先进制造业分析报告-PDF版

2023 年深度行业分析研究报告 VYlZhURUjXiXsRtQnPbRdN6MsQmMpNnOjMpPsOkPoMrQbRoPoOxNrRnPuOrRqR 3 目录 一、工业自动化：千亿级赛道，周期与成长共舞.6 1.1 工业自动化下游应用场景丰富.6 1.2 需求与制造业挂钩，千亿市场持续扩容.6 二、行业拐点将至，国产替代进程有望提速.11 2.1 中长期成长逻辑不改，新一轮景气周期有望开启.11 2.2 行业现状：先进制造 “双碳目标”催化，关注下游结构性机会.15 2.3“价格 本地化服务 响应速度”三重优势下，本土品牌有望崛起.17 三、工控产品情况：国产品牌份额加速提升.21 3.1 变频器：22 年增速有所下滑，低压变频国产厂商持续扩张.21 3.2 伺服：22 年市场规模有所下滑，通用伺服汇川地位稳固.26 3.2 PLC：大型 PLC 市场仍受外资垄断，中小型 PLC 国产替代加速.29 3.3 HMI：增长势头良好，国产品牌竞争力凸显.32 3.4 DCS：中控技术为绝对龙头.33 3.5 PC-based：整体市场保持较快增长，国内品牌占据主导地位.35 3.6 步进系统：国内企业主导，主要满足低负载/低速市场.35 3.7 CNC 数控系统：国内替代空间大，看好国内工控龙头切入.36 3.8 工业机器人：市场空间较大.38 3.9 工业软件：研发设计类亟待突破，整体国产化率较低.41 四、重点标的情况.43 4.1 汇川技术：穿越周期，工控龙头韧性十足.43 4.2 麦格米特：平台型企业典范，多极发展打开增长空间.44 4.3 英威腾：优秀工控行业方案提供商，第二曲线成长加速.45 4.3 蓝海华腾：聚焦电驱动 工业自动化，换电重卡发展趋势下持续受益.45 五、风险因素.47 图 表 目 录 图表 1：工控下游市场划分.6 图表 2：工控产业链情况.6 图表 3：工业自动化市场规模变化.7 图表 4：中国通用设备和专用设备工业增加值当月同比情况（%）.7 图表 5：分OEM 和项目自动化市场情况（亿元）.8 图表 6：2021 年 OEM 下游市场情况.8 图表 7：2021 年项目型市场下游情况.8 图表 8：2021 年 OEM 市场分行业自动化市场规模及增速.9 图表 9：2021 年 OEM 市场分行业自动化市场规模及增速.9 图表 10：工业自动化主要产品情况.10 图表 11：中国制造业就业人数和人口结构.11 图表 12：中国城镇就业人员年平均工资.11 图表 13：全国就业人员受教育程度构成:总计:大学本科（%）.11 图表 14：中美两国制造业人均增加值（万美元）.11 图表 15：中国工业企业产成品存货同比变化（%）和产成品库存（亿元）.12 图表 16：中国中长期贷款利率 1-3 年（%）.13 图表 17：中期借贷便利(MLF)1 年利率（%）.13 图表 18：中国工业企业产能利用率（%）.13 图表 19：中国 PPI 和 CPI 情况（%）.13 图表 20：中国 PMI 指数（%）.14 图表 21：中国 PMI-新订单情况（%）.14 图表 22：中国 PMI-产成品库存情况（%）.14 图表 23：中国自动化市场规模变化.15 图表 24：OEM 行业 2022 年第三季度自动化产品同比增长情况.15 图表 25：项目型行业 2022 年第三季度自动化产品同比增长情况.15 4 图表 26：中国金属切削机床产量及同比情况.16 图表 27：中国工业机器人产量及同比情况.16 图表 28：碳流通及碳中和路径.16 图表 29：国内工控行业本土品牌市占率提高.17 图表 30：国产品牌工业自动化产品线布局情况.17 图表 31：国产与海外伺服性能与价格对比.18 图表 32：2022 年以来主要工业自动化厂商涨价情况.18 图表 33：2022Q1、Q2 主要工控/通用 MCU 交期和价格变化.19 图表 34：西门子部分产品交付周期变化.20 图表 35：交-直-交变频器的工作原理.21 图表 36：变频器的分类.21 图表 37：变频器产业链情况.22 图表 38：变频器上下游对应企业情况.22 图表 39：变频器成本构成.22 图表 40：变频器上游对供应对变频器利润的影响.22 图表 41：2021 年中国高压变频器下游应用领域占比情况.23 图表 42：2021 年中国低压变频器下游应用领域占比情况.23 图表 43：2013-2021 年中国变频器市场规模.23 图表 44：2020-2021 年中国变频器细分市场规模占比.23 图表 45：2017-2025E 年中国低压变频器市场规模（百万）.24 图表 46：2013-2022 年我国高压变频器市场规模及预测.24 图表 47：2017-2021 年中国低压变频器市场国产替代情况.25 图表 48：2021 年我国高压变频器 CR5 市场份额占比.25 图表 49：2021 年我国低压变频器 CR5 市场份额占比.25 图表 50：伺服系统工作原理.26 图表 51：变频器主要成本构成情况.26 图表 52：伺服系统的分类.27 图表 53：2021 年伺服系统主要应用领域.27 图表 54：通用伺服系统市场规模（单位：亿元）.28 图表 55：2022 前三季度通用伺服市场竞争格局.28 图表 56：专用伺服系统市场规模（单位：百万元）.28 图表 57：2020 中国专用伺服市场份额情况.28 图表 58：PLC 工作原理.29 图表 59：PLC 按输入/输出接口点数分类.29 图表 60：PLC 产业链情况.30 图表 61：PLC 在工控中属于承上启下作用.30 图表 62：2018-2022 年中国 PLC 市场规模.30 图表 63：2021 年我国 PLC 市场规模结构.30 图表 64：小型 PLC 主要应用场景.31 图表 65：中大型 PLC 应用场景.31 图表 66：2021 年中国中大型 PLC 市场竞争格局.31 图表 67：2021 年中国小型 PLC 市场竞争格局.31 图表 68：2022 年上半年中国 PLC10 强.32 图表 69：PLC 和 HMI 的关系.32 图表 70：中国 HMI 市场规模.33 图表 71：2019 年中国 HMI 竞争格局.33 5 图表 72：DCS 网络结构图.33 图表 73：中国 DCS 市场规模（亿元）.34 图表 74：中国 DCS 细分市场情况.34 图表 75：中控技术在 DCS 市场份额情况.34 图表 76：运动控制器分类.35 图表 77：通用控制器市场规模.35 图表 78：步进电机和伺服电机区别.36 图表 79：步进电机原理.36 图表 80：CNC 数控系统下游应用场景.37 图表 81：中国 CNC 系统市场销售情况.37 图表 82：中国 CNC 系统市场规模（亿元）.38 图表 83：中国 CNC 系统国产替代空间（亿元）.38 图表 84：工业机器人分类.38 图表 85：工业机器人产业链.39 图表 86：全球工业机器人应用领域（百万美元).39 图表 87：我国工业机器人市场规模.40 图表 88：22H1 中国市场工业机器人出货 TOP20.40 图表 89：本土集成商加速向中高端应用集成渗透.41 图表 90：20172021 年中国工业机器人市场份额变化.41 图表 91：工业软件分类.41 图表 92：中国工业软件市场规模.41 图表 93：2019 年国内工业软件国产化率情况.42 图表 94：汇川技术业务情况.43 图表 95：汇川技术业务上、下游行业之间的关联性.44 图表 96：汇川技术工业自动化整体解决方案.44 图表 97：麦格米特主要产品.44 图表 98：英威腾业务情况.45 图表 99：蓝海华腾主要产品.46 6 一、工业自动化：千亿级赛道，周期与成长共舞 1.1 工业自动化下游应用场景丰富 工业自动化是指将自动化技术运用在机械工业制造环节中，实现自动加工和连续生产，提高机械生产效率和质量，释放生产力的作业手段，用以代替人工操纵机器和机器体系进行加工生产，在工业生产自动化条件下，人只是间接地照管和监督机器进行生产。从下游应用来看，可以分为 OEM 和项目型市场；1）O OEMEM 市场市场：工厂自动化（FA），用于离散工业。主要是标准化、批量生产的机械市场，客户是设备生产商，一些小量、定制的非标准大型装备，不纳入到这个范畴。主要行业有纺织机械、包装机械、起重机械、食品机械、塑料机械、橡胶机械、机床工具、电梯、印刷机械、暖通空调、电子设备制造业、风电、太阳能、造纸机械、交通运输工具、建筑机械、矿用机械、电源设备等。2）项目型市场项目型市场(EU)EU)：流程自动化(PA)。主要是控制流程工业的生产过程，实现连续生产和加工，包括冶金、化工、电力、汽车、石化石油、市政、建材、公共设施、造纸、矿业等。图表图表 1 1：工控下游市场划分工控下游市场划分 市场划分市场划分 定义定义 客户类型客户类型 OEM 型市场 面向批量生产自动化、智能化制造装备的客户 纺织机械、包装机械、起重机械、食品机械、塑料机械、橡胶机械、机床工具、电梯、印刷机械、暖通空调、电子设备制造业、风电、太阳能、造纸机械、交通运输工具、建筑机械、矿用机械、电源设备 项目型市场 工程整体自动化系统的设计和实施 冶金、化工、电力、汽车、石化石油、市政、建材、公共设施、造纸、矿业 资料来源：信达证券研发中心 工控产品按照功能主要可以分为控制层、驱动层和执行层三个层次工控产品按照功能主要可以分为控制层、驱动层和执行层三个层次。从产业链来看，工控可以分为上游、中游和下游，上游主要是 PCB、绝缘材料、元器件、芯片等原材料，下游是 OEM和项目型市场。中游按照功能不同可以分为执行、驱动、控制和运行监视类：控制层实现对任务的分析、处理和分配，如 PLC、DCS 等;驱动层将控制层的任务进行解码，变成能被电机、阀门等能够识别的信号，如变频器和伺服驱动器等;执行层则执行相应的任务，包括电机、阀门等。图表图表 2 2：工控产业链情况工控产业链情况 资料来源：信达证券研发中心整理 1.2 需求与制造业挂钩，千亿市场持续扩容 工控行业由于需求与制造业息息相关，与宏观经济运行情况较为关联工控行业由于需求与制造业息息相关，与宏观经济运行情况较为关联。工控行业是制造业的上游行业，收入增长驱动取决于制造业的投资活动，具有较强的顺周期特征。从整体市场来看来看，工业自动化市场与制造者设备增加值强相关，波峰波谷较为一致，与工业投资活动和经济波动联系较大。举例来看，2008-2011 年，金融危机后，国内 GDP 增速开始恢复，整体工控 7 市场保持较高增速；而到了 2012 年经济增长开始降速，供给侧过剩，设备投资增长处于较低区间；2016 年，供给侧改革出清了过剩产能，设备增速有所恢复。图表图表 3 3：工业自动化市场规模变化工业自动化市场规模变化 资料来源：工控网，信达证券研发中心 图表图表 4 4：中国通用设备和专用设备工业增加值当月同比情况（中国通用设备和专用设备工业增加值当月同比情况（%）资料来源：wind，信达证券研发中心 从下游市场来看，项目市场占比较高从下游市场来看，项目市场占比较高。参考睿工业数据，我国 2021 年自动化市场为 2923 亿元，其中项目自动化市场为 1721 亿元，占比为59%，OEM 自动化市场为 1202 亿元，占比为 41%。从具体下游市场来看，OEM 市场 2021 年增速较快，为 28%，主要是工业机器人、电池、半导体等新兴行业增速较快；项目型市场 2021 年增速为 10%，冶金、化工等行业保持快速增长，汽车、市政等行业有所下跌。-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 .00%.000.0000100015002000250030002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021工业自动化市场规模(亿元）YOY-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00工业增加值:通用设备制造业:当月同比工业增加值:专用设备制造业:当月同比 8 图表图表 5 5：分分 O OEMEM 和项目自动化市场情况和项目自动化市场情况（亿元）（亿元）资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 图表图表 6 6：2 2021021 年年 O OEMEM 下游市场情况下游市场情况 图表图表 7 7：2 2021021 年项目型市场下游情况年项目型市场下游情况 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 9 图表图表 8 8：20212021 年年 OEMOEM 市场分行业自动化市场规模及增速市场分行业自动化市场规模及增速 资料来源：工控网，信达证券研发中心 图表图表 9 9：20212021 年年 OEMOEM 市场分行业自动化市场规模及增速市场分行业自动化市场规模及增速 资料来源：工控网，信达证券研发中心 备注：横坐标轴代表 2017-2021 年细分行业的复合增长率，纵坐标轴代表 2021 年各行业的增长率，气泡大小代表 2021 年各行业自动化产品的市场份额 从具体产品来看，控制层、驱动层和执行层中从具体产品来看，控制层、驱动层和执行层中PLCPLC、D DCSCS、伺服系统、低压变频器、伺服系统、低压变频器、C CNCNC等市场等市场规模较大规模较大，其中 21 年PLC 市场规模为158 亿，同比增速 21%；工控机市场规模120亿，同比增速 14%，低压变频器市场规模 283 亿，同比增速 20%；伺服系统 233 亿，同比增长 35%；CNC 市场 144 亿，同比增长 33%。10 图表图表 1010：工业自动化主要产品情况工业自动化主要产品情况 类别类别 具体产品具体产品 产品介绍产品介绍 20212021 年市场规模及增速（亿元）年市场规模及增速（亿元）增速增速 控制类 PLC 通过数字式或模拟式的输入输出来控制各种类型的机械设备或生产过程 158 21S 以微处理器为基础，采用控制功能分散、显示操作集中、兼顾分而自治和综合协调的设计原则的新一代仪表控制系统 111 25%工控机(IPC)基于 PC 总线的工业电脑,可以作为一个工业控制器在工业环境中可靠运行 120 14%HMI 系统和用户之间进行交互和信息交换的媒介,它实现信息的内部形式与人类可以接受形式之间的转换 53 30%组态监控软件 数据采集与过程控制的专用软件，是在自动控制系统监控层一级的软件平台和开发环境，使用灵活的组态方式，为用户提供快速构建工业自动控制系统监控功能的、通用层次的软件工具/驱动类 低压变频器(LVD)电压等级低于 690V 的可调输出频率交流电机驱动装置 283 20%中高压变频器(MVD)电压等级在 1.1kV 以上的大型交流电机驱动装置 55 20%直流驱动(DCD)直流电动机的驱动装置/软启(SS)使电动机可以平稳起停的电机控制设备/运动控制类 通用运动控制(GMC)运动控制中的一部分，是指机器的位置或速度是由像液压泵、线性致动器或是电动马达（例如伺服驱动器）之类的设备所控制。233 35%CNC 能够逻辑地处理具有控制编码或其他符号指令规定的程序，通过计算机将其译码，从而使机床执行规定好了的动作 144 33%反馈类 传感器 能感受到被测量的信息，并能将感受到的信息，按一定规律变换成为电信号或其他所需形式的信息输出，以满足信息的传输、处理、存储、显示、记录和控制等要求的检测装置。/压力仪表 在工业生产过程中，对工艺参数进行检测、显示、记录或控制的仪表/温度仪表/物液位仪表/流量仪表/在线水质分析仪 检测分析水质和气体成分的仪器/在线气体分析仪/执行机构 调节阀(AV)用于调节工业自动化过程控制领域中的介质流量、压力、温度、液位等工艺参数 81.25 13%接触器（LVC)工业电中利用线圈流过电流产生磁场，使触头闭合，以达到控制负载的电器 120.2 13%其他 开关电源 一种高频化电能转换装置，将一个位准的电压，透过不同形式的架构转换为用户端所需求的电压或电流/工业交换机 应用于工业控制领域的以太网交换机设备/按钮指示灯 指示工业设备当前状态的装置/继电器 一种电控制器件，是当输入量（激励量）的变化达到规定要求时，在电气输出电路中使被控量发生预定的阶跃变化的一种电器/设备安全 对设备起到保护作用的一类装置/过程安全 应用于重大危险源处等需要安全保护及自动联锁保护场合的控制系统/资料来源：工控网等，信达证券研发中心整理 11 二、行业拐点将至，国产替代进程有望提速 2.1 中长期成长逻辑不改，新一轮景气周期有望开启 人口红利消退叠加劳动力价格上升趋势下，制造业自动化水平有望提升人口红利消退叠加劳动力价格上升趋势下，制造业自动化水平有望提升。从宏观数据来看，一方面，我国 15-59 岁人口占比呈现下降趋势，2022 年占比为 62.23%，相比 2011 年下降6.57pct,人口红利逐渐消退，与此同时，制造业就业人数也呈现下降，2021 年仅为 3828 万人。另一方面，我国劳动力就业平均工资逐年上涨，2021 年城镇就业人口年平均工资为 10.68 万元，同比上升 9.7%，而以美国为例，参考中国信通院数据，2001-2018 年美国人均实际工资复合增速仅为 0.88%。我们认为伴随我国企业用工成本的快速增加和人口红利的退坡，提高自动化水平降本增效有望成为未来制造业发展趋势。图表图表 1111：中国制造业就业人数和人口结构：中国制造业就业人数和人口结构 图表图表 1212：中国城镇就业人员：中国城镇就业人员年年平均工资平均工资 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 我国制造业人均增加值与美国仍有差距，未来依然有增长空间。从数据来看，我国制造业人均增加值 2021 年为 12.7 万美元，而美国为 20.3 万美元，制造业依然有增长空间。而与此同时我国就业人口受教育程度不断提高，2021 年全国就业人口中大学本科比例超过 10%，大学就业人口逐渐成为就业市场主力，在此其情况下，工程师红利逐渐显现。在双重因素的驱动下，我国制造业自动化转型铸就了基础。此外，考虑疫情影响已经逐步消退，制造业前景有望改善，对投资自动化产线和设备的需求有望提升，整体自动化水平或将快速提升。图表图表 1313：全国就：全国就业人员受教育程度构成业人员受教育程度构成:总计总计:大学本科（大学本科（%）图表图表 1414：中美两国制造业人均增加值（万美元）：中美两国制造业人均增加值（万美元）资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 58.0060.0062.0064.0066.0068.0070.0072.000100020003000400050006000制造业就业人数（万人）人口结构:占总人口比例:15-59岁0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0.000004000060000800001000001200002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年城镇就业人员平均工资（元）YOY0.002.004.006.008.0010.0012.0020092010201120122013201420152016201720182019202020210510152025中国美国 12 复盘历史：制造业产成品库存降低，工控行业景气度有望回升。复盘历史：制造业产成品库存降低，工控行业景气度有望回升。从我国制造业周期来看，从从我国制造业周期来看，从 2 2000000 开始，我国制造业库存经历了开始，我国制造业库存经历了 7 7 轮周期，平均持续时间是轮周期，平均持续时间是 3 3-4 4 年左右（年左右（3 30 0-4040 个月），目前处于主动去库存阶段个月），目前处于主动去库存阶段。从整个库存周期来看，可以分为四个阶段：1）第一个阶段，被动去库存第一个阶段，被动去库存，当需求开始好转，当期需求大于当期生产，库存开始减少；2）第二个阶段，主动补库存第二个阶段，主动补库存，需求旺盛，生产加速扩张，当期生产大于当期需求，整体库存量（产成品和原材料库存）增加；3）第三个阶段，被动补库存第三个阶段，被动补库存，需求开始放缓，生产也开始放缓，然而当期生产还是高于当期需求，产成品库存依然升高，但原材料库存降低；4）第四个第四个阶段，主动去库存阶段，主动去库存，需求继续下滑，预期开始悲观、生产开始收缩，产成品库存下降。原材料库存也进一步下降。图表图表 1515：中国工业企业产成品存货同比变化（中国工业企业产成品存货同比变化（%）和产成品库存（亿）和产成品库存（亿元）元）资料来源：wind，信达证券研发中心 注：右轴为产成品存货：同比；左轴为存货 信贷是支持企业扩张设备的主要资金来源之一。企业在进行投资决策时，不仅需要考虑是否能提升自身盈利能力，也同样需要考虑外部的资金支持。宏观货币政策的宽松带来融资成本的下降，从而促进企业设备扩张。从企业库存周期来看，对照中期借贷便利(MLF)1年利率，一般去库存周期伴随着信贷的扩张，从而支撑企业渡过较为艰难的主动去库存周期。从目前利率来看，一年期的中期借贷便利已经逐步下降到较低水平，有望对制造业未来扩张起到信贷支持。13 图表图表 1616：中国中长期贷款利率：中国中长期贷款利率 1 1-3 3 年（年（%）图表图表 1717：中期借贷便利：中期借贷便利(MLFMLF)1 1 年利率（年利率（%）资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 从今年数据来看，工业企业产能利用率有所提升，受疫情影响，2022 年 12 月增幅不大。我们认为，随着疫情影响的减弱，整体工业企业产能利用率有望提升，同时由于 PPI 向下穿过 CPI，PPI 与 CPI 的剪刀差转正，整体利润有望向制造业集中，从而带动工业企业投资。2023 年政府工作报告提出：推动产业向中高端发展，把制造业作为发展实体经济的重点，保持制造业比重基本稳定，鼓励企业加快设备更新和技术改造，将固定资产加速折旧优惠政策扩大至全部制造业。我们认为制造业有望进入下一轮景气周期，工控行业景气度有望提升。图表图表 1818：中国工业企业产能利用率（：中国工业企业产能利用率（%）图表图表 1 19 9：中国：中国 P PPIPI 和和 C CPIPI 情况（情况（%）资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 P PMIMI 指数回暖指数回暖,工控行业景气度有望上行工控行业景气度有望上行。PMI是监测宏观经济走势的先行性指数之一。从制造0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.001989-021990-121992-101994-081996-061998-042000-022001-122003-102005-082007-062009-042011-022012-122014-102016-082018-062020-042022-022.402.502.602.702.802.903.003.103.203.303.4060.0062.0064.0066.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.002016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002005-012006-032007-052008-072009-092010-112012-012013-032014-052015-072016-092017-112019-012020-032021-052022-07中国:PPI:生产资料:当月同比中国:CPI:当月同比 14 业 PMI 指数的构成上看，2 月制造业 PMI 大幅上行主要由生产指数和新订单指数拉动，显示当前供需两旺是推动制造业景气度上扬的主要动力。生产指数和新订单指数分别为 56.7%和54.1%，较上月上升 6.9 和 3.2 个百分点。从从 P PMIMI 指数可以看出，在生产端和需求端，经济修指数可以看出，在生产端和需求端，经济修复的力度在不断增强，同时复的力度在不断增强，同时 P PMIMI（新订单）（新订单）-PMIPMI（产成品库存）数据显示企业开始进入被动去（产成品库存）数据显示企业开始进入被动去库存状态，我们认为，随着制造业的回暖，工控行业整体景气度有望上行。库存状态，我们认为，随着制造业的回暖，工控行业整体景气度有望上行。图表图表 2020：中国中国 P PMIMI 指数（指数（%）资料来源：wind，信达证券研发中心 图表图表 2121：中国：中国 P PMIMI-新订单情况（新订单情况（%）图表图表 2222：中国：中国 P PMIMI-产成品库存情况（产成品库存情况（%）资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-070.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-070.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-01中国:PMI:产成品库存 15 2.2 行业现状：先进制造 “双碳目标”催化，关注下游结构性机会 2021 年以来整体工业自动化市场有所承压，行业增速放缓，2022Q3 整体市场增速约 2.4%。行业整体处于磨底期。从下游来看，2022年第三季度项目型自动化市场规模为483亿元，同比增长 7.8%。从 2022 年初延续至今的形式来看，项目型行业增速始终高于 OEM 型行业，2022 年三季度 OEM 自动化市场规模为 265 亿元，同比出现 6%的下滑幅度。图表图表 2323：中国自动化市场规模变化中国自动化市场规模变化 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 具体来看：1）项目型市场有所复苏，从三季度来看，化工、汽车、煤矿、市政及公共设施等板块同比增）项目型市场有所复苏，从三季度来看，化工、汽车、煤矿、市政及公共设施等板块同比增幅明显幅明显，在国有资本投资的支持下，市场保持明显增长态势，参考 MIR 分析，由于大宗商品涨价叠加俄乌冲突的影响，推动我国国家储备能力计划落实，我们认为未来项目型市场有望维持较高增速；2）O OEMEM市场出现结构分化市场出现结构分化。传统OEM行业（橡胶、纺织等）虽出现降幅收窄，但仍较为低迷；与民生（食品饮料、制药等），智能装备相关（机器人等）的行业企稳回升；新能源相关（电池、光伏等）的行业，继续保持较快增速。我们认为，随着疫情影响的减弱、供应链恢复正常，和下游需求回升，整体 OEM 市场有望迎来行业拐点。图表图表 2424：OEMOEM 行业行业 20222022 年第三季度自动化产品同比增长情年第三季度自动化产品同比增长情况况 图表图表 2525：项目型行业：项目型行业 20222022 年第三季度自动化产品同比增长情年第三季度自动化产品同比增长情况况 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 .00%.000.005.00.00E.0000200300400500600700800900自动化市场规模（亿元）同比增长率 16 机床一般应用在传统制造业上，与传统制造业投资较为相关，而工业机器人与先进制造业投资较为相关，因此可以通过两者数据来反应当期工控产品需求情况。从目前数据来看，受疫情影响，机床类产品产量表现较差，工业机器人 22 年大多数月份仍处于正增长。虽然近几年工业虽然近几年工业机器人市场经历短期波动，但中长期依然有望向好，机器人市场经历短期波动，但中长期依然有望向好，M MIRIR 预测预测 2 2023023 年中国工业机器人增速或年中国工业机器人增速或将提升至将提升至 1 12 2%左右，未来几年仍将保持左右，未来几年仍将保持 2 2 位数增长。我们认为，在产业结构调整趋势下，先进位数增长。我们认为，在产业结构调整趋势下，先进制造业有望成为未来发展重点。制造业有望成为未来发展重点。图表图表 2626：中国金属切：中国金属切削机床产量及同比情况削机床产量及同比情况 图表图表 2727：中国工业机器人产量及同比情况：中国工业机器人产量及同比情况 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心“双碳”政策驱动，新能源产业异军突起。2020 年我国提出，2030 年要实现“碳达峰”，2060 年要实现“碳中和”，“双碳”目前成为我国发展方向之一。从中短期来看，2022 年，国务院印发“十四五”节能减排综合工作方案，方案明确到 2025 年，全国单位国内生产总值能源消耗比 2020年下降 13.5%。中国能源转型已成为大势所趋，要实现“双碳”目标，新能源是重点领域，电力系统的清洁转型是中国实现双碳目标的核心抓手。我们认为，以光伏、风电为代表的新能源，以储能为代表的柔性调频资源，以新能源车等为代表的用电产业链有望长期向好，维持较高景气度，从而带动相应设备的扩产和销售。图表图表 2828：碳流通及碳中和路径碳流通及碳中和路径 资料来源：工控网，信达证券研发中心-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.001.002.003.004.005.006.007.008.002016-032016-072016-112017-052017-092018-032018-072018-112019-052019-092020-032020-072020-112021-052021-092022-032022-072022-11金属切削机床产量（万台）金属切削机床产量:当月同比（%）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.0050000.002016-032016-072016-112017-052017-092018-032018-072018-112019-052019-092020-032020-072020-112021-052021-092022-032022-072022-11工业机器人产量（台）工业机器人产量:当月同比（%）17 2.3“价格 本地化服务 响应速度”三重优势下，本土品牌有望崛起 工控行业产品国产替代趋势明显。工控行业产品国产替代趋势明显。近年来，国内工控厂商的研发能力和综合实力显著增强，获得了进口替代方面的很多机会。根据 MIR 睿工业数据，2021 年在中国低压变频器、伺服、传感器、小 PLC 市场中，本土品牌份额均有提升，以伺服市场为例，本土品牌市占率由 2016 年的 27.6%提升至 2021 年的 43.3%。图表图表 2929：国内工控行业本土品牌市占率提高：国内工控行业本土品牌市占率提高 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 国产品牌国产品牌 VS 海外品牌海外品牌 产品对比：海外品牌产品线更加完备；国产品牌广度提升，整体性能逐步接近海外产品。产品对比：海外品牌产品线更加完备；国产品牌广度提升，整体性能逐步接近海外产品。从产品线角度来看，海外品牌由于积淀更加深厚，经过多年发展，已经形成多个综合型工业自动化行业巨头，产品线覆盖面更广一些。而国产品牌近几年发展较快，企业产品线逐步扩张。以汇川技术为例，其产品覆盖了变频、伺服、可编程逻辑控制器、人机交互、传感器、电机、CNC 控制器、工业机器人等，产品线广度逐渐提升。图表图表 3030：国产品牌工业自动化产品线布局情况国产品牌工业自动化产品线布局情况 类别类别 具体产品具体产品 汇川技术汇川技术 英威腾英威腾 麦格米特麦格米特 蓝海华腾蓝海华腾 中控技术中控技术 禾川科技禾川科技 控制类&驱动类 PLC&HMI PAC DCS 工控机（IPC）工业软件 变频器 运动控制类 通用运动控制 CNC 反馈类 传感器 工业视觉 压力仪表 温度仪表 其他 调节阀(AV)伺服/汽车电机 工业机器人 逆变器 18 电梯控制 工业电源 UPS 新能源车电控 资料来源：各公司官网等，信达证券研发中心 从性能和价格层面分析，国产价格相对较低，同时性能与海外相接近从性能和价格层面分析，国产价格相对较低，同时性能与海外相接近。以伺服系统为例，国内伺服系统与海外差距缩小，价格相对较低。伺服的性能主要观察四个指标，编码器精度、电机过载能力、最高转速以及速度频率响应的能力。对比国内外伺服性能可以看出，松下综合表现较好。国内厂商方面，汇川优势明显，各项指标与安川接近，不过价格上国产更具优势。总体来看，国产伺服在中低功率上，基本与海外处于同一水平线，产品性能接近海外水平。图表图表 3131：国产与海外伺服性能与价格对比国产与海外伺服性能与价格对比 汇川 英威腾 安川 三菱 松下 SV660 DA300-7 系列 MELSERVO-J4 MINAS-A6 编码器精度 23 23 24 22 23（bit）过载能力 3.5 3 3.5 3 3.5（最大转矩）最高转速 6000 5000 6000 6000 6500（rpm）速度频率响应 3 3 3.1 2.5 3.2（kHz）价格（RMB）2200 2000 2600 2500 2500 资料来源：各公司官网等，信达证券研发中心 服务对比：国内响应速度和定制化更好，交付较为及时服务对比：国内响应速度和定制化更好，交付较为及时 供应链短缺情况下，海外厂商多次涨价。2021 年以来，工业自动化市场规模提升明显，但自动化厂商却饱受原材料涨价、上游芯片供应影响，面对成本变高、订单众多、供货周期变长等压力，2021 年以来多家企业涨价，以 2022 年为例，海外头部自动化企业多次涨价，单次涨价幅度较高，国产品牌性价比提升。图表图表 3232：2 2022022 年以来主要工业自动化厂商涨价情况年以来主要工业自动化厂商涨价情况 厂商厂商 系列产品系列产品 涨幅涨幅 生效日期生效日期 ABB ACS800 变频器相关配件等 3-10 23/1/1 罗克韦尔 伺服驱动器、电机、变频等 1-23 22/12/4 三菱电机 驱动控制设备、工业机器人等 10-20 23/2/1 西门子 SINAMICS V20 等 3-12 22/12/1 丹佛斯 VACON 品牌的所有产品 5 22/10/1 三菱电机 PLC、变频、伺服等 6 22/10/1 施耐德 大型 PLC 等 8 22/9/1 施耐德 变频、伺服 LXM32 等 5%-15 22/7/29 台达 运动控制、变频、伺服、机器人等 3-10 22/6/11 19 台达 逻辑控制器 6 22/5/17 ABB ACS2000、ACS800 模块、备件 3-20 22/6/1 西门子 低压标准电机等 3-12 22/5/9 松下 传感器、PCL 1-10 22/5/2 汇川 变频、伺服等 3-10 22/4/15 禾川 变频、SV 系列等 3-10 22/4/15 施耐德 Modicon M171 等产品 10-40 22/4/1 ABB 发电机 9-15 22/3/10 ABB ACS880 系列产品 8 22/3/1 ABB 伺服/PLC 等 6-10 22/1/6 台达 M300 系列 2-5 22/1/5 三菱电机 A800 等 5-6 22/1/1 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 MCU 等交期拉长等交期拉长。参考芯八哥数据，从工控类 MCU 市场来看，在正常情况下的交期基本在14-20周左右，供货周期自2020Q2开始逐渐拉长，2021Q4开始，头部大厂中德仪、瑞萨、NXP、ST、英飞凌交期均进一步拉长，到 2022Q1 部分工控类产品最长交期超过 52周。同时部分海外自动化大厂拉长交付周期，以西门子为例，2021 年末上调了部分产品的交付。在海外元器件交期拉长的情况下，国内品牌竞争力有望进一步提升，国产替代进度有望进一步加速。图表图表 3333：2022Q12022Q1、Q Q2 2 主要工控主要工控/通用通用 M MCUCU 交期和价格变化交期和价格变化 供应商供应商 产品产品 Q1Q1 交期交期/周周 Q2Q2 交期交期/周周 交期趋势交期趋势 价格趋势价格趋势 德仪 8 位 MCU 配货状态 配货状态 上升 上升 32 位 MCU 配货状态 配货状态 上升 上升 瑞萨电子 8 位 MCU 40-45 52 上升 上升 32 位 MCU 40-45 52 上升 稳定 意法半导体 8 位 MCU 配货状态 紧缺 上升 上升 STM32FO 配货状态 紧缺 稳定 上升 STM32F1 配货状态 紧缺 稳定 上升 STM32L 配货状态 紧缺 上升 上升 32 位 MCU 配货状态 紧缺 上升 上升 英飞源 8 位 MCU 45 45-52 上升 稳定 32 位 MCU 45 45 上升 稳定 微芯科技 8 位 MCU 52 52 上升 上升 32 位 MCU 52 52 上升 上升 思智浦 8 位 MCU 配货状态 紧缺 上升 上升 32 位 MCU 配货状态 紧缺 上升 上升 资料来源：芯八哥，信达证券研发中心 20 图表图表 3434：西门子部分产品交付周期变化西门子部分产品交付周期变化 产品产品 交货周期交货周期 S7-1500 CPU 180 个工作日 ET200 MP 80 个工作日 S7-300 CPU 110 个工作日 S7-300 IO 155 个工作日 ET200 SP 150 个工作日 S7-1200 CPU 75 个工作日 触摸屏 精智面板 185 个工作日 IPC 工控机 100 个工作日 资料来源：烨田电气，信达证券研发中心 相比海外品牌，国产企业响应速度相比海外品牌，国产企业响应速度和定制化能力和定制化能力成优势成优势。国产品牌具有较强的响应的能力和定制化能力，相比海外企业有以下四大优势：1）紧跟碳中和、先进制造等国家战略，重点攻略新能源锂电、光伏等行业。2）营销模式上，本土公司营销理念更为贴合市场需要。3）供应链方面，本土公司应对更加灵活。4）本土公司产品研发紧跟市场需求，产品迭代速度快，效果好。21 三、工控产品情况：国产品牌份额加速提升 3.1 变频器：22 年增速有所下滑，低压变频国产厂商持续扩张 变频器变频器是是一种电力控制设备，可以分为低压变频器和高压变频器一种电力控制设备，可以分为低压变频器和高压变频器。变频器应用变频技术与微电子技术，通过改变电机工作电源频率方式来控制交流电动机的电力控制设备。变频器主要由整流（交流变直流）、滤波、逆变（直流变交流）、制动单元、驱动单元、检测单元微处理单元等组成。变频器靠内部 IGBT 的开断来调整输出电源的电压和频率，根据电机的实际需要来提供其所需要的电源电压，进而达到节能、调速的目的，另外，变频器还有很多的保护功能，如过流、过压、过载保护等等。分类来看：1）按照电压等级，变频器可以分为中/低压变频器和高压变频器，低于 3KV 的归为中低压变频器（低于 690V 的为低压变频器），高于 3KV 的归为高压变频器，两者适用电箱有所差别，但原理相同，低压变频器对于电力电子器件和变压器的容量要求相对较低，具有成熟的一致性的拓扑结构，而高压变频器拓扑结构较多，较为复杂；2）按照变换频率的方法也可以分成交-交型变频器与交-直交型变频器。图表图表 3535：交交-直直-交变频器的工作原理交变频器的工作原理 图表图表 3636：变频器的变频器的分类分类 资料来源：电子发烧友，信达证券研发中心 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 变频器行业上游由各类原材料及零部件生产行业组成，其中主要的零部件有变压器、IGBT、冷却风机、电阻、电容等、从成本构成来看，原材料是产品的主要构成，IGBT与 PCB板成本占比较大，IGBT 的成本占到了整个生产成本的约 26.5%，PCB 占到了 31.5%。IGBT 由于国产化程度相对较低，国外供给较高，且供应存在不确定性，对变频器的利润影响程度较大。22 图表图表 3737：变频器产业链情况变频器产业链情况 图表图表 3838：变频器变频器上下游对应企业情况上下游对应企业情况 资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心 资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心 图表图表 3939：变频器成本构成变频器成本构成 图表图表 4040：变频器变频器上游对供应对变频器利润的影响上游对供应对变频器利润的影响 资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心 资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心 从下游应用来看，高压变频器应用领域集中在高耗能领域，主要用于冶金、电力、石化、采矿等高能耗行业，可实现对各类高压电动机的风机、水泵、空气压缩机、提升机、皮带机等负载的软起动、智能控制和调速节能，2021 年 CR5 总占比为 76%。低压变频器适用场景较为广阔，下游较为分散，一般应用在起重机械、电梯、纺织机械等领域，2021 年CR5 总占比为 43%。23 图表图表 4141：2021 年中国高压变频器下游应用领域占比情况年中国高压变频器下游应用领域占比情况 图表图表 4242：2021 年中国低压变频器下游应用领域占比情况年中国低压变频器下游应用领域占比情况 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 随着国内工业生产规模不断扩大，我国变频器市场规模整体呈现稳定增长态势。随着国内工业生产规模不断扩大，我国变频器市场规模整体呈现稳定增长态势。2021年我国变频器行业市场规模达到428亿元，同比增长14%。2021年低压变频器的市场规模占比较大，市场比重约为 73.5%，较上一年下降 2.6 个百分点；高压变频器为 26.5%，市场规模占比持续增长。图表图表 4343：2013-2021 年中国变频器市场规模年中国变频器市场规模 图表图表 4444：2020-2021 年中国变频器细分市场规模占比年中国变频器细分市场规模占比 资料来源：共研网，信达证券研发中心 资料来源：研精智库，信达证券研发中心 低压变频器市场近年来有所承压。主要原因有：1)宏观经济下行：宏观经济下行：2022年 GDP增速3%，受外需下行、疫情反复和地产低迷等因素拖累，整体经济发展依然处于疲软区间。2)前三前三季度疫情焦灼，四季度疫情扩散高峰期：季度疫情焦灼，四季度疫情扩散高峰期：2022 年前三季度新冠疫情多点先后爆发，各地疫情政策收紧，消费也随之收紧，整个中国制造业景气指数降低，投资热情不足；四季度疫情防控措施优化调整之后，经历感染高峰期，生产生活影响较大。3)部分部分下游行业需求衰下游行业需求衰退：退：如房地产等行业近年来表现相对不佳。冶金,27%电力,14%石化,14%采矿,12%市政及公共设施,9%建材,8%其他,16%起重机,9%电梯,9%纺织,9%冶金,8%电力,8%石油石化,7%市政,6%建筑,5%建材,4%其他,35%0%2%4%6%801001502002503003504004502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模（亿元）YoY23.90v.10&.50s.50%高压变频器低压变频器 24 图表图表 4545：2 2017017-2025E2025E 年中国低压变频器市场规模（百万）年中国低压变频器市场规模（百万）资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 根据共研网数据，高压变频器市场规模从 2013年的75.77亿元增长至 2021年的145.02亿元。2021 年同比增长 5.65%。图表图表 4646：20132013-20222022 年我国高压变频器市场规模及预测年我国高压变频器市场规模及预测 资料来源：共研网，信达证券研发中心 国产品牌定制化能力以及产品研发制造实力提升国产品牌定制化能力以及产品研发制造实力提升，国产替代逐步落地。，国产替代逐步落地。近年来国内品牌产品质量逐步提高，故障率逐渐减少，相比进口品牌性价比表现出优越性。据华经情报网，2021 年欧美品牌低压变频器占比为 44.6%，日韩份额为 13.1%，中国本土品牌占比为42.3%，相较于 2017 年的 38.7%上升 3.6pcts。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0.0.0000100001500020000250003000035000201720182019202020212022E市场规模增长率0%5 %04060801001201401601802013201420152016201720182019202020212022E市场规模（亿元）YoY 25 图表图表 4747：2 2017017-20212021 年中国低压变频器市场国产替代情况年中国低压变频器市场国产替代情况 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 在高压变频器市场中，在高压变频器市场中，2021 年合康、施耐德、汇川技术、西门子和 ABB 五家企业的市场占有率排在前五名，分别达到10.8%、10.6%、10.1%、9.2%和8.9%，CR5份额占比达到49.6%。在低压变频器市场中，在低压变频器市场中，汇川技术、ABB、西门子、英威腾和中达等企业排在前列，2021 年五者的市场份额占比分别为 18.8%、18.4%、12.3%、7.5%和 7.1%，CR5 份额占比达到 64.1%，超过一半以上。图表图表 4848：2021 年年我我国高压变频器国高压变频器 CR5 市场份额占比市场份额占比 图表图表 4949：2021 年年我我国国低低压变频器压变频器 CR5 市场份额占比市场份额占比 资料来源：研精智库，信达证券研发中心 资料来源：研精智库，信达证券研发中心 我国变频器国产替代有望加速我国变频器国产替代有望加速。1）供货周期短，性价比高供货周期短，性价比高。由于国外变频器生产企业受到原材料价格上升等因素的影响，其产品价格呈现一定程度的上涨，同时供货周期延长，在这种背景之下，相比国外变频器生产企业，我国变频器生产企业的产品供货周期更短，并且性价比也比较高，推动了国内变频器生产企业的份额不断增加，行业迎来了发展机遇。2）行业政策不断出台行业政策不断出台。变频器产品属于节能型的电子设备，一直以来都是我国重点支持发展的高新技术产品类型之一，近些年来在国家层面不断出台相关行业的支持和鼓励政策，与此同时变频器在节能减排方面发挥着一定的作用，迎合国家节能减碳的发展规划，我国16.8.9.3.3.18.79.4.6.9B.3D.5D.7E.1E.8D.6%0 0Pp0 172018201920202021日韩本土欧美合康施耐德汇川技术西门子ABB其他汇川技术ABB西门子英威腾中达其他 26 变频器行业有望迎来新的发展时期。3）行业处于成长阶段行业处于成长阶段。随着我国变频器行业内生产企业数量的持续增多，推动了行业发展速度不断加快，同时国内市场凭借成本和价格等方面的优势吸引了国外众多大型企业进行产业布局，在一定程度上提高了我国变频器市场的发展水平，目前行业处于产业生命周期的成长阶段，仍有较大的发展潜力。3.2 伺服：22 年市场规模有所下滑，通用伺服汇川地位稳固 伺服系统是工业自动化控制设备主要的动力来源之一，伺服系统主要由伺服驱动器、伺服电机和编码器组成，编码器通常嵌入于伺服电机。伺服系统可通过闭环方式实现精确、快速、稳定的位置控制、速度控制和转矩控制，主要应用于对定位精度和运转速度要求较高的工业自动化控制领域。从原理来看，伺服系统由伺服驱动器发出信号给伺服电机驱动其转动，同时编码器将伺服电机的运动参数反馈给伺服驱动器，伺服驱动器再对信号进行汇总、分析、修正。整个工作过程通过闭环方式精确控制执行机构的位置、速度、转矩等输出变量。从成本构成上看，驱动器成本占比 42%；电机占比约 35%；编码器由码盘、光源和接收器组成，成本占比约为 11%。图表图表 5050：伺服系统工作原理伺服系统工作原理 图表图表 5151：变频器主要成本构成情况变频器主要成本构成情况 资料来源：禾川科技招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：埃斯顿招股书，华经产业研究院，信达证券研发中心 从分类来看。伺服系统可以分为通用伺服系统和专用伺服系统，其在产品技术、应用领域等方面存在差异。通用伺服系统下游应用广泛，包括电子及半导体、机床、机器人、包装、纺织、塑料、纸巾等。专用伺服系统根据不同行业需求定制化开发，提供专业化产品，主要为交流电伺服以外的其他品类伺服，其市场规模较小。其下游应用领域包括风力发电、矿山机械、缆车索道、电梯等。425%驱动器电机编码器其他 27 图表图表 5252：伺服系统的分类伺服系统的分类 差异差异 通用伺服系统通用伺服系统 专用伺服系统专用伺服系统 产品技术 需要基于不同行业的应用需求提供专业化产品 需要使其产品在不同行业应用领域内均保持高水平运作 电机结构 整机为主 整机、半整机、无框架电机 功率段 额定功率一般在 7.5Kw 一下 额定功率一般在 7.5kw 以上 额定转速 1500rpm、2000rpm、3000rpm、4000rpm、6000rpm 为主 电机额定转速可定制 震动性要求 EN60034-14A 级振动强度 特殊设计，可适用于客户现场更强振动环境 机械接口 光轴或平键为主；标准法兰止口 光轴、平键轴、内花轴/外花键、空心轴；法兰止口可定制 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 图图表表 5353：2 2021021 年伺服系统主要应用领域年伺服系统主要应用领域 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 通用伺服系统国产化率稳步提升。从市场规模来看，2022 年前三季度通用伺服市场规模为173.3 亿元，同比下滑 3.45%，主要受到 2022 年传统制造业景气度较弱以及国内疫情影响。从国产化率来看，国内伺服厂商以较短的货期和充足的备货扩大自身竞争优势，市场份额均实现增长。近年来通用伺服国产化率逐年攀升，2021 年行业国产化率达到 23.57%，2022 年前三季度提升至 30.51%。0.00%5.00.00.00 .00%.00%电子制造设备电池制造设备工业机器人包装机械光伏设备 28 图表图表 5454：通用伺服系统市场规模（单位：亿元）通用伺服系统市场规模（单位：亿元）图表图表 5555：2022 前三季度通用伺服市场竞争格局前三季度通用伺服市场竞争格局 资料来源：汇川技术公告，MIR 睿工业,华经情报网，信达证券研发中心 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 专用伺服系统主要以国产品牌为主，市场集中度较高，主要以菲仕技术、汇川、北京超同步等厂商为代表。以2020年数据为例，TOP5厂商占据中国专用伺服市场60%以上的市场份额，其产品共同特点为进入市场较早，电机产品技术成熟，满足行业客户的集成化、智能化、差异化需求，提供成套的专用行业解决方案，以较高的产品性价比和优质的售后服务受到下游机床、注塑、工业机器人、风电等行业客户青睐。图表图表 5656：专用伺服系统市场规模（单位：百万元）专用伺服系统市场规模（单位：百万元）图表图表 5757：2020 中国专用伺服市场中国专用伺服市场份额情况份额情况 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心-20%-10%0 0Pp0100150200250201720182019202020212022Q3通用伺服市场规模增速汇川技术西门子松下安川三菱其他-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 .00000200030004000500060007000专用伺服同比17%6%5%汇川菲仕北京超同步海天广州数控上海翡叶 29 3.2 PLC：大型 PLC 市场仍受外资垄断，中小型 PLC 国产替代加速 可编程逻辑控制器（PLC）是种专门为在工业环境下应用而设计的数字运算操作电子系统。它采用一种可编程的存储器，在其内部存储执行逻辑运算、顺序控制、定时、计数和算术运算等操作的指令，通过数字式或模拟式的输入输出来控制各种类型的机械设备或生产过程。PLC 由 CPU、指令及存储器、输入/输出接口、电源、数模转换、通讯接口等功能模块组成。其工作原理分为三个阶段，先是进行输入采样、再执行用户程序、最后输出刷新，这三个阶段可以视作一个扫描周期。在整个工作期间，PLC 会重复执行上述三个阶段。图表图表 5858：PLC 工作原理工作原理 资料来源：工业汇，信达证券研发中心 PLC 通常按照输入/输出(I/O)点数来分类，可将 PLC 分为小型、中型和大型三类。点数越多，控制关系越复杂，要求的程序存储器容量越大，指令与功能越丰富，能够应用更大型复杂的控制任务，技术要求同步抬高。图表图表 5959：PLC 按输入按输入/输出接口点数分类输出接口点数分类 分类分类 输入输入/输出接口点数输出接口点数 存储容量存储容量 特点特点 适用场景适用场景 小型 PLC 256 2048 8-16KB 1.软硬件功能综合最强 2.可自我诊断 3.通信能力进一步强化 大型生产设备的自动化控制系统 资料来源：后厂造，信达证券研发中心 PLC 在在工业控制层级工业控制层级中属于承上启下的中属于承上启下的地位地位，向下连接驱动层、执行层，向上连接信息层，向下连接驱动层、执行层，向上连接信息层。在产业上来讲，国外企业起步较早，技术积淀丰富，在中大型 PLC 竞争上具有一定优势，国内企业起步相对偏晚，但在小型 PLC 市场上已经具备一定竞争力。30 图表图表 6060：PLC 产业链情况产业链情况 图表图表 6161：PLC 在工控中属于承上启下作用在工控中属于承上启下作用 资料来源：后厂造，信达证券研发中心 资料来源：汇川技术公司公告，信达证券研发中心 我国我国 PLC 市场韧性较大，市场规模稳健增长。市场韧性较大，市场规模稳健增长。PLC 在自动化装备和产线中有普遍应用场景，据观研天下数据，受益制造业产业升级和高端装备的发展，2018-2022 年，中国 PLC市场规模由 121.31 亿元提升至150.91亿元，2018-2022年CAGR 为5.61%。其中，2019年由于受到我国经济增速放缓和中美贸易摩擦影响，PLC 市场规模同比下滑，2020-2021年，得益于口罩机需求大幅增长和中国制造在疫情下体现的供应链优势，2020 年和 2021年 PLC 市场明显回暖。2022年在疫情反复的压力下PLC市场体现较强韧性，我国PLC市场规模为 150.91 亿，PLC 市场规模呈稳健增长态势。从市场结构来看，据 MIR 数据显示，我国中大型 PLC和小型 PLC 大致平分市场，2021年市场份额均占比约 50%。图表图表 6262：2018-2022 年中国年中国 PLC 市场规模市场规模 图表图表 6363：2021 年我国年我国 PLC 市场规模结构市场规模结构 资料来源：观研天下，信达证券研发中心 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 从应用市场来讲，小型 PLC 的市场准入门槛低，一般用于 OEM 型市场，由于下游客户对价格敏感，因而小型PLC市场同质化较为严重，同时竞争相对激烈。中大型PLC的技术难度高，一般用于项目型市场，在“技术 客户 组网/排他性”等壁垒下，国内企业替代海外品牌依然是个长期过程。121.31116130.02141.22150.91-6%-4%-2%0%2%4%6%8040608010012014016020182019202020212022市场规模（亿元）YoY小型PLC,50.19%中大型PLC,49.80%小型PLC中大型PLC 31 图表图表 6464：小型小型 PLC 主要应用场景主要应用场景 图表图表 6565：中大型中大型 PLC 应用场景应用场景 资料来源：后厂造，亿渡数据，信达证券研发中心 资料来源：后厂造，亿渡数据，信达证券研发中心 PLC 市场整体由国外龙头企业主导，市场整体由国外龙头企业主导，国产化率较低国产化率较低。PLC 市场集中度较高，欧日系占比较高。竞争格局方面，可靠性要求更高的中大型 PLC 市场主要被西门子、欧姆龙、三菱等外资厂商所占据，据 MIR 统计，2021 年西门子市场份额近 50%。小型 PLC 市场方面，国内企业有望凭借完备的解决方案能力、响应下游进行定制化开发及现场调试和较快的响应速度，逐步替代外资份额。同时，国内企业在掌握小型 PLC 技术基础上，逐步拓展在中大型PLC产品上的布局，以信捷电气为例，其XG和XS3两个系列的中型PLC产品在光伏、锂电、半导体行业得到广泛应用。我们认为，小型我们认为，小型 PLC领域国产替代进程或将持续进行，而领域国产替代进程或将持续进行，而在中大型在中大型PLC市场上，随着国内半导体、锂电池以及光伏等新兴行业的旺盛需求驱动和国市场上，随着国内半导体、锂电池以及光伏等新兴行业的旺盛需求驱动和国产产 PLC 技术的进步，国产品牌有望逐步取得一定突破。技术的进步，国产品牌有望逐步取得一定突破。图表图表 6666：2021 年中国中大型年中国中大型 PLC 市场竞争格局市场竞争格局 图表图表 6767：2021 年中国小型年中国小型 PLC 市场竞争格局市场竞争格局 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 2022 年上半年国内年上半年国内 PLC 市场国产厂商市场国产厂商取得取得突破突破。据 MIR 睿工业数据，从排名上来看虽然前三强依旧稳定地被西门子、三菱、欧姆龙所占据，但在三强之后，国产厂商汇川从 2021年的第八位跃升到第四位，这为国产厂商在 PLC 领域的发展起了一个好的开端。不仅是汇川，国产厂商台达、信捷电气也跻身前十强榜单中，这也进一步壮大了 PLC 领域国产厂商的队伍。西门子,49%欧姆龙,15%三菱电机,11%基恩士,7%罗克韦尔,7%施耐德,4%台达,1%其他,6%西门子,37%三菱电机,12%欧姆龙,8%台达,7%汇川技术,7%信捷电气,7%松下,5%施耐德,3%罗克韦尔,1%其他,132 图表图表 6868：2022 年上半年中国年上半年中国 PLC10 强强 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 3.3 HMI：增长势头良好，国产品牌竞争力凸显 人机界面（人机界面（HMI）是人与机器进行交互的终端设备）是人与机器进行交互的终端设备，是工业自动化控制系统不可或缺的功能单元，主要包括文本显示器、触摸屏和平板电脑。人机界面由硬件和软件两部分组成，其中软件的开发是核心。从功能上来讲，HMI 和 PLC 关系密切，一般与中小型 PLC 较为相关。图图表表 6969：P PLCLC 和和 H HMIMI 的关系的关系 资料来源：产业信息网，信达证券研发中心 从市场来看，人机界面市场近几年增速较快，2021 年规模超过 50 亿，同比增长 30%。从竞争格局来看，我国人机界面自主研发始于 2000 年以后，通过将近二十年的发展，主要0 0Pp0%小型PLC中型PLC大型PLC连接HMI不连接HMI 33 生产企业在产品性能、功能、稳定性等方面均取得较大进步，我国人机界面生产企业整体呈现良好的发展势头，步科股份、信捷电气等国产厂商已经占据了一定的市场份额。图表图表 7070：中国中国 HMI 市场规模市场规模 图表图表 7171：2019 年中国年中国 HMI 竞争格局竞争格局 资料来源：步科股份招股说明书，维控科技，信达证券研发中心 资料来源：步科股份招股书，工控网，信达证券研发中心 3.4 DCS：中控技术为绝对龙头 DCS（Distributed Control System）即集散控制系统，由输入输出模块、通信模块、控制器和人机界面组成，用于实现对生产过程的数据采集、控制和监视功能。其主要特点是分散控制、集中操作。DCS 主要应用于化工、石化、电力、核电、制药、冶金、建材等流程工业领域。图图表表 7272：DCSDCS 网络结构图网络结构图 资料来源：中控技术官网，信达证券研发中心 2021 年年 DCS 市场规模约为市场规模约为 111.2 亿元，同比增长亿元，同比增长 24.6%。睿工业预计，2022 年至 2027-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 .00%.000.005.000203040506020142015201620172018201920202021市场规模（亿元）增长率西门子威纶昆仑通态研华三菱普洛菲斯台达步科股份信捷电气施耐德欧姆龙其他 34 年 DCS 市场仍会保持稳定增长，平均年增长率将维持在 5-6%，随着 VR、大数据、云计算、5G 等技术逐步从一线城市过渡到二三四线城市，DCS 与高新技术的对接将助力行业实现高质量发展。化工、石油、电力领域是化工、石油、电力领域是 DCS 的主要应用领域的主要应用领域。目前化工、电力、石油领域是我国 DCS的主要应用领域。智研咨询数据显示，2021 年化工领域 DCS 规模为 41.41 亿元，占比达37.24%；电力领域规模 26.28 亿元，占比 23.63%；石油领域规模 21.56 亿元，占比19.43%。图表图表 7373：中国中国 DCS 市场规模（亿元）市场规模（亿元）图表图表 7474：中国中国 D DCSCS 细分市场情况细分市场情况 资料来源：中控技术公司公告，信达证券研发中心 资料来源：智研咨询，信达证券研发中心 中控技术是中控技术是 DCS 市场的龙头企业。市场的龙头企业。根据睿工业统计，2011 年至 2021 年，中控技术连续蝉联国内 DCS 市场整体占有率第一名，2021 年市场份额为 33.8%，细分领域中化工领域的市场占有率达到 51.1%，石化领域的市场占有率达到 41.6%图图表表 7575：中控技术在中控技术在 D DCSCS 市场份额情况市场份额情况 资料来源：中控技术公司公告，信达证券研发中心 0.00%5.00.00.00 .00%.000.0004060801001202018201920202021市场规模增速0.00%5.00.00.00 .00%.000.005.00.00 172018201920202021 35 3.5 PC-based：整体市场保持较快增长，国内品牌占据主导地位 在工业自动化领域，通用控制器可以分为三类，即：PLC 控制、嵌入式控制器、PC-Based 控制。相比而言，PC-Based 运动控制卡能够实现更为复杂的运动控制，目前已成为发展较快的运动控制器，随着下游工业机器人、半导体等行业对运动控制要求的提高，PC-Based 控制卡有望迎来更为广阔的发展空间。图表图表 7676：运动控制器分类运动控制器分类 分类分类 特点特点 应用领域应用领域 PLC 控制器 系统简单，体积小，可靠性高，但不支持复杂算法，可以通过在 PLC 平台上，添加驱动步进电机或伺服电机的位置控制模块，在为各种机械设备提供逻辑控制的同时，提供运动控制功能 可以用于圆周运动或直线运动的控制，广泛应用于各种机械、机床、机器人和电梯等行业 嵌入式控制器 涵盖从简单到复杂的各种运用，具有应用灵活、稳定性高、定制性强、价格便宜、操作和维护方便的特点 在针织机械、激光、切割、点胶机等设备制造行业有广泛的应用 PC-Based 控制卡 系统通用性强、可拓展性强，能够满足复杂运动的算法要求、抗干扰能力强，可供用户根据不同的需求，在 DOS 或 Windows 等平台下自行开发应用软件，组成各种控制系统 主要应用于电子、半导体、工业机器人、包装等领域 资料来源：雷赛智能公司公告，信达证券研发中心 市场规模来看，参考工控网数据，2021 年市场规模预计为 9.9 亿元。通用控制器主要厂商包括固高科技、雷赛智能、美国泰道、ACS、翠欧、倍福、ELMO 等。其中以固高科技等为代表的国产厂商产品和技术逐渐达到国际先进水平，国产替代持续进行。图图表表 7777：通用控制器市场规模通用控制器市场规模 资料来源：雷赛智能公司公告，工控网，信达证券研发中心 3.6 步进系统：国内企业主导，主要满足低负载/低速市场 步进系统一般由步进电机和步进驱动器构成，步进电机按照驱动器发出的指令脉冲工作，步进系统一般由步进电机和步进驱动器构成，步进电机按照驱动器发出的指令脉冲工作，按照设定的方向转动相应的角度按照设定的方向转动相应的角度；通过控制脉冲个数可以控制角度位移量，达到准确定位；通过控制脉冲频率可以控制电机的转速和加速度，达到准确调速。按照是否设置位置检测0.00%5.00.00.00 .00%.000.005.004681012201720182019E2020E2021E市场规模（亿元）YOY 36 反馈装置，是否构成运动反馈控制回路，步进系统可以分为开环步进系统和闭环步进系统。步进系统能够满足大多数低负载步进系统能够满足大多数低负载/恒负载的低速工况，并且具有控制简单、恒负载的低速工况，并且具有控制简单、成本低、可靠性成本低、可靠性高等方面的优势高等方面的优势，因此，在普通机床、纺织、包装、电子加工、仪器、激光加工、线切割、焊接等领域广泛运用。图表图表 7878：步进电机和伺服电机区别步进电机和伺服电机区别 分类分类 原理原理 控制精度控制精度 低频特性低频特性 矩频特性矩频特性 过载能力过载能力 运行性能运行性能 价格价格 步进电机 步进电机是将电脉冲信号转变为角位移或线位移的开环控制元步进电机件 步进电机是通过控制脉冲的个数控制转动角度的，一个脉冲对应一个步距角 低频震动 步进电机的输出力矩随转速升高而下降，且在较高转速时会急剧下降 一般不具有 步进电机的控制为开环控制，启动频率过高或负载过大易出现失步或堵转的现象 低 伺服电机 伺服依靠脉冲来定位，接收一个脉冲信号旋转一个脉冲对应的角度，具有发出脉冲的功能 伺服电机是通过控制脉冲时间的长短控制转动角度的。运行较为平稳 交流伺服电机为恒力矩输出 较强的过载能力 交流伺服驱动系统为闭环控制，控制性可靠 高 资料来源：步进电机和交流伺服电机性能综合比较，信达证券研发中心 图图表表 7979：步进电机原理步进电机原理 资料来源：变频器、伺服步进驱动技术自学手册，信达证券研发中心 步进系统市场保持较为稳定的趋势，以国内企业主导为主。步进系统市场保持较为稳定的趋势，以国内企业主导为主。与其他运动控制系统相比，在精度和速度要求并不苛刻的场合下，步进系统凭借其经济性和实用性，渗透率相对较高。行业格局方面，我国步进系统市场以内资品牌为主，如雷赛智能、深圳研控、鸣志电器等国产品牌已占据较大的市场份额。3.7 CNC 数控系统：国内替代空间大，看好国内工控龙头切入 数控系统则是利用数字化信息并采用数字控制技术对生产过程进行自动控制的系统，即数控系统由输入、决策和输出三个环节构成，是一种由程序控制的自动化机床。简而言之，数控系统是控制机床工作的“大脑”，类似于手机中的操作系统和 CPU 的作用。37 图图表表 8080：C CNCNC 数控系统下游应用场景数控系统下游应用场景 资料来源：汇川技术公众号，信达证券研发中心 国产替代空间较大国产替代空间较大。参考华经情报网，我国数控系统甚至整个机床产业的起步阶段都是以政府为主导，1949 年我国机床工业在政府领导下开始建设，1958 年我国出现了第一台数控机床。1981 年北京集装研究所开始引进发那科数控技术，随后我国又引进 GE、西门子等数控系统。目前民营企业中华中数控、广州数控、科德数控、苏州新代等企业在中高端数控领域已经取得实质性突破。在市场空间方面，参考华经情报网测算，2021 年 CNC 系统进口替代空间约 137 亿元。我们认为未来随着汇川技术等企业进军 CNC 系统，CNC 系统国产替代或将加速。图图表表 8181：中国中国 C CNCNC 系统市场销售情况系统市场销售情况 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心-30.00%-20.00%-10.00%0.00.00 .000.001015202530354045201620172018201920202021E销量（万台）YOY 38 图表图表 8282：中国中国 CNC 系统市场规模（亿元）系统市场规模（亿元）图表图表 8 83 3：中国中国 CNCCNC 系统国产替代空间（亿元）系统国产替代空间（亿元）资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 3.8 工业机器人：市场空间较大 工业机器人指的是面向工业生产领域的多关节机械手或多自由度的机械装置，其能够代替人工完成繁重、重复的工作，同时提高工业加工的精度和生产效率。工业机器人的分类方式多样，可根据运动坐标形式、驱动方式等进行分类，按照机械结构特点可分为垂直多关节机器人、SCARA 机器人、协作机器人、Delta 机器人四大类，常见的功能包括搬运、装配、焊接、喷涂等，广泛应用于汽车制造、3C 电子行业。图表图表 8484：工业机器人分类工业机器人分类 垂直多关节机器人垂直多关节机器人 SCARASCARA 机器人机器人 协作急切人协作急切人 DtltaDtlta 机器人机器人 结构 通常为 4-6 关节 水平多关节 与垂直多关节类似 以并联方式驱动的闭环机构 特点 工作范围广，运动形式多样化，高灵活性，高精度 节奏紧凑，速度较快，适合于平面定位，垂直装配的作业 可以在没有防护栏的情况下和人近距离协同工作 高速，负载小 应用领域 搬运，装配，喷涂，焊接 装配，装卸，固定，涂层 搬运，装配，喷涂，焊接 分拣，装配 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 工业机器人产业链上游为核心零部件，包括控制器、伺服电机和减速器等，根据 OFweek数据，减速器、伺服电机和控制器分别占工业机器人总成本的 35%、20%、15%，合计占比高达 70%；中游为机器人本体制造，包括关节机器人、SCARA 机器人、直角坐标系机器人、DELTA 机器人；下游为工业机器人应用终端，主要应用领域有汽车、家电、航空航050100150200250300201620172018201920202021020406080100120140160201620172018201920202021 39 天等行业。图图表表 8585：工业机器人产业链工业机器人产业链 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 汽车、电气电子领域应用比例较高汽车、电气电子领域应用比例较高。从全球工业机器人应用领域来看，汽车和电气/电子领域应用比例较高，华经情报网预计 2022年行业规模分别为35.45 亿美元和 34.72亿美元。从整体市场规模来看，由于疫情影响，近几年市场略有波动，我们认为未来随着疫情影响的减弱，整体市场规模有望稳健增长。图图表表 8686：全球工业机器人应用领域（百万美元全球工业机器人应用领域（百万美元)资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 我国已经连续 8 年成为全球最大的工业机器人消费国，工业机器人销售额呈现增长的趋势。2021 年我国工业机器人市场规模约达 450 亿元，中商情报网预计到 2023 年，国内市场规模进一步扩大，将突破 500 亿元。02000400060008000100001200014000160001800020000201820192020E2021E2022E汽车电气/电子金属塑料和化工食品饮料其他 40 图图表表 8787：我国工业机器人市场规模我国工业机器人市场规模 资料来源：中商情报网，信达证券研发中心 国产替代空间大国产替代空间大。据 MIR DATABANK 数据，2022 年上半年中国市场工业机器人出货量排名前二十名中，外资占多数，有 12 家外资企业；8 家内资企业，仅埃斯顿和汇川技术两家厂商进入了前十。图表图表 8888：22H1 中国市场工业机器人出货中国市场工业机器人出货 TOP20 排名排名 企业名称企业名称 1 发那科 2 安川电机 3 爱普生 4 库卡 5 埃斯顿 6 ABB 7 汇川技术 8 雅马哈 9 川崎机器人 10 不二越 11 三菱电机 12 埃夫特 13 新时代 14 史陶比尔 15 台达 16 节卡 17 卡诺普 18 邀博 19 松下 20 珞石 资料来源：中商情报网，信达证券研发中心-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 .00%.000.005.00002003004005006007002016201720182019202020212022E2023E销售额（亿元）增速 41 图表图表 8989：本土集成商加速向中高端应用集成渗透本土集成商加速向中高端应用集成渗透 图表图表 9090：2017202120172021 年中国工业机器人市场份额变化年中国工业机器人市场份额变化 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 资料来源：MIR 睿工业，信达证券研发中心 3.9 工业软件：研发设计类亟待突破，整体国产化率较低 工业软件是指专用于或主要用于工业领域，为提高工业企业研发、制造、生产管理水平和工业装备性能的软件，其广泛应用于工业领域各个要素和环节之中，与业务流程、工业产品、工业装备密切结合，全面支撑企业研发设计、生产制造、经营管理等各项活动。从整体市场来看，2021 年我国工业软件市场规模为 2414 亿元，同比增长 24.8%。图表图表 9191：工业软件分类工业软件分类 图表图表 9292：中国工业软件市场规模中国工业软件市场规模 资料来源：易普咨询，信达证券研发中心 资料来源：易普咨询，信达证券研发中心 国产化率低。国产化率低。中国工业软件产业白皮书（2020）的调研数据，我国 95%以上的研发设计类工业软件依赖进口，研发设计类各细分软件领域的前十大供应商中，国内企业数量明显处于劣势。国产生产制造类工业软件占据 50%的国内市场，在部分领域已经具备一定实力，涌现了宝信软件、和利时自动化、中控技术等行业领军企业，但在高端市场中并不占优势。国产经营管理软件占有国内 70%的市场份额，代表厂商有用友网络、金蝶国际、浪潮信息等。70%的运维服务类工业软件依赖进口，国内运维服务类工业软件缺少成熟工程应用，缺乏数据和经验积累。0.00%5.00.00.00 .00%.000.000010001500200025003000201620172018201920202021中国规模（亿元）YOY 42 图图表表 9393：2 2019019 年国内工业软件国产化率情况年国内工业软件国产化率情况 资料来源：中国工业软件产业白皮书，信达证券研发中心 0 0Pp%研发设计类生产控制类经营管理类运维服务 43 四、重点标的情况 4.1 汇川技术：穿越周期，工控龙头韧性十足 公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术经过十多年的深耕和行业积累，已成为国内工业自动化领域的龙头企业。在业务方面，公司当前已形成通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人和轨道交通五大业务板块发展格局。公司从通用自动化领域变频器业务起家，逐步拓展至伺服、PLC&HMI、传统器和工业互联网相关产品；并横向拓展电梯行业专用变频器及人机界面、门系统、控制柜等相关电气产品；新能源汽车主要生产电机控制器、电驱总成相关产品；工业机器人和轨交业务主要为机器人核心部件/整机和牵引系统相关零部件。图表图表 9494：汇川技术业务情况汇川技术业务情况 领域领域/行业行业 所属公司业务板块所属公司业务板块 产品类型产品类型 主营产品系列主营产品系列 下游行业下游行业 工业自动化 通用自动化事业部 变频类 通用低压变频器、中高压变频器、行业专机 空压机、起重、机床、金属制品、电线电缆、纺织化纤、印刷包装、塑胶、建材、煤矿、冶金、化工、市政、石油等 伺服系统类 通用伺服系统 3C 制造设备、机器人/机械手、鲤电设备、LED 设备、印刷设备、包装设备、机床、纺织机械、食品机械、注塑机、压力机等 专用伺服系统（电液行业专用）控制技术类 PLC、视觉系统 3C 制造设备、印刷设备、包装设备、机床、纺织机械、汽车制造、鲤电设备、LED 设备、机器人/机械手等 HMI 传感器类 光电编码器、开关 电梯、机床、纺织机械、电子设备等 工业互联网类 工业云、应用开发平台、信息化管理平台 电梯、空压机、注塑机等 智能硬件 工业机器人 工业机器人事业部 核心部件类 机器人控制系统、视觉控制 系统、精密丝杠 工业机器人、机械手、3C 制造设备等 整机类 SCARA 机器人、六关节机器 人 3C 制造设备、鲤电设备、LED 设备等 电梯 电梯事业部 变频类 电梯一体化相关产品 电梯 电气配套类 人机界面、门系统、线束线 缆、井道电气等产品 新能源汽车 联合动力 电机控制类 电机控制器、高性能电机、五合一、动力总成 新能源汽车 电源类 DC/DC、OBC、电源总成 轨道交通 经纬轨道 牵引系统 牵引变流器、辅助变流器、高压箱、牵引电机 轨道交通 资料来源：汇川技术公司公告，信达证券研发中心 我们认为公司通用自动化业务增速明显领先于行业主要有以下几个原因：1）早期专注推行行业解决方案，聚焦“行业营销 品牌营销”。公司从变频器产品起家，早期在电梯、空压机、金属制品等细分行业具备优势，之后公司推出“行业营销 品牌营销”理念，在现有优势产业基础上，公司通过推出一系列行业解决方案，实现了覆盖产业的横向拓展，在有效防范单一下游行业波动对公司影响风险的基础上，也实现了市占率的持续提升。2）产品种类全面，坚持“技术营销”，推行综合解决方案，拥有较强盈利能力。公司之所 44 以能通过提供行业解决方案方式实现下游覆盖领域拓展及市占率提升，很大程度上来自公司全面的产品品类，公司已实现工业自动化领域信息层、控制层、驱动层、执行层和传感层产品的全覆盖，可基于客户需求、通过不同产品组合实现不同要求。3）多年的行业营销使公司具备标准化产品生产能力和条件，公司开始开拓散单市场。通过多年行业营销，公司已树立知名品牌形象、同时掌握可适用多个行业的相对标准化的产品，基于此，2019 年公司提出“上顶下沉”经营策略，聚焦行业 TOP 客户的同时，深耕区域散单市场，进一步提升市占率。图表图表 9595：汇川技术业务上、下游行业之间的关联性汇川技术业务上、下游行业之间的关联性 图表图表 9696：汇川技术工业自动化整体解决方案汇川技术工业自动化整体解决方案 资料来源：汇川技术公司公告，信达证券研发中心 资料来源：汇川技术公司公告，信达证券研发中心 4.2 麦格米特：平台型企业典范，多极发展打开增长空间 华为华为 艾默生体系成员之一艾默生体系成员之一。公司以电力电子及自动控制为核心技术，从事电气自动化领域硬件和软件研发、生产、销售与服务。公司业务遍布海内外，产品广泛应用于工业自动化设备、家用及商业显示、变频家电、智能卫浴、新能源汽车、轨道交通、制冷制热、工业视觉、传感器、数字化智能焊机、精密连接、5G 通信、医疗设备、服务器、光伏、风力发电、储能、锂电池包、工业微波、石油装备等消费和工业的众多行业。图表图表 9797：麦格米特主要产品麦格米特主要产品 资料来源：麦格米特公司官网，信达证券研发中心 新能源业务新能源业务 电源业务有望高增长电源业务有望高增长。公司不断开拓新能源汽车领域新客户，与宁波菲仕 45（应用于哪吒汽车）、零跑等客户已建立合作，未来新能源业务有望维持高增速；电源业务方面，受益于国产替代 公司不断开拓细分领域，电源业务整体有望维持高增长。4.3 英威腾：优秀工控行业方案提供商，第二曲线成长加速 低压变频头部企业，深耕行业二十余年低压变频头部企业，深耕行业二十余年。公司于2002年成立，专注电力电子、自动控制、信息技术，聚焦工业自动化与能源电力领域，主营产品包括变频器、UPS（不间断电源）、精密空调、新能源车电控、光伏储能逆变器等。从业务来看，公司低压变频在国产品牌中市场份额较为领先，受益于工业自动化行业增长，未来有望持续稳健发展；新能源汽车与光储作为景气赛道，公司相关业务保持较为高速增长。图表图表 9898：英威腾业务情况英威腾业务情况 业务板块业务板块 产品产品 细分产品细分产品 工业自动化 变频器 低压通用变频器、行业专用变频器、工程传动变频器、电梯控制系统、中压变频器、高压变频器和其他 伺服系统 通用伺服系统、行业专用伺服系统 控制器 中型 PLC、小型 PLC、HMI、I/O 物联网 云平台、应用系统、数据终端 新能源汽车 主电机控制器 商用车主电机控制器、乘用车主电机控制器 辅助电机控制器 辅助电机控制器 车载充电电源 DC/DC 转化器、CDU 多合一 网络能源 微模块产品线 英智 iSmart 系列、威智 iWit 系列、腾智 iTalent 系列 供配电差评先 智能 UPS、配电柜等 智能温控产品线 精密空调 光伏储能 并网逆变器 单相并网、三相并网 储能逆变器 单相储能、美标裂相、三相储能、储能变流器 离网逆变器 高频离网 监控配件 采集器 资料来源：英威腾公司官网，信达证券研发中心 组织结构优化，第二成长曲线有望加速组织结构优化，第二成长曲线有望加速。2021 年以来，公司进行了组织优化，成立工业自动化事业群，调整、优化集团研发技术中心，使研发资源得到有效整合，工业自动化业务年销量实现较大增长，疫情下海外市场持续保持较快增长。同时，公司不断发力新业务领域，新能源电控业务发掘重卡等客户；光储行业，公司产品覆盖国内和国外市场，2022 年在国内中东部分布式增量显著，与国内较多大客户建立了合作关系。4.3 蓝海华腾：聚焦电驱动 工业自动化，换电重卡发展趋势下持续受益 聚焦新能源电驱动聚焦新能源电驱动 工业自动化领域工业自动化领域。公司成立于 2006 年，主要产品为中低压变频器、电动汽车电机控制器和伺服驱动器。在新能源电驱动领域，公司产品涵盖主驱多合一集成控制器、主/辅驱集成控制器、混合动力集成控制器、辅驱集成控制器、电机 主驱控制器集成系统、电机 变速箱 主驱控制器集成系统以及客户定制化产品等；在工业自动化领域，公司产品为中低压变频产品、伺服驱动器等。46 图表图表 9999：蓝海华腾主要产品蓝海华腾主要产品 资料来源：蓝海华腾公司官网，信达证券研发中心 把握细分领域重卡电控需求，业务有望高增速把握细分领域重卡电控需求，业务有望高增速。随着碳酸锂等电池材料的降价，同时考虑电价与油价的价差等因素，换电重卡经济性日益凸显，未来换电重卡有望维持较高增速。从财务数据来看，在重卡电控业务的驱动下，2022H1 公司电控业务收入为 1.5亿，同比增长 57.42%。剔除蓝海永辰影响，2022H1 公司营业收入较上年同期增长 30.29%，归属于上市公司股东的净利润同比增长 54.89%。

