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食品饮料行业报告-PDF版

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  • 食品饮料行业专题系列报告之日本篇:海外复盘(2)啤酒龙头穿越周期-240225(28页).pdf

    请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.02.25 海外复盘(海外复盘(2):啤酒龙头穿越周期):啤酒龙头穿越周期 专题系列报告之专题系列报告之日本日本篇篇 訾猛訾.

    浏览量0人已浏览 发布时间2024-02-28 28页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 2024现制茶饮行业市场空间、竞争格局及龙头企业沪上阿姨核心竞争力分析报告(19页).pdf

    2 0 2 3 年深度行业分析研究报告2010203RUZY0WDXSVEYTV6MdN7NoMnNoMnRlOpPmOkPsQpM8OrQpPNZrMpPuOnQpP301数据来源:招股书、国泰君安.

    浏览量0人已浏览 发布时间2024-02-27 19页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 食品饮料行业回乡见闻之一:收入消费小有变化闲看庭前花开花落-240222(21页).pdf

    1/21请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 02 月 22 日行业研究证券研究报告食品饮料食品饮料行业专题报告行业专题报告回乡见闻之一:收入消费小有变化,闲看庭前花开花落回乡见闻之一:收入消.

    浏览量0人已浏览 发布时间2024-02-26 21页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 茶饮行业一文读懂沪上阿姨招股书:高增长中端现制茶饮全国扩张进行时-240221(21页).pdf

    2010203RUZY0WDXSVEYTV6MdN7NoMnNoMnRlOpPmOkPsQpM8OrQpPNZrMpPuOnQpP301数据来源:招股书、国泰君安证券研究2023Q1-332.5%75.

    浏览量0人已浏览 发布时间2024-02-26 21页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 食品行业:“品价比”下餐供行业新趋势解读-240221(24页).pdf

