基建投资行业调研报告-PDF版

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20232023年年0303月月2323日日国信通信国信通信 云基建云基建专题专题（二）（二）AI加速发展下，云基建产业新趋势加速发展下，云基建产业新趋势证券研究报告证券研究报告|证券分析师：马成龙S0980518100002行业研究行业研究 深度报告深度报告 通信通信 通信设备通信设备投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：付晓钦S0980520120003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要投资摘要AIAI等新应用场景的出现，有望成为未来云基建投资的重要推动力等新应用场景的出现，有望成为未来云基建投资的重要推动力。云基建作为算力底座持续受益于数据流量的增长，AI等新应用场景的出现有望推动行业新一波的建设周期，叠加传统投资动能的底部复苏，我们未来云基建行业将会呈现总量增长叠加技术等级持续升级的趋势。AIAI大模型所需要的基础算力投资将大大增加。大模型所需要的基础算力投资将大大增加。根据微软等前期对大模型的基础设施投入，从体量上看，单台GPU服务器（内配8张A100GPU卡）及套网络等产品整体造价有望达到170万元以上；以微软提出的针对chatGPT 4.0版本看，训练所需约2.4万片A100GPU，对应约3千台GPU服务器（内含8张GPU卡），参考目前产品价值量，我们测算上述上大模型训练的前期投资规模总计有望接近50亿元（含数据中心基础设施投资）。服务器环节为价值弹性最高环节；网络设备和光模块受益于速率升级，温控设备随着液冷的渗透率提升在机电设备总投入占比有望进一步提升。在在AIAI带动下，我们认为云基建产业链有望呈现以下趋势：带动下，我们认为云基建产业链有望呈现以下趋势：数据中心：数据中心：智算中心和超算中心占比有望进一步提升、在大模型训练需求下，有望带动西部数据中心需求及上架率提升；服务器：服务器：AI服务器加速出货，占比有望快速提升；网络架构：网络架构：IP网络加速向IPV6升级，高速IB网络占比进一步提升（200G及以上加速普及），内外部网络互联加速；光模块：光模块：高速光模块占比进一步提升，数据中心内部800G光模块产品升级提速。基础设施：基础设施：智算/超算中心单机柜功率进一步提升至15KW及以上，直流供电和高功率UPS占比进一步提升；温控环节液冷渗透率快速提升，数据数据中心液冷产品大大增加了后期运维的支出和维护成本（定期做腐蚀、密封性、可靠性等检测），相较于国外企业，国产品牌在服务响应效率、中心液冷产品大大增加了后期运维的支出和维护成本（定期做腐蚀、密封性、可靠性等检测），相较于国外企业，国产品牌在服务响应效率、产品设计灵活度、运维服务等方面更具有优势，预计国内温控厂商未来有望占据国内液冷市场主要份额（未考虑冷却液环节）。产品设计灵活度、运维服务等方面更具有优势，预计国内温控厂商未来有望占据国内液冷市场主要份额（未考虑冷却液环节）。综合以上分析，重点推荐国内综合以上分析，重点推荐国内ICTICT领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【中兴通讯】、【菲菱科思】、领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【中兴通讯】、【菲菱科思】、IDCIDC温控企业【英维温控企业【英维克】、【申菱环境】；克】、【申菱环境】；IDCIDC电源端企业：【科华数据】、【科士达】第三方【奥飞数据】；建议关注：【同飞股份】、【佳力图】。电源端企业：【科华数据】、【科士达】第三方【奥飞数据】；建议关注：【同飞股份】、【佳力图】。aVaVbZeU8XbUeUbZ7NbPaQmOrRnPnOiNnNsReRpNmPbRrQzRwMsQqQuOrQtP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容重点推荐公司盈利预测及估值重点推荐公司盈利预测及估值综合以上分析，重点推荐国内综合以上分析，重点推荐国内ICTICT领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【菲菱科思】、领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【菲菱科思】、IDCIDC温控企业：温控企业：【英维克】、【申菱环境】、【英维克】、【申菱环境】、IDCIDC电源端企业：【科华数据】、【科士达】；电源端企业：【科华数据】、【科士达】；第三方第三方IDCIDC企业【奥飞数据】、【光环新网】企业【奥飞数据】、【光环新网】建议关注、【同飞股份】、【佳力图】。建议关注、【同飞股份】、【佳力图】。表1：重点公司盈利预测及估值（截至0321）公司公司公司公司收盘价收盘价/元元总市值总市值/亿元亿元EPSPEPB投资投资代码代码名称名称20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E评级评级000977.SZ 浪潮信息35.27516.251.381.862.392.7425.619.014.812.93.3买入000938.SZ 紫光股份25.10717.880.390.961.201.4764.426.120.917.12.3买入301165.SZ 锐捷网络45.70259.660.230.971.311.68198.747.134.927.26.2买入301191.SZ 菲菱科思102.0054.414.223.935.266.8024.225.919.415.03.5买入000063.SZ 中兴通讯31.401,405.152.311.632.702.7013.619.311.611.62.62.6买入002837.SZ英维克31.00134.730.610.60 0.811.10 50.851.738.328.27.0增持301018.SZ 申菱环境36.6487.940.580.991.441.9963.237.025.418.45.7买入数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIAI加速超算加速超算/智算中心发展趋势智算中心发展趋势0101ChatGPT场景下智算中心投资测算0202高密算力下ICT及机电设备发展趋势0303IDC行业周期趋势回顾0404目录目录投资建议0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 2：AI等等新应用场景成为未来的增长动力新应用场景成为未来的增长动力资料来源：AI开发者大会，国信证券经济研究所整理图图 1：移动互联网、线上流量增长带动第一波：移动互联网、线上流量增长带动第一波IDC蓬勃发展红利蓬勃发展红利资料来源：C114通信网，国信证券经济研究所整理AIGCAIGC等新场景等新场景：有望成为新一轮的云基建建设驱动力：有望成为新一轮的云基建建设驱动力AIGCAIGC等新应用场景的出现，成为未来云基建投资的重要推动力。等新应用场景的出现，成为未来云基建投资的重要推动力。数据中心作为流量的基石，算力的重要载体，核心受益于算力和流量的扩张，近十年行业经历了几轮快速的发展增长，分别受益于移动互联网、疫情带来的线上流量增长等；随着AI等新应用场景的出现，为行业赋予了新的增长动能，有望带动行业新一轮建设升级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIAI：无人机、自言语言处理以及计算机视觉为主要应用场景：无人机、自言语言处理以及计算机视觉为主要应用场景人工智能主要利用数字计算机或者由数字计算机控制的机器，模拟、延伸和扩展人类的智能，感知环境、获取知识并使用知识获得最佳结果的理论、方法、技术和应用系统AI的核心技术主要包含：深度学习（DL）、计算机视觉（CV）、自然语言处理（NLP）和数据挖掘（DM）等，AI目前主要的应用场景包括：医疗、无人机、自然语言处理和计算机视觉与图像处理等。图3：AI技术行业渗透情况 图4：AI技术主要应用场景 资料来源：AI开发者大会、国信证券经济研究所整理 资料来源：AI开发者大会，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ChatGPTChatGPT：基于：基于NLPNLP的大模型训练的大模型训练ChatGPTChatGPT：基于自然语言处理（：基于自然语言处理（NLPNLP）下的）下的AIAI大模型，大模型，产品能够通过大算力、大规模训练数据突破AI瓶颈，通过理解和学习人类的语言来进行对话，实现聊天交流、撰写邮件、视频脚本、文案、翻译、代码，写论文等任务。ChatGPT引入新技术RLHF(Reinforcement Learning with Human Feedback，即基于人类反馈的强化学习)进一步提升了人工智能模型的产出和人类的常识、认知、需求、价值观保持一致，促进了利用人工智能进行内容创作、提升内容生产效率与丰富度。图5：ChatGPT工作原理图 图6：ChatGPT工作原理图 资料来源：OpenAI、国信证券经济研究所整理 资料来源：OpenAI，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIAI投资投资：海外巨头布局，国内有望迎来加速：海外巨头布局，国内有望迎来加速ChatGPT&AI等应用推出衍生出大模型算力的需求：全球全球OpenAIOpenAI推出的最新推出的最新ChatGPTChatGPT模型参数已经超过模型参数已经超过17501750亿个。亿个。在美国，OpenAI、谷歌、微软、脸书等机构形成了GPT-3、Switch Transformer、MT-NLG等千亿或万亿参数量的大模型。表1：海外企业布局对AI产品的布局公司名称AI产品布局情况微软微软早在2019年，微软就对OpenAI进行了高达10亿美元的投资，并获得了GPT（ChatGPT早期模型）的独家授权，而与此同时，OpenAI同意从“谷歌云”转向“微软云”。2021年，微软再次进行投资，推出OpenAI与自有产品深度集成的新工具（如GitHub Copilot）。而后在今年1月23日微软又宣布向OpenAI追加数十亿美元的投资，且于2月2日宣布旗下所有产品将全线整全线整合合ChatGPT，包括且不限于Bing搜索引擎、包含Word、PPT、Excel的Office全家桶、Azure云服务、Teams聊天程序等。谷歌尽管被微软后来居上，但是谷歌早在2013年就开始研究AI聊天机器人，于2016年出资6亿美元收购了英国人工智能公司DeepMind。2017年时谷歌已实现了重大的技术突破，推出了神经网络系统Transformer，并研发出了一款名叫Meena的聊天机器人，于2021年更名为LaMDA推出，但由于舆论争议谷歌取消了原本的发布安排。但是由于最近微软的步步紧逼，谷歌开始向AI方向倾斜，今年二月谷歌向ChatGPT的竞品公司的竞品公司Anthropic投资3亿美元，并计划于今年发布Sparrow内测版等一系列AI产品。亚马逊22年11月，亚马逊亚马逊已宣布将与AI制图平台Stability AI合作。资料来源：公司公告，澎湃新闻，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIAI投资投资：海外巨头布局，国内有望迎来加速：海外巨头布局，国内有望迎来加速国内企业积极陆续布局国内企业积极陆续布局AIAI等应用场景投资，后续有望持续加大等应用场景投资，后续有望持续加大。在中国，浪潮、中科院、阿里达摩院等陆续推出源1.0、紫东太初、M6等。其中，浪潮“源1.0”巨量模型，参数量和数据集分别达到2457亿和50000GB，相比于美国GPT-3，源1.0参数集规模高40%，训练数据集规模领先近10倍。表2：国内企业布局对AI产品的布局公司名称AI产品简介百度百度2月7日晚，百度宣布即将推出大模型新项目“文心一言文心一言”（ERNIE Bot），并透露首站将直接接入百度搜索。目前百度可能是国内最有实力推出类ChatGPT产品的科技公司。阿里2023年1月，阿里巴巴达摩院发布2023年十大科技趋势，其中多模态预训练大模型、生成式AI在列，阿里版聊天机器人ChatGPT正在研发中，目前处于内测阶段。在AI、大模型等ChatGPT所需的底层技术上，达摩院此前曾先后推出超越谷歌、微软的10万亿规模的M6大模型大模型、AI模型开源社区“魔搭”等。腾讯2022年4月21日，腾讯对外正式对外披露“混元混元”AI大模型大模型，该模型包含但不限于：计算机视觉、自然语言处理、多模态内容理解、文案生成、文生视频等多个方向的超大规模AI智能模型。去年12月，腾讯又推出了国内首个低成本、可落地的NLP万亿大模型，并公布了大模型的训练方法最快用256张卡，1天内就能训练完成，成本直接降至原来的1/8。今年2月9日，腾讯表示目前在ChatGPT相关方向上已有布局，专项研究也在有序推进。京东2月10日，京东正式宣布，京东云旗下言犀人工智能应用平台将整合过往产业实践和技术积累，推出产业版ChatGPT：ChatJD，并公布ChatJD的落地应用路线图“125”计划。ChatJD将以“125”计划作为落地应用路线图，包含一个平台、两个领域、五个应用。网易2月8日，网易有道对外表示，该公司未来或将推出ChatGPT同源技术产品，应用场景围绕在线教育。浪潮2021年9月“源源1.0”大模型正式发布，2022年3月，基于“源1.0”大模型研发了对话、问答、翻译和古文四个技能模型。截至目前，“源1.0”大模型通用能力上，尤其在用户意图理解方面，与ChatGPT还存在差距，“源1.0”大模型表现的能力距通用智能的差距也较大，存在短期内无法大规模落地行业应用的风险。3602月6日，360明确表态，计划尽快推出类ChatGPT技术的demo版产品。2月8日晚，360发布公告称，目前公司的类ChatGPT技术的各项指标只能达到略强于GPT-2的水平，与当前的ChatGPT相比尚有代差的落后。资料来源：公司公告，澎湃新闻，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIAI加速下加速下IDCIDC产业趋势：智算产业趋势：智算/超算超算数据中心占比有望进一步提升数据中心占比有望进一步提升随着随着AIAI、ChatGPTChatGPT等大模型场景的发展，未来我国超算等大模型场景的发展，未来我国超算/智算中心的占比有望进一步提升：智算中心的占比有望进一步提升：智能计算中心：智能计算中心：服务于人工智能的数据计算中心，服务于人工智能的数据计算中心，包括人工智能、机器学习、深度学习等需求，以 GPU 等AI 训练芯片为主，为 AI 计算提供更大的计算规模和更快的计算速度，以提升单位时间单位能耗下的运算能力及质量为核心诉求；超算中心：超算中心：为集中放置的超级计算机（由通用或专用的高性能硬件和软件组成的，为处理复杂的数据、算法和应用等提供算力的高性能计算平台提供运行环境的建筑场所）设备提供运行环境的场所。1-4KW25%5-9KW46-19KW13%其它16%图7：国内不同功率数据中心占比 资料来源：Uptime Institute Intelligence，国信经济研究所整理表表3：不同类型数据中心对比：不同类型数据中心对比云数据中心云数据中心智算中心智算中心超算中心超算中心建设目的向科研人员和科学计算场景提供支撑服务AI相关的产业化和政府治理智能化科学计算等场景支撑服务主要应用领域云计算AI相关场景，如知识图谱、自然语言识别、智能制造、自动驾驶、智慧农业等基础科学研究、工业制造、模拟仿真、气象环境、天文地理等主要投资主体互联网、运营商等AI企业政府、企业主要芯片类型CPUCPU AI 芯片CPU GPU芯片平均功率等级4-8KW9-15KW15KW资料来源：智算中心规划建设指南，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国目前建成的智算中心超过我国目前建成的智算中心超过2020个，未来比例有望进一步提升个，未来比例有望进一步提升截至2021年底，我国在用数据中心机架总规模达 520 万标准机架，在用数据中心服务器规模1900万台，算力总规模超过 140 EFLOPS，其中在用超大型和大型数据中心超过 450个，智算中心超过，智算中心超过2020个个，投资主体包括云厂商、，投资主体包括云厂商、AIAI企业、政府等，典型的数据中心案例包括：企业、政府等，典型的数据中心案例包括：阿里云张北超级智算中心阿里云张北超级智算中心可提供可提供12EFLOPS12EFLOPS（每秒（每秒12001200亿亿次浮点运算）亿亿次浮点运算）AIAI算力，算力，将超过谷歌的9 EFLOPS和特斯拉的1.8 EFLOPS，成为全球最大的智算中心，可为AI大模型训练、自动驾驶、空间地理等人工智能探索应用提供强大的智能算力服务；商汤商汤“新一代人工智能计算与赋能平台新一代人工智能计算与赋能平台”临港超算中心临港超算中心总算力规模超过总算力规模超过 3700PFLOPS 3700PFLOPS。总投资金额超过 50 亿元人民币，一期将安置5000个等效8000W 的机柜。算力中心建成并投入使用后，可同时接入850万路视频，1天即可完成 23600 年时长的视频处理工作；南京智算中心南京智算中心已运营已运营AIAI计算能力达每秒计算能力达每秒8080亿亿次（亿亿次（AIAI算力远超传统数据中心提供的基础算力供给），算力远超传统数据中心提供的基础算力供给），采用浪潮AI服务器算力机组，搭载寒武纪思元270 和思元290智能芯片及加速卡。1 小时可完成100亿张图像识别、300万小时语音翻译或1万公里的自动驾驶AI 数据处理任务。图8：阿里云智算中心 资料来源：Uptime Institute Intelligence，国信经济研究所整理图9：阿里云智算中心 资料来源：Uptime Institute Intelligence，国信经济研究所整理图10：南京智算中心 资料来源：中国新闻网，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产业趋势产业趋势：西部为大模型计算提供更强电力支持，上架率有望提升：西部为大模型计算提供更强电力支持，上架率有望提升存量存量IDCIDC主要分布在华东、华南、华北等更贴近用户侧的地区。主要分布在华东、华南、华北等更贴近用户侧的地区。考虑到传统的IDC主要为移动互联网，（游戏、短视频、直播等）提供算力支撑，主要以贴近用户侧，降低延迟为主。根据CDCC统计，2021年，国内华南、华北、华东地区存量机柜数占比超过80%，国内算力资源的分配在地域上呈现以东部为中心，地区分布不均衡的特点。AIAI等大模型算力的增长，为提升西部地区机柜上架率提供了良好的应用场景，有助于带动西部数据中心发展。等大模型算力的增长，为提升西部地区机柜上架率提供了良好的应用场景，有助于带动西部数据中心发展。考虑到未来超算等场景对于电力的大量需求消耗情况，西部更能够经济性的满足算力所需的电力资源等，随着AI等场景的发展，有助于进一步带动西部地区IDC行业发展，提升上架率水平。图11：国内存量机柜热力图分布 图12：各区域机柜总数占比情况 资料来源：CDCC，戴德梁行，国信经济研究所整理 资料来源：CDCC，戴德梁行，国信经济研究所整理华北26%华东30%华南24%西南9%华中6%西北3%东北2%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI加速超算、智算中心发展0101ChatGPTChatGPT场景下智算中心投资趋势测算场景下智算中心投资趋势测算0202高密算力下ICT及机电设备发展趋势0303IDC行业周期趋势回顾0404目录目录投资建议0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大模型训练算力需求测算大模型训练算力需求测算根据openAI披露，ChatGPT 3.0版本模型参数已达1750亿，2023年3月发布的GPT-4.0版本模型参数较4.0进一步跃升，未来随着算力场景的增长，模型所需的算力有望呈现持续加速增长态势。表5：GhatGPT 3.0模型所需算力投入测算总参数/亿总算力/PF-days单芯片算力/TFlops运算时长/天平均亿字节所需算力1750364012529,120 2.08数据来源：OpenAI、（单芯片算力参考英伟达V100芯片）表4：ChatGPT训练模型特点及参数值情况推出时间模型参数/亿特点初代GPT2018年1.2通过无标签数据生成语言模型，运用一些与有监督任务无关的NLP任务中，半监督学习，先用无监督学习的预训练GPT 2.02019年15可进行多任务学习，在数据量足够丰富且容量足够大时，通过训练语言模型完成有监督学习任务，架构相同，使用了更大的数据集WebTextGPT 3.02020年1750投入较为庞大的参数，引入“in-context learning”，模型输出性能持续提升，推理和理解能力有待进一步提升ChatGPT2023年-CPT-42023年3月较3.0版本大幅增加数据来源：OpenAI，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图13：NVIDA GPU配置（A100卡；NV SWITCH）图14：NVIDA GPU配置（10个 HDR 200G IB网卡；2块CPU；15TNVMe SSD固态硬盘）资料来源：NVIDA，国信经济研究所整理 资料来源：NVIDA，国信经济研究所整理超算超算/智算模型投资成本测算智算模型投资成本测算单台单台GPUGPU及配套及配套未来大模型的参数训练主要通过GPU完成，以NVIDIA DGX A100 基础架构通用系统举例，单台GPU配置包括：从算力上看：产品配置8个英伟达A100GPU，320GHNM2 GPU存储、6个第二代NV Switch、2块64核AMD CPU、2TB内存，并针对 NVIDIA CUDA-X 软件和整套端到端 NVIDIA 数据中心解决方案进行全面优化。同时，产品提供高速网络连接选项，进一步提高可扩展性提升响应速度，系统配置NVIDIA ConnectX-7 InfiniBand 或以太网网卡，双向带宽峰值为 500 GB/s图15：NVIDA GPU配置（HDR高速网络）资料来源：NVIDA，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图16：中国科大瀚海20超级计算系统网络拓扑图 表6：中国科大瀚海20超级计算系统主要配置 资料来源：中国科大，国信经济研究所整理 资料来源：中国科大，国信经济研究所整理超算超算/智算模型投资成本测算智算模型投资成本测算以国内某超算中心举例以国内某超算中心举例以中国科大瀚海20超级计算系统为例，系统内配置共752个节点，含30640颗CPU核心、20块NVidia Tesla V100 GPU卡、16块NVIDIA A100 Tensor Core GPU卡及60块华为Atlas AI卡（内含2个GPU计算节点，包含双V100 GPU计算节点，以及八A100 GPU计算节点）：系统理论峰值双精度浮点计算能力达2.69千万亿次/秒（2.69Pflops，CPU：2.38PFlops，GPU：0.311PFlops）；Atlas AI计算能力：3840 TOPS INT8 15360T FLOPS FP16：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容超算超算/智算模型投资成本测算智算模型投资成本测算以以单台单台GPUGPU及配套测算及配套测算参考英伟达AI数据中心建设的单元结构，结合目前市场上对于上述产品的报价情况，我们测算，单台GPU节点（内含8张A100加速卡、双核CPU），叠加其配套的网络、存储、光模块以及机电暖通设备等，单台单台GPUGPU服务器（内配服务器（内配8 8张张A100GPUA100GPU卡）及配套网络等产品整体价值量有望达卡）及配套网络等产品整体价值量有望达到到170170万元以上。万元以上。（具体支出情况仍以公司实际投资金额为主，上述结果仅作为测算参考，在规模效应以及产品价格变动下，上述产品的总造价以及各环节占比仍有可能发生变化）表7：以单8卡单GUP计算节点测算对应投资成本产品产品数量数量性能描述性能描述单价单价/万元万元总成本总成本/万元万元总功耗总功耗/KW服务器环节：服务器环节：GPU卡8英伟达 A00 GPU（含8片A100显卡）12965.6 CPU2Intel Xeon Scale 6248240.2 存储115T SSD固态硬盘4.14.10.8 网络网络 高速网卡10200G加速卡1101.0 IB交换机1200G Infiniband高速网络10100.5 核心交换机0.25800G端口2050.7 路由安全等设备-11.0 光模块光模块20200G0.48其它200G、800G等用于各端口之间互联-1小计小计128 9 IDC基础设施基础设施成本成本 12KW按照平均单KW机电成本4万元来测算446.0 2.7 合计合计174 12 数据来源：NVIDA、中国科学技术大学、京东商城、公司公告、国信经济研究所整理及测算（*以上测算结果为参考数据中心平均建设结果、以及目前市场相关产品的综合报价测算得出，具体的情况仍以公司实际披露的建设成本为准）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图17：英伟达针对AI训练提出的SuperPod解决方案资料来源：中国科大，国信经济研究所整理超算超算/智算模型投资成本测算智算模型投资成本测算以微软以微软大模型投入测算举例大模型投入测算举例以微软提出的针对chatGPT 4.0版本的训练成本来看，训练所需约2.4万片A100GPU，对应约3千台GPU服务器（内含8张GPU卡），参考前表假设，我们测算上述大模型训练的投资规模测算，初始投资规模总计有望接近50亿元其中服务器环节总投资规模超过33亿元，网络等设备投资超过55亿元（不含光模块），假设设备采用冷散热，机电暖通及基建端总投资有望接近10亿元。表8：微软采购&设备成本测算产品数量/个单价/万元总成本/万元总功耗/KW服务器环节：服务器环节：GPU卡2400012288,000 16,800 CPU6000212,000 600 存储30004.112,300 0.8 高速网卡30000130,000 1.0 网络网络 IB交换机30001030,000 0.5 核心交换机10002020,000 0.7 路由安全等设备若干5,000 1.0 光模块光模块300000.412,000 若干-1407,300 407,300 17,403 17,403 IDC基础设施成本22623.96 490,495.8 5,220.9 497,796 497,796 22,624 22,624 数据来源：NVIDA、微软、京东商城、公司公告、国信经济研究所整理及测算（*以上测算结果为参考数据中心平均建设结果、以及目前市场相关产品的综合报价测算得出，具体的情况仍以公司实际披露的建设成本为准）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资成本对比分析：投资成本对比分析：传统数据中心传统数据中心VSVS超算超算/智算数据中心智算数据中心我们以6KW云计算数据中心机柜建设成本造价对比分析8台GPU所对应的AI服务器，初期建设成本如下：对于标准6KW服务器机柜，假设在80%上架率情况下，对应服务器端的投资约35万元，产品采用风冷方式散热，平均投资为60万元（含服务器），其中ICT设备环节整体占比超过50%，基建及机电环节占比约40以上%；对于未来GPU算力，服务器环节价值量快速提升，预计服务器占总价值量比例有望进一步提升。图 18：传统数据中心设备成本拆分（按设备类型）资料来源：CDCC，公司公告，国信证券经济研究所整理机电16%温控7%装修&土建15%服务器53%网络设备3%其它6%机电温控装修&土建服务器（包含GPU服务器）网络设备其它图 18：超算数据中心设备成本拆分（含服务器）（按设备类型）资料来源：CDCC，公司公告，国信证券经济研究所整理（其中部分假设为根据产品价格及需求比例测算得到）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI加速超算、智算中心发展0101ChatGPT场景下智算中心投资测算0202高密算力下高密算力下ICTICT及机电设备发展趋势及机电设备发展趋势0303IDC行业周期趋势回顾0404目录目录投资建议0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容网络设备网络设备华为中兴通讯中兴通讯（000063.SZ）紫光股份紫光股份(000938.SZ)锐捷网络锐捷网络(301165.SZ)烽火通信烽火通信（604498.SH)菲菱科思菲菱科思(300731.SZ)共进股份共进股份 (603118.SH)剑桥科技 （603083.SZ）产业链全景图产业链全景图上游：芯片上游：芯片&基础设施基础设施中游：中游：ICT设备设备&光模块光模块下游：光传输下游：光传输&IDC&应用应用服务器芯片CPUIntel、AMD海光信息(002158.SZ)龙芯中科(600619.SH)GPU英伟达、AMD景嘉微、避仞科技寒武纪、摩尔线程龙芯中科、海光信息网络芯片交换机芯片思科Cisco、博通Broadcom美满电子、瑞昱盛科网络（A21678）光芯片源杰科技仕佳光子长光华芯机电暖通UPS科华数据科华数据(002335.SZ)科士达科士达(002518.SZ)温控英维克英维克(002837.SZ)申菱环境申菱环境(301018.SZ)同飞股份同飞股份(300990.SZ)佳力图、依米康、高澜股份佳力图、依米康、高澜股份服务器服务器浪潮信息浪潮信息(002837)紫光股份紫光股份(000938.SZ)中科曙光中科曙光(300249.SZ)工业富联(601138.SH)戴尔惠普光模块光模块天孚通信天孚通信(300394.SZ)中际旭创中际旭创 (300308.SZ)新易盛新易盛（300502.SZ)华工科技华工科技 （000988.SZ)博创科技博创科技(300548)博通集成（博通集成（603068）光库科技光库科技(300990)剑桥科技（603083.SZ）光纤光缆光纤光缆长飞光纤长飞光纤中天科技中天科技亨通光电亨通光电烽火通信特发信息特发信息永鼎股份永鼎股份鼎通互联鼎通互联 杭电股份杭电股份音视频接口应用等音视频接口应用等亿联网络视源股份金山办公金山云汤姆猫运营商运营商中国移动中国电信中国联通互联网厂商互联网厂商阿里巴巴腾讯百度字节跳动第三方第三方IDC万国数据万国数据世纪互联世纪互联润泽科技润泽科技宝信软件奥飞数据奥飞数据秦淮数据秦淮数据光环新网光环新网 数据港数据港请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图20：数据中心内通信产品 图21：GPU和CPU的核心对比 资料来源：CSDN、国信证券经济研究所整理 资料来源：NVIDIA CUDA，国信证券经济研究所整理，*Control是控制器，ALU是算数逻辑单元，Cache是CPU内部缓存，DRAM是内存，国信经济研究所整理算力芯片趋势：超算算力芯片趋势：超算/智算中心智算中心GPUGPU算力有望成为主流算力有望成为主流在高算力场景下在高算力场景下GPUGPU为核心的为核心的AIAI服务器占比快速提升。服务器占比快速提升。传统的通用服务器主要依靠CPU完成计算功能，CPU作为服务器的中央处理器，可用于广泛应用场景的计算程序执行等，是通用服务器的核心。GPUGPU具有超强的计算能力、具有超强的计算能力、具有较强的并发能力和强大的多任务处理功能。（通用服务器并没有加显卡）用GPU来大大加速那些CPU不是很擅长的浮点运算，可以满足3D图形应用程序、视频解码、深度学习、科学计算等要求。随着AI、大模型等应用场景的快速提升，GPU服务器占比有望持续提升。强劲的算数逻辑单强劲的算数逻辑单元：元：减少运行延迟复杂控制器：复杂控制器：p分支预测来减少分支延迟p数据推进来减少数据延迟大缓存：大缓存：将长延迟的存储访问转换为低延迟的缓存访问高效能算数逻辑单高效能算数逻辑单元：元：大量长延迟但高度流水线化的单元实现高吞吐需要大量线程来承需要大量线程来承受高延迟：受高延迟：p逻辑线程化p线程状态小缓存：小缓存：提高存储吞吐量简单控制器：简单控制器：p没有分支预测p没有数据推进（GPU是显卡的处理器）是显卡的处理器）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容算力芯片趋势：芯片功耗实现数倍增长算力芯片趋势：芯片功耗实现数倍增长GPUGPU芯片算力和功耗较芯片算力和功耗较CPUCPU明显提升。明显提升。对比普通的云计算及通用服务器主要以CPU芯片为主，平均功耗为100-300W/芯片，超算数据中心中，主要以GPU、DPU、FPGA等异构加速芯片为主，以英伟达V100芯片为例，GPU平均功耗可以达到400-700W，按照目前主流使用的GPU超算服务器（内含8个V100加速卡），单台服务器功耗可以达到单台服务器功耗可以达到3-6KW3-6KW。实际总算力实际总算力=单芯片性能单芯片性能X X芯片数量芯片数量X X宏观算力（利用率）宏观算力（利用率）表9：常用CPU/GPU芯片对比种类种类服务器芯片服务器芯片算力算力/TFlops功耗功耗/W平均售价平均售价/元元产品型号产品型号类型类型主要厂家主要厂家FP64FP32BF16通用服务器芯片Intel i9系列CPUIntel35-1505000-12000Intel i7系列CPUIntel35-125Intel W9系列CPUIntel300/350Intel W7系列CPUIntel270/300AI服务器芯片英伟达TeslaV100GPU英伟达7.815.712530060000A100GPU英伟达9.719.531240080000H100 SXM5GPU英伟达305001000700H100 PcleGPU英伟达2448800350数据来源：公司官网、Intel、英伟达，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容服务器趋势：服务器趋势：AIAI服务器增长提速，占比持续提升服务器增长提速，占比持续提升pAIAI服务器服务器：通常搭载GPU、FPGA、ASIC等加速芯片，利用CPU与加速芯片的组合可以满足高吞吐量互联的需求。目前针对目前针对chatgptchatgpt这种模型训这种模型训练大部分选择练大部分选择GPUGPU。20212021年全球年全球AIAI服务器市场规模为服务器市场规模为156156亿美元亿美元，预计到2025年全球AI智能服务器市场将达到288亿美元，5年CAGR达到18.8%。20212021年中国年中国AIAI服务器行业市场规模为服务器行业市场规模为5050亿美元（亿美元（350350亿元）亿元）图22：2018-2023国内AI服务器市场规模及增速 图23：2021年国内AI服务器竞争格局 资料来源：华经产业研究院、国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信经济研究所整理0 0Pp%0 10 20 30 40 50 60 70 80 2018201920202021E2022E2023E市场规模（亿美元）增速浪潮信息52%宁畅8%新华三8%华为8%安擎7%宝德5%其他12%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容服务器趋势：服务器趋势：AIAI服务器增长提速，占比持续提升服务器增长提速，占比持续提升x86x86服务器服务器：采用CISC架构处理器，大多数CPU厂商(如AMD，Intel)生产的就是这种处理器。x86服务器价格便宜、兼容性好，在现在的服务器市场里，主要用在中小企业和非关键业务中。20212021年全球年全球x86x86服务器市场规模为服务器市场规模为893893亿美元亿美元，占服务器总销售额的91%。20212021年中国年中国x86x86服务器行业市场规模为服务器行业市场规模为241241亿美元（亿美元（16871687亿元），占服亿元），占服务器总销售额的务器总销售额的96.7.7%。图24：2015-2021国内x86服务器市场规模及增速 图25：2021年国内x86服务器竞争格局 资料来源：华经产业研究院、国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信经济研究所整理浪潮,32%新华三,17%华为,6%联想,8%戴尔,8%ZTE,3%其他,26%0 0P%0.0050.00100.00150.00200.00250.002015201620172018201920202021市场规模（亿美元）增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容服务器厂商综合对比服务器厂商综合对比服务器业务简介服务器业务简介核心产品核心产品2021营收营收/亿元亿元客户客户浪潮信息采用JDM模式实现全运营链周期定制化；占据中国AI、边缘计算服务器市场第一。NF5260M6：前后IO架构灵活多变，满足多种部署需求670.48 主要为互联网厂商（阿里、腾讯、百度等）；运营商、政企客户；2021年前五大客户占比22.8%华为受美国制裁、芯片短缺等因素影响，华为于2021年退出超聚变，仅剩非x86服务器业务。TaiShan服务器：基于鲲鹏处理器及Arm架构-主要为互联网厂商；运营商、政企客户；2021年前五大客户占比22.8%超聚变华为退出后，超聚变仍凭借技术积累和创新在x86服务器市场站稳脚跟。FusionServer 2288H V6：配置灵活，适用场景广泛-互联网厂商；运营商；政企客户紫光股份（新华三）拥有自研 惠普双品牌：HPE服务器产品和技术服务中国独家提供商；中国刀片服务器销售额蝉联第一。H3C UniServer R4900 G5：刷新SPECvirt测试世界记录新华三：443.51主要为互联网厂商（腾讯）；运营商、政企客户（尤其医疗行业）；2021年前五大客户占比21%中兴通讯聚焦运营商客户；拥有强大产品研发能力，同时提供Intel/AMD/海光/飞腾等多种平台。R5300 G4X两路服务器：刷新SPEC CPU性能测试世界记录1145.22 主要为运营商；互联网厂商、政企客户；2021年前五大客户占比60.4%联想集团（联想北京）重点布局互联网客户，全球供应链全面响应客户需求，海外客户占比 70%。ThinkServer SR V2系列：经过NCTC严苛测试，成功挑战极端环境716.18(USD)主要为海外及互联网厂商；运营商、政企客户；2021/2022年前五大客户占比少于21%中科曙光协同AMD、寒武纪布局海光自研芯片，强力支撑服务器业务。L620-G35：基于龙芯最新一代处理器112.00 运营商、政企客户；2021年前五大客户占比62.24%中科可控受美国制裁影响，中科曙光于2019年退出中科可控，中科可控集采中标能力仍不俗。R3240H0服务器：基于海光芯片，全新差异化单路设计-主要为运营商；政企客户烽火通信（烽火超微）2016年与美国超微共同出资设立烽火超微，开始涉猎服务器市场。FitServer R7800 V5：采用业界独有的刀片式结构设计263.15 主要为运营商；政企客户；2021年前五大客户占比6.48%同方股份联合华为鲲鹏，同方服务器2020年国内销量涨幅位列行业第一。超强R628：自主研发，业内顶级扩展能力284.56 主要为运营商；政企客户；2021年前五大客户占比16.16%宁畅重点发展GPU服务器，位列中国区GPU及加速服务器市场第二。X660 G45：专为深度学习训练开发的高性能计算平台-主要为互联网厂商；运营商；政企客户数据来源：同花顺，IDC，各公司官网及公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容内部算力网络：以超大规模、超高带宽、超低时延网络为主内部算力网络：以超大规模、超高带宽、超低时延网络为主智算中心内部对于网络的高带宽、超低时延、超高可靠性提出了更高的要求。智算中心内部对于网络的高带宽、超低时延、超高可靠性提出了更高的要求。智算中心主要以AI训练模型为主，要求不同的节点之前有更强的资源供给弹性，是智算中心扩展性和算力提升的关键。智算中心在算力上将算力资源全面解耦，以追求计算、存储资源极致的弹性供给和利用，并将池化算力资源基础上提供基于CPU、GPU、存储之间高效连接的网络体系，以满足强大的资源网络扩张趋势，因此，因此，在超算和智算网络中心，相较于传统的数据中心网络有望呈现采取新的网络拓扑设计、推进高效在超算和智算网络中心，相较于传统的数据中心网络有望呈现采取新的网络拓扑设计、推进高效IPv6IPv6演进、采用新型演进、采用新型IBIB网络、加大智算网络、加大智算中心内部互联、加强端网协同等趋势。中心内部互联、加强端网协同等趋势。图26：池化总线级智算中心网络 图27：端网协同的下一代高性能网络体系 资料来源：新一代智算中心网络白皮书、国信证券经济研究所整理 资料来源：新一代智算中心网络白皮书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容算力网络趋势一：直连网络架构加快推行算力网络趋势一：直连网络架构加快推行目前智算中心通常以采用目前智算中心通常以采用直连网络架构为主。直连网络架构为主。左图所示为传统的数据中心网络架构图，左上为直连网络拓扑架构图（即每一级服务器连接需要经过“核心交换机-各层级交换机”，以10万台节点集群举例，传统的CLOS网络架构需要部署四级CLOS组网，跨越7级跳交换机；智算中心通过直连网络架构能够缩减转发跳跃次数，降低时延，提升网络响应速度。智算中心通过直连网络架构能够缩减转发跳跃次数，降低时延，提升网络响应速度。如左下图所示，在智算中心网络中，通过采用直连的网络方式，能够将10万个节点的跳转次数最少减少至3条，并实现动态的网络带宽利用。核心观点：未来在新型网络架构下，智算核心观点：未来在新型网络架构下，智算/超算中心网络内部交换机总量有望优化（主要以降低低速率交换机跳转次数为主），高速交换机超算中心网络内部交换机总量有望优化（主要以降低低速率交换机跳转次数为主），高速交换机占比进一步提升。占比进一步提升。图28：CLOS 和直连拓扑组网架构 图29：数据中心LAN网络架构 资料来源：新一代智算中心网络白皮书、国信证券经济研究所整理 资料来源：千家综合布线网，国信证券经济研究所整理图30：数据中心LAN二层网络架构 资料来源：千家综合布线网，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容算力网络趋势二：高效能算力网络趋势二：高效能IPV6IPV6演进，算力互联加大演进，算力互联加大智算中心将持续推进高效能智算中心将持续推进高效能IPV6IPV6技术演进。技术演进。随着AI训练集群内节点数提升以及所需的IP地址数量提高，智算中心内部资源虚拟化比例进一步提升，采用高效能的VxLAN IPV6技术能够进一步提升多租户及跨 TOR 的子网内IP地址互通能力，以及封装转发效能；算力互联进一步提升可扩展性。算力互联进一步提升可扩展性。为了发挥算力集群效应，提升算力的灵活可扩展性，未来GPU服务器之间以及和外部网络之间的互联将会进一步增加，高速互联的网络架构需求提升。图31：高能效 IPv6 转发能效对比图 图32：英伟达GPU服务器架构 资料来源：新一代智算中心网络白皮书、国信证券经济研究所整理 资料来源：新一代智算中心网络白皮书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容算力网络趋势三：随着算力升级，算力网络趋势三：随着算力升级，IBIB网络占比有望进一步提升网络占比有望进一步提升智算/超算中心内部根据网络带宽计算能力的需求可以采用IP或者IB网络，网络架构上包括互联网络、计算网络、高速传输网络、存储网络和内部运维网络等。其中，计算网络、高速传输网络、存储网络可以采用二层或者一层架构。随着算力和带宽流量的增长，未来高带宽场景下有望进一步向随着算力和带宽流量的增长，未来高带宽场景下有望进一步向IBIB网络升级。网络升级。图33：瀚海20超级计算系统网络拓扑图资料来源：瀚海20超级计算系统、国信证券经济研究所整理表10：超算/智算中心网络与布线要求项目项目S1S1S2S2网络架构宜采用IB网络，可采用IP网络可采用IB网络，宜采用IP网络计算网络、高速传输网络和存储网络传输速率40Gb/s10Gb/s资料来源：超级计算数据中心设计要求，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高速算力网络：高速算力网络：InfinibandInfiniband高速网络高速网络Infiniband网络（网络（IB网络）：网络）：是指通过一套中心 Infiniband 交换机在存储、网络以及服务器等设备之间建立一个单一的连接链路，通过通过中心中心 Infiniband 交换机来控制流量，能够降低硬件设备间数据流量拥塞交换机来控制流量，能够降低硬件设备间数据流量拥塞，有效解决传统 I/O结构的通信传输瓶颈，还能与远程存储设备和网络设备相连接，是高算力网络主流架构；图34：传统的以太网网络架构（10G）（左）对比IB网络架构（右）资料来源：基于高性能计算Infini.CAE仿真应用的研究与实践、国信证券经济研究所整理表11：10G Ethernet网络与FDR IB网络特性对比项目项目10G Ethernet10G EthernetFDR IBFDR IB网络传输性能/G1056网络编码效率8/10位64/66位PCI-E编码效率PCI-E 2.0 8/10位PCI-E 3.0 128/130位资料来源：基于高性能计算Infini.CAE仿真应用的研究与实践、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图35：东西部网络联动有望进一步加强 图36：中国互联网骨干直联点与超大规模数据中心分布图(2018年）资料来源：CDCC，国信经济研究所整理 资料来源：中国商业评论，戴德梁行研究部，国信经济研究所整理算力网络趋势四：推进算力网络趋势四：推进“东数西算东数西算”工程，全国高速网络建设提速工程，全国高速网络建设提速西部提供大模型计算，东部开发应用场景，全国高速直流网络有望加速西部提供大模型计算，东部开发应用场景，全国高速直流网络有望加速。随着未来多算力协同场景的出现，未来的算力将不仅仅集中于单一数据中心中，新型数据中心的智能连接系统有望加速；根据我国互联网骨干直联点与超大规模数据中心分布地图规划，我国现在目前已经具备数条成熟的东西线、南北线光网络架构，根据“东数西算”机构规划，为了满足西部节点的算力高效的向东部输送，在东西节点之间仍需要建设高速直连的光网络，有望带动运营商传输网络端投资进一步增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内网络设备格局：华为、中兴、新华三、锐捷占据主要地位国内网络设备格局：华为、中兴、新华三、锐捷占据主要地位公司简介公司简介主营产品主营产品国内外收入占比国内外收入占比核心客户核心客户2021年营收年营收华为全球领先的ICT基础设施和智能终端提供商，19.5 万员工遍及 170 多个国家和地区，为全球 30 多亿人口提供服务。运营商业务(44.2%)：无线网络、全光网络、智能IP网络、云核心网、多样性计算和数据存储；消费者业务(38.2%)：智能手机、电脑、智能穿戴、智能屏等终端产品；企业业务(16.1%)：智能云网、智简全光网、数据中心、数据存储、5GtoB、可信赖服务等产品和解决方案。国内64.9%；国外35.1%运营商、消费者、政企客户华为：6368亿元中兴通讯中国最大的通信设备上市公司，业务覆盖了全球160多个国家和地区，服务全球 1/4 以上的人口，是全球四大主流通信设备供应商之一。运营商业务(66.11%)：无线网络、有线网络、核心网、电信软件系统与解决方案；消费者业务(22.47%)：智能手机、路由器等终端产品；政企业务(11.42%)：通讯网络、物联网、大数据、云计算等相关的ICT产品。国内68.7%；国外31.3%运营商、政企客户；2021年前五大客户占比60.4%中兴通讯：1145亿元紫光股份（新华三）国内 ICT 龙头企业，定位“云网边端芯”全栈式产品及服务提供商。主要是由新华三、紫光数码、紫光软件三家子公司组成。网络、计算、云、安全等产品线；新华三主要产品包括交换机、WLAN、企业级路由器等国内96.7%；国外3.3%运营商、互联网厂商、政企客户；2021年前五大客户占比21%紫光股份：676.4亿元新华三：443.5亿元锐捷网络锐捷网络（星网锐捷）（星网锐捷）国内国内领先领先ICT应用方案提供商；主应用方案提供商；主要包括升腾咨询、锐捷网络、德要包括升腾咨询、锐捷网络、德明通讯等子品牌。明通讯等子品牌。企业级网络设备、网络终端、通讯设备、视频信息应用；企业级网络设备、网络终端、通讯设备、视频信息应用；锐捷网络主要产品包括交换机、路由器、锐捷网络主要产品包括交换机、路由器、WLAN、安全等、安全等国内国内86.5%；国外国外13.5%运营商、互联网厂商、运营商、互联网厂商、政企客户；政企客户；2021年前五大客户年前五大客户占比占比29.7%星网锐捷：星网锐捷：135.5亿亿元；元；锐捷网络：锐捷网络：91.9亿元亿元华为整体营收远超同业公司，业务覆盖面广，主要经营运营商和消费者业务，并且在全球市场广泛布局。中兴通讯主要聚焦运营商市场，运营商业务占比超过65%。业务覆盖全球市场，前五大客户占比超过60%。新华三覆盖全ICT产品，其中服务器和交换机分别占比45%/28%，新华三借助紫光集团优势可以形成云、网、端、芯等全系列产品方案。锐捷网络优势在交换机，占其业务收入的一半以上。锐捷网络近些年开发的白盒交换机在互联网厂商占据较大优势，有望复制Arista成功表12：ICT设备厂商对比数据来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容光模块趋势：光模块趋势：CPOCPO（光电共封装）技术演变趋势（光电共封装）技术演变趋势随着电口速率提升到112G，高速信号在PCB传输中的损耗随之增加，对PCB的设计难度、材料成本带来挑战，同时还需要在可插拔光模块和交换芯片之间的高速走线上增加更多的Retimer芯片，整机的运行功耗也将大幅提升。为了克服这些问题，CPO逐渐成为共识。CPO也就是将光模块不断向交换芯片靠近，缩短芯片和模块之间的走线距离，并逐步替代可插拔光模块，最终把交换芯片（或XPU）ASIC和光/电引擎（光收发器）共同封装在同一基板上，引擎尽量靠近ASIC，以最大程度地减少高速电通道损耗和阻抗不连续性，从而可以使用速度更快、功耗更低的片外I/O驱动器。目前目前CPOCPO还有许多亟待解决的关键技术问题需要突破，例如如何选择光引擎的调制方案、如何进行架构光引擎内部器件间的封装以及如何实还有许多亟待解决的关键技术问题需要突破，例如如何选择光引擎的调制方案、如何进行架构光引擎内部器件间的封装以及如何实现量产可行的高耦合效率光源耦合。传统的基于像现量产可行的高耦合效率光源耦合。传统的基于像EMLEML、DML DML 等分立式光学引擎设计的一些方式，基本上不再能满足等分立式光学引擎设计的一些方式，基本上不再能满足Co-packaging Co-packaging 对空间对空间的一些要求。的一些要求。目前主流的目前主流的CPOCPO有两种技术方案和应用场景。一是基于有两种技术方案和应用场景。一是基于VCSEL VCSEL 的多模方案，的多模方案，30m 30m 及以下距离，主要面向超算及及以下距离，主要面向超算及AIAI集群的短距光互联；二是基集群的短距光互联；二是基于硅光集成的单模方案，于硅光集成的单模方案，2 2 公里及以下距离，主要面向大型数据中心内部光互联。硅基方案具有无需气密封装、高带宽、易集成等优势。公里及以下距离，主要面向大型数据中心内部光互联。硅基方案具有无需气密封装、高带宽、易集成等优势。图37：数据中心LAN网络架构 图38：co-packaged 交换机图例 资料来源：光电行业趋势洞察报告，国信经济研究所整理 资料来源：光电行业趋势洞察报告，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容光通信器件模块产业链一览光通信器件模块产业链一览板块板块证券代码证券代码证券简称证券简称公司简介公司简介光电芯片A22022.SH源杰科技国产优质光芯片公司，主营产品包括2.5G、10G和25G及更高速率激光器芯片系列产品688048.SH长光华芯高功率半导体激光芯片龙头，已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类、多系列产品矩阵688313.SH仕佳光子国产无源光芯片龙头，主营业务包括光芯片和器件、室内光缆和线缆材料三类业务300620.SZ光库科技铌酸锂调制器国产厂商，主营业务包括光纤激光器件、光通讯器件和铌酸锂调制器光器件300570.SZ太辰光MTP/MPO光纤连接器领先厂商，主营产品包括陶瓷插芯、光纤连接器、耦合器、光纤光栅等光器件以及光传感监测系统300394.SZ天孚通信无源光器件平台型厂商，持续布局有源代工/封装及高速光引擎业务300408.SZ三环集团电子陶瓷一体化龙头，陶瓷插芯国产龙头002281.SZ光迅科技国产光器件领先企业，具备光芯片自制能力300548.SZ博创科技光电子器件领先企业，主营产品包括PLC分路器、PON光模块、波分复用器件等，下游应用市场以电信市场为主光学元件688195.SH腾景科技精密光学元件、光纤器件优质厂商，下游深耕光通信和光纤激光器002222.SZ福晶科技主营产品包括非线性光学晶体、激光晶体、精密光学元件和激光器件等，广泛应用于激光、光通讯等工业领域603297.SH永新光学国产高端显微镜龙头，主营光学元组件和光学仪器产品，布局条码扫描及机器视觉镜头、车载光学、激光雷达等领域688167.SH炬光科技国产激光元器件领域领先企业，下游面向半导体设备、激光雷达、医疗美容等领域688127.SH蓝特光学精密光学元件优质厂商，产品包括光学棱镜、玻璃非球面和玻璃晶圆三大系列2382.HK舜宇光学科技全球光学龙头厂商，产品包括光学零件、光电产品和光学仪器光模块300308.SZ中际旭创国产光模块龙头，应用领域以北美数通市场为主300502.SZ新易盛国产光模块领先厂商000988.SZ华工科技国产无线前传光模块领先厂商，主营业务包括激光设备、激光全息防伪产品、敏感元器件、光电器件系列产品等002281.SZ光迅科技国产光器件领先企业，具备光芯片自制能力603083.SH剑桥科技主营业务包括光接入终端、无线网络设备、光模块、工业物联网软硬件及解决方案002902.SZ铭普光磁光磁通信元器件厂商300548.SZ博创科技光电子器件领先企业，主营产品包括PLC分路器、PON光模块、波分复用器件等，下游应用市场以电信市场为主资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容机电设备趋势一：直流电源供电要求有望提升机电设备趋势一：直流电源供电要求有望提升超算超算/智算数据中心中高压直流备电比例有望进一步提升。智算数据中心中高压直流备电比例有望进一步提升。对比智算/超算数据中心相较于传统的数据中心，考虑到机柜功率密度和算力等级的大幅提升，我们分析，采用高压直流供电的模式占比会进一步提升，对于高压直流电源采购比例有望进一步提升。数据中心电力设备作为核心发动机，主要包括：1）配变电系统（包含1020KV配电柜、变压器、）；2）备用电源系统：柴油发电机组；3）UPS电源系统：（交流UPS、直流UPS、输入/输出配电柜、蓄电池组）。传统数据中心建设中，柴油发电机组、电力用户站、UPS设备分别占到总成本的23%、20%、18%。我们认为随着算力密度提升，单KW电源端成本占比有望优化。表13：超算/智算中心电气技术要求S1S1S2S2计算节点计算节点其它其它计算节点计算节点其它其它供电电源宜由双重电源供电应由双重电源供电不间断电源可应宜可直流电源可-可可电池后备时间7min15min15min7min柴油发电机组-应可-柴油发电机组燃料存储量-满足12h用油数据来源：超级计算中心设计要求，国信经济研究所整理表14：传统数据中心供配电技术要求对比A A级级B B级级供电电源应有双路电源供电宜采用双路电源供电/可采用单路电源 备电不间断电源2N不间断电源或一路市电加一路N 1不间断电源N 1不间断电源，或一路市电加一路N不间断电源直流电源-备用电源发电机N（或N 1）配置或独立于双路电源的第三路电源发电机N配置，采用双路电源时可不配置数据来源：数据中心供配电设计规程，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容机电设备：高压直流供电能够提高系统稳定性和可维护性机电设备：高压直流供电能够提高系统稳定性和可维护性高压直流系统相较于高压直流系统相较于UPSUPS交流供电，取消了两级变换，能够提高数据中交流供电，取消了两级变换，能够提高数据中心供电的整体效率，优化供电系统拓扑图结构：心供电的整体效率，优化供电系统拓扑图结构：传统的数据中心交流供电体系，采用AC/DC，DC/AC逆变的双变换，在变化过程中，会增加能量损耗降低系统供电效率，而直流供电能够降低损耗过程中的电能损耗，提升系统效率、方便系统快速扩容、提升系统稳定性和可维护性。图39：数据中心交流供电对比直流供电体系 图40：直流供电体系可以提高系统稳定性和可维护性 资料来源：数据中心基础设施运维管理，国信经济研究所整理 资料来源：数据中心基础设施运维管理，国信经济研究所整理表15：UPS直流供电主要优缺点优点缺点提升系统效率、方便系统快速扩容、提升系统稳定性和可维护性1）增加直流断电成本；2）远距离供电直流传输损耗更大，对于远距离传输，直流比较难取代交流数据来源：数据中心基础设施运营管理，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图41：中国UPS应用市场结构（亿元，%）图42：国内UPS产品结构（按功率划分）（%）资料来源：中国电源协会、前瞻产业研究院，国信经济研究所整理 资料来源：中国电源协会、前瞻产业研究院，国信经济研究所整理UPSUPS趋势趋势：大功率大容量：大功率大容量UPSUPS占比有望持续提升占比有望持续提升模块化高功率模块化高功率UPSUPS产品成为主要发展趋势。产品成为主要发展趋势。根据中国电源协会、前瞻产业研究院整理，2021年我国10KVA以上不间断电源(UPS)销售占比为80.4%，其中100KVA以上不间断电源(UPS)占比50.7%;模块化不间断电源(UPS)市场占比34.2%。预计未来将持续向大容量、模块化高端产品发展，模块化不间断电源(UPS)可有效提高产品容量和可靠性，将成为未来市场的主要发展方向。电信13%银行12%互联网9%制造8%交通8%医疗5%保险4%政府14%其它27 0KVA370-200KVA14-100KVA8 -60KVA12-20KVA9%3-10KVA10%3KVA10%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内国内UPSUPS企业对比企业对比表16：数据中心电源及储能企业对比公司公司简介简介数据中心发展战略数据中心发展战略20212021年营收年营收/亿元亿元科士达主要专注于IDC及新能源领域智能网络能源供应，主要产品线包括：IDC关键基础设施、新能源光伏及储能系统、以及电动汽车充电桩产品主要出售提供IDC电源解决方案、模块化数据中心产品等（自身不持有运营IDC资产），UPS产品包含国内运营商、互联网，以及海外等大客户代工情况21.5科华数据国内UPS龙头企业，公司目前发展战略为“以数据中心为核心，综合发展智慧电能及新能源业务”供配电设备、模块化数据中心、EPC等模式、持有并运营IDC资产。16.1（仅为数据中心产品销售，不包含自建IDC）易事特聚焦高端电源装备、数据中心业务，重点发展智慧城市解决方案，多用于数据中心配电、充电桩、轨道交通等项目提供UPS电源、一站式解决方案、EPC等模式等（自身不持有运营IDC资产）27.5*（含高端电源及数据中心）数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图43：浸没式液冷工作原理 图44：冷板式液冷工作原理 资料来源：图解液冷技术，国信经济研究所整理 资料来源：图解液冷技术，国信经济研究所整理 图45：喷淋式液冷工作原理 资料来源：图解液冷技术，国信经济研究所整理温控设备趋势：智算温控设备趋势：智算/超算中心中，液冷技术有望成为主流超算中心中，液冷技术有望成为主流液冷散热器通过液体流动与散热器内部表面摩擦带走大量的热量而起到散热作用，与一般的风冷散热器相比，液冷能够大幅提高降温效果，液冷散热器通过液体流动与散热器内部表面摩擦带走大量的热量而起到散热作用，与一般的风冷散热器相比，液冷能够大幅提高降温效果，目前主要分为间接式/直接式液冷技术。其中，间接液冷技术是指服务器热源与液冷剂之间没有直接接触的换热过程，主要分类有冷板式与热管式；直接液冷技术是指冷却剂与电子元器件直接接触的换热过程，主要分类有喷雾式、喷淋式、浸没式三种。冷板式液冷：冷板式液冷：将液冷冷板固定在服务器主要发热器件上，依靠液体流经冷板带走热量；喷淋式喷淋式：采用冷却液对发热体进行喷淋达到设备冷却效果；浸没式：浸没式：将发热元器件直接浸没在液体冷却液中，依靠液体的循环带走热量。目前国内高密度的云数据中心、以及智算中心主要以冷板式液冷为主，超算中心部分采用浸没式液冷。未来，考虑到对服务器的适配性以及综目前国内高密度的云数据中心、以及智算中心主要以冷板式液冷为主，超算中心部分采用浸没式液冷。未来，考虑到对服务器的适配性以及综合成本等，我们认为在服务器热力密度达到合成本等，我们认为在服务器热力密度达到15KW15KW以上阶段，液冷应用必要性凸显，渗透率有望逐步提升，随着规模化带来的成本和价格端优化，以上阶段，液冷应用必要性凸显，渗透率有望逐步提升，随着规模化带来的成本和价格端优化，有望在云数据中心等进一步推广。有望在云数据中心等进一步推广。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图46：2019-2025年中国液冷IDC市场规模统计 图47：2019-2025年中国液冷数据中心市场结构分布（%）资料来源：赛迪顾问、前瞻产业研究院，国信经济研究所整理 资料来源：赛迪顾问、前瞻产业研究院，国信经济研究所整理液冷增长趋势：液冷增长趋势：AIAI有望进一步加速国内有望进一步加速国内IDCIDC液冷渗透速度液冷渗透速度根据赛迪顾问的数据，以液冷数据中心对传统市场进行替换作为市场规模测算基础，结合华为、阿里巴巴和中科曙光对液冷数据中心的替换率调查，预计2025年我国液冷数据中心的市场规模将破1200亿元，2021-2025年均复合增速25%。（此处口径为液冷对应的数据中心规模），冷板式及浸没式液冷占比分别达到浸没式液冷占比分别达到59%/41Y%/41%，而，而AIAI等应用场景的加速发展下，数据中心液冷产业的渗透速度有望进一步加快增长。等应用场景的加速发展下，数据中心液冷产业的渗透速度有望进一步加快增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图47：间接蒸发冷数据中心建设成本 资料来源：NVIDIA CUD，国信证券经济研究所整理图46：冷冻水数据中心建设成本冷冻水数据中心建设成本 资料来源：NVIDIA CUDA，国信证券经济研究所整理温控设备趋势：液冷的价值量占比较风冷有望明显提升温控设备趋势：液冷的价值量占比较风冷有望明显提升以单以单KWKW价值量来算，液冷环节的价值量较传统的风冷冷却方式有望较快增长。价值量来算，液冷环节的价值量较传统的风冷冷却方式有望较快增长。根据CDCC 2020年披露，液冷机组环节在数据中心建造成本中占比约15%-17%，考虑到传统风冷技术相对成熟，液冷涉及到服务器机组内部（冷板）、管道接头、外部冷冻水机、水泵、冷却液等诸多环节，从全链条价值量看，液冷系统的价值量在数据中心建造成本构成（不含服务器）中占比有望进一步提升。市场竞争相对充分，我市场竞争相对充分，我们认为，从风冷们认为，从风冷间接蒸发冷间接蒸发冷液冷的升级的过程中，液冷在数据中心单液冷的升级的过程中，液冷在数据中心单KWKW建造成本中价值量有望持续提升（高功率有望接近建造成本中价值量有望持续提升（高功率有望接近20 %）。）。图47：液冷数据中心建设成本 资料来源：NVIDIA CUD，国信证券经济研究所整理电力系统60%土建装修21%冷源系统（冷冻水）10%网络设备6%骨干带宽3%电力系统55%土建装修19%液冷系统18%网络设备5%骨干带宽3%电力系统58%土建装修20%间接蒸发冷13%网络设备6%骨干带宽3%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容液冷成本造价：单位价值量提升，国内厂商价值量大幅增加液冷成本造价：单位价值量提升，国内厂商价值量大幅增加液冷内部采购主要由水冷机柜、冷冻水机组、一/二次冷冻水（液）泵、管道接头等环节构成，参考上海超算中心液冷设备投资结构以及最新产品的相关报价，在不考虑后期运维成本测算下，预计液冷设备端的成本造价有望达到6000-8000元/KW，在考虑后期持续运维维护成本，相关成本造价有望达到约1万元/KW。液冷厂商有望共同参与到从液冷冷板到不同产业链的环节，整体的价值量较风冷时代可提供价值量有数倍增加（风冷主要提供空调末液冷厂商有望共同参与到从液冷冷板到不同产业链的环节，整体的价值量较风冷时代可提供价值量有数倍增加（风冷主要提供空调末端）。端）。（上述过程仅为测算，不同的制冷量及功率等级的液冷采购单位成本仍可能存在一定差异，具体以实际披露为准）（上述过程仅为测算，不同的制冷量及功率等级的液冷采购单位成本仍可能存在一定差异，具体以实际披露为准）表17：国内超算数据中心液冷造价拆分零部件数量/台规格单价（万元）造价/万元计算机柜水冷机柜（相变式）（不含室外侧）（含冷板）4225KW制冷量18756外部冷冻水机组3521KW1648一/二次冷冻水（液）泵4832储冷罐210m610智能冷冻水（液）交换机10100KW660计算机柜小计计算机柜小计906906网络机柜精密空调380618存储机房精密空调340412合计造价/万元936936平均造价（万元/台）424222 平均造价（万元平均造价（万元/KW/KW）100010000.94 0.94 数据来源：上海超算中心机房基础设施建设与管理，国信证券经济研究所整理（上述过程及占比仅为测算，具体的价格仍以企业实际投入金额为准）图48：上海曙光超算5000A液冷系统结构示意图 资料来源：上海超算中心机房基础设施建设与管理，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图50：各环节配合度有望进一步加强 资料来源：NVIDIA CUD，国信证券经济研究所整理图49：液冷数据中心 资料来源：NVIDIA CUDA，国信证券经济研究所整理温控设备趋势：温控设备趋势：系统集成复杂难度成倍提升，后期运维要求较高系统集成复杂难度成倍提升，后期运维要求较高由风冷技术向液冷技术的转化过程中，系统集成复杂难度成倍提升，主要体现在：由风冷技术向液冷技术的转化过程中，系统集成复杂难度成倍提升，主要体现在：1）设计难度增大：需要同时融合传热、流体、材料等学科；2）供应商零部件差异明显：各个零部件的供应能力与匹配接口皆有差异，拉长系统开发时间，且无法达到系统最优；3）采购难度加大：供应链需要协调多个供应商同时交付，增加采购负担；4）后期运维难度显著提升：单一供应商不具有故障的系统解决能力。各环节的沟通协同有望进一步加强。各环节的沟通协同有望进一步加强。液冷相较于风冷而言，与服务器的匹配度要求进一步提升，无论是冷板式服务器（要求液冷冷板匹配服务器型号）还是浸没式服务器，都需要服务器、液冷厂商、IDC企业（业主）共同参与到设计等环节。后期运维要求液冷较风冷亦显著提升。后期运维要求液冷较风冷亦显著提升。考虑到液冷流动运行过程中潜在的腐蚀、漏液等潜在风险，液冷对于定期的检修和运维的要求更高，因此液冷在后期运维服务等支出有望进一步增加。服务器厂商IDC企业液冷厂商芯片厂商请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容液冷趋势：国产厂商较海外企业优势明显，竞争格局有望重构液冷趋势：国产厂商较海外企业优势明显，竞争格局有望重构从精密空调到液冷的产业过程中，国内厂商的市场占有率持续提升。从精密空调到液冷的产业过程中，国内厂商的市场占有率持续提升。国内数据中心温控经历“精密空调间接蒸发冷设备液冷”技术升级，传统的精密空调初期主要以海外品牌艾默生等为主传统的精密空调初期主要以海外品牌艾默生等为主（艾默生旗下公司为全球首台数据中心空调设计生产者），后期国内厂商市占率逐步提升，截至2021年海外厂商仍然占有40%左右占有率。间接蒸发冷时代以国内的英维克、华为为代表的的品牌市占率快速提升。间接蒸发冷时代以国内的英维克、华为为代表的的品牌市占率快速提升。随着大型数据中心发展，英维克率先在国内推出的间接蒸发冷产品在PUE水平等具有领先优势，国内企业在间接蒸发冷产品上占据主要优势；国内温控企业在液冷产品上有望更具优势。数据中心液冷产品大大增加了后期运维的支出和维护成本（定期做腐蚀、密封性、可靠性等检国内温控企业在液冷产品上有望更具优势。数据中心液冷产品大大增加了后期运维的支出和维护成本（定期做腐蚀、密封性、可靠性等检测），测），相较于国外企业，国产品牌在服务响应效率、产品设计灵活度、运维服务等方面更具有优势，预计国内温控厂商未来有望占据主要地相较于国外企业，国产品牌在服务响应效率、产品设计灵活度、运维服务等方面更具有优势，预计国内温控厂商未来有望占据主要地位。同时，我们看好具有端到端服务能力的温控设备品牌厂商。位。同时，我们看好具有端到端服务能力的温控设备品牌厂商。图51：数据中心精密空调市场格局 图52：国内间接蒸发冷市场竞争格局 资料来源：产业在线，国信经济研究所整理 资料来源：数据中心基础设施运维管理，国信经济研究所整理海外20%国内80%维谛15%英维克14%华为10%世图兹6%美的6%格力6%依米康6%佳力图6%申菱6%施耐德4%其它21%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容数据中心温控可比公司综合对比数据中心温控可比公司综合对比表18：数据中心温控可比公司综合对比名称名称 简介简介细分领域细分领域 IDC策略策略 产品技术产品技术21Y机房温控机房温控收入收入/亿元亿元客户客户英维克致力于为云计算数据中心、服务器机房、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案，为客车、重卡、冷藏车、地铁等车辆提供相关车用的空调、冷机等产品及服务，并为人居健康空气环境推出系列的空气环境机。