1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 34 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 半导体制造半导体制造产业链格局产业链格局或或面临重塑，机会在哪里？面临重塑，机会在哪里？产业链安全再平衡系列之（一）：半导体制造2022.12.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 许英博许英博 科技产业首席分析师 S1010510120041 胡叶倩雯胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席分析师 S1010517080001 王子源王子源 半导体

2、分析师 S1010521090002 半导体制造的全球生态系统复杂且不易分离，美国通过补贴和行政手段半导体制造的全球生态系统复杂且不易分离，美国通过补贴和行政手段刺激刺激本本土建厂，遏制中国获取先进技术，意图巩固先进工艺领域等本土产业安全，但土建厂，遏制中国获取先进技术，意图巩固先进工艺领域等本土产业安全，但美国在基础芯片美国在基础芯片生产方面并生产方面并没有成本优势没有成本优势，在成熟市场仍需合作。，在成熟市场仍需合作。中美中美供需互供需互补补，在成熟市场在成熟市场有望有望保持经济合作、保持经济合作、而而核心硬科技领域核心硬科技领域或或被动切割被动切割。长期而长期而言言，中国大陆有望培育出一

3、套自给自足的产业链体系，过程中蕴含诸多国产化中国大陆有望培育出一套自给自足的产业链体系，过程中蕴含诸多国产化机会机会。产业本土化产业本土化趋势下，趋势下，制造环节先行制造环节先行，我们认为，我们认为行业周期有望行业周期有望 2023 年触年触底反弹，底反弹，制造板块估值制造板块估值目前目前位于历史低位，位于历史低位，我们认为我们认为当前当前是是制造板块的制造板块的较好配较好配置时机。置时机。半导体制造环节关系着芯片供应安全，成为各国产业政策焦点。半导体制造环节关系着芯片供应安全，成为各国产业政策焦点。全球产能分布来看，截至 2021 年底，在全球 IC 晶圆的月产能 2160 万片等效 8 英

4、寸晶圆中，韩国占 23%，中国台湾地区占 21%，中国大陆占 16%，日本为 15%，美洲为 11%，欧洲为 5%。近年来各地陆续颁布产业扶持政策，支持晶圆厂本土化建厂，呈现出建厂“军备竞赛”的特点。美国：美国：通过国会法案、商务部出口管制措施、外部结盟三方面措施刺激本土建通过国会法案、商务部出口管制措施、外部结盟三方面措施刺激本土建厂，厂，限制限制中国大陆中国大陆获取先进技术获取先进技术。（1）2022 年 8 月通过的美国芯片法案包括直接补贴、税收减免、设立机构等几个方面的措施，其中与半导体直接相关的补贴金额 767 亿美元。芯片法案的通过是台积电、英特尔、格芯等厂商继续大力在美扩产的基础

5、，通过提供政府补贴以弥补企业成本端的上浮。（2）2022年 10 月，美国商务部推出出口管制新规，限制先进制程相关设备向中国大陆出口。（3）美国通过提议建立芯片四方联盟（Chip 4），期望联合日、韩、台将中国大陆排除在其半导体产业链体系之外。除“Chip4”联盟之外，根据彭博社报道，美方正谋求与日本、荷兰达成协议，共同限制对华出口先进芯片制造设备。美国芯片制造复兴计划会成功吗？美国芯片制造复兴计划会成功吗？伴随美国芯片法案颁布，多家国际半导体企业宣布在美投资计划，总投资计划超 800 亿美元，包括台积电、英特尔、三星、德州仪器、格芯等众多企业。2022 年 12 月 6 日，台积电在美国亚利

6、桑那州举办新厂上机典礼，美国总统拜登出席，随着亚利桑那州凤凰城的产业链配套日益完善，当地有望成为未来美国新的半导体产业中心。另一方面，美国建厂仍存在建厂成本高、人才招募难、产业链配套不足等诸多挑战。我们认为美国芯片制造复兴计划构建于持续补贴和逆全球化的行政手段基础之上，并不存在成本经济性，主要意义在于巩固其先进制程工艺领域的本土产业安全，刺激本土产出的提升，但未必能够成为长期全球产能的主流供给。日本：强化日美合作，布局日本：强化日美合作，布局 2nm 先进芯片制造。先进芯片制造。日本本土半导体制造偏弱，但拥有部分特色企业，重点材料设备配套供应链完善。日本政府在下一代先进制程方面雄心勃勃，希望重