    免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品食品 “品价比品价比”下餐供行业下餐供行业新趋势解读新趋势解读 华泰研究华泰研究 食品食品 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 (86)21 2897 2228 研究员 王可欣王可欣 SAC No.S0570524020001 (86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 安井食品 603345 CH 111.40 买入 资料来源:华泰研究预测 2024 年 2 月 21 日中国内地 深度研究深度研究 变中求进,“品价比”需求下的餐饮变中求进,“品价比”需求下的餐饮供应链新趋势解读供应链新趋势解读 24 年在居民消费力改善节奏偏稳的合理预期下,我们认为“品价比”(单位价格能够获得的产品品质)为消费者在决策时的主要考量因素。在多维度的竞争压力影响下,餐饮业更新换代的速度加快,客单价下滑进一步挤压餐饮企业的利润空间,其降本增效的诉求持续强化,倒逼餐饮供应链的不断整合与加速发展。我们认为,强化成本管控能力、完善研发团队、持续深化客户合作、扩大收入规模是供应链企业当前需要关注的重点。消费者的“品价比”需求自下而上逐步传导,餐饮业变局之下供应链能者辈出,行业竞争格局稳态尚未形成,我们站在当前视角,解读餐饮供应链行业的新趋势。下游:消费者“品价比”需求下餐企降本诉求强化下游:消费者“品价比”需求下餐企降本诉求强化 消费者的“品价比”需求反映到渠道端,体现为平民大 B 连锁崛起(塔斯汀/蜜雪冰城/瑞幸/库迪等 23 年快速展店)、餐饮企业单店模型重构(如肯德基和必胜客均已衍生出日营业额更低/坪效更高的新店型)。过去我们在讨论餐饮供应链整合的必要性时,将更多注意力放在高人工成本、高租金、原材料成本不断上涨等痛点,而现在中国 CPI 走势基本平稳,原材料及人力成本等未呈现明显上行趋势,商铺租金价格基本保持平稳,少量的下滑幅度或不足以对冲终端客单价的下滑。另一方面,餐饮企业竞争加剧的大背景下,客单价下滑进一步挤压其利润空间,餐饮企业降本增效的诉求持续强化。上游:生产供应与产品推新能力系重要考量维度上游:生产供应与产品推新能力系重要考量维度 当前餐供行业仍处于跑马圈地阶段,围绕客户的“品价比”需求,我们提炼归纳了优质供应商的核心竞争力,主要系对众多上游原料的管控能力、产品端的研发与推新能力等。1)生产供应:生产端的优势是性价比的核心来源,龙头有望通过原材料控制及规模效应取得优势;较强的渠道管控力、叠加供应链信息化赋能,有望共同驱动效率提升&费用率下行。2)产品推新:标准化生产是大势所趋,定制化需求将作为“大而全”模式的补充长期存在,且对于差异化产品的追求在下游餐饮企业竞争激烈的当下愈加凸显,产品端的突围推新对供应链企业的研发硬实力提出更高的要求。重点推荐:布局估值已处于历史底部的餐饮供应链龙头标的重点推荐:布局估值已处于历史底部的餐饮供应链龙头标的 结合上述筛选逻辑,我们判断安井食品有望在“品价比”需求下的餐供行业新趋势中跑出自身 alpha。1)生产提效:安井收购了上游原料供应商(新宏业&新柳伍),并拥有行业领先的规模效应,具备竞争对手无法比肩的原料采购优势。2)研发攻坚:安井一直坚持大单品策略,日益完善的大单品矩阵凸显其产品打造能力。至 24.1.31 日收盘,安井市值对应 24 年 PE 14x,纵向对比公司自身历史估值中枢,当前估值已位于上市以来最底部位置(低于 10%分位数);横向对比海外龙头公司,营收增速处 10%-20%区间时,对应估值中枢约 20.70 x,安井亦处低估区间,建议从中长期角度低位布局。风险提示:原料成本波动,行业竞争加剧,食品安全风险。(40)(30)(19)(9)2Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)食品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 食品食品 正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 下游:消费者下游:消费者“品价比品价比”需求下餐企降本诉求强化需求下餐企降本诉求强化.4 现象解读:“品价比”需求引领渠道变革,平民大 B 崛起.6 原因剖析:竞争加剧,客单价下滑挤压餐企利润空间.7 上游:生产供应与产品推新能力系重要考量维度上游:生产供应与产品推新能力系重要考量维度.8 生产提效,释放规模效应.9 生产端:原材料控制 规模效应.9 供应端:仓储和物流布局 运营效率.11 研发攻坚,领衔产品推新.12 品价比趋势下餐供行业品价比趋势下餐供行业“危危”与与“机机”并存,谁主沉浮?并存,谁主沉浮?.15 股价复盘:23 年不同公司表现分化.15 重点推荐:餐饮供应链龙头标的安井食品.17 风险提示.20 1WkUgVrZjWaXpM7NaO9PoMrRsQsOjMoOpNjMtRnP6MoPmMNZqNnQNZmOnO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 食品食品 核心观点核心观点 24 年在居民消费力改善节奏偏稳的合理预期下,我们认为“品价比”(单位价格能够获得的产品品质)为消费者在决策时的主要考量因素。在多维度的竞争压力影响下,餐饮业更新换代的速度加快,客单价下滑进一步挤压餐饮企业的利润空间,其降本增效的诉求持续强化,倒逼餐饮供应链的不断整合与加速发展。消费者的“品价比”需求自下而上逐步传导,消费者的“品价比”需求自下而上逐步传导,餐饮业变局之下供应链能者辈出,餐饮业变局之下供应链能者辈出,我们站在当前视角,解读我们站在当前视角,解读“品价比”需求下餐饮供应链“品价比”需求下餐饮供应链行业的新趋势行业的新趋势。下游:消费者下游:消费者“品价比品价比”需求下餐企降本诉求强化需求下餐企降本诉求强化 消费者的“品价比”需求反映到渠道端,体现为平民大 B 连锁崛起(塔斯汀/蜜雪冰城/瑞幸/库迪等 23 年快速展店)、餐饮企业单店模型重构(如肯德基和必胜客均已衍生出日营业额更低/坪效更高的新店型)。过去我们在讨论餐饮供应链整合的必要性时,将更多注意力放在高人工成本、高租金、原材料成本不断上涨等痛点,而现在成本压力未呈现明显上行趋势,但餐饮企业竞争加剧的大背景下,客单价下滑进一步挤压其利润空间,餐饮企业降本增效的诉求持续强化。上游:生产供应与产品推新能力系重要考量维度上游:生产供应与产品推新能力系重要考量维度 我们围绕客户的“品价比”需求,提炼归纳了优质供应链企业的核心竞争力。1)生产供应能力:生产端的优势是性价比的核心来源,龙头有望通过原材料控制及规模效应取得优势;较强的渠道管控力、叠加供应链信息化赋能,有望共同驱动效率提升&费用率下行。2)产品推新:标准化生产是大势所趋,但目前行业整体产品差异化程度较小,在逐渐内卷的餐饮行业竞争中,下游餐饮企业对供应链服务商的研发能力提出了更高的要求。具体到标的,我们推荐餐饮供应链龙头安井食品具体到标的,我们推荐餐饮供应链龙头安井食品,我们将从“生产提效满足降本需求”,我们将从“生产提效满足降本需求”与“研发攻坚满足提质需求”两个维度进行解读:与“研发攻坚满足提质需求”两个维度进行解读:成本端看,公司的核心竞争优势主要来源于两方面,一是公司收购了上游原料供应商(新宏业&新柳伍),具备竞争对手无法比肩的原材料控制能力,二是公司采购规模处行业领先地位,后续扩产计划偏积极、有望继续维持产能优势,释放规模效应。此外,鱼浆作为相对小宗的上游原材料,安井通过收并购的动作、或可有效平抑原料价格波动,其余的主要原材料均偏大宗,单个企业或难以取得对原材料的掌控能力,我我们判断公司具备较为稀缺的“满足降本需求”的能力。们判断公司具备较为稀缺的“满足降本需求”的能力。研发端看,公司一直坚持大单品策略,已成功培养出手抓饼、包心鱼丸等过亿大单品,22 年锁鲜装合计体量达 15 亿,充分凸显了公司的产品打造及渠道把控能力,我们判断公司亦具备“满我们判断公司亦具备“满足提质需求”的能力。足提质需求”的能力。综上,我们判断安井食品综上,我们判断安井食品具备行业领先的生产供应与产品推新能力,具备行业领先的生产供应与产品推新能力,有望在“品价比”需求下的餐饮供应链行业新趋势中跑出自身有望在“品价比”需求下的餐饮供应链行业新趋势中跑出自身 alpha。区别于市场的观点:区别于市场的观点:当下市场担忧消费弱复苏影响餐饮产业链的成长持续性,我们认为餐饮消费需求仍偏刚性,只是消费者的“品价比”诉求在自下而上传导的过程中,对餐饮供应链企业提出了更高的要求。当前餐供行业仍处于跑马圈地阶段,行业竞争稳态尚未形成,具备“生产提效”与“研发攻坚”能力的餐饮供应链龙头企业仍将收获更多的市场份额。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 食品食品 下游:消费者“品价比”需求下餐企降本诉求强化下游:消费者“品价比”需求下餐企降本诉求强化 23 年以来,餐饮板块呈现渐进复苏态势,疫后餐饮需求整体有所恢复(23 年全国社零餐饮收入累计值同比 20.4%至 5.3 万亿元),但复苏节奏与斜率自春节的脉冲式修复后趋于平稳。与 19 年相比,限额以上餐饮企业收入增速相对好于餐饮行业整体,与疫情前的趋势差异明显(19 年限额以上餐饮企业收入增速低于行业整体)。我们认为,餐饮龙头过去几年逆势扩张,呈现出出色的抗风险能力,集中化仍为主线。分月度看,23 年 1-3 月餐饮企业开店数量呈现高增,但9月以来餐饮企业倒闭数量增加(9-10月餐饮企业闭店数量提升至14.8/13.0万家),预计与整体消费环境相关。图表图表1:社零餐饮收入当月同比增速与较社零餐饮收入当月同比增速与较 19 年增速年增速 图表图表2:限额以上企业餐饮收入当月同比增速与较限额以上企业餐饮收入当月同比增速与较 19 年增速年增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表3:社零餐饮收入当月同比增速社零餐饮收入当月同比增速与限额以上餐饮收入当月同比增速与限额以上餐饮收入当月同比增速 图表图表4:餐饮企业新注册量及吊销量(万家)餐饮企业新注册量及吊销量(万家)资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:餐饮老板内参,华泰研究 餐饮行业新阶段特点分析:消费者对于餐饮行业新阶段特点分析:消费者对于“品价比品价比”的追求的追求日益日益凸显。凸显。一方面,需求端性价比是大势所趋,高端餐饮门店占比逐步减少,据中国饭店协会2023 年中国餐饮消费趋势报告,中国餐饮消费正明显呈现性价比趋势。红餐大数据指出,在 22 年 10 月至 23 年 4月的半年期间,高端餐饮门店(人均 300 元以上)的数量占比波动下滑,而中端餐饮门店(人均 100-300 元、50-100 元)的数量占比呈现波动上升。另一方面,消费者亦不愿意停止对品质的追求,横向对比来看,消费者对餐饮品牌的认可度仍然较高,对应餐饮连锁化率提升的趋势相对确定,23 年预制菜进校园等事件频上热搜,亦体现了消费者始终保持对食品安全与健康的注重程度。据中国新闻周刊,24 年 1 月预制菜国标报送稿已经出炉,其中最大的亮点是禁止添加防腐剂,同时必须冷链运输,从国家监管政策的维度对预制菜行业进行规范。此前国家标准的缺失被认为是目前预制菜产业陷入舆论困境和行业乱象的根本原因之一,当前预制菜国家标准有望出炉,为国内预制菜产业发展提供坚实的基础,亦迎合了消费者的“健康”与“品质”需求,“品价比”趋势下行业有望迎来发展新机遇。0 0P,0002,0003,0004,0005,0006,0002023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12中国:社零餐饮:当月值(亿元)餐饮收入较22年增长餐饮收入较19年增长0 0P004006008001,0001,2001,4002023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12中国:限额以上企业餐饮收入总额:当月值(亿元)限额以上企业餐饮收入较22年增长限额以上企业餐饮收入较19年增长-5%-3%-1%1%3%5%7%9 19/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/1219年餐饮收入较18年增长19年限额以上企业餐饮收入较18年增长10.3 33.1 52.2 41.6 38.9 36.1 33.3 36.4 36.6 31.6 2.5 4.6 6.7 8.1 16.1 18.0 13.7 8.1 14.8 13.0 01020304050602023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/10餐饮企业新注册量(万家)餐饮企业吊销量(万家)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 食品食品 图表图表5:整体餐饮连锁化率整体餐饮连锁化率 图表图表6:22 年年 10 月至月至 23 年年 4 月各类门店占比变化月各类门店占比变化 资料来源:中国烹饪协会,蜀海供应链,百川研究院,华泰研究 资料来源:红餐大数据,华泰研究 龙头仍逆势实现规模扩张,但以高效运营提升为基础。龙头仍逆势实现规模扩张,但以高效运营提升为基础。23 年以来,外部消费环境整体呈现弱复苏的态势,多数社会餐饮企业需求端有所承压,在此背景下,对餐饮企业的效率内功提出了更高的要求。我们观察到大型连锁企业凭借更加完善/更加成熟的供应链体系、实现更高的运营效率、打造更强的抗风险能力及在困境中的调整能力,连锁化率持续提升,强者恒强的马太效应逐步显现。以百胜中国为例,长时间的供应链积淀是公司以百胜中国为例,长时间的供应链积淀是公司 23H1 实现门店逆势扩张的重要原因。实现门店逆势扩张的重要原因。我们梳理了部分上市餐饮公司的半年度净开店数据,23H1 百胜中国旗下的肯德基/必胜客净开门店 468/169 家,同比 126/ 48 家,整体扩张节奏保持稳健,此外,百胜在 2023 年投资者日活动中提到,将加速门店网络布局、积极寻找扩张机会。我们认为,长时间的供应链积淀是百胜 23H1 实现门店逆势扩张的重要原因。百胜实行严格的新供应商准入机制,包括风险评估、资质审查、工厂准入审核等,标准高、审核周期较长。进入百胜的供应链体系后,百胜还会对其供应商进行全面的绩效管理和定期检查。除了严格的准入与定期审核机制外,百胜还会从传授食品安全与质量管理方法、技术培训、产品研发、生产过程管理等多个维度赋能供应商,扶持优质供应商与百胜中国共同成长。