基建行业报告-PDF版

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拉丁美洲与加勒比地区根据联合国区域划分标准,拉丁美洲与加勒比地区包括智利,秘鲁,阿根廷,圭亚那,厄瓜多尔,玻利维亚,巴拿马,牙买加,撒哈拉以南非洲地区根据联合国区域划分标准,撒哈拉以南非洲地区包括南非.

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全球化领航 全球基础建设未来趋势调查报告后疫情时代 全球基础建设的新开端1尽管世界各国已逐步迈入与疫情共存的新常态，但是新冠疫情及其引发的一系列经济动荡让人们对基础设施建设产生了新的思考。各国政府正在通过投资基础设施建设来应对当前的局势，并希望借此促进经济复苏。这些基础设施建设基金出现的时刻正是人们对基础设施建设的认知被几大趋势改变的时刻。全球基础建设未来趋势调查报告|后疫情时代全球基础建设的新开端12全球基础建设未来趋势调查报告|后疫情时代全球基础建设的新开端全球基础建设项目投资节选：疫情后重建带来的经济刺激：疫情仿若一台穿越未来的时光机，以超乎想象的速度实现了许多重大的改变。各国政府正积极投资于这一新型经济，这将需要创新的且不同的基础设施。注重更大的社会公平：更加关注并确保新基建需满足全人类的需求，不仅仅为生活及精神层面。不同人群的需求多样性也将成为基础设施主要的考量因素。关注环境的可持续性：绿色基础建设已广受关注一段时间了，世界各地的政府都在加大对环境保护项目的投入，并将基础设施的可持续性作为主要评判的基础。新兴技术的应用：疫情的出现日渐凸显了技术的重要性。自从宽带接入到智慧基础建设，技术和网络安全在逐渐改变基础建设的优先顺序。注：所有金额均以美元计。资料来源：Cantwell.senate.gov，两党基础设施投资和就业法案摘要：通往更强劲的经济增长之路，2022年1月24日；Jonathan Ponciano，“1.2万亿美元的基础设施法案中的一切：新公路、电动校车以及其他”，福布斯，2021年11月15日；anna Kelly，“德国为面向未来的技术推出500亿欧元经济刺激方案”，科学商业，2020年6月4日；澳大利亚政府基础设施建设部、交通部、区域发展和通信部的预算公告（2021-22 年预算）；Matt Harris，“印度在新预算中承诺为基础设施投入100万亿卢布”，GRI Hub，2019年7月25日。美国投资1.2万亿美元在基础建设项目，包括5,500亿美元的新拨款，主要用于传统基建和新型基建，例如：宽带和电动汽车。德国计划投资550亿美元开发量子计算、人工智能、海上风能、氢能和电动汽车。印度已承诺在基础设施（包括铁路、公路和水路连接）上投入1.5万亿美元。澳大利亚政府筹划了一个为期10年，耗资1,100亿美元的基础设施项目。全球基础建设 未来的需求2为探究全球基础设施的未来，德勤对全球600多名政府官员和基础设施高管进行访谈。这些人员在基础设施领域中担任着重要职位，他们来自政府、私营公司和包括学术界在内的非营利组织（见图1）。全球基础建设未来趋势调查报告|全球基础建设未来的需求注：由于四舍五入，百分比加总可能不等于100。资料来源：德勤分析。政府北美洲中东/非洲地区非营利组织/学术界拉丁美洲私营公司欧洲亚太地区3图1：我们的调查受访者遍布各个行业和地区按行业划分的受访者按地区划分的受访者77H %9!%2%受访者表示疫情带来的最大影响是对多式联运和宽带的需求增加（见图2）。预计对于多式联运需求最大的是欧洲，近60%的受访者表示该等需求将持续增加。超过三分之一的受访者认为，将会有更多的人选择居家办公并更多地使用远程医疗。但是更多人表示选择居家办公不会改变他们的生活地点和生活方式。只有4%的受访者认为居住在城市的人会减少，且只有19%的受访者认为对大型住宅的需求将会增加。所以城市的新兴形式将成为下一阶段主要基础设施的重点，更加绿色，高效，节能，智能，模块化等特性将更加明显。如前所述，受访者预计疫情带来的重大且深远的影响之一将是对多式联运的需求增加。受访者认为人们不会离开城市，而是希望在城市内寻求更好的生活和旅行方式。全球约60%的受访者表示，他们计划在城市中投资建设步行、骑行、社交和饮食等公共空间。全球基础建设未来趋势调查报告|全球基础建设未来的需求资料来源：德勤分析。全球平均值受访者占比最高的地区4图2：对多式联运和宽带的需求增加位列疫情影响榜单首位您认为以下哪种疫情后转变将在未来三年内对基础设施产生重大影响？（选择所有适用选项）。在后疫情时代，基础设施会有什么不同？3受访者表达有以下几个强烈信号：全球基础建设未来趋势调查报告|在后疫情时代，基础设施会有什么不同？5图3：大多数受访者预计，政府将更多地关注数据安全、数字化基础设施和电动汽车受访者表示，数字化投资将成为政府的首要任务之一。亚太地区近84%的受访者预计，数字化基础设施投资将增加，在所有地区中占比最高。数字化活动增加往往导致网络犯罪增多。超过四分之三的受访者预计，未来三年将更加关注数据安全。受访者最期待的环保措施是增加电动汽车基础设施，其次为可再生能源提供激励措施。大力发展数字化关注网络安全气候友好型基础设施预计各国政府将在未来三年内采取各类措施，实现其后疫情时代的社会、环境和经济基础设施议程。就下述各步骤而言，您预计政府将大量增加投入、少量增加投入、保持不变、少量减少投入或大量减少投入？实现后疫情时代议程的步骤（少量增加投入或大量增加投入）全球（%）全球范围内高值全球范围内低值投资以提高数据安全性76%亚太地区 91%北美洲 70%转向数字化基础设施投资70%亚太地区 84%拉丁美洲 65%增加电动汽车充电站的数量63%亚太地区 75%中东和非洲地区 60%更加重视多种交通运输方式的综合利用63%欧洲 72%中东和非洲地区、北美洲 59%与私营机构合作62%亚太地区 71%北美洲 56%确保向所有人提供可靠和价格合理的的互联网连接62%中东和非洲地区 67%亚太地区 57%为可再生能源提供激励措施61%亚太地区 71%欧洲、拉丁美洲 58%投资城市公共空间，用于散步、骑行、社交和饮食60%北美洲 67%中东和非洲地区 49%投资基础设施，促进经济增长和就业58%亚太地区、中东和非洲地区 67%北美洲 54%在服务水平低下的地区提供合理的公共交通和其他服务56%亚太地区 67%拉丁美洲53%投资气候研究54%亚太地区 68%北美洲 47%使用环境指标选择投资并开展绩效评估52%亚太地区 64%欧洲、拉丁美洲 48%更改基础设施计划，以适应人们的工作方式、旅行方式和居住地点的变化50%亚太地区 57%拉丁美洲 42%资料来源：德勤分析。哪些技术将在未来三年内重塑基础设施？4在我们的调查中，基础设施官员明确表示，他们的首选技术人工智能、云计算和网络安全有望重塑基础设施。全球基础建设未来趋势调查报告|哪些技术将在未来三年内重塑基础设施？6图4：访者表示，预计人工智能、云计算和网络安全技术对基础设施项目的影响最大这些技术凸显了从纯物理基础设施向物理和数字融合基础设施的转变。从电网到道路，基础设施愈加“智能化”。这也意味着它可能会获取更多的个人数据，更容易受从您的角度看，以下哪项技术将在未来三年内对基础设施产生最大影响？最多选择五项。技术全球发达国家中低等收入国家人工智能/机器学习55YC%云计算53UP%网络安全技术49QA%物联网/传感器/射频识别技术45FA%自动驾驶/电动车辆37A%电池和储能348#%分布式能源/智能电网336$%机器人和无人机3341%生物测定学302#%预测分析301%区块链26( %5G24%!%边缘计算18!%9%数字孪生14%到网络犯罪的影响。人工智能、云和数字技术的普遍使用意味着公职人员应加强数据协议的隐私保护和道德建设。在美国，至少有8个州任命了首席隐私负责人，在2021年，左治亚州成为了首个任命首席云存储负责人的州。注：发达国家包括澳大利亚、加拿大、德国、日本、新加坡、英国和美国。中低等收入国家包括巴西、智利、哥伦比亚、印度、印度尼西亚、肯尼亚、墨西哥、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国和乌干达。资料来源：德勤分析。基础设施需求存在积压问题，尤其是在中东/非洲地区5近四成的受访者表示，其所在地区积压了大量未完成的基础设施投资需求这在全球基础设施中占比较大。提出投资积压问题的受访者主要来自中东/非洲地区。全球基础建设未来趋势调查报告|基础设施需求存在积压问题，尤其是在中东/非洲地区7图5：中东/非洲地区报告投资积压问题的受访者比例最高投资积压问题会导致过度使用现有资产，导致维护成本和基础设施故障几率增加。虽然新基础设施项目往往会获得更多的媒体关注，但是政府应优先考虑并宣传基您同意以下说法吗？础设施维护工作，这些工作可以改善基础设施情况，并通过减少大量维护工作来提高效率。拉丁美洲以及中东/非洲地区近50%的受访者、亚太地区28%的受访者以及欧洲和北美洲不到20%的受访者均表示，公共部门无法满足现代基础设施需求。基础设施需求存在积压问题（赞同百分比）公共部门无法满足现代基础设施需求（赞同百分比）资料来源：德勤分析。人才短缺是未来三年内基础设施建设的最大障碍6德勤的调查发现一个有趣的现象：受访者表示实施基础设施项目的最大障碍是人才短缺远超预算限制或监管挑战。全球基础建设未来趋势调查报告|人才短缺是未来三年内基础设施建设的最大障碍8图6：受访者表示，人才短缺、预算限制、数据隐私风险和供应链成本是最大障碍当提及基础设施人才时，很容易联想到建筑工人。但现今的基础设施包含了更多要素，需要涵盖多样化的技能。工程和网络技能在基础设施建设中将会发挥越来越多至关重要的作用。未来三年内，您预计在实施您所参与的基础设施项目时所面临的最大障碍是什么？最多选择五项。调查受访者表示，预算限制和数据风险也是基础设施项目实施过程中所需面临的巨大挑战。近期，美国黑客攻击事件频发，包括Colonial Pipeline黑客攻击事件，突显了基础设施的安全漏洞问题。另一个可能影响基础设施建设的短缺问题是什么呢？是供应。受访者表示，供应链成本（38%）和材料可获得性（30%）均是重大潜在障碍。资料来源：德勤分析。全球平均值列举每种障碍时受访者占比最大的地区生态基础设施：受访者预计可再生能源的税收减免力度将加大7调查发现，多数受访者预计可再生能源激励措施将大幅增加，超过33%的受访者预计各个地区的可再生能源激励措施都将大幅增加：平均37%的受访者预计各地区的税收减免力度将大幅增加。全球基础建设未来趋势调查报告|生态基础设施：受访者预计可再生能源的税收减免力度将加大9图7：大多数受访者预计政府将增加对可再生能源的激励措施但是，调查表明，采取其他措施的可能性较小。例如，尽管受访者预计多式联运的需求将增加（见图2），但他们预计政府在此方面的举措有限。北美洲仅13%的受访者以及预计各国政府将在未来三年内采取各类措施，实现其后疫情时代的社会、环境和经济基础设施议程。就下述各步骤而言，您希望政府大量增加投入、少量增加投入、保持不变、少量减少投入或大量减少投入？中东/非洲地区17%的受访者预计，在优先考虑混合交通方式（如从火车、公交车到自行车）方面，未来将发生重大转变。平均而言，各地区仅10%的受访者预计，将大幅加大投入力度，将环境效益指标纳入投资选择考量因素。但是，一些银行在作出贷款决定时考虑了环境合规性这意味着环境可持续项目可能更易获得私募基金投资。资料来源：德勤分析。预计将加大投入力度亚太地区欧洲拉丁美洲中东/非洲地区北美洲转向可再生能源，如提供税收减免45B333%投资气候研究32( %增加电动汽车充电站的数量28%9%对多种交通方式的综合利用给予更多的优先权23%将环境效益指标纳入投资选择和绩效评估的考量因素19%5%7%基础设施筹资：私有化和国家政府基金正在引领全球趋势8未来如何为基础设施提供资金？简短的回答似乎是“投入更多！”受访者预计，未来三年内，各种各样的筹资方式将增加。全球基础建设未来趋势调查报告|基础设施筹资：私有化和国家政府基金正在引领全球趋势10图8：大多数受访者预计资产私有化和国家政府基金将为基础设施提供更多资金在全球范围内，最有望增加的筹资方法是资产私有化。根据上表，在全球范围内，58%的受访者表示未来三年资产私有化这一融资方式会增加，位列所有融资方式之首；排名第二的融资方式是国家政府提供资金，约52X%资产私有化 52%国家政府提供资金 51%成效式合约 46%多边融资 45%使用者付费/纳税 42%私营机构参股 42%私营机构融资 42%当地政府提供资金 42%州/地区政府提供资金 39%政府借款 38%众筹 37%供应商融资 26%慈善事业的支持对于您所参与的基础设施项目，您认为以下融资方式在未来三年内将增加、减少还是保持不变？未来三年预计增加最多的融资方式（按地区划分）未来三年预计增加最多的融资方式（全球范围内）预计还会增加的其他融资技巧包括成效式合约、使用者付费、以及多边开发融资。的受访者选择此方式；位列第三的融资方式是成效式合约，约51%的受访者选择此方式。资料来源：德勤分析。亚太地区北美洲拉丁美洲欧洲中东/非洲地区11中国基础设施企业“走出去”的主要挑战9近年来，中国的基础设施建设企业不断加快“走出去”的步伐，其不论在技术标准、施工能力和施工质量方面都已经处于国际领先水平。但是由于国内外市场从监管要求、融资环境、技术标准以及管理模式等方面有所差异，中国企业在“走出去”的过程中面临着一些挑战。全球基础建设未来趋势调查报告|中国基础设施企业“走出去”的主要挑战国际政治经济形势仍然复杂；有些国家对于外资股东的持股比例有所限制，中国企业可能无法对项目取得控制；部分国家市场体量有限，竞争较为激烈，从而导致中国企业中标价格较低。发展中国家市场投资环境有待改善；美元持续加息，全世界面临高通胀风险，项目融资成本上升；中国企业的施工技术标准与管理模式与国外规则存在不一致，缺乏国际市场竞争力；海外基础设施项目更加注重对于环境、社会和治理（ESG）的影响；欲了解更多中国基建企业出海相关的咨询服务，请联络：德勤中国基础设施和资本项目财务咨询主管合伙人胡毅飞邮箱：德勤全球中国服务部 领导合伙人金凌云邮箱：德勤全球中国服务部 合伙人张晓帆邮箱：办事处地址合肥合肥市政务文化新区潜山路190号华邦ICC写字楼A座1201单元邮政编码：230601电话： 86 551 6585 5927传真： 86 551 6585 5687香港香港金钟道88号太古广场一座35楼电话： 852 2852 1600传真： 852 2541 1911济南济南市市中区二环南路6636号中海广场28层2802-2804单元邮政编码：250000电话： 86 531 8973 5800传真： 86 531 8973 5811澳门澳门殷皇子大马路43-53A号澳门广场19楼H-L座电话： 853 2871 2998传真： 853 2871 3033蒙古15/F,ICC Tower,Jamiyan-Gun Street1st Khoroo,Sukhbaatar District,14240-0025 Ulaanbaatar,Mongolia电话： 976 7010 0450传真： 976 7013 0450南京南京市建邺区江东中路347号国金中心办公楼一期40层邮政编码：210019电话： 86 25 5790 8880传真： 86 25 8691 8776宁波宁波市海曙区和义路168号万豪中心1702室邮政编码:315000电话： 86 574 8768 3928传真： 86 574 8707 4131三亚海南省三亚市吉阳区新风街279号蓝海华庭(三亚华夏保险中心)16层 邮政编码：572099电话： 86 898 8861 5558传真： 86 898 8861 0723上海上海市延安东路222号外滩中心30楼邮政编码：200002电话： 86 21 6141 8888传真： 86 21 6335 0003沈阳沈阳市沈河区青年大街1-1号沈阳市府恒隆广场办公楼1座3605-3606单元邮政编码：110063电话： 86 24 6785 4068传真： 86 24 6785 4067深圳深圳市深南东路5001号华润大厦9楼邮政编码：518010电话： 86 755 8246 3255传真： 86 755 8246 3186苏州苏州市工业园区苏绣路58号 苏州中心广场58幢A座24层邮政编码：215021电话： 86 512 6289 1238传真： 86 512 6762 3338/3318天津天津市和平区南京路183号天津世纪都会商厦45层邮政编码：300051电话： 86 22 2320 6688传真： 86 22 8312 6099武汉武汉市江汉区建设大道568号新世界国贸大厦49层01室邮政编码：430000电话： 86 27 8526 6618传真： 86 27 8526 7032厦门厦门市思明区鹭江道8号国际银行大厦26楼E单元邮政编码：361001电话： 86 592 2107 298传真： 86 592 2107 259西安西安市高新区锦业路9号绿地中心A座51层5104A室邮政编码：710065电话： 86 29 8114 0201传真： 86 29 8114 0205郑州郑州市郑东新区金水东路51号楷林中心8座5A10 邮政编码：450018电话： 86 371 8897 3700传真： 86 371 8897 3710北京北京市朝阳区针织路23号楼国寿金融中心12层邮政编码：100026电话： 86 10 8520 7788传真： 86 10 6508 8781长沙长沙市开福区芙蓉北路一段109号华创国际广场3号栋20楼邮政编码：410008电话： 86 731 8522 8790传真： 86 731 8522 8230成都成都市高新区交子大道365号中海国际中心F座17层邮政编码：610041电话： 86 28 6789 8188传真： 86 28 6317 3500重庆重庆市渝中区民族路188号环球金融中心43层邮政编码：400010电话： 86 23 8823 1888传真： 86 23 8857 0978大连大连市中山路147号森茂大厦15楼邮政编码：116011电话： 86 411 8371 2888传真： 86 411 8360 3297广州广州市珠江东路28号越秀金融大厦26楼邮政编码：510623电话： 86 20 8396 9228传真： 86 20 3888 0121杭州杭州市上城区飞云江路9号赞成中心东楼1206室邮政编码：310008电话： 86 571 8972 7688传真： 86 571 8779 7915哈尔滨哈尔滨市南岗区长江路368号开发区管理大厦1618室邮政编码：150090电话： 86 451 8586 0060传真： 86 451 8586 0056关于德勤Deloitte(“德勤”)泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成员所网络和它们的关联机构(统称为“德勤组织”)。德勤有限公司(又称“德勤全球”)及其每一家成员所和它们的关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，相互之间不因第三方而承担任何责任或约束对方。德勤有限公司及其每一家成员所和它们的关联机构仅对自身行为及遗漏承担责任，而对相互的行为及遗漏不承担任何法律责任。德勤有限公司并不向客户提供服务。请参阅 了解更多信息。德勤是全球领先的专业服务机构，为客户提供审计及鉴证、管理咨询、财务咨询、风险咨询、税务及相关服务。德勤透过遍及全球逾150个国家与地区的成员所网络及关联机构(统称为“德勤组织”)为财富全球500强企业中约80%的企业提供专业服务。敬请访问 by CoRe Creative 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证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第33页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明,一带一路,十周年,高质量谱新章,一带一路,十周年,高质量谱新章基础材料和工程服务行业,一带.

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中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告正当其时适逢其势特别感谢 中国国际工程咨询有限公司研究中心特别感谢 GRESB全球不动产可持续性评级体系2023年年6月月目录1.引言引言052.调研背景调研背景063.调研样本分布调研样本分布084.核心发现核心发现114.1 园区基础设施是当前中国最主要的基础设施REITs 底层资产124.2 ESG理念已逐渐深入企业，但执行进展有待提升144.3 投资者对ESG理念的推广深具影响力174.4 基础设施REITs ESG指引和标准的出台成为市场最大的期望204.5 双碳目标被认为是最具中国特色的基础设施REITs ESG议题224.6 ESG工作开展当重视利益相关方沟通，识别行业特定的ESG重要性议题并制定对策254.7 公司治理在“经营权类”和“产权类”基础设施REITs中被提到了新高度274.8 完善的气候信息披露有助于制定气候风险应对措施和分析财务影响294.9 生物多样性议题深受基础设施REITs调研对象关注344.10 市场亟待针对不同底层资产类型设定特定议题的基础设施REITs ESG指标404.11 资产端现实问题成为消费基础设施REITs目前最被关注的问题444.12 养老社区及健康医疗设施成为呼吁度最高的基础设施REITs底层资产类型465.总结与展望总结与展望48联络普华永道联络普华永道54中国基础设施REITs是促进基础设施存量资产流动性和价值释放的重要工具，而基础设施REITs ESG评价体系有望成为未来基础设施REITs发行和扩募，以及基金管理人绩效表现的关键指标，并将大大促进基础设施REITs的高质量发展。而如何适当借鉴国际主流ESG评级机构的经验，构筑一套符合中国国情的中国基础设施REITs ESG评价体系，将会是各方专业机构和相关政府主管部门需要探讨的重要且深具意义的课题。正当其时、适逢其势，我们开展了中国基础设施REITs可持续发展行动调研，拟探索中国基础设施REITs ESG评价体系。我们对在此过程对给予我们深度支持和建议的中国国际工程咨询有限公司研究中心和GRESB全球不动产可持续性评级体系（Global Real Estate Sustainability Benchmark）表示由衷的感谢！普华永道作为气候相关财务信息披露工作组（“TCFD”）的联合发起方之一，熟悉国际ESG信息披露趋势和GRESB的评级体系，在中国基础设施REITs的审计和税筹相关业务拥有丰富的实践经验。我们希望在政府主管部门的指导下，与基础设施REITs权威研究机构和市场参与者共同探索，借鉴国际通行做法，助力中国基础设施REITs ESG评价体系的建设。我们相信随着我国未来基础设施REITs市场更加成熟和更多元资产类型的纳入，具有中国特色的基础设施REITs ESG评价将有助于降低底层资产面对气候变化的风险，提升底层资产的价值和可供分配收益，在风险和收益间取得平衡。同时，这也将有助于提升基础设施REITs的竞争力，并树立ESG品牌形象，为新的基础设施REITs的发行和现有基础设施REITs的扩募奠定更加良好的社会基础，进一步助力于基础设施REITs高质量发展。我们期待未来与中国国际工程咨询有限公司研究中心和GRESB有更深入的合作，通过系列的基础设施REITs调研报告的发布，为中国特色的基础设施REITs ESG评价体系的建立贡献力量。倪清普华永道中国ESG可持续发展市场 主管合伙人致辞致辞在趋动经济增长的三驾马车中，投资始终具有压舱石的作用，而存量项目盘活的投资中，中国基础设施领域不动产投资信托基金（“基础设施REITs”）正在快速发展，前景大有可为。2021年6月首批基础设施REITs上市拉开了中国基础设施REITs市场的序幕，截至2023年5月31日，我国内地基础设施REITs市场已发行产品数量共计27款，总市值962亿元，2023年将成为中国基础设施REITs进入飞速发展、市场扩容的元年。在快速发展的同时，我们也应始终牢记要高质量的发展，而ESG理念则是我们基础设施REITs高质量发展的重要抓手，投资收益的稳定性和底层资产的合规性固然重要，但可持续发展更重要，我们必须关注其环境责任、社会责任和治理责任，这也与党的二十大报告和十四五规划重要的宗旨及ESG理念国际发展的趋势和潮流相契合。落实ESG理念必须从投资项目的源头抓起，要对基础设施REITs率先开展ESG评价，ESG评价是现代社会责任投资和可持续发展的重要组成部分，与新时代高质量发展理念一脉相承。虽然部分政府部门已在积极推行项目层面的ESG评价，一些评价机构也开展了很好的初步探索，有鉴于国内ESG评价整体方兴未艾，国际ESG评价虽然起步较早，但对中国项目的理解存在一些偏差，一些指标不能立足中国国情和体现中国特色，因此适逢其时，普华永道开展了中国基础设施REITs可持续发展行动调研，我们给予了支持和建议，拟就中国基础设施REITs ESG评价体系的未来发展进行探索，在充分借鉴国际经验的同时，结合国内资本市场、绿色金融等方面的具体实践，研究开展投资项目ESG评价，引导民间投资更加注重环境影响的优化、社会责任的担当以及治理机制的完善。在此我们对本调研报告的撰写者普华永道表示衷心的感谢！我们希望本调研的结果以及未来的系列调研能够在促进中国基础设施REITs评价体系的完善乃至促进中国基础设施REITs的可持续发展方面提供积极的借鉴意义。徐成彬中国国际工程咨询有限公司研究中心 副主任为了避免气候变化带来的严重影响，国际社会设定了到2050年实现净零排放的目标。随着政府、城市和企业为未来做规划，向可持续发展的世界过渡显然是我们必须共同面对的挑战。我们作为以投资者为中心，以产业为导向的全球房地产及基础设施ESG绩效的评级机构，我们以“为金融市场提供可行见解、ESG数据及基准”为使命，期望打造推动可持续发展的核心投资行业，为全球的可持续发展作出贡献。截至目前，我们评估的实体资产已覆盖全球74个国家，在管资产规模超过51万亿美元的机构投资者使用GRESB数据监控自身投资组合，做出投资决策。作为行业主导机构，GRESB坚守使命，坚信ESG信息披露和评价以及利益相关者沟通至关重要，能推动中国日渐蓬勃的基础设施REITs市场采纳最佳实践，并逐步实现可持续且韧性十足的零碳经济。但走好具有中国特色的基础设施REITs的健康发展之路还需各方合力，以便在服务实体经济和国家战略中更好地发挥作用。而我们致力于为全球的可持续发展作出贡献，也期望参与其中，贡献力量。恰逢其时，普华永道开展了中国基础设施REITs可持续发展行动调研，我们给予了支持和建议，以期共同探索立足中国国情，符合中国特色的中国基础设施REITs ESG评价体系。我们相信随着此次和未来系列调研活动的开展，将会让我们更加了解中国市场，协助制定出具有中国特色的基础设施REITs ESG评价体系，将中国企业的环境责任、社会责任和公信力更好地展示给世界，用REITs ESG评级引导基础设施REITs市场高质量发展的同时，也可以让基础设施REITs为ESG投资提供良好标的，相得益彰，互相成就，助力企业与国际环境需求和国际基础设施REITs市场更好的接轨。Ruben LangbroekGRESB 全球不动产可持续性评级体系 亚太区负责人致辞顺应国际趋势和中国基础设施领域可持续发展的需求，国家发展改革委（“国家发改委”）自2021年起已陆续出台相关政策文件，积极推动增量投资项目融入ESG理念。而存量资产项目的盘活和ESG理念的融合也是当前重要课题。近期基础设施REITs二级市场波动幅度加大的背景下，基础设施REITs市场的估值更趋于向理性回归，已上市的基础设施REITs产品将会持续引领基础设施REITs项目的培育和发行，向真正长期稳定的价值投资产品迈进。基础设施REITs将重资产轻量化，促进资产流动性和分散系统性金融风险，也是释放资产价值的重要工具。基础设施REITs既有底层资产的资产属性，也有上层公募基金的金融属性，成为结构化的金融产品。自2021年6月，首批基础设施REITs（C-REITs）上市以来，基础设施REITs展现了不可限量的发展潜力和广阔的市场空间。截至2023年5月31日，我国已成功完成27只基础设施REITs的发行上市，并完成4只基础设施REITs的扩募资金的募集。未来基础设施REITs的总发行规模预计能达到数十万亿元人民币的级别。回顾近年国内政策趋势，国家发展改革委员会（“国家发改委”）和中国证券监督管理委员会（“中国证监会”）陆续发布了一系列鼓励基础设施REITs发行的文件，支持民间投资项目参与基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点，并鼓励研究开展投资项目ESG评价，引导民间投资和政府投资更加注重环境影响优化、社会责任担当、治理机制完善，强调了将ESG，即环境、社会和治理作为项目融资、项目影响效果评价的重要参考标准，以促进实现高质量发展。国家发改委研拟中的基础设施REITsESG评价体系亦有望逐步完善进行发布，成为未来基础设施REITs的发行和扩募申报的必要材料之一。ESG评价体系中的相关议题亦可能成为影响基础设施REITs发行后基金管理人绩效表现的关键指标。而如何协调兼容其他政府监管部门已出台的ESG相关政策法规，适当地引导和规范基础设施REITs管理者引入ESG的理念，并适当借鉴国际主流ESG评级机构的经验，进而构筑一套符合中国国情的基础设施REITs ESG评价体系，将会是市场参与者、各方专业机构和相关政府主管部门需要探讨的重要且深具意义的课题。普华永道秉承“解决重大问题，营造社会诚信”的使命开展本次调研，对调研对象信任与支持表示感谢。普华永道期望通过本次调研，同利益相关方共谋中国基础设施REITs高质量发展之道。5中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告引言1为更充分地了解基础设施REITs的市场参与者对于ESG相关议题的理解和预期，并为向市场参与者就国际上目前最前沿的气候变化和生物多样性等ESG议题进行初步介绍，普华永道采用在线调研问卷的方式向基础设施REITs的利益相关方，包括原始权益人、基金管理人、拟发行基础设施REITs的企业投融资负责人、财务负责人、券商相关业务条线负责人、不动产投资基金高管、保险公司资管和不动产管理部门高管等近130位专家发起调研问卷。在本调研报告的编制中，协助国家发改委编制基础设施REITs ESG评价体系的中国国际工程咨询有限公司研究中心（“中咨研究”）以及专注房地产及基础设施ESG评级的国际权威机构GRESB，给予了专业指导和建议。本次调研问卷主要围绕基础设施REITs的利益相关方针对以下议题的看法和理解而开展：所在机构针对ESG披露和管理体系建设相关工作进展 基础设施REITs做好ESG工作的关键驱动因素 推进基础设施REITs ESG工作的挑战 国 际 可持 续 披露 准则（以 下 简 称“ISSB准则”）1将如何影响基础设施REITs ESG披露要求 具有中国特色的基础设施REITs ESG议题 经营权类（特许经营权类和经营收益权类）和产权类基础设施REITs分别相关的ESG重要性议题 对气候变化和生物多样性相关国际披露趋势的理解 开展消费基础设施REITs发行的难点 未来可能开发的底层资产类型及设立行业特定议题的看法本 次 调 研 是 普 华 永 道、中咨 研究和GRESB三方针对基础设施REITs可持续发展行动联合调研报告的初次探索，主要从市场参与者的角度出发，存在一定未尽之处和提升空间。后续我们将持续针对基础设施REITsESG相关议题发布调研报告，研究方法和问题方向将根据本次的经验，以及未来国际与中国的相关披露指引和政策进行完善，并将依托基础设施REITs ESG评价体系和GRESB评级体系的框架开展，希望能为基础设施REITs ESG评价体系的建设提供一定的参考价值，建言献策，并为链接基础设施REITs和国内及国际的资本市场做出贡献。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告612021年11月，国际财务报告准则基金会（IFRS）成立了国际可持续发展准则理事会（ISSB），以制定一套综合性的全球高质量可持续信息披露基线标准。2022年3月，ISSB发布了两份国际可持续披露准则的征求意见稿：可持续相关财务信息披露一般要求（征求意见稿）气候相关披露（征求意见稿）。首批两份ISSB准则将于2024年1月1日正式生效。调研背景2股权根据合约关系的服务或职能授权资金流项目公司项目公司（持有基础设施）（持有基础设施）计划管理人计划管理人提供管理服务支付对价转让项目公司股权公募基础设施公募基础设施基金基金资产支持资产支持专项计划专项计划公募基金公募基金管理人管理人付费用户付费用户原始权益人原始权益人（发起人）（发起人）公募基金资金募集100%持有运营管理运营管理机构机构分红、支付利息投资者投资者（机构投资者、普通公众）（机构投资者、普通公众）及原始权益人及原始权益人基础设施项目基础设施项目托管机构托管机构提供管理服务支付管理费用基础设施服务支付租金/使用费分红认购计划份额托管机构托管机构分红认购基金份额中国中国基础设施基础设施REITs架构架构7中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告调研结果调研结果本次调研参与者在基础设施REITs相关业务的角色分布上，投资者、基金管理人和原始权益人的比例基本一致，反映基础设施REITs的核心利益相关方类别。而根据行业类别，本次调研参与者按比例顺序，主要集中在私募投资基金、证券行业、公募基金和不动产开发行业。本次调研的样本分行业和分REITs业务中角色的分布情况参见图1。图图1：调研对象调研对象分行业的样本分布分行业的样本分布私募投资基金证券行业公募基金不动产开发环保行业专业商务服务建筑装饰信托保险交通运输房地产服务消费不动产资管其他15%8%8%5%5%5%4%4%2%1%5%调研样本分布3中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告8洞察洞察值得关注的是，私募投资基金管理人也对基础设施REITs和其ESG相关议题显示出浓厚的兴趣，成为参与调研比例最高的行业类别。经回访相关参与者，我们总结了可能的主要原因如下：2023年初中国证监会启动了不动产私募基金试点工作，协同中国证券投资基金业协会制定并已于2023年3月施行不动产私募投资基金试点备案指引（试行）。该指引打开了Pre-REITs基金市场的序幕，为未来可能开放以特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）、商业经营用房等作为底层资产的公募REITs提供了明确的政策基础。专注不动产投资的私募投资基金将有望根据该指引，通过基础设施REITs发行盘活存量项目，为投资者提供了另一种可能的退出渠道。Pre-REITs基金亦有望蓬勃发展，为基础设施REITs注入资金活力，孵化增量项目，为基础设施REITs发行提供优质的底层资产，并尽早布局进行ESG管理体系建设和实践，以应对未来发行政策和评级的相关要求。此外，部分调研参与者为公募基金体系的的直投部门。由于在首批基础设施REITs发行后对优质存量资产的竞争较为激烈，基金改变策略希望从源头着手，寻找优质有潜力的底层资产进行孵化，为发行基础设施REITs做好准备，形成基金业务上的闭环。潜在挑战潜在挑战基础设施REITs于发行前和发行后可能需要兼顾不同政府部门的政策监管要求，对于ESG事项的管治和评价也可能不同，可能增加基础设施REITs利益相关方不必要的合规成本负担。实现政府部门监管机制的“多评合一”，政府与利益相关方在可持续发展和经济利益之间取得平衡将是未来各方需要共同思考解决的课题。9中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告图图2：调研对象调研对象分分REITs业务中角色的样本分布业务中角色的样本分布 本次调研对象按基础设施REITs业务中所担任角色的样本分布中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告10投资者31%原始权益人33%基金管理人29%法律顾问1%其他1%财务/税务顾问5中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告缺 乏缺 乏 ESG 指 引指 引和标准和标准被调研对象认为是开展中国 基 础 设 施REITsESG 工作的头部挑战头部挑战吸引投资者吸引投资者、提升基提升基础设施础设施REITs估值和估值和抗风险能力抗风险能力被调研对象认为是开展中国基础设施REITs ESG工作的首要驱动因素首要驱动因素帮助企业清晰快速识别自身的气候识别自身的气候风险风险种类，从而有针对性地制定相制定相应措施应措施，是调研对象认为企业应根据TCFD披露气候相关信息的关键披露气候相关信息的关键实践意义实践意义基础设施建设会直接导致景景观和栖息地的碎裂化观和栖息地的碎裂化，威胁威胁濒危物种的生存濒危物种的生存，是调研对象认为应当关注生物多样性关注生物多样性的重要原因的重要原因双碳目标推进双碳目标推进乡村振兴乡村振兴民生保障民生保障数字经济数字经济绿色转型绿色转型0102030405最具中国特色的最具中国特色的ESG议题议题核心发现44.1 园区园区基础设施是当前中国最主要的基础设施基础设施是当前中国最主要的基础设施REITs 底层资产底层资产中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告12问题问题1：请问在贵公司已发行或计划发行的基础设施：请问在贵公司已发行或计划发行的基础设施REITs中，涉及的底层资产类型？（多选）中，涉及的底层资产类型？（多选）图图3：已发行或计划发行基础设施：已发行或计划发行基础设施REITs的底层资产类型分布的底层资产类型分布2%4%4%6%8%8%百货商场基础设施购物中心基础设施新型基础设施保障性租赁住房交通基础设施市政基础设施仓储物流基础设施能源基础设施生态环保基础设施旅游景区园区基础设施调研结果调研结果在已发行或计划发行的基础设施REITs中，以园区基础设施作为底层资产的产品最多。其次为旅游景区、生态环保基础设施、能源基础设施和仓储物流。挑战挑战国家发改委于做好碳达峰碳中和工作，工业园区必须做出贡献（2021）和国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）中明确要求做好碳达峰、碳中和工作，园区必须做出贡献。然而目前园区基础设施在ESG基础建设方面普遍薄弱，存在以下问题：1.燃煤消费总量高：燃煤消费总量高：园区燃煤消费总量占约74%，高于我国工业部门燃煤消费比例56%2.基础设施患基础设施患“三高三高”：园区能源基建中 燃 煤 机 组 多（装 机 容 量 约 占87%）、小机组多（50MW以下数量约占62%）、温室气体排放量在园区占比高（平均约75%）3.园区减排路径待明确：园区减排路径待明确：近10年来工业企业入园率逐步提升，工业园区碳排放在全国贡献率将持续攀升，明确园区碳减排路径并推广行之有效的碳减排措施刻不容缓建议建议园区应尽早构建园区碳核算能力，基于生命周期方法开发并编制园区温室气体核算框架与实施细则。开发系统、规范、标准的园区温室气体排放核算方法与工具包，通过能源数字化建设，追踪采 集“可 测 量、可 报 告、可 核 查（MRV）”的有害气体及碳排放数据，并在自身排放基础上，设定基线并规划科学合理的减排路径。同时，应充分利用园区产业集聚优势，挖掘园区内部和园区间的产业共生潜力，将生产过程副产品及废物等回收利用，从源头削减资源消耗和碳排放，例如城市生活垃圾、污水处理厂剩余污泥的焚烧产能，以及化学反应余热的再利用等。园区应持续关注能源结构优化，包括建设自发自用的分布式光伏，或通过外部绿电采购，提供园区清洁能源供应，在自身减碳的同时，有助于吸引关注ESG和碳减排的优质企业，提升租户和租金收益质量。洞察洞察国内各类型产业园区在过往二十年迅速发展，存量资产规模较大，全国现存近2万个不同类型的产业园。由于园区基础设施的租金主要根据市场供需情况调节，受政策影响较小，相较于其他经营权类（特许经营权类和经营收益权类）或产权类基础设施REITs，其市场流动性和收益率提升空间较高，因此拥有稳定现金流的成熟园区较容易满足发行条件。当前我国产业园区正在向专业化和知识密集型的新兴产业园区转变，基础设施REITs与产业园区的互相结合，提供了园区基础设施原始权益人退出渠道和融资渠道，并为基础设施REITs提供优质的底层资产，相得益彰。生态环保基础设施和能源基础设施为新兴领域，符合国家政策趋势，亦成为基础设施REITs拟发行的主要底层资产类型。当前旅游景区尚待解决如底层资产类型、收益来源等关键问题，仓储物流受疫情影响，目前正在逐步恢复，旅游景区及仓储物流基础设施有望在经济收益和迈入稳定增长后成为下一波发行主力。参考参考：国家发改委，国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）国家发改委，做好碳达峰碳中和工作，工业园区必须做出贡献13中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告问题问题2：目前贵公司是否已建立：目前贵公司是否已建立ESG专责部门和管理制度？专责部门和管理制度？图图4：ESG专责部门和管理制度的设立现状专责部门和管理制度的设立现状4.2 ESG理念已逐渐深入企业理念已逐渐深入企业，但执行进展有待提升但执行进展有待提升调研结果调研结果调研结果显示，66%的调研对象所在企业已开始关注ESG，并将ESG理念纳入管理决策中，但多数尚未成立专责部门或相关制度，仅21%已建立ESG专责部门和管理制度。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告14我们已建立专责部门和相关制度我们尚未成立专责部门，但已建立相关制度，并纳入管理决策中我们尚未建立专责部门或相关制度，但会将ESG相关因素有意识地纳入管理决策中我们尚未建立专责部门或相关制度，管理决策暂未考虑ESG相关因素214(%洞察洞察近34%的调研对象对于ESG仍然陌生。一般而言，上市公司对于ESG理念的接触较早，特别是涉及境外投融资或业务涉及国际市场的企业。根据国务院国资委指导发布的中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022），70.4%央企上市公司发布了独立的社会责任或ESG报告。上述蓝皮书的调研结果意味约30%的央企上市公司当前对ESG的认识或制度建设方面相对而言尚待提升。该比例与本次调研结果基本一致。可能的原因在于本次调研对象中有一定比例为未上市企业，其中包括17%的私募投资基金代表。ESG关乎长周期的风险和利益的平衡，本质上和私募投资基金3至5年的投资周期存在错配，许多私募投资基金在面对ESG议题必要的提升时，更加关注所需的初期投资与投资周期内的可回收性以及对投资回报率的影响，特别是退出时对于项目价值提升是否有实质助益。15中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告另一个可能的原因是调研对象多与基础设施REITs有关，而该领域的管理职能一般在资管或不动产投资及运营部门，其对ESG的认识普遍不深，特别是国内基础设施和不动产投资者主要关注投资阶段的相关分析，但对投后管理的运营投入度较低，因此一定程度上忽视了社会（S）和治理（G）的议题，在环境（E）方面的理解也多半停留在行之有年的绿色建筑、环保节能的范畴，对于建设和持有周期的量化碳排和应对气候风险等前沿话题关注度较低。挑战挑战通过ESG管理体系建设的相关咨询项目实践经验，我们注意到针对ESG设置自上而下的绩效考核和增加部门职能通常有助于ESG绩效的提升。然而如何将ESG理念自下而上的植入部门管理层和员工以及供应商是常见的挑战。ESG管理架构的搭建方式，包括成立专责部门或由现有部门兼管相关业务，各有利弊。如何根据企业的规模、现有组织架构和业务性质，在管理成本增加和有效融合ESG和企业业务战略之间取得平衡，也是另一种挑战。参考：参考：中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告16建议建议合规或考核是被动追求ESG的一种方式。意识先行非常必要，缺乏认知高度和专业深度，企业将难以高效的推进ESG管理的基础建设。只有通过同时设定权责单位、考核指标和ESG理念的培训宣贯，才能最好推动管理层和员工的主动管理。以人为本，建立覆盖人才发展全生命周期的ESG管理体系，培养“一专多能”的复合型人才是未来企业发展及人才职业上升的必修内功，如此方可助力企业可持续发展。ESG涉及范围较广，管理制度和体系建设并非一蹴而就，基础设施REITs的基金管理人员宜尽早协同原始权益人及底层资产运管单位推进相关建设，以应对未来政策法规和投资者对于ESG议题日益趋紧的要求和关注，为ESG事项披露以及可能出台的针对底层资产或基础设施REITs的ESG评价体系做好准备。问题问题3：您认为中国基础设施：您认为中国基础设施REITs做好做好ESG的关键驱动因素是？的关键驱动因素是？图图5：基础设施：基础设施REITs做好做好ESG的关键驱动因素的关键驱动因素1%3%4%5 %公司绩效考核指标之一有助于申请银行贷款基于董事会或主要股东经营理念政策法规合规要求，更多是成本，没有特别突出的效益更多是吸引境外投资者，国内投资者并不关注有助于品牌宣传和差异化国际趋势，顺应潮流有助于提升REITs抗风险能力有助于提升REITs估值有助于吸引机构投资者4.3投资者对投资者对ESG理念的推广深具影响力理念的推广深具影响力中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告17调研结果调研结果调研结果显示，吸引机构投资者、提升基础设施REITs估值和抗风险能力成为基础设施REITs的前三大关键驱动因素。而国际趋势、品牌宣传也是调研对象反映的驱动基础设施REITs相关管理层实践ESG的因素之一。17中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告挑战挑战针对ESG实践对估值的影响，国际上已有学术机构、证券和资产管理机构发表研究文章进行探讨。从公开市场统计上来看，ESG评级高的企业在投资回报率、股利水平、违约率、法律诉讼、和评级回撤率等方面的表现的确明显优于ESG评级较落后的企业，但这些优异的表现是否可以简单归结为ESG实践的贡献是需要进一步分析的，只能说有正向关联度，且需要把观察的周期拉长才好匹配ESG议题的特性。近期有国际资产管理机构参照ESG披露准则制定机构可持续发展会计准则委员会（Sustainability AccountingStandardsBoard,SASB）发 布 的Materiality Map指标体系，根据环境、社会资本、人力资本、商业模式和创新、领导力和治理等面向与公开数据进行回归分析，尝试通过市净率（P/B）溢价解释为是由ESG创造的估值溢价，反映的是ESG对应的无形资产。然而该分析并未参考财务和估值专家早已成熟并已长期遵循的会计准则针对无形资产识别和普遍采用的估值方法。洞察洞察仅为满足合规要求出发的ESG举措不可持续，也无法激励市场参与者追求最佳实践。通过各种商业模式的思考，让实践ESG能带来显性的经济价值，特别是提升产品估值、投融资成本效益以及抗风险的韧性，才能强化基础设施REITs相关管理者对于ESG长期价值的认同，进而携手推进ESG体系化建设和各类绩效表现的提升。在国内A股市场尚未发布ESG披露指引或准则的情况下，目前市场上已发布ESG报告或已开展ESG信息披露工作的基础设施REITs管理者的主要着眼点在于品牌宣传，无论是面向集团内或者面向公众市场；预判国际趋势对国内基础设施REITs未来市场监管动向的影响也是主要出发点之一。ESG为投资者提供了非财务面的绩效表现，结合财务指标，将为投资者提供更全面的投资判断依据，项目可持续性不仅是从财务面出发，也需要从非财务面的ESG重要议题进行评估。在投资基础设施时融入对ESG的考虑至关重要，因为这些资产通常是人们日常所需的社区共享资源。基础设施资产需要兼顾社会可持续性和包容性，管理气候变化带来的风险和机遇，以及其对于生物多样性和自然资本的影响。尽早发布ESG报告也有利于基金管理人树立领先品牌形象，吸引负责任投资者，包括国际资本等，有利于未来扩募布局，争取优质资产和长期稳定的机构投资者。总体来说，投资者的声音对于基础设施REITs可持续发展的影响正变得越来越重要。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告1819中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告建议建议ESG相关事项的估值量化领域仍属于初期发展阶段，尚未形成国际标准，有待ESG、财务和估值领域的专家共同努力。借鉴GRESB等专注房地产和基础设施资产和基金的国际评级机构的指标体系和数据，考虑行业特性，为识别ESG议题为企业创造的估值溢价提供量化证明，以供投资者和基础设施REITs的相关管理者参考，有效规划提升举措，针对性的进行提升，为基础设施REITs创造最大价值。4.4 基础设施基础设施REITs ESG指引和标准的出台成为市场最大的期望指引和标准的出台成为市场最大的期望问题问题4：您认为贵公司推进中国基础设施：您认为贵公司推进中国基础设施REITs ESG工作最大的挑战是？（多选）工作最大的挑战是？（多选）1%1%4%4%5%5%9%ESG监管要求仍处于初步发展阶段，尚无专门的指标和标准其他-同业普遍未开展相关研究暂时不着急单一的披露标准无法体现资产所属行业特性的差别董事会或公司决策层未给予明确要求对管理层缺乏相关绩效考核激励机制，先关注硬指标同业普遍未开展相关研究暂时不着急数据缺乏鉴证机制确保真实性和准确性缺乏充分、可靠的国内数据作为基础支撑缺乏强制或优惠政府政策调动企业积极性开展ESG工作目前可持续金融体系和授信机制未针对ESG表现好坏体现明显差异企业尚无法提供可靠、完整的数据国内REITs ESG监管要求仍处于初步发展阶段，尚无专门的指标和标准图图6：推进基础设施：推进基础设施REITs ESG工作最大的挑战工作最大的挑战调研结果调研结果我国基础设施REITs在ESG方面仍处于起步阶段且面临一定挑战，调研结果显示尚无专门针对我国基础设施REITs行业统一的指引和标准成为ESG工作开展最大的挑战因素。ESG指标体系缺乏框架参照，对管理侧重也缺少方向性指导，导致无法根基于管理需求明确监控布局，且提供准确的相关数据也是一大难点。投资类金融机构虽对于ESG的关注度在逐步提升中，但无论是估值或是贷款利率上，现阶段尚未直观看出ESG表现的好坏对于投融资活动的实质影响。国内缺乏权威评级数据的积累也导致难以形成对标，较难判断ESG实践的好坏。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告20挑战挑战政府不同部门的专业领域和职能直接影响到其针对ESG政策的侧重不同。基础设施REITs ESG涉及的范围广泛，包括但不限于能源、生态环境、基础民生、土地资源、城乡建设、财税体系，金融证券市场、国有资产管理和国家发展战略。拟定中和新设的政策法规如何与现行政策法规协调一致兼容并蓄，将会是极具挑战的课题。此外，ESG实践的好坏对于投融资决策无显著差异，原因在于其决策本质或者较大的权重仍然在于传统的项目评估逻辑，即根据投资周期和基金/贷款的性质，关注相应风险和回报率的平衡。ESG虽然逐渐受到投融资机构的重视，但目前对投融资决策的重要性更多的是与传统投融资评估逻辑进行互补。在面对竞争优质项目时，ESG事项往往会被作为次要考量，或以最低限度能满足责任投资要求或绿色贷款授信标准等合规需求即可，最后流于形式。目前的ESG实践更多变成锦上添花的充分条件而非投融资决策的必要条件。后疫情时代，先拼经济求生存，追求ESG实践的动力不足。而造成这种现象的核心原因还是ESG的经济性不够显著，短期看来更多是成本项而非财务收益和经济价值增量，国内也缺乏统一的ESG评价标准和数据，供市场参与者进行客观的对标分析和提升参考。建议建议放眼国际趋势，长期来看，可持续的投融资环境和ESG的良好实践密不可分。目前已有头部国资背景的投融资机构启动针对自身海内外业务的ESG评价考核体系建设，以回应国际ESG披露趋势和追求更高的ESG评级为目标，以期发挥其市场影响力。部分基础设施REITs的基金管理人亦已开始就ESG议题进行梳理。建议基础设施REITs管理者根据重要性议题，按重要性和提升工作的实施难度进行排序，订立阶段实施计划。同时，建议政府监管部门进一步要求投融资机构等金融机构就ESG议题发挥影响力，借鉴国际经验，努力建立一套各监管部门都认可的，具有中国特色的基础设施REITs ESG评价体系，并借助市场力量，由专业机构对ESG数据进行鉴证并建立具备公信力的全国数据库，为基础设施REITs的各利益相关方提供标准和依据，促使投融资机构能从项目全生命周期进行对标分析和评价考核。21中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告4.5 双碳目标被认为是最具中国特色的基础设施双碳目标被认为是最具中国特色的基础设施REITs ESG议题议题1%1%2%6%8%9%加强党建世界一流公平发展环境污染防治一带一路生态保护共同富裕绿色转型数字经济民生保障乡村振兴“双碳”目标推进（碳达峰和碳中和）问题问题5：请选择：请选择5项最具有中国特色的中国基础设施项最具有中国特色的中国基础设施REITs ESG议题议题图图7：最具中国特色的基础设施：最具中国特色的基础设施REITs ESG议题排名议题排名调研结果调研结果碳达峰碳中和，即“双碳”目标的推进被认为是最具中国特色的ESG议题，其他还包括乡村振兴、民生保障、数字经济和绿色转型。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告22洞察洞察ESG中的E，即在环境议题上，无论是在中国或国际上都得到广泛的认可，其中最关键的议题之一就是气候变化。本次调研对象认为“双碳目标”的推进最能代表中国特色，是中国贯彻高质量发展理念的重要体现。早在2021年中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见中，国家即提出1 N的“双碳”政策体系建设。国务院国资委于2022年初成立社会责任局，负责研究提出推动国有企业履行社会责任的政策建议，并指导推动所监管企业碳达峰碳中和等工作，后续更进一步召开中央企业碳达峰碳中和工作推进会，组织国内98家央企在2022年科学合理、“一企一策”地制定自身碳达峰行动方案。党的二十大报告再次提出积极稳妥推进碳达峰碳中和，将“降碳”要求放在首位。上述各重大政策和行动说明我国政府对于实现“双碳”目标的重视，也进一步说明“双碳”目标的推进成为本次调研中最具中国特色的ESG议题的可能原因。乡村是具有自然、社会、经济特征的地域综合体，其本质上就是体现ESG实践综合成效最好的平台之一。乡村振兴战略在2017年党的十九大报告中被提出，乡村兴则国家兴，基础设施的投资管理者在追求社会可持续性和包容性时，将可以通过乡村振兴得到充分体现。因此本次调研结果中，乡村振兴作为第二位最具有中国特色的基础设施REITs ESG议题。民生保障并列第二位最具有中国特色ESG议题。2019年10月31日，中国共产党十九届四中全会提出，坚持和完善统筹城乡的民生保障制度，满足人民日益增长的美好生活需要。民生保障涵盖的公共服务范围一般包括教育、就业、社会保障、医疗卫生、住房保障、文化体育等领域的公共服务，广义上还包括与人民生活环境紧密关联的交通、通信、公用设施、环境保护等领域的公共服务，以及保障安全需要的公共安全、消费安全和国防安全等领域的公共服务。上述公共服务范围与目前基础设施REITs底层资产类型的涵盖范围高度重合，进一步体现基础设施REITs相关管理者重视民生保障议题的必要性。数字经济和绿色转型并列代表中国特色的基础设施REITs ESG议题的第三位。绿色转型离不开数字化建设。基础设施的绿色转型，能源是主战场，数据是关键要素，通过数字化系统采集能源数据并进行分析将是实现绿色转型的重要途径。23中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告挑战挑战针对“双碳目标”的推进，国资委社会责任局日前针对部分央企已发布的碳达峰行动方案或工作计划，提出了以下待完善的事项：1.未梳理核算自身碳排放情况，编制碳达峰方案缺乏数据基础；2.未充分考虑自身产业布局、发展阶段，设定的碳达峰目标缺乏科学依据；3.推动产业转型力度不大，提出的碳排放峰值较当前水平大幅增长；4.未深入研究碳减排路径，方案中没有提出切实可行的工作举措。此外，中央经济工作会议虽已于2021年底提出创造条件尽早实现能耗“双控”向碳“双控”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能量消费总量控制，但明确政策方案仍有待出台。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告24在追求碳中和的过程中，风险与效益的总量和时空分布格局不清晰，总量控制的目标尚不明确、碳排放量化尚未形成标准化体系，在此基础上推动根本性转型亦带来较大挑战。国内强制碳市场自2021年重启以来尚处于发展阶段，而自愿减排市场中CCER机制尚未恢复，企业构建内部碳定价机制亦无法有效推进。另一方面，推动碳减排的基础建设和激励政策仍在逐步完善中，国内针对基础设施项目层面和基金层面的ESG评价体系也仍在研拟过程中。因此，对于基础设施REITs的相关管理者而言，除了满足品牌宣传和未来可能出现的ESG披露合规需求外，目前仍缺乏充分的政策配套和激励措施促使其去推动制定碳达峰计划方案和加速追求上述中国特色ESG议题的领先实践。建议建议尽管外部政策环境尚在完善过程当中，基础设施REITs的相关管理者仍可针对ESG事项提前布局，梳理自身碳排情况，建立基线和初步减排方案，对企业管理人员进行宣贯培训，强化ESG和低碳管理意识，思考并规划品牌差异化。4.6 ESG工作开展当重视利益相关方沟通工作开展当重视利益相关方沟通，识别行业特定的识别行业特定的ESG重要性重要性议题并制定对策议题并制定对策问题问题6：ISSB准则关注通过内外部利益相关方访谈，识别针对特定企业的准则关注通过内外部利益相关方访谈，识别针对特定企业的ESG重大性议题。您认为主要原因是？重大性议题。您认为主要原因是？（多选）（多选）图图8：ISSB准则关注通过内外部利益相关方访谈，识别针对特定企业的准则关注通过内外部利益相关方访谈，识别针对特定企业的ESG重大性议题的原因排名重大性议题的原因排名调研结果调研结果调研对象认为国际可持续披露准则（ISSB准则）要求对企业的内外部利益相关方就ESG议题进行访谈，以识别适用于该企业的重要性议题和排序的主要原因在于不同资产类型的基础设施不同资产类型的基础设施REITs有其独特性有其独特性，同一套ESG议题将难以适用于所有基础设施REITs。同时，通过重要性议题的识别，将有助于企业聚焦其自身最相关的ESG事项，准确的做出回应和提升，以获得其利益相关方的认可。1%3%7&2%其他（请简述）：不了解有利于表现公司对于ESG事宜理解的广度与深度是对利益相关方期望回应的主动、及时与细致程度的体现有利于与利益相关方展开对议题背景更深入的沟通与探讨有利于明确ESG报告内容的披露顺序和重点篇幅，从而有策略性地进行披露有利于识别出对自身业务最相关的议题及其代表的风险和机遇并作出相应对策不同资产类型的基础设施REITs有其独特性，同一套ESG议题难以适用于所有REITs25中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告挑战挑战利益相关方的问卷或访谈无可避免的会使得企业管理层获取调研对象信息和回答。也可能会因为主导重要性议题访谈的管理人员过于谨慎，造成问卷发放数量和回收样本量较少，无法形成统计上有意义的访谈结果，最终使得如何促进双方对重要议题的理解成为沟通的最大挑战。建议建议通过第三方机构进行ESG重要性议题的访谈以保持中立，基础设施REITs的管理者平日就建立与内外部利益相关方有效、公开、定期的沟通机制，建立各方信任关系，以收集真正反映基础设施REITsESG相关的重要性议题，制定改善方案，提升经营效率，提供满意度，防范自身未能察觉的风险和缺失，以实现基础设施REITs的可持续发展。此外，基础设施REITs在披露高质量ESG报告的同时，应在治理架构、制度建设、绩效指标体系考核方面，设定不同周期的目标逐年完成，构建良好的ESG管理体系，以持续提升ESG表现。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告264.7 公司治理在公司治理在“经营权类经营权类”和和“产权类产权类”基础设施基础设施REITs中被提到了新高度中被提到了新高度问题问题7：请您对“经营权类”中国基础设施：请您对“经营权类”中国基础设施REITs ESG重要性议题进行排序重要性议题进行排序图图9：“经营权类”基础设施：“经营权类”基础设施REITs ESG重要性议题排名重要性议题排名调研结果调研结果调研对象在选择关于 经营权类经营权类（特许经营权类和经营收益权类）和产权类产权类基础设施REITs的ESG重要性议题时，不约而同的将可持续可持续的治理架构的治理架构列为第一优先位置。针对“经营权类”基础设施REITs，多元化、平等与包容性列居第二重要位置；针对“产权类”基础设施REITs，多元化、平等与包容性列居第二重要位置，能源管理列居第三重要位置。NO.1NO.2NO.3NO.4NO.5可持续治理架构多元化、平等与包容性温室气体排放人才管理/客户关系管理保障员工权益问题问题8：请您对“产权类”中国基础设施：请您对“产权类”中国基础设施REITs ESG重要性议题进行排序重要性议题进行排序NO.1NO.2NO.3NO.4NO.5可持续治理架构多元化、平等与包容性能源管理排放废弃物管理水资源利用图图10：“产权类”基础设施：“产权类”基础设施REITs ESG重要性议题排名重要性议题排名27中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告洞察洞察分析治理架构成为最重要的ESG议题，可能的原因如下：根据现有法规和相关政府主管部门的监管理念，基金管理人受公募基金委托管理REITs，对投资者负责，并就基础设施基金、资产支持证券、底层基础设施资产，履行运营管理职责，并希望通过引入基金管理人，提高对于底层资产的管控理念和水平。基础设施REITs的基金管理人为吸引投资者和提升品牌形象，存在较大的动力追求良好的ESG表现作为收益率以外的加分项，然而多数基金管理人的经验主要集中于二级市场和公募基金的管理，造成其对底层基础设施资产运营管理的执行策略存在一定的局限性。而原始权益人或其关联方对于REITs底层基础设施资产的运营管理往往保有较大的话语权，若原始权益人和基金管理人双方对ESG执行方案的看法不一致，可能造成权责不匹配的情况出现，从而导致在ESG中“治理（G）”的层面出现分歧，因此治理架构被列为调研对象认为最优先也是最重要的议题。另一方面，从ESG信息披露的角度，基础设施REITs的特点在于除了底层资产项目公司外，还设置了上层的基金管理人。传统的商业地产项目和针对企业的ESG披露体系并不完全适用基础设施REITs这类本质为资产证券化的金融产品。从基金管理人的角度出发，思考和各利益相关方的关联性，强调“治理”作为基础设施REITs的最优先的重要性议题符合其结构特点。此外，政府推出基础设施REITs的初衷之一便是盘活存量资产，而“存量”首重资产持有期的“治理”，唯有良好的治理才能带动环境和社会议题，提升基础设施REITs的可持续性。建议建议相关权责政府部门若能针对基础设施REITs尽快建立统一的ESG评价体系，上述的分歧将有望获得改善，因为较高的ESG评级结果将有助于吸引更多的优质投资者以及合作方，进而提升底层资产收益和基础设施REITs的整体估值。领先的ESG评级将有助于提高基金管理人和原始权益人的共同利益，并成为双方追求的共同目标。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告284.8 完善的完善的气候信息披露有助于制定气候风险应对措施和分析财务影响气候信息披露有助于制定气候风险应对措施和分析财务影响问题问题9：ISSB准则关注企业根据准则关注企业根据TCFD披露气候相关信息。请按您的理解选择以下认为是正确的表述：（多选）披露气候相关信息。请按您的理解选择以下认为是正确的表述：（多选）图图11：ISSB准则关注准则关注TCFD披露气候相关信息的原因理解分布披露气候相关信息的原因理解分布调研结果调研结果本题为多选题，主要为测试调研对象对于TCFD和气候变化的理解程度，并介绍和阐明关注气候变化带来的风险和机遇对企业的实质意义。调研结果令人振奋，多数的调研对象认为ISSB准则关注企业根据TCFD披露气候相关信息的考量主要是帮助企业清晰快速识别自身的气候风险种类，从而有针对性地制定相关应对措施，并帮助企业审视不同气候情景下的气候相关风险和机遇，以分析气候变化可能带来的对企业的实质性财务影响。仅7%的调研对象表达了不清楚和对该议题的不熟悉。多数调研对象对气候风险内涵有一定的认识，只是在完整理解该议题的程度有所不同。7%7%9%不清楚企业可以利用TCFD作为管理气候风险的工具，强化风险管理和REITs的发展韧性和竞争力实施TCFD有助于展示企业在低碳减排方面的决心和路径，树立在社会责任方面的良好形象，从而获得市场更广泛的认同TCFD的披露指引适用于所有产业，且针对金融业以及最容易受到气候变化和低碳经济转型影响的非金融产业也有补充指引TCFD从治理、战略、风险管理、指标和目标四个领域提出了全面的披露建议，为企业做好气候信息披露以及制定行动计划提供了全面且清晰的指引TCFD帮助企业审视不同气候情景下的气候相关风险和机遇，以分析气候变化可能带来的对企业的实质性财务影响TCFD将气候风险分为与气候变化影响直接相关的物理风险和与低碳经济转型相关的转型风险，帮助企业清晰快速识别自身的气候风险种类，从而有针对性地制定相关应对措施29中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告洞察洞察气候相关财务信息披露工作组（TCFD）拟定了一套自愿性气候相关财务信息的披露框架及建议，帮助各类组织，包括企业组织、投资者和决策者，收集有助于其决策及具前瞻性的财务影响信息，准确识别迈向低碳经济转型可能涉及的气候风险和机遇。根据TCFD发布的2022年状况报告，企业披露TCFD的建议信息数量、披露公司企业数量均持续提升。自TCFD建议发布以来，95%的调查受访者认为气候相关财务信息披露的有效性有所提高，88%的受访者认为披露质量有所提高。TCFD框架促进企业将气候风险与自身财务表现挂钩，使企业更加关注气候问题。根据TCFD调查结果，90%投资者和其他使用者会将气候相关财务信息披露内容用于制定财务决策，66%的投资者和其他使用者将此类信息披露内容用于对金融资产进行定价。国际可持续准则理事会（ISSB）响应证监会国际组织（IOSCO）关于制定一套全球一致、可比和可靠的可持续性披露准则的声明，并基于TCFD的框架，有望进一步推动企业从自身财务影响角度考量气候风险问题。然而气候风险的量化方法及数据源的适用性和颗粒度仍然是一大挑战，特别是针对非上市项目或少数股权投资等信息获取有限的投融资机构而言更加困难，目前也只能先就项目本身进行分类，再用匡算和类比的方式进行高阶的量化。对于极端气候敏感的基础设施类型，例如陆上风光集中电站、沿海核电、海上风电和电网等基础设施，其物理风险的量化涉及庞大的气象数据和复杂的预测模型。其中气象数据的成本、颗粒度以及梳理分类的细致度都为该类型基础设施REITs的管理者在试图回应ISSB准则的披露要求时带来特有的困难和挑战。挑战挑战大多数的企业、投资者和整个金融系统，当前对于气候变化带来潜在财务风险的理解仍处于初级阶段。气候情景分析作为ISSB准则中最具挑战之一的技术细则，其目标不只在于要求企业进行信息披露，还在于提供企业测试和判别在未来不同气候情景下的适应性及如何调整生产经营的有效工具。企业通过执行压力测试，并非仅对所需投入的成本进行分析，还可探究当未来社会环境出现不同发展可能性的情况下，企业家应当如何看待、管理和保护企业的未来发展。现阶段，就如何开展气候情景分析、如何选择合适的气候情景、所需关注的情景类型及情景分析所需的数据来源虽然已逐渐达成了国际层面的共识和方法论。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告30参考：参考：气候相关财务信息披露工作组，2022年状况报告31中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告建议建议基础设施包括消费基础设施，是人类活动温室气体排放的主要贡献者之一，在应对气候变化行动中将起到举足轻重的作用。基础设施企业可通过低碳采购引导建材供应商提供低碳原材料，也可借助绿色设计标准、项目旧改新、提高新建基础设施和建筑物的使用寿命等措施，降低建筑运营和拆除过程中的能耗及与之相关的物料排放。在2022年11月举办的联合国气候变化框 架 公 约 第二 十 七 次缔 约 方 大 会（COP27）中推动了对发展中国家提供资金和资源支持，并强调了为应对气候变化而改造和加强基础设施的必要性。中国气象局气候变化中心2020年发布的中国气候变化蓝皮书2020指出，气候系统多项关键指标呈加速变化趋势。中国处于气候变化敏感区，极端天气提升了基础设施资产蒙受损失的可能性；同时，监管部门也在陆续出台各类气候政策，如中国人民银行等五部门于2020 年联合印发了关于促进应对气候变化投融资的指导意见，引导社会资金向低碳领域的倾斜。这意味着未来不积极应对气候风险的基础设施REITs可能面临政策、转型、市场、法律风险等一系列“融资难融资难”的挑战。因此，从现在开始，基础设施REITs的管理者应积极关注气候议题，参与应对与适应气候变化的行动和倡议。参考：参考：中国气象局气候变化中心，中国气候变化蓝皮书2020中国人民银行等，关于促进应对气候变化投融资的指导意见关于关于TCFD2015年12月，由G20成员国组成的金融稳定理事会（FSB）设立了气候变化相关财务信息披露指南工作小组，其目标是通过制定气候变化相关财务信息披露的统一框架，以促使信息更加公开透明，以便了解金融系统对于气候变化的风险敞口。2017年6月，TCFD框架建议正式发布，现已成为全球影响力最大、获得支持最广的气候信息披露标准。自2018年以来，全球环境信息研究中心（CDP）、香港联交所ESG披露指引、国际财务报告准则基金会（IFRS）等国际组织和报告准则等都在相继与TCFD报告框架进行融合。截至2022年7月，全球共有3400个机构响应TCFD倡议，支持者遍布95个国家，总市值超过25万亿美元。TCFD针对针对4个主要议题提出个主要议题提出11项财务披露建议，列示如下：项财务披露建议，列示如下：1.治理治理针对组织在气候相关风险与机会的治理建议披露事项建议披露事项1.描述管理层对气候相关风险与机遇的监督情况。2.描述管理层在评估和管理气候相关风险与机遇的角色。2.战略战略气候相关风险与机会对于组织的业务、策略和财务规划的实际和潜在冲击建议披露事项建议披露事项1.描述组织所识别的短、中、长期气候相关风险与机遇。2.描述组织在业务、策略和财务规划上与气候相关风险与机遇的冲击。3.描述组织在策略上的韧性，并考虑不同气候相关情境（包括2C或更严苛的情境）。3.风险管理风险管理鉴别、评估和管理气候相关风险的流程建议披露事项建议披露事项1.描述组织在气候相关风险的鉴别和评估流程。2.描述组织在气候相关风险的管理流程。3.描述气候相关风险的鉴别、评估和管理流程如何整合在组织的整体风险管理制度。4.指标和目标指标和目标评估和管理与气候相关风险与机会的指标和目标建议披露事项建议披露事项1.披露组织依循策略和风险管理流程进行评估气候相关风险与机遇所使用的指标。2.披露范围1、范围2和范围3（如适用）温室气体排放和相关风险。3.描述组织在管理气候相关风险与机遇所使用的目标，以及落实该目标的表现。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告32TCFD建议企业对于商业风险及机遇及时开展压力测试建议企业对于商业风险及机遇及时开展压力测试政策和法规政策和法规提高温室气体排放定价强化排放量披露义务现有产品和服务的要求及监管面临诉讼风险技术技术以低碳商品替代现有产品和服务对新技术的投资失败低碳技术转型的成本市场市场客户行为变化市场讯息不确定原物料成本上涨名誉名誉消费者偏好转变产业污名化利害关系人的关注与负面反馈日益增加立即性风险立即性风险极端天气事件严重程度提高：台风洪水台风山火风暴潮冰雹长期性风险长期性风险降雨（水）模式变化气候模式的极端变化平均气温上升海平面上升资源使用效率资源使用效率提升能源使用效率采用更高效率的建筑物及运输方式能源来源能源来源使用低碳能源采用奖励性政策使用新技术参与碳交易市场产品和服务产品和服务开发和/或增加低碳商品和服务开发气候调适和保险风险解决方案市场市场进入新市场善用公共部门奖励办法韧性韧性参与可再生能源项目并采用节能措施能源替代/多元化转型风险转型风险低碳经济转型带来的风险物理风险物理风险气候变化带来的风险机遇机遇33中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告4.9 生物多样性议题深受基础设施生物多样性议题深受基础设施REITs调研对象关注调研对象关注问题问题10：ISSB准则关注生物多样性议题。您认为主要原因是？（多选）准则关注生物多样性议题。