1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 12 Dec 2022 中国太保中国太保

2、China Pacific Insurance(601601 CH)长风破浪会有时，太保巨轮稳致远 Deep research report of China Pacific Insurance Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb25.28 目标价 Rmb40.05 HTI ESG 3.0-3.0-4.0 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 A 来源:MSCI ESG Research LLC,盟浪.Reproduced by permission;no further distribut

3、ion 市值 Rmb218.75bn/US$31.37bn 日交易额(3 个月均值)US$72.86mn 发行股票数目 6,845mn 自由流通股(%)30%1 年股价最高最低值 Rmb28.83-Rmb18.01 注：现价 Rmb25.28 为 2022 年 12 月 9 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 17.0%20.7%-4.7%绝对值（美元）21.8%20.5%-13.1%相对 MSCI China-8.2%18.7%20.6%Table_Profit Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 净利润(mn)26,834

4、 24,575 27,080 32,810 同比增速%9%-8%10%21%新业务价值(mn)13,412 8,718 9,502 10,358 同比增速%-25%-35%9%9%每股内含价值()51.80 57.21 64.69 73.11 每股收益()2.79 2.55 2.81 3.41 每股净资产()23.57 24.46 26.97 30.07 市盈率 9 10 9 7 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于 1

5、991 年 5 月，并于 2001 年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险全牌照经营。2）太保的股权较为分散,无实际控制人。我们认为分散的股权有利于集团运营效率和执行力的提高。3）公司管理层经验丰富，2021 年引入原友邦保险区域 CEO 蔡强担任太保寿险总裁。集团整体：客户群体庞大，集团整体：客户群体庞大，ROE 处于上市险企领先水平，历史处于上市险企领先水平，历史分红可观。分红可观。1）连续五年新增客户数超一千万，客户群体遍及全国。2）太保净利润增速高于上市险企平均水平。2022Q3 单季公司净利润

6、达 70 亿元，同比上升 29.5%，远高于同期上市险企。3）历史分红率处于上市险企首位，上市以来年平均分红率高达 47.6%，2021 年分红水平稍有下降，降至为 35.9%。人身险业务：人身险业务：“长航行动长航行动”行至半场，多项指标回暖。行至半场，多项指标回暖。1）自转型1.0 以来，公司不断夯实传统型业务，传统险占比从 2011 年17%不断上升至 2022 年中期的 51%。2）新单保费降幅收窄，新单保费结构持续优化。2022Q3 单季寿险代理人渠道新单保费同比上涨 30.9%，领先同业上市公司。3）受疫情影响，近期新业务价值增长承压，但 2022 年第三季度增速由负转正。新业务价