多年的磨合与经验的积累帮助百胜及其供应链体系具备更强的抗压能力,在偏弱的消费环境中仍然能取得运营效率的不断优化。图表图表7:餐饮公司经营数据:半年度净开店餐饮公司经营数据:半年度净开店 资料来源:各公司公告,华泰研究 15 %0%5 % 20202120222023E整体餐饮连锁化率1.1%1.0%0.9%0.9%0.9%0.8%0.7%9.5%9.4%9.5%9.6%9.8%9.9%9.9.6.1.3.3.9.8(.0a.8b.4b.3b.2a.5a.5a.4%0 0Pp 22/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4人均300元以上门店人均100-300元门店人均50-100元门店人均50元以下低端门店净开店趋势净开店趋势1H19 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23九毛九2-6-38-7-7-8-6-1-1太二263535725364346647怂火锅21621615呷哺呷哺6967-125116-236-31-942凑凑1341533934152625海伦司137207912043164-79-114肯德基269355215417443559342584468必胜客1229-239770165121192169 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 食品食品 图表图表8:百胜中国供应链管理体系百胜中国供应链管理体系 资料来源:百胜中国公司官网,华泰研究 现象解读:“品价比”需求引领渠道变革,平民大现象解读:“品价比”需求引领渠道变革,平民大 B 崛起崛起 消费者的“品价比”需求反映到渠道端,体现为平民大消费者的“品价比”需求反映到渠道端,体现为平民大 B 连锁崛起。连锁崛起。在西式快餐企业中,平民大 B 最典型的例子为“中国汉堡”塔斯汀的迅猛开店,23 年门店数量较 22 年净增 1188家至 3539 家;在茶饮品牌中,蜜雪冰城或为平民大 B 崛起的代表企业(据窄门餐眼,其客单价仅 7.95 元),产品性价比优势显著,23 年单月新开店数量各月均居于行业前列;在咖啡品牌中,客单价较低的瑞幸&库迪展店速度亮眼,23 年各月新开店数量均明显高于“贵族”咖啡品牌星巴克及 manner 等。此外,平民大 B 并没有停止内卷、放弃对“品质”的追求,以主要咖啡品牌为例,据窄门餐眼,23 年 1-11 月平民大 B 品牌瑞幸/库迪的消费者评分均值为 3.9/3.7,并未与客单价更高的星巴克/manner(3.9/4.1)拉开明显差距。图表图表9:塔斯汀门店数量塔斯汀门店数量 图表图表10:23 年主要茶饮品牌单月新开店数量对比年主要茶饮品牌单月新开店数量对比 资料来源:窄门餐眼,华泰研究 资料来源:窄门餐眼,华泰研究 图表图表11:23 年主要咖啡品牌单月新开店数量对比年主要咖啡品牌单月新开店数量对比 图表图表12:23 年主要咖啡品牌单月消费者评分(星级)年主要咖啡品牌单月消费者评分(星级)资料来源:窄门餐眼,华泰研究 注:我们取各线级城市的评分均值,该评分综合了对上述品牌口味、环境、服务等的评价;资料来源:窄门餐眼,华泰研究 T1T1-优优T2T2-符合标准符合标准T3T3-有待改善有待改善T4T4-停止停止/终止合作终止合作3%提供提供奖励奖励提供改提供改善咨询善咨询重新重新整改整改优先新品权优先新品权:优先上新品优先份额权优先份额权:T1具有优势份额,优先生产剩余份额权剩余份额权:当T1供应商促销档期生产不能满足时,接受分配生产整改并接受复查风险评估资质审查工厂准入审核定期审核供应商食品安全和飞行检查20年对供应商进行约400次食品安全和质量审核、200多次飞行检查,并对供应商STAR审核标准完成了优化升级供应商审核供应商审核供应商绩效评估供应商绩效评估供应商能力提升供应商能力提升食品安全养殖技术动物福利加工质量过程管理合规性等323114502351353905001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020192020202120222023(家)塔斯汀门店数量16315334443141970372461946328657759301002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月蜜雪冰城古茗沪上阿姨喜茶奈雪的茶乐乐茶客单价客单价7.9515.3814.7818.3320.9020.433782814043184594228635718961220969995199199667803901117756265866325626426602004006008001,0001,2001,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月瑞幸库迪星巴克manner17.18客单价客单价9.6238.1921.950.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月瑞幸库迪星巴克manner 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 食品食品 消费者客单价下降,导致下游餐饮企业单店模型重构。消费者客单价下降,导致下游餐饮企业单店模型重构。在餐饮端需求承压的大背景下,如何抓住偏存量市场的发展机遇成为当下餐饮企业亟需思考的问题,性价比策略成为了各家餐饮企业吸引流量的重要手段。据百胜中国公司公告,23Q3 肯德基平均客单价同比-5%,必胜客平均客单价同比-9%,且折扣促销力度在 23Q4 及 24Q1 仍有所延续(如肯德基推出19.9 元版本的“ok 餐”三件套全面降价等)。消费者客单价下降,导致餐饮企业单店模型重构,肯德基和必胜客均已衍生出日营业额更低的新标准店(及小店),新店型面积更小、坪效更高,考验餐饮企业的供应链管理能力。图表图表13:肯德基肯德基&必胜客各类型门店单店模型必胜客各类型门店单店模型 注:百胜的客单价用的是代表品牌肯德基的客单价,百胜中国旗下品牌采用 19 年年报数据,新标准店和小店为 23 投资者日投资者日交流数据;资料来源:百胜中国公司官网,华泰研究 原因剖析:竞争加剧,客单价下滑挤压餐企利润空间原因剖析:竞争加剧,客单价下滑挤压餐企利润空间 过去我们在讨论餐饮供应链整合的必要性时,将更多注意力放在高人工成本、高租金、原材料成本不断上涨等痛点(据中国饭店协会,从 22 年餐饮企业的成本构成来看,原材料/人力/房租及物业成本是主要的成本构成,分别占比 41.8%/21.3%/9.9%),而现在中国 CPI走势基本平稳,原材料及人力成本等未呈现明显上行趋势,商铺租金价格基本保持平稳,少量的下滑幅度或不足以对冲终端客单价的下滑幅度。另一方面,在多维度的竞争压力影另一方面,在多维度的竞争压力影响下,餐饮业更新换代的速度加快,响下,餐饮业更新换代的速度加快,客单价下滑进一步挤压客单价下滑进一步挤压餐饮企业的利润空间,其降本餐饮企业的利润空间,其降本增效的诉求持续强化,倒逼餐饮供应链的不断发展。增效的诉求持续强化,倒逼餐饮供应链的不断发展。图表图表14:中国中国 CPI 当月同比当月同比 图表图表15:北上广深平均商铺租金(元北上广深平均商铺租金(元/日日.平米)平米)资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究(人民币 元)(人民币 元)肯德基(中国)肯德基(中国)肯德基(新标准店)肯德基(新标准店)肯德基(小店)肯德基(小店)必胜客(中国)必胜客(中国)必胜客(新标准店)必胜客(新标准店)日营业额日营业额24,57712,8579,71419,08410,000年营业额年营业额8,601,8994,500,0003,400,0006,679,4443,500,000桌数N/A20-4016-24N/AN/A日均下单客户数705369279250131下单客户日均消费3535357676门店面积200-400200-300100200-400200-300日均坪效8251976440员工数N/A20-3020N/A30-40日均人效N/A514486N/A286成本端原材料及消耗品费用率31.41.41.41.01.0%人工成本21.3!.3.2&.8%.0%租金8.0%能耗8.0%折旧4.0%其他餐厅相关开支8.0%利润端年均营业利润年均营业利润1,535,052866,306725,495741,495456,626营业利润率营业利润率17.8.3!.3.10.0%总部营销及管理费用5.0%5.0%5.0%6.0%6.0%年均税前利润1,128,942653,853564,975335,324243,826所得税费用282,235163,463141,24483,83160,956年均净利润年均净利润846,706490,390423,732251,493182,869净利润率净利润率9.8.9.5%3.8%5.2%初始投入150-250180150200-300140投资回报期(月)24242336-4838盈亏平衡期(月)1-31-31-31-31-329.4%.01.11.0%新店型新店型面积小面积小坪效高坪效高压缩原材料和费用率压缩原材料和费用率提升净利率提升净利率(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11中国:CPI:当月同比(%)02468102021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11北京:平均租金:商铺上海:平均租金:商铺广州:平均租金:商铺深圳:平均租金:商铺 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 食品食品 上游:生产供应与产品推新能力系重要考量维度上游:生产供应与产品推新能力系重要考量维度 我们在 22.12.30 日发布的报告餐饮供应链:长风破浪,千帆竞发中曾提出不同类型的餐饮客户对预制半成品生产商的需求有所不同,区别于小 B 企业(街边店/夫妻老婆店等)在选择供应商时性价比是首要考虑因素,对于大 B 企业(连锁餐饮企业)而言,质量稳定及差异化的优先级更高。一年已过,岁序更新,一年已过,岁序更新,当前的餐饮竞争环境已然发生变化,客单当前的餐饮竞争环境已然发生变化,客单价下滑进一步挤压餐饮企业的利润空间,其降本增效的诉求持续强化,价下滑进一步挤压餐饮企业的利润空间,其降本增效的诉求持续强化,餐厅在选择供应商餐厅在选择供应商的时候,既看重产品的品质及服务的质量,也看重的时候,既看重产品的品质及服务的质量,也看重产品的产品的性价比,满足消费者的“品价比”性价比,满足消费者的“品价比”需求需求对餐饮供应链企业提出了更高的要求对餐饮供应链企业提出了更高的要求。图表图表16:性价比在大性价比在大 B 企业选择供应商时的考虑权重明显提升企业选择供应商时的考虑权重明显提升 资料来源:华泰研究 图表图表17:B 端各渠道类型均有对性价比的共同追求端各渠道类型均有对性价比的共同追求 B 端端渠道类型渠道类型 规模规模 产品产品 采购特点采购特点 乡厨 1.93 亿 性价比;性价比;品类较固定 低频、品类较多,看重时效性 星级酒店宴席 8423 家;3.5 千亿 品质优先;定制化定制化 低频、品类较多,看重时效性 连锁快餐 1200 亿 性价比优先,性价比优先,不同快餐采购品类或有异 高频、品类较少 团餐 1.98 万亿 性价比;性价比;品类固定 高频、采购计划性强、品类较少 中小餐饮 687 万家 性价比;性价比;品类分散 高频、品类较少 火锅 5200 亿 速冻火锅料,一部分预制菜;不同规模要求不同(品质、性价比)性价比)高频、品类较少 资料来源:网易新闻,红餐大数据,华泰研究 具体来看,提升“品价比”可以从“降低售价”与“提高质量”两方面进行考虑,初期阶段“低货值”品类受益更加直接,但随着消费者趋于理性、消费力边际改善,“物美价廉”、“物有所值”的产品有望步入发展快车道,从而带动整体消费结构的边际改善。我们围绕我们围绕客户的“品价比”需求,提炼归纳了优质供应链企业的核心竞争力,我们认为生产与供应客户的“品价比”需求,提炼归纳了优质供应链企业的核心竞争力,我们认为生产与供应能力、客户需求的挖掘能力是当前重要的考量维度。能力、客户需求的挖掘能力是当前重要的考量维度。因此,因此,完善的研发团队、开发更多客完善的研发团队、开发更多客户群体并持续深化合作、扩大收入规模是供应链企业当前需要关注的重点。户群体并持续深化合作、扩大收入规模是供应链企业当前需要关注的重点。本章节我们主本章节我们主要从“生产提效满足降本需求”与“研发攻要从“生产提效满足降本需求”与“研发攻坚满足提质需求”两个维度进行解读。坚满足提质需求”两个维度进行解读。B端餐饮企业大B质量稳定、差异化品控能力新品研发能力迅速响应能力小B性价比规模化生产能力生产效率品牌力性价比服务能力定制化程度C端消费者品牌影响力较强仅是品质口碑背书不会直接影响购买决策B、C端客户的消费决策权重不同:C端消费者更看重品牌,B端餐饮客户更看重定制服务和响应能力大B质量稳定、差异化品控能力新品研发能力迅速响应能力性价比规模化生产能力生产效率小B性价比规模化生产能力生产效率要求兼顾 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 食品食品 图表图表18:基于客户需求特征的行业竞争逻辑基于客户需求特征的行业竞争逻辑 资料来源:华泰研究 图表图表19:速冻食品上中下游产业链解读速冻食品上中下游产业链解读 资料来源:华泰研究 生产提效,释放规模效应生产提效,释放规模效应 餐饮端客群和渠道多样,但在当前的市场环境下,经济性成为各细分场景(包含大餐饮端客群和渠道多样,但在当前的市场环境下,经济性成为各细分场景(包含大 B 客户客户在内)共同的需求,下游餐饮企业降本增效的诉求进一步强化,对上游供应链企业的成本在内)共同的需求,下游餐饮企业降本增效的诉求进一步强化,对上游供应链企业的成本采购与供应链管控能力提出了更高的要求。采购与供应链管控能力提出了更高的要求。从生产端看,在速冻食品的成本结构中,直接材料成本占比通常在 70%以上,因此原料采购规模与原料控制能力是供应商成本优势的核心来源,前者可以有效摊薄生产制造及运输费用,后者可以帮助公司降低单位采购成本,并可以在原料成本发生波动时,有效平抑价格波动、缓解成本压力。从供应端看,关键竞争要素或为企业的经营效率及费用控制,人效的高与低和集团费用分摊的多与少会通过影响费用率,进而影响企业的盈利能力。