安徽建工-公司深度研究：成长中的综合工程建设龙头-221120（27页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 11 月月 20 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：盛昌盛 S0350521080005 联系人 ：景丹阳 S0350121090066 成长中的综合工程建设龙头成长中的综合工程建设龙头 安徽建工（安徽建工（600502）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/11/18 表现 1M 3M 12M 安徽建工-0.4%-10.4%41.6%沪深 300-1.0%-9.1%-21.4%市场数据 2022/11/18 当前价格（元）5.09 52 周价格区间（

2、元）3.68-8.66 总市值（百万）8,737.16 流通市值（百万）8,737.16 总股本（万股）171,653.39 流通股本（万股）171,653.39 日均成交额（百万）130.55 近一月换手（%）2.30 相关报告 安徽建工（600502）2022 年半年报点评报告：地方基建龙头稳健增长，推动各业务板块转型、实现协同发展（买入）*基础建设*盛昌盛2022-08-30 投资要点：投资要点：安徽老牌建筑国企，整体上市后稳健增长。安徽老牌建筑国企，整体上市后稳健增长。公司前身为安徽水利，2017 年 6 月吸收合并安徽建工集团实现整体上市，为国企改革典范。传统主业为工程建设（包括基建

3、与房建）与房地产开发，装配式建筑、水力发电等新型业务发展较快，形成全产业链发展格局。基建业务为收入“压舱石”，省内根基深厚、优势明显、增长稳健；受地产行业下行影响，房建与房地产业务近年有所下滑，毛利率降低。分区域看，2017 年以来安徽省内收入占比稳定在 75%左右。受益安徽基建投资，基建有望维持高增速。受益安徽基建投资，基建有望维持高增速。基建业务收入占比最高，2021 年受原材料涨价影响毛利下滑，2022H1 毛利企稳回升。安徽为华东基建大省，2022 年重点项目 8897 个，年内投资额 1.66 万亿元，排名全国第一，公司为省内基建龙头，在路桥、港航、市政等领域优势明显。上半年公司基建

4、板块新签合同额 425.85 亿元，同比大幅增长 89.27%，占所有新签合同金额的 62.95%，其中路桥工程和港航工程新签合同额同比分别增长 163.15%、134.82%。从资金来源看，基建项目订单中国有资金来源的订单占比 91.2%，项目进度及回款更有保障，基建全年有望维持高增速。持续推动项目类型及施工模式多元化，房建业务回款及毛利率改善持续推动项目类型及施工模式多元化，房建业务回款及毛利率改善明显。明显。房建板块过往已完工项目以房地产为主，合同金额占比 69%，完工项目中单一施工模式占比 93%，随着地产行业信用风险外溢、疫情影响等，房建收入开始下降，毛利率波动下滑拖累利润。公司推动

5、项目类型及施工模式多元化，公共设施及公租保障等公共类项目在建及筹建项目中占比显著提高，同时 EPC 模式占比提升，回款情况及毛利率均有明显好转。2022 年上半年，公司房建业务新签合同额 245.79 亿元，同比增长 69.85%，全年收入有保障，利润水平有望持续回升。统一业务主体整合完成，新拿地大幅增加彰显未来信心。统一业务主体整合完成，新拿地大幅增加彰显未来信心。地产行业政策变化后公司推动完成地产业务统一主体的整合重组，地产业务能够更好平衡发展与风险控制，有望在现有基础上实现平稳发展。2022 年上半年新拿地 459.51 亩，同比大幅增长 90.73%，截至 2022年 6 月底土地储备

6、 824.51 亩，为 2017 年以来最高，同比增长14.68%。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级：基建为收入“压舱石”，受益安徽基建高增速，-0.28570.01420.31410.61400.91391.2138安徽建工沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预计可维持稳健增长；房建板块公共类项目占比大幅提升，在地产风险外溢背景下回款更有保障，同时整个工程板块 EPC 模式逐步推广，毛利率水平更高。房地产开发随着公司统一主体稳健运营已逐步企稳，新拿地大幅增长支持未来数年稳步回升。其他业务相对稳定。2022 年上半年新签订单创历史新高，在手订单充裕，未来增长基础坚实。