梅花生物-投资价值分析报告：赖氨酸和苏氨酸全球龙头新增30万吨产能达产达效价量利齐增超预期-221012（21页）.pdf

1、請務必閱讀正文後的免責聲明1核心觀點核心觀點公司是賴氨酸、蘇氨酸和味精的全球龍頭：公司是賴氨酸、蘇氨酸和味精的全球龍頭：公司目前賴氨酸年產能超百萬噸，居全球首位；蘇氨酸年產能超 30 萬噸，同樣位居全球之冠；味精產能近百萬噸，全球第二；黃原膠產能也居國內第二。玉米豆粕減量替代政策促進賴氨酸和蘇氨酸等消費玉米豆粕減量替代政策促進賴氨酸和蘇氨酸等消費：2021 年 3 月，農業農村部下達了飼料中玉米豆粕減量替代工作方案，推進飼料中玉米豆粕減量替代，促進料糧保供穩市。飼料中豆粕用量減少，就會增加雜粕的用量，為保證飼料中整體氨基酸平衡，提高飼養效率，相應需加大飼料氨基酸的添加量，所以增加了對賴氨酸和蘇

2、氨酸等氨基酸的需求，利好氨基酸生產企業，特別是像梅花生物這樣的龍頭企業。石油行業景氣度上升石油行業景氣度上升，推動黃原膠加量齊升推動黃原膠加量齊升：2022 年上半年隨著石油行業景氣度不斷上升，市場對黃原膠的需求不斷增長，引起黃原膠價格大漲，同比增長超 70%。盈利預測盈利預測：我們預計公司 2022/23/24 年營業收入分別為 297/320/336 億元，YOY 分別為 30%/8%/5%;歸母淨利潤分別為 45/51/57 億元，YOY 分別為90%/15%/11%。核心業績數據預測核心業績數據預測風險提示風險提示：玉米豆粕減量替代進展未達預期，主營產品價格回落，在建產能未按計畫投產。

3、公司深度報告公司深度報告主要數據主要數據2022.10.10.2022.10.10.賴氨酸和蘇氨酸全球龍頭，新增 30 萬噸產能達產達效，價量利齊增超預期梅花生物（600873.SH）投資價值分析報告收盤價（元）9.75年內最低/最高（元）7.01/13.50總市值（億元）296.64ROE（TTM）21.37%PE（TTM）5.76華通證券研究部食品飲料行業組SFC：AAK004Email：股價相對走勢股價相對走勢陸股通研究報告|2022 年 10 月 12 日 梅花生物（600873.SH）深度報告請務必閱讀正文後的免責聲明2內容內容目錄目錄1.產業鏈分析.41.1.氨基酸產業鏈分析.41

4、.1.1.氨基酸產業鏈產業鏈圖譜.41.1.2.氨基酸產業鏈價值分配情況分析.41.1.3.氨基酸產業規模情況分析.41.1.4.氨基酸行業競爭格局分析.51.1.5.公司在氨基酸產業鏈中地位分析.61.2.味精產業鏈分析.71.2.1.味精產業鏈圖譜.71.2.2.味精產業鏈價值分配情況分析.81.2.3.味精產業規模情況分析.81.2.4.味精行業競爭格局分析.91.2.5.公司在味精產業鏈中的地位分析.92.公司商業模式分析.92.1.公司主營業務情況分析.92.1.1.增值業務板塊：氨基酸、鮮味劑和黃原膠三足鼎立.102.1.1.氨基酸業務：下游飼料行業持續增長，為氨基酸奠定增量增利基

5、礎.102.1.2.味精業務：寡頭壟斷下，通過協同銷售模式，味精利潤率大增.132.1.3.黃原膠業務：石油工業不斷景氣下利潤暴漲.132.2.公司盈利模式分析.142.3.公司商業模式的可替代性分析.143.公司競爭優勢分析.153.1.多項主營產品龍頭優勢帶來的規模效應和品牌、技術優勢.153.2.成本控制和供應鏈管理優勢帶來的產品價格優勢.153.3.對下游客戶的極強議價能力，有力保障了利潤率.153.4.有效的激勵政策帶來員工人均創收的持續增長.154.前瞻性財務分析.164.1.受盈利能力推動，EPS 持續增長，未來還將繼續提升.164.2.毛利率呈總體上升趨勢，高毛利率未來還將維持

6、.174.3.三費率持續下降，運營管理效率不斷得到加強，未來仍有改善空間.174.4.淨利率持續 4 個季度增長，未來可能維持較高水準.174.5.ROE 持續增長，未來增長可能出現加速.185.公司未來成長故事.185.1.玉米豆粕減量替代政策的持續推行.185.2.募投專案達產達效後實現充分銷售.185.3.未來黃原膠持續漲價的空間和時間依然存在.196.公司未來 3 年業績預測.196.1.我們對於公司的業績預測.196.1.1.業務板塊未來三年預測.206.1.2.公司整體業績預測.207.估值定價分析.207.1.相對估值模型定價分析.207.2.絕對估值模型定價分析.20 YUbW