数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室、无线通信基站、储能电站、电动汽车充电桩、公交、通勤、旅运等产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC运营商、大型互联网公司，可根据项目情况提供模块化数据中心系统、数据中心基础设施等整体方案和集成总包服务风冷、间接蒸发冷、液冷12腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等申菱环境为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑室内环境等应用场景提供人工环境调控整体解决方案数据中心、特种环境（核电、机场温控、油气回收等）、新能源（海上风电、储能、电池厂、发电厂等）、工业温控数据中心、特种环境（核电、机场温控、油气回收等）、新能源（海上风电、储能、电池厂、发电厂等）、工业温控提供IDC温控一体化解决方案间接蒸发冷、液冷等5.5华为、中国移动、曙光、浪潮、百度、世纪互联等佳力图专注于数据机房等精密环境控制技术的研发，为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备以及相关节能技术服务主要聚焦数据中心温控解决方案、通信基站等提供数据中心温控解决方案 自运营IDC风冷为主6.5中国电信、中国联通、中国移动、华为等依米康聚焦信息数据领域，专注为云计算及数据中心等数字物理基础提供全生命周期解决方案及服务数据中心、环保治理IDC精密温控设备、微模块数据中心、系统集成、运维服务等全生命周期整体解决方案风冷为主11.8*(未单独披露，口径为信息领域行业）阿里巴巴等数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（*上述公司机房温控主要收入为在数据中心机房收入）（其中：依米康未单独披露数据中心机房空调收入，上述口径为信息领域行业收入口径）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI加速超算、智算中心发展趋势0101ChatGPT场景下智算中心投资测算0202高密算力下ICT及机电设备发展趋势0303IDCIDC行业行业周期周期趋势回顾趋势回顾0404目录目录投资建议0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策端：基础设施仍然是未来投资重要的方向政策端：基础设施仍然是未来投资重要的方向AIGCAIGC等新应用场景的出现，成为未来云基建投资的重要推动力。等新应用场景的出现，成为未来云基建投资的重要推动力。数据中心作为流量的基石，算力的重要载体，核心受益于算力和流量的扩张，近十年行业经历了几轮快速的发展增长，分别受益于移动互联网、疫情带来的线上流量增长等；随着AI等新应用场景的出现，为行业赋予了新的增长动能，有望带动行业新一轮建设升级。表19：“数字经济”相关政策梳理日期日期文件名称文件名称机构机构核心要点核心要点2023.02数字中国建设整体布局规划中共中央、国务院政务数字化智能化水平明显提升，打通数字基础设施大动脉。加快5G网络与千兆光网协同建设，深入推进IPv6规模部署和应用，系统优化算力基础设施布局，促进东西部促进东西部算力高效互补和协同联动，算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。整体提升应用基础设施水平，加强传统基础设施数字化、智能化改造。2022.03政府工作报告国务院加强数字中国建设整体布局。建加强数字中国建设整体布局。建设数字信息基础设施，逐步构建全国一体化大数据中心体系，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创新和供给能力新和供给能力。2022.02国家发展改革委等部门关于同意京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函等发改委等同意启动八大算力枢纽节点建设并规划十大数据中心集群，八大算力枢纽节点建设并规划十大数据中心集群，正式启动东数西算工程2022.01“十四五”数字经济发展规划国务院布局八大算力枢纽布局八大算力枢纽，推进云网协同，统筹算力和智能调度，建设绿色数据中心2021.07新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）工信部计划用三年时间形成与数字经济相适应的新型数据中心发展格局，建设全国一体化算力网络，逐步降低电能利用效率2021.05全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案发改委等建设全国一体化算力网络枢纽节点，建设全国一体化算力网络枢纽节点，加强绿色数据中心建设，推动老旧基础设施转型升级2020.12关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见发改委等到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的一体化格局，围绕京津冀等重点区域建设大数据中心枢纽节点，完善配套基础设施，深化大数据应用创新数据来源：国务院、工信部、发改委等，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新场景带来的流量扩张，推动行业需求快速增长新场景带来的流量扩张，推动行业需求快速增长u 移动互联网流量爆发式增长，是推动移动互联网流量爆发式增长，是推动IDCIDC行业发展的第一波浪潮。行业发展的第一波浪潮。移动互联网的流量快速发展的周期始于2013年，随着移动电话的普及、移动网络升级流量迎来快速增长。2018年，在各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新大力驱动下，移动支付/出行/视频直播等应用场景快速普及，移动互联网接入流量增速创下新高（同比 189%）。u 2020年，随着疫情的爆发，大量的线下场景转为线上，带动了行业第二波高速增长。参考我国第三方IDC企业龙头万国数据、世纪互联，二者均在2013-2015年间、2018-2020年享受了行业高增长带来的增长红利。图53：万国数据历史营收（亿元）及同比增速（%）图54：世纪互联历史营收（亿元）及同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（世纪互联营收包含部分收并购业务的并购0 0Pp%0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2015Y2016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y万国数据营收/亿元万国yoy-30%-20%-10%0 0Pp%0 10 20 30 40 50 60 70 2008Y 2009Y 2010Y 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 2016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021Y 2022Y托管及相关服务收入yoy请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0 50 100 150 200 250 20192022E2025E公有云互联网传统行业图55：国内数据中心机柜数（万架）图56：不同行业增速分析 资料来源：2022-2023年中国IDC行业发展研究报告，国信经济研究所整理 资料来源：2022-2023年中国IDC行业发展研究报告，国信经济研究所整理行业增速行业增速：机构预测：机构预测23-2523-25年我国传统年我国传统IDCIDC市场增速约市场增速约17 23-2025年我国传统年我国传统IDC行业行业增速可达到增速可达到17%以上。以上。根据科智咨询统计，2022年我国传统IDC行业（包含运营商与第三方IDC机柜、带宽以及增值服务收入）市场规模超过1368亿元，2021至2023年复合增长率为14.5%，预计未来三年，传统IDC行业市场规模有望持续增长，预计2025年可以超过2165亿元，复合增速17.2%。公有云行业仍有望成为主要驱动力。公有云行业仍有望成为主要驱动力。预计2023-2025年，公有云业务发展仍然是行业增长的重要驱动力，此外，产业互联网的发展对行业增长有重要的增长潜力，其中，金融、泛政府、AI开发相关、汽车、泛3C行业的增长有望保持较快增长。0%5 %0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20192020202120222023E2024E2025E规模/亿元yoyCAGR 21.5GR 14.5GR 17.2%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图57：国内数据中心机柜数（万架）图58：国内机柜数预测（万架）资料来源：数据中心基础设施运维管理，国信经济研究所整理 资料来源：数据中心基础设施运维管理，国信经济研究所整理机柜数机柜数：存量机构数超过：存量机构数超过350350万架万架数据中心是算力重要载体，数据中心是算力重要载体，2 2021021年我国存量机柜数超过年我国存量机柜数超过350350万架万架。根据CDCC统计，截至2021年，我国存量数据中心机柜数超过350万架，其中华东地区超过100万架，华南华北地区分别达到90/80万架，未来随着数字经济发展以及流量的增长，国内数据中心2025年规模有望超过750万架。行业内平均上架率约行业内平均上架率约58X%。根据科智咨询统计，截止当前我国IDC机柜平均上架率约58%，在保持基础设施建设适当超前水平下，预计未来行业上架率整体有望维持在该水平区间。0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y国内机柜数/万架0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2025E2030E2035E国内机柜数预测/万架请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容运营商：持续加大云网端投资运营商：持续加大云网端投资运营商资本开支向云网端切斜趋势明朗。运营商资本开支向云网端切斜趋势明朗。预计2022年中国移动电信资本开支合计2782亿元（同比 2.91%），业务支撑网以及产业数字化投资为重点方向，其中：中国移动预计资本开支1852亿元（同比 0.87%），算力网络资本开支480亿元，其中包含业务网（移动云、业务平台云）、IT云、数据中心直投以及传输网、汇聚机房部分分摊投资。计划全年新增云服务器18万台，累计投入达66万台；中国电信930亿元（同比 7.24%），其中，产业数字化计划投资279亿元（同比 62%），产业数字化中IDC预计投资65亿元，算力投资140亿元，其余部分投资76亿元；中国联通2021年资本开支690亿元（尚未明确披露2022年capex）。表20：三大运营商资本开支情况（亿元）中国移动中国移动移动通信网移动通信网传输网传输网业务支撑网业务支撑网土建及其他土建及其他 总计总计20211,004.3 451.7 257.0 123.0 18362022E950.1 474.1 307.4 120.4 1852YoyYoy-5%5 %-2%1%1%中国电信中国电信5G5G网络投资网络投资产业数字化产业数字化宽带互联网宽带互联网基础设施及其他基础设施及其他运营系统及业务平运营系统及业务平台台4G4G网络投资网络投资总计总计2021379.8 172.6 161.3 89.3 46.0 18.2 867.2 2022E340.4 279.0 160.0 90.2 50.2 10.2 930.0 Yoy-10b%-1%1%9%-44%7%中国联通中国联通基础设施、传输网基础设施、传输网及其他及其他固网宽带及数据固网宽带及数据移动网络移动网络 总计总计2021338.1131.1220.8 6902022E 750*Yoy 9%资料来源:运营商官网，国信证券经济研究所整理（其中中国移动、中国电信资本开支情况来自招股说明书，中国联通资本开支为国信证券经济研究所根据公司业务开展情况预测）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容互联网：投资进入新一轮复苏周期互联网：投资进入新一轮复苏周期随着互联网游戏版号恢复发放，相关业务场景的增长，有望带动资本开支重回增长曲线。随着互联网游戏版号恢复发放，相关业务场景的增长，有望带动资本开支重回增长曲线。22Q3国内三大云厂商资本开支呈现同环比下滑，22Q3三大互联网厂商资本开支合计160亿元（同比-29%，环比-2%）。从历史投资周期规律来看，互联网在2018、2020年分别大幅增加资本开支以支撑移动互联网应用场景的增长以及疫情带来的线上流量快速增长。2021-2022年受到自身业务增长放缓以及存量基础设施的去产能，相关资本开支增速出现一定下滑，2022年三季度同环比降幅50%，处于近几年增速的相对低位水平。图59：季度资本开支（百万元）图60：季度资本开支同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理-5,00010,00015,00020,00025,00030,0000 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3阿里巴巴腾讯百度合计-100%-50%0P00 0%000 18Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4E2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3阿里巴巴腾讯百度国内巨头涨跌幅请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容第三方第三方IDCIDC：2222年交付情况各异，需求复苏下景气度提升年交付情况各异，需求复苏下景气度提升修正后预计修正后预计2222年新增机柜数较此前略有下调，主要受到了疫情及客户上架速度影响年新增机柜数较此前略有下调，主要受到了疫情及客户上架速度影响。根据各家公告数统计，国内头部第三方IDC企业2021年交付总机柜数超过49万架，较2020年全年新交付14万架，2021年全年交付机柜数达到历史较高水平，我们于2022年年初预期上述头部第三方IDC企业自建的机柜数较2021年预期新增约12万架，22年全年受到疫情对于交付节奏以及客户商家需求的变化，实际新增加机柜数出现一定下滑，调整后预期2022年头部新交付机柜数约10万架（因22年年初未给予润泽科技预测，上述口径并未考虑润泽科技）。现预期，头部第三方现预期，头部第三方IDCIDC企业企业20232023年新增机柜数约年新增机柜数约1515万架（考虑润泽科技），各企业对于万架（考虑润泽科技），各企业对于2323年的战略将主要以客户需求结合实际情况确定年的战略将主要以客户需求结合实际情况确定具体的项目交付情况，主要以提升存量机柜的上架率兼顾中远期客户发展需求，同时加大海外市场的开拓进度。具体的项目交付情况，主要以提升存量机柜的上架率兼顾中远期客户发展需求，同时加大海外市场的开拓进度。表21：国内头部第三方IDC企业交付机柜数及预测（单位：万架）交付及计划新增机柜数（万架）交付及计划新增机柜数（万架）交付及计划新增功率数（兆瓦）交付及计划新增功率数（兆瓦）IDCIDC企业企业 2019Y 2019Y 2020Y 2020Y 2021Y 2021Y 2022E 2022E 2022E2022E调整后调整后预期预期2023E2023E2019Y 2019Y 2020Y 2020Y 2021Y 2021Y 2022E 2022E 2022E2022E调整后调整后预期预期2023E2023E万国数据9.012.719.5*5408281,268*世纪互联4.05.47.4*160236326*光环新网3.63.84.4*144152189*宝信软件2.53.03.0*88132135*秦淮数据2.43.65.5*193291440*奥飞数据0.71.62.0*226996*数据港2.85.07.4*141250370*合计合计25.025.035.135.149.2 49.2 62.2 62.2 60.460.466.566.51,2871,2871,9571,9572,8252,8253,5813,5813,464.1 3,464.1 4,493.0 4,493.0 净增净增 10.110.114.1 14.1 12.9 12.9 10.910.9-756 756381 381 572572润泽科技4.3*合计合计25.025.035.135.1 53.5 53.5 -68.0 68.0 78.5 78.5 1,2871,2871,9571,957 3,082.7 3,082.7-3,920.1 3,920.1 5,333.0 5,333.0 净增净增 10.110.1 14.1 14.1-14.4 14.4 15.0 15.0 837.4 837.4 1,412.9 1,412.9 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理，（其中：秦淮数据实际披露为兆瓦数，按照单机柜8KW进行折算，万国数据实际披露为机房面积总数，按照单机柜占地2.5平方米进行折算）*因年初进行机柜数预测时并未给予润泽科技预期，调整前后的对比尚未考虑润泽科技情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内第三方国内第三方IDCIDC综合对比综合对比表22：国内第三方IDC厂商基本信息企业名称企业名称业务模式业务模式主要地区主要地区土地所有权土地所有权/自有土地比例自有土地比例%上架率上架率MRRMRR*（元（元/月）月）主要客群主要客群业务优势业务优势万国数据批发为主北上广地区合计93%，海外以东南亚地区为主60r%（截至22Q4）5485云厂商78%，互联网13%、金融机构及其他9%国内第三方IDC龙头，以批发业务模式为主，核心资源储备丰富，持续扩张，绿色数据中心建设全国领先世纪互联批发 零售北上广深地区合计81U.1%（截至22Q3）9186（零售型）云厂商 互联网公司2020年以前主要为零售业务，2020年开始向零售 批发转型，旗下子公司为Azure中国运营商，可提供多样化的增值服务奥飞数据批发 零售北京及华北地区，以及广深为主-存量机柜85%以上-主要定位中部互联网企业（eg快手、百度等）广东、北京地区资源储备丰富，跟大客户关系良好，管理层对费用等严格把控，增长弹性较大润泽科技批发为主华北为主，布局大湾区、成渝等-整体预计60%左右-云厂商 互联网公司（为主）廊坊地区开发高电园区级别数据中心项目，资源储备丰富，核心优势在于北京周边有比较大的核心地区资源储备宝信软件批发型上海、武汉、华北、华南等宝钢铁集团提供空闲土地和建筑物等资源-运营商、金融机构、大型互联网企业等 IDC布局以上海为核心向全国核心地段不断延展。IDC业务加速布局，逐渐成为公司经营业绩持续增长的推动力。光环新网批发 零售北京、上海、华南地区等基本上都采用自持土地 物业模式约80%（截至22Q3）-金融机构、互联网公司等零售型模式 一线核心城市广泛布局，现有数据中心上架率较高，新建数据中心将于2021年逐步交付，有望迎来业绩拐点数据港订制型上海、杭州、华北、华南等依靠和大客户深度绑定，上架率较高约70%（截至22Q3）-和阿里巴巴深度合作绑定大客户，提高上架率，专注生命周期运维管理秦淮数据批发 订制型主要集中在华北地区拥有有印度、马来西亚数据中心94%（截至22Q4）-字节跳动为第一大客户亚太新兴市场领先的运营商中立超大规模数据中心解决方案提供商，同时专注于信息技术产业生态基础设施规划、投资、设计、建造和运营科华数据零售 订制型北上广地区共7个订制型项目主要是腾讯提供土地-订制型数据中心主要和腾讯合作公司在UPS技术上具有领先优势，目前采取自建 轻资产运营两种模式，深度绑定腾讯等大客户数据来源：上市公司年报、国信证券经济研究所整理、*除万国数据、世纪互联、秦淮数据以外，其余企业并未单独披露上架率情况，以上数据为根据企业历史情况进行预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI加速超算、智算中心发展趋势0101ChatGPT场景下智算中心投资测算0202高密算力下ICT及机电设备发展趋势0303IDC行业周期趋势回顾0404目录目录投资建议投资建议0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中兴通讯：把握数字经济发展机遇，业绩有望再创新高中兴通讯：把握数字经济发展机遇，业绩有望再创新高公司主营业务稳中有升，全球第四大通信设备商地位稳固。公司主营业务稳中有升，全球第四大通信设备商地位稳固。公司主营运营商业务、终端业务、政企业务分别占比65%/24%/11%（22H1数据）。根据DellOro Group数据，2020年以来华为、爱立信、诺基亚三大设备商份额有所下滑，只有中兴通讯保持持续增长。从单一中国市场看，中兴通讯取得了32%份额，位居前二。截止22年前三季度，公司5G基站发货量全球第二，5G核心网收入全球第二，光网络市场份额全球前三，固网市场份额全球第二。规模效应下公司毛利率稳中有升。规模效应下公司毛利率稳中有升。公司拥有较强自主研发通信设备能力，随着主营通信设备生产采购规模逐步增大，规模效应下公司运营商设备产品毛利有望持续改善。加速加速“第二曲线第二曲线”拓新，积极布局新产品支撑算力网络发展。拓新，积极布局新产品支撑算力网络发展。以“服务器及存储、终端、5G行业应用”等为代表的创新业务22年表现亮眼。其中：G4X系列服务器助22年前三季度服务器收入同比翻番，新G5系列服务器能力更强，有望在23助公司服务器业务延续高增长；公司自研MBB芯片，具备核心竞争力，保证了其MBB和CPE终端全球第一市占率，受益于数据终端业务（TSR预测22-25年CPE CAGR 50% ）下游需求旺盛，公司该业务有望在未来3年延续快速增长。此外，同时车联网终端正重点突破；5G行业应用加速走深向实，公司正引领5G应用创造更多可能。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锐捷网络：企业级通信设备龙头，受益数字经济业绩保持高增锐捷网络：企业级通信设备龙头，受益数字经济业绩保持高增公司是企业级网络设备新贵，园区级交换机为核心产品。公司是企业级网络设备新贵，园区级交换机为核心产品。公司主要产品为网络设备（主要为园区级交换机）、网络安全产品、云桌面，主要面向企业客户，21年三块业务占收比分别为76%/7%/16%。公司市场份额仅次于华为、新华三，由星网锐捷分拆上市而来，是稀缺的以通信主设备为主业的标的。行业空间与发展机遇：网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元，公司市场份额靠前。行业空间与发展机遇：网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元，公司市场份额靠前。根据IDC数据，（1 1）网络设备：）网络设备：预计24年我国网络设备市场规模超百亿美元。公司交换机、WLAN市占率排名前三。（2 2）网络安全：）网络安全：预计25年网络安全硬件设备市场规模达95亿美元（CAGR5 18%）。头部厂商份额差别不大。（3 3）云桌面：）云桌面：预计2022年全球云桌面市场将达134.5亿美元，国内市场快速增长，公司在该领域是龙头。竞争优势：竞争优势：一、通信设备研制复杂度高、综合性强，公司是少有能提供万兆以上交换机的公司。二、公司基于对行业应用场景的理解进行定制化开发，解决中小企业网络管理的难痛点，不断扩大客户资源，政企客户数已超过20000家。三、公司销售渠道不断下沉，经销商数量快速增长，触达中小城市和中小客户。公司客户分布均衡，大客户依赖性低。成长性：成长性：一、中小型企业数字化转型需求旺盛，公司在该领域有望充分受益；二、运营商资本开支向数通倾斜，对交换机采购有望增加，公司近年来开始突破运营商市场；三、互联网数据中心对“白盒”交换机产品需求旺盛，公司是国内“白盒”交换机领军企业，有望复制Arista成功模式；四、通过“通信 网安”融合产品销售体系，驱动网安产品线和云桌面快速增长；五、全球销售体系有望继续建立。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容浪潮浪潮信息：国内服务器龙头企业，信息：国内服务器龙头企业，AIAI服务器开启新时代服务器开启新时代公司公司是国内服务器龙头企业，是国内服务器龙头企业，AIAI服务器市占率全球领先。服务器市占率全球领先。公司主营业务为计算机及相关设备制造支出，其中，服务器及微型计算机占比基本维持99%以上，主营业务稳定可持续。根据IDC最新数据，浪潮信息的服务器产品2022年一季度服务器在全球市占率10.4%，位居第二，在中国市占率36.4%，保持第一；其中，其中，AIAI服务器领先国内行业水平，服务器领先国内行业水平，20202020年上半年年上半年公司市占率全球第一，国内市场连续多年份额超公司市占率全球第一，国内市场连续多年份额超5050%。行业空间与发展机遇行业空间与发展机遇：国内：国内服务器及存储整体维持高速服务器及存储整体维持高速增长，增长，AIAI浪潮中有望充分受益。浪潮中有望充分受益。（1）根据IDC统计数据，预计2023年我国X86X86服务器市场服务器市场总规模有望达到2022亿元，国内存储市场国内存储市场预计2023年总规模将达到160亿元，而我国AIAI服务器服务器2023年规模有望达到480亿元，公司作为服务器龙头企业，有望实现营收的快速增长。（2）随着ChatGPT引爆的AI革命，公司作为全球市占率领先的公司作为全球市占率领先的AIAI服务器提供商服务器提供商，有望在AI浪潮中充分受益。竞争优势：竞争优势：一、公司聚焦服务器主业，多条产品线市占率行业领先。二、公司成本费用管控良好，持续全面推行降本增效，重视研发投入，严格控制费用率的支出。三、公司在政企、金融、运营商等市场持续取得突破，非互联网等客群占比全年有望得到提升，提升平均毛利率水平。四、公司不断优化产品结构，人工智能服务器、边缘计算服务器等高毛利产品占比持续提升。成长性：成长性：一、ChatGPT引发AI浪潮，作为全球市占率领先的AI服务器提供商，公司在该领域有望充分受益；二、国内服务器及存储整体维持高速增长，作为服务器龙头企业有望实现营收快速增长；三、公司22年推出国内首款元宇宙服务器，有望推动国内元宇宙概念的进一步发展；四、在碳中和背景下公司制定“All In 液冷”发展战略，全面支持液冷，有效降低PUE水平，满足国家对于数据中心绿色化转型需求。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容紫光股份：全栈式紫光股份：全栈式ICTICT综合提供商，多轮驱动成长综合提供商，多轮驱动成长ICTICT设备龙头，稀缺设备龙头，稀缺“芯芯-云云-网网-边边-端端”全栈式提供全栈式提供商。商。2021年，公司ICT基础设施及服务业务、IT 产品分销与供应链服务业务和其他业务占收比分别为61.13%/45.71%/0.29%。目前公司自产的设备中，交换机、WLAN、企业级路由器、安全硬件、超融合等多个产品市占率位于行业前两名。行业空间与发展机遇：企业行业空间与发展机遇：企业ITIT架构云化提速，多条产品线增长空间广阔架构云化提速，多条产品线增长空间广阔：1 1）政企）政企级级ITIT架构上云重塑架构上云重塑成为发展的大趋势，预计未来三年的增量空间超过800亿元；2）受益于云计算的快速发展及网络设备的更新升级，我国网络、计算设备网络、计算设备有望维持较快增长水平，高于全球整体增长增速；3）随着国家对安全产品的日益重视，网安行业网安行业空间广阔，预计2025年总规模超过187亿美元，对应五年CAGR约18%，增长空间广阔。竞争优势：竞争优势：一、公司重视研发能力建设，技术实力行业领先。二、公司目前已经实现“芯-云-网-边-端”全产业链布局，是国内稀缺的“芯-云-网-边-端”全栈式提供商。三、公司深耕政企市场，运营商市场优势不断扩大。四、公司具有全国领先的国内 国外多层级渠道资源优势。五、长期来看，云化转型趋势下，公司全产业链协同优势明显。成长性：短期来看：成长性：短期来看：一、国产替代及市场竞争格局重塑背景下，公司网络及计算产品市占率有望进一步提升；二、云业务处于爆发增长期，近几年有望实现翻倍增长；三、安全业务重点投入建设，研发实力及渠道铺设进一步增强，有望快速增长。长期长期来看，来看，公司有望充分发挥全产业链布局优势，从软硬件产品的优势能力进一步演化为综合云产品解决方案提供商，盈利能力有望进一步增强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容菲菱科思菲菱科思：领先网络领先网络ODMODM制造商，算力驱动加速制造商，算力驱动加速发展发展公司是公司是国内领先的网络设备国内领先的网络设备ODMODM制造商。制造商。2021年，公司交换机、路由器及无线、通信设备组件营收占比分别为87%、12%和0.84%。行业空间与发展机遇行业空间与发展机遇：AIAI等新场景带动数据设备市场加速，交换机代工市场产能转移。等新场景带动数据设备市场加速，交换机代工市场产能转移。2021年中国网络市场规模超过158亿美元（约合1077亿元人民币），同比增长超14%，随着人工智能技术的不断成熟演进，网络端口速率等级配套升级需求提升，行业有望加速发展。相应地，网络设备代工市场同步增长。其中，中高速交换机ODM逐步开启国产替代，产能更多由本土供应商承接，产品升级 渗透率提升打开快速增长曲线。竞争优势：竞争优势：一、公司是国内稀缺的具有数据中心交换机ODM企业，拥有自研能力，满足客户定制化需求。二、公司客户基础良好，已经和国内主流网络设备品牌建立合作。三、公司加工工艺精良，生产经营高效，积极推进自动化生产。四、公司拥有覆盖全产品线的产品以及全方位解决方案能力。成长性成长性：网络产品步入快速增长曲线，汽车电子代工开启新成长空间。网络产品步入快速增长曲线，汽车电子代工开启新成长空间。公司网络ODM业务将持续受益于行业需求的回暖、数据中心交换机产品的量产（23年为放量元年）、老客户份额的提升以及新客户的突破。新开拓的汽车电子方向，公司成立“菲菱国祎”子公司进行布局，主要产品为汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等，为企业后期业绩及成长打开更为广阔的空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容英维克英维克：精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商商公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。公司的主营业务分别为机房温控节能产品、机柜温控节能产品、轨道交通列车空调业务和客车空调，21年四块业务占收比分别24%/30%/8%/4%。根据产业在线及赛迪顾问统计，公司数据机房产品市占率位居国内第二，间接蒸发冷产品位居细分场景市占率第一；储能温控市占率位居首位。行业空间与发展行业空间与发展机遇：能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间机遇：能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔，液冷广阔，液冷技术有望成为主要技术有望成为主要趋势。趋势。温控设备对于保障电池、芯片、工商业等环境稳定具有重要意义，多场景有广泛的增长空间。其中：1）电化学储能温控及充电化学储能温控及充电桩液冷散热电桩液冷散热具备较强的增长性，预计2025年全球电化学储能温控市场空间有望超过150亿元（21-25年均复合增速95%），充电桩液冷散热温控有望超过135亿元；2）数据中心机房温控数据中心机房温控为稳增长赛道，2025年市场空间有望超过420亿元（21-25年均复合增速17%）；3）电子散热零部件及产品电子散热零部件及产品在国产替代的大背景下具有较大的增长潜力。竞争优势竞争优势：1）战略优势：战略优势：公司搭建大温控研发平台，高度重视研发投入，在个场景上引领了温控领域技术创新浪潮；2）技术优势：技术优势：公司是行业内较早推出液冷全链条解决方案的公司，目前已经在多场景实现液冷技术的推广和应用；公司风冷产品在节能高效性上位居行业领先水平；3）渠道优势：渠道优势：公司数据中心及储能产品已经覆盖了国内各类型主流企业，同时公司自有的海外渠道优势有助于提升整体的毛利率水平。成长性：成长性：一、爆发性赛道：公司储能温控板块将全面受益于下游需求的爆发式增长；二、稳增长赛道：数据中心受益于产品和技术升级，公司市占率有望进一步提升；三、高潜力赛道：目前国内超快充市场仍处于发展早期，公司较早布局国内液冷充电桩产品，未来超快充液冷产品有望成为重要的收入贡献增长点；四、高潜力赛道：新风式空调机应用场景日益广泛，公司EBC英宝纯空气环境机已服务于多家大型客户；五、公司收购上海科泰进入轨交领域。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容申菱环境申菱环境：温控设备综合解决方案商，多场景协同温控设备综合解决方案商，多场景协同增长增长公司定位领先的数字能源综合环境解决方案提供商公司定位领先的数字能源综合环境解决方案提供商。公司主要聚焦数据服务空调、工业空调、特种空调和公建及商用空调等四大类应用场景整体垂直解决方案。截至2021年，上述场景占收比分别为31%/26%/22%/5%。行业空间与发展机遇：行业空间与发展机遇：公司多公司多场景融合发展，多行业空间广阔。场景融合发展，多行业空间广阔。预计到2025年：1）全球电化学储能温控全球电化学储能温控市场空间有望超过150亿元（21-25年均复合增速100%），抽水蓄能电站、特高压换电站阀厅、海上风电升压站、充电桩等配套温控规模合计约200亿元；2）锂电池转轮除湿机组锂电池转轮除湿机组市场规模将超过136亿元，其中国产设备价值量超过47亿元；3）欧洲热泵欧洲热泵市场规模将达到153.1亿美元（约1025亿元），国产国产设备设备空间广阔；4）数据中心数据中心持续受益于流量增长，在低PUE背景要求下，间接蒸发冷及液冷等新型绿色节能设备的渗透率有望持续提升。竞争优势：核心技术优势竞争优势：核心技术优势：公司形成了超高能效、环保绿色工程、智能控制、极端环境保障、防爆防腐、抗震抗冲击六大核心技术体系。解决方案优势解决方案优势：公司历史上参与多项国家标准及行业标准制定，在水电、轨道交通、信息通信、核电领域的技术达到国际领先或国际先进水平。销售服务网络优势：销售服务网络优势：公司拥有健全的销售与服务网络。成长性：成长性：1）公司布局新能源产业链诸多环节，新能源相关业务场景有望保持高速增长；2）公司起身于特种环境解决方案，在核电、医院垂直一体化、油气回收等场景订单储备丰富，未来仍有望保持较快的增长；3）基于数据中心绿色节能发展的大趋势，未来数据中心建设与老旧数据中心改造对于制冷量大、高效节能的温控产品的需求将会持续提升，公司大型组合式间接蒸发冷却产品与液冷液冷温控系统营收将继续保持稳健增长，市占率有望持续提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容重点推荐公司盈利预测及估值重点推荐公司盈利预测及估值综合以上分析，重点推荐国内综合以上分析，重点推荐国内ICTICT领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【菲菱科思】、领先企业【浪潮信息】、【锐捷网络】、【紫光股份】、【菲菱科思】、IDCIDC温控企业：温控企业：【英维克】、【申菱环境】、【英维克】、【申菱环境】、IDCIDC电源端企业：【科华数据】、【科士达】；电源端企业：【科华数据】、【科士达】；第三方第三方IDCIDC企业【奥飞数据】、【光环新网】企业【奥飞数据】、【光环新网】建议关注、【同飞股份】、【佳力图】。建议关注、【同飞股份】、【佳力图】。表1：重点公司盈利预测及估值（截至0321）公司公司公司公司收盘价收盘价/元元总市值总市值/亿元亿元EPSPEPB投资投资代码代码名称名称20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E评级评级000977.SZ 浪潮信息35.27516.251.381.862.392.7425.619.014.812.93.3买入000938.SZ 紫光股份25.10717.880.390.961.201.4764.426.120.917.12.3买入301165.SZ 锐捷网络45.70259.660.230.971.311.68198.747.134.927.26.2买入301191.SZ 菲菱科思102.0054.414.223.935.266.8024.225.919.415.03.5买入000063.SZ 中兴通讯31.401,405.152.311.632.702.7013.619.311.611.62.62.6买入002837.SZ英维克31.00134.730.610.60 0.811.10 50.851.738.328.27.0增持301018.SZ 申菱环境36.6487.940.580.991.441.9963.237.025.418.45.7买入数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示一、行业投资不及预期：数据中心等应用场景端投资不及预期，如果存在主要的业务场景投资不及预期的情况，可能会降低公司整体的景气度；二、新技术推进不及预期：AI目前发展仍然存在较多不确定性，仍需关注应用落地的场景；三、芯片等原材料采购受限；四、成本端上涨，影响企业盈利能力；五、宏观政策风险；六、国际环境风险导致股市大幅波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月1616日日超配超配数据背后的地产基建图景（二）数据背后的地产基建图景（二）地产基本面边际修复且竣工表现靓眼，基建投资开年迎高增地产基本面边际修复且竣工表现靓眼，基建投资开年迎高增核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题房地产房地产超配超配维持评级维持评级证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：王静联系人：朱家琪联系人：朱家琪021-60893314021-S0980522100002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告统计局 1-2 月房地产数据点评-维持竣工确定性强于销售的判断 2023-03-15房地产行业周观点-新房销售复苏节奏趋缓，二手住宅成交势头良好 2023-03-14房地产行业周观点-地产销售持续复苏，因城施策力度未松2023-03-062023 年 2 月房地产数据点评-市场逐渐回暖，“金三银四”可期 2023-03-02房地产行业 2023 年 3 月投资策略暨年报前瞻-节后销售复苏，板块业绩承压 2023-02-28房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼1.销售：销售：2023年1-2 月，商品房销售额同比-0.1%，降幅较2022全年收窄26.7 个百分点；销售面积同比-3.6%，降幅较2022 全年收窄20.7 个百分点；销售均价10209 元/，较 2022 全年均价 4.0%。销售修复主要是随着疫情扰动减弱、经济活动恢复常态、需求激活政策出台，购房者信心逐步重筑。2.投融资投融资：2023年1-2 月，房地产开发投资完成额同比-5.7%，降幅较2022全年收窄4.2 个百分点；房企到位资金同比-15.2%，降幅较2022 全年收窄10.8 个百分点。销售回款对到位资金的拖累减轻，房企国内贷款、非银融资额同比降幅均较2022 年收窄。在高层有效防范化解优质头部房企风险、促进房地产业平稳发展的持续表态和政策帮扶下，房企投融资数据边际改善。3.开竣工：开竣工：2023年1-2月，房屋新开工面积同比-9.4%，降幅较2022 全年收窄30.0 个百分点；竣工面积同比 8.0%回正，较2022 全年回升23.0个百分点。我们认为，在销售回暖和政策呵护下房企资金压力缓释，开竣工数据修复。而在疫情扰动减弱后，“保交楼”工作继续推进，迟滞竣工回补。基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长1.从总体看：从总体看：固投稳增 5.5%，基建投资开年增9%，开复工提速。2023 年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）完成额5.4万亿元，同增5.5%，广义基建投资完成额约1.4 万亿元，同增12.2%，狭义基建投资完成额约 1.1万亿元，同增 9.0%；2023 年 1 月份/2 月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1万亿元，累计同比增长93%/14.2%。2.细分领域：细分领域：交运仓储投资保持 9%高增，铁路投资同比高增17.8%，建设空间可期，到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约20/46/2.5 万公里。水利、公共设施投资增速平稳，公共设施管理高增长，财政支持力度大，项目储备充足。投资策略：投资策略：1.房地产房地产：相比2022 年，2023年开年销售降幅收窄、竣工明显回暖、房企融资也逐渐修复，高层对地产风险纾解工作持续关注，地方因地制宜放松政策频出。虽然销售复苏的持续性有待观察，但竣工回补的确定性毋庸置疑，我们维持竣工确定性强于销售的判断。个股方面个股方面，看好销售增速高的看好销售增速高的属性属性较强的公司，核心推荐越秀地产。较强的公司，核心推荐越秀地产。2.基建：基建：2023 开年基建投资维持高增，预计全年基建投资增速保持7%-9%高增长；水利、能源、交通等细分领域延续 2022 年高增态势，城市综合开发、生态环境修复等将创造新的基础设施建设需求，基建投资增长具备可持续性。今年适逢“一带一路”十周年与第三届峰会举办，叠加“国企改革”与“中特估值”强概念，重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建。铁、中国建筑、中国铁建、中国交建。风险提示：风险提示：1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼.6 6销售降幅收窄房价企稳，购房者的信心逐步重筑.6房企投融资数据边际改善，开发投资额和到位资金降幅均收窄.9开竣工数据修复，竣工回补确定性极强.12基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长.1313固投稳增 5.5%，基建投资开年增 9%，开复工提速.13交通领域投资支撑明显，建设空间仍在.16水利工程财政支持力度大，项目储备充足.19投资策略：投资策略：.2222房地产：看好销售增速高的属性较强的公司.22建筑工程：推荐涉海外业务的低估值央企基建头龙.22风险提示风险提示.2222pPoPZV8ZeUaYoW9YMBbRdN7NmOnNnPtQiNrRmPeRmNsM8OnMqPMYsOoNMYtRrP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：商品房销售额累计同比.6图2：商品房销售额单月同比.6图3：商品房销售面积累计同比.6图4：商品房销售面积单月同比.6图5：百强房企单月销售额及当年累计同比.7图6：百强房企单月销售额同比.7图7：Top20 房企 2023 年 1-2 月累计销售额及累计同比.7图8：商品房销售均价累计同比.8图9：商品房销售均价单月同比.8图10：70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比.8图11：70 个大中城市新建商品住宅销售价格环比.8图12：各能级城市新建商品住宅销售价格同比.8图13：各能级城市新建商品住宅销售价格环比.8图14：70 个大中城市二手住宅销售价格同比.9图15：70 个大中城市二手住宅销售价格环比.9图16：各能级城市二手住宅销售价格同比.9图17：各能级城市二手住宅销售价格环比.9图18：房地产开发投资累计同比.10图19：房地产开发投资单月同比.10图20：300 城住宅用地单月成交面积及当年累计同比.10图21：300 城住宅用地当月成交溢价率.10图22：房地产开发企业到位资金累计同比.11图23：房地产开发企业到位资金单月同比.11图24：国内贷款占比 vs 销售回款占比.11图25：国内贷款拉动 vs 销售回款拉动.11图26：国内贷款累计同比.11图27：国内贷款单月同比.11图28：房企非银融资发行总额当年累计同比.12图29：分类别房企非银融资发行额累计同比.12图30：房企非银融资单月发行总额及同环比.12图31：房企非银融资单月发行额的类别构成.12图32：新开工面积累计同比.13图33：新开工面积单月同比.13图34：竣工面积累计同比.13图35：竣工面积单月同比.13图36：固定资产投资完成额累计值及同比增速.14图37：固定资产投资完成额构成（单位：%）.14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图38：固定资产投资资金来源累计同比（单位：%）.14图39：固定资产投资“三大项”同比增速（单位：%）.14图40：固定资产投资完成额：单月值及增速（单位：亿元，%）.14图41：非制造业 PMI:建筑业.15图42：开工小时数:小松挖掘机当月值及同比.15图43：2021 年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）.15图44：2022、2023 年开工项目投资额累计同比增速.15图45：广义/狭义基建投资增速（单位：%）.16图46：分领域基建投资增速（单位：%）.16图47：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）.16图48：交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动.16图49：2021 年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%）.17图50：近三年 2 月份交通运输、仓储、邮政业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元）.17图51：完成交通固定资产投资及增速（单位：亿元）.17图52：完成交通固定资产投资及增速：铁路（单位：亿元）.17图53：铁路营业里程及增速（单位：万公里）.18图54：2020 年各国人均铁路保有量（单位：公里/万人）.18图55：公路建设投资完成额及增速（单位：亿元）.18图56：公路里程及增速（单位：万公里）.18图57：市政建设固定资产投资完成额及增速（单位：亿元）.19图58：轨交运营路线与规划路线规长度（单位：公里）.19图59：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%）.19图60：水利、环境和公共设施管理业细分领域对增速拉动.19图61：2021 年起水利、环境和公共设施管理业增速对比（单位：%）.20图62：近三年 2 月份水利、环境和公共设施管理业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元）.20图63：国家统计局口径水利投资（单位：亿元，%）.20图64：水利部口径水利投资（单位：亿元，%）.20图65：水利建设投资额和当年新开工重大项目数量（单位：亿元，项）.21图66：2020 年水利工程投资来源结构（单位：%）.21图67：2022 年 1-9 月水利工程建设资金来源结构（单位：%）.21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼销售降幅收窄房价企稳，购房者的信心逐步重筑销售降幅收窄房价企稳，购房者的信心逐步重筑从交易量看，从交易量看，根据统计局数据，2023 年 1-2 月，全国商品房销售额 15449 亿元，同比-0.1%，降幅较 2022 年 12 月收窄 27.6 个百分点，较 2022 全年收窄 26.7 个百分点；商品房销售面积 15133 万平方米，同比-3.6%，降幅较 2022 年 12 月收窄27.9 个百分点，较 2022 全年收窄 20.7 个百分点。图1：商品房销售额累计同比图2：商品房销售额单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图3：商品房销售面积累计同比图4：商品房销售面积单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理根据克而瑞百强房企销售榜单，2023 年 2 月单月，百强房企全口径销售额 5184亿元，单月同比 11.8%，自 2021 年 6 月以后时隔 20 个月重新回正。2023 年 1-2月，百强房企累计全口径销售额 9179 亿元，同比-12.5%，较上期降幅收窄 19.3个百分点。从房企维度看，仍是去年拿地强度较高的房企的销售同比表现相对较好，其中国央企占比较高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7图5：百强房企单月销售额及当年累计同比图6：百强房企单月销售额同比资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理图7：Top20 房企 2023 年 1-2 月累计销售额及累计同比资料来源：克而瑞，国信证券经济研究所整理从房价维度看从房价维度看，根据统计局数据，2023 年 1-2 月，商品房销售均价 10209 元/，环比 2022 年 12 月 1.6%，较 2022 全年均价 4.0%。2023 年 2 月，70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比-1.9%，环比 0.3%；分城市能级看，一线、二线、三线城市新建商品住宅价格同比分别 1.7%、-0.7%、-3.3%，环比分别 0.2%、 0.4%、 0.3%，三线城市环比近一年半以来首次回正。而 70 个大中城市二手住宅销售价格同比-3.4%，环比 0.1%；分城市能级看，一线、二线、三线城市二手住宅价格同比分别 1.0%、-2.9%、-4.4%，环比分别 0.7%、 0.1%、0.0%，二三线城市环比近一年半以来首次回正。我们认为我们认为，销售修复主要是随着疫情扰动减弱销售修复主要是随着疫情扰动减弱、经济活动恢复常态经济活动恢复常态、需求激活政需求激活政策出台，购房者的信心逐步重筑。策出台，购房者的信心逐步重筑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8图8：商品房销售均价累计同比图9：商品房销售均价单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图10：70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比图11：70 个大中城市新建商品住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图12：各能级城市新建商品住宅销售价格同比图13：各能级城市新建商品住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9图14：70 个大中城市二手住宅销售价格同比图15：70 个大中城市二手住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图16：各能级城市二手住宅销售价格同比图17：各能级城市二手住宅销售价格环比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理房企投融资数据边际改善，开发投资额和到位资金降幅均收窄房企投融资数据边际改善，开发投资额和到位资金降幅均收窄根据统计局数据，2023 年 1-2 月，房地产开发投资完成额为 13669 亿元，同比-5.7%，降幅较 2022 年 12 月收窄 6.5 个百分点，较 2022 全年收窄 4.2 个百分点。根据中指院数据，2023 年 2 月，300 城住宅用地单月成交建面为 1421 万，单月同比 4.6%，环比 4.8%；当月成交溢价率 6.0%，时隔近 1 年重新攀升至 5%以上。2023 年截至 2 月 28 日，300 城住宅用地成交建面为 2776 万，累计同比-36%。土地市场的热度提振主要受益于地块供应质量的提升，但城市间的分化依然明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图18：房地产开发投资累计同比图19：房地产开发投资单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图20：300 城住宅用地单月成交面积及当年累计同比图21：300 城住宅用地当月成交溢价率资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理根据统计局数据，2023 年 1-2 月，房企到位资金为 21331 亿元，同比-15.2%，降幅较 2022 年 12 月收窄 13.6 个百分点，较 2022 全年收窄 10.8 个百分点。拆解房企资金来源，其中销售回款（即按揭贷款、定金及预收款两项之和）占比在提升，且对到位资金的拖累减轻。2023 年 1-2 月，国内贷款同比-15%，降幅较 2022 年12 月扩大 9.5 个百分点，但较 2022 全年收窄 10.4 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图22：房地产开发企业到位资金累计同比图23：房地产开发企业到位资金单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图24：国内贷款占比 vs 销售回款占比图25：国内贷款拉动 vs 销售回款拉动资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图26：国内贷款累计同比图27：国内贷款单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12根据中指院数据跟踪，房企非银融资额同比降幅收窄。从单月数据看，2023 年 2月，房企非银融资单月发行总额 448 亿元，单月同比-3%，较上月降幅收窄 31 个百分点，环比-12%，较上月降幅收窄 11 个百分点；其中，信用债、海外债、信托、ABS 占比为 74%、5%、9%、13%，分别较上月变动 16pct、-9pct、 6pct、-13pct。从累计数据看，2023 年 1-2 月，房企非银融资累计发行总额 957 亿元，累计同比-22.5%，较上期降幅收窄 12 个百分点；其中，信用债、海外债、信托、ABS 累计同比分别为 7.3%、-21%、-70%、-48%。在高层坚定有效防范化解优质头部房企风险在高层坚定有效防范化解优质头部房企风险、促进房地产业平稳发展的持续表态促进房地产业平稳发展的持续表态和政策帮扶下，房企投融资数据边际改善。和政策帮扶下，房企投融资数据边际改善。图28：房企非银融资发行总额当年累计同比图29：分类别房企非银融资发行额累计同比资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理图30：房企非银融资单月发行总额及同环比图31：房企非银融资单月发行额的类别构成资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中指研究院，国信证券经济研究所整理开竣工数据修复，竣工回补确定性极强开竣工数据修复，竣工回补确定性极强根据统计局数据，2023 年 1-2 月，房屋新开工面积 13567 万平方米，同比-9.4%，降幅较 2022 年 12 月收窄 34.9 个百分点，较 2022 全年收窄 30.0 个百分点；竣工面积 13178 万平方米，同比 8.0%，较 2022 年 12 月回升 14.6 个百分点，较 2022全年回升 23.0 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13我们认为我们认为，在销售回暖和政策呵护下房企资金压力缓释在销售回暖和政策呵护下房企资金压力缓释，开竣工数据修复开竣工数据修复。而在而在疫情扰动减弱后疫情扰动减弱后，“保交楼保交楼”工作继续推进工作继续推进，迟滞竣工回补迟滞竣工回补，我们维持竣工端确我们维持竣工端确定性高于开工端和销售端的判断。定性高于开工端和销售端的判断。图32：新开工面积累计同比图33：新开工面积单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理图34：竣工面积累计同比图35：竣工面积单月同比资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、Wind，国信证券经济研究所整理基建基建：基建投资开年迎高增基建投资开年迎高增，关注细分领域需关注细分领域需求增长求增长固投稳增固投稳增 5.5%5.5%，基建投资开年增，基建投资开年增 9%9%，开复工提速，开复工提速固定资产投资稳步增长固定资产投资稳步增长 5.5%5.5%，民间投资持续低迷民间投资持续低迷。2023 年 1-2 月，全国固定资产投资（不含农户）完成额 5.4 万亿元，同比增长 5.5%，2022 全年累计同比增长5.1%。从投资主体看，国有控股投资加速，1-2 月同比增长 10.5%，较 2022 全年多增 0.4pct，民间投资 1-2 月同比增长 0.8%，民间资本投资信心仍然不足。制造业降速，房地产边际企稳回升，基建投资持续加快。制造业降速，房地产边际企稳回升，基建投资持续加快。1-2 月房地产开发投资同比下降 5.7%，降幅较 2022 全年收窄 4.3 个百分点，制造业投资同比增长 8.1%，增幅较 2022 全年收窄 1.0 个百分点，对固定资产投资增速产生拖累。广义基建投请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14资同比增长 12.2%，增速较 2022 全年扩大 0.7 个百分点，广义基建增速自 2022年第二季度开始保持提速态势，对固定资产投资增长发挥重要支撑作用。图36：固定资产投资完成额累计值及同比增速图37：固定资产投资完成额构成（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图38：固定资产投资资金来源累计同比（单位：%）图39：固定资产投资“三大项”同比增速（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图40：固定资产投资完成额：单月值及增速（单位：亿元，%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15开工方面开工方面，1-21-2 月开工高增月开工高增，延续延续 2222 年开工前置特征年开工前置特征。根据 Mysteel 数据，2023年 1 月份/2 月份全国开工项目总投资额分别为 9.4/9.1 万亿元，累计同比增长93%/14.2%。2022 全年全国开工项目总投资额为 54.3 万亿元，同比增长 7.0%，其中前三季度开工项目总投资额 46.3 万亿元，同比增长 14.5%，四季度进入新一轮项目谋划申报期，开工有所放缓，实现开工投资额 8.0 万亿元，同比下降 22.2%。图41：非制造业 PMI:建筑业图42：开工小时数:小松挖掘机当月值及同比资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理图43：2021 年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）图44：2022、2023 年开工项目投资额累计同比增速资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理广义基建高增长，能源投资再加速。广义基建高增长，能源投资再加速。2023 年 1-2 月广义基建投资约 1.4 万亿元，同比增长 12.2%，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计完成约 1.1 万亿元，同比增长 9.0%。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长 25.4%，2022 年全年增 19.3%，2023 开年能源投资再加速，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 9.2%，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长 9.8%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16图45：广义/狭义基建投资增速（单位：%）图46：分领域基建投资增速（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理交通领域投资支撑明显，建设空间仍在交通领域投资支撑明显，建设空间仍在交运仓储投资保持交运仓储投资保持 9%9%高增高增，铁路投资同比高增铁路投资同比高增 17.8.8%。2023 年 1-2 月，交通运输、仓储、邮政业投资完成 5242 亿元，同比增长 9.2%，与 2022 全年增速持平。其中道路运输业投资完成 3668 亿元，同比增长 5.9%，较 2022 全年多增 2.2pct，铁路运输业完成投资 641 亿元，同比增长 17.8%，较 2022 全年多增 16pct，铁路投资在 2022 最后两个月增速回正，恢复强劲。图47：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）图48：交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17图49：2021 年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%）图50：近三年 2 月份交通运输、仓储、邮政业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理“十四五”期间，铁路营业里程计划增加 1.9 万公里（其中高速铁路营业里程增加 1.2 万公里），公路通车里程计划增加 30.2 万公里（其中高速公路建成里程增加 2.9 万公里），城市轨道交通运营里程计划增加 3400 公里；到 2035 年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约 70 万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约 20/46/2.5 万公里。交通领域固定资产投资完成额增速放缓但仍处高位交通领域固定资产投资完成额增速放缓但仍处高位，铁路铁路、公路公路、城轨增长规模城轨增长规模可期可期。2021 年，全国完成交通固定资产投资 3.6 万亿元，同比增长约 4%，分铁路、公路、城市轨道交通看：1 1）铁路铁路铁路领域当前投资放缓铁路领域当前投资放缓，但人均铁路里程不足但人均铁路里程不足，建设空间仍在建设空间仍在。2021 年全国铁路完成固定资产投资 7489 亿元，同比下降 4.2%，降幅收窄 1.6pct；投产新线 4208公里，其中高铁 2168 公里，截至 2021 年末全国铁路营业里程突破 15 万公里（其中高铁超过 4 万公里）。由于中国人口众多，人均铁路里程仍然不足，运力相对短缺，中国每万人保有 1.04 公里的铁路，明显低于其他发达经济体。图51：完成交通固定资产投资及增速（单位：亿元）图52：完成交通固定资产投资及增速：铁路（单位：亿元）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18图53：铁路营业里程及增速（单位：万公里）图54：2020 年各国人均铁路保有量（单位：公里/万人）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：观研网，国信证券经济研究所整理2 2）公路）公路公路领域投资基数大，增速平稳。公路领域投资基数大，增速平稳。2021 年全国公路建设投资完成额 25995 亿元，基本与去年持平。截至 2021 年末，全国公路里程 528.1 万公里。从 2000 年以来全国公路建设的发展趋势来看，2005 年是公路里程增长最快的一年，由 2004 年的 187.1 万公里增长到 334.5 万公里，同比增长约 80%。此后，我国公路增长平均增速约 3%。图55：公路建设投资完成额及增速（单位：亿元）图56：公路里程及增速（单位：万公里）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理3 3）市政轨交）市政轨交市政投资保持增长市政投资保持增长，轨交建设需求较大轨交建设需求较大。2021 年全国市政建设固定资产投资完成额 23371.7 亿元，同比增长 4.9%。其中，城市轨道交通继续保持以地铁为主导，多种线路协同发展的模式，全年新增城轨交通运营线路长度 1222.9 公里，新增运营线路 39 条。截至 2021 年末，中国累计有 50 个城市运营城轨交通线路 9192.6公里，其中地铁 7253.7 公里，占比 78.9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19图57：市政建设固定资产投资完成额及增速（单位：亿元）图58：轨交运营路线与规划路线规长度（单位：公里）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理水利工程财政支持力度大，项目储备充足水利工程财政支持力度大，项目储备充足水利水利、公共设施投资增速平稳公共设施投资增速平稳，公共设施管理高增长公共设施管理高增长。2023 年 1-2 月，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额 6245 亿元，同比增长 9.8%，较 2022 全年少增 0.5pct。其中，水利管理业投资完成 814 亿元，同比增长 3%，较 2022 全年少增 10.6pct，公共设施管理业投资完成 4940 亿元，同比增长 11.2%，较 2022全年多增 1.1pct。图59：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%）图60：水利、环境和公共设施管理业细分领域对增速拉动资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20图61：2021 年起水利、环境和公共设施管理业增速对比（单位：%）图62：近三年 2 月份水利、环境和公共设施管理业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理水利建设迈向高质量发展阶段水利建设迈向高质量发展阶段。2007-2017 年全国水利工程投资迎来高速增长期，水利建设投资由 995 亿元增至 7132 亿元（水利部统计口径），复合增长率达到22.4%。到“十三五”中后期，全国水利基础设施建设已取得重大进展，防灾减灾能力显著提升，水资源集约利用水平不断提高，治水的工作重点转变为水利工程补短板与水利行业强监管。2018-2021 年，水利投资增速明显下滑，但仍然维持较高的投资力度。2022 年 1-9 月，统计局口径水利投资同比增长 15.5%，水利部口径水利投资同比增长 64.1%。图63：国家统计局口径水利投资（单位：亿元，%）图64：水利部口径水利投资（单位：亿元，%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，水利部，国信证券经济研究所整理重大水利工程预计剩余总投资额约重大水利工程预计剩余总投资额约 43004300 万元，万元，20232023 年可完成投资约年可完成投资约 13001300 亿元亿元。2020 年 7 月，国常会确定了在 2022 年之前建设 150 项重大水利工程，总投资额约 1.29 万亿，截至 2022 年 9 月底，已开工建设 104 项。参照 2014-2020 年计划的 172 项重大水利工程的完成情况（172 项重大水利工程到 2019 年底已开工 142项，剩余的有 17 项纳入 150 项重大工程，落地率 92.4%），假设 150 项重大工程落地率为 92%，剩余 34 项未开工，预计剩余总投资额 4306 亿元，按照 40 个月的建设期，假设 2023 年开工节奏靠前，预计 2023 年可完成重大水利工程投资额约1300 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21图65：水利建设投资额和当年新开工重大项目数量（单位：亿元，项）资料来源：水利部，国信证券经济研究所整理在建工程规模大在建工程规模大，预计预计 20232023 年可释放投资额约年可释放投资额约 50005000 亿元亿元。根据水利部披露，截止 2022 年 9 月底，水利在建项目总投资 1.9 万亿元，按照 40 个月建设期，四季度还能释放 1900 亿元投资，2023 年在建项目可释放 5130 万元投资额。水利建设资金中财政资金对其他资金的撬动效应显著。水利建设资金中财政资金对其他资金的撬动效应显著。水利工程过去主要由政府主导投资，2022 年专项债对基建的支持力度增强，受益于水利工程项目较好的政府信用背书，水利工程投资中政府资金的撬动效应更强。1-9 月各级财政落实水利建设资金 5958 亿元，同比 32.9%，地方专项债落实 1896 亿元，同比 116%，信贷和社会资本落实资金 2717 亿元，同比 75.5%。图66：2020 年水利工程投资来源结构（单位：%）图67：2022 年 1-9 月水利工程建设资金来源结构（单位：%）资料来源：iFinD，水利部，国信证券经济研究所整理资料来源：水利部，国信证券经济研究所整理重大项目储备充足重大项目储备充足，新一轮水利重大项目建设有望再启动新一轮水利重大项目建设有望再启动。2020 年水利部提出重大水利工程储备项目 409 项，2023 年为新的一轮重大项目启动年，2023-2025 年预计仍有百项以上重大水利工程项目推进开工落地的空间，水利投资预计维持高位，预测 2023 年水利投资完成 1.3 万亿元，同比增长约 10%（统计局口径）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22投资策略：投资策略：房地产：看好销售增速高的房地产：看好销售增速高的属性较强的公司属性较强的公司相比 2022 年，2023 年开年销售降幅收窄、竣工明显回暖、房企融资也逐渐修复，高层对地产风险纾解工作持续关注，地方因地制宜放松政策频出。虽然销售复苏的持续性有待观察，但竣工回补的确定性毋庸置疑，我们维持竣工确定性强于销售的判断。个股方面，看好销售增速高的属性较强的公司，核心推荐越秀地产。建筑工程：推荐涉海外业务的低估值央企基建头龙建筑工程：推荐涉海外业务的低估值央企基建头龙2023 年 1-2 月份基建投资维持高增，专项债前置发行，政府基建投资意愿强烈，随着缺资金和缺项目等现实问题逐步化解，预计全年基建投资增速保持 7%-9%高增长；水利、能源、交通等细分领域延续 2022 年高增态势，城市综合开发、生态环境修复等将创造新的基础设施建设需求，基建投资增长具备可持续性。今年适逢“一带一路”十周年与第三届峰会举办，叠加“国企改革”与“中特估值”强概念，重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁、中国建筑中国建筑、中国铁中国铁建、中国交建。建、中国交建。风险提示风险提示1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期。证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032

