科创板股票分析报告-PDF版

德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司财务视角下的科创板发行上市审核关注重点财务视角下的科创板发行上市审核关注重点2023年9月1 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司主讲人主讲人主要客户及项目经验主要客户及项目经验刘宽先生的代表客户包括：红杉资本、高瓴资本、招银国际、国寿大健康基金、腾讯资本、中金资本、阳光融汇、光大资本与汉瑞祥等。其近期代表性医疗项目经验如下：近期为红杉资本投资境内OCT研发与制造商股权提供财务尽职调查服务。近期为红杉资本投资博睿康股权提供财务尽职调查服务。近期为红杉资本投资爱博泰克股权提供财务尽职调查服务。近期为红杉资本投资境内AI助听设备研发与制造商股权提供财务尽职调查服务。近期为红杉资本拟投资境内IVD业务公司股权提供财务尽职调查服务。近期为红杉资本拟投资若干境内内窥镜研发与制造商股权提供财务尽职调查服务。近期为红杉资本拟投资境内3D齿科打印研发与制造商股权提供财务尽职调查服务。近期为红杉资本与高瓴资本联合投资景昱医疗股权提供财务尽职调查服务。近期为中金资本拟投资科亚医疗股权提供财务尽职调查服务。近期为腾讯资本拟投资某创新药公司股权提供财务尽职调查服务。近期为招银国际拟投资某IVD业务公司股权提供财务尽职调查服务。近期为招银国际拟投资某医疗器械公司股权提供财务尽职调查服务。近期为某头部基金拟投资国内某CRO公司股权提供财务尽职调查服务。近期为某基金拟投资深圳某生殖科IVD设备与试剂生产商股权提供财务尽职调查服务。近期为阳光融汇拟投资境内血管透析耗材制造商股权提供财务尽职调查服务。近期为光大资本拟投资创新药研发的生物技术公司股权提供财务尽职调查服务。近期协助汉瑞祥拟收购境内某牙科材料销售网络提供财务尽职调查服务。近期为某眼科创新药研发公司拟进行股权融资提供卖方财务尽职调查服务。个人简历个人简历总监，并购交易服务总监，并购交易服务刘宽刘宽专业背景专业背景刘宽先生是德勤VC/PE客户服务总监，拥有超过15年并购交易及审计服务经验。他的服务领域涉及生命科学与医疗、半导体、先进制造等多个行业。刘先生曾协助多家投资机构及企业执行其在中国内地、欧洲、美国及东南亚等地的投资项目之财务尽职调查工作。专业资格或个人成就专业资格或个人成就南开大学经济学硕士特许金融分析师中国注册会计师美国注册会计师电话： 86 10 8512 4246手机： 86 158 0158 8556Email：联系信息联系信息2 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司IPO审核关注重点审核关注重点(科创板科创板)科创板股票发行上市审核32个问答（“科创板32条”）概览财务相关财务相关非财务相关非财务相关1.多套上市标准的适用（问题1）2.尚未盈利或存在未弥补亏损的信披要求（问题2）3.发行条件中的重大违法行为的理解（问题3）4.关于持股层次复杂的申请的信息披露要求（问题5）5.发行条件中董事高管与核心技术人员没有发生重大不利变化的理解（问题6）6.市值指标的理解（问题8）7.发行人符合科创板定位的把握（问题9）8.关于核心技术的信息披露要求（问题10）9.整体变更股份有限公司时存在累计未弥补亏损的信息披露要求（问题13）10.涉及国家机密与商业秘密的豁免披露（问题16）11.复杂股东结构的规范（问题17）12.申报前后新增股东与股份锁定的披露及核查要求（问题18）13.出资瑕疵（问题19）14.来自上市公司的资产核查（问题20）15.实际控制人的认定（问题21）16.没有或难以认定实际控制人的锁定期安排（问题22）17.共同投资行为（问题24）18.三类股东的认定和披露要求（问题25）19.同业竞争，发行条件中重大不利影响的理解（问题4）20.研发投入占比的认定（问题7）21.员工持股计划（问题11）22.期权激励计划（问题12）23.研发支出资本化的信息披露要求（问题14）24.政府补助的信息披露要求（问题15）25.发行人租赁股东房产或专利技术来自控股股东的授权（问题23）26.对赌协议（问题26）27.同一控制权的认定（问题27）28.客户集中度（问题28）29.持续经营能力（问题29）30.财务内控的规范性（问题30）31.第三方回款（问题31）32.会计政策与估计的变更及差错更正（问题32）3 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量研发支出在上市标准、科创属性以及会计处理方面，均需关注与谨慎处理上市标准上市标准2科创属性科创属性研发支出研发支出会计处理会计处理 预计市值不低于15亿元人民币，最近一年营业收入不低于2亿元人民币，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%作为四项常规指标的第一项，最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在6,000万元以上 可能存在“拼凑”研发费用的情形，如将部分其他费用或营业成本调整至研发费用 研发支出资本化4 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量准确核算研发支出的重要性监管部门座谈会中关于研发费用问题指出：“未来将关注研发费用真实性问题，特别是生产成本与研发费用分类、研发投入产出比、研发成果与收入关联性生产成本与研发费用分类、研发投入产出比、研发成果与收入关联性等，同时，存在企业为满足高新或科创属性凑费用的情形，申报高新技术企业的数据跟上市申报的数据不一致的情况将被关注申报高新技术企业的数据跟上市申报的数据不一致的情况将被关注。另外，佐证企业创新性的证据要有时效性。”实务中，部分发行人为了满足高新技术企业认定指标要求，存在“拼凑”研发费用的情形（如将部分其他费用或营业成本调整至研发费用），其调整结构对营业利润无影响，但对净利润（虚增的研发费用不能加计扣除，如不实研发费用占比较高将进一步影响高新技术企业资格认定）存在一定影响。另外，不实研发费用将影响对其科创属性及上市条件的判断，且会影响毛利率及相关费用率等关键财务指标。5 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量研发支出资本化科创板股票发行上市审核问答科创板股票发行上市审核问答 根据企业会计准则的规定，研究阶段的支出应全部费用化，计入当期利润表，而开发阶段符合资本化条件的支出可予以资本化，开发阶段支出若资本化则需证明满足以下条件：1.证明能够使用或出售技术上的可行性，如可行性报告；2.证明具有使用或出售的意图，如管理层决议；3.阐述该无形资产产生利益的方式，包括证明能够运用该无形资产的产品存在市场或该无形资产自身存在市场；4.证明有足够技术、财务资源及其他资源条件支持，能完成该无形资产的开发。尽职调查关注点尽职调查关注点 取得目标公司评阅期间按项目汇集的开发支出，了解管理层对研发支出进行资本化的起点。向管理层获取研发支出资本化证明文件，理解资本化理由的充分性。查看近期赴科创板上市案例，以了解监管层对于研发支出资本化的审批情况。分析若目标公司研发支出不满足资本化条款情形下，对净利润的潜在影响。案例分享案例分享 2019年至今监管层对发行人研发支出资本化审批口径相对较严，比如医疗、软件开发等研发支出发生金额较大的行业。近期案例：成大生物为A股上市公司辽宁成大的子公司，主营疫苗研发与销售业务。辽宁成大的审计师容诚会计师事务所于2020年7月发布前期会计差错更正专项说明的审核报告，将开始研发支出资本化的时点推迟到实质开展III期临床试验阶段。受此影响，成大生物2019年全部研发支出均做费用化处理，在更新该会计差错后，成大生物的科创板IPO申请于2020年9月26日审批通过。6 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量研发支出资本化 案例#人民币千元公司名称 上市时间 数人民币千元公司名称 上市时间 数据年份 营据年份 营业业收入收入 研发支出研发支出金额 占收入比金额 占收入比例 资例 资本化金额本化金额 资资本化占比本化占比1688410.SH山外山26/12/20222022153,492 12,663 8.3%2,186 17.3$30300.BJ辰光医疗07/12/2022202255,812 5,743 10.3%2,395 41.7301290.SZ东星医疗30/11/20222022211,962 11,460 5.4%-4301367.SZ怡和嘉业01/11/20222022562,897 41,035 7.3%-5301363.SZ美好医疗12/10/202220221,137,447 63,925 5.6%-6688114.SH华大智造09/09/202220223,928,637 608,153 15.5%-7688271.SH联影医疗22/08/202220227,253,756 1,048,224 14.5y,873 7.688273.SH麦澜德11/08/20222022341,643 37,239 10.9%-9688253.SH英诺特28/07/20222022326,907 31,122 9.5%-10 301234.SZ五洲医疗05/07/20222022512,963 11,798 2.3%-11 301097.SZ天益医疗07/04/20222022178,217 1,012 0.6%-12 301235.SZ华康医疗28/01/20222022301,349 14,254 4.7%-13 301122.SZ采纳股份26/01/20222022200,146 9,047 4.5%-14 688212.SH澳华内镜15/11/20212021146,904 23,366 15.9%-15 688161.SH威高骨科30/06/202120211,823,776 82,463 4.5%-16 688067.SH爱威科技16/06/20212021180,199 22,621 12.6%-17 688575.SH亚辉龙17/05/20212021999,007 103,177 10.3%-18 688677.SH海泰新光26/02/20212021135,173 12,130 9.0%-19 688013.SH天臣医疗28/09/20202020172,757 14,104 8.2%-资料来源：公开信息7 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量研发支出归集与资本化问询-案例问问询询问问题题问问题题关注点总关注点总结结请发行人披露：1.型检报告包含事项，相关检测范围、检测内容；对研发费用资本化的起始时点和确定依据进行披露 科创板问答科创板问答#14的披露要求2.结合内部研究开发活动的实际情况、体外诊断试剂医疗器械行业通常的研发节点和周期、同行业可比公司研发费用的确认依据及核算方法等方面，披露研发费用资本化会计政策是否遵循了正常研发活动及行业惯例，披露开发支出包括的具体费用项目，是否保持了会计政策执行的一贯性；研发支出资本化会计政策（结合公司及行业特点和可比公司）-科创板问答科创板问答#14的会计处理要求；开发支出的具体费用项目-科创板问答科创板问答#7的研发投入认定3.研发相关内控制度及其执行情况；科创板问答科创板问答#7的信息披露要求4.与资本化相关研发项目的研发内容、进度、成果、完成时间、经济利益产生方式、当期和累计资本化金额、主要支出构成；科创板问答科创板问答#14的信息披露要求5.研发人员的界定标准，并披露制订相关标准的考虑因素；研发投入认定：确定研发投入中的研发人员费用的认定标准 科创板问答科创板问答#76.报告期研发费用加计扣除金额对税金的影响，报告期内是否存在纳税合法合规的风险。信息披露要求背景：发行人主营业务为体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售，包括胶体金和荧光POCT、凝血诊断、生化诊断、化学发光免疫诊断和分子诊断五大系列的技术和产品平台。发行人最近三年研发投入金额累计10,244.44万元，占比最近三年营业收入的15.58%，超过5%。其中，最近三年研发支出资本化金额累计3,067.09万元。根据招股书，发行人报告期内存在研发支出资本化的情况，报告期各年资本化金额分别为996.55万元、1,115.05万元、955.49万元和531万元。具体的资本化政策为公司在型检报告型检报告出出具具后将研发项目发生的费用计计入开入开发支出发支出，在获得医疗器械注册证时将开发支出转入无形资产。待开发阶段完成转入无形资产后，按照其预计使用寿命以直线法摊销。8 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量研发支出归集与资本化问询-案例(续)问问询询问问题题问问题题关注点总关注点总结结请发行人说明1.内部研发新试剂或设备的关键步骤，将研发费用资本化起点确定型检报告出局后是否具有相应的依据，型检报告的出具方是否为第三方机构，研发资本化起点是否符合相关法律法规的规定、是否符合行业惯例，同可比公司会计政策的差异情况；确定研发支出资本化时点的依据的效力以及合理性2.结合确认为开发支出应该满足的五个条件、历史上项目研发进度等，逐一论述发行人在型检报告出具日是否具有技术可行性、是否具有有用性以及是否能否使用该无形资产；研发支出资本化是否符合会计准则以及相关会计政策是否合理适用3.研发项目的预计研发成果为产品获得医疗器械注册证，结合历史上发行人产品获证后的销售情况，分析是否存在减值的风险以及对业绩的影响；研发支出资本化的会计政策的合理性4.核对历年产品首例人体临床试验的时间和发行人资本化时点是否匹配，并提供临床批复复印件。研发支出资本化时点的合理性9 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量客户集中度科创板股票发行上市审核问答科创板股票发行上市审核问答 根据科创板32条，对于非因行业特殊性、行业普遍性导致客户集中度偏高的，保荐机构在执业过程中，应充分考虑该单一大客户是否为关联方或者存在重大不确定性客户；该集中是否可能导致该集中是否可能导致其未来持续其未来持续经经营能力存在营能力存在重重大不确定大不确定性性。保荐机构如发表意见认为发行人客户集中不对持续经营能力构成重大不利影响的，应当提供充分的依据说明上述客户本身不存在重大不确定性，发行人已与其建立长期稳定的合作关系，客户集中具有行业普遍性，发行人在客户稳定性与业务持续性方面没有重大风险。发行人应在招股说明书中披露上述情况，充分揭示客户集中度较高可能带来的风险。尽职调查关注点尽职调查关注点 与管理层访谈以了解具体业务模式，关注是否存在经销商或医院高集中度的情况。若尽职调查范围涉及盈利预测关键假设的评阅，关注预测期间目标集团收入增长对关键客户的依赖情况。查看近期赴科创板上市案例，以了解监管层对于客户集中度的审批情况。案例分享案例分享 虽然科创板32条对发行人提出客户集中度的要求，但鉴于发行人所处行业的多样性，并未对构成发行障碍的客户集中度比例做出具体要求。由此，我们通过公开信息查找并汇总目标公司所在细分行业的近期IPO情况，以了解监管层的审批动态。近期趋势：医疗器械某细分行业自2020年起成功IPO的前5大客户集中度在50%以内。10 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量社保缴纳合规性科创板股票发行上市审核问答科创板股票发行上市审核问答 根据科创板32条，发行人报告期内存在应缴未缴社会保险和住房公积金情形的，应当在招股说明书中披露应缴未缴的具体情况与形成原因，如补缴对发行人持续经营可能造成影响，揭示相关风险，并披露应对方案。尽职调查关注点尽职调查关注点 社保缴纳不完全合规通常见于国内中小企业。在尽调过程中，需与人力资源总监了解目标公司员工按地区分布，并根据各地社保缴纳比例规定，对目标公司未按规定缴纳社保与公积金的敞口进行匡算。此外，社保欠缴敞口通常作为正常化调整事项，并建议投资人在估值模型中予以考虑。案例分享案例分享 常见的不合规案例包括：以员工上年平均工资作为缴纳基数，但基数中未包含奖金的影响以高于最低工资但低于平均工资的金额作为缴纳基数 此外，2020年开始各地政府为辖区公司提供不同程度的社保减免的支持。在计算社保欠缴敞口时需予以考虑。11 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量财务与内控合规性科创板股票发行上市审核问答科创板股票发行上市审核问答 根据“科创板32条”，若发行人首发材料申报后会计差错更正超过净资产或净利润的20%，视为发行人在会计基础工作规范及相关内控方面不符合发行条件。在上市申请前不规范会计处理不被纠正，则将影响上市进程。尽职调查关注点尽职调查关注点 常见会计处理待改进事项：收入成本跨期确认（常见开票确认）股份支付 新租赁准则 常见内控问题：“两套账”（以发票作为依据）个人账户 合同管理合规性（比如学校未签署）历史期间销售代理产品（如试剂），逐步自产但未终止代理协议案例分享案例分享 2021年开始仅上市公司涉及强制适用新租赁准则披露，考虑到会计处理相对复杂，因此目标公司通常没有动力按新租赁准则进行会计处理。需要提醒目标公司与其审计师尽早沟通，也可与审计师直接对接以了解财务影响。逐步规范化（与税务机关的沟通）12 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量关联交易科创板股票发行上市审核问答科创板股票发行上市审核问答 需关注发行人存在以下事项：1.发行人与控股股东业务、客户、供应商的重合度2.发行人核心技术是否依赖或受制于控股股东3.发行人是否具有独立运营的组织架构、是否有独立运营的基本能力4.关联交易是否价格公允且决策机制规范，报告期内关联方交易的真实性，报告期末对关联方的往来款余额的准确性5.是否存在同业竞争，发行人解决同业竞争的措施是否切实可行，是否对发行人自主拓展市场、持续经营产生重大不利影响尽职调查关注点尽职调查关注点 获取评阅期间包括实际控制人在内的关联方交易金额（以及占比）。与管理层访谈以了解关联交易的商业合理性与定价机制。关注目标公司是否存在对股东技术、厂房设备、无形资产等方面的依赖，并结合拟议交易结构（少数股权投资、收购、剥离交易等）以分析其影响。案例分享案例分享 近期案例：某公司经营必需的知识产权由其股东授权，并向其支付特许使用费。由于公司拟在5年内申请IPO，故投资人要求目标公司在拟议交易完成前从股东收购知识产权，并以收购完成作为拟议交易的先决条件。13 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量对赌安排科创板股票发行上市审核问答科创板股票发行上市审核问答 VC/PE机构在投资时约定估值调整机制（对赌协议）情形的，原则上要求发行人在申报前清理对赌协议，但同时满足以下要求的可以不清理：1.发行人不作为对赌协议当事人2.对赌协议不存在可能导致目标公司控制权变化的约定3.对赌协议不与市值挂钩4.不存在严重影响持续经营能力的情形尽职调查关注点尽职调查关注点 获取目标公司历次股权融资明细，查看投资协议关键条款，尤其是是否存在对赌安排。常见的对赌安排包括若干年后未能IPO，则目标公司或实际控制人有义务回购投资人的股权，并按约定年化利率支付利息。若尽职调查工作期间，部分轮次的股权投资已经达到约定年限，则需咨询法律尽调团队潜在回购可能性及其财务影响。通常建议投资人考虑在本次投资协议中设置与以前轮次类似的回购条款，以获取在触发回购事件时获得不低于其他股东的权利。案例分享案例分享 近期案例：根据股东协议，天使轮投资人与目标集团约定不晚于2022年12月启动IPO，否则将触发目标公司或创始人回购义务。管理层表示，其正与天使轮投资人沟通补充协议，以延长IPO的约定时间。根据企业会计准则，鉴于已达天使轮投资回购义务触发时点，故需将投资金额确认金融负债，且该金融负债公允价值变动将影响净利润。另外，在IPO申报前，须将此类对赌安排进行清理。由此，因对赌或回购条款确认的负债将重新确认为所有者权益，预期也会发生现金流出。14 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量股权激励计划科创板股票发行上市审核问答科创板股票发行上市审核问答 保荐机构及申报会计师应关注以下事项：1.股权激励计划制定和执行情况2.发行人是否在招股说明书中充分披露期权激励计划有关信息3.股份支付工具公允价值的计量方法及结果是否合理4.发行人报告期内股份支付相关会计处理是否符合企业会计准则相关规定尽职调查关注点尽职调查关注点 了解目标公司计划实施及正在实施的股权激励计划（包括期权激励计划或限制性股票等）。获取股权激励授予清单，包括授予日、等待期、行权价格等。同时，根据获取的信息匡算对目标公司利润表的影响。案例分享案例分享 近期案例：常见的两种情况列示如下：1.计划实施股权激励计划，但评阅期间尚未实施。我们将提醒投资人关注对预测期间的费用影响（不影响EBITDA，如果将EBITDA视为现金指标）。通常随目标公司估值的不断增加，越晚实施股权激励，其对费用影响越大。2.已经实施股权激励计划，但未进行会计处理。我们将根据相关信息（股权公允价值、ESOP的股权比例、等待期等）进行匡算并进行尽职调查调整。15 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量市场推广费 审核要点推广费的合理性推广费结算与支付中的商业贿赂风险推广服务的商业实质推广商的独立性及其与公司的关联关系推广商与内部销售人员的权责划分选取商推广商的内控制度16 2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。德勤管理咨询（上海）有限公司北京分公司科创板科创板IPO考量考量市场推广费 案例内控内控案例：某内窥镜研发与生产商1.准入管理方面要求推广商具备丰富的推广经验及信誉；2.推广商通过主动拜访或行业内公司介绍等方式取得；3.经营地或服务区域与公司业务战略相匹配；4.双方针对推广协议中反商业贿赂的相关约定需达成一致；5.业务开展过程中进行事中控制及结束后进行审核及验收。分分析与析与查验查验案例：通过财务明细（如销售费用）获取推广费会议费支出明细与推广商清单。1.抽查银行流水2.是否存在行业外推广商3.是否存在提前支付或季度支付情况4.是否存在整数费用5.是否存在现金支付费用关于德勤Deloitte（“德勤”）泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成员所网络和它们的关联机构（统称为“德勤组织”）。德勤有限公司（又称“德勤全球”）及其每一家成员所和它们的关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，相互之间不因第三方而承担任何责任或约束对方。德勤有限公司及其每一家成员所和它们的关联机构仅对自身行为及遗漏承担责任，而对相互的行为及遗漏不承担任何法律责任。德勤有限公司并不向客户提供服务。请参阅 了解更多信息。德勤是全球领先的专业服务机构，为客户提供审计及鉴证、管理咨询、财务咨询、风险咨询、税务及相关服务。德勤透过遍及全球逾150个国家与地区的成员所网络及关联机构（统称为“德勤组织”）为财富全球500强企业中约80%的企业提供专业服务。敬请访问 cnzhsocial-media，通过我们的社交媒体平台，了解德勤在中国市场成就不凡的更多信息。本通讯中所含内容乃一般性信息，任何德勤有限公司、其全球成员所网络或它们的关联机构（统称为“德勤组织”）并不因此构成提供任何专业建议或服务。在作出任何可能影响您的财务或业务的决策或采取任何相关行动前，您应咨询合资格的专业顾问。我们并未对本通讯所含信息的准确性或完整性作出任何（明示或暗示）陈述、保证或承诺。任何德勤有限公司、其成员所、关联机构、员工或代理方均不对任何方因使用本通讯而直接或间接导致的任何损失或损害承担责任。德勤有限公司及其每一家成员所和它们的关联机构均为具有独立法律地位的法律实体。2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。

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科创新风科创新风 资本新貌资本新貌资本市场及舞弊案例分享资本市场及舞弊案例分享复旦复旦MPAcc安永“科创安永“科创 ”财务系列讲座”财务系列讲座2023年年8月月李琛琛 Crystal Li合伙人，法证及诚信合规部安永（中国）企业咨询有限公司尤嘉川 William You高级经理，法证及诚信合规部安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）上海分所Presented by:目录目录Contents1.引言引言05-062.科创板申报常见问题科创板申报常见问题07-172.1 科创板企业定位082.2.1 科创板上市问询概览上会前问询情况092.2.2 科创板上市问询概览上市委问询情况102.2.3 科创板上市问询概览证监会问询情况112.3 科创板终止情况概览122.4.1 科创板常见终止原因审核阶段 未通过上市委会议132.4.1 科创板常见终止原因注册阶段 发行人主动撤销142.5 被否案例分享15-162.6 被否案例延伸思考17目录目录Contents3.上市公司舞弊案例分享上市公司舞弊案例分享18-553.1 2022年财务舞弊被处罚上市公司常见舞弊类型203.2 上市公司常见舞弊动因及手法汇总213.3 上市公司常见舞弊动因及手法之虚增收入22-313.3.1虚增收入空转循环交易举例23-253.3.2 虚增收入虚构保理业务举例26-283.3.3 虚增收入虚构股权转让收入举例29-313.4 上市公司常见舞弊动因及手法之虚构成本费用32-353.4.1虚构成本费用虚增研发支出举例33-353.5 上市公司常见舞弊动因及手法之虚增资产36-393.5.1虚增资产虚增非流动资产举例38-39目录目录Contents3.6 上市公司常见舞弊动因及手法之虚减负债40-423.6.1 虚减负债隐瞒对外担保41-423.7 科创板上市公司舞弊案例分享43-553.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享 案例一43-513.7.2 科创板上市公司舞弊案例分享 案例二52-551.引言引言Page62023年8月资本市场及舞弊案例分享第 6 页1.多层次资本市场体系多层次资本市场体系背景信息：背景信息：我国已建立多层次资本市场体系:2009年创业板成立2013年新三板成立2019年科创板开板2021年北京证券交易所成立2.科创板常见申报问题科创板常见申报问题Page82023年8月资本市场及舞弊案例分享第 8 页2.1 科创板企业定位科创板企业定位科创板科创板“硬科技”“硬科技”创新企业创新企业硬科技硬科技生物生物医药医药节能节能环保环保新材料新材料新能源新能源新一代新一代信息技术信息技术高端高端设备设备Page92023年8月资本市场及舞弊案例分享第 9 页2.2.1 科创板上市问询概览科创板上市问询概览上会前问询情况上会前问询情况#问题分类问题分类出现比例出现比例1收入75%2毛利率62%3存货55%4研发费用51%5股份支付35%数据来源：见微数据（截至2023年6月30日）上市委会议之前的问询上市委会议之前的问询（第一轮（第一轮 第六轮）第六轮）上市委会议的问询上市委会议的问询证监会的问询证监会的问询审核审核阶段阶段注册阶段注册阶段#问题分类问题分类出现比例出现比例1特定交易与关联交易91%2重大事项90%3公司治理与规范运作89%4信息披露86%5核心竞争力分析69%财务相关问题（前财务相关问题（前5大关注领域）大关注领域）公司经营相关问题（前公司经营相关问题（前5大关注领域）大关注领域）Page102023年8月资本市场及舞弊案例分享第 10 页2.2.2 科创板上市问询概览科创板上市问询概览上市委问询情况上市委问询情况#问题分类问题分类出现比例出现比例1收入12%2毛利率7%3存货6%4固定资产5%5销售费用5%数据来源：见微数据（截至2023年6月30日）上市委会议之前的问询上市委会议之前的问询（第一（第一轮轮 第六第六轮）轮）上市委会议的问询上市委会议的问询证监会的问询证监会的问询审核审核阶段阶段注册阶段注册阶段#问题分类问题分类出现比例出现比例1信息披露66%2公司治理与规范运作46%3特定交易与关联交易45%4重大事项37%5核心竞争力分析12%公司经营相关问题（前公司经营相关问题（前5大关注领域）大关注领域）财务相关问题（前财务相关问题（前5大关注领域）大关注领域）Page112023年8月资本市场及舞弊案例分享第 11 页2.2.3 科创板上市问询概览科创板上市问询概览证监会问询情况证监会问询情况#问题分类问题分类出现比例出现比例1收入41%2毛利率27%3存货18%4研发费用12%5股份支付8%数据来源：见微数据（截至2023年6月30日）上市委会议之前的问询上市委会议之前的问询（第一轮（第一轮 第六轮）第六轮）上市委会议的上市委会议的问询问询证监会的问询证监会的问询审核阶段审核阶段注册阶段注册阶段#问题分类问题分类出现比例出现比例1特定交易与关联交易76%2信息披露71%3公司治理与规范运作70%4重大事项64%5核心竞争力分析31%公司经营相关问题（前公司经营相关问题（前5大关注领域）大关注领域）财务相关问题（前财务相关问题（前5大关注领域）大关注领域）Page122023年8月资本市场及舞弊案例分享第 12 页2.3 科创板终止情况概览科创板终止情况概览据统计，截至目前科创板共有据统计，截至目前科创板共有934个发行上市项目，其中有个发行上市项目，其中有238家企业在科创板家企业在科创板IPO折戟，具体情况如下：折戟，具体情况如下：科创板科创板IPO折戟企业情况折戟企业情况审核时间审核时间审核阶段（上海证券交易所负责）审核阶段（上海证券交易所负责）注册阶段（中国证券监督管理委员会负责）注册阶段（中国证券监督管理委员会负责）合计合计发行人主动撤销发行人主动撤销未通过未通过上市委会议上市委会议发行人主动撤销发行人主动撤销证监会审核后证监会审核后决定不予注册决定不予注册20193164142202085416-10520213854-472022421-4320231-1合计合计19716241238数据来源：上交所网站（截至2023/6/30）Page132023年8月资本市场及舞弊案例分享第 13 页2.4.1 科创板常见终止原因科创板常见终止原因 审核阶段审核阶段 未通过上市委会议未通过上市委会议#公司名称公司名称日期日期上市委会议被否原因上市委会议被否原因1宁波*股份有限公司2021-11-25信息披露不符合规定-未能充分说明：在建工程项目延缓投入的原因；资产减值准备计提充分性；报告期内持续确认递延所得税资产及对利润影响2上海*科技股份有限公司2021-09-22科创属性、信息披露不符合规定-发行人没有充分披露其核心技术是否具有先进性、相关业务的成长性和潜在市场空间及对持续经营能力的影响3上海*研究开发股份有限公司2021-09-22科创属性、信息披露不符合规定-发行人未能准确披露其对授权引进或合作开发的核心产品是否独立自主进行过实质性改进，对合作方是否构成技术依赖4浙江*科技股份有限公司2021-09-03科创属性、关联交易未能充分说明：报告期内所经营的业务和经营环节所涉技术是否具有先进性；关联交易的公允性及相关业务的独立性5*智能设备股份有限公司2021-07-22持续经营-发行人存在重大偿债风险和重大担保风险，对发行人持续经营构成重大不利影响6武汉*生物技术股份有限公司2021-04-29科创属性、信息披露不符合规定-发行人未能充分披露核心技术的先进性7福建*物联网技术科技股份有限公司2021-03-18科创属性、信息披露不符合规定-发行人对其物联网业务实质、核心技术及技术先进性的信息披露不充分8上海*科技股份有限公司2021-03-17内控存在缺陷-子公司存在较多行政处罚，在审期间频繁出现安全事故和环保违法事项Page142023年8月资本市场及舞弊案例分享第 14 页2.4.2 科创板常见终止原因科创板常见终止原因 注册阶段注册阶段 发行人主动撤销发行人主动撤销#公司名称公司名称历经几轮问询历经几轮问询日期日期注册阶段问询关注点注册阶段问询关注点1苏州*电讯股份有限公司12022-5-17科创属性-发行人需结合研发设计能力、核心技术水平、关键零部件构成及是否为自产、市场地位及竞争优势等方面进一步论证自身科创属性2广东*科技股份有限公司12022-04-21产品毛利率、存货跌价准备计提、其他应付款、终端 客户、代持的真实性与合理性、科创属性3北京*科技股份有限公司22022-04-11代理/销售模式、采购问题、逾期应收账款、行业分类与科创属性、申报稿、上会稿和注册稿服务描述差异4*信息科技发展股份有限公司12022-03-30研发费用/应收账款的核查、发行人是否主要依靠核心技术开展生产经营、营业收入变动情况、交易定价5深圳市*技术股份有限公司12022-01-19研发费用、收入、中介机构收入核查6江苏*信息股份有限公司12022-01-12实控人偿还受让股份借款的资金来源、收入季节性波动情况、其他服务收入、存货与营业成本情况7上海*制药股份有限公32021-10-14业绩下滑、资金流水核查、与在新三板挂牌期间披露的信息 是否存在重大差异、债务纠纷、关联交易；市场份额的核心竞争力；研发费用、商业贿赂、股权代持8*电子股份有限公司12021-03-02定价与调价机制、毛利率、科创属性、薪酬水平、代垫成本费用、是否存在委托持股、利益输送Page152023年8月资本市场及舞弊案例分享第 15 页2.5 被否案例分享被否案例分享17 August 2023Presentation titlePage 15项目概况项目概况A企业主要业务领域为显示材料（含氟液晶单体）、新能源电池材料、医药化学品（含氟医药中间体）及其他电子材料（含氟化合物，复杂芳烃或脂肪族）等。2019年12月25日，上交所受理科创板上市公司A公司的上市申请；2020年1月17日，完成问询；2021年3月17日，上市委会议未通过，终止审核。IPO 被否直接原因被否直接原因1）环保问题）环保问题A公司及其子公司环保问题屡教不改，自2016年以来屡次遭受环保处罚。2）安全生产问题）安全生产问题A公司在审期间，发生了两起安全事故，一起伤亡事故以及一起因为操作失误导致的冲料事故。数据来源：上交所网站（截至2022/12/21）Page162023年8月资本市场及舞弊案例分享第 16 页2.5 被否案例分享被否案例分享IPO 被否直接原因（续）被否直接原因（续）3）关联方交易）关联方交易2016-2018年，A公司的第一大供应商为其关联方，三年间的采购额分别占当期比例的15.53%、14.72%和11.53%。同时，该关联方还是A公司五大外协厂商之一，负责A公司的部分产品生产环节。2016-2018年，A公司与各关联公司的各项采购、外协及销售交易金额超过5亿元。Page172023年8月资本市场及舞弊案例分享第 17 页2.6 被否案例延伸思考被否案例延伸思考应准确把握科创板及创业板板块定位1把握定位把握定位:会计基础工作应规范，内控应健全，从根本上规范内控2规范内控：规范内控：全面、真实、准确的披露信息，是核心3规范信息披露：规范信息披露：关联交易、股权架构、客户及供应商管理等事项需严保合规4关联交易合规关联交易合规:3.上市公司舞弊案例分享上市公司舞弊案例分享Page192023年8月资本市场及舞弊案例分享第 19 页3 频发的上市公司舞弊案例频发的上市公司舞弊案例频发的上市公司舞弊案件2023年3月31日，中国证监会发布文章通报了2022年1-12月案件办理情况。全年共办理案件603起，其中重大案件136起，涉及财务造假、资金占用、以市值管理名义操纵市场、恶性内幕交易及中介机构未勤勉尽责等典型违法行为。全年共作出处罚决定384项，罚没款金额人民币26.67亿元，市场禁入70人次。来源：中国证监会2022年法治政府建设情况，中国证监会监督管理委员会网站Page202023年8月资本市场及舞弊案例分享第 20 页3.1 2022年财务舞弊被处罚上市公司常见舞弊类型年财务舞弊被处罚上市公司常见舞弊类型数据来源：根据中国证监会监督管理委员会网站发布的案件公告进行的不完全整理。711232734520102030405060虚减费用虚假货币资金虚增收入（会计操纵）隐瞒关联方担保关联方资金占用虚增收入（交易造假）常见舞弊类型Page212023年8月资本市场及舞弊案例分享第 21 页3.2 上市公司常见舞弊动因及手法汇总上市公司常见舞弊动因及手法汇总虚构业务伪造单据等支持性文件不符合收入确认条件下确认收入虚构业务伪造单据等支持性文件成本/费用不列账虚假应收账款虚假销售回款虚增银行存款虚假采购导致的虚假存货虚假预付账款，以实现体外资金循环虚假在建工程/固定资产虚减借款隐瞒对外担保隐瞒重大诉讼费用资本化费用不入账/虚减费用少计提减值准备利润表利润表资产负债表资产负债表虚增收入虚增资产虚减负债虚减费用虚构/虚减成本隐瞒关联交易关联方资金占用Page222023年8月资本市场及舞弊案例分享第 22 页3.3 上市公司常见舞弊动因及手法之虚增收入上市公司常见舞弊动因及手法之虚增收入虚增虚增收入收入虚开增值税发票虚增销售单价虚构销售合同虚增收入刷单不符合收入确认原则下违规确认收入（总额法 vs.净额法）虚构保理业务虚构大宗商品贸易收入虚构专利及技术服务费收入通过虚假股权出售虚增利润通过隐藏关联方和循环交易，全流程造假。Page232023年8月资本市场及舞弊案例分享第 23 页3.3.1 虚增收入虚增收入空转循环交易举例空转循环交易举例公司公司A及公司及公司D为关联公司，隶属于同一家集团为关联公司，隶属于同一家集团物流单据显示，货物从香港发往中国大陆某港口，货物所有权由公司物流单据显示，货物从香港发往中国大陆某港口，货物所有权由公司A转移给上市公司，并进一步通过公司转移给上市公司，并进一步通过公司B、C转移给转移给D货物流资金流上市公司上市公司公司公司B（实际由上市公司的（实际由上市公司的控股股东控制）控股股东控制）公司公司A（一家注册于（一家注册于香港的公司）香港的公司）公司公司D公司公司C体外公司未将货款支付给上市公司关联关系该上市公司主要从事纺织产品的制造与销售业务，大部分产品外销至其他国家，少部分产品在中国内销。2020年，公司新增了一家大客户（公司B），且销售额在内销客户中占比高，且销售回款逾期未收回。审计师经过背景调查后发现，公司B的股东与上市公司某员工重名。审计师对该公司年报出具了保留意见，保留意见形成的基础包括：空转循环交易和资金侵占的相关发现，以及其他若干审计过程中发现的事项（如：无法判断一项交易性金融资产的可收回性）。Page242023年8月资本市场及舞弊案例分享第 24 页3.3.1 虚增收入虚增收入空转循环交易举例（续）空转循环交易举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序背景调查背景调查对新客户/主要客户执行背景调查，关注：将交易对手的董监高与审计客户的员工花名册（包括已离职人员）进行匹配，识别人员重名的情况检索客户的联系电话、地址等信息，分析是否与审计客户实控人/管理层/员工存在任何关联异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序公司新增大客户，公司新增大客户，且向该大客户销且向该大客户销售原材料（非公售原材料（非公司主营业务）司主营业务）Page252023年8月资本市场及舞弊案例分享第 25 页3.3.1 虚增收入虚增收入空转循环交易举例（续）空转循环交易举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序识别最终的客户、最终的供应商识别最终的客户、最终的供应商了解公司未及时提供物流单据的原因。在获取物流单据后关注：物流单据的完整性物流单据是否存在伪造或篡改痕迹识别整个交易环节中的终端客户/供应商背景调查背景调查对终端客户/供应商进行背景调查，关注：终端客户/供应商的股权结构，是否为关联公司客户及供应商的联系方式、地址等是否存在重合12异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序公司公司未及时未及时提供提供交易相关的物流交易相关的物流单据单据Page262023年8月资本市场及舞弊案例分享第 26 页3.3.2 虚增收入虚增收入虚构保理业务举例虚构保理业务举例1上市公司上市公司 A子公司子公司 a1（委托签约）（委托签约）子公司子公司 a2（委托收款）（委托收款）2019年年12月，月，签订签订保理合同保理合同子公司子公司 a3（委托收款）（委托收款）2通过预付款通过预付款形式，提供形式，提供400万资金万资金供体外循环供体外循环第三方第三方 M6委托付款委托付款委托方委托方 b13以以400万资金，万资金，28次循环后，次循环后，实现累计实现累计7,590万元的资金闭环万元的资金闭环保理商保理商 B45舞弊目的：通过虚构保理业务，虚增上市公司收入。舞弊目的：通过虚构保理业务，虚增上市公司收入。Page272023年8月资本市场及舞弊案例分享第 27 页3.3.2 虚增收入虚增收入虚构保理业务举例（续）虚构保理业务举例（续）业务疑点1M公司为新设公司，且业务范围和上市公司业务不相关Page282023年8月资本市场及舞弊案例分享第 28 页3.3.2 虚增收入虚增收入虚构保理业务举例（续）虚构保理业务举例（续）业务疑点2与M公司明显不符合商业惯例的合同条款以下信息摘自上市公司2019年年报iiiiiiM公司2019年新成立，注册资本人民币3,000万元，实缴资本为0。是否能执行价值人民币2.6亿元的合同。上市公司为什么需要采购工业大麻？上市公司为何愿意向M公司提供人民币5,000万元的借款供其执行该合同？Page292023年8月资本市场及舞弊案例分享第 29 页3.3.3 虚增收入虚增收入虚构股权转让收入举例虚构股权转让收入举例上市公司上市公司 O子公司子公司 W2018年年10月月5日，日，转让子公司转让子公司 X 99.35%的股权的股权同日，转让子公司同日，转让子公司 X 剩余剩余0.65%的股权的股权截至截至 2018年年 12 月月 31 日，日，X公司的股东、董事及法定代表人未变更公司的股东、董事及法定代表人未变更b为为a公司的股东，且公司的股东，且b为上市公司实控人控制公司的员工为上市公司实控人控制公司的员工股权转让款在上市公司控制的账户内流转，上市公司未实际获得股权转让价款股权转让款在上市公司控制的账户内流转，上市公司未实际获得股权转让价款舞弊目的：虚构股权转让收入舞弊目的：虚构股权转让收入3,100万元，从而虚增上市公司利润规模万元，从而虚增上市公司利润规模股东第三方公司第三方公司 a某个人某个人 bPage302023年8月资本市场及舞弊案例分享第 30 页3.3.3 虚增收入虚增收入虚构股权转让收入举例（续）虚构股权转让收入举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序背景调查背景调查对交易对手执行深度背景调查，关注：对交易对手执行向上的股权穿透，并对交易对手进行深入背景调查（检索交易对手的联系电话、地址等信息），分析是否与审计客户实控人/管理层/员工存在任何关联员工访谈员工访谈与股权交易相关人员进行访谈，关注：交易的背景交易的商业逻辑12异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序股权转让对价大股权转让对价大幅高于评估价格幅高于评估价格Page312023年8月资本市场及舞弊案例分享第 31 页3.3.3 虚增收入虚增收入虚构股权转让收入举例（续）虚构股权转让收入举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序股权转让发生时股权转让发生时间接近期末（如：间接近期末（如：11月月/12月）月）公开渠道检索、实地走访公开渠道检索、实地走访基于股权转让合同中的具体约定，通过公开渠道、向审计客户获取资料等方式，查看标的公司的相关变更是否已完成，如：股权转让的工商登记公司章程变更等走访标的公司及交易对手公司并与相关人员进行访谈，了解实际经营状况，关注：标的公司的经营状况标的公司管理人员是否发生变动12异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序Page322023年8月资本市场及舞弊案例分享第 32 页3.4 上市公司常见舞弊动因及手法之虚构成本费用上市公司常见舞弊动因及手法之虚构成本费用直接删除费用相关凭证，虚减财务费用、管理费用通过员工账户支付费用，费用不列公帐成本记为存货，虚减成本（修改物供系统、财务系统数据）为了配合收入造假，虚构成本/费用费用资本化利用体外资金循环伪造销售回款，少计提坏账准备少计提长期股权投资减值准备/存货跌价准备虚减虚减/虚增虚增成本成本/费用费用Page332023年8月资本市场及舞弊案例分享第 33 页3.4.1 虚构成本费用虚构成本费用虚增研发支出举例虚增研发支出举例舞弊目的：舞弊目的：通过虚构研发支出，一部分资本化达到虚增无形资产的目的；一部分费用化，用于平衡虚增的收入通过虚构研发支出，一部分资本化达到虚增无形资产的目的；一部分费用化，用于平衡虚增的收入研发支出研发支出人民币人民币4.4亿元亿元无形资产无形资产人民币人民币3亿元亿元平衡平衡虚增收入虚增收入人民币人民币1.4亿元亿元资本化资本化费用化费用化背景信息背景信息：上市公司为一家新三板上市公司，2017年至2019年,研发支出（含研究阶段支出和开发阶段支出）共计人民币4.4亿元，均采取合作研发方式，主要研发服务供应商为上市公司关联方。然而，根据证监会的调查，该上市公司自身不具备实际研发能力。项目研发人员及验收专家未实际参与研发和验收工作，研发成果未与生产对接，且上市公司存在伪造现场应对中介机构走访、编造研发资料应对交易所及监管审查问询等情况。Page342023年8月资本市场及舞弊案例分享第 34 页3.4.1 虚构成本费用虚构成本费用虚增研发支出举例（续）虚增研发支出举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序研发支出变动分析研发支出变动分析分析近年来研发费用的变动趋势，关注：是否审阅期间内研发费用较前期存在明显增长如有明显增长，了解增长原因（如：研发团队大规模招聘等）并分析合理性1应对方法应对方法/审计程序审计程序异常信号异常信号研发支出（资本研发支出（资本化费用）有明显化费用）有明显增长增长Page352023年8月资本市场及舞弊案例分享第 35 页公司本身不具备公司本身不具备研发能力，没有研发能力，没有研发研发团队团队3.4.1 虚构成本费用虚构成本费用虚增研发支出举例（续）虚增研发支出举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序访谈访谈与研发团队负责人及主要人员进行访谈，了解公司研发项目的具体情况，与公司账务记录的研发费进行交叉比对，分析其合理性文件审阅文件审阅抽样获取并审阅研发费用相关的支持性文件，如：合同，付款凭证等，关注：支持性文件是否保存完整，尤其关注研发项目的研发过程产物（如：往来邮件）及研发成果（如：研究报告）支持性文件是否存在不合理或文件之间相互矛盾的情况12应对方法应对方法/审计程序审计程序异常信号异常信号Page362023年8月资本市场及舞弊案例分享第 36 页3.5 上市公司常见舞弊动因及手法之虚增资产上市公司常见舞弊动因及手法之虚增资产虚增虚增银行存款银行存款伪造银行对账单/银行询证函回函资金进出不入账伪造虚假定存证实书将不符合货币资金定义的存放于关联财务公司的往来资金，披露为本公司货币资金Page372023年8月资本市场及舞弊案例分享第 37 页3.5 上市公司常见舞弊动因及手法之虚增资产（续）上市公司常见舞弊动因及手法之虚增资产（续）虚增虚增非流动非流动资产资产虚增在建工程，以预付工程款名义，将资金转出上市公司用于体外循环虚增固定资产，以采购固定资产的名义，将资金转出上市公司，用于体外循环Page382023年8月资本市场及舞弊案例分享第 38 页3.5.1 虚增资产虚增资产虚增非流动资产举例虚增非流动资产举例真真人民币人民币170万元万元假假人民币人民币3,360万元万元案例一：2004年2月，某农业股上市公司记录购买土地四宗，共计3,500亩，金额为人民币3,360万元。经司法鉴定证实，2005年至2006年期间，上市公司仅支付人民币170万元作为3,500亩土地使用权转让费及相关赔偿费。而上市公司账面，显示的土地采购成本为人民币3,360万元。除此之外，2007年1-3月，该上市公司通过类似上述手段配合虚假合同和虚假会计凭证，虚增土壤改良价值人民币2,124万元，虚增各项土地使用权的资产合计人民币2.88亿元。舞弊目的：舞弊目的：通过虚增土地采购成本，达到虚增资产的目的。通过虚增土地采购成本，达到虚增资产的目的。Page392023年8月资本市场及舞弊案例分享第 39 页3.5.1 虚增资产虚增资产虚增非流动资产举例（续）虚增非流动资产举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序非流动资产的大非流动资产的大幅增长，与支出幅增长，与支出成本不匹配成本不匹配文件审阅文件审阅抽样获取并审阅购置非流动资产的支持性文件，如：合同，付款凭证等，关注：查看支持性文件原件，关注支持性文件（包括：合同、土地证等）是否保存完整、是否存在伪造迹象供应商是否存在异常迹象，如：收款方非政府机构或政府授权机构，收款方与合同方不一致等银行回单金额是否与合同一致分析当月资金流，识别是否存在款项退回（或部分退回）的情况1应对方法应对方法/审计程序审计程序异常信号异常信号Page402023年8月资本市场及舞弊案例分享第 40 页3.6 上市公司常见舞弊动因及手法之虚减负债上市公司常见舞弊动因及手法之虚减负债虚减虚减负债负债隐瞒对外担保隐瞒重大诉讼隐瞒股权质押虚减负债Page412023年8月资本市场及舞弊案例分享第 41 页3.6.1 虚减负债虚减负债隐瞒对外担保举例隐瞒对外担保举例上市集团公司、上市集团公司、集团分子公司集团分子公司实控人实控人关联方关联方对外担保对外担保案例一：2018 年至 2019 年期间，某上市公司为实际控制人及关联方对外借款提供担保，担保金额共计人民币1.75 亿元。担保形式为商业承兑汇票质押及连带责任保证担保。2020 年 4 月 30 日，上市公司仅在 2019 年年报中露了部分关联担保。直至2020 年8月7日，上市公司才发布了自查违规担保事项的公告，首次完整披露了上述担保事项。案例二：2017年9月至2018年1月，上市公司及其控股孙公司以银行定期存单，为关联方提供大额质押担保，其中：2017年度对外担保金额累计人民币1.7亿元，2018年上半年对外担保金额累计人民币2.8亿元。Page422023年8月资本市场及舞弊案例分享第 42 页账面流动资金较账面流动资金较少，但大额定期少，但大额定期存款金额较大存款金额较大3.6.1 虚减负债虚减负债隐瞒对外担保举例（续）隐瞒对外担保举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序中登网查询中登网查询通过中登网查询公司动产抵押及质押情况汇总中登网的抵押及质押信息，与公司的相关记录进行交叉比对定期存款核查定期存款核查获取并分析公司的定期存款清单（包含银行信息、金额、期限），与公司披露的定期存款质押担保进行核对，识别是否有未披露的质押担保贷款对未质押的定期存款，应检查开户证实书原件，核对存款人、金额、期限等信息关注公司是否提供了存单，而非开户证实书（注：根据中国银行发布的单位定期存单质押贷款管理规定，借款人的贷款申请经贷款人审核同意后，应将开户证实书交付存款行保留，存款行确认存款信息及贷款协议后开具定期存单）如果存在第三方为公司借款进行担保的情况，应考虑存在未披露的反担保的可能性12345异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序6Page432023年8月资本市场及舞弊案例分享第 43 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一X公司主要从事医药全产业链领域软件产品的研发、制造和销售业务，几年前于上海科创板上市。2017年-2020年期间，X公司控股股东通过安排X公司购买金融资产（如：私募基金、资管产品等）占用公司资金约1亿元。到期赎回后，继续购买新的理财产品持续占用资金。图示如下：资管公司资管公司A,B上市公司上市公司X控股股东控股股东关联方关联方购买金融资产，列报为“可供出售金融资产”及“交易性金融资产”资金流入关联方12资金流利用金融工具舞弊利用金融工具舞弊虚增收入虚增收入行政处罚行政处罚舞弊事项舞弊事项处罚情况处罚情况虚构在建工程虚构在建工程赔付投资者赔付投资者Page442023年8月资本市场及舞弊案例分享第 44 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一1分析近年来金融资产的变动趋势，关注：审阅期间内金融资产较前期是否存在显著增长是否存在账面流动资金较少但仍购买大额金额金融资产的情况与公司资金部人员访谈并进行合理性分析是否从非公司主要经营地点的金融机构买入金融资产是否从规模较小的金融机构购买不知名的金融产品金融资产变动分析金融资产变动分析频繁购买大额的频繁购买大额的金融理财产品金融理财产品应对方法应对方法/审计程序审计程序异常信号异常信号Page452023年8月资本市场及舞弊案例分享第 45 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一除了利用金融工具/资产进行舞弊，X公司还通过公司或子公司，通过与实际控制的体外公司签订虚假合同、开展虚假业务等方式，在2016-2021年间持续虚增营业收入和利润多达数亿元。“客户”“客户”(控股股东实际控制的控股股东实际控制的体外公司体外公司*)上市公司上市公司X签订虚假合同、开展虚假业务由上市公司员工安排体外资金划转23收取“业务款”“供应商”“供应商”(控股股东实际控制的控股股东实际控制的体外公司体外公司*)资金流签订虚假合同、开展虚假业务1支付“采购款”利用金融工具舞弊利用金融工具舞弊虚增虚增收入收入行政处罚行政处罚舞弊事项舞弊事项处罚情况处罚情况虚构在建工程虚构在建工程赔付投资者赔付投资者*由上市公司高管审阅体外关联方的财务记账、保管公章、安排体外关联方付款。Page462023年8月资本市场及舞弊案例分享第 46 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一获取并分析公司的财务明细账，关注主要客户的收入变化趋势与公司业务人员访谈了解原因并进行合理性分析是否有可疑资金闭环1财务明细账分析财务明细账分析应对方法应对方法/审计程序审计程序客户客户/供应商背景调查供应商背景调查对重大或交易额异常变动的客户/供应商进行背景调查，关注客户/供应商股东、主要人员、联系电话、地址、邮箱等信息是否与目标公司及其子公司存在潜在关联客户/供应商是否真实存在2收入抽样审阅收入抽样审阅对需要关注的客户收入进行抽样审阅，关注运货单、签收单是否齐全且可靠客户的交易额在客户的交易额在较短期间内大幅较短期间内大幅增长增长异常信号异常信号发生大额的非常发生大额的非常规业务交易规业务交易3Page472023年8月资本市场及舞弊案例分享第 47 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一在客户办公现场，观察：是否存在不对外开放的办公室公司财务部是否有非公司人员1实地盘点、观察实地盘点、观察应对方法应对方法/审计程序审计程序查阅财务查阅财务/OA等公司内部系统等公司内部系统如能获取公司内部系统的权限，可以查看：财务系统是否可以导出体外公司的会计账簿/账套OA等公司系统是否可以查询到关于体外公司的审批记录2客户保有体外公客户保有体外公司的财务账簿、司的财务账簿、公章公章异常信号异常信号盘点公司保管的公章，关注：是否有体外公司的公章3存在体外公司人存在体外公司人员与在客户办公员与在客户办公地点办公地点办公Page482023年8月资本市场及舞弊案例分享第 48 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一2021年，X公司以预付设备款的名义，将资金划转到一家控股股东关联方，并虚增在建工程3632万余元。2021年12月31日，X公司在建工程的年末余额均为支付给该控股股东关联方的预付设备款，占2021年12月31日总资产的3.6%，占2021年全年总收入的11%。上市公司上市公司X预付设备款预付设备款其中，3632万余元设备款所对应的在建工程，实际无对应的成本发生。资金流控股股东关联方控股股东关联方利用金融工具舞弊利用金融工具舞弊虚增收入虚增收入行政处罚行政处罚舞弊事项舞弊事项处罚情况处罚情况虚构在建工程虚构在建工程赔付投资者赔付投资者Page492023年8月资本市场及舞弊案例分享第 49 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一获取并分析公司的财务明细账，关注是否存在针对某一家供应商的在建工程，在短时间内大幅增加对该在建工程进行抽样，查看相关成本的支持性文件，结合现场查看在建工程等程序，分析对应成本是否实际发生1财务明细账分析财务明细账分析同一家供应商的同一家供应商的在建工程，在短在建工程，在短时间内大幅增加时间内大幅增加应对方法应对方法/审计程序审计程序异常信号异常信号Page502023年8月资本市场及舞弊案例分享第 50 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一2023年上半年，X公司及相关人员收到证监会出具的多份行政处罚决定。其中：X公司：责令改正，给予警告，并处以 8,600 万余元罚款时任董事长、总经理：予警告，处以 3,800 万元罚款，并采取终身证券市场禁入措施时任董事、副总经理、兼任财务总监、董事会秘书：给予警告，处以 1,300 万元罚款，并采取终身证券市场禁入措施时任董事：给予警告，处以 600 万元罚款，并采取5年证券市场禁入措施时任财务行政中心主管、兼任行政部副总监、监事、内审部负责人：给予警告，并处以 300 万元罚款时任财务经理：给予警告，并处以 250 万元罚款曾于上市公司X任职，时任某子公司项目部经理：给予警告，并处以 250 万元罚款2023年初，X公司收到上交所出具的关于拟终止X公司股票上市的事先告知书：X公司在证券发行文件中隐瞒重要事实、编造重大虚假内容；2020，2021年报存在虚假记载、重大遗漏。2016-2021年间累计虚增营业收入5.65亿元（占六年总收入的47%），累计虚增利润3.32亿元（占六年总利润的75%），并存在其他违规行为。X公司将被实施重大违法强制退市。利用金融工具舞弊利用金融工具舞弊虚增收入虚增收入赔付投赔付投资者资者舞弊事项舞弊事项处罚处罚情况情况虚构在建工程虚构在建工程行政处罚行政处罚Page512023年8月资本市场及舞弊案例分享第 51 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一利用金融工具舞弊利用金融工具舞弊虚增收入虚增收入赔付投资者赔付投资者舞弊事项舞弊事项处罚处罚情况情况虚构在建工程虚构在建工程行政处罚行政处罚2023年3月31日2023年4月28日2023年8月17日X公司上市保荐机构被证监会立案调查公司上市保荐机构被证监会立案调查：X公司保荐机构2023年3月31日晚发布公告称，因其在执行X公司公开发行股票并在科创板上市项目中，涉嫌保荐、承销及持续督导等业务未勤勉尽责，证监会决定对其立案。目前尚在调查中。上海金融法院受理投资者诉讼上海金融法院受理投资者诉讼：上海金融法院于2023年4月28日受理原告十二名投资者共同起诉被告X公司及5名公司高管股东、上市保荐机构及2名保荐人、上市会计师事务所、上市律师事务所，证券虚假陈述责任纠纷一案，原告2名投资者代表经十二名原告共同推选拟任代表人,同时请求代表具有相同种类诉讼请求并申请加入本案诉讼的其他投资者,提起普通代表人诉讼。（案由：证券虚假陈述责任纠纷）其他投资者可以在其他投资者可以在8月月17日前申请加入该诉讼日前申请加入该诉讼：自2020年6月2日(含)至2022年5月11日(含)期间买入、并于2022年5月11日闭市后当日仍持有被告X公司的股票(包括向社会公众首次公开发行的股票,证券代码:6XXXXX),且与本案具有相同种类诉讼请求的投资者,可以于2023年8月17日(含)之前,通过上海金融法院官网(http:/投资者司法保护综合平台-代表人诉讼申请登记,加入本案诉讼。不符合前述权利登记范围的投资者,上海金融法院不予登记,但可以另行起诉。Page522023年8月资本市场及舞弊案例分享第 52 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.2 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例二案例二Y公司主要为数据运营商等提供蓝光存储设备及解决方案，几年前于上海科创板上市。2020年至2021年，Y公司三次更换审计师。2020年年报因大额预付款、应收账款等问题被审计师（某会计师事务所）出具保留意见，但保留意见中没有提及未披露担保事项。2022年初，Y公司被证监会立案调查（据称被投资者举报），证监会要求公司内部自查，公司于次月披露了自查结果（包括：未披露的担保事项等）。2023年，证监会查明：自2017至2020年，Y公司通过虚构销售合同、伪造物流单据和验收单据入账、安排资金回款、提前确认收入等方式虚增营业收入7.54亿（占四年总收入的 40%）虚增利润3.74亿（占四年总利润的 84%）。金融机构金融机构未披露担保：利用定期存单进行对外担保。2020年末对外违规担保余额1.75亿元向客户转入用于支付货款的资金和好处费归还贷款的资金来源可能有：（1）以预付账款名义将资金转出用于归还贷款，2020年末预付账款余额1.36亿元；（2）实控人以股权质押方式借款后向第三方人员转账，并最终以“货款”形式回流到上市公司。控股股东关联方控股股东关联方该公司该公司客户客户虚构销售合同，伪造物流单据和验收单据入账、确认收入申请担保贷款发放贷款支付“货款”资金流其他事项2345617Page532023年8月资本市场及舞弊案例分享第 53 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.2 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例二案例二1获取金融资产相关的全部合同（包含补充协议）,关注：合同条款是否存在异常（如合同期限过长，约定收益率远高于/低于市场同类产品）收款方是否与合同签署方一致对金融资产相关的第三方（包括：收款方、投资标的/底层资产等）进行背景调查及潜在关联性分析获取并分析公司、所有关联方及交易对手（如能够获取）的银行流水，关注：是否存在银行存款较低仍购买大量金融资产是否存在公司购买理财产品后当月发生类似金额的资金流入金融资产合同审阅及分析金融资产合同审阅及分析资金流分析资金流分析32异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序账面流动资金账面流动资金较少，但仍购较少，但仍购买大额金融理买大额金融理财产品财产品购入的金额资购入的金额资产收益率远高产收益率远高于市场同类产于市场同类产品品Page542023年8月资本市场及舞弊案例分享第 54 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.2 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例二案例二2023年初，Y公司及相关人员收到证监会出具的行政处罚决定和市场禁入决定：Y公司：责令改正，给予警告，并处以 3,668 万余元罚款时任董事长，系公司实际控制人之一：给予警告，处以 2,164 万余元罚款，并采取终身市场禁入措施时任董事,系公司实际控制人之一：给予警告，处以 1,803 万余元罚款，并采取10年市场禁入措施时任公司董事、总经理；时任公司董事、财务总监：给予警告，分别处以 220 万元罚款，并分别采取5年市场禁入措施时任公司监事、总经理助理；时任公司副总经理：给予警告，分别处以160万元罚款时任公司副总经理；时任公司监事；时任公司董事会秘书；时任区销售总监；时任公司采购部经理：给予警告，分别处以105万元罚款时任某子公司常务副总经理、分公司副总裁：给予警告，处以105万元罚款时任公司独立董事：给予警告，处以50万元罚款2023年初，Y公司收到上交所出具的关于拟Y公司股票上市的事先告知书：由于存在欺诈发行以及其他信息披露违法违规行为，公司将被实施重大违法强制退市。2023年6月8日进入公司股票退市整理期。Page552023年8月资本市场及舞弊案例分享第 55 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.2 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例二案例二2023年4月21日2023年5月26日2023年7月26日Y公司收到中国证监会行政处罚决定书：其因欺诈发行、信息披露违法违规受到中国证监会行政处罚。同日，Y公司的保荐机构公司的保荐机构召开董事会会议，决定决定与其他与其他3家中介机构（上市会所、上市律所、年家中介机构（上市会所、上市律所、年报会所）共同出资报会所）共同出资10亿元设立亿元设立Y公司事件先行赔公司事件先行赔付专项基金付专项基金，用于先行赔付适格投资者因Y公司欺诈发行、信息披露违法违规而遭受的投资损失。该保荐机构委托中国证券投资者保护基金有限责该保荐机构委托中国证券投资者保护基金有限责任公司作为基金管理人任公司作为基金管理人，负责先行赔付专项基金的管理及运作。2023年6月30日Y公司事件10亿元先行赔付专项基金正式成立。2023年5月31日2023 年 5 月 31 日至 2023 年 6 月 30 日，适格投资者可通过上交所交易系统、上交所Y公司先行赔付申报网站或公告列明的其他方式申报先行赔付。专项基金赔付工作组根据有效的投资者证券交易数据，计算出应向每一适格投资者支付的赔付金额，并聘请会计师事务所进行鉴证，出具专项鉴证报告。截至2023年6月30日，已赔付共计10.86亿元亿元。自2023年7月26日起，专项基金进入清算及审计阶段。适格投资者：在自2020 年 4 月 23 日（刊登2019年年报之日）起至2022 年 2 月 12 日（披露被中国证监会立案调查公告之日）之间买入Y公司股票，且在2022 年 2 月12 日以后因卖出Y公司股票或者因持续持有Y公司股票，扣除证券市场风险因素所致损失后存在亏损的非Y公司相关人员的投资者。赔付金额=投资差额损失 投资差额损失部分的佣金和印花税=股票已卖出部分（买入平均价格 卖出平均价格）卖出股数 股票未卖出部分（买入平均价格 复权后基准价格15.11元/股）未卖出股数（1 证券市场风险扣减比例1）佣金费（1 3）印花税（1 1）1 证券市场风险扣减比例=指数损失比例/个股损失比例Page562023年8月资本市场及舞弊案例分享第 56 页安永法证及诚信合规服务介绍安永法证及诚信合规服务介绍安永法证及诚信合规服务在全球范围内拥有专业的调查员、法证会计师以及合规与技术专家团队，帮助企业和组织快速应对舞弊举报、贿赂事件和其他不当行为，以及提供执法与法律法规的咨询服务。通过使用先进的取证技术，我们可以快速收集事实和证据，以此评估事件的严重程度，并帮助企业和组织应对利益相关方。我们通过分析不同的数据来源，从中发现事件联系、规律和异常情况，以此协助法律顾问的工作，并于法律诉讼中呈上我们的发现。我们在全球拥有约4500名法证专业人员。我们组建的团队包含的人才拥有多个所需领域的专业知识以及相融合的文化背景。通过提供广泛的行业经验、深厚的知识和见解，我们期待与您和您的法律顾问达成良好的合作。大中华地区的法证及诚信合规服务大中华地区的法证及诚信合规服务我们拥有丰富的经验以协助内部审计团队、审计委员会和法律顾问处理举报人指控、案件调查、合规审阅、反腐败评估以及诚信尽职调查。Page572023年8月资本市场及舞弊案例分享第 57 页安永法证及诚信合规服务介绍安永法证及诚信合规服务介绍舞弊舞弊调查服务调查服务员工不正当行为财务报告和证券舞弊法律合规资产追踪/恢复洗钱知识产权盗窃法证及诚信合规服务法证法证技术技术计算机取证法证数据分析电子发现证据审查网络欺诈/网络犯罪争议解决争议解决损失分析和量化专家证人收购纠纷法务会计合同合规纠纷保险理赔服务反反舞弊舞弊服务服务反舞弊风险及能力评估反舞弊培训优化反舞弊政策/程序并购/重组交易前的反舞弊尽职调查安永|建设更美好的商业世界安永的宗旨是建设更美好的商业世界。我们致力帮助客户、员工及社会各界创造长期价值，同时在资本市场建立信任。在数据及科技赋能下，安永的多元化团队通过鉴证服务，于150多个国家及地区构建信任，并协助企业成长、转型和运营。在审计、咨询、法律、战略、税务与交易的专业服务领域，安永团队对当前最复杂迫切的挑战，提出更好的问题，从而发掘创新的解决方案。安永是指 Ernst&Young Global Limited 的全球组织，加盟该全球组织的各成员机构均为独立的法律实体，各成员机构可单独简称为“安永”。Ernst&Young Global Limited 是注册于英国的一家保证（责任）有限公司，不对外提供任何服务，不拥有其成员机构的任何股权或控制权，亦不担任任何成员机构的总部。请登录 。2023 安永（中国）企业咨询有限公司。版权所有。APAC no.03016843ED None本材料是为提供一般信息的用途编制，并非旨在成为可依赖的会计、税务、法律或其他专业意见。请向您的顾问获取具体意见。

