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33人已浏览 2023-09-19 31页 5星级

环境与气候可持续投资创新机制课题环境与气候可持续投资创新机制课题 中国环境与发展国际合作委员会中国环境与发展国际合作委员会 专题政策研究报告专题政策研究报告 主权资产所有者的主权资产所有者的可持续投资可持续投资实践实践：国际国际经验经验与政策建议与政策建议 2023 年年 8 月月 专题政策研究专题政策研究项目组成员项目组成员 中外组长中外组长*:彭文生 中方组长，中金研究院院长，中金公司研究部负责人 Manish Bapna 外方组长，自然资源保护协会（NRDC）主席兼 CEO Jan Erik Saugestad 外方组长，挪威资管公司 Storebrand CEO，可持续投资负责人 支持专家支持专家（按（按姓氏姓氏首字母排序）首字母排序）:安国俊 中国社科院金融研究所副研究员 曹莉 博鳌亚洲论坛研究院副院长 陈超 中国投资有限责任公司研究院院长 郭沛源 中国责任投资论坛（China SIF）理事长、商道融绿董事长 韩晓燕 嘉实基金 ESG 研究部负责人 梁希 伦敦大学学院基建可持续转型教授 刘纯发 国家开发银行规划研究部副总经理 刘均伟 中金研究部量化与 ESG 首席分析师 钱立华 兴业碳金融研究院常务副院长 马文杰 上海财经大学上海国际金融中心研究院院长，教授 王遥 中央财经大学绿色金融国际研究院院长 吴松凯 招商基金首席战略官 徐晋涛 北京大学国家发展研究院环境与能源经济研究中心主任 张洁清 自然资源保护协会北京代表处首席代表兼中国区主任 张俊杰 昆山杜克大学可持续投资研究中心主任 Amit Bando Ceres 首席经济学家、公正包容经济高级顾问 Aaron Cantrell NRDC 顾问 Sarah Dougherty NRDC 绿色金融中心主任 John Ganzi 阿姆斯特丹大学教授兼气候变化风险管理研究所常务董事 Amanda Maxwell NRDC 国际项目主任 Christoph Nedophil 复旦大学泛海国际金融学院副教授、绿色金融与发展中心主任 Benjamin Simmons 国际可持续发展研究院主任 中外成员中外成员*:*:陈济 中方协调员，中金研究院执行总经理 吴琪 外方协调员，NRDC 中国环境法与治理项目主任 Emine Isciel 外方协调员，Storebrand 气候和环境、可持续投资负责人 李雅婷 中金研究院绿色经济组研究员，经理 祁星 中金公司研究部量化及 ESG 分析师，经理 程渝欣 NRDC 中国环境法与治理项目 气候金融项目主管 裴绍钧 NRDC 绿色金融中心项目主管 *本专题政策研究项目组联合组长、成员以其个人身份参加研究工作，不代表其所在单位，亦不代表国合会观点。本研究的主要支持者包括：中金研究院实习生赵梓达、丁丽媛、卢卓新、何明杰和张雪桢，以及 NRDC 气候金融实习生康欣然。执行摘要执行摘要 一、一、研究研究背景背景和意义和意义 推动习近平总书记提出的“双碳”目标实施、努力构建人与自然和谐共生的现代化是实现中国绿色转型、推进高质量发展的核心内容，更是金融更好地服务实体经济的重要抓手。研究如何引导社会资本有序流向相关产业，为符合国家绿色低碳发展战略、更有可持续发展潜力的经济实体提供资金和资本支持，具有重大的现实意义。自 2016 年七部委发布关于构建绿色金融体系的指导意见以来，中国的绿色金融体系不断完善。贷款方面，2022 年末，本外币绿色贷款余额超过 22.03 万亿元，同比增长38.5%，位居世界第一。1债券方面，2022 年中国境内外绿色债券新增发行规模近 1 万亿元，其中境内发行 8700 多亿元，债券品种不断丰富，发行规模持续扩大。2相比之下，包括养老金、主权财富基金在内的其他金融机构在绿色金融领域的参与仍然有限。主权资产所有者具有长期性、规模大和位于资金上游的特点，与可持续投资关注长期价值、兼顾各方利益、减少负外部性的理念高度匹配3，在引导更多的资金流向绿色领域上可以发挥更加积极的作用。由于它们的大部分资金来源是公共资产，监管机构可以通过制定投资规则和激励约束机制来引导更多资金投资于绿色低碳领域。越来越多的机构投资者注意到，与环境和气候问题有关的风险会对公司的市场价值和声誉产生不可忽视的影响。例如，在废物处理不利、污染物泄漏、与天气有关的供应链断裂以及其他与环境、社会和治理有关的事件被曝光后，公司的收入和利润都可能下降。同时，作为公司市场价值的重要部分，公司的品牌声誉也因为这些环境、社会和治理问题而受到了伤害。此外，投资者也开始关心公司是否有能力成功应对气候变化和水资源匮乏等长期环境变化趋势带来的风险。例如，拥有大量化石燃料资产的投资者正日益面临资产减值、搁浅的风险。全球范围内，在联合国制定的责任投资原则（PRI）和可持续发展目标（SDGs）的引领下，主权资产所有者已经在可持续投资领域积累了丰富的实践经验。公司层面，很多金融机构已将低碳转型纳入战略目标，管理投资组合碳足迹，并积极参与 PRI、气候行动 100 （Climate Action 100 ）、净零资产所有者联盟（NZAOA）等国际组织。投资层面，在委托投资中，越来越多的机构将环境、社会和治理（ESG）政策期望纳入合同文件，通过这些文件概述设定期望、收集数据、评估绩效和审查决策的具体步骤，并通过开会沟通、书面建议和投票等方式来影响公司行为；在内部投资中，机构大多采用了 ESG 相关策略，如 ESG 整合和负面筛选等，一些主权资产所有者也直接投资可再生能源等主题资产。相比之下，国内主权资产所有者相关实践仍在起步阶段，虽然监管部门也出台了一些纲领性文件，但尚未系统性地将可持续投资纳入决策，投资组合碳排放和可持续投资的具体行动 披露较为有限。在此背景下，广泛、深入地研究并借鉴主权资产所有者在可持续投资方面的已有实践，分析其背后的主要支持性政策，不仅对引导中国资产所有者在可持续投资方面发挥更加积极的作用有重要意义，也有利于通过主权资产所有者的影响力，推动整个投资体系更好地考量气候和环境因素，助力双碳目标的实现。二二、研究重点、研究重点 “环境与气候可持续投资创新机制”专题政策研究项目为中国环境与发展国际合作委员会（简称国合会，CCICED）支持的“低碳包容转型”课题下设专题之一，于 2022 年 9月启动，主要围绕绿色金融选取研究主题，推动更多的资金流向绿色和可持续领域。根据2015 年国合会绿色金融改革与促进绿色转型研究，绿色金融体系包括银行与信贷、资本市场、保险、PPP 与绿色基金、碳市场五个方面。鉴于商业银行的绿色信贷已取得较好的成绩且相关研究较为丰富，20222023 年，课题组重点开展主权资产所有者（养老金和主权财富基金）研究，通过总结国际领先的养老金和主权财富基金的可持续投资经验，以期为中国进一步丰富绿色金融体系提供建议，引导更多机构投资者投向可持续领域，促进国际交流与合作。根据 PRI 定义，资产所有者是持有长期退休储蓄、保险和其他资产的组织，包括养老基金、主权财富基金、基金会、捐赠基金、保险和再保险公司或其他管理存款的金融机构。其中，由于公共养老金和主权财富基金具有很强的公共属性，本文用“主权资产所有者”本文用“主权资产所有者”一词来特指公共养老金和主权财富基金这两类资金。一词来特指公共养老金和主权财富基金这两类资金。在中国，从资金来源看，政府基金（如国家绿色发展基金）和地方的低碳基金也具有很强的主权属性，对气候投资有积极的引领示范作用。但是，这些基金直接投资于项目的比例更大、政策属性更强。和公共养老金、主权财富基金相比，这些基金规模有限，在可持续投资方面的做法差别较大，且对二级市场资产管理者的影响力有限，因此没有包含在本研究中。为拓展绿色金融体系以支持和吸引更多主权资产所有者投资于环境与气候领域，从资金上游引导整个金融体系的绿色化，课题组重点开展以下三项研究工作：第一，研究主权资产所有者特征及其推动环境与气候可持续投资的重要性，描述全球主权资产所有者的可持续投资整体趋势，并归纳背后的动因；第二，总结国际养老金和主权财富基金在可持续投资领域的具体实践经验；第三，研究主权资产所有者投资气候和环境领域、将 ESG 因素纳入投资决策等所需的政策支持。在本报告中，我们重点关注环境和气候方面的可持续我们重点关注环境和气候方面的可持续投资投资，不对社会和治理问题进行探讨。由于资产所有者在可持续投资方面采取的许多行动已经在 ESG 报告的环境支柱（E）中披露，我们有时也使用 ESG 这个术语。在我们的语境中，ESG 投资具体是指投资者在做投资决策时考虑环境和气候问题。三三、核心结论、核心结论：七大举措：七大举措 四类政策四类政策 基于座谈会、访谈、案例分析和案头研究，本报告分析总结了国际上主权资产所有者开展可持续投资的七大举措和四类政策。七大举措是主权资产所有者在实际开展可持续投资过程中的实践经验，四类政策则为这些实践创造了良好的政策环境。国际上领先的主权资产所有者主要采取了七大举措七大举措，其中前三大举措是在金融机构层面的整体措施，后四大举措则更加针对投资活动。具体而言，一是将低碳转型纳入一是将低碳转型纳入机构机构战战略目标略目标，如荷兰公共部门养老金（ABP）把气候变化和能源转型纳入其未来发展战略的三大趋势中；二是管理投资组合的碳足迹二是管理投资组合的碳足迹，如日本政府养老投资基金（GPIF）将范围三排放纳入考虑并与基准比较；三是三是参与国际进程与倡议参与国际进程与倡议，如加州公务员退休基金（CalPERS）积极参与了负责任投资、净零目标、信息披露的相关国际准则或倡议；四是筛选评估资管四是筛选评估资管公司时考虑公司时考虑 ESG 因素因素，如韩国国民年金基金（NPS）制定了一个附加评级系统，在选择外部管理公司时考虑负责任投资因素；五是发挥尽责管理作用（五是发挥尽责管理作用（积极所有权积极所有权），如 2021 年挪威全球政府养老基金（GPFG）与被投资公司进行了近 800 次关于气候变化的谈话；六六是是采用采用 ESG 整合与负面筛选策略整合与负面筛选策略，如日本政府养老投资基金（GPIF）实现了所有资产类别 100%ESG 整合；七是开展可持续主题投资七是开展可持续主题投资，新加坡政府投资公司（GIC）成立可持续投资基金进行跨资产类别的主题投资。对主权资产所有者进行可持续投资可以起到支撑作用的四类政策四类政策是：低碳转型政策、低碳转型政策、绿色金融体系构建、投资规则和尽责管理守则绿色金融体系构建、投资规则和尽责管理守则。前两类具有普适性，对属于非主权所有者的金融机构也适用：低碳转型政策支撑绿色产业的发展，为可持续投资提供更优质的项目资源，吸引更多的直接和间接投资，如美国的通胀削减法案和欧盟的“绿色协议产业计划”；绿色金融体系构建则有利于绿色价值的发现和转化，降低投资者的搜寻成本，促进金融支持绿色发展，如国际可持续标准理事会（ISSB）正在推进的可持续和气候变化相关信息披露标准统一。后两类政策则直接针对主权资产所有者：一方面，由于主权资产所有者有很强的公共属性，监管机构可以出台投资规则激励或约束某些投资行为，如美国一些州的法规明确要求将 ESG 纳入决策，挪威要求养老金进行负责任的管理，推动其制定了观察和排除指南等；另一方面，由于主权资产所有者是资金链的最上游，拥有很强的所有权优势，很多国家出台了尽责管理守则，以明确其基于所有权应该履行的义务。四四、主要政策建议、主要政策建议 为更好地助力双碳目标的实现，中国绿色金融体系需要从目前以商业银行绿色信贷和绿色债券主导的模式向纳入更广泛金融机构的系统性支持模式转变。监管部门需要建立更加明确的激励与约束机制，并通过鼓励更积极的国际合作，提高我国在国际绿色金融治理领域的参与度和领导力。给政策制定者和监管部门的建议：一是完善可持续投资相关的政策框架，建立有效一是完善可持续投资相关的政策框架，建立有效激励激励与与约束机制，建立健全绿色金融的体制机制，持续优化低碳转型政策约束机制，建立健全绿色金融的体制机制，持续优化低碳转型政策体系体系。首先，在激励约束政策方面，监管部门可以鼓励主权资产所有者将一定比例资金用于开展可持续投融资试点示范，允许试点示范资金将生态环境价值纳入绩效评估体系，在投资回报要求方面增加灵活性，并鼓励对风险分担工具的创新运用。同时，监管部门可以要求主权资产所有者制定清晰的可持续投资原则，以逐步减少自身运营以及投资组合的环境和气候影响。所制定的投资原则需设立清晰的战略目标和组织架构保障机制，并对碳排放核查和披露等工作安排提出明确要求；其次，监管部门可出台尽责管理守则，鼓励包括主权资产所有者在内的投资者行使积极所有权，主动影响资管机构进行可持续投资；再次，政策制定者可以继续健全绿色金融的体制机制，进一步统一分类目录并及时更新以包含最新的绿色技术，适时推出强制性环境和气候信息披露要求并与国际披露规则接轨，积极推动金融产品创新以丰富投资标的等；最后，政策制定者可以持续优化低碳转型政策体系，加大对绿色低碳技术创新的财政与货币政策支持，循序渐进完善电力、碳排放权、绿色电力证书等交易机制。二是二是在有国际共识在有国际共识的的领域，鼓励主权资产所有者积极参与多边领域，鼓励主权资产所有者积极参与多边合作合作机制和机制和合作倡议合作倡议，在分类目录、信息披露、转型金融、气候风险管理等方面的国际规则和标准制定中发挥更在分类目录、信息披露、转型金融、气候风险管理等方面的国际规则和标准制定中发挥更大作用。大作用。一方面，政策制定者可以引导鼓励主权资产所有者有选择性地加入国际准则或倡议并积极参与核心进程，如 PRI 和 ISSB。这些组织在制定标准、规范信息披露方面具有关键作用，全球范围内主权资产所有者的参与度也较高。另一方面，继续在多边、双边层面推动绿色金融、转型金融领域的合作，推动分类目录模式在更大范围内的推广以及统一，增强信息披露，完善绿色金融相关的政策体系，为主权资产所有者进行可持续投资铺平道路。此外，可以引导主权资产所有者积极引领开展更加务实的国际可持续投融资活动，例如，探索与全球主权资产所有者搭建绿色伙伴联盟或合作成立绿色领域的全球投资基金。对主权资产所有者的建议：在公司治理和投资决策等关键环节纳入环境和气候在公司治理和投资决策等关键环节纳入环境和气候因素因素，持续完善可持续投资体系。持续完善可持续投资体系。公司治理上，公司治理上，将低碳转型纳入战略目标，调整组织架构、制定决策流程以更好地考虑环境和气候因素；管理投资组合的碳足迹，采用更加科学的方法测算投资组合碳足迹，与对应国际基准进行对比并主动披露；参与国际进程与倡议，通过参与标准制定类机构和侧重于议题研究的国际组织来熟悉前沿议题、影响规则制定。投资过投资过程中，程中，在筛选、评估投资机构和基金管理人时适当考虑环境与气候相关因素；基于积极所有权发挥尽责管理作用来降低风险或把握机遇，通过投票、开会或书面通知等方式督促资产管理机构和基金管理人更好地将环境与气候因素纳入投资考虑；在投资中考虑 ESG 整合和负面筛选等投资策略；加强绿色技术创新和推广的投融资。关键词：主权资产所有者，可持续投资，关键词：主权资产所有者，可持续投资，激励与约束机制，激励与约束机制，投资政策，积极所有权投资政策，积极所有权 术语表术语表 ABP Algemeen Burgerlijk Pensioenfonds 荷兰公共部门养老金 AMAS Asset Management Association Switzerland 瑞士资产管理协会 APRA Australian Prudential Regulatory Authority 澳大利亚审慎监管局 ASIP Association of Swiss Pension Funds 瑞士养老基金协会 AuM Assets under Management 资产管理规模 CalPERS California Public Employee Retirement System 美国加州公共雇员养老基金 CALSTRS California State Teachers Retirement System 美国加州教师退休基金 CBI Climate Bonds Initiative 气候债券倡议 CCICED China Council for International Cooperation on Environment and Development 中国环境与发展国际合作理事会 CIC China Investment Corporation 中国投资有限责任公司 CPPIB Canada Pension Plan Investment Board 加拿大养老基金投资理事会 EFAMA European Funds and Asset Management Association 欧洲基金和资产管理协会 ERISA Employee Retirement Income Security Act 雇员退休收入保障法 ESG Environmental,Social and Governance 环境、社会和公司治理 FRC Financial Reporting Council（英国）财务报告委员会 FSC Australian Financial Services Commission 澳大利亚金融机构委员会 GFANZ Glasgow Finance Alliance for Net Zero 格拉斯哥净零排放金融联盟 GIC Government of Singapore Investment Corp 新加坡政府投资公司 GPFG Global Government Pension Fund 挪威全球养老基金 GPIF Japanese Government Pension Investment Fund 日本政府养老投资基金 GSIA Global Sustainable Investment Alliance 全球可持续投资联盟 IFRS SDDS International Financial Reporting Sustainability Disclosure Standard 国际会计准则可持续数据公布披露标准 IIGCC Institutional Investment Group on Climate Change 气候变化机构投资者团体 IPSF International Platform for Sustainable Finance 国际可持续金融平台 IRA Inflation Reduction Act 降低通货膨胀法案 ISSB International Sustainability Standards Board 国际可持续发展准则理事会 MHCLG Ministry of Housing,Communities and Local Government（英国）住房社区与地方政府部 NBIM Norges Bank Investment Management 挪威央行投资管理机构 NCSSF National Council of Social Security Funds 全国社会保障基金理事会 NGFS Green Finance Network of Central Banks and Regulators 央行与监管机构绿色金融网络 NPS National Pension Service 韩国国民年金公团 NSSF National Social Security Fund 全国社保基金 NZAOA Net Zero Asset Owners Alliance 净零资产所有者联盟 PCAF Partnership for Carbon Accounting Financials 碳核算金融联盟 PFZW Pensioenfonds Zorg en Welzijn（Dutch pension fund for the care and welfare sector）荷兰医疗保健退休基金 PPF Public Pension Fund 公共养老基金 PRI Principles for Responsible Investment 责任投资原则 SASB Sustainability Accounting Standards Board 可持续发展会计准则委员会 SBFN Sustainable Banking and Finance Network 可持续银行和金融网络 SLBs Sustainability-linked bonds 可持续发展挂钩债券 SSF Swiss Sustainable Finance 瑞士可持续金融组织 SVVK-ASIR Swiss Association for Responsible Investment 瑞士负责任投资协会 SWF Sovereign Wealth Fund 主权财富基金 TCFD Task Force on Climate-related Financial Disclosures 气候相关财务披露工作组 TNFD Task Force on Nature-related Financial Disclosures 自然相关财务披露工作组 目录目录 一、引言一、引言.2 二、全球主权资产所有者可持续投资的趋势和动因二、全球主权资产所有者可持续投资的趋势和动因.5（一）可持续投资趋势.5（二）可持续投资动因.6 三、三、全球全球主权资产所有者的可持续投资实践主权资产所有者的可持续投资实践.8（一）公司层面.9 1.将低碳转型纳入机构战略目标.9 2.管理投资组合的碳足迹.11 3.参与国际进程与倡议.13（二）投资层面.15 1.筛选评估投资公司时考虑 ESG 因素.16 2.发挥尽责管理作用（积极所有权）.16 3.采用 ESG 整合和负面筛选策略.17 4.开展可持续主题投资.19 四、促进主权资产所有者可持续投资的政策环境四、促进主权资产所有者可持续投资的政策环境.20（一）支持低碳转型的宏观政策.21（二）绿色金融相关政策与绿色金融生态.22（三）投资规则.24（四）尽责管理守则（Stewardship Code）.27 五、中国主权资产所有者的可持续投资实践与政策环境五、中国主权资产所有者的可持续投资实践与政策环境.30（一）机构实践层面的实践.31（二）政策环境.32 六、关于促进主权资产所有者进行可持续投资的政策建议六、关于促进主权资产所有者进行可持续投资的政策建议.35 附录附录 1 案例分析：全球主权资产可持续投资案例分析：全球主权资产可持续投资.40 一、新加坡政府投资公司（GIC）.41 二、加州公共雇员退休系统（CalPERS）.49 三、挪威政府全球养老基金（GPFG）.58 附录附录 2 全球主权资产可持续投资监管政策梳理全球主权资产可持续投资监管政策梳理.67 参考文献参考文献.71 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 1 第一章第一章 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 2 一、引言一、引言 世界范围内，越来越多的政府公布了净零碳排放目标，截至 2022 年底，已有 21 个国家立法，81个国家发布政策文件，22 个国家发布了相关声明、承诺，53 个国家在提议、讨论设立碳排放目标。4中国也已承诺在 2030 年前实现碳达峰和 2060 年前实现碳中和，并在绿色金融方面取得了诸多进展，特别是在扩大绿色贷款和债券规模方面。2022 年，俄乌冲突带来的能源供给冲击以及随之而来的高能源价格对欧洲能源安全、通胀和经济增长产生了重大影响，也对世界其他经济体造成了冲击。全球能源供给冲击下，平衡能源安全和碳中和目标在能源相关的政策领域变得尤为重要。高企的化石能源价格凸显了可再生能源的成本优势，长期能源安全也需要更高比例的可再生能源支撑。虽然意大利、芬兰、匈牙利的 2022 年底煤炭消费出现了同比上涨，欧洲整体的煤炭消费量并没有出现反弹，全球低碳转型的大趋势并没有改变。随着世界各国对气候变化议题的重视度提升，绿色金融在过去几年经历了快速增长，以支持实体经济向更可持续的发展道路过渡。巴黎协定第二条第一款第三点明确要求使资金流动符合温室气体低排放和气候适应性发展的路径。因此，大量来自私人部门的资金与私人投资策略将目光转向了巴黎协定所要实现的可持续发展目标。实现碳中和目标需要大量资金支持。根据气候政策倡议组织（CPI）发布的2021 年全球气候投融资报告，到 2030 年实现国际商定的气候目标，实现向可持续、净零排放和有韧性的世界过渡，保守估计每年需要 4.35 万亿美元，而 2021 年气候投融资仅达到 0.85 万亿美元5，仍有较大差距。国际能源署的最新估计也显示，为实现 2050 年净零排放，到 2030 年，全球对清洁能源技术的投资需要翻两番，从最近的年均 1.2 万亿美元增加到 4.2 万亿美元。6在中国，根据中金公司碳中和经济学估算，为实现“碳中和”目标，中国的总绿色投资需求约为 139 万亿人民币。迄今为止，绿色金融的大多数进展体现在通过大型商业银行进行间接融资方面。相比之下，包括养老金、主权财富基金、公募基金、私募股权基金在内的其他金融机构的参与仍然有限。国际可再生能源署（IRENA）的调研报告显示，过去二十年中，只有约 20%的机构投资者通过基金对可再生能源进行了投资，直接投资于可再生能源项目的机构投资者则不足 1%。7 主权资产所有者的资金具有长期性、规模大和位于资金上游的特点，在引导更多的资金流向绿色领域方面可以发挥积极的作用。第一，主权资产所有者的投资期限长，适合在长时间维度将环境、气候等因素纳入投资决策中，也更有机会享受到考虑 ESG 因素带来的长期收益，规避和应对气候变化带来的物理风险和转型风险；第二，主权资产所有者的资产规模大，拥有股权、固定收益证券、另类投资等丰富的资产类别，有利于支持低碳转型创新产业链的各个环节。与此同时，由于规模效应，主权资产所有者的综合能力一般较强，人才素质较高，搭建支持可持续投资的团队、制定相关业务流程和进行数据搜集和分析的边际成本更低；第三，主权资产所有者位于资金链的上游，对资产管理者和被投公司拥有基于所有权的影响力，可以通过投票、会议沟通、设定绩效考核等多种方式推动整个资金链从上到下的变革。这些机构的投资会进一步推动公司、项目和资本市场采取低碳转型的行动，在气候变化、主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 3 可持续基础设施、清洁能源等领域产生实质影响。由于它们的大部分资金来源是公共资产，监管机构也可以通过制定规则和限制来引导更多资金投资于更清洁的资产类别（图 1）。在全球范围内，主权资产所有者已经在可持续发展方面取得一定进展。越来越多的机构将 ESG 政策期望纳入合同文件，通过这些文件描述设定期望、收集数据、评估绩效和审查决策的具体步骤。相比之下，中国主权资产所有者的可持续投资仍处在初步探索阶段。根据中国养老金发展报告 2021，全国社保基金理事会开始选取海外成熟市场试点 ESG 投资策略。2022 年底，全国社保基金 ESG 投资组合面向公募基金公司招标。作为中国最大的主权财富基金，中国投资有限责任公司 2021 和 2022 年先后发布了可持续投资政策和关于践行双碳目标和可持续投资行动的意见。2022 年 4 月，证监会发布了关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，强调“推动公募基金等专业机构投资者积极参与上市公司治理，既要用脚投票，更要用手投票，助力上市公司高质量发展”。8在此背景下，研究国外主权资产所有者的先进经验将有助于中国有关机构将环境、气候等因素纳入公司战略、嵌入决策流程、优化信息披露，通过发挥尽责管理权力影响资产管理者和被投公司实现低碳转型。图 1 通过资产所有者进行 ESG 投资监管的传导机制 资料来源：中金公司研究部 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 4 第二章第二章 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 5 二、全球主权资产所有者可持续投资的趋势和动因二、全球主权资产所有者可持续投资的趋势和动因 根据 Global SWF 的统计，全球主权资产所有者的管理资产总额（Assets under Management,AuM）2020 年开始超过 30 万亿美元（图 2），相当于世界 GDP 的 1/3。如果这 30 万亿美元的 1%投向应对气候变化相关领域，就已经约等于目前多边开发银行气候投资承诺的 3.7 倍，这为主权资产所有者参与绿色投资奠定了基础。从国家来看，美国在总规模上遥遥领先，达到 10.9 万亿美元，中国和阿联酋则位居第二和第三，总规模分别约 3.5 和 1.9 万亿美元。从单个主权财富基金和养老金的规模来看（图 3），世界前三大主权资产所有者是中国投资有限责任公司（CIC,1.4 万亿美元）、日本政府养老投资基金（GPIF,1.3 万亿美元）和挪威银行投资管理公司（NBIM,1.1 万亿美元，负责管理挪威全球政府养老基金 GPFG）。92022 年，由于俄乌冲突、能源供给冲击和高通胀下央行上调利率等地缘政治和宏观经济因素，主权资产所有者管理的资金规模首次出现了下行，但整体上主权资产规模较大且保持了稳定的增长态势。图 2 主权资产所有者管理资产规模 图 3 全球前二十大主权资产所有者（2022 年）数据来源：Global SWF.2023 Annual Report；注：Global SWF 将 GIC 分类为 PPF，NSSF 分类为 SWF，我们按照中国情况进行了修正。（一）可持续投资趋势 随着 ESG 投资范式的不断演变以及投资者对可持续投资长期价值认可度的提升，包括国际养老金和主权财富基金在内的机构投资者逐步成为可持续投资的重要参与者，但是整体覆盖度仍有待进一步提高。根据施罗德投资（Schroders）对 770 个全球机构投资者（包含主权资产所有者）的调研，越来越多的投资者希望测量、管理和传递影响力。该调研指出，机构投资者尤其关注四大领域，包括能源转型投资、迈向净零排放的路径、基于所有权的影响力以及投资业绩、漂绿相关的一些挑战。10该调研也显示，59%的投资者认为取得现实世界的具体进展是积极所有权战略的最重要的组成部分，最重要的六大领域是治理和监督、人权、气候、人力资本管理、包容性和多样性（如性别平等）以及自然资本和生物主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 6 多样性。据全球可持续投资联盟（GSIA）估计，开展 ESG 相关投资的基金所管理的资产规模为 35.3 万亿美元，约占全球管理资产的 36，仍有较大的提升空间。在项目投资中，可再生能源资产拥有相对强劲、稳定和长期的“债券式”回报，与主权资产所有者的长期资金相匹配且搁浅风险低，为机构投资者提供了分散投资的机会。主权资产所有者在化石能源领域的投资已相较于 2018 年的 140 亿美元减少了一半以上，可再生能源项目投资则经历了快速增长，尤其是从 2020 年到 2021 年，从此前显著少于化石能源投资跃升至大幅超过化石能源投资，占总直接投资比例超过 10%。2022 年，虽然可再生能源项目投资有所回落，但投资金额仍然是化石能源投资的3 倍左右（图 4）。12 图 4 全球主权资产所有者可再生能源项目投资和化石能源投资趋势 数据来源：Global SWF.2023 Annual Report.（二）可持续投资动因 可持续投资发展伊始，传统观点认为受托人责任与 ESG 考量相悖，一些养老基金侧重于在短期内实现财务回报的最大化，而忽视了可持续性、环境与社会影响因素。2014 年，联合国责任投资原则和联合国环境规划署（UNEP）开展了21 世纪受托人责任（Fiduciary Duty in the 21st Century）项目，意为“理清受托人责任是否是 ESG 纳入投资决策的法律障碍，从而结束相关争论”。132014 年，英国法律委员会发布了投资中介机构的受托人责任，该报告拓宽了传统的受托人责任范畴，明确提出养老金受托人负有以受益人的最佳长期利益行事的责任；从法律角度重点讨论了养老金受托人制定投资决策时的考量，建议纳入更多社会、环境、伦理因素，并号召养老金监管机构、金融行为监管局和政府采取行动，14这份报告被认为开启了受托人责任的新时代。15 主权资产所有者进行可持续投资可能出于多方面的考虑，并受到一系列政策的激励和约束（政策因素将在第四部分详细展开）。根据世界自然基金会（WWF）对瑞士养老金的一项调查，参与可持续投资最重要的考虑因素包括 ESG 被纳入受托人责任、来自受益人/NGO/监管等的外部压力、为系统性转向更可持续的经济发展做贡献、为推动公司内部变革做出贡献、国家或国际目标（如 SDGs）、声誉和更好的回报等。16 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 7 结合调研，我们认为主权资产所有者进行可持续投资的背后动因至少有以下三种：一是追求长期的财务回报，在全球碳中和长期趋势下，充分把握以新能源产业为核心的绿色领域盈利性增长机遇。可持续投资（包括 ESG 相关策略）是否能够带来超额经济回报在学术上尚无定论。根据 Whelan 等人对 2015-2020 年超过 1200 篇学术论文的系统研究，58%的论文发现 ESG 和财务回报有正相关关系，8%发现存在负相关关系，剩余的 34%发现没有影响或无法得出明确结论。17实践中，很多主权资产投资者都强调可持续投资理念在较长的时间尺度上对于组合收益的贡献，也越来越认可可持续投资的长期财务回报。例如，加拿大养老基金（CPPIB）认为如果一个机构能够有效预测、管理和整合对其业务至关重要的可持续性，该机构更有可能维持长期运营并创造价值。18日本政府养老投资基金（GPIF）致力于通过降低环境与气候问题对金融市场的负面影响，鼓励可持续经济增长，提高其管理资产的长期回报。GPIF 认为，即使一些投资组合公司的股价因开展对 ESG 不利的商业活动而上涨，实现短期收入增长，但社会和整个经济体会受到这些活动的负面影响，进而导致全球资产所有者的整体投资组合受到严重损害。因此，避免这些负面外部性，从长期的角度进行投资，为未来的受益人提供养老金储备是其进行 ESG 投资的核心。19 二是为了更好地管理和降低环境和气候风险，这与第一点是一个硬币的两面。主权资产所有者的投资通常面临两种类型的气候风险，即物理风险和转型风险。物理气候风险源于气候变化引发的长期气温上升、极端天气增加、海平面提高等所导致的损失；转型风险是由经济和社会向低碳经济转变而产生的，可以源于实现气候目标的政策变化，以及新技术和消费者行为的变化20，如环保诉讼导致的停产、低碳转型下的搁浅资产等。投资者基于可持续投资的考虑关注财务之外的更多因素，有助于事先了解并更好地应对和规避环境影响、气候变化带来的物理风险和转型风险等，从而提升风险调整后的收益率。例如，通过对股票投资组合转型风险的分析，挪威银行投资管理公司证明如果延迟采用可持续投资政策，基金的财务损失将大于保持在 2气候目标路径上的水平。21Hoepner22、Sautner23等人的研究发现针对 ESG 问题的参与可以显著降低目标公司的下行风险，并且在环境与气候变化领域风险降低最为明显。三是企业层面的负责任投资的一部分，这对于具备公共属性的主权资产所有者尤其重要。企业出于社会形象、声誉考虑而进行负责任投资，既包括环境和气候投资，也经常涵盖性别平等、教育、医疗等其他重要社会议题。和一般企业不同的是，主权财富基金往往代表着国家形象，公共养老金则是为每一个退休人员的养老金负责，这些公共属性对投资行为起到约束作用。主权资产所有者的可持续投资在某种意义上也反映了国家发展理念的转变以及公民对人与自然和谐发展的追求。挪威银行投资管理公司指出，可持续性和财务回报是紧密相连的，不关注可持续性等全球议题的公司可能会失去客户、面临诉讼，并可能声誉受损，这些影响显然会产生一定的经济后果。24加拿大养老基金（CPPIB）认为，不注重负责任投资的公司可能会面临高于平均水平的运营动荡、更高的法律风险、缺乏社区支持以及由于声誉损害而导致的品牌价值下降。因此，CPPIB 专门设立了声誉管理框架，对其投资的所有资产类别进行声誉评估。其中，与可持续性有关的考虑是评估的重要组成部分，防止其可能对基金造成的声誉损害。25 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 8 第三章第三章 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 9 三、三、全球全球主权资产所有者的可持续投资实践主权资产所有者的可持续投资实践 在全球范围内，主权资产所有者已经在可持续发展方面积累了一定的实践经验。基于公共养老金和主权财富基金的年报、ESG 报告以及访谈、调研、座谈会等，我们从公司和投资两大层面归纳了主权资产所有者的七大实践。在公司层面，领先的主权资产所有者将低碳转型纳入战略目标，管理投资组合碳足迹并参与国际组织；在投资层面，领先的主权资产所有者筛选、评估投资公司时考虑 ESG 因素，发挥尽责管理作用，采用 ESG 整合和负面筛选等投资策略，以及进行可持续主题投资。我们在附录 1 中详细梳理了三个典型案例，即新加坡政府投资公司（GIC）、加州公共雇员退休系统（CalPERS）和挪威政府全球养老金（GPFG）。（一）公司层面 1.将低碳转型纳入机构战略目标 越来越多的主权资产所有者开始意识到气候变化问题的严重性，将低碳转型提升到战略高度，推动资本市场向更可持续的方向发展。部分主权投资机构在修订投资政策时将气候变化与环境因素作为重要转变方向，积极设立符合巴黎协定的中长期碳中和投资目标。而对于资产所有者而言，仅仅设定净零排放的远期目标是不够的。资产所有者需要能够使用现有的基线、数据等对未来的排放情况进行推演并逐一报告，包括投资组合目标、行业目标、融资目标和所有权目标。资产所有者可以利用一些已经开发的工具辅助其目标设定，例如，净零资产所有者联盟（NZAOA）为报告和实现短期气候目标拟定了一套目标设定流程和标准。荷兰公共部门养老金（ABP）把气候变化和能源转型纳入其未来发展战略的三大趋势中，和自然资源保护以及社会数字化并列，足以凸显其对气候变化和能源议题的重视程度。26对于气候变化和能源转型，ABP 提出 2025 年、2030 年中期目标，并设立 2050 年愿景，以最终实现投资组合符合 巴黎协定和荷兰气候协议的净零排放目标。例如，2025 年将股权投资的碳足迹减少 40%（相对 2015 年）并在清洁和可负担得起的能源上投资 150 亿欧元。荷兰卫生保健基金（PFZW）提出 2050 年实现气候中性投资路线图（图 5），27通过设定中长期可持续投资比例、负面剔除策略、股东参与和分资产类别的碳强度和碳排放目标等，确保其在 2050 年实现净零投资，助力控制全球升温在 1.5以内目标的实现。部分主权投资机构根据 ESG 投资需求调整了公司内部组织架构，如成立可持续发展委员会或 ESG委员会，为可持续投资决策提供流程支持。从组织架构来看，拥有熟悉可持续投资的董事会成员对将环境和气候因素纳入决策至关重要。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 10 图 5 荷兰卫生保健基金（PFZW）2050 年气候中和投资路线图 资料来源：PFZW.PFZW op weg naar klimaatneutraal beleggen in 2050（荷兰语）；课题组翻译 新加坡政府投资公司（GIC）将可持续性描述为管理层的首要任务。在认识到可持续性问题对财务业绩的重要性日益增加的基础上，GIC 于 2016 年成立了可持续发展委员会，以审查和实施 GIC 的可持续发展政策，并设立可持续性办公室支持委员会，深化对可持续性问题的研究。该委员会有权决定与GIC 可持续发展问题立场有关的事项；推动将可持续发展融入投资和企业流程；协调 GIC 与全球可持续发展组织和倡议的伙伴关系；监测和应对包括气候变化在内的相关可持续发展问题，并定期审查投资组合指标，如加权平均碳强度等。同时，GIC 设立了专门的气候变化研究团队围绕短期气候风险和长期气候情景进行研究，提出涵盖了升温控制在 1.5至 4以内（到 2100 年）的全球变暖设想方案。加拿大养老基金投资公司（CPPIB）设立了多层级、分工明确的可持续投资相关部门（图 6）。28其中，董事会根据首席可持续发展官（CSO）、投资策略和风险委员会以及可持续投资委员会的建议，批准代理投票、可持续投资政策等决策。CSO 负责在企业层面制定和实施可持续发展相关战略。可持续投资负责人整合投资项目中与可持续发展相关的风险和机会。投资策略和风险委员会负有对 CPPIB年度可持续投资报告的审批责任，并对与可持续发展有关的项目提供指导和建议。投资组合执行委员会负责监督和审查投资组合执行情况。可持续投资委员会由各部门高级代表组成，是监测和指导包括气候变化在内的可持续性相关问题的中心平台，与可持续投资小组一起塑造 CPPIB 对可持续发展相关领域的观点和立场。而相关投资与管理部门与可持续投资团队密切合作，将与可持续性相关的考虑整合到投资决策和资产管理中，并负责与被投公司沟通，告知代理投票决策及股东参与等事项。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 11 图 6 加拿大养老基金可持续投资相关部门 资料来源：CPP.2022 Report on Sustainable Investing 2.管理投资组合的碳足迹 主权资产所有者通过核算碳排放数据，并与全球基金进行比较，可以加深自身对气候变化带来的投资组合风险和机遇的理解，回应利益相关者对于气候变化问题的关切，从而提高商业声誉、改善投资决策可持续性。29近年来，近三分之一的养老基金跟踪并披露投资组合中的碳排放情况，其中常用的指标包括碳足迹、碳排放量、碳强度等。30 在核算方法上，碳核算金融联盟（Partnership for Carbon Accounting Financials,PCAF）在温室气体核算体系（GHG Protocol）的基础上，针对金融行业制定了专门的碳核算标准，即全球金融行业温室气体核算和报告标准。PCAF 按照不同的资产类别设定了分配因子和碳排放量的计算方法，金融机构可以据此计算自身的投融资碳排放量，并依据国际信息披露框架（如 TCFD）形成报告。截至 2023年 6 月，全球共有 401 家机构加入 PCAF，管理资产总额达 92.1 万亿美元，覆盖资产管理公司、商业银行、投资银行、保险公司等机构。31 在核算和报告范围上，由于数据可得性和计算方法，大部分主权投资机构仅包含本公司活动相关的直接排放量（范围 I）和与使用电力等有关的间接排放（范围 II），且基本限于权益资产32。但范围III 在各资产类别的温室气体排放中占主要比例（尤其在工业、非必需消费品和能源行业），衡量整个供应链中的温室气体排放量，而不仅仅是主权投资机构本身，对于实施有效的减排措施至关重要。33PCAF 也正在寻求方法以提高范围三排放数据的可得性和质量。部分位于 ESG 实践前沿的养老基金，如日本政府养老投资基金（GPIF），自 2020 年起，扩大了温室气体排放的计算范围，包括了销售产品和服务的间接排放（范围 III）以及采购产品和服务的间接排放（范围 III 上游）。在碳排放数据的可比性上，GPIF 将各类资产的碳排放量与对应基准进行比较（图 7）。对于国内股票，GPIF 将自身投资组合碳排放与 TOPIX 指数34的基准碳排放进行比较；对于国外股票，与 MSCI ACWI ex Japan 指数35进行比较；对于债券，与国外债券进行比较，从而明确自身碳排放在国内外同类主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 12 资产中的水平。新加坡政府投资公司（GIC）也强调披露信息应与同一行业或地区的公司以及自身进行长期比较，尽可能保证定量分析、定义一致和结果可验证。图 7 日本政府养老投资基金碳排放披露 资料来源：Government Pension Investment Fund.2021 ESG REPORT 表 1 加州公务员退休基金（CalPERS）分行业碳强度目标 类别类别 行业行业 2025 年目标年目标 2030 年目标年目标 部门碳绩效指标部门碳绩效指标 能源能源 发电公司 0.288 0.138 发电碳强度（tCO2/MWh）油气 51.52 40.95 一次能源供应的碳强度（gCO2e/Mj）交通交通 汽车 68 40 每公里新车碳排放量（gCO2/km）航空 1071 616 每收入吨公里碳排放量（gCO2/RTK）海运 5.63 4.31 每吨公里碳排放量（gCO2t/t-km）工业、材料工业、材料 水泥 0.43 0.373 水泥产品生产碳强度（tCO2/t）多样化采矿 49.79 41.54 铜生产碳排放量（tCO2e/t）钢 1.046 0.815 粗钢生产碳强度（tCO2/t）铝 4.004 3.069 铝生产的碳强度（tCO2e/t）纸、纸浆 0.427 0.353 纸浆、纸张和纸板生产的碳强度（tCO2/t）资料来源：NZAOA.Advancing Delivery on Decarbonization Targets.2022 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 13 在衡量角度与目标上，加州公务员退休基金（CalPERS）根据国际能源署的转型途径倡议（Transition Pathway Initiative,TPI）制定了全面的分行业的碳强度目标。36通过设定各行业 2025 年和 2030 年的碳强度目标及高排放部门的碳绩效指标（表 1），评估其投资组合脱碳进展以及企业和投资者正在采取的行动，评价各行业的碳绩效是否符合 1.5 C 路径。包括气候行动 100 倡议组织在内的投资者正在广泛使用这类措施，为主权资产所有者的投资决策提供了信息，并支持其与高碳排放公司的股东共同参与行动。3.参与国际进程与倡议 由于主权资产所有者的自身能力和关注范围有限，可以通过参与针对资产所有者或更广泛金融机构的可持续发展联盟或机构组织，获得有利于节约股东参与时间和成本的信息和资源，并增强对被投公司的影响力37。目前，全球已有多种类型的绿色金融国际组织，分别聚焦于负责任和可持续投资、信息披露、净零承诺等不同方面，主权资产所有者在其中占有重要地位。在负责任和可持续投资方面，2006 年联合国发布了负责任投资原则（PRI），截至 2022 年底，已有 5296 家机构签署加入，其中包括 722 家资产所有者（图 8）。PRI 将“把 ESG 纳入投资分析和决策过程中”作为六条投资原则之一，鼓励投资者通过负责任的投资提高回报以及更好地管理风险38。PRI也认为，投资者在促进社会各个群体（妇女、不同肤色的人群、土著居民等）的多样性、平等和包容性发展上可以发挥重要作用。在巴黎协定签署后，鉴于主权财富基金在促进长期价值创造和可持续市场成果方面具有独特的优势，“同一个星球主权财富基金工作组”（One Planet Sovereign Wealth Fund Working Group）在 2017 年同一个星球峰会（The One Planet Summit）活动中成立，以推动将气候变化相关金融风险和机遇整合到大型长期资产池的管理中。39 图 8 PRI 签署者数量和资产所有者数量快速增长 资料来源：PRI.https:/www.unpri.org/signatories/signatory-resources/signatory-directory 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 14 在监管和信息披露方面，2015 年国际清算银行金融稳定委员会成立了气候相关财务信息披露特别工作组（TCFD），促使公司的气候相关披露更加一致，从而更具可比性。为实现这一目标，TCFD 制定了涵盖治理、战略、风险管理以及指标和目标四个领域的 11 项披露建议，以提高公司向投资者、贷方和保险承销商提供气候相关风险敞口的透明度。目前，3800 余个组织已成为 TCFD 建议的支持者，其中包括1500多家金融机构，涵盖217万亿美元的资产40。类似地，可持续发展会计准则委员会（SASB）标准确定了与 77 个行业的财务业绩和企业价值最相关的 ESG 问题子集，帮助企业基于行业特性对可能影响企业价值的风险和机遇做可持续性披露。国际可持续发展准则理事会（ISSB）和 SASB 也正在促进其标准的统一，避免重复。信息披露相关国际组织一般针对包含主权资产所有者的更广泛的资产所有者和机构投资者，不少大型主权基金和养老金机构已积极支持并签署，按照其披露标准进行报告。同时，主权资产所有者也积极发挥投资者影响力，对被投公司施加压力以促进其 ESG 信息披露。仅从 2020 年到 2022 年，TCFD支持者增加了一倍多41，通过 CDP 披露的组织增长 79B。其中，来自投资者的压力是监管框架中可持续性披露要求增长的重要因素之一。在承诺净零目标方面，资产所有者净零排放联盟（NZAOA）是金融领域首个为实现 1.5 C 目标成立的倡议组织，于 2019 年在联合国气候行动峰会上成立。联盟成员承诺到 2050 年实现投资组合净零排放，并根据巴黎协定每 5 年设定一次中期目标。截至 2022 年 9 月，全球已有 74 个大型机构投资者（包括养老金、主权财富基金等）加入，其管理资产规模达到 10.6 万亿美元。43NZAOA 的成员机构认为气候变化的影响不是孤立的，需要系统性地衡量和考虑环境、社会和治理相关的风险和机遇，因此也十分关注转型可能带来的社会影响，包括对不同性别的差异化影响，以推动公正转型。类似地，气候变化机构投资者组织（IIGCC）通过促进资本分配决策、管理，以及与公司、政策制定者和其他投资者的互动沟通，支持和帮助投资界实现净零排放和有韧性的未来。其于 2021 年 3 月公布的净零投资框架提供了一套共同建议的行动、指标和方法，以增加对气候解决方案的投资，促使投资者最大限度地为在 2050 年或更早实现全球净零排放做出贡献。2022 年末，全球 57 家资产所有者通过气候变化机构投资小组（IIGCC）承诺，到 2050 年前实现投资组合的净零排放，涉及 3.3 万亿美元资产。44 表2总结了国际前二十大主权资产所有者参与代表性国际机构的现状，其中9家已经签署加入PRI。不难看出，荷兰养老金管理公司、加州公务员退休基金、挪威银行投资管理公司等均积极参与了负责任投资、净零目标、信息披露的相关国际倡议。相比之下，韩国、新加坡和中东的主权资产所有者目前参与度较为有限。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 15 表 2 国际大型主权资产所有者参与代表性国际倡议概览 资料来源：课题组根据各公共养老金和主权财富基金 ESG 报告以及各国际倡议官网交叉印证整理；注：SASB 可持续发展会计准则委员会一列既包含按照 SASB 准则报告的机构，也包括 IFRS 的成员机构。（二）投资层面 主权资产所有者与普通资产管理人相比的重要区别之一是，有较大资产规模的委托投资。主权资产所有者的投资可以分为委托和直接投资两类。其中，委托投资是通过投资顾问或基金经理管理的投资基金来实现，主权资产所有者通常针对特定的地理区域或资产类别进行战略外部化，以便通过更具领域专业性的外部经理人获得稳定回报。而直接投资则由主权资产所有者组织内部的投资经理投资于二级市场股票基金，或针对某类资产直接投资。根据纽约梅隆银行和货币金融机构官方论坛（OMFIF）的联合调查，公共养老基金倾向于资产管理外部化，平均约有 40%的资产在内部管理，60%的资产分配给第三方管理人进行投资。45 在主权资产所有者进行可持续投资过程中，无论以何种比例划分资产内外部管理份额，其对委外资产和直接投资部分的管理都十分重要。对于委托投资部分，重点在于如何选择注重 ESG 因素的外部投资经理，以及如何通过尽责管理发挥资产所有者的影响力并鼓励和监督资产经理将 ESG 纳入其投资中（下文第 1 点和第 2 点）。对于直接投资部分，则关注于采用何种策略将 ESG 因素纳入投资考虑以及是否/如何进行可持续主题投资（下文第 3 点和第 4 点）。这些问题均对主权资产所有者践行可持续投资理念至关重要。缩写缩写Abbr.国家国家UN PRI联合联合国负责人投资国负责人投资原则原则TCFD气候相气候相关财务信息披关财务信息披露特别工作组露特别工作组气候行动气候行动100 SASB可持续发可持续发展会计准则委展会计准则委员会员会CDP碳信息碳信息披露项目披露项目UN NZAOA净净零排放资产所零排放资产所有者联盟有者联盟日本政府养老投资基金GPIFJapan挪威银行投资管理公司NBIMNorway阿布达比投资局ADIAAbu Dhabi科威特投资局KIAKuwait新加坡政府投资公司GICSingapore联邦政府雇员储蓄计划FRTIBU.S.沙特阿拉伯公共投资基金PIFSaudi Arabia韩国国民年金基金NPSSouth Korea荷兰养老金管理公司APGNetherlands卡塔尔投资局QIAQatar加州公务员退休基金CalPERSU.S.加拿大养老金计划CPPCanada新加坡中央公积金CPFSingapore荷兰医疗保健基金管理公司PGGMNetherlands加拿大退休金计划投资委员会CDPQCanada迪拜投资公司ICDDubai主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 16 1.筛选评估投资公司时考虑 ESG 因素 在筛选和评估投资公司过程中，部分主权投资机构将 ESG 相关因素纳入评选标准和考核绩效中。在投前筛选方面，韩国国民年金基金（NPS）自 2020 年 11 月制定了一个附加评级系统，在选择外部管理公司时考虑负责任投资因素。46另外，挪威银行投资管理公司提出，希望投资伙伴和资产管理公司采用三个指导原则：一是将环境、社会和治理因素纳入政策、战略和计划；二是，识别重大的环境、社会和治理风险并采取缓解行动；三是，监测和报告重要的环境、社会和治理信息。47CalPERS 要求资产管理者提供有关环境、社会和治理的信息，其中可能包括 ESG 政策、整合方法、风险管理方法、ESG 的业绩记录及参与活动等。在投后评估方面，日本政府养老投资基金（GPIF）将 ESG 整合作为外部资产管理公司评估的关键因素。在股权投资方面，GPIF 将外部资产管理公司的 ESG 活动纳入评估，和外部管理者建立超过 5 年的长期合作关系，并每季度或年度考核其投资表现，促使外部管理人用更长期的眼光进行 ESG 投资。在固定收益投资方面，GPIF 向外部资产管理人推荐 ESG 债券的投资机会。其选择的所有外部资产管理者都签署了 PRI，并要求各资产管理公司提供一份详细说明其环境、社会和治理相关投资能力和举措状况的报告。48另外，加拿大养老基金会评估外部管理公司如何将与可持续性相关的考虑因素纳入政策和流程、尽职调查、监测和报告，以及他们为这些活动提供资源的承诺。49 2.发挥尽责管理作用（积极所有权）尽责管理尚未有统一定义。借鉴中英绿色金融工作组最新报告定义，尽责管理（Stwewardship），通常又称积极所有权（Active Ownership），指投资者利用其规模和影响力，履行受托人义务，充分发挥主动性，利用股东权利积极参与被投公司的可持续投资治理。企业参与（Corporate Engagement）是主权资产所有者从投资端参与从而影响实体经济变革的重要举措50，其中，参与投票和参与公司治理是两种相得益彰的参与方式，特别是在与其他股东合作时，能非常有效地影响公司的行为。首先，尽责管理的参与机制包括通过投票等方式与投资组合公司进行交流和建设性对话，敦促其遵守巴黎协定。领先机构会筛选出最为关键、直接关乎企业 ESG 表现并影响企业利益相关方的评估与决策的实质性议题，就实质性议题开展深入交流。51在 ESG 议题中，环境和气候问题逐渐成为机构投资者最常与企业沟通且最为关注的议题。52挪威银行投资管理公司（NBIM）将被投公司面临的气候风险和机会，包括价值链等因素纳入投资分析中，如果 NBIM 在面临重大转型风险的公司中持有较多股权，将针对实质性议题参与该企业的净零议程。532021 年，由 NBIM 执行管理的挪威全球政府养老基金与被投资公司进行了 797 次关于气候变化的会议。54新加坡政府投资公司（GIC）会定期与投资组合公司进行对话，将其作为识别和评估可持续性风险和机遇、监测公司在减轻可持续性风险方面的进展、评估和提高公司治理标准、以及根据 GIC 的可持续性观点和全球合作网络为公司战略做出贡献的工具。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 17 其次，鼓励资产管理者将非财务因素（包括 ESG）纳入投资决策。加拿大养老基金于 2021 年 3 月发布了更新的代理投票原则和指导方针，提出如果董事会未能充分考虑气候变化的物理和转型相关的影响，将投票反对并重新任命负责监督气候变化的委员会。除了气候变化议题，该基金也明确表明会考虑对未能充分考虑董事会性别多样化、公司治理有缺陷的董事会投反对票。该基金在投前和投后配备专门的可持续投资团队与其他部门建立合作，实时监控和评估投资决策过程中潜在的 ESG 相关风险和机遇。55在该模式下形成的委员会与部门之间的长期关系会产生信任，使得投票不再是简单的流程，而演变成一个持续的、相互交换意见的重要治理环节。再次，鼓励被投公司思考 ESG 风险和机遇将如何影响其长期创造价值的能力。加州公务员退休基金（CalPERS）希望被投公司董事会拥有在气候变化和其他环境风险管理战略方面具有经验和专业知识的董事，并在年度报告和账目中根据既定的报告标准进行气候变化战略的全面披露。同时，要求企业识别、管理和披露与其短期和长期运行相关的重大环境风险和机会，包括气候变化、生态系统和生物多样性的丧失或退化，以及获取水的能力等。CalPERS 的参与机制可以是临时性的（围绕具体事件）、例行性的、或与更广泛的倡议相协调，并设立了包括四个阶段的战略：确定优先的公司和问题事项；分析公司和问题；让公司收集相关情况，分享 CalPERS 的原则，寻求公司观点及解决方案；审查解决方案的进展，以促进尽责管理的顺利进行。同时，还通过与其他投资者协调撰写投资者签名信来传达对具体行业公司的期望。最后，在发挥积极所有权的过程中，除了环境和气候以外，关注更广泛的社会议题，将性别平等的视角嵌入尽责管理过程中，确保女性在可持续投资领域拥有话语权，并确保资金在投资过程中充分考虑对女性群体的影响。例如，2023 年初，挪威银行投资管理公司将两名女性晋升到最高管理层，实现了 6 男 6 女的性别平衡，五年前管理层还全是男性。562022 年，该机构在给日本金融厅和日本交易所的一封信中公开表示：“根据与整个投资组合公司和其中日本公司的接触经验，我们认为多元化的董事会往往更加有效，有利于制定有韧性的长期战略”。57 3.采用 ESG 整合和负面筛选策略 根据全球可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance，GSIA）的分类标准，可持续投资策略按照参与方式的主被动程度分为：规范筛选、积极筛选、负面筛选、可持续主题投资、ESG 整合、影响力投资和股东参与 7 大类。从投资规模来看，ESG 整合和负面筛选策略是目前全球最主要的负责任投资策略（图 9）。58 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 18 图 9 2020 年按可持续投资策略和地区划分的可持续投资资产（单位：万亿美元）资料来源：GSIA.Global Sustainable Investment Review 2020 负面筛选是出现较早也较为简单、直接的可持续投资策略。它根据一些既定的原则（往往是跟道德相关的）或者环境、社会和治理（ESG）的得分，将公司或者整个行业、地区从投资组合中排除。例如，自 2012 年以来，挪威全球政府养老基金（GPFG）逐步从因碳密集型商业模式致使财务风险较高的部分公司撤资。592019 年，挪威议会通过了其从化石燃料行业撤资的提案，使 95%的煤炭开采和 80%的煤炭发电公司被排除在 GPFG 之外。2021 年，GPFG 从四家煤炭风险敞口高且难以量化的的公司撤资。60类似地，CalPERS 在 2017 年采取股东参与策略效果不佳后，从 14 家动力煤公司撤资。61荷兰卫生保健基金（PFZW）规定从 2024 年开始，将只投资于完全遵守巴黎协定并设定了短期和中期目标的化石燃料公司。62 值得注意的是，负面筛选也可能在一定程度上导致区域倾斜、行业倾斜等潜在问题，如全球性投资组合容易倾向 ESG 得分较高的欧洲企业，而减少对发展中国家企业的资产配置63；倾向信息技术、医疗等行业，减少能源行业配置。实践中，投资者对负面筛选的态度也变得更加一致，不少主权资产所有者都认为负面筛选并非最优选择。例如，新加坡政府投资公司认为积极参与和支持公司向长期可持续发展转型比简单地从某些行业部门撤资更具建设性。放弃投资或剥离头寸应是最后手段，仅在被投公司公然忽视可持续性风险并对公司或其利益相关者造成负面影响，或当公司没有转型意愿或可行的转型途径时使用。加拿大养老基金也认为简单地从石油和天然气公司的全面撤资意味着失去了促进能源转型和施加影响力的能力，因此不支持简单地从投资组合中剥离高排放公司。相反，为了支持实体经济的去碳化，加拿大养老基金希望通过促使投资组合公司制定可信的转型计划为减排提供资金，投资于解决方案和可扩展的绿色技术，并支持灰色部门向净零排放转型。64近年来转型金融的发展有助于促进高碳行业的低碳转型，2022 年 G20 可持续金融工作组发布了 G20 转型金融框架，欧盟、日本、中国等均已有一些转型金融的实践案例。资产所有者也可以通过投资转型金融产品助力高碳行业的低碳转型。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 19 可见，负面筛选虽然普遍，但对环境和气候议题的实质影响可能有限，更适合作为风险和回报评估的一部分。随着 ESG 数据质量逐步提高，投资者可以更细致、更复杂地筛选并过滤掉那些不符合他们的标准或在特定 ESG 因素上低于行业平均水平的公司。简单的负面筛选撤资策略被 ESG 整合策略逐步取代。ESG 整合策略是主权资产所有者在传统的财务风险和绩效分析基础上，通过定量模型或定性分析，系统地将 ESG 因素纳入一系列资产类别的投资决策和投资组合构建中65，从而提高风险调整后的收益或降低投资组合的波动性66。相较于负面筛选，ESG 整合对分析框架、数据质量、流程设计、人员素质的要求更高。例如，日本政府养老投资基金自 2017 年起跟踪 ESG 指数，实现所有资产类别 100%ESG整合。67韩国国民年金基金开发了专有的 ESG 评估系统对投资企业进行 ESG 评级，规定向投资标的池添加新证券时需要评估 ESG 信息。如果该证券属于倒数第二低评级，需要提供书面意见和 ESG 报告。68再如，加州公务员退休基金自 2011 年起，将整个投资组合的 ESG 问题作为战略优先事项，将 ESG 因素整合到跨资产类别的投资决策中。该基金采用了广泛的数据来源和工具，包括 PRI 私人信贷-私人股本 ESG 因子图（PRI Private Credit-Private Equity ESG Factor Map）和 MSCI 的无形价值评估方法（MSCIs Intangible Value Assessment）等进行评估。69 4.开展可持续主题投资 主权资产所有者也可以直接投资于与可持续发展有关的资产，其投资决策以实现社会与环境的正面影响为目的，并从中获得相应的回报。目前，可持续主题投资总量在可持续投资策略中规模占比不高，但增速最快，在 2016-2020 年增加了 605%，年复合增长率达到 63%。70值得注意的是，虽然可持续主题投资对环境和气候的贡献最为直接，但主权资产所有者并不能简单地因为对环境和气候的贡献而投资。从底层逻辑来看，主权资产所有者仍需要考虑此类资产的风险回报，相关资金更适合长期投资于有较好的风险分担机制的可再生能源，在风险较大的早期技术示范应用项目中需保持审慎态度。主权资产所有者的可持续主题投资多分布在可再生能源领域。在具体投资实践中，加州公务员退休基金的基础设施投资组合在可再生能源、能效基础设施、可持续性认证和碳中和资产方面投资了 47.6亿美元，超过组合净资产价值的 51%。超过 37%的房地产资产投资于可持续性认证的建筑物。同时，其约有 12 亿美元的企业信贷组合、189 亿美元的公共股权组合投资于被认定为低碳解决方案的公司。此外，加拿大养老基金在 2022 财年承诺向可再生能源资本有限公司（Renewable Power Capital，RPC）提供 2.6 亿美元，支持其陆上可再生能源平台建设。71 部分主权投资机构设立专门的可持续投资基金以促进主题投资。新加坡政府投资公司于 2020 年成立可持续投资基金（Sustainable Investment Fund），引领跨资产类别的主题投资，包括投资于开发电池、氢气、碳捕获和储存、核聚变等有助于经济脱碳技术的公司；在亚洲可持续股票投资组合的能源转型、电动汽车、可再生能源和可持续材料等主题中持有大量股份等。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 20 第四章第四章 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 21 四、促进主权资产所有者可持续投资的政策环境四、促进主权资产所有者可持续投资的政策环境 在政策层面，世界各国陆续颁布可持续投资、ESG 相关的法律法规，从多个层面支持可持续投资。根据 PRI 统计，2000 年以来，新增和修订与可持续投资相关的硬性、软性法律政策累计超过 800 条，仅在 2021 年就有 225 条。72对主权资产所有者进行可持续投资可以起到支撑作用的政策主要包括以下四类：低碳转型政策、绿色金融体系构建、投资规则和尽责管理守则。前两类具有普适性，对于非主权所有者的金融机构也适用：低碳转型政策支撑绿色产业的发展，为可持续投资提供更优质的项目资源；绿色金融体系构建则有利于绿色价值的发现和转化，降低投资者的搜寻成本，促进金融支持绿色发展。后两类则直接针对主权资产所有者：一方面，由于主权资产所有者有很强的公共属性，所以监管机构可以出台投资规则激励或约束某些投资行为；另一方面，由于主权资产所有者是资金链的最上游，拥有很强的所有权优势，很多国家出台了尽责管理守则明确其基于所有权应该履行的义务。针对国家层面支持低碳转型政策、绿色金融体系构建的研究已经比较丰富。在国合会课题中，2015的绿色金融改革与促进绿色转型研究就已经系统性地研究了绿色金融制度框架，2022-2023 年课题中也包含碳达峰、碳中和政策措施与实施路径，因此，本报告对第一和第二类政策进行简要论述，着重分析此前研究较少、对主权资产所有者有直接影响的投资原则和尽责管理守则。（一）支持低碳转型的宏观政策 在越来越多的国家提出净零目标的背景下，国家层面支持低碳转型的相关政策也日渐丰富，如光伏、新能源汽车补贴等财政政策，碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性货币政策都为低碳产业的发展提供了良好的环境，进而有利于投资者寻找到更合适的投资标的。例如，美国的通胀削减法案（IRA）和欧盟欧洲绿色协议（European Green Deal）、欧盟绿色协议产业计划（The Green Deal Industrial Plan）都旨在进一步助力低碳产业的发展。美国通胀削减法案通过降低能源成本以对抗通胀。该法案计划投资 3690 亿美元用于气候变化和能源安全领域，包括为美国清洁能源制造企业提供税收抵免、提供电动汽车购置补贴和支持智慧农业等。该法案被市场广泛认为是美国有史以来最大规模的气候投资法案，根据美国能源部（DOE）的初步评估，该法案将助力美国到 2030 年温室气体排放较 2005 年降低 40%以上。由于法案覆盖广泛清洁能源制造业投资，或将带动美国光伏、电动汽车、储能等相关行业发展，也将助力碳捕捉、氢气生产等新兴技术创新推广。特别值得关注的是，该法案优化了光伏发电的激励政策，将投资税收抵免（ITC）的期限延长十年至 2033 年，并将税收抵免最大额度从 26%提高到 30%。同时，法案还首次将之前只适用于风电项目的生产税收抵免（PTC）同时推行至光伏发电项目。与一次性抵扣的 ITC 不同，新能源发电方可以在十年期内每年按 2.6 美分/千瓦时申请 PTC 纳税补贴，利好大型光伏发电项目。以上补贴政策可以帮助新能源发电加速补偿降低成本，促进新能源发电产业发展，降低发电产业碳排放。根据美国联邦预算责任委员会的测算，财政需要在 2023-2042 年的 20 年间对能源和气候激励支出 7500 亿美主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 22 元，但仅依靠对利润超过 10 亿美元的公司征收 15%的最低公司税这一条措施，就可以为美国财政筹集8500 亿美元税收收入，完全能弥补针对绿色产业的激励支出。73 关于欧盟“绿色协议产业计划”（The Green Deal Industrial Plan）的声明指出，“下一代欧盟计划”（Next Generation EU）的 7250 亿欧元恢复基金中，将有 37%用于绿色转型74。绿色协议产业计划提出“四大支柱”，为清洁技术和产品的制造能力创造更有利环境，提升欧洲净零排放产业全球竞争力。“四大支柱”具体指：改善监管环境、疏通资金渠道、强化能力建设和提升供应链韧性，以多途径促进欧盟绿色工业和制造业发展。75绿色协议产业计划在延伸 欧洲绿色协议 和 REPowerEU 计划的同时，为后续绿色产业相关立法夯实基础，是对欧盟绿色转型框架的又一关键补充。“下一代欧盟计划”则公开了欧盟绿色产业激励资金的筹资渠道，主要依靠欧盟发行债券融资，该计划预计在 2026 年底前以不同的发债工具和发债形式筹集 8000 亿欧元的资金，其中 30%通过发行绿色债券来实现，是目前全球最大规模的主权绿色债券计划。2022 年 1-6 月，“下一代欧盟”发行了 1200 亿欧元债券，其中有 280 亿欧元绿色债券。同时，欧盟也通过短期借贷筹到了 579 亿欧元76。市场化途径减轻了欧盟针对绿色产业投资激励的出资压力，同时也加大了欧盟的债务负担，但是公开且市场化的融资模式为分析欧盟投资-成本收益提供了透明分析框架，有利于欧盟政策制定者对应调整激励政策。这些宏观层面对绿色项目的支持政策有助于提升项目的预期现金流，吸引更多直接和间接投资，产业项目规模的不断扩大又有助于形成规模效应，进一步降低绿色转型的成本，形成正向反馈。但值得注意的是，美欧的此类产业和贸易政策也对全球供应链产生影响，此话题不在本文的讨论范围内。（二）绿色金融相关政策与绿色金融生态 目前，在欧盟、中国等绿色金融起步较早的国家，支持低碳发展的绿色金融体系初步形成，主要包括定义、分类目录等标准体系、金融机构监管和信息披露要求、激励约束机制、产品和市场体系和国际合作等“五大支柱”。77以下简要进行阐述：第一，绿色定义的不断明确、分类目录和标准体系的搭建，起到了规范绿色金融业务，明确支持对象的作用。例如 2019 年 6 月，欧盟委员会技术专家组（TEG）连续发布了 欧盟可持续金融分类方案（EU Taxonomy）、欧盟绿色债券标准（EU Green Bond Standard）以及 自愿性低碳基准（Voluntary Low Carbon Benchmarks）三份报告。它们共同构成欧盟可持续发展融资行动计划并成为构建欧洲金融领域新监管框架的制定基准，是欧盟应对气候变化、实现可持续发展目标迈出的重要一步。78其中，2020 年 3 月欧盟技术专家组向欧盟委员会提交了 欧盟可持续金融分类方案 的最终报告与政策建议，确立了可持续活动行业分类并列出了“转型活动”，提出并建立基于“无重大伤害”和“实质性贡献”原则的技术筛选标准，进一步拓宽可持续金融评价范围，从目标层面推动“气候金融”、“绿色金融”向“可持续金融”转变。79虽然欧盟可持续投资的基本框架已较为完善，在细节上仍有不少需要进一步明确的地方，如怎样准确理解“无重大伤害”。这些细节上理解的分歧会导致市场上投资者面临较大的不确定性，是近两年欧盟分类目录讨论的重点，也是进一步完善的方向。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 23 第二，信息披露机制提升了绿色金融业务的透明度，保障了监管的有效性。例如 IFRS 基金会下属的国际可持续标准理事会（ISSB）2023 年 6 月正式发布首个可持续和气候变化相关信息披露的全球标准的最终版本（IFRS Sustainability Disclosure Standards，ISDS），其中包括国际财务报告可持续披露准则第 1 号可持续相关财务信息披露一般要求（草案）和国际财务报告可持续披露准则第 2 号气候相关披露（草案）。80同时，ISSB 的 14 个成员国分别在 2023 年 2 月、3 月的理事会会议中，对讨论细则的关键修改内容达成一致，力求实现在第 1 号与第 2 号草案中包含的关联信息披露要求之外的整合披露，81并确定首批两份 ISDS 将于 2024 年 1 月 1 日正式生效。82 第三，激励约束机制有助于调动机构开展绿色金融业务的积极性，保障绿色金融业务的有序开展。根据可持续银行和金融网络（SBFN）的披露，截至 2021 年 9 月，包括中国在内的 43 个新兴市场成员国家已累计发布 282 条与本国可持续融资框架相关的法律、规章制度或行业规范等政策性文件，致力于改善本国金融部门对环境和社会风险的管理，并进一步促进对气候、环境和社会具有积极影响的资本流动。83例如，自 2021 年 1 月 1 日起，欧洲央行正式将票息结构与可持续发展业绩目标挂钩的债券（SLBs）纳入欧元系统信贷操作的抵押品。84匈牙利央行则对 2020 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间购买、建造或翻修节能住宅的贷款提供优惠利率。这些激励约束政策虽然不直接作用于主权资产所有者，但可以促进整个绿色金融市场的繁荣，改善绿色项目的盈利性，从而在更长远的维度上，为主权资产所有者投资环境和气候领域奠定基础。第四，产品和市场体系是绿色金融支持实体经济的直接载体，丰富的金融产品可以拓宽主权资产所有者潜在的投资标的范围。近年来，绿色债券、社会责任债券、可持续发展挂钩（贷款）债券、转型债券等发行规模迅猛增长。据气候债券倡议组织（CBI）统计，截至 2022 年 9 月 30 日，全球绿色、社会责任、可持续发展、可持续发展挂钩和转型债券（GSS 债券）的累计发行量已达 3.5 万亿美元。85其中，可持续发展挂钩债券（SLBs）通过条款激励企业主体实现预定的可持续绩效目标（SPT）。例如，2022 年，英美资源集团（Anglo American）发行了 7.42 亿美元的 SLB，与温室气体减排、淡水抽取和创造就业等目标挂钩，若未达到目标，最后两期支付的票面利率将就每个未达成的目标调升40个基点。为此，英美资源集团制定了详细的脱碳战略和直接排放的绝对排放目标，大幅减少范围 1 和范围 2 的温室气体排放，显著减少缺水地区的水资源开采，并承诺根据现场工作增加场外就业机会。此外，可再生能源基础设施不动产投资信托基金（REITs）依托能源基础设施的底层资产进行融资，能够减轻企业的重资产负担，吸引更广泛的投资者参与，也将进一步推动绿色金融市场的发展。第五，国际合作机制提升了绿色金融标准、产品的国际认可和市场参与程度。例如 G20 可持续金融工作组、联合国环境规划署金融倡议（UNEP FI）、央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）、可持续金融国际平台（IPSF）等各类多边平台及合作机制共同推动绿色金融国际交流，深化国际合作。2022年 6 月，由中欧等经济体共同发起的 IPSF 在官方网站上发布了可持续金融共同分类目录（更新版），包含了中欧共同认可的 72 项对减缓气候变化有重大贡献的经济活动。86UNEP FI 是联合国环境规划署与全球金融部门之间建立的伙伴关系，旨在调动私营部门的力量为可持续发展提供资金支持。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 24 UNEP FI 既制定基于行业的原则，如负责任投资原则，也发起基于议题的倡议，如净零资产所有者联盟和可持续蓝色经济金融倡议。87（三）投资规则 不同于前面的两大类政策支持，投资规则是针对特定投资者的较为具体的要求，对主权资产所有者的投资行为有直接约束力。例如，美国一些州的法规明确要求将 ESG 纳入决策，挪威要求养老金进行负责任的管理，推动其制定了观察和排除指南等。监管机构的投资规则约束对于主权机构可持续投资具有重要意义。监管条款不仅能够促使主权资产所有者考虑气候与环境因素，还能够释放明确的政策信号，激发更多市场主体的投资信心。此外，世界自然基金会（WWF）的一项调查表明，监管等外部压力是养老基金进行负责任投资的主要动机之一，立法与监管的缺失则会阻碍其参与投资。88 过去十年内，全球对于主权资产所有者的可持续投资监管政策发展迅速，形成了较为完善的政策体系。本节梳理了全球现有的针对主权资产所有者发布的可持续投资规则（详见附录 2），主要包括欧洲、美国与亚太地区。从发布主体来看，大致可以分为三个层次：一是国家（地方）政府或立法机构，国家或州层面的投资政策或立法通常被视作最高级别的监管规定，如欧盟、加利福尼亚州等；二是国家财政部或金融监管部门，如挪威财政部、日本金融厅等；三是行业协会，许多国家设立了责任投资协会、资产管理协会、养老金协会等，这些行业协会也会针对主权资产所有者发布可持续投资相关的建议或指南，如新加坡投资管理协会、瑞士社会责任投资协会等。1.国家或地方制定的法律法规 近年来已有不少国家和地区的监管机构通过立法或修改条例，对主权资产所有者践行可持续投资做出了硬性规定。欧美等发达国家具有较为成熟的资本市场基础，也是负责任投资理念的发源地，因此全球现有的法律法规主要由欧洲国家以及美国一些州政府发布，尤其在近十年法律法规的发布频次明显变多，对投资的监管要求显著提升。