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极致计算成就极致未来A max compute,A max future黄晓静-苏州超集信息科技有限公司高级硬件工程师智慧气象应用的基础环境建设22WWW.AMAXCHINA.COM2021 超益集伦 版权所有智慧气象的应用场景智慧气象所面临的数据运算处理挑战智慧气象的软硬件解决方案苏州超集信息目录智慧气象的应用场景 智慧气象定义 智慧气象的应用领域4极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future智慧气象的定义智慧气象：智慧气象是一种利用信息技术来改善气象服务的新技术，它可以改善气象观测、分析、预报、应用和服务的能力，以满足社会和经济发展的需求。可以提供更精准、及时、准确的气象信息和服务，并可以更好的应对于气象灾害，提高气象服务的效率和质量。5极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future智慧气象应用领域农业气象条件对于农业生产的影响极其明显，但是从侧面角度也表明，潜在极端的天气会给农业发展带来严重的危害。目前农业现代化发展对于气象服务要求变的更高，然而要想切实的达到这些要求，那么需要对传统的气象服务展开改进和创新，诸多领域方面尤其技术最为紧迫。6极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future智慧气象应用领域旅游在旅游气象服务中，更好的提升旅游气象服务，建立旅游部门和气象部门联动合作机制，优势互补，共建更加完善的气象观测和综合气象预警机制，更好的提高旅游服务水平，满足对于智慧气象的产品需求。更好的促进行业的发展。7极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future智慧气象应用领域智慧城市建设智慧气象的实现是城市气象现代化的标志，发展新型的信息技术尤为重要，气象的服务关系着城市的建设，交通，环境，生活及其城市管理的各个方面。智慧城市就是城市中大脑般的存在，不仅需要吸收各个方面的信息，还需要城市中进行资源分配，及时做出策略，通过智慧的大脑将城市建设的更加智能。因此智慧气象的建设是智慧城市中的关键一环。体量庞大的气象数据运算挑战 实时与数据对计算资源的面临更高的要求9极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future智慧气象面临的问题种类繁多，应用广数据集量庞大计算过程的能力计算过程中算力不足加速智慧气象的软硬件解决方案 NVIDIA GPU加速性能 大量数据训练的选择GPU服务器 高性能计算的选择-液冷GPU服务器 海量数据集下存储的选择-分布式存储超算智能一体机管理平台11极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max futureNVIDIA GPU A40 加速性能GPGPU12极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future大量数据训练的选择-GPU服务器塔式服务器（基础）双路处理器2-4片NVIDIA专业级GPU卡片16根DDR4 DIMM双千兆网口/万兆双路处理器8-10片NVIDIA专业级GPU卡片32根DDR4 DIMM双千兆网口/万兆机架式服务器（进阶）13极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future高性能计算的选择-液冷GPU服务器高算力液冷静音GPU工作站（基础）GPU 全液冷机架式服务器（进阶）14极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future海量数据集下存储的选择-分布式存储高速以太网/IB交换机10GbE-100GbE/100GbE-200GbE节点间数据高速互通充分实现低延迟，高带宽的高效网络存储节点4U服务器，冗余电源，性能稳定单台最高可支持600 TB容量分布式存储系统，支持N M纠删码或双/三副本等数据保护方式可扩展的架构，支持海量数据存储动态在线扩展，容量和性能平滑扩增15极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future大数据下存储的选择-用户价值海量数据存储分布式架构全对称式设计数千节点扩展能力存储容量可达EB级可选副本和纠删码机制N M纠删码或双/三副本等灵活选择保障数据安全数据高可靠支持RDMA协议网络低延时高带宽传输网络高文件并发访问效率可扩展的元数据节点高效元数据检索策略亿级文件带宽及IO平稳高读写性能海量小文件性能无衰减16极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future超算智能一体机管理平台Bright Computing Manager是一款面向HPC与AI集群的管理平台，可快速启动并运行集群，以集成化方式，为使用者提供清晰的管理界面、简单的使用操作，安全可靠的监控管理、灵活方便的维护方案等。主要功能易于部署基础设施提供统一的管理窗口集成多个任务调度器全面的节点管理和监控功能支持云平台快速搭建自动预警，支持故障自动转移提供HPC的常用工具和方法库集成大量深度深度学习框架和加速库17极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future超算智能一体机-用户价值简化IT基础设施降低成本高一致性平台HPC与AI应用灵活切换统一管理平台一体机资源监控全面节点管理保证最优性能资源动态调节提高资源利用率图形化监控界面资源使用详细报告提高生产工作效率全面整机监控顶级安全保障18极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future超算智能一体机-核心特性管理节点一体机整体管理核心，冗余电源，高效稳定CPU计算节点多核心CPU计算节点，可选双路、多路、高密度类型，提供高CPU计算力以太网交换机-管理网络千兆网络为管理网络及IPMI网络IB交换机-业务网络计算与存储使用IB交换机，低延迟，高带宽异构计算节点异构计算，支持GPU、FPGA等异构计算平台，提供高计算力存储节点多盘位服务器构建分布式存储池，提供高带宽、高IOPS的同时有效保护数据安全关于超集信息 关于超集信息20极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max futureIT 整体解决方案经验AI 解决方案经验HPC 计算解决方案经验44 年关于超集信息10 年15 年21极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future关于超集信息9 年14 年核心合作伙伴30 核心业界荣誉50 AAA级信用企业江苏省专精特新中小企业苏南国家自主创新示范区、苏州工业园区瞪羚企业ISO9001、ISO14001认证3C、CQC、节能认证NVIDIA数据中心产品解决方案合作伙伴授权证书英特尔钛金级合作伙伴英特尔“高性能计算”专家计划成员希捷企业级金牌合作伙伴AMD EPYC伙伴计划精英合作伙伴22极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future关于超集信息14 年23极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future关于超集信息技术支持100 资深工程师团队200 大型项目实施经验100,000 技术支持时长（小时）远程技术支持电话技术支持现场技术支持项目部署实施软硬件性能测试新技术研究部署24极 致 计 算 成 就 极 致 未 来A max compute,A max future关于超集信息售后服务7*24 小时热线服务4 小时内技术响应8 小时内方案呈现重点项目实地考察专家现场技术支持解决方案专属定制线上/现场培训提供行业技术培训支持定期技术升级指导极致计算成就极致未来WWW.AMAXCHINA.COM|400-860-6560

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证券研究报告|行业专题|建筑装饰 http:/ 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建筑装饰 报告日期：2023 年 03 月 05 日 海外投资打海外投资打开开空间空间、国央企改革预期提升估值，推荐低估基建央企国央企改革预期提升估值，推荐低估基建央企 基建基建行业行业推荐推荐专题专题报告报告 投资要点投资要点 基建基本盘或将加速发力基建基本盘或将加速发力 1）投资端：）投资端：2022 年全年基建固投累计同比 9.4%，较 2021 年提升 9.0pct。稳增长下，基建投资克服疫情等不利因素影响、持续企稳回升，投资维持高位增长。2）资金端：）资金端：7500 亿特别国债发行或带来一定资本金支持，准财政工具发力明显支撑基建 2022 年高增速；2022 年全国新增专项债 4.03 万亿、约 62.8%投入基建，2023 年以来约 65.3%新增专项债投入基建领域；今年地方政府新增专项债规模及投向基建比例有望维持高基数，带来资金端支持，我们认为基建或加速发力。3）项目端：）项目端：截至 2 月 21 日（二月初二），全国开复工率 86.1%，周环比 9.6pct，农历同比 5.7pct，项目开复工加快；华东/华中/西南/华南四大地区开复工率均在80%以上，分别 92.9%/90.8%/85.1%/83.0%。结合十四五”规划中 102 项重大工程项目建设提速，未来基建项目有活可干。一带一一带一路海外投资打开基建空间路海外投资打开基建空间 2023 年是共建年是共建“一带一路一带一路”十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼点。十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼点。1）总额看，）总额看，2022 年我国在“一带一路”沿线国家实现对外承包工程项目新签合同额8718.4 亿元，同比 0.8%，占同期我国对外承包工程新签合同额的 51.2%；实现营业收入 5713.1 亿元，同比略降 1.3%，占同期总额的 54.8%。“一带一路”沿线国家订单及收入贡献额均已占我国对外工程承包总额的 50%以上。2）区域分布和基建投资领域看，）区域分布和基建投资领域看，亚洲、非洲和拉美地区为“一带一路”沿线国家和地区投资较为集中地区。22H1，“一带一路”沿线国家和地区工程承包项目主要集中在能源、交通、冶金等领域，三大领域金额合计占新承揽大型工程承包业务总额的 82%。2020 年中国对外承包工程企业在“一带一路”共建国家完成营业额最多的前五大行业分别为交通、电力工程、一般建筑（民建、公建、商业建筑）、石油化工、通信工程，完成营业额合计占比达到 84.1%。国央企改革推进或将带动估值回归理性国央企改革推进或将带动估值回归理性 2022 年，国有企业改革三年行动圆满收官，提质增效初现。2023 年新一轮国企改革开始，央企“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。当前建筑行业估值普遍偏低：1）从短期估值修复角度看，）从短期估值修复角度看，截至 3 月 3 日收盘，建筑央企所处的基建市政/房建工程二级行业对应 PE-TTM 为 8.3/5.4 倍；对应 PB-LF 为 0.75/0.73 倍。2）从历史估值分位角度看，）从历史估值分位角度看，截至 3 月 3 日收盘：基建市政工程二级行业 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 25.1%、15.6%分位；房建工程二级行业 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 16.7%、8.2%分位；均仍处估值底部。叠加此前叠加此前提出的中国特色估值体系构建，建筑央提出的中国特色估值体系构建，建筑央国企仍存在较大估值修复空间国企仍存在较大估值修复空间。房建风险降低进一步推进估值回升房建风险降低进一步推进估值回升 1）过去三年房建链相关子板块业绩承压，）过去三年房建链相关子板块业绩承压，主要受到部分房地产行业客户坏账影响，2019 年/2020 年/2021 年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490 亿元，拖累当期归母净利润比例达到 18%/20%/25%。2）地产地产“三支箭三支箭”政策出台，加速涉房建筑企业风险收敛政策出台，加速涉房建筑企业风险收敛。房地产政策后，整个涉房建筑行业，风险大幅收窄。房建业务风险收窄、预期将进一步推动建筑央国企价值提升。基建发力优选两条主线，基建发力优选两条主线，推荐低估值基建央企推荐低估值基建央企 当前龙头当前龙头基建央企估值水平处近十年历史低区间，叠加涉房央企房建风险收敛、基建央企估值水平处近十年历史低区间，叠加涉房央企房建风险收敛、国央企改革深化及中国特色估值体系建立，基建央企价值有望回升。基于基建稳国央企改革深化及中国特色估值体系建立，基建央企价值有望回升。基于基建稳增长主抓手地位，我们认为基建发力优选两条主线增长主抓手地位，我们认为基建发力优选两条主线：行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：匡培钦分析师：匡培钦 执业证书号：S1230520070003 研究助理：陈依晗研究助理：陈依晗 相关报告相关报告 1 基建投资适度超前、新型基建加快布局，“压舱石”助力稳增长建筑装饰行业专题报告 2023.01.20 2 2023 年经济工作坚持稳字当头，基建央企有望持续高景气建筑装饰行业分析 2022.12.18 3 中央经济工作会定调稳增长，重点关注基建央企的估值回归建筑装饰行业专题报告 2022.12.17 行业专题 http:/ 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1）传统基建低估值，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；2）新能源基建高景气，推荐中国电建、中国能建；以及以德才股份为代表的整个建筑装饰板块值得重点关注。风险提示风险提示：基建资金落地不及预期，地产链修复不及预期，基建项目推进不及预期，国际基建资金落地不及预期，地产链修复不及预期，基建项目推进不及预期，国际工程承包业务开展不及预期。工程承包业务开展不及预期。mMoPWWeXbZcWrVeXNA6M9RbRoMmMmOoNkPqQtQfQoOtN6MrQrRvPqQmQxNrNqP行业专题 http:/ 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 基建基本盘或将加速发力基建基本盘或将加速发力.5 1.1 基建行业抗跌属性强、逆周期效果明显，政策持续加码助力稳增长.5 1.2 资金端支持不断，新增地方专项债有望成为基建资金重要来源.6 1.3 节后项目开复工如期恢复，基建加速回暖.7 2 一带一路海外投资打开基建空间一带一路海外投资打开基建空间.10 2.1“一带一路”倡议加快对外承包工程“走出去”进程.10 2.2 基建央企作为“走出去”主力，海外订单规模持续扩大.11 3 国央企改革推进或将带动估值回归理性国央企改革推进或将带动估值回归理性.12 3.1 国企改革如期收官，新一轮改革推进更高质量发展.12 3.2 中国特色估值体系构建，建筑央国企估值或真正回归价值.12 4 房建风险降低进一步推进估值回升房建风险降低进一步推进估值回升.14 5 投资建议投资建议.15 6 风险提示风险提示.16 行业专题 http:/ 4/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：2022 年，地产/基建/制造业累计同比-10.0%/ 9.4%/ 9.1%.5 图 2：2022 年，交运/水利环保市政投资累计同比 9.1%/ 10.3%.5 图 3：2022 年初以来，建筑装饰/基建/房建（SW）指数跑赢沪深 300 指数 17.5/24.3/35.3pct.5 图 4：2023 年至今新增地方专项债额度约 65.3%投入基建领域，1 月/2 月比例分别 67.0%/62.6%.7 图 5：截至 2023 年 2 月 21 日（二月初二），全国开复工率 86.1%.8 图 6：截至 2 月 21 日（二月初二），全国劳务到位率 83.9%.8 图 7：2022 年一带一路沿线对外承包工程新签额占比 51.2%.10 图 8：2022 年一带一路沿线对外承包工程营收占比 54.8%.10 图 9：2020 年中国对外承包工程企业在“一带一路”共建国家完成营业额前二行业为交通、电力.10 图 10：中国化学、中国铁建、中国建筑 22H1 境外收入增速位居前三，增速均在 26%以上.11 图 11：中国中铁、中国铁建、中国电建 2022 年境外订单新签增速位居前三，增速均在 17%以上.11 图 12：新一轮国企改革深化提升行动突出高质量发展首要任务，改革重点在国有经济布局结构、公司治理、体制创新三大领域.12 图 13：3 月 3 日，建筑板块 PE/PB 对应仅 10.38/0.97 倍.13 图 14：3 月 3 日，基建市政/房建板块 PE 仅 8.27/5.39 倍.13 图 15：3 月 3 日，基建市政/房建板块 PB 仅 0.75/0.73 倍.13 图 16：2019/2020/2021 年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490 亿元.14 表 1：政策端继续适度超前开展投资，加速构建现代化基础设施体系.6 表 2：“十四五”规划纲要规划的 102 项重大工程中，近七成为基建项目.8 表 3：截至 2 月 21 日，华东、华中总开工率达 90%以上领先全国其余区域，开复工率市政基建房建.9 表 4：建筑装饰板块个股估值表（2023.3.3）.15 行业专题 http:/ 5/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 基建基本盘或将加速发力基建基本盘或将加速发力 1.1 基建基建行业行业抗跌属性强抗跌属性强、逆周期效果明显，逆周期效果明显，政策持续加码助力稳增长政策持续加码助力稳增长 2022 年基建为全年经济主要增长动力源，托底经济效果显著。年基建为全年经济主要增长动力源，托底经济效果显著。2022 年全年固定资产投资累计同比 5.1%（前值 5.3%）。具体领域看，具体领域看，基建（不含电力）/制造业/房地产投资累计增速分别 9.4%/ 9.1%/-10.0%，12 月基建投资单月增速环比大增 3.7pct，增速创年内新高。基建基建细分领域看细分领域看，2022 年全年，交运仓储邮政/水利环保市政投资/电热燃水投资累计同比分别 9.1%/ 10.3%/ 19.3%。其 中 铁 路/公 路/水 利 管 理/公 共 设 施 管 理 投 资 分 别 1.8%/ 3.7%/13.6%/ 10.1%。稳增长背景下，基建稳增长背景下，基建投资克服疫情等不利因素影响、持续企稳投资克服疫情等不利因素影响、持续企稳回升，回升，重大项目投资建设提速重大项目投资建设提速；尤其尤其 2022 年年下半年以来，基建下半年以来，基建投资投资维持高位增长。维持高位增长。图1：2022 年，地产/基建/制造业累计同比-10.0%/ 9.4%/ 9.1%图2：2022 年，交运/水利环保市政投资累计同比 9.1%/ 10.3%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2022 年全年，建筑装饰一级行业指数跑赢沪深年全年，建筑装饰一级行业指数跑赢沪深 300 指数指数 10.68pct，房屋建设房屋建设/基建市政基建市政工程全年展现较强抗跌属工程全年展现较强抗跌属性性。2022 年全年，建筑装饰一级行业指数下跌 10.96%，房建/基建市政工程指数涨跌幅分别 7.68%/-6.45%，大幅跑赢沪深 300 指数 29.32/15.18pct。2023 年初至今年初至今，建筑装饰一级行业指数，建筑装饰一级行业指数上升上升 12.7%，跑赢沪深，跑赢沪深 300 指数指数 6.46pct，细分，细分板块板块基建市政基建市政/房建房建涨幅居前。涨幅居前。截至 2023 年 3 月 3 日，基建市政工程/房建指数相对 2023 年初上升 14.17%/10.16%，大幅跑赢沪深 300 指数 7.93/3.92pct。图3：2022 年初以来，建筑装饰/基建/房建（SW）指数跑赢沪深 300 指数 17.5/24.3/35.3pct 资料来源：Wind，浙商证券研究所 9.10%-10.00%9.40%-40%房地产开发投资房地产开发投资:累计同比（累计同比（%）基建固定投资基建固定投资(不含电力不含电力):累计同比累计同比(%)制造业固定资产投资制造业固定资产投资:累计同比累计同比(%)9.1.3.3%-40%-20%0 %交通运输、仓储和邮政业投资额累计同比交通运输、仓储和邮政业投资额累计同比水利、环境和公共设施管理投资额累计同比水利、环境和公共设施管理投资额累计同比电力、热力、燃气及水的生产投资额累计同比电力、热力、燃气及水的生产投资额累计同比-8.37%-16.01%1.50%8.29.29%-40%-30%-20%-10%0 0P%上证指数上证指数沪深沪深300建筑装饰建筑装饰(SW)基建市政工程基建市政工程(SW)房屋建设房屋建设(SW)行业专题 http:/ 6/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 政策端，基建稳增长政策持续加码，政策端，基建稳增长政策持续加码，2023 年基建或仍为稳经济大盘重要抓手。年基建或仍为稳经济大盘重要抓手。2022 年年底至今，中央多个重磅会议继续强调稳投资在稳住经济大盘的重要作用。回顾 2022 年情况，稳投资中，基建稳增长政策落地最迅速、效果最明显，成为稳就业惠民生最有效手段。短期看，短期看，当前出口承压、消费疲软，投资端地产仍处筑底阶段，基础设施投资稳定增长对当前扩大国内需求、应对经济下行压力具有重要作用；长期看，长期看，重大基础设施项目的开工建设对稳增长、稳就业、保民生均具备重要保障作用，既利当前、又利长远，将有效助力增强投资对优化供给结构的关键作用。当前我国经济复苏基本面或仍存在强预期弱现实情况，当前我国经济复苏基本面或仍存在强预期弱现实情况，我们认为我们认为 2023 年基建投资或仍系稳住经济大盘主要抓手。年基建投资或仍系稳住经济大盘主要抓手。表1：政策端继续适度超前开展投资，加速构建现代化基础设施体系 发布部门发布部门/会议会议 发布时间发布时间 政策内容政策内容 国家发改委 例行新闻会 2023 年 1月 18 日 会议强调未来基建投资重点领域如下：1）基础设施等重点领域补短板为重点工作内容。）基础设施等重点领域补短板为重点工作内容。需围绕重点领域和薄弱环节，持续释放投资潜力。聚焦“十四五”规划 102 项重大工程，着力加快推进重大项目建设。2）适度超前开展基础设施投资，加强交通、能源、水利等重大基础设施建设，系统布局新型基础）适度超前开展基础设施投资，加强交通、能源、水利等重大基础设施建设，系统布局新型基础设施。设施。着力解决经济社会发展中的实际问题，加强补短板、强弱项、增后劲的重大项目推进力度。国常会 2022 年 12 月 20 日 国务院常务会议召开，部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间；部署持续做好稳就业保民生工作，兜牢民生底线。会议指出，实施稳经济一揽子政策和接续措施，为应对超预期因素冲击、推动经济运行由下滑转为回稳发挥了重要支撑作用。这些政策措施仍有释放效应空间，特别是重大项目建设和设备更新改造，在当前和未来一段时间对特别是重大项目建设和设备更新改造，在当前和未来一段时间对扩投资带消费仍将发挥重要作用。扩投资带消费仍将发挥重要作用。中央经济 工作会议 2022 年 12月 15-16 日 会议深入阐述了明年我国经济工作的总体要求和政策取向。会议强调“突出做好稳增长、稳就业工作”，稳增长被置于更突出的位置。明年要坚持稳字当头、稳中求进，稳增长被置于更突出的位置。明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。中央、国务院 2022 年 12 月 14 日 扩大内需战略规划纲要（20222035 年）印发并指出，展望展望 2035 年消费和投资规模再上新台年消费和投资规模再上新台阶阶，未来基建行业发展主要关注以下未来基建行业发展主要关注以下 5 大板块：交通基础设施建设、能源基础设施建设、水利基础大板块：交通基础设施建设、能源基础设施建设、水利基础设施建设、城市设施规划建设和城市更新、生态环保设施建设。设施建设、城市设施规划建设和城市更新、生态环保设施建设。中央财经委员会第十一次会议 2022 年 4 月 26 日 习总书记在中央财经委员会第十一次会议提出，要构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。加强交通、能源和水利等基础设施建设，要适度超前布局有利于引领产要适度超前布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施业发展和维护国家安全的基础设施。资料来源：中央、国家发改委、国务院，浙商证券研究所 1.2 资金端支持不断，资金端支持不断，新增地方专项债有望成为基建资金重要来源新增地方专项债有望成为基建资金重要来源 1）7500 亿特别国债亿特别国债发行或带来一定资本金支持。发行或带来一定资本金支持。2022 年 12 月，为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行 2022 年特别国债 7500 亿元。本次特别国债发行，预期将大力缓解地方政府债券总量压力，对 2023 年宏观经济稳增长起到显著支撑作用。考虑到 2023 年稳增长或仍有较强需求，我们认为基建投资作为发力效果最显著路径，未来基建重大项目有望获得资本金落地倾斜。2）准财政工具发力）准财政工具发力明显支撑基建明显支撑基建 2022 年高增速。年高增速。2022 年 5 月起，政策性开发性银行新增 8000 亿元信贷额度、并新设 3000 亿元金融工具用于支持基础设施重大项目建设，8 月国常会追加 3000 亿政策性金融工具，加大对基建和重大项目支持力度。结合 2022 年全年基建投资增速看，基建投资增速为地产、制造业、基建三大投资领域增速第一，准财政工具发力效果显著，成为基建投资重要增量支持资金。行业专题 http:/ 7/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）地方政府新增专项债规模及投向基建比例有望维持高基数。）地方政府新增专项债规模及投向基建比例有望维持高基数。2022 年全国地方政府新增专项债 4.03 万亿、约 62.8%投入基建领域；截至 2023 年 3 月 5 日，约 65.3%新增专项债额度投入基建领域；当前全国当前全国多省份获得的提前批额度相较多省份获得的提前批额度相较 2022 年同比明显增长，预计提年同比明显增长，预计提前批规模将大于前批规模将大于 2021 年的年的 1.46 万亿，结合发改委对万亿，结合发改委对 2023 年全年专项债规模年全年专项债规模 3 倍把握要求，倍把握要求，今今年专项债规模有望年专项债规模有望维持高位维持高位，同时直接投入基建比例有望维系高水平，考虑专项债对民间，同时直接投入基建比例有望维系高水平，考虑专项债对民间资本的带动效应，将有效弥补卖地收入缺口，资本的带动效应，将有效弥补卖地收入缺口，今今年基建资金稳增空间可期。年基建资金稳增空间可期。图4：2023 年至今新增地方专项债额度约 65.3%投入基建领域，1 月/2 月比例分别 67.0%/62.6%资料来源：财政部，Wind，浙商证券研究所 注：基建类投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农林水利、生态环保、城乡冷链物流和新型基础设施；社会事业包括医疗卫生、教育、文化旅游等多个项目 1.3 节后节后项目开复工如期恢复项目开复工如期恢复，基建加速回暖，基建加速回暖 扩内需顶层战略提出，关注交通、能源、水利、城市更新、小区旧造、生态环保、国际扩内需顶层战略提出，关注交通、能源、水利、城市更新、小区旧造、生态环保、国际工程等细分子板块工程等细分子板块。2022 年 12 月 14 日，中央、国务院印发扩大内需战略规划纲要（20222035 年），强调持续推进重点领域补短板投资，加快交通、能源、水利、物流、生态环保、社会民生基础设施建设，系统布局新型基础设施，推进以人为核心的新型城镇化；引导民间资本参与新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程和补短板领域建设；高质量共建“一带一路”，推进基础设施互联互通。此前此前国家发改委表示，今年投资工作将重点聚焦“十四五”规划国家发改委表示，今年投资工作将重点聚焦“十四五”规划 102 项重大工程，加强项重大工程，加强交通、能源、水利等重大基础设施建设，系统布局新型基础设施。交通、能源、水利等重大基础设施建设，系统布局新型基础设施。2 月 24 日，国家发改委召开推动“十四五”规划 102 项重大工程实施第二次会议，要求持续推动各类要素资源向 102项重大工程项目倾斜配置。从项目类型看，从项目类型看，“十四五”规划 102 项重大工程，其中 55 项重大工程项目属于基础设施建设项目，分别对应到交通、现代能源体系、国家水网、农村和城镇建设等工程；其中 25项与双碳目标直接相关，以能源为核心并分布在交通、城乡建设、农业等多个具体领域。通常来看，基建工程项目工期多为 3-5 年，2022 年系项目开工旺年，行业投资在未来三年将跑出新速度，更多实物量将加速落地。28.64.24.72.7X.7.2.5.0.4%3.7%4.2%6.3%8.5%7.5%7.0.6.6.9.5%8.0R.8b.8g.0b.6r.9%0 0Pp%0 0Pp0 21全年全年2022全年全年2023年年1月月2023年年2月月2023年年3月月2021年年、2022年年及及2023年年1-3月月新增专项债投向新增专项债投向（2023年年3月数据为月数据为3月月1-5日发行情况）日发行情况）新型基础设施建设新型基础设施建设综合综合中小银行发展中小银行发展能源能源保障性安居工程保障性安居工程社会事业社会事业城乡冷链物流基础设施城乡冷链物流基础设施生态环保生态环保农林水利农林水利交通基础设施交通基础设施市政和产业园区基础设施市政和产业园区基础设施基建类项目投入比基建类项目投入比-右轴右轴行业专题 http:/ 8/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：“十四五”规划纲要规划的 102 项重大工程中，近七成为基建项目 专栏名称专栏名称 分项分项 专栏专栏 2：科技前沿领域攻关：科技前沿领域攻关 新一代人工智能、深空深地深海和极地探测 专栏专栏 5：交通强国建设工程：交通强国建设工程 战略骨干通道、高速公路、普通铁路、城市群和都市圈轨道交通、高速公路、港航设施、现代化机场、综合交通和物流枢纽。专栏专栏 6：现代能源体系建设工程：现代能源体系建设工程 大型清洁能源基地、沿海核电、电力外送通道、电力系统调节、油气储运能力 专栏专栏 7：国家水网骨干工程：国家水网骨干工程 重大引调水、供水灌溉、防洪减灾 专栏专栏 8：现代农业农村建设工程：现代农业农村建设工程 高标准农田、现代种业、农业机械化、乡村基础设施、农产品冷链物流设施、农村人居环境整治提升 专栏专栏 11：新型城镇化建设工程：新型城镇化建设工程 都市圈建设、城市更新、城市防洪排涝、县城补短板、现代社区培育、城乡融合发展 专栏专栏 14：重要生态系统保护和：重要生态系统保护和修复工程修复工程 青藏高原生态屏障、黄河重点生态区、长江重点生态区、南方丘陵山地带、东北森林带、北方防沙带 专栏专栏 15：环境保护和资源节约：环境保护和资源节约工程工程 大气污染物减排、水污染防治和水生态修复、医废危废处置和固废综合利用、城镇污水垃圾处理设施 专栏专栏 16：教育提质扩容工程：教育提质扩容工程 普惠性幼儿园、基础教育、职业技术教育、高等教育 专栏专栏 17：全民健康保障工程：全民健康保障工程 疾病预防控制、国家医学中心、区域医疗中心、县级医院、中医药发展、全民建设地设施 专栏专栏 20：经济安全保障工程：经济安全保障工程 粮食储备设施、油气勘探开发、煤制油气基地、电力安全保障 资料来源：“十四五”规划纲要，浙商证券研究所 截至 2 月 21 日（二月初二），全国 12220 个工程项目第四轮开复工率为 86.1%，周环比 9.6pct，农历同比 5.7pct，项目开复工率较前几轮有较明显提升，开复工速度加快；劳务到位率 83.9%，周环比 15.7pct，农历同比 2.8pct。节后第三周起，项目开复工明显加快，劳务人员到位情况也有显著提升，节后项目开复工如期恢复。图5：截至 2023 年 2 月 21 日（二月初二），全国开复工率 86.1%图6：截至 2 月 21 日（二月初二），全国劳务到位率 83.9%资料来源：百年建筑网，浙商证券研究所 资料来源：百年建筑网，浙商证券研究所 分区域看，分区域看，截至 2 月 21 日，华东、华中、西南、华南四大地区开复工率均在 80%以上，分别为 92.9%、90.8%、85.1%、83.0%，领先全国其余区域。其中华北、西南及华中三大地区较去年农历同期提升最为显著，农历同比均在 11%以上；东北、华南地区开复工情况表现较弱，开复工率较去年有所降低。劳务人员到位方面，除东北地区到位率较低，其余区域劳务到位率均在 50%以上，华北、华中、华东地区劳务到位率较去年农历同期提升较多，同比分别 9.5%、6.3%、4.6%。分分项目类型看项目类型看，截至 2 月 21 日，基建/房建/市政开复工率分别 87.3%/84.1%/88.2%，开复工进度上，市政基建房建；劳务到位率方面市政和基建也明显好于房建项目。2023 年春节假期较早，前两轮开复工及劳务人员到位表现较弱，恢复节奏较缓慢；节后各地项目施工进程加快，尤其基建、市政项目恢复速度较快，第三轮、第四轮开复工情况显著好转，预期基建将加速回暖。23.5H.7.6.9%.7.2p.8.2.7C.3h.2.9%0 00%第一轮第一轮（正月初十）（正月初十）第二轮第二轮（正月十七）（正月十七）第三轮第三轮（正月廿四）（正月廿四）第四轮第四轮（二月初二）（二月初二）全国劳务到位率情况全国劳务到位率情况20212022202317.5H.6.9.8.3Q.0i.6.4.58.4v.5.1%0 0%第一轮第一轮（正月初十）（正月初十）第二轮第二轮（正月十七）（正月十七）第三轮第三轮（正月廿四）（正月廿四）第四轮第四轮（二月初二）（二月初二）全国开复工率情况全国开复工率情况202120222023行业专题 http:/ 9/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3：截至 2 月 21 日，华东、华中总开工率达 90%以上领先全国其余区域，开复工率市政基建房建 资料来源：百年建筑网，浙商证券研究所 注：1、项目开复工：指工程项目的工作人员到岗并已开展有效的施工作业，包括新开工项目与复工项目。项目开工率=（新开工项目数 复工项目数）/项目总数；2、劳务到位率：工程项目中已到位务工人员人数/项目务工人员总数 开复工率开复工率周环比周环比农历同比农历同比劳务到位率劳务到位率周环比周环比农历同比农历同比（%）(%)（%）(%)(%)(%)基建基建房建房建市政市政基建基建房建房建市政市政全国86.1%9.6%5.7.9.7%2.8.3.1.2.5.1.9%华北63.6.1.9f.3%6.8%9.5X.6w.6f.2a.4y.9i.2%东北21.4%7.1%-19.51.4.6%-17.73.3.5%-33.30.0%-华东92.9.4%7.5.3.5%4.6.7.2.7.2.7.7%华中90.8%7.2.8.6%9.9%6.3.1f.7.6.4c.7.8%华南83.0%6.9%-3.4.6.9%-0.3w.2.8.1.3.9.4%西南85.1.1.1.2(.4%4.0.7f.9g.9w.6P.9b.6%西北58.7%8.0%-3.4Q.5.9%-6.7P.0s.64.8H.6.71.1%省份省份开复工率开复工率(%)劳务到位率劳务到位率(%)行业专题 http:/ 10/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一带一路海外投资打开基建空间一带一路海外投资打开基建空间 2.1“一带一路一带一路”倡议加快对外承包工程“走出去”进程”倡议加快对外承包工程“走出去”进程 2023 年是共建年是共建“一带一路一带一路”倡议提出十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼倡议提出十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼点。点。一带一路沿线国家在我国对外承包工程业务中贡献比重持续加大。一带一路沿线国家在我国对外承包工程业务中贡献比重持续加大。总额看，总额看，2022 年我国在“一带一路”沿线国家实现对外承包工程项目新签合同额 1296.2 亿美元，同比-3.3%，对应人民币 8718.4 亿元，同比 0.8%，占同期我国对外承包工程新签合同额的 51.2%；实现营业收入 849.4 亿美元，同比-5.3%，对应人民币 5713.1 亿元，同比略降 1.3%，占同期总额的54.8%。“一带一路一带一路”沿线国家订单及收入贡献额均已占我国对外工程承包总额的沿线国家订单及收入贡献额均已占我国对外工程承包总额的 50%以上。以上。图7：2022 年一带一路沿线对外承包工程新签额占比 51.2%图8：2022 年一带一路沿线对外承包工程营收占比 54.8%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 我国基础设施建设“走出去”成效显著，海外市场不断拓展、规模及范围持续扩大，市我国基础设施建设“走出去”成效显著，海外市场不断拓展、规模及范围持续扩大，市场结构逐步多元。场结构逐步多元。分地区看，分地区看，亚洲、非洲和拉美地区为“一带一路”沿线国家和地区投资较为集中地区，项目多投向越南、印度尼西亚、菲律宾、泰国、巴基斯坦、阿拉伯联合酋长国、刚果等多个国家及地区。分分投资领域看，投资领域看，中国投资全球追踪数据显示，22H1“一带一路”沿线国家和地区工程承包项目主要集中在能源、交通、冶金等领域，三大领域金额合计占新承揽大型工程承包业务总额的 82%。根据商务部披露数据，2020 年中国对外承包工程企业在“一带一路”共建国家完成营业额最多的前五大行业分别为交通、电力工程、一般建筑（民建、公建、商业建筑）、石油化工、通信工程，完成营业额 326.9、282.3、224.5、141.4、103.8 亿美元，合计占比达到 84.1%。图9：2020 年中国对外承包工程企业在“一带一路”共建国家完成营业额前二行业为交通、电力 资料来源：商务部，浙商证券研究所 7.46.0.5%-12.8#.1%-8.7%-5.2%-3.3D.1Y.5Q.2%-20%-10%0 0Pp004006008001,0001,2001,4001,6001,80020152016201720182019202020212022一带一路沿线对外承包工程新签额（亿美元）一带一路沿线对外承包工程新签额（亿美元）一带一路对外承包工程新签合同额累计同比一带一路对外承包工程新签合同额累计同比一带一路对外承包工程新签额在累计对外承包工程新签额占比一带一路对外承包工程新签额在累计对外承包工程新签额占比7.6%9.7.6%4.4%9.7%-7.0%-1.6%-5.3E.0X.4T.8%-20%-10%0 0Pp004006008001,0001,20020152016201720182019202020212022一带一路沿线对外承包工程营收（亿美元）一带一路沿线对外承包工程营收（亿美元）一带一路对外承包工程营收累计同比一带一路对外承包工程营收累计同比一带一路对外承包工程营收在累计对外承包工程营收占比一带一路对外承包工程营收在累计对外承包工程营收占比交通运输建设交通运输建设,25.5%电力工程电力工程,22.0%一般建筑一般建筑,17.5%石油化工石油化工,11.0%通信工程通信工程,8.1%其他工程其他工程,15.9 20年中国对外承包工程企业在“一带一路”沿线完成营业额年中国对外承包工程企业在“一带一路”沿线完成营业额的行业分布情况的行业分布情况交通运输建设交通运输建设电力工程电力工程一般建筑一般建筑石油化工石油化工通信工程通信工程其他工程其他工程行业专题 http:/ 11/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 基建央企作为“走出去”主力，海外订单规模持续扩大基建央企作为“走出去”主力，海外订单规模持续扩大 建筑央企作为对外承包工程“走出去”主力军，海外业务规模持续扩大，一带一路十周建筑央企作为对外承包工程“走出去”主力军，海外业务规模持续扩大，一带一路十周年打开央企境外业务成长新空间。从收入端看，年打开央企境外业务成长新空间。从收入端看，2022 H1，中国建筑、中国交建、中国电建为八大建筑央企中境外业务收入排名前三位，收入分别为 561、511、381 亿元，占其总收入比例为 5.3%、14.0%、14.3%，毛利率分别录得 4.80%、9.74%、9.04%；中国化学、中国铁建、中国建筑 22H1 境外收入增速位居前三，增速分别 32.0%、27.7%、26.6%；境外收入占比上，中国化学、中国电建、中国交建、中国能建境外收入占比均在 10%以上，分别 23.2%、14.3%、14.0%、13.9%。图10：中国化学、中国铁建、中国建筑 22H1 境外收入增速位居前三，增速均在 26%以上 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：按照 22H1 八大建筑央企境外收入绝对值排序 从订单新签看，从订单新签看，2022 年七大建筑央企（去除中国中冶，2022 年境外新签订单尚未披露）境外新签订单合计 13286 亿元，较 2021 年同比增长 10.0%。境外业务已逐步克服多重不利因素，订单承接量恢复至疫情前 2019 年情况，建筑央企境外业务走出相对低迷期。从境外从境外新签订单绝对额看，新签订单绝对额看，中国铁建、中国能建、中国交建位居前三，2022 年境外新签订单合同额分别 3061、2398、2168 亿元，在新签订单总额中占比分别 9.4%、22.9%、14.1%；从境外新从境外新签订单增速看，签订单增速看，中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建 2022 年境外订单新签增速均在10%以上，增速分别 21.1%、18.9%、17.1%、10.4%。图11：中国中铁、中国铁建、中国电建 2022 年境外订单新签增速位居前三，增速均在 17%以上 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：按照 2022 年七大建筑央企境外新签订单额绝对值排序，中国中冶境外新签订单尚未披露，未列示 561 511 381 277 266 219 175 96 26.6%6.4.0.4.7.22.0%-7.6%-10%-5%0%5 %0500200300400500600中国建筑中国建筑中国交建中国交建中国电建中国电建中国中铁中国中铁中国铁建中国铁建中国能建中国能建中国化学中国化学中国中冶中国中冶22H1境外营收（亿元）境外营收（亿元）22H1境外收入同比增速境外收入同比增速3,061 2,398 2,168 1,923 1,838 1,520 379 18.9.4%0.4.1!.1%0.2%-23.7%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5 %001,0001,5002,0002,5003,0003,500中国铁建中国铁建中国能建中国能建中国交建中国交建中国电建中国电建中国中铁中国中铁中国建筑中国建筑中国化学中国化学2022年境外新签（亿元）年境外新签（亿元）2022年境外新签同比增速年境外新签同比增速行业专题 http:/ 12/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 国央企改革推进或将带动估值回归理性国央企改革推进或将带动估值回归理性 3.1 国企改革如期收官，新一轮改革推进更高质量发展国企改革如期收官，新一轮改革推进更高质量发展 2022 年，国有企业改革三年行动圆满收官，提质增效初现年，国有企业改革三年行动圆满收官，提质增效初现；新一轮国企改革深化提升新一轮国企改革深化提升行动行动开始，国企经营质量开始，国企经营质量及核心竞争力或将再获提升及核心竞争力或将再获提升。2023 年 1 月，国资委先后召开中央企业和地方国资委负责人会议，明确 2023 年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国 GDP 增速；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标进一步提升。建筑央企“一利五率”经营指标体系正式提出，预期现金流、ROE 水平等经营指标将更受重视。我们认为，未来建筑央我们认为，未来建筑央国国企将企将更加更加重重视盈利质量及现金流回款情况，头部经营效率有望进一步加强。视盈利质量及现金流回款情况，头部经营效率有望进一步加强。图12：新一轮国企改革深化提升行动突出高质量发展首要任务，改革重点在国有经济布局结构、公司治理、体制创新三大领域 资料来源：浙商证券研究所 3.2 中国特色估值体系构建，中国特色估值体系构建，建筑央国企估值或建筑央国企估值或真正回归价值真正回归价值 新一轮国企改革启动，建筑央国企经营质量有望再获提升新一轮国企改革启动，建筑央国企经营质量有望再获提升，叠加此前中国特色估值体系，叠加此前中国特色估值体系构建，建筑央国企估值或迎重塑、回归真正价值区间构建，建筑央国企估值或迎重塑、回归真正价值区间。2022 年 11 月 21 日，易会满主席在2022 金融街论坛年会上作主题演讲时指出，要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，国有上市公司要“练好内功”，让市场更好地认识企业内在价值。2023 年 3 月 3 日，国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，行动强调以做强做优做大国有资本和国有企业为根本目标，通过提升核心竞争力和增强核心功能两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展；并对国有企业效益效率、科技创新能力、战略性新兴产业布局等做了相关指示。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，建筑央国企仍存在较大估值修复空间。近期建筑板块估值小幅修复，但仍处底部位置。国企改革“国企改革“1 N”政策体系政策体系聚焦八方面重点任务聚焦八方面重点任务 完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制 推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦主责主业，发展实体经济，提升国有资本配置效率 积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展；要激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度 形成以管资本为主的国有资产监管体制，着力从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等多方位实现转变 推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位 推动一系列国企改革专项行动落实落地 加强国有企业党的领导党的建设2020年6月30日，中央深改委第十四次会议审议通过国企改革三年行动方案（国企改革三年行动方案（20202022年）年）未来三大领域改革重点未来三大领域改革重点突出高质量发展首要任务，坚持做强做优做突出高质量发展首要任务，坚持做强做优做大国有资本和国有企业的目标，从提高核心大国有资本和国有企业的目标，从提高核心竞争力、增强核心功能“两大途径”发力。竞争力、增强核心功能“两大途径”发力。加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用 加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业等三个方面的工作。2023年2月23日，国新办“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，提到深入实施新一轮国企改革深化提升行动提到深入实施新一轮国企改革深化提升行动行业专题 http:/ 13/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从短期估值修复角度看，截至从短期估值修复角度看，截至 3 月月 3 日收盘：日收盘：1）PE 估值：估值：建筑装饰一级行业 PE-TTM 为 10.38 倍，建筑央企所处的基建市政工程、房建工程二级行业对应 PE-TTM 为 8.3、5.4 倍。2）PB 估值：估值：建筑装饰一级行业 PB-LF 为 0.97 倍，建筑央企所处的基建市政工程、房建工程二级行业对应 PB-LF 为 0.8、0.7 倍。从历史估值分位角度看，截至从历史估值分位角度看，截至 3 月月 3 日收盘：日收盘：1）建筑装饰一级行业 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 34.1%、25.0%分位。2）基建市政工程二级行业 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 25.1%、15.6%分位，仍处估值底部。3）房建工程二级行业 PE 估值、PB 估值分别处于 2012 年初以来 16.7%、8.2%分位，仍处估值底部。图13：3 月 3 日，建筑板块 PE/PB 对应仅 10.38/0.97 倍 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图14：3 月 3 日，基建市政/房建板块 PE 仅 8.27/5.39 倍 图15：3 月 3 日，基建市政/房建板块 PB 仅 0.75/0.73 倍 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 10.38 0.97 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50510152025303540建筑装饰建筑装饰(申万申万)PE-TTM建筑装饰建筑装饰(申万申万)PB-LF5.39 8.27 051015202530354045房屋建设（申万）房屋建设（申万）PE-TTM基建市政工程基建市政工程(申万申万)PE-TTM5.39 8.27 051015202530354045房屋建设（申万）房屋建设（申万）PE-TTM基建市政工程基建市政工程(申万申万)PE-TTM行业专题 http:/ 14/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 房建风险降低进一步推进估值回升房建风险降低进一步推进估值回升 房建链相关子板块承压，短期拖累建筑央企净利房建链相关子板块承压，短期拖累建筑央企净利。从业绩角度来看，过去三年地产链及房建链相关子板块业绩承压，主要受到部分房地产行业客户坏账影响，计提较多损失准备所致。2019 年/2020 年/2021 年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490 亿元，拖累当期归母净利润比例达到 18%/20%/25%。地产地产“三支箭三支箭”政策出台，加速涉房建筑企业风险收敛政策出台，加速涉房建筑企业风险收敛。2022 年 11 月以来，地产政策组合拳密集出台，稳楼市“三箭齐发”，信贷、债券、股权支持政策相继发力，精准定调融资松绑，兼顾保交楼、稳项目、稳主体。市场信心提振，地产链信用风险呈现收敛态势，整个涉房建筑行业风险也大幅收窄，预期将进一步推动建筑央国企价值提升。图16：2019/2020/2021 年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490 亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -286-330-490 18.3.9$.6%0%5 %0%-600-500-400-300-200-1000201920202021八大建筑央企累计减值损失（亿元）八大建筑央企累计减值损失（亿元）拖累归母净利比例拖累归母净利比例行业专题 http:/ 15/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 投资建议投资建议 当前当前龙头龙头基建基建央企估值水平央企估值水平处处近十年历史低区间近十年历史低区间，叠加涉房央企叠加涉房央企房建风险收敛、国央房建风险收敛、国央企改革深化及中国特色估值体系建立，基建央企价值有望回升企改革深化及中国特色估值体系建立，基建央企价值有望回升。基于基建稳增长主抓手地基于基建稳增长主抓手地位位，我们认为基建发力优选两条主线：我们认为基建发力优选两条主线：1）传统基建低估值，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；）传统基建低估值，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；2）新能源基建高景气，推荐中国电建、中国能建；以及以德才股份为代表的整个建）新能源基建高景气，推荐中国电建、中国能建；以及以德才股份为代表的整个建筑装饰板块值得重点关注。筑装饰板块值得重点关注。表4：建筑装饰板块个股估值表（2023.3.3）证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值市值 PE PB 亿元亿元 2020A 2021A TTM 2022E 2023E 2024E LF 建筑央企建筑央企 601868.SH 中国能建中国能建 1,042 22.3 16.0 14.2 13.3 11.5 10.0 1.2 601186.SH 中国铁建中国铁建 1,206 5.4 4.9 4.7 4.4 4.0 3.6 0.5 601618.SH 中国中冶中国中冶 765 9.7 9.1 8.5 7.8 6.9 6.1 0.9 601669.SH 中国电建中国电建 1,338 16.8 15.5 12.3 12.3 10.6 9.1 1.2 601390.SH 中国中铁中国中铁 1,651 6.6 6.0 5.5 5.3 4.8 4.2 0.7 601668.SH 中国建筑中国建筑 2,562 5.7 5.0 4.5 4.5 4.0 3.6 0.7 601800.SH 中国交建 1,743 10.8 9.7 9.2 8.6 7.7 7.0 0.7 601117.SH 中国化学 623 17.0 13.4 11.4 11.0 8.6 7.4 1.2 600970.SH 中材国际 264 23.3 14.6 13.5 12.4 10.4 8.8 1.5 601611.SH 中国核建 255 18.7 16.6 14.4 13.5 11.3 9.8 1.5 002051.SZ 中工国际 113-135.2 40.1 29.8 27.0 23.1 18.5 1.0 000065.SZ 北方国际 108 14.3 17.3 17.1 13.0 10.5 8.7 1.4 000928.SZ 中钢国际 104 17.3 16.0 16.7 16.7 13.9 12.3 1.7 600970.SH 中材国际 264 23.3 14.6 13.5 12.4 10.4 8.8 1.5 建筑建筑地方国地方国企企 600039.SH 四川路桥 822 27.2 14.7 10.1 8.3 6.8 5.6 2.1 600170.SH 上海建工 248 7.4 6.6 25.3 9.5 5.9 5.5 0.9 600820.SH 隧道股份 181 8.0 7.6 7.6 5.9 6.1 5.2 0.7 600248.SH 陕西建工 177 6.2 5.1 5.5 4.4 3.8 3.3 1.0 000498.SZ 山东路桥 131 9.8 6.1 5.2 5.2 4.2 3.4 1.0 002061.SZ 浙江交科 115 11.5 11.9 8.9 8.0 7.9 5.9 0.9 600502.SH 安徽建工 105 12.9 9.6 9.1 8.5 6.9 5.8 1.2 600284.SH 浦东建设 74 16.6 13.8 11.6 11.0 8.6 6.8 1.0 建筑装饰装修建筑装饰装修 605287.SH 德才股份德才股份 25 13.5 17.7 19.2 14.7 10.4 7.3 1.5 002081.SZ 金螳螂 149 6.3-3.0-2.9 11.3 9.4 8.1 1.2 601886.SH 江河集团 88 9.3-8.8-8.2 13.6 10.9 8.6 1.4 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：加粗数据采用浙商建筑预期，非加粗数据采用 Wind 一致预期 行业专题 http:/ 16/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 风险提示风险提示 1、基建资金落地不及预期基建资金落地不及预期 2、地产链修复不及预期地产链修复不及预期 3、基建项目推进不及预期基建项目推进不及预期 4、国际工程承包业务开展不及预期。国际工程承包业务开展不及预期。行业专题 http:/ 17/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/

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现代社区数字基础设施建设现代社区数字基础设施建设 白皮书白皮书 华信咨询设计研究院有限公司 2022 年 11 月版权版权声明声明 本报告版权属于华信咨询设计研究院有限公司，并受法律保护。转载、摘编或利用其他方式使用本报告文字或者观点的，应注明“来源：华信咨询设计研究院有限公司”。违反上述声明者，本公司将追究其相关法律责任。前前 言言 党的二十大报告重点指出以社区为主体推进“基层民主、增进民生福祉、维护社会稳定”，强调“建设人人有责、人人尽责、人人享有的社会治理共同体”。社区是社会治理的重要承载空间，现代社区是提升基层治理能力、让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民的重要手段。“十四五”规划纲要、国务院关于加强数字政府建设的指导意见均明确把“建设智慧社区”作为提高基层智慧治理能力，推动数字化治理模式创新的重要内容之一。建设安全、方便、智慧的现代社区，是实现以人民为中心，提升幸福感、安全感、获得感的重要抓手，是推进各地社会治理现代化的重要路径。“十四五”数字经济发展规划进一步明确“加快既有住宅和社区设施数字化改造，鼓励新建小区同步规划建设智能系统，打造智能楼宇、智能停车场、智能充电桩、智能垃圾箱等公共设施”，强调了现代社区的数字基础设施建设的重要性。当前，在政产学研用协同推进下，现代社区的数字基础设施建设工作进入整体性落地建设的关键期，以场景驱动的各类数字基础设施建设工作发展方向逐步明晰。数字基础设施的概念逐步达成共识。近年来，随着“新基建”概念明晰与数字化相关技术的加速发展，基础设施的数字化升级改造成为新老社区数字化转型的关键，综合各方观点来看，数字基础设施是指能够为经济、社会发展及居民生活提供信息传输、存储、计算、感知及融合应用等基础性服务的公共设施体系，包括信息网络基础设施、算力基础设施、新技术基础设施、融合基础设施、安全基础设施等领域。当前，现代社区的数字基础设施的建设工作呈现协同推进趋势，但相关规范制定工作仍处于起步阶段。社区数字基础设施建设以场景驱动型建设方式为主，呈现分散推进、百花齐放的特点，有关部门出台了部分领域的标准规范，但从构建现代化治理体系和治理能力的角度，需更突出体现“以人民为中心”核心理念，进一步细化、规范数字基础设施的建设内容。展望未来，现代社区数字基础设施建设工作仍然面临顶层规划不足、科学设计及持续建设运营不足等多方面挑战，通过开展全过程咨询、加强顶层设计、强化生态链条协作、严控全过程交付等具体举措，可有效保障高质量推进现代社区数字基础设施建设落地。目目 录录 一一.态势研究篇：数字基础设施助力现代社区再升级态势研究篇：数字基础设施助力现代社区再升级 .1 1（一）国家政策高位推动，省市加速建设落地.1（二）行业标准多有探索，但针对性仍待提升.3（三）企业合作更加频繁，产业链正趋于完善.5（四）学术领域百家争鸣，研究成果逐年攀升.7 二二.场景驱动篇：高附加值契合现代社区发展新要求场景驱动篇：高附加值契合现代社区发展新要求 .1010（一）多元主体需求驱动，省心舒心安心成为根基.10（二）应用场景逐渐明朗，数字基础设施价值显现.11（三）系统统筹综合谋划，最大化实际建设成效.13 三三.规范引领篇：体系梳理现代社区数字基础设施规范引领篇：体系梳理现代社区数字基础设施 .1616（一）基础层.17 1.智能设备端.17 2.数字基建场所空间.35 3.数据中心及通信网络.40（二）平台层.41 1.数据库.42 2.数据处理能力.43 3.应用支撑能力.46 四四.践行落地篇：打通数字基础设施建设堵点难点践行落地篇：打通数字基础设施建设堵点难点 .4949（一）以全过程咨询激活多方协作合力.49（二）以顶层设计引领系统性、集约化建设.51（三）以 EPC 总包服务铸造高质量系统工程.52 现代社区数字基础设施建设白皮书 1 一一.态势研究篇：数字基础设施助力现代社区再升级态势研究篇：数字基础设施助力现代社区再升级 （一）（一）国家政策高位推动，省市加速建设落地国家政策高位推动，省市加速建设落地 多部委出台政策文件，加快现代社区数字基础设施建设多部委出台政策文件，加快现代社区数字基础设施建设落地。落地。现代社区以适度先进的基础设施和数字能力平台为支撑，对社区内的人、物、建筑、事件等进行管理和服务，提供了一种现代化的治理和管理模式，是新型城镇化的重要内容，对共同富裕工作有着重要推进作用。自 2014 年国家新型城镇化规划（2014-2020 年）发布以来，全国各地智慧社区试点建设快速推进，系列政策不断明确社区现代化建设的重要内容。同年，住房和城乡建设部发布智慧社区建设指南（试行），明确现代化社区建设的总体框架，指明设施层、网络层、感知层等设施为现代社区的建设基础。在双碳战略指引下，2020 年 7 月，住房和城乡建设部等 6 部门联合印发绿色社区创建行动方案，对现代社区建设提出绿色发展要求，提出社区基础设施绿色化、社区信息化、智能化等建设任务，要求推进基础设施、重点场景等智能化升级。2021年，住房和城乡建设部办公厅发布 完整居住社区建设指南，进一步确定现代社区基础设施范畴，包括基本公共服务设施、便民商业服务设施、市政配套基础设施、公共活动空间设施、物业管理设施等，为基础设施改造升级明确方向。2022 年民政部等 9 部门印发 关于深入推进智慧社区建设的意见，强调制定完善现代社区建设标准、统计和评价指标体系等，加现代社区数字基础设施建设白皮书 2 强对试点单位的政策指导和支持。表 1 社区现代化建设相关政策（2014-2022 年）序号 文件 类型 文件名称 发布单位 发布 年份 1 国家级 国家新型城镇化规划（2014-2020 年）中共中央、国务院 2014 2 国家级 智慧社区建设指南（试行）住房和城乡建设部 2014 3 国家级 绿色社区创建行动方案 住房和城乡建设部等 6 部门 2020 4 国家级 完整居住社区建设指南 住房和城乡建设部 2021 5 国家级 关于深入推进智慧社区建设的意见 民政部 2022 6 省级 浙江省未来社区建设试点工作方案 浙江省人民政府 2019 7 省级 上海社区新型基础设施建设行动计划 上海市人民政府办公厅 2021 8 省级 北京市绿色社区创建行动实施方案 北京市住房和城乡建设委员会等 15 部门 2021 9 省级 四川省“互联网 社区”行动计划（2021-2025 年）四川省民政厅等 7 部门 2022 10 市级 深圳市智慧社区建设导则 深圳市住房和建设局 2016 11 市级 成都市天府智慧小区建设导则 成都市城乡社区发展治理工作领导小组 2020 12 市级 合肥市2020 年智慧社区建设专项行动方案 合肥市市民政局 2020 省市层面纷纷跟进，多地落实现代社区相关基础设施建省市层面纷纷跟进，多地落实现代社区相关基础设施建设工作。设工作。随着国家关于现代化社区建设政策的发布与完善，形成了围绕不同条线的社会力量活跃、应用场景丰富、侧重现代社区数字基础设施建设白皮书 3 各有差异的建设局面，包括公安主导推进的智安社区、住建部门主导推进的绿色社区、民政部门主导推进的智慧社区等。各线条的现代社区建设均以数字基础设施铺设为首要条件，其中智安社区聚焦社区安防领域，重点部署门禁、视频监控等；绿色社区建设以社区的市政设施、公共服务设施、人居环境设施为主要对象，以绿色、节能、减排为抓手进行数字化改造；民政部门主导的智慧社区主要以市民需求为导向，面向政务服务、居民生活部署数字基础设施，以提升民众感知。从各城市的具体部署看，上海、成都强调社区安全及服务领域，聚焦社区智能安防、智能末端配送、智慧康养等场景，对智慧终端设施进行网络化部署，并形成了规范有序的智能设施管理机制。深圳以社区建筑为主要对象开展信息化改造，包括居家、办公等建筑场所的智慧运行和管理，社区环境的感知与监测，市政设施的远程管理和智能管控等具体建设内容。浙江提出未来社区建设理念，系统梳理邻里、教育、健康、创业、建筑、交通、低碳、服务、治理九大场景，以应用场景驱动数字基础设施部署。总体上，现代社区建设在全国范围内多点开花，形成了各具特色的发展局面。（二）（二）行业标准多有探索，但针对性仍待提升行业标准多有探索，但针对性仍待提升 各相关委员会成为引领现代社区数字基础设施标准化各相关委员会成为引领现代社区数字基础设施标准化工作的工作的“主阵地主阵地”。现代社区数字基础设施建设领域已经积累了不少行业标准，全国智能建筑及居住区数字化标准化技术现代社区数字基础设施建设白皮书 4 委员会(SAC/TC426)聚焦社区建筑及居住区提出建设标准，对现代社区建设所涉及到的概念内涵、建设目标、设施设备、信息系统等内容进行系统性论述。国际标准化组织ISO/TC268/SC1 致力于现代社区基础设施领域标准化，形成了对社区智能基础设施的基本定义和概念界定，提出相关指标与规范报告，在智能化和可持续性方面为智慧社区的建设提出指引。国家信息中心围绕社区的建设及运营，对智慧社区业务需求与建设要点、技术路线、建设运营模式、规范合规等进行研究，为现代社区的可持续发展输出了标准。数字基础设施建设规范工作已有涉猎，但详细规范编制数字基础设施建设规范工作已有涉猎，但详细规范编制工作仍未启动。工作仍未启动。智慧城市 建筑及居住区 第 1 部分：智慧社区建设规范明确定义智慧社区基础设施主要指构建智慧社区基础运行环境、面向社区信息化建设的系列软硬件设施，包括社区市政公用设施、网络通信设施、智能基础设施及计算存储设施等。市政公用设施指社区范围内的市政公用基础设施，包括社区窨井盖设施、社区供水供电设施等；网络通信设施指社区信息传输网络，包括光通信网、移动通信网、低功耗广域网、广播电视网等；智能基础设施指实现对社区基础数据进行智能感知采集的设备与系统；计算存储设施指用于对智慧社区系统采集的数据进行存储和计算的设施。建筑及居住区数字化技术应用（GB/T 20299）系列国家标准规范了社区智能硬件技术要求，涵盖智能家居、智能建筑、现代社区数字基础设施建设白皮书 5 智能安防、智慧能源等应用场景，对终端设备、网络、相关信 息 平 台 建 设 作 出 具 体 要 求。Smart community infrastructures确定了智慧社区功能模型包括社区基础设施、社区设施设备、社区服务三个层次，社区基础设施涵盖能源、水资源、交通、垃圾回收、通信网络配套设施体系；社区设施设备包括住宅、商业建筑、办公场所、工厂、医院、学校、娱乐设施等；社区服务包含教育、医疗、安全等，并建立社区基础设施成熟度模型，分别从技术维度评估社区基础设施的性能、流程和共享情况，从成效的角度评估基础设施带来的贡献。相关标准不断推进现代社区基础设施建设规范化，但目前标准主要集中在定义层面，重在描述数字基础设施的内涵，明确数字基础设施的建设范畴，在设施设备的性能要求、部署原则、建设运维过程管理等方面还缺乏论述。需要进一步系统梳理现代社区建设及运营需求，结合场景对数字基础设施的建设进行规范。（三）（三）企企业合作更加频繁，产业链正趋于完善业合作更加频繁，产业链正趋于完善 现代社区是结构复杂的迷你版智慧城市，社区数字化基础设施产业链结构复杂，涉及较多跨技术融合应用场景。产业链上游为技术支撑层，涉及基础数据库、云资源、AI 智能、地图引擎、支付平台等，由 AI 企业、云服务企业等科技公司提供服务；中游为设施设备层，包括感知终端、通信网络设现代社区数字基础设施建设白皮书 6 备、计算存储设备、数字能力平台等，相关企业包括智能家居企业、安防企业等深耕具体行业的终端厂商、提供网络通信服务的电信运营商、提供数字化能力的互联网企业等；下游为应用服务层，面向养老、教育、医疗、安防等具体业务场景，提供规划设计、综合解决方案和应用开发服务，由相关集成企业、软件开发企业等提供服务支持。现代社区关联政府、居民、开发商、物业公司等多个参与主体，具备需求多样化、产业链条长、业务覆盖广、投入成本高等特点，单一主体无法满足现代社区整体性需求，现代社区的建设与可持续发展必须依赖多元主体的共同合作。现阶段现代社区建设已经逐步走向市场化，越来越多的社会资本投入社区数字基础设施建设当中，产业链上下游之间业务不断整合，逐渐从政府主导向以房地产开发商为核心多元企业参与的联盟主导方向发展。政府主导模式。政府主导模式。以实现现代社区的社会效益为主要目的，重点围绕社区治理和便民服务场景，聚焦社区安防、疫情防控、网格服务、为老服务等业务应用，数字基础设施主要部署在视频监控、智能门禁、老年人防跌倒、便民政务服务等方面，并建设智慧社区云平台，集中接入社区管理相关应用，以满足基层治理全局化、可视化、智能化的管理需求。通常采用自上而下的建设模式，在街道主导下，联合村委会、居委会等主体，推进智慧社区建设落地。