两轮车市场报告-PDF版

版权归属 上海嘉世营销咨询有限公司自行车行业简析报告商业合作/内容转载/更多报告01.出于经济与环保等原因，自行车出行受到消费者青睐数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络自2020年以来，受疫情影响，长距离出行受限，再叠加油价不断上涨的因素，自行车作为短距离交通出行工具，受到消费者青睐；此外，在全民运动的普及和“绿色出行”、“低碳生活”等观念深入人心的背景下，骑行受到了越来越多不同消费者的喜爱。2022年中国消费者短距离最主要出行方式2022年中国消费者对骑行运动的喜爱情况44.3$.4.9%9.8%8.1%2.5%自行车公交/地铁电瓶车出租车自驾车步行85.7.9%2.4%喜欢一般不喜欢02.中国已成为自行车制造及出口第一大国数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络中国是世界上最大的自行车生产国与出口国，拥有全球一半以上的生产能力。受全球新冠疫情的影响，个人短途出行交通工具需求旺盛，使国内自行车企业能够迅速扩大生产，满足全球市场需求。2022年中国自行车出口在全球占比为40.0%，中国台湾地区自行车出口在全球占比为19.0%。除中国和中国台湾地区以外，荷兰、德国、葡萄牙等也是全球重要的自行车出口国家。2022年全球主要国家/地区自行车出口额及占比2010-2022年中国自行车出口量占产量百分比29.014.08.06.64.82.72.62.31.81.439.6.1.0%9.0%6.6%3.7%3.6%3.1%2.4%1.9%0.0%5.0.0.0 .0%.00.05.0.0E.0%0.05.010.015.020.025.030.035.0中国台湾地区荷兰德国柬埔寨葡萄牙意大利比利时波兰英国出口额（亿元）占比（%）0.00.00 .000.00.00P.00.00p.00.00.000.0000040006000800010000120002010201120122013201420152016201720182019202020212022自行车产量（万辆）自行车出口量（万辆）出口占总产量百分比（右轴）03.全球自行车市场有望达到千亿美元数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络2021年，全球自行车市场总体规模约为445亿美元，其中美国、欧洲地区、其它地区分别为80亿美元、200亿美元与165亿美元。美国为自行车消费大国，大部分自行车主要依赖进口，欧洲本土有较为成熟的自行车产业，基础设施较为完善，荷兰、丹麦、德国等多个国家均有深厚的骑行文化以及环保理念。疫情带来预计持续五年甚至更久的高速成长期，五年有望达到千亿美元市场。2021年全球自行车市场规模（亿美元）2011-2027年自行车预估市场规模（亿美元）80165200美国自行车平均单价457美元/辆，年销量约1500-2000万辆，在全球占比约12.5%-17%欧洲自行车平均单价1000元/辆，年销量约2000万辆，在全球占比约17%全球其它自行车平均单价200元/辆，年销量约8000万辆，在全球占比约69%美国欧洲其他地区402436456437145020112015201620202027ECAGR 18.1.自行车行业产业链完善，下游市场推动上中游发展数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络以自行车品牌制造商为核心的产业链，上游主要是自行车零部件及衍生装备产品制造企业，以及一些高科技的自行车车载设备的制造商。下游主要是自行车整车销售企业、相关零配件销售企业，以及城市公共单车服务领域，还有与之相配套的提供平台服务的企业，如共享单车APP，运动信息管理平台等。在消费需求日趋个性化的背景下，自行车产业链上游及中游的生产与发展是由下游的消费者需求拉动促进的。上游中游下游自行车专卖店自行车二级卖家市政单车共享单车零配件及用品销售原材料新技术企业智能科技企业（车载设备）零部件及辅助装备制造商产品设计产品研发销售厂家品牌运维消费者物流物流代工销售05.国内自行车行业竞争格局：自有品牌业务模式显著高于贴牌/代工数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络我国自行车行业竞争格局可分为三个层次：1）拥有雄厚资金、规模优势、较高市场认知度和品牌知名度的大型自行车企业，如捷安特、美利达，主要经营模式为自有品牌；2）研发设计能力强、销售渠道广、产业链整合能力强的出口型企业，如富士达、喜德盛，主要经营模式为贴牌/代工；3）行业内的众多中小企业，主要生产低档次、低附加值产品，依靠价格竞争拓展周边区域市场。企业类别企业类别二级分类二级分类特征特征代表企业代表企业20202020年主营业务收入年主营业务收入(亿元亿元)净利润净利润(亿元亿元)产销量产销量(万辆万辆)以出口为主第一层次拥有雄厚资金和规模优势的大型自行车企业，注重产品质量、技术创新，具有较高的市场认知度和品牌知名度捷安特175.0212.37500美利达67.689.98-第二层次研发设计能力强、销售渠道广、产业链整合能力强、以ODM/OEM等形式的出口企业富士达-1000喜德盛-500久祺股份22.861.57378第三层次行业内众多中小企业，设备水平较低，缺乏自主创新能力，主要生产低档次，附加值低的产品，依靠价格竞争拓展周边区城市场以内销为主历史悠久，上市较早，在国内拥有一定的品牌影响力，主要以内销为主的企业上海凤凰13.760.6-中路股份7.340.96-06.自行车产业形成三大区域聚集地数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络自行车产业集群是当前我国电动自行车行业发展的重要特征：在生产方面，天津、江苏、浙江三地成为我国电动自行车的主要生产区，并形成了集物流、配套、研发、制造为基础的三大辐射中心，产业聚集优势明显。在销售方面，山东、河南、江苏、河北、安徽等省区为我国电动自行车主要销售市场；华南地区的广西、广东等地随着居民购买力的增加以及电动自行车的爬坡、中距离行驶功能的提升，也逐步成为电动自行车重要的销售市场。天津长三角深圳凤凰永久久祺富士达飞鸽喜德盛07.自行车两大分类：传统自行车和电动助力自行车数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络自行车可分为传统自行车和电动助力自行车。传统自行车根据使用场景大致可分为城市自行车、公路自行车和山地自行车。电动助力自行车，也称“电踏车”，是一种新型自行车。外形类似自行车，安有电机作为动力辅助系统根据传感器采集的信息创设骑行简况，并动态调整电机输出，控制系统较为复杂，技术含量、价格较高，目前在欧美市场流行。传统自行车电动助力自行车城市自行车山地自行车公路自行车城市自行车又称“淑女车”，是较女性化且骑行相对容易的大车款,因车简洁休闲，实用功能多，前有车篮盛物，后有车座可以载人载物，因此深受消费者的喜爱，在城市交通中一直扮演着中流砥柱的存在。山地车是适合成人或专业竞技类人员的产品，尤其适合山地骑行；运用变速系统，适合长途全路况的骑行；轮胎相对较宽，抓地性好，对路况的通过性好。公路车是在山地车的基础上，针对专门公路路面的改良车款，其特点主要在于轮胎相对较窄，能够减少骑行阻力，具有速度快，操控性好的优点，非常适合城区公路与专业绿道骑行。相对于传统的自行车而言，助力电动自行车由于加装了电动助力系统，给人的骑行体验更为轻松省力，能够充分满足长时间、长距离的骑行需求，极大地扩大了骑行爱好者的骑行半径与活动范围。08.运动型自行车：户外运动风起，各国需求量提升数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络2020年新冠疫情在全球各国间爆发后，多个国家颁布相关封锁政策，限制人们出游活动。随着疫情的持续，人们对休闲娱乐的需求愈发强烈，参与户外运动的人群开始扩增，户外运动市场规模得到进一步扩大。以美国为例，2020年美国户外运动的参与率达到了53%，参与人数增长至1.6亿，比2019年户外运动的参与人数增长了710万人。根据这一发展趋势，户外运动有望成为人们的主流休闲娱乐方式，其市场仍有一定的拓展空间。2020年各国户外运动人群渗透率国内运动车型渗透率提升空间大21.2 .7.5.3.6%丹麦英国美国德国中国89.0i.0.01.0%内销出口普通自行车运动自行车09.电动助力自行车：市场空间广阔，爆发增长趋势明朗数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络目前电动助力自行车主要消费地集中在欧洲、美国和日本，与国内传统的电动车存在核心部件、工作原理、产品定位及售价等方面明显差异。国内电动助力电动车的渗透率不足1%，由于中国的公共交通系统的发展滞后于城市化进程，中低收入群体出行更青睐于价格相对低廉的电瓶车，从而限制了助力电动车的销量。随着中国经济增长，消费能力的增强，以及相关政策的出台，电动助力自行车大有可为。2020年各国电动助力自行车渗透率42.0.05.03.0#.0.0%2.0%1.0%日本荷兰比利时奥地利德国法国美国中国电踏车优势注重科技感与设计感加装电动助力系统整合智能电子产品产品外观具有厚重质感，安全、强度等性能指标在同类产品中位于前列相对传统自行车而言，电动助力系统的加持给人带来了更为轻松省力的骑行体验，充分满足了骑行爱好者长时间、长距离的骑行需求产品逐步跨界整合了诸如具备监测身体健康指标、运动参数、GPS导航等功能的电子产品，深受高端消费市场的青睐10.用户购车关注三大因素：性能、外观、价格数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络2022年中国消费者通常出于健身、代步、环保这三大目的而选择骑行，国内对于“新基建”和“双碳”目标的大幅投入，以及疫情之下不宜乘坐公共交通的情况，使得个人骑乘意愿有所增强。在购买自行车时，超过八成的中国消费者首先考虑产品性能。其次为产品外观与价格，而在品牌方面，消费者的考虑比重则不高。消费者对自行车性能好坏的注重程度更甚于价格的高低，在共享单车企业挤压市场份额的当下，传统自行车企业更应在提高产品性能上着力，争取高端市场，避免因质量问题而被诟病。2022年中国消费者选择骑行的原因2022年中国消费者购买自行车的考量因素62.6Y.6T.7).7!.1%健身代步环保个人爱好彰显个性80.2c.3a.2.5%性能外观价格品牌11.中年群体是自行车产品消费主力军数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络2022年有97.9%的中国消费者购买过自行车。其中，27-39岁的中年群体与已婚已育人群是自行车消费的主力军，占比分别达62.2%和66.5%。基于这两类群体经济能力较强，要求企业更注重自行车性能方面的设计。针对年轻人，可以主推性价比较高，外观设计时尚的产品，以切合年轻消费者的需求特点。2022年中国消费者购买自行车比例2022年中国自行车消费者年龄与婚姻状况66.5.1.4%已婚已育未婚已婚未育16.1b.2.4%3.2%1.1&岁及以下27-39岁40-49岁50-59岁60岁及以上年龄状况婚姻状况97.9%2.1%购买过未购买过12.骑行消费者购车预算8000至15000元区间占比最大数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络目前，骑行相关消费呈现出“预算升级、消费升级”的特点。从整车、零配件、人身装备到工具、医疗保险、骑行相关各个方面相比疫情之前都有所增长。整车购买一项的3000元以上消费占比连续四年增长，其中购买5000元以上整车同比小幅增长2.59%。用户购车的心理预算用户最近一年在骑行各方面心理消费预算0.8%3.7.7.6.9&.9%8.9%4.4%1.000元1001-2500元2501-5000元5001-8000元8001-1500元15001-30000元30001-50000元50001-100000元100000元医疗、保险费用出行费用（含参与活动费用）购买维修、保养工具置换骑行服、头盔、鞋子等人身装备对传动系统、轮组等大部件进行升级/替换对把套、坐垫等小零件进行升级/替换购买整车的费用1000元1000-3000元3001-5000元5001-10000元10001元13.自行车企业直面四大挑战数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络四大挑战1盈利能力较弱324国内竞争企业数量众多，发展中国家自行车行业发展迅速，加大了中国同类中低档产品的竞争激烈程度。发达国家掌握着高端产品市场，构筑高端市场较高的技术壁垒，导致中国大部分自行车只能依靠降低利润来获取市场。购买者议价能力高自行车行业的供应商数量较多，且技术门槛低，产品和服务差异化不显著，对自行车制造商来说不具有唯一性，转换成本不高。在谈判过程中，供应商企业处在相对弱势的地位。供应商议价能力不足中国自行车行业整体购买者的谈判能力较强。自行车厂商应该通过精细化生产满足购买者的个性需求，向高端化方向发展以挽回渠道商，依靠差异化的运营模式拉开与竞争对手的差距。国际贸易风险国际贸易存在诸多不确定因素，如国际贸易摩擦不断或升级，进口国改变进口关税政策，或实行更加严厉的贸易保护主义政策，则影响企业境外的销售，对企业业绩产生较大不利影响。14.自行车企业重点关注四大发展趋势数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络01020304产品高端化未来的自行车材质将由传统的钢铁向金属合金、碳纤维等高端材质升级，外观朝轻量化、质感美观、个性化等方向发展，功能部分从代步被运动休闲、健身等功能替代。生产自动化中国自行车行业积极顺应制造业的转型升级趋势，部分企业已开始在焊接、喷漆、装配等重要工序中采用自动化设备进行处理，生产效率和质量水平得到大幅提升。使用性能化消费者在选购自行车时，有超过八成首先考虑自行车产品的各方面性能。在共享单车企业挤压市场份额的当下及未来，传统自行车企业将在提高产品性能上着力，争取高端市场。产品电动化电助力自行车产品在未来将被看好，且产量有逐年增加的趋势，电助力自行车具有更高的技术门槛和售价，价值量更高。商业合作/内容转载/更多报告

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2023年中国两轮电动车行业白皮书2023.3 iResearch Inc.22023.3 iResearch I摘要来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。行业趋势：在政策与需求的双驱动下，整车轻量化设计将会更进一步。零部件价格上涨、企业竞争压力增大等因素催动企业进行更敏捷的平台化开发。消费者年轻化、需求个性化促进两轮电动车产品向更加多元、潮玩的趋势发展。随着技术成熟度的提升与规模化效应成本下降，大部分安全性、便捷性智能化功能将成为标配。行业背景：“新国标”后行业进入高质量发展的新阶段，企业“价值竞争”持续推动两轮电动车产品向高端化、锂电化、智能化方向发展；随着疫情防控政策的“放开”，两轮电动车在经济恢复性增长中获得利好；预计2023年中国两轮电动车市场销量将达到5400万辆。消费洞察：用户调查研究发现，用户在购车时对于产品的舒适度、外观等因素的考虑占比上升。此外，车辆定位、自动落锁、乘/驻车感应等智能化功能与时尚外观设计对用户的使用体验有明显提升。近9成消费者下一次购车时，会优先考虑或只考虑智能电动车。行业现状：新能源需求高涨导致的锂电池价格上涨，促进产业加快钠离子电池的应用，锂离子电池的渗透率增长放缓。两轮电动车的智能化发展仍处于早期阶段，传统品牌正在扩大产业布局，提高在智能化时代的竞争优势；新势力品牌九号聚焦技术创新、功能体验创新，持续引领智能化赛道。3两轮电动车发展背景1两轮电动车发展现状2两轮电动车用户洞察3两轮电动车行业趋势442023.3 iResearch I报告研究范围符合国家强制技术标准的电动自行车与电动摩托车整车质量55kg可以55kg可以55kg最高车速25km/h50km/h50km/h电池电压48V无限制无限制电机功率400W4kW4kW是否载人部分城市允许载12岁以下儿童不能载人可载一名成人产品属性非机动车机动车机动车脚踏骑行必须具有不具有不具有产品管理3C认证3C认证及工信部的目录公告3C认证及工信部的目录公告执行标准电动自行车安全技术规范强制性标准电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件推荐性标准电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件推荐性标准本报告的研究对象包括为符合电动自行车安全技术规范（GB 17761-2018），即“新国标”的电动自行车，与符合电动摩托车和电动轻便摩托车安全要求（GB 24155-2020）的电动轻便摩托车和电动摩托车；两轮电动平衡车、两轮电动滑板车不在本报告的研究范围内。来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车本报告研究范围技术指标52023.3 iResearch I行业阶段新国标促行业高质量发展，智能化成为必由路径之一“新国标”的政策发布标志着两轮电动车进入强监管、高质量发展阶段；政策实施促供给侧品牌出清、行业集中度上升，品牌竞争逐渐从价格战转为价值战，智能化赋予两轮电动车产品更大的性能、功能、体验升级空间，提升品牌价值，成为新阶段行业向上发展的必由路径之一。来源：公开资料，艾瑞消费研究院自主研究绘制。2000年2015年2018年起步电动自行车日渐从全新的技术概念、产品，进入自行车、摩托车市场成熟受“禁摩令”政策、非典疫情等因素的积极影响，电动自行车迅速成长为中国保有量最多的出行交通工具智能化2018年5月，工信部发布电动自行车安全技术规范强制性国家标准，提高了入局的门槛(3C认证)，进一步促进行业优胜劣汰，向规范化、高质量发展高质量发展行业快速增长背景下，大量资本与企业进入市场，市场份额的争夺战促使低价、低质量产品充斥市场用户层面：消费群体年轻化，智能与科技技术、产品已经对其生活的方方面面产生影响，技术的接受度、喜好度都非常高。产业层面：以传统三电为基础的产品，已无法让企业产生绝对优势，提升价值，智能化赋予产品更大的功能、性能、体验升级空间，为必由发展路径之一市场销量达到峰值，产品同质化程度逐渐加深，商业模式受到挑战，创新模式的企业出现发展调整新篇章历史中国两轮电动车行业发展阶段图示62023.3 iResearch I政策背景新规重心从技术源头推进到终端使用，全方位促进安全提升两轮电动车行业规定的重心逐渐从生产端、源头技术把控，推进到两轮电动车的终端使用，多地区发布相关“管理办法”，从安全通行、规范停放、安全充电、处罚规定等多方面，对两轮电动车用户使用行为进行约束，减少因使用行为不当造成的安全事故，提高安全性。此外，在电动车废旧电池回收上，也在推进建设更为完善的回收再利用制度，多地已建立试点单位，促进两轮电动车的回收率提升。来源：公开资料整理，艾瑞消费研究院自主研究绘制。产品技术规范充电行为约束出行权益保障废旧电池回收2022年12月底，国标委发布两项电动自行车强制性标准：电动自行车电气安全要求和电动自行车用充电器安全技术要求重点解决充电器产品安全、防火阻燃、统一接口等技术要求，进一步提升电动自行车电气方面的安全等级，降低电动车电气安全事故，保障用户人身和财产安全2022年，北京、河北、安徽、浙江、福州、广东、海南等多地发布“管理办法”，涉及电动自行车安全通行、规范停放、安全充电等保障措施。如：北京市规定，严禁采用拉接临时电源线路、插座和开关等方式充电，严禁在密闭空间或烈日及高温环境下充电，每次充电不宜超过8小时等2022年8月，国务院印发加强电动自行车全链条安全监管重点工作任务及分工方案，要求探索建立电动自行车蓄电池回收利用制度，规范有序开展电动自行车蓄电池梯次利用。全国多省份已着手推进电动自行车及其蓄电池的生产者、销售者建立废旧蓄电池更换、回收服务网络，提高废旧两轮电动车的回收率2022年新修订的强制性国家标准道路交通标志和标线 第2部分：道路交通标志，增加了三项电动自行车道路交通标志，既更好的保障两轮电动自行车的出行道路权益，也为更好的进行电动自行车行驶管理提供依据，提高驾驶安全性两轮电动车部分新规政策72023.3 iResearch I政策背景国家政策推动绿色出行及智能交通工具发展2022年国家颁布多项政策进一步倡导绿色出行，完善城市慢性交通体系，同时推动智慧交通与智慧城市协同发展，大力支持互联网、大数据、人工智能等新技术与交通行业深度融合。两轮电动车作为绿色出行和慢行交通工具，在政策利好的大环境下，将会充分利用互联网、人工智能等新技术快速发展。来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。绿色出行相关政策2022.03“十四五”交通领域科技创新规划2022.01“十四五”现代综合交通运输体系发展规划2022.12扩大内需战略规划纲要（20222035年）智慧交通相关政策2022.01绿色交通“十四五”发展规划加快构建废旧物资循环利用体系，规范发展汽车、动力电池、家电、电子产品回收利用行业。倡导绿色低碳出行，发展城市公共交通，完善城市慢行交通系统完善城市慢行交通系统，提升城市步行和非机动车的出行品质，构建安全、连续和舒适的城市慢行交通体系。推动智慧交通与智慧城市协同发展。推进适应城市空间形态及出行特性的公共交通与个性化出行、共享出行和慢行系统融合发展。坚持创新驱动发展，推动互联网、大数据、人工智能、区块链等新技术与交通行业深度融合。绿色出行、智慧交通相关政策82023.3 iResearch I2023.3 iResearch I消费背景疫情防控“全面放开”后，经济恢复带来出行消费增长2022年，中国居民人均可支配收入36883元，较上年名义增长5.0%，人均消费支出24538元，比上年名义增长1.8%；同时，2022年中国居民在人均交通通信消费支出3195元，增长1.2%，表现出我国经济与居民消费信心的稳定性，以及出行刚需的强劲内增驱动力。随着防疫政策的开放，我国市场经济与居民消费将恢复增长，两轮电动车作为居民重要消费品之一，在大环境中获得发展利好。来源：国家统计局，艾瑞消费研究院自主研究绘制。来源：国家统计局，艾瑞消费研究院自主研究绘制。28.230.732.235.136.919.921.621.224.124.58.7%8.9%4.7%9.1%5.0%8.4%8.6%-1.6.6%1.8 1820192020202120222018-2022年中国居民人均可支配收入和人均消费支出人均可支配收入（千元）人均消费支出（千元）人均可支配收入增长率（%）人均消费支出增长率（%）2675.02862.02762.0.03156.03195.07.0%7.0%-3.5.3%1.2 1820192020202120222018-2022年中国居民人均交通和通信消费支出居民人均交通和通信消费支出(元)增长率（%）92023.3 iResearch I社会背景两轮电动车在中国多元化交通网络中扮演重要角色伴随互联网时代的到来，共享出行的繁荣发展，中国交通网络变得更加完善和多元。两轮电动车作为一种具有相当长发展历程的、中国特色的、高效、环保、经济的出行交通工具，在现代化交通网络中依然占有重要成分。叠加“低碳环保”“电动化”“智能化”“绿色出行”等浪潮因素，以及油价持续上涨、交通拥堵、限行限号、疫情下的出行方式改变等现实因素，电动车获得持续增长动力。来源：国家统计局、公安部交通运输部，自行车行业协会，CNNIC，艾瑞消费研究院自主研究绘制。截至2022年底，中国52座城市共有轨道交通线路290条，运营里程9584公里，车站5609座2022年，中国社会汽车保有量3.19亿辆，千人汽车拥有量达到220辆截至2022年底，全国新能源汽车保有量达1310万辆两轮电动车私家车地铁巡游出租车自行车新能源汽车公交2022年，全国两轮电动车保有量约3.5亿辆2019年，我国自行车社会保有量近4亿截至2022年底，交通运输部共发放网约车驾驶员证509万本、车辆运输证211.8万本网约车2022年，中国摩托车保有量达8072万辆摩托车2021年底，中国城市公共汽电车运营数量为70.94万辆，巡游出租汽车139.1万辆2022年中国交通网络中的车辆保有量10km3km5km100km102023.3 iResearch I技术背景多重技术为两轮电动车全面性能提升提供助力随着两轮电动车进入智能化时代，搭载多种智能功能的车辆不断出新，通过Iot物联网技术实现车辆远程解锁、手机APP互联、家庭共享钥匙等，定位技术的运用让车辆防盗更进一步，比如车辆定位、电池定位、轨迹记录；NFC/蓝牙/UWB等技术使得车辆解锁方式变的多元化和人性化；人工智能运用大数据计算可以更好的实现电池安全提升与精准续航；OTA技术实时更新车辆功能，保证用车体验，各类传感器的加持，让用户控制车辆更加便捷；多重技术的运用为两轮电动车的全面升级提供了助力。来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。1Iot物联网手机APP互联远程解锁SOS紧急呼叫共享钥匙NFC/蓝牙/UWB靠近解锁NFC钥匙GPS/北斗车辆定位车辆轨迹电池定位防盗人工智能/大数据BMS电池管理系统语音交互低电量提醒传感器技术ABSTCS异动报警坐垫感应OTA无线升级23456两轮电动车技术应用112023.3 iResearch I两轮电动车市场销量及预测2022年国内两轮电动车销量超5000万辆国内市场两轮电动车销量极大的受地方新国标政策的执行力度影响，艾瑞咨询不完全统计与估算，2022年中国两轮电动车销量约5010万辆，较去年增长15.2%，预计2023年销量将达到5400万辆。来源：专家访谈，艾瑞消费研究院自主研究绘制。3450360034403180314030503220368047604350501054004.3%-4.4%-7.6%-1.3%-2.9%5.6.3).3%-8.6.2%7.8 1220132014201520162017201820192020202120222023e2012-2022年中国两轮电动车销量及预测销量（万辆）增速（%）122023.3 iResearch I01500000 3000000雅迪爱玛台铃绿源小刀新日小牛九号净原销量（辆）2022年两轮电动车品牌销量-线下雅迪、爱玛总量大，九号、小牛在高价带销量领先050000100000九号小牛雅迪爱玛台铃新日绿源小刀净原销量（辆）根据鲁大师的线下调研数据显示，4000元级以下产品线中，以雅迪、爱玛、台铃为代表的传统两轮电动车品牌仍占很大销量优势；小牛、九号品牌在5000元，乃至7000元以上的高价格带/高端产品线中更具优势。但于此同时，传统品牌进一步发力高价格带产品，以其独有的品牌积累与渠道优势，在稍高的5000元级价格带中具有一定的优势，高端产品竞争愈发激烈。来源：鲁大师数据实验室，鲁大师两轮电动车行业调研报告（2023年2月）。0200000400000雅迪爱玛台铃小牛九号绿源小刀新日净原销量（辆）九号,51.7%小牛,43.8%雅迪,4.1%爱玛,0.1%新日,0.1%台铃,0.1P00元以上品牌销量4000-4900元品牌销量4000元以下品牌销量7000元以上销售市场份额132023.3 iResearch I2022年两轮电动车品牌销量-线上九号品牌线上整体销量占优，5000元级以上车型优势显著从京东、天猫的线上销售数据看，九号品牌销量占优，远超传统品牌与小牛。从价格带上看，在5000元以上价格段销量Top10的车型中，九号品牌有8款车型上榜，占绝对优势。0100000200000九号雅迪爱玛新日小牛绿源小刀台铃销量（辆）主要品牌2022年线上销量排名来源：鲁大师数据实验室，鲁大师两轮电动车行业调研报告（2023年2月）。5000元以上价格带销量Top10车型九号 E10012九号MMAX110P九号 N90C34九号 E80C小牛 Nqi动力版56九号 E200PMK2九号 E12578九号 E200P-ONE九号 BMAX60910绿源 INNO914两轮电动车发展背景1两轮电动车行业现状2两轮电动车用户洞察3两轮电动车行业趋势4152023.3 iResearch I两轮电动车产业现状企业开始布局高端化、年轻化产品，同时加速完善服务体系上游核心部件企业与各品牌进行深度合作，努力打造差异化的核心零部件；下游消费者年轻化，需求更加多元，同时海外需求不断增加，因此各品牌纷纷布局高端化、年轻化产品，努力打造品牌差异化，抓住海外商机，同时不断完善售后体系，提供更人性化的服务。来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。上游核心部件企业开始与各两轮电动车品牌合作研发新产品以及差异化技术原材料零部件上游中游下游 布局高端化产品，年轻化、个性化产品，努力打造品牌差异化 例如小牛发布跨骑电自Sqi，九号机能风设计Mmax，雅迪偏三轮电动等 锂电池、智能化产品不断渗透，增加售后维修难度 年轻消费者增加，需求更加多元化 海外需求增加造车企业消费者售后三电橡胶材料金属材料电子部件爱玛九号雅迪小牛国内保养维修国外两轮电动车产业链图谱162023.3 iResearch I2023.3 iResearch I两轮电动车技术现状-电池锂电池占比更进一步，钠离子电池前途广阔受新能源高需求导致的锂电池价格上涨等问题影响，两轮电动车的锂电池渗透率增长不及预期，2022年锂电池两轮电动车在整体市场中的销量占比约为25%；在长续航和车辆重量的双重影响下，对密度高、容量大、质量小的电池需求会不断增加，未来锂电池渗透率还会有进一步的提升。另一方面，钠离子电池相比锂电池具有抗低温、倍率性能好、资源丰富、价格低的特点，行业内多家公司在努力研发钠离子电池，预计在2023年下半年钠离子电池开始投入市场使用，未来几年将迎来爆发式增长。来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。来源：专家访谈，艾瑞消费研究院自主研究绘制。12.7.7 .6#.4%.0 182019202020212022锂电两轮电动车在整体销量中的占比（%）2018-2022年中国两轮电动车锂电渗透率钠离子电池特性钠离子电池元素地壳丰度钠元素地壳丰度排第六，远高于锂元素地壳丰度，资源丰富，成本低能量密度现阶段能量密度较低，接近磷酸铁锂能量密度，低于三元锂电池能量密度倍率性能倍率性能好，充电速度快低温性能在低温环境中，容量保持率远高于锂电池安全性钠离子电池结构稳定，安全性高于锂电池172023.3 iResearch I两轮电动车技术现状-智能产业技术供给、合作研发模式尚不成熟，行业整体智能化水平提升有限两轮电动车智能化发展仍处于早期阶段，作为新兴产物，无论是核心零部件控制器（MCU）、芯片、智能大屏，还是整车电子电气、软件、操作系统，都广泛处于从其他智能产品、智能汽车领域做技术参考的阶段。传统头部品牌关注重心仍然大部分集中在续航、性能提升方向，对智能化的投入优先级不够；此外，大多不具备较强的智能化技术、软件研发实力和人才储备，在智能化的技术研发、产业合作上要进行的探索与尝试任重道远。新势力品牌技术领先但市场份额低，对行业整体智能化水平提升有限。来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。两轮电动车智能化技术现状产业供给测产品制造端传统品牌智能化战略侧重不足技术开发能力、实践经验不足与技术人才储备不足与上游零部件、技术供应商的合作方式不清晰新势力品牌技术领先市场影响范围小新技术的开发与成熟需要不断的进入实际应用，并进行长期的验证优化（周期长）产业发展时间短，供应链环节不全产业链核心技术发展不完善（从其他智能产品、智能汽车中做技术参考）182023.3 iResearch I自研：在电机、电池、控制器等核心部件掌握关键技术合作：与思必驰合作研发智能语音、车控、智能网联、人机对话等新技术投资：战略投资深聪智能，加速人工智能技术与行业的深度融合；投资控股南都华宇电源公司，进一步提高电池核心竞争力传统两轮电动车品牌智能化布局智能趋势成共识，品牌加码自研、投资、合作扩大优势两轮电动车智能化趋势成为行业共识，企业通过加大自研、投资控股、战略合作方式扩大产业布局，提高企业在智能车时代的竞争优势。1）扩大自研：内部研究队伍扩大，任务重点逐渐从分裂的三电、车架、轮胎等零部件的采购与组装工作，转变为高度协调统一的产品研发，覆盖软件开发、测试与外围配合器件的合理化设计等方面。2）产业延长：投资电池、换电等产业链重点环节，锁定资源、提升技术水平、降低成本。3）战略合作：与智能化软件、硬件、系统及解决方案供应商达成战略合作，逐步积累传统时代缺失的软硬件技术能力。来源：公开资料，公司财报，艾瑞消费研究院自主研究绘制。部分传统两轮电动车品牌智能化布局雅迪爱玛台铃新日绿源自研：背靠中国电动车产业CNAS实验室，掌握600多项自主核心专利技术合作：自INNO 7车型开始和青桔车联联动，共同打造智能电动车，快速入局智能电动车市场自研：拥有被评定为国家实验室的研发中心，产品已实现一键启动、智能行车电脑、一键云动力等多项智能化黑科技合作：与华为战略合作，联合打造鸿蒙智联系统，串联人、车、家庭生活，带来全场景无缝链接，服务随行、资源共享的高品质智慧生活体验自研：智慧动力系统、智能锂电安全管理系统以及全流程追踪质管平台等，为用户提供更智能、更舒适的骑行体验车联网智能化平台项目，除实现了车辆分享、NFC智能钥匙等智能化功能外，还提供门店指引、在线客户及维保等服务，同时支持与公司其他智能硬 件设备兼容使用自研：拥有业内领先的智能电动车工程技术研究中心合作：与华为终端达成深度合作，将Hi-Link技术应用在两轮电动车上，通过通过华为智慧生活APP开启电源、上锁、解锁，甚至可以实现无钥匙出行，以及电量和剩余里程查询，APP车辆健康诊断等192023.3 iResearch I2021年钱江电动科技公司成立，旗下有摩灵、东动等电动两轮品牌2023年1月，本田发布全新两轮电动品牌Honda e:，并带来多款产品2022年9月，春风动力表示2023年将会推出6款燃油两轮车和4款两电动轮车2023年1月，哈雷CEO在公开场合对外宣布，整个品牌将要走向电动化品牌布局时间传统摩托车企业电动化转型布局本田、哈雷、杜卡迪等一众摩托车品牌开始电动化转型近几年多家摩托车企业开始布局两轮电动车；其中本田在2023年1月发布全新两轮电动品牌Honda e:，并带来多款产品；今年1月哈雷CEO对外宣布，整个品牌将要走向电动化，春风动力在去年表示2023年推出4款两轮电动车；宝马计划从2023年起都市出行系列将全部实现电动化；2021年杜卡迪宣布开启电动时代，同年钱江成立钱江电动科技公司。来源：公开资料，艾瑞消费研究院自主研究绘制。品牌具体车型Honda Cub e:Dax e:PAPIO NOVA极核 AE6摩灵 MOI钱江 OAOS2 Del MarLiveWire ONEC04概念车C022022年6月，宝马表示从2030年起，宝马摩托车都市出行系列将全部实现电动化2021年10月，杜卡迪正式宣布开启电动时代品牌具体车型V21LV21L202023.3 iResearch I跨界企业的两轮电动车布局两轮电动车大有可为，巨头跨界噱头大于实际两轮电动车与其姊妹品类电动平衡车、电助力自行车（e-bike）等，几乎全部踩中碳中和、新能源、消费电子、短途出行、户外运动、出海的所有风口，广泛成为科技互联网企业、家电企业、汽车企业以及运动（时尚）品牌们竞相争取的赛道。各家的切入角度与布局目的各有不同，但无论是技术赋能，还是用户场景延伸，都需要长期的市场验证过程，目前而言，巨头们的跨界行为对两轮电动车行业的影响噱头大于实际。来源：公开资料，艾瑞消费研究院自主研究绘制。部分跨界企业在两轮电动车中的布局十方运动华为鸿蒙智联新日台铃英凡蒂五轮出行技术赋能，品牌赋能，提高传统两轮电动车品牌智能化技术水平战略投资电助力自行车（e-bike）创业品牌十方运动，布局海外智慧出行市场收购武汉天腾动力公司，以电助力驱动系统解决方案入局两轮电动行业武汉天腾动力坦克300与BUXUS联名，推出限量版联名纯电越野自行车，具备无钥匙启动、GPS防盗系统、OAT升级等多项智能化功能推出自有品牌电动自行车（e-bike）产品LD500E，满足城市出行与长途旅行需要212023.3 iResearch I827885198520242556台铃新日九号爱玛雅迪专利总量（项）6460458129187218313107054370554551247513521664发明专利（项）实用新型（项）外观（项）截至2023年2月，累计申请技术专利1985项，行业排名领先。其中，发明专利458项，排名业内第一，业内其他品牌专利大多集中在外观、实用新型专利上，对比说明九号在高质量技术（尤其是软件、智能化技术）上具有较强的领先性。智能化创新领跑者九号聚焦创新与智能化赛道，持续成为行业领跑者九号定位于创新短交通和机器人领域的科技公司，聚焦创新与智能化赛道，建立“人-车-路-云”多端打通的服务链路和系统迭代机制，开创了两轮电动车行业的智能化新赛道。创造性地打造了“无需钥匙，靠近就解锁”的 RideyGo 系统、全新电驱系统 MoleDrive、全新彩屏仪表操作系统 RideyFUN、全新视觉和体验设计 APP6.0，以及打通了功能&服务可持续OTA升级优化的九号云电系统等。自成立以来，持续成为行业智能化创新的领跑者。来源：公司财报，鲁大师两轮电动车行业调研报告（2023年2月），艾瑞消费研究院自主研究绘制。九号公司技术创新与技术实力概览技术专利、研发实力领先真智能技术创新 RideyGo！即停即走系统 2.0无钥匙、无按键傻瓜化交互逻辑；多传感器融合的智能人体驾驶状态检测；基于物联网的整机OTA；基于 IoT 技术的远程监控和智能防盗；家庭账号共享体验与全彩屏仪表软硬件系统 MoleDrive 电驱系统大功率直驱轮毂电机搭配MoleDrive（鼹鼠控），带来更优异的性能提升与骑行体验优化，全新TCS牵引力控制系统与ABS防抱死系统，带来更强的操控性、安全感与舒适感 RideyFUN 彩屏仪表操作系统在骑行过程中实现基本的听歌、导航、打电话辅助需求，满足来电识别、接/挂电话、一键切歌、导航显示等功能 九号云电系统全新自研BMS6.0电池健康治理系统，具有30 项电池庇护升级、20 项电池技术和功能升级，使用更长久222023.3 iResearch I智能化创新领跑者九号聚焦产品功能创新，致力于用户体验再升级作为两轮电动车智能化的领跑者，九号始终聚焦于产品功能创新，致力于用户体验的升级与再升级。以最新款电动自行车Mmax为例，率先在两轮电动自行车里引入ABS（防抱死系统）和TCS（牵引力控制系统），实现了“国标车里的超跑配置”，从操控精准性角度抬高用户骑行体验，引领行业。升级优化了多个智能化系统，使系统性能与稳定性提升，进一步提高用户无感、安全、全场景使用体验。最新款超长续航智能电摩远航家M系列，搭载了创新自研RideyLONG长续航优化方案，在55km/h的全速状态行驶下仍可达百公里续航，真实解决续航焦虑，满足用户出行需求。来源：公开资料，公司官网，艾瑞消费研究院自主研究绘制。机械师Mmax电动自行车部分功能亮点ABS（防抱死系统）：降低湿滑坚硬路面的侧滑风险TCS（牵引力控制系统）：在车辆发生后轮滑移时，介入限制动力输出，使车辆达到更加平稳的控制ABS TCS骑行操控体验更优Ridey Go 2.0无感安全智能能体验更优实现蓝牙、手机、APP、智能终端等多种感应解锁遍布车身的传感器能精准判断用户骑行状态和意图，真正实现上车自动解锁、安全启动、下车自动落锁的无感安全智能体验自研RideyLONG长续航方案，通过电控、轮胎及动能回收等配置的相互作用，实现更持久的续航与电池使用寿命汽车级电芯 BMS 自研电机 鼹鼠控性能体验更优APP 6.0全场景用车体验更优支持APP远程控车、建立家庭账号、无钥匙解锁、防盗定位、在线报修、在线购买配件、用户交流等功能，满足用户全场景使用智能化需求远航家M系列电动摩托车部分功能亮点 全速真续航搭载RideyLONG长续航优化方案，通过轮胎科技、高性能无刷电机与电控调优的协调配合，续航可有效提升25% ；最高配置三档55km/h全速状态下，续航里程可达107km 智能应急骑行模式在车辆故障不能正常骑行情况下优先保障基本骑行功能正常运行，为用车安全加强保障 车架升级升级车架带来25%扭转刚度提升，骑行更强更稳更可靠232023.3 iResearch I2023.3 iResearch I 1%-4vF6%5.2$.1%3.3%1.3%3.6T.2%0.50.984.888.9105.7111.1153.3180.30.10.255.085.9104.4107.6123.5171.42021年（分）2022年（分）两轮电动车智能化水平评测系统智能化持续升级，品牌智能化水平加速提升根据鲁大师两轮电动车智能化水平评测结果显示，2022年两轮电动车行业整体智能化水平持续稳定提升；用户系统、车辆交互传输系统评测分值大幅上涨，表明行业整体在智能车机/移动用户系统、第三方设备连接的智能化程度有质的提升。分品牌看，两轮电动车主要品牌的智能化水平得分较2021年提升了约23%,而九号品牌整体智能化水平高于行业平均水平61%，仍保持大幅领先，绿源、哈啰品牌在智能化程度上加速追赶，2022年智能化水平得分分别提高了 76%和 80%。来源：鲁大师数据实验室，鲁大师两轮电动车行业调研报告（2023年2月）。来源：鲁大师数据实验室，鲁大师两轮电动车行业调研报告（2023年2月）。2021vs2022各智能化评测类别年度平均分值车辆状态采集与管理硬件车辆交互传输系统驾驶辅助能源系统防盗系统用户系统乘坐系统智慧娱乐系统 同比比率（%）2021vs2022主要品牌智能化评测年度总分值 同比比率（%）221250262446476411629162172234254420430626雅迪爱玛台铃绿源小牛新日九号2021年（分）2022年（分）24两轮电动车发展背景1两轮电动车行业现状2两轮电动车用户洞察3两轮电动车行业趋势4252023.3 iResearch I23.24.3.3.1%7.6%1.6%一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市男,49.1%女,50.9%车主性别构成两轮电动车车主在线调研样本说明样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。定量样本说明调研对象线上调研线上问卷调研最近一年内购入两轮电动车车主本次调研采用线上问卷调研的方式样本量：147617.5R.4&.9%3.2-25岁26-35岁36-45岁46-55岁年龄（%）车主年龄构成车主所在地构成智能电动车车主：最近一年内购入两轮电动车包含多种智能化功能普通电动车车主：最近一年内购入两轮电动车不包含智能化功能或智能化功能极少调研对象分类n城市级别（%）262023.3 iResearch I50.9%用户画像本次调研车主多为26-45岁，已婚已育，家庭中等收入。消费时注重品质及技术，对智能产品感兴趣男女占比相差不大49.1&-35岁占比52.4%；36-45岁占比26.9&-45岁是主力人群本科以上学历为主中等收入占多数本科及以上，68.5%注重品质和设计付费近七成已婚有孩超6成购买过智能设备购车价格平均月收入6000-12000，45.9%已婚有孩，占比67.6%宁愿多花一点钱购买品质比较好的东西，45.0%愿意为独特的设计、科技，花更多的钱，35.5i.0f.5%智能手环/手表智能音箱占比（%）购车类型智能两轮电动车,92.4%普通两轮电动车,7.6).2(.7.4.1%6.6000-3999元4000-4999元5000-5999元3000元及以下6000元及以上占比（%）多为普通企业普通职员，处于事业发展初期，工作较为忙碌，需平衡工作与生活。日常休闲喜欢看电视、逛街、听音乐和聚会；比较关注美食、影视、科技和美妆类信息样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。272023.3 iResearch I58.1W.3V.7Q.9I.6F.69.38.96.71.0%没有堵车与停车困扰高效省力作为代步工具比较环保使用成本低 作为出行工具的补充骑行体验好 价格比较便宜不需要驾考或驾考容易比较安全购车原因/驱动因素电动车出行便捷、省时省力是车主选择购车的主要原因从调研数据上看，没有堵车停车困扰、高效省力以及环保是车主购买两轮电动车的主要原因；其次车主购买两轮电动车的驱动因素还包括使用成本低、不需要驾考等；值得关注的是，女性车主出于安全性需求购车的特征更为突出。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。2023年车主购买两轮电动车原因TOP10女性比较安全，34.0%TGI=110n购车原因（%）282023.3 iResearch I2023.3 iResearch I61.4X.2S.1E.5E.2E.1B.3A.8A.1.2%电池及续航刹车安全性与稳定性舒适性外观设计行驶速度防盗安全性硬件配置抗震效果智能化配置主体材质购车关注因素电池及续航是购车最关注因素，智能化功能成优势点车主购车时更为关注品牌的口碑、服务水平、知名度以及技术领先性。从产品角度，除电池续航、安全性、舒适性外，车主对于智能化的需求也值得重视，83.9%的车主在购车时更偏好购买有智能化功能的两轮电动车。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。61.7Y.3W.9S.9I.9D.5D.45.3%品牌口碑服务水平品牌知名度品牌技术领先性品牌保有量品牌创新性品牌形象品牌销售渠道车主购车品牌关注因素车主购车产品关注因素TOP10偏好选择有智能化功能的两轮电动车83.9%n购车产品关注因素（%）n购车品牌关注因素（%）292023.3 iResearch I线下渠道80.8p.6.0V.5Q.8P.5G.6F.8E.7%品牌旗舰店/专卖店电动车车行电商网站社交媒体相关公众号短视频平台品牌官网搜索引擎视频网站/app获取信息渠道相比于去年信息获取渠道有所拓展，但依然以线下为主相比于去年各渠道用户占比，今年均有所提升，超6成用户均在线下渠道有过询问和了解相关信息。与此同时，今年线上渠道相比去年有所上升，电商平台成最受欢迎渠道，占比达60.0%。值得关注的是男性用户在两轮电动车信息收集上更偏好较为传统的搜索引擎渠道，更偏好泛信息的获取。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。车主获取信息渠道 TOP10男性搜索引擎，50.3%TGI=108n信息获取渠道（%）302023.3 iResearch I获取信息内容用户在获取信息时主要关注技术、产品功能介绍等相关信息61.2.6.2Q.1P.4P.3D.8C.81.0%新技术、智能化升级等产品功能介绍/特点产品规格与配置产品促销活动信息试驾、测评产品推荐品牌相关信息新款电动车上市产品改装信息从调研数据看出，超6成车主在搜集信息时，会关注新技术、智能化升级、产品功能介绍、产品规格配置等相关信息，信息形式包括视频类、图文类、互动类等多种形式。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。车主关注内容偏好产品信息介绍测评对比专业平台测评素人推荐对比n关注信息内容偏好（%）新技术介绍产品功能介绍312023.3 iResearch I2023.3 iResearch I购车渠道及价格线下门店为主要购车渠道；购车价格集中在3000-5000元从购车渠道看，品牌旗舰店/专卖店与线下电动车车行为消费者的主要购买场所，而选择线上电商平台（京东、淘宝等）与线上品牌官网或小程序的消费者比例较少；目前仍以线下门店作为主要购车渠道。从购买价格看，3000-5000元的两轮电动车销量仍占据主要销量市场。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。购买两轮电动车的渠道46.1(.9.7%8.8%线下品牌旗舰店/专卖店线下电动车车行线上电商平台线上品牌官网或品牌小程序购车渠道（%）购买两轮电动车的价格29.2(.7.4.7%4.2%2.4%2.4000-3999元4000-4999元5000-5999元2000-2999元6000-6999元7000元以上0-1999元购车价格（%）322023.3 iResearch I主要用车场景生活和通勤是两轮电动车最主要使用场景超6成车主使用两轮电动车上下班和买菜/逛超市，短途通勤和生活场景是最常见的用车场景。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。l 通勤场景l 生活场景l 娱乐场景l 工作场景67.1Q.3F.41.5%上下班60.2%上下学22.3%买菜/逛超市外出办事接送孩子探亲访友54.3H.8A.46.4%去商场/逛街外出吃饭，聚餐外出游玩去休闲娱乐场所跑客户17.0%调货/送货20.1 23年两轮电动车车主用车场景332023.3 iResearch I用户对两轮电动车的消费态度用户对产品外观、舒适性体验的追求提升，对智能化功能价值认可度高调研发现，用户购车时除关注电池续航、安全性因素外，对于车辆的舒适性、外观的需求也进一步提升。数据显示，83.9%的车主在购车时更偏好购买有智能化功能的两轮电动车，且对于异动报警、健康自检等安全保障类智能化功能的价值认可度更高。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。用户对两轮电动车产品的消费态度购车关注因素智能化功能价值评价Top357.7%异动报警48.2%健康自检47.9%智能仪表屏购车决策中对智能化的态度66.9%会优先选择有智能化功能的车型17.0%只选择有智能化功能的车型53.1%舒适性45.5%外观设计分别较去年提高7.9个、1.6个百分点342023.3 iResearch I2023.3 iResearch I非常满意,37.7%比较满意,56.6%一般,5.4%不太满意,0.1%非常不满意,0.1e.7Q.9Q.8I.5I.3%电池耐用、续航久车辆定位、自动落锁，防盗省心外观好看、时尚驻车/乘坐感应，使用安心人体工学设计，骑坐舒适车辆使用体验与满意度智能化功能的应用已成提升用户驾驶满意度重要方式从调研数据上看，用户整体驾驶满意度较高，超过9成用户表示非常满意或比较满意；分析其驾驶过程中的爽点，看到车辆定位、自动落锁、驻车感应等智能化功能排均排在前5，对用户驾驶满意度的提升有重要贡献。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。用户用车整体满意度用户用车整体爽点TOP5样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。n驾驶爽点（%）352023.3 iResearch I2023.3 iResearch I57.5Y.2b.0d.2d.5f.7%智能化功能使用爽点（%）8-10分,87.2%1-7分,12.8%车辆智能化功能整体使用评价智能功能整体评价较高，便捷、实用、体验更好是主要爽点随着两轮电动车智能化功能的发展，更多用户体验到智能化功能的便捷。用户对于当前智能化功能满意度评价总体较高，主要原因为智能化功能实用性强，且能带来更便捷、舒适的体验。同时，智能化带来的车辆安全、骑行安全性提升也被用户看重。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。2023两轮电动车车主智能化功能满意度功能的实用性强车辆使用体验更好让操作更便捷使车辆更安全使骑行更安全功能丰富、全面两轮电动车智能化功能使用过程中的爽点362023.3 iResearch I2023.3 iResearch I39.4A.5B.1B.1B.5D.2E.6G.9H.2W.7.7.5.8.4.4.8.4.0$.9%.4%车辆智能化功能使用体验与价值评价安全性智能化功能价值认可度较高，便捷性功能体验更好从用户智能化功能价值评价来看，异动报警、健康自检等安全保障类功能价值认可度更高。从智能功能使用体验来看，无钥匙解锁、异动报警、自动锁车等满足用户的便捷性需求的功能体验感更好。值得注意的是，“健康自检”功能在用户认知中价值颇高（宣传到位），而实际使用体验较差（虚假自检），未来需要着重进行优化。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。智能化功能价值评价TOP10智能功能使用体验满意度TOP10异动报警健康自检智能仪表车辆定位电池BMS管控技术无钥匙解锁自动锁车APP实时查看车况远程控制定速巡航无钥匙解锁异动报警自动锁车智能仪表车辆定位自动感应大灯定速巡航APP实时查看车况远程控制健康自检n智能化功能价值评价（%）n智能化功能使用体验（%）样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。372023.3 iResearch I2023.3 iResearch I非常满意,42.7%比较满意,45.2%一般,10.9%不太满意,1.0%非常不满意,0.1d.4c.2.5.7S.0%可用性：APP、小程序功能符合我的需要易用性：APP、小程序操作简单明了稳定性：与车辆的互联很顺畅、稳定功能性：APP、小程序功能丰富创新性：APP、小程序具有独家特色APP/小程序整体使用评价APP使用满意度高，差异性功能和提升体验是未来发展趋势手机与两轮电动车互联，是两轮电动车的智能化显性表现。目前用户对于APP功能满意度较高，主要体现在APP的可用性、易用性，由此，未来APP功能优化重点方向将强调品牌的创新性，功能的丰富性以及平台使用稳定性，以进一步提高用户整体用车体验，强化品牌忠诚度。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。2023两轮电动车车主APP满意度手机APP使用过程中的爽点nAPP使用爽点（%）382023.3 iResearch I2023.3 iResearch I智能电动车的价格偏好与品牌认知智能电动车品牌认知Top4中新、老品牌各占两席从调研数据上看，车主接受智能电动车价格集中在4001-6000元之间，占比达55.7%，均值为4665元，远高于传统两轮车的购买车价。当提及5000元以上智能电动车品牌时，传统品牌雅迪、爱玛，新生品牌九号和小牛是排名前四的品牌。认可品牌的原因主要是品牌符合车主对智能两轮电动车的调性认知和智能技术更领先。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。28.4.3!.5.6%8.0%4.1P016000元40015000元30014000元60017000元3000元及以下7001元及以上均值￥4665元两轮电动车车主智能电动车价格接受度雅迪爱玛九号小牛5000元以上智能电动车品牌认知63.1V.4S.5Q.3G.5%品牌调性符合对智能两轮电动车的期待品牌的智能技术更领先品牌更年轻、更有科技感产品中应用了大量智能技术对品牌宣传的智能化印象深刻n认可品牌的原因（%）n接受价格（%）392023.3 iResearch I雅迪九号小牛台铃小刀爱玛新日绿源金箭安全性强的创新的服务好的高档次的高品质的技术领先的口碑好的年轻的时髦、流行的性价比高的有个性的有实力的值得信赖的智能化水平高的专业的两轮电动车品牌形象对比九号、小牛等新兴品牌智能化、创新等形象突出对于消费者来说，雅迪、爱玛等传统品牌形象接近，主要是值得信赖的、安全感强的。而九号、小牛等新兴品牌的突出品牌形象是智能化水平高的、创新的、高档次的，与传统品牌形象截然不同。以九号为代表，高品质的、智能化水平高等是其突出特征。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。以九号为例相比于其他品牌，突出印象43.3B.6A.2A.19.49.1%高品质的智能化水平高的安全性强的创新的年轻的值得信赖的各厂商品牌形象对比402023.3 iResearch I2023.3 iResearch I17.7i.9.4%0.9%0.2%只选择智能两轮电动车优先选择智能两轮电动车无所谓是不是智能电动车不太会选择智能两轮电动车一定不会选择智能两轮电动车未来复购偏好复购智能电动车成主流，本品牌复购率高从调研数据上看，近9成消费者会选择在下一次购车时只选择或优先选择智能电动车，说明现有智能电动车用户使用体验满意度高，对智能化功能依赖度强。而对于下一次购车的品牌选择上，56.5%的用户表示一定会购买现有品牌；其中雅迪、台铃和九号用户选择购买现品牌复购的用户占比前三，车主对品牌忠诚度更高。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。样本：N=1476，于2023年2月通过艾瑞智研平台-消费洞察数据库调研获得。复购品牌偏好智能电动车复购偏好56.57.3%6.2%只选择现品牌不确定一定不会选择现品牌n复购偏好（%）n复购品牌偏好（%）复购品牌TOP3雅迪台铃九号41两轮电动车发展背景1两轮电动车行业现状2两轮电动车用户洞察3两轮电动车行业趋势4422023.3 iResearch I两轮电动车产品发展趋势轻量化政策与需求侧驱动产业革新，轻量化更进一步新国标将电动自行车整车质量限制在55公斤以内，但用户对续航、智能功能等需求的提高促使整车质量不断增加；现阶段长续航电动自行车普遍使用锂电池控制整车质量，在政策与需求侧的双重驱动下，单一的电池减重慢慢向整车减重发展，整车轻量化设计将会更进一步。来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。电动自行车安全技术规范GB17761-2018（新国标要求：装配完整的电动自行车的整车质量小于或等于55kg。轻量化百公里续航意味着更大的电池；几十种的智能功能意味着更多的传感器与零部件；续航与功能增加满足了用户需求，提高了产品竞争力，也导致整车质量增加。政策要求与用户需求推动轻量化432023.3 iResearch I两轮电动车产品发展趋势平台化平台化助力企业应对多维度问题降本增效：锂电池等原材料上涨导致生产成本增加；运用平台化开发可以实现零部件通用。缩短研发周期：平台化意味着可将三电等部件模块化处理，可以很好的应对用户多元化的需求，缩短研发周期。提升售后服务：各车型相互独立，问题各不相同，增加维修难度；共平台开发可减少差异化问题出现，降低维修难度。塑造品牌特性：平台化缩短研发周期，企业可以快速应对市场变化，独特的平台化可以帮助企业塑造品牌特性。来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。锂电池等原材料上涨导致产品开发及生产成本增加消费者换车周期缩短，需求多元，考验着企业的研发能力及效率车型繁多差异化问题层出不穷，增加售后维修难度行业竞争激烈，不具差异性及品牌特性的产品难以存活多种产品共用一种平台，研发方面一次开模可供多种产品使用，物料方面通用部件可统一大规模采购，以此实现降本增效产品开发平台化意味着可将电机、电池、电控、电子部件模块化处理，根据需求进行自由组合，缩短研发周期加快迭代速度共平台开发可以增强零部件通用性，减少差异化问题的出现，提升售后解决问题的效率得益于平台化的灵活性和自由度，企业可以快速应对市场变化，平台化还可辅助企业建立产品谱系塑造品牌特性企业面临的问题平台化解决方案442023.3 iResearch I两轮电动车产品发展趋势智能化刚需智能逐渐标配，娱乐化、个性化功能成主要差异点随着技术水平提升与规模效应后的成本下降，两轮电动车智能化功能越来越丰富，诸如车辆定位、无钥匙启动、自动锁车、电子围栏、边撑感应、乘坐感应、电池电量监测等与骑行安全、驻车与停车安全直接相关的智能化将成为产品的标配，企业将重点解决这部分系统的稳定性问题。手机互联与操控、语音操控、导航、智能头盔、个性化灯语、驾驶权限分享、APP生态、用户定制等，则成为满足用户娱乐化、个性化需求的主要功能差异点，企业将重点解决这部分功能的设计创新性问题。来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。娱乐化、个性化功能安全功能标配技术驱动电子围栏边撑感应、乘坐感应、姿态感应防盗监测（电池哨兵、异动报警）车辆定位（GPS、北斗、基站）免匙启动、自动锁车（蓝牙、手机、NFC）电池、电量监测ABS智能汽车（MCU、OTA等）智能硬件（智能手机、手表等）智能家居（智能音箱、电视等）智能头盔语音操控导航个性化灯语手机互联音乐两轮电动车智能化趋势452023.3 iResearch I两轮电动车品类发展趋势细分赛道崛起，潮玩属性凸显现阶段两轮电动车代步、工具的属性仍旧明显，但随着用户群体的年轻化，玩乐属性逐渐凸显，很多新晋品牌会针对玩乐属性开发新产品，在满足细分人群需求的前提下，也可避开与头部传统品牌直接竞争。未来随着用户需求的多元化，细分品类逐渐崛起，相信越来越多的品牌会通过开发新品类，实现全品类覆盖，提升市场占有率与品牌竞争力。来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。细分品类复古两轮电动自行车本田Honda Cub e:电动运动巡航摩托车哈雷LiveWire ONE电动巡航摩托车达芬奇DC100跨骑式电动自行车小牛SQi电动越野摩托车摩灵MOv高速电摩九号E200P MK2“现在新品牌基本上不做传统车型。对于传统企业也不会放弃高速电摩等细分品类，这些高客单价产品，未来可以拉升整个品牌的价格。未来市场面临下行，多品类必然要做。”行业专家1“在非禁摩的区域内，消费者对于高速电摩的需求量是增加的。年轻男性用户，他更喜欢速度感或者说有操控感的这种产品，所以说高速电摩会是未来的发力点。“行业专家2各品牌细分赛道产品电动仿赛钱江OAO46艾瑞定制化解决方案多种方式帮助企业圈定未来业务中可拓展的高潜能产品品类，挖掘产品机会点，触达目标人群，实现品类拓展和业绩增长。品类拓展助力企业建立全新子品牌或品牌升级/再定位，并以品牌为抓手实现业务增长。并对企业品牌进行长期监测，提出品牌建设与运营建议。品牌定位与追踪为企业在产品机会点挖掘和产品创新可行性验证上提供数据分析，并通过可行性验证为企业新产品创新。产品创新为企业提供360度全景用户画像，亦可通过定制化研究分析用户的购买动机、场景、需求等U&A和人群细分研究，助力企业理解用户。人群洞察顾客体验管理系统开发与洞察。通过多元数据（大小数据结合）为企业定制顾客体验管理体系与系统开发，定期监测顾客体验的变化并提供顾客体验优化洞察。CEM-客户体验营销策略及效果覆盖广告投放前中后全链路，为企业提供投前策略分析、投中KPI监测及投后效果分析。为企业持续提高广告投放ROI、降低获客成本及提升品牌资产提供数据依据。依托TMIC阿里天猫创新中心的isv认证以其数据资源和艾瑞的专家资源，为品牌的新品创新全流程提供服务。包括寻找新品机会方向、产品创意、新品概念测试优化与上市市场模拟。TMIC isv服务社群洞察运营依托大数据源（如TMIC等）搭建真实的品牌目标人群社群。持续运营公有社群为特定品牌提供快速真实的调研洞察服务，也可为品牌提供私有社群搭建和持续运营洞察服务。47艾瑞咨询是中国新经济与产业数字化洞察研究咨询服务领域的领导品牌，为客户提供专业的行业分析、数据洞察、市场研究、战略咨询及数字化解决方案，助力客户提升认知水平、盈利能力和综合竞争力。自2002年成立至今，累计发布超过3000份行业研究报告，在互联网、新经济领域的研究覆盖能力处于行业领先水平。如今，艾瑞咨询一直致力于通过科技与数据手段，并结合外部数据、客户反馈数据、内部运营数据等全域数据的收集与分析，提升客户的商业决策效率。并通过系统的数字产业、产业数据化研究及全面的供应商选择，帮助客户制定数字化战略以及落地数字化解决方案，提升客户运营效率。未来，艾瑞咨询将持续深耕商业决策服务领域，致力于成为解决商业决策问题的顶级服务机构。400-026-联系我们 Contact Us企 业 微 信微 信 公 众 号关于艾瑞48法律声明版权声明本报告为艾瑞咨询制作，其版权归属艾瑞咨询，没有经过艾瑞咨询的书面许可，任何组织和个人不得以任何形式复制、传播或输出中华人民共和国境外。任何未经授权使用本报告的相关商业行为都将违反中华人民共和国著作权法和其他法律法规以及有关国际公约的规定。免责条款本报告中行业数据及相关市场预测主要为公司研究员采用桌面研究、行业访谈、市场调查及其他研究方法，部分文字和数据采集于公开信息，并且结合艾瑞监测产品数据，通过艾瑞统计预测模型估算获得；企业数据主要为访谈获得，艾瑞咨询对该等信息的准确性、完整性或可靠性作尽最大努力的追求，但不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点均不构成任何建议。本报告中发布的调研数据采用样本调研方法，其数据结果受到样本的影响。由于调研方法及样本的限制，调查资料收集范围的限制，该数据仅代表调研时间和人群的基本状况，仅服务于当前的调研目的，为市场和客户提供基本参考。受研究方法和数据获取资源的限制，本报告只提供给用户作为市场参考资料，本公司对该报告的数据和观点不承担法律责任。合作说明该报告由鲁大师和艾瑞共同发起，旨在体现行业发展状况，供各界参考。联合发布logo

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摩托车行业报告：成长中的大排量两轮车三部曲系列之摩托车杨仁文(证券分析师)马川琪(联系人)S0350521120001S证券研究报告2023年03月15日摩托车及其他1评级：推荐(首次覆盖)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相关报告电动两轮车行业报告：全球化与“油改电”两轮车三部曲系列之电动两轮车2023-01-13 rRoPYUcVeUdXrVfWwVaQbP6MtRoOsQsReRqQsRfQqRqOaQqRqPxNpMqMvPtQoO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及重点关注公司及盈利预测盈利预测重点公司代码股票名称2023/03/15EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E603129.SH春风动力133.643.014.667.0757.4828.6818.90买入（首次覆盖）000913.SZ钱江摩托23.050.520.801.1527.2928.9520.07买入（首次覆盖）603766.SH隆鑫通用5.040.190.450.5429.4011.149.37未评级001696.SZ宗申动力6.740.42-17.32-未评级003033.SZ征和工业39.100.961.992.7828.6019.6614.06未评级资料来源：wind资讯，国海证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自wind一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要 中国摩托车行业发展历程中国摩托车行业发展历程：城镇化推动行业发展，政策限摩驱动油转电，玩乐城镇化推动行业发展，政策限摩驱动油转电，玩乐型需求正处成长期型需求正处成长期。1）上世纪90年代-2007年：行业红利期行业红利期，1994-2007年CAGR达到达到12%，成为世界摩托车产销第一大国成为世界摩托车产销第一大国；2）2008-2011年：国产品牌优势期国产品牌优势期，年销量平均稳定于年销量平均稳定于2642万辆万辆，伴随城镇化建设与经济快速发展，我国摩托车行业设计、生产及营销体系逐步建立，占全球摩托销量比例超过 50%；3）2012-2015年：油改电替代期油改电替代期，销量平均每年下降每年下降204万辆万辆，受禁摩令与油改电影响，摩托车销量持续下滑；4）2016-2020年：结构转型期结构转型期，平均年销量平均年销量1679万辆万辆，总量阶段趋稳；伴随国内消费升级趋势，摩托车需求从实用转向从实用转向休闲玩乐休闲玩乐，大排量车型销量保持高速增长。行业总量阶段趋稳行业总量阶段趋稳，实用转玩乐实用转玩乐。总量阶段趋稳总量阶段趋稳：我国摩托车以通勤需求为主，受禁摩政策、电动两轮车与汽车替代影响，2016年开始，产销量趋于平稳。结构转换结构转换：伴随我国居民消费能力提升、理念转变，大排量摩托需求崛起，2022年国产大排量摩托销量大排量摩托销量达达55.3万辆，万辆，同比增同比增长长66.2%。对标海外国家和地区，大排量摩托车峰值年销量超过10辆/万人，预计我国未来大排量摩托车年年销量销量可达150万辆以上，万辆以上，成长空间大。国内大排量摩托市场持续扩容，单车利润较高，是行业重点发展方向。行业竞争行业竞争格局格局：2021年通路车CR10近50%，大排量摩托快速扩容。行业整体出口占比高，2022年海外销量占比达55%；2022年大排量摩托CR3为41%，受大量新摩企加入影响，相比2020年下降2%，头部品牌产品更丰富、研发实力强头部品牌产品更丰富、研发实力强，预计未来市场将进一步向龙头企业集中。国产品牌具有性价比优势性价比优势，与海外品牌错位竞争，在海外和国内的品牌影响力持续提升。中国大排量品牌中国大排量品牌崛起之路崛起之路：国产制造实力国产制造实力 海外摩企合作海外摩企合作。国内摩企以常规摩托起家，充分融合海外技术与设计，推出自有玩乐摩托品牌，以较高的性价比，借助短视频平台导流短视频平台导流，贴合户外运动、社交、玩乐、个性表达等需求，实现了快速增长；国产头部摩企海外营收占比4-7成。对标海外企业，国产头部摩企在品牌形象、产品设计、技术研发、运营管理等方面快速进步，未来可期。大排量摩托品牌大排量摩托品牌经营趋势经营趋势：量增量增在于市场扩容 性能优、迭代快的产品；价增价增在于产品结构升级 品牌形象提升；利增利增在于提价 规模效应。投资建议与重点关注标投资建议与重点关注标的的：看好国内大排量摩托需求的快速崛起，渗透率持续提升，且利润空间更高，首次覆盖摩托车行业，给予“推荐”评级。推荐行业龙头公司春风动力、钱江摩托，看好两家公司产品研发创新能力强，品牌持续升级，渠道管理优化，加强海外拓展，充分受益大排量市场的扩容。风险风险提示提示：禁摩限摩政策加码风险；经济下行，需求不足风险；行业竞争格局恶化风险；供应链涨价风险；外汇波动风险；海外需求波动风险；产品推新不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险；国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5946 1,030 622 904 1,139 970 988 928 851 813 929 928 916 709 898 765 1,599 1,721 1,921 1,765 1,561 1,393 1,301 1,199 1,032 869 786 629 821 993 728 614 377$4BACDEHTSBUU%0 0Pp001,0001,5002,0002,5002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022出口量（万辆）内销量（万辆）出口占比（%）截至2021年底，国内形象店 335家，已建成以北京、西安、杭州、重庆、成都等直辖市/省会城市为核心的经销渠道网络摩托车分类：国产玩乐型摩托性价比高，以二线及以下城市为主要市场摩托车分类：国产玩乐型摩托性价比高，以二线及以下城市为主要市场性价比玩乐摩托国产品牌崛起价格优势 消费理念变化高端玩乐摩托重点研发方向技术 品牌共同提升1862823743p%0 00200300400一线新一线二线其他门店数（家）占比（%）春风动力门店分布：二、三线城市为主钱江摩托：持续推进渠道优化升级国内深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革，继云南，广西，浙闽后，重点推进了北京、皖苏沪、陕西、广东的改制隆鑫通用：加强省会城市旗舰店升级16.213.010.67.05.04.85.07458908957997547546520.06.012.018.005001000本田 X-ADV雅马哈 MT-09宝马 F900 R春风动力700CL-X钱江摩托 骁750钱江摩托贝纳利752S隆鑫通用650DS价格(万元人民币)排量(cc)海外品牌相仿排量车型，国产品牌价格低于海外品牌国产品牌价格与海外品牌存在差距通勤用两轮摩托禁摩政策 电动车替代高速发展向高质量转移全国燃油摩托车销量（万辆）：内销总量阶段趋稳，出口占比整体呈上升趋势资料来源：wind，摩托车商会，钱江摩托财报，隆鑫通用财报，各品牌官网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6奢侈品奢侈品vs玩乐消费品：有所重叠，逻辑不同玩乐消费品：有所重叠，逻辑不同摩托车汽车服饰工具型哈雷63.9万法拉利跑车305.7万劳力士腕表62万价格更高价格更高春风动力赛车3.4万丰田跑车35.8万卡西欧手表1,000嘉陵摩托5,000马自达轿车17.6万优衣库套头衫200宾利轿车273.8万爱马仕衬衫2.8万玩具型非奢侈品工具型奢侈品玩具型目前高端通勤摩托产品极少国产摩托增长主要市场是否玩具：用途决定门店集中二三线城市是否奢侈品：价格决定门店集中一线城市奢侈品与玩具差异与不同定位量级消费群体城市布局驱动因素推广渠道资料来源：各品牌官网、天猫旗舰店，摩托范，得物，汽车之家，国海证券研究所单位“元人民币”截止2022年2月 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7驱动因素：经济发展催生玩乐、社交需求，政策驱动因素：经济发展催生玩乐、社交需求，政策 产业推动需求落地产业推动需求落地05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021人均GDP（美元，左轴）全国居民人均可支配收入（元人民币，右轴）人均GDP、可支配收入持续上升前提：经济发展为基础经济发展收入上升生活水平提高 新旅行方式：快节奏城市生活下舒缓压力、感受自然风光的一种玩乐方式。地域文化特色新载体：“摩托 旅游”新型融合方式来活跃旅游市场。短视频平台流量：抖音等平台为消费者提供更多了解摩托车的途径 社交属性：“拉风”、“潮流”等标签加持，话题性强 国产摩托车品牌兴起：春风动力、钱江摩托等品牌成长。消费者群体扩大：选择变广、价格降低，消费者门槛降低。个性表达社交属性玩乐属性外驱因素：政策边际放松外驱因素：产业发展 玩乐属性增强：摩托车的定义从代步工具转向休闲运动消费品。为个性买单：摩托车消费者多热爱表达生活态度“禁摩令”边际放松：部分地区尝试放松禁摩政策。税收政策：2019年7月起，150cc以下的摩托无需交购置税内驱因素：需求向实用以外转移，关注玩乐、个性、社交经济发展推动需求变化政策允许需求释放产业发展降低门槛，进一步推动需求资料来源：wind，有驾用车，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8摩托市场：国内大排量高速增长，企业积极投入，处于快速成长期摩托市场：国内大排量高速增长，企业积极投入，处于快速成长期-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000201720182019202020213Q22研发费用（万元人民币）：国内龙头企业研发投入持续上升春风动力钱江摩托20.133.355.365.8f.2efg02030405060202020212022国产2021、2022年大排量摩托销量持续高速增长销量（万辆）增速（%）202020212022H1报考人数（万人）16.519.612.0新增摩企（家）：2019年起高速增长摩托驾照：北京市报考人数持续增长14918517522719920118225339655546720122013201420152016201720182019202020212022*以摩托车为其主要产品/品牌，并从事摩托车制造业与零售批发的企业大排量摩托年销量峰值：万人年消费量预计可达10-12辆，即全国年销量150-170万辆优质供给：国产品牌性价比高政策放松：部分地区尝试放松禁摩政策理念转变：玩乐型消费接受程度上升资料来源：wind，企查查，摩托车商会，北京日报，钱江摩托财报，国海证券研究所2022前3季度 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9一、发展历程：玩乐需求崛起，国内大排量摩托处于高速增长期一、发展历程：玩乐需求崛起，国内大排量摩托处于高速增长期1.1 两轮车分类：聚焦中、短距离出行需求，分为实用交通与运动玩乐1.2 发展历程：限摩驱动油转电，内销出口并重，玩乐型需求崛起1.3 行业复盘：城镇化驱动产业起步，限摩推动油改电，消费升级推动玩乐需求1.4 总量推算：参考海外地区，国内大排量摩托峰值销量预计可达10-12辆/万人1.5 产品结构：中排量占据主要销量，大排量车型量价齐升1.6 竞争格局：2021年通路车CR10近50%；大排量市场扩容，新玩家涌入1.7 行业趋势：收入增速大于销量增速1.8 结构趋势：总量阶段趋稳，大排量玩乐需求快速增长目录目录 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10二、二、国产摩托：产品爆款驱动，经销渠道主导，内销出海并重，政策局部松动国产摩托：产品爆款驱动，经销渠道主导，内销出海并重，政策局部松动产品趋势：车型分类紧跟需求，热门车型降低门槛，各品牌均布局电动2.1.1 玩乐摩托分类：分为旅行-跑车-都市车，都市车门槛低易流行2.1.2 产品趋势：运动风格 低驾驶门槛 高性价比车型热度高2.1.3 产品趋势：玩乐型摩托电动化，注重性能品牌发展：海外品牌合作 短视频平台引流，打造国产大排量品牌2.2.1 品牌势能：国产品牌价格显著低于海外，提价 技术升级空间大2.2.2 品牌矩阵：传统摩托向自有 进口品牌升级，布局电动持续创新2.2.3 营销平台：短视频推广效果优于其他平台限摩政策：一线城市限摩力度大，二线城市市区限摩，少数城市无禁令2.3.1 禁摩政策：一线城市严格禁摩2.3.2 禁摩政策：高线城市禁摩程度各不相同，摩托车友好程度差别大2.3.3 禁摩政策：二线城市明令禁摩区域多集中在市区中心目录目录 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11目录目录国产出海：与海外品牌深度合作，海外收入比重大2.4.1 营收分布：头部品牌海外收入占比约4-7成2.4.2 销售结构：国产品牌2021年海外增长明显2.4.3 海外合作：收购 合资 代工多模式合作，技术 品牌共升级2.4.4 摩托车产业链：整车厂商与上游高度关联，下游渠道多元化2.4.5 成本结构：原材料成本占比大2.4.6 春风动力渠道：内销外销共发展，海外依赖经销商2.4.7 线下销售主导，O2O模式兴起公司分析：长期看好龙头公司钱江摩托、春风动力2.5.1 钱江摩托：国内收入为主，2021年摩托车收入占比提升至94%2.5.2 钱江摩托：费率下降，盈利提升2.6.1 春风动力：全地形车收入约为摩托车两倍，海外占比高2.6.2 春风动力：品牌形象佳，经营能力强，费用下降明显 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12三、公司财务：国产摩企追赶国际品牌，净利率提升空间大三、公司财务：国产摩企追赶国际品牌，净利率提升空间大3.1 营收构成：隆鑫通用、钱江摩托以摩托为主，春风动力摩托占三、四成3.2 业务条线：钱江摩托车业务占比、毛利率最高3.3 盈利能力：国产品牌净利率有较大提升空间3.4 费用拆分：重视研发，销售、管理费率持续下降3.5.1 杜邦分析：净利率为ROE变化主要驱动因素3.5.2 杜邦拆解：哈雷杠杆、净利水平高，推高ROE3.6 现金质量：国产品牌净利润转化现金流能力强，现金收回效率高3.7 运营能力：净经营周期持续优化，主要品牌下游控制能力提升四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示4.1 重点关注公司及盈利预测：春风动力(首次覆盖）4.2 重点关注公司及盈利预测：钱江摩托(首次覆盖）4.3 投资建议与重点关注标的4.4 风险提示附表1：春风动力(首次覆盖）盈利预测表附表2：钱江摩托(首次覆盖）盈利预测表目录目录 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13一、发展历程：玩乐需求崛起，国内大排量摩托处于高速增长期 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明141.1 两轮车分类：聚焦中、短距离出行需求，分为实用交通与运动玩乐两轮车分类：聚焦中、短距离出行需求，分为实用交通与运动玩乐两轮车：聚焦短距离出行自行车摩托车电动两轮车运动休闲低成本通勤核心需求高性价比出行低价运输中长距离运输极限运动需求相似需求相似性能要求较低性能要求更高脱离实用，运动为主实用为主脱离实用，玩乐为主山地车、公路车通勤车、折叠车产品举例电动自行车电动踏板车货运摩托大排量跑车图例产品发展性能提升自行车电动化电动车轻便化边界缩小电动车性能提升摩托车电动化边界缩小性能提升电气化资料来源：各公司官网，京东官网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明151.2 发展历程：限摩驱动油转电，内销出口并重，玩乐型需求崛起发展历程：限摩驱动油转电，内销出口并重，玩乐型需求崛起行业红利期油改电替代期国产品牌优势期结构转型期1994-2007年2008-2011年2012-2015年2016-2020年 完整开发、生产及营销体系 拥有独立自主的知识产权 世界摩托车产销第一大国 玩乐型摩托品牌春风动力于2017年8月上市 占据全球摩托车销量的比例已超过 50%小排量摩托车产、销量下降 大排量休闲玩乐摩托销量上升农村城镇化建设农村经济快速发展电动车 汽车替代禁、限摩托相关法律法规高性价比优势通勤用需求阶段趋稳玩乐、个性需求上升驱动因素成果体现资料来源：春风动力招股书，国海证券研究所5237849281004879 1127 1154 1232 1298 1472 1664 1775 2193 2545 2750 2543 2669 2701 2363 2289 2127 1883 1682 1715 1558 1737 1702 0102030405060700100020003000400050006000199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020摩托车(万辆)电动两轮车(万辆)城镇化率(%)1994-2007年销量CAGR：12 08-2011年年度销量均值：2642万辆2012-2015年销量年均下滑：204万辆2016-2020年年度销量均值：1679万辆销量情况 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明161.3 行业复盘：城镇化驱动产业起步，限摩推动油改电，消费升级推动玩乐需求行业复盘：城镇化驱动产业起步，限摩推动油改电，消费升级推动玩乐需求摩托车销量：高速增长城镇化率：初步提升通勤需求：较基本经济因素需求层面产品角度人口向城市转移通勤需求激增需求提升，推动销量上升玩乐型摩托车销量：高速增长人均GDP：提高通勤需求：降低可支配收入上升需求发生变化需求变化，推动新品类摩托车销量：放缓、下降城镇化率：有所提高通勤需求：细分化人口持续转移通勤需求持续上升需求转移，销量下降性价比：向电动车转移舒适：向汽车转移玩乐需求：上升1994-2007：高速增长2018起：2022年1-9月大排量销量同比增长63.43 05起：出现结构化变动资料来源：worldbank，wind，摩托车商会，国海证券研究所快速发展、优势阶段主要车型：小排量实用型摩托通路车弯梁车电动车全地形车跑车结构升级阶段主要车型：大排量玩乐型摩托替代阶段主要车型：电动车 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明170.40.61.11.31.73.26.76.64.2 4.23.82.52.63.55.66.78.811.312.410.79.112.19.37.88.46.2 6.26.79.39.69.37.37.06.66.04.63.73.83.73.33.13.7 3.83.13.95.04.54.24.85.15.55.25.0 5.0 5.05.2 5.36.6(40)(20)02040608010012002468101214161960196519661967196819691970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日本250cc 摩托车销量（万）万人年销量（辆/万人）日本人均GDP同比（%）（右）0.70.80.91.01.00.80.71.02.75.97.39.58.48.37.17.09.611.011.1(10)(5)051015200.00.51.01.52.02.53.02004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 1-11台湾250cc摩托车销量（万）万人年销量（辆/万人）台湾人均GDP同比（%）（右）1.4 总量推算：参考海外地区，国内大排量摩托峰值销量预计可达总量推算：参考海外地区，国内大排量摩托峰值销量预计可达10-12辆辆/万人万人资料来源：同花顺，中国台湾公路总局，wind，国海证券研究所 中国大排量摩托年销量峰值预测：参考运动文化相近的日本和中国台湾的大排量摩托车销量峰值变化，我们预计中国万人年销量峰值可达10-12辆，即全国年销量150-170万辆，距离当前国内销量仍有较大空间。（若禁摩限摩政策宽松，峰值或将更高）2004年至2022年11月，中国台湾大排量摩托万人年销量变化趋势1960年至2021年，日本大排量摩托万人年销量变化趋势 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明181.5 产品结构：中排量占据主要销量，大排量车型量价齐升产品结构：中排量占据主要销量，大排量车型量价齐升68.2198.3475.1304.6115.620.177.6210.7573.3364.7137.233.313.8%6.3 .7.7.7e.8%0 0Pp0020030040050060070050110125150250250 国内各排量（cc）摩托车销量：250 大排量增长最高全国2020年销量（万辆）全国2021年销量（万辆）yoy（%）40.9 121.7 231.6 174.5 65.0 47.8 141.5 300.3 229.7 87.3 17024%0%5 %05%-50 100 150 200 250 300 35050110125150250各排量（cc）摩托车出口量：2021年中排量车型增长明显2020出口量（万辆）2021出口量（万辆）yoy（%）5,000 9,000 50,000 130,000 230,000 4,000 6,500 12,000 33,000 155,000 电动两轮车110、125250-750（国产）250-750（进口）800 （进口）各排量（cc）摩托车价格带：大排量车型价格高、范围广占总出口量78.9%占总销量82.2%5.8.8.2%.8%9.8%1.7%5.6.1A.0&.1%9.8%2.4%0%5 %05EP110125150250250 各排量（cc）摩托车国内销量占比：中排量为主2020占比（%）2021占比（%）资料来源：钱江摩托2021年年报，摩托范 app，国海证券研究所单位“元人民币”截止2022年2月 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1911%8%6%6WcY%其他隆鑫通用（无极系列）钱江摩托（QJMOTOR）春风动力1.6 竞争格局：竞争格局：2021年通路车年通路车CR10近近50%；大排量市场扩容，新玩家涌入；大排量市场扩容，新玩家涌入2.2 4.1 5.74.9 5.9 14.01.6 2.1 3.211.4 21.1 32.501020304050605.8.8.2%国产大排量摩托销量：2021、2022年持续高速增长其他隆鑫通用（无极系列）钱江摩托（QJMOTOR）春风动力234.4128.998.897.289.681.580.071.6188.7107.4114.388.270.786.281.172.711.6%6.4%4.9%4.8%4.4%4.0%4.0%3.5%0%2%4%6%80100150200250大长江隆鑫通用宗申动力力帆新大洲本田银翔五羊本田洛阳北方头部公司销量与市占率：通路车竞争格局更稳定2021销量（万辆）2020销量（万辆）2021市占率（%）2021通路车竞争格局：CR3仅23%，CR10近50%大长江隆鑫通用宗申动力力帆新大洲本田银翔五羊本田洛阳北方广州大运广东大治其他资料来源：wind，摩托车商会，各公司2021年年报，国海证券研究所202020212022大排量摩托国内市占率：2020-2022年CR3分别为43%、37%、41%销量yoy：65.8 .1万辆33.3万辆55.3万辆销量yoy：66.2 2020212022 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明201.7 行业趋势：收入增速大于销量增速行业趋势：收入增速大于销量增速23 14 46 85 416 38 32 56 107 170 374 45 86 63 95 199 -50 100 150 200 250 300 350 400 450钱江摩托春风动力宗申动力隆鑫通用宝马摩托哈雷戴维森主要品牌收入（亿元人民币）2016201720182019202020212022H12022前三季度40 3 356 112 16 24 44 5 280 109 18 21 40 11 310 133 19 19 -50 100 150 200 250 300 350 400钱江摩托春风动力宗申动力隆鑫通用宝马摩托哈雷戴维森主要品牌销量（万辆）2017201820192020202130t%-40%-20%0 172018201920202021主要品牌收入增速（%）春风动力宝马摩托哈雷戴维森钱江摩托隆鑫通用宗申动力262u(%4%7%-16%6%-40%-20%0 0 18201920202021主要品牌销量增速春风动力宝马摩托哈雷戴维森钱江摩托隆鑫通用宗申动力12D%5%5%-2%09%4%4%-5%-3GR（2017-2021）：CAGR（2016-2021）：收入增长大于销量增长资料来源：wind，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明211.8 结构趋势：总量阶段趋稳，大排量玩乐需求快速增长结构趋势：总量阶段趋稳，大排量玩乐需求快速增长2,669 2,701 2,363 2,289 2,127 1,883 1,682 1,715 1,558 1,737 1,702 2,019 1,913 05001,0001,5002,0002,5003,0002010201120122013201420152016201720182019202020212022国产摩托车销量（万辆）：总量阶段趋稳66.3198.3475.1304.6115.620.177.6210.7573.3364.7137.233.346.7118.4380.4226.3102.045.7-29%-24%-10%-16%0c%-40%-20%0 0020030040050060070050系列110系列125150系列250系列250 国产各排量摩托车销量（万辆）：2022年前三季度仅250 大排量实现增长202020212022Q1-Q3前三季度同比增长0.6 3.2 4.5 8.4 02468102018201920202021无极高端大排量系列销售收入(亿元)5.9 8.5 8.8 11.1 0246810122018201920202021钱江摩托大排量销量（万辆）资料来源：wind，钱江摩托2019/2021年年报，隆鑫通用2021年年报，摩托车商会，国海证券研究所2021反弹：海外需求驱动内销增速3.6%，出口增速26.6%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22二、国产摩托：产品爆款驱动，经销渠道主导，内销出海并重，政策局部松动 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明232.1.1 玩乐玩乐摩托分类：分为旅行摩托分类：分为旅行-跑车跑车-都市车，都市车门槛低易流行都市车，都市车门槛低易流行越野：运动性和旅行性能旅行：稳定性与安全性，平稳性和爆发力复古/太子：休闲出行踏板：都市出行，电动化价格(万元)SKU(个)5-258排量(cc)313-1254价格(万元)SKU(个)31-424排量(cc)1254-1649价格(万元)SKU(个)15-348排量(cc)1170-1802价格(万元)SKU(个)5-193排量(cc)313-1001价格(万元)SKU(个)7-153排量(cc)350价格(万元)SKU(个)261排量(cc)1001街车：操控，运动仿赛：运动性能旅行车：运动与越野的平衡跑车：追求运动性能都市车：门槛低资料来源：宝马摩托官网，国海证券研究所*车型图片、分类以宝马现有车型为例价格截止2022年2月 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明242.1.2 产品趋势：运动风格产品趋势：运动风格 低驾驶门槛低驾驶门槛 高性价比车型热度高高性价比车型热度高太子车：后来居上跑车：人气领衔14.95.469.12%0 05-250250-500500 2016年春风动力各排量（cc）车型毛利率：排量越大毛利率越高驾驶技术门槛低 人气榜前7名中，4款车型位列适合新手榜榜首 3款车型人气较高 驾驶门槛更低 人气榜以跑车为主 TOP5人气车型均为跑车消费水平门槛低 2万左右国产车型为主 仅纯进口品牌、更大排量的赛车价格达到5万元资料来源：摩托范 app，春风动力招股书，国海证券研究所价格单位：元；截止日期：2022年2月 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明252.1.3 产品趋势：玩乐型摩托电动化，注重性能产品趋势：玩乐型摩托电动化，注重性能资料来源：各品牌官网，京东官网，国海证券研究所BMW CE04茵未Real 5T森蓝ERT3LIVEWIRE ONE宝马隆鑫通用宗申哈雷15-182.6-3.24163113.51715.4130240220235120115120-2.62.62.63.0所属品牌价格(万元)功率(kw)续航(km)极速(km/hr)加速(s)*22,799美金*除哈雷为百公里加速外，其余品牌均为50公里加速冠能3 S9 MAX雅迪7699元400w20025-型号价格低电动品牌优劣势功率低续航相仿速度低传统油摩品牌电动车型：价格、性能更高，偏向休闲玩乐电动品牌 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26海外品牌 价格更高：相同排量车型价格约为内资品牌2-3倍，排量越大价格差距越大 排量更大：入门款排量超过250cc内资品牌 价格更低 排量上限低：无排量800 车型2.2.1 品牌势能：国产品牌价格显著低于海外，提价品牌势能：国产品牌价格显著低于海外，提价 技术升级空间大技术升级空间大33!8)2#3&$(5#%春风动力钱江摩托隆鑫通用哈雷戴维森征和工业宗申动力林海股份2016201720182019202020212022Q1-Q3排量(cc)价格(元人民币)宝马 C400X35068,900雅马哈 XMAX30029249,800本田 CRF250F25042,800钱江摩托贝纳利TNT2524918,800春风动力 250SR25019,980钱江摩托 逸25024915,999隆鑫通用 200AC22314,800入门款：250cc两轮车品牌毛利率比较排量(cc)价格(元人民币)本田 X-ADV745161,900雅马哈 MT-09890129,800宝马 F900 R895105,900钱江摩托 赛60060049,999隆鑫通用 650DS65249,800钱江摩托贝纳利752S75447,800春风动力 700CL-X69345,800高配款：海外品牌800cc，国内品牌排量最大车型资料来源：wind，各公司官网，摩信网，牛摩网，国海证券研究所关税、运费等口径调整截止日期：2022年2月 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明272.2.2 品牌矩阵：传统摩托向自有品牌矩阵：传统摩托向自有 进口品牌升级，布局电动持续创新进口品牌升级，布局电动持续创新ZEEHO公务KTMR2RCFMOTO高性能电摩公务摩托进口合资品牌摩托自有品牌大排量摩托春风动力钱江摩托电动科技QJIANG贝纳利QJMOTOR高性能电摩传统小排量摩托进口合资品牌摩托自有品牌大排量摩托钱江摩托森蓝宗申比亚乔、aprilia赛科龙高性能电摩传统小排量摩托进口合资品牌摩托自有品牌大排量摩托宗申动力茵未隆鑫通用奥古斯塔无极VOGE高性能电摩传统小排量摩托进口合资品牌摩托自有品牌大排量摩托隆鑫通用自有品牌大排量进口合资大排量特种车传统小排量新能源玩乐摩托图例与演化路径升级创新或资料来源：各公司官网，各公司2021年年报，懂车帝，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2846.421.731.629.144.810.823.17.57.711.1397.3290.7214.489.195.298.787.616.916.417.3010020030040050001020304050CFMOTOKTMR2R QJMOTOR贝纳利赛科龙apriliaVOGE无极杜卡迪雅马哈川崎主要品牌短视频平台热度：国产品牌热度高粉丝量（万）获赞量（万）2.2.3 营销平台：短视频推广效果优于其他平台营销平台：短视频推广效果优于其他平台抖音摩托相关账号小红书摩托相关内容部分个人账号粉丝多集合型用户粉丝数量多于品牌号 新手导向 科普、入门导向春风动力旗下钱江摩托旗下宗申动力旗下隆鑫通用海外品牌春风动力认证号关注度低于抖音钱江摩托大排量摩托品牌无官方认证账号小红书对比：小红书对比：资料来源：抖音 app，小红书 app，国海证券研究所截止2022年2月 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明292.3.1 禁摩政策：一线城市严格禁摩禁摩政策：一线城市严格禁摩沪A、沪B号牌：主干道禁行沪C号牌：主要行政区禁行外省市号牌：少数区域外，全市禁行上海政策：根据号牌限行沪A、沪B：“三纵三横”城市主要干道 东纵：中山南路等；中纵：鲁班路等；西纵：江苏北路等；南横：徐家汇路等；中横：延安中路等；北横：天目中路等沪C：主要行政区禁行 禁止在本市黄浦、徐汇、长宁、静安、普陀、虹口、杨浦区，以及部分浦东新区部分区域内的道路上通行外省市号牌：崇明岛、部分金山、青浦、嘉定宝山区外，全市禁行北京政策（京B）：四环内全天禁行京A号牌限行少数道路及环路主路京B号牌限行四环内所有路段广州、深圳主要市区全面禁摩暂未通过牌照管理限行深圳政策：主要区域全天禁行每日0时至24时禁止摩托车行驶范围：福田、罗湖、南山、盐田、宝安、龙岗、龙华、坪山、光明区内的道路，除107国道、坪山大道以外 大鹏新区内的道路，除坪西路、鹏飞路、葵鹏路、南西路、海滨路、同富路、坪葵路、盐葵路以外广州政策：主要区域全天禁行资料来源：摩比网，羊城晚报，深圳本地宝，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明302.3.2 禁摩政策：高线城市禁摩程度各不相同，摩托车友好程度差别大禁摩政策：高线城市禁摩程度各不相同，摩托车友好程度差别大地区时间主要内容相关文件核心规定成都2017年8月禁止三轮摩托车、三轮轻便摩托车以及发动机排量150毫升以上的两轮摩托车（警用、抢险等特种用途摩托车除外）在成都市绕城高速以内（含绕城高速）区域的道路上行驶。摩托车进入成都市三环路以内需取得入城证成都市公安局交通管理局关于进一步加强摩托车交通秩序管理的通告绕城高速、三环路以内禁行杭州2017年9月基于杭州市道路交通安全管理条例第32条第2款“本市上城区、下城区、江干区、拱墅区、西湖区、滨江区道路禁止正三轮摩托车、营运人力三轮车和市人民政府规定的其他车辆通行”的有关规定，通知明确禁止各类摩托车通行杭州市人民政府关于杭州市区道路各类摩托车、人力三轮车禁止通行的通知维持市区禁止摩托车通行规定地区时间主要内容相关文件核心规定哈尔滨2021年12月全市每年登记黑A摩托车牌照数量限定在300辆以内；申请人可在网上提出申请。市公安交管部门对申请进行审核后，按照公开、公平、公正原则，以摇号方式分配配置指标。哈尔滨市摩托车总量控制办法开放牌照登记，通过摇号管理广东2018年12月各地可以根据当地道路交通管理实际情况，确定开展摩托车“带牌销售”试点范围；各地公安交管部门应当进一步简化摩托车注册登记手续，增加摩托车注册登记服务站点公开征求开展摩托车“带牌销售”试点工作的通知开放摩托车注册登记西安2017年11月宣布包括2009年颁发的西安市人民政府关于加强道路交通秩序综合治理的通告在内的91条文件失效西安市人民政府关于规范性文件清理结果的决定取消摩托车禁令部分城市尝试放松禁摩政策部分城市维持严格禁摩政策少数城市不禁摩重庆：除部分高速公路（内环快速路、机场路等）外，摩托车可以在重庆市绝大多数市区道路通行资料来源：各省市人民政府、公安局官网，摩比网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明312.3.3 禁禁摩政策：二线城市明令禁摩区域多集中在摩政策：二线城市明令禁摩区域多集中在市区中心市区中心地区时间主要内容相关文件核心规定昆明2021年10月市公安局严格依照昆明市城市道路车辆通行规定对驶入限行范围内的摩托车驾驶人进行管理整治。将持续加大摩托车通行秩序管控力度，加强对二环快速上层和底层路面的管控，严防二轮摩托车违规驶入二环上层桥面。关于昆明市人大十四届六次会议第146257号建议的答复二环区域内禁摩，严查违法违规沈阳2018年11月除按照规定喷涂统一标识的行政机关和军队执行公务、任务的摩托车外，其他摩托车不得在三环绕城高速公路以内道路上通行。沈阳市道路车辆管理办法三环绕城高速以内道路禁摩福州2021年10月为确保道路交通有序、安全、畅通，根据中华人民共和国道路交通安全法第三十九条规定，决定从2021年10月25日起，南三环路辅路禁止摩托车通行。福州市公安局交通管理局关于南三环路辅路部分道路禁止摩托车通行的通告南三环路辅路禁摩武汉2021年1月武汉市中心城区全天禁止摩托车通行，违者将被处以罚款200元、计3分的行政处罚。与此同时，使用假牌、套牌、无证驾驶摩托车等也属于严重交通违法行为，违法行为人同样要面临严厉的行政处罚。交管部门重申：武汉中心城区全天禁摩坚持中心城区全天禁摩，违规行政处罚南宁2019年4月城市快速路的主路禁止摩托车通行，禁止除公务摩托车、本通告发布之日前已登记的两轮摩托车和正三轮摩托车之外的其他摩托车在本市绕城环道以内的道路通行。关于加强南宁市城市道路交通管理的通告快速路主路完全禁摩，无牌照摩托车绕城环道内限行石家庄2021年7月市区交通违法电子抓拍系统将对违法进入三环路范围的摩托车进行抓拍处罚。对违反限行规定进入三环路以内通行但无其他交通违法性的摩托车，按照“机动车违反禁止标线指示的”行为，罚款100元，记3分。对其他违法行为依法予以相应处罚。市区严查严控摩托车交通违法行为 三环范围内禁摩，监控力度加大资料来源：各市人民政府、公安局官网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明322.4.1 营收分布：头部品牌海外收入占比约营收分布：头部品牌海外收入占比约4-7成成59UdcVaAE67D9%0 0Pp 1720182019202020212022H1钱江摩托营收分布国内国外50C7820PWcbhp%0 0Pp 1720182019202020212022H1隆鑫通用营收分布国内国外68PUGGE2PESSU%0 0Pp 1720182019202020212022H1宗申动力营收分布国内国外327D0(%0%9%8%0%5 %05EP 18201920202021春风动力营收分布国内欧洲北美其他资料来源：wind，各公司财报，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明332.4.2 销售结构：国产品牌销售结构：国产品牌2021年海外增长明显年海外增长明显21.7517.755.225.9111.8416.53总销量（万辆）大排量销量（万辆）19.0644.2$.0355.8.4737.3.6562.7%国内收入国内占比海外收入海外占比钱江摩托2021年销量拆解20212020钱江摩托2020、2021年收入拆解钱江摩托：海外收入占比提高0.583.164.478.3702468102018201920202021无极高端大排量系列销售收入(亿元)3.6643.7%4.7156.3%0.9521.2%3.5278.8%国内收入国内占比海外收入海外占比20202021图例国内占比下降海外占比上升隆鑫通用：大排量收入、海外收入占比提高资料来源：钱江摩托2020/2021年年报，隆鑫通用2019/2021年年报，国海证券研究所非大排量销量（万辆）国内销量（万辆）海外销量（万辆）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34过渡2.4.3 海外合作：收购海外合作：收购 合资合资 代工多模式合作，技术代工多模式合作，技术 品牌共升级品牌共升级合作品牌宗申动力比亚乔合作方式合资公司合作方提供生产技术工艺品牌方提供设备 工具隆鑫通用宝马代工产品合作合作品牌春风动力KTM合作方式合资公司合作方提供生产技术工艺品牌方提供租赁厂房品控技术代工 生产奥古斯塔授权发动机用于隆鑫通用产品平台发动机生产 工业化制造制造代工代工车型自有车型沿用钱江摩托贝纳利收购钱江摩托贝纳利：高端国际化QJMOTOR：国潮机车哈雷合资公司哈雷：传统大排量QJMOTOR：性价比机车合作品牌合作方式合作方提供品牌方提供合作品牌合作方式合作方提供品牌方提供产品矩阵合作品牌合作方式 合作品牌合作方式合作方品牌方年轻化，轻量化国际化扩大影响力资料来源：巨潮资讯，隆鑫通用2019年半年报、2021年年报，钱江摩托2021年年报，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明352.4.4 摩托车摩托车产业链：整车厂商与上游高度关联，下游渠道多元化产业链：整车厂商与上游高度关联，下游渠道多元化铁、铝等零部件链条电子元器件等零部件发动机直销经销海外代理中游上游供应商下游渠道商整车厂商国内代理电商KVCFPto B/G 政府、军队、公安局等资料来源：各公司官网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明362.4.5 成本结构：原材料成本占比大成本结构：原材料成本占比大资料来源：各公司2021年年报，国海证券研究所77%6%1%2%0 0 21年春风动力两轮车成本结构：毛利率19.7%材料人工能源制费其他81%4%0%2%0 0 21年春风动力全地形车成本结构：毛利率21.89%材料人工能源制费其他-7.46 21同比 8.21% 8.6 21同比-6.32%*口径调整后，其他包含外购整车成本、国内及国际运输费和美国进口关税61.8f.9y.7%5%4%3%3%3.7%.6.4%0 0Pp0%春风动力钱江摩托隆鑫通用头部品牌两轮车2021年收入结构：原材料约6-8成原材料人工其他毛利率90.7X.57.7).9%.6.4.8.7%0%5 %0%0 0Pp0%钱江摩托隆鑫通用宗申动力春风动力主要品牌2021年摩托车收入占总收入比收入占比（%）毛利率（%）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明372.4.6 春风动力渠道：内销外销共发展，海外依赖经销商春风动力渠道：内销外销共发展，海外依赖经销商ZEEHOKTMR2R公务CFMOTOR国际市场经销网点网点数量120 40 -650 3900 渠道销售 服务产品销售交付 售后交付 售后代理商子公司产品高性能电摩进口 合资公务车大排量车型大排量车型国内销售模式国际销售模式消费者消费者消费者消费者经销商网点经销商网点经销商网点地区经销商CFP春风动力非美国地区美国两轮车全地形车KTM公务车销售部销售部资料来源：春风动力2022年半年报，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明382.4.7 线线下销售主导，下销售主导，O2O模式兴起模式兴起6.7%钱江摩托2020年国内线上销量占比（%）线上销量线下销量QJMOTOR京东旗舰店CFMOTOR 线下门店 目前整个行业的销售以线下为主。目前整个行业的销售以线下为主。该产品需要售前试骑注重体验感，售后维保，组织摩友活动等，作为大件商品，物流运输的难度也较大。钱江摩托2020年公布国内线上销量占比6.7%，占比较低。摩托车仍然以线下经销模式占据绝对主导。门店直面客户，是链条中最重要的一环。门店直面客户，是链条中最重要的一环。门店是渠道网络中最末端的环节，也是十分关键的一环。门店不仅仅起着销售的作用，它还承担着整车组装、售后服务的责任。无论是销售还是售后，门店都是与用户接触最多、最直接的环节。O2O电商持续发力。电商持续发力。钱江摩托搭建新零售系统，推进QJMOTOR、Benelli线下商城建立基于LBS的线上映射店线上映射店，制定并实施会员、积分、分销等管理机制，实现线上线下联动；电商合作版图增加抖音、寺库、哈罗摩托等销售平台，2020年电商销量超过1.3万台。