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2 0 2 3 年深度行业分析研究报告目录目录CONTENTS41.1.增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术2.2.产业链：中游设备商为核心，金属打印成长性较高产业链：中游设备商为核心，金属打印成长性较高3.3.催化催化：空天：空天&医疗医疗&模具需求旺盛，推动产业化加速模具需求旺盛，推动产业化加速4.4.投资建议：关注一体化布局的设备厂商投资建议：关注一体化布局的设备厂商5增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术61.1 增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术资料来源：搜狐科技，中信证券研究部增材制造原理与传统制造原理对比增材制造原理与传统制造原理对比世界首例世界首例3D打印人工膝关节植入打印人工膝关节植入增材制造与传统制造模式对比增材制造与传统制造模式对比传统减材制造传统减材制造增材制造增材制造原材料原材料按产品需求决定，通常成本较低；通常原料利用率较低。根据不同增材制造技术需采用特定原材料，成本较高；原材料利用率高。制造工艺制造工艺零部件通过切割、焊接等技术完成，复杂零件通常由零到整拼接完成。可实现复杂零件的一次成型，且精度较高，通常工业级3D打印可以实现10-20 微米层厚的打印需求。制造成本制造成本从原料和设备维度来看成本较低，但原料利用率和高难度零部件制造上成本较高需要使用特定原料，相对成本较高；但高原料利用率和高精度在特定领域相对成本较低制造设备制造设备设备普适性强，同一领域可通用需要按照不同需求进行定制化生产制造周期与效率制造周期与效率全周期较长，效率较低设计验证周期相对较短，效率较高产品尺寸产品尺寸可适用于几乎所有工业产品尺寸当前主要集中在高端制造领域，且主要应用于小型微米到米级的零部件制造，无法制造大型零件应用领域应用领域普适性强，应用广泛，制造业的基石可应用领域相对较窄，但潜在应用领域多，边际市场空间广阔。7增材制造产业化历史起于增材制造产业化历史起于1986年，我国增材制造产业化历史相对短暂年，我国增材制造产业化历史相对短暂1.2 起步于上世纪起步于上世纪90年代，产业化有加速趋势年代，产业化有加速趋势1986年第一家3D打印企业诞生3D Systems1995年1996年1999年2001年首个消费级3D打印设备诞生2011年在航空航天需求下，企业铂力特成立；国内3D打印市场规模仅为10亿元2009年2012年2013年美国国家增材制造创新计划成立中国3D打印技术产业联盟成立2017年GE在波音787大量应用3D打印设备2015年佳能、东芝、微软和苹果纷纷涉足3D打印市场2021年全球产值153亿美元，YoY 20%；中国产值262亿元，YoY 26%;3D System市值达500亿SLM技术元年，西安交大样机申请到国家重点项目快速成型技术有了通俗称呼：3D打印3D打印器官首次应用在手术第一批底层技术专利陆续过期，我国3D打印产业快速发展全球3D打印产值22.6亿美元，YoY 32%资料来源：各公司官网，中国增材制造产业联盟，中信证券研究部81.3 提效降本，增材制造相对于传统产品优势显著提效降本，增材制造相对于传统产品优势显著资料来源：Auto Desk，Boeing，Wholers Associate Wholers Report 2022，Safran集团，3D Systems，Wind，中信证券研究部生产复杂的高性能产品3D3D打印晶型网格复杂结构打印晶型网格复杂结构787787机身建造过程机身建造过程高原材料利用率不同原材料价格差异较大（单位不同原材料价格差异较大（单位:万元万元/吨）吨）不同制造方式的原材料利用率不同制造方式的原材料利用率快速成型，缩短“设计-验证”周期汽车钛排气管汽车钛排气管钛排气装置传统制造与增材制造效率分析钛排气装置传统制造与增材制造效率分析05101520253035403D打印 传统材料 3D打印 传统材料 3D打印 传统材料钛基铝基不锈钢传统制造传统制造增材制造增材制造设计时间6周6天部件数量201生产时间（传统制造为1单位）10.250 0040060080010001200减材制造等材制造增材制造原料用量零件重量原料利用率（右轴）传统制造增材一体化制造9资料来源：南极熊3d打印网，中信证券研究部航空航天航空航天1.4 应用场景丰富，自上而下渗透应用场景丰富，自上而下渗透医疗（齿科）医疗（齿科）汽车汽车消费电子消费电子模具模具能源能源航空发动机叶片航空发动机叶片正畸矫正器正畸矫正器轮毂轮毂用于生物质发电厂设施管道的用于生物质发电厂设施管道的3D打印地基模块打印地基模块3D打印微型电池打印微型电池电子烟模具电子烟模具10产业链：中游设备商为核心，金属打印成长性较高产业链：中游设备商为核心，金属打印成长性较高I.I.产业链：中游设备商为核心，外资占据主要份额产业链：中游设备商为核心，外资占据主要份额II.II.上游：原材料为关键因子，产业化快速发展上游：原材料为关键因子，产业化快速发展III.III.中游：金属路线成长性高，国产替代进行时中游：金属路线成长性高，国产替代进行时112.1 中游设备商为核心，外资占据主要份额中游设备商为核心，外资占据主要份额资料来源：各公司公告，各公司官网，中信证券研究部上游：上游：主要是生产所需原材料和增材制造设备的核心硬件和辅助设备，其中原材料是上游领域的核心，主要为金属和非金属材料；中中游：游：为增材制造设备和增材制造服务，增材制造设备为产业链核心；下下游：游：主要为各应用领域，航空航天、医疗、汽车、高校科研院所为主要应用领域。12资料来源：南极熊3D打印网，铂力特招股书，中信证券研究部2019-2021年全球增材制造投融资项目数量（个）年全球增材制造投融资项目数量（个）2021年全球增材制造项目融资轮次年全球增材制造项目融资轮次2.2 政策重点支持，产业资本活跃政策重点支持，产业资本活跃各国增材制造相关政策各国增材制造相关政策1831344369108050100150201920202021国内（个）国外（个）22233401020304050天使/种子A/B轮C/D/E轮IPO收购其他国内国外发布时间发布时间发布国家发布国家/地区地区发布部门发布部门政策名称政策名称主要内容主要内容2009美国美国政府振兴美国制造业框架美国政府将人工智能、3D 打印、机器人作为重振美国制造业的三大支柱产业，3D 打印是第一个得到政府扶持的产业。2013欧盟欧盟理事会、欧洲议会及欧委会地平线2020拟在 7 年时间(2014-2020 年)内投资近 800 亿欧元(约合人民币 6500 亿元)，是欧盟有史以来规模最大的科研创新计划，3D 打印为其重点投资领域之一。2014日本日本政府制造业白皮书日本政府在 2014 年投入40 亿日元，由经济产业省组织实施“以 3D 打印为核心的制造革命计划”。该计划分为两个主题，“新一代企业级 3D 打印机技术开发”主题以金属材料 3D 打印机为对象，而“超精密 3D 成形系统技术开发”主题以砂模材料 3D 打印机为对象。2015中国工信部国家增材制造产业发展推进计划(2015-2016 年)到 2016 年，初步建立较为完善的增材制造产业体系，整体技术水平保持与国际同步，在航空航天等直接制造领域达到国际先进水平，在国际市场上占有较大的市场份额。2021中国市场监管总局2021 年度实施企业标准“领跑者”重点领域增材制造行业被纳入 2021 年度实施全业标准“领跑者”重点领域，其中涉及增材制造领域的主要产品为增材制造装备，属于专用设备制造业。13资料来源：Wholers Associate Wholers Report 2022（含预测），中国增材制造产业联盟，智慧牙，中信证券研究部全球增材制造过去十年全球增材制造过去十年CAGR为为25%下游需求带动市场增长，未来增长动能强劲（亿美元）下游需求带动市场增长，未来增长动能强劲（亿美元）2.2 全球千亿规模仍为起点，我国发展速度快于世界平均全球千亿规模仍为起点，我国发展速度快于世界平均中国增材制造行业专利授权量快速增长，行业景气度推升（件）中国增材制造行业专利授权量快速增长，行业景气度推升（件）2024年中国年中国3D打印市场规模有望突破打印市场规模有望突破500亿元亿元15334!%7 %0 001001502002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球3D打印产值（亿美元）YoY（%）1532988530200400600800100020212025E2030E50026&$%0 00020030040050060020182019202020212022E2023E2024E中国3D打印产业规模（亿元）YoY（%）020004000600080001000012000140002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202114资料来源：Wholers Associate Wholers Report 2022，中信证券研究部2021年产值年产值26亿美元，亿美元，5年年CAGR为为24%非金属为主导，高分子、金属材料占比持续提升非金属为主导，高分子、金属材料占比持续提升2.3 上游：原材料为关键因子，产业化快速发展上游：原材料为关键因子，产业化快速发展3D打印金属粉末数量快速增长（种）打印金属粉末数量快速增长（种）2021年全球年全球3D打印金属粉末销额超打印金属粉末销额超4.7亿美元，亿美元，5年年CAGR达达30& 262(#%0 010152025302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021增材制造原材料产值（亿美元）yoy4396320%$%&(05! ! %0 0 15201620172018201920202021光敏树脂高分子粉末丝材金属粉末497810411512110515817720520913217722726928111814217519920302004006008001000120020172018201920202021铝钴铜镍钢钛其他4.7 45B($%0 0%0.01.02.03.04.05.0金属粉末销额（亿美元）yoy15我国市场仍以非金属材料为主导我国市场仍以非金属材料为主导。非金属打印在桌面级打印中广泛应用，且我国在全球桌面级应用的Tier1地位，叠加高分子材料的快速发展，目前总体来看我国仍以非金属材料占据主导；金属材料占比明显高于世界平均金属材料占比明显高于世界平均。根据中国增材制造联盟调研，2021年国内Top50增材制造企业专用材料营收金属材料占比为37%，远高于世界平均，系我国工业级应用当前以航空航天为主，对钛合金、铝合金等高性能金属需求较多。资料来源：中国增材制造产业联盟，中信证券研究部2.3 我国同样以非金属材料为主导，但金属材料占比明显高于世界平均我国同样以非金属材料为主导，但金属材料占比明显高于世界平均6.52.75.5447%0 0P234567高分子无机非金属金属产值（亿元）占比（%）80040070042!7%0 0P004006008001000高分子无机非金属金属产量（吨）占比（%）20%9%6%钛合金PLA尼龙ABS铝合金不锈钢光敏树脂其他我国我国3D打印原材料产值打印原材料产值我国我国3D打印原材料产量打印原材料产量我国我国3D打印原材料专利占比打印原材料专利占比我国我国3D打印原材料产能、产量和专利情况打印原材料产能、产量和专利情况16国内厂商取得技术突破国内厂商取得技术突破，国产替代基本完成国产替代基本完成。由于外资占据先发优势，产业化进程较为深入，因此原材料的种类丰富度、产品性能和交付能力（产能建设）上都有一定优势。但近年来，我国增材制造设备商、新材料厂商加强研发投入并取得技术突破，目前基本完成国产替代。中航迈特中航迈特、铂力特铂力特、华曙高科等是国内领先的增材制造原材料供应商华曙高科等是国内领先的增材制造原材料供应商。资料来源：各公司官网，南极熊3D打印网，中信证券研究部全球主要增材制造原材料生产商及其概况全球主要增材制造原材料生产商及其概况2.3 原材料后发追赶，国产替代进程顺利原材料后发追赶，国产替代进程顺利原材料产品原材料产品终端应用终端应用产能规划（现有产能规划（现有 规划）规划）中航迈特金属材料 非金属材料航空航天、汽车、医疗、模具等华曙高科非金属材料航空航天、汽车、医疗、模具等现有产能500吨铂力特金属材料航空航天、汽车、医疗、模具等现有产能400吨，计划产能800吨有研粉材金属材料航空航天、汽车、高铁等光华伟业非金属材料医疗Polymaker非金属材料航空航天、汽车、电子、医疗、消费等产能数千吨（含消费级）EOS金属材料航空航天、汽车、电子、医疗、消费等3D System金属材料 非金属材料航空航天、汽车、电子、医疗、消费等TLS TechNIK金属材料航空航天、汽车、电子、医疗、消费等17金属增材制造：金属增材制造：选择性激光烧结（SLS）、选择性激光融化成型（SLM）、激光金属沉积（LMD）、电子束融化成型（EBM）等；非金属增材制造：非金属增材制造：高分子喷射技术（Polyjet）、立体光固化成型（SLA）、数字光处理（DLP）、熔融堆积成型技术（FDM）和分层实体制造（LOM）。资料来源：铂力特招股书，中信证券研究部2.4 中游：产业化前期技术多样，可分为金属和非金属两类中游：产业化前期技术多样，可分为金属和非金属两类制造类别制造类别应用领域应用领域技术名称技术名称使用原材料使用原材料材料利用率材料利用率工艺特点工艺特点核心工艺核心工艺金属增材制造工业级SLM（选择性激光熔融）钛合金、高温合金、铜合金、高强钢等较高强度高、精度中等、力学性能好粉末床选区熔化LMD（激光金属沉积）钛合金等多种金属合金粉末较高高精度、高分辨率、速度更快定向能量沉积EBM（电子束熔融成型）钛合金、钴合金等较高成品强度高、密度高 定向能量沉积SLS（选择性激光烧结）尼龙等聚合物；铁、钛、合金等金属、陶瓷较高强度和韧性较高、金属和非金属粉末均可使用粉末床选区熔化非金属增材制造工业级SLA（立体光固化成型）光敏聚合物适中成品强度和耐热性受限，精度高光固化成型技术Polyjet（高分子喷射技术）树脂适中精确率和分辨率高材料喷射3DP（三维立体打印）陶瓷、金属、塑料等适中成型速度快、但需要较多后处理粘结剂喷射非工业级DLP（数字光处理）液体树脂适中成精度较高，但不利于长期保存光固化成型技术FDM（熔融堆积成型技术）工程塑料（PLA、ABS）较高精度较低、表面有纹理熔融挤出成型技术LOM（分层实体制造）纸、塑料、金属箔片及复合材料等较低精度高但抗性较弱、后处理较多薄材叠层增材制造主流技术一览增材制造主流技术一览18资料来源：Wholers Associate Wholers Report 2022，中信证券研究部2.4 中游：工业级设备销售快速增长，金属打印成长性较强中游：工业级设备销售快速增长，金属打印成长性较强金属增材制造设备技术壁垒高，单位价值量远高于平均金属增材制造设备技术壁垒高，单位价值量远高于平均全球工业级增材制造设备企业数量增长迅速（个）全球工业级增材制造设备企业数量增长迅速（个）全球工业级增材制造设备销售数量（台）全球工业级增材制造设备销售数量（台）全球金属级增材制造设备销售数量（台）全球金属级增材制造设备销售数量（台）70002650013 !%-9&%-20%-10%0 00001000015000200002500030000201020112012201320142015201620172018201920202021工业级增材制造设备销售量/台yoy2450800%2%-9%-20%0 00010001500200025003000金属增材制造装备销售量/台yoy10 9 10 10 10 9 55 41 41 47 50 51 0102030405060201620172018201920202021全球工业级增材制造设备均价（万美元）全球金属增材制造设备均价（万美元）26601002003002012201320142015201620172018201920202021全球工业级增材制造设备企业数19资料来源：Wholers Associate Wholers Report 2022，中信证券研究部增材制造市场主要集中在美欧，中国市场近年占比逐步提升增材制造市场主要集中在美欧，中国市场近年占比逐步提升全球全球3D打印系统市场相对分散，打印系统市场相对分散，CR5总份额总份额41%，且龙头均为外资，且龙头均为外资2.4 中游：海外产业化进程领先，外资占据主要市场份额中游：海外产业化进程领先，外资占据主要市场份额头部头部3D打印企业创立时间、地区和主要技术打印企业创立时间、地区和主要技术33%9%8%美国中国日本德国韩国意大利英国法国12%8%6%5Y%StratasysFormlabs3D SystemsMarkforgedETEC其他厂商厂商成立时间成立时间国家国家主要使用技术主要使用技术3D System1986美国SLS、SLAEOS1989德国SLS、SLAStratasys1988美国FDM、PolyJetSLM Solution1996德国SLMMaterialise1990比利时SLS、Polyjet华曙高科2009中国SLS、SLA铂力特2011中国SLM20资料来源：智慧牙，铂力特招股书，Wholers Associate Wholers Report 2022，Wind，中信证券研究部，注：右下图中以色列占比较高，系美国老牌3D打印巨头Stratasys被以色列公司收购，销量口径归在以色列2021年我国年我国3D打印设备专利授权数量打印设备专利授权数量1359个，个，5年年CAGR近近30%铂力特对标铂力特对标EOS产品价格仅为其产品价格仅为其67%2.4 中游：我国快速发展，国产替代进行时中游：我国快速发展，国产替代进行时外资龙头厂商业绩整体呈现下滑，国内龙头持续保持增长外资龙头厂商业绩整体呈现下滑，国内龙头持续保持增长2021年亚太市场份额高于年亚太市场份额高于1988年以来累计值，增长显著年以来累计值，增长显著1359050010001500201420152016201720182019202020210 %美国欧洲亚太以色列其他1988-2021年3D打印设备区域市场累计份额2021年3D打印设备区域市场份额050100150200250300350400铂力特-S300EOS-M280715%-3%-11%-13%-4%-50%0P00%铂力特华曙高科Proto Labs3DSystemsStratasysMaterialise2019-2021营收增速2102004006008001000铂力特华曙高科2019202020212022资料来源：Wind，Wholers Associate Wholers Report 2022，南极熊3D打印网，中信证券研究部国内以国内以SLS和和SLM技术为主技术为主工业级龙头为铂力特和华曙高科工业级龙头为铂力特和华曙高科2.4 中游：我国快速发展，国产替代进行时中游：我国快速发展，国产替代进行时铂力特和华曙高科营收稳步增长（百万元）铂力特和华曙高科营收稳步增长（百万元）32%8%5%3%SLS/SLMFDMSLADLP3DPLMDEBM22资料来源：物联网世界，各公司官网，中信证券研究部铂力特和铂力特和3D Systems均进行一体化产业布局均进行一体化产业布局2.4 中游：构筑行业强竞争力，向上游一体化布局中游：构筑行业强竞争力，向上游一体化布局厂商厂商原材料原材料软件软件/扫描仪扫描仪设备设备服务服务（产品打印）（产品打印）3D SystemEOSStratasysSLM SolutionMaterialiseProto Labs华曙高科铂力特头部头部3D打印企业覆盖产业链环节打印企业覆盖产业链环节3D打印设备串联多个环节，设备制造要求较高的中上游协同性打印设备串联多个环节，设备制造要求较高的中上游协同性3D Systems一体化布局一体化布局铂力特一体化布局铂力特一体化布局23催化：空天催化：空天&医疗医疗&模具需求旺盛，推动产业化加速模具需求旺盛，推动产业化加速I.I.应用场景丰富，空天应用场景丰富，空天&医疗医疗&模具为先导模具为先导II.II.空天：航空航天军民两旺，推动空天：航空航天军民两旺，推动3D3D打印产品需求打印产品需求III.III.医疗：渗透率上行叠加国产替代，扬帆千亿蓝海市场医疗：渗透率上行叠加国产替代，扬帆千亿蓝海市场IV.IV.模具：随形冷却水道加速优质模具生产，潜在应用规模可观模具：随形冷却水道加速优质模具生产，潜在应用规模可观24资料来源：Wholers Associate Wholers Report 2022，CCID，中信证券研究部测算，注：渗透率通过增材制造在全球和国内的规模与全球国内制造产业增加值之比得出全球增材制造主要集中在航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域全球增材制造主要集中在航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域我国增材制造主要应用领域集中于航空航天我国增材制造主要应用领域集中于航空航天3.1 应用场景丰富，空天应用场景丰富，空天&医疗医疗&模具为先导模具为先导17%7%6%5%航空航天医疗（齿科）汽车领域消费及电子产品学术科研能源政府/军工全球全球3D打印市场渗透率持续增长打印市场渗透率持续增长我国渗透率相较全球较低，替代空间广阔我国渗透率相较全球较低，替代空间广阔1530.085%0.094%0.095%0.000%0.050%0.100%0.1500100150200201620172018201920202021全球3D打印产值（亿美元）全球3D打印渗透率2620.022%0.029%0.035%0.034%0.000%0.010%0.020%0.030%0.04001001502002503002018201920202021中国3D打印产业规模（亿元）中国3D打印产业渗透率58%7%7%航空航天模型制造生物医疗汽车制造其他25资料来源：Flight Global World Air Force 2022，波音公司中国民用航空市场展望，国务院新时代的中国国防，中信证券研究部增材制造在航空航天领域的渗透率稳步提升增材制造在航空航天领域的渗透率稳步提升我国装备支出占比稳步提升我国装备支出占比稳步提升3.2 空天：航空航天军民两旺，推动空天：航空航天军民两旺，推动3D打印产品需求打印产品需求我国各类型军机数量与美国我国各类型军机数量与美国/俄罗斯相比具有较大差距（单位：架）俄罗斯相比具有较大差距（单位：架）军用和民用航空发动机市场空间广阔（亿元）军用和民用航空发动机市场空间广阔（亿元）1603111224903366265774442454712835161612794514814960100020003000400050006000战斗机特殊作战机运输机武装直升机教练机中国美国俄罗斯25.610.12%0.15%0.19%0.000%0.050%0.100%0.150%0.2001015202530201920202021全球航空航天增材制造市场规模（亿美元）全球航空航天市场渗透率（%）655840171167920240020001200100020003000400050006000700080009000单通道客机宽体机支线客机固定翼战斗机 军用大飞机直升机其他军用飞机民用军用4288334679AA%0 0P000200030004000500020102011201220132014201520162017装备费支出额（亿元）占总军费的比例（%）26资料来源：中商产业网（含预测），中信证券研究部我国无人机市场发展迅速，预计我国无人机市场发展迅速，预计2023年市场规模将达到年市场规模将达到1650亿元亿元我国商业航天市场规模稳步提升，预计我国商业航天市场规模稳步提升，预计2023年将突破年将突破2.3万亿元万亿元3.2 空天：航空航天军民两旺，推动空天：航空航天军民两旺，推动3D打印产品需求打印产品需求增材制造在无人机领域的应用增材制造在无人机领域的应用增材制造在火箭制造领域应用广泛增材制造在火箭制造领域应用广泛2338224%# %0 000010000150002000025000201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E中国商业航天市场规模（亿元）yoy2262812833263914695166912815227347872711340500100015002000201720182019202020212022E2023E消费级无人机市场规模（亿元）工业级无人机市场规模（亿元）27资料来源：Precedence Research，Stratview，Med Trend，Frost&Sullivan（转引自瑞尔集团招股说明书，含预测），中信证券研究部口腔增材制造市场规模和渗透率有望快速提升口腔增材制造市场规模和渗透率有望快速提升增材制造在口腔医疗领域的主要应用增材制造在口腔医疗领域的主要应用3.3 医疗医疗/齿科：渗透率上行叠加国产替代，扬帆千亿蓝海市场齿科：渗透率上行叠加国产替代，扬帆千亿蓝海市场中国口腔医疗发展相对较晚，但潜力巨大（人，万个，中国口腔医疗发展相对较晚，但潜力巨大（人，万个，%）我国口腔医疗市场规模稳步提升，空间持续扩大（亿元）我国口腔医疗市场规模稳步提升，空间持续扩大（亿元）43351560586210118311045129415961965241432434031336740736840544448753358405001000150020002500300035002015 201620172018201920202021 2022E2023E2024E2025E民营公立6%0%2%4%6%846810121416201520202025E中国口腔医疗机构数量（万个）CAGR192440860.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.00406080100202020212023E2026E口腔增材制造市场规模（亿美元）渗透率（%）17560881012000200400600800100012001400中国美国欧洲巴西每百万人中的牙医人数快速建模、缩短设计时间快速建模、缩短设计时间寿命长、美观、与真牙更相似寿命长、美观、与真牙更相似缩短设计和制造时间，提升效率缩短设计和制造时间，提升效率精度提升、和口腔亲密度更高精度提升、和口腔亲密度更高3D扫描牙冠对准器和保持器义齿28资料来源：中国模具工业协会，中信证券研究部3D打印曲型液冷模具，提升冷却效率打印曲型液冷模具，提升冷却效率宝马在发动机模具制造上使用宝马在发动机模具制造上使用3D打印技术打印技术3.4 模具：随形冷却水道加速优质模具生产，潜在应用规模可观模具：随形冷却水道加速优质模具生产，潜在应用规模可观中国模具市场规模整体稳定，中枢在中国模具市场规模整体稳定，中枢在3000亿元左右亿元左右模具主要集中在汽车和电子领域模具主要集中在汽车和电子领域2937 3035 3119 2766 3028-15%-10%-5%0%5%00260027002800290030003100320020172018201920202021中国模具行业市场规模（亿元）yoy34(%9%4%4%9%汽车电子IT家电OA自动化半导体其他29投资策略：关注一体化布局的设备厂商投资策略：关注一体化布局的设备厂商I.I.投资逻辑：关注一体化布局的设备商投资逻辑：关注一体化布局的设备商II.II.铂力特：铂力特：3D3D打印龙头，优享行业红利打印龙头，优享行业红利III.III.华曙高科：金属华曙高科：金属&高分子两轮驱动，成长性值得期待高分子两轮驱动，成长性值得期待304.1 投资逻辑：关注一体化布局的设备厂商投资逻辑：关注一体化布局的设备厂商行业低渗透率行业低渗透率，处于配置窗口期处于配置窗口期增材制造具有逐层打印、快速成型、高利用率的特点，属于变革性技术，是传统制造的有力补充。按产值口径，当前我国行业渗透率不到0.1%，未来有望成长为大千亿级别行业（假设渗透率3-5%）产业链环节较多产业链环节较多，优先关注一体化布局的设备厂商优先关注一体化布局的设备厂商，高技术壁垒高技术壁垒、业务边界较宽业务边界较宽、业绩持续放量概率较大业绩持续放量概率较大从业绩弹性而言，设备商、原材料商弹性最高，其他环节企业大多并非专注于3d行业，营收结构不够纯粹。从技术壁垒而言，设备环节高于原材料。且设备商可制造设备专用原材料，提高打印产品参数，进而提高行业竞争力。从营收空间而言，设备企业收入规模一般高于原材料，且设备商可以提供产品打印服务，扩容业务空间。其次可关注业务收入主要来自其次可关注业务收入主要来自3D打印行业的原材料打印行业的原材料、扫描仪等环节的细分龙头扫描仪等环节的细分龙头风险提示：下游装备批产不及预期；行业出现变革性技术；研发进度不及预期；行业竞争加剧风险提示：下游装备批产不及预期；行业出现变革性技术；研发进度不及预期；行业竞争加剧314.2 铂力特：铂力特：3D打印龙头，优享行业红利打印龙头，优享行业红利资料来源：Wind，铂力特招股说明书，铂力特年报，中信证券研究部公司各业务线营收情况（百万元）公司各业务线营收情况（百万元）公司产能持续扩张，产能利用率持续提升（万小时，公司产能持续扩张，产能利用率持续提升（万小时，%，吨，台），吨，台）公司公司2017-2022Q3营收、归母利润及对应增速营收、归母利润及对应增速专注金属打印专注金属打印，国内行业龙头国内行业龙头。2022年实现营业收入年实现营业收入5.2亿元亿元，同比增长同比增长66%，2019-2022年年CAGR为为42%，表现较为亮眼表现较为亮眼。推出三推出三/四期项目四期项目，全面提升包括设备全面提升包括设备、产品和原材产品和原材料在内的一体化能力料在内的一体化能力。-200%-150%-100%-50%0P023456201720182019202020212022Q3营收（亿元）营收YoY归母利润（亿元）利润YoY0 00002030405060708020172018201920202021理论产能实际工时利用率19 400 400 1000105 800 020040060080010001200超大型设备机时原材料设备产能一二期项目三期项目四期项目0100200300400500600700航空航天工业机械科研院所医疗研究2016201720182019202020212022324.3 华曙高科：金属华曙高科：金属&高分子两轮驱动，成长性值得期待高分子两轮驱动，成长性值得期待金属金属&高分子两轮驱动高分子两轮驱动，销售规模位于全球前列销售规模位于全球前列。2022年实现营业收入年实现营业收入5.2亿元亿元，同比增长同比增长37%，2019-2022年年CAGR为为43%，保持高速增长保持高速增长。上市募资上市募资10亿元拟用于研发投入和产能扩建亿元拟用于研发投入和产能扩建，维持维持市场竞争力和业务发展动能市场竞争力和业务发展动能，成长性值得期待成长性值得期待。公司航空航天领域业务营收公司航空航天领域业务营收公司公司2019-2021年设备、原材料产量和产能利用率年设备、原材料产量和产能利用率公司公司2019-2022营收、归母利润及对应增速营收、归母利润及对应增速0P00 0%0%0.00.51.01.52.0201920202021航天航天业务营收（亿）YoY00000100150200250201920202021原材料产量（吨）原材料销量（吨）原材料产能利用率0000100150200201920202021设备产量（台）设备销量（台）设备产能利用率资料来源：Wind，华曙高科招股说明书，中信证券研究部-50%0P00 023452019202020212022营收（亿）归母利润（亿）营收YoY归母利润YoY

