钢铁产业报告-PDF版

中国钢铁工业协会：实现钢铁工业低碳绿色发展（23页）.pdf

点击查看更多中国钢铁工业协会：实现钢铁工业低碳绿色发展（23页）.pdf精彩内容。

2022-04-02 23页 5星级

2022年春季钢铁行业投资策略：稳增长预期强化基建需求回暖在即-220322（36页）.pdf

稳增长预期强化，基建需求回暖在即2022年春季钢铁行业投资策略证券分析师：孟祥文 A0230517050002 施佳瑜 A0230521040004研究支持：陈松涛2投资要点投资要点能耗双控叠加环保管控趋严，钢铁供给预期将持续收缩。21年钢企生产受能耗双控和供电紧缺影响，产能利用率持续下行，产量明显回落，全年同比下降3%；同时22年Q1华北地区限产较严，供给明显收缩。在“碳达峰、碳中和”远景目标下，钢铁去产量将成为中长期趋势，预计2022年全国粗钢产量同比降低2.13%。基建回暖将对冲地产低迷影响，预计需求将有所改善。当前地产投资下滑导致建筑用钢需求疲软，家电、出口保持低迷；但后续基建有较强回暖预期，同时机械和汽车行业也出现边际改善，造船行业景气持续。总体来看，预计22年钢铁消费无需过度悲观，全年钢材需求同比下降2.21%。考虑到近期房地产政策的边际改善以及专项债和十四五项目的积极影响，预计22年需求节奏呈现高-低-高的变化趋势，需求高峰在二季度；同时前期一季度限产力度较强的情况下，当前供需两弱、库存低位，预计四月基建投资发力后钢价将再次迎来上涨。投资分析意见：年初至今，华东和华中地区分别占新增专项债发行量的36%和14%，且不受华北限产影响，量价两方面均可明显受益。故建议重点关注华东螺纹占比较高的低估值高股息标的马钢股份（长材占比50%）和华中地区低估值标的华菱钢铁（长材占比42%）；同时特钢方面建议关注22年有新增产能释放、盈利能力稳定的特钢龙头中信特钢。风险提示：原材料价格高于预期；疫情反复影响项目施工，导致钢铁需求不及预期。WWjYjUcVuYqVrQoMsR7NbPbRmOrRnPsQfQnNmPfQtRpM7NoOxONZrRrNMYtPrN主要内容主要内容1. 能耗双控、环保限产影响钢铁供给2. 基建回暖带动需求上升3. 供需改善、库存去化，钢价预期回升4. 原料价格中枢回落，盈利逐渐改善5. 投资分析意见41.1 1.1 双碳政策和能耗双控下钢铁产量控制是长期基调双碳政策和能耗双控下钢铁产量控制是长期基调 双碳目标和能耗双控是粗钢产量的长期限制因素22年发改委等三部委发布关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见，提出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，并确保2030年完成钢铁行业碳达峰，是中长期钢铁产量控制的长效约束。回顾21年，8月17日发改委印发2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表，其中广西、江苏、山西等9个省份上半年能耗指标不降反升。受此影响，21年8月起高炉检修数量持续上行，四季度全国高炉检修总容积同比增长约80%，产能利用率从年初的91%左右降至75%。同时，动力煤供给不足导致供电紧张，电炉产能利用率也大幅下降，一度从5月份峰值的77%降至10月初的44%。高炉、电炉产能利用率处于低位（%）能耗双控下21年高炉检修容积不断上行（立方米，%）资料来源：Mysteel、申万宏源研究资料来源：Mysteel、申万宏源研究51.2 1.2 短期环保限产下，华北地区产量压降明显短期环保限产下，华北地区产量压降明显 秋冬季环保限产持续影响华北地区钢铁产量2017年以来，京津冀地区的秋冬季大气污染防治已经常态化，21-22年要求PM2.5浓度要同比降低4%，考虑到22年1月浓度87g/m是高于21年，环保约束仍然不容忽视。根据工信部和生态环境部发布的两部门关于开展京津冀及周边地区20212022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，要求重点区域21年11月15日至年底确保完成产量压减任务目标，且22年1月1日至3月15日错峰生产比例不低于上年同期粗钢产量的30%。文件影响省份主要包括河北、山东、山西、河南、北京和天津等地，其中河北、山东、山西三省粗钢产量占全国粗钢产量的37%左右，合计产量约为4亿吨。按照22年1-2月三省产量合计6466万吨计算，预计1-2月限产30%的幅度将导致粗钢产量减少大约1940万吨。资料来源：中国环境监测总站，申万宏源研究2016-2022/1京津冀地区PM2.5浓度（g/m）资料来源：国家统计局，申万宏源研究华北三省粗钢合计产量及占比（亿吨，%）61.3 1.3 预计预计2222年粗钢产量将进一步下降年粗钢产量将进一步下降主要产钢省粗钢产量当月同比由正转负（%）资料来源：国家统计局、申万宏源研究资料来源：国家统计局、申万宏源研究2016-2021全国月度粗钢产量情况（万吨） 目前全国粗钢产量增速已经由正转负，预计后续降幅将进一步扩大早在2020年末，工信部就表示要坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降，但21年上半年除唐山和邯郸等部分地区执行限产外，其余省份产量不减反增。但由于前文所述的能耗双控等因素影响，21年7月开始各地粗钢产量当月同比持续回落，下半年河北、江苏、山东等主要产钢省份月产量同比基本均为负值，最终全国21年粗钢产量为10.33亿吨，同比下降约3%。进入22年后，1-2月因华北限产等因素，累计粗钢产量为1.58亿吨，同比下降10%。3月以后预计随着钢企复产，供给将有一定回暖，但全年产量压减目标难言放松，预计22年全国粗钢产量同比将继续下降约2%。主要内容主要内容1. 能耗双控、环保限产影响钢铁供给2. 基建回暖带动需求上升3. 供需改善、库存去化，钢价预期回升4. 原材料中枢回落，盈利逐渐改善5. 投资分析意见82.1.1 2.1.1 地产地产: : 用钢需求集中在新开工阶段用钢需求集中在新开工阶段地产建设周期中各阶段用钢需求占比变化（%）资料来源：Mysteel、申万宏源研究模拟测算结果和历史数据比较（万吨/周，%）资料来源：国家统计局、Mysteel、申万宏源研究 地产用钢需求主要取决于新开工和施工情况地产建设周期中，从新开工到正负零阶段用钢需求占比较高。这个阶段的持续时间大约在2到3个月之间，但用钢量占比却高达总用钢量的30%-35%，随后在进入地上部分建设后耗钢速度逐渐回落。我们根据历史数据做回归拟合后发现，对于每个季度而言，螺纹周均需求=新开工面积*43.4 累计施工面积*1.41。由于累计施工面积一般是新开工面积的20倍，所以最终新开工和施工两者对于单季度地产用钢需求的贡献率分别约为60%和40%。92.1.2 2.1.2 房企融资和销售不佳，投资和拿地低迷房企融资和销售不佳，投资和拿地低迷定金及预收款占地产投资比重持续上升（%）资料来源：国家统计局、申万宏源研究库存和拿地情况持续下行（亿）资料来源：国家统计局、申万宏源研究 房企资金链问题逐渐显现，投资下滑影响拿地和后续新开工2017年后，房企的经营趋向于高周转模式：通过预售加快回款，然后迅速再投资拿地。期房占比的不断提高，使定金及预收款占比从2015年的26%提升至2021年的37%。然而顺周期下的成功模式在当前融资收紧、监管趋严的背景下难以持续。“三条红线”和贷款集中制的出台，叠加预售资金监管合规化，房企资金链出现一定问题，造成当前地产投资持续回落，21年12月单月投资同比下降13.9%，22年1-2月虽同比略增3.7%，但主要是因为购置土地费用的错位影响，房企资金问题仍未得到根本性改善。目前投资低迷的情况逐渐传导至拿地和新开工，21年1-2月新开工面积同比下降12.2%，叠加土地库存持续下行，后续开工情况仍不乐观。102.1.3 2.1.3 预计预计2222年地产用钢需求同比下降年地产用钢需求同比下降9.56%9.56%资料来源：国家统计局、Mysteel、申万宏源研究2013-2022年地产行业用钢需求测算表年份投资额（亿元）施工面积（万平米）新开工面积（万平米）螺纹钢需求量（万吨）地产用钢需求（万吨）同比（%）20138601366557220120816219 28963 20149503672648217959215222 27182 -6.15 159597973569315445414059 25106 -7.64 1610258175897516692814882 26575 5.85 1710979978148417865415711 28056 5.57 1812026482230020934217674 31561 12.50 1913219489382422715419090 34089 8.01 2014144392675922443319318 34497 1.20 21E147602975387198895 18175 32455 -5.92 22E-乐观143174 973436 175028 16999 30355 -6.47 22E-中性138746 951977 166475 16438 29353 -9.56 22E-悲观132842 933445 154541 15696 28029 -13.64% 22年地产用钢较为悲观，需求进入下行周期“房住不炒”基调下地产政策偏于紧缩，且2022上半年境外债到期达到最高峰，预计未来地产融资和投资仍较悲观。即便考虑到当前地产政策的宽松信号，房企资金链改善传导到新开工至少需要6-9个月，故预计难改短期地产需求较差局面。中性假设下预计22年投资额将降低6%，新开工面积下降16.3%，施工面积下降2.4%，对应全年地产用钢需求量为2.94亿吨，同比下降3103万吨，降幅9.56%。112.2.1 2.2.1 基建：近期专项债出现集中募集基建：近期专项债出现集中募集 基建资金投入的主要增量来源于专项债，22年专项债出现前置发放自筹资金约占基建投资的59%，其中专项债的重要性与日俱增。2019年9月4日，国常会规定“专项债不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，之后专项债流向基建比例从2019年的约30%提高至2020年的60%以上。往年专项债在8月发放进度一般能达到90%以上，但21年8-11月期间发放了全年总量的59%。面对经济下行压力，财政部也提前下达了22年新增专项债券额度1.46万亿元。目前来看，2022年初至今专项债已经累计发放1.19万亿元，预计专项债前置将有效拉动上半年基建投资。同时年初至今新增专项债的区域分布上，华东地区占比高达36.4%，单个省份发行专项债较多的包括广东（1814亿元）、山东（1410亿元）和四川（914亿元）。2022年初至今新增专项债地区分布（%）2022年新增专项债发行节奏加快（%）资料来源：财政部、申万宏源研究注：2022年总量采用新增专项债预算额度资料来源：财政部、申万宏源研究122.2.2 2.2.2 基建：十四五项目开工建设正在加快推进基建：十四五项目开工建设正在加快推进资料来源：发改委，各地政府官网，申万宏源研究2022年部分省份重点项目投资情况（亿元，%） 十四五规划下，各省正在加快推进重大项目建设进度。值得注意的是，交通运输领域的持续投入将有力提振基建用钢需求。2021年交通运输部印发了关于服务构建新发展格局的指导意见，制定的三年行动计划中提到，将扩大循环规模、大力完善综合交通网络，新增城际铁路和市域铁路运营里程3000公里，新改建高速公路里程2.5万公里，新增民用机场30个以上。根据不完全统计，目前已有17个省市公布22年重点项目计划，合计投资金额达到9.53万亿元，其中安徽、江西、浙江均超过1万亿元，且区域分布上，华东和华南占据一二位，占比分别约56%和15%。020004000600080001000012000140001600018000安徽江西浙江广东贵州福建江苏陕西湖南广西湖北北京河北甘肃天津上海海南华东, 55.73%华南, 14.55%华中, 7.94%华北, 7.83%西北, 7.19%西南, 6.772.2.3 2.2.3 预计预计2222年基建用钢同比增长年基建用钢同比增长6.35%6.35%资料来源：国家统计局、财政部、申万宏源研究2016-2022年基建领域用钢量测算（万吨，%） 近期专项债集中募集，叠加后续十四五项目的陆续开工，基建需求预期回暖在短期宏观经济下行压力较大的情况下，中国人民银行于21年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元，凸显了政府“跨周期调节”的决心。同时，两会也提出22年GDP增速5.5%左右的目标，预计全年需求无需过于悲观。考虑到专项债集中募集和十四五项目开工的积极影响，铁路、高速公路、轨交、能源、水利水务等领域基建用钢需求均有所增长。中性情形下，预计2022年基建投资将增加7.05%，对应全年基建领域用钢量为1.88亿吨，同比增长1123万吨，增幅6.35%。