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科创新风科创新风 资本新貌资本新貌资本市场及舞弊案例分享资本市场及舞弊案例分享复旦复旦MPAcc安永“科创安永“科创 ”财务系列讲座”财务系列讲座2023年年8月月李琛琛 Crystal Li合伙人，法证及诚信合规部安永（中国）企业咨询有限公司尤嘉川 William You高级经理，法证及诚信合规部安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）上海分所Presented by:目录目录Contents1.引言引言05-062.科创板申报常见问题科创板申报常见问题07-172.1 科创板企业定位082.2.1 科创板上市问询概览上会前问询情况092.2.2 科创板上市问询概览上市委问询情况102.2.3 科创板上市问询概览证监会问询情况112.3 科创板终止情况概览122.4.1 科创板常见终止原因审核阶段 未通过上市委会议132.4.1 科创板常见终止原因注册阶段 发行人主动撤销142.5 被否案例分享15-162.6 被否案例延伸思考17目录目录Contents3.上市公司舞弊案例分享上市公司舞弊案例分享18-553.1 2022年财务舞弊被处罚上市公司常见舞弊类型203.2 上市公司常见舞弊动因及手法汇总213.3 上市公司常见舞弊动因及手法之虚增收入22-313.3.1虚增收入空转循环交易举例23-253.3.2 虚增收入虚构保理业务举例26-283.3.3 虚增收入虚构股权转让收入举例29-313.4 上市公司常见舞弊动因及手法之虚构成本费用32-353.4.1虚构成本费用虚增研发支出举例33-353.5 上市公司常见舞弊动因及手法之虚增资产36-393.5.1虚增资产虚增非流动资产举例38-39目录目录Contents3.6 上市公司常见舞弊动因及手法之虚减负债40-423.6.1 虚减负债隐瞒对外担保41-423.7 科创板上市公司舞弊案例分享43-553.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享 案例一43-513.7.2 科创板上市公司舞弊案例分享 案例二52-551.引言引言Page62023年8月资本市场及舞弊案例分享第 6 页1.多层次资本市场体系多层次资本市场体系背景信息：背景信息：我国已建立多层次资本市场体系:2009年创业板成立2013年新三板成立2019年科创板开板2021年北京证券交易所成立2.科创板常见申报问题科创板常见申报问题Page82023年8月资本市场及舞弊案例分享第 8 页2.1 科创板企业定位科创板企业定位科创板科创板“硬科技”“硬科技”创新企业创新企业硬科技硬科技生物生物医药医药节能节能环保环保新材料新材料新能源新能源新一代新一代信息技术信息技术高端高端设备设备Page92023年8月资本市场及舞弊案例分享第 9 页2.2.1 科创板上市问询概览科创板上市问询概览上会前问询情况上会前问询情况#问题分类问题分类出现比例出现比例1收入75%2毛利率62%3存货55%4研发费用51%5股份支付35%数据来源：见微数据（截至2023年6月30日）上市委会议之前的问询上市委会议之前的问询（第一轮（第一轮 第六轮）第六轮）上市委会议的问询上市委会议的问询证监会的问询证监会的问询审核审核阶段阶段注册阶段注册阶段#问题分类问题分类出现比例出现比例1特定交易与关联交易91%2重大事项90%3公司治理与规范运作89%4信息披露86%5核心竞争力分析69%财务相关问题（前财务相关问题（前5大关注领域）大关注领域）公司经营相关问题（前公司经营相关问题（前5大关注领域）大关注领域）Page102023年8月资本市场及舞弊案例分享第 10 页2.2.2 科创板上市问询概览科创板上市问询概览上市委问询情况上市委问询情况#问题分类问题分类出现比例出现比例1收入12%2毛利率7%3存货6%4固定资产5%5销售费用5%数据来源：见微数据（截至2023年6月30日）上市委会议之前的问询上市委会议之前的问询（第一（第一轮轮 第六第六轮）轮）上市委会议的问询上市委会议的问询证监会的问询证监会的问询审核审核阶段阶段注册阶段注册阶段#问题分类问题分类出现比例出现比例1信息披露66%2公司治理与规范运作46%3特定交易与关联交易45%4重大事项37%5核心竞争力分析12%公司经营相关问题（前公司经营相关问题（前5大关注领域）大关注领域）财务相关问题（前财务相关问题（前5大关注领域）大关注领域）Page112023年8月资本市场及舞弊案例分享第 11 页2.2.3 科创板上市问询概览科创板上市问询概览证监会问询情况证监会问询情况#问题分类问题分类出现比例出现比例1收入41%2毛利率27%3存货18%4研发费用12%5股份支付8%数据来源：见微数据（截至2023年6月30日）上市委会议之前的问询上市委会议之前的问询（第一轮（第一轮 第六轮）第六轮）上市委会议的上市委会议的问询问询证监会的问询证监会的问询审核阶段审核阶段注册阶段注册阶段#问题分类问题分类出现比例出现比例1特定交易与关联交易76%2信息披露71%3公司治理与规范运作70%4重大事项64%5核心竞争力分析31%公司经营相关问题（前公司经营相关问题（前5大关注领域）大关注领域）财务相关问题（前财务相关问题（前5大关注领域）大关注领域）Page122023年8月资本市场及舞弊案例分享第 12 页2.3 科创板终止情况概览科创板终止情况概览据统计，截至目前科创板共有据统计，截至目前科创板共有934个发行上市项目，其中有个发行上市项目，其中有238家企业在科创板家企业在科创板IPO折戟，具体情况如下：折戟，具体情况如下：科创板科创板IPO折戟企业情况折戟企业情况审核时间审核时间审核阶段（上海证券交易所负责）审核阶段（上海证券交易所负责）注册阶段（中国证券监督管理委员会负责）注册阶段（中国证券监督管理委员会负责）合计合计发行人主动撤销发行人主动撤销未通过未通过上市委会议上市委会议发行人主动撤销发行人主动撤销证监会审核后证监会审核后决定不予注册决定不予注册20193164142202085416-10520213854-472022421-4320231-1合计合计19716241238数据来源：上交所网站（截至2023/6/30）Page132023年8月资本市场及舞弊案例分享第 13 页2.4.1 科创板常见终止原因科创板常见终止原因 审核阶段审核阶段 未通过上市委会议未通过上市委会议#公司名称公司名称日期日期上市委会议被否原因上市委会议被否原因1宁波*股份有限公司2021-11-25信息披露不符合规定-未能充分说明：在建工程项目延缓投入的原因；资产减值准备计提充分性；报告期内持续确认递延所得税资产及对利润影响2上海*科技股份有限公司2021-09-22科创属性、信息披露不符合规定-发行人没有充分披露其核心技术是否具有先进性、相关业务的成长性和潜在市场空间及对持续经营能力的影响3上海*研究开发股份有限公司2021-09-22科创属性、信息披露不符合规定-发行人未能准确披露其对授权引进或合作开发的核心产品是否独立自主进行过实质性改进，对合作方是否构成技术依赖4浙江*科技股份有限公司2021-09-03科创属性、关联交易未能充分说明：报告期内所经营的业务和经营环节所涉技术是否具有先进性；关联交易的公允性及相关业务的独立性5*智能设备股份有限公司2021-07-22持续经营-发行人存在重大偿债风险和重大担保风险，对发行人持续经营构成重大不利影响6武汉*生物技术股份有限公司2021-04-29科创属性、信息披露不符合规定-发行人未能充分披露核心技术的先进性7福建*物联网技术科技股份有限公司2021-03-18科创属性、信息披露不符合规定-发行人对其物联网业务实质、核心技术及技术先进性的信息披露不充分8上海*科技股份有限公司2021-03-17内控存在缺陷-子公司存在较多行政处罚，在审期间频繁出现安全事故和环保违法事项Page142023年8月资本市场及舞弊案例分享第 14 页2.4.2 科创板常见终止原因科创板常见终止原因 注册阶段注册阶段 发行人主动撤销发行人主动撤销#公司名称公司名称历经几轮问询历经几轮问询日期日期注册阶段问询关注点注册阶段问询关注点1苏州*电讯股份有限公司12022-5-17科创属性-发行人需结合研发设计能力、核心技术水平、关键零部件构成及是否为自产、市场地位及竞争优势等方面进一步论证自身科创属性2广东*科技股份有限公司12022-04-21产品毛利率、存货跌价准备计提、其他应付款、终端 客户、代持的真实性与合理性、科创属性3北京*科技股份有限公司22022-04-11代理/销售模式、采购问题、逾期应收账款、行业分类与科创属性、申报稿、上会稿和注册稿服务描述差异4*信息科技发展股份有限公司12022-03-30研发费用/应收账款的核查、发行人是否主要依靠核心技术开展生产经营、营业收入变动情况、交易定价5深圳市*技术股份有限公司12022-01-19研发费用、收入、中介机构收入核查6江苏*信息股份有限公司12022-01-12实控人偿还受让股份借款的资金来源、收入季节性波动情况、其他服务收入、存货与营业成本情况7上海*制药股份有限公32021-10-14业绩下滑、资金流水核查、与在新三板挂牌期间披露的信息 是否存在重大差异、债务纠纷、关联交易；市场份额的核心竞争力；研发费用、商业贿赂、股权代持8*电子股份有限公司12021-03-02定价与调价机制、毛利率、科创属性、薪酬水平、代垫成本费用、是否存在委托持股、利益输送Page152023年8月资本市场及舞弊案例分享第 15 页2.5 被否案例分享被否案例分享17 August 2023Presentation titlePage 15项目概况项目概况A企业主要业务领域为显示材料（含氟液晶单体）、新能源电池材料、医药化学品（含氟医药中间体）及其他电子材料（含氟化合物，复杂芳烃或脂肪族）等。2019年12月25日，上交所受理科创板上市公司A公司的上市申请；2020年1月17日，完成问询；2021年3月17日，上市委会议未通过，终止审核。IPO 被否直接原因被否直接原因1）环保问题）环保问题A公司及其子公司环保问题屡教不改，自2016年以来屡次遭受环保处罚。2）安全生产问题）安全生产问题A公司在审期间，发生了两起安全事故，一起伤亡事故以及一起因为操作失误导致的冲料事故。数据来源：上交所网站（截至2022/12/21）Page162023年8月资本市场及舞弊案例分享第 16 页2.5 被否案例分享被否案例分享IPO 被否直接原因（续）被否直接原因（续）3）关联方交易）关联方交易2016-2018年，A公司的第一大供应商为其关联方，三年间的采购额分别占当期比例的15.53%、14.72%和11.53%。同时，该关联方还是A公司五大外协厂商之一，负责A公司的部分产品生产环节。2016-2018年，A公司与各关联公司的各项采购、外协及销售交易金额超过5亿元。Page172023年8月资本市场及舞弊案例分享第 17 页2.6 被否案例延伸思考被否案例延伸思考应准确把握科创板及创业板板块定位1把握定位把握定位:会计基础工作应规范，内控应健全，从根本上规范内控2规范内控：规范内控：全面、真实、准确的披露信息，是核心3规范信息披露：规范信息披露：关联交易、股权架构、客户及供应商管理等事项需严保合规4关联交易合规关联交易合规:3.上市公司舞弊案例分享上市公司舞弊案例分享Page192023年8月资本市场及舞弊案例分享第 19 页3 频发的上市公司舞弊案例频发的上市公司舞弊案例频发的上市公司舞弊案件2023年3月31日，中国证监会发布文章通报了2022年1-12月案件办理情况。全年共办理案件603起，其中重大案件136起，涉及财务造假、资金占用、以市值管理名义操纵市场、恶性内幕交易及中介机构未勤勉尽责等典型违法行为。全年共作出处罚决定384项，罚没款金额人民币26.67亿元，市场禁入70人次。来源：中国证监会2022年法治政府建设情况，中国证监会监督管理委员会网站Page202023年8月资本市场及舞弊案例分享第 20 页3.1 2022年财务舞弊被处罚上市公司常见舞弊类型年财务舞弊被处罚上市公司常见舞弊类型数据来源：根据中国证监会监督管理委员会网站发布的案件公告进行的不完全整理。711232734520102030405060虚减费用虚假货币资金虚增收入（会计操纵）隐瞒关联方担保关联方资金占用虚增收入（交易造假）常见舞弊类型Page212023年8月资本市场及舞弊案例分享第 21 页3.2 上市公司常见舞弊动因及手法汇总上市公司常见舞弊动因及手法汇总虚构业务伪造单据等支持性文件不符合收入确认条件下确认收入虚构业务伪造单据等支持性文件成本/费用不列账虚假应收账款虚假销售回款虚增银行存款虚假采购导致的虚假存货虚假预付账款，以实现体外资金循环虚假在建工程/固定资产虚减借款隐瞒对外担保隐瞒重大诉讼费用资本化费用不入账/虚减费用少计提减值准备利润表利润表资产负债表资产负债表虚增收入虚增资产虚减负债虚减费用虚构/虚减成本隐瞒关联交易关联方资金占用Page222023年8月资本市场及舞弊案例分享第 22 页3.3 上市公司常见舞弊动因及手法之虚增收入上市公司常见舞弊动因及手法之虚增收入虚增虚增收入收入虚开增值税发票虚增销售单价虚构销售合同虚增收入刷单不符合收入确认原则下违规确认收入（总额法 vs.净额法）虚构保理业务虚构大宗商品贸易收入虚构专利及技术服务费收入通过虚假股权出售虚增利润通过隐藏关联方和循环交易，全流程造假。Page232023年8月资本市场及舞弊案例分享第 23 页3.3.1 虚增收入虚增收入空转循环交易举例空转循环交易举例公司公司A及公司及公司D为关联公司，隶属于同一家集团为关联公司，隶属于同一家集团物流单据显示，货物从香港发往中国大陆某港口，货物所有权由公司物流单据显示，货物从香港发往中国大陆某港口，货物所有权由公司A转移给上市公司，并进一步通过公司转移给上市公司，并进一步通过公司B、C转移给转移给D货物流资金流上市公司上市公司公司公司B（实际由上市公司的（实际由上市公司的控股股东控制）控股股东控制）公司公司A（一家注册于（一家注册于香港的公司）香港的公司）公司公司D公司公司C体外公司未将货款支付给上市公司关联关系该上市公司主要从事纺织产品的制造与销售业务，大部分产品外销至其他国家，少部分产品在中国内销。2020年，公司新增了一家大客户（公司B），且销售额在内销客户中占比高，且销售回款逾期未收回。审计师经过背景调查后发现，公司B的股东与上市公司某员工重名。审计师对该公司年报出具了保留意见，保留意见形成的基础包括：空转循环交易和资金侵占的相关发现，以及其他若干审计过程中发现的事项（如：无法判断一项交易性金融资产的可收回性）。Page242023年8月资本市场及舞弊案例分享第 24 页3.3.1 虚增收入虚增收入空转循环交易举例（续）空转循环交易举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序背景调查背景调查对新客户/主要客户执行背景调查，关注：将交易对手的董监高与审计客户的员工花名册（包括已离职人员）进行匹配，识别人员重名的情况检索客户的联系电话、地址等信息，分析是否与审计客户实控人/管理层/员工存在任何关联异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序公司新增大客户，公司新增大客户，且向该大客户销且向该大客户销售原材料（非公售原材料（非公司主营业务）司主营业务）Page252023年8月资本市场及舞弊案例分享第 25 页3.3.1 虚增收入虚增收入空转循环交易举例（续）空转循环交易举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序识别最终的客户、最终的供应商识别最终的客户、最终的供应商了解公司未及时提供物流单据的原因。在获取物流单据后关注：物流单据的完整性物流单据是否存在伪造或篡改痕迹识别整个交易环节中的终端客户/供应商背景调查背景调查对终端客户/供应商进行背景调查，关注：终端客户/供应商的股权结构，是否为关联公司客户及供应商的联系方式、地址等是否存在重合12异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序公司公司未及时未及时提供提供交易相关的物流交易相关的物流单据单据Page262023年8月资本市场及舞弊案例分享第 26 页3.3.2 虚增收入虚增收入虚构保理业务举例虚构保理业务举例1上市公司上市公司 A子公司子公司 a1（委托签约）（委托签约）子公司子公司 a2（委托收款）（委托收款）2019年年12月，月，签订签订保理合同保理合同子公司子公司 a3（委托收款）（委托收款）2通过预付款通过预付款形式，提供形式，提供400万资金万资金供体外循环供体外循环第三方第三方 M6委托付款委托付款委托方委托方 b13以以400万资金，万资金，28次循环后，次循环后，实现累计实现累计7,590万元的资金闭环万元的资金闭环保理商保理商 B45舞弊目的：通过虚构保理业务，虚增上市公司收入。舞弊目的：通过虚构保理业务，虚增上市公司收入。Page272023年8月资本市场及舞弊案例分享第 27 页3.3.2 虚增收入虚增收入虚构保理业务举例（续）虚构保理业务举例（续）业务疑点1M公司为新设公司，且业务范围和上市公司业务不相关Page282023年8月资本市场及舞弊案例分享第 28 页3.3.2 虚增收入虚增收入虚构保理业务举例（续）虚构保理业务举例（续）业务疑点2与M公司明显不符合商业惯例的合同条款以下信息摘自上市公司2019年年报iiiiiiM公司2019年新成立，注册资本人民币3,000万元，实缴资本为0。是否能执行价值人民币2.6亿元的合同。上市公司为什么需要采购工业大麻？上市公司为何愿意向M公司提供人民币5,000万元的借款供其执行该合同？Page292023年8月资本市场及舞弊案例分享第 29 页3.3.3 虚增收入虚增收入虚构股权转让收入举例虚构股权转让收入举例上市公司上市公司 O子公司子公司 W2018年年10月月5日，日，转让子公司转让子公司 X 99.35%的股权的股权同日，转让子公司同日，转让子公司 X 剩余剩余0.65%的股权的股权截至截至 2018年年 12 月月 31 日，日，X公司的股东、董事及法定代表人未变更公司的股东、董事及法定代表人未变更b为为a公司的股东，且公司的股东，且b为上市公司实控人控制公司的员工为上市公司实控人控制公司的员工股权转让款在上市公司控制的账户内流转，上市公司未实际获得股权转让价款股权转让款在上市公司控制的账户内流转，上市公司未实际获得股权转让价款舞弊目的：虚构股权转让收入舞弊目的：虚构股权转让收入3,100万元，从而虚增上市公司利润规模万元，从而虚增上市公司利润规模股东第三方公司第三方公司 a某个人某个人 bPage302023年8月资本市场及舞弊案例分享第 30 页3.3.3 虚增收入虚增收入虚构股权转让收入举例（续）虚构股权转让收入举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序背景调查背景调查对交易对手执行深度背景调查，关注：对交易对手执行向上的股权穿透，并对交易对手进行深入背景调查（检索交易对手的联系电话、地址等信息），分析是否与审计客户实控人/管理层/员工存在任何关联员工访谈员工访谈与股权交易相关人员进行访谈，关注：交易的背景交易的商业逻辑12异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序股权转让对价大股权转让对价大幅高于评估价格幅高于评估价格Page312023年8月资本市场及舞弊案例分享第 31 页3.3.3 虚增收入虚增收入虚构股权转让收入举例（续）虚构股权转让收入举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序股权转让发生时股权转让发生时间接近期末（如：间接近期末（如：11月月/12月）月）公开渠道检索、实地走访公开渠道检索、实地走访基于股权转让合同中的具体约定，通过公开渠道、向审计客户获取资料等方式，查看标的公司的相关变更是否已完成，如：股权转让的工商登记公司章程变更等走访标的公司及交易对手公司并与相关人员进行访谈，了解实际经营状况，关注：标的公司的经营状况标的公司管理人员是否发生变动12异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序Page322023年8月资本市场及舞弊案例分享第 32 页3.4 上市公司常见舞弊动因及手法之虚构成本费用上市公司常见舞弊动因及手法之虚构成本费用直接删除费用相关凭证，虚减财务费用、管理费用通过员工账户支付费用，费用不列公帐成本记为存货，虚减成本（修改物供系统、财务系统数据）为了配合收入造假，虚构成本/费用费用资本化利用体外资金循环伪造销售回款，少计提坏账准备少计提长期股权投资减值准备/存货跌价准备虚减虚减/虚增虚增成本成本/费用费用Page332023年8月资本市场及舞弊案例分享第 33 页3.4.1 虚构成本费用虚构成本费用虚增研发支出举例虚增研发支出举例舞弊目的：舞弊目的：通过虚构研发支出，一部分资本化达到虚增无形资产的目的；一部分费用化，用于平衡虚增的收入通过虚构研发支出，一部分资本化达到虚增无形资产的目的；一部分费用化，用于平衡虚增的收入研发支出研发支出人民币人民币4.4亿元亿元无形资产无形资产人民币人民币3亿元亿元平衡平衡虚增收入虚增收入人民币人民币1.4亿元亿元资本化资本化费用化费用化背景信息背景信息：上市公司为一家新三板上市公司，2017年至2019年,研发支出（含研究阶段支出和开发阶段支出）共计人民币4.4亿元，均采取合作研发方式，主要研发服务供应商为上市公司关联方。然而，根据证监会的调查，该上市公司自身不具备实际研发能力。项目研发人员及验收专家未实际参与研发和验收工作，研发成果未与生产对接，且上市公司存在伪造现场应对中介机构走访、编造研发资料应对交易所及监管审查问询等情况。Page342023年8月资本市场及舞弊案例分享第 34 页3.4.1 虚构成本费用虚构成本费用虚增研发支出举例（续）虚增研发支出举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序研发支出变动分析研发支出变动分析分析近年来研发费用的变动趋势，关注：是否审阅期间内研发费用较前期存在明显增长如有明显增长，了解增长原因（如：研发团队大规模招聘等）并分析合理性1应对方法应对方法/审计程序审计程序异常信号异常信号研发支出（资本研发支出（资本化费用）有明显化费用）有明显增长增长Page352023年8月资本市场及舞弊案例分享第 35 页公司本身不具备公司本身不具备研发能力，没有研发能力，没有研发研发团队团队3.4.1 虚构成本费用虚构成本费用虚增研发支出举例（续）虚增研发支出举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序访谈访谈与研发团队负责人及主要人员进行访谈，了解公司研发项目的具体情况，与公司账务记录的研发费进行交叉比对，分析其合理性文件审阅文件审阅抽样获取并审阅研发费用相关的支持性文件，如：合同，付款凭证等，关注：支持性文件是否保存完整，尤其关注研发项目的研发过程产物（如：往来邮件）及研发成果（如：研究报告）支持性文件是否存在不合理或文件之间相互矛盾的情况12应对方法应对方法/审计程序审计程序异常信号异常信号Page362023年8月资本市场及舞弊案例分享第 36 页3.5 上市公司常见舞弊动因及手法之虚增资产上市公司常见舞弊动因及手法之虚增资产虚增虚增银行存款银行存款伪造银行对账单/银行询证函回函资金进出不入账伪造虚假定存证实书将不符合货币资金定义的存放于关联财务公司的往来资金，披露为本公司货币资金Page372023年8月资本市场及舞弊案例分享第 37 页3.5 上市公司常见舞弊动因及手法之虚增资产（续）上市公司常见舞弊动因及手法之虚增资产（续）虚增虚增非流动非流动资产资产虚增在建工程，以预付工程款名义，将资金转出上市公司用于体外循环虚增固定资产，以采购固定资产的名义，将资金转出上市公司，用于体外循环Page382023年8月资本市场及舞弊案例分享第 38 页3.5.1 虚增资产虚增资产虚增非流动资产举例虚增非流动资产举例真真人民币人民币170万元万元假假人民币人民币3,360万元万元案例一：2004年2月，某农业股上市公司记录购买土地四宗，共计3,500亩，金额为人民币3,360万元。经司法鉴定证实，2005年至2006年期间，上市公司仅支付人民币170万元作为3,500亩土地使用权转让费及相关赔偿费。而上市公司账面，显示的土地采购成本为人民币3,360万元。除此之外，2007年1-3月，该上市公司通过类似上述手段配合虚假合同和虚假会计凭证，虚增土壤改良价值人民币2,124万元，虚增各项土地使用权的资产合计人民币2.88亿元。舞弊目的：舞弊目的：通过虚增土地采购成本，达到虚增资产的目的。通过虚增土地采购成本，达到虚增资产的目的。Page392023年8月资本市场及舞弊案例分享第 39 页3.5.1 虚增资产虚增资产虚增非流动资产举例（续）虚增非流动资产举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序非流动资产的大非流动资产的大幅增长，与支出幅增长，与支出成本不匹配成本不匹配文件审阅文件审阅抽样获取并审阅购置非流动资产的支持性文件，如：合同，付款凭证等，关注：查看支持性文件原件，关注支持性文件（包括：合同、土地证等）是否保存完整、是否存在伪造迹象供应商是否存在异常迹象，如：收款方非政府机构或政府授权机构，收款方与合同方不一致等银行回单金额是否与合同一致分析当月资金流，识别是否存在款项退回（或部分退回）的情况1应对方法应对方法/审计程序审计程序异常信号异常信号Page402023年8月资本市场及舞弊案例分享第 40 页3.6 上市公司常见舞弊动因及手法之虚减负债上市公司常见舞弊动因及手法之虚减负债虚减虚减负债负债隐瞒对外担保隐瞒重大诉讼隐瞒股权质押虚减负债Page412023年8月资本市场及舞弊案例分享第 41 页3.6.1 虚减负债虚减负债隐瞒对外担保举例隐瞒对外担保举例上市集团公司、上市集团公司、集团分子公司集团分子公司实控人实控人关联方关联方对外担保对外担保案例一：2018 年至 2019 年期间，某上市公司为实际控制人及关联方对外借款提供担保，担保金额共计人民币1.75 亿元。担保形式为商业承兑汇票质押及连带责任保证担保。2020 年 4 月 30 日，上市公司仅在 2019 年年报中露了部分关联担保。直至2020 年8月7日，上市公司才发布了自查违规担保事项的公告，首次完整披露了上述担保事项。案例二：2017年9月至2018年1月，上市公司及其控股孙公司以银行定期存单，为关联方提供大额质押担保，其中：2017年度对外担保金额累计人民币1.7亿元，2018年上半年对外担保金额累计人民币2.8亿元。Page422023年8月资本市场及舞弊案例分享第 42 页账面流动资金较账面流动资金较少，但大额定期少，但大额定期存款金额较大存款金额较大3.6.1 虚减负债虚减负债隐瞒对外担保举例（续）隐瞒对外担保举例（续）-异常信号及应对方法异常信号及应对方法/审计程序审计程序中登网查询中登网查询通过中登网查询公司动产抵押及质押情况汇总中登网的抵押及质押信息，与公司的相关记录进行交叉比对定期存款核查定期存款核查获取并分析公司的定期存款清单（包含银行信息、金额、期限），与公司披露的定期存款质押担保进行核对，识别是否有未披露的质押担保贷款对未质押的定期存款，应检查开户证实书原件，核对存款人、金额、期限等信息关注公司是否提供了存单，而非开户证实书（注：根据中国银行发布的单位定期存单质押贷款管理规定，借款人的贷款申请经贷款人审核同意后，应将开户证实书交付存款行保留，存款行确认存款信息及贷款协议后开具定期存单）如果存在第三方为公司借款进行担保的情况，应考虑存在未披露的反担保的可能性12345异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序6Page432023年8月资本市场及舞弊案例分享第 43 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一X公司主要从事医药全产业链领域软件产品的研发、制造和销售业务，几年前于上海科创板上市。2017年-2020年期间，X公司控股股东通过安排X公司购买金融资产（如：私募基金、资管产品等）占用公司资金约1亿元。到期赎回后，继续购买新的理财产品持续占用资金。图示如下：资管公司资管公司A,B上市公司上市公司X控股股东控股股东关联方关联方购买金融资产，列报为“可供出售金融资产”及“交易性金融资产”资金流入关联方12资金流利用金融工具舞弊利用金融工具舞弊虚增收入虚增收入行政处罚行政处罚舞弊事项舞弊事项处罚情况处罚情况虚构在建工程虚构在建工程赔付投资者赔付投资者Page442023年8月资本市场及舞弊案例分享第 44 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一1分析近年来金融资产的变动趋势，关注：审阅期间内金融资产较前期是否存在显著增长是否存在账面流动资金较少但仍购买大额金额金融资产的情况与公司资金部人员访谈并进行合理性分析是否从非公司主要经营地点的金融机构买入金融资产是否从规模较小的金融机构购买不知名的金融产品金融资产变动分析金融资产变动分析频繁购买大额的频繁购买大额的金融理财产品金融理财产品应对方法应对方法/审计程序审计程序异常信号异常信号Page452023年8月资本市场及舞弊案例分享第 45 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一除了利用金融工具/资产进行舞弊，X公司还通过公司或子公司，通过与实际控制的体外公司签订虚假合同、开展虚假业务等方式，在2016-2021年间持续虚增营业收入和利润多达数亿元。“客户”“客户”(控股股东实际控制的控股股东实际控制的体外公司体外公司*)上市公司上市公司X签订虚假合同、开展虚假业务由上市公司员工安排体外资金划转23收取“业务款”“供应商”“供应商”(控股股东实际控制的控股股东实际控制的体外公司体外公司*)资金流签订虚假合同、开展虚假业务1支付“采购款”利用金融工具舞弊利用金融工具舞弊虚增虚增收入收入行政处罚行政处罚舞弊事项舞弊事项处罚情况处罚情况虚构在建工程虚构在建工程赔付投资者赔付投资者*由上市公司高管审阅体外关联方的财务记账、保管公章、安排体外关联方付款。Page462023年8月资本市场及舞弊案例分享第 46 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一获取并分析公司的财务明细账，关注主要客户的收入变化趋势与公司业务人员访谈了解原因并进行合理性分析是否有可疑资金闭环1财务明细账分析财务明细账分析应对方法应对方法/审计程序审计程序客户客户/供应商背景调查供应商背景调查对重大或交易额异常变动的客户/供应商进行背景调查，关注客户/供应商股东、主要人员、联系电话、地址、邮箱等信息是否与目标公司及其子公司存在潜在关联客户/供应商是否真实存在2收入抽样审阅收入抽样审阅对需要关注的客户收入进行抽样审阅，关注运货单、签收单是否齐全且可靠客户的交易额在客户的交易额在较短期间内大幅较短期间内大幅增长增长异常信号异常信号发生大额的非常发生大额的非常规业务交易规业务交易3Page472023年8月资本市场及舞弊案例分享第 47 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一在客户办公现场，观察：是否存在不对外开放的办公室公司财务部是否有非公司人员1实地盘点、观察实地盘点、观察应对方法应对方法/审计程序审计程序查阅财务查阅财务/OA等公司内部系统等公司内部系统如能获取公司内部系统的权限，可以查看：财务系统是否可以导出体外公司的会计账簿/账套OA等公司系统是否可以查询到关于体外公司的审批记录2客户保有体外公客户保有体外公司的财务账簿、司的财务账簿、公章公章异常信号异常信号盘点公司保管的公章，关注：是否有体外公司的公章3存在体外公司人存在体外公司人员与在客户办公员与在客户办公地点办公地点办公Page482023年8月资本市场及舞弊案例分享第 48 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一2021年，X公司以预付设备款的名义，将资金划转到一家控股股东关联方，并虚增在建工程3632万余元。2021年12月31日，X公司在建工程的年末余额均为支付给该控股股东关联方的预付设备款，占2021年12月31日总资产的3.6%，占2021年全年总收入的11%。上市公司上市公司X预付设备款预付设备款其中，3632万余元设备款所对应的在建工程，实际无对应的成本发生。资金流控股股东关联方控股股东关联方利用金融工具舞弊利用金融工具舞弊虚增收入虚增收入行政处罚行政处罚舞弊事项舞弊事项处罚情况处罚情况虚构在建工程虚构在建工程赔付投资者赔付投资者Page492023年8月资本市场及舞弊案例分享第 49 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一获取并分析公司的财务明细账，关注是否存在针对某一家供应商的在建工程，在短时间内大幅增加对该在建工程进行抽样，查看相关成本的支持性文件，结合现场查看在建工程等程序，分析对应成本是否实际发生1财务明细账分析财务明细账分析同一家供应商的同一家供应商的在建工程，在短在建工程，在短时间内大幅增加时间内大幅增加应对方法应对方法/审计程序审计程序异常信号异常信号Page502023年8月资本市场及舞弊案例分享第 50 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一2023年上半年，X公司及相关人员收到证监会出具的多份行政处罚决定。其中：X公司：责令改正，给予警告，并处以 8,600 万余元罚款时任董事长、总经理：予警告，处以 3,800 万元罚款，并采取终身证券市场禁入措施时任董事、副总经理、兼任财务总监、董事会秘书：给予警告，处以 1,300 万元罚款，并采取终身证券市场禁入措施时任董事：给予警告，处以 600 万元罚款，并采取5年证券市场禁入措施时任财务行政中心主管、兼任行政部副总监、监事、内审部负责人：给予警告，并处以 300 万元罚款时任财务经理：给予警告，并处以 250 万元罚款曾于上市公司X任职，时任某子公司项目部经理：给予警告，并处以 250 万元罚款2023年初，X公司收到上交所出具的关于拟终止X公司股票上市的事先告知书：X公司在证券发行文件中隐瞒重要事实、编造重大虚假内容；2020，2021年报存在虚假记载、重大遗漏。2016-2021年间累计虚增营业收入5.65亿元（占六年总收入的47%），累计虚增利润3.32亿元（占六年总利润的75%），并存在其他违规行为。X公司将被实施重大违法强制退市。利用金融工具舞弊利用金融工具舞弊虚增收入虚增收入赔付投赔付投资者资者舞弊事项舞弊事项处罚处罚情况情况虚构在建工程虚构在建工程行政处罚行政处罚Page512023年8月资本市场及舞弊案例分享第 51 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.1 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例一案例一利用金融工具舞弊利用金融工具舞弊虚增收入虚增收入赔付投资者赔付投资者舞弊事项舞弊事项处罚处罚情况情况虚构在建工程虚构在建工程行政处罚行政处罚2023年3月31日2023年4月28日2023年8月17日X公司上市保荐机构被证监会立案调查公司上市保荐机构被证监会立案调查：X公司保荐机构2023年3月31日晚发布公告称，因其在执行X公司公开发行股票并在科创板上市项目中，涉嫌保荐、承销及持续督导等业务未勤勉尽责，证监会决定对其立案。目前尚在调查中。上海金融法院受理投资者诉讼上海金融法院受理投资者诉讼：上海金融法院于2023年4月28日受理原告十二名投资者共同起诉被告X公司及5名公司高管股东、上市保荐机构及2名保荐人、上市会计师事务所、上市律师事务所，证券虚假陈述责任纠纷一案，原告2名投资者代表经十二名原告共同推选拟任代表人,同时请求代表具有相同种类诉讼请求并申请加入本案诉讼的其他投资者,提起普通代表人诉讼。（案由：证券虚假陈述责任纠纷）其他投资者可以在其他投资者可以在8月月17日前申请加入该诉讼日前申请加入该诉讼：自2020年6月2日(含)至2022年5月11日(含)期间买入、并于2022年5月11日闭市后当日仍持有被告X公司的股票(包括向社会公众首次公开发行的股票,证券代码:6XXXXX),且与本案具有相同种类诉讼请求的投资者,可以于2023年8月17日(含)之前,通过上海金融法院官网(http:/投资者司法保护综合平台-代表人诉讼申请登记,加入本案诉讼。不符合前述权利登记范围的投资者,上海金融法院不予登记,但可以另行起诉。Page522023年8月资本市场及舞弊案例分享第 52 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.2 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例二案例二Y公司主要为数据运营商等提供蓝光存储设备及解决方案，几年前于上海科创板上市。2020年至2021年，Y公司三次更换审计师。2020年年报因大额预付款、应收账款等问题被审计师（某会计师事务所）出具保留意见，但保留意见中没有提及未披露担保事项。2022年初，Y公司被证监会立案调查（据称被投资者举报），证监会要求公司内部自查，公司于次月披露了自查结果（包括：未披露的担保事项等）。2023年，证监会查明：自2017至2020年，Y公司通过虚构销售合同、伪造物流单据和验收单据入账、安排资金回款、提前确认收入等方式虚增营业收入7.54亿（占四年总收入的 40%）虚增利润3.74亿（占四年总利润的 84%）。金融机构金融机构未披露担保：利用定期存单进行对外担保。2020年末对外违规担保余额1.75亿元向客户转入用于支付货款的资金和好处费归还贷款的资金来源可能有：（1）以预付账款名义将资金转出用于归还贷款，2020年末预付账款余额1.36亿元；（2）实控人以股权质押方式借款后向第三方人员转账，并最终以“货款”形式回流到上市公司。控股股东关联方控股股东关联方该公司该公司客户客户虚构销售合同，伪造物流单据和验收单据入账、确认收入申请担保贷款发放贷款支付“货款”资金流其他事项2345617Page532023年8月资本市场及舞弊案例分享第 53 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.2 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例二案例二1获取金融资产相关的全部合同（包含补充协议）,关注：合同条款是否存在异常（如合同期限过长，约定收益率远高于/低于市场同类产品）收款方是否与合同签署方一致对金融资产相关的第三方（包括：收款方、投资标的/底层资产等）进行背景调查及潜在关联性分析获取并分析公司、所有关联方及交易对手（如能够获取）的银行流水，关注：是否存在银行存款较低仍购买大量金融资产是否存在公司购买理财产品后当月发生类似金额的资金流入金融资产合同审阅及分析金融资产合同审阅及分析资金流分析资金流分析32异常信号异常信号应对方法应对方法/审计程序审计程序账面流动资金账面流动资金较少，但仍购较少，但仍购买大额金融理买大额金融理财产品财产品购入的金额资购入的金额资产收益率远高产收益率远高于市场同类产于市场同类产品品Page542023年8月资本市场及舞弊案例分享第 54 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.2 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例二案例二2023年初，Y公司及相关人员收到证监会出具的行政处罚决定和市场禁入决定：Y公司：责令改正，给予警告，并处以 3,668 万余元罚款时任董事长，系公司实际控制人之一：给予警告，处以 2,164 万余元罚款，并采取终身市场禁入措施时任董事,系公司实际控制人之一：给予警告，处以 1,803 万余元罚款，并采取10年市场禁入措施时任公司董事、总经理；时任公司董事、财务总监：给予警告，分别处以 220 万元罚款，并分别采取5年市场禁入措施时任公司监事、总经理助理；时任公司副总经理：给予警告，分别处以160万元罚款时任公司副总经理；时任公司监事；时任公司董事会秘书；时任区销售总监；时任公司采购部经理：给予警告，分别处以105万元罚款时任某子公司常务副总经理、分公司副总裁：给予警告，处以105万元罚款时任公司独立董事：给予警告，处以50万元罚款2023年初，Y公司收到上交所出具的关于拟Y公司股票上市的事先告知书：由于存在欺诈发行以及其他信息披露违法违规行为，公司将被实施重大违法强制退市。2023年6月8日进入公司股票退市整理期。Page552023年8月资本市场及舞弊案例分享第 55 页3.7 科创板上市公司舞弊案例分析科创板上市公司舞弊案例分析3.7.2 科创板上市公司舞弊案例分享科创板上市公司舞弊案例分享 案例二案例二2023年4月21日2023年5月26日2023年7月26日Y公司收到中国证监会行政处罚决定书：其因欺诈发行、信息披露违法违规受到中国证监会行政处罚。同日，Y公司的保荐机构公司的保荐机构召开董事会会议，决定决定与其他与其他3家中介机构（上市会所、上市律所、年家中介机构（上市会所、上市律所、年报会所）共同出资报会所）共同出资10亿元设立亿元设立Y公司事件先行赔公司事件先行赔付专项基金付专项基金，用于先行赔付适格投资者因Y公司欺诈发行、信息披露违法违规而遭受的投资损失。该保荐机构委托中国证券投资者保护基金有限责该保荐机构委托中国证券投资者保护基金有限责任公司作为基金管理人任公司作为基金管理人，负责先行赔付专项基金的管理及运作。2023年6月30日Y公司事件10亿元先行赔付专项基金正式成立。2023年5月31日2023 年 5 月 31 日至 2023 年 6 月 30 日，适格投资者可通过上交所交易系统、上交所Y公司先行赔付申报网站或公告列明的其他方式申报先行赔付。专项基金赔付工作组根据有效的投资者证券交易数据，计算出应向每一适格投资者支付的赔付金额，并聘请会计师事务所进行鉴证，出具专项鉴证报告。截至2023年6月30日，已赔付共计10.86亿元亿元。自2023年7月26日起，专项基金进入清算及审计阶段。适格投资者：在自2020 年 4 月 23 日（刊登2019年年报之日）起至2022 年 2 月 12 日（披露被中国证监会立案调查公告之日）之间买入Y公司股票，且在2022 年 2 月12 日以后因卖出Y公司股票或者因持续持有Y公司股票，扣除证券市场风险因素所致损失后存在亏损的非Y公司相关人员的投资者。赔付金额=投资差额损失 投资差额损失部分的佣金和印花税=股票已卖出部分（买入平均价格 卖出平均价格）卖出股数 股票未卖出部分（买入平均价格 复权后基准价格15.11元/股）未卖出股数（1 证券市场风险扣减比例1）佣金费（1 3）印花税（1 1）1 证券市场风险扣减比例=指数损失比例/个股损失比例Page562023年8月资本市场及舞弊案例分享第 56 页安永法证及诚信合规服务介绍安永法证及诚信合规服务介绍安永法证及诚信合规服务在全球范围内拥有专业的调查员、法证会计师以及合规与技术专家团队，帮助企业和组织快速应对舞弊举报、贿赂事件和其他不当行为，以及提供执法与法律法规的咨询服务。通过使用先进的取证技术，我们可以快速收集事实和证据，以此评估事件的严重程度，并帮助企业和组织应对利益相关方。我们通过分析不同的数据来源，从中发现事件联系、规律和异常情况，以此协助法律顾问的工作，并于法律诉讼中呈上我们的发现。我们在全球拥有约4500名法证专业人员。我们组建的团队包含的人才拥有多个所需领域的专业知识以及相融合的文化背景。通过提供广泛的行业经验、深厚的知识和见解，我们期待与您和您的法律顾问达成良好的合作。大中华地区的法证及诚信合规服务大中华地区的法证及诚信合规服务我们拥有丰富的经验以协助内部审计团队、审计委员会和法律顾问处理举报人指控、案件调查、合规审阅、反腐败评估以及诚信尽职调查。Page572023年8月资本市场及舞弊案例分享第 57 页安永法证及诚信合规服务介绍安永法证及诚信合规服务介绍舞弊舞弊调查服务调查服务员工不正当行为财务报告和证券舞弊法律合规资产追踪/恢复洗钱知识产权盗窃法证及诚信合规服务法证法证技术技术计算机取证法证数据分析电子发现证据审查网络欺诈/网络犯罪争议解决争议解决损失分析和量化专家证人收购纠纷法务会计合同合规纠纷保险理赔服务反反舞弊舞弊服务服务反舞弊风险及能力评估反舞弊培训优化反舞弊政策/程序并购/重组交易前的反舞弊尽职调查Page582023年8月资本市场及舞弊案例分享第 58 页问题与讨论问题与讨论安永|建设更美好的商业世界安永的宗旨是建设更美好的商业世界。我们致力帮助客户、员工及社会各界创造长期价值，同时在资本市场建立信任。在数据及科技赋能下，安永的多元化团队通过鉴证服务，于150多个国家及地区构建信任，并协助企业成长、转型和运营。在审计、咨询、法律、战略、税务与交易的专业服务领域，安永团队对当前最复杂迫切的挑战，提出更好的问题，从而发掘创新的解决方案。安永是指 Ernst&Young Global Limited 的全球组织，加盟该全球组织的各成员机构均为独立的法律实体，各成员机构可单独简称为“安永”。Ernst&Young Global Limited 是注册于英国的一家保证（责任）有限公司，不对外提供任何服务，不拥有其成员机构的任何股权或控制权，亦不担任任何成员机构的总部。请登录 。2023 安永（中国）企业咨询有限公司。版权所有。APAC no.03016843ED None本材料是为提供一般信息的用途编制，并非旨在成为可依赖的会计、税务、法律或其他专业意见。请向您的顾问获取具体意见。