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行业年度策略2023年1月17日中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分复苏可期，成长主导，星光渐亮分析师：邹润芳证券执业证书号：S0640521040001研究助理：唐保威证券执业证书号：S0640121040023分析师：卢正羽证券执业证书号：S0640521060001研究助理：闫智证券执业证书号：S064012207003013目录2行业观点概览专用设备：维持高景气成长，新技术产业化加速通用设备：复苏渐近，长期看好产业链自主可控投资机会核心推荐组合4VUiZnPnPTXnUqUXUuW9PdNaQsQrRmOpMfQnNrQfQsQoO6MqRmQvPoOtPNZpMvN1.板块观点：高景气度成长，下游需求推动产业链发展3年度关键词：新技术新需求 制造业复苏 自主可控核心观点：展望2023年，疫情影响逐步减弱，市场需求修复预期较为明确；复杂的国内外政治经济环境下，制造业产业链更加重视自主可控，重点关注三个方向：1）光伏产业链价格调整刺激下游需求，重点关注光伏设备、电池组件、电站运营、非硅辅材、耗材等；2）锂电新技术涌现、电化学储能需求高增，重点关注复合集流体、4680电池、锂电储能等产业机会；3）通用设备有望迎来需求复苏与盈利改善，长期看好以工业机器人、工业母机为代表的高端装备自主可控投资机会。专用设备：维持高景气成长，新技术产业化加速光伏设备：2023年全球光伏新增装机量有望达到350GW，新增装机量及增速均有望再创新高。光伏产业链价格调整将会使产业链利润重新分配，同时刺激下游需求，有望引导整个产业链向好发展。在产业链调整的过程中，看好以下几个方向：1、靠近下游的电池组件、电站运营环节；2、非硅辅材、耗材环节；3、光伏设备等。锂电设备：从新技术带来新需求、扩产结构性加速度和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司，2023年重点推荐以下方向：1、新技术：复合集流体从0到1加速渗透，推荐关注相关设备商东威科技、骄成超声；若大圆柱渗透率提升，激光焊接等环节有望受益，推荐关注联赢激光；2、锂电储能：2023年或成为国内大储高增速元年，重点关注电池、逆变器、温控、消防等环节；3、主业拓展：锂电设备是少有的能出现千亿级别大市值公司的领域，推荐关注平台型公司先导智能；电力电子、激光加工技术具备延展性，需求增长持续性有望更强，推荐关注星云股份等；4、出口链：海外扩产有望出现结构加速，推荐关注杭可科技。换电设备：节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑。2022-2025年每年的换电站运营空间分别有望达到83.15亿元、243.71亿元、614.56亿元、1357.55亿元，是换电领域市场空间最大的环节。光热设备：自带储能的太阳能热电利用形式，伴随新能源装机比例快速提升，光热需求由“伪”转“刚”，2022年规划项目超3GW，大规模产业化有望加速到来。通用设备：复苏渐近，长期看好产业链自主可控投资机会工业机器人：2022年，汽车工业复苏，锂电、光伏等新能源行业突飞猛进，中国工业机器人行业整体销量有望突破30万台。展望2023年，中国工业机器人市场整体增速预期为20%至25%，新能源行业仍然是最大驱动力。预计2025年锂电行业工业机器人、移动机器人需求量分别突破6.7万台、2.5万台，2021-2025年CAGR分别超35%、38%。上游三大零部件占工业机器人成本的60%，控制器、伺服电机和减速机三大核心零部件自主品牌国内市场份额偏低，毛利率较高，国产替代空间广阔，部分企业已具有一定的竞争力。本土零部件厂商的不断突破将支撑机器人产业发展。建议关注：汇川技术、埃斯顿、绿的谐波等。1.板块观点：高景气度成长，下游需求推动产业链发展4机床：我国制造业的持续较快发展以及转型升级与技术创新需要，带来对数控机床等工业母机的市场需求增加。周期上看，2020年可看作行业复苏增长的起点，2021年出现较大幅度的增长；2022年受制造业景气度下滑影响复苏周期，前11月我国金属切削机床产量增速同比-4.23%；预计整个上行周期为78年，未来46年仍为机床行业的上升期。据前瞻产业研究院数据，我国数控机床市场规模未来将稳定较快增长，到2024年将达到5,728亿元。我国新生产金属切削机床的数控化率由2012年的25%左右提高至2020年的43%，但相对发达国家70%以上的数控化率，存在较大差距。据前瞻研究院，2018年我国低档、中档、高档数控机床国产化率分别约82%、65%、6%，高档数控机床自主化率较低，进口替代市场空间广阔。建议关注：科德数控、纽威数控、海天精工等。激光设备：激光自动化设备市场格局分散，CR8低于25%。激光自动化设备通用属性较强，下游分散，行业集中度提高难度较大。激光加工相对于传统方式，优势明显，重点关注其在锂电、光伏等高成长性行业的大规模应用。推荐关注深耕细分高景气赛道的激光加工设备龙头，德龙激光、帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等。工业基础件：工业阀门具有多品种、小批量、下游应用场景多等特点，市场格局较为分散，2021年CR3市占率不足10%，各细分应用领域存在龙头，但整体集中度较难提升。目前工业阀门多个下游景气周期正在启动，在国内能源转型及自主可控趋势下，重点关注国内企业在高景气赛道的国产替代机遇，综合竞争实力较强的企业将迎来估值修复，具备较高安全边际，推荐关注纽威股份等。风险提示：宏观经济波动风险、制造业资本开支不及预期、原材料价格波动风险、技术迭代不及预期。23目录1行业观点概览专用设备：维持高景气成长，新技术产业化加速通用设备：复苏渐近，长期看好产业链自主可控投资机会核心推荐组合4光伏设备62023年全球光伏新增装机量有望达到350GW，新增装机量及增速均有望再创新高。光伏产业链价格调整刺激下游需求，看好光伏设备、电池组件、电站运营、非硅辅材、耗材等方向。2.1双碳背景下光伏装机快速增长，2016-2021年全球、我国新增装机量CAGR分别为19.4%、9.7%。根据国际能源署(IEA)发布的2021年全球光伏报告，2021年全球光伏累计装机量926GW，同比 22%；新增170GW（同比 31%），其中中国占比32%，美国占比16%，欧盟占比15%。2021年我国光伏累计装机量308GW，同比 21.7%；新增54.88GW，同比 14%。受“531新政”影响，2018-2019年我国光伏新增装机量连续两年下降；2021年光伏实现平价上网，新增装机量突破17年高点。我国光伏年底抢装潮较为明显，平价上网前主要与补贴与并网时间相关；平价上网后则主要是市场和业主属性的共同影响。分布式已占据半壁江山，户用光伏快速增长。2021年国内分布式首次超过集中式装机，占比达到53.5%，分布式主要包括工商业和户用，近年来户用光伏装机量占总体装机量的比例从2016年的1.62%迅速增长至2021年的39.30%。资料来源：CPIA，IEA，中航证券研究所2.1 光伏设备：光伏市场发展情况全球光伏装机快速增长，我国占据主要市场7图表：2011-2021全球光伏装机情况（GW）图表：2011-2021中国光伏装机情况（GW）0501001502000200400600800100020112012201320142015201620172018201920202021累计装机量新增装机量（右轴）010203040506005010015020025030035020112012201320142015201620172018201920202021累计装机量新增装机量（右轴）图表：2016-2021国内集中式与分布式光伏装机情况（GW）0 0P0203040201620172018201920202021分布式集中式分布式占比0 0P0203040201620172018201920202021分布式集中式分布式占比2022年国内光伏装机规模：2022年1-11月份，我国光伏新增装机量约65GW，预期光伏新增装机量在75-90GW，光伏整体装机规模在预期范围内，主要因为上半年组件价格较高，下游企业装机动力不足。根据12月30日，国家能源局发布2022年能源工作“成绩单”，其中，第一批大型风电光伏基地97GW已全部开工，第二批大基地项目、第三批基地项目陆续推进，全年风电光伏发电新增装机预计120GW以上。上游产能释放，有利于刺激下游装机需求。上游原料价格限制光伏装机规模，随着组件价格的持续下降，下游电站盈利水平得到提升，装机需求有望进一步释放。根据发改委及能源局印发的以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案，到2030年共规划建设455GW风光基地，其中“十四五”规划建设200GW（外送150GW 本地自用50GW），预计在“十四五”规划及大基地项目的逐步推进下，预期2023年我国新增光伏装机有望达到100-120GW。资料来源：Wind，发改委，中航证券研究所2.1 光伏设备：2022年国内新增装机高增，下游装机需求有望进一步释放8图表：国内各月份累计新增装机量（GW）图表：第二批风光基地（GW）十四五十五五合计外送本地自用外送本地自用项目区域2415123081库不齐331224877腾格里10113960乌兰布和1112152866巴丹吉林3737采煤沉陷区1010古尔班通古特16.516.5海南州戈壁8.41624.4天山北麓戈壁0库尔塔格沙漠15823柴达木沙漠6060合计149.95016590454.90204060802月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022光伏度电成本在全球和中国范围内大幅降低，十年内下降85%。根据国际可再生能源署IRENA发布的可再生能源发电成本，2020年全球和中国光伏度电成本分别下降至0.037、0.044美元/kwh，下降幅度均达到85%水平，后续随着光伏产业链各环节效率提升和成本下降，度电成本有望进一步下探，随着光伏发电成本不断下降，经济性驱动新增装机需求。中国已进入平价上网时代，电价机制或将发生改变。2021年6月，国家发改委发布通知指出2021年起新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网；2021年新建项目上网电价，按当地燃煤发电基准价执行，同时新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价。近年来，国内煤电基准电价在0.25-0.45元/kwh，平均为0.38元/kwh，2022年11月中电联发布适应新型电力系统的电价机制研究报告，建议将煤电基准价调整到0.4335元/kwh，选择试点将煤电中长期交易价格上下浮动20%的限制予以放宽，我国电价机制或将发生改变，光伏电站有望有益于电价机制的进一步完善。资料来源：IRENA，Renewable Capacity Statistics 2021，北极星售电网，中航证券研究所2.1 光伏设备：度电成本持续降低，中国进入平价上网时代9图表：2010-2020年全球及中国光伏度电成本（USD/kwh）图表：我国各省燃煤发电基准电价（元/kwh）0.000.050.100.150.200.250.300.352010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国全球00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5广东湖南海南广西湖北上海浙江江西四川重庆山东福建江苏安徽河南辽宁黑龙江吉林冀北天津河北北京陕西贵州云南山西青海甘肃蒙东蒙西新疆宁夏12月份光伏上游材料迎来拐点，硅料、硅片价格进入下行通道。2022年12月28日，单晶硅致密料价格为240元/kg，较11月底下降18.6%，较年初增长4.3%；硅片方面，单晶硅166mm、182mm和210mm价格分别为4.50、4.95、6.70元/片，较年初价格分别下降9.1%、14.7%和13%；电池片方面单晶166mm、182mm和210mm价格分别为0.93、0.95、0.95元/w，较年初增加0.5%、1.1%、1.1%；组件方面，355W、182mm、210mm单面晶体PERC组件价格分别为1.86、1.90、1.90元，较年初分别增加0.5%、1.1%、1.1%。硅料价格的增高主要由供需不平衡导致，下游的电池片、组件端的产能扩张过快造成了上游原材料供不应求，其价格在11月份达到峰值，受到产能释放和季节性需求的影响，12月份硅料价格迅速下行，考虑到各企业对硅料的产能规划及布局，2023年硅料产能实现大幅度扩张，硅料、硅片受到供需结构的影响，其价格有望进一步降低。资料来源：Wind，Pvinfolink，美泰光伏，各公司公告，中航证券研究所2.1 光伏设备：上游材料价格下降，催化终端项目需求10图表：2022年至今多晶硅料现货价格（元/kg)图表：2022年至今硅片价格（元/片）图表：龙头企业2022年硅片产能企业硅片产能（GW）隆基150中环140高景太阳能50晶科55晶澳40上机50京运通40.5通威15阿特斯20合计560.5050100150200250300350单晶硅致密料（元/kg)024681012单晶M6硅片-166mmTOPCON电池实验室转化率提升至26%，成本逐渐下探逼近PERC电池。根据中国能源新闻网数据，2022年P型PERC电池量产效率在23.2#.5%之间，基于P型硅片的PERC电池即将达到极限转化效率24.5%，成本在0.2元/W左右，TOPCon电池凭借良好的钝化接触结构与低衰减系数、高双面率的特点，在理论上极限效率远高于PERC电池，达到28.7%。我国晶科能源、通威股份等公司布局TOPCon并投产，量产效率最高的为晶科能源，效率稳定在24.8%水平，同时其实验室转化效率达25.4%创造世界记录。成本端，TOPCon已下降至0.26-0.27元/W，同时由于TOPCon在产线上与PERC电池有一定兼容性，电池片原有厂商在设备投入上不超过2亿元/GW，厂商扩产意愿强烈。据不完全统计，2022年宣布扩产的TOPCon产能超过200GW，其中包括中来股份、天合光能、钧达股份、一道新能等知名厂商。HJT电池转化极限更高，但目前成本仍是制约因素。HJT技术较好解决常规电池掺杂层和衬底接触区域的高度载流子复合损失的问题，其核心工艺在PN结中插入本征非晶硅层作为缓冲层。HJT电池有着转化效率高、低功衰、工艺步骤少的优势契合光伏行业发展规律，目前市场上主流的电池技术PERC需要8-10道工序，而HJT 技术只有四道工序，有利于减化制备流程，更容易实现产业化。根据隆基绿能公布的实验室数据，HJT电池实验室极限效率可达到26.5%，高于PERC的2pct。但由于HJT电池制备为低温工艺，在制作金属电极中只能使用低温银浆，且需要将银粒做成更小并双面加工，银耗量更高，单W成本接近0.33元。未来随着铜电镀、多主栅、银包铜等技术改良的出现，成本有望进一步降低。据不完全统计，2022年宣布扩产的HJT产能超120GW，其中包括爱康科技、东方日升、金刚玻璃等产商。资料来源：美泰光伏、公司官网、各公司公告，中航证券研究所2.1 光伏设备：N型电池片扩产，成本逐渐降低11图表：2022年TOPCon电池扩产计划图表：2022年HJT电池扩产计划企业扩产规模：GW地点企业扩产规模：GW地点中润光能16安徽滁州晶科能源18.5浙江海宁等钧达股份16江苏徐州协鑫集成20四川乐山宝丰集团2.5甘肃酒泉麦迪科技8四川绵阳中来股份19.6泰州昱辉能源2江苏盐城沐邦高科10安义县亿晶光电10安徽滁州太一光伏10江苏徐州林洋能源20南通一道新能30江苏泰州等 海源复材4安徽滁州皇氏集团20安徽阜阳天合光能8江苏宿迁大恒能源8安徽巢湖企业扩产规模：GW地点企业扩产规模：GW地点金阳硅业20江苏徐州 华晟新能源等5云南大理宝馨科技4安徽、内蒙古水发能源5山东东营华润电力12浙江舟山国晟能源4安徽淮南华耀光电10内蒙古三五互联5四川眉山金阳新能源30四川乐山金刚光伏4.8东方日升15安徽滁州、浙江宁海爱康科技4浙江瑞安华晟新能源5江苏无锡国润能源3河北张家口润阳股份5江苏盐城宝馨科技2安徽蚌埠中利集团5河北阜平海源复材0.6江西新余可调节带隙材料，转换效率迅速提升。光伏中的“钙钛矿”是一类具有CaTiO3型结构材料的总称，钙钛矿晶体为ABX3 结构,一般为立方体或八面体结构，通过改变A、B、X三种离子的种类和混合比，可以达到带隙从1.17-3.11eV之间的连续调控。钙钛矿电池转化效率从2009年的3.8%飞速提升，经日本JET第三方认证，仁烁光能团队研发的全钙钛矿叠层电池稳态光电转换效率达到29%，再次打破了团队在2022年6月创造的28%的世界纪录，钙钛矿通过十余年的发展几乎赶上了晶硅电池半个世纪所取得的效率。生产流程较短，可通过一条产线实现原材料到组件的制备。钙钛矿电池包括常规的n-i-p或倒置的p-i-n结构，以p-i-n结为例，构通常由透明导电玻璃、致密层、钙钛矿吸收层、有机空穴传输层、金属背电极五部分组成，其中光吸收层由钙钛矿材料组成，是整个电池结构的核心位置，其成膜质量好坏直接决定了器件性能优劣。从制备工艺上来看，在玻璃商层层向上镀膜，最终通过封装测试完成钙钛矿电池制作。除镀膜设备外，激光设备在钙钛矿制备过程中尤为重要，其通过三道激光化纤完成对功能层的划线并串联整个电池的制作过程。钙钛矿电池的核心设备包括镀膜设备、激光设备、层压设备，并辅以清洗、干燥及各类自动化设备，相较于晶硅电池由硅料、硅片、电池厂、组件的多厂组合生产结构，钙钛矿电池由一条生产线即可组成生产线，实现生产成本的降低。资料来源：中国科学院、中国知网、NREL、中航证券研究所2.1 光伏设备：钙钛矿电池工艺较为简单，有利于降本增效12图表：钙钛矿型薄膜太阳能电池结构图表：钙钛矿电池量产工艺流程序号工艺步骤所需设备1制备CTOPVD/RPD2磨抛磨边机3清洗清洗一体设备4制备CTL层PVD5P1激光激光设备6制备钙钛矿层涂布机/ALD7制备CTL层PVD8P2激光激光设备9制备背电极PVD10P3激光激光设备11测试分选检测设备12清边清边机13封装层压层压设备14检测检测设备当前主流的多晶硅生产技术主要有三氯氢硅法和硅烷流化床法，产品形态分别为棒状硅和颗粒硅。三氯氢硅法生产工艺相对成熟，2021 年硅烷法颗粒硅产能和产量小幅增加，颗粒硅市占率有所上涨，同比提升了 1.3 个百分点，达到 4.1%，棒状硅占 95.9%。从未来看，若颗粒硅的产能进一步扩张，并且随着生产工艺的改进和下游应用的拓展，市场占比会进一步提升。与改良西门子法生产的棒状硅相比，FBR颗粒硅的生产在占地面积、管路长度、碳足迹、能耗水平等方面优势非常明显，出料的颗粒硅无需破碎，可直接用于投料，在连续不间断生产和转换效率上有着明显的优势，有望与下游拉晶环节配合提高拉晶效率。资料来源：CPIA，协鑫科技，中航证券研究所2.1 光伏设备：不同环节发展趋势向更高效迈进（硅料）13图表：棒状硅与颗粒硅占比预测图表：颗粒硅工艺流程图表：棒状硅工艺流程N型电池片更加高效，拉制N型硅需不同的掺杂元素。在晶体生长过程中，若掺入微量族元素（如硼、镓等）可制得空穴导电的P（positive）型硅单晶；若掺入微量族元素（如磷、砷等）可制得电子导电的N（negative）型硅单晶。Cz法拉制P型硅和N型硅的流程几乎相同，但由于硼在硅中更易保证均匀性，故P型硅的制备相对简单，工艺技术也更加成熟，目前在P型硅片衬底上生产的P型电池是市场主流。然而，N型电池（如异质结、TOPCon等）具有弱光响应好、温度系数低、光致衰减小等优点，有更大的效率提升空间，N型电池将会是电池技术发展的主要方向。N型硅片比P型硅片需要纯度更高的多晶硅料。由于目前行业内拉制单晶硅棒均已实现一炉多根拉制，这样提高了单晶炉产能效率，但也造成拉制过程杂质会累积，因此对原料多晶硅纯度有了更高的要求。根据国家标准，多晶硅料可分为太阳能级和电子级，具体来讲，太阳能3级、2级硅料即可满足多晶铸锭生产需求；P型单晶单根拉制需使用太阳能1级以上硅料、多根拉制需要太阳能特级到电子3级硅料；N型单晶单根拉制需要电子3级以上硅料、多根拉制需要使用电子2级以上硅料。资料来源：双良节能、隆基绿能、亚洲硅业、知网、中航证券研究所2.1 光伏设备：不同环节发展趋势向更高效迈进（拉棒）14图表：半导体硅的P型及N型掺杂示意图图表：太阳能级、电子级多晶硅技术指标项目太阳能级多晶硅等级及技术指标电子级多晶硅等级及技术指标特级1级2级3级1级2级3级施主杂质浓度/10-9(ppba)0.681.402.616.160.150.250.30受主杂质浓度/10-9(ppba)0.260.540.882.660.050.080.10氧浓度/(atoms/cm)0.210170.510171.010171.0101711016-碳浓度/(atoms/cm)2.010162.510163.010164.010164.010151.010161.51016少数载流子寿命/s3002001005010001000500基体金属杂质含量/(ng/g)155010010011.52表面金属杂质含量/(ng/g)301001001005.510.515RCz令坩埚得以多次利用，目前已成为业界主流技术。最早Cz法采用分批直拉（Batch-Cz），此法坩埚会因冷却破裂而无法复用，一只坩埚只能拉一根晶棒。为解决此问题，在BCz的基础上增加加料装置，拉制单根硅棒时留下部分硅熔液使坩埚保持高温，然后通过加料装置将硅料加入坩埚中进行下一根硅棒的拉制，此法称为多次投料复拉法（Recharged-Cz）。RCz法节省了晶棒冷却时间和进排气时间，且石英坩埚可以重复利用，已成为目前业界主流的拉晶工艺。投料工艺不断进步，CCz市场关注度持续增加。CCz（Continuous-Cz）法可以一边加料一边拉制晶棒，增加了拉晶效率，但CCz法的理念由来已久，我国早在上世纪80年代就有相关研究，之所以没有成为主流工业化生产选择，主要原因是符合条件的硅料较少CCz法需要粒径更小、流动性更好颗粒硅作为原材料，但目前棒状硅依然占据95%以上的市场。资料来源：CPIA，协鑫科技，中航证券研究所2.1 光伏设备：不同环节发展趋势向更高效迈进（拉棒）15图表：CCz拉制工艺流程图图表：多次投料复拉法（Recharged-Cz）示意图图表：CCz输送管道生产现场示意图有效摊薄单位成本，近年来硅片尺寸快速增大。硅片尺寸经历了三次主要的变革：第一阶段1981年-2012年，硅片尺寸以100mm、125mm为主；第二阶段2012年-2018年，以M0-M2硅片为主；第三阶段自2018年以来，陆续出现了G1、M6、G12、M10等更大尺寸硅片。当硅片尺寸在一定范围内增大时，制造企业在不换设备的前提下只需改变夹具就可以增加产出率，这是近年来硅片尺寸迅速变大的重要原因，但大尺寸在增加电池生产线的产能、减少产线单位设备投资的同时，却无法增加电池效率，因此增大硅片尺寸是一种降本技术，而不是增效技术。有效降低硅成本、提高单位产能，硅料价格高企加速薄片化进程。硅片薄片化不仅有效减少硅材料消耗，而且薄片化能够使硅片更柔韧。近年来硅片平均厚度不断减少，目前市场上主流的166、182及210单晶硅片厚度均为160m，相比2016年减薄了16%。尤其是2021年以来，受到硅料价格快速上涨的影响，硅片厚度有加速减薄的趋势，目前中环外售的P型硅片最薄为150m，N型硅片最薄已经达到130m。预计未来硅片厚度仍将进一步降低。资料来源：CPIA，高测股份，中航证券研究所2.1 光伏设备：不同环节发展趋势向更高效迈进（切片）16图表：近年来硅片厚度及金刚线径变化（m）图表：光伏硅片主流尺寸变化历史图表：大硅片厚度或将朝150m以下发展流行时期 长晶平台尺寸硅片边长硅片直径 硅片型号主导者2012年以前6英寸100mm、125mm100-150mm-2012-2018年8-9英寸156mm200mmM0隆基、中环156.75mm205mmM1156.75mm210mmM22018-2021年158.75mm223mmG1晶科2019-2021年166mm223mmM6隆基、赛维2021年至今10英寸182mm247mmM10隆基、晶科、晶澳、阿特斯等2021年至今12英寸210mm295mmG12中环、保利、天合、东方日升、上机等050100150200硅片厚度金刚线直径TOPCon结构钝化能力优秀，与perc产线兼容性较好。TOPCon即隧道氧化钝化接触（Tunnel Oxide Passivated Contact-TOPCon），该电池结构是在硅片的表面生长一层超薄的隧道氧化层SiO2（1.5nm），再在该超薄氧化层外面覆盖上一层P掺杂的多晶硅（poly-Si）。这层超薄的氧化层既起到了优秀的界面钝化作用，又起到了让多数载流子通过而不让少数载流子通过的作用。该路线与PERC产线兼容性好，升级投资成本较低。异质结工艺步骤少但工艺难度大，且与现有产线完全不兼容。在常规晶硅太阳电池的制备中，PN结的两端均为单晶硅，从而称为同质结；若在硅衬底上沉积其它材料，然后通过材料本身功函数与硅衬底功函数的差异形成PN结，由于在结区两端采用的是不同的材料，因此称之为异质结。根据最新研究，异质结极限效率为极限效率为27.5%，TOPCon为28.7%，但要求双面都做多晶硅，而产业化单面多晶硅TOPCon只能到27.1%，异质结效率具备优势。异质结核心工艺只需4步，远少于TOPCon路线，但工艺难度大，且所需设备均不与PERC兼容，故升级成本较大。资料来源：CPIA，中航证券研究所2.1 光伏设备：不同环节发展趋势向更高效迈进（组件）17图表：不同路线电池制备主要流程Al-BSFPERCTOPConHJT不同组件封装工艺情况SMBB（Super MBB）：是现有MBB（Multi-busbars）的升级，设备及工艺并没有大的变化，也和现有产线及组件技术兼容。叠瓦：相比串焊机，叠瓦机的工艺复杂、成本和单价均较高，随着多主栅串焊机的不断更新迭代，叠瓦机在国内的市场空间可能会呈现萎缩状态。SWCT(smartwire connection technology)：去除了太阳电池电极中的主栅，降低了银浆的耗量，提高太阳电池组件的输出功率，达到降本增效的目的。背接触：与常规太阳能电池不同，IBC电池的导电串联，可以利用传统的焊带焊接，也可以是导电背板封装等。资料来源：CPIA，中航证券研究所2.1 光伏设备：不同环节发展趋势向更高效迈进（电池片）18图表：常规电池互联结构图表：太阳能叠瓦组件结构图表：背接触组件结构政策出台为钙钛矿产业发展提供有力支持。2022年6月，国家发展改革委、国家能源局等九部门联合印发的“十四五”可再生能源发展规划提出，掌握钙钛矿等新一代高效低成本光伏电池制备及产业化生产技术。8月18日，科技部等九部门联合印发的科技支撑碳达峰碳中和实施方案（20222030年）提出，重点研发高效稳定钙钛矿电池等技术。钙钛矿产业化加速，多企业进行产能布局。钙钛矿电池有着高效率、低成本和对环境影响较小的特点，是近年来具有高效率低成本的光伏技术之一，已逐渐成为世界光伏研究领域的重点方向，逐步由实验室走向工厂实现产业化。2022年12月8日，机电光能150MW钙钛矿产线投产，成为目前全球产能最大的钙钛矿产线，项目总投资超过2亿元。多家企业对钙钛矿行业进行布局，宁德时代于2022年10月公布一批钙钛矿专利；纤纳光电于2022年年初投资建设的100MW钙钛矿规模化产线建成投产，2022年公司规划GW级生产线建设，有望2023年投产；宝鑫科技钙钛矿项目计划于2023年完成实验室建设，2024年进入中试阶段。随着钙钛矿电池技术发展，度电成本逐步降低，未来钙钛矿电池有望应用于BIPV、分布式电站、集中式电站等多元化场景。资料来源：国家发改委，各公司公告，中航证券研究所2.1 光伏设备：不同环节发展趋势向更高效迈进（钙钛矿）19图表：多企业进行钙钛矿行业产能布局图表：部分钙钛矿设备供应商序号时间公司内容12022年7月宝鑫科技公司钙钛矿项目将于2023年年中完成实验室建设，预计2024年进入中试阶段，5年内会完成钙钛矿异质结电池叠层量产的目标22022年7月杭萧钢构子公司合特光电计划于2022年底投产首条晶硅薄膜 钙钛矿叠层电池的中试线，目标转化率在28%以上，应用于BIPV32022年10月纤纳光电于2022年年初投资建设的100MW钙钛矿规模化产线建成投产，目前公司正在规划GW级生产线建设，有望2023年投产42022年10月宁德时代公布了其“钙钛矿太阳能电池的制备方法、用电设备”的专利，启动钙钛矿中试线52022年12月极电光能150MW钙钛矿产线投产设备供应商沉积设备捷佳伟创、京山轻机、西子洁能（众能光电）、湖南红太阳、合肥欣奕华、微导纳米涂布设备德沪涂膜、美国Ntact、日本东丽工程、韩国三兴机械激光设备杰普特、帝尔激光、迈为股份、西子洁能（众能光电）、大族激光、德龙激光封装设备弗斯迈、京山轻机光伏产业链价格调整将会使产业链利润重新分配，同时刺激下游需求，有望引导整个产业链向好发展。在产业链调整的过程中，把握以下几个方向：1、靠近下游的环节：光伏上游涨价过程中，下游如电池片、组件环节的企业利润受到很大侵蚀。随着上游价格回归合理及终端需求提升，下游环节盈利能力将得到很大改善。2、非硅辅材、设备环节：尽管硅料价格下降会导致后续环节中由硅制备的产品（如硅片、电池片、组件等）价格不同比例下降，但是对于非硅辅材、耗材（如支架、逆变器等），基本不会受到硅料价格影响，同时受益于下游需求提升，有望迎来新机遇。3、光伏设备：受上游原材料价格上涨影响，电池片、组件端扩产需求受到抑制。伴随上游价格回归合理，电池片、组件端盈利能力提高，中下游的扩产需求有望得到刺激。建议关注：捷佳伟创、迈为股份等。资料来源：中航证券研究所2.1 光伏设备：把握产业链调整下的投资机会20硅料硅片设备硅片电池片设备电池片组件设备组件单晶炉截断机磨倒机切割机清洗制绒机扩散炉刻蚀机PECVD丝网印刷烧结炉激光设备划片机串焊机排版机层压机资料来源：Wind，中航证券研究所2.1 光伏设备：标的公司推荐21图表：重点公司估值与预测（截至2023.1.13，盈利预测来自中航证券研究所）公司简称公司代码总市值（亿元）收盘价（元）归母净利润（亿元）市盈率（倍）2021A2022E2023E2021A2022E2023E奥联电子300585.SZ45.5226.600.340.240.28132.159138.81117.55迈为股份300751.SZ741.80426.206.439.0213.61136.19 97.00 64.31 捷佳伟创300724.SZ404.82116.257.1710.6514.0968.06 48.57 36.73 天通股份600330.SH134.9410.944.157.237.5328.48 16.36 15.69 双良节能688516.SH328.96212.963.1010.9626.20102.00 28.55 11.94 奥联电子：设立奥联光能，依托自身制造能力，快速建立并完善钙钛矿太阳能电池制备技术体系、制备能力，完备钙钛矿太阳能电池工艺装备研制体系、规模化生产能力。捷佳伟创：布局PE-Poly新技术路线，已成功获取头部客户订单，进一步加快TOPCon电池的大规模产业化，奠定公司在TOPCon高效电池专用设备及技术领域的龙头地位。公司中标某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备订单，随着钙钛矿产业化渐行渐近，公司生产的钙钛矿电池核心装备有望持续受益。迈为股份：具备HJT整线设备制造能力，有望受益于异质结电池设备，助力业绩增长，同时公司拟投资21亿元建设半导体项目，半导体业务布局有望成为第二增长极。天通股份：C向长晶法产业化加强公司蓝宝石材料技术壁垒，为制备翘曲度和弯曲度性能优良的衬底提供了高质量晶体保障，基于RCz单晶炉的基础改造开发CCz长晶设备，随着产业化推进及生产技术提升，CCz拉晶炉有望打造公司第二增长盈利曲线。双良节能：大尺寸单晶硅销售处于供不应求状态，产能规划方面2022年尽快实现20GW 的年产能，2023年尽快实现共计40GW 的年产能，公司作为多晶硅还原炉设备龙头，通过签订硅料采购长度保障原材料供应。锂电设备22从扩产结构性加速度、新技术带来新需求和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司，2023年重点推荐新技术、锂电储能、主业拓展、出口链等方向。2.2资料来源：乘联会，中汽协，EV Sales，中航证券研究所2.2 锂电设备：新能源车渗透率快速提升，22年我国新能源车渗透率超25#我国新能源车单月渗透率已超过30%。据中汽协数据，2022年我国新能源车销量688.7万辆，同比增长93.4%，渗透率25.6%，其中12月单月渗透率约32%。22年1-11月，全球新能源车渗透率已达12.1%，而21年全年仅为7.9%。据EV Sales数据，2022年1-11月全球新能源车销量881万辆，同比增长59%；渗透率12.1%，同比提升4.6pct。分地区来看，2022年前十月挪威、瑞典两国新能源车渗透率全球领先，分别为70%、46%；其次为中国和德国，渗透率接近25%；美国新能源车渗透率仍较低，约为7%。图表：2022年12月我国新能源车渗透率达32%图表：2022年11月全球新能源车渗透率达15.6%资料来源：高工锂电，起点大数据研究院，中航证券研究所预测2.2 锂电设备：预计2025年全球新能源汽车渗透率超过25%，动力电池需求近1500GWh24供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动。1)动力电池成本持续下降促进电动车硬件成本价格下降；2)传统车企加速电动化布局，新势力则希望借由电动化的窗口实现对传统车企的反超；3)特斯拉等厂商诸多爆款车型的鲶鱼效应促进各方厂商不断推出在价格、续航等方面更具竞争力的车型等。新能源汽车渗透率未来有望持续提升。预计2025年中国、欧洲、美国新能源汽车销量分别为1500万辆、605万辆、357万辆，全球新能源汽车销量超过2500万辆，对应到2025年，中国、欧洲、美国、全球的新能源汽车渗透率分别为50%、38%、20%、26%。预计2025年全球动力电池装机量1486GWh。考虑到全球新能源汽车渗透率的提升，2025年全球合计销量超过2500万辆，同时随着纯电动汽车占比的提升、单车带电量的增加，预计2025年国内动力电池装机量839GWh，国外装机量647GWh，全球合计装机量1486GWh，2021-2025年年复合增长率约45%。图表：全球新能源汽车销量和渗透率预测2020202120222023E2024E2025E新能源汽车销量(万辆)全球3066601085143819502562YoY425d361%中国12935268990012001500YoY7313%国外1773083965387501062YoY86t)69B%欧洲136226244325436605YoY152f%8349%美国3265133183254357YoY12489A%其他916203060100渗透率全球4.2%8.1.9.2!.0&.4%中国5.2.4%.72.6A.4P.0%欧洲11.4.3.7#.2).17.8%美国2.2%4.3%9.6.4.9.8%单车带电量(kwh)国内48.2 46.0 46.5 50.3 53.1 55.9 国外51.1 55.6 62.9 62.3 61.5 60.9 动力电池需求(GWh)全球152.8 333.2 569.4 787.7 1097.7 1485.7 国内62.2 162.0 319.9 452.4 636.8 839.1 国外90.6 171.2 249.5 335.3 461.0 646.6 扩产周期错位：本轮扩产周期中，全球一二线电池厂均加速扩产，但是受到订单匹配、已有产能、融资进度、新冠疫情等多方面因素的影响，不同电池厂的扩产速度不同，随着各类问题的逐步解决，部分厂商未来扩产速度有望加快，致使行业出现结构性加速度的局面。国内电池厂：据各公司披露的项目进展情况统计，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源、中创新航2025年规划产能分别为892GWh、462GWh、345GWh、334GWh、400GWh。国外电池厂：LG新能源预计2025年产能437GWh；SKI预计2025年产能200GWh以上；此外，Northvolt也正在逐步加速扩产，欧美动力电池新军持续涌现。资料来源：各公司公告，中航证券研究所预测25图表：2021-2025年国内外电池厂产能规划（单位：GWh）（据各公司扩产节奏整理）202020212022202320242025宁德时代70170269384682892比亚迪6576120214361462亿纬锂能485472164275345蜂巢能源1239123257316334中航锂电405299226315400孚能科技18244581109135国轩高科18255697137186欣旺达4123089150202力神电池41038667790瑞浦能源6812244061国内其他0715243337国内厂商合计285505879162524953143LG新能源51150210340393437松下597397109121146SKI35567292133200三星SDI243451566381Northvolt41624405256大众00002040海外厂商合计172328453636781960全球厂商合计45783313322261327641032.2 锂电设备：电池厂扩产周期错位，促进行业整体维持快速增长资料来源：WIND，中航证券研究所整理262.2 锂电设备：当前投资逻辑正发生转变，2023年重点关注新技术及平台化两大主线锂电设备的投资逻辑正在发生转变。行业需求二阶导向下背景下，需要重视：1)未来扩产的结构性特征更加明显；2）利润端弹性和远期成长空间理应更受重视。我们认为，应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路。新技术带来新需求。我们认为，电池制造技术温和迭代属性较强，看好两个技术迭代受益路径：绑定头部客户享受预研红利 微创新带来的增量需求。目前，两个方向较为明确：1)复合集流体产业趋势明确，设备、材料等产业环节将迎来发展机遇；2）若4680圆柱电池渗透率提高，激光焊接等环节有望显著受益。锂电储能需求高增。展望2023年，政策面强制配储需求更加明确，基本面硅料价格下行将加速风电装机，带动大储需求持续高增；盈利方面，储能商业模式逐渐清晰，收入端峰谷电价差拉大、成本端碳酸锂价格回落将推动储能经济性进一步显现。重点关注电池、逆变器、温控、消防等环节。不止步于锂电设备。受益行业发展红利后，有望迎来第二成长曲线：1)大行业孕育大公司，锂电设备是专用设备中少有的能出现千亿级别大市值公司的领域，先导智能平台化布局逐步清晰；2）机械加工、电力电子技术迁移性较强，关注相关公司在电化学储能和激光加工等领域增长的延续。图表：先导智能(上)和东威科技(下)PE-BAND，基于盈利预测值资料来源：下一代电池，EV Tank，GGII，中航证券研究所2.2 锂电设备：新技术复合集流体安全性优势突出，预计25年设备市场空间合计约139亿元27高安全性：突破了传统内短路防护技术仅能延缓内短路引发热失控，并降低甚至极大牺牲电池比能、寿命及增加成本等为代价的技术瓶颈，彻底解决了电池因内短路易引发热失控的行业难题。高能量密度：中间层采用轻量化高分子材料，重量比纯金属集流体降低50%-80%，电池能量密度实现提升5%-10%。长寿命：高分子材料相比金属具有低弹性模量，电池的循环寿命实现提升5%。强兼容：将传统集流体直接升级为复合集流体不影响电池内部电化学反应，能够直接运用于各种规格、不同体系的动力电池。预计2025年设备（磁控溅射 水电镀 超声焊）市场空间合计约139亿元，复合铜箔市场空间约264亿元。根据锂电池在新能源车、储能、两轮车、3C等领域的应用测算，我们预计2025年全球锂电总需求为2162GWh，假设复合铜箔渗透率提升至20%，则2025年复合铜箔设备市场空间合计约139亿元（其中真空磁控溅射设备约53亿元，镀铜设备约64亿元，超声波焊接设备约22亿元）；复合铜箔市场空间约264亿元。图表：复合集流体针刺后电池容量仍能保持93 21 2022202320242025电池总需求量（Gwh）515.6 863.1 1162.3 1599.5 2161.7 复合铜箔平均渗透率0.2%0.9%4.2.7 .3%复合铜箔需求量（千万）1.0 7.7 48.5 203.0 439.2 单GWh所需溅射设备价格（万元）2900 2800 2700 2600 2400 磁控溅射设备市场空间（亿元）0.31.811.039.752.6单GWh所需镀铜设备价格（万元）3400 3300 3200 3100 2900 电镀设备市场空间（亿元）0.42.213.047.464.4单GWh所需超声波滚焊产线价格（万元）1200 1200 1150 1090 1000 超声波滚焊产线市场空间（亿元）0.1 0.8 4.7 16.5 21.8 设备（磁控 水电镀 超声焊）市场空间合计（亿元）0.8 4.8 28.6 103.6 138.8 复合铜箔市场空间（亿元）1.07.738.8142.1263.5图表：复合铜箔与设备市场空间测算资料来源：各公司公告，中航证券研究所整理282.2 锂电设备：新技术复合集流体产业蓬勃发展，看好设备厂与最先有下游支持的箔材厂复合集流体厂商布局与最新进展产业链公司名称量产规划最新进展设备东威科技水电镀设备2023年产能不低于100台，规划100-300台左右；磁控设备2023年产能不低于50台。截止2022年11月在手订单接近300台，预计24年底完成。骄成超声IPO募投项目“智能超声波设备制造基地建设项目”正在有序推进。基膜双星新材与东威科技签订5亿元水电镀设备合作框架协议，首台设备交付并安装调试到应用状态后，余下设备预计在其后两年内交付完成。东材科技公司依托现有的生产经验积累和核心技术储备，积极开展新产品研发和工艺论证工作。博恒新能源扬州博恒新能源材料项目总投资106亿元，将在江都布局复合集流体用超薄增强膜产品，新建36条高端进口生产线，项目建成后年销售收入可超160亿元。复合箔材重庆金美一期总投资15亿元，满产后可达到年产能3.5亿平米，年产值17.5亿元。2022年11月官宣8微米复合铝箔已量产。宝明科技拟投资60亿元建设锂电池复合铜箔生产基地，其中项目一期投资11.5亿元，二期投资485亿元；一期满产后PET铜箔年产能约1.4亿平，对应年产值14亿元左右。送样宁德、比亚迪、国轩高科等电池厂。纳力新材料二期总投资约112亿元打造国际新能源新材料产业园，达产后预计可实现年收入200亿元。万顺新材复合铜箔：团队正持续配合客户放大卷长进行验证；复合铝箔：正开展研究工作。诺德股份积极推动PET铜箔工艺的研发测试，与下游客户保持密切的技术交流。智动力向三孚新科采购“一步式”全湿法复合铜箔化学镀铜设备，预计合计金额（含税）不超过3.2亿元。英联股份设立全资子公司，拟开展PET、PP、PI等材料的复合铜箔及相关材料的研发、生产和销售业务。已与供应商签订磁控溅射设备、水平镀膜线等采购合同，设备将于近期交付。一体化三孚新科复合铜箔电镀工艺正在中试，预计2023年规模化应用。图：复合集流体产业链布局与最新进展众多玩家涌入，我们依然坚持看好设备厂与最先有下游支持的箔材厂。复合集流体行业正处于从0到1的跨越式发展阶段，且产业自下而上由宁德时代等电池厂推动，材料厂与设备厂加速布局。我们认为，从产业发展生命周期的角度，复合集流体行业投资可分为两个阶段：第一阶段，在当前的产业初期、材料厂普遍实现量产前，应重点关注技术与量产规模具备先发优势的材料厂与设备厂，如宝明科技、胜利精密、东威科技、骄成超声等；第二阶段，即材料厂普遍实现量产后的产业中后期，成本成为竞争的核心要素，应重点关注具备产业链一体化布局能力的相关厂商。4680电池为新一代圆柱电池，具有高能量密度、高输出功率、高续航里程、低成本等优势。锂离子电池结构主要分为圆柱、方形和软包三种，4680电池是特斯拉推出的直径为46mm，高度为80mm的新一代圆柱电池，相比于此前应用较多的2170圆柱电池，其增大尺寸的同时能量密度提升5倍、输出功率提升6倍、续航里程提升16%、而成本降低14%。特斯拉引领行业变革，LG、松下、宁德等企业加速布局。特斯拉于2020年9月率先发布4680电池，2022Q3每周电池包产量可达100套以上；松下计划2023年4680电池产能达10GWh；LG于2022年6月宣布投资5800亿韩元新建4680电池生产线，年产能9Gwh；亿纬锂能拟投43.75亿元用于年产20GWh大圆柱46系列动力储能锂离子产能建设；宁德时代拟于2025年为宝马供应46毫米新型圆柱电池。资料来源：特斯拉Battery Day，黑洞科技观察，各公司公告，中航证券研究所2.2 锂电设备：新技术4680电池具有高能量密度、高输出功率、高续航里程、低成本等优势29图表：相比2170电池，4680电池能量密度提升5倍、输出功率提升6倍、续航里程 16%图表：2170电池与4680电池主要参数对比2170电池4680电池单电池重量（g）68.64352.44电池数量（个）4416960电池系统重量（kg）474438电池容量（kWh）8295能量密度（wh/kg）1702152.2 锂电设备：新技术大圆柱渗透率若提升，激光焊接等环节有望受益30资料来源：车知知，各公司公告，中航证券研究所图表：4680电池生产设备公司布局情况公司4680电池生产设备布局情况联赢激光据公司2022年半年报，公司4680电池焊接站样机已完成设计生产并进入工艺实验阶段。杭可科技据公司2022年半年报，4680圆柱充放电设备水冷一体机样机完成，目前已批量生产；二代机研发完成80%。先导智能在原有18650、21700及32系列等圆柱电池整线的技术基础上，不断开发创新，最终在46系列实现再度突破，可提供4680电池的卷绕、组装等核心装备。海目星公司的高速激光制片机用于极耳切割，在行业内首先实现量产；19年进入特斯拉供应链。图表：4680电池集流盘结构与集流体焊接示意图全极耳加工难度大，激光焊接受益于大圆柱渗透率提升。相比传统电池单极耳使用脉冲激光器进行点焊，4680圆柱电池的全极耳结构采用连续激光器进行面焊，焊接工序增加，且焊接数量是2170电池电极的5倍以上，焊接设备价值量有望提升；此外，全极耳焊接为激流盘与卷芯断面的焊接，集流盘易发生偏移，激光强度和焦距不容易控制，易焊穿烧到电芯内部或者造成虚焊。相关设备公司有望充分受益。据相关公司公告，联赢激光4680电池激光焊站样机已完成设计生产进入工艺实验阶段，并根据实际数据进行整线设计；杭可科技4680圆柱充放电水冷一体机已批量生产；先导智能可提供4680电池卷绕组装等核心设备；海目星高速激光制片机在行业内率先量产，已进入特斯拉供应链。储能为未来7年复合增速最快的锂电细分领域，预计2030年全球锂电储能需求接近1TWh。电化学储能具有灵活部署、受自然环境影响小、建设周期短等优势，正成为当前主流的新型储能路线，据CNSEA数据，2021年锂电池占电化学储能装机的88.8%。我们预计2025年全球储能锂电池出货量约488GWh，2021-2025年CAGR达65%，复合增速高于动力电池及小电池等锂电细分领域。政策面与基本面共振，2023年储能需求有望爆发、盈利有望上行。据不完全统计，2022年我国电化学储能系统新增招标规模达50.97GWh，同比大幅增长714.18%。展望2023年，政策面强制配储需求更加明确，基本面硅料价格下行将加速风电装机，带动大储需求持续高增；盈利方面，储能商业模式逐渐清晰，收入端峰谷电价差拉大、成本端碳酸锂价格回落将推动储能经济性进一步显现。资料来源：EV Tank，阳光工匠学社，中航证券研究所2.2 锂电设备：锂电储能储能领域增速高于锂电板块整体，2023年国内大储需求有望爆发31图表：2021-2025年锂电储能复合增速高于锂电其他领域图表：2017-2022年电化学储能累计与新增装机规模对比能源转型趋势下，锂电储能迎来高速发展期。国内强制配储及储能经济性共同推动下，2023年或成为国内大储高增速的元年，伴随海外政策逐步落地，欧洲和美国市场也将保持较快增长。投资方面，锂电储能产业链重点关注以下几个环节：1、电池：为储能系统成本占比最高的环节，伴随碳酸锂价格回归理性，电池环节盈利性有望改善，同时重点关注新技术路线进展。2、逆变器：壁垒较高、在储能系统成本占比约15-20%，重点关注具备品牌、渠道、服务优势的企业。3、温控、消防：储能高增长叠加液冷渗透提升，储能温控环节需求弹性较大，建议关注英维可、同飞股份、申菱环境等。伴随行业标准出台，储能消防价值量有望提升，建议关注青鸟消防、国安达。资料来源：华经产业研究院，中航证券研究所整理2.2 锂电设备：锂电储能重点关注电池、逆变器、温控、消防等环节32图表：锂电储能产业链梳理上游:原材料其他材料中游:储能系统设备集成与安装储能系统安装下游:终端应用发电侧电网侧用户侧正极材料负极材料电解液隔膜电池组PACK电池管理系统（BMS）能量管理系统（EMS）储能变流器（PCS）储能系统集成锂电设备行业赛道宽广，可以孕育大市值企业。据我们测算，锂电设备2021-2025年平均市场规模超千亿元，足够高的天花板使得行业能够孕育大市值公司。在专用设备行业中，锂电设备是少有的能出现千亿级别大市值公司的领域。锂电池生产前中段主要为机械、激光加工技术，后段主要涉及电力电子技术，可迁移性较强。1）平台型：先导智能立足锂电设备，在光伏、3C、汽车智能等领域进展加速，平台型布局逐渐形成。2）储能：星云股份光储充检站已在福州、宁德、宜宾等地落地建设；与广州白云公资、国电许继（北京）签订战略合作协议，相关项目正在全国加速推广。3）激光：联赢激光已布局消费电子、五金汽配等领域，钢壳电池焊接设备已有小批量出货；2022年前三季度储能业务占比超20%，明显高于往年10%的同期占比。资料来源：Wind，先导智能公司公告，星云股份官网，联赢激光公司公告，中航证券研究所整理2.2 锂电设备：主业拓展受益行业发展红利后，有望迎来第二成长曲线33图表：部分细分领域龙头企业市值对比（时间截至2023年1月13日）图表：先导智能立足锂电设备，迈向平台型非标设备公司注：表中盈利预测均为Wind一致预期公司名称所属行业营业收入（亿元）归母净利润（亿元）市值（亿元）20212022E20212022E先导智能锂电设备100.4162.015.827.1674北方华创半导体设备96.8146.310.820.31,200迈为股份光伏设备31.045.56.49.2742杰瑞股份油服设备87.8113.515.922.0305美亚光电光电检测设备18.121.35.16.4228永创智能饮料包装设备27.130.52.63.475弘亚数控木工家具设备23.720.95.24.8592.2 锂电设备：重点推荐新技术、锂电储能、主业拓展等结构性机会34资料来源：WIND，中航证券研究所图表：锂电设备相关标的（截止2023年1月13日收盘，表中盈利预测均为中航证券研究所预测）投资建议：从扩产结构性加速度、新技术带来新需求和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司，2023年重点推荐以下方向：1、新技术：复合集流体从0到1加速渗透，推荐关注相关设备商东威科技、骄成超声；若大圆柱渗透率提升，激光焊接等环节有望受益，推荐关注联赢激光；2、锂电储能：2023年或成为国内大储高增速元年，重点关注电池、逆变器、温控、消防等环节。3、主业拓展：锂电设备是少有的能出现千亿级别大市值公司的领域，推荐关注平台型公司先导智能；电力电子、激光加工技术具备延展性，需求增长持续性有望更强，推荐关注星云股份等；4、出口链：海外扩产有望出现结构加速，推荐关注杭可科技。风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期、下游电池厂扩产进度不及预期、电池新技术渗透率提升不及预期、锂电设备更新迭代不及预期。简称代码收盘价(元)总市值(亿元)净利润(亿元)市盈率(倍)2021A2022E2023E2021A2022E2023E东威科技688700.SH126.41186.081.612.303.75115.5880.9049.62骄成超声688392.SH132.2108.400.691.142.00191.59115.9666.10联赢激光688518.SH30.4991.760.923.426.6199.7426.8313.88先导智能300450.SZ43.06674.3915.8527.1439.4842.5524.8517.08杭可科技688006.SH46.10186.772.356.6411.2579.4828.1316.60星云股份300648.SZ38.2056.450.761.292.1274.2843.7626.63换电设备35节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑。2022-2025年每年的换电站运营空间分别有望达到83.15亿元、243.71亿元、614.56亿元、1357.55亿元，是换电领域市场空间最大的环节。2.3电动汽车换电模式是指通过集中型充电站对大量电池进行集中存储、集中充电、统一配送，并在电池配送站内对电动汽车进行电池更换服务；或者通过换电站集电池充电、物流、调配、以及换电服务于一体。换电模式主要有两类：集中充电模式和充换电模式。集中充电模式指通过集中型充电站对大量电池集中存储、集中充电、统一配送，并在电池配送站内对电动汽车提供电池更换服务。充换电模式指以换电站为载体，换电站同时具备电池更换和电池充电功能，站内包括供电系统、充电系统、电池更换系统、监控系统、电池检测与维护管理部分等。目前而言，市场采用的换电方式多为充换电站模式。2.3 换电：节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑36资料来源：内燃机与配件，青岛大学，华南理工大学学报(自然科学版)，中航证券研究所图表：电动汽车主要能源补给方式图表：电动汽车电池交换示意图电动汽车能源补给方式充电模式直流快充交流慢充换电模式集中式充电充换电作为电动汽车的能源补给方式来说，换电模式的优势是显而易见的。比如能源补给时间短、消费者购车成本低、延长电池使用寿命、及时排除安全隐患、缓解用电压力等待。而其缺点主要有以下三点：一是换电站前期投入成本高，但是随着规划不断提升，产业标准逐渐成熟，换电站的投资额有望持续下降；二是换电站后期运营成本高，然而换电站常适合无人化运营，从而降低运营成本；三是换电标准还未实现统一，但是政策大力支持，换电标准有望加速统一。三种能源补给形式对比，充电站的补能时间、电池寿命、对电网影响方面均具备优势。2.3 换电：节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑37资料来源：汽车工艺师，协鑫能科，专用汽车，中航证券研究所图表：换电模式优缺点图表：三种充换电模式比较优点缺点改善空间能源补给时间短前期投入成本高随着规模提升，国产设备价格有望下降消费者购车成本低延长电池使用寿命及时排除安全隐患后期运营成本高新落地的换电站多为无人值守缓解用电压力换电站用地面积小提高报废电池回收率换电标准未实现统一换电标准有望加速统一统一充电有利削峰填谷设施分类交流充电桩快速充电站充换电站建站成本低高中/高单次耗时612h0.52h35min补能地点私人住宅公共充电站/私人住宅换电站补能方式个人自主/充电站负责个人自主/充电站负责换电站负责电池维护不便于维护和管理不便于维护和管理便于维护和管理电池寿命较短显著缩短较长对电网影响成规模后，影响较大影响较大具有削峰填谷作用对用户影响对电池寿命、成本等有顾虑对电池寿命、成本等有顾虑解除对电池寿命、成本和性能的顾虑标准化程度高高低目前建设情况充电桩保有量超百万台，充电站保有量超7万座换电站保有量突破1000座典型代表特斯拉、国家电网、星星充电国家电网、星星充电蔚来、杭州伯坦、奥动新能源2022年11月我国主要换电运营商换电站总量突破1900座，同比增长60%。截至2022年11月份，我国主要换电运营商换电站数量达到1902座，同比增长59.56%，继续保持高速增长。分地区看，换电站保有量排名前五的分别为北京市（285座）、广东省（238座）、浙江省（224座）、江苏省（166座）、上海市（128座）。换电重卡销售数据抢眼，有望成为新能源重卡市场的“生力军”。2022年11月新能源重卡销售2051辆，同比增长11%，1-11月份合计销售19037辆，其中换电重卡销量9082辆，同比增长282.40%。仅11月份，换电重卡销量就达到959辆，占新能源重卡销量的47%。换电重卡迅猛发展，有望成为新能源重卡市场的“生力军”，进而带动换电站的需求。2.3 换电：全国换电站数量同比大幅增长、换电重卡订单火爆，新能源换电模式有望加速到来38资料来源：工信部、能源局、电动卡车观察、启源芯动力、卡车信息网、中国充电联盟、中国汽车工业协会、中航证券研究所图表：我国乘用车换电站总量（不含商用）图表：新能源重卡细分销售数据0.00 .00.00.00.000.000.000.000.0000400600800100012001400总计（座）同比（右轴）换电重卡普通充电重卡燃料电池重卡插电式混动重卡新能源重卡大盘11月销量(辆)95968041202051去年11月销量(辆)52111821481185211月同比增长-42.5178-1001111月占比F.83320.20100去年11月占比(.1363.8280.0510011月占比同比变化（pcts）18.67-30.8212.2-0.050政策强力支持重卡换电市场发展，2022年订单已超万台。重卡一直是污染“大户”，是国家重点关注的节能减排对象。据生态环境部数据显示，目前我国重型商用车保有量大约在1000多万辆，仅占我国汽车保有量的4.4%，但其排放的氮氧化物和颗粒物分别达到汽车排放总量的8成以上和6成以上。重卡的节能减排势在必行，发展环保、节能、无污染的新能源重卡是必然趋势。两会鼓励车电分离、推进换电标准，换电模式或将迎来爆发期。2022年国家多项政策提及换电模式，引发各界关注。有代表提出诸如推行电池租赁，加强换电技术创新与标准化支撑，建设适配换电站，探索共享换电模式；鼓励快换式“车电分离”模式的推广应用；将换电站作为新基建重点等建议。随着越来越多的企业入局换电市场，换电模式标准化已呼之欲出。换电站运营或是市场空间最大的一环，推荐关注领先布局的企业。我们认为2022-2025年每年的换电站运营空间分别有望达到83.15亿元、243.71亿元、614.56亿元、1357.55亿元，是换电领域市场空间最大的环节。考虑到换电产业或将快速爆发，推荐重点关注领先布局的企业：1、协鑫能科（002015.SZ）领先的换电站运营商；2、瀚川智能（688022.SH）换电设备制造商与设备维护商；3、博众精工（688097.SH）智能换电站解决方案；4、山东威达（002026.SZ）蔚来二代换电站供应商；5、科大智能（300222.SZ）完整换电站解决方案的供应商；6、宁德时代（300750.SZ）发布换电品牌EVOGO加速布局。2.3 换电：全国换电站数量同比大幅增长、换电重卡订单火爆，新能源换电模式有望加速到来39资料来源：工信部、能源局、电动卡车观察、启源芯动力、卡车信息网、中国充电联盟、中国汽车工业协会、中航证券研究所图表：2022年来主要重卡销售订单图表：换电行业市场空间测算序号销售方采购方订单数量车型用途1徐工协鑫能科10000 台-2石家庄交投、跃迪集团500台徐工漢風E7换电自卸车该批产品服务于石家庄17个重点市政工程3-徐工充换电一体牵引车在黄骅港码头前沿与堆场之间进行砂石骨料倒短运输4红岩嘉丰石材、国家电投1000台上汽红岩充换一体纯电动重卡助力湖北麻城“绿色矿山”建设5乘龙-100台东风柳汽乘龙H7换电重卡-6三一-36台换电牵引车服务于洋浦国际集装箱码澳网2022E2023E2024E2025E换电站保有量（座）242055661113220038yoy120.000.000.00.00%换电站营运市场空间（亿元）83.15 243.71 614.56 1357.55 yoy192.253.112.170.90%换电站新增量（座）1320 3146 5566 8906 yoy142.208.33v.92.00%新增换电站设备投资（亿元）35.51 75.19 120.23 165.64 yoy111.371.75Y.907.78%换电站带来新增电池规模（亿元）24.32 61.73 106.64 174.76 yoy14.453.77r.76c.88%光热设备40自带储能的太阳能热电利用形式，伴随新能源装机比例快速提升，光热需求由“伪”转“刚”，2022年规划项目超3GW，大规模产业化有望加速到来。2.4利用反射镜将阳光聚集发电，自带储能实现稳定电力输出。太阳能热发电，也称聚光型太阳能热发电(Concentrating Solar Power,简称CSP)或光热发电(Solar Thermal Electricity,简称STE)，是目前已实现商业化的两种太阳能发电技术之一。它利用大量反射镜以聚焦的方式将太阳直射光聚集起来，加热工质并进行储存，再利用高温工质产生高温高压的蒸汽，驱动汽轮发电机组发电。由于大规模储热系统的存在，太阳能热发电可以实现连续、稳定、可调度的高品质电力输出，因而具备广阔的发展前景。光热系统组成包括集热、储热、换热、发电，根据集热方式不同又划分四大类型。光热发电系统主要由太阳能集热器、储热系统、热交换系统、发电系统构成。根据集热形式不同又可分为塔式、槽式、菲涅尔式、碟式四类，塔式系统是利用平面反射镜将太阳光反射到中心高塔顶部的吸热器上，即采用点聚焦方式；槽式系统和菲涅尔式系统都是线聚焦方式，聚光反射镜将太阳光反射到细长线型的管状集热器上，碟式光热发电是利用旋转抛物面聚光镜将太阳光聚集在集热器上。2.4 光热：光热发电，自带储能的太阳能热电利用形式41图表：不同类型的光热电站图表：光热系统的主要组成部分高温工质高温蒸汽凝汽器给水泵低温工质太阳能集热器热交换系统储热系统全球光热累计装机约6.7GW，西班牙和美国占据过半市场。2021年全球新增光热发电仅一个项目，为智利太阳能光热光伏混合项目中的太阳能热发电站，装机容量110MW，配备储热时长17.5小时。截至2021年，全球光热累计装机量约6.7GW，其中西班牙占比约34%，美国占比约27%，中国占比约9%。美国早在1982年就建立了当时最大的塔式光热电站Solar One（10MW，后被改造为Solar Two）；而西班牙2007年建成了世界上第一个商业化运行的塔式太阳能光热发电站PS10，这两个国家已经掌握了光热发电大量的关键技术，是目前光热的主要市场。我国基本掌握核心技术，光热发展大幕正在徐徐拉开。我国在光热领域的探索起步并不算晚，早在20世纪70年代中期，我国就在天津建造过一套功率为1kw的塔式太阳能光热发电装置。2012年，八达岭1MW塔式光热实验电站于北京延庆调试发电，这是我国乃至亚洲首座兆瓦级塔式光热项目，并且其所有的技术、设备全部都是我国完全自主研发和制造的，标志着我国具备独立建设大型光热电站能力。2016年发布国家能源局关于建设太阳能热发电示范项目的通知，确定第一批太阳能热发电示范项目共20 个，总计装机容量134.9万千瓦，正式拉开了我国光热高速发展的大幕。2.4 光热：2021年全球光热累计装机量不足7GW，西班牙、美国、中国占比高42图表：全球光热装机量（MW）01000200030004000500060007000197619821984198519891990199520042006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021累计装机量新增装机量西班牙34%美国27%中国9%摩洛哥8%南非7%印度5%以色列4%其他6%图表：2021年全球光热装机地区分布01002003004005006002012201320142015201620172018201920202021累计装机量新增装机量图表：我国光热装机量（MW）资料来源：中航证券研究所目前光热发电成本依旧较高：由于国内光热产业还处于示范阶段，光热发电站装机规模较小，尚未形成规模化，造成成本较高。从初始投资成本看，光热发电站的单位千瓦投资成本在2.5万-3.5万元，是传统煤电站的3-4倍、陆上风电的3-4倍、光伏电站的4-5倍，关键的太阳岛和储热岛固定投资分别占50%-60%、15%-20%，并且储热时间越长，投资成本越高；从度电成本看，据业内估算，塔式光热电站的度电成本在1元/千瓦时左右，相当于煤电的3-4倍、陆上风电的2.3倍、光伏发电的1.4-2倍。具体来看，太阳岛所占成本比例最高：太阳岛主要包括聚光系统和吸热系统。热力发电岛主要包括热力系统及辅机设备、水循环、水处理系统、换热设备等。对于具有一定规模的塔式太阳能热发电站（10MW以上），太阳岛成本占电站建造成本的55%以上。随着塔式太阳能热发电站装机容量增加，太阳岛成本所占的比例也越来越高，装机容量为300MW，600MW时，太阳岛成本所占的比例分别可达到68%和70%。定日镜是太阳岛中成本占比最高的部件：目前中国塔式太阳能热发电站的太阳岛造价为36004000元/kW。其中定日镜成本约占太阳岛成本的75%，随着电站规模变大，定日镜数量相应增加，太阳岛成本构成中定日镜的占比也会增加，吸热器输出热功率达到500MW以上后，定日镜成本在太阳岛中的占比大于80%。2.4 光热：光热发电项目成本构成，太阳岛占绝大部分4361%3%3%1%太阳岛热力发电岛储热系统场地费电站配套及基础其他图表：50MW塔式光热发电站成本构成定日镜75%场镜控制系统10%吸热器6%吸热塔9%图表：太阳岛成本构成图表：定日镜实景图资料来源：CSPPLAZA，中航证券研究所国内首批20个光热示范项目并网不足一半。根据关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知，首批光热示范项目的延期电价政策为：2019年和2020年全容量并网的，上网电价按照每千瓦时1.10元执行；2021年全容量并网的，上网电价按照每千瓦时1.05元执行；2022年1月1日后并网的首批太阳能热发电示范项目中央财政不再补贴。CSPPLAZA表示，行业内普遍反应2022年1月1日的时间节点设置不够合理，如能将该时间节点延至2022年年底，部分项目仍有可能实现投运。需要指出的是，即便该征求意见稿落地，在“十四五”期间，并不意味着将无光热项目。风光储一体化项目将成为“十四五”新能源发电项目开发的主要形态，配置光热仍具有显著的竞争优势，相关部门亦将研究出台细分的支持政策，推动光热在风光储一体化项目中增加配置。2.4 光热：大规模产业化有望加速到来44资料来源：塔式光热发电成本电价分析，中航证券研究所图表：2018-2022年光热发电项目投运情况项目名称项目进展2018年底前投运项目中广核太阳能德令哈有限公司导热油槽式5万千瓦光热发电项目2018年6月30日并网，目前处于消缺和性能优化阶段。首航高科（原北京首航艾启威节能技术股份有限公司）敦煌熔盐塔式10万千瓦光热发电示范项目2018年12月28日并网，目前电站整体运行稳定，处于性能优化期青海中控太阳能发电有限公司德令哈熔盐塔式5万千万光热发电项目2018年12月30日并网，2019年4月17日实现满负荷运行。第一个完整年度发电量达成率达88.6%（包含所有影响因素）若排除此期间电网限电的影响，电站发电量达成率达94.35%。2019-2020年投运项目中国电建西北勘测设计研究院有限公司共和熔盐塔式5万千瓦光热发电项目2019年9月19日并网，2020年11月28日通过240小时试运行考核，进入性能指标考核期。中国电力工程顾问集团西北电力设计院有限公司哈密熔盐塔式5万千瓦光热发电项目2019年12月29日并网，目前处于消缺和性能优化阶段。兰州大成科技股份有限公司敦煌熔盐线性菲涅尔式5万千瓦光热发电示范项目2019年12月31日并网，2020年6月19日正式投入商运，目前处于消缺和性能优化阶段。内蒙古中核龙腾新能源有限公司乌拉特中旗导热油槽式10万千瓦光热发电项目2020年1月8日并网，2020年12月16日实现满负荷发电，目前处于消缺和性能优化阶段。截止2022年未投运项目玉门鑫能光热第一电力有限公司熔盐塔式5万千瓦光热发电项目目前正在建设，计划2021年内可投运。深圳市金钒能源科技有限公司阿克塞5万千瓦熔盐槽式光热发电项目目前正在建设，计划2021年内可投运。国电投黄河上游水电开发有限责任公司德令哈水工质塔式13.5万千瓦光热发电项目现由中控太阳能接续开发，2021年3月25日项目正式开建。中国三峡新能源有限公司金塔熔盐塔式10万千瓦光热发电项目现由中控太阳能接续开发，尚未正式开工建设。达华工程管理（集团）有限公司尚义水工质塔式5万千瓦光热发电项目尚未正式开工建设。北京国华电力有限责任公司玉门熔盐塔式10万千瓦光热发电项目现由首航高科接续开发，目前正在建设。常州龙腾太阳能热电设备有限公司玉门东镇导热油槽式5万千瓦光热发电项目目前未有明显进展。中海阳能源集团股份有限公司玉门东镇导热油槽式5万千瓦光热发电项目目前未有明显进展。中节能甘肃武威太阳能发电有限公司古浪导热油槽式10万千瓦光热发电项目目前未有明显进展。中阳张家口察北能源有限公司熔盐槽式6.4万千瓦光热发电项目目前未有明显进展。北方联合电力有限责任公司乌拉特旗导热油菲涅尔式5万千瓦光热发电项目目前未有明显进展。中信张北新能源开发有限公司水工质类菲涅尔式5万千瓦光热发电项目目前未有明显进展。张北华强兆阳能源有限公司张家口水工质类菲涅尔式5万千瓦太阳能热发电项目目前未有明显进展。光热电站的本质是低成本的热存储，未来发展的新趋势是与光伏混合建设。光热系统是通过聚光装置来收集太阳能，并将其用于工业用热或发电的储能形式，其热量易于长期保存、价格便宜，越来越受到市场的广泛认可。在设计之初，光热电站定位于绿色氢和合成燃料的低成本供应商，但伴随着光伏电站的大力推广，光热电站发展的新趋势是与光伏电站混合建立，成为集光伏发电、光热储能为一体的光储大基地。光伏在白天可以提供廉价的电力，光热则把热量存储在储能设备中，并在夜间以电的形式释放和输送。其他混合式光伏/光热设计包括在太阳高峰期间利用光伏产生的多余电力来进一步加热位于同一地点的光热熔融盐系统。国内塔式发电项目为主流。1）槽式发电站是通过将槽型抛物面聚光集热器经过串并联的排列，加热工质产生高温蒸汽，驱动汽轮机发电机组发电。2）塔式热发电是在大型光储基地上建立多台大型太阳能反射镜，即定日镜，并按照配套跟踪装置在定日镜表面。其可以准确的将太阳光反射集中到一个高塔顶部的接收器上，接收器的聚光倍率可超过1000倍。在这里，吸收的太阳光能转化为热能，热能再传递给工质，经过蓄热环节输入热动机，经过膨胀做工带动发电机后，以电能形式输出。3）太阳能碟式发电也称盘式系统，主要是通过盘状抛物面聚光集热器进行聚光，从而产生高温，目前尚未大规模投产。2.4 光热：大规模产业化有望加速到来45资料来源：储能与节能、中国能建，中航证券研究所图表：光热电站发电流程示意图图表：光热电站/光伏电站运营机制太阳光超白玻璃反射聚光器、吸热管中的熔盐吸热（本身是储能）发电（塔式、槽式均可发电）供暖(仅槽式支持，增加建设成本)太阳光光伏电板发电本身不能储能光热发电（10%发电量）光伏发电（剩余发电量）17省市“十四五”规划推动光热发展，光热 光伏有望成为大基地标配。九部委联合印发的“十四五”可再生能源规划明确了中国十四五时期光热发电行业的发展主基调：要有序推进长时储热型太阳能热发电发展，推进关键核心技术攻关以及太阳能热发电成本的明显下降；在青海、甘肃、新疆、内蒙古等光热资源的优质区域，发挥太阳能热发电储能调节能力和系统支撑能力，建设长时储热型太阳能热发电项目，推动太阳能热发电与风电、光伏发电基地一体化建设运行，进而提升新能源发电的稳定性和可靠性。目前，随着各地“十四五”能源及可再生能源规划接连出台，各地光热发电规划也已明晰，多个包含光热的风光热互补新能源项目已正式获批并陆续启动建设。据相关信息统计，目前青海、甘肃、新疆在建/拟开发光热项目均超过1GW，内蒙古在建/拟开发光热项目400MW（十四五规划新增装机500MW），吉林在建/拟开发光热项目200MW，西藏在建/拟开发光热项目242MW，总装机超4000MW。光伏 光热发电下游需求旺盛，重点关注行业龙头企业。光伏 光热项目下游装机的快速进行，将直接带动设备提供商，与光热发电项目系统集成商发展。建议关注：具备完成电站投资、总承包、运营经验并能提供完整熔盐储能解决方案的企业:西子洁能、首航高科；具备反射镜超白玻璃原片技术的企业：金晶科技、洛阳玻璃、安彩高科。2.4 光热：大规模产业化有望加速到来46资料来源：太阳能光热产业技术创新战略联盟，中航证券研究所整理图表：各省市“十四五”期间光热发电政策概览图表：各省市“十四五”光热发电装机规划概览省市“十四五”光热发电相关规划政策青海省要结合水电、光伏、风电、光热发电及各类储能技术特性和技术特点，优化各类电源规模配比海西州促进光热发电成本降低，为大规模发展光热发电做支撑甘肃省支持能源企业攻坚太阳能光热发电关键技术，为全国大规模发展太阳能光热发电奠定坚实基础酒泉市探索无补贴光热发电项目建设模式，支持能源投资企业攻克光热发电关键技术。白银市发展高效反光玻璃、熔融盐、光热支架等光热发电产业装备制造产业，推进太阳能热发电产业发展武威市加大对光热项目的科研支持力度，形成光热发电产业技术创新基地，重点推广太阳能光热利用取暖和可再生能源电力取暖内蒙古自治区加快建设抽水蓄能、太阳能热发电、新型储能等存储调节设施，因地制宜推进太阳能热发电发展新疆维吾尔自治区13个储热型光热发电项目被列入需电网消纳项目，光热总装机高达135万千瓦宁夏回族自治区适时开展太阳能热发电试点，鼓励发展大型清洁高效发电装备、光伏/光热发电等新型电力装备河北省保定市积极推广地热、光热、光伏发电、风力发电等新能源技术应用云南省发展智能电网及配套设备，风电、光伏光热发电等高端电力装备广东省湛江市探索太阳能光热发电技术应用，适时发展光热发电与光伏发电、风电互补调节的风光热综合可再生能源发电项目山东青岛新区聚焦发展光伏光热产业，推动光热产业从农村走向城市研究发展光热发电技术与模式创新。加快太阳能光热工业化利用上海市要做大新能源技术装备，支持高转换效率光伏逆变器、光热电站关键设备及新一代薄膜电池技术开发和产品研制省市2020年光热发电装机规模2025年光热发电计划装机规模年均增长率万千瓦万千瓦%青海省2112141.94海西州1610645.96海南州51524.57甘肃省1610044.27酒泉市1612049.63内蒙古自治区106043.10 32目录1行业观点概览专用设备：维持高景气成长，新技术产业化加速通用设备：复苏渐近，长期看好产业链自主可控投资机会核心推荐组合4资料来源：WIND，中航证券研究所48我国制造业规模持续增长，保持世界第一制造大国地位。从制造业品类齐全度及收入规模来看，我国已经成为全球领先的制造业大国。我国制造业规模持续增长，根据国家统计局相关数据，2021年制造业 GDP 规模达31.66万亿，增加值占全球比重近30%，连续12年保持世界第一制造大国地位。我国通用工业自动化设备产业拥有坚实的发展基础，以及较大的市场潜力。制造业2022年受疫情影响较大，预计2023年整体实现修复的预期较为明确。2022年疫情对制造业企业需求和生产均带来不利影响。2022年11月官方制造业PMI录得48.0%，较上月-1.2pcts，连续两月位于荣枯线之下。11月工业增加值同比 2.2%（市场预期 3.68%），较10月-2.8pcts。1-11月制造业投资增速 9.3%，较1-10月下行0.4pcts。12月初疫情防控政策调整，在放开初期由于大量企业员工感染对制造业经营带来较大扰动。展望2023年，我国制造业整体实现修复的预期较为明确。图表：2004年至今，我国制造业规模快速增长-40%-20%0 00 04-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-11图表：制造业固定资产投资完成额累计同比050000100000150000200000250000300000350000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021GDP:现价:第二产业:工业:制造业（亿元）3.2023年制造业修复预期较为明确，通用自动化设备或迎恢复性增长49通用自动化处于底部区域，政府定调扩大内需，行业有望迎来恢复性增长机会。2022年11月份，国内工业机器人产量40113套，同比增长0.3%；1-11月国内工业机器人产量为402638套，同比下降-2.6%。11月全国金属切削机床产量为5万台，同比下降13.20%；1-11月全国金属切削机床产量52万台，同比-12.5%。当前，工业机器人及金属切削机床产量累计值及同比增速均处于行业底部区域。近期，中共中央、国务院印发扩大内需战略规划纲要(20222035年)，国家发改委同步制定出台“十四五”扩大内需战略实施方案，提出加大传统制造业优化升级投资力度，扩大先进制造领域投资，提高制造业供给体系质量和效率。国家政策定调扩大内需，行业迎来恢复性增长机会。资料来源：WIND，中航证券研究所图表：工业机器人产量累计值及同比-40%-20%0 00010152025303540452016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10产量:工业机器人:累计值（万台）产量:工业机器人:累计同比（右轴）图表：金属切削机床产量累计值及同比3.2023年制造业修复预期较为明确，通用自动化设备或迎恢复性增长资料来源：国家统计局，中航证券研究所50-4-202468101214同比环比图表：工业生产者出厂价格涨跌幅（%）-505101520同比环比图表：工业生产者购进价格涨跌幅（%）工业原材料价格涨幅逐级回落，芯片供应紧张格局改善，行业盈利环境趋暖。国家统计局相关数据显示，2022年11月份全国工业生产者出厂价格同比下降1.3%，环比上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降0.6%，环比持平。2022年1-11月平均工业生产者出厂价格比去年同期上涨4.6%，工业生产者购进价格上涨6.7%，进出厂价格逆差逐步收窄。同时，全球“缺芯”状况有所缓解，且国内企业正在积极推进国产芯片替代部分进口芯片的过程，行业芯片供需格局有一定程度改善。制造业转型升级，欧盟通胀高企，均为行业带来发展机会。我国制造业转型升级方向是“高端化、智能化、绿色化”，企业转型发展与技术创新带来更多的自动化设备细分市场需求。欧盟通胀高企，2022年以来外资龙头多次提价、部分产品供应紧张，国内产业链迎弯道超车机会。3.2023年制造业修复预期较为明确，通用自动化设备或迎恢复性增长资料来源：光明网、新华网、中国政府网，中航证券研究所3.国家引导扩大制造业有效投资，聚焦实施国内产业链自主可控51国家引导扩大制造业有效投资，相关支持举措持续出台。工业和信息化部将修订工业企业技术改造升级投资指南，实施工业企业技术改造升级导向计划，引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资。2022年11月22日召开的国务院常务会议要求，加快设备更新改造落地。在已基本完成项目贷款签约基础上，要把工作重点转向专项再贷款发放和财政贴息拨付，督促用款单位加快设备购置和改造。12月28日，商务部等10部门发布关于支持国家级经济技术开发区创新提升更好发挥示范作用若干措施的通知，加大财政金融支持力度，支持实施符合条件的制造业项目。图表：制造业支持举措持续出台举措重点内容缓缴税费9月14日，国家税务总局、财政部联合公告，自2022年9月1日起，按照此前相关公告已享受延缓缴纳税费50%的制造业中型企业和延缓缴纳税费100%的制造业小微企业，其已缓缴税费的缓缴期限届满后继续延长4个月对制造业发展的资金支持9月28日，人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。振作工业经济11月21日，工信部、发改委、国资委三部门联合印发关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知，加快推动国务院扎实稳住经济一揽子政策和接续政策落地见效，巩固工业经济回升向好趋势，更好发挥稳住经济大盘“压舱石”作用扩大制造业引资12月28日，商务部等10部门发布关于支持国家级经济技术开发区创新提升更好发挥示范作用若干措施的通知，从四个方面推出12条举措。支持国家级经济技术开发区（以下简称国家级经开区）稳定和扩大制造业引资规模，着力解决制造业发展所需资金、土地、人才等资源要素瓶颈制约，支持综合发展水平考核评价排名靠前的国家级经开区创新提升更好发挥示范作用资料来源：政府官网，中航证券研究所3.国家引导扩大制造业有效投资，聚焦实施国内产业链自主可控52党和政府高度重视产业链供应安全问题，自主可控是大势所趋。我国尚未完全迈入制造强国行列，近年来，我国发展的内部条件和外部环境发生了深刻变化，制造业产业链自主可控发展面临着一系列新问题、新风险：（1）我国制造业产业链存在“卡脖子”短板。产业基础依然薄弱，关键零部件、基础材料和重要元器件对外依存度较高；（2）我国制造业产业链发展不稳定、不平衡。近年来，单边主义、保护主义潮流上升对我国制造业产业链的完整性、安全性造成较大威胁；（3）我国制造业产业链核心竞争力不突出。尽管我国拥有最完整的工业体系和“世界制造中心”地位，但是“大而不强”、“全而不优”问题仍然突出。党和政府高度重视产业链供应链安全稳定问题，要求通过增强产业链供应链自主可控能力来推动制造业高质量发展。图表：涉及自主可控的部分政策整理发布时间政策名称发布单位政策内容2015.05中国制造2025国务院组织研发具有深度感知、智慧决策、自动执行功能的高档数控机床、工业机器人、增材制造装备等智能制造装备以及智能化生产线，突破新型传感器、智能测量仪表、工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能核心装置，推进工程化和产业化2019.09关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见工信部实施工业强基工程，着力解决基础零部件、电子元 器件、工业软件等领域的薄弱环节，弥补质量短板。加快推进智能制造、绿色制造，提高生产过程的自 动化、智能化水平，降低能耗、物耗和水耗2019.10制造业设计能力提升专项行动计划（2019-2022年）工信部、发改委等十三部门争取用4年左右的时间，推动制造业短板领域设计问题有效改善，工业设计基础研究体系逐步完备，公共服务能力大幅提升，人才培养模式创新发展。在高档数控机床、工业机器人、汽车、电力装备、石化装备、重型机械等行业，以及节能环保、人工智能等领域实现原创设计突破2021.03中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要国务院培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展2021.04“十四五”智能制造发展规划（征求意见）工信部、发改委等八部门到2025年的具体目标为：一是转型升级成效显著，70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成500个以上引领行业发展的智能制造示范工厂。二是供给能力明显增强，智能制造装备和工业软件市场满足率分别超过70%和50%，培育150家以上专业水平高、服务能力强的智能制造系统解决方案供应商2021.07关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见工信部、科技部等六部门充分发挥优质企业在增强产业链供应链自主可控能力中的中坚作用，组织参与制造业强链补链行动，做强长板优势，补齐短板弱项，打造新兴产业链条，提升产业链供应链稳定性和竞争力2022.11关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知工信部等三部门打好关键核心技术攻坚战，提高大飞机、航空发动机及燃气轮机、船舶与海洋工程装备、高端数控机床等重大技术装备自主设计和系统集成能力资料来源：WIND，中航证券研究所3.预计本轮通用自动化设备需求拐点或在2023年上半年出现53预计本轮通用自动化设备需求拐点或在2023年上半年出现。从工业企业利润累计增速看，当前仍处下行通道。从工业企业产成品库存来看，2000-2020年，国内共经历6轮完整的库存周期，当前处于第七轮去库存的下行期。除2000.6-2002.10的周期外，其余的各轮周期大致在3-4年。本轮周期自2019年12月开始，至今经历了37个月，参考过去的工业企业产成品存货周期，本轮或仍需1-3个季度去库存。通用自动化设备行业，以工业机器人和金属切削机床为代表，过去两轮周期行业需求领先库存周期2-3个季度，预计本轮通用设备需求的拐点或在2023年上半年出现。图表：工业企业产成品存货同比增速图表：工业机器人、金属切削机床为代表的通用设备领先库存2-3个季度复苏工业机器人54展望2023年，中国工业机器人市场整体增速预期为20%至25%，新能源行业仍然是最大驱动力。上游三大核心零部件自主品牌国内市场份额偏低，毛利率较高，国产替代空间广阔，本土厂商的不断突破将支撑机器人产业发展。3.1资料来源：WIND，中航证券研究所3.1 工业机器人：资本涌动，应用能力持续拓展55从产业长期发展维度来看，机器换人是社会发展大趋势，具备长期成长大逻辑，是时代赋予当前工业自动化行业的历史责任。以特斯拉可能量产人形机器人擎天柱为契机，2022年A股以机器人为代表的工业自动化板块从6月到8月经历了大幅上涨，底层逻辑就是机器换人的时代大趋势。“机器人 应用”将赋能千行百业，自动化生产线、智能化机器人等有望代替大量从事重复性、机械性工作的劳动者，或将人类从大量传统劳动密集型职业岗位上解放出来。当前，我国工业自动化领域已完成了基本的应用探索和技术积累，未来结合产业应用具有广阔的发展前景，有望成为继PC、手机、智能电动车之后的新一代移动智能设备应用大周期。图表：机器人（申万）2022年以来涨幅图表：机器人（申万）近五年以来PE（ttm）-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%机器人(申万)01020304050607080PE-TTM五年PE均值56科技巨头踊跃加码，加速行业技术迭代、产业升级发展。马斯克表示，机器人最终的价值将超过其汽车业务。2022年8月腾讯与小米也相继公布机器人最新进展。科技巨头相继加码将有效促进产业相关技术突破，催生更多新应用、新场景的快速落地。当前，国内已完成相关领域的基本经验储备、技术积累与应用探索，资本涌动将加速行业技术升级、产业迭代。行业应用不断拓展，产业持续发展创新。机器人 应用具有广阔的市场空间。以高精度、稳定性为核心要素的工业机器人、以人机交互为核心的协作机器人、替代复杂重复性工作的服务机器人，渗透率提升有空间、应用拓展有前景，相关细分领域存在高速成长机会。国内厂商已经在减速器、控制器、伺服系统等关键核心零部件领域取得一定突破，核心零部件国产化的趋势开始显现。国内机器人产业持续创新，实现突破式发展值得期待。资料来源：新华社，中航证券研究所图表：CyberOne与Optimus对比3.1 工业机器人：资本涌动，应用能力持续拓展指标CyberOne（铁大）Optimus（擎天柱）示意图公司小米特斯拉高度1.77米1.73米重量52公斤57公斤负载单手握持1.5公斤20.4公斤速度3.6km/h8km/h自由度2140视觉Mi Sense视觉空间系统Autopilot摄像头成本约六七十万人民币量产后约2.5万美元进展情况8月11日发布原型机，尚无法量产预计9月底推出，2023年量产定位服务型机器人（服务人类）生产型机器人（代替人类劳动）资料来源：IFR，MIR，中航证券研究所3.1 工业机器人：中国是全球工业机器人最大消费市场，新能源是下游最大的增量来源57图表：全球与中国工业机器人安装量及其增速图表：2022Q1-Q3工业机器人下游行业出货情况（同比增速，%）-20%-10%0 0Pp02030405060201020112012201320142015201620172018201920202021全球工业机器人安装量（万台）中国工业机器人安装量（万台）全球工业机器人安装量同比（右轴）中国工业机器人安装量同比（右轴）中国是全球工业机器人最大消费市场。根据IFR，2021年全球工业机器人装机量达到 48.68万台，同比 26.77%。2013年以来，工业机器人装机量除2018-2020年外，其余年份均保持两位数增长。全球工业机器人 76%的销量集中在五个国家，中国自2013年以来一直是世界最大的工业机器人消费市场，2021年中国市场安装量达到24.33万台，同比 44.82%，占全球装机量的一半。新能源行业是下游最大的增量来源。过去3C和汽车是工业机器人需求最大的领域，合计占比接近60%。从2022年前三季度工业机器人下游行业出货情况来看，3C电子需求较大幅度萎缩，一般工业不及预期；新能源弥补了3C等产业需求下滑的缺口，成为工业机器人最大的增长动力。58中国工业机器人销量2022年或突破30万台，预计2023年行业增速将达到20%以上。根据高工机器人年会，2022年，汽车工业复苏，锂电、光伏等新能源行业突飞猛进，中国工业机器人行业整体销量有望突破30万台。展望2023年，中国工业机器人市场整体增速预期为20%至25%，新能源行业仍然是最大驱动力。预计2025年锂电行业工业机器人、移动机器人需求量分别突破6.7万台、2.5万台，2021-2025年CAGR分别超35%、38%。国产工业机器人领先企业埃斯顿的运动控制器、伺服系统、工业机器人在光伏方面大量应用，其中工业机器人在光伏领域累计装机量超7000台，正在大力拓展机器人在光伏全产业链制造环节的应用。在电池片端也已经实现了批量性出货，为百余家光伏行业客户提供产品及服务；锂电池方面其机器人覆盖了电芯生产、模组组装、Pack工序段。资料来源：高工机器人，证券时报，财联社，迪赛顾问，中航证券研究所图表：2014-2023中国工业机器人销量及预测图表：中国协作机器人国产品牌份额较高（2019年）优傲26%遨博20%节卡12%大族5B2.00%发那科3%达明2%川崎2%扬天3%新松1%珞石1%其他23%3.1 工业机器人：中国是全球工业机器人最大消费市场，新能源是下游最大的增量来源59国产品牌渗透率有望逐步提升。我国“双碳”目标的提出，为工业自动化应用划定了一条“坡长雪厚”的新赛道，为国产工业机器人带来新的发展机遇。在汽车、新能源市场的牵引下，各类大负载机器人需求增长。2022年上半年中大负载六轴机器人市场份额首次突破30%，高速度、大负载的SCARA机器人需求也有所增长。此外，在国内产业结构升级与中美贸易摩擦大背景下，国产替代显著加速。当前，国外机器人企业在供应链方面存在小缺口，导致交期拉长，国产机器人厂商凭借国内较为完整的供应链体系、强大的技术服务能力和灵活的市场策略，迅速抢占市场。埃斯顿2023年工业机器人出货量目标为2.5万台，较2022年出货目标1.6万台-1.8万台提升39%-56%。资料来源：高工机器人，证券时报，财联社，中航证券研究所图表：我国工业机器人发展现状新能源、半导体拉动需求新能源行业仍是最大的增量来源，对工业机器人的需求占比有望突破20%。光伏产业依然存有人力成本高、智能化程度低等显著痛点，有大量部署机器人的应用场景。锂电行业虽然产能已逐步进入高峰，但高品质是市场的核心诉求，提高设备自动化、无人化是降本增效的必要前提。储能电池行业的发力有望进一步增加新能源行业的厚度。众多机器人厂商正积极扩产埃斯顿：2022年四季度公司表示目前机器人产能超过20000台套/年，机器人智能产业园二期工程正在加紧建设中，预计2023年中建成后产能将提升至50000台套/年；申昊科技：IPO募投项目已投产，新型智能机器人研发及产业化基地建设项目计划2023年投入使用国内外“仍存全方位差距”短期国内外在性能、市场占有率、品牌、生态合作等方面存在全方位差距协作机器人将迎来显著增长高工机器人预计，到2026年全球协作机器人销量将达到18万台，市场规模将接近230亿元；其中中国市场销量有望突破10万台。2015年到2021年全球协作机器人销量年均复合增速为37.61%。2023年行业增速仍超20%高工机器人预计2023年中国工业机器人市场增速在20%至25%左右国产品牌渗透率将有提升高工机器人分析，中国工业机器人市场领域重新形成“一超多强”的竞争格局，2023年国产工业机器人年销量破2万台的厂商将至少达到2家，年销量破万台的国产厂商数量将达到5家，市场集中度进一步提升。埃斯顿方面预计，国产机器人前三的市占率有望达到18%左右。国产重载机器人迎短暂窗口期当前国外机器人企业在供应链方面存在小缺口，导致交期拉长，国产汽车主机厂也在寻求供应链的安全，在当下时间点可能会接纳国产重载机器人。3.1 工业机器人：国产品牌渗透率有望逐步提升60资料来源：亿欧智库，中航证券研究所图表：自主品牌工业机器人三大核心部件国内市场份额0 0Pp0%精密减速机伺服电机控制器国外品牌市场份额自主品牌市场份额本体,28%其他,12%上游：减速器,30%上游：伺服系统,20%上游：控制器,10%图表：工业机器人平均成本占比图表：工业机器人产业链毛利率405%0%5 %05E%减速器伺服系统控制器本体制造3.1 工业机器人：上游三大核心零部件成本占比60%，关键零部件国产化将为机器人产业提供重要支撑工业机器人行业上游三大核心零部件的成本占工业机器人总体成本的60%，关键零部件国产化将为机器人产业提供重要支撑。控制器、伺服电机和减速机三大核心零部件自主品牌国内市场份额偏低，毛利率较高，国产替代空间广阔，部分企业已具有一定的竞争力。上游三大零部件占工业机器人成本的60%，本土零部件厂商的不断突破将支撑机器人产业发展。（1）减速器：谐波减速器已实现技术突破，绿的谐波、来福谐波等已实现规模化量产，可实现进口替代。绿的谐波截止2021年底公司产能达到了年产30万台谐波减速器的水平。未来，随着IPO募投的50万台年产能 拟定增项目100万台年产能逐步达产，未来产能将达到160万台年产能。RV减速器由于传动精度、扭转刚度等性能差距仍然依赖进口；（2）控制器：国外主流机器人厂商的控制器均为在通用的多轴运动控制器平台基础上进行自主研发；（3）伺服：我国伺服电机发展起步较晚，市场份额仍被外资占据半壁江山，但国产替代率逐年走高。2021年国产品牌汇川技术首次占比排名第一，通用伺服系统中国市场份额达到16.3%。机床61周期上看，2020年可看作行业复苏增长的起点，预计整个上行周期为78年，未来46年仍为机床行业的上升期。我国机床自主化率较低，进口替代市场空间广阔。3.2资料来源：WIND，前瞻产业研究院，中航证券研究所62制造业规模持续增长，带动数控机床等工业母机市场需求增加。从制造业品类齐全度及金额来看，我国已经成为全球领先的制造业大国。根据国家统计局统计，我国制造业规模持续增长，2021我国制造业GDP 规模达31.66万亿。我国制造业的持续较快发展以及转型升级与技术创新需要，带来对数控机床等工业母机的市场需求增加。从行业发展周期来看，预计机床行业未来4-6年仍为上升期。在2011年我国机床消费量和产值达到顶峰后回落，此后进入长达十年的震荡下行周期，并在2019年达到低谷。2020年可以看作行业复苏增长的起点，2021年出现较大幅度的增长；2022年受制造业景气度下滑影响复苏周期，前11月我国金属切削机床产量增速同比-4.23%。预计整个上行周期为78年，未来46年仍为机床行业的上升期。根据前瞻产业研究院中国数控机床行业市场需求预测与投资战略规划分析报告预测，我国数控机床市场规模未来将稳定较快增长，到2024年将达到5,728亿元。图表：我国金属切削机床产量及增速图表：预计2024年我国数控机床市场规模将达5728亿元3.2 机床：制造业规模持续增长带动机床需求增加，从周期上看，预计机床行业未来4-6年仍为上升期资料来源：科德数控招股书，中商情报网，中航证券研究所3.2 机床：我国高端数控机床自主化率较低，进口替代空间广阔63我国高端数控机床自主化率较低，进口替代市场空间广阔。随着我国工业结构的优化升级，下游对工业母机的机床加工精度、效率、稳定性等细化指标要求逐渐提升，中高端产品需求日益增加。在此背景下，我国机床市场的结构升级将向自动化成套、客户定制化和普遍的换挡升级方向发展，产品由普通机床向数控机床、由低档数控机床向中高档数控机床升级。目前，我国机床行业较德国、日本、美国等机床制造强国在高、精、尖和功能部件的研发生产上仍存在较大差距，本土企业主要定位于中低端市场，高端机床渗透率虽在提升但仍处于较低水平，国产替代市场空间巨大。根据国家统计局数据，我国新生产金属切削机床的数控化率由2012年的 25%左右提高至2020年的43%，但相对发达国家70%以上的数控化率，存在较大差距。根据前瞻研究院整理的资料，2018年我国低档数控机床国产化率约82%，中档数控机床国产化率约65%，高档数控机床国产化率仅约6%。图表：2018年我国高档数控机床国产化率仅约6%图表：2019年我国数控机床进口金额约29亿美元资料来源：中航证券研究所3.2 机床：国际局势恶化，高端机床自主可控愈加迫切，行业催化频发64国际局势恶化，高端机床自主可控愈加迫切，行业催化频发。由于西方国家依据“巴统协定”和“瓦森纳协定”等出口控制机制限制成员国向中国等国家出口武器装备和尖端技术产品，西方国家对以五轴联动数控机床为代表的高端数控机床出口进行了严格管制，高端机床国产替代迫在眉睫、自主可控愈加迫切。目前行业催化频发，对机床行业的创新发展起了一定的引导作用。国家支持政策频出，党的二十大报告强调，加快实施创新驱动发展战略；加快实现高水平科技自立自强；以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。无论是俄乌冲突的外围环境，还是国家战略需求，高端装备的自主创新都是必由之路。以工业母机为代表的自动化产业涉及先进制造关键“卡脖子”环节、面向高端制造业的优质专精特新企业将迎来投资机会。资本扶持力度增加，华夏基金、国泰基金在2022年9月16日上报的两只中证机床ETF已获得证监会批复，这是证监会首次批复机床领域的基金产品。反映出监管部门鼓励公募积极布局机床行业主题产品，支持工业母机行业发展。基金产品有望给机床行业带来增量资金，助力实体经济加大研发投入、扩大生产，推动产业链实现质的提升。参与国际标准制定，2022年9月27日，由通用技术机床研究院牵头研制的国际标准ISO 23218-2正式发布。该系列标准的发布实现了我国在机床数控系统领域主导制定国际标准“从1到N”的重要转变，标志着我国在该领域进入到体系化发展的新阶段，进一步提升了我国在该领域的话语权和国际影响力。资料来源：前瞻产业研究院，中航证券研究所3.2 机床：高端数控系统为高端数控机床的控制核心，成本占比约20%-40e数控机床主要包括三大结构：机床的各固定部分（底座、床身、立柱、头架等）、携带工件和刀具的运动部分、数控系统。前两部分统称为机床基础件和功能部件，核心零部件的技术水平直接影响着机床产品的性能，如决定机床运动精度的丝杠和伺服电机，以及制造装备的精度、效率、可靠度及维护成本影响较大的数控系统、传感器等。其中高档数控系统是高端数控机床的控制核心，价值约占高端数控机床成本的20%-40%。目前国内高档数控系统主要依赖于国外进口；在国家政策的支持与引导下，国内涌现了一小批研制高档数控系统的企业并实现部分国产化，但市场占有率不足10%。目前，国家已出台一系列政策鼓励数控系统及关键部件的自主开发，但短期内，部分核心部件仍以进口为主，制约我国数控机床行业整体技术水平的快速提升。图表：数控机床产业链示意图3.2 机床：高档机床中五轴机床为最高端品种，技术壁垒最高、稀缺性最强66高档机床中五轴机床为最高端品种，技术壁垒最高、稀缺性最强。以五轴联动数控机床为代表的高档数控机床作为难度最大、应用范围最广的数控机床技术，适用范围广、加工质量精、工作效率高，符合未来机床的发展趋势，曾主要用于航空航天等少数需要复杂加工的行业，但是随着制造业的转型升级，加工需求越来越复杂，五轴加工机床的应用领域得到了拓展。目前在汽车、精密模具、刀具、电子、工程机械、清洁能源等重要制造业均有应用，未来的市场空间也将加速扩大。五轴机床未来在航空航天领域未来批量化制造、新能源的拉动下，成长可期。2022年中国军费预算1.45万亿元，同比增速为7.1%。以导弹、火箭、卫星为代表的航天、军工领域进入急速扩产阶段，航空航天领域未来批量化制造将带来对五轴联动数控机床的批量化需求。新能源汽车向轻量化和一体化转型，对加工设备有了更高的要求，为五轴机床在精加工环节提供了更多机遇，电池、电机壳体，减速器壳体等零部件加工或成为五轴机床新的增长点，高端数控机床国产进程明显加快。图表：科德数控主营业务收入按终端客户划分（2020年）资料来源：科德数控招股说明书，中航证券研究所47.07.14.59%7.61%5.20%4.76%2.98%2.07%2.58%航空航天汽车机械设备能源兵船核电刀具模具学校其他图表：传统工艺与一体化压铸工艺对比情况3.2 机床：高档机床中五轴机床为最高端品种，技术壁垒最高、稀缺性最强67图表：主要生产中档机床的企业基本情况资料来源：招股说明书，公司公告，官网，中航证券研究所公司毛利率（2021年）净利率（2021年）四项费用率（2021年）产品种类下游行业覆盖典型客户核心零部件及数控系统自主化情况五轴联动数控机床的布局科德数控43.14(.72.94%四大通用（五轴立加/卧加/卧式铣车复合/龙门）、两大专用（叶片机/工具磨床）航空航天、精密模具、汽车、清洁能源、工程机械航空工业、中航发动机、航天科技、航天科工、广西玉柴数控系统及关键核心功能部件自主化率高达85 21年高端数控机床业务收入2.33亿元。预估随着2022上半年新购置，可支撑千台产量海天精工25.72.59.37%龙门/立/卧式加工中心（21年营收占比51.22%/26.06%/16.09%）航空航天、汽车零件、模具制造、塑料机械等N/A自制零部件主要包括电主轴、附件头、刀库等；数控系统需要外采具有生产能力日发精机32.72%2.33$.78%立/卧式数控车床、立/卧式/龙门加工中心、落地式镗铣床航空航天、汽车及零部件、轨交、电力及能源、轴承制造等成飞、上飞、陕飞、沈飞等有电主轴、转台、摆动头、矩阵式刀库等核心零部件自主开发能力具备生产能力，全资子公司意大利MCM可实现从四轴到五轴到铣车复合、铣车磨一体、核心部件的自主研发生产国盛智科30.15.73.53%五轴联动/五面体龙门/卧式镗铣/高速高精数控/大型复杂龙门加工中心（中高档数控机床21年营收占比73.26%）精密模具、新能源、航空航天、轨道交通、3D 打印、工业阀门等杰瑞股份、江苏神通、杭可科技、宇晶股份等丝杆、导轨、轴承等外采；数控系统发那科为主；直角头、转台、主轴、齿轮箱等采用逐步自制模式2017-2019销售五轴台数分别为1/7/5 台，收入分别为334.19/804.98/1008.74 万元纽威数控25.27%9.84.28%大型加工中心、立/卧式数控机床（21年营收占比45.48%/29.11%/22.91%）汽车、工程机械、航空航天、激光设备等鑫马吉机电、富莱达机电、OOO PROMOIL 导轨、丝杠、轴承等传动部件及转台、刀库、刀塔和齿轮箱等核心功能部件以进口或境外品牌为主；数控系统主要采购自发那科、西门子2018-2020五轴的收入分别为480.63/477.74/1,996.85 万元创世纪30.03%9.45.73%钻铣攻牙、龙门/立/卧式加工中心、数控车床、精雕机5G 产业链、3C、医疗器械、新能源车等比亚迪主轴、刀库、转台、电机等已实现自主化；数控系统以三菱、发那科和西门子为主子公司拟与霏鸿智能成立主营五轴数控机床研发、生产、销售和服务业务的合资公司68图表：通用自动化相关标的（截止2023年1月13日收盘，标*为中航证券研究所预测，其余为Wind一致预期）资料来源：wind，中航证券研究所简称代码收盘价(元)总市值(亿元)净利润(亿元)市盈率(倍)2021A2022E2023E2021A2022E2023E汇川技术300124.SZ69.011834.6235.7342.055554.3551.3443.6233.76埃斯顿*002747.SZ22.71197.381.221.772.77161.74111.5171.25绿的谐波688017.SH106.39179.361.892.313.2194.8177.7255.84禾川科技688320.SH48.8673.791.101.502.4167.0749.1330.65科德数控*688305.SH96.6290.030.730.961.30123.5593.7869.25海天精工601882.SH28.26147.523.715.106.3239.7528.9023.33天准科技*688003.SH33.3064.841.341.752.3948.3437.0527.13纽威数控688697.SH23.9178.111.692.643.4446.3429.6022.73国盛智科688558.SH35.7647.202.002.152.7823.5421.9717.01华中数控300161.SZ24.8049.280.310.011.11157.794927.6844.393.2 工业机器人&机床：相关公司梳理2023年制造业修复预期较为明确，通用自动化设备或迎恢复性增长，看好自动化产业链自主可控投资机会。当前工业机器人及金属切削机床产量、累计值及同比增速均处于行业底部区域。从产业发展环境来看，疫情影响逐步趋弱，大宗原材料涨价、芯片供应紧张等制约行业发展的不利因素逐步消除。国家政策定调扩大内需，引导扩大制造业有效投资，相关支持举措持续出台，市场需求修复预期较为明确。复杂的国内外政治经济环境，要求制造业通过增强产业链、供应链自主可控能力来推动企业高质量发展。产业发展环境整体趋暖，通用自动化设备可能迎来一段较长时间的需求复苏与盈利改善。长期看好以工业机器人、工业母机为代表的高端装备领域自主可控投资机会。激光设备69激光自动化设备市场格局分散，CR8低于25%。激光自动化设备通用属性较强，下游分散，行业集中度提高难度较大，重点关注其在锂电、光伏等高成长性行业的大规模应用。3.370伴随制造业转型升级，我国激光产业保持稳步增长。据中国激光产业发展报告数据，2021年我国激光设备规模为821亿元，同比增长18.6%；预计2022年激光设备市场规模876-900亿元，同比增长6.7%-9.6%。激光切割设备市场增速较为平稳，激光焊接设备受新兴行业拉动增速较高。激光加工的应用场景包括切割、焊接、雕刻、打标等，2021年激光切割、焊接设备销售额占比分别为38%、19%。激光切割：受价格战加剧影响，市场规模增速低于出货量增速，预计2022年激光切割成套设备市场规模约300亿元，同比增长7.1%。激光焊接：受汽车、电池、光通信等下游需求拉动，2018-2021年激光焊接设备市场规模CAGR达24.8%，高于激光设备行业整体增速14.1pcts，预计2022年激光焊接设备市场规模80.1亿元。图表：2018-2022E我国激光设备市场规模及同比增速资料来源：中国激光产业发展报告，中航证券研究所图表：2018-2022E我国激光焊接、切割设备市场规模及同比增速3.3 激光设备：预计2022年激光设备市场规模876-900亿元，焊接设备增速高于行业平均71光纤激光器是目前最主流的激光器，2021年市场规模同比 32.5%达124.8亿元。我国是全球最大的光纤激光器市场，2020年在全球市场中占比达53%；2021年我国光纤激光器市场规模124.8亿元，同比增长32.5%。光纤激光器国产替代趋势显著，2021年IPG市场份额同比下滑6.5pcts。伴随着国内以锐科激光为代表的一批企业崛起，国内厂商持续抢占市场份额，2018-2021年IPG在我国的市场份额从49%降低至28%，而锐科激光市占率从17.3%提升至27.3%，国产替代持续进行。激光器降价推动国产替代、激光渗透率提高。受行业竞争加剧、下游需求等因素影响，激光器价格战持续，2021年各功率段光纤激光器价格相比2018年降低约65-85%。一方面，国产激光器凭借着性价比的优势推动核心零部件国产化率提高，另一方面，激光器作为激光加工设备最主要的成本构成之一，其降价有利于推动激光加工设备渗透率的提高及应用功率的升级。图表：2014-2022E我国光纤激光器市场规模及同比增速资料来源：中国激光产业发展报告，中航证券研究所图表：2021年我国光纤激光器竞争格局图表：各功率段光纤激光器价格走势（万元）3.3 激光设备：国产替代叠加渗透率提高，重点关注激光器、激光运动控制系统等零部件72激光控制系统为激光产业链中毛利率较优环节，按技术路线可分为伺服控制系统和振镜控制系统，两种控制系统市场中，中低功率/中低端基本实现国产化，高功率/高端领域国产化率约20-30%且正在提升。伺服控制系统：主要应用于大幅面金属切割，强调切割厚度及速度。中低功率伺服控制系统国产化率、市场集中度较高，2021年柏楚电子、维宏股份在中低功率市占率分别为60%、20%，外资厂商份额仅10%；高功率激光切割领域，倍福、德国PA、西门子等国外企业占据主导地位，柏楚电子为国内企业市占率第一。振镜控制系统：主要用于高精度、高速度及各种微加工等。中低端控制系统领域基本实现国产化；高端应用领域目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，据金橙子招股书，2020年我国振镜控制系统国产化率约15%。未来随着国内激光控制系统供应商崛起，高端领域有望持续实现国产替代。图表：伺服控制系统与振镜控制系统核心指标对比资料来源：金橙子招股书，中航证券研究所图表：2021年伺服控制系统柏楚电子市占率约60%类型核心控制能力体现激光器适配性速度精度应用覆盖面高精密振镜控制高精度、高速度及各种微加工等适用包括气体、固体、光纤等多种介质，连续、脉冲等各种运转方式，从1W至上万W不同功率的多种激光器类型插补周期的控制10微秒（部分领域如光伏可达2微秒）。设备最高运动速度可高达3,600米/分钟甚至更高（如光伏电池划线）根据材质不同，常规 在0.5m-10m之间，如对电子产品屏幕等薄脆材料一般在5m左右。适用于精密加工，包括超快激光等前沿应用；激光焊接、增材等连接应用，应用覆盖面广伺服电机控制主要应用于大幅面金属切割，强调切割厚度及速度通常使用连续、光纤激光器，通常功率集中在500-2,000W，并根据需求提高插补周期以1毫秒、500微秒为主，少数高速场景200微秒。设备的最高运动速度通常不超过120米/分钟切割对精度要求低于精密加工，如板材切割常规要求50m左右适用于大功率切割3.3 激光设备：国产替代叠加渗透率提高，重点关注激光器、激光运动控制系统等零部件重点关注深耕高景气赛道的细分领域龙头。激光自动化设备市场格局分散，CR8低于25%。激光自动化设备通用属性较强，下游分散，行业集中度提高难度较大。激光加工相对于传统方式，优势明显，重点关注其在锂电、光伏等高成长性行业的大规模应用。以锂电池激光焊接为例，若按照激光焊接设备占比10%计算，2021-2025年合计新增需求约706亿元。相关标的：重点关注深耕细分高景气赛道的激光加工设备龙头，德龙激光、帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等。73图表：锂电激光焊接设备市场规模测算资料来源：大族激光官网，联赢激光招股书，中航证券研究所预测3.3 激光设备：锂电、光伏等下游需求持续爆发，重点关注相关细分行业的激光加工设备龙头202020212022202320242025动力电池需求(GWh)全球152.8333.2569.4787.71097.71485.7国内62.2162.0319.9452.4636.8839.1国外90.6171.2249.5335.3461.0646.6非动力锂电池需求(GWh)储能28.5 66.3 162.5 225.0 333.8 487.5 小动力9.7 13.1 16.9 21.9 28.3 35.0 消费75.0 81.0 87.5 95.0 99.8 104.7 电动工具9.6 22.0 26.8 32.7 39.9 48.7 全部锂电池需求(GWh)275.6 515.6 863.1 1162.3 1599.5 2161.7 需求/产量80%产能利用率59.7d.5r.7u.0 x.7.1%锂电池产能(GWh)577.6999.21484.11937.22540.53291.2新增产能需求(GWh)99.6421.6484.9453.1603.3750.7折旧(GWh)95.6115.5199.8296.8387.4508.1全部产能需求(GWh)195.2537.1684.7749.9990.71258.8单GWh设备投资额(亿元/GWh)2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.55 锂电池设备市场规模(亿元)390.41020.51232.51274.91585.21951.2锂电池激光设备市场规模(亿元)39.0102.0123.2127.5158.5195.1工业阀门74工业阀门具有多品种、小批量、下游应用场景多等特点，市场格局较为分散，2021年CR3市占率不足10%，目前工业阀门多个下游景气周期正在启动，在国内能源转型及自主可控趋势下，重点关注国内企业在高景气赛道的国产替代机遇。3.4资料来源：GIA，各公司公告，中航证券研究所75中高端阀门国产替代空间达数百亿，自主可控下我国企业迎发展机遇。据GIA数据，2021年我国阀门市场规模约135亿美元，为全球第二大阀门市场、占比约17%；其中，进口金额约89.87亿美元（据中国海关数据），中高端阀门国产替代空间广阔。我国阀门行业呈现市场集中度低、低端产品竞争激烈的特点，2021年CR3仅为6.23%，其中纽威股份排名第一、市占率约2.41%。我们认为，伴随国内制造业转型升级，阀门产品正趋于大型化、高参数化、高性能、自动化，自主可控背景下我国阀门产品迎来从传统低端向中高端转型发展的重要机遇，国产化率与市场集中度有望提升。图表：我国工业阀门市场2025年有望达171亿美元图表：我国阀门行业市场集中度低，2021年CR3仅为6.23%3.4 工业阀门：国产替代空间达数百亿，当前市场集中度低、低端产品竞争激烈资料来源：Mcilvaine，各公司公告，CPIA，GECF，中航证券研究所76工业阀门广泛应用于油气、能源等领域。根据Mcilvaine数据，2021年阀门下游应用最高的领域是油气领域，占比达17%；其次是能源领域，需求占比14%；炼化领域占比13%，化工、废水、造纸、灌溉、钢铁、医药占比分别为 11%、7%、6%、6%、4%、3%。多领域景气周期正在启动，部分细分下游将保持较高增速。油气：据公司公告，2022H1中国石化、中国石油、中国海油资本开支分别同比增加11.4%、25.9%、15.4%，“三桶油”合计资本支出达1985.3亿元，同比增长18.2%。而2021年全年“三桶油”合计资本支出同比增幅仅为10.12%。多晶硅：光伏装机量提升带动多晶硅加速扩产，据硅业分会预测，2022年国内新增多晶硅产能68.4万吨。LNG：受亚洲等市场对天然气需求增加等因素推动，据GECF预测，2050年全球LNG需求将增加至8亿吨，相比2020年将增长124.7%。图表：2021年工业阀门下游应用领域占比图表：2022H1“三桶油”资本开支均同比增长（单位：亿元）02004006008001000中国石化中国石油中国海油2021H12022H13.4 工业阀门：多领域景气周期正在启动，部分细分下游将保持较高增速资料来源：公司公告，中航证券研究所77工业阀门下游分散，多领域保持较高景气度，综合竞争实力较强的龙头企业将迎来估值修复。工业阀门具有多品种、小批量、下游应用场景多等特点，市场格局较为分散，2021年CR3市占率不足10%，各细分应用领域存在龙头，但整体集中度较难提升。目前工业阀门多个下游景气周期正在启动，在国内能源转型及自主可控趋势下，重点关注国内企业在高景气赛道的国产替代机遇，综合竞争实力较强的企业将迎来估值修复，具备较高安全边际。相关标的：重点关注具备国内工业阀门龙头企业，纽威股份等。图表：纽威股份在海工、LNG、核电等多个下游取得突破进展图表：纽威股份在高端工业阀门领域持续突破阀门类型简介蝶阀成功交付40”300LB大口径高温吹扫三偏心蝶阀，打破外企在高温蝶阀的垄断球阀2021年公司研制的首批大口径硬密封全焊接管线球阀顺利通过功能测试并交付，为有防颗粒磨损要求的天然气管线客户提供了新国产方案高粘度角式调节阀已交付客户，实现高性能调节阀国产化蝶超高压先导式安全阀2022年上半年，公司超高压先导式安全阀通过试验并已完成交付，运用于天然气压缩机工艺管路下游进展多晶硅2018年成为协鑫集团首家阀门供应商，市场规模快速扩大海工2022年上半年，公司独立研制的3000米水深级别水下阀门获客户批准，为国内深水阀门首次进入国际市场；此外，高压自力式控制阀门成功接到巴西某重要客户的FPSO项目LNG现已形成包含球阀、蝶阀、闸截止阀在内的全套超低温阀门系列，在国内外LNG领域得到广泛应用与客户认可核电2022年上半年，公司承接的英国HPC项目顺利完成验收与发运，成为欧洲核级阀门的国内首家供应商液氢2021年截止阀通过第三方机构液氢测试，获得首笔订单3.4 工业阀门：国内能源转型及自主可控趋势下，综合实力较强的龙头企业将迎来估值修复32目录1行业观点概览专用设备：维持高景气成长，新技术产业化加速通用设备：复苏渐近，长期看好产业链自主可控投资机会核心推荐组合4资料来源：WIND，中航证券研究所794.核心推荐组合简称代码收盘价(元)总市值(亿元)净利润(亿元)市盈率(倍)2021A2022E2023E2021A2022E2023E奥联电子*300585.SZ45.5226.600.340.240.28132.159138.81117.55迈为股份*300751.SZ741.80426.206.439.0213.61136.19 97.00 64.31 捷佳伟创*300724.SZ404.82116.257.1710.6514.0968.06 48.57 36.73 天通股份*600330.SH134.9410.944.157.237.5328.48 16.36 15.69 双良节能*688516.SH328.96212.963.1010.9626.20102.00 28.55 11.94 东威科技*688700.SH126.41186.081.612.303.75115.5880.9049.62骄成超声*688392.SH132.2108.400.691.142.00191.59115.9666.10联赢激光*688518.SH30.4991.760.923.426.6199.7426.8313.88先导智能*300450.SZ43.06674.3915.8527.1439.4842.5524.8517.08杭可科技*688006.SH46.10186.772.356.6411.2579.4828.1316.60星云股份*300648.SZ38.2056.450.761.292.1274.2843.7626.63汇川技术300124.SZ69.011834.6235.7342.055554.3551.3443.6233.76埃斯顿*002747.SZ22.71197.381.221.772.77161.74111.5171.25绿的谐波688017.SH106.39179.361.892.313.2194.8177.7255.84禾川科技688320.SH48.8673.791.101.502.4167.0749.1330.65科德数控*688305.SH96.6290.030.730.961.30123.5593.7869.25海天精工601882.SH28.26147.523.715.106.3239.7528.9023.33天准科技*688003.SH33.3064.841.341.752.3948.3437.0527.13纽威数控688697.SH23.9178.111.692.643.4446.3429.6022.73国盛智科688558.SH35.7647.202.002.152.7823.5421.9717.01华中数控300161.SZ24.8049.280.310.011.11157.794927.6844.39德龙激光*688170.SH50.9252.630.880.731.2559.8172.1042.10纽威股份*603699.SH10.9582.023.774.715.8721.7617.4113.97图表：核心推荐个股组合概览（截止2023年1月13日，标*为中航证券研究所预测，其余为Wind一致预期）海外复苏不及预期、国内需求不及预期宏观经济波动风险制造业资本开支不及预期原材料价格波动零部件供应受阻产品和技术迭代升级不及预期客户扩产不及预期风险提示分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。免责声明本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。我们设定的上市公司投资评级如下：买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%-10%之间卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。我们设定的行业投资评级如下：增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