年份公路铁路轨道交通能源水利其他基建耗钢量合计同比20162846 2671 4309 3169 447 43 13485 20173400 2670 5333 3088 511 56 15058 11.66 183414 2676 6127 2708 507 83 15514 3.03 193503 2676 6674 2703 483 132 16170 4.23 203890 2606 7040 3162 540 216 17455 7.94 214084 2469 7181 3273 475 208 17691 1.35 22E-乐观4489 2568 7892 3597 522 229 19297 9.08 22E-中性4372 2518 7687 3503 509 223 18813 6.35 22E-悲观4262 2469 7492 3415 496 217 18350 3.732.3 2.3 机械：需求整体趋于平稳，结构呈现差异机械：需求整体趋于平稳，结构呈现差异 工程机械需求较为平稳，高端制造业贡献主要增量中国制造业PMI目前连续4个月略高于临界点，22年2月为50.2%，较前期有一定回升。同时高技术制造业PMI则相对景气，22年2月达到53.1%。具体产品结构上看，当前传统工程机械需求较差，增速低于高端机械。以挖掘机为例，21年4-12月当月产量同比持续为负值；而金属切削机床和工业机器人等高技术机械表现相对优异，在21年8月以前保持高速增长，9月开始虽受限电影响有明显回落，但增速仍为正值，21年12月二者当月同比分别为6%和15%。考虑到22年基建回暖将带动工程机械需求，同时高技术制造业在十四五规划下保持高速增长，预计22年机械行业用钢需求保持稳中有增的趋势，同比增长1.5%。PMI有所回升，高技术制造业较为稳定（%）资料来源：国家统计局、申万宏源研究高端制造业产量当月同比表现优于工程机械（%）资料来源：国家统计局、申万宏源研究152.4 2.4 汽车：缺芯缓解后看好汽车：缺芯缓解后看好2222年用钢需求年用钢需求 缺芯问题正逐渐得到缓解在欧洲和东南亚疫情、日本地震、美国暴风雪等不可抗因素影响下，2021年全球半导体产能受到严重影响，芯片供应不足的问题持续影响到汽车生产，当月产量同比也持续下行，但21年10月后已经出现边际改善。乘用车受影响相对较小而商用车产量降幅较大，2022年2月乘用车和商用车月产量同比分别为32%和-18%。虽然商用车单车用钢量较大，但乘用车基数较高，随着22年芯片供给逐渐恢复，汽车需求将持续释放，预计22年汽车用钢需求将因乘用车产量的恢复而迎来显著回暖，同比增长7.6%。同时，新能源车的高速增长，也带动了诸如无取向硅钢等高质量钢材的需求，汽车用钢结构上出现明显优化。2019-2022/2汽车产量当月情况（万辆，%）资料来源：中国汽车工业协会、申万宏源研究新能源车月产量保持高增速（万辆，%）资料来源：中国汽车工业协会、申万宏源研究162.5 2.5 造船造船: :航运景气持续，相关需求保持增长航运景气持续，相关需求保持增长 造船行业受疫情影响较小，全球经济复苏拉动需求上升造船行业在2018年短暂景气后整体较为平稳，2020年也未因疫情受到严重影响。不过21年以来受全球经济复苏拉动，航运相关需求显著上升：全年船舶新订单量为6706万载重吨，同比增长132%，较2019年增长131%；同时手持订单量也持续增长，全年累计9854万载重吨，同比增长39%。由于造船周期一般为1-2年，新接船舶订单将逐步转为手持订单。考虑到2019年以来新接船舶订单量需求较为稳定，且21年增量很高，未来2年内手持订单量将保持较高水平，进而维持中厚板需求1-2年内的较高增速。因此，预计22年造船用钢需求仍然较好，同比增速为16%。2021年中国新接船舶订单量大幅增长资料来源：工信部、申万宏源研究2021年中国手持船舶订单量明显回升资料来源：工信部、申万宏源研究172.6 2.6 家电家电: : 整体需求低迷，出口好于内销整体需求低迷，出口好于内销 白电行情持续低迷、出口好于内销内需除空调需求相对较好外，洗衣机和冰箱需求仍较低迷。截至21年12月，从当月产量来看，洗衣机当月同比连续5个月为负值，冰箱当月同比也连续8个月保持负值；仅空调需求相对较好，但21年12月当月同比也由正转负。前期家电出口相对内销较好，但原材料价格和海运费用仍较高，对家电出口造成了不利影响。当前空调出口相对平稳，而冰箱及洗衣机出口自21年7月以来当月同比均降低8%以上，滞涨情形下原料成本和运费高企问题难以解决，后续出口仍不乐观。考虑到22年地产低迷导致内需不振，且后续出口也不容乐观，预计家电需求在2022年较为弱势，全年家电用钢量增速约为-2.5%。家电产量当月同比较为低迷（%）资料来源：国家统计局、申万宏源研究资料来源：海关总署、申万宏源研究家电出口数量当月同比迅速下降（%）182.7 2.7 外需：钢材出口需求受到抑制外需：钢材出口需求受到抑制 海外主要产钢国疫情好转，叠加出口退税政策取消，钢材出口趋于回落21年上半年美国和欧元区货币政策持续宽松，外需保持较快增速，但下半年之后明显放缓，22年1月美国和欧元区的M2同比增速分别为11.9%和6.5%。考虑到美联储加息缩表的预期，预计22年外需增速较为疲软。海外主要钢铁生产国印度和日本等地疫情逐渐好转，粗钢产量逐渐恢复；且在钢材出口退税政策取消的背景下，盈利下降也影响了我国部分钢材出口。21年1-2月我国钢材净出口量为5263万吨，较2019年同期上升1.2%，但低于18年同期水平。考虑到21年上半年出口不受退税取消影响导致基数较高，而22年全年低端钢材产品出口会进一步下降，故预计22年净出口量将同比下降25%。21年下半年海外经济体货币政策逐渐收紧（%）资料来源：美联储、欧洲央行、申万宏源研究2011-2021年中国钢材净出口量情况（万吨，%）资料来源：海关总署、申万宏源研究192.8 2.8 预计预计20222022年钢材消费量同比下降年钢材消费量同比下降2.21%2.21 16-2023年全国钢材供需情况分析及预测（亿吨，%）资料来源：国家统计局、海关总署、冶金工业规划院、申万宏源研究年份2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E钢材消费量（亿吨）7.65 7.87 8.76 9.35 9.70 9.77 9.55 9.38 钢材消费增速（%）0.22%2.85.31%6.71%3.74%0.72%-2.21%-1.78%（1）建筑行业钢材消费量（亿吨）4.01 4.31 4.71 5.03 5.20 5.01 4.82 4.67 建筑行业占钢材消费比例（%）52.35T.77S.73S.75S.56Q.33P.41I.78%建筑行业钢材消费增速（%）-2.29%7.62%9.19%6.76%3.37%-3.48%-3.95%-3.00%（2）机械行业钢材消费量（亿吨）1.281.361.401.421.421.451.471.50机械行业占钢材消费比例（%）16.78.27.98.19.67.86.42.93%机械行业钢材消费增速（%）-0.43%5.86%3.00%1.40%0.21%2.00%1.50%1.50%（3）汽车行业钢材消费量（亿吨）0.540.580.560.500.480.480.510.54汽车行业占钢材消费比例（%）7.06%7.37%6.39%5.35%4.97%4.87%5.36%5.71%汽车行业钢材消费增速（%）9.09%7.39%-3.43%-10.72%-3.60%-1.20%7.60%4.50%（4）造船行业钢材消费量（亿吨）0.120.140.120.110.120.140.160.17造船行业占钢材消费比例（%）1.57%1.78%1.37%1.21%1.19%1.42%1.69%1.86%造船行业钢材消费增速（%）-11.08.59%-14.21%-5.89%1.77!.00.00%8.00%（5）家电行业钢材消费量（亿吨）0.110.120.130.1350.140.140.140.14家电行业占钢材消费比例（%）1.41%1.49%1.43%1.44%1.44%1.46%1.46%1.45%家电行业钢材消费增速（%）-0.03%8.32%6.88%8.00%3.70%2.00%-2.50%-2.00%（6）铁道行业钢材消费量（亿吨）0.050.050.050.050.060.060.060.06铁道行业占钢材消费比例（%）0.63%0.62%0.58%0.58%0.57%0.57%0.60%0.63%铁道行业钢材消费增速（%）-0.03%2.10%4.08%5.90%1.85%2.00%3.00%2.50%（7）集装箱行业钢材消费量（亿吨）0.060.060.060.050.050.050.050.06集装箱行业占钢材消费比例（%）0.78%0.72%0.74%0.52%0.48%0.52%0.57%0.62%集装箱行业钢材消费增速（%）5.26%-5.00.10%-23.99%-5.64%9.00%8.00%7.50%（8）能源行业钢材消费量（亿吨）0.320.330.330.340.350.350.360.37能源行业占钢材消费比例（%）4.18%4.13%3.77%3.64%3.56%3.58%3.78%3.97%能源行业钢材消费增速（%）-0.13%1.69%1.52%3.05%1.47%1.50%3.20%3.00%（9）钢材净出口量（亿吨）0.950.620.560.520.330.520.390.32钢材出口占钢材消费比例（%）12.45%7.89%6.41%5.56%3.45%5.27%5.51%5.51%钢材出口增速（%）-4.35%-34.81%-9.56%-7.44%-35.68T.03%-25.00%-16.00%（10）其他行业钢材消费量（亿吨）0.210.310.841.191.561.571.591.56其他行业占钢材消费比例（%）2.80%3.95%9.60.76.13.11.66.59%其他行业钢材消费增速（%）146E.450A.771.11%0.63%1.12%-2.20%钢材产量（亿吨）8.08 8.32 9.28 9.96 10.65 10.33 10.11 9.89 产量增速（%）0.50%2.97.57%7.33%6.87%-2.98%-2.13%-2.18%理论供需缺口（供给-需求库存）（亿吨）0.43 0.45 0.52 0.61 0.95 0.56 0.56 0.51 主要内容主要内容1. 能耗双控、环保限产影响钢铁供给2. 基建回暖带动需求上升3. 供需改善、库存去化，钢价预期回升4. 原料价格中枢回落，盈利逐渐改善5. 投资分析意见213.1 3.1 库存：下行拐点已现，去化有望提速库存：下行拐点已现，去化有望提速 当前库存进入下行阶段，基建回暖或将加快后续去化速度一般地，由于春节期间施工项目停工、但高炉不停产，会出现累库现象。22年初以来虽然需求弱势，但供给端收缩明显，导致库存整体处于低位且累库时间较往年更短，库存拐点出现时间提前至春节后第五周。截至22年3月18日，全国钢厂和社会钢材总库存为2344万吨，略高于2019年，但低于2018年同期水平。从建筑钢材成交情况来看，22年整体恢复速度类似于18-19年，不过短期受疫情反复影响，建筑钢材成交和去库速度均受到一定影响；但若后续疫情得到控制，预计基建需求的回暖将有力提振钢材消费，进而加快钢材库存去化速度。样本钢厂库存 社会库存情况（万吨）资料来源：Mysteel、申万宏源研究资料来源：Mysteel、申万宏源研究22年春节后日均建材成交情况类似18-19年同期（万吨）223.2 3.2 钢价：钢价：20212021年整体价格中枢上移年整体价格中枢上移 2021年钢价整体较为强势，钢价经历两轮起落2021上半年在供给端限产预期和需求较好的共同作用下，钢价持续上行，一度达到6000元/吨的历史高位。但随着政府保供稳价的政策引导，后续钢铁供给预期保持稳定，5月下旬钢价迎来大幅下跌。此后虽然需求逐渐回落，但能耗双控下限产趋严，下半年钢铁产量长期处于低位，供给偏紧导致钢价在9月再次迎来第二轮上涨。进入10月下旬后，由于地产等行业需求迅速回落，叠加铁矿石价格持续下行，钢价迅速回落，从10月11日6019元/吨的高位大幅跌至11月18日的4710元/吨，跌幅高达22%。板材钢价走势（元/吨）长材钢价走势（元/吨）资料来源：Mysteel、申万宏源研究资料来源：Mysteel、申万宏源研究233.3 3.3 预计预计2222年年Q2Q2基建需求回暖下钢价将再次上涨基建需求回暖下钢价将再次上涨 短期钢价保持震荡，但后续基建需求回暖预计将带动钢价上涨钢铁价格在21年Q4迅速回落后已趋于稳定，虽然下游需求也较为疲软，但在北方秋冬季错峰生产政策下供给端持续受限，钢价维持相对坚挺。2021Q4螺纹均价约为5071元/吨，对应全年均价为5036元/吨，同比上涨了36%。22年Q1钢铁需求虽弱，但供给受华北限产影响，年初至今螺纹均价为4829元/吨。