处理市场规模快速扩大，目前已达千亿以上。河湖淤泥、工程泥浆为公司传统优势业务，在技术上保持着行业领先。订单拓展上，公司积极通过政府平台网站、招投标网站、合作伙伴介绍等多种渠道，与政府和国企等达成多项合作。目前，疫情影响到项目开工率，待疫情防控加速优化，

4、公司各项目的进度和规模效应有望顺利爬升。投资建议投资建议酒糟处理产能如期落地叠加各项业务平稳发展，公司业绩势能有望顺利释放。预计 2022 年2024 年的 EPS 分别为 0.71/1.53/3.09 元/股。基于 2 月 1 日收盘价 32.55 元/股，对应 PE 分别为 45.95/21.26/10.53 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示酒糟原材料涨价；酒糟产能落地不及预期；核心技术流失；行业政策变动；行业竞争加剧；传统业务收入下滑。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入382.00385.89708.68133

5、8.78增长率（%）52.561.0283.6588.91归母净利润75.5465.44141.44285.56增长率（%）58.23-13.37116.13101.90EPS（元/股）0.820.711.533.09市盈率（P/E）23.8445.9521.2610.53市净率（P/B）2.333.723.172.44资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2 月 1 日收盘价 32.55 元/股评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)92.37流

6、通A股/B股(百万股)92.37/0.00资产负债率(%)27.64每股净资产(元)8.36市净率(倍)3.82净资产收益率(加权)3.0012 个月内最高/最低价34.46/14.78相关研究相关研究公公司司研研究究路路德德环环境境证证券券研研究究报报告告 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2路德环境(688156.SH)正文目录正文目录1.1.扎根泥浆和淤泥处理领域，食饮糟渣处理打开第二曲线扎根泥浆和淤泥处理领域，食饮糟渣处理打开第二曲线.41.1.1.1.泥浆和淤泥处理领域走出来的食饮糟渣资源化龙头泥浆和淤泥处理领域走出来的食饮糟渣资源化龙头.41.2.1.2.股权