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研究报告（2022 年第 10 期 总第 119 期）2022 年 10 月 17 日 谢菲尔德大学先进制造业研究中心：以工业需求为出谢菲尔德大学先进制造业研究中心：以工业需求为出发点的科技成果转化模式发点的科技成果转化模式 资本市场与公司金融研究中心 刘罗瑞 刘碧波【摘要】【摘要】工业强国英国在金融危机后开始重新审视制造业对于维持国家竞争力的作用，并推出“高价值制造”战略通过建立弹射中心促进重点产业技术革新与发展。谢菲尔德大学先进制造业研究中心（AMRC）作为弹射中心之一，专注于先进制造业技术的研发，具备复合材料制造、原型设计、增材制造等核心技术环节的研发能力，成为英国领先的先进制造研发集成地。AMRC 通过会员制聚集航空航天、汽车、装备制造等领域的企业成为联盟，并基于会员企业的需求开展科学研究和成果转化，最终形成一套针对不同生命周期企业的科技成果 转化模式，实现原始创新与技术产业化的顺利衔接。本文详细解析了AMRC 基于工业需求的科技成果转化模式，并对其核心机制以及对我国高校科技成果转化的启示进行了全面探讨。目录目录 一、英国制造业振兴计划推动弹射中心与 AMRC 发展.1（一）“高价值制造”战略下英国建立弹射中心.1（二）AMRC 依托区域产业结构，发展制造业研发能力.2 二、AMRC 聚焦先进制造业，构建全方位研发和产业化能力.3（一）依托研发和设施中心进行先进制造技术开发与产品生产.3（二）以培训中心为主体开展学徒教育，为企业输送制造业人才.5 三、聚集企业成为联盟，基于工业需求开展成果转化.6（一）会员制聚集企业成为联盟，由会员决策整体研究规划.6（二）依照企业需求的通用程度，提供多层级研发方案.7（三）形成针对不同生命周期企业的科技成果转化模式.7 四、核心机制分析及对我国高校科技成果转化的启示.13（一）通过激发创新企业活力、吸引投资促进区域经济发展.13（二）构建以企业需求为主导的科技成果转化模式.14（三）整合工业界和学术界资源，帮助基础研究跨越死亡谷.15（四）将创新和制造、工程和研发聚集在一起，形成产业集群.16（五）政府创新政策对产学研和开放式创新起到促进作用.17 图表目录图表目录 表 2-1 AMRC 下属研发中心及其研发方向.3 表 3-1 未来大型起落架计划项目参与方及资金预算.11 表 4-1 技术获取与转移过程.16 图 2-1 2050 工厂.5 图 3-1 采用 DES 模型模拟的波音在欧洲的第一个生产设施.9 1 一、英国制造业振兴计划推动弹射中心与一、英国制造业振兴计划推动弹射中心与 AMRCAMRC 发展发展（一）“高价值制造”（一）“高价值制造”战略战略下英国建立弹射中心下英国建立弹射中心 工业革命推动英国成为世界上技术最先进和最大的制造商，并形成以钢铁制造、纺织、造船和工程为制造业主要部门的格局。但二战后，英国制造业就业和占国民生产总值的比重开始下降，制造业和重工业加速衰退，经济发展逐渐转变为以金融服务为中心。直到 2008 年金融危机给经济带来巨大冲击，英国才重新开始重视实体经济尤其是制造业对维持国家国际竞争力的作用。2008 年 英 国 政 府 提 出“高 价 值 制 造”（High Value Manufacturing,HVM）战略，其中一大重点措施是建立高价值制造弹射中心（HVM Catapult），旨在将高价值制造打造为推动英国经济发展的重要动力，发展包括精密设备、药物和生物科学、交通等一批有条件开展高价值制造的重点行业。2011 年，高价值制造弹射中心由创新英国1（Innovate UK）正式创建，成为英国九大弹射中心2之一，目标是提高英国制造业对经济发展的贡献。高价值制造弹射中心由七个技术创新中心组成，包括先进制造业研究中心(AMRC)、流程创新中心(CPI)、制造技术中心（MTC）、国家复合材料中心(NCC)、高级成型研究中心(AFRC)、核先进制造中心(Nuclear AMRC)、华威大学制造工程学院（WMG）。以上各中心主要服务于航空及其他高端制造产业，具备增材制造、减材制造、1 创新英国即英国技术战略委员会，是英国的创新机构，通过实施一系列项目加速可持续的经济增长。2 弹射中心是独立运营的非盈利性私人组织，通常具备研发、测试、生产能力，可以加速研究应用、开发实现新技术，同时促进产业、研究机构和政府之间的合作。2 高价值设计、复合材料、新材料、自动化生产等方面的技术能力，拥有尖端研发基础设施、各类实验室、工厂以及技术专家，帮助制造业公司在早期研究和技术商业应用之间架起桥梁，加速技术熟化、降低企业投资风险。（二）（二）AMRCAMRC 依托区域产业结构，发展制造业研发能力依托区域产业结构，发展制造业研发能力 AMRC 是高价值制造弹射中心的核心机构之一，专注于高价值制造业技术的研发工作。AMRC 成立于 2001 年，位于谢菲尔德罗瑟勒姆，起源于谢菲尔德大学与航空航天巨头波音公司之间耗资 1500 万英镑的合作项目。依托罗瑟勒姆地区的传统铸造和加工技术，结合谢菲尔德大学在制造业方面的科研能力，AMRC 实现了地区产业和高校科研的结合，将谢菲尔德的传统专长应用于新材料，专注于高价值制造和机械加工研究。2007 年 Keith Bennett 担任谢菲尔德大学校长后，学校投入大量财力、人力、物力，并斥资 2000 万英镑把铸造相关工程师和办公人员招募进来，AMRC 迅速壮大。2011 年 3 月，AMRC 成为政府支持发展的高价值制造弹射中心之一。2017 年，大学斥资 8000 多万英镑研究发展钛合金技术，并帮劳斯莱斯公司测试工艺熔炉。此后还设立了AMRC的平级机构Nuclear AMRC（NAMRC），主攻核能源设备工艺，进行核废料处理。自 AMRC 落成以来吸引谢菲尔德地区先进制造公司在此聚集：2016年，劳斯莱斯公司在 AMRC投资发动机制造厂，2017年麦卡伦建厂，波音投资建设欧洲工厂，形成大量高端制造业回流的良好态势。3 二、二、AMRCAMRC 聚焦先进制造业，建设全方位研发和产业化能力聚焦先进制造业，建设全方位研发和产业化能力 AMRC 下设多个子中心，包括五个核心研发中心、两个设施中心、培训中心、多个区域合作中心和技术转移中心。以上中心职能各有侧重，集合起来成为具备综合性先进制造能力的研发网络。（一）依托研发和设施中心进行先进制造技术开发与产品生产（一）依托研发和设施中心进行先进制造技术开发与产品生产 AMRC 的五个核心研发中心分别为复合材料中心、设计和原型中心、铸件中心、高级结构测试中心、国家金属技术中心。研发方向包含先进复合材料的制造研发以及部件加工、从概念设计到全功能的原型开发、材料和部件的结构测试、铸件工艺研究设计及小批量生产、粉末冶金学及金属增材制造等。以上技术领域覆盖了高端制造业的关键技术环节，形成英国领先的先进制造研发集成地。表表 2-1 AMRC 下属研发中心及其研发方向下属研发中心及其研发方向 研发中心研发中心 研发方向研发方向 复合材料中心（Composite Centre）负责先进复合材料制造研发，并以复合材料生产和加工超轻质部件。由于具备强度高、重量轻等特性，这些材料和部件可以在大幅减轻重量的同时保持最高的材料和结构性能，因此被广泛应用于航空航天、海洋、汽车和其他高价值行业，从而提高运输业燃料效率。设计和原型设计中心（Design and Prototyping Centre）为运输、医疗、能源等行业提供从概念设计到全功能原型的开发，利用高精度加工工艺、增材制造、织造技术等开发下一代原型。除了具备 CAD、数字设计等软件设计能力，此中心也配备包括激光切割器、增材制造机器等在内的硬件设备，可以帮助企业开发创新和优化的工程解决方案。4 先进结构测试中心（Advanced Structural Testing Centre）为物理验证技术可行性并帮助企业和研究者获得产品和系统的认证，验证对象包括研究分析、材料特性、部件、子组件和整个组件等，可测试的材料范围包含复合材料、陶瓷、钢、高科技合金以及其他金属。该中心得到了英国鉴定 服 务 机 构（the United Kingdom Accreditation Service,UKAS）的认证，并且是目前全英国大学中唯一拥有“内部方法”（in-house methods）鉴定资质的结构测试机构。铸件中心（AMRC Castings）提供先进的铸造专业知识和制造能力的职能，包括计算机工艺建模、铸件制造设计、精密铸件的快速小批量制造以及用于航空航天和其他高价值制造领域的铸造工艺和材料研究。国家金属技术中心（The National Metals Technology Centre)聚焦于粉末冶金学方面的研究，尤其是金属增材制造的材料和工艺。主要研究领域包括：粉末表征和粉末冶金加工技术。在为英国制造业供应链提供服务数年后，该中心于2012 年与波音公司一起加入 AMRC。除了聚焦技术开发，AMRC 还配备有两处研发设施中心2050工厂、劳斯莱斯未来工厂，进行前沿技术探索与小批量生产。其中，2050 工厂于 2015 年正式启动，占地面积达到 7000 平方米，作为英国领先的制造技术研发基地之一，研究重点是探索可能构成未来几十年制造基础的技术，目前主攻机器人和自动化、集成大容量计量、数字辅助装配、制造信息学四个领域。劳斯莱斯未来工厂则主要进行机械加工研究，该建筑于 2008年启用，并在 2012年进行了扩建，在未来工厂 6400 平方米的设施内设有车间、实验室、办公室和会议厅，工厂主要的开放式车间容纳了一系列最先进的加工中心和其他制造设备，用于合作伙伴公司在将新技术和新工艺引入自己的工厂之前的开发和试用。5 图图 2-1 2050 工厂工厂（二）以培训中心为主体开展学徒教育，为企业输送制造业人才（二）以培训中心为主体开展学徒教育，为企业输送制造业人才 除了先进制造业技术开发，AMRC 的另一个重要任务是人才培养。2013 年 AMRC 开设了独立的培训中心，以学徒制、学位制、提供高阶技能培训的方式培育工程师，为年轻学生和学徒培训学术和实践技能。最具特色的是其学位制学徒培训，培训中心通过与谢菲尔德大学和谢菲尔德哈勒姆大学建立联系，为学徒提供明确的学习途径，以获得更高等级的资格证书，包括从学士、硕士、直至工程和机械工程领域的博士和 MBA 水平。学徒的培养方向包括：机械师学徒、机械装配工学徒、金属加工师学徒、金属板焊工学徒、管道焊工学徒、复合材料技术员学徒等。具体培养项目由 AMRC 管理，培养方向通常与先进制造园区内企业的需求匹配，且学徒可以参与由 AMRC 理事会和各会员企业所确定的研究项目。学徒们非常看重将工作和由雇主资助的高水平技术教育结合起来的机会，而不必直接从学校上大学，学徒在经济负担得到减轻的 6 同时也获得宝贵的工作经验以及 AMRC 的前沿研究。对于培训中心，通过向企业输出工程师人才，也起到吸引会员企业选择 AMRC 的作用，两者之间的合作通过人才的流动得到进一步加强。三、聚集企业成为联盟，基于工业需求开展成果转化三、聚集企业成为联盟，基于工业需求开展成果转化（一）会员制聚集企业成为联盟，由会员决策整体研究规划（一）会员制聚集企业成为联盟，由会员决策整体研究规划 AMRC 依托其在高端制造领域的研发实力，吸引了航空航天、汽车、电气设备等领域的数百家企业成为合作伙伴。通过会员制模式与企业伙伴建立长期稳定的合作关系、输出研究成果，并依据会员企业在实际研发和生产过程中产生的需求确定总体研发方向。企业会员共分为两档：一级会员会费每年 200,000 英镑，参与者主要是行业领导者，包括供应商和顶级供应商，比如波音、空客、劳斯莱斯、西门子等企业；二级会员会费每年 30,000 英镑，参与者主要是供应链公司和中小企业。目前，AMRC 的会员公司已经达到一百多家，其中一级会员超过 30个，二级会员 80多个，会员公司多来自航空航天和其他高价值制造和工程机械领域供应链，不仅包含全球企业、也有本地中小企业。所有级别的会员均有权使用 AMRC 董事会通用项目研究成果，但是不同级别的会员在通用项目研究方向上的话语权有所不同。AMRC 通过董事会的机制确保整体研发方向与企业需求紧密接轨。AMRC 设置有核心董事会，董事会成员来自会员企业和谢菲尔德大学的核心研究人员。不同级别的会员在董事会上享有的席位数量不同，每个一级成员在核心董事会上享有一个单独的席位，所有二级成员 7 在董事会共拥有四个席位。董事会每年在 5 月和 11 月举行会议审查AMRC 的运作，并通过投票确定未来研发方向，会员企业可以通过这一渠道参与 AMRC 发展战略和研究规划的决策，以确保整体研发方向符合产业实际需求，而在董事会拥有更多席位的一级会员则享有更高的话语权。（二）依照企业需求的通用程度，提供多层级研发方案（二）依照企业需求的通用程度，提供多层级研发方案 AMRC 与企业的具体合作研发模式是，由企业提出研发需求，AMRC 针对企业需求提供相应的研发外包服务。不同重要层级的研发项目，对应的合作方式与知识产权所有权不同，以保证研发服务高效进行。AMRC 为会员企业提供的研究项目可以分为三类：（1）一般性研究：由研究中心代表 AMRC 会员企业进行一般性研究，这一类通用项目通过成员委员会确定，研究成果由全体会员共享；（2）特定研究：针对个别公司的具体研究项目，通常由该公司直接投资于研究，并且拥有由此产生的所有知识产权的独家使用权；（3）创新项目：针对处于开发早期阶段的技术和流程，与外部研发机构和工业合作伙伴通过合作项目进行转化，这些项目通常由 EPSRC、Innovate UK、欧盟委员会等机构资助。可以看到，AMRC 内部已经建立了一个系统，对所有研发需求进行分类并选择合适的方式进行开发，以高效率地解决先进制造业企业面临的问题。（三）形成针对不同生命周期企业的科（三）形成针对不同生命周期企业的科技成果转化模式技成果转化模式 8 随着和会员企业的合作日渐成熟，AMRC 针对处于不同生命周期和规模的企业形成了相应的科技成果转化模式：1 1、大型企业通过深度合作和投资，实现协同发展、大型企业通过深度合作和投资，实现协同发展 对于大型企业，AMRC 与之进行深度合作，双方开展长时间、多领域的合作研发，企业也在 AMRC 进行场地和设备投资，双方实现协同发展。波音公司是 AMRC 最重要的合作伙伴之一。波音通过与全球高校广泛合作实现全球化布局、提高技术竞争力、降低生产成本，谢菲尔德大学是波音与英国高校合作的主要对象，两者的合作起始于2001 年共同创办 AMRC 研究中心。AMRC 在创办之初的重要里程碑成就，则是在 2004 年为波音 787 梦想客机成功研制钛起落架零件。AMRC 与 Messier-Dowty 合作，成功用钛 5553 制造起落架，这是首次将钛 5333 材料用于商业起落架组件建工，实现了减轻重量、降低操作成本的目的；此外，零件加工时间缩短了 18 倍，生产成本降低30%。波音公司通过 AMRC 实现了飞机起落架材料及技术的改良。飞机起落架项目为波音和 AMRC 的合作打下坚实基础，此后双方在航空制造技术领域共同开展了一系列其他研究。基于与 AMRC 的长期成功合作关系，2018 年波音公司 AMRC 附近的谢菲尔德商业园开设了波音谢菲尔德工厂，这是其在欧洲的第一个生产基地，工厂总共耗资4000万英镑，占地6200平方米。波音谢菲尔德工厂是波音工业 4.0 的旗舰工厂，在此与 AMRC 共同进行前沿技术研发，探索数字化生产与加工。最重要项目之一是智能工厂，由波音信息技术和数据 9 分析团队与由 Ruby Hughes 博士领导的 AMRC 智能制造(MI)团队合作进行，以帮助改善波音谢菲尔德的运营。AMRC 的制造智能小组使用离散事件模拟(DES)技术创建了波音谢菲尔德工厂的虚拟仿真模型，以模拟当前的工厂概念，检查新工厂的潜在能力，该模型将有助于验证波音将生产率提高至多 50%的机会。另外，波音谢菲尔德工厂也为波音提供高科技组件的研发和生产，主要生产用于波音下一代飞机的高科技驱动部件和系统，在英国供应高强度、复杂和多芯的铝铸件。通过投资建厂，波音在谢菲尔德与 AMRC 共同开展航空领域的尖端工艺开发与测试，形成深度合作、协同发展的科技成果转化模式。图图 3-1 采用采用 DES 模型模拟模型模拟的波音在欧洲的第一个生产设施的波音在欧洲的第一个生产设施 2 2、以委托研发和合作研发助力中型企业完成技术熟化、以委托研发和合作研发助力中型企业完成技术熟化 对于中型企业和供应链公司，AMRC 以项目制的委托研发和合作研发为主。部分创新型合作项目还可以获得外部机构如 Innovate UK的研发资助。10 赛风公司是 AMRC 的二级会员，也是世界上最大的飞机起落架制造商。2016 年，赛风起落架公司提出了未来大型起落架计划项目，由 AMRC 和谢菲尔德大学负责主要研发工作，其他参与方包括产业链上的重要公司、英国高校和研究中心。项目总预算达到 2670 万英镑，其中有1421万英镑来自于Innovate UK的资助，属于BIS资助项目，计划持续到 2023 年，总时长约 7 年。研发项目的主要目的是探索全新的起落架设计方法，以实现大幅减轻部件重量、缩短大修间隔时间的目标，提高飞机起落架在制造和运营成本方面的效率。赛峰集团从根本上重新设计了转向架梁和车轴，并将其与修改后的材料供应相结合，研究认为这一改进将减轻20%的结构重量，并将大修间隔时间(TBO)从12年增加到20年。产品的具体开发和实现主要由 AMRC 完成，AMRC 航空结构和起落架工程师团队负责加工飞机转向架梁和车轴组件。研发和制造的重点难点在于组件材料的优化。通常钢和铝材料被广泛用于起落架部件，但赛峰集团要求 AMRC 使用钛合金加工两个转向架梁。钛合金相比钢和铝更坚固更轻，具有很好的机械性能，但由于加工难度大很少用于航空航天；而且此种材料在加工过程中会经常导致快速运行的加速工具磨损，生产成本大大增加。为了解决这一难题，AMRC 在实际生产之前在虚拟加工上投入大量时间进行研发，由于实验均在虚拟空间进行，不需要消耗增值组件，大大节约了研发费用。目前设计完成的车轴已经在未来工厂投产。对于赛风集团这样的中型企业，通过将研发项目委托给 AMRC，不仅能够借 11 助其超强的研发实力和生产设备完成关键技术的熟化，从而实现新技术、新产品的开发；同时也可以利用 AMRC 先进的虚拟加工技术，提高研发效率、降低研发成本。表表 3-1 未来大型起落架计划项目参与方及资金预算未来大型起落架计划项目参与方及资金预算 项目主导公司项目主导公司 项目计划成本项目计划成本 赛峰起落架系统英国有限公司 18,911,902 项目参与方项目参与方 AMRC 2,037,001 英国谢菲尔德大学 2,037,001 Trelleborg 密封解决方案英国有限公司 853,787 Alvant 有限公司 737,588 国家复合材料中心 619,502 英国克兰菲尔德大学 548,944 英国剑桥大学 381,193 英国布里斯托大学 363,860 伯明翰邓禄普飞机轮胎有限公司 249,732 合计合计 26,740,510 3 3、助力孵化小微企业，提供研发、设备、人才等多方位资源、助力孵化小微企业，提供研发、设备、人才等多方位资源 AMRC 的第一个合作伙伴是谢菲尔德的小型家族企业，因此有与小微企业合作的传统。对中小企业甚至小微企业，AMRC 则更着重于企业孵化，包括提供先进设备、研发能力、经验和专业知识、专业技术人才等，提高小企业的业绩和生产力，协助其构建核心竞争力。AMRC 通常为每个小企业量身定制项目，服务内容涵盖：降低采用新技术、原型设计和测试的风险；改进设计和制造流程以将新产品推向市场等。例如初创公司 New Motion Labs 发明了 Infi Gear 链 12 条技术，这种技术创新将极大减少滚子链条的磨损。传统的滚子链和以及驱动齿轮被广泛用于自行车、汽车、轮船上，目前的链条技术超过 60%的过渡动力只作用在一个齿上，容易导致高机械磨损；采用 Infi Gear技术的滚子链条，力分布在链条路径的所有链轮齿上，使峰值应力降低了 85%，链轮和链条的使用寿命也将增加十倍。New Motion Labs 希望对其设计理论进行测试，但通过传统创建物理模型的方式进行生产测试所需开支较大，初创公司无法负担。因此，AMRC 的设计和原型设计小组承担了此项目，项目费用由 AMRC使用高价值制造弹射中心提供的资金承担。工程师通过 New Motion Labs 公司提供的 CAD 设计，利用激光切割技术在 0.9 毫米不锈钢板制造两种尺寸的链板，再从链板中生产了100个零件，使New Motion Labs 成功实现小批量组装 Infi Gear 链条。使用传统工艺制造原型链的支出对于小型企业来说费用高昂，而 AMRC 的参与使原型部件能够在不需要复杂工具的情况下，以适合测试的数量水平生产。原型产品制造出后，企业得以向投资者展示产品成品和技术，并为更先进的原型设计和测试筹集资金。对于小企业而言，能够寻求 AMRC 提供的技术支持是一项巨大的资产，不仅为其研发和制造能力提供了强力的支持，与 AMRC 的合作也成为其研发能力的背书。与 AMRC 合作是小企业扩展研发设施和能力的重要方式，而小企业在 AMRC 的全方位协助下也得到顺利孵化。13 四、核心机制分析及对我国高校科技成果转化的启示四、核心机制分析及对我国高校科技成果转化的启示（一）通过激发创新企业活力、吸引投资促进区域经济发展（一）通过激发创新企业活力、吸引投资促进区域经济发展 根据安永公司 2017 年为英国国家推进器计划做的第三方评估，AMRC 是第一批选中的先进制造业研究中心里规模最大、产值最高且唯一实现了自负盈亏的研究中心。根据英国高等教育统计局数据，2019 年谢菲尔德大学在英国的工程研究收入排名中位居榜首，总收入达到 1.24 亿英镑，其中大约 57%来自 AMRC。除了自身获得大量的研究收入实现盈利，AMRC 在促进经济发展方面也起到重要作用。2021 年 AMRC 委托 Lichfields 公司对其成立二十年以来产生的经济效益进行全面分析，根据报告结果，AMRC 在以下方面做出了重大贡献：（1）激发区域创新活力：2019/20 年度，AMRC 承担的创新活动总价值达 3210 万英镑，包括通过提高生产力、提高竞争力和开发新产品和流程来支持区域产业；（2）支持中小企业发展：2017/18 至 2019/20 年间，AMRC 平均每年为 1100 多家私营部门企业提供制造业创新和技术支持，其中 42%为中小企业；（3）吸引企业投资：依托 AMRC 提供的研发、创新和培训能力，位于罗瑟勒姆的先进制造园和邻近的谢菲尔德商业园也吸引了包括波音、迈凯伦、劳斯莱斯等企业的大量投资，初步估计两个地点吸引的总投资额达到 2.6 亿英镑；（4）带动就业：自 2013 年培训中心成立以来，已培训超过 1700 名学徒，学徒中 80%居住在南约克郡，表明AMRC 对提高当地居民的技能和确保本地企业能够获得熟练工人做出了重要贡献。14 目前，AMRC 的良好形象和声誉已经使其成为南约克郡的标志性资产，帮助该地区吸引先进制造企业的投资，这些投资又有助于在当地经济中创造高价值、高生产力的工作岗位，形成良性循环。AMRC 的成功运作被认为是高价值制造弹射中心的典范，也成为其他地区为了提升区域经济水平而寻求复制的成功模式。（二）构建以企业需求为主导的科技成果转化模式（二）构建以企业需求为主导的科技成果转化模式 科技成果转化实质上是实现科技供给与市场需求对接的过程。一项科技成果从研发到成功转化，至少需要经过两个主要阶段：一是技术的基础研究和开发，通常在科研机构和高校进行；二是从技术转化为有经济价值的产品，这一流程则需要在工厂进行。由于技术开发和科技成果转化往往由不同的主体实施，两阶段的衔接容易出现脱节的问题。研发机构如果能产出符合市场需求的科技成果，那么整个和市场对接、转化实施流程将会变得更加顺利和通畅。AMRC 则构建了一套成功的以企业需求为主导的科技成果转化模式。首先，由会员企业依据实际生产经营过程中需要突破的技术难点决定中心的整体研发策略和方向；其次，AMRC 根据各公司的具体需求，组织相应领域的工程师团队与高校科研团队一起开展特定研发项目，工程师负责具体操作层面的实施工作，高校科研团队则更着重于相关领域理论研究，由 AMRC 提供研发场地、实验设备等；最后，研发成果在 AMRC 进行试验生产和测试，以确保产品的质量和适配性。以上模式可以很好实现“产学研”的联合：企业的研发需求得到满足，研发能力得到提升；科研院所在开展联合研究过程中也 15 可以充分了解市场需求，有助于在后续基础研究上输出更贴合市场需求的科技成果；技术研发和转化得以顺利衔接，实现基础科研和技术产业化方向的统一，大大提高科技成果商业化的成功率。（三）整合工业界和学术界资源，帮助基础研究跨越死亡谷（三）整合工业界和学术界资源，帮助基础研究跨越死亡谷 NASA 在 1990 年代后期设计的技术准备水平(TRL)从工程的角度对技术成熟度进行划分。TRL1-TRL3 为理论研究和初步试验阶段：基于技术基本原理，提出或确定实际应用设想，并对开发技术进行基础研究与可行性分析。TRL4 级-TRL6 级为应用性研发阶段：进行试验或详细分析，验证应用设想的可行性，开始开展研发活动形成成果示范，同时进行技术改进。TRL7 级-TRL9 级为技术实施阶段：通过试片或验件、对产品或关键技术进行试验验证，为继续开发的可行性提供最终结论。同时进行系统调试及子系统进行下一步实施与改进。学术研究机构在TRL1-TRL3阶段的早期开发中表现出色，但是由于没有商业知识，也缺乏相应资金解决应用开发问题，技术往往难以发展到 TRL4-TRL6 的阶段。对于工业合作伙伴，在技术发展到TRL7-TRL9 的完全成熟阶段、得到商业证明之前，极少考虑使用未经证实的技术潜在风险，并认为应用开发阶段应该由学术合作伙伴资助。AMRC 的运作则恰好弥补了应用研究阶段的空白，将学术界与工业界联合起来将基础研究转化为可以实施的技术。在资金层面，通过会员制的参与方式吸纳企业成员，并收取会员费和研发合同费用，提高工业企业资助学术研究的意愿；同时，作为创新型科研机构，16 AMRC 的运营也受到政府基金的支持，由创新英国和欧洲区域发展基金提供一部分运营资金，通过政策性资金的资助实施应用研究。在技术研发层面，高校和企业在 AMRC 合作进行原型验证、生产设备验证等，由 AMRC 提供航空、高端制造等领域进行试验生产的各类加工设备和场地。通过撮合资金、技术、硬件设备层面的合作，成功帮助基础研究跨越死亡谷。表表 4-1 技术获取技术获取与转移过程与转移过程 技术准备水平技术准备水平 转移过程转移过程 机构机构 TRL 9：完全工业化 技术转让与实施 企业 TRL 8：优化 TRL 7：进入生产 TRL 6：产品中的应用开发 应用研究 学术与工业界的合作AMRC TRL 5：生产设备验证 TRL 4：代表性原型验证 TRL 3：实验室验证 基础研究 大学 TRL 2：可行性和盈利能力分析 TRL 1：技术基础研究（四）将创新和制造、工程和研发聚集在一起，形成产业集群（四）将创新和制造、工程和研发聚集在一起，形成产业集群 AMRC 从最初和波音公司合作，到现在发展为拥有 100 多家会员企业的合作网络，成功地将创新和制造、工程和研发聚集在一起，并且在先进制造业园区内形成了一个航空和高端制造业的产业集群。除了聚集高校的人才和科技成果，众多产业链上下游的企业也聚合在 AMRC 内进行研发活动，包括飞机生产商波音、空中客车、劳斯莱斯，供应商赛风 BAE 系统，以及诸多其他供应链上的中小企业。通过将研发聚集在 AMRC 这个主体内，实现了集中研发、产业链配合技 17 术升级的效果，有效降低企业研发成本、提高整个产业链技术升级迭代的效率。（五）政府创新政策对产学研和开放式创新起到促进作用（五）政府创新政策对产学研和开放式创新起到促进作用 英国创新政策始终支持开放式创新和产学研发展，构建弹射中心则是其中一项重要举措。弹射中心聚焦具有增长潜力和能够带动经济转型升级的重要技术，意图通过政府的参与解决以上领域私人部门在原始创新层面投资动力缺乏的问题。在具体实施层面，政府主要通过参与筹建研发中心和提供资金进行支持。弹射中心通过连接大学和企业，促进想法的实现，并为英国公司提供世界一流的研发设施和专业知识，以及单个公司和大学无法单独投资的研究设备。目前英国已经推出了 9 个推进器中心，每个中心都专注于在具有重要战略意义的全球市场中具有潜在增长潜力的领域。除了包括 AMRC 在内的高价值制造弹射器外，弹射器还涉及细胞治疗、化合物半导体、ICT、能源、未来城市、可再生能源、个性化医疗、药物发现、交通系统和卫星技术等研究领域。通过设立各个领域的弹射，把成功经验广泛扩展，以政策倾斜和资金支持引导重点领域技术的推广和转化，对于提高创新能力、推进产学研合作、提高科技成果转化效率起到重要作用。18 参考文献参考文献 1马兆远.智造中国.M.北京：北京联合出版公司，2022:159-160 2张友丰.英国制造业发展经验及启示J.管理现代化，2021.03 3刘亚威.英国高价值制造战略与航空制造创新J.科研管理，2018 4李振兴.技术与创新中心在解决创新的“死亡之谷”问题中的作用基于对英国 Catapults 项目实施效果的实证分析J.全球科技经济瞭望，2015 5孙彦红.探寻政府经济角色的新定位试析国际金融危机爆发以来英国的产业战略J.欧洲研究，2019 19（作者：刘罗瑞为清华大学国家金融研究院资本市场与公司金融研究中心中级研究专员。刘碧波为清华大学五道口金融学院副教授,资本市场与公司金融研究中心联席主任。）联系人：刘罗瑞 邮箱：

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12022年第期10专精特新系列数控机床国家级小巨人画像上奇产业研究院研 究 报 告目 录一、基本面扫描.1（一）山东数控机床领域专精特新数量领跑全国.1（二）超三分之一专精特新企业注资大于 1 个亿.2（三）成为专精特新平均需经 18 年的时间积累.3二、融资情况.4（一）资本市场成为专精特新壮大的加速器.4（二）五年吸金 70.8 亿，单笔融资额 2.1 亿.4（三）湖南五年吸引资金 17 亿，排名第一.6三、创新能力.7（一）陕西省专精特新企业发明专利授权量第一.7（二）专精特新企业是国家级标准制定的主力军.8（三）诺瓦星云、亿日气动高价值创新成果领先.9四、实力榜单.10（一）上奇推荐 TOP20.10（二）股权融资 TOP20.11（三）发明专利 TOP20.12（四）国家标准 TOP20.13（五）注册资本 TOP20.14图表目录图表 1全国数控机床国家级专精特新企业分布地图.1图表 2全国数控机床国家级专精特新企业区域分布.2图表 3全国数控机床国家级专精特新企业注册资本分布.3图表 4全国数控机床国家级专精特新企业成立年限分布.3图表 5全国数控机床国家级专精特新企业资本流动性金字塔.4图表 6近 5 年全国数控机床国家级专精特新企业融资轮次分布.5图表 7近 5 年全国数控机床国家级专精特新企业单笔融资金额变化.5图表 8近 5 年全国数控机床国家级专精特新企业融资金额区域分布.6图表 9近 5 年全国数控机床国家级专精特新企业融资事件区域分布.6图表 10 近 5 年全国数控机床国家级专精特新企业授权专利数量变化.7图表 11 全国数控机床国家级专精特新企业存量授权发明专利区域分布.8图表 12 全国数控机床国家级专精特新企业参与制定标准类型结构.8图表 13 全国数控机床国家级专精特新企业授权发明专利及国家标准分布.91一、基本面扫描（一）（一）山东数控机床山东数控机床领域专精特新数量领跑全国领域专精特新数量领跑全国截止到 2022 年 06 月 30 日，全国数控机床产业国家级专精特新企业共有 60 家1。主要分布在山东省、浙江省和广东省，分别有 9 家、7 家和 6 家。图表图表 1 全国全国数控机床数控机床国家级专精特新企业分布国家级专精特新企业分布地图地图数据来源：上奇产业通数据来源：上奇产业通12021 年已认定的国家级专精特新企业。2图表图表 2 全国全国数控机床数控机床国家级专精特新企业区域分布国家级专精特新企业区域分布排名排名区域区域国家级专精特新企业数量（家）国家级专精特新企业数量（家）1山东省92浙江省73广东省64四川省55北京市46湖南省47上海市38陕西省39辽宁省310河南省311江苏省212湖北省213安徽省214黑龙江省115江西省116天津市117河北省118宁夏回族自治区119福建省120云南省1数据来源：上奇产业通数据来源：上奇产业通（二）（二）超三分之一超三分之一专精特新企业注资大于专精特新企业注资大于 1 个个亿亿从注册资本来看，截止到 2022 年 06 月 30 日，全国国家级专精特新企业注册资本在 1 亿-5 亿的企业最多，有 20 家，占比为 33.33%；其次是注册资本在 1000 万-5000 万的企业，有 19 家，占比为 31.67%。3图表图表 3 全国全国数控机床数控机床国家级专精特新企业注册资本分布国家级专精特新企业注册资本分布（三）（三）成为专精特新成为专精特新平均平均需需经经 18 年年的的时间积累时间积累从成立时间来看，截止到 2022 年 06 月 30 日，全国数控机床产业国家级专精特新企业成立时间在 20 年以上的企业最多，有 23 家，占比为38.33%；其次是成立15-20年的企业，有17家，占比为28.33%。图表图表 4 全国全国数控机床数控机床国家级专精特新企业成立年限分布国家级专精特新企业成立年限分布4二、融资情况（一）（一）资本市场成为专精特新壮大的加速器资本市场成为专精特新壮大的加速器截止到 2022 年 06 月 30 日，全国数控机床产业国家级专精特新企业有 1 家主板上市企业，5 家创业板上市企业，4 家科创板上市企业，2 家新三板挂牌企业，12 家企业获早期轮次融资。图表图表 5 全国全国数控机床数控机床国家级专精特新企业资本流动性金字塔国家级专精特新企业资本流动性金字塔（二）（二）五年吸金五年吸金 70.8 亿，单笔融资额亿，单笔融资额 2.1 亿亿近五年2，全国数控机床产业国家级专精特新企业发生融资事件34 件，共获得 708,452 万元的融资。包括 Post-IPO 融资 14 件、IPO融资 6 件、战略投资融资 4 件、A 轮融资 3 件、C 轮融资 2 件、B 轮融资 2 件、天使轮融资 2 件、D 轮融资 1 件，分别融资 308,230 万元、286,622 万元、44,500 万元、3,000 万元、18,000 万元、15,000 万元、600 万元、32,500 万元。2若无特殊说明，近五年范围为 2017 年 01 月 01 日至 2022 年 06 月 30 日。5图表图表 6 近近 5 年全国年全国数控机床数控机床国家级专精特新企业融资轮次分布国家级专精特新企业融资轮次分布近五年，全国数控机床产业国家级专精特新企业平均单笔融资额为 20,837 万元/笔。图表图表 7 近近 5 年全国年全国数控机床数控机床国家级专精特新企业单笔融资金额变化国家级专精特新企业单笔融资金额变化6（三）（三）湖南五年吸引资金湖南五年吸引资金 17 亿，排名第一亿，排名第一从区域分布上来看，近五年全国数控机床产业国家级专精特新企业在湖南省、浙江省和江苏省资本市场活跃度高，分别融资 171,781万元、150,226 万元和 143,635 万元。图表图表 8 近近 5 年全国年全国数控机床数控机床国家级专精特新企业融资金额区域分布国家级专精特新企业融资金额区域分布图表图表 9 近近 5 年全国年全国数控机床数控机床国家级专精特新企业融资事件区域分布国家级专精特新企业融资事件区域分布7三、创新能力（一）（一）陕西省陕西省专精特新专精特新企业发明专利授权量第一企业发明专利授权量第一截止到 2022 年 06 月 30 日，全国数控机床产业国家级专精特新企业共有 15,646 件授权专利，其中发明专利 2,840 件，占比为 18.15%；实用新型专利 12,738 件，占比为 81.41%；外观设计专利 68 件，占比为 0.43%。图表图表 10 近近 5 年全国年全国数控机床数控机床国家级专精特新企业授权专利数量变化国家级专精特新企业授权专利数量变化从区域分布上来看，截止到 2022 年 06 月 30 日，全国数控机床产业国家级专精特新企业授权发明专利重点分布在陕西省、广东省和辽宁省，分别有 337 件、231 件和 113 件。8图表图表 11 全国全国数控机床数控机床国家级专精特新企业存量授权发明专利区域分布国家级专精特新企业存量授权发明专利区域分布（二）（二）专精特新企业是国家级标准制定的主力军专精特新企业是国家级标准制定的主力军全国数控机床产业国家级专精特新企业共参与制定标准 428 项，其中国家级标准 280 项3，占比 65.42%；团体标准 92 项，占比 21.50%；行业标准 54 项，占比 12.62%，地方标准 2 项，占比 0.47%。图表图表 12 全国全国数控机床数控机床国家级专精特新企业参与制定标准类型结构国家级专精特新企业参与制定标准类型结构3包括国家标准、国家标准计划及国家标准项目9（三）（三）诺瓦星云、亿日气动高价值创新成果领先诺瓦星云、亿日气动高价值创新成果领先全国数控机床产业国家级专精特新企业中，西安诺瓦星云科技股份有限公司、广州市昊志机电股份有限公司、上海沪工焊接集团股份有限公司发明专利授权量较多，分别有 331 件、124 件、87 件。浙江亿日气动科技有限公司、宁波佳尔灵气动机械有限公司、四川德恩精工科技股份有限公司参与制定国家标准数量较多，分别有 28 项、26项、13 项。图表图表 13 全国全国数控机床数控机床国家级专精特新企业授权发明专利及国家标准分布国家级专精特新企业授权发明专利及国家标准分布数据来源：上奇产业通数据来源：上奇产业通10四、实力榜单（一）上奇推荐（一）上奇推荐 TOP20排名排名企业名称企业名称上奇评分上奇评分省省/市市城市城市1上海沪工焊接集团股份有限公司96.19上海市上海市2广州市昊志机电股份有限公司93.38广东省广州市3华辰精密装备（昆山）股份有限公司91.65江苏省苏州市4恒锋工具股份有限公司91.52浙江省嘉兴市5株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司90.88湖南省株洲市6科德数控股份有限公司90.49辽宁省大连市7四川德恩精工科技股份有限公司90.06四川省眉山市8北京诚益通控制工程科技股份有限公司89.52北京市北京市9齐重数控装备股份有限公司88.84黑龙江省齐齐哈尔市10浙江海德曼智能装备股份有限公司88.75浙江省台州市11中广核贝谷科技有限公司88.22江西省南昌市12意特利（上海）科技有限公司86.09上海市上海市13株洲华锐精密工具股份有限公司86.04湖南省株洲市14机科发展科技股份有限公司85.19北京市北京市15安阳鑫盛机床股份有限公司84.91河南省安阳市16四川普什宁江机床有限公司84.83四川省成都市17遨博（北京）智能科技有限公司84.72北京市北京市18浙江亿日气动科技有限公司83.8浙江省宁波市19陕西汉江机床有限公司83.73陕西省汉中市20森泰英格（成都）数控刀具股份有限公司83.48四川省成都市数据来源：上奇产业通数据来源：上奇产业通11（二）股权融资（二）股权融资 TOP20排名排名企业名称企业名称融资时间融资时间融资金额融资金额（万元）（万元）融资轮次融资轮次省省/市市城市城市1华辰精密装备（昆山）股份有限公司2019-12-0473,635上市江苏省苏州市2株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司2020-12-1059,975上市湖南省株洲市3浙江海德曼智能装备股份有限公司2020-09-1644,726上市浙江省台州市4四川德恩精工科技股份有限公司2019-05-3142,464上市四川省眉山市5株洲华锐精密工具股份有限公司2021-02-0840,806上市湖南省株洲市6意特利（上海）科技有限公司2020-12-0732,500战略投资上海市上海市7科德数控股份有限公司2021-12-3132,500上市后辽宁省大连市8恒锋工具股份有限公司2021-09-3032,500上市后浙江省嘉兴市9上海沪工焊接集团股份有限公司2021-03-3132,500上市后上海市上海市10北京诚益通控制工程科技股份有限公司2015-03-1928,743上市北京市北京市11广州市昊志机电股份有限公司2016-03-0919,300上市广东省广州市12森泰英格（成都）数控刀具股份有限公司2021-08-2713,000B 轮四川省成都市13中山迈雷特数控技术有限公司2021-01-245,000战略投资广东省中山市14安阳鑫盛机床股份有限公司2008-05-065,000战略投资河南省安阳市15沈阳富创精密设备股份有限公司2018-01-103,000C 轮辽宁省沈阳市16机科发展科技股份有限公司2021-12-081,980新三板定增北京市北京市17四川普什宁江机床有限公司2018-07-051,000A 轮四川省成都市18陕西汉江机床有限公司2016-08-161,000A 轮陕西省汉中市19深圳市宏电技术股份有限公司2011-01-151,000A 轮广东省深圳市20西安诺瓦星云科技股份有限公司2015-12-17300天使轮陕西省西安市数据来源：上奇产业通数据来源：上奇产业通12（三）发明专利（三）发明专利 TOP20排名排名企业名称企业名称拥有授权发拥有授权发明专利明专利（件件）省省/市市城市城市1西安诺瓦星云科技股份有限公司331陕西省西安市2广州市昊志机电股份有限公司124广东省广州市3上海沪工焊接集团股份有限公司87上海市上海市4科德数控股份有限公司72辽宁省大连市5深圳市宏电技术股份有限公司62广东省深圳市6机科发展科技股份有限公司39北京市北京市7齐重数控装备股份有限公司37黑龙江省齐齐哈尔市8浙江亿日气动科技有限公司32浙江省宁波市9沈阳富创精密设备股份有限公司31辽宁省沈阳市10宜昌长机科技有限责任公司29湖北省宜昌市11泰安华鲁锻压机床有限公司28山东省泰安市12山东开泰抛丸机械股份有限公司27山东省滨州市13华辰精密装备（昆山）股份有限公司23江苏省苏州市14湖南中大创远数控装备有限公司20湖南省长沙市15安徽东海机床制造有限公司19安徽省马鞍山市16恒锋工具股份有限公司18浙江省嘉兴市17株洲华锐精密工具股份有限公司17湖南省株洲市18深圳市鸿栢科技实业有限公司17广东省深圳市19四川普什宁江机床有限公司17四川省成都市20四川成焊宝玛焊接装备工程有限公司17四川省成都市数据来源：上奇产业通数据来源：上奇产业通13（四）国家标准（四）国家标准 TOP20排名排名企业名称企业名称参与制定国参与制定国家标准家标准（项项）省省/市市城市城市1浙江亿日气动科技有限公司28浙江省宁波市2宁波佳尔灵气动机械有限公司26浙江省宁波市3四川德恩精工科技股份有限公司13四川省眉山市4齐重数控装备股份有限公司10黑龙江省齐齐哈尔市5四川普什宁江机床有限公司10四川省成都市6上海沪工焊接集团股份有限公司9上海市上海市7森泰英格（成都）数控刀具股份有限公司9四川省成都市8科德数控股份有限公司8辽宁省大连市9深圳市鸿栢科技实业有限公司8广东省深圳市10安阳鑫盛机床股份有限公司6河南省安阳市11正阳科技股份有限公司5浙江省金华市12泰安华鲁锻压机床有限公司4山东省泰安市13株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司4湖南省株洲市14机科发展科技股份有限公司3北京市北京市15宜昌长机科技有限责任公司3湖北省宜昌市16成都华远电器设备有限公司3四川省成都市17陕西汉江机床有限公司2陕西省汉中市18恒锋工具股份有限公司2浙江省嘉兴市19汉江工具有限责任公司2陕西省汉中市20湖南中大创远数控装备有限公司2湖南省长沙市数据来源：上奇产业通数据来源：上奇产业通14（五）注册资本（五）注册资本 TOP20排名排名企业名称企业名称注册资本注册资本（万元）（万元）省省/市市城市城市1齐重数控装备股份有限公司54,460黑龙江省齐齐哈尔市2上海沪工焊接集团股份有限公司31,798上海市上海市3广州市昊志机电股份有限公司30,607广东省广州市4北京诚益通控制工程科技股份有限公司27,201北京市北京市5山东山森数控技术有限公司20,000山东省枣庄市6泰安华鲁锻压机床有限公司20,000山东省泰安市7浙江亿日气动科技有限公司18,683浙江省宁波市8陕西汉江机床有限公司17,473陕西省汉中市9恒锋工具股份有限公司16,568浙江省嘉兴市10华辰精密装备（昆山）股份有限公司15,692江苏省苏州市11沈阳富创精密设备股份有限公司15,679辽宁省沈阳市12汉江工具有限责任公司15,302陕西省汉中市13四川普什宁江机床有限公司14,981四川省成都市14四川德恩精工科技股份有限公司14,667四川省眉山市15安阳鑫盛机床股份有限公司13,550河南省安阳市16中广核贝谷科技有限公司12,002江西省南昌市17山东沂水机床厂有限公司10,338山东省临沂市18株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司10,000湖南省株洲市19天津津亚电子有限公司10,000天津市天津市20河南省鼎鼎实业有限公司10,000河南省安阳市数据来源：上奇产业通数据来源：上奇产业通本报告是基于全球首款产业通 SaaS 内容平台，该 SaaS 平台已汇聚了5000 万家企业、4000 万条专利、200 余万投资、100 余万招标、20 万个人才、10 余万种产品、100 多个产业图谱、4000 多个区域统计信息等 40 余类产业数据集，可提供城市画像、产业画像、企业画像、招商资讯、股权投资、市场情报等数十类报告查看和下载，并提供强大的数据搜索、分析工具、内容订阅、情报推送等丰富的产业数据和知识图谱服务（）。产业通官网产业通小程序北 京 上 奇 数 字 科 技 有 限 公 司北京市海淀区成府路 150 号智源大厦 2 层 205 号Beijing Shangqi Digital Technology Co.,Ltd.商务合作 17200309680

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目录先进制造业集群数字化转型的内涵和路径先进制造业集群数字化转型的典型实践推动先进制造业集群数字化转型的对策建议1234先进制造业集群数字化转型的重大意义PART 01先进制造业集群数字化转型的重大意义先进制造业集群是推进制造业数字化转型的主战场先进制造业集群是基于先进技术、工艺和产业领域，由若干地理相邻的企业、机构集聚，通过相互合作与交流共生形成的产业组织形态。凭借“五位一体”的发展格局成为推进制造业数字化转型的主战场。先进制造应用企业空间集聚产业关联协作社会网络互动链式融合发展先进制造业集群“五位一体”发展格局制造业数字化转型是转变制造业发展方式、推动制造业高质量发展的“必答题”，旨在推动数字技术在制造业全流程、全领域深度应用，培育发展网络化研发、个性化定制、柔性化生产等新业态新模式。123转变制造业发展方式，加速新业态新模式涌现的内在要求带动中小企业数字化转型、解决“不想转、不敢转、不会转”难题的重要抓手提升产业链供应链韧性和安全水平的关键一环（一）推进先进制造业集群数字化转型是转变制造业发展方式，加速新业态新模式涌现的内在要求制造业数字化转型制造业是新一轮科技革命中创新最活跃、交叉最密集、渗透性最强的领域，是实体经济根基涉及5G、人工智能、区块链、物联网、云计算、大数据等新一代信息技术数据/信息流物流资金流人才流生产体系生产方式企业形态产业组织数据要素成为技术、劳动力、资本、土地等之外的新生产要素，不仅能助推传统要素的广泛链接和高效互动，也能提升全要素生产率平台型组织的崛起加速促使产业分工降低对地理空间邻近的依赖，突破地域限制的、专业化分工及整体协作的虚拟集群逐渐成为一种新形式先进制造业集群数字化转型旨在全面重构集群企业生产、经营和管理模式，重构产业链供应链形态，重塑产业组织和协同发展机制。带动先进制造业集群围绕先进制造业领域，强化先进制造技术应用的生态上下游大中小企业链式互动，跨行业跨领域交叉融合新技术新方法新成果产品智能生产流程智能产业组织智能新产业新业态新模式重构赋能集群生产组织管理、合作分工逻辑与产业链供应链形态加速重构，跨行业跨领域交叉融合催生新业态新模式衍生（二）推进先进制造业集群数字化转型是带动中小企业数字化转型、解决“不想转、不敢转、不会转”难题的重要抓手集群竞争的氛围会激发中小企业数字化转型动力，大企业转型会基于产业链供应链上下游企业协同，中小企业可以“看样学样”进行转型。数字化转型推动贯通整合解决不想转集群内工业互联网平台、数字化转型服务商和大型企业等形成配套，中小企业间形成订单共享、设备共享、产能协作和协同制造等新模式。数字化转型支撑产业配套解决不敢转集群内大型企业或互联网公司打造面向中小企业需求的工业互联网平台，输出成熟行业数字化转型经验，中小企业协同开展数字化转型。数字化转型加强生态打造解决不会转n 中小企业在数字化转型面临的难题：先进制造业集群数字化转型为集群内部中小企业的数字化转型和创新发展提供了“肥沃土壤”p 中小企业是实体经济的重要组成部分，是产业数字化转型的重点和难点。p 推动中小企业数字化转型应，应聚焦中小企业特征及需求，遵循“从易到难、由点及面、长期迭代、多方协同”的思路，加速中小企业技术创新、产品升级和模式变革，实现专精特新发展。不想转不会转不敢转对数字转型的认识和理解不清，认为转型得不偿失数字化转型路径不清晰，关键架构和关键服务不对路，人才匮乏数字化转型的投入巨大，“用不起、玩不起、养不起”（三）推进先进制造业集群数字化转型是提升产业链供应链韧性和安全水平的关键一环先进制造业集群数字化转型是数字技术与实体经济融合的必然产物，可以把原有松散点状的关系变成系统的复合网络，加速供应链各环节高效协同，推升产业链供应链韧性和安全水平，将本地生产系统的内力和本土资源的外力实现高效结合，实现协同化、开放化发展。虚拟空间实体空间线上线下融合发展p平台化主导：依托工业互联网平台引导上下游企业“上云上平台”，形成以平台主导，以数据为纽带助推上下游资源要素的融汇贯通，推定研发、生产、供应、销售等高效流通和精准对接；p协同化发展：基于集群完善的产业链供应链，能够建设数字化转型的产业链供应链协同平台，以及共享制造工厂等，打造一条透明的产业链供应链，吸纳各类优势互补的主体共同参与集群产业生态建设。PART 02先进制造业集群数字化转型的内涵和路径（一）先进制造业集群数字化转型的内涵先进制造业集群数字化转型是运用新一代信息技术，通过技术应用、平台打造、数据赋能、链式推动、生态打造等路径，加速点（企业效率提升）线（产业链供应链畅通）面（社群网络生态打造）的系统性升级，助力集群企业生产和研发效率提升、产业链供应链循环畅通、协同创新发展持续推动、产业组织高效运转、新业态新模式不断涌现的过程。龙头企业中小企业上游中游下游点线龙头企业中小企业金融机构研究机构政府第三方组织面龙头企业研发设计、生产制造业、经营管理等业务流程优化升级，中小企业提升生产效率和降低成本。延伸“制造 服务”产业链、构建“物流 服务”供应链，拓展“产品 服务”价值链，实现协同制造、协同研发、协同营销。重构集群生产组织管理、合作分工逻辑与产业链供应链网络形态，推动平台组织、生态系统、产业链共同体参与组织治理。产品和服务、生产制造的智能产业组织的智能产业链供应链价值链的智能场景层组织层生态层集群数字基础设施建设集群企业生产数字化集群协同创新数字化集群大中小企业协同共享集群数据要素市场配置（二）先进制造业集群数字化转型的路径中小企业第三方组织龙头企业龙头企业微型企业中小企业科研机构服务机构中小企业培训机构中小企业微型企业微型企业微型企业微型企业金融机构中介组织中小企业微型企业微型企业微型企业微型企业微型企业推动集群创新的数字化赋能推动龙头企业基于平台广泛连接、汇聚设备、技术、数据、模型、知识等资源，打造贯通供应链、覆盖多领域的网络化配置体系，发展协同设计、众包众创等创新模式。龙头骨干企业牵头，带动掌握关键数字技术的院所、机构、初创企业等紧密协同，加速集群内的协同创新，积极迈向价值链高端环节。搭建集群数字化平台，应用物联网、大数据、边缘计算、5G、人工智能、增强现实/虚拟现实等技术，集成工程设计、电子设计、建模、仿真、产品生命周期管理、制造运营管理、自动化控制等通用操作系统、软件和工具包。围绕软件和算法开源，打造形成一批独立自主、全球领先的开源生态产品，鼓励数字化服务商向中小企业和创业团队开放平台接口、数据、计算能力等数字化资源，提升中小企业二次开发能力。创新模式创新主体创新工具创新生态数字化创新是数字化转型的前奏先进制造业集群数字化创新技术创新体系协同创新网络先进生产制造技术先进生产制造模式应用先进质量、品牌、标准技术能力强劲的创新主体紧密协作的创新链条高效的技术外溢与需求反馈机制数字化创新技术加速协同创新打通集群生产的数字化瓶颈鼓励创新工业互联网、5G、人工智能和工业APP融合应用模式与技术，针对典型应用场景研发应用低成本、模块化、易使用、易维护的先进智能装备和系统。开发功能简便、软硬件价格友好、维护成本低廉的中小企业数字化解决方案。推动中小企业设备上云和业务系统向云端迁移，实现集群中小微企业研发、设计、采购、生产、销售、物流、库存等业务在线协同。引导智能化条件较差的企业加快传统制造装备联网、关键工序数控化等基础数字化改造，优化工艺流程与装备技术。加快建设智能生产线、智能车间和智能工厂，推进集群龙头企业智能化改造全覆盖，实现精益生产、敏捷制造、精细管理和智能决策。信息数据采集可视化生产柔性生产小单快反数字孪生MES ERP WMS虚拟仿真多品种小批量引导集群大中小企业数字协同大企业基于工业互联网平台等与中小企业实现数据联通，带动中小企业“云上”融入产业链和大企业生产运营体系大企业运用数字化手段加强对配套中小企业在工艺技术、质量管理、标准体系等带动提升，打造数字供应链联合体大企业建立开放式赋能平台，引导集群内中小企业以网络化协作弥补单个企业资源和能力不足，实现技术、产能、订单与员工共享数据联通融通平台赋能融通供应链式融通互联网平台企业工业互联网平台企业大型制造企业数字化转型服务商强化集群数字基础设施建设适度在各集群超前发展新一代感知、网络、算力等数字基础设施，加快实现“物联、数联、智联”。建设大中型数据中心和边缘数据中心组合的高性能协同计算生态，推动形成内容、网络、存储、计算四位一体的边缘计算资源池。以5G、千兆光纤、卫星互联网等建设为基础，加快构建天地一体化覆盖的区域数字信息网络体系。推进企业运用新型网络技术和先进适用技术改造建设企业内网，探索在既有系统上叠加部署新网络、新系统，推动信息技术（IT）网络与生产控制（OT）网络融合。人工智能数据中心5G工业互联网工业领域集成应用算法存储、数据服务采集、传输数据基础设施深化集群数据要素有效使用健全集群数据资源采集、挖掘、应用机制，促进数据跨集群、跨企业的共享化、资源化利用。深挖工业数据价值，探索企业制造能力交易、工业知识交易等新模式，发展算法产业和数据产业。培育壮大共享制造、个性化定制等服务型制造新业态，孵化一批数字化服务商和小微数字化创意企业。集群数据要素市场化配置的承载地。数据要素市场化配置是建立在明确的数据产权、交易机制、定价机制、分配机制、监管机制、法律法规等基础上。从产业链的角度出发，数据要素市场可归结为数据采集、数据存储、数据加工、数据流通、数据分析、数据应用、生态保障等全过程。PART 03先进制造业集群数字化转型的典型实践温州中小企业“产业大脑 未来工厂”数字化转型模式广东特色产业集群数字化转型发展模式合肥智能语音/无锡物联网打造数字产业集群模式徐州/长沙工程机械集群“以点带链”模式宁波绿色石化集群“龙头标杆引领、化工大脑支撑、中小企业学样”数字化转型模式（一）温州中小企业“产业大脑 未来工厂”数字化转型模式温州乐清电气先进制造业集群智能电气产业大脑贯通乐清本地电气产业链数据资源，已建成产业链、供应链、产业链运行、产业链评价和产业链转移等多个功能模块。产业大脑连接数据采集点10.6万个，整合接入国内电气产业链企业64363家，重大产业链项目3205个。汇聚广泛链条数据正泰中模云SEIoT低压电器行业工业互联网平台多维汇集产业链数据，打造功能强劲的产业大脑依托智电云平台、大数据监控和决策分析平台2个应用中心，为中小企业提供低成本、快部署、易运维的应用系统，助力实现智能制造新模式在中小企业中快速复制推广。目前，已连接省级未来工厂1个、数字化车间8个和各类自动化产线355条，可为企业降低运营成本15%-43%。数字化车间智能工厂未来工厂新智造梯队培育体系，打造未来工厂做示范，输出方案赋能中小企业正泰以未来工厂建设引领产业集群数字化转型高质量发展，目前已经带动供应商600余台套设备数字化改造，引领产业链400多家核心供应商协同发展构建“全链条智造赋能”应用生态“智能制造”子场景“工业云组态”子场景“工业条码”子场景构建“全产业稳链畅链”应用生态“供应链采购”子场景“数字营销”子场景“电气产业链一键通”子场景构建“全行业资源共享”应用生态“工业软件”子场景“电气产业预测预警”子场景“共享实验室”子场景“全要素助企纾困”应用生态“工业用地数字化智配”子场景“电气产业金融中心”子场景“企业服务中心”子场景（二）广东特色产业集群数字化转型发展模式特色产业集群数字化转型试点产业联合体深耕垂直行业领域的第三方工业互联网服务商牵头国家跨行业跨领域工业互联网平台商牵头基于垂直行业领域的产业变革与升级方向，制定集群转型整理路径路线图搭建共享制造平台打造特定行业系统集成装备推进“5G 工业互联网”产教融合产融结合开展数字化营销探索数字经济下传统特色产业集群整体升级的新业态新模式建设特色化专业定制平台引入行业成熟的企业业务管理应用，帮助企业提升生产效率，实现订单的透明化管理和成本控制；注：相关内容参考广州市特色产业集群数字化转型成果白皮书（2021 年）定制生活体验馆展示广州市优秀示范项目和解决方案，帮助更多中小型家居企业、相关技术人才了解定制家居集群数字化的优势。免插件在线 3D 家居设计企业基于平台的验证自由设计师订单引流模式的落地交付创新客户体现新模式标准化的边缘侧应用及数据服务开放性的平台侧应用及数据服务生态化的平台运营和数据运营模式实现产业订单整体协同透明化管理、产业产品追溯和产品交付预测功能；订单规模化与制造规模化衔接，线上资源共享、产业分工细化、制造半径的全球化。（三）合肥智能语音/无锡物联网打造数字产业集群模式合肥智能语音集群、无锡物联网集群都是数字产业化与集群融合发展形成的结果，推动这类集群的数字化转型，本身就是打造数字产业集群。数字化产业要素数据采集数据加工数据存储数据流通数据分析园区数字化园区社区化基底支撑要素服务基础研究行业应用信息安全技术创新园区融合化推动关联的产业和要素集聚形成先进的数字化产业社区逐步实现园区产业化产业数字化转型节奏加快市场主体创新活力被激活数字化开放平台创新研究平台产业服务平台数字办公平台公共服务平台智慧运营平台数字营销平台研发端制造端营销端售后端全面支撑系统服务外部协同有效性业务场景数字化业务运行自动化业务分析智能化整合推动“生态主导型”企业开放技术、数据、供应链、市场等资源，以数字平台和数字产品为核心，构建优势互补、高效协同、互动共生的产业生态，带动跨行业跨领域交叉融合。（四）徐州/长沙工程机械集群“以点带链”模式长沙工程机械集群打造三一集团“工程机械智能制造综合试点示范”、中联重科“工程机械智能装备远程运维服务新模式应用”、山河智能“工程机械智能制造试点示范”和徐州工程机械产业集群的徐工重型“轮式起重机智能制造示范工厂”等工信部智能制造试点示范项目，从多个维度展开智能制造示范。促进企业内部管理不断优化和生产效率大幅提升。打造智能制造示范工厂，实现制造管理双优化构建多层次工业互联网平台体系，优化产业链供应链长沙工程机械集群构建包含三一根云、中科云谷、长沙工业云平台等在内的国家级、行业区域级、企业级工业互联网平台。徐州工程机械集群依托徐工集团搭建了Xrea汉云工业互联网平台、赛摩协同制造工业互联网平台、与生态合作伙伴共同为企业不同应用场景提供工业APP和解决方案，不断提升产业链协同发展水平。工程机械加快智能产品研发，涌现出以徐工智卡、中联重科4.0智能精品、三一集团遥控挖掘机、铁建重工智能型钻爆法隧道、山河智能旋挖钻机等为代表的智能产品，工程机械在自我感知、自主决策和自动控制中不断蜕变与升级。依托智能产品，实现远程操控工作、远程诊断、远程维护和自动化工作，形成服务型制造新业态新模式。从智能工厂向智能产品拓展，延伸服务提升价值链抓好龙头，树立标杆（五）宁波绿色石化集群“龙头标杆引领、化工大脑支撑、中小企业学样”数字化转型模式支持镇海炼化从战略体系、管理导向、生产运行三个维度切入，统筹管理生产运行全流程，实现生产运行智能化、设备管理数字化、企业管理信息化、工业互联平台化（“四化智能”），打造石化行业数字化转型标杆学样仿样，诊断提升结合石化行业特点，从基础能力、人员支撑、行业经验、产品成果等维度进行综合考量，确定一批石化行业诊断服务供应商综合比对优选机构分批推进深入诊断以单项冠军、专精特新、小巨人等企业为重点，“点对点”诊断提供单个企业数字化诊断报告和行业数字化转型建议总结沉淀推广复制精选数字化改造样本企业，成熟一批、推广一批平台支撑大脑赋能基 于 产 业 大 脑 打 造 了“联 储 联备”“浙里化工”等一批优秀应用场景，一方面为接入企业生产经营赋能，一方面为政府精准决策提供支撑推进supOS在企业侧的应用部署，以“工业互联网 安全生产”为突破口，实现了试点区域石化行业40%的supOS部署率打造化工产业大脑强化supOS底座部署推动未来工厂连“脑”用“脑强化产业大脑为“未来工厂”赋能，推动博汇化工等重点企业应用石化产业大脑企业侧服务，探索网络化协同、个性化定制、服务化延伸等新模式新应用，加快实现从企业“内链”智能化向供应链、产业链等“外链”延伸，打造更多“未来工厂”，打造石化行业的“未来工厂”模板PART 04推动先进制造业集群数字化转型的对策建议实施国家先进制造业集群数字化“智改数转”行动深化软件定义，培育数字产业集群，拓展集群产业数字化应用夯实技术底座，布局新型信息基础设施，打造集群未来工厂做好平台布局，完善工业互联网平台体系，推动线上与线下融合发展强化数字治理，推动数据要素市场化配置，构建集群开放共享生态基础支撑治理（一）夯实技术底座，布局新型信息基础设施，打造集群未来工厂加快未来工厂建设。在集群试点建设未来工厂，优化要素管理，实现生产设备、产线、车间及工厂智能化运作，企业间数据互联和业务互联，大批量个性化定制和小批量个性化制造能力。l在集群内深化“5G 工业互联网”融合发展，加快典型应用场景推广。试点建设5G工业传输专网。支持集群内企业运用5G、TSN（时间敏感网络）等实施内网改造。加快5G应用。加快未来工厂建设。在集群试点建设未来工厂，优化要素管理，实现生产设备、产线、车间及工厂智能化运作，企业间数据互联和业务互联，大批量个性化定制和小批量个性化制造能力。l在集群内布局数据中心，实现对集群内产业相关数据、汇聚和应用。前瞻布局支撑集群数字化、智能化发展的算力能力底座，实现快速计算处理和高级建模分析。加快数据中心建设。l在集群试点建设未来工厂，优化要素管理，实现生产设备、产线、车间及工厂智能化运作，企业间数据互联和业务互联，大批量个性化定制和小批量个性化制造能力。加快未来工厂建设。赋能（二）深化软件定义，培育数字产业集群，拓展集群产业数字化应用l充分释放“软件定义”创新活力，云计算、大数据、人工智能、新一代信息技术与工业软件深度融合，促进制造业创新发展。提升数字化创新策源能力l加快软件与传感、通信等硬件融合，引导集群内企业将原有产品升级为满足客户场景应用和人机交互需求等要求的数字化产品。打造数字化生产l鼓励制造业向价值链两端高附加值环节延伸，发展设备融资租赁、共享制造、供应链金融、总集成总承包等新型服务。提升数字化服务价值设计在线协同设计智慧园区智慧供应链总集成总承包资源共享个性化定制体验经济远程运维服务创新孵化全生命周期管理小单快反数字孪生虚拟仿真多品种小批量（三）做好平台布局，完善工业互联网平台体系，推动线上与线下融合发展010203建设工业互联网平台。推动企业上云上平台。培育解决方案供应商。集群内打造面向行业的特色互联网平台、面向技术领域的技术互联网平台。引进培育一批专业化水平高、服务能力强的制造业数字化转型服务商。打造面向集群特定场景的工业APP。推动集群内相关行业使用的通用动力、新能源等重点工业设备，上云用云，提高设备运行效率和可靠性。针对中小型制造业企业研发设计需求、供应链管理需求、营销和运营需求，加快上云上平台。培育一批工业互联网系统解决方案供应商，结合集群内行业与典型场景打造整体解决方案和集成技术产品。以集群为试点推广解决方案应用，促进方案的不断丰富完善。组建特定行业工业互联网供应商联合体，探索服务新模式。（四）强化数字治理，推动数据要素市场化配置，构建集群开放共享生态一级市场以政府行政机制为主，保障数据流通交易释放公共数据资源价值挖掘社会数据资源价值以市场竞争机制为主，保障市场健康发展二级市场数据交易流通数字产业创新发展完善数据市场治理机制推动数据要素权益保护在集群中探索建立多样化的数据开发利用机制，加强数据监管与治理方面的技术探索与应用。构建集群中网络安全监测、通报预警、应急响应与处置机制。提高数字化治理能力支持集群内企业依法合规开展数据采集，聚焦数据的标注、清洗、脱敏、脱密、聚合、分析等环节，提升数据资源处理能力。提升工业数据采集质量和管理水平鼓励集群内企业探索工业数据资产定价机制，建立工业数据定价体系。规范集群内数据交易管理，开展工业数据资产评估服务试点。培育高效流通的工业数据要素市场保障支撑