该模式由于缺少资金现代社区数字基础设施建设白皮书 7 支持，应用服务不具备持续性且后期运维无法保障，多应用于试点建设阶段。企业联盟主导模式。企业联盟主导模式。多以开发商为核心，协同互联网企业、安防企业、AI 企业、电信运营商或智能家居企业等，通过战略合作、成立新公司等模式推进现代社区建设，应用场景相较政府主导下更加多样，包括数字物业、智慧养老、智能家居、智慧教育、智慧医疗等业务，旨在深度挖掘社区居民需求，创新业务场景，形成可复制、可推广的产品和服务。该模式一是利用开发商的物业服务经验，便于挖掘居民需求；二是利用科技企业的技术能力，实现产品的快速开发迭代；三是利用企业的市场化能力，既保证现代社区建设的经济收益，又保障现代社区建设的可持续性。产业链上下游企业的协同合作正逐步成为现代社区建设的常态化模式。为保障居民利益，相关建设标准和政府监管工作更加重要。（四）（四）学术领域百家争鸣，研究成果逐年攀升学术领域百家争鸣，研究成果逐年攀升 现代社区在国内的发展与实践有十年之久，在此期间学者围绕现代社区的理论与实践开展了丰富的研究，据中国知网数据显示，自 2012 年以来，现代社区、智慧社区、未来社区等相关文献累计发布超 5000 篇，研究成果呈现逐年增长态势，年均增长率为 22.9%，研究方向涵盖了经济、技术、人文、社科、行政管理等多个领域，是一个综合性研究课题。现代社区数字基础设施建设白皮书 8 图 1 现代社区相关文献研究成果发布情况 数字基础设施是现代社区建设不可分割的一部分，从发展阶段看，当前正处在数字基础设施建设的部署提升阶段。2021 年学术研究数据显示，与数字基础设施、新一代信息技术相关的文献约238篇，超过全年现代社区总文献数量的30%，大量学者将研究目光聚焦在新技术和数字基础设施层面，表明现代社区正在迈向深度建设，需要更能指导实践落地的相关研究成果。数字基础设施相关研究方向囊括现代社区建设模式、应用场景、关联技术等领域。建设模式方面探讨了数字基础设施的建设运营模式、建设投资效率、对经济的拉动机制等，研究表明数字基础设施的投入对不同产业部门均有拉动作用，并能促进社区综合效能提升。应用场景研究以社区治理、社区服务、物业管理等场景为主，从需求出发，探索基于终端网络平台应用的智慧化场景实践路径。关联技术方面聚焦物联网、云计算、大数据、人工智能等，重点解析了技术架构体系和技术设备选型，为实现智慧化应用给出可行982413954385055685677177667159833973411721677224528123529429550102012201320142015201620172018201920202021当年发布数量合计发布数量现代社区数字基础设施建设白皮书 9 方案。图 2 现代社区主要研究领域分布 现代社区数字基础设施建设白皮书 10 二二.场景驱动篇：高附加值契合现代社区发展新要求场景驱动篇：高附加值契合现代社区发展新要求 （一）（一）多元主体需求驱动，省心舒心安心成为根基多元主体需求驱动，省心舒心安心成为根基 党的二十大报告指出：“必须坚持在发展中保障和改善民生，鼓励共同奋斗创造美好生活，不断实现人民对美好生活的向往”，开启了现代社区高质量发展新阶段。以人民为中心的思想成为根本纲领，为新时代推进城市、社区建设指明了前进方向，因此从供给侧推进现代社区结构性、连续性、体系化变革，让社区治理者高效服务，让各类服务参与者精准发力，让人民轻松工作、高品质生活。当前全国各地紧紧围绕“人”的核心要素，充分满足“居民、建设者、治理者、参与者”等多元主体需求建设现代社区。例如浙江把握高质量发展、高标准服务、高品质生活、高效能治理、高水平安全的现代社区内涵特征，着力构建“舒心、省心、暖心、安心、放心”的幸福共同体，努力打造城乡现代社区新样板。上海打造“15 分钟社区生活圈”，在市民 15 分钟步行的范围内，建设“宜居、宜业、宜游、宜学、宜养”的社区生活圈，增强市民获得感、幸福感、安全感。聚焦优化便民，让服务对象“省心”；聚焦高质量发展，让参与主体“舒心”；聚焦规范治理，让社区各方“安心”是现代社区建设必须满足的需求。社区是群众生产生活的基本场所，是面向人民群众的第一站，现代社区建设围绕“政务”“商务”“服务”“家务”“治理”的基本业务展开，利用 5G、物联网、人工智能、大数据等新一代信息技术，实现基本功能整合升级和流程再造，形成社区数字化、智慧化业务场景，现代社区数字基础设施建设白皮书 11 全面提高社区生活的便捷性，为居民、政府、企业等多方提供便利，形成互利共赢的良好局面。现代社区数字基础设施建设围绕“省心、舒心、安心”目标，实现社区的数字化、智能化、智慧化。通过对全域基础设施的升级改造，全面感知社区生命体征，实现运行数据的实时汇聚、监测、治理和分析，辅助宏观决策指挥，预测预警重大事件，配置优化公共资源，保障社区安全有序运行，支撑社区数字化转型。（二）（二）应用场景逐渐明朗，数字基础设施应用场景逐渐明朗，数字基础设施价值显现价值显现 各领域聚焦社区多元化需求积极打造数字化场景。各领域聚焦社区多元化需求积极打造数字化场景。社区政务领域，以党建引领增强社区向心力和凝聚力，以政务服务提升增强社区居民获得感和幸福感，形成智慧党建、社区自治、政务服务等系列场景应用。社区服务领域，精准对接居民多层次多样化服务需求，打造智慧物业、智慧医疗、智慧养老、智慧健身、智慧停车等应用，个性化满足“一老一小”、年轻群体等多元主体需求。社区家务领域，围绕“居民小家庭、社区大家庭”建设要求，打造智能家居、智能家政、智慧邻里、智慧节能等场景，应用互联网、物联网等技术建立起人与人、人与物的广泛互联。社区商务领域，推进创新创业与品质生活有机融合，培育社区双创生态，助推社区“新经济”发展，形成社区创客、末端配送、智慧零售等场景，建立起精准响应、供需平衡、高效配送的商业服务体系。社区治理领域，围绕社区综治保障要求，打造智慧安防、智慧消防、网格化管理等应用，建立全域覆盖、规范高效、常态运行的社区治理体系。现代社区数字基础设施建设白皮书 12 数字基础设施有效提升场景精准、高效、智能化水平。数字基础设施有效提升场景精准、高效、智能化水平。社区治理和服务体系建设离不开数字技术支持，视频监控设备、智能烟感设备、环境监测设备等智能终端延伸社区治理触手，实现社区安全风险的实时感知和智能预警，配送机器人、E 邮柜等终端设施打通配送服务的“最后一公里”，打造无接触式服务等服务新模式。智慧楼宇、智慧停车场、双创空间等场所综合集成物联网、人工智能等新技术，为场景的自动化、智能化提供设施与功能集成。移动网络、光纤网络的全面覆盖和扩容提速为智能家居、智慧安防、智慧医疗等场景提供高速、可靠的信息传输通道。数字化平台以数据中心或数据机房为依托，支持社区各类应用的数据归集、治理和分析挖掘，为应用服务开发提供统一的数字能力支持。数字基础设施是社区治理及服务体系建设的先决条件，数字技术的融合应用不断提升各类应用的品质化、便利化、精准化、个性化水平。表 2 现代社区应用场景分类 应用应用 类别类别 应用应用场景场景 数字基础设施需求数字基础设施需求 智能设备智能设备 数字基建数字基建 场所场所 通信网络通信网络 数据中心数据中心 数字化数字化平台平台 社区政务 智慧党建 政务服务一体机 信息展示屏 智慧党建室 社区议事厅 移动网络 光纤网络 存储需求 政务服务 政务专网 存储需求 社区服务 智慧物业 多表合一 智慧门禁 访客一体机 物业管理调度室 物联专网 存储需求 算力需求 智慧医疗 医疗便民服务机 健康小屋 光纤网络 存储需求 算力需求 智慧养老 智能防跌倒设备 老年人活动室 物联专网 存储需求 算力需求 现代社区数字基础设施建设白皮书 13 应用应用 类别类别 应用应用场景场景 数字基础设施需求数字基础设施需求 智能设备智能设备 数字基建数字基建 场所场所 通信网络通信网络 数据中心数据中心 数字化数字化平台平台 智能停车 智能充电桩 智能闸机 智慧停车场 智能充电场所 物联专网 存储需求 算力需求 社区家务 智能家居 智慧家居设备 智慧楼宇 物联专网 存储需求 算力需求 家政服务 护理机器人 便民小屋 移动网络 存储需求 算力需求 邻里交往 邻里服务一体机 邻里互助中心 移动网络 光纤网络 存储需求 智慧节能 智慧灯杆 智能回收终端 智能环境监测设备 低碳楼宇 物联专网 存储需求 算力需求 社区商务 社区创客 政务服务一体机 共享办公设备 社区双创空间 政务专网 存储需求 算力需求 社区配送 E 邮柜 配送机器人 无人设施设备配套场所 移动网络 光纤网络 存储需求 算力需求 社区零售 自动售货机 自助点餐机 无人设施设备配套场所 光纤网络 存储需求 算力需求 社区治理 智慧安防 高清摄像头 电子围栏 电子巡更 智能梯控 社区运行管理中心 物联专网 存储需求 算力需求 智慧消防 智能烟感 智能消防栓 社区运行管理中心 物联专网 存储需求 算力需求 网格化管理 智能井盖 智能垃圾桶 社区运行管理中心 物联专网 存储需求 算力需求 注：为必备，为非必备（三）（三）系统统筹综合谋划，最大化实际建设成效系统统筹综合谋划，最大化实际建设成效 通过国家政策引导和各地持续创新，我国现代社区建设取得了初步成效，但也暴露出由于系统谋划不足导致数字基础设施的建设运营效益不持续、共性需求不明确、设施建设不联动等突出问题，影响现代社区成效发挥。现代社区数字现代社区数字基础设施建设白皮书 14 基础设施的建设工作直接决定了后续应用的深度、高度和广泛度，因此在实际落实中需要协调好三方面内容：一是分类一是分类推进。推进。不同类型现代社区项目创建过程中应区别新区新建和旧城改造、大城市和小城镇、市中心和城市边缘、历史街区和一般城区，根据现代社区建设单元的具体情况，按照城市更新和现代社区的发展要求有选择地、有体系地梳理需求，对现代社区进行成片规划，确定新型基础设施实施内容，探索现代社区建设和老旧小区建设有机结合的推进机制，把老旧小区建设提高到现代社区的更高层次去谋划，让旧城享受政策红利。二是复用机制。二是复用机制。现代社区建设应着重平衡数字基础设施的个性建设与复用机制，例如社区市政管网、活动空间等集约开发，最大化减少空间占用、提高建设效率。现代社区不仅需要致力于营造高品质、高复合的社区空间，还需依托互联网技术等满足各类应用的基础功能需求，促进形成数字基础设施的底层共用机制。三是长效机制。三是长效机制。新建小区“最多建一次”、老旧小区“最多改一次”，就是要在初期做好顶层设计，注重长远谋划。一方面，推动专业规划力量进社区，采用专家把关、团队服务的方式，为责任范围内现代社区建设提供全过程的专业指导和技术服务，构建“横向到边、纵向到底、共建共治共享”的社区治理体系，搭建多方合作和共同参与的常态化社区治理制度平台，为现代社区建设提供全过程的规划服务，实现长远系统规划、短期落地可行。另现代社区数字基础设施建设白皮书 15 一方面，建立由政府支持、居民出资、社会捐赠的良性续筹长效机制。各级政府应当从年度建设资金中拿出一部分用于补充社区专项维修资金专户；有经济收入的小区将收入的一部分纳入专项维修资金专户；居民应每月交维修基金；利用税收优惠杠杆鼓励企业和社会捐赠补充专项资金或认领需维护的项目，实现现代社区新型基础设施的长效建设和运营。现代社区数字基础设施建设白皮书 16 三三.规范引领篇：体系梳理现代社区数字基础设施规范引领篇：体系梳理现代社区数字基础设施 为更高效地推动现代社区实现生态、形态、文态、业态高度融合，数字基础设施成为现代社区智慧化应用服务建设的基础，如何通过数字基础设施建设为现代社区赋能，成为核心之一。现代社区数字基础设施包括基础设施层、平台层，其中基础设施层包括终端、云网、场所等，平台层即为能力平台，服务于各类应用，现代社区数字基础设施建设的总体架构为“1 1”，基于此服务于 N 类应用。“1 1”的数字基础设施总体架构，是以各类感知设备的终端、场所、数据中心及通信网络构建成 1 大底座，以数据库、数据处理能力、应用支撑能力构建形成 1 大能力平台，同时由于现代社区属于智慧城市建设的一部分，因此社区需承接城市大脑打造社区微脑，有效支撑社区高效管理和数智转型。N 类应用即可兼容多类终端、面向不同主体服务的智慧应用。为保障信息化建设架构有效落地，同时需具备运维管理、安全及其他各类保障体系。图 3 现代社区数字化基础设施建设总体架构 现代社区数字基础设施建设白皮书 17（一）基础层（一）基础层 现代社区数字基础设施体系的基础层主要包括智能设备端、数字基建场所空间、通信网络及机房等。1.1.智能设备端智能设备端 智能设备端应包括但不限于社区治理类、市政管理类、物业管理类、便民服务类、商业服务类、产业服务类、创新服务类等面向政府、公用事业单位、物业、居民、商户和企业需求的设备。（1 1）社区治理类设备）社区治理类设备 社区治理类设备是指在社区范围内面向政府部门、街道等单位治理需求的设备，并为社区管理工作提供数据支持，包括安防管理、消防管理等。具体设备及功能要求如表 3 所示。（2 2）市政管理类）市政管理类设备设备 市政管理类设备是指社区范围内的市政公用基础设施，包括道路、照明、燃气、供水、排水、环卫、园林绿地等。具体设备及功能要求如表 4 所示。（3 3）物业管理类）物业管理类设备设备 物业管理类设备是指社区范围内面向物业管理者的设备，包括信息发布、智能门禁、停车管理、建筑管理等。具体设备及功能要求如表 5 所示。现代社区数字基础设施建设白皮书 18（4 4）便民服务类）便民服务类设备设备 便民服务类设备是指社区范围内面向社区居民日常生活需求的设备，包括政务服务、医疗健康、社区养老、便捷出行等。具体设备及功能要求如表 6 所示。（5 5）商业服务类）商业服务类设备设备 商业服务类设备是指社区范围内与商户商业服务相关的设备，包括社区零售、社区快递、社区食堂等。具体设备及功能要求如表 7 所示。（6 6）产业服务类）产业服务类设备设备 产业服务类设备是指社区范围内为社区入驻孵化型企业提供服务的设备。具体设备及功能要求如表 8 所示。（7 7）创新服务类）创新服务类设备设备 创新服务类设备是指社区范围内以创新手段为社区居民提供服务的设备，包括机器人、自动驾驶设备等。具体设备及功能要求如表 9 所示。现代社区数字基础设施建设白皮书 19 表 3 社区治理类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 对应对应 应用应用 必必选选 可可选选 1 社区一体化显示屏*社区运行管理中心 1 块/社区 实现建筑项目设计、建设、运营全过程可视化监控管理 1.显示屏像素失控率不大于万分之三 2.满足 0-40工作环境温度要求 3.显示屏平均无故障工作时间不低于 10000h 社区监管 2 高清摄像头*小区重要通路 1.重要道路连续覆盖 2.借助建筑物、智慧杆附着安装 实现社区监控、视频巡检等 1.分辨率应不低于19201080 2.具有预置位、巡航等功能 安防管理 建筑高空 社区大楼制高点部署 实现高空抛物、360高空全景巡逻 1.监控图像分辨率应不低于25601440 2.支持全景画面 360全覆盖 3 AI 摄像头*小区出入口 1.小区出入口全覆盖 2.能拍摄车辆正面图像 实现出入人员及车辆的身份认证 1.彩色最低照度0.001Lux、黑白最低照度0.0001Lux 2.满足夜间低照度环境监控 3.支持人脸、人体、车辆抓拍、对比 现代社区数字基础设施建设白皮书 20 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 对应对应 应用应用 必必选选 可可选选 社区周界 1.开放型小区周界重点部署 2.避免物体遮挡 实现社区周界入侵探测及报警 1.分辨率大于 400W 2.支持越界侦测、入侵检测 3.可触发声光报警 4.满足夜间低照度环境监控 4 电子围栏 小区周界 封闭型小区周界连续覆盖 实现周界入侵相关的触网报警、防剪报警 1.报警记录24 条 2.脉冲电压峰值：4.5kV-10kV 3.支持红外对射、消防报警、门警报警等设备报警输出 5 智能门锁 小区出租房 一户一门部署 具备出租房流动人口身份识别功能 1.支持指纹或人脸识别开锁 2.配置 CPU 卡，支持最近300 条开锁记录 6 电子巡更设备*/根据巡检线路安置巡检点标签 自动识别巡检人员工作时间、地点及情况，实现音视频、照片告警及群组对讲 1.配置单兵、巡更棒、巡检点标签等 2.支持巡查记录采集、存储、传输 3.可直接通过通讯线或者 4G和服务器连接上传巡查记录 7 防火门监控设备*社区防火门 随防火门设置 监控防火门开闭门状态，在火灾发生时联动关闭防火门 1.接收火灾报警系统的报警信号，并在 30 秒内实现防火门开闭控制 消防管理 现代社区数字基础设施建设白皮书 21 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 对应对应 应用应用 必必选选 可可选选 2.记录防火门地址、开闭、故障状态等信息 3.防火门状态信息存储记录10000 条 8 智能烟感*室内公共区域 1.安装在天花板与墙角 50cm处 2.确保在夜间休息时，探测器的报警声能够被听到 对烟雾、可燃气体进行探测、告警，并同时将告警信息实时传回 1.连续工作时长应不低于20000 小时 2.使用寿命应不低于 5 年 3.具有工作指示灯指示正常监视、故障、报警工作状态 4.具备联网接口 9 智能消防栓监控设备 配备于消防栓 安装于消火栓背面、低于出水口处 监控消防栓内的水压情况，对水压监测、异常用水、消防栓移位等情况告警 1.配备无线通信功能，支持与手机 APP、远程消防栓监控中心间的通信 2.安装微功耗的压力测控终端 3.安装消防栓防盗报警装置 10 用电监测设备*单元楼配电箱 随配电箱配置 对配电箱的电气火灾情况进行探测 1.连续工作时长应不低于20000 小时 2.使用寿命应不低于 5 年 3.具备联网接口 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 22 表 4 市政管理类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 智慧杆*社区主干道 1.杆体间距范围为 30-50 米 2.杆体上预留设备安装空间，内部预留穿线空间 3.杆体内应分槽设计，分开走线 实现路灯杆、电线杆、交通信号杆、视频监控杆、气象监测杆、充电桩、广播等的多杆合一建设 1.配置照明灯、LED 屏、视频摄像机、应急报警对讲、网络广播、无线WiFi、5G 微基站以及风向、风速、温度、湿度、气压、PM2.5、PM10 等气象环境传感器 2.使用年限不低于 25 年 3.安全等级符合二级标准 市政配套 2 智能井盖*社区主干道 社区主干道针对已有井盖进行全面升级 内置 NB 通讯模块与水位传感器，实现实时状态监测（井盖是否翻开、水位是否异常升高等信息）、防盗监管 1.防水，防爆，防盗，防腐蚀 2.承载能力需满足GB/T23858-2009 B125 级荷载要求 3.具备异物自动探测装置及自锁式紧急按钮 3 三表合一（水、电、气）*家庭/商户/物业等个体用户 一户一表 电表、水表、天然气表可以连接智慧能效子系统、手机APP，实现数据自动上传系统，自动抄表收费、用水监测功能以及管网漏渗告警功能。并可通过水电气用量大支持水、电、气实时监测与自动抄表 现代社区数字基础设施建设白皮书 23 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 数据，对户主可能发生的危险进行监控 4 智能垃圾桶*社区及小区主干道口 1 个/100 米 实现垃圾分类、手势感应、垃圾压缩、满溢告警、除臭抑菌、烟火告警等功能 配置微电脑控制芯片、快速充电装置、红外传感探测装置 社区环卫 5 智能环境监测设备*社区主干道/实时监测 PM2.5、空气质量、温湿度、风速风向等环境参数状态，通过显示屏、APP 等渠道自动发布分析报表与污染警告 配置空气质量传感器、空气质量检测仪、风雨感应器、太阳辐射传感器、无线噪音探测器、温湿度传感器等 6 生活水箱监控设备 社区水箱 随配水箱配置 监控水质、水压等生活用水相关信息 支持水箱监控预警 7 智能浇灌设备 主要绿化区 每 30-50 米设置一个快速出水口 利用传感器获取对土壤温湿度、空气湿度、光照等信息，进行自动按需浇灌，采用中水回用、雨水回收、滴灌等技术，减少水资源浪费，实现绿化灌溉的智能化控制 支持根据植物和土壤种类、光照时间来优化用水量，实现智能浇灌 园林绿化 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 24 表 5 物业管理设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 信息发布屏*小区出入口、公园、电梯间等 1 个/小区主出入口 1.发布小区车位信息 2.实现公交位置查询、定制公交预约等服务 3.天气、民情互动、社区管理、物业管理、公共防疫等信息推送及展示 配置不小于 3 平方的全彩LED 信息发布屏 信息发布 2 智能闸机*主要人员出入口 1 台/小区 支持人脸识别、卡证识别、车牌识别等功能 1.配置智能防抬功能、遇阻返回装置、升温功能（确保在零下 40 度环境下使用）、抽风降温系统（及时降低电机温度）、自动离合装置、防撞脱杆装置等 2.杆的起落速度不高于 6 秒 智能门禁 3 红外线测温仪*小区主出入口 1 台/小区 实现对园区人员体温进行监控、报警等功能 1.温度测量时间不高于 3 秒 2.精度为 1 度以内 4 访客一体机 小区主出入口 1 台/小区 APP/门户网站自助进行访客预约、预定接待会议室，系统自动发送访客邀请函，也可通过微信等自助预约 1.支持访客身份信息及人像信息采集 2.识别范围不小于130mm100mm 3.可同时进行灰度、彩色两种影像输出 现代社区数字基础设施建设白皮书 25 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 5 车辆道闸*小区及停车场出入口 1 个/小区、停车场 车牌识别、车辆识别，支持app 结费、扫码结费等 1.可存储 10000 条车辆数据 2.支持读取车辆进入/离开小区的信息 停车管理 6 共享停车位 小区停车场/利用地磁感应器、车辆检测器等实现对车位状态的监测与管理，对外提供车位共享服务 1.判断车位是否闲置 2.支持用户预订车位 7 充电桩 小区停车场 不低于车位数量的 50%支持新能源车充电 1.当充电桩正常工作情况下，每隔 30 秒向后台发送心跳数据包 2.当有人扫码/刷卡支付时，服务器会下发指令到物联感知终端，开启充电 3.当充电桩监测到超功率阈值、购买时间到了或电瓶充满了，应自动结束充电，并将充电状态上报服务器 4.充电桩连续工作时长不低于 20000 小时 8 空调管控设备 公共空调 1 台/物业运营管理室 根据不同天气动态调节公共区域空调状态，科学调整温度 支持自动调整及远程控制公共区域内空调温度 建筑管理 现代社区数字基础设施建设白皮书 26 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 9 照明控制设备 公共空间照明 1 台/物业运营管理室 根据社区环境动态调整白天、夜间模式，实现智能明暗控制 支持自动调整及远程控制公共区域照明 10 电梯监测设备 电梯 1 台/电梯 1.实现电梯故障状态智能监测 2.电梯异常状态自动告警 1.支持电梯运行故障状态远程监测及预警 2.避免告警重复上报 3.支持告警自动消除功能 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 27 表 6 便民服务类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 政务服务终端*社区内部、小区物业中心 1 台/社区街道办公室 对接城市政务服务平台，面向居民、商户、企业等提供社保、医保、预约挂号、公交卡充值、生活缴费等政务服务 1.大屏显示分辨率应不低于1920*1080 2.对比度不小于 4000:1 3.亮度不小于 500cd/4.物理拼缝不大于 3.5mm 政务服务 2 旧物回收终端*社区内部 1 个/小区主要门口 支持居民捐献旧物并获得“友爱积分”1.支持满溢自动告警 2.密封性好，防风、防雨 3.具备联网接口 社区邻里 3 社区邻里服务终端*小区休闲中心 1 个/小区主要门口 1.支持积分兑换个性家居服务、日常用品、社区商业特色消费券等 2.支持物业信息的发布 1.配备可触摸 LED 显示屏 2.缺货自动告警 3.具备联网接口 4 健康 小屋 小区、社区中心区域 1 个/社区 配备自助体检机，自动测量人体身高、体重、体温、血压、血糖、血氧、心率、脂肪率等健康指标，并配备远程医疗终端、档案查阅终端、流转药箱等 1.具备联网功能，测试终端数据应在平台上形成健康档案 2.接入人脸数据库，社区居民实现刷脸开门，并支持人脸，刷卡等多种开门方式 3.通讯方式采用 TCP/IP 4.设备像素不低于 200W 医疗健康 现代社区数字基础设施建设白皮书 28 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 5.存储人脸数据不低于20000 张 6.访问记录存储数量不低于100000 次 5 远程医疗智能终端 小区、社区中心区域 1 个/小区 以多学科远程医疗平台为支撑，在全科医生诊室开展基于远程心电、动态血压、医学影像及其他各种常规全科检查的诊疗数据采集及远程医疗和会诊，可以连接区域内县级以上医院的专家进行远程诊疗 配置远程会诊终端及便携诊疗设备 6 共享跑步机 健身房 不低于跑步机数量的 50%支持微信公众号/平台 APP 进行预约和扫码使用 支持线上预约与扫码使用 7 跌倒报警器 老年活动中心/如出现人员意外跌倒，可立即发现并自动报警 配置跌倒探测器，支持自动报警 社区养老 8 智能接驳车 社区内部 2 台/固定线路 根据用户需求调整线路 1.支持智能调整线路 2.方向稳定性达到 99%3.行驶平顺性达到 99%便捷出行 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 29 表 7 商业服务类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 自动售货机*小区、社区休闲区等人流密集核心区域 建议自动售货机、智慧微菜场、E 邮柜组群部署 支持微信/平台 APP 扫码支付购买 1.可调节式货道 2.支持银行卡、支付宝、微信、市民卡等多种支付渠道 3.保持货仓内 4-25 摄氏度 社区零售 2 智慧微菜场 社区中心区域 建议自动售货机、智慧微菜场、E 邮柜组群部署 以自动售菜机、网订店取等形态，融合线上线下，保障新鲜蔬菜的供给 1.配置农残检测仪、生鲜结算电子秤等 2.支持银行卡、支付宝、微信、市民卡等多种支付渠道 3.配置人脸识别摄像头 3 E 邮柜*小区主要门口 建议自动售货机、智慧微菜场、E 邮柜组群部署 实现二维码/验证码存取快递，逐步提供冷鲜、温控等特色服务 1.支持第三方支付 2.具备物理锁、电磁锁 3.具备视频监控，支持视频取证 4.具备联网接口 社区快递 4 自助点餐机 社区食堂 根据食堂人流量按需部署 具备物理保温、自动消毒的功能，并支持顾客输入取餐码，扫码取餐 支持银行卡、支付宝、微信、市民卡等多种支付渠道 社区食堂 现代社区数字基础设施建设白皮书 30 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 5 食堂显示屏 社区食堂 1-2 块/食堂 支持菜品、价格、原材料、营养成分展示,支持“明厨亮灶”展示 1.采用 LED 显示屏 2.连接“明厨亮灶”系统 3.支持信息切换和滚动发布 6 智能取餐柜 社区食堂 食堂按需部署 具备物理保温、自动消毒的功能 1.支持常温恒温、低温恒温温控 2.支持手机扫码、人脸识别取餐 3.具备消毒和照明功能 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 31 表 8 产业服务类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 智能工位 社区双创空间 根据入驻企业规模按需配置 自动监测工位使用状态 1.配备电子标牌、IP 话机 2.具备联网接口 3.工位预定状态提醒 智能办公 2 自助打印机 社区双创空间 1-2 台/双创空间 提供自主打印服务 1.支持 7X24 小时持续服务 2.支持手机、U 盘等多种设备连接 3.支持银行卡、支付宝、微信、市民卡等多种支付渠道 3 智能会议室 社区双创空间 根据入驻企业规模按需配置 1.支持无纸化会议，提供会议签到、会议纪要等功能 2.动态显示会议室预约、使用状态 3.动态显示参会人员信息 1.配备电子桌牌，支持手机、平板、智能大屏、电子白板等多种智能硬件联动 2.配置智能控制面板，支持多种情景模式设置 智能会议 4 智能投影机 社区双创空间 1-2 台/双创空间 支持用户通过 U 盘、手机、远程上传等多种形式传输文件，实现及时灵活的文件演示 1.支持文件局域网和非局域网互传 2.内置存储空间，支持远程“云端”文件存储 5 智能路由器 社区双创空间 根据入驻企业规模按需配置 支持灵活、极简的企业网络资源配置，包括上网权限配置、网速资源调配、网络优1.开发操作系统，支持手机端操作控制 2.支持多用户接入 资源管理 现代社区数字基础设施建设白皮书 32 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 先级设置、监测网络资源使用等 6 RFID 设备 社区双创空间 办公区、办公区出入口信号全覆盖 1.支持笔记本等企业资产定位、跟踪管理 2.实现资产异常移动告警 1.配置读写器、天线、电子标签等 2.开发对应应用系统，支持资产可视化管理 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 33 表 9 创新服务类设备一览表 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 1 配送机器人 社区内部 1 台/食堂，社区内部按需部署 1.在食堂内部进行点到点近距离配送 2.提供近距离无接触配送服务 1.自动障碍识别、路径导航、配合梯控 2.支持二维码、人脸识别开箱取货 3.具备联网接口，可拨打电话或发送短信 4.长时间续航 机器人 2 环卫机器人 社区内部 社区内按需部署 1.根据社区内智能垃圾桶反馈数据，采用最优路线对垃圾桶进行清理，防止满溢 2.在巡检过程中可以对地面异物进行识别，主动进行清理 1.支持数据采集、分析功能 2.支持主动进行扫地、拖地等清洁任务 3.长时间续航 3 巡逻机器人 社区内部 社区内按需部署 对社区进行 24 小时巡逻，通过视频采集识别，比对分析等及时发现潜在安全隐患以及可疑人员 1.支持数据采集、分析功能 2.长时间续航 4 消防机器人 社区内部 社区内按需部署 代替消防救援人员进入易燃易爆、有毒、缺氧、浓烟等危险灾害事故现场进行数据采集、处理、反馈 1.支持实时回传火灾现场的各类数据 2.支持根据指令实现各种复杂动作 现代社区数字基础设施建设白皮书 34 序序号号 设备设备 名称名称 部署部署 位置位置 部署要求部署要求 功能要求功能要求 性能要求性能要求 应用应用 场景场景 必必选选 可可选选 5 配送无人机 社区内部 社区内按需部署 提供市内远距离无接触配送服务 1.支持 6 级以下大风、中雨、中雪天气运行 2.支持自主存取货功能 无人机 6 自动驾驶感知设备 社区车辆出入口（自动驾驶停泊区）/感知自动驾驶停泊区的车辆情况和道路路况，为居民自动驾驶车辆自动停车提供信号导引，保障自动停车安全 1.支持与自动驾驶车辆间的通信 2.识别汽车、行人及障碍物等道路环境元素 3.具备运算决策能力，支持车辆排队时的停车引导优化 自动驾驶 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 35 2.2.数字基建数字基建场所空间场所空间 社区社区/物业数字基建配套场所。物业数字基建配套场所。建设社区统一运行管理中心场所，具备社区展示中心、治理中心、服务中心、指挥中心等功能。配套建设物业服务中心，提升物业管理能力。停车数字基建配套场所。停车数字基建配套场所。推动老旧停车场改造和新建停车场的统一规划，加快完善非机动车辆、机动车辆停车场所建设，推动形成不同类型车辆分别停放、空间布局可柔性调整，兼具配套商业服务的智能停车场所。无人设施设备配套场所。无人设施设备配套场所。基于社区物资配送、执法管理、应急救援、环境监测等无人设施设备业务需求，在现有市政管理和无人机飞行区域管理要求下，充分考虑使用面积和覆盖范围，统筹规划设计无人机停机坪、自动驾驶车辆停放位置、无人管理物流配送站等，形成设备停放有序、能源供给充足、相关配套完善的无人设施设备配套服务场所。能源数字基建配套场所。能源数字基建配套场所。统一规划部署换电站、充电站等新能源服务终端设施，各能源终端设施的选址、规模、消防、供电等均应严格遵循国家标准和行业标准，保障各类能源服务终端更加高效地支撑现代社区对充电服务的需要。便民数字基建回收场所。便民数字基建回收场所。基于垃圾回收、旧物回收、二手置换等需求，预留回收空间，可部署治理监管、服务相关设施设备，为社区居民提供整洁干净的回收空间。商业服务数字基建场所。商业服务数字基建场所。预留健康小屋、共享健身房、微菜场等便民场所，无人售卖机、社区食堂、快递服务、汽车养护、教育培训、房产租售、货运服务等其他商业服务场现代社区数字基础设施建设白皮书 36 所，为社区居民打造“五分钟生活圈”。创业数字基建场所。创业数字基建场所。结合社区产业创业支持等相关政策，建设或预留相关创业空间场地，根据工作和生活中各种场景与设备进行社区场所设计，使居民的生活、工作、娱乐融为一体。提高社群粘度，助力构建社区产业生态。文文化党建数字基建场所。化党建数字基建场所。围绕各社区文化建设、党建需求，预留文化活动室、党员活动中心、学习交流空间，为党员远程教育、数字文化长廊、多媒体文化馆、数字科普馆或展厅等提供活动场所。其他数字基建配套场所。其他数字基建配套场所。基于业务发展实际，各社区按需规划数字化共享区域、设施设备存放等场所，满足社区数字基建提升需求。现代社区数字基础设施建设白皮书 37 表 10 社区场所建设要求及标准一览表 序号序号 场所名称场所名称 功能要求功能要求 建设要求建设要求 必选必选 可选可选 1 社区/物业运行管理配套场所 社区运行管理中心 1.在广场、公园、绿地等公共活动空间预留区域，打造涵盖劳动就业、社会保险、社会服务、文化娱乐、社会治理等功能的社区统一管理中心 2.建设规模应参照国家标准与其服务人口规模相适应 依需求建设 2 物业运行管理中心*1.预留区域，构建小区综合服务场所 1 个以上/小区 3 停车配套场所 非机动车停车场所*1.空间布局可柔性调整 2.配备一定比例的电动车充电设施 3.预留用电监测、火灾监测等通道 1 个以上/小区 4 机动车停车场所*1.空间布局可柔性调整 2.区分新能源与传统能源车停车区域 3.预留用电监测、火灾监测等通道 1 个以上/小区 1.提供车辆接驳服务 2.提供车辆维修、保养等一体化商业服务 依需求建设 5 无人设施设备配套场所 自动驾驶车辆配套 1.预留自动驾驶车辆停车场所，同时配备满足自动驾驶车辆行驶、停靠所需的专业道路、专业设备及其他专业基础设施 2.能够为自动驾驶车辆提供能源补充 依需求建设 6 无人机停机坪 1.预留无人机停机场所 依需求建设 现代社区数字基础设施建设白皮书 38 序号序号 场所名称场所名称 功能要求功能要求 建设要求建设要求 必选必选 可选可选 2.场所可提供电量补充、状态维护、远程操作等服务 7 无人管理物流配送站 1.预留无人投放配送站点，同时配备满足无人配送机行驶、停靠、投放等所需的专业道路、专业设备及其他专业基础设施 2.可容无人驾驶车辆停放，具备无人驾驶车充电、货物自动中转分发等功能 依需求建设 8 能源配套场所 充电换电站 1.可接入强电，电力铺设可柔性调整 2.能够提供充电、换电服务，支持自动充电、预约充电、电子支付等功能 3.具备供电监控、设备监控、视频监控、报警处理等功能 4.满足绝大部分新能源车辆能源补充需求 1 个以上/社区 9 便民回收场所 垃圾收集站*1.预留具备垃圾分类功能的垃圾收集站点 2.预留相应办公、服务空间 1 个以上/小区 10 二手废旧物/可再生资源回收站*1.预留二手废旧物/可再生资源回收站 2.可提供称重、置换、爱心捐赠等配套服务 1 个以上/社区 11 商业服务场所 便民类 1.提供电力支持 2.支持各类安全监管设施设备 3.支持消防设施、防火、灭火系统 依需求建设 12 其他类 1.提供基本服务支持 2.支持应急照明系统 3.支持各类安全监管设施设备 依需求建设 13 产业及创业服务场所 1.支持产业、创业类办公服务基本功能 依需求建设 现代社区数字基础设施建设白皮书 39 序号序号 场所名称场所名称 功能要求功能要求 建设要求建设要求 必选必选 可选可选 2.支持“万兆入户”14 文化党建场所*1.支持文化、党建活动预订、开展、展示等基本功能 2.支持随环境温度变化而适当调整的环保节能取暖设施 1 个以上/社区 15 其他配套场所 数字化共享区域 1.预留标准化配套数字化区域，能够按需布局为邻里沟通、选民中心、各类专项活动等业务服务中心 1 个以上/社区 16 设施设备存放场所*1.各小区可根据存放设施设备情况，预留部分设施设备存放场所 2.支持各类安全监管设施设备 1 个以上/小区 注：*为老旧社区必须达到的基本配置要求 现代社区数字基础设施建设白皮书 40 3.3.数据中心及数据中心及通信网络通信网络 4G/4G/5G/5G/WiFi 移动移动网络。网络。实现所有社区 4G/5G 网络的连续覆盖，典型 5G 应用场景的优质覆盖。探索应用 WiFi-6 技术，实现社区范围内行政办公、文体场馆、旅游景点、医院、学校、商场等重点公共场所 WiFi 网络的优质覆盖。有线网络。有线网络。实现所有社区内小区“千兆到户、万兆到楼”，打造智慧、极简、超宽的全光网。新建小区及驻地网改造模式的老旧小区应采用一级分光方式，一级光分路器应安装在小区驻地网小区机房内。其他场景下光分路器应安装在光缆交接箱或楼道配线箱/整合分纤箱内。小区新建地下通信管道容量以及接入光缆的容量应兼顾固定宽带、移动通信覆盖、有线电视和小区智能化应用的需要，按远期需求配置。数字广播电视网。数字广播电视网。依照全国地面数字电视广播频率规划，根据工作要求和实施进展适时关闭无线模拟电视信号，推进各社区地面数字电视单频覆盖网络建设，构建社区内有线、无线、卫星、应急广播等智能协同的数字广播电视覆盖体系。物联专网。物联专网。重点推进面向低功耗、多连接、广覆盖物联应用为核心的物联网建设，实现所有社区的物联网全面覆盖。社区物联网络建设应符合 GB/T 38624.1-2020物联网 网关 第 1 部分：面向感知设备接入的网关技术要求。政务政务专网。专网。实现政务专网在社区的全面接入，支持一站式接入、快速部署、灵活迁移，为政务服务提供一个高效、安全、低延迟的网络环境。现代社区数字基础设施建设白皮书 41 混合组网。混合组网。建立开放兼容的社区混合组网框架结构，支持广域网、局域网、近场连接、有线连接等不同方式使用网络资源，构建 WiFi 协议、NB-IoT 协议、LoRa 协议等多种网络协议兼容的连接方式，保障社区光网、WiFi、物联网等各项网络性能，为物业、居民、企业、政府、商户等提供多层次接入服务。数据机房数据机房。每个社区至多部署一套一体化计算与存储基础设施 IT 柜，以满足社区微脑及多元智能化业务应用为前提，适配相应的计算节点服务器与存储节点服务器，并且具备灵活扩展能力。新建社区及有条件的老旧小区机房宜设置在小区中心位置，应选择在环境安全、便于维护、便于安装空调及接地装置的地方，宜设置在建筑物的地面一层，远离有强电磁干扰源、水源存在的场所。平面形状宜为矩形，最小净宽度不宜小于 3m，其使用面积应根据配线设备类型、数量、容量及尺寸进行配置。原有自有机房升级改造需按照 电子计算机机房设计规范 标准规范进行，改造过程中的结构、电力、消防、监控、静电与防雷、安全等应遵循国家现行的相关规范要求，保障数据机房能够承载现代社区多元智能化业务场景需求。（二）平台层（二）平台层 以打造社区微脑为目标，实现与市、县城市大脑的系统对接，同步建设横向部门相关数据的汇聚、存储、治理、应用能力，沉淀数据资产，打造数据处理能力，面向现代社区各类应用提供能力支撑。现代社区数字基础设施建设白皮书 42 平台层分为数据库能力、数据处理能力、应用支撑能力，应符合下列建设要求：a)数据库主要对系统的数据资源管理能力进行要求，应支持建立数据标准化格式，进行分类分库管理，可分为社区基础数据库、社区专题或主题数据库等大类。b)数据处理能力包括数据汇聚、数据存储、数据治理、应用、数据展示等方面的能力，为典型信息化应用场景提供数据能力支撑。c)应用支撑能力为应用层提供基础管理功能，如统一门户管理、用户管理、角色管理、组织管理、权限管理等。图 4 现代社区数字基础设施平台层建设内容 1.1.数据库数据库 社区基础数据库：社区基础数据库：应包括但不限于社区部门信息数据（社区街道办事及服务相关单位、物业管理单位、居委会、志愿组织及协会等治理及服务相关单位）、人口信息数据、法人单位信息数据、地理空间信息数据、建筑信息数据、房屋信息数据、机动车信息数据、非机动车信息数据、部件设施信息数据、组织机构信息数据等。现代社区数字基础设施建设白皮书 43 社区专题或主题数据库：社区专题或主题数据库：应包括但不仅限于社区建设过程中自主形成的各类社区运行、人口交通、环境治理、社区综治、特色活动及文化等相关业务数据。2.2.数据处理能力数据处理能力 （1 1）数据汇聚能力要求）数据汇聚能力要求 可通过搭建大数据平台、物联网接入平台打造数据汇聚能力，应满足但不限于以下要求：a）接入范围：应具备视频数据、音频数据和图片数据等非结构化数据，以及结构化数据的接入能力；b）接入标准：应支持按国家标准、行业标准或地方标准对相关数据进行接入处理的能力；c）数据接口：应具备提供标准化 API 接口或按第三方非标准协议对相关数据进行接入的能力；d）接入方式：应具备设备对接、系统对接及数据文件导入等多种数据汇聚方式；e）汇聚标准：应能支持海量多源异构异网数据的接入能力。（2 2）数据存储能力要求）数据存储能力要求 可通过搭建大数据平台、区块链平台建立数据存储能力，应满足但不限于以下要求：a）存储范围：应支持对视频数据、音频数据和图片数据等非结构化数据及结构化数据的存储；b）存储方式：应支持分布式关系型数据库、分布式列式数据库、分布式图数据库、分布式文件系统等多种数据存储现代社区数字基础设施建设白皮书 44 方式；c）存储机制：应采用国家密码管理局鉴定的密码算法，采用多重密钥保护机制对数据进行存储加密保护；d）存储要求：平台业务数据存储容量和性能应可靠，且支持水平扩展；应支持数据冗余多节点可靠存储，支持单节点故障业务不中断；e）存储机制：应提供数据的容错和高可用机制，包括数据的备份和快速恢复；f）存储策略：应支持对不同数据类型设置相应的存储策略，并自动执行存储策略。（3 3）数据治理能力要求）数据治理能力要求 数据治理是指将数据作为资产管理而展开的一系列工作，是对数据的全生命周期管理。可通过搭建大数据平台建立数据治理能力，应满足但不限于以下要求：a）管理目录：应具备数据资源编目管理功能，支持对数据资源编目进行动态管理，包括编制、审核、发布等；b）应支持对数据资源的分级分类管理；c）应提供数据在各类业务应用中的使用情况监控，针对各类数据提供数据考核与管控，针对长期不使用数据可进行数据归档；d）应提供数据清洗规则、数据校验规则管理、数据质量定义、数据质量检测及数据质量预警等功能；e）应支持对静态和动态元数据进行管理，包括创建、存储、整合与控制等；现代社区数字基础设施建设白皮书 45 f）应支持对数据的产生、融合、流转，到消亡之间形成的关系进行跟踪，包括数据的归属性、多源性、可追溯性及层次性；g）应支持对涉密数据进行脱敏处理；h）应能自动监测数据资源的变化情况，对数据源中各信息表的数据量、每日增量和数据变化趋势等信息进行自动汇总统计；自动监测平台数据库相关索引、触发器状态及每类数据存储空间使用情况等数据库系统状态信息，定时发布监测结果，对出现的异常状态及时报警。（4 4）数据应用能力要求）数据应用能力要求 可通过搭建大数据平台、地理信息模型（GIS）平台、社区信息模型（CIM）平台、人工智能平台、区块链平台等建设数据应用能力，应满足但不限于以下要求：a）检索能力：结构化数据的精确检索和模糊检索、非结构化数据例如对图片（以文搜图、以图搜图）的检索等能力；b）分析能力：支持对视频数据及图片数据等非结构化数据的智能分析处理，包括视频结构化处理，图片特征提取、比对分析等；支持对数据进行统计分析、多维度分析、关联分析、实时分析、离线分析等；c）智能建模能力：应利用数据挖掘技术，基于社区场景下的业务，建立常用的数据算法模型库；应提供数据建模可视化的工具，实现对数据建模的可视化编排；d）共享交换能力：应优先遵循现行的标准制定数据共享交换规范，包括国家标准、行业标准、地方标准、团体标准；现代社区数字基础设施建设白皮书 46 应设定严格的注册认证与鉴权机制，确保数据共享交换的安全性；应设定接口访问负载均衡、流量控制等机制；应提供对外共享交换的数据目录管理功能；应支持对数据共享交换API接口的异常状态进行监测；数据共享应遵循国家关于数据保护和个人隐私保护的法律法规以及相关部分指定的相关信息安全规章制度；e）展现能力：应支持图片展示、数据展示、动静态展示等。3.3.应用支撑能力应用支撑能力 统一应用支撑能力面向应用层提供能力支撑，需具备的能力包括但不仅限于：提供基础管理应用功能，包括统一门户管理、用户管理、角色管理、组织管理、权限管理、资源管理、API 管理等。（1 1）统一门户统一门户 a）应支持B/S架构；b）应兼容chrome、IE等主流浏览器；c）应支持统一鉴权。（2 2）用户管理）用户管理 用户管理应包括但不限于以下要求：a）应支持对系统用户进行增删改查；现代社区数字基础设施建设白皮书 47 b）新增用户信息应包括用户账号、登陆密码、用户姓名、电话号码、有效期、超时时间、最大登陆次数、用户角色等信息；c）应支持按用户账号、用户姓名检索用户信息；d）应支持对用户信息进行修改，删除；e）应支持对用户登陆密码进行重置。（3 3）角色管理）角色管理 角色管理应包括但不限于以下要求：a）支持角色的自定义管理，支持角色信息的增删改查操作；b）支持管理员用户自由添加系统角色，包括角色名称、角色描述等信息。（4 4）权限管理）权限管理 权限管理应包括但不限于以下要求：a）支持对角色分配功能权限；b）支持对角色分配资源权限；c）支持对角色分配API权限。（5 5）组织机构管理）组织机构管理 组织机构管理应包括但不限于以下要求：a）应实现对区域进行增删改查操作功能；现代社区数字基础设施建设白皮书 48 b）组织机构信息应包括基本信息及扩展信息，基本信息包括组织机构编号、类型、名称等信息，扩展信息可按需扩展。（6 6）资源管理）资源管理 资源管理应包括但不限于以下要求：a）应包括数据资源管理和设备资源管理；b）应支持对资源的增删改查操作；c）应支持提供数据Excel模板下载、Excel导入功能。（7 7）APIAPI 管理管理 API管理应包括但不限于以下要求：a）应支持对API进行增删改查管理；b）应支持对API进行分组管理；c）应支持对API授权管理；d）应支持对API调用情况进行统计；e）应支持对API访问流量进行控制；f）应支持对API访问黑名单IP进行管理。现代社区数字基础设施建设白皮书 49 四四.践行落地篇：打通数字基础设施建设堵点难点践行落地篇：打通数字基础设施建设堵点难点 现代社区数字基础设施建设在实践落地中仍然面临多重困难和挑战。一是各层级对于现代社区数字基础设施建设的需求认知存在差异，例如能不能抓住政府、社区、居民、运营主体这四个核心对象，构建贯通的现代社区建设思路，并在其中直面诉求矛盾点，做好平衡和联动，实现效益的最大化。二是数字基础设施的总体建设能力是否到位，例如系统架构设计团队是否具备社区治理基本理念和思维，是否能协同下沉了解社区需求、居民需求、城市需求、职能部门需求，发现治理症结所在，并提出建设意见和建议。三是是否能够实现长效建设、长效运营、长效收益，例如系统设计方能不能充分调动资源为系统建设赋能，解决系统运行技术问题，提供运营投入回收资源的链接能力。华信咨询设计研究院有限公司（以下简称“华信”）积累了 30 年的信息基础设施建设相关经验，建立了围绕现代社区数字基础设施建设的全过程咨询服务能力、统一规划设计能力、EPC 总包服务能力，具备以全过程咨询服务为引领的“规划、设计、建设、运营”体系，充分解决现代社区数字基础设施建设难题。（一）（一）以全过程咨询激活多方协作合力以全过程咨询激活多方协作合力 现代社区数字基础设施建设过程中存在技术应用潜在风险、各方利益平衡难题、新兴场景制度瓶颈等难点,需要具备系统性思维，从顶层设计、微观建设、制度创新等方面统现代社区数字基础设施建设白皮书 50 筹谋划。为解决需求认知差异，建议围绕现代社区数字基础设施建设开展全过程咨询，运用整体性、综合性、系统性的观念和行动来超前解决城乡社会发展所面临的诸多问题,服务社区整体智治能力建设，保障社区全人群、全龄段、全时段需求。华信作为行业信息化全过程咨询的引领者，具备现代社区领域纵向到底、横向到边的一体化、垂直化能力，致力于为政府、企事业单位等提供专业、可靠的全过程咨询服务，现已在现代（未来）社区、亚运赛事信息化、数据中心等多个领域形成全过程咨询成果案例。在现代社区全过程咨询服务能力方面，围绕现代社区智慧服务平台建设、数字化应用等提供申报方案、细化实施方案、建设全过程咨询方案等服务，具备事前、事中、事后的一体化支撑能力，成为浙江、天津、贵州等多地政府信赖的合作伙伴。图 5 现代社区全过程咨询能力 现代社区数字基础设施建设白皮书 51（二）（二）以顶层设计引领系统性、集约化建设以顶层设计引领系统性、集约化建设 从社会发展视角看，现代社区数字基础设施建设应以需求引领进行场景化的统筹谋划，因此数字基础设施内涵丰富，不仅包括智能、物联等信息技术引导的物理空间建设改造，还要重点关注人本理念下社区环境的便捷、宜居、高效和可持续发展。现代社区数字基础设施的规划设计涉及的专业领域多、业务线条复杂，从技术角度看，包括终端、通信、数据、安全等方面；从垂直行业看，包括智能建筑、智慧安防、智慧物业、智能服务等细分领域。现代社区的特性决定了社区建设首先要以顶层设计为引领，明确愿景目标、业务架构、技术架构、数据架构、应用架构、保障机制，保证各环节相互支撑、共同发展、发挥实效。华信充分发挥在通信网络、建筑设计、网信安全等领域的技术能力，在咨询引领下，以规划、可研设计、建设标准规范快速切入，打造现代社区数字基础实施建设的标杆项目，通过自上而下的渗透模式，以“顾问 雇员”形式贴身服务，向省、市县级行业客户渗透，提供专业化现代社区领域咨询服务。围绕现代化治理能力提升的规划设计服务案例：围绕现代化治理能力提升的规划设计服务案例：滨海新区智慧社区项目紧抓客户需求痛点，以落实天津市滨海新区社区治安综治防控要求为目标，规划设计一套全网共享、全域覆盖、全程可控、全时可用的综合治安防控体系：一张社现代社区数字基础设施建设白皮书 52 区综治通信网络，一个社区运营管理中心，一套社区综治应用系统，形成从终端设备到综合运营中心的智慧社区数字基础设施一体化设计方案，为社区加强治安防控、优化交通出行、服务城市管理、创新社会治理等方面提供全面支撑。（三）（三）以以 EPC 总包总包服务铸造高质量系统工程服务铸造高质量系统工程 由于缺乏系统的规划设计、风险识别、建设统筹及评价审核体系，目前现代社区数字基础设施建设存在“形变而质不变”、信息孤岛与重复建设严重、规划与实施脱节、数据安全缺乏保障等问题，制约了社区治理与服务质量的提升。EPC总包服务模式能充分发挥设计在建设过程中的主导作用,统筹促进设计、采购、施工各阶段工作的深度交叉,保证工程的建设质量、安全、工期、造价等，能够有效保障现代社区的建设成效。华信以高端咨询为引领，以研发创新为根基，以行业落地的价值务实为导向，基于现代社区核心产品提供一揽子的信息化解决方案，从规划咨询，业务平台开发，软硬件集成，到安全产品及服务集成等，形成了智能化、信息化、工程施工总包集成能力体系。现代社区建设总包服务模式案例：现代社区建设总包服务模式案例：武义未来社区 EPC 项目以“三化九场景”为切入，充分挖掘武川文化底蕴，融入后陈经验，依托本地康养产业，开展规划设计，形成以“忆”“整”“改”“新”为抓手，以打造“绿色康养片区”“活力创培新地”新地标为目标的总体设计理念，具体开展未来社区现代社区数字基础设施建设白皮书 53 总体设计、场景设计、数字化专篇规划、实施方案编制、投资估算、资金平衡表编制、运营专篇编制等工作，统筹建筑空间和应用场景智能化采购及建设实施，保证未来社区技术深度、业务深度。图 6 现代社区建设 EPC 服务模式展示现场 关于关于作者作者 编写人 赵学健，咨询研究院主任，长期从事政府、企业数字化改革相关研究工作，在智慧城市/园区/社区等领域服务了50 客户。金邹苹，政企数字化咨询业务咨询顾问，中级工程师、中级经济师，在智慧城市、智慧园区、产业规划等领域具有丰富的项目经验。审核人 朱敏，咨询研究院院长。主攻数字政府、智慧城市领域信息化及管理咨询方向，曾在 通信企业管理、移动通信、电信技术、杭州杂志等期刊发表多篇文章。李莺，数字化咨询研究所所长，高级经济师，在智慧城市、数字经济、数字政府等领域具有丰富的项目经验。如需获得有关华信咨询设计研究院有限公司咨询业务的详细资料，请发送邮件至：，电话联络：0571-85328278。如需了解更多咨询业务的精彩洞察，请关注我们的官方微信账号：孜寻，ID：hx_Consulting，或“华信咨询设计研究院有限公司”。关于华信咨询设计研究院有限公司关于华信咨询设计研究院有限公司 华信设计成立于 1984 年，总部位于浙江杭州，是中国通信服务的全资子公司。公司一直致力于通信、建筑、网信安全及行业信息化的研究咨询、设计与实施。作为国家级高新企业，综合实力位居全国同行前列，连续 8 年获住建部全国工程勘察设计企业勘察设计收入前 50。公司设有咨询研究院，是国内领先的信息化领域管理咨询机构，拥有近二百人的咨询团队，利用丰富的信息化行业知识和科学的分析决策模型，致力于为国内外政府机构、事业部门、电信运营商及各行业企业的战略谋划、投资决策、组织运营、管理提升、机制改革、数字化转型等提供一揽子解决方案。具体包括：（1 1）战略与市场咨询：）战略与市场咨询：为国内外政府和企业提供发展战略规划、商业计划、经营分析、产品管理、渠道管理、精准营销、服务体验、智慧运营和新媒体运营等方面的管理咨询服务。（2 2）组织与人力资源管理咨询：）组织与人力资源管理咨询：为企业提供人力资源发展战略、组织架构与岗位设计、专业人才配置与发展、绩效和激励体系优化、人力资源智慧化解决方案等方面管理咨询和培训服务。（3 3）运营管理咨询：）运营管理咨询：为企业提供运营流程的设计与优化、运营管理体系设计及优化、智慧运营解决方案等方面的管理 咨询服务。（4 4）供应链管理咨询：）供应链管理咨询：为政府和企业在采购、物流、供应商、质量管理领域提供政策研究、发展规划、流程优化、管理提升、实施改进、信息化平台设计、大数据应用研究等方面的管理咨询服务。（5 5）项目管理咨询：）项目管理咨询：为政府和企业提供项目管理流程、项目管理制度体系、项目管控体系建设方面的管理咨询服务。（6 6）财务与投资咨询：）财务与投资咨询：为企业提供财务及投资规划、投资并购、投资决策及后评价、项目绩效评价等方面管理咨询服务。（7 7）内审、内控与风险管理咨询：）内审、内控与风险管理咨询：为企业提供内部审计、效益审计、内控手册修订、内控流程优化、内控有效性评价、全面风险管理、重大风险分析等方面的管理咨询服务。（8 8）新兴领域行业咨询：）新兴领域行业咨询：为政府和企业提供新兴领域行业在 IDC、云计算、物联网、大数据、5G、卫星等领域的资源规划、行业洞察及对标、产品建设、运营推广等发展策略咨询，提供纵向布局垂直行业一体化解决方案。（9 9）信息化解决方案咨询：）信息化解决方案咨询：为政府、行业、协会、企业、园区客户提供细分行业的信息化项目建议书、可行性研究报告、信息化顶层设计信息化行动或实施方案、数字化转型方案、信息化解决方案编制等专项咨询服务，并提供横跨项目立项、采购、建设、验收的全过程咨询服务。华信咨询设计研究院有限公司 地址：浙江省杭州市滨江区春波路 999 号 网址：http:/

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请务必阅读末页的免责条款和声明2023年年2月月21日日基础设施建设投资年度展望基础设施建设投资年度展望不疾不徐，未来可期不疾不徐，未来可期孙明新孙明新中信证券研究部中信证券研究部 基础材料和工程服务首席分析师基础材料和工程服务首席分析师目录目录CONTENTS21.1.20222022年基建投资回顾年基建投资回顾2.2.20232023年基建投资面对的政策环境年基建投资面对的政策环境3.3.20232023年基建投资强度及结构展望年基建投资强度及结构展望nXlYsUpZkU8ZbUbWrUcVaQ9RbRnPmMsQoNkPoOmOeRpNoM8OrRuNNZnMyQvPtRqM3全国固定资产投资：全国固定资产投资：2022年基础设施投资超过年基础设施投资超过20万亿万亿，同比增长超过同比增长超过10%，结束了结束了2017年以来低个位数增长的局面年以来低个位数增长的局面建筑业总产值：建筑业总产值：2022年超过年超过30万亿元万亿元，同比增长同比增长6%左右左右，把地产下滑因素剔除把地产下滑因素剔除，预计和基建相关的建筑业产值增速较预计和基建相关的建筑业产值增速较快快资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部过去十年基建投资情况过去十年基建投资情况过去十年建筑业总产值情况过去十年建筑业总产值情况1.1 数据上看数据上看2022年基建投资增速不弱年基建投资增速不弱0.00%5.00.00.00 .00%.00%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.0020122013201420152016201720182019202020212022固定资产投资完成额：基础设施投资（亿元）同比0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00.00.00.00 .00%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.0020122013201420152016201720182019202020212022建筑业:总产值（亿元）同比4从基建投资资金来源角度看从基建投资资金来源角度看，50%为自筹资金为自筹资金，虽然虽然2022年专项债发放额度高年专项债发放额度高，但整体资金到位情况偏弱但整体资金到位情况偏弱2022年城投债净融资规模年城投债净融资规模1.12万亿万亿，同比下滑同比下滑52%地方政府卖地收入及制造业税收等明显减弱地方政府卖地收入及制造业税收等明显减弱，难以提供新项目资本金支持难以提供新项目资本金支持2022年水泥产量出现了年水泥产量出现了10年来的最大降幅年来的最大降幅，同比下滑超过同比下滑超过10%，其中有地产下滑影响其中有地产下滑影响，也有基建投资形成的实物工作量也有基建投资形成的实物工作量不及预期的影响不及预期的影响资料来源：数字水泥网、中信证券研究部近十年水泥产量及同比近十年水泥产量及同比1.2 感官上看基建投资形成的实物工作量偏滞后感官上看基建投资形成的实物工作量偏滞后-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.000,000.00200,000.00210,000.00220,000.00230,000.00240,000.00250,000.00260,000.0020122013201420152016201720182019202020212022水泥产量（万吨）同比5资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部国有土地出让权收入同比国有土地出让权收入同比全国政府性基金收入同比全国政府性基金收入同比1.2 感官上看基建投资形成的实物工作量偏滞后感官上看基建投资形成的实物工作量偏滞后-60.00%-40.00%-20.00%0.00 .00.00.00.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00 .00.00.00.00 22年各省市城投债发债情况（亿元）年各省市城投债发债情况（亿元）2022年各省市城投债债平均票面利率年各省市城投债债平均票面利率%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00江苏浙江山东四川湖南安徽河南重庆天津江西湖北福建广东陕西上海云南河北新疆广西贵州北京山西吉林甘肃辽宁西藏宁夏青海黑龙江内蒙古海南0.001.002.003.004.005.006.007.00江苏浙江山东四川湖南安徽河南重庆天津江西湖北福建广东陕西上海云南河北新疆广西贵州北京山西吉林甘肃辽宁西藏宁夏青海黑龙江内蒙古海南资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部目录目录CONTENTS61.1.20222022年基建投资回顾年基建投资回顾2.2.20232023年基建投资面对的政策环境年基建投资面对的政策环境3.3.20232023年基建投资强度及结构展望年基建投资强度及结构展望72.1 扩大内需战略规划纲要扩大内需战略规划纲要扩大内需战略规划纲要扩大内需战略规划纲要（20222035年年）基础设施相关政策：基础设施相关政策：（十一）大力倡导绿色低碳消费（按照绿色低碳循环理念规划建设城乡基础设施）（十三）持续推进重点领域补短板投资（加快交通基础设施建设、加强能源基础设施建设、加快水利基础设施建设、加快水利基础设施建设、加大生态环保设施建设力度、完善社会民生基础设施）（十五）推进以人为核心的新型城镇化（培育城市群和都市圈、推进以县城为重要载体的城镇化建设、推进城市设施规划建设和城市更新）（十六）积极推动农村现代化（实施乡村建设行动合理确定村庄布局和规模。完善乡村基础设施和综合服务设施）（二十五）推进投融资体制改革（完善支持政策，发挥政府资金引导带动作用，引导民间资本参与新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程和补短板领域建设；健全投资项目融资机制。持续优化政府投资结构，加大对补短板领域支持力度。有序推动基础设施领域不动产投资信托基金健康发展。通过多种方式盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。规范有序推进政府和社会资本合作。）（二十七）发挥对外开放对内需的促进作用（高质量共建“一带一路”。推进基础设施互联互通，拓展第三方市场合作。）（三十四）推动应急管理能力建设（支持城乡防灾基础设施建设、推进公共基础设施安全加固）82.2 专项债专项债提前批下达情况提前批下达情况资料来源：Wind，中信证券研究部估算历年提前批专项债额度以及发行情况历年提前批专项债额度以及发行情况2022年提前批情况：年提前批情况：财政部提前下达新增专项债券额度1.46万亿元。2023年提前批情况：年提前批情况：各省市财政厅预算报告显示：财政部提前下达新增专项债券额度共计2.19万亿元，达到2022年新增专项债额度的60%，同比增长50%。提前批额度（万亿）占上年度总额比例（%）全年额度（万亿）完成提前批额度月份20190.8160.02.155月20201.0046.53.753月20211.7747.23.658月20221.4640.03.655月（95%）20232.1960.04.00（E）5月（E）92.3 政策性开发性金融工具政策性开发性金融工具资料来源：国家开发银行，中国农业发展银行，中国进出口银行，中信证券研究部2022年政策性开放性金融工具使用情况年政策性开放性金融工具使用情况2022年年6月月29日日，国务院常务会议确定了政策性开发性金融工具支持重大项目建设的举措国务院常务会议确定了政策性开发性金融工具支持重大项目建设的举措，由人民银行支持开发银行由人民银行支持开发银行、农业发展银行分别设立金融工具农业发展银行分别设立金融工具，规模共规模共3000亿元亿元。2022年年8月月24日日，国务院常务会议提出国务院常务会议提出，在第一批在第一批3000亿元金融工具已落到项目的基础上亿元金融工具已落到项目的基础上，再增加再增加3000亿元以上额度亿元以上额度，并增加中国进出口银行作为金融工具支持银行并增加中国进出口银行作为金融工具支持银行。投放完成时间资金投放规模（亿元）项目数量（个）国开行第一期8月26日2100936第二期三季度末1500 656农发行第一期8月20日9001677第二期10月12日1559进出口行第一期-114第二期10月12日684102.4 结构性货币政策工具结构性货币政策工具资料来源：中国人民银行，中信证券研究部各项结构性工具使用进度（截至各项结构性工具使用进度（截至2022年年12月末）月末）2022年央行新设立年央行新设立8项结构性货币政策工具项结构性货币政策工具，并延续实施并延续实施3项阶段性工具项阶段性工具，聚焦重点领域聚焦重点领域。从央行新设以及延续部分阶段从央行新设以及延续部分阶段性工具的举措来看性工具的举措来看，现阶段结构性货币工具重点支持基础设施等领域现阶段结构性货币工具重点支持基础设施等领域，注重与准财政工具的联动注重与准财政工具的联动。工具名称额度（亿元）余额（亿元）使用进度长期性工具支农再贷款7600600479.0%支小再贷款164001417186.4%再贴现7050558379.2%阶段性工具普惠小微贷款支持工具40.03.6553.3%抵押补充贷款/31528碳减排支持工具8000309738.7%支持煤炭清洁高效利用专项贷款300081127.0%科技创新再贷款4000200050.0%普惠养老专项再贷款40071.8%交通物流专项再贷款100024224.2%设备更新改造专项再贷款200080940.5%普惠小微贷款减息支持工具/0-收费公路贷款支持工具/0-民企债券融资支持工具5000-保交楼贷款支持计划20000-目录目录CONTENTS111.1.20222022年基建投资回顾年基建投资回顾2.2.20232023年基建投资面对的政策环境年基建投资面对的政策环境3.3.20232023年基建投资强度及结构展望年基建投资强度及结构展望12截至2023年2月15日（农历正月廿四），百年建筑网调研12220个工程项目数据显示，全国施工企业开复工率为76.5%，较上期提升38.1个百分点，同比去年（农历正月廿四）提升6.9个百分点。3.1 复工率较好，有望形成实物落地复工率较好，有望形成实物落地资料来源：百年建筑网，中信证券研究部133.2 2023年一季度基建年一季度基建投资有望保持投资有望保持10-15%增长增长资料来源：Wind，财政部，中信证券研究部预测和估测 注：测算假设当月发行的地方新增债会滞后2个月投入实际使用，比如今年一季度专项债投入基建规模的测算，是根据去年11、12月和今年1月的发行情况估算的。基建投资历史回顾与未来预测基建投资历史回顾与未来预测基建投资总值（亿元）基建投资增速（%)新发专项债投入基建的部分(亿元）新增专项债多增（亿元）21年一季度54547-2.871116822年一季度3103710.488798877722年二季度616658.647064455622年三季度5642414.5616028643522年四季度6126112.313277-789123年一季度10-15（E）4352-4446感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU14孙明新孙明新（基础材料和工程服务行业分析师基础材料和工程服务行业分析师）执业证书编号：S1010519090001免责声明免责声明15分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroup of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5 %之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2023年年2月月21日日免责声明免责声明16特别声明特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https:/ Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话： 91-22-66505050；传真： 91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎，电话： 852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话： 65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法（第110章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA 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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业/基础材料基础材料 基建投资基建投资全景图全景图 2023：寻宝高弹性：寻宝高弹性 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 (维持维持)建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 (86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 (86)21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 (86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 2 月 19 日中国内地 深度研究深度研究 基基建投资总量弹性弱化，聚焦结构性机会建投资总量弹性弱化，聚焦结构性机会 本篇报告系投资全景图系列之 2023 年展望，我们认为随着地产和消费改善，2023 年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但结构性机会有望更加突出。我们通过分析省级层面各领域“十四五”投资规划增幅、2022年实际投资增速，“十四五”投资规划执行进度、23-25 年增速水平及持续性、地方政府换届等指标，寻找高弹性区域：1）从未来总量增速看，数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房；2）从区域弹性看，能源（陕西、甘肃、山西）、交通（河南、福建、陕西）、水利（云南、湖北、宁夏）、保障性租赁住房（江西）等值得重点关注。回顾：保障性租赁住房、公路投资完成进度相对较快回顾：保障性租赁住房、公路投资完成进度相对较快 从总量增速看，“十四五”期间，保障性租赁住房数字基建（15%左右）能源建设（10%-15%）水利建设（5%-10%）交通建设（5%左右）；从2022 年实际增速看，保障性租赁住房（185%）水利建设（44%）能源建设（可再生能源装机 14%）交通建设（11M22 增速 6%），其中公路相对更快（9%），铁路（-5%）数字基建（3%）；从“十四五”完成进度看，保障性租赁住房（40%）交通建设（35%-45%），其中公路（40%-50%），铁路（44%），高铁（35%）水利建设（30%-40%）能源建设（33%）数字基建（22%）。