正帆科技-以高纯介质综合解决方案迎IC、光伏高增机遇-221118（26页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 11 月 18 日 正帆科技(688596)以高纯介质综合解决方案，迎 IC、光伏高增机遇 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：正帆科技 2009 年成立，2020 年 8 月在科创板上市。主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO（维护（Maintenance）、维修（Repair）、运营（Operation）服务四类，为泛半导体、光纤制造和生物医药等高科技产业客户提供关键系统、核心材料以及专业服务的三位一体综合服务。围绕介质系统工艺 6 大底层核心技术，依托 Capex 业务协同拓展 Opex

2、业务，实现商业闭环。Capex 业务：工艺介质供应系统，需求主要来自于泛半导体（集成电路、太阳能光伏、平板显示、半导体照明）、光纤通信以及生物医药等高科技产业的固定资产投资。工艺介质供应系统用于连接气体存储装置及客户的产线工艺机台，实现纯度控制、工艺控制以及安全控制三大核心功能，正帆科技纯度控制指标行业领先，已进入一线客户 14nm Fab产线。2021 年，设立鸿舸拓展 Gas Box 等零件业务。Opex 业务：正帆科技从电子特气走向大宗气体，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一；同时向介质系统客户提供 MRO 服务。正帆科技下游涵盖集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏

3、、光纤通信、生物医药等六大领域，电子工艺设备营收占七成。预计 2022 年全球半导体高纯工艺系统市场容量约为 121 亿美元，处于国产替代初期；光伏设备市场持续高增，中国市场规模超 400 亿/占比逾 9 成，正帆科技在光伏市场份额优势显著，公司在上海、姜堰、宝应设立了高纯供应设备的制造基地，拥有高标准的洁净车间，配备了智能物料调度系统、无纸化作业系统、管道自动切割设备、全自动焊接设备以及精密检测仪器。电子气体国内市场规模展望 300亿，以国际厂商主导，正帆科技加速三地产能布局，打造综合服务能力。优化人才队伍实施股权激励，营收及订单加速。2021 年实施两次股权激励覆盖大部分核心骨干。2021

4、 年，正帆科技实现营业收入 18.37 亿元，同比增长 65.63%，超额完成激励目标；2022 年 1-9 月，营业收入 18.04 亿元，同比增长 46.04%。截至 2022 年 9 月 30日，正帆科技在手订单 31.09 亿元，比上年同期增长 63.7%。首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 27/38/52 亿元，归母净利润为 2.35/3.62/5.28 亿元。正帆科技 2023 年 PE 31X，可比公司 2023 年平均 PE 为 51X，上升空间 66%，给予“买入”评级。风险提示：1）IC、光伏景气不及预期。2）气体扩产不及预期。3）原材料采

5、购风险。市场数据：2022 年 11 月 17 日 收盘价（元）41.49 一年内最高/最低（元）48.8/12.98 市净率 5.5 息率（分红/股价）0.32 流通 A 股市值（百万元）8520 上证指数/深证成指 3115.44/11221.46 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）7.58 资产负债率%60.65 总股本/流通 A 股（百万）268/205 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 骆思远 A0230517100006 MarkL

6、研究支持 袁航 A0230521100002 宁柯瑜 A0230520070005 联系人 杨海燕(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,837 1,804 2,675 3,805 5,175 同比增长率（%）65.6 46.0 45.6 42.2 36.0 归母净利润（百万元）168 137 235 362 528 同比增长率（%）35.5 27.7 39.3 54.2 45.9 每股收益（元/股）0.66 0.53 0.88 1.35 1.97 毛利率（%）26.2 27.6 25.4 26.3