您认为主要原因是？（多选）图图12：ISSB准则关注生物多样性议题的原因理解分布准则关注生物多样性议题的原因理解分布调研结果调研结果本题为多选题，主要为测试调研对象对于生物多样性的理解程度，并介绍和阐明关注生物多样性对企业可能产生的影响。调研结果令人振奋，多数调研对象认为ISSB准则关注生物多样性议题的主要原因是：基础设施建设会直接导致景观和栖息地的碎裂化，威胁濒危物种的生存（占比约24%），以及生物多样性损失会给基础设施REITs带来物理风险和转型风险（例如：政策的改变造成对自然产生负面影响的商业成本增加），从而引起经济损失，影响稳定性（占比约21%）。对该议题表示不清楚的调研对象占比约7%。多数调研对象对生物多样性的内涵有一定的认识，只是在理解该议题的程度有所不同。6%7!$%投资者日趋关注企业对生物多样性保护的行动表现，做好生物多样性保护有利吸引更多的投资不清楚有利于公司树立在社会责任方面的良好形象，扩大REITs的市场影响力生物多样性损失会增加公司的金融系统风险，如市场风险和信贷风险保护生物多样性是国家的重要战略之一，关注生物多样性是公司积极响应国家政策的表现生物多样性损失会给REITs带来物理风险和转型风险（如政策改革增加对自然造成负面影响的商业的成本），从而引起经济损失，影响稳定性基础设施建设会直接导致景观和栖息地的碎裂化，威胁濒危物种的生存中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告34建议建议自然资源是全球经济的基础，既有重大的自然相关风险，也有自然积极转型带来的机遇。基础设施REITs的相关管理者可考虑设立科学的中长期生物多样性保护目标，透明履行企业生物多样性保护承诺。基础设施的建设开发若涉及森林、草原、湿地等自然栖息地的开发，可通过循序渐进地目标，持续保护和修复生态系统。建议基础设施REITs的相关管理者聚焦生物多样性重要性议题，作为长期内外部沟通的战略侧重，精准传达管理者视角下的生物多样性保护报告工作成果，包括不限于森林保护战略、再生农业倡议、可持续水资源管理等议题。同时，建议管理者在基础设施REITs的相关利益方网络中，积极构建多层次的“政-企-产-学”的生物多样性保护朋友圈，探索引领基础设施REITs生物多样性保护的新方向最后，在ESG信息披露方面，基础设施REITs的相关管理方可思考与ESG报告保持整体框架的一致性，在相关信息披露标准的基础上，纳入TNFD框架考量。洞察洞察基础设施在建设时通常需要占用大量土地和水资源，建设过程会破坏原有的生态系统，导致生物多样性的减少和栖息地的破坏，加强基础设施对于生物多样性保护的关注具有十分重要的意义。同时，生物多样性作为自然生态系统重要影响因素之一，生物多样性的损失将可能导致生态系统遭受影响，如引发土壤侵蚀、水源减少、气候变化等，直接影响基础设施的运营和维护；并有可能导致生态系统脆弱性增加，增加自然灾害和生态风险发生概率，对基础设施带来自然相关的风险。一方面通过本次调查结果可以发现，基础设施REITs相关的调研对象普遍认识生物多样性到与基础设施运营存在双向影响，将有望进一步纳入对生物多样性议题的关注。另一方面，在中共中央办公厅国务院办公厅印发关于进一步加强生物多样性保护的意见的政策指导下，以及国家发展改革委关于投资项目可行性研究报告编写大纲的说明（2023年版）中“生态环境影响分析”的要求，将从国家政策方面引导中国基础设施REITs关注生物多样性议题。挑战挑战虽然生物多样性问题得到广泛关注与理解，但与之相关的金融工具仍有待进一步开发。根据研究数据表明，当前生物多样性保护所需的资金缺口，每年将在5980亿美元到8240亿美元之间。联合国生物多样性公约第十五次缔约方大会（COP15）第二阶段会议已于加拿大蒙特利尔正式开幕。会议将审议通过“2020年后全球生物多样性框架”（简称“框架”），为未来十年全球生物多样性和生态系统的保护、恢复和可持续管理提供战略愿景和路线图。未来在生物多样性框架的基础上，金融工具的开发将对促进生物多样性保护具有重要影响。另一方面，虽然中国有关部门已出台政策，指导投资项目中考虑包括生物多样性在内的“生态环境影响分析”，但当前中国尚待进一步系统建立基础设施REITsESG评价体系，将生物多样性作为衡量基础设施ESG表现的议题之一。适当借鉴国际主流ESG评级机构的经验，构筑一套符合中国国情的中国基础设施REITsESG评价体系，将会是各方专业机构和相关政府主管部门需要探讨的重要且深具意义的课题。参考：参考：国家发展改革委，关于投资项目可行性研究报告编写大纲的说明（2023年版）Deutz,et al.,Financing Nature:Closing the Global Biodiversity Financing Gap,2020.35中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告关于生物多样性关于生物多样性与气候变化相关的自然挑战还有其他方面，比如目前越来越多投资者关注到的生物多样性议题。以下列举部分与生物多样性相关的代表性统计数字：全球中度或高度依赖自然生态环境的经济产出为44万亿美元，占世界经济产出的一半以上（Nature Risk Rising Report，2020年世界经济论坛）。自1970年以来，哺乳动物、鸟类、鱼类、两栖动物和爬行动物的种群规模平均下降69%（Living Planet Report，2022年世界自然基金会）。到2030年，自然积极转型的行动可以产生高达10.1万亿美元的商业价值，创造多达3.95亿个就业机会（New Nature EconomyReport II，2020年世界经济论坛）。自然相关财务揭露任务小组（TNFD）是一项以市场为主导的倡议，由全球75个单位，涵盖生物界、金融、企业、政府监管机构（英国，法国，荷兰、瑞士）在内于2020年7月21日共同宣布成立。TNFD旨在将自然融入金融和商业决策，并引导全球资金流向自然。TNFD综合了风险管理和披露，以便组织报告和应对不断变化的自然相关风险，例如森林砍伐和栖息地破坏、物种丧失、干旱、土地使用变化等。气候变化与生物多样性两者在某种程度既相互影响，也需各自独立评估。世界经济论坛在2022年的研究显示，虽然目前关于如何量化生物多样性并将其纳入投资决策的指导很少，但已有多个行业和投资者联盟正在努力开发相关知识库、市场工具和指标以及报告框架，作为金融机构和投资者更全面和科学地评估投资风险和机遇的工具。为了减缓气候变化，以生物多样性和基于自然出发的解决方案可为基础设施行业与城市建设提供更多选项和益处，例如从生活质量的提升、资产价值的保护，到生态系统服务体系的建设。这些改善方向将可助力减少城市热岛效应和降低洪水的可能性。生物多样性和基于自然的解决方案正开始被纳入基础设施的ESG信息披露框架和认证计划。GRESB中已对建设过程和相关部门如何为生物多样性改善做出贡献提出了建议，包括在发展过程中考虑生物多样性影响，防止污染，以及利用自然生态系统作为基础设施。生物多样性被归纳至ESG相关问题，需要在GRESB标准中进一步展现。可预见未来随着标准进一步发展，生物多样性主题将更加突出。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告36TNFD框架的核心组成框架的核心组成其他指南数据、指标和目标情景指南披露建议风险与机遇评估方法（LEAP）核心概念和定义TNFD的披露建议框架在结构、方法和语言方面与与与TCFD框架保持一致框架保持一致提供了清晰简洁的L-E-A-P方法方法帮助组织在风险管理流程中考虑自然因素在自然领域应用基于科学的目标的指南（与与SBTN共同开发共同开发）发布了关于TNFD提出的情景分析方法的讨论文件包括金融机构的补充准则草案、关于社会层面社会层面自然相关风险管理和披露的讨论文件等随着版本迭代，不断更新并添加新的概念、定义和类别TNFD在2021年6月4日正式成立工作小组，并于2022年3月发布第一个用于管理和披露自然相关风险的beta框架。TNFD的beta框架为“自然”一词提供一个基本概念和定义，将其划分为四大领域：陆地、海洋、淡水和大气。作为自然界的主要组成部分，由于不同领域的组织和功能不同，即使相同物种，在不同地区、生物群落和生态系统之间亦存在很大差异。也由于披露融资活动如贷款、投资和保险以及所有其他咨询活动与自然相关的风险十分复杂，因此TNFD提出了“LEAP”指南：即定位（Locate）、评价（Evaluate）、评估（Assess）、准备（Prepare），强调以科学为基础、位置优先的方法纳入企业和投资组合风险管理。这项新的倡议旨在帮助金融机构及企业评估其对自然生态影响，并推动金融机构及企业把资金用于支持而非破坏生物多样性的活动。在2022年3月前，甚至没有一套正式的指导方针来帮助金融机构和投资者衡量这些风险。因此，TNFDbeta框架的出现也为自然相关风险和机会 分 析 提 供 了 实 用 的“操 作方法”指南。关于关于TNFD框架框架37中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告领域领域生物群落生物群落环境资产环境资产土地热带 亚热带森林（T1）温带 北方森林和林地（T2）灌木丛和灌木林地（T3）稀树草原和草原（T4）沙漠和半沙漠（T5）极地高山（T6）集约化土地使用系统（T7）人造地下空间（S2）海岸线系统（MT1）海洋植被（MT2）人工海岸线（MFT3）植被湿地（TF1）咸淡水潮汐系统（MFT1）地下洞穴和岩石系统（S1）淡水河流和溪流（F1）湖泊（F2）人工湿地（F3）地下淡水（SF1）人工地下淡水（SF2）海洋大陆架（M1）公海水域（M2）深海海底（M3）人工海洋系统（M4）地下潮汐（SM1）大气生态系统服务生态系统服务（和非生物流 未描述）其他配套服务生物质供应遗传物质供水精神、艺术和象征服务教育、科学和研究服务视觉设施服务其他文化服务文化服务文化服务康乐相关服务配套服务配套服务调节和调节和维护服务维护服务土壤和沉积物保留授粉水流量调节固体废物修复水净化防洪减灾空气过滤土壤质量管理局部（微观和中观）气候调节苗圃种群和栖息地维护生物防治全球气候调节 降雨模式调节风暴缓解噪声衰减其他调节和维护服务沿海入口和泻湖（FM1）植被湿地（TF1）咸淡水潮汐系统（MFT1）地下洞穴和岩石系统（S1）海岸线系统（MT1）海洋植被（MT2）人工海岸线（MT3）沿海入口和泻湖（FM1）咸淡水潮汐系统（MFT1）地下洞穴和岩石系统（S1）地下 陆地生态系统陆地（陆地）生态系统矿产和能源资源土地海洋生态系统栽培生物资源地下海洋生态系统水下矿产和能源资源可再生能源资源大气系统地下 淡水生态系统淡水生态系统水资源关于关于TNFD框架框架中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告38参考：参考：The TNFD Nature-related Risk and Opportunity and Disclosure Framework伴随基础设施的投资运营商开始意识到自身对生物多样性丧失采取行动的责任，部分国家的监管也开始行动。英国作为最早一批关注气候变化的国家，在评估生物多样性影响方面也体现了一定的 先 进 性。评估生 物多样 性净收益（Biodiversity Net Gain-BNG）预计将在2023年成为英格兰对新开发项目的强制要求，并规定任何开发项目都必须致力为提升生物多样性做出一定比例的贡献，以期逆转物种数量缩减的态势，如项目开发过程要考虑绿化面积设计，避免对自然生态物种生活区产生干扰，维护林地、湿地和湖区面积等。虽然生物多样性一直以来可能处于建筑业考虑的优先事项中较低的位置，但监管、行业倡议组织和其他利益相关方对生物多样性影响的关注度正在持续升温。自然提供有利于经济和其他人类活动的环境资产存量和生态系统服务流量导致自然变化(例如生物多样性丧失和生态系统退化)依赖关系依赖关系影响驱动因素影响驱动因素影响影响气候变化污染改变土地和海洋的用途直接利用生物外来入侵物种价值流向价值流向供应服务（如水供给）文化服务（如休闲娱乐）调节服务（如授粉）配套服务（如养分循环）环境资产（如水资源）资产资产健康、正常、有弹性的生态系统依赖于生物多样性，生物多样性指的是生物体的可变性人类人类活动活动依赖自然依赖自然并对自然产生影响，社会即受到自然变化的影响，也是促进自然变化的主要驱动力并对自然产生影响，社会即受到自然变化的影响，也是促进自然变化的主要驱动力自然土地海洋淡水大气39中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告参考：参考：The TNFD Nature-related Risk and Opportunity and Disclosure Framework4.10 市场亟待针对不同底层资产类型设定市场亟待针对不同底层资产类型设定特定议题的基础设施特定议题的基础设施REITs ESG指标指标问题问题11：您认为：您认为REITs ESG指引是否应有针对底层资指引是否应有针对底层资产类型的特定议题？产类型的特定议题？图图13：REITs ESG指引是否应有针对底层资产类型的特定议题的理解指引是否应有针对底层资产类型的特定议题的理解调研结果调研结果绝大多数调研对象（86%）认为，未来可能发布的基础设施REITs ESG评价体系应针对不同类型的底层资产设定特定议题。是86%否14%中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告40洞察洞察如本文先前4.1调研议题中列示，目前已开放的基础设施底层资产类型包括15种，按照权益性质分为经营权类（特许经营权类和经营收益权类）和产权类两种大类。根据中咨研究2023年1月发布的经营权基础设施REITs估值研究，从基础资产的权属性质看，所有权、特许经营权或经营收益权的内涵是不同的。所有权即产权，是发起人（原始权益人）拥有的一种物权，而特许经营权是政府授予法人实体的一项特权。经营收益权包括经营权和收益权，即政府授权经营者运营基础设施并获得收益的权利。从基础资产的土地权属看，产权类项目的土地使用权主要通过协议出让、招拍挂出让或二级市场交易等有偿方式取得，目前尚无划拨方式先例；特许经营权类和经营收益权类项目的土地使用权，除了华泰江苏交控REIT的服务区经营性用地由政府通过作价出资外，其他项目用地使用权均通过划拨方式取得。从基础资产的收益期限看，产权类基础设施REITs的存续年限主要取决于土地使用权的剩余年限，具体年限与土地性质有关。根据我国土地管理法规，保障性租赁住房、产业园区和仓储物流、旅游类项目用地最长年限分别为70年、50年和40年，国有土地使用权时限自取得国有土地使用证的时间开始计算。相比而言，特许经营权原则上不超过30年；经营收益权期限由经营协议约定，也可以根据需要不约定具体年限。特许经营权类和经营收益权类的基础设施REITs可统称为经营权基础设施REITs，主要聚焦政府授权类基础资产，如公共服务(水、电、燃气、有线电视等)经营管理者向用户收费的权利，交通基础设施(公路、桥梁、隧道、渡口等)经营管理者向过往车辆收费的权利，景区经营者向游客收费的权利，发电企业向电网公司收费的权利等。鉴于项目公司权益类型不同，导致土地取得方式、基金存续年限、期满资产处置、展期或续期规定，以及基础设施REITs收益构成等特征均存在不同。且经营权类基础设施REITs由于多数涉及提供公共产品和公共服务的权利，其收益和治理的自主性更是很大程度受到政策的影响或限制。因此，基础设施REITs评价体系按权益类型和资产行业类别在不同层级设定特定指标，是比较客观合理的做法。本调研结果呼应4.6调研结果。41中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告参考：参考：中咨研究，经营权基础设施REITs估值研究比较事项比较事项产权类产权类REITs经营权类经营权类REITs特许经营权特许经营权 经营收益权经营收益权项目公司项目公司权利权利投资、建设和运营投资、建设和运营以运营为主土地土地取得方式取得方式协议出让、招拍挂出让或二级市场交易等划拨方式为主划拨方式为主基金存续基金存续年限年限土地使用证剩余年限特许经营协议剩余年限经营协议要求期满资产期满资产处置处置资产净值回收通常无偿移交政府协议约定展期或续期展期或续期补缴土地出让金一般重新竞争协议约定REITs收益构成收益构成分红和二级市场溢价分红、二级市场溢价和“还本”分红、二级市场溢价和“还本”表格来自于中咨研究徐成彬、张蓉和牛耘诗于2023年1月6日发布的经营权基础设施REITs估值研究，网址请参见：http:/ 挑战挑战由于基础设施涉及的资产类型繁多，底层资产行业和地域的分类指标如果过于细致，可能反而会因为设置了过多指标而扩大了评价者的主观差异，或是存在重复性指标，造成横向对比可参考性的问题，为基础设施REITs的市场参与者带来困扰。建议建议在国家发改委的指导下，中咨研究已举办近20次专家研讨会，邀请权威评级机构、学术机构、券商、大型机构投资人、基金管理人代表和其他基础设施REITs主要市场参与者就投资项目ESG评价指标体系进行交流。其中“项目”包括两个层面：一是新建项目，决策阶段必须考量环境、社会和治理能力等预期指标，开展ESG评价；二是存量项目盘活，如发行基础设施REITs，根据披露的信息和相关资料率先开展ESG评级。中咨研究在国家发改委的指导下进行了投资项目ESG评价框架的研究，并把相关成果融入到国家发展改革委关于印发投资项目可行性研究报告编写大纲及说明的通知（发改投资规（2023）304号）文中，包括资源效率（E1）、环境保护（E2）、气候应对（E3）、员工发展（S1）、社区发展（S2）、社会发展（S3），以及合规管理（G1）、治理体系（G2）和信息披露（G3）等9项二级暂定指标，三级指标暂未披露。上述二级指标将可能作为基础设施REITs评价体系的参考；更加细化的指标设置和评价方法将借鉴诸如GRESB等机构的国际评级经验，秉持以下原则逐步开展。参考：参考：中咨研究，项目ESG责任投资评价指标初步框架投资项目投资项目ESG评价指标的应用原则评价指标的应用原则投资项目ESG评价指标在实践应用时要坚持四项原则：一是通用和行业个性化指标相结合一是通用和行业个性化指标相结合。投资主管部门主要从国家层面研究或发布ESG评价标准，强调通用要求，一般到第三层级；不同行业、不同地区可以从操作层面出发，有针对性地设置第四层级的个性化指标。二是定量评价和定性评价相结合二是定量评价和定性评价相结合。相对而言，环境责任维度评价指标更容易量化，在定量优先的前提下，社会责任和治理责任很难完全用定量指标来反映，需要通过定性指标来补充衡量和评价。三是前期评价与实施评级相结合三是前期评价与实施评级相结合。项目前期可行性论证或决策阶段，ESG评价是对未来指标进行预判并形成基准。在项目建设和运营过程中，更多以实际表现进行评级。例如，基础设施REITs申报阶段，根据项目过去3年运营阶段在环境、社会和治理方面的实际指标进行ESG评级，作为基础设施REITs发行的必要条件和信息披露的重要内容。四是自我评价和第三方评价相结合四是自我评价和第三方评价相结合。项目单位及其股东单位可以自行评价和披露项目ESG表现，同时也离不开专业第三方的独立评价。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告42关于关于GRESB基础设施评估基础设施评估GRESB评级将基础设施分为基础设施基金评估和基础设施资产评估两方面评，衡量ESG表现。基础设施基金评估主要服务于基础设施基金的投资决策过程，帮助投资经理确定基础设施基金中的风险、机会和影响领域，吸引寻求更全面风险、机会和影响分析的新投资者，系统地提高投资者参与度，将投资表现与同行基准比较发现新的行动机会，使用全球行业标准向市场报告经过验证的ESG绩效信息。基础设施资产评估基于行业的重要性原则及权重来调整评估，以适应不同的基础设施资产。基础设施基金评估管理（Management）部分衡量包括领导力、公司政策、信息披露、风险管理、利益相关方的参与等。基础设施资产评估均从管理（Management）和绩效（Performance）两个部分考量基础设施ESG表现，除与基金评估相似的管理衡量维度外，绩效部分衡量包括能源管理、温室气体排放、空气污染、水资源利用、废弃物管理、生物多样性与栖息地保护、健康与安全、员工、客户、认证与奖项等。核心评估层面核心评估层面GRESB基础设施评估包含两种问卷：基础设施评估包含两种问卷：基金评估问卷：涵盖基金层面管理元素的相关问题；资产评估问卷：涵盖资产管理层面，以及基金和资产层面的绩效问题。两项评估均涵盖基础设施部门的全部范围：两项评估均涵盖基础设施部门的全部范围：数据基础设施能源和水资源环境服务水电网络发电设施（使用除风能、太阳能和其他可再生能源以外的技术）可再生能源社会基础设施交通运输受评机构获得的潜在优势：受评机构获得的潜在优势：使用全球行业标准进行ESG信息披露以提升公信力；识别对自身资产的潜在风险、机遇及影响；了解自身与同行ESG表现以识别提升方向；系统性提升与投资者的沟通。如想获得GRESB基础设施评估的总分及评级：需要完成资产与基金完成资产与基金两份问卷两份问卷，且答案必须覆盖基金所持有的至少答案必须覆盖基金所持有的至少25%的资产的资产。覆盖基金所持有至少25%的资产基础设施基金基金管理层面基础设施基金基金持有资产的绩效评估基础设施基金基金评估基础设施资产资产评估基础设施资产资产管理层面基础设施资产资产绩效层面30p%参考：参考：GRESB网站(https:/ 资产端现实问题成为消费基础设施资产端现实问题成为消费基础设施REITs目前最被关注的问题目前最被关注的问题问题问题12：国家发改委近期提出支持消费基础设施建设，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点：国家发改委近期提出支持消费基础设施建设，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。您认为消费基础设施。您认为消费基础设施REITs目前面临的问题主要是？目前面临的问题主要是？（多选）（多选）图图14：消费基础设施：消费基础设施REITs目前面临的主要问题目前面临的主要问题调研结果调研结果消费基础设施REITs发行仍面临资产端的现实问题，主要包括在发行前需要剥离非商业地产相关资产，国内存量消费基础设施收益率普遍偏低，发行前需要拆除二次施工等手续不齐备的违章建筑等。2%2%3#C%其他（请简述）：收益能否满足投资者的内在要求其他：经营业绩不好，产权与管理边界不清楚其他（请简述）:商业项目运营管理比较细碎，基金管理人与运管机构角色协调在发行前需要拆除违章建筑优质资产大多已在香港、新加坡发行REITs，国内未发行REITs的资产收益率普遍较低在发行前需要剥离非商业地产相关资产中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告44洞察洞察国内商业地产开发商基于土地性质，考虑定价策略、风险分散并加快回收初期投资成本和提升内部收益率（IRR），经常采用综合体开发模式，常见的资产组合类型包括住宅、酒店、酒店公寓、写字楼和百货购物中心。土地证等合规性手续证明一般不会按资产类型进行分拆，且地上、地下公用部分权属使用区分未必清晰。部分商场还存在停车楼或部分建筑物坐落在通过租赁协议使用的农村集体用地。这些常见的合规性瑕疵将为消费基础设施REITs未来收益的稳定性带来一定的不确定性。总的来说，合规性、底层资产范围、权属类型和收益来源，都将可能是消费基础设施未来申请发行面临的难点。挑战挑战政府监管部门为保障消费基础设施REITs投资人权益，严格就合规性瑕疵进行把关，然而为解决上述相关问题，涉及架构重组，资产流转产生的土地增值税将变成消费基础设施REITs发行最大的成本，无论是时间成本或是金钱成本，增加了消费基础设施REITs发行的困难度，更对原本已经偏低的租金收益率造成侵蚀，影响发行条件。证照手续不齐全的二次建筑施工，本身存在法律合规瑕疵，但已行之有年，与消费基础设施的运营和收益紧密相关，若为满足发行条件而拆除，额外增加的成本和为经营活动和收益可能带来的负面影响，都会影响消费基础设施资产的估值。针对优质的消费基础设施资产，原始权益人可能因为发行导致产生额外的合规成本而打退堂鼓。建议建议兼顾消费基础设施REITs发行涉及的合规成本、内部收益率和资产估值的平衡，是对原始权益人的一大考验。考虑如何高效且成本可控地开展现有资产的绿色转型、优化能源结构，是应对未来基础设施REITs ESG评价针对环境议题必要的举措。建议原始权益人尽快开展架构重组的ESG建设，加强税务筹划，引入Pre-REITs基金和绿色贷款提供外部资金的支持进行能源转型升级，并就法律和财务问题提前梳理和布局。45中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告4.12 养老社区及健康医疗设施成为呼吁度最高的基础设施养老社区及健康医疗设施成为呼吁度最高的基础设施REITs底层资产类型底层资产类型问题问题13：您认为中国基础设施：您认为中国基础设施REITs下一个放开的底层资产类型可能是？（多选）下一个放开的底层资产类型可能是？（多选）图图15：市场对未来基础设施：市场对未来基础设施REITs底层资产类型的预期底层资产类型的预期调研结果调研结果调研对象预期下一阶段开放的底层资产类型较可能为养老社区及健康医疗机构（40%）、新能源充电设施（22%）和市场化长租公寓（17%）。其他1%酒店8%商业写字楼12%市场化长租公寓17%新能源充电设施22%健康医疗设施17%养老社区23%中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告46洞察洞察上述资产类型是国家发展所必需增加的基础设施类型，但目前普遍具有收益率较低、退出渠道有限的特性，导致民间资本不敢进入。其中，促进民间资本投入养老社区及医疗健康机构，将有效解决中国未来严峻的老龄化问题导致的养老床位数不足以及医疗资源分配不均的城乡问题；更多新能源充电设施的投入，将助力国家能源战略及新能源汽车行业发展；增加市场化长租公寓的供给，或通过Pre-REITs基金将一手存量住房整合为长租公寓，将有效盘活 存 量 房 源，并 响 应 国家 房 住 不 炒政策。挑战挑战养老社区及医疗健康机构：养老社区及医疗健康机构：当前养老社区及医疗健康机构普遍以非营利机构为主，发行基础设施REITs需要进行非营利转营利的审批，其中涉及医保和补助以及社会形象议题。若政府开放这类型所谓社会基础设施包括学校，需要协调行业主管部门共同出台配套政策，打通政策壁垒。新能源充电设施：新能源充电设施：新能源充电设施或通过新能源汽车成为移动充电网，其规格和标准需要统一，以减少对电网的冲击。市场化长租公寓：市场化长租公寓：存量房产一旦通过市场化长租公寓释放流动性，需要强监管，对于募投资金的使用也需要引导和监管。避免创造过多的市场流动性，造成通胀或泡沫。建议建议养老社区及医疗健康机构、新能源充电设施或市场化长租公寓，通过基础设施REITs的发行，不仅可以加强资本流动性，提供投资者退出渠道，盘活存量资产，同时也能有效的引导民间资本发展国家政策鼓励的项目类型和战略新兴领域。47中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告在中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段的时代背景下，注重生态环境保护、履行社会责任、提高治理水平的ESG理念是助力中国经济高质量发展的重要抓手；ESG在环境、社会和治理方面评价的方法和指标，为践行高质量发展提供必要的工具。党的十八大以来，金融体制改革有序推进，习近平总书记提出，“要始终把金融服务实体经济发展放在第一位，摆正金融工作位置，促进经济和金融良性循环、健康发展。”基础设施REITs作为一种复杂金融产品，将重资产轻量化，促进资产流动性和分散系统性金融风险，在保障资本收益的同时亦需兼顾可持续发展的内生需求。不同于目前主要关注企业层面的ESG评价体系，基础设施REITs的ESG评价体系应重视投资项目层面的ESG评价，充分借鉴国际经验，结合国内资本市场、绿色金融等方面的具体实践，研究开展投资项目ESG评价，引导民间投资更加注重环境影响优化、社会责任担当、治理机制完善，规范投资行为，提高投资质量。此外，开展基础设施REITs的ESG评价需要基金管理人、原始权益人等多方利益相关方更加紧密协作，共同推进底层资产的ESG管理工作。总体来看，我国基础设施REITs在ESG方面仍处于起步阶段且面临一定挑战，包括我国多数基础设施REITs尚未系统开展ESG相关工作、尚无专门针对我国基础设施REITs行业的指引和标准等。如何适当地引导和规范基础设施REITs管理者，引入ESG的理念，实现基础设施乃至商业不动产的健康可持续发展，助力建立符合中国国情、兼顾中国特色、并与国际接轨且反映基础设施REITs特性的ESG评价体系，将是未来政府主管部门和各方专业机构及市场参与者需要共同关注努力的课题。鉴于ESG评价体系建设非一蹴而就，基础设施REITs利益相关方宜尽早开展ESG体系规划建设，包括气候风险管理、构思ESG披露的关键指标和建设数字化信息收集系统等。本次调研对中国基础设施REITs ESG方面的探索，是一次具有前瞻性的尝试，期望未来能与更多利益相关方，包括已发行基础设施REITs的基金及资产管理方等专业人士，分享ESG实践经验、评估可持续性潜在挑战，共谋中国基础设施REITs高质量发展之道。总结与展望5中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告48调研报告在撰写过程中得到了以下机构和人员的大力支持。特此表示感谢！鸣谢中国国际工程咨询有限公司研究中心中国国际工程咨询有限公司研究中心副主任 徐成彬博士 牛耘诗GRESB 全球不动产可持续性评级体系全球不动产可持续性评级体系亚洲区首席代表 黄欣凤49中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告关于普华永道普华永道是全球领先的专业服务机构及可持续发展领域的领导者。作为“一带一路”绿色投资原则（GIP）最佳支持机构，第三方独立研究机构IDC MARKETSCAPE评选的2023年全球ESG/可持续发展战略咨询服务领导者，普华永道始终贯彻“知行合一，止于至善”的可持续发展理念，普华永道深谙绿色产业新机遇，以专业服务响应时代发展所趋，率先承诺在2030年内实现自身全球范围内的温室气体净零排放，助力经济、环境与社会效益协同发展。同时，普华永道把帮助客户低碳转型作为重点之一，通过持续地为客户提供可持续发展战略、ESG报告与鉴证、气候变化、责任投资、绿色金融等方面的服务，全方位助力企业可持续发展，共同迈向可持续发展和低碳转型。未来，普华永道将继续积极推动ESG发展，加强与绿色低碳产业的合作，培育更强大的生态系统、数据库和战略联盟，共同助力“双碳”目标实现。了解详情，请访问普华永道网站：https:/ B.V.成立于2009年，总部位于荷兰阿姆斯特丹。是一家实体资产ESG评级体系的机构，负责管理评估活动，设定基准，开发新的解决方案。GRESB除了对实体资产进行评级，也关注基金管理人的投资和管理能力，是全球少数对基金管理人进行ESG评级的体系之一。GRESB由独立基金会和福利公司组成。GRESB基金会专注于GRESB标准的开发、批准和管理，GRESB BV负责执行ESG评估，为资本市场提供标准化和通过验证的数据，并为GRESB成员提供相关服务。GRESB是一个使命驱动、行业主导的组织。GRESB以“让投资行业发挥核心作用，助力创造可持续发展的世界”为愿景，以“为金融市场提供实用见解、ESG数据和基准”为使命。GRESB收集并验证ESG数据，据此进行评分并对标同行，为投资者、资产管理公司及整个行业的发展提供商业智能、沟通工具和监管报告解决方案。截至目前，GRESB评估的实体资产已覆盖全球74个国家，在管资产规模超过51万亿美元的机构投资者使用GRESB数据监控自身投资组合、做出投资决策。作为行业主导机构，GRESB坚守使命，坚信ESG信息披露和评价以及利益相关者沟通至关重要，能推动中国日渐蓬勃的基础设施REITS市场采纳最佳实践，并逐步实现可持续且韧性十足的零碳经济。中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告52重要声明本调研报告是由普华永道商务咨询（上海）有限公司（简称“普华永道”）撰写完成，数据信息来源于调研问卷。普华永道拥有报告及后续修改的著作权和其他相关知识产权。本调研报告的信息仅供一般参考之用，既不可视为详尽的说明也不构成普华永道提供的法律、税务或其他专业建议，更不应用于替代专业咨询顾问提供的咨询意见。在根据调研报告采取任何举措前，请阅读者咨询其专业顾问以获取其针对具体情况的专业意见。普华永道不就本调研报告所述信息的真实性、准确性与完整性提供任何明示或暗示的陈述或保证。在法律允许的范围内，普华永道商务咨询（上海）有限公司、其全体合伙人、雇员及代理人不对任何第三方（包括但不限于阅读者）承担或接受由本调研报告引起的任何责任，亦不承担任何由于第三方可能对本调研报告的使用而对其造成的损失、损坏或产生的费用的责任。本调研报告的内容是根据当日可获取的资料于2023年6月12日编制而成的，普华永道没有责任在本调研报告发布后就其中所涉及的资料进行更新。53中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告联络普华永道普华永道ESG可持续发展团队蔡晓颖普华永道中国ESG可持续发展主管合伙人电话： 86(21)2323 3698邮箱：倪清普华永道中国ESG可持续发展市场主管合伙人电话： 86(10)6533 2599邮箱：邓耀华普华永道中国气候变化与可持续发展合伙人电话： 86(755)8261 8111邮箱：中国基础设施REITs可持续发展行动调研报告54普华永道基础设施REITs行业专家团队陈静普华永道中国基础设施REITs行业主管合伙人电话： 86(10)6533 2067邮箱：薛竞普华永道中国资产和财富管理行业主管合伙人电话： 86(21)2323 3277邮箱：刘磊普华永道中国基础设施REITs业务合伙人电话： 86(10)6533 2115邮箱：康杰普华永道中国税务部北方区金融服务主管合伙人电话： 86(10)6533 3012邮箱：王天若普华永道中国科创与民营企业服务合伙人电话： 86(10)6533 3135邮箱：

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证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 建筑央国企的“中特估”逻辑建筑央国企的“中特估”逻辑 基础材料和工程服务行业建筑央国企专题2023.4.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 李家明李家明 基础材料和工程服务分析师 S1010522070001 去年底以来，证监会多次提及央国企“中特估”，我们认为其去年底以来，证监会多次提及央国企“中特估”，我们认为其对建筑央国企恢对建筑央国企恢复股权类融资功能具有重要意义复股权类融资功能具有重要意义，可进一步为全年基建发力提供可观的增量资，可进一步为全年基建发力提供可观的增量资金，助力经济稳健增长金，助力经济稳健增长。而实而实现价值重估主要有两条路径：现价值重估主要有两条路径：1）扩展新业务打）扩展新业务打造新增长极带来价值重估，造新增长极带来价值重估，2）改善自身经营质量（提升）改善自身经营质量（提升 ROE、改善现金流等）、改善现金流等）助力估值修复助力估值修复。目前已有部分央企通过第一条路径实现价值重估，而大多数建目前已有部分央企通过第一条路径实现价值重估，而大多数建筑央国企或主要依赖第二条路径，当前国资筑央国企或主要依赖第二条路径，当前国资委委考核导向及国企改革方向正与此考核导向及国企改革方向正与此形成共振，有望推动这类央国企实现估值修复。我们维持建筑行业“形成共振，有望推动这类央国企实现估值修复。我们维持建筑行业“强大于市强大于市”评级评级，继续推荐中国中铁、中国建筑、中国电建、四川路桥。继续推荐中国中铁、中国建筑、中国电建、四川路桥。“中特估”对建筑央国企意味着什么？“中特估”对建筑央国企意味着什么？去年 11 月以来，证监会多次提及央国企中国特色的估值体系，我们认为，央国企虽涉及多个行业，不过“中特估”对建筑央国企恢复股权类融资功能具有重要意义，因为从政策层面看，建筑央国企在过去数年要实现股权融资面临两重约束：1）证监会对涉房企业融资的限制；2）国资委对 PB 低于 1 倍不得进行股权融资的限制。从目前情况来看，证监会已于去年 11 月底全面放开涉房企业股权融资功能，低于 1 倍 PB 的估值成为制约其进行股权融资的最后约束。2021 年上市建筑央国企合计营收占建筑业总产值比例达 25%左右，进一步拆分来看，上市建筑央国企中 PB“破净”企业营收占比接近八成，因此通过“中特估”恢复其股权融资功能，可为基建投资发力提供可观资金来源。若当前 PB 低于 1.25 倍的上市央国企实现估值修复，从而恢复股权融资功能，我们测算合计可实现权益融资规模达到 2189 亿元，作为资本金可新增撬动基建投资规模达到 1.1 万亿元，占 2022 年基建投资总额比重 5%左右，可为全年基建投资带来可观资金增量，另外考虑到上市建筑央国企通过股权融资降低资产负债率后，可进一步撬动杠杆资金进行项目再投资，我们预计其实际可带来的资金增量或更大。建筑央、国企如何实现价值重估？建筑央、国企如何实现价值重估？目前主要有两条路径：1）扩展新业务打造新增长极带来价值重估，2）改善自身经营质量（提升 ROE、改善现金流等）助力估值修复。对于第一条路径，我们看到中国电建、中国化学等在转型过程中，估值得到快速修复，成效立竿见影；而对于没有确切转型方向或者新业务体量相对较小的建筑央国企，我们认为其估值修复或主要依赖第二条路径，从 DDM 股票股利定价模型出发（P=EPS*d/(r-g)，推导出 PB=ROE*d/(r-g)），改善经营质量（包括提升 ROE、改善现金流进而提高分红率 d）、明确增长预期（g）将助力估值提升。而当前国资考核、国企改革的方向正与此形成共振，有望推动这类央国企实现估值修复。具体而言，过去建筑央国企 PB 估值下行隐含的是市场对ROE 下降、每股盈利增长率下行的担忧，而 2023 年国资考核提出“一利五率”考核指标体系，用净资产收益率（ROE）替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，这一考核导向的变化有望助力建筑央国企 ROE 实现提升，同时在经营现金流改善后，分红率亦有望得到提升。此外，近年国企改革在股权激励方面持续发力，多家建筑央企已发布股权激励方案，为未来业绩增长划定下限，最终在 ROE 上行 分红率提升 每股盈利增长率稳定背景下，有望实现建筑央国企 PB 估值修复。对标海外建筑龙头，国内央国企估值具备修复基础对标海外建筑龙头，国内央国企估值具备修复基础。从海外建筑龙头实践经验来看，虽其每股盈利增长率（g）较慢，且 ROE 水平整体较国内央国企并无明显优势，但其现金流情况及分红率（d）相对突出，为此大部分龙头企业 PB 估值均维持在 1 倍以上，法国万喜、德国豪赫蒂夫近年 PB 甚至超过 2 倍。从基本面角度而言，国内建筑央国企在 ROE 提升、分红率（d）提高及每股盈利增长率（g）稳定情况下，估值具备修复基础。基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 风险因素：风险因素：基建投资增速不及预期，股权类融资政策收紧，部分企业新业务拓展进度不及预期，宏观环境变化导致行业回款比例下降，原材料价格上涨侵蚀企业盈利，大额坏账减值损失计提。投资策略投资策略：稳增长低估值，看好建筑央国企价值重估。稳增长低估值，看好建筑央国企价值重估。横向对比来看，建筑央国企业绩稳健增长，估值处于历史底部区间，具备配置性价比，我们继续推荐中中国中铁国中铁（矿产资源业务打造业绩新增长点，股权激励划定 2022-24 年扣非业绩CAGR 12%下限，同时要求 ROE 不断提升，23Q1 末 PB 仅 0.67 倍）、中国建中国建筑筑（股权激励划定 2021-23 年净利润 CAGR 7%下限，23Q1 末 PB 仅 0.67 倍）、中国电建中国电建（新能源发电、抽水蓄能、砂石骨料打造业绩新增长极）、四川路桥四川路桥（主业较快增长 新材料及矿产资源、新能源运量两大新业务打造业绩新增长极、计划 2022-24 年度分红折合分红比例不低于 50%），建议关注中国交建中国交建（股权激励划定 2023-25 年净利润 CAGR 9%下限、23Q1 末 PB 仅 0.70 倍）、中国中国铁建铁建（23Q1 末 PB 仅 0.53 倍）、中国中冶中国中冶（矿产资源业务贡献较大业绩占比，23Q1 末 PB 仅 0.87 倍）、安徽建工安徽建工（2022 年订单大幅增长 75%，23Q1 末 PB仅 1.16 倍）。维持建筑行业“强大于市”评级。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 中国中铁 601390.SH 7.98 1.26 1.42 1.59 1.76 6 6 5 5 买入 中国建筑 601668.SH 6.17 1.34 1.47 1.62 5 4 4 买入 中国电建 601669.SH 7.30 0.77 1.02 1.38 9 7 5 买入 四川路桥 600039.SH 14.27 1.80 2.19 2.61 3.18 8 7 5 4 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 4 月 10 日收盘价 RUlZhUPWkYhUsRtQoM8OaO6MtRqQmOtQiNpPtPlOpOnPbRpOnNNZsOtQMYnQqM 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录“中特估中特估”对建筑央国企意味着什么？对建筑央国企意味着什么？.5 建筑央、国企如何实现价值重估？建筑央、国企如何实现价值重估？.10 业务转型驱动价值重估，成效立竿见影.10 改善经营质量助力估值修复，国资考核、国企改革与之共振.12 稳增长低估值，看好建筑央国企价值重估稳增长低估值，看好建筑央国企价值重估.17 插图目录插图目录 图 1：2010 年以来建筑央国企板块历史 PE（TTM）剔除负值.6 图 2：2010 年以来建筑央国企板块历史 PB（MRQ）剔除负值.6 图 3：建筑央国企不同 PB 区间企业数量分布.6 图 4：建筑央国企不同 PB 区间企业合计收入分布.6 图 5：2015-2022GDP 增速与五项指标平均增速拟合度较高.7 图 6：基建资金来源拆分.8 图 7：中国电建规划新能源发电装机规模大幅提升.11 图 8：中国电建 PB（MRQ）在 2021 年底以来快速修复.11 图 9：中国化学十四五经营规划.11 图 10：中国化学十四五末业务布局规划.11 图 11：中国化学 PB（MRQ）在 2021 年大幅修复.12 图 12：过去建筑央国企 PB 估值下行本质上是对 ROE 下行及对 g 下降的担忧.12 图 13：十三五以来代表性建筑央企 PB 估值总体处于下行通道.13 图 14：十三五以来代表性建筑央企 ROE 总体下行.13 图 15：国资考核导向转变 国企改革有望助力建筑央国企 PB 估值持续修复.14 图 16：2018-22 海外建筑龙头 ROE 水平整体并不高.16 图 17：2018-22 海外建筑龙头净利润增速总体偏慢，部分年份下滑.16 图 18：2018-2022 海外建筑龙头净现比总体较高.16 图 19：2018-2022 海外建筑龙头分红率总体较高.16 图 20：2018.1.1-2023.3.30 海外建筑企业历史 PB.16 图 21：2018.1.1-2023.3.30 海外建筑企业历史 PE.17 图 22：从业绩增长稳健性和估值高低两个维度来看，建筑央国企已具备较高性价比.17 图 23：重点建筑央国企业务梳理.18 表格目录表格目录 表 1：央国企价值重估政策梳理.5 表 2：为实现全年 GDP 5%增长目标，我们预测 2023 年基建投资增速或需达到 10%左右.7 表 3：中国电建 2022 年非公开发行募集资金主要投向基建相关项目.8 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 表 4：部分央国企 2015 年以来历史增发配股情况梳理.9 表 5：我们测算当前 PB 低于 1.25 倍上市央国企若恢复股权融资功能，合计可实现权益融资规模达到 2189 亿元.9 表 7：以 8 家建筑央企为例，其近三年分红率总体相对稳定.13 表 7：近年国务院国资委考核指标体系.13 表 8：近年部分建筑央企股权激励考核方案概览.14 表 9：部分建筑央国企近三年分红股息率.15 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5“中特估中特估”对建筑央国企意味着什么？对建筑央国企意味着什么？证监会多次提及中国特色估值体系，证监会多次提及中国特色估值体系，建筑央国企的“中特估”建筑央国企的“中特估”直接关乎能否直接关乎能否恢复恢复股权股权类类融资功能融资功能。2022 年 11 月，证监会主席易会满首次提出“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，随后在今年 2 月召开的 2023 年证监会系统工作会议上，易主席再次突出强调“逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系”，此外，上交所、深交所亦在去年 12 月发布相关文件服务推动央企估值回归合理水平。我们认为，我们认为，央国企央国企虽虽涉及多个行业，不过“中特估”对建筑央国企恢涉及多个行业，不过“中特估”对建筑央国企恢复股权类融资功能具有重要意义，复股权类融资功能具有重要意义，因为从政策层面看，建筑央国企在过去数年要实现股权因为从政策层面看，建筑央国企在过去数年要实现股权融资面临两重约束：融资面临两重约束：1）证监会对涉房企业融资的限制；）证监会对涉房企业融资的限制；2）国资委对）国资委对 PB 低于低于 1 倍不得进倍不得进行股权融资的限制行股权融资的限制。从目前情况来看，证监会已于去年从目前情况来看，证监会已于去年 11 月底全面放开涉房企业股权融月底全面放开涉房企业股权融资功能，当前制约建筑央国企实现股权融资的主要障碍即为低于资功能，当前制约建筑央国企实现股权融资的主要障碍即为低于 1 倍倍 PB 的估值。的估值。表 1：央国企价值重估政策梳理 时间时间 内容内容 2022.11.21 证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上谈及上市公司结构与估值问题时表示，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发展，他指出，“上市公司尤其是国有“上市公司尤其是国有上市公司，一方面要练好内功，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力”和“深入研究上市公司，一方面要练好内功，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力”和“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”2022.11.28 证监会新闻发言人提出决定在上市房企及涉房上市公司股权融资方面调整优化 5 项措施，具体包括：1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资；3）调整完善房地产企业境外市场上市政策；4）进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用；5）积极发挥私募股权投资基金作用。该政策是继该政策是继 1 10 0 月月 2 20 0 日特定涉房企业股权融资方放松的进一日特定涉房企业股权融资方放松的进一步加码，即不再设置需要上市企业地产业务收入、利润占比不超过步加码，即不再设置需要上市企业地产业务收入、利润占比不超过 1 10%0%等要求等要求。2022.12 上交所发布 推动提高沪市上市公司质量三年行动计划 和 中央企业综合服务三年行动计划，深交所发布落实工作方案，上交所称，为了配合落实国务院国资委提高央企控股上市公司质量工作方案，上交所同步制定了为了配合落实国务院国资委提高央企控股上市公司质量工作方案，上交所同步制定了新一轮央企综合服务相关安排，涉及央企上市公司的主要举措有三方面：一是服务推动央企估新一轮央企综合服务相关安排，涉及央企上市公司的主要举措有三方面：一是服务推动央企估值回归合理水平；二是服务助推央企进行专业化整合；三是服务完善中国特色现代企业制度。值回归合理水平；二是服务助推央企进行专业化整合；三是服务完善中国特色现代企业制度。2023.2.2 中国证监会召开 2023 年系统工作会议，会议指出推动提升估值定价科学性有效性。深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能发挥资本市场的资源配置功能。资料来源：Wind，中信证券研究部 从当前估值水平看，从当前估值水平看，上市上市建筑央国企整体建筑央国企整体 PE、PB 均均处于历史底部，其中处于历史底部，其中 PB“破净”“破净”企业营收占比接近八成企业营收占比接近八成。我们选取了 Wind 中信证券行业分类建筑行业公司属性为央中央国有企业和地方国有企业，共68家上市公司进行分析，以2010年以来历史数据作为评价，截至 2023 年 3 月 31 日，建筑央国企总体 PE（TTM）为 7.66 倍，处于 2010 年以来的6.31%分位水平，PB（MRQ）估值为 0.80 倍，处于 2010 年以来的 6.39%分位水平。进一步从结构上看，68 家上市央国企中，PB 低于 1 倍的为 17 家，虽然数量占比仅 25%，但由于“破净”企业以头部央国企为主，其 2021 年营收占比高达 79%。基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 图 1：2010 年以来建筑央国企板块历史 PE（TTM）剔除负值 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：2010 年以来建筑央国企板块历史 PB（MRQ）剔除负值 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：建筑央国企不同 PB 区间企业数量分布 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：建筑央国企不同 PB 区间企业合计收入分布 资料来源：Wind，中信证券研究部 0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.00002010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-040.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00002010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 从宏观层面从宏观层面而言，建筑央国企通过“中特估”恢复股权融资功能，可为基建投资发力而言，建筑央国企通过“中特估”恢复股权融资功能，可为基建投资发力提供可观资金来源。提供可观资金来源。今年两会提出我国今年 GDP 增速目标为 5%左右，从历史数据来看，投资、消费、出口三驾马车相关指标平均增速与之拟合度较高。结合当前形势，我们预计基建投资仍将是国内经济增长重要支撑，主要考虑到地产投资虽政策利好频出但销售兑现缓慢，预计仍将持续拖累投资，若假定全年地产投资同比下降 5%，制造业投资、社会消费品零售总额、出口金额增速分别增长 10%、5%、5%，倒算基建增速仍需达到 10%左右。但从资金来源角度看，基建资金来源主要包括国家预算资金、自筹资金（含土地出让金、专项债、城投债等）、国内贷款、利用外资、其他资金等，目前来看，国家预算资金及自筹资金对基建支撑力度均承压：1）2023 年 1-2 月财政预算收入同比下降 1.2%至 4.56 万亿元；2）政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入同比下降 29.0%至 5627 亿元；3）根据 政府工作报告，2023 拟安排专项债新增额度 3.8 万亿元，相较于去年实质上的 4.15万亿元有所下降。要实现全年基建投资要实现全年基建投资 10%增长，新的基建资金来源或有待开拓增长，新的基建资金来源或有待开拓，而上市央国企通过股，而上市央国企通过股权融资筹集资金即可成为基建投资资金权融资筹集资金即可成为基建投资资金的的重要来源，重要来源，从去年以来已经完成定增或者基建实从去年以来已经完成定增或者基建实施定增的中国电建施定增的中国电建等等即可得到验证：即可得到验证：2022 年中国电建定增资金主要投向基建项目年中国电建定增资金主要投向基建项目。图 5：2015-2022GDP 增速与五项指标平均增速拟合度较高 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 2：为实现全年 GDP 5%增长目标，我们预测 2023 年基建投资增速或需达到 10%左右 年度年度 基建投资基建投资 地产投资地产投资 制造业投资制造业投资 社会消费品社会消费品零售总额零售总额 出口金额出口金额 5 5 项指标平项指标平均增速均增速 GDPGDP同比同比 2015 17.3%1.0%8.1.7%-1.8%7.1%6.9 16 15.7%6.9%4.2.4%-1.9%7.1%6.7 17 14.9%7.0%4.8.2.8%9.5%6.9 18 1.8%9.5%9.5%9.0%7.1%7.4%6.6 19 3.3%9.9%3.1%8.0%5.0%5.9%6.1 20 3.4%7.0%-2.2%-3.9%4.0%1.7%2.3 21 0.2%4.4.5.5!.2.4%8.1 22 11.5%-10.0%9.1%-0.2.5%4.2%3.0 23E 10%-5%5%5%5.0%5%资料来源：Wind，中信证券研究部预测 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00 152016201720182019202020212022投资、消费、出口五项指标平均增速GDP同比 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 6：基建资金来源拆分 资料来源：中信证券研究部绘制 表 3：中国电建 2022 年非公开发行募集资金主要投向基建相关项目 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额 拟使用募集资金拟使用募集资金 1 1 精品工程承包类项目 159.59 55.00 1 1.1.1 粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路深圳至惠州城际前海保税区至坪地段工程 1 标（前保-五和）施工总承包项目 114.71 40.00 1 1.2.2 越南金瓯 1 号 350MW 海上风电 EPC 项目 44.881 15.00 2 2 战略发展领域投资运营类项目 90.53 40.00 2 2.1.1 云阳建全抽水蓄能电站项目 90.53 40.00 3 3 海上风电勘察和施工业务装备采购类项目 13.40 10.00 3 3.1.1 海上风电施工安装业务装备购置项目 9.00 7.00 3 3.2.2 75 米水深海上自升式勘测试验平台购置项目 4.40 3.00 4 4 补充流动资金和偿还银行贷款 44.63 44.63 合计 308.15 149.63 资料来源：Wind，中信证券研究部 我们仅以上市央国企为统计口径，2021 年 68 家企业合计实现营收 7.41 万亿元，占当年建筑业总产值 25%左右，且近年呈现不断提升趋势。而建筑业务作为资金密集行业，过去数年在涉房企业股权融资限制下，大部分央国企在近三年内未实施股权类融资。若当前若当前PBPB 低于低于 1.251.25 倍倍（主要考虑到定增发行价通常为不低于前（主要考虑到定增发行价通常为不低于前 2020 日均价的日均价的 80%）的上市央国企的上市央国企实现估值修复从而恢复股权融资功能，实现估值修复从而恢复股权融资功能，我们测算我们测算合计合计可实现权益融资规模达到可实现权益融资规模达到21892189亿元，亿元，考虑到该部分股权资金可作为投资类项目资本金，若按照考虑到该部分股权资金可作为投资类项目资本金，若按照 20 %资本金比例测算，则可新增资本金比例测算，则可新增撬动基建投资规模达到撬动基建投资规模达到 1.1.1 1 万亿元，占万亿元，占 20222022 年基建投资总额比重达到年基建投资总额比重达到 5 5%左右，可为全年左右，可为全年基建投资带来可观资金增量基建投资带来可观资金增量，另外考虑到上市建筑央国企通过股权融资降低资产负债率后，另外考虑到上市建筑央国企通过股权融资降低资产负债率后，可进一步撬动杠杆资金进行项目再投资，我们预计其实际可带来的资金增量或更大可进一步撬动杠杆资金进行项目再投资，我们预计其实际可带来的资金增量或更大。基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 表 4：部分央国企 2015 年以来历史增发配股情况梳理 公司公司 是否增发是否增发 增发上市时间增发上市时间 是否配股是否配股 配股上市时间配股上市时间 中国建筑 否-否-中国中铁 是 2019.9.19 否-中国交建 否-否-中国铁建 是 2015.7.16 否-中国电建 是 2023.1.13 否-中国能建 否-否-中国化学 是 2021.9.6 否-中国中冶 是 2017.1.6 否-四川路桥 是 2022.11.29 否-山东路桥 是 2020.11.24 否-安徽建工 是 2017.8.1 否-上海建工 是 2017.2.28 否-隧道股份 否-否-浦东建设 否-否-浙江交科 是 2018.9.3 否-粤水电 是 2023.2.13 否-重庆建工 否-否-宁波建工 否-否-新疆交建 否-否-北方国际 是 2016.12.28 是 2022.4.25 中材国际 是 2023.2.28 否-中钢国际 是 2016.12.12 否-中工国际 是 2019.5.30 否-资料来源：Wind，中信证券研究部 表 5：我们测算当前 PB 低于 1.25 倍上市央国企若恢复股权融资功能，合计可实现权益融资规模达到 2189 亿元（单位：亿元）企业名称企业名称 企业属性企业属性 总资产总资产 总负债总负债 净资产净资产 PB 估值估值 总市值总市值 测算股权融资规模测算股权融资规模 中工国际 央企 227 117 111 1.20 132 16 安徽建工 国企 1,433 1,215 217 1.16 104 13 棕榈股份 国企 188 142 46 1.15 52 7 华建集团 国企 145 97 47 1.12 51 7 西藏天路 国企 138 75 63 1.10 45 6 节能铁汉 央企 315 240 76 1.07 64 9 天健集团 国企 672 536 136 0.99 100 15 山东路桥 国企 947 736 211 0.99 116 18 ST 围海 国企 89 43 46 0.98 44 7 苏交科 国企 150 68 82 0.97 76 12 浦东建设 国企 271 198 73 0.95 68 11 陕西建工 国企 2,824 2,519 305 0.93 170 27 浙江交科 国企 553 416 137 0.90 114 19 重庆建工 国企 809 708 100 0.87 69 12 中国中冶 央企 6,302 4,730 1,572 0.87 808 139 上海建工 国企 3,366 2,863 503 0.85 243 43 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 企业名称企业名称 企业属性企业属性 总资产总资产 总负债总负债 净资产净资产 PB 估值估值 总市值总市值 测算股权融资规模测算股权融资规模 隧道股份 国企 1,341 1,019 321 0.70 179 39 中国建筑 央企 26,446 19,654 6,791 0.67 2,432 542 中国中铁 央企 15,707 11,598 4,109 0.67 1,703 383 东方园林 国企 436 331 105 0.59 54 14 中国铁建 央企 15,356 11,661 3,694 0.53 1,224 346 合计合计 100,375 75,676 24,698-10,560 2189 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：总资产、总负债及净资产规模为 2022Q3 末值，市值及 PB 为 2023.3.31 数值，政策要求非公开发行股票的数量不超过发行前公司总股本的 30%，考虑到公司募投项目实际资金需求情况，结合 2021 年中国化学以及 2022 年中国电建实际定增募集资金规模，我们假定发行股份数量为发行前总股本的 15%；假定所有企业非公开发行股票价格均为 1 倍 PB 对应价格。建筑央、国企如何实现价值重估？建筑央、国企如何实现价值重估？对于建筑央国企如何实现价值重估，目前主要有两条路径：1）扩展新业务打造新增长极带来价值重估，2）改善自身经营质量（盈利能力、经营现金流等）助力估值修复。下文我们将从这两个角度加以详细阐述。业务转型业务转型驱动价值重估驱动价值重估，成效，成效立竿见影立竿见影 对于通过开拓新业务或者转型新方向打造自身新增长极的建筑央国企，我们看到其在对于通过开拓新业务或者转型新方向打造自身新增长极的建筑央国企，我们看到其在转型或突破过程中估值得到快速修复，典型企业包括中国电建、中国化学等。转型或突破过程中估值得到快速修复，典型企业包括中国电建、中国化学等。中国电建从工程转型新能源发电运营中国电建从工程转型新能源发电运营 抽水蓄能抽水蓄能，PB 快速突破快速突破 1 倍倍。中国电建是国内水利水电施工龙头企业，随后工程业务拓展至基础设施（房建、市政、公路、铁路）、水资源与环境等领域，2021 年 3 月，公司印发中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见，文件要求“十四五”期间集团（股份）公司境内外新增控股投产风光电装机容量 30GW，根据上述指导意见对下属 28 家子企业分解下达的新能源开发目标，新增规模共计 48.5GW，而截至 2020 年末，公司新能源（风电、光伏发电）合计装机规模仅 6.6GW 左右；公司同时亦是抽水蓄能领域建设龙头，国家能源局在 2021 年 9 月发布抽水蓄能中长期发展规划（20212035 年），提出 2025 年我国抽水蓄能投产装机规模将达 62GW，2030 年将达 120GW，公司在 2021 年除承接抽水蓄能建设订单大幅提升以外，在 2021 年年报中规划 2022 年核准抽水蓄能项目 4 个（投资运营），总装机容量约为5GW。受益于加大新能源发电运营 抽水蓄能的布局，公司在 2021 年底实现价值重估，2021 年底至 2022 年 PB 值由 0.61 修复至最高 1.55。基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 7：中国电建规划新能源发电装机规模大幅提升（单位:GW）资料来源：中国电建年报，中信证券研究部 图 8：中国电建 PB（MRQ）在 2021 年底以来快速修复 资料来源：Wind，中信证券研究部 中国化学中国化学从工程转型化工新材料，同样驱动自身价值重估从工程转型化工新材料，同样驱动自身价值重估。公司传统主业为化工、石化、煤化工工程业务，后逐步拓展至基建领域，近年持续加快转型己二腈、气凝胶等高端新材料。具体而言：1）公司所属天辰公司经过 10 年不懈努力研发成功并拥有自主知识产权的丁二烯法己二腈专用技术一举打破国外的技术垄断，填补国内技术和产业空白。2019年开始开工建设天辰齐翔 50 万吨/年尼龙新材料产业基地（一期 20 万吨/年己二腈），并在2022 年 7 月打通全流程并生产出优质己二腈产品；2）2022 年 2 月公司下属华陆新材的气凝胶项目调试成功，产出合格产品，累计生产气凝胶 1.17 万 m。除上述项目外，公司正聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙 12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，不断延伸研发板块和实业板块的产品链、产业链、价值链。中长期而言，公司规划到“十四五”末营收达到 2500 亿元，其中实业业务占比达到 15%左右。在从工程向化工新材料转型催化下，2021-2022 年期间，公司 PB 值由 0.77 修复至最高 2.58 倍。图 9：中国化学十四五经营规划 资料来源：中国化学官方微信公众号 图 10：中国化学十四五末业务布局规划 资料来源：中国化学官方微信公众号 01020304050602016A 2017A 2018A 2019A 2020A20212025E0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图 11：中国化学 PB（MRQ）在 2021 年大幅修复 资料来源：Wind，中信证券研究部 改善经营质量助力估值修复，改善经营质量助力估值修复，国资考核国资考核、国企改革、国企改革与之共振与之共振 对于没有确切转型方向或者新业务体量相对较小的建筑央国企，其对于没有确切转型方向或者新业务体量相对较小的建筑央国企，其 PB 估值目前仍处估值目前仍处于“破净”状态，我们认为估值修复或主要依赖改善经营质量（包括提升有盈利能力、改于“破净”状态，我们认为估值修复或主要依赖改善经营质量（包括提升有盈利能力、改善现金流）、明确增长预期等，而当前善现金流）、明确增长预期等，而当前国资考核、国资考核、国企改革的方向正与此形成共振，有望国企改革的方向正与此形成共振，有望推动这类央国企实现估值修复。推动这类央国企实现估值修复。过去部分央国企过去部分央国企 PB“破净”，本质上是市场对企业经营质量及成长性的担忧“破净”，本质上是市场对企业经营质量及成长性的担忧。建筑央国企总体分红率虽不高，但分红率总体相对稳定，因此可采用 DDM 模型估值，从 DDM股票股利定价模型出发 P=EPS*d/(r-g)，其中 EPS 为每股盈利，d 为分红率，r 为股票折现率，g 为每股盈利增长率，进而推导出 PB=ROE*d/(r-g)，该公式亦可解释过去数年建筑央国企 PB 估值下行的主要原因：1）“十三五”期间，建筑央国企 ROE 总体下行，一方面源于企业在 2015-2017 年承接大量 PPP 项目，而这类项目生命周期较传统施工项目大幅拉长，企业周转率持续下降，另一方面，期间国资委要求央国企降杠杆，央国企在此期间资产负债率总体处于下行通道；2）2017-2018 年开始，在地方政府隐性债务清理 PPP清库等因素影响下，基建投资增速明显放缓引发市场对每股盈利增长率（g）下行的担忧。图 12：过去建筑央国企 PB 估值下行本质上是对 ROE 下行及对 g 下降的担忧 资料来源：中信证券研究部 0.00.51.01.52.02.53.02018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 表 6：以 8 家建筑央企为例，其近三年分红率总体相对稳定 中国建筑中国建筑 中国电建中国电建 中国中铁中国中铁 中国铁建中国铁建 中国交建中国交建 中国化学中国化学 中国能建中国能建 中国中冶中国中冶 2021 20.4.5.6.5.3.3.4.3 20 20.1.6.6.0.00.1%-19.8 19 18.5%8.3.5.1.70.1%-22.6%资料来源：Wind，中信证券研究部 图 13：十三五以来代表性建筑央企 PB 估值总体处于下行通道 图 14：十三五以来代表性建筑央企 ROE 总体下行 资料来源：东方财富 Choice，中信证券研究部 资料来源：东方财富 Choice，中信证券研究部 国资考核国资考核、国企改革更加注重经营质量与业绩考核，有望国企改革更加注重经营质量与业绩考核，有望与“中特估”形成共振与“中特估”形成共振，助，助力建筑央国企实现价值重估力建筑央国企实现价值重估。如我们前文所述，过去建筑央国企 PB 估值下行隐含的是市场对 ROE 下降、每股盈利增长率（g）下行的担忧，而 2023 年国资考核提出“一利五率”考核指标体系，用净资产收益率（ROE）替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，这一考核导向的变化有望助力建筑央国企 ROE 实现提升，同时在经营现金流改善后，分红率亦有望得到提升。此外，近年国企改革在股权激励方面持续发力，目前已有中国交建、中国建筑、中国中铁、中国化学相继推出限制性股票激励计划，考核目标除要求 ROE 逐年提升以外，对净利润复合增速考核目标下限分别为 8%、7%、12%、15%，也为未来业绩增长划定下限，有助于稳定每股盈利增长率（g）下限预期。最终在 ROE 上行 分红率（d）提升 每股盈利增长率（g）稳定背景下，实现建筑央国企 PB 估值修复。表 7：近年国务院国资委考核指标体系 时间时间 名称名称 内容内容 2 2020020 两利三率 在保留净利润、利润总额、资产负债率 3 个指标基础上，2020 年起中央企业经营业绩考核将新增营收利润率、研发经费投入强度指标，形成“两利三率”指标体系，引导企业更好实现高质量发展。20212021 两利四率 提出引入全员劳动生产率指标，与净利润、利润总额，营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度等指标一起，形成了“两利四率”为主体的考核目标任务。20232023 一利五率 保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，用净资用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。资料来源：国务院国资委，中信证券研究部 0.40.91.41.92.42016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02中国建筑中国交建中国中铁中国铁建中国中冶6%8 152016201720182019202020212022中国建筑中国交建中国中铁中国铁建中国中冶 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 图 15：国资考核导向转变 国企改革有望助力建筑央国企 PB 估值持续修复 资料来源：中信证券研究部 表 8：近年部分建筑央企股权激励考核方案概览 中国交建（中国交建（2022 年限制性股票激励计划）年限制性股票激励计划）指标 2023 年 2024 年 2025 年 ROE 7.7%7.9%8.2%均不低于同行业平均业绩水平或对标企业均不低于同行业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平分位值水平 净利润复合增速净利润复合增速 8%8.5%9%均不低于同行业平均业绩水平或对标企业均不低于同行业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平分位值水平 EVA 国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标 中国化学（中国化学（2022 年限制性股票激励计划）年限制性股票激励计划）指标 2023 年 2024 年 2025 年 ROE 9.05%（扣非）（扣非）9.15%（扣非）（扣非）9.25%（扣非）（扣非）均不低于同行业平均业绩水平或对标企业均不低于同行业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平分位值水平 净利润复合增速净利润复合增速 15%（扣非），且不低于同行业平均业绩水平或对标企业（扣非），且不低于同行业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平分位值水平 EVA 国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标 中国中铁（中国中铁（2021 年限制性股票激励计划）年限制性股票激励计划）指标 2022 年 2023 年 2024 年 ROE 10.5%（扣非）（扣非）11%（扣非）（扣非）11.5%（扣非）（扣非）均不低于同行业平均业绩水平或对标企业均不低于同行业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平分位值水平 净利润复合增速 12%（扣非），且不低于同行业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平 EVA 国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标 中国建筑（中国建筑（2021 年限制性股票激励计划）年限制性股票激励计划）指标 2021 年 2022 年 2023 年 ROE 12.2.5%均不低于同行业平均业绩水平或对标企业均不低于同行业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平分位值水平 净利润复合增速 7%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业 50 分位值水平 EVA 国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 企业层面，企业层面，建筑央国企将在项目筛选、经营管理等多方面发力，助力实现经营质量与建筑央国企将在项目筛选、经营管理等多方面发力，助力实现经营质量与业绩增长目标业绩增长目标。