从这些国家的做法来看，立法机构通常不会对投资的细节做出太多说明，主要是明确养老金或其他特定的基金的受托人责任，强制要求其将环境、社会与公司治理的因素纳入投资决策，并提出了一定的披露要求，例如欧盟、英国、法国等。2014 年，欧盟以立法形式发布了非财务报告指令，强制要求具有 500 名员工以上的企业披露环境等相关信息。2016 年欧盟又专门针对养老金提出了投资要求，欧洲职业退休规定指令（IORP II Directive）要求超过一定规模的养老基金考虑环境、社会和治理问题，并在投资政策声明中披露如何考虑其风险，且在规定期限内转化为成员国法律。89此外，欧盟一直在探索个人退休储蓄方案，2016 年欧洲保险和职业养老金管理局（EIOOPA）提出了标准化的泛欧个人养老金产品（Pan-European Personal Pension Product,PEPP），PEPP 法规也已于 2022 年 3 月 22 日正式生效，鼓励 PEPP 供应商在其投资决策中考虑联合国负责任投资原则（PRI），它还通过鼓励 PEPP 供应商披露基金的 ESG 表现，并解释基金如何考虑 ESG，从而提高透明度。90 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 25 英国作为欧洲可持续投资较为发达的市场之一，已经形成了较为完善的 ESG 政策体系，逐步纳入了上市公司、养老金、机构投资者等多元化的市场主体。早在 1999 年，英国对地方政府养老金计划（基金的管理与投资）条例的一份修正案中就提出，每个管理机构需要准备、维护并发布一份对于养老基金投资政策原则的书面说明，其中必须包括当局关于社会、环境或道德的考量。912005 年，英国劳动与养老金部率先在职业养老金计划（投资和披露）条例与投资原则陈述这两项养老金保障条例中纳入对环境、社会及道德的考量。2014 年以来，英国 ESG 政策法规的修订频率基本保持在两年一次。其中英国财务报告委员会、法律委员会、伦敦证券交易所等机构在其中起到了关键性的主导作用。922018年对职业养老金计划（投资与披露）条例的修订93则将受托责任进一步拓展到 ESG 领域，强制要求受托人披露 ESG 与气候变化相关的考量。一直以来，法国的可持续实践都在欧盟乃至全球领先，尤其注重政策先行，较早地对投资者提出了强制性规定。2010 年，格林奈尔法案 II第 225 条规定，证券上市公司和年度余额或营业额达到1 亿欧元的公司以及拥有平均 500 名长期雇员的公司有义务在其年度管理报告中披露某些社会和环境信息，对未披露的信息需要说明理由，而此前只有上市公司被强制要求披露。法案第 224 条还规定了公募基金必须在其年度报告和文件中提及在其投资政策是如何考虑环境、社会和治理质量目标的。942015 年，法国通过了著名的绿色增长能源转型法，希望借此引领全球对气候治理立法。95其中将资产管理者与机构投资者正式纳入监管范围，法案第 L533-22-1 条明确要求，投资组合管理公司应当向受托人及公众说明其在投资战略中纳入环境、社会和治理质量标准的政策，如果选择不公布某些信息则应说明理由。96 美国早期的 ESG 监管政策主要针对于上市公司，而近几年加州、伊利诺伊州等地针对资产所有者的可持续投资颁布了更多法案。最具代表性的就是加利福尼亚州的立法。2015 年，加州通过了第 185号参议院法案，禁止其两大退休基金公共雇员退休系统（CalPERS）和加州教师退休系统（CalSTRS）对动力煤公司进行新的或额外的投资，并在 2017 年 7 月 1 日之前完成清算，剥离其所有化石燃料资产，逐步向清洁能源过渡。972019 年通过的第 964 号参议院法案进一步要求两大基金强制披露其公开市场投资组合的气候风险相关财务信息及与气候目标的一致性等信息。98 除了欧美国家以外，2020 年，日本厚生劳动省修订了储备金基本政策（BPR）要求受其监管的日本政府养老金投资基金将 ESG 因素纳入投资决策。99韩国于 2015 年修订的韩国国民养老金法也要求国民年金公团在投资决策过程中考虑 ESG 问题，或解释没有考虑的原因。1002011 年南非养老基金法28 条修订后要求受托人制定有关资金情况和监管的投资流程，并考虑包括 ESG 因素在内的与长期收益相关的因素。101 2.财政部或金融监管部门发布的规定与指南 在挪威全球政府养老基金的可持续投资实践中，挪威财政部发挥了重要治理作用。挪威财政部发布的全球政府养老金管理任务提出可持续的经济、环境和社会发展是获得长期回报的必要条件，并且必须对非上市房地产和非上市可再生能源基础设施投资组合进行彻底的尽职调查审查，包括对与健主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 26 康、安全、环境、公司治理和社会相关的风险因素的评估。1022014 年，挪威财政部发布全球政府养老基金公司的观察和排除指南，提出了公司观察与排除的标准。103从产品角度而言，这份指南要求政府养老基金观察或排除：（1）30%及以上收入来自动力煤；（2）30%及以上业务以动力煤为基础；（3）每年开采超过 2000 万吨动力煤；（4）使用动力煤发电超过 10000 兆瓦的公司。从行为角度而言，该指南要求观察或排除造成严重的环境破坏、或在整个公司层面导致不可接受的温室气体排放的公司。截至 2021 年 12 月 31 日，共有 104 家公司因违反产品标准被除名，有 48 家公司因违反行为标准被除名。2019 年 4 月，挪威财政部批准挪威政府养老基金开展非公开可再生能源投资业务，并将其环境相关主题投资的规模上限从 600 亿挪威克朗提升至 1200 亿挪威克朗。104 美国劳工部是美国联邦政府下负责全国就业、工资、福利、劳工条件和就业培训的行政部门，参与制定养老金投资规则。2016 年，美国劳工部发布了与行使股东权利和书面投资政策的书面声明有关的解释公告 IB2016-01，允许投资政策声明中纳入 ESG 因素，或者整合与 ESG 相关的工具、指标和分析来评估投资的风险和回报，但并未做出强制规定。105随后在 2018 年又发布了 实操辅助公告 2018-01，提出如果在另类投资估值时，ESG 因子涉及的商业风险或机会本身可作为经济考量，则 ESG 因子的权重也应与相对于其他相关经济因子所涉的风险回报水平相称；但它也指出雇员退休收入保障法（ERISA）106下受托人在提供退休福利时必须始终将经济利益放在第一位，不得过于相信 ESG 因素与财务回报之间的联系。因此，部分人认为实操辅助公告 No.2018-01虽然旨在提供更多解释，但有可能会在鼓励和不鼓励 ESG 投资之间造成混乱。1072022 年 11 月，劳工部又出台了一项可持续投资规定，允许管理养老金的基金经理在投资决策中考虑 ESG 因素，在今年 3 月被美国参议院推翻，理由是考虑 ESG 因素有可能会损害养老金回报。108然而，拜登总统随后否决了这项立法，所以最新可持续投资规则现仍然有效。109 3.行业协会发布的规范与建议 行业协会及其他自律组织在监督、公正、自律、协调方面天然发挥着作用，是可持续投资理念的引领者与推动者。瑞士养老金是全球最完善的养老金体系之一，也形成了较完整的自律组织，如瑞士负责任投资协会、瑞士资产管理协会、瑞士职业养老基金协会等，这些行业协会通常会对其会员的业务活动进行监管与指导，并出台专业行为守则与建议，对绿色与可持续投资进行引导。瑞士负责任投资协会为其成员提供负责任投资的相关服务，例如根据规范标准筛选和监控成员投资组合、提供排除建议等。2019 年，瑞士负责投资协会发布了参与和排除过程文件，介绍了投资者如何判断公司的违规行为、是否选择参与（Engagement），以及参与目标的设定，到最终的排除（Exclusion）、重新包含（Re-inclusion）的完整过程以及决策逻辑。110 瑞士资产管理协会是瑞士资产管理行业的代表协会，旨在通过高标准的质量、绩效和可持续性加强瑞士作为领先的资产管理中心的地位，支持其成员为投资者增加长期价值。1112020 年，瑞士资产管理协会与瑞士可持续金融协会联合发布了可持续资产管理：关键信息与建议，建议养老基金、保险主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 27 公司、主权财富基金等机构投资者在决策过程中评估气候风险，积极参与解决这些风险并公布其投资政策。112 瑞士职业养老基金协会包含 900 多个养老基金，代表了约三分之二的职业养老金投保人，拥有约6500 亿瑞士法郎的养老金资产。2022 年，其发布的瑞士养老基金的 ESG 指南明确了养老基金的受托责任范围，指出基金投资条例中对 ESG 的锚定可以是隐性的或显性的，前者强制考虑 ESG 风险的直接结果，后者则需要纳入气候政策和气候战略，并将其记录在投资条例中，在投资决策中考虑到环境、社会和治理风险。113同年，该协会发布了一项养老基金 ESG 报告标准，建议瑞士养老基金报告其投资的可持续性，该标准有助于横向比较瑞士养老基金在可持续投资领域所做的努力。114（四）尽责管理守则（Stewardship Code）已有不少国家在尽责管理守则中对主权资产所有者如何更好地进行尽责管理进行了规范，以成文的形式明确了基于投资者权利和影响力的尽责管理责任。这类规范直接针对主权资产所有者如何进行尽责管理，例如瑞士公司治理最佳实践守则、英国尽责管理守则、日本企业养老金管理人职责指引等。不同国家的尽责管理责任的侧重点和其金融体系的特点息息相关，例如，美国的公司制度非常完善，在尽责管理中更加重视投票权。表 4 代表性尽责管理守则一览 发布主体发布主体 国家国家/地区地区 准则名称准则名称 首次发布首次发布 发布主体发布主体 监管机构监管机构 英国 英国管理守则 2010 英国财务报告委员会 日本 负责任机构投资者原则 2014 日本金融厅 行业组织行业组织 美国 机构投资者管理框架 2017 美国投资者管理小组 欧盟 欧洲基金和资产管理协会管理规范 2011 欧洲基金和资产管理协会 荷兰 荷兰尽责管理守则 2011 荷兰企业管理论坛(Eumedion)瑞士 机构投资者指引 2013 瑞士养老基金提供者协会 第三方第三方 韩国 韩国公司治理服务管理规范 2016 韩国公司治理服务 新加坡 新加坡负责任投资者管理原则 2016 亚洲管理中心 资料来源：中国证券投资基金业协会，紫顶股东服务机构.机构投资者参与上市公司治理境外法规及实践汇编M.北京：中国财政经济出版社,2021.11.ESG 尽责管理已经成为投资机构最直接地推动企业把握转型机遇的重要抓手，并在碳中和的远景下获得了海外监管机构、国际资产管理行业及包括联合国在内的多个国际权威组织机构的认可和推广，影响力正在不断扩大。中国 ESG 尽责管理仍在起步阶段，但与碳中和目标、促进上市公司高质量发展的目标、资本市场双向开放等重要目标高度契合、应用前景广阔。本报告通过对全球 ESG 尽责管理发展现状深入研究，归纳总结了国内外 ESG 尽责管理政策最佳实践案例。按照制定主体划分，全球最具有代表性和全球影响力的三类尽责管理模式分别为由国内监管机构或类监管机构制定尽责管理守则，主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 28 或是由行业组织制定、由第三方制定尽责管理守则（表 4）115。后文将重点介绍这三类模式的代表性国家及地区的尽责管理守则国际经验。1.国家或地方制定尽责管理守则：以英国、日本为代表 按照制定主体分类，第一类尽责管理守则由国内监管机构或类监管机构制定，这类模式被多国采纳使用，不同国家和地区也会根据当地实际情况进行调整，以适应资本市场实际需求。这一类尽责管理守则以英国和日本为代表。汲取 2008 年金融危机的教训，英国财务报告委员会于 2010 年率先推出第一版机构投资者尽责管理守则。这是全球首份尽责管理守则，为其他国家设立尽责管理守则提供基础116。英国尽责管理守则采取了自愿非强制的推行模式。这种模式逐渐取得良好效果，并逐步影响和扩散到全球其他国家与地区。修订版英国尽责管理守则（the UK Stewardship Code 2020），规定养老基金，保险公司，基金管理机构和其他金融服务提供商必须长期公示其维持和提高投资价值的方式，强制要求他们考虑被投资公司的 ESG 表现117。在针对养老金的尽责管理守则上，英国由工作和养恤金部（The Department for Work and Pensions，DWP）发布职业养老金基金条例。2019 年职业及养老金计划投资及披露修订规例118对资产所有者的要求包括需要制定和解释他们如何行使投资权、如何监督被投资公司及其投票行为。与英国不同，日本引入尽责管理守则是日本上市公司治理改革的一部分，更多地关注长期治理问题。2014 年、2017 年、2020 年，日本金融厅三次修订了日本尽责管理守则119，逐渐强化了 ESG 因素的重要性，细化了相关条例规定，2020 年修订将 ESG 考量纳入“尽责管理”责任。日本政府养老投资基金（GPIF）具有较强的监管背景，其投资决策严格遵守厚生劳动省发布的储备金基本政策和企业养老金管理人职责指引。其中，企业养老金管理人职责指引在 2018 年进行了一次修订，其中建议对资产管理机构筛选的过程中，将资产管理机构是否遵循尽责管理守则作为筛选的重要依据；而储备金基本政策则在 2020 年的修订中，要求 GPIF 所投资的基金需要将 ESG 因素纳入投资行动。2.行业组织制定尽责管理守则：以美国、荷兰为代表 按照制定主体分类，第二类尽责管理守则由行业组织制定，主要体现为投资者协会等行业组织制定尽责管理的强制性规则，但其中 ESG 相关的规则仍多为自愿性条例。这一类尽责管理守则以美国、荷兰为代表。美国模式体现为机构制定具有法律约束力的规则体系，要求机构投资者遵守执行。这一模式的典型代表包括美国劳工部与证监会的养老金规则体系。美国以机构投资者参与股东大会投票为核心，设立了一套完整的、具有法律约束力的规则体系，作为推动机构投资者参与上市公司治理的主要机制。为规范养老基金的运作，美国劳工部于 1974 年颁布了雇员退休收入保障法。该法案明确提出，凡是受约束的养老基金，都需要参与上市公司股东大会的投票，切实履行其对于委托人的信义义务。此后，美国劳工部多次在公开信件或文件中强调受托管理养老金的机构应当参与上市公司投票、制定投主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 29 票政策等；同时，就机构投资者应当如何参与上市公司投票、履行义务做出了具体详细的指导和说明120。为推动荷兰上市公司的良好治理与可持续发展，荷兰养老基金协会（Eumedion）于 2018 年起草 尽责管理守则，在 2019 年 1 月 1 日生效。该准则包括一系列最佳实践原则，旨在供欧盟参与者采用，通过对被投资公司的积极投票和监督来鼓励负责任的投资及参与 ESG，要求资产所有者和资产管理机构制定尽责管理政策，说明如何开展对持股荷兰上市公司的尽责管理。3.第三方制定尽责管理守则：以韩国、新加坡为代表 按照制定主体分类，第三类尽责管理守则由第三方制定，大多为公司治理领域第三方机构，以韩国、新加坡为代表。韩国在 2016 年由金融服务委员会发布了机构投资者尽责管理守则草案，以约束机构投资者履行投资责任，并希望通过引入机构投资者为企业有效减少温室气体排放做出贡献。韩国国民年金基金于 2018 年开始接纳这一管理准则，截至 2022 年 8 月 31 日，参与机构增至 193 个121。新加坡则于 2022 年，由淡马锡所设立的亚洲尽责治理研究院（Stewardship Asia Centre）发布新加坡投资者尽责治理原则 修订版。该原则配合市场的最新发展做出修订，包括把 ESG 原则纳入投资决策。尽管遵守这套原则仍然属自愿性质，但修订版鼓励奉行有关原则的签署企业每年向指导委员会秘书处提交尽责治理的证据，此次修订得到金管局和新加坡交易所的支持。122 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 30 第五章第五章 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 31 五、五、中国中国主权资产所有者的可持续投资主权资产所有者的可持续投资实践与政策环境实践与政策环境 根据 Global SWF 2021-2023 的年报数据，中国主权资产所有者管理的资产总额于 2022 年末达到3.5 万亿美元，占 2022 年中国 GDP 约 20%，近三年的平均增长率约为 9.7%。其中，以中国投资有限责任公司（简称“中投公司”,CIC）为代表的国有金融企业是主权财富基金的重要组成部分，中投公司总资产于 2022 年达到 1.4 万亿美元，2020-2022 年的平均增长率约为 13.6%。此外，由全国社会保障基金理事会管理运营的全国社会保障基金（简称“社保基金”,NSSF）是公共养老基金的重要组成部分，社保基金资产总额于 2022 年达到 0.5 万亿美元，2020-2022 年的平均增长率约为 12.3%。社保基金以委托投资为主，约占 2/3。境内投资资产约 0.4 万亿美元，占资产总额的 91.0%；境外投资资产约 0.1万亿美元，占 9.0%。123（一）机构实践层面的实践 1.主权财富基金：中国投资有限责任公司 2022 年全球主权财富基金管理的资产规模出现第一次缩水，从 11.5 万亿美元降至 10.6 万亿美元。同一时期，中投公司的资产规模则同比增长 11%，超过挪威政府全球养老基金成为全球最大的主权财富基金。2021 年，在梳理自身实践和总结同业经验的基础上，中投公司率先发布可持续投资政策，强调从四个方面推进可持续投资：一是积极把握可持续主题投资机遇，既包括相对成熟市场的公开股票买卖，也包括非公开市场资产类别；二是投资全流程嵌入 ESG 考量，包括评估选择、尽职调查、投资决策到投后管理等；三是不断优化负面清单机制，恪守底线思维；四是保持和同业机构、相关组织的密切交流合作，发挥主权财富基金示范引领作用，撬动私人部门资金支撑相关行业与实体，促进全球经济可持续发展。124 为应对全球气候变化，助力实现碳达峰碳中和目标，中投公司在 2022 年 5 月进一步发布关于践行双碳目标及可持续投资行动的意见，提出了公司运营碳中和及总组合碳减排路线图，对未来五年及更长时期公司践行双碳目标进行总体部署，对高质量推进可持续投资做出系统谋划。意见明确了公司在运营管理、研究探索、配置投资、风险控制、国际合作等方面的重点任务。125例如，在配置投资方面，意见强调“公司将气候变化因素纳入战略配置考量；分类制定相关投资评估指引；提升涉碳存量及新增资产质量和效益；研究并投资气候变化新投资机会”；在风险控制方面，强调“公司将气候风险纳入全面风险管理，加强重点领域风险管理”。近年来，中投公司以碳达峰碳中和为重点，深入贯彻可持续发展理念。在公开市场股票方面，设立可持续投资策略，并单独设立以绿色低碳为核心的气候改善子策略。通过显性配置相关指数，表达组主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 32 合构建长期偏好。在非公开市场方面，持续巩固可再生能源领域投资，引导以气候改善为重要方向，在实物资产、泛行业 PE 等资产类别有针对性地加以布局。中投公司在可持续投资方面发布了相关政策并设立了机构的双碳目标，下一步可进一步推动对所采取行动的宣传和推广，更好地为资本市场的其他商业机构投资机构作出表率。我们在调研中发现，目前监管部门对主权资产所有者的考核要求并没有充分反映可持续投资的特殊性，一定程度上限制了主权资产所有者探索新的投融资方式。主权资产所有者可尝试将一定比例资金用于开展可持续投融资试点示范，允许试点示范资金将生态环境价值纳入绩效评估体系，在投资回报要求方面增加灵活性。2.公共养老基金：全国社会保障基金理事会 全国社会保障基金理事会（社保基金会）的投资理念源自实现基金安全和保值增值的职责使命。全国社会保障基金条例明确指出，社保基金会“应当审慎、稳健管理运营全国社会保障基金，坚持安全性、收益性和长期性原则”。社保基金会经过二十多年的实践摸索，逐步形成了“长期投资、价值投资、责任投资”的投资理念，本质上与国际投资领域广泛倡导并应用的可持续投资理念高度契合。近两年，社保基金会也在 ESG 领域有积极实践。2020 年，结合国内外 ESG 投资策略选聘境外投资管理人设立全球责任投资股票积极型产品开展 ESG 投资试点。社保基金通过直接投资与委托投资相结合的方式初步开始探索，根据可持续投资领域的重难点成立了 ESG 投资专项课题组，研究完善顶层设计。2022 年，为了进一步明确实业投资中长期发展规划，完善并提高可持续投资在公共养老基金中的重要战略地位，社保基金会发布全国社会保障基金理事会实业投资指引126，指出要探索建立既具有中国特色、又与国际接轨的可持续投资管理体系；践行可持续投资理念，加大对 ESG 主题基金和项目投资，将环境、社会、治理等因素纳入实业投资尽职调查及评估体系；深化积极股东主义实践，推动完善公司治理结构，提高所投公司质量。2022 年 6 月，财政部等四部门发布的社会保险基金预算绩效管理办法指出，社保基金的“效益指标主要包括经济效益、社会效益、可持续发展、满意度等方面”，在经济效益外，明确将可持续发展也纳入效益指标中。目前社保基金的可持续投资实践已有很好的基础，下一步可进一步提高宣传和推广力度，让更多的利益相关方了解基金的实践、面临的挑战，并在此过程中不断提高在可持续投资方面的透明度和影响力。（二）政策环境 中国已经初步形成了支持低碳转型的宏观政策体系。2020 年 9 月 22 日，习近平总书记在第七十五届联合国大会上提出，“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”，在国家层面提出了雄心与挑战并具的低碳转型战略目标。此后，全社会积极响应 30 60 目标的号召，应对气候变化工作有序推进，宏观层面政策不断完善。2021 年 10 月，中共中央、国务院印发关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，提出 10 方面 31 项重点任务，明确了碳达峰碳中和工作的路线图、施工图；国主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 33 务院印发的2030 年碳达峰行动方案明确了中国走向碳达峰的十大行动，标志着中国碳达峰、碳中和工作顶层设计确立。随后，中央、地方与行业层面陆续出台多项政策，包括对重点领域行业的实施政策和各类支持保障政策，以 2022 年为例，各部门先后出台能源转型、节能降碳增效、工业、城乡建设、交通运输等领域政策文件 40 余项，127碳达峰碳中和“1 N”政策体系进一步完善。虽然这些政策文件中已明确提出了要严格控制化石能源消费，鼓励了可再生能源与绿色低碳产业投资，并对碳强度、化石能源消费比重、森林覆盖率等提出了具体的发展目标，但是与美国削减通胀法案、欧盟绿色协议产业计划相比，中国现有的低碳转型政策仍然相对缺少对资金支持的明确、定量要求。例如 2022 年由财政部印发的财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见，128虽然提出了财政支持的重点方向和领域，如光伏、风电、生物质能等可再生能源、低碳零碳负碳、节能环保等绿色技术，但仍然属于宏观层面的引导，缺乏对于资金支持的相关细节的阐释，没有提出明确的资金分配数额（或比例）的目标。近年来，中国绿色金融政策体系取得长足发展，但仍有较大提升空间。2016 年以来，人民银行牵头出台关于构建绿色金融体系的指导意见，加强并完善了绿色金融发展的顶层设计。随后发布了绿色债券支持项目录金融机构环境信息披露指南环境权益融资工具碳金融产品中国绿色债券原则等多项标准，政策标准体系逐步走向完善，绿色金融市场也不断壮大。此外，随着绿色金融改革创新试验区的高质量发展，中国正在探索中国特色的绿色金融发展之路。但是总体上，中国的绿色金融工作起步较晚，政策体系仍然存在一些不足：在标准制定上，首先，国内行业间的标准界定存在细微差异，各项标准的适用范围、项目分类与精细程度并不一致。例如 2021 年发布的绿色债券项目支持名录排除了与化石能源相关的产业，但是在绿色产业指导目录（2019）中并未进行相应调整。其次，中国与发达国家的绿色产业目录的兼容性较弱，这也在一定程度上限制了绿色金融的国际合作与交流。最后，绿色金融细分领域的标准缺失，如绿色理财等领域目前仍未出台相应标准。在信息披露上，中国环境信息披露要求的覆盖范围较小，缺乏强制性。香港联交所环境、社会及管治报告指引已于 2022 年开始实施，包含了企业温室气体排放量、员工总数、员工培训小时数等定量指标，帮助上市企业开展编制 ESG 报告。港交所计划在 2024 年开始实施新的气候信息披露框架，上市公司需要在 ESG 报告中采用新版框架进行披露。同时考虑到上市公司涉及的不同行业，以及 ESG 发展程度的差异，港交所为发行人设定了两年过渡期（2024 年和 2025 年），上市公司最晚需要在 2026 年开始强制披露。而内地目前缺少对于环境信息披露要求等硬性规定，A 股上市企业大多参考的上市公司环境信息披露指引以及深圳证券交易所上市公司社会责任指引鼓励上市企业在社会责任报告中披露资源消耗、废物处理等信息，但是并不具备强制约束作用，也未明确提出 ESG 的定量指标。在产品种类上，现有的绿色金融产品仍比较单一，难以满足市场主体的需求。目前中国绿色金融产品主要是绿色信贷与绿色债券，2022 年末，绿色信贷在全部绿色金融产品中的占比仍超过 80%，129而基金、保险、碳金融产品的发展仍较为缓慢。投资规则在中国仍处于相对缺位的状态，相关文件的政策效力和约束程度与发达国家存在较大差异。英国、法国、美国等发达国家已经将可持续投资写入法律，通过立法手段要求养老基金等投资人将主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 34 ESG 因素纳入投资决策，或限制其对化石燃料公司的进一步投资。但是在中国，一方面，对于资产所有者的投资行为缺乏硬性约束。2009 年中国银行业协会发布了中国银行业金融机构企业社会责任指引，讨论了银行业所需要践行的社会责任；1302018 年 11 月由基金业协会发布的绿色投资指引（试行），强化了基金管理人对环境风险的认知，明确了绿色投资的内涵，鼓励有条件的管理人开展 ESG投资，但缺乏约束力。131中国发布的 关于构建绿色金融体系的指导意见、绿色投资指引（试行）等文件只是鼓励基金等长期资金开展绿色投资，发挥责任投资者的示范性作用，并不具备强制性，投资者缺乏参与进行可持续投资的动机。另一方面，可持续投资亟需更高层级的政策文件支持。激发更多投资者参与可持续投资的潜力，仍需要国家相关部门出台投资规则。从国家层面建立负责任投资框架，或为资产所有人提供观察与排除的投资指引等，有助于进一步扩大中国可持续投资资金规模，对投资行为与策略提供规范的指导和示范，确保主权资产投资的安全性。全行业适用的尽责管理守则尚未形成。从成熟资本市场的经验来看，机构投资者参与上市公司治理的实践是随着市场的不断发展而逐步完善的，其他国家和地区的实践为中国资本市场提供了有益充分的借鉴。尽管中国大陆地区的个别行业已经出台行业自治性尽责管理规章条例，如保险业的中国保险资产管理业 ESG 尽责管理倡议书、中国证监会的上市公司治理准则、中国证券投资基金业协会的基金管理公司代表基金对外行使投票表决权工作指引，但尚未形成对各行业金融机构或资产管理者适用的国家层面的尽责管理守则。中国金融监管部门也可以尽快基于中国资本市场的发展阶段，适时推出适合中国国情且针对境内机构投资者参与上市公司治理的有关规则，为机构投资者参与公司治理提供有力支撑。综上，中国低碳转型的难度较大，仅靠银行信贷无法满足实现碳中和 139 万亿元人民币的资金需求132，需要更广泛的金融机构参与。与此同时，高质量发展与可持续投资所追求的更综合的经济、环境、社会发展理念高度契合，对引导更多资金投向气候和环境领域提出了明确要求。由于绿色金融体系仍在完善过程中，可持续投资规则相对缺失，且全行业适用的尽责管理守则尚未形成，资产所有者尚处在开展 ESG 的探索阶段，需要政策的支持与引导。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 35 第六章第六章 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 36 六六、关于促进主权资产所有者进行可持续投资的政策建议、关于促进主权资产所有者进行可持续投资的政策建议 为更好地助力双碳目标的实现，中国绿色金融体系需要从目前以商业银行绿色信贷和绿色债券主导的模式向纳入更广泛的金融机构的系统性支持转变。本报告在国合会的支持下，通过借鉴主权资产所有者开展可持续投资的国际经验并分析国内现状与不足之处，针对政策制定者和监管部门、主权资产所有者提出建议。对于政策制定者和监管部门的建议：对于政策制定者和监管部门的建议：建议建议 1：完善可持续投资相关的政策框架，建立有效激励约束机制，完善可持续投资相关的政策框架，建立有效激励约束机制，继续继续健全绿色金融的体制机健全绿色金融的体制机制，持续优化低碳转型政策制，持续优化低碳转型政策体系体系。一是在激励约束政策方面，监管部门可以鼓励主权资产所有者将一定比例资金用于开展可持续投融资试点示范，允许试点示范资金将生态环境价值纳入绩效评估体系，在投资回报要求方面增加灵活性，并鼓励对风险分担工具的创新运用。同时，监管部门可以要求主权资产所有者制定清晰的可持续投资原则，以逐步减少自身运营以及投资组合的环境和气候影响。所制定的投资原则需设立清晰的战略目标和组织架构保障机制，并对碳排放核查和披露等工作安排提出明确要求。同时，积极研究如何在转型金融的框架下对高碳行业进行有减排绩效考核的资金支持，有助于高碳行业的低碳转型，助力双碳目标的实现。推动公正转型，关注转型对社会弱势群体的影响，通过加强社区服务、设计再就业方案、提供培训和失业补偿等配套政策，在应对环境和气候议题的同时推动社会包容性发展，如基于社区层面的生计、就业、性别平等等。二是监管部门可考虑出台尽责管理守则，鼓励包括主权资产所有者在内的机构投资者行使积极所有权，主动影响资产管理机构进行可持续投资。通过尽责管理守则，监管部门可以在至少四大方面规范机构投资者的尽责管理行为：确立并披露可持续投资相关的尽责管理政策；监督并主动与被投公司接触、对话以影响被投公司进行可持续投资；披露在气候、环境相关议题上采用的投票原则和投票措施；向客户和受益人报告尽责管理责任。建议该守则的对象纳入资产所有者、资产管理机构和相关服务商，以更好地统一资金链条上的关键决策者行为，为受益人的长期利益服务。三是建立健全绿色金融的体制机制，扩大绿色金融内涵，建立和完善对非银行类金融机构的有效激励约束机制。进一步统一各分类目录并及时迭代以包含最新的绿色技术；适时推出强制性环境和气候信息披露要求，促进披露规则与国际接轨，如国际可持续准则理事会（ISSB）正在制定的国际财务报告可持续披露准则（IFRS Sustainability Disclosure Standards）；积极推动金融产品合理创新以丰富投资标的，如可持续挂钩债券、转型债券、绿色保险以及可再生能源基础设施不动产投资信托基金（REITs）等。建议相关监管部门出台措施鼓励机构投资者将绿色投资纳入其评价体系，带动社会资本进入碳中和前沿科技领域，助力实体企业产业链绿色化。在构建绿色金融体制机制过程中，主权资产主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 37 所有者与其他金融机构需要协同配合，形成可持续投资的生态体系：一是战略协同，即在战略目标上实现趋同；二是流程协同，这覆盖从项目开发、投资决策、风险管控到退出的全生命周期；三是产品协同，金融机构可以更好地了解主权资产所有者投资特点，通过开发丰富的金融产品为其提供更多选择。四是持续优化低碳转型政策支持，加大对绿色低碳技术创新的财政与货币政策支持，实现有效市场和有为政府的结合。主权资产所有者最核心的目标仍然是为受益人取得高投资回报，因此，引导更多资金流向绿色领域本质上需要提升绿色项目的风险调整后收益。从这个角度看，促进机构投资者进行可持续投资的核心抓手是对实体经济进行适当干预，以加强可持续性业绩与财务业绩之间的关系。这可能需要一系列广泛的政策工具：一是建立投资回报机制提升可预期现金流量，例如，加大对清洁能源基础设施和技术研发的公共投资，对低碳项目进行补贴、税收减免和财政贴息等；二是降低绿色项目融资成本，如设立再贷款支持工具；三是进一步完善绿色价值转化为货币的市场机制，如电力市场、碳市场、国家核证自愿减排量、绿色电力证书等交易平台，向投资者发出绿色转型的明确政策信号等；四是构建政府、金融机构和投资者的风险分担机制，利用第一损失层、担保和保险等工具降低绿色项目风险；五是鼓励多元化资本市场参与，完善市场退出机制。这些实体经济干预可以加强可持续性业绩与财务业绩之间的关系，使投资者能够以符合其财务目标和义务的方式引导资本支持可持续目标。建议建议 2：在有国际共识领域，引导鼓励主权资产所有者积极参与多边合作机制和合作倡议，在分类在有国际共识领域，引导鼓励主权资产所有者积极参与多边合作机制和合作倡议，在分类目录、信息披露、转型金融、气候风险管理等方面的国际规则和标准制定中发挥更大作用。目录、信息披露、转型金融、气候风险管理等方面的国际规则和标准制定中发挥更大作用。一是在有国际共识领域，政策制定者可以引导鼓励主权资产所有者积极参与多边对话机制和合作倡议，用数据和案例宣传等方式争取有利于我国的规则主张，促进达成领域共识。中国已经推动形成并参与了一系列多边合作机制，包括联合国环境规划署金融倡议（UNEP FI）、可持续银行金融网络（SBFN）、G20 可持续金融工作组、央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）等，为进一步参与多边机制奠定了基础。例如，2016 年中英推动成立的 G20 绿色金融研究小组于 2021 年升级为工作组，并制定了 G20 可持续金融的总路径图，凝聚了各国对金融支持绿色转型的共识，为各国系统地推动可持续金融的发展奠定了基础。未来，政策制定者可以引导鼓励主权资产所有者有选择性地加入国际组织并主动影响核心进程，如联合国的负责任投资原则（PRI）和标准制定机构国际可持续发展准则理事会（ISSB）等。这些组织在制定标准、规范信息披露、促进转型金融发展、提升气候风险管理等方面起到关键作用，全球范围内主权资产所有者的参与度也较高。二是政策制定者可以在多边、双边层面推动绿色金融、转型金融领域的合作，进一步统一分类目录，增强信息披露，完善绿色金融相关的政策体系，为主权资产所有者进行可持续投资铺平道路。例如，中欧可以在可持续金融共同分类目录的基础上进一步探讨转型金融分类目录，也可以通过可持续金融国际平台（IPSF），推动更多的国家直接使用共同分类目录或以共同分类目录为基础制定其分类目录。中欧可以继续完善分类目录，解决实践中遇到的痛点，如进一步明确“无重大伤害”的内涵以避免理解上的分歧。此外，欧盟不断增强其判定绿色的标准，最新发布的绿色声明提案要求环境声明主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 38 必须经独立的第三方进行验证，并提交科学依据支持声明以减少漂绿风险。中国可与欧盟合作，借鉴其在计算、管理和披露碳足迹方面的做法。三是可引导主权资产所有者积极引领开展更加务实的国际可持续投融资活动，探索与全球主权资产所有者搭建绿色伙伴联盟或合作成立绿色领域的全球投资基金，促进国内外投资者在负责任投资上的交流。例如，通过中国责任投资论坛（ChinaSIF）和挪威责任投资论坛（NorSIF）搭建的平台，可以邀请挪威主权财富基金可持续投资相关负责人分享经验，年度中国责任投资论坛也是传播负责任投资理念的渠道之一。对主权资产所有者的建议：对主权资产所有者的建议：建议建议 3：在公司治理和投资决策等关键环节纳入环境和气候考虑，持续完善可持续投资体系在公司治理和投资决策等关键环节纳入环境和气候考虑，持续完善可持续投资体系。一是将低碳转型纳入战略目标，调整组织架构、制定决策流程以更好地考虑环境和气候因素。在整个机构层面系统性地考虑可持续因素，具体行动包括制定低碳转型路线图、可持续投资战略、搭建可持续投资团队和投资框架等。值得注意的是，可持续投资政策必须和保证收益的义务保持一致。如果不能实现这种一致性，一味强调可持续投资（尤其是狭义的 ESG 投资策略）可能会带来政治和监管风险、声誉风险和诉讼风险。在实践中，可持续投资战略需要组织架构和人才支持，如加拿大养老金的首席可持续发展官可以为董事会进行环境和气候议题的代理投票提供专业建议。再如，挪威主权财富基金起初有单独针对环境的投资策略和相应团队，积累了丰富的专业经验。在针对环境和气候的战略变得更加整合后，这些基金经理被纳入整个投资团队，实现了环境与气候相关经验在组织中的扩散。二是管理投资组合碳足迹，采用更加科学的方法测算投资组合碳足迹，构建分行业的碳足迹测算模型，搜集整理分行业的碳排放强度并确定加权方法。将投资组合碳足迹与对应国际基准进行对比，并主动在年报或 ESG 报告中进行披露，对投资组合进行气候风险压力测试，提高气候相关物理风险和转型风险的管理能力。除了测算和披露自身碳足迹外，主权资产所有者还可以积极影响委外资产管理机构测算和披露碳足迹，为了能够形成更可比的数据来源，主权资产所有者可以推荐委外资产管理机构采用国际标准进行披露，但不宜干预具体的披露行为以避免给资产管理机构带来过高的行政成本。三是适当参与相关国际倡议，学习和应用国际领先经验。通过参与标准制定类机构和侧重于议题研究的国际组织，主权资产所有者可以参与国际规则的制定，保持领先性。四是投资过程中，在筛选、评估投资机构和基金管理人时适当考虑环境与气候相关因素，考虑将环境与气候相关指标纳入薪酬激励机制。构建针对投资机构和基金管理人的可持续指标体系，在筛选时系统性地评估其进行可持续投资的能力，并持续关注。五是基于积极所有权发挥尽责管理作用。首先，建立并尽快完善尽责管理治理架构、制度规则和决策流程，以更好地支持和保障尽责管理工作的开展；其次，构建自身的可持续投资相关评价体系（或ESG 评分体系）或基于第三方服务，对资产管理机构和被投的上市、非上市公司的可持续治理进行评估，识别实质性议题；再次，基于评估结果，针对有待提高的重点公司的实质性议题，可以通过投票、主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 39 开会或书面通知等方式督促资产管理机构和基金管理人更好地将环境与气候因素纳入投资考虑；最后，持续追踪并衡量参与结果，优化参与方式，直至企业低碳转型目标达成。六是建立各资产类别的可持续投资策略指引，建议探索设立可持续投资基准体系。对各资产类别投资发挥“指挥棒”作用，在原宽基指数基础上，开发定制 ESG 基准指数。在股权投资中谨慎考虑 ESG整合和负面筛选等投资策略，将公司的 ESG 相关表现，尤其是环境（E），纳入投资决策的考虑因素之中。例如，根据事先选定的评分体系，当标的公司 ESG 评分位于后 20%时，纳入投资池需要提交书面理由等。资产管理者对于 ESG 因素的考虑应嵌入整体风险收益的判断中，不宜单纯地考核 ESG 投资数量。建议主权资产所有者谨慎考虑负面筛选策略，即便是主权资产所有者从化石燃料撤资，如有超额收益，其他资金很快会弥补投资缺口，这对于应对气候变化的实际意义并不大。很多国际主权资产所有者也坚信积极影响企业进行低碳转型要优于单纯的撤资。当然，如果积极沟通一段时间无法取得成效，“用脚投票”也有一定的积极示范效应。七是积极进行可持续主题投资，如积极考虑增加对绿色技术、可再生能源、绿色供应链等领域的投资。这些领域的项目具有投资周期长，回报较为稳定的特性，与主权资产所有者的长期资金相匹配且搁浅风险低，主权资产所有者可以根据整体投资组合情况，建立较为成熟的风险分担机制，积极选择配置。可以考虑联合其他主权资产所有者或更广泛的机构投资者成立绿色领域的全球投资基金，实现经验共享和风险分担。随着光伏、风电等成本的降低和竞争优势的增强，已有大量资本进入，主权资产所有者可以考虑设立影响力投资子基金，引导资金进入相对不成熟的领域，如生态环境保护、土壤和大气污染治理、生物多样性保护等领域。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 40 附录一附录一 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 41 附录附录 1 1 案例分析：全球主权资产可持续投资案例分析：全球主权资产可持续投资 一、新加坡政府投资公司（GIC）新加坡政府投资公司（以下简称 GIC）于 1981 年根据新加坡公司法成立，是一家由新加坡政府拥有的投资基金（主权财富基金，SWF）。GIC 成立的目的是管理政府外汇储备，包括新加坡金融管理局（MAS）的超额储备。GIC 称其管理的资产“远远超过 1000 亿美元”133，并未披露确切规模。据 Global SWF 估计，其规模为 7440 亿美元。134 GIC 几乎全部投资于海外135，部分原因是国内投资将涉及外汇交易，这可能与新加坡针对汇率的调节手段存在冲突。GIC 对政府资产实行集中管理，不考虑其来源，旨在实现良好的长期实际回报。由于 GIC 并不拥有它为政府管理的资产，因此不会背负实质性的明确负债。尽管如此，GIC 的资产和投资回报可以为一系列的政府负债、支出和流动性需求提供支持，包括货币操作（汇率稳定）、社会保障和财政预算等。GIC 通过内部投资团队和委外投资经理，在公共和私人市场投资，其中约 20%的资产由外部管理。136GIC 实行长期投资，其特点是较低的流动性要求和较高的短期风险容忍度。137评估 GIC 投资业绩的主要指标是 20 年滚动计算的年化回报率。截至 2022 年 3 月 31 日，实际回报率为 4.2%，20 年和 5 年的名义年均回报率分别为 7.0%和 7.7%，对应波动率为 8.7%和 6.5%。138（一）（一）GIC 可持续投资方法背后的驱动力可持续投资方法背后的驱动力 1.法律、体制和投资框架 GIC 投资方式（包括其可持续投资方式）的总体背景包括 GIC 的法律框架和目标139、机构框架和治理结构140，以及投资和风险管理框架。141GIC 总体运营环境的这三个维度对应圣地亚哥原则的三个领域，均明确了 GIC 的投资活动是完全基于财务考量进行的。事实上，GIC 在阐述其如何执行圣地亚哥原则时明确表示，除了出于经济和财务考虑之外，不进行其他投资。由于 GIC 所有投资活动都是完全基于财务考量，因此其可持续投资方法制定和执行的目的就是改善财务业绩，而非追求环境或社会目标，这就对 GIC 的可持续投资活动产生了明确的限制，特别是，GIC 的可持续投资实践仅限于为投资组合增加价值的策略、战术和投资。这种可持续投资的财务导向既有具体的形式（例如，投资于未来产业），也可以采取更一般的形式（例如，在整个投资组合中管理财务上重要的 ESG 风险，如气候转型风险）。因此，理解 GIC 可持续投资的主要动机需要和其实现财务目标紧密联系起来，这体现在支持 GIC可持续发展实践的投资理念中。这些信念只在环境或社会可持续发展因素影响财务业绩的范围内制定并采取行动。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 42 2.投资理念 GIC 在其年度报告中明确描述了将可持续发展与财务业绩联系起来的投资理念142：可持续发展是全球经济长期健康发展的根本，因此也是 GIC 维护和增强政府资产购买力的任务中不可或缺的一部分。气候变化是当前时代的决定性问题之一。气候变化和其他可持续发展问题会对公司和实物资产造成实质性影响，影响其运营和财务业绩，并塑造其长期价值。143 长期来看，可持续发展实践表现优异的公司能够提供更好的风险调整回报预期，而随着市场外部性被定价并被纳入监管者、企业和消费者的决策之中，这种关系将不断得到加强。144 投资可能需要在不同可持续性目标之间进行权衡，短期内尤为如此，因此有必要采取全面和长时间维度的方法统筹考虑。例如，加速淘汰火电厂的确能够对环境产生积极作用，但如果缺乏周密的过渡计划，就可能会带来失业和生活成本激增等负面影响。可持续发展的整合方式应充分认识到 GIC 所处的不同行业和市场的差异性，以及公司转型所需的权衡取舍和相应的时间。在 GIC 承诺通过其投资和运营促进全球向净零经济转型的背景下，关键是要集中精力在实体经济中产生积极影响。为此，积极参与并支持公司向长期可持续发展的转型，比机械地从某些行业部门中撤资更有建设性。145 除了上述投资理念外，GIC 的一些与可持续发展相关的理念在其研究成果、对其管理人员的采访以及与标准制定者的交流中均有描述：可持续性在不同的行业、地区和市场中都存在细微差别。146 气候变化、水安全和地缘政治是投资者最关心的全球系统性风险。147 GIC 可以通过提供“耐心资本”，协助制定战略并提升治理标准，提供 GIC 全球网络的连接等方式，为被投企业实现增值。148 气候变化以两种方式影响 GIC 的投资149：财务上的重大气候风险，包括物理风险和转型风险。物理风险可分为急性和慢性风险，前者主要包括野火和洪水等，后者以热浪为代表，随着时间的推移会导致劳动力、制造业和农业生产率的逐渐下降。转型风险则包括监管风险（如碳税）和技术风险（如当可再生能源的成本通缩扰乱传统的公用事业）。受短期抛售压力和长期资本成本上升的影响，投资者从碳密集型企业撤资，将对 GIC所投资企业的价值产生重大影响。反之，流入低碳企业的资金将在短期和长期内提高这些企业的估值。碳市场能够在投资战略中发挥重要作用，包括对冲过渡期风险，尽管碳市场本身也会带来一定风险。目前投资者参与碳市场仍受到一些结构性障碍的限制。150 新兴市场拥有较好的长期基本面，因此成为 GIC 的投资重点。实现这一结构性主题的关键赛道之一是基础设施投资。根据瑞士再保险的预测，基础设施投资将在未来 20 年内实现强劲增长，特别是在亚洲新兴市场（占全球预计基础设施投资的一半以上），其中可持续的基础设施，特别是能源方面的基础设施，预计将成为这一增长的主要动力。151 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 43（二）（二）GIC 的可持续投资方法的可持续投资方法 1.将低碳转型纳入机构战略目标 GIC 将可持续发展视为首要的管理任务，并开发了“进攻-防守-企业卓越（O-D-E）”三维可持续性框架152：附录图 1.可持续发展框架（“O-D-E”）GIC 设立了多个跨领域职能部门，用以监督、协调和促进跨资产类别部门和可持续性主题方面的可持续投资知识和实践发展。（1）可持续发展委员会 由于认识到可持续发展问题对财务业绩的重要性日益增加，GIC 管理层在 2016 年成立了一个可持续发展委员会153，以审查和实施其可持续发展政策。该委员会的主要工作包括：决定与 GIC 在可持续发展问题上的立场相关的事项；推动将可持续发展融入投资和企业流程中；协调 GIC 与全球可持续发展组织和倡议的伙伴关系；监测和应对新兴的可持续发展问题，并定期审查投资组合指标，如加权平均碳排放强度（WACI）。154可持续发展委员会还需向集团执行委员会报告 GIC 的可持续发展情况和活动。155（2）可持续发展办公室 GIC 成立了一个专门的可持续发展办公室，以支持委员会深化对可持续发展问题的研究，并推动其融入投资流程和整个企业。156通过可持续发展办公室，投资委员会和资产部门负责人的研究和整合工作得以协调，以结构化的方式确保研究成果的分享和推广，并转化为投资行动。（3）气候变化研究小组和气候情景 GIC 设有专门团队负责推动气候变化研究，尤其是针对短期气候风险和长期气候情景的研究。该团队研发的情景涵盖全球变暖在 1.54之间（到 2100 年），适用于 2030 年和 2050 年的时间范围，并符合中央银行和监管机构绿化金融系统网络（NGFS）推荐的情景。157 2.管理投资组合的碳足迹（1）公司披露的信息 与众多投资者一样，GIC 注意到目前 ESG 数据的情况变得难以掌控，主要原因是数据指标不断增多、披露不标准，以及难以确定哪些是重要的财务因素。因此，GIC 支持通过其合作伙伴气候相关金融主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 44 披露任务组（TCFD）和 CDP 等机构的努力来标准化企业可持续性披露机制。158GIC 指出，这一愿景不可能凭一己之力实现，而是依赖于监管机构、公司、投资者，以及可持续发展会计准则委员会（SASB）、国际可持续发展标准委员会（ISSB）和全球报告倡议组织（GRI）等独立标准制定者之间的协调努力。上述观点和 GIC 的其他观点都可以在文件中找到，如致国际可持续发展标准委员会（ISSB）关于两项拟议的可持续发展披露标准的评论信159以及题为重要性整合 ESG 的实用方法的研究文章160。例如，GIC 发现 SASB 的衡量标准可以有效地应用于尽职调查和企业参与，并且 SASB 使用的重要性框架能够在每个子行业确定少量的财务重要性因素。GIC 同样表示支持 ISSB 的工作，即根据重要性原则对可持续性披露进行标准化。161GIC 还赞扬 ISSB 标准草案中对 TCFD 建议的整合，因为这有助于实现更广泛的目标，即建立实用的、广泛适用的、可比的报告标准。GIC 还认为 ISSB 基于原则的框架是合适的，因为它同时适用于发达国家和新兴市场，以及在可持续发展和气候转型道路上具有不同起点的公司。然而，GIC 也发现了这些框架的某些不足之处162：新的重大问题可能会迅速出现，特别是在快速发展的行业中，但这些问题可能难以反映在SASB 的重要性框架中，因而即使是按照 SASB 标准进行信息披露的公司也能出现披露不足的问题。根据 GIC 的实证研究，并非所有的 SASB 指标都是重要的。由于并非所有公司都按照 SASB 标准进行披露，因此很难将其整合到投资流程之中。这实际也表明，在强制性（监管）披露框架内采用这些标准具有较大的潜力。相对于 ISSB 标准草案，可以做更多的工作指导公司披露关于他们如何在低碳转型中抓住机会的信息。为便于私营企业使用，ISSB 的标准做出调整。一个全面的可持续发展报告框架应该包括那些可能在财务上不重要，但对社会/环境具有重大影响的可持续因素。基于此，GIC 支持与 GRI 的联合工作项目。163（2）投资组合和投资指标及工具 GIC 使用一系列指标来评估其投资组合和投资中的可持续性风险和机会。这些指标被用于评估和管理风险、识别和衡量机会，并以政策组合为基准评估其投资组合的表现。例如：气候风险价值仪表板气候风险价值仪表板（Climate Value-at-Risk Dashboard）164能够显示不同情景下，与气候相关的驱动因素（如碳成本和物理风险）如何影响公司和投资组合 碳仪表板碳仪表板（Carbon Dashboard）显示公司层面的碳强度，可与同行进行比较，并估计碳定价对公司利润率的影响。公共股票投资组合和政策组合的加权平均碳强度加权平均碳强度（Weighted-Average Carbon Intensity,WACI）在亚洲投资者集团关于气候变化的相关资源汇编中出现的物理风险评估工具物理风险评估工具165 投资组合公司的绿色收入投资组合公司的绿色收入可用以确定机会并监测新兴低碳经济的风险敞口。避免排放分析（避免排放分析（Avoided Emissions Analysis）166旨在识别气候转型中的“扩展赢家”，这些公司具有推动整个经济体减排的潜力，但这种潜力可能并未体现在其范围 I、II 和 III 的排放中。同时，该分析还允许在一种通用的计量单位下比较范围 I、II 和 III 的排放量。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 45 3.参与国际进程与倡议 GIC 重视与其他组织和倡议的合作关系，将其视为在这个不断发展的领域中学习的机会。GIC 通过亚洲投资者气候变化小组（AIGCC）、CDP、气候行动 100 和气候相关金融披露工作组（TCFD）等平台与其他资产所有者进行合作。GIC 还与国际主权财富基金论坛（International Forum of Sovereign Wealth Funds）、米尔肯研究所（Milken Institute）等组织进行对话。此外，GIC 通常将外部投资经理和许多公共部门的参与者视为关键的合作伙伴，这种观点也转化成了新的可持续发展倡议和投资。167 4.筛选评估资管公司时考虑 ESG 因素 如上所述，GIC 大约 20%的资产是交由外部管理的，这个比例相对较小。目前我们没有看到明确信息，说明 GIC 如何将 ESG 纳入选择或评估外部资产经理的过程中。5.发挥尽责管理作用（积极所有权）GIC 还通过企业参与（corporate engagement）和积极所有权（active ownership）把握可持续相关的机遇。这主要通过与投资组合公司的定期对话来实现，在此过程中监测公司在减少可持续发展风险方面的进展，评估和提升公司治理标准，并根据 GIC 的可持续发展观点和全球网络为优化公司可持续战略做出贡献。在某些情况下，这种参与会促进额外的投资行动，例如为与气候转型相关的新资本投资提供资金。168例如，GIC 通过参与来鼓励一家投资组合公司提高董事会的独立性和多样性、专注于增加绿色收入，并披露其 ESG 表现和目标。GIC 的可持续发展方针也影响了其股东权利的行使，包括代理投票。例如，GIC 曾对公司重组投了赞成票，以取消燃煤发电业务并增加可再生能源项目。此外，GIC 还与外部基金经理和普通合作伙伴就其可持续发展政策和实践进行沟通，以确保其投资的管理方法符合其可持续发展理念。169 6.采用 ESG 整合与负面筛选策略 GIC 的战略资产配置过程决定政策组合，即基准配置，然后在此基础上应用投资技能获取 Alpha 机会（即主动投资组合）。这种“自上而下”的过程依赖于针对各种资产类别的长期风险和回报的估算，是决定长期投资绩效的核心因素。与其为未来可能出现的情况做好准备的投资原则相一致，GIC 将气候情景分析和气候变化驱动因素纳入投资过程中，包括为其所依赖的各种资产类别的长期风险和回报估计提供分析支持。170 GIC 将可持续性因素纳入个人投资和主动投资决策的“自下而上”风险分析中。可持续发展风险管理实践包括：将可持续性纳入整个投资周期，包括机会寻找、尽职调查、风险评估和投后监测，重点关注对长期前景至关重要的实质性议题；171 针对一系列气候情景和碳价格预测，对投资组合和重要持股进行压力测试，以估计物理风险和转型风险的风险价值，并利用这些结果来指导投资组合、资产类别和投资层面的行动。例如：上市（公上市（公开开）股权股权团队使用专有工具，分析公司相较于同行的碳强度；考虑不同碳价对公司利润率的影响，以此为基础进行前瞻性现金流分析；对面临更大可持续性风险主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 46 的公司和资产进行额外的尽职调查，并相应地调整估值和风险模型；172 基础设施基础设施团队用量身定制的方法评估大规模基础设施开发中的物理风险；房地产房地产团队对个人资产进行可持续性评估，并绘制地区层面的物理风险图；他们还可以采取安装防洪闸等预防性措施，以减轻物理风险；投资组合层面投资组合层面的战略由可持续发展委员会和资产类别部门设计并实施。173 一般而言，GIC 不会系统地从确定的行业、地区或市场撤资。原因在于，GIC 认为尽管撤资可能会改善投资组合的排放量，但未必能够影响实体经济。可持续发展委员会主席廖子美（Liew Tzu Mi）表示，“GIC 不采取自上而下直截了当的撤资方法。相反，我们认为关注特定的公司，了解他们的市场和商业惯例，并支持他们的转型计划，是更具建设性的做法。”174在明显忽视可持续性风险导致公司或其他利益相关者遭受负面影响，或当该实体没有意愿或可行的过渡路径时，GIC 会使用最后的手段，即放弃投资或出售其头寸。175 7.开展可持续主题投资 成立于 2020 年的可持续投资基金统筹 GIC 跨资产类别的主题投资，同时催化更多部门主导的可持续发展举措。专题投资的例子包括176：开发有助于经济脱碳解决方案的公司，具体包括电池、氢气、碳捕获和储存以及核聚变等；通过对加速采用可持续技术的新兴领域的了解，确定具有高增长潜力的子行业并对其进行上市股权投资；亚洲可持续股票投资组合等区域性举措，在能源转型、电动汽车、可再生能源和可持续材料等领域中持有大量股份；主权和公司绿色债券、与可持续性挂钩的证券，以及太阳能、农业和经济适用房贷款的资产支持证券；Electron Innoport 是私募股权团队中的一个专门投资组合，提供早期能源转型机会，重点关注加速向可持续能源转型的创新，涵盖电气化、能源和资源效率以及脱碳等主题；注重气候并具有影响力的私募股权基金，具有可靠的业绩记录，并建立了既定的框架来衡量和监测其对实体经济的影响；新兴的能源转型基础设施机会，包括 InfraTech 和可持续基础设施，专注于尚未成为主流的演变趋势 能够减少碳排放或提高建筑环境能源效率的技术 与渣打银行可持续发展相关的存款，参照该行的可持续贷款和项目 此外，GIC 还寻求为高排放的投资组合公司提供转型融资，为脱碳和气候适应性商业模式的投资提供资金。177这些机会主要是在 GIC 与企业进行沟通的过程中发现的。（三）（三）思考和建议思考和建议 GIC 在可持续投资方面的经验可以为其他投资者以及政策制定者提供思考和建议。1.对投资者的思考和建议（1）投资目标的明确性和稳定性 GIC 投资目标的明确阐述及其长期的稳定性是其宝贵资产。加之 GIC 与其客户新加坡政府关系中主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 47 的透明度和问责制，GIC 目标的明确性和稳定性为发展与可持续发展有关的投资理念，以及延伸到可持续投资实践，奠定了坚实的基础。关于气候变化和其他可持续发展主题的知识和信息，以及解决这些问题的各种技术方法，在未来几年内将继续快速发展。清楚地了解机构的目标和制约因素，能够有力地帮助应对这些变化。相比之下，围绕可持续投资战略的优先事项、理念或政治的摇摆不定，可能使一些投资者持望而却步。这种不确定性不仅会从建立连贯战略中分散精力，而且还向利益相关者，包括政策制定者、被投资人、其他投资者等，传递混杂的信息，使可持续战略的执行复杂化。（2）对机构情况和优势的认知 除明确且稳定的任务之外，GIC 还得益于对自身情况和优势的深思熟虑，并将其整合到其可持续投资方法中。GIC 利用其技术投资等特定经验，超越了单纯的资本提供者的角色，将被投企业与 GIC的全球网络联系起来，分享其观点和见解，并传达对最佳实践的期望。这为 GIC 创造了更多机会：投资之所以成功，不仅是因为这些企业已经在正确的轨道上，更是因为 GIC 专门选择投资于它们。同样，GIC 认识到了其长期投资视野的变革潜力，这是其他投资者所不具备的。这种适应更高水平的短期风险和流动性不足的能力，不仅有利于 GIC 制定更雄心勃勃的投资战略，而且还能帮助 GIC更好地响应前沿技术等气候转型领域的实际需求。新兴产业和公司的早期投资注定是一条崎岖不平的道路，需要耐心的资本和灵活的投资者才能充分发挥其潜力。（3）由组织创新促成的整体方法 气候变化被广泛认为是一个跨越地区、部门和资产类别的挑战。此外，气候变化的原因和影响都与可持续发展的许多其他维度、投资业绩，有很大的关系。其中包括政治和经济稳定性、社会包容性，以及水和生物多样性等其他环境因素。这给投资者带来了许多挑战，其中一个重要的挑战是建立组织架构，从而有效且高效地处理气候变化和其他可持续性问题在投资战略方面的交叉属性。具体而言，这需要协调相关专业领域，跨职能分享知识和最佳实践，建立支持应对气候变化战略实施的框架，构建外部伙伴关系，并允许上述所有内容随着机构经验的积累而逐渐发展。最为关键的是，需要一个能够承担风险的领导者，并让这些风险带来的教训能够得到理解和广泛分享。GIC 最近的组织变革，包括可持续发展办公室和可持续发展委员会的成立，尤其是可持续投资基金，足可称为一种组织创新的典范，而这种创新又可以引领研究主题、投资实践等其他领域的创新。这为开创性地发展可持续投资开辟了一条新的道路，在勇敢而又谨慎地开展可持续性投资的同时，确保整个机构的一致执行和有效学习。2.给决策者的思考和建议 GIC 的案例为全球寻求促进可持续投资的政策制定者提供了重要的经验教训。特别是，GIC 所有投资活动的财务基础都是许多机构投资者共享的，与类型、规模或地域无关，包括许多拥有发达的可持续投资实践的机构投资者。这种完全的财务导向往往通过法律、监管和制度安排正式化，比如要求为受益人实现风险调整投资回报最大化的信托责任关系。即使是在目标方面具有更大灵活性的机构，如多边开发银行，也会存在由于内外在体制因素而选择以牺牲其他目标为代价，倾向于优先考虑财务业绩的情况。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 48 因此，一个有效的政策方针需要承认机构投资者的这些制度性和系统性倾向。在实践中，这给政策制定者留下了三种选择：干预实体经济以改变投资者的可持续性金融计算，通过促进其“基础设施”来推动可持续投资的发展和实施，以及干预金融实践。（1）对实体经济的政策干预以提升盈利性 在某种意义上，促进机构投资者进行可持续投资最重要的方式是，通过干预实体经济，加强可持续性绩效和财务绩效之间的关系。这需要广泛的政策工具，用来增加投资者在有害于环境或社会可持续性的公司、行业及活动中的财务风险，或改善对社会和环境目标有贡献的公司、行业及活动的预期回报。例如，对清洁能源基础设施和技术的公共投资、引入碳税、对绿色研发或生产的补贴、实行有利于可持续企业或生产的采购政策、在劳动力中推广绿色技能，以及设计和支持可持续发展战略，向投资者发出关于战略发展方向的明确政策信号。这些实体经济干预措施会直接影响相关投资的金融风险和回报，从而引导更多的资本流向期望的发展和可持续性目标。（2）有助于可持续投资的“基础设施”和能力 直接干预实体经济可以改善可持续投资的财务表现，除此之外，政策制定者还可以为促进可持续投资提供数据基础设施。很多时候，可持续投资的财务计算是有利的，但投资者无法获得数据和工具来证实这一观点并据此采取行动。在某些情况下，投资者可以在内部开发工具以改善对可持续性风险和机会的衡量和管理，但即便如此，往往也需要依赖于一个更广泛的、更有效的可持续性披露系统，例如范围 I、II、III 的温室气体排放披露等。因此，政策制定者可以通过健全披露框架，从自愿性向强制性转变，来改善可持续投资的总体基础设施。此外，政策制定者也可以推动数据工具、产品标准以及其他与可持续投资相关的技术能力和标准的开发和应用。（3）对金融实践的明确干预 在极少数情况下，政策制定者可能会选择明确地干预金融行为。最明显的是，政策制定者可以强制要求从某些行业（如化石燃料）、国家/地区或行为（如雇佣童工）撤资。除此之外，他们还可以对投资者就可持续性问题（如范围 III 排放）提出尽职调查的要求。就以尽职调查为基础的监管的有效性和适当性而言，目前仍存在争论，特别是与直接促进或强制执行减排等直接干预实体经济可持续性问题的政策方法相比。然而，在政策制定者对某些方面没有管辖权的情况下，例如在外国，他们可能会采取基于尽职调查的方法来促进可持续性目标。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 49 二、加州公共雇员退休系统（C CalPERSalPERS）加州公共雇员退休系统（California Public Employees Retirement System,CalPERS）成立于 1932 年，为加州的公共雇员提供固定福利养老金、固定缴费养老金、健康福利和其他工人福利。CalPERS 管理着公共雇员退休基金（PERF），以及加州雇主退休人员福利信托基金、递延报酬计划（固定缴费）和其他一些福利基金。178 截至 2022 年 6 月 30 日，CalPERS 的估计负债为 5880 亿美元，由总价值 4773 亿美元的投资资产支持（占负债的 81.2%）。179CalPERS 管理委员会180拥有投资权，并对该基金资产的管理负有全权受托责任。其投资组合包括股票、债券、房地产、私募股权、与通货膨胀挂钩的资产，以及其他公共和私人投资工具。CalPERS 基金过去 5 年的年化投资回报率为 6.7%，过去 20 年为 6.9%。181 CalPERS 的投资政策和策略旨在实现风险、回报和流动性之间的平衡182，以符合该机构支付雇员福利的首要任务。CalPERS 同时使用内部投资团队和外部投资经理，将其 4773 亿美元的投资组合投资于公开市场和私募市场，并以公共、被动管理的资产组合为基准来衡量业绩。（一一）CalPERS 可持续投资方法背后的驱动力可持续投资方法背后的驱动力 CalPERS 的可持续投资方法受到一系列内外部因素的驱动和影响，其中许多因素也适用于其他投资者。对受益人负有的信托责任是管理 CalPERS 的投资方法（包括其可持续投资方法）的法律、法规和制度框架的基石。信托责任要求 CalPERS 董事会谨慎投资，并在投资决策中主要关注受益人的财务利益。基于该责任，CalPERS 的可持续投资战略优先考虑长期价值创造和可持续性相关风险的有效管理，从而以可持续投资作为确保资产价值长期可持续性的框架，造福当前和未来的受益人，而非为外部利益相关者做慈善。资产的长期价值很大程度上取决于未来几十年的经济发展情况，而经济发展本身又与金融、环境和人力资本的有效利用直接挂钩。信托法之外的国家政策和法规，包括与积极所有权实践和反垄断法相关的政策，也会对 CalPERS的可持续投资方法产生影响，但目前这些政策或许更应被视为制约因素而非激励因素。州级立法干预（包括信托责任的撤资授权）在 CalPERS 的方法中也发挥着一定作用，但这些作用通常较为有限，并且较为少见。在促进可持续投资方面，一个非常重要但常被忽视的政策工具是产业政策措施，即对实体经济加以干预。这些措施以公共主导的可持续发展战略为中心，协调一系列政策工具，其中尤为关键的是公共投资。除政策背景外，投资机构还可能受到利益相关者对投资或投资战略看法的影响。这可以通过某些形式表现出来，例如上文提及的立法干预就在一定程度上代表了选民意见。然而，即使在立法授权的情况下，反映这些意见的投资决策也必须符合履行受托责任的要求。因此，当利益相关者提出的投资策略改革可能会减损风险调整回报时，就会与信托责任相冲突。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 50 最后，基于广泛的政策背景，CalPERS 等投资机构确立了投资理念和原则，以激励和指导可持续投资战略和实践。将可持续发展考虑纳入投资的动机主要包括：降低行业和公司层面的风险，包括与预期政策演变有关的风险 降低与环境或社会可持续性有关的、影响投资组合的长期或系统性经济金融风险 低碳转型和其他与可持续性有关的趋势所创造的机会，包括预期的政策发展和公共主导的可持续发展战略 1.政策背景（1）信托责任 对 CalPERS 的受益人或成员忠诚和谨慎的信托责任塑造了其投资的基本法律义务，包括其可持续投资方法。CalPERS 的信托责任是由联邦和州级法律规定的，同时也是其投资政策、战略、信念和沟通的核心。根据加州宪法183的描述，受托人的勤勉义务（duty of care）要求受托人（如 CalPERS 董事会）以适当的谨慎、技能、审慎和勤奋来管理基金资产，并履行关于投资多样化和风险管理、会计惯例、监管、授权、保密和系统治理的责任。184勤勉义务一般也可以从风险回报的角度来理解：简单地说，“合理的谨慎、技能和审慎”应该转化为令人满意的风险调整回报。因此，在关于 ESG 投资和信托责任关系的激烈辩论中，ESG投资的支持者引用勤勉义务来证明其观点，理由是ESG实践可以降低金融风险、提高投资回报。相比之下，受托人的忠实责任（fiduciary duty of loyalty）要求受托人为受益人的“唯一”或“最佳”利益管理受托资产。“唯一”和“最佳”利益是两个不同的信托标准：前者限制了对其他利益相关者享有的附带利益的任何考虑；后者则不允许将附带利益作为投资决策的主要因素。185因此，在围绕 ESG和信托法的辩论中，ESG 投资的反对者认为 ESG 投资违反了忠诚的信托责任，理由是 ESG 投资考虑了附带利益，甚至是优先考虑。（2）联邦（国家）金融监管和其他政策 美国联邦政策，包括联邦金融监管，也对 CalPERS 的投资实践发挥着重要影响。在许多情况下，这种影响是间接的，因为联邦监管机构即使在没有直接管辖权的情况下，也会塑造整个系统的投资标准。例如，负责执行雇员退休收入保障法（ERISA）的劳工部，最近制定了一些关键投资标准方面的规则，包括 ESG 投资和积极所有权。186尽管 ERISA 主要涉及雇主赞助的（公司和工会）养老金计划，CalPERS 并不受其约束，但劳工部制定的标准往往被视为最佳做法，甚至是法律标准。在最近的规则制定中187，劳工部实质上采用了关于受托人忠诚义务的“最佳”利益标准，强调受托人的首要关注点必须是信托计划的财务回报和向参与者、受益人提供承诺的利益，同时允许在“其他条件相同”的情况下考虑“附带利益”。换言之，只要积极的环境和社会效益不会减损风险调整后的回报，就可以将其作为投资决策的有效考虑因素。值得注意的是，将 ESG 信息纳入管理风险或识别财务回报机会方法的做法是完全符合信托责任的。如上所述，尽管 CalPERS 并不严格受限于这些规则，但我们预计，CalPERS 等许多机构投资者及公共机构，都很可能采用类似或相同的标准。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 51（3）加利福尼亚州的立法 州级立法在 CalPERS 的可持续投资实践中也发挥了作用。虽然由于制度限制，立法机构并没有在规范大型投资者的战略和实践方面发挥广泛的作用，而是专注于制度化治理的问题，但他们确实有一些已有实践。尤其值得注意的是，加州已通过立法要求 CalPERS 减持动力煤公司，要求其从化石燃料公司撤资的法案目前也在审议中。188然而，所有这些撤资要求都受限于 CalPERS 对成员的信托责任，也就是说，当撤资会损害风险调整回报时，不允许进行这样的撤资。州议会还提出立法，要求在加州开展业务的大型企业，包括其中的一些私营企业，披露范围 I、II和 III 的温室气体排放等气候相关信息。虽然这并不代表对 CalPERS 投资活动的直接干预，但可助力其将气候因素纳入投资决策中。189（4）公共投资 公共投资等政府对实体经济进行的干预，能够对可持续投资行为产生很大影响，尽管这一点在可持续投资的相关讨论中尚未得到足够重视。经济发展规划、财政政策、研发经费、劳动力投资、采购政策及其他形式的实体经济干预，都会影响相关行业/公司/经济活动的投资回报预期。如果设计合理的话，这些干预措施将既可以促进可持续发展目标的实现，又以和投资者信托责任、投资目标相一致的方式改善相关领域的资金流动。例如，通胀削减法案中的公共投资，以及加州自己对清洁能源基础设施和技术的投资，都直接改善了相关投资的财务回报。在 CalPERS 对与气候相关财务披露工作组（TCFD）和参议院第 964 号法案的回应陈述中，特别提到了通胀削减法案190，也从侧面印证了此类政策对投资者的重要性。2.投资理念 2013 年，CalPERS 采用了十个投资理念191，旨在为投资组合的战略管理提供基础，并明确事项的优先级：1.负债必须影响资产结构 2.长时间的投资视野是一种责任，也是一种优势 3.CalPERS 的投资决定可以反映更广泛的利益相关者的意见，但必须符合其对成员和受益人的信托责任 4.长期的价值创造需要有效地管理三种资本：金融、物质和人力 5.CalPERS 必须明确其投资目标和绩效指标，并确保其执行过程中清晰的责任划分 6.战略性资产配置是决定投资组合风险和回报的主导因素 7.CalPERS 只有在坚信会得到回报的情况下才会承担风险 8.成本很重要，需要有效管理 9.CalPERS 的风险是多方面的，并未通过波动性或跟踪误差等指标完全反映出来 10.为实现 CalPERS 的目标和目的，需要强大的工作流程、团队合作以及充足的资源 这些投资理念构成了 CalPERS 可持续投资方法的基础，特别是在风险、长期价值创造、长期投资视野，以及利益相关者利益和受托责任的平衡等方面。例如，CalPERS 的长期投资视野使其更偏好创造长期可持续价值的投资策略，并认识到强大而持久的经济对实现财务目标具有至关重要的作用。因主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 52 此，这种长期价值创造一方面依赖于被投公司尽力将其对整个经济和后代的负面影响最小化，以及对环境和人力资本的有效管理（需要强大的公司治理能力作为支撑）；另一方面还依赖于公共政策，以促进公平、有序和有效监管的资本市场。对公司和整个投资组合而言，有助于长期价值创造的因素与风险问题息息相关。气候风险和自然资源可得性被明确列为可能在长时间内逐渐显现但会产生重大实质性影响的风险。（二二）CalPERS 的可持续投资方法的可持续投资方法 1.将低碳转型纳入战略目标 CalPERS 的可持续投资是一个跨领域的活动，涉及到研究、投资分析/ESG 整合、企业和经理参与、政策宣传等多个方面。为更好地进行跨部门协调，CalPERS 建立了可持续投资项目作为“总基金资源”。192该项目是整个组织研究和交流可持续投资见解和方法的中心枢纽。193其负责的领域包括：对影响投资的可持续问题进行持续研究；支持跨资产类别的 ESG 风险和机会的整合；与政府机构和标准制定机构就影响投资回报的主题进行宣传；和公司、经理和利益相关者进行互动，以了解、降低 ESG 风险，把握 ESG 机遇。此外，该计划还开发了可持续投资研究倡议图书馆194，收录了 1900 篇与可持续议题有关的学术文章。总基金资源的投资政策195定义了基金的战略目标，要求采用投资理念，设定目标资产分配和参数，并为执行的许多方面提供指导，包括外部经理人的选择和投资准则方面。该政策要求所有上市公司的委托书和投票指示均按照治理和可持续发展原则（Governance and Sustainability Principles）执行，并概述了该原则在投资的其他方面（包括 ESG 整合）的应用。2.管理投资组合的碳足迹 CalPERS 的测量和报告相关实践可分为两个类别。一类是 CalPERS 自身向外部利益相关者进行的测量和披露；另一类是 CalPERS 要求或鼓励公司和外部基金经理进行的测量和披露。（1）CalPERS的报告 CalPERS 采用多种形式报告其自身实践、流程和投资的可持续性，包括年度报告196、可持续发展的具体披露和研究报告197，以及广泛公开的董事会和投资委员会战略政策文件。198。加州参议院第 964 号法案于 2018 年签署成为法律，要求加州最大的养老基金披露与气候相关的风险，并按物理风险、诉讼风险、搁浅资产风险和转型风险分类。199CalPERS 在 2022 年的气候风险披露中将参议院 964 号法案的要求与 TCFD 建议相结合。200此外，PRI 的第六条原则代表着对活动和进展报告的承诺，也是 CalPERS 负责任投资透明度报告的基础。201（2）公司和外部投资经理的披露 除MSCI等第三方数据源之外，CalPERS还依靠企业和基金经理披露的数据为投资决策提供依据。202CalPERS 通过直接与企业和基金经理互动、与监管机构和标准制定者共同倡议，以及参与制定相关披露标准等方式，促进信息披露透明化。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 53 CalPERS 的治理和可持续发展原则203，明确了对投资者有用的企业披露框架，其中包括来自气候相关财务信息披露工作组（TCFD）、可持续发展会计准则委员会（SASB）、全球报告倡议组织（GRI）、CDP204（前身为碳披露项目）和国际综合报告委员会（IIRC）的框架。CalPERS 的工作人员曾在国际财务报告准则咨询委员会、SASB 投资者咨询小组、TCFD 下的投资者领导网络等组织中任职；此外，他们还就可持续性问题向独立的标准制定者和监管机构发送信件，并在美国国会作证。205 大多数公司的可持续发展报告框架都是为大型企业或上市公司设计的。尽管私募股权投资中的ESG 数据仍是“一团糟”，但人们已经认识到 ESG 在私募股权投资中的重要性。206为改善投资者、基金经理和投资组合公司在 ESG 数据实践方面的效率和效果，CalPERS 发起了一个名为“ESG 数据融合倡议”的合作伙伴关系，以使私募股权的 ESG 披露标准化。207该倡议采用了与温室气体排放、可再生能源、多样性、工伤事故、净新雇员和员工参与等相关的衡量指标。截至 2023 年 7 月，该倡议已经获得了超过 325 个私募股权有限合伙人和普通合伙人的参与，覆盖超过 27 万亿美元的总资产，并形成了超过 4000 个投资组合公司的数据集。3.参与国际进程与倡议 CalPERS 与监管机构以及其他投资者和组织合作，以促进可持续投资，特别是关于企业信息披露和企业参与方面。CalPERS 是国际公司治理网络、机构投资者委员会、机构有限合伙人协会以及全球房地产可持续性标准（GRESB）的共同创始人和董事会成员，也是气候行动 100 的联合创始人。此外，CalPERS 还在 PRI、CDP、SASB、净零资产所有者联盟和 Ceres（一家非营利性可持续发展组织）中发挥积极作用。CalPERS 也是可持续森林投资者倡议和可持续棕榈油投资者工作组的成员。这些合作伙伴关系很多都为企业参与和公共政策参与打下了良好的基础。4.筛选评估资管公司时考虑 ESG 因素 作为基金经理筛选、选择和签约过程的一部分，CalPERS 的工作人员采取以下措施：要求基金经理提供 ESG 相关信息，包括但不限于 ESG 政策、ESG 整合方法、ESG 风险管理方法、ESG 业绩记录、ESG 参与活动等信息；争取在投资管理合同中加入条款，以要求管理人在投资过程具备或制定 ESG 整合方法，并反映在报告中；在向资产类别投资委员会推荐基金经理时，说明基金经理的 ESG 实践经验和尽职调查过程中发现的 ESG 问题；对新的实物资产投资采用 ESG 考虑矩阵（ESG Consideration Matrix）。