后续稳增长政策下预计房地产政策有一定宽松，叠加专项债集中募集、十四五项目陆续开工的积极影响，预计2022Q2需求进一步回暖下螺纹价格将上涨至5500-6000元/吨水平高位，此后受地产投资下滑和需求季节性回落的影响而出现回落。2022年钢材均价预测（元/吨，%）资料来源：Mysteel、申万宏源研究20202021Q12021Q22021Q32021Q4202121同比202022E22同比21螺纹37164528517553695071503636P560.4%高线38664999602162785990582251X400.3%热轧38174759565757665069531339T402.4%冷轧44665582620063915847600534a903.1%中板38914782566656155312534437T502.0%主要内容主要内容1. 能耗双控、环保限产影响钢铁供给2. 基建回暖带动需求上升3. 供需改善、库存去化，钢价预期回升4. 原料价格中枢回落，盈利逐渐改善5. 投资分析意见254.1.1 4.1.1 铁矿石：供给平稳、需求低迷铁矿石：供给平稳、需求低迷 海外主要矿山发运稳定、需求受钢铁限产影响保持低迷海外铁矿石供给主要来源于澳洲和巴西，目前供给保持稳定，根据Mysteel2019年6月开始发布的澳洲及巴西19港数据，21年周度平均发运量达到2400万吨以上，同比增加1.6%，随着澳洲矿山检修季基本结束，且22年国外矿山产能仍在增长，预计未来整体供应量较为充足。与此同时，钢铁限产导致日均铁水产量从21年7月开始持续下行，铁矿需求陷入低谷。进入22年后，年初至今日均铁水产量为214万吨，较2019年和2020年同期分别下降了约3.6%和12.5%。且中期双碳目标下未来钢铁产量难以大幅增长，预期铁矿石需求将保持弱势。钢铁限产导致日均铁水产量逐渐下降（万吨/日）澳洲和巴西铁矿石合计月发运量（万吨）资料来源：Mysteel、申万宏源研究资料来源：Mysteel、申万宏源研究264.1.2 4.1.2 铁矿石：库存高企下预计价格偏弱运行铁矿石：库存高企下预计价格偏弱运行 铁矿石库存处于历史高位，预计后续价格承压供给稳定、需求弱势下，铁矿石在2021年下半年出现持续累库，目前港口库存也处于历史高位，截至22年3月18日，港口库存合计为1.55亿吨，远高于历史同期库存水平，同比增长19%，较19年同期也增长了约5%。因此，若将铁矿石供需格局和2019年同期相比，供给更为宽松，需求较当时更差，且库存更高，故参考2019年情形，预计后续铁矿石价格难以持续维持高位，预计价格中枢在700-750元/吨区间，即110-120美元/吨。国产和进口铁矿石价格（元/吨）铁矿石港口库存及同比情况（万吨，%）资料来源：Mysteel、申万宏源研究资料来源：Mysteel、申万宏源研究274.2.1 4.2.1 焦炭：盈利严重受到焦煤价格影响焦炭：盈利严重受到焦煤价格影响 焦煤作为焦炭的主要原料，其价格对焦炭盈利影响很大2021年上半年焦煤整体供给偏紧，价格持续上升推升了焦炭价格的上涨；但随着焦煤供给紧张问题逐渐缓解，焦煤价格逐渐下行，焦炭价格也从10月底开始迅速回落。进入2022年后，在需求回暖预期下，双焦价格有所回升。但由于焦煤整体供给弹性不大，双焦价格变化博弈过程中焦煤价格较焦炭更为强势，21年10月之后焦企盈利处于低位。但目前焦炭盈利有一定好转，截至22年3月18日，焦化厂平均盈利约为244元/吨，盈利修复下焦化厂生产积极性有所提升。焦炭和焦煤价差情况（元/吨）资料来源：Mysteel、申万宏源研究资料来源：Mysteel、申万宏源研究当前焦炭盈利水平有所回暖（元/吨）284.2.2 4.2.2 双焦：上游供给相对刚性，双焦：上游供给相对刚性，预计价格保持强势预计价格保持强势 焦煤供给偏紧、价格高位，支撑焦炭价格高位震荡我国的焦炭产能分为独立焦化厂和钢厂配套的焦炉，由于钢厂可以用钢铁的盈利来对冲焦炭的亏损，所以焦炭盈利情况对独立焦化厂的生产影响更大。从产能利用率来看，21年6月初高景气时两者皆为90%左右，但在当前焦企利润较差的情况下，钢厂焦炉的产能利用率维持在90%附近，而独立焦化厂的产能利用率仅为77%。我国焦煤供给整体偏紧，产量增长空间有限，同时随着稳经济效果逐渐显现，下游钢企存在复产预期将导致需求回暖，同时库存保持低位情况下，预计焦煤价格稳中有升。焦炭方面，需求同样受益稳增长，但产量也会因近期盈利修复而有所增长，预计焦炭价格高位震荡。焦煤、焦炭库存处于低位（万吨）资料来源：Mysteel、申万宏源研究资料来源：Mysteel、申万宏源研究盈利情况对于独立焦化厂生产影响更大（%）294.3.1 4.3.1 吨钢毛利：原料价格下行，盈利边际改善吨钢毛利：原料价格下行，盈利边际改善资料来源： Mysteel、申万宏源研究长材吨钢毛利测算（元/吨）板材吨钢毛利测算（元/吨）资料来源： Mysteel、申万宏源研究 稳增长下预计钢价稳中有涨，原料价格有所回落，钢企盈利逐渐改善钢价在21年10月中旬因需求不振出现迅速回落，同时焦煤焦炭价格保持相对高位，导致21年Q4钢企盈利大幅收缩；考虑到原材料成本的滞后性表现，部分钢企甚至出现盈利浮亏的局面。但随着之后焦煤、焦炭价格的回调，22年Q1钢铁盈利水平已经出现边际改善。短期来看，预计钢铁供给受限、需求情况偏弱势的情况下，钢价企稳震荡；同时原材料方面，钢铁限产造成铁矿石和焦炭需求相对弱势，全年价格中枢将有所回落，进而对钢企盈利形成一定支撑。304.3.2 4.3.2 吨钢毛利：预计吨钢毛利：预计2222年板材盈利好于长材年板材盈利好于长材资料来源： Mysteel、申万宏源研究2019-2022年钢材吨钢毛利预测表（元/吨，%） 22年需求回暖将带动钢企盈利上升，全年板材盈利好于长材我们分析认为，后续随着基建需求逐渐回暖，22年Q1钢价将再次上涨，且成本端预计短期铁矿石和焦炭价格均较为弱势，从而令吨钢毛利持续改善，22年Q2钢企盈利水平将进一步回升，随后在需求季节性回落的影响下有所下降。同时从结构上看，从2019年至今，板材盈利能力逐渐向好，表现好于长材。预计22年在高端制造业、汽车、造船等行业需求拉动下，全年板材类企业盈利将好于长材类企业。不过，短期因基建需求拉动长材需求，预计22年上半年长材的盈利弹性会大于板材。钢材种类2019A2020A2021A21同比202022E22同比21螺纹729491410-16.53B1 2.68%高线9917437612.47w2 1.45%热轧47345557827.03a2 5.88%冷轧34148469142.85r1 4.34%中板46042451822.05T3 4.83%钢材产品加权6315185679.48Y2 4.41%主要内容主要内容1. 能耗双控、环保限产影响钢铁供给2. 基建回暖带动需求上升3. 供需改善、库存去化，钢价预期回升4. 原料价格中枢回落，盈利逐渐改善5. 投资分析意见325.1 5.1 钢铁行业转型升级势在必行钢铁行业转型升级势在必行 钢铁消费平台期将至，碳中和政策下，行业结构转型是必然趋势随着我国经济的发展，钢铁消费必然进入平台期，以基建、房地产为主的螺纹钢消费占比将逐步下降。参照美国钢铁消费结构，预计我国钢铁消费未来将以装配式建筑消费的结构钢，机械设备、汽车消费的板材为主。除此之外，精密仪器、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量。碳中和政策的推进，不仅加速了落后高炉产能的退出，同时也为更适应高品质钢材冶炼生产的电炉产能发展提供了良机。在此背景下，钢铁行业迎来“新材料”时代，而钢铁企业也需适应经济发展需求，主动推进行业结构变化。2018年美国钢材分行业消费结构（%）资料来源：Statista、申万宏源研究2018年中国钢材分行业消费结构（%）资料来源：Mysteel、申万宏源研究建筑44%汽车28%机械设备9%能源6%家电5%国防和国土安全3%集装箱3%其他2%建筑行业54%机械行业14%汽车行业7%造船行业2%家电、五金行业1%管道行业2%集装箱行业1%其他行业1935.2 5.2 电炉占比提升成为必然发展趋势电炉占比提升成为必然发展趋势历年美国电炉比与粗钢产量情况（万吨，%）中国云贵川地区电价优势明显（元/千瓦时）0 0Pp0004000600080001000012000140001600019001906191219181924193019361942194819541960196619721978198419901996200220082014美国粗钢产量电炉占比(%)-右轴 中长期下，电炉占比提升是碳中和政策下的必然要求发达国家和地区钢产量达到顶峰后，电炉工艺出现了高速发展。美国在粗钢产量达到峰值后，电炉比开始快速上升，目前达到70%。目前我国电价具备优势，略高于美国，但是远低于日本、德国。云贵川地区电价优势明显，云南地区低于美国；而四川、贵州电价基本与美国相当，具备大规模发展电炉潜力。政策上，22年关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见中提出，2025年我国电炉钢占比要从目前的10%左右提升至15%。资料来源：wind、申万宏源研究资料来源：图说电价，国家能源局，EIA，欧盟统计局，申万宏源研究注：美国为21H2工业电价，德国和日本为21年H1工业电价、中国为2019年工业电价；其余参考2021年各省电网销售工业电价345.3 5.3 钢铁行业投资分析意见钢铁行业投资分析意见我们分析认为，近期房地产政策的边际改善，叠加专项债集中募集和十四五项目的积极开工，将使得22年Q2需求明显好转，短期疫情扰动难改基建投资对于钢材需求的提振效应，预计四月份钢价将再次迎来上涨机会，故以长材为主的高弹性普钢标的将更为受益。资料来源： Wind、申万宏源研究（其中南钢股份、三钢闽光、新钢股份采用wind一致预期）注：假设板材相对长材的价格波动幅度较小，大约为长材的80 22年普钢标的盈利弹性测算表（万吨，%，元，倍）证券代码公司简称股价2022EEPS2022E钢价涨跌后对应的EPSPE2022E钢价涨跌后对应的PE2022/3/22 权益产量 板材占比 2022E-400-2002004002022E-400 -200200400600808.SH马钢股份4.02 1814.551%0.92 0.17 0.55 1.30 1.67 4 23 7 3 2 600282.SH南钢股份3.77 102051%0.85 0.33 0.59 1.12 1.38 4 12 6 3 3 600019.SH宝钢股份6.73 446780%1.12 0.53 0.82 1.42 1.72 6 13 8 5 4 000932.SZ华菱钢铁5.30 258554%1.67 0.49 1.08 2.26 2.85 3 11 5 2 2 002110.SZ三钢闽光6.99 109916%1.81 0.28 1.05 2.58 3.35 4 25 7 3 2 000898.SZ鞍钢股份3.56 245785%1.03 0.26 0.65 1.41 1.80 3 14 6 3 2 600782.SH新钢股份5.54 95457%1.63 0.69 1.16 2.09 2.56 3 8 5 3 2 355.4 5.4 钢铁行业投资分析意见钢铁行业投资分析意见标的选择上，考虑到年初至今华东和华中地区分别占新增专项债发行量的36%和14%，且不受华北限产影响，量价两方面均可明显受益。故建议重点关注华东螺纹占比较高的低估值高股息标的马钢股份（长材占比50%；假设21年分红率50%，3月22日收盘价对应股息率8.6%）和华中地区低估值标的华菱钢铁（长材占比42%）。而中长期来看，碳中和下钢铁行业迎来变革期，未来下游以制造业为主的板材和特钢是国家重点发展方向，故特钢方面建议关注22年有新增产能释放、盈利能力稳定的特钢龙头中信特钢。资料来源： Wind、申万宏源研究钢铁行业重点公司估值表（元/股、亿股、亿元、元、倍）代码名称股价总股本总市值EPSPEPB2022/3/22亿股亿元20A21E22E23E20A21E22E 23E600019.SH宝钢股份6.732231,4990.571.07 1.12 1.15 12 6 6 6 0.8600808.SH马钢股份4.02772820.260.69 0.92 1.04 16 6 4 4 0.9000932.SZ华菱钢铁5.30693661.041.38 1.67 1.69 5 4 3 3 0.8000708.SZ中信特钢18.39509281.191.57 1.76 1.95 15 12 10 9 2.8600399.SH抚顺特钢14.90202940.280.44 0.60 0.76 53 34 25 20 5.1603995.SH甬金股份52.0021211.802.50 3.52 4.58 29 21 15 11 365.5 5.5 风险提示风险提示 铁矿石和焦炭等原材料价格高于预期，抬升钢铁成本，导致吨钢利润下降，进而造成钢企业绩低于预期的风险。 疫情反复影响高于预期，导致基建项目施工进度偏慢，致使建筑行业、工程机械等领域钢铁需求不及预期，钢价存在下跌风险。