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2018 年 11 月 5 日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立独立于现有主板市场的科创板，并在科创板内进行注册制试点。2019 年 6 月 13 日，科创板正式开板。时至今日，历经四年考验，科创板成绩斐然，已经从首批 25 家上市公司发展壮大至超过 500 家，汇聚了众多的“硬科技”企业，市场吸引力不断提升。科创板主要服务的战略性新兴产业和高新技术产业，以集成电路、信息技术、高端装备、生物医药和新能源等行业为代表，属于典型的知识和技术密集型产业，技术人才队伍的建设和稳定性非常重要。作为吸引人才、留住人才的长期激励手段，股权激励已经成为硬科技企业招揽人才、稳定人才和激发人才创造力的一大利器，从而为企业核心技术的研发升级提供必要条件。易参 2019 年发布科创板股权激励系列文章，之后持续追踪研究，观察到科创板上市企业充分运用政策创新突破，上市后的激励方案灵活多样，并接连三年发布 2020 年科创板股权激励研究报告、2021 年科创板股权激励研究报告 和 2022 年度科创板生物医药行业股权激励报告。正值科创板开市四周年之际，易参与战略合作伙伴 植德律师事务所，联合发布2023 年科创板资本市场&股权激励研究报告，对科创板上市规则、企业融资与上市对接、股权激励大数据进行梳理和分析，帮助企业了解前沿的科创板上市政策动向、建立科学的股权激励机制提供参考。前 言FOREWORDCONTENT目 录01|科创板上市公司总体概况及主要关注问题401.1|科创板上市公司概况501.2|科创板上市主要关注问题702|企业股权融资流程及上市审核对融资条款安排的影响1302.1|股权融资流程与企业关注要点1402.2|科创板审核对融资条款安排的影响1503|科创板上市公司股权激励2203.1|科创板上市公司股权激励实施情况概览2303.2|科创板上市公司股权激励数据研究2404|免责声明3405|植德介绍3506|易参介绍36第一部分：科创板上市公司总体概况及主要关注问题NO.1一、科创板上市公司概况科创板于 2019 年 6 月 13 日正式开板，首批科创板上市公司于 2019 年 7 月 22 日上市交易，至今已经走过了四个年头，截止到 2023 年 6 月 16 日，在科创板上市的公司共计 534 家。从上市数量的趋势看，科创板新上市公司的数量在 2021 年达到了四年内的顶峰，并在之后呈现一定的下降趋势，这与上市审核中对于申请在科创板上市的公司的“科创属性”以及公司自身技术及产品的“硬科技”的含量紧密相关。尤其是在 2023 年 2 月份全面注册制推行后，A 股各个板块的定位更加清晰、要求更加明确，申请在科创板上市的公司数量也较过去有了一定的下降。(一)按年度看5(二)按地区分布看从地区上看，科创板上市公司仍然以长三角、珠三角、北京等地区为主，中西部地区的四川、湖南、湖北及陕西在数量上也较为可观，整个科创板上市公司的数量分布与我国科技创新活跃的地区分布基本吻合。6(三)按上市标准看(一)关于科创属性及核心技术从科创板公司上市时选择的标准看，选择第一套标准的公司家数最多，且远远超过其他标准的家数，为 428 家，占整个上市公司总量的 80.15%，说明大部分企业在上市时已经实现了盈利，但是公司还处于发展期；而选择第五套标准的企业全部为医药及医疗器械行业公司。1.发行人所掌握的关键核心技术全部来源于自主研发。2.行业地位与市场认可度，包括技术先进性、创新性的表现，所拥有的技术壁垒，在行业竞争中的优势情况等。3.核心技术申请对应专利的情况，是否有侵犯他方权利的可能或风险。4.目前的技术发展是否会对发行人的持续盈利能力产生较大影响，发行人应对技术更新的措施。5.发行人是否取得生产经营所必需的全部知识产权，是否具有完备的知识产权保护制度和体系。二、科创板上市主要关注问题7案例分享案例分享项目名称项目名称审核问询问题审核问询问题希荻微688173炬芯科技688049英集芯688209天德钰688252恒烁股份688416澜起科技688008结合各项专利在发行人核心技术及主营业务中的运用情况、对应收入及重要性程度、发行人的产品技术先进性及相关行业政策，进一步论证发行人是否符合 科创属性评价指引（试行）暂行规定，是否具备科创属性，是否符合科创板定位。发行人签订了多项 IP 授权使用协议及 EDA 工具釆购协议等专有技术许可协议。结合 IP 授权对发行人产品研发生产销售的重要性、发行人与主要IP专利授权方的合作年限及稳定性、发行人寻找替代供应商的难度，说明发行人对 IP 专利授权方是否存在重大依赖、是否存在授权期限届满后不能续签的风险。结合目前只有 7 项专利形成主营业务收入，且 3 项为继受取得，3 项为报告期最后一年申请的情形，进一步论证公司技术先进性的具体体现及是否符合科创属性要求。发行人与主营业务相关的 25 项发明专利中有 22 项的授权公告日为 2021 年，2 项为 2020 年底，1 项为 2017 年。与主营业务相关的绝大部分专利于 2021 年才取得的原因，集中申请专利是否符合行业惯例；在取得相关专利技术前，发行人核心技术先进性的具体表征，发行人主要依靠核心技术开展生产经营的依据是否充分。说明合作研发形成的专利、IP 授权在发行人技术及产品中的应用情况及重要程度、是否涉及核心技术、发行人是否存在外部技术依赖，合作对方是否保留商业化权益、发行人的知识产权是否存在纠纷或潜在纠纷，发行人核心技术均为“自主研发”的表述是否准确；IP授权如无法续约是否会对发行人的生产经营产生不利影响。结合各项专利和非专利技术在发行人核心技术及主营业务中的运用情况、对应收入及重要性程度、发行人的产品技术先进性及相关行业政策，进一步论证发行人是否符合 科创属性评价指引（试行）暂行规定 要求，是否符合科创板定位披露无形资产中 IP 授权的具体内容、授权方、在发行人产品中的具体应用及重要性，报告期内账面价值逐年上升的原因。(二)关于 IP 授权1.作为被授权方，结合 IP 授权对研发生产销售的重要性、授权方合作稳定性，说明发行人对 IP 专利授权方是否 存在重大依赖、是否存在授权期限届满后不能续签的风险。2.作为被授权方，关于 IP 改进、转授权及知识产权归属的相关约定及合规性，是否存在与授权方的纠纷。8(三)关于核心人员(四)关于研发项目1.核心技术人员的认定原因，其专业资质、重要研发成果、奖项或核心技术情况，对公司研发的具体贡献。2.核心技术人员对其曾任职单位是否负有竞业禁止或保密义务，是否因竞业禁止、保密等事项被曾任职单位主张 过权利，是否存在相关纠纷。3.核心技术所对应的主要专利或专有技术的发明人、研发人员情况，该等人员是否尚在发行人任职，是否主要来 自于竞争对手。1.重大科研项目的研发形式、研发成果及归属、在发行人技术、产品的运用情况。2.对于合作研发项目，发行人是否存在对合作方的技术依赖，相关技术的委托研发是否属于行业惯例，是否存在 核心技术泄密的风险。3.发行人核心技术、产品的研发是否涉及其原任职单位的技术成果，是否存在纠纷或潜在纠纷。案例分享项目名称审核问询问题睿创微纳688002澜起科技688008希荻微688173公司现有 3 名核心技术人员，且 3 人均任职发行人董事、高级管理人员。根据 上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答，充分披露核心技术人员的认定依据，核心技术人员在研发、取得公司专利技术、集成电路布图设计专有权、软件著作权、非专利技术等方面的具体作用；披露报告期内核心技术人员的变化情况，以及最近 2 年内是否发生重大不利变化。核心技术人员、研发人员占员工总数的比例，核心技术人员的学历背景构成，取得的专业资质及重要科研成果和获得奖项情况，对公司研发的具体贡献，发行人对核心技术人员实施的约束激励措施，报告期内核心技术人员的主要变动情况及对发行人的影响。结合公司核心技术人员原任职/现兼职情况，核心技术人员与原任职单位是否存在竞业禁止、保密协议等约定，该等约定的履行情况。说明发行人专利、核心技术、产品的研发、技术来源及技术演变过程是否涉及其原任职/现兼职单位的技术成果、职务发明，与原任职/现兼职单位是否存在纠纷或潜在纠纷。9案例分享项目名称审核问询问题华润微688396安集科技688019聚辰股份688123公司各研发中心的研发人员数量，正在从事的研发项目对应的研发人员数量，二者是否相匹配；研发人员、技术人员的职责定位、具体工作内容差异、人员构成、归属部门、管理机制，是否能够准确区分。结合报告期内的研发项目进展、研发费用专利费支出等情况，披露报告期内未能取得专利等知识产权的原因，研发的技术难度，是否拥有高效的研发体系，是否具备持续创新能力，保持技术不断创新的机制是否有效；披露研发机制、研发设备、技术储备情况，研发项目如何适应下游客户需求，研发设备的成新率以及是否适应研发需要。结合公司研发部门主要成员、主要专利发明人、主要研发项目参与人的具体情况，确认研发项目形成的知识产权是否涉及研发人员在原单位的职务成果，研发人员是否违反竞业禁止的有关规定，是否存在违反保密协议的情形。(五)关于客户、供应商1.发行人与主要客户、供应商采购交易的稳定性、可持续性以及价格协调机制，维护合作稳定性的具体措施，是否 签署长期有效的合作合同或框架协议。2.行结合对客户、供应商的开拓方式、品牌开发及产品认证周期、客户及供应商的技术储备等，说明稳定合作关系 的具体措施。3.主要客户、供应商与发行人及其实控人、高管、核心技术人员及其他关联方之间是否存在关联关系、资金往来或 其他利益安排。4.发行人及其主要供应商/客户是否被列入相关制裁或出口管制清单，相关原材料、设备及核心技术是否涉及或 依赖相关国家的受控物品和技术。10小 结境内 A 股的板块定位与行业导向丰富，市场主体的选择更为多样。不同板块之间的审核标准及侧重方向概括如下：案例分享项目名称审核问询问题颀中科技688352杰华特688141瑞芯微603893星宸科技（上市委审议通过）报告期各期对主要客户收入的变动情况，与主要客户业绩发展情况不一致的原因，对其的销售产品结构是否发生重大变化，分析与主要客户的合作稳定性、销售增长可持续性；报告期各期新增主要客户情况，以及新客户拓展进展。发行人引入客户和供应商股东的原因、合理性和必要性，入股价格及定价公允性；客户和供应商入股前后与发行人销售金额和单价变动情况，双方之间交易的销售价格、交易条件、信用政策与对其他客户和供应商的对比情况，交易价格是否公允，双方是否存在销售、采购等相关特殊安排，是否存在利益输送的情形。各报告期前五名客户、供应商的名称、采购方式、采购内容、结算方式、采购数量、价格、金额及占比、期末应付款或预付款、期后付款情况，主要客户、供应商与发行人是否存在关联关系及其他利益安排。说明境外贸易管制政策对发行人销售和采购的影响，并就未来境外贸易管制政策变化对发行人持续经营的影响，充分进行风险揭示。11综上表格列示内容，科创板定位明确，不同的审核标准错位互补，企业可以根据各自的行业属性、发展阶段与不同需求选择适合自身的上市标准，早日实现进入资本市场的跃升。同时，明确的板块定位与行业导向也为专业投资机构的投资决策提供更好的指向与更为确定的参考，大大减少了投资观望情形与不确定性；其他市场参与主体也有了更明晰的决定参照，可以做出更为理性和更为适合的选择。12第二部分：企业股权融资流程及上市审核对融资条款安排的影响NO.2一、股权融资流程与企业关注要点企业寻求上市的目的之一是获取资金，而往往企业在早期还会有多轮融资。常见融资轮次为：种子轮/天使轮 A 轮 B 轮 C 轮 D 轮 E 轮 Pre-IPO 轮。融资过程中可能根据具体情况存在加轮、多次加轮等，具体的轮次名称主要根据估值、各方商业协商确定。在融资流程中，创始人应该关注以下要点。14二、科创板审核对融资条款安排的影响实践中，交易文件主要根据项目的融资结构（例如，转让股权、增资、债转股等）来设计，同时根据尽职调查结果和投资人内部合规要求匹配一些附属文件。交易文件比 TS 更为详尽，需要对交易结构、投资先决条件、陈述与保证、交割安排、公司治理、投资人特殊股东权利等安排进行全面、详细与准确的约定，前述内容将根据不同文件的惯常体例分别放入投资协议与股东协议中。通常情况下，投资人会对于股东会、董事会的重大事项拥有一票否决权（通常被称为“veto rights”），即该等事项未经投资人事先表决同意的不可形成决议。这一条款为惯常的交易条款，但从创始人角度，需关注上述条款的设置是否会在实践中对企业运营产生不利影响。对公司而言，创始人需要关注如下方面：（1）一票否决权的界限：通常而言，投资人设置一票否决权是希望对于可能影响其权益的事项有相应的话语权，因此创始人需与投资人细致沟通设置一票否决权的各个事项。如果投资人行使一票否决权的事项范围过于广泛，将不可避免地导致投资人对企业日常业务运营的过多干涉，在多轮融资、多名投资人的情况下，完成一项决议的签署都需要不少时间，这也会影响企业日常运营效率；（2）慎重给予多个投资人一票否决权：如果享有一票否决权的投资人过多，可能导致公司在重大经营决策时需要逐个向投资人征求意见，降低决策效率，甚至可能因为投资人之间存在分歧而导致企业受到不利影响，贻误业务机会等。对未来计划在科创板上市的企业而言，还需要考虑一票否决权是否会影响发行人实际控制权的认定。首次公开发行股票注册管理办法 要求发行人的发行条件包括“控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份权属清晰，最近 2 年实际控制人没有发生变更”。如企业存在一票否决权机制，将引起上市审核部门的关注，对其是否影响公司实际控制权提出问询。(一)投资人的一票否决权安排近期在科创板上市的南芯科技（688484.SH），在上市审核过程中，交易所对该公司投资人的一票否决权是否影响发行人实际控制人的稳定性提出问询，南芯科技的反馈是从投资人一票否决权仅为保护小股东利益、而并非实际参与发行人日常经营，以及实际控制人在历史沿革中对发行人实际形成了重大影响等角度进行了论证，以说明南芯科技近两年的实际控制权稳定。案例分享：南芯科技，688484.SH，投资人的一票否决权引起交易所对实际控制人稳定性的关注15企业在上市申报前存在多轮融资的，企业和创始人一般都会背负投资人要求的特殊股东权利条款在身，如估值调整、回购权、优先认购权、优先购买权、反稀释、优先清算权等特殊股东权利条款。股东协议中通常均需要就企业上市申报前对投资人的特殊权利条款如何处理（是否需要解除、是否可以带复效条款）、何时处理（基准日前/申报前）进行约定。投资人的特殊权利条款如何处理及处理时点与投资人权利范围及有效直接相关，同时也会对企业和创始人的上市审核进程挂钩，因此是双方的关注焦点。从特殊股东权利处置的法律法规来看，对特殊股东权利处理的基础法律法规要求如下：公司法 规定股份的发行应当公平、公正，且同种类的每一股份应当具有同等权利。中国证券监督委员会（“证监会”）发布的 首次公开发行股票注册管理办法 也明确将发行人的股份权属清晰为发行条件之一。监管规则适用指引发行类第 4 号（“4 号指引”）中明确了关于“对赌协议”的核查要求，即：投资机构在投资发行人时约定对赌协议等类似安排的，明确要求保荐机构及发行人律师、申报会计师重点核查，包括：（一）发行人是否为对赌协议当事人；（二）对赌协议是否存在可能导致公司控制权变化的约定；（三）对赌协议是否与市值挂钩；（四）对赌协议是否存在严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。对于不符合股权清晰稳定、会计处理规范等要求的对赌协议，原则上应在申报前清理。此外，4 号指引 还明确了近年实务中就对赌条款“自始无效”的会计处理原则，即：（1）对回售责任“自始无效”相关协议签订日在财务报告出具日之前的，可视为发行人在报告期内对该笔对赌不存在股份回购义务；否则，（2）未约定“自始无效”的，发行人收到的相关投资款在对赌安排终止前应作为金融工具核算。上市监管部门对于拟上市企业存在股东特殊权利条款的监管尺度经历过数次变化，因此对于特殊股东权利终止条款的处理方式和程度成为了投资人、拟上市企业和中介机构等各方在进行融资交易及上市操作时的难题。(二)投资人特殊股东权利的终止安排1.1 交易文件中投资人特殊股东权利终止条款1.2 特殊股东权利如何处理16基于上述，对于投资人特殊股东权利条款，原则审核要求如下：对于特殊股东权利何时终止，我们基于近期科创板上市案例汇总了上海证券交易所的审核口径：（1）回购权、反稀释、一票否决权、优先认购/优先购买权、优先清算权、董事委派权、拖售权等投资人特殊股东权利条款，审核态度是原则要求终止；（1）涉及影响股改会计处理的特殊股东权利（主要包括回购权等涉及发行人支付现金补偿的权利）需在股改基准日前终止；从审核案例来看，如拟上市企业和/或控股股东、实际控制人在上市申报前曾与投资人签署过股东特殊权利条款的，多数以签订补充协议或书面确认文件等形式对该等股东特殊权利条款的效力予以终止。（2）其他特殊股东权利，主要分为股改基准日前终止和上市申报日前终止两种情形。此外，根据了解到的近期监管口径，对于特殊股东权利的终止协议的签署时点，原则要求在拟上市主体的审计报告出具日之前签署。（2）对于“对赌协议”或类似条款中以发行人作为对赌协议当事人、与市值挂钩的，原则上应当在申报前清理，对于影响报表的条款，原则还需要明确在报告期内约定“自始无效”，否则需要报告期延期。1.3 特殊股东权利何时处理在本案例中，发行人的股改基准日为 2021 年 12 月 10 日，上市日期为 2023 年 5 月 22 日。根据披露，发行人影响股改会计处理的特殊股东权利于股改基准日前终止。具体而言：就 股东协议 中约定的反稀释权、赎回权自补充协议生效之日（2021 年 10 月 22 日）起终止，且应被视为自始未生效；其他特殊股东权利于通过所在地证券监督管理部门辅导验收之日（申报日前）起终止：股东协议 的一票否决权、信息权、检查权、优先购买权、共同出售权、优先认购权、清算优先权及特殊权利保留约定在公司就首次公开发行股票并上市事项通过所在地证券监督管理部门辅导验收之日起自动终止，且应被视为自始未生效。案例分享：美芯晟，688458.SH，影响股改会计处理的特殊股东权利于股改基准日前终止，其他特殊股东权利于上市申报日前终止17从发行人和创始人角度，如果投资人同意在基准日前终止，会减少审核机构对特殊股东权利影响的问询，加快推进发行人的上市进程，但对于投资人而言则导致在基准日至上市申报日期间有较大风险。若约定上市申报日前终止，这种安排对于投资人而言更易接受。关于效力恢复条款的设置，主要分为不可恢复地全面终止股东特殊权利条款、部分条款（含回购）可恢复及所有条款均可恢复三类。（1）从近期审核案例来看，大部分案例选择全面终止股东特殊权利条款且不可恢复，还有部分案例显示发行人在申报时留存效力恢复条款，但经问询后选择解除效力恢复条款。1.4 特殊权利条款复效的处理在本案例中，根据披露，发行人、实际控制人与全体股东签署补充协议，约定于相关证券交易所受理本次发行的申报材料之日起，（1）关于公司治理、知情权、优先认购权、优先受让权、反稀释、共同出售权、强制出售权、平等待遇、上市前的股权转让限制、优先清算权所约定的内容不再有效且不再执行，且各方在已签署的中科飞测的一切其他协议中所享有的一切有别于一般股东的特殊股东权利的约定（如有）均全部终止；（2）并且同时废止一切其他协议中关于特殊股东权利的恢复条款。案例分享：中科飞测，688361.SH，不可恢复地全面终止股东特殊权利条款在本案例中，发行人的股改基准日为 2021 年 6 月 30 日，上市日期为 2023 年 1 月 6 日。根据披露，百利天恒全部特殊股东权利于股改基准日之前终止。具体而言：2021 年 3 月，相关方签署 补充协议二，确认各方已签署的特别股东权利条款自 补充协议二 签署之日起解除，各方权利义务终止；截至协议签署之日，特殊权利条款（包括但不限于清算优先权、优先受让权、共同出售权、反稀释权、回购权及其他权利等）已终止执行且自始无效，协议各方不存在正在履行的特别权利。案例分享：百利天恒，688506.SH，全部特殊股东权利于股改基准日之前终止18在本案例中，发行人在申报时对特殊股东权利条款的处理：申报之日终止，附效力恢复条款。具体而言，公司于 2021 年 3 月与投资人、公司实际控制人签署对赌相关协议的解除协议，约定自公司提交 IPO 申报材料并获得监管机构正式受理之日解除特殊权利条款，恢复条件为公司（1）撤回 IPO 申报材料或（2）IPO 审核终止或（3）被相关交易所出具审核不通过意见的或（4）中国证监会不予注册的，则自前述任一情形出现之日起相关投资者特殊权利条款自动恢复并溯及至公司提交 IPO 申报材料之日。在第一轮问询后的处理：除回购权及少部分权利条款附恢复生效条款，其他权利均不可恢复，且发行人不承担义务，不影响控制权。具体而言，2022 年 8 月，公司及实际控制人与投资者分别再次签订了相关补充协议，约定（1）投资人涉及的全部对赌相关协议所涉及投资者特殊权利条款中，除回购权/赎回权及仅适用 C 轮投资人的限制处分权、知情权、不竞争的投资者特殊权利条款为附条件解除外，其余特殊权利条款已完全解除，不可恢复（2）有关回购权/赎回权及仅适用 C 轮投资人的限制处分权、知情权、不竞争的投资者特殊权利条款，仅由公司实际控制人单独承担相关义务，且自公司提交 IPO 申报材料之日起解除，于公司公开发行上市获得中国证监会注册之日起不可恢复；（3）补充协议中约定“赎回权/回购权条款中有关实际控制人的股权回购义务的履行，不包含可能导致中润光学控制权变化的措施”条款。在第二轮问询后的处理：特殊股东权利条款均不再附效力恢复条款。具体而言，2022 年 10 月，为谨慎起见，公司及实际控制人与投资者进一步协商并分别再次签订了相关补充协议，约定关于回购权/赎回权及仅适用 C 轮投资人附条件恢复的限制处分权、知情权、不竞争的投资者特殊权利条款均自始无效，不可恢复。在以上协议签署完成后，有关公司历史上的全部对赌协议等投资者特殊权利条款已全部清理，且不可恢复。案例分享：中润光学，688307.SH，申报时留存效力恢复条款，经问询后解除效力恢复条款（2）不少公司及相关方在设置附条件效力恢复条款时，其恢复条款覆盖范围仅限于控股股东、实际控制人作为义务方的回购条款，其他股东特殊权利条款则是终止且不可恢复效力。19在本案例中，2021 年 12 月，发行人与 A 轮投资人、B 轮投资人等签署了 相关投资协议之补充协议，各方确认：（1）自公司向中国证监会或证券交易所递交首次公开发行股票并上市的申报材料之日起，各方仅依据相关法律法规的规定享有股东权利并承担股东义务，A 轮和 B 轮增资协议及补充协议中约定的超出 公司法 规定的股东特殊权利条款以及在历次公司章程文件中存在的与之主要内容及实际性质相同的特殊权利条款终止，不再具有任何法律效力且不得恢复法律效力；（2）A 轮和 B 轮增资协议及补充协议中约定的股权回购条款安排如下：a.义务方为公司的股权回购条款自始无效，不再具有任何法律效力且不得恢复法律效力；b.义务方为控股股东/实际控制人及其一致行动人的股权回购条款自公司向中国证监会或证券交易所递交首次公开发行股票并上市的申报材料之日起终止。若公司撤回上市申请材料或公司上市申请被终止、被否决或上市发行失败的，则自公司撤回上市申请材料之日或公司上市申请被终止之日、被否决之日、上市发行失败之日起，相关投资协议中的该等股权回购条款对控股股东/实际控制人及其一致行动人以及其他相关各方均恢复效力；（3）各方不存在其他任何书面或口头形式的对赌、股权回购、业绩承诺及估值调整、共同出售、优先清算、反稀释、更优惠条款等股东特别权利的安排、保底协议或影响公司上市的有关协议、约定或安排，且不存在与 相关投资协议之补充协议 内容相冲突的任何形式的其他约定。在本案例中，2018 年 4 月 25 日，燕东微与相关方签署增资协议补充协议，就相关投资人享有附条件回购权、优先认购权、优先购买权、随售权、反摊薄保护权等进行了约定。上述各方分别于 2021 年 9 月 17 日、2021 年 12 月 31 日签署变更协议和补充协议，同意相关回购条款及特殊权利条款自燕东微首次公开发行申请文件被正式受理之日起自动终止；但当出现提交 IPO 申请后 2 年内未获批准，或者审核期间出现撤回、被否等情形时，相关回购条款及特殊权利条款自动恢复。发行人未作为相关对赌协议的当事人，无需承担任何权利义务。案例分享：必贝特（预披露），控股股东、实际控制人回购义务条款可恢复效力，其他特殊股东权利条款终止且不可恢复案例分享：燕东微，688172.SH，与控股股东、实际控制人对赌在内的所有股东特殊权利条款均可恢复效力（3）部分案例选择在上市申报前停止股东特殊权利条款的效力，但同时约定未能在约定期限内上市或上市失败后，包括与控股股东、实际控制人对赌在内的所有股东特殊权利条款均可恢复效力。20小 结对于成长早期的企业而言，在前几轮融资的交易文件中可能并不会对投资人特殊股东权利条款的效力终止安排进行约定，但对于相对后期融资的企业和创始人而言，其需要在上市报告期开始起算之前尽早在适当轮次的融资中考虑加入这一条款，就特殊权利条款的终止时点、复效安排等与投资人达成基本一致，避免对后续报告期起算、申报计划等产生不利影响。届时，发行人和创始人不仅应从谨慎以及尽快推进发行人上市进程的角度出发，选择按照“窗口指导意见”进行处理，还需要根据市场情况不同，以及各拟上市主体和投资人等状况等，与投资人和上市中介机构等进行充分沟通，选择适配及可行的条款方案。21第三部分：科创板上市公司股权激励NO.3截至 2023 年 5 月 28 日，科创板已有 325 家公司发布股权激励计划，约占科创板上市公司总数的 61%；共推出 459 份股权激励计划，较 2022 年增长 21%，其中 39 家公司公布了二期激励计划，3 家公司公布了三期激励计划。从公布时间上看，科创板股权激励方案在 2019 年至 2021 年区间内呈现出井喷式增长，2021 年至 2022 年数量基本保持在 150 份左右。而 2023 年初至今，不到半年的时间内科创板上市公司就已经推出了 80 份股权激励计划，按照目前发展趋势来看，科创板 2023 年全年的股权激励计划预计会达到 200 份，实现更大幅度增长。从行业分布上看，目前科创板已经推出股权激励计划的公司主要分布在新一代信息技术、生物医药和高端装备领域。科创板自设立以来就坚守硬科技定位，登录科创板的企业科技含量都很高，也就意味着对人才的依赖性极强，尤其是新一代信息技术、生物医药和高端装备领域，不仅需要掌握更多专业知识、更高技能水平的高端人才，同时如医药类企业，还会看重人才的受教育程度，“含博率”极高。这类型的企业更加需要通过股权激励工具筛选并留住人才。一、科创板上市公司股权激励实施情况概览23在本报告中，易参针对 459 份激励计划进行梳理分析，勾勒出科创板上市公司股权激励的概貌，帮助大家了解最前沿的政策和实践信息，为自身企业建立股权激励机制提供实战参考。二、科创板上市公司股权激励数据研究科创板重点支持的行业大多属于人才和技术密集型，而股权激励作为吸引人才、留住人才、激励人才的重要手段，为此科创板设置了更加灵活、更具包容性的政策，受到科创企业的普遍欢迎。总体来看，科创板上市公司在激励工具的选择上呈现多元化的趋势，第一类限制性股票、第二类限制性股票和股票期权等激励工具或被单一使用，或被组合运用。1.激励工具激励工具更加多元化，第二类限制性股票为主流24在 459 份股权激励计划中，94.55%的激励计划更倾向于选择单一激励工具，其中，第二类限制性股票的使用频率最高，为 444 份激励计划所选取，占比达到 96.73%。仅使用第一类限制性股票和股票期权作为激励工具的占比较少，分别为 6.1%和 2.61%。以下为各类激励工具的对比：激励工具第一类限制性股票第二类限制性股票股票期权概念适用板块等待/锁定/归属安排激励对象缴款时间权益登记股票比例发行定价收益获取激励对象按照股权激励计划规定的条件，获得的转让等部分权利受到限制的本公司股票。所有板块上市公司均可采用锁定期12个月授予时一次性缴款授予阶段登记至个人名下，限售期满后，满足解锁条件可解锁，办理解锁手续后可出售。授予阶段权利内部登记，等待期满后，满足归属条件可以归属。授予阶段登记至个人名下；等待期满后，满足行权条件后可以行权；行权登记后可出售。分批次归属时出资分批次行权时出资不超过总股本的10%所有板块上市公司均可采用等待期12个月不超过总股本的10%原则上为市价创业板/科创板归属等待期12个月全部在有效期的股权激励计划涉及股数不超过总股本的20%企业授予被激励员工在一定时期内以事先确定的价格和条件购买股票的权利，行权期间被激励员工可以放弃权利。符合股权激励计划授予条件的激励对象，在满足相应获益条件后分次获得并登记的本公司股票。原则上下限为市价的五折，自主定价时应当聘请独立财务顾问进行解释说明利益来自当前（折扣买入）和未来的股价上涨利益主要来自未来的股价上涨25在股权激励数量占公司总股本的比例上，科创板激励计划的单次激励额度较低。数据显示，在 459 份激励计划中，拟授予的股权激励数量在公司总股本的占比平均值为 1.79%，最低值为 0.07%，中间值为 1.43%，最高值为 8.68%。同时，几乎 80%的公司都会选择预留一部分权益待未来授予，用于激励计划推出后新引入的、方案推出时未满足激励标准的、以及已参与激励计划但做出额外贡献等人员。从激励效果上看，限制性股票有严格的禁售期和解锁期要求，激励对象的收益高低与公司内在价值挂钩，公司内在价值高低通过股价表现，因而激励对象为了以后在资本市场上获得更高的回报，往往会为公司长远发展谋划，努力提高公司内在价值。而股票期权激励则具有低成本、高回报的优势，适合科技型、发展潜力大的成长型公司，而且股票期权成本低的特性很好地解决了成长型公司为留住人才而出现的资金短缺问题。此外，有 3 家公司 中微公司、拓荆科技和新锐股份，在推出第二类限制性股票激励计划的同时，还推出了股票增值权激励计划：对普通员工使用第二类限制性股票激励，对高管使用股票增值权激励。股票增值权和限制性股票的机制有所不同。限制性股票的归属机制，是激励对象在满足相应归属条件后分批归属。股票增值权则不涉及实际股份，它的归属机制是以公司的普通股股票为虚拟标的股票，在满足业绩考核标准的前提下，由公司以现金的方式支付行权价格与兑付价格之间的差额。被授予股票增值权的激励对象，可以通过模拟股票市场价格变化的方式获得收益，对激励对象更加友好。2.激励数量激励比例均值不到 2%，小额、多次激励渐成趋势。同时，科创板允许上市公司推出多期激励计划，部分公司选择对员工进行滚动授予的激励模式。截至目前，在已经推出激励计划的 325 家科创板公司中，39 家公司公布了二期激励计划，3 家公司公布了三期激励计划，推出多期激励计划的公司占比 12%。可以预见的是，在激励需求持续增长的情况下，滚动授予的情况会越来越多。263.激励范围董事/高管/核心技术人员是重点激励对象，且激励范围越来越多元。根据科创板对激励人员范围的规定：激励对象可以包括上市公司的董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员，以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工，独立董事和监事除外。单独或合计持有上市公司 5%以上股份的股东、上市公司实际控制人及其配偶、父母、子女以及上市公司外籍员工，在上市公司担任董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员的，可以成为激励对象。科创公司应当充分说明前述人员成为激励对象的必要性、合理性。数据显示，公司董事、高级管理人员、核心技术人员和其他技术骨干和业务骨干都是重点激励对象，并且公司越来越重视激励对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。其中，科创板股权激励计划仅选择激励“董事会认为需要激励的其他人员”的数据连年攀升，职务范围上主要是中层管理人员、业务骨干、技术骨干等等。此外，科创板规定持股 5%以上的股东、实际控制人及其配偶、父母、子女以及上市公司外籍员工都可以成为股权激励对象，在已发布的激励计划中，包含以上人员的占比过半。其中，148 家公司将“外籍员工”纳入激励对象，117 家公司将“单独或合计持有上市公司 5%以上股份的股东、实际控制人及其配偶、父母、子女”纳入激励对象。这些激励对象均在公司担任董事、高级管理人员和核心技术人员或者核心业务人员，在公司的日常管理、技术、业务、经营等方面具有重要作用。274.激励人数占公司总人数的比例5.激励价值激励人数占公司总人数的比例均值 20%左右，重点激励少数人员。平均授予价值超过 1 亿人民币，董事/高管/核心技术人员人均获授价值最高。其中，科创板开市以来激励人数最多的公司是“中芯国际”，高达 4000 人；激励范围最广的是公司是“中微公司”，连续三次激励的人数占比都超过 90%，2023 年激励人数占比甚至高达 99.43%，近乎全员激励。数据显示，在 459 份激励计划中，企业平均授予价值超过 1 亿元。其中，60%的企业授予价值超过 1000 万元，134 份激励计划的授予总价值超过 1 亿元，4 份激励计划的授予总价值超过 10 亿元。在 459 份激励计划中，激励人数占公司员工总数的平均值为 22.15%，最小值为 0.08%，中间值为15.09%，最高值为 99.43%，整体上看激励人数占公司总人数的比例均值 20%左右。此外，还有 8 家公司激励人数占公司员工总数的比例超过 90%，分别是君实生物、思瑞浦、晶丰明源、金迪克、微芯生物、艾为电子、澜起科技和希荻微，这些公司多属于半导体和集成电路、芯片、生物医药领域。28区分不同激励对象，董事/高管/核心技术人员的人均获授价值最高，为 362 万元。除了董事/高管/核心技术人员，绝大多数公司还会同时激励技术骨干和业务骨干，这些非高管激励对象的人均价值将近 71 万元。授予价格占前 1 个交易日股票交易均价的比例分布在 8.95.81%，平均值为 53.68%。授予价格占前 60 个交易日股票交易均价的比例分布在 7.980.96%，平均值为 51.26%授予价格占前 20 个交易日股票交易均价的比例分布在 9.189.93%，平均值为 52.24%授予价格占前 120 个交易日股票交易均价的比例分布在 6.793.55%，平均值为 50.63%授予价格折扣=授予价格当期公允价格，当期公允价格参考激励计划公布前 1/20/60/120 个交易日交易均价。在所有激励计划中，授予价格主要以首次公开发行价或激励计划公布前 1/20/60/120 个交易日收盘价为定价基准，并在此基准上予以一定折扣。具体数据如下：6.授予价格授予价格的平均折扣为 5 折，部分公司区分激励对象使激励效果最大化。29综上，大部分公司赋予员工以公司正常股价的 5 折购入公司股票，甚至越来越多的公司会设置比 5 折更低的折扣，结合授予价值来看，造富效应明显。科创板的定位是“硬科技”，硬科技企业最大的特点就是注重研发投入，极度依赖稀缺人才，而股权激励是帮助企业筛选和稳定人才的利器。科创板股权激励制度创新性的打破了授予价格 50%的限制，更契合科创企业的发展。于公司而言，有利于提升激励对象的工作热情和责任感，统一激励对象与公司的利益，推动激励目标的实现。同时，部分公司还会参照员工的入职年限、公司估值、岗位重要性、对业务的贡献等维度对激励对象进行更加细化的区分，并设置不同授予价格，以提高激励的针对性和精准度，这也在一定程度上表现出公司对人才的充分重视与肯定，使股权激励计划更具有示范效应，对未达到本次激励标准但具有发展潜力的员工也会产生激励作用。在归属安排上，科创板上市公司通常会采用“1 N”模式，即 1 年等待期，数年分批归属，其中归属期为 4 年和 5 年的占比最高，希荻微和九号公司设置的归属期最长，为 10 年。归属权益数量方面，多数公司采用 30%-30%-40%的比例安排。同时，部分公司还针对不同类型的激励对象，设置了差异化的授予价格、归属时间和业绩考核条件。7.归属周期归属安排多采用“1 N”模式，45 年的归属周期占比最高。30在考核指标上，科创板上市公司选择以公司核心财务指标为主，包括营业收入、毛利润、净利润及其增长率等，有利于实现业绩增长水平与权益归属比例的动态调整。其中，营业收入是绝大部分公司的首选指标，其次是营业收入搭配利润指标。值得注意的是，自 2021 年开始，纯利润类指标的占比也有所提升。8.考核指标考核以财务指标为主，部分公司探索个性化、多样化的考核指标。31除了常规的财务指标以外，越来越多的公司也开始将研发项目产业化指标、产品销量、专利数量等纳入考核指标。这些指标能够真实反映科技型公司的技术研发能力和研发进展情况，是衡量公司未来发展潜力的重要指标。公司层面的考核指标为公司营业收入、IND 和 NDA 数量。营业收入指标能够真实反映公司的经营情况和市场情况，是预测企业经营业务拓展趋势、衡量公司成长性的有效性指标。IND 和 NDA 数量能够真实反映公司的技术研发能力和研发进展情况，是衡量公司未来发展潜力的重要指标。公司层面的业绩考核指标为化学发光领域的相关目标，该指标是衡量公司未来业务长期成长的有效指标。布局化学发光领域是公司未来的重要战略，将其作为本激励计划公司层面的业绩考核指标有助于推进公司这一重大战略的实现。公司将通过补齐和完善化学发光领域的技术平台，以实现在该赛道内的重大突破，并最终形成具备市场竞争力的重点产线及重点产品。公司层面业绩考核指标为营业收入增长率和专利申请数，上述指标是衡量企业经营状况、成长性、盈利能力以及预测企业未来业务拓展趋势的重要标志。公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，公司的经营业绩依赖于公司主要产品销售情况，目前行业市场高度集中，公司需要不断加强自身产品技术实力，扩大产销规模，以提升行业竞争力。以下几家公司均采用了产品或技术相关的指标：案例分享：盟科药业案例分享：圣湘生物案例分享：盛美半导体公司层面业绩考核指标为营业收入增长率、净利润增长率、白酒糟生物发酵饲料销量。路德环境近年来积极进行产业结构转型升级，抢抓生物发酵饲料市场机遇，持续加大对白酒糟生物发酵饲料业务的投资布局。因此，白酒糟生物发酵饲料产品销量是公司整体高质量健康发展的重要基石。营业收入是公司的主要经营成果，是企业取得利润的重要保障，同时也是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，反映了公司成长能力和行业竞争力的提升；净利润指标能够真实反映公司的盈利能力，是衡量企业经营效益和成长性的有效性指标，净利润增长率能够直接反映公司未来盈利发展的趋势和能力。案例分享：路德环境32如上述案例所示，在股权激励实践中，科创板的“硬科技”公司不断探索和创新更具多样化、个性化的考核指标体系，做到“对症下药”，精准施策，以此更好激发员工动力，推动企业高效发展。在考核方式上，科创板上市公司基本都分为两个层面进行考核，分别是“公司层面”和“个人层面”。公司将根据激励对象的综合绩效考评结果确定激励对象个人是否达到归属条件，以实现业绩增长水平与权益归属比例的动态调整，鼓励员工共同推动公司估值的增长。除“公司层面”和“个人层面”，还有少数公司加入了“激励对象所在经营单位层面”或“部门层面”维度，设置更严密的三级绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效做出更准确、更全面的综合评价。因此，激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的股票数量公司层面归属比例激励对象所在经营单位的考核结果归属比例/部门层面归属比例个人层面归属比例。结 语开市四年，尽管期间受到社会客观因素的影响，但是从目前的情况看，科创板运行良好，发展符合预期。同时，随着越来越多的硬科技企业将科创板当作上市首选地入，科创板也在不断调整相关规则，彰显出更强的包容性和灵活性，更契合科创企业发展。股权激励方面，科创板也尊重公司根据自身实际情况推出更具个性化和吸引力的激励方案，帮助科技创新型企业吸引人才、留住人才，推动企业的持续、快速发展。可以预见，建设科技强国，支持硬科技企业做大做强方面，科创板的重要性将愈加凸显。33本报告是易参和植德的重要工作成果，易参和植德对此拥有知识产权。未经我们的书面同意，任何第三方不得将本报告的全部或部分内容进行复印、分发、发表或复制给任何其他人士。本报告的内容仅供交流与参考，不构成正式的法律意见，因本报告导致的任何损失，易参均不负责，亦不承担任何法律责任。阁下如有进一步问题，或需要专业股权服务或意见，敬请联系我们。免 责 声 明DISCLAIMERS34植德前身为 2006 年设立的北京市昊凯律师事务所，于 2017 年由一群来自国内顶尖律所、志同道合的法律精英改组更名。植德以“体面、专业、合作、进取、友爱”为价值观，以“精益服务，成就客户”为使命，秉持“公司制、一体化”的管理与运营，以及有方向、有质量的适度规模化，经过 6 年的携手共进，已成长为一家拥有合伙人 140 余位，律师及专业人士共 600 多名，在北京、上海、深圳、武汉、杭州、青岛、海口、香港设有 8 家办公室的综合性律所，多个区域办公室已在筹建之中。2023 年 5 月，植德荣获 亚洲法律杂志(ALB)中国法律大奖“年度最具潜力律所大奖”。植德聚焦境内外公司、金融及资本市场客户，围绕“资金端（发行端）、交易端（资产端）、退出端（争议端）”这一闭环，陪伴客户从初创期、成长期到成熟期的发展全过程，提供“全周期、立体化、一站式”的综合法律服务。植德以客户为本，打造专业与行业双轮驱动，聚焦 13 个专业领域，同时深耕 10 大行业领域，将精专法律技能与优秀商业思维相结合，呼应不断变革与创新的法律市场以及客户日益复杂或具创新性的商业需求，以更前沿、更广阔、更高维的视角帮助客户实现商业目的。植德介绍MERITSTREE INTRODUCTION易参 成立于 2017 年，是一家由保利资本、Carta、腾讯投资、顺为资本、源码资本等国内外顶级投资机构认可的企业股权管理平台，致力于用股权激发人的价值，助力企业业绩增长。我们提供的服务以股权设计、股权激励及股权管理为核心，以人、财、法、企业经营资质服务为配套，致力于成为高速成长期企业的外挂智库，帮助企业省钱、省心、高效、安全地发展业务。目前，易参已为超过 1500 家企业提供股权设计、SaaS 落地的一站式股权解决方案，30000 企业用户使用我们的 SaaS 系统管理激励计划。从初创到 IPO 各个阶段，易参持续陪伴企业成长。短期内，我们对自己的定位是企业与股东之间股权契约的架构师与守护者。在这份契约里，企业把股权分享给让其财富增值的人，彼此信赖、共同去创造未来。在更长的时间尺度里，易参一直致力于探索和构建新型的财富分配方式，帮助企业把各类资产分享给可以把它创造为更大财富的人，让他们在未来点亮彼此的高光时刻。我们的客户覆盖企业服务、人工智能、消费、医疗健康、汽车交通、教育、金融等众多行业，典型客户包括美宜佳、中食民安、锅圈、小仙炖、好特卖、HARMAY、云鲸、大象声科、优艾智合、斯坦德机器人、震坤行、百布、极狐信息、智慧芽、中科闻歌、大树金融、恒天财富、开思、踏歌智行、爱泊车、艺妙神州、唯迈医疗、中南高科、轻住酒店、南派泛娱、梯影传媒、龙腾游戏等各行各业的头部公司。易参介绍INSSENT INTRODUCTION

