华光环能-公司首次覆盖报告：“技术+资金”双轮驱动乘“双碳”春风疾驰-230119（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华光环能（600475.SH）首次覆盖报告 “技术+资金”双轮驱动，乘“双碳”春风疾驰 2023 年 01 月 19 日 地方国资赋能，优质现金流助力行业布局：公司业务横跨环保、能源两大领域，涉及装备制造、工程与服务以及项目运营等。背靠无锡国资，公司并入国联环保、市政设计院、国联环科、无锡蓝天、中设国联等多项优质资产。2016 年以来，公司期间费用管控良好，整理保持稳定；现金流充沛，为新能源和火电灵活性改造业务拓展提供强有力的支撑。实现固废产业链协同，助力“无废城市”：公司污泥处理业务位居行业前列，截至 2022 年

2、 6 月，已投运项目的处置能力为 2490 吨/日。控股子公司国联环科具备污泥“深度脱水+干化+自持焚烧”和“污泥碱热水解蛋白提取”核心技术，可有效实现污泥减量化、资源化，目前已进入 IPO 辅导阶段，未来有望实现分拆上市。公司具备固废产业链协同处置能力，实现固废项目间的高效协同及资源化利用，为项目的异地复制奠定基础。热电为基，拓展新能源运营：公司是无锡地区热电运营龙头企业，截至 2022年上半年，占无锡市区热电联产供热市场份额超 70%，年蒸汽销售量超 700 万吨，是公司经营发展的“压舱石”。公司通过收购多项优质资产，提升清洁能源领域市场竞争力。2022 年 11 月，公司发布公告，拟受让

3、汕头益鑫 49.5%股权，在广东地区投资布局公司首个燃机热电联产项目。此前在 2021 年，公司以 3.01 亿元收购中设国联 58.3%的股权，加速拓展光伏发电运营业务，紧跟“双碳”发展契机。技术为本，把握火电灵活性改造机遇：当前许多地区调峰能力仍然不足，在未来一段时间内，新能源电力消纳问题仍亟待解决。公司已与中科院工程热物理研究所开展合作，共同开发“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”和“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品”。该技术可实现煤炭清洁高效燃烧，并应用于火电灵活性改造领域，可实现锅炉在 20%-110%负荷范围内稳定燃烧，且大幅降低 NOx 排放。该项技术适用于热电联产机组和纯发电机组，有望

4、对公司装备制造及工程服务业务起到明显的促进作用。投资建议：公司背靠无锡国资，具备现金流及资金优势，并购多项优质资产，加快行业布局；污泥处理业务位居行业前列，具备固废产业链协同处置能力，为项目的异地复制奠定基础；发挥热电压舱石作用，积极拓展新能源运营；引入煤粉预热技术，实现煤炭清洁高效燃烧，把握火电灵活性改造机遇。预计公司22/23/24 年 EPS 分别为 0.81/1.02/1.17 元/股，对应 2023 年 1 月 18 日收盘价 PE 分别为 11.4/9.1/7.9 倍。考虑公司整体经营稳定，给予公司 2023 年 11.0倍 PE，目标价 11.22 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”

5、评级。风险提示：行业政策风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；项目拓展不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）8,377 8,990 10,886 12,171 增长率（%）6.1 7.3 21.1 11.8 归属母公司股东净利润（百万元）755 760 958 1,106 增长率（%）17.4 0.7 26.0 15.4 每股收益（元）0.80 0.81 1.02 1.17 PE 11.5 11.4 9.1 7.9 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 01

6、月 18 日收盘价）谨慎推荐 首次评级 当前价格：9.20 元 目标价：11.22 元 分析师 严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱： 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：15601863256 邮箱： 华光环能(600475)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 打造环保能源领域综合服务商.3 1.1 地方国资赋能，加快行业布局.3 1.2 发展稳定，现金流优势明显.3 2“环保+能源”双轮驱动.8 2.1 深化环保布局，助力“无废城市”.8 2.2 热电为基，布局光伏业务.12 3