展望：数字展望：数字基建有望加快追赶进度基建有望加快追赶进度，能源建设仍将维持高景气，能源建设仍将维持高景气 我们判断总量层面，数字基建（23-25 年余量规划年均增速达 48%）有望加快追赶进度实现高增长；能源建设需求旺盛，有望继续维持高景气（23-25年累计装机 CAGR 约 14%），其中 23 年太阳能装机有望继续快速增长（25%），风电装机或将提速（18%）；交通基建在适度超前的政策要求下，未来预计放缓，其中铁路投资 23 年有望回暖，高铁或提速显著；水利 22年投资完成超预期，预计未来将有所放缓或回落；旧改和保障性租赁住房亦将面临放缓或减量。故从未来总量增速看，数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房。区域投资吸引力差异显著，关注高弹性地区区域投资吸引力差异显著，关注高弹性地区 我们结合各省投资规划、人事换届等情况，绘制投资吸引力地图：（1）河南综合交通投资“十四五”总量增幅（114%）、22 年实际增速（28%）、预计余量计划年均增速（22%）均表现较好，福建余量有望加快执行，安徽、重庆“十四五”或可超预期；（2）云南水利投资“十四五”总量增幅（182%）、22 年实际增速（31%）、预计余量计划年均增速（13%）均相对领先，宁夏余量有望加快执行，湖北“十四五”或可超预期；（3）陕西、甘肃“十四五”可再生能源装机复合增速较高（22%和 20%）、余量计划 CAGR 均相对领先（28%和 23%），山西余量有望加快执行，山东、河南“十四五”可再生能源建设或可超预期。风险提示：“十四五”规划执行低于预期，2023 年投资落地低于预期。(31)(23)(16)(8)0Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 工业工业/基础材料基础材料 正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 核心逻辑.3 区别于市场的观点.3 2023 年固定资产投资增长有望继续提速，年固定资产投资增长有望继续提速，基建托底重要性降低基建托底重要性降低.4 能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大.6 交通建设：22 年公路执行计划较快，23 年高铁投资或将回升.6 水利建设：22 年完成超预期，未来预计或放缓.12 能源建设：“十四五”可再生能源建设进度 33%，预计将维持较快增长.14 民生补短板：旧改、保障性租赁住房增长预计放缓.17 新基建：23-25 年通信投资有望追赶计划加快增长.19 重点推荐：总量增长弱化，关注高弹性区域重点推荐：总量增长弱化，关注高弹性区域.21 风险提示.23 XXmVuZgUuX9UuMwO6MdN9PmOoOmOpMfQmMnPeRtRrRaQqQuMNZnRwPuOqMqP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 工业工业/基础材料基础材料 核心观点核心观点 核心逻辑核心逻辑 本篇报告系投资全景图系列之 2023 年展望，我们认为随着地产和消费改善，2023 年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但结构性机会有望更加突出。我们通过分析省级层面各领域“十四五”投资规划增幅、2022 年实际投资增速，“十四五”投资规划执行进度、23-25 年增速水平及持续性、地方政府换届等指标，综合判断以寻找高弹性区域：1）从未来总量增速看，数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房；2）从区域弹性看，能源（陕西、甘肃、山西），其中风电（广东、内蒙古、贵州、新疆）、太阳能（四川、广西、山西、内蒙古）；交通（河南、福建、陕西），其中公路（河南、安徽、湖南、吉林）；水利（云南、湖北、宁夏）；保障性租赁住房（江西）等值得重点关注。区别于市场的观点区别于市场的观点 1）市场认为市场认为 2023 年基建投资重要性减弱年基建投资重要性减弱，可能忽略了基建投资实物量落地对经济压舱石，可能忽略了基建投资实物量落地对经济压舱石的先行作用，而其中分领的先行作用，而其中分领域、分地区更存在高弹性机遇域、分地区更存在高弹性机遇。我们认为随着地产和消费改善，2023 年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但分领域看，数字基建和能源基建仍将维持较快增长。分区域看，部分区域目前“十四五”执行进度缓慢，未来有望加快追赶，部分区域执行较快，如四川在 23 年政府工作报告中已上调交通“十四五”计划，随着地方政府换届落地，结构性机会有望更加突出。2）市场市场虽然对基建不同领域或不同区域的投资有一定研究，但从未对各领域、各地区从“十虽然对基建不同领域或不同区域的投资有一定研究，但从未对各领域、各地区从“十四五”规划、执行进度、年度规划等多维度进行过详细分析，可能导致分析的片面性与局四五”规划、执行进度、年度规划等多维度进行过详细分析，可能导致分析的片面性与局限性限性。我们独家进行全面梳理，自上而下理清投资计划和节奏，从总量增速看，根据“十四五”规划，保障性租赁住房数字基建（15%左右）能源建设（10%-15%）水利建设（5%-10%）交通建设（5%左右）；从 2022 年实际增速看，保障性租赁住房（185%）水利建设（44%）能源建设（电力投资 19%，可再生能源装机 14%）交通建设（1-11月 5.8%），其中公路相对更快（9%），铁路（-5%）数字基建（3%）；从“十四五”规划完成进度看，保障性租赁住房（40%）交通建设（35%-45%），其中公路（40%-50%），铁路（44%），高铁（35%）水利建设（30%-40%）能源建设（33%）数字基建（22%），其中 5G 基站建设进度较快（48%）；从余量预计增速看，数字基建（年均增速 48%）和能源建设（累计装机 CAGR13.5%）有望保持较快增长。据此我们勾勒基建投资地图，认为能源（陕西、甘肃、山西），其中风电（广东、内蒙古、贵州、新疆）、太阳能（四川、广西、山西、内蒙古）；交通（河南、福建、陕西），其中公路（河南、安徽、湖南、吉林）；水利（云南、湖北、宁夏）；保障性租赁住房（江西）等值得重点关注。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 工业工业/基础材料基础材料 2023 年年固定资产投资增固定资产投资增长有望继续提速长有望继续提速，基建基建托底托底重要性降低重要性降低 据国家统计局数据，2022 年全国 GDP 以不变价计算同比增长 3.0%，分地区看，全国 31 个地区增速均不及预期目标，31 个省市区中，29 个地区 22 年 GDP 实现正增长，其中江西、福建增速最高为 4.7%，而上海、吉林受上半年疫情影响，GDP 同比-0.2%/-1.9%。多省份相对多省份相对 2 20 02 22 2 年年目标下调目标下调 2 20 02 23 3 年年 GDPGDP 增速目标，其中绝对数最高为海南（增速目标，其中绝对数最高为海南（9.5%9.5%），），其次为西藏（8.0%）、新疆（7.0%）、江西（7.0%），多数地区目标定在 6.0%（12 个）。相对相对 2222 年目年目标变化，标变化，新疆（ 1pct）、海南、黑龙江、重庆（ 0.5pct）上调目标，5 个地区目标增速与 22年持平，22 个地区下调目标。图表图表1：多省份相对多省份相对 2022 年目标年目标下调下调 2023 年年 GDP 目标增速目标增速 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 2 22 2 年全国固定资产投资同比年全国固定资产投资同比增长增长 5.1%5.1%，根据已公布各省计划，我们预计根据已公布各省计划，我们预计 2 23 3 年年仍将提速仍将提速。全国 2022 年固定资产投资累计完成 57.2 万亿，同比 5.1%，全国 31 个省市区中，23 个地区实现正增长，其中内蒙古最高（ 17.6%），湖北（ 15%）、宁夏（ 10.2%）、甘肃（ 10.1%）均超过 10%，8 个地区固投同比降低。根据各省政府工作报告，已公布已公布 2 23 3 年固投目标的年固投目标的 2 28 8 个地区中，其中个地区中，其中西藏最高西藏最高（13%，主要系22 年低基数负增长较多，22 年固投同比-18%），11 个地区目标增速达到 10%或以上；与与 2 23 3 年年G GDPDP 目标增速相比目标增速相比，北京、上海、贵州、天津投资增速低于 GDP 增速，其他省份投资均高于GDP 增速，投资拉动 GDP 增长或延续，其中辽宁、西藏其中辽宁、西藏固投目标与 GDP 目标差值最大（ 5pct）；与与 2 22 2 年投资目标相比，年投资目标相比，23 年有 11 个地区上调目标（西藏最高 8pct，系 22 年基数较低），河南、重庆次之（ 4pct），6 个地区维持不变，8 个地区调低目标(广西下调最多-7pct)；从从2 22 2-2323 年固投复合增速看年固投复合增速看，内蒙古内蒙古、湖北湖北、宁夏宁夏、甘肃较高甘肃较高，均超过 10%。目前江苏、四川、青海三省尚未公布 23 年固投目标增速，根据华泰宏观团队的研究（上调 2023 年增长预测至6.2 230129），预计 23 年全国固投同比增速为 8.6%，较 22 年实际增速提升 3.5pct。(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.5-4%-2%0%2%4%6%8%海南西藏新疆江西湖南安徽湖北宁夏黑龙江重庆内蒙古河北山西福建四川甘肃河南贵州云南吉林上海陕西广西辽宁江苏山东广东青海浙江北京天津22目标22实际23目标较22年目标上调或下调(右轴）（pct）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 工业工业/基础材料基础材料 图表图表2：各地区各地区 2023 年年固投目标增速固投目标增速 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 图表图表3：各地区固投目标增速与各地区固投目标增速与 GDP 目标增速差值目标增速差值 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 2 2022022 年稳增长基调下年稳增长基调下，新老基建均成为重要抓手实现较快增长新老基建均成为重要抓手实现较快增长，2 23 3 年预计地产保竣工政策年预计地产保竣工政策下下，建安投资有望改善建安投资有望改善，基建托底重要性或降低基建托底重要性或降低。2022 年传统基建投资同比增长 11.5%，分类来看，主要系占基建投资一定比例的电力、热的生产和供应业，仓储业，水利管理业投资增速较快，分别为 24.3%/25.1%/13.6%,高于整体基建投资增速，此外疫情之下卫生、社会保障和社会福利业投资高速增长，同比增长 26%，较 21 年提速 6.6pct。图表图表4：2022 年基建同比增长年基建同比增长 11.5%图表图表5：2022 年年传统基建传统基建、卫生社会保障投资卫生社会保障投资托底托底 GDP 资料来源：Wind，华泰研究，资料来源：Wind，华泰研究 (8)(6)(4)(2)0246810-20%-15%-10%-5%0%5 %西藏河南重庆内蒙古甘肃宁夏黑龙江海南安徽新疆陕西辽宁广东吉林河北浙江山东湖南江西福建贵州山西云南天津广西湖北上海北京江苏四川青海22计划值22实际值23计划值22-23年CAGR较22年目标上调或下调(右）(pct)(2)(1)01234560%2%4%6%8%辽宁西藏内蒙古河南重庆甘肃新疆安徽湖北宁夏广东云南广西陕西海南黑龙江山西吉林浙江江西山东河北湖南福建北京上海贵州天津23年GDP目标23固投目标差值（右）(pct)0510152025302010201120122013201420152016201720182019202020212022GDP:不变价:累计同比固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)(10)0102030402010201120122013201420152016201720182019202020212022(%)传统基建增速教育固投增速卫生、社会保障和社会福利业固投增速文化、体育和娱乐业固投增速房地产建安工程投资增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 工业工业/基础材料基础材料 能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大 交通建设：交通建设：22 年年公路执行计划较快，公路执行计划较快，23 年年高铁投资或将回升高铁投资或将回升 根据统计局和交通运输部，2022 年 1-11 月交通固定资产投资完成额约 3.5 万亿（主要包括铁路、公路、水运和民航），同比增长 5.8%，较 21 年全年增速提升 1.6pct。根据各省“十四五”综合交通运输规划，综合交通基础设施投资通常包括铁路、轨道交通、公路、水运、民航、能源管网、邮政、交通枢纽、数字化等领域，根据统计局，2 2021021 年年铁路、公路、水铁路、公路、水运、民航和轨道交通合计投资运、民航和轨道交通合计投资 4 4.2.2 万亿元万亿元，约约占基建占基建投资投资 2 22 2%，其中公路、铁路、轨交分别，其中公路、铁路、轨交分别占比占比 6 61 1%、1 18 8%和和 1 14 4%，故本部分我们重点分析公路、铁路和轨交投资。图表图表6：2022 年年 1-11 月月交通固定资产投资约交通固定资产投资约 3.5 万亿万亿，增速增速 5.8%图表图表7：综合交通建设中公路投资占比最大，综合交通建设中公路投资占比最大，21 年约占年约占 61%资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 根据各省综合交通根据各省综合交通“十四五”规划，“十四五”规划，21 省省“十四五”交通投资计划合计约“十四五”交通投资计划合计约 16.5 万亿元万亿元，较较“十三五”实际投资额增长“十三五”实际投资额增长 34%（预计年增速（预计年增速 5%左右左右）。分地区看，）。分地区看，多省份“十四五”交通运输投资较“十三五”完成额增幅超过 30%，其中广西、河南分别为其中广西、河南分别为 146%/114%。从从2022 年已公布年已公布 15 省完成情况看省完成情况看，安徽、陕西、重庆、河南、贵州同比增速 25%以上；从从“十四五”执行进度看，“十四五”执行进度看，11个观测省份中，云南、安徽、重庆进度较快，分别为55%/46%/45%，若按余量规划看 23-25 年年均增速，福建、河南、陕西较快分别为 38%/22%/20%；从从 2023年已公布年已公布 14 省投资计划看省投资计划看，河南、甘肃相比 22 年计划增长 30%及以上。据此我们综合判断，河南据此我们综合判断，河南综合交通投资“十四五”总量增幅、22 年执行度、余量复合增速均表现较好，福建福建余量计划年均增速预计 38%，有望加快执行，陕西陕西 22年实际增速近 40%，余量计划年均增速预计 20%，未来仍将维持较快增速，安徽、重庆安徽、重庆 22 年实际完成增速较高、超计划较多，“十四五”或可超预期1。1 全文“超预期”指超过“十四五”计划 024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020132014201520162017201820192020202111M22(%)(亿元)交通固定资产投资yoy（右）铁路18%高速公路37%普通国道14%农村公路10%水运4%民航3%轨道交通14%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 工业工业/基础材料基础材料 图表图表8：多省份“十四五”交通运输投资多省份“十四五”交通运输投资计划计划较“十三五”增幅超过较“十三五”增幅超过 30%注：各省交通投资口径稍有不同，部分不含铁路、部分轨道交通归于市政建设规划口径，但同省投资口径和交通网里程规划可比 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 图表图表9：河南交通投资河南交通投资 22 年完成年完成、23 年规划增速年规划增速、23-25 年余量年余量年均增速年均增速预测均表现较好预测均表现较好 省份省份 21 年实际总投资年实际总投资（亿元）（亿元）22 年实际总投资年实际总投资（亿元）（亿元）22 年实际投资年实际投资增速增速 22 年实际投资年实际投资完成度完成度 23 年预计总投资年预计总投资（亿元）（亿元）23 年规划相比年规划相比 22 年规划年规划同比增速（同比增速（%）22 年末“十四五”年末“十四五”完成进度完成进度 23-25 年年 年均增速预测年均增速预测 河南 1169 1500 28.3%1.25 1600 33.3(.4!.5%甘肃 985 1000 1.6%1.00 1300 30.09.7%0.3%山东 2655 3083 16.1%1.14 3100 14.8%广东 1900 3400 13.3%湖北 1201 1350 12.5%江苏 1780 1820 2.3%1.01 2002 10.76.0%8.2%安徽 945 1338 41.6%1.34 1100 10.0E.7%-18.3%重庆 961 1300 35.3%1.30 1100 10.0E.2%-16.7%贵州 903 1150 27.3%0.88 1360 4.6%新疆 691 749 8.5%0.94 832 4.0%浙江 3400 3400 0.0%1.00 3500 2.94.0.4%福建 1025 1051 2.5%1.05 1000 0.0%.08.1%宁夏 146 151 3.4%1.16 110-15.4%陕西 585 818 39.80 28.1 .4%四川 2158 2500 15.8%1.67 31.1.0%广西 2500 2800 12.0%1.08 35.3%7.4%云南 3878 3314-14.5%1.10 55.3%-24.6%资料来源：各省交通运输工作会议，华泰研究预测 1）铁路投资）铁路投资 23 年年有望回暖，有望回暖，高铁或提速高铁或提速。铁路建设方面，全国“十四五”计划新增营业里程 1.9 万公里，较“十三五”减少 1 万公里，其中高铁计划新增里程 1.2 万公里，较“十三五”增加 1000 公里。2021-2022 年全国新增铁路营业里程分别为 4208/4100 公里，总计已达“十四五”计划新增里程 43.7%，预计 23-25 年新增铁路营业里程平均值约 3564公里，投运量或有所下滑，其中高铁 21-22 年新增营业里程分别为 2168/2082 公里，完成“十四五”计划的 35.4%，预计余量计划预计余量计划 23-25 年完成均值年完成均值 2583 公里公里，按年均增速，按年均增速测算测算预计预计 11.2%，或将提速。，或将提速。全国铁路固定资产投资额自2020年不断减少，2022年投资额为7109亿元，同比降低5.07%。项目数量方面，2018-2022 年全国铁路新开工项目数量较为稳定，22 年新开工项目数为 26个，较 21 年增加 36.84%。考虑到新开工项目数量的变化通常将在未来 2-4 年内影响铁路固定资产投资额，我们预计 2023 年铁路固定资产投资额保持在 7200-7500 亿元区间（预计对应增速 1.28%-5.50%）。(40)(20)02040608010012014016005,00010,00015,00020,00025,000广西河南海南黑龙江江苏吉林浙江广东江西甘肃安徽湖北重庆四川福建青海云南陕西河北湖南西藏(亿元)“十三五”实际总投资“十四五”计划总投资(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 工业工业/基础材料基础材料 图表图表10：2015-2022 年全国新增铁路营业里程及变化率年全国新增铁路营业里程及变化率 图表图表11：2014-2022 年全国铁路新开工项目数及固定资产投资额年全国铁路新开工项目数及固定资产投资额 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：国家铁路局，华泰研究 2）2020 年以来全国轨交投资规模略有下降，预计年以来全国轨交投资规模略有下降，预计 2023 年年较较 2022 年持平或略有下降年持平或略有下降。根据中国城市轨道交通协会，2017-2021 全国轨交投资分别为 4762/5470/5959/6286/5860 亿元，年末可研在建线路可研批复投资分别为 38756/42689/46430/45289/45554 亿元，2017-2021 当 年 轨 交 投 资 规 模 占 上 年 末 可 研 在 建 线 路 可 研 批 复 投 资 分 别 为13.6%/14.1%/14.0%/13.5%/12.9%。2021-2022 年获发改委批复新增规划线路规模分别为315/330 公里，总计投资 2234/2600 亿元，相较于“十三五”期间年均新增批复规划投资的 5956 亿元降幅较多，我们根据近五年轨交投资约占上年末在建线路可研批复投资约13%-14%，22 年末在建线路可研批复投资=21 年末在建线路可研批复投资 22 年获批计划投资-22 年轨交投资规模，预计 22 年末在建线路可研批复投资约为 4.2 万亿，23 年全国轨交投资规模较 22 年基本持平或略有下降。图表图表12：轨道交通投资规模变化轨道交通投资规模变化 图表图表13：轨道交通在建轨道交通在建/运营线路规模变化运营线路规模变化 注：2022 当年投资规模、年末在建可研批复投资为预测值 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究预测 注：2022 年末在建线路规模为预测值 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究预测 根据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，我国轨道交通运营里程目标从 2020 年6600 公里增长至 2025 年末 10000 公里，增量为 3400 公里，（规划口径为纳入国家批准的城市轨道交通建设规划中的大中运量城市轨道交通项目），较“十三五”规划/实际新增里程增长 700/100 公里。以中国城市轨道交通协会统计口径，我国“十三五”期间轨交运营里程增长 4352 公里，2022 年末达到 10292 公里，2021-2022 年新增轨交运营里程 2322 公里，显示低运量轨道交通网络或更快发展，助推全国口径轨交里程更快增长。(80)(60)(40)(20)02040608010002,0004,0006,0008,00010,00012,00020152016201720182019202020212022（%）（公里）新增铁路营业里程新增营业里程变化率6661463522262019268,088 8,238 8,015 8,010 8,028 8,029 7,819 7,489 7,109 6,4006,6006,8007,0007,2007,4007,6007,8008,0008,2008,400010203040506070201420152016201720182019202020212022(亿元）（个）新开工项目数铁路固定资产投资05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020152016201720182019202020212022当年城轨获批计划投资当年投资规模年末在建线路可研批复投资（右轴）（亿）（亿）02004006008001,0001,2001,40002,0004,0006,0008,00010,00012,00020152016201720182019202020212022年末在建线路规模全国城轨累计运营线路当年建成投运线路（右轴）（公里）（公里）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 工业工业/基础材料基础材料 图表图表14：城市轨道交通运营里程变化城市轨道交通运营里程变化 资料来源：中国城市轨道交通协会，交通运输部，华泰研究 轨道交通批复规划线路存量主要集中在江浙沪轨道交通批复规划线路存量主要集中在江浙沪 广东广东 川渝川渝 京津，合计占全国约京津，合计占全国约 62%。从地区来看，22 年末经发改委或地方政府批复规划的轨道交通线路（不包含未投运）中，广东、江苏、浙江剩余规划线路最高，分别为 1023/674/593 公里，主要四个区域中，江浙沪/广东/川渝/京津占比分别为 24.54%/16.24%/12.82%/8.33%，合计占全国约 62%。从单个城市来看，重庆、广州、深圳、成都、北京、上海、宁波、天津、青岛、南京位列全国前十。图表图表15：前十省份前十省份 22 年末轨道交通规划线路规模年末轨道交通规划线路规模 图表图表16：前十城市前十城市 22 年末轨道交通规划线路规模年末轨道交通规划线路规模 注：不包含已开通运营及获批未公示线路 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究 注：不包含已开通运营及获批未公示线路 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究 重点重点区域区域 2021-2022年年轨交轨交投资投资进度较慢进度较慢，根据余量规划根据余量规划预计预计 2023-2025年投资有望提速：年投资有望提速：广东：广东：广东“十四五”末目标达到 1700 公里运营里程，“十四五”期间建设 886.4 公里轨道交通，总投资 7423 亿元。据住建部，21 年广东轨交投资为 892 亿元，若如期完成“十四五”规划投资目标，22-25 年广东年均轨交投资将达到 1600 亿元。江浙沪：江浙沪：上海市城市轨道交通第三期建设规划（20182023 年）于 2018 年 12 月获国家发改委批复，初步估算项目总投资约 2983 亿元，规划线路 286 公里。据住建部，上海在2018-2021 年均轨交投资约为 170 亿元，落实实物量有限，而根据中国城市轨道交通协会数据，22 年末上海规划线路剩余约 280 公里，根据上海 2023 年重大工程轨道交通项目，三期建设规划除 19 号线及 1 号线西延其余均为在建项目，在建项目总投资为 2342 亿元，工期为 6 年，据此我们预计 2023 年上海轨道交通投资约 390 亿元，较 21 年增长 169%。江苏与浙江均有六个城市目前拥有轨交建设批复存量，浙江省规划“十四五”期间轨道交通总投资 4600 亿元，21 年完成 782 亿元，若能如期完成“十四五”投资目标，22-25 浙3300660010000361879701029202,0004,0006,0008,00010,00012,0002015202020222025E交运部规划口径（公里）城市轨道交通协会口径（公里）02004006008001,0001,200广东江苏浙江重庆山东四川福建北京上海天津(公里）22年末剩余规划线路规模（km)0100200300400500600重庆广州深圳成都北京上海宁波天津青岛南京22年末剩余规划线路规模(km）（公里）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 工业工业/基础材料基础材料 江省轨交投资年均达到 955 亿元，较 21 年增长 22%。江苏方面，南京、苏州、南通规划线路规模位列前三，其中苏州近两年每年完成建设投资超 200 亿元，据苏州轨道交通集团，预计 2023 年完成轨交投资 215 亿元。川渝：川渝：相较于江浙轨交线路分布城市广泛，川渝轨道交通建设集中在成都和重庆。重庆 22年末轨交投运里程为 478 公里，规划线路约 480 公里，规划线路为全国最高城市，成都则约为 280 公里。四川“十四五”规划轨交投资将达到 2200 亿元，重庆则预计在“十四五”末期投运及在建突破 1000 公里，若四川如期完成“十四五”规划目标，22-25 年四川年均完成轨交投资为 472 亿元，较 21 年增长 53%。京津：京津：北京目标“十四五”期间新增轨道交通投运里程约 300 公里，21-22 新增运营里程分别为 57/14 公里，完成进度约 24%。天津规划“十四五”末轨道交通运营里程突破 500公里，2022 年末天津轨交运营里程为 293 公里，21-22 年新增分别为 33.1/21.2 公里，完成进度 21%。根据余量规划，预计北京、天津 23-25 年均新增投运里程分别为 77/69 公里。图表图表17：重点省份“十四五”轨道交通规划重点省份“十四五”轨道交通规划 地区地区 规划文件规划文件 轨道交通相关内容轨道交通相关内容 22 年末规划年末规划线路规模线路规模（公里）（公里）21 年新增运营年新增运营里程（公里）里程（公里）22 年新增运营年新增运营里程（公里）里程（公里）十四五执行进十四五执行进度（按里程）度（按里程）23 年预计投运年预计投运里程（公里）里程（公里）广东 广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划 城市轨道交通运营里程由“十三五”末 979 公里达到“十四五”末的 1700公里，轨道交通规划建设 886.4 公里，总投资 7422.7 亿。1023 109 214 44.673 江苏 江苏省“十四五”综合交通运输体系发展规划“十四五”末，城市轨道交通（不含S 线）达到 1000 公里（“十三五”末为 599 公里）。674 155 62 53.94b 浙江 浙江省综合交通运输发展“十四五”规划 “十四五”期间，浙江省将完成 2 万亿综合交通投资，其中轨道交通 4600亿元。593 147 345 重庆 重庆市城市轨道交通建设“十四五”规划 到 2025 年，形成约 600 公里的轨道交通运营网络，力争实现运营及在建里程“1000 ”。480 42 93 52.48A 山东 山东省“十四五”综合交通运输发展规划 重点推进济南、青岛城市轨道交通建设，到 2025 年，城市轨道交通营运及在建里程达到 700 公里。425 75 31 四川 四川省“十四五”综合交通运输发展规划 综合交通建设完成投资 1.2 万亿元以上，其中轨道交通 2200 亿元。328 0 0 福建 福建省“十四五”现代综合交通运输体系专项规划“十四五”期间城市轨道计划投资1260 亿元，运营及在建里程由 2020年 465 公里达到 2025 年 960 公里。306 26 80 21.470 北京 北京市“十四五”时期交通发展建设规划 “十四五”时期新增城市轨道交通运营里程约 300 公里，轨道交通(含市郊铁路)总里程力争达到约 1600 公里。281 57 14 23.80v 上海 上海市综合交通发展“十四五”规划 到 2025 年，上海全市轨道交通市区线和市域（郊）铁路运营总里程达 960公里。279 102 0 44.14C 天津 天津市综合交通运输“十四五”规划 城市轨道交通骨干地位突出，国家已批复的近期建设规划项目全部建成，运营里程突破 500 公里。244 33 21 20.80i 资料来源：各省政府官网，住建部，华泰研究 3）“十四五”公路投资高峰已过，）“十四五”公路投资高峰已过，22 年增速年增速表现较好。表现较好。根据交通部，“十四五”新增公路、高速公路通车里程分别为 30.2/2.9 万公里，较“十三五”规划-27/ 0.3 万公里，较“十三五”实际完成-32/-0.8 万公里，高速公路需求韧性好于公路。2022 年 1-11 月全国公路投资完成 2.62 万亿，同比增长 9.1%，较 2021 年增速提升 2.2pct，我们预计高速公路投资增速保持高于公路投资增速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 工业工业/基础材料基础材料 图表图表18：2022 年年 1-11 月公路投资同比增长月公路投资同比增长 9.1%图表图表19：2015-2021 年新增公路及高速公里里程变化率年新增公路及高速公里里程变化率 资料来源：交通部，华泰研究 资料来源：交通部，华泰研究 从“十四五”规划看，广西、黑龙江、河南、辽宁、安徽从“十四五”规划看，广西、黑龙江、河南、辽宁、安徽预计公路投资仍将维持较快增长。预计公路投资仍将维持较快增长。分地区看，除湖南和云南外，“十四五”新增公路营业里程均低于“十三五”增量，14 个公布投资计划的省份中，仅 6 个地区“十四五”公路计划投资较“十三五”增幅超过 40%（预计年增速 5%左右），其中广西增幅最高达 290%，各地投资额和新增公路营业里程差异预计主因是“十四五”期间新建高速公路更多，投资额更高。大部分地区高速公路“十四五”新增营业里程高于“十三五”增量，其中黑龙江、河南、辽宁、安徽、广西 5 省超过“十三五”增量 2 倍，黑龙江最高近 9 倍。图表图表20：公布数据省份中，广西“十四五”公路投资大幅增长公布数据省份中，广西“十四五”公路投资大幅增长 图表图表21：仅湖南仅湖南、云南云南“十四五”新增公路营业里程高于“十三五”“十四五”新增公路营业里程高于“十三五”注：四川、湖北省为公路水路投资额，其余均为公路投资额 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 024681012141618200.00.51.01.52.02.53.020142015201620172018201920202021 11M22(%)(万亿)公路投资高速公路投资公路投资yoy高速公路投资yoy(100)(50)0501001502015201620172018201920202021(%)新增公路里程yoy新增高速公路里程yoy(50)05010015020025030035002,0004,0006,0008,00010,00012,000广西河南浙江安徽江西吉林四川广东湖南湖北云南福建宁夏青海(亿元)“十三五”公路计划投资“十四五”公路计划投资“十四五”规划相比“十三五”规划增幅(%)(60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000湖南云南浙江陕西广东山西宁夏福建青海广西辽宁吉林海南甘肃山东新疆内蒙古四川安徽江西(公里)“十三五”实际新增公路里程“十四五”计划新增公路里程增量变化 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 工业工业/基础材料基础材料 图表图表22：5 省“十四五”新增高速公路营业里程超过“十三五”新增里程省“十四五”新增高速公路营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍，其中黑龙江近倍，其中黑龙江近 9 倍倍 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 从从 2022 年已公布年已公布 17 省完成情况看省完成情况看，河南、安徽、湖南同比增速 30%以上；从“十四五”从“十四五”执行进度看，执行进度看，17 个观测省份中，四川领先较多达到 61%，10 省进度位于 40%-50%区间，仅吉林不足 30%。据此我们综合判断，河南据此我们综合判断，河南公路投资“十四五”总量增幅、22 年执行度表现较好，安徽、湖南安徽、湖南 22 年实际完成增速较高，三省“十四五”公路投资或可超预期，吉林吉林余量计划年均增速预计 42%，有望加快执行。图表图表23：各省各省“十四五”“十四五”公路投资完成进度公路投资完成进度 省份省份“十三五”公路计划“十三五”公路计划投资（亿元）投资（亿元）“十四五”公路计划“十四五”公路计划投资（亿元）投资（亿元）“十四五”规划相比“十四五”规划相比“十三五”规划增幅“十三五”规划增幅 21 年年 1-11 月公路投资月公路投资（亿元）（亿元）22 年年 1-11 月公路投资月公路投资（亿元（亿元）同比变化同比变化“十四五”“十四五”完成进度完成进度 23-25 年年 年均增速预测年均增速预测 广西 2822 11000 289.858 2002 13.94.2%9.6%河南 2840 5200 83.11 1476 51.9G.1%-22.0%浙江 5200 8800 69.261 1903 14.6.5%-4.3%安徽 2700 4200 55.6x9 1103 39.8E.1%-17.0%江西 2489 3673 47.6i0 754 9.29.3%-0.7%吉林 1433 2048 42.9$7 247 0.0$.1A.8%四川 5000 7000 40.0 05 2238 11.6.6%-38.3%广东 6200 8130 31.183 1714 8.3.5%-3.1%湖南 3820 4500 17.89 1190 35.5F.0%-18.0%湖北 4500 5200 15.601 1194 19.3B.2%-8.5%云南 9809 10000 2.0(53 1849-35.2G.0%-2.3%福建 3380 3350-0.94 611 1.26.3%7.8%宁夏 850 698-17.81 148 5.0A.3%-3.7%青海 1930 1370-29.09 241 5.34.3.4%新疆 4000 782 831 6.2.3%-2.1%重庆 2500 597 631 5.8I.1%-18.6%河北 3470 673 630-6.57.5%7.0%注：由于各省各年公布公路投资均为 1-11 月数据，故此处采用 1-11 月近似替代全年 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，各省交通厅，华泰研究预测 水利建设水利建设：22 年完成超预期年完成超预期，未来预计，未来预计或放缓或放缓 2 22 2 年全国水利投资增速高达年全国水利投资增速高达 4 44 4%，创，创 20102010 年以来增速新年以来增速新高高，预计未来新开工项目或将有所预计未来新开工项目或将有所放缓放缓。根据水利部，2022 年水利建设作为稳增长重要抓手之一，全年完成投资 1.09 万亿，超过此前计划的 8000 亿元，同比增长 44%。从 150 项重大水利工程项目看，2022 年新开工47 项，较 21 年增加 30 项，截至 22 年末累计开工 109 项，剩余 41 个项目预计将逐步开工。(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000广西河南甘肃黑龙江安徽青海湖南四川新疆山东辽宁重庆云南江苏江西福建山西宁夏海南陕西湖北浙江内蒙古吉林河北广东(公里)“十三五”新增高速公路里程“十四五”计划新增高速公路里程增量变化 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 工业工业/基础材料基础材料 图表图表24：2022 年年全国全国水利建设投资水利建设投资增速达增速达 44%图表图表25：2014-2022 年年重大水利工程建设重大水利工程建设开工情况开工情况 资料来源：水利部，华泰研究 资料来源：水利部，华泰研究 根据各省根据各省水利投资“十四五”规划水利投资“十四五”规划，16 省省合计约合计约 3.6 万亿万亿，较较“十三五”实际投资额增长“十三五”实际投资额增长57%（预计年增速（预计年增速 5%-10%），其中云南、湖北、宁夏、广东“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过 100%；从从 2022 年已公布年已公布 18 省完成情况看省完成情况看，湖南、江西、湖北、山西、重庆同比增速超过 40%，福建和云南同比增速超过 30%；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，10 个观测省份中，福建和陕西超过 40%；若按余量规划若按余量规划看 23-25 年年均增速，宁夏、山东较快分别为 61%和 21%。据此我们综合判断据此我们综合判断，云南云南水利投资“十四五”总量增幅、22 年执行增速、余量计划年均增速均相对领先，湖北湖北“十四五”总量增幅、22 年实际完成增速较高，“十四五”投资或可超预期，宁夏宁夏“十四五”总量增幅超 100%、余量计划年均增速预计 61%，未来有望加快执行。图表图表26：公布数据省份中，云南、公布数据省份中，云南、湖北、湖北、宁夏、广东省“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过宁夏、广东省“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过 100%资料来源：各省水安全保障“十四五”规划，华泰研究 -20%-10%0 0Pp,0004,0006,0008,00010,00012,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(亿元)全年完成水利建设投资yoy572722161194517474101020304050602014201520162017201820192020202120222023及以后(个)当年新开工重大项目-50%0P00 0,0002,0003,0004,0005,0006,000云南湖北宁夏广东吉林内蒙古湖南广西天津河北浙江安徽四川山东福建陕西(亿元)“十三五”水利实际投资“十四五”水利计划投资“十四五”规划相比“十三五”实际增幅 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 工业工业/基础材料基础材料 图表图表27：各省各省“十四五”“十四五”水利投资完成进度水利投资完成进度 省份省份“十三五”水利实“十三五”水利实际投资际投资（亿元）（亿元）“十四五”水利计“十四五”水利计划投资划投资（亿元）（亿元）“十四五”规划相比“十四五”规划相比“十三五”实际增幅“十三五”实际增幅 21 年实际投资年实际投资（亿元）（亿元）22 年实际投资年实际投资（亿元）（亿元）22 年年 增速增速“十四五”完成“十四五”完成进度进度 23-25 年年 年均增速年均增速预测预测 云南 2000 5635 181.8v6 1000 30.51.3.3%湖北 1304 2890 121.690 598 53.24.2%3.0%宁夏 366 803 119.3q 79 10.7.6.6%广东 1863 4000 114.7r5 850 17.29.4%-2.5%吉林 669 1055 57.78 内蒙古 719 1113 54.8%湖南 1401 2082 48.6&7 558 109.09.6%-13.6%广西 1000 1476 47.67 天津 445 652 46.5%河北 1250 1789 43.135 浙江 2880 4065 41.1b2 703 13.12.6.7%安徽 2101 2845 35.4G0 593 26.27.3%0.1%四川 1382 1815 31.3(0 山东 2000 2143 7.10 322-19.53.7 .6%福建 1992 2103 5.6A6 563 35.2F.6%-19.0%陕西 1520 1490-2.076 410 9.0R.8%-25.4%江西 1147 295 504 71.0%重庆 1200 191 280 46.9%贵州 1650 273 270-1.1%新疆 252 243 255 5.0%甘肃 752 170 205 20.9%山西 1045 132 194 47.0%辽宁 493 147 183 24.3%海南 521 131 140 7.0%资料来源：各省水安全保障“十四五”规划，各省水利厅，华泰研究预测 能源建设：“十四五”能源建设：“十四五”可再生能源建设进度可再生能源建设进度 33%，预计将维持较快增长，预计将维持较快增长 新能源投资需求旺盛，新能源投资需求旺盛，2 23 3 年年太阳能装机有望继续快速增长，风电装机或将提太阳能装机有望继续快速增长，风电装机或将提速。速。根据统计局，2022 年全国电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长 19.3%，较 21 年提速18pct。截至 2022 年底，全国累计发电装机容量 25.6 亿千瓦，同比增长 7.8%，较 21 年增速基本持平，但结构差异较大，可再生能源累计装机超过 12 亿千瓦，预计同比增长 14%左右，其中太阳能、风电装机增速较快，分别为 28%和 11%。根据中电联2023 年度全国电力供需形势分析预测报告（2023/01/19）预测，2 23 3 年全国电力累计装机增速年全国电力累计装机增速 9 9.6.6%，较较 2 22 2 年年提速提速 1 1.8.8pctpct，其中太阳能其中太阳能累计装机增速累计装机增速 2 25 5%，较，较 2 22 2 年回落年回落 3 3pctpct，仍将维持较快增长，仍将维持较快增长，风风电累计装机增速电累计装机增速 1 18 8%，较较 2 22 2 年提升年提升 7 7pctpct。图表图表28：2022 年年全国全国发电装机容量同比增长发电装机容量同比增长 7.8%图表图表29：2023 年太阳能发电装机预计仍将快速增长年太阳能发电装机预计仍将快速增长 注：2023E 来自中电联预测数据，2025E 来自“十四五”现代能源体系规划 资料来源：国家能源局，中电联，华泰研究 注：2023E 来自中电联预测数据 资料来源：国家能源局，中电联，华泰研究 0%2%4%6%80,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002014201520162017201820192020202120222023E2025E(万千瓦)全国发电装机容量yoy0%5 %05 1820192020202120222023E全国发电装机火电水电核电风电太阳能 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 工业工业/基础材料基础材料 根据根据各省可再生能源发展“十四五”规划，各省可再生能源发展“十四五”规划，28 个省 2025 年可再生能源计划装机达到 17.7亿千瓦，合计“十四五”期间计划新增装机 8.4 亿千瓦，累计装机 CAGR 约 13.7%，由于未统计地区主要系上海、海南、西藏、台湾，影响较小，故以此合计估算，全国“十四五”全国“十四五”可再生能源装机完成进度约可再生能源装机完成进度约 33%左右，左右，23-25 年累计装机年累计装机 CAGR 约约 13.5%。从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，28 省中黑龙江、天津、陕西、吉林、甘肃等地“十四五”期间累计装机规划 CAGR 超过 20%；从从 2022 年年 10 省完成情况看省完成情况看，河北、安徽、河南增速超过 20%；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，13 个观测省份中，6 个省份超过 40%，其中山东、河南、安徽分别达到 69%/66%/56%；若按余量规划看若按余量规划看 23-25 年累计装机 CAGR，陕西、山西、甘肃较快超过 20%，分别为 28%/27%/23%。图表图表30：各省各省“十四五”“十四五”可再生能源建设进度可再生能源建设进度 省份省份“十三五”末可再生“十三五”末可再生能源装机容量能源装机容量（万千（万千瓦）瓦）“十四五”末可再生能源“十四五”末可再生能源计划装机容量计划装机容量（万千瓦）（万千瓦）“十四五”可再生能“十四五”可再生能源装机增量源装机增量（万千瓦）（万千瓦）“十四五”装“十四五”装机机 CAGR（%）2021 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）2022 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）2022年增速年增速“十四五”“十四五”完成进度完成进度 23-25 年累计装年累计装机机 CAGR 预测预测 黑龙江 1004 3000 1996 24.5 超过 2000 49.9.5%天津 282 800 518 23.2 陕西 2415 6500 4085 21.9 2704 3111 15.1.0.8%吉林 1505 3810 2305 20.4 2255 32.5.1%甘肃 3312 8242 4930 20.0 4440 22.9.9%广东 3298 7738 4440 18.6 4361 山西 3571 8300 4729 18.4 3889 4014 3.2%9.4.4%青海 3637 8006 4369 17.1 3893 广西 2824 6100 3276 16.7 河北 4761 10000 5239 16.0 5859 7259 23.9G.7.3%辽宁 2178 4518 2340 15.7 北京 218 435 217 14.8 242 261 7.8.8.6%新疆 4272 8240 3968 14.0 江苏 3478 6600 3122 13.7 4443 超过 5000 12.5H.8%9.7%内蒙古 5286 10000 4714 13.6 江西 2026 3826 1800 13.6 2248 云南 8831 16131 7300 12.8 9000 安徽 2469 4500 2031 12.8 2965 3615 21.9V.4%7.6%浙江 3114 5217 2103 10.9 山东 4791 8000 3209 10.8 5849 7000 19.7h.8%4.6%贵州 3953 6546 2593 10.6 4014 4334 8.0.7.7%湖北 5066 7980 2914 9.5 四川 8783 13800 5017 9.5 9670 10770 11.49.6%8.6%湖南 2855 4450 1595 9.3 3000 河南 3585 5585 2000 9.3 4020 4900 21.9e.8%4.5%宁夏 2573 4000 1427 9.2 福建 2100 3225 1125 9.0 2401 重庆 978 1369 391 7.0 资料来源：国家能源局，华泰研究预测 风电方面风电方面，从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，24 省中广东、吉林、广西和浙江累计装机 CAGR 超过25%；从从 2022 年前三季度完成情况看年前三季度完成情况看，31 省中广东、重庆、浙江、天津、吉林同比增速超过 40%；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，24 个观测省份中，江苏、福建超过 60%，湖北甘肃超过 50%，浙江、北京、天津超过 40%，内蒙古、贵州、新疆低于 10%；若按余量规划看，若按余量规划看，预计 23-25 年广西、吉林、内蒙古、新疆、广东累计装机 CAGR 较快。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 工业工业/基础材料基础材料 图表图表31：各省各省“十四五”风电“十四五”风电装机建设进度装机建设进度 省份省份 220 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）21 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末累计装末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末末同同比增速比增速 2025E 累计装累计装机（万千瓦）机（万千瓦）“十四五”“十四五”累累计装机计装机CAGR“十四五”执行“十四五”执行进度（至进度（至 22Q3末）末）23-25 年年CAGR 预测预测 北京 19 24 24 0.00 9.6E.5%7.1%天津 84.5 130 141 53.3 0 18.8H.9.4%河北 2274 2546 2731 17.3C00 13.6.6.0%山西 1974 2123 2248 9.4000 8.7&.7%9.3%内蒙古 3786 3785 4238 8.800 18.6%8.8%.6%辽宁 981 1087 1135 14.5%吉林 582 665 884 44.400 30.5.72.4%黑龙江 686 835 900 18.686 19.7!.4!.3%上海 107 107 30.50 江苏 1547 2234 2247 29.7&00 10.9f.5%4.6%浙江 186 364 402 54.6d1 28.1G.5.4%安徽 412 511 547 17.10 14.24.8.4%福建 486 735 736 27.80 13.1.4%6.4%江西 500 547 550 7.2p0 7.0%.0%7.7%山东 1795 1942 1992 8.2%00 6.9.9%7.2%河南 1518 1850 1878 22.8%18 10.66.0%9.4%湖北 502 720 760 11.402 14.8Q.6%8.9%湖南 669 803 854 15.400 12.44.8.0%广东 564 1195 1258 73.3%64 35.44.7$.5%广西 653 741 863 22.1$50 30.3.77.9%海南 29 29 0.0%重庆 165 174 56.8%四川 426 527 590 25.300 18.6(.6.6%贵州 580 580 580 0.080 13.2%0.0!.1%云南 881 883 891 1.1%西藏 3 3 200.0%陕西 1021 1159 29.2%甘肃 1373 1725 1933 29.0$80 12.6P.6%8.0%青海 843 896 972 12.650 14.4.0.7%宁夏 1377 1455 1457 3.427 5.8.8%7.2%新疆 2361 2408 2485 4.7P86 16.6%4.6$.7%资料来源：华泰研究预测 太阳能发电太阳能发电方面方面，从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，24 省中四川和广西累计装机 CAGR 分别达到 63%和 49%，北京和山西超过 30%；从从 2022 年前三季度完成情况看年前三季度完成情况看，多数地区普遍增速较快，多数地区普遍增速较快，31 省中 18 省同比增速超过 25%，其中广西、福建、海南、河南超过 50%；从“十四五”从“十四五”执行进度看，执行进度看，24 个观测省份差异较大，江西、河南已超过 90%，浙江、福建、山东超过50%，7 省进度低于 10%；若按余量规划看，若按余量规划看，预计 23-25 年光伏四川累计装机 CAGR 较快，主要系 23 年 1 月 11 日四川省发改委和能源局发布四川省能源领域碳达峰实施方案，提出 2025 年光伏发电装机容量达到 2200 万千瓦以上，较此前 2022 年 5 月发布的四川省“十四五”能源发展规划中 25 年光伏发电装机 1210 万千瓦的目标计划大幅提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 工业工业/基础材料基础材料 图表图表32：各省各省“十四五”“十四五”太阳能装机建设太阳能装机建设进度进度 省份省份 20 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）21 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末累计装末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末末同比增速同比增速 2025E 累计装累计装机（万千瓦）机（万千瓦）“十四五”“十四五”累累计装机计装机CAGR“十四五”执行“十四五”执行进度（至进度（至 22Q3末）末）23-25 年年CAGR 预测预测 北京 62 80 94 36.2%2 32.5.15.4%天津 163.6 178 203 16.7V0 27.9%9.96.6%河北 2190 2921 3674 43.6T00 19.8F.2.6%山西 1309 1458 1573 15.7P00 30.7%7.2B.7%内蒙古 1238 1402 1457 9.4E00 29.4%6.7A.5%辽宁 400 478 547 29.3%吉林 338 346 381 11.70 18.8%9.3%.6%黑龙江 318 420 439 29.18 22.2.0#.3%上海 137 168 180 15.47 江苏 1684 1916 2277 25.7500 15.82.7.1%浙江 1517 1842 2344 40.850 12.6g.1%5.0%安徽 1370 1707 2022 33.8(00 15.4E.6.5%福建 202 277 402 63.4P0 19.9g.1%6.9%江西 776 911 1079 28.100 7.2.5%0.6%山东 2273 3343 3959 38.0R00 18.0W.6%8.8%河南 1175 1556 2096 52.5!75 13.1.1%1.1%湖北 698 953 1133 37.8!98 25.8).0.6%湖南 391 451 548 31.700 27.2.30.4%广东 797 1020 1330 48.397 28.5&.7%.7%广西 205 312 429 64.400 48.9.3G.0%海南 121 147 224 56.6%重庆 56.6 63 68-1.4%四川 191 196 204 5.200 63.0%0.67.9%贵州 1057 1137 1335 26.3100 24.0.6).6%云南 393 397 438 10.9%西藏 136 139 139 0.09 陕西 1084 1314 1408 19.0%甘肃 982 1125 1275 30.0203 26.7.22.8%青海 1601 1611 1701 6.2E80 23.4%3.45.6%宁夏 1197 1384 1444 12.8%97 16.8.6.8%新疆 1266 1354 1327 4.2)86 18.7%3.5(.3%资料来源：华泰研究预测 据此我们综合判断据此我们综合判断，陕西、甘肃陕西、甘肃“十四五”规划增量、余量计划 CAGR 均相对领先，山东山东、河南河南执行进度较快，“十四五”可再生能源建设或可超预期，山西山西余量计划CAGR预计27%，未来有望加快执行。风电领域，吉林、广东风电领域，吉林、广东“十四五”规划增量、22 年执行速度、余量计划 CAGR 均相对领先，内蒙古、贵州、新疆内蒙古、贵州、新疆或将追赶进度实现较快增长。太阳能领域，太阳能领域，四川“十四五”较大幅度上调增量，有望迎来高速增长，广西广西“十四五”规划增量、22 年执行速度、余量计划 CAGR 均相对领先，有望维持较快增长，山西、内蒙古山西、内蒙古或将追赶进度实现较快增长，河南、江西河南、江西执行进度较快，“十四五”光伏装机或可超预期。民生补短板：旧改、保障性租赁住房增长预计民生补短板：旧改、保障性租赁住房增长预计放缓放缓 23 年年旧改计划较旧改计划较 22 年基本持平年基本持平，后续力度预计逐年降低，后续力度预计逐年降低。2019 年以来老旧小区改造成为新型城镇化建设的重要抓手，2019、2020、2021、2022 年 1-11 月全国老旧小区改造个数分别为 1.9/4.03/5.56/5.25 万个，根据住建部，“十四五”时期全国将基本完成 2000 年底建成的 21.9 万个老旧小区改造任务，据此测算，23-25 年剩余旧改量约 10.5 万个，2023 年计划新开工改造城镇老旧小区 5.3 万个以上，则 24-25 年计划完成 5.2 万个。从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，海南、广东增幅较大；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，公布数据的 7 个地区，除浙江 48%以外，其余完成进度均超过 50%；按按 2023 年计划看年计划看，6 个地区 2023 年计划旧改量不低于 2022 年，其中湖北增幅较高超过 30%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 工业工业/基础材料基础材料 图表图表33：2023 年预计新开工年预计新开工改造老旧小区改造老旧小区 5.3 万个以上万个以上 资料来源：政府工作报告，住建部，华泰研究预测 图表图表34：各省“十四五”期间旧改计划及完成情况各省“十四五”期间旧改计划及完成情况 省份省份 单位单位 十三五老旧小十三五老旧小区改造区改造 十四五老旧小十四五老旧小区改造计划区改造计划“十四五”计划“十四五”计划/“十三五”实际“十三五”实际 2021 计划计划 2021 实际实际 2022 计划计划 2022 实际实际 2023 计划计划“十四五”计划完“十四五”计划完成进度成进度 海南 万户 2.5 21 8.4 400（个）5.2，450（个）608（个）3.8，410（个）广东 个 1600 9000 5.6 1500 1000 1100 北京 万 2000 10000 5.0 177（个）300（个）贵州 万户 14.02 70 5.0 16.8 17.0 21.3 21.4 16.8 55%吉林 万 3791 13000 3.4 1623.0 1623.0 1100.0 1159.0 800.0 浙江 个 1015 3000 3.0 800.0 814.0 600.0 616.0 600.0 48%湖北 个 3871 11129 2.9 2601.0 4378.0 3053.0 3053.0 4000 67%江西 个 2192 6243 2.8 1277.0 1277.0 1062.0 37.56（万户）黑龙江 万户 51.9 140 2.7 福建 万户 31 68.3 2.2 15.0 39.0 2580（个）57%甘肃 万户 25 50 2.0 2126（个）1599（个）1251（个）安徽 个 3024 5602 1.9 1000 1341.0 1000 1000 云南 个 4803 6706 1.4 2000 3014.0 1500.0 1923.0 1500 74%河北 个 6311 6755 1.1 3057.0 3057.0 3698.0 3698.0 1816.0 100%山东 万户 252 240 1.0 5.3（万个）65.6 67.1 68.0 70.0 56%上海 万 5300 5000 0.9 90.1（中心城区成片二级旧里以下房屋改造）12（中心城区零星二级旧里以下房屋改造） 28（小梁薄板房屋等不成套旧住房改造）江苏 个 9757 5000 0.5 1402.0 注：上海统计口径为中心城区零星二级旧里以下房屋改造和小梁薄板房屋等不成套旧住房改造 资料来源：各省住房和城乡建设“十四五”规划，华泰研究 全国全国保障性租赁住房投资规模保障性租赁住房投资规模预计放缓，多省份预计放缓，多省份 2 2023023 年计划筹集量较年计划筹集量较 2 2022022 年降低年降低。据住建部数据，“十四五”期间，全国初步计划建设筹集保障性租赁住房近 900 万套，预计可完成投资 3 万亿元左右，2021、2022 年全国已建设筹集保障性租赁住房约 360 万套（2022年约 266.4 万套，同比增长 184.62%），完成“十四五”计划的 40%，预计 23-25 年年均筹集 180 万套。分地区看，分地区看，公布数据的 12 省中，安徽、四川、湖北、江西和福建五个地区2023年筹集计划较2022年计划有所增长，其中江西江西计划筹集16.6万套，增幅高达163.49%；1.94.035.565.255.35.16012345620192020202122年1-11月2023E十四五预计剩余(万个)老旧小区改造个数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 工业工业/基础材料基础材料 图表图表35：13 省省“十四五”保障性租赁住房筹集计划合计约“十四五”保障性租赁住房筹集计划合计约 632.5 万套万套 单位：万套单位：万套 2021 计划计划 2021 实际实际 2022 计划计划 2022 年实际年实际 2023 年计划年计划 十四五计划十四五计划 十四五完成进度十四五完成进度（截至（截至 2022 年）年）广东 22.2 25 22 129.7 浙江 17.0 17.4 30.0 36 25.0 120 44.5%江苏 14.8 58 上海 5.3 6.7 17.3 18 7.5 47 52.6%北京 5.0 6.1 15.0 15.2 8.0 40 53.1%山东 7.5 8.9 9.0 8.4 40 河南 8.0 7.0 8.0 40 重庆 40 安徽 3 9.9 11.3 30 四川 6.3 7.8 10.0 30 湖北 2.2 6.7 10.0 25 江西 6.3 16.6 20 辽宁 1.4 3.2 5 河北 5.0 4.5 5.4 3.5 内蒙古 1.3 1.3 1.1 黑龙江 1.0 1.2 福建 1.9 7 12.9 8.0 广西 1.4 6.1 资料来源：各省住房和城乡建设“十四五”规划，华泰研究 新基建：新基建：23-25 年通信投资有望追赶计划加快增长年通信投资有望追赶计划加快增长 新基建七大领域包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网，其中与建筑企业相关，且不计入传统基建口径的投资主要是数字基础设施，包括 5G 基站和数据中心。根据“十四五”信息通信行业发展规划，“十四五”末每万人拥有 5G 基站数达到 26 个，约为“十三五”末 5.2 倍，“十三五”“十三五”信息通信基础设施累计投资信息通信基础设施累计投资 2.5 万亿万亿元，元，“十四五”“十四五”计投资达到计投资达到 3.7 万亿元，万亿元，增幅约增幅约 48%（预（预计年增速计年增速 15%左右）左右）。根据工信部，2022 年全国通信业固定资产投资 4193 亿元，同比增长 3.3%，较 21 年提升3.6pct，累计完成“十四五”投资计划的 22%，余量计划余量计划 23-25 年年年均增速年均增速预计预计 48%，有，有望加快追赶进度。望加快追赶进度。2022 年新建 5G 基站 88 万个，年末累计建成并开通 5G 基站 231 万个，完成“十四五”计划的 48%，领先于行业整体固定资产投资增长，23-25 年余量 169 万个，年均新建 56 万个。分地区看分地区看，据我们不完全统计，12 省“十四五”信息通信基础设施投资计划合计约 8905亿元，其中陕西较“十三五”投资增幅最大约 49%，25 省“十四五”计划新增 5G 基站合计约 237 万个，其中四川增量最大约 21 万个。从从 2022 年完成情况看年完成情况看，17 省中湖南、四川、贵州新建 5G 基站同比增加超过 8 万个；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，14 个观测省份普遍超过 40%，6 省超过 60%，其中北京已超额完成。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 工业工业/基础材料基础材料 图表图表36：各省“十四五”信息通信基础设施投资计划增幅各省“十四五”信息通信基础设施投资计划增幅 图表图表37：四川“十四五”计划新增四川“十四五”计划新增 5G 基站最多基站最多，约约 21 万个万个 资料来源：各省数字经济发展“十四五”规划，各省信息通信业发展“十四五”规划，华泰研究 资料来源：各省数字经济发展“十四五”规划，各省信息通信业发展“十四五”规划，华泰研究 图表图表38：各省各省“十四五”“十四五”5G 基站建设进度基站建设进度 省份省份“十三五”末“十三五”末数量数量（万个）（万个）“十四五”末计划“十四五”末计划数量数量（万个）（万个）“十四五”增量“十四五”增量（万个）（万个）2021 年末年末（万个）（万个）2022 年末年末（万个）（万个）“十四五”完成进度“十四五”完成进度 四川 3.6 25.0 21 3.8 12.0 39.3%江苏 7.1 25.5 18 13.0 18.7 63.0%河北 2.3 20.0 18 5.2 河南 4.5 20.0 16 9.7 14.6 65.2%浙江 6.3 20.0 14 11.4 云南 1.9 15.0 13 4.9 7.5 42.6%广东 12.4 25.0 13 17.1 湖南 2.9 15.0 12 8.9 49.6%贵州 2.1 13.0 11 8.0 54.3%山东 5.1 16.0 11 10.1 山西 1.6 12.0 10 福建 2.2 12.5 10 5.0 7.1 47.8%重庆 4.9 15.0 10 湖北 3.1 13.0 10 黑龙江 2.0 11.4 9 3.7 陕西 1.9 11.0 9 3.9 6.3 48.4%广西 2.0 9.0 7 4.3 6.6 65.3%天津 2.0 7.0 5 2.5 江西 3.1 7.0 4 3.7 6.5 87.2%上海 3.1 7.0 4 6.8 94.7%宁夏 0.4 3.0 3 0.8 1.2 30.2%北京 3.8 6.3 3 5.2 7.5 148.0%西藏 0.4 2.8 2 0.7 0.8 18.1%内蒙古 1.0 3.0 2 2.0 海南 0.6 2.5 2 1.2 辽宁 2.3 安徽 3.1 5.7 8.3 甘肃 0.9 青海 0.3 0.6 1.0 新疆 0.7 1.9 3.3 资料来源：各省信息通信业发展“十四五”规划，各省通信管理局，华泰研究预测 (20)(10)010203040506005001,0001,5002,0002,500陕西 北京 云南 四川 宁夏 湖南 广东 广西 福建 河南 山东 贵州(亿元)十三五完成十四五计划十四五”计划较“十三五”增长(%)051015202530四川江苏河北河南浙江云南广东湖南贵州山东山西福建重庆湖北黑龙江陕西广西天津江西上海宁夏北京西藏内蒙古海南(万个)“十三五”末“十四五”末计划增量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 工业工业/基础材料基础材料 重点推荐：总量增长弱化，重点推荐：总量增长弱化，关注高弹性区域关注高弹性区域 从总量增速看，根据“十四五”规划，从总量增速看，根据“十四五”规划，保障性租赁住房数字基建（15%左右）能源建设（10%-15%）水利建设（5%-10%）交通建设（5%左右）；从从 2022 年实际增速看年实际增速看，保障性租赁住房（185%）水利建设（44%）能源建设（电力投资 19%，可再生能源装机 14%）交通建设（1-11 月 5.8%），其中公路相对更快（9%），铁路（-5%）数字基建（3%）；从“十四五”从“十四五”规划完成规划完成进度看进度看，保障性租赁住房（40%）交通建设（35%-45%），其中公路（40%-50%），铁路（44%），高铁（35%）水利建设（30%-40%）能源建设（33%）数字基建（22%），其中 5G 基站建设进度较快（48%）；从余量预计从余量预计增速增速看看，数字基建（年均增速 48%）和能源建设（累计装机 CAGR13.5%）有望保持较快增长。据此据此我们判断总量层面，我们判断总量层面，数字基建有望加快追赶进度实现高增长；能源建设需求旺盛，有望继续维持高景气，其中 23 年太阳能装机有望继续快速增长，风电装机或将提速；交通基建在适度超前的政策要求下，预计放缓，其中铁路投资 23 年有望回暖，高铁或提速显著；水利 22 年投资完成超预期，预计未来将有所放缓或回落；旧改和保障性租赁住房亦将面临放缓或减量。区域性差异仍存区域性差异仍存，提供，提供弹性机遇弹性机遇。我们结合各省投资规划、“十四五”执行进度、人事换届等综合情况，绘制投资吸引力地图（仅讨论有数据公布地区），结果显示，能源（结果显示，能源（陕西、甘肃、山西），其中风电，其中风电（广东、内蒙古、贵州、新疆）、太阳能、太阳能（四川、广西、山西、内蒙古）；交通；交通（河南、福建、陕西），其中公路，其中公路（河南、安徽、湖南、吉林）；水利；水利（云南、湖北、宁夏）；保障性租赁住房；保障性租赁住房（江西）等值得重点关注：等值得重点关注：1）23 年固定资产投资目标增速，西藏西藏最高（13%）且较 22 年目标上调幅度最大（ 8pct），GDP 对投资依赖度较高；从 22-23 年固投复合增速看，内蒙古内蒙古、湖北湖北、宁夏宁夏、甘肃甘肃较高（10%及以上）；2）河南河南综合交通投资“十四五”总量增幅（114%）、22 年实际增速（28%）、预计余量计划年均增速（22%）均表现较好，福建福建余量计划年均增速预计 38%，有望加快执行，陕西陕西22 年实际增速近 40%，余量计划年均增速预计 20%，未来仍将维持较快增速，安徽、重庆安徽、重庆22 年实际完成增速较高、超计划较多，“十四五”或可超预期。公路领域，河南公路领域，河南公路投资“十四五”总量增幅（83%）、22 年实际增速（52%）表现较好，安徽、湖南安徽、湖南 22 年实际完成增速较高（40%和 36%），三省“十四五”公路投资或可超预期，吉林吉林余量计划年均增速预计 42%，有望加快执行；3）云南云南水利投资“十四五”总量增幅（182%）、22 年实际增速（31%）、预计余量计划年均增速（13%）均相对领先，湖北湖北“十四五”总量增幅（122%）、22 年实际完成增速较高（53%），“十四五”投资或可超预期，宁夏宁夏“十四五”总量增幅超 100%、余量计划年均增速预计 61%，未来有望加快执行；4）陕西、甘肃陕西、甘肃“十四五”可再生能源装机复合增速较高（22%和 20%）、余量计划 CAGR均相对领先（28%和 23%），山东山东、河南河南执行进度较快（已完成“十四五”计划的 69%/66%），“十四五”可再生能源建设或可超预期，山西山西余量计划 CAGR 预计 27%，未来有望加快执行；风电领域，风电领域，广东广东“十四五”规划累计装机 CAGR（35%）、22Q3 末实际增速（73%）、余量计划 CAGR（35%）均相对领先，内蒙古、贵州、新疆内蒙古、贵州、新疆或将追赶进度实现较快增长（已完成“十四五”计划的 9%/0%/5%）。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 工业工业/基础材料基础材料 太阳能领域，太阳能领域，四川四川“十四五”较大幅度上调增量（累计装机 CAGR 约 63%），有望迎来高速增长，广西广西“十四五”规划累计装机 CAGR（49%）、22Q3 末实际增速（64%）、余量计划 CAGR（17%）均相对领先，有望维持较快增长，山西、内蒙古山西、内蒙古或将追赶进度实现较快增长（已完成“十四五”计划的 7%/7%），河南、江西河南、江西执行进度较快（已完成“十四五”计划的 92%/94%），“十四五”光伏装机或可超预期。5）多数地区旧改“十四五”完成进度超 50%，2023 年湖北湖北计划旧改量增幅较高同比超过30%。全国建设筹集保障性租赁住房“十四五”完成进度 40%，2023 年江西江西计划筹集量增幅达 163%。图表图表39：预计各省优势发展维度预计各省优势发展维度 固定资产固定资产 投资增速投资增速 综合交通综合交通 轨交轨交 公路公路 水利水利 能源能源 风电风电 太阳能太阳能 保障房保障房 现任书记现任书记 任职时间任职时间 河南 楼阳生 2021.06 内蒙古 孙绍骋 2022.04 重庆 袁家军（前浙江）2022.12 湖北 王蒙徽 2022.03 宁夏 梁言顺 2022.05 甘肃 胡昌升 2023.01 陕西 赵一德 2022.11 安徽 郑栅洁 2021.09 广东 黄坤明 2022.01 四川 王晓晖 2022.04 吉林 景俊海 2021.01 山西 蓝佛安 2022.12 江西 尹弘（前甘肃）2022.12 西藏 王君正 2021.01 福建 周祖翼 2022.11 上海 陈吉宁 2022.01 湖南 张庆伟 2022.01 云南 王宁 2022.01 山东 林武（前山西）2022.12 贵州 徐麟 2022.12 新疆 马兴瑞 2021.12 广西 刘宁 2022.01 注：1）近期（2022 年 11 月及之后）发生换届的地区执行计划动力或将提升；2）“”代表该省在该指标维度下未来投资增速预计较快。资料来源：华泰研究预测 图表图表40：自上而下，建筑建材公司地区、领域分类举例自上而下，建筑建材公司地区、领域分类举例 区域区域 能源能源 水利水利 交通交通 建筑材料建筑材料 电力设计电力设计 电力工程电力工程 风电风电 光伏光伏 水利设计水利设计 水利工程水利工程 交通设计交通设计 交通工程交通工程 水泥水泥/混凝土混凝土 其他其他建材建材 河南 洛阳玻璃 设研院 安彩高科 重庆 中设咨询 西部建设 湖北 葛洲坝（未上市）华新水泥 顾地科技 宁夏 宁夏建材 青龙管业 甘肃 甘咨询 金刚光伏 安徽 设计总院 安徽建工 交建股份 江西 彩虹新能源 万年青 西藏 西藏天路 西藏天路 福建 招标股份 建发合成 福建水泥 垒知集团 山东 雅博股份 金晶科技 注：以上公司仅为示意，非完全列示 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 工业工业/基础材料基础材料 风险提示风险提示“十四五”规划执行低于预期。“十四五”规划执行低于预期。本文对各领域增长的分析建立在各省已披露相关“十四五”规划，但从历史规划执行结果看，可能会出现投资计划完不成的情况，导致 23-25 年实际增长低于预期预测，景气度判断出现误差。2023 年投资落地低于预期年投资落地低于预期。若全国、各省部分领域 2023 年投资计划无法完成，将导致 2023年实际投资低于预期，导致区域企业受益程度低于预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 工业工业/基础材料基础材料 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，方晏荷、黄颖、张艺露，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 工业工业/基础材料基础材料 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师方晏荷、黄颖、张艺露本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 工业工业/基础材料基础材料 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话： 852-3658-6000/传真： 852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话： 212-763-8160/传真： 917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司