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SUSTAINABLEPOWERSUSTAINABLEPOWERSUSTAINABLEPOWER HARD-COREDRIVE HARD-COREDRIVE HARD-COREDRIVE HARD-COREDRIVE新能引擎新能引擎20222022三周年三周年HARD-COREDRIVEHARD-COREDRIVE开市三周年开市三周年科创板开市三周年峰会科创板开市三周年报告2022年7月硬核驱动硬核驱动3rd3rd科创板日报中信建投证券智慧芽 联合发布数据支持：星矿数据北极鲸数据上海市徐汇区虹桥路3号港汇中心二座17层联系电话：（021）54679377-311联系邮箱：北京市东城区朝内大街188号联系电话：15510611598（吴海燕）联系邮箱：中信建投证券股份有限公司江苏省苏州市苏州工业园区金鸡湖大道88号人工智能产业园G3栋7-10楼联系电话：400-694-4481联系邮箱：publishing_智慧芽信息科技（苏州）有限公司科创板日报编 者 的 话1致 谢1第一章、政策/审核11.1 科创板政策 11.2 科创板发审 21.3 发行、审批、信息披露、交易、退市规则的影响 31.4 过会情况概览 4二、IPO 募 资72.1 板块对比（VS 主板和创业板）72.2 IPO 分布情况 102.3 创 新 案 例 12三、再 融 资153.1 定 增 153.2 可 转 债 20四、科技创新（专利、研发、人才）224.1 整体技术格局 224.2 六大战新行业技术能力对比 244.3 研发投入情况 254.4 科技人才投入情况 284.5 行业案例分析 30五、科创板市场表现及对比（VS 主板和创业板）335.1 总市值月度变化情况 335.2 科创板上市公司城市分布 345.3 资本市场对于科创板成长性的预期 345.4 科创板上市企业营收增速、利润增速 355.5 科创 50 波动情况 365.6 上市企业成交额、换手率 385.7 中介服务机构科创板服务情况 395.8 海内外机构持仓占比情况 39六、社 会 责 任（ESG）416.1 政策梳理信披政策的调整 416.2 科创板 ESG 信息及报告发布情况 446.3 科创 50 的示范作用 46七、未 来 展 望497.1 券商分析及预测 497.2 科创板的企业社会责任与使命 52结语55关于我们55转眼间，科创板已迎来开市第三年。在过去的三年里，科创板一直在坚持不变：坚守“硬科技”定位，鼓励和支持更多“硬科技”企业上市，倾力完善资本市场支持科技创新的体制机制。这样的坚持和不变，造就出科创板越来越凸显的独特优势，以及越来越清晰的战略责任。回望过去这一年，科创板也在悄然发生改变，其中最重要的变化是什么呢？我想，最大的变化，是科创板出现了新引擎，由此开始推动中国的科技创新和新技术产业向健康可持续性方向大踏步演进。这，已领先资本市场其他板块的发展。从具体产业分布看，除新一代信息技术、生物医药等优势领域外，“绿能”版图也正在创新发展，这包括了动力电池、光伏以及新能源汽车产业链。比如，在 科创板日报 记者调研中，已有近 30 家科创板上市公司涉及到比亚迪产业链，后者凭借今年上半年 64.14 万辆的销量，已成为全球新能源汽车的销量冠军，这代表了中国新能源汽车工业的新格局。值得注意的是，2022 年 1 月，上海证券交易所在 关于做好科创板上市公司 2021 年年度报告披露工作的通知 中明确要求，科创板公司要在年度报告中披露 ESG 相关信息，并鼓励公司根据情况单独编制和披露 ESG 报告、社会责任报告、可持续发展报告、环境责任报告等文件，特别要求重点披露助力“碳达峰碳中和”目标、促进可持续发展的具体行动情况。这清晰表明了科创板未来的一个重要方向：科创板不仅会应“科”尽“科”，还将引导更多企业晋级绿色科技企业，走可持续发展道路，走绿色之路，助力中国快步走向“绿能大国”。此次，我们有幸与中信建投证券、智慧芽以及 ESG 合作方碳与舍（北极鲸数据）一起合作，制作完成这份 科创板开市三周年报告。该报告完整反映了科创板这一年在政策、交易、产业、专利、ESG等方面的深刻变化，系统且专业，我们希望能由此给监管层、企业以及第三方服务者等市场各参与方，传递出有价值的研究和建议。作为中国资本市场改革的“试验田”，科创板的健康发展离不开资本市场的参与，我们也由衷期待科创板的改革成果能更多惠及到资本市场。科创板是中国科技企业参与世界竞争的最前沿阵地，其实也面临着技术、市场等诸多不可知风险，期待在资本市场助力下，能推动中国科技创新领域更加独立、自主、安全，催生更多以创新驱动为核心使命的伟大中国企业。编者的话编者的话科创板日报 中信建投证券 智慧芽 012022 年注定将成为中国历史上极不平凡的一年，站在“两个一百年”奋斗目标的历史交汇点，中国共产党即将迎来第二十次全国代表大会。当前，我国经济发展面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，国内疫情时有反复，社会生产劳动受到明显阻碍，国际政治经济局势日趋复杂严峻，全球经济发展预期下行。今年上半年，由于 Omicron 变种的流行，上海进入了两个月的全域静态管理。作为我国的金融经济中心，上海形势牵一发而动全身，上半年生产消费总量不容乐观，GDP 增速预期受到严峻打击。在党中央的坚强领导和全国人民的共同努力下，上海终于战胜了 Omicron，后续复工复产也在紧锣密鼓地展开中。在经济下行和外生冲击频仍的年代，孕育未来的是什么？“夫风生于地，起于青蘋之末”，尚且年幼的科创板为我们提供了一种答案。一个显而易见的道理是，科技创新和生产力进步往往会催生新一轮的繁荣；但在百年不遇大变局的背景之下，抢占硬科技高地，有着更为深刻的内涵。回顾历史，科创板创立之初，其职能定位便是服务“硬科技”，科创板的建设和改革始终都把支持和鼓励“硬科技”企业上市、提高上市企业质量作为指导原则。随着科创板金融改革不断推进和深化，我们可以看到，科创板作为中国资本市场的一个组成部分，已经表现出种种优越的特性。此处列举一二，以疫情冲击弹性来说，科创板表现出极强的盈利韧性，2022 年一季度归母净利润同比增速高达 49.81%，同期创业板和主板仅为-14.73%和 3.64%。这得益于高科技产业的供应链条相对独立于当前上游原材料成本上涨的客观环境；此外，国产替代和需求爆发也为科创板企业提供了强劲的增长动力，呈现出极强的逆周期属性。而以科技含量来说，目前科创板企业平均专利申请总量高于创业板，但略低于主板，没有表现出绝对数量强势。但是以专利强度来说，通过单位营收的有效发明专利数量去衡量科技密度，科创板每亿元营收平均有效发明专利量为 4.2 件，远高于主板和创业板。更加令人振奋的是，科创板企业的专利正处于快速增长之中，速度高于主板和创业板。这些特性意味着未来的钥匙和方向，科创板建设和改革对于疫情后经济复苏乃至更长周期下中国经济高质量发展都有着重要意义。虽然目前科创板总市值规模相对创业板和主板来说还不算高，但是正如上文所述，科创板的迅猛发展和壮大很可能会成为中华民族走向繁荣富强、实现伟大复兴历史进程的重要一环。科创板金融改革的持续推进和深化，有望催生出一批在世界范围内具备强大竞争力和话语权的高科技、硬科技企业，科创板助力这一批企业的成长，这一批企业也将成就科创板的辉煌。“日月逝矣，岁不我与”，值此科创板开市三周年之际，愿同诸君一道奋发努力，推动那一天早日到来。科创板三周年之际，是中国市场对“科技创新”和“硬科技”前所未有的关注之时；科创板前行的三年，让大家真正感受到了科技创新和资本市场连接的力量，让社会都在为科技创新摇旗呐喊，盛况空前。165 家新一代信息技术企业，95 家生物产业企业，77 家高端装备制造这些公司名字印刻在过去三年科创板发展的历史上，同时这些企业的科创属性让市场开始重视一个名字“硬科技”。硬科技崛起可以说是对科技创新的一种细分，也是一种新时代的开启。如果说科技创新涵义更为广泛的话，而当今中国强调的科技创新，更聚焦在关键核心技术、高端技术、卡脖子技术的突破，这才是大家认为的“硬”科技。科创板打通了一二级市场对硬科技企业的关注，唤醒了全社会对于硬科技的热情，研发投入强度 4 倍于主板、专利强度 9 倍于主板的这些科创板公司，一定程度上代表了今天中国科创企业的硬实力。新问题来了，三周年以来，我们被问得最多的问题是，如何看懂科创企业和看懂硬科技企业？与传统企业的三张表之外，还有怎样的一些数据？研发投入和研发人员是科创板上市公司的重要指标，而在招股书中，专利能力则是评价其科创能力的重要维度。科创力评估成为科技创新领域的一个新课题，在不同阶段的金融机构融资，金融资产交易等过程中，破解这一问题显得尤为重要。伴随着科创板的发展，用我们的数据和服务探索解决问题的可能性，这是智慧芽持续服务科技创新的初心，过去三年，今天和未来，让我们跟随科技创新的时代脉搏，动起来。如何看懂科创板和硬科技武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部行政负责人TMT首席分析师关典智慧芽联合创始人编者的话编者的话02 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 03不知不觉科创板已经走过了三个年头，在过去的三年里，科创板从注册制“试验田”发展成为硬科技“新高地”，背后是百年世界的格局变化和世纪疫情席卷下中国乃至世界经济秩序的破立。在此背景下，科创板日报联合中信建投证券、智慧芽共同策划、研究，并倾力制作了 科创板开市三周年报告，以此记录下对科创板过去一年中的洞察、成就，并对其未来发展进行展望。在历时三个月多的合作中，三方团队通力配合，为本报告的初期策划、研究方向、数据分析和传播推广等方面提供了至关重要的支持和帮助。在此我们表示感谢：首先，诚挚鸣谢中信建投证券团队，基于中信建投证券多年的对资本市场的深度洞察和行业研究，使这份报告具备了深厚的行业实践基础。在此感谢中信建投证券研究所所长武超则女士、中信建投证券首席策略官陈果先生、中信建投证券研究所高级副总裁吴海燕女士、中信建投证券策略分析师夏凡捷先生、中信建投证券策略研究员何盛先生、李家俊先生、郑佳雯女士等对本次报告整体策划方向的建议，特别是对科创板政策、市场等全方位的洞察。与此同时，致谢智慧芽团队，智慧芽聚焦科技创新情报和知识产权信息化服务，在推动中国科创事业发展方面做出了杰出贡献，感谢智慧芽联合创始人关典女士对本次报告的大力支持，感谢智慧芽创新研究中心沈娟女士、陆奋芬女士、陶栋艳女士及蒋雯女士对报告科技创新部分的深入研究。科创板日报作为一级市场及科创板报道权威媒体，诞生于科创，与科创共生，一直持续关注科创板的发展轨迹。特别鸣谢财联社编委、科创板日报主编徐杰先生和科创板日报副总经理刘荦女士，以及以负责人闫玉茜女士和柳童女士为代表的运营团队在整体项目管理、运营协调和内容支持方面做出的贡献。此外，特别致谢碳与舍（北极鲸数据）联合创始人何海文先生、人工智能与数据中心负责人谢剑锋博士、数据工程师陈佳炜先生、数据分析师瞿银芮先生、数据分析师杨敏清女士对报告 ESG 部分提供的数据支持。还要感谢科创板上市企业数据支持方星矿数据提供的全面支持。最后感谢所有参与本次项目的工作人员，在报告呈现背后所付出的努力！研究方法致谢本次报告采用多种方法混合式收集数据及案例。报告策划及数据维度由科创板日报、中信建投证券和智慧芽创新研究中心共同制定，由星矿数据、北极鲸数据提供初始数据参考。数据及相关资料信息的获取来源均为公开渠道，主要有上交所、港交所、纳斯达克等官方指引、证监会官方披露信息、WIND等。数据及相关信息调取的时问维度主要集中在2021年5月23日至2022年4月30日。为确保数据及相关信息的准确及一致性，科创板日报协同星矿数据对报告涉及的内容和数据进行比对复核。此报告共耗时3个月完成。致谢研究方法04 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 05一、政策/审核政策/审核1.1科创板政策完善科创板上市公司重组审核相关政策科创板政策科创板发审发行、审批、信息披露、交易、退市规则的影响过会情况概览1）2021-6-22，上交所发布了新修订的 上海证券交易所科创板上市公司重大资产重组审核规则（2021 年修订）。文件发布目的：优化科创板并购重组审核机制；对之前 上海证券交易所科创板上市公司重大资产重组审核规则 做出了修订；贯彻落实新 证券法 及 国务院关于进一步提高上市公司质量的意见 要求；发挥并购重组提升上市公司质量的功能作用。文件修改内容：新增第二十六条，科创公司发行股份购买资产需申请并购重组委员会进行审议，将重组上市由现有的科创板上市委员会审议调整为并购重组委员会审议；调整审核时间，完善相关计算规则。与证券法保持一致，将重组交易申请的审核时限明确为自受理之日起，交易所审核和中国证监会注册的时间总计不超过 3 个月；根据重组审核机构审核实践和并购重组委员会审议需要，将发行股份购买资产申请的交易所审核时间调整为2 个月。2）2021-6-22，上交所发布了新修订的 上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第 2 号上市公司重大资产重组审核标准及相关事项。文件发布目的：明确科创板上市公司并购重组审核标准和程序；提高重组审核工作透明度。政策实施：科创板重组审核引入了小额快速审核机制，进一步提高审核效率。明确以及加强转板上市要求相关政策1）2021-7-23，上交所发布了 上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第 3 号转板上市申请文件。文件发布目的：明确规范全国中小企业股份转让系统精选层挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市申请文件的格式和报送行为。2）2021-7-23，上交所发布了 上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第 4 号转板上市报告书内容与格式。文件发布目的：规范全国中小企业股份转让系统精选层挂牌公司在上海证券交易所科创板转板上市的信息披露行为；保护投资者合法权益。3）2021-7-23，上交所发布了 上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第 5 号转板上市保荐书。文件发布目的：规范上海证券交易所（以下简称本所）科创板转板上市保荐书的编制和报送行为；强化全国中小企业股份转让系统精选层挂牌公司在本所科创板转板上市的信息披露；提高保荐人及其保荐代表人的执业水准。新增ESG社会责任披露的相关政策1）2022-1，上交所通过内部系统向科创板上市公司发布了关于做好科创板上市公司 2021 年年度报告披露工作的通知。文件发布目的：完善科创板公司 ESG 信息披露；持续关注科创属性信息披露；增强“特殊企业”信息披露的针对性。通知相关内容：通知 明确了科创板公司需要在年度报告中披露 ESG 相关信息，并鼓励公司根据情况单独编制和披露ESG 报告，社会责任报告，可持续发展报告，环境责任报告等文件。此外，上交所要求科创 50 指数成份公司应当在本次年报披露的同时披露社会责任报告；已披露 ESG 报告的，可免于单独披露社会责任报告。通知 同时对披露报告做了一定要求，要求重点披露助力“碳达峰碳中和”目标、促进可持续发展的行动情况。其他相关政策1）2021-7-23，上交所发布了 上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第 6 号转板上市股份相关事项。文件发布目的：明确转板公司股份减持与现行减持制度的衔接；规范科创板转板后的股份减持行为。2）2021-6-11，上交所发布了 上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第 3 号科创属性持续披露及相关事项。文件发布目的：推动科创板上市公司坚守科创定位；提高科技创新能力。3）2021-9-18，上交所发布了 上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法（2021 年修订）。文件发布目的：优化科创板新股发行承销制度；促进买卖双方博弈更加平衡；引导投资者审慎参与网下发行。办法修改内容：最高报价剔除比例由“不低于 10%”更改为“不超过 3%”。明确初步询价结束后如确定的发行价格超过网下投资者报价平均水平的，由采取延迟申购安排更改为在申购前发布 1 次投资风险特别公告。如定价不在报告估值区间范围内，则发行人和主承销商不需要出具说明。强化报价行为监管，进一步明确网下投资者参与新股报价要求。4）2021-9-18，上交所出于同样目的，发布了 上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第 1 号首次公开发行股票（2021 年修订）。科创板政策科创板日报 中信建投证券 智慧芽 071.4 过会情况概览过会率概览从 2021 年 5 月 23 日至今，科创板审核公司总家次达 188 次，通过家次达 170 家，占比 90.43%。而未通过家次仅有 6 次，占比3.19%，其他情况 12 家次，占比 6.38%。细化来看，首发 IPO 类型审核公司总家次达 156 次，其中通过家次达 140 次，占比89.74%，未通过家次仅有 5 次，占比达 3.21%，其他情况 11 次，占比 7.05；可转债类型审核公司总家次为 16 次，其中通过家次14次，占比87.50%，未通过情况1次，占比6.25%，其他情况1次，占比 6.25%；非公开发行股票类型审核公司总家次 15 次，其中通过占比 100%，未出现不通过或其他情况；转板上市 1 次，其中通过占比 100%，未出现不通过或其他情况。过会企业按照标准过会的比例2021 年 5 月 23 日至 2022 年 4 月 30 日，科创板已批准上市 48 家股票。科创板共有九大上市标准，按照类型统计，上市标准方面，按照上市标准一上市的公司共有 33 家，按照上市标准二上市的公司共有 3 家，没有按照上市标准三上市的公司，按照上市标准四上市的公司共有 7 家，按照上市标准五上市的公司共有2 家；特殊表决权方面，没按照特殊表决权上市标准一上市的公司有 1 家，按照特殊表决权上市标准二上市的公司共有 2 家；红筹股上市标准方面，没有按照红筹股上市标准一和上市标准二上市的公司。其中，以特殊表决权标准上市的公司占总比的6.25%，以红筹股上市标准上市的公司占总比的 0%，以五大上市标准上市的公司占总比的 93.75%。过会企业的行业分布到 2022 年 4 月 30 日截止，共有 652 支股票在科创板交易。从过会企业行业分布角度来看，新一代信息技术产业的公司数量最多，高达 165 家，生物产业公司数量紧追其后，达 95 家，高端装备制造产业位列第三，达 77 家。除此之外，新材料产业，节能环保产业，新能源产业，新能源汽车产业，相关服务业以及数字创意产业数量分别为 58/22/17/6/4/1。各类高科技产业的陆续上市，显示出科创板满足了科技实力雄厚，盈利能力突出的科技创新企业的上市需求，也完成了科创板对于“科创属性”的要求。1.3发行、审批、信息披露、交易、退市规则的影响1.2科创板发审 从 2021 年 5 月 23 日至 2022 年 4 月 30 日，共有 139 家公司通过了科创板发审会的审核。从首次申报稿递送日期到发审委审核通过日的等候时长来看，平均等候时长为 171 天，其中最短等候时间仅为 66 天。其中，有 85 家公司等候时长小于 172 天，5 家公司等候时长小于 100 天，104 家公司等候时长在 100-200 天，28 家公司等候时长在 200-300 天，2 家公司等候时长大于 300 天。发行上市的效率明显提升。注册制实施后，新股的发行需要通过申报，受理，问询，上市委审议，注册，启动发行六个步骤。每个步骤都需要根据 审核规则（2021 修订）所规定时间执行。如 审核规则（2021 修订）在 2021 年调整了审核时间，交易所审核和中国证监会注册的时间总计不超过 3 个月。相比于核准制，注册制发行效率明显提升。科创板满足于更多业务前景广阔，科技实力雄厚，盈利能力突出的科技创新企业的上市需求。如设立了两套科创属性评价标准；针对企业设置了 5 套以“市值 财务”为核心的上市标准。对于尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业来说，满足相关要求后仍然允许上市。此外，科创板也允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业上市。上海证券交易所以及证监会部门分工明确。新股发行的主体由证监会转为上交所。交易所负责审核是否符合上市标准，而证监会更多的履行监督职责；主要关注交易所发行上市审核内容有无遗漏，交易所审核程序是否符合相关要求等。图表 1 科创板发审最长及最短等候时长（天数）资料来源：Wind，中信建投发行 科创板放宽了新股涨跌幅的限制。相比于核准制下的新股上市首日涨跌幅的限制【-36%, 44%】，科创板放松了这一规定至新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制，此后竞价涨跌幅比例放宽为 20%。科创板放开了融资融券的限制。相比于核准制下的融资融券严格的限制条件（上市时间，流通股本，股东人数，无风险警示等），科创板上市的股票的要求放松了许多。科创板上市股票首个交易日便可作为融资融券标的，而不必审查上市时间，流通股本等条件，提高了资本市场的流动性。科创板增设盘后固定价格交易机制。上交所按照时间顺序对收盘定价进行优先排名。排名优先的订单以当日收盘价成交。交易机制 科创板设立了四类退市标准。根据 上海证券交易所科创板股票上市规则，科创板上市公司可能存在四类退市情形，包括重大违法强制退市（信息披露重大违法和公共安全重大违法行为）；交易类强制退市（累计股票成交量低于一定指标，股票收盘价、市值、股东数量持续低于一定指标等）；财务类强制退市（明显丧失持续经营能力的，包括主营业务大部分停滞或者规模极低，经营资产大幅减少导致无法维持日常经营等）；规范类强制退市（公司在信息披露、定期报告发布、公司股本总额或股权分布发生变化等方面触及相关合规性指标等）。科创板对退市程序进行了优化。对于触及终止上市标准的，废除中间步骤，直接终止上市；因重大违法强制退市的，永久退出市场；上市公司被终止上市的，不得重新上市。退市制度 科创板发行承销新规解决部分投资者重策略轻研究，为博入围“抱团报价”，干扰发行秩序等新情况新问题。发行与承销实施办法（2021 年修订）规定参与询价的网下投资者不得协商报价或者故意压低、抬高价格。此外，实施办法 将最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过 3%”。科创板新股发行承销坚持走市场化道路。新股定价打破了原有核准制下的限制，转而采用询价定价的方式。以市场化的方式决定新股发行价格等。发行承销 信息披露应将发行人作为第一责任人。信息披露应当诚实守信，遵循独立客观的要求，依法披露可帮助市场投资者所必须的价值信息。信息披露内容应注重披露应注重行业发展以及技术趋势，公司经营模式，研发团队投入等重要信息。此外，科创板新增披露社会责任报告或 ESG 报告的要求，进一步帮助投资者对科创板公司做出正确真实的判断，促进创新型组织向着高质量可持续发展的趋势进步。信息披露审核应重点关注是否达到相关要求。发行人信息是否真实，准确，完整，是否符合招股书准则的要求达到投资者可以充分，一致的理解信息，从而做出对应的投资决策。信息披露010020030040066最短等候时间最短等候时间最长等候时间最长等候时间358图表 2 科创板发审平均等候时长（天数）资料来源：Wind，中信建投小于 100 天200-300 天100-200 天大于 300 天1042852科创板发审过会情况概览08 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 09通过被否企业终止原因观察发现，大部分被否企业都不符合 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）第五条、第三十四条的规定和 上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则 第二十八条的规定。上述规定主要是针对企业的信息披露问题，而企业信息披露的真实性、准确性、完整性会直接影响到投资做重大决策的正确程度。科创板对于信息披露的重视可以保护网下投资者的投资决策，体现了科创板完善的保护机制。被否企业情况及常见问题（1）新能源汽车业务相关在建工程项目延缓投入的原因、合理性以及相关信息披露的充分性，相关在建工程项目继续确认利息资本化的合规性；（2）在新能源汽车业务的收入及盈利下滑、产能利用率较低等情况下，发行人对相关在建工程、已建成产能的相关固定资产减值准备计提的充分性，相关募集资金项目的必要性；（3）报告期内持续确认递延所得税资产及对利润影响的信息披露充分性。发行人本次发行上市申请文件信息披露不符合 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）第五条、第三十四条的规定，不符合 上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则（2020 年修订）第二十八条的规定。发行人没有充分披露其核心技术是否具有先进性、相关业务的成长性和潜在市场空间及对持续经营能力的影响。不符合 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）第五条、第三十四条、第三十九条以及 上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则 第十五条、第二十八条等规定的信息披露要求。（1）报告期内固废处理、脱硫特许经营、与施工分包和船厂改装相关的船舶脱硫系统和大气污染治理综合解决方案等业务和经营环节所涉技术是否具有先进性；（2）上述业务所涉关联交易的公允性及相关业务的独立性。发行人本次发行上市申请文件信息披露不符合 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）第五条、第三十四条的规定，不符合 上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则（2020 年修订）第二十八条的规定。发行人未能准确披露其对授权引进或合作开发的核心产品是否独立自主进行过实质性改进，对合作方是否构成技术依赖，不符合 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）第五条和第三十四条，上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则（2020 年 修订）第二十八条的规定。发行人存在重大偿债风险和重大担保风险，对发行人持续经营构成重大不利影响，不符合 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）第十二条第（三）款的规定；同时，发行人有关研发投入核算的信息披露不符合 上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则 第二十八条的规定。图表3 被否企业原因资料来源：上海证券交易所，中信建投 受理日期公司名称2021-06-25宁波菲仕技术股份有限公司未通过2021-05-07上海吉凯基因医学科技股份有限公司未通过2021-03-11浙江天地环保科技股份有限公司未通过2021-02-03上海海和药物研究开发股份有限公司未通过2020-09-29赛赫智能设备（上海）股份有限公司未通过审核结果被否原因IPO募资板块对比（VS主板和创业板）IPO分布情况创新案例过会情况概览10 科创板开市三周年报告二、IPO募资2.1板块对比（VS主板和创业板）开市三周年之际，科创板在落实创新驱动发展战略、做好资本市场推动高质量发展方面依然发挥显著作用，在 IPO 数量和募资额方面均表现亮眼。就新上市企业数量而言，科创板三周年之际 IPO 企业数量虽然被实行注册制后的创业板稍微反超，但依然远高于主板，占到同期全市场 IPO 数量的 34%。就 IPO 募资额而言，科创板连续两年募资总额位居市场第一，三周年之际科创板 IPO 募资总额占到同期全市场的 37%，平均募资额连续三年均超过创业板，反映市场投资者对科创板企业的强烈信心。从 IPO 企业数量来看，科创板明显高于主板，位居 A 股 IPO 市场第二。2021 年 5 月至 2022 年 4 月，A 股共上市新股 442 家，其中科创板上市 152 家、创业板上市 196 家、主板上市 94 家，占 A 股 IPO 总数的比例分别是 34.4%、44.3%、21.3%。科创板 IPO 募资总额超过创业板和主板，位列 A 股板块首位。2021 年 5 月至 2022 年 4 月，A 股 IPO 新股共募资 6788 亿元，其中科创板募资 2529 亿元、创业板募资 1817 亿元、主板募资 2441 亿元，占 A 股 IPO 募资总额的比例分别是 37.3%、26.8%、36.0%。图表 4 A 股各板块月度 IPO 公司数量（家数）资料来源：Wind，中信建投05101520252021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04科创板创业板主板图表 6 A 股各板块月度 IPO 募资总额（亿元）资料来源：Wind，中信建投01002003005004006007000200400800600100012002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04科创板创业板主板图表 5 A 股各板块历年 IPO 公司数量占比资料来源：Wind，中信建投010203040515253545502019.05-2020.042021.05-2022.042020.05-2021.042019.05-2020.042021.05-2022.042020.05-2021.04科创板创业板主板图表 7 A 股各板块历年 IPO 募资总额占比资料来源：Wind，中信建投0.0.0 .0.00.0P.0.0%科创板创业板主板A 股整体（右轴）板块对比（VS主板和创业板）板块对比（VS主板和创业板）12 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 13从平均每家 IPO 募资额来看，科创板平均募资额超过创业板。2021 年 5 月至 2022 年 4 月，A 股 IPO 平均每家募资额为 16 亿元，其中科创板和创业板分别为 17 亿元和 10 亿元，主板为 30 亿元。图表 8 A 股各板块月度 IPO 平均每家募资额（亿元/家）资料来源：Wind，中信建投020408060100120010205153025354001020515302535402021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04科创板创业板主板2019.05-2020.042021.05-2022.04医药生物电子机械设备电力设备计算机国防军工基础化工有色金属环保汽车通信家用电器2020.05-2021.04图表 9 A 股各板块月度 IPO 平均每家募资额（亿元/家）资料来源：Wind，中信建投图表 10 科创板 IPO 数量行业分布（家数）资料来源：Wind，中信建投01015252030535081014121642618A 股整体（右轴）科创板创业板主板A 股整体（右轴）2.2 IPO分布情况整体来看，三周年期间科创板新上市企业集中于在高新技术上具有重要引领作用的产业，说明科创板在扶持高端创新企业的发展中发挥着重要的作用。具体来说，新一代信息技术产业和生物产业加总的 IPO 企业数量占科创板整体 IPO 企业数量的比例为 58.6%，募资总额占科创板整体比例更是高达 65.3%，说明科创板更加强调高端技术及先进产业的政策导向。从 IPO 企业数量来看，2021 年 5 月至 2022 年 4 月，已上市的 152 家科创板公司集中在医药生物（35 家）、电子（34 家）、机械设备（28 家）、电力设备（17 家）行业。从 IPO 募资额来看，已上市的 152 家科创板公司中募资额靠前的行业分别为电子（720 亿元）、医药生物（660 亿元）、电力设备（374 亿元）、机械设备行业（344 亿元）。从战略新兴产业分布来看，2021 年 5 月至 2022 年 4 月，新上市科创板企业集中在新一代信息技术产业（55 家）、生物产业（34 家）、高端装备制造产业（28 家）和新材料产业（19 家），产业 IPO 募资总额分别为 995、656、340、267 和 200 亿元。0102040305060新一代信息技术产业生物产业高端装备制造产业新材料产业新能源产业节能环保产业新能源汽车产业相关服务产业图表 12 科创板 IPO 数量战略新兴产业分布（家数）资料来源：Wind，中信建投0200400100300600500700800医药生物电子机械设备电力设备计算机国防军工基础化工有色金属环保汽车通信家用电器图表 11 科创板 IPO 募资额行业分布（亿元）资料来源：Wind，中信建投020040080060010001200新一代信息技术产业生物产业高端装备制造产业新材料产业新能源产业节能环保产业新能源汽车产业相关服务产业图表 13 科创板 IPO 募资额行业分布（亿元）资料来源：Wind，中信建投板块对比（VS主板和创业板）IPO分布情况14 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 15北交所转板科创板上市指已在北交所上市的公司转板至科创板上市，为北交所上市公司提供了其他的融资选择。2.3创新案例2.3.1 北交所转板科创板2022 年 3 月 4 日，上交所发布 北京证券交易所上市公司向上海证券交易所科创板转板办法（试行）（下称 办法），标志着多层次资本市场连通更近一步。办法 指出转板公司在北交所上市的时间应满足：在北交所连续上市一年以上，或在北交所上市前在全国中小企业股份转让系统原精选层挂牌、且原精选层挂牌时间与北交所上市时间合并计算超过一年。2.3.2 发行定价新规注册制试点两周年以来，科创板建立的市场化发行承销机制运行总体平稳有序，但实践中出现部分网下投资者重策略轻研究，为博入围“抱团报价”干扰发行秩序等新问题。对此，为更好发挥科创板市场化发行承销机制功能，促进买卖双方博弈均衡，强化网下投资者报价行为监管，科创板新股发行询价规则于科创板开市两周年之际进行首次调整。2021 年 9 月 18 日，上交所发布 上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法（2021 年修订）（下称 办法），并于发布当日起施行。此次 办法 的修订主要包含调整最高报价剔除比例、提高发行效率和强化报价行为监管。此次修订通过拓展询价机制下的有效报价区间，鼓励了投资者更加充分表达投资意愿，充分反映买方的真实需求，对于上市公司来说也更容易募得充足的资金。2.3.3 科创属性新评价2020 年 3 月证监会首次出台 科创属性评价指引（试行），为科创板集聚优质科创企业发挥了重要作用，但在实际运行中也出现了少数企业缺乏核心技术、科技创新能力不足、市场认可度不高等问题。为解决以上问题，实现科创板聚焦支持“硬科技”的核心目标，证监会于 2021 年 4 月 16 日修订了 科创属性评价指引（试行），收紧了科创板 IPO 企业的上市通道，修订具体包括以下几个方面：一是充分体现科技人才在创新中的核心作用。新增研发人员占比超过 10%的常规指标，形成 4 5 的科创评价指标；二是建立负面清单制度。按照支持类、限制类、禁止类分类界定科创板行业领域，限制金融科技、模式创新企业在科创板上市，禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板上市。三是完善专家库制度。在咨询委工作规则中，完善专家库和征求意见制度，形成监管合力。四是实质重于形式的原则。交易所在发行上市审核中，重点关注发行人的自我评估是否客观，保荐机构对科创属性的核查把关是否充分，并做出综合判断。【案例：观典防务】从转板申请受理至成功过会，观典防务历时 78 天成为“转板第一股”，科技创新能力突出为转板成功核心要素。科创板较好的流动性，体现在科创板的交易费用更低、投资者门槛较低、机构参与程度更高。观典防务此次转板成功，也意味着公司日后资金融通更加便利，对公司强化研发、拓展产品种类、提高产能等经营发展方面有着积极影响。截至转板上市报告书签署日，公司拥有发明专利 14 项、实用新型专利 60 项，并在过去三年不断提高研发投入，2018-2020 年研发投入总额分别为 919.78、1758.01、2010.59万元，占营业收入比例分别为 8.80%、12.05%、11.18%。【案例：晶科能源】晶科能源股份有限公司（下称“晶科能源”）于 2006 年 12 月13 日在江西省上饶市广信区经济开发区注册成立，现于上海市闵行区办公，并于 2022 年 1 月 26 日在科创板上市。公司主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售，以及光伏技术的应用和产业化，所属申万电力设备-光伏设备-光伏电池组件行业。晶科能源是全球领先的光伏组件一体化厂商，光伏组件产销规模稳居世界前列，在 2016-2019 年期间连续 4 年为全球光伏组件出货量第一名。受益于科创板发行定价新规中对最高报价比例调整，晶科能源网下配售入围率高达 97.07%，超募资金 70%用于项目投产，助力公司业绩增长。晶科能源于 2022 年 1 月 7 日启动招股，通过【案例：纳芯微】苏州纳芯微电子股份有限公司（下称“纳芯微”）于 2013 年 5月 17 日在江苏省苏州市吴中区工业园区金鸡湖大道 88 号人工智能产业园注册成立，并于 2022 年 4 月 22 日在科创板上市，适用 2021 年修订的 科创属性评价指引（试行）（下称 指引）。公司主营业务为高性能集成电路芯片的设计、开发和销售，所属申万电子-半导体-模拟芯片设计行业，属于国家战略性新兴产业类别为新一代信息技术产业-新型信息技术服务-集成电路设计行业。截至招股说明书公告日，纳芯微研发实力雄厚，多项研发指标远超 指引 要求，科创属性突出。公司最近三年累计研发投入为8109.05 万元，远超 指引 要求的 6000 万元；2020 年末公司研发人员占员工总数的比例为 35.83%，远超 指引 要求的 10%；2018-2020 年，公司营收复合增长率为 145.28%，大大高于 指引 要求的 20%。因科创属性突出，纳芯微在科创板上市时实际募集资金 58.1 亿元，超募 50.6 亿元，超募资金占据科创板开市第三周年榜首，反映了投资者对公司强烈的信心。2021 年 5 月至 2022 年 4 月，科创板 IPO 企业集中在经济发达的沿海地区。从 IPO 企业数量地区分布角度，已上市的 152 家科创板公司集中在江苏省（31 家）、广东省（24 家）、上海市（23 家）。从 IPO 企业募资地区分布角度，已上市的 152 家科创板公司募资额靠前的地区分别是上海市（475 亿元）、江苏省（459 亿元）和广东省（223 亿元），三个地区募资额合计占科创板 IPO 企业募资额的 51%。图表 14 科创板 IPO 数量地区分布（家数）资料来源：Wind，中信建投01051525203035江苏省广东省上海市北京市浙江省四川省陕西省山东省湖南省辽宁省安徽省贵州省江西省湖北省天津市新疆福建省河南省吉林省图表 15 科创板 IPO 募资额地区分布（亿元）资料来源：Wind，中信建投020010030015050250400350450500江苏省广东省上海市北京市浙江省四川省陕西省山东省湖南省辽宁省安徽省贵州省江西省湖北省天津市新疆福建省河南省吉林省此外，办法 规定，北交所公司申请转板至科创板上市除符合科创板 IPO 规定的发行条件，还应符合以下条件：股本总额不低于人民币 3000 万元；股东人数不少于 1000 人；公众股东持股比例达到转板公司股份总数的 25%以上；转板公司股本总额超过人民币 4 亿元的，公众股东持股的比例为 10%以上；董事会审议通过转板相关事宜决议公告日前连续 60 个交易日（不包括股票停牌日）通过竞价交易方式实现的股票累计成交量不低于1000 万股。向 437 家机构网下询价，网下报价区间最终为 1.67 元/股-50元/股，网下配售入围率高达 97.07%，配售入围率位居科创板第三周年榜首。公司最终实际募集资金 100 亿元，超募 40 亿元，超募资金中 70%用于建设规模化量产高效电池片和单晶硅棒项目，剩余 30%用于永久补充流动资金。使用募集资金助力技术研发和产品量产，晶科能源在 2022Q1 实际出货 8.4GW 超预期，TOPCon 电池转化效率达到 25.7%突破世界纪录，量产转化效率达到 24.6%；实现营收 146.81 亿元，同比增长 86.42%；实现扣非后归母净利润 3 亿元，同比增长 287.78%，业绩表现亮眼。创新案例创新案例16 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 17再融资定增可转债三、再融资3.1定增总的来说，科创板 2020 年 7 月再融资规则落地、定增起步较晚，且存量公司数量不及创业板，因而科创板定增数量和募资总额不及创业板。但科创板平均每家募资额表现好于创业板，且科创板定增目的均包含项目募投，说明科创板企业项目成长属性更强、发展空间更大、所需资金投入更多，另一方面市场也愿意为科创板上市公司提供这类资金支持，显示出投资者对科创板企业成长性和前景的看好。由于科创板企业为近3年上市企业，存量公司数量不及创业板和主板，科创板定向增发的企业数量较少。2021年5月至2022年4月，A 股共有 455 家企业选择定向增发进行再融资，其中科创板、创业板、主板定向增发的企业数量分别为 11、147、297 家，分别占 A 股定向增发企业总数的比例为 2.4%、32.3%、65.3%。图表 16 A 股各板块月度定向增发公司数量（家数）资料来源：Wind，中信建投001211100112110203040502021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04科创板创业板主板图表 17 A 股各板块定向增发数量占比资料来源：Wind，中信建投出于同样的原因，科创板定增募资总额也相对较少。2021 年 5 月至 2022 年 4 月，A 股定向增发募资总额为 8034 亿元，其中科创板、创业板、主板定向增发募资总额分别为 214、1342、6478 亿元，占 A 股定向增发募资总额的比例分别为 2.7%、16.7%、80.6%。图表 18 A 股各板块月度定向增发募资总额（亿元）资料来源：Wind，中信建投001211100112500100015002000050010001500250020002.7.7.6%图表 19 A 股各板块定向增发募资总额占比资料来源：Wind，中信建投1科创板创业板主板A 股整体（右轴）2.42.3e.3%科创板创业板主板科创板创业板主板定增科创板日报 中信建投证券 智慧芽 19虽然定增起步较晚，但科创板定增平均每家募资额表现好于创业板。2021 年 5 月至 2022 年 4 月，A 股平均每家定向增发募资 18亿元，其中科创板、创业板、主板平均每家定增募资分别为 19 亿元、9 亿元、22 亿元。考虑到中微半导体单家定增募资额超 80 亿元，剔除后科创板平均每家募资额为 13 亿元，表现依然好于创业板。图表 20 A 股各板块月度定向增发募资总额（亿元）资料来源：Wind，中信建投010306040702050010306040205080902021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04科创板创业板主板A 股整体（右轴）募资分布整体来看，科创板有定增再融资需求的企业集中在发展迭代速度快、投入资金大的战略性新兴产业。具体来说，在 2021 年 5 月至2022 年 4 月进行定增的 11 家科创板企业中，有 8 家来自新一代信息技术产业（4 家）和新材料产业（4 家），二者合并募集资金占科创板定增募集资金总额的比例高达 92.2%。从申万行业分类来看，科创板定增企业中，电子和计算机行业占据半壁江山。2021 年 5 月至 2022 年 4 月，定向增发的 11 家科创板企业集中在计算机和电子行业，其中计算机行业有 4 家、共募资 37 亿元，电子行业有 2 家、共募资 132 亿元。013245计算机电子电力设备基础化工机械设备钢铁国防军工计算机电子电力设备基础化工机械设备钢铁国防军工图表 21 科创板定增企业数量行业分布（家数）资料来源：Wind，中信建投020406010080120140图表 22 科创板定增募资额行业分布（亿元）资料来源：Wind，中信建投从战略新兴产业分布来看，2021 年 5 月至 2022 年 4 月，科创板定增企业集中在新一代信息技术产业和新材料产业。具体来说，新一代信息技术产业和新材料产业均有 4 家企业进行了定增，分别通过定增募集资金 112 和 85 亿元，合计募资额占比高达 92.2%。013245新一代信息技术产业新材料产业高端装备制造产业新能源汽车产业新一代信息技术产业新材料产业高端装备制造产业新能源汽车产业图表 23 科创板定增企业数量战略新兴产业分布（家数）资料来源：Wind，中信建投0515102025西部超导柏楚电子建龙微纳交控科技安恒信息中微公司航天宏图亿华通沪硅产业优刻得广大特材图表 25 科创板 IPO 后有定增需求时间（月）资料来源：Wind，中信建投04810142612科创板创业板主板图表 26 A 股各板块 IPO 后有定增需求时间（月）资料来源：Wind，中信建投020406010080120图表 24 科创板定增募资额战略新兴产业分布（亿元）资料来源：Wind，中信建投定向增发规律规律一：科创板从IPO到首次有定增需求的时间超过主板和创业板。由A股各板块近三年IPO平均每家募资额对比分析来看，科创板IPO平均每家募资额连续3年超过创业板，在二周年甚至超过主板，导致科创板自 IPO 后到定增再融资需求的时间较主板和创业板长。具体来说，对于科创板开市以来新上市的主板和创业板企业，首次有定增再融资需求距 IPO 的时长相似，平均为 10 个月左右。而对于科创板企业来说，这一时间比创业板和主板长将近 3 个月。定增董事会预案距 IPO 时间定增董事会预案距 IPO 时间定增定增20 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 212021年5月至2022年4月，科创板共发行7只可转债，募资总额为86.02亿元。3.2 可转债发行情况从申万行业分类来看，3 只可转债由电力设备行业的三家公司天合光能、天奈科技和金博股份发行。其中，天合光能发行的天合转债规模高达 52.52 亿元，占总发行规模的 61.1%；天奈科技和金博股份的发行规模分别为 8.30 和 6.00 亿元；电力设备行业发行的可转债规模共计 66.82 亿元，占总发行规模的 77.7%。其他 4 只可转债由华兴源创（机械设备行业）、博瑞医药（医药生物行业）、阿拉丁（基础化工行业）和山石网科（计算机行业）发行，发行规模分别为 8.00、4.65、3.87 和 2.67 亿元。规律二：科创板企业定增在证监会过审效率较高，体现注册制在再融资方面的优越性。2021 年 5 月至 2022 年 4 月，科创板共有 11 家企业定向增发，从证监会受理到核准的平均过审时长为 5 个月。由于创业企业定增平均每家募资额低于科创板，多为小额再融资，而注册制再融资审核的施行对小额定增融资更有利，因此创业板平均过审时长较短为 4个月。而投资者门槛较低监管更为严格的主板定增再融资过审时长将近 7 个月，高于实施注册制的科创板和创业板。042861012西部超导柏楚电子建龙微纳交控科技安恒信息中微公司航天宏图亿华通沪硅产业优刻得广大特材图表 27 科创板定增过审时长（月）资料来源：Wind，中信建投-11357科创板创业板主板图表 28 A 股各板块定增过审时长（月）资料来源：Wind，中信建投过审时长规律三：科创板定向增发的目的主要是为项目融资，体现了板块科技含量和成长性更强的特征。2021 年至 2022 年 5 月，对于所有进行定向增发的 A 股公司而言，项目融资和补充流动资金均为主要的融资目的。而依据企业成长性不同的特点，各板块企业再融资目的呈现出分化的特征。就定增融资目的中包含项目融资的比例而言，科创板最高，创业板次之，主板最低，科创板和创业板公司进行项目融资是其最主要的定增融资目的；定增融资目的中包含补充流动资金的比例而言，科创板最低，创业板次之，主板最高，主板公司补充流动资金是其最主要的定增融资目的。这一现象也与科创板和创业板两个板块公司的产业成长性更高、有发展潜力的项目更多的特性符合，许多高科技含量的项目建设也都需要大量的前期资金投入。而对于主板来说，大多数公司和所处行业发展相对成熟稳定，维持日常经营的融资需要可能要高于新项目资金投入的需要。图表 29 A 股各板块定增再融资目的（占比）资料来源：Wind，中信建投过审时长0.0 .0.0.0.00.0%项目融资补充流动资金偿还银行贷款收购其他资产其他科创板定向增发案例2020 年 7 月 3 日，证监会发布 科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行），同日上交所正式发布科创板再融资相关规则。科创板再融资规则旨在提高审核效率，具体体现在：规定最大限度压缩审核和注册期限，针对“小额快速”融资设置简易程序。此外，科创板再融资规则中还对向不特定对象和特定对象发行证券采取差异化的审核程序，向特定对象发行证券的无需提交上市委审议，而向特定对象发行的需要上交所审核机构提出初步审核意见后提交上市委审议。【案例：广大特材】张家港广大特材股份有限公司（下称“广大特材”）于 2006年 7 月 17 日在江苏省苏州市张家港市凤凰镇安庆村成立，并于2020 年 2 月 11 日于科创板上市。广大特材主营业务为特殊钢材料的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源风电、轨道交通、机械装备等高端装备制造业，其中新能源风电领域收入占比达到 50%以上，所属申万钢铁-特钢-特钢行业。公司技术实力较强，已通过美国、法国、劳埃德、意大利、挪威等多个国家相应的产品质量认证，并在国内多项产品获得高新技术产品认定。广大特材首发募资 6.4 亿元，在 IPO 半年后于 2020 年 8月 22 日董事会通过定向增发股票的预案，为三周年科创板从IPO 到有定增需求时长最短的企业。广大特材此次定增再融资背靠海上风电高速发展而风电铸件产能不足的背景，为“宏茂海上风电高端装备研发制造一期项目”进行融资以及补充流动资金，最终向全体投资者募集资金 13.1 亿元。【案例：亿华通】北京亿华通科技股份有限公司（下称“亿华通”）于 2012 年7 月 12 日在北京市海淀区注册成立，并于 2020 年 8 月 10 日在科创板上市。亿华通主营业务为氢燃料电池发动机系统研发及产业化，产品主要面向商用，如客车和货车，所属申万电力设备-电池-燃料电池行业。公司市场地位很高，在 2020 年中国燃料电池系统市场排名第一，拥有 34.8%的市场份额。亿华通首发募资 12.2 亿元，于 2021 年 6 月 28 日获得上交所定增受理，16 天后核准向特定对象的定增发行，作为科创板首单以简易程序实施的定增项目，创下科创板定增过审最短时间的纪录。亿华通此次定增发行背景为国家“双碳”目标的实施下氢燃料电池需求增加，定增目的为开展产品研发及测试项目进行融资和补充流动资金，向特定投资者募资资金 2 亿元。【案例：中微公司】中微半导体设备（上海）股份有限公司（下称“中微公司”）于2004 年 5 月 31 日在上海市浦东新区成立，并于 2019 年 7 月0103020504060天合光能 天奈科技 华兴源创 金博股份 博瑞医药山石网科阿拉丁图表 30 科创板各公司可转债发行规模（亿元）资料来源：Wind，中信建投22 日在科创板上市。主营业务是半导体设备及泛半导体设备的研发、生产和销售，所属申万电子-半导体-半导体设备行业。中微公司市场认可度极高，全球晶圆制造设备商评级为五星级的五家公司中，中微公司名列其中。中微公司首发募资 14.5 亿元，于 2021 年 6 月 10 日在科创板通过定向增发再融资 82.1 亿元，创下科创板定增募资资金最高纪录。中微公司此次定增主要背景为 2020 年 8 月 4 日国务院发布的促进集成电路设备相关行业发展的产业政策，定增目的为建设产业化基地及研发中心项目的融资需求和科研资金储备的需求，募集对象为全体投资者。定增可转债22 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 23科创板创业板主板2021 年 5 月至 2022 年 4 月，A 股共有 112 家企业发行可转债，其中在科创板、创业板、主板发行可转债的企业数量为7、32、73 家，分别占 A 股发行可转债公司总数的6.3%、28.6%、65.2%。图表 31 科创板可转债发行行业分布资料来源：Wind，中信建投电力设备机械设备医药生物基础化工计算机3.1w.7%9.3%5.4%4.5%图表 33 A 股各板块发行可转债公司数量占比资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投2021 年 5 月至 2022 年 4 月，A 股可转债发行募资总额为 2642 亿元，其中科创板、创业板、主板可转债发行募资额为 86、206、2350 亿元，分别占 A 股可转债发行募资总额的3.3%、7.8%、88.9%。就平均每家可转债发行公司募资额而言，A 股平均每家募资额为23.59 亿元，其中科创板、创业板、主板平均每家募资额为12.29、6.44、32.19 亿元。考虑到天合光能单家可转债发行超过 52 亿元，剔除后科创板平均每家可转债发行公司募资额为5.58 亿元。图表 35 A 股各板块可转债发行募资总额占比资料来源：Wind，中信建投图表 32 A 股各板块月度发行可转债公司数量（家数）042681012科创板创业板主板图表 34 A 股各板块月度可转债发行募资总额（亿元）资料来源：Wind，中信建投01003005002004006000100300500200400600科创板创业板主板A 股整体（右轴）图表 36 A 股各板块月度可转债发行平均每家募资额（亿元/家）资料来源：Wind，中信建投010205090307040806010001030502040602021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04科创板创业板主板A 股整体（右轴）3.3.9%7.8%6.3e.2(.6%科创板创业板主板科创板创业板主板2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04可转债可转债24 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 25科技创新（专利、研发、人才）整体技术格局六大战新行业技术能力对比研发投入情况科技人才投入情况行业案例分析四、科技创新（专利、研发、人才）4.1整体技术格局从专利申请规模来看，科创板企业的平均专利申请总规模与主板相当。截至 2021 年底，科创板企业平均专利申请总量为 313件，其中发明专利申请为 86 件，略低于主板企业，高于创业板企业。图表 37 截至 2021 年底科创板、主板、创业板企业的平均专利 申请总量（件）资料来源：智慧芽资料来源：智慧芽平均专利申请总量（件）其中发明专利申请总量（件）3138648110639205科创板主板创业板资料来源：智慧芽有效专利总数有效发明专利总数图表 38 2021 年科创板、主板、创业板企业的每亿元营收的 有效发明专利量（件/亿元）4.370.481.54科创板主板创业板资料来源：智慧芽图表 40 2021 年科创板、主板、创业板企业的授权发明专利增速22.60.60 .37%科创板主板创业板专利规模略低于主板剔除企业规模的影响，科创板企业的专利强度显著更高。科创板以中小型企业为主，为剔除企业规模的影响，计算单位营收的有效发明专利数量，代表企业的“专利强度”。2021 年，科创板企业每亿元营收的平均有效发明专利量为 4.37 件，这一专利强度是主板企业的 9.2 倍，创业板企业的 2.8 倍。专利强度九倍于主板图表 39 截至 2022 年 5 月科创板、主板、创业板企业的 平均有效专利资产情况从专利结构看专利质量，科创板企业的有效专利中，发明专利占比高达五成。截至 2022 年 5 月，科创板企业平均手握 173件有效专利，其中 87 件为发明专利，规模略低于主板，显著高于创 业 板。对 比 专 利 结 构，科 创 板 企 业 的 发 明 专 利 占 比 达 到50.15%，显著高于主板和创业板，可以看出科创板企业专利整体质量更高，技术能力更突出。质量更高，发明专利占比高达五成科创板企业的专利处于快速增长中。考虑到专利申请数据存在滞后性，采用发明专利授权数据计算专利的增长情况。2021年，科创板企业的平均授权发明总专利量以 22.60%的速度增长，高于主板 6 个百分点，也略高于创业板。增长更快，发明专利增速显著提高0100200501502500.0.00.0P.0 .0.0.0387科创板23794主板37116创业板发明专利占比整体技术格局科创板日报 中信建投证券 智慧芽 274.2六大战新行业技术能力对比从专利申请规模来看，新一代信息技术、新能源汽车及新能源三大行业企业的平均专利申请总规模最大，达到 400 件以上。高端装备制造企业次之，达到 374 件，新材料及生物医药企业则不足 200 件。此外，新一代信息技术企业在发明专利申请上也显著高于其他赛道，平均达 145 件。新一代信息技术、新能源汽车与新能源企业专利规模最大4.3研发投入情况科创板企业研发投入强度显著高于主板与创业板。2021 年，科创板企业在研发活动中平均投入了 2.08 亿元，两倍于创业板企业，但仅为主板企业的一半。剔除企业体量因素，从研发投入强度看，2021 年科创板企业的研发投入强度高达 10.08%，两倍于创业板企业，甚至四倍于主板企业，表现出强大的科技创新属性，也意味着未来数年内技术创新成果将持续增加。整体研发投入强度高达10%，四倍于主板企业新能源汽车和新材料企业的授权发明专利以 3 成以上速度增长。对比不同战新领域的企业，从授权发明专利增速来看，新能源汽车增速最快，达到 45.39%，新材料次之，增速达到 34.26%，其他四个主要战新领域均为 20%以上，整体来看增长均较有力。新能源汽车与新材料企业专利增长最快从有效专利中的发明专利占比来看，新一代信息技术与新材料企业占比高达六成左右，而其他行业均在五成以下。新一代信息技术与新材料企业专利质量最高，发明专利占比最高0100300502002501503500.0.00.0P.0 .0.0p.0.0%资料来源：智慧芽截止 2021 年末专利申请总量截止 2021 年末发明专利申请总量图表 41 科创板六大战新行业企业平均专利申请总量（件）新一代信息技术高端装备制造新材料新能源汽车4191453748415218041041571593944生物新能源资料来源：智慧芽资料来源：智慧芽有效专利总数（左轴）图表 42 科创板六大战新行业企业平均有效专利情况新一代信息技术高端装备制造新材料新能源汽车生物新能源发明专利占比（右轴）2021 年平均研发支出（亿元）2021 年研发支出占营收比例2382058193230250图表 43 2021 年六大战略性新兴产业的授权发明专利增速新一代信息技术高端装备制造新材料新能源汽车生物新能源20.97.854.26.68(.05E.39%资料来源：星矿图表 44 科创板、主板、创业板企业 2021 年平均研发投入（研发费用支出）金额及占比情况科创板主板创业板2.0810.08a.588.97W.50B.06.99).58%2.52%4.92%1.224.16细分科创板企业中的六大主要战新赛道，综合研发投入的规模和强度来看，生物产业是最重视研发投入的赛道。从投入规模看，新能源、新能源汽车、生物三大产业的企业研发支出规模最大，2021 年平均投入达到约 3 亿元。从投入强度看，生物产业一枝独秀，占比高达 24.34%，新一代信息技术次之，达到 12.01%，其他七个产业投入强度均在 5-8%之间，低于科创板整体均值。生物企业研发投入强度显著高于其他行业，高达近25%科创板企业研发投入持续快速增长。2021 年，420 家科创板企业平均研发投入（研发费用支出）增速达到 29.30%，与创业板持平，高出主板 5 个百分点。从分布上看，研发投入增速的中位数达到了 41%，还有 27.98%的企业增速在 50%以上，甚至有10.36%的企业增速超过 100%。平均研发投入增速近3030.522.51.53.50.0%5.0.0%.0.0 .05.00.00% %5%0 %05%资料来源：星矿2021 年平均研发支出（亿元）（左轴）图表 45 六大主要战新赛道企业的平均研发支出情况新一代信息技术高端装备制造新材料新能源汽车生物新能源2021 年研发支出占营收比例（右轴）2.3012.01%8.01%4.76$.34%5.46%5.05%1.480.832.823.293.03资料来源：星矿资料来源：星矿图表 46 2021 年科创板、主板、创业板企业研发投入的年均增速图表 48 2021 年科创板、创业板、主板企业研发人员情况29.30$.04).50%研发人员增速研发人员数量占比科创板主板创业板图表 47 2021 年科创板企业研发支出占营收比重的分布情况资料来源：星矿0%0-10-200-50P-100 -300.36.98%.65.18%9.84%6.48%7.51%4.4科技人才投入情况科创板企业研发团队规模偏小，但占比最高、增速最快。科创板企业的研发人员绝对规模较小，平均研发人员数为 340 人，略低于创业板，是主板企业的一半左右。但从研发人员占比看，科创板企业研发人员占总员工数量的比重达到 29.23%，显著高于创业板企业的 21.27%和主板企业的 14.77%。从增长情况看，科创板企业平均 2021 年研发人员增速高达 23.00%，显著高于创业板企业的 15.84%和主板企业的 8.14%。其中气泡大小代表 2021 年企业平均研发人员数量，横坐标代表研发人员在全部员工中的占比，纵坐标代表研发人员数量的2021 年增速人才向研发倾斜，占比高、增速快科创板340主板784创业板413六大战新行业技术能力对比科技人才投入情况28 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 294.5行业案例分析按照营收正增长、研发投入的规模和强度高于行业平均、授权发明专利的规模和增速高于行业平均这三个标准，筛选出科创板 420 家企业中在科技创新领域表现突出的若干企业，选择微芯生物和寒武纪作为其中的两家代表性企业，以下对其研发能力、创新特色展开分析。微芯生物30$! %05%资料来源：星矿图表 49 2021 年科创板六大战新领域企业研发人员情况研发人员增速研发人员数量占比从研发团队规模来看，新能源汽车产业的研发团队最大，平均规模高达 566 人，是规模最小的新材料企业的近 4 倍。从研发人员密集度来看，新一代信息技术企业一枝独秀，研发人员占全部员工数的比例高达 38.19%。新能源汽车、生物和高端装备制造则占比也较高，在 25-30%之间。从增长来看，生物领域是研发人才增长最快的领域，2021 年人员增幅高达 28.19%，是高端装备制造和新能源汽车的近两倍。其中气泡大小代表 2021 年企业平均研发人员数量，横坐标代表研发人员在全部员工中的占比，纵坐标代表研发人员数量的2021 年增速新一代信息技术企业研发人才最密集，生物企业研发人才增幅最快高端装备制造407新材料155新能源298新一代信息技术434生物273新能源汽车566微芯生物成立于 2001 年，致力于研发肿瘤、代谢疾病和免疫疾病领域的原创小分子创新药，是细分药物领域技术全球领先的原研药企。于2019年8月登陆科创板，是科创板“创新药第一股”。2021 年，微芯生物营收 4.3 亿元，增速达到近 60%。微芯生物高强度投入药物研发。2021 年，微芯生物在研发中投入 2.34 亿元，占营收比重达到 54%，研发投入强度是科创板上市生物企业平均强度的 2 倍之多。研发投入的同比增长更高达71%，是上市生物企业平均增速的近 3 倍。此外，研发人员共计260 人，占全部员工数量的 29%，同比增长 36%。微芯生物基于独家的“微芯”药物筛选技术，持续将研发投入高效转化为药物产出。在成立之初，微芯生物构建了集成式药物发现与早期评价平台这一核心技术体系，作为原创新药研究的早期预测手段，利用微阵列基因芯片等技术用于药物筛选，开发了一系列新分子实体且作用机制新颖的原创新药。截至目前，微芯生物在中国有西达本胺和西格列他钠这 2 个药物获批上市，有 4个已进入临床开发阶段产品，还有 20 多个在研新分子实体项目。基于智慧芽数据可以看到，微芯生物的早期技术研发较为聚焦，以西达本胺相关技术成果为主，自 2018 年起，伴随其研发管线的拓展和研发成果的扩大，专利规模持续快速扩大，2021 年公开的发明专利申请量增速甚至达到近 100%。同时，根据年报显示，截止 2021 年末，微芯生物在全球范围内累计申请发明专利 407 项，是科创板生物企业平均规模的 10 倍之多。累计获得授权发明123 项，是科创板生物企业平均规模的 4 倍多。寒武纪寒武纪成立于 2016 年，是智能芯片领域中全球知名的新兴公司，也是国内少数具备 AI 芯片自研架构、自研指令集的芯片企业。寒武纪于 2020 年 7 月登陆科创板，2021 年实现营收 7.2 亿元，同比增长 57.1%。成立六年，寒武纪起步于中科院科研项目，持续在研发人员和研发资金上超额投入，形成系统化技术沉淀，建立了智能芯片领域的引领性地位。在研发投入端，人员和资金双重重仓。2021 年，研发投入总额达到 11.4 亿元，占营收比重达到惊人的 157%，同比去年的增速也达到48%之高。研发人员总计 1213 人，较 2020 年增长 24%，研发人员占全部员工的比重更是高达 81%。在研发投入的持续加持下，寒武纪积累了丰富的芯片技术储备。年报显示，截至 2021 年 12 月 31 日，该公司累计申请专利 2526 件，拥有获授权的专利 573 件，软件著作权 58 项以及集成电路布图设计 6 项。根据智慧芽全球专利数据库显示，寒武纪有效专利中的发明专利占比高达 86.5%，授权发明专利总量增速高达 76%，均远超科创板新一代信息技术企业的平均水平。根据智慧芽 Insights 英策专利分析系统显示，寒武纪当前的专利布局主要聚焦于机器学习、集成电路等相关技术领域。据年报显示，寒武纪目前共有 9 件已公开的在研项目，涉及智能处理器架构、中高端云端智能芯片、边缘智能芯片、车载智能芯片等诸多领域。2021 年 1 月，寒武纪成立了专注于智能驾驶芯片研发和产品化的寒武纪行歌（南京）科技有限公司（以下简称“行歌科技”），在汽车行业“新四化”的趋势下，智能汽车赛道将是寒武纪未来的重点发展方向。02060401008012064117162314516569313863442004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数量图表 50 历年公开的微芯生物发明专利申请量（件）资料来源：智慧芽图表 51 基于专利文本分析的寒武纪创新关键词资料来源：智慧芽注：由于专利数据抓取原因，智慧芽数据库显示的发明专利申请量与财报公布略有出入行业案例分析行业案例分析30 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 31120图表 52 A 股个板块总市值变化（万亿）（注：数据截至 2022 年 4 月 29 日）资料来源：Wind，中信建投06142104128160602040100802019-072020-042021-012021-10科创板创业板全部主板（右）主板科创板市场表现及对比（VS主板和创业板）总市值月度变化情况科创板上市公司城市分布资本市场对于科创板成长性的预期科创板上市企业营收增速、利润增速科创50波动情况上市企业成交额、换手率中介服务机构科创板服务情况海内外机构持仓占比情况五、科创板市场表现及对比（VS主板和创业板）5.1 总市值月度变化情况科创板总市值呈波动上升态势。截至 2022 年 4 月 30 日，科创板总市值达 4.4 万亿，创业板、主板总市值规模则分别为 10.0 万亿元、65.4 万亿元。自 2021 年 5 月 1 日起至今，科创板总市值提升幅度高达 18.3%，高质量科创企业上市进一步改善板块可投资性；而同期创业板和主板则分别下降 11.4%和 6.8%。上市企业市值分布方面，科创板市值小于 50 亿元的公司数量最多，截至 2022 年 4 月 30 日共达 208 家，占比 49.41%；市值介于50100 亿元的公司数量 109 家，占比 25.89%；而市值大于 500 亿元的大市值公司仅 14 家，占比为 3.3%。板块间横向对比看，科创板/创业板/主板市值小于 100 亿元公司数量占比分别为 75.30%、85.55%、67.99%；科创板/创业板/主板市值大于 500 亿元公司数量占比为 2.14%、1.40%、3.20%；而从科创板纵向对比看，近一年来，市值小于 50 亿元的公司数量从106 家提高到了 208 家，占比提升 11.41%，而市值大于 500 亿元的公司占比则有所下降。科创板较好地发挥了为专精特新中小企业提供融资渠道的作用，其蕴含的新经济动能值得期待。图表 53 A 股各板块市值分布（亿元）（注：数据截至 2022 年 4 月 29 日）资料来源：Wind，中信建投0 P0p!.4%9.0%5.7%3.1%3.0%1.6%1.3%0.8%0.6%3.2%2.1%1.5%小于 5050-100100-150150-200200-250250-300300-350350-400400-450450-500500-10002000100-2000科创板创业板主板46.6%总市值月度变化情况科创板日报 中信建投证券 智慧芽 335.3 资本市场对于科创板成长性的预期图表 54 科创板上市公司城市分布（注：数据截至 2022 年 4 月 29 日）5.2 科创板上市公司城市分布科创板上市公司城市分布区域集中度高。49.2%的上市公司集中在上海市、北京市、苏州市、深圳市和杭州市五座一线城市，其上市公司数量分别为 64 家、55 家、34 家、31 家和 23 家，产业附加值较高。其余 214 家企业则分布在 72 座城市，多数城市经济实力位居前列。图表 55 科创板个股行业分布图表 56 22Q1 利润增速 50%的行业分布科创板成分股主要分布在医药（20%）、电子（19%）、机械设备（18%）及电新（11%）等新经济方向，一方面，高科技含量相对免疫于上游原材料上涨带来的成本压力从而保障盈利水平，另一方面，受益于国产替代和需求爆发，自 2020 年下半年以来，在量的维度上亦彰显高景气表现。新经济中科技、高端制造及医药方向更受益于自身产业周期发展、技术进步以及国内国产替代需求的巨大空间，在经济下行期具较强逆周期属性。拆分科创板个股的分布领域看，半导体、医疗器械、自动化及能源设备等领域均有望持续受益于国产化率的提升，而电池、光伏、军工等方向仍有较强的景气保障，整体板块后期预计仍将有较强的盈利韧性。据 Wind 数据库分析师一致预期，科创 50 指数 2022 年盈利预测仍高达 40.9%，在主要指数中位居前列，远高于上证 50（11.7%）、沪深 300（16.0%）、中证 500（36.5%）、中证 800（18.8%）。5.4科创板上市企业营收增速、利润增速科创板公司业绩增速维持高增，相较传统经济而言韧性较强。2021 年全年，科创板实现 36.98%的营收同比增速，高于创业板（23.21%）/主板（18.16%），实现 62.93%的归母净利润同比增速，高于创业板（25.88%）/主板（17.12%）。2022 年一季度，在疫情影响下，科创板依旧维持较强的盈利增速韧性，归母净利润同比增速高达 49.81%，而同期创业板/主板则分别实现-14.73%、3.64%的同比增速表现。低基数、高景气及产业创新周期共同驱动板块业绩表现。低估值低 PEG，配置价值逐步显现。自去年底来，科创板伴随分母端冲击及部分赛道的分子端下行担忧持续回调，2021 年 12 月以来至 2022 年 4 月 26 日，各大指数中科创 50 下跌超过 40%，跌幅领先。当前科创板估值已经降至历史极低位水平，科创板 50 和科创板的市盈率分别降至 32.8、33.6，自上市以来分位数分别达 1.7%、1.4%，2020-2021 年中科创板的估值水平通常明显高于创业板，目前已经略低于创业板。而以 2021 年归母净利润同比看，目前科创 50 的 PEG 水平仅 0.53，明显低于沪深 300（0.8）、中证 500（3.7）、中证1000（0.96）及创业板指（5.0）。010402070305060上海市北京市苏州市深圳市杭州市成都市合肥市无锡市南京市武汉市天津市广州市东莞市西安市昆山市济南市常州市青岛市张家港市福州市嘉兴市宁波市长沙市佛山市泰州市大连市湖州市连云港市厦门市沈阳市珠海市株洲市淄博市其他市资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投医药生物电子机械设备电力设备基础化工计算机国防军工其他电子机械设备电力设备基础化工国防军工医药生物计算机环保家用电器通信20.51713732211119.0.6.4%9.5%6.4%4.8.7%图表 57 A 股各板块营收增速（%）资料来源：Wind，中信建投-2020600-1040105030702021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032022-03全部主板科创板创业板5.5 科创50波动情况自设立以来，科创 50 指数在 2020-2021 年均录得较好的收益表现，而随着去年 12 月以来成长风格的持续回调。截至 2022 年 4月 30 日，以 2019 年底为基期的科创 50 指数跌幅达 5.3%，落后于同期的上证指数（-0.1%）、沪深 300 指数（ 1.36%）。2021 年 5 月底至 2022 年 4 月底，科创 50 指数下跌幅度达 28%，跌幅高于创业板指（-25%）、上证综指（-13%）、沪深 300 指数（-22%）。目前，科创板PE(TTM)估值降至 38X，历史至今分位为 2.84%，科创 50 指数 PB(LF)仅 4.31X，历史至今分位为 0.71%。经过前期充分回调，当前板块及指数估值已然回落到十分具有吸引力的水平，无论是从各主要指数横向比较抑或是纵向历史比较来看，科创板均已显露出了良好的中期配置价值。图表 58 A 股各板块净利润增速资料来源：Wind，中信建投-500200100150502502021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032022-03全部主板科创板创业板科创板上市公司城市分布 科创板上市企业营收增速、利润增速34 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 35资料来源：Wind，中信建投图表 60 A 股主要指数 PB 及分位数对比科创 50 指数创业板指上证综指沪深 300 指数图表 59 2019 年底以来主要指数表现对比5009007001500110021001300170019002019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03资料来源：Wind，中信建投图表 62 A 股各板块成交额情况（亿）0600020004000120008000180001000014000160002021-052021-072021-092021-112022-012022-03资料来源：Wind，中信建投01534260204010306050市净率创业指板中小100科创50深证成指中证1000中证800中证500沪深300上证指数上证50市净率五年分位数（右）资料来源：Wind，中信建投图表 61 A 股主要指数 PE 及分位数对比0104530402052535155000%5 %5%市盈率创业指板中小100科创50深证成指中证1000中证800中证500沪深300上证指数上证50市盈率五年分位数（右）5.6 上市企业成交额、换手率科创板板块活跃度较高。相较前一年度而言（2020 年 6 月至 2021 年 5 月），本报告统计区间内（2021 年 5 月至 2022 年 4 月底），科创板成交额共达 11 万亿元，同比增 55.86%。2021 年 5 月至 2022 年 4 月底科创板日均换手率为 2.68%，同期 A 股整体、主板、创业板日均换手率为 2.47%、1.23%、3.49%，均显示科创板活跃度高于市场平均水平。5.7 中介服务机构科创板服务情况在 2021 年 5 月-2022 年 4 月期间，科创板共发生 36 起融资事件，共选择 18 家律所作为发行人法律顾问，共 10 家券商机构作为主承销商/保荐人，共 13 家会计师事务所，中介机构均较好地完成了相关服务，且满足一定的均衡性。科创板创业板主板图表 63 A 股各板块换手率情况0%4%2%1%3%7%5%6%8%9 21-052021-072021-092021-112022-012022-03资料来源：Wind，中信建投科创板创业板主板图表 64 科创板融资事件主承销商分布情况资料来源：Wind，中信建投中信建投证券股份有限公司中信证券股份有限公司中国国际金融股份有限公司国泰君安证券股份有限公司华泰联合证券有限责任公司海通证券股份有限公司民生证券股份有限公司招商证券股份有限公司申万宏源证券承销保荐有限责任公司光大证券股份有限公司6555443211上市企业成交额、换手率中介服务机构科创板服务情况36 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 37第六章社会责任（ESG）政策梳理信披政策的调整科创板ESG信息及报告发布情况科创50的示范作用5.8 海内外机构持仓占比情况国内公募基金配置：主动偏股型公募基金对科创板的配置重视度持续提升，重仓仓位呈明显上升趋势。从 2020 年三季度到 2022年一季度，每季度主动偏股型基金科创板重仓仓位分别为 1.69%、2.62%、2.49%、3.55%、3.93%、4.33%、4.71%，保持稳定增长态势，流动性环境大幅改善。海外基金配置：海外资金对科创板认可度亦逐步提高，配置比例有所提升。截至 2022 年 4 月 30 日，海外资金持有 A 股市值 2.2万亿元，其中科创板、创业板、主板分别为 0.0241、0.335、1.8015 万亿元，占各板块总市值比例分别为 0.55%、3.34%、2.75%，占外资持股总市值比例分别为 1.11%、15.51%、83.38%。与 2021 年 5 月底相比，科创板占外资持股总市值比例上升了 0.91%。资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表 63 A 股各板块主动权益类公募基金重仓持股比例图表 64 A 股各板块外资持股市值占外资持股总市值比例0 0%1.69%2.62%2.49%3.55%3.93%4.71%4.33 Q320Q421Q121Q221Q322Q121Q483.38%1.11.51%主板创业板北证创业板科创板主板科创板6海内外机构持仓占比情况38 科创板开市三周年报告科创板公司应当在年度报告中披露环境、社会责任和公司治理（ESG）相关信息，并视情况单独编制和披露ESG报告、社会责任报告、可持续发展报告、环境责任报告等文件。公司披露相关报告的，董事会应当单独进行审议，并在本所网站单独披露。科创50指数成份公司应当在本次年报披露的同时披露社会责任报告；已披露ESG报告的，可免于单独披露社会责任报告。本所鼓励其他有条件的科创板公司，在本次年报披露的同时披露ESG报告或社会责任报告、披露ESG报告或社会责任报告。披露ESG报告或社会责任报告的公司，应当在报告中重点披露助力“碳达峰碳中和”目标，促进可持续发展的行动情况。环境、社会责任和其他公司治理：一是环境信息方面，增加披露与减少碳排放相关的措施及效果，以及在碳减排方面的新技术、新产品和新服务等情况。二是社会责任信息方面，从股权和债权人权益保护、职工权益保护等六方面细化披露要求。三是其他公司治理方面，增加组织架构、投资者关系及保护、信息披露透明度、知识产权及信息安全保护等方面内容。上市公司可以在年度社会责任报告中披露每股社会贡献值，即在公司为股东创造的基本每股收益的基础上，增加公司年内为国家创造的税收、向员工支付的工资、向银行等债权人给付的借款利息、公司对外捐赠额等为其他利益相关者创造的价值额，并扣除公司因环境污染等造成的其他社会成本，计算形成的公司为社会创造的每股增值额。在本所上市的“上证公司治理板块”样本公司、境内外同时上市的公司及金融类公司，应当在年度报告披露的同时披露公司履行社会责任的报告（以下简称社会责任报告）。本所鼓励其他有条件的上市公司，在年度报告披露的同时披露社会责任报告等非财务报告。公司披露社会责任报告的，董事会应当单独进行审议，并在本所网站披露。上市公司可以根据自身特点拟定年度社会责任报告的具体内容，说明公司在促进社会、环境及生态、经济可持续发展等方面的工作。社会责任报告的内容至少应当包括：（一）关于职工保护、环境污染、商品质量、社区关系等方面的社会责任制度的建设和执行情况；（二）履行社会责任存在的问题和不足、与本指引存在的差距及其原因；（三）改进措施和具体时间安排。上市公司可以根据自身实际情况，在公司年度社会责任报告中披露或者单独披露如下环境信息：（一）公司环境保护方针、年度环境保护目标及成效；（二）公司年度资源消耗总量；（三）公司环保投资和环境技术开发情况；（四）公司排放污染物种类、数量、浓度和去向；（五）公司环保设施的建设和运行情况；（六）公司在生产过程中产生的废物的处理、处置情况，废弃产品的回收、综合利用情况；（七）与环保部门签订的改善环境行为的自愿协议；（八）公司受到环保部门奖励的情况；（九）企业自愿公开的其他环境信息。从事火力发电、钢铁冶炼、水泥生产、电解铝、矿产开发等对环境影响较大行业的公司，应当披露前款第（一）至（七）项所列的环境信息，并应当重点说明公司在环保投资和环境技术开发方面的工作情况。上市公司发生以下与环境保护相关的重大事件，且可能对其股票及其衍生品种价格产生较大影响的，应当及时披露事件情况及对公司经营以及利益相关者可能产生的影响：（一）公司有新、改、扩建具有重大环境影响的建设项目等重大投资行为；（二）公司因为环境违法违规被环保部门调查，或者受到重大行政处罚或刑事处罚，或者被有关人民政府或者政府部门决定限期治理或者停产、搬迁、关闭；（三）公司由于环境问题涉及重大诉讼或者其主要资产被查封、扣押、冻结或者被抵押、质押；（四）公司或者其主要子公司被国家环保部门列入重点排污单位；（五）新公布的环境法律、法规、规章、行业政策可能对公司经营产生重大影响；（六）可能对公司股票及其衍生品种交易价格产生较大影响的其他有关环境保护的重大事件。上交所：关于做好科创板上市公司2021年年度报告披露工作的通知(2022-01-19)上交所：上海证券交易所上市公司自律监管指引 第1号规范运作（第八章 社会责任）（2022-01-07）证监会：公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号年度报告的内容与格式（2021-06-28）上交所：上海证券交易所科创板股票上市规则（第四节 社会责任）（2020-12-31）上交所：上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第2号自愿信息披露（2020-09-25）图表65 关于科创板ESG信息披露的相关政策资料来源：政策整理 中信建投政策来源政策内容六、社会责任（ESG）6.1政策梳理信披政策的调整随着中国资本市场的逐步开放，环境、社会与公司治理（ESG）的理念得到投资者进一步认同，加强 ESG 信息披露也逐渐成为社会共识。有效的 ESG 信息披露，可以帮助投资者对上市公司管理水平做出真实的判断，从而完善市场的定价和资源配置能力，保护创新型企业高质量可持续发展。随着相关政策的调整和完善，科创板公司成为 A 股市场 ESG 信息披露的先锋队。2022 年 1 月 19 日，上交所发布了 关于做好科创板上市公司 2021 年年度报告披露工作的通知（简称 年报工作通知）和 科创板年报编制模板，进一步明确科创板公司披露 ESG 信息的具体要求。相比以往的政策公告，最新的 年报工作通知 中单列“关于 ESG 信息”，明确科创板公司应在年度报告中披露 ESG 相关信息，并视情况单独编制和披露 ESG 报告、社会责任报告、可持续发展报告、环境责任报告等文件。其中，要求科创 50 指数成分公司发挥带头示范作用，单独披露社会责任报告，如公司已披露 ESG 报告的，无需披露社会责任报告等。同时，年报模板中也新增专章“环境、社会责任与其他公司治理”，对 ESG 信息披露提供更为具体的指引。梳理发现，科创板年报 ESG 信息披露具体要求，是对现行规则下有关社会责任、环境保护责任、特殊公司治理事项等方面信息披露要求的整合和细化。政策鼓励科创板上市公司结合自身实际情况进行有针对性的披露。“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要提出，坚定不移贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念。加强 ESG 信息披露，完善 ESG 信息披露要求，是科创板上市公司完整准确全面贯彻新发展理念的具体体现。随着国家对“碳达峰、碳中和”等的重视，ESG 评级和相关投资将逐渐成为市场热点，上市公司 ESG 信息披露的主动性和专业性也逐步提升。公司出现重大环境污染事故时，应当及时披露环境污染的产生原因、对公司业绩的影响、环境污染的影响情况、公司拟采取的整改措施等。上市公司或者其主要子公司属于环境保护部门公布的重点排污单位的，应当在环保部门公布名单后及时披露下列信息：（一）公司污染物的名称、排放方式、排放浓度和总量、超标、超总量情况；（二）公司环保设施的建设和运行情况；（三）公司环境污染事故应急预案；（四）公司为减少污染物排放所采取的措施及今后的工作安排。公司不得以商业秘密为由，拒绝公开前款所列的环境信息。公司在报告期内以临时报告的形式披露环境信息内容的，应当说明后续进展或者变化情况。如相关事项已在临时报告披露且后续实施无进展或者变化的，仅需披露该事项概述，并提供临时报告披露网站的相关查询索引。属于环境保护部门公布的重点排污单位的公司或其主要子公司，应当根据法律、行政法规、部门规章及规范性文件的规定披露以下主要环境信息：（一）排污信息。包括但不限于主要污染物及特征污染物的名称、排放方式、排放口数量和分布情况、排放浓度和总量、超标排放情况、执行的污染物排放标准、核定的排放总量。（二）防治污染设施的建设和运行情况。（三）建设项目环境影响评价及其他环境保护行政许可情况。（四）突发环境事件应急预案。（五）环境自行监测方案。（六）报告期内因环境问题受到行政处罚的情况。（七）其他应当公开的环境信息。重点排污单位之外的公司应当披露报告期内因环境问题受到行政处罚的情况，并可以参照上述要求披露其他环境信息，若不披露其他环境信息，应当充分说明原因。鼓励公司自愿披露有利于保护生态、防治污染、履行环境责任的相关信息。环境信息核查机构、鉴证机构、评价机构、指数公司等第三方机构对公司环境信息存在核查、鉴定、评价的，鼓励公司披露相关信息。鼓励公司自愿披露在报告期内为减少其碳排放所采取的措施及效果。鼓励公司结合行业特点，主动披露积极履行社会责任的工作情况，包括但不限于：公司履行社会责任的宗旨和理念，股东和债权人权益保护、职工权益保护、供应商、客户和消费者权益保护、环境保护与可持续发展、公共关系、社会公益事业等方面情况。公司已披露社会责任报告全文的，仅需提供相关的查询索引。鼓励公司积极披露报告期内巩固拓展脱贫攻坚成果、乡村振兴等工作具体情况。上市公司应当积极承担社会责任，维护社会公共利益，并披露保护环境、保障产品安全、维护员工与其他利益相关者合法权益等履行社会责任的情况。上市公司应当在年度报告中披露履行社会责任的情况，并视情况编制和披露社会责任报告、可持续发展报告、环境责任报告等文件。出现违背社会责任重大事项时应当充分评估潜在影响并及时披露，说明原因和解决方案。科创公司可以在根据法律规则的规定，披露环境保护、社会责任履行情况和公司治理一般信息的基础上，根据所在行业、业务特点、治理结构，进一步披露环境、社会责任和公司治理方面的个性化信息。具体包括：（一）需遵守的环境保护方面的规定、污染物排放情况、环境保护设施建设及投入、主要能源消耗结构等；（二）劳动健康、员工福利、员工晋升及培训、人员流失等员工保护和发展情况；（三）产品安全、合规经营、公益活动等履行社会责任方面的信息；（四）公司治理结构、投资者关系及保护、信息披露透明度等公司治理和投资者保护方面的信息。政策来源政策内容政策梳理信披政策的调整政策梳理信披政策的调整40 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 41废水废气固体废弃物噪声6.2科创板ESG信息及报告发布情况根据商道纵横统计数据，截至 2020 年 10 月，在 183 家科创板上市公司中，有 88 家进行 2020 年 ESG 相关信息的披露，其中有 9 家发布了独立的 ESG 报告。截至 2021 年 8 月统计，在330 家科创板上市公司中，有 251 家发布了 2020 年 ESG 相关信息，24 家独立刊发了 ESG 报告，这一数据相比 2019 年有较大提升。2021年是高度重视ESG报告的一年，截至2022年5月9日，全部 420 家科创板企业在 2021 年年报中披露了 ESG 相关信息，超过 90 家公司单独披露了内容详实程度更高的 ESG 报告。同时科创板公司有近 7 成公司自愿披露资源能耗及排放物信息，近 6成公司披露碳减排的措施及效果。科创板多家新一代信息技术、高端装备、新材料企业积极推进“碳中和”相关新技术的应用，不断进行研发创新，用科技创新助推我国绿色产业蓬勃发展。科创板公司ESG报告披露情况图表 66 2019-2021 年报披露 ESG 信息的公司数量010040050250350200300150450550%1%0.00 0Pp%资料来源：商道纵横，中信建投披露 ESG 信息的公司数量科创板公司数量201920202021披露 ESG 信息公司占比（右轴）图表 67 有碳减排措施公司数量及比例0520152510300%5 05%资料来源：北极鲸数据，中信建投图表 68 主要污染物排放情况资料来源：北极鲸数据，中信建投有碳减排措施公司数量新一代信息技术产业高端装备制造产业新材料产业生物产业有碳减排措施公司比例（右轴）在科创板上市的 420 家公司中，共 87 家公司披露公司有碳减排措施，其中 49 家公司披露具体碳减排技术、产品或服务。新一代信息技术产业有碳减排措施的公司最多，达 26 家，新材料产业次之，达 21 家；新材料产业有碳减排措施公司的比例最高，达到 38%。碳减排措施披露情况在 2021 年年报中，共有 106 家属于重点排污单位的科创板公司披露了主要污染物的情况，将各类污染情况分别计数统计，排放废水或废气的公司居多（分别占 55%和 30%）；其中，27 家公司披露环境监测频次相关情况，仅 1 家公司主要污染物排放有超标的情况。能源消耗方面，共 63 家公司披露能源消耗情况，大部分公司（61 家，占比为 97%）能源消耗类型包括电力，有接近一半公司（30 家，占比为 48%）除消耗电力外还消耗化石能源。污染、能源消耗披露情况公司治理方面，在 420 家科创板上市公司中，共 299 家公司披露了员工持股数量或员工持股数量占比。员工持股数量占比在 0-10%之间的公司超过披露员工持股数据公司的一半，也有少量公司（22 家，占比为 7%）存在员工持股超过 50%的情况。投资者保护方面，共有 303 家公司披露了召开业绩说明会次数，借助新媒体开展投资者关系管理活动，或投资者关系专栏的数量，我们将这三者的数字相加统计得到该公司与投资者交流的次数，该数字反映了公司与投资者进行交流的频率与意愿。与投资者交流较多的公司主要是通过新媒体开展投资者关系管理活动或通过投资者关系专栏与投资者进行交流。公司治理披露情况综合可持续发展会计准则委员会（SASB）行业实质性议题整理，在环境方面，生物产业所关注的实质性议题最少，新材料、新一代技术产业关注的环境问题较多，包含温室气体、废水、废物等等。在社会方面，生物产业和新一代信息技术产业需关注的议题较多。其中新一代信息技术产业额外关注隐私问题、产品的生命周期管理，同时还需要关注材料采购与效率，可能会有地缘政治冲突带来的不利影响的发生；而生物产业主要关注的为产品质量安全，供应链管理，额外关注标签外用可能会导致罚款的销售实践与产品标签问题。在公司治各个行业披露重点图表 70 员工持股数量占比统计020806010012040140160180166403020181012资料来源：北极鲸数据，中信建投0-10-20 -300-40-50P-60%图表 71 与投资者交流次数统计02080601001204014016013858375129资料来源：北极鲸数据，中信建投1-10 次11-30 次31-50 次51-100 次100 次电电 化石能源化石能源3I%8%图表 69 能源消耗类型资料来源：北极鲸数据，中信建投理方面，生物产业和高端装备制造业主要面临出现商业道德的问题，公司披露相关的制度可以减轻这种风险；信息技术产业则关注产权保护等竞争行为、以及由于服务停机导致的系统性风险管理问题；新材料则主要关注法律和监管环境的管理以及出现安全问题的响应速度。目前各个行业的实质性议题都具有一定的差异，后续不同行业公司 ESG 信息的披露可以针对自身行业关注问题进行补充和完善，提升科创板 ESG 信息披露的完整度。科创板ESG信息及报告发布情况科创板ESG信息及报告发布情况42 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 43客户隐私，数据安全，员工敬业度、多元化和包容性，员工健康安全，产品涉及和生命周期管理，材料采购与效率人权与社区关系、访问和负担能力、产品质量与安全、客户福利、销售实践和产品标签、员工敬业度、供应链管理产品质量与安全、产品涉及和生命周期管理、材料采购与效率人权与社区关系、员工健康与安全、产品涉及和生命周期管理产品设计和生命周期管理、材料采购与效率能源管理、温室气体排放、废水管理、废物和危险材料管理/能源管理、废物和危险材料管理温室气体排放、能源管理、废水管理、废物与危险材料管理能源管理、废水管理、废物和危险材料管理新一代信息技术产业生物产业高端装备制造业新材料新能源产业竞争行为、系统性风险管理商业道德商业道德法律和监管环境的管理、重大事件风险管理 环境社会公司治理理方面，生物产业和高端装备制造业主要面临出现商业道德的问题，公司披露相关的制度可以减轻这种风险；信息技术产业则关注产权保护等竞争行为、以及由于服务停机导致的系统性风险管理问题；新材料则主要关注法律和监管环境的管理以及出现安全问题的响应速度。目前各个行业的实质性议题都具有一定的差异，后续不同行业公司 ESG 信息的披露可以针对自身行业关注问题进行补充和完善，提升科创板 ESG 信息披露的完整度。资料来源：SASB，中信建投图表 72 不同产业关注 ESG 报告重点6.3科创50的示范作用在 2020 年 12 月 31 日，上交所发布 上交所科创板股票上市规则，要求科创板上市公司应当在年度报告中披露履行社会责任的情况，并视情况编制和披露社会责任报告、可持续发展报告、环境责任报告等文件。2021 年 1 月，上交所要求科创 50 成份股应在 2021 年年报披露的同时披露 ESG 报告。同时上交所提出，科创 50 指数成份公司应在报告中重点披露“碳达峰碳中和”目标、促进可持续发展的行动情况。科创 50 指数成分公司发布ESG 报告将在报告披露方式、具体信息以及治理方式等方面起到一定的示范作用，鼓励其他有条件的科创板公司披露高质量的ESG 报告，同时推动企业执行有效措施进行节能减排。科创板对全市场的推动作用上市三年以来，科创板对 A 股的引领示范作用已经充分显现。目前已在科创板上市的企业主要集中在新一代信息技术，以人工智能、云计算、5G 技术等为代表的企业，以及节能环保、新材料、高端装备制造和生物医药等企业，彰显了科创板服务国家创新驱动发展战略的定位。高科技企业逐步在我国经济发展中占据越来越重要的地位，随着科创板上市企业的数量逐渐增加、融资规模不断扩大，科创板的重要性日益凸显，科创板对 ESG 的重视科创50对科创板的推动作用也将逐渐推动全 A 股公司对 ESG 相关信息的披露越来越规范、全面。【案例：中芯国际】中芯国际集成电路制造有限公司（下称“中芯国际”）于 2020 年 7 月 16 日在上海证券交易所科创板上市。公司是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，主要为客户提供 0.35 微米至 14 纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。在逻辑工艺领域，中芯国际是中国大陆第一家实现 14 纳米 FinFET 量产的晶圆代工企业，代表中国大陆自主研发集成电路制造技术的最先进水平；在特色工艺领域，中芯国际陆续推出中国大陆最先进的 24 纳米 NAND、40 纳米高性能图像传感器等特色工艺。根据 Trendforce 数据统计，2021 年 Q3 中芯国际在晶圆代工市场市占率达到 5.0%，Q4 上升至 5.2%。排名第 5 位。中芯国际披露的 ESG 报告整体完整度较高，披露信息详细。在 ESG 报告中，中芯国际披露了环境治理，社会责任，股东债权人权益，职工权益，供应商、客户、消费者权益保护以及产品安全保障等内容，覆盖范围全面。在具体信息披露方面：针对环境治理，作为重点排污单位，公司公布了排放物、排放浓度、排放量等重要指标；在防治污染设施建设方面披露目前处理产能、未来增产计划；在资源能耗及排放信息方面具体公布各污染物的排放量信息，并在处理措施方面披露具体的行动方案及成效。在其余的社会责任、权益等方面也都披露了具体信息。在披露信息完整度方面发挥了较好的示范作用。中芯国际在技术创新推动节能减排等方面发挥了较好的示范作用。在环境治理方面公司，公司属于重点排污单位，但在处置、防范污染方面有较好的成效。中芯上海、中芯北京等建立可处置废水、废气的设施，且建设项目均完成环境影响评价及按照建设进度取得所需的环境保护行政许可；重点排污企业均已通过 ISO 14001 环 境 管 理 体 系、ISO 14064 温 室 气 体 排 放 核 查 和 IECQQC 080000 有害物质管理体系认证。在碳排放方面，中芯国际持续按要求进行碳核、完成碳交易履约并同时实施碳排放控制措施，通过节约能源、系统替换改造等控制碳排放，且成果显著。在社会责任方面，中芯国际在主营业务方面持续维持较高的贡献，慈善方面捐款 3,300 万元。在权益保护及产品安全保障方面也持续走在行业前列。根据华证 ESG 评级，在科创板新一代信息技术产业公司中，公司评级达到 BBB 级，在整体行业内排名前列，139 家具有华证ESG 评级的在科创板上市的同行业公司中，127 家处于低于BBB 的水准，甚至有 2 家公司评级为 CC。针对目前行业较低的评级，公司在节能减排方面的制度应用、技术创新、信息披露等都有一定的示范作用。【案例：华熙生物】华熙生物科技股份有限公司（下称“华熙生物”）于 2019 年11 月 6 日在上海证券交易所科创板上市。公司是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，透明质酸产业化规模位居国际前列。作为集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台公司，公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。根据 Frost&Sullivan 报告，2020 年公司透明质酸原料全球市占率高达 43%。同时 2019 年国内透明质酸医美终端产品中华熙生物市占率达到 7.2%。华熙生物披露的 ESG 报告整体完整度较高，在信息披露角度具有一定的示范作用。在 ESG 报告中，华熙生物披露了环境治理，社会责任，股东债权人、职工、供应商、客户、消费者权益保护以及产品安全保障等内容，覆盖范围全面。在具体信息披露方面：针对环境治理，作为重点排污单位，公司公布了排放物、排放量等重要指标；在资源能耗及排放信息方面具体公布各污染物的排放量信息。在社会责任方面，披露公益慈善活动的捐款金额以及具体情况。权益等方面披露了员工权益、持股信息。产品安全保障方面，公布公司产品通过的质量管理体系。在整体披露信息完整度方面发挥了较好的示范作用。华熙生物加大对污染物排放的管控，推动节能减排，同时坚持在社会责任等方面创造价值。在环境治理方面，公司虽然处于重点排污单位，但管控能力优秀，华熙生物建立了 2075 吨/天处理废水的装置，同时新建的项目也都获得了环境保护行政许可，同时也制定了紧急预案，建立相关制度保护。为了减少碳排放，公司使用沼气进行发电，减轻污染。在社会责任方面，公司慈善捐款及物资折现超过 5000 万元。在产品质量方面，公司建立了符合行业规范的全面质量管理体系，通过 ISO9001 质量管理体系、ISO13485 医疗器械质量管理体系、FSSC22000、ISO22000 食品安全管理体系认证。根据华证 ESG 评级，在科创板生物产业公司中，公司评级达到 BB 级，在整体行业内排名前列，85 家具有华证 ESG 评级的在科创板上市的同行业公司中，56 家低于 BB 级，甚至有 1 家公司评级为 CC。针对目前行业较低的评级，公司在节能减排方面的制度应用、管控措施、信息披露等都有一定的示范作用。科创50的示范作用科创50的示范作用44 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 45第七章未来展望券商分析及预测科创板的企业社会责任与使命7七、未来展望7.1 券商分析及预测未来科创板将发挥更大作用。作为科技创新和金融供给侧改革的排头兵，科创板正不断开展制度创新，持续提高市场吸引力，在国际政治形势趋紧环境下，科创板将会承接更多中概股和港股回流，进一步提高我国资本市场国际竞争力，此外为满足国内科创企业的进一步融资需求，科创板也将纳入更多北交所转板优质企业，扶持优质硬科技企业进一步做大做强。在自身定位上，科创板将持续坚守硬科技高门槛的原则，坚持服务“硬科技”企业的板块职能，从源头上提高科创板上市公司质量，更好地发挥科创板在集成电路、生物医药、高端装备制造等前沿领域的集聚效应和示范效应，促进多层次资本市场健康发展。承接中概股回流，港交所北交所转板1）政策风险下，中概股回流已是大势所趋，科创板有望承接海外中概股及转板港股中美摩擦环境下，中概股受影响巨大，生存空间持续压缩。尤其自 2020 年 12 月 外国公司问责法 问世以来，中概股 IPO 和已上市公司面临越来越多的政策限制：2021 年 8 月，美证监会暂停了中国公司使用壳公司赴美 IPO，对信息披露做出更严格要求，2022 年 3 月以来，美国证券交易委员会将 4 批共 23 家中企纳入“预摘牌名单”，根据 外国公司问责法 要求，在美上市的外国公司须向美国证监会证明该公司不受外国政府拥有或掌控，并遵守 PCAOB 的审计标准。国内也加强了对中概股涉及国家安全问题的审查，滴滴、满帮等企业被启动网络安全调查。当前中美证监会仍就中概股审计问题持续磋商，若中美就中概股审计最终可达成协议，跨境监管合作可在不涉及或较少涉及敏感信息的企业顺利开展，从而稳定市场预期。但对于较多涉及敏感信息的企业，或将加速回归 A 或 H 股。长期来看，中概股的逐步有序回归仍是大势所趋。当前香港市场仍是多数中概股回流的首选，但随着科创板制度改革，科创板对中概股的吸引力正逐步增强。由于上市门槛低、与美股上市体系及法律体系差异小、投资人退出成本较低等优势，港交所一直是多数中概股回流的首选，然而随着政策改革的不断深入，科创板正逐步契合中概股、红筹股的上市需要，包容性大幅提升，为中概股回流扫清了制度障碍。自 2018 年 3 月 30 日，国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知 发布以来，后续细则和配套措施逐渐落地，也确立了在科创板发行股票，和发行存托凭证 CDR 两种中概股回流方式。考虑到中概股的企业架构和经营特点，科创板在政策改革中允许了存在同股不同权、特殊架构的红筹企业发行股票，并对红筹企业涉及的对赌协议、股本计量、营收增长要求、退市标准适用等均做出了针对性安排。针对中概股的科技属性，科创板自设立伊始便允许未盈利企业上市，并在随后改革中扩大了红筹企业境内上市试点范围，将试点领域扩展至“新一代信息技术、新能源、新材料、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等高新技术产业和战略性新兴产业”14 个行业。2022 年的政策改革主要围绕中国存托凭证 CDR，境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定 扩大了存托凭证互联互通，将原有“沪伦通”进行了双向扩容，进一步提高中概股通过 CDR 发行方式回归科创板的便利度。标志着创新企业境内发行股票或存托凭证试点正式启动，也成为了其后中概股在科创板上市的两大方法：发行股票，和发行存托凭证。科创板允许未盈利企业上市，允许同股不同权红筹企业上市。调整了境外上市红筹企业在境内上市的标准，允许存在VIE架构的红筹企业发行股票，对红筹企业涉及的对赌协议、股本计量、营收增长要求、退市标准适用等均做出了针对性安排。扩大红筹企业在境内上市试点范围，至“新一代信息技术、新能源、新材料、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等高新技术产业和战略性新兴产业”14个行业。扩大存托凭证互联互通，原有“沪伦通”进行了双向扩容，西向除了原有的伦交所外，还纳入德国、瑞士市场；东向则从上交所拓展到沪深交易所，同时还在CDR发行过程中引入了融资功能。发布与境外交所互联互通存托凭证上市交易暂行办法，明确互联互通存托凭证配套业务规则。国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见关于红筹企业申报科创板发行上市有关的事项的通知关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定上海证券交易所与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法2018/3/302019/1/302020/4/302021/9/172022/2/112022/3/25政策文件日期政策内容资料来源：中国政府网，中国证监会，上海证券交易所，中信建投图表 73 科创板在政策上逐步增加对中概股回流的包容度券商分析及预测科创板日报 中信建投证券 智慧芽 477.2 科创板的企业社会责任与使命在庞大的中概股回流需求下，香港市场承接能力相对有限，而对于国内企业，科创板相较香港市场有着诸多优势。港股流动性相较内地市场仍不充裕，承接能力稍弱。平均来说，内地股市一天的成交量约有 2000 亿美元，而香港仅为 250 亿美元，2021 年沪深两市的换手率为 250.38%和 455.46%，而港股市场全年换手率则为 97.17%。若中概股扎堆回归港股市场，对港股市场的流动性、交投和估值水平都会带来不小的压力，A 股科创板承接部分回流企业有其必要性。对企业而言，科创板有着诸多优势，相较香港市场科创板的高估值尤其诱人，当前 A 股优质科技企业仍较为稀缺，海外和香港的优质硬科技企业回归科创板或引发投资者更多的关注，获得更高的溢价，此外，回归科创板能给予国内企业经营便利，更方便地实现人民币融资，这也使得不少港交所上市企业选择 A H 方式登入科创板。随着科创板政策不断完善，科创板对海外中概股和港股的吸引力正逐步增强，相信未来将有更多海外中概股和港股回流科创板。2）承接北交所转板，推动硬科技企业发展和资本市场改革北交所转板制度可扶持优质硬科技企业进一步做大做强，市场定位上，北交所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”，而科创板聚焦支持“硬科技”，主要服务于达到一定规模，符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业；北交所上市的中小型硬科技企业发展到一定规模后，便会符合科创板的市场定位，逐渐满足科创板上市要求。企业发展周期上，优秀的企业在由小到大的发展过程中会经历不同的阶段，北交所向科创板转板可以为优质硬科技企业提供更大的融资平台，满足企业从小到大发展的进一步融资需求。科创板将会为转板企业提供持续、有效的发展支持，通过科创板硬科技企业群聚效应、充裕的资本流动性可以进一步展现企业价值，提升未来融资效率，借助科创板也能够进一步提升企业知名度，帮助企业进一步广纳人才，提升市场综合竞争力。打通转板通道也有助于促进北交所活跃度提升，促进多层次资本市场健康发展。打通向科创板转板将让北交所进可攻退可守，考虑到科创板相对高估值，北交所转板可能带来一些低风险套利机会，将吸引大量投资者进入逐渐抹平估值差，从而提高北交所的估值水平和流动性，北交所作为科创企业“少年班”的地位将得到更多企业和投资者的认可，北交所也会提高它的上市门槛，保证上市公司质量，形成良性循环。至此，北交所一方面可以与新三板基础层、创新层形成中小企业层层递进的上市通道，另一方面与沪深交易所、区域性股权市场错位发展、互联互通，共同构成一个上下贯通、功能互补的资本市场架构，有利于更好地发挥出多层次资本市场的资源优化配置作用。2022 年 3 月 4 日，北京证券交易所上市公司向上海证券交易所科创板转板办法（试行）正式出台，为北交所企业转板提供了制度保障，不久前转板第一股：观典防务于 4 月 26 日终止在北京证券交易所上市，同日开始跨市场转登记至上交所科创板，回顾观典防务转板上市全过程，无论是审核用时还是问询内容，监管均表现出了极大的灵活度和高效性，观典防务此次从提交科创板转板申请到成功过会，历时 99 天，从正式获受理到成功过会，历时 78 天，审核用时仅 36 天，这为其他有意转板企业起到正面的借鉴意义。未来随着北交所的繁荣发展，更多中小企业成长为大型企业，相信北交所向科创板转板将更加频繁。3）为更好承接中概股回流和港交所北交所转板，预计科创板未来将持续政策创新，增强自身吸引力。优化审核流程，缩短上市排队时间。注册制的优势便在于更快的企业上市流程，然而由于拟上市公司较多，审核资源短缺，科创板排队仍较长，2021 年，科创板上市新股从 IPO 获得受理到最终上市所需时间平均为 330 天，较 2020 年增加 74 天，预料证监会和交易所、监管机构将进一步优化审核的流程和机制，也可以需要更多的资源投入，包括适度扩大审核团队，扩大现场督查和检查范围，更好地利用人工智能和大数据等现代化的信息手段，进一步提升审核的效率。继续提高对中概股的包容度。经过上市制度不断改革，科创板已经大幅提高了对中概股回流的包容度，如允许了存在同股不同权、特殊架构的红筹企业发行股票，并对红筹企业涉及的对赌协议、股本计量、营收增长要求、退市标准适用等均做出了针对性安排，但中概股回流科创板仍存在一些由于上市体系及法律体系差异造成的困难，如红筹企业境内上市所关系的老股减持、用汇、优先股处理等问题的解决方案和审核机制，红筹架构一事一议效率较低等问题，相信未来在风险可控前提下，通过政策改革，科创板将进一步降低中概股回流的政策困难，不断提高对中概股的包容度。不断提升科创板流动性。科创板设置的投资者门槛较高，符合条件的投资者相对较少，同时在科创板上市的公司大多为创新科技公司，业务模式新颖、市盈率较高，投资难度较大，这都使得科创板流动性较匮乏。为进一步提高交易活跃度，增加流动性，科创板在竞价交易的基础上引入做市商制度，相关政策已于 2022年 5 月 12 日起施行。此外符合条件的科创板股票也将逐步纳入沪深港通，提高互联互通水平，引入更多境外投资者，吸引外资流入。随着市场逐步成熟，未来科创板在投资者准入门槛上可能也会有所降低。持续坚守硬科技高门槛的原则服务“硬科技”企业是科创板的职能定位，科创板自设立以来不断出台坚守硬科技高门槛原则的相关政策。2019 年 11 月习近平总书记在上海考察时强调设立科创板并试点注册制要坚守定位，提高上市公司质量，支持和鼓励“硬科技”企业上市，强化信息披露，合理引导预期，加强监管，定调了科创板坚守服务“硬科技”的职能定位。科创板坚持上市审核高门槛，严格要求“硬科技”属性，上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定明确了科创属性的范围，主要包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源等硬科技领域，限制金融科技、模式创新企业在科创板发行上市，禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板发行上市，并对研发员工比率进行要求。此外科创板不断强化关于企业“硬科技”属性的信息披露，新的年报模板中要求企业以表格形式直观清晰展示科创板公司的发明专利数量、国家科学技术奖项获奖情况等硬科技实力证明，接受投资者和公众的监督。未来，科创板也将持续坚守硬科技高门槛的原则。2021 金融街论坛年会上，证监会主席易会满提到要坚守科创板“硬科技”定位，规范创业板服务成长型创新创业企业定位，防止板块套利。2021 年 12 月，上海证券交易所也提出要坚守科创板“硬科技”定位，鼓励和支持“硬科技”企业上市，着力完善资本市场支持科技创新的体制机制。通过坚守硬科技高门槛原则，科创板服务科技创新能力将持续提升。通过吸引硬科技企业上市，从源头上提高了科创板上市公司质量，可以更好地发挥科创板在集成电路、生物医药、高端装备制造等领域的集聚效应和示范效应，围绕产业链、供应链带动中小企业创新活动，科创板将更好地服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，在推动科技、资本和实体经济高水平循环方面展现更大担当作为。科创板也将进一步强化“科创”属性，与创业板错位发展，促进我国多层次资本市场健康发展。科创板在市场定位上，科创板突出“硬科技”，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。而创业板侧重“创业创新”，主要服务于成长型创新、创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。坚守科创板的硬科技高门槛原则有助于科创板与创业板错位发展，使得不同市场具有不同的主体特色，从市场结构角度提高不同类型企业融资效率，并逐步形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局，激发市场活力，共同构建多层次资本市场，促进我国资本市场健康发展。2020 年 9 月 22 日，中国国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。”在“双碳”目标提出后，社会各界纷纷做出行动，开始重视践行可持续发展和绿色金融的相关理念。因此科创板企业在服务于国家创新驱动发展战略之余，更应当重视肩负的社会责任和对于“双碳”目标的贡献。2019年发布的 上海证券交易所科创板股票上市规则 明确指出，科创板企业应当在年度报告中披露社会责任的情况，并视情况编制和保荐人应当就发行人是否符合相关行业范围和科创属性要求等事项进行专业判断，并出具发行人符合科创板定位的专项意见。规定补充且明确了科创属性的范围，包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药六大领域，限制金融科技、模式创新企业在科创板发行上市，禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板发行上市。规定科创板上市公司研发人员占当年员工总数的比率不低于10%。重点突出了科创属性的信息披露，要求科创板公司结合所属行业特点、主要技术门槛及产业链上下游，充分披露核心技术及其先进性，科研实力和成果，主要在研项目进展、应用前景、可能存在的重大风险以及重大不确定性等。更新年报模板中，通过表格形式直观清晰展示科创板公司的发明专利数量、国家科学技术奖项获奖情况等硬科技实力证明。上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则（2020年修订）上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2021年4月修订）关于修改科创属性持续信息披露指引关于做好科创板上市公司2021年年度报告披露工作的通知2020/12/42021/4/162021/4/162021/62022/1/18政策文件政策内容日期资料来源：中国政府网，中国证监会，上海证券交易所，中信建投图表 74 科创板不断出台相关政策，坚守硬科技高门槛原则披露社会责任报告、可持续发展报告、环境责任报告等文件，并对企 业 应 负 的 环 境 保 护 责 任（Environmental）、社 会 责 任（Social）、治理责任（Governance）作出了详细规定。对于科创板企业来说，搭建良好的 ESG 管理体系，明确各部门 ESG 相关管理职责和工作内容，不仅能够有效进行信息披露，同时可以推动科创板企业完善治理结构，提升治理能力。截至 2022 年 4 月 30 日，全部科创板公司在 2021 年年度报告中专节披露了 ESG 相关信息，超过 90 家公司单独编制并发布社会责任报告或ESG报告，内容涵盖公司科研创新、产品服务、券商分析及预测科创板的企业社会责任与使命48 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 49在过去的一年里，中芯国际累计招聘应届生 800 名，员工志愿者服务时数达到 13049 小时，“芯肝宝贝”计划共救助 105 名贫困患儿，累计投入金额 438 万元，医疗扶持项目共救助 101 名患儿，累计投入金额 368 万元；中国通号打造劳模品牌，共开展创新攻关项目 103 项，获得 72 项创新成果，创造经济价值 1 亿余元，帮扶救助困难职工，累计发放慰问金 214.37 万元，接续乡村振兴，投入帮扶资金 543.52 万元；金山办公组织外部安全攻防演练，发现并解决系统缺陷 300 多项，在全国建立了 5 大研发中心，12 大服务中心、授权认证上百家服务商，24 小时内相应问题，并搭建线上学习平台，向员工提供 1195 门外部课程以及2492 个电子书资源，开展线上及线下的培训共 280 场，总课时1575.3 小时，总参与人数 10958 人次科创板企业的治理责任在治理责任方面，由于经济全球化，企业面临的环境日渐复杂，不确定因素逐渐增加，因此企业应当建立起合理有序的治理架构，实施高效稳定的企业管理，确保企业运营的透明性。注重股东权益，明确董事会职权，以健全、有效的董事会作为公司治理的基础，加大风险管控力度，优化信息披露制度，严格遵守法规道德，推动公司合规经营，稳定发展。复旦微电在董事会下设战略及投资委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会及环境、社会与管治委员会，其中ESG 委员会负责制定 ESG 管理方针、战略规划和实施计划的制定和推动，包括评估、优先管理与 ESG 相关的重大议题及风险的流程，并对公司下属各职能部门和子公司的 ESG 实施情况提供指导、监督、检查工作。其采用“矩阵评价方法”，从两个维度资料来源：高盛 Global Energy:Sustainable Investing in the Energy Sector，中信建投图表 75 企业社会责任细分治理结构、环境保护、社会贡献等。由于科创板覆盖行业较广，我们以科创板内占比较大的几个行业的龙头企业为例，分析科创板企业应承担的社会责任与使命。根据上交所网站公布的数据，截至 2022 年 4 月 30 日，科创板上市公司总数已达到 420 家，新一代信息技术、生物医药和高端装备制造行业初步形成产业聚集效应，行业所属的上市公司数量达318家，占科创板上市公司总数的76%，其中不乏中微公司、中芯国际、东方生物、金山办公等行业龙头企业。科创板企业的环境保护责任在环境保护方面，科创板企业应当积极响应碳达峰、碳中和的双碳目标，在注重企业自身发展与经济价值创造的同时，还应当注重倡导产业链上下游环境保护和能源的合理利用，积极践行“绿水青山就是金山银山”的发展理念，倡导资源节约，推动绿色低碳技术创新，最大限度地减少废水、废气、废物排放，构建绿色低碳循环发展体系，形成绿色发展方式和生活方式。大部分企业自愿披露了资源能耗，排放信息以及碳减排的措施和效果。例如，中芯国际专门设立环境、安全与卫生部门，建立环境保护管理制度，其目标在 2030 年温室气体单位产品排放强度较2010 年下降 50%，2030 年总耗水量单位产品强度较 2010 年下降 40%等等，为了完成该目标，中芯国际 2021 年投入环境保护的资金近 10.98 亿元，比 2020 年增长了 21%，主要用于废水、废气和废弃物等环境保护设施的运行、改扩建，以及污染物监测、环境管理系统第三方审核等；中国通号大力推进绿色低碳转型升级，持续降低单位产出能源消耗和碳排放，从源头减少二氧化碳排放。2021 年，中国通号温室气体排放量为 97067.01 吨，其中，范畴一温室气体排放量为 23486.98 吨，范畴二温室气体排放量为 73580.03 吨；温室气体排放强度为 0.0253 吨/人民币万元；中微公司实行绿色生产制造，推行绿色办公，多次开展生产基地节能项目，大力提倡电话、视频会议，在 2021 年通过公司电话会议系统召开电话会议 640 余次，召开大型视频会议 100余次科创板企业的社会责任在社会责任方面，科创板企业应当考虑领导力、员工、客户和社区四个方面。其中，领导力包括可问责性、信息披露、发展绩效等，企业需要发挥行业领军企业的凝聚力和带动力，秉承行业领军企业的社会责任感，发挥行业影响力、聚集力和带动力，不断推动产业生态链的构建；员工方面包括多样性、培训、劳工关系等，企业需要以人为本，确保每一位员工获得公平待遇，员工权益得到保障，拥有不断提升和发展自我的机会，并构建多元化的人才结构，从性别，职能，年龄，地区方面体现人员组成的多样性，保障员工的职业健康，创造安全工作环境；客户方面包括产品安全性、负责任营销等，企业应当坚持自主创新，筑牢信息安全屏障，确保各方相关人员的利益，重视对自有知识产权的信息保护，优化客户服务，秉持客户导向原则，不断提升产品质量；社区方面包括人权、社会投资、透明度等，企业应当积极参与社会公益活动，鼓励倡导员工热心公益，参与社会服务，传播“奉献、友爱、互助、进步”的志愿服务精神，为构建和谐社会、增添民生福祉贡献力量。社会责任领导力可问责性信息披露发展绩效多样性培训劳工关系员工产品安全性负责任营销客户人权社会投资透明度社区“对公司经济、环境和社会的影响程度”，“对利益相关方影响的程度”评价出利益相关方关注的关键议题；思瑞浦在反贪污与反贿赂方面建立 反舞弊和举报制度，对舞弊行为进行定义和列举，确立接受举报，调查取证，上报处理的三步骤反舞弊举报程序。同时严格保护举报人的个人隐私和举报情况，确保举报人的安全。其在风险识别与内部控制方面采用“三道防线”风险管控体系，由企业的业务部门作为前端部门担当风险管理的第一道防线，企业风险管理职能机构作为风险管理的第二道防线，企业的内部审计职能机构作为风险管理的第三道防线，形成了一个相互制约、互为补充的内部控制框架。科创板企业社会责任与使命的未来展望科创板企业立足科技创新，深耕科创主业，应当继续将“硬科技”作为核心竞争力，坚持创新驱动，掌握控制核心关键技术，为我国成为科技大国贡献自己的力量。同时，科创板企业需要继续坚持绿色低碳，可持续发展，科学高效地支持“双碳”工作，不断推动企业绿色低碳转型，提升能源利用效率，起到行业的带头作用。科创板企业还应更加重视员工生活，提高员工的薪酬福利待遇，关注员工的发展情况，为员工提供舒适、安全的工作环境，继续贯彻“以人为本”的理念。为构建美好社会，科创板企业要继续积极投入社会建设的努力当中，积极参加社会公益活动，组织引导员工参与社会志愿活动，为社会献出爱心。在具体行业领域，科创板企业应当发挥领导作用，为行业的其余企业指引方向，促进行业的健康、有序发展。最后，科创板企业需要继续优化内、外部管理结构，加强信息披露的透明性，高效性，不断提高自身的管理能力，确保公司运行规范、运转协调。科创板的企业社会责任与使命科创板的企业社会责任与使命50 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 51由科创板日报、中信建投证券、智慧芽，三方联合策划和制作的 科创板开市三周年报告 终于定稿了，我们反复修改，以期能够更为全面、专业地呈现科创板的三年来的发展情况。三年来，科创板以愈发完善的政策规定及审核机制推动着自身不断成长。在发行、审批、信息披露、交易、退市规则、过会等手续上进行了细致、务实、全面的改进。在保护投资者利益、推动审批程序高效透明、提高资本市场流动性、以及促进优质科技创新企业上市等方面，科创板取得了显著的成效。与前两年相比，进入三周年的科创板制度上得到了进一步完善。如积极推动北交所上市公司转板，为其提供流动性更佳的融资渠道。如提出发行定价新规，进一步提升报价行为的有效性。又如增加了科创属性新评价，向聚焦“硬科技”的核心目标更进一步。而横向看来，科创板相较于主板及创业板，展现出许多独具风格的亮点。首先，科创板在 IPO 数量及募资额方面表现亮眼，科创板三周年之际 IPO 企业数量占到同期全市场数量的 34%，远高于主板企业 IPO 数量；在募资金额方面，科创板连续两年募资总额位居市场第一，三周年之际募资总额达到同期全市场的37%。其次，在定增方面，科创板平均每家募资额表现好于创业板，且定增目的均包含项目募投，这显示出科创板企业项目更强的成长属性以及更大的发展空间。再次，从营收及利润增速来看，科创板更是交出了一份令人满意的答卷。2021 年科创板实现36.98%的 营 收 同 比 增 速，高 于 创 业 板（23.21%）及 主 板（18.16%），实现 72.67%的归母净利润同比增速，高于创业板（25.88%）及 主 板（17.12%）。以 盈 利 预 测 来 看，科 创 50 指 数2022 年盈利预测高达 40.9%，远高于上证 50（11.7%）、沪深300（16.0%）、中证 500（36.5%）。科创板公司业绩增速维持高水平，低基数、高景气及产业创新周期共同驱动板块业绩表现超预期。在科技创新方面，科创板势头正好。研发是科技创新的基础，从研发投入看，虽然平均投入仅为主板一半，但是剔除体量因素后，研发投入强度大幅领先主板和创业板。更值得关注的是研发投入的增速，2021 年科创板平均增速达到 29.3%，同样领先主板。研发投入呈现尖端特征，即总量相对少，而平均强度高，相应地在人才和专利方面也有类似的特征。从科创板内部行业来说，新一代信息技术的研发人员密度、专利规模、专利质量都位居首位，但在专利增速上新能源汽车和新材料企业相对领先。值得一提的是，新能源汽车和新材料分别是科创板战略产业中平均规模最大和最小的产业。在研发投入上，生物产业由于行业特殊性质，其投入规模、强度以及人才增速都名列前茅。在环境、社会责任和公司治理（ESG）方面，科创板可谓是 A股市场中的先锋队。在环境保护方面，科创板企业正积极推进“碳中和”相关新技术的应用，以科技创新助推我国绿色产业不断发展。在社会责任方面，科创板企业注重员工权益及产品安全规范。在公司治理方面，科创板企业遵守良好的商业道德，注重重大事件的风险管理。除此之外，科创板企业高完整度且数据翔实的ESG 信息披露报告也将为 A 股市场上其他公司带来良好的示范作用。美中不足的是，科创板抗波动的韧性相较于其他板块较为逊色。伴随着 2021 年 12 月以来成长风格的持续回调，截至 2022年 4 月 30 日，以 2019 年 底 为 基 期 的 科 创 50 指 数 跌 幅 达5.3%，落 后 于 同 期 的 上 证 指 数（-0.1%）、沪 深 300 指 数（ 1.36%）。但经过前期充分回调，当前科创板估值已回落到极具中期配置价值的水平。5 月以来，估值合理、业绩增速较高的科创板表现出了极好的弹性，在市场修复时快速回升。回首过去三年，我们在科创板共同见证了一批具备“硬科技”实力的优质企业的成长，观典防务成功由北交所转板科创板上市，获得了更为便利的资金融通条件，从而能够持续增加研发投入；广大特材成功通过科创板定增，为“宏茂海上风电高端装备研发制造一期项目”募得 13.1 亿元流动资金；中芯国际不仅在主营业务中陆续推出中国大陆最先进的 24 纳米 NAND、40 纳米高性能图像传感器等特色工艺，更注重社会责任与节能减排，在ESG 信息披露方面起到了良好的示范作用；华熙生物不仅建成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台公司，还在不断加大对污染物排放的管控，致力于在社会责任方面创造价 值这些优质企业主要分布在科技、高端制造及医药方向，在自身产业周期发展、技术进步以及国产需求替代等有利条件的作用下，今后必将迎来更加长足的发展。展望未来，科创板在中国资本市场的舞台上，必将发挥不可或缺的作用。在中概股有序回归的大趋势下，科创板的吸引力不断增强，将成为海外和香港的优质硬科技企业回流的优先选择；在专精特新小巨人不断成长的过程中，科创板将在承接北交所企业转板业务中发挥更大作用，推动硬科技企业发展和资本市场改革。我们相信，科创板企业也将立足科技创新，以“硬科技”作为核心竞争力，与科创板这一优质平台携手同行、共筑未来。科创板日报科创板日报是一级市场及科创板报道的权威媒体，深度覆盖半导体、生物医药、新能源、新材料、区块链、新消费、产业基金、母基金、创投机构等多个产业，联合近百家一线投资机构、创新创业型公司、科技龙头企业等，构建专业的科创服务体系。目前已形成加速器、中国科创好公司、科创先锋联盟（STAR-EDGE）、投资机构百人团、中国科创家智享沙龙、科创城市、科创智库、科创数据库、创新公司评测室等矩阵产品。同时，与四川、山东、湖北、江西、安徽、广东等城市建立合作，参与或主办 2020 滕王阁创投峰会（江西）、2021 首届未来汽车产业大会（安徽）、2021 成都全球创新创业交易会（四川）、2021 滴水湖产业投资者大会（上海）等重要政府类活动，为各地创新创业企业、投资机构，及政府科创产业生态等提供“引进去、走出来”等全面服务。中信建投证券中信建投证券股份有限公司（中信建投，601066.SH，6066.HK）创立于 2005 年 9 月 21 日，在全国 30 个省、市、自治区设有 313 家证券分支机构，另有 28 家期货分支机构；60%位于五省二市（京、沪、粤、闽、浙、苏、鲁）。公司下设中信建投期货、中信建投资本、中信建投（国际）、中信建投基金和中信建投投资等 5 家子公司。作为全国性大型综合证券公司，具有证券全牌照业务体系和全产品服务能力。连续十二年（2010-2021 年）被中国证监会评为目前行业最高级别 A 类 AA 级的 3 家证券公司之一。是首批基金投顾业务试点资格的 7 家之一、首批银行间市场独立主承销资格的 5 家之一、并获得结售汇业务试点资格。中信建投证券研究发展部主要为机构客户提供包括宏观经济、固定收益、策略、金融工程、大类资产配置、基金研究、行业研究等 36个领域的研究咨询服务。主要客户包括全国社保基金、所有主流公募基金、保险资产管理公司、银行、证券私募基金、股权类基金、境外金融机构等，公司为其提供专业的证券研究报告及各类个性化研究服务。公司秉承有作为才能有地位的价值观，以“汇聚人才、服务客户、创造价值、回报社会”作为公司使命，坚持“以人为本、以邻为师、以史为鉴”的经营理念，致力于成为客户信赖、员工认同、股东满意的中国一流投资银行。智慧芽智慧芽（PatSnap）是科技创新情报 SaaS 服务商，聚焦科技创新情报和知识产权信息化服务两大板块。通过机器学习、计算机视觉、自然语言处理（NLP）等人工智能技术，智慧芽为遍布全球科技公司、高校和科研机构、金融机构等提供大数据情报服务。智慧芽围绕科技创新与知识产权已经构建产品矩阵，旗下产品包括PatSnap全球专利数据库、Innosnap知识产权管理系统、Insights英策专利分析系统、Discovery 创新情报系统等。智慧芽已经服务全球 50 多个国家超 1 万家客户，涵盖了高校和科研院所、生物医药、化学、汽车、新能源、通信、电子等 50 多个高科技行业。国内客户包括清华大学、北京大学、中科院、中国石化、海尔、美的、小米、宁德时代、小鹏汽车、大疆、药明康德、商汤科技、华大等；国际客户包括麻省理工学院、牛津大学、陶氏化学、戴森、Spotify 等。智慧芽创新研究中心致力于在科技创新领域提供独立的研究洞察，基于智慧芽强大的研发全生命周期数据资源，并利用科创力坐标和科创指数等独家模型产品，围绕科技创新及各个垂直科技领域开展独立研究，形成报告、简报、榜单等多元化研究成果，为科技创新赋能。版权声明科创板开市三周年报告 所有文字及数据图标的版权归科创板日报、中信建投证券和智慧芽共同所有。在末获得科创板日报、中信建投证券和智慧芽的书面许可下，任何组织和个人不得将本报告的全部或部分内容用于商业目的。非商业目的的转载，请注明出处及本版权声明。本报告所使用的数据来自于三方机构调研及公开资料。本报告的观点及结论基于以上事实进行推演分析，旨在为读者提供相对准确的信息。读者基于此信息而做出的投资行为和结果，科创板日报、中信建投证券和智慧芽不承担任何法律责任。关于我们结语关于我们52 科创板开市三周年报告科创板日报 中信建投证券 智慧芽 53

