双星新材-投资价值分析报告：薄膜集大成者复合铜箔切入锂电材料领域-221018（41页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 40 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 薄膜集大成者，复合铜箔切入锂电材料领域薄膜集大成者，复合铜箔切入锂电材料领域 双星新材（002585.SZ）投资价值分析报告2022.10.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 刘易刘易 主题策略首席 分析师 S1010520090002 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 双星双星新材为我国新材为我国 BOPET 薄膜龙头薄膜龙头企业，企业，BOPET 产能产能超百超百万吨，万

2、吨，光学、光伏、光学、光伏、信息材料等拳头产品持续发力，新材料毛利占比超信息材料等拳头产品持续发力，新材料毛利占比超 85%。公司。公司依托规模与技术依托规模与技术优势，布局优势，布局 PET 复合铜箔，成本优势显著，瞄准电池集流体广阔市场，进一步复合铜箔，成本优势显著，瞄准电池集流体广阔市场，进一步拓宽成长空间。拓宽成长空间。我们预计公司我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为年归母净利润为 17.94、24.91、31.82亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 1.55、2.15、2.75 元。参考可比公司估值，给予元。参考可比公司估值，给予公司目标价公司目标价 30

3、 元，对应元，对应 2022 年年 19 倍倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级。公司为公司为 BOPET 薄膜龙头企业，跨越拐点盈利能力快速提升薄膜龙头企业，跨越拐点盈利能力快速提升。双星新材为我国BOPET 薄膜龙头企业，2019 年光学膜材料实现突破，产品量价齐升，盈利能力迅速提升。公司 2021 年业绩保持快速增长，2022H1 在原油、PTA 价格高位的情况下保持较高盈利，实现营收与归母净利润分别为 34.8、7.14 亿元，同比+32%、+18%。我们预计随原油价格中枢震荡下行，公司 22H2 成本端压力缓解，盈利水平环比有望改善。公司光学材料膜、光伏背

4、材膜等高端新材料毛利占比逐渐提升，我们预计 2022-2023 年公司新材料毛利占比有望达 85%、93%，公司新材料属性进一步强化。光学、光伏等拳头产品产能扩张，新产品迅速光学、光伏等拳头产品产能扩张，新产品迅速迭代迭代，市占率有望进一步提升，市占率有望进一步提升。公司二亿平米光学膜一期产能于 2021 年底完成建设，二期 20 万吨产能已于2022 年上半年逐步投产，产能规模进一步扩张。2022H2 公司预计将有光伏用强化 PET 基材、PETG 热收缩材料等新增产能释放，高端功能膜市占率有望进一步提升。公司拳头产品产能扩张、整体产能结构进一步高端化、新产品迅速投放，利好市场核心竞争地位提

5、升。布局布局 PET 复合铜箔新锐产品，切入锂电池集流体领域，提升公司成长性复合铜箔新锐产品，切入锂电池集流体领域，提升公司成长性。目前市场对于 PET 复合铜箔关注较高，PET 复合铜箔能够提升锂电池安全性与能量密度，处于规模化与产业化前夕，随着良品率提升和设备技术不断迭代，预计其制造成本可降至 3 元/平米以下，相较于传统锂电铜箔具备良好的竞争优势。我们预计 2025 年我国 PET 复合铜箔市场空间可达约 290 亿元。公司 PET 复合铜箔具备基膜自产优势，且生产全链条打通，我们测算目前其 PET 复合铜箔生产成本约为 3.5 元/平，且公司已实现生产全链条打通。我们认为公司材料端具备

6、优势，与设备端企业合作紧密，积极推进测试开发进度，有望成为复合铜箔领域核心玩家。高研发投入高研发投入与产能优势助力公司龙头地位稳固。与产能优势助力公司龙头地位稳固。公司不断加强新材料领域产品研发，2022H1 研发投入为 1.25 亿元，同比+13%。公司完成万吨级纳米母粒建设，为高端产品起量打下坚实基础，推进光伏用耐候 PET 基材、锂电池用 PET复合铜箔等新材料研发测试工作，紧跟新能源领域技术迭代路径，领衔 BOPET薄膜行业发展。公司现有产能超 100 万吨，处于行业首位，规模优势显著，随在建产能不断释放，高端新材料产能进一步提升，我们认为公司将凭借自身研发实力与产能规模优势稳固龙头地