金盘科技：数字智造筑基干变龙头发力储能大时代-221021（41页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 40 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 数字智造筑基，干变龙头发力储能大时代数字智造筑基，干变龙头发力储能大时代 金盘科技（688676.SH）投资价值分析报告2022.10.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 主题策略首席分析师 S1010520090002 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 金盘科技深耕电力设备行业二十余载，系国内干变龙头企业。金盘科技深

2、耕电力设备行业二十余载，系国内干变龙头企业。公司公司积极推动数积极推动数字化字化转型降本转型降本增效，塑造底层核心竞争力。受益于增效，塑造底层核心竞争力。受益于风机风机大型化、大型化、光伏光伏产业链积产业链积极扩产极扩产，公司，公司干变基本盘稳步向上干变基本盘稳步向上。同时。同时，公司公司积极发力积极发力储能业务，以中高压储能业务，以中高压直挂式储能产品为核心直挂式储能产品为核心。随桂林。随桂林、武汉产能逐步落地，、武汉产能逐步落地，预计预计公司公司储能储能业务有望业务有望凭借技术凭借技术&客户客户等优势等优势实现实现快速快速发展发展，打造第二增长曲线。此外打造第二增长曲线。此外，公司公司亦结

3、合亦结合自身数字化转型经验，对外输出数字化工厂解决方案，自身数字化转型经验，对外输出数字化工厂解决方案，订单订单快速落地，后续有快速落地，后续有望进一步望进一步打磨打磨完善产品完善产品，开启市场化推广。开启市场化推广。我们预计我们预计公司公司 2022-2024 年年 EPS分别为分别为 0.64/1.01/1.53 元，给予公司元，给予公司 2023 年年 45 倍倍 PE，对应目标股价，对应目标股价 45 元，元，首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。干变龙头干变龙头&智造智造标杆，蓄标杆，蓄势势新能源开启新成长新能源开启新成长。金盘科技成立于 1997 年，是全球干式变

4、压器头部企业之一。公司核心产品干式变压器应用场景多元，涵盖风电、光伏等高增长领域，2022 年拓展储能系统业务，形成风光储齐头并进局势。公司面向全球中高端市场，深度绑定维斯塔斯、通用电气、西门子等头部客户。2021 年公司实现营收 33.03 亿元（YoY+36%），归母净利润 2.35 亿元（YoY+1%）；2022H1 实现营收 19.75 亿元（YoY+32%），归母净利润 0.96亿元（YoY-16%）。营收受益于干变需求提升维持稳定增长，利润端下滑主要系受铜&硅钢等原材料价格上涨、局部疫情反复影响交付等因素影响。展望后续，随公司储能业务逐步放量、原材料及局部疫情等压制因素边际改善或缓

5、和，预计公司业绩有望迎来向上加速拐点。基本盘稳步向上，产品线基本盘稳步向上，产品线&应用领域持续拓宽。应用领域持续拓宽。风电机组大型化趋势下，风电用干变渗透率有望提升；光伏产业链积极扩产亦将拉动特种干变产品需求。公司在干变领域积淀深厚，聚焦头部客户实现稳步增长，风电干变领域市占率从 2019年的 17%提升至 2021 年的 26%。干变以外，公司亦积极推动产品线及下游应用领域的持续拓宽。产品方面，酯浸式变压器产品已通过国内头部风机厂商认证，年内有望开启交付；开关柜系列产品在 2021 年放量（YoY+86%），箱变系列产品亦在 2022H1 迎来快速增长（YoY+115%）。新领域方面，公司

6、抓住光伏平价后装机快速提升的机遇，以光伏电站及硅料环节为重点，相关箱变、特种干变产品快速放量。2022H1 公 司在光伏领域营收实现 4.46 亿（YoY+287%）。技术技术&客户同源，发力储能打造第二成长曲线客户同源，发力储能打造第二成长曲线。公司 2022 年正式发布储能系列产品，以中高压直挂（级联）储能系统为核心，同时布局低压储能系统及户用储能产品。从产能储备来看，公司桂林储能工厂（合计 1.2GWh）已于 2022 年7 月正式投产，武汉储能工厂 2.7GWh 正积极推进建设中，公司预计 2023H2有望投产。从订单落地角度来看，截至目前公司已落地储能系统相关订单合计约 2.75 亿