飞天云动-公司研究报告-高速成长的AR、VR内容服务供应商-230110（25页）.pdf

1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 互联网|公司研究 2023 年 1 月 10 日 买入 首次覆盖 市场数据：2023 年 1 月 9 日 收盘价（港币）4.17 恒生中国企业指数 7286.07 52周最高/最低价(港币)5.21/1.98 H 股市值（亿港币）75 股本（百万股）汇率（港币/人民币）1810 0.9 股价表现：资料来源：Bloomberg 证券分析师 林起贤 A0230519060002 夏嘉励 A0230522090001 联系人 夏嘉励 高速成长的 AR/VR 内容服务供应商 飞天云动(6610.HK)飞天云动是

2、国内 AR/VR 内容服务领先供应商。公司从游戏起家，积累多年游戏开发技术经验和游戏发行用户数据以及媒体资源，2017 年起全面转型 AR/VR 内容及服务，当前相关业务已全面覆盖零售、文旅、教育等多个细分场景，与腾讯、京东、快手、阿里巴巴、百度等多个头部互联网公司达成深度合作。根据艾瑞咨询，飞天云动在国内 AR/VR 内容及服务市场市占率为第一。公司业绩保持高速增长，2019-2021 年营业收入 CAGR 54%，调整后净利润 CAGR 59%。AR/VR 行业高景气：政策鼓励，硬件体验持续优化，内容服务增量巨大。1）政策，工信部等五部门联合印发虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022

3、-2026 年），首次提出产业量化目标，指出到 2026 年，我国虚拟现实产业总体规模超过 3500 亿元。2）硬件，2H22 至 23 年字节、创维数字、Meta、苹果、索尼等国内外重点厂商 VR 新品密集，硬件主要升级方向在轻薄化和交互增强，Pancake 取代菲涅尔透镜成为主流光学方案；高阶版使用亮度更高的 Mini-LED 屏幕，交互方式增加眼动追踪、面部识别和全彩 VST 功能。AR 消费级硬件面世。3）内容服务，C 端不止于游戏，健身、视频直播、社交等场景持续丰富；B 端营销、虚拟办公逐渐起步。以营销为例，据艾瑞咨询显示传统广告的点击转化率为 0.3%至 15%，而 AR/VR 广

4、告形式的点击转化率则高达 25%。先发优势与业务协同效应构筑公司竞争力。公司从游戏公司转型，其游戏、互动等技术经验均迁移至 AR/VR 技术开发，较早推出 AR/VR SaaS 平台。各业务板块相互协同，包括客户积累、技术开发及 IP 资源可实现共享。AR/VR 营销服务是当前公司收入主力，为客户提供综合 AR/VR 营销服务，高转化率带动客户数量及单客户投放增长。AR/VR 内容业务为客户制作定制化项目，覆盖行业包括娱乐、游戏、教育、文旅、技术、保健及汽车，已有乔家大院、圆明园等多个标杆项目。AR/VR SaaS 平台 2017 年即已推出，拥有丰富多样的分析工具及功能模块，2019 年开始

5、商业化后高增长，2020 年成为腾讯千帆计划合作伙伴，成为唯一入驻腾讯千帆计划的 AR/VR 产品供应商，近期又与快手、阿里云达成深度合作，客户再拓展。首次覆盖给予买入评级：预计公司 2022-2024 年整体营业收入为 11.29/19.24/29.46 亿元，对应同 比 增 速 为 90%/70%/53%；调 整 后 归 母 净 利 润为 1.92/3.48/5.51 亿 元，同 比 增 速85%/81%/59%。给予 2023 年目标 PE 30 x，目标市值 116 亿港元，相比当前股价有 54%上升空间，首次覆盖给予买入评级。风险提示：AR/VR 内容及服务行业竞争加剧；客户集中度较

6、高的风险；供应商集中度较高的风险。财务数据及盈利预测 人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）339 595 1,129 1,924 2,946 同比增长率（%）35%76%90%70%53%净利润（百万元）60 104 192 348 551 同比增长率（%）44%73%85%81%59%每股收益（元）0.03 0.06 0.11 0.19 0.30 净资产收益率（%）34%23%30%36%36%股息率(%)-市盈率（倍）113 65 35 20 12 市净率（倍）38 15 11 7 5 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 O