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2）汽车电子汽车电子：汽车“三化”不断推进，车规半导体单车价值量持续提升，带动车规级半导体行业增速高于整车销量增速。模拟芯片作为重要的汽车芯片品类，随着新能源汽车渗透率不断提高，其市场空间有望进一步打开。欧美企业占据主导欧美企业占据主导，国产替代前景广阔国产替代前景广阔。行业格局方面，由于模拟芯片品类繁杂，目前尚未出现占据绝对主导地位的企业，行业集中度较低。欧美企业集成电路技术起源较早，经过多年发展在资金、技术和客户资源等方面积累了巨大优势，在模拟集成电路领域同样占据主导地位。与欧美领先企业相比，绝大部分国内模拟集成电路厂商起步较晚，研发投入相对较低，且产品以中低端芯片为主，面临激烈的价格竞争，这也给我国模拟芯片企业留下极大的成长空间。近年来，随着技术的积累和政策的支持，部分国内公司在高端产品方面取得了一定的突破，逐步打破国外厂商垄断，以满足芯片“自主、安全、可控”的迫切需求。随着国产替代的持续推进，国内模拟集成电路企业有望迎来黄金发展时期。投资策略：投资策略：模拟芯片是连接数字世界和物理世界的桥梁，下游品种繁杂且受单一产业景气影响小，相比数字芯片更能抵御行业的周期波动。目前欧美企业占据行业主导地位，国内厂商自给率偏低，缺芯潮下国内厂商导入进程有望加速。建议关注相关受益企业。风险提示：下游需求不如预期，行业竞争加剧等。风险提示：下游需求不如预期，行业竞争加剧等。行业专题行业专题行业研究行业研究证券研究报告证券研究报告新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告2请务必阅读末页声明。目录1.模拟芯片品类繁多，市场规模稳步增长.41.1 集成电路可分为数字芯片和模拟芯片.41.2 模拟芯片周期性较弱，市场规模稳步增长.72.模拟芯片可分为电源管理芯片和信号链芯片.112.1 模拟芯片分类：电源管理芯片和信号链芯片.112.2 电源管理芯片：模拟芯片的主要细分市场，下游应用广泛.122.3 信号链芯片：连接真实世界和数字世界的桥梁.143.AIoT、汽车电子驱动成长，国产替代前景广阔.163.1 AIoT 时代智能终连接数量井喷，有望拉动模拟芯片市场需求.163.2 汽车“三化”不断推进，模拟芯片厂商有望持续受益.183.3 行业格局：欧美主导，国产替代潜力巨大.214.投资建议.23风险提示.23插图目录图 1：2020 年全球半导体产品构成.4图 2：2020 年全球集成电路产品构成.4图 3：2020 年半导体市场规模构成.4图 4：模拟信号具有连续性.5图 5：数字信号具有离散性.5图 6：思瑞浦的模拟芯片产品在电子电路中的作用.5图 7：模拟芯片的产品特点.6图 8：2011-2021 年全球半导体销售额.8图 9：中国半导体销售额占全球比重逐步提升.8图 10：2011-2021 年国内集成电路产量（亿块）.8图 11:2011-2021 年中国集成电路进口金额（亿美元）.8图 12：2016-2025 年全球模拟芯片市场规模及预测.9图 13：2016-2020 年全球集成电路、模拟芯片市场规模增速对比.9图 14：2011-2021 年半导体各细分领域市场规模复合增速.9图 15：2020 年全球模拟芯片市场规模（按地域分布）.10图 16：2017-2022 年我国模拟芯片市场规模及预测.10图 17：国内模拟芯片自给率仍然偏低.10图 18：模拟芯片分类.11图 19：通用型模拟芯片市场规模占比.11图 20：电源管理芯片产业链情况.13图 21：全球电源管理芯片市场规模及增速.13图 22：国内电源管理芯片市场规模及增速.13图 23：信号链工作原理.15图 24：2016-2023 年信号链芯片市场规模及预测.16图 25：AIoT 2018-2022 年市场规模及预测.17图 26：2010-2025 年 IoT、非 IoT 连接数及预测.17图 27：2016-2020 年中国移动通信基站数量（万个）.18TVnUmZkZwOyRpNaQbP6MoMrRnPmOeRmMtOjMpPtNaQrQqQMYrRsPMYmMpM新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告3请务必阅读末页声明。图 28：中国三大运营商无线业务连接数（百万个）.18图 29：2018-2021 年我国新能源汽车销量及同比增长率.19图 30：我国新能源车渗透率快速提升.19图 31：2020-2030 年全球新能源汽车销量预测.19图 32：不同车型中汽车电子成本占比.19图 33：汽车中多种车规半导体的运用.19图 34：2011-2021 年全球汽车芯片出货量（百万个）.20图 35：汽车中多种车规半导体的运用.20图 36：2022 年模拟芯片各品类市场规模预测.21图 37：2020 年全球模拟芯片市场份额占比.21表格目录表 1：模拟集成电路和数字集成电路对比.6表 2：模拟芯片工艺类别.7表 3：电源管理芯片分类及对应功能.12表 4：信号链模拟芯片的种类划分.14表 5：国内信号链模拟芯片代表企业.16表 6：模拟芯片行业市场竞争格局较为稳定.22表 7：全球模拟芯片大厂主要产品.22新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告4请务必阅读末页声明。1.1.模拟芯片品类繁多，市场规模稳步增长模拟芯片品类繁多，市场规模稳步增长1.11.1 集成电路可分为数字芯片和模拟芯片集成电路可分为数字芯片和模拟芯片集成电路是半导体的主要组成部分。集成电路是半导体的主要组成部分。从全球半导体分类来看，半导体可分为集成电路、分立器件、光学光电子和传感器四个部分。根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）数据，2020 年全球半导体市场规模为 4,404 亿美元，其中集成电路市场规模为 3,612 亿美元，占比超过 80%，是半导体的主要组成部分；光学光电子、分立器件和传感器占比分别为9.17%、5.40%和 3.41%。按照集成电路功能的不同，集成电路又可进一步细分为四种类型：逻辑芯片、存储芯片、微处理器和模拟芯片，2020 年分别占集成电路市场规模的 32.78%、32.52%、19.29%和15.41%。图 3：2020 年半导体市场规模构成数据来源：WSTS，东莞证券研究所电子电路中的信号电子电路中的信号：可分为数字信号和模拟信号可分为数字信号和模拟信号。按是否连续进行划分，电子电路中的图 1：2020 年全球半导体产品构成图 2：2020 年全球集成电路产品构成资料来源：WSTS，东莞证券研究所资料来源：WSTS，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告5请务必阅读末页声明。信号可分为数字信号和模拟信号。其中，数字信号在时间和数值上都是离散的，且幅度被限制在有限个数之内，如二进制码就是一种数字信号；而模拟信号在时间/数值上具有连续性，用于描述连续变化的物理量，如声音、光线和温度等，其频率、幅度和相位都可以随时间的连续变化而变化。一般来说，数字信号和模拟信号之间可以实现相互转换。根据处理信号类型的不同根据处理信号类型的不同，集成电路可分为数字芯片和模拟芯片集成电路可分为数字芯片和模拟芯片。按处理信号类型的不同，集成电路可分为数字集成电路和模拟集成电路两大类，其中数字集成电路用来对离散的数字信号进行算数和逻辑运算，包括逻辑芯片、存储芯片和微处理器，是一种将元器件和连线集成于同一半导体芯片上而制成的数字逻辑电路或系统；模拟集成电路主要是指由电容、电阻、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理模拟信号的集成电路。图 6：思瑞浦的模拟芯片产品在电子电路中的作用数据来源：思瑞浦年报，东莞证券研究所模拟芯片不追求先进制程模拟芯片不追求先进制程，更注重稳定和成本更注重稳定和成本。与模拟芯片相比，数字芯片更注重指令周期与功耗效率，制程迭代速度快，目前最先进量产制程已发展至 3nm；模拟芯片更注重满足现实世界的物理需求和实现特殊功能，追求高信噪比、高稳定性、高精度和低功耗等特性，其性能并不随着线宽的缩小而线性提升，因此模拟芯片不追逐先进制程，相比数字芯片更注重稳定和成本。目前，模拟芯片产能主要在 8 寸晶圆，制程大多集中在28nm 以下。图 4：模拟信号具有连续性图 5：数字信号具有离散性资料来源：PHP 中文网，东莞证券研究所资料来源：PHP 中文网，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告6请务必阅读末页声明。根据希荻微招股说明书，与数字芯片相比，模拟芯片还具有如下特点：应用领域繁杂：应用领域繁杂：模拟集成电路按细分功能可进一步分为线性器件（如放大器、模拟开关、比较器等）、信号接口、数据转换、电源管理器件等诸多品类，每一品类根据终端产品性能需求的差异又有不同的系列，在现今电子产品中几乎无处不在；生命周期长生命周期长：数字集成电路强调运算速度与成本比，必须不断采用新设计或新工艺，而模拟集成电路强调可靠性和稳定性，一经量产往往具备长久生命力；人才培养时间长人才培养时间长：模拟集成电路的设计需要额外考虑噪声、匹配、干扰等诸多因素，要求其设计者既要熟悉集成电路设计和晶圆制造的工艺流程，又需要熟悉大部分元器件的电特性和物理特性。加上模拟集成电路的辅助设计工具少、测试周期长等原因，培养一名优秀的模拟集成电路设计师往往需要 10 年甚至更长的时间；低价但稳定：低价但稳定：模拟集成电路的设计更依赖于设计师的经验，与数字集成电路相比，在新工艺的开发或新设备的购置上资金投入更少，加之拥有更长的生命周期，单款模拟集成电路的平均价格往往低于同世代的数字集成电路，但由于功能细分多，模拟集成电路市场不易受单一产业景气变动影响，因此价格波动幅度相对较小。图 7：模拟芯片的产品特点数据来源：WSTS，东莞证券研究所表 1：模拟集成电路和数字集成电路对比比较项目比较项目模拟集成电路模拟集成电路数字集成电路数字集成电路处理信号处理信号连续函数形式的模拟信号离散的数字信号技术难度技术难度设计门槛高，平均学习曲线为 10-15 年电脑辅助设计，平均学习曲线 3-5 年设计难点设计难点非理想效应较多，需要扎实的多学科基础知识和丰富的经验芯片规模大，工具运行时间长，工艺要求复杂，需要多团队共同协作工艺制程工艺制程目前业界仍大量使用 0.18m/0.13m，部分工艺使用 28nm按照摩尔定律的发展，使用最先进的工艺，目前已达到 5-7nm产品应用产品应用放大器、信号接口、数据转换、比较器、电源管理等CPU、微处理器、微控制器、数字信号处理单元、存储器等产品特点产品特点种类多种类少新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告7请务必阅读末页声明。表 1：模拟集成电路和数字集成电路对比比较项目比较项目模拟集成电路模拟集成电路数字集成电路数字集成电路生命周期生命周期一般 5 年以上1-2 年平均零售价平均零售价价格低，稳定初期高，后期低资料来源：希荻微招股说明书，东莞证券研究所制作工艺：模拟芯片采用的工艺种类较多。制作工艺：模拟芯片采用的工艺种类较多。相较于数字 IC 多采用 CMOS 工艺，模拟 IC 工艺种类较多，工艺类别有 Bipolar、BiCMOS、CMOS、CD、BCD 等工艺，在高频领域 BiCMOS 等工艺能与 SiGe和 GaAS 工艺结合；在功率领域，BCD、绝缘硅（SOI）等工艺也有良好的表现。相比数字芯片，模拟芯片的特殊工艺需要晶圆代工厂紧密配合，也需要设计者加以熟悉，而数字 IC 设计者基本上不用考虑工艺问题。表 2：模拟芯片工艺类别工艺工艺优点优点缺点缺点应用领域应用领域应用应用 ICICBipolarBipolar耐久度和功率控制能力强、高速等集成度低、功耗高等模拟、超高速集成电路模拟 ICCMOSCMOS静态功耗极低，抗干扰能力强、工作稳定、高集成等低频、驱动性差等CPU、RISC 大型机、图像传感器、MCU 等低功率模拟 IC、数字ICDMOSDMOS宽频率范围、高线性度、高耐久、稳定性好、低热阻等缺陷密度敏感RF 功率放大器、HF/VHF/UHF 广播传输器、导航系统、电子开关、电子镇流器等模拟 ICBiCMOSBiCMOS驱动力强、速度快、高密度、低功耗等无刷电机驱动、RF 电路、LED 控制驱动、IGBT 控制驱动等模拟 IC、数模混合 ICBCDBCD低功耗、高效率（低损耗）、高强度（无二次击穿）、高耐压、高集成、高速开关等高成本电子照明、工控、汽车电子、RF 功率放大器、无线通信 XDSL 驱动高速 IC、数模混合 IC等资料来源：互联网资料整理，东莞证券研究所1.21.2 模拟芯片周期性较弱，市场规模稳步增长模拟芯片周期性较弱，市场规模稳步增长集成电路行业具备成长集成电路行业具备成长/周期的双重属性，我国行业增速快于全球。周期的双重属性，我国行业增速快于全球。自集成电路的核心元器件诞生以来，带动了全球半导体产业自 20 世纪 50 年代至 90 年代的迅猛增长。进入 21 世纪初，全球半导体市场日趋成熟，随着 PC、手机、液晶电视等消费类电子产品渗透速度放缓，作为全球半导体产业子行业的集成电路产业增速有所放缓。近年来，在智能手机、物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、新能源汽车和安防电子等新兴应用领域强劲需求的带动下，集成电路产业开始恢复增长。根据 WSTS 统计，2011 年至 2021年，全球半导体销售额从 2011 年的 3,003.4 亿美元增长至 2021 年的 5,475.8 亿美元，2011-2021 年 CAGR 为 4.46%，市场规模稳步增长；而中国半导体销售额从 2016 年的1,091.6 亿元增长至 2021 年的 1,903.9 亿元，2016-2021 年 CAGR 为 11.78%，增速高于新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告8请务必阅读末页声明。全球平均水平，销售额占全球比重从 2016 年的 30.83%提升至 2021 年的 34.77%。从集成电路行业的发展历程来看从集成电路行业的发展历程来看，全球半导体行业具有一定周期性全球半导体行业具有一定周期性。从历史上看，集成电路的发展历程遵循螺旋式上升的过程放缓或回落后又会重新经历一次更强劲的复苏。一般来说，半导体行业的周期性主要由行业资本开支、产品制程和技术创新周期共同决定，一轮周期通常持续 3-5 年；但从行业发展的角度看，新的终端产品创新会带来大量半导体元器件需求，进而驱动行业规模不断成长，如 20 世纪 90 年代的个人电脑、2009-2014 年的智能手机，均拉动全球半导体销售产值实现快速增长。国内集成电路国产替代速度加快国内集成电路国产替代速度加快。除了受全球半导体周期成长属性影响外，国内半导体还具备产业转移和国产替代的成长属性。我国是全球最大的电子产品消费国和电子组装生产制造国，占全球电子组装制造产能的 30%，但半导体的综合自给率不到 10%，而在晶圆制造、CPU、GPU、核心设备材料等环节“卡脖子”现象更加明显，国产替代迫在眉睫。根据国家统计局的数据，我国集成电路总生产量从2011年的761.80亿块增长至2021年的 3,594.30 亿块，2011-2021 年的复合增长率为 16.78%。作为对照，国内集成电路进口金额从 2011 年的 1,701.99 亿美元增长至 2021 年的 4,325.54 亿美元，2011-2022年的复合增长率为 4.42%。近十年我国集成电路生产速度快于集成电路进口增长速度，表明我国集成电路行业国产替代速度加快，集成电路生产量不断提高，已部分实现国产替代。模拟芯片模拟芯片：具有长生命周期具有长生命周期、多品类多品类、弱周期性的特点弱周期性的特点。模拟芯片作为集成电路的子行图 8：2011-2021 年全球半导体销售额图 9：中国半导体销售额占全球比重逐步提升资料来源：美国半导体产业协会，东莞证券研究所资料来源：美国半导体产业协会，东莞证券研究所图 10：2011-2021 年国内集成电路产量（亿块）图 11:2011-2021 年中国集成电路进口金额（亿美元）资料来源：美国半导体产业协会，东莞证券研究所资料来源：海关总署，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告9请务必阅读末页声明。业，其周期波动与半导体行业周期变化基本一致，但由于模拟电路下游应用繁杂，产品较为分散，不易受单一产业景气变动影响，因此其价格波动远没有存储芯片和逻辑电路等数字芯片的变化大，波动性弱于半导体整体市场，呈现出出长周期、多品类、弱周期性的特征。根据 Frost&Sullivan 统计，从 2011 至 2021 年，全球集成电路销售额全球集成电路销售额从 2470.73 亿美元增长至 4,608.41 亿美元，复合增速为 6.43%，其中模拟电路销售额从 423.37 亿美元增长至 728.42 亿美元，复合增速为 5.58%，增速略低于集成电路行业平均水平。从整体上看，2011-2021 年模拟芯片占集成电路比重比重保持在 16%左右，但前者的整体波动幅度较小，行业周期性相对更弱，因此在集成电路市场景气度下行的环境中受影响更小。图 14：2011-2021 年半导体各细分领域市场规模复合增速数据来源：WSTS，东莞证券研究所我国是全球最主要的模拟芯片消费市场我国是全球最主要的模拟芯片消费市场，增速快于全球平均水平增速快于全球平均水平。我国是全球最主要的模拟芯片市场，市场规模约占全球的 36%。根据 Frost&Sullivan 数据，我国 2021 年模图 12：2016-2025 年全球模拟芯片市场规模及预测图 13：2016-2020 年全球集成电路、模拟芯片市场规模增速对比资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所资料来源：WSTS，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告10请务必阅读末页声明。拟芯片市场规模约为 2731.4 亿元，2016-2021 年复合增长率约为 6.29%，增速高于全球同期平均水平。Frost&Sullivan 指出，随着新技术和产业政策的双轮驱动，未来中国模拟芯片市场将迎来发展机遇，预计到 2025 年中国模拟芯片市场将增长至 3,339.5 亿元，2021-2025 年复合增长率约为 5.15%。图 15：2020 年全球模拟芯片市场规模（按地域分布）数据来源：IDC，东莞证券研究所我国模拟芯片自给率较低我国模拟芯片自给率较低，众多细分领域的国产替代有望加速进行众多细分领域的国产替代有望加速进行。作为全球最主要的模拟芯片消费国，我国模拟芯片市场存在巨大的供需缺口，模拟芯片供应主要来自 TI、NXP、Infineon、Skyworks 和 ST 等国外大厂，国产芯片自给率亟待提升。根据中国半导体行业协会的数据，近年来我国模拟芯片自给率不断提升，2017 年至 2020 年从 6%提升至 12%，但总体处于较低水平，旺盛的下游需求和较低的国产化率之间形成巨大缺口。随着国际贸易摩擦升级，叠加内地厂商不断进行品类扩张和技术突破，拓宽下游产品应用领域，本土模拟芯片厂商有望加速抢占市场份额，在更多模拟芯片细分赛道实现国产替代。图 16：2017-2022 年我国模拟芯片市场规模及预测图 17：国内模拟芯片自给率仍然偏低资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所资料来源：中国半导体行业协会，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告11请务必阅读末页声明。2.2.模拟芯片可分为电源管理芯片和信号链芯片模拟芯片可分为电源管理芯片和信号链芯片2.12.1 模拟芯片分类：电源管理芯片和信号链芯片模拟芯片分类：电源管理芯片和信号链芯片按定制化程度划分，按定制化程度划分，模拟芯片可分为通用型模拟芯片和专用型模拟芯片。通用型模拟芯片通用型模拟芯片：也叫标准型模拟芯片，属于标准化产品，其设计性能参数不会特定适配于某类应用，而是适用于多种多样的电子系统，可用于不同产品中。与专用型模拟芯片相比，标准型模拟芯片具有更长的生命周期、更多的产品细分种类，下游客户更加分散，不同厂家之间的可替代性更强。通用型模拟芯片的产品类型一般包括信号链路的放大器和比较器、通用接口芯片、电源管理 IC 以及信号转换器 ADC/DAC 等都属于此类。专用型模拟芯片专用型模拟芯片：根据专用的应用场景进行设计，一般集成了数字以及模拟 IC，复杂度和集成程度更高，有的时候也叫混合信号 IC。与通用型芯片相比，专用型模拟芯片定制化程度更高，需根据客户需求对产品的参数、尺寸和性能进行特殊设计，相比于通用型芯片具有更高的设计壁垒。按下游应用场景划分，专用型芯片领域下游包括通信、汽车电子、消费电子、计算机以及工业市场，其中每个领域又可进一步细分为电源管理产品、线性产品和接口产品等。由于针对特定的应用场景进行开发，专用型芯片的附加价值和毛利率较高。根据 IC Insights 预测，2022 年专用型模拟芯片占模拟芯片市场规模的 6成左右。按种类划分按种类划分，模拟芯片主要由电源管理芯片和信号链芯片构成。其中，电源管理芯片主要指管理电池与电能的电路，信号链芯片主要指用于处理信号的电路，包括数据转换芯片（AD/DA）、数据接口芯片（Interface）和放大器（Amplifiers）等。电源管理芯片电源管理芯片：在电子设备系统中负责电能的变换、分配和监测，使得电压保持在设备可以承受的规定范围内；数据转换芯片数据转换芯片（AD/DAAD/DA）：包括 A/D 转换器芯片和 D/A 转换器芯片。A/D 转换器又称模数转换器，它们以连续的时间间隔测量信号电压，以获取连续的模拟信号并将其转换为数字流；数模转换器（D/A）与之相反；图 18：模拟芯片分类图 19：通用型模拟芯片市场规模占比资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所资料来源：JVD，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告12请务必阅读末页声明。接口芯片（接口芯片（InterfaceInterface）：）：指具有内部接口电路的芯片。是提供到标准通信信号线的接口，负责沿线驱动电压或电流的芯片；放大器（放大器（AmplifiersAmplifiers）：）：指能放大电信号，同时保持原始信号形状不变的装置。2.22.2 电源管理芯片：模拟芯片的主要细分市场，下游应用广泛电源管理芯片：模拟芯片的主要细分市场，下游应用广泛电源管理芯片指管理电池与电能的电路电源管理芯片指管理电池与电能的电路，是电子设备中的关键器件是电子设备中的关键器件。电源管理芯片在电子设备中有着广泛的应用，其性能优劣对整机的性能和可靠性有着直接影响，电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁，是电子设备中的关键器件。按照功能分类，电源管理芯片主要功能包括电池的充放电管理、监测和保护、电能形态和电压/电流的转换（包括 AC/DC 转换，DC/DC 转换等形态）等。表 3：电源管理芯片分类及对应功能芯片类别芯片类别细分类别细分类别主要功能主要功能充电管理芯片充电管理芯片线性充电充电，适用于小电流充电开关式充电充电，适用于较大电流充电电荷泵基于电容的开关电源芯片，适用将高压转为低压，与开关式充电联合使用DC/DCDC/DC 转换器转换器电感式 DC/DC 转换器基于电感的开关电源芯片，包括升压/降压调节器，将原直流电通过调整其 PWM（占空比）来控制输出的有效电压的大小线性稳压器(LDO)直流降压，输入输出的电压差不能太大ACAC/DCDC 转换器转换器内含低电压控制电路及高压开关晶体管，将交流变换为直流，主要用于电源适配器充电保护芯片充电保护芯片Power Mosfet、OVP、OCP 等防击穿、电压保护、电流保护等无线充电芯片无线充电芯片Transmitter、Receiver无线充电发射和接收驱动芯片驱动芯片LED 驱动、LCD 驱动、扬声器/射频模组/光电模块/动力电机/伺服电机等驱动恒流驱动相关模块资料来源：希荻微招股说明书，东莞证券研究所生产模式生产模式：海外大厂采用海外大厂采用 IDMIDM 模式模式，国内以国内以 FablessFabless 模式为主模式为主。电源管理芯片产业链核心环节包含“设计制造封装测试”三个核心环节，其中根据不同芯片设计厂商的生产模式可分为 IDM 和 Fabless 两类：模拟芯片海外大厂（如德州仪器、亚德诺等）通常采用 IDM 模式，集芯片设计、晶圆生产、封装测试为一体，具备成本和技术优势；国内头部企业以 Fabless 模式为主，在此模式下芯片设计厂商与芯片制造、封装测试环节相对独立，代表性企业有圣邦股份、矽力杰、希荻微等。新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告13请务必阅读末页声明。图 20：电源管理芯片产业链情况数据来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所受益下游市场发展受益下游市场发展，全球电源管理芯片市场实现快速增长全球电源管理芯片市场实现快速增长。根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年全球电源管理芯片市场规模约 328.8 亿美元，2016 年至 2020 年年复合增长率为13.52%。随着 5G 通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展，电子设备数量及种类持续增长，对于这些设备的电能应用效能的管理将更加重要，从而会带动电源管理芯片需求的增长。预计到 2025 年，全球电源管理芯片市场规模有望达到 525.6 亿美元，2020-2025 年复合增速为 9.84%。国内方面国内方面，2020 年中国电源管理市场规模达到 118 亿美元，占据全球约 35.9%市场份额。未来几年，随着国产电源管理芯片在家用电器、3C 新兴产品等领域的应用拓展，国产电源管理芯片市场规模有望实现快速增长。预计 2020 年至 2025 年，中国电源管理芯片市场规模将以 14.7%的年复合增长率增长，至 2025 年将达到 234.5 亿美元的市场规模。电源管理芯片是模拟芯片行业的主要细分市场之一，其市场规模约占全球模拟芯片总规图 21：全球电源管理芯片市场规模及增速图 22：国内电源管理芯片市场规模及增速资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所资料来源：中国半导体行业协会，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告14请务必阅读末页声明。模的 61%（Frost&Sullivan，2020 年数据）。行业主要参与者以以欧美及台湾企业为主，包括 TI（德州仪器）、ONSemi（安森美）、Richtek（立锜科技）等企业，其在销售规模、产品种类、核心 IP 等方面具备优势。国内电源管理芯片厂商起步较晚，但近年来对进口产品的替代效应愈发明显，部分部分本土电源管理芯片设计企业在激烈的市场竞争中逐渐崛起，整体技术水平和国外设计公司的差距不断缩小，国内企业设计开发的电源管理芯片产品在多个应用市场领域，尤其是中小功率段的消费电子市场已经逐渐取代国外竞争对手的份额。总体而言，国内电源管理芯片产业的公司相对海外龙头企业总体规模仍然较小，仍具备较大的赶超和创新空间。目前国内电源管理芯片的代表性企业有圣邦股份、明微电子、芯朋微等。2 2.3.3 信号链芯片：连接真实世界和数字世界的桥梁信号链芯片：连接真实世界和数字世界的桥梁信号链芯片是连接真实世界和数字世界的桥梁信号链芯片是连接真实世界和数字世界的桥梁。信号链是拥有对模拟信号进行收发、转换、放大和过滤等处理能力的集成电路，它能将现实世界中的物理信号（如声、光、温度和电磁波等）通过天线或传感器进行接收，进行放大、滤波等处理，并最终通过模数转换器转换为离散的数字信号，供数字信号进行存储、计算等。信号链芯片具有“种类多，应用广”等特点，又可进一步分为以放大器和比较器为代表的线性产品、以 ADC 和DAC 为代表的转换器产品以及各类接口产品。（1 1）线性产品：）线性产品：用于模拟信号在传输过程中放大、滤波、选择、比较等功能，代表产品有放大器、比较器、模拟开关、通讯基站中对电源信号的调理和滤波，工业变频器中对电机电流的检测和放大、高清电视、个人录像机等。（2 2）转换器产品：）转换器产品：用于模拟信号和数字信号的相互转换，其中将模拟信号转换为数字信号的为模数转换器 ADC，将数字信号转换为模拟信号的为数模转换器 DAC。转换器是混合信号系统中必备的器件，主要应用于工业，通讯，医疗行业等；（3 3）接口产品：）接口产品：用于电子系统之间的数字信号传输，应用领域包括监控安全行业的控制和调试接口，主要用于各个行业电子系统的打印接口和通讯行业的背板时钟以及控制信号的传送。表 4：信号链模拟芯片的种类划分产品类型产品类型细项种类细项种类应用概述应用概述放大器功率放大器、真空观放大器、电晶体放大器、运算放大器、影响放大器、音频放大器等增加信号输出功率，调节输出电源，获得比输入信号更强的输出信号与波形数模转换器DAC 数字转变成模拟的器件、ADC 模拟的器件转变成数字量连续的模拟信号与离散的数字信号的器件之间的转换时钟/定时时钟缓冲器、定时器时钟器各节拍工作时序的驱动源，定时器让设备在数字达某一值时能够实现自动提醒功能比较器模拟电压比较器确定一个电压是否高于或低于另一个电压射频/滤波模拟滤波器、数字滤波器让所需频率通过，同时抑制不需要的频率传感器结构型传感器、物性型传感器将输入变量转换成可供测量的信号接口单端接口、差动接口将 ADC 传输到系统控制器以及将任何数字配置新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告15请务必阅读末页声明。表 4：信号链模拟芯片的种类划分产品类型产品类型细项种类细项种类应用概述应用概述数据从控制器传输 DAC 所必需的数字接口开关CMOS 模拟开关完成信号切换的功能资料来源：前瞻产业研究院，互联网资料整理，东莞证券研究所信号链工作原理。信号链工作原理。一个完整信号链的工作原理为：从传感器探测到真实世界实际信号，如电磁波、声音、图像、温度、光信号等并将这些自然信号转化成模拟的电信号，通过放大器进行放大，然后通过 ADC 把模拟信号转化为数字信号，经过 MCU 或 CPU 或 DSP等处理后，再经由 DAC 还原为模拟信号。可以说，信号链是电子设备实现感知和控制的基础，是电子产品智能化、智慧化的基础。图 23：信号链工作原理数据来源：芯海科技招股说明书，东莞证券研究所信号链模拟芯片随下游发展一同演进信号链模拟芯片随下游发展一同演进，朝小型化朝小型化、低功耗和高性能方向发展低功耗和高性能方向发展。信号链模拟芯片的技术随着下游应用如 AI、信息通信和汽车电子等新兴领域的发展一同演进，如5G 时代下，智能制造和新一代信息通信行业中所用到的传感器和射频类器件数量成本增加，这些器件需要通过模拟芯片来进行现实世界和电子世界的交互，不断要求信号链模拟芯片在缩小封装尺寸、降低功耗的同时增强系统的性能表现。在未来的一段时间内，摩尔定律依然有效，在其驱使下数字芯片的面积越来越小，与之配套的信号链模拟芯片也会在更多新技术的推动下朝着小型化、低功耗和高性能的方向发展。信号链芯片总体发展态势向好信号链芯片总体发展态势向好，市场规模稳步增长市场规模稳步增长。信号链芯片是模拟芯片的重要组成部分，约占模拟芯片市场规模的 47%。由于通用型芯片具有较长的生命周期和较为分散的应用场景，信号链模拟芯片市场近年来发展良好，市场规模稳步增长。根据IC Insights报告，全球信号链模拟芯片市场规模将从将从 2016 年的 84 亿美金增长至 2020 年的 99.2亿美元，年复合增长率为 4.21%，预计到 2020 年将达到 118 亿美元。截至目前，放大器和比较器（线性产品类）是市场规模占比最高的品类，约占信号链模拟芯片市场规模的39%。新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告16请务必阅读末页声明。图 24：2016-2023 年信号链芯片市场规模及预测数据来源：IC Insights，思瑞浦招股说明书，东莞证券研究所随着 5G、物联网、智能汽车等下游应用不断发展，叠加集成电路领域国产替代的持续推进，国内信号链企业也得到一定发展，近年来一批本土信号链生产企业快速成长，并涌现出圣邦股份、思瑞浦和芯海科技等优秀的本土模拟芯片供应商。表 5：国内信号链模拟芯片代表企业产品类型产品类型细分产品细分产品厂商名称厂商名称放大器放大器运算放大器、音频放大器、比较器圣邦股份、思瑞浦、聚辰股份、华润微、汇顶科技、士兰微转换器转换器转换器圣邦股份、思瑞浦、芯海科技驱动器驱动器音频、耳机、视频、音圈马达圣邦股份、思瑞浦、士兰微、聚辰股份模拟开关模拟开关模拟信号、特殊信号华润微、思瑞浦、圣邦股份、韦尔股份接口电路接口电路接口电路圣邦股份、思瑞浦、韦尔股份资料来源：互联网资料整理，东莞证券研究所3 3.AIoT.AIoT、汽车电子驱动成长，国产替代前景广阔、汽车电子驱动成长，国产替代前景广阔3.13.1 AIoTAIoT 时代智能终连接数量井喷，有望拉动模拟芯片市场需求时代智能终连接数量井喷，有望拉动模拟芯片市场需求AIoTAIoT 是传统行业智能化升级的有效通道是传统行业智能化升级的有效通道，预计市场规模将快速扩张预计市场规模将快速扩张。AIoT，即智慧物联网，指 AI（人工智能）技术和 IoT（物联网）技术的融合及在实际中的应用，通过物联网产生、收集来自不同维度的、海量的数据存储于云端、边缘端，再通过大数据分析，以及更高形式的人工智能，实现万物数据化、万物智联化。根据艾瑞咨询数据，2019 年全球 AIoT 市场规模约为 3,800 亿元，预计未来将实现快速增长，至 2022 年市场规模有望达到 7,500 亿元，成为各大传统行业智能化升级的有效通道。新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告17请务必阅读末页声明。图 25：AIoT 2018-2022 年市场规模及预测资料来源：艾瑞咨询，东莞证券研究