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文：任泽平团队正文1、ChatGPT火爆出圈，人工智能领域新基建具有重要性和必要性人工智能是新基建的七大核心领域之一。近期ChatGPT的火爆出圈，再次引发了全球对人工智能技术发展的广泛关注。这是一款由人工智能研究实验室OpenAI发布的人工智能技术驱动的自然语言处理工具。它能够通过学习和理解人类的语言，进行对话、聊天互动。甚至能完成撰写邮件、视频脚本、文案、翻译、写代码、写论文等各种任务。ChatGPT，有可能是利用人工智能生成内容技术进展的一大里程碑，开启人们利用人工智能技术的新时代。过去数年，互联网上的内容生产模式历经多次变革：首先是专业生成内 容(Professional Generated Content,PGC)，再 是 到 用 户 生 成 内 容(UserGenerated Content，UGC)。现在是进入到利用人工智能技术自动生成内容时代（Artificial Intelligence Generated Content，即AIGC）。AIGC，正在拓展数字时代下的创造力极限，为内容生产领域带来巨大变革，对于内容生产、极限工作的完成有着极大的意义。比如在内容生产上，AIGC自动生成内容的生产方式，让内容生产变得高效容易，富有个性，它可以创建文本、音频、图像、视频、3D 模型，逐渐成为内容生产创作的重要力量。通过利用AI技术，AIGC能在大数据帮助下提升创作效率，突破创作内容和创作量上限。人工智能，一方面带动了新一轮产业变革，各行各业利用人工智能技术实现数字化和智能化转型，带动数万亿规模的产业升级。另一方面，人工智能还可以创造出新的需求和新的增长点，比如内容创作、比如自动驾驶，都将是人工智能时代下新型应用场景。未来人工智能的发展过程将是非线性的，潜力是超乎想象的。ChatGPT的推出，可能使得搜索引擎、内容创作、文案撰写、法律咨询等行业面临挑战，而智能驾驶、人工智能搜索、AI内容创作等行业可能迎来增长空间。工业革命的历史表明，不论机械技术、电力技术和信息技术，都可以极大地促进生产标准化、自动化、模块化，具有很强的通用性，人工智能技术作为第四次产业革命的代表，同样具有类似的特征，应用潜力巨大。国务院新一代人工智能发展规划表明，到2025年，我国人工智能基础理论实现重大突破，部分技术与应用达到世界领先水平，人工智能成为带动我国产业升级和经济转型的主要动力，智能社会建设取得积极进展，带动相关产业规模超过5万亿元，到2030年，我国人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平。人工智能是新一轮科技竞赛的制高点，对经济增长和国家安全均至关重要。人工智能将为国家发展打造竞争新优势、注入增长新动能。未来，需要在人才培养、智能基础设施和道德规范上进行强化，深化智能，推动人工智能技术变革，抓住智能时代的变革机遇。2、人工智能是数字经济时代的“新电能”，赋能各行业领域人工智能的新基建是一项系统化工程，既包括网络、计算、存储等硬件设施，又涵盖数据算法、开源平台等软实力领域，还需要对各个行业领域智能化赋能，实现应用成果落地。人工智能是自机械技术、电力技术、信息技术变革后的第四次工业革命核心领域之一，将推动数字经济产业转型升级。自18世纪以来，人类社会共发生过三次大型的技术革命，分别是蒸汽机革命、电力革命和信息互联网革命。每一次的技术革命均伴随着相关学科的发展，理论知识又在实际运用中得到完善，“技术突破-知识学科进步”形成良性循环，并且成为后续其他的技术发展的支撑，对社会的影响力也将随之增强。得益于互联网信息时代的数据积累，半导体行业设计、制程进步和芯片运算能力提升，深度学习结合强化学习带来的计算机视觉、语音技术、自然语言处理技术应用更精准，人工智能是第四次技术革命中的重要技术，如同人工智能和机器学习领域国际权威学者吴恩达所说，“人工智能是新电能，正改变医疗、交通、娱乐、制造业等主要行业，丰富充实着无数人的生活”。通过与诸多垂直领域应用相结合，人工智能新基建不断为行业产业降本增效，不断的创造出新需求、新商业模式和新的经济增长点。自1956年达特茅斯会议上首次提出人工智能以来，人工智能已经发展了多年。一般认为，计算机需要通过不断地自我学习、扩充知识库，进而掌握人类拥有的“画画、唱歌、读书、设计”等众多技能，便是“智能”的表现。人工智能可以理解为用机器不断感知、模拟人类的思维过程，使机器达到甚至超越人类的智能，即人工智能需具备类人的感知、思考和决策能力。人工智能基础层、技术层和应用层快速发展，诸多应用已经深入日常生活。基础层包括硬件、算法和海量数据三部分，其中硬件的核心是具备高运算能力的芯片，例如CPU、GPU、ASIC、FPGA等，算法的核心是机器学习，包括深度学习、浅层学习和强化学习等。人工智能新基建企业逐渐完善掌握海量数据、构建机器学习核心算法，并向高运算力芯片等核心硬件环节突破发展。人工智能时代，更多不规则、非线性、复杂场景大数据运算对软硬件整合提出了新要求，芯片和算法的关系逐步走向相互定制融合。在此背景下，致力于人工智能新基建的企业开启“涉芯”、“造芯”成为未来发展的必然。在技术层，计算机视觉识别、语音交互、自然语言处理等技术不断取得重大落地应用。比如计算机视觉中的语义分割技术，广泛地在自动驾驶中使用。人工智能语义分割技术可以精细到为单个像素分配类别，以识别理解区分人、车、道路、背景等多任务场景。比如随着计算机视觉、语音合成等人工智能技术“基础设施”的发展，具有“思考学习”能力，外形、动作、表情逼真，语调、语气、说话风格自然流畅，对话内容及时反应的“虚拟数字人”逐步得到商用发展。在平台层，相关企业逐步搭建了中国人自主研发的基础开源框架，不断推进产业级深度学习平台、技术开放平台建设。通过调研发现，当前主流人工智能相关企业多采用“平台 赛道场景”的战略架构，“平台算法-场景数据”形成持续闭环迭代。积极构建自主研发的 AI开放平台，一是为海量的智能硬件、软件开发者、用户提供AI开发能力和解决方案，好的深度学习框架平台，推动人工智能标准化、自动化、模块化，进入人工智能工业大生产阶段。二是开放平台赋能各行各业，好的平台框架，可以驱动AI普惠，对各行业产业数字化进程起到积极推动作用。应用层，人工智能新基建企业为多行业、多产业领域持续赋能，人工智能 家居、工业制造、机器人、医疗、教育、汽车出行、司法等多个关键核心领域，实现各场景数字资产沉淀，深化各行业全流程体系变革。例如在教育领域，通过人工智能提供软硬件一体化服务，实现对教育领域的人工智能新基建变革。把课前、课中、课后需要学习的内容数字化，形成老师、学生的个人数字化资产。通过机器识别实现自动翻译、自动阅卷，通过智慧教育试点进行分层作业、个性化作业，推动了教育领域效率优化和全流程变革。尽管与科幻小说和电影里对人工智能的构想有较大差距，但人工智能产品和服务已经普遍存在我们现实生活当中，人工智能的发展已经远远超出早期构想，政府、企业、非营利机构都在积极拥抱这项技术。从家庭智能音箱到多语言实时互动，从智慧城市安防到自动驾驶系统，人工智能新基建的发展已经远远超出想象。未来，人工智能产品和服务将更加深化发展，普惠到各行业领域，为我们提供更加便捷美好的生活服务。3、从“ 人工智能”走向“人工智能 ”人工智能已经在众多垂直领域实现应用，目前较为成熟的领域包括家居、金融、交通、医疗等。通过与诸多垂直领域相结合，人工智能技术可以通过两方面进行产业赋能：一是可以直接提高各行业的生产效率、降本增效，实现“行业 人工智能”，二是可以创造出新的需求和新的增长点，即“人工智能 各个领域”。“ 人工智能”，可以帮助各个行业领域实现快速高效处理数据，同时兼顾普通和长尾用户，提高生产效率，实现降本增效。比如在金融领域，目前人工智能主要用于风控、支付、理赔、投顾等方面，其中智能投顾应用最为成熟。智能投顾在2008年诞生于美国，由于专业素养和人工服务性质，美国各大金融机构的投顾门槛较高，平均投资门槛约5万美元，平均管理费用为所管理资产规模的1.35%，服务对象主要为中高资产阶级。但随着千禧一代的成长、传统投顾用户逐渐饱和，金融机构对如何争取这群长尾用户的需求日益提高。人工智能通过海量数据学习、精准算法分析，结合用户提供的风险承受水平、收益目标、市场的动态，进行个性化定制服务。对比人工服务，智能投顾投资门槛最低至500美元、管理费率约0.02%-1%。目前，国内主流金融机构也推出智能投顾产品，加强研发具备智能功能的产品和服务。再比如在电力领域，电网公司可以利用人工智能技术建设模型库、样本库，构建运行环境和训练环境的智能基础设施，搭建起模型和平台。在巡检环节，无人机接到工作人员指令后，可在巡检一线自主完成输电线路巡检作业。基于AI的智能识别算法，巡检工作的识别准确率提升了近30%，识别效率提升了近5倍。在变电站运维环节，运维人员可直接从线上接入智能调控系统，采用一键顺控的操作，无需到场便可完成千伏变电站的倒闸操作，既保证了安全，又使得启动送电时间缩短了80%，效率提升了几十倍。电力集团构建的智能化管理平台，线上就可轻松管理分布在全国各地上万台风机，几百座风电场。AI巡检有效避免了巡检工人高空作业的风险，更使得风机巡检效率最高比过去提升近10倍。“人工智能 ”，可以为社会创造出新的需求、打造新商业模式、构建新的经济增长点。ChatGPT，再一次打开了人们对人工智能内容创作的想象空间，大大增强了AIGC在编程语言领域、在新闻撰写、文案创作等自然语言方面领域的创作能力上限，效率和可靠性大幅提升。未来，诸如搜索引擎、文稿创作、艺术设计等行业的行业格局与商业模式将可能发生巨大的改变。相比于传统的专业生产内容和用户生产内容模式，用AI生产内容似乎更具有效率和成本上的优势，比如在工业领域，AIGC通过将工程设计中重复的、耗时的和低层次的任务自动化，可使原来需要耗费数千小时的工程设计缩短到分钟级，大大提高工程效率。目前OpenAI定价最高的文字模型达芬奇为每750词0.14元，相比下内容生产商成本约为每750词37元，是调用OpenAI的API完成相同文字量生产所需成本的264倍。到2025年AIGC产生的数据将占所有数据的10%。到2030年，AIGC市场规模将超过万亿元人民币。再比如在汽车智能化领域，基于人工智能技术打造的智能网联汽车，一方面可以提升汽车的智能化，包括自动驾驶、智能语音、智能座舱等；另一方面与5G相结合，提高汽车信息沟通能力，实现网联化，包括人员和车辆安全管理、城市道路交通规划。一是汽车将成为各种服务和应用的入口，催生新的商业模式：智能网联汽车可以在生命周期内通过OTA空中升级持续更新应用，界面交互将赋予汽车更多应用场景在无人驾驶的情况下，司机将有更多的自由时间，而车联网技术使汽车随时与办公室、家、公共设施相联，实现远程控制。与智能手机行业发展类似，随着智能网联汽车发展成熟，数据增值（包括共享出行、汽车保险、金融服务）、娱乐休闲、智能规划等应用环节的重要性和产业价值将超过单纯的汽车生产和制造环节。二是汽车电子、汽车软件等需求提升：汽车电子和软件对汽车的重要性提高，自动驾驶、计算平台、车载操作系统等前沿技术成为新的价值增长点。4、人工智能技术制高点之争人工智能产业竞争是各国政策、基础研究、技术、资本等各方面综合实力的竞争。目前各国政府高度重视，在基础设施搭建、基础科研、人才培养、资助研发、合作交流等方面给予支持鼓励。资本和企业也积极寻求商业落地场景，协助技术转化。技术落地于垂直领域，继而产生新的数据，促进算法更新迭代，又可以进一步服务于垂直领域，如此循环往复、不断发展。这场全球竞赛中，中国企业已经积累了海量数据和实践经验，未来需要在基础科研、基础技术、前沿拓展方面持续突破。4.1政策：全球主要国家和地区均高度重视AlphaGo事件引发了全球各国对人工智能的关注。如今ChatGPT人工智能语言处理技术可以自动会话，再次开启了AI技术的新时代，进一步体现人工智能超乎想象的潜力，技术发展迎来拐点，ChatGPT将带动全行业AI发展提速，主要国家和地区纷纷加入这场事关未来大国科技实力的竞争当中。目前全球包括美国、中国、欧盟、日本、韩国、印度、丹麦、俄罗斯等多个国家和地区发布人工智能相关的战略规划和政策部署。其中，约80%的国家在2016年之后密集发布相关政策和官方计划，例如美国国家人工智能研究与发展战略规划、英国机器人技术与人工智能等。从发布的政策规划来看，各国和地区认同人工智能对未来的人才、产业升级、社会福祉、全球影响力的重要性，并作为国家级战略进行推进。根据各国科研实力、人才汇集程度、基础设施完备度、国情等因素，各国和地区的侧重点有所不同。美国致力于维持全球科技霸主地位，人工智能位于其科技版图的核心。美国一直积极支持人工智能的研究，在全球人工智能领域率先布局，并将政策态度从“引导和扶持”转为“必须领先”。美国发布了为未来人工智能做好准备、美国国家人工智能研究与发展策略规划、人工智能、自动化及经济与美国人工智能倡议等重要政策文件，表现美国政府对人工智能技术的高度重视和维持领先地位的决心。第一，联邦政府优先资助，美国认为政府资金支持是参与推动科研进步的重要环节，2020年5月提出的无尽前沿法案拟在未来5年投入1000亿美元研发包括芯片、人工智能等在内的十大关键技术。此外，通过减税来鼓励企业加大研发投入；第二，发挥硅谷创新力量，建立包括计算机视觉、语音语义、开源框架平台等在内的技术和产业生态链；第三，重视以芯片为主的硬件层，包括促进国内半导体制造产业回归、建立多边出口管制、保护供应链等；第四，重视全球性人才与国家安全，包括对国内人才的培育和国际人才的吸引。在国家安全创新途径法案中，为从事保护国家安全方面重要工作的非本国公民建立获取移民签证的途径；第五，加强国际合作，包括国内外组织研发中心或联合实验室、举办创新比赛等。2020年9月，美国和英国政府正式签署人工智能研究与开发合作宣言，以促进两国在人工智能发展方面的合作，并对人工智能规划的优先事项提出建议；第六，开展前沿技术研究。2020年2月，美国白宫科技政策办公室发布美国人工智能行动：第一年度报告，从投资AI研发、释放AI资源、消除AI创新障碍、培训AI人才、打造支持美国AI创新的国际环境，致力在政府服务和任务中打造可信的AI。欧盟重点关注工业、制造业、医疗、能源等领域，强调发挥创新创造力，应用人工智能使制造业及相关领域智能升级。与美国类似，欧盟较早对人工智能进行研发，并通过颁布政策、扶助资金、推出国家级计划、建立重点科研实验室等行为支持人工智能技术和产业发展，例如2018年颁布的人工智能合作宣言。此外，作为“数字欧洲”计划和“地平线2020”计划中的重要环节，人工智能相关项目也受到数十亿欧元的投资。但也有不同之处，第一，欧盟更加重视人工智能的道德和伦理研究并不断加强伦理立法实践，并在多份文件中表明人工智能发展需要符合人类伦理道德，例如2020年3月颁布的走向卓越与信任欧盟人工智能监管新路径明确提出，为解决能力不对等和信息不透明，保障人民相关权利，需要建立人为监督的监管框架，重视数据安全和隐私保护。此外，欧盟在积极推进新的人工智能立法提案，2020年12月，欧盟委员会公布了数字服务法案和数字市场法案的草案，意在遏制网络平台的恶性竞争行为；第二，欧盟对人工智能的应用侧重更细化，不同于美国的全方位领先，欧盟希望借助自身在制造业、工业、汽车等领域的优势，利用人工智能技术进行产业强化升级，例如欧盟2030自动驾驶战略。日本出于应对老龄化社会所带来的人口减少、劳动力下滑等挑战，着重研究人工智能在机器人、医疗、汽车交通等领域的应用。日本老龄化、少子化等问题造成了生产力短缺，对日本经济、社会产生负面影响。在该背景下，人工智能被认为是经济增长的“第四次产业革命”，以2016年发布的日本下一代人工智能促进战略为启始，不断推出相关政策规划，围绕“基础研究-应用研究-产业化”三个方面，其中日本总务省下设的信息通信技术研究所和文部科学省进行人工智能理论和技术研发，经产省解决应用场景问题。经产省建立的人工智能研究中心（AIRC）促进产学研合作，主要承担成果转化和推广。2020年7月，日本政府发布统合创新战略2020，战略提出在控制风险的同时提高生产效率、丰富民众生活，必须运用人工智能、超算等新技术，加快推进数字化转型。中国的人工智能政策逐步推进发展，重视与制造业和服务业的融合。自2015年起，我国人工智能相关政策从智能制造时期，“互联网 ”时期，到“智能 ”国家战略时期。政策重心也从核心技术攻克到实际场景应用，从特定行业到跨界融合，从单项技术到人机协同。与美国和欧盟类似，我国也强调建立相关试点项目，包括技术示范试点、政策试验、社会实验。国务院新一代人工智能发展规划，对人工智能领域进行了总体战略部署，确定了人工智能产业发展的总体思路、战略目标和任务，规划确定了人工智能产业三步走的发展目标。包括到2025年，中国人工智能基础理论实现重大突破，技术与应用部分达到世界领先水平，到2030年，人工智能理论技术与应用总体达到世界先进水平，成为世界主要人工智能创新中心。2020年7月，国家新一代人工智能标准体系建设指南明确提出，初步建立人工智能标准体系，重点研制数据、算法、系统、服务等重点标准，并率先在制造、交通、金融、安防、家居、养老、环保、教育、医疗健康、司法等重点行业和领域进行推进。与此同时，我国更加注重人工智能的伦理道德问题。2021年9月，新一代人工智能伦理规范，旨在将伦理道德融入人工智能全生命周期，为从事人工智能相关活动的自然人、法人和其他相关机构等提供伦理指引。4.2基础科研：中美是人工智能技术大国近年来，全球人工智能基础科研飞速发展。2010至2021年，全球累计共发布人工智能相关的论文超264万篇。2021年当年，全球人工智能论文发表量在33万篇。其中，中国、美国是论文发表大国，中美两国发布论文合计占全球44.7%。从2010年到2021年，美国和中国在人工智能出版物方面的跨国合作数量最多，增长了5倍。从出版物发表数量上看，中国在人工智能领域论文数量多、增速较快。2021年，中国在人工智能期刊、会议和出版物数量上继续领先世界，数量占全球总量比重约为三分之一。4.3数据量：人工智能时代的“原材料”，中国具有规模优势数据、算力和算法作为AI三要素，是决定AI发展的重要基础。电脑和智能手机的普及、互联网和移动互联网所累积的数据爆发，是促进人工智能技术和应用突破的重要原因之一。人工智能需要做到“感知、思考、决策”，首先就是需要足够多、足够好的原始数据对计算机进行训练，犹如培育良驹，得喂足新鲜的牧草。“足够多”代表数据的数量要大，电脑的发明让运算简化，并让信息以电子化形式保存，智能手机的普及让全球网民渗透大幅提高，两者令大量的数据被保存。“足够好”代表数据的质量要佳，互联网的诞生极大地缩短信息交流的物理距离、提高传播速度，各类互联网类服务应用诞生，其产生的数据类型也更加多样，包括浏览网页喜好、外卖点单频率、行程记录等，多元丰富的数据才能应对各种训练人工智能的要求。数据增长和运用依赖于信息和物理的基础设施构建，中国是全球最大的数据中心。得益于互联网渗透率、智能手机渗透率、网速等，2021年中国拥有数据量12.35ZB，占全球数据总量的23%。随着5G、物联网等发展，通讯设备接入数量和承载能力提高，未来中国的数据量或将持续增长，成为全球最大的数据集中地，将极大促进和丰富人工智能训练，相关模型结构和结果也更精准。4.4技术发展：从深度学习到大模型足够多、足够好的数据支撑人工智能“感知”阶段，而人工智能算法使计算机拥有思维，从而达到“理解、决策”，深度学习在这过程作出巨大贡献。深度学习是一类模式分析方法的统称，计算机通过学习样本数据来掌握内在逻辑和规律，从而拥有分析能力，这项研究最早可以追溯到1958年弗兰克罗森布拉特发明的感知机（Perceptron）。利用感知机，可以进行图像区分训练，例如最常见的从水果堆中选出“苹果”或者“香蕉”。然而当时缺少足量的数据，该项研究陷入瓶颈，并出现过度拟合（Overfitting）问题，例如学生希望通过练习相似的题目来掌握一种题型，但是训练量不够大、并没有理解题型背后的知识点，考试一旦发生些许变化便无法解出答案。后来，科学家通过研究人脑，试图模仿人脑神经网络机制来进行图像、声音等分类工作，逐渐演化成深度学习。深度学习的发展推动人工智能基础应用技术突破，自2010年起，全球包括计算机视觉、语音语义等基础应用技术的专利申请量急速增长。截止2022年，中国、美国和韩国专利申请数量分别为64.8万件、19.1万件和5.28万件，位列世界前三。现阶段，各界海量的数字化需求，使得大模型路线以“通用智能”思路降低算法边际成本，深度学习进入到大模型迭代的技术路线阶段。大模型不需要每做一个项目就派出大量专家花数月驻场收集数据、调试模型、训练模型，并且对长尾场景的解决为客户创造了更多价值。用大量数据和足够大的算法去训练一个足够大的通用模型，再通过量化、剪枝、知识蒸馏等模型压缩方法把大模型变小，高效的进行模型生产，避免了“手工作坊”式的AI生产方式，并且由于算法足够多，能够覆盖各种长尾场景，大大降低了复制成本。近期的AIGC及ChatGPT关注度大幅提升，也体现了大模型的迭代优势，弱人工智能有望实现到强人工智能的跃迁。4.5资本：全球投资持续上升，资本主要青睐于中、美、英等国家全球人工智能投资市场近年来快速发展，整体融资规模从2015年的63亿美元增长至2021年的668亿美元。全球现有人工智能企业超过11000家，累计融资总额超过2500亿美元。其中，美国拥有人工智能相关企业达到4171家，累计融资金额达到1601亿美元，在公司数量和融资规模上位居世界首位。中国拥有人工智能公司1275家，融资总金额为470亿美元，位居世界第二位。其他如英国、印度、加拿大等国家也各自拥有百余家人工智能公司，人工智能企业数量排名前10位的国家占全球总数的78.3%，累计融资金额达到全球总额的95%。全球大多人工智能企业和融资活动集中在美、中、英等国家。5、发展启示：人才培养、普惠基建、深化智能在数字经济浪潮下，5G就如同“信息高速公路”，为庞大数据量和信息量的传递提供了高速传输信道，补齐了制约人工智能、大数据、工业互联网等在信息传输、连接规模、通信质量上的短板；人工智能如同云端大脑，依靠“高速公路”传来的信息学习和演化，完成机器智能化进程；工业互联网如同“桥梁”，依靠“高速公路”连接人、机、物，推动制造走向智造。人工智能具有明显的溢出效应，将与5G、数据中心等一起推动数字经济时代的产业转型升级，是当前及未来各国科技竞赛的制高点。大国科技实力是国家实力的核心，能否抓住智能时代的变革机遇，是中国建设现代化强国的关键。第一，人工智能发展，软性支撑很关键。做好人才培养、前沿技术研究和联络合作。加强国内高校开展相关课程、培育本土人才。积极吸引海外科研人员、聚集全球人才。对科研人才的加大吸引，在研究经费资助、签证、户口、子女教育等一系列领域推出引进高端人才的一揽子政策，切实解决科研人员后顾之忧，并为其科研、创业提供更大力度的支持。建立市场化、多层次的产学研协作体系。由国家主导加大基础研究投入，由企业主导加大试验开发投入，多类主体形成合理的科研分工。第二，人工智能发展，需要做好“硬性”保障。加快信息化基础设施建设，对传统物理基础设施进行智能化升级，实现智能基础设施的普惠。与铁路、公路、机场三者构成工业时代的基础设施不同，云计算、大数据、人工智能、5G、区块链等将是未来重点，所覆盖的新基建包括两方面，一类是以数字中心、基站等为代表的信息化设备，另一类是传统基建设备数字化转型。为应对未来的数字挑战，实现智算基础设施的普惠。比如算力建设，降低算力成本需要更多国家引领IDC领域重大基础设施建设布局。进一步推动新型算力基础设施建设。对老基建的智能化改造，把传统的旧基建升级为智慧基建，通过传感器、接入算法，将电力、水库、河道、城市下水管道等传统基建数字化，解决更多智能基建问题。再比如算法建设，需要加强大模型、优算法、好平台的建设，推动技术进步，赋能行业发展。挖掘更多的需求，探索更多的使用场景，从而吸引更多的客户使用，增加企业和政府等社会主体的数字化率，边际拉低算力使用成本。第三，重视人工智能技术所带来的道德问题，深化人工智能在日常生活中的应用。人工智能的发展离不开数据，由于大部分的数据是公开透明、自由流通的虚拟产物，就会引发由数据的所属而产生的权责问题，这也涉及到数据的安全、知识产权保护和隐私问题。数据的生产和使用涉及消费者、平台、运营商、服务商等多个环节，需要关注人工智能道德、技术标准、人工智能与人类社会关系等问题，以人为本，重视数据安全。

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中国基础设施投融资行业特别评论12023 年年 2 月月目录目录要点1引言2一、国企改革三年行动为平台企业转型提供助力2二、平台企业在国企改革三年行动中的具体措施及对其信用水平的影响3三、平台企业改革效果及关注要点15结论18特别评论特别评论联络人联络人作者作者政府公共政府公共评级部评级部陈小鹏陈小鹏027-唐天豪唐天豪027-国企改革三年行动下平台企业转型效果述评国企改革三年行动下平台企业转型效果述评以国企改革三年行动为契机，本文介绍了平台企业进行本轮改革的以国企改革三年行动为契机，本文介绍了平台企业进行本轮改革的背景，归纳了其采取的具体措施，并对其改革效果进行述评，以期背景，归纳了其采取的具体措施，并对其改革效果进行述评，以期为未来平台企业的改革与发展提供一些借鉴与思考为未来平台企业的改革与发展提供一些借鉴与思考要点要点平台企业多年来的发展对推动区域基础设施建设和经济发展起到了重要作用，但也累积下历史包袱较重、平台定位重合及盈利能力较弱等诸多问题。国发 43 号文的颁布促使平台企业开启债务化解与转型之路，各平台企业从重组整合、股权划转、拓展市场化业务以及企业制度改革等方面进行改革。与此同时，多轮国企改革的进行为平台企业改革提供更充分的动力，其中 20202022 年国有企业改革三年行动方案的实施不仅有效促进了平台企业的改革转型，在其指导下，国资监管体系和内容的优化也为平台企业改革形成良好助力。国企改革三年行动以来，重组整合成为平台企业改革转型的重要手段之一，部分区域结合自身实际情况并通过多种方式推进平台企业重组整合，按其整合模式可分为吸收型整合、新设型整合及按照业务类型分类整合；其次，股权划转亦是平台企业优化布局与结构、满足平台转型需求的重要措施，并以政府部门变更至城投平台和政府部门之间的股权划转为主；再次，为提高造血能力和市场化运营能力，平台企业向工程施工、贸易、地产、金融与类金融等市场化业务转型较为普遍；此外，“形成以管资本为主的国资监管体制”的变化为平台企业改革提供上层基础，在此指导下，平台企业自身亦通过制度改革奠定企业平稳运行的基石。刚刚过去的 2022 年作为国企改革三年行动的收官之年，各地国企改革均已取得决定性进展，改革任务全面完成。部分平台企业在本轮改革中内控制度得以健全，资产质量、总体盈利能力以及融资能力得到不同程度的改善；但部分平台整合后在管理制度、组织架构以及子公司管控等方面仍面临较大的挑战，同时亦存在市场化业务转型风险以及历史债务仍待解决等问题。在此背景下，如何在改革与发展的进程中逐步解决新旧问题是平台企业在未来国企改革中应思考的重点。中诚信国际中国基础设施投融资行业中国基础设施投融资行业中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论2引言引言刚刚结束的 2022 年是国企三年改革行动的收官之年，以此为契机，本文介绍了承担地方基建和稳经济增长重要任务的平台企业进行本轮国企改革的背景，归纳了其采取的具体举措，并对其改革成果进行了述评，以期为未来平台企业的改革与发展提供一些借鉴与思考。一、国企改革三年行动为平台企业转型提供助力一、国企改革三年行动为平台企业转型提供助力平台企业多年来的发展对推动区域基础设施建设和经济发展起到了重要作用，但也累积下历史包平台企业多年来的发展对推动区域基础设施建设和经济发展起到了重要作用，但也累积下历史包袱较重袱较重、平台定位重合及盈利能力较弱等诸多问题平台定位重合及盈利能力较弱等诸多问题。国发国发 43 号文的颁布促使平台企业开启债务化号文的颁布促使平台企业开启债务化解与转型之路，各平台企业从重组整合、股权划转、拓展市场化业务以及企业制度改革等方面进解与转型之路，各平台企业从重组整合、股权划转、拓展市场化业务以及企业制度改革等方面进行改革。与此同时，多轮国企改革的进行为平台企业改革提供更充分的动力，其中行改革。与此同时，多轮国企改革的进行为平台企业改革提供更充分的动力，其中 20202022 年年国有企业改革三年行动方案的实施不仅有效促进了平台企业的改革转型，在其指导下，国资国有企业改革三年行动方案的实施不仅有效促进了平台企业的改革转型，在其指导下，国资监管体系和内容的优化也为平台企业改革形成良好助力。监管体系和内容的优化也为平台企业改革形成良好助力。平台企业的大规模兴起与 2008 年金融危机背景下的 4 万亿投资计划密切相关，其多年的发展对推动区域基础设施建设和经济发展起到了重要作用，但也累积了诸多问题，亟待改革与转型。比如历史包袱较重比如历史包袱较重，平台企业诞生之初代政府承担了融资职能，随着区域城市建设的加快，平台企业的有息债务规模不断增长，并存在大量的隐性债务；比如定位重合比如定位重合、同质化业务较多同质化业务较多，部分地方政府盲目扩张平台企业数量，造成区域内平台企业分工不明确、定位重合，从而存在大量同质化业务、板块重叠情况严重，甚至造成平台企业之间的恶意竞争，不利于平台企业的发展和区域经济财政实力的提升；比如盈利能力较弱比如盈利能力较弱，可持续发展能力不足，平台企业的天然属性使得其承担了大量的公益性或准公益性业务，导致其自身盈利能力较差，造血能力不足，对政府补贴的依赖性较大。在此背景下，借着国企改革的东风，平台企业也在不断调整职能定位，并通过改革转型以期解决历史遗留问题，增强自身经营实力。2014 年 10 月，国务院关于加强地方政府性债务管理的意见（国发201443 号）（以下简称“国发43 号文”）明确提出剥离融资平台公司的政府融资职能，平台公司不得新增政府债务；赋予地方政府依法适度举债权限，并建立规范的地方政府举债融资机制。国发 43 号文的颁布拉开了平台企业改革转型的帷幕，自此其发展便伴随着地方债务化解的压力以及改革转型的诉求。隶属于地方国资体系的平台企业开始制定一系列的改革方案，并逐步落实，包括重组整合、股权划转、拓展市场化业务以及企业制度改革等方面。与此同时，多轮国企改革的进行为平台企业改革转型提供更充分的动力。2013 年中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定提出全面深化改革，推进“四项改革”试点，由此形成改造国有资本投资公司、混合所有制经济、董事会行使高级管理人员选聘及薪酬考核管理职权试点、派驻纪检组等具体改革举措。2015 年以来，关于深化国有企业改革的指导意见及多个配套文件出台，“1 N”国企改革政策体系逐步搭建完成，进一步推动国企改革。2020 年 6 月，中央全面深化改革委员会审议通过国有企业改革三年行动方案（以下简称“方案”），方案指出国企改革三年行动要聚焦八个方面的重点任务，形成以管资本为2YnUoXgUuXaXuMvN9PaO9PtRmMpNmPkPoOnPjMmMoMaQpPvMMYsQmOvPmNnP中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论3主的国资监管体制，推动国有资本布局优化和结构调整，提高国有企业活力和效率；此外，方案还要求各个省、市、县（区）应当制定三年行动方案，并且要在 2022 年完成方案中明确的任务，20202022 年成为国企改革的关键阶段。国企改革三年行动不仅有效助力平台企业的重组整合、股权划转、拓展市场化业务以及企业制度改革，在其指导下，国资监管体系和内容的优化也为平台企业的改革奠定良好基础。表表 1：国企改革三年行动重点任务及与平台企业相关的具体改革措施一览表：国企改革三年行动重点任务及与平台企业相关的具体改革措施一览表国企改革三年行动八大重点任务国企改革三年行动八大重点任务与平台企业相关的具体改革措施与平台企业相关的具体改革措施完善中国特色现代企业制度，坚持“两个一以贯之”，形成科学有效的公司治理机制企业制度改革推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦主责主业，发展实体经济，推动高质量发展，提升国有资本配置效率重组整合、股权划转、市场化业务转型积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展企业制度改革激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度，提高效率企业制度改革形成以管资本为主的国有资产监管体制，着力从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等多方位实现转变，进一步提高国资监管的系统性、针对性、有效性优化国资监管体系和内容推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位，营造公开、公平、公正的市场环境-推动一系列国企改革专项行动落实落地-加强国有企业党的领导党的建设，推动党建工作与企业的生产经营深度融合-资料来源：公开资料，中诚信国际整理二、平台企业在国企改革三年行动中的具体措施及对其信用水平的影响二、平台企业在国企改革三年行动中的具体措施及对其信用水平的影响国企改革三年行动以来，重组整合成为平台企业改革转型的重要手段之一，部分区域结合自身实国企改革三年行动以来，重组整合成为平台企业改革转型的重要手段之一，部分区域结合自身实际情况并通过多种方式推进平台企业重组整合，按其整合模式可分为吸收型整合、新设型整合及际情况并通过多种方式推进平台企业重组整合，按其整合模式可分为吸收型整合、新设型整合及按照业务类型分类整合；其次，股权划转亦是平台企业优化布局与结构、满足平台转型需求的重按照业务类型分类整合；其次，股权划转亦是平台企业优化布局与结构、满足平台转型需求的重要措施，并以政府部门变更至城投平台和政府部门之间的股权划转为主；再次，为提高造血能力要措施，并以政府部门变更至城投平台和政府部门之间的股权划转为主；再次，为提高造血能力和市场化运营能力，平台企业向工程施工、贸易、地产、金融与类金融等市场化业务转型较为普和市场化运营能力，平台企业向工程施工、贸易、地产、金融与类金融等市场化业务转型较为普遍遍；此外此外，“形成以管资本为主的国资监管体制形成以管资本为主的国资监管体制”的优化为平台企业改革提供上层基础的优化为平台企业改革提供上层基础，在此指导在此指导下，平台企业自身亦通过制度改革奠定企业平稳运行的基石。下，平台企业自身亦通过制度改革奠定企业平稳运行的基石。1、重组整合：、重组整合：重组整合是平台企业改革转型的重要手段之一，在改革国有资本授权经营体制方案（国发20199 号）、国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见（国发20215 号）等政策指导下，本轮国企改革三年行动中不少区域结合自身实际情况并通过多种方式推进了平台企业的重组整合。从整合目的来看，平台企业整合可分为融资目的（通过做大企业规模提升企业信用资质，以满足融资要求）、差异化经营目的（减少同质化业务以及区域内平台定位重合问题，明确企业分工）、市场化转型目的（开拓市场化业务，例如工程施工、贸易、地产、金融与类金融等，以提高平台企业的造血能力和可持续发展能力）以及配合行政区划调整（满足行政区划调整的要求）等。表表 2：部分省份平台重组方案梳理：部分省份平台重组方案梳理省份省份主要内容主要内容江苏2022 年 7 月 18 日，扬州市江都区国资办印发2022 年度江都区国有平台公司清理整合初步方案，正式启动国有平台公司整合重组专项工作，通过吸收合并、解散注销、市场化转型等措施，明确要求至 2022 年末全区平台公司较年初减少 40%；2022 年 7 月 21 日，徐州市委全面深化改革委员会第 15 次会议研究通过关于对部分市属国有企业实施重组整合的工作方案（徐中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论4委办202271 号），要求对市属国企中的 6 家1企业进行同业重组整合，使得各市属国企主业更加清晰、定位更加准确、功能更加完善、结构更加优化。浙江2021 年 6 月 9 日，浙江省人民政府办公厅印发浙江省国资国企改革发展“十四五”规划，提出要推进地方融资平台市场化转型，加快平台重组整合，提高信用评级和融资能力。湖北2020 年 9 月，根据武汉市委市政府印发的关于印发部分市属出资企业整合重组工作实施方案的通知（武办文（2020）31 号）以及关于重组武汉城市建设集团有限公司的实施方案等企业整合重组工作实施方案，明确将 31 家市属国企整合重组为 12 家，并重新整合 6 家平台公司2。湖南2022 年 7 月 20 日，湖南省进行省属国有企业重组整合，将湖南建工集团、湖南交水建集团等 10 家省属国企按照业务板块重新整合成 5 家。江西2020 年 6 月 28 日，江西省地方金融监督管理局印发江西省进一步推进企业直接融资行动方案，明确提出做大做强各级平台，支持各省级产业投资集团以及各省、市国资运营公司强化投融资功能、提升资产规模、整合优质业务板块；同时，重点鼓励南昌、九江、赣州、宜春、上饶等市县政府及国资监管机构，重组整合现有政府投融资平台，优化资产质量、增强资本实力、提升信用等级；2020 年 7 月 9 日，江西省财政厅债务管理处召开 2020 年下半年债务管理工作布置视频会，提出积极推进融资平台整合转型，确保完成“2020 年底前各设区市整合为 2 至 3 家，各县（市、区）整合后不得超过 2 家，乡镇不得保留融资平台公司”的目标任务。河南国企改革三年行动以来，针对省管企业资产分散、产业结构不合理等问题，河南省国资委通过统筹各类省级国资资源、推进国有企业重组整合，逐步探索建立资本投资运营公司、专业化投资平台和产业集团“2 N X”的省管企业架构。2021 年 12 月 22 日，在关于深化铁路投融资体制改革的若干意见（豫政办202122 号）的指导下，河南省铁路建设投资集团有限公司正式揭牌成立；2022 年 3 月 13 日，为进一步深化国资国企改革、优化国资国企布局，河南省新组建的 6 家3省管企业在郑州集中揭牌，涉及交通、文旅、物流、基建、科技、金融等领域。河北2021 年 9 月 13 日，石家庄市市委常委会审议通过了石家庄市市属国有企业重组整合总体实施方案，按照“同业归并、产业链纵向整合”的原则，拟将 77 家市属国有企业进行全面重组整合，筹建 5 家4大型国有企业集团。陕西2020 年 10 月 19 日，陕西省发改委、财政厅印发 关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的意见（陕发改投资 20201441 号），将推进融资平台公司整合作为重点工作，要求“除西安市、西咸新区外，原则上市级平台不超过 4 家，国家级开发区平台不超过 3 家，省级开发区和县（区）级平台不超过 2 家”；“积极推行以市带县模式，由市级平台通过参股、业务整合等方式带动县级平台公司；鼓励将县级平台并入市级平台，向县级平台多渠道增信，探索通过市级统贷、县级用款模式扩大融资规模”。甘肃2021 年 9 月 17 日，甘肃省发改委同省财政厅等七部门印发关于推进市县政府融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的指导意见（甘发改财金2021609 号），提出加快推进融资平台公司整合升级，通过划分类型、整合资源、注入资产、清理撤销、归并整合、“以市带县”等方式着力打造“市场类”平台，兰州市和兰州新区分别打造一家 AAA 级平台公司，原则上按照兰州市本级平台不超过 4 家，兰州新区和其他市级平台不超过 2 家；2021 年 12 月 19 日，兰州市政府召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，公布将组建“新兰投”，将兰州黄河生态旅游开发集团公司和兰州生态创新城发展有限公司所有资产和业务并入，预计资产规模达 2,500 亿元。宁夏2022 年 8 月 15 日，银川市新组建（更名）的 9 家5市属国企集中揭牌，按照企业实体化运作、市场化转型、专业化运营、规模化发展、法治化建设等改革方向，将银川市级全资控股的 22 家一级企业整合重组成 9 家，构建“2 7 2 N”的国资运营体系。资料来源：公开资料，中诚信国际整理一般而言，平台企业整合模式主要分为以下三种：1）吸收型整合吸收型整合：即在当地选取一家较大平台作为股权接收主体，围绕该主体将其他小平台的股权划转1分别为徐州市新盛投资控股集团有限公司、徐州市新城区国有资产经营有限责任公司（现为“徐州市产城发展集团有限公司”）、徐州新田投资发展有限责任公司、徐州市国有资产投资经营集团有限公司、徐州市环保集团有限公司、徐州市国盛控股集团有限公司。2分别为武汉产业投资发展集团有限公司、武汉商贸集团有限公司、武汉城市建设集团有限公司、武汉旅游体育集团有限公司、武汉农业集团有限公司、武汉生态环境投资发展集团有限公司。3分别为河南交通投资集团有限公司、河南省文化旅游投资集团有限公司、河南中豫国际港务集团有限公司、河南中豫建设投资集团股份有限公司、豫信电子科技集团有限公司、河南中豫信用增进有限公司。4分别为石家庄国控城市发展投资集团有限责任公司、石家庄交通投资发展集团有限责任公司、石家庄国有资本投资运营集团有限责任公司、石家庄水务投资集团有限责任公司、石家庄文化旅游投资集团有限责任公司。5分别为银川通联资本投资运营集团有限公司、银川金融控股集团有限公司、银川城市建设发展投资集团有限公司、银川产业投资发展集团有限公司、银川文化旅游发展集团有限公司、银川资产管理集团有限公司、银川创新发展投资集团有限公司、银川人才发展集团有限公司、宁夏哈纳斯燃气集团有限公司。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论5进来形成一家更大的平台企业，形成“以强带弱”的吸收型合并。通常来讲，吸收型合并可有效减少区域内平台企业数量，便于国资体系更好地管理和监测区域债务风险，同时亦能缓解弱资质平台的债务压力与融资压力，但也存在弱资质平台拖累强资质平台的可能，需具体判断此类整合对强资质平台信用水平的影响。例如，2022 年 3 月，江西省国有资本运营控股集团有限公司（以下简称“江西国控”）将江西省国资委、交通运输厅、发改委等持有的多家平台公司股权划入，构成吸收型平台整合。2）新设型整合新设型整合：即重新组建一家综合性平台企业，将原有平台装入其中。新设型整合通常以规避监管融资政策限制、降低融资成本等为背景，可有效减少平台数量、实现区域平台企业的集中管理，但易出现“子强母弱”、公司组织架构不合理等问题，因此需具体判断新设平台的信用水平是否高于原有平台。例如2021 年 1 月，陕西省人民政府出资设立陕西交通控股集团有限公司（以下简称“陕西交控”），以陕西省高速公路建设集团公司、陕西省交通建设集团公司、陕西省交通投资集团有限公司三家集团公司为基础，合并了陕西省交通规划设计研究院、西安公路研究院等其他 14 户企业，构成新设型平台整合。3）按照业务类型分类整合按照业务类型分类整合：即将现有平台按定位和业务划分进行“合并同类项”整合，解决同质化业务和平台定位重合的问题。通常来讲，按照业务类型分类整合可有效减少各平台之间的恶意竞争，实现平台之间的优势互补与差异化经营，产生业务协同效应，有利于平台信用水平的提升。此类整合多发生在下属平台较多的省级、省会层面，例如，湖北省省属国企、湖南省省属国企以及石家庄市市属国企均按照国企的业务与定位进行整合，优化国企的布局与结构，其中涉及部分平台企业。表表 3：本轮国企改革三年行动中部分平台企业重组整合案例：本轮国企改革三年行动中部分平台企业重组整合案例整合类型整合类型部分案例部分案例吸收型整合吸收型整合江西省：江西省国有资本运营控股集团有限公司重大资产重组江西省：江西省国有资本运营控股集团有限公司重大资产重组2022 年 3 月 25 日，江西国控发布重大资产重组公告，经江西省人民政府同意，决定将江西省国资委持有的江西铜业集团有限公司（江西铜业）90%股权、江西省交通运输厅持有的江西省交通投资集团有限责任公司（江西交投）90%股权、江西省发改委持有的江西省铁路航空投资集团有限公司（江西铁航）71.15%股权、江西省国资委持有的江西省水利投资集团有限公司（江西水投）90%股权无偿划转至江西国控6。6江西水投、江西铁航、江西铜业分别于 2022 年 4 月 8 日、2022 年 7 月 22 日、2022 年 12 月 27 日完成工商变更，江西交投股权划转工作尚在进行中。71.15q.15%江西省国资委江西省交通投资集团有限责任公司江西省国资委江西省国有资本运营控股集团有限公司江西省铁路航空投资集团有限公司渭南市产业投资开发集团有限公司江西铜业集团有限公司江西省国有资本运营控股集团有限公司江西省水利投资集团有限公司江西省交通运输厅江西省发改委江西省交通投资集团有限责任公司江西铜业集团有限公司江西省水利投资集团有限公司江西省铁路航空投资集团有限公司中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论6宁夏回族自治区银川市：省会城市平台整合宁夏回族自治区银川市：省会城市平台整合2022 年 8 月，银川市组建银川通联资本投资运营集团有限公司，以银川通联资本投资运营有限公司为主体，并将整合后的银川城市建设发展投资集团有限公司、银川文化旅游发展集团有限公司以及新成立的银川人才发展集团有限公司、银川产业投资发展集团有限公司整体划入银川通联资本投资运营集团有限公司。四川省达州市：构建以达州投资为核心的四川省达州市：构建以达州投资为核心的“1 N”体系体系2020 年 8 月 28 日，达州市投资有限公司（以下简称“达州投资”）发布达州市投资有限公司关于重大资产重组的公告，达州市政府同意将达州市国资委持有的达州市国有资产经营管理有限公司 91.32%、达州市交通投资建设集团有限责任公司 100%以及达州发展（控股）有限责任公司 66.67%的股权无偿划转至达州投资；渠县人民政府同意将渠县賨成建设发展投资有限公司 67.97%股权和渠县恒基工业建设发展有限责任公司 100%股权划转至达州投资；大竹县人民政府同意将大竹县鑫源投资有限公司 27.36%股权和四川宏智川渝合作建设投资有限公司 80%股权划转至达州投资。新设型整合新设型整合陕西省：陕西省：组建陕西交通控股集团有限公司组建陕西交通控股集团有限公司2021 年 1 月，陕西省人民政府出资设立陕西交控，注册资本 500.41 亿元。新组建的陕西交控以陕西省高速公路建设集团公司、陕西省交通建设集团公司、陕西省交通投资集团有限公司三家集团公司为基础，合并了陕西省交通规划设计研究院、西安公路研究院等其他 14 户企业，是由省政府授权省国资委履行出资人职责的国有独资企业。100%银川市国资委银川通联资本投资运营集团有限公司银川通联资本投资运营有限公司银川城市建设发展投资集团有限公司银川文化旅游发展集团有限公司银川人才发展集团有限公司银川产业投资发展集团有限公司达州市国有资产经营管理有限公司91.32%达州市交通投资建设集团有限责任公司 100%达州发展（控股）有限责任公司 66.67%达州市国资委渠县賨成建设发展投资有限公司67.97%渠县恒基工业建设发展有限责任公司100%四川宏智川渝合作建设投资有限公司80%大竹县鑫源投资有限公司 27.36%渠县国有资产监督管理办公室渠县国有资产经营公司大竹县投资中心大竹县国有资产管理服务中心达州市投资有限公司达州市国资委100%中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论7江苏省徐州市：组建徐州市产城发展集团有限公司江苏省徐州市：组建徐州市产城发展集团有限公司2022 年 7 月，根据徐州市委办公室、徐州市人民政府办公室 关于对部分市属国有企业实施重组整合的工作方案（徐委办202271 号）以及关于组建徐州市产城发展集团有限公司的通知（徐国资202249 号）的要求，徐州市新城区国有资产经营有限责任公司与徐州新田投资发展有限责任公司（以下简称“徐州新田”）进行整合，组建徐州市产城发展集团有限公司。合肥市肥西县：组建肥西县产城投资控股（集团）有限公司合肥市肥西县：组建肥西县产城投资控股（集团）有限公司2022 年 1 月 26 日，在“优化组织结构、剥离无效资产、整合重组业务”的原则下，肥西县政府重组设立肥西县产城投资控股（集团）有限公司（前身为“肥西县城乡建设投资（集团）有限公司”，以下简称“肥西城投”），注册资本 50 亿元，重组设立后下辖肥西城投、肥西产业投资控股有限公司、肥西桃花新城产业园发展有限公司等 10 余家公司。按照业务类型分类整合按照业务类型分类整合湖南省国企重组湖南省国企重组2022 年 7 月 20 日，湖南省进行省属国有企业重组整合，湖南建工集团、湖南交水建集团等 10 家省属国企按照业务板块重新整合成 5 家，此次国有资本布局优化和结构调整涉及资产总额 3,730 亿元、营业收入 2,000 亿元，分别占到省属监管企业总资产的 24%、总营收的 35%。新组建的 5 家国企分布在基础设施、基础产业、新兴产业、民生保障和服务业、国有资本投资运营等领域。100%陕西省国资委陕西省高速公路建设集团公司陕西省交通建设集团公司陕西省交通投资集团有限公司等陕西交通控股集团有限公司100%徐州市国资委徐州市新城区国有资产经营有限责任公司徐州新田投资发展有限责任公司徐州市产城发展集团有限公司100%肥西县财政局肥西县城乡建设投资(集团)有限公司肥西产业投资控股有限公司肥西县产城投资控股（集团）有限公司肥西桃花新城产业园发展有限公司肥西县公共房屋租赁有限责任公司等中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论8湖北省国企重组湖北省国企重组2021 年 12 月 6 日，湖北省委省政府按照“主业相同、产业相近、行业相关、优势互补”原则推进省属国企专业化整合重组，改革组建后的湖北交通投资集团有限公司、湖北联投集团有限公司、湖北文化旅游集团有限公司、湖北铁路集团有限公司、湖北农业发展集团有限公司等首批 5 家企业揭牌成立，业务分别涉及交通、城市更新与建设、文体、涉铁及农业，争取“一主业一主体”。石家庄市整合石家庄市整合 77 家市属国企家市属国企2021 年 9 月，石家庄市按照“同业归并、产业链纵向整合”的原则，拟将 77 家市属国有企业进行全面重组整合，筹建 5 家大型国有企业集团。另外，将规模较大、运营独立性较强的北国人百集团有限责任公司、石家庄常山纺织集团有限责任公司并表到石家庄国控城市发展投资集团有限责任公司，仍保持其运营的相对独立性，通过重组整合，最终形成“5 2”市属国有企业架构。资料来源：公开资料，中诚信国际整理湖南省国资委湖南建设投资集团有限责任公司湖南阳光华天旅游发展集团有限责任公司湖南有色产业投资集团有限责任公司湖南兴湘投资控股集团有限公司湖南农业发展投资集团有限责任公司基础设施建设、房地产酒店、旅游、会展、生活服务业有色金属资源勘探、采矿冶炼、深加工股权管理、国有资产管理、科技成果转化粮油收储加工、食品研发加工湖北省国资委湖北交通投资集团有限公司湖北铁路集团有限公司湖北文化旅游集团有限公司湖北农业发展集团有限公司湖北联投集团有限公司交通基础设施、交通关联产业和交通金融铁路投资建设、运营管理、涉铁产业开发文化旅游、体育康养、商业贸易农副产品生产及流通、种业研发与经营、特色种植养殖园区开发、城市更新、建设施工石家庄市国资委石家庄国控城市发展投资集团有限责任公司石家庄水务投资集团有限责任公司石家庄国有资本投资运营集团有限责任公司石家庄文化旅游投资集团有限责任公司石家庄交通投资发展集团有限责任公司北国人百集团有限责任公司石家庄常山纺织集团有限责任公司中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论92、股权划转股权划转：国企改革三年行动以来，为优化国企布局与结构调整，同时满足平台转型需要，平台股权变动较为频繁，并且往往与平台重组整合存在一定重合。按照具体变更类型看，平台股权变更主要分为四种情况，分别为政府部门之间的股权划转（包括平级政府部门之间、股权上划、股权下调）、股权由政府部门变更至平台、股权由平台变更至平台、股权由平台变更至政府部门。截至 2022 年 11 月末，通过 Wind 筛选出尚有存续债的城投平台共 3,048 家。自 2020 年 7 月 1 日至 2022年 11 月 30 日，共有 570 家城投平台发生股东变更，主要以股权由政府部门变更至城投平台、政府部门之间的股权划转为主，分别为 340 起和 156 起，而城投平台之间的股权划转和股权由城投平台变更至政府部门分别为 51 起和 23 起，占比较小。其中，政府部门之间的股权划转又以平级政府部门之间股权划转为主，占比达 88%，股权上划和下调分别占比 10%和 2%（图 1）。此外，从地域分布来看，股权划转主要集中在城投平台相对较多的区域，例如江苏、浙江、四川、山东以及湖南，分别发生 104 起、73 起、59 起、51 起和 41 起（图 2）。图图 1：国企改革三年行动以来城投股权划转类型分布国企改革三年行动以来城投股权划转类型分布数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理图图 2：国企改革三年行动以来城投股权划转地域分布：国企改革三年行动以来城投股权划转地域分布数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论10具体来看：1）政府部门变更至城投平台政府部门变更至城投平台：股权由政府部门变更至城投平台的情况较多，国企改革三年行动以来共发生 340 起，此类股权划转往往涉及区域内平台的整合重组，以优化国有资源布局，壮大平台实力，并且此类股权划转往往有利于提升平台信用水平。例如，2021 年 2 月 2 日，唐山市通顺交通投资开发有限责任公司（以下简称“通顺交投”）发布控股股东变更的公告，公司控股股东和实际控制人由唐山市国资委变更为唐山高速公路集团有限公司（以下简称“唐山高速公路”）；2022 年 9 月 16 日，唐山高速公路控股股东由唐山市国资委变更为唐山市城市发展集团有限公司（以下简称“唐山城发”），自此，通顺交投、唐山高速公路以及唐山城发分别为唐山市国资委下属三级、二级和一级平台公司，实现了市属优质资源、资产的再聚集。此外，除了将股权资产注入城投平台外，在本轮改革中不少地方政府亦梳理了政府部门所辖的能产生现金流的实物性资产，如保障性租赁住房、城市停车场、办公楼等，将其注入城投平台。2）政府部门之间政府部门之间：国企改革三年行动以来，股权在政府部门之间划转的情况共发生 156 起，其中以平级政府部门之间的划转为主，多为国资体系与财政体系之间的股权划转，此类股权划转一般不涉及平台信用水平的变化。国企改革的趋势是除金融类平台由财政体系监管外，其余均由国资体系监管，以有利于提高平台监管的专业度。此类股权划转不影响平台层级，因此市场对其反应一般为中性。其次为股权上划，主要是区县、开发区以及产业园平台股权划转至上一级政府相关部门，通过股权上划平台层级得以提升，理论上上级政府的信用背书有利于平台融资能力、信用水平的提升，但仍需关注此类股权划转对平台公司财务状况、业务运营及信用质量的实质性影响。此外，亦存在极少部分的股权下调情况，此类股权划转容易被市场认为平台层级下降、政府支持力度减弱，或影响其市场融资表现。例如，2020 年 10 月 30 日，青岛世园（集团）有限公司发布公告称，公司控股股东由青岛市国资委变更为青岛市李沧区国有资产管理办公室，公司平台层级由市级下降为区级。表表 4：国企改革三年行动以来城投股权上划情况汇总：国企改革三年行动以来城投股权上划情况汇总发行人发行人控股股东（控股股东（2020.7.1）控股股东（控股股东（2022.11.30）省份省份城市城市珠海大横琴集团有限公司珠海市横琴新区国有资产监督管理委员会珠海市人民政府国有资产监督管理委员会广东省珠海市宿迁经济开发集团有限公司宿迁经济技术开发区管理委员会宿迁市人民政府江苏省宿迁市湖南智谷投资发展集团有限公司长沙岳麓科技产业园管理委员会岳麓高新技术产业开发区管理委员会湖南省长沙市株洲循环经济投资发展集团有限公司株洲清水塘循环经济工业区管理委员会株洲市人民政府国有资产监督管理委员会湖南省株洲市荆门高新技术产业开发有限责任公司荆门高新技术产业园区国有资产监督管理局荆门市人民政府国有资产监督管理委员会湖北省荆门市内江兴元实业集团有限责任公司内江经济技术开发区管理委员会内江市人民政府国有资产监督管理委员会四川省内江市连云港祥云投资有限公司江苏灌云经济开发区管理委员会灌云县人民政府江苏省连云港市重庆铝产业开发投资集团有限公司重庆市九龙坡区国有资产监督管理委员会重庆市人民政府国有资产监督管理委员会重庆重庆市泰州海陵城市发展集团有限公司泰州市海陵区人民政府国有资产监督管理办公室泰州市政府国有资产监督管理委员会江苏省泰州市哈密市建辉国有资产管理有限公司哈密市伊州区国有资产监督管理委员会哈密地区国有资产监督管理委员会新疆维吾尔自治区哈密市莆田市高新技术产业园开发有限公司莆田市涵江区财政局莆田市人民政府国有资产监督管理委员会福建省莆田市南通高新控股集团有限公司南通高新技术产业开发区管理委员会南通市人民政府江苏省南通市潍坊市海洋投资集团有限公司潍坊滨海经济技术开发区国有资产管理办公室潍坊市人民政府国有资产监督管理委员会山东省潍坊市中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论11浏阳市广宇建设投资开发有限公司浏阳市两型产业园管理委员会浏阳市国有资产事务中心湖南省长沙市宁波东部新城开发投资集团有限公司宁波市东部新城开发建设指挥部宁波市人民政府国有资产监督管理委员会浙江省宁波市注：部分城投存在不同的外部公开信用级别，此表统计的均为最高信用级别。资料来源：WIND数据库，中诚信国际整理3）城投平台变更至城投平台城投平台变更至城投平台：国企改革三年行动以来，股权由城投平台变更至城投平台共发生 51 起，多为同一集团体系内的股权划转，因此多涉及集团内管理体系的调整或业务板块的整合。但此类股权划转需具体分析平台层级的变化，如平台由集团一级子公司变为二级子公司，在集团内的层级下降可能亦会影响其在国资监管体系中的层级，市场可能会据此认为平台地位下降。例如，成都市新都香城建设投资有限公司 2022 年 5 月 31 日发布公告称，根据公司股东成都香城投资集团有限公司（以下简称“香投集团”）董事会决议，香投集团将其持有公司 100%股权无偿划转至其子公司成都香城产业发展集团有限公司，公司由香投集团一级子公司变更为二级子公司。4）城投平台变更至政府部门城投平台变更至政府部门：股权由城投平台变更至政府部门的情况也较少出现，国企改革三年行动以来共发生 23 起，多涉及到区域内国资委对平台投融资和经营的统一管理与规范，此类股权划转多被认为平台层级的上升，有利于平台获得更多的政府支持。例如，遵义市湘江投资（集团）有限公司 2020 年 9 月4 日发布公告称，遵义市国资委同意将遵义道桥建设（集团）有限公司持有的公司 100%股权划转到遵义市国资委，变更后公司将成为遵义市国资委直接控股的市属国有企业，将更有利于公司未来经营活动的开展。3、市场化业务转型市场化业务转型：国企三年改革行动以来，在“严控地方政府债务、推动平台公司转型”的政策指导下，各平台企业积极探索市场化转型路径，加快公司业务结构调整与转型升级，以提高公司造血能力和市场化运营能力，较为普遍的转型方向主要包括工程施工业务转型、贸易业务转型、地产类业务转型、金融及类金融业务转型等。但向此转型过程中平台企业也面临着较高的经营风险，需根据其展业情况具体判断以上市场化业务对平台企业信用水平的影响。1）工程施工业务转型）工程施工业务转型开展工程施工业务是平台企业最为常见的市场化转型方向之一，原因在于该业务作为平台企业基础设施及安置房建设等传统主营业务的下游，展业基础易搭建且获取下游的利润也有很强的动机，同时平台企业与地方政府之间的天然联系使得其承揽公司以外的市政工程项目时亦具有较强的优势。正因为具有如此特点，在国企改革三年行动以前，不少平台企业就已布局工程施工业务。但在本轮改革期间，为了实现向市场化方向转型并提升市场化竞争力的改革目标，一方面开展该业务的平台企业数量逐渐增多，根据 WIND金融数据库债券筛选，20192021 年从事工程施工业务的城投平台分别为 520 家、593 家和 675 家7（图 3）；另一方面，不少平台企业通过多种方式扩大该业务规模，提升市场竞争力，比如越来越多地参与市场化招标的工程施工业务，甚至将展业范围延伸至公司所在地以外，或者通过收并购获取新的或提升已有的工程施工资质等。例如，拉萨市城市建设投资经营有限公司（以下简称“拉萨城投”）为拉萨市最重要的基础设施建设主体，除传统基础设施代建业务外，公司亦采用工程总承包的模式参与市场化工程施工业务，并且工程项目7部分城投平台的代建业务与工程施工业务可能合并在一起核算，故此数据可能存在一定误差。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论12收入8是公司最重要的收入来源，近年来其收入占比超 40%。拉萨城投目前拥有各类施工资质近 40 项，并不断开拓其他专业工程领域；此外，除了在拉萨市范围内采取市场渗透战略外，拉萨城投亦不断拓展西藏其他地市的市场份额。图图 3：20192021 年从事工程施工业务的城投平台家数年从事工程施工业务的城投平台家数数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理2）贸易业务转型）贸易业务转型贸易业务作为近年来平台公司市场化转型最典型、同时也是最简单的一种方式，具有收入规模大、业务门槛低、启动速度快等特点，近年来发展速度较快，已成为很多平台公司的最重要收入来源，并且能够为企业带来较为充足的现金流。另外，平台企业作为各地的基础设施建设主体，一方面，在当地政府的大力支持下，对很多大宗商品、建材、有色金属等具有区域垄断权，资源禀赋较高；另一方面，不少平台企业具有砂石、矿产的采挖权以及特许经营权，有利于开展贸易业务，因此其从事贸易业务具有天然的优势。从实际情况来看，平台公司从事的贸易业务类型主要为大宗商品贸易、建材贸易、有色金属贸易、商品贸易、化工化学贸易等。根据 WIND 金融数据库债券筛选，20192021 年从事贸易业务的城投平台分别为 325 家、482 家和 581 家（图 4），一定程度上表明最近几年贸易业务在平台业务中的占比和重要性不断提升，贸易业务转型进展较快。例如，河南交通投资集团有限公司（以下简称“河南交投”）为河南省主要的高速公路建设与运营主体，在本轮改革中，2022 年其与瑞茂通供应链管理股份有限公司（以下简称“瑞茂通”）合资成立河南物产集团有限公司（以下简称“物产集团”）涉足贸易业务，二者分别对物产集团持股 51%和 49%。目前，物产集团依托于瑞茂通在大宗商品供应链方面的行业积累开展供应链管理业务，贸易品种包括煤炭、铁矿和钢材。2022 年 16 月，河南交投实现供应链贸易收入 16.61 亿元，有效补充公司营收，但该业务毛利率仅 0.63%，对公司毛利润的贡献较低。8包括基础设施代建业务和非代建的工程施工业务。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论133）地产类业务转型）地产类业务转型一方面，很多平台公司以保障房建设、棚户区改造、土地整理等为主营业务，能够在土地资源的获取方面获得政府的支持，具有成本优势，可以直接疏通房地产开发业务的上下游，实现“土地资源 房地产开发”一体化，因此平台公司向房地产类业务转型亦具有天然的优势。另一方面，在近两年国内房地产市场行情明显下行的背景下，出于财政压力，部分平台公司更多参与拿地，同时亦有接手当地问题楼盘或为地方房企纾困的情况，这也成为其涉足地产类业务的契机。目前，平台公司向地产类业务转型方向包括住宅开发，通过房屋销售获取收益；商业地产开发，例如写字楼、酒店以及商场等，通过出售或者出租实现收益；产业园区开发，通过招商引资吸引企业入驻，并为其提供集房屋租赁、物业、金融等一体化的服务以获取相关收益。根据 WIND 金融数据库债券筛选，20192021 年从事地产类业务的城投平台分别为 351 家、357 家和426 家（图 5），一定程度上表明城投平台的地产类业务转型进展明显。图图 4：20192021 年从事贸易业务的城投平台家数年从事贸易业务的城投平台家数图图 5：20192021 年从事房地产业务的城投平台家数年从事房地产业务的城投平台家数数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理例如，河南省铁路建设投资集团有限公司（以下简称“河南铁投”）主要进行铁路建设、土地开发及铁路沿线综合开发，亦有部分房产销售与贸易业务，“十四五”期间公司面临较大的土地综合开发需求。2021年以来，受房地产市场下行等诸多因素影响，河南省本土地产开发商建业地产股份有限公司（以下简称“建业地产”）业务经营出现困难。在河南省政府的引导下，河南铁投于 2022 年 6 月启动对建业地产的股权收购9，由于建业地产与河南铁投的土地综合开发业务存在一定协同性，其业务专业性能够满足河南铁投面临的较大土地综合开发需求，未来随着铁路沿线的土地开发与对建业地产的股权收购，地产类业务或将发展成为公司主业之一。