ESG 监测和管理可以适用于单个证券（特别是内部管理的公开市场交易证券）、投资经理和基金、投资组合公司或直接投资。广义上讲，这意味着对实质性的 ESG 因素、ESG 相关的方法和流程、诉讼问题、ESG 报告以及是否遵守法定投资规则等进行持续性评估。5.发挥尽责管理作用（积极所有权）与资产分配（特别是撤资）的做法相反，机构投资者在许多情况下更倾向于利用股东的影响力来主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 54 塑造公司在关键的治理和可持续发展议题方面的做法，包括通过企业参与（corporate engagement）、代理投票和决议。CalPERS 与企业的接触可以是临时的、常规的，也可以与更广泛的倡议相协调，但通常分四步走：确定公司和议题的优先级；分析公司和议题；针对议题，与公司接触以收集事实、表达关切、分享 CalPERS 的原则、寻求公司的观点和解决方案；回顾解决方案的进展。208CalPERS 的一些活动是与其他投资者协调进行的，例如通过投资者联名来信传达公司对特定行业的期望。209 6.采用 ESG 整合与负面筛选策略（1）ESG整合 ESG 整合代表了一种无需广泛禁止即可考虑 ESG 风险和机会的方法。ESG 筛选可用于信息投资和估值分析，从而影响资产配置，尽管这种影响是渐进的。在 ESG 整合方面，CalPERS 可持续投资项目与资产类别部门和投资办公室领导层合作，评估和管理优先的 ESG 风险和机会；审查、试点、采购和创建工具，以促进 ESG 整合；并识别能够同时产生强大的财务回报和积极的社会环境影响的机会。210 影响投资业绩的 ESG 因素因资产类型、地理位置、投资策略等因素的不同而有很大差异，这反映在四个核心资产类别的可持续投资实践指南中的不同方法上。CalPERS 采用了广泛的数据来源和工具，包括联合国 PRI 私人信贷-私募股权 ESG 因素图，以及 MSCI 的无形价值评估。在环境（E）支柱下，实物资产组合的 ESG 因素包括气候风险、周边基础设施的复原力、能源效率、排放、资源利用和生物多样性。211（2）负面筛选 尽管基于撤资与董事会的信托责任冲突，CalPERS 发表了反对撤资做法的原则性论点212，但其仍然实施了一些撤资政策。一些以可持续发展为重点的撤资政策是由 CalPERS 董事会指导的，包括从烟草产品和攻击性枪支制造商撤资。而从动力煤公司的业务中撤资等其他撤资任务是由加州立法机构指导的。在所有情况下，撤资与否都取决于此类做法是否符合董事会的信托责任，换言之，只有当董事会认为撤资不会损害基金的风险调整回报时，才会进行或继续撤资。而这种评估是基于对资产的过去回报和未来潜在表现的分析。213 在立法授权的情况下，撤资之前需要与潜在撤资公司接洽，这也是豁免撤资的基础。如果有明确记录，通过与动力煤公司的“建设性”接触，CalPERS 确定该公司正在转变商业模式以适应清洁能源发电（例如通过减少对动力煤收入的依赖），该公司将被豁免于撤资要求。214 7.进行可持续主题投资 在符合其信托义务的情况下，CalPERS 也在积极寻找可持续产品和服务的投资机会。例如，CalPERS拥有 9.5 亿美元的可持续债券，包括绿色、社会、可持续性（绿色和社会），以及与可持续性相关的债券。这些债券的购买为可再生能源、能源效率、清洁运输和绿色建筑等提供资金。215CalPERS 的基础设施投资组合中，47.6 亿美元投资于可再生能源、能源效率基础设施、可持续性认证和碳中性资产，超过了组合净资产价值的 51%；超 37%的房地产资产投资于可持续性认证的建筑；约 12 亿美元的公司主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 55 信贷组合和 189 亿美元的公共股票组合投资于被指定为低碳解决方案的公司。216 （三）思考（三）思考和建议和建议 CalPERS 在可持续投资方面几十年的经验可以为其他投资者提供思考和建议，尤其是高层政策和战略、组织结构和能力、投资实践以及合作伙伴关系等方面。1.对投资者的思考和建议（1）投资政策和战略 可持续投资战略应以一套统领性的投资理念为基础，这些理念要与机构的使命吻合，并适应投资组合和其他特殊情况。统领性的投资理念可以为内部战略构建、外部沟通参与，以及机构层面的知识扩散奠定基调。这种一致性能够让投资者向公司、管理者、政策制定者和其他利益相关者发出明确而稳定的信号，这有助于提升战略的有效性。可持续投资战略应牢牢扎根于这些投资理念、相关政策，以及投资者的法律和监管义务。可持续投资计划和更广泛的可持续投资战略也受益于 CalPERS 制定的治理和可持续性原则。与投资理念类似，这些原则能够有效促进机构不同活动之间、内外部利益相关者之间的协调一致。由于在治理和可持续性的关键问题上提供了更多的细节，所以这些原则的实用性更强。此外，从多年来的不断修订中可以看出，CalPERS 制定的治理和可持续性原则也是组织学习的体现：一个标志性的、不断发展的文件，包含了 CalPERS 通过可持续投资经验获得的观点和专业知识。制定长期战略计划也是至关重要的。值得注意的是，CalPERS 的许多战略目标都已经酝酿了很多年。这表明，机构投资者的高层战略依赖于有远见的规划，以及支持持续追求这些计划的治理和风险能力。（2）组织构架和能力 有效的可持续投资战略贯穿了许多活动和职能领域，包括研究、风险管理、ESG 整合和其他投资实践、企业和基金经理参与、伙伴关系和政策倡导以及利益相关者的沟通和参与。毫无疑问的是，可持续投资战略在这些方面的具体应用在很大程度上需要取决于各种活动和职能的不同性质和情况。CalPERS 通过一个专门的职能“可持续投资项目(Sustainable Investment Program)”来管理这种复杂性。这一职能可以提高整个基金在研究和数据工作、基金优先事项和投资实践方面的一致性，包括跨资产类别。此外，一个专门的职能部门可作为沟通学习的工具，在基金和外部利益相关者之间建立重要的联系。鉴于许多可持续性问题的复杂性，有效的可持续投资方法需要有能力的研究职能部门和服务提供商，CalPERS 也正是依靠这两者来支持其活动。此外，最为重要的工作或许是探究可持续因素与投资风险、投资绩效之间联系的理论和实证研究，这需要环境科学、社会科学、政治和政策以及公司治理等传统投资领域以外的专业知识。有效的可持续投资战略还需要评估短期和长期利益的权衡，以及环境和社会问题之间、经济部门之间、地区国家和全球经济之间的相互影响。鉴于此，与环境和社会可持续性有关的系统性风险以及对该风险的管理，增加了研究的复杂性，如果没有扎实的知识基础、强大的主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 56 研究能力、伙伴关系和健全的利益相关者管理实践，就难以有效地解决这些问题。（3）投资实践 CalPERS 等可持续投资的领导者采用了广泛的投资实践方法，既反映了可持续性挑战的多面性，也展现出不同资产类型应对这些挑战的差异化能力。近年来，可持续投资实践有了很大的发展。尽管撤资在特定情况下仍然是一个重要的工具，也涌现出一系列其他的可持续投资实践，比如在尽职调查、投资分析、投资经理选择和签约、监测和报告等方面纳入 ESG 考虑因素和优先事项，以及积极追求被认定为可以解决关键可持续性挑战的投资机遇，如可再生能源和资源效率等。（4）更广泛的活动和参与 可持续性和可持续投资都是系统问题，其理解和解决都离不开外部参与和伙伴关系。企业参与在沟通期望、识别风险和问题、分享最佳做法、监测进展等方面都发挥着重要作用。公共政策参与，在某些情况下可能涉及金融监管和实体经济政策，不仅有机会加强可持续投资所依赖的信息基础设施，而且能够与公共当局分享知识和最佳做法，沟通机构要求和利益，并预测法律和监管发展。值得注意的是，企业和政策参与活动也需要协调。具体来说，企业在可持续发展问题上的行动很大程度上取决于当前和未来可能的政策激励，换言之，政策制定者也不会进行对公司来说挑战难度过大、因而在政治上不可行的改革。在 CalPERS 的经验中，伙伴关系能够最明显地促进众多投资者在企业行动和公共政策等方面的参与和影响。伙伴关系不仅是一个知识共享的平台，也是发现、提炼和分享最佳实践方法的平台，更是一个沟通投资者对披露等方面期望的平台。尽管 CalPERS 并未将其与投资经理的关系描述为其可持续投资战略的关键特征，但随着 ESG 被进一步纳入经理人的选择、监测和参与，这种关系也可以被视为可持续投资战略执行过程中的重要合作伙伴关系。投资经理可以提供可持续投资的挑战、成功和机会等方面的知识，成为关键领域专业知识的重要来源。2.给决策者的思考和建议 CalPERS 的经验揭示了一系列与可持续投资有关的政策考虑，可为寻求在其管辖范围内促进可持续投资的政策制定者提供建议基础。（1）实体经济的干预措施 不管是 CalPERS 对通胀削减法案的关注，还是近期立法通过后的美国投资环境变化，都印证了：对实体经济的政策干预可能是促进机构投资者进行可持续投资的最重要工具之一。这些干预措施加强了可持续性表现和财务表现之间的关系，使投资者能够以符合其财务目标和义务的方式将资本引向可持续性目标。这些政策的设计既可以增加对环境或社会可持续性有害的行业、公司和活动的金融风险，也能够改善对社会和环境目标有贡献的行业、公司和活动的预期回报。例如，这些干预措施可以包括对清洁能源基础设施和技术进行公共投资、引入碳税、对绿色研发和生产提供补贴、出台有利于可持续企业主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 57 的采购政策、提升劳动力的绿色技能，以及制定可以向投资者发出明确政策信号的可持续发展战略。（2）明确和稳定的政策信号 美国的经验表明，不明确、不稳定的政策信号（包括监管规则和指导意见）会对可持续投资产生实质性的阻碍作用，无论这些信号的内容如何。劳工部指导和规则制定的经验可作为一个重要的例子。近年来，劳工部在关于 ESG 投资的规则制定上并没有改变受托人义务的基本原则，但相互矛盾的头条新闻和党派争论在投资界中引起了跌宕反复的混乱感。贯穿政治周期而不变的原则是，采用 ESG 信息来提高风险调整后回报始终是被允许的，相反，不符合受益人的经济利益而进行的投资则始终受到限制。准确地说，在多大程度上限制成为一些政策制定变化的主要内容，例如劳工部在其最新裁决中明确了对“平局规则（tiebreaker rule）”的允许。尽管和贯穿一致的原则相比，这一变动实际上只是一个边际考量，但规则制定过程本身对可持续投资实践造成了较为显著的负面影响，同时也为那些希望在面对政策混乱时能够降低监管和诉讼风险的投资者造成损失。据此得到的教训是：政策信号的明确度和稳定性与政策内容同等重要，如果不是更加重要的话。（3）披露 由于大部分可持续投资都会受到财务义务和目标的限制，因此可持续性数据对于理清可持续性绩效和财务绩效之间的关系至关重要。如果没有这些数据，投资者不仅会在实施可持续投资战略方面受限，也难以在其治理结构和信托义务范围内为这种战略建立合理理由。（4）信托责任和受益人利益 如上所述，信托责任是管理 CalPERS 和许多其他投资者活动的法律、监管和体制框架的基础。信托法为改善可持续投资环境提供了一个出发点：扩大“受益人利益”的可允许定义。在许多情况下，受益人利益完全是以财务术语来定义的，而在相关法律中允许对受益人利益进行更广泛的定义。例如，允许受托人在受益人的财务利益之外考虑其健康环境方面的利益，这就为可持续投资创造了重要的可能性；最重要的是，如此以来，关注可持续性的投资者将不会局限于为提高财务风险收益而制定投资策略，而是可以权衡受益人的财务利益和非财务利益并采取行动。这一改革确实会带来一些复杂的问题，尤其是与“不同利益相关者的利益”有关的问题。换言之，一些受益人可能比其他受益人对可持续成果更感兴趣，这就对代表受益人整体的受托人提出了挑战。但这种挑战并不是可持续性投资独有的，既然信托法规定受托人需要代表受益人整体做出决策，那么其方式就很难代表每个受益人的最佳利益。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 58 三、挪威政府全球养老基金（GPFGGPFG）政府石油基金成立于 1990 年，初衷是保护挪威经济不受石油收入起伏的影响217。2006 年，政府石油基金更名为政府全球养老基金（Government Pension Fund Global,GPFG），并在后来作为挪威的财政储备和长期储蓄计划。GPFG 的主要目的是支持政府储蓄，为未来支出提供资金，并为政府的长期规划提供支撑。在 2022 年之前，GPFG 多年蝉联世界上最大的主权财富基金，也是全球机构投资者中推广和实施可持续投资的引领者。GPFG 由三级机构管理，包括挪威议会（Storting）、财政部和挪威银行（Norges Bank，挪威的中央银行）。挪威议会在政府养老基金法218中确立了法律框架，规定了财政部对基金管理的正式责任。根据该法案和财政部发布的 GPFG 管理授权，挪威银行代表财政部对 GPFG 进行管理。而在挪威银行内部，执行董事会将执行董事会将 GPFG 的日常管理委托给的日常管理委托给了了挪威银行投资管理部（挪威银行投资管理部（NBIM），以下也将），以下也将以以 NBIM为主体介绍其对为主体介绍其对 GPFG 的可持续投资管理的可持续投资管理。GPFG 在 2022 年底的基金管理规模为 1.2 万亿美元，在 2023 第一季度达到 1.4 万亿美元。219从1998 年到 2022 年，该基金的年化收益率为 5.7%，但在 2022 年，由于利率上升、通胀高企和俄乌冲突，该基金的未扣除管理费年回报率为-14.1%（按其货币篮子计算）220。NBIM 针对不同类型的市场采用全权投资和委托投资的模式。该基金的大部分资金由市场暴露策略管理，旨在以成本效益最高的方式实现与基准指数相一致的市场暴露，并追求多样化的指数策略。2023 第一季度，其投资分配为股票占比70.1%，固定收益占比 27.3%，非上市房地产占比 2.4%，非上市可再生能源基础设施占比 0.1%。221 在可持续投资方面，截至 2022 年底，根据 MSCI 的定义，GPFG 的股票投资组合中有 6%投资于通过提供气候解决方案而获得收入的公司。GPFG 还监测富时环境机会指数中的投资，该指数追踪那些从环境产品和服务中获得超过 20%收入的公司，2022 年底，该基金 13%的股票和债券投资在了此指数所包含的公司。同期，在 2022 年底，按照 MSCI 彭博绿色债券指数的定义，GPFG 固定收入组合中的绿色债券达到了 617 亿挪威克朗。222（一一）NBIM 可持续投资方法背后的驱动可持续投资方法背后的驱动因素因素 NBIM 在管理 GPFG 时的目标是在可接受的风险水平下获得尽可能高的回报，其使命是为未来的世代保存和增长财富。223该基金的长期回报取决于可持续的经济、运作正常的市场和良好的公司治理，通过负责任投资，NBIM 致力于改善其投资的长期经济表现，并减少与其投资组合所含公司的环境、社会行为有关的财务风险。224 1.政策背景（1）挪威议会（The Storting）挪威议会是 GPFG 管理中的最高权力机构。其颁布的 政府养老基金法225明确了 GPFG 的宗旨，并为 GPFG 的法律效力奠定了基础。根据该法案，GPFG 应支持国家保险计划下的养老金支出，并促进主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 59 政府石油收入以符合长期考虑、造福当前和未来世代的方式利用。此外，关键的决定在实施之前将由议会批准，而 GPFG 的管理权则被议会委托给了财政部。226（2）财政部 财政部对 GPFG 的管理负有正式责任，并为 GPFG 制定了投资框架，包括对风险管理、报告和负责任管理的要求。财政部规定的政府养老金全球基金的管理授权227要求负责任投资成为基金管理的重要部分，同时还要求对气候风险进行测量、管理和报告。228在管理授权第四章中，财政部将负责任投资活动、原则、对国际标准发展的贡献、排除和观察决策纳入为对挪威银行的负责任管理的要求。挪威银行应寻求建立一系列行动，使投资组合内公司的发展与巴黎协定下的全球净零排放目标相协同。（3）道德理事会 在 GPFG 的可持续和负责任投资的治理模式中，道德理事会发挥着重要作用。道德理事会是由财政部任命的一个独立机构，它向挪威银行提出建议，将公司从 GPFG 的投资中排除，或者将公司列入观察名单。这些建议虽然不具有法律约束力，但它们具有很高的可信度，因为道德理事会对每一个公司的评估都是基于挪威财政部为 GPFG 投资制定的道德准则指南。该准则既包括基于产品的排除标准，如烟草、煤炭或某些类型武器的生产，也包括基于行为的排除标准，如严重的金融犯罪、侵犯人权和环境破坏。该准则还具有前瞻性，适用于正在进行或将来可能出现的不可接受的情况。根据道德准则229，虽然排除的门槛被特意设置得较高，但如果公司促成了严重违反标准的行为或对其负有责任，就可能被排除在基金之外。基于政府养老金全球基金所投公司观察和排除准则230，这些违规行为就包括严重破坏环境的行为和导致公司整体温室气体排放不可接受的行为或疏忽。道德理事会将其建议提交给挪威银行，由银行做出最终决定。2022 年，理事会就共计 21 家公司提出了建议，其中 17 家建议排除，1 家建议解除排除，2 家建议观察，1 家建议终止观察。在道德理事会建议的 21 家公司中，NBIM 共排除了 13 家公司231，因为 9 个排除建议是 2021 年引入的 GPFG 的道德准则发生变化引起的，已经反映在此前决定中。232在做出排除决定之前，挪威银行一般会考虑除排除之外的其他措施是否更适合于减少继续违规的风险，或其他措施因为其他原因而更为合适。最后，挪威银行的决定和理事会关于观察或排除公司的建议将被公开。如果一家公司被排除在外，该决定只在证券被出售后才会公布。（4）挪威银行执行委员会 根据财政部发布的政府养老金全球基金的管理授权233，NBIM 负责对 GPFG 进行运营管理。挪威银行执行董事会通过以下管理文件，将基金的运营管理委托给了 NBIM：执行委员会负责任投资原则234，说明负责任的管理是投资组合管理不可或缺的一部分；GPFG 投资授权书235，根据非上市可再生能源基础设施的投资限制来管理 NBIM 的投资活动，并在直接和间接投资非上市可再生能源基础设施方面设定了内部限制。例如，GPFG 只能直接投资于欧洲和北美发达市场的未上市可再生能源基础设施，并将至少 70%的间接投资投资于经合组织国家的可再生能源基础设施；主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 60 挪威银行投资管理部首席执行官职责描述236，指出负责任投资管理和积极所有权应支撑整体目标。因此，首席执行官应将对负责任投资的考虑纳入投资管理活动，并代表基金和NBIM 管理的投资组合行使所有权。2.投资理念 NBIM 的可持续投资理念详述如下：（1）可持续发展 公司面临的重大可持续发展风险和机遇，以及公司治理的质量，都可能对其创造长期价值的能力产生影响。237 公司在可持续性风险和机会方面的暴露和管理会影响价值创造。将重要信息纳入定期的出版物和财务报表有助于提供及时、连贯和有力的披露。为了使可持续发展信息能够支持多元化投资组合的投资决策、风险管理和持股活动，其必须在不同公司和不同时期之间保持一致和可比性。238（2）环境 NBIM 意识到投资于能够促进更环保经济活动的公司蕴含机遇。这些投资可以对投资组合中的其他公司产生积极的外溢影响，包括减少污染、降低能源成本和更有效地利用资源等。另一个角度看，生产这些技术的公司可以从需求和监管的变化中受益。239 与可再生能源基础设施的建设、运营和处置相关的环境风险和机遇可能是巨大的。健全的健康和安全标准可以提高生产力，能够减少建筑工地、建筑材料生产厂和正运行设施中潜在的风险。240,241 NBIM 相信，那些理解净零排放的驱动因素并预见到监管演变的公司将处于有利地位，有望抓住低碳经济带来的财务机会。242 基于 NBIM 对可持续经济增长的理解，也有一些公司是基金应不该投资的对象。通过不投资于这些公司，NBIM 降低了基金面临的不可接受的风险。243（3）环境、社会与治理 NBIM 相信对 ESG 的考虑可以提高收益和降低风险。而且，对 ESG 的考虑已被纳入 NBIM所有类别资产的投资决策过程中。244 与被投公司的互动（engagement）是 NBIM 将 ESG 纳入投资流程的关键，NBIM 坚信这将为基金带来最佳的财务结果。245 NBIM 认为，良好的公司治理是负责任商业行为的先决条件，因此股东必须能够影响董事会的重要决定。246（二）（二）NBIM 的可持续投资方法的可持续投资方法 1.将低碳转型纳入机构战略目标 作为一个长期主义的、全球化、多元化的金融投资者，NBIM 负责任投资管理的目标是使其投资组合公司的运营符合巴黎协定的全球净零排放要求。基于此，NBIM 期望其投资组合中的公司可以通过可靠的目标和过渡计划减少其范围 I、范围 II 和重要的范围 III 的排放，以在 2050 年前实现净零排放。247NBIM 的战略定位于在市场、投资组合和公司三个层面应对气候风险和机遇。248 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 61（1）市场层面 NBIM 的负责任投资管理方法基于国际标准。NBIM 支持标准制定者在改善与气候有关的风险管理方面的努力。为了确保向低碳经济的有序转型，更有效的碳市场和一致的气候披露，包括排放目标和绩效，至关重要。届时，外部性将会减少，投资者将能够分析公司对气候转型的应对情况。终极目标是改善基于科学的、全球层面的标准，为企业营造公平的竞争环境。到 2025 年，NBIM 希望通过倡导企业进行更高质量的气候信息披露，鼓励企业构建可靠的转型路径，并资助有前途的学术研究，为更可持续和更高效的金融市场做出贡献。（2）投资组合层面 NBIM 采用定量技术来更好地理解与气候有关的风险和机会，以及市场对这些风险、机遇的价值评估。通过内部流程和数据界面，气候相关的洞察得以在公司内部各部门之间广泛传播。气候风险分析为投资决策提供依据并影响撤资决定。NBIM 计划在 2025 年前建立一个完整的体系来衡量其在气候风险和机遇方面的暴露程度，以及其投资组合的预期排放轨迹。（3）公司层面 NBIM 将气候因素纳入其投资分析，以减少风险和增加回报。在考虑持股和投资案例时，NBIM 将审查行业和公司特定的气候信息。NBIM 打算到 2025 年逐渐分析更精细的气候相关数据，以指导其投资决策。NBIM 计划利用其与公司的接触和分析专长来建立气候方面的专业知识，并利用先进的数据分析方法评估气候风险和机遇，将公司在气候风险和机遇方面的暴露（包括其价值链中的暴露程度）纳入其投资分析，并根据气候相关的行为排除标准排除候选人。249 2.管理投资组合的碳足迹 在投资组合层面，NBIM 从 2014 年开始计算其股票投资组合的碳足迹，并分析不同的气候情景将如何影响投资组合的未来价值。按资产净值加权计算，截至 2020 年底，其股票投资组合的碳强度（范围 I-II）为每百万美元收入 456 吨二氧化碳当量，相比之下，为实现环境目标而卖掉的股票的碳强度为687 吨。250由于范围 I 和 II 的排放主要集中在特定行业，于是 NBIM 采取了行业细分政策来管理气候风险暴露。NBIM 一直在积极与其投资组合中的公司接触，鼓励他们减少温室气体排放，同时剥离那些在减少排放方面没有进展的公司。NBIM 计划到 2025 年建立一个全面的体系以衡量其在气候风险和机遇方面的暴露以及其投资组合的潜在排放轨迹：251 NBIM 将制定衡量和管理气候风险的准则，并每年对股票投资组合进行 1.5和其他气候情景下的压力测试。NBIM 将为非上市房地产组合设定 2050 年的净零目标，以及 2030 年的中期目标，即将范围I 和 II 的温室气体排放强度较 2019 年减少 40%。NBIM 将把这些目标纳入其收购和资产管理的实践中。NBIM 将分析投资组合公司和未上市房地产投资的排放量与其行业特定的排放路径的关系，并监测其减排目标的进展。NBIM 将继续增加对可再生能源基础设施的投资。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 62 NBIM 将系统地监测投资组合中的包括基准股票中的气候风险，并剥离气候风险难以降低的公司，特别是当尝试干预已经失败或不可能成功时。3.参与国际进程与倡议 NBIM 旨在为良好的市场运作和公司治理做出贡献。它认可许多国际标准，致力于进一步发展这些标准，并期望自身投资的公司能够遵守这些标准。NBIM 还参加了各种国际组织、倡议和网络，以促进内部和外部的可持续投资的发展。附录表 1.NBIM 参与国际组织和倡议的情况 主题主题 组织组织/倡议倡议 可持续发展可持续发展 碳披露项目（CDP）机构投资者气候变化小组（IIGCC）挪威可持续投资论坛（Norsif）采掘业透明度倡议（EITI）气候相关财务披露工作组（TCFD）与自然有关的财务披露工作组（TNFD）负责任投资原则（PRI）可持续发展会计标准委员会（SASB）转型途径倡议 联合国环境规划署金融倡议（UNEP FI）联合国全球契约 联合国全球契约可持续海洋业务行动平台 资料来源：中国证券投资基金业协会，紫顶股东服务机构.机构投资者参与上市公司治理境外法规及实践汇编M.北京：中国财政经济出版社,2021.11.关于披露标准，NBIM 支持国际可持续准则理事会（ISSB）的使命，即致力于发展全球范围内的企业可持续性信息披露的全面基准，并希望 ISSB 即将发布的标准能够在全球范围内被认可，成为报告财务相关可持续性信息的参考标准。NBIM 明确希望看到在各个市场上以一致和可比较的方式报告财务上重要的可持续发展信息。在其对美国证券交易委员会的回应中，NBIM 认为，因为国际财务报告准则（IFRS）的标准与 lSSB 的征求意见稿之间有一定程度的一致性，所以如果委员会允许外国私人发行人使用 IFRS 的气候相关的披露标准来履行其气候报告义务，这对投资者和报告公司都会有帮助。委员会还可以在公司报告除气候变化以外的重要可持续性问题时，考虑参考 IFRS 的可持续性有关财务信息披露的一般要求。252 4.筛选评估资管公司时考虑 ESG 因素 截至 2022 年底，该基金中 5690 亿克朗（占总管理资金的 4.6%）由外部管理，虽然份额不大，但仍是一笔可观的资金。253NBIM 认为自身的投资组合经理有一些共同的特点，这在选择和筛选过程中增加了经理人带来高回报的可能性。作为其职责的一部分，NBIM 的投资组合经理被要求在分析中考虑 ESG 等因素，以深入了解 NBIM 对治理和可持续性问题的期望。NBIM 还要求进行针对性的 ESG 监测，特别是对气候有关的筛选254。这些气候变化预期（和其他可持续发展预期）也适用于基金通过外部委托投资的公司。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 63 公司应承诺在 2050 年前实现净零排放，并使自身运营符合巴黎协定的目标。公司应识别并纳入重大的短、中、长期气候变化风险，并将其纳入一个强大的综合风险管理框架。公司应该有与政策制定者和监管者就气候变化问题进行接触的政策或指导，并且应该对相关的开支和活动保持透明。5.发挥尽责管理作用（积极所有权）GPFG 在全世界 9000 多家公司中均拥有少量股份。255NBIM 管理其作为股东的责任并行使其作为所有者的权利。GPFG 的未来价值本质上依赖于所投公司的长期价值，因此，NBIM 发挥积极所有权的主要目的是帮助这些被投公司创造长期价值。NBIM 希望支持其投资组合公司创造长期的财务价值，调整其商业模式并实现净零排放。在实操层面，NBIM 的参与主要集中在对个体公司的投票、进行对话和跟进上。虽然 NBIM 对其所有持股公司进行投票，但它并不与这些 9000 家公司中的每一家都进行对话或跟进，聚焦在重要的标的和实质性议题上。（1）公司投票 投票是 NBIM 行使积极所有权的主要渠道。通过投票，NBIM 旨在加强公司治理，改善财务绩效，促进负责任的商业行为。NBIM 要求董事会对其决策负责，并考虑董事会的任命。NBIM 的投票准则为投票决定提供了原则性依据，但 NBIM 在投票时也会考虑公司的具体因素。NBIM 参与董事会的选举，并委托其管理公司，因此其决定如何投票的出发点是支持董事会。但是，如果它认为董事会无法有效运作，或者其作为股东的权利没有得到充分的保护，NBIM 可能选择不予支持。例如，在雪佛龙公司的年会上，NBIM 不顾董事会的反对，支持了要求雪佛龙公司减少其上游和下游产品排放的股东提案。256 NBIM 按照其代理投票原则进行投票，以便公司能够理解 NBIM 的投票方式，并能解释其投票决定。NBIM 的代理投票原则着重于有效的董事会和股东保护，包括六个不同的主题。其中，第五个主题下纳入了可持续性这一要素，和审计和财务报表相并列。257NBIM 会在公司会议前的五天在其网站上预披露投票结果，并在投票反对董事会的建议时公布与其公开代理准则相关的理由。（2）与公司对话 NBIM 经常与公司进行对话，探讨与其长期回报相关的治理和可持续发展问题。NBIM 优先考虑其投资规模较大的标的，与约占其股票组合总价值的三分之二的近 1000 家公司进行定期对话。258此外，NBIM 公布了与投资组合中所有公司相关的预期和立场，还与一些公司就其战略优先事项和具体发展进行初步探讨。投资组合经理还直接与公司讨论这些问题，在 2022 年就参与了 2178 次公司交流会议。（3）公司跟进 NBIM 与公司、投资者和其他利益相关者合作，推动标准发展，使投资者可以接触到更多信息，并促进负责任的实践。当一个行业的许多公司面临同样的挑战时，这一点尤其重要。目前，NBIM 制定了涵盖气候变化、水资源管理、海洋可持续性、生物多样性和生态系统等方面的九个期望文件。NBIM 希望公司将这些领域的重大风险纳入其战略、风险管理和报告。同时，NBIM 持续加深其对这些领域的理主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 64 解，以及这些领域的风险和机遇可能对投资组合中的公司产生什么影响。NBIM 的工作为其评估公司战略、与公司董事会互动提供了更好的基础。6.采用 ESG 整合与负面筛选策略 NBIM 寻求识别长期的投资机会，并减少其对不可接受的风险的暴露。NBIM 评估公司如何影响环境和社会，并在那些能够实现更环保的商业活动的公司中发现投资机会。同时，出于可持续性或道德的原因，NBIM 也会拒绝对一些公司进行投资。259 NBIM 在风险管理和投资决策中监测其投资并评估可持续性问题。在国际商定的标准框架内，NBIM根据其基金的投资授权和特点确定自己的投资优先事项，重点关注可持续性问题的九个支柱260，包括反腐败、生物多样性和生态系统、儿童权利、气候变化、人力资本管理、人权、海洋可持续性、税收和透明度、水资源管理。这些期望概述了 NBIM 希望公司如何将这些考虑纳入其战略、政策等。（1）将ESG因素纳入投资流程 作为其环境与气候目标的一部分，受 NBIM 委托的投资组合经理应在其分析中考虑 ESG 问题等多项标准，并对 NBIM 的治理和可持续发展标准有充分的了解。NBIM 持续开发工具以促进 ESG 的整合。例如，NBIM 已经向投资组合经理提供了更多关于公司董事会的信息，并开发了一个内部指标来量化公司的治理质量。2022 年，NBIM 推出了一个新的跨行业投资授权，其中的证券选择过程是以公司治理因素为基础的。此外，NBIM 将来自公开文件的公司税务数据、子公司和收入风险、税务管理实践和争议数据合并到了一个数据板中。NBIM 还开始更密切地监测与气候变化有关的立法和监管发展，这可能对投资组合中的公司产生重大影响。NBIM 也通过“投资模拟器”将 ESG 纳入投资流程，这是一个决策支持框架，旨在通过突出优势和需要发展的领域来提高投资组合经理的决策质量。结合内外部数据集，该模拟器对投资组合经理过去的决策、动机和行为进行建模，并从多个维度提供投资洞察。该过程凸显了投资组合经理在下单时的行为特征，为投资组合经理提供数据输入和市场信号，包括可访问基于内外部开发的方法论而生产的 ESG 数据和洞察。（2）负面筛选 鉴于 NBIM 对可持续经济增长的理解，也有一些行业和公司是基金不应投资的。通过从这些公司撤资，NBIM 减少了基金对不可接受的风险的暴露。撤资与道德排斥包括两种决策机制261：一种是基于风险的撤资。将环境、社会和治理问题纳入风险管理，可能会导致 NBIM 从其认定长期风险较高的公司撤资。这些公司的运营方式被 NBIM 认为是不可持续的，或者可能产生负面的财务后果。这些后果可能是直接的，例如，一个公司因为不负责任的行为而被罚款或被排除在市场之外，或者它被更成功地管理了可持续发展风险的对手所淘汰。这些后果也可能是间接的，如一个公司的活动对社会产生负面的外部效应，并损害长期的经济发展。另一种是基于道德考虑的排除，包括基于产品的排除法和基于行为的排除法。例如，有一个基于产品的煤炭标准适用于两类公司：从动力煤生产中获得 30%或以上收入的矿业公司，以及从燃煤发电中获得 30%或以上收入的电力公司。根据基于行为的排除标准，如果存在不可容忍的风险表明会发生被认为特别严重违反道德标准的行为，公司也可能被排除在外。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 65 7.进行可持续主题投资 NBIM 投资于可再生能源基础设施，使基金能够为低碳转型做出贡献，同时进一步分散风险。这些投资将产生较为稳定的通胀调整后的现金流，有助于基金的长期业绩。2019 年，挪威议会通过了一项决议，首次授权该基金直接投资于未上市的可再生能源基础设施，投资额不超过 200 亿美元，即其总资产的 2%，并且优先考虑发达市场的风能和太阳能项目。在这种情况下，NBIM 的战略是建立一个高质量的风能和太阳能发电资产组合。因此，该基金在 2021 年 4 月首次投资于未上市的可再生能源基础设施，收购了荷兰沿海的 Borssele 1&2 风电场 50%的股份，此风电场 2022 年晚些时候被 GRESB 评为欧洲海上风力发电、维护和运营类别中的第一名。该基金在 2022 年底进行了当年对可再生能源基础设施的唯一一笔投资，回报率按欧元计算为 7.48&2。在 2022 年，NBIM 还考虑了几项潜在的新投资。在最新的 NBIM 投资管理策略中263，NBIM 已经重新定位自己以投资于可再生能源基础设施资产：NBIM 将继续建立一个高质量的可再生能源基础设施资产组合，主要涉及风能和太阳能领域；NBIM 将建立一个具有稳定现金流、本金投资风险有限的投资组合；NBIM 将探索与能源转型有关的新机会，并考虑对可再生能源储存和传输进行投资；NBIM 将考虑投资于可再生能源基础设施基金，以探索新的市场和技术。（三）思考（三）思考和建议和建议 1.对投资者的思考和建议（1）从行业投资目标到综合管理气候风险 与大多数投资者笼统地公布其项目不同，NBIM 将其投资战略分为行业项目和主题项目，包括环境项目，这构成了其可持续投资战略的核心。NBIM 环境方向的投资组合经理投资于那些有可能从低碳排放和绿色经济转型中受益的公司，主要是这三种环境活动：低碳能源和替代燃料，清洁能源和能源效率，以及自然资源管理。投资于这些类型的公司需要深入的商业和技术知识以发掘未来的趋势，而 NBIM 已经开始从人员、流程和结构方面建立环境投资流程。264在过去的二十年里，NBIM 在专注于寻找具有合适技能和背景的人帮助开发环境投资组合的同时，也深入了解了相关公司的环境暴露情况，以定义符合投资授权所设定的标准的范围，并最终形成环境指数。265 2022 年，随着基金转向更新更全面的气候风险管理方法，财政部取消了单独的环境投资授权。负责管理环境相关投资任务的投资经理现在已被纳入到各个团队。由于他们在环境活动方面积累了大量的知识和专长，他们得以在整个组织内广泛地传播这些知识。（2）包含观察和排除的负责任投资 众所周知，可持续投资战略是多方面的，涉及一系列的整合和参与活动。NBIM 的投资理念中所提倡的长期战略的有效性取决于基金的日常管理，以确保整个基金不同资产类别在研究、数据、基金优先权和投资实践方面的一致性。对于投资者来说，可以建立系统合理的负面筛选流程。通过对公司的观察和排除，不仅可以及时将不符合要求的公司从投资组合中剔除，还可以将单个公司和行业的可持主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 66 续发展动态纳入管理流程，从而进一步优化投资组合的结构和风险暴露，提高最终收益。例如，GPFG以其 基金观察和排除指南 而闻名。截至 2022 年底，根据理事会的建议，有 91 家公司被排除在 GPFG的投资之外，有 9 家公司处于观察状态。此外，挪威银行已主动根据煤炭标准排除了 72 家公司，并将其列入观察对象。（3）更广泛的参与 投资者有义务参与公司治理活动，为利益相关者投票。对于投资者来说，一旦购买了公司的股票，资产管理人就应该作为一个积极和负责任的投资者来管理基金：通过认识到公司运营中更广泛的潜在环境和社会影响来寻求降低长期风险。266作为一个积极的投资者，NBIM 使用各种方法来影响公司。它通过制定标准、在年度股东大会上对股东提案进行投票以及与公司进行对话来行使其股东权益，与监管机构会面，并与其他投资者合作。如上文各节所示，NBIM 已经公布了一些标准、具体的期望文件，告知公司 GPFG 希望他们如何管理公司运营、供应链和其他活动的环境和社会影响。例如，关于气候变化的预期文件要求公司考虑气候变化带来的潜在的过渡风险、实际风险及机会，并将这些因素纳入其公司的政策、战略、风险管理和报告。这种方法与 TCFD 的建议是一致的。267作为对期望文件的回应，公司被要求自行报告温室气体排放以及为应对气候变化所采取的行动。268 2.给决策者的思考和建议（1）以清晰完善的政策布局为投资者赋能 决策者应该清楚地了解他们在投资治理模式中的方向、立场和职能，建立明确的责任授权和有效的控制和监督体系。269从政府，包括议会和部委，到金融机构，包括执行董事会和高级管理层，内部的每个部分都应该是相互联系和一致的，避免重叠和割裂。从权力到职责，从宏观到微观，从外部到内部，建立起一个可行的、高效的、透明的治理体系，为基金建立和实现可持续目标奠定重要基础。对于政策制定者来说，基金管理治理中的明确责任划分是基石。目前，GPFG 的治理模式基于从一个层级到另一个层级的责任和权限的委派。政府决策者应在法律中为基金或机构投资者建立正式的框架，授予管理基金的整体责任，并发布基金管理的指导方针，而不在公司层面上进一步干预战略。根据政府养老基金法、管理任务和公司观察和排除指南，挪威的政策制定者参与了这一动态的治理构建过程。他们在议会和部委的治理中运用他们清晰而精辟的政策设计，构建了一个可持续且成熟的治理模式，在投资治理中被私人和公共部门共享和遵循。（2）道德理事会的充分和决定性的权力 在 NBIM 对 GPFG 的管理中，道德理事会的成功表明建立道德理事会是有效的。建立一个独立的道德理事会从道德的视角对可投资的范围标的形成一定的约束，即监管机构和受监管实体在治理框架下对公司进行积极的监督和筛选。对于政策制定者来说，建立一个像道德理事会这样的第三方机构，与政府的投资授权相分离，将进一步改善和优化市场监管体系的结构。这样的分离将有助于增强投资者的信心，改善他们对受监管实体或可持续和负责任投资市场的市场信息的获取，并最终更好地服务于政策制定者所追求的初衷和治理能力。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 67 附录二附录二 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 68 附录附录 2 2 全球主权资产可持续投资监管政策梳理全球主权资产可持续投资监管政策梳理 国国家家 发布机构发布机构 时间时间 名称名称 规定内容规定内容 欧欧盟盟 欧洲议会和理事会 2016 欧洲职业退休规定指令 作为资产所有者对外进行投资时应在评估投资风险中纳入对 ESG 要素考量；将 ESG 要素纳入组织结构的风险管理系统中，并纳入自由风险评估的范畴。欧洲保险和职业养老金管理局 2019 泛欧个人养老金法案 鼓励泛欧个人养老金（PEPP）供应商披露基金的 ESG 表现，并解释基金如何考虑 ESG。挪挪威威 财政部 最新2023 政府全球养老金管理任务 对非上市房地产和非上市可再生能源基础设施投资组合进行彻底的尽职调查审查，包括对与健康、安全、环境、公司治理和社会相关的风险因素的评估。财政部 2014 全球政府养老基金公司的观察和排除指南 一些公司需要列入观察或排除：1）30%及以上收入来自动力煤；2）30%及以上业务以动力煤为基础；3）每年开采超过 2000 万吨动力煤；4）能够从动力煤中发电超过 10000 兆瓦的公司。财政部 2019 Meld.St.20（20182019）养老金白皮书 批准挪威政府养老基金开展非公开可再生能源投资业务，并将其环境相关主题投资的规模上限从 600 亿挪威克朗提升至 1200 亿挪威克朗。法法国国 法国议会 2001 社会、教育和文化法（Loi 2001-624）要求退休人员储备基金管理委员会报告投资政策准则如何处理社会、道德和环境因素。法国议会 2001 雇员储蓄法（Loi Fabius,Act 2001-152）要求投资者在其年度报告中披露他们在购买或出售股票和证券以及行使股东权利时在多大程度上考虑了环境和社会指标。法国议会 2010 格林奈尔法案II 第 224 条规定公募基金必须在其年度报告和文件中提及在其投资政策中如何考虑到环境、社会和治理质量目标。第 225 条规定证券上市公司和年度余额或营业额达到 1 亿欧元的公司以及平均 500 名长期雇员有义务在其年度管理报告中披露某些社会和环境信息。法国议会 2015 绿色增长能源转型法 L533-22-1 投资组合管理公司应向其委托方和公众提供一份文件，说明其在投资战略中纳入环境、社会和治理质量标准的政策。如果实体选择不公布某些信息，他们应说明理由。英英国国 议会 1999 地方政府养老金计划（基金的管理与投资）条例 要求每个管理机构准备、维护和发布一份书面声明，说明管理其养老基金资金投资政策的原则。该声明必须包括当局关于社会、环境或道德因素的考量。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 69 劳动与养老金部 2005 职业养老金计划（投资和披露）条例；投资原则陈述 在两项养老金保障基金条例中纳入对环境、社会及道德的考量。英国法律委员会 2014 投资中介机构的受托人责任 建议养老金投资时要考虑社会、环境和伦理因素；建议养老金监管机构、金融行为监管局和政府采取更多行动。瑞瑞典典 财政部 2015 AP 基金的新规则 建议 AP 1-4 基金根据负责任的投资和管理原则管理基金，并需要特别注意如何在不损害回报的情况下促进可持续发展。建议基金制定负责任投资的共同指南。瑞瑞士士 瑞士社会责任投资协会 2019 参与和排除过程 介绍了投资者如何判断公司的违规行为、是否选择参与，以及参与目标的设定，到最终的排除、重新包含的完整过程以及决策逻辑。瑞士资产管理协会 2020 可持续资产管理：关键信息与建议 建议养老基金、保险公司、主权财富基金等机构投资者在决策过程中评估气候风险，积极参与解决这些风险，公布其投资政策。瑞士资产管理协会 2021 关于可持续投资方法和产品最低要求透明度的建议 详细定义了不同的可持续投资方法与工具，并为其实施设定了最低标准。瑞士职业养老基金协会 2022 瑞士养老基金的 ESG 指南 明确了养老基金的受托责任，需要考虑 ESG 风险的直接结果或纳入气候政策和气候战略，并将其记录在投资条例中。瑞士职业养老基金协会 2022 养老基金 ESG报告标准 建议瑞士养老基金报告其投资的可持续性（作为独立报告或定期年度报告的一部分），建议首次为 2023 财年起草此类报告。美美国国 加州 2015 第 185 号参议院法案 禁止加州公务员退休基金 CalPERS 和加州教师退休基金 CalSTRS 进行新投资或更新现有投资在化石燃料公司，要求其在五年内剥离其所有化石燃料资产。加州 2019 第 964 号参议院法案 要求两大基金强制披露其公开市场投资组合的气候风险相关财务信息及与气候目标的一致性等信息。伊利诺伊州 2019 可持续投资法（PA 101-473）所有持有和管理公共资金的州和地方政府实体都应将可持续性因素纳入其政策、流程和决策制定中。对于那些在证券或公司层面做出投资决策的机构，可持续性因素应纳入整体决策过程，在评估投资决策的风险/价值主张时提供额外的因素考虑因素。缅因州 2021 H.P.65-L.D.任何州养老金或年金基金的资产不得投资于化石燃料行业内任何公司或股票或其他证券，也不得投资于 200 家最大的公开交易的化石燃料公司。必须在 2026 年 1 月 1 日前剥离任何此类股票或证券。新泽西州 2020 A.2196 禁止将国家退休基金的任何资产投资于拥有最大碳含量化石燃料储量的前 200 家公司中的任何一家。从煤炭公司撤资必须在两年内完成，从所有其他化石燃料公司撤资必须在 2022 年 1 月 1 日之前完成。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 70 佛蒙特州 2022 S.251 剥离佛蒙特州教师退休系统、佛蒙特州雇员退休系统和佛蒙特州市政雇员退休系统在 200 家最大的公开交易的煤炭和石油天然气公司中的资产。美国劳工部员工福利安全管理局 2016 解释公告（IB2016-01）允许投资政策声明包括有关使用 ESG 因素评估投资或整合 ESG 相关工具，指标或分析来评估投资的政策。美国劳工部员工福利安全管理局 2018 实操辅助公告No.2018-01 在另类投资估值时，ESG 因子涉及的商业风险或机会本身可作为经济考量，则 ESG 因子的权重也应与相对于其他相关经济因子所涉的风险回报水平相称。新新西西兰兰 财政部 2021 官方责任投资框架 要求披露投资组合的碳足迹指标；要求投资组合必须在 2050 年前实现碳中和；利用长期风险和回报策略积极识别投资，为向低碳经济转型产生额外效益；制定低碳转型战略等。澳澳大大利利亚亚 ACT 政府 2012 负责任投资政策 把 ESG 议题纳入投资分析和决策过程、纳入所有权政策和实践；投资的实体适当披露 ESG 问题；促进投资行业对原则的接受和实施；提高在实施原则方面的有效性；报告在实施原则方面的活动和进展 审慎监管局（APRA）2013 投资治理审慎实务指南（SPG 530）养老金受托人可以采用以 ESG 为重点的投资策略；要求持牌人在制定投资策略时考虑与 ESG 相关的潜在风险和回报，并将 ESG 因素通过财务量化的方式进行披露。澳大利亚金融服务委员会（FSC）2013 FSC 标准第 20号：退休金政策 要求具有金融服务许可的持牌人对其管理的养老基金制定 ESG 风险管理政策，并自 2014 年 7 月 1 日起强制要求相关持牌人对外披露风险管理细节。韩韩国国 韩国立法研究所 2015 韩国国民养老金法 要求国民年金公团在投资决策过程中考虑 ESG 问题或者解释没有考虑的原因，国民年金公团在行使投票权时必须考虑 ESG 等责任投资因素。日日本本 金融厅 2014 负责任机构投资者原则 要求投资人有意识地参与包括 ESG 因素在内的可持续性问题；支持企业养老金的管理活动 厚生劳动省 2020 储备金基本政策 要求日本政府养老金投资基金所投资的基金将 ESG 因素纳入投资行动。中中国国 中国银行业协会 2009 中国银行业金融机构企业社会责任指引 讨论了银行业所需要践行的社会责任。中国基金业协会 2018 绿色投资指引（试行）强化了基金管理人对环境风险的认知，明确了绿色投资的内涵，鼓励有条件的管理人开展 ESG 投资。南南非非 财政部 2011 养老基金法 要求受托人负责制定有关资金情况和监控的投资流程，要求基金考虑可能与基金的长期成功相关的所有因素（包括 ESG）。资料来源：UN PRI.Regulation database.注：信息整理截至 2023 年 5 月。主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 71 参考文献参考文献 1 中国人民银行.2022 年四季度金融机构贷款投向统计报告：http:/ 2 中央财经大学绿色金融国际研究院.2022 年中国绿色债券年报R.北京：2022.3 王信,姜晶晶.国际养老基金可持续投资实践与政策建议N.第一财经日报,2021-02-08(A12).DOI:10.28207/ki.ndycj.2021.000654.4 Net Zero Tracker,https:/ Climate Policy Initiative.Global Landscape of Climate Finance 2021R.2021 6 International Energy Agency.Credible Pathways to 1.5:Four Pillars for Action in the 2020s.April 2023.7 International Renewable Energy Agency.Renewable energy finance:institutional capital R.Abu Dhabi:IRENA,2020 8 证监发202241 号.关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见.http:/ 9 Global SWF.2023 Annual Report:“State-Owned Investors in a Multipolar World”.2023 10 Schroders.Sustainability:Institutional Investor Study 2022 R.11 Global Sustainable Investment Alliance.Global Sustainable Investment Review R.Sydney:GSIA,2020.12 Global SWF.2023 Annual Report:“State-Owned Investors in a Multipolar World”.2023 13 社投盟研究院.全球 ESG 政策法规研究-英国篇EB/OL.https:/www.casvi.org/h-nd-980.html 14 GOV.UK.Fiduciary Duties of Investment Intermediaries.https:/www.gov.uk/government/publications/fiduciary-duties-of-investment-intermediaries 15 社投盟研究院.全球 ESG 政策法规研究-英国篇EB/OL.https:/www.casvi.org/h-nd-980.html l 16 WWF.Swiss Pension Funds and Responsible Investment:WWF Pension Funds Rating 2018/2019 Executive Summary.2019 17 https:/www.stern.nyu.edu/sites/default/files/assets/documents/NYU-RAM_ESG-Paper_2021 Rev_0.pdf 18 CPP.2022 Report on Sustainable Investing R.19 Government Pension Investment Fund.2021 ESG REPORT R.Japan:GPIF,2022 20 Norges Bank Investment Management.2025 climate action plan R.21 Norges Bank Investment Management.2025 climate action plan R.22 Hoepner,Andreas G.F.et al.ESG Shareholder Engagement and Downside RiskJ.2018 23 Sautner,Zacharias and Starks,Laura T.,ESG and Downside Risks:Implications for Pension FundsJ.2021 24 Norges Bank Investment Management.Responsible investment Government Pension Fund Global 2021 R.25 CPP.2022 Report on Sustainable Investing R.26 ABP.Our policy for 20202025 Sustainable and responsible investing R.Netherlands:ABP,2021.27 PFZW.PFZW op weg naar klimaatneutraal beleggen in 2050 R.Netherlands:PFZW.28 CPP.2022 Report on Sustainable Investing R.29 UNPRI.How measuring a portfolio carbon footprint can help EB/OL.20152023-03-08.https:/www.unpri.org/climate-change/how-measuring-a-portfolio-carbon-footprint-can-assist-in-climate-risk-mitigation-and-reducing-emissions/608.article 30 王信.国际养老基金可持续投资的实践、问题与建议 R.2021 31 PCAF 官网.https:/ 年 6 月 12 日 32 王信.国际养老基金可持续投资的实践、问题与建议 R.2021 33 Government Pension Investment Fund.2021 ESG REPORT R.Japan:GPIF,2022 34 东京股票价格指数，是日本东京证券交易所（TSE）的重要股票市场指数之一 35 MSCI ACWI ex Japan 指数捕获了 23 个发达市场（DM）国家（不包括日本）和 24 个新兴市场（EM）国家中的 22 个中大盘股代表。该指数拥有 2645 只成分股，覆盖了日本以外全球股权的 856 UN-convened Net-Zero Asset Owner Alliance.Advancing Delivery on Decarbonization Targets:The second progress report of the Net-zero Asset Owner Alliance R.Nairobi:NZAOA,2022 37 白璐.养老基金社会责任投资策略研究D.西南财经大学,2016.38 https:/www.unpri.org/39 https:/oneplanetswfs.org/40 Deloitte.TCFD and why does it matter EB/OL.https:/ 41 TCFD.2022 TCFD Status Report,2020 TCFD Status Report 42 https:/ 43 UN-convened Net-Zero Asset Owner Alliance.Advancing Delivery on Decarbonization Targets:The second progress report of the Net-zero Asset Owner Alliance R.Nairobi:NZAOA,2022 44 The Institutional Investors Group on Climate Change.Annual Report 2022 R.IIGCC,2022.45 BNY Mellon.The Evolution of Public Asset Owners R.2022 46 National Pension Fund.2021 Annual Report R.47 Norges Bank Investment Management.Climate change:Expectations of companies R.48 Government Pension Investment Fund.2021 ESG REPORT R.Japan:GPIF,2022 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 72 49 CPP.2022 Report on Sustainable Investing R.50 中英绿色金融中心报告.加速气候行动：机构投资者参与支持企业低碳转型R.2023 年 3 月 51 中英绿色金融中心报告.加速气候行动：机构投资者参与支持企业低碳转型R.2023 年 3 月 52 中英绿色金融中心.主动参与策略的价值创造R.2021 53 https:/www.regjeringen.no/en/topics/the-economy/the-government-pension-fund/id1441/54 Norges Bank Investment Management.Responsible investment Government Pension Fund Global 2021 R.55 中国证券投资基金业协会.机构投资者的“碳中和”之路:海外养老基金与主权财富基金的实践经验 R.2021 56 Norways SWF top team gender balanced after new promotions.https:/ 57 Norways SWF worried about Japans lack of female corporate leaders.https:/ 58 GSIA.Global Sustainable Investment Review 2020 R.59 Norges Bank Investment Management.2025 climate action plan R.60 Norges Bank Investment Management.Responsible investment Government Pension Fund Global 2021 R.61 中国证券投资基金业协会.机构投资者的“碳中和”之路:海外养老基金与主权财富基金的实践经验 R.2021 62 PFZW.PFZW op weg naar klimaatneutraal beleggen in 2050 R.Netherlands:PFZW.63 Alessandrini,F et al.Optimal Strategies for ESG Portfolios R.2020 64 CPP.Investing in the path to net zero R.2022 65 US|SIF.ESG Incorporation.https:/www.ussif.org/esg 66 Sustainable Investing.The ABCs of ESG investing EB/OL.https：/ Government Pension Investment Fund.2021 ESG REPORT R.Japan:GPIF,2022 68 National Pension Fund.2021 Annual Report R.69 California Public Employees Retirement System.Global Governance Principles R.2015 70 GSIA.Global Sustainable Investment Review 2020 R.71 CPP.2022 Report on Sustainable Investing R.72 https:/www.unpri.org/policy/regulation-database 73 Committee for a Responsible Federal Budget.IRA Changes Could Erase$500 Billion of Long-Term Savings EB/OL.(2022-08-16)2023-03-19.https:/www.crfb.org/blogs/ira-changes-could-erase-500-billion-long-term-savings 74 财联社.点名应对美“歧视性”法案 欧盟有了新动作，补贴大战即将上演？EB/OL.(2023-01-30)2022-03-19.http:/ 75 European Commission.Communication:A Green Deal Industrial Plan for the Net-Zero Age R.Brussels:EU,2023.76 European Central Bank.Next Generation EU:a euro area perspective EB/OL.(2022-01-01)2023-03-19.https:/www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/articles/2022/html/ecb.ebart202201_02318271f6cb.en.html 77 央行副行长陈雨露：绿色金融三大功能、五大支柱已初步形成，http:/ 78 气候债券倡议组织.关于绿色债券支持项目目录和绿色产业指导目录与欧盟可持续金融分类方案的比较讨论.EB/OL.2019 2023-03-19.https:/ 79 EU TEG.Taxonomy:Final report of the Technical Expert Group on Sustainable Finance EB/OL.20222023-03-19.https:/finance.ec.europa.eu/system/files/2020-03/200309-sustainable-finance-teg-final-report-taxonomy_en.pdf 80 https:/www.ifrs.org/projects/work-plan/general-sustainability-related-disclosures/81 ISSB.AP1D(i):Due process lifecycle review of the development of IFRS S1 and IFRS S2 EB/OL.20232023-03-19.https:/www.ifrs.org/content/dam/ifrs/meetings/2023/march/dpoc/ap1d-i-dpoc-dueprocesspermissiontoballot.pdf 82 ISSB.AP1E:Request for approval of shortened comment periods EB/OL.20232023-03-19.https:/www.ifrs.org/content/dam/ifrs/meetings/2023/march/dpoc/ap1e-dpoc-commentperiodrfiandmethodologyed.pdf 83 SBFN.Global Progress Report of the Sustainable Banking and Finance Network EB/OL.20222023-03-19.https:/sbfnetwork.org/wp-content/uploads/pdfs/2021_Global_Progress_Report_Downloads/SBFN_D003_GLOBAL_Progress_Report_02_Nov_2021.pdf 84 https:/www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2020/html/ecb.pr200922482e4a5a90.en.html 85 气候债券倡议组织.全球可持续债券市场 2022 年第三季度概览.EB/OL.2022 2023-03-19.https:/ 86 IPSF.Common Ground Taxonomy Instruction Report updated EB/OL.20222023-03-19.https:/finance.ec.europa.eu/system/files/2022-06/220603-international-platform-sustainable-finance-common-ground-taxonomy-instruction-report_en.pdf 87 https:/www.unepfi.org/regions/asia-pacific/china/88 WWF.Swiss Pension Funds and Responsible Investment:WWF Pension Funds Rating 2018/2019 Executive Summary.2019.89 Directive(EU)of the European Parliament and of the Council of 14 December 2016 on the activities and supervision of institutions for occupational retirement provision.https:/eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=uriserv:OJ.L_.2016.354.01.0037.01.ENG&toc=OJ:L:2016:354:TOC 90 EIOPA.Pan-European Personal Pension Product EB/OL.https:/www.eiopa.europa.eu/browse/regulation-and-policy/pan-european-personal-pension-product-pepp_en 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 73 91 UK.The Local Government Pension Scheme(Management and Investment of Funds)(Amendment)Regulations 1999.https:/www.legislation.gov.uk/uksi/1999/3259/pdfs/uksi_19993259_en.pdf 92 社投盟研究院.全球 ESG 政策法规研究-英国篇EB/OL.https:/www.casvi.org/h-nd-980.html 93 UK.The Pension Protection Fund(Pensionable Service)and Occupational Pension Schemes(Investment and Disclosure)(Amendment and Modification)Regulations 2018.https:/www.legislation.gov.uk/uksi/2018/988/regulation/4/made 94 Carrots&Sticks.Art 225 Grenelle Act II EB/OL.https:/ 社投盟研究院.全球 ESG 政策法规研究-法国篇EB/OL.https:/www.casvi.org/h-nd-1098.html 96 L gifrance.fr.LOI n 2015-992 du 17 ao t 2015 relative la transition nerg tique pour la croissance verte.https:/www.legifrance.gouv.fr/loda/id/JORFTEXT000031044385 97 California Legislative Information.Senate Bill 185.http:/www.leginfo.ca.gov/pub/15-16/bill/sen/sb_0151-0200/sb_185_cfa_20150623_091347_asm_comm.html 98 California Senate Bill 964.https:/openstates.org/ca/bills/20172018/SB964/99 UNPRI:PENSION SYSTEMS AND SUSTAINABILITY:JAPANR.https:/www.unpri.org/download?ac=14583 100 Korea Legislation Research Institute.NATIONAL PENSION ACT.https:/elaw.klri.re.kr/eng_service/lawHistory.do?seq=908&hseq=7712 101 REPUBLIC OF SOUTH AFRICA.EXPLANATORY MEMORANDUM ON THE DRAFT REGULATION 28 THAT GIVES EFFECT TO SECTION 36(1)(BB)OF THE PENSION FUNDS ACT 1956,2010 https:/www.treasury.gov.za/public comments/Explanatory memorandum to draft regulation 28.pdf 102 The ministry of finance.Norway.Management mandate for the Government Pension Fund Global.https:/www.regjeringen.no/contentassets/9d68c55c272c41e99f0bf45d24397d8c/2023.02.27_gfpg_management_mandate.pdf 103 The ministry of finance.Norway.Guidelines for Observation and Exclusion of companies from the Government Pension Fund Global https:/www.regjeringen.no/contentassets/9d68c55c272c41e99f0bf45d24397d8c/guidelines-for-observation-and-exclusion-of-companies-from-the-gpfg-19.11.2021.pdf.pdf 104 Government.no.The Government Pension Fund 2019 Meld.St.20(20182019)Report to the Storting(white paper).https:/www.regjeringen.no/en/dokumenter/meld.-st.-20-20182019/id2639311/?q=unlisted renewables 105 DEPARTMENT OF LABOR Employee Benefits Security Administration.Interpretive Bulletin Relating to the Exercise of Shareholder Rights and Written Statements of Investment Policy,including Proxy Voting Policies or Guidelines.https:/www.dol.gov/sites/dolgov/files/legacy-files/ebsa/2016-31515.pdf 106 1974 年雇员退休收入保障法(ERISA)是一项联邦法律，它为私营企业中大多数自愿制定的退休和健康计划设定了最低标准，以便为这些计划中的个人提供保护。107 UNPRI.21 世纪受托人责任最终报告R.pp50.108 财新：美国 ESG 之争正沦为两党之争EB/OL.https:/ 109 https:/www.whitehouse.gov/briefing-room/presidential-actions/2023/03/20/message-to-the-house-of-representatives-presidents-veto-of-h-j-res-30/110 SVVK ASIR.ENGAGEMENT AND EXCLUSION PROCESS.https:/cdn.sanity.io/files/i2ngicpp/production/47165d9968390ec66d37fa55441a8ba449ba713c.pdf?dl=svvk-asir_engagement_exclusion_process_en.pdf 111 The Asset Management Association Switzerland.Portrait.https:/www.am-switzerland.ch/en/ueber-uns/portraet 112 SFAMA&SSF.Sustainable Asset Management:Key Messages and Recommendations of SFAMA and SSF.https:/www.sustainablefinance.ch/upload/cms/user/EN_2020_06_16_SFAMA_SSF_key_messages_and_recommendations_final.pdf 113 ASIP.ESG-Wegleitung f r Schweizer Pensionskassen.https:/www.asip.ch/media/filer_public/30/ec/30ec7b97-8107-4e65-b3e9-55a4b528102b/asip_esg-wegleitung.pdf 114 ESG ASIP has published a standard for ESG reporting for Swiss pension funds.A chance to start in 2023.EB/OL.https:/ 115 中国证券投资基金业协会，紫顶股东服务机构.机构投资者参与上市公司治理境外法规及实践汇编M.北京：中国财政经济出版社,2021.11.116 Financial Reporting Council.UK Stewardship Code:Guidance for InvestorsR.London:FRC,2010.117 Financial Reporting Council.UK Stewardship Code:Guidance for InvestorsR.London:FRC,2020.118 The Secretary of State.The Occupational Pension Schemes(Investment and Disclosure)(Amendment)Regulations 2019 R.London:Parliament,2019.119 日本金融厅.日本公司尽责管理守则R.东京:日本金融厅,2020.120 The 93rd United States Congress.Employee Retirement Income Security Act of 1974R.Washington D.C:Congress,1974.121 社会价值投资联盟.专题洞察|ESG 视角下的 2022 年股东大会代理投票季（上）EB/OL.(2022-12-28)2022-03-11.https:/ 122 https:/www.aprea.asia/knowledge-hub/featured-insights/esg/stewardship-asia-centre-launches-new-edition-of-singapore-stewardship-principles-for-responsible-investors 123 全国社会保障基金理事会.全国社会保障基金理事会社保基金年度报告(2021 年度)EB/OL.20222023-03-08.http:/ 124 中国投资有限责任公司.可持续投资政策EB/OL.20212023-03-08.http:/www.china- 主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议主权资产所有者的可持续投资实践：国际经验与政策建议 74 125 中国投资有限责任公司.关于践行双碳目标及可持续投资行动的意见EB/OL.20222023-03-08.http:/www.china- 126 全国社会保障基金理事会.全国社会保障基金理事会实业投资指引EB/OL.20222023-03-08.http:/ 127 中国碳达峰碳中和进展报告（2022）http:/ 128 财政部.2022.http:/ 129 课题组根据中国人民银行公布的贷款数据以及中国责任投资年度报告中其他绿色金融产品的规模估算。130 中国银行业协会.中国银行业金融机构企业社会责任指引.EB/

