喜悦智行-公司深度报告：循环包装龙头优质客户树立标杆效应-230114（23页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|包装印刷 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 喜悦智行(301198)报告日期：2023 年 01 月 14 日 循环包装龙头，循环包装龙头，优质客户优质客户树立标杆效应树立标杆效应 喜悦智行喜悦智行深度报告深度报告 投资要点投资要点 持续创新，成就强定制化服务能力行业龙头持续创新，成就强定制化服务能力行业龙头 公司专注可循环塑料包装整体解决方案，深耕行业近 20 年，21年实现营业收入3.63 亿元，17-21年 CAGR9.55%，实现归母净利 0.61 亿元，17-21年CAGR13.33%，上市前控制租赁业务发展部分拖累增长。公司以服务汽车

2、行业起家，近年来积极进行应用领域的横向延伸，将现有模式复制于物流、家电制造、日用品制造等行业领域，同时公司开展租赁及运营服务，即提供后续衍生配送和回收等物流服务，进一步降低客户使用可循环包装门槛。分行业看，21年汽车制造/家电/物流供应链服务收入分别占比 82.0%/5.5%/10.8%，销售与租赁服务模式分别占比 72.7%/23.0%。经济经济与环保效益突出，可循环包装行业快速发展与环保效益突出，可循环包装行业快速发展 可循环包装市场规模近千亿，塑料材质占比约可循环包装市场规模近千亿，塑料材质占比约 45%。中国可循环包装市场 2020-2027 年 CAGR 可达 8.6%，2027 年

3、市场规模有望达到 242 亿美元。其中结构看，2019 年塑料可循环包装市场份额占整体可循环包装 44.8%。定制化可循环塑料包装在环保属性、产品性能和经济效益上优势明显。定制化可循环塑料包装在环保属性、产品性能和经济效益上优势明显。环保：环保：可循环塑料包装具有绿色可循环、环保无污染、清洁防掉屑等特点，政策驱动行业持续发展。产品性能：产品性能：相比一次性包装塑料可循环包装在产品保护、承载作用和洁净度具有优势。经济效益：经济效益：据 IFCO 估计，使用可循环包装后，企业可在生产、仓储、运输、销售环节分别节省成本 10%、25%、5%、51%。行业具备技术壁垒，竞争格局整体分散行业具备技术壁垒

4、，竞争格局整体分散。喜悦智行、中集载具、伍兹、优乐赛、米高等为目前行业主要参与者。其中中集载具体量较大，2021 年营收达 54.11 亿元，毛利率 18%，净利率约 10%，标准化服务能力突出，喜悦智行定制化服务能力更明显，整体净利率优于中集载具。2023 宁德客户拓展宁德客户拓展实现重要突破，实现重要突破，打开未来成长打开未来成长空间空间 特斯拉、宁德核心供应商，研发特斯拉、宁德核心供应商，研发&服务能力持续验证服务能力持续验证。公司汽车行业起家，2019年成功切入特斯拉循环包装供应链，目前是特斯拉循环包装一供，目前是特斯拉循环包装一供，验证了公司产品力与定制化服务能力，树立标杆效应。23

5、 年凭借优秀产品品质公司开始切入年凭借优秀产品品质公司开始切入宁德时代国内运输体系（此前宁德时代国内运输体系（此前使使用一次性包装与铁架），用一次性包装与铁架），预计新增收入 0.8-1亿元，我们测算未来销售我们测算未来销售空间空间为为 22-23 年销售年销售体量近体量近 10 倍，倍，有望驱动业绩持续超有望驱动业绩持续超预期，公司预期，公司迎来发展新阶段迎来发展新阶段。租赁模式降低门槛，租赁模式降低门槛，公司卡位布局公司卡位布局。以周转箱产品为例，我们测算买入周转箱产品的一次性投入成本可以租赁该类产品两年以上，租赁模式有效降低了循环包装的使用门槛，加速公司客户拓展。他山之石他山之石：集保集

6、保，强管理强管理&运营能力成就全球龙头运营能力成就全球龙头 集保是集保是全球全球可循环包装产品龙头，可循环包装产品龙头，以租赁为核心模式。以租赁为核心模式。截至 21年 6月公司通过 1.2 万 名员工为 60 多个国家/地区的 50万个客户提供服务，在欧洲/拉美/北美市占率分别达 33%/35%/45%。2022年集保实现营收 55.6 亿美元，实现归母净利5.61亿美元，毛利率 14.75%，净利率 10.67%，ROE达到 21.85%。广覆盖规模化优势广覆盖规模化优势&强服务能力成就全球龙头。强服务能力成就全球龙头。租赁业务随着租赁规模扩大将有效摊薄产品单位成本，向客户提供更有性价比的