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。智能制造使能军工科技，智能制造使能军工科技，数字孪生描绘数字孪生描绘工业未来工业未来 构筑智能制造中台，加码研发开启产品化转型构筑智能制造中台，加码研发开启产品化转型 能科科技是国内智能制造与智能电气先进技术提供商。公司长期面向航空军工客户提供智能制造自动化、信息化服务，近年来通过高强度研发投入，积极探索虚拟制造和数字孪生技术，形成了以数字化咨询为牵引，以平台化产品为载体，赋能客户数字化转型升级全生命周期需求与应用的解决方案。2021 年，公司实现营业收入 11.41 亿元，近 5 年复合年均增长率37.88%，归母净利润为 1.59 亿元，近五年复合年均增长率为 33.14%。并购打开业务布局并购打开业务布局，生态合作伙伴优势凸显，生态合作伙伴优势凸显 2018 年，公司并购西门子白金级解决方案合作伙伴上海联宏，在技术方面进一步提升产品全生命周期管理(PLM)能力和生产过程管理及执行管理(MOM/MES)能力；在行业方面横向拓宽了汽车、通用机械、消费电子等民用领域的业务渠道；在生态方面与持续加深与西门子纵向合作实现互惠共赢，与华为相互赋能双向优化，共建数字化新生态。短期看短期看军工，军工，中期中期拓拓民用，长期民用，长期展望展望数字孪生数字孪生 1）短期看国防信息化建设与国产替代共振，军工信息化市场前景可期。能科以产品力驱动正向研发，为多家重磅军工客户建设研发设计、协同管理平台。自 2019 年公司牵手火箭公司开展协同研发平台项目以来，已中标多个军工航天领域研发设计、生产制造、数据管理、数据采集等系统平台建设项目，成功服务于中国兵器工业集团、中国航天科工集团等大型客户。2）中期看能科的中台产品驱动数据价值，已成为企业数字化转型的加速引擎。当前我国民用领域企业智能化成熟度较低，69%的制造业智能制造成熟度处于一级及以下，中台在民用领域企业数字化转型方面具有广阔市场。公司目前已切入大消费品行业、新能源行业及其他流程制造行业，基于公司的中台产品为多家民用领域企业提供了智能制造系统解决方案。3）长期看数字孪生“星火”初燃，未来或将打开虚拟制造想象空间。据IDC 数据估计，2022 年全球数字孪生市场规模为110.4 亿美元，2025 年有望达到 264 亿美元。能科通过虚拟现实和数字孪生技术为国产 C919 大飞机提供了试飞管理平台，长期参与了多个大型军工航天企业虚拟制造相关的技术论证和立项，投入了大量时间、精力和前期技术资源，积累了丰富的虚拟现实和数字孪生解决方案。投 资建议：投 资建议：我们 预 计 公司 2022 年-2024 年 的 营 业 收 入 分 别为12.95/15.58/19.75 亿元，归母净利润分别为 1.84/2.27/2.92 亿元。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为 38.08 元，相当于 2023 年 28 倍的动态市盈率。1 2022 年年 11月月 09 日日 能科科技能科科技（603859.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 系统集成及 IT 咨询 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价：38.08 元元 股价（股价（2022-11-08）30.37 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）5,120.31 流通市值（百万元）流通市值（百万元）5,120.31 总股本（百万股）总股本（百万股）166.57 流通股本（百万股）流通股本（百万股）166.57 12 个月价格区间个月价格区间 21.26/43.11 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益 33.35-0.18-3.15 绝对收益绝对收益 35.12-4.8-15.0 赵阳赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 杨楠杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 夏瀛韬夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 Tabl e_R eport 相关报告相关报告-40%-20%0 21-112022-032022-07能科科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。风险提示：风险提示：军工信息化发展不及预期，制造业企业数字化需求不及预期，市场竞争加剧的风险，技术创新发展不及预期，假设不及预期等。摘要摘要(百万元百万元)202020212022E2023E2024E主营收入主营收入951.91,140.91,295.41,557.91,975.1净利润净利润120.2159.4184.0226.5292.3每股收益每股收益(元元)0.860.961.101.361.76每股净资产每股净资产(元元)10.3614.3815.0215.8416.93盈利和估值盈利和估值202020212022E2023E2024E市盈率市盈率(倍倍)40.9441.4627.4922.3317.30市净率市净率(倍倍)3.502.812.071.961.84净利润率净利润率12.6.0.2.5.8%净资产收益率净资产收益率8.9%8.5%7.7%9.0.0%股息收益率股息收益率0.2%0.0%1.7%2.0%2.4%ROIC8.0%8.9%8.4%9.4.7%资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.能科科技：构筑智能制造中台，赋能企业数字化转型能科科技：构筑智能制造中台，赋能企业数字化转型.5 1.1.深耕智能制造领域，开启产品化转型之路.5 1.2.跨领域跃迁升级，打造软硬一体化产品布局.6 1.3.受益于核心下游高度景气，智能制造彰显高成长性.8 1.4.加码研发投入厚积薄发，持续创新注入竞争活力.11 2.产品化平台化能力提升，生态构建打通供需两侧产品化平台化能力提升，生态构建打通供需两侧.14 2.1.产品技术优势：自研产品上线迈向产品化、平台化和云服务化.14 2.2.生态合作伙伴优势：并购打开业务布局，借力巨头开拓市场.17 3.把握高景气兼长逻辑赛道，看好数字孪生发展潜力把握高景气兼长逻辑赛道，看好数字孪生发展潜力.22 3.1.短期：国防信息化叠加国产替代，军工正向研发需求驱动.22 3.2.中期：聚焦中台智能制造，民用领域大有可为.25 3.3.长期：虚拟制造方兴未艾，剑指数字孪生蓝海市场.26 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.29 4.1.基本假设与营业收入预测.29 4.2.投资建议.30 风险提示风险提示.31 图表目录图表目录 图 1：能科科技发展沿革.5 图 2：能科科技股权结构图.6 图 3：公司传统行业及军工领域的代表客户.7 图 4：由硬件代理服务升级到硬软件结合的服务提供商.7 图 5：2017-2022Q3 营业收入及增速.8 图 6：2017-2022Q3 归母净利润及增速.8 图 7：公司营收结构（分产品）.9 图 8：公司营收结构（分行业）.10 图 9：公司营收结构（分地区）.10 图 10：公司开始在全国范围内布局业务.10 图 11：2017-2022Q3 毛利率情况.11 图 12：2017-2022Q3 费用率情况.11 图 13：2017-2021 年研发投入情况.11 图 14：2017-2021 年研发人员情况.11 图 15：公司智能制造在平台化和产品化建设中取得进展.14 图 16：生产力中台功能示意图.15 图 17：乐仓低代码开发平台新特性.16 图 18：公司人均产值和人均净利润（万元）.16 图 19：后厂造 APP页面.17 图 20：能科与联宏的产品线协同.18 图 21：能科与联宏的客户融合.18 图 22：能科与西门子基于客户数字化需求层次的纵向协作.19 图 23：西门子数字化发展路径对能科业务布局的指引.20 图 24：能科获得“华为优秀央企重工合作伙伴”荣誉.21 图 25：中央国防预算支出情况（亿元，%）.23 4 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 26：军工信息化市场规模（亿元，%）.23 图 27：能科军工行业制造运营系统设计.23 图 28：火箭公司研发平台项目.24 图 29：中台架构与传统架构比较.25 图 30：2018-2025E中台市场规模情况.26 图 31：2018-2025E中国中台用户新增数量.26 图 32：全球数字孪生市场规模（亿美元）.26 图 33：产品全生命周期下的数字孪生简易架构图.27 图 34：数字孪生应用领域不断延伸.28 图 35：能科为客户提供的 2D 环境建模.28 图 36：能科为客户搭建的 3D 生产线仿真业务环境.28 表 1：能科智能制造和智能电气两大业务介绍.9 表 2：2019年 11 月募集资金项目情况.12 表 3：2021年 6 月募集资金项目情况.13 表 4：能科在西门子工业软件方面的开发能力.20 表 5：国防军工信息化相关政策梳理.22 表 6：能科科技军工领域中标项目截选.24 表 7：能科科技 2020-2024E营收拆分.29 表 8：能科科技重要财务数据与预测.30 表 9：可比公司估值表.30 5 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.能科科技：能科科技：构构筑筑智能制造中台智能制造中台，赋能企业数字赋能企业数字化转型化转型 1.1.深耕智能制造领域，深耕智能制造领域，开启产品化开启产品化转型转型之路之路 能科科技是国内智能制造与智能电气先进技术提供商。能科科技是国内智能制造与智能电气先进技术提供商。公司前身北京索控欣博通有限公司成立于 2006 年，回溯公司发展历程，可分为以下三个阶段：1）以）以智能智能电气业务电气业务起家起家：公司早期主要为石油化工、钢铁冶金等行业的客户提供能效管理服务，包括电气柜、变频器等硬件产品的采购实施、能效管理软件的开发、系统维护服务等，积累了头部客户资源与技术，并与西门子等知名公司建立了硬件代理合作关系；2）2015 年年起起进军智能制造市场进军智能制造市场：同年成立的能科瑞元专注面向航空军工客户提供智能制造自动化、信息化服务，2017 年明确了“智能电气 智能制造”双轮驱动战略，并购上海联宏以拓展业务至轨道交通与高科技电子行业，构筑技术服务竞争力；3）聚焦中台建设聚焦中台建设向向产品化、产品化、平台化转型平台化转型：公司保持高强度研发投入，探索数字孪生技术、自研生产力中台等满足型号产品制造业需求，形成了以数字化咨询为牵引，以平台化产品提供为载体，赋能客户数字化转型升级全生命周期需求与应用的解决方案。图图 1：能科科技发展沿革能科科技发展沿革 资料来源：能科科技官网，安信证券研究中心整理 股权股权结构结构稳定，稳定，旗下子公司旗下子公司深入布局智能制造和智能电气板块深入布局智能制造和智能电气板块。公司控股股东及董事长祖军持有公司股份 15.11%，实际控制人祖军、赵岚为夫妻关系，两人均长期深耕工业节能与智能制造领域，并分别管理军工、民用行业业务。公司旗下子公司主要分为智能制造、智能电气两大业务板块，智能制造板块的代表企业有能科瑞元（智能制造服务主平台）、上海能隆（智能产线与智能装配解决方案）、瑞德合创（以 SAP ERP为核心的咨询实施）、能科特控（传统的测试台业务）、联宏科技（数字化产品工程解决方案）等子公司；智能电气业务板块中上海能传依托电气传动、机械传动等技术优势，聚焦工业电能控制与电源系统。6 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 2：能科科技能科科技股权结构图股权结构图 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2.跨领域跃迁升级，打造软硬一体化产品布局跨领域跃迁升级，打造软硬一体化产品布局 凭借技术复用和凭借技术复用和客户积累切换赛道客户积累切换赛道：1）始始于硬件服务于硬件服务，成长于信息化整合服务：，成长于信息化整合服务：公司在早期主要为石油化工、钢铁冶金、煤炭矿山等传统行业提供电气传动等设备，同时在智能电气业务中为国防军工客户提供机械传动和电机传动设备、测试台，奠定了军工行业的客户基础。公司在提供硬件服务中敏锐捕捉军工客户对数据管理的诉求，在硬件服务基础上拓展以 SAP 为核心的数据管理业务。受益于正向研发，由于客户使用测试台进行制造成本高昂，能科瑞元专门设立仿真与测试团队，致力为军工客户提供仿真平台、业务子系统等硬软结合服务促成自主研发，并降低军工客户制造成本。2）发力协同应用发力协同应用和自研产品推广和自研产品推广，针对军工客户在正向研发过程中子系统数据无法共享的痛点，公司通过 PLM 软件和生产力中台来实现数据的互联互通，以自研的平台化产品赋能军工客户的同时奠定了能科在行业的主导地位，同时积累了深厚的军工行业知识 Know-How。目前能科的客户已经包含航发集团、中航工业、中国商飞、航天科工等大型军工航天企业，实现军工行业高覆盖。7 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 3：公司公司传统行业及军工领域的传统行业及军工领域的代表客户代表客户 资料来源：招股说明书，公司官网，公司公告，安信证券研究中心 由由硬件硬件代理代理服务服务升级升级为为软硬软硬结合结合的系统集成解决方案的系统集成解决方案提供商提供商。公司的硬件服务面向石油化工、钢铁冶金、煤炭矿山等行业客户，基于智能配电、传动电控等核心技术提供变频器、变压器、软启动器等产品。但外购设备比例较高使得该业务毛利率提升空间有限，且存在依赖设备厂商、解决方案单一等风险。因此，能科顺应制造业升级转型带动下的工业软件发展浪潮，逐渐将发展重点转变为自主软件产品与解决方案的开发，初步形成了从设计研发到工业制造及系统仿真等软硬结合的业务布局。图图 4：由硬件代理服务升级到硬软件结合的服务提供商由硬件代理服务升级到硬软件结合的服务提供商 资料来源：公司官网，公司公告，安信证券研究中心 8 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.3.受益于核心下游高度景气受益于核心下游高度景气，智能制造彰显高成长性智能制造彰显高成长性 制造业企业数字化需求制造业企业数字化需求景气向上景气向上，产品化效益释放带动业绩攀升产品化效益释放带动业绩攀升。2021 年，公司实现营业收入 11.41 亿元，近 5 年复合年均增长率 37.88%，归母净利润为 1.59 亿元，近五年复合年均增长率为 33.14%。受益于国家政策支持及“两化”（工业化和信息化）融合的趋势，叠加离散制造业企业本身面临的数据孤岛、重复开发等痛点，制造业客户数字化转型的建设需求进一步显现。为此，能科在人员储备、研发投入、市场拓展等多方面长期持续投入，使得产品化研发在业务端释放，推动公司业绩实现快速增长。值得注意的是，2018 年业绩提升主要是公司大力拓展航天军工、高科技电子、轨道交通等行业的新客户、订单量增加所致，2019 年业绩继续大幅增长是由于公司完成了上海联宏并表，智能制造业务收入大幅增长，剔除并表因素，当年营业收入同比增长 24.26%。图图 5：2017-2022Q3 营业收入及增速营业收入及增速 图图 6：2017-2022Q3 归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 战略调整业务重心，战略调整业务重心，智能制造智能制造彰显彰显高成长性。高成长性。公司业务主要分为两大类：公司业务主要分为两大类：1）智能制造业务智能制造业务主要服务于以型号产品为特征的制造业企业，主要聚焦国防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通、装备制造四个行业，提供 aPaaS 和 SaaS 相关的工业软件产品与服务。智能制造业务高速发展，2017-2021 年，智能制造的营业收入从 1.01 亿元增长至 10.01 亿元，占总营收比重从 44.03%升至 87.77%，目前已成为公司第一大营收来源。2）智能电气业务智能电气业务以工业能效管理解决方案为核心，通过技术指导、核心设备研制、应用服务、运维服务等相结合的方式提供整体服务。2021 年公司智能电气业务营业收入 1.37 亿元，同比下降 21.88%，占比 12%，该业务未来将在一段时间内保持一定规模发展。2.29 4.08 7.66 9.52 11.41 8.09 78.12.72$.30.85%1.43%0 0Pp04681012201720182019202020212022Q3营业总收入（亿元）YoY（%）0.38 0.51 0.90 1.20 1.59 1.09 32.93w.683.352.70%3.14%-20%-10%0 0Pp.20.40.60.811.21.41.61.8201720182019202020212022Q3归母净利润（亿元）YoY（%）9 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：能科能科智能制造智能制造和和智能电气两大业务介绍智能电气两大业务介绍 主要业务主要业务 细分细分业务单元业务单元 主要承载形态主要承载形态 服务概述服务概述 主要应用领域主要应用领域 示例示例 智能制造智能制造 软件系统与服务软件系统与服务 生产力中台、定制化的工业软件、工业微应用(APP)基于业务应用场景，结合公司积累的行业知识，开发中台产品，在此基础上进行工业微应用开发 国防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通和装备制造 生产力中台 数字孪生产线建设数字孪生产线建设与服务与服务 定制化产品、柔性制造、数字孪生产线 基于制造装配工艺，结合自动化和智能化的实践，对生产线进行三维设计、现实仿真验证与系统建设 国防军工、汽车及轨道交通 数字孪生数字化产线 数字孪生测试台建数字孪生测试台建设与服务设与服务 虚拟测试与物理测试系统、数字孪生测试台 基于半物理仿真、传动与测试等技术能力，为客户提供试验台及配套的软件控制系统 国防军工、汽车及轨道交通 数字孪生测试台 智能电气智能电气 以工业能效管理解决方案为核心，通过技术指导、核心设备研制、应用服务、运维服务等相结合的方式提供整体服务。能源建设应用领域 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 图图 7：公司营收结构（分产品）公司营收结构（分产品）资料来源：Wind，安信证券研究中心 聚焦军工、高科电子等领域，核心下游景气带动业绩稳增。聚焦军工、高科电子等领域，核心下游景气带动业绩稳增。国防军工行业营业收入占比持 续扩大，2021 年实现营收 5.15 亿元，同比增长 33.5%，占比 45.16%。受地缘政治冲突事件刺激和相关财政政策的大力扶持，军工领域有望持续高景气，军工企业的智能制造和数字化建设也是中国制造 2025 的重要组成部分。能科深度挖掘头部军工客户需求，打通了虚拟环境与现实应用，提供智能研发、智能生产、智能服务全流程的解决方案，并在国防军工领域形成了需求黏性与口碑效应。2021 年公司在高科技电子与 5G 行业实现营收 2.2 亿元，同比增长 37.78%，主要是产业里基于研发端和工艺端的数字化需求旺盛所致。1.01 2.18 5.66 7.77 10.01 4.85 1.28 1.90 2.00 1.75 1.37 0.51 0.002.004.006.008.0010.0012.00201720182019202020212022H1智能制造业务（亿元）智能电气业务（亿元）10 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 8：公司营收结构（分行业）公司营收结构（分行业）图图 9：公司营收结构（分地区）公司营收结构（分地区）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 华东华北华东华北为主要营收分布区域为主要营收分布区域，逐渐，逐渐向全国向全国范围拓展布局范围拓展布局。华东地区与华北地区常年营收占比超 50%，一是因为公司早年客户基础集中在华北、华东地区，二是因为并表的上海联宏的客户同样集中于该区域。2021 年，公司设立能科上海中心、南京研发中心以满足华东地区乃至南方地区新兴和成熟经济圈的需求。伴随着智能制造发展的大趋势，能科立于在国防军工领域的扎实基础，持续拓展高科技电子与 5G 行业、大消费行业、新能源行业以及流程性制造业的样板工程，已初步形成“北京 上海”双总部运营的发展局面。未来，公司将重点加快华南和华东地区的业务拓展，加快建设西南和西北区域中心，形成覆盖智能制造的完整价值链技术能力体系与多区域运营格局。图图 10：公司公司开始在全国范围内布局业务开始在全国范围内布局业务 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 27.17.54E.169.04.47.77.28!.12.73.95.57.81%9.63.73.36.01$.02.74.86%6.81%0 0Pp0 19202020212022H1国防军工 高科技电子与5G 交通运输 装备制造 能源动力 基础设施 消费品 41.581.943.378.34$.88.60#.21(.28%2.83%7.44.30.70%5.37.37%6.08%6.92%.34.65%.04.76%0 0Pp0 18201920202021其他 华南 西南 华北 华东 11 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。并购联宏后并购联宏后毛利率毛利率基本维稳基本维稳，费用把控费用把控能力能力良好。盈利良好。盈利能力能力方面，方面，公司近五年毛利率基本维持在 40%以上，2019 年毛利率有明显下降，主要原因是公司并购了上海联宏，增加了汽车解决方案，硬件占比偏高，其毛利率相比军工等其它行业较低，因此拉低了整体毛利率水平。费用费用率率方面，方面，公司的三费费率整体呈下降趋势，2019 年销售费用率和管理费用率大幅下降主要是并表上海联宏后营业收入大幅增长所致。随着技术壁垒、品牌形象、规模化效应的显现，以及营业收入持续扩张，公司费用率有望稳定在较低的水平。图图 11：2017-2022Q3 毛利率毛利率情况情况 图图 12：2017-2022Q3 费用率费用率情况情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.4.加码加码研发研发投入厚积薄发投入厚积薄发，持续创新注入竞争活力持续创新注入竞争活力 持续加码持续加码研发投入，研发投入，员工员工持股持股激励延续人才优势激励延续人才优势。能科始终将技术研发工作放在公司发展的首要位臵，不断加大研发投入力度，扩充专业研发团队。2021 年研发投入为 2.41 亿元，近五年复合年均增长率近 54%。截至 2021 年底，研发技术人员为 723 人，占比高达 70%。公司拥有国内专业的机械设计、电气传动、转子动力学、自动化控制、数字孪生的技术团队，具有全场景全生命周期数字化赋能的能力。公司自 2021 年推出了连续十年期的员工持股计划，加大对核心人员的激励力度，以期持续确保人才优势。图图 13：2017-2021 年年研发投入情况研发投入情况 图图 14：2017-2021 年年研发人员情况研发人员情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 40.059.899.93D.64%0 0P 19202020212022Q3综合毛利率 国防军工 高科技电子 汽车与轨道交通 装备制造 能源动力 9.11%7.15%5.87%5.72%6.88.29%7.79%7.30%7.60%9.35.54%9.00%9.91.11.34%0%2%4%6%8 182019202020212022Q3销售费用率 管理费用率 研发费用率 0.43 1.16 1.55 2.28 2.41 18.88(.51 .22#.93!.16%0%5 %0%0.000.501.001.502.002.503.0020172018201920202021研发投入（亿元）研发投入/营业收入 131 324 521 581 723 28.60Y.78f.37h.43i.99%0 0Pp0020030040050060070080020172018201920202021研发人员 研发人员数量占比 12 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。基于虚实互联的数字孪生技术，助力产品全生命周期的业务需求。基于虚实互联的数字孪生技术，助力产品全生命周期的业务需求。智能制造包括智能设计、智能加工、智能装备以及智能服务四个关键环节，四个关键环节都需要用到数字孪生技术。基于数字孪生技术在智能制造中的重要地位，以及客户需要虚实互联的技术提升工艺设计效率、降低正向研发成本的诉求，公司于 2019 年针对“基于数字孪生的产品全生命周期协同平台项目”和“高端装备制造系统解决方案”两个项目公开增发，通过搭建先进的数字化设计、仿真、验证、规划、预测、分析平台，提高公司对数字孪生、仿真及大数据分析、工业机器人、VR/AR 等先进技术的理解和应用，协助客户进行全面、实时、可视的研发、计划、制造协同管理，实现产品制造全生命周期的信息交互、资源共享和能力协同，提升工艺、制造水平。表表 2：2019 年年 11 月月募集资金项目募集资金项目情况情况 项目名称项目名称 项目内容项目内容 项目示意图项目示意图 项目总投资项目总投资（万元）（万元）拟投入募集资拟投入募集资金金（万元）（万元）基于数字孪生基于数字孪生的产品全生命的产品全生命周期协同平台周期协同平台 基于数字孪生手段建立服务制造业企业的产品全生命周期协同平台，具体包括基于数字孪生的研发协同平台、基于数字孪生的生产制造协同平台、基于数字孪生的运维协同平台、基于模型的系统工程技术支撑平台、适应产品全生命周期的大数据分析技术支撑平台、适应产品全生命周期的 VR/AR/MR技术支撑平台、协同平台的云部署方案。17,946.91 13,400 高端制造装配高端制造装配系统解决方案系统解决方案 具体分为发动机数字化装配系统解决方案和筒形工件智能对接装配系统解决方案两大领域，项目将包括工艺方案的设计，各类生产系统标准产品的开发，装配线非标产品的设计、制造和系统集成等。10,839.13 7,600 补充流动资金补充流动资金 主要用于日常运营满足公司未来发展的需要。9,000 9,000 合计合计 37,786.04 30,000 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 基于平台化、云服务的理念，助力敏捷迭代开发、资源交易撮合。基于平台化、云服务的理念，助力敏捷迭代开发、资源交易撮合。面对企业数字化转型中缺乏强大技术平台与互联互通的数据运营能力，以及中小企业客户转型成本高昂的困境，公司于 2020 年投建“基于云原生的生产力中台建设项目”、“服务中小企业的工业创新服务云建设项目”、“面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目”。基于长期的工业知识Know-How 积累，能科将大量工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式封装成为可重复使用的资产，即“平台”，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代等功能；通过部署在平台上的教育课程、工业应用、撮合服务等为智能制造行业客户提供便利。产品化、平台化、云服务的理念缩短了项目交付周期、提高了资产复用率，并将客户群体开拓至中小企业。13 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 3：2021 年年 6 月募集资金项目情况月募集资金项目情况 项目名称项目名称 项目内容项目内容 项目示意图项目示意图 项目总投资项目总投资（万元）（万元）募集资金募集资金投入投入额额（万元）（万元）基于云原生的基于云原生的生产力中台建生产力中台建设项目设项目 与制造业常用各类信息化应用系统实现数据与业务集成;与工业互联网相关的 IOT 设备和边缘计 算实现数据集成;围绕企业产品管理和运营管理两条主线定义开发各类微服务;基于流程建模、流程引擎和管理机制，快速组合微服务生成工业应用等。34,851.69 30,350.60 服务中小企业服务中小企业的工业创新服的工业创新服务云建设项目务云建设项目 在生产力中台基础上搭建支持工业创新的服务云平台，主要提供智能制造人才的体系化培养服务，包括培训、教育、场景实训和工作实习等;提供智能制造相关人才、资源、能力等的有序管理和交易撮合等。13,513.53 11,609.20 面向工业大数面向工业大数据应用的数据据应用的数据资产平台建设资产平台建设项目项目 提供基于集成各应用系统数据和工业互联网数据的数据湖;通过使用开源软件、开源算法和必要的深度开发，提供工业大数据应用所需的机器学习、人工智能等基础分析算法库;定义服务不同专业领域的业务微服务组件库，开发针对各行业大数据分析典型业务需求的多种行业典型应用 APP。16,671.87 14,308.50 补充流动资金补充流动资金 主要用于日常运营满足公司未来发展的需要。23,731.70 23,731.70 合计合计 88,768.78 80,000.00 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 14 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.产品化产品化平台化平台化能力能力提升提升，生态构建打通供需两侧，生态构建打通供需两侧 2.1.产品产品技术技术优势优势：自研产品上线迈向自研产品上线迈向产品化、平台化产品化、平台化和云服务化和云服务化 能科结合近些年服务行业头部客户积累的以应用场景为核心的知识经验，不断加大研发投入，生产力中台、数据资产平台、中小企业服务创新云的建设将促使公司软件产品服务模式由传统的定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，由单点业务子系统的由传统的定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，由单点业务子系统的建设向企业层面的业务集成和应用集成的转变，建设向企业层面的业务集成和应用集成的转变，将大量的工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式封装成为可重复使用的资产，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代等功能。2021 年，公司发布了 aPaaS、云服务平台及数据平台三类自研产品系列乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台均已上线。图图 15：公司智能制造在平台化和产品化建设中取得进展公司智能制造在平台化和产品化建设中取得进展 资料来源：公司官微，安信证券研究中心 聚焦生产力中台建设，聚焦生产力中台建设，可衔接多种厂商的多种基础工具可衔接多种厂商的多种基础工具。乐仓生产力中台致力于成为企业数字化转型产品，是面向国防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业中的大型企业产品管理和运营管理全生命周期较成熟的解决方案，总结沉淀了包括乐仓工坊平台、业务微服务组件、数据微服务组件和企业容器平台四项核心能力，赋能制造业企业实现智能制造转型和数字化运作。通过工业业务微服务、乐仓微服务管理系统、乐仓工坊、乐仓智能体厂、乐仓流程建模器、乐仓软件研发平台等系列产品，加速企业应用业务加速企业应用业务功能实现效率功能实现效率提升提升，减少工业定制化，减少工业定制化 APP 的开发难度，提供产品全生命周期管理支持，的开发难度，提供产品全生命周期管理支持，并帮助用户实现产品研发设计环节到生产验收环节的协同联动与有效配合，提升参与者的交互能力。此外，公司生产力中台的介入加速了数据的产生，数据治理也成为工业化转型升级之路的关键。子公司能科云翼负责数据资产的开发，形成了公司的数据治理平台，数据治理平台，从从整体汇聚企业全局数据，全面打通业务整体汇聚企业全局数据，全面打通业务-应用应用-数据三者关系，进行系统架构解耦数据三者关系，进行系统架构解耦，降低系统，降低系统开发难度和成本。开发难度和成本。15 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 16：生产力中台功能示意图生产力中台功能示意图 资料来源：公司官微，安信证券研究中心 使能开发者，低代码开发平台实现使能开发者，低代码开发平台实现低门槛高效开发。低门槛高效开发。乐仓工坊可帮助企业快速搭建云原生工业应用的低代码平台，“乐仓”蕴含数字化乐高之意，客户可以像玩乐高积木一样组装不同微服务组件，快速生成上端应用。它面向实施团队和 ISV，基于已有的业务微服务、前端组件、流程模板、应用模板，可快速构建企业应用；面向 API 的方法为负责企业应用的开发人员提供了灵活性，以创建最佳的客户体验和自定义集成；操作简单，模块化且托拉拽组装组件和流程；流程模块、应用模板、前端组件可管理和二次开发，实现高效复用。面向企业级复杂业务应用，通过乐仓低代码开发平台可实现生命周期可控，通过乐仓低代码开发平台可实现生命周期可控，在少量代码或不在少量代码或不写代码的情况下提高了应用生产效率与灵活性，缩短了项目上线时间写代码的情况下提高了应用生产效率与灵活性，缩短了项目上线时间。据官网披露，该产品可帮助用户提高效率 78%，已广泛应用于制造业、物流运输、军工等领域，在生产计划、生产管理、仓库管理、质量管理等方面发挥效用。16 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 17：乐仓乐仓低代码低代码开发开发平台新特性平台新特性 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 中台模式提升项目实施效率，中台模式提升项目实施效率，企业人效比企业人效比显著提升显著提升。中台封装的企业应用容器提炼了共性能力服务组件从而形成能力复用，数据微服务建模器组装了可复用的数据模型，低代码开发平台通过拖拉拽组装、模板组件复用等实现快速交付，因此高效的中台模式使得公司人均产出比显著提高。2017-2021 年，公司的人均产值从 50.01 万元增至 110.44 万元，人均净利润从 8.33 万元增至 15.43 万元。图图 18：公司人均产值和人均净利润（万元）公司人均产值和人均净利润（万元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 提高获客能力，提高获客能力，打造智能制造社区服务平台打造智能制造社区服务平台后厂造后厂造。公司的云服务平台产品“后厂造”面向制造业 C 端用户，致力于打造全球工业人才学习交流以及项目对接平台，包括智能制造社区、制造服务市场和能力撮合平台。“后厂”源自中国互联网宇宙中心“后厂村”，平台50.01 75.27 97.55 112.12 110.44 8.33 9.36 11.48 14.15 15.43 02468101214161802040608010012020172018201920202021人均产值（万元）人均净利润（万元）17 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。以能科生产力中台系统为技术支撑，一方面基于学习交流、多业务价值链信息化软件和工具使用提升用户工作效率，另一方面为从业者提供从研发、工艺、生产制造到售后等业务对接资源，实现互联网与制造业的有机融合，以新的方式成就智能制造人才。“后厂造”基于能科对行业和技术的深入理解，以及大量的知识资产沉淀，通过服务中小企业的工业创新服务云建设项目，整合了公司现有的业务和资源，为大量的中小企业和创业者提供支持，帮助公司夯实和拓展在智能制造业务中面向更多行业客户。图图 19：后厂造后厂造 APP 页面页面 资料来源：后厂造APP，安信证券研究中心 企业上云是大势所趋，加速云生态合作建设。企业上云是大势所趋，加速云生态合作建设。在工业互联网发展的背景下，制造企业上云是未来发展的趋势，业务数据和应用场景上云可以帮助客户进一步提升运营效率；特别是对于多地域经营的客户，云化部署有着更好的性价比与更高的效率。公司一方面加强与国内外云厂商的生态协同，通过云厂商触及更多的客户需求与应用场景，不断积累云内容与应用的服务能力；另一方面通过与 IaaS 服务商的适配，提供 PaaS 和 SaaS 产品与服务，提升客户黏度与云服务复购率，进一步提升盈利能力。2.2.生态合作伙伴生态合作伙伴优势优势：并购打开业务布局并购打开业务布局，借力，借力巨头巨头开拓市场开拓市场 并购上海联宏实现并购上海联宏实现产业产业横向横向扩张扩张，发挥协同效应，发挥协同效应：1）产品线）产品线优势整合优势整合：联宏科技是一家围绕 PLM 系统进行实施和深度开发的科技企业，2018 年底已积累了逾 2000 家客户，在PLM 软件领域具备丰富的行业经验和较强的市场影响力。能科则提供以产品全生命周期管理(PLM)为核心的端到端集成、以生产过程管理及执行管理(MOM/MES)为核心的纵向集成、数字化产线建设与服务、测试台建设与服务等，涵盖的业务内容更加广泛。公司通过并购联宏，进一步提升 PLM系统实施与开发的技术实力，两者实现产品线协同。18 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 20：能科与联宏的产品线协同能科与联宏的产品线协同 资料来源：安信证券研究中心整理 2）拓展多领域拓展多领域客户：客户：联宏科技专注于汽车、机车、通用机械、消费电子等中小客户，能科则主要服务于航空航天、兵器、船舶、国防等行业优质客户，并购之后有助于横向拓宽能科在民用领域的业务渠道，纵向承接联宏客户更深层次的数字化转型需求。3）巩固合作伙伴关系巩固合作伙伴关系：联宏科技连续 8 年成为西门子白金级的解决方案合作伙伴，还获得ANSYS 全国重要合作伙伴、Moldex3D 战略合作伙伴等资质。并购之后有助于能科科技进一步巩固与西门子等上游重要供应商的合作关系，加强产业链上的竞争优势。图图 21：能科与联宏的客户能科与联宏的客户融合融合 资料来源：公司公告，安信证券研究中心整理 持续加深持续加深与西门子与西门子纵向合作纵向合作实现互惠共赢实现互惠共赢：1）公司公司 IPO 前前主要与主要与西门子西门子在在工业电气节能业工业电气节能业务务领域领域合作。合作。西门子是引领工业发展的行业巨头，在工业软件领域是工业变革的领先者和创新者。能科自成立之初就与西门子进行合作，以向西门子采购硬件设备为主来完成节能系统的集成服务，采购内容包括变频器、电机、功能模块等，2013-2015 年 3 年来其支出占采购总金额的 30.85%、31.59%、56.64%，权重位居第一。利用在工业电气节能系统集成业务上的积累，以及对西门子产品的理解，能科能够产出自主的电气传动装臵、高压大功率变频调速装臵等产品，提升智能电气业务竞争力。19 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2）公司公司 IPO 后与西门子展开智能制造业务合作。后与西门子展开智能制造业务合作。基于西门子工业软件和能科在离散制造领基于西门子工业软件和能科在离散制造领域服务经验，进行自主开发客制化解决方案和落地实施。域服务经验，进行自主开发客制化解决方案和落地实施。能科与西门子是数字化解决方案的合作者，双方共同服务客户的数字化转型之旅。西门子擅长提供世界级软件产品，解决客户的工具软件购买问题，但是缺乏本地化、个性化部署实施，能科则擅长依托西门子先进软件与成熟实施经验，提供方案咨询、自主模块开发、定制化系统建设、数字化集成，满足 B 类客户的个性化诉求，在西门子的基础上实现价值攀升，也为自研中台等产品奠定技术基础。图图 22：能科与西门子基于客户数字化需求层次的纵向协作能科与西门子基于客户数字化需求层次的纵向协作 资料来源：公司公告，安信证券研究中心整理 借鉴借鉴西门子数字化发展路径前瞻西门子数字化发展路径前瞻布局布局智能制造发展新动向。智能制造发展新动向。西门子作为行业巨头，由电气化到自动化再到数字化的转型路径揭示了工业发展的历史与未来，能科持续跟踪西门子的新战略、新产品、新技术，形成了市场、销售、技术、运营全方位的能力。西门子陆续剥离传统业务，先后收购 MES、PLM 软件公司，布局数字孪生、系统集成等数字工厂，再到工业云与大数据，这样的发展思路反应了智能制造的市场新趋势，规划了行业发展的路径。能科的发展历史与西门子高度一致，早期在电气领域深耕积累经验，通过企业 ERP 等信息化改造切入智能制造领域，在 2016 年正式着手智能制造业务项目，而后逐渐形成 PLM、系统集成、数字孪生、云化等服务能力，可以说能科在智能制造领域的开拓与西门子战略形成了良性互动与深度融合。凭借在战略上布局有效、在执行上落地有声、在人才培养上激励到位，能科的智能制造业务快速成长。20 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 23：西门子数字化发展路径对能科业务布局的指引西门子数字化发展路径对能科业务布局的指引 资料来源：西门子中国官网，公司公告，安信证券研究中心 与西门子保持高频互动，不断加深合作与西门子保持高频互动，不断加深合作增强影响力增强影响力。能科对西门子产品和技术动态的长期跟踪与深入理解，使其成长为西门子全球最佳合作伙伴，双方通过高频合作举办研讨会共同交流企业数字化升级路径，探索植入数字化基因的新趋势，共同开拓市场增强影响力。2017 年公司获得 SIEMENS Fastest Growing Partner in FY2017 大奖，能科在西门子产品上的开发获得认可；2018 年荣获西门子工业软件公司在 Teamcenter、Simatic IT 两个产品上的“SMART Expert Partner”认证，证明能科在 PLM、MES系统方面的解决方案能力获得认可，也意味着西门子将会超预期为能科提供技术上的前瞻性支持；2019 年荣获西门子Tecnomatix 产品上的“SMART Expert Partner”认证，证明能科在数字孪生、仿真测试技术方面的解决能力获得认可；2021 年荣获“西门子 2021 财年全球最佳合作伙伴”（Siemens Top Global Channel Partner of FY2021 Award），为能科持续跟踪西门子最新产品和技术动态、共建数字化新生态提供了有力支持。一直以来，能科瑞元和联宏科技两个团队都在西门子生态里获得了极一直以来，能科瑞元和联宏科技两个团队都在西门子生态里获得了极大的认可。大的认可。2022 年 10月 20 日，能科科技在西门子数字化工业软件 FY23 财年启动大会上获得西门子“Country Top Demand Gen Award in FY22”“Most Outstanding Portfolio Development Partner in FY22-Siemens Low Code”两大奖项，旗下子公司联宏科技获得西门子“Top portfolio selling partner in FY22”奖项。未来，能科科技将继续以企业级数字化整体解决方案为基础，结合自身在信息化、自动化、工业大数据等方面的专业能力，持续推动在西门子生态业务中的高速增长，为行业客户提高竞争力持续护航，助力企业实现数字化转型。表表 4：能科在西门子工业软件方面的开发能力：能科在西门子工业软件方面的开发能力 年份年份 西门子所授认证西门子所授认证 意义意义 2017 Siemens Fastest Growing Partner in FY2017 能科在西门子产品上的开发获得认可 2018 在 Teamcenter、Simatic IT 两个产品上获得“SMART Expert Partner”能科在 PLM、MES 系统方面的解决方案能力获得认可 2019 在 Tecnomatix产品上获得“SMART Expert Partener”认证 能科在数字孪生、仿真测试技术方面的解决能力获得认可 2021 西门子 2021 财年全球最佳合作伙伴（Siemens Top Global Channel Partner of FY2021 Award）能科在西门子各产品线和深耕行业内的全面专业服务能力获得认可 资料来源：公司公告，安信证券研究中心整理 21 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。与华为相互赋能与华为相互赋能双向优化，共建数字化新生态双向优化，共建数字化新生态。1）公司基于华为提供的私有云 IaaS 端产品，携手华为技术使能、数据使能、AI 使能的 GPaaS 层能力，提供 aPaaS 端的能科生产力中台产品共同推进客户。2）华为基于公司数字化平台搭建技术、仿真数据管理技术，借助能科在 PaaS 层应用、软件领域的优势，进行泛网络研发中心研发工艺的技术升级。3）通过服务华为，公司抽象出标准的全球供应链管理工具、构建电装工艺工具、标准的 SOP、标准的协同仿真工具等，打造了高科技电子与 5G 行业的样板项目，为场景复用至其他客户、其他民用行业提供了范式。2021 年，能科获得了“华为优秀央企重工合作伙伴”的荣誉，为双方共建数字化新生态打下基础。图图 24：能科获得能科获得“华为优秀央企重工合作伙伴华为优秀央企重工合作伙伴”荣誉荣誉 资料来源：公司官微，安信证券研究中心 22 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.把握高景气把握高景气兼兼长逻辑赛道长逻辑赛道，看好数字孪生看好数字孪生发展潜力发展潜力 3.1.短期：短期：国防信息化叠加国产替代国防信息化叠加国产替代，军工正向研发需求驱动军工正向研发需求驱动 顶层设计出台顶层设计出台促进促进军工信息化军工信息化水平水平提升提升，国防国防现代化现代化建设将建设将迎来迎来全面发展机遇全面发展机遇。从国家规从国家规划来看，划来看，推进国防和军队现代化建设将是我国的长期发展基调。党的十九大提出了国防和军队现代化三步走蓝图：2020 年信息化取得巨大进展、2035 年基本实现国防和军队现代化、本世纪中叶把人民军队建成世界一流军队。从发展趋势从发展趋势来来看，看，除了新式装备占比逐渐提升外，国防信息化建设也被列为重点发展对象，军队战斗力生成离不开信息化发展，无论是导弹精确制导、战斗机航电系统更新换代还是各军兵种联合作战体系的建立，都离不开态势感知、信息传输、存储分析、信息安全等。表表 5：国防军工信息化相关政策梳理：国防军工信息化相关政策梳理 时间时间 政策文件政策文件 发布单位发布单位 具体内容具体内容 2017.10 中国共产党第十九次全国代表大会报告 中共中央 国防和军队现代化三步走蓝图：2020 年基本实现机械化、信息化取得重大进展；2035 年基本实现国防和军队现代化；本世纪中叶把人民军队建成世界一流军队。2019.07 新时代的中国国防白皮书 国务院 构建现代化武器装备体系。完善优化武器装备体系结构，统筹推进各军兵种武器装备发展，统筹主战装备、信息系统、保障装备发展，全面提升标准化、系列化、通用化水平。加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。2020.12 中华人民共和国国防法 第十三届全国人民代表大会常务委员会 国家建立和完善国防科技工业体系，发展国防科技生产，为武装力量提供性能先进、质量可靠、配套完善、便于操作和维修的武器装备以及其他军用物资，满足国防需要。2021.03 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 中共中央 加快机械化信息化智能化融合发展、加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。2021.12“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划 工信部 加速工业技术软件化、攻克一批重大短板装备和重大技术装备，以及围绕机械、汽车、航空、航天、船舶、兵器、电子、电力等重点装备领域，建设数字化车间和智能工厂，构建面向装备全生命周期的数字孪生系统，推进基于模型的系统工程（MBSE）规模应用，依托工业互联网平台实现装备的预测性维护与健康管理。2022.02 军队装备试验鉴定规定 中央军委 着眼装备实战化考核要求，调整试验鉴定工作流程，在装备全寿命周期构建了性能试验、状态鉴定、作战试验、列装定型、在役考核的工作链路；立足装备信息化智能化发展趋势，改进试验鉴定工作模式，完善了紧贴实战、策略灵活、敏捷高效的工作制度。资料来源：安信证券研究中心整理 国防信息化建设与国产替代共振，国防信息化建设与国产替代共振，军工信息化市场前景可期。军工信息化市场前景可期。随着全球安全形势恶化以及政治经济环境剧变，在战略性高技术产业实现自主可控的重要性正在不断凸显，进口替代步伐持续加大。我国国防预算支出呈稳定增长态势，2022 年国防支出预算高达 1.45 万亿元，同比增长 7.1%，占 GDP 比重约为 1.27%。我国军工信息化起步较晚，在国防信息化装备研发能力和自主可控水平仍有较大的提升空间。受贸易摩擦和地缘冲突事件刺激，以及相关财政及政策的大力扶持，国防信息化建设提速与国产化替代共振，军用电子信息化市场空间巨大。据智研咨询估计，2025 年我国军工信息化市场规模将达到 1462 亿元。23 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 25：中央国防预算支出中央国防预算支出情况（亿元，情况（亿元，%）图图 26：军工信息化市场规模（亿元，军工信息化市场规模（亿元，%）资料来源：财政部，安信证券研究中心 资料来源：智研咨询，安信证券研究中心 生产运营流程数字化生产运营流程数字化提质增效提质增效，助力军工企业推进智能制造。助力军工企业推进智能制造。军工企业非常注重研发和工艺管理，产品更新换代快，生产模式是典型的小批量、多品种，产品结构复杂，往往需要机电软等多学科的协同设计。根据官微披露，能科为许多军工企业解决了在推进智能制造方面的实际问题，例如，1）面对某军工客户建设智能装配车间的需求，能科开展“Digital Twin”实施落地，全面应用仿真技术，大幅降低设计与生产制造过程的不确定性，提升了整体制造水平。2）在某军工客户综合传动装臵装配线智能化改造项目中，能科围绕智能管控、智能物流、装配线控制、生产车间仿真及系统集成共五个部分进行规划设计，以基于装配线生产管理过程个性化定制开发的智能管控系统为核心，实现了 ERP、PDM、QMS、WMS、SCADA等系统的全面集成，使物料配送效率提升 38%，装配效率提高 20%以上。图图 27：能：能科军工行业制造运营系统设计科军工行业制造运营系统设计 资料来源：公司官微，安信证券研究中心 能科驱动正向研发能科驱动正向研发，为重磅级军工客户为重磅级军工客户建设建设研发研发设计、协同管理平台设计、协同管理平台。2019 年，公司凭借在航天军工客户服务的丰富经验以及先进的框架与技术，脱颖而出牵手航天科工火箭技术有限公司（简称，火箭公司）协同研发平台项目。火箭公司的研发平台将构建覆盖产品结9,544 10,226 11,070 11,899 12,680 13,553 14,505 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9000400060008000100001200014000160002016201720182019202020212022中央国防预算支出（亿元）YOY（%）814 870 922 992 1057 1129 1210 1292 1378 1462 0%1%2%3%4%5%6%7%8004006008001000120014001600军工信息化市场规模（亿元）YOY（%）24 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。构设计、PCB 电路板设计、电子电气开发、嵌入式软件设计、多学科综合仿真分析、质量管理等关键研发业务过程的集成管理平台。实现上述业务过程“流程”、“数据”、“知识”的统一管理，实现火箭公司研制从文档管理为主向数字化、结构化、可视化、知识驱动以及基于模型的企业转变，实现计划以及流程任务的一体化管理，提升多专业、多学科、跨部门的运载火箭及航天器型号研制的协同管理能力。随后公司中标了多个军工航天领域研发设计、生产制造、数据管理、数据采集等系统平台建设项目，服务于中国兵器工业集团、中国航天科工集团等客户。图图 28：火箭公司研发平台项目火箭公司研发平台项目 资料来源：公司官微，安信证券研究中心 表表 6：能科科技军工：能科科技军工领域领域中标项目中标项目截选截选 年份年份 客户客户 中标项目中标项目 2019 航天科工火箭技术有限公司 运载火箭及航天器协同设计软件项目 2019 西安机电信息技术研究所（即中国兵器工业集团公司第二一二研究所）三维机械设计仿真软件-0618-194TC190295W 2019 江苏金陵智造研究院有限公司（隶属于中国航天科工集团）三维装配工艺设计和管理系统 产品数据管理系统 PDM 2020 中国航空工业标准件制造有限责任公司 制造执行系统（MES）2021 天津航天长征火箭制造有限公司 新一代运载火箭发次产品数据管理平台 2021 山西新华防化装备研究院（隶属于中国兵器工业集团公司）制造执行系统采购 2021 中电科思仪科技股份有限公司 制造运营管理系统（MOM）采购项目 2021 昆明船舶设备集团有限公司（隶属于中国船舶重工集团公司）智能制造-制造执行平台-昆船机械 MES 采购项目 2021 西安航天化学动力有限公司（即中国航天科技集团有限公司第四研究院）提供与 ERP 系统、结构化工艺、质量管理系统、工艺视频指挥系统、瀚海之星档案管理系统接口，并预留标准接口与未来其它信息系统进行集成 2021 成都飞机工业（集团）车间制造过程数据采集与分析系统 2022 重庆铁马工业集团有限公司（隶属于中国兵器工业集团公司）三维数字化协同研发平台性能提升及推广应用 2022 中国航空工业集团公司洛阳电光设备研究所 PDM结构化文档管理模块/结构化文档生成系统 资料来源：招标网，安信证券研究中心 25 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.2.中期：中期：聚焦中台智能制造聚焦中台智能制造，民用领域大有可为，民用领域大有可为 中台产品驱动数据价值，中台产品驱动数据价值，企业数字化转型的加速引擎企业数字化转型的加速引擎。中台在架构上通过“数据采集接入”“加工存储”“统一管理”“服务应用”，帮助企业打通数据孤岛，解决企业信息管理中“数据烟囱”问题，实现了数据全生命周期的管理。随着中台搭建的完善，能够有效发挥数据及分析技术对前台业务的复用价值，避免系统重复建设，解决业务部门与技术部门的信息不对称，从而敏捷面对市场变化。图图 29：中台架构中台架构与传统架构比较与传统架构比较 资料来源：数字化转型中不同企业的中台战略及架构设计，安信证券研究中心 中台市场中台市场增长潜力大，增长潜力大，在智能制造在智能制造水平水平较低的较低的民用领域民用领域大有可为。大有可为。企业通常会根据自身实际情况需求进行数据中台和业务中台的规划和部署，业务中台将企业经营管理涉及的业务场景流程标准化、数据化，为数据中台提供完整的数据源，实现数据和中台建设的可复用性；数据中台将业务数据化沉淀的数据通过大数据、机器学习等方式进行价值提炼，形成企业数据资产，提供决策支持，赋能前端业务，整个过程实现了业务数据化和数据业务化。据海比研究院资料数据，2021 年中台市场总规模预计为 144.2 亿元，预计 2020 年-2025年 CAGR 为 60%；2021 年中台用户新增数量预计 5751 家，预计 2020 年-2025 年 CAGR为 67%。而当前大民用领域企业智能制造成熟度较低，智能制造发展指数报告（2021 年）指出我国 69%的制造业成熟度处于一级及以下，在被调查企业中，设备联网制造企业占29%，生产数据自动采集企业占 40%，实现全流程质量追溯的企业仅有 9%，实现智能决策的企业只有 5%，由此可见中台在企业智能制造转型上具有广阔市场。26 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 30：2018-2025E中台市场规模情况中台市场规模情况 图图 31：2018-2025E中国中国中台用户中台用户新增新增数量数量 资料来源：海比研究院，安信证券研究中心 资料来源：海比研究院，安信证券研究中心 随着企业数字化建设需求逐渐明确，以及以正向研发到生产运营的全流程数字化建设思路逐渐深入企业客户，公司顺应发展机会，重点切入大消费品行业（包括食品与饮料、服装、轻工业品等）、新能源行业（包括风力、光伏、动力电池、新能源汽车等）以及流程制造行业等民用领域。3.3.长期：长期：虚拟制造方兴未艾虚拟制造方兴未艾，剑指剑指数字孪生数字孪生蓝海市场蓝海市场 数字孪生数字孪生“星火”初燃，打开虚拟制造想象空间“星火”初燃，打开虚拟制造想象空间。世界工业巨头西门子、达索、施耐德近年来纷纷通过收购虚拟仿真等工业软件布局数字孪生基础技术能力，Garner 连续四年（2016-2019 年）将数字孪生列为未来十大战略趋势，发展数字孪生技术意义重大。据IDC 数据估计，2022 年全球数字孪生市场规模为 110.4 亿美元，2025 年有望达到 264 亿美元，20222025 年的 CAGR 为 24.35%。据信通院白皮书观点，存量工厂三维可视化改造的普及、全场景虚拟制造能力的提升、实时智能仿真分析单点的突破将会是未来的重要应用方向。图图 32：全球数字孪生市场规模（亿美元）全球数字孪生市场规模（亿美元）资料来源：IDC，安信证券研究中心 26.7 60.1 90.1 144.2 230.7 369.1 590.5 944.8 01002003004005006007008009001000201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中台市场总规模（亿元）953 2225 3439 5751 9619 16086 26902 44990 05000100001500020000250003000035000400004500050000201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中台用户数量 31.5 39.1 52.2 74.7 110.4 157.5 212.8 264.6 0501001502002503002018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球数字孪生市场规模（亿美元）CAGR=67 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。数字孪生数字孪生技术技术贯穿制造贯穿制造各个环节各个环节，提升复杂行业作业效率。，提升复杂行业作业效率。工业数字孪生是多类数字化技术集成融合和创新应用，基于建模工具在数字空间构建精准物理对象模型，再利用实时 IOT数据驱动模型运转，通过集成融合构建综合决策能力，推动工业全业务流程闭环优化，其典型特征是全生命周期实施映射、综合决策和闭环优化，在工业研发、生产、运维全链条均发挥重要作用。数字孪生具备三大优势：数字孪生具备三大优势：多学科设计提供高校工程的解决方案、通过机器仿真和虚拟调试可降低产品风险，以及通过统一的数据管理平台完成不同技术的集成和不同人员的工作协同。因此，拥有全面的数字孪生意味着可以快速创新和模拟，更快地将机器推向市场。图图 33：产品全生命周期下的数字孪生简易架构图产品全生命周期下的数字孪生简易架构图 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 数字孪生技术利用我国数据红利优化机理模型性能，加快工业软件国产替代速度数字孪生技术利用我国数据红利优化机理模型性能，加快工业软件国产替代速度。工业数字孪生白皮书（2021）中提到，从产业层面看，从产业层面看，由于我国工业历程发展时间短，工业软件核心模型和算法一直与国外存在差距，成为国家关键“卡脖子”短板。数字孪生能充分发挥我国工业门类齐全、场景众多的优势，释放我国工业数据红利，将人工智能技术与工业软件结合，通过数据科学优化机理模型性能，实现工业软件弯道超车。从企业层面看，从企业层面看，数字孪生在工业研发、生产、运维全链条均发挥重要作用。在研发阶段，数字孪生能够通过虚拟调试加快推动产品研发低成本试错。在生产阶段，数字孪生能够构建实时联动的三维可视化工厂，提升工厂一体化管控水平。在运维阶段，数字孪生可以将仿真技术与大数据技术结合，不但能够知道工厂或设备“什么时候发生故障”，还能够了解“哪里发生了故障”，极大提升了运维的安全可靠性。此外，数字孪生还可将关键能力从工业制造领域复用至其他行业，形成正向飞轮效应。28 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 34：数字孪生应用领域不断延伸数字孪生应用领域不断延伸 资料来源：数字孪生十问：分析与思考，安信证券研究中心 能科能科数字孪生数字孪生解决方案解决方案优化优化制造制造系统，加速企业迈入工业系统，加速企业迈入工业 4.0。以某大型健身器材行业客户为例，公司利用 Plant Simulation 等仿真软件建立和实际工厂一模一样的虚拟工厂，在虚拟工厂中运用企业知识对产品的设计、工艺规划、生产执行、物流产能等进行仿真，优化出最佳的生产制造方案；并将工厂的实际生产数据在虚拟工厂中实时的展示出来，管理人员通过增强虚拟现实了解生产线的质量情况、运转情况、在制品情况等。技术实施后，将现有设备生产力提高了 15-20%，新生产设施投资降低 5-20%，库存和生产时间减少 20-60%，实现了系统结构的优化，加速企业迈入工业 4.0。图图 35：能科为客户提供能科为客户提供的的 2D 环境建模环境建模 图图 36：能科为客户搭建的能科为客户搭建的 3D 生产线仿真业务环境生产线仿真业务环境 资料来源：公司官微，安信证券研究中心 资料来源：公司官微，安信证券研究中心 提前卡位军工虚拟制造赛道，为提前卡位军工虚拟制造赛道，为国产国产 C919大飞机大飞机提供提供试飞管理平台试飞管理平台。公司的客户包含航发集团、中航工业、中国商飞、航天科工等大型军工航天企业。从具体的项目看，涵盖军工企业的数字化厂线建设、研发平台建设、仿真测试服务和管理等。公司应用数字孪生技术，为航天、航空等国防军工行业提供软硬件相关综合数字化解决方案，例如，公司为国产C919 大飞机提供了试飞管理平台。29 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1.基本假设与营业收入预测基本假设与营业收入预测 一、智能制造一、智能制造 1）华东区域是公司重要市场之一，但上半年受疫情影响，部分项目无法开展实施，从而影响交付验收，因此我们预计今年智能制造业务增速将有所放缓。2）得益于公司自研产品的推广，产品化和平台化效益逐渐显现，我们预计智能制造业务毛利率将呈现稳步提升的态势。二、智能电气二、智能电气 1）公司将维持智能电气业务既有发展方针，预计未来将保持在一定规模发展。2）根据近五年其毛利率发展趋势，我们预计智能电气业务毛利率维稳。表表 7：能科科技：能科科技 2020-2024E营收拆分营收拆分 营业收入拆分（亿元）营业收入拆分（亿元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 总营业收入总营业收入 9.52 11.41 12.95 15.58 19.75 YoY（%）24.30.85.55 .27&.77%综合毛利率综合毛利率 39.899.93.34A.33B.45%智能制造智能制造 7.77 10.01 11.54 14.13 18.25 YoY（%）37.23(.94.29.38).22%毛利率毛利率 39.629.98.41A.49B.67%智能电气智能电气 1.75 1.37 1.41 1.45 1.50 YoY（%）-12.31%-21.88%3.00%3.00%3.00%毛利率毛利率 41.099.779.779.779.77%资料来源：Wind，安信证券研究中心预测 30 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.2.投资建议投资建议 能科科技是国内智能制造与智能电气先进技术提供商，短期看国防信息化建设与国产替代共振，中期看能科的中台产品驱动数据价值，长期看数字孪生“星火”初燃，未来或将打开虚拟制造想象空间。我们预计公司 2022 年-2024 年的营业收入分别为12.95/15.58/19.75亿元，归母净利润分别为 1.84/2.27/2.92亿元。表表 8：能科科技重要：能科科技重要财务数据与预测财务数据与预测 摘要摘要(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 951.9 1,140.9 1,295.4 1,557.9 1,975.1 净利润净利润 120.2 159.4 184.0 226.5 292.3 每股收益每股收益(元元)0.86 0.96 1.10 1.36 1.76 每股净资产每股净资产(元元)10.36 14.38 15.02 15.84 16.93 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)40.94 41.46 27.49 22.33 17.30 市净率市净率(倍倍)3.50 2.81 2.07 1.96 1.84 净利润率净利润率 12.6.0.2.5.8%净资产收益率净资产收益率 8.9%8.5%7.7%9.0.0%股息收益率股息收益率 0.2%0.0%1.7%2.0%2.4%ROIC 8.0%8.9%8.4%9.4.7%资料来源：Wind，安信证券研究中心预测 从可比公司的估值来看，对应 2023 年的平均市盈率约 30 倍。由于能科科技的净利润规模在可比公司中处于中等的水平，因此，我们认为能科科技的估值略低于可比公司的平均水平。首次覆盖，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价个月目标价 38.08 元，相当于元，相当于 2023 年年 28 倍的动倍的动态市盈率。态市盈率。表表 9：可比公司估值表：可比公司估值表 可比公司可比公司 总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）市盈率市盈率 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 用友网络用友网络 863.62 7.08 8.24 11.31 165.81 85.02 61.94 宝信软件宝信软件 729.90 18.19 22.90 29.17 50.84 25.79 20.18 中控技术中控技术 458.32 5.82 7.08 10.32 64.81 44.20 33.09 普联软件普联软件 62.45 1.39 1.77 2.54 32.15 35.79 24.86 鼎捷软件鼎捷软件 47.16 1.12 1.57 2.09 57.00 31.50 24.07 汉得信息汉得信息*77.05 1.97 5.16 3.20 38.54 14.94 24.04 最大值最大值 165.81 85.02 61.94 平均值平均值 68.07 39.54 31.36 最小值最小值 32.15 14.94 20.18 资料来源：Wind，安信证券研究中心（标注*的公司盈利预测采用Wind一致预测，其余为安信已覆盖标的）31 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。风险提示风险提示 1、军工信息化发展不及预期军工信息化发展不及预期：若军工行业景气度不及预期，订单释放较预期缓慢，而公司在军工领域的收入占比最高，则可能存在业绩下滑的风险。2、制造业企业数字化需求不及预期、制造业企业数字化需求不及预期：公司主要为制造业企业的数字化转型提供产品及服务，若下游企业因宏观环境或其他因素导致对数字化转型的投入不及预期，则可能对公司主营业务的发展产生不利影响。3、市场竞争加剧的风险：市场竞争加剧的风险：随着中国制造 2025战略的不断推进，智能制造等相关领域市场需求扩张，行业竞争将会加剧。若公司不能持续跟进市场和行业的最新动态，持续为客户提供创新服务，则可能存在经营业绩下滑的风险。4、技术创新发展技术创新发展不及预期不及预期：近年来公司保持高强度的研发投入，若产品化效益释放不及预期，或技术和产品升级未能满足客户需求，则可能对公司的经济效益及发展前景造成不利影响。5、假设不及预期、假设不及预期的的风险：风险：本报告在盈利预测中，基于我国制造业数字化转型大趋势和公司发展战略，我们对公司的智能制造等业务做出合理假设，由于客户需求和外部环境的变化，存在假设不及预期的风险。32 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表财务指标财务指标（百万元）（百万元）202020212022E2023E2024E（百万元）（百万元）202020212022E2023E2024E营业收入营业收入951.91,140.91,295.41,557.91,975.1成长性成长性减:营业成本572.2685.3772.9914.01,136.6营业收入增长率24.3.8.5 .3&.8%营业税费3.75.05.76.88.7营业利润增长率23.27.2.3#.1).0%销售费用55.865.376.091.4115.8净利润增长率33.32.7.4#.1).0%管理费用163.8202.0242.4291.5369.5EBITDA增长率29.2Q.3%-8.0#.30.4%财务费用8.89.81.48.722.6EBIT增长率23.25.5.9&.43.3%资产减值损失-17.53.84.25.46.7NOPLAT增长率11.0C.1.0&.43.3%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率7.8F.8%4.9.7.0%投资和汇兑收益-1.50.70.00.00.0净资产增长率4.4f.2%4.4%5.5%6.9%营业利润营业利润136.6187.5210.6259.2334.5加:营业外净收支-1.4-5.10.00.00.0利润率利润率利润总额利润总额135.3182.4210.6259.2334.5毛利率39.99.9.3A.3B.5%减:所得税14.715.718.122.328.8营业利润率14.4.4.3.6.9%净利润净利润120.2159.4184.0226.5292.3净利润率12.6.0.2.5.8ITDA/营业收入18.0.7.4.9.4%资产负债表资产负债表EBIT/营业收入14.4.3.4.2.1%（百万元）（百万元）202020212022E2023E2024E运营效率运营效率货币资金218.0564.7660.0771.2977.7固定资产周转天数534227134交易性金融资产7.0210.0210.0210.0210.0流动营业资本周转天数374379369391385应收帐款694.1829.5900.51,180.11,457.6流动资产周转天数460627614621604应收票据27.343.048.858.774.4应收帐款周转天数250244244244244预付帐款69.394.4107.2128.9163.4存货周转天数11179797979存货154.8181.2216.2277.90.0总资产周转天数721773840779717其他流动资产29.737.237.025.0387.8投资资本周转天数591724669660609可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率投资回报率长期股权投资0.00.00.00.00.0ROE8.9%8.5%7.7%9.0.0%投资性房地产ROA6.1%5.5%6.0%6.4%7.0%固定资产145.6118.872.835.56.8ROIC8.0%8.9%8.4%9.4.7%在建工程24.41.80.00.00.0费用率费用率无形资产194.0475.8514.8557.8605.0销售费用率5.9%5.7%5.9%5.9%5.9%其他非流动资产391.4322.3319.1315.8312.5管理费用率17.2.7.7.7.7%资产总额资产总额1,955.82,878.63,086.43,560.84,195.2财务费用率0.9%0.9%0.1%0.6%1.1%短期债务107.677.9101.5390.7688.2三费/营业收入24.0$.3$.7%.1%.7%应付帐款343.4336.6409.1447.8586.6偿债能力偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率26.3.8.0%.92.8%其他流动负债53.449.455.765.982.0负债权益比35.7 .1#.45.0H.8%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率2.384.223.852.932.41其他非流动负债9.618.718.718.718.7速动比率2.103.893.532.692.21负债总额负债总额514.0482.6585.0923.11,375.5利息保障倍数34.2725.5847.2721.7713.24少数股东权益37.044.352.662.976.2分红指标分红指标股本139.2166.6166.6166.6166.6DPS(元)0.050.000.520.600.74留存收益1,265.62,185.22,282.22,408.22,576.8分红比率7.7%0.0T.6T.6T.6%股东权益股东权益1,441.72,396.02,501.42,637.72,819.6股息收益率0.2%0.0%1.7%2.0%2.4%（百万元）（百万元）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E净利润120.6166.7192.4236.8305.6EPS(元)0.860.961.101.361.76加:折旧和摊销24.836.826.826.526.8BVPS(元)10.3614.3815.0215.8416.93资产减值准备-17.53.84.25.46.7PE(X)40.9441.4627.4922.3317.30公允价值变动损失0.00.00.00.00.0PB(X)3.502.812.071.961.84财务费用8.89.81.48.722.6P/FCF69.42-18.8927.7423.9015.32投资损失1.5-0.70.00.00.0P/S5.175.793.913.252.56少数股东损益0.47.28.410.313.3EV/EBITDA29.3025.7821.5318.5114.97营运资金的变动-60.1-174.2-58.3-327.6-277.7CAGR(%)53.93.0#.8.2&.0%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量78.549.5174.9-39.897.3PEG1.231.271.780.970.60投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-248.1-426.0-14.7-28.9-42.1ROIC/WACC1.131.261.181.331.51融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量12.6726.0-64.9179.9151.3REP2.892.341.841.451.16资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测现金流量表现金流量表业绩和估值指标业绩和估值指标 33 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级：买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。34 公司深度分析/能科股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034