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非官方的翻译页,1世界投资报告2023投投资于人人享有可持续能源内容提要内容提要全球全球外国外国直接直接投投资资回落,新回落,新项目凸显亮点项目凸显亮点2022年,全球外国直接投资,FDI,下降12,.

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2023年全球商业复杂性指数地缘政治实体管理环境,社会和企业治理通货膨胀会计与税务合规数字化复杂性重重,跨国企业面临的合规挑战庆祝GBCI发布10周年40人力资源与薪酬管理34全球实体管理28会计与税.

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全球发展新时代的金砖合作调查报告 2022当 代 中 国 与 世 界 研 究 院Academy of Contemporary China and World Studies“全球发展与治理”系列报告调查说明.1样本结构.2核心发现.5一、新理念引领全球发展1.全球发展倡议凝聚广泛共识.72.共商共建共享是全球发展与治理重要原则.83.全人类共同价值应以实际行动加以弘扬.9二、金砖以自身发展推动全球共同发展1.金砖国家具有良好国家治理能力.112.金砖国家执政党有力推动国家发展.123.金砖国家着力维护社会安全.134.金砖国家生态保护和绿色发展成效明显.145.金砖国家有效提升民众经济获得感.156.金砖国家民众具有较高幸福感.16目 录三、金砖为促进全球发展合作贡献力量1.金砖机制国际影响力涉及领域广泛.192.金砖机制积极推动全球经济复苏.203.金砖机制有力开展国际抗疫合作.214.金砖机制支持发展中国家实现共同发展.225.金砖机制有效推动全球气候治理.236.金砖机制促进人类文明交流互鉴.24四、世界期待全球发展新时代的金砖合作1.世界各国看好金砖影响力进一步提升.272.各国积极看待金砖经济发展态势.283.国际社会支持金砖形成更加紧密的合作伙伴关系.294.世界期待金砖在经贸、发展、安全等方面加强行动.30机构介绍.311金砖国家合作机制自 2006 年建立以来，在政治安全、经贸财金、人文交流等方面积极作为，为促进全球和平稳定、世界发展繁荣发挥重要作用，成为开放包容、合作共赢的新型多边合作机制典范。为更好了解全球发展议题和金砖合作效能的全球认知，2022 年 5 月至 10 月，由当代中国与世界研究院组织策划，联合北京零点有数数据科技股份有限公司在全球五大洲 25 个主要国家开展了专题民意调查，涵盖亚洲（中国、印度、印度尼西亚、沙特阿拉伯、泰国、马来西亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦、新加坡），欧洲（英国、法国、德国、俄罗斯、希腊、匈牙利、塞尔维亚），美洲（美国、墨西哥、巴西、阿根廷），非洲（埃及、南非、尼日利亚、肯尼亚），大洋洲（新西兰）等世界不同区域1。调查对象为各国 18 周岁及以上，具有大专及以上学历的民众。有效回收样本共计 10500 个，每个国家 420 个样本。本次调查从理念共识、发展能力、全球贡献、未来展望等角度，较为全面地展现了全球 25 国民众对于全球发展新形势下金砖合作的评价和期待。调查采用在线网络调查法，通过零点有数的全球样本库及 ESOMAR 全球合作网络体系进行数据收集，严格执行在线调查的国际标准。当代中国与世界研究院 2023 年 3 月1为了更好展现调查结果，本次调查将 25 国分为金砖国家（巴西、俄罗斯、印度、中国、南非），发达国家（美国、英国、法国、德国、希腊、新西兰、新加坡），其他发展中国家（阿根廷、墨西哥、匈牙利、塞尔维亚、沙特阿拉伯、埃及、印度尼西亚、泰国、马来西亚、尼日利亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦、肯尼亚）。调查说明2样本结构性别分布情况（单位%）年龄分布情况（单位%）32.620.147.336 岁 50 岁51 岁及以上18 岁35 岁样本学历分布情况（单位%）9.746.344.0大专/社区学院本科硕士及以上学历女50.1男49.9全球发展倡议 凝聚广泛共识共商共建共享的全球治理观获得高度肯定各国应以实际行动弘扬全人类共同价值金砖国家以自身发展推动全球共同发展核心发现3金砖国家民众获得感、幸福感、安全感日益提升金砖机制为世界和平发展与文明互鉴作出重要贡献世界期待金砖国家在全球发展中展现更大影响力金砖国家应就经贸、发展、安全等议题加强合作46新理念引领全球发展175 一、新理念引领全球发展1.全球发展倡议凝聚广泛共识中国提出的全球发展倡议得到世界各国积极响应，25 国民众平均认同度达到 93.7%。其中，金砖国家认可度最高，达到 97.1%。分年龄看，全球 18-35 岁青年群体的态度更加积极，认同度达到 94.7%。海外国家中，巴西、印度、墨西哥、印度尼西亚、英国、美国、法国、希腊、德国等国民众认可度均超过 95%。问题：您是否认同各国应共同落实全球发展倡议，推动实现更加强劲、绿色、健康的全球发展？图 1：全球发展倡议认可度2.共商共建共享是全球发展与治理重要原则全球 25 国民众认为，中国主张的共商共建共享原则为全球发展与治理提供重要指引，各国平均认可度达到 93.3%。金砖国家和全球 18-35 岁青年认同度高总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上1 全球发展倡议凝聚广泛共识中国提出的全球发展倡议得到世界各国积极响应，25 国民众平均认同度达到 93.7%。其中，金砖国家认可度最高，达到97.1%。分年龄看，全球18-35岁青年群体的态度更加积极，认同度达到 94.7%。海外国家中，巴西、印度、墨西哥、印度尼西亚、英国、美国、法国、希腊、德国等国民众认可度均超过 95%。图 1：对全球发展倡议的认可度问题：您是否认同各国应共同落实全球发展倡议，推动实现更加强劲、绿色、健康的全球发展？93.7.2.1.7.6.7%全球发展新时代的金砖合作调查报告 202286 于其他国家和其他年龄层，分别达到 96.1%和 94.7%。海外国家中，印度、印度尼西亚、英国、南非、巴西等国民众认可度均在 96%以上。问题：您是否认同共商共建共享的全球治理观？图 2：中国全球治理观认可度 3.全人类共同价值应以实际行动加以弘扬和平、发展、公平、正义、民主、自由的全人类共同价值引发世界各国广泛共鸣。25 国受访者平均认同度达到 94.4%，认为各国应通过促进全球发展等实际行动加以弘扬。金砖国家和全球 18-35 岁青年认同度最高，分别达到 97.2%和 95.1%。整体看，包括发达国家和发展中国家在内，60%的受访国民众认可度都在 96%以上。问题：您是否认同和平、发展、公平、正义、民主、自由的全人类共同价值？总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上2 共商共建共享是全球发展与治理重要原则全球25国民众认为，中国主张的共商共建共享原则为全球发展与治理提供重要指引，各国平均认可度达到 93.3%。金砖国家和全球 18-35 岁青年认同度高于其他国家和其他年龄层，分别达到 96.1%和 94.7%。海外国家中，印度、印度尼西亚、英国、南非、巴西等国民众认可度均在 96%以上。图 2：对中国全球治理观的认可度问题：您是否认同共商共建共享的全球治理观？93.3.2.1.7.6.7%一、新理念引领全球发展9 9总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上3 全人类共同价值应以实际行动加以弘扬和平、发展、公平、正义、民主、自由的全人类共同价值引发世界各国广泛共鸣。25国受访者平均认同度达到 94.4%，认为各国应通过促进全球发展等实际行动加以弘扬。金砖国家和全球 18-35 岁青年认同度最高，分别达到 97.2%和 95.1%。整体看，包括发达国家和发展中国家在内，60%的受访国民众认可度都在 96%以上。图 3：对全人类共同价值的认可度问题：您是否认同和平、发展、公平、正义、民主、自由的全人类共同价值？94.4.6.2.2.1.1%全球发展新时代的金砖合作调查报告 2022金砖以自身发展推动全球共同发展2111 金砖国家具有良好国家治理能力全球 25 国受访者对金砖国家的国家治理能力表示肯定，平均认可度为 81.9%，认为金砖各国国家治理有序、稳定，具备促进全球发展的良好基础。其中，金砖国家和发展中国家评价高于发达国家；全球 18-35 岁青年评价高于其他年龄层。中国、印度、印度尼西亚、泰国、法国、肯尼亚等国认可度超过 85%。图 4：对金砖国家治理能力的认可度总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上问题：您如何评价金砖各国的国家治理能力？81.9y.5.4.5.7.6x.1%全球发展新时代的金砖合作调查报告 202212总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上2 金砖国家执政党有力推动国家发展超过 8 成的全球受访民众对金砖各国执政党推动国家发展的能力给予积极评价，平均认可度达到84.5%，认为金砖国家执政党能够有效促进本国发展，进而助力全球发展。其中，金砖国家民众评价更高，达到 88%，印度、中国、南非受访者评价超过 90%。分年龄看，全球 18-35 岁青年的认同度达到 86%。图 5：对金砖国家执政党促进发展能力的认可度问题：您如何评价金砖各国执政党促进国家发展的能力？84.5.1.8.4%二、金砖以自身发展推动全球共同发展139 图 5：金砖国家执政党促进发展能力认可度3.金砖国家着力维护社会安全全球 25 国受访者对金砖各国社会安全情况给予好评。金砖各国民众认同度更高，达到 82.1%，认为金砖国家有效维护社会稳定，提升民众安全感。全球18-35 岁青年群体的对此认同度达到 81.7%。国别来看，中国、印度、埃及、泰国等国认同度在 85%以上。问题：您如何评价金砖各国的社会安全状况？总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上3 金砖国家着力维护社会安全全球 25 国受访者对金砖各国社会安全情况给予好评。金砖各国民众认同度更高，达到 82.1%，认为金砖国家有效维护社会稳定，提升民众安全感。全球 18-35 岁青年群体的对此认同度达到 81.7%。国别来看，中国、印度、埃及、泰国等国认同度在 85%以上。图 6：对金砖国家维护社会安全的认同度问题：您如何评价金砖各国的社会安全状况？79.5v.5.1.1.7yt.9%全球发展新时代的金砖合作调查报告 20221410 图 6：金砖国家维护社会安全认同度4.金砖国家生态保护和绿色发展成效明显近 8 成全球受访民众对金砖国家的生态治理和绿色发展成果表示肯定。其中，金砖国家、发展中国家、全球 18-35 岁群体认可度均超过 80%，认为金砖各国环境保护措施得当，推动了可持续发展。中国、印度等国民众好评度在 90%以上。发达国家中，英国、新加坡等国民众认可度超过 80%。问题：您如何评价金砖各国生态治理和绿色发展成效？图 7：金砖国家加强生态环境治理认可度5.金砖国家有效提升民众经济获得感针对在本国发展中的经济获得感，82.3%的金砖国家民众表示，自身收入随着国家经济发展不断提升，比例高于发达国家和其他发展中国家，比发达国家高出 5.3 个百分点，显示金砖各国在国家发展中致力提总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上4 金砖国家生态保护和绿色发展成效明显近 8 成全球受访民众对金砖国家的生态治理和绿色发展成果表示肯定。其中，金砖国家、发展中国家、全球 18-35 岁群体认可度均超过 80%，认为金砖各国环境保护措施得当，推动了可持续发展。中国、印度等国民众好评度在 90%以上。发达国家中，英国、新加坡等国民众认可度超过 80%。图 7：对金砖国家加强生态环境治理的认可度问题：您如何评价金砖各国生态治理和绿色发展成效？79t.2.2.4.3x.1r.4%二、金砖以自身发展推动全球共同发展1511 升民生福祉，让发展成果惠及更多民众。问题：您如何评价自身的经济获得感？图 8：各国民众经济获得感的评价6.金砖国家民众具有较高幸福感调查发现，相比其他国家和地区，金砖国家民众具有更高的幸福感。88.7%的金砖国家受访者表示，在本国的工作和生活中感到幸福。分年龄看，全球越年轻的受众幸福感越强，87.1%的 18-35 岁青年受访者表示具有较高幸福感。问题：您如何评价自身的国民幸福感？总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上5 金砖国家有效提升民众经济获得感针对在本国发展中的经济获得感，82.3%的金砖国家民众表示，自身收入随着国家经济发展不断提升，比例高于发达国家和其他发展中国家，比发达国家高出 5.3 个百分点，显示金砖各国在国家发展中致力提升民生福祉，让发展成果惠及更多民众。图 8：各国民众对自身经济获得感的评价问题：您如何评价自身的经济获得感？77.3wu.6.3yvp.7%全球发展新时代的金砖合作调查报告 2022166 金砖国家民众具有较高幸福感调查发现，相比其他国家和地区，金砖国家民众具有更高的幸福感。88.7%的金砖国家受访者表示，在本国的工作和生活中感到幸福。分年龄看，全球越年轻的受众幸福感越强，87.1%的 18-35 岁青年受访者表示具有较高幸福感。图 9：各国民众对个人幸福感的评价总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上问题：您如何评价自身的国民幸福感？86.2.6.6.7.1.7%二、金砖以自身发展推动全球共同发展金砖为促进全球发展合作贡献力量3三、金砖为促进全球发展合作贡献力量191 金砖机制国际影响力涉及领域广泛全球 25 国受访者认为，金砖机制在“推动国际减贫合作”（51.5%）、“代表新兴经济体和发展中国家权益”（51.2%）、“促进世界经济复苏”（50.4%）等领域发挥了重要作用。金砖国家民众对五国在国际减贫合作、代表发展中国家权益、文明交流互鉴等方面认可度更高。全球18-35 岁和 36-50 岁受访者分别最认同金砖机制“代表新兴经济体和发展中国家权益”和“推动国际减贫合作”。图 10：对金砖机制发挥作用的领域的认可度推动国际减贫合作代表新兴经济体和发展中国家权益促进世界经济复苏加强文明交流互鉴促进世界和平与稳定共同应对全球气候变化总体发达国家发展中国家金砖国家18-35 岁36-50 岁51 岁及以上51.5Q.2P.4P.2PIH.8H.4F.3I.1G.1G.1R.3R.1R.9PQ.2I.6S.4S.1I.7Q.9QPP.6P.8I.5I.6I.4H.5R.3Q.7P.8P.8I.1I.2R.4Q.8Q.7P.3SI.9%问题：您认为金砖机制在哪些领域具有重要国际影响力？（多选）全球发展新时代的金砖合作调查报告 20222014 国、墨西哥等国认同度在 90%左右。问题：您如何评价金砖机制对全球经济复苏的贡献？图 11：金砖各国推动世界经济复苏的认可度3.金砖机制有力开展国际抗疫合作调查发现，金砖机制对于国际抗疫合作的贡献得到全球 25 国受访者肯定，平均认可度达到 80.2%，认为金砖机制是团结抗疫的重要力量，积极推动全球疫苗公平分配。金砖国家和发展中国家的认同度超过80%。分年龄看，全球 18-35 岁青年认可度达到 82.2%。问题：您如何评价金砖机制对国际抗疫合作的贡献？2 金砖机制积极推动全球经济复苏25 国受访者认为，金砖机制是推动全球经济复苏的重要力量，81.9%的受访者对其促进世界经济复苏发展的贡献表示认可。金砖国家态度更加积极，认可度达到 85%。整体看，中国、巴西、印度尼西亚、泰国、墨西哥等国认同度在 90%左右。图 11：对金砖各国推动世界经济复苏的认可度问题：您如何评价金砖机制对全球经济复苏的贡献？总体发达国家发展中国家金砖国家18-35 岁36-50 岁51 岁及以上81.9.1.8.1.9y.2%三、金砖为促进全球发展合作贡献力量21岁及以上3 金砖机制有力开展国际抗疫合作调查发现，金砖机制对于国际抗疫合作的贡献得到全球 25 国受访者肯定，平均认可度达到 80.2%，认为金砖机制是团结抗疫的重要力量，积极推动全球疫苗公平分配。金砖国家和发展中国家的认同度超过 80%。分年龄看，全球 18-35 岁青年认可度达到 82.2%。图 12：对金砖各国开展国际抗疫合作的认可度问题：您如何评价金砖机制对国际抗疫合作的贡献？80.2w.3.1.4.2.1u.8%总体发达国家发展中国家金砖国家18-35 岁36-50 岁51 岁及以上全球发展新时代的金砖合作调查报告 2022224 金砖机制支持发展中国家实现共同发展25 国受访者积极评价金砖机制对国际发展合作的贡献，平均认可度达到 80%，认为金砖国家向发展中国家提供资金和技术支持，促进发展中国家经济社会可持续发展。金砖国家和全球 18-35 岁青年的认可度分别达到 84%和 82.3%。在其他发展中国家中，泰国、墨西哥、埃及、印度尼西亚等国民众感受更深，认同度均超过 83%。图 13：对金砖各国开展国际发展合作的认可度问题：您如何评价金砖机制对国际发展合作的贡献？80w.2.3y.5u.3%总体发达国家发展中国家金砖国家18-35 岁36-50 岁51 岁及以上三、金砖为促进全球发展合作贡献力量235 金砖机制有效推动全球气候治理全球近 8 成受访者认为，金砖国家不断加强绿色、低碳发展，是应对气候变化、完善全球气候治理的重要力量。金砖国家和发展中国家对此评价更高，分别达到 82.9%和80.4%。分年龄看，全球 18-35 岁受访者态度更加积极，认同度达到 82.3%。图 14：对金砖各国加强全球气候治理的认可度16 图 13：金砖各国开展国际发展援助的认可度5.金砖机制有效推动全球气候治理全球近 8 成受访者认为，金砖国家不断加强绿色、低碳发展，是应对气候变化、完善全球气候治理的重要力量。金砖国家和发展中国家对此评价更高，分别达到 82.9%和 80.4%。分年龄看，全球 18-35 岁受访者态度更加积极，认同度达到 82.3%。问题：您如何评价金砖机制加强全球气候治理的贡献？图 14：金砖各国加强全球气候治理的认可度总体发达国家发展中国家金砖国家18-35岁36-50岁51岁及以上问题：您如何评价金砖机制加强全球气候治理的贡献？79.3.9.4v.2y.8t.7%总体发达国家发展中国家金砖国家18-35 岁36-50 岁51 岁及以上全球发展新时代的金砖合作调查报告 20222417 6.金砖机制促进人类文明交流互鉴超过 8 成全球受访者对金砖各国文化影响力给予高度评价，认为金砖机制是“和而不同”的典范，为推动各国文明交流互鉴作出积极贡献。金砖国家民众对此感受最深，认可度达到 86.8%。全球 18-35 岁受访者的认同度高于其他年龄层，为 84.6%。整体看，中国、印度、埃及、法国等文明大国的好评度超过 85%。问题：您如何评价金砖国家的文化影响力？图 15：金砖各国文化影响力的认可度四、世界期待全球发展新时代的金砖合作1.世界各国看好金砖影响力进一步提升全球 25 国受访民众高度肯定金砖五国国际影响力，普遍认为金砖各国影响力到 2050 年将进一步提升，期待金砖机制在全球发展等国际事务中发挥更大作用。金砖各国民众评分最高，对金砖机制当前国际6 金砖机制促进人类文明交流互鉴超过 8 成全球受访者对金砖各国文化影响力给予高度评价，认为金砖机制是“和而不同”的典范，为推动各国文明交流互鉴作出积极贡献。金砖国家民众对此感受最深，认可度达到 86.8%。全球 18-35 岁受访者的认同度高于其他年龄层，为 84.6%。整体看，中国、印度、埃及、法国等文明大国的好评度超过 85%。图 15：对金砖各国文化影响力的认可度问题：您如何评价金砖国家的文化影响力？82.7.4.2.8.6.2x.9%总体发达国家发展中国家金砖国家18-35 岁36-50 岁51 岁及以上三、金砖为促进全球发展合作贡献力量世界期待全球发展新时代的金砖合作4四、世界期待全球发展新时代的金砖合作271 世界各国看好金砖影响力进一步提升全球 25 国受访民众高度肯定金砖五国国际影响力，普遍认为金砖各国影响力到 2050年将进一步提升，期待金砖机制在全球发展等国际事务中发挥更大作用。金砖各国民众评分最高，对金砖机制当前国际影响力和 2050 年国际影响力评分分别达到 7.18 和 7.33（满分 10 分）。分年龄层看，全球 36-50 岁受访者更加看好金砖机制国际影响力的提升。图 16：对金砖各国当前和 2050 年国际影响力的评分19 25 国民众看好金砖各国经济发展态势，平均认可度达到 83%。金砖国家对此态度更加积极，认可度达到 86.6%。全球不同年龄层受访者的认可度均超过80%，认为金砖国家将进一步为全球经济增长注入活力。中国、印度、印度尼西亚、沙特阿拉伯、泰国、埃及、肯尼亚、尼日利亚等国认同度在 85%以上。问题：您如何评价金砖国家的经济发展态势？图 17：金砖各国经济发展态势认可度3.国际社会支持金砖形成更加紧密的合作伙伴关系25 国受访民众高度认同金砖机制在推动全球发展与治理方面的作用，平均认同度达到 93%，认为金砖国家应构建更加紧密的合作伙伴关系。金砖国家对加强金砖伙伴关系认可度最高，达到 96.7%。其他发展中国家中，墨西哥、埃及、阿根廷、印度尼西亚、6.816.496.846.936.556.977.186.816.826.786.886.936.957.33问题：您如何评价金砖国家的国际影响力？（满分 10 分）当前影响力2050 年影响力总体发达国家发展中国家金砖国家18-35 岁36-50 岁51 岁及以上全球发展新时代的金砖合作调查报告 20222819 25 国民众看好金砖各国经济发展态势，平均认可度达到 83%。金砖国家对此态度更加积极，认可度达到 86.6%。全球不同年龄层受访者的认可度均超过80%，认为金砖国家将进一步为全球经济增长注入活力。中国、印度、印度尼西亚、沙特阿拉伯、泰国、埃及、肯尼亚、尼日利亚等国认同度在 85%以上。问题：您如何评价金砖国家的经济发展态势？图 17：金砖各国经济发展态势认可度3.国际社会支持金砖形成更加紧密的合作伙伴关系25 国受访民众高度认同金砖机制在推动全球发展与治理方面的作用，平均认同度达到 93%，认为金砖国家应构建更加紧密的合作伙伴关系。金砖国家对加强金砖伙伴关系认可度最高，达到 96.7%。其他发展中国家中，墨西哥、埃及、阿根廷、印度尼西亚、2 各国积极看待金砖经济发展态势25 国民众看好金砖各国经济发展态势，平均认可度达到 83%。金砖国家对此态度更加积极，认可度达到 86.6%。全球不同年龄层受访者的认可度均超过 80%，认为金砖国家将进一步为全球经济增长注入活力。中国、印度、印度尼西亚、沙特阿拉伯、泰国、埃及、肯尼亚、尼日利亚等国认同度在 85%以上。图 17：对金砖各国经济发展态势的认可度问题：您如何评价金砖国家的经济发展态势？83.1.5.6.4.2.3%总体发达国家发展中国家金砖国家18-35 岁36-50 岁51 岁及以上四、世界期待全球发展新时代的金砖合作2920 沙特阿拉伯等国认可度较高，均超过 96%。美国、英国、希腊、法国、德国等发达国家民众认可度也在 94%以上。分年龄看，越年轻的群体对于金砖国家加强合作越期待，18-35 岁受访者的期待值达到 93.8%。问题：您是否认同金砖国家应构建更加紧密的合作伙伴关系？图 18：金砖国家应加强合作认可度4.世界期待金砖在经贸、发展、安全等方面加强行动面向未来，各国受访者认为金砖国家应在“加强经济贸易合作”（54.1%）、“共同落实 2030 年可持续发展议程”（52%）、“加强政治安全合作”(51.4%)等方面积极行动。相比发达国家，金砖国家及其他发展中国家受访者对于金砖各领域合作期待值更高，均超过 50%。金砖国家受访者更期待五国在经济贸易、健康卫生、3 国际社会支持金砖形成更加紧密的合作伙伴关系25 国受访民众高度认同金砖机制在推动全球发展与治理方面的作用，平均认同度达到93%，认为金砖国家应构建更加紧密的合作伙伴关系。金砖国家对加强金砖伙伴关系认可度最高，达到 96.7%。其他发展中国家中，墨西哥、埃及、阿根廷、印度尼西亚、沙特阿拉伯等国认可度较高，均超过 96%。美国、英国、希腊、法国、德国等发达国家民众认可度也在94%以上。分年龄看，越年轻的群体对于金砖国家加强合作越期待，18-35 岁受访者的期待值达到 93.8%。图 18：对金砖国家应加强合作的认可度问题：您是否认同金砖国家应构建更加紧密的合作伙伴关系？93.2.8.7.6.2.9%总体发达国家发展中国家金砖国家18-35 岁36-50 岁51 岁及以上全球发展新时代的金砖合作调查报告 2022304 世界期待金砖在经贸、发展、安全等方面加强行动面向未来，各国受访者认为金砖国家应在“加强经济贸易合作”（54.1%）、“共同落实 2030 年可持续发展议程”（52%）、“加强政治安全合作”(51.4%)等方面积极行动。相比发达国家，金砖国家及其他发展中国家受访者对于金砖各领域合作期待值更高，均超过 50%。金砖国家受访者更期待五国在经济贸易、健康卫生、可持续发展等领域加强合作。图 19：对金砖机制加强合作的领域的认可度加强经济贸易合作共同落实 2030 年可持续发展议程 加强政治安全合作加强健康卫生合作推动更加紧密的人文交流与合作制定合作发展规划总体发达国家发展中国家金砖国家18-35 岁36-50 岁51 岁及以上54.1RQ.4Q.1P.4H.8PQ.6G.6G.4H.3E.1VQ.8S.5R.3P.9PUS.1Q.5S.2R.2P.8R.6Q.4Q.2P.1PH.4T.9Q.3P.8Q.9PH.3V.4T.6S.1R.1R.1P.6%问题：您期待金砖国家在哪些领域发挥更大作用？（多选）四、世界期待全球发展新时代的金砖合作31当代中国与世界研究院（ACCWS），简称当研院，是中国外文局（中国国际传播集团）所属研究机构，是开展国际传播研究、促进对外交流合作的专业智库，致力于打造对外传播重大现实问题研究的“重镇高地”，建设具有重要影响力的国际一流智库。当研院前身为成立于 2004 年的中国外文局对外传播研究中心，2017 年正式建院，目前拥有百余人的内部研究团队和一支来自国内外的高水平特约研究员队伍。当研院以应用研究和对策研究为特色，重点开展治国理政经验国际交流、对外话语创新与翻译、对外传播理论与实践、国际关系、国际舆论、国别与区域传播等方向研究，承担中国外文局话语创新基地、博士后科研工作站建设等工作。当代中国与世界研究院机构介绍全球发展新时代的金砖合作调查报告 202232当研院举办全国对外传播理论研讨会等品牌活动，自主研发“国际传播大数据智能服务平台”，编发国际舆论年度分析报告等动态研究产品，定期发布中国国家形象全球调查报告、中国企业海外形象调查报告等研究成果。主办当代中国与世界中国翻译对外传播3 种国家级专业期刊，每年评选对外传播十大优秀案例，编纂“新时代国际传播理论与实践研究”“当代中国与世界”等专业丛书。近年来，当研院发起“国际青年领袖对话”项目和国际智库知识分享计划，举办以全球治理、全球发展、文明对话等为主题的系列国际智库论坛，致力于构建以治国理政经验交流为重点的国际智库合作网络，打造全球发展公共知识产品，为促进全球可持续发展汇聚更多智慧和力量。机构介绍33北京零点有数数据科技股份有限公司是聚焦数据分析与决策支持服务的专业机构，具备 30 年专业数据服务经验，是世界专业研究者协会成员单位，数据采集能力覆盖全球 140 多个国家和地区。公司致力于在全球范围内将多源数据与国家形象研究、国际传播评估结合，构建多媒体、多国别、多维度研究网络体系，成为相关领域的新兴专业服务力量。零点有数全球发展新时代的金砖合作调查报告 2022

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全球社交类应用出海洞察报告2022【智慧营销 驱动未来】关注我们，获取最新出海营销干货报告报告亮点2022年全球应用营销趋势，品类布局洞察2022年厂商出海最新动态2022年全球应用广告创意洞察2022年应用出海营销指南WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2专题洞察社交约会类应用品类分析全球榜单移动应用下载、收入排行1营销趋势全球应用广告主买量趋势、变现情况23关于我们维卓应用出海代投案例、合作简介4目录ContentsWEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/PART 013012022全球应用榜单l2022年度应用双端营收和下载量概况l全球应用品类发展新趋势l中国发行商应用区域市场出海增长排行榜单WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年移动应用市场概况：移动应用（非游戏）市场收入提升根据Sensor Tower统计，2021年下半年，全球移动应总收达到历史峰值664亿美元。但随着Covid-19在全球范围内的影响有所削弱，且全球居家政策进一步放宽，至至20222022年上半年，全球移动应年上半年，全球移动应整体整体收收达达650650亿美元，环亿美元，环下降下降2.2%2.2%，出现自Covid-19爆发以来次幅下滑。其中下滑部分主要来游收，游戏应游戏应出出237237亿美元，环亿美元，环提升提升4.3%4.3%。Source：Sensor TowerWEZO维卓4W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年移动应用排行总榜TOP20（双端免费榜单）01Source：App Magic（2022全年）根据App Magic数据，2022年全年移动应用下载量排行榜单中，TikTokTikTok、InstagramInstagram、FacebookFacebook、WhatsappWhatsapp、SnapchatSnapchat占据前五名，社交与图片影音类应用上榜居多。购 物 类 应 用 上 升 势 头 迅 猛，Amazon India ShopAmazon India Shop上升12名，ShopeeShopee上升3名，SHEINSHEIN上升10名。且受前期居家政策影响，线上会议沟通软件ZoomZoom、TruecallerTruecaller等应用也在用户热门下载行列中。应用名下载量应用名下载量NO.1NO.2NO.3NO.4NO.5WEZO维卓5W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年移动应用排行总榜TOP20（双端畅销榜单）01Source：App Magic（2022全年），收入为预估内购收入，不包含平台费用及价内税根据App Magic数据，2022年全年移动应用收入排行榜单中，TikTokTikTok、YouTubeYouTube、Google OneGoogle One、Disney Disney 、TinderTinder占据前五名，视频类与音乐类应用上榜居多。国产视频影音应用排名靠前，爱爱奇艺奇艺总排名上升10位，QQQQ音乐音乐上升16位，优酷视频优酷视频上升8位。约会类应用收入排行上升趋势明显，TinderTinder、BumbleBumble等交友软件受到追捧。应用名预估收入应用名预估收入NO.1NO.2NO.3NO.4NO.5WEZO维卓6W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/72022年中国出海应用欧美市场增长趋势Sensor Tower相关报告分析，未来五年内，北美地区的移动应用市场营收增速最快(累计增长113%)，而App Store 和 Google Play 的收入将在欧洲持续增长，欧美市场仍旧是未来移动应用出海的头部市场区域。本报告选取美国、英国、加拿大、德国、法国、澳大利亚作为一阶欧美市场进行榜单分析。Source：Sensor TowerWEZO维卓美国加拿大英国德国法国澳大利亚W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国出海应用下载量增长趋势排行榜单TOP20（欧美地区）01Source：App Magic（2022全年）欧美地区2022年非游戏出海应用下载 量 排 行 榜 单 中，C a p C u tC a p C u t、CoinSnapCoinSnap、DHgateDHgate、AlibabaAlibaba、Tuya SmartTuya Smart占据下载量增幅较大前五名，视频剪辑、在线购物、图片编辑以及VPN等品类排名上升迅速。CapCutCapCut为字节跳动旗下视频剪辑软为字节跳动旗下视频剪辑软件，也是国内件，也是国内“剪映剪映”的海外版。的海外版。上线至今，已连续在多国应用摄影类排行榜中霸榜，位居包括美国在内的36个国家及地区iOS总榜（免费）第一，86个国家及地区iOS总榜免费总榜排名Top10以内。应用名总下载量应用名总下载量WEZO维卓8W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国出海应用收入增长趋势排行榜单TOP20（欧美地区）01应用名预估收入应用名预估收入Source：App Magic（2022全年），收入为预估内购收入，不包含平台费用及价内税欧美地区2022年非游戏出海应用收入排行榜单中，爱奇艺、探探、爱奇艺、探探、YI YI loTloT、Rock IndentifierRock Indentifier、WePlayWePlay占据收入增幅较大前五名，视频、约会交友、社交直播等娱乐类应用收入上升幅度高。近年来，爱奇艺海外业务高速增长。近年来，爱奇艺海外业务高速增长。世界杯期间，爱奇艺体育推出了世界杯前方球星谈话节目米卢会客厅，吸引了五个优质品牌达成战略合作；三季度爆款剧苍兰诀及剧集请君在海外得到观众追捧，“恋 恋 剧 场”在 泰 国 获 得 了Lazada和Realme冠名赞助。WEZO维卓92022年中国出海应用亚太市场增长趋势日本日本地区应用会话量在过去 2 年中增长显著，2020 年年增长率达 23%，2022 上半年又提升 12%。随着疫情逐渐平息，餐厅、咖啡馆等约会适宜场所重新营业，日本约会类应用也会迎来疫情后的又一波增长，在收入前十的应用程序中有40%是社交类应用，其中三个是交友软件，国内出海日本的社交类应用也在日本有着不错的表现。Source：Adjust x Liftoff2022 年日本移动应用趋势报告：应用表现必备基准及洞见WEZO维卓10W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国出海应用下载量增长趋势排行榜单TOP20（日本）01Source：App Magic（2022全年）日本2022年非游戏出海应用下载量排行榜单中，WePlayWePlay、MeituMeitu、TripTrip、HoYoLABHoYoLAB、BilibiliBilibili占据下载量增幅较大前五名，视频剪辑、图片编辑视频剪辑、图片编辑以及以及VPNVPN等品类排名上升迅速。语音社交赛道在海外有较大增长空间。WePlayWePlay是武汉微派专门出是武汉微派专门出海的语音社交桌游软件海的语音社交桌游软件，最早在2021年3月上线了港澳台等市场，当时就进入了港台市场iOS应用畅销榜的TOP5，在台湾尤为受欢迎。后续应用在其他海外市场上线，今年在中东和韩国市场也都取得不错的收入表现。应用名下载量应用名下载量WEZO维卓11W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国出海应用收入增长趋势排行榜单TOP20（日本）01应用名预估收入应用名预估收入Source：App Magic（2022全年），收入为预估内购收入，不包含平台费用及价内税日本2022年非游戏出海应用收入排行榜单中，TikTokTikTok、WePlayWePlay、GravityGravity、MeituMeitu、懒人听书、懒人听书占据收入增幅较大前五名，社交娱乐、图社交娱乐、图书漫画、图片编辑书漫画、图片编辑类应用收入上升幅度高。日本虽然是一个超级单身国家，有着巨大的交友市场需求，但日本用户在社交方面相当保守。得益于百度在社交领域的储备和在日本市场的沉淀，百度推出的百度推出的 GRAVITY GRAVITY，一直稳居社交下载榜 Top10，甚至一度创造日本 App Store下载总榜第 63 的好成绩。WEZO维卓122022年中国出海应用亚太市场增长趋势韩国在疫情影响下，韩国在线社交市场呈现蓬勃发展态势。数据机构Statista提供报告显示，预计到 2022 年，在线约会应用的收入将达到 7634 万美元。将以 1.99%的速度（2022-2026 年复合年增长率）增长，预计到 2026 年市场规模将达到 8259 万美元。但对于中国开发者来讲，韩国是一个有着坚固壁垒的市场。当地用户更加钟情本土社交应用，对出海泛娱乐社交应用接受程度有限。Source：StatistaWEZO维卓13W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国出海应用下载量增长趋势排行榜单TOP20（韩国）01Source：App Magic（2022全年）韩国2022年非游戏出海应用下载量排行榜单中，WePlayWePlay、TripTrip、AliExressAliExress、MeituMeitu、TP-Link TapoTP-Link Tapo占据下载量增幅较大前五名，出行导出行导航、图片编辑以及工具航、图片编辑以及工具等品类排名上升迅速。TripTrip是携程推出的出行旅行应用是携程推出的出行旅行应用，携程早在疫情之前就全面开启国际化，不仅通过投资建立了品牌矩阵和资源壁垒，还将中国服务复制到海外市场。目前，全球旅游业正处于复苏进程中，休闲旅游比商务旅游恢复得更快，且休闲旅游的时长较以往更长，旅游出行类APP在未来一年有较大增长空间。应用名下载量应用名下载量WEZO维卓14W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国出海应用收入增长趋势排行榜单TOP20（韩国）01应用名预估收入应用名预估收入Source：App Magic（2022全年），收入为预估内购收入，不包含平台费用及价内税韩国2022年非游戏出海应用收入排行榜单中，WePlayWePlay、TikTokTikTok、TP-TP-Link TapoLink Tapo、WeChatWeChat、MOMOMOMO陌陌陌陌占据收入增幅较大前五名，社交娱社交娱乐、在线直播、约会交友和工具乐、在线直播、约会交友和工具类应用收入上升幅度高。在疫情影响下，韩国在线社交市场呈现蓬勃发展态势。面对韩国文娱巨头KaKao、Naver创造的“超级应用”竞品壁垒和文化差异，决定了娱乐出海赛道少有入局者。虽然也看到部分泛娱乐及社交头部产品的进入，但对于小厂来说，似乎韩国并非沃土。WEZO维卓152022年中国出海应用亚太市场增长趋势中国台湾中国台湾地区高达95.8的居民都有使用移动设备上网的习惯，每日使用网络的时间高达8小时7分钟。视频影音、资讯、社交娱乐类等非游戏移动应用在台湾地区较为流行。Source：DIGITAL 2022：TAIWAN WEZO维卓16W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国出海应用下载量增长趋势排行榜单TOP20（中国台湾）01Source：App Magic（2022全年）中国台湾2022年非游戏出海应用下载量排行榜单中，TripTrip、知乎、知乎、CapCutCapCut、Mi FitnessMi Fitness、WinkWink占据下载量增幅较大前五名，图片编辑、图片编辑、生活方式、社区分享生活方式、社区分享等品类排名上升迅速。WinkWink是美图在是美图在20222022年初发布的视频年初发布的视频美化工具美化工具，解决视频时代下用户的动态变美难题。过去 5 年，各工具子品类的下载量 CAGR 均高于 10%。其中，图片视频 App 最突出，是近 5 年下载量增长最显著的子品类，由此衍生的图片和视频编辑工具app也为热门应用品类，并在细分领域内出现新变化。应用名下载量应用名下载量WEZO维卓17W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国出海应用收入增长趋势排行榜单TOP20（中国台湾）01应用名预估收入应用名预估收入Source：App Magic（2022全年），收入为预估内购收入，不包含平台费用及价内税中国台湾2022年非游戏出海应用收入排行榜单中，WePlayWePlay、TikTokTikTok、起点读书、起点读书、iReaderiReader、MeituMeitu占据收入增幅较大前五名，社交娱乐、图社交娱乐、图书漫画、图片与工具书漫画、图片与工具类应用收入上升幅度高。AI 美图在全球走红，作为国产出海应用的MeituMeitu不仅在美国应用市场凭借超过 93 万的单周下载量杀入下载榜前五，更是也在日本免费榜连续霸榜多日，足以见证 AI 美图乃至 AI 技术在全球的流行趋势。WEZO维卓182022年中国出海应用东南亚市场增长趋势泰国2022年泰国的总人口为7,001万，其中有77.8%的泰国人是互联网用户，此外还有5,685万活跃的社交媒体使用者，占总人口数的81.2%。全球性的新冠疫情加速了泰国数字转型的脚步，泰国的数字成长有着明显的提升，互联网与活跃的社交媒体用户分别增加了 0.2%和3.4。社交娱乐类应用在泰国出海有较大的增长空间。Source：KEPIOSWEZO维卓19W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国出海应用下载量增长趋势排行榜单TOP20（泰国）01Source：App Magic（2022全年）泰国2022年非游戏出海应用下载量排行榜单中，TikTok Shop Seller TikTok Shop Seller CenterCenter、BeautycamBeautycam、WePlayWePlay、TripTrip、WinkWink占据下载量增幅较大前五名，购物、图片编辑、拍摄与工购物、图片编辑、拍摄与工具具等品类排名上升迅速。TikTok Shop Seller CenterTikTok Shop Seller Center在泰国下载量增长迅猛，离不开TikTok Shop在东南亚地区的战略布局。东南亚市场正在逐渐接受直播带货等新兴线上购物方式，泰国TikTok带货达人数量在东南亚排名第3，仅次于印尼和越南，TikTok Shop开通的数量排在第3。泰国的TikTok电商业务正在快速发展。应用名下载量应用名下载量WEZO维卓20W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国出海应用收入增长趋势排行榜单TOP20（泰国）01应用名预估收入应用名预估收入Source：App Magic（2022全年），收入为预估内购收入，不包含平台费用及价内税泰国2022年非游戏出海应用收入排行榜单中，MeituMeitu、CapCutCapCut、JOOX JOOX MusicMusic、WePlayWePlay、UDictionary UDictionary TranslatorTranslator占据收入增幅较大前五名，图片视频编辑、音乐、工具图片视频编辑、音乐、工具类应用收入上升幅度高。2022年以来，东南亚成为全世界经济复苏最快的地区，上半年泰国GDP增速达2.4，经济增长带来娱乐消费需求上涨，更多的内地艺人、娱乐机构、内容制作方、媒体平台等转战东南亚。腾讯旗下音乐流媒腾讯旗下音乐流媒体应用体应用JOOXJOOX可根据用户喜好、天气等因素为用户量身推荐适合的音乐，已成为东南亚地区音乐类热门应用。WEZO维卓21W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/PART 022202全球应用营销趋势l2022年全球非游戏移动应用广告投放情况l2022年全球应用品类变现情况l中国移动应用出海品牌社媒影响力榜单WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/232022年移动应用广告投放概况：广告主数量环比上升1.69%根据第三方数据平台广大大统计，2022年，全球移动广告数量环比上升1.69%，移动应用（非游戏）广告约占总计的76.6%。疫情常态化后，移动广告投放数量开始呈回升态势，非游戏移动应用广告投放数量出现明显增幅。疫情常态化后，移动广告投放数量开始呈回升态势，非游戏移动应用广告投放数量出现明显增幅。Source：广大大2022全球移动应用(非游戏)营销洞察WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年全球非游戏移动应用广告曝光量排行（国家及地区分布）02Source：App Magic，维卓调研团队整理绘制2022年全球非游戏移动应用广告曝光度占比（ios端）2022年全球非游戏移动应用广告曝光度占比（Andriod端）2022年，ios端移动应用广告曝光热度国家及地区TOP5依次为美国、英美国、英国、加拿大、法国、德国国、加拿大、法国、德国，欧洲市场与北美市场依旧是ios端广告主首选的投放地区。2022年，安卓端移动应用广告曝光热度国家及地区TOP5依次为印度、印度、巴西、印度尼西亚、美国、巴基斯坦巴西、印度尼西亚、美国、巴基斯坦，随着中东地区移动设备使用率提升，未来应用广告投放增长潜力巨大。WEZO维卓24W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年全球非游戏移动应用广告曝光量排行（投放渠道分布）022022年全球非游戏移动应用广告曝光度渠道分布TOP3（ios端）2022年全球非游戏移动应用广告曝光度渠道分布TOP5（Andriod端）Google AdMobGoogle AdMob、FacebookFacebook、UnityUnity是2022年ios端移动应用TOP3广告曝光渠道，其中Google AdMob投放比例超过六成。Source：App Magic，维卓调研团队整理绘制Google AdMobGoogle AdMob、FacebookFacebook、UnityUnity、APPLOVINAPPLOVIN、VungleVungle是2022年安卓端移动应用TOP3广告曝光渠道，其中Google AdMob与Facebook占据70以上的曝光流量。WEZO维卓25W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年全球非游戏移动应用系统与品类投放趋势022022年，ios端隐私保护政策进一步加强，效果广告投放成本显著上升，非游戏移动应用在非游戏移动应用在iosios端的广告投放量显著低于安卓端。端的广告投放量显著低于安卓端。疫情之下，AI社交，远程办公和健康成为全球用户最关心的议题，生活时尚、商务办公、健康健美生活时尚、商务办公、健康健美类广告主也在今年加大了投放力度。Source：广大大2022全球移动应用(非游戏)营销洞察2022年全球非游戏移动应用不同系统投放分布WEZO维卓26W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年全球非移动应用广告变现概况02综合广告投放区域和品类来看，20222022年激励视频在年激励视频在eCPMeCPM表现中最为强劲，但整体收益体量并不算大，表现中最为强劲，但整体收益体量并不算大，广告主们更常选择插屏、原生和开屏广告。录影摄像类录影摄像类APPAPP以插屏广告为主，社交类以插屏广告为主，社交类APPAPP以激励视频和插屏广告相配合。以激励视频和插屏广告相配合。Source：TopOn、广大大2022全球移动应用(非游戏)营销洞察WEZO维卓27W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年非移动应用广告投放榜单TOP50（ios端）02Source：广大大2022全球移动应用(非游戏)营销洞察WEZO维卓28W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年非移动应用广告投放榜单TOP50（Android端）02Source：广大大2022全球移动应用(非游戏)营销洞察WEZO维卓29W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/2022年中国移动应用出海品牌社媒影响力榜单TOP20022022年非游戏移动应用出海社媒影响力榜单中，WeTVWeTV、TikTokTikTok、爱奇艺、爱奇艺、BoomplayBoomplay、芒果、芒果TVTV为TOP5强社媒影响力应用，上榜应用中，视频影音类应用超过半数比重，图片与视频编辑类应用上升趋势明显。Source：OneSight.BrandOS出海品牌社媒影响力榜单、广大大2022全球移动应用(非游戏)营销洞察WEZO维卓30W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/PART 033103热门品类出海洞察l2022年社交约会应用品类洞察l中国出海社交应用代表产品分析WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/322022年社交约会类应用专题洞察全球陌生人社交赛道市场规模一直在增长。2022 年上半年全球各大移动应用品类收入普遍呈现上升趋势，其中收入占比最大的娱乐和社交应用收入同比提升 23%和 10%。Source：社交产品笔记十年Tinder，倦怠社交WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/332022年约会交友APP在全球社交类应用中强势吸金Source：App Magic（2022全年）2022年ios社交类应用收入TOP10榜单2022年Google Play社交类应用收入TOP10榜单应用名预估收入应用名预估收入2022年双端全球社交应用畅销榜Top10中，约会交友类应用包揽五成以上榜单排名。受疫情和居家政策影响，全球用户对于社交的需求更加旺盛，以陌生人和地缘以陌生人和地缘位置为代表的位置为代表的TinderTinder、BumbleBumble、HingeHinge这类头部社交软件仍然保持着年度收入破亿的增长趋势；以婚恋相亲为基础的以婚恋相亲为基础的PairsPairs在亚太市场有着更强的社交吸引力。此外，还有关注关注LGBTQLGBTQ群体的群体的GrindrGrindr、LesparkLespark等同性交友软件也在近年来多元化的社交发展趋势下排名不断攀升；而如如AzarAzar一样关注一样关注Z Z世代新兴社交需求，世代新兴社交需求，增强娱乐性的新型交友增强娱乐性的新型交友appapp往往容易在上线初期成为爆款。WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/34社交应用细分赛道异军突起“真实社交”“AI虚拟”成为Z世代交友新主题Source：App Magic（2022全年）从2022年双端社交类应用下载量TOP10榜单排行来看，当下全球社交应用的流行趋势已经发生了改变。BeRealBeReal是2022年ios端社交应用TOP1产品，团队来自法国，鼓励用户面对真实的自我，分享一些不加滤镜、没有美颜的日常照片，过去一年这一社交玩法也在欧美箭速蹿红。这款产品的爆红，说明Z Z世代用户厌倦了老牌世代用户厌倦了老牌社交软件带来的社交软件带来的“社交泡沫社交泡沫”，更需要，更需要“感受真感受真实实”且具有创新性的交友产品。且具有创新性的交友产品。ReplikaReplika是一款和虚拟人恋爱的聊天软件。它的走红与今年社交应用领域的另一主题“AI虚拟”息息相关。元宇宙概念风靡，带动巨大的元宇宙概念风靡，带动巨大的虚拟人市场，人与程序的情感交互也可能会成虚拟人市场，人与程序的情感交互也可能会成为未来社交产品的重点探索方向。为未来社交产品的重点探索方向。欧美头部市场ios社交类应用下载量TOP10榜单欧美头部市场Google Play社交类应用下载量TOP10榜单WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/TOP5下载量国家地区中国社交类应用出海代表案例解析：TanTan03TanTan是挚文集团旗下面向海外推出的约会交友软件，向右滑喜欢，向左滑无感，类似Tinder的交友玩法在最初面向海外市场时获得了一定关注。近一年以来，TanTan在亚太市场的下载量和收入情况远比欧美市场乐观，其中，日本、韩国、日本、韩国、印度尼西亚、泰国、中国台湾等亚太地区主力印度尼西亚、泰国、中国台湾等亚太地区主力市场对产品的使用热情更高。市场对产品的使用热情更高。但是，从产品的付费情况来看，欧美一阶市场，如美国、英国、德国、俄罗斯等地的每用户平均下载付费程度更高，据App Magic平台预估，欧美一阶市场RpD可达3.12美元。从全球竞争情况来看，以Tinder、Bumble为首的老牌欧美社交app仍然占据全球一阶市场主流地位，收入、下载量和RpD都远远高于TanTan，TanTanTanTan在亚太市场的竞争壁垒稍低在亚太市场的竞争壁垒稍低。2022年TanTan全球收入下载分布趋势TOP5收入国家地区TanTan核心相似竞品TOP5月下载量 平均每用户下载付费 Source：App Magic（2022全年），平均每下载付费数据为预估。应用名探探（海外版“TanTan”）上线时间2014.5累计下载量175,835,197累计收入$243,293,307WEZO维卓35中国台湾印度尼西亚美国日本韩国印度尼西亚中国泰国中国台湾美国W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/中国社交类应用出海代表案例解析：Blued03Blued是蓝城兄弟开发的同性社交产品，是用户量仅次于Grinder的全球第二大LGBTQ社交App。直播打赏是Blued目前最核心的社交收入模式。近一年以来，Blued的收入增长趋势放缓，主主要用户市场集中在日本、韩国、菲律宾、马来要用户市场集中在日本、韩国、菲律宾、马来西亚、印度、巴基斯坦等东亚、东南亚地区，西亚、印度、巴基斯坦等东亚、东南亚地区，同时也在亚太区获得较高收入。从平均每用户下载付费来看，Blued在全球市场中目前主要的竞品有Lysn、Raya、Grindr、SCRUFF、MOMO，其中Grindr是同性交友赛道中最主要的竞争产品。由于聚焦于同性社交由于聚焦于同性社交的细分领域中，的细分领域中，BluedBlued在全球市场中除同赛道在全球市场中除同赛道产品带来竞争压力外，也会面临泛化多元陌生产品带来竞争压力外，也会面临泛化多元陌生人社交产品的冲击，人社交产品的冲击，寻求增量新模式是目前最核心的增长困境。2022年Blued全球收入下载分布趋势Blued核心相似竞品TOP5月下载量 平均每用户下载付费 Source：App Magic（2022全年），平均每下载付费数据为预估。应用名Blued上线时间2016.4累计下载量 41,243,247累计收入$28,041,791WEZO维卓36TOP5下载量国家地区TOP5收入国家地区日本美国韩国菲律宾马来西亚印度巴基斯坦越南菲律宾泰国W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/中国社交类应用出海代表案例解析：GRAVITY03GRAVITY是百度在日本上线的一款主打灵魂交友的社交 App。截至目前取得的最好成绩是日本 App Store 下载总榜第 63、社交类下载榜第 2。近一年以来，GRAVITY的收入增长趋势趋于平缓，主要用户市场集中在日本，主要用户市场集中在日本，作为一款国内社交应用，在日本本土落地后凭借深刻的市场理解和应用内深入的本地化设计，也一度赢得了日本用户的好感，取得较高的收益。目前，GRAVITY的竞品主要集中在日本社交应用领域，尽管日本的社交风气趋于保守，但在疫情期 间，不 少 日 本 用 户 开 始 使 用 社 交 软 件，GRAVITY GRAVITY 在本地化方面可圈可点，在本地化方面可圈可点，UI 设计简洁可爱，日系小清新，且作为一款典型的语聊房产品，以文字、语音建立连接入口，加上虚拟身份和兴趣爱好社群设计等都对女性用户十分友好。2022年GRAVITY全球收入下载分布趋势GRAVITY核心相似竞品TOP5月下载量 平均每用户下载付费 Source：App Magic（2022全年），平均每下载付费数据为预估。应用名GRAVITY上线时间2020.12累计下载量 1,283,478累计收入$28,041,791WEZO维卓37TOP5下载量国家地区TOP5收入国家地区日本加拿大泰国中国香港中国台湾日本中国美国中国台湾中国香港W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/38Source：广大大2022全球移动应用(非游戏)营销洞察2022年全球社交类应用区域品类投放差异WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/39Source：广大大2022全球移动应用(非游戏)营销洞察2022年全球社交类应用广告投放TOP10榜单2022年，社交类应用广告投放TOP10总榜单中，出海产品如Uplive、BIGO LIVE、TikTok投放力度较大，投放排名靠前，社交约会类应用同样占据双端投放榜单四成以上比例，未来一年仍然呈现上升的增长趋势。WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/应用名Badoo首次投放2019.1 1,756,896,239投放地区 法国、葡萄牙、巴西美国、印度40全球社交应用广告投放代表案例：Badoo03投放解析Badoo累计投放素材3,048组（去重），累计投放156个国家和地区，Admob、Meta Audience Network、Instagram、Facebook、Messenger是主要投放渠道。近一年高曝光度创意素材多主打真实的应用使真实的应用使用场景、使用体验主题，以模拟应用使用画面、用场景、使用体验主题，以模拟应用使用画面、模拟应用内真人展示画面和真人情景剧模拟应用内真人展示画面和真人情景剧为主要素材创意。*曝光度是指广告在指定时间段内的展现频次，为App Magic平台模型计算所得。Source：APP Magic，热云数据海外版全年最高曝光度点击可播放WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/应用名PURE首次投放2021.7全年最高曝光度82,419,155投放地区 法国、沙特阿拉伯、中国台湾、老挝、埃及41全球社交应用广告投放代表案例：PURE03投放解析PURE累计投放素材80组（去重），累计投放33个国家和地区，Admob、Unity是主要投放渠道。近一年高曝光度创意素材多以创意简笔画剧情创意简笔画剧情动画类型动画类型为主，近一年在投素材创意以结合应用内产品风格和故事的动画为主，展现平台的私密约会属性，凸显独特的应用风格标识。*曝光度是指广告在指定时间段内的展现频次，为App Magic平台模型计算所得。Source：APP Magic，热云数据海外版点击可播放WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/应用名Bumble首次投放2019.3全年最高曝光度652,088,592投放地区 加拿大、美国、墨西哥、英国、澳大利亚42全球社交应用广告投放代表案例：Bumble03投放解析Bumble累计投放素材4063组（去重），累计投放72个国家和地区，Admob、Unity、Meta Audience Network、Facebook、Instagram是主要投放渠道。近一年高曝光度创意素材多以展示应用功能和展示应用功能和平台用户形象平台用户形象为主，通过展示平台便捷快速的配对功能，以及平台优质用户的靓丽外形和愉快的交谈体验，吸引有约会社交需求的用户下载应用。*曝光度是指广告在指定时间段内的展现频次，为App Magic平台模型计算所得。Source：APP Magic，热云数据海外版点击可播放WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/应用名TanTan首次投放2019.2全年最高曝光度32,406,955投放地区 印尼、中国台湾、韩国、日本、泰国43全球社交应用广告投放代表案例：TanTan03投放解析Bumble累计投放素材2.1W组（去重），累计投放205个国家和地区，Admob、Meta Audience Network、Facebook、Instagram、Messenger是主要投放渠道，与欧美本土约会交友软件投放渠道高度重合。近一年高曝光度创意素材多以展示应用附件匹展示应用附件匹配、快速通话功能配、快速通话功能为主，通过展示平台基于地理位置定位交友的创意玩法和平台语音聊天的创意性来吸引用户下载。*曝光度是指广告在指定时间段内的展现频次，为App Magic平台模型计算所得。Source：APP Magic，热云数据海外版点击可播放WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/未来趋势：社交约会应用垂类需求上升，未来细分品类竞争激烈Source：易观分析传统社交应用多以强时效性的交流、互动为核心，核心功能服务于聊天互动，随着Z世代用户成为新一代社交主体，如视频编辑、图片编辑以及虚拟互动等垂类细分的功能板块被激活，衍生出更多新兴的社交约会类应用。头部传统社媒平台限于其头部地位和用户基数，其功能、界面设置等均有所限制，无法完全抢占新型社媒市场空间，该品类下中、小开发商具备布局空间。据易观分析数据，陌生人交友类App多排名于Top100榜单中部，形式以随机视频、照片匹配为主。该领域印度、巴西、印尼等国家市场竞争已较为激烈，开发者和广告主可更多关注南部非洲、中东等地区市场。WEZO维卓44W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/PART 044504关于WEZOl维卓优秀App代投案例解析l了解WEZO，与我们共创有市场价值的内容WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/46Google代投、金投赏最佳广告创意设计奖灵魂社交APPSoul1W 新用户$1.00-账户成本40留存率$2W 日均消耗基于产品属性，维卓制定的投放内容策略突出匿名社交app属性，重点强调灵魂交友、附近范围恋爱铃等内容。选择海外中文用户为主要目标投放群体，美国、马来西亚、新加坡为主要投放市场。项目描述WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/47Meta代投语音 游戏社交APPFunGO$24000 月流水$1300日最高突破常规素材（美女方向），通过语音通话（男女组合，增加互动性）；聊天窗口，以女性话题为对话主题 社交爆款图片组合；现实场景与游戏内容结合）通过新素材的方向的测试，量级提升超一倍同时cpi比常规素材降低10%左右。项目描述WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/48Meta代投相机、视频剪辑类工具APP$5000-8000日量级高峰素材（多方向测试素材（多方向测试&风险把控）风险把控）产品类型：视频剪辑，图片制作 投放地区：印度、西语地区 设备：安卓 考核指标：cpi、留存 变现模式：内购：广告=2：5 投放周期2020年10月至今用户画像用户画像1844优秀素材方向优秀素材方向1、美女、帅哥模特 特效展示 2、前引导结合图片 3、剪辑工具方向体现（变漫画脸，抠图等）WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/49TikTok代投灵魂交友APPGravity14.11 CTR4.5 CPI10.7CVR29RRGravity上线至今在App Store和Google Play的评分分别高达4.7分和4.4分。但目前成绩有所下滑，因而需要完成冷启动，再次做推广增量。维卓立足产品本身，结合日与本地策划师、优化师团队，为Gravity打造了产品功能 本地化内容的大力推广，带量众多的素材方向为：星交信、Kol推广、对话素材、真人-3D捏脸素材、口播素材等。项目描述WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/50TikTok代投影音工具APPiqiyi 20 CTR背景背景据公开数据显示，今年 Q2，爱奇艺海外会员数超 100 万，本季度财报显示，爱奇艺海外用户群增大，且在多个东南亚国家的 DAU 环比上季度增加，爱奇艺 App 下载量在多地排名第一，包括泰国、马来西亚和越南。同时，App Annie 最新公布的 2021 年 10 月中国非游戏厂商出海收入排行榜显示，爱奇艺上榜前十，是榜单中唯一一家流媒体平台。投放策略投放策略tiktok作为海外日活不断增长的新热门社交媒体平台，拥有庞大的用户群体与天然的信息流广告基础。于爱奇艺全方位、矩阵式的海外获客增长起到至关重要的作用。提供全年龄段覆盖式的用户来源。素材测试方向素材测试方向使用热门在播剧集/动漫/综艺剪辑片段展示吸引用户，同时使用口播介绍 试玩广告展示，增强广告交互性，提升转化率。WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/51TikTok代投影音工具APPBilibili0.8 CTR1.5W 单日下载量10%CVRtiktok作为海外日活不断增长的新热门社交媒体平台，拥有庞大的用户群体与天然的信息流广告基础，拥有更年轻化的用户群体，是推广哔哩哔哩的最佳选择。主要使用番剧的剧情向剪辑，吸引用户下载。在番剧的基础上，加上片头、口播等元素，提升素材点击率。同时真人实拍和功能展示的录屏等素材，突出哔哩哔哩无广告、免费等特点，直击用户需求痛点，进一步吸引用户下载。项目描述WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/52TikTok代投键盘类工具APPsimeji2K 单日下载量背景背景simeji是日本地区使用人数最广的工具类键盘软件，已经有10年推广历史。只针对日本地区进行投放推广，用户画像为25-45的人群，不分性别，目前simeji在App Store和Google Play分别获得了4.5分和4.7分，在日本App Store下载总榜第一名，到目前为止已经突破5000万安装人数。投放策略投放策略维卓立足于产品本身，结合日本地策划师优化师团队，为simeji项目打造了产品功能 本地化内容的大力推广。素材测试方向素材测试方向纯壁纸展示，键盘皮肤展示，真人口播，KOL推广WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/维卓（WEZO）成立于2014年，是一家致力于为中国企业提供海外营销服务的数字营销公司。维卓深耕出海企业营销服务8年，累计服务累计服务20000 20000 出海企业，服出海企业，服务产品种类涵盖务产品种类涵盖30000 30000 ，年均管理预算10亿美金；拥有Google、Meta、TikTok、Kwai、传音、Taboola 6大媒体一代认证，同时覆盖搜索类、社交类、视频类、DSP等各类主流媒体200 资源，覆盖全球210 个国家和地区，为游戏、APP、跨境电商、品牌出海等企业提供一站式整合营销服务。与Sensor TowerSensor Tower出海榜单上出海榜单上60% 60% 厂商厂商有合作目前服务头部客户：腾讯、腾讯、百度、字节跳动、百度、字节跳动、猎豹、赤子城科技猎豹、赤子城科技等优势服务品类：社交类、工具类、视频类、图片视频剪辑类优势经验市场：欧美、日本、中国港澳台地区、东南亚、南美、中东关于维卓服务客户53WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/媒体政策内容详见维卓12月媒体资讯速递54WEZO维卓W E Z O M A R K E T I N G R E P O R T|G L O B A L M O B I L E G A M E/市场洞察、全案服务、社媒运营合作欢迎找维卓！55社媒代运营不限于Facebook/Instagram/YouTube/TikTok/Twitter/Snapchat/Reddit/Discord/Line全球营销事件策划及执行、海外各类资源整合/Press News 新闻稿件刊发红人营销红人严选对接/脚本策划/海外直播带货/产品开箱测评品牌策划市场调研/品牌定位/品牌构建直播带货海外红人直播带货/TikTok广告投放/网红营销/品牌影片/短视频拍摄*扫码备注来意，即刻咨询WEZO维卓为万千中国企业提供整合营销服务【智慧营销 驱动未来】关注我们，获取最新出海营销干货报告数据来源：App Magic|全球第三方行研机构数据报告涉及的主题包括q全球移动应用发展趋势、热门品类市场概况以及全年应用营销策略洞察维卓市场调研团队出品WEZO维卓