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本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。电子行业电子行业 新三板（含北交所）新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告行业专题系列报告 风险评级：中高风险 半导体封测景气高企，先进封装前景可期 2021 年 3 月 21 日 行业行业指数走势指数走势 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 投资要点：投资要点：封测位于集成电路产业链下游，专业化分工是未来发展方向。封测位于集成电路产业链下游，专业化分工是未来发展方向。集成电路封测位于产业链下游，可分为封装和测试两个环节。目前集成电路制造企业的生产经营模式可分为垂直整合制造（IDM）模式和专业化分工模式，与传统 IDM 模式相比，分工细化的模式使得成本更加节约，资源更加专注，有效降低了行业的投资门槛，是集成电路行业未来的发展方向。在集成电路行业专业化、分工化的发展趋势下，将有更多的集成电路封测订单从传统 IDM 厂商流出，对下游封测企业构成利好。全球封测市场规模稳健成长，晶圆大厂资本开支高企，下游封测厂商有全球封测市场规模稳健成长，晶圆大厂资本开支高企，下游封测厂商有望获益。望获益。半导体产业转移、人力资源成本优势、税收优惠等因素促进下，全球集成电路封测产能逐渐向亚太地区转移，行业保持稳健增长。根据Yole 数据，2009-2019 年，全球集成电路封测市场复合增速为 2.72%，我国复合增速为 16.78%，增速快于行业平均水平；受疫情影响，全球半导体众多供应链在疫情期间持续紧张或中断，疫情期间供应持续紧张或中断，叠加下游新能源汽车、AioT 和 AR/VR 等的旺盛需求，众多半导体代工厂产能利用率高企。基于疫情背景下强劲的产能利用率和持续的高需求预期，全球半导体大厂资本开支有望保持强劲，下游封测厂商有望充分受益。投资策略：投资策略：封测行业景气延续，先进封装作为延续摩尔定律的重要手段，已成为未来全球封测市场的主要增量。我国封测环节具备较强竞争力，长期看好行业高景气背景下，先进封装不断发展给行业带来的盈利能力提升。建议关注相关受益企业。风险提示：风险提示：先进封装渗透不及预期，行业景气度下滑等。行业专题行业专题 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 2 请务必阅读末页声明。目录 1.封测位于集成电路产业链下游，专业化分工是未来发展方向.4 1.1 封测位于集成电路产业链下游，发展可分为五个阶段.4 1.2 传统 IDM 模式压力日益明显，专业化分工是集成电路未来发展方向.7 2.全球封测市场规模稳健成长，先进封装成未来增长动力.10 2.1 我国集成电路市场规模增速快于行业平均，晶圆厂建厂潮拉动下游封测需求.11 2.2 后摩尔时代，先进封装成封测行业成长驱动力.16 3.投资策略.20 4.风险提示.20 插图目录 图 1：2020 年全球半导体产品构成.4 图 2：2020 年全球集成电路产品构成.4 图 3：集成电路封测在产业链中的角色.4 图 4：集成电路制造工艺流程.4 图 5：集成电路测试可分为晶圆测试和成品测试.6 图 6：IDM 模式与 Foundry 模式对比.8 图 7：集成电路三大主要环节.9 图 8：国内集成电路设计、制造、封测业销售额（亿元）.10 图 9:中国集成电路设计、制造、封测业销售额占比（%）.10 图 10：2012-2018 年中国封装材料市场规模（亿元）.10 图 11：2011-2021 年全球半导体销售额.11 图 12:中国半导体销售额占全球比重逐步提升.11 图 13：全球半导体三次产业变迁历程.11 图 14：2011-2021 年国内集成电路产量（亿块）.12 图 15:2011-2021 年中国集成电路进口金额（亿美元）.12 图 16：2011-2019 年全球封测市场规模.12 图 17:2011-2021 年中国集成电路进口金额（亿美元）.12 图 18：中国大陆、大陆以外晶圆产能（千片/月）.13 图 19：2010-2025 年 IoT、非 IoT 连接数及预测.14 图 20：2008-2022 年全球半导体行业资本开支.15 图 21：台积电当月营收及同比增长率.15 图 22:联电当月营收及同比增长率.15 图 23：中芯国际单季度营业收入及同比增长率.15 图 24:中芯国际单季度归母净利润及同比增长率.15 图 25：摩尔定律逐步放缓.16 图 26：系统级封装产品（SiP）.18 图 27：系统级封装下游应用领域占比.18 图 28：2014-2025 年先进封装和传统封装占比.19 图 29：2019 年系统级封装细分市场规模及占比（亿美元）.19 图 30:2025 年系统级封装细分市场规模及占比（预测值，亿美元）.19 图 31：中国大陆 2015-2020 年先进封装占全球比例逐步提升.20 WWkXiVcVqUpWoPtRtQ7NcM6MtRoOmOnPkPoOmPeRtRpMbRpPzQxNoMoPxNrNpM 新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 3 请务必阅读末页声明。表格目录 表 1：集成电路封装实现的四大功能.5 表 2：集成电路测试的主要内容.5 表 3：集成电路发展的五个阶段.6 表 4：国内集成电路封测企业三个梯队.7 表 5：21Q3 全球前十大晶圆厂中，仅有三星采用 IDM 生产经营模式.9 表 6：2021 年全球前十大封装测试企业.13 表 7：先进封装朝两个方向发展.17 新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 4 请务必阅读末页声明。1.1.封测位于封测位于集成电路产业链下游，专业化分工是未来发展方向集成电路产业链下游，专业化分工是未来发展方向 1.1 1.1 封测位于集成电路产业链下游，发展可分为五个阶段封测位于集成电路产业链下游，发展可分为五个阶段 集成电路是半导体制造业的核心，占半导体行业规模八成以上。集成电路是半导体制造业的核心，占半导体行业规模八成以上。从产业链角度划分，半导体产业链可分为上游半导体设备及材料产业、中游半导体制造产业和下游应用产业，其中中游的半导体制造产业按照产品分类可分为光学光电子、传感器、分立器件和集成电路四大类，而集成电路又可分为逻辑芯片、存储芯片、模拟电路和微处理器四类。从市场规模占比来看，集成电路是半导体制造业的核心，占半导体行业规模的八成以上。从制造工艺角度看，集成电路产业链从上至下可分为设计、制造和封测三大环节，其中集成电路封测是集成电路产品制造的后道工序。绝大部分芯片设计公司采用 Fabless 模式，本身无晶圆制造环节和封装厂测试环节，其完成芯片设计后，将版图交给晶圆代工厂制造晶圆，晶圆完工后交给下游封测企业，封测企业根据客户要求的封装类型和技术参数，将芯片裸晶加工成可直接装配在 PCB 电路板上的集成电路元器件。封装完成后，根据客户要求，对芯片产品的电压、电流、时间、温度、电阻、电容、频率、脉宽、占空比等参数进行专业测试。完成晶圆芯片的封装加工和测试后，封测企业将芯片成品交付给客户，获得收入和利润。图 1：2020 年全球半导体产品构成 图 2：2020 年全球集成电路产品构成 资料来源：WSTS，SIA，东莞证券研究所 资料来源：WSTS，SIA，东莞证券研究所 图 3：集成电路封测在产业链中的角色 图 4：集成电路制造工艺流程 新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 5 请务必阅读末页声明。封测包含封装和测试两个环节。封测包含封装和测试两个环节。集成电路封测是集成电路产品制造的后道工序，指将通过测试的晶圆按产品型号及功能需求加工得到独立集成电路的过程，可分为封装与测试两个环节。从价值占比看，根据 Gartner 数据，集成电路封装环节价值占比约为 80%-85%，测试环节价值占比约为 15%-20%。集成电路封装：集成电路封装：将通过测试的晶圆加工得到独立芯片的过程，使电路芯片免受周围环境的影响（包括物理、化学的影响），起着保护芯片、增强导热（散热）性能、实现电气和物理连接、功率分配、信号分配，以沟通芯片内部与外部电路的作用，它是集成电路和系统级板如印制板（PCB）互连实现电子产品功能的桥梁。通常认为，集成电路封装主要有电气特性的保持、芯片保护、应力缓和及尺寸调整配合四大功能。表 1：集成电路封装实现的四大功能 集成电路封装的功能集成电路封装的功能 描述描述 芯片电气特性保持功能芯片电气特性保持功能 通过封装技术的进步，满足不断发展的高性能、小型化、高频化等方面的要求，确保芯片的功能性 芯片保护功能芯片保护功能 保护芯片表面以及连接引线等，使其在电气或物理方面免受外力损害及外部环境的影响。应力缓和功能应力缓和功能 受外部环境影响或芯片自身发热都会产生应力，封装可以缓解应力，防止芯片发生损坏失效，保证可靠性。尺寸调整配合功能尺寸调整配合功能 由芯片的微细引线间距调整到实装基板的尺寸间距调整，从而便于实装操作。资料来源：甬矽电子招股说明书，东莞证券研究所 集成电路测试：集成电路测试：主要是对芯片产品的性能和功能进行测试，并挑选出功能、性能不符合要求的产品。封测环节的测试工艺包括后道检测中的晶圆检测（CP）及成品检测（FT）。表 2：集成电路测试的主要内容 测试项目测试项目 测试内容测试内容 直流参数测试 直流参数主要测试芯片的电压、电流的规格指标，常见直流参数测试项目有静态电流、动态电流、端口驱动能力等。交流参数测试 交流参数测试目的是确保芯片的所有时序符合规格，常见交流参数测试项目有上升时间、下降时间、端到端延时等。功能项目测试 芯片功能项目测试主要是验证芯片的逻辑功能是否正常，常见芯片功能测试项目有ATPG、SCAN、BIST 等。混合信号模块测试 测试芯片的音视频信号相关的数字转模拟模块、模拟转数字模块的性能指标，常见混合信号测试项目有信噪比、谐波失真率、噪声系数等。模拟模块测试 测试芯片的模拟信号的性能指标，常见模拟模块测试项目有阀值电压、关断漏电流、导通电阻值等。射频模块测试 测试芯片的射频信号是否符合芯片的设计规格，常见的射频模块测试项目有噪声系数、隔离度、接收灵敏度等。资料来源：利扬芯片招股说明书，东莞证券研究所 资料来源：晶方科技招股说明书，东莞证券研究所 资料来源：集成电路工艺制造流程，东莞证券研究所 新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 6 请务必阅读末页声明。图 5：集成电路测试可分为晶圆测试和成品测试 数据来源：利扬芯片招股说明书，东莞证券研究所 集成电路发展的五个阶段。集成电路发展的五个阶段。根据中国半导体封装业的发展，迄今为止全球集成电路封测行业可分为五个发展阶段，自第三阶段起的封装技术统称为先进封装技术。当前，中国封装企业大多以第一、第二阶段的传统封装技术为主，例如 DiP、SOP 等，产品定位中低端；全球封装业的主流技术术处于以 CSP、BGA 为主的第三阶段，并向以系统级封装（SiP）、倒装焊封装（FC）、芯片上制作凸点（Bumping）为代表的第四阶段和第五阶段封装技术迈进。先进封装技术更迎合集成电路微小化、复杂化和集成化的发展趋势，是封测产业未来的发展方向。表 3：集成电路发展的五个阶段 阶段阶段 时间时间 封装封装 具体的封装形式具体的封装形式 第一阶段 20 世纪 70 年代以前 通孔插装型封装 晶体管封装（TO）、陶瓷双列直插封装（CDIP）、塑料双列直插封装（PDIP）第二阶段 20 世纪 80 年代以后 表面贴装型封装 塑料有引线片式载体封装（PLCC）、塑料四边引线扁平封装（PQFP）、小外形表面封装（SOP）、无引线四边扁平封装（PQFN）、小外形晶体管封装（SOT）、双边扁平无引脚封装（DFN）第三阶段 20 世纪 90 年代 球栅阵列封装（BGA）塑料焊球阵列封装（PBGA）、陶瓷焊球阵列封装（CBGA）、带散热器焊球阵列封装（EBGA）、倒装芯片焊球阵列封装（FC-BGA）晶圆级封装（WLP）芯片级封装（CSP）引线框架 CSP 封装、柔性插入板 CSP 封装、刚性插入板 CSP 封装、圆片级 CSP 封装 第四阶段 20 世纪末开始 多芯片组封装（MCM）多层陶瓷基板（MCM-C）、多层薄膜基板（MCM-D）、多层印制板（MCM-L）系统级封装（SiP）三维立体封装（3D）芯片上制作凸点（Bumping）第五阶段 21 世纪前 10 年开始 微电子机械系统封装（MEMS）晶圆级系统封装-硅通孔（TSV）新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 7 请务必阅读末页声明。表 3：集成电路发展的五个阶段 阶段阶段 时间时间 封装封装 具体的封装形式具体的封装形式 倒装焊封装（FC）表面活化室温连接（SAB）扇出型集成电路封装（Fan-Out）扇入型集成电路封装（Fan-in）资料来源：甬矽电子招股说明书，东莞证券研究所 国内集成电路测试企业可分为三个梯队。国内集成电路测试企业可分为三个梯队。按照技术储备、产品线、先进封装收入占比等指标，可将国内集成电路企业大致分为三个梯队：第一梯队已实现了 BGA、LGA 和 CSP 稳定量产，具备部分或全部第四阶段封装技术量产能力，同时在第五阶段晶圆级封装领域进行技术储备或产业布局，国内企业以长电科技、通富微电和华天科技为代表；第二梯队企业产品以第一、二阶段为主，并具备第三阶段技术储备，这类企业大多为国内区域性封测领先企业；第三梯队企业产品主要为第一阶段通孔插装型封装，少量生产第二阶段表面贴装型封装产品，这类企业以众多小规模封测企业为主。表 4：国内集成电路封测企业三个梯队 类型类型 主要特点主要特点 代表企业代表企业 第一梯队 按照集成电路封测技术五个发展阶段划分，第一梯队企业已实现了第三阶段焊球阵列封装（BGA）、栅格阵列封装（LGA）、芯片级封装（CSP）稳定量产；具备全部或部分第四阶段封装技术量产能力（如 SiP、Bumping、FC）；同时已在第五阶段晶圆级封装领域进行了技术储备或产业布局（如 TSV、Fan-Out/In）。国内封测行业龙头企业（如长电科技、通富微电、华天科技）及甬矽电子等 第二梯队 产品以第一阶段通孔插装型封装和第二阶段表面贴装型封装为主，第二阶段 QFN/DFN 产品已经实现稳定量产，并具备第三阶段球栅阵列封装的技术储备。国内区域性封测领先企业 第三梯队 产品主要为第一阶段通孔插装型封装，少量生产第二阶段表面贴装型封装产品。众多小规模封测企业 资料来源：招股说明书，东莞证券研究所 1.21.2 传统传统 IDMIDM 模式压力日益明显，专业化分工是集成电路未来发展方向模式压力日益明显，专业化分工是集成电路未来发展方向 全球集成电路企业生产模式：可分为全球集成电路企业生产模式：可分为 IDMIDM 模式和模式和 FoundryFoundry 模式。模式。集成电路的制造企业的经营模式主要包括两种：一种是 IDM 模式，即垂直整合制造模式，代表性公司包括英特尔、索尼、海力士和美光等，其业务涵盖了集成电路设计、制造和封测的每一环节；另一种是 Foundry 模式，即晶圆代工模式，仅专注于集成电路制造环节，并将集成电路封装、测试委托给下游专业封测厂商进行代工，代表性企业包括台积电、中芯国际等。新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 8 请务必阅读末页声明。图 6：IDM 模式与 Foundry 模式对比 数据来源：利扬芯片招股说明书，东莞证券研究所 传统传统 IDMIDM 模式压力日益加大，集成电路专业化分工成为发展方向。模式压力日益加大，集成电路专业化分工成为发展方向。一般来说，垂直整合制造（IDM）模式下的集成电路企业不仅包括集成电路设计部门、晶圆制造厂，还包括下游的封装测试厂，属于重资产经营模式，对企业的研发能力、资金实力和技术水平都具有较高要求，在晶圆制程和封装技术方面难以保持先进性；而 Foundry 模式则源于产业链的专业化分工，从上游到下游形成无晶圆厂设计公司（Fabless 企业）、晶圆代工企业和封装测试企业。与传统 IDM 模式相比，分工细化的模式使得成本更加节约，资源更加专注，有效降低了行业的投资门槛，是近年来集成电路产业最重要的模式变化。为了应对激烈的市场竞争，大型半导体 IDM 公司逐步将封装测试环节剥离交由专业的封测公司处理，封测行业变成集成电路行业中一个独立子行业。在集成电路行业专业化、分工化的发展趋势下，将有更多的晶圆制造和集成电路封测订单从传统 IDM 厂商流出，对下游封测企业构成利好。随着上游高附加值的芯片设计行业加快发展，也更有利于推进处于产业链下游的集成电路测试行业的发展。新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 9 请务必阅读末页声明。图 7：集成电路三大主要环节 数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 全球晶圆全球晶圆制造企业集中度较高，行业前十占比合计达制造企业集中度较高，行业前十占比合计达 9 97%7%。从全球前十大半导体晶圆制造企业情况来看，由于晶圆制造行业具有较高的技术与资金壁垒，因此行业集中度极高，全球前十大晶圆制造企业合计营收在全球晶圆制造市场规模超过 95%。根据 TrendForce数据，2021 年前三季度全球前十大晶圆制造企业中，仅有三星采用 IDM 模式，拥有自身的封测产线，台积电也开始将自身业务向下游封测企业渗透，其他晶圆代工企业自身均不具备封测产线，需要与下游封测企业合作，才能完成最后的封测工艺。表 5：21Q3 全球前十大晶圆厂中，仅有三星采用 IDM 生产经营模式 排名排名 公司名称公司名称 国家或地区国家或地区 生产生产 经营模经营模式式 2 21Q31Q3 收入收入 环比环比 2 21Q31Q3 市场份市场份额额 2 21Q21Q2 市场份市场份额额 1 台积电（TSMC）中国台湾 Foundry 14,884 11.9S.1R.9%2 三星（Samsung）韩国 IDM 4,810 11.0.1.3%3 联电（UMC）中国台湾 Foundry 2,042 12.2%7.3%7.2%4 格罗方德（Global Foundries）美国 Foundry 1,705 12.0%6.1%6.1%5 中芯国际（SMIC）中国大陆 Foundry 1,415 5.3%5.0%5.3%6 华虹集团（HuaHong Group）中国大陆 Foundry 799 21.4%2.8%2.6%7 力积电（PSMC）中国台湾 Foundry 525 14.4%1.9%1.8%8 世界先进（VIS）中国台湾 Foundry 426 17.5%1.5%1.4%9 高塔半导体（Tower）以色列 Foundry 387 6.9%1.4%1.4 东部高科（DB HiTek）韩国 Foundry 283 15.6%1.0%1.0%全球前十合计 27,277 11.8.0.0%资料来源：TrendForce，东莞证券研究所 我国集成电路三大环节共同发展，专业化分工趋势明显。我国集成电路三大环节共同发展，专业化分工趋势明显。根据中国半导体行业协会数据，2021 年上半年我国集成电路累计实现销售额 4,102.9 亿元，同比增长 15.93%。从各产业链环节看，2021 年上半年我国集成电路设计、制造和封测环节销售额分别为 1,766.40亿元、1,171.80 亿元和 1,164.70 亿元，占集成电路总销售额比重分别为 43.05%、28.56%和 28.39%。从国内集成电路结构来看，我国集成电路设计、制造和封测三个环节齐头并进发展，专业化分工趋势明显。新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 10 请务必阅读末页声明。集成电路封装材料门槛相对较低，我国已基本实现国产替代。集成电路封装材料门槛相对较低，我国已基本实现国产替代。封测行业上游不仅包含晶圆制造企业，还包含半导体封装材料供应商。半导体封装材料包括芯片粘结材料、封装基板、引线框架、陶瓷基板、键合线及包装材料等，其中封装基板市场规模最大。根据头豹研究院数据，2018 年国内芯片粘结材料、封装基板、引线框架、陶瓷基板、键合线及包封材料市场规模占比分别为 3.9%、38.2%、15.8%、11.3%、13.9%和 15.0%。与晶圆制造材料相比，集成电路封装材料的门槛相对较低，我国已基本实现国产替代。图 10：2012-2018 年中国封装材料市场规模（亿元）数据来源：头豹研究院，东莞证券研究所 2.2.全球封测市场规模稳健成长，先进封装成未来增长动力全球封测市场规模稳健成长，先进封装成未来增长动力 图 8：国内集成电路设计、制造、封测业销售额（亿元）图 9:中国集成电路设计、制造、封测业销售额占比（%）资料来源：中国半导体行业协会，东莞证券研究所 资料来源：中国半导体行业协会，东莞证券研究所 新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 11 请务必阅读末页声明。2.1 2.1 我国集成电路市场规模增速快于行业平均，晶圆厂建厂潮拉动下游封测我国集成电路市场规模增速快于行业平均，晶圆厂建厂潮拉动下游封测需求需求 半导体下游应用广泛，市场规模稳定发展。半导体下游应用广泛，市场规模稳定发展。半导体下游应用广泛，涵盖消费电子、电力电子、交通、医疗、通讯技术、医疗、航空航天等众多领域。近年来，随着物联网、人工智能、云计算、大数据、5G、机器人等新兴应用领域的蓬勃发展，各类半导体产品的使用场景和用量不断增长，为半导体产业注入了新的增长动力。根据美国半导体产业协会的数据，全球半导体销售额从 2011 年的 3,003.4 亿美元增长至 2021 年的 5,475.8 亿美元，2011-2021 年 CAGR 为 4.46%，市场规模稳步增长；而中国半导体销售额从 2016 年的 1,091.6 亿元增长至 2021 年的 1,903.9 亿元，2016-2021 年 CAGR 为 11.78%，增速高于全球平均水平，销售额占全球比重从 2016 年的 30.83%提升至 2021 年的 34.77%。集成电路历史上经历了两次空间上的产业转移，目前正进行第三次产业转移。集成电路历史上经历了两次空间上的产业转移，目前正进行第三次产业转移。第一次为20 世纪 70 年代从美国向日本转移，第二次是 20 世纪 80 年代从日本向韩国和中国台湾地区转移。目前，全球集成电路行业正在开始第三次产业转移，即向中国大陆转移。中国凭借其巨大的消费电子市场、庞大的电子制造业基础以及劳动力成本优势，吸引了全球集成电路公司在国内投资。历史上已经成功完成的两次产业转移都带动了转入国集成电路产业的发展，从芯片设计、晶圆制造、芯片封装、集成电路测试，每一个产业分工环节都会有巨大的进步，最终实现全产业链的整体发展。目前我国国内集成电路产业已经出具规模，初步奠定了由芯片设计、晶圆制造、芯片封装和集成电路测试四个主要环节及支撑配套产业构成的产业链格局。因此，随着第三次产业转移的不断深入，受益于集成电路产业加速向中国大陆转移，集成电路进口替代也将加快步伐。图 13：全球半导体三次产业变迁历程 图 11：2011-2021 年全球半导体销售额 图 12:中国半导体销售额占全球比重逐步提升 资料来源：美国半导体产业协会，东莞证券研究所 资料来源：美国半导体产业协会，东莞证券研究所 新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 12 请务必阅读末页声明。数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 国内集成电路国产替代速度加快。国内集成电路国产替代速度加快。根据国家统计局的数据，我国集成电路总生产量从2011 年的 761.80 亿块增长至 2021 年的 3,594.30 亿块，2011-2021 年的复合增长率为16.78%。作为对照，国内集成电路进口金额从 2011 年的 1,701.99 亿美元增长至 2021 年的 4,325.54 亿美元，2011-2022 年的复合增长率为 4.42%。由此可见，近十年我国集成电路生产速度快于集成电路进口增长速度，表明我国集成电路行业国产替代速度加快，集成电路生产量不断提高，已部分实现国产替代。国产替代趋势持续，我国集成电路封测产值占比不断提高。国产替代趋势持续，我国集成电路封测产值占比不断提高。在半导体产业转移、人力资源成本优势、税收优惠等因素促进下，全球集成电路封测厂逐渐向亚太地区转移，目前亚太地区占全球集成电路封测市场 80%以上的份额。根据市场调研机构 Yole 统计数据，全球集成电路封测市场长期保持平稳增长，从 2011 年的 455 亿美元增至 2019 年的 564亿美元，年均复合增长率为 2.72%。同全球集成电路封测行业相比，我国封测行业增速较快。根据中国半导体行业协会统计数据，2009 年至 2019 年，我国封测行业年均复合增长率为 16.78%，占全球封测市场份额比例也在不断提升。集成电路封测为我国集成电路领域最具竞争力环节，共有三家企业营收位列全球前十。集成电路封测为我国集成电路领域最具竞争力环节，共有三家企业营收位列全球前十。在集成电路设计和制造环节，我国和世界顶尖水平差距较大，特别是在制造领域最为薄图 14：2011-2021 年国内集成电路产量（亿块）图 15:2011-2021 年中国集成电路进口金额（亿美元）资料来源：美国半导体产业协会，东莞证券研究所 资料来源：海关总署，东莞证券研究所 图 16：2011-2019 年全球封测市场规模 图 17:2011-2021 年中国集成电路进口金额（亿美元）资料来源：IC Insights，Yole，东莞证券研究所 资料来源：IC Insights，Yole，东莞证券研究所 新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 13 请务必阅读末页声明。弱，而封测环节则为我国集成电路三大领域最为强势的环节。近年来，国内封测龙头企业通过自主研发和并购重组，在先进封装领域正逐渐缩小同国际先进企业的技术差距。我国封测企业在集成电路国际市场分工中已有了较强的市场竞争力，有能力参与国际市场竞争。根据 ittbank 数据，2021 年全球营收前十大封测厂商排名中，有三家企业位于中国大陆，分别为长电科技、通富微电和华天科技。表 6：2021 年全球前十大封装测试企业 排名排名 公司公司 总部总部 2 2021021 年营收预估年营收预估（百万人民币）（百万人民币）20212021 年市占率年市占率 20212021 年营收增长率年营收增长率 1 日月光 中国台湾 77,240 27.00 .07%2 安靠 美国 38,606 13.50#.59%3 江苏长电 江苏 30,953 10.82.96%4 力成 中国台湾 18,916 6.61%8.20%5 通富微电 江苏南通 14,537 5.084.99%6 天水华天 甘肃 11,967 4.18B.77%7 智路封测 新加坡 9,146 3.20g.63%8 京元电子 中国台湾 7,788 2.72.18%9 南茂 中国台湾 6,321 2.21.69 顾邦 中国台湾 6,247 2.18.20%合计 221,721 77.50%-资料来源：TrendForce，东莞证券研究所 大陆晶圆厂建厂潮产能释放，新增大量集成电路封测需求。大陆晶圆厂建厂潮产能释放，新增大量集成电路封测需求。根据甬矽电子招股说明书，目前中国大陆已成为全球最大的集成电路终端产品消费市场和制造基地，受益集成电路产业加速向大陆转移的趋势，全球晶圆制造产能也不断向中国大陆转移，诸如台积电、中芯国际、长江存储等企业在中国大陆大力投资建厂。根据 SEMI 数据，美国集成电路制造业产能已从 1980 年的 42%，跌至 2020 年的 12.8%，而我国大陆地区晶圆产能已从 2011 年的 9%，提升至 2020 年的 18%。根据 SEMI 预测，2018-2025 年中国大陆地区的晶圆产能占全球的比例将从 18%提高至 22%，年复合增长率约为 7%。随着全球集成电路制造业逐渐向大陆地区转移，集成电路封测业作为晶圆制造产业链的下游环节，将充分受益于全球晶圆产能转移带来的封测市场需求传导。图 18：中国大陆、大陆以外晶圆产能（千片/月）新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 14 请务必阅读末页声明。数据来源：SEMI，东莞证券研究所 AIoT 时代智能连接数量井喷，有效拉动下游封测需求。时代智能连接数量井喷，有效拉动下游封测需求。互联网时代主要解决人与人之间的连接互联，人们可通过互联网进行交互。而物联网主要提供物与物的连接方式，物与物的交互为消费产业和工业产业都带来了新的增长机遇，终端连接数量实现井喷式增长。根据 IoT Analytics 数据，2019 年全球物联网连接数与非物联网连接数持平，2020 年首次超过非物联网连接数，而疫情加速了个人、家庭和企业拥抱 AIoT 的进程，行业进入快速发展阶段。根据 IoT Analytics 预测，2020-2025 年全球 IoT 连接数将从 117.0 亿只增加至309.0 亿只，复合增速为 21.4%。物联网终端连接数量快速增长，有效拉动了集成电路的封测需求，国内集成电路封测市场有望快速扩容。图 19：2010-2025 年 IoT、非 IoT 连接数及预测 资料来源：IoT Analytics，东莞证券研究所 IC insights：预计：预计 2022 年全球半导体资本开支将创历史新高。年全球半导体资本开支将创历史新高。受疫情影响，全球半导体众多供应链在疫情期间供应持续紧张或中断，叠加下游新能源汽车、AioT 和 AR/VR 等的旺盛需求，众多半导体代工厂产能利用率高企。基于疫情背景下强劲的产能利用率和持续的高需求预期，全球半导体大厂资本开支有望保持强劲。根据市场调研机构 IC insights报告显示，继 2021 年同比增长 36%后，预计 2022 年全球半导体行业资本开支将继续增长 24%，达到 1,904 亿美元，创历史新高。新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 15 请务必阅读末页声明。图 20：2008-2022 年全球半导体行业资本开支 资料来源：IC insights，东莞证券研究所 台积电、联电月度营收连创新高，彰显晶圆代工高景气度。台积电、联电月度营收连创新高，彰显晶圆代工高景气度。全球晶圆代工厂景气高企，以台企为例，自 2020 年以来台积电、联电产能持续紧俏，特别是 8 英寸晶圆代工产能供不应求。2021 年全年，台积电实现营收 15,874.15 亿新台币，同比增长 18.53%；2022年 1 月实现营收 1,721.76 亿新台币，同比增长 35.84%；联电 2021 年实现营收 2,130.11亿新台币，同比增长 20.47%，2022 年 1 月实现营收 204.73 亿新台币，同比增长 31.83%，产能利用率接近 100%。全球晶圆厂产能持续满载，下游封测厂商也有望同步受益。中芯国际：中芯国际：根据公司业绩快报，中芯国际 2021 年实现营业收入 356.31 亿元，同比增长29.71%，实现归母净利润 107.33 亿元，同比增长 147.70%，其中扣非后归母净利润为52.11 亿元，同比增长 207.07%。公司于 3 月 8 日公布 2022 年前两季度经营数据，公司2022 年 1 至 2 月实现营业收入约 12.23 亿美元，同比增长 59.1%，实现归属上市公司股东的净利润 3.09 亿美元左右，同比增长 94.9%。综合来看，中芯国际一季度代工产能持续偏紧，涨价挑单持续；资本开支方面，公司 2021 年全年资本开支达 45 亿美元，超过此前指引的 43 亿美元。公司预计 2022 年全年资本开始将达到 50 亿美元，主要用于京城、临港和深圳三个新厂的建设和老厂的扩容。在持续高 CAPEX 投入之下，晶圆制造企业下游的封测厂商有望获益。图 21：台积电当月营收及同比增长率 图 22:联电当月营收及同比增长率 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图 23：中芯国际单季度营业收入及同比增长率 图 24:中芯国际单季度归母净利润及同比增长率 新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 16 请务必阅读末页声明。2 2.2.2 后摩尔时代，先进封装成封测行业成长驱动力后摩尔时代，先进封装成封测行业成长驱动力“摩尔定律”发展陷入瓶颈，集成电路进入后摩尔时代。“摩尔定律”发展陷入瓶颈，集成电路进入后摩尔时代。在集成电路制程方面，“摩尔定律”认为集成电路上可容纳的元器件的数目，约每隔 18-24 个月便会增加一倍，性能也将提升一倍。长期以来，“摩尔定律”一直引领着集成电路制程技术的发展与进步，自 1987 年的 1um 制程至 2015 年的 14nm 制程，集成电路制程迭代一直符合“摩尔定律”的规律。但 2015 年以后，集成电路制程的发展进入了瓶颈，7nm、5nm、3nm 制程的量产进度均落后于预期。随着台积电宣布 2nm 制程工艺实现突破，集成电路制程工艺已接近物理尺寸的极限，行业进入了“后摩尔时代”。图 25：摩尔定律逐步放缓 资料来源：AMD，东莞证券研究所 后摩尔时代，先进封装成为提升芯片性能的重要途径。后摩尔时代，先进封装成为提升芯片性能的重要途径。“后摩尔时代”制程技术突破难度较大，工艺制程受成本大幅增长和技术壁垒等因素上升改进速度放缓。根据市场调研机构 ICInsights 统计，28nm 制程节点的芯片开发成本为 5,130 万美元，16nm 节点的开发成本为 1 亿美元，7nm 节点的开发成本需要 2.97 亿美元，而 5nm 节点开发成本则上升至 5.4 亿美元。由于集成电路制程工艺短期内难以突破，通过先进封装技术提升芯片整体性能成为了集成电路行业技术发展趋势。资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告 17 请务必阅读末页声明。晶圆级封装、系统级封装成为未来发展方向。晶圆级封装、系统级封装成为未来发展方向。随着下游应用领域对集成电路芯片的功能、能耗及体积要求越来越高，集成电路技术发展形成了两个方向：单芯片系统（SoC,System on Chip）和系统级封装（SiP，System in Package）。其中单芯片系统（SoC）是从设计和晶圆制造角度出发，将系统所需的组件和功能集成到一枚芯片上；系统级封装（SiP）则是从封装角度出发，将不同功能的芯片和元器件组装到一个封装体内。表 7：先进封装朝两个方向发展 发展方向发展方向 相关说明相关说明 代表性技术代表性技术 向上游晶圆制程领域发展向上游晶圆制程领域发展（晶圆级封装）（晶圆级封装）为了在更小的封装面积下容纳更多的引脚，先进封装向晶圆制程领域发展，直接在晶圆上实施封装工艺，通过晶圆重构技术在晶圆上完成重布线并通过晶圆凸点工艺形成与外部互联的金属凸点。晶圆上制作凸点工艺（Bumping）、晶圆重构工艺、硅通孔技术（TSV）、晶圆扇出技术（Fan-out）、晶圆扇入技术（Fan-in）等。向下游模组领域发展向下游模组领域发展（系统级封装）（系统级封装）将以前分散贴装在 PCB 板上的多种功