对于企业而言，公司在项目筛选环节会更加优选回款有保障项目，同时在项目管理上也会更加注重项目盈利水平及回款情况，最终带来盈利水平及经营现金流的双重改善，而经营现金流一旦改善，企业将具备提升分红的能力，进一步助力价值重估。基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 表 9：部分建筑央国企近三年分红股息率 时间时间 2 2019019-20212021 分红率（左为最新）分红率（左为最新）2 2019019-20212021 股息率（左为最新）股息率（左为最新）中国建筑中国建筑 20.4%、20.1%、18.5%5.0%、4.3%、3.3%中国中铁中国中铁 17.6%、17.6%、17.5%3.4%、3.4%、2.9%中国交建中国交建 18.3%、18.0%、18.7%2.4%、2.5%、2.5%中国铁建中国铁建 13.5%、14.0%、14.1%3.2%、2.9%、2.1%中国电建中国电建 17.5%、17.6%、8.3%1.2%、2.4%、0.9%中国能建中国能建 14.4%0.8%中国化学中国化学 19.3%、30.1%、30.1%1.2%、3.8%、2.9%中国中冶中国中冶 19.3%、19.8%、22.6%2.0%、2.8%、2.6%四川路桥四川路桥 40.5%、39.5%、15.2%3.9%、5.5%、2.1%山东路桥山东路桥 9.1%、11.6%、14.5%2.0%、2.1%、1.7%安徽建工安徽建工 39.3%、42.2%、43.3%6.0%、5.3%、3.7%上海建工上海建工 34.2%、38.5%、31.7%4.0%、4.8%、4.0%隧道股份隧道股份 30.2%、30.5%、30.9%4.3%、4.1%、3.5%浦东建设浦东建设 35.4%、34.9%、33.3%3.1%、2.6%、2.2%浙江交科浙江交科 28.4%、16.6%、22.9%2.9%、2.3%、2.0%粤水电粤水电 28.6%、29.7%、30.8%1.4%、2.0%、2.0%重庆建工重庆建工 30.6%、30.6%、30.0%1.1%、1.2%、1.6%宁波建工宁波建工 31.4%、34.9%、40.6%3.2%、2.5%、2.6%新疆交建新疆交建 25.5%、22.5%、20.8%0.8%、0.4%、0.3%北方国际北方国际 10.0%、10.0%、10.0%0.7%、1.3%、1.1%中材国际中材国际 28.8%、35.3%、32.9%2.0%、3.3%、4.3%中钢国际中钢国际 49.4%、30.1%、30.6%2.7%、3.2%、2.7%中工国际中工国际 43.8%、-、17.6%1.4%、-、1.5%资料来源：国务院国资委，中信证券研究部 对标海外建筑龙头，其业增长总体偏慢，对标海外建筑龙头，其业增长总体偏慢，且且 ROE 较国内企业并无明显优势，但较国内企业并无明显优势，但分红分红率维持较高水平，使其估值水平明显领先国内企业率维持较高水平，使其估值水平明显领先国内企业。为展望建筑央企在 ROE 提升、分红率（d）提升及实现不同每股盈利增长率（g）后能达到的估值水平，我们梳理海外建筑龙头法国万喜、ACS、德国豪赫蒂夫、法国布伊格、日本大林作为参考，可以看到，虽然海外建筑龙头每股盈利增长率（g）较慢，且 ROE 水平整体较国内央国企并无明显优势，但其现金流情况及分红率（d）相对突出，为此大部分龙头企业 PB 估值均维持在 1 倍以上，法国万喜、德国豪赫蒂夫近年 PB 甚至超过 2 倍。基本面角度而言，国内建筑央国企在 ROE提升、分红率（d）提高及每股盈利增长率（g）稳定情况下，估值水平具备修复基础。基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 16：2018-22 海外建筑龙头 ROE 水平整体并不高 资料来源：各公司年报，Investing，Bloomberg，中信证券研究部 图 17：2018-22 海外建筑龙头净利润增速总体偏慢，部分年份下滑 资料来源：各公司年报，Investing，Bloomberg，中信证券研究部 图 18：2018-2022 海外建筑龙头净现比总体较高 资料来源：各公司年报，Investing，Bloomberg，中信证券研究部 图 19：2018-2022 海外建筑龙头分红率总体较高 资料来源：各公司年报，Investing，Bloomberg，中信证券研究部 图 20：2018.1.1-2023.3.30 海外建筑企业历史 PB 资料来源：Wind，中信证券研究部-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 .00 182019202020212022法国万喜豪赫蒂夫大林组布依格ACS-200.00%-100.00%0.000.00 0.0000.000.00P0.00 182019202020212022法国万喜豪赫蒂夫大林组布依格ACS0.000.00 0.0000.000.00P0.000.00p0.00 182019202020212022法国万喜豪赫蒂夫大林组布依格ACS0.00 .00.00.00.000.000.00 182019202020212022法国万喜豪赫蒂夫大林组布依格ACS0123456789102018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2万喜豪赫蒂夫大林组布依格ACS 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 图 21：2018.1.1-2023.3.30 海外建筑企业历史 PE 资料来源：Wind，中信证券研究部 稳增长低估值，看好建筑央国企价值重估稳增长低估值，看好建筑央国企价值重估 横向对比来看，建筑央国企业绩稳健增长，估值处于历史底部区间，亦具备配置性价横向对比来看，建筑央国企业绩稳健增长，估值处于历史底部区间，亦具备配置性价比。比。我们以 28 个中信证券细分行业分类的央国企分别作为单独板块进行整体处理，以 2010年以来 PB 值来计算 3 月底收盘价估值分位作为横坐标，以近三年（2019-2021）板块归母净利润 CAGR 作为纵轴。可以发现，建筑板块业绩近三年业绩 CAGR 达到 10.1%，排名 12/28，同时 PB 估值处于 2010 年以来的 6.3%分位，排名 21/28，而估值分位却位于底部位置，表明建筑央企业绩稳增同时估值亦在底部，已具备较高性价比。图 22：从业绩增长稳健性和估值高低两个维度来看，建筑央国企已具备较高性价比 资料来源：Wind，中信证券研究部 看好建筑央国企新业务驱动价值重估看好建筑央国企新业务驱动价值重估 经营质量改善助力估值修复两条主线经营质量改善助力估值修复两条主线。如我们前文所述，建筑央国企实现“中特估”，一方面通过扩展新业务打造新增长极，另一方面通过改善自身经营质量（ROE、经营现金流等）助力估值修复，而目前国资考核导向以及国企改革各项举措正与之形成共振，通过梳理主要建筑央国企的业务布局、业绩考核、分红派息及当前估值情况，我们继续推荐低估值央企中国中铁中国中铁（矿产资源业务打造业绩新增长点，股权激励划定 2022-24 年扣非业绩 CAGR 12%下限，同时要求 ROE 不断提升，23Q1-30-20-1001020304050602018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2万喜豪赫蒂夫大林组布依格ACS建筑央国企-30%-20%-10%0 0P%0 0P 19-2021业绩业绩CAGRPB估值历史分位估值历史分位 基础材料和工程服务基础材料和工程服务行业行业建筑央国企专题建筑央国企专题2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 末 PB 仅 0.67 倍）、中国建筑中国建筑（股权激励划定 2021-23 年净利润 CAGR 7%下限，23Q1末 PB 仅 0.67 倍）、中国电建中国电建（新能源发电、抽水蓄能、砂石骨料打造业绩新增长极）、四四川路桥川路桥（主业较快增长 新材料及矿产资源、新能源运量两大新业务打造业绩新增长极、计划 2022-24 年度分红折合分红比例不低于 50%），建议关注中国交建中国交建（股权激励划定2023-25 年净利润 CAGR 9%下限、23Q1 末 PB 仅 0.70 倍）、中国铁建中国铁建（23Q1 末 PB 仅0.53 倍）、中国中冶中国中冶（矿产资源业务贡献较大业绩占比，23Q1 末 PB 仅 0.87 倍）、安徽建安徽建工工（2022 年订单大幅增长 75%，23Q1 末 PB 仅 1.16 倍）。图 23：重点建筑央国企业务梳理 资料来源：各公司公告，Wind，中信证券研究部预测 注：1）单位为亿元。2）其中海外订单占比中国中冶、四川路桥、山东路桥、安徽建工、上海建工、隧道股份、浙江交科由 2021 年营收情况替代，浦东建设、重庆建工、宁波建工未披露海外营收数据，新疆交建为新签订单 2021 年报情况，浙江交科前后订单口径不一致无同比，北方国际为美元口径。3）标红的为已公布 2022 年年报的公司，分红率、股息率为 2020-2022 年数据，其他企业为 2019-2021 年数据。4）数据截至 2023/4/10。企业类别业务布局2022新签订单2022海外订单占比是否实施股权激励近三年分红率（左为最新）近三年股息率（左为最新）总市值（亿元）PE(ttm)PE(2023E)PB(MRQ)中国建筑央企房建、基建、地产等39031( 10.6%)3.9%是20.4%、20.1%、18.5%5.0%、4.3%、3.3$324.34.080.67中国中铁央企基建、房建、矿产资源（铜、钴、钼）、地产、装备制造等30329(11.1%)6.1%是15.8%、17.6%、17.6%3.6%、3.4%、3.4905.45.590.67中国交建央企基建等15423( 21.6%)14.0%是18.4%、18.3%、18.0%2.7%、2.4%、2.5218.98.710.70中国铁建央企基建、房建、地产、装备制造等32450(15.1%)9.4%否14.3%、13.5%、14.0%3.6%、3.2%、2.9404.64.550.53中国电建央企基建、电力运营、房建、装备制造等10092(29.3%)19.1%否17.5%、17.6%、8.3%1.2%、2.4%、0.92811.39.991.22中国能建央企基建、电力运营、房建、地产、民爆、水泥等10491(20.2%)22.9%否13.5%、14.4%1.1%、0.8112.911.321.09中国化学央企专业工程、基建、化工新材料等2969(10.1%)12.8%是20.0%、19.3%、30.1%2.2%、1.2%、3.8V710.59.081.07中国中冶央企专业工程、基建、房建、矿产资源（镍、钴）、装备制造等13456(11.7%)4.2%否16.7%、19.3%、19.8%2.6%、2.0%、2.8t77.97.240.87四川路桥国企基建、电力运营、新材料（三元正极）、矿产资源（磷、锂）等1403(40.0%)0.8%是50.5%、40.5%、39.5%8.2%、3.9%、5.597.76.972.06山东路桥国企基建、路桥养护等921(6.2%)5.3%否9.1%、11.6%、14.5%2.0%、2.1%、1.764.73.740.99安徽建工国企基建、房建、地产、装配式建筑、水电运营1327(74.9%)1.1%否31.1%、39.3%、42.2%5.2%、6.0%、5.347.56.381.16上海建工国企房建、地产、装配式建筑等4517(2.1%)2.2%否34.2%、38.5%、31.7%4.0%、4.8%、4.0$324.75.820.85隧道股份国企基建、装备制造、地产836(7.6%)3.8%否30.2%、30.5%、30.9%4.3%、4.1%、3.597.56.10.70浦东建设国企基建等166(15.0%)未披露否35.9%、35.4%、34.9%3.1%、3.1%、2.6h12.08.80.95浙江交科国企基建、路桥养护等3273.6%否28.4%、16.6%、22.9%2.9%、2.3%、2.048.87.820.90重庆建工国企房建、基建等738(16.7%)未披露否30.6%、30.6%、30.0%1.1%、1.2%、1.6i35.3-0.87宁波建工国企房建、基建等237(8.4%)未披露否31.4%、34.9%、40.6%3.2%、2.5%、2.6Y16.8-1.46新疆交建国企基建等116(62.7%)0.2%否25.5%、22.5%、20.8%0.8%、0.4%、0.327.1-3.46北方国际央企国际工程、国际贸易（焦煤等）、电力运营（欧洲风电等）等21(190.1%)55.3%否10.0%、10.0%、10.0%0.7%、1.3%、1.1324.214.432.00中材国际央企水泥工程、设备制造、运维等515(0.5%)47.0%是31.0%、28.2%、35.3%3.5%、2.0%、3.3)413.412.142.02中钢国际央企冶金工程、国际贸易等184(-33.5%)37.0%是49.4%、30.1%、30.6%2.7%、3.2%、2.715.513.991.53中工国际央企国际工程、国际贸易、装备制造等84.5(13.1%)21.4%否43.8%、-、17.6%1.4%、-、1.5234.627.621.20 19 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5 %之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 20 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/1%：西藏天路（600326），对应持股业务类别：自营，持股比例：2.27%。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话： 91-22-66505050；传真： 91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话： 852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话： 65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20232023年年0303月月2323日日国信通信国信通信 云基建云基建专题专题（二）（二）AI加速发展下，云基建产业新趋势加速发展下，云基建产业新趋势证券研究报告证券研究报告|证券分析师：马成龙S0980518100002行业研究行业研究 深度报告深度报告 通信通信 通信设备通信设备投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：付晓钦S0980520120003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要投资摘要AIAI等新应用场景的出现，有望成为未来云基建投资的重要推动力等新应用场景的出现，有望成为未来云基建投资的重要推动力。云基建作为算力底座持续受益于数据流量的增长，AI等新应用场景的出现有望推动行业新一波的建设周期，叠加传统投资动能的底部复苏，我们未来云基建行业将会呈现总量增长叠加技术等级持续升级的趋势。AIAI大模型所需要的基础算力投资将大大增加。大模型所需要的基础算力投资将大大增加。根据微软等前期对大模型的基础设施投入，从体量上看，单台GPU服务器（内配8张A100GPU卡）及套网络等产品整体造价有望达到170万元以上；以微软提出的针对chatGPT 4.0版本看，训练所需约2.4万片A100GPU，对应约3千台GPU服务器（内含8张GPU卡），参考目前产品价值量，我们测算上述上大模型训练的前期投资规模总计有望接近50亿元（含数据中心基础设施投资）。服务器环节为价值弹性最高环节；网络设备和光模块受益于速率升级，温控设备随着液冷的渗透率提升在机电设备总投入占比有望进一步提升。在在AIAI带动下，我们认为云基建产业链有望呈现以下趋势：带动下，我们认为云基建产业链有望呈现以下趋势：数据中心：数据中心：智算中心和超算中心占比有望进一步提升、在大模型训练需求下，有望带动西部数据中心需求及上架率提升；服务器：服务器：AI服务器加速出货，占比有望快速提升；网络架构：网络架构：IP网络加速向IPV6升级，高速IB网络占比进一步提升（200G及以上加速普及），内外部网络互联加速；光模块：光模块：高速光模块占比进一步提升，数据中心内部800G光模块产品升级提速。基础设施：基础设施：智算/超算中心单机柜功率进一步提升至15KW及以上，直流供电和高功率UPS占比进一步提升；温控环节液冷渗透率快速提升，数据数据中心液冷产品大大增加了后期运维的支出和维护成本（定期做腐蚀、密封性、可靠性等检测），相较于国外企业，国产品牌在服务响应效率、中心液冷产品大大增加了后期运维的支出和维护成本（定期做腐蚀、密封性、可靠性等检测），相较于国外企业，国产品牌在服务响应效率、产品设计灵活度、运维服务等方面更具有优势，预计国内温控厂商未来有望占据国内液冷市场主要份额（未考虑冷却液环节）。产品设计灵活度、运维服务等方面更具有优势，预计国内温控厂商未来有望占据国内液冷市场主要份额（未考虑冷却液环节）。综合以上分析，重点推荐国内综合以上分析，重点推荐国内ICTICT领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【中兴通讯】、【菲菱科思】、领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【中兴通讯】、【菲菱科思】、IDCIDC温控企业【英维温控企业【英维克】、【申菱环境】；克】、【申菱环境】；IDCIDC电源端企业：【科华数据】、【科士达】第三方【奥飞数据】；建议关注：【同飞股份】、【佳力图】。电源端企业：【科华数据】、【科士达】第三方【奥飞数据】；建议关注：【同飞股份】、【佳力图】。aVaVbZeU8XbUeUbZ7NbPaQmOrRnPnOiNnNsReRpNmPbRrQzRwMsQqQuOrQtP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容重点推荐公司盈利预测及估值重点推荐公司盈利预测及估值综合以上分析，重点推荐国内综合以上分析，重点推荐国内ICTICT领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【菲菱科思】、领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【菲菱科思】、IDCIDC温控企业：温控企业：【英维克】、【申菱环境】、【英维克】、【申菱环境】、IDCIDC电源端企业：【科华数据】、【科士达】；电源端企业：【科华数据】、【科士达】；第三方第三方IDCIDC企业【奥飞数据】、【光环新网】企业【奥飞数据】、【光环新网】建议关注、【同飞股份】、【佳力图】。建议关注、【同飞股份】、【佳力图】。表1：重点公司盈利预测及估值（截至0321）公司公司公司公司收盘价收盘价/元元总市值总市值/亿元亿元EPSPEPB投资投资代码代码名称名称20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E评级评级000977.SZ 浪潮信息35.27516.251.381.862.392.7425.619.014.812.93.3买入000938.SZ 紫光股份25.10717.880.390.961.201.4764.426.120.917.12.3买入301165.SZ 锐捷网络45.70259.660.230.971.311.68198.747.134.927.26.2买入301191.SZ 菲菱科思102.0054.414.223.935.266.8024.225.919.415.03.5买入000063.SZ 中兴通讯31.401,405.152.311.632.702.7013.619.311.611.62.62.6买入002837.SZ英维克31.00134.730.610.60 0.811.10 50.851.738.328.27.0增持301018.SZ 申菱环境36.6487.940.580.991.441.9963.237.025.418.45.7买入数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIAI加速超算加速超算/智算中心发展趋势智算中心发展趋势0101ChatGPT场景下智算中心投资测算0202高密算力下ICT及机电设备发展趋势0303IDC行业周期趋势回顾0404目录目录投资建议0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 2：AI等等新应用场景成为未来的增长动力新应用场景成为未来的增长动力资料来源：AI开发者大会，国信证券经济研究所整理图图 1：移动互联网、线上流量增长带动第一波：移动互联网、线上流量增长带动第一波IDC蓬勃发展红利蓬勃发展红利资料来源：C114通信网，国信证券经济研究所整理AIGCAIGC等新场景等新场景：有望成为新一轮的云基建建设驱动力：有望成为新一轮的云基建建设驱动力AIGCAIGC等新应用场景的出现，成为未来云基建投资的重要推动力。等新应用场景的出现，成为未来云基建投资的重要推动力。数据中心作为流量的基石，算力的重要载体，核心受益于算力和流量的扩张，近十年行业经历了几轮快速的发展增长，分别受益于移动互联网、疫情带来的线上流量增长等；随着AI等新应用场景的出现，为行业赋予了新的增长动能，有望带动行业新一轮建设升级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIAI：无人机、自言语言处理以及计算机视觉为主要应用场景：无人机、自言语言处理以及计算机视觉为主要应用场景人工智能主要利用数字计算机或者由数字计算机控制的机器，模拟、延伸和扩展人类的智能，感知环境、获取知识并使用知识获得最佳结果的理论、方法、技术和应用系统AI的核心技术主要包含：深度学习（DL）、计算机视觉（CV）、自然语言处理（NLP）和数据挖掘（DM）等，AI目前主要的应用场景包括：医疗、无人机、自然语言处理和计算机视觉与图像处理等。图3：AI技术行业渗透情况 图4：AI技术主要应用场景 资料来源：AI开发者大会、国信证券经济研究所整理 资料来源：AI开发者大会，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ChatGPTChatGPT：基于：基于NLPNLP的大模型训练的大模型训练ChatGPTChatGPT：基于自然语言处理（：基于自然语言处理（NLPNLP）下的）下的AIAI大模型，大模型，产品能够通过大算力、大规模训练数据突破AI瓶颈，通过理解和学习人类的语言来进行对话，实现聊天交流、撰写邮件、视频脚本、文案、翻译、代码，写论文等任务。ChatGPT引入新技术RLHF(Reinforcement Learning with Human Feedback，即基于人类反馈的强化学习)进一步提升了人工智能模型的产出和人类的常识、认知、需求、价值观保持一致，促进了利用人工智能进行内容创作、提升内容生产效率与丰富度。图5：ChatGPT工作原理图 图6：ChatGPT工作原理图 资料来源：OpenAI、国信证券经济研究所整理 资料来源：OpenAI，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIAI投资投资：海外巨头布局，国内有望迎来加速：海外巨头布局，国内有望迎来加速ChatGPT&AI等应用推出衍生出大模型算力的需求：全球全球OpenAIOpenAI推出的最新推出的最新ChatGPTChatGPT模型参数已经超过模型参数已经超过17501750亿个。亿个。在美国，OpenAI、谷歌、微软、脸书等机构形成了GPT-3、Switch Transformer、MT-NLG等千亿或万亿参数量的大模型。表1：海外企业布局对AI产品的布局公司名称AI产品布局情况微软微软早在2019年，微软就对OpenAI进行了高达10亿美元的投资，并获得了GPT（ChatGPT早期模型）的独家授权，而与此同时，OpenAI同意从“谷歌云”转向“微软云”。2021年，微软再次进行投资，推出OpenAI与自有产品深度集成的新工具（如GitHub Copilot）。而后在今年1月23日微软又宣布向OpenAI追加数十亿美元的投资，且于2月2日宣布旗下所有产品将全线整全线整合合ChatGPT，包括且不限于Bing搜索引擎、包含Word、PPT、Excel的Office全家桶、Azure云服务、Teams聊天程序等。谷歌尽管被微软后来居上，但是谷歌早在2013年就开始研究AI聊天机器人，于2016年出资6亿美元收购了英国人工智能公司DeepMind。2017年时谷歌已实现了重大的技术突破，推出了神经网络系统Transformer，并研发出了一款名叫Meena的聊天机器人，于2021年更名为LaMDA推出，但由于舆论争议谷歌取消了原本的发布安排。但是由于最近微软的步步紧逼，谷歌开始向AI方向倾斜，今年二月谷歌向ChatGPT的竞品公司的竞品公司Anthropic投资3亿美元，并计划于今年发布Sparrow内测版等一系列AI产品。亚马逊22年11月，亚马逊亚马逊已宣布将与AI制图平台Stability AI合作。资料来源：公司公告，澎湃新闻，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIAI投资投资：海外巨头布局，国内有望迎来加速：海外巨头布局，国内有望迎来加速国内企业积极陆续布局国内企业积极陆续布局AIAI等应用场景投资，后续有望持续加大等应用场景投资，后续有望持续加大。在中国，浪潮、中科院、阿里达摩院等陆续推出源1.0、紫东太初、M6等。其中，浪潮“源1.0”巨量模型，参数量和数据集分别达到2457亿和50000GB，相比于美国GPT-3，源1.0参数集规模高40%，训练数据集规模领先近10倍。表2：国内企业布局对AI产品的布局公司名称AI产品简介百度百度2月7日晚，百度宣布即将推出大模型新项目“文心一言文心一言”（ERNIE Bot），并透露首站将直接接入百度搜索。目前百度可能是国内最有实力推出类ChatGPT产品的科技公司。阿里2023年1月，阿里巴巴达摩院发布2023年十大科技趋势，其中多模态预训练大模型、生成式AI在列，阿里版聊天机器人ChatGPT正在研发中，目前处于内测阶段。在AI、大模型等ChatGPT所需的底层技术上，达摩院此前曾先后推出超越谷歌、微软的10万亿规模的M6大模型大模型、AI模型开源社区“魔搭”等。腾讯2022年4月21日，腾讯对外正式对外披露“混元混元”AI大模型大模型，该模型包含但不限于：计算机视觉、自然语言处理、多模态内容理解、文案生成、文生视频等多个方向的超大规模AI智能模型。去年12月，腾讯又推出了国内首个低成本、可落地的NLP万亿大模型，并公布了大模型的训练方法最快用256张卡，1天内就能训练完成，成本直接降至原来的1/8。今年2月9日，腾讯表示目前在ChatGPT相关方向上已有布局，专项研究也在有序推进。京东2月10日，京东正式宣布，京东云旗下言犀人工智能应用平台将整合过往产业实践和技术积累，推出产业版ChatGPT：ChatJD，并公布ChatJD的落地应用路线图“125”计划。ChatJD将以“125”计划作为落地应用路线图，包含一个平台、两个领域、五个应用。网易2月8日，网易有道对外表示，该公司未来或将推出ChatGPT同源技术产品，应用场景围绕在线教育。浪潮2021年9月“源源1.0”大模型正式发布，2022年3月，基于“源1.0”大模型研发了对话、问答、翻译和古文四个技能模型。截至目前，“源1.0”大模型通用能力上，尤其在用户意图理解方面，与ChatGPT还存在差距，“源1.0”大模型表现的能力距通用智能的差距也较大，存在短期内无法大规模落地行业应用的风险。3602月6日，360明确表态，计划尽快推出类ChatGPT技术的demo版产品。2月8日晚，360发布公告称，目前公司的类ChatGPT技术的各项指标只能达到略强于GPT-2的水平，与当前的ChatGPT相比尚有代差的落后。资料来源：公司公告，澎湃新闻，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIAI加速下加速下IDCIDC产业趋势：智算产业趋势：智算/超算超算数据中心占比有望进一步提升数据中心占比有望进一步提升随着随着AIAI、ChatGPTChatGPT等大模型场景的发展，未来我国超算等大模型场景的发展，未来我国超算/智算中心的占比有望进一步提升：智算中心的占比有望进一步提升：智能计算中心：智能计算中心：服务于人工智能的数据计算中心，服务于人工智能的数据计算中心，包括人工智能、机器学习、深度学习等需求，以 GPU 等AI 训练芯片为主，为 AI 计算提供更大的计算规模和更快的计算速度，以提升单位时间单位能耗下的运算能力及质量为核心诉求；超算中心：超算中心：为集中放置的超级计算机（由通用或专用的高性能硬件和软件组成的，为处理复杂的数据、算法和应用等提供算力的高性能计算平台提供运行环境的建筑场所）设备提供运行环境的场所。1-4KW25%5-9KW46-19KW13%其它16%图7：国内不同功率数据中心占比 资料来源：Uptime Institute Intelligence，国信经济研究所整理表表3：不同类型数据中心对比：不同类型数据中心对比云数据中心云数据中心智算中心智算中心超算中心超算中心建设目的向科研人员和科学计算场景提供支撑服务AI相关的产业化和政府治理智能化科学计算等场景支撑服务主要应用领域云计算AI相关场景，如知识图谱、自然语言识别、智能制造、自动驾驶、智慧农业等基础科学研究、工业制造、模拟仿真、气象环境、天文地理等主要投资主体互联网、运营商等AI企业政府、企业主要芯片类型CPUCPU AI 芯片CPU GPU芯片平均功率等级4-8KW9-15KW15KW资料来源：智算中心规划建设指南，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国目前建成的智算中心超过我国目前建成的智算中心超过2020个，未来比例有望进一步提升个，未来比例有望进一步提升截至2021年底，我国在用数据中心机架总规模达 520 万标准机架，在用数据中心服务器规模1900万台，算力总规模超过 140 EFLOPS，其中在用超大型和大型数据中心超过 450个，智算中心超过，智算中心超过2020个个，投资主体包括云厂商、，投资主体包括云厂商、AIAI企业、政府等，典型的数据中心案例包括：企业、政府等，典型的数据中心案例包括：阿里云张北超级智算中心阿里云张北超级智算中心可提供可提供12EFLOPS12EFLOPS（每秒（每秒12001200亿亿次浮点运算）亿亿次浮点运算）AIAI算力，算力，将超过谷歌的9 EFLOPS和特斯拉的1.8 EFLOPS，成为全球最大的智算中心，可为AI大模型训练、自动驾驶、空间地理等人工智能探索应用提供强大的智能算力服务；商汤商汤“新一代人工智能计算与赋能平台新一代人工智能计算与赋能平台”临港超算中心临港超算中心总算力规模超过总算力规模超过 3700PFLOPS 3700PFLOPS。总投资金额超过 50 亿元人民币，一期将安置5000个等效8000W 的机柜。算力中心建成并投入使用后，可同时接入850万路视频，1天即可完成 23600 年时长的视频处理工作；南京智算中心南京智算中心已运营已运营AIAI计算能力达每秒计算能力达每秒8080亿亿次（亿亿次（AIAI算力远超传统数据中心提供的基础算力供给），算力远超传统数据中心提供的基础算力供给），采用浪潮AI服务器算力机组，搭载寒武纪思元270 和思元290智能芯片及加速卡。1 小时可完成100亿张图像识别、300万小时语音翻译或1万公里的自动驾驶AI 数据处理任务。图8：阿里云智算中心 资料来源：Uptime Institute Intelligence，国信经济研究所整理图9：阿里云智算中心 资料来源：Uptime Institute Intelligence，国信经济研究所整理图10：南京智算中心 资料来源：中国新闻网，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产业趋势产业趋势：西部为大模型计算提供更强电力支持，上架率有望提升：西部为大模型计算提供更强电力支持，上架率有望提升存量存量IDCIDC主要分布在华东、华南、华北等更贴近用户侧的地区。主要分布在华东、华南、华北等更贴近用户侧的地区。考虑到传统的IDC主要为移动互联网，（游戏、短视频、直播等）提供算力支撑，主要以贴近用户侧，降低延迟为主。根据CDCC统计，2021年，国内华南、华北、华东地区存量机柜数占比超过80%，国内算力资源的分配在地域上呈现以东部为中心，地区分布不均衡的特点。AIAI等大模型算力的增长，为提升西部地区机柜上架率提供了良好的应用场景，有助于带动西部数据中心发展。等大模型算力的增长，为提升西部地区机柜上架率提供了良好的应用场景，有助于带动西部数据中心发展。考虑到未来超算等场景对于电力的大量需求消耗情况，西部更能够经济性的满足算力所需的电力资源等，随着AI等场景的发展，有助于进一步带动西部地区IDC行业发展，提升上架率水平。图11：国内存量机柜热力图分布 图12：各区域机柜总数占比情况 资料来源：CDCC，戴德梁行，国信经济研究所整理 资料来源：CDCC，戴德梁行，国信经济研究所整理华北26%华东30%华南24%西南9%华中6%西北3%东北2%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI加速超算、智算中心发展0101ChatGPTChatGPT场景下智算中心投资趋势测算场景下智算中心投资趋势测算0202高密算力下ICT及机电设备发展趋势0303IDC行业周期趋势回顾0404目录目录投资建议0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大模型训练算力需求测算大模型训练算力需求测算根据openAI披露，ChatGPT 3.0版本模型参数已达1750亿，2023年3月发布的GPT-4.0版本模型参数较4.0进一步跃升，未来随着算力场景的增长，模型所需的算力有望呈现持续加速增长态势。表5：GhatGPT 3.0模型所需算力投入测算总参数/亿总算力/PF-days单芯片算力/TFlops运算时长/天平均亿字节所需算力1750364012529,120 2.08数据来源：OpenAI、（单芯片算力参考英伟达V100芯片）表4：ChatGPT训练模型特点及参数值情况推出时间模型参数/亿特点初代GPT2018年1.2通过无标签数据生成语言模型，运用一些与有监督任务无关的NLP任务中，半监督学习，先用无监督学习的预训练GPT 2.02019年15可进行多任务学习，在数据量足够丰富且容量足够大时，通过训练语言模型完成有监督学习任务，架构相同，使用了更大的数据集WebTextGPT 3.02020年1750投入较为庞大的参数，引入“in-context learning”，模型输出性能持续提升，推理和理解能力有待进一步提升ChatGPT2023年-CPT-42023年3月较3.0版本大幅增加数据来源：OpenAI，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图13：NVIDA GPU配置（A100卡；NV SWITCH）图14：NVIDA GPU配置（10个 HDR 200G IB网卡；2块CPU；15TNVMe SSD固态硬盘）资料来源：NVIDA，国信经济研究所整理 资料来源：NVIDA，国信经济研究所整理超算超算/智算模型投资成本测算智算模型投资成本测算单台单台GPUGPU及配套及配套未来大模型的参数训练主要通过GPU完成，以NVIDIA DGX A100 基础架构通用系统举例，单台GPU配置包括：从算力上看：产品配置8个英伟达A100GPU，320GHNM2 GPU存储、6个第二代NV Switch、2块64核AMD CPU、2TB内存，并针对 NVIDIA CUDA-X 软件和整套端到端 NVIDIA 数据中心解决方案进行全面优化。同时，产品提供高速网络连接选项，进一步提高可扩展性提升响应速度，系统配置NVIDIA ConnectX-7 InfiniBand 或以太网网卡，双向带宽峰值为 500 GB/s图15：NVIDA GPU配置（HDR高速网络）资料来源：NVIDA，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图16：中国科大瀚海20超级计算系统网络拓扑图 表6：中国科大瀚海20超级计算系统主要配置 资料来源：中国科大，国信经济研究所整理 资料来源：中国科大，国信经济研究所整理超算超算/智算模型投资成本测算智算模型投资成本测算以国内某超算中心举例以国内某超算中心举例以中国科大瀚海20超级计算系统为例，系统内配置共752个节点，含30640颗CPU核心、20块NVidia Tesla V100 GPU卡、16块NVIDIA A100 Tensor Core GPU卡及60块华为Atlas AI卡（内含2个GPU计算节点，包含双V100 GPU计算节点，以及八A100 GPU计算节点）：系统理论峰值双精度浮点计算能力达2.69千万亿次/秒（2.69Pflops，CPU：2.38PFlops，GPU：0.311PFlops）；Atlas AI计算能力：3840 TOPS INT8 15360T FLOPS FP16：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容超算超算/智算模型投资成本测算智算模型投资成本测算以以单台单台GPUGPU及配套测算及配套测算参考英伟达AI数据中心建设的单元结构，结合目前市场上对于上述产品的报价情况，我们测算，单台GPU节点（内含8张A100加速卡、双核CPU），叠加其配套的网络、存储、光模块以及机电暖通设备等，单台单台GPUGPU服务器（内配服务器（内配8 8张张A100GPUA100GPU卡）及配套网络等产品整体价值量有望达卡）及配套网络等产品整体价值量有望达到到170170万元以上。万元以上。（具体支出情况仍以公司实际投资金额为主，上述结果仅作为测算参考，在规模效应以及产品价格变动下，上述产品的总造价以及各环节占比仍有可能发生变化）表7：以单8卡单GUP计算节点测算对应投资成本产品产品数量数量性能描述性能描述单价单价/万元万元总成本总成本/万元万元总功耗总功耗/KW服务器环节：服务器环节：GPU卡8英伟达 A00 GPU（含8片A100显卡）12965.6 CPU2Intel Xeon Scale 6248240.2 存储115T SSD固态硬盘4.14.10.8 网络网络 高速网卡10200G加速卡1101.0 IB交换机1200G Infiniband高速网络10100.5 核心交换机0.25800G端口2050.7 路由安全等设备-11.0 光模块光模块20200G0.48其它200G、800G等用于各端口之间互联-1小计小计128 9 IDC基础设施基础设施成本成本 12KW按照平均单KW机电成本4万元来测算446.0 2.7 合计合计174 12 数据来源：NVIDA、中国科学技术大学、京东商城、公司公告、国信经济研究所整理及测算（*以上测算结果为参考数据中心平均建设结果、以及目前市场相关产品的综合报价测算得出，具体的情况仍以公司实际披露的建设成本为准）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图17：英伟达针对AI训练提出的SuperPod解决方案资料来源：中国科大，国信经济研究所整理超算超算/智算模型投资成本测算智算模型投资成本测算以微软以微软大模型投入测算举例大模型投入测算举例以微软提出的针对chatGPT 4.0版本的训练成本来看，训练所需约2.4万片A100GPU，对应约3千台GPU服务器（内含8张GPU卡），参考前表假设，我们测算上述大模型训练的投资规模测算，初始投资规模总计有望接近50亿元其中服务器环节总投资规模超过33亿元，网络等设备投资超过55亿元（不含光模块），假设设备采用冷散热，机电暖通及基建端总投资有望接近10亿元。表8：微软采购&设备成本测算产品数量/个单价/万元总成本/万元总功耗/KW服务器环节：服务器环节：GPU卡2400012288,000 16,800 CPU6000212,000 600 存储30004.112,300 0.8 高速网卡30000130,000 1.0 网络网络 IB交换机30001030,000 0.5 核心交换机10002020,000 0.7 路由安全等设备若干5,000 1.0 光模块光模块300000.412,000 若干-1407,300 407,300 17,403 17,403 IDC基础设施成本22623.96 490,495.8 5,220.9 497,796 497,796 22,624 22,624 数据来源：NVIDA、微软、京东商城、公司公告、国信经济研究所整理及测算（*以上测算结果为参考数据中心平均建设结果、以及目前市场相关产品的综合报价测算得出，具体的情况仍以公司实际披露的建设成本为准）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资成本对比分析：投资成本对比分析：传统数据中心传统数据中心VSVS超算超算/智算数据中心智算数据中心我们以6KW云计算数据中心机柜建设成本造价对比分析8台GPU所对应的AI服务器，初期建设成本如下：对于标准6KW服务器机柜，假设在80%上架率情况下，对应服务器端的投资约35万元，产品采用风冷方式散热，平均投资为60万元（含服务器），其中ICT设备环节整体占比超过50%，基建及机电环节占比约40以上%；对于未来GPU算力，服务器环节价值量快速提升，预计服务器占总价值量比例有望进一步提升。图 18：传统数据中心设备成本拆分（按设备类型）资料来源：CDCC，公司公告，国信证券经济研究所整理机电16%温控7%装修&土建15%服务器53%网络设备3%其它6%机电温控装修&土建服务器（包含GPU服务器）网络设备其它图 18：超算数据中心设备成本拆分（含服务器）（按设备类型）资料来源：CDCC，公司公告，国信证券经济研究所整理（其中部分假设为根据产品价格及需求比例测算得到）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI加速超算、智算中心发展0101ChatGPT场景下智算中心投资测算0202高密算力下高密算力下ICTICT及机电设备发展趋势及机电设备发展趋势0303IDC行业周期趋势回顾0404目录目录投资建议0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容网络设备网络设备华为中兴通讯中兴通讯（000063.SZ）紫光股份紫光股份(000938.SZ)锐捷网络锐捷网络(301165.SZ)烽火通信烽火通信（604498.SH)菲菱科思菲菱科思(300731.SZ)共进股份共进股份(603118.SH)剑桥科技（603083.SZ）产业链全景图产业链全景图上游：芯片上游：芯片&基础设施基础设施中游：中游：ICT设备设备&光模块光模块下游：光传输下游：光传输&IDC&应用应用服务器芯片CPUIntel、AMD海光信息(002158.SZ)龙芯中科(600619.SH)GPU英伟达、AMD景嘉微、避仞科技寒武纪、摩尔线程龙芯中科、海光信息网络芯片交换机芯片思科Cisco、博通Broadcom美满电子、瑞昱盛科网络（A21678）光芯片源杰科技仕佳光子长光华芯机电暖通UPS科华数据科华数据(002335.SZ)科士达科士达(002518.SZ)温控英维克英维克(002837.SZ)申菱环境申菱环境(301018.SZ)同飞股份同飞股份(300990.SZ)佳力图、依米康、高澜股份佳力图、依米康、高澜股份服务器服务器浪潮信息浪潮信息(002837)紫光股份紫光股份(000938.SZ)中科曙光中科曙光(300249.SZ)工业富联(601138.SH)戴尔惠普光模块光模块天孚通信天孚通信(300394.SZ)中际旭创中际旭创(300308.SZ)新易盛新易盛（300502.SZ)华工科技华工科技（000988.SZ)博创科技博创科技(300548)博通集成（博通集成（603068）光库科技光库科技(300990)剑桥科技（603083.SZ）光纤光缆光纤光缆长飞光纤长飞光纤中天科技中天科技亨通光电亨通光电烽火通信特发信息特发信息永鼎股份永鼎股份鼎通互联鼎通互联 杭电股份杭电股份音视频接口应用等音视频接口应用等亿联网络视源股份金山办公金山云汤姆猫运营商运营商中国移动中国电信中国联通互联网厂商互联网厂商阿里巴巴腾讯百度字节跳动第三方第三方IDC万国数据万国数据世纪互联世纪互联润泽科技润泽科技宝信软件奥飞数据奥飞数据秦淮数据秦淮数据光环新网光环新网 数据港数据港请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图20：数据中心内通信产品 图21：GPU和CPU的核心对比 资料来源：CSDN、国信证券经济研究所整理 资料来源：NVIDIA CUDA，国信证券经济研究所整理，*Control是控制器，ALU是算数逻辑单元，Cache是CPU内部缓存，DRAM是内存，国信经济研究所整理算力芯片趋势：超算算力芯片趋势：超算/智算中心智算中心GPUGPU算力有望成为主流算力有望成为主流在高算力场景下在高算力场景下GPUGPU为核心的为核心的AIAI服务器占比快速提升。服务器占比快速提升。传统的通用服务器主要依靠CPU完成计算功能，CPU作为服务器的中央处理器，可用于广泛应用场景的计算程序执行等，是通用服务器的核心。GPUGPU具有超强的计算能力、具有超强的计算能力、具有较强的并发能力和强大的多任务处理功能。（通用服务器并没有加显卡）用GPU来大大加速那些CPU不是很擅长的浮点运算，可以满足3D图形应用程序、视频解码、深度学习、科学计算等要求。随着AI、大模型等应用场景的快速提升，GPU服务器占比有望持续提升。强劲的算数逻辑单强劲的算数逻辑单元：元：减少运行延迟复杂控制器：复杂控制器：p分支预测来减少分支延迟p数据推进来减少数据延迟大缓存：大缓存：将长延迟的存储访问转换为低延迟的缓存访问高效能算数逻辑单高效能算数逻辑单元：元：大量长延迟但高度流水线化的单元实现高吞吐需要大量线程来承需要大量线程来承受高延迟：受高延迟：p逻辑线程化p线程状态小缓存：小缓存：提高存储吞吐量简单控制器：简单控制器：p没有分支预测p没有数据推进（GPU是显卡的处理器）是显卡的处理器）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容算力芯片趋势：芯片功耗实现数倍增长算力芯片趋势：芯片功耗实现数倍增长GPUGPU芯片算力和功耗较芯片算力和功耗较CPUCPU明显提升。明显提升。对比普通的云计算及通用服务器主要以CPU芯片为主，平均功耗为100-300W/芯片，超算数据中心中，主要以GPU、DPU、FPGA等异构加速芯片为主，以英伟达V100芯片为例，GPU平均功耗可以达到400-700W，按照目前主流使用的GPU超算服务器（内含8个V100加速卡），单台服务器功耗可以达到单台服务器功耗可以达到3-6KW3-6KW。实际总算力实际总算力=单芯片性能单芯片性能X X芯片数量芯片数量X X宏观算力（利用率）宏观算力（利用率）表9：常用CPU/GPU芯片对比种类种类服务器芯片服务器芯片算力算力/TFlops功耗功耗/W平均售价平均售价/元元产品型号产品型号类型类型主要厂家主要厂家FP64FP32BF16通用服务器芯片Intel i9系列CPUIntel35-1505000-12000Intel i7系列CPUIntel35-125Intel W9系列CPUIntel300/350Intel W7系列CPUIntel270/300AI服务器芯片英伟达TeslaV100GPU英伟达7.815.712530060000A100GPU英伟达9.719.531240080000H100 SXM5GPU英伟达305001000700H100 PcleGPU英伟达2448800350数据来源：公司官网、Intel、英伟达，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容服务器趋势：服务器趋势：AIAI服务器增长提速，占比持续提升服务器增长提速，占比持续提升pAIAI服务器服务器：通常搭载GPU、FPGA、ASIC等加速芯片，利用CPU与加速芯片的组合可以满足高吞吐量互联的需求。目前针对目前针对chatgptchatgpt这种模型训这种模型训练大部分选择练大部分选择GPUGPU。20212021年全球年全球AIAI服务器市场规模为服务器市场规模为156156亿美元亿美元，预计到2025年全球AI智能服务器市场将达到288亿美元，5年CAGR达到18.8%。20212021年中国年中国AIAI服务器行业市场规模为服务器行业市场规模为5050亿美元（亿美元（350350亿元）亿元）图22：2018-2023国内AI服务器市场规模及增速 图23：2021年国内AI服务器竞争格局 资料来源：华经产业研究院、国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信经济研究所整理0 0Pp%0 10 20 30 40 50 60 70 80 2018201920202021E2022E2023E市场规模（亿美元）增速浪潮信息52%宁畅8%新华三8%华为8%安擎7%宝德5%其他12%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容服务器趋势：服务器趋势：AIAI服务器增长提速，占比持续提升服务器增长提速，占比持续提升x86x86服务器服务器：采用CISC架构处理器，大多数CPU厂商(如AMD，Intel)生产的就是这种处理器。x86服务器价格便宜、兼容性好，在现在的服务器市场里，主要用在中小企业和非关键业务中。20212021年全球年全球x86x86服务器市场规模为服务器市场规模为893893亿美元亿美元，占服务器总销售额的91%。20212021年中国年中国x86x86服务器行业市场规模为服务器行业市场规模为241241亿美元（亿美元（16871687亿元），占服亿元），占服务器总销售额的务器总销售额的96.7.7%。图24：2015-2021国内x86服务器市场规模及增速 图25：2021年国内x86服务器竞争格局 资料来源：华经产业研究院、国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信经济研究所整理浪潮,32%新华三,17%华为,6%联想,8%戴尔,8%ZTE,3%其他,26%0 0P%0.0050.00100.00150.00200.00250.002015201620172018201920202021市场规模（亿美元）增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容服务器厂商综合对比服务器厂商综合对比服务器业务简介服务器业务简介核心产品核心产品2021营收营收/亿元亿元客户客户浪潮信息采用JDM模式实现全运营链周期定制化；占据中国AI、边缘计算服务器市场第一。NF5260M6：前后IO架构灵活多变，满足多种部署需求670.48 主要为互联网厂商（阿里、腾讯、百度等）；运营商、政企客户；2021年前五大客户占比22.8%华为受美国制裁、芯片短缺等因素影响，华为于2021年退出超聚变，仅剩非x86服务器业务。TaiShan服务器：基于鲲鹏处理器及Arm架构-主要为互联网厂商；运营商、政企客户；2021年前五大客户占比22.8%超聚变华为退出后，超聚变仍凭借技术积累和创新在x86服务器市场站稳脚跟。FusionServer 2288H V6：配置灵活，适用场景广泛-互联网厂商；运营商；政企客户紫光股份（新华三）拥有自研 惠普双品牌：HPE服务器产品和技术服务中国独家提供商；中国刀片服务器销售额蝉联第一。H3C UniServer R4900 G5：刷新SPECvirt测试世界记录新华三：443.51主要为互联网厂商（腾讯）；运营商、政企客户（尤其医疗行业）；2021年前五大客户占比21%中兴通讯聚焦运营商客户；拥有强大产品研发能力，同时提供Intel/AMD/海光/飞腾等多种平台。R5300 G4X两路服务器：刷新SPEC CPU性能测试世界记录1145.22 主要为运营商；互联网厂商、政企客户；2021年前五大客户占比60.4%联想集团（联想北京）重点布局互联网客户，全球供应链全面响应客户需求，海外客户占比 70%。ThinkServer SR V2系列：经过NCTC严苛测试，成功挑战极端环境716.18(USD)主要为海外及互联网厂商；运营商、政企客户；2021/2022年前五大客户占比少于21%中科曙光协同AMD、寒武纪布局海光自研芯片，强力支撑服务器业务。L620-G35：基于龙芯最新一代处理器112.00 运营商、政企客户；2021年前五大客户占比62.24%中科可控受美国制裁影响，中科曙光于2019年退出中科可控，中科可控集采中标能力仍不俗。R3240H0服务器：基于海光芯片，全新差异化单路设计-主要为运营商；政企客户烽火通信（烽火超微）2016年与美国超微共同出资设立烽火超微，开始涉猎服务器市场。FitServer R7800 V5：采用业界独有的刀片式结构设计263.15 主要为运营商；政企客户；2021年前五大客户占比6.48%同方股份联合华为鲲鹏，同方服务器2020年国内销量涨幅位列行业第一。超强R628：自主研发，业内顶级扩展能力284.56 主要为运营商；政企客户；2021年前五大客户占比16.16%宁畅重点发展GPU服务器，位列中国区GPU及加速服务器市场第二。X660 G45：专为深度学习训练开发的高性能计算平台-主要为互联网厂商；运营商；政企客户数据来源：同花顺，IDC，各公司官网及公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容内部算力网络：以超大规模、超高带宽、超低时延网络为主内部算力网络：以超大规模、超高带宽、超低时延网络为主智算中心内部对于网络的高带宽、超低时延、超高可靠性提出了更高的要求。智算中心内部对于网络的高带宽、超低时延、超高可靠性提出了更高的要求。智算中心主要以AI训练模型为主，要求不同的节点之前有更强的资源供给弹性，是智算中心扩展性和算力提升的关键。智算中心在算力上将算力资源全面解耦，以追求计算、存储资源极致的弹性供给和利用，并将池化算力资源基础上提供基于CPU、GPU、存储之间高效连接的网络体系，以满足强大的资源网络扩张趋势，因此，因此，在超算和智算网络中心，相较于传统的数据中心网络有望呈现采取新的网络拓扑设计、推进高效在超算和智算网络中心，相较于传统的数据中心网络有望呈现采取新的网络拓扑设计、推进高效IPv6IPv6演进、采用新型演进、采用新型IBIB网络、加大智算网络、加大智算中心内部互联、加强端网协同等趋势。中心内部互联、加强端网协同等趋势。图26：池化总线级智算中心网络 图27：端网协同的下一代高性能网络体系 资料来源：新一代智算中心网络白皮书、国信证券经济研究所整理 资料来源：新一代智算中心网络白皮书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容算力网络趋势一：直连网络架构加快推行算力网络趋势一：直连网络架构加快推行目前智算中心通常以采用目前智算中心通常以采用直连网络架构为主。直连网络架构为主。左图所示为传统的数据中心网络架构图，左上为直连网络拓扑架构图（即每一级服务器连接需要经过“核心交换机-各层级交换机”，以10万台节点集群举例，传统的CLOS网络架构需要部署四级CLOS组网，跨越7级跳交换机；智算中心通过直连网络架构能够缩减转发跳跃次数，降低时延，提升网络响应速度。智算中心通过直连网络架构能够缩减转发跳跃次数，降低时延，提升网络响应速度。如左下图所示，在智算中心网络中，通过采用直连的网络方式，能够将10万个节点的跳转次数最少减少至3条，并实现动态的网络带宽利用。核心观点：未来在新型网络架构下，智算核心观点：未来在新型网络架构下，智算/超算中心网络内部交换机总量有望优化（主要以降低低速率交换机跳转次数为主），高速交换机超算中心网络内部交换机总量有望优化（主要以降低低速率交换机跳转次数为主），高速交换机占比进一步提升。占比进一步提升。图28：CLOS 和直连拓扑组网架构 图29：数据中心LAN网络架构 资料来源：新一代智算中心网络白皮书、国信证券经济研究所整理 资料来源：千家综合布线网，国信证券经济研究所整理图30：数据中心LAN二层网络架构 资料来源：千家综合布线网，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容算力网络趋势二：高效能算力网络趋势二：高效能IPV6IPV6演进，算力互联加大演进，算力互联加大智算中心将持续推进高效能智算中心将持续推进高效能IPV6IPV6技术演进。技术演进。随着AI训练集群内节点数提升以及所需的IP地址数量提高，智算中心内部资源虚拟化比例进一步提升，采用高效能的VxLAN IPV6技术能够进一步提升多租户及跨 TOR 的子网内IP地址互通能力，以及封装转发效能；算力互联进一步提升可扩展性。算力互联进一步提升可扩展性。为了发挥算力集群效应，提升算力的灵活可扩展性，未来GPU服务器之间以及和外部网络之间的互联将会进一步增加，高速互联的网络架构需求提升。图31：高能效 IPv6 转发能效对比图 图32：英伟达GPU服务器架构 资料来源：新一代智算中心网络白皮书、国信证券经济研究所整理 资料来源：新一代智算中心网络白皮书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容算力网络趋势三：随着算力升级，算力网络趋势三：随着算力升级，IBIB网络占比有望进一步提升网络占比有望进一步提升智算/超算中心内部根据网络带宽计算能力的需求可以采用IP或者IB网络，网络架构上包括互联网络、计算网络、高速传输网络、存储网络和内部运维网络等。其中，计算网络、高速传输网络、存储网络可以采用二层或者一层架构。随着算力和带宽流量的增长，未来高带宽场景下有望进一步向随着算力和带宽流量的增长，未来高带宽场景下有望进一步向IBIB网络升级。网络升级。图33：瀚海20超级计算系统网络拓扑图资料来源：瀚海20超级计算系统、国信证券经济研究所整理表10：超算/智算中心网络与布线要求项目项目S1S1S2S2网络架构宜采用IB网络，可采用IP网络可采用IB网络，宜采用IP网络计算网络、高速传输网络和存储网络传输速率40Gb/s10Gb/s资料来源：超级计算数据中心设计要求，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高速算力网络：高速算力网络：InfinibandInfiniband高速网络高速网络Infiniband网络（网络（IB网络）：网络）：是指通过一套中心 Infiniband 交换机在存储、网络以及服务器等设备之间建立一个单一的连接链路，通过通过中心中心 Infiniband 交换机来控制流量，能够降低硬件设备间数据流量拥塞交换机来控制流量，能够降低硬件设备间数据流量拥塞，有效解决传统 I/O结构的通信传输瓶颈，还能与远程存储设备和网络设备相连接，是高算力网络主流架构；图34：传统的以太网网络架构（10G）（左）对比IB网络架构（右）资料来源：基于高性能计算Infini.CAE仿真应用的研究与实践、国信证券经济研究所整理表11：10G Ethernet网络与FDR IB网络特性对比项目项目10G Ethernet10G EthernetFDR IBFDR IB网络传输性能/G1056网络编码效率8/10位64/66位PCI-E编码效率PCI-E 2.0 8/10位PCI-E 3.0 128/130位资料来源：基于高性能计算Infini.CAE仿真应用的研究与实践、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图35：东西部网络联动有望进一步加强 图36：中国互联网骨干直联点与超大规模数据中心分布图(2018年）资料来源：CDCC，国信经济研究所整理 资料来源：中国商业评论，戴德梁行研究部，国信经济研究所整理算力网络趋势四：推进算力网络趋势四：推进“东数西算东数西算”工程，全国高速网络建设提速工程，全国高速网络建设提速西部提供大模型计算，东部开发应用场景，全国高速直流网络有望加速西部提供大模型计算，东部开发应用场景，全国高速直流网络有望加速。随着未来多算力协同场景的出现，未来的算力将不仅仅集中于单一数据中心中，新型数据中心的智能连接系统有望加速；根据我国互联网骨干直联点与超大规模数据中心分布地图规划，我国现在目前已经具备数条成熟的东西线、南北线光网络架构，根据“东数西算”机构规划，为了满足西部节点的算力高效的向东部输送，在东西节点之间仍需要建设高速直连的光网络，有望带动运营商传输网络端投资进一步增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内网络设备格局：华为、中兴、新华三、锐捷占据主要地位国内网络设备格局：华为、中兴、新华三、锐捷占据主要地位公司简介公司简介主营产品主营产品国内外收入占比国内外收入占比核心客户核心客户2021年营收年营收华为全球领先的ICT基础设施和智能终端提供商，19.5 万员工遍及 170 多个国家和地区，为全球 30 多亿人口提供服务。运营商业务(44.2%)：无线网络、全光网络、智能IP网络、云核心网、多样性计算和数据存储；消费者业务(38.2%)：智能手机、电脑、智能穿戴、智能屏等终端产品；企业业务(16.1%)：智能云网、智简全光网、数据中心、数据存储、5GtoB、可信赖服务等产品和解决方案。国内64.9%；国外35.1%运营商、消费者、政企客户华为：6368亿元中兴通讯中国最大的通信设备上市公司，业务覆盖了全球160多个国家和地区，服务全球 1/4 以上的人口，是全球四大主流通信设备供应商之一。运营商业务(66.11%)：无线网络、有线网络、核心网、电信软件系统与解决方案；消费者业务(22.47%)：智能手机、路由器等终端产品；政企业务(11.42%)：通讯网络、物联网、大数据、云计算等相关的ICT产品。国内68.7%；国外31.3%运营商、政企客户；2021年前五大客户占比60.4%中兴通讯：1145亿元紫光股份（新华三）国内 ICT 龙头企业，定位“云网边端芯”全栈式产品及服务提供商。主要是由新华三、紫光数码、紫光软件三家子公司组成。网络、计算、云、安全等产品线；新华三主要产品包括交换机、WLAN、企业级路由器等国内96.7%；国外3.3%运营商、互联网厂商、政企客户；2021年前五大客户占比21%紫光股份：676.4亿元新华三：443.5亿元锐捷网络锐捷网络（星网锐捷）（星网锐捷）国内国内领先领先ICT应用方案提供商；主应用方案提供商；主要包括升腾咨询、锐捷网络、德要包括升腾咨询、锐捷网络、德明通讯等子品牌。明通讯等子品牌。企业级网络设备、网络终端、通讯设备、视频信息应用；企业级网络设备、网络终端、通讯设备、视频信息应用；锐捷网络主要产品包括交换机、路由器、锐捷网络主要产品包括交换机、路由器、WLAN、安全等、安全等国内国内86.5%；国外国外13.5%运营商、互联网厂商、运营商、互联网厂商、政企客户；政企客户；2021年前五大客户年前五大客户占比占比29.7%星网锐捷：星网锐捷：135.5亿亿元；元；锐捷网络：锐捷网络：91.9亿元亿元华为整体营收远超同业公司，业务覆盖面广，主要经营运营商和消费者业务，并且在全球市场广泛布局。中兴通讯主要聚焦运营商市场，运营商业务占比超过65%。业务覆盖全球市场，前五大客户占比超过60%。新华三覆盖全ICT产品，其中服务器和交换机分别占比45%/28%，新华三借助紫光集团优势可以形成云、网、端、芯等全系列产品方案。锐捷网络优势在交换机，占其业务收入的一半以上。锐捷网络近些年开发的白盒交换机在互联网厂商占据较大优势，有望复制Arista成功表12：ICT设备厂商对比数据来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容光模块趋势：光模块趋势：CPOCPO（光电共封装）技术演变趋势（光电共封装）技术演变趋势随着电口速率提升到112G，高速信号在PCB传输中的损耗随之增加，对PCB的设计难度、材料成本带来挑战，同时还需要在可插拔光模块和交换芯片之间的高速走线上增加更多的Retimer芯片，整机的运行功耗也将大幅提升。为了克服这些问题，CPO逐渐成为共识。CPO也就是将光模块不断向交换芯片靠近，缩短芯片和模块之间的走线距离，并逐步替代可插拔光模块，最终把交换芯片（或XPU）ASIC和光/电引擎（光收发器）共同封装在同一基板上，引擎尽量靠近ASIC，以最大程度地减少高速电通道损耗和阻抗不连续性，从而可以使用速度更快、功耗更低的片外I/O驱动器。目前目前CPOCPO还有许多亟待解决的关键技术问题需要突破，例如如何选择光引擎的调制方案、如何进行架构光引擎内部器件间的封装以及如何实还有许多亟待解决的关键技术问题需要突破，例如如何选择光引擎的调制方案、如何进行架构光引擎内部器件间的封装以及如何实现量产可行的高耦合效率光源耦合。传统的基于像现量产可行的高耦合效率光源耦合。传统的基于像EMLEML、DML DML 等分立式光学引擎设计的一些方式，基本上不再能满足等分立式光学引擎设计的一些方式，基本上不再能满足Co-packaging Co-packaging 对空间对空间的一些要求。的一些要求。目前主流的目前主流的CPOCPO有两种技术方案和应用场景。一是基于有两种技术方案和应用场景。一是基于VCSEL VCSEL 的多模方案，的多模方案，30m 30m 及以下距离，主要面向超算及及以下距离，主要面向超算及AIAI集群的短距光互联；二是基集群的短距光互联；二是基于硅光集成的单模方案，于硅光集成的单模方案，2 2 公里及以下距离，主要面向大型数据中心内部光互联。硅基方案具有无需气密封装、高带宽、易集成等优势。公里及以下距离，主要面向大型数据中心内部光互联。硅基方案具有无需气密封装、高带宽、易集成等优势。图37：数据中心LAN网络架构 图38：co-packaged 交换机图例 资料来源：光电行业趋势洞察报告，国信经济研究所整理 资料来源：光电行业趋势洞察报告，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容光通信器件模块产业链一览光通信器件模块产业链一览板块板块证券代码证券代码证券简称证券简称公司简介公司简介光电芯片A22022.SH源杰科技国产优质光芯片公司，主营产品包括2.5G、10G和25G及更高速率激光器芯片系列产品688048.SH长光华芯高功率半导体激光芯片龙头，已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类、多系列产品矩阵688313.SH仕佳光子国产无源光芯片龙头，主营业务包括光芯片和器件、室内光缆和线缆材料三类业务300620.SZ光库科技铌酸锂调制器国产厂商，主营业务包括光纤激光器件、光通讯器件和铌酸锂调制器光器件300570.SZ太辰光MTP/MPO光纤连接器领先厂商，主营产品包括陶瓷插芯、光纤连接器、耦合器、光纤光栅等光器件以及光传感监测系统300394.SZ天孚通信无源光器件平台型厂商，持续布局有源代工/封装及高速光引擎业务300408.SZ三环集团电子陶瓷一体化龙头，陶瓷插芯国产龙头002281.SZ光迅科技国产光器件领先企业，具备光芯片自制能力300548.SZ博创科技光电子器件领先企业，主营产品包括PLC分路器、PON光模块、波分复用器件等，下游应用市场以电信市场为主光学元件688195.SH腾景科技精密光学元件、光纤器件优质厂商，下游深耕光通信和光纤激光器002222.SZ福晶科技主营产品包括非线性光学晶体、激光晶体、精密光学元件和激光器件等，广泛应用于激光、光通讯等工业领域603297.SH永新光学国产高端显微镜龙头，主营光学元组件和光学仪器产品，布局条码扫描及机器视觉镜头、车载光学、激光雷达等领域688167.SH炬光科技国产激光元器件领域领先企业，下游面向半导体设备、激光雷达、医疗美容等领域688127.SH蓝特光学精密光学元件优质厂商，产品包括光学棱镜、玻璃非球面和玻璃晶圆三大系列2382.HK舜宇光学科技全球光学龙头厂商，产品包括光学零件、光电产品和光学仪器光模块300308.SZ中际旭创国产光模块龙头，应用领域以北美数通市场为主300502.SZ新易盛国产光模块领先厂商000988.SZ华工科技国产无线前传光模块领先厂商，主营业务包括激光设备、激光全息防伪产品、敏感元器件、光电器件系列产品等002281.SZ光迅科技国产光器件领先企业，具备光芯片自制能力603083.SH剑桥科技主营业务包括光接入终端、无线网络设备、光模块、工业物联网软硬件及解决方案002902.SZ铭普光磁光磁通信元器件厂商300548.SZ博创科技光电子器件领先企业，主营产品包括PLC分路器、PON光模块、波分复用器件等，下游应用市场以电信市场为主资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容机电设备趋势一：直流电源供电要求有望提升机电设备趋势一：直流电源供电要求有望提升超算超算/智算数据中心中高压直流备电比例有望进一步提升。智算数据中心中高压直流备电比例有望进一步提升。对比智算/超算数据中心相较于传统的数据中心，考虑到机柜功率密度和算力等级的大幅提升，我们分析，采用高压直流供电的模式占比会进一步提升，对于高压直流电源采购比例有望进一步提升。数据中心电力设备作为核心发动机，主要包括：1）配变电系统（包含1020KV配电柜、变压器、）；2）备用电源系统：柴油发电机组；3）UPS电源系统：（交流UPS、直流UPS、输入/输出配电柜、蓄电池组）。传统数据中心建设中，柴油发电机组、电力用户站、UPS设备分别占到总成本的23%、20%、18%。我们认为随着算力密度提升，单KW电源端成本占比有望优化。表13：超算/智算中心电气技术要求S1S1S2S2计算节点计算节点其它其它计算节点计算节点其它其它供电电源宜由双重电源供电应由双重电源供电不间断电源可应宜可直流电源可-可可电池后备时间7min15min15min7min柴油发电机组-应可-柴油发电机组燃料存储量-满足12h用油数据来源：超级计算中心设计要求，国信经济研究所整理表14：传统数据中心供配电技术要求对比A A级级B B级级供电电源应有双路电源供电宜采用双路电源供电/可采用单路电源 备电不间断电源2N不间断电源或一路市电加一路N 1不间断电源N 1不间断电源，或一路市电加一路N不间断电源直流电源-备用电源发电机N（或N 1）配置或独立于双路电源的第三路电源发电机N配置，采用双路电源时可不配置数据来源：数据中心供配电设计规程，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容机电设备：高压直流供电能够提高系统稳定性和可维护性机电设备：高压直流供电能够提高系统稳定性和可维护性高压直流系统相较于高压直流系统相较于UPSUPS交流供电，取消了两级变换，能够提高数据中交流供电，取消了两级变换，能够提高数据中心供电的整体效率，优化供电系统拓扑图结构：心供电的整体效率，优化供电系统拓扑图结构：传统的数据中心交流供电体系，采用AC/DC，DC/AC逆变的双变换，在变化过程中，会增加能量损耗降低系统供电效率，而直流供电能够降低损耗过程中的电能损耗，提升系统效率、方便系统快速扩容、提升系统稳定性和可维护性。图39：数据中心交流供电对比直流供电体系 图40：直流供电体系可以提高系统稳定性和可维护性 资料来源：数据中心基础设施运维管理，国信经济研究所整理 资料来源：数据中心基础设施运维管理，国信经济研究所整理表15：UPS直流供电主要优缺点优点缺点提升系统效率、方便系统快速扩容、提升系统稳定性和可维护性1）增加直流断电成本；2）远距离供电直流传输损耗更大，对于远距离传输，直流比较难取代交流数据来源：数据中心基础设施运营管理，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图41：中国UPS应用市场结构（亿元，%）图42：国内UPS产品结构（按功率划分）（%）资料来源：中国电源协会、前瞻产业研究院，国信经济研究所整理 资料来源：中国电源协会、前瞻产业研究院，国信经济研究所整理UPSUPS趋势趋势：大功率大容量：大功率大容量UPSUPS占比有望持续提升占比有望持续提升模块化高功率模块化高功率UPSUPS产品成为主要发展趋势。