2022-03-23 36页 5星级

波士顿咨询（BCG）：2022年钢铁工业应对气候挑战报告（英文版）（13页）.pdf

目标，该行业将不得不对其生产过程进行根本性的改变。立即想到两种可能的解决方案：捕获传统钢铁厂生产的 Coz 并将其重新利用或储存在地下，或关闭现有工厂并建造新工厂，这些工厂最初使用天然气，最终使用绿色.

2022-02-18 13页 5星级

中诚信国际：中国钢铁行业展望2022年1月（19页）.pdf

2022 年年 1 月月 目录目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 11 结论 15 附表 16 中诚信国际 钢铁行业钢铁行业 行业展望行业展望 中国钢铁中国钢铁行业行业展望，.

2022-02-09 19页 5星级

华宝证券：钢铁行业生态圈2022产业研究年度报告：低碳转型下的钢铁生态圈产业投资机遇展望（364页）.pdf

点击查看更多华宝证券：钢铁行业生态圈2022产业研究年度报告：低碳转型下的钢铁生态圈产业投资机遇展望（364页）.pdf精彩内容。

2022-01-24 364页 5星级

钢铁行业深度研究系列二：从供给侧看中国钢铁的发展和未来-220111（24页）.pdf

点击查看更多钢铁行业深度研究系列二：从供给侧看中国钢铁的发展和未来-220111（24页）.pdf精彩内容。

2022-01-11 24页 5星级

钢铁行业专题报告：稳增长~基建启动管道先行-211226（31页）.pdf

点击查看更多钢铁行业专题报告：稳增长~基建启动管道先行-211226（31页）.pdf精彩内容。

2021-12-28 31页 5星级

镍和不锈钢2022年度投资策略：镍难言宽松不锈钢供需双弱-211206（15页）.pdf

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告 | 商品研究商品研究 策略报告策略报告 镍难言宽松，不锈钢供需双弱 镍难言宽松，不锈钢供需双弱 2021年年12月月6日日 镍和不锈钢镍和不锈钢 2022 年度投资策略年度投资策略 沪镍价格走势图沪镍价格走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 不锈钢价格走势图不锈钢价格走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 镍镍 镍暂难有趋势性行情。从不锈钢和新能源两条支线下游来看，镍铁端趋向宽 松是大概率事件，但镍铁产线的投产进度依旧存在短期的不确定性，今年投 产相对较缓就打破了此前供需偏松的预期。硫酸镍则在供需结构上具有更大 的不确定性，如若印尼湿法/火法中间品投产进度正常、新能源车增量不大超 预期、三元占比不大幅提升且全球纯镍产量恢复，硫酸镍会趋向宽松。镍豆 持续去化的格局将停止，配合镍铁端的宽松，镍具备不小的下行空间。而如 若上述条件不满足，镍的库存消费比将继续下行，一是放大波动率，二是形 成易涨难跌的格局。整体来看，镍的供需结构处于紧平衡之中，注意相关变 量的边际变动。 不锈钢不锈钢 不锈钢将更多交易需求侧，依旧需要观察化工设备投产和房地产竣工端情况。 在需求没有出现明显好转之前，整体依旧以逢高沽空思路对待。而供给侧难 以再成为像今年一样的主导力量。供给端的故事来源于能耗双控和限电。前 者是慢而长节奏，后者是快而短的节奏。后者的问题随着煤炭保供等措施的 出台几乎难以看到像今年这样的大规模停产。而前者，从长远的角度看，不 锈钢是消费升级和产业转型的必由之路，且 300 系均使用电炉，能耗强度并 不太高；从短期的角度考虑，不锈钢大省能耗目标完成度较好，在明年年初 各地能耗目标压力也会偏小。需求端来看，化工设备这一需求大头在明年一 季度前难发力，在二季度开始或有增量；房地产端或有政策扶持，但开工端 的弱势仍会滞后传导到明年二季度的竣工端；进出口面临双向压力。整体来 看，需求在明年二季度前继续维持弱势，二季度或有反转。 商品研究商品研究 Page 34 敬请阅读末页的重要声明 一、一、 行情回顾行情回顾 （一） 镍：现实确定性紧，预期不确定性松 镍全年行情在现实的紧张这一逻辑上具备连贯性，反映在全球显性库存的持续去化。但 是在远端预期的问题上存在变数。 图图 1 ：沪镍全年走势（单位：元：沪镍全年走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 3 月之前， 整体延续去年下半年以来的强现实强预期逻辑： 不锈钢和新能源两条腿走路， 镍铁对硫酸镍价差持续扩大。从硫酸镍供给的角度看，中间品和废料短期无弹性，在于 相关产能由于环保因素也难以扩张， 因此， 短期仅有镍豆溶解这一条路径能够弥补缺口， 而这直接影响到盘面价格。相较之下，镍生铁较镍板的贴水理论上可以持续扩大，而由 于其对纯镍的替代已经接近极限，因此无法对盘面价格形成牵制作用。 3 月底的大跌彻底改变远端极度紧张的预期，高冰镍的出现使原来的两条腿并轨，理论 上将使得镍铁-硫酸镍价差收敛到镍铁生产硫酸镍的现金成本留宿， 硫酸镍不再是脱缰之 马。 原生镍层面合并计算后， 镍铁的宽松和硫酸镍的紧张转变为原生镍层面的偏紧趋松， 因此价格迅速回落。 4 月开始，这一矫枉过正的预期表现为利多出尽，在中间品产能没有大幅释放之前，市 场依旧需要面对强现实。而不仅是硫酸镍持续紧张，镍铁也由于不锈钢的高产以及印尼 冶炼厂投产进度慢、 产品出口到东亚其他地区等缘故而使得原来不被看好的镍铁-不锈钢 支线成为新的动力。沪镍震荡偏强的状态一直维持到三季度末，这段时间全球镍豆显性 库存去化迅速，镍铁也一度升水俄镍大板。 4 季度镍价走入宽幅震荡。虽然 10 月下旬镍价冲破 16 万，但其中蕴藏了多种因素，煤 炭暴力拉涨、自身库存低的软逼仓、量化资金大幅介入等。而从基本面来说，现实最强 的时候已慢慢过去，三元的装机量占据主导，硫酸镍的高景气度开始回落；不锈钢限产 力度加大，镍铁供需紧张格局缓解。而随着高冰镍投产时间的临近，对于预期的担忧开 始出现。但是由于低库存以及持续去库的情况存在，沪镍波动率放大。 PYgYgV8VmUbWNAxUbRcMaQoMrRmOpOjMpOmOiNmOqQaQoOyRuOnRoRMYrQpQ 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 35 图图 2：国内现货较沪镍近月升贴水（单位：元：国内现货较沪镍近月升贴水（单位：元/吨）吨） 图 图 3：LME 0-3 升贴水升贴水 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图图 4：镍铁及价差（单位：元：镍铁及价差（单位：元/镍点，元镍点，元/镍吨）镍吨） 图 图 5：硫酸镍及价差（单位：元：硫酸镍及价差（单位：元/吨，元吨，元/镍吨）镍吨） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 （二） 不锈钢：供需双弱，看谁更弱 图图 6：不锈钢全年走势（单位：元：不锈钢全年走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21 俄镍镍豆金川镍 -100 -50 0 50 100 150 200 1/22/2 3/24/25/26/27/28/29/2 10/2 11/2 12/2 2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年 (40,000) (30,000) (20,000) (10,000) 0 10,000 20,000 700 900 1,100 1,300 1,500 1,700 Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21 镍铁-镍板价差 镍铁：Ni8-12%：汇总价格：江苏（日） (10,000) 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 硫酸镍与镍豆价差 硫酸镍：电池级：市场价：中国（日） 商品研究商品研究 Page 36 敬请阅读末页的重要声明 年初的偏强走势来源于成本端的推升而非供需结构。菲律宾 1.5%品位镍矿在近几年首 次突破 80 美元/湿吨，镍铁和不锈钢利润被压缩，一体化利润也罕见地被打成负值。3 月在镍价大幅下行后不锈钢也快速下跌，随后进入震荡整理，市场比较悲观。 5 月份开启的行情存在两条线索，一是库存持续去化，暗示需求转好，这部分有很大程 度归功于化工投资以及进出口。二是能耗双控和缺电带来的钢厂限产。市场最初认为这 不可能执行，但参照普碳钢的执行力度也逐渐接受了这一说法，而大约在二季度后期开 始了加速行情。此后在“纠正运动式减碳”背景下价格回落，随后在煤炭暴力拉涨，各 地拉涨限电的背景下不锈钢走出第二个高峰。 9 月底不锈钢价格达到年内高点后，就跟继续看好动力煤一样，当时市场乐观声音看向 2.5w，然而此时问题发生了根本性变化。一是商品板块的主要矛盾点动力煤的逻辑被强 行扭转，尽管基本面紧张，但是国家的态度非常明确，动力煤价格大跌带来了不锈钢第 一阶段的下跌。而此时钢厂依然有很强的挺价意愿，盘面走了数日宽幅震荡。而后，随 着各地限电放松，不锈钢供给端逻辑开始松动；与此同时，需求端的问题也逐渐暴露出 来，10 月同比负 20%的表需增长下，不锈钢 300 系持续数周累库，价格迅速下跌。而 11 月出现的一波反弹行情源于房地产的边际利多，以及高达 2000 元的巨大基差和盘面 亏损定价的抵抗。但是反弹过后，弱需求持续发酵，现货价格开始流畅下跌，期货也易 跌难涨。 图图 7：德龙现货价与主力合约基差（单位：元：德龙现货价与主力合约基差（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind,招商期货研究所 二、二、 镍铁镍铁-不锈钢不锈钢 整体来看，不锈钢反复交易供给和需求逻辑。在供给端出现扰动之时，价格快速拉升， 而在供给端没有继续编辑走强的逻辑时，弱需求引导回落。此后仍将围绕供需结构和成 本两个方面进行交易。 （一） 供需双弱，节奏不一 从供需结构来看，供需双弱会继续进行。供给端能耗双控对不锈钢的影响在下降，但也 能零星溅起水花。需求端依旧需要观察化工产业和房地产竣工端情况。 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 19,000 20,000 21,000 22,000 Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21 现货基差不锈钢冷轧卷价格 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 37 图图8：国内：国内27 家不锈钢厂家不锈钢厂300 系月度产量（单位：万吨）系月度产量（单位：万吨） 图图 9：印尼：印尼 300 系月度产量（单位：万吨）系月度产量（单位：万吨） 资料来源:中联金,招商期货研究所 资料来源: 中联金,招商期货研究所 11 月开始国内限产有所放松，而印尼继续维持高产。 图图 10：各工艺不锈钢利润（单位：元：各工艺不锈钢利润（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind,招商期货研究所 不锈钢利润处于合理的区间之内。 表表 1：2022 年不锈钢项目投产情况年不锈钢项目投产情况 2022 年中国 印尼不锈钢炼钢新增落地产能情况（万吨） 2022 年中国 印尼不锈钢炼钢新增落地产能情况（万吨） 国家 企业 产能 时间 产品 性质 中国 德龙镍业（二期） 135 2022 年 Q1 300 系 新增 将投产 众拓新材料 41 2021 年 Q4 200/300 系 新增 将投产 鑫海科技 200 2022 年 Q3-Q4 300 系 置换 在建 溧阳德龙 276 2022 年底 300 系 置换 在建 河北毕氏 130 2022-2023 年 300 系 置换 在建 福建青拓 200 2022-2023 年 200/300 系 置换 在建 合计 982 印尼 印尼青山 100 2022 年 Q2 300 系 新建产能 印尼德龙 50 2022 年 Q2 300 系 新建产能 合计 150 资料来源:中联金，招商期货研究所 300 系新增产能大多集中在印尼，国内以置换为主。 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 60 80 100 120 140 160 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021/2020同比20172018 201920202021 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 0 10 20 30 40 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12 2021/2020同比20172018 201920202021 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21 低镍铁 纯镍废钢外购高镍铁一体化 商品研究商品研究 Page 38 敬请阅读末页的重要声明 图图 11：不锈钢下游分布：不锈钢下游分布 图图 12：不锈钢表观消费量（单位：吨）：不锈钢表观消费量（单位：吨） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 从不锈钢的下游来看，石化装备占比高，这也是上半年不锈钢景气度较高的根本原因。 而从 9 月份开始，需求压力凸显。 图图 13：国内固定资产投资同比（单位：国内固定资产投资同比（单位：%） 资料来源：Wind,招商期货研究所 化工大年极大地推升了不锈钢的需求，而四季度以来随着煤化工利润的大幅下行，以及 原料紧缺，化工项目投产进度放缓，不锈钢需求也同步回落。明年亦是化工大年，从近 期到一季度，在保冬季供暖和居民用电以及冬奥会环保的背景之下，化工企业投产难见 起色。而明年年中，或许会迎来化工项目的大投产机会，煤价长协锁价之后化工品将重 新估值，回到合理的利润区间，为化工项目的投产打下基础，明年年中或许不锈钢需求 端会迎来改善。而到了年底，相关需求可能再次面临与今年类似的情况。 图图 14：房屋竣工面积（单位：万平方米，：房屋竣工面积（单位：万平方米，%） 图图 15：房屋新开工（单位：万平方米，：房屋新开工（单位：万平方米，%） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 石化装备 22% 机械设备 21% 建筑装饰 19% 日用制品 15% 轨道交通 8% 家电 7% 其他 8% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 50 100 150 200 250 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 同比2018年2019年2020年2021年 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21 通用设备专用设备电气机械 金属制品石油煤炭加工化学化工 -40 -20 0 20 40 60 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 房屋竣工面积:累计值房屋竣工面积:累计同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0 50,000 00,000 50,000 00,000 50,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 房屋新开工面积:累计值房屋新开工面积:累计同比 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 39 房地产对于不锈钢的影响在竣工端，主要体现在电梯、厨具、家电等。房屋新开工从 4 月份开始连续同比负增长，三季度同比降幅扩大，到了 10 月份同比降幅到了 33%。事 实上和开工比起来，今年竣工并不差劲，尽管 10 月大幅回落，但 1-10 月累计同比增速 依旧在 16.3%。但新开工会滞后传导到竣工端，如果以 6 个月的滞后期去推导，那么从 现在起到明年 3 月份，竣工端会出现比较大的压力，而二季度或许将迎来更大的下跌。 不过好消息是，央行要求银行给房地产企业放贷来完成项目建设和交付，竣工端的危机 有望变得平缓，因此房地产端的压力或许会减小一些。 图图 16：不锈钢进口量（单位：万吨，：不锈钢进口量（单位：万吨，%） 图图 17：不锈钢出口量（单位：万吨，：不锈钢出口量（单位：万吨，%） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Mysteel,招商期货研究所 图图 18：美国消费同比（相较：美国消费同比（相较 2019 年）年） 资料来源：Wind,招商期货研究所 进出口方面，一是不锈钢钢坯和成材，二是下游产品。前者面临双向压力，出口退税取 消后出口下滑，印尼产能释放后回国量上升且低成本挤占国内出口份额。后者取决于美 国等发达国家消费情况。不锈钢下游多数处在耐用品梯队里，美国耐用品消费增速放缓 （10 月存在基数效应）对于不锈钢有一定利空。 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 5 10 15 20 25 30 35 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2021/20202017年2018年 2019年2020年2021年 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 10 20 30 40 50 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2021/20202017年2018年 2019年2020年2021年 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21 耐用品：现价非耐用品：现价非耐用品：不变价耐用品：不变价 商品研究商品研究 Page 40 敬请阅读末页的重要声明 图图 19：锡佛两地：锡佛两地 300 系热轧周度库存系热轧周度库存(单位单位:万吨万吨) 图图 20：锡佛两地：锡佛两地 300 系冷轧周度库存系冷轧周度库存(单位单位:万吨万吨) 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源 Mysteel,招商期货研究所 （二） 镍铁走向宽松，不锈钢成本下移可期 图图 21：中国镍矿库存情况（单位：万吨）：中国镍矿库存情况（单位：万吨） 图 图 22：镍铁利润率：镍铁利润率 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 镍矿曾经是长期困扰镍价的大问题。