资料来源：钱江摩托财报，京东旗舰店，劲动力车，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明392.5.1 钱江摩托：国内收入为主，钱江摩托：国内收入为主，2021年摩托车收入占比提升至年摩托车收入占比提升至94%0 0Pp0 172018201920202021 2022H1各业务条线收入构成：两轮摩托为主，占比持续上升两轮摩托摩托车配件非摩托车配件其他4.98.210.810.12020销量（万辆）2021销量（万辆）摩托车销量分布：2021年大排量增长明显大排量非大排量35,320 17,832 23,731 36,014 31,852 18,232 钱江摩托春风动力隆鑫通用龙头企业出口量（辆）对比：钱江海外大排量销量稳定领先2021年出口量（辆）2022年出口量（辆）资料来源：公司财报，wind，国海证券研究所59UdcVaAE67D9%0 0Pp 1720182019202020212022H1海内外营收分布：国内收入占比高于海外国内国外 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明402.5.2 钱江摩托：费率下降，盈利提升钱江摩托：费率下降，盈利提升14.7%9.7%5.9%5.3%5.0%4.9%4.3 16201720182019202020212022Q1-Q3管理能力不断优化，费用占收入比持续下降2.9%1.2%4.5%5.4%5.4%8.7 1720182019202020212022Q1-Q3净利润率持续上升20.9!.3#.0(.1&.2.7 1720182019202020212022Q1-Q3毛利率整体呈上升趋势4.4%4.5%4.3%3.2%3.7%3.1 1720182019202020212022Q1-Q3销售费用占收入比整体呈下降趋势费率下降盈利能力提高资料来源：公司年报，wind，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明412.6.1 春风动力：全地形车收入约为摩托车两倍，海外占比高春风动力：全地形车收入约为摩托车两倍，海外占比高327D0(%0%9%8%0 0P 18201920202021营收地域分布：国内收入仅占3-5成国内欧洲北美其他62XQd26B0%0 18201920202021收入构成：全地形车为主，收入约为两轮摩托两倍全地形车两轮摩托发动机配件1.0%5.5).9c.50.524.26.71!.89%0 0%0 0Pp%发动机配件两轮车四轮车2021年各业务条线占比及毛利率两轮车、四轮车分别约占3、6成收入占比（%）毛利率（%）156,100 106,088 48,985 39,113 37,713 2,225-3 6,871 1,905 春风动力涛涛车业润通智能林海股份华洋赛车2022年沙滩车销量（辆）：内销占比低，春风动力优势明显出口量（辆）国内销量（辆）资料来源：公司年报，wind，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明422.6.2 春风动力：品牌形象佳，经营能力强，费用下降明显春风动力：品牌形象佳，经营能力强，费用下降明显13.5.5%4.4%5.0%4.6%3.5%3.8%0%2%4%6%8 16201720182019202020212022Q1-Q3管理费用率：2018年起维持于较低水平318594925107828483616524413312382350-20020406080100春风动力钱江摩托隆鑫通用哈雷戴维森宗申动力201720182019202020212022Q1-Q3*净营业周期=应收账款周转天数 存货周转天数-应付账款周转天数33.17.8 .8!.02.23.3#.0.3#.65.1.7.3%0%5 %05%春风动力哈雷戴维森钱江摩托隆鑫通用毛利率：国产品牌与国际品牌哈雷差距明显2016201720182019202020212022Q1-Q311.1.1.1.1%8.7%6.6%7.2%0%2%4%6%8 16201720182019202020212022Q1-Q3销售费用率：2019年起下降净经营周期（天）：款项回收、去存货速度快，上下游管控能力强资料来源：公司年报，wind，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43三、公司财务：国产摩企追赶国际品牌，净利率提升空间大 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明443.1 营收构成：隆鑫通用、钱江摩托以摩托为主，春风动力摩托占三、四成营收构成：隆鑫通用、钱江摩托以摩托为主，春风动力摩托占三、四成62XQd26B0%0 18201920202021春风动力收入构成：四轮车为主，收入约为两轮摩托两倍全地形车两轮摩托发动机配件82%0 0Pp0 172018201920202021 2022H1钱江摩托收入构成：两轮摩托为主，占比持续上升两轮摩托摩托车配件非摩托车配件其他60DF873#FDTWa%0 0Pp 172018201920202021 2022H1宗申动力收入构成：发动机 通机共发力发动机产品通用机械产品产品零部件其他63.5Y.9V.2V.5X.5.2 .9(.32.51.76.5.1.9.1%9.0%8.1%0 0Pp 172018201920202021 2022H1隆鑫通用收入构成：摩托及发动机为主摩托车及发动机通用机械产品其他资料来源：各公司财报，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明453.2 业务条线：钱江摩托车业务占比、毛利率较高业务条线：钱江摩托车业务占比、毛利率较高1.0%5.5).9c.50.524.26.71!.89%0 0%0 0Pp%发动机配件两轮车四轮车春风动力2021年各业务条线占比及毛利率：两轮车、四轮车分别约占3、6成收入占比（%）毛利率（%）0.2%3.6%5.5.7%7.97.798.06%.62%0 0%0 0%房地产开发非摩托车制造业配件及加工两轮摩托车钱江摩托2021年各业务条线占比及毛利率：摩托车占比超9成收入占比（%）毛利率（%）9.02.5X.5.70.98.40%0 0Pp%其他通用机械产品摩托车及发动机隆鑫通用2021年各业务条线占比及毛利率：整车 发动机约6成，与通机产品共占超9成收入占比（%）毛利率（%）4.17.7X.2.43.80.03%0%5 %0 0Pp%零部件发动机通机宗申动力2021年各业务条线占比及毛利率：通机约占6成收入占比（%）毛利率（%）占比（%）毛利率（%）钱江摩托90.725.6春风动力29.919.7隆鑫通用58.513.4宗申37.711.8国产品牌摩托车收入占总收入比及毛利率资料来源：各公司2021年年报，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4633.17.8 .8!.0.92.23.3#.0.3.1#.65.1.7.3.8%0%5 %05%春风动力哈雷戴维森钱江摩托隆鑫通用宗申动力毛利率2016201720182019202020212022Q1-Q33.3 盈利能力：国产品牌净利率有较大提升空间盈利能力：国产品牌净利率有较大提升空间6.3.5.6.2%7.8%5.4%7.9%4.5%5.7%8.3%6.9.8%8.7%8.4%6.5%0%2%4%6%8%春风动力哈雷戴维森钱江摩托隆鑫通用宗申动力净利率2016201720182019202020212022Q1-Q3资料来源：wind，各公司财报，国海证券研究所海外品牌平均毛利率、净利率均更高2016-2020年春风动力毛利率仅次于哈雷但近年出现下滑钱江摩托毛利率稳步提升波动较大，但整体高于国产品牌 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明473.4 费用拆分：重视研发，销售、管理费率持续下降费用拆分：重视研发，销售、管理费率持续下降4%4%2%2%5%5%4%3%3%6%5%4%5%3%0%1%2%3%4%5%6%7%春风动力钱江摩托征和工业隆鑫通用宗申动力研发费用率：投入增加201720182019202020212022前三季度11%4%8%3%5%4%6%3%5%7%3%2%1%2%0%2%4%6%8%春风动力钱江摩托征和工业隆鑫通用宗申动力销售费用率：下降趋势2016201720182019202020212022前三季度14%5%6%6%5%5%4%4%4%4%4%4%4%2%0%2%4%6%8%春风动力钱江摩托征和工业隆鑫通用宗申动力管理费用率：下降趋势2016201720182019202020212022前三季度-1.13%-1.30%-0.37%0.98%0.54%1.44%1.15%1.04%2.32%0.77%春风动力钱江摩托隆鑫通用宗申动力哈雷戴维森财务费用率受汇兑损益影响，2022年前三季度国内品牌大幅下降20172018201920202021资料来源：wind，各公司财报，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明483.5.1 杜邦分析：净利率为杜邦分析：净利率为ROE变化主要驱动因素变化主要驱动因素0%5 %0%0.00.51.01.52.02.53.020172018201920202021春风动力杜邦分析：总资产周转率影响大ROE（%）总资产周转率(次)权益乘数（倍）销售净利率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.00.51.01.52.02.53.03.520172018201920202021钱江摩托杜邦分析ROE（%）总资产周转率(次)权益乘数（倍）销售净利率（%）0%2%4%6%8%0.00.51.01.52.02.520172018201920202021隆鑫通用杜邦分析ROE（%）总资产周转率(次)权益乘数（倍）销售净利率（%）0%5 %05%0.01.02.03.04.05.06.07.020172018201920202021哈雷杜邦分析ROE（%）总资产周转率(次)权益乘数（倍）销售净利率（%）资料来源：wind，各公司财报，国海证券研究所左轴-总资产周转率、权益乘数右轴-ROE、销售净利率 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明493.5.2 杜邦拆解：哈雷戴维森杠杆、净利水平高，推高杜邦拆解：哈雷戴维森杠杆、净利水平高，推高ROE10.82%3.44.18%7.47.72.40%8.80%9.35.09#.68.32%8.28%5.27.540.40%0%5 %05%春风动力钱江摩托隆鑫通用宗申动力哈雷戴维森ROE：国内企业波动大，低于海外公司201720182019202020215.36%2.89.03%6.70%9.24%5.37%4.54%5.66%8.29%7.90%5.23%5.38%2.82%5.67.18%0%2%4%6%8%春风动力钱江摩托隆鑫通用宗申动力哈雷戴维森销售净利率：海外公司哈雷戴维森净利率高201720182019202020211.350.720.990.790.571.400.830.850.700.511.290.890.990.960.4600.20.40.60.811.21.41.6春风动力钱江摩托隆鑫通用宗申动力哈雷戴维森总资产周转率(次)：春风动力营运能力强201720182019202020211.501.651.531.415.262.312.341.941.745.881.68 1.73 1.89 1.94 5.43 01234567春风动力钱江摩托隆鑫通用宗申动力哈雷戴维森权益乘数（倍）：哈雷杠杆显著高于国内企业20172018201920202021资料来源：wind，各公司财报，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明503.6 现金质量：国产品牌净利润转化现金流能力强，现金收回效率高现金质量：国产品牌净利润转化现金流能力强，现金收回效率高81r0vFs0G$r203%0 000%春风动力钱江摩托隆鑫通用哈雷戴维森宗申动力净现比201720182019202020212022Q1-Q31050303906%0 000%春风动力钱江摩托隆鑫通用宗申动力收现比201720182019202020212022Q1-Q3净现比：国内品牌2022年前三季度提升明显净现比=经营现金流量净额/净利润，反映公司经营活动获取现金流的质量。净现比能长期保持1左右反映净利润转化为现金流的能力很高收现比：钱江摩托、宗申2022年前三季度提升明显收现比=销售商品提供劳务收到的现金/营业收入，反映公司销售所得现金和营收之间的关系。小于1反映销售后没有完全收回现金，下游存在应收账款资料来源：wind，各公司财报，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明513.7 运营能力：净经营周期持续优化，主要品牌下游控制能力提升运营能力：净经营周期持续优化，主要品牌下游控制能力提升318594925107828483616524413312382350-20020406080100春风动力钱江摩托隆鑫通用哈雷戴维森宗申动力主要企业净经营周期（天）：春风动力、钱江摩托持续优化201720182019202020212022Q1-Q371120245234641263658437211638644069943744020406080100120140160春风动力钱江摩托隆鑫通用哈雷戴维森宗申动力存货周转天数(天)：钱江摩托显著高于同行201720182019202020212022Q1-Q32771492043286369196423425311592927516801020304050607080春风动力钱江摩托隆鑫通用哈雷戴维森宗申动力应收账款周转天数(天)：国内企业中，春风动力与国际品牌哈雷戴维森最为接近；钱江摩托下降明显201720182019202020212022Q1-Q36710664235282111772971949367356587836562020406080100120140春风动力钱江摩托隆鑫通用哈雷戴维森宗申动力应付账款周转天数(天)：海外企业哈雷戴维森付款期低于国内企业201720182019202020212022Q1-Q3资料来源：wind，各公司财报，国海证券研究所*净营业周期=应收账款周转天数 存货周转天数-应付账款周转天数 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52四、投资建议及风险提示看好国内大排量市场，产品快速推新 扩大产业链优势，龙头企业成长空间大 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明534.1 重点关注公司及盈利预测：春风动力重点关注公司及盈利预测：春风动力(首次覆盖）首次覆盖）盈利预测基本假设和业务盈利预测基本假设和业务拆分：拆分：国内玩乐型摩托需求持续上升，龙头企业两轮车收入高速增长。国产品牌深化高端形象，提升品牌价值，品牌势能带来溢价，推动毛利率上升；国产品牌形象四轮全地形车海外需求旺盛，国内需求有待挖掘，未来空间大；行业发展带动发动机、配件收入持续增长。受益于规模效应，成本端将持续优化，我们预测主营业务的两轮车和全地形车的毛利率存在提高空间。资料来源：wind，国海证券研究所营收（亿元）20212022E2023E2024E合计78.62 109.78 136.53 176.16 yoy73.79.6$.4).0%毛利率21.5$.7&.3&.5%四轮车48.79 69.37 79.85 98.99 yoy117.0B.2.1$.0%毛利率21.9&.9).1).3%两轮车22.98 32.21 46.84 65.36 yoy23.5.2E.49.6%毛利率19.7!.8.2.9%配件4.26 5.11 6.13 7.36 yoy60.1 .0 .0 .0%毛利率30.50.50.50.5%发动机0.77 0.92 1.11 1.33 yoy45.1 .0 .0 .0%毛利率34.32.02.02.0%其他业务1.81 2.17 2.60 3.12 yoy86.4 .0 .0 .0%毛利率49.60.00.00.0%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明544.1 重点关注公司及盈利预测：春风动力重点关注公司及盈利预测：春风动力(首次覆盖）首次覆盖）全地形车海外优势明显全地形车海外优势明显，国内需求潜力大国内需求潜力大；两轮车技术领先两轮车技术领先，加速满足国内需求增长加速满足国内需求增长：2022年四轮全地形车四轮全地形车出口量为国产品牌第一，销量约为第二名1.5倍，优势明显；全地形车内销需求待释放，有望优先占领市场，看好长期发展。深耕两轮摩托车两轮摩托车技术，在售车型最大排量达到1250cc，领先国内同行；车型选择丰富，截至2023年2月，公司共16款车型在售；国内大排量摩托需求快速上升，截至2023年2月，春风动力国内门店数达到536家，我们预测新车型集中推出后销量、市占率将进一步提升。盈 利 预 测 与 投 资 评 级盈 利 预 测 与 投 资 评 级：我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 总 营 收 分 别 是 109.78/136.53/176.16 亿 元，归 母 净 利 润 分 别 是7.01/10.64/14.10亿元，对应摊薄EPS为4.66/7.07/9.37元，对应PE分别为28.68/18.90/14.26X。春风动力作为大排量国内销量第二名，在行业的优势地位将进一步巩固和加强；首次覆盖春风动力，给予“买入”评级。风险提示风险提示：经济下行，需求不足风险；供应链涨价风险；海外市场拓展不及预期风险；海外需求波动风险；产品推新不及预期风险；竞争格局恶化风险；市场波动，估值中枢下降风险。资料来源：wind，国海证券研究所预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）7,861.49 10,978.36 13,653.06 17,615.85 增长率(%)73.71 39.65 24.36 29.02 归母净利润（百万元）411.52 701.16 1,063.88 1,409.65 增长率(%)12.78 70.38 51.73 32.50 摊薄每股收益（元）2.74 4.66 7.07 9.37 ROE(%)11.32 16.64 20.16 21.08 P/E57.48 28.68 18.90 14.26 P/B7.14 4.77 3.81 3.01 P/S3.30 1.83 1.47 1.14 EV/EBITDA44.31 20.38 12.48 8.33 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明554.2 重点关注公司及盈利预测：钱江摩托重点关注公司及盈利预测：钱江摩托(首次覆盖）首次覆盖）盈利预测基本假设和业务盈利预测基本假设和业务拆分：拆分：国内玩乐型摩托需求持续上升，龙头企业两轮车收入高速增长。国产品牌深化高端形象，提升品牌价值，品牌势能带来溢价，推动毛利率上升；行业发展带动配件收入持续增长。受益于规模效应，成本端将持续优化，我们预测主营业务摩托车整车的毛利率存在提高空间。资料来源：wind，国海证券研究所2021A2022E2023E2024E摩托车整车-两轮摩托车（亿元）41.45 53.35 81.10 105.21 增长率（%）23.7(.7R.0).7%毛利率（%）26.3.3(.0(.0%锂电池、封装、控制器等（亿元）1.55 1.09 0.81 0.57 增长率（%）-22.7%-30.0%-25.0%-30.0%毛利率（%）22.8 .0 .0 .0%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明564.2 重点关注公司及盈利预测：钱江摩托重点关注公司及盈利预测：钱江摩托(首次覆盖）首次覆盖）推新能力优秀推新能力优秀，国内龙头地位明显国内龙头地位明显：产品力强，2021年共上市燃油车20款，国产品牌第一。2022年大排量出口量全国第一出口量全国第一，领先第二、三企业万余辆；2022年大排量内销量全国第一内销量全国第一，全年销量约为第二名销量两倍。销量提升的同时，与2021年全年相比，2022年前三季度管理、销售费用率下降，毛利率、净利率提升。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是54.43/81.91/105.78亿元，归母净利润分别是4.19/6.05/8.17亿元，对应摊薄EPS为0.80/1.15/1.55元，对应PE分别为28.95/20.07/14.86X。钱江摩托作为大排量国内销量第一名，在行业的优势地位将进一步巩固和加强；首次覆盖钱江摩托，给予“买入”评级。风险提示风险提示：经济下行，需求不足风险；供应链涨价风险；海外市场拓展不及预期风险；外汇波动风险；海外需求波动风险；产品推新不及预期风险；竞争格局恶化风险。资料来源：wind，国海证券研究所预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）4,309.45 5,443.35 8,190.94 10,578.24 增长率(%)19.29 26.31 50.48 29.15 归母净利润（百万元）237.61 419.49 605.13 817.16 增长率(%)-0.80 76.55 44.26 35.04 摊薄每股收益（元）0.45 0.80 1.15 1.55 ROE(%)7.94 12.29 13.42 15.35 P/E27.29 28.95 20.07 14.86 P/B2.15 3.56 2.69 2.28 P/S1.49 2.23 1.48 1.15 EV/EBITDA21.24 27.15 12.82 8.89 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明574.3 投资建议与重点关注标的投资建议与重点关注标的 我们看好国内玩乐型摩托市场我们看好国内玩乐型摩托市场：对标欧美、日本等国家大排量摩托车万人平均年消费量超过10辆，我国2021年万人平均年消费量仅有2.4辆，成长空间大，预计未来大排量摩托车年销量峰值超过150万辆，对应万人年消费10-12辆。大排量车型渗透率持续提升，且利润空间更高，是行业未来重点发展方向。我们看好龙头企业车型推新能力我们看好龙头企业车型推新能力：通过与国际品牌深度合作，头部国产摩企已建立成熟研发、生产体系。市场趋势捕捉能力强，在玩乐型摩托车爆款驱动的逻辑下具有性价比 管理优势。我们看好我们看好龙头企业在产业链中强势地位龙头企业在产业链中强势地位：龙头企业销量增长来于国内大排量需求扩张 全球化出海；产品推新 技术升级、突破，结构优化将提升单车ASP；上游供应链一体化 下游渠道扁平化 规模效应 降本控费将持续释放利润。推荐行业龙头公司春风动力、钱江摩托，看好两家公司产品研发创新能力强，品牌持续升级，渠道管理优化，加强海外拓展，充分受益大排量市场的扩容。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明58禁摩限摩政策加码风险：如一线城市持续禁摩；经济下行，需求不足风险：如非必须消费需求下降；行业竞争格局恶化风险：如头部企业市场份额下降；供应链涨价风险：如配件价格提高；外汇波动风险：可能导致的出海业务波动；海外需求波动风险：可能导致海外收入下降；产品推新不及预期风险：可能导致未能与市场需求同步；海外市场拓展不及预期风险：可能导致品牌推广受阻风险；市场波动，估值中枢下降风险；国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考；4.4 风险提示风险提示资料来源：国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明59附表附表1：春风动力：春风动力(首次覆盖）盈利预测表首次覆盖）盈利预测表资料来源：wind，国海证券研究所证券代码：证券代码：603129.SH股价：股价：133.64（元人民币）投资评级：投资评级：买入买入日期：日期：2023/03/15资产负债表资产负债表（百万元百万元）2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物3956.33 4507.21 5899.33 7615.40 应收款项648.67 734.27 985.60 1233.46 存货净额1558.36 1239.67 2164.88 2215.24 其他流动资产316.16 290.48 401.27 399.64 流动资产合计流动资产合计6479.52 6771.63 9451.08 11463.74 固定资产431.54 621.31 802.59 975.40 在建工程444.28 539.59 634.91 730.22 无形资产及其他611.04 658.17 705.29 752.41 长期股权投资4.38 4.38 4.38 4.38 资产总计资产总计7970.76 8595.08 11598.25 13926.15 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付款项3763.04 3525.56 5342.95 6066.82 预收帐款0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债408.68 563.26 685.17 879.54 流动负债合计流动负债合计4171.73 4088.82 6028.12 6946.36 长期借款及应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债119.41 119.41 119.41 119.41 长期负债合计长期负债合计119.41 119.41 119.41 119.41 负债合计负债合计4291.14 4208.23 6147.53 7065.77 股本150.08 150.08 150.45 150.45股东权益3679.63 4386.84 5450.72 6860.37 负债和股东权益总计负债和股东权益总计7970.76 8595.08 11598.25 13926.15 利润表利润表（百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入7861.49 10978.36 13653.06 17615.85 营业成本6168.97 8269.76 10062.35 12945.70 营业税金及附加97.29 153.70 191.14 246.62 销售费用519.09 757.51 942.06 1206.69 管理费用278.04 422.67 525.64 669.40 财务费用32.51-267.49-50.00-50.00 其他费用/（-收入）379.00 680.66 860.14 1109.80 营业利润营业利润445.70 906.85 1160.17 1537.24 营业外净收支3.43 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额449.13 906.85 1160.17 1537.24 所得税费用37.63 75.27 96.29 127.59 净利润净利润411.50 831.58 1063.88 1409.65 少数股东损益-0.02 37.42 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润411.52 701.16 1063.88 1409.65 现金流量表现金流量表（百万元百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流经营活动现金流263.72 1162.77 1791.77 2115.66 净利润411.52 701.16 1063.88 1409.65 少数股东权益-0.02 37.42 0.00 0.00 折旧摊销66.97 67.67 76.15 84.63 公允价值变动-8.74 0.00 0.00 0.00 营运资金变动-178.43 175.87 651.97 621.65 投资活动现金流投资活动现金流-386.74-487.52-399.65-399.59 资本支出-385.52-399.69-399.65-399.59 长期投资-20.03 0.00 0.00 0.00 其他18.82-87.83 0.00 0.00 筹资活动现金流筹资活动现金流1602.79-124.36 0.00 0.00 债务融资-30.04 0.00 0.00 0.00 权益融资1709.05 0.00 0.00 0.00 其它-76.23-124.36 0.00 0.00 现金净增加额现金净增加额1461.48 550.88 1392.12 1716.07 每股指标与估值每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标每股指标EPS3.01 4.66 7.07 9.37 BVPS24.23 28.00 35.07 44.44 估值估值P/E57.48 28.68 18.90 14.26 P/B7.14 4.77 3.81 3.01 P/S3.30 1.83 1.47 1.14 财务指标财务指标2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE11.32.64 .16!.08%毛利率21.53$.67&.30&.51%期间费率10.55%8.31.38.37%销售净利率5.23%6.39%7.79%8.00%成长能力成长能力收入增长率73.719.65$.36).02%利润增长率12.78p.38Q.732.50%营运能力营运能力总资产周转率0.99 1.28 1.18 1.26 应收账款周转率12.12 14.95 13.85 14.28 存货周转率5.04 8.86 6.31 7.95 偿债能力偿债能力资产负债率53.84H.96S.00P.74%流动比1.55 1.66 1.57 1.65 速动比1.12 1.28 1.16 1.28 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明60附表附表2：钱江摩托：钱江摩托(首次覆盖）盈利预测表首次覆盖）盈利预测表证券代码：证券代码：000913.SZ股价：股价：23.05（元人民币）投资评级：投资评级：买入买入日期：日期：2023/03/15资料来源：wind，国海证券研究所利润表利润表（百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入4309.45 5443.35 8190.94 10578.24 营业成本3181.58 3967.62 5900.38 7624.07 营业税金及附加231.11 386.48 573.37 740.48 销售费用157.60 179.63 253.92 322.64 管理费用213.24 255.84 368.59 454.86 财务费用12.52-85.29 19.50 10.54 其他费用/（-收入）215.91 277.61 405.45 513.04 营业利润营业利润240.65 457.11 668.09 906.25 营业外净收支9.51 14.00 12.00 13.00 利润总额利润总额250.15 471.11 680.09 919.25 所得税费用18.47 73.49 105.41 142.48 净利润净利润231.68 397.62 574.68 776.77 少数股东损益-5.93-21.87-30.46-40.39 归属于母公司净利润归属于母公司净利润237.61 419.49 605.13 817.16 现金流量表现金流量表（百万元百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流经营活动现金流207.49 65.63 1018.99 794.75 净利润237.61 419.49 606.00 818.91 少数股东权益-5.93-21.87-30.50-40.48 折旧摊销84.98 48.55 49.07 49.54 公允价值变动29.79 0.00 0.00 0.00 营运资金变动-181.37-387.22 376.12-58.31 投资活动现金流投资活动现金流-97.63-6.68-18.31-25.08 资本支出-89.08 16.18 15.28 17.23 长期投资-40.88 0.00 0.00 0.00 其他32.33-22.86-33.58-42.31 筹资活动现金流筹资活动现金流251.42 0.00 497.15 0.00 债务融资14.71 0.00 0.00 0.00 权益融资3.18 0.00 497.15 0.00 其它233.53 0.00 0.00 0.00 现金净增加额现金净增加额335.54 58.95 1497.84 769.67 每股指标与估值每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标每股指标EPS0.52 0.80 1.15 1.55 BVPS6.60 6.48 8.57 10.13 估值估值P/E27.29 28.95 20.04 14.83 P/B2.15 3.56 2.69 2.28 P/S1.49 2.23 1.48 1.15 财务指标财务指标2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE7.94.29.42.35%毛利率26.17.11.96.93%期间费率8.90%6.43%7.83%7.43%销售净利率5.51%7.71%7.40%7.74%成长能力成长能力收入增长率19.29&.31P.48).15%利润增长率-0.80v.55D.465.13%营运能力营运能力总资产周转率0.84 0.91 0.96 1.08 应收账款周转率8.84 6.70 7.46 8.07 存货周转率3.86 3.84 3.63 4.56 偿债能力偿债能力资产负债率41.06C.01G.67F.17%流动比1.69 1.74 1.74 1.86 速动比1.05 1.08 1.11 1.27 资产负债表资产负债表（百万元百万元）2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物1514.60 1573.55 3071.39 3841.05 应收款项511.42 1015.74 1234.49 1609.88 存货净额1116.98 1417.89 2253.46 2320.99 其他流动资产203.97 260.66 341.10 384.68 流动资产合计流动资产合计3346.97 4267.83 6900.44 8156.60 固定资产667.40 644.15 617.84 588.80 在建工程252.98 227.68 204.91 184.42 无形资产及其他497.26 497.26 497.26 497.26 长期股权投资349.69 349.69 349.69 349.69 资产总计资产总计5114.30 5986.61 8570.15 9776.77 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付款项1532.83 1979.83 3276.75 3515.45 预收帐款0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债443.19 470.89 684.85 874.34 流动负债合计流动负债合计1976.03 2450.72 3961.60 4389.79 长期借款及应付债券11.81 11.81 11.81 11.81 其他长期负债112.10 112.10 112.10 112.10 长期负债合计长期负债合计123.91 123.91 123.91 123.91 负债合计负债合计2099.93 2574.63 4085.51 4513.70 股本453.54 453.54 526.93 526.93 股东权益3014.37 3411.99 4484.64 5263.07 负债和股东权益总计负债和股东权益总计5114.30 5986.61 8570.15 9776.77 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61研究小组介绍研究小组介绍杨仁文,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10 %之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。产业研究小组介绍产业研究小组介绍杨仁文：国海证券总裁助理兼研究所所长，坚持产业研究导向，深度研究驱动，曾获新财富、水晶球、保险资管协会、WIND等最佳分析师第一名。马川琪：美国西北大学硕士，英国布里斯托大学学士。专注于大消费产业研究，全球视角。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明 心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：0755-83706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：021-60338252国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券国海证券研究所研究所产业产业研究研究团队团队63

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赵中平S1090521080001毕先磊研究助理大排量摩托行业深度：以海外为鉴，国内处爆发期，龙头靠产品力突围证券研究报告证券研究报告|行业策略报告行业策略报告轻工轻工纺服纺服2023.2.19摘要摘要需求增速显著需求增速显著，小排量车型需求降低小排量车型需求降低，大排量市场快速扩张大排量市场快速扩张。2021年，我国大排量摩托车销量33.3万辆，占摩托车总销量的4.87%，同比增长65.80%，小排量仍占据市场主流，但销量呈现下降趋势。大排量人均保有量占比及渗透率较欧美偏低，日本、欧洲和美国中大排量摩托车年人均消费量为6.68.8辆/万人，我国人均销量仅1.25辆/万人，市场空间巨大。历经四大发展阶段历经四大发展阶段，日本大排量市场规模趋于稳定日本大排量市场规模趋于稳定，我国有望复制日本成长之路我国有望复制日本成长之路。日本大排量销量趋于稳定，疫后通勤休闲需求高增，格局向好。本土四大品牌依靠产品力不断实现突围，集中度持续上升，2021年集中度达99.52%。单车均价波动上升，行业呈高端化发展趋势：消费升级持续推进，产品高端化驱动单价上升，2005-2021年日本摩托车单车均价由269.02增长至430.33千日元/台，CAGR达96.85%。日本各排量内销结构与我国类似，但发展早于我国，我国有望复制日本成长之路。头部企业关键零部件实现高自制率头部企业关键零部件实现高自制率，不断巩固技术护城河不断巩固技术护城河，产品力成角力重点产品力成角力重点。行业竞争加剧，主流企业进一步加大研发力度，加快产品布局，爆款频出：钱江摩托2021年共上市燃油车20款，闪300s、赛600共筑业绩高增；春风动力因高性价比及超高颜值250SR连年创造同级别单车销量冠军，首款大排量复古700CL-X广受好评，国产最大排量ADV车型800MT受高度关注。头部企业维持高速增长头部企业维持高速增长，行业份额持续集中于龙头行业份额持续集中于龙头。文化传播、政策松动驱动行业高速发展，年轻消费群体不断转化增加，行业景气度上升，多玩家入局，可能导致集中度短暂下降。乘政策文化之风，借产品渠道之力，龙头企业增速快，市占率有望先降后升。风险提示：风险提示：原材料成本大幅波动风险；限摩禁摩令等政策变化风险。XXmVqVgUvWbWuMuM9P8QbRsQpPpNtQjMnNtRiNnPnN6MqQuMuOnQtMwMrMtP目录目录 一一、国内：需求快速增长国内：需求快速增长，规模空间广阔规模空间广阔 二二、他山之石：从日本经验他山之石：从日本经验，看国内大排量摩托增长看国内大排量摩托增长 三三、趋势：产品成取胜关键趋势：产品成取胜关键，龙头份额有望进一步提升龙头份额有望进一步提升 四四、投资投资建议建议 五五、风险提示风险提示1 1、产业链情况：位于行业中游，主流整车厂商自制能力强、产业链情况：位于行业中游，主流整车厂商自制能力强当前摩托车行业已形成了从产品开发、零部件采购、整车制造到市场营销的全产业价值链。行业上游包括原材料及重点零部件生产行业，主要涉及钢、铝、橡胶等原材料厂商和摩托车各组成部件制造厂商，其中发动机、减震器及车架为摩托车三大核心部件。中游主要为整车设计及制造行业，通过整合各部件制造并销售各类整车。其中行业头部企业包括钱江摩托、春风动力及隆鑫通用，一般而言，整车优势企业具备较强自主研发能力，发动机、车架等关键零部件自制率较高，除自供外会根据需要对外销售。下游行业主要面向消费者，包括渠道销售及售后服务。近年来我国摩托车个人用户占比持续提升，大排量摩托车增长势头迅猛。图：摩托车产业链情况一览图：摩托车产业链情况一览资料来源：各公司官网、头豹研究院、招商证券上游：原材料及重点零部件原材料钢铝塑料橡胶零部件发动机行走系统传动系统轮胎减震器下游：渠道销售及售后中游：整车设计及制造整车经销商终端用户售后服务小排量车型需求降低小排量车型需求降低，大排量车型市场扩张大排量车型市场扩张。随着我国经济发展，我国摩托车市场的休闲娱乐文化逐步形成，消费者对摩托车的需求从工具属性逐步过渡到休闲娱乐属性。总体来看，小排量摩托车仍然占据摩托车市场的主流，但销量呈现下降趋势。大排量摩托车具备优秀的动力、操控性能，符合消费者休闲、娱乐的要求，市场需求快速扩张。2015年以来，国内中大排量摩托车市场快速增长。2020年在新冠疫情导致我国摩托车销量整体下滑的情况下，大排量摩托车仍逆势增长，发展势头强劲。2021年，我国大排量摩托车销量33.3万辆，占摩托车总销量的4.87%，同比增长65.80%。摩托车的运动、休闲、娱乐属性成为年轻人群的首要选择，这促使国内摩托车文化生活的快速形成，以运动、休闲、娱乐为主的中大排量摩托车市场潜力凸显。图：中国摩托车分排量销量图：中国摩托车分排量销量资料来源：公司招股说明书、Wind、招商证券图：大排量车型销量与占比图：大排量车型销量与占比05001000150020002500201120122013201420152016201720182019202050cc50-100cc100-150cc150-250cc250-400cc400-750cc750cc0%1%2%3%4%5%610152025303520112012201320142015201620172018201920202021大排量销量占比2 2、需求快速增长、需求快速增长:国内小排量占主流，大排量需求快速增长国内小排量占主流，大排量需求快速增长3 3、和欧洲、美国、日本相比，大排量人均保有量仍偏低、和欧洲、美国、日本相比，大排量人均保有量仍偏低大排量占比远低于欧美大排量占比远低于欧美，内销结构与日本类似内销结构与日本类似。欧美发达国家已经完成摩托车车型从代步型到消费型、大排量摩托车转变，大排量占据摩托车市场的主流。其中欧洲市场 250cc以上的占有率超过 50%；北美市场250cc以上的占有率超过 90%。日本国内各排量摩托车的内销结构与我国类似，仍以小排量为主。图：欧美图：欧美600cc 600cc 摩托车注册量摩托车注册量资料来源：中国汽车工业协会、招商证券图：欧洲摩托车各排量销量占比图：欧洲摩托车各排量销量占比-15%-10%-5%0%5 %0101520253035404520172018201920202021美国(万辆）欧洲（万辆）美国增速欧洲增速19)7Pcc51-250cc251-500cc500cc 资料来源：中国汽车工业协会、招商证券图：北美摩托车各排量销量占比图：北美摩托车各排量销量占比图：日本摩托车各排量销量占比图：日本摩托车各排量销量占比1%5%2Pcc51-250cc251-500cc500cc 343Pcc51-125cc126-250cc250cc 大排量摩托车渗透率远低于欧美日大排量摩托车渗透率远低于欧美日，发展空间广阔发展空间广阔。从人均消费量来看，日本、欧洲和美国中大排量摩托车年人均消费量在6.68.8辆/万人之间，而我国人均销量仅1.25辆/万人，参照发达国家和地区，我国250cc以上中大排量摩托车销量还有极大提升空间，市场潜力巨大。表表：20212021年各国人均大排量摩托车数量年各国人均大排量摩托车数量资料来源：中国汽车工业协会、招商证券国别国别大排量摩托车销量大排量摩托车销量人口数量人口数量人均人均美国28.15万3.32亿8.78辆/万人欧洲59.7万7.4亿8.07辆/万人日本8.36万1.26亿6.63辆/万人中国17.68万14.13亿1.25辆/万人3 3、和欧洲、美国、日本相比，大排量人均保有量仍偏低、和欧洲、美国、日本相比，大排量人均保有量仍偏低目录目录 一一、国内：需求快速增长国内：需求快速增长，规模空间广阔规模空间广阔 二二、他山之石：从日本经验他山之石：从日本经验，看国内大排量摩托增长看国内大排量摩托增长 三三、趋势：产品成取胜关键趋势：产品成取胜关键，龙头份额有望进一步提升龙头份额有望进一步提升 四四、投资投资建议建议 五五、风险提示风险提示1 1、全排量产销量先降后升，、全排量产销量先降后升，50cc50cc及以下排量需求下降及以下排量需求下降产量总体呈先降后升趋势产量总体呈先降后升趋势，250250 cc cc大排量占主体地位大排量占主体地位。2012-2018年日本摩托车产量呈波动增长，并于2018年达到顶峰，为65.2万辆；2018-2020年受疫情扰动及芯片短缺影响，产量逐年下滑，2020年降至48.5万辆，同比-14.59%；2021年市场环境好转，叠加摩旅文化逐步渗透需求放量，产量同比增长33.50%回升至64.7万辆。结构方面，250 cc排量占比最大，126-250cc排量占比逐年下降。销量总体呈萎缩趋势销量总体呈萎缩趋势，近年有所上升近年有所上升，其中其中5050cccc及以下排量降幅明显及以下排量降幅明显。2012-2020年日本摩托车销量波动下降，主要系50cc及以下排量销售的逐年下降。虽然目前小排量仍构成日本销量主体，但“三不”理念（针对高中生的不考驾照、不买车、不乘车倡导）仍被大多数人追捧，叠加2016年尾气排放新规的推行，环保要求加严，50cc及以下排量因升级成本过高而面临严峻考验，销量降幅明显。2021年疫情得到有效控制，且摩托车可避免接触，降低感染风险，购买需求激增，销量大幅回升。图：日本摩托车产量分排量（千辆）图：日本摩托车产量分排量（千辆）资料来源：JAMA、招商证券050100150200250300350400450500201220132014201520162017201820192020202150cc&under51-125cc126-250ccOver 250cc图：日本摩托车内销分排量（千辆）图：日本摩托车内销分排量（千辆）0100200300400500600700201220132014201520162017201820192020202150cc&under51-125cc126-250ccOver 250cc2 2、历经四大阶段，大排量行业规模趋于稳定、历经四大阶段，大排量行业规模趋于稳定19601960-19701970年快速发展阶段：年快速发展阶段：二战后，日本经济逐步从复苏走向高速发展阶段，近代工业的发展使得日本进入“批量生产、大众消费”的大发展时代，居民消费持续增加。此外，60年代末飙车文化盛行，暴走族的诞生刺激大排量销量高增。19711971-19751975年短期承压阶段：年短期承压阶段：尼克松冲击 石油危机双重重创下，日本物价飙升，经济承压。在此背景下，大排量销量连续四年负增长，降幅显著。19761976-19851985年需求放量阶段：年需求放量阶段：70年代末，更注重自身消费需求的新人类一代逐渐成年，消费理念迭代升级，个性化消费潮流兴起，带动消费属性较强的中高端大排量摩托销量爆发式增长。19861986-20192019年总体萎缩阶段年总体萎缩阶段：1990年地产泡沫破灭叠加1997年亚洲金融风暴，日本经济陷入长达几十年的停滞及衰退阶段，老龄化问题凸显，市场面临用户转型问题。此外，国内“三不”观念盛行，大排量市场需求逐步减少，并于2011年降至近十年最低，为2.10万辆。此后，由于经济性和便利性等优点以及市场产品持续扩容，大排量销量小幅增加后趋于稳定。图：日本大排量销售及同比情况（千辆，图：日本大排量销售及同比情况（千辆，%）资料来源：JAMA、招商证券-80%-60%-40%-20%0 0000406080100120140160196019611962196319641965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019销量（Deliveries to Domestic Market）YoY3 3、远离“三密”通勤休闲需求激增，高性能大排量格局向好、远离“三密”通勤休闲需求激增，高性能大排量格局向好疫情好转后，居民户外出行游玩热情高涨，同时生活有序恢复使得通勤量激增。出于对被感染的担忧，越来越多的人选择个人出行，而摩托车具备避免密集、密闭、密接的优良属性，摩托车热潮正席卷市场。相较于小排量摩托车，大排量摩托车具备更为优秀的动力以及操控性能，既能满足日常通勤需要，又可用于休闲游玩，可更好适应当下市场需求。2021年日本250 cc排量摩托车注册量达5.8万辆，同比 58.43%，占总注册量的15.36%；保有量达174.8万辆，同比 2.55%，占比达16.99%。图：日本图：日本250cc 250cc 注册量及占比注册量及占比资料来源：JAMA、招商证券图：日本图：日本250cc 250cc 保有量及占比保有量及占比0%2%4%6%802030405060702012201320142015201620172018201920202021Over 250cc（千辆）占比0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0.0.000145015001550160016501700175018002012201320142015201620172018201920202021Over 250cc（千辆）占比4 4、北美出口占比下移，中国市场增量明显、北美出口占比下移，中国市场增量明显图：日本大排量出口情况按洲图：日本大排量出口情况按洲资料来源：JAMA、招商证券日本大排量主要销往欧洲及北美地区，二者总计占全部出口的近80%。近年，随亚洲经济快速发展及摩旅文化兴起，大排量摩托出口份额逐步向亚洲转移，亚洲出口占比从2012年的3.84%增长至2021年的8.86%，其中中国市场增量明显，2012-2021年出口数量从64辆增长至9362辆，CAGR达173.88%，出口占比升至2.90%。0 0Pp0 12201320142015201620172018201920202021ASIAMIDDLE-EAST ASIAEUROPENORTH AMERICAOTHERS0%1%2%3%4%5%6%7%8%9 12201320142015201620172018201920202021ChinaSouth KoreaThailandIndiaothers图：日本大排量向亚洲出口情况按地区图：日本大排量向亚洲出口情况按地区5 5、单车均价波动上升，行业呈高端化发展、单车均价波动上升，行业呈高端化发展图：日本摩托车单车均价（千日元图：日本摩托车单车均价（千日元/台）台）资料来源：公司年报、招商证券注：受限于数据可得性，行业单车均价以本田日本市场单车均价近似消费升级持续推进消费升级持续推进，单车均价呈上升趋势单车均价呈上升趋势，行业逐步走向高端化行业逐步走向高端化。2005-2021年日本摩托车单车均价由269.02千日元/台增长至430.33千日元/台，年复合增长率达96.85%，增长显著。究其原因，首先，经多年发展，日本摩托车行业规模趋于稳定，代步属性摩托车市场需求基本饱和，摩旅文化渗透 消费升级驱动休闲娱乐摩托需求向好，从而推动产品转型升级、单价上涨。其次，随互联网科技高速发展，摩托智能化已成趋势，高配置摩托或成大势，进一步促使单车均价上行。以本田为例，2020年3月本田推出搭载先进电控技术的CBR1000RR-R FireBlade，更优的骑行体验、更广的适用范围使其圈粉无数。050100150200250300350400450500200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020216 6、龙头依靠产品力不断实现突围、龙头依靠产品力不断实现突围图：日本摩托车市场品牌竞争格局（按销量）图：日本摩托车市场品牌竞争格局（按销量）资料来源：公司官网、公司年报、公开资料整理、招商证券行业龙头集中度先降后升行业龙头集中度先降后升，本土四大品牌优势明显本土四大品牌优势明显。凭借优异的性能及出色的研发能力，日本摩托车市场份额高度集中于四大本土品牌。历经市场出清阶段，行业竞争加剧，四大本土品牌加快研发创新，积极推进产品扩容，以满足市场需求，抢占市场份额。以本田为例，2013-2017年本田共推出包括CTX1300、Goldwing F6C等在内的十余款大排量车型，其中2016年推出的X-ADV为全球首款探险踏板车，开辟了踏板新潮流，本田借此成功跻身踏板龙头企业。2017-2021年四大本土品牌集中度由87.50%升至99.52%，其中本田、铃木、雅马哈、川崎2021年市占率分别为55.53%、12.74%、23.80%、7.45%，本田以压倒性优势连续多年稳居市占率之首。0 0P 1320142015201620172018201920202021Hondasuzukiyamahakawasakiothers图：图：20132013-20172017年本田大排量新品矩阵年本田大排量新品矩阵名称名称上市时上市时间间排量排量发动机发动机最大马力最大马力最大扭矩最大扭矩CTX130020131261ccV型四缸水冷62kw/6000rpm106Nm/4000rpmCBR650F2013649cc并列四缸水冷-VFR800X2014781ccV型四缸水冷79kw/10250rpm77Nm/8500rpmGoldwing F6C20141832cc水平对卧六缸引擎116.6hp/5500rpm168.7Nm/4000rpmCRF1000L Africa Twin2015998cc直列双缸水冷68kw/7500rpm95 Nm/6000rpmRC213V-S20151000ccV型四缸水冷215ps/13000rpm118Nm/10500rpmCBR250RR2016249cc直列两缸水冷40ps/14500rpm2.4kg-m/11500rpmCBR1000RR2016999cc直列四缸水冷178ps/12000rpm11.4kg-m/8,500rpmX-ADV2016745cc直列两缸水冷43.1kw/6750rpm69Nm/4750rpmGoldwing 180020171832cc水平对卧六缸引擎116Ps/5500rpm166Nm/4000rpm6 6、龙头依靠产品力不断实现突围、龙头依靠产品力不断实现突围个性化消费渐成主流，产品升级已成市场大趋势，拥有较强研发能力的企业市占率将进一步集中，行业马太效应凸显，强者愈强。川崎背靠多年重工生产经验，深耕性能摩托，400 cc大排量优势突出；以生产零部件起家的本田凭借扎实功底，持续研发升级，不断实现产品更新迭代，各排量销量均位居前列。江湖传言，骑不坏的本田，追不上的川崎。201920192020202020212021401cc401cc以上以上排名排名品牌品牌 型号型号销量销量排名排名品牌品牌 型号型号销量销量排名排名品牌品牌 型号型号销量销量1川崎 Z900RS/Cafe(17-)41471川崎 Z900RS/Cafe(17-)40601川崎 Z900RS/Cafe(17-)48532哈雷 1200cc类别31512哈雷 1200cc类别23532本田 Rebel 1100/DCT31573本田 CB650R/CBR650R16993哈雷 肥霸和其他17383哈雷巡航车（1746 cc、1923 cc）系列21514铃木 KATANA/GSX-S1000F(17-)16464本田 CB650R/CBR650R15694本田 CB650R/CBR650R19955哈雷 肥霸和其他15685川崎 Ninja1000/SX12615哈雷 1200cc类别17726川崎 Ninja1000/Z1000(17-)15306铃木 SV650/XABS12166铃木 SV650/SV650X15627哈雷 FLDE Softail Deluxe和其他13207川崎 W800/STREET/Cafe11327铃木 GSX1300R Hayabusa11188雅马哈 MT-09 ABS/SP ABS(17-)10428铃木 KATANA/GSX-S1000F(17-)11258本田 CBR1000系列10319铃木 SV650/XABS10259本田 CBR1000RR-R9579川崎 Ninja 1000SX1031251251-400cc400cc排名排名品牌品牌 型号型号销量销量排名排名品牌品牌 型号型号销量销量排名排名品牌品牌 型号型号销量销量1川崎 Ninja400/Z400(18-)35891川崎Ninja40026301雅马哈 SR 40069662本田 CB400SF/SB(18-)19032雅马哈 SR40024502本田 BG35039763本田 400X/CBR400R16463本田 CB400 SF22313川崎 Ninja400/Z400(18-)34384雅马哈 SR400(18-)16284本田 400X/CBR400R18804本田 CB400SF/SB(18-)28265雅马哈 YZF-R3 ABS/MT-03(18-)15465雅马哈 YZF-R3/MT-0316205本田 400X/CBR400R19816KTM 390公爵6486KTM DUKE 3905896雅马哈 YZF-R3/MT-0316317宝马 G310GS3517雅马哈 Tricity 3004887雅马哈 MW3002978宝马 C400GT3368宝马 G310GS8Husqvarna Svartpilen 401“黑箭”490126126-250c250cc排名排名品牌品牌 型号型号销量销量排名排名品牌品牌 型号型号销量销量排名排名品牌品牌 型号型号销量销量1本田 Rebel 250(17-)81401本田 Reble 250139581本田 Reble 250120482本田 PCX150(17-)53882本田 ADV15066892本田 PCX16066673雅马哈 YZF-R25/ABS/MT-25(18-)50853雅马哈 Serow 25062003川崎 ZX-25R/SE/SE KRT47614本田 CBR250RR(17-)31074雅马哈 YZF-R2549214雅马哈 YZF-R25/MT-2543875本田 CBR250R(18-)27165本田 PCX150（PCX160）42125本田 ADV15041736铃木 DL 250(17-)26556川崎 ZX-25R30896本田 CRF250L/CRF250 Rally3962图：各品牌产品销量对比图：各品牌产品销量对比资料来源：公开资料整理、招商证券目录目录 一一、国内：需求快速增长国内：需求快速增长，规模空间广阔规模空间广阔 二二、他山之石：从日本经验他山之石：从日本经验，看国内大排量摩托增长看国内大排量摩托增长 三三、趋势：产品成取胜关键趋势：产品成取胜关键，龙头份额有望进一步提升龙头份额有望进一步提升 四四、投资投资建议建议 五五、风险提示风险提示1 1、文化、政策驱动下行业将快速发展、文化、政策驱动下行业将快速发展未来随着居民素质提高未来随着居民素质提高，部分地区禁摩部分地区禁摩、限摩政策或将松动限摩政策或将松动。1985年起，我国实行严格的“禁摩令”政策，在政策引导下，摩托车管理逐步向规范化、高效率发展。近年来，我国禁摩、限摩政策趋于放宽，自2017年西安解除禁摩令，多座城市颁布相关政策，以管代禁，放宽对禁摩、限摩的监管，摩托车行业有望乘政策春风迎来新一轮发展。资料来源：各政府网站、招商证券发布时间发布时间政策文件政策文件主要内容主要内容2017年11月西安市人民政府关于规范性文件清理结果的决定宣布西安市人民政府关于加强道路交通秩序综合治理的通告在内的91件市政府及市政府办公厅规范性文件目失效2018年10月关于深圳市公安局交通警察局关于禁止摩托车在我市部分道路行驶的通告征求意见及采纳情况的说明在机动车保有量、密度及道路通行条件允许并支持的情况下，可以适当放开2018年12月关于开展摩托车带牌销售试点工作的通知（征求意见稿）确定开展摩托车“带牌销售”试点范围2020年2月汕头经济特区道路交通安全条例（修订征求意见稿）二轮摩托车准予注册登记。2020年7月哈尔滨市摩托车管理规定（草案）对摩托车登记实行总量控制，有限度地放开一定数量的黑A牌照登记指标。2021年3月广州市安全生产委员会关于印发广州市系统防范化解道路安全风险工作方案的通知优化“限摩限电政策”、推进电动自行车备案管理工作方案。2022年8月呼和浩特市公安局交通管理支队关于进一步加强摩托车交通管理的通告调整了禁行范围，有所放宽表表：禁摩、限摩政策有所放宽：禁摩、限摩政策有所放宽1 1、文化、政策驱动下行业将快速发展、文化、政策驱动下行业将快速发展新媒体营销背景下新媒体营销背景下 摩旅文化更容易传播摩旅文化更容易传播，年轻消费群体更容易转化成有效需求群体年轻消费群体更容易转化成有效需求群体。首先，随着摩旅文化逐步形成，摩托车从代步属性向休娱属性转移，社交娱乐属性将助推销量增长，摩托车的需求群体会进一步扩大；其次，随着城市拥堵问题日替突出，短途消费理念被消费者接受，摩托车作为代步工具，需求群体未来势必会扩大；最后，差异化年轻属性吸引年轻顾客。以钱江、春风为代表的摩托车车企产品品类覆盖复古、街车、巡航、旅行、仿赛、越野，产品设计年轻化，受年轻消费者的认可。这些差异化的产品，也给行业的发展带来了想象的空间。年龄段年龄段主要特点主要特点年轻玩家20-30岁左右玩家追求酷炫、自由、激情的骑乘体验，通勤和娱乐、运动场景并存高端玩家20-40岁左右偏向于高端，沉稳、有文化沉淀而不失激情的感觉，有一定消费能力表表：大排量摩托用户画像：大排量摩托用户画像资料来源：公开资料整理、招商证券2 2、新兴企业接续入局，行业集中度有望阶段性降低、新兴企业接续入局，行业集中度有望阶段性降低行业景气度上行行业景气度上行，多玩家入局多玩家入局，有望导致行业集中度阶段性降低有望导致行业集中度阶段性降低。由于国内市场大排量车型正处于行业发展前期，先入局者较少，因此行业集中度相对较高，2022 年 1 月春风动力、钱江摩托、隆鑫机车作为前三家企业，在跨骑式大排量摩托车市场 CR3 达到 64.69%。认为，随着行业进入发展快车道，其他传统摩企以及主要零部件生产商，均有望逐步入局大排量市场，推动行业集中度阶段性降低。以美国 1991-2002年 650 cc 大排量摩托车行业快速增长期的市场格局为例，我们发现：哈雷戴维森的市占率由 1991 年的 60.7%下滑至 2001 年的 45.7%，CR2 市占率由 78%下滑至 66.2%，CR5 市占率由 96.7%下滑至92.9%。因此，认为市场快速发展的阶段通常伴随着行业集中度的降低，更多产业链周边企业有望入局，竞争有望加剧。图：北美市场图：北美市场650cc650cc以上品牌销量市占率情况以上品牌销量市占率情况资料来源：哈雷年报、招商证券43DEFGHIPQ%0%5 %971998199920002001200220032004200520062007HondaSuzukiKawasakiYamahaOtherHarley-Davidson（右轴）3 3、行业竞争加剧，、行业竞争加剧，产品力成取胜关键产品力成取胜关键竞争加剧竞争加剧 个性化消费浪潮个性化消费浪潮，产品产品性能性能逐步成为各大厂商吸引消费者的重要途径逐步成为各大厂商吸引消费者的重要途径，产品力为王产品力为王。由于当前摩托车生产和组装技术已日趋成熟，高性能自研组件成为主流厂商角力重点，参考日本经验，高端化、高配置或成未来趋势。国内主流整车厂商主要通过自主研发制造发动机、车架等核心部件形成产品及技术优势，通过集中外采轮胎、仪表等部件节省成本。钱江摩托集中于大排量发动机的研发创新，四缸技术已成国内一流；春风动力坚持以水冷大排量发动机为核心的动力研发，不断丰富产品矩阵，巩固产品竞争力；隆鑫通用具备多年核心部件研究开发和生产经验，研究架构完善，产品持续迭代升级维稳龙头地位。图：主流整车厂商生产模式图：主流整车厂商生产模式资料来源：公司招股说明书、公司年报、招商证券图：钱江、春风、隆鑫零部件外采及自研对比图：钱江、春风、隆鑫零部件外采及自研对比钱江摩托钱江摩托春风动力春风动力隆鑫通用隆鑫通用外购部件ECU、液刹、传动皮带、减震器以及部分发动机配件轮胎、油箱、坐椅、车载仪表、GPS、EPU轮胎、轮毂、货架、仪表、发动机配件自研核心部件大排量发动机（国内首创4缸600cc排量的发动机）大排量水冷发动机、机加工件、车架发动机和通用汽油机所需压铸、机加零部件和摩托车所需车架、覆盖件、坐垫等部件外购原材料及非核心零配件 自研零部件自制车架、发动机等外购轮胎、仪表等组件零部件分装、总装、包装产成品3 3、行业竞争加剧，、行业竞争加剧，产品力成取胜关键产品力成取胜关键龙头企业龙头企业优势各异优势各异，钱江摩托稳占销量龙头钱江摩托稳占销量龙头钱江摩托：主打二轮摩托车业务，旗下拥有Benelli、QJMOTOR、QJIANG三大燃油车品牌，排量、车型覆盖范围广，大排量摩托车销量连续十年行业第一。250cc以上2021年销量11.13万辆，同比 49.00%，市占率达33.42%。春风动力：主打全地形车与摩托车，车型覆盖全面。250cc以上2021年销量3.32万辆，同比-8.17%，市占率达9.97%。隆鑫通用：主营摩托车及发动机、通用机械产品。250cc以上（隆鑫无极）2021年销量4.87万辆，同比 12.65%，市占率达14.62%。图：钱江、春风、隆鑫产品力对比图：钱江、春风、隆鑫产品力对比资料来源：公司年报、招商证券钱江摩托钱江摩托春风动力春风动力隆鑫通用隆鑫通用产品Benelli、QJMOTOR、QJIANG三大燃油车品牌，排量覆盖50cc-1200cc，品类覆盖复古、街车、巡航、旅行、仿赛、越野大排量消费型摩托车与全地形车，产品覆盖街车、巡航、摩旅、复古等细分市场及公务车市场无极产品50-700cc，涵盖跑车、街车、复古、拉力、踏板五大系列技术国内首创4缸600cc排量发动机及相关车型大排量水冷发动机的自主研发与生产能力，符合并优于行业国IV、欧V、EPA等法规标准借助工业互联网建造“5G智慧工厂”，对标宝马的先进工艺水平品牌2005年收购意大利品牌贝纳利，与Harley Davidson 等全球领先企业建立了深度战略合作与奥地利KTM公司合资与宝马合作，代工发动机 踏板车渠道营销网络体系覆盖国内外区域；发力建设基于LBS位置服务的线上映射店及车联网服务；新媒体助力营销。国内市场无代理商，直辖市和省会城市100%全覆盖CFMOTO专营店占比高依托通路车渠道和拉美等区域的传统优势，积极拓宽国外市场。3 3、行业竞争加剧，、行业竞争加剧，产品力成取胜关键产品力成取胜关键钱江钱江、春风持续壮大产品族群春风持续壮大产品族群，爆款频出爆款频出钱江摩托：凭借完善的设计研发体系，2021年公司共上市燃油车20款，包括7款Benelli车型（涵盖跑车系列、街车系列、旅行系列、幼狮系列），9款QJMOTOR车型（涵盖闪、赛、追、骁、逸5大系列），4款QJiang产品以及6款电动车，进一步丰富消费人群选择，迎合用户需求。作为国内唯一的四缸仿赛，赛600一经上市便成爆款，与闪300s共筑业绩增长。春风动力：公司坚持“调结构、强品牌、提性能、开新品”的产品策略，紧跟用户消费需求，着力产品的更新迭代。凭借高性价比及超高颜值设计，公司250SR连年创造同级别单车销量冠军，首款大排量复古700CL-X广受好评，国产最大排量ADV车型800MT受高度关注。图：钱江、春风中大排量爆款产品对比图：钱江、春风中大排量爆款产品对比资料来源：公司官网、招商证券品牌品牌车型车型类型类型排量排量（cccc）定价定价（元元）发动机发动机QJMOTOR闪300s复古29623999/24999V型双缸四冲程闪350巡航34326999V型双缸赛600仿赛60049999四缸水冷春风动力250SR仿赛24919980-22980单缸水冷700CL-X复古69345800-49800双缸水冷800MT拉力79962680-69800双缸水冷4 4、龙头保持高速增长，行业格局将持续集中、龙头保持高速增长，行业格局将持续集中乘政策文化之风乘政策文化之风，借产品渠道之力借产品渠道之力，头部企业近年销量增长明显头部企业近年销量增长明显，市占率有望先降后升市占率有望先降后升。以春风动力为例，2022年春风250cc排量以上车型月度销量同比增长基本为正，多数月份销量增长率维持在50%以上。头部企业250cc以上销量市占率有望先降后升，2022年隆鑫250cc以上市占率由2月的20.51%暂时下滑至8月的4.43%，于11、12月再度上升至11.48%和9.62%。-50%0P00 0%00050000040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2020销量2021销量2022销量2021销量同比2022销量同比图：春风图：春风250cc250cc以上月度销量及同比以上月度销量及同比资料来源：中国摩托车商会、招商证券图：钱江图：钱江250cc250cc以上月度销量及同比以上月度销量及同比-100%-50%0P00 0000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2020销量2021销量2022销量2021销量同比2022销量同比-200%0 0000000000020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022销量2021销量2022销量2021销量同比2022销量同比资料来源：中国摩托车商会、招商证券图：隆鑫图：隆鑫250cc250cc以上月度销量及同比以上月度销量及同比图：图：250cc250cc以上重点企业月度市占率以上重点企业月度市占率0%5 %05%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月春风钱江隆鑫目录目录 一一、国内：需求快速增长国内：需求快速增长，规模空间广阔规模空间广阔 二二、他山之石：从日本经验他山之石：从日本经验，看国内大排量摩托增长看国内大排量摩托增长 三三、趋势：产品成取胜关键趋势：产品成取胜关键，龙头份额有望进一步提升龙头份额有望进一步提升 四四、投资投资建议建议 五五、风险提示风险提示钱江摩托：精准卡位大排量赛道，聚焦主业蓄力新成长钱江摩托：精准卡位大排量赛道，聚焦主业蓄力新成长聚焦摩托车主业聚焦摩托车主业，坚持多品牌战略和渠道优化坚持多品牌战略和渠道优化。（1）聚焦摩托车业务，精简收入结构：自吉利入主以来，公司先后剥离了利润率水平较低的三轮摩托车业务、其他类业务，2021年子公司钱江锂电不再纳入合并范围，盈利水平大幅改善；（2）多品牌协同推进，深化品牌运营：公司拥有“钱江”、“QJMOTOR”、“Benelli”等国内外知名品牌，并通过国际一流技术品牌的战略合作，带动公司品牌实力传播；（3）设计研发体系完善，产品矩阵持续壮大：公司建有包括动力总成研究院、整车研究所、电气研究所、人机工程研究所、综合实验室、试验场所等机构，具备包括原创造型、发动机及变速箱、整车平台、电气及智能化控制等优秀的设计、研发能力，具备摩托车发动机及整车全流程正向研发能力；（4）渠道建设不断推进：公司加快国内外渠道建设，截至2021年钱江摩托各品牌在国内共拥有5000多家经销商门店，包括省会旗舰店200多家，地级专卖店2600多家，县级体验店3000多家。23年大排量摩托车行业高速增长仍可期待，行业预计仍有50% 的增长，同时QJMOTOR门店数量仍将保持快速拓展，我们认为公司产品、渠道、研发优势明显，有望实现高速增长，预计公司2022年至2024年归母净利润分别为4.57亿元、5.68亿元、7.43亿元，分别同比增长92%、24%、31%，对应2022至2024年PE分别为21X、17X、13X。70.69.40.84.41.18.65%3.21%2.80%4.99%3.03%5.64%5.54%0 0 1620172018201920202021两轮摩托车摩托车配件及加工资料来源：公司公告、招商证券图：图：公司摩托车业务占比公司摩托车业务占比0%1%2%3%4%5%601001502002502018201920202021研发费用（百万元）占营业收入比重(%)图：研发费用及其占比图：研发费用及其占比春风动力：深耕中大排高端市场，持续发力全球化布局春风动力：深耕中大排高端市场，持续发力全球化布局聚焦大排量核心动力产业聚焦大排量核心动力产业，坚持国内外平衡发展坚持国内外平衡发展。（1）国内：顺应消费升级新趋势，聚焦中大排量摩托车。公司摩托车产品以高端、运动、竞技、休闲为定位，坚持“大排量”、“智能化”、“电动化”发展方向，始终以较高的产品体验打造行业热销，产品谱系和排量段持续扩容。2021年公司250ml以上排量跨骑式摩托车国内销量位列前茅，占行业总量12.34%，龙头地位明显；（2）国外：继续深耕欧美市场，积极参与国际赛事加强品牌建设。公司积极实施精准品牌传播，锁定国际顶级摩托车赛事,不断拓展经销网点，持续发力全球化市场布局,出口龙头地位日益强化。资料来源：公司公告、招商证券图：二轮车营收及同比增速图：二轮车营收及同比增速图：四轮车营收及同比增速图：四轮车营收及同比增速0 0Pp0001,0001,5002,0002,500201320142015201620172018A2019A2020A2021A营收（百万元，左轴）YoY（%）-40%-20%0 000,0002,0003,0004,0005,0006,000201320142015201620172018A2019A2020A2021A营收（百万元，左轴）YoY（%）风险提示风险提示原材料成本大幅波动风险：大排量摩托车厂商有较多零部件需要采购，若原材料价格大幅波动，将会影响行业产业链采购，及相应公司盈利。限摩禁摩令等政策变化风险：大排量摩托行业处于快速增长阶段，若部分地区限摩、禁摩政策趋于严格，行业需求或收到影响。负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。赵中平：赵中平：香港中文大学硕士，对外经济贸易大学学士，2014-2016年分别就职于安信证券，银河证券，2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师，2020年新财富，水晶球，新浪金麒麟均获得第三名，2021年加入招商证券，任轻工时尚首席分析师。毕先磊：毕先磊：山东大学金融硕士，吉林大学工学学士，曾就职于德邦证券研究所轻工组，2021年加入招商证券，研究方向为轻工制造。王鹏：王鹏：华威商学院金融学硕士，中山大学金融学学士，2020-2021年就职于万联证券，2021年加入招商证券，任研究助理，研究方向为轻工新消费。分析师承诺分析师承诺报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明感谢您宝贵的时间Thank 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电动两轮车：格局优化，盈利有望改善证券研究报告 行业研究 汽车与零部件汽车行业证券分析师：黄细里执业编号：S0600520010001 联系邮箱：联系电话：021-601997902023年2月5日核心观点2总量：新国标替换需求有限，出口市场或成主要助力 总量复盘：中国庞大的消费群体及收入水平的提高是电动两轮车行业发展的基础，在城市轨道交通建设以及其余公共交通建设相对不足&居民出行半径不断增加情况下，电动两轮车成为人们改善出行条件的重要选择。自2013年起行业基本达到年销3000万的稳态水平，行业增速放缓同时竞争加剧。2018 新国标正式发布，换购需求提升，同时疫情影响下外卖等行业快速发展产生增购需求，行业重回高增长。总量预测：1）预计由新国标带来的违规车替换需求预计于2022年达到高峰后逐步回落。主要原因为替换需求多已释放 过渡期基本涵盖自然使用寿命。2）政策推动下东南亚地区电动两轮车行业将迎来高速发展期。东南亚市场潜力大 自贸协定保驾护航 中国企业积极布局等因素影响下中国电动两轮车企业在东南亚地区的出口量有望持续攀升。最终我们预测2022-2025年电动两轮车销量预计为5711/5290/4894/5044万辆。格局：行业集中度将持续提升，形成寡头竞争格局 格局复盘：品牌认知不断加深叠加新国标带来的高行业准入门槛，行业集中度不断提升。电动两轮车行业CR3由2016年27%提升至2021年68%，雅迪和爱玛逐步形成双寡头格局。格局推演：竞争要素分为渠道、产能、营销和研发，展望后续渠道仍为根基，产能/营销因素弱化，研发核心关注一体化布局，龙头将持续受益。1）渠道能力为电动两轮车厂商发展根基。从消费者购买流程来看，试驾体验、本地上牌、售后维修更换电池等均需要线下门店参与，渠道数量/服务质量是厂商开拓当地市场的重要基础。2）产能方面雅迪在产能方面同样抓住先机扩产，其余厂商跟进扩产。3）资金实力使得龙头厂商在营销方面具有较显著优势，而在龙头厂商内部进行对比，营销能力未有显著差异。4）研发方面各家厂商电池/电机自研深度存在差异，向产业上游整合成新趋势。ZVkXrUiWuXcZyQwO8ObP8OsQoOmOnOiNrRsQlOmMrP7NpOrRNZmPpMNZmRtN核心观点3投资逻辑：核心关注格局优化带来的盈利能力提升 行业总量提升核心来自出口市场是否能放量；价格提升核心来自产品力提升；渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下龙头将持续受益。综合判断下我们认为格局优化带来的盈利能力提升将是未来电动两轮车行业投资主线逻辑，建议关注雅迪控股/爱玛科技行业双寡头以及以高端产品定位 智能化能力 品类创新进行差异化竞争的九号公司。风险提示行业价格战超预期。若行业重回价格战竞争状态，企业盈利能力将受较大影响。出口增速低预期。出口为电动两轮车行业销量未来几年总量提升核心推动之一，若由于地缘政治等其他因素影响出口规模，将影响行业总销量，进而影响企业经营能力。价格：过去以价换量为竞争常态，后续供需共同推动均价提升 价格复盘：由于电动两轮车产品本身差异小，且消费群体多属于价格敏感型，在行业整体增速放缓后价格战成为车企提高市占率的主要方式，因此行业均价基本以单车2200元为中枢波动，行业单车净利也维持在70元上下。价格预测：行业均价上行需要行业从价格竞争过渡至产品竞争阶段，供需双侧共同推动产品均价提升。我们认为这个转型更多取决于需求端，即需消费者自身对电动两轮车智能化/品牌等要求提升，才能最终带来行业均价的上修；从供给端来看，新国标带来的产品标准提高也有望提升产品均价和行业盈利水平。盈利能力预测：由于空调行业与两轮车行业单价/消费频次等消费特质类似，同时行业格局相近，均为寡头垄断格局，因此参考空调企业格局-盈利演化趋势，我们认为龙头企业在市占率达到一定水平、行业地位较稳固后盈利能力提升即可期待。量：新国标替换需求有限，东南亚市场或成主要助力总量复盘：新国标发布行业重回高增长数据来源：中国自行车协会，爱玛科技招股说明书，东吴证券研究所5电动两轮车行业自1995年起步发展以来，历经十余年的高速发展期逐步成为国民短途出行的主要工具。自2013年起行业基本达到年销3000万的稳态水平，销量增速放缓同时竞争加剧。2018 年电动自行车安全技术规范（GB17761-2018）强制性国家标准（新国标）正式发布，换购需求提升，同时疫情影响下外卖等行业快速发展产生增购需求，行业重回高增长。05001000150020002500300035004000450050001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021图：电动两轮车销量情况及发展阶段（万辆）起步阶段1995-2000年行业处于实验性生产阶段，企业进行小规模生产投放。初步规模化阶段2001-2004年“禁摩令”出台，电动两轮车成为摩托车的替代产品和自行车的升级换代产品，初步形成江苏、天津、浙江为代表的三大产业聚集地。CAGR=125%成熟阶段2014-2018年行业增速放缓，竞争激烈，产业集中度提高。新国标阶段2019年至今CAGR=12GR=-3%高速发展阶段2005-2013年中华人民共和国道路交通安全法于2004年将电动自行车确定为非机动车的合法车型，电动自行车得以更广泛地应用。CAGR=15%总量复盘：需求核心来自居民生活水平的提高数据来源：交通运输部，中国自行车协会，爱玛科技公司公告，东吴证券研究所6中国庞大的消费群体及收入水平的提高是电动两轮车行业发展的基础。中国作为全球最大的交通工具消费市场，居民生活质量不断提升是行业发展重要基础。图：城镇居民人均年可支配收入（左轴/元）及电动自行车保有量&销量情况（右轴/亿辆）0.240.300.310.350.360.340.310.290.290.310.350.390.430.951.11.351.551.811.932.252.52.52.533.43.400.511.522.533.5405,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电动自行车销量/亿辆城镇居民家庭:人均年可支配收入电动自行车保有量/亿辆图：中国居民家庭平均百户拥有电动自行车/辆40.345.450.157.768.874.83942.545.849.753.957.501020304050607080201320142015201620172018农村居民城镇居民电动两轮车核心满足居民短途便捷出行需求。在城市轨道交通建设以及其余公共交通建设相对不足，同时居民出行半径不断增加情况下，电动两轮车以其操作简易、方便快捷、省时省力、性价比高等特点，成为人们改善出行条件的重要选择。总量复盘：需求1-居民短途便捷出行需求数据来源：交通运输部，东吴证券研究所7出租车138140142201620172018201920202021出租车保有量/万辆城市轨道交通0510201620172018201920202021城市轨道交通配属车辆/万辆50607080201620172018201920202021公共汽电车/万辆公交车公交车出行距离出行成本自行车电动两轮车城市轨道交通出租车私家车短途配送服务（外卖 快递等）提升电动两轮车行业需求。外卖配送最主要的交通工具即为电动自行车，我们计算了主流骑手APP2018年以来的用户活跃数，即美团众包 蜂鸟众包 美团骑手 达达骑士版 顺丰同城骑士五款APP合计用户活跃数，若不考虑重叠率问题，则2018年至2022年骑手数量增速达到了134.98%，截至2022年6月骑手数达846.2万人。同时骑手用车使用频率高、更换周期短，为电动两轮车市场增长提供重要助力。总量复盘：需求2-短途配送服务需求数据来源：QuestMobile，东吴证券研究所8360.12846.200100200300400500600700800900201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206图：骑手APP月度活跃人数情况/万人注：即美团众包 蜂鸟众包 美团骑手 达达骑士版 顺丰同城骑士五款APP合计用户活跃数，存在重叠率问题，因此图中数据仅供趋势参考总量展望：新国标整体标准趋严数据来源：工信部，东吴证券研究所9新国标于2019年4月15日正式实施，标准调整整体趋严。新国标增加提示音、整车尺寸、防篡改等的技术要求；且规定所有检验项目均符合要求的情况下检验结论才为合格，不再允许旧国标中“重要项目和一般项目”不合格仍可出厂情形出现，整体标准趋严。序号项目新国标旧国标1最高车速不大于 25km/h，且控制系统内应当具有防速度篡改设计 不大于 20km/h2提示音行驶速度超过 15km/h 时持续发出提示音-3制动性能以最高车速电动骑行时，其干态同时使用前后闸的制动距离应不大于7m，湿态同时使用前后闸的制动距离应不大于 9m以最高车速电动骑行时，其干态制动距离应不大于4m，湿态制动距离应不大于15m4整车质量不大于 55kg不大于40kg5整车尺寸整车高度小于或等于1100 mm；车体宽度（除车把、脚蹬部分外）小于或等于450 mm；前、后轮中心距小于或等于1250mm；鞍座高度大于或等于635mm；鞍座长度小于或等于350mm-6脚踏行驶能力30min的脚踏行驶距离应不小于5km30min的脚踏行驶距离应不小于7km7电动机功率额定连续输出功率应不大于400W额定连续输出功率应不大于240W8蓄电池的标称电压 蓄电池的标称电压应不大于48V蓄电池的标称电压应不大于48V图：新旧国标对比情况总量展望：替换需求预计于2022年达到高峰数据来源：电动车观察员，各地政府官网，东吴证券研究所10新国标实施后，各地对不符合强制性国家标准的电动两轮车办理临时号牌后实施过渡期限管理，过渡期内非合规车辆仍可上路。各地过渡期截止时间不同，多集中于2022-2024年。我们认为由新国标带来的违规车替换需求预计于2022年达到高峰后逐步回落，主要原因为：1）替换需求多已释放：2021年电动两轮车保有量位居前十名的省份合计保有2.69亿辆，其中过渡期于2022年结束的省份保有量占比42%，替换需求多数已释放。2）过渡期基本涵盖自然使用寿命：电动自行车使用寿命约为3-5年，其所普遍使用的铅酸蓄电池使用寿命一般在2-3年左右，过渡期基本涵盖自然使用寿命，新增替换需求相对有限。图：2021年电动两轮车保有量前十省份保有量数据保有量/万辆新国标过渡截止日期山东39002022/12/31河南38002023/12/31江苏36002024/4/14河北25002025/4/30浙江25002021/12/31安徽25002023/12/31广东25002020/6/20-2023/11/30（市级层面要求各异）四川23002022/10/14广西20002025/2/1湖南13002022/6/15-2024/3/31（市级层面要求各异）总量展望：东南亚两轮车市场或迎来高速发展期数据来源：东盟商机，小牛电动招股说明书，区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)与中国自行车电动车行业(综合篇)，东吴证券研究所11政策推动下东南亚地区电动两轮车行业将迎来高速发展期。东盟国家使用摩托车作为出行工具较为普遍，随着东盟各国环保意识的加强，以绿色环保的电动自行车取代摩托车作为代步工具的趋势逐渐显现。1）政策指引：泰国、缅甸、越南等东南亚地区推动支持低碳环保出行政策落地，通过限制摩托车路权或增加税收提高燃油摩托车使用成本的方式推动电动两轮车的发展，可参考中国推行禁摩令后行业规模迅速提升进程，东南亚电动两轮车市场广阔。2）电动两轮车可满足基本出行需求：大多数东盟国家的公共交通系统不够发达完备，电动自行车以其方便快捷、节能环保、价廉物美的优质属性，可以充分满足人们日常出行的需求。表：东南亚部分国家限制摩托车路权/提高使用成本政策1101301501802102703604605606900%5 %0500200300400500600700800零售量/万辆YOY图：东南亚电动两轮车零售量（左轴/万辆）及同比增速（右轴/%）国家提案时间政策内容越南2021年河内市自2025年在三环路和长沙、黄沙和5号国道的范围之内禁摩；2030年后在红河以南地区的四环以内、红河以北地区三环以内地区禁摩。2022年胡志明市多个区域计划分别自2025年至2030年起，禁止摩托车行驶。2030年后越南五大直辖市河内、海防、岘港、芹苴和胡志明市要在部分地区限行或停止摩托车。老挝2022年能源矿产部指定政策鼓励在交通运输中使用清洁能源，特别是鼓励使用电动车。缅甸2022年仰光多地颁布了禁摩令，包括丹仑、丹兑、德拉及克严等镇区。马来西亚2021年轻便摩托车、助动车、和个人交通工具禁止上路，满足马来西亚MS 2514标准要求的电动自行车可以上路新加坡2021年自2023年逐步提升摩托车检验标准，在2028年全面禁止老旧摩托车上路印度2019年2025年起禁止销售高于150cc排量的摩托车加大对燃油摩托车的征税税率至28%将电动车的商品/服务税由12%下调到5%为两轮电动车企业提供补贴2021年印度联邦政府将电动两轮车补贴提高到每千瓦时电池容量15000卢比，对电动两轮车制造商的财务激励上限提高到车辆成本的40%。印尼2022年2040年起仅销售电动摩托车。每辆改装为电动摩托车的摩托车将获得500万卢比的补贴。总量展望：中国车企积极布局有望挖掘东南亚潜力数据来源：中国自行车协会，CNKI，华经产业研究院，爱玛科技招股说明书，东吴证券研究所12东南亚市场潜力大 自贸协定保驾护航 中国企业积极布局等因素影响下中国电动两轮车企业在东南亚地区的出口量有望持续攀升。1）从现有出口数据来看，2019年-2021年出口销量增速均保持在较高水平，三年复合增长率达45.82%。根据华经产业研究院统计，出口至北美洲和欧洲比例达76.8%，东南亚市场出口潜力仍待挖掘。2）2020年中国签署RCEP贸易协定，加深与东盟地区经济一体化合作，电动两轮车出口政商环境较佳。2020年11月有 15 个成员国参与的 RCEP 在东亚合作领导人系列会议期间正式签署，全球最大自由贸易区形成，为电动两轮车出口至东盟等国家营造良好政商环境。3）多家车企积极布局海外市场。2018年爱玛入驻“中国东盟新能源车生产基地”；2019年雅迪宣布越南北江生产基地正式投产，该基地集生产-仓储-办公等功能于一体，产能20万台/年。图：中国电动自行车出口销量（万辆）注：2021年出口数据参考行业出口额增速近似计算而来图：雅迪越南工厂58.560.766.581.9111.2133.9148.1170.0187.7145.3201.8309.00501001502002503003502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021将销量分为新国标带来的替换需求、自然需求、海外市场新增需求，计算可得2022-2025年行业销量预计为5711/5290/4894/5044万辆。替换需求：假设违规车占保有量（2019年底数据）比例为30%，新国标带来的替换需求自2019年开始启动，2021-2025年过渡期结束的省份占比为10.3%/31.0%/24.1%/17.2%/17.2%，考虑电动两轮车使用寿命为3-5年，因此我们预计2024年之后违规电动两轮车会自然更新不会替换。自然需求：假设自然新增 更新需求稳态为2015-2018年行业平均销量3000万左右。出口测算：假设出口市场电动两轮车市场增速25%左右。总量展望：需求测算数据来源：东吴证券研究所13图：电动两轮车销量预测2021（测算值）2022E2023E2024E2025E新国标替换需求7732325180812901290行业稳态需求30003000300030003000出口需求309386483604754合计/万辆40825711529048945044格局：行业集中度将持续提升，形成寡头竞争格局格局复盘：雅迪/爱玛寡头垄断格局数据来源：中国自行车协会，各公司官网，东吴证券研究所15 品牌认知不断加深叠加新国标带来的高行业准入门槛，行业集中度不断提升。电动两轮车行业CR3由2016年27%提升至2021年68%，雅迪和爱玛逐步形成双寡头格局。品牌：随着保有量逐步提升行业进入成熟期，电动两轮车行业已从依靠同质化产品竞争状态逐步向品牌化竞争演进，产品创新能力、经销商布局广度、售后体系完善度都成为重要竞争要素，龙头企业将受益于此发展趋势。新国标：新国标新增多项强制性功能，且对于生产资质要求提升，提高行业准入门槛，加速不合规企业淘汰出局，进一步提升行业集中度。图：2016-2021年电动两轮车头部企业市占率（%）变化情况11(3!%4%6%6%9%0 0Pp0 1620172018201920202021雅迪控股爱玛科技台铃新日股份小刀绿源小牛电动九号公司格局核心变量：渠道能力为发展根基数据来源：各公司年报&招股说明书，艾瑞咨询，东吴证券研究所16 渠道能力为电动两轮车厂商发展根基。从消费者购买流程来看，试驾体验、本地上牌、售后维修更换电池等均需要线下门店参与，渠道数量/服务质量是厂商开拓当地市场的重要基础。从渠道扩张速度来看雅迪在2019年起迅速扩张渠道数量，实现市占率18%-33%的高速增长，目前门店数/经销商数都处于行业首位。门店经营效率为下一阶段核心竞争要点。头部品牌逐步调整渠道考核指标，提升门店经营效率。如爱玛在招股说明书中提出，公司在3年内将投资4.88亿元对旗舰店、标准店、主题店以及碎片店进行装修改造。雅迪则早在2016年计划在终端门店实施“智美终端”计划，改善门店形象以提升消费者购物兴趣和体验。91709190900012000170002800020000830012000760105016163108050001000015000200002500030000201620172018201920202021雅迪爱玛新日小牛图：2016-2021年部分厂商终端门店数（家）17171825182421552955335318311993216123001600160023323524633805001000150020002500300035004000201620172018201920202021雅迪经销商爱玛经销商新日经销商小牛经销商图：2016-2021年部分厂商经销商数（家）雅迪2020年开启渠道快速扩张CAGR=53%雅迪2020年开启渠道快速扩张CAGR=25%格局核心变量：产能竞争要素将弱化数据来源：各公司年报&招股说明书，东吴证券研究所17 雅迪在产能方面同样抓住先机扩产。雅迪于2020年新建安徽/重庆/越南三大生产基地，2020年产能同比增速达87.5%。爱玛自2018年以来扩产力度较稳健，而新日基本没有进行扩产，因此在行业需求旺盛时期工厂出现超负荷生产情况，产能受限影响公司份额提升。图：2018-2021年部分厂商年产能对比（万辆）480 593 761 872 600800150017002002002002000200400600800100012001400160018002018201920202021爱玛雅迪新日小牛95vr21BR%0 000 18201920202021爱玛雅迪新日小牛图：2018-2021年部分厂商产能利用率对比（%）雅迪2020年产能翻倍高增长爱玛/新日2020-2021年存在产能不足状态格局核心变量：产能竞争要素将弱化数据来源：各公司年报&招股说明书，东吴证券研究所18 雅迪之外其余厂商跟进扩产，产能竞争要素将得到弱化。新日2022、2023、2024规划年产能为370、370、600万辆；爱玛通过发行可转债及自有资金投资多项扩产项目，我们预计到2024年合计产能将达1800万辆（部分扩产项目未公告产能，按照投资额近似计算），基本与雅迪现有年产能持平。产能差距逐渐抹平，我们认为产能竞争要素将弱化。图：2018-2021年部分厂商年产能对比（万辆）车企产能规划爱玛重庆投资20亿建设西南制造基地项目，建设期2年。一期于2022.1投产。2021.9于台州投资10亿建设智能电动车及高速电摩项目，建设期2年。2022年拟投资20亿建设丽水新能源智慧出行项目（一期），预计2年后投产，年产300万辆。2022.7于贵港投资11.5亿元建设智慧出行产业园项目，建设期2年。新日天津工厂建设项目（一期）预计2023年底完成，产能200万辆。惠州工厂建设项目（一期）预计2023年底完成，产能120万辆。温州50万产能电摩项目竣工，进入设备调试阶段。2022.2无锡工厂改扩建完工，完全达产后年产能200万辆。格局核心变量：营销能力在龙头中未有明显分化数据来源：公司公告，东吴证券研究所19 主要电动车企在营销与销售端持续发力，通过多种方式增强消费者对品牌的认知度，资金实力使得龙头厂商在营销方面具有较显著优势，而在龙头厂商内部进行对比，营销能力未有显著差异。明星代言：由于电动两轮车使用场景较为下沉，多家厂商通过邀请国民度较高的明星代言的方式提高产品热度。雅迪曾请李敏镐、胡歌、范迪塞尔等人代言，爱玛则深度绑定周杰伦进行宣传，新日电动车曾与华人影视巨星黄晓明，赵丽颖签约，启动“双星代言战略”。广告投放线上线下相结合：1）线下：在商场、地铁站、火车站等人流密集初投放地广。2）线上：与电视节目合作投放广告；积极拥抱新媒体，线上直播间同步送福利。图：主要厂商销售费用率变化情况（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9 18201920202021爱玛雅迪新日图：爱玛代言广告格局核心变量：研发各有优劣，向上整合为趋势数据来源：公司公告，东吴证券研究所20 电池 电机为影响产品力&成本控制能力的核心部件。电池和电机为电动两轮车整车中最核心的原材料组成，两者成本总和约占总成本的35.45%。同时根据艾瑞咨询客户用户画像调研电池&续航及动力性能入选车主最关注因素Top3。各家厂商电池/电机自研深度存在差异，向产业上游整合成新趋势。电池：雅迪已自主研发第三代TTFAR石墨烯电池，相较普通铅酸电池更加安全、耐用、环保。同时其打造换电技术并推出相关车型，使得电动车单次续航达130km里程。2021年7月，爱玛推出钠离子电池系统。新日自研汽车级锂电，宣称“保5年，用10年”；电机：雅迪于2021年推出自研新版TTFAR2.0八级增程系统，提升了电池寿命和续航里程，以及电动车在极端天气条件下的表现。截至2015年其电动车搭载的电机有45%为自主生产；爱玛基本为外购，主要合作博世电机等。蓄电池,23.43%电机,11.78%车架,9.52%控制器,3.81%前叉,3.60%轮胎,3.34%充电器,1.80%包装材料,1.49%其他,41.23%图：爱玛电动两轮车成本拆分爱玛主要合作博世电机雅迪外采（2015年比例为55%） 自产并行厂商向上游布局动作雅迪2021年12月/2022年8月分别收购南都华宇和长兴南都，布局铅酸电池研发生产爱玛2021年10月购买爱德邦21%股权，布局智能锂电、网联生态系统的研发及生产价：过去以价换量为竞争常态，后续供需共同推动均价提升价格复盘：均价稳定，价格战常发生数据来源：公司公告，东吴证券研究所22行业均价基本保持稳定。由于电动两轮车产品本身差异小，且消费群体多属于价格敏感型，在行业整体增速放缓后价格战成为车企提高市占率的主要方式，多主动选择以价换量，因此行业均价（以已上市公司为样本统计）近年来未有明显上行，基本以单车2200元为中枢波动，行业单车净利也维持在70元上下。图：各车企单车收入变化情况（元/辆）23562333225021302209205122070500100015002000250030003500400045002016201720182019202020212022H1雅迪控股爱玛科技新日股份小牛电动九号公司绿源均价1047170117667663-100-500501001502002503003504002016201720182019202020212022H1雅迪控股爱玛科技新日股份小牛电动绿源平均值图：各车企单车净利变化情况（元/辆）价格展望：供需双侧共同推动产品均价提升数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所23行业均价上行需要行业从价格竞争过渡至产品竞争阶段，供需双侧共同推动产品均价提升。我们认为这个转型更多取决于需求端，即需消费者自身对电动两轮车智能化/品牌等要求提升，才能最终带来行业均价的上修。参考艾瑞咨询进行的消费者需求调查数据，可以看到2022年环比2021年消费者对于智能化功能、乘坐舒适度等需求提升，有望驱动行业均价提升。从供给端来看，新国标带来的产品标准提高也有望提升产品均价和行业盈利水平。图：受访车主购买两轮电动车关注因素占比（%）0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0%电池及续航质量动力性能智能化功能乘坐舒适度外观设计品牌口碑技术水平能否上牌刹车安全与稳定性行车速度20212022盈利能力推断：格局稳定龙头初显盈利可期数据来源：公司公告，东吴证券研究所24 由于空调行业与两轮车行业单价/消费频次等消费特质类似，同时行业格局相近，均为寡头垄断格局，因此参考空调企业格局-盈利演化趋势 格局方面空调行业CR3最高值为72%，且自2016年以来行业集中度处于持续提升趋势。盈利能力方面净利率提升最明显阶段（2009-2016年）头部企业的市占率没有明显变化，即龙头企业在市占率达到一定水平、行业地位较稳固后盈利能力提升即可期待。目前两轮车行业处于雅迪爱玛龙头地位初显阶段，盈利能力提升可期。图：2009-2021年空调企业市占率（%）变化情况图：2009-2021年空调企业销售净利率（%）变化情况0%2%4%6%8 09201020112012201320142015201620172018201920202021格力电器美的集团海尔智家27&#$%$(45)(265443231(%7%7%6%7%8%8%7%7%8%8%7%8%8%0 0Pp 09 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021美的格力海尔风险提示风险提示26行业价格战超预期。若行业重回价格战竞争状态，企业盈利能力将受较大影响。出口增速低预期。出口为电动两轮车行业销量未来几年总量提升核心推动之一，若由于地缘政治等其他因素影响出口规模，将影响行业总销量，进而影响企业经营能力。免责声明免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http:/东吴证券 财富家园

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Photo by Arne Junker Kearney,Zurich从36个月到20个月，电动车开发再提速车企敏捷开发系列文章II 传统主机厂的电动车开发速度已大幅落后于新势力随着技术的成熟和市场接受度的提高，电动车行业竞争日趋激烈，传统的开发周期和流程逐渐难以满足市场对于新产品需求的不断加速。为了应对新的竞争格局，依托数字化技术的升级发展，各家主机厂都在不断探索电动车开发流程的更新迭代，促使新车型尽快实现从设计启动到正式投产的转化。通过对标研究传统主机厂和新势力主机厂的电动车开发周期，我们发现在成熟平台的前提下，传统主机厂最快需要 36 个月完成新车型的量产开发，而领先新势力主机厂则将这一周期大幅缩短至 20 个月。根据开发流程中不同节点的细化，我们注意到这种差异主要来自于两个阶段：设计阶段和测试阶段。设计阶段涵盖从整车设计启动至外观设计冻结的流程，包括内外饰设计和数模创建等关键环节；测试阶段则主要覆盖从外观设计冻结至100%硬膜件的流程，包括实物模型、冬测夏测等核心检验。科尔尼认为，通过对 VR 和数字模拟等前沿技术的应用，并提升不同工作模块之间的协同并行能力，主机厂将有望大幅减少在特定环节中的时间消耗，从而显著实现开发流程的降本增效。接下来，本文将围绕设计和测试这两个核心阶段，对于主机厂优化开发流程的重点举措展开具体阐述和分析。?1?24442295214242131058810784428323=10 5 825=8 10 716=8 4 413=2 8 312345678?3从36个月到20个月，电动车开发再提速?2?对标差距：传统主机厂在确定整车内外饰设计方案的过程中，往往花费大量人力和时间在汽车油泥模的制作和调整上。而造车新势力则在积极探索数字化设计解决方案，以VR 技术替代传统油泥模进行内外饰设计，进而显著缩短耗时，并提高跨团队设计协同效率。设计阶段耗时通常在 4-8 周之间，但涉及一些复杂且高度协同的工作任务，例如内外饰方案设计、设计与技术可行性研判、供应商管理、数模创建等。因此，各家主机厂投入大量精力对设计阶段的核心环节精益求精，力求通过数字化技术与并行流程管理实现效率与质量双提升(见图2）。关键路径 1：缩短从“整车设计启动”到“方案确定”环节的周期：应用 VR 技术大幅提高内外饰设计效率，节省约 1 个月的油泥模制作时间。流程详解1：缩短设计阶段周期的4个关键路径4从36个月到20个月，电动车开发再提速领先者如何做到：VR 赋能的关键在于完备的数字化设计工具/数据库，以及端到端的数字化设计流程。在基础的VR 眼镜、手套和设计软件之外，数据库是数字化建设的重中之重。统一的中央共享数据库可以实现设计方案的实时存取和同步，在保障数据安全的同时，允许不同设计团队随时随地合作办公，推动方案设计与 VR 模型的建立和调整并行。另一方面，打通设计团队之间的数据端口，贯穿端到端的数字化设计流程，使得主机厂可以更好地实现跨团队的设计内容管理与整合，从而提升 VR 模型对于设计方案的还原度和拟合度，并为进一步实现全感模型验证奠定基础。关键路径 2：缩短从“方案确定”到“外观设计冻结”环节的周期：依靠从整车设计启动就同步开展的设计与技术可行性 融 合（DTK，Design-Technology-Convergence），使得技术可行性验证可在方案确定后的 6-8 周内完成。对标差距：在传统主机厂普遍遵循“方案确定设计与技术的可行性融合供应商确认”的开发顺序时，多数新势力车企已将设计决策与工程验证、生产验证的工作并行开展，从而大幅提前该阶段的完成时间。领先者如何做到：设计与技术可行性融合（DTK，Design-Technology-Convergence）的成功开展离不开设计流程的重塑、数据可用性的提升、以及验证的精简。设计方案与 DTK 的同步开展首先需要工程验证团队和生产验证团队提前介入前期设计流程，一边设计、一边验证，实现设计与验证的并行。这对于主机厂数据的准确性和时效性提出了进一步要求，因此主机厂需要制定明确的数据收集策略，明确数据收集的节点、内容以及颗粒度，从而保证所采集到的数据可以即时准确地同步给验证团队使用。同时，对于验证流程的整合与精简在设计方案与 DTK 的同步开展中也必不可少。传统的验证流程通常需要对于每一项指标分别开展在不同环境条件下的测试评估，而设计方案与 DTK 的同步开展则要求主机厂将这一流程精简至极端条件下的验证，使得流程更加适用于“短、频、快”的“设计验证”同步迭代。关键路径 3：缩短从“外观设计冻结”到“数模生成”环节的周期：通过供应商早期介入机制，在外观设计冻结后的 1 个月内完成供应商最终定点。对标差距：根据传统开发流程，主机厂普遍遵循“方案确定设计与技术的可行性融合供应商确认“的开发顺序。而建立供应商在设计方案初期介入的机制将有助于主机厂从供应商处获得市场前沿的创新输入以及关键零部件的数字孪生资源，同时有助于供应商尽早获得主机厂的设计方案并同步开展可行性检验，促进主机厂和供应商之间的相互认知和磨合。领先者如何做到：供应商早期介入机制的核心在于竞争筛选以及培养合作。在竞争筛选机制的框架下，开发流程的主要内部关联方将各自提名1 家供应商参与到早期的方案设计环节（通常为设计团队、工程团队以及采购团队各提名1 家供应商），各家供应商在相同条件下平等竞争，主机厂根据该阶段内的综合表现及最终的成本评分确定其中 1家成为后续开发和系列化正式供应商。在培养合作机制的框架下，被提名的所有供应商将同步获得设计方案的实时更新，并和项目团队建立合作关系，深入参与方案设计与评估，推动方案的迭代完善，同时不断提高和主机厂团队之间的合作效率，为后续长期合作打下基础。关键路径 4：整个设计阶段的提效离不开精准的数模数据的同步创建，以实现终版数模可以在技术可行性确认后的48 小时内定稿。对标差距：在传统开发流程中，数模创建通常晚于工程验证及生产验证流程，因此往往会进一步延长整个项目周期。但是随着整车开发流程的不断优化调整，领先主机厂已经采用方案设计与数模创建同步进行的工作方式，即：在个别部件的设计方案已优先确定并通过高阶 DTK 后，随即针对该部件开展数模创建（精度 1mm）。领先者如何做到：控制放行与后续变更是提高数模管理效率的核心抓手。在数模的同步创建流程中，首先需要明确数模数据放行的标准与责任人。数模负责人作为最终外观数据的直接负责人，其需要同时对接内部设计师以及外部供应商，将设计方案转化为数据模型供后续开发使用，因此主机厂需要将其明确定位成供应商工作的启动者与数模数据的最终放行人，并推动相关流程的标准化建设。此外，主机厂还需要明确数模数据的变更原则，避免对于数据的频繁更改。除竞争对手技术革新以及法律变更等特殊因素之外，严格限制后期对于数模数据的调整，确保针对特定部件优先进行的数模数据不会因为完成时间较早而发生较多变更，从而保证数模同步创建机制的可靠性和稳定性。5从36个月到20个月，电动车开发再提速?3?2/21/11/1?对标差距：过去主机厂 一般进行两次冬季及两次夏季测试，以验证零部件系统及整车在高温高寒等极端环境下的适应性。通常第一次冬夏测试聚焦基础架构零件性能，在开发中期开展；第二次聚焦系统综合性能及整车驾驶体验，一般在开发后期开展，且规模相对更大、测试持续时间更长。当前我们观察到部分主机厂会跳过第一次冬夏测试，直接开展系统及整车测试。此外，新势力主机厂还会更进一步将夏测、冬测依次开展转变为南北半球各选取合适地点同时开展的模式。整车设计到实际量产上市之间仍需要经历全面、严苛的测试考验。从测试对象来看包括整车试验、总成及各大系统试验、零部件试验等；进一步细分测试类型包括环境适应性试验（高原、高温、低温）、NVH 试验、耐久性试验等。由此可看，测试是整车开发过程中最为耗时的一大环节，而各大主机厂也积极寻求在该环节的优化策略以提速整体汽车开发进程(见图 3）。关键路径 1：南北半球同步开展夏测及冬测，并强化实验室模拟实验、降低对外部环境实测的依赖是缩短测试周期的关键路径之一。流程详解 2：缩短测试阶段周期的 2 个关键路径6从36个月到20个月，电动车开发再提速领先者如何做到：在缩减冬/夏测试次数的情况下，领先主机厂为保证车辆安全性、稳定性、可靠性得到充分验证，开发了诸多补充方案，包括：实验室环境模拟测试、仿真技术测试、现场敏捷开发迭代等。其中实验室环境模拟测试是当前新势力广泛应用的方法，即在实验室内模拟外界气候条件（如风速、湿度、气压、日照等）以及汽车运行状态（如车速、行驶阻力、冷热负荷、振动等），以测定整车、总成和零部件的运行情况，这使得测试不再受区域、季节限制，同时可复现相同环境条件进行反复试验，便于更准确、详细的试验数据收集、分析和评估。但该类方法具备一定局限性，包括一部分自然环境条件难以模拟（如某些冰面环境）以及环境模拟的成本仍然较高等。仿真技术测试则一定程度上与实验室环境模拟起到了互补作用，尤其是在零部件、系统试验测试阶段，当前在核心系统如底盘、动力电池等领域均有应用。不仅仅帮助主机厂缩短开发时间，还可有效节约成本，如某主机厂通过仿真测试将实测样品从过去 810 个缩减至 23 个。但是仿真技术同样具备一定的局限性，如仿真对物理现实的表现不充分（尤其是随机发生的现象，如车辆行驶过程中产生的信号噪声等），但随着大量虚拟技术在仿真测试中应用，仿真的精度与效率大幅度提高，有效推动了该项技术的行业应用。关键路径 2：缩短测试周期的另一关键路径来自于优化精简碰撞试验。一般主机厂会综合政策以及企业自身安全标准设置不同场景进行多次测试，但是实车测试相对而言耗时长且成本高，因此主机厂也在积极寻求可以提速降本、更加灵活的碰撞试验方案。对标差距：我们观察到与多数传统主机厂每个场景仍开展多次碰撞试验项目不同，新势力车企仅在每个场景中开展 1-2 次重要的碰撞试验项目，而其余项目则会采用仿真碰撞测试进行模拟替代。领先者如何做到：所谓仿真碰撞测试即通过设备模拟制造冲击试验环境，如复现实车碰撞试验中的加速度-时间历程，进而开展分析和改进。通过前置模拟测试及迭代优化，有效降低后期设计修改率及实车测试频率，大大提高了新车型的开发速度，降低了测试成本投入。除仿真模拟以外，主机厂还通过场景优化、碰撞车型优选等方式提高碰撞测试的策略性。以场景优化为例，领先车企通过前期数据分析，对零部件、系统进行分类以采取差异化的碰撞测试策略，如对于过去安全表现优异的零部件系统会降低碰撞测试频率，对于新研发、安全风险系数较高且防护较难的系统会增加测试频率，如电池侧柱碰撞等。7从36个月到20个月，电动车开发再提速?4?开发流程的提速不仅是流程本身的革新，同时也需要组织层面的全方位变革。科尔尼认为，激励机制和组织文化的升级转型在这个过程中发挥至关重要的作用。通过建立基于车型项目的“跟投-收益”激励机制，主机厂将开发人员的中长期收益和车型开发上市周期相关联，鼓励开发人员学习并应用各类新工具、新方法，提升工作效率，达到缩短整体车型开发时间的目的。具体而言，部分领先主机厂已经设立“项目跟投奖金”和“项目期权”，开发人员通过达成甚至超额完成上市时间、销量等目标，兑现约定奖励和超额回报，从而显著提升了开发人员对于项目的积极性和责任感。另一方面，各家主机厂应因地制宜地培养更加开放的组织文化，鼓励跨部门协作以及灵活创新。相比传统主机厂，新势力主机厂通过打破跨部门壁垒，强调闭环的协调合作，从而为开发流程中各个模块并行开展工作和同步验证设计提供基础。同时，新势力主机厂往往在决策机制上较为灵活开放，对于风险有更高的容忍度，鼓励开发人员对于技术和流程进行大胆革新，从而为更加创新地解决问题开拓了道路。结语：变革不止于流程8从36个月到20个月，电动车开发再提速张桐川科尔尼公司咨询顾问,上海 李古岳 科尔尼公司咨询顾问,上海 李思琪 科尔尼公司项目经理,北京 王怿恺 科尔尼公司全球合伙人,上海作者桂灵峰 科尔尼公司董事,北京9从36个月到20个月，电动车开发再提速For more information,permission to reprint or translate this work,and all other correspondence,please email.A.T.Kearney Korea LLC is a separate and independent legal entity operating under the Kearney name in Korea.A.T.Kearney operates in India as A.T.Kearney Limited(Branch Office),a branch office of A.T.Kearney Limited,a company organized under the laws of England and Wales.2022,A.T.Kearney,Inc.All rights reserved.作为全球领先的国际管理咨询公司，科尔尼自成立近一百年来，始终服务于全球各行业优秀的企业、公共组织和非盈利机构，是可信赖的顾问之选。遍布 40 多个国家的精英人才是我们的立身之本；对工作和客户的无限热情是我们的动力源泉；精于战略更敏于实施使我们与众不同。