4）金融及类金融业务转型）金融及类金融业务转型平台企业通过开展金融及类金融业务，一方面可以扩展多元化业务，实现一定的投资收益，同时金融资产的变现能力亦较强，可增强其获现能力和偿债能力；另一方面平台企业能够利用金融资源形成产业和资本的协同效应，促进地方产业发展。近年来，平台企业对金融和类金融业务的开展也越来越多，由传统的小贷、担保、典当等业务，到参股银行、证券、保险、融资租赁、保理公司、创设产业基金，再到并购9根据建业地产 2022 年 8 月 11 日发布的公告，河南铁投已完成对建业地产 29.01%的股权收购，成为建业地产第二大股东。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论14上市公司，参与资本运作等，业务涉及范围越来越广。根据 WIND 金融数据库股票筛选，截至 2022 年末我国共有上市银行 42 家，其中 29 家上市银行前十大股东中有平台公司参股，一定程度上证明了平台公司对金融业务的涉足。例如，合肥市建设投资控股（集团）有限公司（以下简称“合肥建投”）近年来充分参与重大产业投资项目，一方面通过直接股权投资进行参股以期获取投资分红，如投资蔚来汽车、欧菲光、启迪控股等；另一方面通过设立基金的形式参与股权及项目投资，先后设立合肥芯屏、合肥建恒等基金参与投资芯片、半导体等领域的重大产业投资项目。在此背景下，2021 年合肥建投实现投资收益 58.62 亿元。4、优化国资监管体系和内容、优化国资监管体系和内容：“形成以管资本为主的国资监管体制”是国企改革三年行动聚焦的重点任务之一。从“管资产”向“管资本”的转变意味着国资委需要从过往的行政化管理转向法制化、市场化监管，将对企业的直接管理转向更加强调基于出资关系的监管，将企业的自主经营决策事项归位于公司，将延伸到子企业的管理事项原则上归位于一级企业。实现“管资产”向“管资本”的转变需要不断优化管资本的方式和手段：1）制定授权放权清单制定授权放权清单：早在2019 年，国务院国资委发布的国资发改革 2019 52 号便要求各地国资委结合本地实际制定授权放权清单、赋予企业更多自主权。国企改革三年行动以来，各地国资委逐步落实向“管资本”转变的要求，陆续印发年度授权放权清单。如广东省国资委于 2020 年 7 月印发授权放权清单，取消省属企业提供借款、担保等 9项事项的审核或备案，对省属企业下放部分企业改制、投资管理等 10 项权力，同时授权省属企业“审核国有股东所持有上市公司股份在集团内部的无偿划转、非公开协议转让事项”等 10 项事项；2）加强事中事）加强事中事后监管后监管：早在 2019 年，国务院印发的国发201918 号已提出要将更多行政资源从事前审批转到加强事中事后监管上来，构建权责明确、公平公正、公开透明、简约高效的事中事后监管体系；此外，实施意见也指出“加强事中事后监管”是优化管资本的重要方式和手段。国企改革三年行动以来，各地国资委陆续落实事中事后监管要求，如福建省南平市国资委近年来持续完善国资监管体系，制定监管文件共计 63 个，切实加强事中事后监管。此外此外，财政体系与国资体系下的专业化监管亦是国资监管体系的重要变化财政体系与国资体系下的专业化监管亦是国资监管体系的重要变化。早在 2015 年，国务院印发的关于深化国有企业改革的指导意见便提出稳步将党政机关、事业单位所属企业的国有资本纳入经营性国有资产集中统一监管体系；2018 年中共中央、国务院印发关于完善国有金融资本管理的指导意见，明确由国务院及地方政府分别授权财政部及地方财政部门履行（地方）国有金融资本出资人职责，由财政部制定全国统一的国有金融资本管理规章制度，实现国有金融资本管理与实业资本管理相隔离。此后，各地国资逐步形成财政部和国资委分别对金融国资和实业国资行使出资人监管职责，将财政系统监管下除金融与类金融企业外的国资股权划转至国资体系下，由国资委进行统一监管的格局。如 2021 年 7 月 9 日，石家庄国控城市发展投资集团有限责任公司（以下简称“石国投”）发布公告称，根据石家庄市委市政府办公室印发的进一步深化市级经营性国有资产集中统一监督改革实施方案，石国投控股股东与实际控制人由石家庄市财政局变更为石家庄市国资委，属于平级政府部门之间的股权划转。5、企业制度改革企业制度改革：良好的制度是保证公司平稳运行的基石，在国有企业三年改革行动中，许多平台公中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论15司主要通过以下方式进行了企业制度改革：1）健全法人治理结构健全法人治理结构，建立完善的现代企业制度建立完善的现代企业制度。例如，广西投资集团有限公司（以下简称“广西投资”）国企改革三年来逐步完善法人治理结构，构建了党委领导、董事会决策、经理层经营管理的治理格局，结合市场竞争要求完善各项决策、执行、监督机制，同时建立外部董事占多数的董事会，所属企业董事会应建尽建。2）完善内控治理结构完善内控治理结构，优化管控体系优化管控体系。例如，广西投资以国企改革三年行动为契机，对下属子公司实行“一企一策”的分级授权管理体系，最大限度赋予二级企业自主经营决策权。3）建立市场化选聘和薪酬体系建立市场化选聘和薪酬体系，激发企业活力激发企业活力。比如，湖北省在国企改革三年行动期间通过在国有企业全面推行经理层成员任期制和契约化管理、劳动用工市场化、完善市场化分配机制以及开展中长期激励四个方面推动国企改革，在此背景下，多家湖北省城投平台发布市场化选聘高管的公告。三、平台企业改革效果及关注要点三、平台企业改革效果及关注要点刚刚过去的刚刚过去的 2022 年作为国企改革三年行动的收官之年年作为国企改革三年行动的收官之年，各地国企改革均已取得决定性进展各地国企改革均已取得决定性进展，改革改革任务全面完成。部分平台企业在本轮改革中内控制度得以健全，资产质量、总体盈利能力以及融任务全面完成。部分平台企业在本轮改革中内控制度得以健全，资产质量、总体盈利能力以及融资能力得到不同程度的改善；但部分平台整合后在管理制度、组织架构以及子公司管控等方面仍资能力得到不同程度的改善；但部分平台整合后在管理制度、组织架构以及子公司管控等方面仍面临较大的挑战，同时亦存在市场化业务转型风险以及历史债务仍待解决等问题。在此背景下，面临较大的挑战，同时亦存在市场化业务转型风险以及历史债务仍待解决等问题。在此背景下，如何在改革与发展的进程中逐步解决新旧问题是平台企业在未来国企改革中应思考的重点。如何在改革与发展的进程中逐步解决新旧问题是平台企业在未来国企改革中应思考的重点。刚刚过去的 2022 年作为国企改革三年行动的收官之年，各地国企改革均已取得决定性进展，改革任务全面完成。从经营业绩来看，2021 年末，全国城投企业资产总计 135.35 万亿元，相比 2019 年末增长 29.10%；2021 年 112 月，全国城投企业实现营业总收入 11.94 万亿元、净利润 0.88 万亿元，相较 2019 年全年分别增长 43.16%和 9.48%（图 6）。在本轮改革中，各地平台公司通过重组整合、股权划转、开拓市场化业务以及完善企业制度等措施进行改革，同时与其相关的国资监管体系和内容的优化亦为其改革提供良好助力，在此背景下，平台公司的总体经营实力和抗风险能力均得到了一定程度的改善。具体来看本轮改革效果：一是内控管理制度得以健全一是内控管理制度得以健全，为平台企业平稳运行奠定基础；二是资产质量二是资产质量得到一定改善得到一定改善，通过重组整合、股权划转等措施，劣势资产从部分城投中剥离，并得到政府注入的一些能带来稳定现金流的经营性优质资产，从而使得资产质量得到明显改善；三是盈利能力得到提升三是盈利能力得到提升，体制的健全、优质资产的注入以及部分平台企业向市场化业务转型，为其提升盈利能力奠定了基础；四是融资能力四是融资能力的提升的提升，经历本轮国企改革后，部分平台企业自身经营实力得以增强，信用水平有所提升，同时改革过程中同步解决了一定的历史债务问题，这些正面效应最终会反映在市场对城投企业的认可度上，因此部分平台企业的融资渠道得以扩宽，融资成本得以下降。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论16图图 6：20192021 年城投企业主要经营指标年城投企业主要经营指标数据来源：WIND数据库，中诚信国际整理虽然平台企业在本轮国企改革中取得了以上效果，但仍有一些问题待关注：1）平台整合后仍存问题）平台整合后仍存问题重组整合和股权划转是实现国有资本做大做强、优化国有资本布局的有效方式，在本轮国企改革中不少平台公司采取了此类方式规模小的平台或层级稍低的平台被合并，而大平台则更加倾向于以集团模式运营，但这会带来一些问题。一是一是管理制度无法与增加的管理层级相匹配。经改革后，不少区域中平台公司之间股权层层嵌套，当地国资体系以及最终控股平台可能还未实际形成完善的分层管理制度，权责体系尚待构建。二是二是对新并入的子公司无法实现实质管控，重组整合或股权划转形成大而不强的后果，且债务风险可能更容易在此种构架中蔓延。三是三是重组整合后可能会出现人员冗杂、机构设置不合理等问题，影响公司运行效率。因此，面对平台公司的重组整合和股权划转，我们需要关注整合后公司制度建设是否能跟上、董监高是否已到位、公司架构设置得如何、是否会出现人员冗余、对新并入的子公司能否实现实质管控（尤其在人事安排、投融资以及债务风险管理等重大事项方面），结合以上实际情况判断经此改革后平台企业的信用水平是否得以真正提升。2）市场化业务面临风险）市场化业务面临风险随着平台企业对市场化业务的开展，市场化经营风险也逐渐凸显。平台业务风险暴露更加严重，对企业自身的现代化经营水平、管理体制、市场研判以及抗风险能力都提出了更高的要求。工程施工业务：工程施工业务：平台企业开展此类业务往往面临如下风险，一是一是各平台企业争相进行工程施工资质和市场化施工项目的获取，易导致区域内企业的恶意竞争，压低业务毛利率，挤压利润空间；二是二是市场化工程施工业务需要企业先行垫资，且垫资回收易出现问题，若平台公司不具有较强的融资能力和款项回收能力，往往会催生较大风险，尤其在经济下行背景下纯市场化的工程施工项目面临更大的回款压力。三是三是易出现施工安全问题，由此引发相关法律诉讼，可能形成或有负债。因此对于向工程施工业务转型的平台公中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论17司，我们需要关注区域内的工程施工需求变动情况、公司具有的工程施工资质以及在区域内的竞争力、近年来新签合同额和新签合同数量变动、承接的项目类型（如果市场化地产类项目占有一定数量，尤需关注回款情况）、集团内外项目占比（外部项目占比越大，该业务市场化程度越高）、本地外地项目占比（外地项目风险一般更大）、垫资情况、应收工程款坏账损失情况、业务毛利率是否符合行业水平、与业务相关的未决诉讼金额及当前进展等。贸易业务：贸易业务：虽然平台公司开展贸易业务能够达到快速扩大营收的目的，但此类业务通常会使得平台公司面临如下风险：一是一是受业务性质影响，贸易业务毛利率低，难以为公司利润提供较大支撑，同时大宗商品贸易易受市场价格波动影响，部分年份经营情况波动较大。二是二是会增加非政府性应收款项，此风险明显大于政府性往来资金，一旦下游客户资金链断裂将会对公司经营产生较大冲击。三是三是部分贸易业务真实性存疑，有些平台企业会利用贸易业务虚增收入或者进行资金借贷，很容易产生坏账风险。在此背景下，2021年 3 月，国资委印发关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见，要求“严控低毛利贸易、金融衍生、PPP 等高风险业务，严禁融资性贸易和空转 走单等虚假贸易业务，管住生产经营重大风险点”。对于向贸易业务转型的平台公司，我们需要对其贸易业务的真实性、主要贸易品种价格波动、上下游客户集中度、上下游账期、相关应收款项回收情况、坏账准备计提情况及产生的坏账损失等保持关注。地产类业务：地产类业务：开展此类业务一是一是存在市场环境不及预期的风险，近两年国内房地产市场行情整体呈明显下行趋势，如果区域房地产市场行情持续低迷，那么向该业务转型的平台公司可能无法按预期展业，或已建项目存在销售回款不及预期的风险。二是二是存在资金拖累风险，地产类项目往往投资规模较大，建设资金主要来源于平台公司的自有或自筹资金，这会加大其投资压力，且如果项目销售或出租不及预期，还可能会对平台公司资金造成很大拖累。因此，对于向地产类业务转型的平台公司，我们需要对区域房地产市场供需关系、房价走势、平台公司拿地价格、项目建设周期、建设资金来源、项目预售/出租情况等保持关注。此外，自 2021 年不少房企陆续爆雷以来，部分平台公司参与了对当地房企的纾困或接手问题楼盘，对此类“被动”参与地产类业务的平台公司，需关注其是否有资金实力参与纾困、是否有相关地产项目经验或人才储备等，以判断“被动”参与地产类业务是否会对其信用水平造成负面影响。金融及类金融业务：一是金融及类金融业务：一是经济下行叠加疫情因素，部分民营企业经营困难，从事担保、小贷、融资租赁等业务的平台公司因展业对象多为地方民企，因此不少已经出现金额不小的担保代偿、小贷坏账等问题，例如西安国际陆港投资发展集团有限公司存在部分担保、保理及融资租赁业务，2020 年以来其担保和保理业务均出现不同金额的代偿或逾期情况。二是二是平台公司对并表金融机构无法进行实质管控，一旦金融机构发生风险，可能会对平台公司造成很大负面影响。例如，许昌市投资集团有限公司（以下简称“许昌投资”）于 2020 年将许昌农商行纳入合并报表范围，2022 年 5 月，许昌农商行持股的多家村镇银行无法提现，使其面临较大舆论压力，对公司造成较大负面影响。三是三是从事基金类投资业务的平台公司缺乏相关经验和人才储备，对投资标的风险把握不足，可能出现投资收益不及预期甚至出现较大亏损的情况。因此，对于向金融及类金融业务转型的平台公司，我们需要关注与该业务密切关联的区域经济发展形势、经营主体实际展业情况、市场舆情、坏账准备/风险准备金等计提情况、应收代偿款回收情况、对通过收并购/政府股权无偿划转等形式并表的金融类子公司是否能取得实质管控、对这些子公司风险把控情况如何等方面。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论183）历史债务问题仍待解决）历史债务问题仍待解决对于历史债务包袱较重的平台公司，地方政府多采用了以下方式解决：一是一是盘活其部分资产；二是二是将其全部或部分对应较多债务的资产从原控股平台中剥离出来，让原控股平台“轻装上阵”；三是三是与金融机构协商展期，以时间换空间等等。本轮改革中，各地在平台间的重组整合或股权划转时多采用第二种方式解决历史债务问题。但需关注到，这些历史债务最终仍需通过债务置换或直接偿还的方式化解，因此平台债务风险能否得到有效解决还需结合当地经济发展状况、平台能否通过转型或盘活原有资产创造现金流、平台被剥离后新债务承接方是否有明确且清晰的债务偿还计划等实际情况来判断。结论结论综上，借着国企改革三年行动的契机，以及在国务院、国资委等印发的多项政策文件、实施意见的指导下，平台企业近年来通过重组整合、股权划转、市场化转型、制度改革等方式进行了改革行动，并且经过本轮改革后，以“管资本”为主的国资监管体制也已逐步完善，这为实现国有资本优化布局并做大做强奠定基础。在本轮改革中，通过一系列的改革措施，部分平台企业的内控制度逐渐完善，其资产质量、总体盈利能力以及融资能力均得到一定程度的改善；但部分平台整合后在管理制度、组织架构以及子公司管控等方面仍面临较大的挑战，同时亦存在市场化业务转型风险以及历史债务仍待解决等问题。国企改革三年行动的收官并不意味着国企改革的结束，中共二十大报告和 2022 年中央经济工作会议均提出要继续深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，继续完善国企现代公司治理，真正按市场化机制运行，因此如何在改革与发展的进程中逐步解决新旧问题是平台企业在未来国企改革中应思考的重点。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业特别评论19中诚信国际信用评级有限责任公司地址：北京市东城区南竹杆胡同 2 号银河 SOHO 5 号楼邮编：100010电话：（86010）66428877传真：（86010）66426100网址：http:/CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTDADD:Building 5,Galaxy SOHO.No.2 Nanzhuagan Lane,Chaoyangmennei Avenue,Doncheng District,Beijing,PRC.100010TEL:（86010）66428877FAX:（86010）66426100SITE:http:/中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或 b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。作者作者部门部门职称职称陈小鹏陈小鹏政府公共评级部政府公共评级部分析师分析师唐天豪唐天豪政府公共评级部政府公共评级部助理分析师助理分析师

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1面向数据新基建的区块链全栈技术体系建设实践微众银行区块链首席架构师张开翔2Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 国内首家互联网银行2019年银行业发明专利申请量全球第一国内首家获得国家高新技术企业认定的商业银行微众银行：世界领先的数字银行3Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 技术发展时间线2016起航2017开源2018生态形成2019-2021深化开放加入工信部DappLedger发起成立金链盟机构间对账联盟链BaaS司法存证供应链BCOS/FISCO BCOS社区发展大量案例应用大赛连接产业持续优化立体化方案4Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 联盟链基础设施的要求4合规安全稳定去代币KYC和准入监管支持系统安全合约安全隐私保护高可用性容灾容错全面监控易用友好高性能开箱即用功能完备场景通用万级TPS快速共识海量数据深耕关键核心技术，达成安全可控扩展性持续性二次开发灵活定制扩展性强共同建设标准相容生态活跃5Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 从业务角度看区块链的分层结构多方共识，事务一致，难以篡改，冗余可靠可信网络信息存证分布式身份管理基础方案资产管理和交易数据可信共享和交换核心能力社会事务金融业务产业智能行业覆盖决策风控记账监管交易市场业务表现标准化建设产业生态发展监管合规产业支持评测认证6Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 构建面向数据新基建的全栈技术架构文化版权金融社会治理智慧政务智慧城市供应链高安全性隐私保护性能强劲极致易用稳定可靠牵头研发的区块链底层开源平台分布式身份中间件平台隐私保护数据治理通用组件通用跨链可信预言机分布式消息协作多方协作治理组件智能合约 智能合约库 智能合约编译插件 一键式应用开发司法存证分布式账本解决方案7Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 签名算法：SM2哈希算法：SM3加密算法：SM4国密SSL通信协议国密证书鲲鹏系列飞腾系列麒麟操作系统节点间通信应用间通信共识机制签名、验签存储加密国产ARM服务器国产操作系统国密算法体系智能合约计算网络存储全链路采用国密Kylin更多算法国产化体系：全方位安全可控8Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 流程便捷5步效率提升100%用时节省80%STEP 1部署区块链节点STEP 4调用API发送交易STEP 2部署WeBASESTEP 3在线开发智能合约STEP 5使用管理平台运营链上数据智能化分析标准化、易集成可视化体验上链更简单区块链应用司法存证供应链溯源文旅等开发运维安全数据合约IDE应用构建监控告警快速搭链账户私钥权限控制报表视图监管审计.全面提速区块链底层平台开发者体系：加速应用落地和产业平台建设9Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 应用于多中心、多角色的业务场景全面覆盖角色、规则、模块、参数业务委员会选举接口权限调整应用治理应用参数修改业务账户治理其他网络参数修改节点准入基础网络治理记账节点选举合约部署管理其他提案模型治理流程元治理治理策略联盟委员会选举其他联盟成员联盟委员会业务委员会投票选举投票选举结合链上和链下，采用多种策略，提升治理效率，保证完备性提供参考框架、功能组件，可复用、可定制治理体系：可控、可靠、可监管10Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 资产体系：数据要素和价值矩阵安全存储TEE,加密存储，数据安全托管，备份可信传输TLS、Channel、VPN私钥管理事务调度凭据管理授权记录事件通知账户管理接口封装权限控制个人数据身份认证地理位置信用记录积分卡券会员积分公益积分消费卡券游戏资产保险理财基金份额保险订单信托债务银证资产存款证券法定数字货币以央行为准隐私性安全性法偿性数字化&分布式账本基础设施分级别的资产管理协同生产共识、智能合约、隐私计算11Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 实体化体系：跨链跨平台联动，迎接数字化新基建：需求：接入多样化物联网设备，构建安全、高效的分布式物联网网络 方案：基于多层链网衔接各个物联网链，实现物联网设备跨链平行扩展边缘网关计算云设备云122AIAI&训练大数据53ETL区块链风控规则，黑名单商业模型12Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 隐私计算体系：场景化的隐私保护能力隐秘排序跨境清结算沙盒隐秘投票DID数据蒙版公平摇号联合建模联合预测联合报表选择性认证披露隐私计算-SCD分级密文数据治理隐私计算-HCM多方大数据隐私计算隐私计算-PPC公平随机数生成隐私计算-FRNG联合计算隐私查询区块链可验证密文账本隐私计算-VCL多方密文排名隐私计算-ACR多方密文决策隐私计算-ACV数据隐私保护解决方案隐私计算应用场景矩阵13Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 数据新基建体系：政务、民生和智慧城市底座应用层数据管理层个人数据空间法人数据空间治理网络计算网络应用网络网络层社会事务平台全方位覆盖社会治理数据立体化服务综合社会治理区块链基础能力平台云平台专网开放平台统一服务实体层人地事物情组织事务数据空间14Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 结合区块链、大数据、隐私计算提升关键业务应用数据隐私保障14粤澳健康码互转互认医疗处方线上流转绿色出行普惠平台联合营销可管控的底层技术可验证的隐私性和安全性高效率的计算能力15Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 全面开源的“数据新基建”解决方案，释放数据生产力15安全存储可信传输协同生产数据托管数据存证数据溯源数据验证数据授权联合建模隐私计算A:人工智能C:云计算D:大数据B:区块链数据传输产权可界定价值可流通价值可存储价格可评估16Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 工信部中国计算机学会区块链专委会深港澳金融科技师专才计划新加坡南洋理工大学共办联合研究中心香港科技大学共办联合实验室深圳大学共建全国首个金融科技学院联合全球20余所高校开展课题研究、课程共建等合作，打造FISCO BCOS区块链技术认证体系联合开办区块链学院（网络课程）共同编制区块链产业人才岗位能力标准产学研结合促进科技成果转化支持资本市场学院（由中国证监会和深圳市政府联合创办）进行人才培训及教材编写人民网慕课人才培育：创设线上线下多种形式的高层次人才培养通道17Copyright 2015-2021 WeBank.All Rights Reserved-Confidential&Proprietary 120 2000 40000 1.7亿 30亿 590亿 150 金链盟成员单位生态圈内机构/企业生态圈内个人开发者应用在生产环境运行机构间对账平台交易笔数司法存证平台联合合作伙伴存证量网贷机构良性退出投票平台表决待清退资金联合众多伙伴建成最大的国产开源联盟链生态圈多场景落地应用可持续、规模化稳定运行*统计数据截至2020年12月数读开源社区*统计数据截至2021年3月18应用案例开发教程进群交流活动报名合作联系微众银行区块链19Thank you

5人已浏览 2023-01-31 19页 5星级

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2022 年年 12 月月 目录目录 要点 1 引言 2 一、遵义市平台公司债务展期原因分析 2 二、遵义市平台公司债务风险现状分析 4 三、贵阳市平台公司债务风险现状分析 7 四、遵义及贵阳市平台公司债务风险异同点分析 11 五、贵阳市平台公司未来债务风险展望 18 结论 20 特别评论 特别评论 联络人联络人 作者作者 政府公共评级部政府公共评级部 李春辉李春辉 027-87339288 章章 毅毅 027-87339288 以遵义视角展望贵阳市平台公司债务风险以遵义视角展望贵阳市平台公司债务风险 通过对比分析贵阳与遵义市经济财政状况及平台公司债务风险特通过对比分析贵阳与遵义市经济财政状况及平台公司债务风险特征，分析贵阳市平台公司未来进行债务展期及降息的可能性，同时征，分析贵阳市平台公司未来进行债务展期及降息的可能性，同时或可为分析当前国内债务压力较大区域是否会采用类似举措提供一或可为分析当前国内债务压力较大区域是否会采用类似举措提供一定借鉴定借鉴 要点要点 遵义市平台公司开展债务展期及降息工作主要系区域经济增长与财政收入协同效益有所弱化，财政对房地产相关税收依赖度较高，举债空间不足，贵州省推行的多举措化债略有成效但无法实质改变当前债务压力，债券发行持续下滑，同时外部融资环境较为严峻，故以“国发 2 号文”等政策为契机推行相关举措以提升企业长期经营能力及偿债能力。近年来，遵义市平台公司有息债务规模波动增长，其中 2019年以来市本级平台公司债务规模超过区县平台；有息债务以银行借款和债券为主，自 2020 年发生较多非标违约后，债券发行主要集中于市本级平台；利息支出变化与债务规模、实际融资环境变化不一致；此外，遵义市地方经济财政对有息债务及利息支出的覆盖能力较弱。而贵阳市平台公司有息债务规模亦增长较快，债务存续主体相对集中，债务类型分布亦以银行借款和债券为主，市本级平台公司债券占比高于区县；平台公司利息支出与债务规模变化方向基本一致；此外，地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力减弱。从遵义及贵阳市平台公司债务风险对比分析来看，两地平台公司有息债务规模均较高，贵阳市平台公司有息债务/GDP 比重高于遵义市，两地平台公司有息债务与一般预算收入增长基本同步；实际利息支出规模及平均债务成本与实际融资环境均有一定出入，原因不一；贵阳市平台公司有息债务中银行借款占比高于遵义。受两地经济财力情况差异影响，遵义市市本级平台公司债务压力高于贵阳市，平台公司利息支出情况均较实际融资表现有一定出入；两地平台公司债务类型分布较为类似，利息支出/基金预算收入近年来均有所上升。贵阳市区县平台有息债务/一般预算收入比重整体抬升，与遵义市变动趋势相反，且从相关债务压力指标来看，两地差异已不大。中诚信国际 中国基础设施投融资行业 中国基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 2引言引言 2022 年以来，在政策的不断支持下，遵义市平台公司进行了试点企业的债务展期降息，以通过展期降息措施来降低债务滚动压力，一揽子解决发展过程中面临的最大问题。但展期后企业经营自主性以及新增债务空间方面或将受到不利影响，同时若通过展期腾挪出的发展空间未得到有效利用，拉长期限、降低成本仍无法解决企业面临的债务问题。由于遵义和贵阳市经济及财政实力位列贵州省前两位，无论是政府债务还是平台债务规模均较大，同时“国发 2 号文”支持范围涵盖贵州省全域，本文旨在通过对比分析贵阳与遵义市经济财政状况及平台公司债务风险特征，分析贵阳市平台公司未来进行债务展期及降息的可能性，同时或可为分析当前国内债务压力较大区域是否会采用类似举措提供一定借鉴。一、遵义市平台公司债务展期原因分析一、遵义市平台公司债务展期原因分析 遵义市部分平台公司债务展期，既有经济财政下行压力下债务腾挪空间不足等直接外部因素，也有原有化债措施不足等内因，此外“国发 2 号文”等相关政策也为债务展期提供了进一步方向。第一、经济增长与财政收入协同效益有所弱化，财政对房地产相关税收依赖度较高，举债空间不足。第一、经济增长与财政收入协同效益有所弱化，财政对房地产相关税收依赖度较高，举债空间不足。近几年，遵义市财政压力大、腾挪空间有限；经济增长与财政收入协同效益有所弱化，区域内对房地产行业的依赖度较高，同时工业增加值税收效益减弱。20172021 年，遵义市 GDP 总值及工业增加值年均增长率分别为 10.34%和 14.52%，经济增长较快；同期一般公共预算收入年均增速为 5.71%，其中税收收入增速为5.88%，遵义市财政收入增速远低于经济增速。近年来遵义市税收/GDP、房地产相关税收/一般预算收入及税收/工业增加值均存在不同程度下滑；同时近年来政府性基金收入主要来源为国有土地使用权出让收入，2021 年国有土地使用权出让收入占比为 98.88%，鉴于当前国内房地产市场状况，遵义市地方可用财力或进一步受限；此外，遵义市近年来债务余额/债务限额比持续上升，2021 年末为 98.37%，举债空间不足。2022年 17 月，遵义市实现一般公共预算收入 158.51 亿元，同比下降 4.6%，其中税收收入为 120.41 亿元，同比下降 9.1%；此外，遵义市同期固定资产投资亦呈下行态势。图图 1：20172021 年遵义市经济财政情况（年遵义市经济财政情况（%）图图 2：20172021 年遵义市国有土地使用权出让收入情况（亿元、年遵义市国有土地使用权出让收入情况（亿元、%）SXiZtRpNTXnUqU0ZvX7NcM7NoMqQpNsQeRoPnPiNpNuM8OpPuNNZqNnMvPnRqN 中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 3数据来源：政府公开网站 数据来源：政府公开网站 图图 3：20172021 年遵义市地方政府债务情况（亿元、年遵义市地方政府债务情况（亿元、%）数据来源：政府公开网站 第二、多举措化债略有成效但无法实质改变当前债务压力。第二、多举措化债略有成效但无法实质改变当前债务压力。自 2019 年以来，贵州省先后采取较多举措化债，无论是茅台化债还是贵州省金控统筹债务化解均起到了一定作用，但贵州省平台公司整体债务压力大，在化债举措推行后债务违约事件仍时有发生，无法明显降低其还本付息压力，在后续化债资源以及方式有限的情况下，亟需通过展期降息来明显缓释债务风险。第三、债券发行持续下滑，外部融资环境较为严峻。第三、债券发行持续下滑，外部融资环境较为严峻。贵州省平台公司在推进区域大规模建设及经济发展过程中形成了大量的债务，但平台公司自身盈利能力有限，难以覆盖债务本息偿付；近年来随着非标违约事件集中爆发，区域融资环境进一步恶化，债券发行持续下滑。图图 4：20192021 年遵义市平台公司债券发行情况（亿元）年遵义市平台公司债券发行情况（亿元）资料来源：WIND数据库 第四、“国发第四、“国发 2 号文”等政策陆续出台为金融机构进行债务展期降息提供政策依据。号文”等政策陆续出台为金融机构进行债务展期降息提供政策依据。“国发 2 号文”明确了贵州西部大开发综合改革示范区、巩固拓展脱贫攻坚成果样板区、数字经济发展创新区等战略定位，同时通过外部融资、债务限额及降低风险等级等方面支持贵州省形成可持续的融资环境，引导市场增强对当地 中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 4债务的信心，推进债务的滚续和新增进入低成本的良性循环。第五、以时间换空间，提升企业长期经营能力及偿债能力。第五、以时间换空间，提升企业长期经营能力及偿债能力。通过解决短期面临的债务问题，为后续企业发展释放一定空间，以通过提高企业长期经营能力及偿债能力，用发展来解决面临的问题。从近期遵义道桥债务展期方案来看，主要措施即延长债务期限，降低付息成本，以时间换空间，大大降低企业短期内债务兑付压力，以推进企业改善自身经营，提升未来的偿债能力。二、遵义市平台公司债务风险现状分析二、遵义市平台公司债务风险现状分析 近年来，遵义市平台公司有息债务规模波动增长，其中近年来，遵义市平台公司有息债务规模波动增长，其中 2019 年以来市本级平台公司债务规模超过年以来市本级平台公司债务规模超过区县平台；有息债务以银行借款和债券为主，自区县平台；有息债务以银行借款和债券为主，自 2020 年发生较多非标违约后，债券发行主要集中年发生较多非标违约后，债券发行主要集中于市本级平台；利息支出变化与债务规模、实际融资环境变化不一致；此外，遵义市地方经济财于市本级平台；利息支出变化与债务规模、实际融资环境变化不一致；此外，遵义市地方经济财政对有息债务及利息支出的覆盖能力较弱政对有息债务及利息支出的覆盖能力较弱 从债务规模来看，近年来，遵义市平台公司有息债务1规模总体呈波动增长态势，截至 2021 年末，规模为 2,510.47 亿元，其中，市本级平台公司有息债务规模持续增长，主要债务主体为遵义市投资（集团）有限公司、遵义道桥建设（集团）有限公司2、遵义市国有资本运营有限公司和遵义交旅投资（集团）有限公司（以下分别简称“遵义投资”、“遵义道桥”、“遵义国资”及“遵义交旅”）；区县级平台公司有息债务规模有所波动，主要债务主体为仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司、遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司、遵义市新蒲发展集团有限责任公司及遵义市新区开发投资有限责任公司（以下分别简称“仁怀开投”、“红花岗城投”、“新浦发展”及“遵义新区开投”）等；此外，20172018 年，区县级平台有息债务规模高于市本级平台，2019 年以来市本级平台债务规模超过区县平台，债务分布情况变化反映出遵义市区县级平台公司融资有所收窄。图图 5：遵义市平台公司债务期限结构（亿元、：遵义市平台公司债务期限结构（亿元、%）图图 6：遵义市本级平台债务期限结构（亿元、：遵义市本级平台债务期限结构（亿元、%）数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 1本文有息债务统计口径为：总债务=长期债务 短期债务，其中，短期债务=短期借款 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债 应付票据 一年内到期的非流动负债 其他债务调整项，长期债务=长期借款 应付债券 租赁负债 其他债务调整项。2由于遵义道桥具有代表性且与地方政府关系密切，故将其纳入遵义市全口径及市本级平台公司统计范围；此外，为了更准确反映各级债务压力，本文将实控人为市本级主体的区县平台计入区县统计范围。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 5图图 7：遵义区县平台债务期限结构（亿元、：遵义区县平台债务期限结构（亿元、%）图图 8：遵义市平台公司债务类型分布（：遵义市平台公司债务类型分布（%）数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 图图 9：遵义市本级平台债务类型分布（：遵义市本级平台债务类型分布（%）图图 10：遵义区县平台债务类型分布（：遵义区县平台债务类型分布（%）数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 从债务构成来看，期限结构方面，遵义市平台公司短期债务占比整体有所上升，市本级及区县级平台也基本呈现该特征；全口径平台短期债务占比基本保持在 30%左右，市本级平台短期债务占比高于区县级。债务类型方面，遵义市平台公司有息债务以银行借款和债券为主，近年来银行借款占比基本保持在 60%左右。自 2020 年发生较多非标违约后，债券发行主要集中在市本级平台，区县级平台债券占比快速下降。从债务成本来看，遵义市利息支出3规模及平均债务成本（利息支出/有息债务）于 2018 年上升而后基本呈持续下降状态，该特征在区县级平台亦有反映，市本级平台平均债务成本自 2017 年以来总体呈下降态势，此债务成本特征明显与实际债务规模及融资难度上升情况不符，下文将对其原因进行分析。3本文中采用的利息支出统计自企业审计报告合并现金流量表分配股利、利润或偿付利息支付的现金。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 6图图 11：20172021 年遵义市平台公司利息支出及成本情况（亿元、年遵义市平台公司利息支出及成本情况（亿元、%）数据来源：WIND数据库 图图 12：市本级平台利息支出及成本情况（亿元、：市本级平台利息支出及成本情况（亿元、%）图图 13：区县平台利息支出及成本情况（亿元、：区县平台利息支出及成本情况（亿元、%）数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 此外，本文通过有息债务/一般预算收入及利息支出/基金预算收入衡量遵义市地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力以判断区域平台债务压力。具体来看，遵义市全口径有息债务/一般预算收入比在2017 年下降后自 2020 年开始有上升态势，利息支出/基金预算收入却仍保持下降态势，其中市本级口径下平台有息债务/一般预算及利息支出/基金预算收入变动趋势基本一致，一定程度上可以反映 2019 年以来遵义市市本级平台债务压力增大。此外，从部分区县平台有息债务/一般预算收入及利息支出/基金预算收入情况来看，受益于政府性基金收入增长，利息支出/基金预算收入均有所下降，但红花岗区和汇川区比重均较高，平台公司债务偿付压力相对较大。图图 14：遵义市全市口径经济财政对城投有息债务覆盖情况（：遵义市全市口径经济财政对城投有息债务覆盖情况（X）图图 15：遵义市市本级经济财政对城投有息债务覆盖情况（：遵义市市本级经济财政对城投有息债务覆盖情况（X）数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 7图图 16：部分区县有息债务：部分区县有息债务/一般预算收入（一般预算收入（X）图图 17：部分区县利息支出：部分区县利息支出/基金预算收入（基金预算收入（X）数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 三、贵阳市平台公司债务风险现状分析三、贵阳市平台公司债务风险现状分析 近年来，贵阳市平台公司有息债务规模增长较快，债务存续主体相对集中，债务类型分布亦以银近年来，贵阳市平台公司有息债务规模增长较快，债务存续主体相对集中，债务类型分布亦以银行借款和债券为主，市本级平台公司债券占比高于区县；平台公司利息支出与债务规模变化方向行借款和债券为主，市本级平台公司债券占比高于区县；平台公司利息支出与债务规模变化方向基本一致；此外，地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力减弱基本一致；此外，地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力减弱 近年来，贵阳市平台公司有息债务增长较快，短期债务占比持续上升，债务结构以银行借款为主。截至 2021 年末，平台公司有息债务为 4,107.05 亿元，其中市本级平台债务主体主要为贵阳产业发展控股集团有限公司、贵阳市公共交通投资运营集团有限公司、贵安新区开发投资有限公司及贵安新区产业发展控股集团有限公司4（以下分别简称“贵阳产发”、“贵阳公交集团”、“贵安新区开投”及“贵安新区产发”），区县级平台债务主体主要为贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司、贵阳观山湖投资(集团)有限公司、贵阳南明投资(集团)有限责任公司（以下分别简称“双龙港开投”、“观山湖投资”及“南明投资”）等。从期限结构看，贵阳市平台短期债务占比由 2017 年 8.49%增长至 21.38%，短期债务占比上升较快；其中市本级平台及区县平台债务期限结构与全口径特征基本一致。从债务类型看，贵阳市平台公司有息债务以银行借款和债券为主，全市口径下银行借款占比 2020 年有所降低，但比重仍超过 62%，此外，市本级平台及区县平台债务类型结构亦均以银行借款和债券为主，但近年来区县平台银行借款占比均超过 65%，高于市本级平台银行借款占比。图图 18：贵阳市平台有息债务期限结构（亿元、：贵阳市平台有息债务期限结构（亿元、%）图图 19：贵阳市本级平台期限结构（：贵阳市本级平台期限结构（%）4由于贵阳市财政预算统计口径包含贵安新区，故本文将贵安新区内平台公司纳入贵阳市及本级分析范围。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 8数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 图图 20：贵阳区县及平台期限结构（：贵阳区县及平台期限结构（%）图图 21：20172021 年贵阳市平台债务类型分布（年贵阳市平台债务类型分布（%）数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 图图 22：贵阳市本级平台债务类型分布（：贵阳市本级平台债务类型分布（%）图图 23：贵阳区县级平台债务类型分布（：贵阳区县级平台债务类型分布（%）数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 从债务成本来看，贵阳市不同口径下利息支出/有息债务存在一定差异。全市及市本级口径下，2019 年以来平均债务成本持续增长，但区县级平台公司平均债务成本有所下降。图图 24：20172021 年贵阳市平台利息支出及成本情况（亿元、年贵阳市平台利息支出及成本情况（亿元、%）数据来源：WIND数据库 中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 9图图 25：贵阳市本级平台利息支出及成本（亿元、：贵阳市本级平台利息支出及成本（亿元、%）图图 26：贵阳区县平台利息支出及成本（亿元、：贵阳区县平台利息支出及成本（亿元、%）数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 从贵阳市区县平台债务成本情况来看，双龙港区平台公司债务规模远高于其他区县，近年来利息支出规模亦较大，而南明区、乌当区、观山湖区、息烽县等平台公司有息债务情况与实际利息支出情况存在差异，一定程度上可反映近年来贵阳市下辖部分区县的平台公司存在一定的利息偿付压力。从具体的平台公司来看，如南明投资、乌当经开建投、观山湖投资和息烽城投利息成本情况反映特征尤为显著。而从市本级平台来看，贵安新区产发近年来利息支出/有息债务亦较快下降，由2017年的14.20%下降至2021年4.27%，与区域实际融资环境存在一定出入。图图 27：近三年贵阳市区县平台债务规模（亿元）：近三年贵阳市区县平台债务规模（亿元）图图 28：近三年贵阳市区县平台利息支出（亿元）：近三年贵阳市区县平台利息支出（亿元）数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 图图 29：20172021 年贵阳市部分平台利息成本（年贵阳市部分平台利息成本（%）中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 10数据来源：WIND数据库 从贵阳市地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力来看，近年来有息债务/基金预算收入有所增长，利息支出/基金预算收入持续下降。2017 年以来，贵阳市有息债务/一般预算收入比由 8.25 增长至 9.63，区域债务压力增大；但利息支出/基金预算收入比持续下降，主要系受益于近年来贵阳市国有土地使用权出让收入快速增长。从市本级口径来看，2019 年以来，两项指标均有较快增长，其中，利息支出/基金预算收入与全市口径相反，主要系 20192021 年贵阳市市本级政府性基金收入规模持续下降，分别为 263.34 亿元、148.62 亿元及 134.30 亿元，总体来看，市本级经济财力对平台有息债务的覆盖能力呈下降趋势。从区县情况来看，主要区县近三年有息债务/一般预算收入比有小幅上升但增长幅度不大，其中双龙港区由于平台公司有息债务规模较大，致使比重远高于其他区县，2021 年有息债务/一般预算收入比重为 47.18，债务压力较大；利息支出/基金预算收入方面，贵阳市不同区县差异较大，从一般区县来看，近三年受益于政府性基金收入增长以及考虑到部分区县可能存在利息延期支付等情况，比重有所下降，其中观山湖区比重较高，而双龙港区近年来比重保持增长，2021 年双龙港区利息支出/基金预算收入为 1.19，存在较大的利息兑付压力。图图 30：贵阳市经济财力对平台有息债务覆盖能力（：贵阳市经济财力对平台有息债务覆盖能力（X）图图 31：贵阳市市本级经济财政对平台有息债务覆盖能力（：贵阳市市本级经济财政对平台有息债务覆盖能力（X）数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 图图 32：部分区县有息债务：部分区县有息债务/一般预算收入（一般预算收入（X）图图 33：部分区县利息支出：部分区县利息支出/基金预算收入（基金预算收入（X）中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 11数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 四、遵义及贵阳市平台公司债务风险异同点分析四、遵义及贵阳市平台公司债务风险异同点分析（一）经济财政情况对比分析（一）经济财政情况对比分析 全市口径方面，遵义及贵阳经济财政实力均快速提升，地方政府债务增速亦较快且可用债务空间全市口径方面，遵义及贵阳经济财政实力均快速提升，地方政府债务增速亦较快且可用债务空间不足；贵阳市工业体系、工业实力及纳税实力更强，不足；贵阳市工业体系、工业实力及纳税实力更强，GDP 增长带来的税收收入更高，而遵义市对增长带来的税收收入更高，而遵义市对房地产行业的依赖度低于贵阳市。市本级口径方面，遵义及贵阳本级政府债务空间均不足，贵阳房地产行业的依赖度低于贵阳市。市本级口径方面，遵义及贵阳本级政府债务空间均不足，贵阳市本级财力明显强于遵义，遵义市本级财力受房地产市场下行以及与区县分成比例影响较大市本级财力明显强于遵义，遵义市本级财力受房地产市场下行以及与区县分成比例影响较大 1、地方政府全口径方面、地方政府全口径方面 近年来，贵阳市和遵义市经济财政实力均快速提升，但地方政府债务增速亦较快，可用债务空间不足。近五年，贵阳市和遵义市平均增速分别为 8.0%和 9.2%，经济均保持较高速度增长；两地近年来固定资产投资增速有所放缓，但固定资产投资规模均维持高位，投资对地方经济增长的拉动作用明显。此外，两地税收收入及基金收入均明显提升，但政府债务余额增速快，可用空间均极为有限，在全国人大提高地方政府债务限额的前提下，通过大规模发行政府债来置换平台公司债务的空间有限。图图 34：遵义市及贵阳市：遵义市及贵阳市 GDP 增速（增速（%）图图 35：遵义市及贵阳市固定资产投资增速（：遵义市及贵阳市固定资产投资增速（%）数据来源：政府公开网站 数据来源：政府公开网站 图图 36：20172021 年贵阳市地方政府债务情况（亿元、年贵阳市地方政府债务情况（亿元、%）中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 12数据来源：政府公开网站 此外，两地经济及财政体现出的差异也是明显的，贵阳市税收收入/GDP 及税收收入/工业增加值指标明显高于遵义市，贵阳市 GDP 的增长质量更高，其经济规模增长更有助于带动财政收入提升；贵阳市工业增加值对税收收入的指标更为明显，高于遵义市近一倍，其工业体系、工业实力及纳税实力更强，收入的质量更高。近五年两地税收中房地产相关税收收入占比均较高，近五年高峰时期均超过 20%，说明两地经济财政增长对房地产行业的依赖度很高，当前房地产下行背景下，其财政可持续性将受到不利影响。但该指标上两地也体现出差异，贵阳市近五年占比基本较为接近，最低也接近 20%左右，而遵义市持续下滑，至 2021 年占比下滑至 13.99%。图图 37：20172021 年贵阳市经济财政情况（年贵阳市经济财政情况（%）数据来源：政府公开网站 2、地方政府市本级口径方面、地方政府市本级口径方面 无论是贵阳还是遵义，市本级政府债务再融资空间极为有限，债务率均处于较高位置。图图 38：20172021 年遵义及贵阳市本级债务余额年遵义及贵阳市本级债务余额/债务限额（债务限额（%）数据来源：政府公开网站 从政府财力上看，贵阳市本级一般预算收入及税收收入占全市比例高于遵义市，贵阳市本级的财力相 中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 13对更强。图图 39：遵义本级财政收入占全市比重（：遵义本级财政收入占全市比重（%）图图 40：贵阳本级财政收入占全市比重（：贵阳本级财政收入占全市比重（%）数据来源：政府公开网站 数据来源：政府公开网站 近五年房地产相关税收方面，贵阳市本级房地产相关税收基本变化不大，规模较为平稳，但遵义市本级房地产相关税收近年来持续下滑且税收规模较小，反映出遵义市本级在房地产市场下行以及与区县分成方面受到一定影响。从基金收入来看，贵阳市本级留存的基金收入远高于遵义市本级，或与两地基金分成比例有关，贵阳市作为省会城市基金留存比例更高，本级可支配财力更强。图图 41：20172021 年遵义及贵阳市本级房地产相关税收情况（亿元）年遵义及贵阳市本级房地产相关税收情况（亿元）图图 42：20172021 年遵义及贵阳市本级政府性基金收入情况（亿元）年遵义及贵阳市本级政府性基金收入情况（亿元）数据来源：政府公开网站 数据来源：政府公开网站（二）平台公司债务风险对比分析（二）平台公司债务风险对比分析 1、全市平台公司债务风险对比分析、全市平台公司债务风险对比分析 遵义及贵阳市平台公司有息债务规模均较高，贵阳市平台公司有息债务遵义及贵阳市平台公司有息债务规模均较高，贵阳市平台公司有息债务/GDP比重高于遵义市，比重高于遵义市，两地平台公司有息债务与一般预算收入增长基本同步；两地平台公司实际利息支出规模及平均债务两地平台公司有息债务与一般预算收入增长基本同步；两地平台公司实际利息支出规模及平均债务成本与实际融资环境均有一定出入，原因不一；贵阳市平台公司有息债务中银行借款占比高于遵义成本与实际融资环境均有一定出入，原因不一；贵阳市平台公司有息债务中银行借款占比高于遵义 遵义及贵阳市平台公司有息债务规模均较高，占 GDP 的比重略有差异，近五年遵义市比重有所下降，中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 142021 年降至 60%左右。而贵阳市近几年基本维持在 90%左右，占比较高。从平台公司有息债务/一般预算收入比来看，两地基本均维持在 10%左右，且近几年差异不大，有息债务与一般预算收入的增长基本上保持同步。从债务期限结构来看，遵义市短期债务维持在 1/4 左右，高于贵阳市，但实质上无论对于贵州市或是遵义市，期限结构反应的主要为滚动压力而非偿还压力，本金到期直接偿还的可能性较低，主要为债务滚续，所以该指标实际上无法真实反映出偿债压力。图图 43：全市平台公司有息债务：全市平台公司有息债务/GDP（%）图图 44：全市平台公司短期债务占比（：全市平台公司短期债务占比（%）数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库 从利息支出的角度，根据平台公司现金流量表体现的利息支出来看，贵阳和遵义市表现的情况差异较大。遵义市平台公司利息支出在 2018 年达到高峰至 166 亿左右，后几年持续下降，这与债务规模的增长以及实际的融资环境不符，产生的原因可能有以下几种：1、平台公司利息支出不通过自身账户进行支出，所以无法体现在现金流量表，如存在账户被冻结或者其他公司代为支付的情况；2、存在政府贴息或者政府直接代为支付利息至贷款行情况；3、利息延期支付或者利息展期，由于债务压力较大，一些平台公司针对利息也进行了展期或者逾期，因此亦无法真实的反映在现金流量表。但与之不同的是，贵阳市平台公司利息支出近五年随着有息债务的规模逐年增加，且成本基本维持平稳，但成本计算出的与实际的融资环境和融资成本也有差异，亦明显低于实际情况，不排除贵阳市也存在上述几种情况。假如以模拟利息支出5来算，贵阳市城投利息支出在 220300 亿之间，遵义市在 140180 亿之间。图图 45：遵义市平台公司全市口径利息支出情况（亿元）：遵义市平台公司全市口径利息支出情况（亿元）图图 46：贵阳市平台公司全市口径利息支出情况（亿元）：贵阳市平台公司全市口径利息支出情况（亿元）5 因现金流量表反映的利息支出平均成本与平台公司实际情况有明显出入，故本文通过平台公司各债务类型实际成本并赋以相应债务类型所占权重以测算特定区域平台公司综合融资成本；其中，债券融资成本可通过公开查询，而银行借款、非标融资等有息债务主要采取区间值进行计算。最终确定的债务成本下限值为各债务类型加权债务成本最小值，上限值为各债务类型加权债务成本最大值，此外，具体取值还会考虑相应平台公司实际情况，通过模拟债务成本及平台公司实际有息债务规模即可确定模拟利息支出规模。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 15数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 考虑到平台公司无论是政府结算或是成本利息代为偿还主要通过基金预算收入来进行，利息支出/基金预算收入的比重或可间接反映区域债务成本压力。假设用模拟的利息支出核算利息支出/基金收入，遵义市近五年亦呈下降趋势，与近几年基金收入大幅提高有较大的关系，但 2018 年以来，遵义市平台公司利息支出明显下降，反映出其偿债压力过大，无法正常偿付利息，以 2018 年数据来看，模拟利息支出/基金收入在0.560.70 之间。贵阳市模拟利息支出情况来看，近五年以来，该指标持续下降，其中 2017 及 2018 年度指标较高达 0.680.90，此后持续下降，同时 2018 年以来贵阳市并没有进行明显的利息展期或大规模延期支付情况，因此从该指标看贵阳市平台公司在利息支出方面可能仍有一定承受空间。图图 47：遵义市平台公司全市口径利息支出：遵义市平台公司全市口径利息支出/基金预算收入（基金预算收入（X）图图 48：贵阳市平台公司全市口径利息支出：贵阳市平台公司全市口径利息支出/基金预算收入（基金预算收入（X）数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 从债务类型构成上看，遵义市平台公司债券占比高于贵阳市，考虑到债券的成本较高且短期内展期降息的可能性不大，从债券付息的角度看，遵义市平台公司压力高于贵阳。银行借款角度，贵阳市平台公司银行贷款约占有息债务的 70%左右，近几年有所下降，也接近 65%，遵义的占比低于 60%，考虑到银行贷款的成本低于非标融资及债券发行，同时当前展期降息的债务主要是银行借款，从这个角度看贵阳市的整体压力低于遵义市。若以模拟利息支出与一般预算收入的比重来看，遵义市下限在 0.6 左右，上限在 0.8 左右，而当前遵义市平台公司债务本息偿付面临很大压力，出现较多展期、降息及逾期情况，以此为参照，贵阳市当前利息支出下限在 0.50 左右，上限在 0.70 左右，较遵义市或有一定优势。图图 49：全市口径模拟利息支出：全市口径模拟利息支出/一般预算收入下限（一般预算收入下限（X）图图 50：全市口径模拟利息支出：全市口径模拟利息支出/一般预算收入上限（一般预算收入上限（X）中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 16数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 2、市本级平台公司债务风险对比分析、市本级平台公司债务风险对比分析 受两地经济财力情况差异影响，遵义市市本级平台公司债务压力高于贵阳市，平台公司利息支受两地经济财力情况差异影响，遵义市市本级平台公司债务压力高于贵阳市，平台公司利息支出情况均较实际融资表现有一定出入；两地平台公司债务类型分布较为类似，利息支出出情况均较实际融资表现有一定出入；两地平台公司债务类型分布较为类似，利息支出/基金预算基金预算收入近年来均有所上升，而贵阳市利息支出收入近年来均有所上升，而贵阳市利息支出/一般预算收入表现好于遵义一般预算收入表现好于遵义 遵义及贵阳市本级平台公司有息债务/一般预算收入指标均高于全市口径，但两地指标情况有所差异，近年来遵义市本级平台公司有息债务/一般预算收入指标基本保持在 20%左右，高于全市口径近一倍，而贵阳市本级总体维持在 12%左右，较全市口径差异不大，反映出遵义市市本级平台较贵阳市市本级平台债务压力更大。从市本级平台债务期限结构来看，两地市本级平台公司短期债务占比均高于全市口径，且两地2021 年短期债务占比较为接近。从利息支出情况来看，两地市本级平台公司利息支出情况与全市口径基本一致，遵义市在 2017 年利息支出规模有所增长后持续下降，与实际融资表现不符，而贵阳市市本级平台利息支出规模近年来总体保持增长，但两地平均债务成本均较实际融资表现亦有一定差异，原因与上文中提到的全口径情况一致。同样根据模拟利息支出情况，贵阳市市本级平台的利息支出规模区间在 90140 亿元左右，遵义市区间值为70105 亿元左右，因此两地市本级平台利息支出规模均较实际情况有一定出入。从现金流量表实际反应的利息支出/基金预算收入比来看，由于遵义市与贵阳市政府性基金收入存在较大差异，两地利息支出/基金预算收入比值差异较大，遵义市市本级政府性基金收入与 2018 年增长后持续下降。而贵阳市市本级情况因市本级平台利息支出增长且政府性基金收入自 2019 年之后持续下降，自 2019年以来比重持续抬升。以模拟利息支出口径下，两地模拟利息支出/基金预算收入比重均有所上升，且实际利息支出情况下的比重均低于模拟利息支出情况下比重下限。图图 51：遵义市本级口径利息支出：遵义市本级口径利息支出/基金预算收入（基金预算收入（X）图图 52：贵阳市本级口径利息支出：贵阳市本级口径利息支出/基金预算收入（基金预算收入（X）数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 从债务类型结构看，遵义市及贵阳市市本级平台公司债券占有息债务比重均高于全市口径，且贵阳市市本级平台公司债券占有息债务比重较遵义市略高，两地近年来债券占比均保持上升，因此，两地市本级 中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 17平台银行借款占比相对有所下降，截至 2021 年末，银行借款占比均为 60%左右，从市本级平台债务分布对比情况来看，贵阳及遵义市本级平台情况较为类似。若以模拟利息支出与一般预算收入的比重来看，遵义市下限在 1.2 左右，上限在 1.6 左右，而当前遵义市本级平台公司债务本息偿付同样面临很大压力，出现较多展期、降息及逾期情况，以此为参照，贵阳市当前利息支出下限在 0.6 左右，上限在 1.00 左右，较遵义市市本级有一定优势，但两地市本级债务压力均高于全市口径。图图 53：市本级模拟利息支出：市本级模拟利息支出/一般预算收入下限（一般预算收入下限（X）图图 54：市本级模拟利息支出：市本级模拟利息支出/一般预算收入上限（一般预算收入上限（X）数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 3、区县平台公司债务风险对比分析、区县平台公司债务风险对比分析 贵阳市区县平台有息债务贵阳市区县平台有息债务/一般预算收入比重整体抬升，与遵义市变动趋势相反，且从利息支一般预算收入比重整体抬升，与遵义市变动趋势相反，且从利息支出出/基金预算收入、利息支出基金预算收入、利息支出/一般预算收入等指标来看，贵阳市区县平台债务压力与遵义市较为接一般预算收入等指标来看，贵阳市区县平台债务压力与遵义市较为接近，甚至部分指标已高于遵义近，甚至部分指标已高于遵义 从区县级平台有息债务/一般预算收入情况来看，因遵义市下辖区县整体一般公共预算收入规模整体有所增长，比值有所下降，而贵阳市区县平台近年来有息债务规模增长较快，有息债务/一般预算收入比重整体有所抬升，区域债务压力增大。从债务期限结构来看，贵阳市区县平台短期债务占比较遵义市低，其中贵阳区县平台有息债务短期占比近年来持续上升，而遵义市相对较为稳定。近年来两地区县平台利息支出情况与全市口径及市本级口径基本一致，且两地区县平台利息支出规模较模拟利息支出区间也均有一定出入。从现金流量表反映的实际利息支出/基金预算收入情况来看，同全市口径变动趋势基本一致，遵义市和贵阳市利息支出/基金预算收入均呈持续下降态势，遵义市区县平台 2018 年以来利息支出明显下降，区域存在一定偿债压力。整体来看，贵阳和遵义区县平台利息支出/基金预算收入情况较模拟利息支出情况差距不大。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 18图图 55：遵义市区县口径利息支出：遵义市区县口径利息支出/基金预算收入（基金预算收入（X）图图 56：贵阳市区县口径利息支出：贵阳市区县口径利息支出/基金预算收入（基金预算收入（X）数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 从债务类型分布来看，遵义市及贵阳市区县平台有息债务中债券占比均远低于市本级平台，此外，遵义市区县平台债券占比高于贵阳，贵阳市区县平台更依赖银行借款。同时值得注意的是，2021 年遵义市和贵阳市区县平台银行借款和债券两者合计占比分别为 79.40%和 86.51%，从两地平台债务构成来看，遵义市区县平台较贵阳更为依赖非标融资。从模拟利息支出与一般预算收入的比重来看，遵义市下限在 0.35 左右，上限在 0.50 左右，区县平台总体表现好于市本级，贵阳市当前利息支出下限在 0.35 左右，上限在 0.55 左右，贵阳市区县平台利息支出/一般预算收入整体有所上升，贵阳市区县平台债务压力与遵义市已较为接近，甚至部分指标已高于遵义。图图 57：区县模拟利息支出：区县模拟利息支出/一般预算收入下限（一般预算收入下限（X）图图 58：区县模拟利息支出：区县模拟利息支出/一般预算收入上限（一般预算收入上限（X）数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 五、贵阳市平台公司未来债务风险展望五、贵阳市平台公司未来债务风险展望（一）债务本金风险展望（一）债务本金风险展望 从全市口径来看，两地城投有息债务规模无论是占 GDP 或是一般预算收入的比重均较为接近，考虑到当前遵义市已经面临较大的债务压力，虽然贵阳市城投企业能够获取的金融等相关资源高于遵义市，但考虑到差异并非很显著，站在全市角度，当前贵阳市债务本金压力与遵义市已相当，未来增长空间有限。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 19从市本级口径来看，城投有息债务占全市口径的比重有所差异，但基本上都在 50%以上，半数以上的债务集中于市本级。考虑到贵阳市本级财力较强，市本级城投有息债务压力小于遵义市，以占比来看，遵义市本级约高于贵阳市本级三分之一。由于将贵安新区所属债务计入贵阳市本级统计，若不考虑贵安新区，则贵阳市本级压力将更加小于遵义市本级。由于债务展期后企业经营自主性以及新增债务空间方面或将受到不利影响，站在长远发展考虑，贵阳市本级主要平台公司短期内进行较大规模债务展期的可能性不高。从区县口径来看，贵阳市区县有息债务/一般预算收入比高于遵义市区县，若将政府债务与城投债务合并计算，则对一般预算收入的覆盖比例基本接近，差异较小。从债务规模来讲，贵阳市区县与遵义市区县相差不大，考虑到当前遵义市区县城投公司面临较大的偿债压力，若在金融等相关资源一致的情况下，贵阳市区县平台公司或已经出现了与遵义类似的债务展期、降息或逾期情况。虽然作为省会城市，贵阳市可协调的资源较多，但整体与遵义市并未有明显差异。同时相较于遵义市，贵阳市区县平台公司债务展期面临一定优势，如贵阳市区县公司银行借款占比较高，约占七成左右，高于遵义市的五成。（二）利息支出风险展望（二）利息支出风险展望 对于城投公司来说，尤其是债务压力较大的区域，其主要压力在于利息的偿付，同时若长时间无法覆盖利息支出，则其债务规模叠加利息滚动将越来越高，考虑到债务展期降息的主要目的在于降低利息支出压力为企业赢得发展时间，分析利息支出的压力就显得颇为重要。从全市口径来看，近几年，无论是从现金流量表反映的利息支出，亦或是通过加权模拟计算出的债务成本，贵阳市平台公司与遵义市差异不大，遵义市平均高出 0.5%左右。根据实际利息支出和模拟利息支出/基金预算收入、模拟利息支出/一般预算收入等指标来看，贵阳市全口径与遵义市已无明显差异。从市本级口径来看，从现金流量表反映的利息支出，贵阳市本级平台公司平均成本低于遵义市 0.8%左右，好于全口径。同时，根据实际利息支出和模拟利息支出/基金预算收入、模拟利息支出/一般预算收入等指标来看，贵阳市市本级口径指标明显好于遵义市，且考虑到贵安新区债务计入市本级考量，若不考虑贵安新区，贵阳市市本级平台公司利息支出相较于地方经济财力压力明显低于遵义。同时贵阳市本级面临的再融资环境以及资源调度亦高于遵义市本级，从企业自身经营自主性以及提高债务空间的角度看，贵阳市本级平台公司短期内进行大规模利息降息的可能性不高。但由于贵安新区平台公司从各种资源上看弱于实质上的市本级平台公司，其或将有更强的动力进行利息降息。从区县口径来看，无论是现金流测算的利息成本，或是通过加权计算的平均债务成本，遵义市与贵阳市区县城投已无明显差异，成本基本一致，两地平台债务成本均较高。但通过现金流反映利息支出与模拟利息支出计算的差额来看，贵阳市区县城投付息较为正常，逾期或展期的规模不高，或侧面反映出在此成本下其承受能力高于遵义市区县。同时从实际利息支出和模拟利息支出/基金预算收入、模拟利息支出/一般预算收入等指标来看，贵阳市区县指标甚至弱于遵义市区县，贵阳市区县平台公司利息偿付压力与遵义基本一致，若两者面临相同的再融资环境以及资源支持能力，则贵阳市区县平台公司在利息支出方面或已经进行展期、降息或逾期情况，但受益于贵阳市区县再融资环境好于遵义，且金融资源倾向于省会城市，虽面临同样的付息压力，贵阳市区县平台公司实际利息支出较为正常，并未出现大规模利息降息或逾期的情 中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 20况。但是考虑到贵阳市区县平台公司债务付息压力与遵义已无明显差异，后续个别区县平台公司进行降息的可能性很高。结论结论 综上，遵义市推行平台公司债务展期及降息举措是为解决区域经济财政及平台公司债务压力问题的重要探索，通过对遵义市区域经济财政情况及平台公司债务风险情况的分析，可以形成特定区域需采取类似举措的判断标准，因此本文以贵阳为例进行对比分析。贵阳市整体经济财政实力较遵义市强，但从具体的债务风险对比分析来看，全市口径方面，贵阳市债务本金压力与遵义市已经相当，受益于省会城市偿债资源优势，贵阳市在利息偿付方面存在一定优势，但两地平台公司利息支出规模均较区域实际融资环境有一定出入且均存在一定债务压力；市本级口径方面，受益于自身经济财政状况，贵阳市平台公司债务偿付压力要明显小于遵义市，其中贵安新区平台公司相对弱于实质上的市本级平台公司，或将有更强的动力进行降息工作；区县口径方面，尽管贵阳市区县再融资环境好于遵义且金融资源倾向于省会城市，但贵阳市债务压力指标与遵义市已无明显差异，且部分指标反映出贵阳市区县平台债务偿付压力更大，或将有更强的动力进行降息工作。中诚信国际特别评论中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 21 中诚信国际信用评级有限责任公司 地址：北京市东城区南竹杆胡同 2 号 银河 SOHO 5 号楼 邮编：100010 电话：（86010）66428877 传真：（86010）66426100 网址：http:/CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD ADD:Building 5,Galaxy SOHO.No.2 Nanzhuagan Lane,Chaoyangmennei Avenue,Doncheng District,Beijing,PRC.100010 TEL:（86010）66428877 FAX:（86010）66426100 SITE:http:/中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或 b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。作者 部门 职称 作者 部门 职称 李春辉 政府公共评级部 高级副总监 李春辉 政府公共评级部 高级副总监 章 毅 政府公共评级部 助理分析师 章 毅 政府公共评级部 助理分析师