时至今日，尽管镍矿不足使得国内镍铁产量下降， 但禁矿的问题已远不如当年有影响力，在于印尼冶炼端的冶炼产能已然蓬勃发展起来。 在印尼没有宣布禁止镍铁出口前只需要观察中国和印尼的总量问题。 对于菲律宾来说，禁矿提议难以在短期落实，一是镍矿利润丰厚，二是国内没有相关下 游产业和基础设施的支持，三是菲律宾正处于政局更替之间，2022 年大选前后中菲关 系都可能发生波折。 从长期投资的角度看， 菲律宾的镍矿品质下滑严重且储量不如印尼。 图图 23：NPI 进口量（单位：万镍吨）进口量（单位：万镍吨） 图图 24：FeNi 进口量（单位：万镍吨）进口量（单位：万镍吨） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 2021年2020年2019年 2018年2017年 0 10 20 30 40 14710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 2021年2020年2019年 2018年2017年 500 1,000 1,500 2,000 147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 2017年2018年2019年 2020年2021年 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21 福建江苏辽宁内蒙山东 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021/2020同比2018201920202021 -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021/2020同比2018201920202021 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 41 不过今年镍生铁回国量不及预期，加剧了镍铁的紧张情况，一方面是印尼不锈钢产量高 企，另一方面是部分镍生铁出口到印度和东亚其他地区。除了 NPI 之外，FENI 回国量 也同比下滑较多，主要是由于海外不锈钢工厂复工，全球不锈钢产量已经回国了 2019 年的水平。而国内 FENI 供应下降加剧了 NPI 紧张格局，以及对于废钢和镍板的消耗。 图图 25：中国与印尼镍生铁供需对比（单位：中国与印尼镍生铁供需对比（单位：%） 图图 26：国内高镍铁供应结构（单位：万镍吨，：国内高镍铁供应结构（单位：万镍吨，%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源: SMM,招商期货研究所 国内镍铁产量占总供应量比重逐渐下降的趋势不改，这是由成本所决定的。而通过测算 月度镍铁供需状况，发现三季度镍铁较二季度镍铁紧张程度有所缓解，但短期仍然不太 乐观。 表表 2：印尼镍铁项目投产情况：印尼镍铁项目投产情况 印尼镍铁项目情况（单位：万镍吨/年） 印尼镍铁项目情况（单位：万镍吨/年） 2021 年规划 2022 年规划 项目 设备 产能 项目 设备 产能 IMIP 8*42000kvaRKEF 7 IWIP 26*42000kvaRKEF22.75 IWIP 18*42000kvaRKEF 20.4 德龙二期 12*33000kvaRKEF9 德龙二期 17*33000kvaRKEF 12.8 德龙三期 24*33000kvaEF 18 华迪二期 1*39000kvaEF 0.75 青岛中程 4*33000kvaEF 3.2 Indoferro 2*33000kvaEF 1.5 印尼华迪 4*33000kvaRKEF 3 印尼万向 4*42000kvaRKEF 3.5 力勤 8*48000kvaRKEF 8 合计 40.95 合计 68.95 资料来源：招商期货研究所 印尼今年的镍铁产量约 83 万镍吨，明年有望达到 140 万镍吨。中国的产量预计从去年 的 51 万镍吨下降到今年的 38 万镍吨，而明年可能进一步下降到 33 万镍吨。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 2 4 6 8 10 12 14 高镍铁供应量300系耗镍量供给/需求 0 20 40 60 80 100 120 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 国内高镍铁产量印尼镍铁进口量 国内产量占比 商品研究商品研究 Page 42 敬请阅读末页的重要声明 图图 27：中印镍生铁：中印镍生铁-不锈钢供需（单位：万镍吨）不锈钢供需（单位：万镍吨） 图 图 28：2018-2022 不锈钢原料结构变化不锈钢原料结构变化 资料来源：SMM,中联金,招商期货研究所 资料来源: 招商期货研究所 对于中国和印尼来说，今年不锈钢产量增量多于镍铁，使得 NPI 在原料中占比下降。此 外，今年有部分 NPI 出口到印度、韩国、台湾地区等，使得在中国和印尼内部使用的 NPI 量更显不足。 对于中国来说，今年全年 NPI 在不锈钢原料结构中占比不足 6 成，低于去年的水平，而 FENI 占比也不足去年，因此增加了对于废钢和镍板的压力。今年废钢增量较大，从去 年占比 18%到今年占比 25%，才极大地缓解了对于镍板的压力。而明年来看， NPI 占 比将接近 70%，即使废钢占比滑落到 20%，对镍板也难以构成太大的压力。 从更长期的角度看，印尼未来 3 年预计原生镍增量接近 125 万吨，去除湿法中间品增量 约 22 万镍吨，剩下 103 万吨增量在火法制备镍铁或高冰镍上，而高冰镍目前已公布的 新增产能在 13 万吨（会视情况增加） ，那么初步测算下来还有近 90 万吨 NPI 的产能释 放。而除去表 1 中所列的 2022 年不锈钢投产计划外，印尼太钢和 OBI（力勤）共规划 500 万吨 300 系产能，国内各大钢厂在 2023 年的 300 系产能增量（太钢本部、宝钢德 盛）约在 300 万吨，更远期的规划（柳钢中金、广青科技、临沂钢铁）新增或在 350 万 吨左右。按照 70%的原料占比，近 90 万吨的 NPI 增量也能够覆盖不锈钢未来几年的新 增需求。 三、三、 硫酸镍硫酸镍-新能源新能源 新能源对硫酸镍的需求事实上包括了三层：1）新能源车产量；2）高镍化趋势；3）三 元材料和磷酸铁锂的竞争。前两者是确定性的，而第三点则是比较大的风险点，既可以 进一步提升硫酸镍用量，又可以大幅降低其需求。而今年的情况显然是磷酸铁锂压制了 三元，但即使在这种压制背景下硫酸镍依然表现较强。 （一） 硫酸镍并不容易宽松 新能源是确定性的预期好和现实好，而由于美国的加入将使得这一进程加速。 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 0 50 100 150 200 250 20182019202020212022 中国 印尼镍铁300系不锈钢耗镍量 镍铁产量同比不锈钢耗镍铁同比 镍铁供应/不锈钢需求 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018年2019年2020年2021年e2022年f 中国NPI印尼NPI电解镍FENI烧结镍废不锈钢 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 43 图图 29：硫酸镍耗镍量与不锈钢耗镍量比值：硫酸镍耗镍量与不锈钢耗镍量比值 资料来源：招商期货研究所 到 2030 年， 硫酸镍下游 （包括电镀和电池） 在原生镍需求中的占比将提升至 1/3 以上， 而目前大约在 13%。 图图 30：硫酸镍原料结构：硫酸镍原料结构 图 图 31：新能源车产量累计及同比（单位：万辆，：新能源车产量累计及同比（单位：万辆，%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 今年以来，镍豆占比持续提升，全年占比接近 50%。作为硫酸镍制备中短期唯一有弹性 的原料，充分反映出新能源的高景气度。 图图 32：2021 年电池装机（单位：年电池装机（单位：GWh） 图 图 33：电池装机占比（单位：电池装机占比（单位：%） 资料来源：招商期货研究所 资料来源: 招商期货研究所 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 20162018202020222024202620282030 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21 废料镍豆原生料 -100 0 100 200 300 400 500 0 50 100 150 200 250 300 Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21 产量:新能源汽车:累计值 产量:新能源汽车:累计同比 0 2 4 6 8 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 三元材料磷酸铁锂 0 20 40 60 80 100 2015201620172018201920202021 三元材料磷酸铁锂其他 商品研究商品研究 Page 44 敬请阅读末页的重要声明 图图 34：正极材料价格（：正极材料价格（2020/1/1 为基期）为基期） 图图 35：811 价格与元素成本价格与元素成本(2020/1/1 为基期）为基期） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 硫酸镍的矛盾在于三元材料与磷酸铁锂的竞争。而短期内，三元被磷酸铁锂压制的情况 仍将继续存在。三元的两大弱势之处在于安全性和成本。海内外市场对于三元和磷酸铁 锂的态度不同，国内对于磷酸铁锂的接受度较高，而海外则更加推崇三元电池。美国和 欧洲的增量基本都是三元电池，一方面是气温低，另一方面在于他们消费力较高，对于 更能承受高成本。 生产工艺来看，全球还是以硫化镍矿制备为主。而镍湿法项目主要是中冶 Ramu、第一 量子 Ravensthorpe、Sherrit 的 Moa 工厂和托克的 Terrafame。而新投放湿法产能大多 集中在印尼，目前仅有力勤新投产。此外，火法项目也很值得关注。 表表 3：印尼硫酸镍中间品项目情况：印尼硫酸镍中间品项目情况 印尼硫酸镍中间品项目（单位：万镍吨/年） 印尼硫酸镍中间品项目（单位：万镍吨/年） 湿法 火法 项目 规划产能 状态 项目 规划产能 状态 力勤 5.4 已投 友山 3.4 已投 青美邦 5 待投，2022 Vale 5.4 已投 华越 4 待投，2022 青山 5.6 待转 CNI 1.3 待投 华科 4.5 待转 SNI 2.4 待投 中青能源 3 待投 SILO 2.8 待投 GIN 0.4 待投 华飞 4.8 待投 合计 26.1 合计 21.9 资料来源:安泰科，招商期货研究所 明年湿法拟投产项目是华越、 青美邦、 力勤项目的第三条产线， 预计总量为 10.8 万镍吨； 火法方面，ITSS 青山三期有 8 条产线约 5.6 万镍吨产能待转高冰镍项目，华科镍业有 4.5 万吨待转高冰镍，此外中青能源还规划了 3 万吨高冰镍项目。按照已有的火法 湿法 产能规划，在全部顺利投产的情况下能勉强满足近几年新能源对于镍的需要，但是中长 期则需要有更多的项目去满足快速增长的需求。 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21 811622523 磷酸铁锂811/磷酸铁锂 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21 811811（元素） 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 45 图图 36：硫酸镍供需平衡（单位：万镍吨）：硫酸镍供需平衡（单位：万镍吨） 资料来源：招商期货研究所 注：中间品、废料回收、镍豆溶解等均按照已公布产能规划进行调整，而对于库存消耗未予考虑 在中间品产能充分释放、全球新能源车保持高景气、高镍化继续进行的情形之下，明年 硫酸镍市场或许没有今年紧张，但如若出现超预期的高景气度或是供给出现扰动，那么 将继续对纯镍库存造成压力。 关于全球硫酸镍的平衡测算中变量非常多。从需求的角度来看，由于美国的加入，新能 源汽车增速将保持强劲，考虑到欧美三元电池占绝对主导，且美国消费力决定了高镍电 池的高占比。而中国面临磷酸铁锂继续主导的情况，这是由补贴退坡后回归的常态。磷 酸铁锂通过刀片电池等技术缩短了和三元之间的差距，成本远低于三元且能大规模生产 来满足新能源需求，且在安全性上优于三元。除非以上三个方面出现实质性地变化，不 然三元难以回到 18-20 年的巅峰状态。 我们观察到，24 年之后，硫酸镍市场会更加紧张。从三大来源考虑，镍豆酸溶是短期弹 性最大的，但在长期中弹性反而最小。众所周知，硫化镍矿难以扩充产能，而更多的可 能是冶炼厂增加镍豆酸溶到硫酸镍的产线，而这实质上只是进行了一体化延伸，并没有 创造新的源头；二是依靠中间品产能的继续释放，这需要新的规划来实现，目前释放出 来的规划多是到 24 年和 25 年，随着时间推移，或许有更多的项目释放出来；三是依靠 废料， 这也是长足解决镍供应不足问题的核心， 而这也是三元之于磷酸铁锂的优越之处。 三元相对于磷酸铁锂来说废料回收利用率更高，且不产生难以处理的渣质。不少新能源 龙头企业都在积极规划废料循环，这将奠定新能源产业快速增长和可持续发展的基础， 但这对于镍元素的价格来说并不是实质利好，意味着供需矛盾会通过废料的方式彻底得 到解决。然而期货交易不太关注那么长远的事情。 （二） 中间品产能释放前，镍豆低库存势必引发高弹性 从全球的角度看，今年的纯镍产量低于去年，主要在于多地冶炼厂事故频发，而明年产 量会相对恢复。俄镍由于地下水渗入，下调生产预期，从 23 万吨到 19-20 万吨；Vale 加拿大 Sudbury 地区受罢工影响而关停， 此外其在新喀的 VNC Goro 矿关停； BHP West Nickel 有一定检修，预计今年会有小幅减量；金川产量不及去年其他厂大部分与去 年产量持平，仅有 Ambatovy 有小幅增量。 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2019202020212022202320242025 动力电池其他用盐中间品电池回收镍粉、镍豆平衡 商品研究商品研究 Page 46 敬请阅读末页的重要声明 图图 37：LME 镍库存（单位：吨）镍库存（单位：吨） 图 图 38：上期所库存（单位：吨）：上期所库存（单位：吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源:WIND,招商期货研究所 全球显性库存持续去化，纯镍紧张的氛围仍旧在发酵。与此同时，镍消费逐年提高，库 存消费比的下降将使得镍进入易涨难跌的境地，且弹性会继续放大，如若供给端不及预 期，那么将造成比较大的波动。 图图 39：进口盈亏（单位：元：进口盈亏（单位：元/吨）吨） 图图 40：中国电解镍净进口情况（单位：吨）：中国电解镍净进口情况（单位：吨） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 上半年进口虽然同比增加，但更多的是源于基数作用，相较 2019 年进口有减量，但三 季度以后进口大幅增加。今年进口窗口打开的时间明显长于过往两年，印证了海外库存 源源不断流向国内消耗。这是由于中国具有全球最大的前驱体和电池产能，一定程度上 说中国在新能源领域再一次用世界工厂的地位为全球吸收了通胀。 只要原生料产能无法覆盖新能源快速增长的需求，以及中国在新能源领域的加工端地位 没有发生变化，那么这种持续进口消耗海外库存的情况还会持续。 四、四、 总结总结 镍暂难有趋势性行情。从不锈钢和新能源两条支线下游来看，镍铁端趋向宽松是大概率 事件，但镍铁产线的投产进度依旧存在短期的不确定性，今年投产相对较缓就打破了此 前供需偏松的预期。硫酸镍则在供需结构上具有更大的不确定性，如若印尼湿法/火法中 间品投产进度正常、新能源车增量不大超预期、三元占比不大幅提升且全球纯镍产量恢 复，硫酸镍会趋向宽松。镍豆持续去化的格局将停止，配合镍铁端的宽松，镍具备不小 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/212/2 2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 1/6 2/6 3/6 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6 10/611/612/6 2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年 -5,000 -3,000 -1,000 1,000 3,000 5,000 Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21 俄镍：进口提单盈亏（日） 镍豆：进口盈亏：LME提单（日） 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 350.00% 400.00% -20,000 -10,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021/2020同比2017年2018年 2019年2020年2021年 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 47 的下行空间。而如若上述条件不满足，镍的库存消费比将继续下行，一是放大波动率， 二是形成易涨难跌的格局。整体来看，镍的供需结构处于紧平衡之中，注意相关变量的 边际变动。 不锈钢将更多交易需求侧，依旧需要观察化工设备投产和房地产竣工端情况。在需求没 有出现明显好转之前，整体依旧以逢高沽空思路对待。而供给侧难以再成为像今年一样 的主导力量。供给端的故事来源于能耗双控和限电。前者是慢而长节奏，后者是快而短 的节奏。后者的问题随着煤炭保供等措施的出台几乎难以看到像今年这样的大规模停产。 而前者，从长远的角度看，不锈钢是消费升级和产业转型的必由之路，且 300 系均使用 电炉，能耗强度并不太高；从短期的角度考虑，不锈钢大省能耗目标完成度较好，在明 年年初各地能耗目