产品成为主要发展趋势。根据中国电源协会、前瞻产业研究院整理，2021年我国10KVA以上不间断电源(UPS)销售占比为80.4%，其中100KVA以上不间断电源(UPS)占比50.7%;模块化不间断电源(UPS)市场占比34.2%。预计未来将持续向大容量、模块化高端产品发展，模块化不间断电源(UPS)可有效提高产品容量和可靠性，将成为未来市场的主要发展方向。电信13%银行12%互联网9%制造8%交通8%医疗5%保险4%政府14%其它27 0KVA370-200KVA14-100KVA8 -60KVA12-20KVA9%3-10KVA10%3KVA10%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内国内UPSUPS企业对比企业对比表16：数据中心电源及储能企业对比公司公司简介简介数据中心发展战略数据中心发展战略20212021年营收年营收/亿元亿元科士达主要专注于IDC及新能源领域智能网络能源供应，主要产品线包括：IDC关键基础设施、新能源光伏及储能系统、以及电动汽车充电桩产品主要出售提供IDC电源解决方案、模块化数据中心产品等（自身不持有运营IDC资产），UPS产品包含国内运营商、互联网，以及海外等大客户代工情况21.5科华数据国内UPS龙头企业，公司目前发展战略为“以数据中心为核心，综合发展智慧电能及新能源业务”供配电设备、模块化数据中心、EPC等模式、持有并运营IDC资产。16.1（仅为数据中心产品销售，不包含自建IDC）易事特聚焦高端电源装备、数据中心业务，重点发展智慧城市解决方案，多用于数据中心配电、充电桩、轨道交通等项目提供UPS电源、一站式解决方案、EPC等模式等（自身不持有运营IDC资产）27.5*（含高端电源及数据中心）数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图43：浸没式液冷工作原理 图44：冷板式液冷工作原理 资料来源：图解液冷技术，国信经济研究所整理 资料来源：图解液冷技术，国信经济研究所整理 图45：喷淋式液冷工作原理 资料来源：图解液冷技术，国信经济研究所整理温控设备趋势：智算温控设备趋势：智算/超算中心中，液冷技术有望成为主流超算中心中，液冷技术有望成为主流液冷散热器通过液体流动与散热器内部表面摩擦带走大量的热量而起到散热作用，与一般的风冷散热器相比，液冷能够大幅提高降温效果，液冷散热器通过液体流动与散热器内部表面摩擦带走大量的热量而起到散热作用，与一般的风冷散热器相比，液冷能够大幅提高降温效果，目前主要分为间接式/直接式液冷技术。其中，间接液冷技术是指服务器热源与液冷剂之间没有直接接触的换热过程，主要分类有冷板式与热管式；直接液冷技术是指冷却剂与电子元器件直接接触的换热过程，主要分类有喷雾式、喷淋式、浸没式三种。冷板式液冷：冷板式液冷：将液冷冷板固定在服务器主要发热器件上，依靠液体流经冷板带走热量；喷淋式喷淋式：采用冷却液对发热体进行喷淋达到设备冷却效果；浸没式：浸没式：将发热元器件直接浸没在液体冷却液中，依靠液体的循环带走热量。目前国内高密度的云数据中心、以及智算中心主要以冷板式液冷为主，超算中心部分采用浸没式液冷。未来，考虑到对服务器的适配性以及综目前国内高密度的云数据中心、以及智算中心主要以冷板式液冷为主，超算中心部分采用浸没式液冷。未来，考虑到对服务器的适配性以及综合成本等，我们认为在服务器热力密度达到合成本等，我们认为在服务器热力密度达到15KW15KW以上阶段，液冷应用必要性凸显，渗透率有望逐步提升，随着规模化带来的成本和价格端优化，以上阶段，液冷应用必要性凸显，渗透率有望逐步提升，随着规模化带来的成本和价格端优化，有望在云数据中心等进一步推广。有望在云数据中心等进一步推广。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图46：2019-2025年中国液冷IDC市场规模统计 图47：2019-2025年中国液冷数据中心市场结构分布（%）资料来源：赛迪顾问、前瞻产业研究院，国信经济研究所整理 资料来源：赛迪顾问、前瞻产业研究院，国信经济研究所整理液冷增长趋势：液冷增长趋势：AIAI有望进一步加速国内有望进一步加速国内IDCIDC液冷渗透速度液冷渗透速度根据赛迪顾问的数据，以液冷数据中心对传统市场进行替换作为市场规模测算基础，结合华为、阿里巴巴和中科曙光对液冷数据中心的替换率调查，预计2025年我国液冷数据中心的市场规模将破1200亿元，2021-2025年均复合增速25%。（此处口径为液冷对应的数据中心规模），冷板式及浸没式液冷占比分别达到浸没式液冷占比分别达到59%/41Y%/41%，而，而AIAI等应用场景的加速发展下，数据中心液冷产业的渗透速度有望进一步加快增长。等应用场景的加速发展下，数据中心液冷产业的渗透速度有望进一步加快增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图47：间接蒸发冷数据中心建设成本 资料来源：NVIDIA CUD，国信证券经济研究所整理图46：冷冻水数据中心建设成本冷冻水数据中心建设成本 资料来源：NVIDIA CUDA，国信证券经济研究所整理温控设备趋势：液冷的价值量占比较风冷有望明显提升温控设备趋势：液冷的价值量占比较风冷有望明显提升以单以单KWKW价值量来算，液冷环节的价值量较传统的风冷冷却方式有望较快增长。价值量来算，液冷环节的价值量较传统的风冷冷却方式有望较快增长。根据CDCC 2020年披露，液冷机组环节在数据中心建造成本中占比约15%-17%，考虑到传统风冷技术相对成熟，液冷涉及到服务器机组内部（冷板）、管道接头、外部冷冻水机、水泵、冷却液等诸多环节，从全链条价值量看，液冷系统的价值量在数据中心建造成本构成（不含服务器）中占比有望进一步提升。市场竞争相对充分，我市场竞争相对充分，我们认为，从风冷们认为，从风冷间接蒸发冷间接蒸发冷液冷的升级的过程中，液冷在数据中心单液冷的升级的过程中，液冷在数据中心单KWKW建造成本中价值量有望持续提升（高功率有望接近建造成本中价值量有望持续提升（高功率有望接近20 %）。）。图47：液冷数据中心建设成本 资料来源：NVIDIA CUD，国信证券经济研究所整理电力系统60%土建装修21%冷源系统（冷冻水）10%网络设备6%骨干带宽3%电力系统55%土建装修19%液冷系统18%网络设备5%骨干带宽3%电力系统58%土建装修20%间接蒸发冷13%网络设备6%骨干带宽3%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容液冷成本造价：单位价值量提升，国内厂商价值量大幅增加液冷成本造价：单位价值量提升，国内厂商价值量大幅增加液冷内部采购主要由水冷机柜、冷冻水机组、一/二次冷冻水（液）泵、管道接头等环节构成，参考上海超算中心液冷设备投资结构以及最新产品的相关报价，在不考虑后期运维成本测算下，预计液冷设备端的成本造价有望达到6000-8000元/KW，在考虑后期持续运维维护成本，相关成本造价有望达到约1万元/KW。液冷厂商有望共同参与到从液冷冷板到不同产业链的环节，整体的价值量较风冷时代可提供价值量有数倍增加（风冷主要提供空调末液冷厂商有望共同参与到从液冷冷板到不同产业链的环节，整体的价值量较风冷时代可提供价值量有数倍增加（风冷主要提供空调末端）。端）。（上述过程仅为测算，不同的制冷量及功率等级的液冷采购单位成本仍可能存在一定差异，具体以实际披露为准）（上述过程仅为测算，不同的制冷量及功率等级的液冷采购单位成本仍可能存在一定差异，具体以实际披露为准）表17：国内超算数据中心液冷造价拆分零部件数量/台规格单价（万元）造价/万元计算机柜水冷机柜（相变式）（不含室外侧）（含冷板）4225KW制冷量18756外部冷冻水机组3521KW1648一/二次冷冻水（液）泵4832储冷罐210m610智能冷冻水（液）交换机10100KW660计算机柜小计计算机柜小计906906网络机柜精密空调380618存储机房精密空调340412合计造价/万元936936平均造价（万元/台）424222 平均造价（万元平均造价（万元/KW/KW）100010000.94 0.94 数据来源：上海超算中心机房基础设施建设与管理，国信证券经济研究所整理（上述过程及占比仅为测算，具体的价格仍以企业实际投入金额为准）图48：上海曙光超算5000A液冷系统结构示意图 资料来源：上海超算中心机房基础设施建设与管理，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图50：各环节配合度有望进一步加强 资料来源：NVIDIA CUD，国信证券经济研究所整理图49：液冷数据中心 资料来源：NVIDIA CUDA，国信证券经济研究所整理温控设备趋势：温控设备趋势：系统集成复杂难度成倍提升，后期运维要求较高系统集成复杂难度成倍提升，后期运维要求较高由风冷技术向液冷技术的转化过程中，系统集成复杂难度成倍提升，主要体现在：由风冷技术向液冷技术的转化过程中，系统集成复杂难度成倍提升，主要体现在：1）设计难度增大：需要同时融合传热、流体、材料等学科；2）供应商零部件差异明显：各个零部件的供应能力与匹配接口皆有差异，拉长系统开发时间，且无法达到系统最优；3）采购难度加大：供应链需要协调多个供应商同时交付，增加采购负担；4）后期运维难度显著提升：单一供应商不具有故障的系统解决能力。各环节的沟通协同有望进一步加强。各环节的沟通协同有望进一步加强。液冷相较于风冷而言，与服务器的匹配度要求进一步提升，无论是冷板式服务器（要求液冷冷板匹配服务器型号）还是浸没式服务器，都需要服务器、液冷厂商、IDC企业（业主）共同参与到设计等环节。后期运维要求液冷较风冷亦显著提升。后期运维要求液冷较风冷亦显著提升。考虑到液冷流动运行过程中潜在的腐蚀、漏液等潜在风险，液冷对于定期的检修和运维的要求更高，因此液冷在后期运维服务等支出有望进一步增加。服务器厂商IDC企业液冷厂商芯片厂商请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容液冷趋势：国产厂商较海外企业优势明显，竞争格局有望重构液冷趋势：国产厂商较海外企业优势明显，竞争格局有望重构从精密空调到液冷的产业过程中，国内厂商的市场占有率持续提升。从精密空调到液冷的产业过程中，国内厂商的市场占有率持续提升。国内数据中心温控经历“精密空调间接蒸发冷设备液冷”技术升级，传统的精密空调初期主要以海外品牌艾默生等为主传统的精密空调初期主要以海外品牌艾默生等为主（艾默生旗下公司为全球首台数据中心空调设计生产者），后期国内厂商市占率逐步提升，截至2021年海外厂商仍然占有40%左右占有率。间接蒸发冷时代以国内的英维克、华为为代表的的品牌市占率快速提升。间接蒸发冷时代以国内的英维克、华为为代表的的品牌市占率快速提升。随着大型数据中心发展，英维克率先在国内推出的间接蒸发冷产品在PUE水平等具有领先优势，国内企业在间接蒸发冷产品上占据主要优势；国内温控企业在液冷产品上有望更具优势。数据中心液冷产品大大增加了后期运维的支出和维护成本（定期做腐蚀、密封性、可靠性等检国内温控企业在液冷产品上有望更具优势。数据中心液冷产品大大增加了后期运维的支出和维护成本（定期做腐蚀、密封性、可靠性等检测），测），相较于国外企业，国产品牌在服务响应效率、产品设计灵活度、运维服务等方面更具有优势，预计国内温控厂商未来有望占据主要地相较于国外企业，国产品牌在服务响应效率、产品设计灵活度、运维服务等方面更具有优势，预计国内温控厂商未来有望占据主要地位。同时，我们看好具有端到端服务能力的温控设备品牌厂商。位。同时，我们看好具有端到端服务能力的温控设备品牌厂商。图51：数据中心精密空调市场格局 图52：国内间接蒸发冷市场竞争格局 资料来源：产业在线，国信经济研究所整理 资料来源：数据中心基础设施运维管理，国信经济研究所整理海外20%国内80%维谛15%英维克14%华为10%世图兹6%美的6%格力6%依米康6%佳力图6%申菱6%施耐德4%其它21%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容数据中心温控可比公司综合对比数据中心温控可比公司综合对比表18：数据中心温控可比公司综合对比名称名称 简介简介细分领域细分领域 IDC策略策略 产品技术产品技术21Y机房温控机房温控收入收入/亿元亿元客户客户英维克致力于为云计算数据中心、服务器机房、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案，为客车、重卡、冷藏车、地铁等车辆提供相关车用的空调、冷机等产品及服务，并为人居健康空气环境推出系列的空气环境机。数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室、无线通信基站、储能电站、电动汽车充电桩、公交、通勤、旅运等产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC运营商、大型互联网公司，可根据项目情况提供模块化数据中心系统、数据中心基础设施等整体方案和集成总包服务风冷、间接蒸发冷、液冷12腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等申菱环境为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑室内环境等应用场景提供人工环境调控整体解决方案数据中心、特种环境（核电、机场温控、油气回收等）、新能源（海上风电、储能、电池厂、发电厂等）、工业温控数据中心、特种环境（核电、机场温控、油气回收等）、新能源（海上风电、储能、电池厂、发电厂等）、工业温控提供IDC温控一体化解决方案间接蒸发冷、液冷等5.5华为、中国移动、曙光、浪潮、百度、世纪互联等佳力图专注于数据机房等精密环境控制技术的研发，为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备以及相关节能技术服务主要聚焦数据中心温控解决方案、通信基站等提供数据中心温控解决方案 自运营IDC风冷为主6.5中国电信、中国联通、中国移动、华为等依米康聚焦信息数据领域，专注为云计算及数据中心等数字物理基础提供全生命周期解决方案及服务数据中心、环保治理IDC精密温控设备、微模块数据中心、系统集成、运维服务等全生命周期整体解决方案风冷为主11.8*(未单独披露，口径为信息领域行业）阿里巴巴等数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（*上述公司机房温控主要收入为在数据中心机房收入）（其中：依米康未单独披露数据中心机房空调收入，上述口径为信息领域行业收入口径）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI加速超算、智算中心发展趋势0101ChatGPT场景下智算中心投资测算0202高密算力下ICT及机电设备发展趋势0303IDCIDC行业行业周期周期趋势回顾趋势回顾0404目录目录投资建议0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策端：基础设施仍然是未来投资重要的方向政策端：基础设施仍然是未来投资重要的方向AIGCAIGC等新应用场景的出现，成为未来云基建投资的重要推动力。等新应用场景的出现，成为未来云基建投资的重要推动力。数据中心作为流量的基石，算力的重要载体，核心受益于算力和流量的扩张，近十年行业经历了几轮快速的发展增长，分别受益于移动互联网、疫情带来的线上流量增长等；随着AI等新应用场景的出现，为行业赋予了新的增长动能，有望带动行业新一轮建设升级。表19：“数字经济”相关政策梳理日期日期文件名称文件名称机构机构核心要点核心要点2023.02数字中国建设整体布局规划中共中央、国务院政务数字化智能化水平明显提升，打通数字基础设施大动脉。加快5G网络与千兆光网协同建设，深入推进IPv6规模部署和应用，系统优化算力基础设施布局，促进东西部促进东西部算力高效互补和协同联动，算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。整体提升应用基础设施水平，加强传统基础设施数字化、智能化改造。2022.03政府工作报告国务院加强数字中国建设整体布局。建加强数字中国建设整体布局。建设数字信息基础设施，逐步构建全国一体化大数据中心体系，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创新和供给能力新和供给能力。2022.02国家发展改革委等部门关于同意京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函等发改委等同意启动八大算力枢纽节点建设并规划十大数据中心集群，八大算力枢纽节点建设并规划十大数据中心集群，正式启动东数西算工程2022.01“十四五”数字经济发展规划国务院布局八大算力枢纽布局八大算力枢纽，推进云网协同，统筹算力和智能调度，建设绿色数据中心2021.07新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）工信部计划用三年时间形成与数字经济相适应的新型数据中心发展格局，建设全国一体化算力网络，逐步降低电能利用效率2021.05全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案发改委等建设全国一体化算力网络枢纽节点，建设全国一体化算力网络枢纽节点，加强绿色数据中心建设，推动老旧基础设施转型升级2020.12关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见发改委等到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的一体化格局，围绕京津冀等重点区域建设大数据中心枢纽节点，完善配套基础设施，深化大数据应用创新数据来源：国务院、工信部、发改委等，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新场景带来的流量扩张，推动行业需求快速增长新场景带来的流量扩张，推动行业需求快速增长u 移动互联网流量爆发式增长，是推动移动互联网流量爆发式增长，是推动IDCIDC行业发展的第一波浪潮。行业发展的第一波浪潮。移动互联网的流量快速发展的周期始于2013年，随着移动电话的普及、移动网络升级流量迎来快速增长。2018年，在各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新大力驱动下，移动支付/出行/视频直播等应用场景快速普及，移动互联网接入流量增速创下新高（同比 189%）。u 2020年，随着疫情的爆发，大量的线下场景转为线上，带动了行业第二波高速增长。参考我国第三方IDC企业龙头万国数据、世纪互联，二者均在2013-2015年间、2018-2020年享受了行业高增长带来的增长红利。图53：万国数据历史营收（亿元）及同比增速（%）图54：世纪互联历史营收（亿元）及同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（世纪互联营收包含部分收并购业务的并购0 0Pp%0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2015Y2016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y万国数据营收/亿元万国yoy-30%-20%-10%0 0Pp%0 10 20 30 40 50 60 70 2008Y 2009Y 2010Y 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 2016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021Y 2022Y托管及相关服务收入yoy请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0 50 100 150 200 250 20192022E2025E公有云互联网传统行业图55：国内数据中心机柜数（万架）图56：不同行业增速分析 资料来源：2022-2023年中国IDC行业发展研究报告，国信经济研究所整理 资料来源：2022-2023年中国IDC行业发展研究报告，国信经济研究所整理行业增速行业增速：机构预测：机构预测23-2523-25年我国传统年我国传统IDCIDC市场增速约市场增速约17 23-2025年我国传统年我国传统IDC行业行业增速可达到增速可达到17%以上。以上。根据科智咨询统计，2022年我国传统IDC行业（包含运营商与第三方IDC机柜、带宽以及增值服务收入）市场规模超过1368亿元，2021至2023年复合增长率为14.5%，预计未来三年，传统IDC行业市场规模有望持续增长，预计2025年可以超过2165亿元，复合增速17.2%。公有云行业仍有望成为主要驱动力。公有云行业仍有望成为主要驱动力。预计2023-2025年，公有云业务发展仍然是行业增长的重要驱动力，此外，产业互联网的发展对行业增长有重要的增长潜力，其中，金融、泛政府、AI开发相关、汽车、泛3C行业的增长有望保持较快增长。0%5 %0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20192020202120222023E2024E2025E规模/亿元yoyCAGR 21.5GR 14.5GR 17.2%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图57：国内数据中心机柜数（万架）图58：国内机柜数预测（万架）资料来源：数据中心基础设施运维管理，国信经济研究所整理 资料来源：数据中心基础设施运维管理，国信经济研究所整理机柜数机柜数：存量机构数超过：存量机构数超过350350万架万架数据中心是算力重要载体，数据中心是算力重要载体，2 2021021年我国存量机柜数超过年我国存量机柜数超过350350万架万架。根据CDCC统计，截至2021年，我国存量数据中心机柜数超过350万架，其中华东地区超过100万架，华南华北地区分别达到90/80万架，未来随着数字经济发展以及流量的增长，国内数据中心2025年规模有望超过750万架。行业内平均上架率约行业内平均上架率约58X%。根据科智咨询统计，截止当前我国IDC机柜平均上架率约58%，在保持基础设施建设适当超前水平下，预计未来行业上架率整体有望维持在该水平区间。0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y国内机柜数/万架0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2025E2030E2035E国内机柜数预测/万架请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容运营商：持续加大云网端投资运营商：持续加大云网端投资运营商资本开支向云网端切斜趋势明朗。运营商资本开支向云网端切斜趋势明朗。预计2022年中国移动电信资本开支合计2782亿元（同比 2.91%），业务支撑网以及产业数字化投资为重点方向，其中：中国移动预计资本开支1852亿元（同比 0.87%），算力网络资本开支480亿元，其中包含业务网（移动云、业务平台云）、IT云、数据中心直投以及传输网、汇聚机房部分分摊投资。计划全年新增云服务器18万台，累计投入达66万台；中国电信930亿元（同比 7.24%），其中，产业数字化计划投资279亿元（同比 62%），产业数字化中IDC预计投资65亿元，算力投资140亿元，其余部分投资76亿元；中国联通2021年资本开支690亿元（尚未明确披露2022年capex）。表20：三大运营商资本开支情况（亿元）中国移动中国移动移动通信网移动通信网传输网传输网业务支撑网业务支撑网土建及其他土建及其他 总计总计20211,004.3 451.7 257.0 123.0 18362022E950.1 474.1 307.4 120.4 1852YoyYoy-5%5 %-2%1%1%中国电信中国电信5G5G网络投资网络投资产业数字化产业数字化宽带互联网宽带互联网基础设施及其他基础设施及其他运营系统及业务平运营系统及业务平台台4G4G网络投资网络投资总计总计2021379.8 172.6 161.3 89.3 46.0 18.2 867.2 2022E340.4 279.0 160.0 90.2 50.2 10.2 930.0 Yoy-10b%-1%1%9%-44%7%中国联通中国联通基础设施、传输网基础设施、传输网及其他及其他固网宽带及数据固网宽带及数据移动网络移动网络 总计总计2021338.1131.1220.8 6902022E 750*Yoy 9%资料来源:运营商官网，国信证券经济研究所整理（其中中国移动、中国电信资本开支情况来自招股说明书，中国联通资本开支为国信证券经济研究所根据公司业务开展情况预测）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容互联网：投资进入新一轮复苏周期互联网：投资进入新一轮复苏周期随着互联网游戏版号恢复发放，相关业务场景的增长，有望带动资本开支重回增长曲线。随着互联网游戏版号恢复发放，相关业务场景的增长，有望带动资本开支重回增长曲线。22Q3国内三大云厂商资本开支呈现同环比下滑，22Q3三大互联网厂商资本开支合计160亿元（同比-29%，环比-2%）。从历史投资周期规律来看，互联网在2018、2020年分别大幅增加资本开支以支撑移动互联网应用场景的增长以及疫情带来的线上流量快速增长。2021-2022年受到自身业务增长放缓以及存量基础设施的去产能，相关资本开支增速出现一定下滑，2022年三季度同环比降幅50%，处于近几年增速的相对低位水平。图59：季度资本开支（百万元）图60：季度资本开支同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理-5,00010,00015,00020,00025,00030,0000 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3阿里巴巴腾讯百度合计-100%-50%0P00 0%000 18Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4E2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3阿里巴巴腾讯百度国内巨头涨跌幅请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容第三方第三方IDCIDC：2222年交付情况各异，需求复苏下景气度提升年交付情况各异，需求复苏下景气度提升修正后预计修正后预计2222年新增机柜数较此前略有下调，主要受到了疫情及客户上架速度影响年新增机柜数较此前略有下调，主要受到了疫情及客户上架速度影响。根据各家公告数统计，国内头部第三方IDC企业2021年交付总机柜数超过49万架，较2020年全年新交付14万架，2021年全年交付机柜数达到历史较高水平，我们于2022年年初预期上述头部第三方IDC企业自建的机柜数较2021年预期新增约12万架，22年全年受到疫情对于交付节奏以及客户商家需求的变化，实际新增加机柜数出现一定下滑，调整后预期2022年头部新交付机柜数约10万架（因22年年初未给予润泽科技预测，上述口径并未考虑润泽科技）。现预期，头部第三方现预期，头部第三方IDCIDC企业企业20232023年新增机柜数约年新增机柜数约1515万架（考虑润泽科技），各企业对于万架（考虑润泽科技），各企业对于2323年的战略将主要以客户需求结合实际情况确定年的战略将主要以客户需求结合实际情况确定具体的项目交付情况，主要以提升存量机柜的上架率兼顾中远期客户发展需求，同时加大海外市场的开拓进度。具体的项目交付情况，主要以提升存量机柜的上架率兼顾中远期客户发展需求，同时加大海外市场的开拓进度。表21：国内头部第三方IDC企业交付机柜数及预测（单位：万架）交付及计划新增机柜数（万架）交付及计划新增机柜数（万架）交付及计划新增功率数（兆瓦）交付及计划新增功率数（兆瓦）IDCIDC企业企业 2019Y 2019Y 2020Y 2020Y 2021Y 2021Y 2022E 2022E 2022E2022E调整后调整后预期预期2023E2023E2019Y 2019Y 2020Y 2020Y 2021Y 2021Y 2022E 2022E 2022E2022E调整后调整后预期预期2023E2023E万国数据9.012.719.5*5408281,268*世纪互联4.05.47.4*160236326*光环新网3.63.84.4*144152189*宝信软件2.53.03.0*88132135*秦淮数据2.43.65.5*193291440*奥飞数据0.71.62.0*226996*数据港2.85.07.4*141250370*合计合计25.025.035.135.149.2 49.2 62.2 62.2 60.460.466.566.51,2871,2871,9571,9572,8252,8253,5813,5813,464.1 3,464.1 4,493.0 4,493.0 净增净增 10.110.114.1 14.1 12.9 12.9 10.910.9-756 756381 381 572572润泽科技4.3*合计合计25.025.035.135.1 53.5 53.5-68.0 68.0 78.5 78.5 1,2871,2871,9571,957 3,082.7 3,082.7-3,920.1 3,920.1 5,333.0 5,333.0 净增净增 10.110.1 14.1 14.1-14.4 14.4 15.0 15.0 837.4 837.4 1,412.9 1,412.9 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理，（其中：秦淮数据实际披露为兆瓦数，按照单机柜8KW进行折算，万国数据实际披露为机房面积总数，按照单机柜占地2.5平方米进行折算）*因年初进行机柜数预测时并未给予润泽科技预期，调整前后的对比尚未考虑润泽科技情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内第三方国内第三方IDCIDC综合对比综合对比表22：国内第三方IDC厂商基本信息企业名称企业名称业务模式业务模式主要地区主要地区土地所有权土地所有权/自有土地比例自有土地比例%上架率上架率MRRMRR*（元（元/月）月）主要客群主要客群业务优势业务优势万国数据批发为主北上广地区合计93%，海外以东南亚地区为主60r%（截至22Q4）5485云厂商78%，互联网13%、金融机构及其他9%国内第三方IDC龙头，以批发业务模式为主，核心资源储备丰富，持续扩张，绿色数据中心建设全国领先世纪互联批发 零售北上广深地区合计81U.1%（截至22Q3）9186（零售型）云厂商 互联网公司2020年以前主要为零售业务，2020年开始向零售 批发转型，旗下子公司为Azure中国运营商，可提供多样化的增值服务奥飞数据批发 零售北京及华北地区，以及广深为主-存量机柜85%以上-主要定位中部互联网企业（eg快手、百度等）广东、北京地区资源储备丰富，跟大客户关系良好，管理层对费用等严格把控，增长弹性较大润泽科技批发为主华北为主，布局大湾区、成渝等-整体预计60%左右-云厂商 互联网公司（为主）廊坊地区开发高电园区级别数据中心项目，资源储备丰富，核心优势在于北京周边有比较大的核心地区资源储备宝信软件批发型上海、武汉、华北、华南等宝钢铁集团提供空闲土地和建筑物等资源-运营商、金融机构、大型互联网企业等 IDC布局以上海为核心向全国核心地段不断延展。IDC业务加速布局，逐渐成为公司经营业绩持续增长的推动力。光环新网批发 零售北京、上海、华南地区等基本上都采用自持土地 物业模式约80%（截至22Q3）-金融机构、互联网公司等零售型模式 一线核心城市广泛布局，现有数据中心上架率较高，新建数据中心将于2021年逐步交付，有望迎来业绩拐点数据港订制型上海、杭州、华北、华南等依靠和大客户深度绑定，上架率较高约70%（截至22Q3）-和阿里巴巴深度合作绑定大客户，提高上架率，专注生命周期运维管理秦淮数据批发 订制型主要集中在华北地区拥有有印度、马来西亚数据中心94%（截至22Q4）-字节跳动为第一大客户亚太新兴市场领先的运营商中立超大规模数据中心解决方案提供商，同时专注于信息技术产业生态基础设施规划、投资、设计、建造和运营科华数据零售 订制型北上广地区共7个订制型项目主要是腾讯提供土地-订制型数据中心主要和腾讯合作公司在UPS技术上具有领先优势，目前采取自建 轻资产运营两种模式，深度绑定腾讯等大客户数据来源：上市公司年报、国信证券经济研究所整理、*除万国数据、世纪互联、秦淮数据以外，其余企业并未单独披露上架率情况，以上数据为根据企业历史情况进行预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI加速超算、智算中心发展趋势0101ChatGPT场景下智算中心投资测算0202高密算力下ICT及机电设备发展趋势0303IDC行业周期趋势回顾0404目录目录投资建议投资建议0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中兴通讯：把握数字经济发展机遇，业绩有望再创新高中兴通讯：把握数字经济发展机遇，业绩有望再创新高公司主营业务稳中有升，全球第四大通信设备商地位稳固。公司主营业务稳中有升，全球第四大通信设备商地位稳固。公司主营运营商业务、终端业务、政企业务分别占比65%/24%/11%（22H1数据）。根据DellOro Group数据，2020年以来华为、爱立信、诺基亚三大设备商份额有所下滑，只有中兴通讯保持持续增长。从单一中国市场看，中兴通讯取得了32%份额，位居前二。截止22年前三季度，公司5G基站发货量全球第二，5G核心网收入全球第二，光网络市场份额全球前三，固网市场份额全球第二。规模效应下公司毛利率稳中有升。规模效应下公司毛利率稳中有升。公司拥有较强自主研发通信设备能力，随着主营通信设备生产采购规模逐步增大，规模效应下公司运营商设备产品毛利有望持续改善。加速加速“第二曲线第二曲线”拓新，积极布局新产品支撑算力网络发展。拓新，积极布局新产品支撑算力网络发展。以“服务器及存储、终端、5G行业应用”等为代表的创新业务22年表现亮眼。其中：G4X系列服务器助22年前三季度服务器收入同比翻番，新G5系列服务器能力更强，有望在23助公司服务器业务延续高增长；公司自研MBB芯片，具备核心竞争力，保证了其MBB和CPE终端全球第一市占率，受益于数据终端业务（TSR预测22-25年CPE CAGR 50% ）下游需求旺盛，公司该业务有望在未来3年延续快速增长。此外，同时车联网终端正重点突破；5G行业应用加速走深向实，公司正引领5G应用创造更多可能。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锐捷网络：企业级通信设备龙头，受益数字经济业绩保持高增锐捷网络：企业级通信设备龙头，受益数字经济业绩保持高增公司是企业级网络设备新贵，园区级交换机为核心产品。公司是企业级网络设备新贵，园区级交换机为核心产品。公司主要产品为网络设备（主要为园区级交换机）、网络安全产品、云桌面，主要面向企业客户，21年三块业务占收比分别为76%/7%/16%。公司市场份额仅次于华为、新华三，由星网锐捷分拆上市而来，是稀缺的以通信主设备为主业的标的。行业空间与发展机遇：网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元，公司市场份额靠前。行业空间与发展机遇：网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元，公司市场份额靠前。根据IDC数据，（1 1）网络设备：）网络设备：预计24年我国网络设备市场规模超百亿美元。公司交换机、WLAN市占率排名前三。（2 2）网络安全：）网络安全：预计25年网络安全硬件设备市场规模达95亿美元（CAGR5 18%）。头部厂商份额差别不大。（3 3）云桌面：）云桌面：预计2022年全球云桌面市场将达134.5亿美元，国内市场快速增长，公司在该领域是龙头。竞争优势：竞争优势：一、通信设备研制复杂度高、综合性强，公司是少有能提供万兆以上交换机的公司。二、公司基于对行业应用场景的理解进行定制化开发，解决中小企业网络管理的难痛点，不断扩大客户资源，政企客户数已超过20000家。三、公司销售渠道不断下沉，经销商数量快速增长，触达中小城市和中小客户。公司客户分布均衡，大客户依赖性低。成长性：成长性：一、中小型企业数字化转型需求旺盛，公司在该领域有望充分受益；二、运营商资本开支向数通倾斜，对交换机采购有望增加，公司近年来开始突破运营商市场；三、互联网数据中心对“白盒”交换机产品需求旺盛，公司是国内“白盒”交换机领军企业，有望复制Arista成功模式；四、通过“通信 网安”融合产品销售体系，驱动网安产品线和云桌面快速增长；五、全球销售体系有望继续建立。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容浪潮浪潮信息：国内服务器龙头企业，信息：国内服务器龙头企业，AIAI服务器开启新时代服务器开启新时代公司公司是国内服务器龙头企业，是国内服务器龙头企业，AIAI服务器市占率全球领先。服务器市占率全球领先。公司主营业务为计算机及相关设备制造支出，其中，服务器及微型计算机占比基本维持99%以上，主营业务稳定可持续。根据IDC最新数据，浪潮信息的服务器产品2022年一季度服务器在全球市占率10.4%，位居第二，在中国市占率36.4%，保持第一；其中，其中，AIAI服务器领先国内行业水平，服务器领先国内行业水平，20202020年上半年年上半年公司市占率全球第一，国内市场连续多年份额超公司市占率全球第一，国内市场连续多年份额超5050%。行业空间与发展机遇行业空间与发展机遇：国内：国内服务器及存储整体维持高速服务器及存储整体维持高速增长，增长，AIAI浪潮中有望充分受益。浪潮中有望充分受益。（1）根据IDC统计数据，预计2023年我国X86X86服务器市场服务器市场总规模有望达到2022亿元，国内存储市场国内存储市场预计2023年总规模将达到160亿元，而我国AIAI服务器服务器2023年规模有望达到480亿元，公司作为服务器龙头企业，有望实现营收的快速增长。（2）随着ChatGPT引爆的AI革命，公司作为全球市占率领先的公司作为全球市占率领先的AIAI服务器提供商服务器提供商，有望在AI浪潮中充分受益。竞争优势：竞争优势：一、公司聚焦服务器主业，多条产品线市占率行业领先。二、公司成本费用管控良好，持续全面推行降本增效，重视研发投入，严格控制费用率的支出。三、公司在政企、金融、运营商等市场持续取得突破，非互联网等客群占比全年有望得到提升，提升平均毛利率水平。四、公司不断优化产品结构，人工智能服务器、边缘计算服务器等高毛利产品占比持续提升。成长性：成长性：一、ChatGPT引发AI浪潮，作为全球市占率领先的AI服务器提供商，公司在该领域有望充分受益；二、国内服务器及存储整体维持高速增长，作为服务器龙头企业有望实现营收快速增长；三、公司22年推出国内首款元宇宙服务器，有望推动国内元宇宙概念的进一步发展；四、在碳中和背景下公司制定“All In 液冷”发展战略，全面支持液冷，有效降低PUE水平，满足国家对于数据中心绿色化转型需求。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容紫光股份：全栈式紫光股份：全栈式ICTICT综合提供商，多轮驱动成长综合提供商，多轮驱动成长ICTICT设备龙头，稀缺设备龙头，稀缺“芯芯-云云-网网-边边-端端”全栈式提供全栈式提供商。商。2021年，公司ICT基础设施及服务业务、IT 产品分销与供应链服务业务和其他业务占收比分别为61.13%/45.71%/0.29%。目前公司自产的设备中，交换机、WLAN、企业级路由器、安全硬件、超融合等多个产品市占率位于行业前两名。行业空间与发展机遇：企业行业空间与发展机遇：企业ITIT架构云化提速，多条产品线增长空间广阔架构云化提速，多条产品线增长空间广阔：1 1）政企）政企级级ITIT架构上云重塑架构上云重塑成为发展的大趋势，预计未来三年的增量空间超过800亿元；2）受益于云计算的快速发展及网络设备的更新升级，我国网络、计算设备网络、计算设备有望维持较快增长水平，高于全球整体增长增速；3）随着国家对安全产品的日益重视，网安行业网安行业空间广阔，预计2025年总规模超过187亿美元，对应五年CAGR约18%，增长空间广阔。竞争优势：竞争优势：一、公司重视研发能力建设，技术实力行业领先。二、公司目前已经实现“芯-云-网-边-端”全产业链布局，是国内稀缺的“芯-云-网-边-端”全栈式提供商。三、公司深耕政企市场，运营商市场优势不断扩大。四、公司具有全国领先的国内 国外多层级渠道资源优势。五、长期来看，云化转型趋势下，公司全产业链协同优势明显。成长性：短期来看：成长性：短期来看：一、国产替代及市场竞争格局重塑背景下，公司网络及计算产品市占率有望进一步提升；二、云业务处于爆发增长期，近几年有望实现翻倍增长；三、安全业务重点投入建设，研发实力及渠道铺设进一步增强，有望快速增长。长期长期来看，来看，公司有望充分发挥全产业链布局优势，从软硬件产品的优势能力进一步演化为综合云产品解决方案提供商，盈利能力有望进一步增强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容菲菱科思菲菱科思：领先网络领先网络ODMODM制造商，算力驱动加速制造商，算力驱动加速发展发展公司是公司是国内领先的网络设备国内领先的网络设备ODMODM制造商。制造商。2021年，公司交换机、路由器及无线、通信设备组件营收占比分别为87%、12%和0.84%。行业空间与发展机遇行业空间与发展机遇：AIAI等新场景带动数据设备市场加速，交换机代工市场产能转移。等新场景带动数据设备市场加速，交换机代工市场产能转移。2021年中国网络市场规模超过158亿美元（约合1077亿元人民币），同比增长超14%，随着人工智能技术的不断成熟演进，网络端口速率等级配套升级需求提升，行业有望加速发展。相应地，网络设备代工市场同步增长。其中，中高速交换机ODM逐步开启国产替代，产能更多由本土供应商承接，产品升级 渗透率提升打开快速增长曲线。竞争优势：竞争优势：一、公司是国内稀缺的具有数据中心交换机ODM企业，拥有自研能力，满足客户定制化需求。二、公司客户基础良好，已经和国内主流网络设备品牌建立合作。三、公司加工工艺精良，生产经营高效，积极推进自动化生产。四、公司拥有覆盖全产品线的产品以及全方位解决方案能力。成长性成长性：网络产品步入快速增长曲线，汽车电子代工开启新成长空间。网络产品步入快速增长曲线，汽车电子代工开启新成长空间。公司网络ODM业务将持续受益于行业需求的回暖、数据中心交换机产品的量产（23年为放量元年）、老客户份额的提升以及新客户的突破。新开拓的汽车电子方向，公司成立“菲菱国祎”子公司进行布局，主要产品为汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等，为企业后期业绩及成长打开更为广阔的空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容英维克英维克：精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商商公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。公司的主营业务分别为机房温控节能产品、机柜温控节能产品、轨道交通列车空调业务和客车空调，21年四块业务占收比分别24%/30%/8%/4%。根据产业在线及赛迪顾问统计，公司数据机房产品市占率位居国内第二，间接蒸发冷产品位居细分场景市占率第一；储能温控市占率位居首位。行业空间与发展行业空间与发展机遇：能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间机遇：能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔，液冷广阔，液冷技术有望成为主要技术有望成为主要趋势。趋势。温控设备对于保障电池、芯片、工商业等环境稳定具有重要意义，多场景有广泛的增长空间。其中：1）电化学储能温控及充电化学储能温控及充电桩液冷散热电桩液冷散热具备较强的增长性，预计2025年全球电化学储能温控市场空间有望超过150亿元（21-25年均复合增速95%），充电桩液冷散热温控有望超过135亿元；2）数据中心机房温控数据中心机房温控为稳增长赛道，2025年市场空间有望超过420亿元（21-25年均复合增速17%）；3）电子散热零部件及产品电子散热零部件及产品在国产替代的大背景下具有较大的增长潜力。竞争优势竞争优势：1）战略优势：战略优势：公司搭建大温控研发平台，高度重视研发投入，在个场景上引领了温控领域技术创新浪潮；2）技术优势：技术优势：公司是行业内较早推出液冷全链条解决方案的公司，目前已经在多场景实现液冷技术的推广和应用；公司风冷产品在节能高效性上位居行业领先水平；3）渠道优势：渠道优势：公司数据中心及储能产品已经覆盖了国内各类型主流企业，同时公司自有的海外渠道优势有助于提升整体的毛利率水平。成长性：成长性：一、爆发性赛道：公司储能温控板块将全面受益于下游需求的爆发式增长；二、稳增长赛道：数据中心受益于产品和技术升级，公司市占率有望进一步提升；三、高潜力赛道：目前国内超快充市场仍处于发展早期，公司较早布局国内液冷充电桩产品，未来超快充液冷产品有望成为重要的收入贡献增长点；四、高潜力赛道：新风式空调机应用场景日益广泛，公司EBC英宝纯空气环境机已服务于多家大型客户；五、公司收购上海科泰进入轨交领域。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容申菱环境申菱环境：温控设备综合解决方案商，多场景协同温控设备综合解决方案商，多场景协同增长增长公司定位领先的数字能源综合环境解决方案提供商公司定位领先的数字能源综合环境解决方案提供商。公司主要聚焦数据服务空调、工业空调、特种空调和公建及商用空调等四大类应用场景整体垂直解决方案。截至2021年，上述场景占收比分别为31%/26%/22%/5%。行业空间与发展机遇：行业空间与发展机遇：公司多公司多场景融合发展，多行业空间广阔。场景融合发展，多行业空间广阔。预计到2025年：1）全球电化学储能温控全球电化学储能温控市场空间有望超过150亿元（21-25年均复合增速100%），抽水蓄能电站、特高压换电站阀厅、海上风电升压站、充电桩等配套温控规模合计约200亿元；2）锂电池转轮除湿机组锂电池转轮除湿机组市场规模将超过136亿元，其中国产设备价值量超过47亿元；3）欧洲热泵欧洲热泵市场规模将达到153.1亿美元（约1025亿元），国产国产设备设备空间广阔；4）数据中心数据中心持续受益于流量增长，在低PUE背景要求下，间接蒸发冷及液冷等新型绿色节能设备的渗透率有望持续提升。竞争优势：核心技术优势竞争优势：核心技术优势：公司形成了超高能效、环保绿色工程、智能控制、极端环境保障、防爆防腐、抗震抗冲击六大核心技术体系。解决方案优势解决方案优势：公司历史上参与多项国家标准及行业标准制定，在水电、轨道交通、信息通信、核电领域的技术达到国际领先或国际先进水平。销售服务网络优势：销售服务网络优势：公司拥有健全的销售与服务网络。成长性：成长性：1）公司布局新能源产业链诸多环节，新能源相关业务场景有望保持高速增长；2）公司起身于特种环境解决方案，在核电、医院垂直一体化、油气回收等场景订单储备丰富，未来仍有望保持较快的增长；3）基于数据中心绿色节能发展的大趋势，未来数据中心建设与老旧数据中心改造对于制冷量大、高效节能的温控产品的需求将会持续提升，公司大型组合式间接蒸发冷却产品与液冷液冷温控系统营收将继续保持稳健增长，市占率有望持续提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容重点推荐公司盈利预测及估值重点推荐公司盈利预测及估值综合以上分析，重点推荐国内综合以上分析，重点推荐国内ICTICT领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【菲菱科思】、领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【菲菱科思】、IDCIDC温控企业：温控企业：【英维克】、【申菱环境】、【英维克】、【申菱环境】、IDCIDC电源端企业：【科华数据】、【科士达】；电源端企业：【科华数据】、【科士达】；第三方第三方IDCIDC企业【奥飞数据】、【光环新网】企业【奥飞数据】、【光环新网】建议关注、【同飞股份】、【佳力图】。建议关注、【同飞股份】、【佳力图】。表1：重点公司盈利预测及估值（截至0321）公司公司公司公司收盘价收盘价/元元总市值总市值/亿元亿元EPSPEPB投资投资代码代码名称名称20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E评级评级000977.SZ 浪潮信息35.27516.251.381.862.392.7425.619.014.812.93.3买入000938.SZ 紫光股份25.10717.880.390.961.201.4764.426.120.917.12.3买入301165.SZ 锐捷网络45.70259.660.230.971.311.68198.747.134.927.26.2买入301191.SZ 菲菱科思102.0054.414.223.935.266.8024.225.919.415.03.5买入000063.SZ 中兴通讯31.401,405.152.311.632.702.7013.619.311.611.62.62.6买入002837.SZ英维克31.00134.730.610.60 0.811.10 50.851.738.328.27.0增持301018.SZ 申菱环境36.6487.940.580.991.441.9963.237.025.418.45.7买入数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示一、行业投资不及预期：数据中心等应用场景端投资不及预期，如果存在主要的业务场景投资不及预期的情况，可能会降低公司整体的景气度；二、新技术推进不及预期：AI目前发展仍然存在较多不确定性，仍需关注应用落地的场景；三、芯片等原材料采购受限；四、成本端上涨，影响企业盈利能力；五、宏观政策风险；六、国际环境风险导致股市大幅波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月1616日日超配超配数据背后的地产基建图景（二）数据背后的地产基建图景（二）地产基本面边际修复且竣工表现靓眼，基建投资开年迎高增地产基本面边际修复且竣工表现靓眼，基建投资开年迎高增核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题房地产房地产超配超配维持评级维持评级证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：王静联系人：朱家琪联系人：朱家琪021-60893314021-S0980522100002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告统计局 1-2 月房地产数据点评-维持竣工确定性强于销售的判断 2023-03-15房地产行业周观点-新房销售复苏节奏趋缓，二手住宅成交势头良好 2023-03-14房地产行业周观点-地产销售持续复苏，因城施策力度未松2023-03-062023 年 2 月房地产数据点评-市场逐渐回暖，“金三银四”可期 2023-03-02房地产行业 2023 年 3 月投资策略暨年报前瞻-节后销售复苏，板块业绩承压 2023-02-28房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼1.销售：销售：2023年1-2 月，商品房销售额同比-0.1%，降幅较2022全年收窄26.7 个百分点；销售面积同比-3.6%，降幅较2022 全年收窄20.7 个百分点；销售均价10209 元/，较 2022 全年均价 4.0%。销售修复主要是随着疫情扰动减弱、经济活动恢复常态、需求激活政策出台，购房者信心逐步重筑。2.投融资投融资：2023年1-2 月，房地产开发投资完成额同比-5.7%，降幅较2022全年收窄4.2 个百分点；房企到位资金同比-15.2%，降幅较2022 全年收窄10.8 个百分点。销售回款对到位资金的拖累减轻，房企国内贷款、非银融资额同比降幅均较2022 年收窄。在高层有效防范化解优质头部房企风险、促进房地产业平稳发展的持续表态和政策帮扶下，房企投融资数据边际改善。3.开竣工：开竣工：2023年1-2月，房屋新开工面积同比-9.4%，降幅较2022 全年收窄30.0 个百分点；竣工面积同比 8.0%回正，较2022 全年回升23.0个百分点。我们认为，在销售回暖和政策呵护下房企资金压力缓释，开竣工数据修复。而在疫情扰动减弱后，“保交楼”工作继续推进，迟滞竣工回补。基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长1.从总体看：从总体看：固投稳增 5.5%，基建投资开年增9%，开复工提速。2023 年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）完成额5.4万亿元，同增5.5%，广义基建投资完成额约1.4 万亿元，同增12.2%，狭义基建投资完成额约 1.1万亿元，同增 9.0%；2023 年 1 月份/2 月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1万亿元，累计同比增长93%/14.2%。2.细分领域：细分领域：交运仓储投资保持 9%高增，铁路投资同比高增17.8%，建设空间可期，到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约20/46/2.5 万公里。水利、公共设施投资增速平稳，公共设施管理高增长，财政支持力度大，项目储备充足。投资策略：投资策略：1.房地产房地产：相比2022 年，2023年开年销售降幅收窄、竣工明显回暖、房企融资也逐渐修复，高层对地产风险纾解工作持续关注，地方因地制宜放松政策频出。虽然销售复苏的持续性有待观察，但竣工回补的确定性毋庸置疑，我们维持竣工确定性强于销售的判断。个股方面个股方面，看好销售增速高的看好销售增速高的属性属性较强的公司，核心推荐越秀地产。较强的公司，核心推荐越秀地产。2.基建：基建：2023 开年基建投资维持高增，预计全年基建投资增速保持7%-9%高增长；水利、能源、交通等细分领域延续 2022 年高增态势，城市综合开发、生态环境修复等将创造新的基础设施建设需求，基建投资增长具备可持续性。今年适逢“一带一路”十周年与第三届峰会举办，叠加“国企改革”与“中特估值”强概念，重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建。铁、中国建筑、中国铁建、中国交建。风险提示：风险提示：1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼.6 6销售降幅收窄房价企稳，购房者的信心逐步重筑.6房企投融资数据边际改善，开发投资额和到位资金降幅均收窄.9开竣工数据修复，竣工回补确定性极强.12基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长.1313固投稳增 5.5%，基建投资开年增 9%，开复工提速.13交通领域投资支撑明显，建设空间仍在.16水利工程财政支持力度大，项目储备充足.19投资策略：投资策略：.2222房地产：看好销售增速高的属性较强的公司.22建筑工程：推荐涉海外业务的低估值央企基建头龙.22风险提示风险提示.2222pPoPZV8ZeUaYoW9YMBbRdN7NmOnNnPtQiNrRmPeRmNsM8OnMqPMYsOoNMYtRrP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：商品房销售额累计同比.6图2：商品房销售额单月同比.6图3：商品房销售面积累计同比.6图4：商品房销售面积单月同比.6图5：百强房企单月销售额及当年累计同比.7图6：百强房企单月销售额同比.7图7：Top20 房企 2023 年 1-2 月累计销售额及累计同比.7图8：商品房销售均价累计同比.8图9：商品房销售均价单月同比.8图10：70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比.8图11：70 个大中城市新建商品住宅销售价格环比.8图12：各能级城市新建商品住宅销售价格同比.8图13：各能级城市新建商品住宅销售价格环比.8图14：70 个大中城市二手住宅销售价格同比.9图15：70 个大中城市二手住宅销售价格环比.9图16：各能级城市二手住宅销售价格同比.9图17：各能级城市二手住宅销售价格环比.9图18：房地产开发投资累计同比.10图19：房地产开发投资单月同比.10图20：300 城住宅用地单月成交面积及当年累计同比.10图21：300 城住宅用地当月成交溢价率.10图22：房地产开发企业到位资金累计同比.11图23：房地产开发企业到位资金单月同比.11图24：国内贷款占比 vs 销售回款占比.11图25：国内贷款拉动 vs 销售回款拉动.11图26：国内贷款累计同比.11图27：国内贷款单月同比.11图28：房企非银融资发行总额当年累计同比.12图29：分类别房企非银融资发行额累计同比.12图30：房企非银融资单月发行总额及同环比.12图31：房企非银融资单月发行额的类别构成.12图32：新开工面积累计同比.13图33：新开工面积单月同比.13图34：竣工面积累计同比.13图35：竣工面积单月同比.13图36：固定资产投资完成额累计值及同比增速.14图37：固定资产投资完成额构成（单位：%）.14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图38：固定资产投资资金来源累计同比（单位：%）.14图39：固定资产投资“三大项”同比增速（单位：%）.14图40：固定资产投资完成额：单月值及增速（单位：亿元，%）.14图41：非制造业 PMI:建筑业.15图42：开工小时数:小松挖掘机当月值及同比.15图43：2021 年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）.15图44：2022、2023 年开工项目投资额累计同比增速.15图45：广义/狭义基建投资增速（单位：%）.16图46：分领域基建投资增速（单位：%）.16图47：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）.16图48：交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动.16图49：2021 年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%）.17图50：近三年 2 月份交通运输、仓储、邮政业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元）.17图51：完成交通固定资产投资及增速（单位：亿元）.17图52：完成交通固定资产投资及增速：铁路（单位：亿元）.17图53：铁路营业里程及增速（单位：万公里）.18图54：2020 年各国人均铁路保有量（单位：公里/万人）.18图55：公路建设投资完成额及增速（单位：亿元）.18图56：公路里程及增速（单位：万公里）.18图57：市政建设固定资产投资完成额及增速（单位：亿元）.19图58：轨交运营路线与规划路线规长度（单位：公里）.19图59：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%）.19图60：水利、环境和公共设施管理业细分领域对增速拉动.19图61：2021 年起水利、环境和公共设施管理业增速对比（单位：%）.20图62：近三年 2 月份水利、环境和公共设施管理业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元）.20图63：国家统计局口径水利投资（单位：亿元，%）.20图64：水利部口径水利投资（单位：亿元，%）.20图65：水利建设投资额和当年新开工重大项目数量（单位：亿元，项）.21图66：2020 年水利工程投资来源结构（单位：%）.21图67：2022 年 1-9 月水利工程建设资金来源结构（单位：%）.21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼销售降幅收窄房价企稳，购房者的信心逐步重筑销售降幅收窄房价企稳，购房者的信心逐步重筑从交易量看，从交易量看，根据统计局数据，2023 年 1-2 月，全国商品房销售额 15449 亿元，同比-0.1%，降幅较 2022 年 12 月收窄 27.6 个百分点，较 2022 全年收窄 26.7 个百分点；商品房销售面积 15133 万平方米，同比-3.6%，降幅较 2022 年 12 月收窄27.9 个百分点，较 2022 全年收窄 20.7 个百分点。图1：商品房销售额累计同比图2：商品房销售额单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图3：商品房销售面积累计同比图4：商品房销售面积单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理根据克而瑞百强房企销售榜单，2023 年 2 月单月，百强房企全口径销售额 5184亿元，单月同比 11.8%，自 2021 年 6 月以后时隔 20 个月重新回正。2023 年 1-2月，百强房企累计全口径销售额 9179 亿元，同比-12.5%，较上期降幅收窄 19.3个百分点。从房企维度看，仍是去年拿地强度较高的房企的销售同比表现相对较好，其中国央企占比较高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7图5：百强房企单月销售额及当年累计同比图6：百强房企单月销售额同比资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理图7：Top20 房企 2023 年 1-2 月累计销售额及累计同比资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理从房价维度看从房价维度看，根据统计局数据，2023 年 1-2 月，商品房销售均价 10209 元/，环比 2022 年 12 月 1.6%，较 2022 全年均价 4.0%。2023 年 2 月，70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比-1.9%，环比 0.3%；分城市能级看，一线、二线、三线城市新建商品住宅价格同比分别 1.7%、-0.7%、-3.3%，环比分别 0.2%、 0.4%、 0.3%，三线城市环比近一年半以来首次回正。而 70 个大中城市二手住宅销售价格同比-3.4%，环比 0.1%；分城市能级看，一线、二线、三线城市二手住宅价格同比分别 1.0%、-2.9%、-4.4%，环比分别 0.7%、 0.1%、0.0%，二三线城市环比近一年半以来首次回正。我们认为我们认为，销售修复主要是随着疫情扰动减弱销售修复主要是随着疫情扰动减弱、经济活动恢复常态经济活动恢复常态、需求激活政需求激活政策出台，购房者的信心逐步重筑。策出台，购房者的信心逐步重筑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8图8：商品房销售均价累计同比图9：商品房销售均价单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图10：70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比图11：70 个大中城市新建商品住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图12：各能级城市新建商品住宅销售价格同比图13：各能级城市新建商品住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9图14：70 个大中城市二手住宅销售价格同比图15：70 个大中城市二手住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图16：各能级城市二手住宅销售价格同比图17：各能级城市二手住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理房企投融资数据边际改善，开发投资额和到位资金降幅均收窄房企投融资数据边际改善，开发投资额和到位资金降幅均收窄根据统计局数据，2023 年 1-2 月，房地产开发投资完成额为 13669 亿元，同比-5.7%，降幅较 2022 年 12 月收窄 6.5 个百分点，较 2022 全年收窄 4.2 个百分点。根据中指院数据，2023 年 2 月，300 城住宅用地单月成交建面为 1421 万，单月同比 4.6%，环比 4.8%；当月成交溢价率 6.0%，时隔近 1 年重新攀升至 5%以上。2023 年截至 2 月 28 日，300 城住宅用地成交建面为 2776 万，累计同比-36%。土地市场的热度提振主要受益于地块供应质量的提升，但城市间的分化依然明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图18：房地产开发投资累计同比图19：房地产开发投资单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图20：300 城住宅用地单月成交面积及当年累计同比图21：300 城住宅用地当月成交溢价率资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理根据统计局数据，2023 年 1-2 月，房企到位资金为 21331 亿元，同比-15.2%，降幅较 2022 年 12 月收窄 13.6 个百分点，较 2022 全年收窄 10.8 个百分点。拆解房企资金来源，其中销售回款（即按揭贷款、定金及预收款两项之和）占比在提升，且对到位资金的拖累减轻。2023 年 1-2 月，国内贷款同比-15%，降幅较 2022 年12 月扩大 9.5 个百分点，但较 2022 全年收窄 10.4 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图22：房地产开发企业到位资金累计同比图23：房地产开发企业到位资金单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图24：国内贷款占比 vs 销售回款占比图25：国内贷款拉动 vs 销售回款拉动资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图26：国内贷款累计同比图27：国内贷款单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12根据中指院数据跟踪，房企非银融资额同比降幅收窄。从单月数据看，2023 年 2月，房企非银融资单月发行总额 448 亿元，单月同比-3%，较上月降幅收窄 31 个百分点，环比-12%，较上月降幅收窄 11 个百分点；其中，信用债、海外债、信托、ABS 占比为 74%、5%、9%、13%，分别较上月变动 16pct、-9pct、 6pct、-13pct。从累计数据看，2023 年 1-2 月，房企非银融资累计发行总额 957 亿元，累计同比-22.5%，较上期降幅收窄 12 个百分点；其中，信用债、海外债、信托、ABS 累计同比分别为 7.3%、-21%、-70%、-48%。在高层坚定有效防范化解优质头部房企风险在高层坚定有效防范化解优质头部房企风险、促进房地产业平稳发展的持续表态促进房地产业平稳发展的持续表态和政策帮扶下，房企投融资数据边际改善。和政策帮扶下，房企投融资数据边际改善。图28：房企非银融资发行总额当年累计同比图29：分类别房企非银融资发行额累计同比资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理图30：房企非银融资单月发行总额及同环比图31：房企非银融资单月发行额的类别构成资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理开竣工数据修复，竣工回补确定性极强开竣工数据修复，竣工回补确定性极强根据统计局数据，2023 年 1-2 月，房屋新开工面积 13567 万平方米，同比-9.4%，降幅较 2022 年 12 月收窄 34.9 个百分点，较 2022 全年收窄 30.0 个百分点；竣工面积 13178 万平方米，同比 8.0%，较 2022 年 12 月回升 14.6 个百分点，较 2022全年回升 23.0 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13我们认为我们认为，在销售回暖和政策呵护下房企资金压力缓释在销售回暖和政策呵护下房企资金压力缓释，开竣工数据修复开竣工数据修复。而在而在疫情扰动减弱后疫情扰动减弱后，“保交楼保交楼”工作继续推进工作继续推进，迟滞竣工回补迟滞竣工回补，我们维持竣工端确我们维持竣工端确定性高于开工端和销售端的判断。定性高于开工端和销售端的判断。图32：新开工面积累计同比图33：新开工面积单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图34：竣工面积累计同比图35：竣工面积单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理基建基建：基建投资开年迎高增基建投资开年迎高增，关注细分领域需关注细分领域需求增长求增长固投稳增固投稳增 5.5%5.5%，基建投资开年增，基建投资开年增 9%9%，开复工提速，开复工提速固定资产投资稳步增长固定资产投资稳步增长 5.5%5.5%，民间投资持续低迷民间投资持续低迷。2023 年 1-2 月，全国固定资产投资（不含农户）完成额 5.4 万亿元，同比增长 5.5%，2022 全年累计同比增长5.1%。从投资主体看，国有控股投资加速，1-2 月同比增长 10.5%，较 2022 全年多增 0.4pct，民间投资 1-2 月同比增长 0.8%，民间资本投资信心仍然不足。制造业降速，房地产边际企稳回升，基建投资持续加快。制造业降速，房地产边际企稳回升，基建投资持续加快。1-2 月房地产开发投资同比下降 5.7%，降幅较 2022 全年收窄 4.3 个百分点，制造业投资同比增长 8.1%，增幅较 2022 全年收窄 1.0 个百分点，对固定资产投资增速产生拖累。广义基建投请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14资同比增长 12.2%，增速较 2022 全年扩大 0.7 个百分点，广义基建增速自 2022年第二季度开始保持提速态势，对固定资产投资增长发挥重要支撑作用。图36：固定资产投资完成额累计值及同比增速图37：固定资产投资完成额构成（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图38：固定资产投资资金来源累计同比（单位：%）图39：固定资产投资“三大项”同比增速（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图40：固定资产投资完成额：单月值及增速（单位：亿元，%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15开工方面开工方面，1-21-2 月开工高增月开工高增，延续延续 2222 年开工前置特征年开工前置特征。根据 Mysteel 数据，2023年 1 月份/2 月份全国开工项目总投资额分别为 9.4/9.1 万亿元，累计同比增长93%/14.2%。2022 全年全国开工项目总投资额为 54.3 万亿元，同比增长 7.0%，其中前三季度开工项目总投资额 46.3 万亿元，同比增长 14.5%，四季度进入新一轮项目谋划申报期，开工有所放缓，实现开工投资额 8.0 万亿元，同比下降 22.2%。