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探索新领域，迈向市场化北京荣邦瑞明投资管理有限责任公司北京荣邦瑞明投资管理有限责任公司22022年城建投融资市场总体规模10.73万亿，其中，地方政府债券7.36万亿，市场化项目3.37万亿，从融资渠道来看，地方政府发债已经成为主流，规模是市场化投资项目的两倍以上，以专项债为主、市场化投资为辅的城建投融资市场格局已经形成了稳定的长期的趋势。2022年市场化项目成交总计3.37万亿中，其中PPP项目总计1.20万亿，总体规模比去年略有降低，并逐渐转向三四线城市，受限于财承空间，项目的总体和单体规模呈现缩减趋势；特许经营项目总计0.61万亿，较去年降低；类PPP项目总计1.57万亿，继续保持增长。2022年市场热点概念较多，很多企业提出新的发展方向，包括生态流域开发、城市更新、乡村振兴、抽水蓄能、新基建、国家储备林等，这些新领域处于起步阶段，市场机会窄、大项目机会偏少，尚未成为大型投资企业市场拓展的主要领域。企业需找准自己的定位，结合自身特点制定发展策略：专业化公司深耕细分领域；大型建筑类央企努力向市场化迈进并回归新区建设、枢纽综合开发、大交通等行业空间大、项目体量大的主流市场。Contents市 场 形 势 总 结发 展 趋 势 展 望重 点 行 业 解 析010203目录3壹市场形势总结4“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台2022年城建投融资市场重要政策回顾2022年，国家加快推进有利于经济稳定的配套政策，引导交通、能源、水利等领域适度超前开展基础设施投资，加快县域经济发展，优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，构建现代化基础设施体系2021全国两会城市更新首次写入政府工作报告“十四五”规划实施城市更新行动分级分类推进新型智慧城市建设加强新型基础设施统筹建设2020中央政治局会议中央政治局常务委员会会议5G 网络、工业互联网加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度发改高技20201409号开展环境综合治理托管、生态环境导向EOD的开发模式环办科财函2020489号向各地区征集EOD模式备选项目创新银保监发202115号地方政府隐性债务风险防范化解财库202043号财预202094 号财办预2021209号地方政府债券发行专项债券发行2022年依然鼓励使用专项债券作资本金、鼓励市场化融资发改规划2021493号新型城镇化和城乡融合发展重点任务:实施城市更新行动;建设新型智慧城市环办科财函2021201号关于同意开展生态环境导向的开发（EOD）模式试点的通知关于开展第一批城市更新试点工作的通知2022政府工作报告“十四五”现代流通体系建设规划适度超前开展基础设施投资，建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发 展工作的通知二十大报告财经委工作会议建设综合立体交通网布局建设现代流通战略支点城市加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设、加强信息、科技、物流等产业升级基础设施建设深入实施区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略，优化重大生产力布局，构建优势互补、高质量发展的区域经济布局和国土空间体系稳定房地产开发贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，稳定建筑企业信贷投放，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，保持债券融资基本稳定，保持信托等资管产品融资稳定。同时，鼓励金融机构提供配套融资支持，推动化解未交楼个人住房贷款风险市场形势总结5“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台6城建投融资市场总体维持十万亿的规模，与去年持平l2022年，全国31个省、自治区、直辖市城建投融资项目共计10.73万亿元，2021年共计10.84万亿元，总体规模基本持平，地方政府债券和市场化项目的构成基本一致。l其中，地方政府债券共计7.36万亿元，市场化项目投资规模合计约3.37万亿元。从基建领域的融资渠道来看，地方政府发债已经成为主流，规模是社会资本参与市场化投资项目的两倍以上，以专项债为主、市场化投资为辅的城建投资市场格局已经形成了稳定的长期的趋势。l三四线城市的项目占比升高，有能力发债的地区越来越少在公益性项目领域采用引入社会资本投资的路线。41,652 43,624 64,438 74,826 73,556 32,589 31,441 40,606 33,522 33,724 020,00040,00060,00080,000201820192020202120222018-2022年城建投融资市场整体趋势地方政府债券（亿元）市场化项目（亿元）市场形势总结“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台地方政府发债成为主流，持续为稳增长提供支撑l2022年，全国31个省、自治区、直辖市发行地方政府债券共计7.36万亿元，其中，一般债券2.24万亿，专项债券5.12万亿。发行总规模较2021年相比同比下降1.70%，与2021年基本持平。l从构成上来看，2022年地方债发行增加主要由新增专项债放量所致。l地方政府债券作为地方政府的融资主渠道，近年来已超过市场化渠道，明年稳增长、稳经济的紧迫性仍在进一步提升，专项债和市场化项目有望并驾齐驱，作为拉动经济增长重要手段。市场形势总结2018-2022年地方政府债规模统计7数据来源：财政部网站、“有例”城市开发投资决策支持平台22,189 17,742 23,034 25,636 22,360 19,463 25,882 41,404 49,190 51,196 010,00020,00030,00040,00050,00060,00020182019202020212022一般债券（亿元）专项债券（亿元）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台专项债规模逐年增长，分布行业广，经济发达地区发行量大市场形势总结8数据来源：财政部网站、“有例”城市开发投资决策支持平台2022年，全国发行专项债5.12万亿元，较2021年同比增加12.46%，主要分布在市政和产业园区基础设施、轨道交通、棚户区改造等领域；广东、山东、河南、河北、四川等经济强省发行规模较大2022年专项债发行省份分布示意图市政和产业园区基础设施30%轨道交通12%棚户区改造9%铁路8%农林水利6%其他交通基础设施6%政府收费公路6%医疗卫生5%其他18 22年专项债发行领域（按规模排序）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台PPP和特许经营规模下降，类PPP规模增长显著2018-2022年市场化投资项目（PPP、特许经营、类PPP）统计l2022年，市场化投资项目（PPP、特许经营、类PPP）总成交约3.37万亿，项目数量约1490个。l2022年，PPP项目和特许经营项目成交情况同2021年相比，数量和规模均有所下滑。l类PPP项目2022年数量和规模都有所增长，增速有所提高。市场形势总结9数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台11998605615670050010001500200025000500010000150002000025000300003500020182019202020212022PPP规模（亿元）特许经营规模（亿元）类PPP规模（亿元）PPP数量（个）特许经营数量（个）类PPP数量（个）投资规模（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台10市场化项目行业分布特征市场形势总结从成交项目投资规模上来看，前三行业分别为交通运输（14218亿）、城镇综合开发（8016亿）、市政工程（3946亿）。从成交项目数量上来看，前三行业分别为公用事业(491个)、市政工程（317个）、城镇综合开发（152个）领域。142188016394627041286977715678404214050001000015000交通运输城镇综合开发市政工程公用事业产业科创人居改善农林旅游生态环境水利城市公交单位：亿元投资规模投资金额（亿元）4913171521308778773433310100200300400500公用事业市政工程城镇综合开发交通运输农林旅游人居改善生态环境产业科创教育场馆单位：个项目数量项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台11市场化项目地域分布特征市场形势总结0501001502002503003504000500010000华东西南华中华南华北西北东北投资金额（亿元）项目数量（个）从成交项目所在行政层级上来看，项目主要分布在四线城市、三线城市和二线城市，一线城市分布较少。从成交项目区域分布上来看，项目主要分布在华东、西南、华中地区，华南、华北、西北次之，东北地区最少。投资规模（亿元）项目数量（个）投资规模（亿元）项目数量（个）02004006008001000120005000100001500020000四线城市三线城市二线城市一线城市投资金额（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台l2022年，PPP项目成交数量合计597个，成交规模合计约11998亿，比2021年下降10%。l与2021年相比，PPP项目的规模和数量均有所下降。PPP项目规模和数量与2021年相比均有所下降市场形势总结12数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台2018年2019年2020年2021年2022年PPP数量（个）231013461131760597PPP规模（亿元）2895324053216181333811998289532405321618133381199823101346113176059705001000150020002500050001000015000200002500030000201820192020202120222018-2022年PPP项目发展趋势PPP规模（亿元）PPP数量（个）投资规模（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台PPP项目行业分布特征市场形势总结13数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台从成交项目数量上来看，前三行业分别为市政工程(159个)、公用事业（124个）、交通运输（68个）领域。从成交项目规模上来看，前三行业分别为交通运输(5562亿)、市政工程（2193亿）、城镇综合开发（926亿）领域。159124685350332727201287630100200市政工程公用事业交通运输人居改善生态环境城镇综合开发农林旅游教育场馆产业科创交通站场医疗养老水利城市公交单位：个项目数量项目数量（个）556221939268206535433402722121821148260390100020003000400050006000交通运输市政工程城镇综合开发公用事业人居改善生态环境产业科创农林旅游城市公交教育场馆水利医疗养老交通站场单位：亿元投资规模投资金额（亿元）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台14PPP项目地域分布特征2022年PPP项目省份分布市场形势总结020406080100120140160180200020004000华东西南华南西北华北东北华中投资金额（亿元）项目数量（个）从成交项目所在行政层级上来看，项目主要分布在四线城市、三线城市和二线城市，一线城市分布较少。从成交项目区域分布上来看，项目主要分布在华东、西南、华南地区，西北、华北、东北次之，华中地区最少。0501001502002503003504004500200040006000四线城市三线城市二线城市一线城市投资金额（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台l2022年，特许经营项目成交数量合计526个，成交规模合计约6056亿。l与2021年相比，特许经营项目的数量和规模有所回落。特许经营项目数量和规模均有所回落市场形势总结15数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台2018年2019年2020年2021年2022年特许经营数量（个）247424476566526特许经营规模（亿元）960347276868809605696034727686880960562474244765665260100200300400500600010002000300040005000600070008000900010000201820192020202120222018-2022年特许经营项目发展趋势特许经营规模（亿元）特许经营数量（个）投资规模（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台特许经营项目行业分布特征市场形势总结16数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台从成交项目数量上来看，前三行业分别为公用事业(304个)、市政工程（112个）、交通运输（24个）领域。从成交项目规模上来看，前三行业分别为交通运输（3105亿）、公用事业（1299亿）、城镇综合开发（622亿）领域。30411224181111988854220100200300公用事业市政工程交通运输水利生态环境农林旅游城镇综合开发场馆城市公交人居改善产业科创医疗养老教育交通站场单位：个项目数量项目数量（个）3105129962248614811391844727264320100020003000交通运输公用事业城镇综合开发市政工程水利产业科创交通站场农林旅游生态环境场馆人居改善医疗养老城市公交教育单位：亿元投资规模投资金额（亿元）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台17特许经营项目地域分布特征从成交项目所在行政层级上来看，项目主要分布在四线城市、三线城市，二线城市和一线城市分布较少。从成交项目区域分布来看，项目主要分布在西南、华东、华中地区，华北、华南、东北次之，西北地区最少。050100150200250300350400020004000四线城市三线城市二线城市一线城市投资金额（亿元）项目数量（个）050100150200010002000西南华东华中华北华南东北西北投资金额（亿元）项目数量（个）市场形势总结“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台27163931996311376156706515475564573670100200300400500600700020004000600080001000012000140001600018000201820192020202120222018-2022年类PPP项目发展趋势类PPP规模（亿元）类PPP数量（个）类PPP市场整体规模增加，数量有所下降市场形势总结18数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台2018年2019年2020年2021年2022年类PPP数量（个）651547556457367类PPP规模（亿元）2716393199631137615670l2022年，类PPP项目成交数量合计367个，成交规模合计约15670亿。l与2021年相比，PPP项目数量下降，整体规模有所增加。l类PPP数量下降但规模增加的主要原因是交通运输、城镇综合开发的成交单体项目规模较大。l类PPP项目，属于政府引入市场化资金，采用授权开发、投资人 EPC、投建运营一体化及其他市场化创新模式实施的项目。项目数量（个）投资规模（亿元）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台类PPP项目行业分布特征市场形势总结19数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台类PPP项目总计成交项目规模上来看，前三行业分别为城镇综合开发（6468亿）、交通运输（5551亿）、市政工程(1267亿)领域。类PPP项目总计成交项目数量上来看，前三行业分别为城镇综合开发（110个）、公用事业（63个）、农林旅游(49个)领域。110634946381717164331050100城镇综合开发公用事业农林旅游市政工程交通运输人居改善产业科创生态环境教育场馆水利交通站场单位：个项目数量项目数量（个）6468555112678335853592981738725111001000200030004000500060007000城镇综合开发交通运输市政工程产业科创公用事业农林旅游人居改善水利生态环境场馆教育交通站场单位：亿元投资规模投资金额（亿元）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台20从成交项目所在行政层级上来看，项目主要分布在四线城市和三线城市，二线城市、一线城市分布较少。从成交项目区域分布来看，项目主要分布在西南、华东、华中地区，华北、华南、东北次之，西北地区最少。类PPP项目地域分布特征0501001502000100020003000400050006000华中华东西南华南华北西北东北投资金额（亿元）项目数量（个）市场形势总结投资规模（亿元）投资规模（亿元）项目数量（个）项目数量（个）01002003000200040006000800010000四线城市三线城市二线城市一线城市投资金额（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台21八大央企成交项目特征从总体上看，中国铁建中标项目规模和数量最多；从行业上看，PPP项目中国中铁领先，特许经营和类PPP项目中国铁建优势明显01020304050020004000中国铁建中国中铁中国交建中国建筑中国能建中国中冶中国电建中国化学投资金额（亿元）项目数量（个）0102030010002000中国中铁中国交建中国建筑中国能建中国铁建中国中冶中国电建投资金额（亿元）项目数量（个）0123450200400600中国铁建中国建筑中国中铁投资金额（亿元）项目数量（个）010203040500100020003000中国铁建中国交建中国中铁中国中冶中国能建中国建筑中国电建中国化学投资金额（亿元）项目数量（个）市场化项目八大央企成交情况PPP项目八大央企成交情况特许经营项目八大央企成交情况类PPP项目八大央企成交情况市场形势总结“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台2022年城建投融资市场特征小结市场形势总结22专项债为主，市场化投资为辅的城建投融资市场格局已经形成了稳定的、长期的趋势总体规模与去年持平地方政府债券一般债券专项债券市场化项目PPP特许经营类PPP地方政府发债成为主流不同行业在模式选择上，出现明显的结构调整，各地方在新领域中有创新探索应在专业技术、商业模式、资本运作等要素上寻求突破，并通过与传统领域的整合寻找新的行业契机思考：在当前的市场局面下，如何寻找新的增长机会？贰重点行业解析23“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台热点行业2022年，城市综合开发、交通运输、水务环保三个领域占市场化项目投资规模的80%，以这三个成交规模较大、市场热度高、专业性强的热点行业为例，解析2022年行业的市场情况重点行业解析市场规模9413亿元，总体项目规模较2021年有所下降。城市综合开发市场规模14573亿元，大项目主要集中在高速公路领域。交通运输市场规模2929亿元，逐渐向特许经营转化，专业化公司多，央企优势不明显。水务环保24“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台2022年，城市综合开发项目数量及市场规模均有所下降l概念：城市综合开发，指具有综合开发性质大型项目，包含片区综合开发、流域综合开发、大型城市更新等。25数据来源于“有例”城市开发投资决策支持平台重点行业解析数说城市综合开发2018年-2022年城市综合开发项目投资规模与数量600840051033914562941305000100001500020182019202020212022单位：亿元投资规模投资金额（亿元）1667911614211505010015020025020182019202020212022单位：个项目数量项目数量（个）l2022年城市综合开发项目合计9413亿元，总计成交115个；项目的规模、数量、单体项目规模较2021年均有所下降。“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台城市综合开发项目规模小型化趋势进一步加强26数据来源于“有例”城市开发投资决策支持平台重点行业解析数说城市综合开发l从项目规模区间分析，20-100亿元以下的项目个数占比逐年递增，2020年投资规模20-100亿元的项目数量占比为57%，2021年占比为62%，2022年占比为73%。l随着城市增量发展的空间越来越有限，未来综合开发项目有一定的向小型化转变的趋势。l城市综合开发项目的收入呈现出多元化的特征，对土地出让收入的依赖有所减少，项目趋于小型化，主要是小项目更容易控制项目的投资风险。3747255137514010420亿50亿50亿100亿100亿200亿200亿300亿300亿以上2021年-2022年项目不同投资规模区间个数2021年2022年“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台城市综合开发项目主要分布在资源要素集中的核心城市群27l2022年，城市综合开发项目在核心城市群的集中趋势依旧十分明显，主要集中在东部和中部的核心城市群，京津冀城市群、成渝城市群、长三角城市群、中原城市群等区域成交数量较多。l从省份上看，2022年城市综合开发项目主要集中在福建、河南、江苏、河北、安徽等省，这些区域都具备人口基数多，经济基础好，产业机遇多的特征。l从城市能级上看，项目主要集中在三四线城市。重点行业解析数据来源于“有例”城市开发投资决策支持平台数说城市综合开发温州市苏州市南阳市武汉市郑州市180 烟台市192西安市189南宁市承德市123泰州市120曲靖市120达州市120宝鸡市118兰州市124济南市107石家庄市110贵阳市104唐山市104海西蒙古族藏族自治州上饶市218 泰安市南通市418重庆市210 汉中市18696无锡市9594廊坊市93蚌埠市90邯郸市8278泉州市71乐山市7170长沙市67文昌市66东方市65淮北市64大连市63新乡市61湖州市60孝感市58宁德市5553遂宁市53玉林市50海口市50黄冈市241313546漳州市厦门市686190沧州市377天津市463宿州市470115274杭州市11048宜昌市48恩施土家族苗族自治州昆明市43合肥市39雅安市32洛阳市32资阳市30鄂尔多斯市28毕节市27辽源市25九江市21柳州市21黔南布依族苗族自治州20成都市亳州市岳阳市282许昌市成渝城市群长三角城市群京津冀城市群中原城市群2022年城市综合开发项目各地市投资规模及数量90惠州市22981183福州市莆田市“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台项目多分布在华东、华中、华北区域，各地数量规模差异明显28重点行业解析数据来源于“有例”城市开发投资决策支持平台数说城市综合开发2022年城市综合开发项目按规模及数量省份排名前十统计110091877377174766252252248041805001000福建省河南省江苏省河北省安徽省浙江省陕西省山东省湖北省重庆市单位：亿元投资规模98888777770510河南省福建省河北省广西省重庆市四川省山东省湖北省安徽省江苏省单位：个项目数量“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台地方国企持续发力，投资数量和规模接近央企l央企在施工技术及经验、资金实力、政企关系等方面有着独特的优势，大部分建筑类央企将综合开发项目作为自身向城市综合运营商转变的战略发展重点。央企虽然数量规模缩减了50%左右，但依然是市场主力。l2022年，地方国企在城市综合开发项目的投资数量和投资规模上大幅度增长，规模为2021年的三倍左右。民营企业的投资受限于资金，今年投资额进一步下降。29重点行业解析数据来源于“有例”城市开发投资决策支持平台数说城市综合开发2018-2022年央企、地方国企、民营企业城市综合开发类投资规模及项目数量46356310965402825174780262816302040608010012020182019202020212022单位：个项目数量央企地方国企民营企业234727297472117695122904520123213283756275775616351465535050001000020182019202020212022单位：亿元投资规模央企地方国企民营企业“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台年度榜单十大投资人l2022年，全国城市综合开发项目按照项目投资规模，中国铁建昆仑投资集团和中国铁建投资集团领先，投资人排名前三的是：第一：中国铁建昆仑投资集团有限公司第二：中国铁建投资集团有限公司第三：中国葛洲坝集团股份有限公司l从主体类型来看，前十名以建筑类央企为主。各建筑类央企先后成立专门的投资平台，深耕城市综合开发项目，目前收效明显，有力推动投资业务升级。l地方国企在前十名中占据两席。注：若投资人为联合体的，以牵头方作为统计对象；仅统计综合开发项目规模，不包括其他项目的规模30重点行业解析数据来源于“有例”城市开发投资决策支持平台数说城市综合开发2022年城市综合开发项目中标规模投资人排名前十统计单位：亿元单位：个632533301278244195187181172140012345670100200300400500600700中国铁建昆仑投资集团有限公司中国铁建投资集团有限公司中国葛洲坝集团股份有限公司中交城市投资控股有限公司中交一公局集团有限公司安徽建工集团股份有限公司中交投资有限公司中铁建重庆投资集团有限公司武汉建工集团股份有限公司中国建筑一局（集团）有限公司项目个数投资规模“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台运作方式上多元化，以类PPP模式为主31重点行业解析数据来源于“有例”城市开发投资决策支持平台数说城市综合开发l在运作模式上，包括PPP、特许经营、类PPP(授权开发、联合开发等)；其中，类PPP模式投资规模7577亿元，规模占比80%，数量91个，数量占比78%，占比最大。2022年城市综合开发项目类型规模占比2022年城市综合开发项目类型数量占比l从范围和回报机制上，随着城市综合开发与综合枢纽、生态流域开发、城市更新和乡村振兴等领域结合，采用一二三级联动、二三级开发的方式获取回报，减少对土地财政的依赖，丰富了城市综合开发的内涵。类ppp,7577,81%ppp,1140,12%特许经营,696,7%类pppppp特许经营类ppp,91,79%ppp,18,16%特许经营,6,5%类pppppp特许经营“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台数说城市综合开发32l2022年，八大建筑类央企均参与并布局综合开发项目，中国铁建系、中国中冶系和中国交建系在城市综合开发项目的成交数量和成交规模上靠前。重点行业解析数据来源于“有例”城市开发投资决策支持平台主要央企竞争格局2022年主要央企城市综合开发项目成交分布情况2022年城市综合开发项目主要央企成交数量及规模情况主要央企成交规模（亿元）成交数量（个）中国铁建206324中国中冶87710中国交建77511中国能建5186中国电建3574中国中铁3476中国建筑3185中国化学952新疆西藏青海甘肃内蒙古宁夏四川云南海南广西贵州重庆陕西山西黑龙江吉林辽宁河北山东河南湖北湖南广东江西福建安徽江苏浙江香港台湾澳门上海天津钓鱼岛北北京京南海诸岛821901861201042 21 10 01201241201101071231041011201611333 30 02 2103137183“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台33数据来源于“有例”城市开发投资决策支持平台重点行业解析城市综合开发行业在2022年的三大特征l2022年城市综合开发项目数量和成交规模都有所下降。l综 合 开 发 项 目 以 类PPP项目为主，成交规模多分布在50亿元-150亿元。项目规模的小型化趋势进一步加强。市场热度有所下降，数量规模下滑l大型建筑类央企目前仍是综合开发项目的市场主力，中标项目规模及数量占比最高。l地方国企项目投资数量和规模大幅度增长，规模为2021年的三倍左右。民营企业的投资占比进一步下降。l从经营范畴上，一二三级联动、通过二三级开发弥补收益的方式，伴随着城市综合开发在大型城市更新、工业园区升级应用越来越广泛，逐渐减少对土地财政的依赖。央企和地方国企齐头并进一二三级联动在综合开发项目上应用更加广泛“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台交通运输是地方国企和央企的传统优势领域，2022年市场热度不减34重点行业解析数说交通运输l2022年，交通运输领域项目共计成交152个。其中PPP项目79个，约占总量的52%；特许经营项目34个，约占总量的22%；类PPP项目成交39个，约占总量的26%。l从投资规模上看，2022年，交通运输领域项目投资规模总计约14573亿元，其中PPP项目投资额约5812亿，约占总量的40%；特许经营项目投资额约3199亿，约占总量的22%；类PPP项目投资额约5561亿元，约占总量的38%。5,812 3,199 5,562 79343901020304050607080900 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 PPP特许经营类PPP2022年交通运输领域成交项目体量统计投资规模（亿元）项目数量（个）地方国企63%央企30%民营企业7 22年交通运输领域企业类型统计地方国企央企民营企业l交通运输领域以其独特性，逐步形成了以地方国企为主，央企为辅的格局。l未来交通建设推进力度可期，投资增速有望持续提升，投融资和技术实力强劲的基建央企、地方国企以及交通勘察设计优质企业将进一步有所受益。数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台投资规模（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台23621525137012581185901687664645644582159136991036211024681012141605001000150020002500湖北省云南省广西壮族自治区四川省甘肃省安徽省河北省贵州省浙江省重庆河南省2022年交通运输领域按规模省份排名规模（亿元）数量（个）交通运输项目分布区域广泛，各地数量规模差异明显35重点行业解析数说交通运输l2022年，交通运输领域项目投资规模前三名分为湖北省（2362亿元）、云南省（1525亿元）、广西壮族自治区（1370亿元）。l2022年，交通运输领域项目成交数量前三名为湖北省（15个）、广西壮族自治区（13个）、河南省（11个），主要集中在交通基础设施相对薄弱地区。数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台投资规模（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台交通运输领域中高速公路项目成交数量和成交规模遥遥领先36重点行业解析数说交通运输l2022年，交通运输领域项目成交数量前三名行业为高速公路（85个）、公路桥隧（34个）、场站建设（9个）。l2022年，交通运输领域项目投资规模前三名行业分为高速公路（12240亿元）、公路桥隧（1494亿元）、铁路（434亿元），高速公路项目成交规模遥遥领先。数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台12,240 1,494 434 149 101 65 44 42 4 85 34 4 2 3 8 9 6 1 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.00高速公路公路桥隧铁路轨道交通港口码头公交车场站建设其他机场2022年交通运输领域项目按二级行业统计规模（亿元）数量（个）投资规模（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台37重点行业解析数说交通运输高速公路01234560 200 400 600 800 1,000 1,200 数量（个）规模（亿元）2022年高速公路细分市场规模和项目数量分布图云南交投铁建昆仑投甘肃公路航空四川高速公路重庆高速公路保利长大工程中国葛洲坝河南高速公路中铁建大桥工程局贵州交建高速公路行业集中度高，以央企、地方国企为主l 高速公路项目施工难度大、工期长，龙头企业地域性较为集中。具有收益潜力不足，条件不成熟的特点。市场规模：2022年，高速公路行业项目约85个，总投资额超约12240亿元，参与企业约55家；中标企业类型：头部企业以地方性国企、建筑类央企为主；中标项目分布：主要集中在湖北省、河南省、甘肃省；头部企业：云南省交通投资建设集团有限公司 中国铁建昆仑投资集团有限公司 甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 未来趋势：综合来看，各区域高速公路密度与经济发展水平基本成正相关，经济越发达高速公路密度越大，反之则越小，从区域间高速公路建设密度来看，中西部省份仍有较大的建设需求。数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台38重点行业解析数说交通运输公路桥隧数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台0123450 100 200 300 400 500 数量（个）规模（亿元）2022年公路桥隧细分市场规模和项目数量分布图中国建筑中铁交投中国中铁中交二公局山西路桥建设新疆交投内蒙古宇辉能源l 公路桥隧具有强资金、强施工技术特点，头部企业以地方专业性投资公司、建筑类央企的二级公司为主。市场规模：2022年，公路桥隧行业项目约34个，总投资额约1494亿元，参与企业约25家，公路桥隧细分行业里，大项目和中小型项目从规模上差距较大；中标企业类型：中标企业以央企为主；头部企业：中国建筑股份有限公司 中铁交通投资集团有限公司 中国中铁股份有限公司 中标项目分布：主要集中在广西壮族自治区、黑龙江省、陕西省；未来发展趋势：随着经济持续发展，城市化进程推进，公路工程规模逐步扩大。公路桥隧行业集中度高，以建筑类央企为主“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台39重点行业解析交通运输行业在2022年的四大特征l交通运输领域项目在2022年市场需求和成交活跃度仍然较高，整体成交规模超过了2021年。l交通运输领域项目以PPP项目为主，成交规模多分布在50亿元-200亿元。市场热度不减，数量规模双增长l地方国企目前仍然是交通运输项目的市场主导，中标项目规模及数量占比最高。l参与交通运输项目的央企数量也在逐步增加，除建筑类央企外，越来越多的专业化领域央企参与到交通运输项目中。l大项目主要集中在以高速公路为代表的交通项目上，单个项目最高规模达500亿以上。l高速公路项目成交数量和总投资额断层式领先，投资规模占比高达84%。l2022年有很多项目增加了路衍经济的概念，比如公路沿线的综合开发、旅游开发、光伏新能源开发等。l路衍经济可用于弥补公路本身收益不足的缺陷，需挖掘项目的价值。地方国企为投资主力，央企数量增多项目规模差距较大，高速公路大项目多路衍经济概念大过实质，需挖掘价值数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台水务环保全面向特许经营靠拢，地方国企占据主导地位40重点行业解析数说水务环保l2022年，水务环保领域项目共计成交510个。其中PPP项目154个，约占总量的30%；特许经营项目296个，约占总量的58%；类PPP项目成交60个，约占总量的12%。l从投资规模上看，2022年，水务环保领域项目投资规模总计约2930亿元，其中PPP项目投资额约1209亿，约占总量的41%；特许经营项目投资额约1204亿，约占总量的41%；类PPP项目投资额约517亿元，约占总量的18%。1,209 1,204 517 154296600501001502002503003500.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00PPP特许经营类PPP2022年水务环保领域成交项目体量统计投资规模（亿元）项目数量（个）地方国企56%央企10%民营企业29%外资企业5 22年水务环保领域企业类型统计地方国企央企民营企业外资企业l水务环保领域项目的中标企业包括地方国企、央企、民企以及外资企业，2022年，成交项目中地方国企占56%，市场份额领先。l水务环保领域项目数量多，但该领域成熟的专业化公司也较多，建筑类央企优势不明显，所占的市场份额较少。数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台水务环保项目分布区域广泛，西南地区占据大部分市场份额41重点行业解析数说水务环保l2022年，水务环保领域项目投资规模前三名分为贵州省（468亿元）、云南省（315亿元）、湖南省（277亿元），主要集中在西南地区。l2022年，水务环保领域项目成交数量前三名为贵州省（63个）、湖南省（48个）、河南省（35个）。46831527717516416415812812311963 33 48 31 35 18 24 29 21 20 0 10 20 30 40 50 60 70 050100150200250300350400450500贵州省云南省湖南省辽宁省河南省广东省山东省四川省湖北省福建省2022年水务环保领域按规模省份排名前十统计规模（亿元）数量（个）数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台投资规模（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台水务环保领域中给排水项目规模及数量遥遥领先，占据大部分市场份额42重点行业解析数说水务环保l2022年，水务环保领域项目投资规模前三名行业分为给排水（1853亿）、固废环卫（439亿）、污染治理（236亿）。l2022年，水务环保领域项目成交数量前三名行业为给排水（270个）、固废环卫（137个）、污染治理（21个）。数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台185343923617958270 137 21 17 11 0 50 100 150 200 250 300 0200400600800100012001400160018002000给排水固废环卫污染治理流域河道公园绿化2022年水务环保领域项目按二级行业统计规模（亿元）数量（个）投资规模（亿元）项目数量（个）“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台43重点行业解析数说水务环保水务环保领域以地方国企和专业化公司为主数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台0123456780 50 100 150 200 250 数量（个）规模（亿元）2022年水务环保行业市场规模和项目数量分布图l 水务环保领域的行业具有强技术、强运营的特点，行业内专业公司较多，相比之下央企优势不大。市场规模：2022年，项目个数约510个，总投资额约2930亿元；主要企业类型：地方性国企占据主导地位，央企优势不大；中标项目分布：主要集中在贵州省、湖南省、河南省和云南省等，总体上看2022年成交项目主要集中在西南地区。头部企业：中铁五局集团有限公司 长江生态环保集团有限公司 六盘水市水务有限责任公司 发展方向：关注技术创新和区域重大战略机会，目前行业中占据市场份额较小的企业生存压力较大，需要在技术上进行创新，在行业细分中找到出路，或者关注行业整合形势主动被整合。中铁五局集团有限公司长江生态环保集团有限公司六盘水市水务有限责任公司贵阳市工业投资有限公司中山公用事业集团股份有限公司长江环保集团上游有限公司北控水务（中国）投资有限公司北京碧水源科技股份有限公司“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台44重点行业解析水务环保行业在2022年的四大特征l水务环保领域项目仍然 热 度 不 减，2 0 2 2年市场需求和成交活跃度仍然较高。l2 0 2 2 年 项 目 成 交 数量达510个，总投资规 模 约 2 9 3 0 亿 元，数 量 和 规 模 较 2 0 2 1年均有增长。市 场 热 度 不 减，数量规模双增长l水务环保领域项目带有一定经营属性，向传统的特许经营靠拢。l2022年成交的项目中，特许经营项目有296个，约占总量的58%，超过PPP项目。l水务环保领域专业化要求高，发展较为成熟，以专业化公司为主，央企优势不明显，市场份额小。l2022年成交项目中地方国企占56%，民企占29%，外资企业占5%，央企仅占10%。l水务环保领域中，给排水行业占比较高，项目规模占比53%，投资额占比63%。l紧随其后的是固废环卫行业，项目规模占比27%，投资额占比15%，其余三类行业差异不大。逐 步 向 特 许 经 营 靠拢，PPP居于弱势地 方 国 企 和 专 业 化公司占主导二级行业差异明显，给排水占比较大数据来源：“有例”城市开发投资决策支持平台“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台热点行业发展情况总结重点行业解析45受到房地产市场疲软影响，土地市场趋冷，收益呈现多元化特征；项目单体规模有所降低，百亿及以上项目减少；同时央企在城市综合开发项目上拓展标准有所提高，项目成交规模有所下降。城市综合开发交通运输水务环保交通领域项目总体规模大，主要集中在高速公路领域上，占比较大，央企和地方国资企业占据主导地位，项目整体偏向经营性，单位成本高，收费前景偏低，路衍经济落地实施存在一定难度。水务环保领域市场热度高，项目数量和成交规模呈现双增长的特征，主要以专业化的水务环保公司和地方性国企为主，央企优势不明显。项目模式上特许经营模式占主流地位。叁发展趋势展望46“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台47 01专项债高位发行的情况下，专项债 和市场化投资 如何有效的结合？03针对城建新领域的市场机会，企业如何根据自身的特征 找准方向？02新形势下城建类的大型企业，如何寻找有市场空间 的大项目机会？发展趋势展望随着城建市场的发展，企业应如何寻找机会、做好市场拓展 04面对平台公司的市场化转型，企业如何寻找转型中的合作 机会？05随着大量的项目进入运营期，企业如何提高运营管理 工作的效率？“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台48发展趋势展望探索专项债和企业投资结合的路线稳增长的需要疫情防控政策放松后，对经济运行的负面影响仍将持续，2023年经济工作稳增长的压力依然很大，在此背景下，地方债作为积极财政政策的重要发力点，将会继续保持较高规模。基建资金需求高2023年是贯彻二十大精神的开局之年，“全面加强基础设施建设”、“构建现代化基础设施体系”等要求下，一大批重大工程和重点项目将陆续开工建设。实现资金滚动接续伴随专项债规模不断扩容，专项债项目数量持续增加，仍需较高规模的地方债务限额以实现资金滚动接续。探索专项债和企业投资结合的路线大量项目的专项债都是差额发行，还需要地方政府自筹部门资金，这部分地方政府有时也难以解决，央企可以探索以企业投资的方式补足缺口，也可以提高投资拉动主业的杠杆。“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台49发展趋势展望坚持走市场化路线，项目向价值创造转型对建筑类企业来说，需要坚持走市场化路线，在城市更新、枢纽综合开发和存量资产盘活等领域，通过一二三级联动开发和产业导入，提升项目价值，实现收入的多元化坚持规划引领，引入各类运营主体、专业服务机构，实现专业赋能。充分利用城市开发阶段形成的资源和资产，提高对城市的资本、资源、资产的循环转化利用效率，提升综合产出效益。强化城市运营能力整合专业化经营资源和合作伙伴，做实主体身份，在完善的城市功能配套同时，并积极做好城市营销和运营等工作，全面提升区域价值，吸引人和产业的入驻，实现区域高质量发展的目标。整合内外部资源建筑类企业应转变传统的项目开发思维，在城市更新、枢纽综合开发和存量资产盘活等领域，借助产业导入的契机，通过整合内外部资源，创新商业模式，采用一二三级联动开发的方式，创造项目的价值。创造项目价值“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台50发展趋势展望结合各类规划的落地情况，研究存在大项目机会的市场领域关注长江流域、黄河流域、粤港澳大湾区、京津冀、长三角等覆盖面广、跨区域的重要水系和区域。聚焦大型交通设施、城市交通站场、城市交通线路站点领域，关注国际物流及冷链物流、“枢纽”“临空经济发展”等。关注各地方专业化地方城市更新平台以及地方政府编制城市更新专项规划的进展情况，谋划区域大项目机会。“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台51发展趋势展望新领域存在机会，企业应根据自身的特征寻求市场机会l新领域包括新基建（5G和大数据）、乡村振兴（生态文旅）、生态修复（流域治理）、清洁能源（风力和光伏发电）、能源存储（抽水蓄能）、双碳经济（国家储备林）等，作为传统领域的延续和拓展，整体呈现多头并进的局面，各央企在新领域中域积极需求自身发展方向。l中国中铁“十四五”期间锚定新领域业务，布局水利、环保全产业链，以水利水电业务作为公司”第二曲线”的核心领域，实现阶段性突破。l中国铁建紧跟国家水网建设规划，聚焦“双碳”战略，以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水电、风电等领域，水利电力工程项目占比实现快速增长。l中国建筑、中国交建在智慧城市、绿色建造、城市更新等寻求新的市场成长空间；中国建筑组建中建科创，聚焦“双碳”和数字经济领域。央企在固守主业的同时不断多元化发展新兴业务，优化产业结构，综合价值将进一步巩固。“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台52发展趋势展望新领域行业特性明显，发展空间还需进一步验证业态分散，单一投资小，商业模式多元化，市场格局基本形成。新基建重资产、偏运营，未纳入基建板块，建筑类央企大项目机会少。清洁能源具有一定的公益性，可通过一二三产联动实现，市场机会广，单体规模较小。乡村振兴具有公益性，生态与经济效益不匹配，管辖权不统一，存在大项目机会。生态修复新领域项目普遍具有重运营、趋于专业化和前景广阔等特点，属于新兴朝阳领域，尚未形成固定的行业市场和准则，需各大央企和投资机构结合自身的战略，找准方向和定位，培育市场能力，扩大行业发展空间。传统项目偏少，增量空间有限，创新科技投入大，市场风险高。能源存储具有经营性、业态广而散、区域跨度大、管理成本高、经济效益周期长。双碳经济“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台53发展趋势展望从平台公司转型中找机会，关注存量资产盘活和城市更新未来平台公司转型将带来大量的市场机会，主要集中在存量资产盘活和城市更新两大领域，其自身作为项目实施主体和资源整合主体，将发挥重要作用 存量资产盘活：主要包括保障性租赁住房、水电气热等市政设施、产业园区、综合合交通枢纽改造、文化体育场馆和闲置低效资产等。2022年，国务院办公厅、发改委相继出台一系列存量资产盘活的政策予以支持。城市更新：主要包括旧城改造和城市有机更新。城市更新行动是“十四五”期间做好城市工作的重要任务，是未来一个长时期内城市发展的主要形式，各地方相继出台了相关的政策。盘活提升改造，完善设施功能；引入专业运营机构的填充运营内容；商业模式创新。提升设施硬件服务能力；提升运营水平；创造现金流，提高变现能力；提升城市活力。市场机会：投资人可在平台公司转型中，通过市场化的运作，深度挖掘项目的价值，积极整合各类资源，在项目策划、资源导入、项目投资和资产运营等方面开展合作。“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台 在法律、财税、投融资、规划等方面提供专业支持；为项目所需的金融资源、产业资源、人力资源、专业机构等牵线搭桥，为项目实施落地赋能。及时掌握项目实施情况；预判项目实施问题，提供解决预案。54发展趋势展望强化投后管理职能，提高投后管理专业化水平问题处置专业指导过程监管合同签订后，投前投后一道系统梳理实施风险，查缺补漏，并提出预案；对实施过程中的重大问题，指导项目公司妥善解决。投后管理工作在项目过程监管、风险管控、专业咨询、资源对接、问题处置等方面发挥着关键性作用，越来越多的投资企业成立了专职的投后管理部门，对项目实施过程进行投后专项管理“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台55发展趋势总结发展趋势展望针对市政公用等传统强运营领域，将以专业化路线为主，企业应提高运营能力和技术研究能力等，识别企业生产经营价值链上的关键环节，建立具备市场优势的品牌战略。针对传统的大型建筑企业和综合性投资公司，应重点聚焦流域治理、枢纽开发、城市更新等领域，按照市场化的方式进行项目的包装策划，挖掘大项目机会，延伸价值链。针对新领域的投资机会挖掘，应抓住行业特点，结合自身的企业发展定位，进行长线的战略安排，通过传统基建与新概念、新基建的结合，培养和挖掘市场潜力。针对平台公司市场化转型，围绕存量资产盘活和城市更新，投资人借助资源整合，通过“盘”的手段，实现“活”的资产功能和现金流改善，促成项目的市场化合作。随着投后管理工作越来越专业化，做好资金的筹集和使用，从运营管理的角度，针对计划管理、进度管理、风险控制、管理职能专业化等方面做好投后管理工作。深耕细分领域探索市场化、深耕大项目在培育中建立品牌抓住盘活的本质提高专业化水平56“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台57公司介绍荣邦瑞明 让合作更简单 项目机会挖掘项目投后管理投融资顾问城市运营服务“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台城市机会挖掘的服务内容通过运用先进的数据挖掘技术和分析工具，对城市建设的早期机会信息进行收集、筛选、挖掘、归类和分析工作，全面及时地掌握政府各类建设项目实时动态,帮助工程和投资企业精准把握地方的城市建设项目机会，为市场拓展和战略决策赋能。58 服务内容公司简介“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台企业构建的市场拓展机制，是一个三位一体的拓展网络，包含的项目拓展渠道：政府端：项目线索机会市场端：关系渠道网络策划端：项目落地模式策划59城市机会挖掘为企业带来的价值三位一体的市场拓展体系如何发挥三位一体构架作用有助于解决总部的市场职能，更好地布局整体市场拓展的方向。总 部 层 面-集 合 分 析有助于解决一线市场拓展机会的广度和深度，充分发挥地方的业主关系网络，推动项目快速成型和落地。一 线 层 面-拓 展 抓 手0 1 项 目 机 会 线 索政府规划项目立项项目前期工作0 2 市 场 拓 展 的 网 络区域的指挥部业主网络代理伙伴0 3 项 目 落 地 模式 策 划项目评估项目策划项目投标工程拓展人经常遇到的问题有效项目信息获取速度慢，从而影响自身的战略调整;项目线索不成熟，孵化周期长，精力耗费多;项目信息真实性存疑，无法持续跟进；公司简介“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台全流程的城市综合开发运营服务60机会挖掘机会挖掘投前决策支持投前决策支持投后综合开发过程管理投后综合开发过程管理城市大数据城市大数据企业投资战略研究企业投资战略研究城市发展战略研究城市发展战略研究服务行业：服务行业：投资EPC服务对象：服务对象：市场化投资企业 片区划定片区划定 资源统筹资源统筹 方案设计方案设计 招商引资招商引资 采购谈判采购谈判政府政府 项目选址项目选址 投资评估投资评估 方案设计方案设计 决策支持决策支持 合作推进合作推进企业企业 设计开发策略设计开发策略 制定总体开发计划制定总体开发计划 项目中期评估项目中期评估 项目绩效评价项目绩效评价 项目过程管理项目过程管理 产业导入产业导入大数据投资决策大数据投资决策支持平台支持平台城市数据城市数据项目数据项目数据企业数据企业数据决策支持决策支持EPEP矩阵矩阵GISGIS综合开发运营综合开发运营服务平台服务平台GISGIS空间技术空间技术综合开发在线模型综合开发在线模型投融资规划方法投融资规划方法方法论方法论技术层面技术层面服务层面服务层面针对城市综合开发项目，提供涵盖从投前决策支持到投后开发过程管理咨询的全流程服务，以基于大数据的投资决策方法和GIS 综合开发运营服务平台，构建专业的综合开发项目投资运营评估体系，助力政府和企业打造综合开发项目标杆。公司简介“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台公司成立以来，陆续在全国 27 个省、自治区、直辖市的 200 多个市、县、区、镇实施了上千个咨询服务项目，服务项目的总投资额超万亿元。遍布全国的服务项目61公司简介“有略”片区开发策略管理平台“有例”城市开发投资决策支持平台62编写人员：编写人员：胡胡 铭铭张晓旭张晓旭 颜繁瑶颜繁瑶林思瑾林思瑾童楠楠童楠楠 技术指导：技术指导：陈陈 民民卢望高卢望高 彭彭 松松耿盼盼耿盼盼 陈非迟陈非迟编写人员和技术指导刘刘晓燕晓燕

