可选消费行业专题研究：地产筑底重视标签性机会-230128（17页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 地产筑底，重视地产筑底，重视标签性标签性机会机会 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)白色家电白色家电 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897

2、 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 1 月 28 日中国内地 专题研究专题研究 强预期逐步引导弱现实兑现强预期逐步引导弱现实兑现 家电与地产有较强的相关性，其所处地产周期值得重视。地产政策或聚焦稳定预期，有望继续在供给端、需求端扩大支持力度，且在供给端政策已“应出尽出”的情况下，需求端或接力。我们认为 2023 年商品房销售的回暖基础更为坚实，地产链相关行业的销售回暖预期也将更为积极，家电行业前景更趋于乐观。家电板块估值水平（PETTM）处于过去 5 年 23.1%分位数，我们仍看好政策暖风继续带动家电板块估值回升行情的持续演绎，地产后周期链条内销逆境

3、反转，仍可围绕低估值家电布局。建议继续关注估值低位、格局较优的白电龙头，后周期标签较强的传统厨电及集成灶龙头。2 2023023 年地产政策仍值得期待年地产政策仍值得期待 我们认为 2023 年家电行业周期驱动力更多来自于内销的变化，其中关键变量就是地产需求的驱动。结合 2022 年中央经济工作会议、中央财办及纲要针对房地产的相关表述来看，2023 年，供给端或继续做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，而需求端政策或着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求。政策宽松的总基调仍有望延续，基于此，我们认为 2023 年商品房销售的回暖基础更为坚实，地产链相关行业的销售回暖预期也将更为积极

4、。大家电产品或更为受益大家电产品或更为受益 2022 年 10 月底以来，大白电、大厨电龙头 PE TTM 估值有较明显回升，一直到 22 年年报业绩披露季，业绩真空期市场或将不断博弈地产托底政策，相关政策对家电板块估值的推动作用或更多呈现出阶段性特点。而从结构上看，传统大家电品类成熟度高，以更新需求释放为主，其所呈现的周期性波动与宏观经济表现更为一致，而新兴家电品类更多通过创新，带来长尾品类的需求扩容。政策加码后传统大家电产品筑底回升预期更强，且从 PE（TTM）估值来看，大家电标的大多处于历史低分位数水平，板块估值性价比值得重视，底部配置价值较为突出。海外地产链消费受到货币政策影响较大海外

5、地产链消费受到货币政策影响较大 海外地产链需求来看，在各国宽松刺激政策的影响下，地产链需求在2020-2021 年期间表现较为积极。而随着 2022 年各国加息潮的到来，住宅需求明显弱化，房价也面临更大的挑战。从海外家电企业需求来看，欧美市场利率提升较为明显，管控放松后地产消费表现偏弱，但利率较为稳定的日本市场家电消费趋势上行。看好板块估值修复看好板块估值修复 中长期景气度依然依托于宏观经济变化和地产周期性拉动。从数据上来看，目前家电行业基本面继续磨底，但基于地产政策动向，我们看好家电板块估值回升：一方面，房地产政策加码后，受其传导影响，乐观预期下有望提升家电消费信心，家电行业内销底部回升的基

6、础或更为坚实，我们认为家电板块中 PE 估值低位个股及地产标签属性更强个股，估值或继续修复。另一方面，2023 家电社零或恢复增长，PPI-CPI 剪刀差助力板块盈利能力修复，地产销售若回升也有望加速家电公司收入与盈利回升。风险提示：地产行业政策风险；海外需求不确定性；地产行业下行风险。(34)(25)(16)(7)2Feb-22Jun-22Sep-22Jan-23(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 地产链机会可期，重视标签性机会地产链机会可期，重视标签性机会.3 家电板块周期往复，23 年驱动力