生产端:原材料控制生产端:原材料控制 规模效应规模效应 生产端的优势是性价比的核心来源,龙头有望通过原材料控制及规模效应取得优势。生产端的优势是性价比的核心来源,龙头有望通过原材料控制及规模效应取得优势。1)原)原材料控制:材料控制:供应链企业与上游供应商的良好合作可稳定大宗供给来降低成本,锁价、囤货等措施均基于相关企业对原料行情的研判,不同企业之间采购成本存在较大差异;2)规模)规模效应:效应:专业的供应链企业采购、运输及加工的体量更大,具备采购及生产端的成本优势,规模效益源于时间和人力的积累。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 食品食品 安井食品:收购上游鱼浆供应商,具备竞争对手无法比肩的原材料控制能力。安井食品:收购上游鱼浆供应商,具备竞争对手无法比肩的原材料控制能力。纵向追溯安井在主要原材料端的布局,公司在 2011 年前后通过扶植湖北淡水鱼糜集群,在生产端完成技改,实现了使用淡水鱼糜比使用海水鱼糜更好的成本效果,公司收购上游鱼浆供应商新宏业&新柳伍之后,具备竞争对手无法比肩的竞争优势。此外,安井的鱼糜采购规模更大,可以获得更优的锁价条款。22 年鱼浆/鸡肉/猪肉/牛肉在安井的成本结构中分别占比30.6%/21.2%/3.1%/2.4%。18-21 年白鲢鱼价格由 6.81 元/kg 逐年提升至 10.79 元/kg,带动核心原材料的综合成本在此期间 23.8%,但安井的毛利率在 18-20 年基本平稳,21 年安井毛利率同比-3.6pct,系会计准则调整、人工成本&生产投入增加、运费增加、产品结构变化(新增冻品先生及新宏业等菜肴业务毛利率偏低)等。总体看,安井在原材料成本总体看,安井在原材料成本上行上行期、呈现出较强的管控能力。期、呈现出较强的管控能力。图表图表20:13-23 年鱼浆(白鲢鱼)价格变动趋势年鱼浆(白鲢鱼)价格变动趋势 图表图表21:核心原材料的综合成本核心原材料的综合成本(元(元/500g)及安井毛利率的变动情况及安井毛利率的变动情况 资料来源:Wind,华泰研究 注:我们用上述的原材料占比估算得到速冻火锅料行业核心原材料(白鲢鱼、鸡肉、猪肉、牛肉)的综合成本(不同年份的原材料占比有差异);23 年安井毛利率采用 23Q1-3 的毛利率,其余为年度毛利率;资料来源:公司公告,华泰研究估算 纵向追溯来看,安井的毛利率纵向追溯来看,安井的毛利率&净利率均比竞争对手更加稳定,净利率均比竞争对手更加稳定,我们判断对上游原料供应商我们判断对上游原料供应商的强议价能力和下游经销商的强需求粘性是打造利润曲线的关键。的强议价能力和下游经销商的强需求粘性是打造利润曲线的关键。1)对上游:一方面,安井通过收购上游原料供应商、原材料优势产区建厂(如在山东建工厂系为了更好地利用当地充足的鸡肉资源)等降低采购成本,另一方面,速冻食品企业产能规划一般需要提前两年左右布局,目前主要头部企业未来三年除安井外均无扩产计划,安井作为行业龙头,有望继续维持产能优势、释放规模效应;2)对下游:行业发展初期 B 端冻品经销商单个规模较小、能力尚有欠缺,安井开展贴身服务,帮助经销商开发下游分销商,据公司公告,22年公司销售人员 3885 人,人均服务密度(经销商/销售人员)仅 0.47(vs 三全 1.69 vs 千味央厨 4.04),长期积累下已建立起忠诚、稀缺的大商基本盘,渠道粘性已然形成。图表图表22:安井的毛利率安井的毛利率&净利率均比竞争对手更加稳定净利率均比竞争对手更加稳定 图表图表23:速冻食品行业主要头部企业未来三年除安井外均无扩产计划速冻食品行业主要头部企业未来三年除安井外均无扩产计划 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 7.78 7.17 7.09 6.80 6.89 6.81 7.60 8.33 10.79 9.92 9.24-10%-5%0%5 %05468101220132014201520162017201820192020202120222023(元/kg)鱼浆(白鲢鱼)价格yoy020406080100120140160180201820192020202120222023E 2024E 2025E 2026E安井产能(万吨)三全产能(万吨)海欣产能(万吨)惠发产能(万吨)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 食品食品 千味央厨:千味央厨:绑定大绑定大 B、做大单个产品规模,通过具备极致性价比的油条产品拓展小、做大单个产品规模,通过具备极致性价比的油条产品拓展小 B 客户。客户。不同于多数速冻食品企业,公司服务大 B 客户起家,通过与大 B 客户的深度合作、做大单个产品的规模,如 22 年公司油条产品销售收入接近 4 亿(占公司总收入的26%),其中给百胜中国供应的油条产品销售收入约 1 亿,22 年公司蛋挞产品销售收入 1.8 亿(占公司总收入的12%),其中给百胜中国供应的蛋挞产品销售收入约 8000 万,相比竞争对手而言、公司的收入结构中,大单品的贡献更为明确,规模效应得到释放。经销渠道是公司过往的短板,未来公司规划将着力推动起量,公司将自己具备极致性价比的油条产品作为在小 B端主推的排头兵,并通过油条产品在小 B 渠道的放量进一步强化自己大单品的规模优势。千味央厨系速冻油条的发明者,无论是成本控制还是规模都领先同行好几年的水平(据公司公告,22 年公司的油条产品规模已达到 3.8 亿,而第二名仅有 3000-4000 万),千味央厨在油条品类能做到极致的性价比,满足小 B 对于价格的要求,较竞争对手具备明显的领先优势。图表图表24:千味央厨主要大客户千味央厨主要大客户收入规模收入规模(百万元)百万元)图表图表25:千味央厨主要大单品千味央厨主要大单品收入规模收入规模(百万元)(百万元)2017 2018 2019 2020 2021 2022 百胜中国 178 212 273 201 245 240 华莱士 13 24 26 40 71 82 海底捞 21 63 48 老乡鸡 3 8 9 2020 2021 2022 油条 261 351 380 饺子(菜肴)50 135 232 其中:蒸煎饺 180 蛋挞皮 150 120 179 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 供应端:仓储和物流布局供应端:仓储和物流布局 运营效率运营效率 自建冷链可在运费端获得成本节约优势,精细化的供应链管理能力是企业良好业绩的奠基自建冷链可在运费端获得成本节约优势,精细化的供应链管理能力是企业良好业绩的奠基石。石。1)仓储和物流布局:)仓储和物流布局:销地产的产能布局所带来的规模效应可驱动相关企业物流履约及销售费用率持续下行,此外,速冻调理产品需要相关企业配置冷链,自建冷链投入较高,但可有效降低单吨运费;2)运营效率:)运营效率:主要体现在精细化的供应链管理能力,高效的仓储运输服务可有效降低供应成本、提升供货的时效性和响应客户的能力。全国化“销地产”布局全国化“销地产”布局所所带来带来的的规模效应规模效应,驱动物流履约成本下行,驱动物流履约成本下行。对比主营业务均为速冻鱼糜制品的安井和海欣,安井采用“销地产”产能布局模式,在华东、东北、西南、华中、华北、华南均建有工厂(或在建工厂),而海欣的工厂集中在福建和浙江等沿海城市,配送至东北/西北等地的运输成本较高。运费摊薄&属地化生产和更为规范/高效的招投标管理可有效降低物流成本、打造领先优势。较强的渠道管控力、叠加供应链较强的渠道管控力、叠加供应链信息化信息化赋能,赋能,共同共同驱动销售费用率下行。驱动销售费用率下行。我们分两个阶段来看安井的销售费用变化趋势:13-17 年,行业竞争激烈,公司销售费用率保持在 14%-15%,并未出现大幅上升;17-22 年,行业价格战基本结束,安井市占率持续提升,销售费用率开始快速下降,且下降速度显著快于其市占率的提升速度。总体看,在行业竞争激烈的阶段,安井销售费用并未明显上升,但随着行业竞争趋缓,安井的销售费用率开始快速下降,原因:1)公司在小 B 渠道强大的服务能力让经销商持续成长,逐渐建立品牌信任度,最终体现出一定的“品牌效应”,因此广宣、促销进场费等增幅显著低于营收及利润的增幅;2)随着供应链信息化的赋能,公司单个销售人员负责的品类和渠道虽然增加,但工作量并未同等增加,因此单个销售人员的效率会有所提升,所以物流、职工薪酬等主要销售费用细项的增幅显著低于营收及利润的增幅。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 食品食品 图表图表26:22 年安井各地产能布局:分散全国年安井各地产能布局:分散全国(销地产布局完善)(销地产布局完善)图表图表27:13-22 年安井销售费用分拆主要项目变化情况(百万元)年安井销售费用分拆主要项目变化情况(百万元)资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 研发攻坚,领衔产品推新研发攻坚,领衔产品推新 食材工业化食材工业化、标准化和规模化生产是未来趋势,定制化需求将作为“大而全”模式的补充、标准化和规模化生产是未来趋势,定制化需求将作为“大而全”模式的补充长期存在。长期存在。速冻食品厂商的主要产品包括水饺、丸子、发面、点心、预制菜肴等,产品标速冻食品厂商的主要产品包括水饺、丸子、发面、点心、预制菜肴等,产品标准化是供应链服务商集中下游需求,并集约化释放规模效应的前提,一度系大型服务商努准化是供应链服务商集中下游需求,并集约化释放规模效应的前提,一度系大型服务商努力的主要方向,但目前力的主要方向,但目前行业行业整体产品差异化程度较小,在逐渐内卷的餐饮行业竞争中,下整体产品差异化程度较小,在逐渐内卷的餐饮行业竞争中,下游餐饮企业对供应链服务商的研发能力提出了更高的要求。游餐饮企业对供应链服务商的研发能力提出了更高的要求。1)标准化:)标准化:通过标准化食材供应,供应链服务商可凭借规模优势有效控制原材料/能源成本,并通过代替完成菜品前端处理环节,帮助下游有效压降劳动力及租金成本;2)定制)定制化:化:部分下游客户或存贴合差异化品牌定位的定制化需求,且对于差异化产品的追求在下游餐饮企业竞争激烈的当下愈加凸显,希望供应链企业扎实的研发能力能帮助餐企突出重围。安井食品:安井食品:公司公司一直坚持大单品策略,已成功培养出手抓饼、包心鱼丸等过亿大单品,一直坚持大单品策略,已成功培养出手抓饼、包心鱼丸等过亿大单品,22年锁鲜装合计体量达年锁鲜装合计体量达 15 亿,充分凸显了其强劲的产品打造优势及渠道把控能力。亿,充分凸显了其强劲的产品打造优势及渠道把控能力。究其原因,究其原因,我们认为安井出色的产品打造能力离不开流畅的新品研发机制。我们认为安井出色的产品打造能力离不开流畅的新品研发机制。从研发分工上看,公司产品类别和研发由总经理张清苗负责总体操盘,营销由副总经理黄清松落地执行,而后各大区执行黄清松的营销推广方案。公司实行“销地产”和“产地研”模式,及时回应市场并推出新品,通过大单品打开市场突破口后带动其他品类的销售,以突破已有大单品的潜在天花板。公司总部负责新品立项和策划,不同生产基地分别负责某一品类的新品研发,确保新品能够批量密集上市,安井强大的供应链优势,为其大单品的打造保驾护航,构建起更加丰富的产品矩阵,实施“全国性新品 区域性新品”策略。图表图表28:安井安井 SKU 丰富度与竞品对比(更新至丰富度与竞品对比(更新至 23 年年 1 月末)月末)资料来源:淘宝官方旗舰店,华泰研究 辽宁辽宁:2.2万万吨吨泰州:泰州:16万万吨吨无锡:无锡:15万吨万吨河南河南:14万万吨吨福建:福建:14万吨万吨湖北湖北:7.5万万吨吨四川:四川:15万吨万吨广东工厂广东工厂23年投产年投产-75%-60%-45%-30%-15%00Eu0020030040020132015201720192021201320152017201920212013201520172019202120132015201720192021物流费广告宣传费销售促销费及进场费职工薪酬、社保及福利等yoyyoyyoyyoy面米制品面米制品火锅料制品火锅料制品主要主要品牌品牌发面发面/主食类主食类汤圆水饺类汤圆水饺类油条发糕馒头烧卖小笼包包子馅饼手抓饼蒸煎饺水饺汤圆芝士包小酥肉鱼豆腐烤肠蟹柳虾滑鱼丸香菇贡丸撒尿牛丸安井海欣惠发三全思念 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 食品食品 总部层面看,总部层面看,公司每年集中全部资源培养 3-5 个“战略大单品”,集中资源对有潜力的产品做适度的创新突破,从而推出“全渠道适用、全区域适销”的大单品,一旦发现“潜力冠军”产品则顺势而为、“拔高和放大”,使其成为战略新产品。而对于销量较低的单品,将视为淘汰产品,需要重新调制升级或者开发新品替代,使产品没有库存。各基地层面看,各基地层面看,基地总经理从单纯的“生产总经理”转变为“经营总经理”,承担新品上市推进的责任,采用“及时跟进、适度创新”的研发策略,各生产基地每年需推出一定数量达到考核标准的区域新品。此外,公司亦具备出色的“适度创新”能力,以大单品红糖馒头为例,该产品并非安井原创,但安井用“真正的红糖水 提高面粉质量 表面加上燕麦”对其进行改造后,进行全国的大规模推广,使公司的红糖馒头单品迅速达到了千万量级的销售额。图表图表29:安井集团总部技术中心组织架构图安井集团总部技术中心组织架构图 图表图表30:安井含技术部的子公司组织架构图安井含技术部的子公司组织架构图 资料来源:对标学习:安井多品类运营的业务战略与组织模式解析,华泰研究 资料来源:对标学习:安井多品类运营的业务战略与组织模式解析,华泰研究 千味央厨千味央厨:具备场景化研发能力,精准理解并落地客户需求。:具备场景化研发能力,精准理解并落地客户需求。关于公司的主要产品特征,我们选取其代表性产品工业油条进行分析,公司在速冻油条行业内的领先优势是其研发能力的有力验证。公司在速冻油条领域的专注深耕及丰富的食用场景开拓充分验证了其领先的产品挖掘、研发及需求落地能力。公司第二大单品蒸煎饺(据公司公告,22 年蒸煎饺销售体量 1.8 亿)的成功亦为公司场景化研发能力的有力证明,“堆蒸不破”的技术创新有效解决了早餐及团餐场景下厨师需要一个个摆放好饺子以防止粘连/破皮的需求痛点,同时较竞品具备性价比优势,储备大单品大包子(80-85g,区别于巴比等 35-60g 的产品)23 年改良口感之后(加了半人工的操作,面皮更劲道,馅更有汁水),产品依然具备性价比优势,公司供货价 0.8 元(终端售价预计可达 2 元),低于竞争对手。