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2022 免费版|2022全球云游戏市场报告 关键进展|聚焦利益相关者 市场规模及预测 Copyright&Redistribution Notice2022 Newzoo.All rights reserved.本报告内容由 Newzoo 创作并受版权保护。未经 Newzoo 明确书面许可，任何人不得以任何形式或手段（包括影印、录制或其他电子及机械方式）复制、发布或传播本报告或其任何部分，亦不得以任何方式使用本报告或其任何部分。Newzoo明确禁止任何人出于商业目的复制、分发和/或传输此报告或其任何部分。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告3目录 引言 0401.方法论 0702.云游戏生态系统 1103.云游戏市场规模及预测 1504.特别专题 2105.聚焦利益相关者 2506.术语 3207.关于 Newzoo 3808.升级至完整报告 41引言2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告5 目录 引言引言 欢迎阅读2022 年全球云游戏市场报告免费版。该版本包含完整版报告的高维度洞察及要点解析。我们希望您喜欢这个免费预览！请随时联系我们订阅2022 年全球云游戏市场报告完整版。眼观当下，云游戏市场日渐成熟。服务提供商正在如火如荼地创造新的用例与盈利方式，云服务的关注度和用户人数更是达到了前所未有的水平。与此同时，传统游戏巨头（如 Xbox 与 PlayStation）也在利用云游戏来补充其核心硬件体验。历史洪流不可阻挡，云游戏已然是大势所趋。一些全球知名的游戏公司推出的云使能游戏甚至已经赢得最忠诚的硬件发烧友的青睐。此外，曾经对云游戏持怀疑态度的商业人士与消费者也开始认可云游戏的价值主张和前景。在此，我们非常荣幸地推出 Newzoo 的第四份全球云游戏市场报告，带您进一步探索产业深水区。与之前一样，本报告将首先全面、细致地介绍云游戏的生态体系，以最详尽的云游戏市场量化数据分析可获得市场、付费用户、营收与消费者。在此基础之上，我们还将充分利用定性分析，结合市场背景深入洞察云游戏市场将如何发展并在整个游戏产业中占据一席之地。此外，我们的专家分析师团队梳理了云游戏领域最具影响力的发展成果，帮助您了解它们将如何影响您与您的业务。今年，我们分析了云游戏对硬件产业未来的影响，云游戏的模式转变，以及如何提供无缝式体验和消除摩擦。同时，我们还将深入阐述市场定位的重要性，以及视频流媒体服务和区块链游戏的将扮演何种角色。“无缝”已经成为当下热词。通过云技术，玩家既不需要下载，也不必去抢购市场上的稀缺硬件即可体验最前沿的游戏内容，甚至还可以直接从直播中进入游戏。Netflix 等视频流媒体公司也希望通过游戏提高用户参与度，继而从自身领域的激烈竞争中脱颖而出。我们深信，云游戏将在这场竞争中扮演至关重要的角色，它将无缝衔接各类体验并消除彼此之间的摩擦。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告6 目录 引言43 页免费版88 页完整版本报告将深入探究两大主题。首先，我们将探索云游戏四大市场（美国、德国、巴西和中国）的玩家如何参与云游戏，为什么选择云游戏，以及如何提升其游戏体验。对于市场未来而言，该分析所得出的结论令人振奋。之后，我们将研究元宇宙如何利用云游戏为互联网的未来铺平道路。为了获得更定性的结论，我们还采访了推动云游戏发展的关键利益相关者，包括 Xbox 云游戏、元境、蔚领时代、Hadean 和 Radian Arc。他们拥有独特的视角和精深的专业知识，再加上覆盖全球的用户群体，无疑代表了云游戏领域的主流观点。随着科技巨头、电信运营商、消费者、游戏发行商、娱乐公司等越发清晰地看到了其乐观前景，云游戏得以蓬勃发展，也许有一天它将成为游戏产业最重要的力量。此时正在阅读报告的您肯定也看到了云游戏的无限可能。下面，就让我们一起深入解析云游戏产业。$24 亿 2022 年全球云游戏收入（基准设想）3170 万 2022 年全球云游戏付费用户（基准设想）Guilherme Fernandes 云游戏主管包含 Newzoo Platform 和全部精细数据及季度数据更新01.方法论2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告8 目录 方法论方法论 Newzoo 致力于为读者提供云游戏市场发展前景的最佳概述。随着云游戏这一细分市场逐渐发展成熟，企业和消费者对它的期望越来越清晰。但由于云游戏仍属于新兴市场，容易受到一系列无法预见的变数影响，因此我们仍需继续针对各类场景构建对应的模型。今年，我们的模型原理基本不变，但对一些数据点进行了全面更新，确保每个场景的数据在各地区，甚至全球范围内均有实际意义，并且能够服务于 Newzoo 年度消费者调研“消费者洞察游戏和电竞”（Consumer Insights-Games&Esports）中的 36 个市场的数据。我们的预测基于我们对游戏市场的专有研究。从最顶层而言，Newzoo 的云游戏模型主要关注三个关键指标：以玩家数量定义的可获得市场（serviceable obtainable market，SOM）、付费用户数量以及收入。我们的预测基于各国家的网民数量和玩家数量。此外，我们根据各国的平均网速、城市化比例以及获取云游戏服务的可用性来评估潜在用户的规模。我们特别分析潜在市场（total addressable market,TAM）的游戏爱好者中能够获取云游戏服务的玩家。鉴于营销和变现方式的改变，我们不再将了解云游戏视为一项严格要求。这些变化意味着一些潜在用户可能目前还不知道云游戏这项技术。随后，我们根据 Newzoos Gamer Segmentation（玩家分类）对这些游戏爱好者进行了划分，进一步分析每个类型的玩家对云游戏服务的兴趣和使用的可能性。我们还通过专有的消费者调研，深入分析了每个市场的游戏爱好者画像，涵盖了玩家与游戏内容的所有互动方式。最终，我们得出了云游戏服务的可获得市场（SOM）。收入展望也使用同一模型作为基础。基于 SOM 分析，我们预估了云游戏未来可能出现的三种发展场景。不同场景之间的差异主要受到四个输入变量的影响：各市场主要服务的可获得性、付费用户的转化率、全年订阅用户在付费用户中的占比，以及每付费用户平均收益（average revenue per paying user，ARPPU）。首先，基于云游戏服务提供商的相关公开信息，我们对各个市场的服务可获得性进行了评估。该预测基于云游戏市场当前的地理分布和各地的互联网基础设施情况，也包括了我们自己的分析假设。然后，依据我们的消费者初步调研和现有服务订阅用户数量的公开数据，我们确定了可获得市场中可能转化为付费用户的玩家比例。我们预计，随着云游戏服务变得更加稳定，2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告9 目录 方法论能够有效提升玩家的游戏体验后，付费用户比例将会逐年增长。考虑到许多云游戏服务都需要订阅才能使用，我们设置的第三个输入变量是全年订阅用户在付费用户中的占比。这一数据通过与其他提供类似订阅服务的行业（如 Netflix、Spotify 等）的公开数据比较得出，同时也基于多家云游戏公司向我们提供的一手信息。最后，我们计算了每付费用户平均收益。该数据呈现了用户对云游戏服务和云游戏本身的平均支出。我们将每付费用户平均收益拆分为订阅服务月费收入（针对订阅制服务）、平台内收入（包括买断制游戏销售收入和游戏内收入），以及购买可在云游戏服务平台上游玩的游戏的销售 收入。我们将“云游戏收入”定义为消费者购买云游戏服务、或以云游戏方式玩游戏所产生的收入。云游戏收入包括买断制数字游戏销售收入、游戏内收入、类似 GeForce NOW 云平台的月费，以及类似 Stadia Pro 的云游戏订阅服务月费。当然，市场上还存在其他类型的订阅方式，例如不仅提供云游戏服务，同时也允许用户下载游戏的 Xbox 游戏高级通行证（Xbox Game Pass Ultimate）。对于这些混合服务，我们将按照参照系比例计入其通过云游戏产生的收入（而非通过服务产生的所有收入），并以有无云游戏的各层之间的增量价格差异为界限。我们的收入数据不计入税费、游戏内及周边广告收入、（外设）硬件销售收入和企业对企业服务收入。需要注意的是，收入和增长率数据受年终美元汇率影响。报告中的所有数据都代表了截至当年年底的市场状况。例如，假设我们声明 2021 年的市场总值为 14 亿美元，则玩家在 2021 年 1 月 1 日至 12 月 31 日期间在云游戏服务上的花费为 14 亿美元。就国家和地区而言，我们以公司从该特定地区的消费者中赚取的金额来定义市场规模，而非特定地区所在公司在全球范围内收入的总和。总的来说，我们的预测经过不断迭代，是通过各个细节层面缜密推导出的结果。本报告所得出的结论是我们预测专家团队的一致共识，是对云游戏市场进展的中肯分析。在此过程中，我们主要依靠可量化的指标（如历史增长率），同时也考虑了一些难以量化的指标，如（游戏）文化、消费行为和其他社会因素。此外，我们还与多位行业利益相关者进行了对话，了解实际的市场情况、聆听业内人士的见解，进一步提高了结果的准确性。网民数量51.16 亿 总玩家数量31.98 亿 达到最低网速要求的玩家数量31.73 亿 了解云游戏的人数10.55 亿 可获取云游戏服务地区的人数7.25 亿 可获得市场的规模2.20 亿 付费用户数量3200 万 2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告10 目录 方法论全球云游戏市场漏斗图 2022 年市场细分 注：图形长度不代表实际比例 02.云游戏生态系统2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告12 目录 云游戏生态系统服务器托管和远程计算通信服务提供商边缘网络云游戏解决方案游戏发行商和开发者*同时提供 BB 和 BC 服务。*内容分发网络边缘计算与加速器云游戏平台内容服务*B2CB2B*云游戏生态系统信息图注：图中只列举了部分品牌。如您希望被列入后续版本，可通过以下方式联系我们：。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告13 目录 云游戏生态系统关键进展和趋势分析 本节分析了云游戏领域最重要的进展以及它们对市场未来的影响。我们在完整版报告中详细讨论了以下主题。所有信息截至报告编写当日（2022 年 9 月 22 日）。补充消息：谷歌宣布将关停 Stadia 服务 自 2019 年谷歌推出 Stadia 以来，市场反应惨淡，服务关停的流言一直笼罩着云游戏市场。2022 年 9 月 29 日，谷歌终于宣布关停 Stadia。然而，实际上早在 2021 年 2 月，谷歌就突然关闭了其第一方游戏开发工作室，预示其可能计划完全退出 B2C 云游戏市场。我们曾在全球云游戏市场报告2021 年 3 月的更新中讨论过 Stadia。今天看来，我们的观点仍然正确，即：“这一消息并不能代表整个云游戏产业的发展或前景谷歌的失利主要由于其战略失误，并不代表云游戏本身存在问题或不受消费者青睐我们认为这只会影响 Stadia 自身，而云市场整体仍将在未来几年呈现强势增长。”正如我们在本报告中所分析的，云游戏市场已经取得的积极进展并不会因为 Stadia 的关闭而消失，云游戏技术的光明未来依然可期。此外，由于谷歌将向玩家退还所有 Stadia 相关的硬件和游戏购买费用，因此该事件不会使玩家对云游戏的认知产生更广泛的负面影响。少部分 Stadia 用户可能会因此退出云游戏市场，但我们认为大多数玩家会直接改用其他云游戏服务。毕竟正如本报告所述，云游戏市场的准入门槛在不断降低，而消费者对相关技术的满意度普遍较高。因此，我们认为没有必要因为 Stadia 的关闭而对之前所做出的预测进行调整。在我们之前的预估中，Stadia 付费用户占全球云游戏付费用户的比例本身相对较低（2023 年至 2025 年低于 3%）。因此，任何决定完全退出云游戏市场的用户都处于合理的误差范围内。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告14 目录 云游戏生态系统1 云游戏在未来游戏硬件中的地位：替代还是补充？2 3A 级云游戏：核心玩家对云游戏的看法发生了转变？3 云游戏未来核心发展方向：无缝式服务让云游戏体验更丝滑4 Xbox 及云游戏早期定位的重要性 5 云游戏：弥补视频与游戏内容之间的差距 6 区块链游戏的未来可能在云端购买本报告完整版，获取更全面的云游戏趋势分析：2022 年 9 月的预测数据，每半年我们都会进行回顾，并在必要时进行数据更新。可在此查看：2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告16 目录 云游戏市场规模及预测 云游戏市场规模及预测 本节将对当前的云游戏市场规模及其未来发展潜力作出最新解读。据了解，各大云游戏公司仍在持续投资相关技术，希望进一步改进和扩展其平台，并且云游戏用户的数量显示出强劲的增长态势。正如我们的预测，云游戏服务的盈利能力在提高。这主要得益于规模经济带来的效率提升，技术进步带来的单位经济效益提升，以及业务模式优化和用例增加带来的用户规模提升。与往年一样，我们将先分析云游戏的可获得市场，然后针对付费用户和收入提出三种设想：1 首先是基准设想，这是在当前的市场发展状况下，我们认为最有可能实现的设想。2 其次是乐观设想，即云游戏发展畅通无阻，取得了意料之外的突破，服务增长速度或用例增加速度快于预期。3 最后是悲观设想，即云游戏服务挣扎求存，努力寻求新用户并留住现有用户。当然，鉴于目前的市场情况，这种设想发生的可能性比以往更小。在这种情况下，云游戏将专注于解决燃眉之急，而非市场扩张。8.5.4.4.2I.5 22 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告17 目录 云游戏市场规模及预测 5.1.可获得市场 可获得市场是指云游戏在全球范围内的增长机会，它主要基于满足云游戏最低要求的网民数量，位于可获取云服务地区的人数，以及有兴趣参与云游戏的人数（曾经试玩过云游戏）。我们也考虑了人们对云游戏的认知度，但这一点将不再是一项严格要求。这是因为许多云游戏公司不再特别强调“云”这一概念，所以即使是服务用户也可能并未意识到他们正在通过云玩游戏。云游戏全球市场机遇 各地区的可获得市场|2021-2025单位：百万北美 拉美 欧洲 中东和非洲 亚太 160.2M 220.2M464.9M 注：您可以在数据集中查询 10 个子地区和 36 个市场的详细数据。2021 2022 2023 2024 2025购买本报告完整版，获取未来五年各地区可获得市场的详细预测：Newzoo2022 年全球云游戏市场报告18 目录 云游戏市场规模及预测 5.2.付费用户和收入设想 基准设想 在最有可能发生的设想下，我们预测至 2022 年底，云游戏服务的付费用户数量将达到 3170 万，对云游戏服务和通过云的流媒体传输游戏的支出总计将达 24 亿美元。至 2025 年底，付费用户数量预计将增长至 8690 万，总支出达到 82 亿美元。各地区云游戏付费玩家人数预测 基准设想|2021-2025单位：百万北美 拉美 欧洲 中东和非洲 亚太21.5M 31.7M 6.3%3.6.9M 2021 2022 2023 2024 2025购买本报告完整版，获取未来五年各地区付费用户人数的详细预测：10 个子地区和 36 个市场的详细数据。36.50.3.1 22 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告19 目录 云游戏市场规模及预测 各地区云游戏市场收入预测 基准设想|2021-2025单位：百万（美元）北美 拉美 欧洲 中东和非洲 亚太$1,368M$2,379M 4.2%1.9%$8,170M 自 2019 年推出一系列新服务以来，云游戏市场已经明显成熟。以下是影响云游戏市场表现的关键因素：1.全新的云游戏服务陆续推出，现有的云游戏服务不断扩展，所有云游戏服务商都在调整自身营销和业务策略，以更好地迎合消费者需求。2.云游戏的用例不断扩展，能够吸引各大平台上几乎所有玩家，同时也使游戏开发者和发行商受益。3.更加便捷的云游戏盈利模式可以促进服务使用量，但同时也会限制未来收入潜力。4.全新的 3A 游戏和即将推出的云使能游戏是云游戏产业增长的催化剂。5.最新款游戏硬件稀缺，促使消费者转向云游戏。购买本报告完整版，获取更全面的市场洞察：2022 2023 2024 2025注：您可以在数据集中查询 10 个子地区和 36 个市场的详细数据。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告20 目录 云游戏市场规模及预测 乐观设想 乐观设想是指如果云游戏的普及速度快于我们在基准设想下的预期，那么市场可能达到的规模。以下因素侧重于在更有利的环境下，云游戏付费用户人数和收入将会出现的增长：悲观设想 虽然迄今为止云游戏市场的增长非常显著，我们也相信它未来可期，但也需要考虑云游戏在扩张和维持用户数量方面可能出现问题。正如我们在过去几年所经历的，意外情况随时可能发生。购买本报告完整版，获取未来五年云游戏市场乐观设想和悲观设想的详细预测：Newzoo2022 年全球云游戏市场报告22 目录 特别专题特别专题 1 云游戏消费者洞察2022 年夏季 简介与方法论 不仅仅是业内的利益相关者，而且在许多玩家心中，云游戏的潜力比以往任何时候都更加清晰。在接下来的几页中，我们将向您展示近期的云游戏调查结果。此项研究还结合了我们的年度研究“消费者洞察游戏与电竞”中的关键信息，提供了四个云游戏服务核心市场（美国、德国、巴西和中国）的独特的消费者视角。2022 年 6 月，我们在这四个国家的近 1 万名玩家中筛选出对云游戏有充分了解且真实可靠的消费者样本。他们向我们讲述了使用云游戏服务的体验，以及对这项技术的未来期望。分析的样本主要分为两组：1 正在使用云服务的用户 1324 名；2 近期流失用户和非用户共计 1086 名。该群体拥有足够的云游戏知识，能够解释他们为何离开或尚未尝试云游戏服务。本次调查样本数量充足、专业性强，是对云游戏消费者的动机和行为的可靠研究。当然，云游戏市场还很年轻，与其他游戏细分市场相比，用户基数仍然较小。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告23 目录 特别专题关键要点1 消费者研究数据表明，云游戏使用量在今年稳步增长。2 消费者一旦尝试了云游戏服务，它将会迅速变成其最喜爱的游戏方式。3 用户喜欢云游戏的原因很一致而且明确。4 用户希望云游戏服务已引人入胜的各种功能能够更进一步。5 5G 可以促进云游戏的增长和多样化。购买本报告完整版，获取我们对本专题的全面见解：Newzoo2022 年全球云游戏市场报告24 目录 特别专题特别专题 2 元宇宙离不开云游戏技术 随着玩家的游戏习惯不断从静态内容向交互式内容演变，游戏越来越依赖云计算和边缘计算服务。云游戏和云虚拟现实就是例子，因为这两种应用都需要通过云来确保无缝、交互式的用户体验。此外，开发者正在使用云游戏的软硬件来创建元宇宙这是一个沉浸式、持久且互联的三维世界网络。多家公司联手构建了一个包含网络基础设施和服务提供商的完整生态系统。目前，他们正在努力研究如何提升连接性，尤其是如何解决云游戏所面临的各种挑战以及如何维护元宇宙中的共享体验。该生态系统中的公司不仅投入在硬件研发上（特别是边缘网络和边缘计算），还专注于优化连接路径、改进编码方式、实现分布式计算等的软件。元宇宙面临的两大挑战：可访问性和并发用户数量长期以来，大多数在线多人游戏公司的都将玩家分散在位于多个地理位置的服务器中或多个游戏实例中，以防网络拥塞，从而实现无缝、无延迟的游戏会话。例如堡垒之夜的音效，尽管吸引人 购买本报告完整版，获取我们对本专题的全面见解：2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告26 目录 聚焦利益相关者 在本章中，我们独家采访了多位积极推动云游戏发展的关键利益相关者。他们拥有独特的视角和精深的专业知识，再加上覆盖全球的用户群体，无疑代表了云游戏领域 B2B、B2C、基础设施、硬件、软件、订阅等方面的主流观点。访谈内容主要涉及各公司的战略、主要成就和挑战、即将推出的计划以及他们对云游戏未来的期望。精彩亮点 Xbox 云游戏是微软推出的云游戏服务，充分利用了微软这个全球游戏领域最受欢迎的品牌之一、其完善的生态系统和内容订阅服务。访谈内容包括该服务自推出以来的发展情况，云游戏与开发者和玩家的关系，以及 Xbox 认为云游戏将如何与其主机游戏业务一起成长。元境是阿里巴巴集团旗下的云游戏公司，也是中国领先的平台即服务(PaaS)提供商。该公司充分利用阿里巴巴的海量资源和专业技术，有力推动了云游戏产业的发展。我们的访谈涉及元境如何快速进军云游戏业务，云游戏技术对基础设施的需求，中国的 PaaS 模式等内容。蔚领时代是中国图形即服务（graphics-as-a-service）领域的领军者，其最著名的项目是与米哈游合作开发的云原神。在访谈中，我们深入了解了他们的合作关系，中国云游戏玩家的习惯，以及蔚领时代的其他创新（包括开发其自己的云原生游戏）。Hadean 是一家分布式计算云平台提供商，拥有云游戏领域的经验。该公司目前正在为元宇宙等领域的各类应用开发基础设施。我们的访谈探讨了 Hadean 如何扩展其技术的用途以造福开发者并促进元宇宙的发展。Radian Arc 为电信运营商提供基于 GPU 的边缘计算平台，使他们无需投入大量资金即可在网络上运行云游戏、人工智能和机器学习等应用。我们探讨了 Radian Arc 独特的价值主张、其合作伙伴关系、市场战略以及该公司的下一步行动。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告27 目录 聚焦利益相关者 1000 万 如今，超过 1000 万人在 6000 多种设备上通过Xbox 云游戏畅玩游戏，并且这个数字仍在快速增长。Xbox 云游戏的玩家可以通过订阅其 Xbox 游戏高级通行证，在设备上畅玩数百款高品质主机游戏，以及备受欢迎的免费游戏堡垒之夜。只需一个兼容的控制器或触控设备，玩家就可以随时随地与朋友通过游戏主机、电脑、手机、智能电视等进行游戏。我们与 Xbox 云游戏高级产品营销经理 Anna Vo 进行了交谈，进一步了解了微软的云游戏服务和业务目标。自 2020 年 Xbox 云游戏正式推出以来，云游戏市场发生了诸多变化。贵司的云游戏服务出现了哪些变化？自 2020 年推出以来，我们的业务飞速增长。今年早些时候，我们曾向外界披露，在 Xbox 游戏高级通行证的订阅用户中，有 1000 万人体验过 Xbox 云游戏，并且这个数字仍在快速增长。5 月份，我们还宣布了我们将扩展当前的业务模式，以更加多元化的方式向更多人提供云服务。这包括我们与 堡垒之夜 开发商 Epic Games 开展的合作，使堡垒之夜成为 Xbox 云游戏的首款免费游戏，玩家无需购买 Xbox 游戏通行证即可畅玩。购买本报告完整版，获取访谈的全部内容：Newzoo2022 年全球云游戏市场报告28 目录 聚焦利益相关者 元境是中国领先的、面向云游戏时代的研运一体化服务平台，是由阿里巴巴创立的云游戏服务品牌。围绕云游戏研发、运行、增长各个关键环节，提供云游戏基础设施、技术工具、创新应用和商业平台的全栈服务，帮助游戏研发商、发行平台及开发者以较低的技术和资金成本，快速布局云游戏赛道，赢得商业增长，促进产业创新。我们与元境首席技术官郭旷野先生进行了交谈，深入探索了公司状况及其云游戏征程。元境是阿里巴巴集团旗下公司，而阿里是中国乃至世界上规模最大的企业之一。就此而言，元境扮演着什么样的角色？元境主推云游戏 PaaS 服务，客户可以通过它构建自己的云游戏产品。比较著名的合作案例包括米哈游的云原神（与蔚领时代合作）、Bilibili 游戏中心的移动云游戏服务，以及灵犀互娱三国志战略版的云版本。元境为三国志战略版提供了微端技术服务，玩家无需等待就可以进入游戏（完整包在后台边玩边下载）。元境开发的云操作系统可以有效地将云端开发与游戏引擎连接起来。它集成了各种云计算平台，同时还为游戏开发者提供开发工具。我们希望为开发者打造一个简单易用的平台，赋能客户提供最佳的云游戏体验，并提供从开发运营到用户增长的一整套游戏制作生命周期管理工具。购买本报告完整版，获取访谈的全部内容：Newzoo2022 年全球云游戏市场报告29 目录 聚焦利益相关者 蔚领时代是中国图形即服务领域的领军者，其云游戏业务部门取得了巨大成功。它旨在为游戏开发商、游戏运营商、终端厂商以及通讯运营商等众多企业提供一站式云游戏开发服务和实时渲染解决方案。我们与蔚领时代战略与投资总监 Eric Zhao 就该公司的相关业务进行了交谈。在蔚领时代的诸多项目中，最为著名的是与米哈游合作的为中国市场打造的 云 原神。这次合作是如何开始的？主要收获是什么？米哈游在移动设备上初步测试原神时发现，受限于手机芯片的性能，大多数设备无法提供令人满意的游戏体验。而云游戏无疑是一个绝佳的解决方案，因此米哈游开始寻找相关的技术提供商，希望在低端设备也能提供良好的游戏体验（1080p、60FPS、带宽不超过 10Mbps）。我们共同推出的云原神完美满足了这些要求，它使得 iPhone 6 的游戏体验甚至优于在 iPhone 13 Pro Max 上运行原神。这种性能优势推动云原神于 2022 年初上架苹果 App Store，成为全球首个单独通过苹果审核并上架 App Store 的云游戏。我们共同推出的云原神完美满足了这些要求，它使得 iPhone 6 的游戏体验甚至优于在 iPhone 13 Pro Max 上运行原神。购买本报告完整版，获取访谈的全部内容：Newzoo2022 年全球云游戏市场报告30 目录 聚焦利益相关者 Hadean 是一家依靠风险投资于 2015 年成立的初创公司，旨在为 Web 3.0 和元宇宙重新构建分布式云平台、云空间和可扩展计算。其分布式计算云平台为元宇宙、企业和国防部门各种应用的提供基础设施。在与 Hadean 的首席产品官 Shany Elkarat 的交谈中，我们了解了他们的技术将如何提升大规模并发 3D 多人游戏的体验。游戏市场和云游戏促进了连接性创新。Hadean 在这方面发挥了什么作用？作为一家技术初创公司，我们将自己视为连接性的“管道工”，是提供支持云游戏、元宇宙以及 Web 3.0 发展的分布式计算层。从云游戏开始，Hadean 证明了分布式计算技术能够增强游戏体验，打破了 Web2.0 的上限。早在 2019 年，我们就创造了跨 121 个国家，在同一虚拟空间同时连接 14000 名玩家的世界纪录，这也是我们第一次证明所有用户都可同时体验游戏和虚拟活动。当然现在，我们和我们的客户在各项指标上都远远超越了这个纪录，如玩家数量和每秒消息数等。关于可扩展性这个话题，我们在三年前就证实了。2019 年与 CCP Games 合作，实现单个分区内 14,000 名全球玩家同时在线购买本报告完整版，获取访谈的全部内容：Newzoo2022 年全球云游戏市场报告31 目录 聚焦利益相关者 Radian Arc 为在运营商网络中运行云游戏、人工智能和机器学习等应用提供基础设施即服务(IaaS)。该公司拥有一支横跨北美、欧洲和亚太地区的全球协作团队，为电信运营商提供基于 GPU 的边缘计算平台，无需额外资金支出。凭借 5G 和 GPU 边缘的强大综合功能和效率，Radian Arc 能够以较低的成本为消费者提供高品质的内容和云游戏体验。为了深入了解该公司进军云游戏市场的方式，我们与其首席执行官 David Cook 先生进行了交谈。Radian Arc 在云游戏市场的产品相当独特。请问贵司的目标受众是哪些人？你们为他们提供了什么样的解决方案？我们的核心价值主张是为通信运营商（如电话和互联网服务提供商）以及游戏发行商提供我们专有的 GPU Edge 基础设施。通过云游戏，我们帮助服务提供商创造新的收入流并提高客户参与度，从而造福于我们的主要受众（电信公司）及其最终用户（游戏玩家）。GPU Edge 计算提供了尽可能靠近终端用户的数据处理方法，在宽带和光纤网络内处理数据，为云游戏服务带来了成本和质量方面的优势。对于无法在自己设备上获得优质游戏体验的玩家来说，云游戏是更加经济的替代方案，并且在许多情况下，可提供同等优秀的游戏体验。我们支持各类游戏服务，包括云游戏订阅服务（如 Blacknut）、桌面即服务解决方案（如 Loudplay）、电竞平台、玩游戏赚钱(play-to-earn)，也支持与 5G 硬件（如低延迟控制器和机顶盒）的深度集成。相对于传统的高昂硬件成本，通过我们的技术，用户只需花费很少的钱就能够获得极佳的游戏体验。购买本报告完整版，获取访谈的全部内容：Newzoo2022 年全球云游戏市场报告33 目录 术语术语 每付费用户平均收益（Average revenue per paying user，ARPPU)：一项服务或游戏的所有付费用户产生的收入除以付费用户的数量，不包括任何免费试用期。云计算（Cloud computing）：使用集中的远程服务器，而非本地设备来处理数据。云游戏（Cloud gaming）：使用户可以在任何设备上玩游戏，而无需拥有处理游戏所需的实体硬件或者本地游戏文件。游戏在云服务器或边缘服务器上远程运行，并直接串流传输到用户设备上。同时，玩家输入的数据不断流回到这些服务器中，使用户可以通过云无缝畅玩游戏。云游戏认知度（Cloud gaming awareness）：了解云游戏的人口比例。我们通过受访者的自我报告，并以云游戏基本功能相关的问题来验证受访者是否了解云游戏。云游戏付费用户（Cloud gaming paying user）：为云游戏消费的用户，并且他们至少符合云游戏收入定义（见下一条）的任意一种消费方式。我们对付费用户的定义不包括仅在免费试用期内使用付费服务的用户，也不包括花费不计入云游戏收入（见下文）的用户。云游戏收入（Cloud gaming revenues）：消费者购买云游戏服务和以云游戏方式玩游戏所产生的所有消费收入，包括订阅服务的月费、平台内支出（例如购买完整版游戏的支出和游戏内的交易支出），以及仅为通过云游戏服务玩游戏而购买的游戏。云游戏服务（Cloud gaming service）：一种实现云游戏（定义见上文）的服务。该服务不一定提供游戏库，但提供远程硬件访问。它不同于如 Humble Choice 这样的只提供软件访问的标准游戏订阅服务。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告34 目录 术语云游戏用户（Cloud gaming users）：指在过去六个月内至少通过云游戏服务玩过一次游戏的所有用户，无论其是否消费。也被称为云游戏玩家。云存档（Cloud saves）：保存在云端的游戏存档，即游戏存档不在玩家设备或外部物理存储器（如硬盘或 SD 卡）上。云使能游戏（Cloud-enabled games）：只有通过云才能提供极佳体验或高逼真度的游戏。与云原生游戏（见下一条）不同，云使能游戏的一些游戏组件不部署在云端。例如微软飞行模拟，游戏中逼真的地球画面是在云端渲染的。云原生游戏（Cloud-native games）：专为云游戏打造的游戏，这些游戏由于技术要求高而无法在本地处理。第一批云原生游戏目前尚在开发中，可能在未来几年内推出。通信服务提供商（Communications service providers）：通常通过物理网络提供互联网、电信、传媒、娱乐和其他信息相关服务的公司。通信服务提供商包括互联网服务提供商、有线电视公司、移动运营商等，例如沃达丰(Vodafone)、T-Mobile 和威瑞森(Verizon)。跨平台游戏（Cross-play）：允许不同平台上的玩家一起玩游戏的功能，例如 Xbox、PlayStation、安卓和电脑端的堡垒之夜玩家可以在线联机游戏。这也就意味着使用不同输入方式（例如控制器、触摸屏以及鼠标键盘）的玩家可以进入同一个游戏大厅。跨平台存档（Cross-save）：允许在不同设备之间传输或访问游戏存档的功能。数字收入（Digital revenues）：直接从网上在线商店购买、无需交付实体产品的游戏或游戏相关内容所产生的销售收入。数字收入包括游戏内购买收入、订阅收入和任何其他可下载内容(DLC)所产生的收入。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告35 目录 术语边缘计算（Edge computing）：与云计算类似，但与远程云相比，边缘计算的处理节点分布更广，在物理上更接近用户。部分数据可能会在用户设备上处理。免费游戏（Free-to-play game）：可以（合法）免费下载并游玩的游戏，通常有游戏内消费。游戏即服务（Games-as-a-Service）：以持续性收费模式提供游戏内容或游戏访问权，例如通过游戏订阅服务或者赛季/战斗通行证。也被称为服务型游戏(live service game)。游戏收入（Game revenues）：企业在全球游戏市场中从消费者身上获取的收入，不包括硬件销售、税费、企业对企业服务、广告以及在线博彩收入。专业游戏设备（Gaming rig）：主要用于游戏的高性能设备，通常指但不仅限于台式电脑。硬件组件（Hardware component）：电子设备成品的所有内部组件。互联网服务提供商（Internet service providers）：互联网服务的提供者，因此也是云游戏访问的提供者。所有消费者的互联网流量都要经过这些提供商。互联网服务提供商属于通信服务提供商，不过由于二者在概念上多有重合之处，因此这两个术语有时可以互换使用。举例来说，美国的互联网服务供应商有 考克斯通讯(Cox Communications)和康卡斯特公司(Comcast)。网络基础设施（Network infrastructure）：指后端云基础设施，这些设施通过网络提供商（包括通信服务提供商）将数据中心与最终用户的设备连接起来。付费游戏（Pay-to-play game）：需要预先付款或者付费订阅的游戏。外设（Peripheral）：用于游戏的相关硬件产品，如游戏鼠标、键盘、耳机、控制器和显示器。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告36 目录 术语玩家（Players/gamers）：所有在电脑、主机、电视和/或移动设备上玩（数字版）游戏的人。可获得市场（Serviceable obtainable market）：可被合理认为是某一项服务的潜在用户的数量。潜在用户必须位于能够获得该服务的地区，并在特定前提下对这项服务有兴趣。订阅服务（Subscription service）：指用户通过在为某一特定时间段付费后才能获取的服务。在本报告中，该术语特指游戏的订阅服务。该服务提供对软件内容的访问，但不提供对云游戏服务所提供的硬件的访问。Newzoo 玩家画像 全方位爱好者（All-Round Enthusiast）：喜欢玩游戏、喜欢观看游戏视频内容并拥有游戏专用硬件的消费者。全方位爱好者在游戏上花费的时间和金钱不及终极玩家。后排观众（Backseat Viewer）：在 Twitch 和 YouTube 上观看大量游戏视频/电竞内容，但几乎从不玩游戏的消费者。社区内容爱好者（Community Gamer）：积极参与社区讨论，乐于关注游戏相关的播客、论坛、新闻和视频（当然也爱玩游戏）的消费者。流失玩家（Lapsed Gamer）：曾经是游戏爱好者的消费者。他们以前玩游戏，但现在不再参与游戏相关的活动。不过，流失用户也可以再度回归他们中有超过四分之一的人愿意在不远的将来重新开始玩游戏。主流玩家（Mainstream Gamer）：热衷于玩游戏但不会在娱乐上花费太多钱的消费者。他们喜爱高质量的游戏体验，尤其是免费游戏和打折游戏，并且只在必要时购买硬件。爆米花玩家（Popcorn Gamer）：爆米花玩家偶尔会玩游戏，他们对观看游戏内容更感兴趣。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告37 目录 术语独狼玩家（Solo Gamer）：游戏行为更传统、更愿意独自玩游戏的消费者。他们喜欢单人冒险类游戏以及沉浸式游戏，并愿意斥重资购买游戏外设和装备，以最大限度提高这种沉浸感。时间填充者（Time Filler）：仅仅为了消磨时间而（通常在移动设备上）玩游戏的消费者。他们不把游戏视为生活的重要部分，每周在游戏上最多只花几个小时的时间。终极玩家（Ultimate Gamer）：热爱与游戏相关的一切事物（玩游戏、拥有游戏以及观看游戏）的消费者。终极玩家会将大部分闲暇时间和可支配收入花费在娱乐上。07.关于 Newzoo2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告39 目录 关于 NewzooNewzoo：游戏数据的全球标准我们的服务咨询服务 通过我们的定制服务，以我们的丰富经验和专业知识，帮您科学应对战略与金融挑战。订阅报告，联系我们 发送邮件至：一站式数据平台 如果您对游戏感兴趣，那么 Newzoo 就是您的不二选择。我们提供各类解决方案，包括在业内享有盛誉的市场报告。消费者洞察 这是您了解消费者和目标受众的最佳途径，助您轻松搞定玩家分类。Newzoo 全球市场报告 我们提供全面细致的报告分析和订阅服务，游戏领域的最新趋势、市场规模尽在掌握，助您科学规划全球产品上市策略，制定实事求是的增长目标。Newzoo Platform 我们每一份市场报告的数据都详细记录在 Newzoo Platform 上，查阅、分析易如反掌。2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告40 目录 关于 NewzooNewzoo 咨询服务 我们的游戏专家顾问为您解答各类问题。我们提供全方位的游戏数据定制化解决方案，让我们的深刻行业洞察助您做出科学的战略性业务决策。收购咨询 尽职调查、并购、IPO 等 游戏研发咨询 运用专业市场知识，帮助游戏获得更好表现 咨询项目支持 帮助企业了解如何在游戏行业获得成功 战略建议 帮助企业了解如何在游戏行业获得成功 了解更多：余万名调研用户定制化消费者研究 收集您需要的消费者洞察，帮助您做出科学决策。我们在游戏和电竞研究领域拥有 多年积淀，覆盖全球游戏和电竞用户，以极具竞争力的价格为您提供无与伦比的调研广度。产品测试 在开发关键阶段测试游戏概念 品牌追踪 助您实时掌握您的品牌表现 玩家画像 为您描绘清晰准确的用户画像 社区研究 助您了解用户社区情况08.升级至完整报告2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告42 目录 升级至完整版报告2022年全球云游戏市场报告 了解云游戏市场规模、探索云游戏市场并将其融入商业体系的一手资料。了解云游戏的影响及其到2025年的主要市场发展。此订阅仅作为Newzoo全球游戏市场报告的附加内容出售。升级至完整报告全球顶级游戏开发商、硬件制造商和通讯企业订阅了我们全球云游戏市场报告加入我们！完整版 88页 PDF通过Newzoo Platform获取全部精细数据获取完整版报告联系我们2022 Newzoo2022 年全球云游戏市场报告43 目录 升级至完整版报告免费版完整版报告长度43页88页年中更新通过Newzoo Platform获取全部精细数据可下载Excel数据集构建自己的图表和视图全面的市场规模分析和预测 指标可获得市场、付费用户、收入可获得市场、付费用户、收入 年份2021年、2022年、及2025年2020年-2025年完整数据 地区2022年5个地区，及其他年份的全球市场规模分析10个子地区和36个市场的全部市场规模分析 设想基准设想基准 乐观 悲观设想 设想对比和完整驱动因素分析 Newzoo玩家画像无可获得市场和付费用户的完整分析获得全球6个趋势完整解读 云游戏在未来游戏硬件中的地位标题2页完整趋势解读 3A 级云游戏标题1页完整趋势解读 无缝式服务与消除摩擦标题1页完整趋势解读 Xbox及云游戏早期定位的重要性标题1页完整趋势解读 云游戏：弥补视频与游戏内容之间的差距标题2页完整趋势解读 区块链游戏的未来可能在云技术标题半页完整趋势解读获得2个特别专题的完整解析 云游戏消费者洞察2022 年夏季简介 关键标题11页完整特别专题解析 10 个独家数据图表 元宇宙离不开云游戏技术预览2页完整特别专题解析聚焦利益相关者的完整采访内容 Xbox云游戏预览4页完整采访内容 元境预览6页完整采访内容 独家数据 蔚领时代预览5页完整采访内容 独家数据 Hadean预览4页完整采访内容 Radian Arc预览4页完整采访内容每周全球游戏市场的最新发展分析，包括电竞、直播、云游戏、元世界等通过我们的平台获得更多独特的见解免费版报告 vs.完整版报告获取完整版报告联系我们

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行业与市场20222022年全球第三方物流（年全球第三方物流（3PL3PL）行业分析）行业分析公开或定制发布新经济前沿报告，公开或定制发布新经济前沿报告，包括人工智能、新零售、电商、包括人工智能、新零售、电商、教育、视频、生物、医疗、音乐、教育、视频、生物、医疗、音乐、出行、房产、营销、文娱、传媒、出行、房产、营销、文娱、传媒、金融、化工等领域，用数据说金融、化工等领域，用数据说话，为决策导航。话，为决策导航。公众号搜索相应文章，公众号搜索相应文章，文末有完整版下载方式文末有完整版下载方式,限时免费限时免费远瞩咨询远瞩咨询放弃放弃本报告版权，本报告版权，使用报告时勿删本页，另外，使用报告时勿删本页，另外，引用时请注明出处。引用时请注明出处。目录101 概述032018-2027年全球物流业规模042020年按地区分列的全球物流市场规模05物流业-按地区分列的 2020 年全球成本062010-2020年全球3PL物流行业收入072020年各地区第三方物流市场规模02 细分市场092020 年各国第三方物流(3PL)收入103PL 市场-2020 年各国物流成本11欧洲-2010-2020 年第三方物流(3PL)收入12北美-2010-2020 年第三方物流(3PL)收入132013-2020亚太地区第三方物流收入14美国 3PL 物流市场-2010-2021 年收入03 公司16第三方物流2021年全球领先的20家供应商17第三方物流-领先的美国供应商 202118德国邮政 DHL 集团-2006-2021 年收入19Kuehne Nagel 2006-2021 年全球收入20CH Robinson 2012 年至 2021 年的总收入21DSV 2010-2021 年全球收入22德铁信可：2017-2021 年总收入232010-2021年中国外运收入04 技术252022 年全球 3PL 供应商提供的物流服务262022 年全球 3PL 提供商面临的主要挑战272022 年全球 3PL 提供商提供的技术服务282021年全球运输和物流行业外包服务最多292021 年全球 3PL 提供商提供 5G 服务的重要性概述第 1 章描述：2021 年，全球物流业从 COVID-19 大流行中复苏，市场规模约为 8.43 万亿欧元（95.3 亿美元）。到2027年，物流业规模预计将超过137亿欧元。注：全球；2018 年至 2021 年；*预报。预测数据基于 2021 年的值和 2022 年至 2027 年 5.7%的复合年增长率。2021 年之前的数据取自之前发布的数据。来源：研究和市场5.5865.738.4310.4113.71024681012141620182019202020212022*2027*32018 年至 2021 年全球物流业规模，预测到 2027 年（万亿欧元）2018-2027年全球物流业规模描述：2020年，全球物流市场价值近8.6万亿美元。北美是当年的第二大地区，约占2万亿美元。注：全球；2020资料来源：Armstrong&Associates；国际货币基金组织;印度尼西亚投资；统计;各种来源（澳大利亚物流委员会、NESDB、越南商业论坛、物流观点）3,908.912,028.781,644.65344.56342.84328.4505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500亚太北美欧洲非洲南美洲独联体市场规模（十亿美元）42020年全球物流市场规模，分地区（十亿美元）2020年按地区分列的全球物流市场规模描述：该统计数据代表了 2020 年全球物流行业的总成本（按地区）。当年，亚太地区的物流成本超过3.8万亿美元。注：全球；2020资料来源：Armstrong&Associates；国际货币基金组织;印度尼西亚投资；各种来源（澳大利亚物流委员会、NESDB、越南商业论坛、物流观点）9,092.13,896.92,025.51,653.7498.9344.2343.8329.101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000全部的亚太地区北美欧洲中东非洲南美洲独联体十亿美元的成本52020年全球物流行业成本，按地区（十亿美元）物流业-按地区分列的 2020 年全球成本说明：2010年至2020年，3PL收入波动，2020年达到9618亿美元。注：全球；2010 年至 2020 年资料来源：Armstrong&Associates；国际货币基金组织;印度尼西亚投资；各种来源（澳大利亚物流委员会、NESDB、越南商业论坛、物流观点）663.5746.8766.9792.7817.7774.5788.5853.8931.9951.6961.802004006008001,0001,20020102011201220132014201520162017201820192020十亿美元收入62010-2020年全球第三方物流（3PL）行业收入（十亿美元）2010-2020年全球3PL物流行业收入描述：北美第三方物流（3PL）市场规模约为2674亿美元。在3PL 企业设计中，公司维持生产控制，但将部分或全部运输和物流执行外包给履行公司。注：全球；2020资料来源：Armstrong&Associates；国际货币基金组织;印度尼西亚投资；各种来源（澳大利亚物流委员会、NESDB、越南商业论坛、物流观点）961.8389.9267.4173.844.631.427.926.702004006008001,0001,200全部的亚太北美欧洲中东南美洲非洲独联体市场规模（十亿美元）72020年各地区第三方物流市场规模（十亿美元）2020年各地区第三方物流市场规模细分市场第02章说明：该统计数据代表 2020 年第三方物流市场的全球收入流，按主要国家分类。在美国，第三方物流（3PL）收入达到2315亿美元，成为当年最大的市场。注：全球；2020资料来源：Armstrong&Associates；国际货币基金组织;印度尼西亚投资；各种来源（澳大利亚物流委员会、NESDB、越南商业论坛、物流观点）231.5227.446.832.42623.822.619.21817.416.915.715.613.912.4050100150200250美国中国日本德国印度法国英国俄罗斯印度尼西亚意大利韩国加拿大巴西墨西哥澳大利亚十亿美元收入92020 年第三方物流(3PL)收入，按主要国家/地区划分（单位：十亿美元）2020 年各国第三方物流(3PL)收入说明：此统计数据代表 2020 年第三方物流市场的全球成本，按主要国家分类。在美国，当年的第三方物流（3PL）成本超过 1.6 万亿美元。注：全球；2020资料来源：Armstrong&Associates；国际货币基金组织;印度尼西亚投资；各种来源（澳大利亚物流委员会、NESDB、越南商业论坛、物流观点）2,134.81,674.6429.1351.8308.5237.2233.1230.2228.2169.4166.4147.9146.7129.1116.905001,0001,5002,0002,500中国美国日本印度德国俄罗斯印度尼西亚英国法国意大利巴西加拿大韩国墨西哥澳大利亚十亿美元的物流成本102020年第三方物流（3PL）成本，按主要国家（十亿美元）3PL 市场-2020 年各国物流成本说明：该统计数据显示了 2010 年至 2020 年间欧洲第三方物流(3PL)的收入。2020 年，欧洲第三方物流市场的收入为 1738 亿美元。注：欧洲；2010 年至 2020 年资料来源：Armstrong&Associates161175165.2172.2178.4156157.2166.3181.7177.6173.802040608010012014016018020020102011201220132014201520162017201820192020十亿美元收入112010-2020年欧洲第三方物流（3PL）收入（十亿美元）欧洲-2010-2020 年第三方物流(3PL)收入说明：该统计数据代表了 2010 年至 2020 年间北美第三方物流(3PL)的收入。2020 年，北美 3PL 市场的收入为 2674 亿美元。注：北美；2010 年至 2020 年资料来源：Armstrong&Associates160171.3178.7185196195.7200.2220.3251.5252.5267.405010015020025030020102011201220132014201520162017201820192020十亿美元收入122010-2020年北美第三方物流（3PL）收入（十亿美元）北美-2010-2020 年第三方物流(3PL)收入说明：该统计数据显示了2013年至2020年亚太地区第三方物流（3PL）收入。2020年，亚太地区第三方物流市场价值约3899亿美元，是最大的3PL市场。注：亚太地区；2013 年至 2020 年资料来源：Armstrong&Associates；国际货币基金组织;印度尼西亚投资；各种来源（澳大利亚物流委员会、NESDB、越南商业论坛、物流观点）255.6269.6276.9305329.3358.8380.2389.905010015020025030035040045020132014201520162017201820192020132013-2020年亚太地区第三方物流（3PL）收入（十亿美元）2013-2020亚太地区第三方物流收入描述：第三方物流(3PL)在美国是一个不断发展的行业。该行业的总收入每年都在增长，仅 2021 年就飙升至 3479 亿美元。注：美国；2010 年至 2021 年资料来源：Armstrong&Associates；物流管理127.5135.5142147157.8161.2166.8184.3213.5212.8231.5347.9050100150200250300350400201020112012201320142015201620172018201920202021总收入（十亿美元）142010-2021年美国第三方物流（3PL）市场产生的收入（十亿美元）美国 3PL 物流市场-2010-2021 年收入公司第 3 章描述：2021 年，DSV 产生了超过 289 亿美元的总收入。DSV于1976年在丹麦成立，是全球领先的第三方物流供应商之一。注：全球；2021;*收入涵盖所有四个 3PL 部门（DTM、ITM、DCC 和 VAWD），是公司报告或 A&A 估计，并已使用年平均汇率转换为美元。资料来源：Armstrong&Associates40,83837,70728,90127,64822,35519,09718,61216,52414,63912,00011,90011,41210,5169,8309,01005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000Kuehne NagelDHL Supply Chain&Global ForwardingDSVDB SchenkerC.H.RobinsonSinotransNippon ExpressExpeditorsUPS Supply Chain SolutionsCEVA LogisticsGEODISJ.B.Hunt(JBI,DCS&ICS)Kerry LogisticsMaersk LogisticsKintetsu World Express物流总收入（百万美元）162021 年全球领先的 20 家第三方物流(3PL)供应商，基于物流总收入（百万美元）*第三方物流2021年全球领先的20家供应商描述：2021 年，美国领先的第三方(3PL)物流提供商是 CH Robinson，总收入接近224 亿美元。紧随其后的是Expeditors，总收入为165亿美元。年内，美国主要 3PL 供应商的总收入大幅增长。注：美国；2021;*根据消息来源，收入来源是公司报告或 Armstrong&Associates,Inc.估计，并已使用平均汇率转换为美元。资料来源：Armstrong&Associates；物流管理22,35516,52414,63912,98011,4128,9077,9577,9407,8576,4405,8005,0104,6124,6004,30005,00010,00015,00020,00025,000C.H.RobinsonExpeditorsUPS Supply Chain SolutionsKuehne Nagel(Americas)J.B.HuntXPO LogisticsDSV(Americas)GXO LogisticsTotal Quality LogisticsUber FreightTransportation InsightDHL Supply Chain(North America)Ryder Supply Chain SolutionsWorldwide ExpressBurris Logistics物流总收入（百万美元）172021 年美国国内第三方物流(3PL)供应商，基于物流总收入（百万美元）*第三方物流-领先的美国供应商 2021描述：德国邮政 DHL 集团是全球最大的邮政服务集团，2021 年的营业额超过 817 亿欧元。总部位于波恩，业务遍及 220 多个国家，拥有超过 571,900 名员工。注：全球；2006 年至 2021 年；财政年度于 12 月 31 日结束。资料来源：德国邮政60,54554,04354,47446,20151,38852,82955,51254,91256,63059,23057,33460,44461,55063,34166,71681,747010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021百万欧元收入18德国邮政 DHL 集团 2006 年至 2021 年的总收入（百万欧元）德国邮政 DHL 集团-2006-2021 年收入描述：该统计数据代表 Kuehne Nagel 从 2006 财年到 2021 财年的全球收入。Kuehne Nagel 的全球收入在 2021 财年达到约 367 亿瑞士法郎。注：全球；2006 财年至 2021 财年；财政年度于 12 月 31 日结束。资料来源：Khne Nagel18,19420,97521,59917,40620,26119,59620,75320,92921,29120,28319,98522,22024,82525,29523,81236,69905,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021百万瑞士法郎收入19Kuehne Nagel 2006 财年至 2021 财年的全球收入（百万瑞士法郎）Kuehne Nagel 2006-2021 年全球收入描述：该统计数据列出了 CH Robinson 2012 财年至 2021 财年的总收入。这家总部位于美国的物流公司在 2021 财年的总收入为 231 亿美元。注：全球；2012财年至2021财年；财政年度于12 月 31 日结束。资料来源：CH Robinson11.3612.7513.4713.4813.1414.8716.6315.3116.2123.105101520252012201320142015201620172018201920202021总收入（十亿美元）20CH Robinson 2012-2021财年总收入（十亿美元）CH Robinson 2012 年至 2021 年的总收入说明：该统计数据显示了 2010 年至 2021 年 DSV 的全球净收入。2021 年，DSV 的全球收入总计达 1823 亿丹麦克朗（约合 299.2 亿美元）。与上一年录得的收入相比，这是一个显着的增长。注：全球；2010 年至 2021 年来源：DSV42,56243,71044,91245,71048,58250,86967,74774,90179,05394,701115,932182,306020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000201020112012201320142015201620172018201920202021收入（百万丹麦克朗）212010年至2021年DSV全球收入（百万丹麦克朗）DSV 2010-2021 年全球收入描述：2021 年，德铁信可创造了约 234 亿欧元的收入，比上一年增长了近三分之一。作为德国铁路的子公司，德铁信可在当年排名全球第四大第三方物流（3PL）供应商。注：全球、欧洲；2017 年至 2021 年资料来源：德国铁路16.4317.0517.0917.6723.44051015202520172018201920202021十亿欧元的收入22德铁信可2017-2021年总收入（十亿欧元）德铁信可：2017-2021 年总收入说明：2021年，中国外运实现营业收入约1243.5亿元，同比增长47.1%。在过去十年中，这家中国物流公司的收入增长了近两倍。注：中国；2010 年至 2021 年资料来源：中国外运42.5543.7547.4845.445.6645.5359.7773.1677.3277.6684.54124.350204060801001201402010201120122013201420152016*20172018201920202021收入亿元232010-2021年中国外运收入（亿元）2010-2021年中国外运收入技术第 4 章描述：该统计数据描述了 2022 年全球第三方物流(3PL)供应商提供的物流服务。在调查期间，来自 3PL 供应商的 86%的受访者表示他们的公司提供入库物流服务，使其成为最常提供的物流服务.注：全球；2022;第三方物流服务的供应商和用户。来源：入库物流86uhdTIFE95%0 0Pp0%入库物流综合物流领导型物流服务提供商库存管理即时物流供应商管理全渠道物流物流流程再造共享服务供应链金融全球贸易服务受访者比例252022年全球第三方物流供应商提供的物流服务2022 年全球 3PL 供应商提供的物流服务描述：该统计数据描述了 2022 年全球第三方物流(3PL)服务提供商面临的最大挑战。在调查期间，来自 3PL 提供商的 80%的受访者将容量视为最大挑战，尽管现在更容易获得空间在卡车或海上船只上。注：全球；2022;第三方物流服务的供应商和用户。来源：入库物流80pcF22)$#%8%0 0Pp%容量寻找、留住、培训合格的劳动力运营成本上升/获得资本技术投资合规/法规供应链中断/应急计划/风险管理成长管理满足客户服务要求企业社会责任寻找/留住客户赚取利润全球覆盖受访者比例262022年全球第三方物流服务提供商面临的主要挑战2022 年全球 3PL 提供商面临的主要挑战描述：该统计数据描述了 2021 年全球第三方物流(3PL)供应商提供的技术服务。在调查期间，来自 3PL 供应商的 94%的受访者表示他们的公司提供电子数据交换(EDI)服务，这是最常见的-提供技术服务。注：全球；2022;第三方物流服务的供应商和用户。来源：入库物流94xtecWIB(%0 0Pp0%电子数据交换运输管理系统可见性ERP集成客户/供应商关系管理仓库管理系统供应链设计（建模、仿真）预测分析射频识别全球贸易管理解决方案物联网/工业物联网支持受访者比例272022年全球第三方物流供应商提供的技术服务2022 年全球 3PL 提供商提供的技术服务描述：在第三方物流中，公司将与配送和物流相关的全部或大部分业务外包给专业公司。根据 2021 年 7 月对物流和供应链高管进行的一项全球调查，63.5%的托运人将其仓储活动外包给 3PL 供应商。注：全球；2021 年 7 月；345 名受访者；托运人和 3PL来源：NTT 数据；PennState Smeal(C.John Langley,Jr.,Ph.D.)；彭斯克物流；Statista估计0 0Pp%国内运输仓储报关国际运输货运代理受访者比例282021 年 7 月全球 3PL 用户最常外包的服务2021年全球运输和物流行业外包服务最多描述：5G 技术的部署也显示出对运输和物流行业的影响。根据 2021 年 7 月对托运人和 3PL 进行的一项全球调查，超过 70%的 3PL 提供商认为提供 5G 服务具有中等重要性或至关重要性。注：全球；2021 年 7 月；345 名受访者；托运人和 3PL来源：NTT 数据；PennState Smeal(C.John Langley,Jr.,Ph.D.)；彭斯克物流；Statista估计0 0P%至关重要中等重要不重要不确定受访者比例293PL 提供商对 2021 年 7 月在全球范围内提供 5G 服务的重要性的看法2021 年全球 3PL 提供商提供 5G 服务的重要性

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行业与市场20222022年全球水泥行业分析年全球水泥行业分析目录101 概述031995-2021 年全球水泥产量042021年全球主要国家水泥产能排名052021年选定国家的全球熟料产能062021年全球主要生产国水泥厂类型072020年全球水泥市场份额，按行业分列081990-2020 年全球水泥制造 CO2 排放量，按国家/地区分列02 贸易112021年全球主要国家水泥出口量122021年全球水泥出口值排名，按国家/地区分列132021年全球水泥进口量排名，按国家/地区分列142021年全球水泥进口值排名，按国家/地区分列152021年全球水泥进口值的全球份额，按国家/地区分列03 矿物172021年全球水泥矿产量18水泥成分按矿物分类04 生产202020年全球各地区水泥产量份额212021年全球主要水泥生产国221970-2020 年中国水泥产量232008-2022财年印度水泥产量242010-2021年越南水泥产量252010-2021年美国水泥产量262010-2021年土耳其水泥产量272030年全球各国水泥产量分布预测05 公司292020年全球主要水泥制造商收入302022年全球主要水泥制造商市值312021年入选顶级企业的水泥产能32安徽海螺水泥2010-2021年收入33海德堡水泥：2010-2021 年收入34Holcim 2007-2021 年净销售额概述第 1 章描述：2021 年全球水泥总产量估计为 44 亿吨。早在 1995 年，全球水泥总产量仅为 13.9 亿吨，这表明自那时以来建筑业的增长程度.注：全球；*估计的。该统计数据已使用该报告的多个版本进行汇总。资料来源：美国地质调查局1.391.62.33.313.63.74.084.184.14.24.054.14.14.24.40.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0199520002005201020112012201320142015201620172018201920202021*十亿吨产量31995 年至 2021 年全球水泥产量（十亿吨）1995-2021 年全球水泥产量描述：2021 年，中国拥有世界上迄今为止最高的水泥产能，估计为每年 16.4 亿吨（或更多）。中国的水泥生产能力包括其综合水泥厂估计为 15.1 亿吨，其研磨厂估计为每年 1.245 亿吨。注：全球；2021;*根据 2021 年的装机容量和生产量，中国是迄今为止世界上最大的水泥生产国。资料来源：资料来源：全球水泥杂志02004006008001,0001,2001,4001,6001,800中国*印度越南美国俄罗斯土耳其印度尼西亚巴西沙特阿拉伯伊朗综合水泥总量研磨水泥总量生产能力（百万吨）42021年全球水泥产能，按主要国家分列（单位：百万吨/年）2021年全球主要国家水泥产能排名描述：2021 年全球熟料产能估计为 37 亿吨。其中，中国占产能的绝大部分，为 20 亿吨。事实上，近年来，中国已占世界水泥产量的一半以上。注：全球；2021资料来源：美国地质调查局2,0002801009290818079605460487560005001,0001,5002,0002,500中国印度美国*土耳其越南伊朗俄罗斯印度尼西亚巴西日本韩国埃及沙特阿拉伯其他国家（四舍五入）产能（百万吨）52021 年全球熟料产能（按选定国家/地区）（以百万吨计）2021年选定国家的全球熟料产能描述：2021年，中国拥有全球最多的水泥厂，共有875家工厂。中国有818个综合工厂和57个研磨工厂。印度紧随其后，拥有 159 家综合工厂和 95 家研磨工厂，总计 254 家工厂。注：全球；2021;*根据 2020 年的装机容量和产量，中国是迄今为止世界上最大的水泥生产国。资料来源：全球水泥杂志01002003004005006007008009001,000中国*印度美国巴西越南俄罗斯伊朗土耳其印度尼西亚沙特阿拉伯综合水泥总量研磨水泥总量水泥厂数量水泥厂数量62021 年全球主要生产国的水泥厂数量（按类型）2021年全球主要生产国水泥厂类型描述：2020 年，住宅建筑行业占全球水泥市场 41%的份额。相比之下，非住宅建筑行业占当年全球水泥市场的 27%。注：全球；2020资料来源：弗里多尼亚住宅 41%基础设施及其他 32%非住宅 27r020年全球水泥市场份额，按行业分列2020年全球水泥市场份额，按行业分列公开或定制发布新经济前沿报告，公开或定制发布新经济前沿报告，包括人工智能、新零售、电商、包括人工智能、新零售、电商、教育、视频、生物、医疗、音乐、教育、视频、生物、医疗、音乐、出行、房产、营销、文娱、传媒、出行、房产、营销、文娱、传媒、金融、化工等领域，用数据说金融、化工等领域，用数据说话，为决策导航。话，为决策导航。公众号搜索相应文章，公众号搜索相应文章，文末有完整版下载方式文末有完整版下载方式,限时免费限时免费远瞩咨询远瞩咨询放弃放弃本报告版权，本报告版权，使用报告时勿删本页，另外，使用报告时勿删本页，另外，引用时请注明出处。引用时请注明出处。描述：中国是迄今为止世界上最大的来自水泥制造的二氧化碳排放国。2020年，中国水泥行业向大气排放二氧化碳（MtCO2）8.582亿吨。这大约是印度排放量的七倍。注：全球；1990 年至 2020 年资料来源：Experte(n)（Andrew(2019)）；全球碳项目（全球碳图集）84.5411.6858.222.359.7122.91.1125333.546.240.810.419.135.27.718.533.85.811.525.638.732.325.46.111.323.915.923.322.901002003004005006007008009001,000199020052020百万吨排放量中国印度越南美国土耳其印度尼西亚沙特阿拉伯日本伊朗韩国91990 年、2005 年和 2020 年全球水泥生产的二氧化碳排放量，按特定国家/地区分列（单位：百万吨）1990-2020 年全球水泥制造 CO2 排放量，按国家/地区分列贸易第02章说明：2021年，土耳其出口水泥近3300万吨，价值约13.7亿美元。注：全球；2021资料来源：联合国商品贸易统计数据库32.8715.2612.0511.457.977.416.886.656.515.274.23.072.42.372.205101520253035土耳其阿拉伯联合酋长国印度尼西亚日本沙特阿拉伯巴基斯坦德国埃及西班牙加拿大希腊突尼斯斯洛伐克马来西亚中国出口量（百万吨）112021年全球水泥出口量领先国家（单位：百万吨）2021年全球主要国家水泥出口量说明：2021年越南是世界上最大的水泥出口国，水泥出口额达21亿美元。土耳其是当年全球第二大水泥出口国，出口额约为14 亿美元。第三位是德国，出口额超过6.1亿美元。注：全球；2021资料来源：CIA（世界概况）；贸易地图；WTEx2,1001,400610.4535.3501.9429.5407.4393.8382.4292.4271.5245.7205.2200.4196.805001,0001,5002,0002,500越南土耳其德国加拿大泰国西班牙印度尼西亚埃及日本比利时巴基斯坦沙特阿拉伯希腊爱尔兰斯洛伐克出口百万美元122021年全球水泥出口值，按特定国家分列（单位：百万美元）2021年全球水泥出口值国家排名说明：美国是迄今为止世界上最大的水泥进口国。2021年，美国的水泥进口量超过2200万吨。这相当于18.3亿美元的价值。注：全球；2021资料来源：联合国商品贸易统计数据库22.125.314.884.353.172.922.792.42.391.871.761.721.581.471.10510152025美国斯里兰卡澳大利亚中国香港特别行政区阿曼荷兰比利时印度布基纳法索加拿大俄罗斯罗马尼亚奥地利塞内加尔马来西亚进口量（百万吨）1320212021年全球水泥进口量领先国家或地区（单位：百万吨）年全球水泥进口量领先国家或地区（单位：百万吨）2021年全球主要国家或地区水泥进口量排名年全球主要国家或地区水泥进口量排名说明：美国是2021年全球最大的水泥进口国，水泥进口额达18亿美元。当年中国是世界第二大水泥进口国，进口额约为14亿美元。注：全球；2021来源：WTEx1,8001,400608.3560.9384.5357.5341.3233.5233.2219.1213.9211.2186.4181.902004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000美国中国菲律宾法国孟加拉国荷兰以色列新加坡香港意大利比利时澳大利亚德国象牙海岸百万美元进口1420212021年全球水泥进口值，按国家或地区分列（单位：百万美元）年全球水泥进口值，按国家或地区分列（单位：百万美元）2021年全球各国或地区水泥进口值年全球各国或地区水泥进口值说明：2021年，全球前15个水泥进口国占国际进口采购量的一半略多。当年美国占全球水泥进口总量的13.1%，是世界第一大进口国基于价值的水泥。注：全球；2021来源：WTEx13.1.4%4.4%4%2.8%2.6%2.5%1.7%1.7%1.6%1.5%1.5%1.4%1.3%1.3%0%2%4%6%8%美国中国菲律宾法国孟加拉国荷兰以色列香港新加坡意大利澳大利亚比利时布基纳法索德国象牙海岸进口份额1520212021年全球水泥进口份额各国或地区分布年全球水泥进口份额各国或地区分布2021年各国或地区水泥进口值占全球份额年各国或地区水泥进口值占全球份额矿物第 3 章描述：水泥是通过将几种原材料混合在一起生产的，然后将这些原材料一起研磨和进一步加工，然后再经过几个步骤。石灰石占水泥原料矿物含量的最大份额。2021 年全球石灰石总产量估计为 4.3 亿吨。注：全球；2021;*有八种主要矿物用于生产水泥：铁矿石、铝土矿、石灰石、沙子、粘土、页岩、白垩和泥灰岩。消息来源没有提供后三种矿物的产量数据。资料来源：美国地质调查局1,600,000430,000390,000240,00067,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000铁矿*石灰石铝土矿*沙子和砾石粘土*千吨产量172021 年全球水泥矿物产量*，按矿物分列（单位：1,000 吨）2021年全球水泥矿产量描述：石灰占水泥矿物成分的最大份额，平均在 60%到 65%之间。二氧化硅是水泥的第二大成分，占总矿物质含量的 17%至 25%。水泥中存在八种主要矿物质。注：全球；2020资料来源：豪顿18按类型划分的水泥矿物成分分布水泥成分按矿物分类0 0Pp%酸橙二氧化硅氧化铝氧化镁三氧化硫碱性氧化铁硫酸钙较低的范围上限范围生产第 4 章描述：2020 年，中国占全球水泥产量的 57.2%。印度是当年全球第二大水泥生产国，仅占 7%。2020 年全球水泥产量为 41.7 亿吨。注：全球；*在报告中列为 Cembureau。*初步的。资料来源：Cembureau中国 57.3%亚洲其他地区*14%印度 7%欧洲*6.1%非洲*5%美洲其他地区*4.4%独联体*2.6%美国 2.1%日本 1.2%大洋洲*0.3 2020年全球水泥产量分布（按地区）2020年全球各地区水泥产量份额描述：2021 年，美国的水泥产量约为 9200 万吨。因此，美国被列为全球第四大水泥生产国。注：全球；2021;*所有数字均已估算。资料来源：美国地质调查局2,500330100927666656256555250484005001,0001,5002,0002,5003,000中国印度越南美国土耳其印度尼西亚巴西伊朗俄罗斯沙特阿拉伯日本墨西哥韩国埃及百万吨产量212021年全球水泥产量主要国家（百万吨）2021年全球主要水泥生产国描述：2020年，中国水泥产量接近24亿吨。为满足中国城市化的需要，2002 年至 2014 年间，国内水泥产量快速增长，达到 2.5 万亿吨的峰值。政府宣布减产，以解决水泥行业的产能过剩问题。2018年，水泥产量降至2.2万亿吨。中国是世界上最大的水泥生产国。注：中国；1970 年至 2020 年资料来源：中国国家统计局05001,0001,5002,0002,5003,000百万吨产量221970-2020年中国水泥产量（百万吨）1970-2020 年中国水泥产量描述：印度的水泥生产始于 1889 年，由一家位于加尔各答的公司开始。十九世纪初，该行业开始采取有组织的立场，目前是仅次于中国的全球第二大水泥生产国。在 219 财年，这个南亚国家的水泥产量约为 3.29 亿吨。该行业共有 450 多家小型和大型水泥厂。注：印度；2008 财年至 2019 财年；*估计。印度的财政年度从四月开始，到三月结束。例如，2020 财年从 2019 年 4 月开始，到 2020 年 3 月结束。来源：CARE 评级；危机；工业和国内贸易促进部（印度）；国际电联；印度品牌资产基金会；科技研究174.3186.9206.6216230.49248.23255.83270.04274273291329329353381050100150200250300350400450FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020*FY 2021*FY 2022*百万吨产量232008 年至 2019 财年印度水泥产量，预测到 2022 年（单位：百万吨）2008-2022财年印度水泥产量描述：继往年稳步增长后，2021年越南水泥产量约为1.147亿吨。就水泥行业的产能而言，越南是全球五个领先的水泥制造国之一。注：越南；2010 年至 2021 年；*初步数字。资料来源：越南统计总局55.858.2756.3557.5260.9867.6574.4681.4989.12105.53112.28114.69020406080100120140201020112012201320142015201620172018201920202021*产量（百万吨）242010-2021年越南水泥产量（百万吨）2010-2021年越南水泥产量描述：2021 年，美国的水泥产量估计达到 9200 万吨，是考虑期内的最高产量。同年，全球生产了 44 亿吨水泥。2021 年，美国的水泥熟料产量达到约 7900 万吨。注：美国；2010 年至 2021 年；*包括波多黎各。*估计的。该统计数据已使用该报告的多个版本进行汇总。资料来源：美国地质调查局67.268.674.977.483.284.38586.486.487.28992010203040506070809010020102011201220132014201520162017201820192020*2021*百万吨产量252010 年至 2021 年美国水泥产量（单位：百万吨）2010-2021年美国水泥产量描述：2021 年，土耳其的水泥产量估计为 7600 万吨。因此，土耳其在当年被列为继中国、印度、越南和美国之后的世界第五大水泥生产国。注：土耳其；2010 年至 2021 年资料来源：美国地质调查局62.763.463.971.37571.475.480.672.55772760102030405060708090201020112012201320142015201620172018201920202021百万吨产量262010-2021年土耳其水泥产量（百万吨）2010-2021年土耳其水泥产量描述：到 2030 年，中国有望保持其作为世界领先水泥生产国的地位，尽管份额较小。2020 年初，中国占世界水泥产量的一半以上，预计到 2030 年这一比例将下降到全球产量的 35%。位居第二的印度有望保持其排名。与中国不同，到 2030 年，印度的水泥产量份额预计将比2018 年翻一番，达到全球的 16%。注：全球；2019资料来源：WCA中国 35%印度 16%欧盟 3%印度尼西亚 3%越南 3%巴基斯坦 2%土耳其 2%美国 2%伊朗 2%俄罗斯 2%世界其他地区 302030年全球水泥产量分布预测，按国家分列2030年全球各国水泥产量分布预测公司第05章描述：2020年，中国建材（CNBM）的收入超过330亿美元。作为世界上最大的水泥公司之一，德国的 HeidelbergCement AG 在 2020 年创造了约 134.7 亿美元的收入。注：全球；*中国建材和*安徽海螺数据按 1 人民币=0.13055 美元的汇率换算成美元（截至 2020 年 12 月 31 日正确）。资料来源：全球水泥杂志；趋势；各种来源（公司报告）33.2632.842715.713.4711.25.684.020.6705101520253035CNBM(China)*LafargeHolcim(Switzerland/France)Anhui Conch Cement(China)*Cemex(Mexico)HeidelbergCement AG(Germany)Votorantim(Brazil)Italcementi(Italy)Taiwan Cement(Taiwan)*Eurocement(Russia)*十亿美元收入292020年全球部分水泥制造商收入（十亿美元）2020年全球主要水泥制造商收入描述：截至 2022 年 1 月，中国公司安徽海螺的市值为全球所有水泥制造商中最高的，为 344 亿美元。Holcim当时排名第二，市值320亿美元。注：全球；截至 2022 年 1 月 7 日来源：Value.Today34.3632.129.1720.9615.8714.0413.5413.0811.7710.570510152025303540Anhui ConchHolcimUltratech CementXinjiang Tianshan CementGrasim IndustriesHeidelberg CementSiam CementShree CementChina National Building Material CompanyAmbuja Cements市值十亿美元30截至 2022 年 1 月按市值计算的全球领先水泥制造商（十亿美元）2022年全球主要水泥制造商市值描述：按装机量计算，2021 年全球最大的水泥公司是中国建筑材料有限公司（也称为 CNBM），总产能为每年 5.3 亿吨。另一家中国公司安徽海螺在当年排名第二。Holcim 总部位于瑞士楚格，是第三大公司。他们当年的产能为 3.13 亿吨。Holcim 的主要竞争对手HeidelbergCement拥有全球第四的水泥生产能力。注：全球资料来源：全球水泥杂志53036831318695.391.485.365.76151.548.746.842.141.238.80100200300400500600CNBM Sinoma(China)Anhui Conch(China)Holcim(Switzerland)HeidelbergCement(Germany)UltraTech Cement(India)Cemex(Mexico)China Resources(China)Votorantim(Brazil)CRH(Ireland)Semen Indonesia(Indonesia)Buzzi Unicem(Italy)Eurocement(Russia)Vicem(Vietnam)SCG Cement(Thailand)Dangote Cement(Nigeria)年产能（百万吨）公司（国家）312021年全球部分顶级水泥生产商的装机容量（单位：百万吨/年）2021年入选顶级企业的水泥产能说明：2021财年，安徽海螺水泥实现收入1679.52664亿元人民币（约合263.5亿美元）。注：全球，中国；2010 财年至 2021 财年来源：安徽海螺水泥34.5148.6545.7755.2660.7650.9855.9375.31128.41157.08176.29167.95020406080100120140160180200201020112012201320142015201620172018201920202021十亿人民币的收入32安徽海螺水泥安徽海螺水泥20102010-20212021财年收入（十亿元）财年收入（十亿元）安徽海螺水泥2010-2021年收入说明：2021财年，德国跨国建材公司海德堡水泥实现收入约187.2亿欧元（约合212亿美元），较上一财年略有增长。注：全球；2010 财年至 2021 财年资料来源：海德堡水泥11.7612.914.0212.1312.6113.4715.1717.2718.0818.8517.6118.7202468101214161820201020112012201320142015201620172018201920202021十亿欧元的收入33海德堡水泥2010-2021年收入（十亿欧元）海德堡水泥：2010-2021 年收入描述：总部位于瑞士的水泥制造商 Holcim 在 2021 年实现了约 260 亿瑞士法郎的净销售额。因此，该公司已达到大流行前的销售水平。然而，这些 2021 年的数据仍低于公司在 2018 年的峰值。注：全球；2007 年至 2021 年资料来源：Holcim27.0525.1621.1321.6520.7421.1619.7218.823.626.927.0227.4726.7223.1426.83051015202530200720082009201020112012201320142015*201620172018201920202021十亿瑞士法郎的收入34Holcim 2007 Holcim 2007 年至年至 2021 2021 年的净销售额（十亿瑞士法郎）年的净销售额（十亿瑞士法郎）Holcim 2007-2021 年净销售额