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电动两轮车行业报告：全球化与“油改电”两轮车三部曲系列之电动两轮车国海证券研究所杨仁文(证券分析师)马川琪(联系人)S0350521120001S评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2023年01月09日摩托车及其他1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势沪深300表现表现1M3M12M摩托车及其他-1.0%-5.3%-7.0%沪深3000.9%6.1%-17.4%相关报告雅迪控股（1585.HK）深度：从逆袭到领跑（买入）*海外*杨仁文2022-05-19雅迪控股（1585.HK）2022H1业绩点评：产品结构改善提升利润，收购 配售布局长远（买入）*海外*杨仁文2022-08-29-0.4-0.3-0.2-0.100.1摩托车及其他沪深300XYrV9XkZfUpOuMmOaQdN6MsQqQoMpMiNmMqRlOqRpP8OrQpPwMmOoMNZoNmP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/01/06EPS（摊薄）PE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E01585.HK雅迪控股16.10（港元）0.450.700.9229.1 20.1 15.4 买入603529.SH爱玛科技56.85（元）1.16 3.17 4.23 25.5 18.0 13.4 买入（首次覆盖）603787.SH新日股份20.59（元）0.060.781.28303.226.316.1未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自万得一致预期）1港元=0.874人民币请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要 电动两轮车电动两轮车是优质赛道是优质赛道。从现金流指标净现比和收现比，以及资产周转率，两轮车龙头优于白电龙头。厂商对上游供应链应付账款约半年（含票据），要求下游经销商先款后货，良好的现金流质量反映了厂商在产业链的强势地位。厂商的护城河在于对全国数万家线下门店的渠道管理能力，产品持续迭代创新的研发管理能力，核心供应链的管理能力。消费者购买场景高度依赖线下门店，渠道环节难以被线上替代。行业发展20余年，厂商塑造的品牌亦占据消费者心智，形成差异化认知。国内国内销量依靠内生增长销量依靠内生增长，全球化处于初期全球化处于初期。行业发展分为五阶段：1）1995年-2000年起步；2）禁摩令后2000年-2004年初具规模；3）受益于非典、电动自行车合法化，2004年-2013年快速发展；4）2014年-2019年4月15日行业步入成熟期，销量维持稳定；5）2019年4月15日后行业进入新国标时代。新国标提升生产门槛，加速供给侧出清，明确产品端分类，对需求侧拉动不明显，未来行业销量增长依赖内生增长。我们认为2022年-2024年行业处于集中度集中度提升提升 海外试水海外试水阶段。2025年后，国内市占率集中基本完成（销量CR2预估达60%以上），形成双寡头格局，国内销量有望保持5000万辆以上规模，海外市场前景广阔，国内行业进入双寡头格局双寡头格局 全球化全球化阶段。全球化驱动因素：内驱全球化驱动因素：内驱关键在于三电系统升级（钠电、电机等），使得电摩相比油摩电摩相比油摩在性能、价格等方面具备一定竞争力；同时外驱外驱关键是各国政府制定新能源扶持政策扶持政策在两轮车行业积极引导“油改电”。行业竞争呈现两超多强格局行业竞争呈现两超多强格局。雅迪、爱玛为双龙头，台铃、新日、小牛、九号等是挑战者，电动两轮车属于持续积累的行业，利于形成行业龙头。2022年预计销量CR2约50%。得益于双龙头格局的形成，行业竞争态势改善，价格战烈度大幅减弱。同时叠加产品在续航里程、智能化、外观设计的改善和升级，行业的单车净利润在2022年迎来大幅提升。龙头企业经营业绩趋势龙头企业经营业绩趋势：量增量增在于国内市占率提升 全球化出海；价增价增在于格局改善 产品升级；利增利增在于供应链一体化 渠道扁平化 规模效应 降本控费。远景看单车净利润仍有较大的提升空间。推荐标的推荐标的：推荐行业龙头公司雅迪控股、爱玛科技（首次覆盖，给予“买入”评级）；看好双寡头公司充分受益竞争格局的改善，产业链地位强势，未来单车ASP和单车利润仍有提升空间，出海前景广阔。风险提示风险提示：重点关注公司业绩不及预期风险；经济下行，需求不足风险；行业竞争格局恶化风险；公司经营管理风险；供应链涨价风险；海外市场拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5行业演化趋势行业演化趋势上游供应商销量量中游制造商制造商/品牌商品牌商下游经销商出厂价价一体化利利润渠道扁平化国内集中度提升海外替代油摩竞争格局改善双寡格局产品升级性能提升规模效应降本控费产业链管控强势地位行业演化趋势：电摩替代油摩行业演化趋势：电摩替代油摩（能源革命在两轮车的具体应用）三电系统升级迭代政策引导（限摩 补贴）演化路径驱动因素资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录目录一、行业一、行业空间：国内销量依靠内生增长，有望保持空间：国内销量依靠内生增长，有望保持5000万辆万辆以上以上1.1两轮车产品分类：中短途交通智能工具满足出行需求1.2行业发展历程：发展进入稳定期，国内销量依靠内生增长1.3新国标变革：供给侧加速出清 产品端分类清晰 强制替换影响有限二二、行业经营模式：渠道、行业经营模式：渠道 产品双轮驱动产品双轮驱动2.1渠道：充分下沉 两级经销 线下主导 流通环节利润分配 单店模型2.2产品：性能升级 产品持续迭代更新 中高端利润车型结构占比提升三三、行业发展趋势：竞争格局改善、行业发展趋势：竞争格局改善 出海出海 电池升级电池升级3.1行业竞争格局持续改善，份额向CR2集中3.2海外两轮车发展规律，电摩仍需政策扶持3.3向上游要利润，供应链一体化3.4电池升级，看好钠电降本空间，性能逐步接近油摩四、公司对标：现金流与周转效率较优四、公司对标：现金流与周转效率较优4.1电动两轮车主要公司毛利/净利率在上升趋势4.2雅迪/爱玛与美的/格力在现金流、周转效率等指标更具优势五五、投资建议及风险提示、投资建议及风险提示5.1投资建议：看好双寡头竞争格局 全球化 油改电 产业链优势地位5.2重点关注公司及盈利预测：雅迪控股、爱玛科技（首次覆盖）、新日股份（未评级）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7目录目录一一、行业空间：、行业空间：国内国内销量依靠内生增长，有望保持销量依靠内生增长，有望保持5000万辆以上万辆以上1.1两轮车产品分类：中短途交通智能工具满足出行需求1.2行业发展历程：发展进入稳定期，国内销量依靠内生增长1.3新国标变革：供给侧加速出清 产品端分类清晰 强制替换影响有限7请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.1两两轮车分类轮车分类：满足中短交通出行：满足中短交通出行需求需求，功能分为实用刚需与运动休闲，功能分为实用刚需与运动休闲两轮车：聚焦短距离出行自行车摩托车电动两轮车运动休闲健身/通勤核心需求高性价比出行通勤、休闲通勤、运输休闲娱乐需求相似需求相似性能要求不高性能要求更高脱离实用，运动为主实用为主脱离实用，娱乐为主山地车、公路车通勤车、折叠车产品举例电动自行车电动踏板车中小排量大排量图例产品发展性能提升自行车电动化电动车轻便化边界缩小电动车性能提升摩托车电动化边界缩小性能提升电气化资料来源：凤凰官网，雅迪官网，京东合富摩托车专营店，春风动力官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.1电动电动两轮车应用场景两轮车应用场景：中短距离：中短距离出行、物流配送重要代步工具出行、物流配送重要代步工具中短距离出行物流配送上下班通勤接送孩子日常生活外卖配送8.0公里（全国主要城市平均单程通勤距离中位数）通勤距离不断增长早晚高峰路面车流量大公共交通拥挤耗时=30分钟（离校4-10公里单程接送耗时）校门口拥堵严重汽车违停罚款难以避免孩子独自上学不放心=5公里（满足一般人大多需求的生活半径）主要日常需求包括：购物、外出就餐、日用品采办、运动截至2021年，中国有近1300万物流配送工作人员电动两轮车作为必备代步工具1300万人（2021年中国外卖 快递 其他人数）电动两轮车在中国覆盖了多个场景，在不同生活、工作情境下为使用人群提供了实用性、便利性，是解决中短距离交通出行需求最重要的代步工具之一，刚需属性明显。资料来源：2022年度中国主要城市通勤监测报告中规院，钛媒体，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.2行业发展历程：受益于禁摩、合法化，大打价格战，新国标加速出清行业发展历程：受益于禁摩、合法化，大打价格战，新国标加速出清1995年年-2000年年起步起步2000年年-2004年年初具规模初具规模2004年年-2013年年快速发展快速发展2014年年-2019年年4月月15日日 成熟期成熟期2019年年4月月15日日 新国标新国标外部外部诱因诱因行业行业发展发展产品产品演变演变旧国标出台，关键技术探索（电机、电池、电控、充电器等）小作坊生产，百花齐放电池寿命短，续航仅30公里，电机输出功率低2000年禁摩令；2003年非典刺激安全出行需求；2004年规定电动自行车为合法非机动车形成江苏、天津、浙江三大产业集群出现全国性品牌，区域性品牌竞争激烈，发展放缓，产能逐步出清行业加速集中，利好品牌、研发、生产效率高的龙头企业电动两轮车的续航、载重、爬坡等能力持续提升，有明显进步行业内卷加剧，售后服务提升，电车的智能化和锂电池的广泛应用新国标提升行业产品标准，产品质量持续提升 电动两轮车发展历程电动两轮车发展历程。电动两轮车行业可以大体分为五个发展阶段：（1）1995年年-2000 年为起步阶段年为起步阶段，电动自行车刚刚完成四电（电机、电控、电池和充电器）探索阶段，1999 年国家标准化管理出台电动自行车的标准指南电动自行车通用技术条件。（2）2000年年-2004 年初具规模年初具规模，确定行业标准，2000年后各城市禁摩禁摩令令陆续出台，电动自行车迎来发展机遇；2003 年“非典”疫情激发人们对安全出行的需求。（3）2004年年-2013 年高速发展年高速发展，2004 年道路交通法以法律的形式明确电动自行车属于非机动车的身份，按非机动车进行管理。（4）2014年年-2019 年年4月月15日成熟期日成熟期，行业发展速度放缓，竞争激烈，产业集中度开始提高，大量厂家逐步出局。（5）2019 年年4月月15日日-至今至今，2019年4月15日出台电动自行车安全技术规范即“新国标新国标”，目的是整治过去不规范电动车，从生产端要求具备ccc资质和电摩生产资质，出清生产能力较弱的中小厂商，加速行业进一步向龙头企业集中。资料资料来源：爱玛科技招股书，国标服务平台，中国政府网，工信部，国海证券研究所来源：爱玛科技招股书，国标服务平台，中国政府网，工信部，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.2行业销量：未来依靠内生增长，新国标结束后仍将维持在行业销量：未来依靠内生增长，新国标结束后仍将维持在5000万辆以上万辆以上 电动电动两轮车两轮车销量未来依靠内生增长。销量未来依靠内生增长。中国电动两轮车历经价格战后于2014-2019年已经步入成熟期，年销量维持在3000-3600万辆左右（2020年以前部分中小品牌车销量未统计在内）。2020年疫情爆发刺激安全出行需求，统计口径更加全面，当年销量达4760万辆。我们预计2022年行业销量约5290万辆；2023和2024年因部分省份新国标强制替换，带来一定销量增长，预计5800万辆；新国标结束后行业销量仍将维持5000万辆以上的规模。289630353439361334403123293229433089346447604975529058005800-20%-10%0 00002000300040005000600070002010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E电动两轮车销量（万辆电动两轮车销量（万辆）新新国标结束国标结束统计口径规统计口径规范范 疫情刺激疫情刺激资料来源：中国自行车协会，前瞻产业研究院，沙利文，全球电动车网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明121.3新国标加速供给侧出清：新国标加速供给侧出清：生产资质（生产资质（ccc认证和电摩资质）提升行业认证和电摩资质）提升行业门槛门槛20007005004001100500100015002000250020132015201620172019中国电动两轮车生产企业数量（家）中国电动两轮车生产企业数量（家）新国标电动新国标电动自行车的重要指标设置自行车的重要指标设置 新国标于新国标于2019年起正式实施，统一行业标准。年起正式实施，统一行业标准。2019年4月15日，GB17761-2018电动自行车安全技术规范正式实施，电动自行车的新国标替代了1999年发布的电动自行车通用技术条件。此外，GB/T24158-2018电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件也于2019年4月1日正式实施。新新国标出台前生产国标出台前生产厂家均申报自己产品为电动厂家均申报自己产品为电动自行车。自行车。电轻摩和电摩生产企业需要具备生产资质和产品资质且消费者需要有驾照和牌照才能上路行驶。部分城市在特定时间和区域对摩托车采取限行和禁行措施。CCC认证和电摩生产资质认证和电摩生产资质等行政要求提升行业门槛。等行政要求提升行业门槛。自2019年4月15日起，电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为CCC认证管理。此外，电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备相应的电摩生产资质电摩生产资质。行业内实力较弱的中小企业由于难以达到准入要求，被迫退出市场竞争，行业集中度进一步提升。行业企业数量减少，产能逐步出清。行业企业数量减少，产能逐步出清。在高速发展阶段，因电动自行车行业的技术壁垒较低，相关企业持有工业产品生产许可证即可生产。前瞻产业研究院调研表明，2013年电动两轮车厂商约2000多家。随着市场充分竞争，具备良好的产品质量、售后服务、品牌效应、优质的供应链管理能力、渠道销售能力的企业逐步做大规模，脱颖而出；部分落后企业产能逐步从市场上出清。到2019年，电动两轮车厂商数量约110家，行业集聚效应显现。资料来源：爱玛科技招股书，工信部，国家标准平台，前瞻产业研究院，百度图片，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明131.3新国标之产品侧分类清晰：规范产品类型，淘汰超标车新国标之产品侧分类清晰：规范产品类型，淘汰超标车分类分类电动自行车电动自行车电动轻便摩托车电动轻便摩托车电动摩托车电动摩托车外观产品属性非机动车机动车机动车脚踏骑行必须具有不具有不具有产品管理3C认证3C认证及工信部的目录公告3C认证及工信部的目录公告标准电动自行车安全技术规范强制性标准电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件推荐性标准电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件推荐性标准最高车速25km/h50km/h50km/h整车质量55kg可以55kg可以55kg电池电压48V无限制无限制 新国标实施规范产品类型。新国标实施规范产品类型。新国标电动自行车安全技术规范（GB17761-2018）于2018年5月15日颁布，2019年4月15日实施。电动两轮车分类明晰，新国标在生产端对产品管理和标准进行了规范。同时，电动两轮车的车速车速、质量质量、电压电压、电机电机功率功率等均做了清晰的规定。新国标实施后，不达标企业将淘汰，行业集中度提升，具有生产资质和产品资质的头部企业将受益，行业逐步实现规范化。资料来源：爱玛科技公司公告，工信部，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14141.3新国标新国标强制换车强制换车不及不及预期：部分地区过渡期再次预期：部分地区过渡期再次延长延长地区地区原过渡期截止日期原过渡期截止日期新延期日截止期新延期日截止期向后延缓时间向后延缓时间浙江2021.12.31不能上路（已满7年）2023.1.1（未满7年）1年天津2022.5.82024.5.8（临时号牌）2年河南郑州2021.12.31不能上路（已满5年）2023.12.31（黄牌&未满五年）2年广西2022.4.142025.2.1（临时号牌）约3年陕西2022.6.302025.6.303年山东2022.12.31临时号牌可继续上路行驶但不再允许办理过户/浙江、天津浙江、天津、陕西等、陕西等省市过渡期截止后再次延长省市过渡期截止后再次延长1-3年年。新国标实施后，地方政府陆续出台电动自行车的管理法规，设置了为期不等的过渡期。过渡期内，超标车上路仍然可以上路；过渡期结束后，将严格按照新国标执行，不再允许超标车上路。各省市结合实际情况，从民生角度出发，再次延长过渡期时间。浙江省、天津市、河南郑州、广西、陕西等在原过渡期基础上再向后延期1-3年，留给居民充足的时间进行换车，延缓过渡时间，降低了居民的出行成本。新国标引发的强制替换新国标引发的强制替换需求需求或或延后延后。部分两轮电动车短期将不再强制替换，或导致换车需求延后。资料来源：各省市政府部门官网，国海证券研究所资料来源：各省市政府部门官网，国海证券研究所各地过渡期再次延长统计（各地过渡期再次延长统计（2022年年11月月）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15151.3新国标换购：浙江不及预期，陕西过渡期再延长，山东超标车仍能上路新国标换购：浙江不及预期，陕西过渡期再延长，山东超标车仍能上路资料来源：各省市政府部门官网，营商电动车、全球电动车网、西部网、新华网、腾讯网、国海证券研究所资料来源：各省市政府部门官网，营商电动车、全球电动车网、西部网、新华网、腾讯网、国海证券研究所山东省过渡期截止日临近山东省过渡期截止日临近，超标电动车超标电动车存量仍居高位存量仍居高位，2023年暂不禁止上路年暂不禁止上路。济南交警最新数据表明，于2022年7月，济南市电动自行车保有量为372.8万辆，其中正式号牌181.4万辆，临时号牌191.4万辆。据新华网2022年7月2日报道，大部分市民认为超标电动车的回收价格整体偏低，希望骑到自然淘汰或者是相关部门能够加大补贴力度。据腾讯网2022年4月28日报道，不少市民表示一方面是换购价格偏低导致换购欲望低下；另一方面，不少人还在观望是否会延长过渡期。还有市民建议自然淘汰，方便有序处置、更换，可以减轻群众负担，并且疫情还没结束，如此能够减小公交负担和防控风险。济南交管部门人士称，曾提出过延期申请，不过电动车牵扯多个部门，需共同协商。山东省山东省 超标车暂不禁止上路超标车暂不禁止上路陕西省陕西省 过渡期延长过渡期延长陕西省过渡期再次延长陕西省过渡期再次延长。2022年6月21日陕西公安交警发布关于加强我省电动自行车管理的通告，明确了陕西省超标电动车过渡期延长3年，通告生效日期为2022年年7月月1日日，过渡期延长至2025年年6月月30日日，在未来的3年之内已经挂牌的超标电动车仍会视为非机动车，在交通违法和交通事故中，按照非机动车的标准对待，过渡期截止后，不得上路行驶。据西部网2022年4月9日报道，大部分市民认为过渡期延长是人性化的措施，陕西省社会科学院副研究员王晓勇博士认为，超标电动车的治理不可一蹴而就，各行各业，其安全标准和质量标准都是不断发展变化的。要根据实际状况，同时兼顾民生，继续完善电动自行车分类治理。浙江省浙江省 换购不及预期换购不及预期浙江省换购已经稳步开展浙江省换购已经稳步开展，但部分经销但部分经销商表示不及预期商表示不及预期。2022年3月浙江省大部分地区已经启动淘汰置换工作。为保障并推动浙江省超标车换购工作的有序开展，浙江省政府、电动车协会/商会、整车企业、经销商等均已参与其中，就超标车换购工作群策群力。据浙江省电动车行业协会理事长陈建龙2022年3月30日介绍:“政府成立了一个电动自行车综合治理专班，把淘汰置换超标电动自行车作为综合整治的重要环节，以确保工作落实。”但据全球电动车网报道，大部分经销商表示，受制于消费者自主换购意识薄弱、终端涨价、换购整体节奏不够紧凑等影响，目前杭州市场的换购情况不如预期火爆。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16目录目录二二、行业经营模式：渠道、行业经营模式：渠道 产品双轮驱动产品双轮驱动2.1渠道：充分下沉 两级经销 线下主导 流通环节利润分配 单店模型2.2产品：性能升级 产品持续迭代更新 中高端利润车型结构占比提升16请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明172.1渠道渠道全国化布局，门店分布规律与人口、全国化布局，门店分布规律与人口、GDPGDP、路况等密切相关、路况等密切相关 渠道完成全国化布局渠道完成全国化布局。以爱玛科技为例，爱玛科技招股书披露2020年经销商2167家，专卖门店2万多家，在全国各行政区域基本实现全覆盖。门门店分布规律与人口聚集程度、店分布规律与人口聚集程度、GDP、行驶环境、政策、优势区域、行驶环境、政策、优势区域等都等都密切相关。密切相关。人口大省和经济大省均是电动两轮车广泛应用的区域，如广东、山东、河南、四川既是人口大省也是GDP大省；大西北行驶路程长等不太适宜电动两轮车的行驶环境；雅迪控股的优势区域主要是在长三角地区（总部江苏无锡），爱玛科技的优势区域在北方（总部天津），不同厂商的经销商和门店有各自的优势区域。资料来源：爱玛科技招股书，国海证券研究所050100150200250300河南广东四川河北山东浙江安徽福建山西广西江苏江西湖南陕西云南湖北 内蒙古 贵州辽宁重庆 黑龙江 吉林天津海南宁夏新疆甘肃北京上海青海西藏爱玛科技2020年各省经销商数量分布（家）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.1积极扩渠道，雅迪控股近两年渠道快速扩张，经销商数超过爱玛科技积极扩渠道，雅迪控股近两年渠道快速扩张，经销商数超过爱玛科技 完善丰富的经销渠道是雅迪控股的核心竞争力。完善丰富的经销渠道是雅迪控股的核心竞争力。截止2021年末，雅迪控股在全国拥有3353家经销商，多于爱玛科技。雅迪控股专卖门店数量达到约2.8万家，充分下沉至乡镇和农村市场，线下直接面向消费者。雅迪控股经销商数量在雅迪控股经销商数量在2020年开始快速增长。年开始快速增长。2018-2019年，雅迪控股和爱玛科技的经销商数量相当，差距较小；到2020年两家公司的经销商数量差距从2018年的-7家扩大至 788家，雅迪控股的经销商数量开始明显领先于爱玛科技。171918251824215529553353917091909000120001700028000050001000015000200002500030000201620172018201920202021近近6年年来雅迪控股经销商来雅迪控股经销商和门店和门店数量（家）数量（家）分销商数量门店数量1824215529551831193321670500100015002000250030003500201820192020雅迪控股和爱玛科技经销雅迪控股和爱玛科技经销商数商数量（家）量（家）雅迪爱玛渠道渠道快速扩张快速扩张反超反超资料来源：雅迪控股公司公告，爱玛科技招股书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明192.1经销经销 线下模式，厂商无库存和线下模式，厂商无库存和资金资金压力，购压力，购车注重体验依赖线车注重体验依赖线下门店下门店 行业销售模式以行业销售模式以经销经销为主。为主。渠道是整车销售链条的核心。行业产业链流通过程为，整车企业将未组装的整车包装以后按照计划分发给经销商，经销商再将这些整车经销受理，卖给各个门店，最终再由门店进行组装与销售，卖给消费者，整个过程中整车企业与消费者无直接接触。行业销售以行业销售以线下线下为主。为主。该产品需要售前试骑注重体验感，售后维保等，作为大件商品，物流运输的难度也较大。雅迪2019年公布过当年线上销量占比3%，占比较低。电动车仍然以线下经销模式占据绝对主导。门店门店直面客户，是链条中最重要的一环。直面客户，是链条中最重要的一环。门店是渠道网络中最末端的环节，也是十分关键的一环。门店不仅仅起着销售销售的作用，它还承担着整车组装整车组装、售后服务售后服务的责任。无论是销售还是售后，门店都是与用户接触最多、最直接的地方。因此只有做好单店管理，才能保证渠道的健康营运、支持核心企业的销售计划正常实施。3%雅迪控股雅迪控股2019年线上线下销量占比年线上线下销量占比线上销量线下销量销售管理部经销商终端客户子经销商雅迪控股资料来源：雅迪控股公司公告，雅迪控股招股书，天猫官网，百度图片，国海证券研究所雅迪控股经销模式雅迪控股经销模式雅迪控股经销渠道（线下和线上）雅迪控股经销渠道（线下和线上）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明202.1爱玛科技爱玛科技2020年经销商库存周转近年经销商库存周转近1个月个月；前十经销；前十经销商集商集中中度仅度仅8.71%参考爱玛科技招股书，截至 2020 年末，公司共有一级经销商超过 2000 家，前十大经销商分布见下表。CR10销售金额占比共计8.71%，反映一网经销商高度分散的情况，厂商不会因个别经销商经营变动而产生较大影响。据爱玛科技招股书，公司不存在通过经销商囤货、压货等调节利润的行为。公司经销商库存数据变动主要受当地市场环境、经销商销售渠道布局、经销商销售规模和销售计划等因素的影响。爱玛科技前十大经销商2020年库存周转平均不到1个月。年份单位名称销售金额（万元）占收入总额的比例成立时间2020年上海我恋你电动科技有限公司17,904.691.39 15.5.5河南汇骑电子商务有限公司15,057.321.17 19.3.7西安雨化润泽商贸有限公司13,068.751.01 17.6.22常州市大迈车辆销售有限公司12,526.980.97 17.6.22北京丰顺利博商贸有限公司11,267.610.87 07.12.11太原市小店区同心电动车商行9,362.740.73 07.12.11苏州市高亿玛贸易有限公司9,041.560.70 16.2.25新华区马芳电动车经销处8,644.010.67 15.4.2扬州弘恒商贸有限公司8,091.410.63 17.11.2中山火炬开发区和众电动自行车行7,377.440.57 10.5.19合计112,342.51 8.71%序号项目2020年2019年2018年1前十大经销商各期末整车平均库存合计（万元）6977447512前十大经销商平均采购金额合计（万元）11234956893453前十大经销商库存比（序号1/序号2）6.21%7.78%8.04%4库存可周转月数=序号3*12（月）0.750.930.962020年爱玛科技前十大经销商销售情况年爱玛科技前十大经销商销售情况2020年爱玛科技前十大经销商库存周转年爱玛科技前十大经销商库存周转资料来源：爱玛科技招股书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明212.1爱玛科技爱玛科技经销商选取标准，销售先款后货，返利和奖励扶持经销商经销商选取标准，销售先款后货，返利和奖励扶持经销商选择经销商主要标准合法资格合法资格：准入的经销商必须具备相关部门批准的具有电动车、自行车销售经营范围的公司或个体。区域及销售经验区域及销售经验：为了保证品牌持续健康的发展，公司在经销商选择过程中设定严格的区域经营及销售经验指标。公司发展终端网点区域的电动自行车百人购买率百人购买率需达到0.25%，并在该区域内选择具有销售经验且历史销售业绩达到前三名的经销网点。资本实力资本实力：经销商需有充裕的启动和流动资金，确保经营活动能力及持续运营能力。经营场地经营场地：公司选择经销商时要求经销商具备自有物业或者租用物业的零售店，并且对零售店所处商圈有严格的选址标准，保证一定的店面优势。品牌理念及服务意识品牌理念及服务意识：经销商在经营中要遵守公司的规定，认同公司的品牌理念及经营思想，同时需具有对消费者提供热情、周到服务的动机和意识，能够在公司的指导。销售销售以以先款后货先款后货为主，赊销为主，赊销为辅为辅经销模式经销模式：公司对绝大多数经销商采取款到发货款到发货的销售方式，对于部分与公司保持长期合作关系、资信状况良好的客户给予一定的信用期限和额度。经销商将货款汇至公司指定账户后，经公司财务确认到账后，公司将在在 7 7 个工作日内个工作日内安排发货。另一方面，对于业绩优良、合作时间较长的经销商，公司根据客户的信用等级实施区别授信，确定不同的信用额信用额度度。公司对客户信用等级评定遵循统一标准、严格程序、分级管理、动态调整的原则。所有与公司发生交易的客户均需进行信用等级评定。特定客户的授信额度确定后，在后期经营过程中，根据客户信用变化的情况，在知悉客户信用发生变化的三个工作日内调整信用额度。直销模式直销模式：公司基本采取现款现货的方式进行销售，但是公司客户销售协议中约定先货后款等其他情形的，按合同约定执行收款程序。年度返利奖励年度返利奖励：根据全年提货量完成情况来确定年度返利奖励。2017 年将市场的百人占有率作为经销商获得年度返利的评价标准；2018 年起只针对专营经销商给予奖励。促销活动奖励促销活动奖励：根据市场情况对促销活动给予奖励。公司批准后方可组织实施。活动结束后按促销活动费用金额的50%给予奖励。店面装修奖励店面装修奖励：对经销商的店面装修给予奖励。2017 年公司依据装修面积和装修标准核算费用并予以奖励；2018 年增加装修后提货量的考核指标；2019年增加了店面装修奖励的比例。房租补贴奖励房租补贴奖励：2017 年，公司对经销商新增店面和扩充原有店面经营面积这两种情形予以奖励；2018 年起增加了新增经营面积后单位经营面积年度提货量的考核指标。销售返利和奖励的具体约定资料来源：爱玛科技招股书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明222.1爱玛终端门店装修标准：旗舰店树标杆，社区店和样本店最常见爱玛终端门店装修标准：旗舰店树标杆，社区店和样本店最常见 终端门店建设标准终端门店建设标准：公司营销网络建设项目主要涉及公司现有的5类门店类型，即城市旗舰店、城市标准店、城市社区店、乡镇样板店和乡镇基础店，不同类型门店在面积、所处商圈位置以及门店定位和面向人群有一定差异；门店装修标准：门店装修标准：爱玛科技公司结合渠道管理相关制度、结合近年来终端门店装修投入平均水平，并结合现有的5类门店类型的平均面积范围、所处区域、门店定位、面向人群以及需要打造的店面形象明确了5类门店类型的装修投入标准，具体情况如下：门店类型门店类型面积面积（平米）（平米）所处商圈区域所处商圈区域店面定位投入标准（万元/个）城市旗舰店200-400一类、二类商圈市中心对品牌形象加分，有辐射带动作用的所在城市的形象、销售、体验以及服务标杆店面25城市标准店80-200一类、二类商圈电动两轮车市场中心以突出爱玛形象，有辐射带动作用的所在城市的销售主力店11城市社区店50-120一类、二类、三类商圈电动两轮车市场中心在某一地域，为实现全面辐射和市场布局，专营爱玛的中大型社区销售店面5.8乡镇样板店50-200三类、四类商圈电动两轮车市场中心位于城乡结合部，乡镇贸易中心等有广告效应的大门头销售店5乡镇基础店50-120三类、四类商圈电动两轮车市场中心地处乡镇，面积及市场容量小销售门店3资料来源：爱玛科技公司公告，百度图片，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明232.1雅迪控股门店数从雅迪控股门店数从1.2万家增加至万家增加至2.8万家，销量保持快速增长万家，销量保持快速增长资料来源：各公司公告，wind，国海证券研究所 雅迪控股线下门店进入快速扩张阶段。雅迪控股线下门店进入快速扩张阶段。2016-2018年，雅迪控股线下门店保持在9000家左右，数量稳定，年销量从2016年的332万辆稳定增加至2018年的504万辆，这个阶段单门店效率提升，攀升至560辆/店/年。2019年后新国标落地，叠加2020年疫情爆发，雅迪控股预判了行业的重大变革，线下门店积极扩张，从2019年的1.2万家门店快速扩充至2021年的2.8万家，实现了门店数量的翻倍。2021年雅迪控股的单店销量年雅迪控股的单店销量496辆领先于爱玛的辆领先于爱玛的418辆辆，单店销量高于爱玛（单店销量=总销量/总门店，未考虑线上销售比例）。雅迪控股门店数量与销量高度关联。雅迪控股门店数量与销量高度关联。2021年，雅迪控股单店平均销量为495辆/年（有少量比例to b订单，实际会偏低），更多的门店数量意味着触达用户机会更多，订单机会更多。362 442 560 508 635 495 418 0100200300400500600700201620172018201920202021雅迪控股、爱玛科技单店平均年销量（辆雅迪控股、爱玛科技单店平均年销量（辆/年）年）雅迪爱玛3324065046091080138691709190900012000170002800005000100001500020000250003000002004006008001000120014001600201620172018201920202021雅迪控股销量雅迪控股销量（万辆）与门店数量（家）（万辆）与门店数量（家）销量（万辆）门店请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明242.2产品向中高端集中，站稳产品向中高端集中，站稳3000元以上价格带，高端车型冠能占比升至元以上价格带，高端车型冠能占比升至40%SKU删繁就简删繁就简，车型，车型往中高端往中高端集中。集中。自2018 年开始，雅迪控股逐步精简SKU，减少通路车型，逐步上新自主研发车型。SKU 由2018年的194款下降为2020 年173款，2021年降为125款，SKU数量大幅下降。目前公司新车型集中在中高端车型冠能和冠智。各系列车型均为公司自主研发，如VFLY 系列搭载公司自研TTFAR 碳纤维锂电池、冠能系列配备自研TTFAR 增程系统、换换系列采用全球先进的Gogoro Network 电池交换技术并搭配智能化技术。中高端的冠能系列快速成为主力车型。中高端的冠能系列快速成为主力车型。2020年8月雅迪控股推出的冠能系列在2020年销量约70万辆万辆，而2021年销量达到390万辆万辆，产品大受欢迎，销量快速提升。冠能系列销售起始价处于中高端价位（中高端价位（3499-6999元），元），意味着雅迪在中高端车型站稳脚跟。冠能系列在2021年的销量占比已经接近雅迪产品总销量的三成（28.1%），2022H1结构上比例提升至40%。雅迪控股零售产品售价集中在雅迪控股零售产品售价集中在3000-5000元之间元之间。逐步站稳中高端价格，客户也逐步认可雅迪中高端产品的价格。1941621731250501001502002502018201920202021雅迪近年来雅迪近年来SKU数量（款）数量（款）资料来源：雅迪控股公司公告，雅迪商城小程序，国海证券研究所资料来源：雅迪控股公司公告，雅迪商城小程序，国海证券研究所21172030021015400132212205101520251000-20002000-30003000-40004000-50005000-1000010000以上雅迪官方雅迪官方商商城城SKU价格价格区间区间统计（款）统计（款）电自电轻摩电摩28.1%0 0P 212022H12021-2022H1冠冠能系列车型能系列车型销量占比销量占比（元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明252.2电摩电摩VS油摩油摩：实用型电摩性能：实用型电摩性能逐步接近逐步接近100cc油摩，差距在缩小油摩，差距在缩小最高速度(km/h)90雅马哈Lagenda ZR 115cc雅迪冠能3 E9 PRO80本田BEAT 110cc52九号MMAX110P25爱玛A50040小牛Mqi s动力版52功率(W)7400650012003508001200续航里程(km)1901852009520054价格（元）1430$1298$5999959949996699速度受监管限制功率显著低于油摩续航显著低于油摩价格显著低于油摩电动车性能差异常见功率范围(W)6000 350-1200燃油摩托车电动摩托车常见续航范围(km)200120200续航里程、速度等方面电摩逐步接近100cc油摩，价格接近，性价比相当品牌型号排量图例动力来源资料来源：zigwheels，lazada，各公司官网，京东商城，全球电动车网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明262.2冠冠能能E系列三代性能对比系列三代性能对比，零部件迭代，零部件迭代升级升级，续航显著提升，持续提价，续航显著提升，持续提价最高速度52km/h功率1200W续航里程200km价格5999元电池72V 38Ah 石墨烯电池冠能3 E9 PRO冠能2 E8 动力版发布日期2022/6/2750km/h1200W120km4799元（现已下柜）72V 26Ah 石墨烯电池2021/9/23充电设备6A智能温感10A快充电池质保两年质保一年质保智能化配备蓝牙启动、智能APP异动报警、GPS定位离车自动上锁远程控车、异动报警GPS定位、电子围栏冠能1 E6 40km/h800W100km3699元（现已下架）60V 23Ah 石墨烯电池2020/9/1/一年质保远程控车、异动报警资料来源：雅迪商城，京东商城，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27目录目录三三、行业发展趋势：竞争格局改善、行业发展趋势：竞争格局改善 出海出海 电池升级电池升级3.1行业竞争格局持续改善，份额向CR2集中3.2海外两轮车发展规律，电摩仍需政策扶持3.3向上游要利润，供应链一体化3.4电池升级，看好钠电降本空间，性能逐步接近油摩27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28 雅迪控股受益新国标实施。雅迪控股受益新国标实施。从销量上来看，行业两大龙头分别是雅迪控股和爱玛科技，雅迪控股自2017年销量首次超过爱玛科技后，连续5年保持行业第一，并且逐步拉开和爱玛科技的差距。从2017年微弱领先爱玛科技10万辆，到2021年远超过爱玛科技551万辆，雅迪控股的电动两轮车销量是爱玛科技的1.64倍，倍，实现了从逆袭到领跑的跨越。销量销量显著拉开是在新国标实施后的显著拉开是在新国标实施后的2020和和2021年。年。行业需求侧在疫情和新国标实施后实现了快速扩张，而供给侧因新国标对生产端提升门槛，大量中小厂商出局，留下了较大的市场空间。雅迪控股积极出击，扩张渠道、产能，品牌输出，抓住行业变革机会，市场份额快速提升。新日股份和小牛电动在2020-2021年也实现了较高的销量。3.1行业竞争格局：行业竞争格局：2021销量销量CR2达达45%并持续提升，龙一龙二销量差距缩小并持续提升，龙一龙二销量差距缩小注：爱玛科技注：爱玛科技2016和和2017年的销量年的销量未扣除电动三轮车、自行车的销量（数据未公开，占比较低）未扣除电动三轮车、自行车的销量（数据未公开，占比较低）16.3.6.7.9.0.8.4.8%5.3%4.9%5.4%4.6%1.1%1.2%1.3%2.1%0 0P 18201920202021电动两轮车上市品牌市占率变化雅迪控股爱玛科技新日股份小牛电动资料来源：中国自行车协会，前瞻产业研究院，各公司公告，wind，爱玛科技招股书，全球电动车网，国海证券研究所332 406 504 609 1080 1386 614 354 377 432 513 686 835 496 020040060080010001200140016002016201720182019202020212022H1行业上市公司销量对比（万辆）雅迪控股爱玛科技新日股份小牛电动超越超越优势扩大优势扩大差距缩小差距缩小注：本文市占率均用整车销量口径注：本文市占率均用整车销量口径请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29 2021年国内电动两轮车行业销量年国内电动两轮车行业销量CR2已达已达45%，利好头部企业。，利好头部企业。行业集中度提升后，龙头企业话语权较强，不再热衷通过价格战的方式获得市场份额，叠加产品功能的持续升级（续航里程提升，智能化功能配备等）；雅迪和爱玛在2022H1的单车ASP和单车净利润明显提升，2022H1相对2021年，雅迪/爱玛的单车ASP分别从1940/1795元/辆提升至2233/1887元/辆，增长15%/5%；单车净利润从99/78元/辆提升至146/139元/辆，增长49%/78%。长期看，我们预计电动两轮车销量CR2仍将持续提升，未来单车ASP和单车净利润仍将持续提升。3.1行业集中度提升后，单车行业集中度提升后，单车ASP明显提升，单车净利润大幅增长明显提升，单车净利润大幅增长资料来源：各公司公告，wind，国海证券研究所1301008685899914612568959987781390204060801001201401602016201720182019202020212022H1单车净利润对比（元单车净利润对比（元/辆）辆）雅迪控股爱玛科技2006193319681966179319402233179318751934196418231795188705001,0001,5002,0002,5002016201720182019202020212022H1单车单车ASP（元（元/辆）辆）雅迪控股爱玛科技请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3040ABCDDEFGHHIPQQRSSTUUVWW%0 0Pp00200300400500600700800900199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021摩托车(万辆)城镇化率(%)345678ACDEGHIQRSTVWXYa%0 0Pp,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020两轮车(万辆)城镇化率(%)销量CAGR：18%3.2城镇城镇化率提高化率提高，两，两轮轮车需求增长，升至车需求增长，升至50%后面临汽车及公共交通竞争后面临汽车及公共交通竞争中国两轮车销量与城镇化率销量CAGR：24%销量CAGR：0.5%印尼两轮车销量与城镇化率销量CAGR：3%销量CAGR：-5%销量CAGR：1%驱动因素：城镇通勤人口增加4.16全国城镇人口数量（亿人）19987.4520135.24200324B%通勤方式：与汽车、公共交通竞争骑行优势价格低时间短不堵车资料来源：wind，worldbank，AISI，前瞻产业研究院。中国自行车协会，国家统计局，国海证券研究所两轮车公共交通汽车请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明313.2两两轮车需求轮车需求：政策驱动油改电，需求趋于平稳；部分需求升级为汽车：政策驱动油改电，需求趋于平稳；部分需求升级为汽车26HtR%2%油摩占比电动两轮车占比*图例2000总销量2010总销量2020总销量-1500-1000-500050010001500200025003000350005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020两轮车销量（万辆）对比：电动车销量2010年超过摩托后，2020年差距再次拉大摩托车电动车差额-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,5002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021国内人均GDP提高，推动汽车销量增长汽车（万辆）人均GDP（美元）线性(汽车（万辆）)趋势1：油转电（产品结构变化）趋势2：消费升级（向外部转移）2000201020201183万辆5565万辆6462万辆总销量：整体增速降低高速增长2Rt%电动两轮车占比：占比持续提高资料来源：wind，前瞻产业研究院。中国自行车协会，worldbank，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明323.2出于出于交通管制交通管制和环保考虑限摩禁摩，各国政府制定政策引导油改电和环保考虑限摩禁摩，各国政府制定政策引导油改电1,822 21 30 25 126 1,726 21 33 24 130 1,332 22 33 23 103 05001,0001,5002,000亚洲日本北美欧洲其他本田摩托销量（万辆）201920202021东南亚各国禁止油摩相关政策2017年：越南河内市议会决定在2030年彻底禁止摩托车上路。原因包括：道路压力大，交通缺乏秩序越南整体地形狭长，人口非常密集，越南交通无法承受大范围的建设高速公路尾气污染严重越南2014年12月：雅加达若干主要干道禁止摩托车行驶，并实施电子道路收费系统。2022年：印尼交通部长提出计划，在2025年向道路上投放200万辆电动摩托车并于明年推出电动车补贴。印尼2019年8月印度电动车相关税率从12%下调至5%，且消费者将获得15万卢比所得税减免。印度提出自2023年起，所有在售的三轮车将全部转型为电动车。自2025年起，所有在售的150CC以下的两轮车将全部为电动车。印度主要交通工具碳排放对比（百公里）摩托车娱乐性强，销量波动小实用型摩托车：需求稳定资料来源：Wind，本田公告，绿源电动车，央广网，环球网，chinaz，国海证券研究所交通工具能耗碳排（Kg）电动两轮车1.2度电0.96摩托车2.5升汽油5.75燃油汽车9升汽油20.7电动汽车15度电12请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明333.2中国台湾电摩渗透率中国台湾电摩渗透率10-20%，现阶段依赖政策支持，目标新车，现阶段依赖政策支持，目标新车100%电摩电摩0.80.70.51.12.14.48.216.99.99.46.261.666.166.169.583.195.677.373.493.771.547.21.4%1.1%0.8%1.6%2.5%4.4%9.6.7%9.6.6.6.6.9.2.4.5.6.4.3.4.4.4%0 0Pp00203040506070809010020122013201420152016201720182019202020212022Q3单位：万辆单位：万辆中国台湾机车中国台湾机车市场销售量和市占率市场销售量和市占率电动机车燃油机车电动机车占比燃油机车占比1376 1384 1399 1410 1427 1436 58.458.659.359.861.161.95657585960616263134013501360137013801390140014101420143014401450201720182019202020212022Q3中国台湾机车保有中国台湾机车保有总量和百人保有量总量和百人保有量保有量（万辆）百人机车辆数（辆）中国台湾是机车（油摩 电摩）大省，百人保有量高达61.9辆，且总量仍然保持增长的趋势。电摩年销量结构占比电摩年销量结构占比10-20%。中国台湾机车年销量在80-100万辆之间。结构上2019年电摩销量占比达18.7%，2020年中国台湾省“行政院环保署”将七期燃油基础纳入补助、取消电动机车（电摩）补助，电动机车占比快速回落至于9.6%。参考中国台湾电摩发展规律，政策引导于现阶段的电摩推广是关键。中国台湾提出了电动机车产业政策建言书，制定2040年电动机车占新车比100%的目标。目前配套政策仍不足，需鼓励政策支持（租税优惠、购车补助和政府采购等）。资料来源：中国台湾“交通部公路总局”，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明343.2全球化布局先行者：雅迪控股出海历程，产品全球化布局先行者：雅迪控股出海历程，产品发布发布 产能建设产能建设 渠道建设渠道建设104%.2007年年落子海外市场，开启国际化之路2008年年参加菲律宾国际机电展，正式进军东南亚市场2009年年获得SGS颁发的CE证书，正式进入欧洲市场；参加意大利摩托车展、美国拉斯维加斯自行车展、米兰EICMA国际车展等国际展会2012年年成功出口美国，进入北美市场2013年年成功出口全球52国2014年年建立海外第一家雅迪专卖店；建立越南海外代理品牌工厂2016年年出口国家数量超过66个2018年年成功出口77国2022年年6月月雅迪全面入驻西班牙，在马德里举办了雅迪冠能3新品发布会全球化起步进军欧洲进军北美海外建厂开店.进军东南亚西班牙新品发布持续拓展出海出海历程一览历程一览越南生产基地越南生产基地雅迪雅迪2022H1出口销量同比增速出口销量同比增速雅迪老挝首店雅迪老挝首店西班牙冠能西班牙冠能3全球发布会全球发布会 雅迪控股作为雅迪控股作为行业龙头，领先于行业布局海外市场，持续推进全球化行业龙头，领先于行业布局海外市场，持续推进全球化进程。进程。在2007年就谋划布局海外市场，率先成立进出口公司，开启海外建厂、市场渠道布局；从2014年建立海外第一家雅迪专卖店，进军东南亚、欧洲和北美；渠道门店建设 越南建厂 西班牙发布冠能3。海外资金配售海外资金配售：雅迪控股于2022年5月31日完成配售6880万股新股，每股配售价12.58港元，净筹约8.57亿港元。所筹资金将用于建设海外研发中心海外研发中心、工厂工厂、分销网络分销网络以及潜在并潜在并购及收购购及收购以扩展其海外业务。资料来源：雅迪控股公司公告，雅迪官微、全球电动车网，新华社、老挝资讯网微信公众号、搜狐、COZMOX、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明353.3供应供应链一体化链一体化：厂商收购上游电池核心：厂商收购上游电池核心零部件零部件公司，加强自供公司，加强自供 外销外销 电动两轮车行业正在整合上游供应链。电动两轮车行业正在整合上游供应链。行业发展至今，双寡头格局初现，龙头厂商话语权加强，逐步整合上游关键零部件厂商，保障核心零部件的供应，未来亦对外供货产生收入和利润。雅迪控股2021年12月和2022年8月分两次完成对南都华宇股权的100%收购，雅迪控股一直为南都华宇最大客户之一，截至2021年6月30日止六个月，占南都华宇收入不少于47.0%。收购后，雅迪控股将能够完全控制石墨烯电池生产技术，预期收购事项将有助维持雅迪控股在电动两轮车生产及开发领域的领先地位，稳定雅迪控股的供应链及使雅迪控股能够扩大其供应能力。雅迪控股在2022年中报披露已通过电池外销业务实现了3.42亿亿元的收入，毛利润1.77亿元亿元，实现了电池环节的整合，未来将成为新的利润增长点。雅迪控股南都华宇70%南都华宇剩余30 21.12.17收购作价3.115亿元2022.8.19收购作价1.335亿元注：铅酸电池毛利率参考天能股份披露，毛利率20%，2021年下降至17.69%；雅迪控股全资收购电池厂商南都华宇雅迪控股全资收购电池厂商南都华宇石墨烯铅酸电池石墨烯铅酸电池资料来源：各公司公告，wind，京东商城，国海证券研究所0100200300400500600051015202520172018201920202021天能股份铅酸电池售价及毛利率天能股份铅酸电池售价及毛利率毛利率(%)（左）单价（元/kVAh）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36钠离子电池工作原理钠离子电池工作原理 钠离子电池与锂离子电池工作原理类似，是一种依靠离子在正负电极之间往返嵌入和脱出的摇椅式二次电池；钠离子电池的质量能量密度（100-150W h/kg）显著高于铅酸电池（30-50W h/kg）一倍以上，电池质量可以做的更轻便；钠离子电池循环寿命（2000次以上）显著优于铅酸电池的循环寿命（300-500次）；钠离子电池低温性能低温性能更优异，在-20低温环境中，也拥有88%以上的容量保持率；资料资料来源：来源：钠钠离子电池储能技术及经济性离子电池储能技术及经济性分析分析张平等，张平等，钠离子电池：钠离子电池：从基础研究到工程化探索从基础研究到工程化探索容晓晖等，容晓晖等，国国海证券研究所海证券研究所3.4电池迭代电池迭代：钠离子：钠离子电池能量密度更高、更安全、循环次数、低温性能优电池能量密度更高、更安全、循环次数、低温性能优指指 标标铅酸电池铅酸电池锂离子电池锂离子电池（磷酸铁锂（磷酸铁锂/石墨体系）石墨体系）钠离子电池钠离子电池（铜基氧化物（铜基氧化物/煤基碳体系）煤基碳体系）质量能量密度13050 W h/kg120180 W h/kg100150 W h/kg体积能量密度160100 W h/L200350 W h/L180280 W h/L单位能量原料成本2,30.40 元/W h 0.43 元/W h0.29 元/W h循环寿命1300500 次3000 次以上2000 次以上平均工作电压12.0 V3.2 V3.2 V-20 容量保持率小于 60%小于 70%以上耐过放电差差可放电至 0 V安全性优优优环保特性差优优注：1 单体电芯的对应值；2仅考虑原材料成本，原材料包括正极、负极、电解液、隔膜和其他装配物件；3 如果考虑回收，铅酸电池原材料成本约为 0.2 元/W h。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明373.4电池迭代：钠电池迭代：钠离子离子电池材料成本低锂电电池材料成本低锂电3-4成，度成，度电电成本低于锂电和铅酸成本低于锂电和铅酸 钠离子电池相比锂离子电池，正极材料、负极材料和集流体具有成本优势钠离子电池相比锂离子电池，正极材料、负极材料和集流体具有成本优势。综合正极材料、负极材料和集流体几个方面，钠离子电池材料成本约370元/(kWh)，而且随着产业链成熟，材料成本有望进一步下探，结合结构件和电气件成本，初始容量投资有望控制在500700元/(kWh)；钠离子电池正极材料主要元素Na、Cu、Fe和Mn都是价格低廉、来源广泛的大宗元素，较锂离子电池Li、Ni、Co等元素成本优势明显；钠离子电池负极采用的无烟煤前驱体，且碳化温度(约1200)远低于生产石墨负极时的石墨化温度(约2800)，钠离子电池负极材料在原材料和生产制造方面成本优势明显；集流体方面，由于铜箔的价格是铝箔价格的3倍左右，钠离子电池负极不需要使用铜箔，而是使用铝箔，也是降低钠离子电池成本的路径之一；相比锂电池和铅酸电池，钠离子电池度电成本明显更低。在产品全生命周期内，钠离子电池储能还可以通过电池结构和工艺创新设计，降低制造、运维和电池组替换成本，从而降低度电成本。43%5&%4%正极材料负极材料电解液隔膜集流体其他钠电池与钠电池与锂电池材料成本锂电池材料成本对比对比注注：钠离子电池选用：钠离子电池选用NaCuFeMnO/软碳体系软碳体系，锂，锂离子电池选用磷酸铁锂离子电池选用磷酸铁锂/石墨体系石墨体系材料材料成本降低成本降低30-40%资料来源：钠离子电池储能技术及经济性分析张平等，中科海纳官微，国海证券研究所锂离子电池锂离子电池钠离子电池钠离子电池VS请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38钠离子电池应用场合钠离子电池应用场合低速交通工具电动车物流车农具车电动船大规模储能风力电站家庭储能太阳能电站 钠钠离子电池具备资源丰富、成本低廉、环节友好、循环寿命长、安全性好等优离子电池具备资源丰富、成本低廉、环节友好、循环寿命长、安全性好等优势，可广泛应用势，可广泛应用于电动于电动两轮两轮车、储能等车、储能等场合。场合。推广期推广期：主要投向低速电动车市场，同时进行储能示范应用。原辅材料成本降低是钠离子电池成本下降主要推手，随着材料和电池技术进一步改进和制备工艺的优化，钠离子电池总成本可降至0.4-0.6元元/Wh；发展期发展期：低速电动车行业更加规范化，标准化，市场容量进一步扩大，大规模储能市场将逐渐成熟；钠离子电池产品标准化程度逐渐提高，规模效应显现，产品技术趋于成熟，总成本有望降到0.3-0.4元元/wh;爆发爆发期期：伴随着各级市场逐渐成熟，和应用领域拓宽，钠离子电池的产品力和性价比优势将更加凸显，产品成本大幅下降，总成本有望降到0.3元元/Wh以下。资料资料来源来源：高功率高安全钠离子电池研究及失效分析周权等，高功率高安全钠离子电池研究及失效分析周权等，中科海纳官网中科海纳官网，京东商城，国海，京东商城，国海证券研究所证券研究所3.4预计钠离子规模量产后成本快速下降；在两轮车先替换锂，再替换铅酸预计钠离子规模量产后成本快速下降；在两轮车先替换锂，再替换铅酸先替换磷酸铁锂先替换磷酸铁锂高价格电池高价格电池再再逐步替换市场主流的逐步替换市场主流的铅酸（含石墨烯）电池铅酸（含石墨烯）电池规模量产，持续降本高端市场主流市场预计钠离子电池进入两轮车领域的商业化路径请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39目录目录四四、公司对标：、公司对标：现金流与周转现金流与周转效率较优效率较优4.1电动两轮车主要公司毛利/净利率呈上升趋势4.2雅迪控股/爱玛科技与美的集团/格力电器在现金流、周转效率等指标更具优势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明406.5%5.2%4.4%4.4%5.0%5.1%6.4%7.3%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0 %0%1%2%3%4%5%6%7%8 16201720182019202020212022H12016年年至今净利率对比至今净利率对比雅迪控股（左）爱玛科技（左）新日股份（左）小牛电动（右）20.3.9.3.4.9.9.9%-5%0%5 %0%5 % 16201720182019202020212022H12016年年至今毛利率至今毛利率对比对比雅迪控股（左）爱玛科技（左）新日股份（左）小牛电动（右）40 雅迪控股毛利率领先爱玛科技约雅迪控股毛利率领先爱玛科技约2-4pcts。近几年看，雅迪控股毛利率大约比同期的爱玛科技高约2-4pcts；爱玛科技招股书解释为公司不直接承担经销商的物流运输费用，通过价格折让方式对经销商进行补贴，相应调低产品出厂价所致；行业的净利率长期处于较低水平行业的净利率长期处于较低水平，2022H1快速提升快速提升。第一梯队的雅迪控股和爱玛科技2018-2021年净利率约4-5%，两者相当（雅迪在毛利有优势，但爱玛营销费率和研发费率更低）。2022H1受益于行业景气度，爱玛科技净利率提升至7.3%，高于雅迪控股的6.4%。展望未来，随着中小车企产能持续出清，价格战力度降低，高品质的产品值得更高的价格，长期看雅迪控股/爱玛科技的净利率有望提升并维持在8-10%的区间。资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所，国海证券研究所差距差距 3-4%4.1净利率长期维持在净利率长期维持在4-5%，2022H1爱玛科技净利率抬升至爱玛科技净利率抬升至7.3%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明410123456201720182019202020212022H1净现比净现比爱玛科技雅迪控股美的集团格力电器 净现比=经营现金流量净额/净利润，反映公司经营活动获取现金流的质量。净现比能长期保持1左右反映净利润转化为现金流的能力很高，家电行业龙头企业美的集团近几年保持在1.0-1.5的水平，格力电器0.7-1.1的范围（2021年跌至0.08），现金流质量高。电动两轮车因商业模式，对上游供应商应付账款近半年（含票据），下游经销商先款后货，净现比往往在2以上，反映了产业链中的强势地位，很好的运营能力与很高的经营现金流质量。4.2净现比长期保持在净现比长期保持在2左右，收现比左右，收现比1.1，高于家电龙头，高于家电龙头，现金流管理能力强现金流管理能力强0.00.20.40.60.81.01.21.4201720182019202020212022H1收现比收现比爱玛科技美的集团格力电器 收现比=销售商品提供劳务收到的现金/营业收入，反映公司销售所得现金和营收之间的关系。小于1反映销售后没有完全收回现金，下游存在应收账款；美的集团/格力电器的收现比已经较高，达到0.7-0.9左右水平；爱玛科技的收现比长期保持在1.1左右，结合经营情况，反映了对下游预收账款，下游经销商先打款再收货的业务情况；反映了对下游经销商强势话语权和很好的现金流管理能力。资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明420.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8201720182019202020212022H1总资产周转率总资产周转率(次次)爱玛科技雅迪控股美的集团格力电器0%5 %0 1720182019202020212022H1固定资产固定资产/总资产总资产爱玛科技雅迪控股美的集团格力电器 总资产周转率代表年营收/平均资产总额，反映公司整体资产的运营能力。2017-2021年电动两轮车龙头雅迪控股和爱玛科技的总资产周转率（1.2-1.5次）明显高于家电龙头美的集团和格力电器（0.6-1.2）。反映了电动两轮车龙头更快的资产周转能力。资产结构占比上，固定资产占比反映公司运营所需要的固定资产比例，雅迪控股/爱玛科技的固定资产比例（2017-2021年集中在15%-20%之间，雅迪控股于2022年收购南都华宇后，固定资产比例提高）高于美的集团/格力电器（保持在7%-10%之间），总资产结构上固定资产占比更重。4.2雅迪控股雅迪控股/爱玛科技总资产周转率爱玛科技总资产周转率快快于美的集团于美的集团/格力电器格力电器资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明434.2 ROE拆解，雅迪控股拆解，雅迪控股/爱玛科技净利率低于美的集团爱玛科技净利率低于美的集团/格力电器，总资产周转快格力电器，总资产周转快0%5 1720182019202020212022H1销售净利率对比销售净利率对比爱玛科技雅迪控股美的集团格力电器0123456201720182019202020212022H1权益乘数对比权益乘数对比爱玛科技雅迪控股美的集团格力电器10 %05 1720182019202020212022H1ROE爱玛科技雅迪控股美的集团格力电器资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所，国海证券研究所0.00.51.01.52.0201720182019202020212022H1总资产周转率总资产周转率(次次)爱玛科技雅迪控股 参考2021年ROE指标，雅迪控股的ROE数值最高，美的集团略微领先于格力电器，爱玛科技的ROE变动较大。雅迪控股/爱玛科技在总资产周转率上明显优于美的集团/格力电器，而美的集团/格力电器的销售净利率明显高于雅迪控股/爱玛科技，权益乘数上，雅迪控股高于其余三家。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44(200)(150)(100)(50)050201720182019202020212022H1净营业周期净营业周期(天天)爱玛科技雅迪控股美的集团格力电器 净营业周期=存货周转天数 应收账款周转天数-应付账款周转天数；雅迪/爱玛净营业周期（雅迪的应付账款周转天数包含票据，口径差异）为负数，显著低于美的/格力，反映了两轮车龙头企业净营业周期短，资金使用效果好。净营业周期拆解，从存货周转天数上看，下游应收账款上看，雅迪、爱玛更低；最大的差别在于对上游供应链应付账款，行业一般达到1.5-2个月，雅迪应付账款口径包含票据后，高达6个月。4.2电动两电动两轮轮车龙头净营业周期优于白电龙头，应付账款周转约半年车龙头净营业周期优于白电龙头，应付账款周转约半年(165)15 5 185(25)17 5 47(4)52 25 82 26 89 22 85-170-120-70-203080130180净营业周期存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数2021年营运能力对比（天）雅迪控股爱玛科技美的集团格力电器资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45目录目录五、五、投资建议及风险提示投资建议及风险提示5.1投资建议：看好双寡头竞争格局 全球化 油改电 产业链优势地位5.2重点关注公司及盈利预测：雅迪控股、爱玛科技（首次覆盖）、新日股份（未评级）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明465.1投资投资建议建议 看好行业双寡头竞争格局持续改善看好行业双寡头竞争格局持续改善：我们预计新国标结束后国内电动两轮车年销量将维持5000万辆以上的规模；国内电动两轮车销量CR2将持续提升至60% ，行业龙头公司雅迪控股/爱玛科技未来净利率将保持在8-10%之间。看好电动两轮车出海看好电动两轮车出海 全球范围内的“油改电”趋势全球范围内的“油改电”趋势：电动两轮车本质是“油改电”能源革命在两轮车行业的具体应用。伴随产品端三电系统升级，续航、动力等性能持续加强，叠加各国新能源政策积极引导，未来电动两轮车具备同油摩在全球竞争的基础。目前雅迪控股等公司积极布局全球化出海，有望开启第二增长曲线。看好龙头公司在产业链中优势地位看好龙头公司在产业链中优势地位：龙头公司（雅迪控股/爱玛科技）未来量增量增在于国内市占率持续提升 全球化出海新增；价增价增在于产品持续改善升级，结构优化将持续提升单车ASP；利增利增在于上游供应链一体化 下游渠道扁平化 规模效应 降本控费等渠道。推荐行业龙头公司雅迪控股雅迪控股、爱玛科技爱玛科技，将充分受益国内双寡头竞争格局、电动两轮车出海与“油改电”趋势、产业链中的有利地位等，经营业绩有望保持持续增长。资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明475.2重点重点关注公司及盈利关注公司及盈利预测：雅迪控股预测：雅迪控股预测指标预测指标（人民币人民币）2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）26968 33131 38122 43601 增长率(%)39 23 15 14 归母净利润（百万元）1369 2147 2808 3431 增长率(%)43 57 31 22 摊薄每股收益（元）0.45 0.70 0.92 1.12 ROE(%)30 29 28 25 P/E29.1 20.1 15.4 12.6 P/B8.8 5.8 4.2 3.2 P/S1.5 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA22.7 14.1 9.5 6.8 中国中国电动两轮车龙头，引领行业发展。电动两轮车龙头，引领行业发展。雅迪控股上市后销量保持全国第一，2022年公司收购上游电池厂商南都华宇加强核心零部件自供能力，海外配售成功开始发力海外扩张，未来将充分受益国内竞争格局改善和电动两轮车的出海。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是331.3/381.2/436.0亿元，归母净利润分别是21.5/28.1/34.3亿元，对应摊薄EPS为0.70/0.92/1.12元，对应PE分别为20.1/15.4/12.6X。雅迪控股作为行业龙头，具有全球化潜力，维持“买入”评级。风险提示风险提示：公司经营管理风险；供应链涨价风险；门店拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。资料来源：Wind资讯，国海证券研究所;1港元=0.874人民币请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明485.2重点重点关注公司及盈利预测关注公司及盈利预测：爱玛科技（首次覆盖）：爱玛科技（首次覆盖）预测指标预测指标（人民币人民币）2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）15399 21233 26835 29821 增长率(%)19 38 26 11 归母净利润（百万元）664 1820 2433 2947 增长率(%)11 174 34 21 摊薄每股收益（元）1.16 3.17 4.23 5.13 ROE(%)13.3 27.6 27.7 25.8 P/E25.5 18.0 13.4 11.1 P/B3.7 5.0 3.7 2.9 P/S1.2 1.5 1.2 1.1 EV/EBITDA21.1 12.0 7.7 5.4 A股电动两轮车龙头，核心竞争力持续加强。股电动两轮车龙头，核心竞争力持续加强。爱玛科技以“科技、时尚”为主要定位的产品开发与创新能力，生产技术过硬，产品品质行业领先，广覆盖、高效率的销售渠道体系，高质、高效、高覆盖度的服务网络，品牌影响力行业领先，产销量行业领先，规模优势和成本竞争优势明显。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是212.3/268.4/298.2亿元，归母净利润分别是18.2/24.3/29.5亿元，对应摊薄EPS为3.17/4.23/5.13元，对应PE分别为18.0/13.4/11.1X。爱玛科技作为行业销量第二名，在行业的优势地位将进一步巩固和加强；首次覆盖爱玛科技，给予“买入”评级。风险提示风险提示：重点关注公司业绩不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司经营管理风险；供应链涨价风险；门店拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。资料来源：Wind资讯，国海证券研究所;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明495.2重点关注公司及盈利预测：爱玛科技（首次覆盖）重点关注公司及盈利预测：爱玛科技（首次覆盖）营收拆分预测营收拆分预测（人民币人民币）2021A2022E2023E2024E电动两轮摩托车电动两轮摩托车（百万元百万元）6766 7683 8436 9235 增长率0.4.6%9.8%9.5%毛利率11.4.0.8.6%电动自行车电动自行车（百万元百万元）7160 12056 16461 18480 增长率42.7h.46.5.3%毛利率11.5.9.5.2%电动三轮车电动三轮车（百万元百万元）655 699 960 960 增长率94.3%6.87.3%0.0%毛利率13.5.5.6.9%其他其他（含配件销售含配件销售、其他业其他业务务、自行车等自行车等）（百万元百万元）819 796 978 1146 增长率0.8%-2.8.9.2%毛利率15.1.6.5.8%营收总计营收总计（百万元百万元）15399 21233 26835 29821 增长率19.37.9&.4.1%毛利率11.7.0.8.6%归母净利润归母净利润（百万元百万元）664 1820 2433 2947 增长率10.94.13.7!.1%盈利预测基本假设和业务拆分：盈利预测基本假设和业务拆分：结合前文行业销量预测，2022/2023/2024年行业销量分别是5290/5800/5800万辆，yoy分别是6%/10%/0%，爱玛科技作为国内电动两轮车龙头企业，销量增速将快于行业销量增速。预计2022/2023/2024单车ASP将持续提升。而受益于规模效应，成本端将持续优化，我们预测主营业务的电动自行车和电动两轮摩托车的毛利率将持续提升。归母净利润增速预计快于营收的增长（得益于规模效应将持续提升毛利率和净利率）。资料来源：wind，沙利文，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明505.2重点重点关注公司及盈利预测关注公司及盈利预测：新日股份（未评级）：新日股份（未评级）锚定超高端智能锂电车定位，巩固品牌差异化优势锚定超高端智能锂电车定位，巩固品牌差异化优势。新日股份作为国内电动两轮车第二梯队龙头，深化智能锂电车定位；着力提高店效，促进终端流量增长；响应落实电动两轮车新国标及安全治理政策，抓实车辆置换机遇；改善流程效率，建设流程化组织；产能扩建项目有序落地。盈利盈利预测与投资评级预测与投资评级：根据2023年01月06日Wind一致盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别是53.0/70.2/88.1亿元，归母净利润分别是1.6/2.6/3.2亿元，对应摊薄EPS为0.78/1.28/1.58元，对应PE分别为26.3/16.1/13.0X。建议重点关注。资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51风险提示风险提示 重点关注公司业绩不及预期风险；经济下行，需求不足风险；行业竞争格局恶化风险；公司经营管理风险；供应链涨价风险；海外市场拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险；请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物4112.1 7896.3 12050.6 16406.2 应收款项207.6 323.2 347.7 397.9 存货净额795.7 889.6 1033.0 1149.9 其他流动资产391.7 510.4 661.4 705.1 流动资产合计流动资产合计5507.2 9619.5 14092.7 18659.0 固定资产1966.1 2137.1 2439.1 2852.1 在建工程114.1 114.1 114.1 114.1 无形资产及其他5704.5 5819.5 5934.5 6049.5 长期股权投资105.1 155.1 205.1 255.1 资产总计资产总计13396.9 17845.3 22785.5 27929.8 短期借款0.0 0.0 0.0 0.0 应付款项7058.5 9497.4 11837.2 14084.1 预收帐款13.1 21.2 26.8 29.8 其他流动负债1179.7 1557.8 1957.2 2169.3 流动负债合计流动负债合计8251.3 11076.4 13821.2 16283.3 长期借款及应付债券0.0 0.0 0.0 0.0 其他长期负债165.9 165.9 165.9 165.9 长期负债合计长期负债合计165.9 165.9 165.9 165.9 负债合计负债合计8417.2 11242.3 13987.1 16449.2 股本403.7 567.7 567.7 567.7 股东权益4979.8 6603.0 8798.3 11480.6 负债和股东权益总计负债和股东权益总计13396.9 17845.3 22785.5 27929.8 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入15398.7 21233.3 26834.8 29820.9 营业成本13593.6 17844.6 22326.8 24557.0 营业税金及附加56.1 76.4 96.6 110.3 销售费用550.6 658.2 818.5 924.4 管理费用316.6 403.4 509.9 566.6 财务费用-261.1-360.0-470.0-590.0 其他费用/（-收入）404.1 520.2 644.0 715.7 营业利润营业利润738.9 2191.4 2999.9 3638.1 营业外净收支19.4 69.0 19.0 19.0 利润总额利润总额758.3 2260.4 3018.9 3657.1 所得税费用90.5 429.5 573.6 694.9 净利润净利润667.7 1830.9 2445.3 2962.3 少数股东损益3.7 11.0 12.2 14.8 归属于母公司净利润归属于母公司净利润664.0 1820.0 2433.1 2947.5 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流经营活动现金流2094.2 4635.4 5286.7 5711.9 净利润664.0 1820.0 2433.1 2947.5 少数股东权益3.7 11.0 12.2 14.8 折旧摊销240.4 416.0 485.0 574.0 公允价值变动-10.0 0.0 0.0 0.0 营运资金变动1361.7 2496.9 2426.0 2251.3 投资活动现金流投资活动现金流-2024.1-1143.5-1382.3-1576.4 资本支出-641.7-501.0-751.0-951.0 长期投资-1539.9-670.0-670.0-670.0 其他157.5 27.5 38.7 44.6 筹资活动现金流筹资活动现金流1797.9-207.7-250.0-280.0 债务融资0.0 0.0 0.0 0.0 权益融资1828.5-2.4 0.0 0.0 其它-30.5-205.3-250.0-280.0 现金净增加额现金净增加额1867.4 3284.1 3654.3 3855.6 每股指标与估值每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标每股指标EPS1.79 3.17 4.23 5.13 BVPS12.32 11.46 15.26 19.90 估值估值P/E25.5 18.0 13.4 11.1 P/B3.7 5.0 3.7 2.9 P/S1.2 1.5 1.2 1.1 财务指标财务指标2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE13.3.6.7%.8%毛利率11.7.0.8.7%期间费率3.9%3.3%3.2%3.0%销售净利率4.3%8.6%9.1%9.9%成长能力成长能力收入增长率19.37.9&.4.1%利润增长率10.94.13.7!.1%营运能力营运能力总资产周转率1.1 1.2 1.2 1.1 应收账款周转率74.2 65.7 77.2 75.0 存货周转率19.4 23.9 26.0 25.9 偿债能力偿债能力资产负债率0.6 0.6 0.6 0.6 流动比0.7 0.9 1.0 1.1 速动比0.5 0.8 0.9 1.1 爱玛科技爱玛科技盈利盈利预测表预测表证券代码：证券代码：603529.SH股价：股价：56.85 元元投资评级：投资评级：买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）日期：日期：2023/01/06资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明53研究小组介绍研究小组介绍杨仁文,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10 %之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。产业研究小组介绍产业研究小组介绍杨仁文：国海证券总裁助理兼研究所所长，坚持产业研究导向，深度研究驱动，曾获新财富、水晶球、保险资管协会、WIND等最佳分析师第一名。马川琪：美国西北大学硕士，英国布里斯托大学学士。专注于大消费产业研究，全球视角。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明54免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：021-60338252国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券国海证券研究所研究所产业产业研究研究团队团队55

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title CES 2023：巨头汇集 汽车智能化加速 Table_Title2 琰究智能汽车系列报告九 Table_Summary 总结：总结：下一代智能移动终端下一代智能移动终端 智能化进程加速智能化进程加速 2023 年 CES 展于 1 月 5 日至 8 日举办，近年来伴随智能电动汽车行业发展，车企、零部件厂商、科技公司对于其最新车载技术的展示成为 CES 展会的重要看点，正起到智能电动汽车行业风向标作用。总体来看，2023 年展会新技术展示主要侧重自动驾驶、智能座舱、智能出行等，智能汽车作为下一代智能移动终端的发展趋势逐步明确，智能化进程呈现加速趋势。从从技术技术/产业产业趋势趋势两方面维度，两方面维度，2 2023023 年展会主要呈现年展会主要呈现以下以下特特点：点：1）技术维度上，集中式 EE 架构（舱驾融合）、车云协同有加速趋势，同时智驾层面更加关注安全性，智舱层面更加关注实用性、玩乐性与交互性（虚拟交互、车窗显示、AR-HUD、云游戏上车等），后续建议重点关注线控制动、激光雷达、车载声学/光学等渗透率提升；2）产业趋势上，中国自主品牌崛起的主旋律更加清晰，多项新技术率先量产于自主品牌，典型如英伟达Thor 芯片-极氪汽车、Luminar 激光雷达-飞凡 R7 等。主机厂：主机厂：数字化趋势与座舱娱乐属性成关注焦点数字化趋势与座舱娱乐属性成关注焦点 数字化趋势与智能座舱娱乐属性成为各车企关注的焦点数字化趋势与智能座舱娱乐属性成为各车企关注的焦点。宝马BMW i 数字情感交互概念车（Dee）首次发布，在人机互动、情感交互以及智能座舱光学、声学领域均进行重大升级，其中四车窗融合显示技术核心器件由光峰科技提供；奔驰宣布将引入NVIDIA（英伟达）Omniverse 平台构建下一代工厂，提升整车智能化水平；奥迪推出车载 VR 体验“Experience rides”，全新车载 VR 套装带来沉浸式 VR 驾乘体验，代表着汽车差异化的核心逐渐由动力系统向整车智能化水平以及娱乐体验、和谐的人车关系等转化的行业趋势。新势力方面，本田和索尼共同组建的电动汽车合资企业推出Afeela品牌，并发布原型车，标志着索尼加入造车行业的重要一步。零部件厂商：零部件厂商：智驾安全性第一，座舱娱乐性升维智驾安全性第一，座舱娱乐性升维 国际零部件巨头赋能智能出行，激光雷达再升级国际零部件巨头赋能智能出行，激光雷达再升级。零部件巨头博世全面进军传感器领域与车辆控制系统，同时发布舱驾融合域控制器为更加集成的电子电气架构铺路；大陆集团展示了从硬件到云端的创新技术以及针对用户体验、自动驾驶和软件定义汽车的解决方案；采埃孚展示了其新款多域版本的采睿星（ProAI）车载高性能计算机，同时采埃孚的 ProConnect 车联网平台将助推车辆、云服务器和交通基础设施间的互联。Ouster 等激光雷达供应商推出新款数字激光雷达、全固态激光雷达，助力智能驾驶技术迭代。芯片厂商：芯片厂商：舱驾融合舱驾融合 SoCSoC 助推助推 EEEE 集中式架构集中式架构 舱驾融合舱驾融合 SocSoc 陆续推出陆续推出，AIAI 元宇宙与云游戏平台上车元宇宙与云游戏平台上车。高通推出可扩展系列 SoCSnapdragon Ride Flex，助力中央集中 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 Table_Author 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱：SAC NO：S1120519080006-32%-24%-16%-9%-1%7 22/012022/042022/072022/102023/01汽车沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2023 年 01 月 08 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 式电子电气架构实现。英伟达与富士康合作共同开发自动驾驶和自主驾驶汽车平台，其 GeForce Now 云游戏平台上车，将搭载于比亚迪、现代等多款车型，助力打造智能座舱第三娱乐空间；同时英伟达推出元宇宙AI数字孪生工厂，赋能汽车内部设计、测试以及购车虚拟体验。投资建议投资建议 作为能源变革与信息变革的交汇点，电动智能汽车将成为继作为能源变革与信息变革的交汇点，电动智能汽车将成为继PC、智能手机后的第三代智能移动终端，重新定义人类生活与、智能手机后的第三代智能移动终端，重新定义人类生活与出行方式。出行方式。汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年：黄金十年：一、整车层面：一、整车层面：寻找智能电动车时代的“苹果寻找智能电动车时代的“苹果 华为华为 小米小米 OV”。”。智能电动变革破局，新势力 自主车企发起智能化竞赛突围，推荐【长安汽车、比亚迪、吉利汽车长安汽车、比亚迪、吉利汽车 H、长城汽、长城汽车车】，受益标的【理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯】；二、零部件层面：寻找智能电动车时代的“立讯二、零部件层面：寻找智能电动车时代的“立讯 歌尔歌尔 舜舜宇”。宇”。技术革命往往将带动行业格局的颠覆式重构，中国汽车产业有望实现弯道超车，从中国走向全球：1）智能驾驶：）智能驾驶：推荐线控制动【伯特利】、智能驾驶域控制器线控制动【伯特利】、智能驾驶域控制器-【经纬恒润【经纬恒润-W、德赛西威】、德赛西威】，受益标的线控转向-【耐世特】；2）智能空间：）智能空间：推荐车载声学车载声学-【上声电子】、车载光学【上声电子】、车载光学-【光峰【光峰科技、星宇股份、科博达】、智能座椅科技、星宇股份、科博达】、智能座椅-【继峰股份、上海沿【继峰股份、上海沿浦】、天幕玻璃浦】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、内饰【福耀玻璃】、内饰-【拓普集团、新泉股【拓普集团、新泉股份】份】，受益标的 HUD-【华阳集团】（光峰科技、德赛西威、福耀玻璃分别与电子、计算机、建材组联合覆盖）。风险提示风险提示 汽车行业景气度不及预期、电动汽车渗透不及预期、政策推进不及预期、智驾技术发展不及预期、智舱渗透不及预期。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 大类大类 证券证券 代码代码 证券证券 简称简称 收盘价收盘价 EPS(元元)P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 整车整车 000625.SZ 长安汽车 12.5 0.36 0.99 1.31 1.64 34.9 12.6 9.5 7.6 0175.HK 吉利汽车 10.5 0.47 0.74 1.16 1.72 22.3 14.1 9.0 6.1 002594.SZ 比亚迪 266.2 1.05 5.54 9.10 12.85 254.5 48.1 29.3 20.7 601633.SH 长城汽车 29.3 0.77 1.05 1.25 1.62 38.2 27.9 23.5 18.1 零部件零部件 603596.SH 伯特利 84.4 1.23 1.75 2.64 3.99 68.9 48.2 32.0 21.1 688326.SH 经纬恒润 165.8 1.22 2.09 3.49 5.10 136.1 79.3 47.5 32.5 002920.SZ 德赛西威 123.3 1.50 2.10 3.21 4.19 82.2 58.7 38.4 29.4 688533.SH 上声电子 60.7 0.38 0.82 1.74 2.56 160.0 74.0 34.9 23.7 688007.SH 光峰科技 27.8 0.51 0.44 0.85 1.29 54.5 63.3 32.8 21.6 603997.SH 继峰股份 15.8 0.11 0.09 0.45 0.66 139.8 175.8 35.2 24.0 603786.SH 科博达 66.7 0.96 1.28 1.70 2.26 69.3 52.1 39.2 29.5 600660.SH 福耀玻璃 36.0 1.21 2.15 2.40 2.98 29.9 16.7 15.0 12.1 601799.SH 星宇股份 133.9 3.32 4.20 5.88 7.95 40.3 31.9 22.8 16.8 601689.SH 拓普集团 63.8 0.92 1.56 2.28 3.19 69.1 40.9 28.0 20.0 603179.SH 新泉股份 40.5 0.58 1.05 1.54 2.07 69.4 38.5 26.3 19.6 605128.SH 上海沿浦 56.6 0.88 1.21 2.92 4.77 64.2 46.7 19.4 11.9 注：收盘价截至 2023/1/6；光峰科技、德赛西威、福耀玻璃分别与电子、计算机、建材组联合覆盖 WZqU9XkZbYpOvNpN8OdNaQsQrRoMnOkPpPpOeRoPqQ7NmMxOwMqNnQMYoMsO 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.CES 展综述：智能电动汽车行业风向标.5 2.车企：数字化趋势与座舱娱乐属性成关注焦点.8 2.1.宝马：数字情感交互概念车首发布，智能座舱全新升级.8 2.2.大众：MEB 平台新车 ID7 正式发布.10 2.3.奔驰：电气化战略布局北美，数字化生产提能增效.11 2.4.奥迪：虚拟现实游戏技术 Holoride，重新定义车内娱乐.11 2.5.VinFast：携电动汽车生态系统重返 CES 2023.12 2.6.索尼：步入造车行列，首款和本田开发的原型车亮相.13 3.零部件厂商：智驾安全性第一，座舱娱乐性升维.15 3.1.博世：出行更智能，行车更安全.15 3.2.大陆：智驾座舱齐发力，展示移动出行未来.16 3.3.采埃孚：车物互联助力驾驶安全，智能设备提升能效续航.18 3.4.其他零部件：激光雷达及软件供应商.19 4.芯片厂商：舱驾融合 SoC 助推 EE 集中式架构，数据云服务成新焦点.23 4.1.高通：舱驾融合 SoC 引关注，概念车展示数字底盘解决方案.23 4.2.英伟达：AI 为基助力 OEM 加速量产，云游戏平台上车.24 4.3.Mobileye：ADAS 订单量攀升，SuperVision 引领市场发展.27 5.投资建议.30 6.风险提示.32 图表目录 图 1 宝马概念车 BMW i Vision Dee.9 图 2 宝马概念车 BMW i Vision Dee 变色车身.9 图 3 宝马概念车 BMW i Vision Dee 车窗显示.10 图 4 宝马概念车 BMW i Vision Dee AR-HUD.10 图 5 大众 ID.7 外观.10 图 6 大众 ID.7 内饰.10 图 7 奔驰宣布高功率充电网电气化战略计划.11 图 8 奔驰将引入 Omniverse 平台构建数字化工厂.11 图 9 奥迪在展会上展示 holoride VR 体验平台.12 图 10 Vinfast 在展会上发布四款新电动 SUV.13 图 11 AFEELA 新车外观.14 图 12 AFEELA 新车内饰.14 图 13 Afeela 布局 45 个车载传感器.14 图 14 博世推出新一代车内监控系统.15 图 15 博世额外碰撞区域探测功能.15 图 16 博世使信息娱乐与 ADAS 功能在同一个车载计算机中运行.16 图 17 大陆集团与安霸合作开发自动驾驶系统.17 图 18 大陆集团跨区域控制器.18 图 19 大陆集团汽车电子边缘计算平台(CAEdge).18 图 20 大陆曲面超宽显示屏.18 图 21 大陆驾驶员识别显示屏.18 图 22 埃孚采睿星（ProAI）车载高性能计算机.19 图 23 采埃孚 ProConnect 车联网平台.19 图 24 Luminar 激光雷达.20 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 25 Luminar 激光雷达上车上汽 R 汽车.20 图 26 Ception Vista-P60 激光雷达.20 图 27 Ception Vista-X120 Plus 激光雷达.20 图 28 中科创达发布中间件 RazorWareX1.0.21 图 29 LG Display 智能座舱.22 图 30 LG Display OLED 控制面板.22 图 31 高通 Snapdragon Ride Flex SoC.23 图 32 高通 Snapdragon Ride Flex SoC.23 图 33 高通 CES 2023 推出全新概念车.24 图 34 高通全新概念车智能座舱.24 图 35 英伟达 Thor 芯片.25 图 36 英伟达 Omniverse 开发平台.26 图 37 英伟达 GeForce NOW 云游戏平台.27 图 38 英伟达元宇宙 AI 数字孪生.27 图 39 Mobileye 芯片预期销量.28 图 40 极氪 001 将 OTA 升级 Supervision 新功能.29 图 41 Mobileye 芯片量产上车.29 表 1 CES 2023 汽车行业参展公司及情况梳理.5 表 2 英伟达芯片进阶之路.25 表 3 重点公司盈利预测.31 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.CES 展综述展综述：智能电动汽车行业风向标智能电动汽车行业风向标 2023 年年 CES 展于展于 1 月月 5 日至日至 8 日举办日举办。美国拉斯维加斯消费电子展览会（CES）创始于 1967 年，现已发展成为世界上规模最大、水平最高和影响最广的消费类电子产品展览会。每年的 CES 展会，都被视为是全年乃至今后几年科技产品发展的风向标。2023 年CES 展于 1 月 5 日至 8 日举办，会期持续四天，预计将吸引 10万人参会。据悉，2023 年CES 展会涵盖 41 个不同的科技品类，展会规模比 2022 年增长 70%，来自 174 个国家超过 3,000 家企业参展，其中有近 1,000 家为新展商。CES展正起到展正起到智能电动智能电动汽车行业风向标作用。汽车行业风向标作用。近年来伴随智能电动汽车行业发展，车企、零部件厂商、科技公司对于其最新车载技术的展示亦成为展会的重要看点。在今年CES 展会上，自动驾驶、智能座舱、智能出行等汽车相关技术成为重要主题，BBA、大众、新势力等OEM车企，英伟达、高通、Mobileye、Ambarella等芯片企业以及博世、大陆、采埃孚等汽车零部件供应商均有出席。表 1 CES 2023 汽车行业参展公司及情况梳理 类别类别 公司名称公司名称 产品及战略方向简述产品及战略方向简述 主机厂 宝马 宝马 BMW i 数字情感交互概念车（Dee）首次发布，也公开了在车载光学、车载声学、人机交互等多个领域的重要升级。同时，宝马强调了数字化对于其后续发展的重要性，体现出宝马对汽车智能化的重视与数字化未来发展方向；宝马宝马 BMW i Vision DeeBMW i Vision Dee 概念车展示了光峰科技打造的四车窗融合显示技术概念车展示了光峰科技打造的四车窗融合显示技术，代表未来车载光学新风向，该技术有内投外显及内投内显两种使用功能，驾乘者分别可在车外或车内与显示画面进行互动；另有大尺寸 AR-HUD 横贯整个挡风玻璃 大众 展示了即将推出的豪华电动车 ID.7，是 ID 系列第六款车型，新车长宽高分别为 4,9751,8971,528mm，轴距为 2,966mm，明显高于 ID.4/ID.5 的轴距（2.77 米）；内饰配备 ARHUD 平视显示器，仪表信息屏集成在中控台内，尺寸较小，中控屏幕尺寸达到 15 英寸，内置最新 HMI 系统；“智能导风叶片”可控制气流方向并动态摆动“智能导风叶片”可控制气流方向并动态摆动，空调系统可以自动将空气分配到大面积区域或将气流导向乘客身体。车身设计闪耀涂装，由车身设计闪耀涂装，由 4040 层不同导电特性油漆组成，不少于层不同导电特性油漆组成，不少于 2222 块独立控制块独立控制区块，通电后可使车身发光区块，通电后可使车身发光 奔驰 宣布计划建立自己的全球大功率充电网络，已经开始在北美建设第一批充电站，最终将在全球建设超过 10,000 个充电站。充电站主要集中在城市中心地段，每个充电桩能够提供高达 350kW 的功率；引入引入 NVIDIANVIDIA（英伟达）（英伟达）OmniverseOmniverse 平台构建数字化工厂平台构建数字化工厂，借助 NVIDIA 的 AI 和元宇宙技术创建反馈回路，以减少浪费、降低能耗并不断提高质量 奥迪 推出车载推出车载 VRVR 体验“体验“Experience ridesExperience rides”，在 e-tron 及 e-tron Sportback 两款展车上安装Holoride 推出的全新车载 VR 套装，带来沉浸式 VR 驾乘体验。Holoride 虚拟现实车载套装大小近似于智能扬声器，便于改装到任何车辆中。改装包重量不到半磅，通过吸盘安装在车辆的挡风玻璃上。套装包含有 HTC Vive Flow 头显、8BitDo Pro 2 游戏手柄、一年的订阅服务 VinFast 展示四款电动 SUV 车型，VF6、VF7、VF8 和 VF9，从小型跨界车覆盖至大型 5-7 座 SUV；首次展示电动自行车概念，将加入之前推出的电动汽车、电动滑板车、电动公交车和清洁能源解决方案，以完善其完整的电动产品生态系统 索尼 本田和索尼共同组建的电动汽车合资企业 Sony Honda Mobility（SHM）推出 Afeela 品牌，发布原型车，采用高通骁龙数字底盘的系统级芯片；在双方的合作中，本田将主要负责车辆的驾驶性能、制造技术、售后服务管理等工作，而索尼将负责开发娱乐、网络和其他移动服务功能。据悉，新车将于新车将于 20252025 年上半年开始接受预订，年上半年开始接受预订，20262026 年春季在美国上市，日本市场也将于年春季在美国上市，日本市场也将于 20262026 年年下半年开始交付下半年开始交付；计划未来在有限的驾驶环境下开发 L3 自动驾驶，并实现 L2 辅助驾驶 沃尔沃 推出七座 EX90 电动 SUV，保障行车安全，引领沃尔沃进入“安全新时代”法拉第未来 推出 FF 91 最新的自动驾驶系统 Innovusion 的 Falcon（猎鹰）激光雷达系统，提供额外实时的3D 视角和更为安全稳定的驾驶体验 Stellantis 推出 Ram 1500 Revolution BEV 电动皮卡概念车；推出 Inception 概念车，具备 L4 级别自动驾驶功能 博世 开发了基于摄像头的驾驶员和乘客的监控系统，展示其额外碰撞区域探测功能；证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 零部件厂商 发布舱驾融合域控制器，发布舱驾融合域控制器，以满足智能汽车集中式电子电气架构的需求，此款智能座舱域控制器将集成信息娱乐域的功能以及如泊车和环视功能在内的 ADAS 功能 大陆 与人工智能半导体公司安霸宣布建立战略合作关系与人工智能半导体公司安霸宣布建立战略合作关系，将共同开发基于人工智能的可扩展、端到端硬件和软件解决方案，用于辅助和自动驾驶，从而实现全自动驾驶；开发新区域控制器、汽车电子边缘计算平台开发新区域控制器、汽车电子边缘计算平台(CAEdge)(CAEdge)，可支持车辆软硬件分离，以降低车辆架构的复杂性和成本；推出带隐形控制面板的曲面显示屏及驾驶员识别显示屏推出带隐形控制面板的曲面显示屏及驾驶员识别显示屏 采埃孚 推出新款多域版本的采埃孚采睿星（推出新款多域版本的采埃孚采睿星（ProAIProAI）车载高性能计算机）车载高性能计算机，能够实现一个运算平台的不同板上可支持高级辅助驾驶（ADAS）域、信息娱乐域或底盘域功能，具有“二多二高”的特点，即：可包括来自多个供应商的系统芯片配置、可并行运行多个操作系统、具有高算力和高能效的特点；ProConnect 车联网平台支持多维通信以及接触式加热安全带 Veoneer 发布智能约束控制系统（RCS）Luminar 开发新型高清（HD）3D 地图技术平台；激光雷达上车沃尔沃上车沃尔沃 EX90EX90 与上汽与上汽 Rising Auto R7Rising Auto R7 Ception 发布世界上最纤薄的软件可定义高端汽车激光雷达软件可定义高端汽车激光雷达 VistaVista-X120 PlusX120 Plus，Vista-X120 Plus 的功耗小于 18 W，在 10%反射率下可实现 200 米测距，且具有 0.05（ROI）和 0.1（非 ROI）的角分辨率、120 x 25视野和每秒 600 万多点的数据速率 中科创达 正式发布首款域控中间件正式发布首款域控中间件 RazorWareX1.0RazorWareX1.0，专为智能驾驶打造高可靠性开放软件平台，RazorWareX1.0 能够在不同架构的芯片上进行部署，提供域控制器内部各芯片间、内核间的大数据交互能力，支持智驾算法的灵活部署，并可确保域控制器内部主机间以及内外部控制器间工作在相同时间域。功能安全方面，RazorWareX1.0 能够满足 ASIL-D 功能安全等级 LG Display 推出基于 P-OLED 和 LTPS LCD 等关键技术的尖端汽车显示器，以及业界首款 18 英寸可滑动OLED 面板；展示展示裸眼裸眼 3D 仪表盘、视角控制技术等众多创新车载显示新技术仪表盘、视角控制技术等众多创新车载显示新技术 英飞凌 推出包括高级驾驶辅助系统（ADAS）、照明系统、无线电池管理、OTA 安全固件更新以及应用于整车的各种触控解决方案；推出搭载毫米波雷达传感器的座舱监控系统解决方案以及电源模块 HybridPACK Drive；推出续航里程可达 400 英里以上的电动汽车 Lucid Air 以及 REEcorner 技术 夏普 推出利用视角控制的乘客信息显示器以及驾驶员监控系统的原型 麦格纳 展示 ICON 数字雷达以及自动驾驶配送机器人 普利司通 推出可再生天然橡胶和轮胎回收技术;推出 Smart Corner”数字互联轮胎和空气弹簧，用于个人和车队车辆管理的数字礼宾服务 芯片厂商 高通 推出行业首款同时支持数字座舱和先进驾驶辅助系统的可扩展系列推出行业首款同时支持数字座舱和先进驾驶辅助系统的可扩展系列 SoCSoCSnapdragon Ride Snapdragon Ride FlexFlex，以单颗 SoC 同时支持数字座舱、ADAS 和 AD 功能，首款首款 Snapdragon Ride Flex SoC 现已出样，预计将于现已出样，预计将于 2024 年开始生产年开始生产;推出全新的概念车，展示骁龙数字底盘解决方案，通过这一方案，可以集成来自不同公司的多样化生态系统，为用户呈现下一代车内体验 英伟达 20222022 年年 9 9 月月 2020 日，英伟达在日，英伟达在 GTCGTC 大会上发布新一代芯片大会上发布新一代芯片 ThorThor，在芯片端助力进一步推进跨域融合。从制造工艺层面，Thor 制程可达 4nm，算力方面，Thor 内部拥有 770 亿个晶体管，总算力高达 2,000 TOPS，是 Orin 芯片的 8 倍。ThorThor 预计预计 20242024 年量产，于年量产，于 20252025 年首先用于吉利旗下电年首先用于吉利旗下电动车品牌极氪动车品牌极氪；与富士康合作打造自动驾驶汽车平台，与富士康合作打造自动驾驶汽车平台，根据合作协议，富士康生产的电动汽车将采用 DRIVE Orin ECU 和 DRIVE Hyperion 传感器架构，以实现高度自动化的驾驶功能；GeForce NOW GeForce NOW 云游戏将登陆汽车平台云游戏将登陆汽车平台，首批支持汽车品牌包括比亚迪、现代、起亚、捷尼赛思以及 Polestar 极星。据悉，该服务将提供 1,000 多部游戏；AI 数字孪生系统助力奔驰 Mobileye ADAS 订单量持续增长，MobileyeMobileye 预测，到预测，到 20302030 年年 ADASADAS 业务的预期收入将超过业务的预期收入将超过 170170 亿美元亿美元，其中 2021Q4 发布的 SuperVision 预计创收 35 亿美元；Supervision 获得市场认可，预计 2026 年搭载车辆将达 120 万辆 Socionext 展示其高级定制车规级 SoC 解决方案以及用于汽车远程显示的智能显示控制器 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 总体来看，总体来看，2023 年展会新技术展示主要侧重自动驾驶、智能座舱、智能出行等，智年展会新技术展示主要侧重自动驾驶、智能座舱、智能出行等，智能汽车作为下一代智能移动终端的发展趋势逐步明确，智能化进程呈现加速趋势。能汽车作为下一代智能移动终端的发展趋势逐步明确，智能化进程呈现加速趋势。从技术/产业趋势两方面维度，我们认为 2023 年展会主要呈现以下特点：1）技术维度上）技术维度上：集中式EE架构（舱驾融合）、车云协同有加速趋势，同时智驾层面更加关注安全性，智舱层面更加关注实用性、玩乐性与交互性（虚拟交互、车窗显示、AR-HUD、云游戏上车等），后续建议重点关注线控制动、激光雷达、车载声学、车载光学等渗透率提升；2）产业趋势上）产业趋势上：中国自主品牌崛起的主旋律更加清晰，多项新技术率先量产于自主品牌，典型如：英伟达 Thor 芯片-极氪汽车、Luminar 激光雷达-飞凡 R7 等。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2.车企：车企：数字化趋势与座舱娱乐属数字化趋势与座舱娱乐属性成关注焦点性成关注焦点 今年展会上，从宝马、大众等车企情况来看，未来数字化趋势与智能座舱娱乐属性成为各车企关注的焦点，汽车差异化的核心逐渐由动力系统向整车智能化水平以及娱乐体验、和谐的人车关系等转化。宝马 BMW i 数字情感交互概念车（Dee）首次发布，在人机互动、情感交互以及智能座舱光学、声学领域均进行重大升级；奔驰宣布将引入 NVIDIA（英伟达）Omniverse 平台构建下一代工厂，Level 3 半自动驾驶辅助获批准，提升整车智能化水平；奥迪推出车载 VR 体验“Experience rides”，在 e-tron 及 e-tron Sportback 两款展车上安装 Holoride 推出的全新车载 VR 套装，带来沉浸式 VR 驾乘体验。2.1.宝马宝马：数字情感交互概念车首发布数字情感交互概念车首发布，智能座舱，智能座舱全全新升级新升级 今年展会上，宝马 BMW i 数字情感交互概念车（Dee）首次发布，也公开了在车载光学、车载声学、人机交互等多个领域的重要升级。同时，宝马强调了数字化对于其后续发展的重要性，体现出宝马对汽车智能化的重视与数字化未来发展方向。宝马预计诸多新技术将从 2025 年起用于 NEUE KLASSE 车型。2.1.1.BMW i 数字情感交互概念车（数字情感交互概念车（Dee）发布，展现数字未来发布，展现数字未来 Dee 全称 Digital Emotional Experience，通过 BMW i Vision Dee，宝马展示了硬件和软件融合后的可能性。宝马致力于利用数字化将汽车转变为智能伴侣，注重虚拟体验与真正驾驶乐趣的融合，带给客户舒适的情感体验：1）Dee 重塑人与车重塑人与车的的关系。关系。BMW i Vision Dee 将虚拟和物理体验完美结合，可适应驾驶员的习惯，建议导航目的地或娱乐节目，并提供新闻、日历或社交媒体信息；2）Dee 将虚拟世界带入车内，开辟新的互动层次。将虚拟世界带入车内，开辟新的互动层次。在这款概念车中，完全取消了传统的液晶显示屏幕，取而代之的是一套先进的平视显示系统。BMW 混合现实滑块和先进的 BMW 平视显示器将虚拟世界带入车内，可显示五个不同级别的内容从模拟到驾驶相关信息，到通信系统的内容，再到增强现实投影，一直到进入虚拟世界；3）Dee 可呈现可呈现九种不同的面部表情九种不同的面部表情，创造人机互动新体验，创造人机互动新体验。这款概念车将使用其众多传感器来记录人员的身份和位置，并在他们接近时做出反应。Dee 能够做出九种不同的“面部”表情来表达情感，同时，当司机接近驾驶舱时，车会自动开门以示欢迎。前大灯和封闭的 BMW 双肾型格栅形成了一个统一的表面，将呈现出一个由光、图形和声音组成的多媒体欢迎场景；4）Dee 呈现呈现车身车身变色技术，使外观颜色个性化。变色技术，使外观颜色个性化。此次概念车 Dee 车身表面采用全彩E Ink 技术，推出完全可变、可单独配置的彩色外观。电子纸薄膜覆盖了整个车身，在不同的电脉冲作用下，车身可呈现多达 32 种颜色。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 1 宝马概念车 BMW i Vision Dee 图 2 宝马概念车 BMW i Vision Dee 变色车身 2.1.2.车载光学车载光学应用值得重点关注应用值得重点关注，车窗显示及大尺寸车窗显示及大尺寸 AR-HUD 1)宝马宝马 BMW i Vision Dee 概念车展示了光峰科技打造的四车窗融合显示技术，代概念车展示了光峰科技打造的四车窗融合显示技术，代表未来车载光学新风向。表未来车载光学新风向。车窗融合显示技术将驾驶者虚拟形象投射到侧窗上，从而形成全新的人车互动，并让“车窗透明显示”成为下一代智能汽车的重要差异点。该项技术的核心器件，由光峰科技参与提供。光峰科技核心器件使用了超小、高亮度 ALPD DLP 光机，在侧车窗表面进行投影显示，可实现显示设备和显示画面分离。此外，该核心器件有内投外显及内投内显两种使用功能，驾乘者分别可在车外或车内与显示画面进行互动。据光峰科技相关负责人介绍，目前公司已收到宝马集团的邮件，确认获得供应商代码，入围供应链体系，将成为其长期合作伙伴，在未来与宝马集团展开更多地深入合作；2)大尺寸大尺寸 AR-HUD 横贯整个挡风玻璃。横贯整个挡风玻璃。i Vision Dee 采用的是超大面积的 HUD 显示方案，整个显示和风挡玻璃宽度相当。仪表台有一个触控滑块，至此在 1-5 档选择沉浸模式，1 档代表着最小级别的视野遮挡，只显示车速、必要的行车信息提示等。2、3档将分别增加HUD显示面积，扩充部分内容。