2021-12-20 15页 5星级

钢铁行业2022年度策略报告：外需提升、内需改善-211217（30页）.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 钢铁钢铁行业行业 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-17 Table_Invest 优于大优于大势势 首次 覆盖 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅 （%） 1M 3M 12M 绝对收益 13.73 -20.10 63.32 相对收益 10.61 -23.54 61.51 Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 37 总市值（亿） 10520 流通市值（亿） 8378 市盈率（倍） 7.18 市净率（倍） 1.22 成分股总营收（亿） 18572 成分股总净利润（亿） 1182 成分股资产负债率（%） 56.45 Table_Report 相关报告 包钢股份 （600010） ： 稀土矿业巨头迎来价 值重估 -2021.11.25 久立特材（600516）2021 年三季报点评： 加速迈进高端领域产品制造，盈利稳步提 升 -2021.11.3 攀钢钒钛（000629）2021 年三季报点评： 钒、钛产品盈利符合预期，盈利能力稳步提 升 -2021.10.28 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 钢铁行业钢铁行业 2022 年度年度策略报告策略报告：外需提升、内需：外需提升、内需改善改善 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 全球钢铁产业快速复苏全球钢铁产业快速复苏。 2021 年前 10 月全球粗钢产量 16.03 亿吨， 同比 增长 6.12%。考虑 2020 年疫情影响，2021 年前 10 月和 2019 年前 10 月 相比，同比增长 4.2%，增速已经超过 2019 年正常年份增速，说明全球 钢铁产业在供给方面已经回到正常水平。欧美住宅固定资产投资进入上 行周期，非住宅固定资产投资也开始逐步恢复。预计在 2022 年，海外钢 铁行业还会继续维持较高的景气度。海外钢铁需求的增长有望拉动铁矿 石需求带动铁矿石价格上涨。 国内钢铁行业限产压力依旧、下游需求环比改善国内钢铁行业限产压力依旧、下游需求环比改善。由于国内钢铁行业处 于限产时期，2021 年中国年粗钢产量不会超过 2020 年。预计 2022 年中 国钢铁行业还会维持限产状态。国内房地产随着政策和房地产融资有所 放松， 预计 2022 年房地产的状况和今年四季度相比会有所恢复。 2021 年 前 10 个月城镇固定资产投资相比 2019 年同期增速高 0.9 个百分点。在 “适度超前开展基础设施投资” 影响下， 预计 2022 年城镇固定资产投资 将会有较大幅度的增长。汽车零部件短缺的问题有望逐步得到解决，预 期汽车产量有望较快恢复增长。 钢铁行业整合加速、确定性的整合平台已现钢铁行业整合加速、确定性的整合平台已现。在鞍钢集团和宝武集团成 立后， 宝武集团和鞍钢集团作为两家钢铁央企整合平台的地位已经确立， 国内钢铁整合速度明显加快，行业集中度会逐步提升。平台公司有望享 受到行业整合度提升带来的整体行业利润提升的红利。 双碳政策推动新型冶金工艺双碳政策推动新型冶金工艺。双碳政策导致国内粗钢产量受到严格限 制，要想实现减少碳排放的目标，最根本的方法是对传统冶炼工艺进行 创新性变革，而氢冶金是实现低碳近零排放的终极冶金技术。 推荐板块：铁矿石：海外钢铁需求恢复较快，国内地产、基建和汽车环 比改善，国外需求增长和国内需求改善有望拉动铁矿石需求带动铁矿石 价格上涨。行业整合平台：国内钢铁行业整合平台确认后，行业集中度 会逐步提升。平台公司有望享受到行业整合度提升带来的整体行业利润 提升的红利。氢冶金：氢冶金实施成功的企业有望摆脱双碳束缚，增加 钢铁产量，获取超额收益。切入景气赛道的公司：钢铁企业通过收购资 产和新技术突破实现自身的产业升级。推荐标的：包钢股份。 风险提示：风险提示：海外需求不及预期；国内地产下滑幅度太大。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 包钢股份 3.12 0.01 0.09 0.14 350.25 32.9 22.41 买入 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 目目 录录 1. 全球钢铁产业快速复苏全球钢铁产业快速复苏 . 5 1.1. 全球钢铁产业增速已恢复至疫情前水平 . 5 1.2. 国际钢材市场处于景气时期 . 6 1.3. 海外钢材下游需求快速恢复 . 8 2. 国内钢铁行业限产压力依旧、下游需求环比改善国内钢铁行业限产压力依旧、下游需求环比改善 . 10 2.1. 国内粗钢产量受到限产影响 . 10 2.2. 钢铁需求环比预计会有所改善 . 11 2.2.1. 房地产行业 . 11 2.2.2. 基建行业 . 13 2.2.3. 机械行业 . 13 2.2.4. 汽车行业 . 14 2.3. 钢材市场和行业盈利分析 . 16 2.4. 海外需求扩张和国内需求改善利好上游产业 . 17 3. 钢铁行业整合加速、确定性的整合平台已现钢铁行业整合加速、确定性的整合平台已现 . 17 3.1. 钢铁行业整合进入加速期 . 18 3.2. 借鉴美国钢铁行业并购，预判国内钢铁行业发展 . 18 3.3. 行业整合平台基本确定 . 21 4. 双碳政策推动新型冶金工艺双碳政策推动新型冶金工艺 . 23 4.1. 钢铁行业是双碳政策的重点产业 . 23 4.2. 新型冶金工艺值得期待 . 25 4.3. 宝武集团积极发展新型冶金工艺 . 28 5. 钢铁行业投资逻辑钢铁行业投资逻辑 . 29 6. 个股推荐个股推荐 . 30 6.1. 包钢股份（600010） ：稀土矿业巨头迎来价值重估 . 30 VWkUiX9UlX9UzWNAaQdNaQtRpPtRpOiNnMoMeRmOoO9PmMyRwMoNtMNZpOmM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 图表目录图表目录 图图 1：历年全球粗钢产量和同比增长：历年全球粗钢产量和同比增长 . 5 图图 2：历年海外粗钢产量和同比增长：历年海外粗钢产量和同比增长 . 5 图图 3：2021 前前 10 月不同地区粗钢产量和同比增长月不同地区粗钢产量和同比增长 . 5 图图 4：2021 前前 10 月与月与 2019 同期、同期、2019 同期同比同期同比 . 5 图图 5：2021 前前 10 月不同地区粗钢产量占比月不同地区粗钢产量占比 . 6 图图 6：国际不同地区钢材价格指数：国际不同地区钢材价格指数 . 6 图图 7：国际不同品种钢材价格指数：国际不同品种钢材价格指数 . 6 图图 8：国际不同地区螺纹钢价格走势：国际不同地区螺纹钢价格走势 . 7 图图 9：国际不同地区中厚板价格走势：国际不同地区中厚板价格走势 . 7 图图 10：国际不同地区螺纹钢高点价格和高低点涨幅：国际不同地区螺纹钢高点价格和高低点涨幅 . 7 图图 11：国际不同地区中厚板高点价格和高低点涨幅：国际不同地区中厚板高点价格和高低点涨幅 . 7 图图 12：国际不同地区冷板价格走势：国际不同地区冷板价格走势 . 8 图图 13：国际不同地区热卷板价格走势：国际不同地区热卷板价格走势 . 8 图图 14：国际不同地区冷板高点价格和高低点涨幅：国际不同地区冷板高点价格和高低点涨幅 . 8 图图 15：国际不同地区热卷：国际不同地区热卷高点价格和高低点涨幅高点价格和高低点涨幅 . 8 图图 16：美国住宅和非住宅建造支出季调折年数：美国住宅和非住宅建造支出季调折年数 . 9 图图 17：美国非住宅设备固定资产投资及同比增长：美国非住宅设备固定资产投资及同比增长 . 9 图图 18：历年美国新房销售及同比增长：历年美国新房销售及同比增长 . 9 图图 19：美国新建住房销售平均价和中位价：美国新建住房销售平均价和中位价 . 9 图图 20：历年美国已开工的新建：历年美国已开工的新建私人住宅及同比增长私人住宅及同比增长 . 9 图图 21：美国已获得批准的新建私人住宅及同比增长：美国已获得批准的新建私人住宅及同比增长 . 9 图图 22：欧盟营建产出指数：欧盟营建产出指数 . 10 图图 23：欧盟房价指数：欧盟房价指数 . 10 图图 24：2011-2021Q3 中国年粗钢产量中国年粗钢产量 . 10 图图 25：螺纹钢价格：螺纹钢价格：HRB400 20mm:杭州（元杭州（元/吨）吨） . 11 图图 26：热卷价格：热卷价格：Q235B 3mm:杭州（元杭州（元/吨）吨） . 11 图图 27：铁精粉（迁安）价格（元：铁精粉（迁安）价格（元/吨）吨） . 11 图图 28：主焦煤（山西）价格（元：主焦煤（山西）价格（元/吨）吨） . 11 图图 29：2020 年下游行业钢年下游行业钢材消费占比材消费占比 . 12 图图 30：房屋新开工面积单月同比：房屋新开工面积单月同比 . 12 图图 31：百城住宅价格指数单月同比：百城住宅价格指数单月同比 . 12 图图 32：商品房销售面积单月同比：商品房销售面积单月同比 . 13 图图 33：商品房销售额单月同比：商品房销售额单月同比 . 13 图图 34：2011-2021 年年 10 月城镇固定资产投资完成额月城镇固定资产投资完成额 . 13 图图 35：制造业工业增加值单月同比：制造业工业增加值单月同比 . 14 图图 36：工程机械、工业机器人产量累计同比：工程机械、工业机器人产量累计同比 . 14 图图 37：2018-2021 年单月汽车产量及同比年单月汽车产量及同比 . 14 图图 38：2021 年生年生铁、粗钢产量及同比铁、粗钢产量及同比 . 16 图图 39：2021 年生铁、方坯、螺纹钢价格年生铁、方坯、螺纹钢价格 . 16 图图 40：2021 年方坯年方坯-生铁、螺纹钢生铁、螺纹钢-方坯价差方坯价差 . 16 图图 41：钢材与铁矿、焦炭利差（元）：钢材与铁矿、焦炭利差（元） . 17 图图 42：历年四大铁矿石产量（亿吨：历年四大铁矿石产量（亿吨） . 17 图图 43：历年全球转炉钢产量（亿吨）：历年全球转炉钢产量（亿吨） . 17 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 图图 44：主要钢铁大国行业集中度：主要钢铁大国行业集中度 . 18 图图 45：2000 年以来中国粗钢产量增长走势与美国粗钢产量增长走势年以来中国粗钢产量增长走势与美国粗钢产量增长走势 . 19 图图 46：1900 至至 1904 年卡耐基钢铁公司与美国钢铁公司钢材产量与吨钢净利年卡耐基钢铁公司与美国钢铁公司钢材产量与吨钢净利. 20 图图 47：1885 至至 2005 年美国铁矿石价格走势年美国铁矿石价格走势 . 20 图图 48：鞍钢集团股权结构：鞍钢集团股权结构 . 22 图图 49：宝钢：宝钢重组前相关业务和下属公司重组前相关业务和下属公司 . 23 图图 50：宝钢：宝钢重组后相关业务和下属公司重组后相关业务和下属公司 . 23 图图 51：1980-2020 年年各经济体各经济体排放量（百万吨）排放量（百万吨） . 24 图图 52：1980-2020 年中国年中国排放量占世界比重排放量占世界比重. 24 图图 53：炼钢长流程与短流程工艺对比：炼钢长流程与短流程工艺对比 . 24 图图 54：2011-2021M10 中国生铁产量中国生铁产量 . 25 图图 55：2011-2021M10 中国焦炭产量中国焦炭产量 . 25 图图 56：日本：日本 COURSE50 项目技术路线图项目技术路线图 . 26 图图 57：瑞典：瑞典 HYBRIT 项目氢气气基竖炉和传统高炉对比项目氢气气基竖炉和传统高炉对比 . 27 图图 58：中国宝武碳中和技术路线汇总：中国宝武碳中和技术路线汇总 . 28 图图 59：主要技术减排潜力及时间表：主要技术减排潜力及时间表 . 29 表表 1：钢铁需求拆分表：钢铁需求拆分表 . 15 表表 2：1891 至至 1910 年间钢材价格年间钢材价格 . 21 表表 3：1902-1920 板材和卷材市场份额占比板材和卷材市场份额占比 . 21 表表 4：美国各家钢铁公：美国各家钢铁公司司 1909-1913 年净利润（千美金）年净利润（千美金） . 21 表表 5：2021 年年 10 月份钢铁企业废钢比月份钢铁企业废钢比 . 25 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 1. 全球钢铁产业快速复苏全球钢铁产业快速复苏 1.1. 全球钢铁产业增速已恢复至疫情前水平 2021 年前 10 月全球粗钢产量 16.03 亿吨，同比增长 6.12%。中国、欧盟和北美是全 球粗钢产量前三名，分别占全球 54.58%，7.99%和 6.15%。考虑 2020 年疫情影响， 2021 年前 10 月和 2019 年前 10 月相比，同比增长 4.2%，增速已经超过 2019 年正 常年份增速，说明全球钢铁产业在供给方面已经回到正常水平。 不考虑中国粗钢产量，2021 年前 10 月海外粗钢产量 7.81 亿吨，同比增长 14.82%， 考虑 2020 年疫情影响，2021 年前 10 月海外粗钢产量和 2019 年前 10 月相比，同比 增长 2.11%，增速已经达到正常年份增速，说明海外钢铁产业在供给方面已经回到 正常水平。其中南美洲和非洲 2021 年前 10 月同比增长分别为 22.6%和 30.4%，考 虑 2020 年疫情影响，2021 年前 10 月和 2019 年前 10 月相比，分别同比增长 8.44% 和 11.02%，同比增长已经远超疫情前水平。独联体和印度紧随其后，2021 年前 10 月和 2019 年前 10 月相比，分别同比增长 3.62%和 4.15%，同比增长已经超过疫情 前水平。北美洲和欧盟虽然 2021 年前 10 月增速较高，同比增长分别为 18.8%和 18.4%，但是由于 2020 年增速下滑明显，导致和 2019 年前 10 月相比，北美和欧盟 的粗钢产量还没有恢复到疫情前水平。韩国和日本经历了北美和欧盟类似的情况。 由此可见，疫情期间发展中国家的钢铁产业恢复明显好于发达国家。也间接说明 2021 年前 10 月，全球钢铁需求还是海外钢铁需求均恢复到疫情前水平。 图图 1：历年全球粗钢产量和同比增长历年全球粗钢产量和同比增长 图图 2：历年海外粗钢产量和同比增长历年海外粗钢产量和同比增长 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 3：2021 前前 10 月不同地区月不同地区粗钢产量和同比增长粗钢产量和同比增长 图图 4：2021 前前 10 月月与与 2019 同期、同期、2019 同期同期同比同比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 图图 5：2021 前前 10 月不同地区粗钢产量占比月不同地区粗钢产量占比 数据来源：东北证券，Wind 1.2. 国际钢材市场处于景气时期 2021 前三季度国际钢材市场异常火爆，从年初到 9 月和 10 月单边上涨，国际钢价指 数从从 2020 年 6 月 168.9 点一路上涨至 2021 年 10 月份目前的 331.7 点，上涨幅度为 96.39%。北美钢材价格指数涨幅最大，从 2020 年 8 月 150 点一路上涨至 2020 年 10 月份目前的 471.7 点， 上涨幅度为 214.7%。 比 2008 年最高点 263 点， 涨幅接近 80%。 欧洲钢材价格指数紧随其后， 从 2020 年 6 月 125.8 点一路上涨至 2020 年 10 月份目前 的 297.5 点，上涨幅度为 136.49%。比 2008 年最高点 263.8 点，涨幅达到 12.77%。亚 洲钢材价格指数从 2020 年 5 月 194.1 点一路上涨至 2020 年 10 月份目前的 317.8 点， 上涨幅度为 63.73%，距离 2008 年最高点 326 点仅差 8 个点。四季度，国际钢价高位 有所回落。目前，国际钢材价格指数维持在 300 点附近徘徊。从钢材品种看，扁平材 和长材价格指数均创出历史新高，长材从 212.4 点上涨至 353.6 点，上涨幅度 66%， 超过 2008 年最高点 333.1 点 20 多点。扁平材从 150.1 点上涨至 333.6 点，涨幅为 122.25%，超过 2008 年最高点 275.5 点近 60 点。 图图 6：国际不同地区钢材价格指数国际不同地区钢材价格指数 图图 7：国际不同品种钢材价格指数国际不同品种钢材价格指数 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 自 2020 年螺纹钢价格低点，美国、欧洲、日本、独联体、土耳其和中国螺纹钢价 格单边上行， 其中欧盟、 独联体和土耳其涨幅均超过了 100%， 分别为 100.41%、 104.24% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 和 102.38%。美国、中国和日本螺纹钢价格涨幅分别为 79.9%、97.65%和 33.28%。目 前，美国、欧洲、日本、独联体、土耳其和中国螺纹钢价格分别为 1110 美元/吨、885 美元/吨、820 美元/吨、730 美元/吨、710 美元/吨和 749 美元/吨。除中国螺纹价格在 四季度回撤幅度较大外，其他地区螺纹钢价格均较为坚挺，特别是美国螺纹钢价格继 续处于上升趋势中。 