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2022年全球IP游戏 市场洞察 分析移动游戏市场IP化 发展与动向Sensor Tower Copyright Reserved 20222录3-全球IP游戏市场总览 8-IP游戏热品类与IP来源洞察 12-IP游戏热榜单 17-案例分析：漫威IP 22-案例分析：宝可梦IP 27-重点摘要全球IP游戏 下载量&收趋势 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|全球移动IP游戏市场在20182020年期间较为稳定，年下载量度逼近30亿。随着新冠疫情带来的移动市场增红利逐渐褪去，IP游戏市场于2021年次迎来明显下降，最终下载量为24亿。2022年前3个季度，全球IP游戏下载量达16亿，其中iOS与Google Play下载量占分别为28.3%、71.7%。2021年全球IP游戏下载量有所回落关于下载统计的说明 Sensor Tower统计的数据为2018年1截2022年9期间，App Store和Google Play应商店中的下载预估值，数据不包括预下载、重复下载和第三安卓市场的下载量。Google Play未在中国陆开放。4全球IP游戏年下载量趋势010亿20亿30亿40亿50亿20182019202020212022 Jan.-Sep.16亿24亿29亿29亿28亿CAGR 5.0GR 0.9GR-18.4 22 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|IP游戏2018年直处于收上升期，其在2020年收增表现最为突出，全球增率达24.5%。欧洲与中国陆是同年收增最显著的市场，增率分别为31.1%、32.9%，美国、韩以及东南亚地区收增均成功突破20%。尽管2021年全球IP游戏总收增有所放缓，但仍然超过2020年达到203亿美元。2022年19期间，IP游戏已获得128亿美元营收，其中苹果市场收贡献达61.7%。IP游戏总体收逐年增关于收统计的说明 Sensor Tower统计的数据为2018年1截2022年9期间，App Store和Google Play应商店中的IAP预估值，数据不包括告变现收以及第三安卓市场的收。在未明确声明为净收益的情况下，该数据均为收总额（即未扣除平台分成的部分）。Google Play未在中国陆开放。5全球IP游戏年收趋势0美元100亿美元200亿美元300亿美元20182019202020212022 Jan.-Sep.128亿美元203亿美元194亿美元156亿美元131亿美元CAGR 18.7GR 24.5GR 4.5 22 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|移动游戏市场整体营收表现直处于稳步上升状态，IP游戏亦是如此。2021年全球畅销榜前100游戏合计收次突破460亿美元，其中IP游戏收达到新121亿美元，占26.3%。2022年19期间，共24款IP游戏围全球畅销游Top100榜，户总出约75亿美元，收份额为24.1%。由此可，IP游戏仍然是游市场收构成中不容忽视的部分。头部IP游戏收占超过24%说明 Sensor Tower统计的数据为2018年1截2022年9期间，App Store和Google Play应商店中畅销榜Top100游戏的IAP预估值，数据不包括告变现收以及第三安卓市场的收。在未明确声明为净收益的情况下，该数据均为收总额（即未扣除平台分成的部分）。Google Play未在中国陆开放。6全球游畅销榜TOP100总收趋势0美元100亿美元200亿美元300亿美元400亿美元500亿美元20182019202020212022 Jan.-Sep.236亿美元340亿美元310亿美元237亿美元198亿美元75亿美元121亿美元114亿美元95亿美元81亿美元IP游戏其它游戏 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|72021年热地区IP游戏下载量分布欧洲美国东南亚中国(陆)本韩国01亿2亿3亿4亿5亿0.4亿0.9亿1.2亿3.1亿3.2亿5.1亿2021年热地区IP游戏收分布本美国中国(陆)韩国欧洲东南亚0美元20亿美元40亿美元60亿美元80亿美元4亿美元17亿美元19亿美元31亿美元45亿美元72亿美元IP游戏在本市场营收表现遥遥领先说明 Sensor Tower统计的数据为2021年1截2021年12期间，App Store和Google Play应商店中的下载量与IAP预估值，收数据不包括告变现收以及第三安卓市场的收。在未明确声明为净收益的情况下，该数据均为收总额（即未扣除平台分成的部分）。Google Play未在中国陆开放。依靠海量的本地游戏、动漫IP储备，本以72亿美元的成绩成为2021年移动IP游戏收最的市场。美国同样拥有量原创IP资源，因此户对于相关IP游戏的付费意愿也较为良好。尽管美国游戏市场IP主要来源于本电视剧集、美漫以及说，但近年来本IP出海美国已颇具成效，例如超级玛丽、宝可梦以及七珠。下载量，2021年IP游戏在欧洲共获得超5亿下载量，端游IP是该地区户接受度最的IP来源。IP游戏在美国与东南亚市场也成功突破3亿下载量。IP游戏热品类 与IP来源洞察 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|从IP游戏品类分布看，中重度游戏仍然是收贡献主要来源。RPG游戏是中重度IP游戏中最为吸的品类，其收贡献甚超过其余中重度游戏品类的总和，达39%。休闲游戏中，以宝可梦Go为代表的定位AR游戏收表现亮眼，其次为街机与益智解谜类。体育&竞速游戏则以EA、NEXON以及TakeTwo的经典端游/主机转游产品最为热。下载量，休闲类IP游戏市场份额为49%，略于中重度游戏（35%）。SEGA旗下索尼克相关跑酷游戏帮助街机品类获得最下载，模拟品类最流IP来Minecraft与模拟。中重度IP游戏品类户分布较为平均，略集中于策略与射击品类。中重度IP游戏收占超70%说明 Sensor Tower统计的数据为2022年1截2022年9期间，App Store和Google Play应商店中下载量与收Top100游戏的下载量与IAP预估值，收数据不包括告变现收以及第三安卓市场的收。在未明确声明为净收益的情况下，该数据均为收总额（即未扣除平台分成的部分）。Google Play未在中国陆开放。92022年Q1-Q3全球IP游戏 品类分布|下载量 4%6%6%1%4%5%5%7%街机模拟桌游益智解谜活乐定位AR超休闲策略射击动作RPG体育竞速棋牌155I 22年Q1-Q3全球IP游戏 品类分布|收 3%1%3%1%2%3%6%9%69%RPG射击策略动作定位AR街机益智解谜模拟桌游体育竞速棋牌4!q%体育&竞速休闲中重度休闲体育&竞速中重度 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|PC/主机IP转游是当前最主要的IP来源，全球下载量Top100的IP游中，33%属于此类型。其中由PC端移植到机端的热射击游戏PUBG Mobile期位居下载量榜。动漫剧集/电影以21%的占位居第。除PC/主机、动漫以外，桌游IP在美国市场流度排名第三，相关游戏数占为10%，代表游戏包括Uno与MONOPOLY Tycoon。本市场与美国市场差异较，以本漫画、PC/主机作为主要IP类型，者IP输出占达72%。这与本成熟的漫画、电游戏产业关系密切。韩国市场则受到美国、本共同影响，以PC/主机、漫画、体育作为主要IP类型来源。其本IP资源主要来NEXON与Kakao的端游IP。PC/主机IP转游成为主流趋势102022年Q1-Q3下载量Top100 IP游戏 IP类型分布|全球22%5%7!3%PC/主机游戏动漫剧集/电影玩具体育桌游其它2022年Q1-Q3下载量Top100 IP游戏 IP类型分布|美国29%7%92%PC/主机游戏动漫剧集/电影桌游电视剧集体育其它2022年Q1-Q3下载量Top100 IP游戏 IP类型分布|本11%4%4%948%本漫画PC/主机游戏动漫剧集/电影名/偶像体育其它2022年Q1-Q3下载量Top100 IP游戏 IP类型分布|韩国19%6%9%9A%PC/主机游戏本漫画体育动漫剧集/电影玩具其它Sensor Tower Copyright Reserved 202211本、美国以及韩国是热游戏IP来源最多的三地区，在热IP游戏中合计收份额超过97%。本IP主要来游戏与漫画公司，仅IP游戏畅销榜Top100中应本IP的产品就多达30个以上，其中宝可梦、赛娘以及七珠授权游收占最。在美国IP改编的游中，以英雄联盟、漫威以及迪尼动画表现靠前。源韩国的IP游收主要来PUBG和NCSoft的天堂系列。全球畅销游IP主要来本、美国与韩国2022年Q1-Q3全球IP游戏畅销榜Top100收份额分布&IP来源注 IP:Licensed IPs 指为游戏授权的IP名称或内容。IP游戏热榜单 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|131PUBG MobileTencentMinecraftMicrosoft CorporationSonic Dash-Endless RunningSEGA CORPORATION宝可梦GoNiantic植物战僵Electronic ArtsUNO!Mattel163Mario Kart TourNintendoNeed for Speed No LimitsElectronic Arts植物战僵2Electronic ArtsNERF Epic Pranks!Homa234567891020201PUBG MobileTencentMinecraftMicrosoft CorporationCrash Bandicoot:On the Run!King宝可梦GoNiantic植物战僵Electronic ArtsSonic Dash-Endless RunningSEGA CORPORATIONFIFA SoccerElectronic Arts英雄联盟游Tencent&Riot Games23456781020211PUBG MobileTencentFIFA SoccerElectronic ArtsUNO!Mattel163植物战僵Electronic ArtsSonic Dash-Endless RunningSEGA CORPORATION植物战僵2Electronic ArtsMinecraftMicrosoft CorporationApex Legends MobileElectronic Arts&Tencent宝可梦GoNiantic2345678910Q1-Q3 2022Sonic Forces-Running BattleSEGA CORPORATIONUNO!Mattel163-3-5Need for Speed No LimitsElectronic Arts9-1- 5 7-5PUBG Mobile蝉联IP游戏下载榜榜全球IP游戏下载榜趋势NEWNEW-4 1 1NEW 6 6 10 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|1PUBG MobileTencent宝可梦GoNiantic命运-冠位指定Aniplex&bilibili天堂MNCSOFT天堂2MNCSOFTDRAGON BALL Z DOKKAN BATTLEBANDAI NAMCO勇者恶WalkSQUARE ENIX公主连结Re:DiveCygames&bilibili七罪 光与暗的交战NetmarbleMARVEL Strike ForceScopely234567891020201PUBG MobileTencent宝可梦GoNiantic赛娘Pretty DerbyCygames命运-冠位指定Aniplex&bilibili天堂2MNCSOFT天堂MNCSOFTDRAGON BALL Z DOKKAN BATTLEBANDAI NAMCO勇者恶WalkSQUARE ENIX23456781020211PUBG MobileTencent宝可梦GoNiantic赛娘Pretty DerbyCygames命运-冠位指定Aniplex&bilibili天堂MNCSOFTDRAGON BALL Z DOKKAN BATTLEBANDAI NAMCO英雄联盟游Tencent&Riot Games勇者恶WalkSQUARE ENIX暗破坏神：不朽Activision Blizzard&NetEase2345678910Q1-Q3 2022天堂2MNCSOFTMARVEL Strike ForceScopely-2-Star Trek Fleet CommandScopely9-5NEW全球畅销榜游戏IP多数来本全球IP游戏畅销榜趋势NEW 1-1-1-1- 1-14 3 6 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|1Apex Legends MobileElectronic ArtsUNO!Mattel163宝可梦GoNiantic暗破坏神：不朽Activision BlizzardPUBG MobileTencent23451PUBG MobileTencentFIFA SoccerElectronic Arts植物战僵Electronic ArtsMinecraftMicrosoft Corporation植物战僵2Electronic Arts23451世界计划彩舞台SEGA CORPORATIONLINE:Disney Tsum TsumLine Corporation钢之炼术师 MOBILESQUARE ENIX海贼王赏猎BANDAI NAMCOApex Legends MobileElectronic Arts23451宝可梦GoNianticPUBG MobileKRAFTON赛娘Pretty DerbyCygames&Kakao Games暗破坏神：不朽Activision BlizzardKartRider Rush NEXON23456Mario Kart TourNintendoTetrisPlayStudiosMinion RushGameloftSonic Dash-Endless RunningSEGA CORPORATIONSonic Forces-Running BattleSEGA CORPORATION789106Yu-Gi-Oh!Master DuelKonami宝可梦GoNiantic赛娘Pretty DerbyCygamesMario Kart TourNintendo太达PlusBANDAI NAMCO789106世界计划彩舞台SEGA CORPORATIONFIFA MOBILENEXON宝可梦集结The Pokemon Company铲铲之战Tencent&Riot Games英雄联盟游Tencent&Riot Games789106UNO!Mattel163海贼王赏猎BANDAI NAMCOSonic Dash-Endless RunningSEGA CORPORATIONSonic Forces-Running BattleSEGA CORPORATIONNARUTO X BORUTO NINJA VOLTAGEBANDAI NAMCO78910美国东南亚本韩国15本地向IP游戏更易跻身下载榜单2022年Q1-Q3热市场IP游戏下载榜 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|1宝可梦GoNianticStar Trek Fleet CommandScopelyPUBG MobileTencentMARVEL Strike ForceScopelyDRAGON BALL Z DOKKAN BATTLEBANDAI NAMCO23451PUBG MobileTencentRO仙境传说：新世代的诞朝夕光年暗破坏神：不朽Activision Blizzard宝可梦GoNianticFIFA SoccerElectronic Arts23451赛娘Pretty DerbyCygames命运-冠位指定Aniplex勇者恶WalkSQUARE ENIX宝可梦GoNianticDRAGON BALL Z DOKKAN BATTLEBANDAI NAMCO23451天堂MNCSOFT天堂2MNCSOFTFIFA ONLINE 4 MNEXON赛娘Pretty DerbyCygames&Kakao Games剑灵 命Netmarble23456Marvel Contest of ChampionsNetmarbleStar Wars:Galaxy of HeroesElectronic ArtsWorld Series of PokerPlaytika暗破坏神：不朽Activision BlizzardDRAGON BALL LEGENDSBANDAI NAMCO789106世界计划彩舞台SEGA CORPORATION偶像梦幻祭!Music乐元素LINE:Disney Tsum TsumLine Corporation勇者恶SQUARE ENIXYu-Gi-Oh!Master DuelKonami789106FIFA MOBILENEXON.天堂2 命Netmarble之国:交错世界NetmarbleMapleStory MNEXONKartRider Rush NEXON789106之国:交错世界NetmarbleRagnarok M:Eternal LoveGravity InteractiveMapleStory MNEXONThe Walking Dead:Survivors智明星通英雄联盟游Tencent&Riot Games78910美国东南亚本韩国16本IP游戏营收表现强势，本IP游戏影响扩2022年Q1-Q3热市场IP游戏畅销榜案例分析：漫威IP 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|截2022年第3季度，共有超过10款游采了漫威系列IP。其中发商Netmarble旗下Marvel Contest of Champions、MARVEL Future Revolution等3款产品论是下载量还是收表现均位于前列。此外，scopely、易、字节跳动以及Warner Bros.等多家知名游戏发商均有推出相关IP游戏，该IP巨的影响。由于漫威英雄主题与格、扮演玩法相当契合，因此IP游戏类别主要集中在动作、RPG等中重度品类。Marvel Collect!、LEGO Marvel Super Heroes为前仅有的2款漫威IP授权的休闲游戏，品类分别为桌游和模拟类。漫威系列IP主要应于中重度游戏182022年Q1-Q3漫威IP游戏下载量排MARVEL Future Fight.Marvel Contest of Champions.MARVEL Strike Force.MARVEL Super War.MARVEL Future Revolution.0200万400万600万800万1,000万2022年Q1-Q3漫威IP游戏收排MARVEL Strike Force.Marvel Contest of Champions.MARVEL Future Revolution.MARVEL Future Fight.MARVEL Puzzle Quest.0美元1亿美元2亿美元PublisherGame ClassGame GenreNetmarble中重度动作Netmarble中重度动作Scopely中重度RPGNetEase中重度策略Netmarble中重度RPGPublisherGame ClassGame GenreScopely中重度RPGNetmarble中重度动作Netmarble中重度RPGNetmarble中重度动作D3PA中重度RPG 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|作为美国最有名的本漫画IP之，漫威IP授权游戏在本地市场收份额达60%以上。此外，多个欧洲与英语国家户出排名靠前。相之下，本漫画IP海贼王则在本、中国以及韩国等亚洲市场吸表现优异。可，东化将天然影响IP游戏受众。值得提的是，韩国市场对美国与本漫画IP接受度均较。东IP游戏主要市场差异明显192022年Q1-Q3漫威IP游戏收国家/地区分布0美元1亿美元2亿美元3亿美元美国韩国英国加拿德国本中国港澳利亚法国中国(陆)2022年Q1-Q3海贼王IP游戏收国家/地区分布0美元1亿美元2亿美元本中国(陆)美国韩国德国法国中国台湾沙特阿拉伯泰国意利 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|MARVEL Strike Force在发初期积极在多个告平台进告投放，并获得快速下载量增。YouTube与Instagram是其中平均SoV最的告投放平台。告素材，视频告占最，内容以诙谐幽默的剧情搭配局内战场景展示居多。发商同时针对YouTube、Instagram采相适应的告尺。YouTube、Instagram成为漫威IP游戏美国市场主要投放平台20MARVEL Strike ForceiOS渠道下载量趋势 vs.告平台投放SoV平均SoV0%1%2%3%4%5%下载量010万20万30万40万50万60万Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18AdMobYouTubeFacebookInstagramUnityYouTube&Instagram 热告素材注 数据来源：Ad Intel 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|Dislyte与MARVEL Strike Force均为美国市场热组队RPG游戏，两款游戏在2022年上半年美国同品类下载量分别排名第1、第4。但MARVEL Strike Force通过关键词搜索带来的然下载量占达17%，且绝对值也于Dislyte，这与Dislyte强势的告投放策略带来更多的导量户有关，另也展示出IP游戏更容易通过合理关键词获得然下载量。从关键词下载量排名还可以看出，游戏名含有IP相关内容将有助于获得搜索曝光度，从提下载转化的率。IP游戏更容易通过关键词获得然下载量21注 数据来源：App Intel-ASO2022年H1MARVEL Strike Force 美国下载量来源分布83%Keyword DownloadsOther Downloads2022年H1Dislyte 美国下载量来源分布92%8%Keyword DownloadsOther Downloads2022年H1MARVEL Strike Force 美国关键词下载量Top10排marvel strike forcestrike forcestrike-forcemsfavengersgalaxy of heroesmarvel contest of championsstrikeiron-mancontest of champions01万2万案例分析：宝可梦IP 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|宝可梦IP靠着丰富可爱的形象以及与剧情相符的战元素，成为休闲与中重度游戏均能适配的优秀IP资源。其中宝可梦Go更是在玩法上独树帜，开启了定位AR游戏的新向。2022年前3个季度，宝可梦Go在全球共营收超过6亿美元，占所有宝可梦相关游戏总收的87%。此外，以宝可梦为战的MOBA游宝可梦集结2021年9发起便获得极的，并在短短年内已突破5000万下载。宝可梦Go为宝可梦IP游戏贡献超87%的收232022年Q1-Q3宝可梦IP游戏下载量排Pokmon GO.Pokmon UNITE.Pokmon Quest.Pokmon Masters EX.Pokmon Caf ReMix.01,000万2,000万3,000万4,000万2022年Q1-Q3宝可梦IP游戏收排Pokmon GO.Pokmon Masters EX.Pokmon UNITE.Pokmon Caf ReMix.Pokmon Quest.0美元2亿美元4亿美元5亿美元7亿美元PublisherGame ClassGame GenreNiantic休闲定位ARThe Pokemon Company中重度策略The Pokemon Company中重度RPGDeNA中重度RPGThe Pokemon Company休闲益智解谜PublisherGame ClassGame GenreNiantic休闲定位ARDeNA中重度RPGThe Pokemon Company中重度策略The Pokemon Company休闲益智解谜The Pokemon Company中重度RPG 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|YouTube平台“pokemon”关键词搜索指数期处于较值，反映出宝可梦IP在世界范围不俗的影响。Pokemon Go多次下载量增时期，YouTube平台“pokemon”关键词搜索指数皆呈现上升趋势或者接近峰值，可IP热度定程度上可以帮助IP游戏获取户。“pokemon”搜索热度影响宝可梦Go下载量变化24宝可梦Go全球下载量趋势 vs.YouTube“pokemon”关键词搜索指数趋势 YouTube Search Index050100下载量0100万200万300万2020/1/52020/2/162020/3/292020/5/102020/6/212020/8/22020/9/132020/10/252020/12/62021/1/172021/2/282021/4/112021/5/232021/7/42021/8/152021/9/262021/11/72021/12/192022/1/302022/3/132022/4/242022/6/52022/7/172022/8/28downloadsYouTube Search index注 数据来源：Google Trends。搜索指数（Search Index）越，表明当前关键词搜索量越。2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|在宝可梦Go上线之初，从2016年72019年底，美国市场绝多数时间都超越本市场，是该游戏收最的市场。除美国、本外，宝可梦Go在德国、韩国与英国市场户出位居前列。凭借线上线下定期开展运营活动，发商Niantic成功完成游戏内收多次爆发增。即使在新冠疫情爆发初期，玩家出受到限制，游戏仍通过快速版本更新，降低玩家完成任务的槛，保证游戏收未受到较影响。宝可梦Go成功同时打开东市场25宝可梦Go收趋势国家分布0美元1亿美元2亿美元Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22本德国韩国英国美国其它地区Pokemon Go Fest新冠疫情爆发，短暂移除解锁对战所需步数与PokeCoin需求Christmas EventPokemon Go Fest多种商业化活动帮助宝可梦Go收激增Sensor Tower Copyright Reserved 202226多种活动运营帮助宝可梦Go维持户活跃MAU 48M限时捕捉珍稀宝可梦节事件特定宝可梦出现概率提升注：此处MAU数据为2022年Q1-Q3期间宝可梦Go全球度活跃户均值 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|-IP游戏2018年直处于收上升期。尽管2021年全球IP游戏总收增有所放缓，但仍然超过2020年达到203亿美元。-2021年全球畅销榜前100游戏合计收次突破460亿美元，其中IP游戏收达到新121亿美元，占26.3%。-中重度品类仍然是IP游戏收贡献主要来源。RPG游戏是中重度IP游戏中最为吸的品类；休闲游戏中，以宝可梦Go为代表的定位AR游戏收表现亮眼，其次为街机与益智解谜类。-PC/主机游戏IP转游是当前最主要的IP来源。但美国与本IP受众差异较。27重点摘要Sensor Tower Copyright Reserved 202228全球信息覆盖 平台提供移动市场关于下载和应内收 最全的数据信息，其中App Store 全球数据覆盖率达到99%Sensor Tower是家领先可靠的企业移动市场洞察咨询服务平台，旨在向全球的企业、发商和开发者 们提供移动应在全球市场的综合数据表现、户使情况以及告营销趋势等多企业级服务。Sensor Tower 简介商店数据获取 通过API从App Store以及Google Play商店获取数据以天为单位及时更新 精准数据指标 多次业验证产品对标程碑事件 数据误差5%产品功能创新 平台持续更新产品功能，致于更 好地服务合作伙伴和客户 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|Sensor Tower 解决案Store Intelligence 商店情报 下载&收 发商分析 国家分析 业分析 App Intelligence 应情报 Ad Intelligence 告情报 Usage Intelligence 使情报 App Teardown 应拆解 Consumer Intelligence 户情报 29应总览 商店推荐 关键字研究 搜索告 告主排名 素材分析 渠道分析 DAU/MAU 户留存 户画像 交叉分析 SDK排 SDK检测 参与度分析 群组划分 2022 Sensor Tower Inc.-All Rights Reserved|Sensor Tower 使条款本报告和其中包含的所有原创内容由Sensor Tower全资拥有。除得到了明确的许可，否则任何修改、再版、分发或其他未经授权的使都将 违反版权。报告中的应程序图标、图像和其他品牌资产为其各出版商的财产，明确仅 于编辑评论。是否需要了解更多 移动业洞察?使 sensortower-查看并下载更多报告内 容Sensor Tower Copyright Reserved 202231SensorTower 简介Sensor Tower是全球应经济市场情报和洞察的 领先供应商。我们为移动营销员、应发商和 业分析师提供关于移动应和发商的企业级数 据以及相关竞争性洞察。我们的服务包括：应情 报、商店情报、告情报、使情报等。L O N D O NS A N F R A N C I S C OK O R E AC H I N A联系式：sensortower-微信公众号：

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REPORTCBRE RESEARCHJUNE 20222022 Global Multifamily Investor Intentions SurveyIntelligent Investment2CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|Report Global gateway markets were most preferred by EMEA and Asia-Pacific respondents.Tokyo topped the list for APAC,while Berlin overtook London in EMEA.Sun Belt markets again dominated investor preference in the Americas,largely due to their strong fundamentals.Boston was the only gateway market among the top-five most preferred markets in the Americas.Key FindingsLocation Preferences:Multifamily residential remained the second most preferred commercial type for investment in 2022,behind industrial&logistics.23%of survey respondents said multifamily was their primary sector target this year,down from 26%in 2021.This change was largely due to an increase in demand for industrial&logistics assets.Sector Preference:Student living overtook seniors housing as the most preferred multifamily alternative by survey respondents.Affordable housing saw the biggest gain globally for targeted investment into alternative residential assets.Multifamily Sector Alternatives:Nearly half of multifamily survey respondents were willing to bid above asking price for assets in 2022.Only 10%expected any pricing discounts,down from 23%in 2021.44%expected to purchase more assets than last year,while only 10%expected to purchase less.Global economic uncertainty,persistent inflation and rising interest rates have produced some headwinds,including increased borrowing costs and capital markets volatility.These conditions have negatively affected asset pricingPricing&Strategy:CBREs 2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey reveals strong investor sentiment despite concerns about inflation,interest rates and the COVID pandemic.The survey was conducted several weeks before Russias war with Ukraine began and before many central banks started raising interest rates to tame high inflation.Although markets have changed considerably over the past few months,the sentiment herein provides a meaningful baseline perspective.3CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportContentsActivity Expectation&Preferred Markets SectionSurvey indicates bullish investor sentiment at the start of 20224Preferred SectorsU.S.Multifamily remains a key focus for many investors92022 Market Outlook&Investment Forecast Generally positive sentiment but not without challenges13ESG Investing ESG criteria increasingly top-of-mind for investors18Respondent ProfileA by-the-numbers look at survey respondents200102030405Activity Expectation&Preferred Markets Section01Survey indicates bullish investor sentiment at the start of 20225CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportSource:CBRE Research,Real Capital Analytics,Q1 2022.Global multifamily investment in 2021 shatters previous record in 2019 After a slight drop in 2020 due to the COVID pandemic,multifamily investment volume surged in 2021 to a record$452 billionup by 73%from the previous record in 2019.While the Americas was the clear leader of multifamily investment globally,other regions also experienced increases:EMEA up 58%and APAC up 3%versus pre-pandemic levels in 2019.Figure 1:Global Multifamily Investment05010015020025030035040045050020112012201320142015201620172018201920202021U.S.$BillionsEMEAAPACAmericas6CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|Report26%7gR%8%3%5%Source:CBRE Research,Real Capital Analytics,Q1 2022.Where Does Each Region Deploy Capital?Cross-border multifamily investment was limited in 2021.For example,97%of U.S.capital and 94%of EMEA capital targeting multifamily assets was deployed domestically.However,there were exceptions:More than half the Canadian and 26%of the APAC capital targeting multifamily assets was deployed in the U.S.Figure 2:Where Does Each Region Deploy Capital?United StatesCanadaEMEAAPACUnited StatesCanadaEMEAAPAC7CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportFigure 3:Which region will you primarily be targeting for cross-border real estate investment in 2022?Seventy-five percent of respondents in the Americas expected to invest in their country of origin or in North America this year.The remainder were primarily targeting Developed and Emerging Asia.Only 39%of APAC respondents expected to invest within their own borders.The biggest cross-border targets of APAC investment were North America and Emerging Asia.North America Biggest Target for Cross-Border Investment,but Most Investors Stick to Their RegionSource:Global Investor Intentions Survey,CBRE Research,Q1 2022.0 %No plans for cross-border investmentNorth AmericaDeveloped AsiaEmerging AsiaWestern EuropePacificSouth and Central AmericaCentral&Eastern EuropeMiddle EastGlobalAmericasEMEAAPAC8CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportFigure 4:Which are the most attractive cities for multifamily investment in 2022?Source:Global Investor Intentions Survey,CBRE Research,Q1 2022.Global Gateways Held Top Spots for APAC&EMEA InvestorsAs they did last year,survey respondents in APAC overwhelmingly picked Tokyo and Shanghai as the top markets for multifamily investment.Berlin was among the top markets for 29%of EMEA respondents,followed by London with 26%and Munich and Paris each with 21%.Amsterdam rounded out the top five with 20%.U.S.Sun Belt markets were the most favored by Americas respondents,led by Dallas/Ft.Worth with 36%.Austin and Phoenix were tied with 31%,followed by Tampa with 26%.Boston was the only gateway market among the top five,favored by 21%of respondents.Dallas/Ft.Worth 36%Austin 31%Phoenix 31%Boston 21%Tampa 36%Munich 21%Paris 21%London 26rlin 29%Amsterdam 20%Tokyo 33%Shanghai 18%Singapore 5%Ho Chi Minh City 5%Sydney 5%Preferred Sectors02U.S.Multifamily remains a key focus for many investors10CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportSource:Global Investor Intentions Survey,CBRE Research,Q1 2022.Multifamily Second Favorite Property Sector for 2022 Multifamily remained the second most preferred property type by survey respondents in 2022 after industrial&logistics.This preference was fairly consisted across regions,ranging from 14%in APAC to 23%in EMEA and 25%in the Americas.Conversely,regional preferences for office assets were less consistent,favored first by 39%of EMEA respondents,30%of APAC respondents and only 6%of Americas respondents.Figure 5:Which Mainstream Property Type Will You Primarily Target for Investment in 2022?GlobalAPACEMEAAmericasIndustrial&LogisticsMultifamilyOfficeOtherRetailHotel/Resort42#!%7%4%360%6%7%7!#9%7%6%4Y%6%6%2%2CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportFigure 6:Preferred Property Sector as Primary Investment TargetThe preference for multifamily assets fell to 23%in 2022 from 26%last year.The only sector that did not have a slight drop in overall preference from last year was industrial&logistics,which benefitted from strong e-commerce demand and consumer preference for home delivery.Investors appear to sense that this trend will remain a long-term element of consumer behavior.Multifamily in Second Place for Fourth Year in a Row Source:Global Investor Intentions Survey,CBRE Research,Q1 2022.Note:EMEA not included in 2020 data.0%5 %05E%Industrial&LogisticsMultifamilyOfficeRetailHotels/Resorts20172018201920202021202212CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportFigure 7:Are you actively pursuing investment in any of the following alternative sectors in 2022?Student living overtook seniors housing in this years survey as the preferred multifamily sector alternative.Affordable housing had the biggest year-over-year gain.Single-family rental housing(SFR)was given as an option only to survey respondents in the Americas and was their overwhelming top choice for multifamily alternatives.Investors Reshuffled Preferences for Multifamily Alternatives in 2022 Source:Global Investor Intentions Survey,CBRE Research,Q1 2022.Note:Multiple choices allowed.EMEA not included in 2020 data.Single-Family Rental,Mfd Housing,and Coliving options were only available to Americas respondants.051015202530StudentLivingSeniorsHousingSingle-FamilyRentalHousingAffordableHousingMfdHousingColiving 1820192020202120222022 Market Outlook&Investment Forecast03Generally positive sentiment but not without challenges14CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportSource:Global Investor Intentions Survey,CBRE Research,Q1 2022.Strong Sentiment Drove Expectations for Asset Pricing Nearly half(48%)of survey respondents indicated they were willing to pay above asking price for multifamily assets this year,second only to industrial&logistics assets at 58%.Despite the probability that this sentiment may have softened in Q2 due to rising interest rates and borrowing costs,investors still appeared bullish that strong multifamily fundamentals would continue to support pricing.Figure 8:What are your 2022 pricing expectations across different sectors?0 0%Industrial&LogisticsMultifamilyClass A Office(stabilized)Class A Office(value add)HotelHigh Street RetailShopping MallLarge discount(30% )Mid discount(10-30%)Small discount(less than 10%)No discountWilling to bid above asking price15CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportFigure 9:What are the major challenges facing real estate investment in 2022?Survey respondents accurately identified many of the challenges the market faces today.Four of the top five anticipated challengeseconomic uncertainty,rising interest rates,high inflation and geopolitical uncertaintyare having full effect right now and have eclipsed the top-rated challenge of intense competition pushing up capital values faster than expected.Survey respondents in the Americas were most concerned about higher-than-anticipated inflation,while EMEA respondents cited earlier-than-expected interest rate hikes and APAC respondents cited an uncertain economic environment as their top concerns.Note that this survey was conducted prior to the Russia-Ukraine conflict and central bank monetary tightening actions.As such,geopolitics and policy uncertainty were not as high in the rankings as they would likely be if the survey were conducted later in Q1.Competition&Uncertainty Biggest Challenges in 2022 Source:Global Investor Intentions Survey,CBRE Research,Q1 2022.0 0P%Intense competition pushing up capital valuesfaster than expectedUncertain economic environmentEarlier-than-expected interest rate hikesHigher-than-anticipated inflationGeopolitics and policy uncertaintyNew waves of COVID-19 disrupting borderreopeningsShift in bank lending attitude in terms of LTV ratioand borrowing costWeaker-than-expected rental outlook16CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportFigure 10:What is your risk appetite compared with 2021?Globally,81%of survey respondents expected to have the same risk appetite in 2022 that they did in 2021.Higher risk appetite was expected by 12%,while only 3%expected a lower level of risk in multifamily assets this year.Across the regions,APAC had the most respondents(22%)with a higher risk appetite for multifamily assets this year,as well as the most(12%)with a lower risk appetite.Multifamily Investors Risk Appetite Largely Unchanged in 2022 Source:Global Investor Intentions Survey,CBRE Research,Q1 2022.0 0Pp%Much HigherHigherAbout the SameLowerMuch LowerGlobalAmericasEMEAAPAC17CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportFigure 11:What is your expectation for urban multifamily demand over the next three years?Nearly 90%or survey respondents in the Americas and EMEA expected that multifamily rental demand will increase over the next three years,with the balance expecting it to remain unchanged.Respondents in the Americas were less bullish on urban multifamily rental demand,with 75%expecting only a moderate increase.Only 13%of them expected a strong increase for urban assets,compared with 34%who expected a strong increase for all types of multifamily assets.Short-Term Increase in Multifamily DemandSource:Global Investor Intentions Survey,CBRE Research,Q1 2022.Note:APAC investrors were not given this question.0 0P%Very strongincreaseStrong IncreaseModerate IncreaseRemain the sameSlight DecreaseGlobalAmericasEMEAESG Investing04ESG criteria increasingly top-of-mind for investors19CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportFigure 12:What are the main ESG priorities?(select top three)Office,industrial and multifamily investors appeared to share similar top environmental,social and governance(ESG)concerns:meeting stakeholder targets,protecting asset value and protecting the environment.More multifamily investor respondents felt that their ESG strategies could help reduce overall costs than did investors in other asset types.Similarly,more multifamily investors cited community building as a top ESG priority.Investors Mostly Agreed on Key ESG PrioritiesSource:Global Investor Intentions Survey,CBRE Research,Q1 2022.0 0Pp%Maintain orexpand accessto financingCommunitybuildingReduce costsAdhere withrelevantregulationsObtain a rentalpremium overnon-ESGcertified assetsEnhance brandimage or gaincertificationsAdvanceinclusive andwell-beingpolices in theworkplaceIncreasegovernancediversity andtransparencyProtect theenvironmentProtect thefuture value ofreal estateassetsMeetstakeholdertargetsOfficeIndustrialMultifamilyRespondent Profile05A by-the-numbers look at survey respondents21CBRE RESEARCH 2022 CBRE,INC.Intelligent Investment2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey|ReportReal Estate Fund27veloper/Owner/Operator26%Private Equity Fund23%Insurance Company9%Pension Fund7%Other6%REIT2%Figure 13:Percentage of Survey Respondent Investor TypesSource:CBRE ResearchCBREs 2022 Global Multifamily Investor Intentions Survey was derived from our broader 2022 Global Investor Intentions Survey,nearly 1,500 respondents to which specified the residential/multifamily sector as a primary target.The survey was conducted between Dec.21,2021 and Feb.8,2022.Who Took Part in Our SurveyFigure 14:Percentage of Respondents by AUMSource:CBRE Research$10-$25 billion10%$50 billion22%$5 billion46%$25-$50 billion12%$5-$10 billion10%Copyright 2022.All rights reserved.This report has been prepared in good faith,based on CBREs current anecdotal and evidence based views of the commercial real estate market.Although CBRE believes its views reflect market conditions on the date of this presentation,they are subject tosignificant uncertainties and contingencies,many of which are beyond CBREs control.In addition,many of CBREs views are opinion and/or projections based on CBREs subjective analyses of current market circumstances.Other firms may have different opinions,projections and analyses,andactual market conditionsin the future may cause CBREscurrent viewsto later be incorrect.CBREhasno obligation to update itsviewsherein ifitsopinions,projections,analysesor market circumstanceslater change.Nothing in this report should be construed as an indicator of the future performance of CBREs securities or of the performance of any other companys securities.You should not purchase or sell securitiesof CBRE or any other companybased on the views herein.CBRE disclaims all liability forsecurities purchased or sold based on information herein,and by viewing this report,you waive all claims against CBRE as well as against CBREs affiliates,officers,directors,employees,agents,advisers and representatives arising out of the accuracy,completeness,adequacy or your use of theinformation herein.ResearchBenjamin PipernosSenior Research Analyst,Global Investor Thought LTravis DeeseAssociate Director,Multifamily RResearchRichard BarkhamGlobal Chief Economist&Head of Americas RHenry Chin,Ph.D.Global Head of Investor Thought Leadership&Head of Research,Asia P.hkContactsResearchMatt VanceAmericas Head of Multifamily RDarin MellottSenior Director,Capital Markets RJennet SiebritsUK Head of R