4档将从视觉上进行更多填充，比如导航地图等。5 档是一个混合现实级别的模式，现实环境透过性将被大幅降低，而主要显示虚拟的数字信息。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 3 宝马概念车 BMW i Vision Dee 车窗显示 图 4 宝马概念车 BMW i Vision Dee AR-HUD 2.2.大众：大众：MEB 平台新车平台新车 ID7 正式发布正式发布 此次 CES 展会中，大众展示了即将推出的豪华电动车 ID.7，是 ID 系列第六款车型。ID.7 相比于前几代 ID 系列车型，实现了多方面的提升：1）新车长宽高分别为 4,9751,8971,528mm，轴距为 2,966mm，明显高于ID.4/ID.5 的轴距（2.77 米），提供 77kWh 电池的必要安装空间。轮圈也同样采用了低风阻设计，轮胎尺寸为 255/40R20，风阻系数仅为 0.228Cd。内饰配备 ARHUD 平视显示器，仪表信息屏集成在中控台内，尺寸较小，中控屏幕尺寸达到 15 英寸，内置最新 HMI 系统。采用 MEB 架构打造动力源，提供单电机后驱和双电机四驱两种动力版本，可提供更长续航和更快充电速度，WLTP 标准下 ID.7 高效电动轿车的续航里程将高达约 700 公里；图 5 大众 ID.7 外观 图 6 大众 ID.7 内饰 2）智能化与闪耀涂装。新车智能化升级，支持远程 OTA 更新以及数字互联等功能，可检测车外温度，距离感知开启空调系统。“智能导风叶片”可控制气流方向并动态摆动，空调系统可以自动将空气分配到大面积区域或将气流导向乘客身体。车身设计闪耀涂装，证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 由 40 层不同导电特性油漆组成，不少于 22 块独立控制区块，通电后可使车身发光，整个表面可与音响系统相结合，通过各个区域的点亮将节奏可视化。2.3.奔驰：电气化战略布局北美，数字化生产奔驰：电气化战略布局北美，数字化生产提能增效提能增效 1）高功率充电网布局北美中欧市场，提供便利）高功率充电网布局北美中欧市场，提供便利、刺激需求刺激需求、增强粘性。增强粘性。梅赛德斯-奔驰 2023 年 CES 展会以“Tech to Desire”为主题，宣布计划建立自己的全球大功率充电网络，最终将在全球建设超过 10,000 个充电站。充电站主要集中在城市中心地段，每个充电桩能够提供高达 350kW 的功率。梅赛德斯-奔驰已经开始在北美建设第一批充电站，分别设置了 2027 和 2030 目标，即：目标到 2027 年在北美建设 400 多个充电站及 2,500多个充电桩覆盖重要位置；目标在 2030 年之前，在欧洲、中国和其他主要市场铺设建成充电网络，启动并运行整个充电网络；图 7 奔驰宣布高功率充电网电气化战略计划 图 8 奔驰将引入 Omniverse 平台构建数字化工厂 2）数字化生产提能增效。）数字化生产提能增效。在 CES 2023 中，奔驰宣布将引入 NVIDIA（英伟达）Omniverse 平台构建下一代工厂，采用“数字优先”的生产方式，借助 NVIDIA 的 AI 和元宇宙技术创建反馈回路，以减少浪费、降低能耗并不断提高质量。奔驰与英伟达合作开发软件定义汽车，即将推出的新车型基于英伟达 DRIVE Orin 集中式计算平台打造，并将于英伟达 DRIVE Sim 仿真平台上进行智能驾驶功能的测试和验证。通过引入 NVIDIA Omniverse，梅赛德斯-奔驰将 AI 和元宇宙技术进一步融入了自身的开发流程之中，打造更智能、更高效的数字工厂；3）ALC 自动变道功能进入美国市场，自动变道功能进入美国市场，Level 3 半自动驾驶辅助获批准。半自动驾驶辅助获批准。奔驰宣布ALC自动变道功能，将在2023年进入北美市场，此为奔驰SAE Level2驾驶辅助的再一步扩展，ALC 自动变道能使车辆在启用巡航模式时，超越较慢的车辆，并且可在高速公路交叉口或需下闸道时，在遵循导航的指示下启用。2.4.奥迪：奥迪：虚拟现实游戏技术虚拟现实游戏技术 Holoride，重新定义车内娱乐重新定义车内娱乐 2023 CES 展期间，奥迪推出车载 VR 体验“Experience rides”，在 e-tron 及 e-tron Sportback两款展车上安装Holoride推出的全新车载VR套装，带来沉浸式VR驾乘体验：证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 1）形体小巧，使用便捷形体小巧，使用便捷。Holoride 虚拟现实车载套装大小近似于智能扬声器，便于改装到任何车辆中。改装包重量不到半磅，通过吸盘安装在车辆的挡风玻璃上。套装包含有 HTC Vive Flow 头显、8BitDo Pro 2 游戏手柄、一年的订阅服务。该硬件配备锂离子电池，一次充电可使用14小时，并随附一根可插入车辆的USB-C至USB-A线。Holoride改装最多可同时连接两个耳机，满足最多两名乘客在车内同时享受 Holoride 的需求；2）沉浸式）沉浸式 VR 驾乘体验，降低晕车风险。驾乘体验，降低晕车风险。将实时车辆数据与虚拟内容相结合，将汽车室内变成第三个生活空间。Holoride 技术可以实时检测汽车的驾驶动作，并根据需要调整虚拟内容。同时，Holoride 能够通过实现游戏界面与车辆运行的同步，将现实世界的反馈转化为视觉和感觉体验来降低用户晕车的风险。套装发布时，用户可以沉浸体验两款游戏和其他互动内容。这一沉浸式 VR 体验服务按照使用期限收取服务费，按月度使用付费需每月 20 欧元，按年度使用付费折合需每月 15 欧元。这一技术也体现了汽车行业持续转型中车辆数字化的趋势。2.5.VinFast：携电动汽车生态系统重返携电动汽车生态系统重返 CES 2023 本届展会上，本届展会上，VinFastVinFast 展示四款电动展示四款电动 SUVSUV 车型，车型，包括包括 VF6VF6、VF7VF7、VF8VF8 和和 VF9VF9，从小型，从小型跨界车跨界车覆盖至覆盖至大型大型 5 5-7 7 座座 SUVSUV。在 2022 年 CES 上，VinFast 宣布了其全电动汽车战略以及客户交付计划。目前第一批 999 VF 8 电动汽车已抵达加利福尼亚州的贝尼西亚港口并将交付客户，这一承诺也得到了兑现。除了电动跨界车和运动型多功能车，VinFast 还将首次展示电动自行车概念。这些将加入之前推出的电动汽车、电动滑板车、电动公交车和清洁能源解决方案，以完善其完整的电动产品生态系统。图 9 奥迪在展会上展示 holoride VR 体验平台 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 2.6.索尼：步入造车行列，索尼：步入造车行列，首款和本田开发的原型车首款和本田开发的原型车亮相亮相 本田和索尼共同组建的电动汽车合资企业本田和索尼共同组建的电动汽车合资企业 Sony Honda MobilitySony Honda Mobility（SHMSHM）推出）推出 AfeelaAfeela品牌，并发布原型车品牌，并发布原型车，标志着索尼加入造车行业的重要一步。，标志着索尼加入造车行业的重要一步。在双方的合作中，本田将主要负责车辆的驾驶性能、制造技术、售后服务管理等工作，而索尼将负责开发娱乐、网络和其他移动服务功能。据第一电动信息，新车将于 2025 年上半年开始接受预订，2026 年春季在美国上市，日本市场也将于 2026 年下半年开始交付。此次发布新车品牌 Afeela，代表着“FEEL”（感受），是移动出行体验的核心，体现了一种人车互动关系。外观方面，新车采用了简洁流畅且富有科技感的设计风格，前大灯和后尾灯同样采用了贯穿式的风格。该概念车的尺寸为 4,8951,9001,460 mm，轴距 3,000 mm，标准 B 级主流轿车级别，侧面大溜背流行元素，预计会有较低的风阻系数。内饰风格上，该概念车采用了横贯整个中控的多联屏布局，同时搭配隐藏式的空调出风口，并且新车还配备异形线控方向盘和电子外后视镜。图 10 Vinfast 在展会上发布四款新电动 SUV 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图 11 AFEELA 新车外观 图 12 AFEELA 新车内饰 AfeelaAfeela 体现了索尼与高通的深度合作，以及体现了索尼与高通的深度合作，以及 L3L3 级别自动驾驶使用多传感器的趋势级别自动驾驶使用多传感器的趋势。该款新车采用了高通骁龙数字底盘的系统级芯片，拥有处理能力高达 800TOPS 的域控制器，且外部和内部有 45 个摄像头和传感器。战略规划上，索尼计划未来在有限的驾驶环境下开发 L3 自动驾驶，并在多数情况下实现 L2 辅助驾驶。图 13 Afeela 布局 45 个车载传感器 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 3.零部件零部件厂商厂商：智驾安全性第一，座舱娱乐性升维智驾安全性第一，座舱娱乐性升维 此次展会上，从零部件厂商公布的新品以及战略方向看，在智能驾驶领域，零部件厂商更多注重智能驾驶安全性提升，而在智能座舱领域，更多聚焦为提升座舱的娱乐属性赋能。大陆集团与安霸合作开发具有完整软件堆栈的辅助和自动驾驶系统，并推出跨域区域控制器，助推电子电气架构向集中式升级；博世展示了基于摄像头的驾驶员和乘客的监控系统与其额外碰撞区域探测功能；采埃孚推出多域版采睿星（ProAI）核心集成双路径系统，均为提升智能驾驶安全性。3.1.博世：博世：出行更智能，出行更智能，行车更安全行车更安全 此次展会上，除原有在传感器上的布局以外，博世更加强调行车安全性此次展会上，除原有在传感器上的布局以外，博世更加强调行车安全性：1)博世开发了基于摄像头的驾驶员和乘客的监控系统，目前也正在通过座舱感应雷达扩大其产品组合。该系统可以识别驾驶员注意力分散、疲劳驾驶以及是否有儿童被留在车内的情况，满足如新车碰撞测试（NCAP）等在内的各项法律法规和消费者测试。传感器融合增强了一些功能的稳健性，比如监测车内是否有乘客存在，可实现如感知驾驶员的健康状态等新功能；2)同时，博世展示了其额外碰撞区域探测功能，助力提升行车安全。额外碰撞区域探测可以进一步提升驾驶的安全性。用智能传感器结合新的软件算法，可以快速、可靠、精确地检测侧面碰撞发生的撞击角度，并且及时触发拯救生命的安全气囊以减轻事故的后果，提升行车安全。图 14 博世推出新一代车内监控系统 图 15 博世额外碰撞区域探测功能 除此以外，博世发布舱驾融合域控制器，除此以外，博世发布舱驾融合域控制器，在软硬件层面助推在软硬件层面助推汽车电子电气架构升级。汽车电子电气架构升级。此次展会上，博世推出全新一代集成智驾与座舱的域控制器，以满足智能汽车集中式电子电气架构的需求，此款智能座舱域控制器将集成信息娱乐域的功能以及如泊车和环视功能在内的 ADAS 功能。同时，博世的全资子公司易特驰推出高度集成的端到端解决方案和工具链生态系统，推动实现快速、数据驱动，以及安全可靠的汽车软件开发,以实现完全可编程的软件定义汽车的愿景。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 3.2.大陆：智驾座舱大陆：智驾座舱齐发力，展示移动出行未来齐发力，展示移动出行未来 大陆集团聚焦智能化升级时代趋势，推出了多款智能驾驶以及智能座舱产品和解决方大陆集团聚焦智能化升级时代趋势，推出了多款智能驾驶以及智能座舱产品和解决方案。案。智能驾驶方面,大陆集团加速与芯片厂商合作，利用多传感器开发自动驾驶系统，且用区域控制器充分实现软件定义车辆的潜力，并开发大陆汽车电子边缘计算平台（CAEdge），以确保车辆可以通过软件进行扩展。智能座舱方面，为创造沉浸式驾驶体验，大陆集团推出带隐形控制面板的曲面显示屏与驾驶员识别显示屏，以满足重视高品质视觉体验的客户需求：1)1)大陆集团与大陆集团与安霸合作安霸合作，基于多传感器思想，基于多传感器思想，开发具有完整软件堆栈的辅助和自动开发具有完整软件堆栈的辅助和自动驾驶系统驾驶系统。此次展会中，大陆集团与人工智能半导体公司安霸宣布建立战略合作关系，将共同开发基于人工智能的可扩展、端到端硬件和软件解决方案，用于辅助和自动驾驶，从而实现全自动驾驶。大陆集团的软件和硬件专业知识以及广泛的汽车系统解决方案组合，将与安霸的计算机视觉专业知识、强大的 SoC 和软件模块相结合，开发基于摄像头的 ADAS感知解决方案。同时，大陆和安霸还专注于为 L2 级到高度自动化车辆开发可扩展的全栈系统，这些全栈解决方案采用多传感器方法，将使用大陆集团的高分辨率摄像头、雷达和激光雷达，以及相关的控制单元和所需的软件，汽车制造商将能够灵活地将联合系统解决方案集成到最新一代的汽车中；图 16 博世使信息娱乐与 ADAS 功能在同一个车载计算机中运行 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 2)2)跨域区域控制器是软件定义车辆的关键。跨域区域控制器是软件定义车辆的关键。随着更复杂的软件功能不断引入，区域控制器有助于充分实现软件定义车辆的潜力，可支持车辆软硬件分离，以降低车辆架构的复杂性和成本。这类软硬件分离与互联车辆的持续更新、改进和功能部署服务息息相关。大陆集团的区域控制器平台具备可扩展性和模块化，可以让汽车制造商在设计车辆架构时获得最大的灵活性，实现硬件、软件和第三方软件、服务和功能的完全集成；3)3)汽车电子边缘计算平台汽车电子边缘计算平台（CAEdgeCAEdge）为车云一体打下基础。为车云一体打下基础。该平台是一个模块化的硬件和软件框架，将车辆连接到云端，并为开发人员提供了以高效方式创建、测试和部署软件功能的可能性。互联车辆可以通过快速便捷的软件更新在整个生命周期中不断发展。驾驶员可以将未来发明的功能集成并将其添加到车辆的功能中。为了实现这一目标，汽车制造商还可以从大陆集团的全套软件解决方案功能目录中进行选择，如车窗升降、软件定义的无线电、自动驾驶或远程泊车的功能软件包等；图 17 大陆集团与安霸合作开发自动驾驶系统 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 图 18 大陆集团跨区域控制器 图 19 大陆集团汽车电子边缘计算平台(CAEdge)4)4)带隐形控制面板的曲面显示屏与驾驶员识别显示屏打造沉浸式驾驶体验。带隐形控制面板的曲面显示屏与驾驶员识别显示屏打造沉浸式驾驶体验。此次展会上大陆推出曲面超宽显示屏。“超宽”是指宽度为 1.29 米，从一个 A 柱延伸到另一个 A柱。47.5 英寸的 TFT 显示屏在 7,680660 像素的显示区域由 3,000 多个 LED 照亮。矩阵背光可产生高对比度和优异的光学图像质量，并且还可以调暗不需要显示的屏幕区域。这种区域调光技术可节省能耗并提高可读性。该曲面显示屏概念基于隐形显示屏打造，可以按需显示内容，从而实现方便和安全的屏幕控制。曲面超宽显示屏计划于 2025 年量产。同时，大陆还推出驾驶员识别显示屏。该显示解决方案通过面部身份验证实现非接触的且安全可靠的驾驶员身份验证，在驾驶员监测以外，增加了新的功能（通过 trinamiX 的传感器无缝集成到显示屏及其相关软件中来实现，该软件针对第三方欺诈企图提供了最高保护。trinamiX 人脸身份验证可实现快速可靠的驾驶员身份验证，因此无需任何其他设备即可实现车载支付等应用）。该显示屏荣获 CES“车辆技术和先进出行”创新奖。图 20 大陆曲面超宽显示屏 图 21 大陆驾驶员识别显示屏 3.3.采埃孚：采埃孚：车物互联助力驾驶安全，智能设备提升能效续航车物互联助力驾驶安全，智能设备提升能效续航 1)1)多域版多域版采埃孚采睿星（采埃孚采睿星（ProAIProAI）核心集成双路径系统助力驾驶安全，实现复杂场核心集成双路径系统助力驾驶安全，实现复杂场景下的平稳驾驶景下的平稳驾驶。采埃孚在此次展会中展示了其新款多域版本的采埃孚采睿星（ProAI）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 车载高性能计算机，并首发亮相具备 L4 级自动驾驶能力的下一代穿梭车。新一代穿梭车以采埃孚采睿星（ProAI）为核心的自动驾驶系统集成了虚拟驾驶员应用软件，其性能路径和安全路径共同确保运输载体以安全可靠的方式行驶。多域版 ProAI 能够实现一个运算平台的不同板上可支持高级辅助驾驶（ADAS）域、信息娱乐域或底盘域功能，具有“二多二高”的特点，即：可包括来自多个供应商的系统芯片配置、可并行运行多个操作系统、具有高算力和高能效的特点。新款多域版ProAI整体计算能力提升至1,500 TOPS，较上一高端版本提升50%。同时，新款产品提供了高能效,可达5TOPS/瓦且尺寸紧凑（外形尺寸为 12x6x2 英寸）。公司预期最早在 2025 年，多域版采埃孚采睿星（ProAI）可实现 30%-40%的新车平台搭载目标；2)2)先知路况，先知路况，ProConnectProConnect 车联网平台车联网平台多维通信，智能决策助力自动驾驶。多维通信，智能决策助力自动驾驶。采埃孚ProConnect 车联网平台符合 DSRC（专用短程通信）、C-V2X、V2X（车用无线通信）等标准的相关规定，能够实现车辆、云服务器和交通基础设施间的互联，是实现软件定义汽车的关键组件。该平台还可以接收相关路况信息并向驾驶员发出提醒。ProConnect 支持LTE 和 5G 移动通信标准，支持蓝牙和 WiFi 功能，还可以将汽车与 GNSS 全球导航卫星系统连接，通过其实现精确到厘米级别的卫星定位，为自动驾驶提供精确导航。同时采埃孚采睿星（ProAI）会对 ProConnect 平台提供的信息进行处理，并将其与现有的传感器数据和其他车载数据整合，以人工智能促进安全驾驶策略的生成，最终向汽车执行系统发出适当的指令；图 22 埃孚采睿星（ProAI）车载高性能计算机 图 23 采埃孚 ProConnect 车联网平台 3)3)接触式加热安全带，智能温控低能耗。接触式加热安全带，智能温控低能耗。采埃孚接触式加热安全带采用接触式加热设备，与座椅加热或方向盘加热功能绑定，驾驶员开启加热功能，系统即可通过加热组合供暖。接触式加热安全带适配于电动出行，通过最高可达 40的接触式加热，功耗仅为 70W。3.4.其他零部件其他零部件：激光雷达及激光雷达及软件供应商软件供应商 3.4.1.激光雷达：激光雷达：固态、长距离固态、长距离、补盲成重要角逐方向、补盲成重要角逐方向 1）Luminar：全球性汽车技术公司全球性汽车技术公司 Luminar 在此次展会上在此次展会上展示展示了了其在过去一年中开其在过去一年中开发的新型高清（发的新型高清（HD）3D地图技术平台地图技术平台，并携量产车型亮相，并携量产车型亮相。2022Q2，Luminar收购了汽车激光雷达测绘的先驱和领导者 Civilma，该公司提供了基础技术，可以从 Luminar 驱动 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 的生产车辆上构建自动更新高清 3D 地图。展会中，Luminar 还展示了基于激光雷达的高速公路自动化软件，以及作为其 Sentinel 软件套件的一部分与汽车制造商部署的其他软件解决方案。同时，沃尔沃最新车型 EX90 在此次展会中亮相，沃尔沃 EX90 将 Luminar 作为每辆车的标准配置，并将虹膜激光雷达无缝集成到车顶线中，代表着汽车行业安全以及辅助和自动驾驶的未来趋势。上汽集团带有 Luminar 激光雷达的 Rising Auto R7 车型也在此次展会中亮相；图 24 Luminar 激光雷达 图 25 Luminar 激光雷达上车上汽 R 汽车 2）CeptionCeption：高性能激光雷达解决方案供应商高性能激光雷达解决方案供应商 CeptonCepton 宣布推出其突破性的新型激光宣布推出其突破性的新型激光雷达雷达 VistaVista-X120 PlusX120 Plus。Vista-X120 Plus 采用 Cepton 的下一代创新技术，可在不影响可靠性、尺寸、能效和成本的情况下增强激光雷达的性能。Vista-X120 Plus 的功耗小于 18 W，在 10%反射率下可实现 200 米测距，且具有 0.05（ROI）和 0.1（非 ROI）的角分辨率、120 x 25视野和每秒 600 万多点的数据速率。同时 Vista-X120 Plus 具有软件可定义的兴趣区域，可实现更高的动态感知能力。其可调的中心视野和更高的角分辨率能够在给定的驾驶场景中更准确地检测和分类关键物体。该 ROI 可在水平和垂直方向上实时配置，解锁更高水平的智能和效率，同时使激光雷达传感器具有多功能性并适应各种用例，即硬件相同，但可以有更灵活的应用。目前，车规级 Vista-X120 Plus 的量产版目标定价低于500 美元。图 26 Ception Vista-P60 激光雷达 图 27 Ception Vista-X120 Plus 激光雷达 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 3.4.2.中科创达：中科创达：畅行智驾首畅行智驾首款中间件款中间件 RazorWareX1.0 发布发布 中科创达子公司畅行智驾于中科创达子公司畅行智驾于 CES 2023CES 2023 上正式发布了首款域控中间件上正式发布了首款域控中间件 RazorWareX1.0RazorWareX1.0，专为智能驾驶打造的高可靠性开放软件平台专为智能驾驶打造的高可靠性开放软件平台。域控中间件作为域控制器产品的重要组成部分，处于底层操作系统与上层应用软件之间，主要通过屏蔽芯片处理器和底层操作系统的应用细节，帮助上层应用软件实现硬件解耦，本次展会上，畅行智驾推出的域控中间件RazorWareX1.0 能够在不同架构的芯片上进行部署，提供域控制器内部各芯片间、内核间的大数据交互能力，支持智驾算法的灵活部署，并可确保域控制器内部主机间以及内外部控制器间工作在相同时间域。在功能安全方面，RazorWareX1.0 能够满足 ASIL-D 功能安全等级，可实现模块间、上下层的隔离并对模块运行及输入输出进行安全监控。此平台在域控制器各芯片和车端各系统之间配置了高实时性、高宽带的通信骨干网，能够充分调配硬件算力，共享传感器数据，并为 AI 算法提供运行环境。3.4.3.LG：推出下一代汽车显示器和解决方案推出下一代汽车显示器和解决方案 韩国公司韩国公司 LG Display 展示展示了了尖端的汽车显示器和解决方案尖端的汽车显示器和解决方案，公司将公司将通过持续创新通过持续创新巩巩固其领先地位，并将更多的重心转移到汽车业务上固其领先地位，并将更多的重心转移到汽车业务上。LG Display 将推出基于将推出基于 P-OLED 和和 LTPS LCD 等关键技术的尖端汽车显示器，等关键技术的尖端汽车显示器，以及以及业界首款业界首款 18 英寸可滑动英寸可滑动 OLED 面板。面板。LG Display 差异化的汽车 P-OLED 基于 Tandem OLED 技术，这是一种双层 OLED，拥有两个有机发光层，可提供比单层 OLED 更高的亮度和耐用性。在 2019 年成为第一家成功量产第一代 Tandem OLED 的面板制造商之后，LG 将从今年开始量产第二代 Tandem OLED。与第一代相比，第二代 Tandem OLED 将进一步提高亮度和耐用性，同时将功耗降低约 40%。LG Display 的 P-OLED 通过串联 OLED 和塑料基板的组合，降低了功耗和重量。因此，当这项创新技术应用于电动汽车时，将大大提高其能源效率。图 28 中科创达发布中间件 RazorWareX1.0 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 图 29 LG Display 智能座舱 图 30 LG Display OLED 控制面板 LG 也将在车载光学、声乐领域全面升级，丰富智能座舱娱乐属性，打造舒适第三空也将在车载光学、声乐领域全面升级，丰富智能座舱娱乐属性，打造舒适第三空间。间。展示裸眼 3D 仪表盘、视角控制技术等众多创新车载显示新技术，为乘客提供前所未有的乘坐体验。LG Display 还展示了提升车内娱乐体验的车载音响解决方案，该产品是LG Display 独家研发的一种基于胶片形态的激振器，内置于显示面板或各类汽车内装材料，作为振动板发出声音。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 4.芯片厂商：芯片厂商：舱驾融合舱驾融合 SoC 助推助推 EE 集中式架构，数据云服务集中式架构，数据云服务成新焦点成新焦点 芯片芯片厂商厂商舱驾融合舱驾融合 Soc 陆续推出陆续推出，AI 元宇宙与云游戏平台开始上车。元宇宙与云游戏平台开始上车。高通推出首款同时支持数字座舱和 ADAS 的 SoC Snapdragon Ride Flex 助力舱驾融合。与此同时，智能座舱的实用/娱乐性成为关注焦点，英伟达推出 GeForce Now 云游平台，助力打造智能座舱第三娱乐空间；Mobileye展示了ADAS产品最新业务情况以及未来情况，同时展示了Supervision 系统的市场情况以及其技术优势。总体来看，芯片厂商不断为中央集中式电子电气架构的实现赋能，并协助主机厂充分开发智能座舱成为个性化、差异化的娱乐空间。4.1.高通：舱驾融合高通：舱驾融合 SoC 引关注，概念车展示数字底盘解决方案引关注，概念车展示数字底盘解决方案 高通新产品聚焦大算力芯片以及跨域融合解决方案。高通新产品聚焦大算力芯片以及跨域融合解决方案。公司推出行业首款同时支持数字座舱和先进驾驶辅助系统的可扩展系列 SoCSnapdragon Ride Flex，提供从入门级到超级计算级别的可扩展性能，助力中央集中式电子电气架构的实现。同时，高通聚焦智能座舱实用性，向客户呈现沉浸式车内体验，通过一辆全新的概念车突出展现了骁龙数字底盘解决方案、骁龙车对云服务对智驾域、座舱域的促进。4.1.1.Snapdragon Ride Flex 芯片助力舱驾一体芯片助力舱驾一体 高通在展会上推出专为汽车打造的高通在展会上推出专为汽车打造的 SoC 芯片芯片Snapdragon Ride Flex，助力座舱，助力座舱域与驾驶域的融合。域与驾驶域的融合。该芯片是行业首款同时支持数字座舱和ADAS的可扩展系列SoC，帮助汽车制造商和一级供应商实现统一的中央计算和软件定义的车辆架构，提供从入门级到超级计算层的性能可扩展性。其以单颗 SoC 同时支持数字座舱、ADAS 和 AD 功能。为实现最高等级的汽车安全，Snapdragon Ride Flex SoC 在硬件架构层面向特定 ADAS 功能实现隔离、免干扰和服务质量管控（QoS）功能，并内建汽车安全完整性等级 D 级（ASIL-D）专用安全岛。根据高通信息，根据高通信息，首款首款 Snapdragon Ride Flex SoC 现已出样，现已出样，预计将于预计将于 2024 年开始生产。年开始生产。图 31 高通 Snapdragon Ride Flex SoC 图 32 高通 Snapdragon Ride Flex SoC 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 Snapdragon Ride Flex 的核心在于助力汽车电子电气集成化的发展。的核心在于助力汽车电子电气集成化的发展。Snapdragon Ride Flex 预先集成了 Snapdragon Ride Vision 堆栈硬件和软件共同设计用于计算机视觉、人工智能、高效功耗，以在混合关键环境中实现最佳性能。此外，Snapdragon Ride Flex SoC 预集成的软件平台支持多个操作系统同时运行，Snapdragon Ride Flex SoC 可通过 Hypervisor 和支持汽车开放系统架构（AUTOSAR）的实时操作系统（OS），满足面向驾驶辅助安全系统、支持配置的数字仪表盘、信息娱乐系统、驾驶员监测系统和停车辅助系统的混合关键级工作负载需求。Snapdragon RideFlex 系列系列 SoC 在可扩展性能上进行优化。在可扩展性能上进行优化。其支持从入门级到高端、顶级的中央计算系统，帮助汽车制造商面向不同层级的车型灵活选择合适的性能点。借助这一特点，汽车制造商能够实现复杂的座舱用例，比如支持沉浸式高端图像、信息娱乐和游戏显示的集成式仪表盘以及后排娱乐屏，同时打造基于超低时延的顶级音频体验，并且预集成 Snapdragon Ride 视觉软件栈。4.1.2.底盘升级，打造下一代车内体验底盘升级，打造下一代车内体验 高通在其展台展出了一辆全新的概念车，用以展示骁龙数字底盘解决方案，通过这一高通在其展台展出了一辆全新的概念车，用以展示骁龙数字底盘解决方案，通过这一方案，可以集成来自不同公司的多样化生态系统，为用户呈现下一代车内体验。方案，可以集成来自不同公司的多样化生态系统，为用户呈现下一代车内体验。基于高通骁龙数字底盘、骁龙车对云服务，汽车制造商能够为用户呈现出一系列的沉浸式车内体验，包括个性化服务、交互式辅助、沉浸式音频、协作、顶级显示屏、安全与便利等。智能座舱的个性化与实用性成为重点。智能座舱的个性化与实用性成为重点。高通概念车通过骁龙数字底盘，以及骁龙车对云服务，OEM 可以将沉浸式信息娱乐、驾驶辅助、增强安全等体验扩展至广泛的汽车层级，为消费者带来个性化的体验。同时，在汽车的整个生命周期，骁龙数字底盘和骁龙车对云服务都能够提供升级和联网服务，有助于汽车企业维护持久的客户关系。高通希望通过骁龙数字底盘、骁龙车对云服务，针对下一代车内体验，为汽车制造商展示更多的可能。图 33 高通 CES 2023 推出全新概念车 图 34 高通全新概念车智能座舱 4.2.英伟达：英伟达：AI 为基助力为基助力 OEM 加速量产，云游戏平台上车加速量产，云游戏平台上车 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 英伟达聚焦于舱驾融合，利用英伟达聚焦于舱驾融合，利用 AI 技术助力技术助力 OEM 开发可量产和扩建的智能驾驶解决方开发可量产和扩建的智能驾驶解决方案，同时积极引入元宇宙、云游戏平台等创新元素以增加第三空间的个性化。案，同时积极引入元宇宙、云游戏平台等创新元素以增加第三空间的个性化。2022 年 9月，公司发布最高算力，专为舱驾融合设计的芯片 Thor。此次展会上，公司与富士康合作共同开发自动驾驶和自主驾驶汽车平台，其 GeForce Now 云游戏平台上车，将搭载比亚迪、现代、极星等多款车型，助力打造智能座舱第三娱乐空间；同时英伟达推出元宇宙 AI数字孪生工厂，赋能汽车内部设计，测试以及购车虚拟体验，将上车奔驰、宝马等重要车企。4.2.1.Thor 芯片强势入局，算力达芯片强势入局，算力达 2,000 TOPS 2022 年年 9 月月 20 日，英伟达在日，英伟达在 GTC 大会上发布新一代芯片大会上发布新一代芯片 Thor，在芯片端助力进一，在芯片端助力进一步推进跨域融合。步推进跨域融合。从制造工艺层面，Thor 制程可达 4nm，算力方面，Thor 内部拥有 770亿个晶体管，总算力高达 2,000 TOPS，是 Orin 芯片的 8 倍。从汽车 EE 架构升级层面，Thor 为汽车中央计算架构而生，用一颗芯片打造一个域控制器，集中实现自动驾驶与辅助驾驶以及车载娱乐等其他多重功能，同时支持 ADAS 系统与 IVI 系统，助力车载计算资源集中化。根据英伟达信息，根据英伟达信息，Thor 预计预计 2024 年量产，于年量产，于 2025 年首先用于吉利旗下电动车年首先用于吉利旗下电动车品牌极氪。品牌极氪。图 35 英伟达 Thor 芯片 表 2 英伟达芯片进阶之路 4.2.2.英伟达英伟达与富士康联手打造自动驾驶汽车平台，元宇宙测试驾驶环境与富士康联手打造自动驾驶汽车平台，元宇宙测试驾驶环境 英伟达在此次展会上表示，将与富士康打造自动驾驶汽车平台。英伟达在此次展会上表示，将与富士康打造自动驾驶汽车平台。根据合作协议，富士康生产的电动汽车将采用 DRIVE Orin ECU 和 DRIVE Hyperion 传感器架构，以实现高度自动化的驾驶功能。英伟达车规级 DRIVE Orin 系统级芯片可实现 254 TOPS 的算力，以处理自动驾驶汽车中同时运行的大量应用和深度神经网络，DRIVE Hyperion 是用于自动驾驶汽车设计的模块化开发平台和参考架构，两者相结合，可作为车辆的大脑和中枢神经系统，实时处理大量传感器数据，使自动驾驶车辆能够安全地感知、规划并作出行动。通过此次合作，英伟达 DRIVE Hyperion 传感器套件将助力富士康加速步入量产阶段，同时保障自动驾驶汽车开发的安全性、可靠性与质量。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 英伟达汽车副总裁 Danny Shapiro 在展会中表示：“各种各样的驾驶场景和测试在现实世界中进行过于危险，但我们可以在元宇宙中安全地进行真实的测试和验证。”同时，英伟达在展会中还表示，目前自动驾驶依赖激光雷达和摄像头来不断重复捕捉数据，因为耗费大量资源，而这些工作元宇宙的环境中瞬间完成，甚至包括各种长尾场景。4.2.3.GeForce NOW 云游戏上车比亚迪，数字孪生技术助力工厂生产云游戏上车比亚迪，数字孪生技术助力工厂生产 云游戏入局，丰富智能座舱体验。云游戏入局，丰富智能座舱体验。英伟达在展会中宣布，GeForce NOW 云游戏将登陆汽车平台，首批支持汽车品牌包括比亚迪、现代、起亚、捷尼赛思以及 Polestar 极星。据悉，该服务将提供 1,000 多部游戏，包括瘟疫故事：安魂曲、女巫 3：荒野狩猎和赛博朋克 2077，这些游戏均来自游戏商店，包括 Steam、Electronic Arts、Ubisoft、Epic Games Store 和 GOG.com。为了安全考虑，前排的车主和乘客只能在停车时游玩英伟达 GeForce Now 游戏，当车辆行驶时，乘客可以自由地在后座显示器上玩游戏。图 36 英伟达 Omniverse 开发平台 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27 图 37 英伟达 GeForce NOW 云游戏平台 图 38 英伟达元宇宙 AI 数字孪生 元宇宙赋能，元宇宙赋能，AI 数字孪生赋能汽车工厂。数字孪生赋能汽车工厂。奔驰即将推出的车型将基于英伟达 DRIVE Orin 集中式计算平台打造而成，并将基于 Omniverse 的 NVIDIA DRIVE Sim 仿真平台上，对其智能驾驶功能进行测试和验证。通过引入英伟达 Omniverse，梅赛德斯-奔驰将 AI 和元宇宙技术进一步融入了自身的开发流程之中。除了自动驾驶虚拟验证评估，数字孪生工厂还将赋能汽车内部设计，测试以及购车虚拟体验，以提升客户满意度。4.3.Mobileye：ADAS 订单量攀升订单量攀升，SuperVision 引领市场发展引领市场发展 本次展会上，Mobileye并未推出芯片新品（2022年 CES展亮相 EQ6），主要展示了ADAS 产品最新业务情况以及未来情况，同时展示了 Supervision 系统的市场情况以及其技术优势，同时公布其合作车型以及后续相关计划。4.3.1.ADAS 订单量订单量持续增长，持续增长，预测到预测到 2030 年预期收入将超年预期收入将超 170 亿美元亿美元 全球领先的自动驾驶和高级驾驶辅助技术，全球领先的自动驾驶和高级驾驶辅助技术，ADAS 业务保持大幅增长。业务保持大幅增长。Mobileye 预测，到 2030 年 ADAS 业务的预期收入将超过 170 亿美元，其中 2021Q4 发布的 SuperVision 预计创收 35 亿美元。2022 年得益于 EyeQ6 系统集成芯片等新产品，公司ADAS 业务取得了显著的增长：预期收入增加 67 亿美元，未来预期销量将达到 6,360 万套。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 28 4.3.2.Supervision 获得市场认可，预计获得市场认可，预计 2026 年搭载车辆将达年搭载车辆将达 120 万辆万辆 Supervision 获得市场认可，获得市场认可，预计在预计在 2026 年年搭载车辆将搭载车辆将达达 120 万辆万辆。Supervision 通过整合纯视觉的传感系统和Mobileye的关键地图和决策技术，为汽车制造商提供了一个高性价比、灵活的平台，在广泛的运行设计范围内实现“需注视可脱手”的驾驶体验。目前，超过 7 万名极氪 001 电动汽车车主将很快通过 OTA 升级的方式获得核心的高级驾驶辅助功能，即将开启交付的极氪 009 车型以及吉利集团旗下的三大品牌将于近期全球发布的车型也将搭载 SuperVision。目前，Mobileye 已经启动了与一家欧洲顶级汽车制造商的开发工作，相关车型预计将于 2025 年交付，同时一些其它客户已处于开发后期。总体来看，搭载 SuperVision 的车辆预计在 2026 年将达 120 万辆。图 39 Mobileye 芯片预期销量 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 29 图 40 极氪 001 将 OTA 升级 Supervision 新功能 图 41 Mobileye 芯片量产上车 4.3.3.出行即服务技术（出行即服务技术（MaaS）与验证领域继续取得进展）与验证领域继续取得进展 出行即服务技术（出行即服务技术（MaaS）平台进一步发展。）平台进一步发展。Mobileye 在 2022 年继续在基于Mobileye Drive打造的出行即服务（MaaS）自动驾驶技术上进行耕耘，且近期已与一家全球知名的轻型商用车制造商签署谅解备忘录，订单涉及数千辆商用车产品。2023 年Mobileye 将继续测试自动驾驶技术，而搭载新技术的车辆即将开启在德国的路测。MaaS平台的合作伙伴也进一步得到了拓展。在此次展会上，Mobileye 的自动驾驶汽车合作伙伴Holon 发布了一款基于 Mobileye Drive 打造的全新自动驾驶客运车型，同时，Mobileye 还与全球各地的企业进行了合作，持续探索不同的自动驾驶商业模式。公司预计，自动驾驶出行即服务产品（MaaS）的收入到 2028 年预计将增加 35 亿美元。此外，Mobileye 消费级自动驾驶（Mobileye Chauffeur）产品的收入到 2030 年有望达到约 15 亿美元。自动驾驶技术验证方法自动驾驶技术验证方法迎升级。迎升级。此次展会上，Mobileye 的 Amnon Shashua 教授第一次详细介绍了 Mobileye 的三级自动驾驶技术验证方法。利用 Mobileye 独特的路网信息管理（REM）和真正冗余（True Redundancy）传感系统等技术，通过结合真实环境测试、模拟和硬件在环验证，Mobileye 能够调动大量的路测数据，以解决自动驾驶汽车大规模上路所面临的问题。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30 5.投资建议投资建议 作为能源变革与信息变革的交汇点，电动智能汽车将成为继作为能源变革与信息变革的交汇点，电动智能汽车将成为继 PC、智能手机后的第三、智能手机后的第三代智能移动终端，重新定义人类生活与出行方式。代智能移动终端，重新定义人类生活与出行方式。智能电动汽车横跨汽车、电子、计算机、IoT 等多领域，催生万亿级市场空间。智能电动变革不仅为全面转型的传统车企，也为造车新势力、积极入局的科技互联网企业带来历史性机遇。同时伴随电动智能化发展，传统汽车产业链关系重塑，自主零部件供应商国产替代空间广阔，伴随技术能力提升，有望依托中国市场通过全球化配套顺势崛起为全球零部件龙头。汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年：一、一、整车层面：寻找智能电动车时代的“苹果整车层面：寻找智能电动车时代的“苹果 华为华为 小米小米 OV”。”。传统燃油车时代，海外车企凭借动力总成不断研发迭代形成的产品力/品牌力，格局相对稳固，自主车企不断追赶。智能电动变革破局，新势力 自主车企发起智能化竞赛突围，不断增加智能电动化配置，以同步实现市占率提升与品牌向上。从现阶段智能化布局及进展来看，新势力民营传统车企国有传统车企合资车企，推荐【长安汽车、比亚迪、吉利汽车长安汽车、比亚迪、吉利汽车 H、长城汽、长城汽车车】，受益标的【理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯】；二、二、零部件层面：寻找智能电动车时代的“立讯零部件层面：寻找智能电动车时代的“立讯 歌尔歌尔 舜宇”。舜宇”。技术革命往往将带动行业格局的颠覆式重构，参考智能手机发展，整机诞生华为、小米、OV 等优质自主，上游诞生立讯、歌尔、舜宇等细分赛道巨头。我们认为汽车智能电动变革有望复刻智能手机发展路径，中国汽车产业有望实现弯道超车，自主零部件企业有望依凭中国速度和性价比优势，从中国走向全球：1）智能驾驶：智能驾驶：2023 年 L3 落地加速，高端智能电动车型量产带动线控制动、大算力芯片及计算平台、激光雷达等放量，推荐线控制动【伯特利】、智能驾驶域控制器线控制动【伯特利】、智能驾驶域控制器-【经经纬恒润纬恒润-W、德赛西威】德赛西威】，受益标的线控转向-【耐世特】；2）智能空间：智能空间：短期差异化竞争核心，配置持续加码，看好“视听嗅触”四大赛道加速渗透，推荐车载车载声学声学-【上声电子】、【上声电子】、车载光学车载光学-【光峰科技、【光峰科技、星宇股份、科博达星宇股份、科博达】、智智能座椅能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、天幕玻璃【继峰股份、上海沿浦】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、内饰【福耀玻璃】、内饰-【拓普集团、新泉股【拓普集团、新泉股份】份】，受益标的 HUD-【华阳集团】（光峰科技、德赛西威、福耀玻璃分别与电子、计算机、建材组联合覆盖）。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 31 表 3 重点公司盈利预测 大类大类 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 EPSEPS（元（元/股）股）PEPE 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 整车 000625.SZ 长安汽车 12.5 0.36 0.99 1.31 1.64 34.9 12.6 9.5 7.6 0175.HK 吉利汽车 10.5 0.47 0.74 1.16 1.72 22.3 14.1 9.0 6.1 002594.SZ 比亚迪 266.2 1.05 5.54 9.10 12.85 254.5 48.1 29.3 20.7 601633.SH 长城汽车 29.3 0.77 1.05 1.25 1.62 38.2 27.9 23.5 18.1 601238.SH 广汽集团 11.2 0.70 0.99 1.18 1.45 16.1 11.4 9.5 7.8 600104.SH 上汽集团 14.5 2.10 1.50 1.98 2.55 6.9 9.6 7.3 5.7 零部件 603596.SH 伯特利 84.4 1.23 1.75 2.64 3.99 68.9 48.2 32.0 21.1 688326.SH 经纬恒润-W 165.8 1.22 2.09 3.49 5.10 136.1 79.3 47.5 32.5 002920.SZ 德赛西威 123.3 1.50 2.10 3.21 4.19 82.2 58.7 38.4 29.4 688533.SH 上声电子 60.7 0.38 0.82 1.74 2.56 160.0 74.0 34.9 23.7 688007.SH 光峰科技 27.8 0.51 0.44 0.85 1.29 54.5 63.3 32.8 21.6 603997.SH 继峰股份 15.8 0.11 0.09 0.45 0.66 139.8 175.8 35.2 24.0 603348.SH 文灿股份 65.2 0.37 1.50 2.42 3.34 176.7 43.4 26.9 19.5 603786.SH 科博达 66.7 0.96 1.28 1.70 2.26 69.3 52.1 39.2 29.5 600660.SH 福耀玻璃 36.0 1.21 2.15 2.40 2.98 29.9 16.7 15.0 12.1 601799.SH 星宇股份 133.9 3.32 4.20 5.88 7.95 40.3 31.9 22.8 16.8 300680.SZ 隆盛科技 26.2 0.42 0.66 1.45 2.09 62.1 39.8 18.1 12.6 601689.SH 拓普集团 63.8 0.92 1.56 2.28 3.19 69.1 40.9 28.0 20.0 603179.SH 新泉股份 40.5 0.58 1.05 1.54 2.07 69.4 38.5 26.3 19.6 002472.SZ 双环传动 27.2 0.38 0.66 0.98 1.34 71.0 41.3 27.8 20.3 605128.SH 上海沿浦 56.6 0.88 1.21 2.92 4.77 64.2 46.7 19.4 11.9 600933.SH 爱柯迪 19.8 0.35 0.69 0.91 1.24 56.4 28.7 21.7 15.9 300258.SZ 精锻科技 11.9 0.36 0.50 0.67 0.88 33.3 23.8 17.7 13.5 注：收盘价截至 2023/1/6；光峰科技、德赛西威、福耀玻璃分别与电子、计算机、建材组联合覆盖 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 32 6.风险提示风险提示 1）汽车行业景气度不及预期：受缺芯、原材料价格上涨等因素影响，若整体汽车行业景气度低迷，汽车销量可能不及预期；2）电动汽车渗透不及预期：受新能源汽车补贴退坡、充电便利性差等因素影响，电动汽车渗透率提升可能不及预期；3）政策推进不及预期：自动驾驶相关法律法规及伦理道德带来不确定性，相关政策细则有待完善；4）自动驾驶技术发展不及预期：对于现阶段技术水平而言，长尾场景仍为自动驾驶核心难点，若短期内自动驾驶技术难以突破，辅助驾驶及高阶智能驾驶渗透率可能不及预期；5）智能座舱渗透不及预期：若智能座舱成本较高导致消费者付费意愿低迷，智能座舱渗透率提升可能不及预期。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 33 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 34 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明新兴产业新兴产业&海外海外&电新电新强于大市强于大市维持2023年01月05日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009分析师 蒋梦晗 SAC执业证书编号：S1110519110001行业深度研究电动两轮车行业：市场扩容电动两轮车行业：市场扩容 格局优化持续演绎，两轮车市场亮点纷呈格局优化持续演绎，两轮车市场亮点纷呈摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明立足当下：经历四轮发展阶段后立足当下：经历四轮发展阶段后，电动两轮车行业逐渐进入存量发展时代电动两轮车行业逐渐进入存量发展时代，新国标持续推进下新国标持续推进下，市场扩容市场扩容 格局优化持续演绎格局优化持续演绎新国标替换需求可观新国标替换需求可观，市场持续扩容市场持续扩容。新国标政策出台带动存量替换需求新国标政策出台带动存量替换需求，同时即时配送同时即时配送、共享电单车等场景生机焕发共享电单车等场景生机焕发。预计电动两轮车预计电动两轮车市场将持续增长市场将持续增长，据弗若斯特沙利文预测据弗若斯特沙利文预测，20262026年全国电动车销量将达年全国电动车销量将达69706970万辆万辆。格局持续优化格局持续优化，份额向头部企业集中份额向头部企业集中。新国标出台推动中小产能出清新国标出台推动中小产能出清，加速行业洗牌并带动行业龙头份额持续集中加速行业洗牌并带动行业龙头份额持续集中，20212021年年CRCR4 4份额已份额已提升至提升至6363.6 6%；同时消费升级趋势下；同时消费升级趋势下，电动两轮车产品持续迭代升级电动两轮车产品持续迭代升级，产品升级助力溢价提升并驱动企业盈利能力加速修复产品升级助力溢价提升并驱动企业盈利能力加速修复，行业格局持行业格局持续优化续优化，具备核心技术的头部厂商有望深度受益具备核心技术的头部厂商有望深度受益。此外此外，我们认为行业当下已摆脱我们认为行业当下已摆脱“同质化同质化、价格战价格战”的恶性竞争阶段的恶性竞争阶段，并逐渐进入以产并逐渐进入以产品升级品升级、产能扩张产能扩张、渠道布局渠道布局、品牌价值为主导的良性发展阶段品牌价值为主导的良性发展阶段，行业逐渐由行业逐渐由“制造集成商制造集成商”向向“消费品牌商消费品牌商”转变转变，估值体系有望重估值体系有望重塑塑。展望未来：产品出海展望未来：产品出海、锂电化锂电化、智能化趋势方兴未艾智能化趋势方兴未艾，两轮车市场亮点纷呈两轮车市场亮点纷呈产品出海空间广阔产品出海空间广阔，20262026年海外市场规模有望达年海外市场规模有望达46304630万辆万辆。欧美市场环保理念深入人心欧美市场环保理念深入人心，政策补贴有望成为销量增长的主要推手；东南政策补贴有望成为销量增长的主要推手；东南亚及印度油换电起步较晚亚及印度油换电起步较晚，叠加叠加RCEPRCEP未来成长空间可期；根据沙利文估计未来成长空间可期；根据沙利文估计，20262026年海外电动两轮车年销量有望达年海外电动两轮车年销量有望达46304630万辆万辆。此外此外，电电动两轮车国产厂商布局积极动两轮车国产厂商布局积极，技术技术&成本优势显著成本优势显著，有望复刻入世后自行车行业的出海历程有望复刻入世后自行车行业的出海历程，打造新的增长驱动打造新的增长驱动。锂电化锂电化 智能化有望带动单车智能化有望带动单车ASPASP提升并驱动盈利模式转变提升并驱动盈利模式转变。需求需求、技术与产业链发展驱动锂电化技术与产业链发展驱动锂电化、智能化持续渗透智能化持续渗透，驱动单车价值量提驱动单车价值量提升；同时软件升；同时软件OTAOTA升级有望驱动行业盈利模式转变：硬件成为入口升级有望驱动行业盈利模式转变：硬件成为入口，软件成为利润重要来源软件成为利润重要来源，如九号公司智能服务包如九号公司智能服务包6666元元/年年，显著提升显著提升单车盈利单车盈利。投资标的：投资标的：建议关注建议关注具备核心技术具备核心技术&产能和渠道优势并不断进行高端智能化布局的雅迪控股产能和渠道优势并不断进行高端智能化布局的雅迪控股、爱玛科技爱玛科技、绿源集团控股绿源集团控股（拟上市拟上市），以及以及定位高端智能并不断下沉市场的九号公司和小牛电动定位高端智能并不断下沉市场的九号公司和小牛电动。风险提示风险提示：新冠疫情相关风险、海外市场推广不及预期、研发进展不及预期、材料价格波动风险、假设条件误设。新冠疫情相关风险、海外市场推广不及预期、研发进展不及预期、材料价格波动风险、假设条件误设。电动两轮车：传统头部厂商、智能化新兴厂商电动两轮车：传统头部厂商、智能化新兴厂商雅迪控股：雅迪控股：电动两轮车领航者，产能扩充电动两轮车领航者，产能扩充&盈利优化深度享受行业红利盈利优化深度享受行业红利爱玛科技：爱玛科技：领先的出行科技时尚公司，高端化布局加速盈利能力修复领先的出行科技时尚公司，高端化布局加速盈利能力修复绿源集团控股（拟上市）：绿源集团控股（拟上市）：电动两轮车核心技术派，产能扩充奠定成长基础电动两轮车核心技术派，产能扩充奠定成长基础九号公司：九号公司：中短距离出行平台型公司，不断向中低端市场渗透中短距离出行平台型公司，不断向中低端市场渗透小牛电动：小牛电动：高端智能锂电新物种，高端智能锂电新物种，GOVAGOVA品牌加速市场下沉品牌加速市场下沉传统头部厂商传统头部厂商智能化新兴厂商智能化新兴厂商QZiZoMnPQYkXoWXUuWaQcM6MmOmMoMpMkPnNnMfQqQoQ6MnMmMvPnQrNMYqRmN3目目 录录1.1.新国标加速推进，市场扩容新国标加速推进，市场扩容 格局优化持续演绎格局优化持续演绎2.2.产品出海产品出海 锂电化锂电化 智能化趋势已成，行业增长空间打开智能化趋势已成，行业增长空间打开3.3.电动两轮车行业投资建议电动两轮车行业投资建议34.4.风险提示风险提示4根据根据“新国标新国标”技术规范技术规范，两轮电动车可分为电动自行车两轮电动车可分为电动自行车、电动轻便摩托车电动轻便摩托车、电动摩托车三类电动摩托车三类。电动自行车安全技术规范的出台使得长期以来分类不明确的电动踏板车等被归为电动自行车。新国标的出台正式将两轮电动车划分为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三类，其中电动摩托车功率最大且具备载人标准。1.11.1、电动两轮车：新国标技术规范出台，电动两轮车可分为三类、电动两轮车：新国标技术规范出台，电动两轮车可分为三类电电动动自自行行车车电电动动轻轻便便摩摩托托车车电电动动摩摩托托车车整车质量：整车质量：55kg最高车速：最高车速：25km/h电车电压：电车电压：48V电机功率：电机功率：400W外观外观技术标准技术标准性能要求性能要求认证及产品标准认证及产品标准整车质量：整车质量：可以55kg最高车速：最高车速：50km/h电车电压：电车电压：无限制电机功率：电机功率：4kW整车质量：整车质量：可以55kg最高车速：最高车速：50km/h电车电压：电车电压：无限制电机功率：电机功率：4kW是否载人：是否载人：部分城市允许载12岁以下儿童脚踏骑行：脚踏骑行：具有产品属性：产品属性：非机动车是否载人：是否载人：不能载人脚踏骑行：脚踏骑行：不具有产品属性：产品属性：机动车是否载人：是否载人：可载一名成人脚踏骑行：脚踏骑行：不具有产品属性：产品属性：机动车认证：认证：3C认证产品标准：产品标准：电动自行车安全技术规范强制性标准认证：认证：3C认证及工信部的目录报告产品标准：产品标准：电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件推荐性标准认证：认证：3C认证及工信部的目录报告产品标准：产品标准：电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件推荐性标准资料来源：艾瑞咨询公众号、京东爱玛旗舰店，天风证券研究所613295915940067612111950213821882369295430963505369535513257321531133278360948345443-100.00%-50.00%0.00P.000.000.00 0.00%0.0000.0050.000.0000020003000400050006000199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021电动两轮车产量（万辆）增速（右轴）5两轮电动车行业经历过了四次发展阶段两轮电动车行业经历过了四次发展阶段，目前发展已经趋于成熟；目前发展已经趋于成熟；20192019年年新国标新国标落地为行业带来发展新机遇落地为行业带来发展新机遇。1.11.1、电动两轮车：行业发展趋于成熟，新国标落地后行业迎来新机遇、电动两轮车：行业发展趋于成熟，新国标落地后行业迎来新机遇起步阶段起步阶段(1995(1995-2000)2000)早期实验性生产阶段，主要是对电动自行车的电器四大件（电 机、蓄 电池、充电器和控制器）关建技术的摸索研究。电动自行车续航里程 短，电 池 寿 命低。行业处于培育阶段，进入市场的厂家和商家不多。初步规模化阶段初步规模化阶段(2000(2000-20042004年年)关键技术突破和整车性能提升，电动自行车凭借环保、实惠、方便等优势逐步成为了摩托车的替代产品和自行车的升级换代产品。行业产能开始扩展，2004年电动自行车行业的总产量达到676万辆。高速发展阶段高速发展阶段(2005(2005年年-20132013年年)电动自行车被确定为非机动车的合法车型，行业技术水平获得大幅提高，电机从单一的有刷有齿电机发展到无刷高效电机成为主流，蓄电池的寿命和容量获得大幅提高，充电器和控制器也不断改进。大量的小品牌凭借低价优势获取区域市场。根据中国自行车协会数据，2005年中国电动自行车产量为1211万辆，2013年全年电动自行车产量达到3695万辆，年均复合增长率为14.96%成熟阶段成熟阶段(2014(2014年年-20192019年年4 4月月1515日日)行业发展速度开始放缓，步入成熟阶段。产业集中度开始提高，众多品牌淘汰退出。消费升级带动电动自行车厂商改进产品及服务体系。新国标新国标实施阶段实施阶段(20192019年年4 4月月1515日之后日之后)对行业发展起到规范作用，拓展了传统电动自行车企业的发展空间，明确了电动自行车与电动摩托车的界限。资料来源：国家统计局、爱玛科技招股书、EvTank公众号、Wind、天风证券研究所图：中国居民家庭平均百户拥有电动自行车（辆）图：中国居民家庭平均百户拥有电动自行车（辆）6从渗透率角度来看从渗透率角度来看，行业渗透率增长已明显放缓行业渗透率增长已明显放缓。截至2020年末，城镇居民家庭平均每百户电动自行车拥有量为62辆，较2013年增长23辆；农村居民家庭平均每百户电动自行车拥有量为73.1辆，较2013年增长32.8辆；但近年来行业渗透率提升相较于过去明显放缓，并不断接近行业渗透率天花板。近年来销量呈现增长趋势近年来销量呈现增长趋势。2017年2021年期间，行业年销量呈稳步上涨趋势，2021年年销量接近五千万辆，但增速放缓，行业高速增长时期已过。据弗若斯特沙利文预测，2026年全国电动车销量将达6970万辆。从保有量看从保有量看，行业已进入存量时期行业已进入存量时期。2009-2016年电动自行车存量总体呈上升趋势，保有量从1亿辆增长至2.5亿辆；2019-2020年期间，中国电动自行车保有量均为3亿辆，近年来未发生明显变化，行业近乎进入存量发展阶段，未来存量替换有望成为行业发展的主旋律。资料来源：国家统计局，艾瑞咨询公众号，天风证券研究所1.11.1、电动两轮车：存量替换有望成为发展主旋律，预计、电动两轮车：存量替换有望成为发展主旋律，预计20262026年全国销量达年全国销量达69706970万辆万辆3942.545.849.753.15559.46240.345.450.157.761.164.970.173.154.5U.8W.3X.8.2a.5b.7c.9H.0P.0R.0T.0V.0X.0.0b.0d.0f.002030405060708020132014201520162017201820192020城镇居民百户电动车拥有量(辆)农村居民百户电动车拥有量(辆)城镇化率资料来源：爱玛科技招股书，国家自行车电动自行车质量监督检验中心，中国自行车协会，华经产业研究院，天风证券研究所图：我国电动两轮车销量（百万辆）图：我国电动两轮车销量（百万辆）资料来源：绿源招股书、沙利文咨询、中国自行车协会、中国摩托车商会、中国汽车工业协会，天风证券研究所29.130.33140.841.34448.351.85557.61.21.43.94.54.64.85.25.76.26.70.20.61.92.33.94.14.54.85.15.45.9.9).3%4.6%6.2%9.6%7.4%6.4%5.1%0.0%5.0.0.0 .0%.00.05.002030405060708020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车总销量增速30.532.336.847.649.852.958.062.366.369.7表：中国电动自行车保有量（亿辆）表：中国电动自行车保有量（亿辆）0.951.11.351.551.811.932.252.52.72.933.2000.511.522.533.52009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202071.21.2、产业链：电池、电机为上游核心，自营、电商、经销是下游主要渠道、产业链：电池、电机为上游核心，自营、电商、经销是下游主要渠道上游中游渠道电池天能股份（688819.SH）超威集团（00951.HK）南都电源（300068.SZ）海宝旭派电机易尔通电子无锡晶汇松正控制器八方股份(603489.SH）杰码电机金宇星信质集团（002664.SZ）配件绿骏誉隆科技江禾高科整车厂商九号公司九号公司（689009.SH689009.SH）小牛电动小牛电动（NIUNIU）雅迪控股雅迪控股（01585.HK01585.HK）爱玛科技爱玛科技（603529.SH603529.SH）台铃新日股份（603787.SH）绿源集团控股绿源集团控股（拟上市）（拟上市）小刀立马绿能资料来源：艾瑞咨询公众号，天风证券研究所直营九号公司爱玛淘宝天猫京东星恒电源天能股份（688819.SH）宁德时代（300750.SZ）亿纬锂能（300014.SZ）鹏辉能源（300438.SZ）博力威（688345.SH）铅酸电池锂电池雅迪新日绿源电商经销钴酸锂镍酸锂锰酸锂钴镍锰酸锂磷酸铁锂石墨材料碳材料钛酸锂C端消费者即时配送共享出行正极材料负极材料电解液隔膜其他81.21.2、产业链：上游原材料价格触顶回落，中游制造商盈利能力有望迎来修复、产业链：上游原材料价格触顶回落，中游制造商盈利能力有望迎来修复资料来源：头豹研究院、Wind，天风证券研究所0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-8锰酸锂磷酸铁锂钴镍板钴酸锂（右轴）动力电池占据电动两轮车重要成本动力电池占据电动两轮车重要成本，而动力电池主要由正极材料而动力电池主要由正极材料、负极材料负极材料、隔膜隔膜、电解液等构成电解液等构成，其中正极材料对电池成本影其中正极材料对电池成本影响较大响较大。目前锂离子动力电池最常用的正极材料有钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料等，正极材料的性能直接影响着锂离子电池的性能，也直接决定电池成本高低。原材料价格回落原材料价格回落，动力电池产品价格有望随之下降动力电池产品价格有望随之下降，中游制造商盈利能力有望随之加速修复中游制造商盈利能力有望随之加速修复。2020年开始受新冠疫情影响，原材料涨幅较大，对电动车制造商盈利能力带来显著压力；但2022年3月开始，原材料价格有所回落，下游动力电池产品价格有望不断降低，中游制造商盈利能力有望随之加速修复。图：图：20212021年年9 9月月-20222022年年8 8月锂电池上游原材料价格变动情况（万元月锂电池上游原材料价格变动情况（万元/吨）吨）电池 28%电机 12%控制器 3%其他零配件 57%两轮电动车成本占比两轮电动车成本占比9过去行业以同质化竞争为主过去行业以同质化竞争为主，伴随消费升级趋势伴随消费升级趋势，行业逐渐向高品质方向发展行业逐渐向高品质方向发展。传统电动两轮车仅具有代步及其他简易功能，各厂商之间产品同质化较为严重，而价格便成为消费者的主要关注点，行业因此进入价格战的恶性竞争之中。伴随消费升级趋势，行业需求端正逐渐发生本质上的变化：1）电动两轮车消费者购车关注因素逐渐由价格向产品品质、性能和智能化等方面转变；2）供给端：互联网技术、人工智能技术的进步以及市场绿色排放要求的驱使下，两轮电动车市场走向锂电化、智能化、个性化、高端化，为两轮电动车厂商创造机遇。核心技术是实现差异化优势核心技术是实现差异化优势、助力产品溢价和品牌向上升级之关键助力产品溢价和品牌向上升级之关键。近年来以小牛电动、九号公司为代表互联网电动两轮车品牌以高端智能化为主要卖点实现异军突起，传统两轮车企也纷纷加快核心技术的布局，目前主流厂商在电池电机设备、充电系统、智能系统等方面均不断实现核心技术的把控和产品的升级，来为用户提供更长的续航和更加智能的动力系统，并打造个性化的产品体验。我们认为核心技术是电动两轮车厂商实现产品差异化的主要抓手，亦是企业实现产品溢价和品牌向上升级之关键。资料来源：绿源官网、艾瑞咨询公众号、雅迪电动车官网、爱玛科技官网、天风证券研究所1.21.2、产业链：行业质变进行中，掌握核心技术是中游制造商实现产品差异化之关键、产业链：行业质变进行中，掌握核心技术是中游制造商实现产品差异化之关键资料来源：艾瑞咨询公众号、天风证券研究所表：电动两轮车高质量主要体现在外观、材质等方面表：电动两轮车高质量主要体现在外观、材质等方面高高质质量量外观外观材质材质工艺工艺智能智能车型车型品牌独立设计使外观更具标签化、个性化和品牌辨识度。采用新的合金、塑材，减轻车身重量的同时，提升车体质感。车身一体化工艺在满足轻量化的同时更具时尚感。使用更多传感器、智能硬件设备提供智能化功能；智能电气架构满足更高级智能化功能。研发更多品类两轮电动车，满足消费者个性化出行场景需求表：行业逐渐摆脱“同质化价格战”竞争，并向设计自主化、产品智能化和性能增进等“高质量”方向发展表：行业逐渐摆脱“同质化价格战”竞争，并向设计自主化、产品智能化和性能增进等“高质量”方向发展设计自主化设计自主化产品智能化产品智能化性能增进性能增进续航提升：续航提升：随着电池、电机技术水平提升，两轮电动车续航能力提高。此外，能力回收系统性能优化持续提高电动车续航能力。极端环境性能：极端环境性能：材料、工艺升级使两轮电动车产品在低温环境下仍然保持较佳的性能。设计自主化设计自主化产品智能化产品智能化设计自主化设计自主化感知智能：感知智能：基于传感器、通信技术等打造车辆智能感知系统，实现无接触或接触式智能感知，启、停、防盗等。交互智能：交互智能：通过APP无感解锁，实时远程控制车辆自动设防、撤防、查看历史记录、行车轨迹、精准定位等。语音交互系统查询天气、播放音乐等。设计自主化：设计自主化：品牌以独特的印记、家族式设计语音等塑造整体风格，获得用户青睐。外观年轻化：外观年轻化：品牌产品外观设计更加鲜明、时尚、个性，更符合90、95后两轮电动车消费群体偏好10资料来源：芯八哥公众号，绿源官网，新能源营销官公众号，绿源公众号等，天风证券研究所1.21.2、产业链：行业“质变”进行中，掌握核心技术是中游制造商实现产品差异化之关键、产业链：行业“质变”进行中，掌握核心技术是中游制造商实现产品差异化之关键项目项目性能性能雅迪雅迪爱玛爱玛新日新日小牛小牛绿源绿源性能性能电机TTFAR电机（自研），高能效、低损耗，动力里程兼顾；中置电机，卓越平衡性、齿轮 链条传动、高效运行、操控更佳；轮边电机，减速器、控制器、电机三合一，双控算法，加速快引擎MAX聚能电机：能最密度 持续聚能，损耗降低15%，扭矩提升15%变频动力电机：高效区间宽、动力更强、跑的更远，点动三速，自由切换满足不同骑行速度需求NIUXBOSCH共同调校电机：动力输出、瞬间扭矩、能效比均显著提升液冷电机：似油非油专利配方，高抗氧化，绿源专利冷却液（耐热160以上），防护达到IP68，密封标准最高等级电池TTFAR石墨烯3代电池：体积不变容量提升25%；TTFAR碳纤维锂电：寿命延长、能量密度更高（轻）；TTFAR超纳米锂电：高倍率充放电抗衰石墨烯电池：能量密度较普通电池提升20%，寿命提升新一代汽车级锂电池完全按高速乘用车锂电池标准开发和生产，更安全，重量仅为铅酸的1/4，在充放电循环1500次以后容量保持率仍在70%以上NIU Energy(TM)睿电TM)AI动力锂电系统科技石墨烯高能电池:相同体积电池容量提高20%，一次充电多跑60里，充放电循环次数是普通电池三倍以上。高能量电池：容量及续航里程提升10%。能量回收TTFAR能量回收控制器：下坡、滑行、制动时的动能变成电能储存在电池之中CES专利制动能量回收：将刹车动能转变为电能能量利用效率提升10%边走边充电技术：在滑行以及制动模式下通过磁生电对电池进行反充电EBS动能回收：每次制动都会产生动能，将其转化成电能动能回收：研发“陡坡缓降”技术，电动车下坡时可回收惯性动能给电池充电，同时保持匀速，更加安全。系统TTFAR2.0增程系统：一次充电，多跑一倍整车LED低能耗待机系统：能量损耗降低50%，亮度提升30%双芯双动力系统：有效增加绕组系数，大扭矩区更高效超10%第7代NIU EnergyAl动力锂电系统：全面提升电池续航、动力、寿命、安防等各项性能指标SOC智能续航系统、智能充电系统，全密封锂电快充，充电快两倍，智能快充自动断电，三小时充满智能智能驾驶智能快捷解锁（声纹、蓝牙、NFC、APP）、导航投屏、语音交互、智能蓝牙头盔、乘坐感应、驻车感应、推行辅助、自感应灯快捷解锁（NFC、APP）、SDS智能识别坡度、一键倒车快捷解锁（指纹、蓝牙、NFC、APP）智能加速性控制、一键倒车、语音控制、自动落锁、ASP驻车系统、自感应灯快捷解锁（蓝牙、NFC、APP）、乘坐感应、导航投屏、驻车感应、FOC矢量控制器、自感应灯、自动转向回位灯快捷解锁（蓝牙、NFC、APP）、定速巡航系统、自感应大灯、鞍座传感车况智能车辆自检、三模卫星定位、电子围栏、账号共享、异动报警、远程控车、快充、BMS智能电池管家、整车OTA异动报警、远程控车、车辆自检异动报警、远程控车、车辆自检、账号共享、BMS智能电池管家、整车OTA三模卫星定位、异动报警、远程控车、车辆自检、倾倒提醒、账号共享、失窃黑名单、BMS智能电池管家、整车OTA智能防盗、远程车辆分享、GPS北斗双重定位，异动报警，电池管理（APP查看剩余电量），远程控车。图：雅迪、爱玛、绿源等国内一线电动两轮车厂商在性能和智能化方面均有自身的核心技术和布局图：雅迪、爱玛、绿源等国内一线电动两轮车厂商在性能和智能化方面均有自身的核心技术和布局11外卖等即时配送对于电动自行车需求更大外卖等即时配送对于电动自行车需求更大，高频用车特点带来显著增量需求高频用车特点带来显著增量需求。我国外卖市场规模庞大，根据中国证券报及工人日报公众号数据，截止2021年年底，我国外卖用户数量达5.4亿人次，相关配送人员超过1000万人。配送骑手具有行驶里程高，使用时间长，充电频率高等特点；据智租换电公众号数据，平均每位骑手单日使用时间长达12.5h，行驶里程达120km，日充电至少2次。共享电单车相较共享自行车优势显著共享电单车相较共享自行车优势显著，未来有望加速普及未来有望加速普及。据艾媒咨询数据，2019年共享电单车投放规模达到100万辆，预计2025年共享电单车投放数量有望超过800万辆。共享电单车近两年发展迅速，相比共享自行车，在舒适度与快捷性方面具备明显优势，可以更好的解决居民3公里10公里的短途出行痛点。电动车换电是重要发展趋势之一电动车换电是重要发展趋势之一，增长空间较大增长空间较大。换电模式能够显著降低两轮电动车首购成本，换电模式具备充高充电效率、高安全性等优势，是两轮电动车发展重要趋势之一。目前已有多家两轮电动车换电服务提供商，为即时配送、快递等B端用户提供服务，未来将发展至C端个人换电，行业成长空间较大。资料来源：芯八哥公众号，天风证券研究所1.21.2、产业链：下游应用场景不断丰富，即时配送、共享、换电等场景生机焕发、产业链：下游应用场景不断丰富，即时配送、共享、换电等场景生机焕发13 2 1 1 6 2 1 3 5 1 02468101214每日使用时间（h)每日充电次数（次）电池寿命（年）两轮车寿命（年）五年累计换车外卖配送人员普通车主表：相较于普通车主，外卖配送人员使用车辆更加高频，通常在两年内更换新车表：相较于普通车主，外卖配送人员使用车辆更加高频，通常在两年内更换新车表：表：20252025年国内共享电单车保有量有望增长至年国内共享电单车保有量有望增长至800800万辆万辆资料来源：艾媒咨询公众号，天风证券研究所1548100800220.08.3%0.0P.00.00.0 0.0%0.0002003004005006007008009002017201820192025E国内共享电单车数量（万辆）YoY12新国标出台使得生产标准规范化新国标出台使得生产标准规范化，对厂商生产能力提出更高要求对厂商生产能力提出更高要求。与旧国标相比，新国标具有更加明确细致的要求：如要求电单车具有防速度篡改，且超速行驶时须持续发出提示音等；此外新国标将电单车分为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三类，并按照不同标准分别进行管理。新国标落地驱动两轮车存量替代需求快速释放新国标落地驱动两轮车存量替代需求快速释放。新国标的实施将淘汰超标车辆，带来两轮车存量替换需求，各省市相应制定了最晚过渡日期，随着截止日期的到来，存量替换将助力两轮车销量提升。1.31.3、新国标落地：新国标对电动两轮车提出更严标准，千亿蓝海“重焕新机”、新国标落地：新国标对电动两轮车提出更严标准，千亿蓝海“重焕新机”省/市新国标政策实施情况销量（万辆）广东省2019年4月实施，过渡时间有差异（中山：2022年4月15日；韶关2021年4月30日；茂名：2020年9月30日；佛山：2021年6月15日；梅州：2022年4月15日；深圳：2021年12月31日）560江苏省 2019年4月15日开始实施新国标，5年过渡期后对未上牌依法处罚500山东省 对在用不达标电动自行车设置不超过3年过渡期（2022年12月31日）460河南省 2019年4年1日开始，2021年12月31日超标车将被强制报废430浙江省 2019年4月15日开始实施新国标，2021年12月31日备案车辆停止使用300河北省 2022年5月1日前购买需上牌；对临时号牌设置三年过渡期（2025）290安徽省 2020年6-12月开始登记发牌，2023年12月后开始处罚260四川省 2019年10月15前办理注册登记，过渡期为3年（2022年10月14日）150北京市2019年5月1日禁止无牌电动车上路行驶，2021年10月31日超标电动车不得再上路140项目新国标旧国标实施时间2019.4.151999.10.1最高车速25km/h，且控制系统内应当具有防速度篡改设计25km/h提示音行驶速度超过15km/h时持续发出提示音无要求制动性能以最高速骑行时，其干态同时使用前后闸的制动距离应7m，湿态同时使用前后闸的制动距离应9m以最高速骑行时，其干态同时使用前后闸的制动距离应4m，湿态同时使用前后闸的制动距离应15m整车质量55kg40kg电动机功率额定连续输出功率应400W额定连续输出功率应240W蓄电池的标称电压蓄电池的标称电压48V蓄电池的标称电压48V蓄电池最大输出电压60V无要求整车尺寸整车高度1100mm,车体宽度（除车把、脚蹬部分）450mm，前后轮中心距1250mm，鞍座高度635mm，鞍座长度350mm无要求脚踏行驶能力30min的脚踏行驶距离应5km30min的脚踏行驶距离应7km是否需要安装脚踏板是否表：表：20212021年新国标政策各省市实施及两轮车销量情况年新国标政策各省市实施及两轮车销量情况表：新旧国标对比表：新旧国标对比资料来源：芯八哥公众号、天风证券研究所资料来源：京球电池公众号、浙江省标准化协会公众号、珲春交警公众号、天风证券研究所13目目 录录1.1.新国标加速推进，市场扩容新国标加速推进，市场扩容 格局优化持续演绎格局优化持续演绎2.2.产品出海产品出海 锂电化锂电化 智能化趋势已成，行业增长空间打开智能化趋势已成，行业增长空间打开3.3.电动两轮车行业投资建议电动两轮车行业投资建议134.4.风险提示风险提示14自行车出口占比高自行车出口占比高，多年来国产自行车已占据全球自行车市场相当份额多年来国产自行车已占据全球自行车市场相当份额。根据国家统计局及海关总署数据，我国自行车产量自2001年入世后迅速上升：从1998年的1761万辆提升至2007年的5923万辆；自行车出口量占产量比例常年高于75%；同时出口金额呈现上涨趋势，19952021年，自行车出口金额从5.35亿美元上涨至51.09亿美元，CAGR为9.06%。类比自行车市场类比自行车市场，国产电动自行车有望打开出口市场实现放量国产电动自行车有望打开出口市场实现放量。与自行车市场类似，我国电动自行车具有产业链优势，技术成熟，劳动力成本仍处于较低水平。2020年，11月15日，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式签署，旨在通过削减关税及非关税壁垒。我们认为，RCEP的签订，有望使电动自行车出口复刻自行车行业在入世前后的出口增长，成为电动自行车市场扩张的重要驱动力。2.12.1、产品出海、产品出海|供给端：类比自行车行业，国产电动自行车出海前景广阔供给端：类比自行车行业，国产电动自行车出海前景广阔资料来源：海关总署，国家统计局，wind，中国自行车协会，天风证券研究所图：海外市场已成为中国自行车行业主要销售市场图：海外市场已成为中国自行车行业主要销售市场图：中国自行车年出口金额（百万元）图：中国自行车年出口金额（百万元）231223982907290239585452790669017731747571855758681971697613754579106882661571055724497955427640176122703286349445565044517553855599592356594611581655725715 569562665781 57575640592752516030692776.2.73.00.45.1.5e.5x.0r.4y.2x.8.1.3w.7u.1u.5y.2.0.0y.43.55.58.8.7%0.0 .0.0.0.00.00.00.000020003000400050006000700080009000199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021两轮脚踏自行车产量(万辆)自行车出口数量(万辆)出口量/产量5354635136127761,0219951,2801,4331,6411,750 1,8851,9952,5572,1412,6132,9053,1773,1703,5413,4673,1153,1183,2592,8513,6525,10901,0002,0003,0004,0005,0006,000199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021年出口金额（百万美元）资料来源：海关总署，wind，天风证券研究所15雅迪：雅迪：2021年全球电动车销量达1390万辆，连续5年全球第一，产品成功出口超100个国家和地区，全球用户超6000万。爱玛：爱玛：在海外市场建设生产基地和研发中心，并与Juiced Bikes在津签署全球战略合作协议。绿源：绿源：通过海外经销商在44个国家销售。小牛：小牛：2022年第二季度国际市场销量同比大幅上涨309.1%，增速远超国内市场。台铃：台铃：打造全球化运营团队，成立单独的国际市场产品线。2.12.1、产品出海、产品出海|供给端：国产厂商争相布局，海外市场成绩斐然供给端：国产厂商争相布局，海外市场成绩斐然图：雅迪布局海外市场多年图：雅迪布局海外市场多年2008年，雅迪参加菲律宾国际机电展，正式进军东南亚市场2009年，雅迪获得SGS颁发的CE证书，正式进入欧洲市场2012年，雅迪成功出口美国，进入北美市场2013年，雅迪成功出口全球52国2016年，雅迪出口国家数量超过66个2022年，开始全面进军西班牙市场，同时还在越南独立全资设立行业唯一的海外基地。资料来源：新能源风云公众号，COZMOX公众号，天风证券研究所70.5372.35104.41172.45117.160.0050.00100.00150.00200.0020182019202020212022H1资料来源：Wind，天风证券研究所图：爱玛科技海外市场收入逐年上涨（百万元）图：爱玛科技海外市场收入逐年上涨（百万元）19981998年年20032003年年20212021年年前往参加了中国进出口商品交易会(广交会),中国电动车产品首次亮相于国际外贸平台，为绿源带来第一批洽谈业务的海外客商。携车型THD-9与新型折叠车产品参加德国展会，开始与日本的明和产业株式会社以及印度尼西亚等多家国际性的大客户合作。绿源贵港智能工厂建成并全面启动，工厂总投资4亿元，占地面积约258亩，年产能200万辆，年产值将超过50亿元，旨在进军东盟市场。图：绿源电动车出海历史悠久图：绿源电动车出海历史悠久资料来源：绿源官网，中国汽车网，天风证券研究所16电动自行车在疫情下获得欧洲民众青睐电动自行车在疫情下获得欧洲民众青睐，大额补贴成热销背后主推手大额补贴成热销背后主推手。从2020年下半年开始，电动自行车迅速成为整个欧洲的主流通勤载具，销售额增长52%，年销量直逼450万辆，年销售额达到100亿欧元。法国、德国、意大利、西班牙、荷兰、奥地利和比利时等国都推出了电动自行车补贴政策。欧洲经济委员会欧洲经济委员会、欧盟针对电动两轮车及其零部件产品出台有详细完善的欧盟针对电动两轮车及其零部件产品出台有详细完善的emarkemark认证制度认证制度。包括三电系统、车灯、轮胎、喇叭等都有详细的要求，通过测试和检查，获得认证通过的车辆，不但可以进入德国、法国等三十多个欧洲国家市场，也同步可以进入土耳其、日本、韩国等亚洲国家，还有非洲、大洋洲的部分国家。环保理念深入人心环保理念深入人心，欧洲电踏车年销量至欧洲电踏车年销量至20192019年已增长至年已增长至300300万辆万辆。欧洲正掀起提倡用清洁电动能源取代燃油的大趋势，两轮电动车亦将受益。根据Statista数据，在疫情前的20132019年电踏车年销量已经呈现逐年上涨趋势，至2019年年销量已达到300万辆。2.12.1、产品出海、产品出海|需求端：欧美市场政策补贴，认证完善，带来电动两轮车新机遇需求端：欧美市场政策补贴，认证完善，带来电动两轮车新机遇国家国家政策法国电动自行车的平均补贴额为400欧元意大利所有人口大于5万的城市，市民只要购买电动自行车或电动滑板车，就可享受最高达车辆售价70%的补贴（限额500欧元）荷兰给每款电动自行车发放相当于售价30%的补贴德国在慕尼黑等城市，任意公司、慈善机构或自由职业者都可以获得政府补贴用以购买电动自行车。其中，电动自行货车最高可获补贴1000欧元；电动自行车最高可获补贴500欧元芬兰购买电动自行车的芬兰公民将获得每人400欧元的国家补贴瑞典政府将为电动自行车提供可达售价25%的政府补贴西班牙马德里市政府为购买电动滑板车、电动自行车等车辆补贴最高车辆价格的50%，但有最高限额图：欧洲各国纷纷出台补贴政策图：欧洲各国纷纷出台补贴政策资料来源：自行车与电动车公众号、轮彦国际公众号、SegurCaixa Adeslas安德赛公众号、洪堡易优投公众号、电动车时代公众号、ebike益骑行公众号、天风证券研究所0.500.700.901.1011.251.501.702.202.4530.002.004.00200920102011201220132014201520162017201820192009-2019欧洲电踏车销量（百万辆）资料来源：statista，天风证券研究所信息信息文件文件生产商生产商技术服技术服务务型式认可证书型式认可证书测试报告测试报告审批机关审批机关图：欧盟制定了完善的型式认证流程图：欧盟制定了完善的型式认证流程资料来源：TV SD官网，天风证券研究所17东南亚地区是世界上最大的摩托车市场之一东南亚地区是世界上最大的摩托车市场之一，油改电政策逐渐推行油改电政策逐渐推行。在东南亚地区，摩托车产销量大约占全球总量的25%。在越南，每天有2000多万辆摩托驰骋在城镇、乡间。2019年，印尼、泰国、越南及马来西亚四个国家总保有量约1.5亿辆，具有良好的两轮车文化。然而，这也造成了严重的空气污染、噪音污染以及日益增加的能源消耗和碳排放等问题。为了解决这些问题，印度及东盟国家鼓励消费者将摩托车更换为电动两轮车。RCEPRCEP签订降低东盟进口关税签订降低东盟进口关税，国产电动自行车迎来蓝海市场国产电动自行车迎来蓝海市场。根据区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），印尼和越南将调低中国出口两轮车关税。向印尼出口摩托车关税部分于2021年降至零税率，部分将在签署协定后15年内匀速降至零税率；向越南出口摩托车的关税大部分将在20年内匀速降至零税率。关注东南亚电动两轮行业的中国企业迎来新机遇。2.12.1、产品出海、产品出海|需求端：东南亚及印度油换电起步较晚，叠加需求端：东南亚及印度油换电起步较晚，叠加RCEPRCEP未来市场空间广阔未来市场空间广阔30604510020406080泰国印度尼西亚越南马来西亚2019年东南亚主要国家摩托车保有量（百万辆）图：东南亚摩托车保有量基数庞大图：东南亚摩托车保有量基数庞大资料来源：地球知识局公众号，天风证券研究所国家国家政策印度启动了其电气化计划，即到2030年使印度成为100%电动汽车国家，该计划建议2025年3月31日后在该国销售的发动机容量低于150毫升的两轮车应为电动车。2021年6月，印度将电动摩托车的补贴从每千瓦时1万卢比提高到1.5万卢比，并将最高补贴从车辆售价的20%提高到40%。泰国泰国根据传统摩托车的二氧化碳排放水平对其征收更高的税，自 2020 年起，泰国对摩托车依照二氧化碳排放量征税，征税新规的税率根据摩托车 CO2 排放量分为 3%、5%、9%、18%，以鼓励更多消费者采用电动两轮车。2022年起的10年作为燃油车向电动车的过渡期，每辆电动摩托车提供18000泰铢补贴。印尼印尼政府宣布到2025年实现176万辆电动两轮汽车上路。2021年6月，印尼宣布到2050年销售的所有汽车和摩托车都转型为电动车。越南即将实行“禁摩令”，其中，胡志明市从2021年起全面禁摩，河内市从2030年起全面禁摩。马来西亚本地组装的电动车组件可获全面进口关税豁免，CKD全散进口完全免征消费税和销售税（无进口税），CBU 整车进口完全免征进口关税和消费税，对电动车充电设施的安装、租赁、购买或订购最高减免个人所得税2500令吉（接近600美元）。表：东南亚国家及印度纷纷启动政策推进“油换电”表：东南亚国家及印度纷纷启动政策推进“油换电”资料来源：36氪出海公众号，牛摩网，Marklines，证券时报网，电动车时代公众号、ebike益骑行公众号、天风证券研究所降税模式降税模式协定生效协定生效立即降为零立即降为零最终零关最终零关税比例税比例部分降税部分降税 例外产品例外产品马来西亚、越南、新加坡、泰国、印尼、菲律宾、文莱74.90.50%5.50%4%老挝、柬埔寨、缅甸29.90.303.70%图：图：RCEPRCEP将极大降低中国向东南亚出口关税将极大降低中国向东南亚出口关税资料来源：贵阳海关发布公众号，天风证券研究所18根据沙利文预测根据沙利文预测，到到20262026年电动两轮车在海外市场年销量可达年电动两轮车在海外市场年销量可达46304630万辆万辆，欧美欧美、东南亚东南亚、印度市场销量可期印度市场销量可期。欧洲：欧洲：欧洲市场道路条件较好，骑行文化由来已久，消费者环保意识和消费能力也更强，政策补贴有望成为销量增长的主要推手。北美：北美：北美由于地广人稀等总体特征，其电动两轮车市场尚处于起步阶段，但发展势头向好。美国轻型电车协会(LEVA)公布的数据表示，2021 年美国进口了近 79 万辆 ebikes，较 2020 年的 46.3 万辆增加了 70%。东南亚：东南亚：最大的摩托车市场之一，禁摩令、油换电激励政策、基础设施建设、电商及线上餐饮服务业的发展共同推动电动两轮车销量增长；RCEP的签订利好中国电动两轮车厂商向东南亚出口印度：印度：截至 2021 年，电动车型仅占印度摩托车和踏板车总销量 1450 万辆的 1%。其政府的目标是到 2030 年达到 40%。2.12.1、产品出海、产品出海|总结：电动两轮车海外市场年销量可达总结：电动两轮车海外市场年销量可达46304630万辆万辆资料来源：绿源招股书，沙利文咨询，天风证券研究所图：海外市场销量逐年增长，预计图：海外市场销量逐年增长，预计20262026年达年达46304630万辆万辆470620790114015802110265032503910463031.9.4D.38.63.5%.6.6 .3.4%0.0%5.0.0.0 .0%.00.05.0.0E.0P.000100015002000250030003500400045005000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E海外电动两轮车销量（万辆）增速19传统品牌低价段车型集中传统品牌低价段车型集中，中高价位智能产品市场空间更大中高价位智能产品市场空间更大传统品牌：传统品牌：主要集中在低价格段车型，低端经济车型、性价比车型、性能车型常常是传统品牌的热销主力车型；随着两轮电动车的智能化发展，雅迪、爱玛、台铃、新日等传统品牌也大力推出“智”版车型。新势力品牌：新势力品牌：如小牛、九号以智能化车型为主，价格相对较高，市场销售规模远不及低价段车型规模，未来价格相对适中、兼具性能与智能的车型市场空间会更大。九号通过弱化续航将智能化代入2k-3k元价格段。驱动驱动ASPASP提升：提升：智能化推动电动两轮车单车ASP提升，同时通过软件OTA升级方式亦有望实现行业盈利模式转变：硬件成为入口，软件成为利润重要来源，例如九号公司智能服务包66元/年，能够显著提升单车利润数量及盈利周期。2.22.2、智能化：未来价格适中的智能化车型市场空间庞大，驱动单车、智能化：未来价格适中的智能化车型市场空间庞大，驱动单车ASPASP提升提升资料来源：艾瑞咨询公众号，鲁大师2021年电动两轮车行业调研报告，天风证券研究所图：图：20212021年两轮电动车细分价格段年两轮电动车细分价格段TOP5TOP5品牌销量品牌销量图：图：20212021年天猫平台年天猫平台70007000元以上两轮电动车销量元以上两轮电动车销量表：九号通过弱化续航降低售价表：九号通过弱化续航降低售价项目项目A30CB30C售价2599-2999元2999-3399元续航35km-45km 25km-35kmBMS有有感应解锁有有NFC解锁有智能定位有有智能报警有有整车OTA有有定速巡航有有资料来源：天猫九号电动旗舰店，天风证券研究所资料来源：艾瑞咨询公众号，鲁大师2021年电动两轮车行业调研报告，天风证券研究所20目目 录录1.1.新国标持续推进，规模扩容新国标持续推进，规模扩容&格局优化进行中格局优化进行中2.2.产品出海、智能化、锂电化趋势催生行业新机遇产品出海、智能化、锂电化趋势催生行业新机遇3.3.电动两轮车行业投资建议电动两轮车行业投资建议204.4.风险提示风险提示21雅迪控股：雅迪控股：公司成立于2001年，专注于电动自行车、电动摩托车及其零部件研发、生产与销售，公司产品畅销全球100个国家和地区，连续五年全球销量第一，现已成为电动车行业的领航者，并于2016年5月在香港上市。3.13.1、雅迪控股：电动两轮车领航者，销量全球遥遥领先、雅迪控股：电动两轮车领航者，销量全球遥遥领先雅迪科技集团有限公司成立2001雅迪产品出口全球66个国家20152016雅迪集团在香港成功上市，成为行业首家上市公司成功研制LS-218电动摩托，时速达352公里2017全球年销量率先突破406万辆，位列行业第一20182018年俄罗斯FIFA世界杯亚洲区赞助商2019雅迪电动车上榜2019年中国民营企业500强签约国际巨星范迪赛尔作为品牌形象大使雅迪销量突破千万，成为行业领航者2020雅迪换电系列新品发布，引领行业步入换电时代荣获CCTV民族匠心品牌-电动车行业领航者2021资料来源：雅迪公司官网、天风证券研究所22公司公司充分抓住充分抓住“新国标新国标”成长机遇成长机遇，与与20162016-20192019期间的业绩增长较期间的业绩增长较为平淡相比为平淡相比，20192019年后公司营收年后公司营收&利润利润、销量销量、市场份额等均实现了市场份额等均实现了显著的增长显著的增长，伴随行业加速洗牌伴随行业加速洗牌，公司龙头地位公司龙头地位有望有望持续强化持续强化。营收营收&利润利润：2021年公司营收/净利润为269.9/13.7亿元，同比增长39.3%/43.1%，相较于2019年的119.7/5.2亿元的营收和利润已实现翻 倍；同 时 公 司 22H1 营 收/净 利 润 为 141/9 亿 元，同 比 增 长13.5%/52.6%，行业格局优化推动公司盈利能力加速修复。销量销量：2016-2019期间公司销量维持20%的增长，2019年新国标落地带来存量替换需求快速释放，2020年销量同比增长77%，并突破千万大关，同时2021年销量已较2016年实现3倍增长。市场份额：市场份额：2017-2019年公司份额在1317%，2019年新国标加速中小产能出清，公司作为龙头充分受益，21年份额提升至28%。3.13.1、雅迪控股：充分受益新国标落地，龙头地位持续强化、雅迪控股：充分受益新国标落地，龙头地位持续强化3324065046091080138622.3$.1 .8w.3(.3%0.0 .0.0.0.00.0004006008001000120014001600201620172018201920202021年销量（万辆）YoY资料来源：雅迪公告、爱玛公告、全球电动车网、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所图：公司充分受益于新国标落地，图：公司充分受益于新国标落地，20192019年以来营收年以来营收&利润大幅提升利润大幅提升66.7 78.6 99.2 119.7 193.8 269.9 140.6 4.34.054.315.169.5713.698.9917.8&.3 .7a.89.3%-5.8%6.4.7.5C.1%-20.0%0.0 .0.0.0.00.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02016201720182019202020212022H1营收（亿元）净利润（亿元）营收同比增长净利润同比增长图：新国标落地推动存量替换需求快速释放，公司图：新国标落地推动存量替换需求快速释放，公司20202020年销量增长显著年销量增长显著资料来源：Wind、天风证券研究所图：新国标落地带来行业格局优化，公司图：新国标落地带来行业格局优化，公司20212021年份额提升至年份额提升至28(#(%0%5 %0 17201820192020202123立足当下立足当下，公司品牌美誉度深入人心公司品牌美誉度深入人心、产品矩阵丰富产品矩阵丰富、渠道不断扩张渠道不断扩张，同时公司作为行业龙头采购同时公司作为行业龙头采购量大量大，相较于同行具有更大的议价权相较于同行具有更大的议价权，成本管控方面优势明显成本管控方面优势明显。产品矩阵丰富：产品矩阵丰富：产品结构丰富，不仅覆盖高中低端需求，冠能系列更成了行业爆款。渠道持续扩张：渠道持续扩张：公司2021年拥有3353家经销商、2.8w 门店，相较于同行渠道优势明显。展望未来展望未来，行业产品出海行业产品出海、高端智能化趋势方兴未艾高端智能化趋势方兴未艾，伴随公司产品结构优化伴随公司产品结构优化、产能扩张产能扩张、海外业海外业务高增务高增，公司有望持续享受行业格局优化公司有望持续享受行业格局优化&利润扩容的红利：利润扩容的红利：产品结构产品结构持续优化：持续优化：公司冠系列2C销量占比已由2021年的31%提升至22H1的42%，产品结构优化带动产品ASP增长，并驱动单车净利润由21H1的90元增长至22H1的147元。产能不断扩张：产能不断扩张：2020年，雅迪新建安徽、重庆和越南3个生产基地。截至2020年底，加上无锡、天津、慈溪、清远4个生产基地，雅迪已拥有了7个生产基地，总产能达到每年1500万台。2025年产能有望增至2500万辆，产能增长助推公司份额持续提升。海外业务进展喜人：海外业务进展喜人：根据欧睿国际权威认证，公司已成为“全球第一”和“全球领先”品牌，同时22H1电动车出口数量同比增长104%，海外业务进展喜人，未来有望持续高增。3.13.1、雅迪控股：品牌、渠道、成本优势显著，有望深度享受格局优化、雅迪控股：品牌、渠道、成本优势显著，有望深度享受格局优化&利润扩容红利利润扩容红利1893199222342823083829010714714.90.50.10.50.00.50.00.50.00.50.00.5000100015002000250021H121H222H1单车均价（元）单车毛利（元）单车净利润（元）单车毛利率图：公司产品结构持续优化，产品图：公司产品结构持续优化，产品APSAPS提升的同时实现了单车盈利的高增长提升的同时实现了单车盈利的高增长图：公司产品结构持续优化，产品图：公司产品结构持续优化，产品APSAPS提升的同时实现了单车盈利的高增长提升的同时实现了单车盈利的高增长资料来源：雅迪电动车公众号、天风证券研究所资料来源：雅迪公司官网、天风证券研究所资料来源：芯八哥公众号、天风证券研究所180025000500100015002000250030002021年末2025年预计产能图：当下产能约为图：当下产能约为18001800万辆，万辆，20252025年预计达年预计达25002500万辆万辆24爱玛科技：爱玛科技：公司成立于1999年，2004年步入电动车行业，主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售；公司在行业内拥有较高的市场占有率，并连续多年荣获工信部C-BPI电动自行车品牌第一；并于2021年6月成功在A股主板上市。3.23.2、爱玛科技：全球领先的绿色出行科技时尚公司、爱玛科技：全球领先的绿色出行科技时尚公司爱玛科技正式进军电动车行业2006股份制改造4S终端模式2009周杰伦成为品牌代言人2014爱玛mini家族签约亚洲人气天团EXO20152018连续7年蝉联行业C-BPI第1名；连续2年入选CCTV“国家品牌计划”行业领跑者爱玛&博世签约合作；全球累计销量4100万辆成立中央研究院、工程研究院和智能化研究中心2020爱玛科技第5000万辆电动车下线2021年6月A股主板上市20212010出口国际市场，获得欧盟认证天津静海基地启动，形成电动两轮车、三轮车集群优势2019公司成立1999资料来源：爱玛公司官网、天风证券研究所25公司公司20212021年市场占有率为年市场占有率为1717%，仅次于雅迪；近年来营收仅次于雅迪；近年来营收&利润稳步增长利润稳步增长，销销量量&市场份额持续扩张市场份额持续扩张，产品矩阵产品矩阵、品牌品牌、渠道布局完善渠道布局完善，未来成长可期未来成长可期。营收营收&利润利润：相较于2016年，2020年营收已实现翻倍增长，但受制于行业竞争，利润增长不及营收，随着新国标落地加速产能出清，叠加行业产品迭代升级趋势，公司盈利能力逐渐优化，22H1净利润6.88亿元，同比增长119%。科技时尚品牌深入人心：科技时尚品牌深入人心：科技和时尚助力打造高端、差异化，公司产品品类丰富，能满足不同群体的产品需求，我们认为有助于实现ASP和单车利润的提升。渠道资源丰富：渠道资源丰富：公司2022H1经销商数量超2000家，终端门店数量25000家，仅次于雅迪，同时不断在天猫、京东、抖音等平台打造线上渠道体系。产能持续扩张：产能持续扩张：据芯八哥数据，公司目前产能合计约900万辆以上，同时21年投资50亿元扩产，产能不断扩张助力公司持续享受行业规模扩容和格局优化红利。高端产品占比有望持续提升：高端产品占比有望持续提升：公司基于过硬的产品和差异化产品矩阵，并通过IP打造、门店升级等营销方式，以扩大高端收入占比，盈利能力亦有望随之改善。3.23.2、爱玛科技：产能持续扩张助力份额提升，高端化布局有望加速盈利能力修复、爱玛科技：产能持续扩张助力份额提升，高端化布局有望加速盈利能力修复资料来源：Wind、天风证券研究所整理资料来源：Wind、天风证券研究所图：近年来公司营收及利润稳定增长，其中图：近年来公司营收及利润稳定增长，其中22H122H1净利润表现亮眼，同比增长净利润表现亮眼，同比增长1199%图：公司销量和市占率不断扩张，现仅次于雅迪图：公司销量和市占率不断扩张，现仅次于雅迪资料来源：Wind、雅迪公告、爱玛公告、全球电动车网、天风证券研究所64.4 77.9 89.9 104.2 129.0 154.0 94.4 4.47 2.63 4.30 5.20 6.10 6.68 6.88 21.0.4.9#.8.4%-41.2c.5 .9.3%9.5%-60.0%-40.0%-20.0%0.0 .0.0.0.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02016201720182019202020212022H1营收（亿元）净利润（亿元）营收增速净利润增速456.4 548.8 757.1 855.5 14%0%2%4%6%8%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.02018201920202021电动车销量（万辆）市场占有率9495797813.1.7.4.7%4.8%5.0%4.7%4.3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0.004060801002018201920202021单车净利润（元）毛利率净利率图：过去受制于行业竞争，公司盈利压力较大，未来有望改善图：过去受制于行业竞争，公司盈利压力较大，未来有望改善绿源相继与皇家马德里俱乐部，世界超级萌宠一哆啦A梦、HelloKitty签约26绿源集团控股：绿源集团控股：公司成立于1997年，是中国电动车创始品牌、电动车标准制定者、电动车核心技术与智能制造引领者；产品涵盖电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三大品类，公司独有液冷电机，可以做到持久续航，保用10年，并有九大核心技术加持，续航可达百公里，品质保10年，致力于让电动车成为耐用品。3.33.3、绿源集团控股（拟上市）：中国电动车创始品牌，行业核心技术派、绿源集团控股（拟上市）：中国电动车创始品牌，行业核心技术派绿源发起并参与定制电动车专用蓄电池行业标准19992004浙江自有生产设施开始投产2015绿源首次申请国家专利技术首创液冷电动车新品类，实行核心部件质保6年政策，液冷电机荣获中国轻工业联合会-科技进步奖2020公司率先掌握液冷技术，极大提升了电机的寿命和性能；并获评“绿色工厂”20212009绿源北方基地正式投产，首批电动车合格下线2018公司成立1997资料来源：绿源公司官网、公司招股书、天风证券研究所绿源、千鹤等企业诞生，标志中国电动两轮车时代开启2001绿源扩大山东生产规模绿源在安全、续航、防盗方面推出数十项电动车核心技术；并推出G5/Q5/Q3等最新自主车型贵港智能工厂启动，总投资4亿元，占地面积约258亩2008第一台焊接机器人正式投产获评为中国品牌500强之一2022进一步扩大在浙江的生产设施荣获“中国轻工业二百强企业”及“电动自行车行业十强企业”。201427核心技术积累深厚：核心技术积累深厚：公司现已形成完善的核心技术矩阵，包括液冷电机、风冷控制器、SOC智能续航系统、石墨烯高能电池等九大核心技术，其中液冷电机是公司核心技术中的革命性产品：业内首创液冷电机：业内首创液冷电机：公司革命性地将液冷技术应用在电动两轮车电机上，液冷电机工作温度较普通降低30，长年使用仍能保持峰值性能，配合多项续航技术，动力续航能够双提升；此外，绿源液冷电机已获授26项技术专利，并荣获中国轻工业联合会颁发的科学技术进步奖。国家发明专利数量位居行业首位：国家发明专利数量位居行业首位：截至2022年11月，公司国家发明专利数量为42个。截至2021年末，电动两轮车厂商中公司拥有最多项发明专利，发明专利数量是核心技术的体现。核心零部件质保年限提升核心零部件质保年限提升3 3 1010倍倍 关键部件性能参数远超行业水平：关键部件性能参数远超行业水平：行业质保年限天花板行业质保年限天花板：绿源液冷电动车的液冷电机、精工车架、前叉、后平叉质保10年，风冷控制器、SOC模块、一体集成线束、全密封锂电快充质保6年，陶瓷刹车质保35年，据公司官网，质保年限为行业天花板水平。关键部件参数远超行业水平：关键部件参数远超行业水平：绿源液冷电动车整车车架前叉振动、电机温升等关键零部件通过22项可靠性测试，各项部件可靠性、耐用性指标上均远超行业普通电动车标准值。资料来源：绿源公司官网、天风证券研究所图：与普通零部件相比，公司核心零部件质保年限提升图：与普通零部件相比，公司核心零部件质保年限提升310310倍，为行业质保天花板水平倍，为行业质保天花板水平3.33.3、绿源集团控股（拟上市）：关键部件性能优于行业水平，核心技术构筑竞争壁垒、绿源集团控股（拟上市）：关键部件性能优于行业水平，核心技术构筑竞争壁垒绿源核心技术绿源核心技术技术优势技术优势液冷电机更好的温度控制能力更好的温度控制能力:非液冷电机：60-120液冷电机：30-70电机正常工作温范围：30-100功率效率功率效率:绿源液冷电机:90%以上具有更高功率效率的电机可以降低电池的功耗延长电池寿命陶瓷刹车片性能性能:更短的烘烤距离:缩短约30%降低刹车噪音更长的磨损寿命:比金属制动器长500%，延长制动器寿命达5年更好的耐高温性能更高的抗侵蚀性能SOC精准电量显示首创铅酸电池仪表电量百分比显示：首创铅酸电池仪表电量百分比显示：电量显示精确到1%具有低电量续航保护功能。石墨烯高能电池性能：性能：单位体积能量密度增加20%具备大电流充放电能力，最快90分钟充满石墨烯增程钢丝胎性能：性能：在启动、过弯、刹车时轮胎变得较软能耗降低7%资料来源：绿源公司官网、天风证券研究所图：绿源现已形成完善的核心技术矩阵，其中液冷电机为革命性产品图：绿源现已形成完善的核心技术矩阵，其中液冷电机为革命性产品28市场份额与新日接近市场份额与新日接近，位居行业位居行业前列前列：根据沙利文数据，2021年绿源销量为194.8万辆，市场份额为3.9%，略低于新日股份的4.6%，销量与市场份额位居行业前列。产品矩阵丰富产品矩阵丰富，覆盖高中低端车型：覆盖高中低端车型：公司产品矩阵丰富，有多个系列产品，覆盖两千到五千价位，能够满足不同客户群体的个性化需求。渠道资源位居行业前列渠道资源位居行业前列，电商销售成果斐然：电商销售成果斐然：截至2022年6月末，公司国内门店数量超9200家，经销商数量达1086家，渠道资源位居行业前列；同时公司电商渠道成果斐然，2022年618期间全平台销售额同比增长298%，共有7款车进入行业热销榜TOP10，并诞生了1个亿级单品。产能持续扩充产能持续扩充，远期产能有望达远期产能有望达10001000万辆万辆：公司目前共有三大生产基地，分别在浙江、山东、广西。截至2021年末，公司年产能约210万辆。公司计划2023-2026年在东部城市建造新的生产基地并扩充现有产能，2026年远期总产能达1000万辆。资料来源：绿源公司官网、绿源电动车官方京东旗舰店、天风证券研究所（注：价格数据截至2022年9月，价格仅供参考）S系列系列电动摩托车电动摩托车价格五千元起价格五千元起图：公司产品矩阵丰富，包括图：公司产品矩阵丰富，包括S S、ModaModa、极影、极影、INNOINNO、CocoCoco、COLACOLA、LIVALIVA等系列产品，产品覆盖高中低端车型等系列产品，产品覆盖高中低端车型INNO系列系列图：三大生产基地图：三大生产基地 东部在建基地，远期产能总计东部在建基地，远期产能总计10001000万辆万辆资料来源：绿源公司招股书、绿源公司官网、天风证券研究所3.33.3、绿源集团控股（拟上市）：份额、渠道位于行业前列，产能扩充奠定成长基础、绿源集团控股（拟上市）：份额、渠道位于行业前列，产能扩充奠定成长基础绿源基地绿源基地基地产能及基本情况基地产能及基本情况浙江智造基地产能达产能达110110万辆万辆:拥有行业领先整车同步装备线11条，配备AGV智能运车。2021年整车年产能110万辆，远期（2026年）年产能达200万辆广西智造基地产能达产能达2020万辆：万辆：华南地区集电动自行车及核心零配件研产服于一体2021年整车年产能20万辆，远期（2026年）年产能达200万辆山东智造基地产能达产能达8080万辆：万辆：能够对电池、电机、控制器、车架等关键部件自主研制2021年整车产能达80万辆，远期产能（2026年）达350万辆中国东部远期产能达远期产能达250250万辆：万辆：计划在具有成熟供应链及配套资源的中国东部城市兴建新设施基地，远期（2026年）产能达250万辆Moda系列系列极影系列极影系列Coco系列系列COLA系列系列LIVA系列系列电动摩托车电动摩托车价格四千元起价格四千元起电动摩托车电动摩托车价格四千元起价格四千元起高端电动自行车高端电动自行车价格四千元起价格四千元起电动自行车电动自行车价格三千元左右价格三千元左右电动自行车电动自行车价格两千元起价格两千元起轻巧智能轻巧智能2&3为女性打造为女性打造29九号公司：九号公司：公司成立于2012年，专注于创新短交通和机器人领域，旗下有Ninebot九号和Segway赛格威两大品牌；目前在全球累计申请4800多项知识产权，产品遍及100多个国家和地区，并于2020年在科创板上市。中短距离出行平台型公司：中短距离出行平台型公司：公司起家于双轮电动平衡车，后逐渐丰富产品矩阵，发布了电动单轮平衡车、电动滑板车、电动平衡轮、服务机器人、混合动力全地形车等产品，20192019年公司正式进军电动两轮车领域年公司正式进军电动两轮车领域，推出电动摩托车和电动两轮车产品，并不断丰富产品体系，满足不同客户群体需求。公司与小米生态链深度绑定：公司与小米生态链深度绑定：小米集团旗下People Better曾持有公司10.91%股份（现持有6.36%），亦是公司主要的销售渠道之一；公司与小米深度绑定，20182020年小米收入占公司总收入的50%以上，公司在共享小米生态资源的同时也在逐步降低对单一客户的依赖，21年小米收入占总营收的32.3%，未来客户结构有望持续改善。3.43.4、九号公司：中短距离出行平台型公司，、九号公司：中短距离出行平台型公司，20192019年正式进军电动两轮车市场年正式进军电动两轮车市场图：公司与小米深度绑定，图：公司与小米深度绑定，2018202020182020期间小米占据营收期间小米占据营收50P%以上以上资料来源：九号公司招股书、公司年报、天风证券研究所10.2 24.3 24.0 29.5 73.8W.3R.32.3%0.0 .0.0.0.0%0.05.010.015.020.025.030.035.02018201920202021销售额（亿元）占总营收比例公司成立2012资料来源：九号公司官网、九号公司招股书、天风证券研究所201320152017发布双轮电动平双轮电动平衡车衡车 Ninebot E 系列产品发布电动单轮平电动单轮平衡车衡车 Ninebot C系列产品；发布第三代电动电动双轮平衡车双轮平衡车“九号平衡车”系列发布“九号电电动滑板车动滑板车”系列产品；推出儿童自行车产品；研发的“智能配送机器人”问世2018推出电动平衡电动平衡轮轮系列产品；搭载在智能电动平衡车上的服务类机器人服务类机器人“路萌”上市推出“卡丁改装套件”可与平衡车拼接使用增强体验2019发布电动摩托车电动摩托车E系列和电动两轮车电动两轮车C系列，以及电动越野摩托；推出全球首款混合动混合动力全地形车力全地形车ATV、UTV、SSV三个车系；发布智能共享滑板；推出第二款平衡轮产品“九号平衡轮”30公司真智能公司真智能“软硬兼备软硬兼备”：公司通过云盒ECU及光感、温度、电子锁等多传感器实现硬件智能，软件方面通过BMS系统保护充放电，并基于GPS等定位和车辆网系统方便用户查看车辆相关信息、远程检测控制等。硬件为基硬件为基 软件软件OTAOTA，有望复刻特斯拉有望复刻特斯拉FSDFSD商业模式：商业模式：九号智能服务包按年收费，首年试用，续费订阅价格为66元/年，这使得公司商业模式有望由“硬件销售商”向“软件服务商”蝶变；同时软件收入大部分可以转化为净利润，随着公司电动两轮车保有量的持续提升，未来软件服务费用有望成为持续稳定的利润来源。产品矩阵丰富产品矩阵丰富，并不断向中低端市场下沉：并不断向中低端市场下沉：目前公司电动两轮车包括F、C、B、A等品类电动自行车以及E、N系列电动摩托车；起初公司产品定位高端“真智能”，推进高端品牌建设；同时公司并不断丰富产品矩阵，向中低端市场下沉，根据在京东商城九号官方旗舰店到手价格统计，A与B系列价格亲民，畅销车型在20003000元之间，我们认为公司有望持续享受高端智能品牌溢价，中低端车型助力市场不断下沉。3.43.4、九号公司：定位高端智能，丰富产品矩阵不断向中低端市场渗透、九号公司：定位高端智能，丰富产品矩阵不断向中低端市场渗透资料来源：九号公司年报、京东ninebot九号电动旗舰店、连线出行公众号、天风证券研究所整理（注：价格仅供参考）资料来源：艾瑞咨询公众号、天风证券研究所图：九号智能包功能，可通过续费订阅获得该服务图：九号智能包功能，可通过续费订阅获得该服务图：公司智能化基于云盒图：公司智能化基于云盒ECUECU，体现在车辆智能、控制智能、数据智能三个方面，体现在车辆智能、控制智能、数据智能三个方面C&E为电摩托，主打高端N&F定位中高端，是当下目标A&B系列定位中低端，下沉市场图：公司产品矩阵丰富，定位高端智能，并不断向中低端市场下沉图：公司产品矩阵丰富，定位高端智能，并不断向中低端市场下沉资料来源：九号公司官网、天风证券研究所A系列价格在19993699元之间B系列价格最低在2699元F系列畅销车型在4999元左右N系列价格在32994899元之间C系列价格在27996099元之间E系列价格在549921499元之间31小牛电动小牛电动：公司成立于2014年，是全球智能城市出行解决方案商，产品包括小牛电动多个系列电动自行车、电动摩托车和周边文化产品，以及专业户外运动自行车、电动助力车、电动滑板车等；目前公司在国内有3108家品牌体验店及专卖店，覆盖239个城市，同时进入海外50个国家市场，并为全球多家共享电动车运营商提供基于SaaS的两轮电动车智能共享业务解决方案。全球高端锂电两轮车企业：全球高端锂电两轮车企业：公司产品定位智能锂电，近年来营收增长迅速，已由2016年的3.5亿元增长至2021年的37亿元，增长近十倍；公司产品定位高端，近年来毛利率在20%左右，高于行业水平；同时公司高端智能锂电品牌深入人心，伴随欧洲、东南亚等海外市场电动两轮车持续渗透，公司全球化布局有望深度受益。3.53.5、小牛电动：高端智能锂电新物种，创始以来营收增长迅速、小牛电动：高端智能锂电新物种，创始以来营收增长迅速图：公司定位高端，近年来营收增长迅速，毛利率处于行业较高水平图：公司定位高端，近年来营收增长迅速，毛利率处于行业较高水平资料来源：Wind、天风证券研究所公司成立2014资料来源：小牛公司官网、天风证券研究所201520162017&2018发布第一款车型小牛电动小牛电动 Nqi；单日销售额破亿发布小牛电动小牛电动MQi；进入欧洲市场小牛电动 Nqi 获天猫品牌日电动车行业销量第一2019&2020推出户外自行车NIU AERO；启动 NIU 2.0 战略，发布小牛电动 MQi2及MQis 及 GOVA G0、G2、G3。公司产品累计销量超过 150 万辆2021升级 NIU 2.0 战略，发布小牛电动 MQi2s 及GOVA F0、F2、F4、C0；小牛电动全球用户累计骑行里程突破 100 亿公里；全球门店数量超 3300 家，累计销量超过 270 万辆2018.10于纳斯达于纳斯达克上市；克上市；公司全球用户累计行程达十亿公里发布小牛电动小牛电动UQi；全球累计销量30万辆3.57.714.8 20.8 24.4 37.0 14.0-3.6%7.1.4#.4.9!.9.8%-5.0%0.0%5.0.0.0 .0%.0101520253035402016201720182019202020212022H1营收（亿元）毛利率32产品定位高端锂电智能：产品定位高端锂电智能：公司整合硬件、软件和互联网等，并创造高效的能源科技、先进驾驶辅助技术和人车交互系统，系统具备互联网属性，可持续优化迭代，具体为：小牛电动锐智小牛电动锐智科技：科技：是小牛电动智慧的灵魂，其整合BIG DATA 庞大的数据库、NIUIoT、CLOUD ECU智能中央控制器，系统可搜集并分析电池使用状况、性能表现、续航里程，甚至路况、时间、驾乘习惯等各维度数据，持续优化迭代。睿电睿电AIAI 动力锂电系统：动力锂电系统：该系统基于亿万条车辆大数据分析，深挖安全范围内的放电临界点，通过自研BMS芯片和算法等，全面提升电池续航、动力、寿命、安防等性能指标。自高端向中低端渗透自高端向中低端渗透，GOVAGOVA产品占比持续提升：产品占比持续提升：公司是全球智能两轮车开拓者，起初公司N系列、M系列产品定位高端，指导价在4899元及以上；公司推出GOVA系列产品旨在下沉市场，以加速公司产品向中低端市场渗透；自2019年以来GOVA系产品销量增长迅速，并推动公司营收持续高增，2021年GOVA系列产品营收占比已达61%，我们认为公司智能锂电优势明显，随着各系产品持续渗透，未来营收有望持续高增。资料来源：天猫小牛电动旗舰店、天风证券研究所（注：价格数据截至截至2022年9月，价格仅供参考）图：公司产品结构逐渐优化，平价品牌图：公司产品结构逐渐优化，平价品牌GovaGova营收占比持续增加营收占比持续增加资料来源：小牛公司公告、天风证券研究所60.0E.74.5.7.2%9.7.0(.56.0.0.6.3%.8).5I.12.2.4%5.2(.0a.1%0 0Pp0 1620172018201920202021N系列M系列U系列Gova系列3.53.5、小牛电动：电动智能系统持续进化，、小牛电动：电动智能系统持续进化，GOVAGOVA品牌加速市场下沉品牌加速市场下沉2015N系列系列指导价：指导价：6499元起元起2016M系列系列指导价：指导价：4899元起元起U系列系列指导价：指导价：3999元起元起2017图：公司起初定位高端，并启动市场下沉战略，成立图：公司起初定位高端，并启动市场下沉战略，成立GOVAGOVA品牌，主打中低端市场品牌，主打中低端市场GOVA系列系列指导价：指导价：2499元起元起2019图：公司图：公司 BIG DATABIG DATA系统可实现不断进化迭代系统可实现不断进化迭代资料来源：小牛电动公众号、天风证券研究所33目目 录录1.1.新国标持续推进，规模扩容新国标持续推进，规模扩容&格局优化进行中格局优化进行中2.2.产品出海、智能化、锂电化趋势催生行业新机遇产品出海、智能化、锂电化趋势催生行业新机遇3.3.电动两轮车行业投资建议电动两轮车行业投资建议334.4.风险提示风险提示34新冠疫情相关风险：新冠疫情相关风险：目前，全球新冠疫情形势依然严峻，疫情仍有反复的风险。如果全球新冠疫情不能得到有效控制或持续反复，将会对全球经济的发展带来极大的挑战，特别是受海外及国内疫情影响，全球海运集装箱可能会面临舱位紧张、运费高涨的情形，国内部分地区物流的中断可能会导致公司的重要原材料、零部件或者核心设备等发生供应短缺、延迟交货等情况，可能对相关公司业务带来不利影响。海外市场推广不及预期：海外市场推广不及预期：行业内越来越多企业选择出海开拓市场，参与全球竞争。如果未来相关公司海外业务开拓不力、主要客户发展不及预期，将对经营业绩产生较大不利影响。研发进展不及预期：研发进展不及预期：随着消费者消费意识的提升及消费升级的趋势愈发明显，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车生产企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品创新和技术研发，推出具有新造型、新功能的新车型以满足用户不断升级的消费需求，若生产企业预判失误或新车型的市场接受度未达预期，则会对业绩产生不良影响。材料价格波动风险：材料价格波动风险：行业原材料采购价格受到宏观趋势、产业政策等因素的影响，存在波动的可能性，增加了采购成本的管控难度，可能对生产企业的经营业绩产生一定影响。假设条件误设风险：假设条件误设风险：行业规模测算具有主观性，其中假设条件根据历史数据、调研数据及相关资料结合主观判断设定，存在假设条件误判的可能性。4 4、风险提示、风险提示35请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS36

