【研报】物流行业海外物流研究系列之一：十年20倍美国零担快运巨头ODFL深度复盘-20200719[25页].pdf

1、 1 海外物流研究系列之一：海外物流研究系列之一：十年十年 2020 倍，倍， 美美国国零担零担快运快运巨头巨头 ODFLODFL 深度复盘深度复盘 前言：前言： ODFL 为美国零担行业头部公司，近 10 年股价上涨 20 倍，超 额收益明显。在 2008 年美国次贷危机之后，公司始终保持营收和利润 的快速增长。本文通过复盘 ODFL 的成长史，尝试分析公司股价持续 上涨的驱动力以及公司的核心竞争力，并给到中国的零担物流业启发。 ODFLODFL 从区域从区域小霸王小霸王走向全美零担龙头走向全美零担龙头。ODFL 成立初期专注于弗吉 尼亚州的短途区域货运，伴随企业成长逐步收购了一些竞争性的货

2、运 专线，随着 20 世纪80 年代美国货运业放松管制，ODFL 将服务扩展到 全国主要市场。公司主要客户以 B 端为主，覆盖制造、能源、零售、 通信设备、半导体等行业。公司竞争策略灵活，平稳渡过美国零担行 业洗牌阶段，并伴随美国零担业复苏享受市场增长红利，公司市场占 有率不断扩大，从 2008 年的2.97%提升至2019 年的近 6.7%。公司量价 齐升同时成本控制优异，净利润率水平从 2009 年的 2.8%攀升至 2019 年的 15%，ROE 水平从 2009 年的 5.7%提升至 2019 年的 21.3%。 ODFL 自身竞争优势自身竞争优势显著，重视服务质量与成本管控显著，重视

3、服务质量与成本管控。公司的竞争优 势体现在： 1） 完善的运能网络， 公司采取并购向全美扩张的发展路程， 积极扩张服务中心， 提高网点密度和效率， 覆盖各类 B 端客户需求； 2） 低货损率、 高时效的优质服务吸引客户， 连续 10 年服务质量行业第一， 高品质服务提高公司产品议价空间，单位价格持续提升；3）高度精细 化的成本管控，重点优化人力成本、经营费用以及外购运力；4）重视 资本投入，在服务点、运力和 IT 系统等布局持续加码。 ODFL 对中国零担物流业的启示：对中国零担物流业的启示：1）零担公司的市场份额扩张往往为 首要目标，实现规模跃升是公司发展的前提条件，海外零担公司倾向 于走兼

4、并整合路线，中国的零担业行业集中度低，市场竞争激烈，目 前顺丰、德邦等行业龙头初现，预计未来龙头会加速份额扩张；2）强 化成本管控，重点优化人力与运输成本，争取盈利能力提升；3）重视 服务质量，依托现代化信息技术的研发和运用和精细化的管理提高服 务质量，通过高运输质量（如低货损率） 、高时效的产品留存客户。 投资建议投资建议：对比美国，我们认为国内零担快运发展阶段相当于美国的 20 世纪 90 年代，行业处于激烈竞争阶段，目前我国零担行业龙头集 中度低，行业巨头初显，但垄断性龙头企业尚未形成。我们认为我国 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 19 日日 物流物流 Tab

5、l e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -3.83 -14.40 -29.71 绝对收益绝对收益 7.05 3.96 -10.36 明兴明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040004 孙延孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 相关报告相关报告 5 月份快递数据点评：行

6、业需求超预期， 义 乌 等 “ 产 粮 区 ” 价 格 竞 争 激 烈 2020-06-14 快递行业 2020 年中期投资策略：水大 鱼大，强者恒强 2020-06-08 韵达战略投资德邦，快递快运融合加快 2020-05-24 快递物流系列研究笔记之九：未来“同 城为王”？同城即时物流市场解析 2020-05-17 4 月份快递数据点评：需求回归高增长， 价格竞争持续 2020-05-14 -9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% 2019-072019-11 物流 沪深300 2 零担物流行业正逐步由分散走向集中，行业格局稳定后，头部企业未 来盈利能力仍有较大提升空间。我们看好目前