板材市场，国际不同地区中厚板价格和螺纹钢比较相似，美国、欧盟和独联体涨 幅均超过了 100%，分别为 278.4%、160.42%和 162.71%。日本和中国中厚板价格涨幅 分别为 31.68%和 78.54%。目前，美国、欧盟、日本、独联体和中国中厚板价格分别为 2085 美元/吨、1100 美元/吨、967 美元/吨、924 美元/吨和 805 美元/吨。 图图 8：国际不同地区螺纹钢价格走势国际不同地区螺纹钢价格走势 图图 9：国际不同地区国际不同地区中厚板中厚板价格走势价格走势 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 10：国际不同地区螺纹钢国际不同地区螺纹钢高点价格和高低点涨幅高点价格和高低点涨幅 图图 11：国际不同地区国际不同地区中厚板中厚板高点价格和高低点涨幅高点价格和高低点涨幅 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 国际不同地区冷板价格和热卷价格经过相似的过程，2021 年前三季度大幅攀升，近 期高位调整。美国、欧盟和独联体冷板价格涨幅均超过了 100%，分别为 257.46%、 196.79%和 217.07%。日本和中国中厚板价格涨幅分别为 54.65%和 96.51%。目前， 美国、 欧盟、 日本、 独联体和中国冷板价格分别为 2260 美元/吨、 1230 美元/吨、 1150 美元/吨、910 美元/吨和 856 美元/吨。 美国、欧盟和独联体热卷价格涨幅均超过了 200%，分别为 336.11%、229.81%和 205.71%。日本和中国中厚板价格涨幅分别为 53.48%和 106.65%。目前，美国、欧 盟、日本、独联体和中国热卷价格分别为 1880 美元/吨、1065 美元/吨、1075 美元/ 吨、805 美元/吨和 754 美元/吨。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 图图 12：国际不同地区国际不同地区冷冷板价格走势板价格走势 图图 13：国际不同地区国际不同地区热卷热卷板价格走势板价格走势 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 14：国际不同地区国际不同地区冷板冷板高点价格和高低点涨幅高点价格和高低点涨幅 图图 15：国际不同地区国际不同地区热卷热卷高点价格和高低点涨幅高点价格和高低点涨幅 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 1.3. 海外钢材下游需求快速恢复 2021 年全球钢材价格形成的历史高价主要来自供给恢复的不平衡和需求拉动的一 致性导致的。美国 2020 年新建住房销售 82.2 万套，同比增长 20.35%，增速创 2008 年后新高。2021 年前 10 月新建住房销售 66.8 万套，同比增长-4.16%，销售量高位 盘整。伴随着新房销售的火爆，美国房地产价格快速上涨，美国新建住房销售平均 价和中位价分别为47.78万美元和40.77万美元， 较去年同期上涨21.08%和17.53%。 房地产价格快速上涨带动了房地产新开工住宅和核准新建数量急剧扩大。 美国 2021 年前 10 月已开工的新建私人住宅 134.16 万套，同比增长 17%。2021 年前 10 月已 获得批准的新建私人住宅 142.6 万套，同比增长 17.73%。快速增长的新建私人新建 住宅有望继续带动新开工住宅数量。从美国的新建住宅数据可以看出此次美国钢材 价格大幅上涨的推动力主要来自房地产行业。从美国住宅和非住宅建造支出季调折 年数可以看出住宅建造支出处于历史高位，非住宅建造支出开始逐步恢复，非住宅 建筑支出在正常年份比住宅建筑支出多 50%左右，大基数的固定资产投资将会拉动 钢材需求。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 图图 16：美国住宅和非住宅美国住宅和非住宅建造支出季调折年数建造支出季调折年数 图图 17：美国非住宅设备固定资产投资及同比增长美国非住宅设备固定资产投资及同比增长 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 18：历年美国新房销售及同比增长历年美国新房销售及同比增长 图图 19：美国新建住房销售平均价和中位价美国新建住房销售平均价和中位价 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 20：历年美国历年美国已开工的新建私人住宅已开工的新建私人住宅及同比增长及同比增长 图图 21：美国美国已获得批准的新建私人住宅已获得批准的新建私人住宅及同比增长及同比增长 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 从欧盟营建产出指数看，欧盟的建筑业产出已经接近疫情前水平。从欧盟房价指数 看，欧盟的房地产价格持续了多年上涨，景气度很高，可以看出欧盟新建住宅开工 表现也同样景气。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 图图 22：欧盟营建产出指数欧盟营建产出指数 图图 23：欧盟房价指数欧盟房价指数 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 从欧美经济数据看，欧美住宅固定资产投资进入上行周期，非住宅固定资产投资也 开始逐步恢复。由于非住宅固定资产投资是住宅的 1.5 倍左右，非住宅固定资产投 资复苏有可能形成住宅和非住宅固定资产投资增速叠加，大幅增加钢材需求。预计 在 2022 年，海外钢铁行业还会继续维持较高的景气度。 2. 国内钢铁行业国内钢铁行业限产压力依旧、限产压力依旧、下游下游需求需求环比环比改善改善 2.1. 国内粗钢产量受到限产影响 2011 至 2020 年间， 中国年粗钢产量持续攀升， 2020 年达到 10.54 亿吨， 2021 年 Q1- Q3 粗钢产量 8.02 亿吨，由于国内钢铁行业处于限产控制，2021 年中国年粗钢产量 不会超过 2020 年。预计 2022 年中国钢铁行业还会维持限产状态。2021Q1-3，国内 各主要钢材产品价格均有较大幅度上涨且整体维持高位运行。螺纹钢价格由年初的 4500 元/吨上涨至最高超过 6000 元/吨，热卷价格由年初的 4700 元/吨涨至最高近 7000 元/吨。第四季度，各主要钢材产品价格出现大幅下滑，钢材价格波动明显加 剧。 图图 24：2011-2021Q3 中国年粗钢产量中国年粗钢产量 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 图图 25：螺纹钢价格：螺纹钢价格：HRB400 20mm:杭州杭州（元（元/吨）吨） 图图 26：热卷价格：热卷价格：Q235B 3mm:杭州杭州（元（元/吨）吨） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 成本方面，原材料价格也存在一定幅度波动。迁安铁精粉价格由年初的 1100 元/吨 最高上涨至 1700 元/吨，8 月份开始大幅回落至近期的 950 元/吨左右；另一主要原 材料，山西主焦煤的价格一路走高，由年初的 1100 元/吨涨至 2900 元/吨左右，近期 该价格也出现较大程度回撤至近期的约 2000 元/吨。 图图 27：铁精粉（迁安）价格：铁精粉（迁安）价格（元（元/吨）吨） 图图 28：主焦煤（山西）价格：主焦煤（山西）价格（元（元/吨）吨） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2.2. 钢铁需求环比预计会有所改善 根据冶金工业规划院和国家统计局的数据， 2020 年钢材消费量前四的行业分别为房 地产行业、基建行业、机械行业和汽车行业，钢材消费占比分别为 39%、15%、15% 和 5%。 2.2.1. 房地产行业 供应端，房企融资“三道红线”于 2021 年 1 月 1 日正式实行，房企融资受到较大的 限制，房企资金压力进一步增大。同时房贷集中度政策导致房地产销售受到影响。 再加上三季度居民按揭贷款额度收紧，叠加头部房企风险事件后，多地加强了预售 资金监管，房地产现金流被严重抑制。房地产新开工面积单月同比增速从 4 月份开 始快速下滑，到 10 月份房地产新开工面积单月同比增速为-33.14%。10 月全国房地 产销售面积 1.27 亿平方米，同比下降 21.7%；销售金额为 12390 亿元，同比下降 22.6%。房地产销售面积和销售金额连续 4 个月同比下滑，降幅扩大。10 月房企到 位资金 1.51 万亿元，同比下滑 9.5%，连续 4 个月负增长。其中定金和预收款 5351 亿元，同比下滑 12.9%；个人按揭贷款 2554 亿元，同比增长 0.99%。10 月个人按揭 贷款增速转正，体现银行对刚需住房贷款有所放松。近期部分大型房企重启银行间 发债，房地产融资环境边际改善。近期中央经济工作会议也提到“要坚持房子是用 来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举， 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合 理住房需求， 因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 ” 随着政策和房地产融资 有所放松，预计 2022 年房地产新开工面积和今年四季度相比会有所恢复。 图图 29：2020 年下游行业钢材消费占比年下游行业钢材消费占比 数据来源：东北证券，冶金工业规划院，国家统计局 图图 30：房屋新开工面积单月同比：房屋新开工面积单月同比 图图 31：百城住宅价格指数单月同比：百城住宅价格指数单月同比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 图图 32：商品房销售面积单月同比：商品房销售面积单月同比 图图 33：商品房销售额单月同比：商品房销售额单月同比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2.2.2. 基建行业 2009 年之后城镇固定资产投资增速就呈现下降趋势，2021 年前 10 个月城镇固定资 产投资相比 2019 年同期增速高 0.9 个百分点，中央经济工作会议提到“要继续实施 积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、 可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，强化对中 小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施 投资。 ”预计 2022 年城镇固定资产投资将会有较大幅度的增长以应对地产投资的下 滑。 图图 34：2011-2021 年年 10 月城镇固定资产投资完成额月城镇固定资产投资完成额 数据来源：东北证券，Wind 2.2.3. 机械行业 由于基数原因，2021 年制造业工业增加值单月同比高开低走，逐月下滑，不过近期 单月同比已经弱于 2019 年同期，说明制造业面临较大的增长压力。从细分板块来 看，工程机械的需求端变化明显，2021 年挖掘机产量累计同比增速快速下行。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 与之相比，高技术制造业表现超预期，将贡献机械行业钢铁需求的主要增量。以工 业机器人为例，2021 年 10 月工业机器人产量累计同比为 51.9%，继续保持较高的 增速。预计未来三年，我国高技术制造业将持续增长，对钢材需求形成一定支撑。 图图 35：制造业工业增加值单月同比：制造业工业增加值单月同比 图图 36：工程机械、工业机器人产量累计同比：工程机械、工业机器人产量累计同比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2.2.4. 汽车行业 2020 年 3 月后，受益于新能源汽车销量的迅猛增长，我国汽车行业逐步回暖，呈现 产销两旺的局面。但是自 2021 年 3 月开始，汽车单月产量开始逐渐下降，5 月单月 同比-6.78%， 由正变负。 此后汽车产量单月同比跌幅扩大， 8 月单月同比为-18.73%。 9 月份及 10 月份汽车产量有所回升。 汽车产量下降主要是由上游汽车芯片供给不足导致。但随着马来西亚汽车芯片封装 大厂的复工复产，汽车芯片短缺的问题有望逐步得到解决，预期汽车产量有望较快 恢复增长，从而拉动对钢材的需求。 图图 37：2018-2021 年单月汽车产量及同比年单月汽车产量及同比 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 表表 1：钢铁需求拆分表：钢铁需求拆分表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 钢 材 消 费 量钢 材 消 费 量 （万吨）（万吨） 93500 97000 97000 99300 101000 钢材消费增速钢材消费增速 6.71% 3.75% 0.00% 2.37% 1.71% （1）房地产行）房地产行 业钢材消费量业钢材消费量 （万吨）（万吨） 34143 37571 36500 37200 37600 房地产行业占房地产行业占 钢材消费比例钢材消费比例 36.52% 38.73% 37.63% 37.46% 37.23% 房地产行业钢房地产行业钢 材消费增速材消费增速 11.50% 10.04% -2.85% 1.92% 1.08% （2）基建行业）基建行业 钢 材 消 费 量钢 材 消 费 量 （万吨）（万吨） 13657 15029 15300 15600 16000 基建行业占钢基建行业占钢 材消费比例材消费比例 14.61% 15.49% 15.77% 15.71% 15.84% 基建行业钢材基建行业钢材 消费增速消费增速 10.45% 10.05% 1.80% 1.96% 2.56% （3）机械行业）机械行业 钢 材 消 费 量钢 材 消 费 量 （万吨）（万吨） 14200 14200 14600 15100 15400 机械行业占钢机械行业占钢 材消费比例材消费比例 15.19% 14.64% 15.05% 15.21% 15.25% 机械行业钢材机械行业钢材 消费增速消费增速 1.40% 0.00% 2.82% 3.42% 1.99% （4）汽车行业）汽车行业 钢 材 消 费 量钢 材 消 费 量 （万吨）（万吨） 5000 4800 5000 5200 5400 汽车行业占钢汽车行业占钢 材消费比例材消费比例 5.35% 4.97% 5.15% 5.24% 5.35% 汽车行业钢材汽车行业钢材 消费增速消费增速 -10.72% -3.60% 4.17% 4.00% 3.85% （5）其他行业）其他行业 钢 材 消 费 量钢 材 消 费 量 （万吨）（万吨） 26500 25400 25600 26200 26600 其他行业占钢其他行业占钢 材消费比例材消费比例 28.33% 26.17% 26.39% 26.38% 26.34% 其他行业钢材其他行业钢材 消费增速消费增速 5.80% -4.15% 0.79% 2.34% 1.53% 数据来源：东北证券、冶金工业规划院 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 2.3. 钢材市场和行业盈利分析 2021 年初到 8 月份，生铁月产量维持在 7500 万吨左右，产量同比增长较慢；粗钢 月产量维持在 9300 万吨左右， 产量同比增长较快， 生铁供应较为紧缺或是这轮钢价 整体上涨的内因。根据 2021 年生铁、方坯、螺纹钢的价格，可以进一步增加该预测 的可信度。年初由于生铁价格率先上涨，使得方坯-生铁价差缩小。此后方坯价格跟 涨且涨幅较大，方坯-生铁价差扩大至 1100 元/左右。五月后，生铁价格持续下降至 4200 元/吨， 方坯价格整体有所下降并稳定在 5050 元/吨左右， 方坯-生铁价差减小。 由此推测年初生铁供应紧缺推动钢价上涨，此后生铁价格缓慢下降，但方坯供应趋 紧，使整体钢价维持在较高水平。因此本轮钢价上涨主要由供给侧导致。下半年受 环保和双碳政策影响，钢铁行业处于限产期，生铁产量持续下行，生铁短缺，方坯 -生铁价差高位运行， 叠加钢材需求下滑导致螺纹钢和方坯价差明显弱于生铁和方坯 价差。 图图 38：2021 年生铁、粗钢产量及同比年生铁、粗钢产量及同比 数据来源：东北证券，Wind 图图 39：2021 年生铁、方坯、螺纹钢价格年生铁、方坯、螺纹钢价格 图图 40：2021 年方坯年方坯-生铁、螺纹钢生铁、螺纹钢-方坯价差方坯价差 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 铁矿和焦炭是钢铁的主要原料，钢材价格和铁矿价格、焦炭价格差的变化趋势可以 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 32 钢铁行业钢铁行业/ /行业行业深度深度报告报告 间接反应钢铁行业利润的变化。2021 年钢材和铁矿、焦炭的利差波动较大。上半年 钢材和铁矿、焦炭的利差快速扩大，然后又随着钢材价格回落急速收缩，下半年经 历了类似的波动。目前钢材和铁矿、焦炭的利差处于恢复期，钢铁企业的吨钢净利 在逐步回升。 图图 41：钢材与铁矿、焦炭利差（元）：钢材与铁矿、焦炭利差（元） 数据来源：东北证券，Wind 2.4. 海外需求扩张和国内需求改善利好上游产业