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迈向生态共建的车用操作系统之路德勤管理咨询2022年11月迈向生态共建的车用操作系统之路|目录 0 目录 一、操作系统是智能汽车的重要一、操作系统是智能汽车的重要“引擎引擎”2 2 1.车用操作系统的沿革与定义车用操作系统的沿革与定义 2 2.操作系统是智能汽车赢得市场的关键操作系统是智能汽车赢得市场的关键 3 3.操作系统发展趋势操作系统发展趋势 4 二、国产操作系统的机遇二、国产操作系统的机遇 8 8 1.中国电动车市场环境与国产汽车操作系统的历史性发展机遇中国电动车市场环境与国产汽车操作系统的历史性发展机遇 8 2.当前操作系统的市场格局当前操作系统的市场格局 9 三、汽车产业如何构建和融入以三、汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系操作系统为核心的生态体系”1717 1.丰富系统生态环境、推动场景应用高质量发展丰富系统生态环境、推动场景应用高质量发展 17 2.实现汽车系统及生态的自主可控实现汽车系统及生态的自主可控 19 3.引导相关标准的引导相关标准的统一统一 21 4.政策制定层与产业管理层应有效引导社会更高效分工政策制定层与产业管理层应有效引导社会更高效分工 22 5.促进产业集群效应促进产业集群效应 23 四、对车用操作系统价值链主要参与者的启示四、对车用操作系统价值链主要参与者的启示 2525 迈向生态共建的车用操作系统之路|目录 一、操作系统是智能汽车的重要“引擎”一、操作系统是智能汽车的重要“引擎”迈向生态共建的车用操作系统之路|操作系统是智能汽车的重要“引擎”2 一、一、操作系统是操作系统是智能汽车的重要“引擎”智能汽车的重要“引擎”1.车用操作系统的沿革与定义车用操作系统的沿革与定义 自汽车于 18 世纪末期被发明出来后的近百年时间里，内燃机一直以来都是汽车的核心，被视为汽车的心脏，是决定汽车价值的最核心的零部件。而随着 2000 年开始的第三次工业革命的推进，如今汽车已正式进入了电动化、智能化时代，传统汽车的内燃机“心脏”被三电系统替代，此外汽车也首次被赋予了“灵魂”车用操作系统与软件，昭示着汽车开始拥有智能能力，“软件定义汽车”的时代已正式开启。车用操作系统（vehicle operating system）是运行于车内的系统程序集合，对上它能够支撑应用程序的开发、人机交互的设计、数据的传输，对下能够调动不同架构的硬件和底层软件，以最优的效率管理和调度包括主控芯片、传感器、执行器等在内的硬件资源，合理安排任务的优先级，确保多项智能化任务的协调、安全高效进行。从这一层面看，操作系统既是智能网联时代下主机厂定义差异化用户体验的基石，也是其构建软件价值链和生态圈的入口。这也成就了操作系统成为继芯片之后主机厂最主要的软件战略抓手。当前业界普遍将车用操作系统分为两个组成部分：车控操作系统及车载操作系统（见图一）。图图一一：车用操作系统类型车用操作系统类型 资料来源：车用操作系统测试评价研究报告，德勤分析 迈向生态共建的车用操作系统之路|操作系统是智能汽车的重要“引擎”3 2.操作系统是智能汽车赢得市场的关键操作系统是智能汽车赢得市场的关键 1)1)操作系统点燃汽车产业创新之火操作系统点燃汽车产业创新之火 2)操作系统及软件相比硬件具有更强的体验可塑性及规模效应，可帮助品牌构建差异化操作系统及软件相比硬件具有更强的体验可塑性及规模效应，可帮助品牌构建差异化竞争优势竞争优势 3)电动化时代汽车操作系统对车辆安全及数据安全有直接且重大影响电动化时代汽车操作系统对车辆安全及数据安全有直接且重大影响 一方面汽车电动化后几乎所有汽车控制全部由电信号驱动，操作系统作为汽车的“大脑”拥有对汽车的潜在控制能力，系统安全及稳定会直接影响车辆行驶安全。此外，我国自2021 年 9 月开始执行中华人民共和国数据安全法，公民个人数据重要性已经上升到国家级安全层级，数据安全的战略高度也使汽车操作系统的重要性不言而喻。迈向生态共建的车用操作系统之路|操作系统是智能汽车的重要“引擎”4 3.操作系统操作系统发展趋势发展趋势 1)1)横向：电子电气架构集中化驱动横向：电子电气架构集中化驱动 OSOS 系统一体化融合趋势系统一体化融合趋势 车内软硬件架构的迭代对车用操作系统也带去了深刻影响。过去，传统汽车核心零部件及各类总成单元被多个汽车电子控制单元（ECU）所控制。随着汽车逐步向智能化和网联化发展，零散的分布式 ECU 架构已无法满足软件开发和算力需求，逐渐演变成了域集中架构。域架构概念下，与某个域相关的功能模块划分到同一域控制器之下，多个算力强大的域控制器接管了分布式架构下数以百计个 ECU。而各域控制器之上运行着多个操作系统。前述提到的车控、智能驾驶和车载三大细分车用操作系统正是整车电子电气架构从分布式向域集中的体现。随着整车电子电气架构的不断迭代升级，主机厂对跨系统的统一软件平台的需求变得越来越迫切，车用操作系统也将迎来进一步的升级。业界普遍认为汽车未来将从几个域的架构演变成为一个开放的超级计算机，这台中央计算机上将运行着标准化的硬件系统和多核、分布、异构的操作系统及中间件服务，其上运行着各类丰富的应用（一部分应用在云端），横跨座舱、自动驾驶、整车控制等各个领域。图图二二：汽车操作体系架构变革汽车操作体系架构变革 资料来源：德勤分析 迈向生态共建的车用操作系统之路|操作系统是智能汽车的重要“引擎”5 2)2)纵向：上下层双解耦驱动产业生态整合趋势纵向：上下层双解耦驱动产业生态整合趋势 图图三三：软硬件解耦模式软硬件解耦模式 资料来源：中国汽车报，中国电动汽车百人会 a.a.上层解耦：中间件扮演解耦关键角色，构建更开放的应用生态上层解耦：中间件扮演解耦关键角色，构建更开放的应用生态 位于操作系统上层的中间件是其与应用软件解耦的关键使能工具，通过中间件实通过中间件实现与上层应用的充分解耦，使得操作系统可以更加开放地接入应用生态。现与上层应用的充分解耦，使得操作系统可以更加开放地接入应用生态。应用生态的整合将持续激发行业和用户对人车关系的想象力，同时也通过接入、授权等新模式为车企带来新的利润增长点。b.b.下层解耦：与硬件解耦是基线要求，与硬件协同发展是产业自主创新的加速器下层解耦：与硬件解耦是基线要求，与硬件协同发展是产业自主创新的加速器 软硬件解耦与软硬件协同发展并不矛盾。软硬件解耦、一套操作系统可以和或同构或异构的底层芯片适配，不仅在技术角度上可以使汽车物理开发和数字开发能够并行不悖，而且在汽车产业已经面临全球供应链风险的背景下，更是有效防范操作系统这一供应链环节进一步“失守”，缓解“缺芯”等难题的必要应对措施，确保 OEM 能更加灵活自如地切换底层硬件供应商。即，软硬件解耦在技术和供应链安全角度，都是基线要求。但如果软硬件之间只“解耦”，不“协同”，则会造成操作系统在研发上对不同的硬件架构搞起“平均主义”。软件系统不可能在同时适配所有底层硬件的基础上，在每套硬件架构上都发挥最大的能效。操作系统产业发展到一定阶段，会需要有领头羊站出来，和芯片等核心硬件的先锋形成生态联盟，在全栈协同发展之路上互相帮扶，其意义不仅是为汽车产品性能和体验的提升带来“1 12”的效果，也为汽车全栈架构的自主可控构筑了更为坚实的力量。迈向生态共建的车用操作系统之路|操作系统是智能汽车的重要“引擎”6 1 九章智驾，自动驾驶 OS 市场的现状及未来 6 3)3)车企与供应商在操作系统市场中的车企与供应商在操作系统市场中的定位将更加清晰定位将更加清晰 当软件定义汽车变为现实后，汽车厂商对于掌握核心汽车软件能力的需求变得空前强烈，这也促使主机厂改变软件采购策略，回收过往旁落的车载软件开发主导权，毕竟自研的优势是显而易见的，它能带来软件产品开发和迭代效率的全方位提升。基于主机厂不同的研发实力和产品开发需求，未来车企与供应商在操作系统市场中的竞合关系将呈现以下几种模式并存的状态：全栈式自研：全栈式自研：部分高端智能化车企采用全栈自主模式，只对外部的第三方应用生态开放 合作研发：合作研发：与软件系统供应商合作组建操作系统生态平台，联合研发，共同打造操作系统 直接外采：直接外采：直接采购软件系统供应商提供的成熟操作系统解决方案 4)4)软硬件主体责任相关法规将进一步明软硬件主体责任相关法规将进一步明确确 目前，在车载软件及智能驾驶等软硬件融合发展大趋势下，整车与驾驶员之间的交通安全权责划分已开始逐渐明晰，国家已经制定了国家标准汽车驾驶自动化分级，深圳也出台了深圳经济特区智能网联汽车管理条例，以立法形式明确各智能驾驶等级中在不同驾驶状态下的责任主体。而在在整车产品内部，零部件及软件在车辆事故责任中的认定标准及法律规范仍然处于较为空白的阶段，例如当运行自动驾驶系统的车辆发生事故时，如何界定是操作系统软件故障还是执行器硬件的质量问题，对于界定自动驾驶操作系统供应商内部的责任界限尤为关键。未来需要有更加明确的政策法规以保障汽车系统及软件产业的有序高质量发展。迈向生态共建的车用操作系统之路|操作系统是智能汽车的重要“引擎”二、二、国产国产操作系统的机遇操作系统的机遇 迈向生态共建的车用操作系统之路|国产操作系统的机遇 8 1 九章智驾，自动驾驶 OS 市场的现状及未来 二、国产操作系统的机遇二、国产操作系统的机遇 1.中国电动车市场环境与国产汽车操作系统的历史性发展机遇中国电动车市场环境与国产汽车操作系统的历史性发展机遇 在内燃机时代，中国汽车核心零部件技术一直被外资品牌主导。而电动车时代，中国起步早，市场规模领先，已经具备了一定先发优势。我们认为中国企业当前“天时、地利、人和”兼备，有望在操作系统领域打破传统核心零部件产业被外资企业主导的局面。1)1)天时：新能源智能网联汽车普及初期，全球竞争格局未定天时：新能源智能网联汽车普及初期，全球竞争格局未定 当下全球仍处于智能网联汽车普及阶段，市面上汽车操作系统尚未形成在技术或市场份额上具有统治力的垄断或寡头企业，这正为中国企业的全球业务提供了广阔的发展空间。图图四四：智能网联汽车技术路线图智能网联汽车技术路线图 资料来源：中国智能网联汽车创新中心智能网联汽车技术路线图 2.0 2)2)地利：国内具备得天独厚的市场条件，近水楼台先得月地利：国内具备得天独厚的市场条件，近水楼台先得月 首先，中国当前是全球新能源汽车最大单一市场，为操作系统发展提供了良好土壤。其次，而相较国外企业，本土企业在本土化应用生态资源获取、用户需求理解、场景理解和本土客户（主机厂及终端客户）支持等方面都有着得天独厚的地缘优势。此外，中国拥有特色的车路云一体化融合智能驾驶技术路线以及车云协同的信息安全战略，国产操作系统企业在这些差异性的政策和技术路线的理解上拥有天然的优势。迈向生态共建的车用操作系统之路|国产操作系统的机遇 9 3)3)人和：汽车供应链安全、智能汽车的数据人和：汽车供应链安全、智能汽车的数据/网络网络/信息安全得到政府、信息安全得到政府、OEMOEM 关注，并获得关注，并获得政策、技术、人才资源倾斜政策、技术、人才资源倾斜 近年来，受国际关系、疫情防控影响，汽车产业链各环节都面临着核心技术缺失、关键零部件断供等问题，供应链安全已成为政府及行业的首要关注点，相关技术、人才资源随之大量向薄弱环节倾斜，这也为操作系统领域诞生技术突破提供了必备条件。2.当前操作系统的市场格局当前操作系统的市场格局 图图五五：车用操作系统细分市场车用操作系统细分市场 车控操作系统车控操作系统 车载操作系统车载操作系统 底层内核系统底层内核系统(分为以分为以 Linux 为代表的宏内核及以为代表的宏内核及以 QNX 为代表的微内核为代表的微内核)车控系统车控系统 智能驾驶系统智能驾驶系统 车载系统（按定制开发完整度车载系统（按定制开发完整度由高到低又可以进一步分为完由高到低又可以进一步分为完整型、整型、ROM 型和超级型和超级 APP）资料来源：车用操作系统标准体系 根据应用领域，可以将目前的车用操作系统分为 4 个关键细分市场，分别是底层内核系统、车控系统、智能驾驶系统及车载系统。迈向生态共建的车用操作系统之路|国产操作系统的机遇 10 1 九章智驾，自动驾驶 OS 市场的现状及未来 当前汽车系统市场正经历发展的第二阶段，即系统域集中阶段。预计在中短期内，4 个关键细分市场仍将同时独立存在，直至中央计算机架构出现，汽车系统有望进入第三阶段，既中央计算集中架构，并完成多系统的完全整合。因此我们认为：中短期内，中短期内，车载系统完成一轮洗牌后，未来会出现头部企业个别领先 OEM 通过自研操作系统打造半封闭生态（如特斯拉），其他绝大多数 OEM 将迫于安卓内核限制及团队维护压力选择接入外部车载系统；同时，在中短期内，智能驾驶系统将保持群雄逐鹿状态，以 OEM 为核心的联合定制模式将持续存在；但长期看来，但长期看来，当中央计算机架构出现时，同时具备三类操作系统供应能力的企业将有机会成为 Tier-0.5 供应商，从而进一步提升自身在汽车供应链中的价值。1)1)底层内核系统：本土厂商乘国产化浪潮厚积薄发，打破海外底层内核系统：本土厂商乘国产化浪潮厚积薄发，打破海外 OS 主导地位主导地位 竞争格局现状竞争格局现状 底层内核系统又称为底层操作系统，提供操作系统最基本的功能，负责管理系统的进程、内存、设备驱动程序、文件和网络系统，决定着系统的性能和稳定性。车用操作系统出于内核层的差异性，又可分为基于微内核的实时操作系统（RTOS）和基于宏内核的非实时操作系统。微内核的 RTOS 在汽车这类注重高实时、高可靠和高安全的领域得到了广泛应用，目前 QNX、VxWorks 等系统已经实现了商用化，国内一些头部操作系统厂商也在积极投入该领域，并乘着国产化之东风实现了技术和产品化上的双突破，包括斑马智行的 AliOS 和华为的鸿蒙 OS。例如，AliOS 在基于Linux 开发的宏内核之外，还研发出了自身的微内核实时操作系统，使其既能满足车载环境下对多任务处理、运行复杂软件算法等新兴需求，同时也能符合高功能安全、可靠性的合规准线。目前，AliOS 已经通过汽车产品最高功能安全等级 ASIL-D 的认证，并且在头部自主品牌车企的智能座舱和智能驾驶产品上量产落地。未来趋势研判未来趋势研判 打造操作系统内核是一个耗时耗力的庞大工程，当前主流的 QNX 与 Linux 均肇始于上世纪八十年代，经过三十余年发展，地位才逐渐稳固。尽管开发技术壁垒和成本投入较高，但在供应链安全和以软件定义汽车为代表的技术迭代双重因素的驱动下，国产车用操作系统厂商有望迎来国产替代的黄金窗口期，并有机会挑战 QNX 和 Linux 在底层操作系统的主导地位。首先，前文提到，操作系统正成为影响汽车供应链安全不容忽视的底层技术。工信部原部长苗圩在近期呼吁车企需要建立自主可控的操作系统，“如果没有操作系统，芯片再强，汽车做得再好，都是在沙滩上起高楼。”这为国产操作系统厂商上车提供了全新的机遇。一方面，主机厂希望基础软件和硬件低耦合，当切换芯片供应商时，基础软件可灵活适配，并且能够做到向后的兼容、升级和维护。另一方面，当海外操作系统面临供应链中断情况下，其上运行的应用软件也得以完整的移植和复用到全新的国产软件平台。其次，随着整车电子电气架构集中化，过去车上控制器软件以黑盒的供应模式被打破，软硬件解耦，软件架构向模块化、标准化发展。价值链越来越集中到三个不同部门：应用软件、基础软件、硬件设计，主机厂直接采购软件和硬件组件，更多从事集成、验证和测试工作。软件产业链将进一步沿着纵向分工和深化，国产操作系统厂商在性能和安全等级上的突破、产业化的验证，也给国内主机厂除国外操作系统厂商之外更多技术上有保障、硬件适配更泛化、需求响应速度更快、运维服务更及时的供应商选择。综上而言，凭借国产替代和整车智能化产业变革契机，国产操作系统厂商突出海外供应商的重围，并且有望成为冲击 QNX、Linux 在底层内核领域主导地位的一股不容忽视的力量。迈向生态共建的车用操作系统之路|国产操作系统的机遇 11 2)2)车控系统：国际软件供应商占据主导，国内厂商需乘智能化之风突围车控系统：国际软件供应商占据主导，国内厂商需乘智能化之风突围 竞争格局现状竞争格局现状 车控系统通常指内嵌入核心零部件 ECU 的操作系统，主要面向车辆传统控制领域，如动力系统、底盘系统和车身系统等。随着车内ECU 数量越来越多，整车电子电气系统日益复杂，主机厂急需要为 ECU 设计一个标准化的软件架构，方便其自主研发的应用软件可自如地在不同车型平台之间移植，以及在不同供应商控制器之间切换。在此背景下，由宝马、博世等 9 家企业于 2003 年牵头成立的汽车开发系统架构组织 AUTOSAR，制定了安全车控操作系统底 层 技 术 规范 标 准 Classic AUTOSAR。AUTOSAR 将提供统一的接口和协议，旨在实现应用软件和基础软件的解耦，最大程度实现软件的复用，节省底层软件的重复开发工作和开发成本，允许主机厂更专注于体现其差异化能力的应用程序的开发。AUTOSAR 软件标准沿用至今，目前负责整车控制类的 ECU 软件主要基于 AUTOSAR 的软件框架进行开发，且多采用国际供应商的开发工具，包括 Vector,博世旗下子公司ETAS，大陆集团子公司 EB 等。但汽车行业各利益相关方对待AUTOSAR 的态度并不统一。一方面，大部分国内外主流汽车企业在积极向 AUTOSAR 靠拢。另一方面，中国也在牵头成立兼容 AUTOSAR 标准、同时又融入更多中国标准的中间件行业组织：2019年12月由中国汽车工业协会联合车企与软件企业组建了中国汽车基础软件生态委员会AUTOSEMO；2022 年 6 月，该组织发布了基于AUTOSAR 标准的整车基础服务参考框架和技术规范，推动 AUTOSAR 标准在智能化时代的推广，同时致力于建立由本土产业主导的基础软件架构标准和产业生态。未来趋势研判未来趋势研判 车控系统由于其远离消费者，且与硬件绑定较为紧密，上车过程主要由 Tier-1 供应商及 OEM合作完成，因此话语权掌握主要在传统 OEM 及Tier-1 供应商手中。中短期内，Classic AUTOSAR 作为底层安全车控标准的地位已然确立。然而放眼未来智能化时代，智能化时代，AUTOSARAUTOSAR 组织能否继续保持标组织能否继续保持标准制定者地位，安全车控操作系统又会在何时、准制定者地位，安全车控操作系统又会在何时、以何种形式、被谁整合进高层操作系统之中尚无以何种形式、被谁整合进高层操作系统之中尚无定论。定论。结合近期主要厂商所发布的技术战略动向，车控系统未来有以下三种可能的发展趋势：第第 1 1 种，行业大部分参与者选择沿用种，行业大部分参与者选择沿用 ClassicClassic AUTOSARAUTOSAR 标准标准，并进一步优化发展以适应电动并进一步优化发展以适应电动智能智能安全车控需求。安全车控需求。也正是有这样的目标，AUTOSAR 近年推出了 Adaptive AUTOSAR，期望能借 Classic AUTOSAR 积累的影响力推动自身进化为车控 智能驾驶系统标准，对此已有部分国内厂商积极跟进。第第 2 2 种种，由其他汽车厂商推出能主导市场的全，由其他汽车厂商推出能主导市场的全新系统。新系统。由于 Adaptive AUTOSAR 存在使用成本高、配置效率低、不支持车端到云端的通信、不适应不同国家的地图、数据平台要求等问题，其尚未获得行业普遍认可，因而也有可能未来会出现新的由某些 OEM、科技公司主导的新标准出现。例如在我国，由汽标委牵头出台的自主的智能驾驶系统标准，其中即涵盖小部分安全车控标准。随着这一类本土化智能驾驶系统不断推广，有望在未来出现新的本土化车控系统，对 AUTOSAR 形成部分替代。第第 3 3 种种，AUTOSARAUTOSAR 标准标准以开源形式以开源形式延续统治延续统治力，进而力，进而自然融入其他系统。自然融入其他系统。2022 年初，博世就联合微软在 Eclipse 开源基金会下成立了软件定义汽车工作组，希望依靠开源的力量，按照AUTOSAR 的标准，真正编写出一套安全车控操作系统代码。这不仅将改变现有汽车软件供应商的开发方式，也让 AUTOSAR 更有可能融入其他智能驾驶系统中，从而加速其推广。在这个过程里，相比 OEM，开源主导者博世和微软或将占据更加有利的地位。迈向生态共建的车用操作系统之路|国产操作系统的机遇 12 1 九章智驾，自动驾驶 OS 市场的现状及未来 车控系统是目前三类操作系统中历史最悠久的一种，过去，Classic AUTOSAR 只出于适配效率考虑规定了标准，代码实现的部分则由供应商各凭能力完成，这也基本成为了行业共识。这种共识凝聚成了强大的行业惯性，在这种惯性之下，第 1 种潜在发展趋势目前看拥有比后两种潜在发展趋势更高的可能性，但目前中国科技企业主导软件定义汽车的决心与博世在汽车领域的号召力及开源的强大传染力也不容小觑。最后究竟花落谁家，是不断进步的 AUTOSAR 组织及传统汽车软件厂商，还是试图更改游戏规则的国内科技公司，抑或是率先践行开源的博世和微软，还需继续观察各家厂商的下一步动作与各个领域的技术突破。3)3)智能驾驶系统：百花齐放，或将成为下一个十年最激烈战场智能驾驶系统：百花齐放，或将成为下一个十年最激烈战场 竞争格局现状竞争格局现状 智能驾驶系统负责驱动辅助驾驶以及全自动驾驶功能的控制器，涉及雷达、摄像头、传感器等更多硬件，不仅需要像安全车控一样具备实时性与安全性，还需要更强大的计算能力、数据吞吐能力，以及更高的灵活性、扩展性、可编程性、易用性，以满足更多种算法模型需要。目前各互联网、ICT、新势力车企及部分领先的传统车企大部分不涉及内核的重新设计，而是在内现有内核的基础上进行中间件的开发。具体看，可分为 6 个阵营，既包括了传统车企、传统汽车软件供应商，也包括了新势力车企、科技公司、互联网公司及新兴自动驾驶算法服务商。智能驾驶系统的发展主要受技术和商业两股趋势的主导。技术上，操作系统内核的选择；商业上，主机厂的供应决策，即采用自研、联合开发还是采购供应商方案。系统内核的取舍基于多方面的考虑，最主要视主机厂的研发能力和开发需求而定。Linux 得益于其开放性、高定制性、对硬件的兼容性、研发成本等多方面的优势，更受研发实力较强的主机厂和科技公司的青睐，例如特斯拉和Waymo。QNX 的优势则在于其硬实时性、更高的功能安全等级和易用性，成为多数厂商的内核方案首选。对于一些研发实力较弱的车企而言，系统的选择更取决于芯片供应商或域控制器厂商默认的软件开发套件。当前，Linux 和 QNX 在自动驾驶操作系统内核领域平分秋色。其次，供应决策上，多数主机厂均采取了更进取的自研操作系统的战略。对于 OEM 是否有必要且有能力完成自研，行业仍存在较大争议：从功能实现来看，系统的核心价值在于帮助OEM 降低上层软件的开发难度、提高开发效率，决定自动驾驶客户体验、能形成差异化竞争的更多是应用层的软件算法。当然，也有部分 OEM 认为，系统的数据通信、资源管理、任务调度能力对应用功能的实现也有影响（尤其是中间件）1，因此也需要存在差异性。但对于 OEM 而言，系统的优先级明显低于自动驾驶算法。从能力角度来看，系统供应商不仅具备更强的软件开发能力，还往往同时具备强大的芯片定义能力，且其能在与多家 OEM 达成合作的同时，扩大系统应用的范围和场景，从而在产品上进行更快地优化。而 OEM 自研则面临开发难度较大，存在产品优化速度不及市场的风险。自研的风险也开始显现：一些之前明确提出自研系统的车企也出现了进展推迟或不再按固定节奏披露实际进度，甚至在未来规划的产品组合当中不再全盘考虑自研操作系统，明确了部分产品将搭载英伟达等解决方案供应商的平台产品。此外，操作系统成功的关键在于生态系统，如果仅有车企使用、迭代和维护自动驾驶 OS，无法吸引其他企业加入，那么操作系统的上车率、应用数量、开发者规模都限制系统的生长和繁荣，同时也造成前期的研发投入和维护资源无法分摊的风险。再者，主机厂全栈自研很大程度上还依赖于 AI 芯片的支持，这意味着主机厂的能力边界还必须涉足到芯片，进一步提高了自研的门槛。迈向生态共建的车用操作系统之路|国产操作系统的机遇 13 智能驾驶系统行业尚处于发轫期，未来具备相当大的不确定性。关于市场未来的格局，综合来看，未来或许有极少部分 OEM 能够完成“芯片 操作系统 应用软件”全栈自研，但对于绝大多数OEM 而言，综合性价比更高的路径还是与芯片、操作系统厂商深度定制合作，保障开发效率的同时，也保证自己开发的个性化软件可以顺利和通用化软件耦合。例如在大众汽车与国产芯片厂商地平线的合资交易中，双方不仅是芯片层面的供应，更多是自动驾驶软件层面的合作，后者拥有包括从 SoC，操作系统、中间层、算法和应用层的全套软件及开发工具包。预期中短期内，智能驾驶系统仍将处于发展期，还难以出现市场绝对的领导者，而无论从主机厂在价值链所处的位置来看还是国家对技术及数据安全的可控需求来看，智能驾驶系统未来的发展模式或将更多以主机厂与智能驾驶系统解决方案供应商合作共创的模式展开，而目前市场也已经有大量拥有较强技术实力的国内智能驾驶系统解决方案服务商开启了与主机厂强强合作的进程。图六：以斑马为代表的国产智能驾驶操作图六：以斑马为代表的国产智能驾驶操作系统解决方案系统解决方案 资料来源：公开资料整理 4)4)车载系统：车载系统：OEMOEM、科技公司双极初定，、科技公司双极初定，行业行业格局格局有望快速清晰化有望快速清晰化 竞争格局现状竞争格局现状 车载系统主要为车载信息娱乐服务及车内人机交互提供控制平台，是汽车实现座舱智能化与多源信息交互的必要运行环境。相较车控系统，车载系统对实时性和安全性要求不高，但对软件生态丰富度要求较高。随着座舱域进一步整合包括仪表、中控、后排娱乐、HUD、语音系统，甚至部分 ADAS 功能（例如 360环视系统），主机厂对车载系统的需求变得复杂起来。一方面仪表和 HUD 与动力系统及辅助驾驶系统高度关联，对实时性、可靠性、安全性是刚需，将继续运行在 QNX 等嵌入式实时系统之上；另一方面，中控、后排娱乐等对应用丰富性和数据安全有较高需求，更倾向于采用以开源、开放见长的系统。为了应对和兼容不同应用对实时性、稳定性和功能安全的特定需求，虚拟机技术（Hypervisor）在智能座舱域加速渗透。在虚拟化环境下，多个系统得以运行在同一硬件平台上，实现硬件资源共享的同时，软件方面又保持独立、互不干涉。QNX Hypervisor 是当前主流的满足车规级的虚拟机产品，但国内虚拟机产品也在高速发展，如 AliOS 的虚拟系统也在近期完成了车规级认证并推进进一步的商业化落地，未来有望改变座舱域的竞争局面。为了便于应用程序移植，享受 Android 生态的红利，国内领先自主品牌车企和新造车势力多选择基于安卓系统进行二次开发，例如小鹏 Xmart OS 和 NIO OS；科技和互联网企业则在 Linux 之上深度定制，例如鸿蒙 OS 和 AliOS。目前，国内车载系统领域呈现 Android、QNX、Linux（厂商定制）同台竞技的并存局面。迈向生态共建的车用操作系统之路|国产操作系统的机遇 14 图图七七：代表性车载操作系统自研厂商代表性车载操作系统自研厂商概况概况 资料来源：公开资料整理 在车载系统中，根据主机厂开发深度的不同，又可将其分为完整型、ROM 型与超级 APP 型（如图八）。当前大部分主机厂基于自身的实际情况，选择以搭载 ROM 模型车载操作系统的厂商相对更多，研发质量好的产品也都取得了不错的用户反馈，甚至大量国产品牌的车载系统体验普遍被消费者认为要领先于传统外资大品牌；从主机厂侧重自研还是直接适配搭载车载系统供应商的产品层面看，拥有更开放策略的厂商特别是一些新兴电动车品牌更倾向于深度拥抱合作，更多与华为、斑马、百度、谷歌等科技企业合作，充分利用后者在软件开发的生态资源和经验优势（如图七）。图图八八：车用系统按开发车用系统按开发全面全面度分度分类类 完整型完整型 ROMROM 型型 超级超级 APPAPP 资料来源：公开资料整理 注释：绿色代表进行改造的结构 迈向生态共建的车用操作系统之路|国产操作系统的机遇 15 未来趋势研判未来趋势研判 对于大部分对于大部分 OEMOEM 而言，车载系统是智能座舱的基础设施，与第三方供应商合作是更高效而言，车载系统是智能座舱的基础设施，与第三方供应商合作是更高效、更具性、更具性价比价比也更安全的选择。也更安全的选择。对于部分已有自研相对成熟车载系统的 OEM 来说，中短期应该依旧会延续自研的策略。随着汽车系统智能化的进一步推进，OEM 凭借贴近用户的优势，其话语权优势将延续，而科技公司的软件能力优势也将逐步凸显。座舱定制化、智能化、网联化的趋势不断深化的背景下，车载软件开发的复杂度呈指数级提升，座舱内的人机交互、沉浸式的体验、智能化的服务、与座舱的深度融合与协同，都对新一代座舱域的软件架构、硬件水平提出新的挑战。操作系统作为上连软件、下接硬件的关键环节，其核心能力更体现在生态能力上，即支持上层应用的高效开发，以及对下层硬件架构的高度兼容适配。随着国产和海外操作系统厂商积极布局生态能力，未来车载系统市场也将迎来更激烈的竞争。在这种双强格局下，科技公司与 OEM 的合作模式如何演进以实现更好的价值共赢，可能是接下来行业会进一步探索的方向。16 三、三、汽车产业如何构建和融入以汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系操作系统为核心的生态体系”迈向生态共建的车用操作系统之路|汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系”17 三、汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系”三、汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系”1.丰富系统生态环境、推动场景应用高质量发展丰富系统生态环境、推动场景应用高质量发展 1)1)产业链加强合作，合力构建系统生态环境产业链加强合作，合力构建系统生态环境 乘众智，合众力：乘众智，合众力：汽车产业与系统相关的参与者应结合自身资源与能力，以开放心态考虑开展生态合作和系统共建。参考传统汽车技术发展历史，某项核心零部件、总成或技术在进入市场初期会帮助整车产品形成差异化竞争力，但长期来看随着技术发展趋于成熟，技术及性能会趋于同质化，技术壁垒降低，部分整车企业会选择直接外采以实现更好的经济性。而软件系统天然比硬件产品更具有规模效应，头部生态集中价值更加凸显，所以我们认为车用操作系统长期来看或将以类似模式发展，且进程可能更快。技术发展成熟后，并非所有的市场参与者都有足够的规模效应和软件开发能力构建满足成本经济性要求的自研团队，实现完全的自主研发。中远期来看，合作、共建、外包中远期来看，合作、共建、外包采购等模式将成为大部分市场参与者，尤其是对采购等模式将成为大部分市场参与者，尤其是对 OEMOEM 而言更合理且更具性价比的选择而言更合理且更具性价比的选择。2)2)构建开放、开源、多层解耦的立体生态体系：构建开放、开源、多层解耦的立体生态体系：参考 PC、手机的系统发展史，可以看到操作系统平台便是大树的根基，而丰富的应用及生态便是枝叶，两者相互依存、相互成就，好的生态会让树木枝繁叶茂呈现出不朽的生命力。而作为汽车操作系统产业，想要实现高质量发展，我们认为也必然需要秉承“开放、开源并协作构建多层解耦的立体生态体系”才可以最终实现系统持续的优秀体验与生命力。那么“开放、开源”的原则如何在“多层解耦发展”的框架上推进与践行，我们也借此提出我们的拙见：应用应用生态生态：操作系统厂商扩大规模和影响力的关键在于其应用的丰富性。比如在语音交互、沉浸式体验、车载游戏等功能加速上车并且成为座舱差异化体验的当下，主机厂希望能够更高效开发和迭代软件，包括自由组合功能模块以实现差异化的产品定义和功能实现。例如 AliOS 通过引入更多的生态伙伴来共创应用生态，包括通过提供多屏互动、多模态交互、智能语音、小程序、场景引擎等组件，允许主机厂深度定制化，探索座舱产品的体验边界。此外，伴随产业从业者对汽车属性变革、技术演进趋势及消费者体验诉求理解的加深，业界对汽车操作系统生态的认知正在发生变化，经过过去几年的发展与验证，行业从业者开始认识到未来的汽车并不能简单的定义为“一台行走的手机”，汽车与手机差异化的硬件形态及产品属性使其生态构建不能简单的平移手机应用生态，而是需要发展专属的智能座舱生态和智能驾驶生态，而目前来看基于车本身的国产原生系统在对车生态的理解和构建现状上，已逐渐呈现出领先趋势。硬件硬件生态生态：操作系统对硬件的广泛兼容能力是其产品市场化的重要前提。软硬件解耦是为了更高效的协同，操作系统厂商不仅需要满足当下的需求，还要具备一定的前瞻性、兼容性和扩展性，能够支持软硬件的升级换代、满足主机厂增减模块的需求。例如，车用操作系统厂商除了适配当前车内越来越多的处理器、加速器和外设硬件之外，还必须实时关注硬件尤其是芯片厂商架构的演变路径，建立新的硬件协同能力，尤其在今后中央计算架构下，如何最大化多核异构芯片的算力效率将成为操作系统厂商的核心能力之一。迈向生态共建的车用操作系统之路|汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系”18 此外，软件应用生态与硬件生态之间也需要形成生态间的协同关系，例如智能驾驶操作系统解决方案就需要非常强的软硬一体化生态协同共创才能实现，一些在该领域深耕的科技大厂如斑马等也提出了诸如“AI OS 芯片”的中国方案生态协同的新概念，特别强调了在智能驾驶全栈式解决方案中 OS 与芯片需要进行联合定义，而 OS 与芯片要给其上层的智能驾驶 AI 算法提供高安全、实时性与高性能统一的基础计算平台，以实现释放自动驾驶应用创新潜能，打破软硬生态圈边界，建立大一统的开放式协同生态。图图九九：斑马产业生态圈构建案例示意图斑马产业生态圈构建案例示意图 资料来源：公开资料，企业网站信息整理 开发者生态：开发者生态：相较于桌面和手机操作系统，车用操作系统更广泛的终端用户是应用开发者，而开发者社区规模和活跃度很大程度决定了操作系统的兴衰繁荣。开发者生态的凝聚取决于以下几方面：o 开发环境便利化：开发环境便利化：开发使软硬件解耦的中间件平台，为开发者提供丰富的编程接口，使开发者得以在软件开发与验证过程中更专注于业务逻辑，摆脱对硬件系统的依赖，减少因硬件不兼容而出现的移植困难和二次开发。通过打造便捷开发、敏捷回应的开发环境，大幅缩短应用开发时间。图图十十：斑马斑马 AliOS 软硬件结构模式软硬件结构模式 资料来源：公开资料，企业网站信息整理 迈向生态共建的车用操作系统之路|汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系”19 图图十一十一：BYD OS 软硬件解耦模式软硬件解耦模式 BYD OS:软硬件解耦软硬件解耦 应用跨平台通用应用跨平台通用 硬件即插即用硬件即插即用 持续持续 OTA/硬件升级硬件升级 资料来源：公开资料，企业网站信息整理 开发者激励模式和商业模式创新：开发者激励模式和商业模式创新：建设体系化的开发者激励模式并推动开发者社群构建，不断鼓励应用创新与优化、吸纳新开发者加入。当聚拢了相当规模的开发者后，操作系统厂商还需要进一步将底层能力作为基础设施开放出来，赋能更多的行业参与者和应用开发者，从而扩大其技术影响力。发布环境轻量化：发布环境轻量化：提供浏览、操作界面友好、用户触达成本低的小程序入口，拉高整体应用社群流量，实现应用生态吸引用户、流量推动应用生态创新的良性循环。3)推动场景应用高质量发展推动场景应用高质量发展 非汽车原生的成熟场景应用的体验质量优化：非汽车原生的成熟场景应用的体验质量优化：应用生态的终极形态为场景和体验服务。体验不佳的丰富生态终将落入形式主义的窠臼，这也正是当前汽车系统及应用生态的典型痛点。应用生态价值链的主要参与者（OEM、第三方系统供应商、应用供应商等），应基于汽车实际应用场景对非汽车原生场景下的热门应用进行体验优化，以实现移植应用的更佳体验。汽车原生新软件及应用的高质量体验设计：汽车原生新软件及应用的高质量体验设计：企业应注重软件的用户旅程与体验设计，并设计对应的验证流程，以带给用户优质的使用体验。当前，用户在使用手机应用和车机应用上存在一定的竞争关系，汽车软件开发者需要明确注意到汽车硬件与手机的差异性，为用户提供优于手机的场景化体验，才能真正实现汽车应用的生态价值。2.实现汽车系统及生态的自主可控实现汽车系统及生态的自主可控 1)1)系统价值链玩家选择适合自身情况的自主可控路径系统价值链玩家选择适合自身情况的自主可控路径 从供应链及国家安全角度看，在汽车行业自主可控必然是我们长期努力的目标，其重要性是毋庸置疑的。产业价值链各个环节的参与者不宜片面理解为自己对相关技术和系统实现完全自研才是自主可控，脱离自身能力情况及商业化价值可行性的目标是不切实际也很难被实现的，一味地迎合趋势会带来全社会的资源浪费。价值链上各个环节参与者应进行独立战略思考，选择适合自身资源、能力，且具有商业化可行性的战略路径，并与产业链上其他厂商积极开展合作研发，最终使产业链在国家层面实现智能汽车产业链的完整自主可控。迈向生态共建的车用操作系统之路|汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系”20 2)2)对国内汽车系统价值链玩家在系统各层级自主可控方向的建议对国内汽车系统价值链玩家在系统各层级自主可控方向的建议 底层内核系统：底层内核系统：对于产业链上的市场化玩家来说，无论是 OEM 还是科技公司，在底层内核系统上绝大部分企业都无法实现自研，那么在内核系统选择上，以 Linux 为代表的宏内核以及以 QNX 为代表的微内核各自具备差异化的竞争优势，未来大部分主机厂很可能会基于不同的系统类型使用不同底层内核系统来做支撑，而多个底层内核系统的混合模式对未来的中央算力架构也并不会形成冲突，所以我们认为企业在底层内核系统的选择上会越来越基于需求和效果采取多底层内核系统混合的使用策略；此外，无论是宏内核还是微内核底层内核系统，国内底层内核系统开发商也都在紧锣密鼓的推进自主替代的进程，未来远期相信会有更多的国产内核系统进入市场共企业进行选择。安全车控操作系统：安全车控操作系统：我国目前具备基于 AUTOSAR 的安全车控操作系统研发能力，但车控系统的核心是基于线控技术的软硬件的集成，而线控技术目前是国内汽车电子及整车研发的短板，更深度的自主可控应延伸至线控技术，共同形成自主能力；此外，我国在安全技术标准制定中仍然缺乏话语权，智能化时代的到来给了我们新的机遇，但这仍需要国内诸多 OEM、零部件厂商、汽车软件厂商及科技公司持之以恒的努力；智能驾驶操作系统：智能驾驶操作系统：智能驾驶操作系统竞争仍在窗口期。高性能芯片技术、基于底层内核系统的中间件技术、丰富的车辆搭载应用场景是智能驾驶系统自研成功的三个核心，操作系统作为中间技术，更应该提供开放、兼容的技术能力，抛弃过往黑盒采购下强绑定芯片的模式，全面拥抱各类芯片厂商，以更开放的姿态展开对外合作，以开源开放促使软件架构标准的落地，使国内技术得到整体突破；目前，国内一些科技企业已在此市场布局多时，以斑马为代表的国产智能驾驶系统正在努力完成最后阶段的突破，相信国产智能驾驶系统有望在近期量产上车，主机厂也将拥有更多国内自主技术可供选择。车载操作系统：车载操作系统：目前国内主流车企基本都能在 ROM 模式下做到基于Android 的自主；然而考虑手机领域的前车之鉴，从国家层面来说，更多采用基于 Linux，甚至基于自研操作系统内核的定制型模式才是我们应该追求的方向；在这个方向上，科技公司具备比 OEM 更加强大的研发能力、规模效应和既有生态环境，科技公司与 OEM 间合作共建或是理想选择。整车整车 OSOS：集成安全车控、智能驾驶与智能座舱的整车操作系统是大势所趋，如能成功研发甚至能够定义下一个智能汽车时代，目前国内部分科技企业已隐隐有领先优势，而要将优势转化为胜势，不仅需要行业内的共同努力，更需要政府持续的支持，以使我们始终拥有安全的合作空间、领先的市场环境与充足的资源投入。迈向生态共建的车用操作系统之路|汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系”(1)舍弗勒智能网联汽车新型电子电气架构标准化需求研究，2022 年 7 月 21 3.引导相关标准的统一引导相关标准的统一 1)1)操作系统本身标准的统一操作系统本身标准的统一 面对日新月异的操作系统迭代和技术发展，统一化的操作系统标准必不可缺统一化的操作系统标准必不可缺。只有将操作系统标准化，才可以有效降低上下游产业链之间的沟通成本，提高系统开发和验收效率，满足操作系统的可复用性要求，提升消费者对产品的认知和接受度，最大限度保护智能网联汽车的安全运行，以及数据的安全存储和处理。国内车用操作系统标准化工作已取得一定成效。从车用操作系统总体来看，2022年9月，工信部印发国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2022年版）（征求意见稿），明确提出到 2025 年，要制修订涵盖操作系统在内的 100 项以上智能网联汽车相关标准。截至目前，两份国标文件智能网联汽车车载操作系统技术要求及试验方法和智能网联汽车车控操作系统技术要求及试验方法已处于立项阶段。目前，由国汽智联、华为牵头发布的车控操作系统总体技术要求研究报告和由国汽智联、阿里牵头发布的车载操作系统总体技术要求研究报告，分别为两份国标文件“技术要求”部分撰写提供了行业视角的共识性专业意见；由中汽中心牵头发布的车用操作系统测试评价研究报告的研究成果，已可支撑两份国标文件的“试验方法”部分的撰写。我们可以展望在不远的将来，操作操作系统的行业发展将在全国统一的标准下展开系统的行业发展将在全国统一的标准下展开。2)2)底层架构标准规范的统一底层架构标准规范的统一 为了实现操作系统的发展，除了操作系统标准需要统一化，我国的底层硬件以及数据和网络传输的规范化也必不可少。当汽车各个控制域、芯片等硬件的输入输出、技术标准都拥有了统一规范，同时能够自主掌控统一的零部件的数据格式、交互标准、通信标准等，才能便于研发效率的提升、软硬件一体化的实现，避免开发生产因国际形势不确定性而受限。因此，颁布适应于智能汽车新趋势以及我国国情的底层硬件、数据和网络传输的统一标准和产业引导，在当前环境下将会极大程度上影响智能操作系统乃至智能汽车的行业发展。在底层硬件底层硬件方面，主要有电子电气物理架构和芯片的标准化需求。从电子电气物理架构来看，当前电子电气架构接口的国标文件已处在预研阶段。从车用芯片来看，汽车安全芯片、汽车智能驾驶计算芯片、汽车智能座舱计算芯片的技术要求及试验方法的行标文件目前已处于预研阶段。未来未来更多底层硬件技术标准的出台将对软硬件协同发展以及软硬件生态联盟建设起到重要推动作用更多底层硬件技术标准的出台将对软硬件协同发展以及软硬件生态联盟建设起到重要推动作用。在数据架构数据架构方面，国内智能驾驶等车辆功能的车云交互数据种类、格式、协议如今尚未形成完善的统一化标准。当前正处于研究制定阶段的智能网联汽车数据通用要求国标则将囊括数据分类、数据安全要求、数据通用格式等基础标准，在未来为车辆数据架构提供统一规范未来为车辆数据架构提供统一规范。在信息安全方面，智能汽车从系统、数据、通信、车控以及 AI 方面都需要安全能力的保障，因此信息安全架构从政策趋势和产业意识层面，也逐步成为智能汽车的基础需求。另外，随着智能驾驶操作系统和车载操作系统的驾舱一体融合，信息安全和功能安全在一定程度上的融合也会成为系统发展的趋势。在网络架构网络架构方面，网络拓扑、通信协议和通信矩阵是标准化需求的三个主要领域。现阶段，网络拓扑仍无标准架构参考，主机厂均各自独立研发；未来，功能域的划分和连接方式在未来还需明未来，功能域的划分和连接方式在未来还需明确统一确统一。通信协议方面，当前车载以太网在国内各个主机厂皆以企业标准形式呈现，并未在国家和行业层面达成一致；未来，车载以太网应建立国家或行业层面标准，避免未来，车载以太网应建立国家或行业层面标准，避免“卡脖子卡脖子”情况的产生，同情况的产生，同时还需将现有协议中未覆盖领域完善时还需将现有协议中未覆盖领域完善，并进一步优化现有协议性能并进一步优化现有协议性能。通信矩阵方面，目前主机厂的功能架构各异，限制了汽车行业网络通信矩阵标准化，增加了网络安全风险；未来应针对关键控制、未来应针对关键控制、实现网络通信矩阵标准化，使智能传感器和执行器规范为标准件实现网络通信矩阵标准化，使智能传感器和执行器规范为标准件(1)1)。迈向生态共建的车用操作系统之路|汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系”22 3)3)上层应用标准的统一上层应用标准的统一 在操作系统及底层硬件标准统一的基础之上，上层应用标准亦须规范。上层应用的标准不统一亦将延缓操作系统的发展进程，造成资源的浪费和效率的降低。而上层应用的统一化标准的关键需要是对核心场景的标对核心场景的标准进行细化定义准进行细化定义。如今各个企业设计的场景各有不同，无论是命名、还是实际应用情况都不统一，这种情况造成的后果便是不同操作系统及集成产品的能力效果很难有统一的评估标准，只有当国家设立了统一的对于应用场景的标准化定义，才能避免各个车企在车控操作系统、自动驾驶操作系统等方面各自研发却无法为其他品牌复用的资源浪费情况。因此国家或行业内部统一标准化上层应用对于整合行业资源、节省行业效率、促进我国汽车智能化发展有极为紧要的意义。以智能驾驶领域为例，当前国家层面对驾驶辅助（L0L2）的细分场景及功能的标准化工作已经取得了一定成果。一方面，部分场景功能已经有了阶位较高的国标文件；另一方面，各细分场景标准的内容也较为细致，能够建立较为科学、定量的规范。与之相对应的是，自动驾驶（L3L5）的相关标准化工作仍存在较大的完善空间。一方面，大部分的 L3L5 国标工作还处于立项和预研阶段；同时，L3L5 对于场景和功能的划分还不够细致统一。但预计未来，更细分的场景测试标准可能会出台，以对应自动驾驶技术日益成熟之后的商业化应用需求。4.政策制定层与产业管理层应有效引导社会更高效分工政策制定层与产业管理层应有效引导社会更高效分工 当前，因为诸多原因，大部分 OEM 更倾向于自己打造或主导全栈式的操作系统。但是，由于大量传统 OEM 研发能力与水平参差不齐，全栈自研意味着从零开始构建系统及软件研发能力，而显然这种模式并不适合所有OEM，如果千军万马共赴独木桥可能会造成产业资源的浪费，不仅无法有效打通和释放全价值链能力及活力，还可能会抑制产业进步的步伐。举例来说，对信息和数据的安全保障能力也受制于厂商整体技术能力，OEM难以独立成为安防专家。因此，政策制定者和产业管理者应该有效引导和推动操作系统产业生态的高效合理分工。从技术角度，应联合行业参与者主动构建行业标准，鼓励引导生态企业联合攻关，通过成立开源的标准化组织等方式，聚合OEM、软件企业、芯片企业等不同领域的骨干企业，让不同模块供应商贡献各自领域的开发经验和标准，共同攻克操作系统的关键技术难点。从信息安全角度，国家应该就数据分类标准、产业链分工给出明确的指引和产业引导，同时考虑对产业链关键、敏感环节建立白名单企业国家资质认证机制，促进产业链上下游各司其职，既加强供应链安全管理，也避免行业重复“造轮子”。迈向生态共建的车用操作系统之路|汽车产业如何构建和融入以“操作系统为核心的生态体系”(1)新京报，https:/年 9 月(2)搜狐新闻，https:/年 9 月月(3)腾讯新闻，https:/年 11 月(4)盖世汽车快讯，https:/年 9 月 23 5.促进产业集群效应促进产业集群效应 随着汽车的智能化升级，产业集群成为了构建完备汽车生态体系的必要关键。智能汽车的研发所需要的系统集成协同相比燃油车更高，芯片、动力总成、制动总成、域控制器、软件、智能座舱等各部分解决方案供应商需要一体化的集成协同以提升效率、缩减成本，这对整车零部件价值链在研发、集成阶段的产业资源聚集提出了更高的需求。尤其在汽车智能操作系统的前景下，安全车控系统、自动驾驶操作系统等对安全性要求极高的技术发展都需要大量的线下测试，因此对于测试场所、特别是封闭及半封闭的测试条件的需求日益提升。园区因其场景封闭、路况简单，适合各类无人驾驶车辆的试运行以及无人驾驶方案的升级和推广，可以为发展智能驾驶提供必要支持，帮助无人驾驶技术落地。且研发与测试需要统一配套，软硬件协同亦需资源的集成，需要线下产业园进行承接，否则将会造成割裂，极大程度降低效率、增加运营成本。这一切都指向集成式产业园区集成式产业园区发展的重要性。而在创新发展方面，目前在政府的推动促进下，局势呈现利好。比如：北京已经成为智能网联汽车创新发展高地。目前，北京市高级别自动驾驶示范区(下称“示范区”)已完成 1.0 试验环境搭建和 2.0 小规模部署各项任务，全面启动 3.0 阶段建设。(1)日前重庆市委、市政府发布了重庆市建设世界级智能网联新能源汽车产业集群发展规划（20222030 年）（以下称发展规划），通过规划引领，推动重庆市汽车产业转型升级并成为带动电子、计算机、人工智能、信息通信、新能源等多技术领域融合发展的复合型产业。按照发展规划“两步走”的发展愿景，到 2025 年，重庆将初步形成世界级智能网联新能源汽车产业集群雏形，智能网联新能源汽车产销量占全国比重达到 10%以上；到 2030 年，重庆将建成世界级智能网联新能源汽车产业集群，智能网联新能源汽车产销量在全国的占比进一步提升，产业规模达到全球一流水平。(2)2021 年 11 月新开发的合肥高新区智能汽车电子产业园便着力于汽车创新发展与智能化创新。该产业园结合了开发公司在软件、大数据、云计算等领域深耕多年的经验，以及在新能源汽车、BMS、ADAS 等领域的技术优势，致力于打造“车-路-云”三位一体的产业格局，更加适应智能车用操作系统的新需求。(3)上海经信委也于 2021 年年底批准了上海智能汽车软件园的开发，亦有望在 2025 年之前建成服务于自动驾驶、智能座舱、车联网等核心创新科技技术的产业园区(4)。近期这一系列近期这一系列创新性汽车产业园区的开发将很大程度帮助我国智能汽车生态体系的建立与智能操作系统创新性汽车产业园区的开发将很大程度帮助我国智能汽车生态体系的建立与智能操作系统的开发应用的开发应用。图图十二十二：汽车产业园示意汽车产业园示意 资料来源：中商产业研究院，公开资料整理 四、对车用操作系统价值链主要参与者的启示四、对车用操作系统价值链主要参与者的启示 迈向生态共建的车用操作系统之路|对车用操作系统价值链主要参与者的启示 25 四、对车用操作系统价值链主要参与者的启示四、对车用操作系统价值链主要参与者的启示 主机厂主机厂 结合自身资源与战略方向，构建更清晰可行的车用操作系统（车载、车控-安全、车控-智能驾驶）布局及发展策略；强化系统在具体智能场景上的用户体验设计与优化，实现更强系统价值；部分 OEM 在部分车用操作系统层面应结合自身情况，以开放心态寻求更高效的合作，相比一味的追求自研，合作研发并实现可控更适合大部分 OEM；选择自研车载操作系统的 OEM 应注意操作系统对软件应用和芯片的兼容性和开发者生态的构建，形成开放、有活力的应用开发生态圈。零部件生产企业零部件生产企业 传统零部件企业应从单一或综合零部件生产商向域化综合解决方案供应商转型，特别是应重点布局域控制器等关键车控部件，进而为进一步发展内嵌车控操作系统，深度参与行业智能化变革;传统零部件企业应补强自身电气化控制相关软件研发能力，借助与 OEM 现有的良好合作关系，积极开展联合研发，与系统软件开发商协作构建车控系统一站式解决方案能力；在融入世界主流标准的同时，国内自主零部件生产企业也应加强与自主系统软件开发商、自主车企及自主芯片企业的合作及对相关企业的硬件支持，推动自主标准的逐步构建。系统及软件开发商系统及软件开发商 充分理解汽车行业相较于其它智能终端行业的独特性，不盲目套用在其它行业中产品研发、下游客户运营管理、终端消费者需求理解的经验和成果；强化与 OEM 系统集成质量,在具体智能场景上进行用户体验设计与优化，实现更强系统价值；车载系统解决方案供应商应着力强化自身区别于 OEM 的技术优势及生态优势，构建更具有可持续性的有效生态系统(含高质量开发者生态环境及商业化生态模式)，以形成独特竞争优势；目前国内缺乏车控（安全/智能驾驶）系统自主标准及一站式解决方案完整能力，系统及软件开发商应在上游加强与国内自主芯片供应商的合作，在下游加强与国内自主品牌车企的合作，重点发展该领域。政府政府 操作系统底层内核系统有长期自主可控战略价值，政府有必要参与主导底层内核系统的构建，规避中长期软件供应链风险，对于此类具有重要战略意义但需要长期培育的产业，政府应发挥宏观调控作用，委托国有或支持领先的内资企业牵头研发；强化推进行业标准建立，推动更高效技术突破与发展；对于部分国内发展处于初步阶段的领域，可以将标准制定的权力适当下放至行业组织和机构，充分尊重行业的成长步伐和空间；强化政企沟通交流，实现更精准产业技术发展前瞻判断，推动产业链各龙头达成合作，引导产业及社会资源更高效分工；以产业园区等形式，引导产业价值链中需要强研发协同部分的产业完成有效聚集；汽车软件与硬件在车辆故障与事故等场景下的责任认定标准及配套政策，政府应推动高效构建，保障产业健康发展。迈向生态共建的车用操作系统之路|联系我们 22 联系我们 周令坤周令坤 德勤中国汽车行业主管合伙人德勤中国汽车行业主管合伙人 电子邮件：电子邮件：刘宇瑞刘宇瑞 德勤管理咨询中国合伙人德勤管理咨询中国合伙人 电子邮件：电子邮件：梁木梁木 德勤管理咨询中国高级经理德勤管理咨询中国高级经理 电子邮件：电子邮件：吴燕子吴燕子 德勤研究汽车行业研究经理德勤研究汽车行业研究经理 电子邮件：电子邮件：迈向生态共建的车用操作系统之路|办事处地址 北京北京 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）北京分所 中国北京市朝阳区针织路 23 号楼 国寿金融中心 12 层 邮政编码：100026 电话： 86(10)8520 7788 传真： 86(10)6508 8781 长沙长沙 德勤企业顾问（深圳）有限公司 长沙分公司 中国长沙市开福区芙蓉北路一段 109 号 华创国际广场 3 号栋 20 楼 邮政编码：410008 电话： 86(731)8522 8790 传真： 86(731)8522 8230 成都成都 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）成都分所 中国成都市高新区交子大道 365 号 中海国际中心 F 座 17 层 邮政编码：610041 电话： 86 28 6789 8188 传真： 86 28 6317 3500 重庆重庆 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）重庆分所 重庆市渝中区民族路 188 号 环球金融中心 43 层 邮政编码：400010 电话: 86 23 8823 1888 传真: 86 23 8857 0978 大连大连 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）大连分所 中国大连市中山路 147 号 申贸大厦 15 楼 邮政编码：116011 电话： 86(411)8371 2888 传真： 86(411)8360 3297 广州广州 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）广州分所 中国广州市珠江东路 28 号 越秀金融大厦 26 楼 邮政编码：510623 电话： 86(20)8396 9228 传真： 86(20)3888 0121 杭州杭州 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）杭州分所 中国杭州市上城区飞云江路 9 号 赞成中心东楼 1206-1210 室 邮政编码：310008 电话： 86(571)8972 7688 传真： 86(571)8779 7915/8779 7916 哈尔滨哈尔滨 德勤管理咨询(上海)有限公司 哈尔滨分公司 中国哈尔滨市南岗区长江路 368 号 开发区管理大厦 1618 室 邮政编码：150090 电话： 86(451)85860060 传真： 86(451)85860056 合肥合肥 安徽省合肥市 蜀山区潜山路 111 号 华润大厦 A 座 1506 单元 电话： 86(551)65855927 传真： 86(551)65855687 邮政编码：230601 香港香港 德勤关黄陈方会计师行 香港金钟道 88 号 太古广场一期 35 楼 电话： (852)2852 1600 传真： (852)2541 1911 济南济南 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）济南分所 济南市市中区二环南路 6636 号 中海广场 28 层 2802、2803、2804 单元 邮政编码：250000 电话： 86(531)8973 5800 传真： 86(531)8973 5811 澳门澳门 德勤 关黄陈方会计师事务所 澳门殷皇子大马路 43-53A 号 澳门广场 19 楼 H-N 座 电话： (853)2871 2998 传真： 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武汉武汉 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）武汉分所 中国武汉市建设大道 568 号 新世界国贸大厦 49 层 01 号 邮政编码：430000 电话： 86(27)8538 2222 传真： 86(27)8526 7032 厦门厦门 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）厦门分所 中国厦门市思明区鹭江道 8 号 国际银行大厦 26 楼 E 单元 邮政编码：361001 电话： 86(592)2107 298 传真： 86(592)2107 259 西安西安 德勤咨询（重庆）有限公司 西安分公司 中国西安市高新区锦业路 9 号 绿地中心 A 座 51 层 5104A 室 邮政编码：710065 电话： 86(29)8114 0201 传真： 86(29)8114 0205 郑州郑州 德勤管理咨询（上海）有限公司 郑州分公司 中国郑州市金水东路 51 号 楷林中心 8 座 5A10 邮政编码：450000 电话： 86(371)88973700 传真： 86(371)88973710迈向生态共建的车用操作系统之路|22 关于德勤 Deloitte（“德勤”）泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成员所网络和它们的关联机构（统称为“德勤组织”）。德勤有限公司（又称“德勤全球”）及其每一家成员所和它们的关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，相互之间不因第三方而承担任何责任或约束对方。德勤有限公司及其每一家成员所和它们的关联机构仅对自身行为及遗漏承担责任，而对相互的行为及遗漏不承担任何法律责任。德勤有限公司并不向客户提供服务。请参阅 了解更多信息。德勤是全球领先的专业服务机构，为客户提供审计及鉴证、管理咨询、财务咨询、风险咨询、税务及相关服务。德勤透过遍及全球逾 150 个国家与地区的成员所网络及关联机构（统称为“德勤组织”）为财富全球 500 强企业中约 80%的企业提供专业服务。敬请访问 345,000 名专业人员致力成就不凡的更多信息。德勤亚太有限公司（即一家担保有限公司）是德勤有限公司的成员所。德勤亚太有限公司的每一家成员及其关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，在亚太地区超过 100 座城市提供专业服务，包括奥克兰、曼谷、北京、河内、香港、雅加达、吉隆坡、马尼拉、墨尔本、大阪、首尔、上海、新加坡、悉尼、台北和东京。德勤于 1917 年在上海设立办事处，德勤品牌由此进入中国。如今，德勤中国为中国本地和在华的跨国及高增长企业客户提供全面的审计及鉴证、管理咨询、财务咨询、风险咨询和税务服务。德勤中国持续致力为中国会计准则、税务制度及专业人才培养作出重要贡献。德勤中国是一家中国本土成立的专业服务机构，由德勤中国的合伙人所拥有。敬请访问