图41：非制造业 PMI:建筑业图42：开工小时数:小松挖掘机当月值及同比资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理图43：2021 年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）图44：2022、2023 年开工项目投资额累计同比增速资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理广义基建高增长，能源投资再加速。广义基建高增长，能源投资再加速。2023 年 1-2 月广义基建投资约 1.4 万亿元，同比增长 12.2%，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计完成约 1.1 万亿元，同比增长 9.0%。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长 25.4%，2022 年全年增 19.3%，2023 开年能源投资再加速，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 9.2%，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长 9.8%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16图45：广义/狭义基建投资增速（单位：%）图46：分领域基建投资增速（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理交通领域投资支撑明显，建设空间仍在交通领域投资支撑明显，建设空间仍在交运仓储投资保持交运仓储投资保持 9%9%高增高增，铁路投资同比高增铁路投资同比高增 17.8.8%。2023 年 1-2 月，交通运输、仓储、邮政业投资完成 5242 亿元，同比增长 9.2%，与 2022 全年增速持平。其中道路运输业投资完成 3668 亿元，同比增长 5.9%，较 2022 全年多增 2.2pct，铁路运输业完成投资 641 亿元，同比增长 17.8%，较 2022 全年多增 16pct，铁路投资在 2022 最后两个月增速回正，恢复强劲。图47：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）图48：交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17图49：2021 年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%）图50：近三年 2 月份交通运输、仓储、邮政业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理“十四五”期间，铁路营业里程计划增加 1.9 万公里（其中高速铁路营业里程增加 1.2 万公里），公路通车里程计划增加 30.2 万公里（其中高速公路建成里程增加 2.9 万公里），城市轨道交通运营里程计划增加 3400 公里；到 2035 年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约 70 万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约 20/46/2.5 万公里。交通领域固定资产投资完成额增速放缓但仍处高位交通领域固定资产投资完成额增速放缓但仍处高位，铁路铁路、公路公路、城轨增长规模城轨增长规模可期可期。2021 年，全国完成交通固定资产投资 3.6 万亿元，同比增长约 4%，分铁路、公路、城市轨道交通看：1 1）铁路铁路铁路领域当前投资放缓铁路领域当前投资放缓，但人均铁路里程不足但人均铁路里程不足，建设空间仍在建设空间仍在。2021 年全国铁路完成固定资产投资 7489 亿元，同比下降 4.2%，降幅收窄 1.6pct；投产新线 4208公里，其中高铁 2168 公里，截至 2021 年末全国铁路营业里程突破 15 万公里（其中高铁超过 4 万公里）。由于中国人口众多，人均铁路里程仍然不足，运力相对短缺，中国每万人保有 1.04 公里的铁路，明显低于其他发达经济体。图51：完成交通固定资产投资及增速（单位：亿元）图52：完成交通固定资产投资及增速：铁路（单位：亿元）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18图53：铁路营业里程及增速（单位：万公里）图54：2020 年各国人均铁路保有量（单位：公里/万人）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：观研网，国信证券经济研究所整理2 2）公路）公路公路领域投资基数大，增速平稳。公路领域投资基数大，增速平稳。2021 年全国公路建设投资完成额 25995 亿元，基本与去年持平。截至 2021 年末，全国公路里程 528.1 万公里。从 2000 年以来全国公路建设的发展趋势来看，2005 年是公路里程增长最快的一年，由 2004 年的 187.1 万公里增长到 334.5 万公里，同比增长约 80%。此后，我国公路增长平均增速约 3%。图55：公路建设投资完成额及增速（单位：亿元）图56：公路里程及增速（单位：万公里）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理3 3）市政轨交）市政轨交市政投资保持增长市政投资保持增长，轨交建设需求较大轨交建设需求较大。2021 年全国市政建设固定资产投资完成额 23371.7 亿元，同比增长 4.9%。其中，城市轨道交通继续保持以地铁为主导，多种线路协同发展的模式，全年新增城轨交通运营线路长度 1222.9 公里，新增运营线路 39 条。截至 2021 年末，中国累计有 50 个城市运营城轨交通线路 9192.6公里，其中地铁 7253.7 公里，占比 78.9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19图57：市政建设固定资产投资完成额及增速（单位：亿元）图58：轨交运营路线与规划路线规长度（单位：公里）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理水利工程财政支持力度大，项目储备充足水利工程财政支持力度大，项目储备充足水利水利、公共设施投资增速平稳公共设施投资增速平稳，公共设施管理高增长公共设施管理高增长。2023 年 1-2 月，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额 6245 亿元，同比增长 9.8%，较 2022 全年少增 0.5pct。其中，水利管理业投资完成 814 亿元，同比增长 3%，较 2022 全年少增 10.6pct，公共设施管理业投资完成 4940 亿元，同比增长 11.2%，较 2022全年多增 1.1pct。图59：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%）图60：水利、环境和公共设施管理业细分领域对增速拉动资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20图61：2021 年起水利、环境和公共设施管理业增速对比（单位：%）图62：近三年 2 月份水利、环境和公共设施管理业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理水利建设迈向高质量发展阶段水利建设迈向高质量发展阶段。2007-2017 年全国水利工程投资迎来高速增长期，水利建设投资由 995 亿元增至 7132 亿元（水利部统计口径），复合增长率达到22.4%。到“十三五”中后期，全国水利基础设施建设已取得重大进展，防灾减灾能力显著提升，水资源集约利用水平不断提高，治水的工作重点转变为水利工程补短板与水利行业强监管。2018-2021 年，水利投资增速明显下滑，但仍然维持较高的投资力度。2022 年 1-9 月，统计局口径水利投资同比增长 15.5%，水利部口径水利投资同比增长 64.1%。图63：国家统计局口径水利投资（单位：亿元，%）图64：水利部口径水利投资（单位：亿元，%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，水利部，国信证券经济研究所整理重大水利工程预计剩余总投资额约重大水利工程预计剩余总投资额约 43004300 万元，万元，20232023 年可完成投资约年可完成投资约 13001300 亿元亿元。2020 年 7 月，国常会确定了在 2022 年之前建设 150 项重大水利工程，总投资额约 1.29 万亿，截至 2022 年 9 月底，已开工建设 104 项。参照 2014-2020 年计划的 172 项重大水利工程的完成情况（172 项重大水利工程到 2019 年底已开工 142项，剩余的有 17 项纳入 150 项重大工程，落地率 92.4%），假设 150 项重大工程落地率为 92%，剩余 34 项未开工，预计剩余总投资额 4306 亿元，按照 40 个月的建设期，假设 2023 年开工节奏靠前，预计 2023 年可完成重大水利工程投资额约1300 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21图65：水利建设投资额和当年新开工重大项目数量（单位：亿元，项）资料来源：水利部，国信证券经济研究所整理在建工程规模大在建工程规模大，预计预计 20232023 年可释放投资额约年可释放投资额约 50005000 亿元亿元。根据水利部披露，截止 2022 年 9 月底，水利在建项目总投资 1.9 万亿元，按照 40 个月建设期，四季度还能释放 1900 亿元投资，2023 年在建项目可释放 5130 万元投资额。水利建设资金中财政资金对其他资金的撬动效应显著。水利建设资金中财政资金对其他资金的撬动效应显著。水利工程过去主要由政府主导投资，2022 年专项债对基建的支持力度增强，受益于水利工程项目较好的政府信用背书，水利工程投资中政府资金的撬动效应更强。1-9 月各级财政落实水利建设资金 5958 亿元，同比 32.9%，地方专项债落实 1896 亿元，同比 116%，信贷和社会资本落实资金 2717 亿元，同比 75.5%。图66：2020 年水利工程投资来源结构（单位：%）图67：2022 年 1-9 月水利工程建设资金来源结构（单位：%）资料来源：iFinD，水利部，国信证券经济研究所整理资料来源：水利部，国信证券经济研究所整理重大项目储备充足重大项目储备充足，新一轮水利重大项目建设有望再启动新一轮水利重大项目建设有望再启动。2020 年水利部提出重大水利工程储备项目 409 项，2023 年为新的一轮重大项目启动年，2023-2025 年预计仍有百项以上重大水利工程项目推进开工落地的空间，水利投资预计维持高位，预测 2023 年水利投资完成 1.3 万亿元，同比增长约 10%（统计局口径）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22投资策略：投资策略：房地产：看好销售增速高的房地产：看好销售增速高的属性较强的公司属性较强的公司相比 2022 年，2023 年开年销售降幅收窄、竣工明显回暖、房企融资也逐渐修复，高层对地产风险纾解工作持续关注，地方因地制宜放松政策频出。虽然销售复苏的持续性有待观察，但竣工回补的确定性毋庸置疑，我们维持竣工确定性强于销售的判断。个股方面，看好销售增速高的属性较强的公司，核心推荐越秀地产。建筑工程：推荐涉海外业务的低估值央企基建头龙建筑工程：推荐涉海外业务的低估值央企基建头龙2023 年 1-2 月份基建投资维持高增，专项债前置发行，政府基建投资意愿强烈，随着缺资金和缺项目等现实问题逐步化解，预计全年基建投资增速保持 7%-9%高增长；水利、能源、交通等细分领域延续 2022 年高增态势，城市综合开发、生态环境修复等将创造新的基础设施建设需求，基建投资增长具备可持续性。今年适逢“一带一路”十周年与第三届峰会举办，叠加“国企改革”与“中特估值”强概念，重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁、中国建筑中国建筑、中国铁中国铁建、中国交建。建、中国交建。风险提示风险提示1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期。证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032

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极致计算成就极致未来A max compute,A max future黄晓静-苏州超集信息科技有限公司高级硬件工程师智慧气象应用的基础环境建设22WWW.AMAXCHINA.COM2021 超益集伦 版权所有智慧气象的应用场景智慧气象所面临的数据运算处理挑战智慧气象的软硬件解决方案苏州超集信息目录智慧气象的应用场景 智慧气象定义 智慧气象的应用领域4极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future智慧气象的定义智慧气象：智慧气象是一种利用信息技术来改善气象服务的新技术，它可以改善气象观测、分析、预报、应用和服务的能力，以满足社会和经济发展的需求。可以提供更精准、及时、准确的气象信息和服务，并可以更好的应对于气象灾害，提高气象服务的效率和质量。5极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future智慧气象应用领域农业气象条件对于农业生产的影响极其明显，但是从侧面角度也表明，潜在极端的天气会给农业发展带来严重的危害。目前农业现代化发展对于气象服务要求变的更高，然而要想切实的达到这些要求，那么需要对传统的气象服务展开改进和创新，诸多领域方面尤其技术最为紧迫。6极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future智慧气象应用领域旅游在旅游气象服务中，更好的提升旅游气象服务，建立旅游部门和气象部门联动合作机制，优势互补，共建更加完善的气象观测和综合气象预警机制，更好的提高旅游服务水平，满足对于智慧气象的产品需求。更好的促进行业的发展。7极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future智慧气象应用领域智慧城市建设智慧气象的实现是城市气象现代化的标志，发展新型的信息技术尤为重要，气象的服务关系着城市的建设，交通，环境，生活及其城市管理的各个方面。智慧城市就是城市中大脑般的存在，不仅需要吸收各个方面的信息，还需要城市中进行资源分配，及时做出策略，通过智慧的大脑将城市建设的更加智能。因此智慧气象的建设是智慧城市中的关键一环。体量庞大的气象数据运算挑战 实时与数据对计算资源的面临更高的要求9极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future智慧气象面临的问题种类繁多，应用广数据集量庞大计算过程的能力计算过程中算力不足加速智慧气象的软硬件解决方案 NVIDIA GPU加速性能 大量数据训练的选择GPU服务器 高性能计算的选择-液冷GPU服务器 海量数据集下存储的选择-分布式存储超算智能一体机管理平台11极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max futureNVIDIA GPU A40 加速性能GPGPU12极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future大量数据训练的选择-GPU服务器塔式服务器（基础）双路处理器2-4片NVIDIA专业级GPU卡片16根DDR4 DIMM双千兆网口/万兆双路处理器8-10片NVIDIA专业级GPU卡片32根DDR4 DIMM双千兆网口/万兆机架式服务器（进阶）13极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future高性能计算的选择-液冷GPU服务器高算力液冷静音GPU工作站（基础）GPU 全液冷机架式服务器（进阶）14极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future海量数据集下存储的选择-分布式存储高速以太网/IB交换机10GbE-100GbE/100GbE-200GbE节点间数据高速互通充分实现低延迟，高带宽的高效网络存储节点4U服务器，冗余电源，性能稳定单台最高可支持600 TB容量分布式存储系统，支持N M纠删码或双/三副本等数据保护方式可扩展的架构，支持海量数据存储动态在线扩展，容量和性能平滑扩增15极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future大数据下存储的选择-用户价值海量数据存储分布式架构全对称式设计数千节点扩展能力存储容量可达EB级可选副本和纠删码机制N M纠删码或双/三副本等灵活选择保障数据安全数据高可靠支持RDMA协议网络低延时高带宽传输网络高文件并发访问效率可扩展的元数据节点高效元数据检索策略亿级文件带宽及IO平稳高读写性能海量小文件性能无衰减16极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future超算智能一体机管理平台Bright Computing Manager是一款面向HPC与AI集群的管理平台，可快速启动并运行集群，以集成化方式，为使用者提供清晰的管理界面、简单的使用操作，安全可靠的监控管理、灵活方便的维护方案等。主要功能易于部署基础设施提供统一的管理窗口集成多个任务调度器全面的节点管理和监控功能支持云平台快速搭建自动预警，支持故障自动转移提供HPC的常用工具和方法库集成大量深度深度学习框架和加速库17极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future超算智能一体机-用户价值简化IT基础设施降低成本高一致性平台HPC与AI应用灵活切换统一管理平台一体机资源监控全面节点管理保证最优性能资源动态调节提高资源利用率图形化监控界面资源使用详细报告提高生产工作效率全面整机监控顶级安全保障18极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future超算智能一体机-核心特性管理节点一体机整体管理核心，冗余电源，高效稳定CPU计算节点多核心CPU计算节点，可选双路、多路、高密度类型，提供高CPU计算力以太网交换机-管理网络千兆网络为管理网络及IPMI网络IB交换机-业务网络计算与存储使用IB交换机，低延迟，高带宽异构计算节点异构计算，支持GPU、FPGA等异构计算平台，提供高计算力存储节点多盘位服务器构建分布式存储池，提供高带宽、高IOPS的同时有效保护数据安全关于超集信息 关于超集信息20极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max futureIT 整体解决方案经验AI 解决方案经验HPC 计算解决方案经验44 年关于超集信息10 年15 年21极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future关于超集信息9 年14 年核心合作伙伴30 核心业界荣誉50 AAA级信用企业江苏省专精特新中小企业苏南国家自主创新示范区、苏州工业园区瞪羚企业ISO9001、ISO14001认证3C、CQC、节能认证NVIDIA数据中心产品解决方案合作伙伴授权证书英特尔钛金级合作伙伴英特尔“高性能计算”专家计划成员希捷企业级金牌合作伙伴AMD EPYC伙伴计划精英合作伙伴22极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future关于超集信息14 年23极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future关于超集信息技术支持100 资深工程师团队200 大型项目实施经验100,000 技术支持时长（小时）远程技术支持电话技术支持现场技术支持项目部署实施软硬件性能测试新技术研究部署24极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future关于超集信息售后服务7*24 小时热线服务4 小时内技术响应8 小时内方案呈现重点项目实地考察专家现场技术支持解决方案专属定制线上/现场培训提供行业技术培训支持定期技术升级指导极致计算成就极致未来WWW.AMAXCHINA.COM|400-860-6560

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证券研究报告|行业专题|建筑装饰 http:/1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建筑装饰 报告日期：2023 年 03 月 05 日 海外投资打海外投资打开开空间空间、国央企改革预期提升估值，推荐低估基建央企国央企改革预期提升估值，推荐低估基建央企 基建基建行业行业推荐推荐专题专题报告报告 投资要点投资要点 基建基本盘或将加速发力基建基本盘或将加速发力 1）投资端：）投资端：2022 年全年基建固投累计同比 9.4%，较 2021 年提升 9.0pct。稳增长下，基建投资克服疫情等不利因素影响、持续企稳回升，投资维持高位增长。2）资金端：）资金端：7500 亿特别国债发行或带来一定资本金支持，准财政工具发力明显支撑基建 2022 年高增速；2022 年全国新增专项债 4.03 万亿、约 62.8%投入基建，2023 年以来约 65.3%新增专项债投入基建领域；今年地方政府新增专项债规模及投向基建比例有望维持高基数，带来资金端支持，我们认为基建或加速发力。3）项目端：）项目端：截至 2 月 21 日（二月初二），全国开复工率 86.1%，周环比 9.6pct，农历同比 5.7pct，项目开复工加快；华东/华中/西南/华南四大地区开复工率均在80%以上，分别 92.9%/90.8%/85.1%/83.0%。结合十四五”规划中 102 项重大工程项目建设提速，未来基建项目有活可干。一带一一带一路海外投资打开基建空间路海外投资打开基建空间 2023 年是共建年是共建“一带一路一带一路”十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼点。十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼点。1）总额看，）总额看，2022 年我国在“一带一路”沿线国家实现对外承包工程项目新签合同额8718.4 亿元，同比 0.8%，占同期我国对外承包工程新签合同额的 51.2%；实现营业收入 5713.1 亿元，同比略降 1.3%，占同期总额的 54.8%。“一带一路”沿线国家订单及收入贡献额均已占我国对外工程承包总额的 50%以上。2）区域分布和基建投资领域看，）区域分布和基建投资领域看，亚洲、非洲和拉美地区为“一带一路”沿线国家和地区投资较为集中地区。22H1，“一带一路”沿线国家和地区工程承包项目主要集中在能源、交通、冶金等领域，三大领域金额合计占新承揽大型工程承包业务总额的 82%。2020 年中国对外承包工程企业在“一带一路”共建国家完成营业额最多的前五大行业分别为交通、电力工程、一般建筑（民建、公建、商业建筑）、石油化工、通信工程，完成营业额合计占比达到 84.1%。国央企改革推进或将带动估值回归理性国央企改革推进或将带动估值回归理性 2022 年，国有企业改革三年行动圆满收官，提质增效初现。2023 年新一轮国企改革开始，央企“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。当前建筑行业估值普遍偏低：1）从短期估值修复角度看，）从短期估值修复角度看，截至 3 月 3 日收盘，建筑央企所处的基建市政/房建工程二级行业对应 PE-TTM 为 8.3/5.4 倍；对应 PB-LF 为 0.75/0.73 倍。2）从历史估值分位角度看，）从历史估值分位角度看，截至 3 月 3 日收盘：基建市政工程二级行业 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 25.1%、15.6%分位；房建工程二级行业 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 16.7%、8.2%分位；均仍处估值底部。叠加此前叠加此前提出的中国特色估值体系构建，建筑央提出的中国特色估值体系构建，建筑央国企仍存在较大估值修复空间国企仍存在较大估值修复空间。房建风险降低进一步推进估值回升房建风险降低进一步推进估值回升 1）过去三年房建链相关子板块业绩承压，）过去三年房建链相关子板块业绩承压，主要受到部分房地产行业客户坏账影响，2019 年/2020 年/2021 年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490 亿元，拖累当期归母净利润比例达到 18%/20%/25%。2）地产地产“三支箭三支箭”政策出台，加速涉房建筑企业风险收敛政策出台，加速涉房建筑企业风险收敛。房地产政策后，整个涉房建筑行业，风险大幅收窄。房建业务风险收窄、预期将进一步推动建筑央国企价值提升。基建发力优选两条主线，基建发力优选两条主线，推荐低估值基建央企推荐低估值基建央企 当前龙头当前龙头基建央企估值水平处近十年历史低区间，叠加涉房央企房建风险收敛、基建央企估值水平处近十年历史低区间，叠加涉房央企房建风险收敛、国央企改革深化及中国特色估值体系建立，基建央企价值有望回升。基于基建稳国央企改革深化及中国特色估值体系建立，基建央企价值有望回升。基于基建稳增长主抓手地位，我们认为基建发力优选两条主线增长主抓手地位，我们认为基建发力优选两条主线：行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：匡培钦分析师：匡培钦 执业证书号：S1230520070003 研究助理：陈依晗研究助理：陈依晗 相关报告相关报告 1 基建投资适度超前、新型基建加快布局，“压舱石”助力稳增长建筑装饰行业专题报告 2023.01.20 2 2023 年经济工作坚持稳字当头，基建央企有望持续高景气建筑装饰行业分析 2022.12.18 3 中央经济工作会定调稳增长，重点关注基建央企的估值回归建筑装饰行业专题报告 2022.12.17 行业专题 http:/2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1）传统基建低估值，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；2）新能源基建高景气，推荐中国电建、中国能建；以及以德才股份为代表的整个建筑装饰板块值得重点关注。风险提示风险提示：基建资金落地不及预期，地产链修复不及预期，基建项目推进不及预期，国际基建资金落地不及预期，地产链修复不及预期，基建项目推进不及预期，国际工程承包业务开展不及预期。工程承包业务开展不及预期。mMoPWWeXbZcWrVeXNA6M9RbRoMmMmOoNkPqQtQfQoOtN6MrQrRvPqQmQxNrNqP行业专题 http:/3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 基建基本盘或将加速发力基建基本盘或将加速发力.5 1.1 基建行业抗跌属性强、逆周期效果明显，政策持续加码助力稳增长.5 1.2 资金端支持不断，新增地方专项债有望成为基建资金重要来源.6 1.3 节后项目开复工如期恢复，基建加速回暖.7 2 一带一路海外投资打开基建空间一带一路海外投资打开基建空间.10 2.1“一带一路”倡议加快对外承包工程“走出去”进程.10 2.2 基建央企作为“走出去”主力，海外订单规模持续扩大.11 3 国央企改革推进或将带动估值回归理性国央企改革推进或将带动估值回归理性.12 3.1 国企改革如期收官，新一轮改革推进更高质量发展.12 3.2 中国特色估值体系构建，建筑央国企估值或真正回归价值.12 4 房建风险降低进一步推进估值回升房建风险降低进一步推进估值回升.14 5 投资建议投资建议.15 6 风险提示风险提示.16 行业专题 http:/4/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：2022 年，地产/基建/制造业累计同比-10.0%/ 9.4%/ 9.1%.5 图 2：2022 年，交运/水利环保市政投资累计同比 9.1%/ 10.3%.5 图 3：2022 年初以来，建筑装饰/基建/房建（SW）指数跑赢沪深 300 指数 17.5/24.3/35.3pct.5 图 4：2023 年至今新增地方专项债额度约 65.3%投入基建领域，1 月/2 月比例分别 67.0%/62.6%.7 图 5：截至 2023 年 2 月 21 日（二月初二），全国开复工率 86.1%.8 图 6：截至 2 月 21 日（二月初二），全国劳务到位率 83.9%.8 图 7：2022 年一带一路沿线对外承包工程新签额占比 51.2%.10 图 8：2022 年一带一路沿线对外承包工程营收占比 54.8%.10 图 9：2020 年中国对外承包工程企业在“一带一路”共建国家完成营业额前二行业为交通、电力.10 图 10：中国化学、中国铁建、中国建筑 22H1 境外收入增速位居前三，增速均在 26%以上.11 图 11：中国中铁、中国铁建、中国电建 2022 年境外订单新签增速位居前三，增速均在 17%以上.11 图 12：新一轮国企改革深化提升行动突出高质量发展首要任务，改革重点在国有经济布局结构、公司治理、体制创新三大领域.12 图 13：3 月 3 日，建筑板块 PE/PB 对应仅 10.38/0.97 倍.13 图 14：3 月 3 日，基建市政/房建板块 PE 仅 8.27/5.39 倍.13 图 15：3 月 3 日，基建市政/房建板块 PB 仅 0.75/0.73 倍.13 图 16：2019/2020/2021 年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490 亿元.14 表 1：政策端继续适度超前开展投资，加速构建现代化基础设施体系.6 表 2：“十四五”规划纲要规划的 102 项重大工程中，近七成为基建项目.8 表 3：截至 2 月 21 日，华东、华中总开工率达 90%以上领先全国其余区域，开复工率市政基建房建.9 表 4：建筑装饰板块个股估值表（2023.3.3）.15 行业专题 http:/5/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 基建基本盘或将加速发力基建基本盘或将加速发力 1.1 基建基建行业行业抗跌属性强抗跌属性强、逆周期效果明显，逆周期效果明显，政策持续加码助力稳增长政策持续加码助力稳增长 2022 年基建为全年经济主要增长动力源，托底经济效果显著。年基建为全年经济主要增长动力源，托底经济效果显著。2022 年全年固定资产投资累计同比 5.1%（前值 5.3%）。具体领域看，具体领域看，基建（不含电力）/制造业/房地产投资累计增速分别 9.4%/ 9.1%/-10.0%，12 月基建投资单月增速环比大增 3.7pct，增速创年内新高。基建基建细分领域看细分领域看，2022 年全年，交运仓储邮政/水利环保市政投资/电热燃水投资累计同比分别 9.1%/ 10.3%/ 19.3%。其 中 铁 路/公 路/水 利 管 理/公 共 设 施 管 理 投 资 分 别 1.8%/ 3.7%/13.6%/ 10.1%。稳增长背景下，基建稳增长背景下，基建投资克服疫情等不利因素影响、持续企稳投资克服疫情等不利因素影响、持续企稳回升，回升，重大项目投资建设提速重大项目投资建设提速；尤其尤其 2022 年年下半年以来，基建下半年以来，基建投资投资维持高位增长。维持高位增长。图1：2022 年，地产/基建/制造业累计同比-10.0%/ 9.4%/ 9.1%图2：2022 年，交运/水利环保市政投资累计同比 9.1%/ 10.3%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2022 年全年，建筑装饰一级行业指数跑赢沪深年全年，建筑装饰一级行业指数跑赢沪深 300 指数指数 10.68pct，房屋建设房屋建设/基建市政基建市政工程全年展现较强抗跌属工程全年展现较强抗跌属性性。2022 年全年，建筑装饰一级行业指数下跌 10.96%，房建/基建市政工程指数涨跌幅分别 7.68%/-6.45%，大幅跑赢沪深 300 指数 29.32/15.18pct。2023 年初至今年初至今，建筑装饰一级行业指数，建筑装饰一级行业指数上升上升 12.7%，跑赢沪深，跑赢沪深 300 指数指数 6.46pct，细分，细分板块板块基建市政基建市政/房建房建涨幅居前。涨幅居前。截至 2023 年 3 月 3 日，基建市政工程/房建指数相对 2023 年初上升 14.17%/10.16%，大幅跑赢沪深 300 指数 7.93/3.92pct。图3：2022 年初以来，建筑装饰/基建/房建（SW）指数跑赢沪深 300 指数 17.5/24.3/35.3pct 资料来源：Wind，浙商证券研究所 9.10%-10.00%9.40%-40%房地产开发投资房地产开发投资:累计同比（累计同比（%）基建固定投资基建固定投资(不含电力不含电力):累计同比累计同比(%)制造业固定资产投资制造业固定资产投资:累计同比累计同比(%)9.1.3.3%-40%-20%0 %交通运输、仓储和邮政业投资额累计同比交通运输、仓储和邮政业投资额累计同比水利、环境和公共设施管理投资额累计同比水利、环境和公共设施管理投资额累计同比电力、热力、燃气及水的生产投资额累计同比电力、热力、燃气及水的生产投资额累计同比-8.37%-16.01%1.50%8.29.29%-40%-30%-20%-10%0 0P%上证指数上证指数沪深沪深300建筑装饰建筑装饰(SW)基建市政工程基建市政工程(SW)房屋建设房屋建设(SW)行业专题 http:/6/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 政策端，基建稳增长政策持续加码，政策端，基建稳增长政策持续加码，2023 年基建或仍为稳经济大盘重要抓手。年基建或仍为稳经济大盘重要抓手。2022 年年底至今，中央多个重磅会议继续强调稳投资在稳住经济大盘的重要作用。回顾 2022 年情况，稳投资中，基建稳增长政策落地最迅速、效果最明显，成为稳就业惠民生最有效手段。短期看，短期看，当前出口承压、消费疲软，投资端地产仍处筑底阶段，基础设施投资稳定增长对当前扩大国内需求、应对经济下行压力具有重要作用；长期看，长期看，重大基础设施项目的开工建设对稳增长、稳就业、保民生均具备重要保障作用，既利当前、又利长远，将有效助力增强投资对优化供给结构的关键作用。当前我国经济复苏基本面或仍存在强预期弱现实情况，当前我国经济复苏基本面或仍存在强预期弱现实情况，我们认为我们认为 2023 年基建投资或仍系稳住经济大盘主要抓手。年基建投资或仍系稳住经济大盘主要抓手。表1：政策端继续适度超前开展投资，加速构建现代化基础设施体系 发布部门发布部门/会议会议 发布时间发布时间 政策内容政策内容 国家发改委 例行新闻会 2023 年 1月 18 日 会议强调未来基建投资重点领域如下：1）基础设施等重点领域补短板为重点工作内容。）基础设施等重点领域补短板为重点工作内容。需围绕重点领域和薄弱环节，持续释放投资潜力。聚焦“十四五”规划 102 项重大工程，着力加快推进重大项目建设。2）适度超前开展基础设施投资，加强交通、能源、水利等重大基础设施建设，系统布局新型基础）适度超前开展基础设施投资，加强交通、能源、水利等重大基础设施建设，系统布局新型基础设施。设施。着力解决经济社会发展中的实际问题，加强补短板、强弱项、增后劲的重大项目推进力度。国常会 2022 年 12 月 20 日 国务院常务会议召开，部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间；部署持续做好稳就业保民生工作，兜牢民生底线。会议指出，实施稳经济一揽子政策和接续措施，为应对超预期因素冲击、推动经济运行由下滑转为回稳发挥了重要支撑作用。这些政策措施仍有释放效应空间，特别是重大项目建设和设备更新改造，在当前和未来一段时间对特别是重大项目建设和设备更新改造，在当前和未来一段时间对扩投资带消费仍将发挥重要作用。扩投资带消费仍将发挥重要作用。中央经济 工作会议 2022 年 12月 15-16 日 会议深入阐述了明年我国经济工作的总体要求和政策取向。会议强调“突出做好稳增长、稳就业工作”，稳增长被置于更突出的位置。明年要坚持稳字当头、稳中求进，稳增长被置于更突出的位置。明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。中央、国务院 2022 年 12 月 14 日 扩大内需战略规划纲要（20222035 年）印发并指出，展望展望 2035 年消费和投资规模再上新台年消费和投资规模再上新台阶阶，未来基建行业发展主要关注以下未来基建行业发展主要关注以下 5 大板块：交通基础设施建设、能源基础设施建设、水利基础大板块：交通基础设施建设、能源基础设施建设、水利基础设施建设、城市设施规划建设和城市更新、生态环保设施建设。设施建设、城市设施规划建设和城市更新、生态环保设施建设。中央财经委员会第十一次会议 2022 年 4 月 26 日 习总书记在中央财经委员会第十一次会议提出，要构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。加强交通、能源和水利等基础设施建设，要适度超前布局有利于引领产要适度超前布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施业发展和维护国家安全的基础设施。资料来源：中央、国家发改委、国务院，浙商证券研究所 1.2 资金端支持不断，资金端支持不断，新增地方专项债有望成为基建资金重要来源新增地方专项债有望成为基建资金重要来源 1）7500 亿特别国债亿特别国债发行或带来一定资本金支持。发行或带来一定资本金支持。2022 年 12 月，为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行 2022 年特别国债 7500 亿元。本次特别国债发行，预期将大力缓解地方政府债券总量压力，对 2023 年宏观经济稳增长起到显著支撑作用。考虑到 2023 年稳增长或仍有较强需求，我们认为基建投资作为发力效果最显著路径，未来基建重大项目有望获得资本金落地倾斜。2）准财政工具发力）准财政工具发力明显支撑基建明显支撑基建 2022 年高增速。年高增速。2022 年 5 月起，政策性开发性银行新增 8000 亿元信贷额度、并新设 3000 亿元金融工具用于支持基础设施重大项目建设，8 月国常会追加 3000 亿政策性金融工具，加大对基建和重大项目支持力度。结合 2022 年全年基建投资增速看，基建投资增速为地产、制造业、基建三大投资领域增速第一，准财政工具发力效果显著，成为基建投资重要增量支持资金。行业专题 http:/7/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）地方政府新增专项债规模及投向基建比例有望维持高基数。）地方政府新增专项债规模及投向基建比例有望维持高基数。2022 年全国地方政府新增专项债 4.03 万亿、约 62.8%投入基建领域；截至 2023 年 3 月 5 日，约 65.3%新增专项债额度投入基建领域；当前全国当前全国多省份获得的提前批额度相较多省份获得的提前批额度相较 2022 年同比明显增长，预计提年同比明显增长，预计提前批规模将大于前批规模将大于 2021 年的年的 1.46 万亿，结合发改委对万亿，结合发改委对 2023 年全年专项债规模年全年专项债规模 3 倍把握要求，倍把握要求，今今年专项债规模有望年专项债规模有望维持高位维持高位，同时直接投入基建比例有望维系高水平，考虑专项债对民间，同时直接投入基建比例有望维系高水平，考虑专项债对民间资本的带动效应，将有效弥补卖地收入缺口，资本的带动效应，将有效弥补卖地收入缺口，今今年基建资金稳增空间可期。年基建资金稳增空间可期。图4：2023 年至今新增地方专项债额度约 65.3%投入基建领域，1 月/2 月比例分别 67.0%/62.6%资料来源：财政部，Wind，浙商证券研究所 注：基建类投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农林水利、生态环保、城乡冷链物流和新型基础设施；社会事业包括医疗卫生、教育、文化旅游等多个项目 1.3 节后节后项目开复工如期恢复项目开复工如期恢复，基建加速回暖，基建加速回暖 扩内需顶层战略提出，关注交通、能源、水利、城市更新、小区旧造、生态环保、国际扩内需顶层战略提出，关注交通、能源、水利、城市更新、小区旧造、生态环保、国际工程等细分子板块工程等细分子板块。2022 年 12 月 14 日，中央、国务院印发扩大内需战略规划纲要（20222035 年），强调持续推进重点领域补短板投资，加快交通、能源、水利、物流、生态环保、社会民生基础设施建设，系统布局新型基础设施，推进以人为核心的新型城镇化；引导民间资本参与新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程和补短板领域建设；高质量共建“一带一路”，推进基础设施互联互通。此前此前国家发改委表示，今年投资工作将重点聚焦“十四五”规划国家发改委表示，今年投资工作将重点聚焦“十四五”规划 102 项重大工程，加强项重大工程，加强交通、能源、水利等重大基础设施建设，系统布局新型基础设施。交通、能源、水利等重大基础设施建设，系统布局新型基础设施。2 月 24 日，国家发改委召开推动“十四五”规划 102 项重大工程实施第二次会议，要求持续推动各类要素资源向 102项重大工程项目倾斜配置。从项目类型看，从项目类型看，“十四五”规划 102 项重大工程，其中 55 项重大工程项目属于基础设施建设项目，分别对应到交通、现代能源体系、国家水网、农村和城镇建设等工程；其中 25项与双碳目标直接相关，以能源为核心并分布在交通、城乡建设、农业等多个具体领域。通常来看，基建工程项目工期多为 3-5 年，2022 年系项目开工旺年，行业投资在未来三年将跑出新速度，更多实物量将加速落地。28.64.24.72.7X.7.2.5.0.4%3.7%4.2%6.3%8.5%7.5%7.0.6.6.9.5%8.0R.8b.8g.0b.6r.9%0 0Pp%0 0Pp0 21全年全年2022全年全年2023年年1月月2023年年2月月2023年年3月月2021年年、2022年年及及2023年年1-3月月新增专项债投向新增专项债投向（2023年年3月数据为月数据为3月月1-5日发行情况）日发行情况）新型基础设施建设新型基础设施建设综合综合中小银行发展中小银行发展能源能源保障性安居工程保障性安居工程社会事业社会事业城乡冷链物流基础设施城乡冷链物流基础设施生态环保生态环保农林水利农林水利交通基础设施交通基础设施市政和产业园区基础设施市政和产业园区基础设施基建类项目投入比基建类项目投入比-右轴右轴行业专题 http:/8/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：“十四五”规划纲要规划的 102 项重大工程中，近七成为基建项目 专栏名称专栏名称 分项分项 专栏专栏 2：科技前沿领域攻关：科技前沿领域攻关 新一代人工智能、深空深地深海和极地探测 专栏专栏 5：交通强国建设工程：交通强国建设工程 战略骨干通道、高速公路、普通铁路、城市群和都市圈轨道交通、高速公路、港航设施、现代化机场、综合交通和物流枢纽。专栏专栏 6：现代能源体系建设工程：现代能源体系建设工程 大型清洁能源基地、沿海核电、电力外送通道、电力系统调节、油气储运能力 专栏专栏 7：国家水网骨干工程：国家水网骨干工程 重大引调水、供水灌溉、防洪减灾 专栏专栏 8：现代农业农村建设工程：现代农业农村建设工程 高标准农田、现代种业、农业机械化、乡村基础设施、农产品冷链物流设施、农村人居环境整治提升 专栏专栏 11：新型城镇化建设工程：新型城镇化建设工程 都市圈建设、城市更新、城市防洪排涝、县城补短板、现代社区培育、城乡融合发展 专栏专栏 14：重要生态系统保护和：重要生态系统保护和修复工程修复工程 青藏高原生态屏障、黄河重点生态区、长江重点生态区、南方丘陵山地带、东北森林带、北方防沙带 专栏专栏 15：环境保护和资源节约：环境保护和资源节约工程工程 大气污染物减排、水污染防治和水生态修复、医废危废处置和固废综合利用、城镇污水垃圾处理设施 专栏专栏 16：教育提质扩容工程：教育提质扩容工程 普惠性幼儿园、基础教育、职业技术教育、高等教育 专栏专栏 17：全民健康保障工程：全民健康保障工程 疾病预防控制、国家医学中心、区域医疗中心、县级医院、中医药发展、全民建设地设施 专栏专栏 20：经济安全保障工程：经济安全保障工程 粮食储备设施、油气勘探开发、煤制油气基地、电力安全保障 资料来源：“十四五”规划纲要，浙商证券研究所 截至 2 月 21 日（二月初二），全国 12220 个工程项目第四轮开复工率为 86.1%，周环比 9.6pct，农历同比 5.7pct，项目开复工率较前几轮有较明显提升，开复工速度加快；劳务到位率 83.9%，周环比 15.7pct，农历同比 2.8pct。节后第三周起，项目开复工明显加快，劳务人员到位情况也有显著提升，节后项目开复工如期恢复。图5：截至 2023 年 2 月 21 日（二月初二），全国开复工率 86.1%图6：截至 2 月 21 日（二月初二），全国劳务到位率 83.9%资料来源：百年建筑网，浙商证券研究所 资料来源：百年建筑网，浙商证券研究所 分区域看，分区域看，截至 2 月 21 日，华东、华中、西南、华南四大地区开复工率均在 80%以上，分别为 92.9%、90.8%、85.1%、83.0%，领先全国其余区域。其中华北、西南及华中三大地区较去年农历同期提升最为显著，农历同比均在 11%以上；东北、华南地区开复工情况表现较弱，开复工率较去年有所降低。劳务人员到位方面，除东北地区到位率较低，其余区域劳务到位率均在 50%以上，华北、华中、华东地区劳务到位率较去年农历同期提升较多，同比分别 9.5%、6.3%、4.6%。分分项目类型看项目类型看，截至 2 月 21 日，基建/房建/市政开复工率分别 87.3%/84.1%/88.2%，开复工进度上，市政基建房建；劳务到位率方面市政和基建也明显好于房建项目。2023 年春节假期较早，前两轮开复工及劳务人员到位表现较弱，恢复节奏较缓慢；节后各地项目施工进程加快，尤其基建、市政项目恢复速度较快，第三轮、第四轮开复工情况显著好转，预期基建将加速回暖。23.5H.7.6.9%.7.2p.8.2.7C.3h.2.9%0 00%第一轮第一轮（正月初十）（正月初十）第二轮第二轮（正月十七）（正月十七）第三轮第三轮（正月廿四）（正月廿四）第四轮第四轮（二月初二）（二月初二）全国劳务到位率情况全国劳务到位率情况20212022202317.5H.6.9.8.3Q.0i.6.4.58.4v.5.1%0 0%第一轮第一轮（正月初十）（正月初十）第二轮第二轮（正月十七）（正月十七）第三轮第三轮（正月廿四）（正月廿四）第四轮第四轮（二月初二）（二月初二）全国开复工率情况全国开复工率情况202120222023行业专题 http:/9/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3：截至 2 月 21 日，华东、华中总开工率达 90%以上领先全国其余区域，开复工率市政基建房建 资料来源：百年建筑网，浙商证券研究所 注：1、项目开复工：指工程项目的工作人员到岗并已开展有效的施工作业，包括新开工项目与复工项目。项目开工率=（新开工项目数 复工项目数）/项目总数；2、劳务到位率：工程项目中已到位务工人员人数/项目务工人员总数 开复工率开复工率周环比周环比农历同比农历同比劳务到位率劳务到位率周环比周环比农历同比农历同比（%）(%)（%）(%)(%)(%)基建基建房建房建市政市政基建基建房建房建市政市政全国86.1%9.6%5.7.9.7%2.8.3.1.2.5.1.9%华北63.6.1.9f.3%6.8%9.5X.6w.6f.2a.4y.9i.2%东北21.4%7.1%-19.51.4.6%-17.73.3.5%-33.30.0%-华东92.9.4%7.5.3.5%4.6.7.2.7.2.7.7%华中90.8%7.2.8.6%9.9%6.3.1f.7.6.4c.7.8%华南83.0%6.9%-3.4.6.9%-0.3w.2.8.1.3.9.4%西南85.1.1.1.2(.4%4.0.7f.9g.9w.6P.9b.6%西北58.7%8.0%-3.4Q.5.9%-6.7P.0s.64.8H.6.71.1%省份省份开复工率开复工率(%)劳务到位率劳务到位率(%)行业专题 http:/10/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一带一路海外投资打开基建空间一带一路海外投资打开基建空间 2.1“一带一路一带一路”倡议加快对外承包工程“走出去”进程”倡议加快对外承包工程“走出去”进程 2023 年是共建年是共建“一带一路一带一路”倡议提出十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼倡议提出十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼点。点。一带一路沿线国家在我国对外承包工程业务中贡献比重持续加大。一带一路沿线国家在我国对外承包工程业务中贡献比重持续加大。总额看，总额看，2022 年我国在“一带一路”沿线国家实现对外承包工程项目新签合同额 1296.2 亿美元，同比-3.3%，对应人民币 8718.4 亿元，同比 0.8%，占同期我国对外承包工程新签合同额的 51.2%；实现营业收入 849.4 亿美元，同比-5.3%，对应人民币 5713.1 亿元，同比略降 1.3%，占同期总额的54.8%。“一带一路一带一路”沿线国家订单及收入贡献额均已占我国对外工程承包总额的沿线国家订单及收入贡献额均已占我国对外工程承包总额的 50%以上。以上。图7：2022 年一带一路沿线对外承包工程新签额占比 51.2%图8：2022 年一带一路沿线对外承包工程营收占比 54.8%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 我国基础设施建设“走出去”成效显著，海外市场不断拓展、规模及范围持续扩大，市我国基础设施建设“走出去”成效显著，海外市场不断拓展、规模及范围持续扩大，市场结构逐步多元。场结构逐步多元。分地区看，分地区看，亚洲、非洲和拉美地区为“一带一路”沿线国家和地区投资较为集中地区，项目多投向越南、印度尼西亚、菲律宾、泰国、巴基斯坦、阿拉伯联合酋长国、刚果等多个国家及地区。分分投资领域看，投资领域看，中国投资全球追踪数据显示，22H1“一带一路”沿线国家和地区工程承包项目主要集中在能源、交通、冶金等领域，三大领域金额合计占新承揽大型工程承包业务总额的 82%。根据商务部披露数据，2020 年中国对外承包工程企业在“一带一路”共建国家完成营业额最多的前五大行业分别为交通、电力工程、一般建筑（民建、公建、商业建筑）、石油化工、通信工程，完成营业额 326.9、282.3、224.5、141.4、103.8 亿美元，合计占比达到 84.1%。图9：2020 年中国对外承包工程企业在“一带一路”共建国家完成营业额前二行业为交通、电力 资料来源：商务部，浙商证券研究所 7.46.0.5%-12.8#.1%-8.7%-5.2%-3.3D.1Y.5Q.2%-20%-10%0 0Pp004006008001,0001,2001,4001,6001,80020152016201720182019202020212022一带一路沿线对外承包工程新签额（亿美元）一带一路沿线对外承包工程新签额（亿美元）一带一路对外承包工程新签合同额累计同比一带一路对外承包工程新签合同额累计同比一带一路对外承包工程新签额在累计对外承包工程新签额占比一带一路对外承包工程新签额在累计对外承包工程新签额占比7.6%9.7.6%4.4%9.7%-7.0%-1.6%-5.3E.0X.4T.8%-20%-10%0 0Pp004006008001,0001,20020152016201720182019202020212022一带一路沿线对外承包工程营收（亿美元）一带一路沿线对外承包工程营收（亿美元）一带一路对外承包工程营收累计同比一带一路对外承包工程营收累计同比一带一路对外承包工程营收在累计对外承包工程营收占比一带一路对外承包工程营收在累计对外承包工程营收占比交通运输建设交通运输建设,25.5%电力工程电力工程,22.0%一般建筑一般建筑,17.5%石油化工石油化工,11.0%通信工程通信工程,8.1%其他工程其他工程,15.9 20年中国对外承包工程企业在“一带一路”沿线完成营业额年中国对外承包工程企业在“一带一路”沿线完成营业额的行业分布情况的行业分布情况交通运输建设交通运输建设电力工程电力工程一般建筑一般建筑石油化工石油化工通信工程通信工程其他工程其他工程行业专题 http:/11/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 基建央企作为“走出去”主力，海外订单规模持续扩大基建央企作为“走出去”主力，海外订单规模持续扩大 建筑央企作为对外承包工程“走出去”主力军，海外业务规模持续扩大，一带一路十周建筑央企作为对外承包工程“走出去”主力军，海外业务规模持续扩大，一带一路十周年打开央企境外业务成长新空间。从收入端看，年打开央企境外业务成长新空间。从收入端看，2022 H1，中国建筑、中国交建、中国电建为八大建筑央企中境外业务收入排名前三位，收入分别为 561、511、381 亿元，占其总收入比例为 5.3%、14.0%、14.3%，毛利率分别录得 4.80%、9.74%、9.04%；中国化学、中国铁建、中国建筑 22H1 境外收入增速位居前三，增速分别 32.0%、27.7%、26.6%；境外收入占比上，中国化学、中国电建、中国交建、中国能建境外收入占比均在 10%以上，分别 23.2%、14.3%、14.0%、13.9%。图10：中国化学、中国铁建、中国建筑 22H1 境外收入增速位居前三，增速均在 26%以上 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：按照 22H1 八大建筑央企境外收入绝对值排序 从订单新签看，从订单新签看，2022 年七大建筑央企（去除中国中冶，2022 年境外新签订单尚未披露）境外新签订单合计 13286 亿元，较 2021 年同比增长 10.0%。境外业务已逐步克服多重不利因素，订单承接量恢复至疫情前 2019 年情况，建筑央企境外业务走出相对低迷期。从境外从境外新签订单绝对额看，新签订单绝对额看，中国铁建、中国能建、中国交建位居前三，2022 年境外新签订单合同额分别 3061、2398、2168 亿元，在新签订单总额中占比分别 9.4%、22.9%、14.1%；从境外新从境外新签订单增速看，签订单增速看，中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建 2022 年境外订单新签增速均在10%以上，增速分别 21.1%、18.9%、17.1%、10.4%。图11：中国中铁、中国铁建、中国电建 2022 年境外订单新签增速位居前三，增速均在 17%以上 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：按照 2022 年七大建筑央企境外新签订单额绝对值排序，中国中冶境外新签订单尚未披露，未列示 561 511 381 277 266 219 175 96 26.6%6.4.0.4.7.22.0%-7.6%-10%-5%0%5 %0500200300400500600中国建筑中国建筑中国交建中国交建中国电建中国电建中国中铁中国中铁中国铁建中国铁建中国能建中国能建中国化学中国化学中国中冶中国中冶22H1境外营收（亿元）境外营收（亿元）22H1境外收入同比增速境外收入同比增速3,061 2,398 2,168 1,923 1,838 1,520 379 18.9.4%0.4.1!.1%0.2%-23.7%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5 %001,0001,5002,0002,5003,0003,500中国铁建中国铁建中国能建中国能建中国交建中国交建中国电建中国电建中国中铁中国中铁中国建筑中国建筑中国化学中国化学2022年境外新签（亿元）年境外新签（亿元）2022年境外新签同比增速年境外新签同比增速行业专题 http:/12/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 国央企改革推进或将带动估值回归理性国央企改革推进或将带动估值回归理性 3.1 国企改革如期收官，新一轮改革推进更高质量发展国企改革如期收官，新一轮改革推进更高质量发展 2022 年，国有企业改革三年行动圆满收官，提质增效初现年，国有企业改革三年行动圆满收官，提质增效初现；新一轮国企改革深化提升新一轮国企改革深化提升行动行动开始，国企经营质量开始，国企经营质量及核心竞争力或将再获提升及核心竞争力或将再获提升。2023 年 1 月，国资委先后召开中央企业和地方国资委负责人会议，明确 2023 年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国 GDP 增速；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标进一步提升。建筑央企“一利五率”经营指标体系正式提出，预期现金流、ROE 水平等经营指标将更受重视。我们认为，未来建筑央我们认为，未来建筑央国国企将企将更加更加重重视盈利质量及现金流回款情况，头部经营效率有望进一步加强。视盈利质量及现金流回款情况，头部经营效率有望进一步加强。图12：新一轮国企改革深化提升行动突出高质量发展首要任务，改革重点在国有经济布局结构、公司治理、体制创新三大领域 资料来源：浙商证券研究所 3.2 中国特色估值体系构建，中国特色估值体系构建，建筑央国企估值或建筑央国企估值或真正回归价值真正回归价值 新一轮国企改革启动，建筑央国企经营质量有望再获提升新一轮国企改革启动，建筑央国企经营质量有望再获提升，叠加此前中国特色估值体系，叠加此前中国特色估值体系构建，建筑央国企估值或迎重塑、回归真正价值区间构建，建筑央国企估值或迎重塑、回归真正价值区间。2022 年 11 月 21 日，易会满主席在2022 金融街论坛年会上作主题演讲时指出，要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，国有上市公司要“练好内功”，让市场更好地认识企业内在价值。2023 年 3 月 3 日，国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，行动强调以做强做优做大国有资本和国有企业为根本目标，通过提升核心竞争力和增强核心功能两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展；并对国有企业效益效率、科技创新能力、战略性新兴产业布局等做了相关指示。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，建筑央国企仍存在较大估值修复空间。近期建筑板块估值小幅修复，但仍处底部位置。国企改革“国企改革“1 N”政策体系政策体系聚焦八方面重点任务聚焦八方面重点任务 完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制 推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦主责主业，发展实体经济，提升国有资本配置效率 积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展；要激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度 形成以管资本为主的国有资产监管体制，着力从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等多方位实现转变 推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位 推动一系列国企改革专项行动落实落地 加强国有企业党的领导党的建设2020年6月30日，中央深改委第十四次会议审议通过国企改革三年行动方案（国企改革三年行动方案（20202022年）年）未来三大领域改革重点未来三大领域改革重点突出高质量发展首要任务，坚持做强做优做突出高质量发展首要任务，坚持做强做优做大国有资本和国有企业的目标，从提高核心大国有资本和国有企业的目标，从提高核心竞争力、增强核心功能“两大途径”发力。竞争力、增强核心功能“两大途径”发力。加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用 加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业等三个方面的工作。2023年2月23日，国新办“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，提到深入实施新一轮国企改革深化提升行动提到深入实施新一轮国企改革深化提升行动行业专题 http:/13/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从短期估值修复角度看，截至从短期估值修复角度看，截至 3 月月 3 日收盘：日收盘：1）PE 估值：估值：建筑装饰一级行业 PE-TTM 为 10.38 倍，建筑央企所处的基建市政工程、房建工程二级行业对应 PE-TTM 为 8.3、5.4 倍。2）PB 估值：估值：建筑装饰一级行业 PB-LF 为 0.97 倍，建筑央企所处的基建市政工程、房建工程二级行业对应 PB-LF 为 0.8、0.7 倍。从历史估值分位角度看，截至从历史估值分位角度看，截至 3 月月 3 日收盘：日收盘：1）建筑装饰一级行业 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 34.1%、25.0%分位。2）基建市政工程二级行业 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 25.1%、15.6%分位，仍处估值底部。3）房建工程二级行业 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 16.7%、8.2%分位，仍处估值底部。图13：3 月 3 日，建筑板块 PE/PB 对应仅 10.38/0.97 倍 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图14：3 月 3 日，基建市政/房建板块 PE 仅 8.27/5.39 倍 图15：3 月 3 日，基建市政/房建板块 PB 仅 0.75/0.73 倍 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 10.38 0.97 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50510152025303540建筑装饰建筑装饰(申万申万)PE-TTM建筑装饰建筑装饰(申万申万)PB-LF5.39 8.27 051015202530354045房屋建设（申万）房屋建设（申万）PE-TTM基建市政工程基建市政工程(申万申万)PE-TTM5.39 8.27 051015202530354045房屋建设（申万）房屋建设（申万）PE-TTM基建市政工程基建市政工程(申万申万)PE-TTM行业专题 http:/14/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 房建风险降低进一步推进估值回升房建风险降低进一步推进估值回升 房建链相关子板块承压，短期拖累建筑央企净利房建链相关子板块承压，短期拖累建筑央企净利。从业绩角度来看，过去三年地产链及房建链相关子板块业绩承压，主要受到部分房地产行业客户坏账影响，计提较多损失准备所致。2019 年/2020 年/2021 年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490 亿元，拖累当期归母净利润比例达到 18%/20%/25%。地产地产“三支箭三支箭”政策出台，加速涉房建筑企业风险收敛政策出台，加速涉房建筑企业风险收敛。2022 年 11 月以来，地产政策组合拳密集出台，稳楼市“三箭齐发”，信贷、债券、股权支持政策相继发力，精准定调融资松绑，兼顾保交楼、稳项目、稳主体。市场信心提振，地产链信用风险呈现收敛态势，整个涉房建筑行业风险也大幅收窄，预期将进一步推动建筑央国企价值提升。图16：2019/2020/2021 年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490 亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所-286-330-490 18.3.9$.6%0%5 %0%-600-500-400-300-200-1000201920202021八大建筑央企累计减值损失（亿元）八大建筑央企累计减值损失（亿元）拖累归母净利比例拖累归母净利比例行业专题 http:/15/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 投资建议投资建议 当前当前龙头龙头基建基建央企估值水平央企估值水平处处近十年历史低区间近十年历史低区间，叠加涉房央企叠加涉房央企房建风险收敛、国央房建风险收敛、国央企改革深化及中国特色估值体系建立，基建央企价值有望回升企改革深化及中国特色估值体系建立，基建央企价值有望回升。基于基建稳增长主抓手地基于基建稳增长主抓手地位位，我们认为基建发力优选两条主线：我们认为基建发力优选两条主线：1）传统基建低估值，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；）传统基建低估值，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；2）新能源基建高景气，推荐中国电建、中国能建；以及以德才股份为代表的整个建）新能源基建高景气，推荐中国电建、中国能建；以及以德才股份为代表的整个建筑装饰板块值得重点关注。筑装饰板块值得重点关注。表4：建筑装饰板块个股估值表（2023.3.3）证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值市值 PE PB 亿元亿元 2020A 2021A TTM 2022E 2023E 2024E LF 建筑央企建筑央企 601868.SH 中国能建中国能建 1,042 22.3 16.0 14.2 13.3 11.5 10.0 1.2 601186.SH 中国铁建中国铁建 1,206 5.4 4.9 4.7 4.4 4.0 3.6 0.5 601618.SH 中国中冶中国中冶 765 9.7 9.1 8.5 7.8 6.9 6.1 0.9 601669.SH 中国电建中国电建 1,338 16.8 15.5 12.3 12.3 10.6 9.1 1.2 601390.SH 中国中铁中国中铁 1,651 6.6 6.0 5.5 5.3 4.8 4.2 0.7 601668.SH 中国建筑中国建筑 2,562 5.7 5.0 4.5 4.5 4.0 3.6 0.7 601800.SH 中国交建 1,743 10.8 9.7 9.2 8.6 7.7 7.0 0.7 601117.SH 中国化学 623 17.0 13.4 11.4 11.0 8.6 7.4 1.2 600970.SH 中材国际 264 23.3 14.6 13.5 12.4 10.4 8.8 1.5 601611.SH 中国核建 255 18.7 16.6 14.4 13.5 11.3 9.8 1.5 002051.SZ 中工国际 113-135.2 40.1 29.8 27.0 23.1 18.5 1.0 000065.SZ 北方国际 108 14.3 17.3 17.1 13.0 10.5 8.7 1.4 000928.SZ 中钢国际 104 17.3 16.0 16.7 16.7 13.9 12.3 1.7 600970.SH 中材国际 264 23.3 14.6 13.5 12.4 10.4 8.8 1.5 建筑建筑地方国地方国企企 600039.SH 四川路桥 822 27.2 14.7 10.1 8.3 6.8 5.6 2.1 600170.SH 上海建工 248 7.4 6.6 25.3 9.5 5.9 5.5 0.9 600820.SH 隧道股份 181 8.0 7.6 7.6 5.9 6.1 5.2 0.7 600248.SH 陕西建工 177 6.2 5.1 5.5 4.4 3.8 3.3 1.0 000498.SZ 山东路桥 131 9.8 6.1 5.2 5.2 4.2 3.4 1.0 002061.SZ 浙江交科 115 11.5 11.9 8.9 8.0 7.9 5.9 0.9 600502.SH 安徽建工 105 12.9 9.6 9.1 8.5 6.9 5.8 1.2 600284.SH 浦东建设 74 16.6 13.8 11.6 11.0 8.6 6.8 1.0 建筑装饰装修建筑装饰装修 605287.SH 德才股份德才股份 25 13.5 17.7 19.2 14.7 10.4 7.3 1.5 002081.SZ 金螳螂 149 6.3-3.0-2.9 11.3 9.4 8.1 1.2 601886.SH 江河集团 88 9.3-8.8-8.2 13.6 10.9 8.6 1.4 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：加粗数据采用浙商建筑预期，非加粗数据采用 Wind 一致预期 行业专题 http:/16/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 风险提示风险提示 1、基建资金落地不及预期基建资金落地不及预期 2、地产链修复不及预期地产链修复不及预期 3、基建项目推进不及预期基建项目推进不及预期 4、国际工程承包业务开展不及预期。国际工程承包业务开展不及预期。行业专题 http:/17/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/