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广州市中心城区自行车交通系统发展策略研究（公众发布版）作 者李薇何康豪邓涵李杰维余炜龙胡芊芊黄彦文审 阅朱仙媛刘少坤鸣谢该项目由能源基金会资助。感谢实习生许笑天、曾耀军、王秋璇、苏淑妍和林莹莹对该项目现状调研的支持。声明本文所引用的部分公开资料和图片来源于互联网，并注明出处，目的在于更好向读者传播和推广骑行友好城市，并非商业用途。如有版权问题，请与我们取得联系，我们会及时修改或删除。如需商业转载本文请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。广州市越秀区建设大马路10号珠江规划大厦11楼电话:(86-20)83860931 2022年9月1.1广州自行车交通发展历程071.2 广州市自行车出行特征111.3复兴自行车交通的意义及必要性282.1 政策环境362.2设施供给412.3问题分析553.1国内外城市经验借鉴633.2广州市自行车交通定位和发展策略 753.3广州市自行车交通分区原则77CONTENT目录CHAPTER 1CHAPTER II现状摸查及问题分析发展背景CHAPTER III发展定位、策略和政策分区34.1路权884.2配套基础设施925.1项目概况1205.2 现状摸查1235.3规划方案128CONTENT目录CHAPTERIVCHAPTER V实施示例-鱼珠片区不同分区不同街道类型自行车系统发展建议4.3与其他交通方式的一体化衔接974.4断面设计指引994.5实施策略1174.6实施计划建议1185 5.4 4公众参与计划1744CONTENT目录6.1项目背景1886.2现状调查1896.3实施计划194CHAPTERVI实施示例-荔湾片区5ITDP.org广州自行车交通发展历程1.2广州市自行车出行特征1.3复兴自行车交通的意义及必要性CHAPTER 1研究背景ITDP.org1 1.1 1广州市自行车交通发展历程广州市自行车交通发展历程20世纪60年代20世纪70-80年代20世纪90年代以后2010年至今自行车开始进入家庭，成为市民的重要家当。起步自行车在广州市已经普及，并成为市民的重要出行工具。普及小汽车进入家庭，自行车交通开始萎缩，城市交通进入快速机动化阶段。萎缩广州步入后工业时代及人们对生活品质要求提高，绿色出行的交通理念越来越得到普遍认同。重塑1广州市作为中国南部重要的中心城市、国际商贸中心和综合交通枢纽，进入二十一世纪以来机动化交通快速发展，道路机动车空间得到大力提升，但自行车交通一直处于被忽略的地位，其通行空间被逐渐挤压，存在过街不便利、通行连续性差、存车设施不足及通道环境差等问题。总体而言，广州自行车经历了起步、普及、萎缩、重塑发展四个阶段，由全民拥有向个体拥有并逐步向公共服务产品（共享单车）转变。自行车分担率由1985 年的接近 3030%下降到 2010 年8 8%左右，后又回复到2019年的1818%左右（含电动自行车）。ITDP.org7ITDP.org（1 1）起步及普及阶段：起步及普及阶段：上世纪60 年代，自行车开始进入家庭；80、90年代，自行车在城市已经普及，1983 年广州自行车出行比例达35%，成为市民出行的重要交通工具。（2 2）萎缩萎缩阶段：阶段：90 年代中期以后，经济发展促进小汽车进入家庭，自行车交通开始萎缩，城市交通进入快速机动化阶段。1984年，根据国务院批复的广州市城市总体规划（1981-2000）：要解决市内交通阻塞和公共交通乘车难的问题，必须大力发展公共交通、增辟运行线路，适当限制自行车交通，严格限制私人摩托车发展。1996年修编的广州市城市总体规划（1991-2010）提出：在改善公交服务的过程中，逐步限制自行车的发展，并把自行车从主干道上分离出去。此后，为了缓解日益严重的交通拥堵，按照“给出路给出路不给方便不给方便”的思路，广州市将大量现有道路的自行车道改造为机动车道（主要是摩托车道、慢车道或公交车专用道），“迫使”自行车使用等级较低的平行道路通行或 在人行道与行人混行。经过20多年的发展，2005年广州市原八区自行车分担率从35%下降到8.2%，完成了从“自行车时代”、“摩托车和自行车混合交通时代”向“公共交通和小汽车机动化时代”的转变。从自行车数量来看，1984年广州市原八区自行车拥有量158万辆（户均2.55 辆），1992年自行车拥有量达到192 万辆，基本趋于饱和，2005 年自行车拥有量65.4 万辆（户均0.43 辆）。2006年，随着禁摩政策预期出台，非机动车出行比例也提升至9%，同时电动自行车由于省力、方便、价格合适，一度发展至30 万辆，但因车辆稳定性差、行驶安全性差、对其他车辆干扰性大，而且存在“轻摩化”趋势，于同年11月被广州市公安局禁止。1985年 广州市街头自行车出行历史照片(照片来源：百度百家号)1 1.1 1广州市自行车交通发展历程广州市自行车交通发展历程12006年广州市自行车出行环境8ITDP.org（3 3）重塑阶段重塑阶段2010年以来，广州鼓励“自行车 公共交通”出行方式，自行车被定位为公共交通的接驳工具和短途交通工具，在新建道路规划上将自行车道和人行道结合设置，结合轨道交通、BRT 站点建设自行车停车场，满足换乘需要；同时大学城也建立起独立公共自行车交通系统。随着广州市公共自行车交通系统运营管理试行办法正式实施，公共自行车网点达110个，投入车辆5000辆，主要分三类运营：即与BRT车站接驳类、与地铁接驳类及大学城独立运营类，并且在国家出台节能减排及低碳出行的发展战略背景下，诸多自行车爱好者也呼吁自行车作为休闲健身运动工具理应回归。2014年，广州市慢行交通系统规划：提出自行车的定位为中短距离出行、公共交通接驳为主、休闲健身的方式。慢行交通的定位得到明确。2014年，ofo公司的成立，标志无桩共享单车的出现，共享单车开始进入人们的视野，成为人们的一种出行选择方案。2015年，广州提出大力发展公共自行车系统，相继在大学城、金沙洲等区域投放公共自行车。2016年底以来，共享单车兴起并呈爆炸式增长态势，自行车分担率不断攀升，自行车成为中短途出行及公共交通接驳的重要出行方式。91 1.1 1广州市自行车交通发展历程广州市自行车交通发展历程1时任市长陈建华对广州大力发展慢行交通的指示ITDP.org（3 3）重塑阶段重塑阶段2017年，随着共享单车的火速流行，8月3日，交通运输部等10部门联合发布了关于鼓励和规范互联网租赁自行车发展的指导意见。同年6月20日，广州市交通委员会发布关于鼓励互联网租赁自行车规范发展的指导意见（征求意见稿），明确了共享单车各方权责，提出在方便市民出行的前提下，发展共享单车应遵循政府鼓励、引导、规范，企业依法市场化运作和规范经营，鼓励、促进广州市共享单车规范有序发展，引导市民绿色低碳出行。根据广州市交通运输局公布数据显示，截止2020年第二季度，三家签约互联网租赁自行车企业（哈罗单车、美团摩拜单车以及青桔单车）在广州市中心城区共计投放车辆约40万辆，日均出行量高达130万人次。此外，快递、外卖行业市场空间扩张，极大拉动了电动自行车的普及和消费。截至2019年，广州市电动自行车日均出行总量约480万人次，占全方式出行比例达到10.9%，超过普通自行车出行比例（7.6%）受上世纪末“给路不给方便”的道路建设思路影响，广州市慢行交通特别是自行车交通网络建设明显滞后，与北京、上海、深圳相比已有一定差距。自行车道空间不连续、宽度不足、路权得不到保障、骑行环境差、停车设施缺失等情况导致自行车交通与其他交通方式争道的情况普遍存在，交通效率与安全问题突出。虽然近年来绿道、碧道和品质街道项目的实施局部改善了自行车出行环境，但只是基本上解决了部分路段自行车道的“有无问题”，高品质、成网络，适应广州市各个区区域发展特性和道路功能特性的自行车道出行系统仍然稀缺。101 1.1 1广州市自行车交通发展历程广州市自行车交通发展历程1ITDP.org1 1.2.1.2.1自行车出行分担率自行车出行分担率受广州市自行车交通政策影响，自行车通行空间不断被挤压和占用，导致自行车出行环境较差，自行车出行分担率逐年下降。1983 年广州自行车占全方式出行比例达35%，到2005年出行比例下降至8.2%，近几年在社会经济进入高质量发展阶段、共享单车和电动自行车快速兴起、国家明确提出“碳达峰、碳中和”目标的背景下，自行车作为一种绿色零碳的交通方式，在城市交通出行中的地位进一步提升，截至2019年出行比例回复到18%（含电动自行车）左右。0%5 %05E85200520102019步行小汽车自行车不同时期广州自行车交通占全方式分担率示意图111.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org0 0Pp0%越秀区荔湾区海珠区天河区黄埔区白云区2020年广州中心六区出行方式比重示意图1 1.2 2.1 1自行车出行分担率自行车出行分担率广州市中心六区的出行方式比重有较大差异。老城区（荔湾、越秀）自行车方式出行比例明显低于其他区，这主要因为老城区城市化程度较高，轨 道交通和机动车交通较为发达，且自行车出行空间不足或被挤占，自行车出行环境有待改善，因此比例较低。新城区和外围区自行车方式出行比例较高的主要原因是：外部地区面积较大，公交线网密度低，道路条件相对宽松，居民收入水平相对较低，因而在道路交通管制不严的情况下人们更愿意选择廉价自由的出行方式。(数据来源：广州市交通运输局)121.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org出行距离出行时长1 1.2.2.2.2自行车出行距离及时长自行车出行距离及时长根据网络问卷调查结果显示，市民可接受的自行车出行距离一般在10km以内：其中，在3km以内的占44.9%，3 5 k m 的 占 4 1%，510km的占9.9%，10km以上的占4.2%。出行时长也基本在30分钟以内：其中5分钟以内的出行占10.8%，515分钟的出行占37.4%，15 30 分 钟 的 出 行 占36.6%，超过30分钟的出行只有15.3%。自行自行车主要承担中短距离出车主要承担中短距离出行行，其中一半以上是共其中一半以上是共享单车出行享单车出行。非机动车选择类型131.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org共享单车路径空间分布图共享单车通勤时间示意图1 1.2.2.2.2自行车出行距离及时长自行车出行距离及时长共享单车成为中短距离出行及接驳出行的主要工具。共享单车基本覆盖广州市主要道路。根 据 某 品牌互联网单车数据分析显示，中心城区小于中心城区小于2 2公里的公里的出行占出行占5050%以上以上。广州63%的共享单车出行与公共交通进行接驳，成为解决最后1Km出行最有效方式。传统一次通勤出行时间约为65min，通过共享单车 地铁通勤出行时间约为32min，出行时间可节约一半。(数据来源：广州交研院、摩拜华南区共享单车出行报告)中心城区共享单车不同出行距离分布141.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org1 1.2.2.2.2自行车出行距离及时长自行车出行距离及时长老城区越秀区、荔湾区与其余四区相比，大于2公里的出行比例较高，而其余四区超过半数的出行都小于2公里，分析原因应为天河区、海珠区、黄埔区、白云区的接驳公共交通的比例较大，越秀区、荔湾区的“点到点”短途出行比例较大。中心城区共享单车不同出行距离分布151.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org1 1.2.2.2.2自行车出行距离及时长自行车出行距离及时长根据问卷调查结果显示，自行车出行大多为区内出行或跨临近区域的出行。天河区、越秀区、荔湾区、白云区区内使用非机动车出行的人数最多。其中天河区、越秀区、荔湾区为摩托车限行区域，原摩托车出行需求可能为非机动车出行所取代。自行车出行OD区域特征161.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org自行车平均行程车速统计图1 1.2.2.3.3自行车出行速度自行车出行速度据调查分析，大部分路段高峰和平峰时段自行车大部分路段高峰和平峰时段自行车行程车速均在行程车速均在1010km/hkm/h左右左右，且平峰时段各路段自行车行程车速均高于高峰时段的车速。例如，天河北路西段车速双向均超过13km/h，明显高于其他路段。通过调查还发现，自行车设施条件对自行车出行速度影响较大。如，在天河北路沿线，自行车设施条件较好的西段自行车速显著高于自行车设施条件相对较差的东段，平峰时段，西段的自行车速可达到东段的2倍以上。在天河路-中山大道西沿线，自行车设施条件较好的中山大道西车速略高于自行车设施条件相对较差的天河路。东往西西往东东往西西往东东往西西往东东往西西往东天河北路东段天河北路西段天河路中山大道西高峰8.697.088.829.898.038.808.769.25平峰8.888.0415.1113.638.569.209.849.400.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00自行车车速（自行车车速（km/h）(数据来源：广州市道路工程研究中心广州市中心城区慢行交通系统发展研究)171.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org中山大道-岗顶断面自行车类型比例1 1.2.2.4.4自行车出行类型特征自行车出行类型特征由于外卖和快递行业的迅猛发展，电动两轮车出行比例远超传统自行车出行比例。断面非机动车流量调查结果显示，尤其在午高峰时段(11:0014:00)，电动两轮车出行比例占到非机动车出行比例的80%以上。工作日非机动车类型比例统计休息日非机动车类型比例统计181.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org工作日和休息日不同类型非机动车流量1 1.2.2.4.4自行车出行类型特征自行车出行类型特征自行车流量在工作日和休息日的变化趋势不完全相同。工作日的传统自行车流量峰值出现在8:00-9:00、18:00-19:00以及21:00-22:00，分别对应工作日上班时间、正常下班时间以及加班下班时间。休息日的自行车流量峰值出现在8:00-9:00、18:00-19:00以及22:00-23:00，分别对应周末上班时间、周末下班时间以及商场关门时间。电动两轮车在工作日和休息日都存在两个明显的流量高峰，分别在11:00-13:00以及17:00-19:00，对应着中午饭点以及傍晚饭点。工作日不同类型非机动车流量休息日不同类型非机动车流量191.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org工作日和休息日骑行者性别比例1 1.2.2.5.5自行车出行性别特征自行车出行性别特征总体而言，自行车出行人群中男女比例差异较大。除工作日早高峰女性骑行比例将近30%以外，其余时段女性骑行占比不到20%。尤其是在午高峰时段（11：00-14：00），女性骑行者的占比极低。工作日骑行者性别休息日骑行者性别201.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org1 1.2.2.6.6自行车出行意愿自行车出行意愿根据网络调研结果显示，大部分市民认为广州市自行车出行环境中等，有较大提升空间。多 数 人 选择使用自行车的原因是解决短途出行需求、停车方便（不需要到专门的停车场）、速度较快、省力。同时也反馈了自行车基础设施仍然不完善。大多数受访者提出自行车交通在行驶过程中，要与行人混行、造成不安全，骑行过程中与公交车、出租车、小汽车停靠有冲突。除人非冲突、机非冲突外，更多人认为沿途没有自行车道和自行车道宽度过窄是导致不愿意每天使用非机动车的真正原因。愿意使用非机动车的原因不愿意使用非机动车或非机动车道的原因211.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org1 1.2.2.6.6自行车出行意愿自行车出行意愿当没有办法使用非机动车或使用非机动车的意愿较低时，多数受访者也会转向使用公交或快速交通出行，但仍有13.2%的受访者会转向使用私人小汽车。若不再使用非机动车，受访者会选择的其他交通出行模式221.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org1 1.2.2.7 7街道类型使用街道类型使用意愿意愿交通型主干道对骑行者的吸引力明显弱于综合型类型的主干道。造成吸引力低的原因可能是因为交通型主干道（东风东路、科韵中路）沿线缺少自行车基础设施且机动车车速较快，骑行者的安全无法得到保障，需要与小汽车、公交车抢夺最右侧机动车道或在人行道上骑行。交通型道路对骑行者只起到了过境的作用。而街道更丰富、可以连接多个地铁站、BRT车站、商业区和居住区的综合型道路能让骑行者更容易地到达目的地。工作日高峰时段，不同街道类型的主干道自行车流量对比231.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征11322188449001714562961562321246121212156801000200030004000500060007000科韵中路东风东路新港中路马场路自行车/小时电动自行车私人自行车共享单车其他类型交通型主干道交通型主干道综合型主干道综合型主干道ITDP.org1 1.2.2.7 7街道类型使用街道类型使用意愿意愿除了综合型主干道外，骑行者也愿意使用生活属性强的道路。生活型道路更考虑居民和骑行者的实用性需求。满足居住功能的同时，还提供各类居民活动需求的场所与设施，满足居民公共空间生活的舒适性与便利性要求，以便于居民进行日常的交流交往活动。生活型街道与综合型街道自行车流量对比241.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征149001714252415623217601212156887201000200030004000500060007000新港中路马场路宝华路自行车/小时电动自行车私人自行车共享单车其他类型综合型主干道综合型主干道生活型次干道生活型次干道生活型街道现状ITDP.org1 1.2.2.7.7自行车出行热门分布自行车出行热门分布工作日工作日:热门区域主要有越秀区北京路片区；天河区珠江新城片区、体育西-岗顶片区、天河北片区、东圃-朱村片区、龙洞片区；海珠区的中大布匹市场片区；黄埔区的科学城片区；白云区的嘉禾望岗片区、沙河至京溪南方医院片区等热门区域。广州市中心城区各区工作日共享单车出行OD分布图251.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org1 1.2.2.7.7自行车出行热门分布自行车出行热门分布休息日：休息日：热门区域主要有荔湾区长寿路-黄沙片区；越秀区北京路片区；天河区珠江新城片区、体育西-岗顶片区、东圃-朱村片区；海珠区的中大布匹市场片区、海珠湖片区；黄埔区的科学城片区；白云区的三元里片区、嘉禾望岗片区、梅花园-京溪南方医院片区、太和片区等热门区域。广州市中心城区各区休息日共享单车出行OD分布图261.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org1 1.2.2.8.8自行车出行特征小结自行车出行特征小结根据调查分析，广州自行车交通主要有以下几个特征：（1）原受自行车交通政策影响，自行车分担率逐年下降。但近几年在社会经济进入高质量发展阶段、共享单车和电动自行车快速兴起、国家明确提出“碳达峰、碳中和”目标的背景下，自行车出行分担率开始稳步回升；（2）广州市中心六区的出行方式比重有较大差异。老城区（荔湾、越秀）自行车方式出行比例明显低于其他区，这主要因为老城区城市化程度较高，轨道交通和机动车交通较为发达，且自行车出行空间不足或被挤占，自行车出行环境不佳导致；（3）自行车主要承担中短距离出行，绝大部分为区内出行或跨临近区域的出行。老城区越秀区、荔湾区与其余四区相比，大于2公里的出行比例较高。共享单车出现后，承担了大部分通勤接驳出行。（4）大部分路段高峰和平峰时段自行车行程车速均在10km/h左右。骑行速度受设施影响较大。（5）由于外卖和快递行业的迅猛发展，电动两轮车出行量激增，出行比例远超传统自行车出行比例。（6）出行人群中男女比例差异较大。女性骑行者的占比很低。（7）市民自行车交通出行意愿强烈，若自行车出行环境改善，市民愿意选择自行车交通出行。（8）出行热门区域主要集中在越秀区北京路片区；天河区珠江新城片区、体育西-岗顶片区、天河北片区、东圃-朱村片区、龙洞片区；海珠区的中大布匹市场片区；黄埔区的科学城片区；白云区的嘉禾望岗片区、沙河至京溪南方医院片区等热门区域等。271.21.2广州市自行车出行特征广州市自行车出行特征1ITDP.org自行车交通出行灵活、准时性高，在我国具有良好的发展基础，是解决中短距离出行和接驳换乘的理想交通方式，是城市综合交通不可缺少的重要组成部分，对缓解交通拥堵、减少大气污染和能源消耗、城市交通可持续发展有着关键作用。同时自行车交通更是城市活动系统的重要组成部分，提供市民休闲、锻炼、购物、娱乐等多种功能，通过营造环境优美、尺度宜人、高度人性化的自行车出行环境，可以提升城市宜居指数、保障市民出行安全、促进城市休闲购物和旅游观光、提升城市整体魅力。社会效益社会效益 安全安全国内外的统计表明，与车速相关的交通事故约占交通事故总数的1/3，在所有事故致因中排第2。速度差和事故率之间呈正相关关系,即随着速度差的增大，事故率增大。仅降低5%的平均速度，就能减少30%的致命伤害。在交通出行方式中，自行车出行的平均速度大致为10-15km/h，鼓励自行车交通出行有助于降低道路整体车速而不影响交通出行量，而且配套的交通稳静化设施有助于有效控制和降低机动车速。在纽约布朗克斯区，增加路中安全岛及其他交通稳静化设施的道路有效控制车速，将小汽车与行人碰撞的事故降低了67%，曼哈顿区的第八大道和第九大道设置了一条用物理隔离保护的自行车专用路，所有街道使用者的受伤人数分别减少了35%和58%。事故率事故率纽约市布朗克斯区交通稳静化项目67g%受伤人数受伤人数纽约市曼哈顿区第九大道自行车专用路项目58X%纽约设置完整街道保障行人和骑行者安全。（来源：NYCDOT）2811.31.3 复兴自行车交通的意义及必要性复兴自行车交通的意义及必要性ITDP.org社会效益社会效益 健康健康缺乏运动已被世界卫生组织确认为死亡的第四大影响因素，估计全球范围内造成320万人死亡。而步行和骑自行车则是日常最佳运动方式，安全便捷，运动成本低廉，而且能有效预防高血压、糖尿病和其他心血管疾病等。研究表明，30分钟的通勤步行消耗超过100卡路里，即一个星期步行3次每次3公里可达到锻炼效果，并能有效控制体重。3-6哥本哈根城市心脏研究对19698名年龄在20-100岁哥本哈根城市居民进行了心血管研究，得出在高速或者平均速度自行车骑行相比低速骑行会延长骑行者寿命分别为5和3年。3-7而骑车上下班或者每天做骑行运动的群体相比对照群体死亡率降低30%。3 3年年5 5年年平均速度骑行平均速度骑行快速骑行快速骑行比低速骑行者延长寿命100卡路里30分钟第第4 4大影响死亡因素大影响死亡因素世界卫生组织2013年公布4 4因缺乏运动致死因缺乏运动致死世界卫生组织2013年公布320320万万291步行和自行车出行还有助于出行者的心理健康。英国的一项研究分析了18000名年龄在18-65岁之间的英国乘客长达18年的数据，研究结果表明花在上下班路上的时间，会影响上班族的心理健康，长期乘坐交通车，会对心理健康产生负面的影响，但是上下班路上的体力活动，则具有相反的效果，有助于改善上班族的情绪，让上班族工作更有效率，并且拥有更健康的心理。1.31.3 复兴自行车交通的意义及必要性复兴自行车交通的意义及必要性ITDP.org社会效益社会效益 社会凝聚力与平等社会凝聚力与平等鼓励步行自行车交通出行，保障步行和自行车出行权益，是对公共资源在不同群体之间的均衡分配，行人、骑行者与开车者着享有平等路权，步行自行车与小汽车出行权同样应得到尊重。1998年波哥大政府决定兴建一条长达35公里的“胡安阿马里洛”绿色长廊取代原有的高架路方案连接穷人和富人住宅区，仅供行人和骑自行车的人通行。通过波哥大政府的努力，骑行者通过拥有安全独立便捷的独立路权而重新获得了尊重。人人平等的道路路权分配理念引导波哥大市民乐于将道路空间分配给行人及自行车骑行者。社会更为和谐，市民幸福指数得到极大提高。自行车道是一个骑着30美元自行车的公民和一个驾驶着30000美元小汽车的公民同等重要的体现。波哥大市长Enrique Pealosa波哥大“胡安阿马里洛”绿色长廊301.31.3 复兴自行车交通的意义及必要性复兴自行车交通的意义及必要性1ITDP.org环境效益环境效益 缓解全球气候变暖缓解全球气候变暖,减少排放污染和能源消耗减少排放污染和能源消耗步行自行车交通的复兴有助于减少机动车的使用，从而有效减少机动车尾气中有害气体(一氧化碳、碳氢化合物和氮氧化物、固体悬浮微粒等)以及温室气体（二氧化碳等）的排放、噪声污染和能源消耗，对城市生态环境保护和缓解全球变暖有促进作用。比利时布鲁塞尔定期举办无车日活动，市区所有私人机动车在9点到19点间禁行，期间鼓励市民步行自行车出行，同时市区可免费试用公共交通工具出行。据比利时环保部门检测，无车日当天布鲁塞尔的噪音减少了80%，空气中的微粒和二氧化氮减少了60%-75%，其他有害物质也大幅减少，城市空气更清新了。由于共享单车在中国的兴起和迅速扩张，据统计仅摩拜单车目前日最高订单量已达2000万次，累计骑行次数超过6亿次，全国骑行总距离已达25亿公里，相当于减少碳排放54万吨，减少17万小汽车一年的出行碳排放量，节约了4.6亿升汽油，相当于2900万桶进口原油。-80%减少噪音-75%减少微粒和二氧化氮布鲁塞尔无车日活动2900万桶进口原油4.6亿吨汽油摩拜单车骑行节约了布鲁塞尔无车日活动（图片来源：新华网）311.31.3 复兴自行车交通的意义及必要性复兴自行车交通的意义及必要性1ITDP.org环境效益环境效益 生态修复生态修复步行和自行车出行配套设施也带动了城市生态环境的改善。为了优化城市出行结构，鼓励市民步行和自行车出行，不少城市规划和建设结合生态水系、生态廊道、公园绿地的步行和自行车网络，让绿色出行与生态修复相辅相成。广州为步行和自行车出行修建的“绿道工程”，总里程达3000公里，一年可以减少碳排放248万吨，相当于每年增加2.42个白云山公园。同时，绿道的建设增加了城市绿地面积，大面积提升了负离子含量，绿道产氧量达44万吨，城市绿地空气负离子浓度平均为426个/cm3，对于提高广州市的空气质量和缓解城市病有重要意义。广州绿道（图片来源：广州市园林局）减少碳排放减少碳排放/年年广州绿道建设248248万吨万吨产氧量产氧量/年年广州绿道建设4444万吨万吨321.31.3 复兴自行车交通的意义及必要性复兴自行车交通的意义及必要性1ITDP.org经济效益经济效益 效率提升和成本降低效率提升和成本降低在亚洲地区，交通拥堵可导致GDP减少2-5%。根据中国城市规划设计研究院发布的全国主要城市通勤时耗监测报告显示，北京平均通勤时耗超45分钟，超千万人正承受60分钟以上极端通勤。北京的平均通勤距离约为11.1公里。而平均通勤时耗47需要分钟。按照北京市统计局公布数据，北京2020年度月平均工资12,616元计算，这意味着拥堵每个月给每个通勤人员带来1,182元的时间成本，一年接近1.5万元。据统计，小汽车的年平均出行成本为8600元，而使用公共交通和自行车的出行成本分别为1120元和112元。可见步行和自行车出行方式不仅环保健康，而且出行成本较低。步行和自行车出行不仅节省出行成本，还节约了医疗保健成本。丹麦的自行车促进和投资经济的一个主要驱动力来自于医疗保健系统的储蓄。一项研究表明，每天骑自行车上下班的成年人死亡率降低30%。估计为每公里骑行社会可在卫生保健系统节省0.2美元,相当于每年节约9100万美元。8600元1120元112元小汽车公共交通自行车（出行成本/年）GDPGDP减少减少交通拥堵导致亚洲地区2 2-5%5%通勤成本，元通勤成本，元/年年/人人2020年北京通勤交通统计14,18914,189元元331.31.3 复兴自行车交通的意义及必要性复兴自行车交通的意义及必要性1ITDP.org经济效益经济效益 经济增长及城市吸引力经济增长及城市吸引力步行和自行车出行有助于激发街道活力，促进当地的经济增长。美国、韩国、北欧等国家将原本用于机动车高速通过的道路改造成为步行和自行车专用区而带来了经济增长。据纽约市交通局统计，纽约时代广场结合周边机动车道空间进行人性化改造后，步行人流量增加了11%，同时带来大量的沿街商机以及向城市周边街区扩展的商业活力。改造后的沿线地段在2008年金融风暴致使纽约地产贬值6.5%-36.5%的前提下逆势增值29%。纽约市还对全市区域37个“完整街道”项目进行跟踪调查，通过项目实施前后商铺纳税数据的对比，得出非机动车交通的改善对其经济产生积极的影响，以布鲁克林区的Vanderbilt大街为例，由于实施了自行车道及中央绿化带，其零售收入3年之后翻了一番。纽约时代广场公共空间活跃（来源：NYCDOT）沿线地产沿线地产纽约时代广场沿线地产29)%零售收入零售收入纽约布鲁克林区vanderbilt大街100041.31.3 复兴自行车交通的意义及必要性复兴自行车交通的意义及必要性1ITDP.org政策环境设施供给问题分析CHAPTER II发展现状及问题分析ITDP.org国家层面：国家层面：2020 年 9 月 22 日，中国国家主席习近平在联合国大会上宣布:中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 20302030 年年前达到峰值，努力争取 20602060 年年前实现“碳中和”。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要也要求全面提升城市品质，推进新型城市建设，顺应城市发展新理念新趋势，建设宜居、创新、智慧、绿色、人文、韧性城市。科学规划布局城市绿环绿廊绿楔绿道，推进生态修复和功能完善工程，优先发展城市公共交通，建设自行车道建设自行车道、步步行道等慢行网络行道等慢行网络。在国民经济发展与“碳中和”等资源约束的背景下，国家层面对步行和自行车交通系统的重视程度越来越强。362.12.1政策环境政策环境2ITDP.org国家层面：国家层面：2020 年 7 月 24 日，交通运输部和国家发展改革委印发关于绿色出行创建行动方案的通知，明确通过开展绿色出行创建行动开展绿色出行创建行动，倡导简约适度、绿色低碳的生活方式，引导公众优先选择公共交通引导公众优先选择公共交通、步行和自行车等步行和自行车等绿色出行方式绿色出行方式，降低小汽车通行量降低小汽车通行量，整体提升我国绿色出行水平整体提升我国绿色出行水平。2021 年 10 月 18 日，为更好地指导各地深化绿色出行创建行动，交通运输部和国家发展改革委联合印发绿色出行创建行动考核评价标准（以下简称评价标准），为 2022 年组织开展考核评价做好准备。评价标准在基础设施建设类别下要求：完善城市建成区道路网完善城市建成区道路网，步行道和非机动车道建设持续推进步行道和非机动车道建设持续推进，慢行慢行出行环境更加友好出行环境更加友好。372.12.1政策环境政策环境2ITDP.org城市层面：城市层面：2019 年 6 月 13 日，广州市规划与自然资源局在官网对广州国土空间总体规划广州国土空间总体规划（20182018 20352035 年年）草案草案进行了公示。草案指出，广州市国土空间总体规划将朝为广州增强粤港澳大湾区区域发展核心引擎功能，推动实现老城市新活力、四个出新出彩，着力建设国际大都市，焕发云山珠水吉祥花城的无穷魅力提供重要支撑，朝着建设美丽宜居花城、活力全球城市的目标奋进。为落实碳达峰、碳中和的重大战略决策，在规划和自然资源领域围绕构建绿色低碳国土空间开发保护格局、优化国土空间布局和要素配置、提升自然资源固碳增汇能力等进行积极探索和实践，引领建设生态优良、集约节约、高效有序的绿色低碳城市。其中，以绿色交通体系规划建设为抓手，推动交通领域碳减排、碳达峰。规划到 2035 年，在建成约 2000 公里城市轨道的基础上，实现市域“6080”客运目标；建设步行和自行车友好建设步行和自行车友好城市城市，打造有吸引力的步行交通网络打造有吸引力的步行交通网络，推动生活性道路的步行和自行车空间达到推动生活性道路的步行和自行车空间达到 5050%以上以上。382.12.1政策环境政策环境2ITDP.org城市层面：城市层面：2020年5月交通运输部、国家发改委等12个部门和单位联合印发绿色出行计划（2019-2022年），旨在深入贯彻落实党的十九大关于开展绿色出行行动等决策部署，近一步提高绿色出行水平。广州市积极响应交通运输部、广东省交通厅要求，推进绿色出行创建行动，与2020年底由广州市交通运输管理局牵头制定了广州市绿色出行创建行动2021年工作计划，其中针对完善慢行交通系统提出了具体改善要求。20201年10月，广州市交通运输局正式印发广州市交通运输“十四五”规划。规划明确要完善慢完善慢行交通系统建设行交通系统建设，因地制宜加大非机动车道和步行道的建设力度，推进既有自行车道优化提升，完善行人过街设施，尽可能实施机非分离，保障非机动车和行人的合理通行空间；结合重要路段提升改造，在保证人行道宽度和车行道最小宽度的前提下，逐步改善非机动车道中断及窄小问题。392.12.1政策环境政策环境2ITDP.org整体来看，“十四五”是广州实现慢行交通全面提质的重要窗口期，也是全面推进“老城市、新活力”高质量发展和绿色交通发展，实现“碳达峰、碳中和”目标的关键时期。自行车交通作为一种低碳、环保的交通工具，在中短距离出行、接驳公交服务具有一定优势，有利于扩大公共交通服务范围，满足市民健身、休闲等服务需求，有利于市民培养低碳、绿色的生活出行习惯，积极发展自行车系统，能优化城市出行结构，是改善城市人居环境，促进城市可持续发展和广州建设包容共享、宜居家园的重要途径。自行车交通战略落实到位与否、通行环境友好与否对自行车交通乃至城市交通发展目标的实现有着重要影响作用。自行车交通网络的连续性、公共交通衔接的便捷性决定了其使用的便利性；自行车道宽度、铺装、隔离与否则决定了其使用的安全性与品质。安全、舒适、连续、便捷的自行车骑行环境能够促使人们自愿选择自行车交通出行，公共自行车的发展为自行车专用道提供契机；提供高标准的自行车道，提高公共自行车使用率，促进城市绿色交通体系构建，提升城市整体形象，彰显城市的魅力与活力。402.12.1政策环境政策环境2ITDP.org广州市是广东省省会，国家重要中心城市，全市行政辖区总面积7434.4平方公里，包括11个市辖区，分别为越秀区、荔湾区、海珠区、天河区、白云区、黄埔区、番禺区、花都区、南沙区、增城区、从化区。主城区包括荔湾、越秀、天河、海珠四区全部，白云区北二环高速公路以南地区、黄埔区九龙镇以南地区及番禺区广明高速以北地区，面积约1110平方公里，规划常住人口约1000万人。是承担广州高端服务业、行政管理、科技创新、文化交往和综合服务职能的核心区域。现状调查是本次研究的重点内容，也是发展策略制定的基础。为了摸清广州市的现状道路情况及自行车道基础设施供给情况，本次研究对广州市中心城区（荔湾、越秀、天河、海珠）及黄埔、白云主要建成区的主要路网及其自行车道设置情况进行了实地调查。调查时间：调查时间：2021年8月1日 2021年9月24日，工作日8:00-19:00调查人员：调查人员：2名 ITDP项目组成员 6名调查员。广州市现状自行车道系统分区调研报告广州市现状自行车道系统分区调研报告另附另附。412.22.2设施供给设施供给2广州市行政区划图ITDP.org调查范围：调查范围：综合人口分布、百度实时热力图、广州交警发布的非广州市籍中小客车通行管理区域（“开四停四”区域）以及广州市电动自行车限行区域（征求意见稿），本次调查范围包括了越秀区、荔湾区、天河区、海珠区、白云区以及黄埔区主要建城区的所有主干道、次干道，重要的支路以及具有代表性的内街巷，涉及面积约537537平平方公里方公里。4222.22.2设施供给设施供给调查范围ITDP.org4322.22.2设施供给设施供给调查范围工作日高峰期和工作日平峰期的广州热力图表现（来源：百度地图）广州交警发布的非广州市籍中小客车通行管理区域以及广州市电动自行车限行区域（征求意见稿）ITDP.org调查内容：调查内容：自行车道自行车道通过对研究范围内自行车道是否存在及其宽度、隔离类型、过街方式等内容进行实地摸查，归类分析，力求掌握现状自行车道布设情况及其存在问题。本次的调查约涵盖了1,158公里的市政道路。其中，主干道397公里、次干道284公里、支路386公里、内街巷92公里。自行车过街自行车过街通过对研究范围内具有代表性的平面交叉路口、立体交叉口（立交桥）、主次干道的立体过街设施（人行天桥、人行隧道）等进行摸查，了解自行车再平面过街及立体过街时存在的问题。本次共调查了25个具有代表性的平面交叉口和交通黑点，109座人行天桥，3个地下通道，8个人行隧道以及14个市区内的立体交叉口（立交桥）。442.22.2设施供给设施供给2自行车道调查道路分布自行车过街调查点位分布ITDP.org调查范围西部为广州老城区范围（荔湾区、越秀区、海珠区西侧）呈小街区、密路网结构，次干道和支路为摸查的主要组成部分。调查范围东部（天河区、黄埔区、海珠区的琶洲片区）和北部（白云区）路网密度较小，摸查内容以主干道和次干道为主。4522.22.2设施供给设施供给研究范围内各区调查路网等级分布情况85.5695.1272.5456.3537.5649.5247.2776.4633.863.3624.0538.9741.5492.6539.5155.6561.5794.688.7325.5524.4629.421.650 0Pp0%天河区黄埔区白云区海珠区荔湾区越秀区路网长度（公里）主干道次干道支路内街巷ITDP.org1 1）自行车道有无调查自行车道有无调查本次调查约涵盖了1,158公里的市政道路。其中，有自行车道的道路共500.6公里，没有自行车道的道路共625.28公里。调查范围内70%的主干道、40%的次干道布设了自行车道，但仍存在连续性较差的问题。尤其是在广州大道以东，自行车过江（珠江）设施缺失问题严重。4622.22.2设施供给设施供给调查范围内，有自行车道的道路ITDP.org1 1）自行车道有无调查自行车道有无调查在调查范围内，黄埔区的自行车道公里数最多，共 140公里，占比52%。其次是越秀区（88公里，占比45%）、天河区（78公里，占比43%）、海珠区（77公里，占比39%）、白云区（65公里，占比44%）、荔湾区（52公里，占比34%）。从各区道路的设置情况来看，老城区，尤其是荔湾区和海珠区由于道路建设相对较早，对自行车的建设重视程度不足，相对其它区自行车道略为不足；天河区、白云区、黄埔区等，新建道路多设置了自行车道，自行车道的设置情况相对较好。4722.22.2设施供给设施供给调查范围内，有自行车道的道路占比调查范围内，各城区有自行车道的道路占比54# %3%主干道次干道支路内街巷18(%越秀区天河区黄埔区海珠区荔湾区白云区调查范围内，各级道路上自行车道有无情况对比调查范围内，各城区自行车道有无情况对比108.01 103.76 128.15 121.54 81.20 82.63 87.69 78.10 140.09 77.20 52.18 65.34 0 0Pp0%越秀区天河区黄埔区海珠区荔湾区白云区无自行车道有自行车道121.13 165.92 263.28 74.95 269.73 116.55 99.62 14.70 0 0Pp0%主干道次干道支路内街巷无自行车道有自行车道ITDP.org2 2）自行车道隔离形式调查自行车道隔离形式调查研究范围内的自行车道主要包括以下四种隔离形式：1）有物理隔离的自行车道（隔离设施主要为护栏和护柱）；2）机动车道划线的自行车道；3）抬升的自行车道；4）人行道划线的自行车道。4822.22.2设施供给设施供给调查范围内，自行车道隔离形式市政天桥的坡道抬升式自行车道有物理隔离的自行车道机动车道划线式自行车道人行道划线式自行车道ITDP.org2 2）自行车道隔离形式调查自行车道隔离形式调查摸查结果显示，东部城区（天河区、黄埔区）多为抬升式自行车道，其中天河区抬升自行车道占比约为59%，黄埔区抬升自行车道占比约为89%；西部城区（越秀区、荔湾区）和南部城区（海珠区）则多为机动车道划线式自行车道，其中越秀区机动车道划线式自行车道占比约为88%，荔湾区机动车道划线式自行车道占比约为77%，海珠区机动车道划线式自行车道占比约为67%；北部城区（白云区）的抬升式自行车道和机动车道划线式自行车道为主。与机动车道共面但有物理隔离的自行车道数量极少。4922.22.2设施供给设施供给调查范围内自行车道的类型ITDP.org2 2）自行车道隔离形式调查自行车道隔离形式调查中心城区的自行车道在整体上主要是抬升式自行车道和机动车道划线式自行车道，分别占总数的43%和31%。有物理隔离的自行车道仅占物理隔离的自行车道仅占7 7%。且大部分有隔离的自行车道分布在生活性街道。自行车受保护的程度不高，也不符合城市步行和自行车交通系统规划标准（GB/T51439-2021）内提到的“城市主干路的机动车给河道与非机动车车道之间应优先采用隔离带隔离”的要求。502.22.2设施供给设施供给2调查范围内，自行车道隔离形式分类占比71C%隔离式自行车道机动车道划线抬升式自行车道人行道划线调查范围内，各区自行车道的隔离形式占比ITDP.org3 3）自行车道宽度调查自行车道宽度调查调查范围内的自行车道宽度没有比较统一的标准。但大部分路段，自行车道宽度在1 1米到米到1 1.5 5米米之间。大于1.5米的自行车道主要布设在沿江的景观型大道沿线。其中自行车道宽度小于1m的情况，越秀区和荔湾区最为突出。5122.22.2设施供给设施供给调查范围内自行车道的宽度ITDP.org4 4）自行车道过街设施调查自行车道过街设施调查本次调查共涉及25个具有代表性的平交路口，109座人行天桥，3个地下通道，8个人行隧道以及14个市区内的立体交叉口（立交桥）。平交路口基本都设有专门的自行车过街车道，但存在宽度不统一，设置不合理，与路段自行车道衔接较差的问题。在部分路口，即使设置了专门的自行车过街车道，但交通协管员仍然要求骑行者下车推行。5222.22.2设施供给设施供给自行车过街设施调查点位分布ITDP.org4 4）自行车道过街设施调查自行车道过街设施调查人行天桥和人行隧道主要位于以下3种位置：1.主干道的两侧；2.商务区域人口稠密的交叉口；3.BRT走廊沿线。其中，80%的立体过街设施都设供自行车推行使用的坡道，少部分天桥和地下通道的出入口设计有可供骑行的长坡道。5322.22.2设施供给设施供给供自行车推行的坡道市政天桥的坡道BRT天桥的坡道有自行车卡槽的坡道自行车骑行坡道ITDP.org5 5）自行车道使用情况调查自行车道使用情况调查针对工作日高峰自行车流量数据，结合不同的自行车道类型以及不同的街道类型，选取中心六区具有代表性的道路，对沿线的自行车道的使用情况以及道路断面流量进行调查。选取调查路段如下：广州大道中广州大道中 交通型主干道 无自行车道；东风东路东风东路 交通型主干道 无自行车道；科韵中路科韵中路 交通型主干道 无自行车道；新港中路新港中路 综合型主干道 抬升式自行车道；马场路马场路 综合型主干道 隔离式自行车道；宝华路宝华路 生活型次干道 隔离式自行车道5422.22.2设施供给设施供给选取调查的道路东风东路东风东路交通型主干道交通型主干道无自行车道无自行车道科韵中路科韵中路交通型主干道交通型主干道无自行车道无自行车道宝华路宝华路生活型次干道生活型次干道隔离式自行车道隔离式自行车道广州大道中广州大道中交通型主干道交通型主干道无自行车道无自行车道新港中路新港中路综合型主干道综合型主干道抬升式自行车道抬升式自行车道马场路马场路综合型主干道综合型主干道隔离式自行车道隔离式自行车道ITDP.org1 1）广州市自行车道总体供给不足广州市自行车道总体供给不足，整体连通性较差整体连通性较差。其中新城区（天河区、黄埔区）条件较好，老城区（白云、越秀、荔湾、海珠）条件较差。老城区：老城区：自行车道普遍较窄，多数在1.5m以下；较多路段为机非混行，骑行条件较差。东风路、内环路、环城高速等高等级道路实施非机动车禁行，中山路沿线自行车道不足1m，安全性极差。新城区：新城区：自行车道大多为与人行道共板，且较宽，通行条件较好。但自行车道被停车占用严重，通行空间被占用。总体而言，新老城区的自行车道的宽度基本都不满足城市步行和自行车交通系统规划标准“自行车道的最小宽度的最小值宜为2.5米”的要求。5522.32.3问题分析问题分析新老城区自行车道的构成类型老城区隔离式自行车道机动车道划线抬升式自行车道人行道划线新城区隔离式自行车道机动车道划线抬升式自行车道人行道划线新老城区自行车道的平均宽度对比（米）1.3 1.5 0.00.51.01.52.02.53.0老城区新城区自行车道平均宽度国家标准最小值道路交通规则ITDP.org大部分主次干道更多为机动车化、快速化考量，在设计和建设阶段没有照顾自行车交通，沿线缺少自行车或自行车道窄。这导致了即便主次干道的骑行需求非常大，道路的不合理分配（缺少自行车道）始终会严重影响骑行体验，还同时降低了骑行者的安全性。在工作日高峰时段，即使有物理隔离的自行车道，自行车道宽度不足也会造成骑行障碍。骑行者不得不使用路肩或右侧机动车道，最终与机动车冲突明显。5622.32.3问题分析问题分析自行车道供给不足，骑行需求大东风东路最右侧车道为2.5米，适合骑行，但实际无自行车道在马场路，自行车有明显的潮汐现象，会溢出自行车道新港中路沿线为抬升式自行车道，但人行道和自行车道都过窄，自行车只能使用路肩道路道路宽度（米）自行车道宽度（米）非机动车流量总数广州大道中41.109232新港中路34.51.26312宝华路24.41.85296马场路401.63538东风东路4402844科韵中路4601554ITDP.org5722.32.3问题分析问题分析各类型障碍物造成骑行困难2 2）自行车道管理较差自行车道管理较差，易被其他交通或者建筑侵占易被其他交通或者建筑侵占。慢行空间承载功能较多，涉及市政、交通运输、城市管理、水务、燃气、邮政、供电、通信等多个管理部门，部门与部门之间缺乏统筹协调，建设时许不一、缺乏规范化布局，导致自行车道被各类设施占用空间，造成骑行困难。ITDP.org5822.32.3问题分析问题分析自行车道系统品质不高，通行及使用困难3 3）自行车道系统品质不高自行车道系统品质不高，通行及使用困难通行及使用困难。广州存在大量人非共面的自行车道，自行车通行空间局促，且容易与行人相互影响或被障碍物占用。且人行道划线的自行车道，铺装不平整，骑行体验差，致使多数自行车考虑与机动车混行，造成了较大的安全隐患。ITDP.org4 4）自行车道过街设施有待进一步优化自行车道过街设施有待进一步优化。主干道出于保证机动车连续性以及减少交通冲突的考量，基本设置了立体过街设施，虽然大多设有可供自行车推行的坡道，但坡道的设置没有统一的标准。高峰时段，过街非机动车道车流较大时，容易造成拥堵。很多平面交叉口以及路段过街虽已设置了非机动车道过街车道以及非机动车道等待区。但非机动车道过街车道与路段抬升式自行车道衔接不畅，部分路口没有设置路缘石放坡，造成自行车交通过街的不便。5922.32.3问题分析问题分析自行车道过街设施有待进一步优化ITDP.org5 5）跨江桥沿线自行车道缺失跨江桥沿线自行车道缺失。作为自行车交通跨越珠江的唯一唯一选择，跨江桥梁自行车道确实情况严重，骑行者需要在人行道上骑行或与最右侧机动车抢道。高峰时段，自行车交通流量大时，抢道情况严重，更容易造成骑行的不便。以广州大桥为例，作为南北向连接珠江两岸重要通道，自行车交通，尤其是电动自行车的数量大，但缺少自行车道和其他自行车基础设施。人非、机非冲突明显。6022.32.3问题分析问题分析工作日晚高峰时段，自行车交通流量大，人非、机非冲突明显广州大桥道路宽度（米）自行车道宽度（米）非机动车流量总数41092327168352169220010002000300040005000600070008000电动自行车私人自行车共享单车其他类型自行车/小时ITDP.org1 1.缺乏具有本地适宜性的标准与统筹：缺乏具有本地适宜性的标准与统筹：相关规划、政策、导则及标准要求偏低、不够精细、政策标准落实机制不健全，考评指标不具体，管理部门之间缺乏统筹协调，实施效果和预期水平存在较大差距。2 2.自行车交通系统设施供给自行车交通系统设施供给，仍未完全落实仍未完全落实“以人为本以人为本”的理念：的理念：自行车道能否建设”视人行道而定”，未优先考虑压缩机动车道空间，尤其在老城区，重新划分路权面临对机动车服务水平和通行空间的极大挑战，慢行交通路权难以得到保障；交叉口及路段过街以机动车通行效率为主，立体过街设施、信号灯、安全岛、渠化等设计对自行车交通考虑不足。导致自行车道总体供给不足、宽度过窄、网络连续性较差、能够保证独立路权的自行车道设置太少、人性化精细化水平有待进一步提高的问题。3 3.自行车道分区问题小结：自行车道分区问题小结：1）荔湾区、越秀以机非共面形式为主，较为狭窄且易被机动车停车占用，连续性及安全性都较差；2）白云、海珠：自行车道管理较差，居住区与公共交通站点之间的自行车衔接通道薄弱；3）天河、黄埔以人非共面自行车道居多，但自行车道受行人及沿街单位出入影响较大，且部分路段保养维护情况不佳。6122.42.4问题分析问题分析小结小结ITDP.org国内外城市借鉴经验3.2广州市自行车交通定位和发展策略3.3广州市自行车交通分区原则CHAPTER III发展定位、策略和政策分区ITDP.org（1 1）荷兰阿姆斯特丹：）荷兰阿姆斯特丹：20世纪50年代之前，阿姆斯特丹的自行车发展势头迅猛；1950-1975年间，受机动车发展的冲击，自行车发展进入低谷；70年代后期由于基础设施建设与政策支持双管齐下，自行车系统全面复兴，成为当之无愧的“自行车王国”。据统计，在阿姆斯特丹人均拥有1.11辆自行车，主城区内自行车日均出行人数达493,000人次。主要道路上高峰小时的自行车流量高达2000人次。阿姆斯特丹拥有覆盖整个城市的自行车网络。全市约有1000公里的高质量自行车专用道，专门供自行车和行人使用的慢行桥，以及专用的自行车信号灯等。由于自行车出行及自行车的拥有量远超了城市提供的自行车停车位，因此解决自行车停车问题成为目前的重中之重。阿姆斯特丹建设了大量的自行车停车楼及双层自行车停车架来满足停车需求。从2006年到2010年间，在74万人口的阿姆斯特丹，政府平均每年投入约1000万欧元的费用支持自行车设施建设，人均每年的自行车设施建设费用约26.95欧元。为了保障行人与自行车出行安全，阿姆斯特丹还推出了宁静街区、完整街道等设计，旨在限制小汽车行驶速度。与欧洲其他国家相比，荷兰自行车出行意外死亡率远低于其他国家，安全系数最高。1978至2006年间骑行者意外死亡率下降了81%，而人均自行车出行里程则增长了36%。633.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3覆盖全城密集的自行车道网络隔离的自行车道ITDP.org（2 2）美国纽约：）美国纽约：纽约，从来都不是一个自行车城市。进入21世纪，城市决策者意识到以机动车为导向的城市发展带来的一系列问题后，转变规划思路，大刀阔斧的建设及推广步行与自行车交通系统，取得了成效且坚持走可持续发展的道路。从2007年开始，纽约市在5个行政区开展了大范围的完整街道项目建设，并每年新增实施项目。2011年8月纽约州州长AndrewCuomo签署了“完整街道”行动（纽约州法律，第398章，参议院的法案S5411A），并规定州、市及各级政府在实施交通项目时必须考虑所有交通参与者的便利性及交通性。“完整街道”项目的主要措施有：增设公交车站，提高公交服务水平；新增自行车道；拓宽人行道，增设行人过街安全岛，侧石延伸缩短行人过街距离；减少机动车道；交叉口信号相位调整；增设路中隔离带；规范路侧停车等。自1997年，纽约市致力改善步行与自行车交通出行环境，从零开始发展自行车交通，实施了大量的行动计划及项目，纽约市交通局出台了一系列的道路安全设计标准及设计手册，正视步行与自行车交通在交通系统中的重要位置，严格规范人行道、自行车道及城市公共空间的设计原则。通过逐年建设，纽约市目前已拥有超过1600公里的自行车道。643.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3纽约完整街道：Delancey 街道纽约路侧连续、安全的自行车道ITDP.org（3 3）北京市：）北京市：上世纪80年代，北京市自行车出行比例高达62.7%，而进入21世纪后，由于城市蔓延及机动化的快速发展，自行车出行比例一路走低，到2015年，出行比例仅占12.4%。北京自行车发展经历了从兴盛到衰退的过程，北京能否跟阿姆斯特丹一样，从自行车出行的低谷实现复兴，很大程度上取决于决策者与道路规划建设者的决策力及执行力。早在2005年北京城市总体规划(2004一2020年中就开始提倡步行和自行车交通方式，实行步行者优先，将编制城市步行交通规划、自行车交通规划，并纳入城市综合交通规划中。2009年底为了缓解城市交通拥挤和改善城市环境，北京市在“绿色北京”行动计划（2010一2012年）(征求意见稿)中提出建设慢行交通建设，在道路两侧设立“自行车专用道，在主干道的辅路安装护栏或者重新画上标线。自2013年起，北京市在地铁4、5、6号线，二环、三环路部分路段试点启动步行和自行车系统整治，形成基础的“线”。2014年开始对2014年连“线”成“片”，针对三环内重点区域以及1、2、10号线沿线，并与城市绿道建设相结合。2015年，北京自行车出行环境初步成网，完成“一环八区”整治，即二环路、三里河、南锣鼓巷、什刹海、奥体中心、中关村西区、青塔、方庄、来广营区域，实现区域内联通。653.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3纽约完整街道：Delancey 街道彩色铺装的自行车过街通道（来源：ITDP）北京隔离的自行车道（来源：ITDP）ITDP.org（3 3）北京市：）北京市：北京开始从了“以车为本”到“以人为本”的转变。北京市出台了地方标准城市道路空间规划设计规范DB11/1116-2014，强调步行与自行车交通的安全、路权及多种交通方式之间的整合，要求各级城市道路两侧都必须设置连续的人行道及非机动车道；并编制了北京步行与自行车交通规范，规定了自行车道建设规范；北京市“十三五”时期交通发展建设规划明确了步行与自行车交通在出行中的重要性，并提出到2020年完善3200公里连续成网的自行车道路系统的目标。三环内部分路段自行车道改善具体措施包括：隔离的自行车道；通过交叉口处铺装彩色自行车道以保持自行车道的连续性；关键节点设置护柱，防止小汽车随意停车占道，确保自行车路权；部分节点设置自行车专用信号灯；增设自行车停车设施等。663.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3隔离自行车道及专用信号灯阻车桩确保自行车道路权ITDP.org（4 4）上海市：）上海市：上海市是国内对慢行交通研究起步较早且走得较前的城市。2001年上海市政府制定并颁发的上海市城市交通发展白皮书，是我国城市交通发展中，首部明确提出需要重视慢行交通的城市政策。白皮书中指出:“提高低等级道路的系统性和可达性，保持慢行交通网络的完整、连续和安全，逐步形成功能完善、覆盖面广的低等级道路系统，为市民生活提供最直接的服务，为慢行交通创造良好的通行条件，保障残疾人等弱势群体的出行需求”。673.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3上海市城市交通发展白皮书，是我国首部明确提出需要重视慢行交通的城市政策。(来源：上海市人民政府)上海市居民出行比例(来源：自行车的复兴与回归)常德路隔离的自行车道(来源：ITDP)ITDP.org（4 4）上海市：）上海市：2005年底，上海市开展慢行交通的专项研究，2007年率先开展上海市慢行交通系统研究课题，同年推出上海市慢交通系统规划，2008年编制完成上海市中心城慢行交通系统规划。2016年10月，上海市规划和国土资源管理局、上海市交通委联合发布了上海市街道设计导则（以下简称导则），推动了上海街道的“人性化”转型。在理念上，推动从“主要重视机动车通行”向“全面关注人的交流和生活方式”转变；在方法上，推动从“道路红线管控”向“街道空间管控”转变；在技术上，推动从“工程性设计”向“整体空间环境设计”转变；在评价上，推动从“强调通行效能”向“促进街区发展”转变。683.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3上海市上海市街道设计导则(来源：同济大学出版社)上海街道设计四个目标安全、绿色、活力、智慧(来源：上海市街道设计导则)ITDP.org（5 5）深圳市：）深圳市：作为改革开放的前沿，深圳很早就认识到现代化、国际化大都市离不开一个充满吸引力的步行交通系统，营造友好步行体验需要相关城市系统的支撑与融合，深圳在深圳市整体交通规划（2005年）、深圳市城市交通白皮书（2011年）等全市交通规划的编制过程中，就将步行与自行车交通的发展提升到一个重要的定位，明确提出深圳需要重构慢行网络。并在此政策的指导下，先后编制完成了宝安、龙岗、盐田3个区的立体人行设施规划，以及特区自行车及人行交通改善规划（2007年）、东部滨海地区自行车道系统专项规划（2008年）、深圳市绿道网专项规划（2011年）、光明新区慢行交通专项规划（2011年）城片区自行车交通改善规划（2011年）等步行和自行车交通专项规划。为更好地指导深圳步行和自行车交通的规划建设，2013年，深圳市编制深圳市步行和自行车交通系统规划和深圳市步行和自行车交通系统规划设计导则，在市级层面提出相专项规划和设计导则，以适应未来城市步行和自行车交通的发展要求。693.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3深圳市步行和自行车交通系统规划设计导则ITDP.org（5 5）深圳市：）深圳市：2014年，深圳市政府又出台了深圳市交通拥堵综合治理策略措施，进一步提出再造城市慢行系统；2016年罗湖区政府为了缓解交通压力，改善交通出行结构，提出再造慢行系统，鼓励从小汽车出行向“慢行 公交”的出行方式转变，在深圳率先开展深圳市罗湖区十大微片区交通和景观提升工程，重点改善步行与自行车交通环境，解决“最后一公里”出行难问题。2017年，全市交通运输工作会议提出，大力促进轨道、公交、慢行“三网”融合。703.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3深圳市罗湖区十大微片区交通和景观提升工程区位及类型（来源：深圳市罗湖区十大微片区交通和景观提升工程）ITDP.org（5 5）深圳市：）深圳市：截至2018年底，深圳自行车道共有1440公里，约占道路里程（不含快速路）的11.2%。2020年，深圳市交通运输局印发了深圳市自行深圳市自行车交通发展规划车交通发展规划（20212021-20352035）及深圳市步行深圳市步行和自行车交通系统规划设计导则和自行车交通系统规划设计导则（20202020年版年版）。713.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3深圳市自行车交通发展规划（深圳市自行车交通发展规划（20212021-20352035）ITDP.org（5 5）深圳市：）深圳市：深圳市步行和自行车交通系统规划设计导则深圳市步行和自行车交通系统规划设计导则（20202020年版年版）中，为了因地制宜、区域差异化发展自行车交通，将受干线道路、铁路、自然山体、水系等分隔形成的自行车出行需求相对集中的片区划分为一个骑行单元。另外在骑行单元基础上，按照自行车出行需求大小、自行车发展条件和公共 交通发展情况的不同，将骑行单元区分为重点骑行单元和一般骑行单元。723.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3ITDP.org（5 5）深圳市：）深圳市：2020年7月21日至2020年8月21日，深圳市交通运输局向社会公开征求深圳市慢行系统骨干网络布局及试点实施方案（公众咨询稿）意见，将规划6条自行车快速路、12条干线主廊道组成的深圳市慢行系统骨干网络。为满足市民长距离出行需求，深圳启动了跨区自行车专用道建设。龙华-南山跨区自行车专用道已大部分建成并投入使用。733.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3ITDP.org（1 1）一个充满活力和商业价值的城市一个充满活力和商业价值的城市，离不开一个充满吸引力的慢行交通系统离不开一个充满吸引力的慢行交通系统从以上城市的自行车交通发展经验来看，它们都十分重视和支持自行车系统的建设和改善，通过创造人性化的出行环境和多样化的公共空间，有效缓解高密度城市的交通压力、提高土地使用效率、提升商业价值；吸引人们以骑行方式体验生活，激发城市活力。（2 2）营造友好的慢行出行体验需要相关城市系统的支撑与融合营造友好的慢行出行体验需要相关城市系统的支撑与融合自行车交通作为城市交通体系及城市整体系统的一个基本组成部分，从低谷到复兴，很大程度上取决于决策者、城市规划者以及道路设计、建设和管理者的决策力及执行力。除骑行系统本身的完善以外，不仅需要城市空间、土地利用、街道系统、公共交通及其它交通系统、自然景观资源等相关系统的支撑与协调；还需要制定、实施和宣传综合交通发展策略、自行车交通与公共交通协调的政策、部门间的合作计划以及倡导骑行文化的相关政策等。（3 3）城市高机动条件下自行车交通方式仍存在较大的发展空间城市高机动条件下自行车交通方式仍存在较大的发展空间从阿姆斯特丹、纽约、北京、上海、深圳等城市的发展经验来看，随着居民经济水平以及私人和公共机动化水平的提高，交通出行选择趋于多样化，部分自行车交通会向轨道交通、常规公交、小汽车、摩托车等方式转移，但如果城市能够提供完善的自行车骑行环境，自行车交通出行方式因其自身的优势仍然能够占较大的比例。74总结与启示总结与启示3.1 3.1 国内外城市经验借鉴国内外城市经验借鉴3ITDP.org建设安全、连续、舒适、便捷的自行车道系统;构建和谐、友好的自行车出行环境;2022年实现广州市绿色出行比例不低于70%，绿色出行服务满意率不低于80%的整体目标。-中短距离出行的主要交通方式之一；-常规公交和轨道交通服务延申的重要方式之一；-市民休闲健身、新生活方式的重要选择。-综合交通体系重要组成部分，与其他交通方式同等重要。753.2 3.2 广州市自行车交通定位和发展策略广州市自行车交通定位和发展策略3确保路段、交叉口的自行车道网络的连续和畅通，避免出现断点和障碍物。连 续高标准、品质化建设自行车道，保证自行车道平整、无障碍，提供遮荫、服务站等设施。舒 适完善自行车过街设施、停放设施、骑行指引设施等。便 捷通过隔离设施，实现不同交通方式之间的空间分离，加强路权警示和交通管理，完善照明、过街信号灯等措施。安 全1234从车行优先到慢行优先（1 1）发展目标）发展目标（2 2）功能定位）功能定位ITDP.org结合以上发展目标及功能定位，综合现状问题，提出广州市自行车交通系统发展的6 项策略，构建和谐友好的自行车出行环境。1 1.制定骑行交通分区制定骑行交通分区、提出差异化发展策略提出差异化发展策略根据广州市各区发展现状、交通活动特征和发展目标，对中心城区自行车交通发展进行分区，在政策上体现不同区域自行车交通发展的差异性，确定相应的发展政策与策略，因地制宜，实现区域差异化发展；提出不同区域的自行车交通发展建议，从政策及设施供给上控制慢行网络整体布局，为规划设计提供差异性的指导与要求。2 2.构建规范化和标准化的自行车道网络空间构建规范化和标准化的自行车道网络空间，完完善相关设施配套善相关设施配套范化道路横断面设计，确保非机动车的通行空间；通过彩色铺装以及硬质隔离设施确保非机动车道通行空间；依托城市道路，建立与土地利用、公交廊道以及城市特色相协调的骑行廊道；完善自行车过街设施（交叉口、路段），加强二次过街、信号灯以及过街设施的隔离设置；完善相关配套措施，加强无障碍、自行车交通标志标线、绿化及分隔设施以及街道家具的布局和设计，实现自行车交通设施的人性化、精细化、标准化和稳静化设计，提高自行车交通出行品质和安全性。3 3.与绿道及碧道系统相整合与绿道及碧道系统相整合，统一协调发展统一协调发展以广州市已建成的城市绿道及碧道系统为基础，进一步完善绿道及碧道网络；加强绿道及碧道系统在城市中心城区与自行车道系统的衔接建设，保障城市整体骑行网络的统一及协调发展。4 4.打造骑行示范路打造骑行示范路/区区推进骑行示范路/区的建设，通过落实规划理念和技术指引标准建设，促进自行车交通与公共交通的协调发展，加强片区内骑行廊道的构建，促使示范区成为城市特色、交通发展和慢行引领的示范点。5 5.完善相关制度和措施完善相关制度和措施制定自行车交通系统规划设计标准与建设指引，纳入地方规范性文件；严格控制路内机动车泊位数量的总规模，取消不合理的路内停车泊位，路内停车泊位的精细化设计，加强对违法停车的处罚管理，保证自行车通行空间不受侵占；制定自行车道维护及管理条例，确保自行车道的平整、无障碍，其他领域设施建设不会侵占自行车道通行空间。6 6.培养全民积极参与的氛围培养全民积极参与的氛围大力宣传，培养全民参与规划方案和技术指引的氛围；开展具有推广性和休闲性的骑行活动，使骑行活动成为一种愉悦身心而又具有审美情趣的体验；举办具有一定影响力的专业和业余骑行类竞技活动。763.2 3.2 广州市自行车交通定位和发展策略广州市自行车交通定位和发展策略3（3 3）发展策略）发展策略ITDP.org传统行政中心传统行政中心位于广州市中心城区中部，东起广州大道，与天河区接壤；南临珠江，与海珠区隔江相望；西至人民路，与荔湾区毗邻；北面到白云山山脚，与白云区相邻。越秀区下辖18个街道。总面积33.8平方千米。根据第七次人口普查数据，截至2020年11月1日零时，越秀区常住人口为104万人。越秀区在发展中不断焕新。过去五年，完成老旧小区微改造项目53个。2020年改革开放后最早形成的现代商业街之一北京路实现了累计客流量与营业额的同比双增长，老城区的创新发展为广州建设国际消费中心城市带来了新的活力。区内路网密度为10.29km/km2，轨道线网密集，轨道交通出行比例较高轨道交通出行比例较高，约为约为2121%，非机动车非机动车（自行自行车车 电动自行车电动自行车）出行比例较低出行比例较低，约为约为9 9%。区内现有广州地铁1号线、2号线、5号线和6号线经过，涉及跨珠江桥梁包括海珠桥、广州大桥、江湾大桥、海印大桥、解放大桥、人民路高架路、东濠涌高架等。773.3 3.3 广州市自行车交通分区原则及发展定位广州市自行车交通分区原则及发展定位3越秀区越秀区越秀区各种交通方式出行比例28%6%3%5%1%!%1%越秀区步行自行车电动自行车出租车小汽车网约汽车公共汽车轨道交通其他ITDP.org广佛都市圈核心区广佛都市圈核心区位于广州市中心城区西部，东与越秀区相连，北部、西北部与白云区水陆相通，西部与佛山市南海区接壤。区域面积59.1平方千米。根据第七次人口普查数据，截至2020年11月1日零时，荔湾区常住人口为124万人。荔湾一方面积极保护传承历史风貌，永庆坊微改造模式成为全国典范、聚龙村也获评“中国传统村落”。另一方面，依托白鹅潭沿江总部经济带发展，带动岭南文化中心核心区、的高质量发展。区内路网密度为8.98km/km2，轨道交通出行比轨道交通出行比例约为例约为1414%，非机动车非机动车（自行车自行车 电动自行车电动自行车）出行出行比例较高比例较高，约为约为1515%。区内已有和规划地铁1、5、6、8、11、10、13、19号线及广佛线共9条城市地铁，以及广佛肇城际线、广佛江珠、广珠城际北延线3条城际轻轨贯穿。涉及跨珠江桥隧包括珠江大桥、人民桥、鹤洞大桥、东沙大桥、珠江隧道、洲头咀隧道等。783.3 3.3 广州市自行车交通分区原则及发展定位广州市自行车交通分区原则及发展定位3荔湾区荔湾区荔湾区各种交通方式出行比例32%8%7%2%1$%1%荔湾区步行自行车电动自行车出租车小汽车网约汽车公共汽车ITDP.org经济龙头，城市名片经济龙头，城市名片位于广州市东部，1985年由广州郊区分出组建，东与黄埔区相连，南与海珠区隔珠江相望，西到广州大道与越秀区相接，北与白云区相邻，行政区域总面积137.38平方公里，下辖21个街道。根据第七次人口普查数据，截至2020年11月1日零时，天河区常住人口224万人。2020年天河区全年实现地区生产总值连续14年居全市第一。天河路商圈是华南第一商圈，集聚了大型购物中心、五星级酒店等，日客流量峰值达400万人次。区内有天河中央商务区、广州国际金融城、天河智慧城等多个商务区，汇聚了众多国内外的龙头企业，是城市发展水平的见证，也是广州的世界级城市名片。区内路网密度为7.25km/km2，轨道交通出行比轨道交通出行比例约为例约为1515%，非机动车非机动车（自行车自行车 电动自行车电动自行车）出行出行比例较高比例较高，约为约为1414%。广州东站建在天河区内，BRT走廊、广州地铁1号线、3号线、4号线、5号线、6号线、21号线、以及APM线在区内经行。793.3 3.3 广州市自行车交通分区原则及发展定位广州市自行车交通分区原则及发展定位3天河区天河区天河区各种交通方式出行比例27%8%6%5%1#%1%天河区步行自行车电动自行车出租车小汽车网约汽车公共汽车轨道交通ITDP.org数字数字 会展会展 总部总部位于广州中部，全区总面积90.40平方千米。区域的主体为海珠岛、河南岛，此外还有官洲岛和丫髻沙岛。截至2019年，辖18个街道。根据第七次人口普查数据，截至2020年11月1日零时，海珠区常住人口为182万人。近年来，海珠区产业结构加速转型，区域经济大幅提升。在最新规划中，海珠被划分为一区一谷一圈，即琶洲人工智能与数字经济试验区，中大国际创新生态谷和海珠新活力文商旅融合圈。区内路网密度为7.73km/km2，轨道交通出行比轨道交通出行比例约为例约为1515%，非机动车非机动车（自行车自行车 电动自行车电动自行车）出行出行比例较高比例较高，约为约为1919%。广州地铁2号线、3号线、4号线、8号线、广佛线、APM线在区内经行。803.3 3.3 广州市自行车交通分区原则及发展定位广州市自行车交通分区原则及发展定位3海珠区海珠区海珠区各种交通方式出行比例29%9%4%1 %1%海珠区步行自行车电动自行车出租车小汽车网约汽车公共汽车轨道交通ITDP.org最具人口活力最具人口活力位于广州市中北部，东邻天河、黄埔区，西界佛山市南海区，北接花都区、从化区，南连荔湾区、越秀区、天河区。土地面积795.79平方千米。根据第七次人口普查数据，截至2020年11月1日零时，白云区常住人口为374万人。白云区常住人口总量第一，劳动适龄人口聚集。两个老龄化指标值为广州各区最低。数据显示，广州市四分之一的流动人口居住在白云区。区内路网密度为6.46km/km2，轨道交通出行比轨道交通出行比例约为例约为1414%，非机动车非机动车（自行车自行车 电动自行车电动自行车）出行出行比例较高比例较高，约为约为1515%。区内有地铁2号线、3号线、6号线、8号线、9号线、14号线行经。813.3 3.3 广州市自行车交通分区原则及发展定位广州市自行车交通分区原则及发展定位3白云区白云区白云区各种交通方式出行比例26%7%8%4!%0%4%白云区步行自行车电动自行车出租车小汽车网约汽车公共汽车轨道交通ITDP.org高新制造业领跑高新制造业领跑位于广州市东部，东至东江与东莞市麻涌镇相望；东北部与增城区新塘镇接壤，南部临珠江与番禺区相邻；西部与天河区、白云区相连，北部与从化区毗邻。总面积480.56平方千米，下辖 1 个镇 16 个街道。根据第七次人口普查数据，截至2020年11月1日零时，常住人口为126万人人。黄埔区连续 2 年获“中国最具幸福感城市（城区）”称号；获评首个国家级绿色工业园区，成功列入首批国家级绿色示范基地，连续 4年获评国家级经济开发区绿色发展最佳实践园区；获评全市首个“国家生态文明建设示范区”。区内路网密度为5.43km/km2，轨道交通出行比轨道交通出行比例约为例约为6 6%，非机动车非机动车（自行车自行车 电动自行车电动自行车）出行出行比例较高比例较高，约为约为1717%。区内已有和规划地铁6号线二三期、7号线二期、13号线、14号支线知识城线、21号线、5号线及东延段，规划8号线将设长洲站，预计2022年建成。5条有轨电车线路：萝岗至花果山、萝岗至天鹿湖、鱼珠至南岗、萝岗至黄埔客运港和夏埔围、镇龙至马头庄，总长度约84.2千米。串联西区、东区和广州科学城等经济带。823.3 3.3 广州市自行车交通分区原则及发展定位广州市自行车交通分区原则及发展定位3黄埔区黄埔区黄埔区各种交通方式出行比例27%9%7%3)%1%7%7%黄埔区步行自行车电动自行车出租车小汽车网约汽车ITDP.org83分区原则分区原则3.3 3.3 广州市自行车交通分区原则及发展定位广州市自行车交通分区原则及发展定位3 骑行重点发展区骑行重点发展区骑行重点发展区的用地性质和功能以居住用地、商业服务业用地、公共服务和管理设施用地为主，土地使用的混合程度和开发强度较高。这一区域是城市活动密集程度高和常规公交便捷可达的城市重要公共活动中心。骑行重点发展区的骑行交通系统规划建设应以轨道交通站点以及大运量快速公交（BRT）站点为核心，涵盖公交网络接驳、中短距离出行、区域连接等方面，形成“骑行 公交”的交通出行模式。发展定位发展定位：积极倡导政策内容：政策内容：积极倡导骑行交通与公共交通优先发展，改善扩容骑行重点发展区内自行车交通设施。加强骑行交通与轨道交通及大运量公交（BRT）系统的衔接，提高核心区公共交通和骑行交通的吸引力和竞争力。骑行适度发展区骑行适度发展区骑行适度发展区规划用地性质多为工业用地、公共活动不活跃区域及因地形限制道路骑行条件的，无条件大规模发展骑行的交通区域。适度发展地区自行车交通的功能应涵盖区域连接、主要公交网络接驳以及休闲健身方面。发展定位：发展定位：基本保障政策内容政策内容：衔接成网，重在品质。保留并局部优化现有自行车设施，完善跨区域自行车通道建设出行，引导自行车交通在有条件的道路发展，引导自行车接驳公共交通出行。统筹考虑以上各区人口情况、路网密度、轨道交通发展、出行方式比例分担、未来发展方向等因素，从各区现状道路条件、骑行发展情况、骑行活动特征等角度分析，将广州市中心城区（研究范围）划分骑行重点发骑行重点发展区展区和骑行适度发展区骑行适度发展区两类自行车发展分区。对于不同区域采取不同的自行车交通发展策略。ITDP.org84分区原则分区原则3.3 3.3 广州市自行车交通分区原则及发展定位广州市自行车交通分区原则及发展定位3骑行重点发展区骑行重点发展区：越秀区全区、荔湾区（岭南文化核心区、白鹅潭、广钢新城、大坦沙生态岛）、天河区（天河路商圈、中央商务区、石牌高教区、金融城、智慧城、奥体中心）、海珠区（琶洲会展商贸区、中大校区、江南西商圈、东晓南居住区）、白云区（白云新城、同德围、罗冲围、金沙洲、大坦沙）、黄埔区（黄埔区政务区、知识城、科学城、鱼珠临港商务区、大沙东居住区、穗港智慧合作区），轨道交通及BRT站点周边最后1公里范围。骑行适度发展区骑行适度发展区：除骑行重点发展区外的其他区域。ITDP.org85分区原则分区原则3.3 3.3 广州市自行车交通分区原则及发展定位广州市自行车交通分区原则及发展定位3现状轨道交通及BRT站点周边最后1公里范围ITDP.org86自行车道网络布设原则自行车道网络布设原则3.3 3.3 广州市自行车交通分区原则及发展定位广州市自行车交通分区原则及发展定位3自行车交通网络构建宜遵循“分区发展、适度连通，功能明确、层次清晰，干道分流、条件适宜”的布设原则。1 1）分区发展分区发展、适度连通适度连通指各骑行重点发展区域内相对独立地规划建设自行车交通网络，鼓励自行车在区域内短距离出行或接驳公交；不鼓励过于频繁的自行车长距离出行，但应布设一定数量的自行车通道使发展区域之间相互连通。2 2）功能明确功能明确、层次清晰层次清晰布设在不同城市用地布局周边的自行车道所承担的功能及自行车交通出行强度有所差异，应据此将自行车道划分为不同的功能层次及等级，以构建功能明确、层次清晰的自行车交通网络。3 3）干道分流干道分流、条件适宜条件适宜选择条件适宜的道路布设自行车道，并通过规划手段使同向机动车流与自行车流物流分离，确保自行车交通安全。ITDP.org路权4.2配套基础设施4.3与其它交通方式的一体化衔接4.4断面设计指引4.5实施策略4.6实施建议CHAPTER IV不同分区不同街道类型自行车系统发展建议ITDP.org884.14.1路权路权4根据现状调查结果显示，目前广州市自行车道存在路权缺失、空间狭窄、连续性差等问题。自行车道的缺失或中断、机动车或行人侵占非机动车通行空间导致自行车出行往往只能在“夹缝中求生存”，不仅严重干扰交通秩序，而且存在不少安全隐患。老城区：由于历史道路建设的原因，道路交通基础设施建设已基本完成，也已经形成道路空间受限，步行及自行车空间不足的主要特点，道路改造难度大；新城区：道路空间资源相对富余，但自行车交通的路权常处于被忽略的状况，设计、施工缺乏精细化考虑，维护管理也跟不上步伐。如何摆脱“小汽车优先”的潜规则，真正赋予自行车与机动车相同的道路通行权利，建立安全、连续、舒适、便捷的自行车路权体系，减少不同车辆间的争道冲突，是我们面临的挑战，也是我们需要探索的课题。路权保障原则：慢行优先路权保障原则：慢行优先ITDP.org894.14.1路权路权41 1）压缩机动车通行空间压缩机动车通行空间，恢复自行车通行路权恢复自行车通行路权通过压缩机动车道宽度、缩减机动车道数、单向交通组织等方式，恢复自行车通行空间，按照道路等级、街道分类、机动车流量大小等情况，选用绿化、护栏、护柱/隔离墩和划线等方式进行机非隔离；机动车流量较小的道路可以采用机非混行以实现空间的集约利用，但须限制机动车车速，鼓励骑行优先，保障骑行安全；鼓励将内街巷为骑行和步行专用，限制机动车进入。2 2）压缩机动车路侧停车空间压缩机动车路侧停车空间，恢复自行车通行路权恢复自行车通行路权严禁机动车停车侵占步行和自行车交通系统空间，特别是人行道、自行车道和建筑前区。严格控制路内机动车泊位总规模：设置路内机动车泊位时，应优先保障自行车通行空间不受侵占，道路横断面宜按照车行道-停车带-机非隔离带-自行车道的顺序依次布置；取消不合理路内停车泊位：路外停车位充裕的区域，既有道路已设置路内停车泊位与自行车通行空间冲突的路段，优先考虑取消路内停车位。近期取消困难的路段，应结合城市更新、老旧小区改善等项目，同步建设路外公共停车场。路权保障措施路权保障措施传统的街道人本主义的完整街道ITDP.org904.14.1路权路权4路权保障措施路权保障措施3 3）尽可能实现人非隔离尽可能实现人非隔离，保障行人和自行车的通行安全保障行人和自行车的通行安全，提高骑行舒适性提高骑行舒适性优化改造现有人非共板自行车道：道路沿线人流量或非机动车流量较高或道路沿线单位出入口较多的路段，宜自行车道下沉到和机动车道统一标高；道路沿线人流量或非机动车流量较少或道路沿线单位出入口较少的路段，可采用人非共板自行车道，但应抬升沿线单位出入口至与人行道统一标高，且在道路宽度条件允许的情况下，通过绿化或街道家具设置人非隔离；尽可能取消现有人行道划线自行车道：通过压缩机动车道/绿化带/设施带等方式，释放道路空间，力求将现有人行道划线自行车道改造成为机非隔离形式；如果改造难度实在太大，保留人非共板但需采用沥青铺装并设置人非隔离带。抬升单位出入口，保证自行车道平顺ITDP.org914.14.1路权路权4路权保障措施路权保障措施4 4）加强公交站台与自行车道的协调设计加强公交站台与自行车道的协调设计在空间允许的情况下，宜考虑将自行车道外侧绕行公交站，保证自行车与公交进站不冲突，同时保障自行车道的连续。在空间条件受限的情况下，引导自行车在公交站台前让行，并设置相应的自行车停车让行标志标线，保障交通安全。自行车道后绕公交车站自行车道让行公交车上下客5 5）保障自行车道连续性保障自行车道连续性，尤其是过河尤其是过河（河涌河涌）/江江（珠江珠江）通道的连续性通道的连续性在空间允许的情况下，应保证自行车道过河（河涌）/江（珠江）的连续性。在道路空间受限的情况下，尽可能通过压缩机动车道的方式，释放道路空间给自行车通行；如果改造难度实在太大，应考虑增设仅供自行车和行人通行的绿色桥。ITDP.org924.24.2配套基础设施配套基础设施4科学的自行车停放点布点规划，能使自行车系统更高效、合理，极大地方便市民停车换乘，同时随着旅游业及城市规模与水平的扩大升高，共享单车会随之开拓城市市场，科学的布点规划，可以减轻后期公共自行车/共享单车调度的难度与调度次数，使系统运营更高效。就近停放就近停放为鼓励自行车使用者到指定的自行车停放处规范停车，避免出现非法停车的情况，自行车停放设施应设于临近一般目的地而又方便到达的地点。供短时间停放（3小时以内）的自行车停车设施，距离目的地不宜超过30米；供长时间停放（3小时以上）的自行车停车设施，距离目的地不宜超过70米。分散与集中分散与集中为了提高自行车交通出行的便利性，自行车停场一般应适当分散、多处设置，充分利用机非隔离带、行道树之间的空间、路侧绿地、轨道站出入口后侧、高架桥墩下等空间灵活设置。在交通枢纽、商业区、公园、旅游区、大型活动广场等大量人流集聚场所附近，适当设置大型自行车停车场，引导人们选择自行车出行。保障安全保障安全为保障自行车停放安全，停车规模较大时，应提供有人值守或地下停放等方式保障停放安全。停车规模较小时，可采用有电子锁的停车架。标准配建标准配建各类建设项目应根据铜仁市自行车配建标准建设自行车停放设施。1 1）自行车停车）自行车停车路侧自行车停车架公交枢纽附近的地下自行车停车库建筑内部配套自行车停放设施ITDP.org934.24.2配套基础设施配套基础设施41 1）自行车停车）自行车停车形式一：自行车停放点与人行道的结合形式一：自行车停放点与人行道的结合人行道空间充足的区域，可以结合人行道通行带设置自行车停放点，但需确保人行道有效通行宽度不小于2m，重要商业街行人通行带宽度不得小于4m。形式二：自行车停放点与行道树形式二：自行车停放点与行道树/设施带的结合设施带的结合在人行道行道树中间设置停放点，充分利用道路空间，同时行道树对停放点起到了一定的遮阳作用，有利于对车辆的保护。形式三：自行车停放点与机动车停车相结合形式三：自行车停放点与机动车停车相结合在空间受限的路段，也可利用部分小汽车停车位，转化为自行停放点空间。形式四：因地制宜设置站点形式四：因地制宜设置站点在某些特定的地点，如广场空间、绿化空间、天桥桥底等区域，可采用灵活布局的方式设置自行车停放点，充分依据现场情况，结合周围景观，进行停放点布局。ITDP.org944.24.2配套基础设施配套基础设施4自行车过街带应尽量遵循骑行者过街期望的最短路线布置。交叉口自行车过街交通宜采用与机动车交通同步的交通组织方式，路段自行车过街交通可与行人过街交通同步考虑。平面交叉口自行车过街带宜采用彩色铺装或喷涂，并设置醒目的自行车引导标志。鼓励自行车过街与机动车右转信号相位分离设置，并对自行车过街信号实行优先。自行车有单独信号控制、且实施信号优先的，可将自行车停止线布置在机动车停止线之前。自行车交通主廊道途径的立交节点、隧道及人行天桥处宜设置合适自行车连续骑行的自行车道/坡道。其他自行车通行需求较小的人行天桥与隧道应设置自行车推行坡道。2 2）自行车过街）自行车过街立体过街自行车助力系统自行车过街通道的彩色喷涂ITDP.org954.24.2配套基础设施配套基础设施4自行车信号控制系统为自行车骑行者提供服务，主要用于控制自行车通过路口的时间，避免自行车和机动车在交叉口发生交通冲突，从而保证骑行的安全。自行车信号系统可以设置固定信号相位，也可根据实际流量情况埋设自行车检测线圈或设置自行车信号按钮出发自行车绿灯信号。自信车信号配时应与交叉口全交通模式信号配时一体化考虑。通常情况下，可与同方向机动车和同方向行人一起放行，考虑到自行车行驶特性，可滞后于机动车、提前于行人结束。2 2）自行车过街）自行车过街自行车专用信号控制系统自行车专用信号控制系统按骑行者高度设置的信号控制按钮按骑行者高度设置的信号灯位ITDP.org964.24.2配套基础设施配套基础设施4对于不同的自行车道应根据周边道路条件，进行优化设计。在骑行重点发展区，优化自行车道的铺装及标志标线，明确自行车通行的路权，为骑行者提供连续、便捷、指示清晰的骑行环境。（1 1）自行车道铺装自行车道铺装在自行车通勤通道或其它自行车使用率高的路线，或机动车道沿线冲突率高的机动车与自行车的冲突区域或合流区域，可采用彩色沥青混合料、热塑性处理或油漆来设置彩色路面；设置彩色自行车道，明确地指定自行车的骑行路径以增加骑车者的可见性，并提醒机动车驾驶员正穿越自行车道，处于高冲突区域。（2 2）指示标志指示标志尽量少地使用指示标志，主要设置在交叉口和多条非机动车路线连接点；图案、箭头的指示应具有一致性和可识别性，标志上的目的地能清楚地为骑车者导航；非机动车路线标志应与指路标志配合设置。3 3）自行车道铺装及指示标志）自行车道铺装及指示标志立体过街自行车助力系统自行车过街通道的彩色喷涂地面自行车标识明确自行车道路权ITDP.org974.3 4.3 和其他交通方式的一体化衔接和其他交通方式的一体化衔接4公交停靠站段人行道及自行车道的设置应视人行道和机非分隔带的宽度等条件，对公交停靠站与自行车道进行协调设计，以避免进出站公交车辆对人行交通以及自行车交通的干扰与威胁。本着以人为本的出发点，在优先保证行人通行空间的基础上，处理好自行车道和公交停靠站之间的空间关系，避免交通冲突。人行道足够宽（大于7.5m）的情况下，宜通过局部压缩人行道、自行车道向内侧偏移设置港湾式公交停靠站，以保证自行车不与进出站公交车辆产生交织，提高安全和效率。为保证行人安全，停靠站宽度须大于1.5m。人行道宽度有限（小于7.5m）的情况下，宜将公交停靠站周边的人行道进行局部无障碍设计，引导自行车利用人行道绕行，以提高自行车通行的安全及顺畅性，同时方便公交车辆顺利驶入及停靠。人行道和自行车道不共板，人行通道有限，无法满足自行车从公交车站后方与行人混行通过的要求，可设置自行车停车线和路侧缓坡，自行车可以在停车线处等待乘客上车结束后骑行通过或者经过缓坡从人行道上推行通过。人行道和自行车共板，但机非分隔带足够宽（大于4m）的情况下，宜通过压缩机非分隔带和路段机动车道宽度，沿机非分隔带设置公交停靠站，自行车道不受任何干扰。人行道和自行车共板，但通道宽度有限（小于4m）时，可在站台区段置换人行道与自行车道位置，使行人穿越公交站台空间通行，自行车提前变换车道绕后行驶。1 1）与公交车站的协调）与公交车站的协调ITDP.org984.3 4.3 和其他交通方式的一体化衔接和其他交通方式的一体化衔接4为了提供更好的最后1公里接驳服务，所有大运量轨道交通及快速公交（BRT）站点周边100米范围内应提供充足、安全、多泊位的自行车停放设施。安全的自行车停放设施，是指可以锁住自行车或其他非机动车的固定设施，包括多泊位的户外停车架、不受天气影响的停放处。自行车停放设施应布设在人行和机动车通行区域以外，并在距离公共交通站点出入口的100米范围以内。2 2）与轨道交通和）与轨道交通和BRTBRT站点的协调站点的协调日本大阪JR车站内部自行车停车场指示标识日本轨道交通站点地下自行车停车场入口波哥大BRT总站内设自行车停车场北京地铁站点出入口附近自行车停车场ITDP.org994.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设形式建议不同类型街道自行车道布设形式建议根据广州市城市道路全要素设计手册广州市城市道路全要素设计手册对道路-街道体系基本类型划分，研究范围的道路可以分为以下六类：生活型生活型通常位于城市中心地区的居住用地部分，以服务本地居民的生活服务型商业、中小规模零售.餐饮等商业以及公共服务设施为主要分布，交通特性主要为进出性交通。商业型商业型道路沿线通常为商业服务业设施用地，是以商业服务设施同类项集聚为主、具有一定服务能级或业态特色的道路，交通特性兼有通过性和进出性交通。交通型交通型此类型道路强调交通特性作为主要因子，承载机动车专用中长距离通过性交通，车速较快。道路沿线以非开放式沿街界面为主，两侧限制或禁设大型交通吸引点。景观型景观型沿线分布有公园绿地、防护绿地、滨水绿地等城市开放空间用地，以及历史风貌特色突出、沿线设置集中成规模休闲活动设施的道路。慢速通过性和进出性交通为主。工业型工业型主要位于工业用地与仓储用地较为集中的区域，适应批发、建筑、加工和物流服务企业等的装载和配送需求。交通特性上考虑大型车辆通行及卸货，行人较少的道路。综合型综合型道路土地类型与界面混合程度较高，比其他基本型道路沿线存在更多样化的土地用途，支持多样混合居住、办公、娱乐、零售等街道服务，或兼有两种以上类型特征的道路，通过和进出性交通均强。道路-街道体系基本类型划分ITDP.org1004.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设形式建议不同类型街道自行车道布设形式建议机非共面隔离形式机非共面隔离形式机非机非共面共面划线形式划线形式人非人非共面共面隔离形式隔离形式人非人非共面共面划线形式划线形式机非混行形式机非混行形式生活型街道 商业型街道 交通型街道 景观型街道 工业型街道 1 1）机非共面隔离形式机非共面隔离形式道路红线宽度足够，或机动车流量较大、车速较高、自行车流量较大、行人流量较高时，非机动车道应与机动车道共面，并在自行车道与机动车道之间提供连续的物理隔离（包括绿化带、护栏、护柱、路内停车带等形式）。ITDP.org1014.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设形式建议不同类型街道自行车道布设形式建议2 2）机非共面划线形式机非共面划线形式道路红线宽度有限，但机动车流量较小、车速较低、自行车流量较大、行人流量较高时，非机动车道可与机动车道共面，自行车道与机动车道之间采用划线隔离。3 3）人非共面隔离形式人非共面隔离形式道路红线宽度有限，机动车流量较大、车速较高，但自行车流量较小、行人流量较小时，非机动车道可与人行道共面，并在自行车道与人行道之间提供连续的物理隔离（包括绿化带、护栏、护柱等形式），并采用沥青铺装，尽可能抬升沿线单位出入口，以保证骑行的舒适和顺畅。4 4）人非共面划线形式人非共面划线形式道路红线宽度不足，机动车流量较大、车速较高，但自行车流量较小、行人流量较小时，利用人行道空间提供自行车通行条件，非必要不推荐。5 5）机非混行形式机非混行形式道路红线宽度较小，机动车流量较小、车速较低的生活型、商业型街道（支路），可采用机非混行共用车行道的形式，以实现空间的集约利用，但须限制机动车车速，鼓励骑行优先，保障骑行安全。机非共面划线形式人非共面隔离形式人非共面划线形式机非混行形式ITDP.org城市道路工程设计规范CJJ27-2012规定，一条非机动车道宽度最少为1m，每条自行车道宽度宜为1m，靠路边和靠分隔带的一条侧向净空宽度应该增加0.25m；与机动车道合并设置的非机动车道，车道数单向不应小于2条，宽度不应小于2.5m。自行车道双向通行宽度宜为3.5m。城市步行和自行车交通系统规划标准GBT51439-2021规定，自行车流量较大，贯通性好的自行车I级廊道，非机动车道最小宽度为3.5m；自行车流量较小，以集散和到发为主的自行车II级廊道，非机动车道最小宽度为2.5m。路内机动车停泊位与非机动车道之间缓冲区宽度不宜小于0.5m。1024.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4自行车道宽度建议自行车道宽度建议机非共面隔离形式机非共面隔离形式机非机非共面共面划线形式划线形式人非人非共面共面隔离形式隔离形式人非人非共面共面划线形式划线形式机非混行形式机非混行形式主干道新建道路2.5m改建道路1.5m新建道路2.5m改建道路1.5m1.5m1.5m次干道新建道路2.5m改建道路1.5m新建道路2.5m改建道路1.5m1.5m1.5m支路1.5m1.5m1.5m1.5m同机动车道宽度不同等级道路自行车道布设形式及单向车道宽度建议ITDP.org1034.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例生活型主干道提升建议：生活型主干道提升建议：通过压缩机动车道宽度等方式，恢复自行车通行空间 选用绿化、护栏等方式进行机非隔离；与公交站冲突处采用公交站后绕式自行车道设计。广州市生活型主干道-荔湾区中山八路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1044.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例生活型次干道提升建议：生活型次干道提升建议：通过压缩机动车道宽度、缩减机动车道数、单向交通组织等方式，恢复自行车通行空间;选用护栏、护柱、划线等方式进行机非隔离；取消不合理路内停车泊位或以路内停车泊位为隔离带设置自行车道；优化人非共板，自行车道下沉至机动车道统一标高。广州市生活型次干道-越秀区仓边路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1054.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例生活型支路提升建议：生活型支路提升建议：选用护柱或划线的方式进行机非隔离；机动车流量较小的道路可以采用机非混行，须限制机动车车速，鼓励骑行优先，保障骑行安全 取消不合理路内停车泊位或以路内停车泊位为隔离带设置自行车道。广州市生活型支路-荔湾区龙津中路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1064.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例商业型主干道提升建议：商业型主干道提升建议：通过压缩机动车道宽度等方式，恢复自行车通行空间 选用绿化、护栏等方式进行机非隔离；与公交站冲突处采用公交站后绕式自行车道设计。广州市商业型主干道-越秀区中山五路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1074.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例商业型次干道提升建议：商业型次干道提升建议：通过压缩机动车道宽度、缩减机动车道数、单向交通组织等方式，恢复自行车通行空间；选用护栏、护柱、划线等方式进行机非隔离；取消不合理路内停车泊位或以路内停车泊位为隔离带设置自行车道；优化人非共板，自行车道下沉至机动车道统一标高。广州市商业型次干道-天河区体育东路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1084.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例商业型支路提升建议：商业型支路提升建议：选用划线方式进行机非隔离；机动车流量较小的道路可以采用机非混行，须限制机动车车速，鼓励骑行优先，保障骑行安全；取消不合理路内停车泊位或以路内停车泊位为隔离带设置自行车道。广州市商业型支路-荔湾区宝华路(上-现状照片，下左-现状断面，下右-改善断面)ITDP.org1094.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例交通型主干道提升建议：交通型主干道提升建议：通过压缩机动车道宽度等方式，恢复自行车通行空间；选用绿化、护栏等方式进行机非隔离；与公交站冲突处采用公交站后绕式自行车道设计。广州市交通型主干道-荔湾区六二三路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1104.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例交通型次干道提升建议：交通型次干道提升建议：通过压缩机动车道宽度、缩减机动车道数、单向交通组织等方式，恢复自行车通行空间；选用护栏、护柱、划线等方式进行机非隔离；取消不合理路内停车泊位或以路内停车泊位为隔离带设置自行车道；优化人非共板，自行车道下沉至机动车道统一标高。广州市交通型次干道-天河区华夏路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1114.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例交通型支路提升建议：交通型支路提升建议：选用划线、护柱、绿化隔离带等方式进行机非隔离；通过压缩机动车道宽度，增加自行车通行空间。广州市交通型支路-越秀区吉祥路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1124.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例景观型次干道提升建议：景观型次干道提升建议：优化人非共板，结合绿道、碧道、公园等设置自行车道。沥青铺装增加骑行舒适度和提高辨识度；选用绿化、特色护栏等方式进行机非隔离。广州市景观型主干道-海珠区滨江路大元帅府路段上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面）（ITDP.org1134.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例景观型支路提升建议：景观型支路提升建议：选用划线等方式进行机非隔离；车流量较小的情况下采用机非混行，限制机动车车速，确保混行路段交通安全；优化人非共板，结合绿道、碧道设置自行车道。广州市景观型支路-越秀区麓湖路（上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面）ITDP.org1144.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例工业型主干道提升建议：工业型主干道提升建议：通过压缩机动车道宽度/绿化带，恢复自行车通行空间；选用绿化、重型护栏(防货车)等方式进行机非隔离；优化人非共板，沿线单位出入口抬升至人行道统一标高。广州市工业型支路-白云区石槎路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1154.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例工业型次干道提升建议：工业型次干道提升建议：机动车流量小的道路可以通过压缩机动车道宽度、缩减机动车道数、单向交通组织等方式，恢复自行车通行空间；机动车流量大的道路可以设置并优化人非共板，沿线单位出入口抬升至人行道统一标高。广州市工业型支路-黄埔区连云路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1164.4 4.4 断面设计指引断面设计指引4不同类型街道自行车道布设设计示例不同类型街道自行车道布设设计示例工业型支路提升建议：工业型支路提升建议：选用划线方式进行机非隔离；机动车流量较小的道路可以采用机非混行，须限制机动车车速，鼓励骑行优先，保障骑行安全。广州市工业型支路-黄埔区石化路(上-现状照片，中-现状断面，下-改善断面)ITDP.org1174.5 4.5 实施策略实施策略4全市统筹全市统筹，分区实施：分区实施：本次建议自行车道整体提升的研究范围大，涉及到越秀、荔湾、海珠、天河、白云、黄埔等多个行政区；自行车道的改造应在全市的统筹下，重点强化各区的道路建设的协调。逐步分区开展，才能充分的保证自行车道改造的落地实施；目标导向目标导向，资源最优：资源最优：合理分配建设时序，统筹建设资金，保证资源的合理分配。结合绿色出行创建行动、“十四五”期路网建设计划、道路交通秩序整治行动、市级和各区城市道路品质化提升、城市更新、老旧小区改善、片区优化改造等项目，优先实施见效快，需求迫切的地区。优先考虑地铁站点周边1公里范围内的衔接道路；分期递进分期递进，逐步成网：逐步成网：按照不同的年限，合理布局不同的方案，强化各区内部以及全市层面能够实现逐步成网。考虑依据不同的道路情况，分期强化。实施难度大的老城区，可先通过路侧划线方式恢复自行车通行路权，再结合使用情况，增设隔离、优化铺装，实现自行车道的提升，从而分期保障自行车交通的出行品质。充分统筹各分区自行车道发展的实际要求，全面协调各区的建设时序。越秀区：越秀区：重点着手恢复自行车通行路权、保障自行车道连续性，加强老城区改造自行车道与既有自行车道的连接；荔湾区：荔湾区：重点着手恢复自行车通行路权、保障自行车道连续性，打造历史城区特色自行车通道；海珠区：海珠区：重点服务生活区（东晓南、江南西）和高校区（中大校区）与轨道站点联系的自行车道的建设；白云区：白云区：重点服务生活区（同德围、罗冲围）与轨道站点联系的自行车道的建设，加强白云新城、金沙洲、大坦沙内部自行车道网络完善；天河区：天河区：重点优化自行车道的服务品质，完善珠江新城CBD自行车道内部网络，结合新城（金融城）开发建设打造自行车出行示范区；黄埔区：黄埔区：重点优化自行车道的服务品质，加强生活区（大沙东、开发区）与轨道站点联系的自行车道的建设，完善黄埔区政务区、知识城、科学城自行车道内部网络、结合新城（鱼珠临港商务区）开发建设打造自行车出行示范区。ITDP.org1184.6 4.6 实施计划建议实施计划建议4结合道路条件及自行车交通出行需求，综合规划、交管、交警等相关部门的近期项目实施计划，我们对调研范围内的主次干道自行车道改造提出了相应的优化措施及实施时序建议，希望能在未来的3-5年内，全面提升广州市区自行车交通网络整体出行效率，满足市民的出行需求。优化措施包括：1）机动车道瘦身；2）协调路内停车；3）新增自行车道隔离设施；4）更换现有自行车道铺装；5）完善相关标志标线；6）增设自行车停车设施等；（具体详见附录：（具体详见附录：广州市中心城区自行车道改造措施及实施时序建议广州市中心城区自行车道改造措施及实施时序建议）ITDP.org项目概括5.2现状摸查5.3规划方案5.4公众参与计划CHAPTER V实施示例鱼珠片区ITDP.org5.1.1 5.1.1 项目背景项目背景2021年7月，黄埔区、广州开发区国民经济和社会发展第十四个五年计划和2035年远景目标纲要提出“完善周围配套设施，提升园区内外交通效率”，“优化慢行交通体系，完善骑行道布局”的发展导向。2021年10月，黄埔区人民政府办公室、广州开发区管委会办公室印发广州市黄埔区、广州开发区交通体系建设“十四五”专项规划(2021-2025年)，提出了“优化慢行交通体系，完善骑行道建设，强化微循环公交线与共享单车结合”等要求。如今鱼珠片区仍存在较为明显的自行车道不连续、自行车停放不便、骑行品质不佳等问题，市民的骑行出行意愿受到较大程度的抑制。而构建慢行友好型城市，打造连续、安全、舒适的步行与自行车网络，通过精细化、人本化、品质化手段重塑空间价值，已成为国内外先进城市迈向高质量发展的重要举措。为此，黄埔临港经济区管委会联合广州市城市规划勘测设计研究院交通研究所（GZPI）与ITDP开展广州人工智能与数字经济试验区鱼珠片区自行车道系统与交通环境提升项目相关工作。本项目旨在广州举全市之力打造人工智能与数据经济试验区的契机下，以鱼珠案例为示范，向广州其他新区、工业区推广自行车交通，提升自行车出行品质。1205 5.1.1 项目概况项目概况5ITDP.org5.1.2 5.1.2 总体方案和目标总体方案和目标围绕“绿色骑行、品质生活”,加快城市交通发展模式转变,构建安全、连续、便捷、舒适的自行车交通系统,提升人居环境质量。以“一年示范,三年成网,五年完善”为总体目标。用 1 年左右时间,推动沿江片区 10 公里自行车道实施建设,打造高品质的自行车道示范区,作为鱼珠片区招商引资的城市名片和重要窗口;用 3 年左右时间,推动重点园区周边 50公里自行车道实施建设,以点带面逐步成网;用 5 年左右时间,使片区主、次干道和支路设置足够通行能力的自行车道,并形成安全连续的自行车道系统、方便高效的配套设施系统、规范有序的运行管理系统,满足多样化骑行需求。因地制宜,探索研究黄埔区自行车道建设和规划指引,以自行车道建设推动道路微循环贯通、公交站点加密、停车设施布局优化、客货交通分离等工作,全面改善交通出行环境。1215.1 5.1 项目概况项目概况5黄埔鱼珠片区自行车道现状ITDP.org5.1.3 5.1.3 项目进程项目进程20222022年年1 1月至月至3 3月月，广州开发区财政投资建设项目管理中心正在开展黄埔区道路机非分离改造工程的工作方案相关工作。其中，该工程包括鱼珠片区本项目范围内的13条主要道路自行车道提升改造，由此项目组抓住契机，加快项目进度，及时开展多次项目范围内13条道路自行车道设施普查调研工作，并先后与黄埔临港经济区管委会、黄埔区住建局、广州开发区财政投资建设项目管理中心、广州宏达工程顾问集团有限公司等相关政府部门和建设单位进行多轮对接与提交改造意见，最终获得政府部门认可并将成果融入改造工程项目中，并将于2022年6月落地实施。