从公司人员配置来看,技术研发部总监是有“速冻油条之父”之称的贾学明,研发了公司第一代油条、蛋挞和其他爆款产品,拥有蛋挞皮及其制备方法等专利技术,曾是思念的面点师、研发组长等,为核心技术人员,从业经验丰富。从公司发展历程来看,公司服务大 B 起家为其带来创新能力的赋能,模拟餐厅后厨、站在客户的角度发现并解决问题是公司产品创新的源动力,相比竞争对手,公司的研发能力受到了包括百胜在内的大 B 客户反复磨练,当前已具备充足的竞争优势。研发中心研发中心国家级企业技术中心国家级企业技术中心厦门市速冻调制食品重点实验室厦门市速冻调制食品重点实验室基础技术研究组基础技术研究组主要职能主要职能市场信息组市场信息组信息信息研究研究 管理管理负责市场信息收集,消费者意见负责市场信息收集,消费者意见调研,调研,客户跟踪拜访客户跟踪拜访等等产品研发组产品研发组模具研发模具研发 产品产品研发研发负责新品所需的设备、原料、配负责新品所需的设备、原料、配方、工艺等的小试阶段的方、工艺等的小试阶段的研发研发技术研发组技术研发组技术研发技术研发 工艺工艺管理管理负责把研发的新品转化量产,设负责把研发的新品转化量产,设计合理的工艺计合理的工艺办公室办公室项目管理项目管理 知识产权知识产权管理管理负责科研项目的知识产权的管理,负责科研项目的知识产权的管理,并向相关部门进行科技项目申报并向相关部门进行科技项目申报检测实验室检测实验室食品食品安全安全 产品质量产品质量检测检测负责公司各种的检测负责公司各种的检测负责和相关科研机构进行产学研的合作负责和相关科研机构进行产学研的合作总经理总经理/常务副总常务副总采购部采购部技术中心技术中心生产中心生产中心质量部质量部技术部技术部生产部生产部设备部设备部工程部工程部统计部统计部 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 食品食品 图表图表31:对千味央厨大单品油条的解读对千味央厨大单品油条的解读 资料来源:公司官网,公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 食品食品 品价比趋势下餐供行业品价比趋势下餐供行业“危”与“机”并存,谁主沉浮“危”与“机”并存,谁主沉浮?24 年在居民消费力改善节奏偏稳的合理预期下,我们认为“品价比”(单位价格能够获得年在居民消费力改善节奏偏稳的合理预期下,我们认为“品价比”(单位价格能够获得的产品品质)为消费者在决策时的主要考量因素。消费者的“品价比”需求自下而上逐步的产品品质)为消费者在决策时的主要考量因素。消费者的“品价比”需求自下而上逐步传导,餐饮业变局之下供应链能者辈出,传导,餐饮业变局之下供应链能者辈出,本章节我们主要探讨本章节我们主要探讨谁将在“危”与“机”并存谁将在“危”与“机”并存的行业新趋势下胜出?的行业新趋势下胜出?我们在前两个章节中得出结论:1)对于下游餐饮企业而言,消费者的“品价比”需求将使得餐饮企业降本增效诉求进一步强化;2)对于上游供应链企业而言,生产供应与产品推新能力系重要的考量维度。具体到标的,我们推荐餐饮供应链龙头安井食品具体到标的,我们推荐餐饮供应链龙头安井食品,我们将,我们将从“生从“生产提效满足降本需求”与“研发攻坚满足提质需求”两个维度进行解读:产提效满足降本需求”与“研发攻坚满足提质需求”两个维度进行解读:成本端看,公司的核心竞争优势主要来源于两方面,一方面,公司收购了上游原料供应商(新宏业&新柳伍),具备竞争对手无法比肩的原材料控制能力,另一方面,安井作为行业龙头,采购规模处领先地位,后续扩产计划偏积极、有望继续维持产能优势,释放规模效应。此外,鱼浆作为相对小宗的上游原材料,安井通过收并购的动作、或可有效平抑原料价格波动,其余的主要原材料均偏大宗,单个企业或难以取得对原材料的掌控能力,我们我们判断公司具备判断公司具备较为稀缺的较为稀缺的“满足降本需求”的能力。“满足降本需求”的能力。研发端看,公司一直坚持大单品策略,已成功培养出手抓饼、包心鱼丸等过亿大单品,22 年锁鲜装合计体量达 15 亿,充分凸显其产品打造及渠道把控能力,我们判断我们判断公司公司亦亦具备“满足提质需求”的能力。具备“满足提质需求”的能力。综上,我们判断安井食品综上,我们判断安井食品具备行业领先的生产供应与产品推新能力,有望在“品价比”需具备行业领先的生产供应与产品推新能力,有望在“品价比”需求下的餐饮供应链行业新趋势中跑出自身求下的餐饮供应链行业新趋势中跑出自身 alpha。股价复盘:股价复盘:23 年不同公司表现分化年不同公司表现分化 我们对餐饮供应链重点公司我们对餐饮供应链重点公司 23 年的股价表现进行复盘,不同公司有所分化,千味央厨领跑。年的股价表现进行复盘,不同公司有所分化,千味央厨领跑。整体来看,餐饮供应链板块整体来看,餐饮供应链板块 23 年的股价表现可分为年的股价表现可分为 3 个阶段:个阶段:1)年初至)年初至 3 月底:月底:千味央厨股价持续领跑,主要系春节期间乡村宴席渠道需求较景气,西式快餐企业(如公司核心大客户百胜/华莱士等)复苏进程领先;安井于 23 年 3 月初首次给出锁鲜装(含虾滑)3 年 50 亿销售收入的目标指引,市场认为公司主业具备持续的增长抓手,上调全年的收入增速预期(核心系主业收入增速上修);立高 23.3.10 日召开经销商大会,整体反馈较积极、员工士气较高,股价达到阶段性高点。2)4-10 月:月:23Q2 以来消费整体呈现弱复苏态势,板块经历戴维斯双杀。业绩层面,安井由于 B 端需求修复程度偏弱、叠加 C 端需求基本保持平稳,23 年收入增速有所下修;立高由于下游饼店(公司收入结构中占比最大的渠道)需求修复缓慢,全年业绩下修;千味央厨因全年收入及利润指引不变,横向对比来看、股价波动不大。估值层面,餐饮供应链板块跟着龙头安井估值不断下探,安井的估值水平从 30-35x 下滑至当年 20 x 左右。3)10-12 月:月:外部消费环境不佳、影响交易情绪,下游餐饮企业需求短期承压,叠加春节错期的影响,使得餐饮供应链部分公司面临短期经营困境,同时影响市场对于24年的预期。安井 23Q4 受到暖冬及春节错期的影响,主业表现平淡;立高三季报利润低预期,股价次日大跌,随后基本保持平稳;千味央厨受益于核心大客户百胜在全国范围内上新饼汉堡产品,基本面保持坚挺,股价横盘震荡、有相对收益。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 食品食品 图表图表32:餐饮供应链重点公司餐饮供应链重点公司 23 年股价复盘年股价复盘 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究 估值层面,估值层面,截至截至 24.2.20 日收盘,安井市值对应日收盘,安井市值对应 24 年年 PE 14x,位于上市以来最底部估值,位于上市以来最底部估值位置(低于位置(低于 10%分位数)。纵向对比公司自身的历史估值中分位数)。纵向对比公司自身的历史估值中枢,当前的估值枢,当前的估值已落入性价比区已落入性价比区间,建议从中长期角度低位布局。间,建议从中长期角度低位布局。图表图表33:上市至今上市至今安井食品安井食品 Forward_PE 估值估值表现表现 资料来源:Wind,华泰研究 我们在 23.1.31 日发布的报告借镜观澜,从海外龙头看食饮板块估值中曾汇集了 19 家海外龙头公司连续 30 年左右的财务数据,以单家公司单一年度的数据作为一个独立样本点(剔除营收增速 30%以上的样本点,因该增速阶段样本量少且多为收并购带来的营收高增),总计获取 548 个样本点。由此我们观察到在海外龙头公司营收增速处 10%-20%区间时,对应估值中枢约 20.70 x。横向对比海外龙头公司,我国横向对比海外龙头公司,我国速冻速冻龙头安井龙头安井已已处低估区间。处低估区间。-50%-40%-30%-20%-10%0 0 23/1/22023/1/92023/1/162023/1/232023/1/302023/2/62023/2/132023/2/202023/2/272023/3/62023/3/132023/3/202023/3/272023/4/32023/4/102023/4/172023/4/242023/5/12023/5/82023/5/152023/5/222023/5/292023/6/52023/6/122023/6/192023/6/262023/7/32023/7/102023/7/172023/7/242023/7/312023/8/72023/8/142023/8/212023/8/282023/9/42023/9/112023/9/182023/9/252023/10/22023/10/92023/10/162023/10/232023/10/302023/11/62023/11/132023/11/202023/11/272023/12/4安井食品立高食品千味央厨千味:1-2月股价表现明显较好,主要系乡村宴席渠道需求较景气,西式快餐恢复较好立高:3.10日经销商大会、整体反馈较积极、员工士气较高,股价阶段性高点立高:4.28日一季报利润低预期立高:8.30日半年报收入略低预期、利润超预期立高:10.26日三季报利润低预期春节后消费整体弱于预期,Q2以来基本面表现平淡,餐饮供应链作为高估值板块、股价受挫三季报落地后,安井利润超预期、千味符合预期、立高利润低预期,股价表现伴随基本面呈现分化10-11月千味基本面保持坚挺,安井受到暖冬、春节错期等影响,经营短期承压,两者的股价走势分化安井:4.25日一季报利润大超预期安井:5.22日股东大会,对利润的预期趋于乐观安井:3月初公司首次给出锁鲜装(含虾滑)3年50亿的指引,市场认为公司主业具备持续的增长抓手7月底中央政治局会议不及预期,A股整体杀估值安井:8.14日高管减持安井:9.28日发布股权激励方案,业绩考核目标的复合增速低于市场预期、且两位重要管理层未出现在股权激励的名单安井:9.11日实控人承诺18个月不减持安井股权千味:8.30日半年报,大B表现好于小B,全年收入&利润指引不变01020304050607080902018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/1安井食品安井食品Forward 12月月PE估值估值 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 食品食品 图表图表34:海外海外食饮食饮龙头估值与龙头估值与营收营收增速增速的的非线性关系非线性关系 资料来源:Bloomberg,华泰研究 重点推荐重点推荐:餐饮供应链龙头标的餐饮供应链龙头标的安井食品安井食品 安井主业(包含鱼糜、肉制品、米面安井主业(包含鱼糜、肉制品、米面等等传统业务)占比稳定,传统业务)占比稳定,23Q1-3 收入占比收入占比 76%(不(不含小厨),其余基本为菜肴制品。含小厨),其余基本为菜肴制品。公司火锅料主业逐渐与竞争对手拉开差距,主要系其利用自己的供应链优势强化规模效应、成本优势,结合产品打造能力,构建大单品矩阵,并利用流量大单品带动渠道积极性。近 10 年安井主营产品的收入结构重心逐渐向优势业务速冻鱼糜制品/肉制品转移,速冻米面收入占比相对降低。预制菜风口下,公司顺应趋势成立子品牌“冻品先生”(22 年 4 月全资控股)与“安井小厨”(22 年 5 月成立)事业部,在速冻菜肴赛道迅速发力。图表图表35:安井营业总收入及归母净利润安井营业总收入及归母净利润 图表图表36:安井分产品收入结构安井分产品收入结构 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表37:安井竞争壁垒安井竞争壁垒 资料来源:公司官网,公司公告,华泰研究 0 0Pp,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201920202021202223Q1-3(百万元)营业总收入归母净利润营业总收入同比归母净利润同比1,292 1,567 2,004 2,826 3,478 3,945 990 1,195 1,320 1,798 2,142 2,384 926 1,098 1,388 1,662 2,054 2,414 271 395 546 673 1,429 3,024 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201720182019202020212022(百万元)速冻鱼糜制品收入速冻肉制品收入速冻米面制品收入菜肴制品收入 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 食品食品 1 月经营状况较优,烤肠月经营状况较优,烤肠/牛羊肉卷牛羊肉卷/大大 B 业务等亮点纷呈。业务等亮点纷呈。随着天气转冷,24 年 1 月公司已回归至加班加点、积极备货的正常经营轨道。展望 24 年,烤肠、牛羊肉卷、大 B 业务等亮点纷呈。产品端,公司将烤肠业务提到了主业“三路并进”的战略地位,计划积极自建烤肠渠道,有望在后续旺季期间取得良好表现;牛羊肉卷 23Q4 表现亮眼,后续增长势头有望进一步延续。渠道端,公司计划更加重视大 B 业务的发展潜力,持续夯实全渠道领先的战略布局,据安井官方公众号,23.1.5 日安井与张亮集团签署战略合作协议,主动拥抱渠道变化;23.1.17 日与鲜喵科技签署战略合作协议,持续布局即时零售赛道。此外,公司于 24.1.25 日发布了大股东承诺 5 年不减持的公告,承诺力度较大,为资本市场注入稳定剂和强心针。我们对市场关注度较高的烤肠与牛羊肉卷业务解读如下:我们对市场关注度较高的烤肠与牛羊肉卷业务解读如下:1)烤肠:烤肠:消费市场广阔,竞争稳态尚未形成,新品牌仍有发展空间。消费市场广阔,竞争稳态尚未形成,新品牌仍有发展空间。行业规模行业规模:近年低温肉制品(如烤肠):近年低温肉制品(如烤肠)CAGR 为为 6.3%,冷链设备及配送体系的完备和人们冷链设备及配送体系的完备和人们对低温肉健康对低温肉健康属性属性的认知程度加深是促进烤肠等低温肉发展的主要原因的认知程度加深是促进烤肠等低温肉发展的主要原因,消费空间广阔,消费空间广阔。据弗若斯特沙利文,近年来,中国高温肉制品(如火腿肠)CAGR 为 3.7%,而低温肉制品(如烤肠)增长率则达 6.3%。低温肉制品中,烤肠的市场份额占到了半壁江山,我国一年的烤肠销量达到 18 亿根左右。当前随着国内电商的发展,冷链已经构建起从省际干支线到“最后一公里”等完善的配送物流网络,也为速冻烤肠等产品的生产销售提供了良好的基础条件。烤肠下游的主要消费场景包括各类摊点,如校门口的小卖部、夜市的街边摊、商场和旅游景点的小吃摊、便利店的烤机等,疫情催化下,伴随烤箱、空气炸锅等厨房小家电的蓬勃发展,烤肠的 C 端消费场景亦被不断开拓。