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现代社区数字基础设施建设现代社区数字基础设施建设 白皮书白皮书 华信咨询设计研究院有限公司 2022 年 11 月版权版权声明声明 本报告版权属于华信咨询设计研究院有限公司，并受法律保护。转载、摘编或利用其他方式使用本报告文字或者观点的，应注明“来源：华信咨询设计研究院有限公司”。违反上述声明者，本公司将追究其相关法律责任。前前 言言 党的二十大报告重点指出以社区为主体推进“基层民主、增进民生福祉、维护社会稳定”，强调“建设人人有责、人人尽责、人人享有的社会治理共同体”。社区是社会治理的重要承载空间，现代社区是提升基层治理能力、让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民的重要手段。“十四五”规划纲要、国务院关于加强数字政府建设的指导意见均明确把“建设智慧社区”作为提高基层智慧治理能力，推动数字化治理模式创新的重要内容之一。建设安全、方便、智慧的现代社区，是实现以人民为中心，提升幸福感、安全感、获得感的重要抓手，是推进各地社会治理现代化的重要路径。“十四五”数字经济发展规划进一步明确“加快既有住宅和社区设施数字化改造，鼓励新建小区同步规划建设智能系统，打造智能楼宇、智能停车场、智能充电桩、智能垃圾箱等公共设施”，强调了现代社区的数字基础设施建设的重要性。当前，在政产学研用协同推进下，现代社区的数字基础设施建设工作进入整体性落地建设的关键期，以场景驱动的各类数字基础设施建设工作发展方向逐步明晰。数字基础设施的概念逐步达成共识。近年来，随着“新基建”概念明晰与数字化相关技术的加速发展，基础设施的数字化升级改造成为新老社区数字化转型的关键，综合各方观点来看，数字基础设施是指能够为经济、社会发展及居民生活提供信息传输、存储、计算、感知及融合应用等基础性服务的公共设施体系，包括信息网络基础设施、算力基础设施、新技术基础设施、融合基础设施、安全基础设施等领域。当前，现代社区的数字基础设施的建设工作呈现协同推进趋势，但相关规范制定工作仍处于起步阶段。社区数字基础设施建设以场景驱动型建设方式为主，呈现分散推进、百花齐放的特点，有关部门出台了部分领域的标准规范，但从构建现代化治理体系和治理能力的角度，需更突出体现“以人民为中心”核心理念，进一步细化、规范数字基础设施的建设内容。展望未来，现代社区数字基础设施建设工作仍然面临顶层规划不足、科学设计及持续建设运营不足等多方面挑战，通过开展全过程咨询、加强顶层设计、强化生态链条协作、严控全过程交付等具体举措，可有效保障高质量推进现代社区数字基础设施建设落地。目目 录录 一一.态势研究篇：数字基础设施助力现代社区再升级态势研究篇：数字基础设施助力现代社区再升级.1 1（一）国家政策高位推动，省市加速建设落地.1（二）行业标准多有探索，但针对性仍待提升.3（三）企业合作更加频繁，产业链正趋于完善.5（四）学术领域百家争鸣，研究成果逐年攀升.7 二二.场景驱动篇：高附加值契合现代社区发展新要求场景驱动篇：高附加值契合现代社区发展新要求.1010（一）多元主体需求驱动，省心舒心安心成为根基.10（二）应用场景逐渐明朗，数字基础设施价值显现.11（三）系统统筹综合谋划，最大化实际建设成效.13 三三.规范引领篇：体系梳理现代社区数字基础设施规范引领篇：体系梳理现代社区数字基础设施.1616（一）基础层.17 1.智能设备端.17 2.数字基建场所空间.35 3.数据中心及通信网络.40（二）平台层.41 1.数据库.42 2.数据处理能力.43 3.应用支撑能力.46 四四.践行落地篇：打通数字基础设施建设堵点难点践行落地篇：打通数字基础设施建设堵点难点.4949（一）以全过程咨询激活多方协作合力.49（二）以顶层设计引领系统性、集约化建设.51（三）以 EPC 总包服务铸造高质量系统工程.52 现代社区数字基础设施建设白皮书 1 一一.态势研究篇：数字基础设施助力现代社区再升级态势研究篇：数字基础设施助力现代社区再升级（一）（一）国家政策高位推动，省市加速建设落地国家政策高位推动，省市加速建设落地 多部委出台政策文件，加快现代社区数字基础设施建设多部委出台政策文件，加快现代社区数字基础设施建设落地。落地。现代社区以适度先进的基础设施和数字能力平台为支撑，对社区内的人、物、建筑、事件等进行管理和服务，提供了一种现代化的治理和管理模式，是新型城镇化的重要内容，对共同富裕工作有着重要推进作用。自 2014 年国家新型城镇化规划（2014-2020 年）发布以来，全国各地智慧社区试点建设快速推进，系列政策不断明确社区现代化建设的重要内容。同年，住房和城乡建设部发布智慧社区建设指南（试行），明确现代化社区建设的总体框架，指明设施层、网络层、感知层等设施为现代社区的建设基础。在双碳战略指引下，2020 年 7 月，住房和城乡建设部等 6 部门联合印发绿色社区创建行动方案，对现代社区建设提出绿色发展要求，提出社区基础设施绿色化、社区信息化、智能化等建设任务，要求推进基础设施、重点场景等智能化升级。2021年，住房和城乡建设部办公厅发布 完整居住社区建设指南，进一步确定现代社区基础设施范畴，包括基本公共服务设施、便民商业服务设施、市政配套基础设施、公共活动空间设施、物业管理设施等，为基础设施改造升级明确方向。2022 年民政部等 9 部门印发 关于深入推进智慧社区建设的意见，强调制定完善现代社区建设标准、统计和评价指标体系等，加现代社区数字基础设施建设白皮书 2 强对试点单位的政策指导和支持。表 1 社区现代化建设相关政策（2014-2022 年）序号 文件 类型 文件名称 发布单位 发布 年份 1 国家级 国家新型城镇化规划（2014-2020 年）中共中央、国务院 2014 2 国家级 智慧社区建设指南（试行）住房和城乡建设部 2014 3 国家级 绿色社区创建行动方案 住房和城乡建设部等 6 部门 2020 4 国家级 完整居住社区建设指南 住房和城乡建设部 2021 5 国家级 关于深入推进智慧社区建设的意见 民政部 2022 6 省级 浙江省未来社区建设试点工作方案 浙江省人民政府 2019 7 省级 上海社区新型基础设施建设行动计划 上海市人民政府办公厅 2021 8 省级 北京市绿色社区创建行动实施方案 北京市住房和城乡建设委员会等 15 部门 2021 9 省级 四川省“互联网 社区”行动计划（2021-2025 年）四川省民政厅等 7 部门 2022 10 市级 深圳市智慧社区建设导则 深圳市住房和建设局 2016 11 市级 成都市天府智慧小区建设导则 成都市城乡社区发展治理工作领导小组 2020 12 市级 合肥市2020 年智慧社区建设专项行动方案 合肥市市民政局 2020 省市层面纷纷跟进，多地落实现代社区相关基础设施建省市层面纷纷跟进，多地落实现代社区相关基础设施建设工作。设工作。随着国家关于现代化社区建设政策的发布与完善，形成了围绕不同条线的社会力量活跃、应用场景丰富、侧重现代社区数字基础设施建设白皮书 3 各有差异的建设局面，包括公安主导推进的智安社区、住建部门主导推进的绿色社区、民政部门主导推进的智慧社区等。各线条的现代社区建设均以数字基础设施铺设为首要条件，其中智安社区聚焦社区安防领域，重点部署门禁、视频监控等；绿色社区建设以社区的市政设施、公共服务设施、人居环境设施为主要对象，以绿色、节能、减排为抓手进行数字化改造；民政部门主导的智慧社区主要以市民需求为导向，面向政务服务、居民生活部署数字基础设施，以提升民众感知。从各城市的具体部署看，上海、成都强调社区安全及服务领域，聚焦社区智能安防、智能末端配送、智慧康养等场景，对智慧终端设施进行网络化部署，并形成了规范有序的智能设施管理机制。深圳以社区建筑为主要对象开展信息化改造，包括居家、办公等建筑场所的智慧运行和管理，社区环境的感知与监测，市政设施的远程管理和智能管控等具体建设内容。浙江提出未来社区建设理念，系统梳理邻里、教育、健康、创业、建筑、交通、低碳、服务、治理九大场景，以应用场景驱动数字基础设施部署。总体上，现代社区建设在全国范围内多点开花，形成了各具特色的发展局面。（二）（二）行业标准多有探索，但针对性仍待提升行业标准多有探索，但针对性仍待提升 各相关委员会成为引领现代社区数字基础设施标准化各相关委员会成为引领现代社区数字基础设施标准化工作的工作的“主阵地主阵地”。现代社区数字基础设施建设领域已经积累了不少行业标准，全国智能建筑及居住区数字化标准化技术现代社区数字基础设施建设白皮书 4 委员会(SAC/TC426)聚焦社区建筑及居住区提出建设标准，对现代社区建设所涉及到的概念内涵、建设目标、设施设备、信息系统等内容进行系统性论述。国际标准化组织ISO/TC268/SC1 致力于现代社区基础设施领域标准化，形成了对社区智能基础设施的基本定义和概念界定，提出相关指标与规范报告，在智能化和可持续性方面为智慧社区的建设提出指引。国家信息中心围绕社区的建设及运营，对智慧社区业务需求与建设要点、技术路线、建设运营模式、规范合规等进行研究，为现代社区的可持续发展输出了标准。数字基础设施建设规范工作已有涉猎，但详细规范编制数字基础设施建设规范工作已有涉猎，但详细规范编制工作仍未启动。工作仍未启动。智慧城市 建筑及居住区 第 1 部分：智慧社区建设规范明确定义智慧社区基础设施主要指构建智慧社区基础运行环境、面向社区信息化建设的系列软硬件设施，包括社区市政公用设施、网络通信设施、智能基础设施及计算存储设施等。市政公用设施指社区范围内的市政公用基础设施，包括社区窨井盖设施、社区供水供电设施等；网络通信设施指社区信息传输网络，包括光通信网、移动通信网、低功耗广域网、广播电视网等；智能基础设施指实现对社区基础数据进行智能感知采集的设备与系统；计算存储设施指用于对智慧社区系统采集的数据进行存储和计算的设施。建筑及居住区数字化技术应用（GB/T 20299）系列国家标准规范了社区智能硬件技术要求，涵盖智能家居、智能建筑、现代社区数字基础设施建设白皮书 5 智能安防、智慧能源等应用场景，对终端设备、网络、相关信 息 平 台 建 设 作 出 具 体 要 求。Smart community infrastructures确定了智慧社区功能模型包括社区基础设施、社区设施设备、社区服务三个层次，社区基础设施涵盖能源、水资源、交通、垃圾回收、通信网络配套设施体系；社区设施设备包括住宅、商业建筑、办公场所、工厂、医院、学校、娱乐设施等；社区服务包含教育、医疗、安全等，并建立社区基础设施成熟度模型，分别从技术维度评估社区基础设施的性能、流程和共享情况，从成效的角度评估基础设施带来的贡献。相关标准不断推进现代社区基础设施建设规范化，但目前标准主要集中在定义层面，重在描述数字基础设施的内涵，明确数字基础设施的建设范畴，在设施设备的性能要求、部署原则、建设运维过程管理等方面还缺乏论述。需要进一步系统梳理现代社区建设及运营需求，结合场景对数字基础设施的建设进行规范。（三）（三）企企业合作更加频繁，产业链正趋于完善业合作更加频繁，产业链正趋于完善 现代社区是结构复杂的迷你版智慧城市，社区数字化基础设施产业链结构复杂，涉及较多跨技术融合应用场景。产业链上游为技术支撑层，涉及基础数据库、云资源、AI 智能、地图引擎、支付平台等，由 AI 企业、云服务企业等科技公司提供服务；中游为设施设备层，包括感知终端、通信网络设现代社区数字基础设施建设白皮书 6 备、计算存储设备、数字能力平台等，相关企业包括智能家居企业、安防企业等深耕具体行业的终端厂商、提供网络通信服务的电信运营商、提供数字化能力的互联网企业等；下游为应用服务层，面向养老、教育、医疗、安防等具体业务场景，提供规划设计、综合解决方案和应用开发服务，由相关集成企业、软件开发企业等提供服务支持。现代社区关联政府、居民、开发商、物业公司等多个参与主体，具备需求多样化、产业链条长、业务覆盖广、投入成本高等特点，单一主体无法满足现代社区整体性需求，现代社区的建设与可持续发展必须依赖多元主体的共同合作。现阶段现代社区建设已经逐步走向市场化，越来越多的社会资本投入社区数字基础设施建设当中，产业链上下游之间业务不断整合，逐渐从政府主导向以房地产开发商为核心多元企业参与的联盟主导方向发展。政府主导模式。政府主导模式。以实现现代社区的社会效益为主要目的，重点围绕社区治理和便民服务场景，聚焦社区安防、疫情防控、网格服务、为老服务等业务应用，数字基础设施主要部署在视频监控、智能门禁、老年人防跌倒、便民政务服务等方面，并建设智慧社区云平台，集中接入社区管理相关应用，以满足基层治理全局化、可视化、智能化的管理需求。通常采用自上而下的建设模式，在街道主导下，联合村委会、居委会等主体，推进智慧社区建设落地。该模式由于缺少资金现代社区数字基础设施建设白皮书 7 支持，应用服务不具备持续性且后期运维无法保障，多应用于试点建设阶段。企业联盟主导模式。企业联盟主导模式。多以开发商为核心，协同互联网企业、安防企业、AI 企业、电信运营商或智能家居企业等，通过战略合作、成立新公司等模式推进现代社区建设，应用场景相较政府主导下更加多样，包括数字物业、智慧养老、智能家居、智慧教育、智慧医疗等业务，旨在深度挖掘社区居民需求，创新业务场景，形成可复制、可推广的产品和服务。该模式一是利用开发商的物业服务经验，便于挖掘居民需求；二是利用科技企业的技术能力，实现产品的快速开发迭代；三是利用企业的市场化能力，既保证现代社区建设的经济收益，又保障现代社区建设的可持续性。产业链上下游企业的协同合作正逐步成为现代社区建设的常态化模式。为保障居民利益，相关建设标准和政府监管工作更加重要。（四）（四）学术领域百家争鸣，研究成果逐年攀升学术领域百家争鸣，研究成果逐年攀升 现代社区在国内的发展与实践有十年之久，在此期间学者围绕现代社区的理论与实践开展了丰富的研究，据中国知网数据显示，自 2012 年以来，现代社区、智慧社区、未来社区等相关文献累计发布超 5000 篇，研究成果呈现逐年增长态势，年均增长率为 22.9%，研究方向涵盖了经济、技术、人文、社科、行政管理等多个领域，是一个综合性研究课题。现代社区数字基础设施建设白皮书 8 图 1 现代社区相关文献研究成果发布情况 数字基础设施是现代社区建设不可分割的一部分，从发展阶段看，当前正处在数字基础设施建设的部署提升阶段。2021 年学术研究数据显示，与数字基础设施、新一代信息技术相关的文献约238篇，超过全年现代社区总文献数量的30%，大量学者将研究目光聚焦在新技术和数字基础设施层面，表明现代社区正在迈向深度建设，需要更能指导实践落地的相关研究成果。数字基础设施相关研究方向囊括现代社区建设模式、应用场景、关联技术等领域。建设模式方面探讨了数字基础设施的建设运营模式、建设投资效率、对经济的拉动机制等，研究表明数字基础设施的投入对不同产业部门均有拉动作用，并能促进社区综合效能提升。应用场景研究以社区治理、社区服务、物业管理等场景为主，从需求出发，探索基于终端网络平台应用的智慧化场景实践路径。关联技术方面聚焦物联网、云计算、大数据、人工智能等，重点解析了技术架构体系和技术设备选型，为实现智慧化应用给出可行982413954385055685677177667159833973411721677224528123529429550102012201320142015201620172018201920202021当年发布数量合计发布数量现代社区数字基础设施建设白皮书 9 方案。图 2 现代社区主要研究领域分布 现代社区数字基础设施建设白皮书 10 二二.场景驱动篇：高附加值契合现代社区发展新要求场景驱动篇：高附加值契合现代社区发展新要求（一）（一）多元主体需求驱动，省心舒心安心成为根基多元主体需求驱动，省心舒心安心成为根基 党的二十大报告指出：“必须坚持在发展中保障和改善民生，鼓励共同奋斗创造美好生活，不断实现人民对美好生活的向往”，开启了现代社区高质量发展新阶段。以人民为中心的思想成为根本纲领，为新时代推进城市、社区建设指明了前进方向，因此从供给侧推进现代社区结构性、连续性、体系化变革，让社区治理者高效服务，让各类服务参与者精准发力，让人民轻松工作、高品质生活。当前全国各地紧紧围绕“人”的核心要素，充分满足“居民、建设者、治理者、参与者”等多元主体需求建设现代社区。例如浙江把握高质量发展、高标准服务、高品质生活、高效能治理、高水平安全的现代社区内涵特征，着力构建“舒心、省心、暖心、安心、放心”的幸福共同体，努力打造城乡现代社区新样板。上海打造“15 分钟社区生活圈”，在市民 15 分钟步行的范围内，建设“宜居、宜业、宜游、宜学、宜养”的社区生活圈，增强市民获得感、幸福感、安全感。聚焦优化便民，让服务对象“省心”；聚焦高质量发展，让参与主体“舒心”；聚焦规范治理，让社区各方“安心”是现代社区建设必须满足的需求。社区是群众生产生活的基本场所，是面向人民群众的第一站，现代社区建设围绕“政务”“商务”“服务”“家务”“治理”的基本业务展开，利用 5G、物联网、人工智能、大数据等新一代信息技术，实现基本功能整合升级和流程再造，形成社区数字化、智慧化业务场景，现代社区数字基础设施建设白皮书 11 全面提高社区生活的便捷性，为居民、政府、企业等多方提供便利，形成互利共赢的良好局面。现代社区数字基础设施建设围绕“省心、舒心、安心”目标，实现社区的数字化、智能化、智慧化。通过对全域基础设施的升级改造，全面感知社区生命体征，实现运行数据的实时汇聚、监测、治理和分析，辅助宏观决策指挥，预测预警重大事件，配置优化公共资源，保障社区安全有序运行，支撑社区数字化转型。（二）（二）应用场景逐渐明朗，数字基础设施应用场景逐渐明朗，数字基础设施价值显现价值显现 各领域聚焦社区多元化需求积极打造数字化场景。各领域聚焦社区多元化需求积极打造数字化场景。社区政务领域，以党建引领增强社区向心力和凝聚力，以政务服务提升增强社区居民获得感和幸福感，形成智慧党建、社区自治、政务服务等系列场景应用。社区服务领域，精准对接居民多层次多样化服务需求，打造智慧物业、智慧医疗、智慧养老、智慧健身、智慧停车等应用，个性化满足“一老一小”、年轻群体等多元主体需求。社区家务领域，围绕“居民小家庭、社区大家庭”建设要求，打造智能家居、智能家政、智慧邻里、智慧节能等场景，应用互联网、物联网等技术建立起人与人、人与物的广泛互联。社区商务领域，推进创新创业与品质生活有机融合，培育社区双创生态，助推社区“新经济”发展，形成社区创客、末端配送、智慧零售等场景，建立起精准响应、供需平衡、高效配送的商业服务体系。社区治理领域，围绕社区综治保障要求，打造智慧安防、智慧消防、网格化管理等应用，建立全域覆盖、规范高效、常态运行的社区治理体系。现代社区数字基础设施建设白皮书 12 数字基础设施有效提升场景精准、高效、智能化水平。数字基础设施有效提升场景精准、高效、智能化水平。社区治理和服务体系建设离不开数字技术支持，视频监控设备、智能烟感设备、环境监测设备等智能终端延伸社区治理触手，实现社区安全风险的实时感知和智能预警，配送机器人、E 邮柜等终端设施打通配送服务的“最后一公里”，打造无接触式服务等服务新模式。智慧楼宇、智慧停车场、双创空间等场所综合集成物联网、人工智能等新技术，为场景的自动化、智能化提供设施与功能集成。移动网络、光纤网络的全面覆盖和扩容提速为智能家居、智慧安防、智慧医疗等场景提供高速、可靠的信息传输通道。数字化平台以数据中心或数据机房为依托，支持社区各类应用的数据归集、治理和分析挖掘，为应用服务开发提供统一的数字能力支持。数字基础设施是社区治理及服务体系建设的先决条件，数字技术的融合应用不断提升各类应用的品质化、便利化、精准化、个性化水平。表 2 现代社区应用场景分类 应用应用 类别类别 应用应用场景场景 数字基础设施需求数字基础设施需求 智能设备智能设备 数字基建数字基建 场所场所 通信网络通信网络 数据中心数据中心 数字化数字化平台平台 社区政务 智慧党建 政务服务一体机 信息展示屏 智慧党建室 社区议事厅 移动网络 光纤网络 存储需求 政务服务 政务专网 存储需求 社区服务 智慧物业 多表合一 智慧门禁 访客一体机 物业管理调度室 物联专网 存储需求 算力需求 智慧医疗 医疗便民服务机 健康小屋 光纤网络 存储需求 算力需求 智慧养老 智能防跌倒设备 老年人活动室 物联专网 存储需求 算力需求 现代社区数字基础设施建设白皮书 13 应用应用 类别类别 应用应用场景场景 数字基础设施需求数字基础设施需求 智能设备智能设备 数字基建数字基建 场所场所 通信网络通信网络 数据中心数据中心 数字化数字化平台平台 智能停车 智能充电桩 智能闸机 智慧停车场 智能充电场所 物联专网 存储需求 算力需求 社区家务 智能家居 智慧家居设备 智慧楼宇 物联专网 存储需求 算力需求 家政服务 护理机器人 便民小屋 移动网络 存储需求 算力需求 邻里交往 邻里服务一体机 邻里互助中心 移动网络 光纤网络 存储需求 智慧节能 智慧灯杆 智能回收终端 智能环境监测设备 低碳楼宇 物联专网 存储需求 算力需求 社区商务 社区创客 政务服务一体机 共享办公设备 社区双创空间 政务专网 存储需求 算力需求 社区配送 E 邮柜 配送机器人 无人设施设备配套场所 移动网络 光纤网络 存储需求 算力需求 社区零售 自动售货机 自助点餐机 无人设施设备配套场所 光纤网络 存储需求 算力需求 社区治理 智慧安防 高清摄像头 电子围栏 电子巡更 智能梯控 社区运行管理中心 物联专网 存储需求 算力需求 智慧消防 智能烟感 智能消防栓 社区运行管理中心 物联专网 存储需求 算力需求 网格化管理 智能井盖 智能垃圾桶 社区运行管理中心 物联专网 存储需求 算力需求 注：为必备，为非必备（三）（三）系统统筹综合谋划，最大化实际建设成效系统统筹综合谋划，最大化实际建设成效 通过国家政策引导和各地持续创新，我国现代社区建设取得了初步成效，但也暴露出由于系统谋划不足导致数字基础设施的建设运营效益不持续、共性需求不明确、设施建设不联动等突出问题，影响现代社区成效发挥。现代社区数字现代社区数字基础设施建设白皮书 14 基础设施的建设工作直接决定了后续应用的深度、高度和广泛度，因此在实际落实中需要协调好三方面内容：一是分类一是分类推进。推进。不同类型现代社区项目创建过程中应区别新区新建和旧城改造、大城市和小城镇、市中心和城市边缘、历史街区和一般城区，根据现代社区建设单元的具体情况，按照城市更新和现代社区的发展要求有选择地、有体系地梳理需求，对现代社区进行成片规划，确定新型基础设施实施内容，探索现代社区建设和老旧小区建设有机结合的推进机制，把老旧小区建设提高到现代社区的更高层次去谋划，让旧城享受政策红利。二是复用机制。二是复用机制。现代社区建设应着重平衡数字基础设施的个性建设与复用机制，例如社区市政管网、活动空间等集约开发，最大化减少空间占用、提高建设效率。现代社区不仅需要致力于营造高品质、高复合的社区空间，还需依托互联网技术等满足各类应用的基础功能需求，促进形成数字基础设施的底层共用机制。三是长效机制。三是长效机制。新建小区“最多建一次”、老旧小区“最多改一次”，就是要在初期做好顶层设计，注重长远谋划。一方面，推动专业规划力量进社区，采用专家把关、团队服务的方式，为责任范围内现代社区建设提供全过程的专业指导和技术服务，构建“横向到边、纵向到底、共建共治共享”的社区治理体系，搭建多方合作和共同参与的常态化社区治理制度平台，为现代社区建设提供全过程的规划服务，实现长远系统规划、短期落地可行。另现代社区数字基础设施建设白皮书 15 一方面，建立由政府支持、居民出资、社会捐赠的良性续筹长效机制。各级政府应当从年度建设资金中拿出一部分用于补充社区专项维修资金专户；有经济收入的小区将收入的一部分纳入专项维修资金专户；居民应每月交维修基金；利用税收优惠杠杆鼓励企业和社会捐赠补充专项资金或认领需维护的项目，实现现代社区新型基础设施的长效建设和运营。现代社区数字基础设施建设白皮书 16 三三.规范引领篇：体系梳理现代社区数字基础设施规范引领篇：体系梳理现代社区数字基础设施 为更高效地推动现代社区实现生态、形态、文态、业态高度融合，数字基础设施成为现代社区智慧化应用服务建设的基础，如何通过数字基础设施建设为现代社区赋能，成为核心之一。现代社区数字基础设施包括基础设施层、平台层，其中基础设施层包括终端、云网、场所等，平台层即为能力平台，服务于各类应用，现代社区数字基础设施建设的总体架构为“1 1”，基于此服务于 N 类应用。“1 1”的数字基础设施总体架构，是以各类感知设备的终端、场所、数据中心及通信网络构建成 1 大底座，以数据库、数据处理能力、应用支撑能力构建形成 1 大能力平台，同时由于现代社区属于智慧城市建设的一部分，因此社区需承接城市大脑打造社区微脑，有效支撑社区高效管理和数智转型。N 类应用即可兼容多类终端、面向不同主体服务的智慧应用。为保障信息化建设架构有效落地，同时需具备运维管理、安全及其他各类保障体系。图 3 现代社区数字化基础设施建设总体架构 现代社区数字基础设施建设白皮书 17（一）基础层（一）基础层 现代社区数字基础设施体系的基础层主要包括智能设备端、数字基建场所空间、通信网络及机房等。1.1.智能设备端智能设备端 智能设备端应包括但不限于社区治理类、市政管理类、物业管理类、便民服务类、商业服务类、产业服务类、创新服务类等面向政府、公用事业单位、物业、居民、商户和企业需求的设备。（1 1）社区治理类设备）社区治理类设备 社区治理类设备是指在社区范围内面向政府部门、街道等单位治理需求的设备，并为社区管理工作提供数据支持，包括安防管理、消防管理等。具体设备及功能要求如表 3 所示。（2 2）市政管理类）市政管理类设备设备 市政管理类设备是指社区范围内的市政公用基础设施，包括道路、照明、燃气、供水、排水、环卫、园林绿地等。具体设备及功能要求如表 4 所示。（3 3）物业管理类）物业管理类设备设备 物业管理类设备是指社区范围内面向物业管理者的设备，包括信息发布、智能门禁、停车管理、建筑管理等。具体设备及功能要求如表 5 所示。现代社区数字基础设施建设白皮书 18（4 4）便民服务类）便民服务类设备设备 便民服务类设备是指社区范围内面向社区居民日常生活需求的设备，包括政务服务、医疗健康、社区养老、便捷出行等。具体设备及功能要求如表 6 所示。（5 5）商业服务类）商业服务类设备设备 商业服务类设备是指社区范围内与商户商业服务相关的设备，包括社区零售、社区快递、社区食堂等。具体设备及功能要求如表 7 所示。（6 6）产业服务类）产业服务类设备设备 产业服务类设备是指社区范围内为社区入驻孵化型企业提供服务的设备。具体设备及功能要求如表 8 所示。（7 7）创新服务类）创新服务类设备设备 创新服务类设备是指社区范围内以创新手段为社区居民提供服务的设备，包括机器人、自动驾驶设备等。具体设备及功能要求如表 9 所示。现代社区数字基础设施建设白皮书 19 表 3 社区治理类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 对应对应 应用应用 必必选选 可可选选 1 社区一体化显示屏*社区运行管理中心 1 块/社区 实现建筑项目设计、建设、运营全过程可视化监控管理 1.显示屏像素失控率不大于万分之三 2.满足 0-40工作环境温度要求 3.显示屏平均无故障工作时间不低于 10000h 社区监管 2 高清摄像头*小区重要通路 1.重要道路连续覆盖 2.借助建筑物、智慧杆附着安装 实现社区监控、视频巡检等 1.分辨率应不低于19201080 2.具有预置位、巡航等功能 安防管理 建筑高空 社区大楼制高点部署 实现高空抛物、360高空全景巡逻 1.监控图像分辨率应不低于25601440 2.支持全景画面 360全覆盖 3 AI 摄像头*小区出入口 1.小区出入口全覆盖 2.能拍摄车辆正面图像 实现出入人员及车辆的身份认证 1.彩色最低照度0.001Lux、黑白最低照度0.0001Lux 2.满足夜间低照度环境监控 3.支持人脸、人体、车辆抓拍、对比 现代社区数字基础设施建设白皮书 20 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 对应对应 应用应用 必必选选 可可选选 社区周界 1.开放型小区周界重点部署 2.避免物体遮挡 实现社区周界入侵探测及报警 1.分辨率大于 400W 2.支持越界侦测、入侵检测 3.可触发声光报警 4.满足夜间低照度环境监控 4 电子围栏 小区周界 封闭型小区周界连续覆盖 实现周界入侵相关的触网报警、防剪报警 1.报警记录24 条 2.脉冲电压峰值：4.5kV-10kV 3.支持红外对射、消防报警、门警报警等设备报警输出 5 智能门锁 小区出租房 一户一门部署 具备出租房流动人口身份识别功能 1.支持指纹或人脸识别开锁 2.配置 CPU 卡，支持最近300 条开锁记录 6 电子巡更设备*/根据巡检线路安置巡检点标签 自动识别巡检人员工作时间、地点及情况，实现音视频、照片告警及群组对讲 1.配置单兵、巡更棒、巡检点标签等 2.支持巡查记录采集、存储、传输 3.可直接通过通讯线或者 4G和服务器连接上传巡查记录 7 防火门监控设备*社区防火门 随防火门设置 监控防火门开闭门状态，在火灾发生时联动关闭防火门 1.接收火灾报警系统的报警信号，并在 30 秒内实现防火门开闭控制 消防管理 现代社区数字基础设施建设白皮书 21 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 对应对应 应用应用 必必选选 可可选选 2.记录防火门地址、开闭、故障状态等信息 3.防火门状态信息存储记录10000 条 8 智能烟感*室内公共区域 1.安装在天花板与墙角 50cm处 2.确保在夜间休息时，探测器的报警声能够被听到 对烟雾、可燃气体进行探测、告警，并同时将告警信息实时传回 1.连续工作时长应不低于20000 小时 2.使用寿命应不低于 5 年 3.具有工作指示灯指示正常监视、故障、报警工作状态 4.具备联网接口 9 智能消防栓监控设备 配备于消防栓 安装于消火栓背面、低于出水口处 监控消防栓内的水压情况，对水压监测、异常用水、消防栓移位等情况告警 1.配备无线通信功能，支持与手机 APP、远程消防栓监控中心间的通信 2.安装微功耗的压力测控终端 3.安装消防栓防盗报警装置 10 用电监测设备*单元楼配电箱 随配电箱配置 对配电箱的电气火灾情况进行探测 1.连续工作时长应不低于20000 小时 2.使用寿命应不低于 5 年 3.具备联网接口 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 22 表 4 市政管理类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 智慧杆*社区主干道 1.杆体间距范围为 30-50 米 2.杆体上预留设备安装空间，内部预留穿线空间 3.杆体内应分槽设计，分开走线 实现路灯杆、电线杆、交通信号杆、视频监控杆、气象监测杆、充电桩、广播等的多杆合一建设 1.配置照明灯、LED 屏、视频摄像机、应急报警对讲、网络广播、无线WiFi、5G 微基站以及风向、风速、温度、湿度、气压、PM2.5、PM10 等气象环境传感器 2.使用年限不低于 25 年 3.安全等级符合二级标准 市政配套 2 智能井盖*社区主干道 社区主干道针对已有井盖进行全面升级 内置 NB 通讯模块与水位传感器，实现实时状态监测（井盖是否翻开、水位是否异常升高等信息）、防盗监管 1.防水，防爆，防盗，防腐蚀 2.承载能力需满足GB/T23858-2009 B125 级荷载要求 3.具备异物自动探测装置及自锁式紧急按钮 3 三表合一（水、电、气）*家庭/商户/物业等个体用户 一户一表 电表、水表、天然气表可以连接智慧能效子系统、手机APP，实现数据自动上传系统，自动抄表收费、用水监测功能以及管网漏渗告警功能。并可通过水电气用量大支持水、电、气实时监测与自动抄表 现代社区数字基础设施建设白皮书 23 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 数据，对户主可能发生的危险进行监控 4 智能垃圾桶*社区及小区主干道口 1 个/100 米 实现垃圾分类、手势感应、垃圾压缩、满溢告警、除臭抑菌、烟火告警等功能 配置微电脑控制芯片、快速充电装置、红外传感探测装置 社区环卫 5 智能环境监测设备*社区主干道/实时监测 PM2.5、空气质量、温湿度、风速风向等环境参数状态，通过显示屏、APP 等渠道自动发布分析报表与污染警告 配置空气质量传感器、空气质量检测仪、风雨感应器、太阳辐射传感器、无线噪音探测器、温湿度传感器等 6 生活水箱监控设备 社区水箱 随配水箱配置 监控水质、水压等生活用水相关信息 支持水箱监控预警 7 智能浇灌设备 主要绿化区 每 30-50 米设置一个快速出水口 利用传感器获取对土壤温湿度、空气湿度、光照等信息，进行自动按需浇灌，采用中水回用、雨水回收、滴灌等技术，减少水资源浪费，实现绿化灌溉的智能化控制 支持根据植物和土壤种类、光照时间来优化用水量，实现智能浇灌 园林绿化 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 24 表 5 物业管理设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 信息发布屏*小区出入口、公园、电梯间等 1 个/小区主出入口 1.发布小区车位信息 2.实现公交位置查询、定制公交预约等服务 3.天气、民情互动、社区管理、物业管理、公共防疫等信息推送及展示 配置不小于 3 平方的全彩LED 信息发布屏 信息发布 2 智能闸机*主要人员出入口 1 台/小区 支持人脸识别、卡证识别、车牌识别等功能 1.配置智能防抬功能、遇阻返回装置、升温功能（确保在零下 40 度环境下使用）、抽风降温系统（及时降低电机温度）、自动离合装置、防撞脱杆装置等 2.杆的起落速度不高于 6 秒 智能门禁 3 红外线测温仪*小区主出入口 1 台/小区 实现对园区人员体温进行监控、报警等功能 1.温度测量时间不高于 3 秒 2.精度为 1 度以内 4 访客一体机 小区主出入口 1 台/小区 APP/门户网站自助进行访客预约、预定接待会议室，系统自动发送访客邀请函，也可通过微信等自助预约 1.支持访客身份信息及人像信息采集 2.识别范围不小于130mm100mm 3.可同时进行灰度、彩色两种影像输出 现代社区数字基础设施建设白皮书 25 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 5 车辆道闸*小区及停车场出入口 1 个/小区、停车场 车牌识别、车辆识别，支持app 结费、扫码结费等 1.可存储 10000 条车辆数据 2.支持读取车辆进入/离开小区的信息 停车管理 6 共享停车位 小区停车场/利用地磁感应器、车辆检测器等实现对车位状态的监测与管理，对外提供车位共享服务 1.判断车位是否闲置 2.支持用户预订车位 7 充电桩 小区停车场 不低于车位数量的 50%支持新能源车充电 1.当充电桩正常工作情况下，每隔 30 秒向后台发送心跳数据包 2.当有人扫码/刷卡支付时，服务器会下发指令到物联感知终端，开启充电 3.当充电桩监测到超功率阈值、购买时间到了或电瓶充满了，应自动结束充电，并将充电状态上报服务器 4.充电桩连续工作时长不低于 20000 小时 8 空调管控设备 公共空调 1 台/物业运营管理室 根据不同天气动态调节公共区域空调状态，科学调整温度 支持自动调整及远程控制公共区域内空调温度 建筑管理 现代社区数字基础设施建设白皮书 26 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 9 照明控制设备 公共空间照明 1 台/物业运营管理室 根据社区环境动态调整白天、夜间模式，实现智能明暗控制 支持自动调整及远程控制公共区域照明 10 电梯监测设备 电梯 1 台/电梯 1.实现电梯故障状态智能监测 2.电梯异常状态自动告警 1.支持电梯运行故障状态远程监测及预警 2.避免告警重复上报 3.支持告警自动消除功能 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 27 表 6 便民服务类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 政务服务终端*社区内部、小区物业中心 1 台/社区街道办公室 对接城市政务服务平台，面向居民、商户、企业等提供社保、医保、预约挂号、公交卡充值、生活缴费等政务服务 1.大屏显示分辨率应不低于1920*1080 2.对比度不小于 4000:1 3.亮度不小于 500cd/4.物理拼缝不大于 3.5mm 政务服务 2 旧物回收终端*社区内部 1 个/小区主要门口 支持居民捐献旧物并获得“友爱积分”1.支持满溢自动告警 2.密封性好，防风、防雨 3.具备联网接口 社区邻里 3 社区邻里服务终端*小区休闲中心 1 个/小区主要门口 1.支持积分兑换个性家居服务、日常用品、社区商业特色消费券等 2.支持物业信息的发布 1.配备可触摸 LED 显示屏 2.缺货自动告警 3.具备联网接口 4 健康 小屋 小区、社区中心区域 1 个/社区 配备自助体检机，自动测量人体身高、体重、体温、血压、血糖、血氧、心率、脂肪率等健康指标，并配备远程医疗终端、档案查阅终端、流转药箱等 1.具备联网功能，测试终端数据应在平台上形成健康档案 2.接入人脸数据库，社区居民实现刷脸开门，并支持人脸，刷卡等多种开门方式 3.通讯方式采用 TCP/IP 4.设备像素不低于 200W 医疗健康 现代社区数字基础设施建设白皮书 28 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 5.存储人脸数据不低于20000 张 6.访问记录存储数量不低于100000 次 5 远程医疗智能终端 小区、社区中心区域 1 个/小区 以多学科远程医疗平台为支撑，在全科医生诊室开展基于远程心电、动态血压、医学影像及其他各种常规全科检查的诊疗数据采集及远程医疗和会诊，可以连接区域内县级以上医院的专家进行远程诊疗 配置远程会诊终端及便携诊疗设备 6 共享跑步机 健身房 不低于跑步机数量的 50%支持微信公众号/平台 APP 进行预约和扫码使用 支持线上预约与扫码使用 7 跌倒报警器 老年活动中心/如出现人员意外跌倒，可立即发现并自动报警 配置跌倒探测器，支持自动报警 社区养老 8 智能接驳车 社区内部 2 台/固定线路 根据用户需求调整线路 1.支持智能调整线路 2.方向稳定性达到 99%3.行驶平顺性达到 99%便捷出行 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 29 表 7 商业服务类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 自动售货机*小区、社区休闲区等人流密集核心区域 建议自动售货机、智慧微菜场、E 邮柜组群部署 支持微信/平台 APP 扫码支付购买 1.可调节式货道 2.支持银行卡、支付宝、微信、市民卡等多种支付渠道 3.保持货仓内 4-25 摄氏度 社区零售 2 智慧微菜场 社区中心区域 建议自动售货机、智慧微菜场、E 邮柜组群部署 以自动售菜机、网订店取等形态，融合线上线下，保障新鲜蔬菜的供给 1.配置农残检测仪、生鲜结算电子秤等 2.支持银行卡、支付宝、微信、市民卡等多种支付渠道 3.配置人脸识别摄像头 3 E 邮柜*小区主要门口 建议自动售货机、智慧微菜场、E 邮柜组群部署 实现二维码/验证码存取快递，逐步提供冷鲜、温控等特色服务 1.支持第三方支付 2.具备物理锁、电磁锁 3.具备视频监控，支持视频取证 4.具备联网接口 社区快递 4 自助点餐机 社区食堂 根据食堂人流量按需部署 具备物理保温、自动消毒的功能，并支持顾客输入取餐码，扫码取餐 支持银行卡、支付宝、微信、市民卡等多种支付渠道 社区食堂 现代社区数字基础设施建设白皮书 30 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 5 食堂显示屏 社区食堂 1-2 块/食堂 支持菜品、价格、原材料、营养成分展示,支持“明厨亮灶”展示 1.采用 LED 显示屏 2.连接“明厨亮灶”系统 3.支持信息切换和滚动发布 6 智能取餐柜 社区食堂 食堂按需部署 具备物理保温、自动消毒的功能 1.支持常温恒温、低温恒温温控 2.支持手机扫码、人脸识别取餐 3.具备消毒和照明功能 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 31 表 8 产业服务类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 智能工位 社区双创空间 根据入驻企业规模按需配置 自动监测工位使用状态 1.配备电子标牌、IP 话机 2.具备联网接口 3.工位预定状态提醒 智能办公 2 自助打印机 社区双创空间 1-2 台/双创空间 提供自主打印服务 1.支持 7X24 小时持续服务 2.支持手机、U 盘等多种设备连接 3.支持银行卡、支付宝、微信、市民卡等多种支付渠道 3 智能会议室 社区双创空间 根据入驻企业规模按需配置 1.支持无纸化会议，提供会议签到、会议纪要等功能 2.动态显示会议室预约、使用状态 3.动态显示参会人员信息 1.配备电子桌牌，支持手机、平板、智能大屏、电子白板等多种智能硬件联动 2.配置智能控制面板，支持多种情景模式设置 智能会议 4 智能投影机 社区双创空间 1-2 台/双创空间 支持用户通过 U 盘、手机、远程上传等多种形式传输文件，实现及时灵活的文件演示 1.支持文件局域网和非局域网互传 2.内置存储空间，支持远程“云端”文件存储 5 智能路由器 社区双创空间 根据入驻企业规模按需配置 支持灵活、极简的企业网络资源配置，包括上网权限配置、网速资源调配、网络优1.开发操作系统，支持手机端操作控制 2.支持多用户接入 资源管理 现代社区数字基础设施建设白皮书 32 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 先级设置、监测网络资源使用等 6 RFID 设备 社区双创空间 办公区、办公区出入口信号全覆盖 1.支持笔记本等企业资产定位、跟踪管理 2.实现资产异常移动告警 1.配置读写器、天线、电子标签等 2.开发对应应用系统，支持资产可视化管理 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 33 表 9 创新服务类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 配送机器人 社区内部 1 台/食堂，社区内部按需部署 1.在食堂内部进行点到点近距离配送 2.提供近距离无接触配送服务 1.自动障碍识别、路径导航、配合梯控 2.支持二维码、人脸识别开箱取货 3.具备联网接口，可拨打电话或发送短信 4.长时间续航 机器人 2 环卫机器人 社区内部 社区内按需部署 1.根据社区内智能垃圾桶反馈数据，采用最优路线对垃圾桶进行清理，防止满溢 2.在巡检过程中可以对地面异物进行识别，主动进行清理 1.支持数据采集、分析功能 2.支持主动进行扫地、拖地等清洁任务 3.长时间续航 3 巡逻机器人 社区内部 社区内按需部署 对社区进行 24 小时巡逻，通过视频采集识别，比对分析等及时发现潜在安全隐患以及可疑人员 1.支持数据采集、分析功能 2.长时间续航 4 消防机器人 社区内部 社区内按需部署 代替消防救援人员进入易燃易爆、有毒、缺氧、浓烟等危险灾害事故现场进行数据采集、处理、反馈 1.支持实时回传火灾现场的各类数据 2.支持根据指令实现各种复杂动作 现代社区数字基础设施建设白皮书 34 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 5 配送无人机 社区内部 社区内按需部署 提供市内远距离无接触配送服务 1.支持 6 级以下大风、中雨、中雪天气运行 2.支持自主存取货功能 无人机 6 自动驾驶感知设备 社区车辆出入口（自动驾驶停泊区）/感知自动驾驶停泊区的车辆情况和道路路况，为居民自动驾驶车辆自动停车提供信号导引，保障自动停车安全 1.支持与自动驾驶车辆间的通信 2.识别汽车、行人及障碍物等道路环境元素 3.具备运算决策能力，支持车辆排队时的停车引导优化 自动驾驶 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 35 2.2.数字基建数字基建场所空间场所空间 社区社区/物业数字基建配套场所。物业数字基建配套场所。建设社区统一运行管理中心场所，具备社区展示中心、治理中心、服务中心、指挥中心等功能。配套建设物业服务中心，提升物业管理能力。停车数字基建配套场所。停车数字基建配套场所。推动老旧停车场改造和新建停车场的统一规划，加快完善非机动车辆、机动车辆停车场所建设，推动形成不同类型车辆分别停放、空间布局可柔性调整，兼具配套商业服务的智能停车场所。无人设施设备配套场所。无人设施设备配套场所。基于社区物资配送、执法管理、应急救援、环境监测等无人设施设备业务需求，在现有市政管理和无人机飞行区域管理要求下，充分考虑使用面积和覆盖范围，统筹规划设计无人机停机坪、自动驾驶车辆停放位置、无人管理物流配送站等，形成设备停放有序、能源供给充足、相关配套完善的无人设施设备配套服务场所。能源数字基建配套场所。能源数字基建配套场所。统一规划部署换电站、充电站等新能源服务终端设施，各能源终端设施的选址、规模、消防、供电等均应严格遵循国家标准和行业标准，保障各类能源服务终端更加高效地支撑现代社区对充电服务的需要。便民数字基建回收场所。便民数字基建回收场所。基于垃圾回收、旧物回收、二手置换等需求，预留回收空间，可部署治理监管、服务相关设施设备，为社区居民提供整洁干净的回收空间。商业服务数字基建场所。商业服务数字基建场所。预留健康小屋、共享健身房、微菜场等便民场所，无人售卖机、社区食堂、快递服务、汽车养护、教育培训、房产租售、货运服务等其他商业服务场现代社区数字基础设施建设白皮书 36 所，为社区居民打造“五分钟生活圈”。创业数字基建场所。创业数字基建场所。结合社区产业创业支持等相关政策，建设或预留相关创业空间场地，根据工作和生活中各种场景与设备进行社区场所设计，使居民的生活、工作、娱乐融为一体。提高社群粘度，助力构建社区产业生态。文文化党建数字基建场所。化党建数字基建场所。围绕各社区文化建设、党建需求，预留文化活动室、党员活动中心、学习交流空间，为党员远程教育、数字文化长廊、多媒体文化馆、数字科普馆或展厅等提供活动场所。其他数字基建配套场所。其他数字基建配套场所。基于业务发展实际，各社区按需规划数字化共享区域、设施设备存放等场所，满足社区数字基建提升需求。现代社区数字基础设施建设白皮书 37 表 10 社区场所建设要求及标准一览表 序号序号 场所名称场所名称 功能要求功能要求 建设要求建设要求 必选必选 可选可选 1 社区/物业运行管理配套场所 社区运行管理中心 1.在广场、公园、绿地等公共活动空间预留区域，打造涵盖劳动就业、社会保险、社会服务、文化娱乐、社会治理等功能的社区统一管理中心 2.建设规模应参照国家标准与其服务人口规模相适应 依需求建设 2 物业运行管理中心*1.预留区域，构建小区综合服务场所 1 个以上/小区 3 停车配套场所 非机动车停车场所*1.空间布局可柔性调整 2.配备一定比例的电动车充电设施 3.预留用电监测、火灾监测等通道 1 个以上/小区 4 机动车停车场所*1.空间布局可柔性调整 2.区分新能源与传统能源车停车区域 3.预留用电监测、火灾监测等通道 1 个以上/小区 1.提供车辆接驳服务 2.提供车辆维修、保养等一体化商业服务 依需求建设 5 无人设施设备配套场所 自动驾驶车辆配套 1.预留自动驾驶车辆停车场所，同时配备满足自动驾驶车辆行驶、停靠所需的专业道路、专业设备及其他专业基础设施 2.能够为自动驾驶车辆提供能源补充 依需求建设 6 无人机停机坪 1.预留无人机停机场所 依需求建设 现代社区数字基础设施建设白皮书 38 序号序号 场所名称场所名称 功能要求功能要求 建设要求建设要求 必选必选 可选可选 2.场所可提供电量补充、状态维护、远程操作等服务 7 无人管理物流配送站 1.预留无人投放配送站点，同时配备满足无人配送机行驶、停靠、投放等所需的专业道路、专业设备及其他专业基础设施 2.可容无人驾驶车辆停放，具备无人驾驶车充电、货物自动中转分发等功能 依需求建设 8 能源配套场所 充电换电站 1.可接入强电，电力铺设可柔性调整 2.能够提供充电、换电服务，支持自动充电、预约充电、电子支付等功能 3.具备供电监控、设备监控、视频监控、报警处理等功能 4.满足绝大部分新能源车辆能源补充需求 1 个以上/社区 9 便民回收场所 垃圾收集站*1.预留具备垃圾分类功能的垃圾收集站点 2.预留相应办公、服务空间 1 个以上/小区 10 二手废旧物/可再生资源回收站*1.预留二手废旧物/可再生资源回收站 2.可提供称重、置换、爱心捐赠等配套服务 1 个以上/社区 11 商业服务场所 便民类 1.提供电力支持 2.支持各类安全监管设施设备 3.支持消防设施、防火、灭火系统 依需求建设 12 其他类 1.提供基本服务支持 2.支持应急照明系统 3.支持各类安全监管设施设备 依需求建设 13 产业及创业服务场所 1.支持产业、创业类办公服务基本功能 依需求建设 现代社区数字基础设施建设白皮书 39 序号序号 场所名称场所名称 功能要求功能要求 建设要求建设要求 必选必选 可选可选 2.支持“万兆入户”14 文化党建场所*1.支持文化、党建活动预订、开展、展示等基本功能 2.支持随环境温度变化而适当调整的环保节能取暖设施 1 个以上/社区 15 其他配套场所 数字化共享区域 1.预留标准化配套数字化区域，能够按需布局为邻里沟通、选民中心、各类专项活动等业务服务中心 1 个以上/社区 16 设施设备存放场所*1.各小区可根据存放设施设备情况，预留部分设施设备存放场所 2.支持各类安全监管设施设备 1 个以上/小区 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 40 3.3.数据中心及数据中心及通信网络通信网络 4G/4G/5G/5G/WiFi 移动移动网络。网络。实现所有社区 4G/5G 网络的连续覆盖，典型 5G 应用场景的优质覆盖。探索应用 WiFi-6 技术，实现社区范围内行政办公、文体场馆、旅游景点、医院、学校、商场等重点公共场所 WiFi 网络的优质覆盖。有线网络。有线网络。实现所有社区内小区“千兆到户、万兆到楼”，打造智慧、极简、超宽的全光网。新建小区及驻地网改造模式的老旧小区应采用一级分光方式，一级光分路器应安装在小区驻地网小区机房内。其他场景下光分路器应安装在光缆交接箱或楼道配线箱/整合分纤箱内。小区新建地下通信管道容量以及接入光缆的容量应兼顾固定宽带、移动通信覆盖、有线电视和小区智能化应用的需要，按远期需求配置。数字广播电视网。数字广播电视网。依照全国地面数字电视广播频率规划，根据工作要求和实施进展适时关闭无线模拟电视信号，推进各社区地面数字电视单频覆盖网络建设，构建社区内有线、无线、卫星、应急广播等智能协同的数字广播电视覆盖体系。物联专网。物联专网。重点推进面向低功耗、多连接、广覆盖物联应用为核心的物联网建设，实现所有社区的物联网全面覆盖。社区物联网络建设应符合 GB/T 38624.1-2020物联网 网关 第 1 部分：面向感知设备接入的网关技术要求。政务政务专网。专网。实现政务专网在社区的全面接入，支持一站式接入、快速部署、灵活迁移，为政务服务提供一个高效、安全、低延迟的网络环境。现代社区数字基础设施建设白皮书 41 混合组网。混合组网。建立开放兼容的社区混合组网框架结构，支持广域网、局域网、近场连接、有线连接等不同方式使用网络资源，构建 WiFi 协议、NB-IoT 协议、LoRa 协议等多种网络协议兼容的连接方式，保障社区光网、WiFi、物联网等各项网络性能，为物业、居民、企业、政府、商户等提供多层次接入服务。数据机房数据机房。每个社区至多部署一套一体化计算与存储基础设施 IT 柜，以满足社区微脑及多元智能化业务应用为前提，适配相应的计算节点服务器与存储节点服务器，并且具备灵活扩展能力。新建社区及有条件的老旧小区机房宜设置在小区中心位置，应选择在环境安全、便于维护、便于安装空调及接地装置的地方，宜设置在建筑物的地面一层，远离有强电磁干扰源、水源存在的场所。平面形状宜为矩形，最小净宽度不宜小于 3m，其使用面积应根据配线设备类型、数量、容量及尺寸进行配置。原有自有机房升级改造需按照 电子计算机机房设计规范 标准规范进行，改造过程中的结构、电力、消防、监控、静电与防雷、安全等应遵循国家现行的相关规范要求，保障数据机房能够承载现代社区多元智能化业务场景需求。（二）平台层（二）平台层 以打造社区微脑为目标，实现与市、县城市大脑的系统对接，同步建设横向部门相关数据的汇聚、存储、治理、应用能力，沉淀数据资产，打造数据处理能力，面向现代社区各类应用提供能力支撑。现代社区数字基础设施建设白皮书 42 平台层分为数据库能力、数据处理能力、应用支撑能力，应符合下列建设要求：a)数据库主要对系统的数据资源管理能力进行要求，应支持建立数据标准化格式，进行分类分库管理，可分为社区基础数据库、社区专题或主题数据库等大类。b)数据处理能力包括数据汇聚、数据存储、数据治理、应用、数据展示等方面的能力，为典型信息化应用场景提供数据能力支撑。c)应用支撑能力为应用层提供基础管理功能，如统一门户管理、用户管理、角色管理、组织管理、权限管理等。图 4 现代社区数字基础设施平台层建设内容 1.1.数据库数据库 社区基础数据库：社区基础数据库：应包括但不限于社区部门信息数据（社区街道办事及服务相关单位、物业管理单位、居委会、志愿组织及协会等治理及服务相关单位）、人口信息数据、法人单位信息数据、地理空间信息数据、建筑信息数据、房屋信息数据、机动车信息数据、非机动车信息数据、部件设施信息数据、组织机构信息数据等。现代社区数字基础设施建设白皮书 43 社区专题或主题数据库：社区专题或主题数据库：应包括但不仅限于社区建设过程中自主形成的各类社区运行、人口交通、环境治理、社区综治、特色活动及文化等相关业务数据。2.2.数据处理能力数据处理能力（1 1）数据汇聚能力要求）数据汇聚能力要求 可通过搭建大数据平台、物联网接入平台打造数据汇聚能力，应满足但不限于以下要求：a）接入范围：应具备视频数据、音频数据和图片数据等非结构化数据，以及结构化数据的接入能力；b）接入标准：应支持按国家标准、行业标准或地方标准对相关数据进行接入处理的能力；c）数据接口：应具备提供标准化 API 接口或按第三方非标准协议对相关数据进行接入的能力；d）接入方式：应具备设备对接、系统对接及数据文件导入等多种数据汇聚方式；e）汇聚标准：应能支持海量多源异构异网数据的接入能力。（2 2）数据存储能力要求）数据存储能力要求 可通过搭建大数据平台、区块链平台建立数据存储能力，应满足但不限于以下要求：a）存储范围：应支持对视频数据、音频数据和图片数据等非结构化数据及结构化数据的存储；b）存储方式：应支持分布式关系型数据库、分布式列式数据库、分布式图数据库、分布式文件系统等多种数据存储现代社区数字基础设施建设白皮书 44 方式；c）存储机制：应采用国家密码管理局鉴定的密码算法，采用多重密钥保护机制对数据进行存储加密保护；d）存储要求：平台业务数据存储容量和性能应可靠，且支持水平扩展；应支持数据冗余多节点可靠存储，支持单节点故障业务不中断；e）存储机制：应提供数据的容错和高可用机制，包括数据的备份和快速恢复；f）存储策略：应支持对不同数据类型设置相应的存储策略，并自动执行存储策略。（3 3）数据治理能力要求）数据治理能力要求 数据治理是指将数据作为资产管理而展开的一系列工作，是对数据的全生命周期管理。可通过搭建大数据平台建立数据治理能力，应满足但不限于以下要求：a）管理目录：应具备数据资源编目管理功能，支持对数据资源编目进行动态管理，包括编制、审核、发布等；b）应支持对数据资源的分级分类管理；c）应提供数据在各类业务应用中的使用情况监控，针对各类数据提供数据考核与管控，针对长期不使用数据可进行数据归档；d）应提供数据清洗规则、数据校验规则管理、数据质量定义、数据质量检测及数据质量预警等功能；e）应支持对静态和动态元数据进行管理，包括创建、存储、整合与控制等；现代社区数字基础设施建设白皮书 45 f）应支持对数据的产生、融合、流转，到消亡之间形成的关系进行跟踪，包括数据的归属性、多源性、可追溯性及层次性；g）应支持对涉密数据进行脱敏处理；h）应能自动监测数据资源的变化情况，对数据源中各信息表的数据量、每日增量和数据变化趋势等信息进行自动汇总统计；自动监测平台数据库相关索引、触发器状态及每类数据存储空间使用情况等数据库系统状态信息，定时发布监测结果，对出现的异常状态及时报警。（4 4）数据应用能力要求）数据应用能力要求 可通过搭建大数据平台、地理信息模型（GIS）平台、社区信息模型（CIM）平台、人工智能平台、区块链平台等建设数据应用能力，应满足但不限于以下要求：a）检索能力：结构化数据的精确检索和模糊检索、非结构化数据例如对图片（以文搜图、以图搜图）的检索等能力；b）分析能力：支持对视频数据及图片数据等非结构化数据的智能分析处理，包括视频结构化处理，图片特征提取、比对分析等；支持对数据进行统计分析、多维度分析、关联分析、实时分析、离线分析等；c）智能建模能力：应利用数据挖掘技术，基于社区场景下的业务，建立常用的数据算法模型库；应提供数据建模可视化的工具，实现对数据建模的可视化编排；d）共享交换能力：应优先遵循现行的标准制定数据共享交换规范，包括国家标准、行业标准、地方标准、团体标准；现代社区数字基础设施建设白皮书 46 应设定严格的注册认证与鉴权机制，确保数据共享交换的安全性；应设定接口访问负载均衡、流量控制等机制；应提供对外共享交换的数据目录管理功能；应支持对数据共享交换API接口的异常状态进行监测；数据共享应遵循国家关于数据保护和个人隐私保护的法律法规以及相关部分指定的相关信息安全规章制度；e）展现能力：应支持图片展示、数据展示、动静态展示等。3.3.应用支撑能力应用支撑能力 统一应用支撑能力面向应用层提供能力支撑，需具备的能力包括但不仅限于：提供基础管理应用功能，包括统一门户管理、用户管理、角色管理、组织管理、权限管理、资源管理、API 管理等。（1 1）统一门户统一门户 a）应支持B/S架构；b）应兼容chrome、IE等主流浏览器；c）应支持统一鉴权。（2 2）用户管理）用户管理 用户管理应包括但不限于以下要求：a）应支持对系统用户进行增删改查；现代社区数字基础设施建设白皮书 47 b）新增用户信息应包括用户账号、登陆密码、用户姓名、电话号码、有效期、超时时间、最大登陆次数、用户角色等信息；c）应支持按用户账号、用户姓名检索用户信息；d）应支持对用户信息进行修改，删除；e）应支持对用户登陆密码进行重置。（3 3）角色管理）角色管理 角色管理应包括但不限于以下要求：a）支持角色的自定义管理，支持角色信息的增删改查操作；b）支持管理员用户自由添加系统角色，包括角色名称、角色描述等信息。（4 4）权限管理）权限管理 权限管理应包括但不限于以下要求：a）支持对角色分配功能权限；b）支持对角色分配资源权限；c）支持对角色分配API权限。（5 5）组织机构管理）组织机构管理 组织机构管理应包括但不限于以下要求：a）应实现对区域进行增删改查操作功能；现代社区数字基础设施建设白皮书 48 b）组织机构信息应包括基本信息及扩展信息，基本信息包括组织机构编号、类型、名称等信息，扩展信息可按需扩展。（6 6）资源管理）资源管理 资源管理应包括但不限于以下要求：a）应包括数据资源管理和设备资源管理；b）应支持对资源的增删改查操作；c）应支持提供数据Excel模板下载、Excel导入功能。（7 7）APIAPI 管理管理 API管理应包括但不限于以下要求：a）应支持对API进行增删改查管理；b）应支持对API进行分组管理；c）应支持对API授权管理；d）应支持对API调用情况进行统计；e）应支持对API访问流量进行控制；f）应支持对API访问黑名单IP进行管理。现代社区数字基础设施建设白皮书 49 四四.践行落地篇：打通数字基础设施建设堵点难点践行落地篇：打通数字基础设施建设堵点难点 现代社区数字基础设施建设在实践落地中仍然面临多重困难和挑战。一是各层级对于现代社区数字基础设施建设的需求认知存在差异，例如能不能抓住政府、社区、居民、运营主体这四个核心对象，构建贯通的现代社区建设思路，并在其中直面诉求矛盾点，做好平衡和联动，实现效益的最大化。二是数字基础设施的总体建设能力是否到位，例如系统架构设计团队是否具备社区治理基本理念和思维，是否能协同下沉了解社区需求、居民需求、城市需求、职能部门需求，发现治理症结所在，并提出建设意见和建议。三是是否能够实现长效建设、长效运营、长效收益，例如系统设计方能不能充分调动资源为系统建设赋能，解决系统运行技术问题，提供运营投入回收资源的链接能力。华信咨询设计研究院有限公司（以下简称“华信”）积累了 30 年的信息基础设施建设相关经验，建立了围绕现代社区数字基础设施建设的全过程咨询服务能力、统一规划设计能力、EPC 总包服务能力，具备以全过程咨询服务为引领的“规划、设计、建设、运营”体系，充分解决现代社区数字基础设施建设难题。（一）（一）以全过程咨询激活多方协作合力以全过程咨询激活多方协作合力 现代社区数字基础设施建设过程中存在技术应用潜在风险、各方利益平衡难题、新兴场景制度瓶颈等难点,需要具备系统性思维，从顶层设计、微观建设、制度创新等方面统现代社区数字基础设施建设白皮书 50 筹谋划。为解决需求认知差异，建议围绕现代社区数字基础设施建设开展全过程咨询，运用整体性、综合性、系统性的观念和行动来超前解决城乡社会发展所面临的诸多问题,服务社区整体智治能力建设，保障社区全人群、全龄段、全时段需求。华信作为行业信息化全过程咨询的引领者，具备现代社区领域纵向到底、横向到边的一体化、垂直化能力，致力于为政府、企事业单位等提供专业、可靠的全过程咨询服务，现已在现代（未来）社区、亚运赛事信息化、数据中心等多个领域形成全过程咨询成果案例。在现代社区全过程咨询服务能力方面，围绕现代社区智慧服务平台建设、数字化应用等提供申报方案、细化实施方案、建设全过程咨询方案等服务，具备事前、事中、事后的一体化支撑能力，成为浙江、天津、贵州等多地政府信赖的合作伙伴。图 5 现代社区全过程咨询能力 现代社区数字基础设施建设白皮书 51（二）（二）以顶层设计引领系统性、集约化建设以顶层设计引领系统性、集约化建设 从社会发展视角看，现代社区数字基础设施建设应以需求引领进行场景化的统筹谋划，因此数字基础设施内涵丰富，不仅包括智能、物联等信息技术引导的物理空间建设改造，还要重点关注人本理念下社区环境的便捷、宜居、高效和可持续发展。现代社区数字基础设施的规划设计涉及的专业领域多、业务线条复杂，从技术角度看，包括终端、通信、数据、安全等方面；从垂直行业看，包括智能建筑、智慧安防、智慧物业、智能服务等细分领域。现代社区的特性决定了社区建设首先要以顶层设计为引领，明确愿景目标、业务架构、技术架构、数据架构、应用架构、保障机制，保证各环节相互支撑、共同发展、发挥实效。华信充分发挥在通信网络、建筑设计、网信安全等领域的技术能力，在咨询引领下，以规划、可研设计、建设标准规范快速切入，打造现代社区数字基础实施建设的标杆项目，通过自上而下的渗透模式，以“顾问 雇员”形式贴身服务，向省、市县级行业客户渗透，提供专业化现代社区领域咨询服务。围绕现代化治理能力提升的规划设计服务案例：围绕现代化治理能力提升的规划设计服务案例：滨海新区智慧社区项目紧抓客户需求痛点，以落实天津市滨海新区社区治安综治防控要求为目标，规划设计一套全网共享、全域覆盖、全程可控、全时可用的综合治安防控体系：一张社现代社区数字基础设施建设白皮书 52 区综治通信网络，一个社区运营管理中心，一套社区综治应用系统，形成从终端设备到综合运营中心的智慧社区数字基础设施一体化设计方案，为社区加强治安防控、优化交通出行、服务城市管理、创新社会治理等方面提供全面支撑。（三）（三）以以 EPC 总包总包服务铸造高质量系统工程服务铸造高质量系统工程 由于缺乏系统的规划设计、风险识别、建设统筹及评价审核体系，目前现代社区数字基础设施建设存在“形变而质不变”、信息孤岛与重复建设严重、规划与实施脱节、数据安全缺乏保障等问题，制约了社区治理与服务质量的提升。EPC总包服务模式能充分发挥设计在建设过程中的主导作用,统筹促进设计、采购、施工各阶段工作的深度交叉,保证工程的建设质量、安全、工期、造价等，能够有效保障现代社区的建设成效。华信以高端咨询为引领，以研发创新为根基，以行业落地的价值务实为导向，基于现代社区核心产品提供一揽子的信息化解决方案，从规划咨询，业务平台开发，软硬件集成，到安全产品及服务集成等，形成了智能化、信息化、工程施工总包集成能力体系。现代社区建设总包服务模式案例：现代社区建设总包服务模式案例：武义未来社区 EPC 项目以“三化九场景”为切入，充分挖掘武川文化底蕴，融入后陈经验，依托本地康养产业，开展规划设计，形成以“忆”“整”“改”“新”为抓手，以打造“绿色康养片区”“活力创培新地”新地标为目标的总体设计理念，具体开展未来社区现代社区数字基础设施建设白皮书 53 总体设计、场景设计、数字化专篇规划、实施方案编制、投资估算、资金平衡表编制、运营专篇编制等工作，统筹建筑空间和应用场景智能化采购及建设实施，保证未来社区技术深度、业务深度。图 6 现代社区建设 EPC 服务模式展示现场 关于关于作者作者 编写人 赵学健，咨询研究院主任，长期从事政府、企业数字化改革相关研究工作，在智慧城市/园区/社区等领域服务了50 客户。金邹苹，政企数字化咨询业务咨询顾问，中级工程师、中级经济师，在智慧城市、智慧园区、产业规划等领域具有丰富的项目经验。审核人 朱敏，咨询研究院院长。主攻数字政府、智慧城市领域信息化及管理咨询方向，曾在 通信企业管理、移动通信、电信技术、杭州杂志等期刊发表多篇文章。李莺，数字化咨询研究所所长，高级经济师，在智慧城市、数字经济、数字政府等领域具有丰富的项目经验。如需获得有关华信咨询设计研究院有限公司咨询业务的详细资料，请发送邮件至：，电话联络：0571-85328278。如需了解更多咨询业务的精彩洞察，请关注我们的官方微信账号：孜寻，ID：hx_Consulting，或“华信咨询设计研究院有限公司”。关于华信咨询设计研究院有限公司关于华信咨询设计研究院有限公司 华信设计成立于 1984 年，总部位于浙江杭州，是中国通信服务的全资子公司。公司一直致力于通信、建筑、网信安全及行业信息化的研究咨询、设计与实施。作为国家级高新企业，综合实力位居全国同行前列，连续 8 年获住建部全国工程勘察设计企业勘察设计收入前 50。公司设有咨询研究院，是国内领先的信息化领域管理咨询机构，拥有近二百人的咨询团队，利用丰富的信息化行业知识和科学的分析决策模型，致力于为国内外政府机构、事业部门、电信运营商及各行业企业的战略谋划、投资决策、组织运营、管理提升、机制改革、数字化转型等提供一揽子解决方案。具体包括：（1 1）战略与市场咨询：）战略与市场咨询：为国内外政府和企业提供发展战略规划、商业计划、经营分析、产品管理、渠道管理、精准营销、服务体验、智慧运营和新媒体运营等方面的管理咨询服务。（2 2）组织与人力资源管理咨询：）组织与人力资源管理咨询：为企业提供人力资源发展战略、组织架构与岗位设计、专业人才配置与发展、绩效和激励体系优化、人力资源智慧化解决方案等方面管理咨询和培训服务。（3 3）运营管理咨询：）运营管理咨询：为企业提供运营流程的设计与优化、运营管理体系设计及优化、智慧运营解决方案等方面的管理 咨询服务。（4 4）供应链管理咨询：）供应链管理咨询：为政府和企业在采购、物流、供应商、质量管理领域提供政策研究、发展规划、流程优化、管理提升、实施改进、信息化平台设计、大数据应用研究等方面的管理咨询服务。（5 5）项目管理咨询：）项目管理咨询：为政府和企业提供项目管理流程、项目管理制度体系、项目管控体系建设方面的管理咨询服务。（6 6）财务与投资咨询：）财务与投资咨询：为企业提供财务及投资规划、投资并购、投资决策及后评价、项目绩效评价等方面管理咨询服务。（7 7）内审、内控与风险管理咨询：）内审、内控与风险管理咨询：为企业提供内部审计、效益审计、内控手册修订、内控流程优化、内控有效性评价、全面风险管理、重大风险分析等方面的管理咨询服务。（8 8）新兴领域行业咨询：）新兴领域行业咨询：为政府和企业提供新兴领域行业在 IDC、云计算、物联网、大数据、5G、卫星等领域的资源规划、行业洞察及对标、产品建设、运营推广等发展策略咨询，提供纵向布局垂直行业一体化解决方案。（9 9）信息化解决方案咨询：）信息化解决方案咨询：为政府、行业、协会、企业、园区客户提供细分行业的信息化项目建议书、可行性研究报告、信息化顶层设计信息化行动或实施方案、数字化转型方案、信息化解决方案编制等专项咨询服务，并提供横跨项目立项、采购、建设、验收的全过程咨询服务。华信咨询设计研究院有限公司 地址：浙江省杭州市滨江区春波路 999 号 网址：http:/