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日n行业行业指数走势指数走势资料来源：东莞证券研究所，iFinD投资要点：投资要点：智能控制器是终端产品的智能控制器是终端产品的“神经中枢神经中枢”和和“大脑大脑”，下游应用广泛下游应用广泛。智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中的控制单元，一般以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片作为核心部件，通过内置相应的计算机软件程序以实现特定的感知、计算和控制功能，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色。智能控制器下游应用涵盖各行各业，主要应用于汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置、智能家居、锂电池、医疗设备及消费电子等领域。随着下游产业逐步进入智能化时代，终端产品不断更新换代，未来将更加智能化、集成化和人性化，为智能控制器行业发展创造了良好的机遇。AIoT时代下智能控制器迎量价齐升机遇时代下智能控制器迎量价齐升机遇，汽车电子汽车电子、智能家居驱动行业智能家居驱动行业发展发展。万物互联是5G时代的重要愿景，主要提供物与物之间的连接方式，为消费产业和工业产业都带来了新的增长机遇，终端连接数量实现井喷式增长；另一方面，AIoT时代智能控制器升级趋势明显，下游厂商对产品功能趋向复杂化、集成化和智能化，推动产品单价附加值提升。龙头企业在资金、技术和客户资源上的优势愈发明显，通过增加研发、设计等高附加值值环节占比，来更好更快地应对产品升级，有效提升盈利能力。汽车电子汽车电子：汽车电动化是大势所趋，新能源车渗透率快速提升，汽车电子前景广阔，占整车成本比重逐渐提高，而汽车电子作为实现整车功能控制的关键器件，潜在市场空间巨大。智能家居智能家居：智能家居通过数据收集与分析为客户提供个性化服务，随着各项基础设施逐渐完善和居民消费结构不断升级，其应用场景不断拓宽，并正经历从智能单品阶段向智能互联阶段的转变。与海外发达国家相比，我国智能家居渗透率较低，具有较大潜在增长空间，而智能控制器作为家居实现智能化的重要工具，有望充分受益家居智能化的发展趋势。投资策略：投资策略：智能控制器是终端产品的“神经中枢”和“大脑”，其产生是专业化分工的结果。从下游应用看，智能控制器的下游应用涵盖各行各业，汽车电子、家用电器和电动工具为主要应用领域。物联网时代终端连接数呈井喷式增长，且终端产品升级迭代速度加快推动智能控制器产品单价和附加值提升，行业迎来量价齐升机遇。建议关注相关受益企业。风险提示：风险提示：原材料价格波动影响企业毛利，下游需求不如预期等。行业专题行业专题行业行业研究研究证券研究报告证券研究报告新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告2请务必阅读末页声明。目录1.智能控制器简介与行业概述.41.1 行业概况与发展趋势.41.2 智能控制器位于产业链中游，直接材料构成主要成本来源.51.3 下游用领域广泛，行业具有高度定制化特征.72.AIoT 时代下智能控制器迎量价齐升机遇，下游应用推动发展.92.1 AIoT 时代下，智能控制器行业迎量价齐升机遇.92.2 汽车：汽车电动化大势所趋，汽车控制器市场空间巨大.132.3 家电：智能家居应用场景不断拓宽，国内市场潜在空间广阔.153.风险提示.17插图目录图 1：变频冰箱控制板.4图 2：马达控制器.4图 3：智能控制器演进历程.5图 4：智能控制器产业链示意图.5图 5：2019 年全球 MOSFET 竞争格局情况.6图 6：贝仕达克 2019 年各类原材料采购金额占比.6图 7：振邦智能 2020 年 1-6 月各类原材料采购金额占比.6图 8：全球智能控制器下游应用占比情况.7图 9：中国智能控制器下游应用占比情况.7图 10：智能控制器企业的具体业务流程（以振邦智能为例）.8图 11：AIoT 2018-2022 年市场规模及预测.10图 12：5G 时代三大应用场景.10图 13：物联网时代主要应用场景.10图 14：2020 年智能控制器下游应用场景占比.11图 15：2010-2025 年 IoT、非 IoT 连接数及预测.11图 16：2016-2020 年中国移动通信基站数量（万个）.12图 17：中国三大运营商无线业务连接数（百万个）.12图 18：拓邦股份、和而泰 2015-2020 年产品平均单价（元）.12图 19：拓邦股份、和而泰 2015-2020 年销售毛利率（%）.12图 20：中国新能源汽车销量及同比增长率.13图 21：中国新能源汽车渗透率（%）.13图 22：汽车电子及其分类.14图 23：汽车电子及其分类.14图 24：乘用车汽车电子在整车中的成本占比.14图 25：2017-2022 年全球、中国汽车电子市场规模（亿元）.15图 26：汽车 ECU 电路板.15图 27：全球车用控制器市场规模预测（按 ECU/DCU 划分，单位：十亿美元）.15图 28：智能家居分类.16图 29：智能家居主要产品市场占比情况.16图 30：智能家居行业发展阶段.16图 31：部分国家智能家居渗透率.17eWcZMBkZkWbYyXpOqRoObR8Q6MmOmMmOnPkPqQsQlOnPpMbRoOzQMYtRvNvPoMnN新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告3请务必阅读末页声明。图 32：中国智能家居设备市场出货量及预测（亿台）.17表格目录表 1：OEM、ODM 和 JDM 模式比较.8表 2：不同模式智能控制器厂商毛利率比较.9新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告4请务必阅读末页声明。1.1.智能控制器简介与行业概述智能控制器简介与行业概述1 1.1 1 行业概况与发展趋势行业概况与发展趋势智能控制器是终端产品的智能控制器是终端产品的“神经中枢神经中枢”和和“大脑大脑”。智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中的控制单元，一般以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片作为核心部件，通过内置相应的计算机软件程序以实现特定的感知、计算和控制功能，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色。从功能角度看，智能控制器是集成微电子、电力电子、信息传感、显示与界面、通信和电磁兼容技术等诸多技术门类而形成的产品，是智能化控制某种电子机器设备的一种小型设备，大部分特定程式功能都需要靠它实现。从内部结构看从内部结构看，智能控制器由控制器、执行器、检测器和过程对象等部分组成，其中检测器负责接收并处理输入信号，将其转化为反馈信号并输入控制器；控制器遵照预先写好的智能控制程序对信号进行处理，产生控制信号并传输到执行器，最终由执行器将执行信号输出到过程对象。作为智能化设备终端中的“大脑”，智能控制器承担着任务描述和信息传达、控制对象的状态监测、推理决策与控制等功能。智能控制器的产生和发展是专业化分工的结果智能控制器的产生和发展是专业化分工的结果。从智能控制器行业发展历程看，智能控制器最早于 20 世纪 40 年代用于工业生产领域；20 世纪 70 年代以后，微电子与电力电子技术的发展为智能控制器的小型化、实用化建立网络基础，智能控制器开始取代常规的机械机构式控制器，广泛应用于工控设备、汽车电子和家电等各个领域。随着电子终端产品日益向数字化、功能集成化不断发展，智能控制器的附加值不断提高，带动行业市场规模不断增长。5G5G 时代智能控制器向智能化方向迈进时代智能控制器向智能化方向迈进，更新迭代步伐加快更新迭代步伐加快。5G 时代，智能化浪潮兴起，云计算、大数据和物联网应用迅猛发展，智能控制器作为实现万物互联的基础物件，开始渗透进入生活和工作中的方方面面，使得万物互联成为可能。受益于日益旺盛的下游客户需求，家电、汽车和工业设备等行业内企业不断推出各类智能化产品，且更新迭代时间大大缩短。智能终端的不断发展，有效加速智能控制器向智能化方向迈进，也加快图 1：变频冰箱控制板图 2：马达控制器资料来源：振邦智能官网，东莞证券研究所资料来源：贝仕达克官网，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告5请务必阅读末页声明。了智能控制器的更新迭代步伐。图 3：智能控制器演进历程数据来源：互联网资料整理，东莞证券研究所1 1.2 2 智能控制器位于产业链中游，直接材料构成主要成本来源智能控制器位于产业链中游，直接材料构成主要成本来源智能控制器位于产业链中游智能控制器位于产业链中游。从产业链角度看，智能控制器上游主要是集成电路 IC、分立半导体器件、印刷电路板、电阻和电容等元器件，下游则为汽车电子、家用电器、智能电源、智能建筑及家具、健康与护理产品、其他工业设备等领域。智能控制器位于产业链的中游，主要基于 MCU 芯片或 DSP 芯片、功率器件、PCB 等材料进行设计并集成为模块，并置入相应的计算机软程序，制造形成相应的电子元器件。图 4：智能控制器产业链示意图新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告6请务必阅读末页声明。数据来源：贝仕达克招股说明书，东莞证券研究所上游：供应商较为分散，大部分原材料已实现国产替代。上游：供应商较为分散，大部分原材料已实现国产替代。智能控制器上游以 IC 芯片、印刷电路板、电阻电容和 MOS 管、二三极管分立器件等电子元器件为主，供应商较为分散。上游原材料供应充足上游原材料供应充足，仅少数高端元器件依赖进口仅少数高端元器件依赖进口。我国是全球主要的电子元器件制造中心，尤其是在珠三角和长三角地区，电子元器件生产厂商众多，产品类型全面，市场供应充足，可满足我国智能电控产品厂商大部分的原材料需求。目前我国智能控制器企业大部分原材料可由本土企业供给，仅部分高端元器件（如大功率电子元器件及大规模集成控制芯片等）仍依赖进口。以 MOSFET 为例，根据 Omdia 和英飞凌数据，行业大部分市场仍被欧美日企业占据，2019 年市场份额前五名分别为：英飞凌（24.6%）、安森美（12.8%）、意法半导体（9.5%）、东芝（7.3%）和瑞萨（5.6%），国内企业市场份额占比较低。虽然高端元器件以进口为主，但国外生产厂家同样较多，且在国内主要采取经销渠道销售，市场充分竞争、供应充足。图 5：2019 年全球 MOSFET 竞争格局情况资料来源：IHS Markit，东莞证券研究所直接材料成本占比较高直接材料成本占比较高，原材料价格波动对厂商毛利率产生较大影响原材料价格波动对厂商毛利率产生较大影响。从主营业务成本占比看，直接材料是智能控制器厂商主营业务成本中占比最高的部分，成本占比在 70%以上。根据贝仕达克招股说明书，公司 2017 年、2018 年和 2019 年公司主营业务成本中原材料成本占比分别为 76.29%、78.92%和 79.59%，而振邦智能 2018 年、2019 年和 2020年上半年直接材料采购金额 3.46 亿元、4.15 亿元和 1.78 亿元，占主营业务成本比重分别为 83.04%、83.13%和 82.48%。由于直接材料占主营业务成本的大头，因此上游原材料价格波动会对智能控制器企业毛利率产生较大影响。图 6：贝仕达克 2019 年各类原材料采购金额占比图 7：振邦智能 2020 年 1-6 月各类原材料采购金额占比新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告7请务必阅读末页声明。1 1.3 3 下游用领域广泛，行业具有高度定制化特征下游用领域广泛，行业具有高度定制化特征智能控制器应用领域广泛智能控制器应用领域广泛，终端产品更新迭代为行业发展创造机遇终端产品更新迭代为行业发展创造机遇。智能控制器的下游应用涵盖各行各业，主要应用于汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置、智能家居、锂电池、医疗设备及消费电子等领域。随着下游产业逐步进入智能化时代，终端产品不断更新换代，未来将更加智能化、集成化和人性化，为智能控制器行业发展创造了良好的机遇。下游应用占比：汽车电子、家用电器和电动工具位列前三。下游应用占比：汽车电子、家用电器和电动工具位列前三。根据贝仕达克招股说明书，在全球智能控制器应用领域分类中，汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置市场份额位列前三，分别占比 25%、20%和 16%，占比合计 61%；在我国智能控制器应用领域中，汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置占比分别为 23%、14%和 13%，三者合计占比达到 50%。智能控制器具有高度定制化特征智能控制器具有高度定制化特征，行业大多采用以销定产的生产模式行业大多采用以销定产的生产模式。智能控制器涵盖下游产品多样化，不同产品的应用场景、工作环境、功能和智能化水平各不相同，所对应的控制器的结构也有较大差异，因此行业具有针对具体客户需求的高度定制化特征。经营模式方面经营模式方面，行业内企业通常采取以销定产的生产模式行业内企业通常采取以销定产的生产模式，即根据客户的具体订单采购相应原材料并安排生产，完成后交付产品。随着智能控制技术的不断提升和企业研发经验的长期积累，部分企业利用自身技术优势，主动参与下游客户的新品研发工作，与客资料来源：贝仕达克招股说明书，东莞证券研究所资料来源：振邦智能招股说明书，东莞证券研究所图 8：全球智能控制器下游应用占比情况图 9：中国智能控制器下游应用占比情况资料来源：贝仕达克招股说明书，东莞证券研究所资料来源：贝仕达克招股说明书，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告8请务必阅读末页声明。户共同研究、开发新产品。图 10：智能控制器企业的具体业务流程（以振邦智能为例）资料来源：振邦智能招股说明书，东莞证券研究所行业经营模式：行业经营模式：ODMODM 与与 OEMOEM/JDM/JDM 相结合。相结合。作为整机设备中技术含量较高的核心零件，智能控制器需要根据对应终端设备的具体类别、应用领域和功能型号进行定向研发及生产。以销定产的行业经营特点决定了智能控制器生产企业与下游终端设备客户的联系较为紧密，进而演化出以 ODM、OEM 和 JDM 为代表的生产经营模式。ODMODM（OriginalOriginal EquipmentEquipment ManufacturerManufacturer）：）：即原始设备制造商模式，指终端设备企业不直接生产产品，而是委托智能电控产品厂商提供产品加工及制造服务。ODMODM（OriginalOriginal DesignDesign ManufactureManufacture）：）：即原始设计制造商模式，指厂商自主研发、设计并制造相应的产品，并提供技术服务，以满足终端设备企业产品的功能要求。JDMJDM（JointJoint DesignDesign ManufactureManufacture）：）：即联合设计制造管理模式，指智能电控产品厂商与终端设备企业的合作关系更为密切，主动参与终端产品的方案设计、联合开发，实现优势互补、资源共享、效率提升。通常只有电控产品供应商在技术实力上达到一定水平、合作信任度较高之后，终端设备企业才会采用 JDM 合作形式。表 1：OEM、ODM 和 JDM 模式比较公司业务模式公司业务模式厂家与终端厂商关系厂家与终端厂商关系OEM 模式（Original Equipment Manufacturer）终端厂商自行进行设计，并将硬件生产过程交给第三方 OEM 厂商ODM 模式（Original Design Manufacture）终端厂商提出设计要全，由 ODM 厂商提出设计方案并生产硬件JDM 模式（Joint Design Manufacture）JDM 厂商主动向终端厂商推荐设计好的方案，获得同意后进行生产交付资料来源：互联网资料整理，东莞证券研究所与与 OEMOEM 模式相比，模式相比，ODM/JDMODM/JDM 模式技术附加值更高，因此具有更强的盈利能力。模式技术附加值更高，因此具有更强的盈利能力。ODM 企业的主要业务集中加工制造环节，毛利率相对较低，成本优势和快速生产能力是企业的核心竞争力；而 OEM/JDM 企业开始向研发、设计等高附加值环节延伸，且终端企业对上游厂商的及时研发能力要求更高，因此具有更强的盈利水平。目前国内智能控制器厂商采用 OEM 生产模式的主要有朗科智能、金宝通（港股上市），新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告9请务必阅读末页声明。采用 ODM 生产模式的企业有拓邦股份、和而泰、科博达、和晶科技、振邦智能和贝仕达克等。由下表可知，与 OEM 生产模式企业相比，采用 ODM/JDM 生产模式的智能控制器厂商的盈利能力具有明显优势，平均毛利率高出约 10%。表 2：不同模式智能控制器厂商毛利率比较生产模式生产模式企业名称企业名称2 2018018 年年2 2019019 年年2 2020020 年年平均平均OEMOEM 模式模式朗科智能14.7921.7021.5519.3519.35金宝通11.7313.4312.9512.7012.70平均平均13.2613.2617.5717.5717.2517.2516.0316.03ODMODM/JDMJDM 模式模式拓邦股份19.9521.9924.3922.1122.11和而泰20.6222.2522.9321.9321.93科博达35.3634.2436.4035.3335.33和晶科技17.2417.7314.6516.5416.54振邦智能26.0927.8930.3828.1228.12贝仕达克31.0635.3831.1032.5232.52平均平均25.0625.0626.5826.5826.6426.6426.0926.09资料来源：Wind，东莞证券研究所终端更新迭代速度加快终端更新迭代速度加快，驱动行业内企业向驱动行业内企业向 ODMODM/JDM/JDM 转变转变。近年来，随着物联网技术的普及，智能控制器应用领域进一步拓宽和深化，终端产品迭代速度加快，对经验和技术的要求越来越高。此外，智能控制器领域相关技术也在不断丰富和深化发展，具备突出技术实力和高端制造能力的控制器厂商开始打破常规单向接收、配套研发的被动化服务模式，一方面主动参与下游整机客户的产品设计、联合开发，另一方面依托在细分控制领域技术突破、自主创新，反向推动下游终端设备企业的产品线升级、革新及多元化，向主动性更强、附加值更高的 ODM、JDM 业务模式转型，进一步提高行业的利润水平。2.2.AIoTAIoT 时代下智能控制器迎量价齐升机遇，下游应用推动发展时代下智能控制器迎量价齐升机遇，下游应用推动发展2 2.1 1 AIoTAIoT 时代下，智能控制器行业迎量价齐升机遇时代下，智能控制器行业迎量价齐升机遇AIoTAIoT 是传统行业智能化升级的有效通道是传统行业智能化升级的有效通道，预计市场规模将快速扩张预计市场规模将快速扩张。AIoT，即智慧物联网，指 AI（人工智能）技术和 IoT（物联网）技术的融合及在实际中的应用，通过物联网产生、收集来自不同维度的、海量的数据存储于云端、边缘端，再通过大数据分析，以及更高形式的人工智能，实现万物数据化、万物智联化。根据艾瑞咨询数据，2019 年全球 AIoT 市场规模约为 3800 亿元，预计未来将实现快速增长，至 2022 年市场规模有望达到 7500 亿元，成为各大传统行业智能化升级的有效通道。新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告10请务必阅读末页声明。图 11：AIoT 2018-2022 年市场规模及预测资料来源：艾瑞咨询，东莞证券研究所万物互联是万物互联是 5G5G 时代的重要愿景，应用场景逐渐丰富。时代的重要愿景，应用场景逐渐丰富。国际电信联盟（InternationalTelecommunication Union，ITU）对 5G 定义了三大应用场景，包括增强型移动宽带（eMBB）、海量机器类通信（mMTC）和低时延高可靠通信（uRLLC），其中后两者是移动移动物联网应用场景，也是 5G 时代的重要愿景。5G 时代随着通信基础设施逐渐完善，物联网使得物与物之间的连接成为现实，其应用场景逐渐打开，运用领域涵盖智能家居、智能交通、智能制造、智能安防、智能医疗、智能零售和智慧农业等各方各面。图 12：5G 时代三大应用场景图 13：物联网时代主要应用场景资料来源：ITU，东莞证券研究所资料来源：ITU，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告11请务必阅读末页声明。图 14：2020 年智能控制器下游应用场景占比资料来源：亿欧智库，东莞证券研究所AIoTAIoT 时代智能终连接数量井喷时代智能终连接数量井喷，有望带动智能控制器用量大幅增长有望带动智能控制器用量大幅增长。互联网时代主要解决人与人之间的连接互联，人们可通过互联网进行交互。而物联网主要提供物与物的连接方式，物与物的交互为消费产业和工业产业都带来了新的增长机遇，终端连接数量实现井喷式增长。根据 IoT Analytics 数据，2019 年全球物联网连接数与非物联网连接数持平，2020 年首次超过非物联网连接数，而疫情加速了个人、家庭和企业拥抱 AIoT 的进程，行业进入快速发展阶段。根据 IoT Analytics 预测，2020-2025 年全球 IoT 连接数将从 117.0 亿只增加至 309.0 亿只，复合增速为 21.4%。图 15：2010-2025 年 IoT、非 IoT 连接数及预测资料来源：IoT Analytics，东莞证券研究所而从运营商口径看而从运营商口径看，根据三大通信运营商披露的数据显示，2019 年至 2020 年，我国 5G基站建成数量达 80 万个，而 4G 基站已进入深度覆盖建设阶段，基站数量保持小幅增长。5G 时代下，我国以消费者为核心的移动业务已趋于饱和，市场进入存量阶段，高速增长的物联网业务成为通信运营商的核心业务之一。2016 年至 2020 年，三大运营商 IoT 业新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告12请务必阅读末页声明。务连接数从 1.5 亿增长至 13.5 亿，复合增速高达 73.2%。运营商的发展重点从移动业务向 IoT 业务偏移，也表明我国物联网行业将迎来高速发展阶段。作为设备、装置和系统中的控制单元，智能控制器是设备实现万物互联的基础，万物互联时代来临，智能终端数量实现井喷，而智能终端功能趋向复杂化、集成化，单个智能终端对智能控制器的用量需求也有所上升，因此，智能控制器有望充分受益于 AIoT 时代下智能终端的海量连接。在产品附加值方面，一方面，AIoT 时代智能控制器升级趋势明显，终端产品集成的功能越来越多，包括感知类、测试类，以及通信和图像采集等新型功能，下游厂商对产品功能需求趋向复杂化、集成化和智能化，推动产品单价和附加值提升；另一方面，AIoT 时代下，行业的定制化特征进一步凸显，龙头企业在资金、技术和客户资源上的优势愈发明显，通过增加研发、设计等高附加值值环节占比，来更好更快地应对产品升级，有效提升盈利能力。从产品平均售价角度看从产品平均售价角度看，受益终端产品附加值提高，近年来国内智能控制器龙头拓邦股份、和而泰产品平均售价稳中有升，具体而言，拓邦股份的智能控制器产品平均售价从2015 年的 20.67 元提升至 2020 年的 40.14 元，平均每年提高 18.84%，和而泰产品平均售价从 22.82 元提升至 32.48 元，平均每年提高 8.46%。而从毛利率角度看而从毛利率角度看，近年来拓邦股份、和而泰毛利率同样稳中有升，其中拓邦股份毛利率从 2015 年的 18.63%提升至 2020 年的 24.39%，平均每年提升 1.15pct，和而泰毛利率从 2015 年的 21.08 提升至 2020 年的 22.93%，平均每年提升 0.37pct。图 16：2016-2020 年中国移动通信基站数量（万个）图 17：中国三大运营商无线业务连接数（百万个）资料来源：头豹研究院，东莞证券研究所资料来源：头豹研究院，东莞证券研究所图 18：拓邦股份、和而泰 2015-2020 年产品平均单价（元）图 19：拓邦股份、和而泰 2015-2020 年销售毛利率（%）新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告13请务必阅读末页声明。2 2.2 2 汽车：汽车电动化大势所趋，汽车控制器市场空间巨大汽车：汽车电动化大势所趋，汽车控制器市场空间巨大汽车电动化是大势所趋汽车电动化是大势所趋，新能源汽车渗透率快速提升新能源汽车渗透率快速提升。根据中汽协数据，近年来我国新能源汽车销量实现连续同比高增长，行业开始由“政策驱动”转向“产品驱动”。具体而言，2020 年我国新能源车总销量为 132.29 万辆，同比增长 9.68%，而在 2021 年 1-9月新能源车总销量为 214.30 万辆，同比增速高达 199.97%，主要原因为我国新能源车在动力性能、充电速度和续航里程等方面进步明显，市场竞争力显著增强。渗透率方面，2021 年以来，我国新能源车渗透率迎来显著提高。2020 年全年，我国新能源车渗透率为 5%左右，而到 2021 年 5 月，我国新能源车渗透率首次突破 10%，至 2021年 8、9 月，这一数字分别达到 17.84%和 17.29%，相较上年同期分别增加 12.84 pct 和11.92 pct。与燃油车相比，新能源车在动力体验、智能交互、使用成本和能耗控制等方面优势明显，是未来确定的发展趋势。汽车电子可分为车体汽车电子控制装置和车载汽车电子装置汽车电子可分为车体汽车电子控制装置和车载汽车电子装置。按照对汽车行驶性能作用的影响划分，汽车电子可分为车体汽车电子控制装置和车载汽车电子装置，前者需要与车上的机械系统进行配合使用，即所谓“机电结合”的汽车电子装置，包括发动机控制系统、底盘控制系统和车身电子控制系统（车身电子 ECU）；后者是在汽车环境下能够独立使用的电子装置，与汽车本身的性能并无直接关系，包括汽车信息系统（行车电脑）、导航系统、汽车音响及电视娱乐系统、车载通信系统、上网设备等。资料来源：公司年报，Wind，东莞证券研究所资料来源：公司年报，Wind，东莞证券研究所图 20：中国新能源汽车销量及同比增长率图 21：中国新能源汽车渗透率（%）资料来源：中汽协，Wind，东莞证券研究所资料来源：中汽协，Wind，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告14请务必阅读末页声明。图 22：汽车电子及其分类资料来源：百度百科，电子发烧友，东莞证券研究所汽车电子前景广阔汽车电子前景广阔，占整车成本比重逐渐提高占整车成本比重逐渐提高。在汽车电动化、智能化和网联化的趋势推动下，单车汽车电子元件价值量得到提升，汽车电子领域也有所拓宽，从一开始的发动机燃油电子控制和电子点火技术发展到高级驾驶辅助系统（Advanced DrivingAssistance System，ADAS）。随着新能源汽车渗透率逐步提高，预计汽车电子占整车成本比重也将不断提升。根据中国产业信息网数据显示，2020 年汽车电子占整车成本比例为 34.32%，至 2030 年有望达到 49.55%；而根据赛迪智库口径，乘用车汽车电子成本在整车成本中占比从上世纪 80 年代的 3%已增至 2015 年的 40%左右，预计 2025 年有望达到 60%。随着汽车电子化水平的日益提高随着汽车电子化水平的日益提高，单车汽车电子成本的提升单车汽车电子成本的提升，汽车电子市场规模迅速攀汽车电子市场规模迅速攀升升。中汽协预计到 2022 年，全球汽车电子市场规模达到 21,399 亿元，我国汽车电子市场规模将达到 9,783 亿元。图 23：汽车电子及其分类图 24：乘用车汽车电子在整车中的成本占比资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所资料来源：赛迪智库，经纬恒润招股说明书，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告15请务必阅读末页声明。图 25：2017-2022 年全球、中国汽车电子市场规模（亿元）资料来源：中汽协，经纬恒润招股说明书，东莞证券研究所汽车控制器是实现整车功能控制的关键元器件，市场空间巨大。汽车控制器是实现整车功能控制的关键元器件，市场空间巨大。汽车 ECU（电子控制单元）一般由 MCU、电源芯片、通信芯片、输入/输出处理电路组成，通过各种传感器、总线的数据采集与交换，来判断车辆状态及司机意图，对阀、电极、泵和开关等进行控制并操控汽车，是实现整车功能控制的关键元器件。在汽车智能化、网联化的发展过程中，汽车电子占单车价值比重不断提升，汽车 ECU 的价值上升和数量增加，市场规模有望迎来快速增长。根据麦肯锡数据，2020 年汽车各“域”相关控制器市场规模约为 920 亿美元，至 2030 年有望达到 1,560 亿美元，2020-2030 年 CAGR 约为 5.42%。2 2.3 3 家电：智能家居应用场景不断拓宽，国内市场潜在空间广阔家电：智能家居应用场景不断拓宽，国内市场潜在空间广阔智能家居以个性化服务为出发点，应用场景不断拓宽。智能家居以个性化服务为出发点，应用场景不断拓宽。智能家居（smart home,homeautomation）是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，将网络通信、自动控制、物联网、云计算及人工智能等技术与家居设备相融合，形成便捷舒适的居住环境。它将家庭环境管理、安全防卫、消费服务和影音娱乐与家具生活有机结合，并通过数据收集与分析为客户提供个性化服务。随着各项基础设施逐渐完善与我国居民消费结构不断转型升级，智能家居的应用场景不断拓宽，主要运用领域涵盖智能光感、智能家电、智能安防、智图 26：汽车 ECU 电路板图 27：全球车用控制器市场规模预测（按 ECU/DCU 划分，单位：十亿美元）资料来源：百度图片，东莞证券研究所资料来源：麦肯锡，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告16请务必阅读末页声明。能连接控制、智能家庭娱乐和智能家庭能源管理等方向。智能家居发展阶段智能家居发展阶段：智能单品智能单品智能互联智能互联主动智能主动智能。亿欧智库指出，智能家居行业的发展历程，正在经历从智能单品阶段向智能互联阶段的转变，未来将进一步迈向主动智能阶段。在智能单品阶段，各设备通过感知技术接收信号并作出反应，各单品间孤立分散，产品功能不突出，使用体验较差；而智能互联阶段以使用场景为中心，运用物联网技术实现各设备间的互联互通，能根据不同场景同步转变状态。图 30：智能家居行业发展阶段资料来源：亿欧智库，东莞证券研究所物联网推动智能家电渗透率提升，智能家居市场规模有望快速扩张。物联网推动智能家电渗透率提升，智能家居市场规模有望快速扩张。随着 5G 落地进程加快和 AIoT 的大面积推广，智能家居产品类别不断丰富，细分市场规模加速扩张，家电智能化成效显著，智能家居渗透率快速提升。根据易观网数据，2013 年至 2020 年，电视、洗衣机、空调和冰箱等主要家电品类的智能化占比均有所提高，其中智能电视市场份额从 40%提升至 93%，智能洗衣机从 10%提升至 45%，智能空调从 5%提升至 55%，智能冰箱从 1%提升至 38%。而咨询机构 Strategy Analytics 指出，2020 年全球智能家居用户数约为 2.8 亿户，至 2025 年有望达到 4.02 亿户；2020 年全球消费者在智能家居相关硬件、服务和安装费用上的支出约为 860 亿美元，至 2025 年有望达到 1730 亿美元，2020-2025 年复合增速约为 15%。中国智能家居渗透率相比海外发达国家偏低中国智能家居渗透率相比海外发达国家偏低，具有较大潜在增长空间具有较大潜在增长空间。从智能家居的市场情况看，目前北美地区为最大的智能家居市场，占全球智能家居总支出的 40%，其次图 28：智能家居分类图 29：智能家居主要产品市场占比情况资料来源：互联网资料整理，东莞证券研究所资料来源：中商产业研究院，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告17请务必阅读末页声明。为亚太和西欧，分别占比 29%和 18%。根据 CSHIA 数据，2018 年美国智能家居渗透率为32%，欧洲等多个国家智能家居市场份也超过 20%，而中国同期智能家居渗透率仅为4.9%，相比主要发达国家上渗透率偏低，未来具有较大成长空间。IDC 指出，2019 年中国智能家居市场出货量达到 2.08 亿台，首次突破 2 亿大关，2017-2019年复合增速为 35.07%。而在 2021 年上半年，中国智能家居设备市场出货量约为 1 亿台，同比增长 13.7%，预计全年出货量为 2.3 亿台，同比增长 14.6%。此外，IDC 预计未来五年中国智能家居设备市场出货量将以 21.4%的复合增长率维持增长，至 2025 年出货量将达到 5.4 亿台，其中全屋解决方案在消费市场的推广将成为市场增长的重要动力之一。3.3.风险提示风险提示原材料价格波动影响企业毛利，下游需求不如预期等。图 31：部分国家智能家居渗透率图 32：中国智能家居设备市场出货量及预测（亿台）资料来源：Statista，东莞证券研究所资料来源：IDC，东莞证券研究所

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信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。电子行业电子行业新三板（含北交所）新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告行业专题系列报告风险评级：中高风险汽车电动化、智能化驱动行业成长，关注汽车半导体投资机遇2021 年 1 月 28 日行业行业指数走势指数走势资料来源：东莞证券研究所，iFinD投资要点：投资要点：新能源汽车渗透率快速提高新能源汽车渗透率快速提高，推动汽车电子市场规模扩张推动汽车电子市场规模扩张。在政策和市场的双重推动下，以电动汽车为代表的新能源汽车是未来汽车行业发展的重要方向，渗透率不断提高。与燃油车相比，新能源汽车中汽车电子成本占比更高，推动汽车电子市场规模快速扩张。中汽协预计到2022年，全球汽车电子市场规模达到21,399亿元，我国汽车电子市场规模将达到9,783亿元。汽车电动化汽车电动化、智能化带汽车半导体需求智能化带汽车半导体需求，功率半导体功率半导体、车规车规MCU和和CMOS等领域受益等领域受益。汽车的智能化、网联化带来的新型器件需求主要在感知层和决策层，包括摄像头、雷达、IMU/GPS、V2X、ECU 等，直接拉动各类传感器芯片和计算芯片的增长。根据 Omdia 统计，2019年全球车规级半导体市场规模约 412 亿美元，预计 2025年将达到 804 亿美元；2019 年中国车规级半导体市场规模约112亿美元，占全球市场比重约27.2%，预计 2025 年将达到216亿美元，市场规模不断扩张。2022年下半年以来，受疫情影响，车企芯片库存不足叠加下游需求旺盛，全球车企缺“芯”危机凸显，加速车规级半导体的国产化进程，功率半导体（IGBT、SiC器件）、车规级MCU和CMOS图像传感器等细分半导体领域迎来增量机遇。投资策略投资策略：新能源汽车渗透率不断提升，在5G、人工智能引领下，汽车电动化、智能化、网联化发展趋势成为必然。汽车“三化”的持续推进，叠加智能驾驶的不断发展，有效拉动汽车芯片的市场需求。相比消费电子和工业芯片，车规级半导体对可靠性、一致性、安全性和稳定性等方面要求较高，具有更高的行业门槛，目前行业话语权被欧、美、日企业主导，国内厂商在技术、规模上与国际领先企业存在一定差距，国产替代空间广阔。投资建议方面，重点关注汽车“三化”给功率半导体、MCU、CMOS传感器带来的投资机遇，建议关注相关受益企业。风险提示：新能源汽车渗透不及预期，国产替代不及预期等。行业专题行业专题行业研究行业研究证券研究报告证券研究报告新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告2目录1.新能源汽车渗透率快速提高，汽车电子市场规模有望扩张.41.1 我国汽车总销量趋于平稳，但新能源车渗透率快速提高.41.2 汽车电子位于产业链中游，相比普通消费电子具有更高行业门槛.61.3 汽车“三化”推动汽车电子规模不断扩张.82.汽车“三化”不断推进，关注车规半导体的投资机遇.112.1 汽车电动化、智能化拉动汽车半导体需求.112.2 功率半导体：电能转换与电路控制的核心器件，关注 IGBT、SiC 器件的增量机遇.142.3 MCU：集成度提高是发展趋势，电池管理系统/整车控制应用拉动需求增长.202.4 CMOS：汽车智能化程度与传感器数量成正比，CMOS 兼具成本、性能优势，份额占比不断提高.213.投资策略.254.风险提示.26插图目录图 1：2004-2021 年中国汽车年度总销量情况.4图 2：2019-2021 年中国汽车月度销量情况.4图 3：2018-2021 年我国新能源汽车销量及同比增长率.5图 4：我国新能源车渗透率快速提升.5图 5：2020-2030 年全球新能源汽车销量预测.6图 6：汽车电子行业产业链结构图.7图 7：汽车电子产品矩阵.7图 8：汽车电子及其分类.8图 9：驾驶自动化等级与划分要素关系.9图 10：2019-2025 年中国乘用车前视系统装配量和装配率.9图 11：2015-2035 年全球自动驾驶车型渗透率及预测情况.10图 12：不同车型中汽车电子成本占比.10图 13：乘用车汽车电子在整车中的成本占比.10图 14：2017-2022 年全球、中国汽车电子市场规模（亿元）.11图 15：车规级半导体分类.12图 16：不同车型中汽车电子成本占比.12图 17：汽车中多种车规半导体的运用.12图 18：2020 年全球汽车半导体市场按地区分布.13图 19：2020 年全球汽车半导体按产品分布.13图 20：2015-2025 年中国、全球车规级半导体市场规模（单位：亿美元）.14图 21：功率半导体产品范围示意图.15图 22：2019 年全球功率半导体下游细分市场规模占比情.15图 23：2019 年中国功率半导体下游细分市场规模占比情况.15图 24：中国功率半导体市场结构情况.16图 25：2017 年全球功率器件细分市场占比.16图 26：2018-2025 年我国新能源汽车 IGBT 市场规模及预测.18图 27：2018-2025 年我国新能源汽车 IGBT 市场规模及预测.18图 28：乘用车汽车电子在整车中的成本占比.18图 29：2018-2024 年全球 SiC 功率半导体市场规模.20gUMAvXmPrRnNqQbR9R6MsQrRsQoMeRpPpNfQnNxO7NqQvMwMpMuMxNpNpM新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告3图 30：汽车智能化程度与传感器数量成正比.22图 31：车载摄像头成本构成.23图 32：2019 年 CMOS 图像传感器下游应用格局（按销售额）.24图 33：2024 年 CMOS 图像传感器下游应用格局（预测值，按销售额）.24图 34：2017-2024 年中国及全球 CMOS 图像传感器市场规模（亿美元）.24图 35：2012-2024 年 CMOS、CCD 图像传感器市场规模.24图 36：2020 年全球 CIS 市场竞争格局.25表格目录表 1：2021 年 1-11 月全球新能源汽车累计销量排名（按品牌，万辆）.5表 2：消费电子与汽车电子运行要求对比.8表 3：车规级半导体的各项要求.13表 4：2020 年全球前十大车规级半导体厂商相关业务销售收入及市场份额.13表 5：2019 年全球前五大标准 IGBT 模块厂商相关业务销售收入及市场份额.17表 6：SiC 器件相比硅基半导体的优势.19表 7：2019 年全球前五大 MCU 厂商相关业务销售收入及市场份额.21表 8：不同等级智能驾驶搭载摄像头数量.22表 9：CDD 和 CIS 芯片性能特点对比.23新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告41.1.新能源汽车渗透率快速提高，汽车电子市场规模有望扩张新能源汽车渗透率快速提高，汽车电子市场规模有望扩张1.11.1 我国汽车总销量趋于平稳，但新能源车渗透率快速提高我国汽车总销量趋于平稳，但新能源车渗透率快速提高我国汽车销量历经快速增长过程后我国汽车销量历经快速增长过程后，目前总销量已趋于平稳目前总销量已趋于平稳。随着国民经济快速发展，叠加国家多措施并举促进汽车产业发展、鼓励汽车消费，2004 年至 2017 年中国汽车产业经历了持续快速增长过程，汽车销量从 2005 年的 507 万辆增长至 2017 年的 2888 万辆，复合增长率为 14.32%。2018 年后，受全球经济下行影响，市场规模有所收缩，2020年，受全球疫情影响，我国汽车全年销量同比下降 1.8%，但由于政府出台扩大内需战略以及各项促进消费政策等影响，降幅相对 2019 年的 8.2%大幅缩小；2021 年我国汽车总销量达到 2628 万辆，同比增长 3.8%，汽车总销量趋于平稳。缺芯问题逐步缓解缺芯问题逐步缓解，国内汽车销量连续五个月环比回升国内汽车销量连续五个月环比回升。在经历 2018-2020 年国内汽车市场销量连续三年下降后，从 2021 年开始，国内汽车产业调整周期进入上升阶段，新能源汽车成为拉动汽车销量增长的重要推手。分季度来看，2021 年一季度由于上年同期基数较低，汽车市场呈现同比快速增长；二季度行业增速有所回落，三季度受疫情背景下汽车芯片供给不足影响较大，国内汽车销量同比呈较大幅度下滑；2021 年四季度以来，我国汽车缺芯问题明显缓和，8 月-12 月连续五个月汽车销售总量环比提升。虽然我国汽车销售总量趋于停滞虽然我国汽车销售总量趋于停滞，但新能源汽车销量仍在快速增长但新能源汽车销量仍在快速增长。在政策和市场的双重推动下，以电动汽车为代表的新能源汽车是未来汽车行业发展的重要方向。2017 年以来，中国汽车销量整体呈现下降趋势，但纯电动汽车销量保持整体增长，且渗透率不断提升。具体而言，2020 年我国新能源车总销量为 132.29 万辆，同比增长 9.68%，而2021 年我国新能源汽车销售总量达到 350.72 万辆，同比增速高达 165.11%，主要原因为我国新能源车在动力性能、充电速度和续航里程等方面进步明显，市场竞争力显著增强。2 2021021 年以来，我国新能源汽车市场份额迎来显著提高。年以来，我国新能源汽车市场份额迎来显著提高。2020 年全年，我国新能源车渗透率为 5%左右，而到 2021 年 5 月，我国新能源车渗透率首次突破 10%，至 2021 年 12月，这一数字更是达到 19.06%。2021 年全年我国新能源汽车总销量达到 350.72 万辆，图 1：2004-2021 年中国汽车年度总销量情况图 2：2019-2021 年中国汽车月度销量情况资料来源：中汽协，东莞证券研究所资料来源：中汽协，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告5渗透率达到 13.3%，相比 2020 年的 5.24%实现显著提高。与燃油车相比，新能源车在动力体验、智能交互、使用成本和能耗控制等方面优势明显，是未来确定的发展趋势。全球方面，根据 celantechnica 公布的全球新能源乘用车销量数据，2021 年 11 月，全球新能源乘用车销量达 72.15 万辆，同比增长 74.1%，市场份额为 11.5%，创历史新高。按种类来看，纯电动车 1-11 月销量为 51.8 万辆，占整个新能源乘用车市的 72，占整个汽车市场的 83。2021 年 111 月，全球新能源乘用车累计销量达 55760 万辆。分品牌来看，2021 年 1-11 月，特斯拉累计销量以 76.50 万辆高居榜首；比亚迪大幅超过上汽通用五菱位居第二名，两者累计销量分别为 50.06 万辆和 3948 万辆；其次，大众累销已超过 30 万辆，而宝马、上汽和奔驰累计销量都已超过了 20 万辆；沃尔沃、奥迪、起亚、现代、雷诺、长城、标致、广汽、丰田和福特累销均已超过 10 万辆。综合来看，1-11 月全球新能源乘用车销量前 20 的企业中，有 8 家来自中国大陆，由此可见大陆企业在新能源汽车领域具有举足轻重的地位。表 1：2021 年 1-11 月全球新能源汽车累计销量排名（按品牌，万辆）排名排名企业企业20212021 年年 1-111-11 月月20212021 年年 1-111-11 月份额占比月份额占比1特斯拉764,95013.72%2比亚迪500,5858.98%3上汽通用五菱394,8147.08%4大众319,7355.73%5宝马245,2994.40%6上汽207,3543.72%7奔驰202,6303.63%8沃尔沃170,3593.06%9奥迪153,2192.75起亚142,4162.55现代139,7072.51雷诺117,1032.10长城114,9492.06标致111,6172.00广汽108,9851.95丰田108,9491.95%图 3：2018-2021 年我国新能源汽车销量及同比增长率图 4：我国新能源车渗透率快速提升资料来源：中汽协，东莞证券研究所资料来源：中汽协，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告6表 1：2021 年 1-11 月全球新能源汽车累计销量排名（按品牌，万辆）排名排名企业企业20212021 年年 1-111-11 月月20212021 年年 1-111-11 月份额占比月份额占比17福特100,9341.81长安85,8641.54蔚来83,1261.49 小鹏82,6441.48%Top20 合计4,155,23974.52%其他1,420,73225.48%全球总计5,575,971100%资料来源：cleantechnica（上述车型包含出电动和插电式混合动力），东莞证券研究所全球新能源汽车渗透率有望超预期提升，至全球新能源汽车渗透率有望超预期提升，至 2 2030030 年销量有望达到年销量有望达到 4,4,000000 万辆。万辆。在全球碳中和减排政策、动力电池成本下降和消费者的自愿选购等多重因素驱动下，全球新能源汽车渗透率有望超预期提升。根据 EVTank 预测，到 2025 年全球新能源汽车销量有望达到 1800 万辆，到 2030 年将达到 4,000 万辆，渗透率达到 50%左右。图 5：2020-2030 年全球新能源汽车销量预测数据来源：EVTank，东莞证券研究所国内方面，对于 2022 年新能源乘用车的渗透率，中国乘联会从原来预期的 2022 年新能源乘用车销售量 480 万辆上调至 550 万辆以上，将渗透率从 20%上调至 25%左右。乘联会预测称，随着新能源产业链规模翻倍提升，行业降成本能力提升，2022 年新能源汽车有望突破 600 万辆，新能源汽车渗透率达 22%左右。1.21.2 汽车电子位于产业链中游，相比普通消费电子具有更高行业门槛汽车电子位于产业链中游，相比普通消费电子具有更高行业门槛汽车电子位于行业产业链中游汽车电子位于行业产业链中游。根据经纬恒润招股说明书，汽车电子位于行业产业链中游，从产业链具体结构看从产业链具体结构看，其上游主要为电子元器件、结构件和印制电路板等行业，下游行业是整车制造业，最终在出行和运输服务等行业实现产品应用。汽车电子元器件主要包括电阻、电感、电容、IC、晶振、磁材料等；结构件主要包括压铸件、注塑件、接插件、密封件等。半导体是电子元器件中重要的组成部分，近年来其产业发展受到多方关注。国际市场呈现半导体产业加速内部整合，行业集中度较高的态势；而从国内市场来看，半导体产业发展迅速，产业规模和国际竞争力逐渐提升，国内头部企业逐渐缩小同国际领先企业的差距。产业链中游为汽车电子行业，主要针对上游的元器件进行整合，新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告7并进行模块化功能的研发、设计、生产与销售，针对某一功能或某一模块提供解决方案。图 6：汽车电子行业产业链结构图数据来源：经纬恒润招股说明书，东莞证券研究所近年来汽车电子技术快速发展近年来汽车电子技术快速发展，产品种类不断丰富产品种类不断丰富。技术升级推动汽车行业向智能化和自动化的方向发展。整车性能的提升依赖于不断革新的汽车电子技术。近年来汽车电子技术快速发展，产品种类不断丰富。图 7：汽车电子产品矩阵数据来源：经纬恒润招股说明书，东莞证券研究所从分类来看，从分类来看，汽车电子可分为车体汽车电子控制装置和车载汽车电子装置。汽车电子可分为车体汽车电子控制装置和车载汽车电子装置。按照对汽车行驶性能作用的影响划分，汽车电子可分为车体汽车电子控制装置和车载汽车电子装置，前者需要与车上的机械系统进行配合使用，即所谓“机电结合”的汽车电子装置，包括发动机控制系统、底盘控制系统和车身电子控制系统（车身电子 ECU）；后者是在汽车环境下能够独立使用的电子装置，与汽车本身的性能并无直接关系，包括汽车信息系统（行车电脑）、导航系统、汽车音响及电视娱乐系统、车载通信系统、上网设备等。新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告8图 8：汽车电子及其分类数据来源：百度百科，电子发烧友，东莞证券研究所与消费电子相比与消费电子相比，汽车电子对产品质量要求更加严格汽车电子对产品质量要求更加严格。随着汽车电子产品种类的逐渐增多和复杂度的不断提升，汽车电子系统化及模块化的趋势日益明显。与消费电子相比，汽车电子关系到汽车的行驶安全，同时面临更加严苛的使用环境，对产品质量的要求更为严格。随着智能网联汽车的推广和应用，汽车电子产品也面临着更高的功能安全和信息安全的要求。表 2：消费电子与汽车电子运行要求对比项目项目消费电子消费电子汽车电子汽车电子温度0-40-40-160运行时间2-5 年15 年以上湿度较低范围广，0%-100%容错率10%目标：达到 0%不良率资料来源：经纬恒润招股说明书，东莞证券研究所1.31.3 汽车汽车“三化三化”推动汽车电子规模不断扩张推动汽车电子规模不断扩张在在 5G5G、人工智能等技术引领下人工智能等技术引领下，汽车电动化汽车电动化、智能化智能化、网联化发展趋势成为必然网联化发展趋势成为必然。国家能源局在电动汽车安全指南（2019 版）中指出，世界汽车产业正面临百年未有之大变局，正进入重大转型期。而 2020 年 11 月 2 日国务院办公厅发布的新能源汽车产业发展规划（20212035 年）则指出，智能化、网联化和电动化成为汽车产业的发展潮流和趋势，引领汽车电子产业的蓬勃发展。从内生动力看，新一轮科技革命，特别是电驱动相关技术、人工智能技术和互联网技术的迅猛发展正在为汽车产业的转型升级提供强大的技术支撑。从需求端来看，随着消费者对安全舒适、经济稳定、娱乐交互等方面的需求提高，消费者对汽车产品智能化的需求显著增加，驱动汽车不断朝电动化、新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告9智能化和网联化方向发展，汽车电子在汽车整车中的占比将越来越高。自动驾驶：感知层、决策层和执行层等领域技术快速发展，为产业发展奠定技术基础自动驾驶：感知层、决策层和执行层等领域技术快速发展，为产业发展奠定技术基础。首先，随着车载传感器生产技术的进步，车载摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器价格逐渐下探，加快扩散其在自动驾驶汽车中的应用，使得感知层能够更加敏锐、精准地对车辆所处环境进行实时感知，获取周围物体的精确距离及轮廓信息，从而实现避障、自主导航等功能。图 9：驾驶自动化等级与划分要素关系数据来源：经纬恒润招股说明书，东莞证券研究所5G5G 网络、高精度地图、车路协同等网络、高精度地图、车路协同等“新基建新基建”技术日趋成熟，使自动驾驶更为安全、技术日趋成熟，使自动驾驶更为安全、顺畅和高效顺畅和高效。以 5G 为基础的无线通信网络，在大带宽和低延时赋能的背景下，将实现车辆编队、半自动驾驶、远程驾驶等丰富的车联网应用功能，为自动驾驶的广泛应用提供坚实的技术支撑。供坚实的技术支撑。乘用车前视系统装配率乘用车前视系统装配率、装配率显著提高装配率显著提高。根据佐思汽研的统计数据，2020 年，中国乘用车新车前视系统（即公司 ADAS 产品）装配量为 498.6 万辆，同比增长 62.1%，前视系统装配量装配率为 26.4%，较 2019 年全年上升 10.9 百分点。随着前视系统算力提高以及功能的不断增加，预计到 2025 年，我国乘用车前视系统装配量将达到 1,630.5 万辆，装配率将达到 65.0%。图 10：2019-2025 年中国乘用车前视系统装配量和装配率新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告10数据来源：佐思汽研2021 年汽车视觉产业研究报告国内篇，东莞证券研究所汽车智能化成为全球发展战略方向汽车智能化成为全球发展战略方向，自动驾驶渗透率有望快速提高自动驾驶渗透率有望快速提高。汽车电动化、智能化是全球汽车产业发展的战略方向，自动驾驶渗透率有望快速提高。根据华为在智能世界 2030种的预测，预计到 2030 年，电动汽车占所销售汽车的总量达到 50%，智能汽车网联化（C-V2X）达到60%，其中中国自动驾驶新车渗透率将达到20%。而根据StrategyAnalytic 指出，2020 年全球 L2 及以上的智能汽车渗透率，预计到 2025 年将达到 73%，其中 L4 在 2030 年实现规模应用。图 11：2015-2035 年全球自动驾驶车型渗透率及预测情况数据来源：Strategy Analytics，东莞证券研究所汽车电子前景广阔汽车电子前景广阔，占整车成本比重逐渐提高占整车成本比重逐渐提高。在汽车电动化、智能化和网联化的趋势推动下，单车汽车电子元件价值量得到提升，汽车电子领域也有所拓宽，从一开始的发动机燃油电子控制和电子点火技术发展到高级驾驶辅助系统（Advanced DrivingAssistance System，ADAS）。随着新能源汽车渗透率逐步提高，预计汽车电子占整车成本比重也将不断提升。根据中国产业信息网数据显示，2020 年汽车电子占整车成本比例为 34.32%，至 2030 年有望达到 49.55%；而根据赛迪智库口径，乘用车汽车电子成本在整车成本中占比从上世纪 80 年代的 3%已增至 2015 年的 40%左右，预计 2025 年有望达到 60%。图 12：不同车型中汽车电子成本占比图 13：乘用车汽车电子在整车中的成本占比新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告11随着汽车电子化水平的日益提高随着汽车电子化水平的日益提高，单车汽车电子成本的提升单车汽车电子成本的提升，汽车电子市场规模迅速攀汽车电子市场规模迅速攀升升。中汽协预计到 2022 年，全球汽车电子市场规模达到 21,399 亿元，我国汽车电子市场规模将达到 9,783 亿元。图 14：2017-2022 年全球、中国汽车电子市场规模（亿元）资料来源：中汽协，经纬恒润招股说明书，东莞证券研究所2.2.汽车汽车“三化三化”不断推进，关注车规半导体的投资机遇不断推进，关注车规半导体的投资机遇2.12.1 汽车电动化、智能化拉动汽车半导体需求汽车电动化、智能化拉动汽车半导体需求车规半导体的定义和分类车规半导体的定义和分类。车规级半导体是应用于车体控制装置、车载监测装置和车载电子控制装置的半导体，主要分布于车身控制模块、车载信息娱乐系统、动力传动综合控制系统、主动安全系统、高级辅助驾驶系统等，半导体在新能源汽车上的应用相较于传统燃油车更为广泛，新增了电动机控制系统、电池管理系统等应用场景。按功能种类划分，车规级半导体大致可分为主控/计算类芯片、功率半导体、传感器、无线通信及车载接口类芯片、车用存储器等。资料来源：赛迪智库，东莞证券研究所资料来源：赛迪智库，经纬恒润招股说明书，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告12图 15：车规级半导体分类资料来源：比亚迪半导体招股说明书，东莞证券研究所汽车三化对多种芯片需求旺盛汽车三化对多种芯片需求旺盛，拉动车规级半导体需求拉动车规级半导体需求。汽车的智能化、网联化带来的新型器件需求主要在感知层和决策层，包括摄像头、雷达、IMU/GPS、V2X、ECU 等，直接拉动各类传感器芯片和计算芯片的增长。汽车电动化对执行层中动力、制动、转向、变速等系统的影响更为直接，其对功率半导体、执行器的需求相比传统燃油车增长明显。随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，车规级半导体的单车价值持续提升，带动车规级半导体行业增速高于整车销量增速。受益于车规级半导体国产厂商的崛起和汽车电动智能互联，中国的车规级半导体行业有望迎来供给和需求的共振。车规级半导体对可靠性车规级半导体对可靠性、一致性一致性、安全性安全性、稳定性和长效性要求较高稳定性和长效性要求较高，因此具有较高的因此具有较高的行业门槛行业门槛。与消费级和工业级半导体相比，车规级半导体对产品可靠性、一致性、安全性、稳定性和长效性要求较高，主要体现在环境要求、可靠性要求和供货周期要求等方面：环境方面，汽车行驶的外部温差较大，因此对芯片的宽温性能有较高要求，此外，车规半导体在对抗对抗湿度、粉尘、盐碱自然环境、有害气体侵蚀等方面要求也更高；可靠性方面：车规级半导体在产品寿命和失效率方面要求更高，具有极高的高功能安全标准；供货周期方面，车规级半导体的供应需要覆盖整车的全生命周期，供应需要可靠、一致且稳定，对企业供应链配置和管理方面提出了较高要求。车规级半导体对产品性能的严苛要求也使得行业具有较高的准入门槛车规级半导体对产品性能的严苛要求也使得行业具有较高的准入门槛。车规级半导体企业在进入整车厂的供应链体系前，一般需符合一系列车规标准和规范，包括质量管理体系 IATF 16949 和可靠性标准 AEC-Q 系列等。车规级半导体企业通常需要较长时间完成相关测试并向整车厂提交测试文件，在完成相关车规级标准规范的认证和审核后，还需经历严苛的应用测试验证和长周期的上车验证，才能进入汽车前装供应链。图 16：不同车型中汽车电子成本占比图 17：汽车中多种车规半导体的运用资料来源：比亚迪半导体招股说明书，东莞证券研究所资料来源：Gartner，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告13表 3：车规级半导体的各项要求项目项目具体要求具体要求环境要求汽车行驶的外部温差较大，对芯片的宽温控制性能有较高要求，车规级半导体一般要求温度可承受区间达到-40150，而消费级半导体温度可承受区间一般为 0-70。此外，在对抗湿度、粉尘、盐碱自然环境、有害气体侵蚀等方面，车规级半导体也有更高要求。可靠性要求在产品寿命方面，整车设计寿命通常在 15 年及以上，远高于消费电子产品的寿命需求；在失效率方面，整车厂对车规级半导体的要求通常是零失 效；在安全性方面，汽车电子的高功能安全标准给复杂性日益增长的电子系统量产化提供了足够的安全保障。供货周期要求车规级半导体的供应周期需要覆盖整车的全生命周期，供应需要可靠、一致且稳定，对企业供应链配置和管理方面提出了较高要求。资料来源：比亚迪半导体招股说明书，东莞证券研究所根据英飞凌数据，2020 年全球车规半导体市场规模约为 350 亿美元，同比增长约 6%。分地区来看，欧洲、中国和北美为汽车半导体最大的三个消费市场，占全球比重分别为34%、20%和 18%；分产品结构看，处理器、功率、传感器和存储芯片为汽车半导体占比最大的四个领域，占比分别为 23%、22%、13%和 9%。行业格局：国际芯片占据主要份额，国产替代空间广阔。行业格局：国际芯片占据主要份额，国产替代空间广阔。从全球行业的市场格局来看，目前国际厂商在车规级半导体领域中占据主导地位，车规级半导体国产化率较低。根据Omdia 统计，2020 年全球前十车规级半导体厂商市场份额合计达到 60%，且均为海外企业，市场集中度较高。其中，排名前五的企业分别为英飞凌、恩智浦、瑞萨电子、意法半导体和德州仪器，市场份额分别为 12.0%、9.7%、8.1%、6.6%和 6.6%。与海外领军企业相比，我国大陆半导体企业在车规领域起步较晚，在技术和规模上均有较大差距，具备广阔的国产替代空间。表 4：2020 年全球前十大车规级半导体厂商相关业务销售收入及市场份额排名排名公司名称公司名称20202020 年销售额（亿美元）年销售额（亿美元）市场份额市场份额1英飞凌47.0912.0%2恩智浦38.259.7%3瑞萨电子31.728.1%图 18：2020 年全球汽车半导体市场按地区分布图 19：2020 年全球汽车半导体按产品分布资料来源：英飞凌，东莞证券研究所资料来源：英飞凌，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告14表 4：2020 年全球前十大车规级半导体厂商相关业务销售收入及市场份额排名排名公司名称公司名称20202020 年销售额（亿美元）年销售额（亿美元）市场份额市场份额4意法半导体26.136.7%5德州仪器26.076.6%6博世210.7053.7%7安森美16.494.2%8美光14.703.7%9微芯科技10.112.6罗姆半导体9.872.5%合计241.1361.30%资料来源：Omdia，比亚迪半导体招股说明书，东莞证券研究所缺芯加速半导体国产化进程。缺芯加速半导体国产化进程。2020 年下半年以来，车企芯片库存不足叠加芯片供给紧张，全球车企缺“芯”危机凸显，多家车企因汽车芯片短缺宣布了暂时停产或减产计划。在全球车规级半导体供给紧缺的背景下，加速推进车规级半导体的国产化，对提高我国汽车工业核心元器件的供应安全和响应车规级半导体快速增长的内生需求，具有重要的战略意义和经济效益。汽车电动化汽车电动化、智能化拉动车规级半导体市场规模不断增长智能化拉动车规级半导体市场规模不断增长。根据 Omdia 统计，2019 年全球车规级半导体市场规模约 412 亿美元，预计 2025 年将达到 804 亿美元；2019 年中国车规级半导体市场规模约 112 亿美元，占全球市场比重约 27.2%，预计 2025 年将达到 216 亿美元。图 20：2015-2025 年中国、全球车规级半导体市场规模（单位：亿美元）资料来源：Omdia 比亚迪半导体招股说明书，东莞证券研究所2 2.2.2 功率半导体：电能转换与电路控制的核心器件，关注功率半导体：电能转换与电路控制的核心器件，关注 IGBTIGBT、SiCSiC 器件的器件的增量机遇增量机遇功率半导体是电能转换与电路控制的核心器件。功率半导体是电能转换与电路控制的核心器件。主要功能为改变电路中的电压、电流、新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告15频率、导通状态等物理特性，以实现对电能的管理。功率半导体在电子电路中起到功率转换、功率放大、功率开关、线路保护和整流等作用，广泛应用于汽车、工业控制、轨道交通、消费电子、发电与配电、移动通讯等电力电子领域，其实现电力转换的核心目标是提高能量转换率、减少功率损耗。功率半导体从早起简单的二极管向高性能功率半导体从早起简单的二极管向高性能、集成化方向发展集成化方向发展。按类别划分，功率半导体可分为功率器件和功率 IC 两大类，其中功率器件主要包括二极管、晶体管和晶闸管，晶体管根据应用领域和制程不同又可分为 IGBT、MOSFET 和双极型晶体管等；功率 IC 属于模拟 IC，包含电源管理 IC、驱动 IC、AC/DC 和 DC/DC 等。为满足更广泛的应用需求和复杂的应用环境，器件设计及制造难度逐渐提高。功率半导体器件根据不同的器件特性分别应用于不同应用领域，二极管、晶闸管等器件生产工艺相对简单，在中低端领域大量使用；IGBT、MOSFET 等器件更多应用于高压、高可靠性领域，器件结构相对复杂并且生产工艺门槛较高，成本较高，在新能源汽车、轨道交通、工业变频等领域广泛使用。图 21：功率半导体产品范围示意图资料来源：宏微科技招股说明书，东莞证券研究所功率半导体下游应用广泛功率半导体下游应用广泛，几乎涵盖所有电子制造业几乎涵盖所有电子制造业。功率半导体的主要作用是电力转换和功率控制，核心目标为提高能量转换效率并减少功耗，其下游应用广泛，几乎涵盖所有电子制造业。从下游应用领域的占比来看，汽车是功率半导体最主要的下游应用领域，2019 年全球功率半导体细分市场规模占比从高到低依次为：汽车（35%）、工业（27%）、消费电子（13%）和其他（25%）领域；国内市场方面，2019 年汽车、消费电子、工业电源、电力、通信等其他领域占功率半导体下游应用比重分别为 27%、23%、19%、15%和16%。图 22：2019 年全球功率半导体下游细分市场规模占比情况图 23：2019 年中国功率半导体下游细分市场规模占比情况新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告16功率半导体市场结构功率半导体市场结构：电源管理电源管理 ICIC、MOSFETMOSFET 和和 IGBTIGBT 位列前三位列前三。从市场结构来看，电源管理 IC、MOSFET 和 IGBT 为我国功率半导体占比最高的三个分支。根据 IHS 数据，截至2018 年，我国电源管理 IC 市场规模为 84.3 亿美元，份额占比达 61%，MOSFET 和 IGBT份额分别为 20%和 14%，三者占比合计达 95%。近几年，受益下游消费电子、通讯行业和新能源汽车的快速发展，电源管理 IC 市场维持稳健增长态势，而未来随着新能源汽车行业快速发展，IGBT 和 MOSFET 有望步入快速发展期。而在功率器件方面，MOSFET、功率二极管和 IGBT 是功率器件中最重要的三个细分领域。从市场份额看，根据 Yole 数据，2017 年全球 MOSFET 规模占功率器件市场的 35.4%，位列第一，功率二极管和 IGBT 市场份额分别为 31.3%和 25.0%，分列第二、三位。汽车是功率最主要的下游应用领域汽车是功率最主要的下游应用领域，新能源汽车驱动功率市场发展新能源汽车驱动功率市场发展。从下游应用领域看，汽车是功率半导体最主要的下游应用领域，2019 年细分市场规模占比达 35%。随着社会经济的快速发展及技术工艺的不断进步，新能源汽车及充电桩、智能装备制造、物联网、新能源发电、轨道交通等新兴应用领域逐渐成为功率半导体的重要应用市场，带动功率半导体需求快速增长。以新能源汽车为例，电驱系统是新能源汽车的动力源，相当于传统汽车的发动机和变速箱，是新能源汽车的核心部件。随着新能源汽车逐步渗透，对应功率半导体市场规模也有望迎来快速增长。根据 Omdia 统计，预计 2024 年功率半导体资料来源：观研天下，东莞证券研究所资料来源：观研天下，东莞证券研究所图 24：中国功率半导体市场结构情况图 25：2017 年全球功率器件细分市场占比资料来源：中商产业研究院，东莞证券研究所资料来源：Yole，东莞证券研究所新三板（含北交所）TMT 行业专题系列报告17全球市场规模将达到 538 亿美元，中国作为全球最大的功率半导体消费国，预计 2024年市场规模达到 197 亿美元，占全球场比重为 36.6%。IGBTIGBT 是工控领域的核心。是工控领域的核心。IGBT（Insulated Gate Bipolar Transistor）全称为绝缘栅双极晶体管，结构上由 BJT 和 MOSFET 组合而成，兼具 MOSFET 输入阻抗高、控制功率小、驱动电路简单、开关速度快和 BJT 通态电流大、导通压降低、损耗小等优点，是未来功率半导体应用的主要发展方向之一。IGBT 是一个非通即断的开关器件，通过栅源极电压的变化控制其关断状态，能够根据信号指令来调节电压、电流、频率、相位等，以实现精准调控的目的，是能量变换与传输的核心器件。行业格局行业格局：英飞凌保持领先英飞凌保持领先，国内企业合计市场份额较低国内企业合计市场份额较低。根据 Omdia 统计，全球 IGBT市场竞争格局较为集中，2019 年全球前五大 IGBT 标准模块厂商分别为英飞凌、三菱电机、富士电机、赛米控和日立功率半导体，合计市场份额约 70%，其中英飞凌市场份额接近 37%；在中国 IGBT 市场中，英飞凌仍保持领先的市场份额，国内企业合计市场份额较低，有巨大的发展空间。表 5：2019 年全球前五大标准 IGBT 模块厂商相关业务销售收入及市场份额排名排名公司名称公司名称20192019 年销售额（亿美元）年销售额（亿美元）市场份额市场份额1英飞凌10.4836.6%2三菱电机3.8413.4%3富士电机2.589.0%4赛米控2.057.2%5日立功率半导体1.023.6%合计19.9669.8%资料来源：Omdia，比亚迪半导体招股说明书，东莞证券研究所注：标准 IGBT 模块不包含 IPM 模块、PIM 模块等新能源汽车拉动新能源汽车拉动 IGBTIGBT 需求。需求。IGBT 模块在新能源汽车领域中发挥着至关重要的作用，是新能源汽车电机控制器、车载空调、充电桩等设备的核心元器件。新能源汽车中的功率半导体价值量提升十分显著，根据英飞凌年报显示，新能源汽车中功率半导体器件的价值量约为传统燃油车的