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证券研究报告|深度报告|光伏设备 http:/1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 昱能科技(688348)报告日期：2022 年 11 月 08 日 全球全球微逆领航者，微逆领航者，技术赋能加速出海技术赋能加速出海 昱能科技昱能科技深度报告深度报告 投资要点投资要点 全球微逆领航者，全球微逆领航者，产品产品出货量全球第二出货量全球第二 公司是全球领先的微逆供应商，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者。根据 Wood Mackenzie，2021 年公司微逆产品出货量全球第二、国内第一。受益于光伏微逆市场需求高增，2018-2021 年，公司归母净利润从 0.13 亿元增长至 1.03 亿元，三年 CAGR 为101.23%。2022Q1-Q3，公司持续拓展光伏微逆境内外市场，销售规模进一步扩大，实现营业收入 9.28 亿元，同比增长 120.20%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 337.50%。微逆市场前景广阔，国内龙头加速出海微逆市场前景广阔，国内龙头加速出海抢占增量市场抢占增量市场（1）需求：）需求：随着各国安规的制定和普及，叠加经济性逐步凸显，微逆渗透率有望持续提升。2021 年全球微逆市场需求约 4.7GW，在分布式光伏市场渗透率约 6.5%；预计到 2025年需求将达 36.1GW，渗透率有望提升至 16%，四年 CAGR达 66.89%；对应市场空间 351亿元，四年 CAGR 达 43.90%。（2）格局：）格局：Enphase 为微逆技术开创者，全球市占率超70%；但产品集中在一拖一等小功率范围，且主要市场为美国。国内厂商重点开发多体微逆，有望凭借性价比优势加速进入欧洲、美洲（不含美国）等增量市场。营销研发双轮驱动，营销研发双轮驱动，技术、产品技术、产品、渠道、品牌、渠道、品牌实现全方位领先实现全方位领先（1）技术：技术：实控人系技术背景出身，团队工程师文化浓厚。截至 2022 年 6 月末公司取得发明专利 75项（其中 4项已取得美国 PCT专利）。（2）产品：）产品：第四代微逆“大电流 大功率 高效率”，目前单通道最大输入电流可达20A，适配组件功率可达670W ，并已实现峰值效率 97%的国际先进水平。（3）渠道：）渠道：坚持全球化业务布局，销售商及安装商分布广泛、数量领先。截至 2022年 3月，公司共拥有 500余家安装商和 100余家销售商，涵盖拉美、欧洲、北美等微型逆变器主流市场。（4）品牌：品牌：连续三年先后在法国、荷兰、巴西获得EUPD“顶级逆变器品牌”，国际知名度和美誉度高。紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间 电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长，根据GGII 预测，2025 年全球家用储能装机规模有望达到 100GWh，较 2021 年增长约 14.6 倍。公司储能产品掌握交流耦合和低压储能的核心技术，具有低压组件接入和低压电池接入的安全优点。目前，公司自主研发的户用储能系列产品已进入量产阶段，并于 2022Q1 迎来首批产品出货，并销往北美市场。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，首次覆盖，给予“增持”评级给予“增持”评级。公司是全球微逆领航者，技术、产品、渠道、品牌全方位领先，布局储能打造第二成长曲线。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润有望分别达到4.08、8.35、15.49亿元，对应EPS分别为5.10、10.44、19.36元/股，对应 PE分别为 118、58、31倍，对应 PEG分别为 0.40、0.55、0.36倍。我们选取禾迈股份、德业股份、盛弘股份作为同行业可比公司，2023 年行业平均 PE 为 47 倍，平均 PEG 为 0.62 倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司 2023 年行业平均 PEG 0.62 倍，对应 PE 65 倍，对应目标市值 543 亿元，对应当前股价尚有 12%涨幅。给予“增持”评级。风险提示风险提示 全球光伏装机需求不及预期；市场竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 研究助理：尹仕昕研究助理：尹仕昕 基本数据基本数据 收盘价￥603.00 总市值(百万元)48,240.00 总股本(百万股)80.00 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 664.96 1443.58 3424.76 6127.20( /-)(%)35.857.097.24x.91%归母净利润 102.92 407.67 835.32 1548.91( /-)(%)33.99)6.104.90.43%每股收益(元)1.29 5.10 10.44 19.36 P/E 469 118 58 31 资料来源：浙商证券研究所-17P70/0622/0722/0822/0922/11昱能科技上证指数昱能科技(688348)深度报告 http:/2/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级（1）盈利预测：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润有望分别达到 4.08、8.35、15.49 亿元，对应 EPS 分别为 5.10、10.44、19.36 元/股，对应 PE 分别为 118、58、31 倍，对应 PEG 分别为 0.40、0.55、0.36 倍。（2）估值指标：我们选取禾迈股份、德业股份、盛弘股份作为同行业可比公司，2023 年行业平均 PE 为 47 倍，平均 PEG 为 0.62 倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司 2023 年行业平均 PEG 0.62 倍，对应 PE 65 倍。（3）目标价格：678 元/股。（4）投资评级：给予“增持”评级。关键假设关键假设（1）微型逆变器：2022-2024 年出货量增速分别达到 120%、160%、90%，对应出货台数分别为 92、240、455 万台。（2）智控关断器：2022-2024 年出货量增速分别达到 60%、50%、40%，对应出货量分别为 103、155、216 万台。（3）能量通信器：2022-2024年能量通信器占微型逆变器销量比例维持在 20%，对应出货量分别为 18、48、91 万台。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 1、市场认为：、市场认为：历史上微型逆变器市场高速增长的驱动力主要为各国政策对于安全性的要求，未来市场空间增长的不确定性较高、成长动能不足。我们认为：我们认为：光伏微逆的优势在于更高的安全性、发电效率、可靠性、灵活性。各国安全意识的持续提升催发微型逆变器需求；在全球电价上涨趋势下，微逆发电增益产生的价值进一步凸显，市场对微逆价格承受度有望提升；同时三相八体等大功率微逆产品的推出进一步拓宽微逆的应用场景，推动微逆向工商业场景渗透。成本端，微逆安装的灵活性有效降低发达国家用户使用微逆的安装成本；功率密度的提升持续推动微逆降本，产品经济性逐步凸显。2、市场认为：市场认为：微型逆变器企业当前体量普遍较小，如果逆变器龙头介入微型逆变器市场，行业竞争格局可能恶化，公司或将面临更为激烈的竞争。我们认为：我们认为：微型逆变器的核心难点在于实现高功率密度所需的软件算法优化和硬件电路设计，微逆厂商需要精准的硬件配合及持续迭代的软件指令实现电子元器件的利用率最大化。而集中式/组串式逆变器的电路拓扑与控制算法和微型逆变器差异较大，相关企业进入微逆市场的难度较高，需要克服的壁垒很多，短时间内进入市场难度较大。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 光伏微逆需求超预期；公司市场开拓效果超预期；产品迭代及应用速度超预期。风险提示风险提示 全球光伏装机需求不及预期；市场竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。UWbWmUgVfWmWnNWYiZpY6McM9PtRpPtRpNeRmNrQlOrRxO9PmMvMxNmOmQvPtPpO昱能科技(688348)深度报告 http:/3/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 全球微型行业领航者，全球微型行业领航者，出货量全球第二出货量全球第二.6 2 微逆前景微逆前景“星辰大海星辰大海”，国内龙头加速出海，国内龙头加速出海.10 2.1 光伏微型逆变器具有更高的安全性、发电效率、可靠性、灵活性.10 2.2 分布式光伏市场广阔，安全性 经济性推动微逆渗透率快速提升.14 2.3 中国微逆龙头加速出海，错位竞争抢占增量市场.20 3 营销研发双轮驱动，光储一体协同并进营销研发双轮驱动，光储一体协同并进.24 3.1 渠道及品牌优势显著，微型逆变器业务快速增长.24 3.2 工程师文化浓厚，第四代微逆性能全行业领先.27 3.3 专注电力电子设备领域，布局储能产品打开成长空间.30 3.3.1 推出智控关断器、能量通信器，协同微型逆变器共增长.30 3.3.2 紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间.32 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.35 4.1 盈利预测.35 4.2 投资建议.36 5 风险提示风险提示.37 昱能科技(688348)深度报告 http:/4/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：2018-2022Q1-Q3 公司营业总收入及同比增速（单位：百万元、%）.7 图 2：2018-2022Q1-Q3 公司归母净利润及同比增速（单位：百万元、%）.7 图 3：2018-2022H1 公司业务营收占比变化情况（单位：%）.7 图 4：2022H1 公司主营业务收入占比（单位：%）.7 图 5：2018-2022H1 公司销售毛利率、净利率变化（单位：%）.8 图 6：2018-2022H1 公司主营业务毛利率变化（单位：%）.8 图 7：公司股权结构图（截至 2022 年 9 月 30 日）.8 图 8：不同类型逆变器原理图.10 图 9：微型逆变器安全性优势.11 图 10：微型逆变器发电效率优势.12 图 11：微型逆变器可靠性优势.12 图 12：2016-2025E 全球光伏新增装机及预测（单位：GW、%）.14 图 13：2016-2025E 国内光伏新增装机及预测（单位：GW、%）.14 图 14：2011-2025E 全球分布式光伏新增装机及同比增长（单位：GW、%）.14 图 15：2011-2025E 全球分布式与集中式光伏新增装机占比（单位：%）.14 图 16：2017-2022H1 美国分布式光伏新增装机及占比（单位：MW、%）.15 图 17：2017-2021 年巴西分布式光伏新增装机及占比（单位：MW、%）.15 图 18：2016-2025E 中国分布式光伏新增装机及同比增长（单位：GW、%）.15 图 19：2016-2025E 中国分布式与集中式光伏新增装机占比（单位：%）.15 图 20：全球光伏直流安全相关规定国家分布.16 图 21：全球微型逆变器出货量及同比增长（单位：MW、%）.18 图 22：全球微型逆变器主要市场分布（单位：%）.18 图 23：2019 年 8 月以来欧洲主要国家日前拍卖电价（单位：EUR/KWh）.19 图 24：禾迈股份不同类型逆变器功率密度（单位：W/L）.19 图 25：不同类型微型逆变器价格（单位：元/W）.19 图 26：全球 MLPE 技术发展历程.21 图 27：2020Q1-2022Q2 Enphase 微逆单台平均功率（单位：kW/台）.22 图 28：2020Q1-2022Q2 Enphase 微逆业务出货区域占比（单位：%）.22 图 29：2018-2021H1 公司不同类型微逆产品营收占比（单位：%）.22 图 30：2018-2021H1 禾迈股份不同类型微逆产品营收占比（单位：%）.22 图 31：2020 年全球微逆市场份额（按出货量，单位：%）.23 图 32：2019-2022H1 Enphase 微逆出货量（单位：MW）.23 图 33：2018-2020 年禾迈股份分市场微逆产品营收占比（单位：%）.23 图 34：2018-2020 年昱能科技分市场微逆产品营收占比（单位：%）.23 图 35：2018-2021 年公司微逆产品销量及增速（单位：万台、%）.24 图 36：2018-2022H1 公司微型逆变器产品销售收入及增速（单位：百万元、%）.24 图 37：2020 年公司微型逆变器营收分布（单位：%）.24 图 38：公司在全球多地成立子公司开展业务.24 图 39：公司全球安装商及销售商分布情况（单位：个）.25 图 40：同行业安装商及销售商数量情况（单位：个）.25 图 41：公司连续三年获 EUPD“顶级逆变器品牌”大奖.25 图 42：2018-2021 年公司研发费用情况（单位：百万元、%）.27 昱能科技(688348)深度报告 http:/5/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：2018-2021 年同行业可比公司专利情况（单位：个）.27 图 44：公司产品迭代情况.28 图 45：光伏发电系统中关断器的应用.30 图 46：2018-2022H1 公司智控关断器业务营业收入及营收占比（单位：百万元、%）.31 图 47：2018-2022H1 公司智控关断器业务毛利率（单位：%）.31 图 48：2018-2021 年公司能量通信器销量及增速（单位：万台、%）.32 图 49：2018-2022H1 公司能量通信器业务营业收入及增速（单位：百万元、%）.32 图 50：2018-2022H1 能量通信器业务营收占比（单位：%）.32 图 51：2018-2021 年公司能量通信器毛利率（单位：%）.32 图 52：2017-2021 年全球电化学储能新增装机及同比增长（单位：GW、%）.33 图 53：2021 年全球新型储能方式累计装机占比（单位：%）.33 图 54：2007-2021 年欧洲主要国家居民用户电价（消费量1000 千瓦时，不含税和税费）（单位：欧元/kWh）.33 图 55：全球主要国家家庭用电价格（截至 2021 年 9月，美元/kWh）.33 图 56：公司储能系列产品.34 图 57：公司储能逆变器 ELS-5K.34 表 1：公司主营产品介绍.6 表 2：公司 2022 年限制性股票激励计划（草案）.9 表 3：公司股权激励拟授予对象（单位：万股、%）.9 表 4：不同类型逆变器对比情况.10 表 5：微型逆变器灵活性优势.13 表 6：全球分布式光伏发电系统安全相关规范文件.16 表 7：组串式逆变器方案、“组串 关断器”方案、“组串 优化器”方案与微型逆变器方案对比.17 表 8：国内相关行业和部分地方政府对光伏系统直流电压的要求.18 表 9：全球光伏微型逆变器市场规模测算（单位：GW、%、元/W、亿元）.19 表 10：全球主要 MLPE 厂商情况.20 表 11：公司“全球营销网络建设项目”投资方案（单位：万元、%）.26 表 12：公司实控人履历.27 表 13：公司“研发中心建设项目”投资方案（单位：万元、%）.28 表 14：各公司主流微逆产品参数对比（单位：W、A、%）.29 表 15：公司智控关断器产品.30 表 16：公司能量通信器产品和监控分析云平台.31 表 17：储能逆变器在发电侧及电网侧主要功能.34 表 18：公司交流耦合储能系统控制技术.34 表 19：公司低压储能控制技术.34 表 20：公司业务拆分及预测（单位：百万元、%）.36 表 21：可比公司盈利预测与估值（单位：元、亿元、元/股）.37 表附录：三大报表预测值.38 昱能科技(688348)深度报告 http:/6/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 全球全球微型行业领航者微型行业领航者，出货量全球第二出货量全球第二 全球领先的全球领先的 MLPE 供应商，微逆出货量全球第二。供应商，微逆出货量全球第二。自 2010 年设立以来，公司持续深耕组件级电力电子设备（MLPE）领域，是最早实现微逆量产出货的境内厂商之一，并相继研制出并取得欧美市场认证的全球首款三相微逆以及全球首款单相四体微逆；2019 年底成为全球第二家推出面向美国市场符合 Sunspec 行业标准的智控关断器厂商；同时研制销售能量通信及监控分析系统。公司现已取得 100 多项国内外认证证书或相应列名，产品销往中国大陆及美洲、欧洲、澳洲等 90 多个国家及地区。根据 Wood Mackenzie，2021 年公司在微逆市场产品出货量位列全球厂商第二名、国内厂商第一名。表表1：公司主营产品介绍公司主营产品介绍 产品名称产品名称 用途用途 图示图示 特点特点 微型逆变器 微型逆变器的逆变方式是每台机器一般只对应单块或数块光伏组件，可以对每一块组件进行单独的最大功率点跟踪，实现对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控。主要应用于分布式光伏发电系统，具备体积小、质量轻的特点，无需额外的放置用地，安全性高、发电效率高、发生故障后互不干扰、安装和运维灵活。智控关断器 配合组串式逆变器使用，实现组件级控制，快速关断的作用。关断器与每块光伏组件对应搭配使用，在突发情况下关断器可以快速切断每一块光伏组件之间的连接，消除直流高压，降低运维危险。“组串式逆变器 关断器”的方案更适用于功率相对较大的分布式光伏电站，比如厂房、工商业建筑屋顶等应用场景。能量通信器 光伏发电系统的数据收发核心部件，具备数据采集、本地存储、断点续传和远程控制等功能，收集光伏组件、逆变器及电网的运行数据，并将数据上传至云端。不同型号产品分别适用于户用、工商业等各种分布式光伏系统，具有体积小、安装方便，无需额外布线的特点。监控分析系统 采用先进的数据库整合技术及大数据处理技术，将运行数据进行存储和分析，对整个光伏发电系统及组件级设备实现一体化监管。用户可通过 Web 浏览器、智能手机APP 查看光伏电站系统及组件级设备的运行情况。采用开放式数据接入平台，提供多种数据接入方式，能兼容不同电站设备的监管接入，支持数据可视化、智能诊断、智能工单运维等功能，并对运维过程进行全程自动监测。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 受益于光伏行业快速发展，公司业绩快速增长。受益于光伏行业快速发展，公司业绩快速增长。2018-2021年，公司分别实现营业收入2.36 亿元、3.85 亿元、4.89亿元和 6.65 亿元，三年 CAGR 为 41.34%；分别实现归母净利润0.13亿元、0.22亿元、0.77亿元、1.03亿元，三年 CAGR为 101.23%。受益于光伏产业快速发展，凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，公司在美洲、欧洲、澳洲等国际主要光伏应用市场开拓顺利，业绩实现快速提升。2022Q1-Q3，公司持续拓展光伏微型逆变器境内外市场，销售规模进一步扩大，实现营业收入 9.28 亿元，同比增长 120.20%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 337.50%。昱能科技(688348)深度报告 http:/7/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图1：2018-2022Q1-Q3公司营业总收入及同比增速（单位：百万公司营业总收入及同比增速（单位：百万元、元、%）图图2：2018-2022Q1-Q3 公司归母净利润及同比增速（单位：百万公司归母净利润及同比增速（单位：百万元、元、%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 微型逆变器系公司核心业务，智控关断器营收占比快速提升。微型逆变器系公司核心业务，智控关断器营收占比快速提升。微型逆变器产品销售系公司主要收入来源，2018-2022H1营业收入分别为 2.10亿元、3.45亿元、4.12亿元、5.12亿元、3.81亿元，营收占比分别 89.07%、89.71%、84.13%、76.98%、76.90%。智控关断器业务体量快速提升，2019-2022H1 分别实现营收 0.001 亿元、0.29 亿元、0.87 亿元、0.71 亿元，营收占比分别为 0.03%、6.02%、13.16%、14.28%。能量通信器、光伏发电等业务目前占公司的收入比重较小，2022H1 营收占比分别为 7.49%、0.31%，且占比相对稳定。图图3：2018-2022H1 公司业务营收占比变化情况（单位：公司业务营收占比变化情况（单位：%）图图4：2022H1 公司主营业务收入占比（单位：公司主营业务收入占比（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司销售毛利率水平稳定，规模效益推动销售净利率快速提升。公司销售毛利率水平稳定，规模效益推动销售净利率快速提升。2018-2022H1，公司销售毛利率分别为37.81%、38.37%、38.45%、37.36%、39.94%。其中，微型逆变器毛利率分别为 35.44%、35.26%、36.69%、36.87%、41.00%，随着产品升级，毛利率逐年提升。2019-2022H1，智控关断器毛利率分别为-7.05%、12.47%、20.67%、21.48%，随着销售起量，产品毛利率大幅提升。同时，公司整体销售规模逐渐扩大，市场渠道开拓效果显著，规模效应凸显，费用率快速下降，销售净利率显著提升。2018-2022H1，公司销售净利率分别为 5.36%、5.61%、15.46%、15.50%、25.90%。0 000004006008001,00020182019202020212022Q1-Q3营业总收入（百万元）同比增长（%）00 0000010015020025030020182019202020212022Q1-Q3归母净利润（百万元）同比增长（%）0 0 182019202020212022H1微型逆变器智控关断器能量通信器光伏发电其他微型逆变器,76.90%智控关断器,14.28%能量通信器,7.49%光伏发电,0.31%其他,1.02%昱能科技(688348)深度报告 http:/8/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图5：2018-2022H1 公司销售毛利率、净利率变化（单位：公司销售毛利率、净利率变化（单位：%）图图6：2018-2022H1 公司主营业务毛利率变化（单位：公司主营业务毛利率变化（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司控股股东、实际控制人为凌志敏、罗宇浩。公司控股股东、实际控制人为凌志敏、罗宇浩。截至 2022 年 9 月 30 日，凌志敏直接持股比例为 14.49%，罗宇浩直接持股比例为 12.36%，合计直接持股 26.85%。两人共同拥有公司控制权并具有一致行动关系。公司实控人系技术背景出身，半导体及光伏行业研发经验丰富。凌志敏为公司董事长，国家科技部“国家创新人才推进计划”科技创新创业人才；罗宇浩为公司首席技术官，国家光伏产品质检中心光伏电站及逆变器领域技术专家。天通高新是公司微型逆变器主要代工厂商天通精电母公司天通股份的第一大股东，直接持有公司股份比例为 13.71%。图图7：公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 2022 年年 9 月月 30 日）日）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 股权激励绑定技术及业务骨干，充分调动员工积极性。股权激励绑定技术及业务骨干，充分调动员工积极性。2022年 9月，公司发布 2022年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为0 0P 182019202020212022H1销售毛利率(%)销售净利率(%)-20%0 182019202020212022H1微型逆变器(%)智控关断器(%)能量通信器(%)昱能科技(688348)深度报告 http:/9/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 354.91 元/股，股票数量为 85 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.06%。其中，首次授予71.1675万股，约占公司股本总额的0.8896%，占拟授予权益总额的83.73%。本激励计划首次授予的激励对象共计 133 人，约占公司员工总人数的 57%，包括公司（含子公司）技术及业务骨干人员。此次股权激励有助于公司建立、健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性。表表2：公司公司 2022 年限制性股票激励计划（草案）年限制性股票激励计划（草案）项目项目 明细明细 预案公告日 2022-09-27 方案进度 董事会预案 激励标的物 第二类限制性股票 激励方式 上市公司定向发行股票 激励总数 85 万股 激励总数占当时总股本比例 1.06%期权初始行权价格 354.91 元/股 有效期 5 年 期权行权特别条件（首次授予的限制性股票）第一个归属期达到以下两项考核目标之一：1、公司 2022 年合并报表中营业收入不低于营业收入不低于 12亿元亿元；2、2022 归属于母公司所有者的净利润不低于净利润不低于 2.3 亿元亿元。第二个归属期达到以下两项考核目标之一：1、公司 2022-2023 年合并报表中营业收入累计不营业收入累计不低于低于 30 亿元亿元；2、2022-2023 归属于母公司所有者的净利润累计不低于净利润累计不低于 6.2 亿元亿元。第三个归属期达到以下两项考核目标之一：1、公司 2022-2024 年合并报表中营业收入累计不营业收入累计不低于低于 57 亿元亿元；2、2022-2024 归属于母公司所有者的净利润累计不低于净利润累计不低于 12.9 亿元亿元。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表3：公司股权激励拟授予对象（单位：万股、公司股权激励拟授予对象（单位：万股、%）姓名姓名 职位职位 数量数量(万股万股)占本次授予总数量比例占本次授予总数量比例(%)占本次授予时公司总股占本次授予时公司总股本比例本比例(%)凌志敏 董事长，总经理 2.40 2.82%0.03%罗宇浩 董事，首席技术官 2.40 2.82%0.03%邱志华 董事，董事会秘书 1.40 1.65%0.02%张家武 财务负责人 1.58 1.85%0.02%周懂明 核心技术人员 1.19 1.40%0.01%吴国良 核心技术人员 1.19 1.40%0.01%祁飚杰 核心技术人员 1.13 1.32%0.01%其他激励对象(126 人)董事会认为需要激励的其他人员 59.89 70.46%0.75%其他激励对象 预留部分 13.83 16.27%0.17%合计 85.00 100.00%1.06%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 昱能科技(688348)深度报告 http:/10/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 微逆前景微逆前景“星辰大海”，国内龙头加速出海“星辰大海”，国内龙头加速出海 2.1 光伏微型逆变器具有更高的安全性、发电效率、可靠性、灵活性光伏微型逆变器具有更高的安全性、发电效率、可靠性、灵活性 光伏逆变器是光伏发电系统的核心设备。光伏逆变器是光伏发电系统的核心设备。光伏逆变器能够将光伏发电系统所发的直流电转化成交流电，并跟踪光伏组件阵列的最大输出功率，将其能量以最小的变换损耗、最佳的电能质量用于电器设备应用或馈入电网。微型逆变器实现组件级跟踪控制，微型逆变器实现组件级跟踪控制，主要应用于分布式光伏发电系统主要应用于分布式光伏发电系统。集中式逆变器将大量并行的光伏组串连接到同一台集中式逆变器的直流输入端，完成最大功率点跟踪后，再经过逆变并入电网，主要应用于集中地面电站。组串式逆变器对单串或数串光伏组件进行单独的最大功率点跟踪，再经过逆变以后并入交流电网，主要应用于分布式光伏发电系统，随着成本的下降亦逐步应用于集中式光伏发电系统。微型逆变器一般只对应单块或数块光伏组件，可以对每一块光伏组件进行单独的最大功率点跟踪，再经过逆变以后并入交流电网，主要应用于分布式光伏发电系统。图图8：不同类型逆变器原理图不同类型逆变器原理图 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表4：不同类型逆变器对比情况不同类型逆变器对比情况 集中式逆变器集中式逆变器 组串式逆变器组串式逆变器 微型逆变器微型逆变器 主要应用场景 集中式发电场景 集中式发电场景、分布式发电场景（工商业、户用）分布式发电场景（户用为主）单机接入组件 大量并行的光伏组串（约 3000 组件）单个或数个光伏组串（10-1000 组件）单块或数块光伏组件（1-8 组件）最大功率点跟踪数/系统效率 3000 组件/个，系统效率一般 10-20 组件/个，系统效率较高 1-8 组件/个，系统效率最高 组件级别关断 不具备 不具备 具备 组件级数据采集能力 不具备 不具备 具备 最大输入电压 1000V 600V-1000V 60V 带故障运行 不可 不可 不可 分布式中小型工商业屋顶电站 不适用 适用 适用 分布式户用屋顶电站 不适用 适用 适用 直流电压等级 1000V 高压 1000V 高压 60V 低压 更换耗时 1 天到数天 数小时到 1 天 十分钟到数小时 安装占地 需要独立机房 不需要 不需要 室外安装 不允许 允许 允许 单瓦价格 较低 中等 较高 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 昱能科技(688348)深度报告 http:/11/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 微型逆变器在安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面具有显著的优点。微型逆变器在安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面具有显著的优点。微型逆变器是组件级电力电子设备（MLPE）的典型代表，对每块光伏组件进行独立的最大功率跟踪控制，从而实现对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控，具有更高的安全性、发电效率、可靠性、灵活性。（1）低压并联运行，安全性更高。）低压并联运行，安全性更高。在应用集中式逆变器或者组串式逆变器的光伏发电系统中，光伏组串内的组件和组件正负串联，整串线路的直流电压累计一般可以达到600V1500V 的高压，导致较高的直流高压风险，具体包括运维触电风险、火灾风险、施救风险等风险。而采用微型逆变器的光伏发电系统为全并联电路设计，系统运行时的直流电压一般在 80V 以下，极大降低直流高压带来的风险，提高了光伏发电系统的安全性。图图9：微型逆变器安全性优势微型逆变器安全性优势 资料来源：公司公告，浙商证券研究所（2）组件级最大功率点跟踪，发电效率更高。）组件级最大功率点跟踪，发电效率更高。光伏发电系统特别是安装在屋顶的分布式光伏电站，不可避免存在遮挡、阴影、灰尘、泥泞等情况，造成个别组件功率严重下降。使用集中式或组串式逆变器的光伏系统，将光伏组件串联后接入逆变器，任意一块光伏组件的失效或功率下降都将拉低整串组件的功率输出，即组件发电失配造成“短板效应”。微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网，光伏组件之间不进行串联，并能够对单块光伏组件实现最大功率点跟踪功能，保证每块光伏组件以最大功率输出，良好解决“短板效应”，有效提升光伏发电系统的整体发电效率。昱能科技(688348)深度报告 http:/12/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图10：微型逆变器发电效率优势微型逆变器发电效率优势 资料来源：公司公告，浙商证券研究所（3）不易形成单点故障）不易形成单点故障 防护等级高，可靠性更高。防护等级高，可靠性更高。在光伏组件串联后接入逆变器的情形下，光伏发电系统可能因为集中式逆变器或组串式逆变器的故障而导致整个光伏组串不发电，从而影响整个光伏发电系统的运行可靠性。在采用微型逆变器的光伏发电系统中，微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网，独立性更高，发生故障后互不干扰，不会形成系统的单点故障。同时，当前微型逆变器主要采用灌胶等一系列方式对于核心电路进行保护，实现了 IP67 的防护等级，一般具有 20-30 年的设计寿命，高于集中式逆变器和组串式逆变器，且在极端环境下具有更强的适应能力。图图11：微型逆变器可靠性优势微型逆变器可靠性优势 资料来源：公司公告，浙商证券研究所（4）安装）安装 运维运维 扩容灵活性高。扩容灵活性高。微型逆变器主要应用于分布式光伏发电系统，具备体积小、质量轻的特点，无需额外的放置用地，极大地增强了安装便利性，有效降低人工成本。此外，由于微型逆变器采用并联结构，单台逆变器发生故障的情形下，无需整个系统停止运行即可完成更换，运维简单方便。同时，若后期光伏发电系统需增加装机规模，前期配置无需更改，可以直接安装新增设备，扩容简便。昱能科技(688348)深度报告 http:/13/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表5：微型逆变器灵活性优势微型逆变器灵活性优势 维度维度 具体描述具体描述 安装灵活 微型逆变器体积小巧，质量较轻，安装使用方便，可以直接安装在光伏组件或者支架上 运维灵活 由于微型逆变器搭配组件使用，采用并联结构，在出现单个微型逆变器故障的情况下，无需整个系统停止运行进行更换，运维操作简单方便，灵活性高 扩容简便灵活 后期光伏发电系统因增加规模而需要新增设备投资时，无需更改之前配置，可以直接安装新增设备，扩容简便，同时微型逆变器单机功率较小，扩容功率灵活性高，使得整个光伏发电系统的投资建设具有更高的灵活性 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 昱能科技(688348)深度报告 http:/14/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 分布式光伏市场广阔，安全性分布式光伏市场广阔，安全性 经济性推动微逆渗透率快速提升经济性推动微逆渗透率快速提升 全球新能源转型加速，海内外光伏市场高速增长。全球新能源转型加速，海内外光伏市场高速增长。全球碳中和目标、地缘政治变化及能源短缺背景下，能源结构加速向清洁能源转型。随着光伏经济性逐步凸显，全球光伏装机市场持续向好，光伏迎来快速发展机遇，多区域市场阶段性超预期发展。2016-2021 年，全球光伏新增装机由 76GW 增长至 151GW，五年 CAGR 为 14.78%；其中我国光伏新增装机由 34GW 增长至 55GW，五年 CAGR 为 9.90%。预计到 2025 年，全球光伏新增装机有望达到480GW，2021-2025四年CAGR达33.53%；其中我国光伏新增装机有望达到 150GW，2021-2025 四年 CAGR 达 28.57%。图图12：2016-2025E全球光伏新增装机及预测（单位：全球光伏新增装机及预测（单位：GW、%）图图13：2016-2025E国国内内光伏新增装机及预测（单位：光伏新增装机及预测（单位：GW、%）资料来源：IEA，浙商证券研究所 资料来源：CPIA，浙商证券研究所 全球分布式光伏装机占比持续提升，未来市场空间广阔。全球分布式光伏装机占比持续提升，未来市场空间广阔。分布式光伏发电倡导就近发电、就近并网、就近转换、就近使用，在避免长距离输送造成的电能损耗方面具有较强的优势，成为全球光伏发电的重要方式。2017 年以来，在政策性和经济性驱动下，分布式光伏新增装机规模占比持续回升。2016-2021 年，全球分布式光伏新增装机由 18GW 增长至71GW，五年 CAGR为 31.69%，占全球光伏新增装机总量比例由 24%提升至 47%。2022年由于供应链价格上涨，集中式新增装机受到一定抑制，预计分布式新增装机占比进一步提升至 50%。随着产业链价格回落，大型地面电站逐步开工建设，预计 2023-2025 年分布式新增装机占比回落至 47%。基于此，我们预计 2022-2025 年分布式光伏装机分别有望达到125GW、155GW、188GW、226GW，2021-2025 年四年 CAGR 达到 33.37%。图图14：2011-2025E 全球分布式光伏新增装机及同比增长（单全球分布式光伏新增装机及同比增长（单位：位：GW、%）图图15：2011-2025E 全球分布式与集中式光伏新增装机占比（单全球分布式与集中式光伏新增装机占比（单位：位：%）资料来源：IEA，浙商证券研究所 资料来源：IEA，浙商证券研究所 0 0Pp00200300400500600新增装机量（GW）同比增长（%）-60%-40%-20%0 0100150200新增装机量（GW）同比增长率（%）-40%-20%0 00100150200250201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E新增装机（GW）同比增长（%）0 0 1120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E分布式（%）集中式（%）昱能科技(688348)深度报告 http:/15/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海外：美国、欧洲是分布式传统主要市场，巴西等新兴市场快速兴起。海外：美国、欧洲是分布式传统主要市场，巴西等新兴市场快速兴起。美欧两大市场可再生能源政策相对完善，电价机制灵活，分布式经济效益较高，同时用户付费能力强，是海外主要的分布式需求市场。俄乌冲突下欧洲能源独立诉求强烈，欧盟“Repower EU”能源计划中提到实施“太阳能屋顶计划”，有望到 2025 年逐步实现新建工商业及住宅建筑上义务安装光伏组件的目标。巴西政府实施税收优惠政策，现有及 2023 年前建成的分布式电站（低于 5MW）享受税收减免至 2045 年，分布式电站抢装潮兴起。图图16：2017-2022H1 美国分布式光伏新美国分布式光伏新增装机及占比（单位：增装机及占比（单位：MW、%）图图17：2017-2021 年巴西分布式光伏新增装机及占比（单位：年巴西分布式光伏新增装机及占比（单位：MW、%）资料来源：SEIA，浙商证券研究所 资料来源：Absolar，浙商证券研究所 国内：政策加码叠加经济性凸显，分布式光伏高速发展。国内：政策加码叠加经济性凸显，分布式光伏高速发展。2019-2021年，国内分布式光伏新增装机容量分别为 12GW、16GW、29GW，占比分别为 41%、32%、53%，2021 年分布式光伏新增装机历史上首次超过集中式电站。随着光伏在建筑、交通等领域的融合发展，叠加整县推进政策的推动，分布式光伏项目有望维持高增，预计“十四五”期间将形成集中式与分布式并举的发展格局。假设 2022 年国内分布式新增装机占比为 50%，2023-2025 年分布式占比稳定在 47%，我们预计 2025 年国内分布式新增装机有望达到 70.5GW，2021-2025 四年 CAGR 为 24.55%。图图18：2016-2025E中国分布式光伏新增装机及同比增长（单中国分布式光伏新增装机及同比增长（单位：位：GW、%）图图19：2016-2025E中国分布式与集中式光伏新增装机占比（单中国分布式与集中式光伏新增装机占比（单位：位：%）资料来源：国家能源局，浙商证券研究所 资料来源：国家能源局，浙商证券研究所 0 0P,0004,0006,0008,00020172018201920202021 2022H1分布式光伏新增装机量（MW）占比（%）0 000020003000400050002018201920202021分布式光伏新增装机量（MW）占比（%）-100%00 0000020304050607080新增装机（GW）同比增长（%）0 0%分布式（%）集中式（%）昱能科技(688348)深度报告 http:/16/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 安全性是分布式光伏重要考量，多国制定安全规范防患未然。安全性是分布式光伏重要考量，多国制定安全规范防患未然。相比于地面电站，分布式光伏电站大多集中在用电负荷较高且人流密集区域。在应用组串式逆变器的分布式光伏发电系统中，光伏组件整串线路电压累计可以达到 600V1000V 的高压，若连接器接头等部位出现故障，即可能会造成直流拉弧、击穿空气，引发火灾。针对安全隐患，美、加、德、意等发达国家对光伏发电系统中的直流高压问题已出台强制措施，对光伏安全关断及电压有明确标准并强制执行。2021年 11 月，我国发布关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿），旨在进一步加强分布式光伏发电安全工作，但尚未强制执行。图图20：全球光伏直流安全相关规定国家分布全球光伏直流安全相关规定国家分布 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表6：全球分布式光伏发电系统安全相关规范文件全球分布式光伏发电系统安全相关规范文件 国家国家/协会协会 安规名称安规名称 内容提要内容提要 美国 National Electrical Code（NEC）美国国家电气规范 NEC2014：提出“光伏系统的快速关断”概念，要求实现“组串级关断”；NEC2017：提出以距离到光伏矩阵 305mm为界限，在快速关断装置启动后 30S 内，界限范围外电压降低到 30V以下，界线范围内电压降低到 80V以下，即要求实现“组件级关断”；NEC2020：要求光伏系统中具有“光伏危险控制系统”，使光伏系统在危急情况时是一个可控制的状态，也就是说可以利用“光伏危险控制系统”，实现组件级别的关断，在快速关断启动后 30S 内，界线范围内电压降低到 80V 以下。加拿大 Canadian Electrical Code 2021 加拿大电气安装法规（1）光伏系统直流侧电压大于 80V 时需安装电弧故障中断设备，或者其它等同设备；（2）当光伏系统安装在建筑内或者建筑上，应安装快速关断装置。在光伏组件 1 米外，快速关断装置触发后，要求 30S内将电压降低至 30V以下。德国 VDE-AR-E 2100-712 德国标准 要求执行 VDE 防火安全标准，明确规定在光伏系统中如果逆变器关闭或者电网出现故障时，需要使直流电压小于 120V，并提出可以使用关断装置达到前述要求。意大利 CEI 82-25 意大利标准 从安全的角度来看，必须考虑到在有阳光的情况下无法安全关闭光伏系统的情况。这不仅是光伏发电系统的建造和维护阶段的一个注意事项，而且在紧急干预的情况下也是如此。澳大利亚 AS/NZS 5033 澳新标准 2014 版：对非交流组件或小型微型逆变器安装的系统而言，组件和逆变器之间需要安装断开装置；对交流组件或小型微型逆变器安装的系统则不需要安装直流侧断开装置；2021 版：当直流电压大于 120Vd.c时，组件和逆变器之间需要安装断开装置。国际电工委员会 IEC TR 63226 技术报告 在光伏系统起火时，支持消防员灭火的可选方式有：（1）在系统关闭后限制电压到组件级电压；（2）正常运行或系统关闭时采用微型逆变器。昱能科技(688348)深度报告 http:/17/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国 关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）2021 安装电弧故障断路器或采用具有相应功能的组件，实现电弧智能检测和快速切断功能；光伏组件应具有安全关断保护功能，保证逆变器关机，交流断电后，系统子阵外直流电压低于安全电压。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 安全规范要求下，组件级关断能力成为分布式光伏发电系统必选项。安全规范要求下，组件级关断能力成为分布式光伏发电系统必选项。为降低或消除直流高压风险，光伏发电系统必须具备组件级关断能力，能够及时切断各块光伏组件之间的串联，消除直流高压，使光伏发电系统可以在特定场景下保证直流电压不超过 80V。行业厂商需要发展应用组件级控制的电力电子设备（MLPE），目前主要包括三种设备方案：（1）微型逆变器；（2）组串式逆变器 关断器；（3）组串式逆变器 优化器。微型逆变器方案在中小功率应用场景中更具性价比优势。微型逆变器方案在中小功率应用场景中更具性价比优势。“组串式逆变器 关断器/优化器”仅解决了运维触电风险和施救风险，未彻底消除火灾隐患。微型逆变器凭借其低压接入特性，彻底解决光伏发电系统中的运维触电风险、火灾风险及施救风险等。关断器初期成本较低，但无法实现组件级监控，运维成本偏高，系统效率偏低。“组串 优化器”方案成本、效率均介于“组串 关断器”和微型逆变器之间。前述方案各具优势，在需要实现组件级关断要求的背景下，“组串式逆变器 关断器/优化器”方案在较大功率等级的应用场景中具有一定的性价比优势，而在较小功率等级的应用场景中微型逆变器方案性价比更优。表表7：组串式逆变器方案、“组串组串式逆变器方案、“组串 关断器关断器”方案、方案、“组串组串 优化器优化器”方案与微型逆变器方案对比方案与微型逆变器方案对比 项目项目 组串组串 组串组串 关断器关断器 组串组串 优化器优化器 微型逆变器微型逆变器 是否解决运维触电风险 否 是 是 是 是否解决火灾风险 否 否 否 是 是否解决施救风险 否 是 是 是 组件级别关断 不具备 具备 具备 具备 组件级数据采集能力 不具备 不具备 具备 具备 系统运行时直流电压等级 高压 高压 高压 低压 系统关断时直流电压等级 高压 低压 低压 低压 运维成本 中 中 低（组件级监控）低（组件级监控）系统成本 0.2-0.4 元/W 0.35-0.55 元/W 0.65-0.85 元/W 0.5-1.8 元/W 系统效率 83%左右 83%左右 92%左右 92%以上 资料来源：公司公告，索比光伏，浙商证券研究所 政策推动微型逆变器快速发展，北美、欧洲、拉美是微型逆变器前三大市场。政策推动微型逆变器快速发展，北美、欧洲、拉美是微型逆变器前三大市场。根据Wood Mackenzie，2016-2020 年全球微型逆变器出货量分别为 0.96GW、1.03GW、1.18GW、2.04GW、2.28GW，四年 CAGR 达到 24.24%。美国、欧洲等地区分布式光伏市场发展起步较早，对直流高压风险、关断装置等相关强制性规定较为完备，成为微逆前两大市场，出货量合计占比达到 80%以上。以巴西为代表的拉美地区光伏新增装机增长显著，且分布式光伏系统占据主导，促进微型逆变器出货量占比迅速提升，2021 年占比达到 8%。昱能科技(688348)深度报告 http:/18/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图21：全球微型逆变器出货量及同比增长（单位：全球微型逆变器出货量及同比增长（单位：MW、%）图图22：全球微型逆变器主要市场分布（单位：全球微型逆变器主要市场分布（单位：%）资料来源：Wood Mackenzie，浙商证券研究所 资料来源：Wood Mackenzie，浙商证券研究所 国内对分布式光伏安全问题重视度提升，微型逆变器需求有望逐步涌现。国内对分布式光伏安全问题重视度提升，微型逆变器需求有望逐步涌现。由于国内尚未就直流高压进行强制性规定，基于成本因素考虑，分布式光伏系统主要采用组串式逆变器。随着分布式光伏装机规模快速增长，安全规范逐步完善，组件级关断要求提上议程。2021 年 11 月，国家能源局发布的关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）提到：1）分布式光伏发电项目应安装电弧故障断路器或采用具有相应功能的组件，实现电弧智能检测和快速切断功能；2）光伏组件应具有安全关断保护功能，保证逆变器关机，交流断电后，系统子阵外直流电压低于安全电压。预计相关政策有望向着加强分布式项目安全性的方向推进，微型逆变器等组件级关断产品需求或将有所提升。表表8：国内国内相关行业和部分地方政府对光伏相关行业和部分地方政府对光伏系统系统直流电压的要求直流电压的要求 相关行业及部分地方政府相关行业及部分地方政府 相关要求相关要求 中国建筑装饰协会 直流电压不宜高于 80V 浙江省市场监督局 120V 安全限值范国内 中建材认证 直流电压大于 120V时，宜采用快速关断控制危险直流电压，采用电弧故障检测，报警及处理系统 国家质量监督检验检疫总局建筑物电气装置的电压区段 I 区段电压范围是小于 120V，故人体在正常情况下可以触及导电零件的电压限值为 120V 户用型分布式光伏并网发电系统技术规范 对于光伏系统中直流侧设计电压高于 600V，禁止应用于户用分布式光伏系统。直流侧设计电压高于 120V，不超过 600V的系统，如暴露在组阵列之外的直流线缆长度超过 1 米时，必须安装光伏专用直流开关，能够在带载条件下手动物理切断组件电压或系统应具备组件级直流电压快速关断功能，切断直流母线高压。资料来源：索比光伏网，浙商证券研究所 电价上涨叠加成本降低，微型逆变器渗透率有望持续提升。电价上涨叠加成本降低，微型逆变器渗透率有望持续提升。近年来，欧美等地区电价维持上行趋势，俄乌冲突引发的能源危机导致欧洲国家电价暴涨。微型逆变器具备组件级的最大功率点追踪（MPPT）功能，较传统组串逆变器发电量增益可达 5%-25%。同时，随着技术迭代以及大功率多体逆变器的开发和普及，微型逆变器功率密度持续提升。由于直接材料占微型逆变器生产成本 80%以上，高功率密度意味着更高的产品集成度，也因此意味着更高的效率和更低的材料成本。同时，更高的功率密度亦可提高逆变器的便携程度，有利于现场安装，并降低运输成本。0 001,0001,5002,0002,50020162017201820192020微型逆变器出货量（MW）同比增长（%）0 0 162017201820192020北美（%）欧洲（%）拉美（%）其他（%）昱能科技(688348)深度报告 http:/19/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图23：2019 年年 8 月以来欧洲主要国家日前拍卖电价（单位：月以来欧洲主要国家日前拍卖电价（单位：EUR/KWh）资料来源：Nord Pool，浙商证券研究所 图图24：禾迈股份不同类型逆变器功率密度（单位：禾迈股份不同类型逆变器功率密度（单位：W/L）图图25：不同类型微型逆变器价格（单位：元不同类型微型逆变器价格（单位：元/W）资料来源：禾迈股份公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2025 年全球光伏微逆市场规模有望达到年全球光伏微逆市场规模有望达到 351 亿元，亿元，2021-2025 四年四年 CAGR 有望达到有望达到43.90%。安规政策和经济性双轮驱动下，微型逆变器渗透率有望持续提升。2021-2025 年，假设微型逆变器在分布式市场渗透率从 6.5%提升至 16%，单价从 1.76 元/W 降低至 0.97 元/W，预计到 2025 年，全球微逆需求将达到 36.1GW，四年 CAGR 达到 66.89%；对应市场空间为 351 亿元，四年 CAGR 达到 43.90%。表表9：全球光伏微型逆变器市场规模测算（单位：全球光伏微型逆变器市场规模测算（单位：GW、%、元、元/W、亿元）、亿元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机(GW)135 151 250 330 400 480 分布式占比（%）45GPGGG%分布式光伏新增装机（GW）60 72 125 155 188 226 微型逆变器渗透率(%)3.8%6.5%8.5.0.5%微型逆变器需求（GW）2.3 4.7 10.6 17.1 25.4 36.1 单价（元/W）1.60 1.76 1.58 1.35 1.14 0.97 市场规模（亿元）36 82 168 230 290 351 资料来源：IEA、Wood Mackenzie，浙商证券研究所 00.10.20.30.40.50.62019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月德国法国英国荷兰02004006008001,000一拖一一拖二一拖四00.20.40.60.811.21.41.61.8一拖一一拖二一拖四昱能科技(688348)深度报告 http:/20/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 中国微逆龙头加速出海，错位竞争抢占增量市场中国微逆龙头加速出海，错位竞争抢占增量市场 Enphase 为微逆技术开创者，国产厂商参与者主要包括昱能科技、禾迈股份、德业股为微逆技术开创者，国产厂商参与者主要包括昱能科技、禾迈股份、德业股份等。份等。Enphase 是全球最大的微型逆变器厂商，2008 年开创微逆技术，主要面向北美、欧洲和澳大利亚的住宅和商业市场。2021 年，Enphase 微逆系统出货量达到 3.62GW，遥遥领先其他厂商。其他海外 MLPE厂商主要包括 NEP、Solaredge、SMA等。中国企业中，昱能科技 2011 年推出单体单相微逆产品，2013 年推出三相微逆及单相双体微型逆变器，均为全球首创并获得欧美市场认证，创立了多体微逆架构，很好地平衡了性能和系统投资成本。其他国内参与者主要包括禾迈股份、德业股份等。表表10：全球主要全球主要 MLPE 厂商厂商情况情况 序号序号 企业名称企业名称 设立时间设立时间 主要产品主要产品 企业简介企业简介 1 Enphase 2006 年 微型逆变器 美国 NASDAQ上市公司，专注于为光伏产业设计、开发和销售家庭能源解决方案，主要面向北美、欧洲和澳大利亚的住宅和商业市场，是全球最大的微型逆变器厂商。2 NEP 2010 年 微型逆变器、关断器 总部位于美国，致力于提供安全、高效和最佳生命周期成本的太阳能转换和数据解决方案。3 禾迈股份 2012 年 微型逆变器及监控设备 禾迈股份主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统，电气成套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等。4 SolarEdge 2006 年 组串式逆变器及优化器 美国 NASDAQ上市公司，业务范围涵盖逆变器、电动汽车充电、家庭能源管理、虚拟发电厂、电池和不间断电源（UPS）解决方案等，是全球主要的组件级电力电子逆变系统供应商之一。5 德业股份 2007 年 组串逆变器、微型逆变器、储能 PCS 等 2007 年，子公司德业变频成立，公司业务开始涉及电路控制领域。目前公司的微型逆变器、组串式逆变器以及储能逆变器等产品已经进入英国、美国、德国、印度、中东等国家和地区。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 昱能科技(688348)深度报告 http:/21/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图26：全球全球 MLPE 技术发展历程技术发展历程 资料来源：索比光伏网，浙商证券研究所 Enphase 产品集中在一拖一等小功率范围，占据美国市场大部分份额。产品集中在一拖一等小功率范围，占据美国市场大部分份额。Enphase微型逆变器产品主要为单体架构，直至 2021 年才推出一拖二产品，目前出货产品功率集中在 300-400W。从出货结构来看，Enphase 80%以上的营业收入来源于美国市场。2020年1月1日，Enphase 和 SolarEdge 通过强制安装（扩大市场）、提升安全标准（只能选用微逆或快速关断）、专利保护（保护到设计理念级）三步完成对美国市场的牢牢把控，2020 年这两家企业合计占据美国住宅光伏市场 80%左右的份额。昱能科技(688348)深度报告 http:/22/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图27：2020Q1-2022Q2 Enphase 微逆单台平均功率（单位：微逆单台平均功率（单位：kW/台）台）图图28：2020Q1-2022Q2 Enphase 微逆业务出货区域占比（单微逆业务出货区域占比（单位：位：%）资料来源：Enphase 官网，浙商证券研究所 资料来源：Enphase 官网，浙商证券研究所 国内厂商加速推进多体微逆产品，功率密度优势推动降本。国内厂商加速推进多体微逆产品，功率密度优势推动降本。与国外企业相比，中国微逆厂商在成本和售价方面有较大优势。2013 年，昱能科技全球首创多体微逆架构，开始引领微逆降本进程。此后国内企业基本都沿用了微型逆变器的多体结构。随着产品的不断升级，多体微逆已成为微型逆变器市场的主流产品之一，国内企业成本及价格优势持续扩大。图图29：2018-2021H1 公司公司不同类型微逆产品营收占比（单不同类型微逆产品营收占比（单位：位：%）图图30：2018-2021H1 禾迈股份不同类型微逆产品营收占比（单禾迈股份不同类型微逆产品营收占比（单位：位：%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：禾迈股份公告，浙商证券研究所 微型逆变器领域呈现一超多强竞争格局。微型逆变器领域呈现一超多强竞争格局。2020 年全球微逆市场市场份额 TOP3 企业依次为 Enphase、昱能科技、禾迈股份。美国是全球最大的微逆市场，占据全球市场份额约70%，龙头企业 Enphase2020 年微逆全球市场份额达到 77.7%。根据 Enphase 官网披露，2019-2022H1，公司微逆系统产品出货量分别达到 1.98GW、2.24GW、3.62GW、2.24GW。0.000.050.100.150.200.250.300.350.400 0%美国其他地区0 0 18201920202021H1一拖一一拖二一拖四0 0 18201920202021H1一拖一一拖二一拖四昱能科技(688348)深度报告 http:/23/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图31：2020 年全球微逆市场份额（年全球微逆市场份额（按出货量，按出货量，单位：单位：%）图图32：2019-2022H1 Enphase 微逆出货量（单位：微逆出货量（单位：MW）资料来源：华经情报网，浙商证券研究所 资料来源：Enphase官网，浙商证券研究所 中国企业凭借性价比优势加速进入欧洲、美洲（不含美国）等增量市场。中国企业凭借性价比优势加速进入欧洲、美洲（不含美国）等增量市场。从销售区域来看，由于美国市场通过一系列政策将份额锁定在 Enphase 等本土厂商，中国企业在美国市场营收占比较低，2020 年禾迈股份、昱能科技美国市场营收占比分别约为 8.74%、19.02%。中国企业在欧洲及美洲（不含美国）市场占比较高，主要原因是中国企业产品在性价比上具备明显优势。2020 年，禾迈股份在欧洲、美洲（不含美国）市场的营收占比分别约为 27.26%、44.79%，昱能科技在欧洲、美洲（不含美国）市场的营收占比分别约为35.67%、31.55%。图图33：2018-2020 年年禾迈股份分市场微逆产品营收占比（单禾迈股份分市场微逆产品营收占比（单位：位：%）图图34：2018-2020 年年昱能科技分市场微逆产品营收占比（单昱能科技分市场微逆产品营收占比（单位：位：%）资料来源：禾迈股份公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 禾迈股份,8.0%昱能科技,12.2%Enphase,77.7%其他,2.10010001500200025003000350040002019202020212022H10 0 1820192020境内美国美洲（不含美国）欧洲其他地区0 0 1820192020境内美国美洲（不含美国）欧洲其他地区昱能科技(688348)深度报告 http:/24/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 营销研发双轮驱动，光储一体协同营销研发双轮驱动，光储一体协同并进并进 3.1 渠道及品牌优势显著，微型逆变器业务快速增长渠道及品牌优势显著，微型逆变器业务快速增长 全球全球领先领先微逆微逆企业，行业需求高增推动业务体量快速增长。企业，行业需求高增推动业务体量快速增长。凭借系统安全性高、发电效率高、可靠性高以及灵活性高的优点，微型逆变器在分布式光伏发电系统中的应用比例不断提升。公司抓住行业发展机遇，坚持专注于产品的研发设计、产业化，并不断提升市场开拓、营销和服务的能力。2018-2021年，公司微型逆变器销量由 21.31万台增长至 41.88万台，三年 CAGR 为 25.25%；微型逆变器收入由 2.10 亿元增长至 5.12 亿元，三年 CAGR为 34.63%。2022H1，公司微型逆变器收入达到 3.81 亿元，同比增长 83.95%。图图35：2018-2021 年公司微逆产品销量及增速（单位：年公司微逆产品销量及增速（单位：万万台、台、%）图图36：2018-2022H1 公司微型逆变器产品销售收入及增速（单公司微型逆变器产品销售收入及增速（单位：百万元、位：百万元、%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 坚持全球化业务布局，积极实现本土化经营。坚持全球化业务布局，积极实现本土化经营。现阶段公司微型逆变器等组件级电力电子设备主要应用于境外。欧美是公司主要销售市场，2020 年公司欧洲、美洲（不含美国）、美国微型逆变器营收占比分别为 35.67%、31.55%、19.02%。公司积极开展全球化业务布局，兼顾发达国家和新兴市场区域。通过在美国、荷兰、澳大利亚、墨西哥等地成立子公司，并聘用目标市场本土员工积极实现本土化经营以更好地服务当地客户。图图37：2020 年公司微型逆变器营收分布（单位：年公司微型逆变器营收分布（单位：%）图图38：公司在全球多地成立子公司开展业务公司在全球多地成立子公司开展业务 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 0 0P0203040502018201920202021微逆销量（万台）同比增长（%）0 00020030040050060020182019202020212022H1微逆销售收入（百万元）同比增长（%）境内,10.16%美国,19.02%美洲（不含美国）,31.55%欧洲,35.67%境外其他地区,3.59%昱能科技(688348)深度报告 http:/25/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 销售商及安装商分布广泛、数量领先。销售商及安装商分布广泛、数量领先。微型逆变器作为分布式光伏发电系统的重要部件之一，需和太阳能电池组件、支架等其他部件集成形成光伏发电系统并经安装后，方可提供给终端用户使用。光伏系统安装商及销售商是光伏设备厂商面向终端用户销售的主要渠道。根据 ENF，截至 2022 年 3 月，公司共拥有 500 余家安装商和 100 余家销售商，在国内同行业处于领先水平；同时分布广泛，涵盖拉美、欧洲、北美等微型逆变器主流市场。图图39：公司全球安装商及销售商分布情况（单位：个）公司全球安装商及销售商分布情况（单位：个）图图40：同行业安装商及销售商数量情况（单位：个）同行业安装商及销售商数量情况（单位：个）资料来源：ENF，浙商证券研究所 资料来源：ENF，浙商证券研究所 连续三年荣获连续三年荣获 EUPD“顶级逆变器品牌顶级逆变器品牌”，国际知名度和美誉度高。，国际知名度和美誉度高。2020 年以来，公司先后在法国、荷兰、巴西获得 EuPD Research 授予的“顶级逆变器品牌”大奖。EuPD 是全球太阳能行业最具权威的市场调研机构之一，通过对全球新能源产业的安装商、分销商的多层次民意调查和分析，选出在产品质量、品牌满意度、品牌忠诚度等多个指标上表现卓越的企业。其颁发的“顶级光伏品牌”奖项在国际中享有盛誉，拥有极高的认可度。欧洲、拉美均为微型逆变器 TOP3 应用市场，公司连续三年获得该项荣誉，彰显国际品牌实力。图图41：公司连续三年获公司连续三年获 EUPD“顶级逆变器品牌顶级逆变器品牌”大奖大奖 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 投资近亿元搭建全球营销网络，品牌投资近亿元搭建全球营销网络，品牌 渠道优势有望进一步增强。渠道优势有望进一步增强。全球营销网络建设项目拟新建并升级营销及技术服务体系，同时进一步完善信息化系统建设。公司将新建华050100150200安装商销售商0100200300400500600昱能科技禾迈股份德业股份安装商销售商昱能科技(688348)深度报告 http:/26/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 沙、巴塞罗那、圣保罗、墨尔本、昆士兰、新加坡、济南、郑州、深圳、中国香港等多个营销网点，并对原有重要网点如上海、西雅图、圣荷西、里昂、鹿特丹、悉尼等进行升级，形成面向全球的营销服务网络。项目建成后将巩固和提升公司在全球范围内的营销网络布局，增强营销渠道管理能力，扩大营销网络覆盖范围；同时进一步提高服务响应速度和服务质量，在全球范围内树立公司统一的品牌形象，促进产品销售。表表11：公司公司“全球营销网络建设项目全球营销网络建设项目”投资方案（单位：万元、投资方案（单位：万元、%）序号序号 项目项目 投资额（万元）投资额（万元）占比（占比（%）1 场地费用 885 11%2 设备购置费 629 8%3 人员费用 1765 21%4 市场推广费 4080 49%5 信息系统 960 12%项目总投资 8319 100%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 昱能科技(688348)深度报告 http:/27/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 工程师文化浓厚，工程师文化浓厚，第四代微逆第四代微逆性能全行业领先性能全行业领先 实控人系技术背景出身，工程师文化浓厚。实控人系技术背景出身，工程师文化浓厚。公司董事长凌志敏先生，比利时鲁汶天主教大学微电子博士，美国加利福尼亚大学伯克利分校电子工程与计算机博士后，曾先后就职于 AMD、XILINX、SOLARIA，是科技部“国家创新人才推进计划”科技创新创业人才。公司首席技术官罗宇浩先生，美国加州大学洛杉矶分校电机工程博士，曾先后就职于XILINX，SOLARIA，国家光伏产品质检中心光伏电站及逆变器领域技术专家。截至 2022年 6 月，公司共拥有研发人员 92 人，占公司总人数比例达到 45.80%。表表12：公司实控人履历公司实控人履历 时间时间 机构机构/公司公司 机构机构/公司简介公司简介 职务职务 凌志敏凌志敏 1989 年 10 月至 1990年 10 月 美国加州大学伯克利分校 美国著名研究型大学 博士后研究 1990 年 10 月至 1995年 11 月 美国 AMD 全球半导体龙头 资深主任工程师 1995 年 12 月至 2007年 6 月 美国 Xilinx 全球领先可编程芯片（FPGA）厂商 资深总监 2007 年 7 月至 2009 年 7 月 美国 Solaria 美国光伏组件企业 资深副总裁 2010 年 3 月至 2012 年 12 月 昱能科技 中国微型逆变器龙头 董事兼总经理 2013 年 1 月至今 昱能科技 中国微型逆变器龙头 董事长兼总经理 罗宇浩罗宇浩 2001 年 11 月至 2007年 7 月 美国 Xilinx 全球领先可编程芯片（FPGA）厂商 高级工程师 2007 年 10 月至 2009年 8 月 美国 Solaria 美国光伏组件企业 技术总监 2010 年 3 月至今 昱能科技 中国微型逆变器龙头 董事兼首席技术官 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 持续投入研发，专利成果领先同业。持续投入研发，专利成果领先同业。2018-2021 年，公司研发费用分别为 0.16 亿元、0.23亿元、0.25亿元、0.31亿元，三年 CAGR达到 25.79%，营收占比分别为 6.65%、5.93%、5.19%和 4.69%。经过多年研发创新积累，公司在电力电子技术方面形成了丰富的科技成果，积累了 19 项具有自主知识产权的组件级电力电子设备的核心技术，截至 2022 年 6 月 30 日公司取得授权专利 125 项，其中发明专利 75 项（其中 4 项已取得美国 PCT 专利）。图图42：2018-2021 年公司研发费用情况（单位：百万元、年公司研发费用情况（单位：百万元、%）图图43：2018-2021 年同行业可比公司专利情况（单位：个）年同行业可比公司专利情况（单位：个）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 募投募投 2.7 亿元建设研发中心项目，技术实力有望强者恒强。亿元建设研发中心项目，技术实力有望强者恒强。公司拟新建 1.5 万平米研发中心，购买研发设备，培养及引进高端技术人才，完善技术和产品研发创新体系。本项目的实施为研发人才提供现代化的研发试验室和先进的研发设备，有助于全面提升公司研发的软硬件条件，有利于公司保留并吸引更多优秀研发人才，进而为公司研发创新能力及技0 0P1015202530352018201920202021研发费用（百万元）同比增长（%）020406080100120140昱能科技禾迈股份发明专利专利总量昱能科技(688348)深度报告 http:/28/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 术水平提供技术保障；并能有效提升公司的研发效率和产业化能力，加快公司产品开发速度，持续提升公司的市场竞争力。表表13：公司公司“研发中心建设项目研发中心建设项目”投资方案（单位：万元、投资方案（单位：万元、%）序号序号 项目项目 投资额（万元）投资额（万元）占比占比 1 建筑工程费 11,800 43%2 工程建设及其它费用 944 3%3 土地购置费 4,200 15%4 设备购置费 5,059 19%5 预备费 630 2%6 研发费用 4,600 17%项目总投资 27,232 100%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 产品持续迭代、推陈出新，全球首创产品持续迭代、推陈出新，全球首创多体多体微逆微逆及三相微逆及三相微逆。公司经历从单品类到多品类产品、从户用到工商业用光伏发电系统的应用场景、从功能简单到物联智能的发展历程。2011 年，公司推出首款单体微型逆变器，是国内最早实现微逆商业化运用的厂商之一。2013 年，公司研制出全球首款双体微型逆变器以及首款三相微型逆变器。多体微逆架构平衡性能和系统投资成本；三相微逆是微逆向工商业光伏系统渗透的重要产品，在功能和性能上具有优势，更加适合工商业光伏项目。图图44：公司产品迭代情况公司产品迭代情况 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 昱能科技(688348)深度报告 http:/29/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第四代微逆第四代微逆“大电流大电流 大功率大功率 高效率高效率”，产品性能全行业领先。，产品性能全行业领先。公司通过采用新型直流升压电路拓扑和控制算法，实现大电流输入和大功率转换，并可扩展更大电流输入和更大电流转换。应用该技术设计的微型逆变器可满足行业内新一代大功率组件的大电流应用需求（随着 210大硅片组件的大规模应用，组件电流可达到 18A以上）。目前，公司单通道最大输入电流可达 20A，适配组件功率可达 670W ，领先于行业内其他同类产品技术水平。同时，公司通过创新的 DC-DC软开关技术和 DC-AC零电压 ZVS和零电流 ZCS软开关技术减小损耗，提升效率，实现峰值效率 97%的国际先进水平。表表14：各公司主流微逆产品参数各公司主流微逆产品参数对比（单位：对比（单位：W、A、%）厂商厂商 产品型号产品型号 规格规格 额定输出功率额定输出功率（W）最大输入电流最大输入电流（A）CEC 峰值效率峰值效率（%）适配组件功率适配组件功率（W）Enphase IQ8H-240-72-2-US 一拖一 380 15 97.6020-540 IQ8D-72-E-US 一拖二 633 15 97.5% 300-450 昱能科技 DS3 一拖二 880 20 97.0000-660 DS3D（LATAM）一拖四 2000 20 97.0015-670 QT2D（APAC）一拖八 3200 20 97.0015-670 禾迈股份 HM-800（EU）一拖二 800 12.5 96.7020-540 HMS-2000C（EU）一拖四 2000 16 96.500-670 HMT-2250（EU）一拖六 2250 11.5 96.5000-505 德业股份 SUN1000G3-EU-230 一拖二 1000 13 96.50!0-600 SUN2000G3-EU-230 一拖四 2000 12.5 96.50!0-600 资料来源：各公司官网，ENF，浙商证券研究所 昱能科技(688348)深度报告 http:/30/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3 专注电力电子设备领域，布局储能产品打开成长空间专注电力电子设备领域，布局储能产品打开成长空间 3.3.1 推出智控关断器、能量通信器，协同微型逆变器共增长推出智控关断器、能量通信器，协同微型逆变器共增长 智控关断器：推出智控关断器产品与微逆实现市场互补。智控关断器：推出智控关断器产品与微逆实现市场互补。在需要实现组件级关断要求的背景下，“组串式逆变器 关断器”方案在较大功率等级的应用场景中性价比更高。为丰富客户实现组件级关断的方案选择，同时与微型逆变器形成互补的市场开发效果，公司开发智控关断器产品，形成“组串式逆变器 关断器”解决方案。自主开发智控关断器自主开发智控关断器 ASIC 专用芯片，产品集成度及可靠性更高。专用芯片，产品集成度及可靠性更高。公司现已掌握高集成光伏组件关断器控制芯片设计技术、高功率双体光伏组件关断器控制技术、关断器大系统应用技术 3 项核心技术。公司产品运用了子公司英达威芯独立设计完成的全球首款智控关断器ASIC芯片，集成了复杂的控制逻辑及控制算法，精简了系统设计，减少了元器件使用数量，实现了智控关断器的高集成度、高可靠性及高性能。2019 年底，公司成为全球第二家推出面向美国市场符合 Sunspec 行业标准的智控关断器的厂商。图图45：光伏发电系统中关断器的应用光伏发电系统中关断器的应用 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表15：公司智控关断器产品公司智控关断器产品 类别类别 产品型号产品型号 产品图片产品图片 产品简介产品简介 单体 RSD-S（1）单体智控关断器，单机接入一块光伏组件；（2）采用自主开发的 ASIC 专用芯片，集成度及可靠性高；（3）最大输入功率 1200W，输入工作电压范围为 8-80V，最大持续输入电流为 15A；（4）符合 NEC2017&2020（690.12）安全相关要求，同时符合 SunSpec通信要求。双体 RSD-D（1）双体智控关断器，单机可接入两块光伏组件；（2）采用自主开发的 ASIC 专用芯片，集成度及可靠性高；（3）每路最大输入功率 1625W，输入工作电压范围为 8-80V，最大持续输入电流为 25A；（4）符合 NEC2017&2020（690.12）安全相关要求，同时符合 SunSpec通信要求。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 智控关断器业务快速放量，规模化带动盈利能力持续提升。智控关断器业务快速放量，规模化带动盈利能力持续提升。2019 年底公司推出面向美国市场符合 Sunspec 行业标准的组件级智控关断器，迅速得到美国市场的认可，销售快速起量，盈利能力持续提升。2021 年，公司智控关断器实现销量 64.41 万台；营业收入 0.87昱能科技(688348)深度报告 http:/31/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿元，营收占比达 13.16%；毛利率 20.67%。2022H1，公司智控关断器实现营业收入 0.71亿元，营收占比提升至 14.23%；毛利率提升至 21.48%。图图46：2018-2022H1 公司智控关断器业务营业收入及营收占比公司智控关断器业务营业收入及营收占比（单位：百万元、（单位：百万元、%）图图47：2018-2022H1 公司智控关断器业务毛利率（单位：公司智控关断器业务毛利率（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 能量通信器：开发能量通信及监控分析系统，能量通信器：开发能量通信及监控分析系统，助力助力实现组件级实现组件级运维运维。公司能量通信器采用无线通讯技术和 MESH 组网创新设计技术，监控分析云平台采用了先进的数据库整合技术及大数据处理技术，实现分布式光伏发电系统的信息反馈展示和智能诊断运维。目前公司能量通信及监控分析系统已平稳运行超过 10 年，通过持续的升级优化，能够同时保障不同国家和地区用户的访问速度和体验效果，实现全球化服务。表表16：公司能量通信器产品和监控分析云平台公司能量通信器产品和监控分析云平台 类别类别 产品图片产品图片 产品简介产品简介 能量通信器 ECU-R（1）具备数据采集、本地存储、断点续传和远程控制等功能，主要适用于户用光伏系统；（2）采用无线通信技术和改进MESH组网创新技术收集光伏组件、逆变器及电网的运行数据；（3）支持通过 Wi-Fi、4G或以太网将数据上传至云端；（4）支持 SunSpecModbus 和 IEEE2030.5 通信协议，满足国际通用的通信要求；（5）体积小、安装方便，无需额外布线。能量通信器 ECU-C（1）具备数据采集、本地存储、断点续传和远程控制等功能，主要适用于工商业光伏系统；（2）内置智能电表，同时具备外部继电开关控制、支持防逆流等能源管理功能；（3）采用无线通信技术和改进MESH组网创新技术收集光伏组件、逆变器及电网的运行数据；（4）支持通过 Wi-Fi、4G或以太网将数据上传至云端；（5）支持 SunSpecModbus 和 IEEE2030.5 通信协议，满足国际通用的通信要求。监控分析云平台（1）用户可通过 Web 浏览器、智能手机 APP 查看光伏电站系统及组件级设备的运行情况；（2）采用开放式数据接入平台，提供多种数据接入方式，能兼容不同电站设备的监管接入；（3）采用一体化数据处理，对业务数据进行分级流水式处理，实现业务全流程监管；（4）支持数据可视化，围绕业务组织数据并提供可视化分析图表，简化运维管理过程；（5）具备智能诊断功能，可实现对异常设备的诊断与预警，精准定位故障点；（6）具备智能工单运维功能，可根据预警信息生成和派发运维工单，通知运维人员进行处理，并对运维过程进行全程自动监测。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 0%504060801002019202020212022H1营业收入（百万元）占总营收比例（%）-10%-5%0%5 % 19202020212022H1昱能科技(688348)深度报告 http:/32/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 能量通信器业务稳健发展，盈利能力维持高位。能量通信器业务稳健发展，盈利能力维持高位。能量通信器业务随着公司微型逆变器产品的销售规模增加持续增长。2018-2021年，公司能量通信器销量由 1.81万台增长至 6.84万台，三年CAGR为55.76%；对应营收由0.20亿元增长至0.53亿元，三年CAGR为37.92%。2022H1，公司能量通信器实现营收0.37亿元，同比增长77.70%。能量通信器与公司监控分析云平台相连接，智能化水平相对较高，保障产品较高的盈利能力。2018 年以来公司能量通信器的毛利率稳定在 60%以上。图图48：2018-2021 年公司能量通信器销量及增速（单位：万年公司能量通信器销量及增速（单位：万台、台、%）图图49：2018-2022H1 公司能量通信器业务营业收入及增速（单公司能量通信器业务营业收入及增速（单位：百万元、位：百万元、%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图50：2018-2022H1 能量通信器业务营收占比（单位：能量通信器业务营收占比（单位：%）图图51：2018-2021 年公司能量通信器毛利率（单位：年公司能量通信器毛利率（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 3.3.2 紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间 新型新型储能方兴未艾，储能方兴未艾，电化学电化学储能储能为主导技术。为主导技术。在能源结构加速转型的背景下，新能源装机和发电渗透率持续提升，由于可再生能源发电具有明显波动性，储能需求大幅增加。随着锂电池成本不断下降及性能的不断提升，电化学储能日益成为新型储能的重要方式，在全球范围内呈现加速增长态势。2017-2021 年，全球电化学储能新增装机规模由 1.16GW增长至10.08GW，四年CAGR达到71.67%。截至2021年末，电化学储能（锂离子、铅蓄、钠硫、液流电池）累计装机规模占新型储能总装机规模比例为 95.70%。0 04682018201920202021销量（万台）同比增长（%）0 00203040506020182019202020212022H1营业收入（百万元）同比增长（%）0%2%4%6%8 182019202020212022H10 0Pp 182019202020212022H1昱能科技(688348)深度报告 http:/33/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图52：2017-2021 年全球电化学储能新增装机及同比增长（单年全球电化学储能新增装机及同比增长（单位：位：GW、%）图图53：2021 年全球新型储能方式累计装机占比（单位：年全球新型储能方式累计装机占比（单位：%）资料来源：CNESA，浙商证券研究所 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长。在欧洲、日本、澳大利亚、美国等电力价格高昂的国家和地区，家用光伏储能应用的主要经济驱动因素之一是提高电力自发自用水平，以延缓和降低电价上涨带来的风险。同时，随着电价上涨和光伏系统成本迅速下降，上述地区强劲、稳定的光伏新增装机量也为储能应用提供了坚实的市场。此外，随着“光伏上网电价（FIT）”和“净计量电价”之类的家用光伏补贴政策到期和削减，光伏电力自发自用经济性提高，进一步推动家用储能市场增长。根据GGII预测，2025年全球家用储能装机规模有望达到 100GWh，较 2021 年增长约 14.6 倍。图图54：2007-2021 年欧洲主要国家年欧洲主要国家居民用户电价（消费量居民用户电价（消费量1000千瓦时，不含税和税费）（单位：欧元千瓦时，不含税和税费）（单位：欧元/kWh）图图55：全球主要国家家庭用电价格（截至全球主要国家家庭用电价格（截至 2021 年年 9 月月，美元美元/kWh）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Global Petrol Prices，浙商证券研究所 储能逆变器是储能逆变器是电化学储能电化学储能系统的核心设备。系统的核心设备。光储一体化主要是指在逆变器系统中增加储能模块，从而集成光伏并网发电、储能电站的功能。随着“光伏 储能”结合的用电模式逐渐成为全球的普遍共识，储能作为保障连续电力供应的首选解决方案及核心技术，逐渐得到世界各国的高度重视。储能逆变器是光储一体化系统的核心设备，在光伏发电系统中发挥着重要作用，随着储能技术的快速发展，储能装备性能不断提升、成本不断下降，在电网中的安装容量将大幅增加，市场前景广阔。-50%0P00 0%0468101220172018201920202021新增装机（GW）同比增长（%）锂离子电池,90.90%钠硫电池,2.00%铅蓄电池,2.20%液流电池,0.60%其它,4.30%0.000.100.200.300.400.502007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-102021-08英国德国法国意大利西班牙00.050.10.150.20.250.30.350.4昱能科技(688348)深度报告 http:/34/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表17：储能逆变器在发电侧及电网侧主要功能储能逆变器在发电侧及电网侧主要功能 角度角度 作用作用 效果效果 发电侧发电侧 根据光伏发电的高峰、低谷期的不同状态自动进行分布式电能优化配置，提高光伏发电的整体利用水平。光伏发电系统所发电能优先供本地负载使用，多余的能量存储到蓄电池，在电能仍有富余的情况下可选择性并入电网；当光伏发电系统在阴雨或夜晚所发电能不足时，蓄电池放电提供电能供本地负载使用。用电侧用电侧 根据电网用电的高峰、低谷期的不同状态自动进行分布式电能优化配置，促进能源开放共享、灵活交易和多能协同。在用电高峰期时段切换为光伏发电或电池供电模式为用户供电，在用电低谷期时段则切换电网供电模式或者利用电网为储能电池充电，减小电网负担，并能够提升用户交易灵活度和发电收益水平。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 掌握交流耦合和低压储能的核心技术，户储产品批量出货。掌握交流耦合和低压储能的核心技术，户储产品批量出货。公司储能系列产品由APpcs 储能逆变器、电池及接线盒组成，交流耦合并网，具有低压组件接入和低压电池接入的安全优点。产品可以应用于光伏存量市场和新增市场；48V 低压电池输入，使用更加安全，最高效率可达 96.5%；安装灵活方便，支持多种工作模式，可充分利用来自电网或光伏系统所发的电，减少电能的浪费，提高用户的经济效益，降低用电成本。同时，APstorage 储能系统拥有离网功能，为家庭不间断的供电提供保障。目前，公司自主研发的户用储能系列产品已进入量产阶段，并于 2022Q1 迎来首批产品出货，并销往北美市场。图图56：公司储能系列产品公司储能系列产品 图图57：公司储能逆变器公司储能逆变器 ELS-5K 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表18：公司交流耦合储能系统控制技术公司交流耦合储能系统控制技术 核心技术名称核心技术名称 直流耦合系统痛点直流耦合系统痛点 优势优势 实现方法实现方法 专利情况专利情况 交流耦合储能系统控制技术 在对现有并网系统改装时存在接线复杂、模块设计冗余的问题 省去光伏直流总线的接入，使得产品安装更为简便 采用交流侧和光伏系统耦合的方式 2 项发明专利及 1 项 PCT 专利正在申请中 并离网切换的延时较长，用户用电体验较差 并离网毫秒级切换 软件实时控制与硬件设计改进相结合 智能控制功能不够全面、控制的响应不够及时，较难实现全屋供电的微网应用 可实现自动控制箱控制下全屋供电的微网应用 通过对储能逆变器的输出控制以及供电和配电系统的创新结合设计 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表19：公司公司低压储能控制技术低压储能控制技术 核心技术名称核心技术名称 当前痛点当前痛点 优势优势 实现方法实现方法 专利情况专利情况 低压储能控制技术（1）目前行业大多采用高压电池技术，存在运维触电风险、火灾风险、施救风险等；（2）低压电池技术在应用时存在整机工作效率低下、功率较难做大等问题 电池安全电压输入 低压电池技术 1 项发明专利及 1 项 PCT 专利正在申请中 DC-DC的双向转换 高效双向拓扑控制技术 高效率和大电流的扩展设计 DC-DC和 DC-AC设计的软开关控制技术与模块扩展技术相结合 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 昱能科技(688348)深度报告 http:/35/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 1、微型逆变器、微型逆变器 安规政策和经济性双轮驱动下，微型逆变器市场迎来全面爆发。我们预计 2021-2024年全球微逆出货量 CAGR 有望达到 76%。公司是全球领先的微逆供应商，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者，随着新产品的推出以及欧洲、拉美等增量市场的开发，公司微逆产品渗透率有望持续提升，出货量有望高速增长。我们预计 2022-2024年公司出货量增速分别达到 120%、160%、90%，对应出货台数分别为 92、240、455 万台。成本端，凭借深厚的技术实力和优秀的供应链管理能力，公司微逆产品成本有望逐步降低，我们预计 2022-2024年微逆单台成本分别为 741、711、683 元/台。价格端，顺应成本端趋势，我们预计 2022-2024 年微逆单台价格分别为 1256、1205、1157 元/台。2、智控关断器、智控关断器 在需要实现组件级关断要求的背景下，“组串式逆变器 关断器”方案在较大功率等级的应用场景中性价比更高。2019年底，公司成为全球第二家推出面向美国市场符合Sunspec行业标准的智控关断器的厂商。受益于分布式光伏高度景气，我们预计公司 2022-2024年出货量增速分别达到 60%、50%、40%，对应出货量分别为 103、155、216 万台。成本端，随着智控关断器产品放量，公司成本有望呈现下降趋势。我们预计公司 2022-2024年关断器单台成本分别为 113、110、106 元/台。价格端，我们预计公司关断器价格逐步趋于稳定，2022-2024 年预计维持在 152 元/台。3、能量通信器、能量通信器 公司研制销售能量通信及监控分析系统，有效提升下游客户分布式光伏发电系统的实时监控及高效运维的便利性。能量通信器通常配合微型逆变器使用，随着下游市场对智能化需求的提升，能量通信器销量占微逆销量比例逐年提升，由 2018 年的 8.5%提升至 2021年的 16.3%。我们预计 2022-2024 年公司能量通信器占微型逆变器销量比例将维持在 20%，对应出货量分别为 18、48、91 万台。随着规模效应的提升，我们预计产品价格及成本均呈现下行趋势，结合历史销售情况，2022-2024 年，预计价格分别为 621、590、560元/台；成本分别为 217、206、196 元/台。4、光伏发电、光伏发电 为拓展国内业务，推广分布式光伏发电及公司微型逆变器等产品，公司累计投资建设4.9MW 的分布式光伏电站，通过向用户收取电费形成光伏发电收入。公司在手电站存量规模稳定，预计公司光伏发电业务板块 2022-2024 年营收维持在 380 万元，营业成本维持在152 万元。5、其他主营业务、其他主营业务：其他主营业务体量较小，2022 年上半年实现营业收入 297 万元。结合历史业务情况，预计2022年全年营业收入600万元，2023及2024年收入增速维持在20%；毛利率维持在 55%。6、其他业务：、其他业务：其他业务体量较小，结合历史收入情况，假设 2022-2024 年营收增速分别为 20%、15%、10%，毛利率维持在 10%。昱能科技(688348)深度报告 http:/36/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表20：公司公司业务拆分及预测（单位：百万元、业务拆分及预测（单位：百万元、%）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）489 665 1,444 3,425 6,127 YOY（%）3677y%营业成本（百万元）301 417 850 1,984 3,530 毛利（百万元）188 248 594 1,441 2,597 毛利率（%）387ABB%微型逆变器 营业总收入（百万元）412 512 1,157 2,888 5,267 YOY（%）2460%营业成本（百万元）261 323 683 1,704 3,107 毛利（百万元）151 189 474 1,184 2,159 毛利率（%）377AAA%智控关断器 营业收入（百万元）29 87 155 236 329 YOY（%）197xR%营业成本（百万元）26 69 117 170 230 毛利（百万元）4 18 39 66 99 毛利率（%）12!%(0%能量通信器 营业收入（百万元）40 53 114 282 510 YOY（%）3357%营业成本（百万元）10 16 40 99 178 毛利（百万元）30 38 74 184 331 毛利率（%）74qeee%光伏发电 营业收入（百万元）3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 YOY（%）-1%1%0%0%营业成本（百万元）1.2 1.3 1.5 1.5 1.5 毛利（百万元）2.6 2.5 2.3 2.3 2.3 毛利率（%）67f%其他主营业务 营业收入（百万元）2.5 2.6 6.0 7.2 8.6 YOY（%）60 %营业成本（百万元）1.5 1.5 2.7 3.2 3.9 毛利（百万元）1.0 1.1 3.3 4.0 4.8 毛利率（%）39BUUU%其他业务 营业收入（百万元）1.7 5.9 7.1 8.2 9.0 YOY（%）239 %营业成本（百万元）1.6 5.5 6.4 7.4 8.1 毛利（百万元）0.2 0.4 0.7 0.8 0.9 毛利率（%）11%7%资料来源：Wind，浙商证券研究所 4.2 投资建议投资建议 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。公司是全球微型逆变器领航者，技术、产品、渠道、品牌全方位领先，布局储能有望打造第二成长曲线。受益于光伏微逆市场需求爆发，公司业绩有望实现高速增长。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润有望分别达到 4.08、8.35、15.49 亿元，对应 EPS 分别为 5.10、10.44、19.36 元/股，对应 PE 分别为 118、58、31 倍，对应 PEG 分别为 0.40、0.55、0.36 倍。我们选取禾迈股份、德业股份、盛弘股份作为同行业可比公司，2023年行业平均 PE为 47 倍，平均 PEG为 0.62倍。综合考虑公司成长性与一综合考虑公司成长性与一昱能科技(688348)深度报告 http:/37/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 定安全边际定安全边际，我们给予公司，我们给予公司 2023 年年行业平均行业平均 PEG 0.62 倍倍，对应对应 PE 65 倍倍，对应目标市值对应目标市值543 亿元，对应当前股价尚有亿元，对应当前股价尚有 12%涨幅。涨幅。给予“给予“增持增持”评级。”评级。表21：可比公司盈利预测与估值（单位：元可比公司盈利预测与估值（单位：元、亿元亿元、元元/股）股）代码代码 简称简称 最新价最新价 归母净利润归母净利润(亿亿)EPS（元（元/股）股）PE PEG 2022/11/8 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 688032 禾迈股份 1,081 2.02 5.76 11.19 19.08 3.60 10.29 19.99 34.08 300 105 54 32 1.49 0.57 0.57 0.45 605117 德业股份 386 5.79 12.47 21.02 31.01 2.42 5.22 8.80 12.98 159 74 44 30 1.58 0.64 0.64 0.63 300693 盛弘股份 57 1.13 1.70 2.80 3.95 0.55 0.83 1.36 1.92 103 69 42 30 9.58 1.39 0.64 0.72 均值 188 83 47 30 4.22 0.87 0.62 0.60 688348 昱能科技 603 1.03 4.08 8.35 15.49 1.29 5.10 10.44 19.36 469 118 58 31 13.79 0.40 0.55 0.36 资料来源：Wind，浙商证券研究所 5 风险提示风险提示 全球光伏装机需求不及预期：全球光伏装机需求不及预期：光伏行业具备良好发展前景，但从短周期来看，2021 年硅料、钢材等原材料价格大涨，成本压力贯穿全产业链，原材料价格存在波动风险，导致光伏装机量不及预期，且不排除光伏行业阶段性地受政府宏观经济政策、下游行业产能投资周期、技术发展变化等因素影响而存在波动的风险。市场竞争加剧：市场竞争加剧：微型逆变器的应用市场目前主要是在境外，微型逆变器行业龙头企业Enphase 通过本土化服务和宣传，在北美市场树立了良好的品牌形象，在销售渠道和客户资源方面具有较强的竞争优势。同时，国内竞争对手禾迈股份近年来发展势头强劲，并率先上市。此外也不排除阳光电源、上能电气、华为、固德威、锦浪科技等光伏逆变器的行业龙头厂商可能介入 MLPE 市场的可能，进一步导致市场竞争加剧。海外政策变动及海外政策变动及国际贸易摩擦国际贸易摩擦加剧加剧：国际贸易摩擦会对行业厂商产品出口造成不利影响。自 2011 年以来，欧盟、印度、土耳其等部分国家和地区存在针对我国出口的光伏组件等产品发起反倾销、反补贴调查等情形，美国 301 调查的征税对象则包括光伏逆变器。昱能科技(688348)深度报告 http:/38/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 592 1529 3573 6358 营业收入营业收入 665 1444 3425 6127 现金 220 433 1027 1838 营业成本 417 850 1984 3530 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 1 1 3 4 应收账项 160 714 1696 3040 营业费用 56 87 188 306 其它应收款 0 0 0 0 管理费用 30 51 116 202 预付账款 6 4 10 18 研发费用 31 58 134 227 存货 178 340 794 1412 财务费用 16(66)36 56 其他 29 38 46 50 资产减值损失(5)(10)(10)(10)非流动资产非流动资产 35 46 57 67 公允价值变动损益 0 2 2 2 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 0 10 10 10 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 7 15 18 20 固定资产 24 24 24 26 营业利润营业利润 116 480 984 1824 无形资产 7 10 13 16 营业外收支 0 0 0 0 在建工程 0 8 14 20 利润总额利润总额 116 480 984 1824 其他 4 5 5 6 所得税 13 72 148 274 资产总计资产总计 627 1575 3630 6425 净利润净利润 103 408 836 1550 流动负债流动负债 287 807 2026 3270 少数股东损益 0 0 1 2 短期借款 45 330 940 1357 归属母公司净利润归属母公司净利润 103 408 835 1549 应付款项 207 425 992 1765 EBITDA 119 488 1008 1864 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）1.29 5.10 10.44 19.36 其他 35 52 94 148 非流动负债非流动负债 48 48 48 48 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2021 2022E 2023E 2024E 其他 48 48 48 48 成长能力成长能力 负债合计负债合计 335 855 2074 3318 营业收入 117.097.24x.91%少数股东权益(0)0 1 3 营业利润 28.8712.824.93.44%归属母公司股东权益 292 720 1555 3104 归属母公司净利润 33.99)6.104.90.43%负债和股东权益负债和股东权益 627 1575 3630 6425 获利能力获利能力 毛利率 37.36A.13B.06B.39%现金流量表 净利率 15.50(.27$.42%.30%(百万元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 42.52.59s.40f.44%经营活动现金流经营活动现金流 51(153)24 453 ROIC 28.298.373.905.25%净利润 103 408 836 1550 偿债能力偿债能力 折旧摊销 4 4 4 4 资产负债率 53.47T.30W.14Q.65%财务费用 16(66)36 56 净负债比率 13.518.57E.31.91%投资损失(0)(10)(10)(10)流动比率 2.06 1.89 1.76 1.94 营运资金变动(10)(334)(395)(537)速动比率 1.44 1.47 1.37 1.51 其它(62)(155)(447)(611)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 1(4)(4)(4)总资产周转率 1.25 1.31 1.32 1.22 资本支出 0(10)(10)(10)应收账款周转率 5.45 3.28 2.81 2.57 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.67 3.86 4.00 3.66 其他 1 6 6 6 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(7)370 574 362 每股收益 1.29 5.10 10.44 19.36 短期借款 7 285 610 418 每股经营现金 0.64(1.91)0.30 5.66 长期借款(0)0 0 0 每股净资产 4.86 8.99 19.44 38.80 其他(14)85(36)(56)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 45 214 594 811 P/E 468.70 118.33 57.75 31.14 P/B 123.96 67.04 31.03 15.54 EV/EBITDA-1.26 98.64 47.77 25.63 资料来源：浙商证券研究所 昱能科技(688348)深度报告 http:/39/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/

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方法通过 8,657 个在线市场收集了来自 22 个市场的定量数据在澳大利亚、比利时、加拿大、中国、哥伦比亚、法国对 18 岁及以上的受访者进行了采访。印度、印度尼西亚。意大利、德国、沙特阿拉伯王国、墨西哥、葡萄牙、新加坡、韩国、西班牙、瑞典、台湾、泰国、英国、美国和越南 在这些受访者中，3.214 是生产/制造领域的决策者多于50 名员工。其余 5.443 名受访者是生产员工。这些受访者是估计代表大约 4ae 百万产量中的大约 1.45 亿参与调查的公司类型中活跃的员工。这些受访者中的许多人都是早期采用者，因此在探索制造业的未来时，他们很重要。所有制造业本研究的范围包括部分。在线调查于 2021 年 6 月至 2021 年 9 月期间进行。通过对决策者、生产员工、主题的 32 次远程呈现访谈收集了定性见解