20222022年年3 3月至月至4 4月月，开展项目基础数据整理阶段，对片区内的居民开展了问卷调查，普查剩余道路自行车设施普查、拟定示范工程详查，并将前期收集的基础数据进行整理成完善的数据库。20222022年年3 3月至月至5 5月月，开展项目规划设计工作，形成最终成果，召开项目专家咨询会，开展公众参与活动，并持续征求不同政府部门与相关单位意见。1225.15.1项目概况项目概况5多次与黄埔临港经济区管委会、黄埔区住建局、广州开发区财政投资建设项目管理中心、广州宏达工程顾问集团有限公司等相关单位进行汇报和提交改造意见。ITDP.org5 5.2 2.1 1现状设施摸查现状设施摸查2022年1月-4月，我们对鱼珠片区自行车出行及交通交通环境进行了多次调查，其中包括对片区内部分主次干道的道路断面设计、非机动车道连续性、非机动车停车需求等信息。调查发现，片区缺乏自行车道的道路占比较多，而设置自行车道的道路亦存在自行车道不连续、被侵占、建设品质不高的现象存在，与此同时，非机动车停车需求不能充分满足，存在车辆乱停放导致淤积进而堵塞人行道、机动车道的现象。5.2 5.2 现状摸查现状摸查51231234561.缺乏自行车道，骑行者在机动车道中穿行2.自行车道不连续，非机动车无法进入自行车道行驶3.自行车道被违停机动车阻碍通行4.自行车道被街道家具阻碍5.自行车道存在高差6.非机动车停车位数量未能满足停车需求，造成车辆淤积ITDP.org5 5.2 2.2 2骑行需求问卷调查骑行需求问卷调查2022年3月-4月，针对鱼珠片区自行车道系统与交通环境提升项目，我们对片区内的居民开展了问卷调查，得到了居民广泛关注，取得了良好的效果。5.2 5.2 现状摸查现状摸查51241.与鱼珠街道融媒体合作发布电子问卷2.ITDP官方账号发布电子问卷12本次调查收集到共581份有效问卷，其中男性329人、女性289人，受访者的年龄占比情况如下：受访者职业情况如下：10023929362631552496公务员/事业单位员工企业职员（白领）个体业主/经营者外卖/快递配送员工人（如工厂工人/建筑工人/城市环卫工服务业人员离退休人员学生灵活就业人员其他050100150200250300问卷受访者职业情况图ITDP.org5.2 5.2 现状摸查现状摸查5125鱼珠片区自行车交通出行特征：38.7%的受访者出行使用了共享单车，40.6%使用了电动自行车，9.3%使用了私人自行车，33.7%使用了小汽车，60.1%使用了公共交通。其中分别各有约17%的受访者采用非机动车 小汽车或非机动车 公共交通接驳的形式出行。55.77.18.53.72.11%0.52%1.38%0.00.00 .000.00.00P.00.00%骑行目的40.608.70%9.303.70.10%0.00.00 .000.00.00P.00.00p.00%电动自行车共享单车私人自行车小汽车公共交通交通工具使用比例骑行人群中出行的主要目的是通勤，其次就是休闲出游，具体情况由下表所示：骑行以中短距离为主，持续骑行市场集中在5-30分钟。3%U%4%持续骑行时长分布统计图5分钟以内5-10分钟10-30分钟30分钟-1小时1小时以上骑行者中41%每周骑行7次及以上，25%每周骑行46次，34%每周骑行13次。ITDP.org12631817012416412412781147050100150200250300350路口有专用的自行车道路口处有充足的等待空间增设自行车专用信号灯路口等待区设置遮阳棚减轻公交车进出站对骑行的影响在自行车停放密集区域安排停车管理人员，管理停放秩序在商场和写字楼区域设置专门的外卖电动车停放点，规范外卖配送行为增加一些电动自行车充电设施骑行者对片区自行车道系统提升的需求165176161185148104050100150200开辟更多道路，可以更加方便到达目的地强化公交和地铁之间的接驳服务货车多的路口设置右转危险警示区限制大货车进出人流密集区域（分时段）合理增加机动车停车位（停车场、路边停车位）适当减少路边机动车停车位骑行者对片区交通环境改善的建议鱼珠片区骑行者对片区自行车道系统提升最迫切的需求是针对交叉口自行车道系统的改善，包括交叉口有专用的自行车道、充足的等待空间以及增设等待区遮阳棚。鱼珠片区骑行者对片区交通环境改善建议中分时段限制大货车进出人流密集区域，强化公交和地铁间的接驳等服务最为迫切。5.2 5.2 现状摸查现状摸查5ITDP.org127此外，通过问卷调研和访谈收集到更多强烈真切的公众需求，其中针对鱼珠片区最迫切的需求是增设独立增设独立、安全安全、连续的自行车道连续的自行车道以及对对电动车的规范管理电动车的规范管理。“港湾一村市场前港湾一村市场前的商铺经常占用自行车骑行道，望加强监督，还市民良好的骑行环境。”“希望改善丰乐南路悦涛雅苑社区丰乐南路悦涛雅苑社区附件因地铁裕丰围站建设新线路导致的车道混乱出行不安全的问题，规划出合适的人行道及自行车道。”“茅岗路（茅岗小学门前）茅岗路（茅岗小学门前）机动车乱停乱放、甚至占用两车道停车，电动车接送孩子又多，实在是险象环生！”“8686中门口中门口附近的自行车道，设计不太合理要上下坡，也太窄，上下学时候人车争路”“严格管理外卖骑手逆行、超速、开车时看手机不看路的行为!”5.2 5.2 现状摸查现状摸查5ITDP.org鱼珠片区自行车道系统与交通环境提升工作将围绕“骑行道 步行道 漫步道”慢行交通系统建设，将自行车道系统作为绿色交通体系的核心组成部分，重点规划片区内以通勤、休闲功能为主的中短距离自行车系统和为公共交通接驳的“最后一公里”自行车系统。优化网络优化网络在现状和近期建设道路网络基础上，细化自行车道体系，识别自行车道空间载体和产生吸引点，优化自行车道网络布局方案。完善标准完善标准分析各级自行车道的骑行需求特征，明确各级自行车道的断面布设、隔离标准、配套设施等规划设计标准。细化管控细化管控保证自行车道独立路权和骑行安全便捷，对机动车、电瓶车和共享单车提出精细化管控措施。重视停放重视停放利用闲置用地、道路设施带、零散用地和建筑物首层等规范自行车停车点位设置，加大车载GPS、电子围栏等技术研发创新，增加停放设施建设密度，提升线下管理服务效率。基于本报告提出的相关自行车道改造原则和设计思路，本章节将详细讲述基于区域出行需求拟定，将于近期实施优化改造的详细改造方案：三个亮点示范工程三个亮点示范工程区域内各典型道路的详细改造方案区域内各典型道路的详细改造方案5.3.1 5.3.1 规划思路规划思路5.3 5.3 规划方案规划方案5128黄埔鱼珠片区自行车道路网规划自行车干路自行车干路自行车支路自行车支路ITDP.org5.3.25.3.2三个亮点示范工程（示范段）三个亮点示范工程（示范段）根据前期对道路现状的摸查与对片区出行需求的调研，初步拟定三个亮点示范工程，分别是：人工智能与数字经济试验区（鱼珠片区）核心区示人工智能与数字经济试验区（鱼珠片区）核心区示范段范段护林路、信华路、大沙地东路、石化路、敬护林路、信华路、大沙地东路、石化路、敬业路和石化南一街）业路和石化南一街）以状元谷电子商务园、中国软件CBD等重点产业园区为依托，推动位于护林路数字经济核心区自行车道实施建设，以点带面，逐步成网。推动文冲站、双岗站（五号线东延段在建站点，工程名）等轨道站点与园区的自行车连通道网络建设，推动园区内部自行车网络和配套设施建设等。通勤型示范段通勤型示范段黄埔大道东（汇彩路黄埔大道东（汇彩路-蟹山西路蟹山西路段）段）推动以满足通勤和休闲功能为主的黄埔大道东自行车主廊道网络建设；为完善最后一公里出行，推动鱼珠港园区与鱼珠站、三溪站等轨道交通站点的自行车连通道网络建设；休闲型示范段休闲型示范段乌涌碧道（鱼珠段）乌涌碧道（鱼珠段）推动以休闲功能为主的乌涌特色骑行道网络建设，打造人与自然和谐共处的亲水空间。5.3 5.3 规划方案规划方案5129ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51305.3.2 5.3.2 三个亮点示范工程三个亮点示范工程（1 1）人工智能与数字经济试验区（鱼珠片区）核）人工智能与数字经济试验区（鱼珠片区）核心区示范段心区示范段护林路、信华路、大沙地东路、石护林路、信华路、大沙地东路、石化路、敬业路和石化南一街）化路、敬业路和石化南一街）广州人工智能与数字经济试验区建设总体方案和黄埔临港经济区“十四五”发展规划（2021-2025年）提出人工智能与数字经济试验区（鱼珠片区）要全面融入广州市“一区三城和黄埔区、广州开发区 一岸双轴三片格局，构建”一核三带多点的高质量发展空间格局。其中的一核指的是以中国软件CBD为内核的数字经济核心区，包括中国游戏软件谷、中国智能网联国家创新中心等。以信创软硬技术突破与应用为主要方向，加快建设以新一代人工智能、信创、“区块链场景应用为特色的数字核心产业园区，并打造电子游戏产业平台。其中中国软件CBD占地10.5平方米，预计到2025年项目全面建成达产后，园区将引进软件相关产业领军企业建设区域总部基地20家，引入五大产业集群发展企业800家以上，吸引就业人才2万人。结合已投产的状元谷电子商务产业园、百度Apollo Park（广州）、广州城投中关村e谷区块链产业园，数字经济核心区的的入驻企业数量和规模将快速发展，人流量车流量将在未来5年内迅速增长。但现阶段数字经济核心区交通配套尚未成熟，公共交通通达性较差，周边道路设施无法满足未来园区通勤需求。为此，选取护林路、信华路、大沙地东路、石化路、敬业路和石化南一街作为示范工程进行优化提升，为园区创建连接地铁五号线文冲站、地铁五号线东延线双岗站（在建）的安全、高品质的自行车交通走廊，满足未来园区的通勤需求。来源：黄埔发布敬业路石化南一街软件CBD文冲地铁站双岗地铁站（在建）ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5131路段南侧（中国软件CBD侧）未设置自行车道。1.【商业型主干道】护林路（石化北路-信华路）护林路是鱼珠片区北端贯穿东西的主干道，而人工智能与数字经济试验区（鱼珠片区）数字创新带沿护林路分布，待园区投产之后，护林路承担的交通出行量将大幅增加。目前护林路（石化北路-信华路段）设置双向六车道，道路北侧（状元谷电子商务产业园侧）自行车道和人行道共板设置，道路南侧（中国软件CBD侧）未设置自行车道。部分道路交叉口、沿线单位出入口未设置自行车道。（如护林路-敬业路交叉口、状元谷产业园门口）护林路选段位置示意图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5132部分交叉口、路段自行车道彩铺存在明显错位。（如护林路-石化北路交叉口）沿线单位存在非机动车停车需求但缺乏停车位。（如状元谷电子商务产业园，百度ApolloPark 门口等）部分自行车停车桩设置不合理，设施带宽度不足，停放的自行车溢出设施带空间，阻碍自行车道通行。部分已建成出入口或交叉口未进行无障碍处理或有部分仅对行人道进行了无障碍处理，而自行车道路缘石仍有明显高差。ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5133道路沿线自行车道标线与指引不清，自行车道中断。2.【工业型次干道】信华路信华路是鱼珠片区内的一条南北走向的工业型次干道，北接护林路，南连黄埔东路，双向四车道，部分路段设划线自行车道。信华路沿线分布多个密集居民区和物流园区，道路南段连接广深沿江高速黄埔收费站，道路机动车（尤其是重型货车）流量较大。信华路现状有1.0-1.5米的划线自行车道，但被路侧违章停车占用自行车道、人行道存在大量机动车和非机动车违停乱停现象，严重影响非机动车、行人的正常通行。信华路站公交站（南向北方向）周边缺失非机动车停车区信华路位置示意图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5134道路重载货车流量较大，存在视觉盲区，但沿路多处路中过街无信号灯控制，且路中安全岛宽度较窄，无法容纳行人和非机动车短暂停留，存在安全隐患。信华路沿路多处路中过街安全岛宽度较窄，无法容纳行人和非机动车短暂停留。信华路北段交通秩序混乱。道路两侧分布众多物流园区，重型货车常占据道路等待装卸货物，而行驶的货车车速较高，对骑行者构成安全风险。信华路北段交通秩序较混乱信华路由南往北方向、信华路-广深沿江高速黄埔收费站交叉口，存在视觉盲区。由于与高速收费站相交，机动车的行驶速度比在城市干道上的行驶速度更快，视觉盲区会让骑行者、行人无法清晰地看到收费站来车，会与机动车发生冲突，有安全隐患存在。信华路-广深沿江高速黄埔收费站交叉口，信华路行驶的非机动车无法看到来车ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5135道路没有设置自行车道，且最右侧机动车道被违停车辆占用，骑行者在第二车道行驶，存在较大安全隐患。3.【生活型主干道】石化路（大沙地东路-护林路）石化路在鱼珠片区内连通黄埔东路和广园快速路。选段起于大沙地东路，终于护林路，连通地铁五号线文冲站与人工智能与数字经济试验区数字创新带。道路设置双向八车道，沿线分布居民住宅与临街商铺。部分道路交叉口自行车道与人行道布局不合理，自行车道设置在人行横道外侧，在驶入和驶出路口时均与行人发生冲突。（例如石化路大沙地东路交叉口）石化路选段位置示意图石化路石石化化路路ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5136非机动车停车位数量不足，导致车辆淤积。（例如万科城市花园入口处、地铁文冲站B出口）盲道非机动车停车区域设置在盲道旁，停放车辆后，将阻碍盲道通行。广州亿仁医院处人行道空间严重不足，难以通行。ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5137道路缺乏自行车道，且道路北侧航海学院宿舍区附近路段人行道较窄，难以通行。迫使非机动车与机动车混行。4.【生活型次干道】大沙地东路（石化路信华路）大沙地东路设置双向六车道，沿线分布居民住宅区与文冲小学、石化小学、石化中学以及广州交通大学（筹建，现广州航海学院）等多所学校。道路南侧沿线多个机动车出入口缺少自行车道过街铺装和无障碍坡道。（例如如文冲人才公寓出入口、黄埔文冲小学东北门等）道路南侧距地铁文冲站B出口西200米处，自行车道中断，需要经隧道绕行。但部分非机动车行驶在机动车道上，存在安全隐患。大沙地东路位置示意图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5138道路设施较不完善，存在道路破损，障碍物等影响交通安全的因素。5.【生活型支路】敬业路、石化南一街敬业路、石化南一街是连通护林路数字核心区的内部支路，道路功能目前以连接居民住宅为主。道路以混行为主，无明显划分人行道、自行车道、机动车车道。敬业路、石化南一街位置示意图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5139提升建议：提升建议：为满足人工智能与数字经济试验区（鱼珠片区）数字试验核心区全面投产后的交通需求，建议对区域进行以下优化：新建隔离的自行车道 道路智能化改造 优化人非共板 共享街道改造非机动车停车区优化 无障碍坡道改造新建隔离型自行车道优化人非共板共享街道改造道路智能化改造非机动车停车区优化ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51401.新建、完善区域自行车道系统，构建安全、畅通、高质量的骑行环境。【商业型主干道】护林路（石化北路信华路）适当压缩道路南侧机动车道宽度，恢复自行车通行空间；选用护栏、护柱进行机非隔离。【工业型次干道】信华路南段连通现有划线自行车道，北段新建自行车道，并通过加强型护栏对自行车道隔离，减少重型货车对骑行的安全隐患。拓宽过街安全岛至1.5米，停车线前增加减速让行警示标志，合理增设过街信号灯。护林路南侧断面信华路东侧断面ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5141【生活型主干道】石化路（大沙地东路护林路）、【生活型次干道】大沙地东路（石化路信华路）压缩机动车道宽度，恢复自行车通行空间；建造隔离式自行车道。【生活型支路】敬业路、石化南一街修复破损道路断面，创建共享街道。降低机动车车速，把道路空间改造成一个共享的公共空间，提供更多的自行车、汽车停车空间。提高全交通方式的通达性，打造无障碍的出行空间。石化路东侧断面（现状与改善）大沙地东路北侧断面（现状与改善）左，现状右，东京共享街道案例ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5142对道路交叉口、沿线出入口处进行连续铺装，对有条件的路口，可抬升自行车道和人行道，提升自行车道连续性。完善无障碍设施，打造全龄友好出行。对未建或已建成但未设置全段式无障碍坡道的单位出入口和交叉口进行优化。路口全扇形无障碍坡道来源：台中市养护工程处来源：NACTOITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51432.打造人工智能与数字自行车道网络系统，全力保障数字核心区交通安全畅通运行，全面展示人工智能与数字经济试验区交通现代化治理水平。以智慧综合杆为载体，构建数字核心区智慧道路综合管理系统平台，构建起“人-车-路-环境”一体化的新型智慧道路感知管理体系，集成了智慧交通、车路协同、智慧管理、智慧照明等功能，打造“管理精细化、运行高效化、服务品质化”的智慧道路，为数字核心区建设添砖增瓦。5G智慧路灯，智慧城市建设的重要载体智慧路灯杆融合了5G基站、智慧照明、智慧安防、车路协同等设备以及大数据、物联网、人工智能等新技术，同时对街道空间内的各类设施杆牌规整，移除废弃和内容重复的杆牌。从智慧城市顶层设计架构，搭载完善的智能设施，实现综合杆多平台多功能智慧化。ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5144智能非机动车停车区为非机动车停车建立实时数据平台，发布停放点位置信息、实时空余位置等数据，方便骑行者选择停放。改造电动自行车充电桩，增加太阳能充电功能，让电动自行车出行更低碳环保。智能慢行指引服务借助5G智慧灯杆、智能信息牌，增设慢行信息指引，为出行者提供交通指引和公共服务信息。图片来源：深圳新闻网 数据互联，实现智能交通通过道路两旁的多功能智慧杆对周边的路况信息进行实时采集，当道路出现拥堵时，利用内置的AI智能网关对采集的信息进行本地化计算处理，并进行路口节点配时优化，自动调整红绿灯配时，从而实现道路车流的优化，降低道路拥堵风险。图片来源：深圳发布ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51455.3.2 5.3.2 三个亮点示范工程三个亮点示范工程（2 2）通勤型示范段）通勤型示范段黄埔大道东（汇彩路黄埔大道东（汇彩路-蟹山蟹山西路段）西路段）黄埔大道东（汇彩路-蟹山西路段）是交通型主干道，串联起天河区和黄埔区，是两区的重要连接通道。路段全长2km，道路设置双向十车道，已建成一座大型商业写字楼保利鱼珠港，两座大型商场美林MLIVE和居然之家MALL，一座工业批发市场鱼珠五金建材城以及在建的多座商业设施IMC越秀南方智媒大厦、鱼珠湾海丝创新中心等。近鱼珠侧分布两个大型住宅社区鱼木小区、鱼珠小区，连接鱼珠东路可通往鱼珠建材市场与鱼珠码头。根据黄埔区、广州开发区国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要，道路南侧的鱼珠港规划将发展多个大型商业综合体，定位为广州第二CBD。而佛穗莞城际（原广州地铁28号线）也将在鱼珠站设站，成为重要的城际交通枢纽。在可预见的将来，黄埔大道东（汇彩路-蟹山西路段）将承担更大的交通流量与通勤功能。ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5146问题现状：问题现状：1.自行车道设计不合理。自行车道与人行道共板设置，但部分路段宽度不足，存在人非混行现象，常发生人非冲突。黄埔区、天河区交界处一段，由于两区自行车道设计不一致，导致自行车道不连续。2.自行车道被占用。自行车道被违停机动车阻碍通行。市政设施、公交站占用自行车道。ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51473.非机动车停放区设置不合理，停放空间未满足停车需求。部分非机动车划线停车区设置在自行车道上。部分区域非机动车停车位不足，产生非机动车淤积现象。（例如保利鱼珠港、南方智媒大厦区域）4.路段机动车违停现象严重。（例如鱼木小区区域，机动车在右侧车道违停，导致公交车无法正常停靠，而此处公交站台占用自行车道，导致非机动车常借道外侧机动车道通行。）ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5148沿线单位/小区出入口数量多，部分无障碍坡道太陡，较难骑行。5.无障碍通道建设品质欠佳。无障碍坡道存在高差。仅对人行道作无障碍处理，没有为自行车道提供无障碍坡道。ITDP.org1495提升建议：提升建议：针对黄埔大道东（汇彩路-蟹山西路段）自行车道存在障碍、无障碍设施不完善以及非机动车停车区设置不合理的问题，建议对以下设施进行优化：压缩机动车道新建隔离的自行车道 抬升沿线单位出入口 非机动车停车区优化 自行车道与公交车站协调优化压缩机动车道新建隔离自行车道抬升沿线单位出入口非机动车停车区优化自行车道与公交站协调优化5.3 5.3 规划方案规划方案ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51501.优化自行车道设置，保障非机动车通行路权取消黄埔大道东（汇彩路-蟹山西路段）自行车道与人行道共板设置，压缩机动车道宽度、缩减机动车道数，将机动车道右侧空间改造成自行车道。根据路段流量等情况，选用绿化、护栏、护柱或划线等方式进行机非隔离。ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51512.加强公交车站与自行车的协调设计自行车道后绕公交站台通行，引导非机动车减速通过，减少与进出站公交车和上下车乘客的冲突，保障自行车道的连续性。鱼珠码头站现状新建乘降站台式深圳案例借道人行道后绕式参考案例来源：Bike Auckland来源：TransportXtra借道人行道后绕式参考案例ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5152对机动车违停严重的鱼木小区区域作综合改造：通过压缩机动车道数将原人非共板自行车道改造成带隔离护柱的自行车道。占用新建自行车道约1.5m空间增建公交站台，自行车道利用剩余空间通行，并在站台前后增设标致标线提醒注意让行。抬升公交站台处自行车道，为公交乘客铺设无障碍通道，连通人行道与乘车站台。人行道取消共板鱼珠码头站(356、夜97)鱼珠总站(261)BUSBUS234鱼珠总站(261)1234鱼珠码头站(356、夜97)约60m违停车5现机动车道BUSBUSBUS PARKING51人非共板压缩机动车道改造自行车道港湾式公交站ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51533.合理规划非机动车停放空间，满足区域停放需求将在自行车道处的非机动车停放区迁移至在行道树间隔处。合理设置非机动车停车区，满足区域停放需求。对宽度不足的非机动车停车区，改造成45度斜放式停车位，减少停放车辆溢出停车区侵占自行车道、人行道的现象发生。对目前停放需求较大、常产生车辆淤积的停车区，改建原停车位，设置立体停车库，提高空间有效利用率。（如地铁文冲站B出口，状元谷电子商务区）ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51545.3.2 5.3.2 三个亮点示范工程三个亮点示范工程（3 3）休闲型示范段）休闲型示范段乌涌碧道（鱼珠段）乌涌碧道（鱼珠段）乌涌（鱼珠段）是贯穿鱼珠南北的河流，沿河两侧敷设乌涌碧道，全长约5.4km（单侧2.7km），串联起多个高密度居民住宅小区和黄埔儿童公园、黄埔荔枝公园。广州市碧道建设实施方案（2020-2025年）和广州市黄埔区碧道建设实施方案（2019-2025年）提出碧道建设要以营造“水碧岸美的生态效益和水岸联动发展的经济效益”为目标，贯彻生态文明思想，提升了水清岸绿、岸线畅通、水草丰美、花果飘香的岭南水乡风貌。方案提出要以碧道建设推动水环境改善;融入古港文化，因地制宜打造水生态名片；结合口袋公园建设工作，水岸联动提升城市品质。乌涌碧道沿线水清、岸绿、景美，悠然惬意的氛围与周边的，人文、生活气息相融合吸引了众多居民在碧道散步、慢跑、骑行；绿树成荫，花卉美景甚至吸引片区外游客周末到来放松身心。ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5155问题现状：问题现状：1.碧道连续性较差。目前乌涌碧道（鱼珠段）被黄埔东路、大沙地东路、大沙北路和护林路分割，段与段间连接不紧密，致使碧道割裂感较强。黄埔东路南北两侧碧道，需借助BRT乌冲站天桥连接；在与广新路交界处，碧道以隧道形式下穿，但隧道环境破损严重，且缺乏无障碍设施；与大沙地东路交界处和与大沙北路交界处，缺乏无障碍坡道，通过性较差。ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51562.碧道两岸连通性较差。黄埔东路以南段，碧道长达1200米，仅有港前路和黄埔东路两条道路连接两岸，且相距约900米。而黄埔东路广新路段，长约450米，中间没有桥梁连通两岸。居民若需要跨越乌涌，则需绕行较长距离。3.碧道断面设计存在优化空间。目前乌涌碧道（鱼珠段）以由人行道、自行车道和绿化丛组成，人行道和自行车道铺装均为渗水砖，以划线分隔，但目前标线破损严重，指示不清，实际并无人非分离效果。（电动）自行车在碧道行驶，容易与行人产生冲突。ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5157提升建议：提升建议：针对乌涌碧道连续性、连通性较差，部分路段断面设计不合理的情况，建议增设以下设施：无障碍通道建设利用绿化空间增设全龄友好通行空间新建步行骑行桥碧道品质化提升新建步行桥打造区域地标步行桥AAA无障碍通道建设碧道品质化提升增设全龄友好通行空间ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51585-6.碧道下穿广新路隧道现状与改造参考案例图1-2.乌涌碧道与大沙地东路交叉口现状与改造参考案例图3-4.乌涌碧道与大沙北路交叉口现状与改造案例图广新路下穿隧道增设无障碍坡道。1.增设无障碍坡道，提升碧道连通性。碧道与大沙地东路交界处和与大沙北路交界处增设无障碍坡道。现状改造示意图现状改造示意图现状改造示意图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51592.增设步行桥，加强乌涌两岸的衔接贯通，打通断头。步行桥设计应与碧道景观环境适宜，充分融入黄埔文化元素。碧道黄埔东路以南段和黄埔东路广新路段中建造人行桥，方便居民通过两岸。护林路以北段，打通广园快速和广深铁路下穿节点，实现乌涌碧道（鱼珠段）与上游的连通。1.新加坡滨海湾人行桥2.美国普洛敦维士人行桥（来源：dezzen）3.香港将军澳规划人行桥（来源：香港发展局）4-5.建设点位示意图45123ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51603.打造地标型建筑天桥，改造目前碧道与道路的连接设施，提升碧道连续性。于黄埔东路建设步行骑行天桥，连通两段碧道，同时将天桥打造成地标型建筑。碧道与大沙地东路交界处和与大沙北路交界处增设无障碍坡道。拓宽广新路下穿隧道通道，增设无障碍坡道。现状改造示意图改造示意图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51614.打造无障碍全龄友好通行空间。优化自行车道设计，减少人非冲突，实现人非分离。利用绿化空间增设或修缮林荫小道，方便不同人群通行。现状改造示意图现状现状改造示意图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5162滨水空间现状与设计参考案例广新路下穿隧道现状与设计参考案例广新路下穿隧道通道增加照明设施，隧道内壁增设涂鸦墙，吸引游客打卡。5.提升碧道综合环境品质，将碧道打造成鱼珠片区观光休闲名片。利用河岸开阔地，增设滨水空间，提升河岸景观，营造人与自然和谐氛围。现状改造示意图现状改造示意图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5163图片来源：FIA。碧道沿线合理增加休憩设施（石桌、长椅等），为居民提供休息空间，充分展现人文关怀。于黄埔儿童公园附近，增设儿童友好设施（如卡通指示牌等有趣元素）。结合碧道特征，设置“水文化”科普展览设施。图片来源：南方 （虎门碧道设计图）图片来源：广州海珠气象（广州海珠有轨电车南风站外气象科普展览）ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51645 5.3 3.3 3鱼珠片区其他典型道路改造鱼珠片区其他典型道路改造（1 1）【综合型主干道综合型主干道】黄埔东路黄埔东路黄埔东路是贯穿鱼珠片区的东西走向综合型主干道，双向十二车道（含两条BRT专用道），道路沿线自行车道与人行道共板设置。黄埔东路是片区重要的交通主干道，道路沿线分布多为商住混合区。黄埔东路在片区内设下沙、乌冲、黄埔客运站、双岗、沙浦等BRT车站。问题现状：问题现状：1.部分路段自行车道不连续，部分道路交叉口、单位或小区出入口未设置自行车专用道。2.公交站周边、沿线单位出入口附近缺少自行车停车位，自行车停放不便，滋生乱停乱放现象。3.部分公交站、市政设施侵自行车道，阻碍非机动车正常通行。（如珠江村站、塘口站等）4.部分港湾式公交站，展宽处约为5m，港湾式停靠站设置后，公交车进出站与非机动车存在两点冲突，降低非机动车通行的安全性。5.部分路段已设置独立的自行车专用道，利用断面高差保障非机动车路权，但由于两种铺装颜色相近，骑行时难以分辨人行道和自行车道存在高差，导致人行道踏空，存在安全隐患。图.黄埔东路位置示意图13241.黄埔东路祥晖大厦天桥南侧、华苑酒家停车场出入口附近实景图2.黄埔东路-石化路交叉口实景图3-4.公交珠江村站，路牌、公交站台侵占自行车道ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5165提升建议：提升建议：1.在自行车道缺失路段完善自行车道设置。2.压缩斑马线增加过街自行车道，并设置彩色铺装。3.与公交站冲突处采用公交站后绕式自行车道设计，并设置彩色铺装和自行车标识，减少非机动车与停站公交车、上下车乘客的冲突。4.迁移自行车道上的障碍物，保障自行车道的通过性。过街口/单位或小区出入口现状实景图/改造示意图丰乐中路-新溪大街北侧路段自行车道现状图/改善建议示意图综合型道路黄埔东路北侧现状断面图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案51661231.港湾式公交站处理方案2.黄埔东路祥晖大厦天桥南侧改善建议图3.华苑酒家停车场出入口附近改善建议图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5167（2 2）【生活型次干道生活型次干道】港湾路港湾路港湾路是鱼珠片区内重要的生活型道路，道路沿线分布居民住宅区和临街商铺，没有设置自行车道。道路行人、非机动车流量较大，北段连接地铁五号线大沙地站。问题现状：问题现状：1.缺乏自行车道，非机动车与小汽车以及公交车的冲突较大。2.非机动车停放空间严重不足，车辆乱停放严重影响行人通行、公交车上下客。13241-2.港湾路无自行车道，非机动车行驶在机动车道上3-4.港湾路（中山大道东-广州医科大学附属第五医院）自行车停放现状图.港湾路位置示意图ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5168提升建议：提升建议：1.优化内外侧车道，在内外侧车道通过标线的方式，提高公交车、小汽车驾驶员的警觉性。加强电子警察对非机动车和机动车违章停车的监管。从监管层面出发，保障驾驶员、非机动车骑行者的安全。2.优化非机动车停车位，将免费的停车位变为合理的收费立体停车库，在扩大停车区域的同时，不使用过多的街道空间，保证行人、公交车乘客的安全以及便捷。图片来源：RTHK图片来源：北京日报ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5169（3 3）【工业型次干道工业型次干道】港前路港前路港前路是横贯鱼珠、黄埔街重要的工业型道路，横断面宽度30米，道路沿线分布工厂、港口及部分居民楼，没有设置自行车道。道路机动车流量较小。问题现状：问题现状：1.现状非机动车道与行人道共板设置，在各单位大门口（自来水净化厂、文冲船厂）门口存在较大的非机动车停车需求，但现状未设置非机动车停车位或停车泊位不足，导致非机动车只能停放在非机动车道上2.港前路南侧多处路段存在机动车占用人行道和非机动车道停放现象，东向西非机动车道铺装破损，且缺乏夜间照明，存在骑行安全隐患。工厂区域，非机动车违停在非机动车道或人行道港前路位置示意图港前路南侧，机动车占用非机动车道停放港前路与文涌相交处，非机动车道铺装破损ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5170提升建议：提升建议：1.在人行道上适当增加非机动车停车位，宜采用立体式停车位或斜排式停车位，提高空间利用率，不能占用盲道空间。同时与单位工厂协商，在院内增设员工非机动车停放点。2.优化人非共板自行车道，沿线单位出入口增设阻车石，同步完善自行车道铺装。有条件处，抬升至人行道统一标高。来源：北青社区报增加车止石增加车止石ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5171（4 4）【生活型次干道生活型次干道】丰乐南路丰乐南路丰乐南路是黄埔街内重要的综合型型道路，道路沿线分布居民小区、商场及写字楼，可连接地铁裕丰围站。问题现状：问题现状：1.丰乐南路辅路已改造成非机动车道，但目前路面标线与路边标识不完善，且公交站点处，行人须穿过非机动车道上车，与非机动车存在冲突。2.存在机动车占用非机动车道及人行道停放情况。3.地铁裕丰围站A出口存在较大的自行车停车需求，但现状停车泊位不满足需求，且无标线引导车辆停放方向与设置停放通道，车辆停放混乱，停车空间未得到有效利用。怡港花园站，公交乘客需穿越非机动车道上车图.丰乐南路位置示意图地铁裕丰围站A出口，车辆无序停放非机动车道无标识，机动车占道停车ITDP.org5.3 5.3 规划方案规划方案5172提升建议：提升建议：1.地铁裕丰围站A出口建议通过完善停车区标线引导车辆以60或45度斜列式停放方式，并设置取停车通道空间，提高空间利用率。3.建议公交车站附近的非机动车道抬升至人行道平面，并增设斑马线及警示标示，引导非机动车减速通过公交车站，减少人非冲突。2.建议增加非机动车道相关标识，增加违停抓拍。60度、45度斜列式停放图片来源：广州市中心城区城市道路自行车停放区设置技术导则ITDP.org整体实施方案整体实施方案1735道路名称道路等级改造措施共享街道道路瘦身双向硬隔离自行车道增加/优化非机动车停车位路口抬升/连续铺装优化自行车过街通道完善无障碍设施协调公交车站与自行车道智慧道路护林路（石化路-信华路）主干道（南侧）（南侧）信华路次干道 石化路主干道大沙地东路（石化路-信华路）次干道敬业路支路石化南一街支路黄埔大道东（汇彩路-蟹山西路）主干道乌涌碧道碧道黄埔东路主干道港湾路次干道港前路次干道丰乐南路次干道大沙北路次干道珠江北路支路中山大道东（茅岗立交-港湾路）主干道黄埔大道支线（黄埔大道东-茅岗立交）主干道茅岗路次干道护林路（中山大道东-石化路）主干道石化南路主干道丰乐北路次干道大沙地东路（港湾路-石化路）次干道荔香路支路5.3 5.3 规划方案规划方案ITDP.org5.4.1 5.4.1 活动目标活动目标下一阶段，我们还将通过公众参与共建城市慢行交通文化，融合智能数字与千年古港的地区文化特质，推动连接城市未来的可持续发展公众意识与新型公民共建的社区文化。1745.4 5.4 公共参与计划公共参与计划5通过完善自行车道等交通基础设施布局建设，打通公共出行“最后一公里”，助力构建国际一流的营商环境，推进广州人工智能与数字经济试验区鱼珠片区的高质量发展。建设匹配试验区的现代交通环境鱼珠地区内部职住平衡度高，自行车道环境的施工与改善关系着民众每日的出行品质。在项目推进前后需充分了解公众的需求、意见以及满意度，贯彻“以人民为中心”的工作开展原则。获得鱼珠居民对低碳出行项目的关注与支持面对从“东海鱼珠”一跃成为新广州CBD的跳跃式发展，作为片区发展的重要人才力量，本地居民也需要快速适应并尝试学习参与公共事务的科学方法，自主推动形成新旧融合的社区文化发展。以此契机培养鱼珠新型共建社区文化广州鱼珠ITDP.org5.4.2 5.4.2 活动目标活动目标在公众参与全程，宣传宣传与互动互动并重，以涨知识涨知识、趣体验趣体验、齐共建齐共建三部曲，逐步深化公民参与程度。1755.4 5.4 公共参与计划公共参与计划5为广泛覆盖当地居民，保持公众的关注热情，将愿景视频、专家咨询会意见、公众参与活动等详情信息在主要媒体实时动态传播。媒体动态传播项目发展为促进居民对项目及自行车出行文化的深度理解，通过线下展示、骑行体验、建言献策等方式提供高质量的参与体验。当地居民互动式参与 揭秘街区 经典打卡 骑行挑战趣体验 交通规划 安全骑行 单车文化涨知识 商户倡导 行动习惯齐共建123ITDP.org5.4.3 5.4.3 活动内容活动内容从视频引爆社群到全民骑行日，在社区扎根骑行文化，通过丰富互动的体验吸引公众积极参与。1765.4 5.4 公共参与计划公共参与计划56月月3日世界自行车日世界自行车日日 全民骑行活动全民骑行活动以定点展示 片区路线打卡的方式布置全民体验骑行的系列活动，包括骑行安全教育，骑行文化介绍，街道历史揭秘等任务，覆盖亲子、白领、高龄者等不同群体。5月末月末 暖心预热视频暖心预热视频以人为本，展现自行车文化对鱼珠居民的意义，从而引出介绍本次项目规划蓝图。以自有社交媒体及管委会官方宣传平台为主要传播平台，精准传递到目标人群。6月末月末 社区商户联合推出骑行地图社区商户联合推出骑行地图与本地特色商户联合推出“骑行路线地图”，对骑车出行人群作为行动代言者给予特殊优惠奖励，并在地图中融入地区规划效果图，使公众更理解及支持发展愿景。ITDP.org5.4.4 5.4.4 具体方案一具体方案一 暖心预热视频暖心预热视频以人为本，在自行车友好环境建成前，通过视频阐释不同年龄层的居民日常出行需求与自行车融合后的价值与美好生活方式，由此引出鱼珠自行车改善项目的未来蓝图，促使观众更好的理解与共鸣。1775.4 5.4 公共参与计划公共参与计划5居民居民老年历史内涵历史内涵渡轮与自行车渡轮与自行车早晨爷爷奶奶（阿姨）从长洲岛出发，前往鱼珠片区进行市场购物（体现黄埔特色的一些工作画面）区块链白领区块链白领中年当代奋斗当代奋斗地铁与自行车地铁与自行车从地铁出来的区块链从业人员骑着单车去到上班上班的摩天大楼。（办公室内干练处理公务的画面）儿童家庭儿童家庭少年将来新居将来新居汽车与自行车汽车与自行车傍晚傍晚爸爸开车外出办公回来，与妈妈和小朋友一起骑车经过乌涌碧道。（家庭美满与自然景观的画面）新鱼珠新鱼珠环境提升规划环境提升规划本次项目改造路段效果图，及预期实现效果的图片或文字描述。鱼珠共享单车的鱼珠共享单车的一天一天ITDP.org5.4.4 5.4.4 具体方案二具体方案二 鱼珠首届“自行车日”鱼珠首届“自行车日”多点联展多点联展 全民骑行全民骑行举办小规模骑行定向越野，从管委会出发，经片区重点生活地标（例如黄埔公园、保利鱼珠港），分别打卡完成不同地点的任务即可获得礼品。与专注外国人骑行的CYCLE CANTON合作，打造国际化社区发展的形象目标。1785.4 5.4 公共参与计划公共参与计划5黄埔公园/乌涌碧道管委会(中誉广场)新时代地标：海丝创新中心（在建）保利鱼珠港认知道路规划为方便公众认与主管部门建立良好的交流机制，活动参与者首先集结于管委会，全员誓师后出发。感受低碳生活在黄埔公园让公众体验自然环境，促进理解低碳生活的重要性，倡导市民今后选择更环保的出行方式。期待未来发展带领市民详细了解片区未来发展规划，理解城市建设的日新月异，从而更积极地支持片区改造发展工作。提问1：自行车道建设提问2：骑行减碳贡献提问3：共享自行车使用规范&ITDP.org1795展示区安全头盔手绘区互动拍照区签到/礼品领取处停车处 文明停车区提供明显标志引导停车，并展示文明停车规范。展示区对以下三大板块内容进行展示，为公众涨知识。自行车道改造规划效果展示安全骑行知识展示鱼珠片区绿色骑行路线推荐 安全头盔手绘区提供手绘工具，收集作品后续开展网上投票，前5位可获定制头盔。互动拍照区 签到/礼品领取/问卷收集处为定向越野者提供问答及盖章服务，为参与互动者提供相应骑行周边礼品，并对活动效果及今后的骑行意向进行现场调查。提供网红互动拍照区，供游客拍照留影。具体方案二具体方案二 鱼珠首届“世界自行车日”鱼珠首届“世界自行车日”各定点展区设置各定点展区设置ITDP.org1805信息展示面向活动参与者以及路过的路人，展示骑行有关信息，推广骑行的同时也向民众宣传安全骑行的理念。结合社区的特色，利用游戏 概念宣传的方式，激活片区骑行活力，倡导安全骑行。户外活动案例：深圳蛇口无车日活动宣传摊位具体方案二具体方案二 鱼珠首届“世界自行车日”鱼珠首届“世界自行车日”各定点展区设置各定点展区设置ITDP.org1815活动策展礼品根据参与者所打卡的地点和次数，赠送不同的礼品。礼品类型应为平时人们会用，会被其他人看到的，让每个人变成能够成为移动的“广告牌”和“活动影响人”。具体方案二具体方案二 鱼珠首届“世界自行车日”鱼珠首届“世界自行车日”周边礼品周边礼品冰袖、头盔、便签、明信片、卡贴、鼠标垫、T-shirtIP玩偶或相关布袋（参考广州淘金Janes walk活动）ITDP.org1825为培养公众骑行习惯，活动当天起至六月底，选择环境规划地区附近人气商户联合开展“鱼珠骑行路线图”，对骑行到店的市民提供相关优惠。内容统一上报管委会审核制作，并在各联合商户店铺派发。5.4 5.4 公共参与计划公共参与计划具体方案三具体方案三 社区商户联合推出鱼珠社区商户联合推出鱼珠骑行路线图骑行路线图骑车打卡规划&优惠活动正面：安全文明的骑行知识指引安全骑行准备背面：骑行路线地段规划介绍、联盟商户优惠券文明骑行礼仪黄埔创新中心星巴克饮品折扣券ITDP.org18355.4 5.4 公共参与计划公共参与计划具体方案三具体方案三 社区商户联合推出鱼珠骑行路线图社区商户联合推出鱼珠骑行路线图拟定推出的骑行路线图，再沿线主要的餐厅、商场、小店摆放骑行图：ITDP.org18455.4 5.4 公共参与计划公共参与计划具体方案三具体方案三 社区商户联合推出鱼珠骑行路线图社区商户联合推出鱼珠骑行路线图拟定推出的骑行路线图，再沿线主要的餐厅、商场、小店摆放骑行图：淘金热活动（淘金片区 花园酒店）ITDP.org18555.4 5.4 公共参与计划公共参与计划具体方案四具体方案四 媒介策略媒介策略项目与示范段完成后，以自有媒体平台为主，联合地区有影响力社交媒体进行视频的传播扩散。黄埔区社会资源 联合商户门店放置骑行路线图 鱼珠片区龙头企业广州地区有影响力媒体 主流媒体：南方日报、广州日报（报道骑行日）本地生活类媒体：南方 、信息时报、book导赏 广州特色IP联合：粤知一二、品城记、炭烧老广（漫画）、HooHeeHaa(cities skyline)自制微信表情管委会自有媒体 自有社交媒体首发 辖区街道办，居委会线下屏幕资源轮播广州地区影响力媒体黄埔区管委会ITDP.org18655.4 5.4 公共参与计划公共参与计划具体方案四具体方案四 媒介策略媒介策略充分利用自媒体和社会媒体资源，联合地区有影响力社交媒体对本报告和骑行活动进行报道和传播扩散。发布会/研讨会案例：畅聊共享交通9.22绿色出行活动分享会(步行自行车蓝皮书发布会)By Goalblue ITDP 拜客绿色出行ITDP.org项目背景6.2现状调查6.3实施计划CHAPTER VI实施示例荔湾片区ITDP.org2020年7月国务院办公厅关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见与2020年8月住房和城乡建设部等部门关于开展城市居住社区建设补短板行动的意见，要求“十四五”期末(2025年底)，力争基本完成2000年底前建成且面临改造需求的城镇老旧小区改造任务；基本补齐既有居住社区设施短板，新建居住社区同步配建各类设施，城市居住社区环境明显改善，共建共治共享机制不断健全，全国地级及以上城市完整居住社区覆盖率显著提升。2021年11月中共广州市委办公厅广州市人民政府办公厅印发广州市关于在城乡建设中加强历史文化保护传承的实施意见，要求：以人民为中心，实施历史文化街区保护活化利用与老旧小区微改造。目前，全市有推进旧村、旧城改造工作的项目（含非计划项目）达到532个（见右表），其中荔湾区21个、黄埔区72个。本次研究结合这些旧改项目与道路现状，试点实施道路的改造，并对自行车道进行恢复和整体优化，推进广州自行车出行环境的提升。1886.16.1项目背景项目背景6广州各区旧村、旧城改造情况一览广州各区旧村、旧城改造情况一览行政区行政区数量数量企业介入企业介入/合作合作天河区3224越秀区97荔湾区2121番禺区6648海珠区2120白云区8438黄埔区7233增城区6156南沙区7146从化区2615花都区6917总额532325ITDP.org2022年2月28日，本次研究对广州市荔湾区西关片区慢行交通出行情况进行了摸查。调查发现，西关片区路网主要由支路构成，但道路之间的连通性较强；慢行交通路权并没有被有效保障，行人、非机动车（包括自行车和电动自行车）与机动车混行现象严重；业态复杂，商铺、底商主要由物流、餐厅、商铺构成。其中除了部分交通要道以外，道路机动车流量较低，行人及非机动车流量较高，但道路设计依旧为偏向机动车的设计。自行车道较少较窄，人行空间狭窄，且机动车违规停车、占用自行车道空间的情况较为显著。针对这些问题，本次研究于3月31日至4月7日深入调查了西关片区的主要道路，包括十八甫路、杉木栏路、和平中路、文昌北路等。充分了解道路交通、机动车以及非机动车的停车情况以及片区业态。6.26.2现状调查现状调查61891234561.恩宁路：机动车、非机动车混行，机动车停车侵占自行车道2.和平中路：无专用自行车道，机动车、非机动车混行3.杉木栏路：物流仓储店面占用人行道及自行车道经营4-6.调查组对片区进行走访、数据收集、照片视频拍摄ITDP.org闭门,27,37%仓库,18,24%杂货,5,7%餐厅,5,7%宾馆,4,5%其他,15,20a90十八甫路和平中路十八甫南路十八甫路十八甫路是西关的一条东向西的单行道路，东至康王南路，西至十八甫南路，由一条机动车道、正向（2米宽）和逆向（2.5米宽）两条划线自行车道组成。作为横向贯穿西关片区的道路之一，十八甫路的慢行交通出行占比大于机动车交通，但慢行基础设施维护差，未有效保障行人和自行车交通安全。根据现状调查，十八甫路两侧共有74间底层商铺，其中超过为关闭状态，其余以物流货运仓库为主，有零星小卖部、餐厅、宾馆等。路段内货运三轮车及货车流量较大，临时停车需求较高，但因路段没有划分停车位，几乎全路段自行车道都被违章停车占用，工作日平峰时段违章停车数量达13辆。十八甫路业态组成十八甫路业态组成类别类别行人行人非机动车非机动车机动车机动车自行车自行车三轮车三轮车电动自行车电动自行车小汽车小汽车货车货车公共汽车公共汽车流量/小时213129393789690合计213546108十八甫路各交通方式流量（工作日，十八甫路各交通方式流量（工作日，14:5014:50-15:1015:10）划线停车位数量：0；违章停车数量：13。十八甫路人车混杂6.26.2现状调查现状调查ITDP.org与十八甫路类似，杉木栏路杉木栏路为西往东单行道路，由一条机动车道、一条自行车道（2.5米宽）组成。慢行交通的占比大于机动车交通，但人行道狭窄、自行车道的标志标线不完善、自行车道交通与路内停车泊位有明显冲突。与十八甫路类似，杉木栏路的业态也由物流、餐厅以及零星小卖部组成。道路两侧商铺对卸货及临时停车的需求大，导致自行车道被货物和货车占用。杉木栏路有两处非机动车划线停车区，原本的路内固定停车泊位（位于万宝大厦门前）已在2022年3月取消，但街道功能没有被重塑和定义，导致仍有车辆使用该灰空间进行违章停车。在工作日下午平峰的违章停车数量达10辆。和平中路和平中路是西关片区西向东单行道路，也是驶出西关片区的交通要道，由一条机动车道、一条正向自行车道以及一条逆向自行车道组成。作为该片区交通要道，机动车的流量明显大于其他几条平行道路且有8条公交线路经过该路段。该路段同时还需要兼顾路内停车和慢行出行。由于该路段街道功能复杂，和平中路的交通拥堵状况严重。自行车道与路内停车泊位有明显冲突，造成自行车交通的不安全。和平中路的商业业态也以物流和零星底商商业为主，但卸货需求小于十八甫路和杉木栏路。现有自行车道以及部分路内停车泊位被卸货货车和货物占用，造成了非机动车无法使用自行车道的情况。619113241.杉木栏路有货车临停卸货，机动车与非机动车混行2.杉木栏路灰空间,大量机动车违规停车3.和平中路物流仓储店面占道经营4.和平中路，自行车道空间被停车和货物侵占，非机动车行驶在机动车道上6.26.2现状调查现状调查ITDP.org6192十八甫路冼基东路十八甫南路类别类别行人行人非机动车非机动车机动车机动车自行车自行车三轮车三轮车电动自行车电动自行车小汽车小汽车大货车大货车 公共汽车公共汽车流量/平峰小时17411402343391251平峰合计174348402流量/高峰小时14710218390327351高峰合计147510381和平中路各交通方式流量和平中路各交通方式流量（工作日，（工作日，15:3015:30-15:5015:50；工作日晚高峰，；工作日晚高峰，18:0018:00-18:20 18:20）划线停车位数量：15（公共车位5个，专用车位10个）；违章停车数量：2。类别类别行人行人非机动车非机动车机动车机动车自行车自行车三轮车三轮车电动自行车电动自行车小汽车小汽车大货车大货车 公共汽车公共汽车流量/平峰小时558138048026460平峰合计558618270流量/高峰小时5972016049226760高峰合计597753273杉木栏路各交通方式流量杉木栏路各交通方式流量（工作日平峰，（工作日平峰，16:1016:10-16:3016:30；工作日晚高峰，；工作日晚高峰，17:3017:30-17:50 17:50）划线停车位数量：0；违章停车数量：10。类别类别行人行人非机动车非机动车机动车机动车自行车自行车三轮车三轮车电动自行车电动自行车小汽车小汽车大货车大货车 公共汽车公共汽车流量/平峰小时213129393789690平峰合计213546108流量/高峰小时246177395914500高峰合计24680745十八甫路各交通方式流量十八甫路各交通方式流量（工作日平峰，（工作日平峰，14:5014:50-15:1015:10；工作日晚高峰，；工作日晚高峰，18:3018:30-18:5018:50）划线停车位数量：0；违章停车数量：13。6.26.2现状调查现状调查ITDP.org文昌北路文昌北路是西关片区南向北的单行道路，由两条机动车道组成，负责连接耀华大街历史文化街区与西关片区北侧。由于该街道主要由居住社区以及居民楼底商构成、居民的平均年龄大且没有配备路内停车泊位或停车场，该街道的慢行交通使用者远大于机动车交通使用者，尤其是非机动车的使用人群，在工作日下午3时的流量达801辆/小时。该路段目前没有设置任何停车泊位，但周边居民及商户有停车的需求，违章停车情况显著。文昌北路文昌北路两侧有多个巷口，人行动线灵活。其中，文昌北路与田料古道、何家祠道的交叉口有较高的过街需求，工作日平峰行人过街达174人/小时，非机动车过街114辆/小时。因文昌北路与田料古道、何家祠道存在约3米的高差，路口两端皆设置了楼梯及自行车推行斜坡，斜坡宽度约为30厘米，坡度约为1:2。因斜坡较窄且坡度较大，部分居民选择将自行车停放在坡道前，步行过街。何家祠道耀华大街文昌北路类别类别行人行人非机动车非机动车流量/小时174114田料古道过街口各交通方式流量田料古道过街口各交通方式流量（工作日，（工作日，14:3514:35-14:5514:55）类别类别行人行人非机动车非机动车机动车机动车自行车自行车三轮车三轮车电动自行车电动自行车小汽车小汽车大货车大货车 公共汽车公共汽车流量/小时4862198150117193合计486801183文昌北路各交通方式流量（工作日，文昌北路各交通方式流量（工作日，14:1014:10-14:3014:30）6193上左、上右：文昌北路-田料古道/何家祠道过街通道现状。下左、下右：文昌北路道路无专用自行车道，自行车只能行驶在机动车道上。6.26.2现状调查现状调查ITDP.org何家祠道耀华大街文昌北路6194类别类别行人行人非机动车非机动车流量/小时174114田料古道过街口各交通方式流量田料古道过街口各交通方式流量（工作日，（工作日，14:3514:35-14:5514:55）类别类别行人行人非机动车非机动车机动车机动车自行车自行车三轮车三轮车电动自行车电动自行车小汽车小汽车货车货车公共汽车公共汽车流量/小时4862198150117193合计486801183文昌北路各交通方式流量（工作日，文昌北路各交通方式流量（工作日，14:1014:10-14:3014:30）文昌北路文昌北路两侧有多个巷口，人行动线灵活。其中，文昌北路与田料古道、何家祠道的交叉口有较高的过街需求，工作日平峰行人过街达174人/小时，非机动车过街114辆/小时。因文昌北路与田料古道、何家祠道存在约3米的高差，路口两端皆设置了楼梯及自行车推行斜坡，斜坡宽度约为30厘米，坡度约为1:2。因斜坡较窄且坡度较大，部分居民选择将自行车停放在坡道前，步行过街。文昌北路-田料古道/何家祠道过街通道现状6.26.2现状调查现状调查ITDP.org措施介绍措施介绍1956 创建共享街道创建共享街道“共享街道共享街道”旨在消除或减少街道设计中在机动车、行人和自行车间的传统隔离方式，可以创造一个共享型、富有活力的街景。传统的设备例如路缘石、标志和信号被综合一体、以人为本的公共空间所代替，将自行车、行人、停车及机动车交通有机结合，降低机动车车速，把道路空间改造成一个共享的公共空间，提供更多的自行车、汽车停车空间。共享街道同时也可以提高全交通方式的通达性，打造无障碍的出行空间。共享街道适用于机动车流量较低、行人及非机动车流量较高且社会活动较频繁的路段。结合流量、道路现状及业态，计划在蓬莱正街蓬莱正街、文昌北路文昌北路、十八甫路十八甫路、杉木栏路杉木栏路实施共享街道，具体措施如下：（1）压缩车道为单向一车道，抬高路面与人行道齐平并使用渗水砖或彩色沥青铺装，并在地面标注机动车、自行车通行标识；道路与原本的人行道之间以硬质护柱作隔离；人行过街处建议使用特殊颜色或涂装立体斑马线，以作强调。（2）设立逆向自行车道，使用渗水砖或彩色沥青铺装，以硬质护柱隔离，并在地面标注明显的行车方向标识。（3）通过在道路两侧轮流布置停车区、活动区、休息区等，适当弯曲机动车流线，降低机动车速度，使其能与自行车、电动机动车安全共享道路空间。（4）道路两侧轮流布置自行车停车区、机动车停车区、临时停车点，通过划线、地面标识及交通标志区分；自行车停车区建议布置在社区巷口、小区出入口及人行过街通道附近，可根据需求增设共享单车电子围栏或硬质锁车桩及硬质护柱；临时停车点建议布置在物流仓储类业态密集处，标注限停时间；其余路段可布置机动车收费停车区，纳入“广州泊车”小程序统一管理。（5）道路两侧可设增设休憩点或停车位公园，为路人提供休息、用餐、社交的空间。6.36.3实施计划实施计划ITDP.org措施介绍措施介绍19661234世界各国的共享街道案例1.德国波恩2.西班牙马德里3.丹麦哥本哈根4.美国威斯康星州麦迪逊(照片来源：2030 Palette)6.36.3实施计划实施计划ITDP.org1976共享街道意向图6.36.3实施计划实施计划ITDP.org措施介绍措施介绍1986 打造自行车出行网络打造自行车出行网络（1 1）道路瘦身）道路瘦身通过道路瘦身的方式，将非必要的单向两车道压缩为单向一车道，为慢行交通腾出更多空间，保障慢行出行的路权及安全性。在西关片区交通流量大的道路和路段，优先保障行人和自行车交通的路权。（2 2）设立或改善硬隔离自行车道）设立或改善硬隔离自行车道由于西关片区道路普遍较窄，人车混杂，且道路两侧社会活动频繁、巷口密集，建议采用硬质护柱形式隔离自行车道与机动车道，既能防止机动车侵占自行车道空间、保障自行车与行人安全，又可以为行人和自行车提供灵活的出行路线，减少绕行，进而提高自行车道的使用率。6.36.3实施计划实施计划ITDP.org199宝华路现状（上）及道路瘦身效果图（下）ITDP.org6 6.3 3实施计划实施计划措施介绍措施介绍2006 打造自行车出行网络打造自行车出行网络（2 2）设立或改善硬隔离自行车道）设立或改善硬隔离自行车道a.双向护柱硬隔离非自行车道（恩宁路、和平中路、上九路、宝华路）对于道路较宽、车流较大的路段，通过采用护柱硬隔离的自行车道，实现机非隔离、人非隔离，保障出行的安全和各交通方式路权与出行安全。b.正向机非混行，逆向硬隔离自行车道（长寿西路、文昌北路、杉木栏路等）对于单行道或较窄的路段通过采用护柱硬隔离的自行车道，实现机非隔离、人非隔离，保障各交通方式路权与出行安全。增设反方向的自行车道，保障各个区域的自行车网络的联通，增加可达性。恩宁路（上）、和平中路（下）改造效果图正向混行，逆向自行车道示意图（来源：NACTO）6.36.3实施计划实施计划ITDP.org措施介绍措施介绍2016 交叉口外扩人行道交叉口外扩人行道，减少不必要的车道空间减少不必要的车道空间西关地区有大量的单行道。在单行道相交的交叉路口，有两个路口无右转车辆，因此无需设置大转弯半径。此外，现状人行道狭窄，转角位置设有大量电线杆、标识牌等障碍物，行人通行和等候过街的空间不足，应考虑拓展人行道的空间。在近期实施时，可先用护柱圈出限制机动车通行的空间。在人行道空间有盈余的地方，可装设自行车U型停车锁桩，及座椅等休憩设施，并在交叉口增加行人导向系统。路口人行道扩展后，行人过街点前移，更好地与两端人行道连接。设置自行车过街通道设置自行车过街通道（1）自行车道在交叉口应采用彩色铺装，提醒机动车注意减速慢行，提高骑车者过街的安全性。（2）在交叉口新增自行车等候区，供左转和直行的自行车等候使用，并以彩色铺装示意。（3）外延人行道，减少交叉口缘石半径。降低机动车右转车速，并缩短过街的距离，在不阻碍机动车通行的情况下，保障行人安全。交叉口外扩人行道、小转弯半径改造示意图自行车过街通道意向图6.36.3实施计划实施计划ITDP.org措施介绍措施介绍2026 增设增设、优化自行车停车点优化自行车停车点（1）在共享街道内，通过压缩车道，设自行车停车区、共享单车电子围栏；（2）自行车停车区应设U型锁桩，可锁上两个车轮，保障停车安全的同时节约停车空间；（3）建议在地铁站周边及公共建筑内部设置自行车停放区；（4）自行车停车需求大、空间较充足的地方（如长寿路地铁站出口），可采用双层自行车架；双层车架能更有效地利用空间，满足大量的停车需求；（5）结合实际需求，减少路内停车位，改为自行车停放点1.路内 U 型锁桩2.路内自行车停放点3.双层自行车架1236.36.3实施计划实施计划ITDP.org措施介绍措施介绍2036 实施局部路面抬升实施局部路面抬升除了共享街道外，其他机动车流量相对较低的道路可以在过街、交叉口、公交车站等点位进行路面的抬升，可降低车速，保障行人出行安全，提高无障碍可达性。（1 1）公交车站自行车道抬升公交车站自行车道抬升在游览点密集的恩宁路，除了实施护柱隔离自行车道，我们建议在公交车站实施抬升自行车道的措施，使车站平面与人行道平齐，在不打断自行车道的前提下，警示骑行者降低车速，减少行人与自行车碰撞的安全隐患。（2 2）抬升交叉口抬升交叉口，更换铺地更换铺地建议抬升车行道出入口与人行道同高，增加自行车通道，全路段施行无障碍优化。可抬升整个交叉口，并重新组织车道，增加自行车道，并通过路内停车实现隔离和保护。抬升的交叉口须使用渗水砖或彩色沥青铺装并划线标注，警示来往车辆减速、避让。公交车站自行车道抬升意向图丁字路口（左）、十字路口（右）抬升意向图路面抬升是世界各地普遍采用的交通稳静化措施（从左至右、从上至下：首尔、田纳西、香港、奥克兰）6.36.3实施计划实施计划ITDP.org措施介绍措施介绍2046 实施局部路面抬升实施局部路面抬升（3 3）抬升过街横道抬升过街横道，优化铺装优化铺装路段车流需求不大时，建议在人流密集的巷口、社区出入口、学校等点位实施抬升行人斑马线的措施。抬升的过街通道须使用渗水砖或彩色沥青铺装并划线标注，警示来往车辆减速、避让。彩色抬升过街横道还可起到游览导向作用，吸引游人的注意。利用多余道路空间利用多余道路空间，建造公园建造公园/开放空间开放空间（1 1）路口口袋公园路口口袋公园宝华路-宝源路-长寿西路路口处进行道路瘦身及路口外扩人行道后，可在原宝华路东侧打造一个路口公园，增加绿化，为路人提供休息、用餐、社交、健身的空间，为骑行者提供自行车停车位、共享单车电子围栏、电动自行车充电站等设施。（2 2）停车位公园停车位公园根据当地调研的停车需求，可将一部分空余的停车空间改造成停车位公园，美化景观的同时为路人提供休闲空间。上：恩宁路、蓬莱正街过街现状；下：抬升过街横道效果图。左上：昌华涌停车位现状；右上：停车位公园意向图；右下：路口口袋公园意向图。6.36.3实施计划实施计划ITDP.org整体实施方案整体实施方案2056.36.3实施计划实施计划6共享街道道路瘦身双向硬隔离自行车道逆向硬隔离自行车道增设公园及自行车停车点路口/过街/公交车站抬升自行车过街通道小转弯半径改造地铁站和 平中路杉 木栏路十 八甫路十三甫路长寿西路100米ITDP.org整体实施方案整体实施方案2066道路名称 道路等级改造措施共享街道道路瘦身双向硬隔离自行车道逆向硬隔离自行车道路口及停车位公园路面抬升自行车过街通道小转弯半径改造恩宁路支路宝华路支路蓬莱路支路蓬莱正街支路和平西路支路和平中路支路丛桂路支路大同路支路珠玑路支路第十甫路支路十三甫路支路十八甫路支路清平路支路杉木栏路支路十八甫北路支路十八甫南路支路文昌南路支路长寿西路支路文昌北路支路华贵路支路康王南路主干道上九路支路昌华涌支路6.36.3实施计划实施计划ITDP.org免责声明-若无特别声明，报告中陈述的观点仅代表作者个人意见，不代表能源基金会的观点。能源基金会不保证本报告中信息及数据的准确性，不对任何人使用本报告引起的后果承担责任。-凡提及某些公司、产品及服务时，并不意味着它们已为能源基金会所认可或推荐，或优于未提及的其他类似公司、产品及服务。ITDP.org若无特别声明，报告中陈述的观点仅代表作者个人意见，不代表能源基凡提及某些公司、产品及服务时，并不意味着它们

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行业与市场20222022年中国摩托行业市场分析年中国摩托行业市场分析目录101 概述03中国：2018-2021年摩托车行业收入042020-2021年中国摩托车行业产销值052008-2021年中国新登记摩托车数量062020年中国各地区每百户摩托车保有量071995-2020年中国城镇百户摩托车保有量02 生产销售092010-2021年中国摩托车产量102009-2021年中国摩托车年销量112021-2022年中国摩托车月产量，按类型122021-2022年中国摩托车月销量，按类型132020年中国三轮摩托车产销量分类型142020年中国两轮摩托车销量（按产能）152021年中国领先的10家汽油动力摩托车制造商（按销量）03 电动两轮车172020年中国摩托车产销量，按燃料类型182020年中国摩托车产销量增长（按燃料类型）192016-2020年中国电动两轮摩托车产量202016-2020年中国电动两轮摩托车销量212019-2025年中国电动两轮车销量222014-2020年中国电动两轮车企业收入04 对外贸易242018-2021年12月中国摩托车月进口额252021年按国家或地区分列的中国摩托车进口额262014-2021年中国摩托车出口额272014-2021年中国摩托车年出口量28中国摩托车出口额前10位的地区292021年中国领先的摩托车制造商（按出口量）302021年中国领先的摩托车制造商，按出口值概述第 1 章简述：2021年，我国摩托车产业产值约1514亿元，同比增长39.4%。年内，中国摩托车行业销售额达1380亿元。注：中国；2018 年至 2021 年资料来源：CCCM99.0294.16108.61151.370204060801001201401602018*2019*20202021收入亿元32018-2021年中国摩托车行业年收入（亿元）中国：2018-2021年摩托车行业收入说明：2021年，中国摩托车工业实现产值1388亿元，比上年增长36.7%。全年摩托车销售总额近1380亿元。注：中国资料来源：CCCM101.54138.8100.98137.9802040608010012014016020202021亿元人民币产值销售价值42020-2021年中国摩托车年工业产销值（亿元）2020-2021年中国摩托车行业产销值说明：2021年，我国新登记摩托车数量超过1000万辆，比上年增长21.7%。近几年摩托车市场的迅猛增长，主要得益于个性化出行的快速增长。注：中国；2016 年至 2021 年资料来源：中国汽车流通协会；4.634.844.535.778.2610.05024681012201620172018201920202021新注册的摩托车数以百万计52016-2021年中国新登记摩托车数量（百万）2008-2021年中国新登记摩托车数量描述：到2020年，广东省机动化率达到每百户近66辆摩托车。上海的机动化率在中国所有地区中最低，每百户拥有三辆摩托车。注：中国；2020资料来源：中国国家统计局65.561.759.358.456.953.850.648.844.840.235.935.333.932.529.7010203040506070广东广西云南西藏湖南湖北福建海南江西贵州甘肃青海山西四川宁夏每100户家庭摩托车62020年中国各地区每百户摩托车保有量2020年中国各地区每百户摩托车保有量描述：2020年，中国每100户城镇家庭拥有约18.2辆摩托车。这是过去二十年来的最低值，而峰值是 2005 年每 100 个城市家庭拥有 25 辆摩托车。注：1995 年至 2020 年资料来源：中国国家统计局6.2918.82522.422.5120.1320.2720.824.522.720.920.819.518.718.2051015202530199520002005200920102011201220132014201520162017201820192020每100户城市家庭摩托车71995-2020年中国城镇百户摩托车保有量1995-2020年中国城镇百户摩托车保有量生产销售第02章描述：2021年，中国摩托车产量为2020万辆，比2020年增长18.7%。中国摩托车行业是世界上最大的行业之一，国内市场领先者隆鑫是最大的出口国。注：中国；2010 年至 2021 年资料来源：CAAM；CCCM；Statista26.692723.6322.8921.2718.8316.8217.1515.5817.3717.0220.205101520253020102011*201220132014201520162017201820192020*2021百万台产量92010-2021年中国摩托车年产量（万辆）2010-2021年中国摩托车产量说明：此图描绘了 2009 年至 2021 年中国摩托车的年销量。2021 年，中国摩托车销量超过 2000 万辆，比上年增长 18.3%。注：中国；2009 年至 2021 年资料来源：CAAM；CCCM；中国国家统计局27.3627.5126.9223.6523.0421.2918.8216.817.1315.5717.1317.0720.190510152025302009201020112012201320142015201620172018201920202021摩托车年销量（百万辆）102009-2021年中国摩托车年销量（万辆）2009-2021年中国摩托车年销量说明：2022年1月，中国生产两轮摩托车约126万辆，三轮车约16.18万辆。2021年全年，4月份摩托车产量最高，两轮摩托车产量170万辆，三轮车产量22.17万辆。注：中国；2021 年 1 月至 2022 年 1 月；*2021 年 1 月至 2021 年 12 月的数据取自之前的报告。资料来源：CAAM；CCCM1,475.5882.71,6471,691.31,463.11,481.31,552.11,532.51,593.91,422.21,516.91,514.21,261237.5109.5208.7221.7226.2189.9169.5192.7203.3198.3199.7187.2161.805001,0001,5002,0002,500Jan 21Feb 21Mar 21Apr 21May 21Jun 21Jul 21Aug 21Sep 21Oct 21Nov 21Dec 21*Jan 22摩托车产量 1,000 辆两轮摩托三轮摩托112021 年 1 月至 2022 年 1 月中国摩托车月产量，按类型（千辆）2021-2022年中国摩托车月产量，按类型说明：2022年1月，中国两轮摩托车销量约128万辆，三轮车约17万辆。整个2021 年，4 月份的摩托车销量最高，两轮摩托车销量为 165 万辆，三轮车销量为 22.39 万辆。注：中国；2021 年 1 月至 2022 年 1 月；*2021 年 1 月至 2021 年 12 月的数据取自之前的报告。据消息人士称，销售数据涵盖国内制造商和合资企业的零售额.资料来源：CAAM；CCCM1,488.2946.61,634.21,653.71,4481,481.31,551.31,496.11,579.61,454.61,468.31,562.51,283.8239.5106.3208.7223.9224.1185.5170.6185.8204.9202.8193.3187.617002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000Jan 21Feb 21Mar 21Apr 21May 21Jun 21Jul 21Aug 21Sep 21Oct 21Nov 21Dec 21*Jan 22摩托车销量（千辆）两轮摩托三轮摩托122021 年 1 月至 2022 年 1 月中国月度摩托车销量，按类型（千辆）2021-2022年中国摩托车月销量，按类型描述：2020年前十个月，中国销售的近160万辆三轮摩托车是货运摩托车。同期中国通用摩托车销量普遍下滑。注：中国；2020 年 1 月至 10 月资料来源：Mega Chinamotor1.591.580.20.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8产量销量摩托车产量（百万辆）载货摩托车乘用摩托车132020年1-10月中国三轮摩托车产销量分类型（百万辆）2020年中国三轮摩托车产销量分类型描述：在中国销售的大多数两轮摩托车都是小排量发动机。2020 年，售出的摩托车中约有一半的发动机排量在 111cc 到 150cc 之间。注：中国；2020资料来源：CAAM；Statista低于50cc 4.86Qcc到60cc 0acc到70cc 0.19qcc到80cc 0.76cc到90cc 0.33cc到100cc 9.921cc到110cc15.861cc到125cc 26.756cc到150cc23.181cc到250cc15.14%1cc到400cc1.931cc到750cc0.69%高于750cc 0.382020年中国两轮摩托车销量（按发动机容量）2020年中国两轮摩托车销量描述：中国汽油动力摩托车制造商长江是最畅销品牌，2021年销量约为230万辆，是第二畅销品牌隆鑫当年销量的近1.8倍。注：中国；2021资料来源：CCCM；前瞻情报2,343.91,288.6988.3972.4895.8814.6799.5716.3539.4508.605001,0001,5002,0002,500长江隆鑫宗申力帆新大洲本田银翔五羊本田北方企业广州大运广东大冶摩托车销量（千辆）152021年中国领先的10家汽油动力摩托车制造商，按销量（以千辆计）2021年中国领先的10家汽油动力摩托车制造商（按销量）电动两轮车第 3 章描述：2020 年前十个月，中国生产和销售的摩托车超过 1100 万辆由燃料驱动。同期中国通用摩托车销量下降约0.66%。注：中国；2020 年 1 月至 10 月资料来源：Mega Chinamotor11.2511.341.991.9802468101214产量销量摩托车产量（百万辆）燃油摩托车电动摩托车172020年1月至2020年10月中国摩托车产销量，分燃料类型（百万辆）2020年中国摩托车产销量，按燃料类型描述：2020年前十个月，中国销售的摩托车超过1100万辆，同比下降约6%。同期中国通用摩托车销量下降约0.66%。注：中国；2020 年 1 月至 10 月资料来源：Mega Chinamotor-7.563.27%-6.123.38%-10%-5%0%5 %05%燃油摩托车电动摩托车同比增长产量销量182020年1-10月中国摩托车产销量同比变化（分燃料类型）2020年中国摩托车产销量增长（按燃料类型）描述：2020年，中国电动两轮摩托车产量超过230万辆，同比增长20.5%。中国电动两轮摩托车销量与当年产量持平，为230 万辆。注：中国；2016 年至 2020 年来源：84.8399.41102.441,909.952,302.0105001,0001,5002,0002,50020162017201820192020产量（千台）192016-2020年中国电动两轮摩托车产量（万辆）2016-2020年中国电动两轮摩托车产量说明：2020年，中国电动两轮摩托车销量约230万辆，同比增长近21%。电动两轮摩托车销量占中国电动两轮车总销量的5.6%。注：中国；2016 年至 2020 年来源：83.0997.8997.961,898.482,295.4305001,0001,5002,0002,50020162017201820192020销量（千台）202016-2020年中国电动两轮摩托车销量（万辆）2016-2020年中国电动两轮摩托车销量描述：2020年，中国共售出约4140万辆电动两轮车，比2019年增长24%。预计2023年中国电动两轮车销量将达到6920万辆。注：中国；2019 年至 2020 年资料来源：中国自行车协会；中国海关；铅狮子33.4341.4452.1362.3669.2466.6766.6101020304050607080201920202021*2022*2023*2024*2025*销量（百万台）212019-2020年中国电动两轮车销量，预计到2025年（百万辆）2019-2025年中国电动两轮车销量说明：2020年，中国电动两轮车龙头企业雅迪和爱玛分别实现营业总收入194亿元和129亿元。注：中国；2014 年至 2020 年资料来源：LeadLeo5.86.46.77.99.91219.42.62.422.7335.15.96.47.8910.412.91.11.44.24.6605101520252014201520162017201820192020亿元收入雅迪新日爱玛九号222014-2020年中国电动两轮车主要厂家营业收入（亿元）2014-2020年中国电动两轮车企业收入外贸第 4 章描述：该统计数据描述了2019年6月至2022年6月中国每月进口摩托车的价值。2022年6月，中国进口的摩托车总价值约为9630万美元。注：中国；2018 年 12 月至 2021 年 12 月资料来源：中国海关35.3239.523536.7948.7528.2336.8121.1442.0860.8553.4235.9573.8168.4570.4868.6987.1365.5254.8255.9952.3376.5572.0392.97132.996.45109.6592.9559.8888.38101.2476.550.7758.0984.75 84.9796.33020406080100120140进口摩托车价值百万美元242018年12月至2021年12月中国摩托车月进口值（百万美元）2018-2021年12月中国摩托车月进口额描述：2021年，泰国向中国进口了价值近6.2亿美元的摩托车。中国进口的摩托车绝大部分来自亚洲邻国，即泰国、日本和越南。注：中国；2021资料来源：中国海关619.7294.9372.4566.1652.5732.2328.5128.2919.424.340100200300400500600700泰国日本越南德国印度尼西亚意大利美国菲律宾台湾加拿大进口摩托车价值百万美元252021年中国摩托车主要产地进口额（百万美元）2021年按国家或地区分列的中国摩托车进口额描述：2021年，中国出口摩托车价值约123亿美元。国内主要摩托车品牌有隆鑫、大长江。尽管 2020 年爆发了冠状病毒，但摩托车出口价值的增长趋势仍在继续。注：中国；2014 年至 2021 年资料来源：中国海关5.736.135.946.667.567.658.612.32024681012142014201520162017201820192020*2021出口额（十亿美元）262014-2021年中国摩托车出口额（十亿美元）2014-2021年中国摩托车出口额说明：2021年中国出口摩托车约3500万辆，比2020年增长23.7%。国内主要摩托车品牌包括隆鑫、大长江。尽管 2020 年爆发了冠状病毒，但摩托车出口的增长趋势仍在继续。注：中国；2014 年至 2021 年资料来源：中国海关11.3915.1615.919.8721.8523.0128.33505101520253035402014201520162017201820192020*2021以百万为单位的体积272014-2021年中国摩托车出口量（万辆）2014-2021年中国摩托车年出口量说明：2021年，中国向美国出口了价值近18.2亿美元的摩托车。尽管近年来我国摩托车进口量不断增加，但我国摩托车出口量仍远高于进口量。注：中国；2021资料来源：中国海关1,816.29753.44446.53436.35403.61361.74352.09342.63301.5102004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000美国墨西哥多哥荷兰菲律宾法国德国哥伦比亚秘鲁出口额（百万美元）282021年中国摩托车出口前十大目的地，按出口额（百万美元）中国摩托车出口额前10位的地区描述：2021年10月，重庆摩托车制造商隆鑫出口了约103,300辆摩托车，超过了中国任何其他制造商。长江位居第二，出口量约8.88万辆。注：中国；2021 年 10 月资料来源：CAAM；103.388.854.950.340.536.73527.125.122.9020406080100120隆鑫长江宗申广东大冶新大洲本田力帆银翔广州三雅广州大运广州豪进摩托车出口量（千辆）292021年10月中国主要摩托车制造商，按出口量（千辆）2021年中国领先的摩托车制造商（按出口量）说明：2021年10月，重庆摩托车制造商隆鑫在中国摩托车生产商中排名第一，出口额约为6844万美元。紧随其后的是新大洲-本田，出口额为6249万美元。注：中国；2021 年 10 月资料来源：CAAM；68.4462.4956.5336.5528.9119.317.9715.7515.6715.5201020304050607080隆鑫新大洲本田长江宗申广东大冶力帆广州大运五羊本田重庆建设银翔摩托车出口额（百万美元）302021年10月中国主要摩托车制造商出口额（百万美元）2021年中国领先的摩托车制造商，按出口值

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2022 年深度行业分析研究报告 2 内容目录内容目录 1.华洋赛车：越野运动摩托车知名品牌，近年全地形车业务快速扩张华洋赛车：越野运动摩托车知名品牌，近年全地形车业务快速扩张.5 1.1.发展历程：从事非道路越野车的省级专精特新企业，被指定用于各级赛事.5 1.2.业务概要：结构逐渐调整至全地形车与二轮摩托车并重，2021 年量价齐升.6 1.3.商业模式：外销为主，以经销模式销售、高附加值的自有品牌收入占比渐长.8 1.4.财务情况：2021 年业绩达 8988 万元（ 226.41%），净利率逐年稳步爬升.11 1.5.募投项目：运动摩托车智能制造项目拟新增产能 40 万辆，是目前产能 2 倍.12 2.看点：广销售渠道为新品铺路，专业技术推动品牌声名远扬看点：广销售渠道为新品铺路，专业技术推动品牌声名远扬.13 2.1.人才/技术/开发：多年人才积淀 精进设计工艺 布局新品开发，巩固护城河.13 2.2.品牌/渠道/供应链：高效供应链作支撑，品牌推广 渠道布局齐发展.15 3.行业分析：非道路摩托车市场前景向好，出口量年年创新高行业分析：非道路摩托车市场前景向好，出口量年年创新高.18 3.1.概念解析：二轮跨骑摩托车最为常见，可划分不同用途的多种类型.18 3.2.摩托车行业：非道路两轮摩托车品类发展迅速，大排量是行业主方向.19 3.2.1.竞争格局：较国际高端品牌存在差距，集中竞争于中低端领域.19 3.2.2.市场供需：以越野车为首的大排量品类占比升高，2026 年行业规模将达 1600 亿美元.20 3.3.全地形车行业：四家龙头占据 96%的出口市场，UTV 品类是行业新动力.23 3.3.1.竞争格局：国内部分汽车零部件和摩托车企业以成熟工艺入行，带动行业发展23 3.3.2.市场供需：UTV 车型是主要的行业增量赛道，2027 年行业规模将达 119.5 亿美元.24 3.4.发展趋势：大排量摩托车 UTV 电摩.26 3.5.行业壁垒：技术 市场准入 品牌及渠道 人才.27 4.业内比较：春风动力是国内行业龙头，公司规模尚小、但势头强劲业内比较：春风动力是国内行业龙头，公司规模尚小、但势头强劲.28 4.1.业务对比：均包含全地形业务，春风动力产品覆盖的排量段较宽.28 4.2.财务对比：北极星、春风动力体量优势大，公司成长性强、净利率逐年攀升.28 4.3.估值对比：可比公司最新 PE TTM 达 31X，我们给予公司目标 PE 25-30X.30 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司股权结构.5 图 3：公司持股 5%以上的股东.5 图 4：公司产品应用图例.7 图 5：公司不同业务收入情况（万元）.7 图 6：公司不同业务收入占比.7 图 7：公司两大业务毛利率情况.8 图 8：公司两大业务销量情况.8 图 9：公司两大业务单价情况.8 图 10：公司各细分采购项占主要原材料总采购金额比例.9 图 11：两轮越野摩托车、全地形车的生产工艺流程图.9 图 12：主要部件的生产工艺流程图.9 图 13：公司自有品牌及贴牌的收入情况（万元）.10 图 14：公司自有品牌及贴牌的毛利率情况.10 图 15：公司内销、外销收入占比情况.10 图 16：公司直销、经销收入占比情况.10 jXiXrU9XeX9UuZvXpW7N9R7NoMrRtRpNlOqQsNfQpPsObRmNoMNZnRmNwMqNyR3 图 17：公司历年营收情况.11 图 18：公司历年业绩情况.11 图 19：公司历年毛利率情况.11 图 20：公司历年净利率情况.11 图 21：公司历年期间费用率情况.12 图 22：公司历年销售/管理费用率情况.12 图 23：公司研发费用及费用率情况.13 图 24：公司研发人员数量占比情况.13 图 25：公司研发设计能力的具体体现.14 图 26：公司目前掌握的主要核心技术情况.14 图 27：公司扩大品牌影响力的具体措施图例.16 图 28：公司主要客户的地区分布情况.17 图 29：摩托车主流分类图谱.18 图 30：摩托车（包含全地形车）产业链结构.18 图 31：国内外早期摩托车发展史.19 图 32：2020 年全球摩托车市场格局.19 图 33：2021 年中国燃油摩托车行业竞争格局（按销量）.20 图 34：2013-2026F 全球摩托车市场收入.20 图 35：2016-2021 年我国摩托车产销量情况.21 图 36：2016-2021 年中国摩托车出口量及出口金额情况.21 图 37：2021 年中国摩托车出口量地区分布情况.21 图 38：2021 年中国摩托车销量细分车型分布情况.21 图 39：2010-2020 年我国两轮摩托车销量结构（分排量）.22 图 40：2016-2026F 全球两轮非道路摩托车销量情况.22 图 41：全地形车按结构分类.23 图 42：全球全地形车的发展初始阶段.23 图 43：2010-2021 年全球全地形车市场销量情况.24 图 44：全球全地形车市场需求分布情况.25 图 45：2010-2021 年全球全地形车市场结构（万辆）.25 图 46：2015-2021 年中国全地形车产量及预测情况.25 图 47：2014-2020 年中国全地形车出口数量情况.26 图 48：广义摩托车行业（包含全地形车）发展趋势.27 图 49：非道路越野车行业壁垒.27 图 50：业内公司业务对比.28 图 51：业内公司营收规模对比（亿元）.28 图 52：业内公司归母净利润对比（万元）.28 图 53：业内公司营收增速对比.29 图 54：业内公司利润增速对比.29 图 55：业内公司毛利率对比（%）.29 图 56：业内公司净利率对比（%）.29 图 57：业内公司两轮摩托车毛利率对比.29 图 58：业内公司全地形车毛利率对比.29 图 59：业内公司销售费用率对比（%）.30 图 60：业内公司管理费用率对比（%）.30 图 61：业内公司研发费用率对比（%）.30 4 表 1：公司四大产品系列情况.6 表 2：2019-2021 年公司前五名供应商情况.9 表 3：公司募投项目情况及扩产产能信息（万元、万辆）.12 表 4：公司现阶段在研项目情况（投入经费大于 100 万项目）.15 表 5：公司华洋赛车队赛事获奖的主要荣誉情况.16 表 6：公司主要供货商的供货标的情况.17 表 7：全地形车按排量分类的市场参与者情况.24 表 8：业内公司估值对比.31 5 1.华洋赛车：华洋赛车：越野运动摩托车知名品牌，近年全地形车业务快速扩张越野运动摩托车知名品牌，近年全地形车业务快速扩张 1.1.发展历程：发展历程：从事非道路越野车的省级专精特新企业，被指定从事非道路越野车的省级专精特新企业，被指定用用于各级赛事于各级赛事 华洋团队始建于华洋团队始建于 1999 年年，自成立以来，公司一直从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，设立之初，公司产品类型以两轮越野摩托车为主，且主要以贴牌生产为主，2012 年开始逐步转型自有品牌模式，丰富销售网络并增强品牌影响力。2014 年开始，公司筹划并实现全地形车的开发和量产，目前公司已形成 Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）四大产品系列，形成了较为丰富的产品体系。公司是国内具有较强竞争力的动力运动装备专业制造商之一。作为浙江省“专精特新”中小浙江省“专精特新”中小企业企业和高新技术企业，公司产品多年来被指定为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车，在我国各级赛事中的参赛保有量占据前列地位。图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：官网、年报，安信证券研究中心制图 截至 2022 年 5 月 17 日，戴继刚直接持有公司戴继刚直接持有公司 49.60%股份股份，并通过缙云华拓支配发行人 9.72%股份的表决权，直接与间接合计支配支配公司公司 59.32%股份的表决权股份的表决权，为公司控股股东、实际控制人。戴继刚先生于 2002 年至 2014 年任天津华洋动力机械有限公司执行董事、经理；2004年至 2015 年任缙云华洋动力机械有限公司执行董事；2015 年至今任公司董事长。此外，其他持有公司 5%以上股份的股东主要有戴鹏、任宇、陈钧和缙云县华拓投资合伙企业（有限合伙）。图图 2：公司股权结构公司股权结构 图图 3：公司持股公司持股 5%以上的股东以上的股东 资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安信证券研究中心 注：数据截至2022.4.28 6 1.2.业务概要：业务概要：结构逐渐结构逐渐调整至全地形车与二轮摩托车并重，调整至全地形车与二轮摩托车并重，2021 年量价齐升年量价齐升 公司产品主要包括两轮越野摩托车和全地形车两大类动力运动装备产品产品主要包括两轮越野摩托车和全地形车两大类动力运动装备产品，其中两轮越野摩托车也称为非道路两轮摩托车，是指有别于生产、生活基本道路运输工具使用的两轮摩托车，其汽油机排量50CC 且不在公路和城市道路上行驶，主要用于休闲娱乐和竞技运动等场景；全地形车（All Terrain Vehicle）是一种被设计于非高速公路行驶的、具有四个或以上低压轮胎、且可在非道路上行驶的轻型车辆，集实用、娱乐、体育运动等多项功能于一体，可在沙滩、草地、山路、丛林等多种复杂路况行驶，广泛应用于运动休闲及户外作业等众多场景。自设立以来，公司不断加大新产品研发投入，持续丰富完善产品种类和产品型号。公司目前已形成 Pit Bike（小越野）、（小越野）、Dirt Bike（大越野）、（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、（小型公路赛车）、ATV（四轮全（四轮全地形车）四大产品系列地形车）四大产品系列，合计共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。表表 1：公司四大产品系列情况公司四大产品系列情况 产品分类产品分类 产品系列产品系列 特点及用途特点及用途 代表车型代表车型 两轮越野两轮越野摩托车摩托车 Pit Bike（小越野）（小越野）Pit Bike 是一种小型非道路两轮摩托车，发动机为卧式且轮径通常在前 17后 14 吋以下，具有轻量化设计、车身灵活、易于操控等特点，常应用于儿童及青少年休闲娱乐等场景。KMB TS90 TT125 TT140 Dirt Bike（大越野）（大越野）Dirt Bike 是一种中大排量越野摩托车，轮径在前 19后 16吋以上，发动机为立式且排量通常在 150CC以上，具有车体高大、动力强劲、速度快、通过性好、减震性能较好、抗冲击性能较强等特点，适用于专业赛车手或成年越野摩托车爱好者骑行，常应用于各种场地赛事。T2 ENDURO T4 ENDURO K6-R ENDURO KT 250 ENDURO Mini Gp（小型公路赛车）（小型公路赛车）Mini Gp 是一种在特定公路赛道上比赛用的特种专业摩托车。MINI GP 全地形车全地形车 ATV（四轮全地形车）（四轮全地形车）ATV 是一种装备跨坐型座椅、依靠方向把控制方向的车架式全地形车，可以在非道路复杂路面上行驶，应用于儿童娱乐、运动休闲、实用代步等，发动机排量区间在 70-300CC不等。AY70 A300 AU150 AU200 资料来源：招股书，安信证券研究中心 公司产品主要以以 50-300CC 排量为主排量为主，其中两轮越野摩托车主要应用于儿童娱乐、成人休闲和场地赛事等，全地形车除了儿童和青少年休闲娱乐使用以外，还兼具实用代步功能，例如用于自家庭院、旅游景区、山路林地等代步场景及农场运载货物等使用场景，用途广泛。因7 此，公司产品的用户群体主要为儿童青少年及其家庭、专业赛车手及越野爱好者、农场庄园用户群体主要为儿童青少年及其家庭、专业赛车手及越野爱好者、农场庄园及旅游景区管理者等及旅游景区管理者等，适用人群和应用场景的多样化使得公司产品有较多的细分类别及更新换代需求，市场需求持续扩大。图图 4：公司产品应用图例公司产品应用图例 资料来源：招股书，安信证券研究中心制图 全地形车业务以高于二轮摩托车业务的增速全地形车业务以高于二轮摩托车业务的增速高速高速发展，发展，至至 2021 年两类业务占比基本持平年两类业务占比基本持平，业务收入均超业务收入均超 3 亿元亿元。在设立之初，公司产品类型以两轮越野摩托车为主，2019 年-2021年期间该业务收入高速增长，从 12839.38 万元增至 37351.57 万元。2014 年开始，公司逐步实现全地形车（四轮沙滩车）的开发和量产，经过多年发展，公司全地形车的销售收入已从 2014 年的 10.85 万元增长至 2021 年的 31914.49 万元，且全地形车产品收入增速较两轮越野摩托车产品更快。随着全地形四轮车的业务扩张，公司近年的产品结构也在由主营二轮摩托车逐渐调整至二轮、四轮业务占比持平的状态，2021 年，公司二轮摩托车和四轮沙滩车的业务收入占比分别为 52.53%和 44.88%。图图 5：公司不同业务收入情况（万元）公司不同业务收入情况（万元）图图 6：公司不同业务收入占比公司不同业务收入占比 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 2021 年两大业务在原材料成本上涨的情况下毛利率齐升，表现较强的议价能力。年两大业务在原材料成本上涨的情况下毛利率齐升，表现较强的议价能力。2019 年-2021 年，两轮越野摩托车的毛利率分别为 18.67%、16.94%和 21.11%，全地形车的毛利率分别为 18.52%、17.36%和 20.73%。时间线拉长来看，2013-2021 年期间公司两类业务的0500010000150002000025000300003500040000二轮摩托车 四轮沙滩车 其他业务 0 0%二轮摩托车 四轮沙滩车 其他业务 8 毛利率均在 20%上下波动。短期看，2021 年两块业务的毛利率均有明显的拉升，主要原因是 2021 年受到原材料价格上涨的影响，公司与客户协商调整售价，涨价的幅度高于原材料价格上涨的幅度，这也可以体现出公司对于销售产品的议价权较强。图图 7：公司公司两大两大业务毛利率情况业务毛利率情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 销售网点增加、品类拓展、品牌影响力提升推动业务持续壮大，销售网点增加、品类拓展、品牌影响力提升推动业务持续壮大，2021 年两大业务量价齐升。年两大业务量价齐升。相较于两轮越野摩托车，全地形车产品的单车价格更高，为公司营业收入提供了新的增长点。相较于两轮越野摩托车，全地形车产品的单车价格更高，为公司营业收入提供了新的增长点。销量变动：销量变动：2019 年-2021 年，公司两轮越野摩托车的销量分别为 35,449 辆、60,681 辆和107,344 辆，2020 年和 2021 年的增幅均达到 70%以上，销量持续增加，主要系销售网点布局快速增加，且产品类型不断拓宽；公司全地形车的销量分别为 13,408 辆、30,486 辆和72,855 辆，2020 年和 2021 年的增幅均达到 100%以上，主要系品牌影响力提升，AU180等新车型开始放量。单价变动：单价变动：2019 年-2021 年，公司两轮越野摩托车的单价分别为3,621.93 元/辆、3,109.81元/辆和 3,479.61 元/辆，公司全地形车的单价分别为 3,939.28 元/辆、3,858.99 元/辆和4,380.55 元/辆。2021 年受到原材料价格上涨的影响，公司与客户协商调整价格，此外，公司与部分原给予优惠价格的经销商恢复至正常售价，故产品价格有所上升。图图 8：公司两大业务销量情况公司两大业务销量情况 图图 9：公司两大业务单价情况公司两大业务单价情况 资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安信证券研究中心 1.3.商业模式：商业模式：外销为主，外销为主，以以经销模式销售、经销模式销售、高附加值的自有品牌高附加值的自有品牌收入收入占比占比渐长渐长 公司主要采取“以产定购“以产定购 适当备货”适当备货”的采购模式的采购模式，物料采购类别主要包括发动机总成、减包括发动机总成、减0.00%5.00.00.00 .00%.000.00 13201420152016201720182019202020212022Q1二轮摩托车 四轮沙滩车 020000400006000080000100000120000201920202021二轮摩托车销量（辆）全地形车销量（辆）0500100015002000250030003500400045005000201920202021二轮摩托车单价（元/辆）全地形车单价（元/辆）9 震器总成、轮胎、震器总成、轮胎、制动器、轮辋总成、包装材料、化油器总成、制动器、轮辋总成、包装材料、化油器总成、钢管钢管。从 2021 年的原材料采购占比来看，发动机总成、减震器总成、轮胎的采购金额占比分别达 48%、14%、11%。图图 10：公司各细分采购项占主要原材料总采购金额比例公司各细分采购项占主要原材料总采购金额比例 资料来源：招股书，安信证券研究中心 2019 年至 2021 年，公司对前五名供应商的采购金额占比均在 29%左右，其中重庆德呈威科技有限公司和重庆宗申发动机制造有限公司两家发动机制造企业对公司的合计供货金额占比均处于 20%左右。近两年，公司前五名供货商相同，采购占比均比较稳定。表表 2：2019-2021 年公司前五名供应商情况年公司前五名供应商情况 序号序号 供应商名称供应商名称 采购占比采购占比 供应商名称供应商名称 采购占比采购占比 供应商名称供应商名称 采购占比采购占比 2019 年年 2020 年年 2021 年年 1 重庆德呈威科技有限公司 12.75%重庆德呈威科技有限公司 11.76%重庆德呈威科技有限公司 13.28%2 重庆宗申发动机制造有限公司 9.28%重庆宗申发动机制造有限公司 6.39%重庆宗申发动机制造有限公司 6.04%3 重庆航迪机械制造有限公司 2.83%重庆航迪机械制造有限公司 5.32%玉环骏龙机械有限公司 3.53%4 温州市天源实业有限公司 2.55%玉环骏龙机械有限公司 3.01%四川远星橡胶有限责任公司 3.05%5 四川远星橡胶有限责任公司 2.42%四川远星橡胶有限责任公司 2.58%重庆航迪机械制造有限公司 2.74%合计 29.83%合计 29.05%合计 28.64%资料来源：招股书，安信证券研究中心 公司主要负责核心零部件车架的焊接生产和整车的组装、调试负责核心零部件车架的焊接生产和整车的组装、调试，拥有金工、总装和配件三大车间，所有部件备齐后进行整车装配。公司采取“以销定产”的生产模式“以销定产”的生产模式，按照客户需求和订单制定生产计划，并通过自动化生产线及 ERP 信息系统，实现生产流程的自动化和数字化管控，确保产品品质的一致性和订单交付的及时性。图图 11：两轮越野摩托车、全地形车的生产工艺流程图：两轮越野摩托车、全地形车的生产工艺流程图 图图 12：主要部件的生产工艺流程图：主要部件的生产工艺流程图 资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安信证券研究中心 48%8%8%6%3%2 212021年原材料采购金额占比年原材料采购金额占比 发动机总成 减震器总成 轮胎 制动器 轮辋总成 包装材料 化油器总成 钢管 10 品牌策略：主打自有品牌，品牌策略：主打自有品牌，KAYO 已成为动力运动装备领域国际知名的中国品牌已成为动力运动装备领域国际知名的中国品牌 公司以自有品牌为主，结合少量的贴牌生产模式开展业务。经过多年的渠道拓展和品牌建设，公司产品已进入了欧美等国际主流品牌市场的专业门店，得到了全球细分市场用户的广泛认可，KAYO 品牌已逐渐成为动力运动装备领域国际知名的中国品牌。2019-2021 年，公司自有品牌产品销售额从10,307.92万元增长到57,059.11万元，占比从56.88%提升至82.38%。此外，2019 年后，自有品牌的毛利率与贴牌逐渐拉开差距，2021 年自有品牌毛利率达 22.07%，高于贴牌的 15.65%，产品附加值更高。图图 13：公司自有品牌及贴牌的收入情况（万元）公司自有品牌及贴牌的收入情况（万元）图图 14：公司自有品牌及贴牌的毛利率情况公司自有品牌及贴牌的毛利率情况 资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安信证券研究中心 市场策略：公司产品以外销为主市场策略：公司产品以外销为主 2019 年-2021 年，公司内外销销售额均呈现持续增长态势。由于公司产品主要应用于休闲娱乐、场地赛事等非道路应用场景，其主流市场集中在欧美等发达国家和地区，基于此，近三年公司外销比例达到 85%以上。渠道策略：公司主要采取经销模式实现销售，具备较强的经销商选择和管理能力渠道策略：公司主要采取经销模式实现销售，具备较强的经销商选择和管理能力 公司自有品牌销售主要采取经销模式经销模式，随着公司大力推动自主品牌销售，公司经销模式收入占比相应大幅增加，2019-2021 年，公司经销占比由 55.56%升至 82.07%。公司在每个国家或区域主要选择一个经销商，由其负责区域市场的渠道建设、市场推广、品牌建设、门店管理工作。经销商通过与当地专业销售动力运动装备的主流零售商建立合作关系，从而实现终端销售，其中部分经销商为独家经销，公司要求其不得同时销售或经营市场同类产品。公司的直销业务直销业务分为两种模式，1）对贴牌销售业务直销至境外品牌商，2）通过天猫、京东等平台实现少量线上销售。图图 15：公司公司内销、外销内销、外销收入占比情况收入占比情况 图图 16：公司直销、经销收入占比情况公司直销、经销收入占比情况 资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安信证券研究中心 01000020000300004000050000600002019年 2020年 2021年 自有品牌 贴牌 0.00%5.00.00.00 .00%.00 19年 2020年 2021年 自有品牌 贴牌 87.22.09.44%0 0 19年 2020年 2021年 外销 内销 55.56i.76.07%0 0 19年 2020年 2021年 经销 直销 11 1.4.财务情况：财务情况：2021 年业绩达年业绩达 8988万元（万元（ 226.41%），净利率逐年稳步爬升），净利率逐年稳步爬升 营收端：营收端：2021 年，公司实现营收 7.11 亿元（ 123.33%），近两年公司两轮摩托车和四轮摩托车的量价齐升促使公司的业务规模增长显著。利润端：利润端：2021 年，公司实现归母净利润 8,987.63 万元（ 226.41%），业务规模的高速增长和较强的下游议价能力使得公司 2020 年、2021 年业绩增辐较大。图图 17：公司历年营收情况公司历年营收情况 图图 18：公司历年业绩情况公司历年业绩情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 毛利率：毛利率：2015-2018 年，公司的毛利率呈现上升趋势，2021 年，由于公司出色的议价能力，在原材料价格上涨的背景下，产品价格上调幅度大于原材料价格上涨幅度，导致公司毛利率又上升到 20.92%，已基本回升至 2018 年高点。净利率：净利率：与毛利率走势相似，2015-2018 年公司净利率由 0.78%升至 7.90%，随后 2019 年下滑至 6.81%，而 2020-2021 年净利率分别上升至 8.65%、12.64%。在体量逐年扩大的基在体量逐年扩大的基础上，净利率的逐年高速上升反映了公司较强的成本管控能力，且也是规模效应和运营效率础上，净利率的逐年高速上升反映了公司较强的成本管控能力，且也是规模效应和运营效率双提升的体现。双提升的体现。图图 19：公司历年毛利率情况公司历年毛利率情况 图图 20：公司历年净利率情况公司历年净利率情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 期间费用率：期间费用率：2015 年-2021 年，公司期间费用率呈现逐年下降趋势，由 18.65%下降至 6.68%，是销售费用率和管理费用率双降的结果。销售销售/管理费用率：管理费用率：2015-2021 年，公司销售费用率由 6.68%逐渐下降至 1.04%，管理费用率由 12.79%下降至 2.68%。得益于公司多年积攒的经销商网络布局的成效在近年得以显现，使得公司在每年销售费用小于 1000 万元的情况下，业务规模可以随着品牌影响力的提升而迅速壮大。此外，公司管理费用率的逐年下降，主要系公司管理架构较为简单，管理效率较-60.00%-40.00%-20.00%0.00 .00.00.00.000.000.000.002345678营业收入（亿元）yoy-50.00%0.00P.000.000.00 0.00%0.000002000300040005000600070008000900010000归母净利润（万元）yoy15.10.31.74!.02.01.46 .92#.06%0.00%5.00.00.00 .00%.00%毛利率 毛利率 0.78%2.04%4.82%7.90%6.81%8.65.64.04%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00.00%净利率 净利率 12 高，在营收规模大幅增长的情况下管理费用并没有同比例上涨。图图 21：公司历年期间费用率情况公司历年期间费用率情况 图图 22：公司历年销售公司历年销售/管理费用率情况管理费用率情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.5.募投项目：募投项目：运动摩托车智能制造项目运动摩托车智能制造项目拟新增产能拟新增产能 40 万辆，是目前产能万辆，是目前产能 2倍倍 据公司招股书披露，本次募投项目主要有运动摩托车智能制造项目和研发中心建设项目，投资总金额分别为 33,781.64 万元和 9,300.68 万元，另有 5000 万元用于补充流动资金。其中，运动摩托车智能制造项目的建设期预计为 36 个月，公司拟通过该项目建设，新建生产车间，优化现有生产布局，并配套购臵相关先进设备，形成年产 40 万辆运动摩托车的生万辆运动摩托车的生产能力产能力，以 2021 年现有两轮越野摩托车及全地形车合计产能 20 万辆为基准，扩产后合计产能将达每年 60 万辆，为公司规模及业绩增长提供基础。表表 3：公司募投项目情况及扩产产能信息（万元、万辆：公司募投项目情况及扩产产能信息（万元、万辆）序号序号 项目名称项目名称 投资总金额投资总金额 拟使用募集资金拟使用募集资金 1 运动摩托车智能制造项目 33,781.64 33,781.64 2 研发中心建设项目 9,300.68 9,300.68 3 补充流动资金 5,000.00 5,000.00 合计 48,082.32 48,082.32 2021 年现有产能年现有产能 预计新增产能预计新增产能 达产后总产能达产后总产能 两轮越野摩托车及全地形车两轮越野摩托车及全地形车 20.00 40.00 60.00 资料来源：招股书，安信证券研究中心 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00.00.00.00 .00%期间费用率 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00.00%销售费用率 管理费用率 13 2.看点：看点：广销售渠道为新品铺路，专业技术推动品牌声名远扬广销售渠道为新品铺路，专业技术推动品牌声名远扬 2.1.人才人才/技术技术/开发：开发：多年人才积淀多年人才积淀 精进设计工艺精进设计工艺 布局新品开发，巩固护城河布局新品开发，巩固护城河 依靠自身完善的技术创新体系和越野摩托车文化配套资源，公司沉淀了较强的技术实力和丰富的生产经营经验。2019-2021 年，公司的研发费用保持上涨趋势，2021 年达到 2352 万元，研发费用的大幅增长主要是由于研发方向和研发项目的增加，以及研发测试方式的改进。截至 2022 年 5 月 17 日，公司已获得专利 69 项，其中发明专利 1 项，实用新型专利 30 项，外观设计专利 38 项。图图 23：公司研发费用及费用率情况公司研发费用及费用率情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 公司高度重视专业人才梯队的建设，通过自主培养和外部引进的方式，培育了一大批优秀的技术人才，拥有专业的非道路越野车研制团队，人才优势凸显。公司创始团队及股东均系我公司创始团队及股东均系我国较早一批从事摩托车生产制造的专业技术人员，早期曾在天津本田摩托有限公司、天津富国较早一批从事摩托车生产制造的专业技术人员，早期曾在天津本田摩托有限公司、天津富士达摩托车制造有限公司等公司任职。士达摩托车制造有限公司等公司任职。公司控股股东、实际控制人戴继刚先生在 1993 年前往日本本田（HONDA）研修和学习摩托车制造技术，曾担任国际摩联越野委员会国际赛事仲裁员、中国汽车摩托车运动联合会摩托车越野委员会委员等，在业内享有较高声誉。从人员结构来看，公司研发人员数量占比由 2020年的 10%增至 2021 年的 17%，专业的人才梯队，有利于公司积极应对变化的市场环境，提升企业竞争力。图图 24：公司研发人员数量占比情况公司研发人员数量占比情况 资料来源：choice，安信证券研究中心 4.19%4.10%3.21%3.31%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.500010001500200025002018201920202021研发费用（万元）研发费用率 10.07.60%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00.00.00.00 202021研发人员占比 14 领先的研发设计能力是公司发展最核心的动力源。领先的研发设计能力是公司发展最核心的动力源。凭借多年在行业内的人才和经验积淀，公司拥有丰富的非道路越野车研发经验和独特的设计理念，能够针对细分市场目标客群持续进行原创性产品设计开发。公司从车体外观设计、车架主体的结构设计、高效传动系统设计、整车性能的精准调校等多方面攻坚克难，通过经验积累及反复试验掌握各系列车型摩托车的关键性能参数，掌握各类钢铝型材及配比、空间结构设计等对产品性能的影响，达到轻量化轻量化与高强度、安全可靠的结合与高强度、安全可靠的结合，使得公司的研发设计能力在非道路越野车行业处于优势地位，公司产品较市场同类产品具有更佳的使用体验。图图 25：公司研发设计能力的具体体现公司研发设计能力的具体体现 资料来源：招股书，安信证券研究中心制图 公司是浙江省“专精特新”中小企业和国家高新技术企业，注重产品技术的持续创新，不断加大研发设计的投入力度。凭借强大的研发实力，公司获得省级高新技术企业研究开发中心、浙江省科技型企业、浙江省专利示范企业等荣誉认定。通过自主研发与创新，公司在车架主车架主体的轻量化高强度设计、高效传动系统设计体的轻量化高强度设计、高效传动系统设计、工艺技术设计、工艺技术设计等方面已掌握了多项核心技术，主要应用于两轮越野摩托车和全地形车相关产品及生产工艺中。图图 26：公司目前掌握的主要核心技术情况公司目前掌握的主要核心技术情况 资料来源：招股书，安信证券研究中心制图 为了巩固和提高在动力运动装备领域的竞争力，公司持续开展相关技术研发。现阶段，公司现阶段，公司15 的主要在研项目均为新车型的开发，也涉及到部分的工艺技术升级。的主要在研项目均为新车型的开发，也涉及到部分的工艺技术升级。