1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2026 年 01 月 07 日 推荐推荐（维持）（维持）全模态全模态 AI 布局布局，构，构建“模型建“模型+应用”双轮驱动生态应用”双轮驱动生态 TMT 及中小盘/传媒 MiniMax 是一家专注于人工智能大模型研发与商业化的全球化科技公司。公司是一家专注于人工智能大模型研发与商业化的全球化科技公司。公司致力于自主研发覆盖文本、语音、视频的全模态底层模型，并践行“技术即产致力于自主研发覆盖文本、语音、视频的全模态底层模型，并践行“技术即产品”理念，构建了完整的业务闭环。在应用层，公司推出了品”理念，构建了完整的业务闭环。在应用层，公司推

2、出了 Talkie、海螺、海螺 AI等面向全球用户的原生等面向全球用户的原生 AI 产品；在平台层，通过开放产品；在平台层，通过开放 API 服务赋能企业与开发服务赋能企业与开发者。作为专注于大模型赛道的者。作为专注于大模型赛道的纯大模型纯大模型厂商，公司营收保持高速增长，并已实厂商，公司营收保持高速增长，并已实现毛利转正，验证了从底层技术到商业落地的有效性。现毛利转正，验证了从底层技术到商业落地的有效性。行业：行业：全球大模型市场处于商业化爆发全球大模型市场处于商业化爆发初期初期，应用层规模预计五年增长超，应用层规模预计五年增长超 20倍。倍。根据灼识咨询，全球大模型市场规模将从 2024

3、年的 107 亿美元增长至2029 年的 2065 亿美元，年复合增长率高达 80.7%。其中，大模型应用市场增速最快，预计年复合增长率为 84.3%，是行业增长的核心引擎。行业技术正经历从单一模态向 L3 级“能行动的 AI（Agentic AI）”演进，多模态融合与 Agent 智能体的发展将大幅拓展 AI 的应用边界与商业价值。MiniMax：全球第一梯队大模型厂商，营收激增且毛利转正。：全球第一梯队大模型厂商，营收激增且毛利转正。公司成立于 2021年，迅速跻身全球大模型技术公司前十，按 2024 年收入计，在专注于大模型的 Pureplay 领域位列全球第四。公司业绩呈现强劲爆发力，

4、2024 年营收同比增长 782.2%至 3,050 万美元；2025 年前三季度营收进一步增至 5,344 万美元，同比增长 174.7%。受益于推理成本优化与规模效应，公司盈利能力显著改善，2025 年前三季度毛利率由负转正达 23.3%，经调整净亏损率大幅收窄，验证了商业模式的可持续性。公司业务梳理：公司业务梳理：构建“模型构建“模型+产品产品+平台”全链路闭环，平台”全链路闭环，C 端爆款与端爆款与 B 端生态端生态协同发展。协同发展。公司拥有 M 系列文本模型、Hailuo 视频模型及 Speech 语音模型等全模态底层技术底座。在应用层，公司打造了 Talkie/星野（情感交互）、

5、海螺AI（内容创作）等现象级C 端产品，累计服务全球超 2亿用户，其中 Talkie/星野用户日均使用时长超 70 分钟，位居全球前列。在 B 端，MiniMax 开放平台服务超 10 万家企业与开发者，深度渗透互联网、医疗等行业。公司全球化战略成效显著，2025 年前三季度超 70%收入来自中国内地以外地区。前景展望前景展望：公司作为稀缺的拥有全模态自研能力且商业化验证成功的 AI 企业，在技术迭代、产品矩阵及全球化运营上均建立了深厚壁垒。随着 AI 应用市场爆发及公司规模效应释放，盈利能力存在提升潜力。建议关注 MiniMax 上市进展。风险提示：风险提示：知识产权与诉讼风险（好莱坞版权诉

6、讼）、财务亏损与盈利能力不确定性、地缘政治与供应链风险（芯片限制）、技术迭代与产品合规风险。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）160 3.1 总市值（十亿元）2032.3 1.8 流通市值（十亿元）1869.6 1.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 4.7 14.1 32.5 相对表现 0.2-6.2 5.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、互联网行业周报智谱、MiniMax上市在即，关注 AI 应用生态布局进展2026-01-06 2、游戏行业 12 月版号点评12月新发版号 147 款，25 年发放版号总计 1771 款2025-12-29 3、A