2021-12-20 30页 5星级

钢铁行业2022年投资策略：回归基本面优选高景气赛道-211216（21页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 钢铁钢铁 钢铁钢铁 2022 年投资策略年投资策略 超.

2021-12-17 21页 5星级

钢铁行业建筑耗钢需求分析专题深度报告：地产投资下滑对钢铁需求影响几何？-211202（26页）.pdf

点击查看更多钢铁行业建筑耗钢需求分析专题深度报告：地产投资下滑对钢铁需求影响几何？-211202（26页）.pdf精彩内容。

2021-12-03 26页 5星级

绿色和平：厨余垃圾全生命周期低碳管理综述（2021）（43页）.pdf

厨三是强调垃圾分类储存过程中大量使用垃圾袋产生的环境问题。 Blengini （2008a）在对不同食物浪费回收场景的分析中发现，生产收集垃圾所用的塑料袋占据了 55% 的能源消耗。综上，通过垃圾分类.

2021-12-02 43页 5星级

2022年钢铁行业发展趋势分析及钢材市场供需格局研究报告（43页）.pdf

综合考虑下游需求和供给情况，我们预期2022年钢铁行业产能利用率小幅下降2.22个百分点，钢材价格中枢将有所下移。在地产需求走弱影响下，我们预期2022年钢材需求将小幅收缩1%左右，而钢铁行业供给受到.

2021-11-23 43页 5星级

钢铁行业2022年策略：行稳致远砥砺前行-211116（45页）.pdf

综合考虑下游需求和供给情况，我们预期2022年钢铁行业产能利用率小幅下降2.22个百分点，钢材价格中枢将有所下移。在地产需求走弱影响下，我们预期2022年钢材需求将小幅收缩1%左右，而钢铁行业供给受到的约束较强，行业产能利用率或下降2.22个百分点左右，钢材价格中枢下移，其中螺纹钢、热卷价格中枢或分别下移至4300、4800元/吨。我们测算2022年全球铁矿供给仍偏过剩。碳中和背景下，我国钢铁行业产量的增长受到严格限制，我国对铁矿石的需求或将逐渐下降。同时，我们预期世界经济在疫情过后将缓慢恢复，除中国外的其他国家生铁产量将温和增长，全球铁矿石需求小幅下降。而供给端来看，由于目前铁矿石价格的下跌，国内及海外部分高成本铁矿产量将下降，全球铁矿产量小幅下降1%左右。全球铁矿石供给仍偏过剩，铁矿石价格长趋势下行仍将持续。铁矿石将由供给逻辑切换为需求逻辑，价格中枢或下移至800元/吨。2018年淡水河谷矿难以来，在中国需求增速较高的背景下，铁矿石的主要定价逻辑来自于供给。而2021年年中以来，我国对钢铁行业的产量约束逐渐加强，粗钢产量同比快速下降，铁矿石需求快速萎缩，港口库存迅速积累。截至21年11月10日，我国铁矿石港口库存达到1.47亿吨，较2020年年底上升2300万吨。在我国产量严控的背景下，我们预期铁矿石需求将维持低位，库存继续积累，铁矿石价格中枢将下移至800元/吨。需求下降将使得焦炭价格中枢回落，预期2022年焦炭价格中枢回落至2800元/吨。2022年由于粗钢产量的下降，焦炭需求同比2021年将出现下降，而焦炭供给端来看，Q1山西地区的限产或对产量造成一定压制，但全年焦炭供给无忧，焦炭价格中枢将回落。成本端焦煤来看，考虑2021年焦煤产能下降约10%左右且难以弥补，焦煤供给的紧张或将持续，对焦炭的成本支撑作用仍然偏强。废钢供给稳步上升，废钢价格将跟随铁矿石价格回调。根据我国废钢协会数据，我国废钢供给年均增长在2000万吨左右，且随着我国钢铁积蓄量的上升，废钢的产量将稳步上升。废钢和铁矿石均为炼钢原材料，而由于铁矿石是我国炼钢的主要原料，铁矿石是原料价格的主导因素。考虑到2022年铁矿石需求偏差，入炉原料中铁矿石的性价比更高，废钢的需求相对下降，废钢的价格将跟随铁矿石回调，我们预期2022年废钢价格中枢将下降至3000元/吨。

2021-11-22 45页 5星级

2021年中国日本美国钢铁行业发展影响因素分析报告（46页）.pdf

上图为影响日本钢铁行业的宏观指标关系图。总的来说，日本 GDP 和钢铁产量成强正相关关系，经济上行时，投资会增加，相应地钢铁产量会上升;其中，固定资产形成额作为 GDP 的一部分，和钢铁产量也呈现强相.

2021-11-02 46页 5星级

钢铁行业年度策略暨深度研究系列一：从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来-20211101（47页）.pdf

80 年代日本钢铁行业投入使用节能技术。石油危机导致能源价格上涨，日本研发并使用废钢预热装置、助燃装置等节能设备;并采用炉底出钢技术和直流电弧炉等新变革，到1989 年日本电弧炉特钢连铸比已达 64.7%。此外，日本进一步研发精炼技术，轧钢控制技术的发展，有效降低金属杂质;精密轧制技术提升了精度;为了向汽车业提供更高的钢材，日本进一步研发使用表面探伤、超声波探伤、精整检查作业线自动化等技术。随着特殊钢冶炼技术的升级，日本特殊钢粗钢产量占粗钢总产量的比例从 1960 年的10%提升到 1989 年的 18%，2018 年达到 25%。该阶段日本特殊钢主要应用领域是汽车工业;汽车的各种零部件都需要高质量的钢铁为基础，日本汽车的轻型化也刺激了钢铁行业相关技术的发展。3)日本钢铁行业兼并重组持续进行，行业集中度逐步提升日本钢铁行业产业升级是通过兼并重组走规模化的道路。70 年代日本国内产过剩，为了缓解日本钢铁行业国内的无序竞争，提升国际竞争力，日本政府积极推进国内民族资本的壮大，在政府政策的推动下 1976 年，日本三家钢铁公司合并成立大同特殊钢。21 世纪初期日本经济增长陷入停滞状态，国内钢铁需求低迷，钢铁企业盈利水平下降;国际方面，钢铁行业兼并活动持续发生，国家也有意放松资本管制。2002 年，日本钢管公司和川崎制铁重组，JFE 成立。与此同时, 新日铁、住友金属、日本神户制钢和日新制钢以交叉持股和战略结盟的方式在过剩产能利用、紧急响应援助、谈判力提升和物流合作方面进行结盟。日本钢铁行业成本竞争力得到提升。2012 年新日铁与住友金属重组，2 家公司旨在通过重组加速全球化战略，扩张海外制造和加工基地，以及通过整合管理与制造设备进一步降低成本。日本通过兼并重组产能逐渐集中，产业集中也稳步上升，粗钢产量增速也趋于稳定。到 2008 年日本 CR4 近 80%。 1973 年后，在国内钢铁需求饱和的情形下，日本钢铁企业的规模化提升了日本钢铁的国际竞争力，日本出口钢铁数量占粗钢产量的比例明显上升。此外，日本也重点优化产品结构，1973 年后，日本特钢产量明显提升，到 1985 年日本特钢产量近 2000 万吨，占粗钢产量的比例约为 20%;2018 年，日本特钢产量达最高值为 2536 万吨，占粗钢产量的比例约为 25%。钢铁积蓄量是指一个国家实际上拥有的金属资产中的钢铁总量，是钢铁生产和使用的阶段性积累，具体计算方式是钢铁积蓄量= 钢材实际消费量-间接净出口量-社会回收废钢量 进口再生钢铁原料。美国人均钢铁积蓄量整体呈现缓幅上升趋势，根据人均钢铁蓄积量年均人均增长情况大致可分为两个时期，70 年代以前、70 年代后半期至今。70 年代以前人均藏钢量增速相对较快，1935 年至1970 年，美国年均人均藏钢量增长 0.12吨，1935 年美国人均藏钢量约为 7 吨，此时总体体量达到 9 亿吨，到 1955 年，人均藏钢量突破 9 吨，整体增势平稳，至 1965 年人均藏钢量突破10 吨。进入70 年代以后受产能过剩、需求疲软的影响，人均藏钢量增势稍弱于第一阶段，1971 年至今年均人均藏钢量增长 0.07 吨。自 90 年代后期开始，美国钢铁行业转型升级，产能利用率维持高位，美国人均藏钢量突破14 吨，2019 年升至14.9 吨。受产能过剩的影响，80 年代美国人均藏钢量约12 吨左右，废钢储量的不断提升也促使了短流程钢厂大规模出现(表11)，短流程钢厂有低成本、高效率的特点，相对而言布局也更为分散，规模较小，其拥有的灵活优势对长流程钢厂的发展带来了严重的打击，短流程钢厂迅速获得市场的青睐。

2021-11-02 47页 5星级

2021年国内高温合金行业市场供需格局分析及抚顺特钢产能布局研究报告（31页）.pdf

全球范围仅不超过 50 家企业具有生产航空航天用高温合金的能力，主要集中在美、英、法、德等国，行业呈现寡头特征，国际因科合金公司、汉因斯司泰特公司、卡本特公司等公司主要负责母合金的冶炼、生产，先进高温.

2021-10-09 31页 5星级

装配式产业链优质赛道钢结构未来已来（32页）.pdf

市场竞争较为激烈，强者恒强格局可期当前我国钢结构行业的市场集中度较低，钢结构行业 CR5 仅 5%左右，而美国排名前三的钢结构企业市占率为 50%以上。从企业类型角度来看，我国钢结构企业大致分为三类，.

2021-09-26 32页 5星级

钢铁行业债券专题研究报告之三：下沉至主体的信用分析之山东钢铁集团有限公司-210908（17页）.pdf

钢材业务是公司的主营业务和最主要利润贡献点。该业务主要由山钢股份及银山型钢、莱钢永锋、永锋淄博等公司负责运营。钢材销量方面，公司近年来大部分钢材产品销量逐年上升，主要得益于公司产能利用率的改善和产品较.

2021-09-09 17页 5星级

钢铁行业深度研究：钢材深度分析和框架钢铁减碳势在必行吨钢毛利有望继续扩张-210902（24页）.pdf

假设维持 2021 年全年铁水产量同比不增，7-10 月日均铁水产量应为 234.21 万吨，同比 -5.27%。假设维持 2021 全年粗钢产量同比-2000 万吨， 7-10 月日均粗钢产量应为 .

2021-09-03 24页 5星级