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BoseraAssetManagementCo.,Ltd.MLCC设备研究框架请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究报告证券研究报告2022年1月28日进口替代从零开始，设备新星崭露头角【华西机械华西机械】先进制造业研究框架系列七：主要观点MLCC是应用广泛的被动元器件。陶瓷电容器具备体积小、电压范围大等特点，在电容器市场中占据超过一半的市场份额，而多层陶瓷电容器已成为主要的陶瓷电容器。MLCC下游移动终端、汽车、军工应用占比最高，根据智多星顾问数据，2020年三者的应用占比分别为33.3%、13.8%、12.3%，合计占比约59.4%。根据中国电子元件行业协会，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元。受5G和汽车电子行业发展的推动，预计MLCC行业未来几年将稳步增长。MLCC的生产工艺与设备：MLCC是通过陶瓷电介质和金属内电极交替堆叠并经共烧而成。两个相邻的内电极构成一个平板电容，一个MLCC就相当于若干个这样的平板电容器并联，具体设备包括流延机、印刷机、叠层机、烧结炉、检测和包装设备等。根据测算，全球MLCC设备的保有量市场规模约为544亿元。假设全球MLCC按照每年10%速度扩产，存量产线更新周期为10年，则MLCC设备年新增市场规模约为109亿元。国内MLCC企业积极扩产，设备商有望快速发展。在行业向好和国产化的背景下，国内MLCC企业扩产意愿强烈，2021年风华高科、三环集团等企业均公告了大规模的扩产计划。MLCC核心设备壁垒较高，此前高端的流延机、叠层机、六面检测机等主要为日韩企业供应，随着国内MLCC产业的发展，以及国内企业技术的持续进步，国内MLCC设备商在某些环节逐步实现突破，有望实现快速发展。以博杰股份旗下的奥德维为例，其六面检测机的检测速度已经超过1W颗/min，检测速度和精度均达到行业领先水平，国产化快速推进。受益标的：博杰股份、利和兴等。风险提示：行业景气度下降或下游扩产不及预期；技术研发不及预期。28YdYzWiXmUdWxUmNrQqQbR9R9PsQrRtRtRfQqQsQiNoOvM8OqQuNwMrQtNMYpMsR研究框架3图：MLCC设备研究框架国内MLCC企业积极扩产国产替代空间大汽车军工移动终端家用电器33.3%通信设备计算机其他13.8.3%9.3%8.8%7.8.7%第一梯队：村田、TDK、太阳诱电第二梯队：三星机电、国巨、华新科第三梯队：风华高科、三环集团、宇阳科技、火炬电子等全球MLCC市场稳步增长5G、汽车电动化对MLCC的需求量和质量要求均大幅提升MLCC进口依赖度较高 根据测算，全球MLCC设备保有量市场规模约为544亿元；假设全球MLCC按照每年10%速度扩产，存量产线更新周期为10年，则MLCC设备年新增市场规模约544*（10% 10%）=109亿元；MLCC核心设备壁垒较高，此前高端的流延机、叠层机、六面检测机等主要为日韩企业供应；国内MLCC设备商有望快速发展，以博杰股份旗下的奥德维为例，其六面检测机的性能已达到行业领先水平，处于快速发展阶段。同时还有测包机等其他MLCC设备在研，也有望快速发展。配料流延印刷叠层层压切割排胶烧结倒角封端、烧端电镀测试外观检测编带、包装目录MLCCMLCC：应用广泛的被动元器件：应用广泛的被动元器件1 1生产流程与设备详解生产流程与设备详解2 2国内企业积极扩产，设备商迎发展机遇国内企业积极扩产，设备商迎发展机遇3 34 4受益标的受益标的 MLCC是应用极为广泛的被动元器件 受车载和5G推动，行业未来几年稳步增长风险提示风险提示5 541.1 MLCC是应用极为广泛的被动元器件电子元器件分为主动电子元器件和被动电子元器件两大类。被动电子元器件是只消耗元器件输入信号电能的元器件，本身不需要电源就可以进行信号处理和传输，又被称为无源器件；而主动电子元器件需有器件提供相应的电源，又被称为有源器件。电容是应用广泛的被动元器件，主要作用是充放电荷。根据电介质的不同，电容器可以分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜电容器等。陶瓷电容器因为具备体积小、电压范围大等特点，目前在电容器市场中占据超过一半的市场份额。5 513%7%8%1%陶瓷电容铝电解电容薄膜电容钽电解电容其他电容图：电容是重要的被动元器件之一 图：2019年全球电容器市场结构名称优点缺点主要应用范围陶瓷电容器工作温度范围宽；电容量范围宽；介质损耗小；稳定性高；体积小，适合自动化贴片生产且价格相对较低等。电容量相对铝、钽电解电容器而言较小。噪声旁路、电源滤波、储能、微分、积分、振荡电路。铝电解电容器电容量大；价格低廉。温度特性差；高频特性不佳；等效串联电阻大，漏电流和介质损耗也较大。低频旁路，电源滤波。钽电解电容器电容量稳定；漏电损失低；受温度影响小。钽为资源性材料，生产量小，市场规模相对较小；单价昂贵。低频旁路，储能、电源滤波。薄膜电容器频率特性好；较高的耐压。体积大，难以小型化。滤波器，积分、振荡、定时、储能电路。表：不同类型电容器的优缺点及应用1.1 MLCC是应用极为广泛的被动元器件陶瓷电容器可以分为单层陶瓷电容器（SLCC）、多层陶瓷电容器（MLCC）和引线式多层陶瓷电容。单层陶瓷电容器即在陶瓷基片两面印涂银层，然后经低温烧成银质薄膜作极板后制作而成，其外形以圆片形居多。多层陶瓷电容器则采用多层堆叠的工艺，将若干对金属电极嵌入陶瓷介质中，然后再经高温共烧而形成，其又可以分为引线式多层陶瓷介电容器和片式多层陶瓷电容器。MLCC是主要的陶瓷电容器。多层陶瓷电容器具有电容量范围大、体积小等优势，已成为主要的陶瓷电容器。根据前瞻产业研究院数据，多层陶瓷电容市场规模占整个陶瓷电容器的93%。693%3%4%片式MLCC引线式MLCCSLCC 表：不同陶瓷电容特点及应用情况 图：MLCC是主要的陶瓷电容名称优点缺点主要应用范围图示单层陶瓷电容器耐高压；频率特性好。电容量小高频、高压电路。引线式多层陶瓷电容器温度范围宽；电容量范围宽；介质损耗小；稳定性高；适用自动化插装生产。体积相对片式多层陶瓷电容器略大旁路、滤波、谐振、耦合、储能、微分、积分电路。片式多层陶瓷温度范围宽；体积小；电容量范围宽；介电容量相对电解电容器尚不够大旁路、滤波、谐振、耦合、储能、微分、积分电路。1.1 MLCC是应用极为广泛的被动元器件MLCC具备多种优点，得到广泛应用。MLCC除具有电容器“隔直通交”的特点外，还具有体积小、电容量大、频率特性好、工作电压和工作温度范围宽、无极性等优点，是噪声旁路、电源滤波、储能、微分、积分、振荡电路等的基本元件，被广泛应用于消费电子、汽车电子、航天航空、船舶、兵器、医疗设备、轨道交通等领域。MLCC下游移动终端、汽车、军工应用占比最高。根据智多星顾问数据，2020年MLCC在移动终端、汽车、军工领域的应用占比分别为33.3%、13.8%、12.3%，合计占比约59.4%。技术发展方向。随着电子整机不断向小型化、大容量化、高可靠性和低成本的方向发展。MLCC技术也持续发展和升级，朝着尺寸小型化、大容量化、高频化等方向发展。7 图：2020年全球MLCC主要应用领域市场份额 图：MLCC技术的发展方向33.3.8.3%9.3%8.8%7.8.7%移动终端汽车军工（含航空、航天）家用电器通信设备计算机其他1.2 受车载和5G推动，行业未来几年稳步增长新四化推动汽车电子市场需求增长。电动化、智能化、网联化、共享化已成为汽车产业的升级方向，其中电动、智能和网联都是通过各种电子元器件组成的功能模块实现的，而MLCC作为使用数量最多的被动元器件之一，随着汽车产业的升级，车规级MLCC的需求不断增加。根据中国电子元件协会数据，纯电动车的MLCC单车用量约为18000个，使用数量远超传统的燃油车。车规级MLCC质量要求高。由于被动元件是在狭小而严苛的汽车内部环境中使用，对温度、湿度、气候、抗震等适应能力要求很高。以MLCC的工作温度范围为例，消费类MLCC最高工作温度一般是85C至125C，但车规级MLCC一般要求最低125C。此外，车规级MLCC的寿命要求也明显增加。消费类MLCC的寿命要求一般为3-5年，但是车规级MLCC的寿命要求15年以上。8 图：MLCC在汽车中的应用 图：不同车型对MLCC的需求量估算（只）020004000600080001000012000140001600018000200001.2 受车载和5G推动，行业未来几年稳步增长汽车用MLCC需求有望稳步增长。根据智多星顾问数据，2020 年全球汽车用 MLCC 需求量约为3790 亿只，同比增长 9.1%；预计到2025 年全球汽车用 MLCC 需求量将达到 4730 亿只，五年平均增长率约为 4.6%。2020 年中国汽车用 MLCC 需求量约为 1240 亿只，同比增长 27.2%，2025年中国汽车用 MLCC 需求量将达到 1630 亿只，五年平均增长率约为 5.7%。9 图：全球汽车用MLCC需求量及预测（亿只）资料来源：智多星顾问，微容科技，华西证券研究所图：中国汽车用MLCC需求量及预测（亿只）05001000150020002500300035004000450050002018201920202021E2022E2023E2024E2025E0200400600800100012001400160018002018201920202021E2022E2023E2024E2025E1.2 受车载和5G推动，行业未来几年稳步增长5G推动MLCC市场需求增长。手机产品功能的复杂化、多元化及5G通信技术的普及，带动消费电子被动元件需求增加。根据新莱福招股书（申报稿），5G手机中MLCC单机用量将上升至1000颗以上，而传统手机的MLCC单机用量仅为290350颗。根据村田的预测数据，随着5G的发展，智能手机、基站等对MLCC需求都将持续增长。同时5G对MLCC产品提出了更高的要求。1）5G设备频率更高，带宽更宽，对MLCC的高频性能要求更高；2）5G基站布局更密，体积更小，使得MLCC向小型化转变；3）5G数据运算增加，功耗大容易造成局部高温，对MLCC的工作温度上限要求提升，同时也需要更高的耐电压。10 图：5G推动MLCC市场需求增长 图：智能手机用MLCC静电容量变化情况1.2 受车载和5G推动，行业未来几年稳步增长全球MLCC千亿市场。根据智多星顾问数据，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元。根据中国电子元器件协会数据，2019年中国MLCC市场规模规模约为438亿元，是全球最大的MLCC市场。MLCC出货量稳步增长。根据 Paumanok数据，2011-2019年全球MLCC出货量由2.3万亿只增长至4.49万亿只，CAGR约8.72%。根据智多星顾问预测，预计到2025年，全球MLCC市场规模将达到1,490亿元，2020-2025年复合增长率约为7.9%。11资料来源：智多星顾问，华西证券研究所图：全球MLCC行业市场规模资料来源：前瞻产业研究院，中国电子元器件协会，华西证券研究所整理图：中国MLCC行业市场规模0501001502002503003504004505002017201820192020E市场规模（亿元）图：全球MLCC出货量变化情况-5.00%0.00%5.00.00.00 .00%.00.511.522.533.544.55201120122013201420152016201720182019出货量（万亿只）同比（%）020040060080010001200140016002018201920202021E2022E2023E2024E2025E目录MLCCMLCC：应用广泛的被动元器件：应用广泛的被动元器件1 1生产流程与设备详解生产流程与设备详解2 2国内企业积极扩产，设备商迎发展机遇国内企业积极扩产，设备商迎发展机遇3 34 4受益标的受益标的 MLCC生产流程及对应设备 重点工艺流程详解 MLCC设备市场空间测算风险提示风险提示5 5122.1 MLCC生产流程及对应设备MLCC的生产流程：MLCC是通过陶瓷电介质和金属内电极交替堆叠并经共烧而成。两个相邻的内电极构成一个平板电容，一个MLCC就相当于若干个这样的平板电容器并联，因此层数，介质材料的厚度及介电常数决定了整个MLCC的容量。13 整理图：MLCC的生产工艺流程配料流延印刷叠层层压烧端倒角烧结排胶切割电镀测试成品检验编带包装检检检封端2.1 MLCC生产流程及对应设备14工艺环节工艺流程主要设备配料配料是将陶瓷粉、粘合剂及溶剂和各种添加剂按一定比例经过一定时间的球磨或砂磨，形成均匀、稳定的瓷浆。瓷浆一般由瓷粉、溶剂、分散剂、粘合剂、增塑剂、消泡剂等组成。球磨机、砂磨机流延将瓷浆通过流延机的浇注口，使其涂布在绕行的有机硅薄膜上，从而形成一层均匀的瓷浆薄层，再通过热风区（将瓷浆中绝大部分溶剂挥发），通过加热干燥方式，形成具有一定厚度、密度且均匀的薄膜（一般膜片的厚度在1um-20um之间）。流延机印刷通过丝网版将内电极浆料印刷到陶瓷膜片上，烘干后得到清晰、完整的介质膜片。印刷机叠层将印刷好的介质膜片按一定错位整齐叠合在一起使之形成厚度一致的巴块。叠层时底部和顶面还需要加上陶瓷膜保护片，以增加机械强度和提高绝缘性能。叠层机层压将印刷、叠层后的巴块通过均匀温度的静水均压的方式，使巴块中各叠层膜彼此紧密结合，以提高烧结后瓷体的致密性，使其更加紧密结合在一起的过程。层压机切割将层压后的巴块按产品的设计要求，使用片式薄刀片按设计尺寸对巴块进行横向纵向切割，使其成为完全分离的独立芯片（电容器生坯）。切割机排胶对切割后陶瓷生坯进行热处理，排除粘合剂等有机物。排胶炉烧结烧结可以使排胶后的芯片成为内电极完好，致密性好，尺寸合格，高机械强度和优良电性能的陶瓷体，可分为两个阶段：致密化阶段与再氧化阶段。烧结炉倒角倒角，也叫研磨。经过烧结成瓷的电容器本体棱角分明，不利于与外部电极的连接，所以需要进行研磨倒角处理。倒角工序是将电容与水和磨介装在倒角罐里，通过球磨、行星磨等方式运动，除去陶瓷芯片表面毛刺，使芯片表面光洁，同时也使端面内电极充分暴露。倒角罐封端通过封端机，将端浆涂覆在经倒角处理后的芯片外露内部电极的两端上，将同侧内部电极连接起来形成外部电极。封端机烧端在高温750左右，氮气空气，且有时会在加湿条件下，使端电极浆料中的有机黏合剂充分燃烧，玻璃体熔融并浸润铜粉，使端头固化并与瓷体和内电极形成良好的连接。电镀指对烧端后的产品进行端头处理，其实质上就是电镀过程，即在含有镍和锡金属离子的电解质溶液中，将MLCC的端电极作为阴极，通过一定的低压直流电，分别不断在阴极沉积为一层镍和锡。电镀设备测试针对电容产品的容量、损耗、绝缘、耐压四个方面的性能，对产品进行100%测试和分选，将不良品剔除，同时按不同容量范围分选出来。主要测试项目：容量、损耗、耐压和绝缘。外观检查针对电容产品的外观形貌进行检查，将形态不佳的产品剔除。主要识别项目：外观缺陷、尺寸异常品。六面检测机包装包装是贴识别标签和运输前打包的过程。测包机 表：MLCC的生产流程及对应设备2.2 重点工艺-配料配料：制备瓷浆，主要设备为球磨机和砂磨机。配料是将陶瓷粉、粘合剂及溶剂和各种添加剂按一定比例经过一定时间的球磨或砂磨，形成均匀、稳定的瓷浆。瓷浆一般由瓷粉、溶剂、分散剂、粘合剂、增塑剂、消泡剂等组成。主要设备为球磨机和砂磨机。球磨机：是物料被粉碎后，再进行粉碎的关键设备，适用于粉末各种设备及其他物料。设备工作时，通过球磨作旋转运动使罐内介质被提起后呈倾流状态滚边滑下，球体相互碰撞或相互摩擦，使得瓷浆料中的大颗粒解聚，同时使球间的浆料处于高度流动状态，使瓷浆得到分散。砂磨机：砂磨机属于湿法超细研磨设备，是从球磨机发展而来。利用泵将预先在浆料桶内经搅拌混合的瓷浆输入密闭的研磨腔体内，与高速转动的研磨介质接触，通过碰撞、摩擦和剪切作用达到加快磨细微粒和分散聚集体的目的。多次循环后，使瓷浆达到要求的细度和很窄的粒度范围。15 图：立式球磨机外观 图：砂磨机外观2.2 重点工艺-流延流延：将瓷浆通过流延机的浇注口，使其涂布在绕行的有机硅薄膜上，从而形成一层均匀的瓷浆薄层，再通过热风区（将瓷浆中绝大部分溶剂挥发），通过加热干燥方式，形成具有一定厚度、密度且均匀的薄膜（一般膜片的厚度在1um-20um之间）。成型过程中流延挤出方式分为两种。On roll方式一般适用于厚膜，是缝口模头挤出方式，使后滚轴的中心对上模具的喷口处；Off roll方式一般用于薄膜，是模具喷出口在后滚轴中心线的上方，基材在没有接触后滚轴处被涂覆上浆料，这种方式也称气垫法或张网法。16 两种流延方式图：MLCC的流延过程流延工艺流程2.2 重点工艺-印刷印刷：通过丝网版将内电极浆料印刷到陶瓷膜片上，烘干后得到清晰、完整的介质膜片。印刷的方法包括凸版印刷、凹版印刷、平板印刷和丝网印刷。其中丝网印刷具有设备工装成本低，内浆利用率高浪费少，电极图案渗边少，丝网设计灵活等优点，因此应用更为广泛。17 图：MLCC的印刷过程2.2 重点工艺-叠层叠层：将印刷好的介质膜片一张一张按一定错位整齐叠合在一起使之形成厚度一致的巴块。叠层时底部和顶面还需要加上陶瓷膜保护片，以增加机械强度和提高绝缘性能。该道制程需要管控的是叠层时的温度、压力、时间，以及错位位置的对位管控和环境的洁净度等，所以也需要在无尘室里面完成。叠层工艺对叠层机的可叠层数和叠层精度要求很高，国内企业的堆叠层数与日韩相比仍有差距，目前高端的叠层机仍以进口为主。18 图：MLCC不同的叠层方式 图：MLCC的叠层过程2.2 重点工艺-烧结烧结：MLCC的一道核心工序是烧结，以1000以上的温度将陶瓷生坯烧结成瓷。烧结可以使排胶后的芯片成为内电极完好，致密性好，尺寸合格，高机械强度和优良电性能的陶瓷体，可分为两个阶段：致密化阶段与再氧化阶段。MLCC对烧结炉性能按要求严格。MLCC的烧结是陶瓷和含有金属的内电极共烧的，而二者开始收缩的温度和收缩率是不同的。极限的高端MLCC产品，单层陶瓷介质上只有3-5个陶瓷颗粒，最多要叠几百到一千层，内部结构的变化非常容易导致产品内部出现裂纹，因此烧结炉的升温速率、控温精度和合理的烧结工艺的制定非常关键。19 图：MLCC的烧结过程烧结工艺致密化阶段逐步升温，陶瓷体颗粒根据调件生长为目标规格的晶粒再氧化阶段在还原气氛烧结的过程中会产生产生氧空位，因此要进行再氧化处理2.2 重点工艺-测试、打包MLCC的测试包括性能测试、外观测试。首先需要对电容产品的容量、损耗、绝缘、耐压四个方面的性能进行检测。另外还需要对产品的外观进行检测，采用高速光学筛选设备，利用机器视觉技术进行自动化测试，采用的设备为六面检测机。之后需要对MLCC进行打包测试，采用的设备为测包机。20 图：MLCC性能测试原理 图：MLCC测试流程2.2 重点工艺-测试、打包电子元器件外观检测对设备的精度和速度要求高。元器件在进入电路板之前需进行一次全方位检测，由于元器件体积很小，一般为毫米级别，并且检测数量庞大，因此对检测设备的检测精度和检测速度提出较高要求，目前先进的六面检测机每分钟检测数量超过1万颗。六面检测机工作原理：检测的过程具体包括：材料导正、高清拍照、快速分析、精准分类。检测设备先通过导正机构将被检测的元器件对齐排列，响应速度为毫秒级。设备玻璃盘面上有六个工站，每个工站配有一个光学成像的放大镜，排列好的元器件排队经过每个工站，光学系统对每颗元器件进行拍照，然后设备自动分析元器件是否存在缺陷，之后高速电磁阀会对元器件进行精准分类。21 图：奥德维的六面检测机 图：被动元件自动化测包机2.3 MLCC设备市场空间测算根据风华高科公告，祥和工业园建设项目拟投资额为75亿元，其中设备购置及安装费用共54.94亿元，预计将实现高端MLCC新增年产能规模约5400亿只。MLCC产量：2019年全球MLCC产量为4.49万亿只，根据中电元协的市场规模数据，粗略假设产量与规模同比例变动，2021年全球MLCC产量=4.49*（1148/963）=5.35万亿只。据 此 测 算，全 球 MLCC 设 备 的 保 有 量 市 场 规 模=53500/5400*54.94=544亿元。假设全球MLCC按照每年10%速度扩产，存量产线更新周期为10年，则MLCC设备年新增市场规模约544*（10% 10%）=109亿元。22 表：祥和工业园项目设备购置及安装投资额（万元）设备类型和数量项目设备投资金额流延机、印刷机、叠压机、切割机、烧结炉、封端机、测试分选机、编带机以及辅助设备等共计8,183台（套）祥和工业园原有厂房加固101060祥和工业园内新建厂房一181516祥和工业园内新建厂房二266791合计549367工序设备名称设备数量（台/套）设备投资金额流延流延机、砂磨机、均质分散机和自动配料系统等16312074 制网室绷网机、曝光机和整平机等12119 新工艺叠层机、印刷机、分切机和清洗机等19643282 切割车间层压机、切割机、高真空封口机等1637431 烧炉车间辊道炉、气氛长炉（含排胶炉）和再氧化炉等15324458 封端车间全自动封端机、气氛烧端炉和等离子芯片处理机等6313019 沉积沉积生产线、离心电镀机和测厚仪等1366929 测试车间测试分选机、外观分选机和真空站等37140300 FQC测试机、一键式尺寸测量仪和编带外观检验机等782450 实验室老化测试系统、高压老化寿命箱等3904114 编带测试编带机、编带外观检测机等139125540 自动贴标机6300 辅助设备5001500 合计3622181516 表：祥和工业园内新建厂房一”的设备投资金额（万元）目录MLCCMLCC：应用广泛的被动元器件：应用广泛的被动元器件1 1生产流程与设备详解生产流程与设备详解2 2国内企业积极扩产，设备商迎发展机遇国内企业积极扩产，设备商迎发展机遇3 34 4受益标的受益标的 行业格局集中，进口替代空间大 国内MLCC企业积极扩产 设备商逐步实现技术突破，有望快速发展风险提示风险提示5 5233.1 行业格局集中，进口替代空间大从生产技术水平来看，全球MLCC厂商可以分为三个梯队：第一梯队是以村田、TDK、太阳诱电为代表的日本企业，其产品覆盖小尺寸低容、小尺寸高容、大尺寸低容和大尺寸高容四个领域，具备较强的技术与规模优势。第二梯队是以三星电机、国巨、华新科为代表的韩国和中国台湾企业，MLCC产能规模较大，但技术水平相比日系厂商仍存在一定差距。中国大陆风华高科、三环集团、宇阳科技、火炬电子、鸿远电子和微容科技等企业则位列MLCC第三梯队，在技术和规模两方面与一、二梯队均存在差距。行业集中度高，2020年CR5市场份额为79%。村田、三星机电等日韩企业深耕MLCC多年，凭借多年积累的材料、工艺、设备等积淀，在MLCC市场处于优势地位并占据较高市场份额。根据智多星顾问数据，2020年前五大厂商占据约79%的市场份额，其中高端产能集中在日系厂商。24资料来源：先进陶瓷展，华西证券研究所图：全球MLCC厂商可分为三个梯队资料来源：智多星顾问，华西证券研究所图：2020年全球MLCC主要企业市场份额（按销售额）第一梯队：村田、TDK、太阳诱电第二梯队：三星电机、国巨、华新科第三梯队：风华高科、三环集团、宇阳科技、火炬电子等33.4#.0.4%5.9%5.3%4.8%4.7%1.3%1.2%1.0%7.9%村田三星机电太阳诱电京瓷TDK华新科技国巨风华高科禾伸堂达方其他3.1 行业格局集中，进口替代空间大我国MLCC产业存在较高的进口依赖度，2017-2020年始终处于贸易逆差状态，存在较大的进口替代空间。数量：根据中国海关总署数据，2020年我国MLCC进口数量为3.08万亿只，出口数量为1.63万亿只。金额：2020年进口金额为81.16亿美元，而出口金额为38.87亿美元，2017-2020年始终处于贸易逆差状态，且进口依赖度较高。进口平均单价高于出口：根据进出口数量和金额计算，2020年我国MLCC进口和出口的平均单价分别为26.35美元/万只、23.60美元/万只。25 图：2017-2020年中国MLCC进出口量（万亿只）图：2017-2020年中国MLCC进出口金额（亿美元）00.511.522.533.52017201820192020进口量出口量01020304050607080901002017201820192020进口金额出口金额表：风华高科2022年非公开发行募投项目3.2 国内MLCC企业积极扩产国内MLCC企业积极扩产。在5G和新能源车的推动下，MLCC行业快速发展。同时国内企业技术持续进步，国产替代逐步推进。在行业向好和国产化的背景下，企业扩产意愿强烈。风华高科拟投资75.05亿元用于投资建设“祥和工业园高端电容基地建设项目”，预计2024年达产，将实现高端 MLCC新增月产能规模约450亿只（新增年产能规模约5,400亿只）。三环集团拟投资41.02亿元用于“高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目”，项目达产后将新增MLCC产能3,000亿只/年。26资料来源：风华高科公司公告，华西证券研究资料来源：三环集团公司公告，华西证券研究表：三环集团2021年定增募投项目项目名称投资总额（亿元）拟投入募集资金金额（亿元）预计达产时间 产能祥和工业园高端电容基地建设项目75.05402024年达产时实现高端MLCC新增年产能规模约5400亿只新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目10.12102023年达产时实现片式电阻器新增年产能规模约3360亿只合计85.1750项目名称投资总额（亿元）拟投入募集资金金额（亿元）产能高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目41.0237.3（调整）达产后公司MLCC将新增产能3,000亿只/年深圳三环研发基地建设项目1.571.542.5938.83.3 国内设备商逐步实现技术突破，有望快速发展国内设备商逐步实现技术突破。MLCC核心设备壁垒较高，此前高端的流延机、叠层机、六面检测机等主要为日韩企业供应，随着国内MLCC产业的发展，以及国内企业技术的持续进步，国内MLCC设备商在某些环节逐步实现突破，以博杰股份旗下的奥德维为例，其六面检测机的检测速度已经超过1W颗/min，检测速度和精度均达到行业领先水平，有望快速实现国产化。根据博杰股份公告，公司应用于MLCC等被动元器件领域的视觉检测设备受到客户认可和好评，订单规模增加、业务增长亦较好。另外，公司也自主研发了测包机等其他MLCC设备，未来也有望实现快速发展。27 图：奥德维的被动元器件检测分选设备奥德维六面检测机外观目录MLCCMLCC：应用广泛的被动元器件：应用广泛的被动元器件1 1生产流程与设备详解生产流程与设备详解2 2国内企业积极扩产，设备商迎发展机遇国内企业积极扩产，设备商迎发展机遇3 34 4受益标的受益标的风险提示风险提示5 528 博杰股份：MLCC设备新星，有望迎快速发展 利和兴：主业迎来拐点，拓展MLCC打造新增长点博杰股份：MLCC设备新星，有望迎快速发展公司产品：公司是优质的3C自动化企业，主要产品包括射频、声学、电学、光学、视觉等自动化检测设备，以及自动化组装设备，客户包括苹果、微软、思科、高通和谷歌等全球著名高科技公司，以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和比亚迪等全球著名电子产品制造商。业绩情况：2015-2020年，公司营业收入和归母净利润CAGR分别为28.4%、69.8%。2021年前三季度，受高基数影响，公司业绩同比有所下降，营业收入和归母净利润分别为9.11亿元、2.30亿元，同比分别-15.7%、-25.2%，随着行业复苏以及射频和视觉业务的快速增长，公司有望迎快速发展。29 图：公司营收及归母净利润变化情况 图：2020年公司分产品收入情况40.00B.00D.00F.00H.00P.00R.00T.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.00营业收入（百万元）归母净利润（百万元）销售毛利率（%）86%8%6%工业自动化设备设备配件技术服务博杰股份：MLCC设备新星，有望迎快速发展公司MLCC设备有望迎快速发展：六面检测机快速发展。目前主要为六面外观检测设备，产品检测能力已达到领先水平。根据公司2021年中报，公司应用于MLCC等被动元器件领域的视觉检测设备受到客户认可和好评，订单规模增加，业务增长势头较好。公司研发测包机，已得到客户认可。根据公司2021年5月12日的的投资者调研纪要，公司应用于被动元器件的测包机也属于推广产品，已得到客户认可。测包机跟六面体检测设备是上下相关工站的两类设备，六面体检测设备的放量，对应的测包机需求也会相应增加。5G持续渗透，推动公司射频检测设备发展。射频检测设备包括屏蔽箱、网络分析仪、综测仪、频谱分析仪等，检测内容一般包括MLB检测、OTA检测、通信协议的检测认证等。5G射频采用大规模天线阵列技术，其射频模组的电路、天线数量均有上升，并且测试项目更多、难度也更大，因此5G射频检测设备的需求数量和价格均会上升。公司的5G射频测试设备处于领先水平，随着5G的持续渗透，公司射频检测设备快速发展。公司核心竞争力强，布局半导体领域助力长远发展。公司重视研发，研发费用率保持在10%左右，同时客户资源优质，在长期合作中积累了深厚的工艺理解和经验，核心竞争力强劲。2020年公司参股鼎泰芯源，协同公司半导体领域的业务布局，2021年公司发行可转债用于扩产和加码半导体领域，助力公司长远发展。30利和兴：主营3C自动化设备，拓展MLCC领域公司产品：公司主要产品为检测类设备和制程类设备，主要应用于智能终端、智能摄像机和 5G 基站器件等产品制造领域，对下游产品的电性能、光学性能、音频性能、触感性能、防水性能、可靠性、外观、尺寸等进行检测，或实现生产过程中的精密焊接、精密贴合、组装包装、移载物流等工作。客户包括华为、富士康、维谛技术、TCL、富士施乐、佳能等知名企业。业绩情况：2013-2020年，公司营业收入和归母净利润CAGR分别为57.2%、103.0%。2021年因重要大客户受美国管制措施影响、新客户业务整合时间相对较长导致订单下达节奏较慢等因素，公司业绩同比下降，根据业绩预告，2021年实现归母净利润3400-4700万元，同比下降44.6%-59.9%。31 图：公司营收及归母净利润变化情况 图：2020年公司分产品收入情况397%6%9%9%0%检测设备制程类设备其他辅助类成品技术服务家用电力器具专用配件制造业其他业务0.00%5.00.00.00 .00%.000.005.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00营业收入（百万元）归母净利润（百万元）销售毛利率（%）利和兴：主营3C自动化设备，拓展MLCC领域中标5.6亿元的自动化测试装备框架采购项目：华为是公司的重要大客户，根据招股说明书，2018-2020年公司来自第一大客户的销售收入占比分别为61.38%、74.55%和 48.66%。受美国对大客户管制措施的影响，公司业绩下滑。随着新客户业务逐渐整合完毕，公司主业务逐步恢复，2021年10月公司中标5.6亿元的自动化测试装备框架采购项目。拓展MLCC打造新增长点。在做强智能制造设备业务的同时，公司结合在信息和通信技术领域积累的经验及资源向下游新型电子元器件等电子核心基础零部件领域拓展，子公司利和兴电子元器件主要负责公司未来电子元器件产品的相关业务。2021年10月，公司规划以自有或自筹资金投入2.5亿元开展MLCC业务，并拟定于2021年11月24日开业试生产。32目录MLCCMLCC：应用广泛的被动元器件：应用广泛的被动元器件1 1生产流程与设备详解生产流程与设备详解2 2国内企业积极扩产，设备商迎发展机遇国内企业积极扩产，设备商迎发展机遇3 34 4受益标的受益标的风险提示风险提示5 5335 风险提示行业景气度下降或下游扩产不及预期 若MLCC行业景气度下降可能导致下游企业资本开支意愿降低。若下游扩产进度不及预期也将导致MLCC设备需求不及预期。技术研发不及预期高端MLCC设备仍以日韩等国外企业为主，国内企业仍处于技术追赶状态，若技术研发成果不及预期，将导致进口替代进度不及预期。34

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BoseraAsset ManagementCo.,Ltd.从婚姻到悦己，从消费到工业 培育钻石行业框架 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用 证券研究报告证券研究报告 2021年11月24日【华西机械华西机械】先进制造业研究框架系列五：主要观点 实验室合成真钻石，多种优点推动行业增长。与仿钻不同，培育钻石是在实验室中人工模拟天然钻石结晶的过程及条件 培育的真钻石，拥有与天然钻石完全相同的物理、化学性质和晶体结构。随着行业标准逐步明确、下游品牌建设加速，行业进入爆发期，现培育钻石已拥有 IGI、GIA 以及国内 NGTC 国检等证书。HPHT与CVD为两种制造培育钻的方法，目前从工艺上看，二者核心差异在尺寸上，HPHT更适合批量生产1-5克拉的毛石，5克拉以上CVD具有优势。产业链上下游毛利率较高，国内在HPHT法的设备及产能上具有优势。2020年全球培育钻石毛坯产量600-700万克拉，其中HPHT法和CVD法约各占50%。中国生产其中的约300万克拉，90%以上使用HPHT法。培育钻石上游HPHT技术、设备和产能均集中在中国，MPCVD技术和产能目前主要集中在美国等地、设备日美领先。中游加工环节，印度占据全 球90%以上市场份额。下游培育钻石零售市场，美国约占80%。产业链上下游毛利率在60%左右，中游较低，在10-15%左右。作为钻石的“身份证”，证书也在产业链中起到重要的作用。培育钻石的消费与工业需求均有较大发展空间。消费端，全球钻石珠宝市场消费需求稳步增长，2020年约为650亿美元，国内钻石渗透率对标美国有一倍以上的渗透空间。同时天然钻石供给呈减少趋势，为培育钻石带来较大的成长空间。培育钻石和天然钻石对比，在价格和可持续性上有明显优势，同等参数条件下价格仅为天然钻石的20%-35%。培育钻 石有望以低价激发出更多的市场需求，顺应悦己消费的兴起。工业端，根据金刚石力学属性，可制作磨、削、切、割等 各类金刚石工具，目前市场较为成熟，未来发展空间在技术进步带来的下游应用拓展；根据金刚石在声光电热上的属性 可做功能材料，最大的应用在半导体上，CVD法更符合功能要求，通过降本有望广泛应用。受益标的：1）HPHT法毛石生产商：力量钻石、中兵红箭、黄河旋风。2）CVD法毛石生产商：四方达、沃尔德。3）毛石生产设备厂家：国机精工。风险提示：技术外溢，行业竞争加剧；产能投放不及预期；疫情反复对于产业链的冲击；培育钻石价格大幅波动 2 nXkZbWkWeVcXuMwOxPvN8OcMaQpNqQpNrQfQrQqRkPnPrPbRpPvMNZnOtPvPqMsO 研究框架 3 供给 需求 中 短 期 供 给 小 于 需 求 带 来 高 盈 利 消费需求 工业需求 渗透率提升：性价比高、替代天然钻石 创造需求：低价 悦己，购买逻辑变化 金刚石工具：下游应用随技术拓展 功能材料：高科技前景广阔，尚处研发 设备六面顶压机MPCVD设备 生产HPHT法CVD法 加工 品牌 国产设备、技 术、产能领先（产能全球占 比90% ）美日设备领先、除中俄外其 他国家主要采 取CVD，国产 技术设备追赶 引导 中 长 期 供 给 创 造 需 求，供 需 稳 态 毛利 60%毛利 10%毛利 60%尺寸 差异 有 更 大 的 降 本 及 应 用 空 间 资料来源：华西证券研究所整理 图：培育钻石行业研究框架 目录 1 1培育钻石：实验室合成真钻石培育钻石：实验室合成真钻石 2 2产业链：产业分布与各环节价值产业链：产业分布与各环节价值 3 3 培育钻石和天然钻石物化性质完全一致 产业逐步规范，认可度明显提高 培育钻的两种技术：HPHT与CVD 4 4工业需求：市场广阔，方兴未艾工业需求：市场广阔，方兴未艾 4 6 6风险提示风险提示 消费需求：婚姻到悦己，替代到创造消费需求：婚姻到悦己，替代到创造 5 5受益标的受益标的 与仿钻不同，培育钻石是在实验室中人工模拟天然钻石结晶的过程及条件培育的真钻石。人造钻石在化学成分、晶体形 态等化学物理性质方面与天然钻石相差无几，肉眼无法分辨，只有极为精密的仪器才能通过检测微量元素和晶体生长的 微小差异从而检测出二者差异。培育钻石在晶体结构的完整性、折射率、相对密度、色散等方面已经可以与天然钻石媲 美，在硬度値、导热性、热胀性、电阻率、可压缩性等方面，两者表现也几乎完全一致。表：培育钻石与天然钻石化学物理性质完全一致，为真钻石 5 图：培育钻石（左）和天然钻石（右）肉眼下无差别 1.1 培育钻石与天然钻石性质完全一致 图：莫桑石和立锆与钻石是完全不同的物质，仅光学性质相似 1.2 行业标准明确，认可度明显提高 行业标准不断明确。钻石业界主流的 三大评级机构GIA(美国宝石研究院)、IGI(国际宝石学院)和HRD Antwerp已经可以提供培育钻的鉴定 证书（GIA仅提供电子版）。国内影 响力最大的珠宝检测机构NGTC于 2021年推出培育钻专用检测证书。6 表：培育钻石近年来在产业和市场认可度上都加速提升 主题时间内容 行业组织和 技术规范 2018.7 美国联邦贸易委员会(FTC)对钻石的定义进行了调整，将实验室培育 钻石 纳入钻石大类 2019.2欧亚经济联盟推出培育钻石HS编码 2019.3HRD针对培育钻石采用了天然钻石的分级语言 2019.3GIA更新实验室培育钻石证书的术语 2019.3培育钻石展团初次亮相香港珠宝展 2019.7印度推出毛坯培育钻石HS编码 2019.7中宝协成立培育钻石分会 2019.1央视报道实验室种出钻石引发全国关注 2019.11培育钻石展团参加北京国际珠宝展 2019.11世界珠宝联合会(CIBJO)创立培育钻石委员会 2019.11欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石 2019.12NGTC合成钻石鉴定与分级企业标准发布实施 市场动向 2017.5施华洛世奇旗下培育钻石品牌Diama在北美地区正式开售 2018.5戴比尔斯宣布推出培育钻石饰品品牌Lightbox 2019.5美国最大珠宝零售商Signet开始在其线上品牌销售培育钻石 2019.10美国最大珠宝零售商Signet开始在线下门店销售培育钻石 2019.11 美国第一个在线培育钻石交易平台lab-Grown Diamond Exchange(LGDEX)在纽约成立 2019.11Rosy Blue宣布开辟独立的培育钻石业务线 2019.12戴比尔斯向客户发布引导手册明确区分天然钻石和培育钻石 下游认可度逐渐提高。传统珠宝巨头 推出培育钻品牌：2017年5月，施华 洛世奇旗下培育钻石品牌 Diama在 北美地区正式开售；2018年，全球 钻石龙头戴比尔斯宣布推出培育钻石 饰品品牌Lightbox。独立培育钻石品牌逐渐兴起：美国 Diamond Foundry(2012)、中国凯 丽希CARAXY(2015)、中国Light Mark小白光(2020)等相继成立，培 育钻的市场影响力越来越大。1.3 4C评价标准已初步构建 培育钻石国标已经初步构建，4C为评级标准，与天然钻石相同。最新的培育钻石国标中，除了明确合成钻石品质评价与 自然界的稀有度无相关性，其他品质评价项目多参照了GB/T 16554钻石分级执行。从颜色（Color）、净度（Clarity）、切工（Cut）及重量（Carat）四个维度对钻石的品质进行评测，简称4C分级。颜色级别分为D、E、F、G、H、I、J、K、L、M、N。评价维度维度描述等级 钻石重量(Carat Weight)钻石重量是决定钻石价值的最大元素，一般投资钻石都以 一克拉以上为主。钻石净度(Clarity)钻石可能会包含其他杂质，这些包裹物越少的话就越稀有，价值也越高，所以就根据它包裹物的大小，数量，颜色。位置以及特性分为I3到FL，英文是Imperfect至Flawless.钻石颜色(Color)钻石是一种纯碳结晶，应该是纯白色，但若含有其他不纯 物元素，则会出现不同颜色，因为大多数钻石都含有氮元 素，略呈黄色。色泽等级可分为从DZ的大致5个等级。其中D、E、F为最优等次无色，以D为最优，E、F为次。后 是G、H、I、J为次优等接近无色。钻石切工(Cut)切工（CUT PROPORTION FINISH）可分为6个等级，分 别是EXCELLENT、VERY GOOD、GOOD、MEDIUM、FAIR、POOR。表：培育钻石4C标准（GIA标准）7 1.4 培育钻石技术发展历程 关于人造金刚石的研究由来已久，工业上已经应用成熟。18世纪末，法国化学家拉瓦锡发现钻石是在地球深部高压、高 温条件下形成的一种由碳元素组成的单质晶体，为后世的培育钻石技术提供了理论基础。1953年，瑞士工程公司（ASEA）首次合成出了40粒小颗的钻石，开启人工制备金刚石的新纪元。此后，工业级钻石的合成技术得到广泛应用，目前几 乎三分之二的工业用钻已由合成钻石替代，主要应用于钻头、拉丝模具、磨料、工艺品等领域。宝石级培育钻石随着技术进步逐渐出现，近两年稳定生产大克拉技术突破迎来行业爆发点。1970年，宝石级大颗粒的钻 石在美国通用电气公司合成成功。2012年，随着合成技术不断成熟，培育钻石在美国消费市场零星出现。2020年，国内 培育钻石厂商能批量稳定生产3-6克拉钻石毛坯，颜色可达最高可达D色，净度最高可达VVS，4C标准上达到较好水平。8 图：培育钻石市场发展概况回顾 1.5 培育钻石技术：高温高压法（HPHT）高温高压法（HPHT）合成的基本原理是在人造的高温高压环境下将石墨进行相转变生成钻石，一般需要10GPa、3000以上的压力和温度。如果有金属触媒（如Fe、Ni、Co、Mn等以及它们的合金）的参与，石墨相变为钻石所需要 的条件将大幅降低，通常压力为5.4GPa，温度为1400。高温高压法制备过程中需要使用到的核心设备为六面顶压机、合成块和石墨芯柱等。其制备流程为：1）石墨芯柱制备：首先将石墨粉、金属触媒粉和添加剂按照原材料配方所规定的比例混合后再经过造粒、静压、真空还原、检验、称重等工序制作成石墨芯柱；2）合成块组装：将石墨芯柱和复合块、辅件等密封传压介质按照技术要求和操作工艺规定组装在一起，将叶蜡石粉混合压制 成复合块，再将石墨芯柱、复合块及导电钢圈、堵头、加热组件及绝缘组件等设计成合成块。3）单晶合成：将合成块放入六面顶压机内，按照设定程序进行加温加压并长时间保持恒定，待晶体生长结束后停热卸压并去 除密封传压介质取得合成柱。合成工序是石墨粉经过物理反应生产成金刚石单晶和培育钻石的过程，是整个生产工艺流 程的核心环节。4）提纯处理：提纯处理是剔除合成柱中未反应完全的残留石墨以及混杂其中的触媒金属、叶蜡石等杂质，从而获得纯净的金 刚石单晶和培育钻石。9 图：合成块结构示意图 图：单晶合成示意图 CVD法指将含碳元素的混合气体置于高温低压的环境下，将晶种至于真空腔体内，通入含氮、甲烷和氢的含碳混合气体，其中甲烷是合成钻石碳原子的来源、而氮则其催化作用，增加钻石生长速度，氢可以抑制石墨的形成，在高温等离子 的作用下，含碳气体被离解，碳原子在钻石基底上沉积成钻石膜。微波等离子体CVD是制备高质量金刚石的首选方法。1）抽真空：在CVD设备基座上放置钻石衬底（晶种），将腔内气压抽至0.1个大气压；2）通气加热：向真空腔内通入含氮、甲烷和氢的含碳混合气体，通过处理让其形成等离子体；3）沉积：气体在成为等离子体的过程中碳原子会向钻石晶种靠近，逐渐在其表面上沉积出一层钻石薄膜。表：三种典型CVD法合成金刚石的特点和应用情况 CVD种类 沉积速率(/)优点缺点应用 微波等离子体 CVD法 0.1-34.0 等离子体密度高，放电电极无污染；控制好、质量高、生长面积可控、纯度高、质量好(工 具级、热沉级和光学级)。成本高，腔室尺寸有限，金刚 石膜尺寸小。合成大单晶、培育金刚石、光学薄膜、光电材料，耐 磨涂层等。热丝CVD法1-10 成本效益高、操作简单、沉积率高、成膜面 积大(直径200-300mm)。使用气体成分，加氧困难，热 丝污染，纯度相对较低。耐磨部件/零件、切削和磨 削工具。直流电弧等 离子体喷射 CVD法 5-930 电离度高，等离子体密度高;沉积速率高，沉积面积大，金刚石质量高，薄膜尺寸大，导热系数高。工艺复杂，耗气量高。污染 的电极。减少应用程序。工具、散热片及光学元件。10 1.5 培育钻石技术：化学气相沉积法（CVD）微波等离子法热丝法离子体喷射法 1.5 培育钻石技术：HPHT和CVD法对比 高温高压法（HTHP）合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有 优势，特别是在1-5ct培育钻石合成方面具有明显优势；化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜 5ct 以上培育钻石合成。表：HPHT与CVD法培育钻石的对比 类型项目高温高压法（HPHT）化学气相沉积法（CVD）合成技术 主要原料石墨粉、金属触媒粉含碳气体（CH4）、氢气 生产设备六面顶压机CVD沉积设备 合成环境高温高压环境高温低压环境 合成产品 主要产品金刚石单晶、培育钻石金刚石膜、培育钻石 产品特点颗粒状片状 应用情况 应用领域 金刚石单晶主要作为加工工具核心耗材：培 育钻石用于钻石饰品 主要作为光、电、声等功能性材料，少 量用于工具和钻石饰品 主要性能超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能光、电、磁、声、热等性能 应用程度 技术成熟，国内应用广泛且在全球具备明显 优势 国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用成果较少 11 目录 1 1培育钻石：实验室合成真钻石培育钻石：实验室合成真钻石 2 2产业链：产业分布与各环节价值产业链：产业分布与各环节价值 12 上游：中国是钻石毛坯主要生产商 中游：印度为主要加工地 下游：美国市场为最大消费地 3 3 4 4工业需求：市场广阔，方兴未艾工业需求：市场广阔，方兴未艾 6 6风险提示风险提示 消费需求：婚姻到悦己，替代到创造消费需求：婚姻到悦己，替代到创造 5 5受益标的受益标的 2.1 钻石产业链整体概览 设备厂商：同时用于工业金刚石生产和培育钻石生产、行业存量大、盈利能力较差，国机精工（三磨所）是唯一有六面 顶压机业务的上市公司，其六面顶压机目前的毛利约为10%。毛坯钻石生产商：培育钻生产商一般是工业金刚石生产商转化而来，无技术积累厂商较难进入市场。设备厂商产能和扩 产动力有限，另外新设备需要调试，调试周期大约3-4个月，产能扩张短期存在限制。技术壁垒和供需关系带来较高的毛 利，如力量钻石19-20年培育钻石毛利在60%以上。打磨切割加工商：格局分散，技术水平低，依赖廉价劳动力，盈利水平低，2020年利润约为3%-5%。钻石鉴定机构：GIA/IGI/HRD/NGTC为裸钻鉴定机构，鉴定证书是对钻石品质的权威认证，大多数品牌钻都配备证书。品牌零售商：下游分散，品牌力带来定价能力，如莱绅通灵19-20钻石业务毛利率达到58%。图：培育钻石产业链 13 上游钻石毛坯生产中游钻石加工 下游钻石零售 六面顶压机 MPCVD设备 生产设备 HPHT法 中南钻石（中兵红箭子公司）黄河旋风 华晶（豫金刚石）力量钻石 CVD法 Element Six（美）Diamond Foundary（美）IIa Technologies（新）征世科技（中）杭州超然（中）印度加工厂 品牌零售商 Lightbox（美）Diama（奥地利）Diamond Foundry(美）CARAXY凯丽希（中）小白光 Lightbox（中）第三方鉴定机构 GIA（美）IGI（比利时）HRD（比利时）NGTC（中）国机精工 Seki Diamond 中小厂家 钻石鉴定机构 2.2 培育钻石设备毛坯生产设备 14 高温高压设备：六面顶压机 国内技术产能领先。1965年我国自主研发的金刚石六 面顶压机问世，生产效率较原来国外研发的两面顶压 机提高近20倍，元素六、日本住友电工、韩国ILJIN公 司等国际企业均购买中国生产的大型六面顶压机替代 原有的两面顶压机。生产厂家：国机精工（三磨所）等，价格约100万元/台 MPCVD设备：CVD金刚石反应器 日本技术领先。Seki Diamond的金刚石反应器为目前 最先进的，国内也有产能，但性能上有所差距，会对 钻石品质有所影响。国外设备约300-400万元/台，国内设备价格较低，约 为50-100万元/台。据力量钻石招股书数据，公司拟购入3台CVD合成设备，对应金额750万元，平均250万元/台。图：六面顶压机结构图 图：MPCVD设备结构图 资料来源：Seki Diamond官网，华西证券研究所 2.3 上游：产能分布集中，大部分集中在中国 全球产能较为集中，中国是培育钻石的主要产地，占比达40P%。不同于天然金刚石产能受地理 条件限制主要集中在南非、扎伊尔等，培育钻石的产能大部分集中在中国。贝恩2020-2021钻石行 业报告中数据显示，2020年培育钻石产能全球约600700万克拉，其中中国产能远超其他国家达 300万克拉，占比约50%，其次为印度和美国，分别为150万克拉及100万克拉，合计占比超30%。国内产能90%以HPHT法为主，国外以CVD法为主。生产国内钻石产能则主要集中在宁波晶钻、上海 征世、华晶金刚石、中南钻石、黄河旋风等企业。从生产技术角度而言国内主要还是采用HPHT法生产，而全球其他地区如印度、美国、欧洲等基本采用CVD法生产钻石。整体来看，去年全球HPHT法培育 钻石的产能大约占45%；而CVD法产能大约占55%。HPHT法与CVD法存在着技术壁垒，预计短期之 内我国仍然将以HPHT法为主。图：中国培育毛坯钻石产量全球领先 图：使用HPHT（左）/CVD（右）法的国家及占比 90%6%4%中国俄罗斯其他 25%7%新加坡美国印度中欧和中东 15 300,410,210,140,14P,7 ,3%中国印度美国新加坡欧洲&中东俄罗斯 2.4 中游：劳动密集度高，印度为主要加工地 中游产业为劳动密集型，印度为主要加工地。培育钻石的中游，主要对钻石毛坯进行贸易、加工和设计 镶嵌，中游加工的毛利率约在10%以下。由于钻石加工需要根据不同的成品需求加工出不同的形状，因 此加工行业较难实现自动化生产，需要经验人员进行切磨操作，因此人力成本较高，属于劳动密集型行 业。目前印度是全球培育钻石的切磨中心，2015-2020年印度进口全球80%以上的毛坯钻石，2020年 达到95%，其切磨加工集中在苏拉特等地，形成了高度集中的加工产业集群。而中国钻石切磨：工厂分 散在广东、广西、河南、湖南等地，在切磨加工后的成品钻石销往世界各地。钻石加工即在钻石毛胚上进行切割、磨光等多个步骤，使其形成一定的形状以及光泽，主要加工流程可 以分为：毛坯设计、劈分、粗磨、打圆成型、抛光等。16 图：钻石加工流程图 2.5 下游：美国为最大的成熟消费市场，渠道线上化趋势 培育钻石最大消费市场在美国。根据贝恩咨询数据，2020年培育钻石零售市场，主要集中在美国、中 国、印度三大国家，其中美国销售份额最高，居于首位，且增速快于其他国家。下游珠宝品牌商大多 都是美国品牌，据统计目前美国已经拥有 25 个培育钻石品牌，中国拥有 19 个，欧洲拥有 9 个，其他 地区则较少。线上渠道增速较快。主要品牌商线上销售比例提升，美国从2013年的9%提升至2020年的22%；中国 从2013年的2%提升至2020年的16%。图：全球培育钻石消费主要集中在美国 资料来源：贝恩2020-2021钻石行业报告，华西证券研究所 17 图：2020年世界培育钻石品牌数量 9 19 25 0 5 10 15 20 25 30 欧洲中国美国 图：美中下游销售线上化比例提升 9%2%4 13201620192020 美国中国 2.6 钻石认证证书：钻石的身份证 18 钻石证书是钻石的身份证，权威钻石检测认证机构出具的钻石证书是钻石最重要的质量凭证。国际权威裸钻证书：GIA钻石等级证书，由美国宝石学院(GIA)签订发行。HRD钻石等级证match书，由比利时钻石高层议会签订发行。AGS钻石等级证书，由美国宝玉石学会签订发行。IGI钻石等级证书，由国际宝石学院签订发行（对培育钻石态度更为积极）。国内权威证书：NGTC镶嵌钻石分级证书，由国家珠宝玉石质量监督检验中心发行。许多培育钻石品牌钻石配有双证：国际和国内的两套证书。鉴定费用根据钻石重量大小变化，越大的钻石鉴定越贵，GIA 1-1.19克拉的裸钻鉴定费用为110美元。图：GIA（左）、IGI（中）、NGTC（右）钻石证书示意图 目录 1 1培育钻石：实验室合成真钻石培育钻石：实验室合成真钻石 2 2产业链：产业分布与各环节价值产业链：产业分布与各环节价值 19 培育钻石可对天然钻石形成替代 消费者更加注重可持续性，悦己消费兴起 预计培育钻毛石市场空间能达到400亿元 3 3 4 4工业需求：市场广阔，方兴未艾工业需求：市场广阔，方兴未艾 6 6风险提示风险提示 消费需求：婚姻到悦己，替代到创造消费需求：婚姻到悦己，替代到创造 5 5受益标的受益标的 20 3.1 天然钻石供给不足、培育钻石有成长机会 全球钻石珠宝市场消费需求稳步增长。2019年全球钻石珠宝销售额达到790亿美元，2013年至2019年期间全球钻石珠 宝销售额年均复合增长率为1.34%。2020年受到疫情冲击出现下滑的趋势。全球天然钻石市场供给减少，为培育钻石带来更大成长空间。天然钻石矿产资源属于非可再生资源，2018年全球前四大 钻石开采商及其主要产矿地分别为埃罗莎、戴比尔斯、力拓和佩特拉钻石，四大巨头包揽2018年全球近65%的天然毛坯 钻石产量。2008年至2018年期间，全球天然毛坯钻石产量年均复合增长率为-1.14%。戴比尔斯发布的2019钻石行业 洞察报告预测，到2025年将有Argyle（2020年）、Victor（2019年）、Diavik（2025年）、Komsomolskaya（2021年）等大型天然钻石矿山因达到使用寿命而关闭，由于新建或扩建项目未能弥补关闭矿山减少的天然钻石产量从而 造成未来一段时间天然钻石产量将不断下降。培育钻石供给端快速放量。从印度进口培育钻石毛坯的数据可看出，培育钻石供给端产量快速增加。图：全球钻石珠宝销售额稳步提升 图：全球天然钻石产量呈下滑趋势 资料来源：贝恩2020-21全球钻石行业报告，华西证 券研究所 图：印度培育钻石毛坯进口金额快速提升 127 126 152 147 139 111 201520162017201820192020 全球天然钻石产量（百万克拉）728728 742 760 790 680 201520162017201820192020 全球钻石珠宝销售额（亿美元）1.1 2.4 1.4 3.4 6.2 6.6 201620172018201920204-10M21 印度培育毛石进口额（亿美元）3.2 我国钻石需求量增速快于国际，渗透率仍有提升空间 国内钻石需求量稳定增长。根据戴比尔斯历年行业洞察报告，2013-2019年国内钻石珠宝销售量年复合增速为2.6%，2019年达到687亿元，2020年因为疫情影响回落到650亿元。中国钻石市场规模与美国差距较为悬殊，对标天然钻石有一倍以上渗透空间。2020年，美国、中国、日本分别为全球前三 大钻石消费国。美国钻石消费额占全球的48%，而居第二位的中国钻石消费额仅占全球市场的13%，不到美国的1/3，存 在较大的追赶空间。国内培育钻石需求增加。Light Mark数据显示，其线下单店8个月增长6.6倍，天猫单店4个月增长9.4倍，平均客单价1.6 万元，入店率12%，试戴转化率20%。随着产能增加，更多品牌出现，国内有望加速增长。图：我国钻石珠宝销售量稳定增长 资料来源：戴比尔斯Diamond Insight Report，华西证券研究所 图：我国钻石渗透率仍有提升空间 21 71gpcQFaH7%0 0Pp%一线城市二线城市三线城市 金饰渗透率（%）铂饰渗透率（%）钻石渗透率（%）540 560 580 600 620 640 660 680 700 20132014201520162017201820192020 中国钻石需求量（亿元）3.3 培育钻石可对天然钻石形成替代 培育钻石在4C性质上不逊于天然钻石 从克拉数看，培育钻石目前能做到最大克拉数约为12克拉，1-2克拉可以稳定量产（终端需求量较大）。从净度上看，培育钻石终端销售以VVS2/VS1/VS2/SI1色为主，达到高水平。从颜色上看，培育钻石终端销售以D/E/F色为主，已达到最高水平。从切工上看，培育钻石和天然钻石基本没有差距，品牌销售几乎都为EX水平。培育钻石与天然钻石相比在价格和可持续性上有明显优势：同等参数条件下价格仅为天然钻石的20%-35%。据2020-21全球钻石行业报告，2017-2020年培育钻石批发 价占天然钻石零售价的比例从65%下降到了35%，未来随着培育钻石的规模化生产，比例或将持续下降。培育钻石更加具有可持续性。千禧一代和Z世代更加追求产品可持续性。22 图：1克拉G色VS净度的裸钻培育钻石占天然钻石的价格比例 表：每克拉天然钻石与培育钻石毛坯生产的环境影响对比 资料来源：Frost&Sullivan，华西证券研究所 参数天然钻石培育钻石比值 碳排放（克）570000.0282.04105:1 Sox排放0.0140-Nox排放0.042910(-11)4.7108:1 土地破坏量（公顷）9.110(-4)710(-7)1281:1 能源消耗 5.391082.511082.15:1 工伤事故率0.1150-65PP5U 17201820192020 零售批发 23 3.4 悦己消费兴起，品牌布局培育钻 美国、中国消费者都将“悦己”作为最重要的钻石购买原因。过去钻石品牌通过营销，将钻石与爱情、婚姻深度绑定。近年来，随着人们婚恋观念、消费观念的变化，也随着职业女性比重逐渐提升，钻石消费早已不再限于婚恋情景，越来 越多的女性开始自购钻戒，完成了“钻戒”与爱情的解绑。贝恩的报告中，钻石最大消费国中美二国都将悦己作为最重 要的购买原因。珠宝巨头纷纷开设培育钻石品牌，引导消费习惯。世界天然钻石巨头戴比尔斯在2018年推出培育钻石系列Lightbox Jewelry，并投资9400万美元积极扩大产能。位于美国俄勒冈州的新制造工厂已于2021年11月正式投产，将其产能扩大 10倍，完全投产后，Lightbox每年可生产约20万克拉的人造钻石。另外，全球钻石零售巨头也纷纷布局培育钻石品牌，包 括全球最大珠宝电商Blue Nile；珠宝零售商Signet、Brilliant Earth等都已布局培育钻石业务。图：中美印三国消费者选择购买钻石的原因 图：钻石零售巨头培育钻布局和营销情况 3.5 预计宝石级培育钻毛石市场空间达到400亿元 24 2020年印度加工钻石占95%，可用印度钻石进出口数据反映钻石行业情况。培育钻石迎来爆发式增长。2018年以来，培育钻石在进出口两端都有近翻倍的增速。2021年4-10月进出口数据分别为 6.6亿美元、7.3亿美元，已经超过2020年全年（2020/4-2021/3）。印度进口培育钻石毛石占所有毛石的比例呈波动增加趋势。从2020年至2021年10月的月数据可以看出，培育钻在所有 钻石中的渗透率呈现出提升的趋势，2021年10月达到7%。预计培育钻毛石潜在市场空间400亿元。印度进出口数据可看出，天然钻毛石年均市场规模在120-130亿美元；未来培 育钻石潜在市场空间预计达到其50%，即400亿元左右。同时，培育钻石还会普及到更多原先天然钻石没有普及到的应 用场景上，不仅仅是替代天然钻石，有望激发出更多的市场需求。图：印度进出口培育钻石量近年来迅速增加 图：印度进口培育钻毛石占所有毛石的比例呈波动增加趋势 资料来源：GJEPC，华西证券研究所 注：全年数据为当年4月至来年3月 1.1 2.4 1.4 3.4 6.2 6.6 1.3 2.2 2.3 4.2 7.0 7.3 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 201620172018201920204-10M21 印度培育毛石进口额（亿美元）印度培育裸钻出口额（亿美元）0%2%4%6%8 /01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 培育钻石占比（%）目录 1 1培育钻石：实验室合成真钻石培育钻石：实验室合成真钻石 2 2产业链：产业分布与各环节价值产业链：产业分布与各环节价值 25 成熟：小颗粒金刚石作为超硬材料作磨具、刀具 新兴：片状金刚石作为功能材料用于高科技领域 CVD法在新兴领域有较大发展空间 3 3 4 4工业需求：市场广阔，方兴未艾工业需求：市场广阔，方兴未艾 6 6风险提示风险提示 消费需求：婚姻到悦己，替代到创造消费需求：婚姻到悦己，替代到创造 5 5受益标的受益标的 4.1 人造金刚石的工业应用总览 26 金刚石硬度高、热导率高、透光性好，化学性质稳定，耐腐蚀性好，在多种行业中应用广泛。伴随金刚石制备技术持续 发展，金刚石材料性价比逐渐凸显、下游领域逐步拓展，驱动行业发展。人造金刚石的工业应用主要包括两个方面 一是利用人造金刚石超硬、耐磨、抗腐蚀的力学特性，可制作磨、削、切、割等各类金刚石工具，应用于金属及 合金材料、高硬脆材料（硅、蓝宝石、磁性材料等）、软韧材料（橡胶、树脂等）及其他难加工材料的加工。二是利用人造金刚石在光、电、声、磁、热等方面的特殊性能，作为重要的功能性材料，应用于电子电器、装备 制造、航空航天、国防军工、医疗检测和治疗等高科技领域。单晶、微粉、聚晶是金刚石三大产品类别。图：人造金刚石下游产品示意图 4.2 金刚石工具发展较为成熟，技术进步带来下游领域拓展 27 金刚石工具按照使用方式一般可划分为锯切工具、磨削工具和钻进工具。锯切工具主要包括锯片、锯条、绳锯、线锯、刀具等；磨削工具分为固结磨具、涂附磨具、膏状液态磨具三类，具体包括砂轮、磨头、切割片、磨盘、油石、砂布、砂 带、抛光膜、研磨膏、研磨液等；钻进工具主要包括地质钻头、油气井钻头、工程薄壁钻头，应用于地质勘探、油气勘探开采及各类建筑物钻孔。主要使用HPHT法制造小颗粒单晶，通过破碎、球磨等形成微粉，微粉通过加合金烧结形成聚晶金刚石。随着技术进步，下游应用领域逐渐拓展，向高端应用渗透。如航空航天领域，国外已研发出钛合金、碳纤维复合等新型 难加工材料加工用的金刚石刀具，并已通过有关认证且在波音和空客公司成功使用。图：金刚石工具的应用情况 与牙轮钻头相比，PCD钻头使用 寿命长，钻井效率高，经济效益 好。预计未来石油PCD钻头市场 需求将有快速提升。电子产业上游晶圆切割等环节已 在日本、台湾市场大范围推广，LED和蓝宝石切割环节将成为金 刚石切割线的又一新兴领域。金刚石单晶 微粉 聚晶金刚石PCD复合板 矿山切削齿 石油钻头 拉丝模坯 刀具 汽车 木材 航空 高端工具制品 钻石线 光伏 半导体 LED 蓝宝石 砂轮机械加工 涂料航天军工 低端工具制品石料建材 4.3 金刚石功能材料，降本后将有巨大应用空间 28 人造金刚石具备优异的声、光、电、磁、热等特殊性能，可作为超导材料、光功能材料、磁功能材料、生物医药材料、功能膜等应用于电子电器、高端装备制造、航空航天、医疗检测及治疗等高科技领域。半导体领域是最有想象力的应用领域。金刚石被认为是制备下一代高功率、高频、高温及低功率损耗电子器件最有希望 的材料。需要向大尺寸、低缺陷、低电阻率和高导热的方向发展，适合用CVD法制作，目前因成本太高无法大量生产。单晶金刚石晶圆片：钻石具有的“功率半导体性能因数”比硅高出10,000倍，Diamond Foundry已经使用等离子 体反应器技术制造200mm单晶金刚石晶圆。作为极致的热通量基材：在许多领域散热已成为电力电子和射频电源应用效率更高的关键限制因素，间接带来能 源效率差的问题，金刚石性能大大优于硅和碳化硅，用金刚石作为基底可以提供最极致的半导体性能。直接用作半导体：可替代氮化镓和碳化硅半导体，在高电压，大电流电力有极大优势，也可在高功率无线通信中 替代真空管。表：金刚石的半导体性质显著优于其他常用物质 资料来源：Diamond Foundry，华西证券研究所 硅碳化硅氮化镓钻石 带隙（eV）1.13.23.445.5 击穿场（MV/cm）0.33520 载流子迁移率(cm2/Vs)14509004404500 空穴迁移率(cm2/Vs)4801202003800 导热系数（W/cm.K）1.551.5-324 巴利加优值129091017200 图：金刚石在半导体的应用 金刚石晶圆 金刚石基氮化镓 目录 1 1培育钻石：实验室合成真钻石培育钻石：实验室合成真钻石 2 2产业链：产业分布与各环节价值产业链：产业分布与各环节价值 29 HPHT：力量钻石、黄河旋风、中兵红箭 CVD：四方达、沃尔德 设备：国机精工 3 3 4 4工业需求：市场广阔，方兴未艾工业需求：市场广阔，方兴未艾 6 6风险提示风险提示 消费需求：婚姻到悦己，替代到创造消费需求：婚姻到悦己，替代到创造 5 5受益标的受益标的 5.1 HPHT法：力量钻石（301071）30 公司业务专注人造金刚石行业。公司自成立以来专注人造金刚石行业十余年，主要产品包括金刚石单 晶、金刚石微粉与培育钻石，形成三大核心产品体系。2021H1 公司营收同比 125.38%至 2.18亿元，其中培育钻石业务实现营收0.89亿元。大腔体合成设备占比高。截至2020年末，公司大腔体六面顶压机（700及以上）占比91.3%，远超约 20%的行业平均水平。公司目前已掌握大腔体合成系列技术、高品级培育钻石合成技术等在内的人造 金刚石全套核心技术，构筑了完善技术体系与竞争壁垒。增加压机储备，积极扩产培育钻石。公司六面顶压机从2020年6月末的227台提升到2021年6月末的 483台。2021年公司登陆科创板，计划募集资金再投320台压机，用于生产培育钻石。公司培育钻石能 够批量生产2-10克拉大颗粒高品级培育钻石毛坯。图：公司营收、净利、毛利率情况 图：1H21公司产品结构 40.8).8(.0%1.4%钻石成品 金刚石微粉 大单晶金刚石 其他业务 0 0Pp%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 20172018201920201-3Q21 营业收入（亿元）净利润（亿元）毛利率（右轴）5.2 HPHT法：中兵红箭（000519）31 百年军工企业，业务布局超硬材料、特种装备、改装汽车等板块。其中，超硬材料业务板块主要产品 包括人造金刚石和立方氮化硼单晶及聚晶系列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等，为公 司第二大收入来源，近年来收入结

106人已浏览 2021-11-26 37页 5星级

激光运动控制系统：位于激光产业中游，与激光器、机械部件等共同构成激光加工设备。激光切割控制系统的作用：激光切割运动控制系统是运动控制在激光切割中的运用，作用是控制激光切割头运动轨迹以及与被切割物体之间的距离，可被运用于所有涉及金属材料切割的行业，并正逐步向非金属切割领域发展。市场空间测算：我们根据以下假设对激光切割控制系统市场空间进行测算：(1)假设中低功率激光切割设备销量按照15%速度增长，因为已基本实现国产化，假设单价按照2%速度下降;(2)假设2021-2025年高功率切割设备市场规模增速为50%、40%、35%、35%、35%，考虑到国产化快速推进，假设单价以6%左右速度下降;(3)根据测算，2025年中低功率和高功率激光切割控制系统的市场规模分别为10.41亿元、28.04亿元，总市场规模为38.45亿元。中低功率领域已基本国产化，柏楚电子市占率超过60%。中低功率激光切割控制系统领域中，国产控制系统凭借良好的使用性能和综合性价比，已基本实现进口替代。目前国内市场市占率前三的企业为柏楚电子、维宏股份、奥森迪科，合计市场占有率约为90%，其中柏楚电子的市场占有率超过60%。高功率领域仍为国际厂商主导，国产化有望快速推进。目前在高功率激光切割控制系统领域，国际厂商仍占据绝对优势，主要企业包括德国倍福、德国PA、西门子等，柏楚电子在国内高功率激光切割控制系统的市占率超过10%。目前激光切割设备国产化程度已达到80%-90%，国内设备厂商使用国产化系统的意愿较强，同时随着国内企业技术的快速进步，高功率领域有望复制中低功率领域的国产化之路，预计国产化将快速推进。2020年全球激光加工设备市场规模为174亿美元，2009-2020年CAGR约为11.4%;2020年中国激光设备市场规模为692亿元，2010-2020年CAGR约21.7%;工业是主流应用，2020年中国工业激光设备市场规模为432.1亿元，占激光设备的63%。工业应用以切割、焊接、打标为主，2020年占比分别为41%、13%、13%。6000W激光器的稳定切割上限为12-22mm;目前激光切割处于薄板向中厚板拓展的阶段;中厚板市场空间广阔：2020年薄板、中板、厚板、特厚板的产量占比分别为9.9%、47.1%、31.8%、11.1%(薄板4mm、中板4-20mm、厚板20-60mm)，中厚板市场空间广阔;高功率快速增长：2020年，中低功率(2kW)、高功率(2kW)的销量分别为4.2万台、1.3万台;2020年高功率切割机销量同比增长85.7%，增长速度加快。

103人已浏览 2021-11-05 56页 5星级

如前所述的基于终端智能化、数据要素市场化所发生的“化学变化”更多侧重于物信融合对于现实世界运营效率的改善，而 ARVR、元宇宙则是部分生活场景的彻底数字化，是人类通信技术经历了文字、语音、图像、视频之后的下一代升级方向，即实现 3D 实景信息的共享，从而助力于人类摆脱空间的束缚而在数字世界实现更好的信息交互和生命体验，相关产业链有望在 5G、AI 加速各类场景数字化的过程当中加速发展，电子行业相关标的：歌尔股份、长信科技。ARVR 硬件终端及软件内容的市场接受度再创新高。在ARVR 相关硬件产品不断迭代、游戏视频等内容资源不断丰富、疫情催化“宅经济”消费需求的供需双向影响下，ARVR 产业链在经历了 2018-2019 年的低谷之后重回市场关注热点，以 Facebook 旗下产品 Oculus 为代表的 VR 终端硬件市场迅速回暖。2020 年全球 Oculus 出货量达到 347 万台，同比增长 104%。与此同时，2020年 3 月起全球最大游戏平台 Steam 上的 VR 在线用户数出现大幅攀升，2020年全年新增用户 170 万，VR 游戏时间同比增长 30%，VR 业务收入同比增长71%，21 年7 月VR月活约为248.4 万，占玩家总数的2.07%，环比提升0.21pct。2018 年拐点明确，ARVR 产值自 2020 年重回高增长态势。根据 IDC 数据，2021年全球 VR 出货量有望达到 715.79 万部，同比增长 28.91%，产值达到 27.99亿美金，同比增长 29.21%，预计 2025 年出货量达到 2863.7 万部，5 年 CAGR达 38.83%，2025 年产值达到 100.65 亿美金，5 年 CAGR 达 35.97%。与此同时 2021 年全球 AR 出货量有望达到 79.5 万部，同比增长 175.31%，产值达到12.06 亿美金，同比增长 141.67%，预计 2025 年出货量达到 2205 万部，2025年产值达到 277.55 亿美金。被称为“互联网终极形态”的元宇宙Metaverse 将创建一个平行于现实的虚拟世界，是人类生活场景数字化的再进阶，也是 ARVR 硬件的重要应用市场。元宇宙 Metaverse 一词来源于作家 Neal Stephenson 的科幻小说雪崩，与腾讯 CEO 马化腾在 2020 年底所提出的“全真互联网”类似，元宇宙描述了一个人们通过 ARVR 设备接入的、以虚拟形象在三维空间中与各种软件进行交互的世界，通过彻底的数字化使人类真正摆脱空间的束缚。虽然元宇宙的发展仍处于早期阶段，根据 21 年 3 月份于美国上市的“元宇宙第一股”Roblox 的用户数据来看，公司所持续构建的完全沉浸式的数字社区，兼具游戏、开发、教育属性，截至 1Q21 已吸引了超过 4200 万的日活用户，实现了持续、高速的用户增长，反映出消费者对于部分生活场景线上化、数字化的主观需求。生产数字化成为维持成本竞争力、固化先进生产经验的有效途径。中国是世界最大的机器人市场，但工业机器人密度仅排名全球第 15 位。根据IFR 的数据，2019 年中国工业机器人新安装近 14.05 万台，居全球首位。截止2019 年底，中国工业机器人累计安装量已经达到了 78.3 万台，总量亚洲第一。中国机器人密度为 187 台/万人，高于全球平均值 114，排名第 15 位，但相比排名第一、第二的新加坡和韩国差距较大，工业机器人渗透空间尚存。

68人已浏览 2021-10-13 50页 5星级

募投项目：拟投入约 18 亿元，扩张智能产品及洁具产能公司拟公开发行不超过 0.99 亿股，占发行后总股本比例不低于 10%，扣除发行费用后，拟投入 18.09 亿元用于募投项目。公司计划于佛山乐从建设自动高效的智能产品生产线，于四会龙甫基地建设年产 1000 万套水龙头、300 万套花洒项目，扩充公司智能产品及龙头洁具产能，提升自产比例。此外，公司计划持续推进对具有节能节水、抗污抗菌等功能的高端卫浴产品的研究，提升公司运营系统的信息化建设，以及推动营销网络数字化升级等。股权结构：谢岳荣家族为实际控制人，股权结构稳定实际控制人为谢岳荣家族，合计持有公司 79.17%股份。截至 2021 年 7 月 2 日，谢岳荣直接持有公司 23.94%股份;谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜合计持有 65.00%乐华恒业股权，乐华恒业持有公司 55.24%股份。谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪为谢岳荣与霍秋洁之女，谢炜为谢岳荣与霍秋洁之子，四人为一致行动人，合计控制公司 79.17%股份，为公司共同实际控制人。同时，谢岳荣任公司董事长、总经理，霍秋洁任公司董事、副总经理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总经理。产业链企业居然之家、红星美凯龙参与持股。公司于 2019、2020 年两次增资，引入珠海岙恒(高瓴系)、深创投、居然之家、红星美凯龙等外部投资者，增强渠道合作及业务协同。乐华嘉悦为员工持股平台，于 2019 年设立。

136人已浏览 2021-08-17 25页 5星级

教育平板电脑逐步成为主流的智能互动教育设备，拥有巨大的增长潜力。近年来，人工智能、云计算、大数据等技术催生了以数字化、网络化、智能化和个性化为特征的新的学习模式，智能互动教育设备作为新的学习工具，迎来了全面快速发展的新阶段。集成丰富的教育资源 和学习应用的教育平板电脑逐步成为主流的智能互动教育设备，在居民消费水平提高、对教 育重视程度提升、“互联网 教育”日趋流行等因素的推动下，行业整体保持良好的发展势头，且新冠疫情的爆发和蔓延将在线教育推向了发展的快车道，进而推动了对教育平板电脑的市 场需求。据 IDC 数据显示，在全球平板电脑出货量持续下降的背景下，我国教育平板电脑仍持续向好，2019 年出货量达 410 万台，同比增长 6.4%，预计至 2021 年将增至 470 万台，2017-2021 年期间的年复合增速为 6.16%。据教育平板电脑市场前景向好显示，2019 年我国教育 平板电脑市场规模达 144.48 亿元，预计至 2024 年将增至 644.36 亿元，2019-2024 年期间 年复合增速达 34.85%，具有广阔的市场空间。我国教育硬件市场规模不断扩大，年均增长两位数以上，2022 年市场空间为 570 亿元。2020 年受疫情影响，学生在线接收教育人数迅速增加，所带来的是对教育硬件设备需求的陡增，随着学生返校复课，在线教育留存率会有所下降，但预计呈稳步增加态势，预计至 2022 年，K12 教育智能硬件市场规模将达 570 亿。

83人已浏览 2021-06-24 27页 5星级

瑞克斯旺总部位于荷兰，成立于 1924 年，是一家家族式蔬菜育种公司。公司主营业务为蔬菜新品种研发、蔬菜种子生产加工及销售，年营业额 4.75 亿欧元，位居全球蔬菜行业第四位，占据全球大约 9%市场份额。公司产品涉及 25 余种作物，1,500 多个品种。瑞克斯旺在全球不同气候带设有 20 余家研发育种站，30 多家海外分公司，产品遍布世界上 100 多个国家。公司现有员工约 3,500 人，其中 40%从事科研工作，每年公司会将纯营业额的 30%投入到科研工作中。我们复盘种业企业发展史，全球经历过三次并购大浪潮，目前行业整合仍在进行中。第一次浪潮出现在 1997-2000 年，大型农化集团对种业进行纵向并购整合，实现农药与种子结合;第二次浪潮出现在 2004-2008 年，农化集团进行混合兼并重组，全面并购种业公司，尤其是拥有生物技术能力的种业公司，农化和跨国种子格局形成;第三次浪潮出现在 2016-2019 年，农业集团跨国超级并购，拜耳并购孟山都、中国化工并购先正达、杜邦与陶氏合并，这一系列并购金额高达 2,000 亿美金，超级农化与种业巨头诞生。除了上述几起大并购外，TOP20 中的其他特色化种业企业也在不断拓展业务版图。超大型的企业整合已经结束，但行业仍将在整合与重组中不断向纵深方向发展。其中，我国种业第 1 次兼并重组浪潮开始于 2013 年，仍在持续但势头有所放缓，行业集中度在不断提升，我国种企数量由 2010 年的 8,100 多家集中到 2018 年的 3,421 家，下降幅度超 60%。孟山都创建于 1901 年，是全球最大的种业公司。业务从最初的化工领域扩展至农业生物技术领域，涵盖农用产品、医用药品、食品添加剂、化工产品 4 个方面，其生产的旗舰产品农达(Roundup)是全球知名的草甘膦除草剂，也是全球转基因种子的领先生产商。孟山都的发展阶段大致可以分为三部分：阶段一(1962 年之前)：始于糖精，化工、农药并行。孟山都以糖精生产和销售发家，之后扩宽业务领域至化工。美国农业新政及化工产品需求锐减，公司日益拓展农药业务。阶段二(19621982 年)：并购种业公司，布局种业。公司收购 Farmers Hybrid，成立孟山都 Hybritech 种子国际公司，开始涉足种业;与此同时，草甘膦除草剂发明问世，孟山都的农药业务日益壮大。阶段三(1982 年至今)：迈入转基因种子时代。孟山都转基因技术的研发能力和转基因种子日益丰富，1996 后美国政府也同步较大规模开放转基因种植许可。孟山都抓住转基因风口，成功在农业领域应用生物技术行业商业模式，在玉米、大豆、棉花等转基因种子领域方面孟山都拥有强势话语权，成为全球最大的种业公司，开启了转基因农业时代。

133人已浏览 2021-06-24 34页 5星级

当前 BIPV 装机规模占整体比重仅为 1%，我们认为 BIPV 对光伏玻璃整体需求影响较小。从安装形式来看，分布式光伏电站主要有 BAPV 和 BIPV 两种形式，BAPV 是指附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统，其主要功能是发电，与建筑物功能不发生冲突，BIPV 即光伏建筑一体化，是与建筑物同时设计、同时施工和安装，并与建筑物形成完美结合的太阳能光伏发电系统，主要产品有光伏屋顶、光伏瓦片、光伏幕墙等，目前全球 BIPV 仍处于起步阶段，根据 IMSIA 数据，2019 年全球 BIPV 总装机量达 1.15GW，占比仅 1%。根据 CPIA 数据，2020 年六大主要企业 BIPV 产量为 709MW，主要以工商业屋顶应用为主，BIPV 对光伏玻璃的需求较常规组件更高，根据亚玛顿项目分析报告，单 GW BIPV 装机对应光伏玻璃消耗量较常规光伏组件增加 310.8%，但考虑到目前 BIPV 装机规模相对较小，因此我们认为其对光伏玻璃整体需求的影响暂可忽略。通过进一步计算，我们发现分布式电站单位装机量对应光伏玻璃的需求与集中式电站并无明显区别。根据国家能源局，2020 年我国新增户用光伏装机突破 10GW，同比增长高达 100%，户用光伏装机已成为分布式光伏装机的主力军。分布式光伏基本为 BAPV 形式，由于电站装机规模较小，因此所使用的组件功率相对较低，我们以某组件企业推出的最新分布式光伏组件为例，测算户用光伏装机对光伏玻璃需求的影响，根据官网信息，其最新推出的“至尊小金刚”分布式光伏组件最大功率 405W，组件尺寸为 1754*1096mm，所用玻璃类型为 3.2mm 常规光伏玻璃，我们测算单 GW 装机对应光伏玻璃需求约为 5 万吨，我们上文测算单玻组件单 GW 功率所需光伏玻璃为 5-5.5 万吨，从测算结果来看，分布式电站光伏组件对光伏玻璃的需求与集中式电站并无明显差别，因此在下文的需求测算中，我们对光伏组件的类型均按照集中式光伏电站所使用的主流组件来计算。我们预计 21 年光伏玻璃需求 982 万吨，其中大尺寸宽版玻璃占比约 29%。根据上文内容，我们假设 21 年全球光伏装机量容量 160GW，按照 1.1 的容配比计算，则对应组件需求约 176GW，假设其中晶硅组件占比为 96%，则对应 21 年晶硅组件需求为 169GW。我们预计 21 年双玻组件渗透率提升至 35%，大尺寸组件(M10、G12 组件)占比提升至 29%，则测算 21 年我国光伏玻璃总需求量约 14.7 亿平，其中大尺寸宽版玻璃需求 4 亿平;按照双玻组件使用 2.5/2.0mm 厚度玻璃来计算，共需光伏玻璃约 982 万吨，其中大尺寸宽版玻璃需求 268 万吨，占比 27%。

238人已浏览 2021-06-24 27页 5星级

生物制造中的工艺开发既昂贵又耗时。生物反应器缩尺模型是一种使工艺开发能够在多个条件下以实用和经济的规模进行的方法。小型容器用于试验，因为它们易于自动化并允许进行高通量试验，但它们通常具有与用于制造的大型容器不同的几何形状。不同的容器几何形状导致不同的流体行为。对于生物过程来说，这些变化会导致混合和气体传输特性的改变，从而影响反应器中生物的反应。虽然欣赏这些变化是很直观的;通常很难预测。因此，使用缩尺模型作为精确、健壮、可复制的过程开发工具是非常具有挑战性的。在本文中，我们描述了剑桥咨询公司的生物创新团队如何采取系统、稳健的方法来解决缩小模型中的准确性和再现性问题。生物塑料是用非石油原料生产的或本身可生物降解的塑料的总称。聚羟基烷酸酯(PHA)是一种生物塑料，是生物衍生和生物可降解的。数百种不同的PHA结构已被鉴定和生产。这些提供了广泛的化学和物理性质的选择，可以在各种工业部门，如医疗，汽车和消费品的应用。PHA是由多种微生物自然产生的。然而，利用基因工程和合成生物学工具，可以设计出常用的工业微生物来生产具有可控成分和性质的特定PHA。PHA的生物生产达到规定的规格说明了在开发大规模生产的生物工艺时所面临的挑战。

22人已浏览 2021-06-08 14页 5星级