圣泉集团-公司研究报告-酚醛树脂基本面有望好转硬碳负极材料空间广阔-230110（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0101月月1010日日增持增持1圣泉集团（圣泉集团（605589.SH605589.SH）酚醛树脂基本面有望好转，硬碳负极材料空间广阔酚醛树脂基本面有望好转，硬碳负极材料空间广阔 公司研究公司研究公司快评公司快评 基础化工基础化工塑料塑料 投资评级投资评级：增持增持（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：刘子栋刘子栋021-执证编码：S0980521020002事项：事项：根据百川盈孚数据，自 2022 年 12 月以来，

2、酚醛树脂在成本下降的带动下整体利润有所好转，目前酚醛树脂单位价格约 11000 元/吨左右，估算单吨净利润约 1000 元/吨。国信国信化工化工观点：观点：1）圣泉集团是国内合成树脂龙头企业，酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列，当前酚醛树脂产能达到 65 万吨左右，利润弹性较大。2）酚醛树脂行业供需格局有望在 2023年逐步好转，供给端中小产能受安全、环保因素影响有望逐步淘汰，龙头企业逐步向高端领域拓展，因此供给端整体增长比较缓慢；需求端受疫情影响 2022 年表现相对疲软，2023 年随着疫情修复需求有望复苏，并且高端电子领域进口依赖度较高，未来国产替代有望加速。3）生物质产

3、业链下游延伸，布局硬碳负极材料，市场发展空间广阔。4）我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 7.09/10.02/11.44 亿元，EPS 为0.91/1.28/1.46 元/股，当前股价对应 PE 为 25/18/16x。首次覆盖，给与“增持”评级。评论：评论：公司系国内酚醛树脂和呋喃树脂龙头企业圣泉集团是以合成树脂及复合材料、生物质化工材料及相关产品的研发、生产、销售为主营业务的高新技术企业，其中酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列。自成立以来，公司陆续推出铸造用环保型呋喃树脂、涂料、保温冒口等铸造辅助材料，各类环保型、耐热及增韧改性高性能酚醛树脂、印制电路板及光

4、刻胶用电子级酚醛树脂、电子级环氧树脂以及航空航天用高强度酚醛预浸料、高强低密度酚醛 SMC、阻燃增强轻质酚醛轻芯钢、改性阻燃酚醛泡沫等产品，下游应用领域逐步拓展到汽车、风电、核电等机械制造领域，以及集成电路、液晶显示器、轨道交通、航天航空、船舶运输、建筑节能、高端刹车片、高端磨具磨料、冶金耐火、海洋防腐、3D 打印等国民经济各个领域。图1：公司发展历程资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图2：公司产业链结构图资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理随着 IPO 募投项目的建成投产，目前公司酚醛树脂产能达

5、65 万吨/年，目前营口厂区仍有 3 万吨产能在建中，预计 2023 年下半年有望投产；珠海厂区 6 万吨/年绿色高性能改性酚醛树脂项目已经投产 2 万吨/年液体酚醛生产线，还有 4 万吨固体酚醛树脂生产线预计在 2024 年投产。呋喃树脂公司具有 12 万吨/年产能，位居全球前列。过滤器产品打破国外垄断，被科技部认定为国家火炬计划重点高新技术产品，产销量位居亚洲前列。生物质化工方面，公司现有木糖产能约 1.5 万吨/年。公司自主研发的“圣泉法”生物质精炼一体化绿色技术，具有绿色环保、高效节能等优势，实现秸秆三大组分高质化利用，真正将秸秆“吃干榨净”，可产出上百种产品。目前，公司投资建设的全球

6、首个百万吨级“圣泉法生物质精炼一体化项目”一期项目已在黑龙江大庆杜尔伯特经济开发区建成，正在调试中。2022 年 12 月公司公告 10 万吨生物基硬碳负极材料项目也是依托于生物质精炼一体化绿色技术，实现产业链的高端化延伸。表1：公司主要产品产能类型类型产品产品现有产能（吨）现有产能（吨）在建产能（吨）在建产能（吨）树脂产品树脂产品酚醛树脂650,00070,000呋喃树脂120,000冷芯盒树脂20,000环氧树脂21,2006,000陶瓷过滤器（m）14,500生物质产品生物质产品木糖14,550碳材料140,000+100,000纸类产品208,000纤维素产品200,000其他其他口罩