竞争格局:市场集中度较低,未见细分领域的头部玩家。竞争格局:市场集中度较低,未见细分领域的头部玩家。高端烤肠市场原先被尊乐、SPAM、荷尔美等进口品牌占据,近些年国产品牌在中高端烤肠市场发力,传统肉制品大厂(双汇等)、冷冻预制菜企业(大希地/安井等)、新消费品牌(本味鲜物/锋味派等)纷纷入局,当前国产品牌已在电商渠道的销售中占据前列。在低温肉肠领域,消费者心智尚未被传统肉制品品牌完全占据,当前竞争格局仍不稳定,以“好吃/健康/多品类”为主要方向的多款新锐品牌弥补了高温肠/低质烤肠的缺点,积极填补空白价格带,并借助新电商营销流量,发展势头迅猛。如本味鲜物成立于 19 年,最早以一款黑猪肉烤肠切入低温肉制品市场,21年全渠道销量已超过 1 亿元,复购率高达 30%,当前年销售额过 2 亿元;东方甄选自营品牌烤肠于 23 年 6 月上线,23H1 便闯入线上渠道销售榜单 Top10,23H2 烤肠单品营收接近3 亿元。而传统肉制品大厂双汇自 12 年便开始注重低温肉制品的发展,当前烤肠主攻 1-3元中低端价格带。图表图表38:线上线上 TOP 烤肠品牌金品榜:锋味派烤肠品牌金品榜:锋味派/大希地蝉联冠亚军大希地蝉联冠亚军 图表图表39:主要烤肠品牌配料、价格对比主要烤肠品牌配料、价格对比 注:样本数据源自天猫、京东、抖音、拼多多、快手、苏宁易购等占中国 B2C 零售市场规模超过 80%的主要电商平台零售监测;资料来源:快消品网,华泰研究 资料来源:各品牌天猫旗舰店,华泰研究 品牌名品牌名明星单品明星单品配料特点配料特点价格价格规格规格国外品牌尊乐经典原味烤肠配料只有猪肉、水、固体玉米糖浆;无额外添加淀粉、大豆蛋白、和鸡肉9.75元/根520g/8根/78元锋味派原味黑猪肉爆汁烤肠80%黑猪肉,猪后腿肉,肥瘦比1.5:8.58.625元/根400g/8根/69元本味鲜物雪山黑猪原味肉肠81%黑猪肉,鸡肉,无任何食品添加剂,肥瘦比1.5:8.57.44元/根480g/8根/59.5元东方甄选原味黑猪肉烤肠80%肉含量(60%黑猪肉,15%猪脊膘,11%鸡胸肉),猪后腿肉,无淀粉,无着色剂/防腐剂4.875元/根400g/8根/39元海霸王(台湾品牌)黑珍猪黑胡椒味肉肠(锁鲜装)81%肉含量,无淀粉无色素4.3-6元/根268g/5-7根/30元双汇双汇地道肉肠猪肉/鸡肉,有淀粉/食品添加剂,肥瘦比3:72.98元/根300g/5根/14.9元安井火山石烤肠主要配料包括猪肉、鸡肉、水、白砂糖、食用盐、天然肠衣等3.98元/根500g/10根/39.8元雄丰食品原味地道肠90%猪肉鸡肉量,有食品添加剂,肥瘦比3:72.7元/根1500g/24根/64.9元大希地火山石烤肠80%肉含量2.09元/根500g/10根/20.9元70%猪肉鸡肉量,有淀粉,有食品添加剂1.6元/根500g/10根/16元90%醇猪肉量,无淀粉,有食品添加剂2.69元/根500g/10根/26.9元皇家小虎脆皮烤肠(电商渠道未公布具体配料信息)1.5元/根500g/10根/15元火山石烤肠展艺国内品牌 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 食品食品 壁垒解析:壁垒解析:随着不同类型的玩家陆续进入烤肠市场,行业竞争愈发激烈,由于进入壁垒较低,当前产品同质化程度较高,高品质肉源/干净的配料表/爆汁/较高的肉含量/黄金肥瘦比/多品类等卖点一经推出就被其他品牌学习跟进。目前在保持产品美味度的同时尽量做到零添加仍然是烤肠的重要发展趋势;能够兼具高品质和低成本的企业才能更好地应对后续的竞争压力。以本味鲜物为例,其通过和牧场协作直采的方式降低成本、避免在流通市场购买黑猪肉时肉源的不确定性,同时可以获得鲜肉品牌的双向背书;目前本味在大兴安岭、山东莲花山等地均布局了自己的黑猪养殖牧场。我们认为肉源的可靠性我们认为肉源的可靠性&稳定性以及成本管稳定性以及成本管理能力将是烤肠市场相关玩家的核心壁垒,当前双汇等传统肉制品大厂具备一定优势,对理能力将是烤肠市场相关玩家的核心壁垒,当前双汇等传统肉制品大厂具备一定优势,对于面向中高端市场的新锐品牌以及切入烤肠赛道的速冻品牌来说,强化原材料控制力、提于面向中高端市场的新锐品牌以及切入烤肠赛道的速冻品牌来说,强化原材料控制力、提升渠道匹配度或为构建核心壁垒的必要出路。升渠道匹配度或为构建核心壁垒的必要出路。2)牛羊肉卷:)牛羊肉卷:消费量有望持续增长,养殖屠宰企业居多,核心壁垒在于原材料控制与加工。消费量有望持续增长,养殖屠宰企业居多,核心壁垒在于原材料控制与加工。行业规模:伴随国民肉类消费结构升级,牛羊肉消费量在未来十年行业规模:伴随国民肉类消费结构升级,牛羊肉消费量在未来十年间间有望保持增长。有望保持增长。当前国民肉类消费中占比最高的为猪肉,据中国农业展望报告 2023-2032预测,23 年消费量预计达 5719 万吨、是牛肉消费量的 5 倍多。国内肉类消费结构升级将给牛羊肉等优质肉类带来了较大的增长空间,据麦肯锡 万亿机遇,无肉不欢:中国肉食消费市场报告,17-21年猪肉消费占比从 63%降至 59%,禽类/牛肉则分别从 22%/9%升至 26%/10%。居民健康意识提升和收入水平提高共同促进肉类消费结构改善,我国国民对牛肉的健康认知程度较高,根据麦肯锡 22 年调研,20%的中国消费者有增加牛肉消费的意愿。随着肉类消费结构升级,猪肉消费量将呈现较基期年均增速放缓的趋势,而牛肉的生产和消费均将保持较快增长。据 中国农业展望报告 2023-2032 预测,22-32 年我国牛肉消费量 CAGR 为 1.6%,羊肉为 1.3%,而猪肉仅有 0.8%。连锁餐饮和家庭消费对冷冻牛羊肉卷连锁餐饮和家庭消费对冷冻牛羊肉卷的的需求需求均较为均较为强劲。强劲。从 B 端需求来看,火锅餐饮市场23 年规模达 5444 亿元,同比 13.53%,基本恢复至疫情前的水平(19 年市场规模 5488亿元)。据辰智数据,在各大派系火锅中,牛肉卷均位居荤菜销量前列(川渝/北派火锅居于Top2,粤式火锅居于 Top3),羊肉卷位列北派火锅荤菜销量首位。从 C 端需求来看,疫情带动家庭火锅消费市场的培育,据前瞻产业研究院调查显示,21H1 我国 49.3%的消费者偏好在家里吃火锅,家庭火锅的流行也将增加传统商超/生鲜/火锅超市等牛羊肉卷的消费。按照预制菜宝典预估,当前国内牛羊肉预制菜消费量(含冷冻牛羊肉卷)占牛羊肉整体消费量的 1%左右,22 年预估消费量达 14.84 万吨,按 80 元/斤的价格进行测算,当前牛羊肉预制菜的消费金额约 238 亿元。竞争格局:行业整体集中度较低,养殖屠宰企业居多。竞争格局:行业整体集中度较低,养殖屠宰企业居多。牛羊肉卷及其他冷冻牛羊肉产品细分赛道的玩家主要可分为两类,一是上游养殖屠宰企业,向产业链下游拓展,布局牛羊肉预制菜,代表企业包括皓月、恒都、科尔沁等,凭借全产业链覆盖的优势,肉源可控,加工技术成熟,各环节的成本控制能力较强;另一类是综合型生产企业,包括下游餐饮品牌(东来顺)、预制菜企业(安井冻品先生)等,牛羊肉预制品只是其业务中的一部分,综合实力较强,企业规模较大,品牌知名度较高。其中餐饮品牌东来顺以其上游牛羊肉生产基地为基础,致力于向现代餐饮供应链商转型,目前布局 C 端为主,通过商超/电商零售渠道在全国范围内销售;预制菜供应商安井冻品先生凭借强渠道和强供应链优势快速切入牛羊肉制品赛道;大希地等新消费品牌贴近消费者需求,瞄准年轻白领人群,擅长年轻化营销。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 食品食品 图表图表40:22-32 年牛肉消费量预计年牛肉消费量预计 CAGR 图表图表41:牛羊肉卷主要玩家情况分析牛羊肉卷主要玩家情况分析 资料来源:中国农业展望报告 2023-2032,华泰研究 资料来源:各品牌京东(自营)旗舰店,公司官网,华泰研究 壁垒解析:牛羊肉预制品行业的竞争壁垒主要建立在原材料获取壁垒解析:牛羊肉预制品行业的竞争壁垒主要建立在原材料获取/加工加工/配送与销售环节,牛配送与销售环节,牛羊肉卷的核心壁垒在于羊肉卷的核心壁垒在于原材料控制与原材料控制与加工层面。加工层面。1)原材料供给的质量与成本管理:)原材料供给的质量与成本管理:我国肉牛养殖产业规模化/集约化程度较低,高端肉牛养殖尚处于早期发展阶段,对国外进口存在一定依赖度。当前单个牛羊肉预制菜企业规模有限,除了上游养殖屠宰企业外,速冻食品企业(如安井/三全等)的牛羊肉采购普遍缺乏成本优势,且成本端易受上游牛羊肉价格波动影响;而上游养殖企业则可以通过全产业链条的覆盖尽量规避由于产业整体供需变化等带来的成本波动。2)加工技术:)加工技术:以牛肉卷为例,牛肉卷是经过排酸处理后切成薄片在火锅内涮食的肉,肉质冷却排酸的好坏直接影响产品的品级和售价。在获取原料肉之后,加工过程包括原料肉修整配制滚揉液真空滚揉加粘合剂灌装模具低温反应速冻切卷包装冷冻储存等几个环节,其中滚揉液的配置、过程的保水/抗氧化等都是加工环节的关键。3)物流与渠道:)物流与渠道:冷链配送和销售无疑是牛羊肉及其他预制菜触达终端消费者的重要环节,这也是安井/三全等强供应链&强渠道企业在切入该赛道时的核心优势。风险提示风险提示 原料原料成本波动。成本波动。如果未来原材料价格产生大幅波动,公司将面临利润下降的风险。行业竞争加剧。行业竞争加剧。随着行业市场竞争的不断深入,行业可能面临利润下降的风险。食品安全风险。食品安全风险。如果出现食品安全问题,公司销售也将受到影响。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000猪肉禽肉牛肉羊肉(万吨)2032预测消费量2032预测产量2022-2032消费量CAGR2022-2032产量CAGR品牌品牌优势优势主要牛羊肉产品主要牛羊肉产品牛肉卷价格牛肉卷价格羊肉卷价格羊肉卷价格东来顺(主要面向C端)著名餐饮羊肉品牌;上游基地覆盖活畜检疫、屠宰、冷库储存、羊肉精深加工等环节;有较成熟全国化商超渠道;羊牛肉卷、羊蝎子分割肉,羊小排、羊/牛肉水饺72.9元/斤62元/斤大希地(主要面向C端)年轻化营销;采购加工链条成熟牛排、牛腩、牛肉卷118元/斤安井冻品先生(BC兼顾)强渠道:依托安井生产仓储基地及强大的物流系统,形成了辐射全国的销售网络,涵盖经销商、商超、特通、电商直营等渠道;预制菜品牌优势牛羊肉卷、牛肉片、麻辣牛肉片、羊排103.75元/斤(C端电商价格)62.82元/斤长春皓月牛肉卷、牛腩、烤牛肉、牛排、牛肋条46.35元/斤44.5元/斤科尔沁牛肉卷、筋头巴脑、牛肉干41.9元/斤伊赛牛肉牛肉卷、牛肉块、牛肉丝、牛肉丸29.9元/斤恒都牛羊肉卷、牛腩、牛腱子肉、羊蝎子34.93元/斤43.11元/斤大庄园专业从事屠宰/加工牛羊肉卷、羊后腿、羊排、牛腩、羊肉串43.23元/斤29.43元/斤上游养殖屠宰企业全产业链覆盖,包括牧草种植、饲料加工、品种繁育、肉牛育肥、电子交易、肉牛屠宰、精深加工、冷链运输、市场销售,具有成本优势综合生产企业 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 食品食品 图表图表42:估值表估值表 股价股价 目标价目标价 市值市值 EPS(元元)PE(倍倍)公司代码公司代码 公司简称公司简称 评级评级(元元)(元元)(亿元亿元)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 603345 CH 安井食品 买入 74.47 111.40 21,842 3.75 5.22 5.57 6.20 19.86 14.27 13.37 12.01 注:数据截至 24 年 2 月 1 日;资料来源:华泰研究预测 图表图表43:重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 安井食品安井食品(603345 CH)经营逐步企稳,经营逐步企稳,24 年稳健发展可期年稳健发展可期 23Q4 速冻企业普遍面临短期经营困境,主要系暖冬、餐饮需求不景气、春节错期等多方面影响所致,进入 24 年 1 月,伴随天气转冷,公司经营逐步企稳,进入到加班加点的春节备货状态,积极备战开门红。目前居民消费力仍处于稳步复苏阶段,“品价比”需求明确,对餐饮产业链的运营能力存在考验,安井作为强成本掌控能力、强产品推新能力、强渠道管理能力的龙头企业,我们判断其仍能持续领跑。展望 24 年,公司积极推进烤肠、牛羊肉卷、大 B 业务等,坚持爆品集群战略,不断拓展成长边界,稳健增长态势有望延续;原材料成本预计将延续可控态势。目前公司市值对应 24 年PE 仅 13.5x,估值落入性价比区间。我们预计 23-25 年 EPS 5.22/5.57/6.20 元,参考可比公司 24 年平均 PE 20 x,给予公司 24 年 20 xPE,目标价111.40 元,“买入”。风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。报告发布日期:2024 年 01 月 31 日 点击下载全文:安井食品点击下载全文:安井食品(603345 CH,买入买入):经营逐步企稳,经营逐步企稳,24 年稳健发展可期年稳健发展可期 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 食品食品 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,龚源月、王可欣,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 食品食品 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。安井食品(603345 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师龚源月、王可欣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。安井食品(603345 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 食品食品 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话: 852-3658-6000/传真: 852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话: 212-763-8160/传真: 917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司