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伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 2022 年 01 月 26 日 中小盘策略专题-北交所引领创新中小 崛 起，掘 金 四 大 主 题 方 向-2021.11.21 智能汽车系列-智能汽车之“眼”激光雷达，千亿级蓝海市场开启-2021.10.21 智能汽车系列-软件篇迈向SOA 软件架构，软件定义汽车成为现实-2021.10.19 多层次资本市场转板制度研究（上篇）：以新三板和多层次资本市场转板制度研究（上篇）：以新三板和北交所为核心的转板制度初步建成北交所为核心的转板制度初步建成 中小盘策略专题中小盘策略专题 我国资本市场转板制度初步建成，建立覆盖全市场的转板制度我国资本市场转板制度初步建成，建立覆盖全市场的转板制度须须渐进式推进渐进式推进 经过 30 多年的发展，我国逐步形成了多层次资本市场体系，并在此基础上建立了以新三板和北交所为核心的转板制度。但目前各层次资本市场之间仍然处于相对割裂的状态，亟须通过更加完善的转板制度加强各层次资本市场之间的互联互通，进一步提高资本市场的资金配置效率。因此，我们建议分步骤、分阶段地渐进式推进覆盖全市场的转板制度的建立：第一步，以北交所成立为契机初步建立跨交易所的转板制度；第二步，以全面注册制为抓手打通交易所内部的转板和降级转板制度；第三步，以创新层为依托进一步拓展场内外市场的转板通道；第四步，逐步建立四板与新三板的双向转板制度；第五步，以竞争的方式推动全市场转板制度的建立与完善。转板制度打通中小企业上升通道，推动新三板吸引力大幅提升转板制度打通中小企业上升通道，推动新三板吸引力大幅提升 精选层的推出并引入公开发行、试点精选层向科创板/创业板转板上市以及北交所的设立推动了我国以新三板和北交所为核心的转板制度初步建立，促进新三板的吸引力得到大幅提升。2019 年 10 月精选层的推出构建了中小企业上升新通道，既推动了新三板的整体市场表现、流动性和融资能力得到显著提高，又帮助吉林碳谷、连城数控等优秀龙头公司实现了市场价值的大幅提升。而 2021 年 9月北交所的设立则进一步打通了新三板企业转板上市的通道，原有在新三板挂牌满 12 个月的创新层公司可直接向北交所升级转板上市。这将吸引更多优质的创新型中小企业向新三板靠拢，通过先在新三板挂牌、然后转板至北交所的方式实现上市，从而推动新三板市场的大发展。我们可以看到，北交所宣布设立以来，2021 年 9 月新三板各大指数均大幅上涨，交易活跃度大幅提升，同时精选层的估值快速向科创板和创业板靠拢，龙头公司相对 A 股可比公司的估值差已基本抹平，这也进一步验证了转板制度对新三板市场的积极作用。北交所将成为转板上市核心板块，有望复制科创板发展路径北交所将成为转板上市核心板块，有望复制科创板发展路径 从存量公司看，未来北交所公司的成长性和盈利能力将和科创板和创业板相近。从储备公司看，创新层和基础层中符合北交所上市标准的企业分别有 809 家和341 家，且新三板具有数量较多的专精特新企业，将为北交所持续输送优质中小企业。在北交所吸引力十足，待上市公司储备充裕的背景下，创新层向北交所转板上市将成为国内转板市场的主流。同时北交所上市公司可以向科创板/创业板转板，因此北交所在我国资本市场的转板体系中承担着承上启下的作用，未来将成为多层次资本市场体系中转板上市的核心板块。同时，北交所的发行制度、投资者门槛等与科创板基本保持一致，借鉴科创板的发展历程，北交所未来将迎来快速扩容和长期可持续发展。风险提示：风险提示：相关政策调整、流动性大幅收紧等。相关研究报告相关研究报告 中小盘研究团队中小盘研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 中小盘策略专题中小盘策略专题 中小盘研究中小盘研究 中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/20 目目 录录 前言.4 1、我国资本市场转板制度已初步建成，建立覆盖全市场的转板制度须渐进式推进.4 1.1、多层次资本市场奠定转板基础，完善转板制度可加强资本市场的互联互通.4 1.2、从降级转板到升级转板，以新三板和北交所为核心的转板制度初步建成.5 1.2.1、A 股常态化退市机制逐步完善，降级转板制度获实质性发展.5 1.2.2、区域股权交易市场转板至新三板开创升级转板先河.6 1.2.3、新三板分层的实施为内部转板奠定了基础.6 1.2.4、以北交所为核心的升级转板制度初步形成.7 1.3、从北交所出发，“五步走”渐进式建立覆盖全市场的转板制度.8 2、转板制度打通中小企业上升通道，推动新三板吸引力大幅提升.10 2.1、精选层推出后新三板整体流动性和融资功能持续提升.10 2.2、北交所设立推动新三板大发展.11 3、北交所将成为转板上市核心板块，有望复制科创板发展路径.14 3.1、从精选层到北交所，新三板企业转板上市通道进一步打开.14 3.2、北交所建设快速推进，有望复制科创板发展路径.16 4、风险提示.18 图表目录图表目录 图 1：我国已初步形成多层次资本市场体系.5 图 2：2018 年以来从 A 股退市降级转板至新三板的公司数量大幅增加.6 图 3：新三板内部已形成较为完整的转板机制.7 图 4：2020 年从基础层转板至创新层公司数量超 500 家.7 图 5：精选层推出后创新层公司挂牌数量大增.7 图 6：北交所已成为我国资本市场升级转板的核心.8 图 7：覆盖全市场转板制度的建立需分“五步走”.10 图 8：精选层宣布推出后新三板表现持续亮眼.11 图 9：精选层推出后新三板流动性持续提升（亿元）.11 图 10：精选层推出后新三板融资功能大幅提升.11 图 11：北交所成立以来精选层估值水平明显提高.12 图 12：北交所宣布设立后精选层活跃度大幅提升.12 图 13：新三板摘牌转板企业已超 300 家.13 图 14：西部超导摘牌再上市后换手率飙升 79 倍.13 图 15：转板上市后药石科技经营业绩大幅提升.13 图 16：转板上市后君实生物扭亏为盈.13 图 17：转板上市后中望软件市值提升 44 倍（亿元）.14 图 18：转板上市后麦克韦尔市值提升 29 倍（亿元）.14 图 19：北交所近三年收入复合增速与创业板接近.15 图 20：北交所近三年净利润复合增速与创业板接近.15 图 21：北交所毛利率水平高于创业板.15 图 22：北交所净利率水平与创业板接近.15 图 23：创新层符合北交所上市标准企业数量超 800 家.16 图 24：基础层符合北交所上市标准企业数量超 300 家.16 iWMAuWmPoOnNmM7N8QbRnPqQnPtRiNoOoPkPnPsN7NqQvMwMpNpOwMpPpQ中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/20 图 25：新三板体系内“专精特新”企业储备丰富.16 图 26：科创板开市以来新上市公司数量高于主板.17 图 27：科创板首发募资额反超主板.17 图 28：科创板总市值已超创业板的 40%（亿元）.17 图 29：2021 年以来科创板首日平均涨幅高于主板.17 表 1：吉林碳谷在精选层挂牌上市期间涨幅超 5 倍.11 表 2：科创板助力硬科技企业实现市值跨越式增长.18 中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/20 前言前言 经过 30 年左右的发展，我国已经初步形成了多层次资本市场体系，并在此基础上建立了包括区域股权交易中心至新三板以及创新层至北交所的升级转板、沪深 A 股和北交所至新三板的降级转板、北交所至科创板和创业板的平级转板、新三板基础层与创新层之间的内部转板在内的转板制度。但与成熟资本市场相比，国内各层次资本市场之间的联系还不够紧密，还需要建立更加完善的转板制度来加强各层次资本市场之间的联系，提升资本市场的资源配置效率。对此，我们将推出多层次资本市场转板制度研究系列的上下两篇，用以探讨如何更好地建立起覆盖全市场的转板制度。本文作为上篇，将就国内转板制度的演进历程、现有转板制度的实践效果展开系统研究，并通过对北交所待上市储备公司的研究以及科创板的发展历程回顾对未来以北交所为核心的转板上市进行展望；下篇将继续通过对国内外成熟资本市场的转板制度和实践经验进行成体系地比较分析，为我国渐进式推进覆盖全市场的转板制度提供切实可行的路径。1、我国资本市场转板制度已初步建成，建立覆盖全市场的转我国资本市场转板制度已初步建成，建立覆盖全市场的转板制度板制度须须渐进式推进渐进式推进 1.1、多层次资本市场奠定转板基础，完善转板制度可加强资本市场的互多层次资本市场奠定转板基础，完善转板制度可加强资本市场的互联互通联互通 多层次资本市场初步形成奠定转板基础，完善转板制度有助于加强各层次资本市场多层次资本市场初步形成奠定转板基础，完善转板制度有助于加强各层次资本市场之间的互联互通。之间的互联互通。纵观我国资本市场的发展历程，多层次资本市场体系是在不断探索和改革中逐步形成的。20 世纪 90 年代初，首先就在上海证券交易所和深圳证券交易所设立了主板市场。此后，为了缓解深交所为筹建创业板停止主板 IPO 项目而无新股发行的尴尬局面，2004 年 5 月，证监会同意深交所设立中小板。2006 年，为了给高科技中小型企业提供一个类似于纳斯达克的交易平台，证监会决定先将中关村园区内的部分高新技术企业纳入“代办股份转让系统”进行试点，也就是“新三板”的雏形。为了满足地方中小微企业融资需求，2008 年，国内首家区域性股权交易市场天津股权交易所成立，自此全国各地纷纷开始建立区域性股权交易所。随着股权分置改革的实施以及公司法、证券法的相继修订，资本市场相关制度逐步完善，成立创业板的条件渐渐成熟。经过多年筹备，深交所创业板于 2009 年 10 月 30 日正式启动上市。之后为了加快发展多层次资本市场，2013 年 1 月，全国中小企业股份转让系统有限责任公司成立，新三板正式挂牌运营，并很快将新三板试点范围扩大到全国。2019 年，为了逐步实行股票发行注册制改革和支持信息技术、高端装备、新材料等领域硬科技企业的发展，上交所成立了科创板。为了优化深交所板块结构，形成深交所主板与创业板相互补充、各有侧重的发展格局，2021 年 2 月深交所主板与中小板合并。2021 年 9 月，为了进一步深化新三板改革，打造服务创新型中小企业主阵地，北京证券交易所成立。经过 30 年左右的发展，国内初步形成了“沪深主板科创板、创业板、北交所新三板（创新层、基础层）区域性股权交易中心”的多层次资本市场。多层次资本市场的形成为转板制度的建立奠定了基础，目前国内已经初步建立起区域股权交易中心至新三板以及创新层至北交所的升级转板、沪深 A 股和北交所至新三板的降级转板、北交所至科创板和创业板的平级转板、新三板基础层与创新层之间的内部转板等转板制度。但从实践来看，目前主要以区域股权交易中心到新三板的升级转板和新三板内部之间的转板为主，且各层次资本市中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/20 场之间仍处于相对割裂的状态，亟须通过更加完善的转板制度加强各层次资本市场之间的联系，从而促进多层次资本市场不断发展和完善。图图1：我国已初步形成我国已初步形成多层次资本市场多层次资本市场体系体系 资料来源：上交所、深交所、北交所、全国股转公司、Wind、开源证券研究所（截至 2022.1.14）1.2、从降级转板到升级转板，从降级转板到升级转板，以新三板和北交所为核心的转板制度初步以新三板和北交所为核心的转板制度初步建建成成 1.2.1、A 股常态化退市机制逐步完善，降级转板制度获实质性发展股常态化退市机制逐步完善，降级转板制度获实质性发展 退市新规出台后，退市新规出台后，A 股常态化退市和降级转板制度逐步完善。股常态化退市和降级转板制度逐步完善。国内最早实施的转板机制是降级转板，这主要源自于交易所的强制退市制度，即从交易所强制退市的公司，在满足一定要求的情况下可以降级到新三板退市公司板块挂牌交易。但是，一开始降级转板制度并没有得到充分的执行，因为交易所的退市制度是经历了长期发展之后才逐渐完善的。1994 年公司法出台后开始有了退市制度，但是退市制度长期没有发挥其应有的作用，直到 2001 年国内才有首个退市的案例PT 水仙。2012年，退市制度迎来改革，引入了退市整理期和重新上市规则，到此国内资本市场的退市体系才真正建立。但在实践过程中，退市制度未能跟上资本市场的发展变化，并未有效发挥应有的作用，实际退市公司数量很少。在科创板、创业板全面推广注册制的契机下，退市制度再次迎来了重大改革。2020 年 12 月 31 日，上交所和深交所分别发布了股票上市规则（又称“退市新规”），对退市标准进行了更加精细化和可执行的修订，并且大幅简化退市流程、提升退市效率。随着近年来退市制度的不断完善以及新三板改革后活跃度持续提升，从上交所和深交所强制退市以及降级转板至新三板的公司明显增多，2021 年即有 19 家公司强制退市降级转板至新三板挂牌交易，降级转板得到实质性的发展。中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/20 图图2：2018 年以来年以来从从 A 股退市降级转板至新三板的公司数量大幅增加股退市降级转板至新三板的公司数量大幅增加 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2.2、区域股权交易市场转板至新三板开创升级转板先河区域股权交易市场转板至新三板开创升级转板先河 新三板正式运营为区域股权市场挂牌企业转板提供场所，成功转板企业超新三板正式运营为区域股权市场挂牌企业转板提供场所，成功转板企业超 700 家。家。2013 年新三板正式揭牌运营，同年国务院发布关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定，明确表示在区域性股权交易市场中进行非公开转让的企业，在满足新三板挂牌条件的情况下，可以转板至新三板挂牌交易。该决定出台后，多个区域股权交易中心的多家公司实现了向新三板的转板。最开始是 2014 年齐鲁股权交易中心实现了第一批公司转板至新三板挂牌，之后湖南股权交易中心、上海股权交易中心、齐鲁股权交易中心的第二批公司也成功转板至新三板。截至 2021 年 6 月底，区域性股权市场提供服务的企业中，累计转新三板挂牌 731 家。1.2.3、新三板分层的实施为内部转板奠定了基础新三板分层的实施为内部转板奠定了基础 新三板内部分层奠定转板基础，创新层新三板内部分层奠定转板基础，创新层实现实现快速发展。快速发展。2016 年 5 月，新三板被分为基础层和创新层并设置了不同的挂牌条件，2019 年 10 月，新三板进一步推出精选层并引入了新的挂牌条件。新三板的内部分层并设置不同挂牌条件成为了新三板实施内部转板的基础。2020 年新三板实行新的分层机制后，满足相应层级准入条件的公司才能进入该层级进行挂牌交易。公司申请在新三板挂牌并根据自身满足的挂牌条件，进入基础层或创新层挂牌；基础层挂牌公司在满足创新层挂牌条件之后可以调整进入创新层；连续挂牌满 12 个月的创新层公司，在满足精选层准入条件时可以申请公开发行并进入精选层。新三板新的分层机制和转板制度的建立，使得创新层的吸引力重新提高，2020 年有 551 家公司从基础层转板至创新层，创新层挂牌公司数量也由 2019 年的 667 家迅速增加至 2020 年的 1138 家。入选精选层的第一批公司有32 家，之后又有 36 家公司从创新层相继转入，截至 2021 年 10 月 29 日，共有 68 家公司进入精选层。2121457190246810121416182020132014201520172018201920202021中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/20 图图3：新三板内部已形成较为完整的转板机制新三板内部已形成较为完整的转板机制 资料来源：全国股转公司、开源证券研究所 图图4：2020 年从基础层转板年从基础层转板至至创新层公司数量超创新层公司数量超 500 家家 图图5：精选层推出后创新层公司挂牌数量大增精选层推出后创新层公司挂牌数量大增 数据来源：全国股转公司、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所（精选层数据截至 2021.10.29）1.2.4、以北交所为核心的升级转板制度初步形成以北交所为核心的升级转板制度初步形成 北交所设立进一步打通转板上市通道，以北交所为核心的升级转板制度已初步形成。北交所设立进一步打通转板上市通道，以北交所为核心的升级转板制度已初步形成。为了实现多层次资本市场的有序流动，国内近年来开始进一步探索升级转板机制。2020 年 6 月 3 日，证监会发布关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见，意见决定以新三板精选层挂牌公司转板至科创板或创业板为试点范围。此后，上交所和深交所于 2021 年 2 月 26 日发布了全国中小企业股份转让系统挂牌公司向科创板/创业板转板上市办法，明确了精选层公司向科创板和创业板转板的制度。再之后，为了进一步深化新三板改革，打造服务创新型中小企业主阵地，2021年 9 月 2 日，北交所宣布设立。北交所设立之后，新三板精选层挂牌公司全部平移至北交所。此外，北交所上市标准与新三板精选层保持一致，并且北交所新增上市公司将从新三板创新层公司中产生。北交所的推出，将推动国内资本市场升级转板的核心转向北交所，北交所将成为新三板创新层企业转板上市的核心目标市场。同时创新层的吸引力也将大幅提升，推动更多的新三板基础层公司向创新层升级转板。此外，北交所上市的企业在符合条件的前提下亦可以向科创板和创业板转板。北交所推出之后将成为我国资本市场升级转板的核心市场。6916195514101002003004005006002017201820192020基础层转板至创新层公司数创新层转板至精选层公司数020004000600080001000012000201620172018201920202021精选层创新层基础层中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/20 图图6：北交所已成为我国资本市场升级转板的核心北交所已成为我国资本市场升级转板的核心 资料来源：上交所、深交所、北交所、全国股转公司、开源证券研究所 1.3、从北交所出发，“五步走”渐进式从北交所出发，“五步走”渐进式建立覆盖全市场的转板制度建立覆盖全市场的转板制度 目前我国资本市场的转板制度体系已经初步建立，包括区域股权交易中心至新三板以及创新层至北交所的升级转板、沪深 A 股和北交所至新三板的降级转板、北交所至科创板和创业板的平级转板、新三板基础层与创新层之间的内部转板等转板制度。但从实践来看，目前主要以区域股权交易中心到新三板的升级转板和新三板内部之间的转板为主。长远来看，目前转板制度中降级转板制度的实操性还有所欠缺，不同交易所之间的双向转板、交易所的内部转板以及新三板和沪深交易所之间的双向转板制度尚未推出。因此，我国多层次资本市场的转板制度还需进一步完善。而为了避免出现短时间内大量公司转板导致过热以及监管套利的问题，在推进转板制度建设时要考虑审慎性原则，需要分步骤、分阶段地渐进式推动转板制度的建立，从而最终实现覆盖全市场的转板制度。总体来说，我们认为全市场转板制度的建立可以分为以下五个阶段分步推进。第一步，第一步，以北交所成立为契机初步建立跨交易所的转板制度。以北交所成立为契机初步建立跨交易所的转板制度。现阶段应借助北交所成立的契机，逐步完善北交所至科创板/创业板的平级转板制度，并在这一转板制度逐渐成熟后，探索建立科创板、创业板向北交所转板的制度。在完善北交所至科创板/创业板的平级转板制度过程中，需要强调北交所作为独立交易所服务创新型中小企业主阵地的定位。在转板的前期可以设置较为严格的转板要求和时间限制，以保障北交所自身的稳健发展为第一要务。待北交所自身上市公司数量、流动性和融资功能达到一定程度之后再逐步放开转板的要求和限制，以保障北交所的长期可持续发展。第二步，以全面注册制为抓手第二步，以全面注册制为抓手进一步进一步打通交易所内部的转板和降级转板制度。打通交易所内部的转板和降级转板制度。注册中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/20 制改革是转板制度落地推进的基础。目前国内资本市场中，北交所、上交所的科创板与深交所的创业板已完成了注册制，但沪深交易所的主板市场依旧是核准制。要推进沪深交易所内部的转板制度建设需要先实现沪深交易所主板的注册制改革。目前我国资本市场正在逐步推进全面注册制，沪深交易所主板在实行注册制后，即可以推进各交易所内部各板块之间的转板。但也应注意到沪深交易所的主板与科创板、主板与创业板之间存在着明显的定位差异，因此沪深交易所主板与科创板、主板和创业板之间的转板可先考虑采用单向的升级转板机制。同时全面注册制改革伴随着的是常态化退市制度，以实现资本市场有进有出的良性循环。退市制度需要严格执行，同时需要完善在哪种情况下退市公司可降级转板至哪一层次的市场继续交易，以提高降级转板制度的可实操性。第三步，以创新层为第三步，以创新层为依托进一步拓展场内外市场的转板通道。依托进一步拓展场内外市场的转板通道。北交所成立后，在新三板挂牌满一年的创新层公司在满足北交所上市标准后即可进入北交所上市，这一政策将在较大程度上增加创新层对企业的吸引力。伴随着创新层对众多中小公司吸引力的提升，创新层公司数量大幅增加。待北交所以及创新层发展成熟之后，进一步打通创新层（符合科创板或创业板定位的中小公司）向科创板和创业板的转板上市通道就变得十分必要了。第四步，建立四板与新三板的双向转板制度。第四步，建立四板与新三板的双向转板制度。目前，我国已经建立起区域股权交易中心（四板）至新三板的升级转板通道，但尚未建立起新三板至四板的降级转板通道。究其原因是区域股权交易中心目前数量较多，发展尚不成熟，对中小微企业的融资帮助还有待进一步提升。为进一步实现区域股权交易中心帮助中小微企业融资的目标，可以进一步完善和建立新三板至四板的双向转板制度。第五步，以竞争的方式推动我国全市场转板制度的建立。第五步，以竞争的方式推动我国全市场转板制度的建立。随着场内外的升降转板和交易所内部转板制度的逐渐推进，国内多层次资本市场将得到进一步完善。在此基础上，可以借鉴美国纽交所与纳斯达克的发展经验，通过错位发展和良性竞争的方式彻底打通三大交易所各板块间的转板通道，实现三大交易所的市场化错位化竞争，从而推动覆盖全市场转板制度的建立和完善。中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/20 图图7：覆盖全市场转板制度的建立需分“五步走”覆盖全市场转板制度的建立需分“五步走”资料来源：证监会、上交所、深交所、北交所、全国股转公司、开源证券研究所 2、转板制度打通中小企业上升通道，推动新三板吸引力大幅转板制度打通中小企业上升通道，推动新三板吸引力大幅提升提升 2.1、精选层推出后新三板整体流动性和融资功能持续提升精选层推出后新三板整体流动性和融资功能持续提升 自精选层宣布推出以来，新三板整体市场表现、流动性和融资能力得到大幅提升。自精选层宣布推出以来，新三板整体市场表现、流动性和融资能力得到大幅提升。2019 年 10 月 25 日精选层宣布推出之后，三板创新指数即快速上涨，截止至首批精选层公司挂牌交易日期 2020 年 7 月 27 日，三板创新指数上涨了 39.9%。截至 2021年 9 月 30 日，共有 66 家公司在精选层挂牌交易，三板精选指数自挂牌交易首日以来同样大幅上涨了 141.9%。流动性来看，2019 年 10 月自精选层宣布推出之后，新三板整体的交易活跃度即开始持续提升，在精选层首批公司挂牌的 2020 年 7 月达到高潮，月均交易额达到 226 亿元，较 2019 年 10 月提升了 3.42 倍。融资能力方面，精选层引入了公开发行，推动新三板融资功能大幅提升，2020 年 7 月，在首批精选层公司挂牌并公开发行的背景下实现募资 110.6 亿元，环比增长了 8.3 倍。同时 2020年新三板实际募资总额为 305 亿元，同比增加 53%，结束了连续四年的下降趋势。同时，自新三板深化改革以来，尤其是精选层推出之后，不仅新三板各项指数表现亮眼，也培育出了一批优秀的龙头公司，实现了市场价值的大幅提升。精选层推出一年多以来，培育出了光伏设备龙头连城数控、新能源电池负极龙头贝特瑞、高科技碳纤维原丝企业吉林碳谷、高性能伺服电机领先企业星辰科技等等。并且这些公司在精选层挂牌期间实现了市值的大幅增长，其中吉林碳谷更是上涨超 5 倍。中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/20 图图8：精选层宣布推出后精选层宣布推出后新新三板表现持续亮眼三板表现持续亮眼 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图9：精选层推出后精选层推出后新三板流动性持续提升（亿元）新三板流动性持续提升（亿元）图图10：精选层推出后精选层推出后新三板融资功能大幅提升新三板融资功能大幅提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 表表1：吉林碳谷在精选层挂牌上市期间涨幅超吉林碳谷在精选层挂牌上市期间涨幅超 5 倍倍 证券代码证券代码 证券简称证券简称 上市日期上市日期 上市以来涨跌幅（上市以来涨跌幅（%）836077.NQ 吉林碳谷 2021-08-31 560.00 835368.NQ 连城数控 2020-07-27 525.32 836239.NQ 长虹能源 2021-02-09 435.09 835174.NQ 五新隧装 2021-08-20 343.18 839167.NQ 同享科技 2020-07-27 303.42 835185.NQ 贝特瑞 2020-07-27 292.04 832885.NQ 星辰科技 2021-07-08 245.75 430510.NQ 丰光精密 2020-12-28 223.76 835640.NQ 富士达 2020-07-27 221.28 832317.NQ 观典防务 2020-07-27 173.83 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至 2021 年 9 月 30 日）2.2、北交所设立推动新三板大发展北交所设立推动新三板大发展 北交所宣布设立后精选层估值水平、流动性明显提升，大幅提升新三板吸引力。北交所宣布设立后精选层估值水平、流动性明显提升，大幅提升新三板吸引力。202111.21.41.61.822.22.40.911.11.21.31.41.51.62019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-01三板创新三板基础三板精选-右精选层宣布推出首批精选层公司挂牌01002003004005006000501001502002503003502019-06-282019-08-302019-10-312019-12-312020-02-282020-04-302020-06-302020-08-312020-10-302020-12-312021-02-262021-04-302021-06-302021-08-31精选层创新层基础层合计-右-200%-100%00 0000P00p004060801001202019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-01实际募资总额（亿元）同比（右轴）中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/20 年 9 月 2 日，北交所宣布设立以来，新三板各大指数均大幅上涨，同时交易活跃度同样大幅提升。2021 年 9 月 17 日，北交所发布投资者适当性管理办法，将个人投资者的门槛设置为 50 万元，与此前精选层的 100 万元相比大幅降低，和科创板保持一致。门槛的大幅下调将为北交所带来翻倍以上的合格个人投资者，推动北交所流动性和定价能力的进一步提升。2021 年 9 月，精选层单月成交金额达 283 亿元，创历史新高，平均月换手率达到 46%，同样刷新了 2020 年 7 月首批精选层公司挂牌之后的新高。随着流动性和定价功能的大幅提升，可以看到精选层的估值快速向科创板和创业板靠拢，其中龙头公司如贝特瑞和连城数控等相对 A 股可比公司的估值差快速缩窄，截止目前已基本抹平。北交所设立之后，精选层公司将直接平移北交所实现上市。北交所作为交易所其流动性和融资定价功能将和科创板/创业板接近。而北交所的上市公司由新三板创新层的公司转板而来，因此，北交所的设立将大幅提升新三板的吸引力，吸引更多优质的创新型中小企业通过新三板挂牌、然后向北交所转板上市。图图11：北交所成立以来精选层估值水平明显提高北交所成立以来精选层估值水平明显提高 图图12：北交所宣布设立后精选层活跃度大幅提升北交所宣布设立后精选层活跃度大幅提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 新三板优质企业众多，北交所推出后将吸引更多优质公司挂牌以实现跨越式发展新三板优质企业众多，北交所推出后将吸引更多优质公司挂牌以实现跨越式发展。在新三板转板制度没有推出之前，新三板的挂牌公司想要实现上市需走摘牌然后 IPO的路径。截至 2021 年 12 月底，新三板企业通过摘牌然后重新 IPO 的方式实现转板的公司累计已达 304 家，并且在 2017 年之后有加速的迹象。可以看到，在转板制度没有建立的背景下，新三板即有众多优质的挂牌公司存在转板的需求，并且这些公司主要转板的去向是以创新创业和硬科技作为定位的创业板和科创板。这些公司成功转板之后不仅实现了流动性和估值的大幅提升，同时基本面也得到了大幅的增长。西部超导从新三板转到科创板之后换手率提升了 79 倍。药石科技 2017 年从新三板摘牌并于同年在创业板上市，2016-2020 年公司收入和净利润均增长了 4 倍多。君实生物 2020 年从新三板摘牌并于同年在科创板上市，2016-2020 年公司收入增长了 355倍，净利润从 2020 年的亏损 16.7 亿元到 2021H1 的盈利 935 万元。估值和业绩的双击推动了这些成功转板上市的公司市值实现了跨越式的增长。其中，中望软件摘牌上市后总市值提升了 44 倍、麦克韦尔摘牌上市后市值增长了 29 倍。北交所推出之后，新三板创新层向北交所转板上市的通道被打通，同时北交所亦可以向科创板/创业板转板。转板上市的较大收益将吸引更多优秀的创新型中小企业向新三板靠拢，从而推动新三板市场的大发展。01234567010203040502020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10PE(TTM)PB（右轴）0 0P01001502002503002020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09成交额（亿元）换手率-右中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/20 图图13：新三板摘牌转板企业已超新三板摘牌转板企业已超 300 家家 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图14：西部超导摘牌再上市后换手率飙升西部超导摘牌再上市后换手率飙升 79 倍倍 数据来源：Wind、开源证券研究所（最新收盘日对应日期为 2022 年 1 月 25 日）图图15：转板上市后药石科技转板上市后药石科技经营业绩经营业绩大幅提升大幅提升 图图16：转板上市后君实生物扭亏为盈转板上市后君实生物扭亏为盈 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 02040608010012001020304050200720092010201120122015201620172018201920202021创业板科创板主板合计-右0.74%0.02%1.61%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%挂牌日摘牌日最新收盘日西部超导换手率02468101220162017201820192020单位：单位：亿亿元元营业收入归母净利润-20-15-10-50510152025201620172018201920202021H1单位：单位：亿亿元元营业收入归母净利润中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/20 图图17：转板上市后转板上市后中望软件市值提升中望软件市值提升 44 倍（亿元）倍（亿元）图图18：转板上市后麦克韦尔市值提升转板上市后麦克韦尔市值提升 29 倍（亿元）倍（亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所（最新收盘日为 2022.1.25）数据来源：Wind、开源证券研究所（最新收盘日为 2022.1.25）3、北交所将成为转板上市核心板块，有望复制科创板发展路北交所将成为转板上市核心板块，有望复制科创板发展路径径 北交所的设立意味着我国新三板企业转板上市的通道进一步打开。原有精选层公司直接整体平移北交所实现上市，原有在新三板挂牌满 12 个月的创新层公司可直接向北交所升级转板上市，北交所上市公司在满足科创板和创业板上市标准的前提下可以直接转向科创板或创业板。因此，北交所在我国多层次资本市场的转板体系中占据着承上启下的位置，且作为新的交易所，交易制度和投资者限制基本和科创板保持一致，其流动性和对中小企业的定价能力预计将和科创板/创业板相近，未来有望复制科创板的成功发展路径。3.1、从精选层到北交所，新三板企业转板上市通道进一步打从精选层到北交所，新三板企业转板上市通道进一步打开开 北交所北交所存量企业成长能力逼近创业板，盈利能力与科创板、创业板相仿存量企业成长能力逼近创业板，盈利能力与科创板、创业板相仿。从目前已有的存量公司来看，北交所公司在成长性上逼近创业板。北交所公司 2018-2020 年收入的 CAGR 为 15.24%，低于科创板的 29.34%，与创业板的 17.54%接近；归母净利润的 CAGR 为 33.32%，同样低于科创板的 64.27%，与创业板的 36.

36人已浏览 2022-01-27 18页 5星级

科创板推出的意义支持科技创新、战略新兴产业，符合中国经济转型的需求。我国目前处于新旧动能转换的重要阶段，以科创企业为代表的新兴产业融资需获得资本市场的有效支持。优先支持：符合国家战略;拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，及较强成产性的企业上市。重点领域：包括信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等。为资本市场带来哪些影响?盘后固定价格交易机制有效构建多层次资本市场体系。科创板的定位与发展：对标美国纳斯达克。成熟的资本市场，均设有定位服务于高科技企业的市场层级。如美国的纳斯达克，自1971年成立至今，上市公司数量已经超过3400家，成为全球第二大的股票交易市场。

81人已浏览 2021-09-26 24页 5星级

CT053 是公司在研的针对 BCMA 靶点的经改良、全人源的自体 CAR-T产品，BCMA 在多发性骨髓瘤(MM)中高表达，是治疗 MM 的理想靶点。目前公司针对 CT053，分别开展了中国研究者发起的临床、中国 I/II 期临床及美国 Ib/II 期临床，在三项研究合计入组的 65 例患者中，CT053展现优异的持续缓解及安全性。预计 CT053 在中国的注册性 II 期LUMMICAR-1 于 2021 年底完成、2022H1 申报中国 NDA，美国的注册性 II 期 LUMMICAR-2 已在 2021.07 入组首例患者，预计 2023H1 申报美国 BLA。B细胞成熟抗原(B Cell Maturation Antigen，BCMA)，是肿瘤坏死因子受体(TNFR)超家族的一员。BCMA 主要在成熟 B 淋巴细胞和浆细胞中表达，是重要的 B 细胞生物标志物。BCMA 通过与配体 B 细胞活化因子BAFF 和诱导增殖的配体 APRIL 结合后，激活 NF-B 和 JNK 信号通路，从而促进骨髓瘤细胞的增殖、存活。BCMA 在多发性骨髓瘤的表达水平比正常组织高数百至数千倍，这使 BCMA 成为多发性骨髓瘤的治疗药物的主要靶点。CT053 是靶向 BCMA 的 CAR-T 候选产品，由经融合了具有高结合亲和力的全人抗 BCMA 单链片段变体(25C2)的 CAR 遗传修饰的自体 T 细胞组成，可特异性识别 BCMA，因此令 CAR-T 细胞能够有效靶向及去除在细胞表面上携带 BCMA 的多发性骨髓瘤细胞。多发性骨髓瘤(multiple myeloma，MM)是一种浆细胞异常增殖的恶性疾病，多发于老年，目前无法治愈。浆细胞是 B 细胞分化的终末细胞，主要存在于骨髓和淋巴结，通过分泌大量特异性抗体实现对人体的免疫保护。单个浆细胞过度增殖时出现浆细胞疾病，正常情况下，浆细胞在骨髓细胞中占比不足 1%，而在多发性骨髓瘤中，大部分骨髓成分为恶性浆细胞。MM 通常可导致广泛的骨骼破坏，还可破坏免疫系统、肾脏及红细胞计数。MM 是全球第二大最常见的血液恶性肿瘤，预计中国 MM 市场规模在2030 年达 3.9 亿美金。MM 是仅次于 DLBCL、全球第二大最常见的血液恶性肿瘤，占所有血液系统恶性肿瘤的的 10%。据弗若斯特沙利文，2019 年全球MM患病人数为44.1 万人，2016-2019 年复合增长率2.1%，同年美国 MM 患病人数为 14.2 万人，2016-2019 年复合增长率 2.3%;中国 MM 患病人数为 10.2 万人，2016-2019 年复合增长率 13.5%，预计2030 年，中国 MM 的治疗市场规模在 3.9 亿美金。鉴于 MM 治疗方法的局限性，几乎所有 MM 患者都会出现复发或难治，全球、美国及中国既往接受三线治疗失败的 MM 患者(R/R MM)百分比分别为 520%、1015%及 1020%，因此，R/R MM即是研究难点，也是 MM疾病的主要市场。BCMA CAR-T疗法为 R/R MM治疗带来曙光。目前 MM的治疗方法包括传统化疗、干细胞移植、类固醇药物、免疫调节剂、蛋白酶体抑制剂、CD38 单抗、核输出抑制剂和 CAR-T 疗法等，联合疗法是 MM 的标准治疗。自 2015 年以来，虽有 CD38 单抗、核输出抑制剂此类新兴疗法治疗末线 R/R MM，但治疗效果仍不乐观，对于四线及以后的 R/R MM 的中位 PFS 仅 3.7 个月，2021 年上市的 BCMA CAR-T 疗法 Abecma 显著改善末线患者生存，对于五线及以后的 R/R MM 中位生存期实现 8.8 个月的成果，这预示着 CAR-T 细胞是更好缓解 R/R MM 的新方式。CT053 目前已在中美共开展 3 项临床试验，分别为在中国开展的研究者发起的临床研究(2017Q3 启动);在中国开展的 1b/2 期的注册临床研究 LUMMICAR STUDY 1(2019Q3 启动);在北美的 1b/2 期的注册临床研究 LUMMICAR STUDY 2(2019Q3 启动)。目前三项试验合计入组 65 例的复发难治多发性骨髓瘤患者中，CT053 表现出出色的缓解率和安全性。

39人已浏览 2021-09-15 33页 5星级

全球风险资本投资打破了以往的纪录2021年前6个月为2640亿欧元。同比增长2.3倍欧洲是风险投资增长最快的主要地区(增长速度超过美国、中国和亚洲)。对欧洲初创企业的投资同比增长2.9倍，至49亿。2021年，全球每天都会出现两只以上的新独角兽，目前有1601只独角兽和10亿美元以上的出口，其中1071只仍然是私人独角兽。科技公司的全球总价值已飙升至35万亿美元以上，其中2000年后成立的公司价值18万亿美元，2010年后成立的公司价值10万亿美元，创新速度正在加快。关于建立初创企业的知识要广泛得多。现在有170个城市至少有一只独角兽。欧洲有最多的独角兽城市。海湾地区仍在增长，但其相对贡献在2014年达到顶峰。美国其他地区拥有更多独角兽，更多的风险投资资金，且独角兽数量增长更快。初创企业已经成为就业增长的主要来源。在Dealroom分析的城市中，初创企业的就业岗位每年增长约10%，比更广泛的当地经济增长快2-3倍。科技也更能抵御外部冲击(例如。大流行，英国脱欧)。如今，1%的欧洲工作岗位在初创企业(大多数是风险投资支持的)。在美国，风险投资存在的时间要长得多，据估计，风险投资支持的公司占所有就业岗位的10%。与此同时，全球经济正在向数字化转型。科技公司正在重塑几乎每一个行业，科技巨头正在形成。美国科技公司价值24万亿美元(整个标准普尔500指数为32万亿美元)。他们贡献了50%的国内研发。大约70%的人工智能专家为谷歌、Facebook、微软、亚马逊工作。但是，尽管经济力量集中，创业主义正在兴起，因为初创企业的规模比以往任何时候都要快。年轻一代的初创企业正在创造同样多的价值，实际上他们利用了大型科技公司(AWS、Facebook、Google)的基础设施。这意味着对于欧洲和其他地方这样的年轻创业生态系统来说，有着巨大的机会。欧洲的创业生态系统正在成熟。欧洲的科技公司现在价值3万亿美元。创业生态系统越来越没有边界，因为创业团队可以分散，风险资本可以远程投资。这种新的现实意味着比以往任何时候都更重要的是拥抱和培养企业家精神。这也意味着生态系统不是孤立存在的。因此，本报告从全球视角，探讨创业时代的创业生态系统。80%的人在线，越来越多的人希望在线服务。同时，科技使公司比以往任何时候都更容易成立和扩大规模。科技和创业精神被公认为是经济和就业增长的弹性引擎。全球对初创企业和资本的竞争已经加剧(竞争环境已经趋于平稳)。

50人已浏览 2021-07-12 56页 5星级

韩国是技术力量在经济转型中的典范。韩国仅仅用了一代人的时间就将其经济从世界上最贫穷的国家之一转变为最富有的国家之一。技术和创新是带来迅速和持久的积极成果的关键因素，并在过去几十年中推动了该国惊人的经济增长。首尔是许多塑造当前科技氛围的全球企业的所在地，比如三星、LG、SK或现代。韩国是创新的“先行者”，这反映了国家在研发上的投入(亚太地区占GDP的百分比第一，全球第二)。企业集团(财阀)推动了韩国中国的创新蓬勃发展，但企业格局正在发生变化，平衡点正在向中小企业转移。起源于韩国的企业集团在这个国家占主导地位在韩国成为世界经济强国的过程中发挥了核心作用世界上最大的经济体。尽管占据了绝对的市场主导地位，占据了韩国近一半的市场份额在美国国内生产总值中，财阀的雇员仅占全国的12%工人们。韩国正在进行重大的公司治理改革，以支持可持续增长、提高中小企业的市场竞争力和限制不平等。韩国通过建立以创业和可持续性为重点的投资计划，把赌注押在了科技上。2019年3月，韩国政府确认启动106亿美元的scaleup基金，以推动科技领域的创新和刺激增长。此外，韩国还计划设立一个10亿美元的首尔未来增长基金，投资新兴行业处于萌芽阶段的公司。对于成长型初创企业(B系列及以上)，首尔市推出了3亿美元的首尔规模扩大基金，由KB投资和KTB网络管理。2020年7月，韩国启动了一项1350亿美元的计划，投资于先进的可持续技术，包括扩大太阳能电池板和风力涡轮机的规模，安装太阳能电池板智能电网 建造电动汽车充电站。气候危机是可持续投资和增长的一大目标，韩国的目标是到2050年实现碳中和。韩国历史上一直非常依赖化石燃料，主要是煤炭能源，占全国40%中国的电力是用进口煤发电的。韩国将在绿色新政项目上投资71亿美元，比如电动汽车充电站、氢动力汽车以及用高速列车取代柴油客运机车。企业集团也在广泛关注气候技术，SK最近收购了一家氢燃料电池制造商Plug Power的15亿美元股份，并投资80亿美元为电动汽车建造电池工厂。

35人已浏览 2021-07-05 38页 5星级

科技繁荣：全球科技公司的总价值达到35万亿美元，其中24万亿美元(68%)来自美国。科技正在使所有其他行业黯然失色。但事实上，科技一直存在，是推动商业发展的主要动力。科技不再是一个行业。它跨越了所有行业，为越来越大的市场创造了全新的用户体验，主要是软件驱动的。“过去，IBM、Oracle或微软将技术作为一种工具出售给其他公司。他们向通用电气、宝洁和花旗银行出售电脑和软件。现在有一代公司既创造软件，又用自己的软件进入另一个行业，而且常常改变这个行业。Uber和Airbnb不向出租车公司和酒店公司销售软件，Instacart不向杂货公司销售软件，Transferwise不向银行销售软件。“当一切都是软件时会发生什么。在某种程度上，每个人都是在这种东西中成长起来的，一切都是一家软件公司，重要的问题都在其他地方。”80%的成年人上网。他们不仅在网上花钱，还在网上赚取收入。这就意味着，即使是工作本身也是开放的创新。企业IT也在上线(SaaS、云、人工智能)。这种流行病加速了这种转变，使微软、谷歌和Salesforce等公司受益。欧洲大型企业的研发预算主要集中在制药、汽车和电信领域。美国主导着互联网、软件和电子硬件。是的，他们是强大的公司(而且大部分来自美国)。但它们正是企业家们用来发展业务的平台。“在工业和信息时代，我们利用物理和信息。在创业时代，物理和信息被创业精神所取代：以最高质量和规模同时为客户提供服务的能力。“在过去，规模是如此之难，以至于那些产品质量差、规模大的组织能够获胜。Scale现在可以作为一种服务提供请参阅富士康(制造)、AWS(托管)或Facebook(分销)。”

35人已浏览 2021-06-28 38页 5星级

赫尔辛基以初创企业为中心的政策举措、充满活力的创始人场景以及世界上最重要的科技会议之一，在过去十年中，通过一系列不同生态系统利益相关者的共同努力，促进经济增长，赫尔辛基已成为国际重要的科技中心。赫尔辛基的目标是成为世界上最具功能的城市。初创企业和规模企业在实现这一目标方面发挥着重要作用。我们要尽一切可能促进创业和增长。我们很高兴这些公司能很好地应对Covid-19大流行。赫尔辛基创业生态系统有一种令人难以置信的能做的态度，没有什么能阻挡我们。”赫尔辛基市经济发展主管Marja Leena Rinkineva女士说。“强烈的社区意识是赫尔辛基创业生态系统成功的基石之一。即使我们成功地吸引了风险投资，对更多风险投资的需求和要求也在不断增加。赫尔辛基要想获得成功，吸引外国人才和初创企业至关重要。合作是关键。我们有一个多功能的、功能齐全的、由各种角色组成的网络，这些角色对于为初创企业创造一个蓬勃发展的生态系统至关重要。这一切都取决于信任和承诺，成功的故事凸显了团结。”风险投资在赫尔辛基的增长速度快于伦敦和巴黎。这是第四个增长最快的欧洲风险投资生态系统。芬兰是一个非常注重科技的生态系统，由顶级大学提供动力。33%的芬兰初创企业投资投向了深度科技初创企业。创业公司是一个重要的就业增长引擎，在整个欧洲，创业公司创造就业的速度都快于几乎任何其他行业，而且在其他行业步履蹒跚的大流行期间，创业公司表现出了很强的弹性。据估计，赫尔辛基有78万劳动力，其中5%目前受雇于该市的初创企业社区，这是一个高增长、具有国际吸引力的生态系统。赫尔辛基的初创企业创造了3.6万个当地就业岗位，这些企业继续吸引投资，为规模扩张团队提供资金。

33人已浏览 2021-06-28 26页 5星级

北欧国家在创建创新型初创企业、致力于在世界上创造可持续影响方面享有盛誉。但真正的状态是什么?北欧国家的创新影响力指数真的过高了吗?什么是影响力创业?他们能提供投资回报以及现实世界的变化吗?丹麦银行每年都会支持编写一份报告，详细审查北欧影响创业情景的发展，以评估和细化对生态系统的共同看法。可以预见的是，并非所有的神话都成立。通过这份报告，我们希望将北欧影响创业公司的数据和事实带到桌面上，并将重点放在“绿色增长”创业公司上。通过这样做，我们希望阐明北欧和更广泛的影响生态系统中的挑战和机遇。在下文中，您将看到迄今为止对北欧影响生态系统最详细的分析，基于1230家初创企业、1365轮融资的数据，并辅以专家和行业参与者的定性见解。在本报告中，影响力创业是一家以实现一个或多个联合国可持续发展目标(SDG)为核心业务和规模潜力的公司。我们的试金石测试：如果你消除了影响，你也消除了业务。绿色增长是指专门寻求改善环境条件作为其主要业务活动一部分的初创企业。影响和绿色增长都是在环境、社会和公司治理(ESG)的更广泛框架内进行的，ESG旨在减少企业的有害影响。

40人已浏览 2021-06-07 74页 5星级

北欧国家在创建创新型初创企业、致力于在世界上创造可持续影响方面享有盛誉。但真正的状态是什么?北欧国家的创新影响力指数真的过高了吗?什么是影响力创业?他们能提供投资回报以及现实世界的变化吗?丹麦银行每年都会支持编写一份报告，详细审查北欧影响创业情景的发展，以评估和细化对生态系统的共同看法。可以预见的是，并非所有的神话都成立。通过这份报告，我们希望将北欧影响创业公司的数据和事实带到桌面上，并将重点放在“绿色增长”创业公司上。通过这样做，我们希望阐明北欧和更广泛的影响生态系统中的挑战和机遇。在下文中，您将看到迄今为止对北欧影响生态系统最详细的分析，基于1230家初创企业、1365轮融资的数据，并辅以专家和行业参与者的定性见解。

28人已浏览 2021-06-01 74页 5星级

世界银行集团成员国际金融公司发起了这项诊断性研究，旨在查明亚美尼亚女企业家面临的障碍。这项研究的结果将为女企业家能力建设方案的设计提供参考，此外还将为当地中介机构提供能力建设，为女企业家提供支助服务。国际金融公司与亚美尼亚高加索研究资源中心(CRRCArmenia)和EV咨询公司签订了合同，开展定性焦点小组和定量调查，以揭示女企业家面临的挑战。本报告除概述建议外，还介绍了研究的定性和定量结果。这项研究是国际金融公司与联合王国政府善政基金合作实施的亚美尼亚经济增长和赋予妇女经济权力项目的一部分。该项目旨在帮助亚美尼亚促进投资、商业增长和创造就业机会。这项为期两年的倡议向政府提供咨询支持，通过促进投资吸引外国直接投资，支持促进出口，通过能力建设干预措施培养女性创业精神，帮助改善商业环境。该项目的目标是通过提高商业能力和进入商业网络的机会，帮助提高女企业家的经济成果。该项目的预期成果包括增加女企业家和中小企业的收入，为女性领导的公司提供更多资金，以及提高两个中介机构执行妇女创业支助项目的能力。

27人已浏览 2021-04-07 120页 5星级

1.迄今为止的历程：欧洲抛弃旧形象2.现在：创业、就业、技能、创新3.未来：未来五年最需要什么迄今为止的旅程：抛弃旧形象。为什么我们需要创业精神?如今，美国经济的很大一部分是由风险投资支持的。自1995年以来，风投投入了1.2万亿美元。风投支持的公司价值10万亿美元，几乎占研发支出的50%大于就业岗位的10%。欧洲的情况如何?自1995年以来，风投投入了1.2万亿美元风投支持的公司价值10万亿美元，几乎占研发支出的50%就业岗位的10%。2000亿美元6倍于7000亿美元14倍于无意义工作小于1%。自2005年以来，欧洲风险投资开始兴起。欧洲已经创造了205只独角兽，大部分是风险投资支持的。

22人已浏览 2021-03-19 45页 5星级