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请务必阅读末页的免责条款和声明2023年年2月月21日日基础设施建设投资年度展望基础设施建设投资年度展望不疾不徐，未来可期不疾不徐，未来可期孙明新孙明新中信证券研究部中信证券研究部 基础材料和工程服务首席分析师基础材料和工程服务首席分析师目录目录CONTENTS21.1.20222022年基建投资回顾年基建投资回顾2.2.20232023年基建投资面对的政策环境年基建投资面对的政策环境3.3.20232023年基建投资强度及结构展望年基建投资强度及结构展望nXlYsUpZkU8ZbUbWrUcVaQ9RbRnPmMsQoNkPoOmOeRpNoM8OrRuNNZnMyQvPtRqM3全国固定资产投资：全国固定资产投资：2022年基础设施投资超过年基础设施投资超过20万亿万亿，同比增长超过同比增长超过10%，结束了结束了2017年以来低个位数增长的局面年以来低个位数增长的局面建筑业总产值：建筑业总产值：2022年超过年超过30万亿元万亿元，同比增长同比增长6%左右左右，把地产下滑因素剔除把地产下滑因素剔除，预计和基建相关的建筑业产值增速较预计和基建相关的建筑业产值增速较快快资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部过去十年基建投资情况过去十年基建投资情况过去十年建筑业总产值情况过去十年建筑业总产值情况1.1 数据上看数据上看2022年基建投资增速不弱年基建投资增速不弱0.00%5.00.00.00 .00%.00%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.0020122013201420152016201720182019202020212022固定资产投资完成额：基础设施投资（亿元）同比0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00.00.00.00 .00%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.0020122013201420152016201720182019202020212022建筑业:总产值（亿元）同比4从基建投资资金来源角度看从基建投资资金来源角度看，50%为自筹资金为自筹资金，虽然虽然2022年专项债发放额度高年专项债发放额度高，但整体资金到位情况偏弱但整体资金到位情况偏弱2022年城投债净融资规模年城投债净融资规模1.12万亿万亿，同比下滑同比下滑52%地方政府卖地收入及制造业税收等明显减弱地方政府卖地收入及制造业税收等明显减弱，难以提供新项目资本金支持难以提供新项目资本金支持2022年水泥产量出现了年水泥产量出现了10年来的最大降幅年来的最大降幅，同比下滑超过同比下滑超过10%，其中有地产下滑影响其中有地产下滑影响，也有基建投资形成的实物工作量也有基建投资形成的实物工作量不及预期的影响不及预期的影响资料来源：数字水泥网、中信证券研究部近十年水泥产量及同比近十年水泥产量及同比1.2 感官上看基建投资形成的实物工作量偏滞后感官上看基建投资形成的实物工作量偏滞后-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.000,000.00200,000.00210,000.00220,000.00230,000.00240,000.00250,000.00260,000.0020122013201420152016201720182019202020212022水泥产量（万吨）同比5资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部国有土地出让权收入同比国有土地出让权收入同比全国政府性基金收入同比全国政府性基金收入同比1.2 感官上看基建投资形成的实物工作量偏滞后感官上看基建投资形成的实物工作量偏滞后-60.00%-40.00%-20.00%0.00 .00.00.00.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00 .00.00.00.00 22年各省市城投债发债情况（亿元）年各省市城投债发债情况（亿元）2022年各省市城投债债平均票面利率年各省市城投债债平均票面利率%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00江苏浙江山东四川湖南安徽河南重庆天津江西湖北福建广东陕西上海云南河北新疆广西贵州北京山西吉林甘肃辽宁西藏宁夏青海黑龙江内蒙古海南0.001.002.003.004.005.006.007.00江苏浙江山东四川湖南安徽河南重庆天津江西湖北福建广东陕西上海云南河北新疆广西贵州北京山西吉林甘肃辽宁西藏宁夏青海黑龙江内蒙古海南资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部目录目录CONTENTS61.1.20222022年基建投资回顾年基建投资回顾2.2.20232023年基建投资面对的政策环境年基建投资面对的政策环境3.3.20232023年基建投资强度及结构展望年基建投资强度及结构展望72.1 扩大内需战略规划纲要扩大内需战略规划纲要扩大内需战略规划纲要扩大内需战略规划纲要（20222035年年）基础设施相关政策：基础设施相关政策：（十一）大力倡导绿色低碳消费（按照绿色低碳循环理念规划建设城乡基础设施）（十三）持续推进重点领域补短板投资（加快交通基础设施建设、加强能源基础设施建设、加快水利基础设施建设、加快水利基础设施建设、加大生态环保设施建设力度、完善社会民生基础设施）（十五）推进以人为核心的新型城镇化（培育城市群和都市圈、推进以县城为重要载体的城镇化建设、推进城市设施规划建设和城市更新）（十六）积极推动农村现代化（实施乡村建设行动合理确定村庄布局和规模。完善乡村基础设施和综合服务设施）（二十五）推进投融资体制改革（完善支持政策，发挥政府资金引导带动作用，引导民间资本参与新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程和补短板领域建设；健全投资项目融资机制。持续优化政府投资结构，加大对补短板领域支持力度。有序推动基础设施领域不动产投资信托基金健康发展。通过多种方式盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。规范有序推进政府和社会资本合作。）（二十七）发挥对外开放对内需的促进作用（高质量共建“一带一路”。推进基础设施互联互通，拓展第三方市场合作。）（三十四）推动应急管理能力建设（支持城乡防灾基础设施建设、推进公共基础设施安全加固）82.2 专项债专项债提前批下达情况提前批下达情况资料来源：Wind，中信证券研究部估算历年提前批专项债额度以及发行情况历年提前批专项债额度以及发行情况2022年提前批情况：年提前批情况：财政部提前下达新增专项债券额度1.46万亿元。2023年提前批情况：年提前批情况：各省市财政厅预算报告显示：财政部提前下达新增专项债券额度共计2.19万亿元，达到2022年新增专项债额度的60%，同比增长50%。提前批额度（万亿）占上年度总额比例（%）全年额度（万亿）完成提前批额度月份20190.8160.02.155月20201.0046.53.753月20211.7747.23.658月20221.4640.03.655月（95%）20232.1960.04.00（E）5月（E）92.3 政策性开发性金融工具政策性开发性金融工具资料来源：国家开发银行，中国农业发展银行，中国进出口银行，中信证券研究部2022年政策性开放性金融工具使用情况年政策性开放性金融工具使用情况2022年年6月月29日日，国务院常务会议确定了政策性开发性金融工具支持重大项目建设的举措国务院常务会议确定了政策性开发性金融工具支持重大项目建设的举措，由人民银行支持开发银行由人民银行支持开发银行、农业发展银行分别设立金融工具农业发展银行分别设立金融工具，规模共规模共3000亿元亿元。2022年年8月月24日日，国务院常务会议提出国务院常务会议提出，在第一批在第一批3000亿元金融工具已落到项目的基础上亿元金融工具已落到项目的基础上，再增加再增加3000亿元以上额度亿元以上额度，并增加中国进出口银行作为金融工具支持银行并增加中国进出口银行作为金融工具支持银行。投放完成时间资金投放规模（亿元）项目数量（个）国开行第一期8月26日2100936第二期三季度末1500 656农发行第一期8月20日9001677第二期10月12日1559进出口行第一期-114第二期10月12日684102.4 结构性货币政策工具结构性货币政策工具资料来源：中国人民银行，中信证券研究部各项结构性工具使用进度（截至各项结构性工具使用进度（截至2022年年12月末）月末）2022年央行新设立年央行新设立8项结构性货币政策工具项结构性货币政策工具，并延续实施并延续实施3项阶段性工具项阶段性工具，聚焦重点领域聚焦重点领域。从央行新设以及延续部分阶段从央行新设以及延续部分阶段性工具的举措来看性工具的举措来看，现阶段结构性货币工具重点支持基础设施等领域现阶段结构性货币工具重点支持基础设施等领域，注重与准财政工具的联动注重与准财政工具的联动。工具名称额度（亿元）余额（亿元）使用进度长期性工具支农再贷款7600600479.0%支小再贷款164001417186.4%再贴现7050558379.2%阶段性工具普惠小微贷款支持工具40.03.6553.3%抵押补充贷款/31528碳减排支持工具8000309738.7%支持煤炭清洁高效利用专项贷款300081127.0%科技创新再贷款4000200050.0%普惠养老专项再贷款40071.8%交通物流专项再贷款100024224.2%设备更新改造专项再贷款200080940.5%普惠小微贷款减息支持工具/0-收费公路贷款支持工具/0-民企债券融资支持工具5000-保交楼贷款支持计划20000-目录目录CONTENTS111.1.20222022年基建投资回顾年基建投资回顾2.2.20232023年基建投资面对的政策环境年基建投资面对的政策环境3.3.20232023年基建投资强度及结构展望年基建投资强度及结构展望12截至2023年2月15日（农历正月廿四），百年建筑网调研12220个工程项目数据显示，全国施工企业开复工率为76.5%，较上期提升38.1个百分点，同比去年（农历正月廿四）提升6.9个百分点。3.1 复工率较好，有望形成实物落地复工率较好，有望形成实物落地资料来源：百年建筑网，中信证券研究部133.2 2023年一季度基建年一季度基建投资有望保持投资有望保持10-15%增长增长资料来源：Wind，财政部，中信证券研究部预测和估测 注：测算假设当月发行的地方新增债会滞后2个月投入实际使用，比如今年一季度专项债投入基建规模的测算，是根据去年11、12月和今年1月的发行情况估算的。基建投资历史回顾与未来预测基建投资历史回顾与未来预测基建投资总值（亿元）基建投资增速（%)新发专项债投入基建的部分(亿元）新增专项债多增（亿元）21年一季度54547-2.871116822年一季度3103710.488798877722年二季度616658.647064455622年三季度5642414.5616028643522年四季度6126112.313277-789123年一季度10-15（E）4352-4446感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU14孙明新孙明新（基础材料和工程服务行业分析师基础材料和工程服务行业分析师）执业证书编号：S1010519090001免责声明免责声明15分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroup of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5 %之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2023年年2月月21日日免责声明免责声明16特别声明特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https:/Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话： 91-22-66505050；传真： 91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎，电话： 852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话： 65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法（第110章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA 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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业/基础材料基础材料 基建投资基建投资全景图全景图 2023：寻宝高弹性：寻宝高弹性 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持(维持维持)建材建材 增持增持(维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 (86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 (86)21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 (86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 2 月 19 日中国内地 深度研究深度研究 基基建投资总量弹性弱化，聚焦结构性机会建投资总量弹性弱化，聚焦结构性机会 本篇报告系投资全景图系列之 2023 年展望，我们认为随着地产和消费改善，2023 年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但结构性机会有望更加突出。我们通过分析省级层面各领域“十四五”投资规划增幅、2022年实际投资增速，“十四五”投资规划执行进度、23-25 年增速水平及持续性、地方政府换届等指标，寻找高弹性区域：1）从未来总量增速看，数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房；2）从区域弹性看，能源（陕西、甘肃、山西）、交通（河南、福建、陕西）、水利（云南、湖北、宁夏）、保障性租赁住房（江西）等值得重点关注。回顾：保障性租赁住房、公路投资完成进度相对较快回顾：保障性租赁住房、公路投资完成进度相对较快 从总量增速看，“十四五”期间，保障性租赁住房数字基建（15%左右）能源建设（10%-15%）水利建设（5%-10%）交通建设（5%左右）；从2022 年实际增速看，保障性租赁住房（185%）水利建设（44%）能源建设（可再生能源装机 14%）交通建设（11M22 增速 6%），其中公路相对更快（9%），铁路（-5%）数字基建（3%）；从“十四五”完成进度看，保障性租赁住房（40%）交通建设（35%-45%），其中公路（40%-50%），铁路（44%），高铁（35%）水利建设（30%-40%）能源建设（33%）数字基建（22%）。展望：数字展望：数字基建有望加快追赶进度基建有望加快追赶进度，能源建设仍将维持高景气，能源建设仍将维持高景气 我们判断总量层面，数字基建（23-25 年余量规划年均增速达 48%）有望加快追赶进度实现高增长；能源建设需求旺盛，有望继续维持高景气（23-25年累计装机 CAGR 约 14%），其中 23 年太阳能装机有望继续快速增长（25%），风电装机或将提速（18%）；交通基建在适度超前的政策要求下，未来预计放缓，其中铁路投资 23 年有望回暖，高铁或提速显著；水利 22年投资完成超预期，预计未来将有所放缓或回落；旧改和保障性租赁住房亦将面临放缓或减量。故从未来总量增速看，数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房。区域投资吸引力差异显著，关注高弹性地区区域投资吸引力差异显著，关注高弹性地区 我们结合各省投资规划、人事换届等情况，绘制投资吸引力地图：（1）河南综合交通投资“十四五”总量增幅（114%）、22 年实际增速（28%）、预计余量计划年均增速（22%）均表现较好，福建余量有望加快执行，安徽、重庆“十四五”或可超预期；（2）云南水利投资“十四五”总量增幅（182%）、22 年实际增速（31%）、预计余量计划年均增速（13%）均相对领先，宁夏余量有望加快执行，湖北“十四五”或可超预期；（3）陕西、甘肃“十四五”可再生能源装机复合增速较高（22%和 20%）、余量计划 CAGR 均相对领先（28%和 23%），山西余量有望加快执行，山东、河南“十四五”可再生能源建设或可超预期。风险提示：“十四五”规划执行低于预期，2023 年投资落地低于预期。(31)(23)(16)(8)0Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 工业工业/基础材料基础材料 正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 核心逻辑.3 区别于市场的观点.3 2023 年固定资产投资增长有望继续提速，年固定资产投资增长有望继续提速，基建托底重要性降低基建托底重要性降低.4 能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大.6 交通建设：22 年公路执行计划较快，23 年高铁投资或将回升.6 水利建设：22 年完成超预期，未来预计或放缓.12 能源建设：“十四五”可再生能源建设进度 33%，预计将维持较快增长.14 民生补短板：旧改、保障性租赁住房增长预计放缓.17 新基建：23-25 年通信投资有望追赶计划加快增长.19 重点推荐：总量增长弱化，关注高弹性区域重点推荐：总量增长弱化，关注高弹性区域.21 风险提示.23 XXmVuZgUuX9UuMwO6MdN9PmOoOmOpMfQmMnPeRtRrRaQqQuMNZnRwPuOqMqP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 工业工业/基础材料基础材料 核心观点核心观点 核心逻辑核心逻辑 本篇报告系投资全景图系列之 2023 年展望，我们认为随着地产和消费改善，2023 年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但结构性机会有望更加突出。我们通过分析省级层面各领域“十四五”投资规划增幅、2022 年实际投资增速，“十四五”投资规划执行进度、23-25 年增速水平及持续性、地方政府换届等指标，综合判断以寻找高弹性区域：1）从未来总量增速看，数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房；2）从区域弹性看，能源（陕西、甘肃、山西），其中风电（广东、内蒙古、贵州、新疆）、太阳能（四川、广西、山西、内蒙古）；交通（河南、福建、陕西），其中公路（河南、安徽、湖南、吉林）；水利（云南、湖北、宁夏）；保障性租赁住房（江西）等值得重点关注。区别于市场的观点区别于市场的观点 1）市场认为市场认为 2023 年基建投资重要性减弱年基建投资重要性减弱，可能忽略了基建投资实物量落地对经济压舱石，可能忽略了基建投资实物量落地对经济压舱石的先行作用，而其中分领的先行作用，而其中分领域、分地区更存在高弹性机遇域、分地区更存在高弹性机遇。我们认为随着地产和消费改善，2023 年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但分领域看，数字基建和能源基建仍将维持较快增长。分区域看，部分区域目前“十四五”执行进度缓慢，未来有望加快追赶，部分区域执行较快，如四川在 23 年政府工作报告中已上调交通“十四五”计划，随着地方政府换届落地，结构性机会有望更加突出。2）市场市场虽然对基建不同领域或不同区域的投资有一定研究，但从未对各领域、各地区从“十虽然对基建不同领域或不同区域的投资有一定研究，但从未对各领域、各地区从“十四五”规划、执行进度、年度规划等多维度进行过详细分析，可能导致分析的片面性与局四五”规划、执行进度、年度规划等多维度进行过详细分析，可能导致分析的片面性与局限性限性。我们独家进行全面梳理，自上而下理清投资计划和节奏，从总量增速看，根据“十四五”规划，保障性租赁住房数字基建（15%左右）能源建设（10%-15%）水利建设（5%-10%）交通建设（5%左右）；从 2022 年实际增速看，保障性租赁住房（185%）水利建设（44%）能源建设（电力投资 19%，可再生能源装机 14%）交通建设（1-11月 5.8%），其中公路相对更快（9%），铁路（-5%）数字基建（3%）；从“十四五”规划完成进度看，保障性租赁住房（40%）交通建设（35%-45%），其中公路（40%-50%），铁路（44%），高铁（35%）水利建设（30%-40%）能源建设（33%）数字基建（22%），其中 5G 基站建设进度较快（48%）；从余量预计增速看，数字基建（年均增速 48%）和能源建设（累计装机 CAGR13.5%）有望保持较快增长。据此我们勾勒基建投资地图，认为能源（陕西、甘肃、山西），其中风电（广东、内蒙古、贵州、新疆）、太阳能（四川、广西、山西、内蒙古）；交通（河南、福建、陕西），其中公路（河南、安徽、湖南、吉林）；水利（云南、湖北、宁夏）；保障性租赁住房（江西）等值得重点关注。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 工业工业/基础材料基础材料 2023 年年固定资产投资增固定资产投资增长有望继续提速长有望继续提速，基建基建托底托底重要性降低重要性降低 据国家统计局数据，2022 年全国 GDP 以不变价计算同比增长 3.0%，分地区看，全国 31 个地区增速均不及预期目标，31 个省市区中，29 个地区 22 年 GDP 实现正增长，其中江西、福建增速最高为 4.7%，而上海、吉林受上半年疫情影响，GDP 同比-0.2%/-1.9%。多省份相对多省份相对 2 20 02 22 2 年年目标下调目标下调 2 20 02 23 3 年年 GDPGDP 增速目标，其中绝对数最高为海南（增速目标，其中绝对数最高为海南（9.5%9.5%），），其次为西藏（8.0%）、新疆（7.0%）、江西（7.0%），多数地区目标定在 6.0%（12 个）。相对相对 2222 年目年目标变化，标变化，新疆（ 1pct）、海南、黑龙江、重庆（ 0.5pct）上调目标，5 个地区目标增速与 22年持平，22 个地区下调目标。图表图表1：多省份相对多省份相对 2022 年目标年目标下调下调 2023 年年 GDP 目标增速目标增速 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 2 22 2 年全国固定资产投资同比年全国固定资产投资同比增长增长 5.1%5.1%，根据已公布各省计划，我们预计根据已公布各省计划，我们预计 2 23 3 年年仍将提速仍将提速。全国 2022 年固定资产投资累计完成 57.2 万亿，同比 5.1%，全国 31 个省市区中，23 个地区实现正增长，其中内蒙古最高（ 17.6%），湖北（ 15%）、宁夏（ 10.2%）、甘肃（ 10.1%）均超过 10%，8 个地区固投同比降低。根据各省政府工作报告，已公布已公布 2 23 3 年固投目标的年固投目标的 2 28 8 个地区中，其中个地区中，其中西藏最高西藏最高（13%，主要系22 年低基数负增长较多，22 年固投同比-18%），11 个地区目标增速达到 10%或以上；与与 2 23 3 年年G GDPDP 目标增速相比目标增速相比，北京、上海、贵州、天津投资增速低于 GDP 增速，其他省份投资均高于GDP 增速，投资拉动 GDP 增长或延续，其中辽宁、西藏其中辽宁、西藏固投目标与 GDP 目标差值最大（ 5pct）；与与 2 22 2 年投资目标相比，年投资目标相比，23 年有 11 个地区上调目标（西藏最高 8pct，系 22 年基数较低），河南、重庆次之（ 4pct），6 个地区维持不变，8 个地区调低目标(广西下调最多-7pct)；从从2 22 2-2323 年固投复合增速看年固投复合增速看，内蒙古内蒙古、湖北湖北、宁夏宁夏、甘肃较高甘肃较高，均超过 10%。目前江苏、四川、青海三省尚未公布 23 年固投目标增速，根据华泰宏观团队的研究（上调 2023 年增长预测至6.2 230129），预计 23 年全国固投同比增速为 8.6%，较 22 年实际增速提升 3.5pct。(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.5-4%-2%0%2%4%6%8%海南西藏新疆江西湖南安徽湖北宁夏黑龙江重庆内蒙古河北山西福建四川甘肃河南贵州云南吉林上海陕西广西辽宁江苏山东广东青海浙江北京天津22目标22实际23目标较22年目标上调或下调(右轴）（pct）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 工业工业/基础材料基础材料 图表图表2：各地区各地区 2023 年年固投目标增速固投目标增速 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 图表图表3：各地区固投目标增速与各地区固投目标增速与 GDP 目标增速差值目标增速差值 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 2 2022022 年稳增长基调下年稳增长基调下，新老基建均成为重要抓手实现较快增长新老基建均成为重要抓手实现较快增长，2 23 3 年预计地产保竣工政策年预计地产保竣工政策下下，建安投资有望改善建安投资有望改善，基建托底重要性或降低基建托底重要性或降低。2022 年传统基建投资同比增长 11.5%，分类来看，主要系占基建投资一定比例的电力、热的生产和供应业，仓储业，水利管理业投资增速较快，分别为 24.3%/25.1%/13.6%,高于整体基建投资增速，此外疫情之下卫生、社会保障和社会福利业投资高速增长，同比增长 26%，较 21 年提速 6.6pct。图表图表4：2022 年基建同比增长年基建同比增长 11.5%图表图表5：2022 年年传统基建传统基建、卫生社会保障投资卫生社会保障投资托底托底 GDP 资料来源：Wind，华泰研究，资料来源：Wind，华泰研究(8)(6)(4)(2)0246810-20%-15%-10%-5%0%5 %西藏河南重庆内蒙古甘肃宁夏黑龙江海南安徽新疆陕西辽宁广东吉林河北浙江山东湖南江西福建贵州山西云南天津广西湖北上海北京江苏四川青海22计划值22实际值23计划值22-23年CAGR较22年目标上调或下调(右）(pct)(2)(1)01234560%2%4%6%8%辽宁西藏内蒙古河南重庆甘肃新疆安徽湖北宁夏广东云南广西陕西海南黑龙江山西吉林浙江江西山东河北湖南福建北京上海贵州天津23年GDP目标23固投目标差值（右）(pct)0510152025302010201120122013201420152016201720182019202020212022GDP:不变价:累计同比固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)(10)0102030402010201120122013201420152016201720182019202020212022(%)传统基建增速教育固投增速卫生、社会保障和社会福利业固投增速文化、体育和娱乐业固投增速房地产建安工程投资增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 工业工业/基础材料基础材料 能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大 交通建设：交通建设：22 年年公路执行计划较快，公路执行计划较快，23 年年高铁投资或将回升高铁投资或将回升 根据统计局和交通运输部，2022 年 1-11 月交通固定资产投资完成额约 3.5 万亿（主要包括铁路、公路、水运和民航），同比增长 5.8%，较 21 年全年增速提升 1.6pct。根据各省“十四五”综合交通运输规划，综合交通基础设施投资通常包括铁路、轨道交通、公路、水运、民航、能源管网、邮政、交通枢纽、数字化等领域，根据统计局，2 2021021 年年铁路、公路、水铁路、公路、水运、民航和轨道交通合计投资运、民航和轨道交通合计投资 4 4.2.2 万亿元万亿元，约约占基建占基建投资投资 2 22 2%，其中公路、铁路、轨交分别，其中公路、铁路、轨交分别占比占比 6 61 1%、1 18 8%和和 1 14 4%，故本部分我们重点分析公路、铁路和轨交投资。图表图表6：2022 年年 1-11 月月交通固定资产投资约交通固定资产投资约 3.5 万亿万亿，增速增速 5.8%图表图表7：综合交通建设中公路投资占比最大，综合交通建设中公路投资占比最大，21 年约占年约占 61%资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 根据各省综合交通根据各省综合交通“十四五”规划，“十四五”规划，21 省省“十四五”交通投资计划合计约“十四五”交通投资计划合计约 16.5 万亿元万亿元，较较“十三五”实际投资额增长“十三五”实际投资额增长 34%（预计年增速（预计年增速 5%左右左右）。分地区看，）。分地区看，多省份“十四五”交通运输投资较“十三五”完成额增幅超过 30%，其中广西、河南分别为其中广西、河南分别为 146%/114%。从从2022 年已公布年已公布 15 省完成情况看省完成情况看，安徽、陕西、重庆、河南、贵州同比增速 25%以上；从从“十四五”执行进度看，“十四五”执行进度看，11个观测省份中，云南、安徽、重庆进度较快，分别为55%/46%/45%，若按余量规划看 23-25 年年均增速，福建、河南、陕西较快分别为 38%/22%/20%；从从 2023年已公布年已公布 14 省投资计划看省投资计划看，河南、甘肃相比 22 年计划增长 30%及以上。据此我们综合判断，河南据此我们综合判断，河南综合交通投资“十四五”总量增幅、22 年执行度、余量复合增速均表现较好，福建福建余量计划年均增速预计 38%，有望加快执行，陕西陕西 22年实际增速近 40%，余量计划年均增速预计 20%，未来仍将维持较快增速，安徽、重庆安徽、重庆 22 年实际完成增速较高、超计划较多，“十四五”或可超预期1。1 全文“超预期”指超过“十四五”计划 024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020132014201520162017201820192020202111M22(%)(亿元)交通固定资产投资yoy（右）铁路18%高速公路37%普通国道14%农村公路10%水运4%民航3%轨道交通14%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 工业工业/基础材料基础材料 图表图表8：多省份“十四五”交通运输投资多省份“十四五”交通运输投资计划计划较“十三五”增幅超过较“十三五”增幅超过 30%注：各省交通投资口径稍有不同，部分不含铁路、部分轨道交通归于市政建设规划口径，但同省投资口径和交通网里程规划可比 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 图表图表9：河南交通投资河南交通投资 22 年完成年完成、23 年规划增速年规划增速、23-25 年余量年余量年均增速年均增速预测均表现较好预测均表现较好 省份省份 21 年实际总投资年实际总投资（亿元）（亿元）22 年实际总投资年实际总投资（亿元）（亿元）22 年实际投资年实际投资增速增速 22 年实际投资年实际投资完成度完成度 23 年预计总投资年预计总投资（亿元）（亿元）23 年规划相比年规划相比 22 年规划年规划同比增速（同比增速（%）22 年末“十四五”年末“十四五”完成进度完成进度 23-25 年年 年均增速预测年均增速预测 河南 1169 1500 28.3%1.25 1600 33.3(.4!.5%甘肃 985 1000 1.6%1.00 1300 30.09.7%0.3%山东 2655 3083 16.1%1.14 3100 14.8%广东 1900 3400 13.3%湖北 1201 1350 12.5%江苏 1780 1820 2.3%1.01 2002 10.76.0%8.2%安徽 945 1338 41.6%1.34 1100 10.0E.7%-18.3%重庆 961 1300 35.3%1.30 1100 10.0E.2%-16.7%贵州 903 1150 27.3%0.88 1360 4.6%新疆 691 749 8.5%0.94 832 4.0%浙江 3400 3400 0.0%1.00 3500 2.94.0.4%福建 1025 1051 2.5%1.05 1000 0.0%.08.1%宁夏 146 151 3.4%1.16 110-15.4%陕西 585 818 39.80 28.1 .4%四川 2158 2500 15.8%1.67 31.1.0%广西 2500 2800 12.0%1.08 35.3%7.4%云南 3878 3314-14.5%1.10 55.3%-24.6%资料来源：各省交通运输工作会议，华泰研究预测 1）铁路投资）铁路投资 23 年年有望回暖，有望回暖，高铁或提速高铁或提速。铁路建设方面，全国“十四五”计划新增营业里程 1.9 万公里，较“十三五”减少 1 万公里，其中高铁计划新增里程 1.2 万公里，较“十三五”增加 1000 公里。2021-2022 年全国新增铁路营业里程分别为 4208/4100 公里，总计已达“十四五”计划新增里程 43.7%，预计 23-25 年新增铁路营业里程平均值约 3564公里，投运量或有所下滑，其中高铁 21-22 年新增营业里程分别为 2168/2082 公里，完成“十四五”计划的 35.4%，预计余量计划预计余量计划 23-25 年完成均值年完成均值 2583 公里公里，按年均增速，按年均增速测算测算预计预计 11.2%，或将提速。，或将提速。全国铁路固定资产投资额自2020年不断减少，2022年投资额为7109亿元，同比降低5.07%。项目数量方面，2018-2022 年全国铁路新开工项目数量较为稳定，22 年新开工项目数为 26个，较 21 年增加 36.84%。考虑到新开工项目数量的变化通常将在未来 2-4 年内影响铁路固定资产投资额，我们预计 2023 年铁路固定资产投资额保持在 7200-7500 亿元区间（预计对应增速 1.28%-5.50%）。(40)(20)02040608010012014016005,00010,00015,00020,00025,000广西河南海南黑龙江江苏吉林浙江广东江西甘肃安徽湖北重庆四川福建青海云南陕西河北湖南西藏(亿元)“十三五”实际总投资“十四五”计划总投资(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 工业工业/基础材料基础材料 图表图表10：2015-2022 年全国新增铁路营业里程及变化率年全国新增铁路营业里程及变化率 图表图表11：2014-2022 年全国铁路新开工项目数及固定资产投资额年全国铁路新开工项目数及固定资产投资额 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：国家铁路局，华泰研究 2）2020 年以来全国轨交投资规模略有下降，预计年以来全国轨交投资规模略有下降，预计 2023 年年较较 2022 年持平或略有下降年持平或略有下降。根据中国城市轨道交通协会，2017-2021 全国轨交投资分别为 4762/5470/5959/6286/5860 亿元，年末可研在建线路可研批复投资分别为 38756/42689/46430/45289/45554 亿元，2017-2021 当 年 轨 交 投 资 规 模 占 上 年 末 可 研 在 建 线 路 可 研 批 复 投 资 分 别 为13.6%/14.1%/14.0%/13.5%/12.9%。2021-2022 年获发改委批复新增规划线路规模分别为315/330 公里，总计投资 2234/2600 亿元，相较于“十三五”期间年均新增批复规划投资的 5956 亿元降幅较多，我们根据近五年轨交投资约占上年末在建线路可研批复投资约13%-14%，22 年末在建线路可研批复投资=21 年末在建线路可研批复投资 22 年获批计划投资-22 年轨交投资规模，预计 22 年末在建线路可研批复投资约为 4.2 万亿，23 年全国轨交投资规模较 22 年基本持平或略有下降。图表图表12：轨道交通投资规模变化轨道交通投资规模变化 图表图表13：轨道交通在建轨道交通在建/运营线路规模变化运营线路规模变化 注：2022 当年投资规模、年末在建可研批复投资为预测值 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究预测 注：2022 年末在建线路规模为预测值 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究预测 根据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，我国轨道交通运营里程目标从 2020 年6600 公里增长至 2025 年末 10000 公里，增量为 3400 公里，（规划口径为纳入国家批准的城市轨道交通建设规划中的大中运量城市轨道交通项目），较“十三五”规划/实际新增里程增长 700/100 公里。以中国城市轨道交通协会统计口径，我国“十三五”期间轨交运营里程增长 4352 公里，2022 年末达到 10292 公里，2021-2022 年新增轨交运营里程 2322 公里，显示低运量轨道交通网络或更快发展，助推全国口径轨交里程更快增长。(80)(60)(40)(20)02040608010002,0004,0006,0008,00010,00012,00020152016201720182019202020212022（%）（公里）新增铁路营业里程新增营业里程变化率6661463522262019268,088 8,238 8,015 8,010 8,028 8,029 7,819 7,489 7,109 6,4006,6006,8007,0007,2007,4007,6007,8008,0008,2008,400010203040506070201420152016201720182019202020212022(亿元）（个）新开工项目数铁路固定资产投资05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020152016201720182019202020212022当年城轨获批计划投资当年投资规模年末在建线路可研批复投资（右轴）（亿）（亿）02004006008001,0001,2001,40002,0004,0006,0008,00010,00012,00020152016201720182019202020212022年末在建线路规模全国城轨累计运营线路当年建成投运线路（右轴）（公里）（公里）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 工业工业/基础材料基础材料 图表图表14：城市轨道交通运营里程变化城市轨道交通运营里程变化 资料来源：中国城市轨道交通协会，交通运输部，华泰研究 轨道交通批复规划线路存量主要集中在江浙沪轨道交通批复规划线路存量主要集中在江浙沪 广东广东 川渝川渝 京津，合计占全国约京津，合计占全国约 62%。从地区来看，22 年末经发改委或地方政府批复规划的轨道交通线路（不包含未投运）中，广东、江苏、浙江剩余规划线路最高，分别为 1023/674/593 公里，主要四个区域中，江浙沪/广东/川渝/京津占比分别为 24.54%/16.24%/12.82%/8.33%，合计占全国约 62%。从单个城市来看，重庆、广州、深圳、成都、北京、上海、宁波、天津、青岛、南京位列全国前十。图表图表15：前十省份前十省份 22 年末轨道交通规划线路规模年末轨道交通规划线路规模 图表图表16：前十城市前十城市 22 年末轨道交通规划线路规模年末轨道交通规划线路规模 注：不包含已开通运营及获批未公示线路 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究 注：不包含已开通运营及获批未公示线路 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究 重点重点区域区域 2021-2022年年轨交轨交投资投资进度较慢进度较慢，根据余量规划根据余量规划预计预计 2023-2025年投资有望提速：年投资有望提速：广东：广东：广东“十四五”末目标达到 1700 公里运营里程，“十四五”期间建设 886.4 公里轨道交通，总投资 7423 亿元。据住建部，21 年广东轨交投资为 892 亿元，若如期完成“十四五”规划投资目标，22-25 年广东年均轨交投资将达到 1600 亿元。江浙沪：江浙沪：上海市城市轨道交通第三期建设规划（20182023 年）于 2018 年 12 月获国家发改委批复，初步估算项目总投资约 2983 亿元，规划线路 286 公里。据住建部，上海在2018-2021 年均轨交投资约为 170 亿元，落实实物量有限，而根据中国城市轨道交通协会数据，22 年末上海规划线路剩余约 280 公里，根据上海 2023 年重大工程轨道交通项目，三期建设规划除 19 号线及 1 号线西延其余均为在建项目，在建项目总投资为 2342 亿元，工期为 6 年，据此我们预计 2023 年上海轨道交通投资约 390 亿元，较 21 年增长 169%。江苏与浙江均有六个城市目前拥有轨交建设批复存量，浙江省规划“十四五”期间轨道交通总投资 4600 亿元，21 年完成 782 亿元，若能如期完成“十四五”投资目标，22-25 浙3300660010000361879701029202,0004,0006,0008,00010,00012,0002015202020222025E交运部规划口径（公里）城市轨道交通协会口径（公里）02004006008001,0001,200广东江苏浙江重庆山东四川福建北京上海天津(公里）22年末剩余规划线路规模（km)0100200300400500600重庆广州深圳成都北京上海宁波天津青岛南京22年末剩余规划线路规模(km）（公里）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 工业工业/基础材料基础材料 江省轨交投资年均达到 955 亿元，较 21 年增长 22%。江苏方面，南京、苏州、南通规划线路规模位列前三，其中苏州近两年每年完成建设投资超 200 亿元，据苏州轨道交通集团，预计 2023 年完成轨交投资 215 亿元。川渝：川渝：相较于江浙轨交线路分布城市广泛，川渝轨道交通建设集中在成都和重庆。重庆 22年末轨交投运里程为 478 公里，规划线路约 480 公里，规划线路为全国最高城市，成都则约为 280 公里。四川“十四五”规划轨交投资将达到 2200 亿元，重庆则预计在“十四五”末期投运及在建突破 1000 公里，若四川如期完成“十四五”规划目标，22-25 年四川年均完成轨交投资为 472 亿元，较 21 年增长 53%。京津：京津：北京目标“十四五”期间新增轨道交通投运里程约 300 公里，21-22 新增运营里程分别为 57/14 公里，完成进度约 24%。天津规划“十四五”末轨道交通运营里程突破 500公里，2022 年末天津轨交运营里程为 293 公里，21-22 年新增分别为 33.1/21.2 公里，完成进度 21%。根据余量规划，预计北京、天津 23-25 年均新增投运里程分别为 77/69 公里。图表图表17：重点省份“十四五”轨道交通规划重点省份“十四五”轨道交通规划 地区地区 规划文件规划文件 轨道交通相关内容轨道交通相关内容 22 年末规划年末规划线路规模线路规模（公里）（公里）21 年新增运营年新增运营里程（公里）里程（公里）22 年新增运营年新增运营里程（公里）里程（公里）十四五执行进十四五执行进度（按里程）度（按里程）23 年预计投运年预计投运里程（公里）里程（公里）广东 广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划 城市轨道交通运营里程由“十三五”末 979 公里达到“十四五”末的 1700公里，轨道交通规划建设 886.4 公里，总投资 7422.7 亿。1023 109 214 44.673 江苏 江苏省“十四五”综合交通运输体系发展规划“十四五”末，城市轨道交通（不含S 线）达到 1000 公里（“十三五”末为 599 公里）。674 155 62 53.94b 浙江 浙江省综合交通运输发展“十四五”规划“十四五”期间，浙江省将完成 2 万亿综合交通投资，其中轨道交通 4600亿元。593 147 345 重庆 重庆市城市轨道交通建设“十四五”规划 到 2025 年，形成约 600 公里的轨道交通运营网络，力争实现运营及在建里程“1000 ”。480 42 93 52.48A 山东 山东省“十四五”综合交通运输发展规划 重点推进济南、青岛城市轨道交通建设，到 2025 年，城市轨道交通营运及在建里程达到 700 公里。425 75 31 四川 四川省“十四五”综合交通运输发展规划 综合交通建设完成投资 1.2 万亿元以上，其中轨道交通 2200 亿元。328 0 0 福建 福建省“十四五”现代综合交通运输体系专项规划“十四五”期间城市轨道计划投资1260 亿元，运营及在建里程由 2020年 465 公里达到 2025 年 960 公里。306 26 80 21.470 北京 北京市“十四五”时期交通发展建设规划“十四五”时期新增城市轨道交通运营里程约 300 公里，轨道交通(含市郊铁路)总里程力争达到约 1600 公里。281 57 14 23.80v 上海 上海市综合交通发展“十四五”规划 到 2025 年，上海全市轨道交通市区线和市域（郊）铁路运营总里程达 960公里。279 102 0 44.14C 天津 天津市综合交通运输“十四五”规划 城市轨道交通骨干地位突出，国家已批复的近期建设规划项目全部建成，运营里程突破 500 公里。244 33 21 20.80i 资料来源：各省政府官网，住建部，华泰研究 3）“十四五”公路投资高峰已过，）“十四五”公路投资高峰已过，22 年增速年增速表现较好。表现较好。根据交通部，“十四五”新增公路、高速公路通车里程分别为 30.2/2.9 万公里，较“十三五”规划-27/ 0.3 万公里，较“十三五”实际完成-32/-0.8 万公里，高速公路需求韧性好于公路。2022 年 1-11 月全国公路投资完成 2.62 万亿，同比增长 9.1%，较 2021 年增速提升 2.2pct，我们预计高速公路投资增速保持高于公路投资增速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 工业工业/基础材料基础材料 图表图表18：2022 年年 1-11 月公路投资同比增长月公路投资同比增长 9.1%图表图表19：2015-2021 年新增公路及高速公里里程变化率年新增公路及高速公里里程变化率 资料来源：交通部，华泰研究 资料来源：交通部，华泰研究 从“十四五”规划看，广西、黑龙江、河南、辽宁、安徽从“十四五”规划看，广西、黑龙江、河南、辽宁、安徽预计公路投资仍将维持较快增长。预计公路投资仍将维持较快增长。分地区看，除湖南和云南外，“十四五”新增公路营业里程均低于“十三五”增量，14 个公布投资计划的省份中，仅 6 个地区“十四五”公路计划投资较“十三五”增幅超过 40%（预计年增速 5%左右），其中广西增幅最高达 290%，各地投资额和新增公路营业里程差异预计主因是“十四五”期间新建高速公路更多，投资额更高。大部分地区高速公路“十四五”新增营业里程高于“十三五”增量，其中黑龙江、河南、辽宁、安徽、广西 5 省超过“十三五”增量 2 倍，黑龙江最高近 9 倍。图表图表20：公布数据省份中，广西“十四五”公路投资大幅增长公布数据省份中，广西“十四五”公路投资大幅增长 图表图表21：仅湖南仅湖南、云南云南“十四五”新增公路营业里程高于“十三五”“十四五”新增公路营业里程高于“十三五”注：四川、湖北省为公路水路投资额，其余均为公路投资额 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 024681012141618200.00.51.01.52.02.53.020142015201620172018201920202021 11M22(%)(万亿)公路投资高速公路投资公路投资yoy高速公路投资yoy(100)(50)0501001502015201620172018201920202021(%)新增公路里程yoy新增高速公路里程yoy(50)05010015020025030035002,0004,0006,0008,00010,00012,000广西河南浙江安徽江西吉林四川广东湖南湖北云南福建宁夏青海(亿元)“十三五”公路计划投资“十四五”公路计划投资“十四五”规划相比“十三五”规划增幅(%)(60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000湖南云南浙江陕西广东山西宁夏福建青海广西辽宁吉林海南甘肃山东新疆内蒙古四川安徽江西(公里)“十三五”实际新增公路里程“十四五”计划新增公路里程增量变化 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 工业工业/基础材料基础材料 图表图表22：5 省“十四五”新增高速公路营业里程超过“十三五”新增里程省“十四五”新增高速公路营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍，其中黑龙江近倍，其中黑龙江近 9 倍倍 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 从从 2022 年已公布年已公布 17 省完成情况看省完成情况看，河南、安徽、湖南同比增速 30%以上；从“十四五”从“十四五”执行进度看，执行进度看，17 个观测省份中，四川领先较多达到 61%，10 省进度位于 40%-50%区间，仅吉林不足 30%。据此我们综合判断，河南据此我们综合判断，河南公路投资“十四五”总量增幅、22 年执行度表现较好，安徽、湖南安徽、湖南 22 年实际完成增速较高，三省“十四五”公路投资或可超预期，吉林吉林余量计划年均增速预计 42%，有望加快执行。图表图表23：各省各省“十四五”“十四五”公路投资完成进度公路投资完成进度 省份省份“十三五”公路计划“十三五”公路计划投资（亿元）投资（亿元）“十四五”公路计划“十四五”公路计划投资（亿元）投资（亿元）“十四五”规划相比“十四五”规划相比“十三五”规划增幅“十三五”规划增幅 21 年年 1-11 月公路投资月公路投资（亿元）（亿元）22 年年 1-11 月公路投资月公路投资（亿元（亿元）同比变化同比变化“十四五”“十四五”完成进度完成进度 23-25 年年 年均增速预测年均增速预测 广西 2822 11000 289.858 2002 13.94.2%9.6%河南 2840 5200 83.11 1476 51.9G.1%-22.0%浙江 5200 8800 69.261 1903 14.6.5%-4.3%安徽 2700 4200 55.6x9 1103 39.8E.1%-17.0%江西 2489 3673 47.6i0 754 9.29.3%-0.7%吉林 1433 2048 42.9$7 247 0.0$.1A.8%四川 5000 7000 40.0 05 2238 11.6.6%-38.3%广东 6200 8130 31.183 1714 8.3.5%-3.1%湖南 3820 4500 17.89 1190 35.5F.0%-18.0%湖北 4500 5200 15.601 1194 19.3B.2%-8.5%云南 9809 10000 2.0(53 1849-35.2G.0%-2.3%福建 3380 3350-0.94 611 1.26.3%7.8%宁夏 850 698-17.81 148 5.0A.3%-3.7%青海 1930 1370-29.09 241 5.34.3.4%新疆 4000 782 831 6.2.3%-2.1%重庆 2500 597 631 5.8I.1%-18.6%河北 3470 673 630-6.57.5%7.0%注：由于各省各年公布公路投资均为 1-11 月数据，故此处采用 1-11 月近似替代全年 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，各省交通厅，华泰研究预测 水利建设水利建设：22 年完成超预期年完成超预期，未来预计，未来预计或放缓或放缓 2 22 2 年全国水利投资增速高达年全国水利投资增速高达 4 44 4%，创，创 20102010 年以来增速新年以来增速新高高，预计未来新开工项目或将有所预计未来新开工项目或将有所放缓放缓。根据水利部，2022 年水利建设作为稳增长重要抓手之一，全年完成投资 1.09 万亿，超过此前计划的 8000 亿元，同比增长 44%。从 150 项重大水利工程项目看，2022 年新开工47 项，较 21 年增加 30 项，截至 22 年末累计开工 109 项，剩余 41 个项目预计将逐步开工。(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000广西河南甘肃黑龙江安徽青海湖南四川新疆山东辽宁重庆云南江苏江西福建山西宁夏海南陕西湖北浙江内蒙古吉林河北广东(公里)“十三五”新增高速公路里程“十四五”计划新增高速公路里程增量变化 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 工业工业/基础材料基础材料 图表图表24：2022 年年全国全国水利建设投资水利建设投资增速达增速达 44%图表图表25：2014-2022 年年重大水利工程建设重大水利工程建设开工情况开工情况 资料来源：水利部，华泰研究 资料来源：水利部，华泰研究 根据各省根据各省水利投资“十四五”规划水利投资“十四五”规划，16 省省合计约合计约 3.6 万亿万亿，较较“十三五”实际投资额增长“十三五”实际投资额增长57%（预计年增速（预计年增速 5%-10%），其中云南、湖北、宁夏、广东“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过 100%；从从 2022 年已公布年已公布 18 省完成情况看省完成情况看，湖南、江西、湖北、山西、重庆同比增速超过 40%，福建和云南同比增速超过 30%；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，10 个观测省份中，福建和陕西超过 40%；若按余量规划若按余量规划看 23-25 年年均增速，宁夏、山东较快分别为 61%和 21%。据此我们综合判断据此我们综合判断，云南云南水利投资“十四五”总量增幅、22 年执行增速、余量计划年均增速均相对领先，湖北湖北“十四五”总量增幅、22 年实际完成增速较高，“十四五”投资或可超预期，宁夏宁夏“十四五”总量增幅超 100%、余量计划年均增速预计 61%，未来有望加快执行。图表图表26：公布数据省份中，云南、公布数据省份中，云南、湖北、湖北、宁夏、广东省“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过宁夏、广东省“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过 100%资料来源：各省水安全保障“十四五”规划，华泰研究-20%-10%0 0Pp,0004,0006,0008,00010,00012,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(亿元)全年完成水利建设投资yoy572722161194517474101020304050602014201520162017201820192020202120222023及以后(个)当年新开工重大项目-50%0P00 0,0002,0003,0004,0005,0006,000云南湖北宁夏广东吉林内蒙古湖南广西天津河北浙江安徽四川山东福建陕西(亿元)“十三五”水利实际投资“十四五”水利计划投资“十四五”规划相比“十三五”实际增幅 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 工业工业/基础材料基础材料 图表图表27：各省各省“十四五”“十四五”水利投资完成进度水利投资完成进度 省份省份“十三五”水利实“十三五”水利实际投资际投资（亿元）（亿元）“十四五”水利计“十四五”水利计划投资划投资（亿元）（亿元）“十四五”规划相比“十四五”规划相比“十三五”实际增幅“十三五”实际增幅 21 年实际投资年实际投资（亿元）（亿元）22 年实际投资年实际投资（亿元）（亿元）22 年年 增速增速“十四五”完成“十四五”完成进度进度 23-25 年年 年均增速年均增速预测预测 云南 2000 5635 181.8v6 1000 30.51.3.3%湖北 1304 2890 121.690 598 53.24.2%3.0%宁夏 366 803 119.3q 79 10.7.6.6%广东 1863 4000 114.7r5 850 17.29.4%-2.5%吉林 669 1055 57.78 内蒙古 719 1113 54.8%湖南 1401 2082 48.6&7 558 109.09.6%-13.6%广西 1000 1476 47.67 天津 445 652 46.5%河北 1250 1789 43.135 浙江 2880 4065 41.1b2 703 13.12.6.7%安徽 2101 2845 35.4G0 593 26.27.3%0.1%四川 1382 1815 31.3(0 山东 2000 2143 7.10 322-19.53.7 .6%福建 1992 2103 5.6A6 563 35.2F.6%-19.0%陕西 1520 1490-2.076 410 9.0R.8%-25.4%江西 1147 295 504 71.0%重庆 1200 191 280 46.9%贵州 1650 273 270-1.1%新疆 252 243 255 5.0%甘肃 752 170 205 20.9%山西 1045 132 194 47.0%辽宁 493 147 183 24.3%海南 521 131 140 7.0%资料来源：各省水安全保障“十四五”规划，各省水利厅，华泰研究预测 能源建设：“十四五”能源建设：“十四五”可再生能源建设进度可再生能源建设进度 33%，预计将维持较快增长，预计将维持较快增长 新能源投资需求旺盛，新能源投资需求旺盛，2 23 3 年年太阳能装机有望继续快速增长，风电装机或将提太阳能装机有望继续快速增长，风电装机或将提速。速。根据统计局，2022 年全国电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长 19.3%，较 21 年提速18pct。截至 2022 年底，全国累计发电装机容量 25.6 亿千瓦，同比增长 7.8%，较 21 年增速基本持平，但结构差异较大，可再生能源累计装机超过 12 亿千瓦，预计同比增长 14%左右，其中太阳能、风电装机增速较快，分别为 28%和 11%。根据中电联2023 年度全国电力供需形势分析预测报告（2023/01/19）预测，2 23 3 年全国电力累计装机增速年全国电力累计装机增速 9 9.6.6%，较较 2 22 2 年年提速提速 1 1.8.8pctpct，其中太阳能其中太阳能累计装机增速累计装机增速 2 25 5%，较，较 2 22 2 年回落年回落 3 3pctpct，仍将维持较快增长，仍将维持较快增长，风风电累计装机增速电累计装机增速 1 18 8%，较较 2 22 2 年提升年提升 7 7pctpct。图表图表28：2022 年年全国全国发电装机容量同比增长发电装机容量同比增长 7.8%图表图表29：2023 年太阳能发电装机预计仍将快速增长年太阳能发电装机预计仍将快速增长 注：2023E 来自中电联预测数据，2025E 来自“十四五”现代能源体系规划 资料来源：国家能源局，中电联，华泰研究 注：2023E 来自中电联预测数据 资料来源：国家能源局，中电联，华泰研究 0%2%4%6%80,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002014201520162017201820192020202120222023E2025E(万千瓦)全国发电装机容量yoy0%5 %05 1820192020202120222023E全国发电装机火电水电核电风电太阳能 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 工业工业/基础材料基础材料 根据根据各省可再生能源发展“十四五”规划，各省可再生能源发展“十四五”规划，28 个省 2025 年可再生能源计划装机达到 17.7亿千瓦，合计“十四五”期间计划新增装机 8.4 亿千瓦，累计装机 CAGR 约 13.7%，由于未统计地区主要系上海、海南、西藏、台湾，影响较小，故以此合计估算，全国“十四五”全国“十四五”可再生能源装机完成进度约可再生能源装机完成进度约 33%左右，左右，23-25 年累计装机年累计装机 CAGR 约约 13.5%。从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，28 省中黑龙江、天津、陕西、吉林、甘肃等地“十四五”期间累计装机规划 CAGR 超过 20%；从从 2022 年年 10 省完成情况看省完成情况看，河北、安徽、河南增速超过 20%；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，13 个观测省份中，6 个省份超过 40%，其中山东、河南、安徽分别达到 69%/66%/56%；若按余量规划看若按余量规划看 23-25 年累计装机 CAGR，陕西、山西、甘肃较快超过 20%，分别为 28%/27%/23%。图表图表30：各省各省“十四五”“十四五”可再生能源建设进度可再生能源建设进度 省份省份“十三五”末可再生“十三五”末可再生能源装机容量能源装机容量（万千（万千瓦）瓦）“十四五”末可再生能源“十四五”末可再生能源计划装机容量计划装机容量（万千瓦）（万千瓦）“十四五”可再生能“十四五”可再生能源装机增量源装机增量（万千瓦）（万千瓦）“十四五”装“十四五”装机机 CAGR（%）2021 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）2022 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）2022年增速年增速“十四五”“十四五”完成进度完成进度 23-25 年累计装年累计装机机 CAGR 预测预测 黑龙江 1004 3000 1996 24.5 超过 2000 49.9.5%天津 282 800 518 23.2 陕西 2415 6500 4085 21.9 2704 3111 15.1.0.8%吉林 1505 3810 2305 20.4 2255 32.5.1%甘肃 3312 8242 4930 20.0 4440 22.9.9%广东 3298 7738 4440 18.6 4361 山西 3571 8300 4729 18.4 3889 4014 3.2%9.4.4%青海 3637 8006 4369 17.1 3893 广西 2824 6100 3276 16.7 河北 4761 10000 5239 16.0 5859 7259 23.9G.7.3%辽宁 2178 4518 2340 15.7 北京 218 435 217 14.8 242 261 7.8.8.6%新疆 4272 8240 3968 14.0 江苏 3478 6600 3122 13.7 4443 超过 5000 12.5H.8%9.7%内蒙古 5286 10000 4714 13.6 江西 2026 3826 1800 13.6 2248 云南 8831 16131 7300 12.8 9000 安徽 2469 4500 2031 12.8 2965 3615 21.9V.4%7.6%浙江 3114 5217 2103 10.9 山东 4791 8000 3209 10.8 5849 7000 19.7h.8%4.6%贵州 3953 6546 2593 10.6 4014 4334 8.0.7.7%湖北 5066 7980 2914 9.5 四川 8783 13800 5017 9.5 9670 10770 11.49.6%8.6%湖南 2855 4450 1595 9.3 3000 河南 3585 5585 2000 9.3 4020 4900 21.9e.8%4.5%宁夏 2573 4000 1427 9.2 福建 2100 3225 1125 9.0 2401 重庆 978 1369 391 7.0 资料来源：国家能源局，华泰研究预测 风电方面风电方面，从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，24 省中广东、吉林、广西和浙江累计装机 CAGR 超过25%；从从 2022 年前三季度完成情况看年前三季度完成情况看，31 省中广东、重庆、浙江、天津、吉林同比增速超过 40%；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，24 个观测省份中，江苏、福建超过 60%，湖北甘肃超过 50%，浙江、北京、天津超过 40%，内蒙古、贵州、新疆低于 10%；若按余量规划看，若按余量规划看，预计 23-25 年广西、吉林、内蒙古、新疆、广东累计装机 CAGR 较快。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 工业工业/基础材料基础材料 图表图表31：各省各省“十四五”风电“十四五”风电装机建设进度装机建设进度 省份省份 220 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）21 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末累计装末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末末同同比增速比增速 2025E 累计装累计装机（万千瓦）机（万千瓦）“十四五”“十四五”累累计装机计装机CAGR“十四五”执行“十四五”执行进度（至进度（至 22Q3末）末）23-25 年年CAGR 预测预测 北京 19 24 24 0.00 9.6E.5%7.1%天津 84.5 130 141 53.3 0 18.8H.9.4%河北 2274 2546 2731 17.3C00 13.6.6.0%山西 1974 2123 2248 9.4000 8.7&.7%9.3%内蒙古 3786 3785 4238 8.800 18.6%8.8%.6%辽宁 981 1087 1135 14.5%吉林 582 665 884 44.400 30.5.72.4%黑龙江 686 835 900 18.686 19.7!.4!.3%上海 107 107 30.50 江苏 1547 2234 2247 29.7&00 10.9f.5%4.6%浙江 186 364 402 54.6d1 28.1G.5.4%安徽 412 511 547 17.10 14.24.8.4%福建 486 735 736 27.80 13.1.4%6.4%江西 500 547 550 7.2p0 7.0%.0%7.7%山东 1795 1942 1992 8.2%00 6.9.9%7.2%河南 1518 1850 1878 22.8%18 10.66.0%9.4%湖北 502 720 760 11.402 14.8Q.6%8.9%湖南 669 803 854 15.400 12.44.8.0%广东 564 1195 1258 73.3%64 35.44.7$.5%广西 653 741 863 22.1$50 30.3.77.9%海南 29 29 0.0%重庆 165 174 56.8%四川 426 527 590 25.300 18.6(.6.6%贵州 580 580 580 0.080 13.2%0.0!.1%云南 881 883 891 1.1%西藏 3 3 200.0%陕西 1021 1159 29.2%甘肃 1373 1725 1933 29.0$80 12.6P.6%8.0%青海 843 896 972 12.650 14.4.0.7%宁夏 1377 1455 1457 3.427 5.8.8%7.2%新疆 2361 2408 2485 4.7P86 16.6%4.6$.7%资料来源：华泰研究预测 太阳能发电太阳能发电方面方面，从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，24 省中四川和广西累计装机 CAGR 分别达到 63%和 49%，北京和山西超过 30%；从从 2022 年前三季度完成情况看年前三季度完成情况看，多数地区普遍增速较快，多数地区普遍增速较快，31 省中 18 省同比增速超过 25%，其中广西、福建、海南、河南超过 50%；从“十四五”从“十四五”执行进度看，执行进度看，24 个观测省份差异较大，江西、河南已超过 90%，浙江、福建、山东超过50%，7 省进度低于 10%；若按余量规划看，若按余量规划看，预计 23-25 年光伏四川累计装机 CAGR 较快，主要系 23 年 1 月 11 日四川省发改委和能源局发布四川省能源领域碳达峰实施方案，提出 2025 年光伏发电装机容量达到 2200 万千瓦以上，较此前 2022 年 5 月发布的四川省“十四五”能源发展规划中 25 年光伏发电装机 1210 万千瓦的目标计划大幅提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 工业工业/基础材料基础材料 图表图表32：各省各省“十四五”“十四五”太阳能装机建设太阳能装机建设进度进度 省份省份 20 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）21 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末累计装末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末末同比增速同比增速 2025E 累计装累计装机（万千瓦）机（万千瓦）“十四五”“十四五”累累计装机计装机CAGR“十四五”执行“十四五”执行进度（至进度（至 22Q3末）末）23-25 年年CAGR 预测预测 北京 62 80 94 36.2%2 32.5.15.4%天津 163.6 178 203 16.7V0 27.9%9.96.6%河北 2190 2921 3674 43.6T00 19.8F.2.6%山西 1309 1458 1573 15.7P00 30.7%7.2B.7%内蒙古 1238 1402 1457 9.4E00 29.4%6.7A.5%辽宁 400 478 547 29.3%吉林 338 346 381 11.70 18.8%9.3%.6%黑龙江 318 420 439 29.18 22.2.0#.3%上海 137 168 180 15.47 江苏 1684 1916 2277 25.7500 15.82.7.1%浙江 1517 1842 2344 40.850 12.6g.1%5.0%安徽 1370 1707 2022 33.8(00 15.4E.6.5%福建 202 277 402 63.4P0 19.9g.1%6.9%江西 776 911 1079 28.100 7.2.5%0.6%山东 2273 3343 3959 38.0R00 18.0W.6%8.8%河南 1175 1556 2096 52.5!75 13.1.1%1.1%湖北 698 953 1133 37.8!98 25.8).0.6%湖南 391 451 548 31.700 27.2.30.4%广东 797 1020 1330 48.397 28.5&.7%.7%广西 205 312 429 64.400 48.9.3G.0%海南 121 147 224 56.6%重庆 56.6 63 68-1.4%四川 191 196 204 5.200 63.0%0.67.9%贵州 1057 1137 1335 26.3100 24.0.6).6%云南 393 397 438 10.9%西藏 136 139 139 0.09 陕西 1084 1314 1408 19.0%甘肃 982 1125 1275 30.0203 26.7.22.8%青海 1601 1611 1701 6.2E80 23.4%3.45.6%宁夏 1197 1384 1444 12.8%97 16.8.6.8%新疆 1266 1354 1327 4.2)86 18.7%3.5(.3%资料来源：华泰研究预测 据此我们综合判断据此我们综合判断，陕西、甘肃陕西、甘肃“十四五”规划增量、余量计划 CAGR 均相对领先，山东山东、河南河南执行进度较快，“十四五”可再生能源建设或可超预期，山西山西余量计划CAGR预计27%，未来有望加快执行。风电领域，吉林、广东风电领域，吉林、广东“十四五”规划增量、22 年执行速度、余量计划 CAGR 均相对领先，内蒙古、贵州、新疆内蒙古、贵州、新疆或将追赶进度实现较快增长。太阳能领域，太阳能领域，四川“十四五”较大幅度上调增量，有望迎来高速增长，广西广西“十四五”规划增量、22 年执行速度、余量计划 CAGR 均相对领先，有望维持较快增长，山西、内蒙古山西、内蒙古或将追赶进度实现较快增长，河南、江西河南、江西执行进度较快，“十四五”光伏装机或可超预期。民生补短板：旧改、保障性租赁住房增长预计民生补短板：旧改、保障性租赁住房增长预计放缓放缓 23 年年旧改计划较旧改计划较 22 年基本持平年基本持平，后续力度预计逐年降低，后续力度预计逐年降低。2019 年以来老旧小区改造成为新型城镇化建设的重要抓手，2019、2020、2021、2022 年 1-11 月全国老旧小区改造个数分别为 1.9/4.03/5.56/5.25 万个，根据住建部，“十四五”时期全国将基本完成 2000 年底建成的 21.9 万个老旧小区改造任务，据此测算，23-25 年剩余旧改量约 10.5 万个，2023 年计划新开工改造城镇老旧小区 5.3 万个以上，则 24-25 年计划完成 5.2 万个。从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，海南、广东增幅较大；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，公布数据的 7 个地区，除浙江 48%以外，其余完成进度均超过 50%；按按 2023 年计划看年计划看，6 个地区 2023 年计划旧改量不低于 2022 年，其中湖北增幅较高超过 30%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 工业工业/基础材料基础材料 图表图表33：2023 年预计新开工年预计新开工改造老旧小区改造老旧小区 5.3 万个以上万个以上 资料来源：政府工作报告，住建部，华泰研究预测 图表图表34：各省“十四五”期间旧改计划及完成情况各省“十四五”期间旧改计划及完成情况 省份省份 单位单位 十三五老旧小十三五老旧小区改造区改造 十四五老旧小十四五老旧小区改造计划区改造计划“十四五”计划“十四五”计划/“十三五”实际“十三五”实际 2021 计划计划 2021 实际实际 2022 计划计划 2022 实际实际 2023 计划计划“十四五”计划完“十四五”计划完成进度成进度 海南 万户 2.5 21 8.4 400（个）5.2，450（个）608（个）3.8，410（个）广东 个 1600 9000 5.6 1500 1000 1100 北京 万 2000 10000 5.0 177（个）300（个）贵州 万户 14.02 70 5.0 16.8 17.0 21.3 21.4 16.8 55%吉林 万 3791 13000 3.4 1623.0 1623.0 1100.0 1159.0 800.0 浙江 个 1015 3000 3.0 800.0 814.0 600.0 616.0 600.0 48%湖北 个 3871 11129 2.9 2601.0 4378.0 3053.0 3053.0 4000 67%江西 个 2192 6243 2.8 1277.0 1277.0 1062.0 37.56（万户）黑龙江 万户 51.9 140 2.7 福建 万户 31 68.3 2.2 15.0 39.0 2580（个）57%甘肃 万户 25 50 2.0 2126（个）1599（个）1251（个）安徽 个 3024 5602 1.9 1000 1341.0 1000 1000 云南 个 4803 6706 1.4 2000 3014.0 1500.0 1923.0 1500 74%河北 个 6311 6755 1.1 3057.0 3057.0 3698.0 3698.0 1816.0 100%山东 万户 252 240 1.0 5.3（万个）65.6 67.1 68.0 70.0 56%上海 万 5300 5000 0.9 90.1（中心城区成片二级旧里以下房屋改造）12（中心城区零星二级旧里以下房屋改造） 28（小梁薄板房屋等不成套旧住房改造）江苏 个 9757 5000 0.5 1402.0 注：上海统计口径为中心城区零星二级旧里以下房屋改造和小梁薄板房屋等不成套旧住房改造 资料来源：各省住房和城乡建设“十四五”规划，华泰研究 全国全国保障性租赁住房投资规模保障性租赁住房投资规模预计放缓，多省份预计放缓，多省份 2 2023023 年计划筹集量较年计划筹集量较 2 2022022 年降低年降低。据住建部数据，“十四五”期间，全国初步计划建设筹集保障性租赁住房近 900 万套，预计可完成投资 3 万亿元左右，2021、2022 年全国已建设筹集保障性租赁住房约 360 万套（2022年约 266.4 万套，同比增长 184.62%），完成“十四五”计划的 40%，预计 23-25 年年均筹集 180 万套。