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    请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、日本烘焙日本烘焙行业行业进击启示录进击启示录 “霓虹甜心”系列(一)“霓虹甜心”系列(一)食品饮料 证券研究报告证券研究报告/行业.

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  • 尼尔森IQ:龙争虎“抖”新食势:2024食品饮料行业展望报告(24页).pdf

    新食势尼尔森IQ 电商部门副总监主讲人岳妍龙争虎“抖”尼尔森IQ 电商团队尼尔森IQ 直播|2024 食品饮料行业展望 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.2Agenda01PART 行业形势02PART 用户趋势03PART 消费态势04PART 营销乘势 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.作为民生基础,食品饮料类商品需求具有显著的韧性,穿越周期始终保持增长,并在消费恢复进程中起着重要的支撑作用,2023年1-9月,中国居民食品烟酒类支出同比增长6.7%数据来源:国家统计局食品饮料是民生基础 稳定增长食品烟酒支出占比2023年1-9月29.7%第1位食品烟酒支出重要性2023年1-9月 6.7%食品烟酒支出同比增幅2023年1-9月412744944814545453745631608463977178748157940%1%2%3%4%5%6%7%8%9000200030004000500060007000800020132014201520162017201820192020202120222023中国居民食品烟酒人均消费支出 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.食品饮料 线下近场小业态复苏,线上向内容电商转移 2.4%食品饮料线下渠道增速 MAT2309 14.0%食品饮料线上渠道增速 MAT2309-3.4%大型超市-17.0%大卖场 1.5%小型超市 5.1%便利店-4.3%综合电商内容电商-9.8%其他电商 75%数据来源:细分渠道增速来自尼尔森IQ零售监测数据,线上/线下渠道增速根据尼尔森IQ零售监测数据和巨量算数&算数电商研究院两方数据整合测算;MAT2309指2022年10月-2023年9月,同比增速为MAT2309vsMAT2209 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.5茶、饮料、生鲜引领增长,内容电商是增长引擎MAT2309食品饮料行业一级品类|销售额同比增速 4.1% 4.4%-4.2%-1.7% 2.5% 1.6% 11.9%生鲜饮料冲调牛奶乳品粮油速食酒类零食坚果茶全渠道同比增速 3.5% 1.7%-0.8%-3.3%-5.9% 14.8% 1.5% 3.3% 6.1% 7.3% 103.9% 98.1% 52.8% 68.9% 44.8%饮料冲调零食坚果酒类粮油速食牛奶乳品线下增速线上增速内容电商增速分渠道同比增速数据来源:全渠道增速根据尼尔森IQ零售监测数据和巨量算数&算数电商研究院两方数据整合测算,分渠道数据来自尼尔森IQ零售监测数据;同比增速为MAT2309vsMAT2209数据说明:品类根据MAT2309全渠道销售额排序,MAT2309指2022年10月-2023年9月 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.包装水白兰地酒少儿/成人奶粉酱油/蚝油液体奶小包装食用油巧克力即溶咖啡香口糖酸奶/酸味奶啤酒包装米即饮咖啡干脆小食即食面饼干坚果炒货-10%0 %-12%-8%-4%0%4%8%6刚需和悦己品类向线上渠道转移线下渠道同比增速(MAT2309 vs.MAT2209)MAT2309食品饮料行业三级品类不同渠道销售额表现线上渠道同比增速(MAT2309 vs.MAT2209)气泡大小:全渠道销售规模线上渠道增长线下渠道数据来源:尼尔森IQ零售监测数据;MAT2309指2022年10月-2023年9月,同比增速为MAT2309 vs MAT2209 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.伏特加包装水少儿/成人奶粉酱油/蚝油液体奶咖啡粉豆小包装食用油巧克力即溶咖啡香口糖酸奶/酸味奶啤酒包装米干脆小食即食面饼干有汽饮品麦类食品利娇酒坚果炒货0P00 0%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%7悦己的休闲品类向内容电商转移综合电商同比增速(MAT2309 vs.MAT2209)内容电商同比增速(MAT2309 vs.MAT2209)气泡大小:内容电商销售占比(内容电商销售/全渠道销售)双线驱动增长综合电商下降、内容电商增长MAT2309食品饮料行业三级品类不同线上平台销售额表现数据来源:尼尔森IQ零售监测数据;MAT2309指2022年10月-2023年9月,同比增速为MAT2309 vs MAT2209 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.8内容电商的人货匹配优势使新品更易快速突围2023年9月内容电商vs综合电商TOP10新品销售效率倍数数据来源:尼尔森IQ零售监测数据,2023年9月。数据说明:销售效率倍数=内容电商TOP10新品销售效率综合电商TOP10新品销售效率;销售效率为平均每条链接销售额人找货货找人以“需求”为导向以“兴趣”为导向 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.956.1P.04.2%0 0Pp0%线下渠道 综合电商 内容电商头部腰部尾部乳品22.4.5%8.1%线下渠道 综合电商 内容电商12.6.7%9.8%线下渠道 综合电商 内容电商35.6%9.3%6.4%线下渠道 综合电商 内容电商20.5.3%7.5%线下渠道 综合电商 内容电商粮油速食坚果零食酒类饮料冲饮内容电商品牌格局未定,各品类仍有孵化空间MAT2309食品饮料行业一级品类|品牌集中度数据来源:品牌销售额集中度来自尼尔森IQ零售监测数据,MAT2309指2022年10月-2023年9月;2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.10消费者更谨慎,消费分层及消费分化扩大价格敏感度较低追求进阶价值维持消费习惯购买偏好品牌/自有品牌看重性价比多平台比价寻找平价替代品专注必需品寻求低价悠然自若一如既往精打细算重振旗鼓克制谨慎27%9 23年7月数据来源:尼尔森IQ 2023 中国消费者洞察与展望报告,2023年1月N=1100,2023年7月N=1120,数据说明:问题为“下面哪个选项最符合过去两年疫情对你财务状况的影响”2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.大包装囤货11内容电商大包装囤货单品保持高速增长;试吃装逐渐成为消费者的低价尝鲜选择数据来源:尼尔森IQ零售监测数据,价格为件单价;MAT2309指2022年10月-2023年9月,同比增速为MAT2309 vs MAT2209210.1H盒(2箱及以上)大包装在内容电商的销售增长率105.6%液体奶品类整体在内容电商的销售增长率VS197.7H瓶(2箱及以上)大包装在内容电商的销售增长率143.1%包装水品类整体在内容电商的销售增长率VS试吃装尝鲜1017.3%“试饮”商品在内容电商的销售增长率47.3%葡萄酒品类整体在内容电商的销售增长率VS1459.2%“试喝装”商品在内容电商的销售增长率116.2%即溶咖啡品类整体在内容电商的销售增长率VS365.7%“试吃”商品在内容电商的销售增长率109.9%坚果品类整体在内容电商的销售增长率VS包装水即溶咖啡葡萄酒坚果液体奶 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.选择食品饮料购物渠道时人均考虑因素12数据来源:巨量算数&算数电商研究院,食品饮料消费者调研,2023年11月,N-392数据说明:问题为“你经常在下列渠道购买食品饮料的主要原因是”在多元、复杂的权衡中获得最佳交易感是促成消费者下单的核心驱动因素5.1个展示直观、有代入感有评价和晒单内容有趣(短视频和图文)明星/主播/达人推荐服务49.0%内容51.6%体验25.6%产品64.2%正品新鲜、丰富新品独有优惠多、力度大比价方便价格低、更便宜退货方便客服专业、态度好会员权益免配送费/配送费低配送快配送准,或可预约方便搜索,找到所需价格58.5%配送42.0%最佳交易感 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.差异化需求主力人群13数据来源:巨量算数&算数电商研究院,食品饮料消费者调研,2023年11月,食品饮料消费者N=1392各品类消费者差异化显著生鲜/粮油米面饮料冲调牛奶乳品酒类零食坚果滋补保健茶叶更重视社会责任爱地域特产美食满足味觉享受好奇心,新奇感安慰/犒劳/奖励自己追忆童年味道创新辣味草本鲜花口味30-50岁:社交需求30岁及以下:IP/品牌联名、融合创新满足身体健康美容养颜追寻文化韵味送礼兼顾仪式感追寻文化韵味或内涵一线城市Z世代都市Z世代女性成熟男性00后女性一线银发家庭人群主品:成熟男性茶味新品:年轻人 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.容易找到有趣好玩的信息信息时效性好,不过时搜索筛选信息准确,省时省力种草后可以直接下单信息形式多样,方便理解TGI=117内容丰富,信息量大TGI=11114数据来源:巨量算数&算数电商研究院,食品饮料消费者调研,2023年11月,抖音食品饮料信息受众N=1076内容生态对于用户触达、种草、转化都是关键食品饮料消费者选择抖音的原因触达种草种草主因突出优势TGI=115TGI=112TGI=111TGI=110TGI=抖音食饮信息受众选择率/食饮消费者选择率*10026%平台服务商品保障平台内容优势功能方便价格优惠其他下单转化 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.短视频1400亿月均播放量 18.9%同比增速图文100亿 月均浏览量 97.3%同比增速搜索20亿 总搜索量 40.8%同比增速直播30亿 月均商品点击次数 22.4%同比增速触达-获取信息种草-主动搜索购买抖音抖音综合电商社交平台其他短视频平台线下门店询问86.5b.6 .8.5.3%抖音综合电商即时零售平台社交平台线下门店82.8f.63.8.1I.0%食品饮料内容生态繁荣,优质内容供需旺盛抖音闭环和外溢价值并重抖音内容生态和增长空间赋能全域活力数据来源:1)短视频、图文、直播、搜索数据,来自巨量算数&算数电商研究院,MAT2309;2)抖音闭环和外溢,来自巨量算数&算数电商研究院,食品饮料消费者调研,2023年11月,N=1392 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.数据来源:巨量算数&算数电商研究院,食品饮料消费者调研,2023年11月,N=1392消费趋势向细分、垂直发展重新定义“健康”味觉情绪价值社交养颜他们还关注重视身体健康59.2%减糖情绪健康健康方便化内外兼养成分健康适用范围全品类新健康重新定义“味觉”身体健康情绪价值猎奇社交重视味觉享受36.9%精致口感奇特跨界适用范围坚果零食饮料冲饮、酒类他们还关注 新味觉重新定义“熟悉”适用范围速食、生鲜、坚果零食、饮料冲饮、酒类身体健康味觉情绪价值社交猎奇文化他们还关注 应季食材熟品新做地域特产原料破圈文化深意怀旧21.9%爱传统美食25.5%新熟品重新定义“包装”健康无害简洁小包环保他们还关注 对包装有要求95.1%包装健康简化简洁适用范围全品类关注社会责任17.9%新包装 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.牛奶品牌销售额集中度MAT2309零食坚果品牌销售额集中度MAT230956P4%线下渠道 综合电商 内容电商头部腰部尾部13%线下渠道 综合电商 内容电商新品牌新用户三新破圈新产品17数据来源:1)抖音食饮兴趣用户,来自巨量算数&算数电商研究院,2023年9月;2)抖音新品销售占比,来自巨量云图,2023年12月;3)品牌销售额集中度来自尼尔森IQ零售监测数据,MAT2309指2022年10月-2023年9月“三新破圈”推动品牌加码内容电商营销抖音食饮兴趣用户Z世代TGI=153内容电商TOP10品牌集中度综合电商在圣诞/元旦、年货节重要节点抖音新品销售占比达到25.1 23 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.18数据来源:1)抖音食饮兴趣用户,来自巨量算数&算数电商研究院,2023年9月;2)抖音新品销售占比,来自巨量云图,2023年12月;3)品牌销售额集中度来自尼尔森IQ零售监测数据,MAT2309指2022年10月-2023年9月紧抓节点营销,借势天然流量放大器拓圈2022100720221014202210212022102820221104202211112022111820221125202212022022120920221216202212232022123020230106202301132023012020230127202302032023021020230217202302242023030320230310202303172023032420230331202304072023041420230421202304282023050520230512202305192023052620230602202306092023061620230623202306302023070720230714202307212023072820230804202308112023081820230825202309012023090820230915202309222023092920231006202310132023102020231027202310312022年10月-2023年10月抖音食品饮料直播观看时长走势双双11双双12圣诞圣诞 年货节年货节情人节情人节 女生节女生节清明清明五一五一520618/端午端午七夕七夕中秋中秋/国庆国庆品类趋势品爆发系数生鲜生鲜卡券5.99滋补保健鹿茸2.54滋补保健滋补经典方2.25品类趋势品爆发系数零食坚果山核桃/坚果/炒货6.22生鲜方便菜3.49零食坚果巧克力3.122023抖音中秋好礼季节点趋势品2022-2023抖音好物年货节节点趋势品 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.19数据来源:巨量算数&算数电商研究院,MAT2309指2022年10月-2023年9月,同比增速为MAT2309vsMAT2209多元创意场景唤醒沉潜需求MAT2309抖音食品饮料场景相关内容播放量同比增速送礼 174.9%户外 44.2%看比赛 40.5%看剧 34.6%约会 26.5 23 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.20数据来源:左图来自巨量云图,MAT2309指2022年10月-2023年9月;右图来自尼尔森IQ MyEcom KOL Assessment Product自播 达播双拳出击55.0%0 0%企业号销售额占比达人号销售额占比MAT2309抖音食品饮料“自播和达播”销售结构MAT2309食品饮料达播带货销售额矩阵结构液体奶均衡型坚果倒三角型纺锤型即饮咖啡肩腰尾白兰地酒8.3 23 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.21尼尔森IQ电商数据追踪产品-MyEcom 某品类研究案例品牌在抖音是成功的吗?自播与达播的表现情况如何?品牌A自播达播销额月度走势品牌A自播达播销额/市占率环比数值与加权带货率:评估达人分销广度、精度、准度以上分析均基于NIQ的数据产品:MyEcom-KOL assessment如果您对本次分享的相关产品感兴趣,欢迎扫码屏幕上的二维码咨询达人甄选助力品牌抖音生意备注:数值带货率=该品牌的达播人数该品牌所在品类的达播人数加权带货率=该品牌所选达播带货该品类的销售额该品牌所在品类的达播销售额品牌A自播达播数值/加权带货率三力模型:全面反映主播粉丝状况及直播表现 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.22顺“势”而为01-行业形势食品饮料向线上转移,内容电商驱动力不可忽视02-用户趋势消费分层和消费分化扩大,食饮消费者决策受复合因素影响,种草、转化更需内容激发03-消费态势消费需求多元化重叠交织,消费趋势则更加细分、垂直发展04-营销乘势围绕人货场,打造场景构建品牌差异化 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.审食夺势NIQ 抖音行业趋势纵览2024年1月Cracking the code to Douyin Industry growth 2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.2023 Nielsen Consumer LLC.All Rights Reserved.序:全渠道快消品市场全景解密抖音品类增长Decoding Douyin Industry Growth Engine 抖音行业增长表现Industry Trend on Douyin 品牌竞争格局及表现Competition landscape 细分赛道机会Targeting Keywords for Douyin 达人甄选KOL Assessment总结Preface:The Full Viewof Omni Category Sales报告亮点24Report HighlightSummary