未来，公司将在巩固和强化中小排量越野运动车辆的基础上，向大排量两轮越野车、向大排量两轮越野车、UTV、道路越野摩托车以及电、道路越野摩托车以及电动化开展研发设计动化开展研发设计，在结合市场需求的前提下，从外观、性能、生产技术等多方面进行创新，使产品同时具有休闲娱乐和运动竞技等优点，以满足市场需求。高附加值新型产品的研发有助于提高公司产品的竞争力，有利于进一步提升公司综合技术开发水平。表表 4：公司现阶段在研项目情况（投入经费大于：公司现阶段在研项目情况（投入经费大于 100 万项目）万项目）序号序号 在研项目在研项目 所处阶段及所处阶段及进展情况进展情况 技术特点技术特点 拟达目标拟达目标 1 KMB儿童娱乐儿童娱乐越野车开发越野车开发 技术设计阶段 该款车型在外观上采用全新卡通创意设计，采用操控简单的 60CC四冲自动离合发动机，整车针对儿童骑乘者客群特点运用了多种安全防护装臵，如车速限速装臵、全包围式后链罩以及全包围式消音器防烫保护结构设计，更贴近儿童驾驶越野摩托车的特点、喜好及安全要求，适合 8 岁以下的儿童骑行和培训需要。批量生产 2 KT50两冲程青两冲程青少年越野竞技少年越野竞技车开发车开发 试制阶段 该款车型采用新款高性能大功率两冲程 50CC发动机，功率提升 15%以上，动力性能更强；轻量化车架设计使得超越和加速表现也更加卓越，适合于不同的地域和比赛地形，能够满足青少年越野摩托车比赛人群的需要。批量生产 3 TD青少年越野青少年越野摩托车开发摩托车开发 试制阶段 该款车型在原有车型的基础上进行优化，外观进行全新创意设计，结合轻量化双梁车架设计使得超越和加速表现也更加卓越；在耐久性能和操纵性能上进行优化，以达到更快的速度；增加电启动功能使启动更轻松，满足青少年人群对越野运动的需要。批量生产 4 EKMB电动儿电动儿童娱乐越野车童娱乐越野车开发开发 试制阶段 该款车型运用现代科技对车辆的电机、电池、电控部分进行精确匹配和性能提升，采用多级车速调节控制装臵，可适应不同骑乘经验的儿童对车速的要求；采用磷酸铁锂电池，使得车辆的安全性更高，续航里程更长；增加辅助轮装臵，使儿童在骑行时不易摔倒，充分保护儿童的安全，更适合儿童初学者越野娱乐及培训的需要。批量生产 5 US70 儿童单儿童单座越野娱乐多座越野娱乐多功能车开发功能车开发 试制阶段 该款车型采用具有优良性能操控简单的 70CC发动机，从整车造型、结构设计、车架强度、轻量化、操控系统以及前后重量比例进行计算分析和测试来达到满足越野运动的开发的目的，适用于儿童娱乐和越野运动。批量生产 6 200CC 双座青双座青少年越野娱乐少年越野娱乐多功能全地形多功能全地形车开发车开发 试制阶段 该款车型采用 200CC大功率专用 SxS 发动机，功率可达9.5KW，动力性能更强，超越和加速表现也更加卓越，适应于不同的地形地域；采用 CVT 传动结构、变速箱和一体化的后桥、轴传动的驱动方式使得动力传动效率更高；球笼式坐舱带防滚架使行车更加安全。批量生产 7 150CC 单座儿单座儿童越野娱乐多童越野娱乐多功能全地形车功能全地形车开发开发 技术设计阶段 该款车型采用具有优良性能的 150CC发动机，从发动机的动力性能、车架强度与轻量化方面进行设计和校核，通过对动力系统、操控系统以及前后重量比例进行计算分析和测试达到满足越野运动的开发目的，适用于儿童对越野四轮运动车竞速比赛类的培养和训练。批量生产 8 AU300 轴传动轴传动工作款全地形工作款全地形车开发车开发 试制阶段 该款车型采用全新外观设计，整车外观更前卫和接近欧美风格；全新的轻量化车架使得超越和加速等操控性表现也更加卓越；针对不同路面，ECU设臵有能精确输出对应动力的各种控制模式，满足不同路况的动力要求；采用变速箱和一体化的后桥，轴传动的驱动方式使得传动效率大大提升，能满足车辆在各种崎岖路面的要求。批量生产 9 AY70儿童儿童ATV全地形车开发全地形车开发 试制阶段 该款车型在原有车型的基础上进行优化，外观设计上结合原车型的特有特征进行创意设计；在耐久性能和操纵性能上进行优化，自动离合操纵简单，有助于培养儿童对越野全地形车兴趣和爱好；设臵有离车自动熄火功能为骑乘者设臵了更安全的保护措施，更适合儿童初学者。批量生产 10 竞技专用竞技专用50CC 两冲程两冲程发动机设计开发动机设计开发发 试制阶段 该项目针对越野竞技开发的专用两冲程发动机，具有重量轻、动力大、加速快等特点；增加了电启动功能，使启动操纵更简单；整车功率对比同类车型的动力系统功率输出提高 10%以上；发动机采用轻量化设计满足整车对动力和操控的整体要求，动力响应更快更好从而实现超越和加速。批量生产 11 车辆燃油蒸发车辆燃油蒸发技术开发技术开发 试制阶段 采用 ECU电脑控制的电子燃油喷射技术路线、碳罐吸脱附系统、尾气后处理装臵以及特殊设计的燃油箱结构以达到燃油蒸发要求，使排放更环保。批量生产 资料来源：招股书，安信证券研究中心 2.2.品牌品牌/渠道渠道/供应链供应链：高效供应链作支撑，品牌推广高效供应链作支撑，品牌推广 渠道布局齐发展渠道布局齐发展 公司品牌 KAYO 已成为动力运动装备领域国际知名的中国品牌。多年来，公司坚定发展自主品牌路线，凭借持续的自主研发创新、优质的产品质量和多年的业务拓展与积累，公司产品已进入了欧美等国际主流品牌市场的专业门店，得到了全球细分市场用户的广泛认可，具有较强的品牌议价能力和渠道管理能力。目前，公司产品销售主要采取人民币定价方式及款到发货或清关前付清全款的结算方式，降低了人民币汇率波动和信用风险。16 图图 27：公司扩大品牌影响力的具体措施图例公司扩大品牌影响力的具体措施图例 资料来源：招股书，安信证券研究中心制图 全产业链的越野摩托车文化生态助推全产业链的越野摩托车文化生态助推 KAYO 品牌的进一步推广品牌的进一步推广 公司通过建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事等，逐渐构建起了具有华洋特色的越野摩托车文化生态。专业优质的品牌形象使公司产品受到来自专业赛事协会和同行业的广泛认可，进一步助推 KAYO 品牌的建立和发展。公司自 2015 年成立华洋赛华洋赛车队车队以来，积极参与、承办国内外越野摩托车各项赛事，取得了较多赛事荣誉，进一步提升了公司的品牌知名度和认可度。此外，在户外运动文化蓬勃发展的当下，公司积极开展越野摩托车赛事培训服务，拥有专业级别的华洋赛车培训基地和华洋赛车俱乐部，全方位完善具有华洋特色的越野摩托车文化生态。表表 5：公司华洋赛车队赛事获奖的主要荣誉情况：公司华洋赛车队赛事获奖的主要荣誉情况 序号序号 赛事名称赛事名称 组别组别 所获奖项所获奖项 赛事时间赛事时间 1 2021 年“麟威汽摩杯”九龙越野摩托车邀请赛 A 组 冠军 2021 年 10 月 2“正大杯”越野摩托车场地赛 国产 A 组 第一名 2020 年 7 月 3 2019“亿健杯”中国摩托车越野锦标赛永康站 国产 250A 组 团体亚军 2019 年 10 月 国产 250B 组 团体冠军 青少年组 冠军 4 2019 年“大庆赛车小镇杯”中国汽车场地越野锦标赛 国产 250A 组 团体亚军 2019 年 7 月 国产 250B 组 团体亚军 青少年组 冠军 5 2018“众泰杯”中国摩托车越野锦标赛 团体国产A组 团体第一名 2018 年 10 月 6 2018 年“中煤平朔”杯中国摩托车越野锦标赛 青少年车型组 团体冠军 2018 年 8 月 资料来源：招股书，安信证券研究中心 公司与经销商形成了合作共赢的良性合作关系，共同提升公司与经销商形成了合作共赢的良性合作关系，共同提升 KAYO 品牌影响力品牌影响力 公司建立了完善的销售网络和经销商管理体系，具有较强的渠道管理能力。在市场网络方面，公司进入了北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区，在全球范围内拥有近百个经销客户、终端销售网点千余个，公司产品受到主流市场经销商和消费者的认可。在渠道管理及品牌经营方面，经销商按照公司统一的设计风格进行门店、网站等推广活动，通过社交媒体、报纸杂志、官方网站、赛事推广等多种方式开展对 KAYO 品牌的宣传，与公司形成了合作共赢的良性合作关系。以美国市场为例以美国市场为例，公司授权经销商销售区域17 覆盖全美各州，终端销售网点达400余个，公司品牌受到美国市场动力运动行业的广泛认可。另外，公司顺应市场消费习惯及需求变化，设立天猫、京东等线上销售平台，多渠道、立体化地构建并优化销售渠道，实现销售网络的全面覆盖。图图 28：公司公司主要客户的地区分布情况主要客户的地区分布情况 资料来源：招股书，安信证券研究中心 供应链高效协同，保障采购需求、质量与交期供应链高效协同，保障采购需求、质量与交期 得益于多年的行业积累以及公司稳定增长的生产规模，公司在上游原材料采购领域已经积累了较为丰富的供应商渠道和采购经验，拥有较强的供应链协同优势。公司产品具有较高的专业性，市场上标准化的零部件难以满足公司产品设计及性能需求市场上标准化的零部件难以满足公司产品设计及性能需求。公司具备较强的零部件定制化开发能力，对发动机、减震器、轮胎等关键零部件，公司根据研发设计需求及对零部件性能的理解，对供应商提出明确的设计参数要求，并协同供应商共同开发或定制开发后经公司测试验证使用，保障公司产品设计得以顺畅产业化。多年来，公司已积累了一批合作关系稳固、供应稳定的供应商资源，与多家零部件行业龙头企业形成战略合作关系。同时，公司所在地已形成了“永武缙”五金产业带，大部分原材料可实现就近、及时采购，具有一定的区域优势。基于多年的合作默契以及公司优质的付款信誉，供应商能够根据公司需求快速响应，有效保障了采购的价格、质量与交期。表表 6：公司主要供货商的供货标的情况：公司主要供货商的供货标的情况 供货合同标的供货合同标的 供应商名称供应商名称 发动机发动机 重庆德呈威科技有限公司 重庆宗申发动机制造有限公司 重庆航迪机械制造有限公司 后轮轴、轮毂等后轮轴、轮毂等 玉环骏窿机械厂 轮胎轮胎 四川远星橡胶有限责任公司 资料来源：招股书，安信证券研究中心 18 3.行业分析：行业分析：非道路摩托车市场前景向好，出口量非道路摩托车市场前景向好，出口量持续持续创新高创新高 3.1.概念解析概念解析：二轮跨骑摩托车最为常见，二轮跨骑摩托车最为常见，可可划分划分不同用途的不同用途的多种类型多种类型 摩托车可以分为两轮摩托、三轮摩托、全地形摩托、水上摩托和雪地摩托两轮摩托、三轮摩托、全地形摩托、水上摩托和雪地摩托，其中两轮摩托是目前市场上较为大众的摩托车类别，按照结构划分可以分为踏板车、弯梁车和跨汽车，而跨汽车也可以通过用途进一步划分为街车、越野车、巡航车、拉力车等 8 种类型。全地形车作为非公路户外休闲车辆，可以分为车把转向的 ATV 和方向盘转向的 UTV，其可以应对多种复杂环境，集实用、运动、娱乐于一身，在美国、澳大利亚等国的市场较为流行。图图 29：摩托车主流分类图谱摩托车主流分类图谱 资料来源：汽摩生活、车家号、春风动力官网，安信证券研究中心 摩托车产业链由上游的轮胎、发动机、离合器、变速器等原材料组成，下游主要为线下车行、电商以及品牌专卖店。图图 30：摩托车（包含全地形车）产业链结构摩托车（包含全地形车）产业链结构 资料来源：华经情报网，安信证券研究中心 19 3.2.摩托车行业：摩托车行业：非道路两轮摩托车非道路两轮摩托车品类发展迅速，品类发展迅速，大排量是行业主方向大排量是行业主方向 3.2.1.竞争格局：竞争格局：较国际高端品牌存在差距，较国际高端品牌存在差距，集中集中竞争于中低端领域竞争于中低端领域 从全球摩托车的发展史来看从全球摩托车的发展史来看，1885 年世界上最早的内燃机摩托车由德国人巴特列布戴姆勒发明，1894 年首个量产摩托车的厂家在德国成立，“摩托”这个名词被第一次定义使用；1896 年，埃克瑟希尔公司开始生产摩托车；1898 年奥林特阿斯特公司开始生产摩托车。由此而始，摩托车开始进入全面量产时期。相较于欧美发达国家，我国摩托车行业发展起步较晚。相较于欧美发达国家，我国摩托车行业发展起步较晚。自 1951 年我国自行开发出“井冈山”牌摩托车以来，随着城镇化和居民消费水平的日益提升，我国摩托车行业快速发展，至今已达到数千万辆的行业规模，我国现已成为全球摩托车市场主要产销国之一。图图 31：国内外早期摩托车发展史国内外早期摩托车发展史 资料来源：华洋赛车招股书、涛涛车业招股书，安信证券研究中心制图 在国际摩托车市场竞争中，日系品牌凭借其产品外形美观、性能较好和性价比较高等优势占据较大市场份额，以本田、雅马哈、铃木和川崎等为代表；欧洲品牌数量众多且定位中高端，以德国宝马、英国皇家恩菲尔德、意大利的比亚乔、奥地利的 KTM 等为代表；美国则以哈雷戴维森为代表的机车文化盛行。2020 年，全球摩托车市场较为集中，全球摩托车市场较为集中，前十品牌占据市场前十品牌占据市场56.7%的份额，其中本田、雅马哈、英雄位列前三，占比分别为的份额，其中本田、雅马哈、英雄位列前三，占比分别为 26.4%、10.8%、3.4%。图图 32：2020 年全球摩托车市场格局年全球摩托车市场格局 资料来源：Motorcycles Report 2021，Statista，安信证券研究中心 26.40.80%3.40%2.90%2.80%2.60%2.10%1.90%1.90%1.90C.30 202020年全球摩托车市场格局年全球摩托车市场格局 本田（Honda）雅马哈（Yamaha）英雄（Hero）哈雷戴维森（Harley-Davidson）TVS川崎（Kawasaki）皇家恩菲尔德（Royal Enfield）宝马（BMW）20 放眼国内，随着我国摩托车企业的技术及经验的不断积累，国产品牌的知名度日益提升，但是国内品牌的竞争还是主要集中于中低端摩托车领域，产品存在部分同质化现象，同国际高端品牌仍有差距。从燃油摩托车来看，目前我国燃油摩托车行业集中度目前我国燃油摩托车行业集中度适中适中，行业销量，行业销量 CR3为为 28.43%，CR10 超过超过 60%。2021 年，大长江集团、重庆隆鑫和宗申集团占据市场份额前三，市占率分别为 14.42%、7.93%和 6.08%。图图 33：2021 年中国燃油摩托车行业竞争格局（按销量）年中国燃油摩托车行业竞争格局（按销量）资料来源：中国摩托车商会，安信证券研究中心 3.2.2.市场市场供需供需：以越野车为首的大排量品类占比升高，以越野车为首的大排量品类占比升高，2026 年年行业规模将达行业规模将达 1600 亿美元亿美元 摩托车是常见的日常交通工具之一，全球大多数国家和地区均使用摩托车相关产品。目前全球摩托车市场发展较为平稳。从市场规模上看，根据 Statista 数据显示，2020 年全球摩托车行业收入约为 1170 亿美元，2021 年年预期预期下降至下降至 1100 亿美元左右亿美元左右。然而，随着 2022 年的疫情常态化及全球经济局势的好转，摩托车的消费需求有望回升。据 Statista Mobility Market Outlook 估计，市场将在 2022 年开始复苏，到到 2026 年收入将增加到年收入将增加到 1600 亿美元左右亿美元左右。图图 34：2013-2026F 全球摩托车市场收入全球摩托车市场收入 资料来源：Statista，安信证券研究中心 回顾中国摩托车行业发展，2018 年以来，内销的稳中有增、外贸市场的持续高景气、电动摩托车的拉动以及休闲娱乐车型的突起使得我国摩托车行业呈现显著的增长趋势。2021 年我国摩托车产销量均突破 2,000 万辆，年产量自 2018 年的 1558 万辆上涨至 2021 年的 2020万辆，停止了 2014 年以来产量持续缩减的颓势；年销量自 2018 年的 1557 万辆增长至 202114.42%7.93%6.08%5.98%5.51%5.01%4.92%4.41%3.32%3.139.29 212021年中国燃油摩托车市场格局年中国燃油摩托车市场格局 大长江集团 重庆隆鑫 宗申集团 力帆实业 新大洲本田 重庆银翔 五羊-本田 洛阳北方 广州大运 广东大致 其他 1061.16 1053.13 1040.52 1079.86 1166.18 1214.3 1243.87 1172.31 1090.87 1173.69 1256.36 1346.43 1453.03 1597.92-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.000040060080010001200140016001800全球摩托车市场收入（亿美元）yoy21 年的 2019 万辆，年均复合增长率达到 9.06%。图图 35：2016-2021 年我国摩托车产销量情况年我国摩托车产销量情况 资料来源：中国摩托车商会，安信证券研究中心 近年来，近年来，我国摩托车以出口为主我国摩托车以出口为主。随着行业成熟度不断提升，我国摩托车出口量及出口金额不断增加。据中国海关总署数据，2021 年我国摩托车出口量为3500.58 万辆，同比增长23.7%；出口金额为 123.22 亿美元，同比增长 43.3%。从摩托车出口地区分布情况来看，2021 年，墨西哥、多哥、菲律宾、美国为我国摩托车出口量前四的国家，出口量占比分别为 11.91%、6.75%、6.25%、5.58%。图图 36：2016-2021 年中国摩托车出口量及出口金额情况年中国摩托车出口量及出口金额情况 图图 37：2021 年中国摩托车出口量地区分布情况年中国摩托车出口量地区分布情况 资料来源：中国海关总署，安信证券研究中心 资料来源：中国海关总署，安信证券研究中心 二轮跨二轮跨骑骑车车销量销量占据摩托车占据摩托车总总销量近销量近 5 成。成。当下，我国摩托车市场主要以两轮燃油摩托车为主。2021 年，二轮摩托车和三轮摩托车的销量占比分别为 88.41%、11.59%，其中二轮摩托车中跨骑车占比最大，达 45.05%，踏板车和弯梁车的销量占比分别为 32.08%、11.28%。图图 38：2021 年中国摩托车销量细分车型分布年中国摩托车销量细分车型分布情况情况 资料来源：中国摩托车商会，安信证券研究中心 05001000150020002500201620172018201920202021我国摩托车产量（万辆）我国摩托车销量（万辆）1590 1989.22 2184.68 2300.55 2830.09 3500.58 02040608010012014005001000150020002500300035004000201620172018201920202021出口量(万辆）出口金额（亿美元）-右轴 11.91%6.75%6.25%5.58I.31 212021年中国摩托车出口量地区分布情况年中国摩托车出口量地区分布情况 墨西哥 多哥 菲律宾 美国 尼日利亚 哥伦比亚 阿根廷 秘鲁 埃及 加纳 其他 11.59E.052.08.28 212021年中国摩托车市场结构分布年中国摩托车市场结构分布 三轮摩托车 跨骑车 踏板车 弯梁车 22 从排量结构上看，我国两轮摩托车主要以从排量结构上看，我国两轮摩托车主要以 50-250ml 为主流排量段，合计占比达为主流排量段，合计占比达 90%以上。以上。2010 年以来，我国中大排量两轮摩托车市场需求呈现稳步提升的趋势，其中 150-250ml 排量产品占比自 2010 年的 2.10%增长至 2020 年的 9.21%，250ml 以上排量的产品占比也有一定提升，而 50ml 以下的小排量产品市场则逐渐萎缩至 5%左右。未来，随着我国摩托车休闲文化产业步入快速发展期，国内用户对于外观设计新颖、性能更强、中大排量休闲娱乐车型的需求将进一步增长，其市场仍有较大的发展空间。图图 39：2010-2020 年年我国两轮摩托车销量结构我国两轮摩托车销量结构（分排量）（分排量）资料来源：wind，安信证券研究中心 在摩托车的细分品类中，非道路两轮摩托车非道路两轮摩托车是指汽油机排量50CC、不在公路和城市道路上行驶、用于休闲娱乐和竞技运动的两轮摩托车。根据排量和使用客群不同，非道路两轮摩托车可以分为 Dirt Bike（大越野）和 Pit Bike（小越野）两种，其中 Dirt Bike 是一种中大排量越野摩托车，轮径在前 19 后 16 吋以上，发动机为立式且排量通常在 150CC 以上，具有车体高大、动力强劲、速度快、通过性好、减震性能较好、抗冲击性能较强等特点，适用于专业赛车手或成年越野摩托车爱好者骑行，常应用于各种场地赛事；Pit Bike 是一种小型非道路两轮摩托车，发动机为卧式且轮径通常在前 17 后 14 吋以下，具有轻量化设计、车身灵活、易于操控等特点，常应用于儿童及青少年休闲娱乐等场景。根据 Statista 的数据，2016-2020 年间，全球两轮非道路摩托车销量由年间，全球两轮非道路摩托车销量由 116.57 万辆增至万辆增至 135.96 万辆，万辆，预计预计 2026年销量将增至年销量将增至 163.85 万辆，较万辆，较 2020 年存在年存在 21%的上升空间。的上升空间。图图 40：2016-2026F 全球两轮非道路摩托车销量情况全球两轮非道路摩托车销量情况 资料来源：Off-road motorcycles,Statista，安信证券研究中心 20 世纪 50 年代以来，全国各地相继成立摩托车运动俱乐部摩托车运动俱乐部，于 1958 年首次举办全国性的89.89.51.30.63.01.99.21.42.26.86.90%0 0Pp0 10201120122013201420152016201720182019202050mL及以下P-150mL0-250mL%0mL及以上6.57 123.32 127.31 131.93 135.96 126.44 132.9 136.84 141.73 150.75 163.85 020406080100120140160180201620172018201920202021E2022F2023F2024F2025F2026F非道路摩托车销量（万辆）23 摩托车赛事。全国摩托车越野锦标赛、全国摩托车挑战赛等运动摩托车赛事全国摩托车越野锦标赛、全国摩托车挑战赛等运动摩托车赛事如火如荼地开展，进一步带动了非道路两轮摩托车普及和发展。2003 年以来，我国江浙一带企业开发并进入非道路两轮摩托车市场，逐渐形成了完善的配套服务和健全的供应体系。经过近二十年的发展，国内涌现出以华洋赛车、阿波罗、涛涛车业华洋赛车、阿波罗、涛涛车业为代表的优质的企业。3.3.全地形车行业：全地形车行业：四家龙头占据四家龙头占据 96%的出口市场，的出口市场，UTV 品类品类是行业新动力是行业新动力 3.3.1.竞争格局：竞争格局：国内国内部分汽车零部件和摩托车企业部分汽车零部件和摩托车企业以以成熟工艺成熟工艺入行入行，带带动行业发展动行业发展 全地形车是一种被设计于非高速公路行驶的、具有四个或以上低压轮胎、且可在非道路上行驶的轻型车辆，其宽大的轮胎可增加与地面的接触面积，从而提高对地面的摩擦力并降低车辆对地面的压强，结合其独特的胎纹使轮胎不易空转打滑，使其可在沙滩、草地、山路、农场、旅游景区等多种复杂路况行驶，被广泛应用于场地赛事、户外作业、运动休闲、代步工具、消防巡逻等众多场景。根据动力来源分类，全地形车可分为内燃机式全地形车和电动全地形车；根据车辆结构分类，全地形车可分为四轮全地形车（根据车辆结构分类，全地形车可分为四轮全地形车（ATV）、多功能全地形车（）、多功能全地形车（UTV）和卡丁车（和卡丁车（Go-Kart）。图图 41：全地形车按结构分类：全地形车按结构分类 资料来源：华经情报网，安信证券研究中心 起源于起源于 1960 年，年，1982 年四轮全地形车取代三轮。年四轮全地形车取代三轮。全地形车起源于 1960 年的北美，美国人设计了一种能够在雪地上行驶的小型单引擎、越野型摩托车，是最早的全地形车雏形。1970年，日本的本田公司（Honda）率先推出了世界上第一款三轮全地形车 US90（后改名为ATC90），搭载了一台驱动力为 7 马力的 89cc 四冲程单缸发动机，正式开启了属于全地形车的时代。1982 年，铃木（SUKUZI）推出首辆四轮全地形车 QuadRunner LT 125，自此三轮全地形车逐渐退出了历史舞台。图图 42：全球全地形车的发展初始阶段全球全地形车的发展初始阶段 资料来源：华洋赛车招股书，安信证券研究中心制图 24 四轮全地形车凭借其卓越的越野能力和拖挂能力成为市场主流车型，本田（本田（HONDA）、雅马）、雅马哈（哈（YAMAHA）、川崎（）、川崎（Kawasaki）等日本制造商）等日本制造商相继开发推出四轮全地形车产品。80 年代中后期，北美本土也相继涌现出以北极星、庞巴迪、北极猫北美本土也相继涌现出以北极星、庞巴迪、北极猫为代表的领军企业。我国全地形车行业我国全地形车行业于于 2000 年后逐渐兴起年后逐渐兴起。上世纪九十年代，我国全地形车行业初具雏形，主要以生产小排量全地形车并对外出口为主，市场整体较为无序，技术水平、产品质量、企业规模等参差不齐。2000 年以来，部分汽车零部件企业和摩托车企业进入全地形车行业，将成熟的汽车和摩托车生产制造工艺运用到全地形车上，带动了全地形车产品品质的提升和行业的快速发展，也相应加剧了市场竞争。表表 7：全地形车按排量分类的市场参与者情况：全地形车按排量分类的市场参与者情况 类型类型 市场参与者情况市场参与者情况 日本日本 美国美国 中国中国 中大排量中大排量（300cc 及以上）及以上）本田、雅马哈、川崎等 北极星、北极猫、庞巴迪、约翰迪尔等 春风动力、重庆环松、林海股份等 小排量小排量（300cc 及以下）及以下）-涛涛车业、华洋赛车、宝悦车业、超众实业、奇野车业、润通动力等 资料来源：涛涛车业招股书，安信证券研究中心 3.3.2.市场供需：市场供需：UTV 车型是主要的行业增量赛道，车型是主要的行业增量赛道，2027 年行业规模将达年行业规模将达 119.5 亿美元亿美元 全球全地形车市场全球全地形车市场需求需求预计呈现稳步增长态势预计呈现稳步增长态势。随着技术水平和世界经济的发展，全地形车行业兴起并快速形成产业化。全地形车市场需求变化与全球宏观经济、消费地区微观经济的变化密切相关，全地形车市场规模自其兴起后高速增长，后受到 2008 年全球金融危机影响，行业销量有所下滑。2010 年以来，全球全地形车市场保持平稳增长态势，市场规模自 2010年的 66.5 万辆增长至 2021 年的 101 万辆，CAGR 为 3.87%。2020 年新冠疫情增加了居民居家休闲的时间，而全地形车户外休闲娱乐和代步作业属性提供了在疫情环境下的安全社交娱乐距离，使得全球全地形车市场规模迅速提升，同比增幅达 24.19%。受益于国外持续稳定增长的市场需求，全球全地形车市场预期仍有较大发展空间，根据 Allied Market 预测，2020年至 2027 年全球全地形车市场将以 6.7%的年均复合增长率提升，预计在 2027 年达到 119.5亿美元规模。图图 43：2010-2021 年年全球全地形车市场全球全地形车市场销量情况销量情况 资料来源：北极星年报，安信证券研究中心 全地形车以休闲娱乐及日常实用为主要目的，其需求量依赖于消费者休闲时间的增多和户外工作方式、生活方式升级带来的机遇。北美、欧洲等发达经济体的国土面积较大，户外娱乐方式较多，故长期以来一直是全地形车的主要消费市场，从区域上看，北美、欧洲分别占比从区域上看，北美、欧洲分别占比66.5 67.1 77.2 79.2 83.2 85.1 88 90 90 93 115.5 101-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 .00%.000.0004060801001201402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球全地形车销量（万辆）yoy25 约约 73%和和 16%，日本占比，日本占比 7%。图图 44：全球全地形车市场需求分布情况全球全地形车市场需求分布情况 资料来源：华经产业研究院，安信证券研究中心 UTV 在在 2010-2021 年期间的销量年期间的销量 CAGR 达达 8.6%，为行业主要增量市场。，为行业主要增量市场。从产品结构来看，ATV 产品需求长期稳定，UTV 产品呈现稳定增长态势。2010 年以来，全球 ATV 产品市场规模稳定在年均 40 万辆左右；UTV 产品因其具有较强的性能可拓展特点，逐渐获得市场青睐，年均市场规模由 2010 年的 24 万辆增长至 2021 年的 59.5 万辆，年复合增长率达 8.60%，为全地形车行业主要增量市场。图图 45：2010-2021 年年全球全地形车市场结构（万辆）全球全地形车市场结构（万辆）资料来源：北极星公司年报，安信证券研究中心 由于具有突出的优势和特点，让全地形车受到了越来越多消费者的喜爱。数据显示，我国全地形车产量持续稳步增长，产量由 2015 年的 14.98 万辆增至 2019 年的 20.51 万辆。华经研究院推测，2021 年我国全地形车产量约为 23 万辆。图图 46：2015-2021 年中国全地形车产量及预测情况年中国全地形车产量及预测情况 资料来源：华经产业研究院，安信证券研究中心 73%7%4%全球全地形车市场需求分布情况全球全地形车市场需求分布情况 北美 欧洲 日本 其他 24.00 27.50 35.30 38.50 41.30 43.90 48.00 50.00 53.00 55.00 69.00 59.50 42.50 39.60 41.90 40.70 41.50 41.20 40.00 40.00 37.00 38.00 46.50 41.50 020406080100120140201020112012201320142015201620172018201920202021ATVUTV14.98 15.24 18.3 19.17 20.51 21.54 22.64 0510152025201520162017201820192020E2021E全地形车产量（万辆）26 近年来，我国近年来，我国全全地形车行业以出口为主，地形车行业以出口为主，90%以上的全地形车都出口到北美、欧洲等区域。以上的全地形车都出口到北美、欧洲等区域。出口数量来看，2014-2020 年期间，我国全地形车出口数量由 9.3 万台增至 26.99 万台，2020年受疫情催动，出口量同比增长 138%。其中，2020 年春风动力、涛涛集团、润通动力、林海股份四家全地形车厂家出口量占全国出口量的 96%，出口额占全国出口额的 97%。图图 47：2014-2020 年中国全地形车出口数量情况年中国全地形车出口数量情况 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 3.4.发展趋势：发展趋势：大排量摩托车大排量摩托车 UTV 电摩电摩 目前，两轮越野摩托车和全地形车已在安全性和功能性的基础上，逐步向中大排量、电动化等方向发展。未来，产品的设计将更加潮流前卫，并将不断应用更高附加值的零配件和电池技术，实现产品环保性、安全性、动力性、操控性和舒适性的进一步提高。摩托车休闲娱乐市场加速发展，助推中大排量段产品需求增长摩托车休闲娱乐市场加速发展，助推中大排量段产品需求增长 随着社会经济的发展和居民收入水平的提升，人们追求更多元化、个性化、差异化的生活及休闲娱乐方式。摩托车作为短途代步工具的实用功能逐渐淡化，其作为时尚潮流的户外休闲娱乐功能愈加凸显和普及。在世界摩托车越野锦标赛、全国摩托车越野锦标赛等赛事的风靡之下，我国摩托车休闲娱乐市场始终保持快速增长，中大排量段产品需求增长尤其迅猛。UTV 成为全地形车行业发展新动力成为全地形车行业发展新动力 随着全球经济的不断发展以及各地区生活消费水平的持续提升，全地形车市场呈现持续上升态势，ATV 和 UTV 两大类中，UTV 产品凭借良好的驾驶体验以及较强的通过性与越野性，近年来受到众多消费者的青睐，呈现较高增速增长态势。电动摩托车市场潜力巨大电动摩托车是我国摩托车的重要发展方向之一。电动摩托车市场潜力巨大电动摩托车是我国摩托车的重要发展方向之一。电动摩托车具有扭力输出大、维护成本低、绿色低碳、无噪音、易驾驶等特点，近年来随着国家对于“绿色经济”及新能源产业发展的高度重视和政策引导，尤其是在双碳目标提出以后，电动摩托车出行成为更多人的选择。此外，快递、外卖等应用场景的快速发展，也催生了对电动摩托车的市场需求，其市场增长潜力较大。根据中国摩托车商会数据，2021 年我国电动摩托车产销 395.89 万辆和 394.28 万辆，同比增长 3.65%和 3.43%，未来空间大。9.3 8.2 7.6 8.9 10.3 11.35 26.99 0510152025302014201520162017201820192020出口数量（万台）27 图图 48：广义摩托车行业（包含全地形车）发展趋势广义摩托车行业（包含全地形车）发展趋势 资料来源：华洋赛车招股书，安信证券研究中心制图 3.5.行业壁垒：行业壁垒：技术技术 市场准入市场准入 品牌及渠道品牌及渠道 人才人才 非道路越野车行业属于技术密集、资金密集行业，行业内企业历经多年，培养和积累了较强的研发与创新能力、完善的营销售后网络、先进的生产工艺和良好的市场声誉，新进入者的进入壁垒日渐提高。总结来说，可以主要列举为技术壁垒、市场准入壁垒、品牌及渠道壁垒、人才壁垒。图图 49：非道路越野车行业：非道路越野车行业壁垒壁垒 资料来源：华洋赛车招股书，安信证券研究中心制图 28 4.业内比较：业内比较：春风动力是国内行业龙头，春风动力是国内行业龙头，公司规模公司规模尚小尚小、但势头强劲、但势头强劲 公司自成立以来即专注于非道路越野车的生产，专业化程度较高。，公司两大类主要产品所处行业的玩家数量较多。我们选取主板上市公司春风动力（603129.SH）、拟赴创业板上市公司涛涛车业(A20382.SZ)、美股上市公司北极星（PII.N），共同作为华洋赛车的可比公司。4.1.业务对比：业务对比：均包含全地形业务，春风动力产品覆盖的排量段较宽均包含全地形业务，春风动力产品覆盖的排量段较宽 从成立时间来看，北极星成立时间较早，涛涛车业、春风动力、华洋赛车均成立于 2000 后。业务对比而言，北极星专攻全地形车业务，具有剃刀系列、游侠系列、运动家系列、儿童车系列、雪地摩托系列此 5 大产品系列；涛涛车业产品业务涵盖 50cc300cc 排量段的全地形车、50cc250cc 排量段的摩托车以及电动车；春风动力业务包括 400cc 至 800cc 排量段的四轮全地形车和 125cc-500cc 及以上的摩托车；华洋赛车拥有 50-300CC 排量段的全地形车和越野摩托车共 4 大产品体系。图图 50：业内公司业务对比业内公司业务对比 资料来源：各公司官网、华洋赛车招股书，安信证券研究中心制图 注：仅统计成立时间，而非始创时间 4.2.财务对比：财务对比：北极星、北极星、春风动力春风动力体量优势大体量优势大，公司成长，公司成长性强性强、净利率逐年攀升、净利率逐年攀升 北极星规模北极星规模端端占据领先地位占据领先地位，华洋赛车，华洋赛车和国内可比公司相比，和国内可比公司相比，营收和利润营收和利润体量较小。体量较小。2021年，北极星实现营收 546.55 亿元，春风动力、涛涛车业、华洋赛车营收分别为 78.61 亿元、20.18 亿元和 7.11 亿元，相比之下，华洋赛车的体量在可比公司中依然较小。2021 年，北极星、春风动力、涛涛车业、华洋赛车的归母净利润规模分别为 329266.67 万元、41152.24万元、20559.02 万元、8987.63 万元，华洋赛车的利润体量同样较小。图图 51：业内公司营收规模对比（亿元）业内公司营收规模对比（亿元）图图 52：业内公司归母净利润对比（万元）业内公司归母净利润对比（万元）资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证券研究中心 20.18 78.61 546.55 7.11 0100200300400500600涛涛车业 春风动力 北极星 华洋赛车 201820192020202120559.02 41152.24 329266.67 8987.63 050000100000150000200000250000300000350000涛涛车业 春风动力 北极星 华洋赛车 201820192020202129 2018-2021 年，涛涛车业、春风动力、北极星、华洋赛车的 3 年营收 CAGR 分别为 48.47%、45.63%、10.49%、54.67%，3 年归母净利润 CAGR 分别 73.95%、50.70%、13.79%、80.92%。以三年期以三年期来看，来看，华洋赛车华洋赛车和和涛涛车业涛涛车业的综合成长性表现突出。的综合成长性表现突出。值得注意的是，2021 年华洋赛车的营收及利润增速均超过 100%，处于行业高位。图图 53：业内公司营收增速对比业内公司营收增速对比 图图 54：业内公司业内公司利润增速利润增速对比对比 资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证券研究中心 2021 年，涛涛车业、春风动力、北极星、华洋赛车的毛利率分别为 43.17%、21.53%、23.70%、20.92%，净利率分别为 10.19%、5.23%、6.03%、12.64%，可比公司毛利率及净利率均值分别为 29.46%和 7.15%。对比而言，对比而言，商业模式决定商业模式决定华洋赛车在产品综合毛利率方面华洋赛车在产品综合毛利率方面优势不优势不明显明显，但是净利率表现优异，但是净利率表现优异，凸显了良好的运营能力，凸显了良好的运营能力。具体细分业务来看，公司两轮越野摩托车和全地形车的毛利率分别为 21.11%、20.73%，低于同行业可比公司的毛利率均值26.03%、31.14%，主要系受到销售模式和产品排量差异的影响。图图 55：业内公司毛利率对比业内公司毛利率对比（%）图图 56：业内公司净利率对比业内公司净利率对比（%）资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证券研究中心 图图 57：业内公司业内公司两轮摩托车毛利率两轮摩托车毛利率对比对比 图图 58：业内公司全地形车业内公司全地形车毛利率毛利率对比对比 资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证券研究中心-20.00%0.00 .00.00.00.000.000.000.00 1920202021涛涛车业 春风动力 北极星 华洋赛车-100.00%-50.00%0.00P.000.000.00 0.00%0.0000.0050.00 1920202021涛涛车业 春风动力 北极星 华洋赛车 051015202530354045502018201920202021涛涛车业 春风动力 北极星 华洋赛车 0246810121416182018201920202021涛涛车业 春风动力 北极星 华洋赛车 0.00.00 .000.00.00P.00.00 19 年度 2020 年度 2021 年度 涛涛车业 春风动力 北极星 平均数 华洋赛车 0.00.00 .000.00.00P.00.00 19 年度 2020 年度 2021 年度 涛涛车业 春风动力 北极星 平均数 华洋赛车 30 2019-2021 年间，公司销售费用率分别为年间，公司销售费用率分别为 4.44%、1.59%和和 1.04%，低于同行业可比公司平，低于同行业可比公司平均水平均水平，主要系公司主要采取经销模式进行销售，而同行业的涛涛车业和春风动力等采取直销和经销相结合的销售模式，直销模式对营销投入要求更高，呈现高毛利率、高费用率的特点，故其直销模式拉高了费用率水平。2019-2021 年间，公司管理费用率分别为年间，公司管理费用率分别为 4.31%、3.90%和和 2.68%，略低于同行业可比公司，略低于同行业可比公司平均水平平均水平，主要系公司管理架构较为简单，管理效率较高，因此管理费用率较同行业可比公司相对较低。2019-2021 年间，年间，公司公司研发费用率分别为研发费用率分别为 4.10%、3.21%和和 3.31%，高于涛涛车业，低于春，高于涛涛车业，低于春风动力和北极星，与行业平均水平接近。风动力和北极星，与行业平均水平接近。图图 59：业内公司销售费用率对比业内公司销售费用率对比（%）图图 60：业内公司管理费用率对比业内公司管理费用率对比（%）资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证券研究中心 图图 61：业内公司研发费用率对比业内公司研发费用率对比（%）资料来源：choice，安信证券研究中心 4.3.估值对比：估值对比：可比公司可比公司 PE TTM 达达 31X，发行底价发行底价对应对应 11.84X 由于涛涛车业还未上市，加入摩托车行业的隆鑫通用、钱江摩托共同作为可比公司。截至最新，可比公司市值中值达 145 亿元，对应的市盈率 TTM 中值达 31X。华洋赛车停牌前市值为 12 亿元，对应市盈率 TTM 为 14X。本次方案中发行底价为本次方案中发行底价为 19 元元/股，股，发行上限为发行上限为 1400 万股，万股，按按 2021 年业绩估算的发行年业绩估算的发行 PE上上限限 11.84X，低于当下行业平均估值。，低于当下行业平均估值。由于公司产品聚焦于越野摩托车和越野全地形车，并且公司拥有自己的赛车队，故业务属性与可比公司略有不同。此外，公司 2021 年的业绩增长0510152025201920202021涛涛车业 春风动力 北极星 华洋赛车 02468201920202021涛涛车业 春风动力 北极星 华洋赛车 0123456201920202021涛涛车业 春风动力 北极星 华洋赛车 31 率超过 200%，3 年利润 CAGR 达 81%，高于行业平均水平。若上市后相对合理的目标估值区间或为 25X30X。考虑到公司未来募投项目逐步达产后，将会大幅提高公司的产能，为未来营收和业绩增长提供依据。此外，公司的销售渠道较广，在全球疫情常态化及国内外居民消费能力回升的状态下，公司业务规模有望扩张，建议关注。表表 8：业内公司估值对比：业内公司估值对比 公司名称公司名称 股票代码股票代码 市值（亿元）市值（亿元）PE（TTM）2022 年营收年营收TTM（亿元）（亿元）2022 年归母净利润年归母净利润TTM（万元）（万元）2021 年毛利率年毛利率（%）春风动力春风动力 603129 188.00 44.62 85.63 42129.41 21.53 隆鑫通用隆鑫通用 603766 101.65 20.34 137.18 49978.13 13.77 钱江摩托钱江摩托 000913 90.62 42.39 43.23 21374.40 26.17 北极星北极星（美股）（美股）PII.N 428.81 14.89 518.70 27.11 23.70 均值 202.27 30.56 196.19 28377.26 21.29 中值 144.83 31.37 111.40 31751.91 22.61 华洋赛车华洋赛车 834058 12.42 14.49 6.66 8570.67 20.92 资料来源：choice，安信证券研究中心 注：数据截至2022.6.26

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2022 年深度行业分析研究报告 3 目目 录录 一、一、公司简介公司简介.9 二、二、行业：国内销量峰值未至，国牌出口释放空间行业：国内销量峰值未至，国牌出口释放空间.11（一）中短期：新国标 新场景构第一增长曲线.11（二）中长期：国牌出口构第二增长曲线.18 三、三、比较研究：家电发展看格局演变比较研究：家电发展看格局演变.24（一）比较基础：耐用消费品共性.24（二）价格战比较：成本周期出清行业，双寡头格局初成.29（三）龙头效应、马太提升与盈利释放.30 四、四、雅迪：品牌深植雅迪：品牌深植强化，龙头更进一步强化，龙头更进一步.38（一）渠道布局优势奠定份额基础.38（二）类比家电下乡：龙头扩产承接增量需求.43（三）产品：长续航 智能化消费升级趋势明确.46（四）海外市场：先发优势抢占先机.50（五）营销：全方位营销，打造更高端品牌.51 4 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程.9 图表 2 创始人夫妇控股 62%.10 图表 3 公司营收保持较高增速.10 图表 4 电动自行车占比逐渐增大.10 图表 5 20 年后业绩增速较高.11 图表 6 盈利能力稳健回升.11 图表 7 各类两轮车对比.11 图表 8 电动两轮车/燃油摩托车产量（单位：万台）及增速.12 图表 9 城市公共交通部分抑制电动两轮车需求.12 图表 10 电动两轮车和摩托车保有量（单位：辆/百户）.12 图表 11 新旧国标细则对比.13 图表 12 部分省市过渡期截止年份及保有量（单位：万辆）.14 图表 13 电动两轮车新增需求及预测.14 图表 14 电动两轮车保有量（单位：辆/百户）及预测.15 图表 15 电动两轮车新增需求量及预测（单位：万辆）.15 图表 16 电动两轮车行业销量（单位：万辆）.15 图表 17 自然更新需求量及预测（单位：万辆）.15 图表 18 电动两轮车自然更新需求量测算.15 图表 19 电动两轮车需求量及测算.16 图表 20 电动两轮车需求量及测算（单位：万辆）.16 图表 21 17-20年中国共享电单车行业规模.17 图表 22 中国共享电单车投放规模.17 图表 23 17-26年即时配送服务行业订单规模变化.17 图表 24 中国在线外卖行业和用户规模.17 图表 25 外卖骑手日均骑行时长分布.18 图表 26 外卖骑手电动两轮车需求预测.18 图表 27 各厂商共享电单车/即时配送业务进展.18 图表 28 中国供给世界空调产量（单位：亿台）80% .19 图表 29 电动两轮车出口占比仅 5%.19 图表 30 20 年东南亚人口密度（单位：人/平方公里）.19 图表 31 22 年东南亚单程通勤时间（单位：分钟）.19 图表 32 19 年全球摩托车销量份额.20 图表 33 东南亚地区国家摩托车销量（单位：万台）.20 5 图表 34 东南亚地区摩托车保有量测算.20 图表 35 19 年东南亚各国摩托车保有率.20 图表 36 19 年东南亚各国摩托车保有量（单位：万辆）.20 图表 37 各类交通工具碳排放量对比（单位：g/km）.21 图表 38 东南亚油改电、减排政策.21 图表 39 油摩/电摩对比.21 图表 40 20 年欧美日自行车/E-Bike 销量（万辆）.22 图表 41 20 年欧美日 E-Bike 渗透率与销量同比增速.22 图表 42 各国健身人口渗透率对比.22 图表 43 欧洲骑行文化盛行.22 图表 44 中国、欧盟、美国及日本人均 GDP 对比.23 图表 45 美国消费者购买 E-Bike 原因.23 图表 46 欧美各国 E-Bike补贴政策.23 图表 47 欧洲 E-Bike 销量变化及预测.24 图表 48 美国 E-Bike 销量规模及预测（单位：万辆）.24 图表 49 耐用消费品属性对比.25 图表 50 家电产品需求价格弹性对比.26 图表 51 城镇保有量渗透节奏对比（单位：台/百户）.26 图表 52 农村保有量渗透节奏对比（单位：台/百户）.26 图表 53 出口/线上占比对比.27 图表 54 用户性别对比.27 图表 55 空调用户年龄比例.27 图表 56 电动两轮车用户年龄比例.27 图表 57 空调/电动两轮车城市结构.28 图表 58 空调/电动两轮车月度/季度销售结构.28 图表 59 微笑曲线对比.28 图表 60 价格战出清空调/电动两轮车品牌.29 图表 61 空调（单位：元）/电动两轮车价格战.29 图表 62 原材料成本上涨扮演行业出清推手.30 图表 63 成本上涨出清中小厂商后集中度提升.30 图表 64 空调压缩机市场格局.31 图表 65 空调电机市场格局.31 图表 66 雅迪电池/电机参/控股公司.31 图表 67 铅蓄电池竞争格局.31 图表 68 电动两轮车成本拆分.32 6 图表 69 铅蓄/锂电池对比.32 图表 70 铅蓄电池竞争格局.32 图表 71 天能直销各厂商金额（单位：亿元）.32 图表 72 电动两轮车锂电池竞争格局.33 图表 73 雅迪石墨烯电池容量更高.33 图表 74 雅迪石墨烯电池循环寿命更长（单位：次）.33 图表 75 雅迪首创 TTFAR碳纤维 2.0 锂电.33 图表 76 雅迪中置/轮边电机.33 图表 77 雅迪 TTFAR 电机.33 图表 78 空调以线下自建渠道为主.34 图表 79 空调典型线下分销渠道结构.34 图表 80 21 年电动两轮车线下渠道占比 87%.34 图表 81 电动两轮线下销售结构.34 图表 82 白电企业净现金周期.35 图表 83 电动两轮车企业净现金周期.35 图表 84 空调规模效应.35 图表 85 洗衣机规模效应.35 图表 86 电动两轮车龙头发挥规模效应.36 图表 87 各公司铜采购单价（单位：元/吨）.36 图表 88 各公司铝采购单价（单位：元/吨）.36 图表 89 各公司塑料采购单价（单位：元/吨）.37 图表 90 各公司钢采购单价（单位：元/吨）.37 图表 91 中后期品牌效应壁垒逐渐显现.37 图表 92 空调/电动两轮车净利率对比.38 图表 93 空调/电动两轮车集中度对比.38 图表 94 经销商数量对比（单位：个）.39 图表 95 门店数量对比（单位：个）.39 图表 96 雅迪单店铺销量（单位：辆）.39 图表 97 21 年单店铺销量对比（单位：辆）.39 图表 98 各品牌经销商布局差异.40 图表 99 美的 T 3 线下渠道层级精简.41 图表 100 美的 T 3和传统压货模式对比.41 图表 101 空调线上销售占比.41 图表 102 电动两轮车线上销售占比.41 图表 103 空调线上零售份额对比.42 7 图表 104 雅迪电动两轮车线上销量（单位：千台）.42 图表 105 21年线上电动两轮车竞争格局.42 图表 106 网络零售交易规模及增速.43 图表 107 电商平台单位获客成本增加（单位：元）.43 图表 108 家电下乡政策时间线.43 图表 109 家电下乡加速农村保有率提升.44 图表 110 家电下乡补贴细则.44 图表 111 空调与电动两轮车销量对比（单位：万台）.45 图表 112 家电下乡期间格力美的大幅扩产.45 图表 113 雅迪产能持续扩展（单位：万台）.46 图表 114 产能利用率对比.46 图表 115 雅迪产品系列.47 图表 116 雅迪电动两轮车出厂均价（单位：元）.47 图表 117 各品牌产品价格定位（单位：元）.47 图表 118 17年后雅迪精简 SKU 数量（单位：个）.48 图表 119 雅迪在售 SKU 价格分布（单位：个）.48 图表 120 电动两轮车品牌分价位销量排位.48 图表 121 6000 元以上价位品牌销量占比.48 图表 122 车主购买电动两轮车原因.49 图表 123 消费者对各品牌的考虑度.49 图表 124 16-22 年中国两轮锂电车销量占比及预测.49 图表 125 车主对智能化关注度变化.49 图表 126 各电动两轮车品牌智能化评分.49 图表 127 各品牌智能化评分 TOP30 的 SKU 数量.49 图表 128 锂电电动两轮车价格更高（单位：元）.50 图表 129 智能化电动两轮车价格更高（单位：元）.50 图表 130 雅迪海外市场布局历程.50 图表 131 雅迪越南官网产品以电摩电轻摩为主.51 图表 132 雅迪越南官网产品 5000元以上占 80%左右.51 图表 133 Yadea Japan 在推特上力推电动滑板车.51 图表 134 雅迪适应欧洲当地需求推出 E-Bike.51 图表 135 毛利率对比.52 图表 136 净利率对比.52 图表 137 销售费用率对比.52 图表 138 研发费用率对比.52 8 图表 139 世界杯赞助&范迪塞尔品牌代言人.53 图表 140 权威媒体报道&微博热搜.53 图表 141 顶流综艺 IP 绑定&圈粉 Z世代.53 图表 142 非遗掌潮之旅国潮营销.53 图表 143 冠能中国行&高铁站立体化覆盖.54 图表 144 官媒报道&春晚亮相&热剧加盟.54 图表 145 收入拆分及预测.55 图表 146 可比估值表.56 9 新国标实施、出海东南亚为我国电动两轮车新国标实施、出海东南亚为我国电动两轮车行业带来赛道发展增量行业带来赛道发展增量。我国电动两轮车历经 20 余年已发展为成熟耐用消费品。19 年新国标推行前，行业缺乏有效统一监管标准，大量低资质中小厂商“劣币”制约行业良性发展。19 年 4月新国标严格落实监管要求，提升行业进入门槛、出清低资质厂商、“良币”逐渐驱逐“劣币”，新国标强制替换增量将在供给端带来未来 2-3 年的发展增量。25 年新国标政策退坡后，海外市场经过 2-3 年孵化后进入高速成长期，尤以东南亚油摩替代空间较大。行业行业增量增量落地至格局落地至格局研判研判，我们以空调价格战对格局影响推演电动两轮车集中度提升我们以空调价格战对格局影响推演电动两轮车集中度提升。基于耐用消费品相似性，以比较研究从白电胜而后战格局推演电动两轮车终端格局演变，当前电动两轮车集中度仍有进一步上行空间。对行业增量的精准研判及产能提前扩充，雅迪奠定市场龙一份额。对行业增量的精准研判及产能提前扩充，雅迪奠定市场龙一份额。同时，雅迪凭借其在产品研发、技术创新、渠道布局等多方面优势建立龙头壁垒，领先行业布局海外市场。由此，国内外增量是行业红利国内外增量是行业红利成长成长和刺激因素，和刺激因素，而龙头格局强化则是投资空间成果。而龙头格局强化则是投资空间成果。一、一、公司简介公司简介 雅迪成立于 2001 年，现为电动两轮车行业龙头企业；成立至今发展 20 余年，雅迪突破多项行业领先的研发创新技术、产能持续扩张；创始人较高的控股比例提升公司治理效率：扩产研发兼顾，销量质量并重扩产研发兼顾，销量质量并重。公司 09 年获评“江苏省电动车工程技术研究中心”、12 年在浙江获电动摩托车生产牌照；取得此类资质后，公司先后于 14 年、15 年和21 年扩建无锡基地、天津基地和重庆永川基地，为销量扩展提供产能保障；同时07 年开始稳步拓展海外市场；销量不断提升的同时，技术投入也连续加码，公司分别于 19 年、21 年研制出石墨烯电池、发布换电系列新品，专研技术保障产品质量，打造长期口碑和品牌效应。前期积累兑现，业内首家前期积累兑现，业内首家上市，销量连连突破。上市，销量连连突破。多线齐头并进，公司稳步发展，于16 年在港交所成功上市，助力公司品牌知名度和资金实力提升；资质持有、生产能力、市场开拓连同品牌效应发挥协同效应，公司 17 年实现全球销量 406 万台，位列行业第一，20 年销量突破 1000万台。图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：雅迪官网，招股说明书，华创证券 创始人夫妇控股创始人夫妇控股 62%，股权结构稳定，股权结构稳定。97 年董经贵基于数年摩托车行业销售经验，创立雅迪集团前身无锡董氏车业，公司主营摩托车制造。但随前期限摩令的逐步落 10 地、01 年电动自行车被确立为合法车型，董经贵又于 01 年创立雅迪，行业经验积累助其敏锐捕捉行业风口。创始人夫妇总持股比例达 62%，创始人较高的持股比例有益于公司股权结构稳定、公司治理高效。图表图表 2 创始人夫妇控股创始人夫妇控股 62%资料来源：wind，华创证券 受益于 19 年 4 月新国标出台后中小企业出清、行业门槛提升，公司凭既有技术、渠道积累、高端定价策略及品牌定位战略稳居行业龙一，近年营收和业绩增速表现亮眼：新国标出台加速旧产品替代，近年营收保持较高增速。新国标出台加速旧产品替代，近年营收保持较高增速。13-18 年公司营收 CAGR 为14.4%；19 年 4 月新国标政策落地后，公司营收高速增长，21 年营收 269.9 亿元，同比 39.3%，19-21 年营收 CAGR为 50.1%。电动两轮车电动两轮车整车整车贡献营收占比贡献营收占比 70% ，电动自行车营收占比稳步提升，电动自行车营收占比稳步提升。细分产品收入占比中，电动两轮车收入占比 70% ，贡献主要营收，其次为零部件和电池。细分电动两轮车产品类型来看，21 年电动自行车、电动踏板车营收占比分别为 36%、38%，较 16 年分别 13%、-16%。图表图表 3 公司营收保持较高增速公司营收保持较高增速 图表图表 4 电动自行车占比逐渐增大电动自行车占比逐渐增大 资料来源：wind，华创证券 资料来源：公司年报，华创证券 19 年后业绩增速较高，盈利能力稳健年后业绩增速较高，盈利能力稳健回升回升。13 年至今公司业绩稳步提升，13-21 年CAGR 为 23.3%，19 年新国标落地执行后公司业绩高增，21 年实现净利 13.7 亿，同比 42.7%。盈利能力方面，公司毛利率在 17、20 年价格战期间承压下行，随后企稳回升，21 年毛利率 15.2%，格局出清后，盈利能力后续有望持续恢复。结合费50.658.3164.3866.778.699.2119.7193.8269.90 0Pp0100150200250300201320142015201620172018201920202021营收（亿元）yoy54IQSE8#%$06#&#$%0 0Pp0 1620172018201920202021电动踏板车电动自行车电池及充电器电动两轮车零部件 11 用率控制，净利率水平较为稳健，21 年净利率 5.1%。图表图表 5 20 年后业绩增速较高年后业绩增速较高 图表图表 6 盈利能力盈利能力稳健稳健回升回升 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 龙头雅迪持续创新产品，行业历经 20 余年发展增长稳健。国内新国标、海外东南亚市场是行业发展红利和赛道扩张增量。二、二、行业行业：国内销量峰值未至国内销量峰值未至，国牌出口国牌出口释放释放空间空间（一）（一）中短期：中短期：新国标新国标 新场景新场景构第一增长曲线构第一增长曲线 两轮车包含电动两轮车、E-Bike、摩托车以及自行车、滑板车等，按照新国标分类，电动两轮车又可细分为电动自行车电动自行车、电动轻便摩托车电动轻便摩托车和和电动摩托车电动摩托车：电动电动两轮车价格较低、续航里程不超过两轮车价格较低、续航里程不超过 100 公里公里，性价比，性价比更更高高。与 E-Bike 和摩托车相比，电动两轮车价格中枢较低，产品性价比更高；与燃油摩托车续航里程相比，电动两轮车续航距离普遍不超过 100 公里。诞生于中国的特色出行工具，电动两轮车多用于日常通勤。诞生于中国的特色出行工具，电动两轮车多用于日常通勤。从产品应用场景来看，电动两轮车多用于日常通勤，是发源于我国的特色交通出行工具；E-Bike 主要热销与欧美日等地区，主要适用于骑行锻炼场景。图表图表 7 各类两轮车对比各类两轮车对比 名称名称 电动自行车电动自行车 电动轻便摩托车电动轻便摩托车 电动摩托车电动摩托车 E-Bike 摩托车摩托车 图示图示 价格价格中枢中枢（元）（元）1500-2500 3500-5000 4000-6000 10000 7000 续航里程（续航里程（km）30-50 50-70 50-100/100-300 应用场景应用场景 日常通勤、即时配送、共享电单车 健身锻炼 日常出行、生产工具 动力动力 电力 人力 电力 汽油/电力 热销地区热销地区 中国 欧洲、美国、日本 东南亚、中国 资料来源：天猫，华创证券整理 1.72.23.84.344.35.29.613.7-20%0 046810121416201320142015201620172018201920202021归母净利润（亿元）yoy0%5 % 1320142015201620172018201920202021毛利率净利率 12 我国电动两轮车行业已发展 20 余年，先后历经初步规模化、稳健增长和新国标增量三个阶段：00-04 年初年初具具规模化，规模化，产量产量 CAGR 达达 119.9%。00 年前电动两轮车尚处于技术摸索阶段，1999 年电动两轮车产量仅 18 万辆。00-04 年，随技术突破、性能提升和各地禁摩令落地，电动两轮车凭低成本优势替代摩托车，市场规模迅速扩张，CAGR 达119.9%，04 年电动两轮车较摩托车的渗透率提升至 40.5%。05-18 年稳健增长，年稳健增长，产量产量 CAGR 为为 8%，13 年达到新国标执行前产量峰值年达到新国标执行前产量峰值 3695 万万辆辆。04 年电动两轮车首次确定为非机动车合法车型，推动行业规模稳健增长，10年电动两轮车产量首次超过摩托车，13 年电动两轮车 39.5 辆/百户的保有量首次超过摩托车。18 年我国地铁建成 4496 公里，较 14 年增长 100%，14 年后一二线城市公共交通部分削弱电动两轮车需求。19 年新国标出台年新国标出台后后行业迎来增量发展新阶段，行业迎来增量发展新阶段，21 年产量年产量 4551 万台，万台，同增同增 10.3%。19 年我国电动两轮车保有量已达 3 亿辆，户均保有率达 63.9%，19年 4月 5日新国标开始实施，各地对非标电动自行车逐步进行淘汰，行业迎来增量发展新阶段，19、20、21 年度电动两轮车产量分为 3609、4126、4551 万台，同比分别 10.1%、 14.3%、 10.3%。图表图表 8 电动电动两轮两轮车车/燃油摩托车燃油摩托车产量产量（单位：万台）及增速（单位：万台）及增速 资料来源：爱玛科技招股书，EVTank，新产业智库，华创证券 图表图表 9 城市公共交通部分抑制电动两轮车需求城市公共交通部分抑制电动两轮车需求 图表图表 10 电动两轮车和摩托车保有量（单位：辆电动两轮车和摩托车保有量（单位：辆/百户）百户）资料来源：wind，华创证券 资料来源：国家统计局，华创证券 18295915940067812111950213821882369295430963505369535513257321531133278360941264551-50%0P00 000100015002000250030003500400045005000电动两轮车燃油摩托车电动两轮车yoy燃油摩托车yoy起步起步初步规模化初步规模化稳健增长稳健增长增量发展增量发展确立电动两轮车为合法车型确立电动两轮车为合法车型电动两轮车新国标正式实施电动两轮车新国标正式实施00.20.40.60.811.21.41.60246810121416368913725637621379863835238717390823944739813401784054340908412744163942004423694273543100434654383044196城市每万人拥有公交车辆（台，左轴）新建成地铁线路长度（千公里，右轴）39.543.847.653.256.559.263.966.773.838.543.642.24039.335.734.233.101020304050607080201320142015201620172018201920202021电动两轮车燃油摩托车 13 2019 年年 4 月新国标正式实施，月新国标正式实施，从产品分类及参数限定、厂商资质、牌照监管从产品分类及参数限定、厂商资质、牌照监管等方面，等方面，形成自生产至终端消费的监管闭环，执行力度远高于过往形成自生产至终端消费的监管闭环，执行力度远高于过往：产品端产品端：细分细分产品为三类、厂商严格按分类申报产品为三类、厂商严格按分类申报，规范，规范车速、质量等产品参数车速、质量等产品参数。旧标准将产品划分为电动自行车和电动踏板车两类，厂商通常统一申报产品为电动自行车；新国标明确将产品划分为电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车三类，厂商需严格按照分类申报产品类型，并且规范车速、质量、额定功率等产品参数，提升产品生产门槛。厂商端：厂商端：生产许可和资质要求趋严，有效监管提升行业门槛生产许可和资质要求趋严，有效监管提升行业门槛。生产准入资格由工业产品生产许可证变为 3C 强制认证，而电动轻便摩托车、电动摩托车生产还要求具备电摩生产资质，趋严的技术资质要求出清行业低资质中小厂商、提升行业门槛。牌照监管：牌照监管：新增驾驶证和牌照要求，助监管有效落实。新增驾驶证和牌照要求，助监管有效落实。终端消费者层面，车辆按车型划分配备牌照，同时电动轻便摩托车和电动摩托车出行需具备驾驶证，凭牌照和驾驶证得以实现有效监管，行业准入门槛和产品质量均切实提升。审核趋严：审核趋严：旧国标旧国标为“部分否决制”为“部分否决制”，新国标，新国标为“一票否决制”为“一票否决制”。旧国标检验规则下，所有项目划分为“否决项、重要项和一般项”三类，“否决项”应全部达到现行标准要求。新国标下新国标下均为“否决项”均为“否决项”，规定所有检验项目均符合要求，检验才为合格规定所有检验项目均符合要求，检验才为合格，大幅提升产品大幅提升产品质量和厂商资质门槛质量和厂商资质门槛。图表图表 11 新旧国标新旧国标细则细则对比对比 规定规定 旧国标旧国标 新国标新国标 执行标准 电动自行车通用技术条件（GB 17761-1999）电动自行车安全技术规范(GB 17761-2018)电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件(GB/T 24158-2018)产品名称 电动自行车/电动踏板车 电动自行车 电动轻便摩托车 电动摩托车 图示 产品类别 非机动车 非机动车 机动车 车速范围（km/h）20 25 20-50 50 整车质量（kg）40 55 40 最大电压（V）48 48 无限制 无限制 电机额定功率（w）240 400 脚踏功能 必须 必须 生产许可 工业产品生产许可证 3C强制认证 电摩生产资质 驾驶证 牌照（各地不同）电子牌照 机动车牌照（蓝牌）机动车牌照（黄牌）产品检验 部分否决制 一票否决制 14 其它 完善补充防火、阻燃、充电器保护等方面要求 资料来源：工业和信息化部电动自行车通用技术条件（GB 17761-1999），工业和信息化部电动自行车安全技术规范(GB 17761-2018)，城市智行信息技术研究院、交通运输部科学研究院、雅迪新国标电动车绿色发展蓝皮书（2019），华创证券 新国标新国标顶层顶层政策政策 19 年年 4 月月开始执行开始执行，各，各省市自行设置省市自行设置过渡过渡期，期，25 年全部完成替换年全部完成替换。新国标顶层政策于 19 年 4 月正式执行，各省市依据各地实际情况制定政策截止期限，过渡截止期集中于 22-24 年，25 年完成全部存量超标车型替换。19 年我国电年我国电动两轮车保有量约动两轮车保有量约 3 亿辆，其中约亿辆，其中约 70%电动两轮车不符合新国标标准，即存量待电动两轮车不符合新国标标准，即存量待更新车辆约更新车辆约 2.1 亿辆亿辆。图表图表 12 部分部分省市过渡期截止年份及保有量省市过渡期截止年份及保有量（单位：万辆）（单位：万辆）资料来源：各地公安局、司法局、市场监督管理局官网，各地本地宝官方 公众号，人民网，华创证券 测算新国标实施带来行业增量，测算新国标实施带来行业增量，19 年约年约 2.1 亿辆电动两轮车不符合新国标标准，将在亿辆电动两轮车不符合新国标标准，将在20-25 年完成淘汰，每年带来的增量约年完成淘汰，每年带来的增量约 2000-2500 万辆万辆。我们将电动两轮车需求拆分为由保有量提升带来的新增需求 更新替换需求两部分，19 年新国标执行后更新替换需求出现大幅增长：电动两轮车需求量=保有量提升带来的新增需求 更新需求更新需求=保有量提升带来的新增需求 （自然自然更新更新需求 新国标执行更新新国标执行更新需求）保有量提升带来的新增需求：保有量提升带来的新增需求：19 年前峰值约年前峰值约 2700 万辆，预计万辆，预计 25 年年减少至减少至 1100 万万辆左右辆左右。我们通过年末人口总数测算家庭户数，结合户均保有量测算年末电动两轮车保有量，21-25 年人口及保有量预测值均由前 4 年数据通过 ln 函数拟合测算，通过前后两年保有量差值计算当年由保有量提升带来的新增需求量前后两年保有量差值计算当年由保有量提升带来的新增需求量。此部分新增需求新增需求驱动主要驱动主要来源于学生上班族来源于学生上班族日常通勤、日常通勤、接送小孩，解决最后接送小孩，解决最后 10 公里通勤问题。公里通勤问题。图表图表 13 电动两轮车新增需求及预测电动两轮车新增需求及预测 年份年份 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 年末人口数（万人）141212 141260 141260 141493 141620 141730 141827 家庭户数（万户）47003 47071 47087 47164 47207 47243 47276 电动两轮车保有量（辆/百户）63.9 66.7 70.0 73.0 75.7 78.2 80.5 保有量（万辆）30035 31396 32961 34430 35735 36944 38057 新增需求量新增需求量（万辆）（万辆）2301 1361 1565 1469 1305 1209 1113 资料来源：国家统计局，华创证券预测（注：户均人数假设3人）30019.48379108248100300600459250040003501003001802010080400120950350300550300701925001300050010001500200025003000350040004500郑州兰州北京上海宜昌中山海南南京天津浙江山东西宁大连深圳重庆厦门广州昆明赣州长沙贵阳新疆沈阳苏州无锡徐州扬州合肥芜湖池州河北广西20212022H12022H2202320242025 15 图表图表 14 电动两轮车保有量（单位：辆电动两轮车保有量（单位：辆/百户）及预测百户）及预测 图表图表 15 电动两轮车新增需求量及预测（单位：万辆）电动两轮车新增需求量及预测（单位：万辆）资料来源：国家统计局，华创证券测算 资料来源：国家统计局，华创证券测算 自然自然更新替换需求：更新替换需求：19 年新国标执行前均值年新国标执行前均值 1300 万辆左右，预计万辆左右，预计 20-25 年为年为 1500-2300 万辆。万辆。14-19 年电动两轮车行业销量 3000-3500 万辆，剔除其中由保有量提升带来的新增需求后，即每年由于自然更新替换带来的更新需求量，19 年新国标执年新国标执行前年均替换约行前年均替换约 1300 万辆，预计万辆，预计 20-25 年年均替换量年年均替换量 1500-2300 万辆左右万辆左右，24 年年后更新需求成为行业需求主体后更新需求成为行业需求主体。图表图表 16 电动两轮车行业销量电动两轮车行业销量（单位：万辆）（单位：万辆）图表图表 17 自然更新自然更新需求量需求量及预测及预测（单位：万辆）（单位：万辆）资料来源：艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，华创证券预测 资料来源：国家统计局，华创证券 图表图表 18 电动两轮车自然更新需求量测算电动两轮车自然更新需求量测算 年份年份 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E-2025E 行业销量（万辆）3440 3180 3140 3050 3220 3680/新增需求量（万辆）2094 1851 2743 1678 1365 2301/自然更新自然更新 量（万辆）量（万辆）1346 1329 397 1372 1855 1379 1500-2300 资料来源：艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，国家统计局，华创证券测算 新国标执行更新替换需求：新国标执行更新替换需求：本质上是将还未报废的车辆提前进行更新替换，本质上是将还未报废的车辆提前进行更新替换，19 年年 3 亿亿辆存量电动两轮车中的辆存量电动两轮车中的 70%不符合新国标要求，即不符合新国标要求，即 2 亿辆电动两轮车需更新替换，但亿辆电动两轮车需更新替换，但低线级县域缺乏有效监管，根据低线级县域缺乏有效监管，根据 19-20 年落地执行数据年落地执行数据与预期差异与预期差异来看，预计新国标实来看，预计新国标实际替换增量在际替换增量在 1-1.5 亿亿：39.543.847.653.256.559.263.966.770.0 73.0 75.7 78.2 80.5 01020304050607080902013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E2094 1851 2743 1678 1365 2301 1361 1565 1469 1305 1209 1113 0500100015002000250030002014201520162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E3450360034403180314030503220368047604100200025003000350040004500500020122013201420152016201720182019202020211346132939713721855137915511629170717841962224005001000150020002500 16 20 年新国标执行带来的更新需求量年新国标执行带来的更新需求量 2119 万辆，预计更新替换峰值年份出现在万辆，预计更新替换峰值年份出现在 22 和和23 年，约年，约 2000-2500 万辆万辆/年，随后回落至年，随后回落至约约 2000 万辆万辆/年年。20 年电动两轮车行业销量 4760 万辆，剔除新增和自然更新需求量后，则由新国标落地执行带来的强制替换更新需求为 2119 万辆，预计 20-25 年新国标实际落地执行的更新替换需求量为1-1.5 亿辆。图表图表 19 电动两轮车需求量电动两轮车需求量及及测算测算 年份年份 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 新增需求量（万辆）1365 2301 1361 1565 1469 1305 1209 1113 1100 自然更新需求量（万辆）1855 1379 1551 1629 1707 1784 1962 2240 3000 新国标执行更新需求（万辆）0 0 2119 1166 2000-2300 2200-2500 2000-2200 1800-2000 0 行业销量行业销量（万辆）（万辆）3220 3680 4760 4100 5100-5500 5200-5600 5000-5300 4800-5100 4100 资料来源：艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，国家统计局，华创证券 行业销量峰值预计在行业销量峰值预计在 22-23 年，销量约年，销量约 5200-5600 万辆万辆/每年，每年，随后销量随后销量回落至回落至5000 万辆左右，万辆左右，25 年后销量回落至年后销量回落至 4000-4500 万辆左右万辆左右。结合新国标强制执行需求量预测，各地电动两轮车强制替换政策集中于今明两年，我们预计电动两轮车行业销量峰值将在今明两年达到，预计 5200-5600 万辆/年；25 年新国标政策结束后，更新需求将成为行业销量主体，销量回落至 4000-4500 万辆左右。图表图表 20 电动两轮车需求量电动两轮车需求量及及测算测算（单位：万辆）（单位：万辆）资料来源：艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，国家统计局，华创证券 除日常通勤应用场景外，共享电单车、即时配送为近年兴起的新增应用场景需求，此部除日常通勤应用场景外，共享电单车、即时配送为近年兴起的新增应用场景需求，此部分新增需求随后续发展将进一步增大新增需求量，带来赛道进一步的规模扩容：分新增需求随后续发展将进一步增大新增需求量，带来赛道进一步的规模扩容：共享电单车、即时配送预计共享电单车、即时配送预计 22-25 年分别新增需求年分别新增需求 400-800 万辆万辆/年年。国内即时配送行业规模稳健增长、政策边际改善下共享电单车投放规模扩张，在以县城为代表的低线城市发展迅速；此外，以饮食外卖为代表的即时配送行业也受益于居民消费水平提升，得以进一步向低线城市渗透，提升整体规模，共享电单车和即时配送的发展为电动两轮车带来新的需求增量：2094 1851 2743 1678 1365 2301 1361 1565 1469 1305 1209 1113 11001346 1329 397 1372 1855 1379 1551162917071784196222403000 1847 906 2000-23002200-25002000-22001800-200010001500200025003000350040004500500055006000201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E新增需求自然更新需求新国标执行增量344031803050322036804760314041005100-55005200-56005000-53004800-51004100 17 20 年共享电单车行业规模达年共享电单车行业规模达 66 亿，预计亿，预计 25 年投放量年投放量达达 800 万辆。万辆。共享电单车投放规模迅速扩张，20 年达 250 万辆，17-20 年 CAGR 为 155.4%。政策端改善保障共享电单车有序投放，17 年共享单车起步伊始，政策不鼓励发展，现整体政策基调虽仍限制但有所放松，共享出行、共享经济分别作为新业态、新兴产业被提及和鼓励发展。图表图表 21 17-20 年中国共享电单车行业规模年中国共享电单车行业规模 图表图表 22 中国共享电单车投放规模中国共享电单车投放规模 资料来源：华经产业研究院，华创证券 资料来源：艾媒咨询，华创证券 即时配送订单规模达即时配送订单规模达 279 亿，亿，在线外卖用户规模达在线外卖用户规模达 4.6 亿人亿人。21 年及时配送服务行业订单规模达 279 亿，预计 26 年将达 957.8亿，21-26 年 CAGR 为 28%。其中，餐饮外卖占比 70%，20 年中国在线外卖行业市场和用户规模分别达 6646.2 亿元、4.6亿人，11-20年 CAGR 分比为 46.3%和 24.6%。图表图表 23 17-26 年即时配送服务行业订单规模变化年即时配送服务行业订单规模变化 图表图表 24 中国在线外卖行业和用户规模中国在线外卖行业和用户规模 资料来源：艾瑞咨询2022年中国即时配送行业趋势研究报告，华创证券 资料来源：中国饭店协会2020-2021年中国外卖行业发展研究报告，华创证券 21 年存量骑手数量约年存量骑手数量约 1300 万人，预计万人，预计 22-25 年带来电动两轮车销量年带来电动两轮车销量 400-800 万万/年。年。21 年中国外卖骑手数量约 1300 万人，60%普通用户日均骑行时长短于 1h，80%的骑手日均骑行时长超 1h，普通用户电动两轮车使用年限约 5-7 年，骑手电动两轮车更新年限约 3年，预计 22-25 年带来电动两轮车销量 400-800 万/年。6.119.240.5660P00 0%002030405060702017201820192020中国共享电单车行业规模（亿元）yoy15481002503824955506338000P00 0%00020030040050060070080090020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E投放规模及预测（万辆）yoy83.1130.3186.9209.9279380.7493.4624.7774.3957.80 0P004006008001000120020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国即时配送服务行业订单规模（亿单）yoy216.8355.5502.6860.81250.31662.52741.34250.45779.36646.201234501000200030004000500060007000800090002011201220132014201520162017201820192020市场规模（亿元）用户规模（亿人）右轴 18 图表图表 25 外卖骑手日均骑行时长分布外卖骑手日均骑行时长分布 图表图表 26 外卖骑手外卖骑手电动两轮车需求预测电动两轮车需求预测 资料来源：城市智行信息技术研究院、交通运输部科学研究院、雅迪新国标电动车绿色发展蓝皮书，华创证券 资料来源：华创证券预测 新日新日较早布局较早布局即时配送，雅迪等对接共享电单车。即时配送，雅迪等对接共享电单车。早在 19 年，新日已与美团展开合作，为其定制外卖车，又陆续为饿了么、闪送、达达等服务商或骑手提供车辆；雅迪、爱玛和绿源对接共享电单车，分别与青桔、骑电、哈啰展开合作，其中青桔在 20 年为爱玛贡献收入额达 7.4 亿元，占营收 5.8%，绿源与哈啰合作成立电动车技术应用创新实验室。图表图表 27 各厂商共享电单车各厂商共享电单车/即时配送业务进展即时配送业务进展 品牌品牌 年份年份 共享电单车共享电单车/即时配送业务进展即时配送业务进展 新日 2019 为美团定制专门外卖车；为饿了么、闪送、达达等旗下的服务商/骑手提供车辆 雅迪 2020 加入青桔供应商联盟 爱玛 2020 加入青桔供应商联盟，青骑科技成最大客户，贡献收入占比贡献收入占比 5.8 21 与骑电共同打造的第 6代共享电单车新品 绿源 2021 与哈啰合作成立电动车技术应用创新实验室 资料来源：各公司年报，华创证券（二）（二）中长期：国牌出口中长期：国牌出口构第二增长曲线构第二增长曲线 从上游生产制造来看，空调与电动两轮车制造业属性较为相似；我国家电制造产业链优势承接全球空调 80%以上产能，当前电动两轮车制造集中于国内、海外市场仍处于发展早期，海外增量发展空间广阔：我国我国供给供给全球空调产量全球空调产量的的 83%，制造业优势显著制造业优势显著。21 年全球空调产量 1.9 亿台，中国空调产量 1.5 亿台，我国供给全球空调产能的 83%；我国空调行业起步于组装环节，20世纪初基于制造环节低成本、全产业链优势，迅速承接全球空调产能。电动两轮车出口占比仅电动两轮车出口占比仅 5%，海外提升空间广阔，海外提升空间广阔。21 年我国电动两轮车出口占比仅5%，电动两轮车作为诞生于我国的特色交通工具，我国上游制造配套产业链成熟上游制造配套产业链成熟完善，海外东南亚地区油摩禁令替代需求下，雅迪已经开始利用国内上游产业链优完善，海外东南亚地区油摩禁令替代需求下，雅迪已经开始利用国内上游产业链优势，在东南亚提前布局产能，未来出海空间广阔势，在东南亚提前布局产能，未来出海空间广阔。62.7(.9%6.9%1.6.2V.1&.7%5.0%0 0Pp%5h日常代步用户物流配送者45055065070001002003004005006007008002022E2023E2024E2025E 19 图表图表 28 中国供给世界空调产量中国供给世界空调产量（单位：亿台）（单位：亿台）80% 图表图表 29 电动两轮车出口占比仅电动两轮车出口占比仅 5%资料来源：产业在线，华创证券 资料来源：前瞻产业研究院，华创证券 东南亚等发展中国家人口密度大、消费水平较低，燃油摩托车为出行主要交通工具，渗透率较高。减碳政策下，东南亚各国开始限制燃油摩托车上路，带来电摩替代东南亚存量油摩的增量空间：东南亚人口密度高，摩托车多用于东南亚人口密度高，摩托车多用于日常日常通勤通勤。印越泰人口密度分为 464.1、313.9、136.6 人/平方公里，其中印越人口密度高于中国、泰国与中国相近，出行通勤工具使用习惯与中国较为相似；印越泰缅首都单程通勤时间分为 57.5、55、46.2 和 28.7分钟，摩托车能较好满足东南亚国家居民的出行需求。图表图表 30 20 年年东南亚人口密度东南亚人口密度（单位：人（单位：人/平方公里）平方公里）图表图表 31 22 年东南亚年东南亚单程通勤时间单程通勤时间（单位：分钟）（单位：分钟）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 东南亚地区摩托车占全球销量份额东南亚地区摩托车占全球销量份额 50%，年销量，年销量 2200 万台左右。万台左右。印度、印尼、越南、泰国摩托车占全球销量份额分为 31%、11%、6%、3%，东南亚地区销量份额合计达 50%，计入中国后亚洲地区销量份额合计超 80%。东南亚地区摩托车销量峰值在 18 年达到，年销量合计超 3000 万台；21 年东南亚地区摩托车销量 2200 万辆左右，其中印度销量 1347万，其次印尼销量 506万。72tvx%1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.02018201920202021全球空调产量中国空调产量中国产量占比 右轴170 188 145 23031133278360945510%1%2%3%4%5%6%7001000150020002500300035004000450050002017201820192021电动两轮车出口数量（万辆）电动两轮车产量（万辆）出口占比 右轴464.1 313.9 149.7 136.6 83.3 050100150200250300350400450500印度越南中国泰国缅甸57.495546.1828.68010203040506070新德里内比都曼谷河内 20 图表图表 32 19 年年全球摩托车销量份额全球摩托车销量份额 图表图表 33 东南亚地区国家摩托车销量（单位：万台）东南亚地区国家摩托车销量（单位：万台）资料来源：IDTechEx，华创证券 资料来源：ASEAN，SIAM，AISI，Marklines，华创证券 东南亚地区摩托车东南亚地区摩托车保有保有率较高率较高，合计保有量基数超，合计保有量基数超 2 亿辆亿辆。东南亚地区各国摩托车保有率较高，印尼、泰国、马来西亚摩托车保有量超 80%，印度达 47%；基于各国人口数据，假设户均人数 5 人，测算得印度、印尼、泰国、菲律宾、马来西亚摩托车保有量分为 12972、4650、1215、701、537 万辆，合计保有量基数超 2亿辆。图表图表 34 东南亚地区摩托车保有量测算东南亚地区摩托车保有量测算 印度印度 印尼印尼 泰国泰国 菲律宾菲律宾 马来西亚马来西亚 人口（万人）138000 27350 6980 10960 3237 户均人口（人）5 5 5 5 5 户数（万户）27600 5470 1396 2192 647.4 摩托车保有率 472%摩托车保有量摩托车保有量（万辆）（万辆）12972 4650 1215 701 537 资料来源：WorldAtlas，世界银行，华创证券测算 图表图表 35 19 年年东南亚各国摩托车保有率东南亚各国摩托车保有率 图表图表 36 19 年年东南亚各国摩托车保有量（单位：万辆）东南亚各国摩托车保有量（单位：万辆）资料来源：WorldAtlas，华创证券 资料来源：WorldAtlas，世界银行，华创证券测算 电动自行车碳排量为摩托车电动自行车碳排量为摩托车 1/4，东南亚多国东南亚多国出台油改电政策出台油改电政策减排减排。电动自行车、燃油摩托车的人均碳排放量分别为 19.9、80.7g/km，燃油摩托车碳排放量为电动自行车的 4 倍，全球碳中和背景下，印度、泰国及越南等多国出台油改电政策，限制燃油摩托车使用。印度,31%中国,29%印尼,11%越南,6%泰国,3%欧盟,2%美国,1%其他,1746 1759 2020 2118 1742 1512 1347 671 622 589 638 649 366 506 164 174 181 179 172 152 161 38 40 43 47 55 50 50 05001000150020002500300035002015201620172018201920202021印度印度尼西亚泰国菲律宾马来西亚新加坡472%0 0Pp0%印度印尼泰国菲律宾马来西亚129724650121570153702000400060008000100001200014000印度印尼泰国菲律宾马来西亚 21 图表图表 37 各类交通工具碳排放量对比（单位：各类交通工具碳排放量对比（单位：g/km）图表图表 38 东南亚油改电、减排政策东南亚油改电、减排政策 国家国家 时间时间 油改电相关政策细则油改电相关政策细则 印度 2019 购买电动摩托车给与补贴，2025年 150cc以下摩托车将完全电动化 泰国 2020 电动摩托车税率为 1%，油摩根据 CO2排放量分阶段实施 3%的税率。150cc以下（市场份额超过 90%）车辆税率为 2.5%越南 2019 在 2030年彻底禁止摩托车上路 资料来源：极光低碳出行让生活更美好共享电单车社会价值报告，华创证券 资料来源：e-vehicleinfo，河内政府官网，nationthailand，Marklines，华创证券 电电摩购买和摩购买和使用成本更低，使用成本更低，动力动力性能性能更加优良。更加优良。电摩购置成本较油摩低 2000-3000 元，电力驱动下输出扭矩更大、动力更加强劲，输出扭矩较油摩高 25%。由于电费价格低于油价、电摩使用成本也显著更低，年使用成本仅为油摩的 1/10；当前电摩最大续航里程约为油摩的 50%，但当前 100公里续航已经可以满足室内交通通勤需求。图表图表 39 油摩油摩/电摩对比电摩对比 型号型号 YAMAHA JANUS 全新限量版全新限量版 YADEA ULIKE 图示 售价（元）8682 5640 扭矩（Nm）9.6 12 百公里油耗/电耗 1.87L 2.6kwh 续航里程（km）225 109 每百公里骑行成本（元）16 1.6 资料来源：YAMAHA Vietnam，Yadea Vietnam，华创证券 对标日本，欧美对标日本，欧美 E-Bike 渗透率持续提升，打开欧美地区出海增长空间渗透率持续提升，打开欧美地区出海增长空间。欧美等发达国家人均消费水平高、骑行文化盛行、健身需求旺盛，老龄化背景下 E-Bike 契合“骑行健身 省力”需求，雅迪等电动两轮车企业出海布局 E-Bike 市场也将带来公司新的增长曲线：日日本本 E-Bike 渗透率较高，渗透率较高，欧美欧美 E-Bike 渗透率较低渗透率较低、近年保持较高增速。近年保持较高增速。全球市场来看，亚洲地区摩托车渗透率较高，欧美日等发达国家 E-Bike 渗透更高；20 年日本 E-Bike 渗透率达 45.5%，欧、美 E-Bike 渗透率分为 24%、3%，提升空间较为广阔；欧、美 E-Bike销量增速较快，20 年分别同增 52%、145%。22217180.719.9050100150200250小汽车（燃油）小汽车（新能源）燃油摩托车电动自行车 22 图表图表 40 20 年欧美日自行车年欧美日自行车/E-Bike 销量（万辆）销量（万辆）图表图表 41 20 年欧美日年欧美日 E-Bike 渗透率与销量同比增速渗透率与销量同比增速 资料来源：日本经济产业省生产动态统计年报机械统计编(2020)，立鼎产业研究网，美骑网2021 年中国运动自行车调查报告，华创证券 资料来源：观研报告网，立鼎产业研究网，华创证券 欧美地区欧美地区健身健身人口人口渗透率渗透率较高较高，E-Bike 满足健身锻炼需求满足健身锻炼需求。英、美、德健身人口渗透率约 15%，西班牙、法国和意大利约 10%，欧美地区健身人口渗透率显著高于中国香港、中国大陆和中国台湾的 7%、5%和 3%；此外，欧洲骑行文化盛行，为环法自行车赛、环意大利自行车赛及环西班牙自行车赛等多项国际自行车大赛起源地。因适配健身锻炼，E-Bike 受欧美消费者青睐。图表图表 42 各国健身人口渗透率对比各国健身人口渗透率对比 图表图表 43 欧洲骑行文化盛行欧洲骑行文化盛行 赛事赛事 简介简介 环法自行车赛 始于 1903年，三大自行车环赛之首，影响广、规模大，比赛水平高 环意大利自行车赛 始于 1909年，国际公路自行车赛三大赛事之一 环西班牙自行车赛 始于 1935年，国际公路自行车赛中知名赛事之一 米兰-圣勒莫 始于 1907年，公路自行车五大古典赛之一，举办地为意大利 环法兰德斯 法兰德斯地区重要的自行车赛事，比赛地点为比利时北部与荷兰交界 资料来源：三体云动2020中国健身行业数据报告，华创证券 资料来源：叶子西西网，华创证券 欧美人均欧美人均 GDP 为中国为中国 3.4、6.3 倍，倍，对售价相对昂贵的对售价相对昂贵的 E-Bike 接受度更高接受度更高，70%以以上的消费者上的消费者出出于健身锻炼购买于健身锻炼购买 E-Bike。20 年欧盟、美国、日本和中国的人均 GDP分别为 3.4 万、6.3 万、4 万和 1 万美元，欧盟、美国和日本人均消费水平更高，对E-Bike 的万元价位接受度更高；分别有 78.9%、76.8%的消费者出于娱乐休闲、健身锻炼需求购买 E-Bike。88.91787.4168073.8463500200400600800100012001400160018002000日本欧洲美国普通自行车销量E-Bike3$F%1.450.520.0600.20.40.60.811.21.41.600.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5美国欧洲日本E-Bike渗透率销量同比增速16%9%9%7%5%3%0%2%4%6%8# 图表图表 44 中国、欧盟、美国及日本人均中国、欧盟、美国及日本人均 GDP 对比对比 图表图表 45 美国消费者购买美国消费者购买 E-Bike 原因原因 资料来源：世界银行，wind，华创证券 资料来源：EVELOA Survey of U.S.Electric Bike Owners and Interested Consumers，华创证券 欧美各国政府出台大量补贴政策促欧美各国政府出台大量补贴政策促 E-Bike 行业发展行业发展。疫情背景下欧美各国近年来出台大量 E-Bike 补贴政策，法国、芬兰、意大利等国购车补贴 200-500 欧元，美国21 年推出重建美好未来法案提供购买价格 30%、不超 1500 美元的可退还税收抵免，并为 E-Bike提供通勤津贴。图表图表 46 欧美各国欧美各国 E-Bike 补贴政策补贴政策 国家国家 年份年份 补贴政策细则补贴政策细则 法国 2017 自 2017年 2月开始对购买 E-Bike的消费者给予每辆 200欧元的补助 2020 萨瓦省省会城市尚贝里启动了对每一户购买电动自行车的居民发放 500欧元补贴（约等同于 5折）芬兰 2018 自 2018年 4月 1日起，每名芬兰公民一年内可一次性获得 400 欧元补贴用于购买 E-Bike 意大利 2020 所有人口大于 5万的城市，市民只要购买电动自行车或是电动滑板车，就可享受最高达车辆售价 70%的补贴（限额 500欧元）荷兰 2020 给每款电动自行车发放相当于售价 30%的补贴 德国 2020 在慕尼黑等城市，任意公司、慈善机构或自由职业者都可以获得政府补贴用以购买电动自行车，电动自行车最高可获补贴 500欧元 美国 2021 重建美好未来法案：为购买电动两轮车的国民提供购买价格 30%（上限1500美元）的可退还税收抵免，另提供通勤津贴 资料来源：八方股份招股书，久祺股份招股说明书，界面新闻，华创证券 预计预计 25 年欧洲年欧洲 E-Bike 销量达销量达 650 万辆，美国达万辆，美国达 127 万辆。万辆。21 年欧洲 E-Bike 销量490 万辆，11-21 年 CAGR为 21.1%，欧洲 E-Bike 市场迅速扩张，预计 25年销量将达 650 万辆，对应 21-25 年 CAGR 为 7.3%；美国 E-Bike 市场 21 年销量 79 万辆，19-21 年 CAGR为 71.1%，预计 25年销量达 127万辆，21-25 年 CAGR 为 12.5%。0100002000030000400005000060000700003725637621379863835238717390823944739813401784054340908412744163942004423694273543100434654383044196中国欧盟美国日本79wEB511%0 0Pp$ 图表图表 47 欧洲欧洲 E-Bike 销量变化及预测销量变化及预测 图表图表 48 美国美国 E-Bike 销量规模及预测（单位：万辆）销量规模及预测（单位：万辆）资料来源：CONEBI，转引自立鼎产业研究网，亿利汽车知识网，博力威公司公告，华创证券 资料来源：BloombergNEF,，Light Electric Vehicle Association，Mordor Intelligence，华创证券 中短期内国内新国标执行红利是行业第一增长曲线中短期内国内新国标执行红利是行业第一增长曲线。由新国标强制替换增加 2000-2500万辆需求增量，行业峰值销量增长至 5200-5600 万辆；此外，共享电单车以及即时配送逐渐成熟后也将进一步增大新增需求量，带来新国标执行后的需求扩容。新国标红利期海外市场培育发酵，东南亚油改电以及欧美新国标红利期海外市场培育发酵，东南亚油改电以及欧美 E-Bike 为行业中远期第二增为行业中远期第二增长曲线长曲线。东南亚地区 2 亿辆油摩替换基数下，以 20%-25%左右渗透率推算，远期电摩销量约 4000-5000 万辆；欧美 E-Bike 市场对标日本渗透率逐渐提升，25 年预计合计销量达 800 万辆左右。三、三、比较研究：家电发展看格局比较研究：家电发展看格局演变演变 以上为行业赛道增长诱因，落地至公司则需竞争格局研判，我们以比较研究方法由家电发展看电动两轮车格局推演。赛道核心增量空间下，我们从耐用消费品从耐用消费品共性共性出发，出发，研判研判格局变化，从空调等耐用品演变看相似逻辑，落地至电动两轮车终局的竞争格局演变格局变化，从空调等耐用品演变看相似逻辑，落地至电动两轮车终局的竞争格局演变。（一）（一）比较基础：耐用消费品比较基础：耐用消费品共性共性 家电消费品可划分为可选消费品和耐用消费品，典型可选消费品如厨房小家电、清洁电家电消费品可划分为可选消费品和耐用消费品，典型可选消费品如厨房小家电、清洁电器等，耐用消费品如空冰洗等大白电。器等，耐用消费品如空冰洗等大白电。电动两轮车作为家庭耐用消费品，与以空调为代电动两轮车作为家庭耐用消费品，与以空调为代表的家电耐用消费品具有较高相似性：表的家电耐用消费品具有较高相似性：从产品本身出发，耐用消费品价格较高、使用年限较久从产品本身出发，耐用消费品价格较高、使用年限较久、通常由家庭做出购买决策、通常由家庭做出购买决策。电动两轮车与空调通常都以家庭为单位购买，小家电则以爆品逻辑聚焦于年轻消费群体；与产品生命周期 1-2 年的小家电相比，电动两轮车与空调等耐用消费品使用年限较久、通常均为 5 年以上；此外，耐用消费品价格普遍较高，电动两轮车与空调的价格中枢位于 2000-3000 元，小家电价格则普遍低于 500元。耐用消费品较高的产品价格和价值，决定了用户耐用消费品较高的产品价格和价值，决定了用户谨慎消费谨慎消费行为和较长的决策周期行为和较长的决策周期。养生壶等小家电产品均价较低、决策周期中枢位于 15 天；而电动两轮车与空冰洗等大白电产品均价较高、购买决策周期中枢位于 30 天左右，普遍长于小家电品类。耐用消费品由于价值量高、生命周期长，耐用消费品由于价值量高、生命周期长，不具备小家电冲动消费的特性，不具备小家电冲动消费的特性，消费者消消费者消费决策更加谨慎费决策更加谨慎。耐用消费品兼具制造和消费属性，长决策周期、高价值量的耐用消费品，品牌集中耐用消费品兼具制造和消费属性，长决策周期、高价值量的耐用消费品，品牌集中10172842597285911141361672092783404504906500 0Pp000200300400500600700欧洲E-Bike销量（万辆）yoy27 46 79 89 100 112 127 0204060801001201402019202020212022E2023E2024E2025E 25 度普遍较高度普遍较高。空调 CR2 高达 70%以上，小家电品类多、单个品类赛道空间小、竞争格局相对分散；耐用消费品的制造属性更多体现在产业发展前期，消费属性则体现在产业发展后期，高价值量和谨慎购买决定了耐用消费品品牌高价值量和谨慎购买决定了耐用消费品品牌效应，品牌效应决效应，品牌效应决定耐用消费品竞争格局终局集中度较高；当前电动两轮车定耐用消费品竞争格局终局集中度较高；当前电动两轮车 CR2 约约 50%，行业集中，行业集中度仍有进一步上行空间度仍有进一步上行空间。从渠道结构出发，与小家电从渠道结构出发，与小家电高高线上线上渠道占比渠道占比相比，耐用消费品线下渠道更为重要相比，耐用消费品线下渠道更为重要。电动两轮车与空调线下渠道均为多层经销模式，线下门店涉及空调安装与维修，电动两轮车线下门店承载的维修与体验对消费者而言更为重要。电动两轮车高使用频电动两轮车高使用频次、暴露室外环境导致零部件容易磨损，线下门店就近维修对消费者体验至关重要次、暴露室外环境导致零部件容易磨损，线下门店就近维修对消费者体验至关重要。图表图表 49 耐用消费品属性对比耐用消费品属性对比 资料来源：华创证券 产品共性为基础，升维至需求特性，可选和耐用消费品产品共性为基础，升维至需求特性，可选和耐用消费品的的需求价格弹性差异，决定了行需求价格弹性差异，决定了行业业能否爆发价格战，进而决定能否爆发价格战，进而决定格局演变特性格局演变特性：电动两轮车与空调需求电动两轮车与空调需求价格弹性价格弹性较高，产品降价较高，产品降价 1%带来的销量增加超过带来的销量增加超过 1%。按照消费者需求分析理论，我们将家电产品分为需求价格弹性较低和需求价格弹性较高两类，典型的低弹性家电产品如价值量较低、售价百元左右的厨小电产品，这类产品由于本身价格低，消费者对这类产品的降价促销并不敏感；而电动两轮车、空调等价值量较高的耐用消费品弹性较高，降价 1%所带来的销量变动将大于 1%。需求弹性较高的耐用消费品，厂商容易采取价格战的方式出清中小厂商，获得行业需求弹性较高的耐用消费品，厂商容易采取价格战的方式出清中小厂商，获得行业集中度提升集中度提升。由于需求弹性较高的耐用消费品降价 1%所带来的销量大于 1%，份额较高的厂商能够获取垄断利润，因此需求弹性较高的耐用消费品，厂商更容易使用价格战方式竞争，从而出清中小厂商，行业集中度进一步提升，价格战对于行业格局的重塑也发挥了重要作用。26 图表图表 50 家电产品需求价格弹性对比家电产品需求价格弹性对比 资料来源：华创证券 以上比较聚焦于耐用与可选消费品，接下来我们进一步展开分析耐用消费品，从产品保有量、销量结构、季节结构等，对比空调与电动两轮车：城镇地区电动两轮车城镇地区电动两轮车 20 年保有量相当于空调年保有量相当于空调 03 年保有量，农村地区电动两轮车年保有量，农村地区电动两轮车20 年保有量与空调年保有量与空调 20 年保有量接近年保有量接近。城镇地区，电动两轮车 20 年保有量为 62 台/百户，与空调 03 年保有量相同。农村地区，电动两轮车与空调的保有量分别为 73、74 台/百户，保有量基本接近。空调在农村地区的渗透提升受益于家电下乡，我国广大农村地区较低的购买力制约了空调渗透率的快速提升；电动两轮车电动两轮车则则在在三四线三四线甚至农村地区迅速完成渗透提升，城市地区较长通勤距离、公共交通等都制约了渗甚至农村地区迅速完成渗透提升，城市地区较长通勤距离、公共交通等都制约了渗透率的快速提升透率的快速提升。图表图表 51 城镇保有量渗透节奏对比（单位：台城镇保有量渗透节奏对比（单位：台/百户）百户）图表图表 52 农村农村保有量渗透节奏对比（单位：台保有量渗透节奏对比（单位：台/百户）百户）资料来源：wind，华创证券（注：横轴上层为空调年份，下层为电动两轮车年份）资料来源：wind，华创证券 电动两轮车电动两轮车销量结构：销量结构：出口占比较低，线上出口占比较低，线上占比占比与空调与空调 13 年相似。年相似。02 年时我国空调出口占比已达 25%，20 年电动两轮车出口占比仅 5%，出口海外为电动两轮车增出口海外为电动两轮车增长提供了中远期第二长提供了中远期第二增长增长曲线曲线；20 年电动两轮车线上渠道占比达 13%，与空调 13年线上发展初期较为相似；但当前线上渠道红利期已过，同时电动两轮车线下门店当前线上渠道红利期已过，同时电动两轮车线下门店维修保养对产品体验至关重要，维修保养对产品体验至关重要，我们预计电动两轮车线上占比我们预计电动两轮车线上占比短期短期难以大幅提升难以大幅提升。用户结构：均用户结构：均以男性消费群体为主以男性消费群体为主，年龄集中分布在年龄集中分布在 25-40 岁的中青年岁的中青年。电动两轮车与空调都以男性用户群体为主，男性和女性用户比例接近 7:3，年龄集中分布在02040608010012019962013199720141998201519992016200020172001201820022019200320202004 2005 2006 2007 2008空调电动两轮车0102030405060708020132014201520162017201820192020空调电动两轮车 27 25-40 岁的中青年群体，40.1%的空调用户年龄集中在 31-40 岁，而 60.4%的电动两轮车用户年龄集中在 26-35 岁。空调作为当前家庭必备的耐用消费品之一，购买决策一般由成家立业的中年用户群体做出；与空调相比，购买电动两轮车的用户可能更年轻，如学生等用户群体购买电动两轮车解决上下学通勤等问题。图表图表 53 出口出口/线上占比对比线上占比对比 图表图表 54 用户性别对比用户性别对比 资料来源：wind，艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，华创证券 资料来源：奥维云网，艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，华创证券 图表图表 55 空调用户年龄比例空调用户年龄比例 图表图表 56 电动两轮车用户年龄比例电动两轮车用户年龄比例 资料来源：奥维云网，华创证券 资料来源：艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，华创证券 低线级城市占比更高低线级城市占比更高，电动两轮车销售峰值较空调滞后一个季度电动两轮车销售峰值较空调滞后一个季度。购买空调和电动两轮车用户所在城市，在二线以下的占比分为 44%、40.5%，低线级城市为电动两轮车消费主体，空调则开始在低线级城市提高渗透率。空调销售由于和气温具有较强关联性，在 4-7 月销售占比合计达 56%。电动两轮车 Q2 和 Q3 占比分别为 23%和 39%，与空调相比，电动两轮车在全年的销售集中在 Q3，销售峰值 Q3 为学生开学季、约滞后空调销售峰值一个季度。25%5%0%5 %0%空调2002电动两轮车2020空调2013电动两轮车2020出口占比线上占比29.40.4p.6i.6%0 0Pp%空调电动两轮车女性男性6.9.8.1.9%0 0P-23岁24-30岁31-40岁40岁以上15.7.4.9%4%0 0Pp-25岁26-35岁36-45岁45岁以上 28 图表图表 57 空调空调/电动两轮车电动两轮车城市结构城市结构 图表图表 58 空调空调/电动两轮车月度电动两轮车月度/季度销售结构季度销售结构 资料来源：奥维云网，艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，华创证券（注：上图为空调，下图为电动两轮车）资料来源：wind，爱玛招股书，华创证券（注：上图为空调，下图为电动两轮车）除耐用消费品产品共性外，电动两轮车与空调在产业除耐用消费品产品共性外，电动两轮车与空调在产业链链特性特性也有可比较的共性基础也有可比较的共性基础：产业链特点：空调行业微笑曲线较为完整，电动两轮车正在向上游延伸将微笑曲线产业链特点：空调行业微笑曲线较为完整，电动两轮车正在向上游延伸将微笑曲线画完整。画完整。空调和电动两轮车厂商初期均以产品附加值最低的代工环节切入产业链，空调厂商如格力美的，逐渐通过收并购、产品技术研发等方式向上游核心组件压缩机、电机等扩展，通过自建渠道体系向下游渠道销售扩展，最终将行业微笑曲线补齐完整。电动两轮车当前正在向上游核心组件三电部分扩展，雅迪已经形成自研石电动两轮车当前正在向上游核心组件三电部分扩展，雅迪已经形成自研石墨烯电池的能力，掌握上游核心组件自研墨烯电池的能力，掌握上游核心组件自研自产将进一步提升整机厂商盈利能力自产将进一步提升整机厂商盈利能力。图表图表 59 微笑曲线对比微笑曲线对比 资料来源：华创证券 7.2).3.5.7&.3%0%5 %05%一线新一线二线三线三线以下5%4%4%4%4%5%7%0%2%4%6%8%.3.2.7.8%0%5 %0%一线新一线二线三线三线以下19#9%0%5 %05E%Q1Q2Q3Q4 29（二）（二）价格战比较：成本周期价格战比较：成本周期出清行业，双寡头格局初成出清行业，双寡头格局初成 始于 2000 年的价格战最终以格美胜出结束，奠定了空调双寡头格局，其中龙头厂商在价格战中所做的打法与准备，以及行业在价格战中经历的变化，都对于电动两轮车行业格局及品牌分化具有极大借鉴意义：空调：空调：空调品牌数量骤减空调品牌数量骤减 90%以上，空调均价下滑以上，空调均价下滑接近接近 50%。空调行业发展历史中最激烈、也是对格局影响最为深远的价格战始于 2001 年，2002 年时空调行业品牌数量达到 400 个，在价格战爆发后的随后几年行业内品牌数量迅速减少，大量以代工为主的中小品牌由于难以承受价格战导致的低利润率迅速出清，空调均价在2003年达到最低值，较 2001 年降幅达 48.4%。电动两轮车：电动两轮车：14 年至今电动两轮车经历年至今电动两轮车经历 3 轮价格战，轮价格战，20 年价格战最为激烈年价格战最为激烈。14 年至今由雅迪为代表的龙头厂商在 15、17 和 20 年共发起 3 次价格战。从整体产品均价来看，15、17 和 20 年雅迪降幅分别为-4%、-6%和-11%，20 年雅迪、爱玛均价分别为 1342。1288 元，较 19 年分别下降 11.4%、19%。图表图表 60 价格战出清价格战出清空调空调/电动两轮车电动两轮车品牌品牌 图表图表 61 空调空调（单位：元）（单位：元）/电动两轮车价格战电动两轮车价格战 资料来源：苏宁电器2006中国空调行业白皮书，前瞻产业研究院，华创证券（注：上图为空调、下图为电动两轮车）资料来源：空调商情2004冷冻年度中国空调市场回顾，李凤发2003年空调业怎么应付价格战，制冷快报，各公司年报，雅迪招股书，华创证券 空调：空调：原材料成本上涨推动行业出清，原材料成本上涨推动行业出清，CR3 显著提升显著提升。04 年之前空调行业 CR3 峰值为 41%，价格战最激烈的 01-03年 CR3 无显著提升。作为空调主要原材料的铜和钢，在 04 年开始步入价格上行周期，并在接下来的 4 年内进一步涨价，而 06 年空调行业均价较 03 年只恢复提升了 20%，较价格战前的均价仍有 30%的恢复空间；成本端，06 年铜和钢的成本则较 03 年则分别上涨了 300%、18%，连续价格战叠加原材料成本上升大幅压缩厂商盈利空间，中小厂商迅速出清，空调 CR3 也在 06 年40015070300501001502002503003504004502002冷年2003冷年2004冷年2005冷年4200320025002381361927032264186919522050226318002300280033003800430048002000200120022003200420052006口径一口径二20007006004001105005001000150020002500201320152016201720192022E-25%-20%-15%-10%-5%0%5 11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021雅迪爱玛新日行业 30 首次突破 50%，随后进入集中度持续提升期。电动两轮车：电动两轮车：20 年激烈价格战叠加原材料成本上涨，雅迪确立龙头地位年激烈价格战叠加原材料成本上涨，雅迪确立龙头地位，行业集，行业集中度大幅提升，中度大幅提升，21 年年 CR3 高达高达 65%。14 年至今 3 轮价格战后，21 年 CR2、CR3分别高达 53%、65%，较 15 年分别提升 32%、40%。分品牌来看，雅迪销量份额在 16 年首次反超爱玛成为行业第一，随后 17、18、19 年雅迪份额略低于爱玛，头部竞争较为激烈。20 年雅迪大幅降价挑起新一轮价格战，份额首次超过爱玛 5%，并在 21 年进一步将份额优势扩大至 14%，稳固行业龙一地位。