分地区看，分地区看，公布数据的 12 省中，安徽、四川、湖北、江西和福建五个地区2023年筹集计划较2022年计划有所增长，其中江西江西计划筹集16.6万套，增幅高达163.49%；1.94.035.565.255.35.16012345620192020202122年1-11月2023E十四五预计剩余(万个)老旧小区改造个数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 工业工业/基础材料基础材料 图表图表35：13 省省“十四五”保障性租赁住房筹集计划合计约“十四五”保障性租赁住房筹集计划合计约 632.5 万套万套 单位：万套单位：万套 2021 计划计划 2021 实际实际 2022 计划计划 2022 年实际年实际 2023 年计划年计划 十四五计划十四五计划 十四五完成进度十四五完成进度（截至（截至 2022 年）年）广东 22.2 25 22 129.7 浙江 17.0 17.4 30.0 36 25.0 120 44.5%江苏 14.8 58 上海 5.3 6.7 17.3 18 7.5 47 52.6%北京 5.0 6.1 15.0 15.2 8.0 40 53.1%山东 7.5 8.9 9.0 8.4 40 河南 8.0 7.0 8.0 40 重庆 40 安徽 3 9.9 11.3 30 四川 6.3 7.8 10.0 30 湖北 2.2 6.7 10.0 25 江西 6.3 16.6 20 辽宁 1.4 3.2 5 河北 5.0 4.5 5.4 3.5 内蒙古 1.3 1.3 1.1 黑龙江 1.0 1.2 福建 1.9 7 12.9 8.0 广西 1.4 6.1 资料来源：各省住房和城乡建设“十四五”规划，华泰研究 新基建：新基建：23-25 年通信投资有望追赶计划加快增长年通信投资有望追赶计划加快增长 新基建七大领域包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网，其中与建筑企业相关，且不计入传统基建口径的投资主要是数字基础设施，包括 5G 基站和数据中心。根据“十四五”信息通信行业发展规划，“十四五”末每万人拥有 5G 基站数达到 26 个，约为“十三五”末 5.2 倍，“十三五”“十三五”信息通信基础设施累计投资信息通信基础设施累计投资 2.5 万亿万亿元，元，“十四五”“十四五”计投资达到计投资达到 3.7 万亿元，万亿元，增幅约增幅约 48%（预（预计年增速计年增速 15%左右）左右）。根据工信部，2022 年全国通信业固定资产投资 4193 亿元，同比增长 3.3%，较 21 年提升3.6pct，累计完成“十四五”投资计划的 22%，余量计划余量计划 23-25 年年年均增速年均增速预计预计 48%，有，有望加快追赶进度。望加快追赶进度。2022 年新建 5G 基站 88 万个，年末累计建成并开通 5G 基站 231 万个，完成“十四五”计划的 48%，领先于行业整体固定资产投资增长，23-25 年余量 169 万个，年均新建 56 万个。分地区看分地区看，据我们不完全统计，12 省“十四五”信息通信基础设施投资计划合计约 8905亿元，其中陕西较“十三五”投资增幅最大约 49%，25 省“十四五”计划新增 5G 基站合计约 237 万个，其中四川增量最大约 21 万个。从从 2022 年完成情况看年完成情况看，17 省中湖南、四川、贵州新建 5G 基站同比增加超过 8 万个；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，14 个观测省份普遍超过 40%，6 省超过 60%，其中北京已超额完成。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 工业工业/基础材料基础材料 图表图表36：各省“十四五”信息通信基础设施投资计划增幅各省“十四五”信息通信基础设施投资计划增幅 图表图表37：四川“十四五”计划新增四川“十四五”计划新增 5G 基站最多基站最多，约约 21 万个万个 资料来源：各省数字经济发展“十四五”规划，各省信息通信业发展“十四五”规划，华泰研究 资料来源：各省数字经济发展“十四五”规划，各省信息通信业发展“十四五”规划，华泰研究 图表图表38：各省各省“十四五”“十四五”5G 基站建设进度基站建设进度 省份省份“十三五”末“十三五”末数量数量（万个）（万个）“十四五”末计划“十四五”末计划数量数量（万个）（万个）“十四五”增量“十四五”增量（万个）（万个）2021 年末年末（万个）（万个）2022 年末年末（万个）（万个）“十四五”完成进度“十四五”完成进度 四川 3.6 25.0 21 3.8 12.0 39.3%江苏 7.1 25.5 18 13.0 18.7 63.0%河北 2.3 20.0 18 5.2 河南 4.5 20.0 16 9.7 14.6 65.2%浙江 6.3 20.0 14 11.4 云南 1.9 15.0 13 4.9 7.5 42.6%广东 12.4 25.0 13 17.1 湖南 2.9 15.0 12 8.9 49.6%贵州 2.1 13.0 11 8.0 54.3%山东 5.1 16.0 11 10.1 山西 1.6 12.0 10 福建 2.2 12.5 10 5.0 7.1 47.8%重庆 4.9 15.0 10 湖北 3.1 13.0 10 黑龙江 2.0 11.4 9 3.7 陕西 1.9 11.0 9 3.9 6.3 48.4%广西 2.0 9.0 7 4.3 6.6 65.3%天津 2.0 7.0 5 2.5 江西 3.1 7.0 4 3.7 6.5 87.2%上海 3.1 7.0 4 6.8 94.7%宁夏 0.4 3.0 3 0.8 1.2 30.2%北京 3.8 6.3 3 5.2 7.5 148.0%西藏 0.4 2.8 2 0.7 0.8 18.1%内蒙古 1.0 3.0 2 2.0 海南 0.6 2.5 2 1.2 辽宁 2.3 安徽 3.1 5.7 8.3 甘肃 0.9 青海 0.3 0.6 1.0 新疆 0.7 1.9 3.3 资料来源：各省信息通信业发展“十四五”规划，各省通信管理局，华泰研究预测(20)(10)010203040506005001,0001,5002,0002,500陕西 北京 云南 四川 宁夏 湖南 广东 广西 福建 河南 山东 贵州(亿元)十三五完成十四五计划十四五”计划较“十三五”增长(%)051015202530四川江苏河北河南浙江云南广东湖南贵州山东山西福建重庆湖北黑龙江陕西广西天津江西上海宁夏北京西藏内蒙古海南(万个)“十三五”末“十四五”末计划增量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 工业工业/基础材料基础材料 重点推荐：总量增长弱化，重点推荐：总量增长弱化，关注高弹性区域关注高弹性区域 从总量增速看，根据“十四五”规划，从总量增速看，根据“十四五”规划，保障性租赁住房数字基建（15%左右）能源建设（10%-15%）水利建设（5%-10%）交通建设（5%左右）；从从 2022 年实际增速看年实际增速看，保障性租赁住房（185%）水利建设（44%）能源建设（电力投资 19%，可再生能源装机 14%）交通建设（1-11 月 5.8%），其中公路相对更快（9%），铁路（-5%）数字基建（3%）；从“十四五”从“十四五”规划完成规划完成进度看进度看，保障性租赁住房（40%）交通建设（35%-45%），其中公路（40%-50%），铁路（44%），高铁（35%）水利建设（30%-40%）能源建设（33%）数字基建（22%），其中 5G 基站建设进度较快（48%）；从余量预计从余量预计增速增速看看，数字基建（年均增速 48%）和能源建设（累计装机 CAGR13.5%）有望保持较快增长。据此据此我们判断总量层面，我们判断总量层面，数字基建有望加快追赶进度实现高增长；能源建设需求旺盛，有望继续维持高景气，其中 23 年太阳能装机有望继续快速增长，风电装机或将提速；交通基建在适度超前的政策要求下，预计放缓，其中铁路投资 23 年有望回暖，高铁或提速显著；水利 22 年投资完成超预期，预计未来将有所放缓或回落；旧改和保障性租赁住房亦将面临放缓或减量。区域性差异仍存区域性差异仍存，提供，提供弹性机遇弹性机遇。我们结合各省投资规划、“十四五”执行进度、人事换届等综合情况，绘制投资吸引力地图（仅讨论有数据公布地区），结果显示，能源（结果显示，能源（陕西、甘肃、山西），其中风电，其中风电（广东、内蒙古、贵州、新疆）、太阳能、太阳能（四川、广西、山西、内蒙古）；交通；交通（河南、福建、陕西），其中公路，其中公路（河南、安徽、湖南、吉林）；水利；水利（云南、湖北、宁夏）；保障性租赁住房；保障性租赁住房（江西）等值得重点关注：等值得重点关注：1）23 年固定资产投资目标增速，西藏西藏最高（13%）且较 22 年目标上调幅度最大（ 8pct），GDP 对投资依赖度较高；从 22-23 年固投复合增速看，内蒙古内蒙古、湖北湖北、宁夏宁夏、甘肃甘肃较高（10%及以上）；2）河南河南综合交通投资“十四五”总量增幅（114%）、22 年实际增速（28%）、预计余量计划年均增速（22%）均表现较好，福建福建余量计划年均增速预计 38%，有望加快执行，陕西陕西22 年实际增速近 40%，余量计划年均增速预计 20%，未来仍将维持较快增速，安徽、重庆安徽、重庆22 年实际完成增速较高、超计划较多，“十四五”或可超预期。公路领域，河南公路领域，河南公路投资“十四五”总量增幅（83%）、22 年实际增速（52%）表现较好，安徽、湖南安徽、湖南 22 年实际完成增速较高（40%和 36%），三省“十四五”公路投资或可超预期，吉林吉林余量计划年均增速预计 42%，有望加快执行；3）云南云南水利投资“十四五”总量增幅（182%）、22 年实际增速（31%）、预计余量计划年均增速（13%）均相对领先，湖北湖北“十四五”总量增幅（122%）、22 年实际完成增速较高（53%），“十四五”投资或可超预期，宁夏宁夏“十四五”总量增幅超 100%、余量计划年均增速预计 61%，未来有望加快执行；4）陕西、甘肃陕西、甘肃“十四五”可再生能源装机复合增速较高（22%和 20%）、余量计划 CAGR均相对领先（28%和 23%），山东山东、河南河南执行进度较快（已完成“十四五”计划的 69%/66%），“十四五”可再生能源建设或可超预期，山西山西余量计划 CAGR 预计 27%，未来有望加快执行；风电领域，风电领域，广东广东“十四五”规划累计装机 CAGR（35%）、22Q3 末实际增速（73%）、余量计划 CAGR（35%）均相对领先，内蒙古、贵州、新疆内蒙古、贵州、新疆或将追赶进度实现较快增长（已完成“十四五”计划的 9%/0%/5%）。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 工业工业/基础材料基础材料 太阳能领域，太阳能领域，四川四川“十四五”较大幅度上调增量（累计装机 CAGR 约 63%），有望迎来高速增长，广西广西“十四五”规划累计装机 CAGR（49%）、22Q3 末实际增速（64%）、余量计划 CAGR（17%）均相对领先，有望维持较快增长，山西、内蒙古山西、内蒙古或将追赶进度实现较快增长（已完成“十四五”计划的 7%/7%），河南、江西河南、江西执行进度较快（已完成“十四五”计划的 92%/94%），“十四五”光伏装机或可超预期。5）多数地区旧改“十四五”完成进度超 50%，2023 年湖北湖北计划旧改量增幅较高同比超过30%。全国建设筹集保障性租赁住房“十四五”完成进度 40%，2023 年江西江西计划筹集量增幅达 163%。图表图表39：预计各省优势发展维度预计各省优势发展维度 固定资产固定资产 投资增速投资增速 综合交通综合交通 轨交轨交 公路公路 水利水利 能源能源 风电风电 太阳能太阳能 保障房保障房 现任书记现任书记 任职时间任职时间 河南 楼阳生 2021.06 内蒙古 孙绍骋 2022.04 重庆 袁家军（前浙江）2022.12 湖北 王蒙徽 2022.03 宁夏 梁言顺 2022.05 甘肃 胡昌升 2023.01 陕西 赵一德 2022.11 安徽 郑栅洁 2021.09 广东 黄坤明 2022.01 四川 王晓晖 2022.04 吉林 景俊海 2021.01 山西 蓝佛安 2022.12 江西 尹弘（前甘肃）2022.12 西藏 王君正 2021.01 福建 周祖翼 2022.11 上海 陈吉宁 2022.01 湖南 张庆伟 2022.01 云南 王宁 2022.01 山东 林武（前山西）2022.12 贵州 徐麟 2022.12 新疆 马兴瑞 2021.12 广西 刘宁 2022.01 注：1）近期（2022 年 11 月及之后）发生换届的地区执行计划动力或将提升；2）“”代表该省在该指标维度下未来投资增速预计较快。资料来源：华泰研究预测 图表图表40：自上而下，建筑建材公司地区、领域分类举例自上而下，建筑建材公司地区、领域分类举例 区域区域 能源能源 水利水利 交通交通 建筑材料建筑材料 电力设计电力设计 电力工程电力工程 风电风电 光伏光伏 水利设计水利设计 水利工程水利工程 交通设计交通设计 交通工程交通工程 水泥水泥/混凝土混凝土 其他其他建材建材 河南 洛阳玻璃 设研院 安彩高科 重庆 中设咨询 西部建设 湖北 葛洲坝（未上市）华新水泥 顾地科技 宁夏 宁夏建材 青龙管业 甘肃 甘咨询 金刚光伏 安徽 设计总院 安徽建工 交建股份 江西 彩虹新能源 万年青 西藏 西藏天路 西藏天路 福建 招标股份 建发合成 福建水泥 垒知集团 山东 雅博股份 金晶科技 注：以上公司仅为示意，非完全列示 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 工业工业/基础材料基础材料 风险提示风险提示“十四五”规划执行低于预期。“十四五”规划执行低于预期。本文对各领域增长的分析建立在各省已披露相关“十四五”规划，但从历史规划执行结果看，可能会出现投资计划完不成的情况，导致 23-25 年实际增长低于预期预测，景气度判断出现误差。2023 年投资落地低于预期年投资落地低于预期。若全国、各省部分领域 2023 年投资计划无法完成，将导致 2023年实际投资低于预期，导致区域企业受益程度低于预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 工业工业/基础材料基础材料 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，方晏荷、黄颖、张艺露，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 工业工业/基础材料基础材料 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师方晏荷、黄颖、张艺露本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 工业工业/基础材料基础材料 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht-电子邮件：ht-深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht-电子邮件：ht-华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话： 852-3658-6000/传真： 852-2169-0770 电子邮件：http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话： 212-763-8160/传真： 917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc-http:/www.htsc-版权所有2023年华泰证券股份有限公司

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中国基础设施投融资行业特别评论12023 年年 2 月月目录目录要点1引言2一、国企改革三年行动为平台企业转型提供助力2二、平台企业在国企改革三年行动中的具体措施及对其信用水平的影响3三、平台企业改革效果及关注要点15结论18特别评论特别评论联络人联络人作者作者政府公共政府公共评级部评级部陈小鹏陈小鹏027-唐天豪唐天豪027-国企改革三年行动下平台企业转型效果述评国企改革三年行动下平台企业转型效果述评以国企改革三年行动为契机，本文介绍了平台企业进行本轮改革的以国企改革三年行动为契机，本文介绍了平台企业进行本轮改革的背景，归纳了其采取的具体措施，并对其改革效果进行述评，以期背景，归纳了其采取的具体措施，并对其改革效果进行述评，以期为未来平台企业的改革与发展提供一些借鉴与思考为未来平台企业的改革与发展提供一些借鉴与思考要点要点平台企业多年来的发展对推动区域基础设施建设和经济发展起到了重要作用，但也累积下历史包袱较重、平台定位重合及盈利能力较弱等诸多问题。国发 43 号文的颁布促使平台企业开启债务化解与转型之路，各平台企业从重组整合、股权划转、拓展市场化业务以及企业制度改革等方面进行改革。与此同时，多轮国企改革的进行为平台企业改革提供更充分的动力，其中 20202022 年国有企业改革三年行动方案的实施不仅有效促进了平台企业的改革转型，在其指导下，国资监管体系和内容的优化也为平台企业改革形成良好助力。国企改革三年行动以来，重组整合成为平台企业改革转型的重要手段之一，部分区域结合自身实际情况并通过多种方式推进平台企业重组整合，按其整合模式可分为吸收型整合、新设型整合及按照业务类型分类整合；其次，股权划转亦是平台企业优化布局与结构、满足平台转型需求的重要措施，并以政府部门变更至城投平台和政府部门之间的股权划转为主；再次，为提高造血能力和市场化运营能力，平台企业向工程施工、贸易、地产、金融与类金融等市场化业务转型较为普遍；此外，“形成以管资本为主的国资监管体制”的变化为平台企业改革提供上层基础，在此指导下，平台企业自身亦通过制度改革奠定企业平稳运行的基石。刚刚过去的 2022 年作为国企改革三年行动的收官之年，各地国企改革均已取得决定性进展，改革任务全面完成。部分平台企业在本轮改革中内控制度得以健全，资产质量、总体盈利能力以及融资能力得到不同程度的改善；但部分平台整合后在管理制度、组织架构以及子公司管控等方面仍面临较大的挑战，同时亦存在市场化业务转型风险以及历史债务仍待解决等问题。在此背景下，如何在改革与发展的进程中逐步解决新旧问题是平台企业在未来国企改革中应思考的重点。中诚信国际中国基础设施投融资行业中国基础设施投融资行业中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论2引言引言刚刚结束的 2022 年是国企三年改革行动的收官之年，以此为契机，本文介绍了承担地方基建和稳经济增长重要任务的平台企业进行本轮国企改革的背景，归纳了其采取的具体举措，并对其改革成果进行了述评，以期为未来平台企业的改革与发展提供一些借鉴与思考。一、国企改革三年行动为平台企业转型提供助力一、国企改革三年行动为平台企业转型提供助力平台企业多年来的发展对推动区域基础设施建设和经济发展起到了重要作用，但也累积下历史包平台企业多年来的发展对推动区域基础设施建设和经济发展起到了重要作用，但也累积下历史包袱较重袱较重、平台定位重合及盈利能力较弱等诸多问题平台定位重合及盈利能力较弱等诸多问题。国发国发 43 号文的颁布促使平台企业开启债务化号文的颁布促使平台企业开启债务化解与转型之路，各平台企业从重组整合、股权划转、拓展市场化业务以及企业制度改革等方面进解与转型之路，各平台企业从重组整合、股权划转、拓展市场化业务以及企业制度改革等方面进行改革。与此同时，多轮国企改革的进行为平台企业改革提供更充分的动力，其中行改革。与此同时，多轮国企改革的进行为平台企业改革提供更充分的动力，其中 20202022 年年国有企业改革三年行动方案的实施不仅有效促进了平台企业的改革转型，在其指导下，国资国有企业改革三年行动方案的实施不仅有效促进了平台企业的改革转型，在其指导下，国资监管体系和内容的优化也为平台企业改革形成良好助力。监管体系和内容的优化也为平台企业改革形成良好助力。平台企业的大规模兴起与 2008 年金融危机背景下的 4 万亿投资计划密切相关，其多年的发展对推动区域基础设施建设和经济发展起到了重要作用，但也累积了诸多问题，亟待改革与转型。比如历史包袱较重比如历史包袱较重，平台企业诞生之初代政府承担了融资职能，随着区域城市建设的加快，平台企业的有息债务规模不断增长，并存在大量的隐性债务；比如定位重合比如定位重合、同质化业务较多同质化业务较多，部分地方政府盲目扩张平台企业数量，造成区域内平台企业分工不明确、定位重合，从而存在大量同质化业务、板块重叠情况严重，甚至造成平台企业之间的恶意竞争，不利于平台企业的发展和区域经济财政实力的提升；比如盈利能力较弱比如盈利能力较弱，可持续发展能力不足，平台企业的天然属性使得其承担了大量的公益性或准公益性业务，导致其自身盈利能力较差，造血能力不足，对政府补贴的依赖性较大。在此背景下，借着国企改革的东风，平台企业也在不断调整职能定位，并通过改革转型以期解决历史遗留问题，增强自身经营实力。2014 年 10 月，国务院关于加强地方政府性债务管理的意见（国发201443 号）（以下简称“国发43 号文”）明确提出剥离融资平台公司的政府融资职能，平台公司不得新增政府债务；赋予地方政府依法适度举债权限，并建立规范的地方政府举债融资机制。国发 43 号文的颁布拉开了平台企业改革转型的帷幕，自此其发展便伴随着地方债务化解的压力以及改革转型的诉求。隶属于地方国资体系的平台企业开始制定一系列的改革方案，并逐步落实，包括重组整合、股权划转、拓展市场化业务以及企业制度改革等方面。与此同时，多轮国企改革的进行为平台企业改革转型提供更充分的动力。2013 年中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定提出全面深化改革，推进“四项改革”试点，由此形成改造国有资本投资公司、混合所有制经济、董事会行使高级管理人员选聘及薪酬考核管理职权试点、派驻纪检组等具体改革举措。2015 年以来，关于深化国有企业改革的指导意见及多个配套文件出台，“1 N”国企改革政策体系逐步搭建完成，进一步推动国企改革。2020 年 6 月，中央全面深化改革委员会审议通过国有企业改革三年行动方案（以下简称“方案”），方案指出国企改革三年行动要聚焦八个方面的重点任务，形成以管资本为2YnUoXgUuXaXuMvN9PaO9PtRmMpNmPkPoOnPjMmMoMaQpPvMMYsQmOvPmNnP中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论3主的国资监管体制，推动国有资本布局优化和结构调整，提高国有企业活力和效率；此外，方案还要求各个省、市、县（区）应当制定三年行动方案，并且要在 2022 年完成方案中明确的任务，20202022 年成为国企改革的关键阶段。国企改革三年行动不仅有效助力平台企业的重组整合、股权划转、拓展市场化业务以及企业制度改革，在其指导下，国资监管体系和内容的优化也为平台企业的改革奠定良好基础。表表 1：国企改革三年行动重点任务及与平台企业相关的具体改革措施一览表：国企改革三年行动重点任务及与平台企业相关的具体改革措施一览表国企改革三年行动八大重点任务国企改革三年行动八大重点任务与平台企业相关的具体改革措施与平台企业相关的具体改革措施完善中国特色现代企业制度，坚持“两个一以贯之”，形成科学有效的公司治理机制企业制度改革推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦主责主业，发展实体经济，推动高质量发展，提升国有资本配置效率重组整合、股权划转、市场化业务转型积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展企业制度改革激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度，提高效率企业制度改革形成以管资本为主的国有资产监管体制，着力从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等多方位实现转变，进一步提高国资监管的系统性、针对性、有效性优化国资监管体系和内容推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位，营造公开、公平、公正的市场环境-推动一系列国企改革专项行动落实落地-加强国有企业党的领导党的建设，推动党建工作与企业的生产经营深度融合-资料来源：公开资料，中诚信国际整理二、平台企业在国企改革三年行动中的具体措施及对其信用水平的影响二、平台企业在国企改革三年行动中的具体措施及对其信用水平的影响国企改革三年行动以来，重组整合成为平台企业改革转型的重要手段之一，部分区域结合自身实国企改革三年行动以来，重组整合成为平台企业改革转型的重要手段之一，部分区域结合自身实际情况并通过多种方式推进平台企业重组整合，按其整合模式可分为吸收型整合、新设型整合及际情况并通过多种方式推进平台企业重组整合，按其整合模式可分为吸收型整合、新设型整合及按照业务类型分类整合；其次，股权划转亦是平台企业优化布局与结构、满足平台转型需求的重按照业务类型分类整合；其次，股权划转亦是平台企业优化布局与结构、满足平台转型需求的重要措施，并以政府部门变更至城投平台和政府部门之间的股权划转为主；再次，为提高造血能力要措施，并以政府部门变更至城投平台和政府部门之间的股权划转为主；再次，为提高造血能力和市场化运营能力，平台企业向工程施工、贸易、地产、金融与类金融等市场化业务转型较为普和市场化运营能力，平台企业向工程施工、贸易、地产、金融与类金融等市场化业务转型较为普遍遍；此外此外，“形成以管资本为主的国资监管体制形成以管资本为主的国资监管体制”的优化为平台企业改革提供上层基础的优化为平台企业改革提供上层基础，在此指导在此指导下，平台企业自身亦通过制度改革奠定企业平稳运行的基石。下，平台企业自身亦通过制度改革奠定企业平稳运行的基石。1、重组整合：、重组整合：重组整合是平台企业改革转型的重要手段之一，在改革国有资本授权经营体制方案（国发20199 号）、国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见（国发20215 号）等政策指导下，本轮国企改革三年行动中不少区域结合自身实际情况并通过多种方式推进了平台企业的重组整合。从整合目的来看，平台企业整合可分为融资目的（通过做大企业规模提升企业信用资质，以满足融资要求）、差异化经营目的（减少同质化业务以及区域内平台定位重合问题，明确企业分工）、市场化转型目的（开拓市场化业务，例如工程施工、贸易、地产、金融与类金融等，以提高平台企业的造血能力和可持续发展能力）以及配合行政区划调整（满足行政区划调整的要求）等。表表 2：部分省份平台重组方案梳理：部分省份平台重组方案梳理省份省份主要内容主要内容江苏2022 年 7 月 18 日，扬州市江都区国资办印发2022 年度江都区国有平台公司清理整合初步方案，正式启动国有平台公司整合重组专项工作，通过吸收合并、解散注销、市场化转型等措施，明确要求至 2022 年末全区平台公司较年初减少 40%；2022 年 7 月 21 日，徐州市委全面深化改革委员会第 15 次会议研究通过关于对部分市属国有企业实施重组整合的工作方案（徐中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论4委办202271 号），要求对市属国企中的 6 家1企业进行同业重组整合，使得各市属国企主业更加清晰、定位更加准确、功能更加完善、结构更加优化。浙江2021 年 6 月 9 日，浙江省人民政府办公厅印发浙江省国资国企改革发展“十四五”规划，提出要推进地方融资平台市场化转型，加快平台重组整合，提高信用评级和融资能力。湖北2020 年 9 月，根据武汉市委市政府印发的关于印发部分市属出资企业整合重组工作实施方案的通知（武办文（2020）31 号）以及关于重组武汉城市建设集团有限公司的实施方案等企业整合重组工作实施方案，明确将 31 家市属国企整合重组为 12 家，并重新整合 6 家平台公司2。湖南2022 年 7 月 20 日，湖南省进行省属国有企业重组整合，将湖南建工集团、湖南交水建集团等 10 家省属国企按照业务板块重新整合成 5 家。江西2020 年 6 月 28 日，江西省地方金融监督管理局印发江西省进一步推进企业直接融资行动方案，明确提出做大做强各级平台，支持各省级产业投资集团以及各省、市国资运营公司强化投融资功能、提升资产规模、整合优质业务板块；同时，重点鼓励南昌、九江、赣州、宜春、上饶等市县政府及国资监管机构，重组整合现有政府投融资平台，优化资产质量、增强资本实力、提升信用等级；2020 年 7 月 9 日，江西省财政厅债务管理处召开 2020 年下半年债务管理工作布置视频会，提出积极推进融资平台整合转型，确保完成“2020 年底前各设区市整合为 2 至 3 家，各县（市、区）整合后不得超过 2 家，乡镇不得保留融资平台公司”的目标任务。河南国企改革三年行动以来，针对省管企业资产分散、产业结构不合理等问题，河南省国资委通过统筹各类省级国资资源、推进国有企业重组整合，逐步探索建立资本投资运营公司、专业化投资平台和产业集团“2 N X”的省管企业架构。2021 年 12 月 22 日，在关于深化铁路投融资体制改革的若干意见（豫政办202122 号）的指导下，河南省铁路建设投资集团有限公司正式揭牌成立；2022 年 3 月 13 日，为进一步深化国资国企改革、优化国资国企布局，河南省新组建的 6 家3省管企业在郑州集中揭牌，涉及交通、文旅、物流、基建、科技、金融等领域。河北2021 年 9 月 13 日，石家庄市市委常委会审议通过了石家庄市市属国有企业重组整合总体实施方案，按照“同业归并、产业链纵向整合”的原则，拟将 77 家市属国有企业进行全面重组整合，筹建 5 家4大型国有企业集团。陕西2020 年 10 月 19 日，陕西省发改委、财政厅印发 关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的意见（陕发改投资 20201441 号），将推进融资平台公司整合作为重点工作，要求“除西安市、西咸新区外，原则上市级平台不超过 4 家，国家级开发区平台不超过 3 家，省级开发区和县（区）级平台不超过 2 家”；“积极推行以市带县模式，由市级平台通过参股、业务整合等方式带动县级平台公司；鼓励将县级平台并入市级平台，向县级平台多渠道增信，探索通过市级统贷、县级用款模式扩大融资规模”。甘肃2021 年 9 月 17 日，甘肃省发改委同省财政厅等七部门印发关于推进市县政府融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的指导意见（甘发改财金2021609 号），提出加快推进融资平台公司整合升级，通过划分类型、整合资源、注入资产、清理撤销、归并整合、“以市带县”等方式着力打造“市场类”平台，兰州市和兰州新区分别打造一家 AAA 级平台公司，原则上按照兰州市本级平台不超过 4 家，兰州新区和其他市级平台不超过 2 家；2021 年 12 月 19 日，兰州市政府召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，公布将组建“新兰投”，将兰州黄河生态旅游开发集团公司和兰州生态创新城发展有限公司所有资产和业务并入，预计资产规模达 2,500 亿元。宁夏2022 年 8 月 15 日，银川市新组建（更名）的 9 家5市属国企集中揭牌，按照企业实体化运作、市场化转型、专业化运营、规模化发展、法治化建设等改革方向，将银川市级全资控股的 22 家一级企业整合重组成 9 家，构建“2 7 2 N”的国资运营体系。资料来源：公开资料，中诚信国际整理一般而言，平台企业整合模式主要分为以下三种：1）吸收型整合吸收型整合：即在当地选取一家较大平台作为股权接收主体，围绕该主体将其他小平台的股权划转1分别为徐州市新盛投资控股集团有限公司、徐州市新城区国有资产经营有限责任公司（现为“徐州市产城发展集团有限公司”）、徐州新田投资发展有限责任公司、徐州市国有资产投资经营集团有限公司、徐州市环保集团有限公司、徐州市国盛控股集团有限公司。2分别为武汉产业投资发展集团有限公司、武汉商贸集团有限公司、武汉城市建设集团有限公司、武汉旅游体育集团有限公司、武汉农业集团有限公司、武汉生态环境投资发展集团有限公司。3分别为河南交通投资集团有限公司、河南省文化旅游投资集团有限公司、河南中豫国际港务集团有限公司、河南中豫建设投资集团股份有限公司、豫信电子科技集团有限公司、河南中豫信用增进有限公司。4分别为石家庄国控城市发展投资集团有限责任公司、石家庄交通投资发展集团有限责任公司、石家庄国有资本投资运营集团有限责任公司、石家庄水务投资集团有限责任公司、石家庄文化旅游投资集团有限责任公司。5分别为银川通联资本投资运营集团有限公司、银川金融控股集团有限公司、银川城市建设发展投资集团有限公司、银川产业投资发展集团有限公司、银川文化旅游发展集团有限公司、银川资产管理集团有限公司、银川创新发展投资集团有限公司、银川人才发展集团有限公司、宁夏哈纳斯燃气集团有限公司。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论5进来形成一家更大的平台企业，形成“以强带弱”的吸收型合并。通常来讲，吸收型合并可有效减少区域内平台企业数量，便于国资体系更好地管理和监测区域债务风险，同时亦能缓解弱资质平台的债务压力与融资压力，但也存在弱资质平台拖累强资质平台的可能，需具体判断此类整合对强资质平台信用水平的影响。例如，2022 年 3 月，江西省国有资本运营控股集团有限公司（以下简称“江西国控”）将江西省国资委、交通运输厅、发改委等持有的多家平台公司股权划入，构成吸收型平台整合。2）新设型整合新设型整合：即重新组建一家综合性平台企业，将原有平台装入其中。新设型整合通常以规避监管融资政策限制、降低融资成本等为背景，可有效减少平台数量、实现区域平台企业的集中管理，但易出现“子强母弱”、公司组织架构不合理等问题，因此需具体判断新设平台的信用水平是否高于原有平台。例如2021 年 1 月，陕西省人民政府出资设立陕西交通控股集团有限公司（以下简称“陕西交控”），以陕西省高速公路建设集团公司、陕西省交通建设集团公司、陕西省交通投资集团有限公司三家集团公司为基础，合并了陕西省交通规划设计研究院、西安公路研究院等其他 14 户企业，构成新设型平台整合。3）按照业务类型分类整合按照业务类型分类整合：即将现有平台按定位和业务划分进行“合并同类项”整合，解决同质化业务和平台定位重合的问题。通常来讲，按照业务类型分类整合可有效减少各平台之间的恶意竞争，实现平台之间的优势互补与差异化经营，产生业务协同效应，有利于平台信用水平的提升。此类整合多发生在下属平台较多的省级、省会层面，例如，湖北省省属国企、湖南省省属国企以及石家庄市市属国企均按照国企的业务与定位进行整合，优化国企的布局与结构，其中涉及部分平台企业。表表 3：本轮国企改革三年行动中部分平台企业重组整合案例：本轮国企改革三年行动中部分平台企业重组整合案例整合类型整合类型部分案例部分案例吸收型整合吸收型整合江西省：江西省国有资本运营控股集团有限公司重大资产重组江西省：江西省国有资本运营控股集团有限公司重大资产重组2022 年 3 月 25 日，江西国控发布重大资产重组公告，经江西省人民政府同意，决定将江西省国资委持有的江西铜业集团有限公司（江西铜业）90%股权、江西省交通运输厅持有的江西省交通投资集团有限责任公司（江西交投）90%股权、江西省发改委持有的江西省铁路航空投资集团有限公司（江西铁航）71.15%股权、江西省国资委持有的江西省水利投资集团有限公司（江西水投）90%股权无偿划转至江西国控6。6江西水投、江西铁航、江西铜业分别于 2022 年 4 月 8 日、2022 年 7 月 22 日、2022 年 12 月 27 日完成工商变更，江西交投股权划转工作尚在进行中。71.15q.15%江西省国资委江西省交通投资集团有限责任公司江西省国资委江西省国有资本运营控股集团有限公司江西省铁路航空投资集团有限公司渭南市产业投资开发集团有限公司江西铜业集团有限公司江西省国有资本运营控股集团有限公司江西省水利投资集团有限公司江西省交通运输厅江西省发改委江西省交通投资集团有限责任公司江西铜业集团有限公司江西省水利投资集团有限公司江西省铁路航空投资集团有限公司中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论6宁夏回族自治区银川市：省会城市平台整合宁夏回族自治区银川市：省会城市平台整合2022 年 8 月，银川市组建银川通联资本投资运营集团有限公司，以银川通联资本投资运营有限公司为主体，并将整合后的银川城市建设发展投资集团有限公司、银川文化旅游发展集团有限公司以及新成立的银川人才发展集团有限公司、银川产业投资发展集团有限公司整体划入银川通联资本投资运营集团有限公司。四川省达州市：构建以达州投资为核心的四川省达州市：构建以达州投资为核心的“1 N”体系体系2020 年 8 月 28 日，达州市投资有限公司（以下简称“达州投资”）发布达州市投资有限公司关于重大资产重组的公告，达州市政府同意将达州市国资委持有的达州市国有资产经营管理有限公司 91.32%、达州市交通投资建设集团有限责任公司 100%以及达州发展（控股）有限责任公司 66.67%的股权无偿划转至达州投资；渠县人民政府同意将渠县賨成建设发展投资有限公司 67.97%股权和渠县恒基工业建设发展有限责任公司 100%股权划转至达州投资；大竹县人民政府同意将大竹县鑫源投资有限公司 27.36%股权和四川宏智川渝合作建设投资有限公司 80%股权划转至达州投资。新设型整合新设型整合陕西省：陕西省：组建陕西交通控股集团有限公司组建陕西交通控股集团有限公司2021 年 1 月，陕西省人民政府出资设立陕西交控，注册资本 500.41 亿元。新组建的陕西交控以陕西省高速公路建设集团公司、陕西省交通建设集团公司、陕西省交通投资集团有限公司三家集团公司为基础，合并了陕西省交通规划设计研究院、西安公路研究院等其他 14 户企业，是由省政府授权省国资委履行出资人职责的国有独资企业。100%银川市国资委银川通联资本投资运营集团有限公司银川通联资本投资运营有限公司银川城市建设发展投资集团有限公司银川文化旅游发展集团有限公司银川人才发展集团有限公司银川产业投资发展集团有限公司达州市国有资产经营管理有限公司91.32%达州市交通投资建设集团有限责任公司 100%达州发展（控股）有限责任公司 66.67%达州市国资委渠县賨成建设发展投资有限公司67.97%渠县恒基工业建设发展有限责任公司100%四川宏智川渝合作建设投资有限公司80%大竹县鑫源投资有限公司 27.36%渠县国有资产监督管理办公室渠县国有资产经营公司大竹县投资中心大竹县国有资产管理服务中心达州市投资有限公司达州市国资委100%中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论7江苏省徐州市：组建徐州市产城发展集团有限公司江苏省徐州市：组建徐州市产城发展集团有限公司2022 年 7 月，根据徐州市委办公室、徐州市人民政府办公室 关于对部分市属国有企业实施重组整合的工作方案（徐委办202271 号）以及关于组建徐州市产城发展集团有限公司的通知（徐国资202249 号）的要求，徐州市新城区国有资产经营有限责任公司与徐州新田投资发展有限责任公司（以下简称“徐州新田”）进行整合，组建徐州市产城发展集团有限公司。合肥市肥西县：组建肥西县产城投资控股（集团）有限公司合肥市肥西县：组建肥西县产城投资控股（集团）有限公司2022 年 1 月 26 日，在“优化组织结构、剥离无效资产、整合重组业务”的原则下，肥西县政府重组设立肥西县产城投资控股（集团）有限公司（前身为“肥西县城乡建设投资（集团）有限公司”，以下简称“肥西城投”），注册资本 50 亿元，重组设立后下辖肥西城投、肥西产业投资控股有限公司、肥西桃花新城产业园发展有限公司等 10 余家公司。按照业务类型分类整合按照业务类型分类整合湖南省国企重组湖南省国企重组2022 年 7 月 20 日，湖南省进行省属国有企业重组整合，湖南建工集团、湖南交水建集团等 10 家省属国企按照业务板块重新整合成 5 家，此次国有资本布局优化和结构调整涉及资产总额 3,730 亿元、营业收入 2,000 亿元，分别占到省属监管企业总资产的 24%、总营收的 35%。新组建的 5 家国企分布在基础设施、基础产业、新兴产业、民生保障和服务业、国有资本投资运营等领域。100%陕西省国资委陕西省高速公路建设集团公司陕西省交通建设集团公司陕西省交通投资集团有限公司等陕西交通控股集团有限公司100%徐州市国资委徐州市新城区国有资产经营有限责任公司徐州新田投资发展有限责任公司徐州市产城发展集团有限公司100%肥西县财政局肥西县城乡建设投资(集团)有限公司肥西产业投资控股有限公司肥西县产城投资控股（集团）有限公司肥西桃花新城产业园发展有限公司肥西县公共房屋租赁有限责任公司等中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论8湖北省国企重组湖北省国企重组2021 年 12 月 6 日，湖北省委省政府按照“主业相同、产业相近、行业相关、优势互补”原则推进省属国企专业化整合重组，改革组建后的湖北交通投资集团有限公司、湖北联投集团有限公司、湖北文化旅游集团有限公司、湖北铁路集团有限公司、湖北农业发展集团有限公司等首批 5 家企业揭牌成立，业务分别涉及交通、城市更新与建设、文体、涉铁及农业，争取“一主业一主体”。石家庄市整合石家庄市整合 77 家市属国企家市属国企2021 年 9 月，石家庄市按照“同业归并、产业链纵向整合”的原则，拟将 77 家市属国有企业进行全面重组整合，筹建 5 家大型国有企业集团。另外，将规模较大、运营独立性较强的北国人百集团有限责任公司、石家庄常山纺织集团有限责任公司并表到石家庄国控城市发展投资集团有限责任公司，仍保持其运营的相对独立性，通过重组整合，最终形成“5 2”市属国有企业架构。资料来源：公开资料，中诚信国际整理湖南省国资委湖南建设投资集团有限责任公司湖南阳光华天旅游发展集团有限责任公司湖南有色产业投资集团有限责任公司湖南兴湘投资控股集团有限公司湖南农业发展投资集团有限责任公司基础设施建设、房地产酒店、旅游、会展、生活服务业有色金属资源勘探、采矿冶炼、深加工股权管理、国有资产管理、科技成果转化粮油收储加工、食品研发加工湖北省国资委湖北交通投资集团有限公司湖北铁路集团有限公司湖北文化旅游集团有限公司湖北农业发展集团有限公司湖北联投集团有限公司交通基础设施、交通关联产业和交通金融铁路投资建设、运营管理、涉铁产业开发文化旅游、体育康养、商业贸易农副产品生产及流通、种业研发与经营、特色种植养殖园区开发、城市更新、建设施工石家庄市国资委石家庄国控城市发展投资集团有限责任公司石家庄水务投资集团有限责任公司石家庄国有资本投资运营集团有限责任公司石家庄文化旅游投资集团有限责任公司石家庄交通投资发展集团有限责任公司北国人百集团有限责任公司石家庄常山纺织集团有限责任公司中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论92、股权划转股权划转：国企改革三年行动以来，为优化国企布局与结构调整，同时满足平台转型需要，平台股权变动较为频繁，并且往往与平台重组整合存在一定重合。按照具体变更类型看，平台股权变更主要分为四种情况，分别为政府部门之间的股权划转（包括平级政府部门之间、股权上划、股权下调）、股权由政府部门变更至平台、股权由平台变更至平台、股权由平台变更至政府部门。截至 2022 年 11 月末，通过 Wind 筛选出尚有存续债的城投平台共 3,048 家。自 2020 年 7 月 1 日至 2022年 11 月 30 日，共有 570 家城投平台发生股东变更，主要以股权由政府部门变更至城投平台、政府部门之间的股权划转为主，分别为 340 起和 156 起，而城投平台之间的股权划转和股权由城投平台变更至政府部门分别为 51 起和 23 起，占比较小。其中，政府部门之间的股权划转又以平级政府部门之间股权划转为主，占比达 88%，股权上划和下调分别占比 10%和 2%（图 1）。此外，从地域分布来看，股权划转主要集中在城投平台相对较多的区域，例如江苏、浙江、四川、山东以及湖南，分别发生 104 起、73 起、59 起、51 起和 41 起（图 2）。图图 1：国企改革三年行动以来城投股权划转类型分布国企改革三年行动以来城投股权划转类型分布数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理图图 2：国企改革三年行动以来城投股权划转地域分布：国企改革三年行动以来城投股权划转地域分布数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论10具体来看：1）政府部门变更至城投平台政府部门变更至城投平台：股权由政府部门变更至城投平台的情况较多，国企改革三年行动以来共发生 340 起，此类股权划转往往涉及区域内平台的整合重组，以优化国有资源布局，壮大平台实力，并且此类股权划转往往有利于提升平台信用水平。例如，2021 年 2 月 2 日，唐山市通顺交通投资开发有限责任公司（以下简称“通顺交投”）发布控股股东变更的公告，公司控股股东和实际控制人由唐山市国资委变更为唐山高速公路集团有限公司（以下简称“唐山高速公路”）；2022 年 9 月 16 日，唐山高速公路控股股东由唐山市国资委变更为唐山市城市发展集团有限公司（以下简称“唐山城发”），自此，通顺交投、唐山高速公路以及唐山城发分别为唐山市国资委下属三级、二级和一级平台公司，实现了市属优质资源、资产的再聚集。此外，除了将股权资产注入城投平台外，在本轮改革中不少地方政府亦梳理了政府部门所辖的能产生现金流的实物性资产，如保障性租赁住房、城市停车场、办公楼等，将其注入城投平台。2）政府部门之间政府部门之间：国企改革三年行动以来，股权在政府部门之间划转的情况共发生 156 起，其中以平级政府部门之间的划转为主，多为国资体系与财政体系之间的股权划转，此类股权划转一般不涉及平台信用水平的变化。国企改革的趋势是除金融类平台由财政体系监管外，其余均由国资体系监管，以有利于提高平台监管的专业度。此类股权划转不影响平台层级，因此市场对其反应一般为中性。其次为股权上划，主要是区县、开发区以及产业园平台股权划转至上一级政府相关部门，通过股权上划平台层级得以提升，理论上上级政府的信用背书有利于平台融资能力、信用水平的提升，但仍需关注此类股权划转对平台公司财务状况、业务运营及信用质量的实质性影响。此外，亦存在极少部分的股权下调情况，此类股权划转容易被市场认为平台层级下降、政府支持力度减弱，或影响其市场融资表现。例如，2020 年 10 月 30 日，青岛世园（集团）有限公司发布公告称，公司控股股东由青岛市国资委变更为青岛市李沧区国有资产管理办公室，公司平台层级由市级下降为区级。表表 4：国企改革三年行动以来城投股权上划情况汇总：国企改革三年行动以来城投股权上划情况汇总发行人发行人控股股东（控股股东（2020.7.1）控股股东（控股股东（2022.11.30）省份省份城市城市珠海大横琴集团有限公司珠海市横琴新区国有资产监督管理委员会珠海市人民政府国有资产监督管理委员会广东省珠海市宿迁经济开发集团有限公司宿迁经济技术开发区管理委员会宿迁市人民政府江苏省宿迁市湖南智谷投资发展集团有限公司长沙岳麓科技产业园管理委员会岳麓高新技术产业开发区管理委员会湖南省长沙市株洲循环经济投资发展集团有限公司株洲清水塘循环经济工业区管理委员会株洲市人民政府国有资产监督管理委员会湖南省株洲市荆门高新技术产业开发有限责任公司荆门高新技术产业园区国有资产监督管理局荆门市人民政府国有资产监督管理委员会湖北省荆门市内江兴元实业集团有限责任公司内江经济技术开发区管理委员会内江市人民政府国有资产监督管理委员会四川省内江市连云港祥云投资有限公司江苏灌云经济开发区管理委员会灌云县人民政府江苏省连云港市重庆铝产业开发投资集团有限公司重庆市九龙坡区国有资产监督管理委员会重庆市人民政府国有资产监督管理委员会重庆重庆市泰州海陵城市发展集团有限公司泰州市海陵区人民政府国有资产监督管理办公室泰州市政府国有资产监督管理委员会江苏省泰州市哈密市建辉国有资产管理有限公司哈密市伊州区国有资产监督管理委员会哈密地区国有资产监督管理委员会新疆维吾尔自治区哈密市莆田市高新技术产业园开发有限公司莆田市涵江区财政局莆田市人民政府国有资产监督管理委员会福建省莆田市南通高新控股集团有限公司南通高新技术产业开发区管理委员会南通市人民政府江苏省南通市潍坊市海洋投资集团有限公司潍坊滨海经济技术开发区国有资产管理办公室潍坊市人民政府国有资产监督管理委员会山东省潍坊市中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论11浏阳市广宇建设投资开发有限公司浏阳市两型产业园管理委员会浏阳市国有资产事务中心湖南省长沙市宁波东部新城开发投资集团有限公司宁波市东部新城开发建设指挥部宁波市人民政府国有资产监督管理委员会浙江省宁波市注：部分城投存在不同的外部公开信用级别，此表统计的均为最高信用级别。资料来源：WIND数据库，中诚信国际整理3）城投平台变更至城投平台城投平台变更至城投平台：国企改革三年行动以来，股权由城投平台变更至城投平台共发生 51 起，多为同一集团体系内的股权划转，因此多涉及集团内管理体系的调整或业务板块的整合。但此类股权划转需具体分析平台层级的变化，如平台由集团一级子公司变为二级子公司，在集团内的层级下降可能亦会影响其在国资监管体系中的层级，市场可能会据此认为平台地位下降。例如，成都市新都香城建设投资有限公司 2022 年 5 月 31 日发布公告称，根据公司股东成都香城投资集团有限公司（以下简称“香投集团”）董事会决议，香投集团将其持有公司 100%股权无偿划转至其子公司成都香城产业发展集团有限公司，公司由香投集团一级子公司变更为二级子公司。4）城投平台变更至政府部门城投平台变更至政府部门：股权由城投平台变更至政府部门的情况也较少出现，国企改革三年行动以来共发生 23 起，多涉及到区域内国资委对平台投融资和经营的统一管理与规范，此类股权划转多被认为平台层级的上升，有利于平台获得更多的政府支持。例如，遵义市湘江投资（集团）有限公司 2020 年 9 月4 日发布公告称，遵义市国资委同意将遵义道桥建设（集团）有限公司持有的公司 100%股权划转到遵义市国资委，变更后公司将成为遵义市国资委直接控股的市属国有企业，将更有利于公司未来经营活动的开展。3、市场化业务转型市场化业务转型：国企三年改革行动以来，在“严控地方政府债务、推动平台公司转型”的政策指导下，各平台企业积极探索市场化转型路径，加快公司业务结构调整与转型升级，以提高公司造血能力和市场化运营能力，较为普遍的转型方向主要包括工程施工业务转型、贸易业务转型、地产类业务转型、金融及类金融业务转型等。但向此转型过程中平台企业也面临着较高的经营风险，需根据其展业情况具体判断以上市场化业务对平台企业信用水平的影响。1）工程施工业务转型）工程施工业务转型开展工程施工业务是平台企业最为常见的市场化转型方向之一，原因在于该业务作为平台企业基础设施及安置房建设等传统主营业务的下游，展业基础易搭建且获取下游的利润也有很强的动机，同时平台企业与地方政府之间的天然联系使得其承揽公司以外的市政工程项目时亦具有较强的优势。正因为具有如此特点，在国企改革三年行动以前，不少平台企业就已布局工程施工业务。但在本轮改革期间，为了实现向市场化方向转型并提升市场化竞争力的改革目标，一方面开展该业务的平台企业数量逐渐增多，根据 WIND金融数据库债券筛选，20192021 年从事工程施工业务的城投平台分别为 520 家、593 家和 675 家7（图 3）；另一方面，不少平台企业通过多种方式扩大该业务规模，提升市场竞争力，比如越来越多地参与市场化招标的工程施工业务，甚至将展业范围延伸至公司所在地以外，或者通过收并购获取新的或提升已有的工程施工资质等。例如，拉萨市城市建设投资经营有限公司（以下简称“拉萨城投”）为拉萨市最重要的基础设施建设主体，除传统基础设施代建业务外，公司亦采用工程总承包的模式参与市场化工程施工业务，并且工程项目7部分城投平台的代建业务与工程施工业务可能合并在一起核算，故此数据可能存在一定误差。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论12收入8是公司最重要的收入来源，近年来其收入占比超 40%。拉萨城投目前拥有各类施工资质近 40 项，并不断开拓其他专业工程领域；此外，除了在拉萨市范围内采取市场渗透战略外，拉萨城投亦不断拓展西藏其他地市的市场份额。图图 3：20192021 年从事工程施工业务的城投平台家数年从事工程施工业务的城投平台家数数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理2）贸易业务转型）贸易业务转型贸易业务作为近年来平台公司市场化转型最典型、同时也是最简单的一种方式，具有收入规模大、业务门槛低、启动速度快等特点，近年来发展速度较快，已成为很多平台公司的最重要收入来源，并且能够为企业带来较为充足的现金流。另外，平台企业作为各地的基础设施建设主体，一方面，在当地政府的大力支持下，对很多大宗商品、建材、有色金属等具有区域垄断权，资源禀赋较高；另一方面，不少平台企业具有砂石、矿产的采挖权以及特许经营权，有利于开展贸易业务，因此其从事贸易业务具有天然的优势。从实际情况来看，平台公司从事的贸易业务类型主要为大宗商品贸易、建材贸易、有色金属贸易、商品贸易、化工化学贸易等。根据 WIND 金融数据库债券筛选，20192021 年从事贸易业务的城投平台分别为 325 家、482 家和 581 家（图 4），一定程度上表明最近几年贸易业务在平台业务中的占比和重要性不断提升，贸易业务转型进展较快。例如，河南交通投资集团有限公司（以下简称“河南交投”）为河南省主要的高速公路建设与运营主体，在本轮改革中，2022 年其与瑞茂通供应链管理股份有限公司（以下简称“瑞茂通”）合资成立河南物产集团有限公司（以下简称“物产集团”）涉足贸易业务，二者分别对物产集团持股 51%和 49%。目前，物产集团依托于瑞茂通在大宗商品供应链方面的行业积累开展供应链管理业务，贸易品种包括煤炭、铁矿和钢材。2022 年 16 月，河南交投实现供应链贸易收入 16.61 亿元，有效补充公司营收，但该业务毛利率仅 0.63%，对公司毛利润的贡献较低。8包括基础设施代建业务和非代建的工程施工业务。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论133）地产类业务转型）地产类业务转型一方面，很多平台公司以保障房建设、棚户区改造、土地整理等为主营业务，能够在土地资源的获取方面获得政府的支持，具有成本优势，可以直接疏通房地产开发业务的上下游，实现“土地资源 房地产开发”一体化，因此平台公司向房地产类业务转型亦具有天然的优势。另一方面，在近两年国内房地产市场行情明显下行的背景下，出于财政压力，部分平台公司更多参与拿地，同时亦有接手当地问题楼盘或为地方房企纾困的情况，这也成为其涉足地产类业务的契机。目前，平台公司向地产类业务转型方向包括住宅开发，通过房屋销售获取收益；商业地产开发，例如写字楼、酒店以及商场等，通过出售或者出租实现收益；产业园区开发，通过招商引资吸引企业入驻，并为其提供集房屋租赁、物业、金融等一体化的服务以获取相关收益。根据 WIND 金融数据库债券筛选，20192021 年从事地产类业务的城投平台分别为 351 家、357 家和426 家（图 5），一定程度上表明城投平台的地产类业务转型进展明显。图图 4：20192021 年从事贸易业务的城投平台家数年从事贸易业务的城投平台家数图图 5：20192021 年从事房地产业务的城投平台家数年从事房地产业务的城投平台家数数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理例如，河南省铁路建设投资集团有限公司（以下简称“河南铁投”）主要进行铁路建设、土地开发及铁路沿线综合开发，亦有部分房产销售与贸易业务，“十四五”期间公司面临较大的土地综合开发需求。2021年以来，受房地产市场下行等诸多因素影响，河南省本土地产开发商建业地产股份有限公司（以下简称“建业地产”）业务经营出现困难。在河南省政府的引导下，河南铁投于 2022 年 6 月启动对建业地产的股权收购9，由于建业地产与河南铁投的土地综合开发业务存在一定协同性，其业务专业性能够满足河南铁投面临的较大土地综合开发需求，未来随着铁路沿线的土地开发与对建业地产的股权收购，地产类业务或将发展成为公司主业之一。4）金融及类金融业务转型）金融及类金融业务转型平台企业通过开展金融及类金融业务，一方面可以扩展多元化业务，实现一定的投资收益，同时金融资产的变现能力亦较强，可增强其获现能力和偿债能力；另一方面平台企业能够利用金融资源形成产业和资本的协同效应，促进地方产业发展。近年来，平台企业对金融和类金融业务的开展也越来越多，由传统的小贷、担保、典当等业务，到参股银行、证券、保险、融资租赁、保理公司、创设产业基金，再到并购9根据建业地产 2022 年 8 月 11 日发布的公告，河南铁投已完成对建业地产 29.01%的股权收购，成为建业地产第二大股东。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论14上市公司，参与资本运作等，业务涉及范围越来越广。根据 WIND 金融数据库股票筛选，截至 2022 年末我国共有上市银行 42 家，其中 29 家上市银行前十大股东中有平台公司参股，一定程度上证明了平台公司对金融业务的涉足。例如，合肥市建设投资控股（集团）有限公司（以下简称“合肥建投”）近年来充分参与重大产业投资项目，一方面通过直接股权投资进行参股以期获取投资分红，如投资蔚来汽车、欧菲光、启迪控股等；另一方面通过设立基金的形式参与股权及项目投资，先后设立合肥芯屏、合肥建恒等基金参与投资芯片、半导体等领域的重大产业投资项目。在此背景下，2021 年合肥建投实现投资收益 58.62 亿元。4、优化国资监管体系和内容、优化国资监管体系和内容：“形成以管资本为主的国资监管体制”是国企改革三年行动聚焦的重点任务之一。从“管资产”向“管资本”的转变意味着国资委需要从过往的行政化管理转向法制化、市场化监管，将对企业的直接管理转向更加强调基于出资关系的监管，将企业的自主经营决策事项归位于公司，将延伸到子企业的管理事项原则上归位于一级企业。实现“管资产”向“管资本”的转变需要不断优化管资本的方式和手段：1）制定授权放权清单制定授权放权清单：早在2019 年，国务院国资委发布的国资发改革 2019 52 号便要求各地国资委结合本地实际制定授权放权清单、赋予企业更多自主权。国企改革三年行动以来，各地国资委逐步落实向“管资本”转变的要求，陆续印发年度授权放权清单。如广东省国资委于 2020 年 7 月印发授权放权清单，取消省属企业提供借款、担保等 9项事项的审核或备案，对省属企业下放部分企业改制、投资管理等 10 项权力，同时授权省属企业“审核国有股东所持有上市公司股份在集团内部的无偿划转、非公开协议转让事项”等 10 项事项；2）加强事中事）加强事中事后监管后监管：早在 2019 年，国务院印发的国发201918 号已提出要将更多行政资源从事前审批转到加强事中事后监管上来，构建权责明确、公平公正、公开透明、简约高效的事中事后监管体系；此外，实施意见也指出“加强事中事后监管”是优化管资本的重要方式和手段。国企改革三年行动以来，各地国资委陆续落实事中事后监管要求，如福建省南平市国资委近年来持续完善国资监管体系，制定监管文件共计 63 个，切实加强事中事后监管。此外此外，财政体系与国资体系下的专业化监管亦是国资监管体系的重要变化财政体系与国资体系下的专业化监管亦是国资监管体系的重要变化。早在 2015 年，国务院印发的关于深化国有企业改革的指导意见便提出稳步将党政机关、事业单位所属企业的国有资本纳入经营性国有资产集中统一监管体系；2018 年中共中央、国务院印发关于完善国有金融资本管理的指导意见，明确由国务院及地方政府分别授权财政部及地方财政部门履行（地方）国有金融资本出资人职责，由财政部制定全国统一的国有金融资本管理规章制度，实现国有金融资本管理与实业资本管理相隔离。此后，各地国资逐步形成财政部和国资委分别对金融国资和实业国资行使出资人监管职责，将财政系统监管下除金融与类金融企业外的国资股权划转至国资体系下，由国资委进行统一监管的格局。如 2021 年 7 月 9 日，石家庄国控城市发展投资集团有限责任公司（以下简称“石国投”）发布公告称，根据石家庄市委市政府办公室印发的进一步深化市级经营性国有资产集中统一监督改革实施方案，石国投控股股东与实际控制人由石家庄市财政局变更为石家庄市国资委，属于平级政府部门之间的股权划转。5、企业制度改革企业制度改革：良好的制度是保证公司平稳运行的基石，在国有企业三年改革行动中，许多平台公中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论15司主要通过以下方式进行了企业制度改革：1）健全法人治理结构健全法人治理结构，建立完善的现代企业制度建立完善的现代企业制度。例如，广西投资集团有限公司（以下简称“广西投资”）国企改革三年来逐步完善法人治理结构，构建了党委领导、董事会决策、经理层经营管理的治理格局，结合市场竞争要求完善各项决策、执行、监督机制，同时建立外部董事占多数的董事会，所属企业董事会应建尽建。2）完善内控治理结构完善内控治理结构，优化管控体系优化管控体系。例如，广西投资以国企改革三年行动为契机，对下属子公司实行“一企一策”的分级授权管理体系，最大限度赋予二级企业自主经营决策权。3）建立市场化选聘和薪酬体系建立市场化选聘和薪酬体系，激发企业活力激发企业活力。比如，湖北省在国企改革三年行动期间通过在国有企业全面推行经理层成员任期制和契约化管理、劳动用工市场化、完善市场化分配机制以及开展中长期激励四个方面推动国企改革，在此背景下，多家湖北省城投平台发布市场化选聘高管的公告。三、平台企业改革效果及关注要点三、平台企业改革效果及关注要点刚刚过去的刚刚过去的 2022 年作为国企改革三年行动的收官之年年作为国企改革三年行动的收官之年，各地国企改革均已取得决定性进展各地国企改革均已取得决定性进展，改革改革任务全面完成。部分平台企业在本轮改革中内控制度得以健全，资产质量、总体盈利能力以及融任务全面完成。部分平台企业在本轮改革中内控制度得以健全，资产质量、总体盈利能力以及融资能力得到不同程度的改善；但部分平台整合后在管理制度、组织架构以及子公司管控等方面仍资能力得到不同程度的改善；但部分平台整合后在管理制度、组织架构以及子公司管控等方面仍面临较大的挑战，同时亦存在市场化业务转型风险以及历史债务仍待解决等问题。在此背景下，面临较大的挑战，同时亦存在市场化业务转型风险以及历史债务仍待解决等问题。在此背景下，如何在改革与发展的进程中逐步解决新旧问题是平台企业在未来国企改革中应思考的重点。如何在改革与发展的进程中逐步解决新旧问题是平台企业在未来国企改革中应思考的重点。刚刚过去的 2022 年作为国企改革三年行动的收官之年，各地国企改革均已取得决定性进展，改革任务全面完成。从经营业绩来看，2021 年末，全国城投企业资产总计 135.35 万亿元，相比 2019 年末增长 29.10%；2021 年 112 月，全国城投企业实现营业总收入 11.94 万亿元、净利润 0.88 万亿元，相较 2019 年全年分别增长 43.16%和 9.48%（图 6）。在本轮改革中，各地平台公司通过重组整合、股权划转、开拓市场化业务以及完善企业制度等措施进行改革，同时与其相关的国资监管体系和内容的优化亦为其改革提供良好助力，在此背景下，平台公司的总体经营实力和抗风险能力均得到了一定程度的改善。具体来看本轮改革效果：一是内控管理制度得以健全一是内控管理制度得以健全，为平台企业平稳运行奠定基础；二是资产质量二是资产质量得到一定改善得到一定改善，通过重组整合、股权划转等措施，劣势资产从部分城投中剥离，并得到政府注入的一些能带来稳定现金流的经营性优质资产，从而使得资产质量得到明显改善；三是盈利能力得到提升三是盈利能力得到提升，体制的健全、优质资产的注入以及部分平台企业向市场化业务转型，为其提升盈利能力奠定了基础；四是融资能力四是融资能力的提升的提升，经历本轮国企改革后，部分平台企业自身经营实力得以增强，信用水平有所提升，同时改革过程中同步解决了一定的历史债务问题，这些正面效应最终会反映在市场对城投企业的认可度上，因此部分平台企业的融资渠道得以扩宽，融资成本得以下降。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论16图图 6：20192021 年城投企业主要经营指标年城投企业主要经营指标数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理虽然平台企业在本轮国企改革中取得了以上效果，但仍有一些问题待关注：1）平台整合后仍存问题）平台整合后仍存问题重组整合和股权划转是实现国有资本做大做强、优化国有资本布局的有效方式，在本轮国企改革中不少平台公司采取了此类方式规模小的平台或层级稍低的平台被合并，而大平台则更加倾向于以集团模式运营，但这会带来一些问题。一是一是管理制度无法与增加的管理层级相匹配。经改革后，不少区域中平台公司之间股权层层嵌套，当地国资体系以及最终控股平台可能还未实际形成完善的分层管理制度，权责体系尚待构建。二是二是对新并入的子公司无法实现实质管控，重组整合或股权划转形成大而不强的后果，且债务风险可能更容易在此种构架中蔓延。三是三是重组整合后可能会出现人员冗杂、机构设置不合理等问题，影响公司运行效率。因此，面对平台公司的重组整合和股权划转，我们需要关注整合后公司制度建设是否能跟上、董监高是否已到位、公司架构设置得如何、是否会出现人员冗余、对新并入的子公司能否实现实质管控（尤其在人事安排、投融资以及债务风险管理等重大事项方面），结合以上实际情况判断经此改革后平台企业的信用水平是否得以真正提升。2）市场化业务面临风险）市场化业务面临风险随着平台企业对市场化业务的开展，市场化经营风险也逐渐凸显。平台业务风险暴露更加严重，对企业自身的现代化经营水平、管理体制、市场研判以及抗风险能力都提出了更高的要求。工程施工业务：工程施工业务：平台企业开展此类业务往往面临如下风险，一是一是各平台企业争相进行工程施工资质和市场化施工项目的获取，易导致区域内企业的恶意竞争，压低业务毛利率，挤压利润空间；二是二是市场化工程施工业务需要企业先行垫资，且垫资回收易出现问题，若平台公司不具有较强的融资能力和款项回收能力，往往会催生较大风险，尤其在经济下行背景下纯市场化的工程施工项目面临更大的回款压力。三是三是易出现施工安全问题，由此引发相关法律诉讼，可能形成或有负债。因此对于向工程施工业务转型的平台公中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论17司，我们需要关注区域内的工程施工需求变动情况、公司具有的工程施工资质以及在区域内的竞争力、近年来新签合同额和新签合同数量变动、承接的项目类型（如果市场化地产类项目占有一定数量，尤需关注回款情况）、集团内外项目占比（外部项目占比越大，该业务市场化程度越高）、本地外地项目占比（外地项目风险一般更大）、垫资情况、应收工程款坏账损失情况、业务毛利率是否符合行业水平、与业务相关的未决诉讼金额及当前进展等。贸易业务：贸易业务：虽然平台公司开展贸易业务能够达到快速扩大营收的目的，但此类业务通常会使得平台公司面临如下风险：一是一是受业务性质影响，贸易业务毛利率低，难以为公司利润提供较大支撑，同时大宗商品贸易易受市场价格波动影响，部分年份经营情况波动较大。二是二是会增加非政府性应收款项，此风险明显大于政府性往来资金，一旦下游客户资金链断裂将会对公司经营产生较大冲击。三是三是部分贸易业务真实性存疑，有些平台企业会利用贸易业务虚增收入或者进行资金借贷，很容易产生坏账风险。在此背景下，2021年 3 月，国资委印发关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见，要求“严控低毛利贸易、金融衍生、PPP 等高风险业务，严禁融资性贸易和空转 走单等虚假贸易业务，管住生产经营重大风险点”。对于向贸易业务转型的平台公司，我们需要对其贸易业务的真实性、主要贸易品种价格波动、上下游客户集中度、上下游账期、相关应收款项回收情况、坏账准备计提情况及产生的坏账损失等保持关注。地产类业务：地产类业务：开展此类业务一是一是存在市场环境不及预期的风险，近两年国内房地产市场行情整体呈明显下行趋势，如果区域房地产市场行情持续低迷，那么向该业务转型的平台公司可能无法按预期展业，或已建项目存在销售回款不及预期的风险。二是二是存在资金拖累风险，地产类项目往往投资规模较大，建设资金主要来源于平台公司的自有或自筹资金，这会加大其投资压力，且如果项目销售或出租不及预期，还可能会对平台公司资金造成很大拖累。因此，对于向地产类业务转型的平台公司，我们需要对区域房地产市场供需关系、房价走势、平台公司拿地价格、项目建设周期、建设资金来源、项目预售/出租情况等保持关注。此外，自 2021 年不少房企陆续爆雷以来，部分平台公司参与了对当地房企的纾困或接手问题楼盘，对此类“被动”参与地产类业务的平台公司，需关注其是否有资金实力参与纾困、是否有相关地产项目经验或人才储备等，以判断“被动”参与地产类业务是否会对其信用水平造成负面影响。金融及类金融业务：一是金融及类金融业务：一是经济下行叠加疫情因素，部分民营企业经营困难，从事担保、小贷、融资租赁等业务的平台公司因展业对象多为地方民企，因此不少已经出现金额不小的担保代偿、小贷坏账等问题，例如西安国际陆港投资发展集团有限公司存在部分担保、保理及融资租赁业务，2020 年以来其担保和保理业务均出现不同金额的代偿或逾期情况。二是二是平台公司对并表金融机构无法进行实质管控，一旦金融机构发生风险，可能会对平台公司造成很大负面影响。例如，许昌市投资集团有限公司（以下简称“许昌投资”）于 2020 年将许昌农商行纳入合并报表范围，2022 年 5 月，许昌农商行持股的多家村镇银行无法提现，使其面临较大舆论压力，对公司造成较大负面影响。三是三是从事基金类投资业务的平台公司缺乏相关经验和人才储备，对投资标的风险把握不足，可能出现投资收益不及预期甚至出现较大亏损的情况。因此，对于向金融及类金融业务转型的平台公司，我们需要关注与该业务密切关联的区域经济发展形势、经营主体实际展业情况、市场舆情、坏账准备/风险准备金等计提情况、应收代偿款回收情况、对通过收并购/政府股权无偿划转等形式并表的金融类子公司是否能取得实质管控、对这些子公司风险把控情况如何等方面。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论183）历史债务问题仍待解决）历史债务问题仍待解决对于历史债务包袱较重的平台公司，地方政府多采用了以下方式解决：一是一是盘活其部分资产；二是二是将其全部或部分对应较多债务的资产从原控股平台中剥离出来，让原控股平台“轻装上阵”；三是三是与金融机构协商展期，以时间换空间等等。本轮改革中，各地在平台间的重组整合或股权划转时多采用第二种方式解决历史债务问题。但需关注到，这些历史债务最终仍需通过债务置换或直接偿还的方式化解，因此平台债务风险能否得到有效解决还需结合当地经济发展状况、平台能否通过转型或盘活原有资产创造现金流、平台被剥离后新债务承接方是否有明确且清晰的债务偿还计划等实际情况来判断。结论结论综上，借着国企改革三年行动的契机，以及在国务院、国资委等印发的多项政策文件、实施意见的指导下，平台企业近年来通过重组整合、股权划转、市场化转型、制度改革等方式进行了改革行动，并且经过本轮改革后，以“管资本”为主的国资监管体制也已逐步完善，这为实现国有资本优化布局并做大做强奠定基础。在本轮改革中，通过一系列的改革措施，部分平台企业的内控制度逐渐完善，其资产质量、总体盈利能力以及融资能力均得到一定程度的改善；但部分平台整合后在管理制度、组织架构以及子公司管控等方面仍面临较大的挑战，同时亦存在市场化业务转型风险以及历史债务仍待解决等问题。国企改革三年行动的收官并不意味着国企改革的结束，中共二十大报告和 2022 年中央经济工作会议均提出要继续深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，继续完善国企现代公司治理，真正按市场化机制运行，因此如何在改革与发展的进程中逐步解决新旧问题是平台企业在未来国企改革中应思考的重点。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论19中诚信国际信用评级有限责任公司地址：北京市东城区南竹杆胡同 2 号银河 SOHO 5 号楼邮编：100010电话：（86010）66428877传真：（86010）66426100网址：http:/CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTDADD:Building 5,Galaxy SOHO.No.2 Nanzhuagan Lane,Chaoyangmennei Avenue,Doncheng District,Beijing,PRC.100010TEL:（86010）66428877FAX:（86010）66426100SITE:http:/中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或 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