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2022 全球资产管理中心评价指数报告 2022 Global Asset Management Center Index Report 中欧陆家嘴国际金融研究院中欧陆家嘴国际金融研究院 2022022 2 年年 8 8 月月 2 29 9 日日 目 录 概要.1 第一部分 指数评价.5 一、综合评价.6 二、细分领域评价.7 第二部分 指标体系.12 一、修订情况.13 二、主要指标及数值对比.17 三、分类及权重设计.27 第三部分 指数分析.29 一、全球资管规模增幅疲软.30 二、资金净流出欧洲，流向美国国债.32 三、亚洲资管行业景气涨跌互现.33 四、上海“新兴资管市场”指征初显.35 第四部分 专题研究：全球 ESG 资管产品与上海 ESG 市场机遇.40 一、ESG 债券市场景气小幅回落.41 二、ESG ETF 需求强劲.42 三、ESG 衍生品仍处于起步阶段.43 四、上海 ESG 资管领域的机遇.45 第五部分 调研报告：在沪资管机构主观感受调研报告.47 一、机遇和挑战.50 二、资管新规约束.54 三、疫情影响.55 四、人才、机构及其他关切.61 表目录 表 1-1 全球资产管理中心综合排名（2022）.6 表 1-2 2022 年全球资管中心细分领域排名.7 表 2-1 全球资产管理中心评价指标体系（2022）.15 表 2-2 各二级指标权重.28 表 3-1 全球头部资管机构 AUM 及其增速（万亿美元，%）.31 表 3-2 美国国债的主要外国持有规模（十亿美元）.33 表 3-3 纽约、伦敦和上海的人才储备情况对比.37 表 3-4 亚洲主要交易所上市 REITS数量及规模.39 表 3-5 全球十大对冲基金中心.39 表 4-1 全球主要交易所 ESG 指数的 ETF 转化率.43 表 4-2 全球主要交易所 ESG 指数的衍生品转化率.45 图目录 图 1-1 2022 年前十大全球资管中心细分领域排名.8 图 1-2 全球主要资管中心各细分领域得分.8 图 2-1 全球资产管理中心评价体系.14 图 2-2 非储备金融账户平衡（百万美元）.17 图 2-3 平均长期政府债券收益率（%）.18 图 2-4 主要股指收益率（12 个月，%）.18 图 2-5 IPO 数量.20 图 2-6 股票市值（万亿美元）.20 图 2-7 债券余额（万亿美元）.21 图 2-8 期货期权成交额（万亿美元）.21 图 2-9 以本地为总部的前 5 大资管机构 AUM(万亿美元).22 图 2-10 发生在本地的 AUM(万亿美元).23 图 2-11 全球前 50 大资管机构在当地的数量.23 图 2-12 开放式基金净资产规模及增长率（十亿美元，%）.24 图 2-13 开放式基金净流入（十亿美元）.24 图 2-14 ETF 净资产规模及增速（十亿美元，%）.25 图 2-15 ETF 净流入（十亿美元）.25 图 2-16 ESG 产品数量.26 图 2-17 另类资产净资产规模及增速（十亿美元，%）.27 图 3-1 上海与纽约、伦敦细分领域对比.38 图 3-2 上海与新加坡、香港细分领域对比.38 图 5-1 在上海从事资产管理业务最大的机遇.50 图 5-2 在上海从事资产管理业务最大的挑战.51 图 5-3 今年您所在的资管行业最大的挑战是.52 图 5-4 上海外资资管机构面临的最大挑战.53 图 5-5 资管新规对所在行业的影响.54 图 5-6 今年疫情使资管客户的投资理念发生了什么变化.56 图 5-7 今年疫情使资管机构发生了哪些变化.57 图 5-8 今年上海总的资管规模较去年预计.58 图 5-9 今年下半年所在机构的资管规模较上半年预计.58 图 5-10 今年上半年您所在机构投研岗位的员工数量同比变化.59 图 5-11 今年上半年所在机构 ESG 产品规模同比增幅.60 图 5-12 今年下半年资产配置重点.61 图 5-13 吸引该领域人才聚集上海的最主要原因.62 图 5-14 吸引该领域资管机构集聚上海的最主要因素.63 图 5-15 上海的人才吸引力今年在亚洲的排名是.64 图 5-16 关于数据跨境与信息安全.65 图 5-17 关于会计和法律服务.65 图 5-18 关于金融基础设施.66 2022 全球资产管理中心评价指数报告 1 概要 2022 年以来，疫情持续蔓延，俄乌冲突爆发，全球通胀高企，世界主要国际金融中心普遍受到冲击，资管中心建设面临不同程度挑战。多重影响下，全球资管中心产生何种新变化？有哪些“不变”的底色，又有怎样的发展趋向？继 2021 年发布首期“全球资产管理中心评价指数”报告之后，中欧陆家嘴国际金融研究院集中优势力量并依托业界专家资源，持续跟踪研究全球资产管理中心发展的最新情况，进一步完善推出“2022 全球资产管理中心评价指数报告”。本期指数报告坚持以多维数据为评价依托，客观呈现出了全球资产管理中心的最新格局和特点。相较 2021 年，本期指数报告在多层次指标体系、定量指标和权重赋值等方面都作了优化完善。第一，从评价体系看，将“业务基础”和“业务表现”双层结构，拓展为“供给端”、“需求端”、“业务端”三支柱体系，构建更为完整的框架；第二，从定量指标看，从 46 个增加到 59 个，丰富指数评价维度；第三，从创新指标看，新增绝对量比值指标和绝对量差值指标，直观反映资管中心发展的变化和趋势。本期指数报告显示，纽约仍以绝对优势领跑全球资管中心，伦敦、波士顿稳居全球前三强，随后是新加坡、香港，芝2022 全球资产管理中心评价指数报告 2 加哥与上海并列第六，巴黎、多伦多、洛杉矶进入前十大全球资产管理中心之列。今年伦敦与纽约的差距由去年的 8 分扩大至 10 分；波士顿、新加坡和香港相距不足 2 分，其中，新加坡较去年上升 1 位、香港下跌 1 位；芝加哥上升 3 位，上海上升 2 位，多伦多上升 3 位，巴黎下跌 2 位，东京下跌 1 位滑出前十。此外，都柏林、卢森堡、法兰克福和苏黎世等城市的综合竞争力也十分接近。指数分析认为，资产管理领域本质上是全球性而非区域性的，资产管理机构为了获得本土化优势，往往会将持有的投资组合委托给其他地区的管理人进行管理，因此资产管理供应链也是全球化的，并且需求端、供给端和业务端需具备不同的优势条件。总体而言，2022 年全球资管中心建设呈现出三大特点：一是全球资管规模增幅疲软。全球市场受到疫情、高通胀、加息和地缘政治影响，股票和债券市场遭到抛售，欧元、日元相对美元贬值，使得以传统投资领域为核心或以欧洲资产为主要投资标的的资管规模明显下滑。二是资金净流出欧洲，流向美国国债。英国和德国从今年一季度开始出现净流出，合计 50亿美元；资金流入显著的是美国国债，1-7 月的资金流入额约980 亿美元，创出 2005 年以来最大规模。三是亚洲金融业受疫情影响趋弱。从就业人数看，香港、新加坡总就业人数进一步增加，特别是在信息和通信、专业服务和金融服务等领域；2022 全球资产管理中心评价指数报告 3 此外，亚洲仍然是资本流入的重要目的地。值得关注的是，今年上海在指数中的排名由去年第八位上升至并列第六位，客观反映上海国际金融中心建设具有稳固的基础底盘，上海金融市场总量及综合竞争优势明显。疫情冲击，较大影响了上海经济数据表现，但资产管理领域的长周期性和线上化特征，一定程度上缓释了短线冲击，尤其是上海经济增长的韧性和长期向好趋势总体没有改变，因此今年上海全球资管中心建设扛住了压力，稳住了势头。这一点，在我们专门面向在沪中外资管机构的中高层管理人员开展的主观感受问卷调研中得到了验证。调研结果表明，中国经济转型和金融改革开放持续稳步推进，仍是在上海从事资产管理业务最大的机遇，尽管上海面临经济下行和疫情掣肘压力，但在沪中外资管机构对今年下半年乃至全年的上海资管业务规模仍持乐观态度，平均有 52%的反馈认为 2022 年上海资管业务规模将较 2021 年进一步扩大。从上海与前五大全球资管中心的综合实力差距看，主要体现在两个方面，或可成为未来发力的方向：一方面，与纽约、伦敦的差距集中在供给端和业务端。上海市金融业就业人数占服务业比重明显低于纽约、伦敦，个人所得税率高、收入占比相对较低也在一定程度上影响了国际人才在上海的集聚；股票市值、债市余额、期货期权成交额等底层资产规模不足纽约的2022 全球资产管理中心评价指数报告 4 一半，头部资管机构和开放式基金规模都低于纽约的 1/5，伦敦头部资管机构的资管规模是上海的 2 倍有余，开放式基金净规模约是上海的 1.5 倍。另一方面，与新加坡、香港的差距集中在另类资产业务。截至今年一季度，新加坡 REITs 市值约为上海的 17 倍，香港集聚了 44 家十亿美元级别的对冲基金，规模总和仅次于纽约和伦敦。本报告对全球 ESG 资管产品与上海 ESG 市场机遇作了专题研究。研究显示，受俄乌冲突影响，石油和天然气等股票表现突出，利率上升和高波动性导致债券发行减少，使得 ESG 债券市场景气小幅回落；全球约 90%的 ETF 投资者预计将在其投资组合中增加 ESG 风险敞口，ESG ETF 需求强劲，ESG 衍生品仍处于起步阶段；欧洲市场在 ESG 领域占有重要地位，但也有明显弱点，即细分市场、资金较为分散，这为未来上海集中在ESG 领域发力，实现高质量发展带来了机会。2022 全球资产管理中心评价指数报告 5 第一部分 指数评价 2022 全球资产管理中心评价指数报告 6 一、综合评价 尽管受到全球通胀、疫情持续及地缘冲突等多重影响，2022 年，纽约、伦敦和波士顿仍为全球前三大资管中心。但与2021 年相比，伦敦与纽约的差距由 8 分扩大至 10 分。波士顿、新加坡和香港相距不足 2 分，其中，新加坡较去年上升 1 位、香港下跌 1 位。芝加哥上升 3 位、上海上升 2 位，并列第六。巴黎下跌 2 位、多伦多上升 3 位，超越洛杉矶，分别位列第八和第九。东京下跌 1 位，跌出前十。都柏林、卢森堡、法兰克福和苏黎世等城市的综合竞争力也十分接近。表表 1 1-1 1 全球资产管理中心综合排名（全球资产管理中心综合排名（2022022 2）排名排名 资管中心资管中心 综合评分综合评分 排名较排名较 2 2021021 年年变化变化 1 1 纽约 97.2 0 2 2 伦敦 87.3 0 3 3 波士顿 86.6 0 4 4 新加坡 85.0 1 5 5 香港 84.9-1 6 6 芝加哥 84.8 3 6 6 上海 84.8 2 8 8 巴黎 84.6-2 9 9 多伦多 84.1 4 1010 洛杉矶 83.3-3 1111 东京 83.1-1 1212 都柏林 83.0 0 1313 卢森堡 82.2-2 1414 法兰克福 81.7 0 1515 苏黎世 81.1 0 2022 全球资产管理中心评价指数报告 7 二、细分领域评价 具体在各个细分领域中，不同资管中心的优势各异。如纽约在多个方面领先，但 ESG 业务和另类资产业务集中在法兰克福、卢森堡、都柏林等欧洲的资管中心；新加坡今年超越香港，主要在资金来源、资管机构、开放式基金、以及增长率方面小幅领先；除了保持资金来源和人才储备方面的优势，上海今年在底层资产和开放式基金领域的增长率方面表现突出。表表 1 1-2 2 20222022 年全球资管中心细分领域排名年全球资管中心细分领域排名 排名排名 资金资金来源来源（10%）制度型制度型开开放放(10%(10%）人才人才储备储备（1515%）底层资产底层资产（1515%）资管机构资管机构、开放开放式基金式基金（300%）ESGESG 业务业务、另另类资产类资产（10%）增长增长率率（1 10%0%）1 1 波士顿 都柏林 纽约 纽约 纽约 法兰克福 上海 2 2 纽约 香港 香港 芝加哥 伦敦 卢森堡 苏黎世 3 3 芝加哥 伦敦 新加坡 上海 波士顿 巴黎 卢森堡 4 4 洛杉矶 新加坡 上海 多伦多 巴黎 伦敦 东京 5 5 上海 波士顿 波士顿 东京 东京 都柏林 新加坡 6 6 东京 纽约 巴黎 伦敦 卢森堡 香港 多伦多 7 7 伦敦 芝加哥 芝加哥 香港 都柏林 苏黎世 纽约 8 8 新加坡 洛杉矶 洛杉矶 波士顿 多伦多 纽约 都柏林 9 9 巴黎 多伦多 多伦多 洛杉矶 新加坡 新加坡 巴黎 1010 多伦多 法兰克福 伦敦 巴黎 法兰克福 东京 香港 1111 苏黎世 苏黎世 东京 新加坡 香港 芝加哥 伦敦 1212 香港 卢森堡 都柏林 法兰克福 上海 波士顿 法兰克福 1313 卢森堡 巴黎 苏黎世 苏黎世 苏黎世 洛杉矶 芝加哥 1414 法兰克福 上海 卢森堡 都柏林 芝加哥 多伦多 洛杉矶 1515 都柏林 东京 法兰克福 卢森堡 洛杉矶 上海 波士顿 注：1、“资金来源”和“制度型开放”这两类指标均为国家/地区指标，故纽约、芝加哥、波士顿和洛杉矶排名一致，分数一致。仅为了表格清晰将其排名分列。2、括号内为各二级指标权重，参见第二部分“分类及权重设计”。2022 全球资产管理中心评价指数报告 8 图图 1 1-1 1 20222022 年前十大全球资管中心细分领域排名年前十大全球资管中心细分领域排名 图图 1 1-2 2 全球主要资管中心各细分领域得分全球主要资管中心各细分领域得分 1 1、资金来源、资金来源 注：该二级指标均为国家/地区指标，因此在同一国家/地区的城市排名一致。020406080100120洛杉矶多伦多巴黎上海芝加哥香港新加坡波士顿伦敦纽约资金来源制度型开放人才储备底层资产资管机构、开放式基金ESG业务、另类资产增速707580859095100105202220212022 全球资产管理中心评价指数报告 9 2 2、制度型开放、制度型开放 注：该二级指标均为国家/地区指标，因此在同一国家/地区的城市排名一致。3 3、人才储备人才储备 70758085909510010520222021707580859095100105202220212022 全球资产管理中心评价指数报告 10 4 4、底层资产、底层资产 5 5、资产管理机构、开放式基金、资产管理机构、开放式基金 70758085909510020222021707580859095100202220212022 全球资产管理中心评价指数报告 11 6 6、ESGESG 业务、另类资产业务业务、另类资产业务 7 7、增长增长率率 657075808590951002022202175808590951001052022 全球资产管理中心评价指数报告 12 第二部分 指标体系 2022 全球资产管理中心评价指数报告 13 一、修订情况 金融市场本质上是全球性而非区域性的。为了获得本土化的优势，资产管理机构往往会将持有的投资组合委托给其他地区的管理人进行管理，因此资产管理供应链也是全球化的，并且需求端、供给端和中介（业务端）需具备不同的优势条件。例如，需求端往往拥有充裕的资金；业务端则要提供丰富的产品和较低的投资壁垒；供给端不仅要看要素投入（主要是人力）、劳动生产率，还要考察技术进步效率（金融科技的应用）和资源配置效率（包括但不限于制度型开放、高收益的市场或高质量的底层资产）。基于上述逻辑，在 2021 年指数体系的基础上，2022 年对三个层次的指标进行了修订和补充。一级指标分为资产管理的需求端、供给端和业务端。二级指标进一步细分，从本地资金池和海外资金流入衡量资管需求；从制度型开放、人才储备和底层资产等方面衡量资管供给；从资管机构、开放式基金、ESG(环境、社会和治理)业务和另类资产等方面衡量资管业务。三级指标则是反映了上述各个层面的具体信息，共计 59 个，包括 57 个定期更新的定量指标和 2 个定性指标。此外，今年新增了两类指标，目的是为了反映资管中心发展的变化和趋势。一类是不同时期绝对量的比值指标，如股票2022 全球资产管理中心评价指数报告 14 市值同比增速、资管规模同比增速等。另一类是当期绝对量的差值指标，即资金的净流入额，如开放式基金的净销售额、ETF的净销售额。图图 2 2-1 1 全球资产管理中心评价体系全球资产管理中心评价体系 全球资产管理中心需求端本地资金池海外资金流入供给端制度型开放人才储备底层资产业务端资管机构开放式基金ESG业务另类资产2022 全球资产管理中心评价指数报告 15 表表 2 2-1 1 全球资产管理中心评价指标体系（全球资产管理中心评价指标体系（20222022）一级指标一级指标 二级指标二级指标 三级指标三级指标 数据来源数据来源 需求需求 本地资金池 银行存款 CEIC 保费余额 SIGMA 私人养老金规模 OECD 外汇储备规模 各货币当局 主权财富基金 SWFs 规模 SWF 公共养老基金 PPFs 规模 海外资金流入 非储备金融账户平衡 各货币当局 平均长期政府债券收益率 BLOOMBERG 主要股指收益率（一年）供给供给 制度型开放 金融体系所属类别-银行/资本市场 WORLD BANK 法律体系所属类别-大陆法/英美法 FDI 管制程度-金融业 OECD FDI 管制程度-商业 法定企业所得税税率 KPMG 资本利得税 人才储备 个人所得税率 金融业就业人数 各地统计局 金融业就业人数/第三产业就业人数 金融业平均工资/当地所有行业平均工资 底层资产 上市股票数量 WEF 上市股票数量增速*IPO 数量 IPO 数量增速*上市债券数量 上市债券数量增速*上市衍生品种类数 股票市值 股票市值增速*债券市场余额 债券市场余额增速*期货期权成交额*期货期权成交额增速*2022 全球资产管理中心评价指数报告 16 表表 2 2-1 1 全球资产管理中心评价指标体系（全球资产管理中心评价指标体系（20222022）（续）（续）一级指标一级指标 二级指标二级指标 三级指标三级指标 数据来源数据来源 业务业务 资管机构 以当地为总部的前 5 大资管公司规模 各资管机构 以当地为总部的前 5 大资管公司规模增速*全球前 50 大资管机构在本地的总部数量 全球前 50 大资管机构在本地的分支机构数量 发生在本地的资管规模 各地监管机构 发生在本地的资管规模增速*开放式基金 开放式基金净资产规模 IIFA/各 交易所 开放式基金净资产规模增速*开放式基金净销售额*开放式基金净销售额增速*开放式基金数量 开放式基金数量增速*ETFs 净资产规模 ETFs 净资产规模增速*ETFs 净销售额*ETFs 净销售额增速*ETFs 数量 ETFs 数量增速*ESG 业务 ESG 指数数量*各交易所 ESG ETF 数量 ESG 衍生品数量*ESG 债券数量 ESG 债券数量增速*另类资产业务 另类资产基金数量*IIFA/各 交易所 另类资产基金数量增速*另类资产基金净资产规模 另类资产基金净资产规模增速*注：带*的指标为今年新增指标 2022 全球资产管理中心评价指数报告 17 二、主要指标及数值对比 1 1、需求端、需求端本本地地资金池与海外资金流入资金池与海外资金流入（1）资产管理的资金来源是银行存款、保险资金、养老金和外汇储备（主权财富基金来源于外汇储备）。由于资金在同一国家/地区范围内可以自由流动，这些指标在同一国家/地区的不同城市做等值处理。（2）国际收支账户分为经常账户与资本金融账户。其中非储备的金融账户主要反映了海外资金净流入的情况。图图 2 2-2 2 非储备金融账户平衡（百万美元）非储备金融账户平衡（百万美元）注：该数据为国别/地区数据，为方便对比，以该国/地区的主要资管中心代表。数据来源：各货币当局（3）国际资金流动的根本原因来自于国内外利差和收益25182064713-13006-461-1436-10553412154770-56491-32563-8895113248-150000-100000-500000500001000001500002000002500003000002021Q22022Q22022 全球资产管理中心评价指数报告 18 率差的驱动，主要反映为长期国债收益率和股市收益率之间的差异。图图 2 2-3 3 平均长期政府债券收益率（平均长期政府债券收益率（%）注：该数据为国别/地区数据，为方便对比，以该国/地区的主要资管中心代表。数据来源：BLOOMBERG 图图 2 2-4 4 主要股指收益率（主要股指收益率（1 12 2 个月，个月，%）数据来源：BLOOMBERG 2.81-1.33-0.172.161.151.452.062.852.961.312.832.71-2-101234纽约伦敦都柏林卢森堡苏黎世法兰克福巴黎多伦多新加坡东京上海香港2022Q22021Q2-6.48.9-26.1-12.3-8.1-15.4-2.4-4.520.9-1.8-18.9-40-20020406080纽约伦敦都柏林卢森堡苏黎世法兰克福巴黎多伦多新加坡东京上海香港2022Q22021Q22022 全球资产管理中心评价指数报告 19 2 2、供给端、供给端制度型开放、人才储备、底层资产制度型开放、人才储备、底层资产（4）从投融资的角度看，国际金融中心具有银行和资本市场两大渠道的优势。但各国的金融体系不尽相同。根据世界银行的分类，中国、日本等亚洲大国以及德国、法国等西欧大国拥有以商业银行（间接融资）为主导的金融体系，美国、英国等以资本市场（直接融资）为主导。在全球范围内，资产管理机构的主体是投资银行，投资银行主要服务于资本市场，这是其区别商业银行的根本特征。因此，以资本市场为主导的国际金融中心往往也是领先的资产管理中心，以银行体系为主导的国际金融中心的资产管理行业则相对较弱。（5）FDI 管制程度（金融业、商业）由 OECD 赋值，范围为 0-1。数值越大，对资本流动的管制程度越高。资本流入与资管规模正相关，因此 FDI 管制越高，对资管中心的影响越消极。（6）考虑到产业结构和货币的差异，将金融业就业人数除以第三产业人数，将金融业平均工资除以当地平均工资以剔除相关影响。（7）资管规模高的产品通常具有更大的市场交易量，更具流动性。因此采用股票、债券、衍生品的数量，以及股票市值、债券余额、期货期权成交额全面反映资管中心底层资产的2022 全球资产管理中心评价指数报告 20 供给能力。图图 2 2-5 5 IPOIPO 数量数量 数据来源：WEF 图图 2 2-6 6 股票市值（万亿美元）股票市值（万亿美元）数据来源：WEF 682641251069 36 69 22 0204060801001201401601802021Q22022Q242.63.10.10.01.81.82.72.90.65.27.45.00.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02021Q22022Q22022 全球资产管理中心评价指数报告 21 图图 2 2-7 7 债券余额（万亿美元）债券余额（万亿美元）数据来源：WEF 图图 2 2-8 8 期货期权成交额（万亿美元）期货期权成交额（万亿美元）数据来源：WEF 3 3、业务端、业务端（8）资管规模（Asset under Management,AuM）是资产49.1 7.2 1.2 0.9 0.6 4.6 5.3 4.0 0.6 13.4 21.8 0.6 0.010.020.030.040.050.060.0202020212,577 4,706 574 1,050 83 76 129 214 1,494 157-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,0002021Q22022Q22022 全球资产管理中心评价指数报告 22 管理机构代表客户管理的投资组合的总市值，既反映特定资金的流入和流出，也反映资产的价格表现。这一规模是每日波动的，资本流入、资本增值等都会提高资管规模，而业绩损失、资本流出、投资者减少等则会导致其市场价值下降。如 2020年下半年至 2021 年上半年，全球资管规模的增长主要是由市场价值的增长，尤其是由股市上涨所推动的；而在 2022 年上半年，尤其是第二季度，大量头部资管机构的资管规模由于股市下行而缩减严重。因此，资管业务的主要指标是发生在当地的资管规模，以及全球头部资管机构在当地的总部数量和分支机构数量。图图 2 2-9 9 以本地为总部的前以本地为总部的前 5 5 大资管机构大资管机构 AuM(AuM(万亿美元万亿美元)注：上海的数据为 2021 年底。数据来源：各资管机构 9.916.53.54.14.80.40.16.12.26.93.70.32.61.70.2024681012141618202021Q22022Q22022 全球资产管理中心评价指数报告 23 图图 2 2-1010 发生在发生在本本地的地的 AuM(AuM(万亿美元万亿美元)注：2021 年数据来源为：波士顿、纽约、芝加哥、洛杉矶、伦敦、巴黎、上海、新加坡和香港为笔者根据 2021 年末当地头部资管机构 AuM 较 2020 年同比推算；多伦多、法兰克福为 2021 年末官方数据。都柏林、卢森堡、苏黎世、东京为 2022 年 6 月末官方数据。2020 年数据来源同前。图图 2 2-1111 全球前全球前 5050 大资管机构在当地的数量大资管机构在当地的数量 数据来源：各资管机构（9）目前全球范围内开放式基金规模和数量占所有资管产品的比例高达 90%以上，因此开放式基金的净资产规模和数11.923.44.44.913.44.06.21.33.24.93.64.04.44.73.4051015202520202021510216002144030016431810412825292630303336333701020304050总部分支机构2022 全球资产管理中心评价指数报告 24 量也是资管业务的重要反映。其净资金流入数据反映了当期资本的主要流动方向。图图 2 2-1212 开放式基金净资产规模及增长率（十亿美元，开放式基金净资产规模及增长率（十亿美元，%）数据来源：IIFA 图图 2 2-1313 开放式基金净流入（十亿美元）开放式基金净流入（十亿美元）数据来源：IIFA（10）受新冠疫情影响，近三年全球股票市场的成交量和16,542 2,2484,3486,1698162,9542,3792,4744,913 2,2611,5591,638-30.0%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,0002021Q12022Q1增长率-28.1-1.7-10.0-52.7 40.6 39.9-61.3 41.0 1.2 28.0 56.1 1.8-100.0-50.0-50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.02021Q12022Q12022 全球资产管理中心评价指数报告 25 波动性大幅上升，但诸多研究表明，ETF 并没有加剧股票市场波动。由于低成本、高效率的交易特性，ETF 仍保持了稳定的二级市场流动性。2022 年以来，全球 ETF 产品数量和资产规模持续增长，规模已超过 10 万亿美元。图图 2 2-1414 ETFETF 净资产规模及增速（十亿美元，净资产规模及增速（十亿美元，%）数据来源：IIFA 图图 2 2-1515 ETFETF 净流入（十亿美元）净流入（十亿美元）数据来源：IIFA-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0.0.0 .0%.00.0%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,5002021Q12022Q1增长率.9-4.5 36.5 6.4 0.4-0.5 5.7 12.4 2.6 3.4 10.5 70.4-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0140.02021Q12022Q12022 全球资产管理中心评价指数报告 26（11）由于气候变化和疫情等与可持续性相关的危机带来的风险，全球各地监管机构普遍对金融机构提出了遵守环境、社会和公司治理的披露要求。气候产品（碳中和）和可持续性产品（ESG）迅速成为资管公司差异化的关键因素，全球资管机构普遍调整了 ESG 策略和产品的优先级，ESG 业务已成为全球经济可持续发展的重要领域，疫情加速了 ESG 各类金融产品扩张，目前已形成债券、指数、ETF、衍生品等四大类完整的产品体系。图图 2 2-1616 ESGESG 产品数量产品数量 数据来源：IIFA（12）疫情进一步加速了资管投资策略转向追求超额收益等 AID(Alpha、Income、Diversity)投资。这些另类投资在全球投资者的投资组合中已变得不可或缺。050010001500200025003000050100150200250300350ESG 指数ESG ETFESG 衍生品ESG债券（右轴）2022 全球资产管理中心评价指数报告 27 图图 2 2-1717 另类资产净资产规模及增速（十亿美元，另类资产净资产规模及增速（十亿美元，%）数据来源：IIFA 三、分类及权重设计 为了清晰地展示各资产管理中心之间的差距，将上述指标按七个细分领域（即：1-资金来源、2-制度型开放、3-人才储备、4-底层资产、5-资管机构与开放式基金、6-ESG 与另类资产、7-增长率）分别进行 SPSS 因子分析，获得各领域排名；而后把在各领域里排名第一位的城市得分转化为 100 分，其他城市的得分进行同比例转换；最后根据各领域的相应权重计算各城市的得分加总，获得综合评分。-100%-50%0P00 0%000100015002000250030002021Q12022Q1增长率 22 全球资产管理中心评价指数报告 28 表表 2 2-2 2 各二级指标权重各二级指标权重 二级指标二级指标 权重权重 2022 年 2021 年 变动 资金来源 10%0 制度型开放 10%0 人才储备 15 %-5%底层资产 15 %-5%资管机构、开放式基金 300%0 ESG 业务、另类资产业务 10%0 增长率 10%0% 10 22 全球资产管理中心评价指数报告 29 第三部分 指数分析 2022 全球资产管理中心评价指数报告 30 一、全球资管规模增幅疲软 2022 年上半年，全球市场受到疫情、高通胀、加息和地缘政治影响，股票和债券市场遭到抛售，欧元、日元相对美元贬值，使得以传统投资领域为核心、或以欧洲资产为主要投资标的的资管规模明显下滑。例如，根据北方信托 Northern Trust 的数据1，在今年二季度，美国 376 家大型机构投资人的美股投资回报中位数为-16.4%，而同期标普 500 指数的表现则为-16.1%；另外，美联储在 5 月 4 日加息 50 个基点加速了债券市场的抛售，令资产所有者的季度固定收益投资回报中位数为-5.0%。又如，全球最大的主权财富基金挪威政府全球养老基金(GPFG)半年业绩报告显示，今年上半年录得 1734 亿美元的投资亏损，回报率为-14.4%。股票投资回报只有-17.05%，是所有资产类别中表现最差的，尤其是科技股，半年回报为-28%。但仍有部分资管机构的资管规模逆势增长。如位于波士顿的惠灵顿 Wellington Management 和位于洛杉矶的长期资本集团 Capital Group，增幅分别高达 40%和 34.8%，另有位于芝加哥的北方信托NORTHERN TRUST、位于巴黎的阿蒙迪Amundi SA，增幅也在 15%以上。还有部分机构采取审慎的多元资产配置，如位于纽约的摩 1 北方信托 Northern Trust 的业绩衡量服务，可以跟踪美国大型机构投资者的投资业绩，并进行统计和报告。2022 全球资产管理中心评价指数报告 31 根大通 JP Morgan 和 TIAA,位于巴黎的法国巴黎银行资产管理、安盛 AXA 和罗斯柴尔德 Rothschild 对欧洲股票持偏低比重，并持有中国科技股和日本股票长仓，不受当前风险因素的影响，资管规模维持在去年同期水平。表表 3 3-1 1 全球头部资管机构全球头部资管机构 AuMAuM 及其增速（万亿美元，及其增速（万亿美元，%）城市城市 资管机构资管机构 AuMAuM-万亿美元万亿美元 2 202106 02106 202206202206 同比同比%纽约纽约 贝莱德 BlackRock 9.5 8.5-10.5%摩根大通 JP Morgan 2.7 2.7 0.0%梅隆 Bank of NEW YORK MELLON 2.2 1.9-13.6%高盛 Goldman Sachs 2.1 1.8-14.3%美国银行 Bank of America 1.5 1.35-11.2%摩根士丹利 Morgan Stanley 1.52 1.35-11.2%TIAA 1.3 1.3 0.0%波士顿波士顿 富达 Fidelity 4.2 3.7-11.9%道富 State Street 3.9 3.5-10.3%惠灵顿管理 Wellington 1 1.4 40.0%洛杉矶洛杉矶 资本集团 Capital Group 2.3 3.1 34.8%芝加哥芝加哥 北方信托 NORTHERN TRUST 1.1 1.3 18.2%伦敦伦敦 Legal and General Group 1.8 1.9 5.6%洞察力投资 INSIGHT INVESTMENT 1 0.9-12.0%施罗德 SCHRODERS 0.89 0.94 5.6%巴黎巴黎 阿蒙迪 Amundi SA 1.8 2.1 16.7%巴黎银行 BNP Paribas 1.4 1.4 0.0%Natixis 1.3 1.2-7.7%安盛 AXA 1.2 1.2 0.0%罗斯柴尔德 Rothschild 1 1 0.0%法兰克福法兰克福 德意志银行 DWS 1.3 1-23.1%苏黎世苏黎世 瑞银 UBS 4.5 3.9-13.3%瑞士信贷 Credit Suisse Group 1.7 1.5-11.8%东京东京 三井住友信托 Sumi Trust 1.1 0.6-45.5%数据来源：各资管机构 2022 年半年财报。2022 全球资产管理中心评价指数报告 32 二、资金净流出欧洲，流向美国国债 美国和欧洲的 ETF/ETP 资管规模在今年上半年分别下跌了大约 15%，其中欧洲 ETF/ETP 更是在 6 月录得两年多以来的首次资金净流出。实际上，英国和德国已经从一季度开始就出现净流出，合计 50 亿美元。资金主要流入至发达国家的国债基金。虽然发达国家的债券基金整体在今年 1-7 月也出现约 2570 亿美元的资金外流2，但其国债基金的资金流入额约 1130 亿美元，按全年计算，创出有可比数据的 2005 年以来的新高3。其中，资金流入显著的是美国国债。随着美联储的加息预期提高，资金流入加速。在今年 5 月美国 10 年期国债收益率首次提高至 3后，流入金额约为 260 亿美元。1-7 月的资金流入额约 980 亿美元，创出2005 年以来最大规模。从美国财政部公布的最新数据可以验证，今年 6 月，英国和德国同比去年分别增持美国国债 15.3%和 13.9%，欧洲主要国家平均增持美国国债 5%。但在美联储维持大幅加息的背景下，美元的外汇套期保值成本上升，再考虑到通货膨胀，实际回报也是负值。当前美国和欧洲的消费者物价指数的涨幅同比达到约 8-9，即使投资 2 原因在于公司债遭到抛售。因为如果货币紧缩导致经济下滑，企业业绩也将恶化，存在资产价格下降的可能性。此外，能源价格上涨和通货膨胀的加剧也将抑制企业活动和消费活动低迷，导致企业的信用等级恶化。3 美国调查公司 EPFR 的统计。2022 全球资产管理中心评价指数报告 33 长期利率约为 3的美国国债，实际的资产价值也将缩水。表表 3 3-2 2 美国国债的主要外国持有规模（十亿美元）美国国债的主要外国持有规模（十亿美元）地区地区 持有千亿美元以上持有千亿美元以上美国国债的地区美国国债的地区 20212021 年年 6 6 月月 20222022 年年 6 6 月月 同比同比 亚洲亚洲 日本 1279.7 1236.3-3.4%中国大陆 1061.8 967.8-8.9%中国台湾 239.3 233.9-2.3%印度 220.2 208.8-5.2%中国香港 219.2 187.7-14.4%新加坡 188 181.8-3.3%韩国 130.9 112.3-14.2%合计合计 3339.13339.1 3128.63128.6-6.3%6.3%欧洲欧洲 英国 533.6 615.4 15.3%卢森堡 302.1 306.8 1.6%瑞士 302 295.3-2.2%爱尔兰 322.7 285.1-11.7%比利时 228.5 273.6 19.7%法国 226.7 236.9 4.5%挪威 115.8 112.4-2.9%德国 83.3 94.9 13.9%合计合计 2114.72114.7 2220.42220.4 5.0%5.0%美洲美洲 开曼群岛 260.1 300.4 15.5%巴西 249.1 230.5-7.5%加拿大 167.8 193.6 15.4%合计合计 677677 724.5724.5 7.0%7.0%数据来源：美国财政部 三、亚洲资管行业景气涨跌互现 与欧洲一样，亚洲主要资管中心也受全球股债市场低迷而呈现资管规模下滑的情况。如在香港注册成立的单位信托及互惠基金截至 6 月底的总资管规模不足 1700 亿美元，同比下跌15.3%；海外注册的在港总资管规模 1.47 万亿美元，较去年同2022 全球资产管理中心评价指数报告 34 期下跌了 25.5%。其中，债券基金是规模跌幅最大的，在港注册和海外注册分别同比下跌 33.3%和 28.8%。此外，本币贬值也是资管规模缩水的重要因素。受这一影响最大的是东京。由于近一年日元兑美元贬值幅度超过 20%，如三井住友信托的资管规模从 2021 年 6 月的 1.1 万亿美元降至 0.6 万亿美元，同比降幅达 45%。但在二季度防疫措施放松后，亚洲金融业景气逐渐恢复。一方面，从就业人数看，根据香港证监会(SFC)最新发布的季度报告，截至 2022 年 6 月 30 日，香港的持牌机构及人士和注册机构总数达到48533，其中持牌机构3261家，同比增长2.7%；持牌人士则有 45161 人，同比增长 2.1%。根据新加坡劳动局，劳动力市场在 2022 年第二季度持续复苏。总就业人数进一步增加，并且比上一季度更加强劲。失业率保持在 2020 年疫情之前的水平，裁员人数进一步下降，特别是在信息和通信、专业服务和金融服务等增长领域。另一方面，亚洲仍然是资本流入的重要目的地。英国排名第三的资产管理公司施罗德(Schroders)今年上半年业绩报告显示，尽管全球股票和债券市场大幅下滑，但施罗德的整体资管规模却达到 9435 亿美元的历史新高，较去年年底的增长 5.7%。主要是由于施罗德与上海交银理财合资成立的施罗德交2022 全球资产管理中心评价指数报告 35 银理财于今年第二季度获得 4 亿英镑的资金流入。四、上海“新兴资管市场”指征初显 增长率既能从纵向客观反映各资管中心的发展趋势，随着时间推移，还可以成为全球资管行业内“新兴资管市场”的指征，从横向为国际比较提供新的视角。今年上海大部分增长率指标领先全球，在指数中的排名由去年第八位上升至第六位，初步显示了“新兴资管市场”的特征。首先，首先，中国经济转型和金融改革开放持续推进，中国经济转型和金融改革开放持续推进，是是上海上海底底层资产稳步增长的基础。层资产稳步增长的基础。截至今年 6 月，上证所股票数量保持10%的增长，仅次于纽约（20%）和苏黎世（16%）。上证股票市值仅下跌 3%，是全球主要股指中跌幅最小的，远低于法兰克福（-32%）和香港（-28%）。全国债券市场余额还逆势增加了16%，相比之下，香港和伦敦分别下挫了 35%和 32%。其次，其次，资金继续净流入使得资金继续净流入使得资管规模增幅领先。资管规模增幅领先。今年上半年的疫情虽冲击了上海实体经济增长，但资产管理领域的长周期性和线上化特征，一定程度上减缓了这一冲击。截至今年 6月，开放式基金的数量同比增长 19%，净资产规模增长 20%，增速均位居首位。另外，ETF 数量增长 42%，超过纽约（28%）和法兰克福（17%），ETF 净资产规模增长 11%，仅次于巴黎（27%）和新加坡（25%）。2022 全球资产管理中心评价指数报告 36 再次，另类资产再次，另类资产领域领域增长增长动能强劲动能强劲。受益于基数较低、REITs 扩容，截至今年 3 月，上海的另类资产基金的数量和净资产规模均较去年同期翻了 2 番，增速超过纽约（27%）和香港（32%）。相比之下，东京的另类资产基金数量虽增长近 5 倍，净资产规模却下跌 24%。当然，从上海与前五位资管中心的综合实力差距看，资管中心建设仍面临不小的挑战。首先首先，与纽约与纽约、伦敦、伦敦的差距集中在供给端和业务端的差距集中在供给端和业务端。在人才储备方面，以大都市区的范围比较，上海市金融业就业人数占服务业比重较纽约州低 1.5 个百分点，较大伦敦低 3 个百分点；若以城市中心区域的范围比较，上海市中心城区金融行业就业占第三产业就业占比较纽约市低近 3 个百分点，比伦敦市低 5 个百分点。如果计算资产管理行业从业人员，比例将更低。个人所得税率高、收入占比相对较低也在一定程度上影响了国际人才在上海的集聚。2022 全球资产管理中心评价指数报告 37 表表 3 3-3 3 纽约、伦敦和上海的人才储备情况对比纽约、伦敦和上海的人才储备情况对比 20202020 年末年末 纽约州纽约州 New New York StateYork State 纽约市纽约市 N New ew Y York cityork city 大伦敦大伦敦Inner Outer Inner Outer LondonLondon 伦敦市伦敦市Inner Inner LondonLondon 上海市上海市 上海市中上海市中心城区心城区 金融业就业人金融业就业人数数-万人万人 51.6 34.3 38.3 35.1 43.8 35 第三产业就业第三产业就业人数人数-万人万人 803.3 398.2 483.3 313.6 899 600 金融业就业人金融业就业人数数/第三产业第三产业就业人数就业人数%6.4%8.6%7.9.2%4.9%5.8%注：由于伦敦和上海仅公布 2020 年数据，故采用纽约的同期数据。实际上，在 2022 年 6 月，纽约州和纽约市的比例已分别下降至 6%和 8%。数据来源：美国纽约州统计局、英国统计局、上海市统计局 在底层资产方面，上海的股票市值、债市余额、期货期权成交额等都仅为纽约的 1/2-1/5。受此影响，头部资管机构的资管规模、开放式基金的规模都仅为纽约的 1/5-1/8。虽然英国退欧后，资本逐渐从伦敦分流至其他欧洲金融中心，但伦敦头部资管机构的资管规模仍是上海的 2 倍有余，开放式基金净规模约是上海的 1.5 倍。2022 全球资产管理中心评价指数报告 38 图图 3 3-1 1 上海与纽约、伦敦细分领域对比上海与纽约、伦敦细分领域对比 其次其次，与新加坡、香港的差距集中在另类资产业务。与新加坡、香港的差距集中在另类资产业务。REITs在新加坡已经历了 20 年的发展，国际化程度在亚洲最高，目前 44 只 REITs 当中有 39 只持有跨境资产包，远超过只有一只REITs 拥有国外资产的日本。截至今年一季度，新加坡 REITs市值约为上海的 17 倍。图图 3 3-2 2 上海与新加坡、香港细分领域对比上海与新加坡、香港细分领域对比 050100资金来源人才储备底层资产资管机构、开放式基金ESG、另类资产增长率纽约纽约上海上海050100资金来源人才储备底层资产资管机构、开放式基金ESG、另类资产增长率伦敦伦敦上海上海050100资金来源人才储备底层资产资管机构、开放式基金ESG、另类资产增长率新加坡新加坡上海上海050100资金来源人才储备底层资产资管机构、开放式基金ESG、另类资产增长率香港香港上海上海2022 全球资产管理中心评价指数报告 39 表表 3 3-4 4 亚洲主要交易所上市亚洲主要交易所上市 REITsREITs 数量及规模数量及规模 20222022 年年 Q1Q1 东京东京 新加坡新加坡 上海上海 深圳深圳 香港香港 数量数量 408 44 39 30 66 市值（亿美元）市值（亿美元）1215.0 85.0 5.2 2.6 27.2 数据来源：WEF，新交所 香港的另类资产业务优势在对冲基金领域。至 2022 年一季度，香港集聚了 44 家十亿美元级别的对冲基金，其规模总和达 1840 亿美元，仅次于纽约和伦敦。表表 3 3-5 5 全球十大对冲基金全球十大对冲基金中心中心 城市城市 十亿美元级别的十亿美元级别的对冲基金数量对冲基金数量 AuMAuM(十亿美元，十亿美元，2 2022022 年年 3 3 月月)纽约纽约 228 1562 伦敦伦敦 101 539 香港香港 44 184 新加坡新加坡 13 27 巴黎巴黎 13 70 卢森堡卢森堡 8 11 斯德哥尔摩斯德哥尔摩 7 19 悉尼悉尼 7 41 里约热内卢里约热内卢 6 26 日内瓦日内瓦 6 29 数据来源：HFM database 2022 全球资产管理中心评价指数报告 40 第四部分 专题研究：全球 ESG 资管产品与上海 ESG 市场机遇 2022 全球资产管理中心评价指数报告 41 一、ESG 债券市场景气小幅回落 近一年来，国际市场对 ESG 的关注度越来越高，尤其是随着 ESG 的定义和结构日益完善，使得 ESG 金融产品的设计更加具体。债券作为主要资产类别在实现 ESG 目标方面发挥着不可或缺的作用，由于自下而上（即投资者需求）和自上而下（政府政策）的驱动因素，ESG 相关债券市场正在迅速增长。但俄乌冲突导致石油和天然气股票今年的表现优于以 ESG 为重点的产品，再加上利率上升和高波动性导致债券发行减少，ESG 债券市场景气小幅回落。第一，气候债券组织的数据显示4，今年上半年，ESG 债券的发行额较上年同期下降 27%至 4178 亿美元。其中，政府机构和超国家机构的社会债券（如欧盟针对 COVID-19 救济的SURE 计划即将结束，法国政府减少了发行量）的融资规模大幅下滑 60%；绿色债券和可持续债券分别下降 6.3%和 13%；可持续发展相关债券(SLB)市场则同比增长 5.2%。第二，发达国家和新兴市场国家的绿色债券在全球的市场份额有所变化。今年上半年，中国以发行额（482 亿美元，占总量的 22%）、发行数量（190 只）和发行人数量（116 家），超越德国和美国成为最大的绿色债券发行国。4 https:/2022 全球资产管理中心评价指数报告 42 二、ESG ETF 需求强劲 根据最新的调查，全球约 90%的 ETF 投资者预计将在其投资组合中增加 ESG 风险敞口5。由于投资者对 ESG 策略的需求强劲，虽然按管理资产计算，ESG ETF 仅占全球 10 万亿美元ETF市场的4%左右，但在2022年上半年总流入近250亿美元，约占 ETF 总流入规模的 8%。美国许多规模较小的基金公司认为这是抢占市场的机会，2022 年上半年美国市场新增了 20 只ESG 相关 ETF，是 2021 年同期的两倍，也远超 2020 年（2 只）和 2019 年（1 只），主要集中在纽约交易所和纳斯达克交易所。ETF主要跟踪的是指数，指数转化为投资标的的比例越高，说明该指数的追踪资金越多、市场份额越大。截至今年 8 月，全球上市 ESG ETF 最多的是欧洲的交易所。其中，法兰克福的 Eeurex 交易所有 302 只，其 ESG 指数仅 8 只；伦敦交易所共 277 只 ESG ETF，其 ESG 指数仅有 4 只，两者的最大转化率分别高达 38 倍和 69 倍。相较之下，北美地区的转化率略低，纽约和多伦多均在 2倍左右。亚洲的转化率更低，仅东京接近 5 倍，新加坡和香港分别为 1.1 倍和 0.3 倍。上海证券交易所 ESG 指数共 91 只，5 Brown Brothers Harriman，https:/2022 全球资产管理中心评价指数报告 43 但 ESG ETF 的数量仅 15 只。再加上上海环境交易所的 8 只新上市的碳中和 ETF，上海共有 23 只 ESG ETF，指数到 ETF 的最大可能的转化率仅 25%。表表 4 4-1 1 全球主要交易所全球主要交易所 ESGESG 指数的指数的 ETFETF 转化率转化率 交易所交易所 所在城市所在城市 ESG ESG 指数（只）指数（只）ESG ETFESG ETF（只）（只）最大可能转化率最大可能转化率 纽约纽约 49 101 206%芝加哥芝加哥 0 34 伦敦伦敦 4 277 6925%都柏林都柏林 0 87 苏黎世苏黎世 22 234 1064%法兰克福法兰克福 8 302 3776%巴黎巴黎 3 51 1700%多伦多多伦多 39 70 179%新加坡新加坡 13 4 31%东京东京 9 43 478%上海上海 91 23 25%香港香港 5 6 110%数据来源：WEF 三、ESG 衍生品仍处于起步阶段 衍生品可以在支持 ESG 市场的价格发现、透明度和有效性方面发挥重要作用。不仅可以促进绿色资本的大规模筹集和分配，还帮助企业对冲与 ESG 因素相关的风险，来实现长期 ESG投资。ESG 衍生品范围较为广泛，包括如远期、期货和掉期。目前包括欧洲期货交易所、洲际交易所、芝商所、纳斯达克、芝加哥期权交易所、泛欧交易所在内的全球交易所都推出了一系2022 全球资产管理中心评价指数报告 44 列关于 ESG 的衍生品合约。以欧洲期货交易所 Eurex 为例。2021 年其 ESG 期货和期权的交易量接近 5000 万欧元，最活跃的是 STOXX Europe 600 ESG-X 期货。其次是 MSCI ESG 增强焦点指数期货。今年 2 月，洲际交易所 ICE 推出四份基于 MSCI 气候 PAI 的新指数期货合约。亚洲范围内以新加坡交易所最为活跃。截至2022年7月，新加坡交易所上市 ESG 衍生品共 5 个，均为权益型指数 ESG 衍生品，在全球范围内仅次于纽交所（10 个）和欧洲期货交易所（26 个）。此外，新加坡 REITs 对于将 ESG 标准融入资产选择目前也走在国际 REITs 市场前列。目前上市了两个结合REITs 和 ESG 的产品，分别是 2021 年 6 月上市的全球第一只ESG REIT 衍生品和 2021 年 10 月跟踪在亚太地区上市且具备高股息收益率和正面环境属性 REIT 的 iEdge-UOB APAC Yield Focus Green REIT 指数。6 6 谢采含，借鉴国际经验，优化制度安排。中国银行保险报，2022 年 6 月 21日。http:/2022 全球资产管理中心评价指数报告 45 表表 4 4-2 2 全球主要交易所全球主要交易所 ESGESG 指数的衍生品转化率指数的衍生品转化率 ESG ESG 指数指数 ESG ESG 衍生品衍生品 最大可能转化率最大可能转化率 纽约纽约 49 10 20%芝加哥芝加哥 0 2 伦敦伦敦 4 0 0%卢森堡卢森堡 2 0 0%苏黎世苏黎世 22 1 5%法兰克福法兰克福 8 26 325%巴黎巴黎 3 1 33%多伦多多伦多 39 2 5%新加坡新加坡 13 5 38%东京东京 9 1 11%上海上海 91 0 0%香港香港 5 0 0%数据来源：各交易所 四、上海 ESG 资管领域的机遇 欧洲市场在 ESG 领域占有重要地位，但也有明显弱点，即已发展为若干个细分市场，资金较为分散：债券发行被卢森堡垄断，衍生品主要在法兰克福和苏黎世上市，ETF 则是伦敦与法兰克福、苏黎世平分秋色，这为未来上海集中在 ESG 领域发力从而超过欧洲资管中心带来机会。第一，今年上半年我国绿色债券发行与融资规模累计已占全球 1/4,截至 8 月末，上海证券交易所的绿色债券 471 只，在国际上仅次于卢森堡、纽约和东京。今年 7 月正式发布的中国绿色债券原则 基本上统一了国内绿色债券的发行规范，国际上诟病的国内绿债筹得资金部分用于非绿领域等问题也2022 全球资产管理中心评价指数报告 46 基本通过原则得到了解决。这将有助于吸引更多境外机构投资人关注和参与上海绿色债券市场建设。第二，事实上，全球范围内多个 ESG ETF 追踪的底层资产都与中国经济有关。如香港交易所上市的以中国洁净能源为投资主题的 ETF、新加坡交易所上市的以追踪 MSCI 中国电动汽车和未来出行 50 强指数的 ETF、在泛欧交易所上市的 Lyxor MSCI China ESG Leaders Extra(DR)UCITS ETF、在伦敦交易所上市的 VanEck New China ESG UCITS ETF 等。上海可充分利用我国优质实体经济资源，丰富 ESG 指数及研究推广相应ETF。第三，上海目前还没有相应的 ESG 衍生品，未来上期所酝酿的绿色低碳衍生品如电力电池材料、氢能等期货期权，有望在 ESG 大宗商品类衍生品方面弥补空白。此外，排放交易衍生品，即市场参与者在交易所或场外交易市场上交易基于排放配额的衍生品，如现货、远期、期货和期权合约，也是 ESG 衍生品发展的重要方向之一。2022 全球资产管理中心评价指数报告 47 第五部分 调研报告：在沪资管机构主观感受调研报告 2022 全球资产管理中心评价指数报告 48 本次主观感受调研问卷分为总体评价和细分领域评价两部分，合计 22 题，多数是单项选择题，意在了解在诸多可能的因素中，何种因素最为重要。调研结果表明，随着市场准入门槛的降低，外资资管机构水土不服的挑战凸显，尤其体现是在数据跨境和信息安全的合规要求方面。总体而言，虽然疫情带来的不确定性使我国居民的消费支出倾向、居民投资的风险偏好有所降低，但在沪资管机构通过加速资管科技布局、重塑投资策略等，上半年资管业务受影响较小，并对下半年的资管规模持乐观态度。尤其是公募基金受资管新规利好，规模迅速扩张；保险资管正在通过ESG产品获得差异化竞争优势。此外，问卷还征询了影响资管人才和机构集聚上海的关键因素。反馈普遍认为，从今年的情况看，上海作为全球资管中心，在亚洲区域内仍与新加坡和香港存在一定差距。2022年已过半，诸多因素引发了国际金融市场广泛担忧：美国通胀已达 40 年来高点；美联储正大幅调整货币政策；全球供应链问题也因疫情和俄乌冲突而加剧。中国经济下行压力加大，部分产业景气低迷，上半年 GDP 同比增长 2.5%；其中，二季度同比增长仅 0.4%。面对多重挑战，中国金融改革开放的步伐仍需稳步推进，上海作为全国领先的国际金融中心，需承2022 全球资产管理中心评价指数报告 49 担更多制度型开放的重任。对在沪中外资产管理机构的调研结果表明，市场对下半年乃至全年的资管业务规模总体上持乐观态度。公募基金受资管新规利好，规模迅速扩张；银行理财与信托业仍需政策支持完成转型；保险资管目前市场占比较小，可通过 ESG 产品获得差异化竞争优势；私募基金与期货业务规模的增长将更依赖于国际化金融产品的上市。疫情的持续与反复对我国乃至全球的投资理念和投资模式都产生了深刻影响，我国居民的消费支出倾向、居民投资的风险偏好有所降低，对于收益相对稳健的存款偏好较强。因此，资管机构正在加速资管科技布局、重塑投资策略、提高可持续投资的产品规模。尤其是保险资管和银行理财公司，可通过提高投研能力，吸引居民存款转化为不同类别的资产以实现保值、增值。随着市场准入门槛的降低，外资资管机构水土不服的挑战凸显，尤其是在数据跨境和信息安全、上海金融基础设施的互联互通等方面。同时，有关机构需为资管人才的引入和沉淀做好家庭安置配套服务。2022 全球资产管理中心评价指数报告 50 一、机遇和挑战 中国经济转型和金融改革开放持续稳步推进，至今仍被认为是在上海从事资产管理业务最大的机遇。虽然选择两者的占比均接近 50%，但不同子行业的分化较为明显：更看重金融改革开放的行业（信托 75%，期货 68%）意味着更受益于制度开放给予的空间，尤其是人民币国际化；而更看重经济转型的行业（银行理财 66%，保险资管 56%）显然更受益于底层资产质量。图图 5 5-1 1 在上海从事资产管理业务最大的机遇在上海从事资产管理业务最大的机遇 平均42%的外资资管机构反馈认为在上海从事资管业务最大的挑战是来自本土资管机构的竞争，其中公募基金尤甚，占4527SHh3uGfF&H2V%0 0Pp%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托中国经济转型（含母公司在华经营战略）中国金融改革与开放（含人民币国际化）2022 全球资产管理中心评价指数报告 51 比高达58%。合规风险给资管业务带来的挑战不低，在信托业，接近 40%的反馈认为最大的风险来自合规。除此之外，劳动力成本、投资者教育不足、政策的不确定性、资产荒等也被视为较大的挑战。图图 5 5-2 2 在上海从事资产管理业务最大的挑战在上海从事资产管理业务最大的挑战 就今年的具体情况而言，平均 34%的反馈认为最大的挑战来自于中国经济的下行压力增大，其次是多地疫情管控，占比28%，全球通胀加剧和“资管新规”约束占比分别为 19%和 16%。保险资管中的反馈超过半数对经济下行压力有担忧；超过 30%的公募基金和期货对全球通胀问题更关切。428IX86D%0 0Pp%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托来自本土机构的竞争合规风险2022 全球资产管理中心评价指数报告 52 图图 5 5-3 3 今年您所在的资管行业最大的挑战是今年您所在的资管行业最大的挑战是 对于在沪外资（含中外合资）资管机构可能面临的最大挑战，超过 2/3 的反馈是水土不服。一方面，尽管其在沪高管多为华人，员工也基本实现本土化，但金融体系和法律体系等方面的中外差异还是让其难以与母公司对接。另一方面也说明近年来我国资本市场在准入限制（包括在股东类型、经营年限、持股比例以及经营范围等）已经有了显著改善，不再是限制外资经营活动的主要障碍。34C1!8$V%(474$D%0 0P%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托多地疫情管控中国经济下行压力增大全球通胀加剧”资管新规“约束下转型困难2022 全球资产管理中心评价指数报告 53 图图 5 5-4 4 上海外资资管机构面临的最大挑战上海外资资管机构面临的最大挑战 市场准入程度的高低往往与监管程度的松紧密切相关。从全球实践看，风险较高的时期往往更需要谨慎监管而非进一步开放。近年来，我国经济下行压力增大，金融市场风险累积。调研结果显示，平均有 40%的反馈认为今年以来上海的金融监管有所收紧，但也有接近 50%的反馈认为监管没有明显变化，尤其在信托和基金两个行业。因此可以认为，上海金融市场准入的门槛仍遵循原有的顶层设计，正在稳步推进。外资资管机构市场准入限制和负面清单的收缩，与我国资本账户开放的进程密切相关，而资本账户开放又需要与人民币汇率自由化、利率市场化协调推进，不能一蹴而就。当然，短期内完善母子公司跨境往来的规则（包括资金流和数据流）、优化外资参与境内金融市场的方式和制度，这些外资资管机构的诉求依然是监管需要努力的方向。67pqXrHg%0 0Pp0%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托一样大水土不服市场准入2022 全球资产管理中心评价指数报告 54 二、资管新规约束 资管新规自 2020 年 8 月推出，至今年初落地实施，大部分资管机构经历了一年多的过渡，完成了不同程度的调整。但前述调研结果显示，仍有约15%的资管机构认为在“资管新规”的约束下转型困难是今年最大的挑战。具体而言，平均仅有不到 1/3 的反馈认为资管新规使其增强了竞争力，主要是基金公司，公募基金中持有这一观点的比例高达 68%。平均 57%认为仍面临转型困难，主要是保险资管、银行理财和信托，他们持有这一观点的占比分别高达 78%、75%和 74%。图图 5 5-5 5 资管新规对所在行业的影响资管新规对所在行业的影响 在新规之下，原本受限于“一参一控”的券商资管和保险资管申请公募牌照不再受限，公募基金规模迎来爆发性增长。57tc&8Hxu1!&h82%0 0%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托增强了竞争力仍面临转型困难2022 全球资产管理中心评价指数报告 55 而银行理财和信托的转型仍面临一定程度的困难。此外，私募基金和期货资管的客户结构与投资偏好本就与公募基金差异较大，因此受新规的影响较小。三、疫情影响 疫情的持续与反复深刻影响着全球资本市场，今年上海疫情更是将这一影响投射到我国投资者和资管机构的投资理念和投资模式上。调研数据显示，平均而言，近一半的反馈认为客户重新评估了投资领域、并更重视可持续投资。其中有 63%的信托高管认为其客户重新评估了投资领域；有 63%的公募基金高管认为其客户更重视可持续投资；而认为客户更注重“现金为王”的是银行理财，占比 64%，远高于其他行业。人民银行 7 月 11 日发布数据显示，6 月份，人民币存款增加 4.83 万亿元，同比多增 9741 亿元。除了财政政策发力带动 M2 走高，预防性储蓄上升也是重要因素。疫情后我国居民的消费支出倾向、居民投资的风险偏好有所降低，对于收益相对稳健的存款偏好较强。因此，贷款创造出的资金，更多地转化成了存款，而非银行理财等其他资产。此外，还有证券行业的反馈认为，由于收益率下降明显，客户对产品的收益稳定性提出了更高要求。2022 全球资产管理中心评价指数报告 56 图图 5 5-6 6 今年疫情使资管客户的投资理念发生了什么变化今年疫情使资管客户的投资理念发生了什么变化 注：本题是多项选择，占比合计超过 100%金融是轻资产行业，资产管理更是具有高信息密度、高财富效应的基本属性，受数字化和智能化技术革命影响最为深入，资产管理价值链中的资金、产品、资产、风险等关键环节都可以在线上进行处理。因此，关于今年疫情对在沪资管机构的影响，平均有 87%的反馈认为最主要体现在加速了资管科技的实践，尤其是证券和银行理财，高达 91%。另一重要影响是重塑资产管理策略（包括增加主动管理的被动产品），占比为 71%，其中证券和期货公司接近 90%。43d!A238HETSH2Vc%0 0Pp%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托重新评估投资领域更重视可持续投资更注重现金为王2022 全球资产管理中心评价指数报告 57 图图 5 5-7 7 今年疫情使资管机构今年疫情使资管机构发生了哪些变化发生了哪些变化 注：本题是多项选择，占比合计超过 100%尽管面临经济下行和疫情所带来的双重压力，平均仍有52%的反馈认为今年上海总体资管业务规模将较去年进一步扩大，另有34%的反馈认为至少会维持去年的水平。无论持何种观点，期货公司都最为乐观（认为扩大和维持的占比分别为 56%和40%），而保险资管的预期相对谨慎（认为扩大和维持的占比分别为 44%和 22%）。87yvqcbgu%0 0%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托重塑策略（含增加主动管理的被动产品）根据客户需求深度定制个性化产品加速资管科技的实践2022 全球资产管理中心评价指数报告 58 图图 5 5-8 8 今年上海总的资管规模较去年预计今年上海总的资管规模较去年预计 在对下半年各自机构的资产规模预期中，认为会较上半年扩大的有 48%，其中银行理财最为乐观，为 53%；认为能维持的有 38%，其中信托为 50%。图图 5 5-9 9 今年下半年所在机构的资管规模较上半年预计今年下半年所在机构的资管规模较上半年预计 52STSHVDP447218%0 0P%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托维持扩大48SIBERD88C)7A6DP%0 0P%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托维持扩大2022 全球资产管理中心评价指数报告 59 上海资管业务总体受疫情影响不大，可以从如下三个方面佐证。第一，从专业人才数量来看，有 1/3 的机构今年上半年扩张了投研岗位，有 6%的机构扩张超过 50%。信托机构投研岗位扩张的占比最高，为 50%，其次是公募基金，占比 47%。另有 53%的机构投研岗位数量没有变化，尤其在银行理财公司。图图 5 5-1010 今年上半年您所在机构投研岗位的员工数量同比变化今年上半年您所在机构投研岗位的员工数量同比变化 第二，从 ESG 资管产品规模来看，接近 1/5 的反馈表明其规模在上半年同比增长超过 50%，高达 56%的保险资管出现高增长，说明 ESG 与长期资金具有天然的契合度。另有 40%的反馈同比没有增长，尤以银行理财为最，占比超过一半，说明由于银行理财产品的资金来源是普通民众的中短期存款，较难在ESG 产品方面突出优势。33#7G$3PSdFBYHVP%0 0Pp%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托减少没有变化增长2022 全球资产管理中心评价指数报告 60 图图 5 5-1111 今年上半年所在机构今年上半年所在机构 ESGESG 产品规模同比增幅产品规模同比增幅 第三，从市场准入政策的供需双方来看，也没有受到疫情明显影响。今年上半年仍有多家国际资管机构积极申请 QFLP（汉领资本、建银国际、鼎晖投资、集富亚洲）和 QDLP 试点（贝莱德基金、安中投资），通过线上评议的方式，这六家资管机构试点资质均已获批。瑞信投资等三家 QDLP 试点机构获准追加额度合计 5 亿元，海纳华等两家 QFLP 试点共追加了近6 亿元投资额度，路博迈和橡树投资也在计划追加试点额度。此外，中国人民银行上海总部在疫情封控期间通过召开境外机构备案业务专题沟通会，积极回应了境外机构的备案诉求，从3 月 1 日至 5 月 31 日，共完成境外机构准入备案 36 笔。对于今年下半年各机构资产配置的重点方向，平均来看，428BARuQ2H(3%0 0Pp%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托没有增长50%以下50%以上2022 全球资产管理中心评价指数报告 61 首要的仍是股票，占比 64%，其次是货币市场 42%，债券 40%，期货 28%。说明即使在经济下行和市场波动期间，从整个市场来看，股债“60/40”组合仍然是投资者选择战略资产配置的一种简单易行的策略。图图 5 5-1212 今年下半年资产配置重点今年下半年资产配置重点 注：该题为多项选择题，故合计超过 100%四、人才、机构及其他关切 毫无疑问，对中国经济前景的良好预期是吸引资管人才聚集在上海这一国际金融中心的最主要因素，有 48%的反馈选择了这一项。其中，公募基金持有这一观点的占比最高，为 58%，私募基金的最少，仅 31%。显然，这与两者完全不同的资产配置风险偏好有关。保险资管机构中，认为家庭安置配套政策和64dwhHVgu!XHDu%0 0%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托商品货币市场债券股票2022 全球资产管理中心评价指数报告 62 对中国经济前景的预期最重要的均占 1/3，总的来看，家庭安置配套对人才的吸引力仅次于对经济前景的预期。信托公司最看重金融的包容性监管，占比高达 38%，远高于平均水平 13%，这或许与其在资管新规下转型困难有关。个人所得税率对私募基金人才的吸引力最高，占比 24%。除此之外，还有个别反馈认为，母公司所在地、地理位置、高校数量等也是吸引人才集聚上海的主要原因。图图 5 5-1313 吸引该领域人才聚集上海的最主要原因吸引该领域人才聚集上海的最主要原因 注：该题为多项选择题，故合计超过 100%人才吸引与机构聚集是相辅相成的。对中国经济前景的良好预期仍然是吸引资管机构聚集上海的最关键因素。有 23%的反馈认为资本充裕度和流动性最重要，保险资管持有这一观点23#&! 3%9%5!8%0 0Pp%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托金融的包容性监管个人所得税率对中国经济前景的预期家庭安置配套政策2022 全球资产管理中心评价指数报告 63 的比例最高，为 33%。另有 19%最重视人才可获得性（包括排名前列的高校数量），银行理财公司持有这一观点的比例最高，为 30%。此外，还有个别反馈最看重政策的可预期性，以及成本（包括劳动力成本和公司所得税率）等。图图 5 5-1414 吸引该领域资管机构集聚上海的最主要因素吸引该领域资管机构集聚上海的最主要因素 在上述基础上，与新加坡、香港和东京相比，上海作为全球资管中心在亚洲的排名，不同资管子行业必然有不同的看法。调研数据显示，平均而言，近 1/3 的反馈认为上海在亚洲排名第 3 位。其中，2/3 的保险资管和 55%的私募基金认为上海落后于新加坡和香港，53%的公募基金认为上海排名第 3，比东京23!&(380Q21HP%0 0P%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托对金融的包容性监管对中国经济前景的预期人才可获得性资本充裕度和流动性2022 全球资产管理中心评价指数报告 64 略强。具体从人才吸引力的角度调研，结果显示，认为排在第3、第 2 和第 1 的占比分别是 26%、22%和 24%，四者差距很小。有42%的公募基金高管认为上海排在第 3 位，超过东京。图图 5 5-1515 上海的人才吸引力今年在亚洲的排名是上海的人才吸引力今年在亚洲的排名是 关于数据跨境和信息安全。关于数据跨境和信息安全。38%的在沪资管机构最关切合规要求的问题。其次，无法利用全球 IT 解决方案的困扰也占到了 1/3。尤其是公募基金，占比高达 63%。24#!8(1&HV%0 0P%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托43212022 全球资产管理中心评价指数报告 65 图图 5 5-1616 关于数据跨境与信息安全关于数据跨境与信息安全 关于法律和会计服务。关于法律和会计服务。64%的反馈最关切的是与国际惯例不适用。尤其在保险资管领域，约 78%的反馈认为转化成本过大。另有 34%的反馈认为专业人员不足，这一点在信托行业尤为突出。图图 5 5-1717 关于会计和法律服务关于会计和法律服务 38W182382(7c(%0 0Pp%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托监管网络检查无法用全球IT解决方案合规要求64fhbhxP484212P%0 0Pp%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托专业人员不足国内外差异大2022 全球资产管理中心评价指数报告 66 关于金融基础设施。关于金融基础设施。平均 37%的反馈认为同名账户和保证金不能跨市场共用是上海金融基础设施互联互通最大的障碍，尤其是公募基金。另外有 30%的反馈最关切跨境划付的效率和便利性，其中信托公司持这一观点的占比高达 63%。在保险资管机构看来，跨行清算成本高、跨境划付效率低以及 CIPS 不接受云服务器等问题都值得同等关注。图图 5 5-1818 关于金融基础设施关于金融基础设施 0 0Pp%平均银行理财券商资管公募基金私募基金期货资管保险资管信托跨行清算成本高跨境划付效率低同名账户及其保证金不能跨市场通用CIPS不接受国际云服务器

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行业与市场20222022年全球乳制品行业分析年全球乳制品行业分析公开或定制发布新经济前沿报告，公开或定制发布新经济前沿报告，包括人工智能、新零售、电商、包括人工智能、新零售、电商、教育、视频、生物、医疗、音乐、教育、视频、生物、医疗、音乐、出行、房产、营销、文娱、传媒、出行、房产、营销、文娱、传媒、金融、化工等领域，用数据说金融、化工等领域，用数据说话，为决策导航。话，为决策导航。公众号搜索相应文章，公众号搜索相应文章，文末有完整版下载方式文末有完整版下载方式,限时免费限时免费远瞩咨询远瞩咨询放弃放弃本报告版权，本报告版权，使用报告时勿删本页，另外，使用报告时勿删本页，另外，引用时请注明出处。引用时请注明出处。目录101 乳制品市场032020-2026年全球乳制品市场价值042021年全球乳制品市场份额，按地区划分052021年全球乳制品市场份额（按地区）062018-2027 年全球有机乳制品市场规模072020年至2026年全球乳制品包装市场规模02 乳制品生产092021年全球乳制品产量，按类别102021 年全球奶牛数量，按国家/地区分列112015-2021 年全球牛奶产量122021 年全球主要牛奶生产商，按国家/地区分列132021年奶酪生产领先国家142021年黄油生产领先国家15欧盟27国：2016-2031年新鲜乳制品产量预测161999-2022 年美国牛奶总产量172011-2021年中国牛奶产量03 国际贸易192015-2021年全球乳制品出口额202021年全球乳制品区域出口量212021年全球主要乳制品进口国222021年全球最大的牛奶出口国232021年全球顶级奶酪出口国242021年全球奶酪出口份额，按主要出口商划分04 代表性企业26基于品牌价值的全球领先乳制品加工商 2021272020 年全球顶级乳制品公司，基于市场份额282020年全球牛奶摄入量排名前20位的牛奶公司292021 年北美最大的乳制品加工商，基于销售额30雀巢 2021 年全球销售额，按产品分类31达能 2016-2021 年全球销售额，按细分市场32美国奶农协会 2015-2020 年全球净销售额332021年萨普托收入，按地区乳制品市场第 1 章描述：该统计数据显示了 2020 年全球乳制品市场价值，并提供了 2021 年至 2026 年的预测。2020 年全球乳制品市场价值为 8274 亿美元，预计到 2026 年将增长到约 11280 亿美元。注：全球；截至 2021 年来源：Imarc；Statista827.4871.25917.43966.051,017.251,071.171,127.9402004006008001,0001,2002020202120222023202420252026市值十亿美元32020年和2026年全球乳制品市场价值估计（十亿美元）2020-2026年全球乳制品市场价值描述：该统计数据显示了 2021 年全球乳制品市场价值按地区分布。在那一年，欧盟占全球乳制品市场价值的 41%，而大洋洲占市场的 26%。注：全球；2021来源：CLAL欧洲-欧盟27国 41%大洋洲 26%欧洲-其他 11%北美 11%美洲-中南和加勒比 4%亚洲-东南亚 5%亚洲 2%非洲 0%亚洲-中东 0B021年全球乳制品市场价值按地区分布2021年全球乳制品市场份额（按地区）描述：该统计数据显示了 2021 年全球乳制品市场量的地区分布。那一年，北美占全球乳制品市场的 13%，欧盟 27 国占市场总量的 38%。注：全球；2021来源：CLAL；IHS欧洲-欧盟 27 38%大洋洲 22%欧洲-其他 15%北美 13%美洲-中南和加勒比 5%亚洲-东南亚 5%亚洲 2%非洲 1%亚洲 中东 0R021年全球乳制品市场规模分布（按地区）2021年全球乳制品市场份额（按地区）说明：该统计数据描绘了2018年至2022年全球有机乳制品市场价值，并对2027年进行了预测。2021年，全球有机乳制品市场价值达到222亿美元，预计将增至348亿美元到2027 年美元。注：全球；截至2022年；*预报。来源：Imarc19.42022.234.805101520253035402018202020212027*市值十亿美元62018-2027年全球有机乳制品市场价值预测（十亿美元）2018-2027 年全球有机乳制品市场规模说明：该统计描述了2020年全球乳制品包装市场价值，预测数字为2021-2026年。2020年，全球乳制品包装市场价值达到约215亿美元，预计将增至约280亿美元到2026 年美元。注：全球；2021;*根据来源给出的复合年增长率估算。来源：魔多情报；Statista21.522.4823.524.5725.6926.8628.0805101520253020202021*2022*2023*2024*2025*2026*市值十亿美元72020-2026年全球乳制品包装市场价值（十亿美元）2020年至2026年全球乳制品包装市场规模乳制品生产第02章描述：该统计数据按类别显示了 2021 年全球乳制品的产量。在那一年，全球生产了超过 5.44 亿吨牛奶和近 2200 万吨奶酪。注：全球；2021;*选定国家的产量。资料来源：粮农组织；美国农业部544.0721.8611.274.764.550100200300400500600牛奶奶酪黄油脱脂奶粉全脂奶粉产量（百万吨）92021 年全球乳制品产量*，按类别分列（单位：百万吨）2021年全球乳制品产量，按类别描述：印度是所有国家奶牛数量最多的国家，截至 2021 年约为 5800 万头。那一年，欧盟拥有全球第二多的奶牛，超过 2050 万头。注：全球；2021资料来源：美国农业部外国农业服务局58,00020,56516,6469,4506,6006,4956,2004,9001,8561,7221,6151,4801,410991726010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000印度欧盟巴西美国墨西哥俄罗斯中国新西兰英国乌克兰阿根廷白俄罗斯澳大利亚加拿大日本千头数102021 年全球奶牛数量，按国家/地区分列（千头）2021 年全球奶牛数量，按国家/地区分列描述：过去几年，全球牛奶产量稳步上升。2015 年，全球生产了 4.97 亿吨牛奶，到 2021 年，这一数字已上升到约 5.44 亿吨。按市值计算，液态奶占乳制品市场的最大份额。注：全球；2015 年至 2021 年资料来源：粮农组织；美国农业部01002003004005006002015201620172018201920202021产量（百万吨）112015 年至 2021 年全球牛奶产量（单位：百万吨）2015-2021 年全球牛奶产量描述：2021 年，全球领先的牛奶生产国是欧盟。那一年，欧盟 27 个国家共生产了约 1.457 亿吨牛奶。美国位居第二，产量约为 1.026 亿吨。注：全球；2021资料来源：粮农组织；美国农业部145.7102.69634.632.0224.8522.2415.512.8511.910.1998.87.837.52020406080100120140160欧盟27国美国印度中国俄罗斯巴西新西兰英国墨西哥阿根廷加拿大澳大利亚乌克兰白俄罗斯日本产量（百万吨）122021 年全球主要牛奶生产国，按国家/地区分列（单位：百万吨）2021 年全球主要牛奶生产商，按国家/地区分列描述：欧盟是迄今为止全球最大的奶酪生产国。2021 年，组成欧盟的 27 个国家生产了 1035 万吨奶酪。注：全球；2021资料来源：经济研究服务；美国农业部10,3506,2061,07579054454050544839036035502,0004,0006,0008,00010,00012,000欧盟27国美国俄罗斯巴西阿根廷加拿大英国墨西哥新西兰澳大利亚白俄罗斯千吨产量132021年主要奶酪生产国（千吨）2021年奶酪生产领先国家描述：2021 年，印度总共生产了超过 600 万吨黄油，成为当年最大的黄油生产国。欧盟位居第二，生产了约 210 万吨黄油。注：全球；2021资料来源：经济研究服务；美国农业部6,3002,1349484702702352051221211098201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000印度欧盟27国美国新西兰俄罗斯墨西哥英国加拿大白俄罗斯中国巴西千吨黄油产量142021年全球主要黄油生产国（千吨）2021年黄油生产领先国家描述：关注预测期：除 2024 年和 2031 年外，预计未来几年欧盟新鲜乳制品产量将增加 54.82 万吨（ 1.46%）。因此，预计2031年的产量将达到3820万吨。总体而言，预计未来几年产量会出现波动。注：欧洲；2016 年至 2031 年资料来源：经合组织38,116.2838,382.8838,181.6437,325.4538,192.6437,798.1637,608.8737,875.937,756.8437,831.8937,847.2437,949.4238,089.0538,229.4538,350.338,157.105,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031体积（千吨）152016 年至 2031 年欧盟（EU 27）生鲜乳制品产量预测*（以千吨计）欧盟27：2016-2031年新鲜乳制品产量预测描述：美国在 2020 年生产了约 2262 亿磅牛奶供人类食用。2000 年，这一数字约为 1674 亿磅。过去几年，全球牛奶产量稳步上升。注：美国；1999 年至 2022 年；*不包括小牛吮吸的牛奶。*消息来源以十亿（2120 亿英镑）报告了今年的数字。1999-2019 年的数据取自之前的美国农业部牛奶生产报告。资料来源：国家农业统计局；美国农业部162,589167,393176,931192,877196,255200,642 201,231206,054208,633212,400215,400217,600 218,300223,200226,200227,700050,000100,000150,000200,000250,0001999200020052010201120122013201420152016201720182019202020212022百万磅牛奶产量161999 年至 2022 年美国牛奶总产量（百万磅）*1999-2022 年美国牛奶总产量描述：2021年，中国的牛奶产量约为3680万吨，为近年来最高。过去十年，全国牛奶产量每年在 30 至 3400 万吨之间。注：中国；2011 年至 2021 年资料来源：中国国家统计局31.131.7530.0131.631.830.6430.3930.7532.0134.436.83051015202530354020112012201320142015201620172018201920202021牛奶产量（百万吨）172011-2021年中国牛奶产量（百万吨）2011-2021年中国牛奶产量国际贸易第 3 章说明：该统计数据显示了 2015 年至 2021 年全球乳制品出口额。2021 年，全球乳制品出口额约为 636 亿美元，高于上一年的约 617 亿美元。注：全球；2015 年至 2021 年来源：CLAL；IHS39.8343.250.453.4561.261.7263.590102030405060702015201620172018201920202021出口额（十亿美元）192015-2021年全球乳制品出口额（十亿美元）2015-2021年全球乳制品出口额描述：该统计数据按地区显示了 2021 年全球乳制品的出口量。2021年大洋洲乳制品出口量约为440万吨，同年欧盟乳制品出口量约为715万吨。注：全球；2021来源：CLAL；IHS7,150.434,434.662,895.952,700.561,548.84974.26359.04344.660.901,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000欧盟27国大洋洲欧洲（其他）北美东南亚美洲-中南和加勒比亚洲非洲中东出口量（千吨）202021 年全球乳制品出口量，按地区分列（单位：1,000 吨）*2021年全球乳制品区域出口量说明：该统计数据显示了2021年全球乳制品主要进口国。当年，德国是全球最大的乳制品进口国，进口额约为107亿美元。注：全球；2021资料来源：APEDA；联合国商品贸易统计数据库10.79.75.25.14.43.73.663.32.42.2024681012德国中国荷兰法国意大利英国比利时美国西班牙墨西哥十亿美元进口212021年全球主要乳制品进口国（十亿美元）2021年全球主要乳制品进口国描述：该统计数据显示了 2021 年全球主要的牛奶出口国，单位为十亿美元。2021年，新西兰是全球主要的牛奶出口国，出口额为78亿美元，紧随其后的是德国，当年的牛奶出口额为32亿美元。注：全球；2021来源：WTEx7.83.22.82.421.961.410.880.730123456789新西兰德国美国荷兰法国比利时澳大利亚波兰爱尔兰白俄罗斯出口额（十亿美元）222021年全球主要牛奶出口国（十亿美元）2021年全球最大的牛奶出口国描述：2021 年，德国是全球最大的奶酪出口国，出口额为 54 亿美元，其次是荷兰，奶酪出口额为 46 亿美元。备注：2021来源：WTEx5.44.64.23.81.811.751.51.31.241.191.10.810.80.780.780123456德国荷兰意大利法国美国丹麦新西兰比利时爱尔兰白俄罗斯波兰奥地利瑞士澳大利亚英国出口十亿美元232021年全球主要奶酪出口国（十亿美元）2021年全球顶级奶酪出口国描述：该统计数据显示了 2021 年全球奶酪出口的价值份额，按主要奶酪出口国划分。2021 年，德国是世界上最大的奶酪出口国，出口量占全球奶酪出口额的 14.7%。注：全球来源：WTEx德国 14.7%荷兰 12.4%意大利 11.5%法国10.3%美国 4.9%丹麦 4.8%新西兰 4%比利时 3.5%爱尔兰 3.4%白俄罗斯 3.2%波兰 3%奥地利 2.2%瑞士 2.2%澳大利亚 2.1%英国 2.1%其他 15.7$2021 年全球奶酪出口价值份额（按主要国家/地区）2021 年全球奶酪出口份额，按主要出口商划分代表性企业代表性企业第 4 章简介：2010年，法国乳品企业达能以品牌价值为全球第二大乳品企业，品牌价值约82.1亿美元。当年，中国乳品企业伊利以近96亿美元的品牌价值位列第一。注：全球；2021资料来源：品牌金融9,5918,2064,7883,1393,1332,9972,4142,3832,2032,09002,0004,0006,0008,00010,00012,000YiliDanoneMengniuArlaAmulFrisoEnfamilVinamilkAlmaraiPrsident百万美元品牌价值262021年全球领先乳品加工商品牌价值（百万美元）基于品牌价值的全球领先乳制品加工商2021描述：该统计数据根据其在 2020 年全球牛奶产量中的市场份额对全球前 20 家乳制品公司进行排名。那一年，加拿大/美国乳制品公司 Saputo 占全球牛奶产量的 1.2%。注：全球；2021;*占世界牛奶产量百分比的市场份额。*包括卡斯医生。资料来源：IFCN3.2%2.4%2.1%1.5%1.5%1.3%1.2%1.2%1.1%1%0.9%0.9%0.8%0.7%0.7%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5iry Farmers of AmericaLactalis(Including Parmalat)FonterraArla FoodsNestleFrieslandCampinaSaputoAmul(GCMMF)YiliMengniuGlanbiaCalifornia DairiesDanoneDMKLeprino市场份额*272020 年全球领先的乳制品公司，基于市场份额*2020 年全球顶级乳制品公司，基于市场份额描述：该统计数据描述了 2020 年全球领先的 20 家牛奶加工商的牛奶摄入量。那一年，美国乳制品公司 Dairy Farmers of America 的牛奶摄入量为 2860 万吨牛奶当量。注：全球；2020；*估计。牛奶摄入量是指为主要公司及其子公司收集的牛奶量和购买的乳制品（以牛奶当量）。资料来源：IFCN28.621.718.713.713.611.810.510.39.698.47.77.56.66.605101520253035Dairy Farmers of AmericaGroupe LactalisFonterra*Arla FoodsNestl*FrieslandCampina*Saputo*Amul*Yili*Mengniu*Glanbia GroupCalifornia DairiesDanoneAgropurDMK以百万吨牛奶当量计的牛奶摄入量282020 年全球领先的 20 家牛奶加工商，基于牛奶摄入量（以百万吨牛奶当量计）*2020年全球牛奶摄入量排名前20位的牛奶公司描述：该统计数据显示了基于 2021 年销售额的北美领先的乳制品加工商。那一年，Land O Lakes 是北美乳制品加工商中排名最高的食品加工商，乳制品年销售额估计为 460 亿美元。注：北美；2021;*销售数字使用美国国税局 2022 年平均汇率从加元转换为美元。*卡夫亨氏将其天然奶酪业务出售给 Lactalis American Group。来源：乳制品46,00019,335.811,495.210,9906,000.56,0005,878.45,629.35,4005,0004,774.64,560.84,039.83,8153,70005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000Land OLakes Inc.Dairy Farmers of America Inc.Saputo Inc.Nestl USALactalis Group,North American operationsDanone North AmericaSavencia Fromage&Dairy,U.S.operationsAgropur*Kraft Heinz Co.*Schreiber FoodsConagra Brands*Unilever North American Operations*Gruppo LALA*Publix Super MarketsRich Products Corp.销售额百万美元292021 年北美领先的乳制品加工商，基于销售额（百万美元）2021 年北美最大的乳制品加工商，基于销售额描述：粉状和液体饮料是雀巢 2021 年最畅销的产品，其次是营养与健康科学。粉末和液体饮料的销售额达到 239.8 亿瑞士法郎，而营养与健康科学的销售额总计 131.6 亿瑞士法郎。水是雀巢当年销量最差的类别，销售额达 40 亿瑞士法郎。PetCare 是雀巢 2020 年快速增长的产品类别，增长率为 10.2%。注：全球；2021;*自 2014 年 7 月起，随着 Galderma 的整合而更名。资料来源：雀巢23,97615,55613,15712,14610,7007,5144,04005,00010,00015,00020,00025,00030,000粉状和液体饮料宠物护理营养与健康科学*预制菜和烹饪辅助工具奶制品和冰淇淋糖果水百万瑞士法郎销售额30雀巢集团2021年全球销售额，按产品类别（百万瑞士法郎）雀巢 2021 年全球销售额，按产品分类描述：根据报告，达能的专业营养部门在 2021 年创造了约 72.3 亿欧元的销售额。对于该特定部门，这比上一年增加了 3800 万欧元。达能是一家跨国食品和饮料公司，总部位于法国巴黎。注：全球；2016 年和 2021 年；*EDP International 包括达能在欧洲、独联体和阿尔玛地区的新鲜乳制品业务，以及 WhiteWave 在欧洲、拉丁美洲和中国的业务。资料来源：达能8,2298,4248,0152,5064,5305,0416,6347,1027,1157,5567,1927,2304,5744,6214,4804,5683,6053,96113,16312,82313,09002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201620172018201920202021百万欧元销售额EDP InternationalEDP NoramSpecialized NutritionWatersEDP*312016 年至 2021 年达能全球销售额，按细分市场划分（百万欧元）达能 2016-2021 年全球销售额，按细分市场描述：该统计数据显示了 2015 年至 2020 年美国奶农公司(DFA)的全球净销售额。美国奶农公司 2020 年的净销售额为 178 亿美元。注：美国；2015 年和 2020 年来源：DFA13.813.514.713.615.817.802468101214161820201520162017201820192020净销售额（十亿美元）322015 年至 2020 年美国奶农公司(DFA)的全球净销售额（单位：十亿美元）美国奶农协会 2015-2020 年全球净销售额描述：该统计数据按地区显示了 Saputo Inc.2021 年的收入。加拿大乳制品公司 Saputo 的美国部门在 2021 年创造了约 61.2 亿加元的收入。注：全球；2021财年资料来源：萨普托6.124.133.220.8201234567United StatesCanadaInternationalEurope十亿加元收入33Saputo Inc.2021 财年按地区划分的收入（十亿加元）2021年萨普托收入，按地区

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它不打算，也不应该分发给或依赖，由公众或散户投资者。投资展望主要作者:Paul Jackson全球资产配置研究主管首席策略师，首席策略师宏观研究负责人，首席经济学家，首席经济学家，首席全球市场策略师

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