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  • 阿里妈妈:阿里妈妈食品行业攻城计划-天攻营销白皮书(28页).pdf

    食品行业“攻城”计划天攻营销白皮书阿里妈妈大客户营销中心2023.09阿 里 妈 妈 让 每 一 份 经 营 都 算 数目录02户外数字化营销趋势01天攻-食品行业解决方案食品行业“攻城”计划03案例.

    浏览量57人已浏览 发布时间2024-02-01 28页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 食品饮料行业专题研究:借镜观澜从海外龙头看食饮板块估值-240131(22页).pdf

    免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 借镜观澜借镜观澜,从海外龙头看食饮板块估值从海外龙头看食饮板块估值 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料.

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  • 食品饮料行业专题研究报告:如何看待24年大众品成本改善?-240130(22页).pdf

    敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 受疫情影响,全球生产供应链、运输等环节受限,2021 年起大宗商品价格持续上涨,带动 PPI 指数一路升高。此外,终端消费场景受限,尤其食品类消费疲弱,CPI .

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  • 食品行业一文读懂小菜园招股书:性价比徽菜代表强供应链与强运营-240131(24页).pdf

    201020304dVzWNBjViZbVpW8OdN9PpNnNmOtPkPqQtRlOqQmNaQmNoOMYnMrQNZqQpO301数据来源:招股书、国泰君安证券研究0.0%0.0%0.1%1.

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  • 凯爱瑞:2023年4季度新饮观察季报(16页).pdf

    新饮观察季报2023年4季度出品方:凯爱瑞 市场部 新饮观察室目 录 Kerry 2023|2|中国茶成为创新主角经典回归 成为上新主基调养生之风盛行米元素表现活跃美拉德风 一烤加Buff开拓夜间消费场景P3-5P6-8P9-10P11-12P13P14本次新品观察周期2023年10月1日-12月31日 Kerry 2023|3|奈雪和喜茶纷纷开出线下茶馆,设计灵感源自唐宋,主打中国名优茶,强调真茶、慢煮,以纯茶、鲜奶茶、茶咖或茶包等多元方式,开启沉浸式茶饮体验,强化茶的核心定位。打造人气茶馆 弘扬茶文化中国茶成为创新主角 Kerry 2023|4|继龙井、碧螺春火了之后,大红袍、单丛接力领跑。茶饮进入卷茶叶的新阶段,知名品种极具市场号召力,而丰富的茶叶品种资源也为茶饮差异化创新提供了更多可能。比起水果茶,奶茶品类更青睐名优茶,因其更侧重茶叶风味特征的表现。不断挖掘名优品种 讲好茶的故事中国茶成为创新主角本季抹茶上新活跃,淡化日本印迹,并且寻根溯源让抹茶回归中国茶。煎茶登场,发扬中国传统制茶工艺;焙茶亮相,启用中国本地茶叶制作。新茶饮正以自信的姿态助力中国传统茶文化的复兴。抹茶焙茶煎茶 源自中国茶中国茶成为创新主角 Kerry 2023|5|芋泥几乎成为茶饮秋冬上新标配,除了着重现蒸现煮,更强调加量超厚,主打一个超值感,另外今年搭配牛乳的比例明显提升,甚至升级至有机奶。顶流芋泥 加量与真奶升级经典回归 成为上新主基调 Kerry 2023|6|熟悉的黑糖今年集中回归,现熬黑糖、现煮珍珠的手作特色被凸显,浓浓焦香和软糯珍珠带来香甜的满足。黑糖珍珠小料也有创新,由圆形变成方形的黑糖小方,带来不同的感官体验。黑糖全面翻红 主打手作慢熬经典回归 成为上新主基调 Kerry 2023|7|草莓仍当红 拓宽应用&提升价值经典回归 成为上新主基调 Kerry 2023|8|水果奶茶氛围酒感茶饮偏爱草莓,上新数量远高于咖啡。草莓不止应用于水果茶,本季水果奶茶新品显著增多,以蛋糕和巧克力甜点概念提升价值,还有与红酒、奶油甜酒的节日气氛组合。蛋糕 甜点阿胶奶茶升级回归,而膏方养生概念也应运而生,由雷允上、李良济等传统老字号联名背书,令本季养生饮品火热升温;高价值感阿胶和神秘膏方,为一杯饮品带来满满养生感。膏方入饮 高级滋补人气旺养生之风盛行 Kerry 2023|9|亲民养生食材表现活跃,如红枣、枸杞、姜、桂圆,助力炖梨、姜枣茶等热门养生产品,并且向咖啡新品延伸。凯爱瑞2023年风味图谱就曾预测到药食同源的增长趋势。药食同源 滋养就在日常里养生之风盛行 Kerry 2023|10|此新型植物乳基底热度提升,库迪连续发布橙子、抹茶、阿胶米乳新品,COCO米乳从城市限定升至全线上新。清香型东北大米为目前主流,同时也有主打焙炒米香的玄米厚乳出现。东方米乳基底 米香在流动米元素表现活跃 Kerry 2023|11|米界更有米麻薯小料制霸奶茶品类,因风味兼容,成为芋泥、黑糖、椰子和酸甜草莓奶茶的高频拍档。米的玩法多变,化身Q弹米布丁,米酿小酒,白米之外还有紫米。米元素表现活跃 Kerry 2023|12|米入各式奶茶不同米形态不同米品种超级小料“非米莫薯”米小料继续卷美拉德绝不止于配色,当然要那种让食物带着烟火气的诱人色香味。主流生椰中爆出一枚“烤椰”,熟悉中带着别样满足。坚果、栗子、布丁也都要一起来烤,让冬日氛围感拉满。烤椰领衔 烤制冬日氛围感美拉德风 一烤加Buff Kerry 2023|13|白天靠咖啡、茶饮提神续命,早C午T已成为打工人日常,那么晚上消费者有什么样的饮品需求呢?想喝点什么但又担心咖啡因影响睡眠,因此轻负担的晚安饮品应运而生,无因快乐水、养生助眠饮,安抚想睡又睡不着的“宝宝”。晚安饮品兴起 更合宝宝体质开拓夜间消费场景 Kerry 2023|14|新品观察品牌名单连锁茶饮品牌连锁茶饮品牌Heytea喜茶Nayuki奈雪的茶MXBC蜜雪冰城Shuyi 书亦烧仙草Gu Ming古茗Yi He Tang益禾堂Coco都可Cha Bai Dao茶百道A Little Tea 一点点Tian La La甜啦啦Sweet 7 7分甜Guiguicha桂桂茶Chun Feng椿风茶颜悦色伏小桃连锁咖啡品牌Starbucks星巴克Luckin瑞幸Nowwa挪瓦咖啡Costa Coffee咖世家Tim HortonsMannerPeets Coffee皮爷咖啡M.StandAlgebraist代数学家Mellower Coffee麦隆SeesawDouble win报告申明:本报告的信息来源于上述品牌方在其官方微信公众号、网站等平台公开的资料,对该类信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。资料来源品牌官方新品发布信息包含但不局限于本名单或者独立门店走访信息了解更多信息,欢迎关注我们了解更多信息,欢迎关注我们公众号公众号小程序小程序凯爱瑞转载声明凯爱瑞报告里使用的商标,报告,直播,文案,设计和其他知识产权归凯爱瑞中国及其附属公司所有,或已获得其所有者的正式授权。未经凯爱瑞中国或相关第三方实体的授权,任何人不得使用,包括但不限于复制、修改、发布、传输和分发微信公众号的任何文本、图像、视频、音频报告或链接。如需部分或全文转载请务必联系我们,您可在获得授权后转载凯爱瑞报告的内容。对于未经授权、未经允许的转载,凯爱瑞将对此采取相应的行动,并保留追究相关方法律责任的权利。联系我们:Tinazhangkerry(微信ID)18917768660(电话)

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