同时，铜、铅酸等电动两轮车主要原材料在 20 年开始大幅上涨，中小厂商盈利空间受到挤压，行业集中度持续提升。图表图表 62 原材料成本上涨扮演行业出清推手原材料成本上涨扮演行业出清推手 图表图表 63 成本上涨成本上涨出清出清中小厂商中小厂商后集中度提升后集中度提升 资料来源：wind，华创证券（注：LME3个月期货价格，单位 美元/吨）资料来源：格力电器增发招股书，艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，华创证券（注：上图为空调CR3集中度）（三）（三）龙头效应、马太提升与盈利释放龙头效应、马太提升与盈利释放 03 年初步奠定寡头格局基础后，龙头公司格力美的在产业链上下游的延伸、规模效应壁垒和品牌效应三方面发挥优势，行业集中度进一步提升；而电动两轮车在 20 年价格战 成本上涨下初步奠定寡头格局基础，雅迪作为龙头也在产业链上下游延伸、规模效应壁雅迪作为龙头也在产业链上下游延伸、规模效应壁垒和品牌效应开始发挥优势垒和品牌效应开始发挥优势：空调：空调：向上游产业链延伸，掌握压缩机和电机核心零部件产研向上游产业链延伸，掌握压缩机和电机核心零部件产研。压缩机和电机为空调核心零部件，龙头格美向上游产业链延伸，通过合资并购等方式掌握核心零部件产研；压缩机市场集中度与空调市场类似，美的的美芝和格力的凌达分别占据 40.3%和 19.4%的市场份额。电机市场 CR3也高达 65%，其中美的的威灵电机和格力的凯邦电机合计份额预计超过 60%。龙头向上游压缩机和电机的产研延伸进一步掌握上01000200030004000500060007000800090001000037A37CHU05EPU 00冷年 2001冷年 2002冷年 2003冷年 2004冷年 2005冷年 2006冷年15001700190021002300250027004000500060007000800090001000011000120002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02LME铜LME铅 右轴0 0Pp%0%5 %05 15201620172018201920202021雅迪爱玛台铃新日绿源CR2-右轴CR3-右轴 31 游产业链核心抓手，将微笑曲线“画完整”。电动两轮车：雅迪提前布局上游产业链，掌握电池和电机核心零部件产研。电动两轮车：雅迪提前布局上游产业链，掌握电池和电机核心零部件产研。雅迪作为行业龙头领先于行业内其他品牌提前布局上游电池和电机，通过参/控股设立子公司进行电池、电机核心零部件产研。与空调核心零部件相比，上游铅酸电池、电机技术壁垒较低，铅酸电池 CR2 高达 70%以上，电机竞争格局分散、供方多为国产厂商。图表图表 64 空调压缩机市场格局空调压缩机市场格局 图表图表 65 空调电机市场格局空调电机市场格局 资料来源：海立股份公司公告，华创证券 资料来源：产业在线，华创证券 图表图表 66 雅迪电池雅迪电池/电机参电机参/控股公司控股公司 图表图表 67 铅蓄电池竞争格局铅蓄电池竞争格局 资料来源：企查查，华创证券 资料来源：天能股份招股说明书，超威动力年报，华创证券 电池、电机为整车核心组件，成本占比合计超电池、电机为整车核心组件，成本占比合计超 30%。整车成本拆分来看，电池、电机为核心组件，成本占比分别为 23.4%、11.8%。锂电池核心优势为寿命长、重锂电池核心优势为寿命长、重量轻、续航时间长。量轻、续航时间长。当前应用占比最高的铅蓄电池与锂电池由于本身电极、电解质材料不同，在性能参数上有较大差异；锂电池循环寿命约为铅蓄电池一倍以上，重量不足 5kg，续航里程可达 100 公里；但当前锂电池价格较高，主要适配高端车型，同时存在一定的安全隐患。美芝,40.3%凌达,19.4%海立,14.2%瑞智,10.3%松下,4.1%LG,3.8%三星,1.8%三菱,2.1%庆安,1.3%三洋,2.7%0 0Pp 1520162017201820192020CR3CR5天能,40%超威,33%其他,272 图表图表 68 电动两轮车成本拆分电动两轮车成本拆分 图表图表 69 铅蓄铅蓄/锂电池对比锂电池对比 资料来源：爱玛科技招股说明书，华创证券 资料来源：天能股份招股说明书，天能官网，星恒天猫旗舰店，华创证券 电动两轮车核心零部件上游厂商竞争格局，铅蓄电池双寡头格局、锂电池寡头格局，电电动两轮车核心零部件上游厂商竞争格局，铅蓄电池双寡头格局、锂电池寡头格局，电机市场竞争格局分散机市场竞争格局分散：铅蓄电池双寡头竞争格局稳固，下游龙头厂商均为直采模式铅蓄电池双寡头竞争格局稳固，下游龙头厂商均为直采模式。铅蓄电池双寡头竞争格局较为稳固，天能、超威份额分别为 40%、33%，经销分销为铅蓄电池厂主要销售模式，下游龙头厂商雅迪、爱玛等均与铅蓄厂商建立直采的业务合作模式。图表图表 70 铅蓄电池竞争格局铅蓄电池竞争格局 图表图表 71 天能直销各厂商金额（单位：亿元）天能直销各厂商金额（单位：亿元）资料来源：天能股份招股说明书，超威动力年报，华创证券 资料来源：天能股份招股说明书，华创证券 锂电市场中星恒电源份额占比达锂电市场中星恒电源份额占比达 50%，雅迪自研石墨烯电池向上游产业链延伸，雅迪自研石墨烯电池向上游产业链延伸。锂电池市场竞争格局与铅蓄电池不同，星恒份额占比达 50%，其余竞争格局较为分散。雅迪参股华科讯能石墨烯技术研究院、大川电机，率先向上游核心零部件延伸，研发石墨烯 3 代 Plus 电池、碳纤维锂电池、TTFAR 电机等核心零部件，实现更高电池容量与产品续航、更大电机扭矩等性能优化，逐渐形成核心零部件自研自产自供能力。蓄电池,23.4%电机,11.8%车架,9.5%控制器,3.8%前叉,3.6%轮胎,3.3%充电器,1.8%包装材料,1.5%其他,41.2%天能,40%超威,33%其他,27.4 7.8 4.6 4.4 14.9 7.3 6.0 4.6 17.4 11.0 5.8 3.9 9.2 5.6 3.5 1.4 02468101214161820爱玛雅迪新日台铃爱玛雅迪台铃新日爱玛雅迪台铃新日爱玛雅迪台铃新日2017 年2018 年2019 年2020 年1-6 月 33 图表图表 72 电动两轮车锂电池竞争格局电动两轮车锂电池竞争格局 图表图表 73 雅迪石墨烯电池容量更高雅迪石墨烯电池容量更高 资料来源：高工锂电，华创证券 资料来源：雅迪官网，华创证券 图表图表 74 雅迪石墨烯电池循环寿命更长（单位：次）雅迪石墨烯电池循环寿命更长（单位：次）图表图表 75 雅迪首创雅迪首创 TTFAR 碳纤维碳纤维 2.0 锂电锂电 资料来源：雅迪官网，华创证券 资料来源：雅迪官网，华创证券 图表图表 76 雅迪中置雅迪中置/轮边电机轮边电机 图表图表 77 雅迪雅迪 TTFAR 电机电机 资料来源：雅迪官网 资料来源：雅迪官网，华创证券 空调与电动两轮车空调与电动两轮车厂商以分销渠道结构模式为基础，向下游销售渠道延伸，优化利润分厂商以分销渠道结构模式为基础，向下游销售渠道延伸，优化利润分配结构配结构：空调：空调：通过自建渠道模式，向下游销售渠道延伸，强化渠道触达和市场教育，优化通过自建渠道模式，向下游销售渠道延伸，强化渠道触达和市场教育，优化星恒电源,50%其他,50%0 000%雅迪普通电池雅迪TTFAR石墨烯3代Plus电池020040060080010001200雅迪普通电池雅迪TTFAR石墨烯3代Plus电池0P00 0%TTFAR碳纤维1.0普通锂电TTFAR碳纤维2.0锂电 34 利润分配结构利润分配结构。我国家电市场至今仍以线下自建渠道为主体，自建渠道占比达到42%，自建渠道模式适应了我国幅员辽阔、低线市场难以触达的特点。格力通过建立层层分销、压货返利、与渠道商绑定股权利益的方式，在 2000 年空调市场拓展初期、低线市场大量空白的背景下抓住市场机会，完成了产品渗透和品牌积累，美的则通过高效率的管理迅速跟进格力分销模式，在竞争洗牌中保持住了渠道优势。电动两轮车：电动两轮车：电动两轮车线上占比极低，仍以线下渠道结构为主体，消费者注重线电动两轮车线上占比极低，仍以线下渠道结构为主体，消费者注重线下体验和维保。下体验和维保。电动两轮车线下分销结构与空调基本一致，充分的渠道下沉与门店布局触达低线级消费者市场。同时由于消费者在购买电动两轮车时注重线下试骑、附件维修等体验，线上购买占比仅 13%。图表图表 78 空调空调以线下自建渠道为主以线下自建渠道为主 图表图表 79 空调空调典型线下分销渠道结构典型线下分销渠道结构 资料来源：全国家用电器工业信息中心，华创证券 资料来源：格力年报，华创证券 图表图表 80 21 年年电动两轮车线下渠道电动两轮车线下渠道占比占比 87%图表图表 81 电动两轮电动两轮线下销售线下销售结构结构 资料来源：艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，华创证券 资料来源：雅迪招股说明书，华创证券 完整上下游微笑曲线后，龙头公司对上下游话语权完整上下游微笑曲线后，龙头公司对上下游话语权增增强强，龙头开始发挥规模效应增强龙龙头开始发挥规模效应增强龙头壁垒头壁垒：白电与电动两轮车龙头资产运营能力较强白电与电动两轮车龙头资产运营能力较强。我们使用净现金周期1衡量企业对上下游话语权，白电中美的、格力 22Q1 净现金周期分别为-106.5、-109.7 天，资产运营能力极强；电动两轮车中，雅迪净现金周期-168 天，显著低于爱玛和新日，进一步分析发现，雅迪应付账款周转天数达 185 天，较爱玛、新日分别高 138/146 天，表 1 计算公式为“存货周转天数 应收账款周转天数 预付账款周转天数-应付账款周转天数-合同负债（预收）周转天数”自建渠道,42%苏宁易购,24%京东,17%天猫,11%国美,5%五星电器,1%线上,13%线下,875 明雅迪对下游厂商具有较强的话语权。图表图表 82 白电企业净现金周期白电企业净现金周期 图表图表 83 电动两轮车企业净现金周期电动两轮车企业净现金周期 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 空调：空调：龙头公司发挥规模效应夯实龙头壁垒龙头公司发挥规模效应夯实龙头壁垒。空冰洗等大白电甚至包含厨小电等大量家电产品，其生产制造门槛并不高，龙头公司在生产制造端的壁垒即体现在规模效应，由大规模生产摊薄共性成本，搭建规模壁垒。规模效应在奥克斯和小天鹅的例子中均有所体现，16 年奥克斯空调产量较 15 年大幅提升 67%，单台生产成本也由于规模效应同比下降 21%。对比小天鹅和惠而浦来看，小天鹅洗衣机产量约为惠而浦的 5-7 倍，其单台生产成本则较惠而浦低 25%以上。电动两轮车：与大白电类似，电动两轮车龙头的电动两轮车：与大白电类似，电动两轮车龙头的规模效应规模效应是龙头的重要壁垒是龙头的重要壁垒。我们同样在电动两轮车中可以看到龙头规模效应，2015、2016 年爱玛电动两轮车销量居行业第一，2016 年爱玛电动两轮车单台成本分别较雅迪、新日低 5.5%、1.7%；2020 年雅迪销量大幅领先爱玛，规模效应开始显现，单台成本较爱玛、新日分别低1.8%、15.8%。图表图表 84 空调规模效应空调规模效应 图表图表 85 洗衣机洗衣机规模效应规模效应 资料来源：奥克斯公司公告，华创证券 资料来源：惠而浦/小天鹅年报，美的收购小天鹅报告书，华创证券-120-100-80-60-40-2002040海尔智家美的集团格力电器海信家电20212022Q1(180.0)(160.0)(140.0)(120.0)(100.0)(80.0)(60.0)(40.0)(20.0)0.020.0雅迪控股爱玛科技新日股份8009001000110012001300140015001600170040045050055060065070075080085020122013201420152016奥克斯产量（万台）奥克斯单台成本（元）-右轴010020030040050060070080090005001000150020002500201220132014201520162017小天鹅产量（万台）惠而浦产量（万台）小天鹅单台成本（元）-右轴惠而浦单台成本（元）-右轴 36 图表图表 86 电动两轮车龙头发挥规模效应电动两轮车龙头发挥规模效应 资料来源：各公司年报，华创证券（注：销量单位为千台，单台成本单位为元）龙头公司龙头公司上游话语权更强上游话语权更强，能够获得更低的大宗原材料采购价格。能够获得更低的大宗原材料采购价格。龙头公司由于采购规模大，其向供应商获取的采购折价也是规模效应的体现，同时也体现了龙头公司在上游产业链较强的话语权能力。美的铜、铝、塑料、钢等空调主业原材料的采购单价显著低于奥克斯、志高等小厂商，如 15 年美的铜采购单价较奥克斯低 24%，14 年美的铝采购单价较志高低 36%，塑料和钢也都有 20%-30%的采购折价。以更低的价格采购原材料能够进一步提高龙头公司的盈利能力和规模壁垒。图表图表 87 各公司铜采购单价（单位：元各公司铜采购单价（单位：元/吨）吨）图表图表 88 各公司铝采购单价（单位：元各公司铝采购单价（单位：元/吨）吨）资料来源：各公司公告，华创证券 资料来源：各公司公告，华创证券 1500155016001650170017501800185002000400060008000100001200020132014201520162017201820192020雅迪销量 左轴爱玛销量 左轴新日销量 左轴雅迪单台成本爱玛单台成本新日单台成本535004925042402560005600061167 56418 400004500050000550006000065000201320142015美的奥克斯志高128101246011078190001800020599 19533 10000120001400016000180002000022000201320142015美的奥克斯志高 37 图表图表 89 各公司塑料采购单价（单位：元各公司塑料采购单价（单位：元/吨）吨）图表图表 90 各公司钢采购单价（单位：元各公司钢采购单价（单位：元/吨）吨）资料来源：各公司公告，华创证券 资料来源：各公司公告，华创证券 寡头格局初步确立后，品牌效应逐渐发挥更大价值，龙头将获得马太效应下的单向份额寡头格局初步确立后，品牌效应逐渐发挥更大价值，龙头将获得马太效应下的单向份额提升提升。电动两轮车行业处于发展阶段的中后期，品牌价值量比重处于逐渐上升期。与空调等家电品类似，产品技术比重在电动两轮车发展初期发挥了较大产品价值比重，随着产业发展至中后期，耐用消费品在产品技术层面逐渐变为标品，龙头厂商积累的品牌壁垒与渠道价值开始在产品中占据更大价值比重。当前电动两轮车发展格局尚未稳定，厂当前电动两轮车发展格局尚未稳定，厂商品牌价值仍有进一步提升空间，驱动行业集中度进一步提升商品牌价值仍有进一步提升空间，驱动行业集中度进一步提升。图表图表 91 中后期品牌效应壁垒逐渐显现中后期品牌效应壁垒逐渐显现 资料来源：华创证券 通过对比空调行业发展我们看到的同样格局确定逻辑：价格战 成本出清确立初步寡头格局，向上下游产业链延伸完成微笑曲线、发挥规模效应和品牌效应；此后，与空调类与空调类似，价格战期间受损的盈利能力将逐步恢复，行业集中度将进一步提升似，价格战期间受损的盈利能力将逐步恢复，行业集中度将进一步提升：空调：空调：价格战结束后龙头盈利能力恢复价格战结束后龙头盈利能力恢复，净利率较价格战前更高，净利率较价格战前更高。在价格战最为严重的 03/04 年，格美海三家龙头净利率达到 3%左右的最低值，盈利能力受损严重，春兰则在激烈价格战中退出一线品牌、逐渐出清。格局企稳后白电龙头盈利能力逐渐修复，净利率水平回升。双寡头格局确立后，格美净利率水平较价格战之前分别提升 3%、2.5%，体现出了双寡头格局确立后体现出的品牌溢价。电动两轮车：电动两轮车：价格战较为激烈的价格战较为激烈的 17 和和 20 年年后后电动两轮车企业盈利能力下滑，随后电动两轮车企业盈利能力下滑，随后逐渐逐渐企稳恢复企稳恢复。20 年雅迪、爱玛净利率分别为 5%、4.7%，较 16 年价格战前分别12170120409322140001100080009000100001100012000130001400015000201320142015美的奥克斯440043203498500040006146 6057 30003500400045005000550060006500201320142015美的奥克斯志高 38 降低 1.5/2.2pct，盈利能力受损；价格战叠加成本上升出清中小厂商后，盈利能力将类比白电龙头逐渐修复。当前电动两轮车当前电动两轮车 CR3 与空调市场与空调市场 12 年较为相似，龙头份额年较为相似，龙头份额 30% ，CR3 份额合计份额合计65% ，预计未来将提升至，预计未来将提升至 80%。从市场集中度及龙头份额来看，当前电动两轮车市场格局与 12 年的空调市场格局较为相似，CR3 合计份额在 65%以上，市场龙一份额 30%以上；当前电动两轮车市场格局与 12 年空调市场格局的差异在于，电动两轮车市场龙一雅迪的份额优势更大，较爱玛、新日分别高 14%、22%；12 年空调市场，格力份额较美的、海尔分别高 7%、14%。类比白电，预计未来电动两轮车CR3 将提升至 80%。图表图表 92 空调空调/电动两轮车电动两轮车净净利率对比利率对比 图表图表 93 空调空调/电动两轮车集中度对比电动两轮车集中度对比 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 四、四、雅迪：雅迪：品牌深植强化，龙头更进一步品牌深植强化，龙头更进一步 在国内新国标强制替换下，电动两轮车赛道将在 22-23 年迎来高速发展新阶段；赛道持续扩容背景下，我们从耐用消费品共性基础出发，类比空调价格战特性研判未来格局变化，由此得出电动两轮车赛道集中度持续提升预期。由格局研判落地至公司特质，雅迪由格局研判落地至公司特质，雅迪以渠道优势为基础，领先行业扩产承接新国标需求奠以渠道优势为基础，领先行业扩产承接新国标需求奠定当前龙一优势；定当前龙一优势；近年来推出高端品牌近年来推出高端品牌 VFLY 补齐高端产品补齐高端产品 SKU，建立石墨烯电池、，建立石墨烯电池、电机等核心零部件自研技术电机等核心零部件自研技术向上游延展向上游延展，聘请明星代言营销，持续扩大份额领先优势，聘请明星代言营销，持续扩大份额领先优势：同时，雅迪在海外市场提前布局产能，孵化承接海外市场未来同时，雅迪在海外市场提前布局产能，孵化承接海外市场未来 2-3 年后的年后的需求需求增量增量。（一）（一）渠道布局优势奠定份额基础渠道布局优势奠定份额基础 布局广泛、数量领先行业布局广泛、数量领先行业、充分下沉、充分下沉的经销商和门店数量构成雅迪线下渠道的核心竞争的经销商和门店数量构成雅迪线下渠道的核心竞争-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8 00 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010美的格力海尔春兰25%(0)2477542$%#$(179 %05 09 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021格力美的海尔12年空调：CR2 53%，CR3 65%0%1%2%3%4%5%6%7%8 1320142015201620172018201920202021雅迪爱玛新日9#4 %5%4%6%7%9%0%5 %05 15201620172018201920202021雅迪爱玛台铃21年电动两轮车：CR2 54%，CR3 669 壁垒壁垒。电动两轮车线下分销渠道结构与空调线下分销渠道结构相似，同时电动两轮车不会受到 KA 渠道对线下经销体系的分流，雅迪在线下渠道的竞争优势奠定低线级市场份额基础：雅迪线下经销商和门店数量最多，远超行业内其他品牌雅迪线下经销商和门店数量最多，远超行业内其他品牌。21 年雅迪线下经销商、门店数量分为 3353、28000 家，较第二名爱玛分别多 1192、8000 家，远超行业内新日、小牛等其他品牌。19 年开始雅迪经销商和门店拓展速度加快，21 年经销商、门店数量较 19 年分别增长 55.6%、133.3%，大幅增长的经销商和门店体系支撑雅迪规模和业绩的持续增长。图表图表 94 经销商数量对比（单位：个）经销商数量对比（单位：个）图表图表 95 门店数量对比（单位：个）门店数量对比（单位：个）资料来源：各公司年报，华创证券 资料来源：各公司年报，华创证券 雅迪单店铺销量持续增长，各品类单店铺销量领先行业雅迪单店铺销量持续增长，各品类单店铺销量领先行业。经销商和门店数量迅速拓展下，雅迪单店铺销量仍然保持波动增长趋势。21 年整体、电自单店铺销量分别为495、276 辆，较 15 年分别增长 17.9%、94.4%；与爱玛和新日相比，雅迪单店铺销量保持领先，21 年雅迪单店铺销量较爱玛、新日分别高 77、305辆。图表图表 96 雅迪单店铺销量（单位：雅迪单店铺销量（单位：辆辆）图表图表 97 21 年单店铺销量对比（单位：年单店铺销量对比（单位：辆辆）资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：各公司年报，华创证券 经销商分布分省市区域来看，雅迪核心优势区域在经销商分布分省市区域来看，雅迪核心优势区域在华南地区，华南地区，江苏、浙江、广东等沿海江苏、浙江、广东等沿海经济发达省市经济发达省市布局优势凸显布局优势凸显。我们将雅迪、爱玛和新日在各省市经销商数量加和作为行业级别经销商门店数量，对比分析各品牌在不同省市经销商数量占比，分析不同品牌经销商区域布局差异：各品牌以总部所在地为核心区域向周边区域拓展，采取差异化布局战略错位竞争各品牌以总部所在地为核心区域向周边区域拓展，采取差异化布局战略错位竞争。雅迪、154917901760171718251824215529553353145414761910183119932161152515391512135913501600160023323524633805001000150020002500300035004000201320142015201620172018201920202021雅迪爱玛新日小牛90009170919090001200017000280002000017361749162683001200076010501616310805000100001500020000250003000020142015201620172018201920202021雅迪爱玛新日小牛36936244256050863549514214119222719330727622722125033331532821901002003004005006007002015201620172018201920202021整体电自电踏4952762194182511671909694050100150200250300350400450500整体电自电踏整体电自电踏整体电自电踏雅迪爱玛新日 40 爱玛总部分别位于江苏、天津，在江苏、天津的经销商占比分别为 64.2%、54.5%：雅迪以江苏总部为核心，南方地区渠道布局优势凸显雅迪以江苏总部为核心，南方地区渠道布局优势凸显。雅迪以江苏总部为核心向华东、华南地区的浙江、广东等区域拓展，并在湖南、四川、重庆、云贵等华中和西南地区保持渠道布局优势。爱玛以天津总部为核心，在北方地区建立渠道优势爱玛以天津总部为核心，在北方地区建立渠道优势。爱玛以天津总部为核心向华北地区的河北、内蒙，东北地区黑吉辽，西北地区的甘陕宁等地区建立差异化渠道优势。新日以北京、上海为核心建立差异化竞争优势新日以北京、上海为核心建立差异化竞争优势。新日可能受到同处于江苏总部的雅迪在经销商区域布局上的挤压，并未以江苏总部为核心拓展，而是以北京和上海一线城市为核心进行差异化布局。进一步对比龙头雅迪、爱玛的经销商区域布局差异，雅迪在江浙粤等地区优势凸显，其进一步对比龙头雅迪、爱玛的经销商区域布局差异，雅迪在江浙粤等地区优势凸显，其他地区与爱玛布局数量差异较小。他地区与爱玛布局数量差异较小。我们通过计算“雅迪-爱玛”经销商数量差异，分析其经销区域布局差异，计算为正值即雅迪经销商数量更多。“雅迪-爱玛”经销商数量差值在江苏、浙江、广东、湖南和四川等地大于 50，在河南地区小于-100，在其他地区位于 0 值附近。雅迪在江浙粤等区域优势明显，除河南地区外，其他地区与爱玛经销商数量差异较小。图表图表 98 各品牌经销商布局差异各品牌经销商布局差异 资料来源：各公司招股说明书、年报，华创证券（注：雅迪、爱玛、新日分别为20年6月、20年末、16年末数据）电动两轮车渠道如何演变？电动两轮车渠道如何演变？线下渠道：线下渠道：空调线下渠道层级精简为电动两轮车线下渠道发空调线下渠道层级精简为电动两轮车线下渠道发展提供指引展提供指引；线上渠道：从奥克斯线上渠道对格美冲击，来看未来电动两轮车线上渠道；线上渠道：从奥克斯线上渠道对格美冲击，来看未来电动两轮车线上渠道发展演变发展演变。线下渠道多层级压货模式有利于前期保有量提升普及，线下渠道多层级压货模式有利于前期保有量提升普及，耐用消费品发展至后期、该模式耐用消费品发展至后期、该模式暴露出效率低下、库存挤压、难以捕捉用户需求等弊端暴露出效率低下、库存挤压、难以捕捉用户需求等弊端，以美的为代表的家电厂商推出T 3 渠道变革，积极进行产销模式转型：线下渠道扁平化，厂商线下渠道扁平化，厂商增强终端渠道把控能力、优化利润分配增强终端渠道把控能力、优化利润分配。传统多层级线下渠道压货模式，企业难以了解真实用户需求、多层级结构分流利润；以美的为代表的家电厂商推出线下渠道变革，削减线下渠道层级，数字化变革打通全链条信息流。全渠道信息流拉通后家电厂商得以直接触达消费者，依托终端信息反馈优化产品解决需求痛点，品牌影响力逐渐增强，品牌商也得以优化渠道利润分配结构。(150)(100)(50)0501001502002500 0Pp0%江苏湖南广东浙江四川重庆湖北广西海南贵州福建西藏青海上海甘肃新疆宁夏云南黑龙江北京辽宁江西内蒙古安徽吉林山西天津山东河北陕西河南雅迪经销商占比爱玛经销商占比新日经销商占比雅迪-爱玛 右轴 41 图表图表 99 美的美的 T 3 线下渠道层级精简线下渠道层级精简 图表图表 100 美的美的 T 3 和传统压货模式对比和传统压货模式对比 资料来源：美的年报，华创证券 资料来源：美的年报，华创证券 线上渠道：空调行业在发展过程中伴随电商渠道崛起线上占比大幅提升，期间奥克斯对龙头份额一度形成反超与压制；当前电动两轮车线上占比仅 6%，仍有较大提升空间，但电动两轮车更加依赖线下门店、龙头雅迪提前布局、线上电商红利衰减背景下，我们电动两轮车更加依赖线下门店、龙头雅迪提前布局、线上电商红利衰减背景下，我们判断线上渠道占比提升较为缓慢、龙头公司所受冲击较小判断线上渠道占比提升较为缓慢、龙头公司所受冲击较小：21 年电动两轮车线上销售占比年电动两轮车线上销售占比 13%，相当于空调，相当于空调 15 年线上销售占比年线上销售占比。从当前线上销售占比来看，21 年电动两轮车线上销售占比 13%，相当于 15 年空调线上销售占比；21H1 空调线上销售占比已接近 50%，较 14 年出现大幅提升。但电动两轮车本电动两轮车本身存在对线下门店消费依赖的特性，同时龙头公司对于线上渠道积极布局，我们预身存在对线下门店消费依赖的特性，同时龙头公司对于线上渠道积极布局，我们预期电动两轮车线上渠道占比难以像空调一样接近期电动两轮车线上渠道占比难以像空调一样接近 50%，同时龙头公司在渠道线上，同时龙头公司在渠道线上化过程中所化过程中所受冲击相对较小受冲击相对较小。图表图表 101 空调线上销售占比空调线上销售占比 图表图表 102 电动两轮车线上销售占比电动两轮车线上销售占比 资料来源：奥维云网，华创证券 资料来源：艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，华创证券 消费特性差异：空调安装维修次数较少，电动两轮车高频线下门店维修调试消费特性差异：空调安装维修次数较少，电动两轮车高频线下门店维修调试。虽然空调依赖于线下安装与维保，但空调维保次数远小于电动两轮车。电动两轮车室外路况复杂、骑行不确定性较大，消费者依赖于住所附近的门店进行维修保养，龙头公司线下门店的优势进一步放大。奥克斯曾对奥克斯曾对格美线上渠道格美线上渠道份额形成份额形成冲击冲击。空调厂商中奥克斯最早发现线上渠道崛起趋势，提前布局线上渠道，在线上渠道崛起红利中依靠线上渠道中低品价格优势对龙头公司格力、美的形成份额冲击，13 年奥克斯线上渠道份额高达 20%，较格力美的高 5-10pct，在 13-16 年保持线上龙一优势。16 年后格力美的补齐线上渠道，0 0P 122013201420152016201720182020 2021H110%0%2%4%6%8 202021 42 依靠品牌与规模效应逐渐将份额劣势弥补，20 年后格美线上渠道份额高达 70%，奥克斯份额优势丧失，线上渠道仍为格力、美的双寡头格局。图表图表 103 空调线上零售份额对比空调线上零售份额对比 资料来源：wind，奥维云网，华创证券 电动两轮车：龙头提前布局，电动两轮车：龙头提前布局，21 年雅迪年雅迪线上销量线上销量 20.1 万台万台、线上份额线上份额 9%领先行领先行业。业。与线下渠道较高集中度不同，线上竞争格局较为分散，21 年 CR5 份额为 27%，其中雅迪、爱玛、小牛份额分别为 9%、7%和 6%。与空调行业中格力、美的错失与空调行业中格力、美的错失线上渠道爆发前期的布局不同，龙头公司当前已经在线上渠道具有较为完善的布局线上渠道爆发前期的布局不同，龙头公司当前已经在线上渠道具有较为完善的布局。图表图表 104 雅迪电动两轮车线上销量（单位：千台）雅迪电动两轮车线上销量（单位：千台）图表图表 105 21 年线上电动两轮车竞争格局年线上电动两轮车竞争格局 资料来源：久谦数据，华创证券（注：线上数据包含天猫、京东平台）资料来源：久谦数据，华创证券（注：线上数据包含天猫、京东平台）电商流量红利见顶，电商平台单位获客成本增加电商流量红利见顶，电商平台单位获客成本增加。奥克斯能够对格力、美的线上形成冲击的重要原因之一为电商红利，当前电商红利逐渐见顶，20 年网络零售交易规模增速下降至 15.5%，同时主流电商获客成本增加，京东平台 19Q1 获客成本较 16年增长近 5 倍，希望利用线上平台流量红利、主打中低价格产品从而建立线上渠道希望利用线上平台流量红利、主打中低价格产品从而建立线上渠道优势已经难以对渠道格局形成较大冲击优势已经难以对渠道格局形成较大冲击。0%5 %05EP%奥克斯格力美的奥克斯最早布局线上渠道，建立份额优势基础美的格力发力线上渠道，抢占奥克斯头部份额格美品牌效应下奥克斯份额回落0.23.8105.6177.1208.905010015020025020172018201920202021雅迪,9%爱玛,7%小牛,6%新日,3%绿源,2%九号,2%其他,71C 图表图表 106 网络零售交易规模及增速网络零售交易规模及增速 图表图表 107 电商平台单位获客成本增加（单位：元）电商平台单位获客成本增加（单位：元）资料来源：电数宝，华创证券 资料来源：立鼎产业研究院，华创证券（二）（二）类比家电类比家电下乡下乡：龙头扩产：龙头扩产承接增量承接增量需求需求 家电下乡政策大幅提升空冰洗在低线级市场渗透率家电下乡政策大幅提升空冰洗在低线级市场渗透率。家电下乡政策始于 07 年底在山东、河南和四川三省的试点，随后在 08 年底、09 年初政策进一步推广扩大至 14个省份、全国范围，采取消费补贴的方式刺激低线级市场家电消费需求；07-12 年家电下乡政策窗口期内，农村地区空冰洗保有量大幅提升，13 年空调、冰箱、洗衣机和彩电保有量分别达到 29.8、72.9、71.2 和 112.9 台/百户，较 07 年分别增长 248.9%、179.1%、155.1%和19.6%，加速了低线级市场大白电耐用消费品的迅速普及。图表图表 108 家电下乡政策时间线家电下乡政策时间线 资料来源：华创证券 0 000000400006000080000100000120000140000200920102011201220132014201520162017201820192020网络零售交易规模（亿元）yoy01002003004005006007008002016201720182019Q1阿里京东拼多多 44 图表图表 109 家电下乡加速农村保有率提升家电下乡加速农村保有率提升 图表图表 110 家电下乡补贴细则家电下乡补贴细则 资料来源：wind，华创证券（注：每百户保有量）资料来源：生态环境部家电下乡细则，华创证券整理 与家电下乡政策提升保有量相比，电动两轮车新国标缩短了更新替换年限，将更新需求与家电下乡政策提升保有量相比，电动两轮车新国标缩短了更新替换年限，将更新需求前移；但二者均带来销量在随后几年的大幅增长，龙头公司对于行业需求预判与产能提前移；但二者均带来销量在随后几年的大幅增长，龙头公司对于行业需求预判与产能提前布局，奠定了份额增长优势：前布局，奠定了份额增长优势：空调销量：空调销量：03-09 年销量年销量 CAGR 9.9%，10 年同比高增年同比高增 44%。09 年空调销量 6586万台，同比 0.9%；在家电下乡政策 10 年全面推行前的 03-09 年，空调销量 CAGR为 9.9%。10 年家电下乡政策全面推行后，空调需求销量高增，2010 年空调销量9466万台，同比 44%。电动两轮车销量：电动两轮车销量：12-18 年销量年销量 CAGR-1.1%，20 年销量同比高增年销量同比高增 29.3%。18年电动两轮车销量 3220 万台，同比 6%；在电动两轮车新国标政策推行前的 12-18 年，电动两轮车销量 CAGR 为-1.1%，复合增速较空调更低；在新国标政策正式执行的第一个完成年度的 2020 年，电动两轮车销量 4760 万台，同比 29.3%。政策窗口期020406080100120冰箱洗衣机彩电空调 45 图表图表 111 空调与电动两轮车销量对比（单位：万台）空调与电动两轮车销量对比（单位：万台）资料来源：wind，艾瑞咨询中国两轮电动车行业白皮书，华创证券 空调：空调：龙头扩产承载行业需求增量龙头扩产承载行业需求增量，政策末期产能扩产面临库存消化风险，政策末期产能扩产面临库存消化风险。在家电下乡政策全面推广前，双寡头格局初期的格力、美的已经开始提前布局产能扩产，承接由家电下乡带来的保有量提升，07 年格力扩产家用空调 300 万台，07 年美的分别扩产家用空调、冰箱、洗衣机产能 950、450、580 万台。但在政策末期增加的产能，将面临需求政策末期增加的产能，将面临需求退坡后的库存退坡后的库存消化消化问题问题；12 年家电下乡政策末期，格力、美的分别投产空调产能 250、950 万台，13 年家电下乡政策退坡后需求增量短暂下行，年家电下乡政策退坡后需求增量短暂下行，12 年新增产能年新增产能带来渠道库存带来渠道库存高企导致产能利用率降低高企导致产能利用率降低。图表图表 112 家电下乡期间格力美的大幅扩产家电下乡期间格力美的大幅扩产 扩产日期扩产日期 投产日期投产日期 产品产品 新增产能（万台）新增产能（万台）扩产后产能（万台）扩产后产能（万台）格力 2007 2008 家用空调 300 1620 2011 2012 家用空调 250 1870 美的 2007 2009 家用空调 950 2370 2007 2009 冰箱 450 750 2007 2009 洗衣机 580 1030 2010 2012 冰箱 900 1650 2010 2012 家用空调 950 3320 资料来源：格力、美的增发招股说明书，华创证券-20%-10%0 0P00040006000800010000120002003200420052006200720082009201020112012空调销量同比-20%-15%-10%-5%0%5 %05 002500300035004000450050002012201320142015201620172018201920202021电动两轮车销量同比 46 电动两轮车：电动两轮车：19 年新国标政策执行前雅迪迅速扩建生产基地，年新国标政策执行前雅迪迅速扩建生产基地，21 年产能年产能 1700 万台，较万台，较19 年增加年增加 950 万台，充足的产能供应与合理的产能布局，为公司在新国标后新一轮行万台，充足的产能供应与合理的产能布局，为公司在新国标后新一轮行业竞争中提供了稳定生产供应保障业竞争中提供了稳定生产供应保障：七大生产基地布局合理，辐射华北、西南和华南地区七大生产基地布局合理，辐射华北、西南和华南地区。雅迪当前在天津、无锡、慈溪、清远、安徽、重庆和越南布局七大生产基地，年产能合计达 2100 万台；天津辐射华北地区，无锡、慈溪、安徽辐射华东地区，重庆辐射西南地区，清远辐射华南地区，公司前瞻性布局越南基地辐射东南亚海外市场。产能大幅领先爱玛，产能利用率较高。产能大幅领先爱玛，产能利用率较高。21 年雅迪产能 2100 万台，大幅领先爱玛等行业内其他企业。产能利用率对比来看，20 年爱玛产能利用率达 99%、21 年雅迪产能利用率达 82%，但爱玛产能扩张不够及时，雅迪 19 年后乘新国标东风迅速扩大产能，支撑了雅迪 20 年后销量的迅速增长，并逐渐与爱玛拉开竞争优势。图表图表 113 雅迪产能持续扩展（单位：万台）雅迪产能持续扩展（单位：万台）图表图表 114 产能利用率对比产能利用率对比 资料来源：雅迪招股书，公司年报，华创证券 资料来源：公司年报，华创证券（三）（三）产品产品：长续航长续航 智能化消费升级趋势明确智能化消费升级趋势明确 雅迪产品类型涵盖以电动两轮车为核心的 E-Bike、折叠车、电动滑板车等短交通出行工具。电动两轮车产品矩阵布局完善，推出子品牌 VFLY 定位高端电动两轮车，前瞻性布局换电系列产品：电动两轮车：电动两轮车：产品布局完善，产品布局完善，高端子品牌高端子品牌 VFLY 定位高端产品，冠能和其他产品定位高端产品，冠能和其他产品系列分别定位中高端和性价比产品系列分别定位中高端和性价比产品。雅迪 21 年 7 月推出高端子品牌 VFLY，产品定位城市高端出行、聚焦一线城市年轻用户，电池全部采用锂电池，价格定位于5290-19999 元，与小牛、九号等新锐品牌竞争，打破用户对于传统电动两轮车品牌固有观念。雅迪子品牌下冠能和其他性价比系列继续定位中高端和性价比产品，构成电动两轮车销售的主要产品。全球首发布局换电系列产品，解决用户续航痛点。全球首发布局换电系列产品，解决用户续航痛点。21 年雅迪全球首发换电系列产品 100 台 1 秒钟即售罄，用户当前对于电动两轮车续航需求仍然较高。雅迪提前布局换电系列产品，持续打造未来增长的新引擎。其他短交通出行工具：其他短交通出行工具：E-Bike、折叠车、滑板车。、折叠车、滑板车。除核心产品电动两轮车外，雅迪也推出了定位于运动健康出行的 E-Bike、便捷出行的折叠车和滑板车产品。020040060080010001200140016001800201320142015201620172018201920202021雅迪爱玛50Uepu0 1320142015201620172018201920202021雅迪爱玛 47 图表图表 115 雅迪产品系列雅迪产品系列 产品类型产品类型 系列系列 型号型号 示意图示意图 价格区间价格区间/元元 电动两轮车 VFLY VFLY N、VFLY G、VFLY L 5290-19999 冠能 E8S、DV6S、DE8S、G5 Pro、Q6等 3000-7000 经典 欧逸、DE2等 1500-5000 换换系列 换电兽 01/E-Bike E-Bike YS500、VFLY Y/折叠系列 折叠 UFO MINI 等 1800-3000 滑板车系列 滑板车 H1、H4 1500-2500 资料来源：雅迪官网，雅迪天猫官方旗舰店，华创证券 产品出厂均价回升，产品出厂均价回升，传统品牌中雅迪产品定位更高端。传统品牌中雅迪产品定位更高端。21 年雅迪整体、电自、电踏出厂均价分为 1441、1265、1662 元，同比分别 7%、 13%、 7%，20 年价格战后均价回升。我们以各品牌天猫旗舰店产品价格分析不同品牌产品定位，雅迪产品均价 4697 元，较新日、台铃、绿源、爱玛等传统两轮车品牌分别高 38.4%、35.2%、36.1%、52.6%，同时雅迪高端品牌 VFLY 价格定位于 5000-19990元，与高端品牌的九号、小牛竞争。图表图表 116 雅迪电动两轮车出厂均价（单位：元）雅迪电动两轮车出厂均价（单位：元）图表图表 117 各品牌产品价格定位（单位：元）各品牌产品价格定位（单位：元）资料来源：雅迪年报，华创证券 资料来源：各品牌天猫旗舰店，华创证券 17 年后年后 SKU 数量持续精简，在售产品数量持续精简，在售产品 SKU 布局价格上近似正态分布布局价格上近似正态分布。SKU数量 17年达到峰值 324 个，21 年 SKU 数量精简为 125 个，较 17 年减少 61.4%。从在售 SKU 产品价格分布来看，产品合计 SKU 数量以 4000-5000 价格为中心呈近似正态分布，电自、电轻摩和电摩在 4000-5000 产品价格段 SKU占比分别为 51%、46.7%和 56.1%。SKU 精精简有助于梳理产品结构，精准定位消费人群简有助于梳理产品结构，精准定位消费人群。1102 1231 1140 1181 1135 1229 1228 1118 1265 1635 1736 1704 1766 1675 1698 1690 1552 1662 1413 1544 1487 1539 1441 1508 1515 1342 1441 1000110012001300140015001600170018001900201320142015201620172018201920202021电动自行车电动踏板车整体 48 图表图表 118 17 年后雅迪精简年后雅迪精简 SKU 数量数量（单位：个）（单位：个）图表图表 119 雅迪在售雅迪在售 SKU 价格分布价格分布（单位：个）（单位：个）资料来源：公司年报，华创证券（注：电动踏板车包含电轻摩和电摩）资料来源：雅迪官方商城，华创证券（注：横轴价格单位为元）5000 元以下的产品构成雅迪销量份额基础元以下的产品构成雅迪销量份额基础，5000 元元以上价位以上价位销量份额第三销量份额第三。4000-5000元价位段，雅迪销量远超小牛和爱玛等品牌。在 5000-6000 元价位和 6000-7000 元价位，雅迪销量排位均为第三，小牛和九号表现更好。6000 元以上高端价位份额，九号优势较为显著，销量占比达 17.9%，小牛销量次之，相应份额为 6.5%，雅迪雅迪 21 年推出高端品年推出高端品牌牌 VFLY 后有望进一步攫取高端市场份额空间后有望进一步攫取高端市场份额空间。图表图表 120 电动两轮车品牌分价位销量排位电动两轮车品牌分价位销量排位 图表图表 121 6000 元元以上价位品牌销量占比以上价位品牌销量占比 销量排位销量排位 1 2 3 4 5 4-5千价位 雅迪 小牛 爱玛 绿源 新日 5-6千价位 小牛 九号 雅迪 台铃 爱玛 6-7千价位 九号 小牛 雅迪 台铃 新日 资料来源：鲁大师2021电动两轮车行业调研报告，华创证券 资料来源：鲁大师2021电动两轮车行业调研报告，华创证券 电动两轮车消费核心需求痛点仍为日常通勤，电动两轮车消费核心需求痛点仍为日常通勤，长续航长续航与智能化与智能化成为行业发展两大趋势成为行业发展两大趋势。从消费者电动两轮车购因占比来看，“出行高效省力”占比 47.6%，电动两轮车作为耐用消费品的核心消费痛点仍为日常通勤，同时消费者已经建立起对耐用消费品的品牌认知，消费者对于雅迪、爱玛的品牌关注度超过 50%。锂电凸显轻量与长续航优势、21年销量占比达 23.4%；21 年车主对两轮车智能化的关注度较上年显著增加，由 21%增长至 49.4%。93138171113100915676123153816282690204060801001201401601802015201620172018201920202021电动踏板车电动自行车31172532101443231320510152025301000-2000 2000-3000 3000-4000 4000-5000 5000-1000010000以上电自电轻摩电摩九号,17.9%小牛,6.5%雅迪,0.9%新日,0.3%其它,74.4I 图表图表 122 车主购买电动两轮车原因车主购买电动两轮车原因 图表图表 123 消费者对各品牌的考虑度消费者对各品牌的考虑度 资料来源：艾瑞咨询2022年中国两轮电动车行业白皮书，华创证券 资料来源：艾瑞咨询2022年中国两轮电动车行业白皮书，华创证券 图表图表 124 16-22 年中国两轮锂电车销量占比及预测年中国两轮锂电车销量占比及预测 图表图表 125 车主对智能化关注度变化车主对智能化关注度变化 资料来源：艾瑞咨询2022年中国两轮电动车行业白皮书，华创证券 资料来源：艾瑞咨询2022年中国两轮电动车行业白皮书，华创证券 智能化为产品终局形态，九号当前具领先优势。智能化为产品终局形态，九号当前具领先优势。当前九号以 512 的智能化评分，显著领先于小牛和雅迪等品牌，同时在智能化 TOP30SKU 中，九号占据 16 席，具有绝对的优势。电动两轮车智能化体验方面九号显著领先于其他厂商，智能化为电动两轮车行业的整体发展趋势，给予消费端更优体验、同时带来产品结构升级下的价增。图表图表 126 各电动两轮车品牌智能化评分各电动两轮车品牌智能化评分 图表图表 127 各品牌智能化评分各品牌智能化评分 TOP30 的的 SKU 数量数量 资料来源：鲁大师2021电动两轮车行业调研报告，华创证券 资料来源：鲁大师2021电动两轮车行业调研报告，华创证券 47.6G.1D.19.78.73.30.8).2%0 0PS.7P.63.81.10.40.0%.5%0 0P%雅迪爱玛小牛九号绿源台铃新日5.4%7.5.7.7 .6#.4.3%0%5 %0 16201720182019202020212022E21.0I.4%0 0P 2020215123272352291771660100200300400500600九号小牛台铃雅迪爱玛绿源164111024681012141618九号小牛新日爱玛雅迪 50 锂电和智能锂电和智能化电动两轮化电动两轮车价格更高，车价格更高，产品结构升级下价增趋势明确产品结构升级下价增趋势明确。我们选取雅迪、爱玛、九号等 6个品牌天猫官方旗舰店在售 SKU，对比锂电和铅酸、智能化和非智能化电动两轮车价格。锂电产品价格中枢 4299 元，较铅酸产品价格中枢高 45.5%；智能化产品价格中枢 4899 元，较非智能化产品价格中枢高58.1%；电动两轮车锂电与智能化产品结构升级趋势下，产品价格中枢进一步电动两轮车锂电与智能化产品结构升级趋势下，产品价格中枢进一步上行上行。图表图表 128 锂电锂电电动两轮车电动两轮车价格价格更高（单位：元）更高（单位：元）图表图表 129 智能化电动两轮车价格更高（单位：元）智能化电动两轮车价格更高（单位：元）资料来源：天猫，华创证券（注：包含雅迪、爱玛、新日、九号、台铃、小牛在售电动两轮车SKU）资料来源：天猫，华创证券（注：包含雅迪、爱玛、新日、九号、台铃、小牛在售电动两轮车SKU）（四）（四）海外市场海外市场：先发优势抢占先机：先发优势抢占先机 雅迪领先于行业雅迪领先于行业布局海外市场布局海外市场，持续推进全球化进程，持续推进全球化进程。雅迪作为行业龙头，海外市场布局持续推进，提前孵化布局海外需求。14 年开设海外第一家专卖店、19 年越南北江生产基地投产、22 年公司 6 月进驻西班牙，当前雅迪海外市场超雅迪海外市场超 12000 家门店、全球超家门店、全球超6000 万用户、畅销万用户、畅销 100 个国家和地区个国家和地区。图表图表 130 雅迪海外市场布局历程雅迪海外市场布局历程 资料来源：大众新闻，雅迪官方公众号，华创证券 海外市场产品更高端，提升公司盈利水平海外市场产品更高端，提升公司盈利水平。雅迪在东南亚市场、欧洲和日本市场分别主推电摩和电轻摩、电动滑板车和 E-Bike，贴合当地实际需求或消费水平，同时产品布局较国内更为高端：雅迪在雅迪在东南亚市场主打电摩电轻摩：东南亚市场主打电摩电轻摩：东南亚市场消费者既有摩托车使用习惯，对两轮车续航和速度要求高于国内，越南官网 18 款产品多为电摩和电轻摩，且产品价格均在 4000元以上，5000元以上产品占比 80%左右。51 图表图表 131 雅迪越南官网产品以电摩电轻摩为主雅迪越南官网产品以电摩电轻摩为主 图表图表 132 雅迪越南官网产品雅迪越南官网产品 5000 元以上元以上占占 80%左右左右 资料来源：Yadea Vietnam 资料来源：Yadea Vietnam，华创证券（注：以近期越南盾对人民币汇率折算）雅迪在欧洲日本市场雅迪在欧洲日本市场主主推推 E-Bike 和滑板车：和滑板车：雅迪在欧洲和日本以“ELECTRIFY YOUR LIFE”为定位进行品牌宣传，雅迪日本官方力推在当地具有路权的电动滑板车，在欧洲则根据当地需求推出多款 E-Bike。除所推产品契合当地实际需求，雅迪营销层面也持续跟进，在日本和欧洲当地多次参与展会、举行试驾活动。图表图表 133 Yadea Japan 在推特上力推电动滑板车在推特上力推电动滑板车 图表图表 134 雅迪适应欧洲当地需求推出雅迪适应欧洲当地需求推出 E-Bike 资料来源：Yadea Japan 资料来源：Yadea Germany（五）（五）营销营销：全方位营销，打造更高端品牌：全方位营销，打造更高端品牌 财务数据分析来看，雅迪高端品牌定位及龙头规模优势下具有更强的盈利能力，销售费财务数据分析来看，雅迪高端品牌定位及龙头规模优势下具有更强的盈利能力，销售费用投放保持稳定，领先行业的研发费用投放保证产品核心技术研发优势，：用投放保持稳定，领先行业的研发费用投放保证产品核心技术研发优势，：雅迪毛利率和净利率较高，盈利能力更强雅迪毛利率和净利率较高，盈利能力更强。21 年雅迪毛利率和净利率分别为 15.2%和 5.1%，除比定位于城市高端电动车的小牛低外，盈利能力领先于行业内其他品牌。价格战结束后雅迪作为龙头将获得马太效应下份额单向提升，盈利能力也将企稳后逐渐回升。22.2D.4.8%5.6%0 0P%4-5千5-6千6-7千8千以上 52 图表图表 135 毛利率对比毛利率对比 图表图表 136 净利率对比净利率对比 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 销售费用率投放较为稳定，研发费用率占比领先行业销售费用率投放较为稳定，研发费用率占比领先行业。21 年雅迪销售费用率占比4.8%，近年来保持在 5%左右的稳定水平。21年雅迪研发费用率占比 3.1%，略低于小牛研发费用率的 3.6%，领先于行业内其他品牌。较高的研发费用投入保证雅迪在产品端的持续竞争优势。图表图表 137 销售费用率对比销售费用率对比 图表图表 138 研发费用率对比研发费用率对比 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 线上线下全方位线上线下全方位营销营销，打造更高端电动车品牌，打造更高端电动车品牌。雅迪通过明星代言、媒体报道、IP 绑定、高铁广告等线上线下全方位营销，打造全民、科技、潮流的高端品牌电动车形象：世界杯赞助、明星代言，冠能世界杯赞助、明星代言，冠能 3 微博热搜营销微博热搜营销。雅迪为 2018 年俄罗斯世界杯代言、邀请速度与激情主演范迪塞尔代言，提高品牌知名度；冠能 3 新品发布会经国内外多家媒体报道、顶流大咖 10W 解读文章、微博热搜阅读量超 2.2 亿。0%5 % 1320142015201620172018201920202021雅迪爱玛新日小牛0%1%2%3%4%5%6%7%8%9 1320142015201620172018201920202021雅迪爱玛新日小牛0%2%4%6%8 1320142015201620172018201920202021雅迪爱玛新日小牛1%2%3%4%5%6%7 172018201920202021雅迪爱玛新日小牛 53 图表图表 139 世界杯世界杯赞助赞助&范迪塞尔品牌代言人范迪塞尔品牌代言人 图表图表 140 权威媒体报道权威媒体报道&微博热搜微博热搜 资料来源：雅迪官网 资料来源：雅迪官方公众号 绑定绑定顶流综艺、圈粉顶流综艺、圈粉 Z世代，国潮营销出圈世代，国潮营销出圈。雅迪深度绑定这就是街舞、中国说唱顶流综艺，圈粉 Z 世代 KOL 新势力；推出非遗掌潮之旅系列纪录片，探寻国潮踪迹过程中绑定雅迪电动车，全网曝光量超 5亿。图表图表 141 顶流综艺顶流综艺 IP 绑定绑定&圈粉圈粉 Z世代世代 图表图表 142 非遗掌潮之旅国潮营销非遗掌潮之旅国潮营销 资料来源：雅迪官方公众号 资料来源：中关村在线 线下中国行狂揽人气、高铁站橙色风暴立体化覆盖，官媒权威报道、冠能线下中国行狂揽人气、高铁站橙色风暴立体化覆盖，官媒权威报道、冠能 M6 登录登录央视春晚央视春晚。线下营销方面，雅迪冠能中国行系列覆盖西安、济南、郑州等多个城市，线下狂澜用户人气口碑，高铁站橙色风暴立体化营销全面覆盖全国高铁站点；冠能M6 车型登录央视春晚，官媒报道雅迪电动车尖端科技。54 图表图表 143 冠能中国行冠能中国行&高铁站立体化覆盖高铁站立体化覆盖 图表图表 144 官媒报道官媒报道&春晚亮相春晚亮相&热剧加盟热剧加盟 资料来源：雅迪官方公众号 资料来源：雅迪官方公众号 行业层面，新国标政策实施带来电动两轮车行业供给端增量发展，预计 22-23 年峰值销量较 19 年增加 2000-2500 万；经 20 余年发展国内供应链已经成熟完善，雅迪领先行业提前布局东南亚市场，有望走向家电出海征程路径。格局研判：竞争层面，类比空调价格战，新国标政策强监管、价格战叠加原材料成本上涨，低资质中小厂商大量出清、龙头加速集中，雅迪爱玛初步奠定双寡头份额；双寡头份额基础之上，龙头凭借规模化采购、完整微笑曲线、品牌效应构建产业链端更强势话语权，CR2份额对标空调稳态格局仍有进一步上行空间。落地至公司，雅迪提前研判新国标政策新增需求落地产能布局承接需求增量，以渠道优势为基础、VFLY 高端品牌补齐高端产品 SKU；集中度进一步提升趋势下，雅迪有望持续保持品牌根植与强化，品牌溢价空间进一步打开，同时锂电和智能化带来的产品消费升级趋势明确，价增带来盈利能力持续提升；最后，雅迪海外市场率先布局和突破，经孵化期后率先抢占海外市场布局先机。

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2022 年深度行业分析研究报告 qRsNrQoNwOrMnPpMvMmOqRbRbPbRmOpPnPnPlOpPpRlOpPuMbRrRuNvPnRsNxNtPsP目录C O N T E N T S行业总量国内总量不减，海外空间可期013高端趋势显著 供给端：受益于格局优化 需求端：多元化需求被满足02赛道新思考：消费品品牌竞争壁垒产品力提升 渠道优化 品牌营销能力进化03国内市场：长期稳态6000万辆 ，新国标脉冲影响有限1.1行业总量：根据中国自行车协会数据，21年电动两轮车保有量3.4亿，两轮车自然更替周期3-5年，我们认为行业规模会稳定在6000 万台（保有量/换车周期）。新国标影响：各地政府依据新国标规定自行安排过渡期，基本在24年之前到期，新国标整体时间周期约3-5年，与车本身自然更替周期几乎重叠，因此在新国标之前购买的“不达标车”基本会在过渡期内自然到期。据此，我们认为新国标对刚性换购的需求影响有限。其他影响因素：保有量数据中存在一些废弃车辆难以分离出，总数可能略偏高；更替周期近些年受技术迭代和外观推新频率加快影响，实际可能更短。4图：电动两轮车保有量（单位：亿辆）资料来源：中国自行车协会数据、浙商证券研究所1.1 1.4 1.6 1.8 1.9 2.3 2.5 2.7 2.9 3.0 3.4 0.00.51.01.52.02.53.03.54.020102011201220132014201520162017201820192020保有量（亿辆）省/市新国标政策实施情况销量（万台）广东省2019年4月实施，过渡时间有差异（中山：2022年4月15日；韶关：2021年4月30日；茂名：2020年9月30日；佛山：2021年6月15日；梅州：2022年4月15日；深圳：2021年12月31日）560江苏省2019年4月15日开始实施新国标，5年过渡期后对未上牌依法处罚。500山东省对在用不达标电动自行车设置不超过3年过渡期（2022年12月31日）460河南省2019年4年1日开始，2021年12月31日超标车将被强制报废。430浙江省2019年4月15日开始实施新国标，2021年12月31日备案车辆停止使用300河北省2022年5月1日前购买需上牌；对临时号牌设置三年过渡期（2025）290安徽省2020年6-12月开始登记发牌，2023年12月后开始处罚260四川省2019年10月15前办理注册登记，过渡期为3年（2022年10月14日）150北京市2019年5月1日禁止无牌电动车上路行驶，2021年10月31日超标电动车不得再上路140资料来源：全球电动车联盟、电动车联盟网、电动车007、各地政府网、浙商证券研究所表：21年全国销量预估4400万台，表为销量过100万国内市场：行业协会数据再解读1.12020年行业产量飙至新阶段，新国标虽有影响，但主因在于供给端变化：1）新国标强制性要求3C认证，直接抬升行业门槛，本身存在合规经营风险的、无力支付认证费的小厂可能直接出局；而这类小厂过去产量数据可能并未被纳入统计范畴。2）受政策影响门槛提升直接导致供给端出清，供给与需求缺口的份额或由头部大厂补足，而这部分产量又会显现在统计口径中。3）此外，借机新国标3C认证要求，头部玩家逐步减少通路车型（公模车），纷纷增加自主车型占比，进一步加速无力应对自主化的小品牌出局。5资料来源：中国自行车行业协会、工信部、浙商证券研究所25 59 159 400 676 1,211 1,950 2,138 2,188 2,369 2,954 3,096 3,505 3,695 3,551 3,257 3,215 3,113 3,278 3,609 5,100 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020价格战洗牌期，逐步有小厂出局2,000 700 500 400 110 05001,0001,5002,0002,50020132015201620172019图：电动两轮车企业数量不断减少，集中度提升（单位：家）资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所新国标旧国标最大车速25km/h20km/h最大整车重量55kg40kg续航里程-25km额定连续输出功率400w240w电池电压48V48V脚踏骑行能力有有新国标还需3C认证且为强制性，使得企业出新款成本提升表：新、旧国标对比资料来源：全球电动车网、中国政府网、浙商证券研究所图：电动自行车行业产量（万）新国标推出国内市场：一个可供参考的数据1.1根据沙利文数据，预计2021年年销量4,800万，2020至2025年cagr约9.79%：1）根据对头部企业的调研，多家厂商反映新国标虽然有部分驱动影响但有限。2）根据对二网经销商的调研，多家门店反映换车周期约在3-4年。3）我们认为，过去电动两轮车多以低端车型为主，行业陷于价格战；随着低中高端全面覆盖，而两轮车作为便捷短交通选择之一，过去游离在行业客群之外的用户也会逐步回归，行业有望借新国标焕发第二春。6资料来源：沙利文研究、浙商证券研究所图：中国市场电动两轮车销量（万）3,420 3,500 3,580 3,690 4,300 4,860 5,440 5,960 6,380 6,860 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E新国标推出新国标前，低端车竞争几乎饱和海外市场：欧美增量收益品类蓝海红利 “电气”补贴1.2欧美以高端品类（Ebike）为主，补贴政策助力市场规模进一步扩大。欧洲：电动两轮车主要为电踏车（E-bike），电摩占比较小。根据statista数据，09-19年欧洲电踏车销量由50万增加至300万辆，19年市场规模达65.34亿美元，并预计25年市场规模达118.36亿美元，我们推算2025年电踏车销量会达到543 万辆。北美：以电动自行车（含电踏车）为主，整体市场规模小于欧洲。根据statista数据，2019年北美电踏车市场规模8.18亿美元，预测2025年规模达14.06亿美元。国家时间政策内容意大利2020年为购买微型机动车（包括电动自行车、踏板车和滑板车）的公民提供最高500欧元补贴。英国 2021年电动摩托车将获得35%的折扣，最高可达500英镑；电动轻便摩托车也将提供35%的折扣，最高可达150英镑。法国 2020年国家给予不超过200欧元每辆的电动自行车补贴；巴黎及其周边地区的居民可以获得高达500欧元的财政援助用于购买电动自行车。美国 2021年消费者购买某些电动两轮车可以获得30%的税收抵免。资料来源：statista、浙商证券研究所资料来源：各国政府官网、浙商证券研究所表：欧洲部分国家补贴政策750.00 70.00 90.00 110.00 100.00 125.00 150.00 170.00 220.00 245.00 300.00 40.00(.57.22%-9.09%.00 .00.33).41.36.45%-20%-10%0 0P0100150200250300350200920102011201220132014201520162017201820192009-2019欧洲电踏车销量（万辆）销量yoy海外市场：印度 东南亚“油换电”势不可挡1.2“油换电”政策推动电动两轮车逐步替代燃油摩托车。东南亚各国受制于经济水平/基建水平 缺少国产廉价汽车品牌，燃油摩托车仍为主要交通工具。在全球摩托车市场，亚洲市场约占80%，绝大部分由东南亚国家贡献。叠加补贴政策，东南亚各国有望重现中国“禁摩令”后电动两轮车火爆场景。目前印度 东南亚仍为起步阶段，我们参考国内两轮车电气化进程，预计未来五年印度 东南亚主要国家市场规模在72.40/173.44/339.89/461.49/648.86亿元，市场空间广阔。国家时间政策内容印度2019年电动车税率从12%下调至5%；电动两轮车每千瓦时电池容量15,000卢比（最高40%的车辆成本）直接激励措施；此外印度各州也对电动两轮车购买者提供补贴、税收、费用、维修方面的优惠政策。越南2017年河内2025年之前三环内禁摩，2030年后禁令扩大到四环；胡志明市在2025之年前实现禁摩。泰国2020年对摩托车依照二氧化碳排放量征税；降低新能源车消费税。资料来源：各国政府官网、浙商证券研究所未来五年参考国内电气化率17-19年摩托车平均销量tt 1t 2t 3t 44.53.85!.26(.87.59%印度2,016.0591.30218.71428.61581.96818.24印尼625.2228.3167.83132.92180.48253.76越南330.4514.9635.8570.2595.39134.12泰国177.268.0319.2337.6951.1771.95马来西亚48.452.195.2610.3013.9919.66销量合计 3,197.43144.80346.87679.78922.981,297.73市场规模预计72.40173.44339.89461.49648.86资料来源：MarkLines、FAMI、智研咨询、浙商证券研究所注：假设当前印度 东南亚电动化率还处于较低水平；参考国内摩托车平均销售均价约6000RMB（智研咨询），假设东南亚电摩平均5000人民币。资料来源：中国汽车工业协会、中国汽车工业协会摩托车分会、浙商证券研究所注：电气化率为电动两轮车占非自行两轮车比重表：印度 东南亚国家“油换电”政策表：印度 东南亚国家未来五年市场规模预测8行业补充附录资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所图：电动两轮车行业发展史91995-2000年起步年起步2000-2003年初具规模年初具规模2003-2013年高速发展年高速发展2013-2019年成熟年成熟2019-2024年新国标年新国标行业格局产品水平阶段催化剂禁摩禁摩新国标提升行业产品标准，产品质量整体提有望逐步提升1.1.非典疫情非典疫情0303年年2.2.道路交通法道路交通法0404年，规定年，规定电动自行车为合法非机动车电动自行车为合法非机动车关键技术完成探索关键技术完成探索（电机、电池、充电、电控）“旧”国标出台江苏、天津、浙江江苏、天津、浙江三大产业集群，“南豪华、北简易”格“南豪华、北简易”格局局。产量CAGR120%一线企业具备更强的品牌效应，研发视力、生产效率更高，符合新国标车型有望更快投向场逐渐普及，出现全国性品牌，大量小品牌凭借低价优势获取区域市场企业小批量生产行业阶段放缓，产能出清行业阶段放缓，产能出清电动自行车爬坡、载重、续航能力显著增强充电一次仅行驶30公里，电池寿命短，电机最大输出矩仅14-18Nm，爬坡能力较差行业内卷加剧，产品多元、要求售后服务前半场：受益于禁摩、催化于非典、困于价格战后半场：新国标提高行业门槛，供给端产品率先优化，而后需求端逐步改善行业补充附录电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车执行标准GB17761-2018GB/T24158-2018GB/T24158-2018最高车速25km/h50km/h50km/h电机功率400W400W4KW（非强制）可大于4KW（非强制）整车质量55kg可55kg可55kg电池电压48V无限制无限制能否载人部分省允许载12岁以下儿童不可载人可载一名成人属于非机动车机动车机动车驾驶证C照B照牌照（各地或不同）电自牌照机动车牌照（蓝牌）机动车牌照（黄牌）限制市区无限制市区需办通行证资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所锂电池铅酸电池*石墨烯电池能量密度120-180wh/kg28-40wh/kg80-120wh/kg质量7kg28kg32kg成本价格（48V/12Ah）700元400元600元快充寿命循环充放电1200次（4-5年）循环充放电300-500次（2-3年）循环充放电800-1200次，（约4年）电池稳定性稳定性差，对存放、运输要求高稳定性高，充电时易高热电池的性能增强，更耐寒回收再利用暂不支持二次利用再利用率90% 可以回收再利用新国标对电动两轮车“再定义”锂电池vs铅酸电池vs石墨烯电池轮毂电机vs中置电机轮毂电机中置电机特点安置在车轮（一般后车轮）安置在车架中部优点 结构简单、传动效率高、更省电 成本低，为中置电机1/3 车身平衡好，安全性高 独立散热结构（水冷/风冷），时速100km/h也很难出现烧胎 扭矩大，赛道加速或山区爬坡时有优势缺点X 平衡差，高速易失衡、安全性差X 散热性差，高速运转时易烧胎X 结构复杂（主电机 传统皮带 后驱结构），传动效率低、电耗大（需要大容量电池保障续航）X 购置和售后维修成本高10资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所电动两轮车产业链聚焦“品牌商”资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所线下专营门店/集合门店等线上电商平台：天猫、京东、淘宝等自营：自营网站、自建App等渠道卖家：*品牌核心部件电机蓄电池锂电池控制器其他零部件充电器、车架、轮胎、仪表盘等上游材料个人用户职业需要（快递、外卖、交警等）共享运营消费者备注：超威动力、天能动力为铅酸电池和锂电池代表性供应商中游品牌商：老牌之星：雅迪、爱玛、台铃、新日、绿源高端化&智能化新星：九号公司、小牛11目录C O N T E N T S行业总量国内总量不减，海外空间可期0112高端趋势显著 供给端：受益于格局优化 需求端：多元化需求被满足02赛道新思考：消费品品牌竞争壁垒产品力提升 渠道优化 品牌营销能力进化03高端化趋势显著，新国标后两年渗透率快速提升2.1供给端：新国标直接改善了行业竞争格局。行业集中度不断提升，根据艾瑞咨询数据，2016年CR3为25.3%，2021年CR3已达65.4%；2018年CR5和CR10分别为44%和58%，2021年已达76%和92%。新国标后价格战阴霾不再，头部品牌有能力且有意愿逐步加码打磨产品力和充分挖掘消费者多样性需求，主攻“性能”和“智能”。截止21年，雅迪冠能系列占比已达31%（约430万台）；爱玛引擎max系列占比已达21%（约180万台）；小牛和九号公司几乎全部为高端车型，分别销量104万台和42万台。可以认为，中高端车型在推出约2年时间里，渗透率迅速攀升至16%。资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所图：2016-2021年中国电动两轮车头部品牌市场份额13资料来源：各家公司公告、浙商证券研究所11 42 8 19 34 42 60 104-20 40 60 80 100 12002004006008001,0001,2001,4001,6002016A2017A2018A2019A2020A2021A雅迪销量爱玛销量新日销量九号两轮车销量（右）小牛销量（右）11.0.5.6.5#.13.7.3.1.9.0.8.5%4.0%5.7%7.0%8.9.0.2%3.0%3.9%4.9%4.9%5.0%5.1%0 0Pp 1620172018201920202021雅迪爱玛台铃新日绿源图：2016-2021年中国电动两轮车高端品牌销量高端化重点围绕“性能”&“智能”2.2供给端：目前雅迪、九号和小牛均有推出超高端系列，填补了高端市场空白；需求端：新国标要求消费者购车后上牌，区分车辆类型挂牌，对电自限速&对电摩要求驾照，间接引导消费客群对“安全”需求的提升，同时“便捷”“流畅”等基于智能化的多样性需求逐步释放。我们发现，在多样性需求中以智能化最为突出。资料来源：各家公司公告/官网、浙商证券研究所，智能化暂无量化指标14雅迪爱玛新日九号小牛系列经典冠能VFLY换换滑板车电踏车折叠车等比奇、泡泡、小糖豆引擎MAX乐感、小蓝莓风雅系列 超能跑HiLink滑板车AB/NCE平衡车滑板车GOVAUQiNQi滑板车价格带（元）1,799-2,2993,699-6,4994,990-19,8003,499-4,2991,999-2,799电踏车6k 折叠车3k 1,999-3,0993,499-4,9992,199-3,3993,299-3,6993,499-5,1993,999-5,6992,0992,499-4,0992,899-7,3992,699-5,9993,699-11,2991,149-6,999539-19,9992,899-3,8993,999-6,7996,499-21,2992,999-4,099特点性价比中高端主力“性能”“智能”全新高端子品牌安全、智能趣玩、代步性价比“百公里电动车”，主打续航性价比定位女性“一次充电不止多跑一半”华为智能生态，主打智能便携、代步入门级智能车（性价比）低中高全覆盖定位城市高端电摩满足年轻人速度需求定位下沉市场，主打性价比新国标电自高端智能电摩滑板车里的巡洋舰智能化大众系列比奇、泡泡、小糖豆 乐感、小蓝莓A系列GOVA系列冠能、冠智超能跑风雅系列VFLYNqiUqiB/N系列E系列F系列C系列HiLink引擎MAX30005000目录C O N T E N T S行业总量国内总量不减，海外空间可期0115高端趋势显著 供给端：受益于格局优化 需求端：多元化需求被满足02赛道新思考：消费品品牌竞争壁垒产品力提升 渠道优化 品牌营销能力进化03有竞争壁垒的消费品赛道，产品力 渠道 品宣快速进化3.1在两轮车行业第一阶段，野蛮生长时期，我们认为雅迪、爱玛等头部企业，已经证明了其对于上游供应链和下游渠道能力的把控能力。新国标后，行业进入第二阶段消费品品牌打造阶段：产品力：“性能”为基础产品质量，是产品复购的保障；“智能”为获取年轻和高端客群的抓手。渠道：不止于售前触达，还有售后高品质服务。如雅迪门店密度行业最大，推出“双倍质保”、24H救援、1年内免费上门等。品牌：从基础产品质量保障，转为精神赋予。如雅迪与保时捷工作室合作推出VFLY系列，拉升品牌调性；九号召开新车发布会，产品 系统同时出新，推出AG电竞联名款等。资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所图：雅迪VFLY品牌发布会16图：九号发布远行者&机械师系列资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所产品力：“性能”是品牌保障，“智能”是提升抓手3.217雅迪爱玛新日九号小牛“性能”电机TTFAR电机（自研），高能效、低损耗，动力里程兼顾中置电机，卓越平衡性、齿轮 链条传动、高效运行、操控更佳轮边电机，减速器、控制器、电机三合一，双控算法，加速快引擎MAX聚能电机：能量密度 持续聚能，损耗降低15%，扭矩提升15%变频动力电机：高效区间宽、动力更强、跑的更远，点动三速，自由切换满足不同骑行速度需求九号定制无刷电机NIUBOSCH共同调校电机：动力输出、瞬间扭矩、能效比均显著提升电池TTFAR石墨烯3代电池：体积不变容量提升25%TTFAR碳纤维锂电：寿命延长、能量密度更高（轻）TTFAR超纳米锂电：高倍率充放电抗衰石墨烯电池：能量密度较普通电池提升20%，寿命提升新一代汽车级锂电池：完全按高速乘用车锂电池标准开发和生产，更安全，重量仅为铅酸的1/4，在充放电循环1500次以后容量保持率仍在70%以上九号定制铅酸电池：九号定制18650锂电池能量回收TTFAR能量回收控制器：下坡、滑行、制动时的动能变成电能储存在电池之中CES专利制动能量回收：将刹车动能转变为电能能量利用效率提升10%边走边充电技术：在滑行以及制动模式下通过磁生电对电池进行反充电EABS能量回收制动：在减速、制动时，将动能转变为电能并储存EBS动能回收：每次制动都会产生动能，将其转化成电能系统TTFAR2.0增程系统：一次充电，多跑一倍整车LED低能耗待机系统：能量损耗降低50%，亮度提升30%双芯双动力系统：有效增加绕组系数，大扭矩区更高效超10%TCS牵引力控制系统：在湿滑路面发挥牵引力防止车轮打滑，以及提升加速性能和爬坡能力第7代NIUEnergyAI动力锂电系统：全面提升电池续航、动力、寿命、安防等各项性能指标“智能”智能化驾驶智能：快捷解锁（声纹、蓝牙、NFC、APP）、导航投屏、语音交互、智能蓝牙头盔、乘坐感应、驻车感应、推行辅助、自感应灯车况智能：车辆自检、三模卫星定位、电子围栏、账号共享、异动报警、远程控车、快充、BMS智能电池管家、整车OTA驾驶智能：快捷解锁（NFC、APP）、SDS智能识别坡度、一键倒车车况智能：异动报警、远程控车、车辆自检驾驶智能：快捷解锁（指纹、蓝牙、NFC、APP）、智能加速性控制、一键倒车、语音控制、自动落锁、ASP驻车系统、自感应灯车况智能：异动报警、远程控车、车辆自检、账号共享、BMS智能电池管家、整车OTA驾驶智能：快捷解锁（密码、蓝牙、NFC、APP）、乘坐感应、驻车感应、一键倒车、辅助推行、自感应灯、Siri控车、AHRS姿态感应系统、摔车求助、自动P档车况智能：三模卫星定位、异动报警、远程控车、车辆自检、倾倒提醒、账号共享、电池拔出提醒、BMS智能电池管家、整车OTA驾驶智能：快捷解锁（蓝牙、NFC、APP）、乘坐感应、导航投屏、驻车感应、FOC矢量控制器、自感应灯、自动转向回位灯车况智能：三模卫星定位、异动报警、远程控车、车辆自检、倾倒提醒、账号共享、失窃黑名单、BMS智能电池管家、整车OTA各家产品力均有发力，相比于第一阶段通路车型更多比例上下游把控能力不同，第二阶段更看重产品专有卖点：雅迪“性能”提升上一马当先，成立了实验室进行电机、电池和系统的自研；“智能”，不输造车新势力，同样有较多储备。九号主打智能，黑科技电子3C应用角度，已然行业标杆。数据来源：公开资料整理、浙商证券研究所产品力：“性能”是品牌保障，“智能”是提升抓手3.218图：各公司研发费用（百万）&研发费率（%）数据来源：各公司公告、浙商证券研究所图：各公司平均单车收入（元）投入端，雅迪近几年研发投入发力，费用率与小牛/九号齐平；绝对值上，雅迪研发投入遥遥领先，从18年投入3.05亿到21年8.44亿，把握供应链核心环节，石墨烯电池预计后续可达到5成自产，电机已然2-3成自产。小牛同期为0.92亿至1.35亿。效果端，雅迪平均出厂价逐步提升，产品结构升级成果彰显市场认可；小牛与九号等高端化品牌ASP亮眼。图：各公司产品毛利率部件公司自研or外购电池雅迪自研石墨烯电池，后续5成自产爱玛外购新日自主开发汽车级锂电九号外购小牛外购电机雅迪2-3成自产爱玛外购新日自研变频动力电机九号自研小牛外购305 386 605 844 3.08%3.23%3.13%3.13%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9002003004005006007008009002018A2019A2020A2021A雅迪研发费用爱玛研发费用新日研发费用九号研发费用小牛研发费用雅迪研发费率爱玛研发费率新日研发费率九号研发费率小牛研发费率20.31.88.34.36.87.21.94.05.12.68.42.72.44#.43.88!.94%0%5 %0 16A2017A2018A2019A2020A2021A雅迪爱玛新日九号小牛4,180 4,061 4,352 4,928 4,063 3,569 3,780 2,859 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016A2017A2018A2019A2020A2021A雅迪爱玛新日小牛九号公司数据来源：各公司公告、浙商证券研究所产品对比：低端比拼供应链管理&规模效应3.219各品牌低端电动自行车产品续航多在40km。雅迪/爱玛/新日等低端产品价格相对更低，智能化功能目前应用一般；九号/小牛等亦有推出部分低端款，智能化功能相对丰富。数据来源：各公司官网、京东旗舰店、浙商证券研究所雅迪爱玛新日九号小牛系列小飞侠、小钢炮、小金果比奇、泡泡、小糖豆乐感、小蓝莓AGOVA产品乐骑L小糖豆小蓝莓A30CGOVAG0价格元2,4992,4992,19924992399电池类型锂电池/铅酸电池48V12Ah锂电池48V12Ah铅酸电池48V12Ah铅酸电池48V12Ah18650锂电池48V12Ah最高续航km35-4535-4535-454040电机永磁电机九号定制无刷电机金顺/金宇星功率W350350350400400最高时速km/h2525252525制动前后鼓刹前后鼓刹前后鼓刹前后鼓刹 能量回收制动系统（EABS）前后鼓刹智能功能AQ智能防盗电启动锁电机有空防盗ASP驻车系统RideyGo!2.0、标配ECU、无钥匙解锁（密码、电子钥匙分享、感应、刷卡、智能APP）、整车OTA、边撑感应、乘坐感应、三重智能定位、AHRS姿态感应系统、异动报警定速巡航、异动报警、车速提示音、整车OTA、智能APP（GPS定位、电量查询、历史轨迹等）产品图片雅迪爱玛新日九号小牛系列VFLY风雅风雅CGOVA产品DM2VFLYL80ProVAVAQ3C40G280价格4,3995,5904,5993,6994,3993,899电池类型锂电池48V24Ah锂电池48V20Ah锂电池48V24Ah锂电池48V24Ah锂电池48V13Ah18650锂电池48V20Ah最高续航km808065803575电机自研GTR电机同步变频电机九号定制无刷电机金顺/金宇星功率W400400400400400400最高时速km/h252525252525制动前碟后鼓前碟后鼓前碟后鼓前碟后鼓前碟后鼓 能量回收制动系统（EABS）前盘后鼓智能功能AQ智能防盗全场景AI智能、LTM三方蓝牙技术、AI语音助手；解锁方式（声纹解锁、蓝牙解锁、APP解锁、NFC解锁）；智能APP（导航投屏、车辆自检、小迪语音、防盗提醒、三模卫星定位、电子围栏、账号共享）；整车OTA、汽车级Canbus通讯NFC解锁NFC解锁、蓝牙解锁、语音控制、整车OTARideyGo！、自动P档、乘坐感应、感应解锁、NFC解锁、智能龙头锁、三重卫星定位、异动提醒、电池拔出提醒、智能APP定速巡航、异动报警、车速提示音、整车OTA、智能APP（GPS定位、电量查询、历史轨迹等信息）产品图片产品对比：中高端聚焦平衡“性能”“智能”“价格”三角3.220中高端电自产品多以锂电池为主，续航雅迪=新日小牛爱玛九号智能化水平，雅迪VFLY、九号、小牛相对较高数据来源：各公司官网、京东旗舰店、浙商证券研究所雅迪爱玛新日九号小牛系列冠能二代VFLY引擎MAXHiLinkENQi产品E8G100MAX空军壹号MAXGF6E90都市版价格（元）5,3994,9995,6996,1996,499电池类型TTFAR石墨烯3代电池72V38Ah锂电池72V20Ah*2石墨烯电池60V20Ah锂电池60V20Ah九号定制锂电池72V20Ah18650锂电池60V20Ah最高续航（km）200801007010080电机TTFAR电机轮边电机博世电机单线高节能电机九号定制10寸无刷电机高效能电机功率（W）1200峰值600050012001200800最高时速（km/h）50805055制动前后碟刹 TTFAR能量回收控制器CBS联动刹车 前后双碟前碟后鼓 CES专利制动能量回收系统前碟后鼓 能量回收系统 前碟后鼓 能量回收制动系统（EABS）前后碟刹 EBS能力回收系统智能功能TTFAR2.0增程系统，AQ智能防盗三模卫星定位、AI语音助手PKE解锁、蓝牙解锁、声纹解锁智能APP（导航投屏、车辆自检、小迪语音、防盗提醒、三模卫星定位、电子围栏、账号共享）NFC解锁、全车自检、一键倒车HUAWEIHiLink生态系统、NFC解锁、全车自检、一键倒车、自动落锁、整车OTA、蓝牙遥控报警RideyG0!中控、乘坐感应、AHRS姿态感应、驻车感应、感应解锁、智能龙头锁、车载数据总线、整车OTA、智能APP（车辆信息、远程开/关机、车况开机自检）、定速巡航、异动报警、电池拔出提醒、倾倒提醒、摔车求助V3CloudECU中控、三模定位、GPS AGPS双重保障、三重报警（整车位移提醒、车辆振动报警、电池移动提醒）、车况实时查询、智能APP产品图片3.221电摩时速可突破限制，对功率、续航等要求更高雅迪VFLY性能优渥时速可达80km/h，功率峰值可达6000w，整体智能化配备相对较高；九号和小牛同样智能水平较高，但性能还有提升空间数据来源：各公司官网、京东旗舰店、浙商证券研究所注：PKE解锁为无钥匙门禁系统产品对比：中高端聚焦平衡“性能”“智能”“价格”三角渠道：线下为主，结构为一网&二网3.322数据来源：各公司公告、浙商证券研究所雅迪、爱玛、新日等业已形成全国覆盖经销网络，县、镇下沉市场渠道优势明显，已基本完成对当地人群覆盖：18年起，雅迪渠道加速扩张，经销商和专营店数量均快速上升，目前已进入择优阶段，预计22年继续加大对终端门店把控，同时利用VFLY品牌进攻城市市场；爱玛门店扩张速度加快，预计21年全部门店增加14,000家、22年Q1新增6,000家门店；九号、小牛渠道布局以一线城市门店为重心。22年继续加密一线门店建设，九号预计门店扩张至2,800家；小牛原计划今年新增800-1,000家，受疫情影响在控制节奏。线上品宣&引流线下门店试用售后图：小牛门店分布图图：雅迪门店分布图（2015年）数据来源：各公司公告、浙商证券研究所，雅迪、爱玛门店数预计均为专营门店图：爱玛专营门店1,717 1,825 1,824 2,155 2,955 3,353 1,476 1,825 1,831 1,993 2,161 2,300 1,359 1,350 1,600 1,600 233 235 246 338 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002016A2017A2018A2019A2020A2021A雅迪经销商爱玛经销商新日经销商九号经销商小牛经销商9,170 9,190 9,000 12,000 17,000 28,000 3,772 20,000 1,626 8,300 12,000 1,700 760 1,050 1,616 3,108 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002016A2017A2018A2019A2020A2021A雅迪专营门店爱玛专营门店新日门店/网点九号门店/网点小牛门店/网点图：各家经销商数量对比（家）图：各家门店数量对比（个）渠道：渠道-售后-品牌正循环3.323数据来源：各公司官网、浙商证券研究所备注：换维护是换维护电池售后服务也是消费者选购时考虑的重要一环，售后保障与差异化服务是品牌的重要组成部分。品牌专营门店数量与打通，是消费者购车前的“强心剂”。各家售后服务亦有不同：雅迪冠能系列双倍质保，22年预计覆盖面增加；九号、小牛提供付费智能服务包以及人车保障服务的保险产品。质保期雅迪爱玛新日九号小牛电机（换新）24个月（京东 2个月）（冠能48个月）24个月（博世电机36个月）24个月轮毂电机组件Max（6年，4万km），前2换新，后4换维护24个月电机霍尔、轴承12个月（冠能24个月）6个月铅酸电池12个月，前6换新，后6换维护（冠能24个月）12个月，前6换新，后6换维护12个月，前6换新，后6换维护12个月，前6换新，后6换维护Max（12个月，1万km），换新石墨烯电池24个月换新24个月换新24个月换新Max（24个月，2万km），换新锂电池24个月，前12换新，后12换维护24个月，前12换新，后12换维护（48V10Ah-19Ah锂电池 12个月换维护）24个月，前12换新，后12换维护（汽车级锂电5年换新）Max（60个月，4万km），前一半换新，后一半换维护Max（36个月，3万km），其中前6个月or5000km换新，过后换维护轮胎、刹车片、保险丝等易损件3个月非三包件非三包件真空胎：max（3个月，5000公里）其他为非三包件非三包件其他24h救援服务、1年内免费上门、免费保养VFLY免费洗车道路救援、部分免费保养、部分免费洗车智能服务包首年免费，续费66元/年保险：九号保智能服务包首年免费，续费68元/年保险：牛油保表：各家售后服务情况图：雅迪24小时救援服务图：九号智能服务包图：小牛推出的牛油保服务品牌：品宣辅助引流，营销打造量变是质变的前提3.424雅迪自2018年开始逐步增加营销投放，代言人找到“硬汉”范 迪塞尔，推户外文化；爱玛一直与周杰伦合作，主打时尚路线九号联手英雄联盟&王者荣耀站队，与LINEFRIENDS推出联名合作款，把握年轻客群；小牛找街舞人气选手做代言，玩酷文化。资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所雅迪爱玛新日九号小牛战略更高端的电动车“时尚”超高端智能锂电电动车真智能，真好骑全球领先的智能锂电电动车代言人李敏镐、胡歌、范迪塞尔中国女排周杰伦、中国女足成龙、黄晓明、赵丽颖、中国女足AK东和乔治（这就是街舞人气选手）合作FIFA、极限挑战、保时捷中国新说唱、变形金刚我们签约吧王者荣耀AG超玩会、LINEFRIENDS10.80%8.96%0%2%4%6%8001,0001,5002017A2018A2019A2020A2021A雅迪销售费用爱玛销售费用新日销售费用九号销售费用小牛销售费用雅迪销售费率爱玛销售费率新日销售费率九号销售费率小牛销售费率图：销售费用对比（单位：百万元）资料来源：wind、浙商证券研究所资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所用户评价：消费品品牌的试金石3.425整体雅迪和九号评价相对比较好，雅迪减震功能赞、九号智能化赞。图：雅迪旗舰店店铺评价注：对各品牌3款线上畅销款，按时间顺序选30条评价；红色为好评，蓝色为差评，截止2022年4月资料来源：各品牌淘宝/京东旗舰店、浙商证券研究所图：爱玛旗舰店店铺评价图：新日旗舰店店铺评价图：九号旗舰店店铺评价图：小牛旗舰店店铺评价战略进化与品牌打造26雅迪：自15年起，首次提出“更高端的电动车”，16年着手研发石墨烯电池，19年推出，20年推出搭载石墨烯电池的冠系列；21年推出保时捷合作子品牌“VFLY”；爱玛：“时尚”起家，产品力高端化趋势同样显著；九号：属于跨界玩家，19年依托“智能化”切入电动两轮车领域；小牛：“锂电”起家，20年开始下沉价格带，推出gova系列。201320142015201620172018201920202021雅迪首次提出“更高端的电动车”开始研发石墨烯电池推出石墨烯电池推出凸极电机推出冠能系列，主打中高端市场，搭载石墨烯电池、凸极电机推出冠能二代和高端VFLY系列爱玛推出子品牌小帕和博世签约发布专用石墨烯电池推出引擎MAX系列重启子品牌斯波兹曼九号推出智能双轮电动平衡车“NinebotE”推出智能电动滑板车“米家电动滑板车”推出服务机器人“路萌”推出智能电动车E系列和C系列；推出全地形车推出智能电动车A系列和N系列小牛推出NQi系列，开启智能锂电时代推出MQi系列推出UQi系列推出GOVA系列，下沉价格带推出滑板车资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所3.5管理团队与品牌打造老牌劲旅3.527数据来源：各公司公告、浙商证券研究所，薪酬为2021年数据注：蓝色表示为直系亲属姓名职务年龄薪酬（万元）简介雅迪董经贵董事长19682701992-1997年，就职于机车工厂。1997年筹备成立江苏雅迪。2013年7月起任江苏省自行车电动车协会副理事长钱静红副董事长、行政总裁19711131994-1997年，就职于机车工厂。1997年筹备成立江苏雅迪。2019年任雅迪控股行政总裁。沈喻执行董事、董事长助理1974791995年西安交大工业自动化毕业，2013年东南大学毕业，工商管理硕士学位。2001年加入。周超副总裁（VFLY 海外）1979-2002-2007年任钱江摩托集团销售主管。2007年加入公司，2014年任雅迪控股广东公司总经理，负责广州基地营运。2018年起担任副总裁。王家中副总裁（国内）1977-1999年加入雅迪担任主管。2009年起担任天津伟业执行董事。2011年起担任天津实业执行董事。2006-2013年担任江苏雅迪天津分公司总经理。2014年起担任雅迪销售常务副总经理。2017年起担任副总裁。有股权（15年为0.45%）周朝阳副总裁1982-2000年加入雅迪，2010年成为广东雅迪总经理，2014年起担任无锡基地总经理，2016年起担任雅迪销售总经理，2020年起担任本集团副总裁，负责技术研究中心工作。有股权（15年为0.15%）石锐财务总监1977-2001-2006年及2008-2014年，北京中昌会计师事务所多个职位，项目经理、部门经理、高级经理及合伙人；2006-2008年，深圳市维新康北京分公司财务经理及顾问。14年加入公司。新日张崇舜董事长196970中国自行车协会副理事长、江苏省自行车电动车协会副理事长赵学忠董事、总经理196956曾就职于陕西电信集团宝鸡分公司，历任北京新日电动车制造有限公司总经理。陈玉英董事196930曾任北京新日副总、公司监事会主席。张晶晶董事1992-本科，曾任锂享出行科技有限公司总经理。吴诚华副总经理196852曾任天津新日机电有限公司总经理、川北电子工业公司项目负责人、捷安特(中国)有限公司本部长等职务。姓名职务年龄薪酬（万元）简介爱玛张剑董事长、总经理1969187大专，曾任天津骑遇互动科技有限公司执行董事，天津三商投资管理有限公司董事。段华副董事长、副总经理1968187大专，曾任爱玛科技副总经理。张格格董事199349高中，曾任爱玛科技总经理助理、董事长秘书。彭伟董事197034曾任邦德富士达总经理，爱玛运动总经理。发起人之一刘建欣董事19740曾任爱玛科技安全专员，邦德富士达副总经理，天津乐普宁包装材料有限公司董事、总经理。现任公司董事，天津三商投资监事。发起人之一李玉宝副总经理1975182曾任天津新时代车业采购部长，天津泰美自行车采购部长，爱玛采购部总监。有股权（0.413%）王春彦副总经理，董秘197984曾任上海海洋大学讲师，三商投资董事长、总裁。有股权（0.413%）胡宇鹏副总经理1979104曾任北京优识精准营销职员，武汉优识精准营销总经理，武汉卓越优识精准营销总经理，公司运营总监。现任公司副总经理。有股权激励郑慧副总经理，财务总监1981153曾任美的产品公司财务经理，美智光电科技副总、CFO，悍格电商副总经理，云米电器公司高级财经总监，爱玛高级财经总监。有股权激励管理团队与品牌打造行业新锐3.528数据来源：各公司公告、浙商证券研究所，薪酬为2021年数据姓名职务年龄 薪酬（万元）简介九号高禄峰董事长1979524北航机械工程及自动化学院飞行器控制专业学士学位，曾任北京时代杰诚科技项目经理、中国金融网运营总监、新索科技（北京）CEO王野CEO1980521北航机器人研究所工学硕士、机械工程及自动化学院机械电子工程专业学士，曾任博创兴业科技有限公司智能机器人业务负责人、博创兴盛机器人技术有限公司总经理，出任北京市人工智能学会常务理事、全国自动化系统与集成标准化技术委员会-机器人与机器人装备分标委（SAC/TC159）委员陈中元总裁CTO1987389北航机器人研究所工学硕士、机械工程及自动化学院机械电子工程专业学士，曾任博创兴业智能机器人业务负责人、博创兴盛机器人总经理。徐鹏副总裁、董秘1979225中国海洋大学国际金融学士。历任信永中和审计、普华永道中天高级审计、瑞沃迪国际教育财务分析经理、联想控股财务经理黄琛副总裁1979359香港城市大学工商管理学院Mini-MBA，四川外语学院学士。TCL通讯控股有限公司亚太区销售主管、TCL多媒体东南亚区域总裁助理、拉美区副总裁，中联重科海外区域总监、欧普照明海外区域总监张珍源电动车事业部总经理1984271大专，历任九号公司高级结构工程师、研发经理、产品线负责人;曾任信美通精密模具有限公司产品设计工程师、碧思特工业设计有限公司结构工程师。沈涛供应链中心副总裁197923005-08年任富士康有限公司生产组长、08-11年河北赛恩电子生产副总、12-13年担任博创兴盛生产经理。13年加入公司。张辉质量中心副总裁1985254青岛飞洋学院机电一体化专科。07-12年任博创兴盛研发工程师。12年加入，历任公司研发经理、子公司总经理、供应链副总裁。肖潇新区域拓展副总裁1980167北方工业大学机械自动化学士，04-06年任首都机场技术工程师、06-12年任爱瑞雷格市场经理，12年加入公司。朱坤ORV事业部总栽1977230计算机管理大专，98-05年任新大洲本田摩托检验员、检验主管、技术员、质量主管；05-18年任春风动力质量部经理、技术部经理、工艺部经理、新产品项目经理、总经理助理、副总经理。18年加入。赵欣共享出行事业部总经理1986368南澳大利亚市场营销学士，10-16年钱江进出口销售经理，16年加入公司，历任国际销售总监、欧洲分公司业务副总。凡孝金CFO1974184北京机械工业学院理财学、南京大学工商管理硕士。曾任美的集团中央空调事业部、国际事业部财务总监，奥克斯集团副总裁，虎彩印艺股份有限公司CFO，深圳兴森快捷电路科技股份有限公司CFO小牛李彦董事会主席、CEO、COO1979斯坦福电子电气工程学士，曾于高通公司担任高级研究工程师，麦肯锡咨询，曾负责监督KKR在中国投资组合。胡依林董事、副总裁1985曾创办UTLAB，在航空航天和汽车领域使用高科技材料创造极致穿着体验；与全球知名设计公司FrogDesign合作，领导设计师团队帮助跨国客户创造创新产品和体验；在微软中国。周雯娟CFO1984对外经贸财务管理学士和巴黎高商工商管理硕士，曾任阿里巴巴财务总监、一点资讯首席财务官、搜狗首席财务官。BinZhou高级产品总监摩托车产品开发20 年经验，历任几家头部工程设计公司总经理，为本田、雅马哈、Kymco等提供产品解决方案。KaiYang高级设计总监曾在与CarlChuankaiLiu合作的IdeaDaoDesign公司工作。柳科智能产品总监负责Niu的智能化产品规划与实施、市场和用户调研、团队组建工作，旨在打造真正服务于国人出行、优化交通体验的出行工具，做真正的互联网电动车何卫华供应链副总裁小牛电动供应链副总裁，参与过两家公司的上市机会把握：海外掘金占比尚小，未来可期3.629雅迪：国内佼佼者，具备海外复制能力产品：公司中高端产品力过去已被国内市场证明，海外以中高端产品需求为主，公司产品在拓展海外市场时具备竞争优势。品牌：赞助FIFA 国际巨星代言 诺贝尔物理学奖获得者“石墨烯之父”安德烈 海姆盛赞，FIFA世界杯百年历史上首个亮相的两轮交通工具，2019年签约国际巨星范 迪塞尔作为品牌形象大使。渠道：三地布局，东南亚（越南）、欧洲（德国）、美国，截止2021年雅迪在越南共有306家门店，目前已全面复工复产。产能：2019年雅迪首个海外生产基地越南北江投产，年产量达20万台/年，未来计划在越南建100 万辆的正规生产产能，在印尼、马来西亚或者其他东南亚国家通过合资或自建的形式拥有一个较大规模的生产体量。图：雅迪成为【2018俄罗斯FIFA世界杯亚洲】官方赞助商&石墨烯电池获得“石墨烯之父”的盛赞资料来源：公司官网、浙商证券研究所爱玛：结构上，电自相对成熟，电摩、电三轮发展较快小牛：欧洲区域为主，存在进入东南亚计划小牛各市场营收（百万）2016A2017A2018A2019A2020A中国353.04731.421,318.661,643.222,039.21yoy-107.18.29$.61$.10%占比99.50.07.23y.14.43%欧洲1.1236.26148.96274.45305.24yoy-3137.5010.81.24.22%占比0.32%4.71.08.22.49%其他0.651.6910.16158.6299.87yoy-160.00P1.1861.22%-37.04%占比0.18%0.22%0.69%7.64%4.09%爱玛海外（百万）2016A2017A2018A2019A2020A电动自行车18.3830.3643.2955.2979.62电动摩托车-2.056.99配件2.372.251.802.825.75自行车-77.0618.803.294.01电动三轮车-0.056.638.908.04合计20.75109.7170.5472.35104.41/总收入0.32%1.41%0.78%0.69%0.81%资料来源：各公司公告、浙商证券研究所资料来源：招股说明书、浙商证券研究所3.63018年起，雅迪持续快速扩产（从18年600w到21年1700w），有从7大产地布局，长期规划来看并未放下脚步；爱玛上市后加快产能布局，目前有6大产地布局；九号、小牛等新势力车企，主要集中在江苏常州，近几年产能爬坡速度同样较快。数据来源：各公司官网、各公司公告，浙商证券研究所21年基地分布（产能万台）未来产能计划雅迪江苏无锡（300）近期：浙江慈溪（300）重庆产能为21年底投产安徽金寨（100）江苏产能300万预计22年可完工天津（500）越南扩产，3年内增至50万广东清远（300）安徽和天津后续还会有500、300筹备中重庆永川（300）长期计划：越南北江（20）2025年达到2500万合计约1800 爱玛江苏（155）近期：2021年7月，投资20亿，西南基地2021年9月，投资10亿，台州2021年10月，投资20亿，建产业园预计2年左右可投产浙江（78）天津（202）河南（62）广东（93）广西（62）加上共享和换电，合计约900新日江苏无锡（200）近期：19年6月，无锡中心项目进行中；21年6月，天津投资7.6亿，300万产能21年6月，广东博罗县投资天津（不详）湖北襄阳（100）广东东莞（不详）浙江温州（50）合计（约300）小牛江苏常州（208）其中21年底100万刚投产，预计22年会发挥较大作用合计208九号江苏常州400内包含滑板车、平衡车深圳合计400图：各家产能和销量对比（万）6008001,5001,7005046091,0801,38601,0002,0002018A2019A2020A2021A雅迪产能雅迪销量48059376187843853574486701,0002018A2019A2020A2021A爱玛产能爱玛销量3810810820834426010414114005002004002018A2019A2020A2021A小牛产能小牛销量九号产能九号销量右左新日2020年产能为当年产量风险抵御：老牌劲旅规模效应更优、分散化具备扛风险能力02004002018A2019A2020A2021A新日产能新日销量表：各家产能布局（万台），部分为预估数

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PART 0120999.320513.419922.918122.520248.622735.625187.456.078.4111.1139.9157.2188.5232.60.050.0100.0150.0200.0250.00.05000.010000.015000.020000.025000.030000.02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年铅酸蓄电池产量（万千伏安时）锂离子电池产量（亿只）PART 02100/3C201151.8 2164.7Q.8S.1T.5U.8W.3X.8.2a.5b.7c.9d.7%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0 11年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年城镇化率16510183112016721966238212597428228307333218935128103450500010000150002000025000300003500040000居民人均可支配收入(元)202135128206.7312.8400.6507.1635.2833.61083242.351.33(.07&.59%.261.23).92.50%0.00.00 .000.00.00P.00.000040060080010001200快递服务企业业务量（亿件）500 700 130002004006008001000120014002018年2019年2020年769.7190.2626.373.515.55.201002003004005006007008009000100200300400500600700800900一氧化碳（CO）碳氢化合物（HC）氮氧化物（NOx）机动车总排放量（万吨）其中摩托车排放量（万吨）12.0.9%7.1%9.7%9.5.9.9%8.3%8.1%8.2%1.6%1.5%1.7%0.8%0.8%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0 16年2017年2018年2019年2020年一氧化碳（CO）碳氢化合物（HC）氮氧化物（NOx）3.866.058.441.972.394.040.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002019年2020年2021年PART 0320.824.522.720.920.819.518.718.261.167.667.565.164.157.455.153.63942.545.849.753.15559.46240.345.450.157.761.164.970.173.1010203040506070802013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年城镇农村城镇农村20211893147412202053.673.1201332.818.262201323/202120152019.522019.482019-202020192021395.89394.282.7312.368.4910.0613.90231.81381.96395.8968.772.5512.298.319.9113.45230.19381.21394.2869.280.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00产量（万辆）销量（万辆）2129.511883.221682.081714.571557.751736.661787.462019.52408.582131.991882.301680.031713.491557.051713.261791.872019.48411.19-2500.00-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001500.002000.002500.00-2500.00-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001500.002000.002500.00产量（万辆）销量（万辆）13.4!.3.5.8%0.0%5.0.0.0 .0%.0 19年2020年2021年2022年Q173.7.4.8.1&.3.6.2.9%0.0 .0.0.0.00.0 18年2019年2020年2021年电动二轮摩托车电动三轮摩托车72.8.5.8.0.2.5.2 .0%0.0 .0.0.0.00.0 18年2019年2020年2021年电动二轮摩托车电动三轮摩托车85.1 107.5 64.2 2.7 12.4 8.5 9.9 10.2 105.9 208.9 252.9 2.7312.368.489.9410.24191.00316.40317.140.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.000501001502002503003502014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年电动二轮轻便摩托车(V50km/h)电动二轮摩托车(V50km/h)电动二轮摩托车83.4 108.4 64.2 2.5 12.3 8.3 9.8 9.8 106.5 207.5 251.2 2.5512.298.319.799.80189.85315.83315.400.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.000501001502002503003502014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年电动二轮轻便摩托车(V50km/h)电动二轮摩托车(V50km/h)电动二轮摩托车1.7719.6213.135.050.00160.121.8921.1952.4373.700.00160.123.6640.8265.5678.75010203040506070809001020304050607080902016年2017年2018年2019年2020年2021年电动三轮轻便摩托车(V50km/h)电动三轮摩托车(V50km/h)电动三轮摩托车总计1.7719.5913.104.880.00160.121.8920.7652.2873.990.00160.123.6640.3565.3878.88010203040506070809001020304050607080902016年2017年2018年2019年2020年2021年电动三轮轻便摩托车(V50km/h)电动三轮摩托车(V50km/h)电动三轮摩托车总计PART 0487116000202152.8452.69201734.08152.982.8272.91089.41496.7186288.0253401.0277396.1350569.1528439.7186135.1253318.2277123.2349479.7526943.00.0100000.0200000.0300000.0400000.0500000.0600000.02017年2018年2019年2020年2021年进口金额（万美元）出口金额（万美元）贸易顺差值（出口金额-进口金额）0.680.690.833.094.55966.491195.411334.471793.492288.960.00500.001000.001500.002000.002500.002017年2018年2019年2020年2021年进口数量（万辆）出口数量（万辆）223.9120.4327.4352.1329.2192.7212.0207.9195.5230.90.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.02017年2018年2019年2020年2021年进口均价（美元/辆）出口均价（美元/辆）2017-202110 17-2021941.73 112.76 89.21 80.38 80.36 68.49 63.67 59.05 54.68 51.64 47.95 43.26 40.15 39.44 36.07 02004006008001000美国荷兰法国波兰英国德国俄罗斯联邦泰国加拿大意大利印度西班牙韩国日本澳大利亚出口数量（万辆）151658.0 40690.1 23022.9 22335.4 20589.1 18953.2 17201.0 15960.5 15712.0 14981.3 14278.5 12473.7 12249.0 11935.3 11840.7 050,000100,000150,000200,000美国荷兰加拿大德国法国韩国日本波兰英国俄罗斯联邦澳大利亚印度西班牙泰国意大利出口金额（万美元）中国台湾1016.867.9%其他480.032.1%中国台湾1.941.1%其他2.758.9 2119441.1(.7 212241.1g.9T4.0/214.8/新疆西藏青海甘肃内蒙古宁夏四川云南海南广西贵州重庆陕西山西黑龙江吉林辽宁河北山东河南湖北湖南广东江西福建安徽江苏浙江香港台湾澳门上海天津钓鱼岛北京南海诸岛低高 202179.8v.5%PART 0520224411南海诸岛1-10家新疆西藏青海甘肃内蒙古宁夏四川云南海南广西贵州重庆陕西山西黑龙江吉林辽宁河北山东河南湖北湖南广东江西福建安徽江苏浙江香港台湾澳门上海天津钓鱼岛北京60家30-60家10-30家0家浙江12.9%山东11.7%天津9.5%河南8.8%其他省市31.1%无锡12.9%江苏其他地区13.1%江苏26.0A126.9%生产电动两/三轮摩托车28%仅生产电动三轮摩托车42%仅生产电动二轮摩托车30 2194.5293.4423.70Y4.5269.9463.2949.4237.5819.9412.2810.669.844.303.972.742.472.411.801.781.071.02雅迪科技集团有限公司浙江绿源电动车有限公司东莞市台铃车业有限公司江苏新日电动车股份有限公司宗申产业集团有限公司金翌车业有限公司江苏淮海新能源车辆有限公司山东巴士新能源车业有限公司济南大隆机车工业有限公司重庆隆鑫机车有限公司宁波东方凌云车辆制造有限公司五羊-本田摩托(广州)有限公司宝岛车业集团有限公司江苏新陵摩托车制造有限公司洛阳盛江红强摩托车有限公司浙江钱江摩托股份有限公司江苏林芝山阳集团有限公司江苏跃进摩托车制造有限责任公司93.4469.9161.9750.1937.5820.0112.2810.949.824.143.972.832.472.411.801.791.071.0123.70.73.72.73%9.53%5.08%3.11%2.78%2.49%1.05%1.01%0.72%0.63%0.61%0.46%0.45%0.27%0.26%雅迪科技集团有限公司浙江绿源电动车有限公司东莞市台铃车业有限公司江苏新日电动车股份有限公司宗申产业集团有限公司金翌车业有限公司江苏淮海新能源车辆有限公司山东巴士新能源车业有限公司济南大隆机车工业有限公司重庆隆鑫机车有限公司宁波东方凌云车辆制造有限公司五羊-本田摩托(广州)有限公司宝岛车业集团有限公司江苏新陵摩托车制造有限公司洛阳盛江红强摩托车有限公司浙江钱江摩托股份有限公司江苏林芝山阳集团有限公司江苏跃进摩托车制造有限责任公司(V50km/h)(V50km/h)49.2%(V50km/h)84.4%(V50km/h)42.2%浙江绿源49.2%东莞台铃19.8%宗申集团9.5%金翌车业6.8%宁波东方凌云4.3%江苏新陵摩托车3.8%五羊-本田摩托2.9%其他3.8%重庆隆鑫机车84.4%宝岛车业3.4%宗申集团3.2%江苏淮海新能源3.1%广东大联统摩托车2.5%慈溪金轮机车2.3%其他1.3%雅迪科技37.2