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2020 新基建系列专题工业互联工业互联下的劳动用工变迁用工变迁金柚网 研究院工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁2核心摘要核心摘要2020年，一场突如其来的疫情使得拉动我国经济增长的“三驾马车”中的消费和出口出现双向限制，投资驱动范畴的新基建顺势而为。作为新基建领域之一的工业互联网是我国制造业实现数字化转型的重要抓手。本文由浅及深，从工业互联网的基础概念出发，阐述了驱动我国工业互联网发展的国际背景和国内因素。基于对工业互联网的产业体系的认知，发现工业互联网作为底层技术应用基础设施，主要通过产业融合拉动经济增长，对第二产业的带动效应最甚，产业融合占比接近70%。紧接着，通过海尔互联工厂产业实践，发现工业互联网通过提升工业自动化水平，大大提高了工业生产效率。最后，从劳动用工视角分析了工业互联下的就业创造效应和就业毁灭效应。提出职教培训或成为缓解制造业人才结构性失衡的一剂良药。工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁3目录目录 ContentsContents一、工业互联网基础概念和本质内核一、工业互联网基础概念和本质内核1.概念界定 42.核心特征 5二、工业互联网发展背景和驱动因素二、工业互联网发展背景和驱动因素1.国际发展背景 72.国内驱动因素-政策 83.国内驱动因素-经济 94.国内驱动因素-社会 105.国内驱动因素-技术 11三、工业互联网产业体系及发展现状三、工业互联网产业体系及发展现状 1.工业互联网产业体系构成 132.产业发展规模 14四、工业互联网行业应用实践四、工业互联网行业应用实践 1.工业互联网产业实践驱动力 172.家电行业海尔互联工厂实例 18五、工业互联对劳动用工的影响分析五、工业互联对劳动用工的影响分析 1.制造业劳动用工现状 232.用工需求促进-就业创造效应 253.用工需求替代-就业毁灭效应 264.用工变迁路径和应对策略27工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁4一、工业互联网基础概念和本质内核“工业互联网”的概念最早由通用电气于2012年提出，是指通过新一代信息通信技术建设连接工业全要素、连接工业全要素、全产业链的网络全产业链的网络，以实现海量工业数据的实时采集，自由流转，精准分析，从而支撑业务的科学决策，制造资源的高效配置，推动制造业融合发展。工业互联网的本质和内核本质和内核是通过工业互联网平台把设备、生产线、工厂、供应商、产品和客户紧密地连接融合起来。设备生产线工厂供应商产品客户工业工业互联网互联网全要素互联全要素互联全产业价值链全产业价值链生产销售运营供应管理实时数据采集精准分析科学决策1.1.概念界定概念界定生产效率提升工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁52.2.核心特征核心特征据工业互联网产业联盟研究界定，“工业互联网”具有泛在感知、智能决策、敏捷响应、全局协同、动态优化的特征。泛在感知即通过广泛部署感知终端与数据采集设备，实现全要素、全产业链信息的实时监测。智能决策即基于泛在感知获取的海量工业数据进行深度挖掘分析，以实现智能决策。敏捷响应即基于智能决策实现企业内、企业间及企业与客户之间需求和交付的敏捷响应。全局协同即基于工业互联实现各类生产要素和社会资源的协同，达成最优配置效率。动态优化即基于最新数据分析和协同效果实现动态决策优化。泛在感知智能决策敏捷响应全局协同动态优化一、工业互联网基础概念和本质内核“工业互联网本质上是对人、机器和数据的全面互联互通，以实现工业数字化转型升级。”工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁7二、工业互联网发展背景和驱动因素为了提高德国工业竞争力，在新一轮工业革命中占领先机，德国政府率先在2013年4月的汉诺威工业博览会上正式推出“工业4.0”战略。紧接着在2014年4月，为响应美国政府“再工业化战略”，GE、IBM、思科、英特尔等制造业与IT巨头抱团成立了工业互联网联盟(IIC)，成群结队地回归制造业，企图通过新的技术、标准、商业模式重新定义制造业。为实现中华民族的伟大复兴，完成中国制造由大到强的战略转变，2015年3月5日，李克强在全国两会上作政府工作报告时首次提出“中国制造2025”的宏大计划，2015年5月19日，国务院正式印发中国制造2025。除了中美德之外，法、日、韩、瑞典等国也纷纷推出制造业振兴计划，各国新型制造战略的核心都是通过构建新型生产方式与发展模式，推动传统制造业转型升级，重塑制造强国新优势。与此同时，数字经济浪潮席卷全球，驱动传统产业加速变革。1.1.国际发展背景国际发展背景工业工业1.01.0工业工业2.02.0工业工业3.03.0工业工业4.04.0机械化机械化电气化电气化自动化自动化智能化智能化中国制造2025美国再工业化德国工业4.0工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁8二、工业互联网发展背景和驱动因素2.2.国内驱动因素国内驱动因素-政策政策工业互联网的深度应用发展和国家的政策支持密切相关，自2015年国务院正式印发中国制造2025以来，工信部、发改委、科技部等相关部门也陆陆续续出台了一系列支持工业互联网发展的政策文件。其中，中国制造2025特别强调指出在重点领域试点建设智能工厂/数字化车间，加快人机智能交互、工业机器人、智能物流管理、增材制造等技术和装备在生产过程中的应用，促进制造工艺的仿真优化、数字化控制、状态信息实时监测和自适应控制。时间时间发布单位发布单位政策文件政策文件2015-05国务院中国制造20252016-05国务院深化制造业和互联网融合发展的指导意见2017-10工信部高端智能制造行动计划（2018-2020年）2018-05工信部工业互联网发展行动计划（2018-2020年）2019-01工信部&国家标准化管理司工业互联网综合标准化体系建设指南2019-11工信部“5G 工业互联网”512工程推进方案2020-03工信部关于推动工业互联网加快发展的通知2020-05工信部关于工业大数据发展的指导意见2020-05工信部关于深入推进移动物联网全面发展的通知工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁9二、工业互联网发展背景和驱动因素3.3.国内驱动因素国内驱动因素-经济经济实体经济的发展是一个国家赖以生存的基础，而工业是一个国家实体经济的核心，工业发展水平构成整体经济发展的重要支撑。而近年来，我国工业增加值占GDP总量呈现逐年走低的态势，工业增加值净额增速也远低于GDP增速。据国家统计局数据显示，2019年我国工业增加值为31.7万亿元，同比增长5.3%，占GDP比值为32%，为近五年最低值。此外，我国工业附加值较低，处于微笑曲线的低端，属于劳动密集型，总体产能效率不高，亟需通过先进技术手段变革当前的生产方式。2015年11月，国家层面正式提出供给侧改革，旨在调整经济结构，使生产要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。而工业互联网是实体经济实现数字化转型的重要抓手，也是促进我国达成中国制造2025战略目标的关键基础，有助于推动我国产业结构高端化发展。64.468.974.683.291.999.123.323.524.527.530.131.736.24.12.93.12.82.0)01234567%0 20 40 60 80 100 120 2014201520162017201820192014-20192014-2019年工业增加值总量及占比年工业增加值总量及占比GDP（万亿元）工业增加值（万亿元）工业增加值占比（%）数据来源：国家统计局工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁10二、工业互联网发展背景和驱动因素4.4.国内驱动因素国内驱动因素-社会社会2019年，我国65岁以上人口占比高达12.6%，开始向深度老龄化社会迈进。人口老龄化意味着劳动力供给不足和用工成本高企，在人口红利消逝的大背景下，我国工业发展亟待寻求人工替代解决方案。对于工业体系劳动用工而言，一方面是用工短缺，另一方面是面临新经济下新岗位的流动冲击，如外卖配送员、滴滴司机等岗位工作时间弹性灵活，劳动报酬高。相比之下，工业、制造业的工作环境差、劳动强度大、薪资水平低，综合就业吸引力下降，人才流失率高，制造业总体呈现用工荒现状。据国家统计局数据显示，2014-2018年我国制造业城镇单位就业人员变动率低于总体城镇单位就业就业人员变动率，说明制造业人员流出现象尤为显著。而工业互联网的部署可以有效帮助企业降低用工量，提升企业资源配置效率，进而提升总体生产效率，降低综合运营成本。0.9%-1.2%-1.0%-1.4%-2.2%-0.3%-3.3%-3.5%-5.3%-9.9 1420152016201720182014-20182014-2018年城镇单位就业人员变动率年城镇单位就业人员变动率整体变动率制造业变动率数据来源：国家统计局工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁11二、工业互联网发展背景和驱动因素5.5.国内驱动因素国内驱动因素-技术技术工业互联网本质是将工业生产要素数字化，而实现数字化的过程也离不开底层技术应用的支撑，比如物联网技术支持工业设备更好地互联互通；5G技术的高速率、低时延特效支持工业数据的实时采集、动态反馈；大数据、云计算技术的日趋成熟应用支持工业智能分析，辅助智能决策；人工智能的发展使得诸如工业机器人的深化应用，释放低效人工操作环节，促进整体效能提升。因此，工业互联网的发展与各类底层技术的发展是息息相关的，各类技术相互赋能，共同推进融合应用。5G物联网大数据云计算人工智能工业互联网工业互联网数据采集数据存储数据分析决策应用“在全球工业转型升级的国际大背景下，受政策利好、产业结构升级内驱、劳动力供给压力和底层技术进步多重因素影响，我国工业互联网也在快速发展。”工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁13三、工业互联网产业体系及发展现状1.1.工业互联网产业体系构成工业互联网产业体系构成工业互联网作为新一代信息技术与工业经济深度融合形成的新兴业态和应用模式，是实现产业数字化转型的重要基础。主要由工业数字化装备产业（如数控机床、工业机器人、搬运装备、测量仪器等）、工业互联自动化产业（如工业温度/压力传感、变频器、电机等）、工业互联网平台与工业软件产业（如研发设计软件、生产控制软件、业务管理软件等）、工业互联网安全（如工控防火墙、安全监测、终端安全管理等）、工业互联网网络（如工业交换机、企业级路由器、工业专线等）构成。工业互联网平台与工业软件产业（平台）工业互联自动化产业（工控、传感）工业数字化装备产业（采集、连接、计算等）工业互联网网络工业互联网安全工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁14三、工业互联网产业体系及发展现状2.2.产业发展规模产业发展规模据中国信息通信研究院测算，2019年工业互联网产业经济总体规模为2.13万亿元，其中核心产业增加值存量规模约为5361亿元，融合产业经济规模约为1.6万亿元，占比高达75%。预计至2020年总体产业经济规模将增至3.14万亿元，同比增长约为48%。从核心产业细分板块来看，2019年，工业数字化装备产业规模约为1045亿元，工业互联自动化产业规模为1152亿元，工业互联网网络产业规模为651亿元，工业互联网安全产业规模为27.2亿元，工业互联网平台与工业软件产业规模为2486亿元。从融合产业细分领域来看，2018年，工业互联网融合带动的 第一、第二、第三产业规模分别为 131亿元、6630亿元、3044亿元，对第二产业的带动规模最大，占比高达68%，带动效应最为显著。3372438653616520501098081595324850201720182019E2020E2017-20202017-2020年工业互联网产业规模（亿元）年工业互联网产业规模（亿元）核心产业规模融合产业规模数据来源：中国信息通信研究院工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁15三、工业互联网产业体系及发展现状2.2.产业发展规模产业发展规模1045115265127.2248619.5!.5.1%0.5F.4 192019年核心产业细分规模（亿元年核心产业细分规模（亿元/%/%）工业数字化装备工业互联自动化工业互联网网络工业互联网安全工业互联网平台与软件131663030441.3g.61.0 182018年融合产业细分规模（亿元年融合产业细分规模（亿元/%/%）第一产业第二产业第三产业数据来源：中国信息通信研究院数据来源：中国信息通信研究院“工业互联网作为底层技术应用基础设施，主要通过产业融合拉动经济增长，对第二产业的带动效应最为显著，产业融合占比几近70%。”工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁17四、工业互联网行业应用实践工业互联网的核心使命是推动工业、制造业企业实现数字化转型升级，而企业进行数字化转型升级驱动力归结为工业互联所带来的降本增效效益。据中国电子信息产业发展研究院袁晓庆评估数据显示，企业借力工业互联网进行数字化转型，劳动生产力将提高15-30%，工人每小时劳动生产率提升40-60%，运营部门间接人工效率将提升30-40%。相应地，也会带来各环节成本的节约，比如设计工程成本下浮10-30%，库存成本降低20-40%。1.1.工业互联网产业实践驱动力工业互联网产业实践驱动力增效 降本-设备综合效率提升15-25-25%工人每人每小时劳动生产率提升40-60-60%设备停机时间下降30-500-50%预测准确度提高85%间接人工效率提升30-400-40%库存成本下降20-40 -40%工程设计成本下降10-30-30%质量成本优化10-20-20%废料减少20-35 -35%制造业增加值成本下降25-35%-35%工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁18四、工业互联网行业应用实践工业互联网作为一种底层技术应用基础设施，除了产业体系范畴内诸如工业互联网平台及软件、工业互联自动化、工业数字化装备、工业互联网网络、工业互联网安全的自身发展之外，其更多地是以产业融合的方式驱动经济增长，尤以第二产业为甚，如轻工家电、工程机械、电子信息、钢铁、高端装备、建筑、电力等行业。那么，到底工业互联网是如何与具体的产业进行融合应用的？特选定相对生活化场景的轻工家电行业的海尔互联工厂作为典型案例进行解析。2.2.家电行业海尔互联工厂实例家电行业海尔互联工厂实例根据中怡康数据显示，2019 年中国家电（不含 3C）市场零售额为 8982 亿元，同比下降 3%，创 2012 年以来增幅新低。行业集中度方面，冰箱、洗衣机、空调、热水器等行业的头部企业份额持续攀升，中小品牌处境日益艰难。渠道变革方面，伴随短视频和直播等新工具的出现，线上市场份额持续增长，达到38.7%，但增幅较 2018 年放缓。与此同时，中国消费者依然不断追求更高的生活水平，不同群体消费需求更加多样化与差异化。智慧物联、语音控制等技术的应用持续提升产品体验。市场集中度CR4从业人员规模以上企业数零售额89828982 亿元亿元50P00 2700 100100万万数据来源：海尔智家2019年报及公开渠道（1 1）家电市场概况）家电市场概况工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁19四、工业互联网行业应用实践从家电产品全生命周期来看，对工业互联网的需求场景主要分为消费和生产两大场景。生产场景为消费者订单进入生产环节直至产品完成生产的过程，如生产设备的联网、数据采集、流程可视化等；消费场景为消费者拿到家电产品之后使用家电的过程，如消费者个性化使用偏好，设计需求交互、产品体验反馈等。消费场景数据和生产场景数据实现互通后，完全可以通过消费牵引生产，比如依据消费端个性化需求进行产品个性化定制，提升客户满意度的同时还可以降低库存成本。（2 2）家电工业互联需求场景）家电工业互联需求场景需求交互创意设计预约定制按需生产使用反馈持续迭代以数据为核心以数据为核心消费牵引生产消费牵引生产工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁20四、工业互联网行业应用实践全球研发布局：全球研发布局：在全球范围内建立 10 大研发中心（其中的 8 家位于海外），以及根据用户痛点随时并联的 N 个创新中心，搭建“10 N”开放式创新体系，形成遍布全球的资源网络和用户网络。引领国际标准引领国际标准：截止 2019 年末，参与 67 项国际标准的制/订，以及累计 550 项国家/行业标准修订工作，中国家电行业第一，覆盖了智慧家庭、大规模定制、智能制造、智能工厂、智能生产、工业大数据、工业互联网 7 大领域。技术专利：技术专利：截至2019年末，在全球专利申请累计5.3 万项，其中发明专利 3.3 万项，占比超过 60%，中国家电行业第一，体现领先的专利质量；海外发明专利1.1 万项，覆盖28 个国家，是在海外布局专利最多的中国家电企业。资金投入资金投入：2019年，在智慧家庭平台和工业互联网平台建设上合计投入7.6亿元。（3 3）海尔互联工厂实例）海尔互联工厂实例 海尔工业智造实力海尔工业智造实力 海尔互联工厂简介海尔互联工厂简介海尔互联工厂以海尔COSMOPlat物联网生态平台为基础，围绕用户为中心而打造，包括售前的研发、设计、生产、制造、销售以及售后，支撑海尔由大规模制造向大规模定制转型。海尔已建成 15 15 家全球引领的互联工厂样家全球引领的互联工厂样板板、2 2 家第四次工业革命家第四次工业革命“灯塔工厂灯塔工厂”，且整个生态体系的互联互通、数字洞察和智能优化的能力持续升级，业务涵盖冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电等领域，满足用户的最佳消费体验。数据来源：海尔智家2019年报及公开渠道工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁21四、工业互联网行业应用实践 海尔互联工厂运作机理海尔互联工厂运作机理据了解，海尔胶州空调工厂产品的颜色、外观、性能、结构等全部由用户决定。借助互联网技术，用户可以与工厂生产线直接对话，个性化需求可以在第一时间反馈到生产线，整个流程包括需求、交互、设计、预售、制造、配送、服务等，循环迭代升级，实现从线上用户定制方案，到线下柔性化生产的全定制过程。例如，用户下单后，订单送达互联工厂，互联工厂随即开始定制所需模块，通过模块化的拼装，可以实现用户对不同功能的选择，并且最大限度缩短产品制造时间，在整个制造过程，用户可以通过各种现场终端设备获取订单进程，了解定制产品在生产线上的进度和位置。海尔互联工厂价值表现海尔互联工厂价值表现通过基于数据的仿真建模验证、生产高效协同、质量精准管控，实现智能工厂的全流程信息“自感知”、全要素事件“自决策”与全周期场景“自迭代”，进而大大提升产能效率和制造成本。如海尔的产品不入库率提升到 75%，用户全流程参与的大规模定制占比达 24%，客户参与的大规模定制占比达 51%，产品开发周期缩短20%以上，交货周期由21天缩短至7-15天。数据来源：工业互联网产业联盟工业互联网垂直行业应用报告“消费数据与生产数据的实时联动以达成降本增效是工业互联网产业实践的核心要义。”工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁23五、工业互联对劳动用工的影响分析工业互联网是制造业实现数字化转型的关键利器，其对劳动用工的影响也主要集中在制造业领域。据国家统计局数据显示，2018年，我国制造业就业人员为4178.3万人，占总体城镇单位就业人员比为24%，创近五年的新低，制造业员工主动离职率也远高于全行业平均水平，特别是一线员工的主动离职率，说明我国制造业综合就业吸引力呈下降趋势。自动化/智能化生产已日渐成为制造业的流行趋势，据中智2019年调研数据，有44%的企业已引入自动化生产，但主要仍需人工操作，有12%的企业以自动化生产为主，人工为辅。而自动化的实施，以减少普工数量为主，41%的企业会减少普通一线员工的数量。普通一线员工数量平均减少15%，而高技能员工平均增加10%。1.1.制造业劳动用工现状制造业劳动用工现状29(&$ 1420152016201720182014-20182014-2018年城镇单位制造业就业人员占比（年城镇单位制造业就业人员占比（%）数据来源：国家统计局工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁24五、工业互联对劳动用工的影响分析1.1.制造业劳动用工现状制造业劳动用工现状15.7.8.5.5.9.7(.6%全行业制造业管理人员销售人员研发人员职能人员一线员工20192019年制造业员工主动离职率（年制造业员工主动离职率（%）6AvS%6%高技能员工普通一线员工自动化实施后员工变动情况企业占比（自动化实施后员工变动情况企业占比（%）减少无变化增加数据来源：中智调研数据数据来源：中智调研数据工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁25五、工业互联对劳动用工的影响分析工业互联网的普及应用对劳动用工的影响需要辩证看待，是一体两面的概念，即技术进步既有就业创造效应也有就业毁灭效应。一方面，从短期视角来看，技术的深度应用会催生更多高素质高端人才需求，带动全社会新增就业岗位增长。另一方面，从长期视角来看，诸如工业机器人这一自动化设备的普及将替代掉一部分低端劳动力需求。但长期来看，就业创造效应总体将超过就业毁灭效应。据中国信息通信研究院测算数据显示，2018年和2019年我国工业互联网带动的新增岗位数分别达135万个和206万个，预计到2020年新增岗位数将超过255255万个万个。诸如工业互联网软件开发工程师、工业互联网架构师、工业互联网系统工程师、工业网关技术支持工程师等相关岗位应运而生，丰富了社会就业岗位的数量和种类，促进了就业结构优化升级。从具体的新增岗位来看，据智联招聘2020Q1人才供需分析数据显示，工业互联网所催生的人才招聘需求TOP10职业基本上都与技术研发相关，其中ERP实施顾问的需求位列第一。2.2.用工需求促进用工需求促进-就业创造效应就业创造效应工业互联网催生的工业互联网催生的top10top10职业需求职业需求序号岗位序号岗位1ERP实施顾问6高级软件工程师2软件工程师7ERP技术/开发应用3Java开发工程师8软件测试4Web前端开发9嵌入式软件开发5项目经理/项目主管10IT技术支持/维护工程师数据来源：智联招聘新基建信息基础设施产业人才发展报告工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁26五、工业互联对劳动用工的影响分析3.3.用工需求替代用工需求替代-就业毁灭效应就业毁灭效应工业互联网的发展将大大提升我国工业自动化水平，进而提高生产效率，用工人数也将削减。工业自动化水平主要依赖于我国工业机器人的发展应用，据前瞻产业研究院的预测数据显示，2018年，我国机器人市场规模预计达87.4亿美元，其中工业机器人为62.3亿美元，占比高达71%。2017年工业机器人销量达13.8万台，行业应用领域主要以汽车和3C电子为主，合计占比为61%，机器人类型主要以搬运机器人为主，占比高达65%。具体以家电行业为例，高峰时期行业从业人员达137万人，但伴随着行业自动化水平的提高，全行业减员效应明显，主流企业减员幅度约为5%-8%，全行业接近5%。比如海尔智能互联工厂使得用人减少了85%；美的累计投入使用了800多台工业机器人进行组装、调试、搬运包装等工序，减少人工2万多，平均自动化率约为17%；老板电器建成年产200多万台厨电产品数字化智能制造基地，通过设备自动化、物流自动化、产品设计数字化，以及信息化管理，生产效率提升 30%，制造周期缩短 30%，节省人工成本 30%。9.311.815.320.245.558.375.810020172018E2019E2020E2017-20202017-2020年我国机器人应用人才需求量和工业机器人装机量年我国机器人应用人才需求量和工业机器人装机量机器人应用人才需求量（万人）工业机器人装机量（万台）数据来源：前瞻产业研究院工业互联下的劳动用工变迁工业互联下的劳动用工变迁274.4.用工变迁路径和应对策略用工变迁路径和应对策略工业互联网对劳动用工的作用力主要体现在制造业数字化转型升级所带来的用工总量和用工结构的变化。工业自动化大大提升了生产效率，将降低大量的程序化人工需求量，而被缩减的劳动力主要依赖于跨行业流动机制去消解，于是就衍生了劳动用工技能转换的需求。与此同时，工业互联网技术发展和制造业数字化转型也将派生出大量的数字化人才需求，短期将出现供不应求。如何打破制造业人才结构性用工失衡问题也是当前亟待突破的一个用工配置难题，职业教育和技能培训或将发挥巨大作用。人力资源服务行业作为用工就业配置的主体，也将承担更多促进劳动力自由流动的社会责任和商业使命。工业互联网制造业数字化转型数字化人才需求传统工人职业转换专职培训专业教育技能培训跨行业配置五、工业互联对劳动用工的影响分析“制造业数字化转型期将长期面临人才结构性失衡问题，职业教育或将成为高效用工配置的一剂良药。”

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普华永道新基建加速数字化转型，实现“智能 ”产业升级新基建 筑未来“智能 ”产业篇：普华永道随着中国经济转型升级的推进，以人工智能、物联网、机器人等为代表的新兴技术在多领域广泛运用。特别是2020年以来，面对新冠疫情全球爆发的新挑战，以新兴技术为支撑的新产品、新业态、新模式，在疫情防控和复工复产中大显身手，众多管理者意识到，技术创新与转型升级将是企业势在必行的发展方向。此前，发改委发布“新基建”概念时明确指出，新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。在大力推进“新基建”的背景下，当前各行业数字化转型有哪些最新进展？以科技为驱动力的“智能 ”产业升级将如何实现？新基建 筑未来-“智能 ”产业篇 2普华永道三项基础能力，夯实转型之路新型基础设施建设的实质是利用日渐成熟的新技术，为数字经济打造泛在感知、高速互联、智能融合三项基础能力。这三项能力为企业铸建了数字化转型升级的基底，拥有良好基础能力的企业能够更好地推进数字化转型，在数字时代的新一轮竞争中以更强劲的动能快速发展。泛在感知：泛在感知：通过工业互联网、新能源汽车充电桩等新基建，实现对车辆、设备、设施等物理实体的全面感知，为企业构建以点汇聚的物联感知层；高速互联：高速互联：通过5G、城际高速铁路和城际轨道交通、特高压、工业互联网等新基建，赋能物联感知层，实现物联网、电网和城市网络的互通互联，汇聚形成高速互联层；智能融合：智能融合：通过人工智能基础平台、大数据中心、智能计算中心等新基建，融合数据资产，形成放大成网效应，实现对企业内外全貌的理解、把控和优化，构建出企业数字化发展的智能基础层。新基建 筑未来-“智能 ”产业篇 3普华永道拥抱新兴技术，赋能产业升级普华永道认为，不同行业的企业需要认清与其相适应的新基建领域，根据新基建建设现状识别自身优劣势和核心提升方向。只有正确定位“新基建”浪潮中自身角色，企业才能更好地把握产业链整体迭代融合过程中的新机遇。“新基建”的落地加速推进技术融合，扩展应用场景，不少企业由此实现了降本增效与创新发展降本增效与创新发展。新基建 筑未来-“智能 ”产业篇 4普华永道石油石化行业现状：现状：石油石化行业的信息化基础较好，但仍存在通信条件差、成本压力大、生产智能化水平差异性强等业务痛点。新基建升级：新基建升级：通过5G通信、卫星互联网、海底光缆、数据中心、云平台、边缘计算等信息基础设施建设，能够改善网络带宽、数据算力、信息孤岛等因素对业务的制约，实现设备设施的实时互联和智能感知，进一步提升石油石化企业泛在感知、高速互联和智能融合的基础能力，促进数字化技术应用的深化。案例：案例：石油石化领域已经逐渐融合形成智能油田、智能管网、智能炼厂、智慧加油站等业务数字化运营场景。例如某石油石化企业通过生产自动化和远程实时监控，实现无人化作业的新型生产模式，减少一线用工2.6万人；通过利用人工智能技术进行数据解释，减少80%数据收集、解释处理和模拟时间；通过设备预测性维护提前预测故障发生时间，减少33%的停产时间，年节约5000万元以上。新基建 筑未来-“智能 ”产业篇 5普华永道风电光伏行业现状：现状：作为战略性新兴产业之一，风电光伏行业拥有高质量发展潜能，但受制于地理位置偏远、发电不稳定、消纳能力不均等业务痛点。新基建升级：新基建升级：5G、特高压、充电桩、电力物联网等新型基础设施建设，聚焦解决风电光伏消纳难题。通过构建泛在感知、高速互联能力，助力发电机组远程实时监测；通过建设智能融合能力，支撑了故障预警和智能调度，有效提升发电机组可靠性与利用率。在新基建背景下，风电光伏行业还拓展出了“风电光伏 特高压”远距离输电、“光伏 5G基站”分布式发电、“光伏 充电桩”光储充一体等多种智能融合的业务运营模式。案例：案例：风电光伏领域已初步形成了智能光伏电站、智能风场等业务数字化运营场景。例如某国有能源企业，融合工业互联网、无人机、边缘计算、人工智能神经网络等技术，实现了数千台风机的远程管理、智能运维，成功提升机组年利用率0.5%，降低风电业务运营成本5%。新基建 筑未来-“智能 ”产业篇 6普华永道制造行业现状：现状：制造行业信息化起步较晚，具有劳动密集、利润率低、产品多样、供应链复杂等特征，仍有较大自动化智能化提升空间。新基建升级：新基建升级：工业互联网、厂区5G、云计算等信息基础设施的建设，一方面打造了泛在感知和高速互联能力，建立了车间生产环境的连接和智能控制能力，减少了现场作业人员，提高了作业效率。另一方面构建了智能融合能力，推动集成产业链上下游企业，形成敏捷响应、透明可视的供应链网络，使得柔性制造成为可能。部分龙头企业借助自身资金优势与供应链优势，形成工业互联网产品，打造了新商业模式，创造了新利润增长点。案例：案例：基于新基建所发展的数字化技术应用，支撑了机器人智能加工中心、设备设施远程控制中心、立体仓库等数字化场景的部署，推动了智能工厂转型。某机械制造龙头企业通过厂房智能化改造升级，将生产设备全面集成，通过机器人和自动化设备的部署，实现了生产过程的全数字驱动，产能提升50，人力需求减少60，场地压缩30。新基建 筑未来-“智能 ”产业篇 7普华永道新基建语境下，数字化转型三原则在大力发展新基建的时代背景下，企业必须清晰意识到数字化转型升级是一个长期、全面、具备共识性的行动，应重点把握三个原则。顶层推动顶层推动、规划先行：规划先行：新基建仍处于建设发展阶段，未来应用场景存在较大想象空间。因此企业亟需深度洞察自身行业未来发展机遇，开展更具前瞻性的规划，利用新基建赋能企业转型。这个过程需要“一把手”积极推动，自上而下形成势能，为转型扫平阻碍。持续投资持续投资、积淀人才：积淀人才：新基建对资金与人才队伍提出了全新要求。从传统项目的投资与运营角度，一次投资往往能产生持续的效应，对人员素质的需求相对固定。新基建与其催生的新项目具有技术迭代速度快、项目运维要求高、资源协调难度大等特点，要求企业能够持续不断地进行投资，并维持一支与新兴技术和前沿市场接轨的人才队伍。数据共享数据共享、生态互联：生态互联：新基建可以打造一个数据共享互通、产业融合互联的基础环境。在可以预见的未来，技术层面对共享互联的限制将被打破。企业间通过协作形成递增效应的真正壁垒在于管理层与决策层的转型。能够快速识别哪些数据可以共享，并协同上下游创造价值的企业将在新一轮的竞争中占据优势。数字化转型并非仅是新基建赋能的数字化技术应用，它更需要企业明晰发展愿景，并对转型蓝图和转型路径进行一系列科学规划。普华永道在企业转型领域具备丰富的行业经验，在能源、建筑、化工、制造等领域，为企业提供数字化转型规划服务，帮助企业抓住新基建机遇，在“智能 ”的升级转型道路上少走弯路。新基建 筑未来-“智能 ”产业篇 8普华永道联系我们探索您的企业如何把握技术变革的机遇，实现“智能 ”转型升级，请联系：张立钧张立钧普华永道中国管理咨询业务主管合伙人电话： 86(755)8261 8882邮箱：于晨于晨普华永道中国管理咨询客户和市场服务主管合伙人电话： 86(10)6533 2685邮箱：黄启佳黄启佳普华永道中国数字化与科技管理咨询主管合伙人电话： 852 2289 1909邮箱：单小虎单小虎普华永道中国TMT行业管理咨询主管合伙人电话： 86(10)6533 2166邮箱：沈宇峰沈宇峰普华永道中国工业产品与服务行业管理咨询主管合伙人电话： 86(21)2323 2273邮箱：冯昊冯昊普华永道中国能源与基建行业管理咨询合伙人电话： 86(21)2323 2818邮箱：新基建 筑未来-“智能 ”产业篇 9普华永道本文仅为提供一般性信息之目的，不应用于替代专业咨询者提供的咨询意见。2020 普华永道。版权所有。普华永道系指普华永道网络及/或普华永道网络中各自独立的成员机构。详情请进入

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请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 计算机计算机 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-12-22 2 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-9%5%-27%相对收益-11%7%-5%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）268 总市值（亿）27094 流通市值（亿）14441 市盈率（倍）37 市净率（倍）3 成分股总营收（亿）10255 成分股总净利润（亿）441 成分股资产负债率（%）44 Table_Report 相关报告 数字经济发展如火如荼，数据要素带动价值增值-20221117 政策推进市场空间数倍增长，技术壁垒竞争格局贡献利润-20221110 数字经济星辰大海，数据要素星火燎原-20221109 Table_Author 证券分析师：吴源恒证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004 15767875282 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 产业链全解析，拥抱国产化大浪潮产业链全解析，拥抱国产化大浪潮-基础设施国产化行业深度报告基础设施国产化行业深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 基础设施国产化基础设施国产化作为“举国体制”代表，势不可挡。作为“举国体制”代表，势不可挡。大国博弈加剧，中美科技脱钩愈演愈烈，“20 大”报告中提到“完善科技创新体系，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量。”我们认为，基础设施国产化为举国体制的典型代表，有望尽享时代红利。第二轮党政第二轮党政基础设施国产化基础设施国产化招标已经开启，有望进入常态化招标阶段。招标已经开启，有望进入常态化招标阶段。2020-2022 年 H1 上一轮党政基础设施国产化招标已经收尾，预计完成600 万套 PC 替换。2022 年下半年新一轮基础设施国产化招标开启，电子公文县乡将在未来 5 年完成替换，同时电子政务替换也将开启。招标范围有望较以前扩大数倍，第二轮党政基础设施国产化招标空间为 1382万套 PC、69 万套服务器。行业行业基础设施国产化基础设施国产化金融、电信先行，总体渗透率较低、成长空间巨大。金融、电信先行，总体渗透率较低、成长空间巨大。预计八大行业 PC 替换空间为 2862 万台，服务器替换规模总计 332 万套。目前，行业基础设施国产化中仅有金融、电信行业开始大规模招标，其他行业渗透率较低。2022 年金融基础设施国产化国产化率有望达到30%，2023 年有望达到 50%，银行已基本完成办公系统的替换，进入一般业务系统替换阶段。同时运营商 2022 年国产 CPU 比例已显著提升至30-40%。我们认为，现在仍处于行业基础设施国产化发展初期，厂商有望打开中长期广阔成长空间。基础设施国产化基础设施国产化产业链全解析。产业链全解析。（1）CPU 方面，桌面端 CPU 飞腾信息市占率较高达到 70-80%，服务器端 CPU 海光、鲲鹏两分天下。（2）GPU方面，国内唯一上市标的景嘉微，聚焦桌面 GPU 国产化领域份额较高，明年有望突破消费市场。（3）操作系统方面，CentOS 停服加速操作系统国产化进程，2022 年诸多大行开始大规模采购国产操作系统，麒麟软件优势突出，且不断提升市占率。（4）数据库是软件中最难突破的一环，国产渗透率极低、成长空间巨大。（5）随着基础设施国产化推进，金山办公机构授权有望持续高速增长，产品力增强提升 ARPU 可期。风险提示：风险提示：基础设施国产化政策不及预期、地方财政紧张、行业竞争加剧、产品迭代风险、大国博弈加剧。Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 金山办公 240.96 2.63 3.54 4.51 92 68 53 买入-40%-30%-20%-10%0 21/122022/32022/62022/9计算机沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/86 计算机计算机/行业深度行业深度 目目 录录 1.事件催化、重磅政策出台在即，基础设施国产化替代空间巨大事件催化、重磅政策出台在即，基础设施国产化替代空间巨大.7 1.1.高层政策强力催化，党政基础设施国产化有望进入常态化招标阶段.7 1.2.行业基础设施国产化金融、电信先行，总体渗透率低、规模大打开成长空间.9 2.基础设施国产化产业全解析，自主可控势不可挡基础设施国产化产业全解析，自主可控势不可挡.13 2.1.PC&服务器整机：中国品牌份额较高，成本、供应链优势构筑壁垒.13 2.2.CPU：计算机之根本，国产崛起踏浪前行.15 2.3.GPU：国产化进程加速，新兴团队不断涌现.29 2.4.DPU：成为数据中心第三大算力支柱可期，左江产品量产在即.34 2.5.操作系统：CentOS 停服加速国产进程，生态建设造就龙头.36 2.6.数据库：行业基础设施国产化最后的堡垒，群雄逐鹿谁主沉浮.40 2.7.中间件：三大基础软件之一，迎基础设施国产化黄金时期.51 2.8.BIOS：国产芯片高速发展，固件迎发展良机.55 2.9.办公软件：金山独秀峰，G 端为基打开广阔成长空间.62 2.10.OA：看好“产品-平台-生态”模式，基础设施国产化带来订单高速增长.65 2.11.打印机：信息安全关键外设，关注纳思达打印机业务放量.73 2.12.密码改造有望外延至八大重点行业，空间拓展数倍至 400 亿元.79 3.风险提示风险提示.84 图表目录图表目录 图图 1：2020-2021 年党政基础设施国产化招标节奏年党政基础设施国产化招标节奏.9 图图 2：金融基础设施国产化：金融基础设施国产化 2022 年目标年目标.10 图图 3：金融基础设施国产化行业重点任务：金融基础设施国产化行业重点任务.10 图图 4：2017-2020 年中国年中国 IT 支出结构支出结构.13 图图 5：2020 年全球企业年全球企业 IT 支出结构支出结构.13 图图 6：2016-2021 年全球年全球 PC 出货量、增速（亿台）出货量、增速（亿台）.13 图图 7：2018-2021 年中国个人电脑市场出货量（不含平板电脑）、增速（亿台）年中国个人电脑市场出货量（不含平板电脑）、增速（亿台）.13 图图 8：2020 年中国年中国 PC 行业市场竞争格局行业市场竞争格局.14 图图 9：2021 年中国年中国 PC 行业市场竞争格局行业市场竞争格局.14 图图 10：2017-2021 年中国服务器出货量、增速（万台）年中国服务器出货量、增速（万台）.14 图图 11：2022-2025 年中国服务器市场规模、增速（亿元）年中国服务器市场规模、增速（亿元）.14 图图 12：2021 年中国服务器厂商竞争格局年中国服务器厂商竞争格局.15 图图 13：2015-2021 年浪潮在中国服务器市场的市占率年浪潮在中国服务器市场的市占率.15 图图 14：CPU 工作流程工作流程.15 图图 15：华为海思：华为海思 ARM V8 架构永久授权架构永久授权.17 图图 16：2014-2025 年中国年中国 x86 服务器出货量（万台）服务器出货量（万台）.19 图图 17：2014-2025 年中国年中国 x86 服务器芯片出货量（万）服务器芯片出货量（万）.19 图图 18：2021 年中国服务器下游市场拆分年中国服务器下游市场拆分.20 图图 19：2021 年政府、电信、金融服务器国产化率年政府、电信、金融服务器国产化率.20 ZVcZpWqWfWpXmP6M8Q7NsQrRmOtRlOrQtRiNtRmPaQqQuNwMqNrNMYpMsN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 20：海光信息股权结构海光信息股权结构.20 图图 21：海光信息海光信息 2018-2021 年各系列产品营收占比年各系列产品营收占比.21 图图 22：海光信息海光信息 7285 对标产品对标产品.22 图图 23：华为鲲鹏芯片产品体系演进华为鲲鹏芯片产品体系演进.23 图图 24：中国电子：中国电子 CEC 控股版图控股版图.24 图图 25：2019-2022 年年 H1 飞腾信息营收、增速（亿元）飞腾信息营收、增速（亿元）.24 图图 26：2019-2022 年年 H1 飞腾信息净利润、增速（亿元）飞腾信息净利润、增速（亿元）.24 图图 27：腾云腾云 S5000 具体参数性能具体参数性能.25 图图 28：腾云腾云 S5000 相较于上一代产品性能大幅提升相较于上一代产品性能大幅提升.25 图图 29：2018-2022 年年 Q1 龙芯营收、同比增速（亿元）龙芯营收、同比增速（亿元）.28 图图 30：2018-2022 年年 Q1 龙芯归母净利润、同比增速（亿元）龙芯归母净利润、同比增速（亿元）.28 图图 31：Intel 首块首块面向桌面游戏的独立显卡面向桌面游戏的独立显卡-Arc A380.30 图图 32：Intel Clarkdale 处理器首度集成处理器首度集成 CPU/GPU.30 图图 33：2021 年年 Q2-2022 年年 Q1 PC GPU 市场竞争格局市场竞争格局.30 图图 34：2021 年年 Q2-2022 年年 Q1 PC 独显市场竞争格局独显市场竞争格局.30 图图 35：优品基础设施国产化多屏一体机优品基础设施国产化多屏一体机.32 图图 36：2025 年中国年中国 GPGPU 芯片板卡市场下游应用拆分芯片板卡市场下游应用拆分.33 图图 37：有无有无 DPU 的网络数据处理结构的网络数据处理结构.34 图图 38：2021-2026 年中国年中国 DPU 行业市场规模（亿元）行业市场规模（亿元）.35 图图 39：2017-2022 年年 Q3 左江科技营收、增速（亿元）左江科技营收、增速（亿元）.35 图图 40：2017-2022 年年 Q3 左江科技净利润、增速（亿元）左江科技净利润、增速（亿元）.35 图图 41：主流的主流的 DPU 技术路线对比技术路线对比.36 图图 42：操作系统的介绍操作系统的介绍.36 图图 43：CentOS 停服对我国商业发行版操作系统的影响停服对我国商业发行版操作系统的影响.37 图图 44：中国构建自主根社区中国构建自主根社区.37 图图 45：国内国内 PC 操作系统市场份额（操作系统市场份额（2022 年年 1 月）月）.38 图图 46：麒麟软件、统信软件营收、增速（亿元）麒麟软件、统信软件营收、增速（亿元）.39 图图 47：麒麟软件、统信软件净利润、增速（亿元）麒麟软件、统信软件净利润、增速（亿元）.39 图图 48：麒麟软件行业客户麒麟软件行业客户.39 图图 49：麒麟软件部委客户麒麟软件部委客户.39 图图 50：麒麟软件生态图麒麟软件生态图.40 图图 51：中国数据库市场营收仍主要来自关系型数据库：中国数据库市场营收仍主要来自关系型数据库.41 图图 52：按照数据模型、业务负载特征、部署方式、适配硬件架构，数据库可分为多种类型：按照数据模型、业务负载特征、部署方式、适配硬件架构，数据库可分为多种类型.42 图图 53：2022-2026 年中国关系型数据库市场规模（百万美元）年中国关系型数据库市场规模（百万美元）.43 图图 54：2021 年下半年中国关系型数据库竞争格局年下半年中国关系型数据库竞争格局-本地部署模式本地部署模式.44 图图 55：2021 年下半年中国关系型数据库竞争格局年下半年中国关系型数据库竞争格局-公有云模式公有云模式.44 图图 56：2017-2021 年达梦数据营业收入、增速（亿元）年达梦数据营业收入、增速（亿元）.44 图图 57：2017-2021 年达梦数据净利润、增速（亿元）年达梦数据净利润、增速（亿元）.44 图图 58：2019-2021 年达梦数据软件产品使用授权业务营收、增速（亿元）年达梦数据软件产品使用授权业务营收、增速（亿元）.45 图图 59：2019-2021 年达梦数据软件产品使用授权业务行业拆分年达梦数据软件产品使用授权业务行业拆分.45 图图 60：人大金仓中央政府客户名录：人大金仓中央政府客户名录.46 图图 61：人大金仓军工客户名录：人大金仓军工客户名录.46 图图 62：2017-2022 年年 H1 海量数据营收（亿元）海量数据营收（亿元）.47 图图 63：2017-2022 年年 H1 海量数据净利润（亿元）海量数据净利润（亿元）.47 图图 64：openGauss 定位定位.48 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 65：海量数据：海量数据 Vastbase 性能性能.48 图图 66：海量数据在：海量数据在 openGauss 社区贡献度排名第二社区贡献度排名第二.48 图图 67：2018-2022 年年 H1 星环科技营收、增速（亿元）星环科技营收、增速（亿元）.49 图图 68：2018-2022 年年 H1 星环科技归母净利润、增速（亿元）星环科技归母净利润、增速（亿元）.49 图图 69：2021 年年 H1 中国大数据平台软件竞争格局中国大数据平台软件竞争格局.50 图图 70：2020 年年 IDC MarketScape：中国大数据管理平台市场规模：中国大数据管理平台市场规模.50 图图 71：分布式分析型数据库（：分布式分析型数据库（ArgoDB）五大优势）五大优势.50 图图 72：分布式交易型数据库（：分布式交易型数据库（KunDB）八大优势）八大优势.50 图图 73：中间件定位及功能：中间件定位及功能.51 图图 74：中间件应用场景结构图中间件应用场景结构图.51 图图 75：2021 年年中国中间件总体市场份额中国中间件总体市场份额.52 图图 76：2010-2021 年中间件国产厂商份额逐步提升年中间件国产厂商份额逐步提升.52 图图 77：2021 年国年国产基础中间件产品市场份额产基础中间件产品市场份额.52 图图 78：2021 年国内中间件下游各行业占比年国内中间件下游各行业占比.53 图图 79：2021 年年国内中间件各行业市场规模（亿元）国内中间件各行业市场规模（亿元）.53 图图 80：2018-2026 年年我国中间件市场规模、增速（亿元）我国中间件市场规模、增速（亿元）.53 图图 81：各厂商各厂商 20212021 年营收构成年营收构成.54 图图 82：2021 年年各厂商下游行业占比各厂商下游行业占比.54 图图 83：2016-2021 年东方通基础安全业务收入、增速（亿元）年东方通基础安全业务收入、增速（亿元）.54 图图 84：2016-2021 年宝兰德基础设施软件业务收入、增速（亿元）年宝兰德基础设施软件业务收入、增速（亿元）.55 图图 85：BIOS 固件地位重要固件地位重要.56 图图 86：2016-2021 年全球服务器出货量（万台）年全球服务器出货量（万台）.57 图图 87：2016-2021 年全球年全球 PC 出货量（亿台）出货量（亿台）.57 图图 88：卓易信息业务板块：卓易信息业务板块.59 图图 89：卓易信息营业收入、增速（亿元）：卓易信息营业收入、增速（亿元）.59 图图 90：卓易信息净利润、增速（亿元）：卓易信息净利润、增速（亿元）.59 图图 91：公司产品适配国内主流芯片品牌及计算设备厂商：公司产品适配国内主流芯片品牌及计算设备厂商.60 图图 92：金山办公产品矩阵：金山办公产品矩阵.63 图图 93：WPSOffice 市场占比情况市场占比情况.63 图图 94：金山办公机构业务收入、增速（亿元）：金山办公机构业务收入、增速（亿元）.65 图图 95：金山办公机构授权业务收入、增速（亿元）：金山办公机构授权业务收入、增速（亿元）.65 图图 96：协同管理软件行业发展趋势协同管理软件行业发展趋势.66 图图 97：2018-2022 年我国年我国 OA 市场规模、增速（亿元）市场规模、增速（亿元）.66 图图 98：2020 年协同办公软件用户结构占比年协同办公软件用户结构占比.66 图图 99：不同厂商不同厂商 OA 特点特点.67 图图 100：泛微基础设施国产化办公平台百种应用场景泛微基础设施国产化办公平台百种应用场景.68 图图 101：泛微基础设施国产化办公平台政企案例泛微基础设施国产化办公平台政企案例.68 图图 102：2017-2022 年年 H1 致远互联营收（亿元）、增速致远互联营收（亿元）、增速.69 图图 103：2017-2022 年年 H1 致远归母净利润、增速（亿元）致远归母净利润、增速（亿元）.69 图图 104：致远互联产品家族构建完整图谱致远互联产品家族构建完整图谱.69 图图 105：致远互联基础设施国产化协同办公管理平台致远互联基础设施国产化协同办公管理平台 G6-N 产品架构产品架构.71 图图 106：彩讯股份产品架构图彩讯股份产品架构图.72 图图 107：彩讯股份彩讯股份 2017-2022 年年 H1 营收、增速（亿元）营收、增速（亿元）.72 图图 108：彩讯彩讯 2017-2022 年年 H1 净利润、增速（亿元）净利润、增速（亿元）.72 图图 109：彩讯股份入选中央国家机关彩讯股份入选中央国家机关 2021 年邮件系统软件协议供货采购项目年邮件系统软件协议供货采购项目.73 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 110：2016-2020 年中国激光打印机销量（万台）年中国激光打印机销量（万台）.74 图图 111：2020 年全球激光打印机市场格局（按销量）年全球激光打印机市场格局（按销量）.74 图图 112：2020 年中国激光打印机市场格局（按销量）年中国激光打印机市场格局（按销量）.74 图图 113：2020 年中国激光打印机下游应用结构年中国激光打印机下游应用结构.75 图图 114：全球激光打印机销售平均单价（元）：全球激光打印机销售平均单价（元）.75 图图 115：纳思达发展历程：纳思达发展历程.75 图图 116：纳思达营业总收入（亿元）：纳思达营业总收入（亿元）.76 图图 117：纳思达净利润（亿元）：纳思达净利润（亿元）.76 图图 118：2021 年年 1-6 月奔图收入区域结构月奔图收入区域结构.77 图图 119：2021 年年 1-6 月利盟收入区域结构月利盟收入区域结构.77 图图 120：艾派克营业收入、增速（亿元）：艾派克营业收入、增速（亿元）.78 图图 121：艾派克净利润、增速（亿元）：艾派克净利润、增速（亿元）.78 图图 122：2022 年年 1-9 月政府集采打印机成交量（台）月政府集采打印机成交量（台）.79 图图 123：公钥基础设施：公钥基础设施 PKI 示意图示意图.80 图图 124：服务器密码机的典型应用模式：服务器密码机的典型应用模式.80 图图 125：央行要求的银行网银系统国产密码算法应用改造需求：央行要求的银行网银系统国产密码算法应用改造需求.82 图图 126：天威诚信基于：天威诚信基于 vTrus SSL 证书的一站式国密改造方案证书的一站式国密改造方案.82 表表 1：2022 年海外科技制裁事件梳理年海外科技制裁事件梳理.7 表表 2：近期国家不断强调自主可控的重要性：近期国家不断强调自主可控的重要性.8 表表 3：党政基础设施国产化：党政基础设施国产化 PC、服务器空间测算、服务器空间测算.9 表表 4：金融基础设施国产化国产化率指标：金融基础设施国产化国产化率指标.10 表表 5：2020-2022 年运营商服务器集采年运营商服务器集采.11 表表 6：八大关键行业：八大关键行业 PC、服务器替代规模、服务器替代规模.12 表表 7：x86、ARM、MIPS 和和 Alpha 架构的特点比较架构的特点比较.16 表表 8：服务器服务器 CPU 性能比较性能比较.18 表表 9：海光信息海光信息 5000、7000 系列产品单价系列产品单价.18 表表 10：我国：我国 X86 服务器出货量及国产化率服务器出货量及国产化率.19 表表 11：海光信息海光信息 CPU 各代产品量产时间、性能对标、营收占比各代产品量产时间、性能对标、营收占比.21 表表 12：鲲鹏鲲鹏 920 各性能参数各性能参数.22 表表 13：飞腾飞腾 S2500 各性能参数各性能参数.25 表表 14：申威处理器分类及应用领域申威处理器分类及应用领域.26 表表 15：申威申威 26010 对标产品对标产品.26 表表 16：飞腾信息飞腾信息 D2000 性能参数性能参数.27 表表 17：龙芯桌面：龙芯桌面 CPU 芯片性能迭代情况芯片性能迭代情况.28 表表 18：2019-2021 年海光信息年海光信息 3000 系列营收、单价系列营收、单价.29 表表 19：开元系列处理器参数开元系列处理器参数.29 表表 20：景嘉微图形显控、芯片业务收入、增速、毛利率（百万元）景嘉微图形显控、芯片业务收入、增速、毛利率（百万元）.31 表表 21：景嘉微：景嘉微 9 系列产品对标系列产品对标.31 表表 22：海光深算海光深算一号与海外竞品参数对比一号与海外竞品参数对比.33 表表 23：典型：典型 NoSQL 数据库分类数据库分类.41 表表 24：集中式数据库和分布式数据库区别：集中式数据库和分布式数据库区别.42 表表 25：2020-2022 年年 H1 海量数据各业务收入、增速（亿元）海量数据各业务收入、增速（亿元）.47 表表 26：2019-2021 年星环科技分布式关系型数据库软件业务营收、增速（万元）年星环科技分布式关系型数据库软件业务营收、增速（万元）.51 表表 27：BIOS 功能功能.55 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 28：BIOS 应用（以卓易信息为例）应用（以卓易信息为例）.56 表表 29：国际：国际 BIOS 公司比较公司比较.58 表表 30：英特尔为公司第四大股东（截至：英特尔为公司第四大股东（截至 2022 年年 7 月）月）.60 表表 31：卓易信息固件业务、云服务业务收入拆分（亿元）：卓易信息固件业务、云服务业务收入拆分（亿元）.61 表表 32：国内其他：国内其他 BIOS 厂商厂商.61 表表 33：基础办公软件比较：基础办公软件比较.62 表表 34：2007-2012 年金山年金山 WPS 主要事件主要事件.64 表表 35：2016-2018 年金山办公标准版本收入、单价年金山办公标准版本收入、单价.64 表表 36：泛微网络各产品功能、特性及面向客户泛微网络各产品功能、特性及面向客户.67 表表 37：致远互联产品概况致远互联产品概况.70 表表 38：致远互联基础设施国产化业务收入致远互联基础设施国产化业务收入.71 表表 39：纳思达品牌布局：纳思达品牌布局.77 表表 40：艾派克主控：艾派克主控 SoC 芯片芯片.78 表表 41：2017-2022 年密码利好政策年密码利好政策.81 表表 42：密码改造核心产品介绍：密码改造核心产品介绍.83 表表 43：国密改造市场空间测算：国密改造市场空间测算.83 表表 44：部分国产密码改造项目举例：部分国产密码改造项目举例.84 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/86 计算机计算机/行业深度行业深度 1.事件催化、重磅政策出台在即，基础设施国产化空间巨大事件催化、重磅政策出台在即，基础设施国产化空间巨大 1.1.高层政策强力催化，党政基础设施国产化有望进入常态化招标阶段 中美科技脱钩愈演愈烈，美国不断升级科技领域对我国的制裁。中美科技脱钩愈演愈烈，美国不断升级科技领域对我国的制裁。大国博弈加剧，中美两国科技领域的脱钩预期不断加强。自 2018 年美国宣布对中兴通讯实施制裁以来，美方至今已对华为等上百家中国公司采取出口管制，同时制裁涉及领域有进一步扩大的趋势。8 月 26 日英伟达收到美国监管机构通知，要求其对中国禁售 A100 和 H100 两款高端 GPU 芯片；9 月 14 日美国国会参议院初审通过“Taiwan 政策法案”，10 月美国商务部进一步升级对半导体制造和先进计算领域的对华出口管制，将 31 家中国实体列入“未经验证清单”，并对 28 家实体清单企业实行前所未有的严格限制。表表 1：2022 年海外科技制裁事件梳理年海外科技制裁事件梳理 时间时间 事件事件 2022 年 7 月 美国半导体设备制造商收到美商务部的通知，要求禁止向中国大陆供应用于14nm 或以下芯片制造的设备。2022 年 8 月 美国总统拜登签署2022 芯片与科技法案，为美国半导体产业的研发、制造和劳动力发展提供 527 美元的补贴 2022 年 8 月 美国商务部以国家安全和外交政策问题为由，将 7 家中国实体纳入出口管制的“实体清单”（Entity List），此次涉及实体均属航空航天行业 2022 年 8 月 美国商务部工业和安全局（BIS）宣布，将金刚石、氧化镓（Ga2O3）两种超宽带隙基板半导体材料，设计 GAAFET 架构（全栅场效应晶体管）的先进芯片 EDA 软件工具，以及用于燃气涡轮发动机的压力增益燃烧技术，列入商业管制清单，对这些技术出口进行管控。2022 年 8 月 英伟达收到美国监管机构通知，要求其对中国禁售 A100 和 H100 两款高端 GPU 芯片 2022 年 10 月 美国商务部在半导体制造和先进计算等领域对华升级出口管制措施，又将31 家中国实体列入“未经验证清单”目前该清单上已有近 200 家中国实体 数据来源：百度，东北证券 十四五规划明确将“自主可控”列为制造强国战略的必要要求。十四五规划明确将“自主可控”列为制造强国战略的必要要求。为了国家信息安全和科技自主，国家十四五规划纲要明确将“自主可控”列为国家制造强国战略的必要要求，加快补齐基础软件等瓶颈短板。2022 年 1 月，发改委发布十四五推进国家政务信息化规划，要求全面提升政务信息化基础设施、重大平台、业务系统和数据资源的安全保障能力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 2：近期国家不断强调自主可控的重要性：近期国家不断强调自主可控的重要性 时间时间 发布机构发布机构 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2020/10/29 中国共产党第十九届中央委员会 十九届五中全会公报 在提出的十二项核心任务中，将“创新、科技自立自强”放在首要和核心地位。2021/3/13 国务院、人大会议 十四五规划纲要 加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板。依托行业龙头企业，加大重要产品和关键核心技术攻关力度。2021/8/17 国务院 关键信息基础设施安全保护条例 运营者采购网络产品和服务，应当按照国家有关规定与网络产品和服务提供者签订安全保密协议，明确提供者的技术支持和安全保密义务与责任，并对义务与责任履行情况进行监督。2021/11/30 工业和信息化部 十四五软件和信息技术服务业发展规划 要壮大信息技术应用创新体系。开展软件、硬件、应用和服务的一体化适配，逐步完善技术和产品体系。培育一批产业层级高、带动能力强的项目和高端品牌。2021/12/24 全国人民代表大会常务委员会 中华人民共和国科学技术进步法 打好关键核心技术攻坚战。2021/12/27 中央网络安全和信息化委员会“十四五”国家信息化规划 到 2025 年数字技术创新体系基本形成。集成电路、基础软件、装备材料、核心元器件等短板取得重大突破。规划明确提出了十四五期间信息化发展要建立政务信息化领域企业的诚信档案，以政务信息化建设促进网络信息技术自主创新。2022/1/6 国家发展改革委 十四五”推进国家政务信息化规划 坚持安全可靠，强化安全保障。坚持网络安全底线思维，强化网络安全和数据安全，严格保护商业秘密和个人隐私，落实信息安全和信息系统等级分级保护制度，全面提升政务信息化基础设施、重大平台、业务系统和数据资源的安全保障能力。2022/1/10 统信部、中国银行保险监督管理委员会 中国银保监会办公厅关于银行业保险业数字化转型的指导意见 坚持关键技术自主可控原则，对业务经营发展有重大影响的关键平台、关键组件以及关键信息基础设施要形成自主研发能力，降低外部依赖、避免单一依赖。2022/6/23 国务院 国务院关于加强数字政府建设的指导意见 要求将数字技术广泛应用于政府管理服务，推进政府治理流程优化、模式创新和履职能力提升，构建数字化、智能化的政府运行新形态，充分发挥数字政府建设对数字经济、数字社会、数字生态的引领作用，促进经济社会高质量发展 数据来源：政府网站，东北证券 2020-2022 年年 H1 上一轮党政基础设施国产化招标已经收尾，预计完成上一轮党政基础设施国产化招标已经收尾，预计完成 600 万套万套 PC替换。替换。2020 年 7 月第一轮党政基础设施国产化招标落地，范围为部委、省、市三级的电子公文系统，约为 600 万台 PC。据中办要求，2021 年需要完成招标量的 30-35%，2021 年全部招标完，2022 年 H1 验收。基础设施国产化招标主要有三种模式：（1）云南、四川等地采用统招分签模式，即将近两年省内所有软硬件国产化项目统招，由集成商中标；（2）大部分地市采用各自招投标模式，厅局和地市拥有自主招标权，且做一年招一年；（3）成立第三方大数据公司，例如广西的数广集团、贵州的云上贵州、山西的云时代，直接从厂商采购。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 1：2020-2021 年党政基础设施国产化招标节奏年党政基础设施国产化招标节奏 数据来源：东北证券 2022 年下半年有望开启新一轮基础设施国产化招标，招标范围预计扩大数倍。年下半年有望开启新一轮基础设施国产化招标，招标范围预计扩大数倍。预计2022 年下半年，新一轮基础设施国产化招标有望开启，招标范围预计较以前扩大数倍。预计电子公文县乡将在未来 5 年完成替换。同时，电子政务替换也将开启，市民服务、政务中心的 PC、服务器也将纳入范围。预计第二轮党政基础设施国产化招标空间为预计第二轮党政基础设施国产化招标空间为 1382 万套万套 PC、69 万套服务器。万套服务器。根据全国住房公积金 2020 年年度报告，我国 2020 年缴存公积金存款的国家机关和事业单位人员共计 4513.36 万人。根据国家统计局数据，2020 年末教育业国有单位就业人员 1637 万人，卫生、社会保障和社会福利国有单位就业人员 894 万人。考虑到这部分人员与教育、医疗行业基础设施国产化人员规模存在重叠，计算党政基础设施国产化空间时先将该部分人员剔除，可得我国党政及主要事业单位人员 1982 万人。按照 1 人 1PC 的估计，党政基础设施国产化 PC 替换规模为 1982 万台，扣除第一轮已经完成招标的 600 万台 PC，党政基础设施国产化 PC 替换市场空间为 1382万台。根据 IDC 数据，2020-2021 年党政基础设施国产化中服务器采购量约占 PC 采购量的 1/20，可得党政基础设施国产化服务器潜在市场为 69 万台。表表 3：党政基础设施国产化：党政基础设施国产化 PC、服务器空间测算、服务器空间测算 行业人员数行业人员数 PC 数量数量 服务器数量服务器数量 第一轮党政基础设施国产化第一轮党政基础设施国产化 600 600 30 第二轮党政军及主要事业单位（不含教育和医疗）第二轮党政军及主要事业单位（不含教育和医疗）1382 1382 69 党政基础设施国产化基础设施国产化空间合计党政基础设施国产化基础设施国产化空间合计 1982 1982 99 数据来源：全国住房公积金 2020 年年度报告，东北证券 1.2.行业基础设施国产化金融、电信先行，总体渗透率低、规模大打开成长空间 行业基础设施国产化中走的最前列的是金融行业，行业基础设施国产化中走的最前列的是金融行业，2022年国产化率有望达到年国产化率有望达到30%。金融行业事关“国计民生”，对系统安全性、稳定性要求极高，且资金充裕，是行业基础设施国产化的排头兵。2019 年 3 月，人民银行科技司下发了金融业关键信息基础设施国产替代推进草案，对金融国产化替代作出全面部署，并选取 49 家金融机构进行国产化试点，要求 2020-2022 年国产化率分别为 8%、15%、30%。2020 年12 月，新增第二批国产化试点金融机构 103 家，要求 2021-2022 年国产化率分别为15%、30%。2022 年 4 月，新增第三批国产化试点金融机构 150 家，要求 2022 年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/86 计算机计算机/行业深度行业深度 国产化率 15%。至此，按资产总额统计，全国 80%的银行均已纳入金融基础设施国产化试点目录，预计 2023 年第一批、第二批试点国产化率将提升至 50%，第三批将提升至 30%。表表 4：金融基础设施国产化国产化率指标：金融基础设施国产化国产化率指标 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 E 第一批试点第一批试点 49 家家 80P%第二批试点第二批试点 103 家家 150P%第三批试点第三批试点 150 家家 150%数据来源：央行，东北证券 银行已基本完成办公系统的替换，银行已基本完成办公系统的替换，2022 年将进入一般业务系统替换阶段。年将进入一般业务系统替换阶段。从业务系统来分，系统复杂度、稳定性要求从低到高排序分别是以 OA、邮箱为主的办公管理系统、以渠道、柜面为例的一般业务系统，以及汇集各业务流程数据的核心系统。2020-2021 年金融基础设施国产化已基本完成办公管理系统的替换，目前进入到一般业务系统的替换，一般业务系统涵盖范围较广，包含渠道、柜面系统、营销系统等银行各类主流业务系统，预计将短期成为基础设施国产化替换主力。图图 2：金融基础设施国产化：金融基础设施国产化 2022 年目标年目标 图图 3：金融基础设施国产化行业重点任务：金融基础设施国产化行业重点任务 数据来源：央行，东北证券 数据来源：央行，东北证券 运营商运营商 2022 年国产年国产 CPU 比例显著提升，目前比例显著提升，目前 CPU 国产化率为国产化率为 30-40%。2020 年开始，运营商集采开始向国产 CPU 倾斜：（1）中国电信：2021-2022 年服务器集采国产CPU占比达 26.7%，海光和鲲鹏占国产 CPU 部分的比例分别为 72%和 28%。（2）中国移动：2021-2022 年 PC 服务器第一期（合计）采购中，国产服务器占比达到 41.65%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 5：2020-2022 年运营商服务器集采年运营商服务器集采 集采项目集采项目 中国电信中国电信 2020 年服务器采购 56314 H 系列（国产 CPU：海光或者鲲鹏）11185 台 19.86 20-2021 年服务器集采 69952 H 系列（国产 CPU：海光或者鲲鹏）24823 台 35.50 21-2022 年服务器集采 200000 G 系列（国产 CPU）53401 台 26.70%（鲲鹏：28%，海光：72%）中国移动中国移动 2020 年 PC 服务器集采 138272 鲲鹏 CPU：19563 台 14.15 21-2022 年 PC 服务器第 1批集采 163692 国产 CPU：44247 台（鲲鹏：27083 台，海光：17164 台）国产 CPU：27.03%（鲲鹏：16.55%，海光：10.49%）2021-2022 年 PC 服务器集中采购补充采购（第一期）41004 国产 CPU：41004 台（鲲鹏 CPU：17754 台，海光 CPU：23250 台）国产 CPU：100%（鲲鹏：43.30%，海光：56.70%）2021-2022 年 PC 服务器第 1批（合计）204696 国产 CPU：85251 台（鲲鹏 CPU：44837 台，海 光 CPU：40414 台）国产 CPU：41.65%（鲲鹏：21.90%，海光：19.74%）数据来源：运营商采招网，东北证券 预计金融、教育、石油石化、医疗、航空航天行业预计金融、教育、石油石化、医疗、航空航天行业 PC 替换规模为替换规模为 601 万、万、1291 万、万、120 万、万、300 万、万、22 万。万。根据国家统计局数据，2020 年我国城镇单位金融业就业人口为 859 万人，教育部在“教育这十年”新闻发布会上介绍，2021 年我国专任教师总数达 1844.4 万人；国家卫健委在 2022 年 8 月 25 日发布会上介绍，截止 2021 年全国医师总数达 428.7 万人（包含执业医师和助理执业医师，不包含护士）；根据 中国财政年鉴 2020，我国石油石化国有企业职工数为 171 万；根据航天科技、航天科工集团官网，两家公司在岗职工合计约 31 万人。假设 PC：员工总数比例为 1:0.7，可得金融、教育、石油石化、医疗、航空航天行业 PC 总数为 601 万、1291 万、120万、300 万、22 万。预计电信、电力、交通预计电信、电力、交通 PC 基础设施国产化替换空间为基础设施国产化替换空间为 228 万台、万台、156 万台、万台、144 万万台。台。根据 IDC 数据，2017 年我国商用 PC 合计出货量 3116 万台，其中电信、电力、交通的大型企业电脑出货量分别为 38 万台、26 万台、24 万台，按照 6 年替换周期计算，预计电信、电力、交通 PC 基础设施国产化替换空间为 228 万台、156 万台、144 万台。预计八大关键行业服务器替换规模总计预计八大关键行业服务器替换规模总计332万套。万套。服务器方面，考虑不同行业属性，我们对不同行业假设不同的 PC：服务器配比，金融、电力、电信三个行业假设 5:1，石油、交通、航空航天假设 10:1，教育和医疗行业假设 15:1，根据 PC 替换数量可计算出服务器替换空间 332 万套。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 6：八大关键行业：八大关键行业 PC、服务器替代规模、服务器替代规模 人员数人员数量量 PC 数量数量（万套）（万套）PC：服务器：服务器 配比配比 服务器数量服务器数量（万套）（万套）数据来源数据来源 金融金融 859 万 601 5:1 120 国家统计局 石油石化石油石化 171 万 120 10:1 12 中国财政年鉴 2020 教育教育 1844.4 万 1291 15:1 86 教育部 医疗医疗 428.7 万 300 15:1 20 卫健委 航空航天航空航天 31 万 22 10:1 2 公司官网 电信电信-228 5:1 46 IDC 电力电力-156 5:1 31 IDC 交通交通-144 10:1 14 IDC 合计合计 2862 332 数据来源：东北证券 金融、电信先行，其他六大行业国产渗透率较低、成长空间广阔。金融、电信先行，其他六大行业国产渗透率较低、成长空间广阔。目前，行业基础设施国产化中仅有金融、电信行业开始较大规模的招标，2022 年金融、电信服务器国产化率有望达到 30-40%，采购规模有望分别达到 9 万，其他行业渗透率较低，例如能源行业国产服务器采购量仅为 2 万台。我们认为，现在仍处于行业基础设施国产化发展初期，厂商有望打开中长期广阔成长空间。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/86 计算机计算机/行业深度行业深度 2.基础设施国产化产业全解析，自主可控势不可挡基础设施国产化产业全解析，自主可控势不可挡 2.1.PC&服务器整机：中国品牌份额较高，成本、供应链优势构筑壁垒 我国我国 IT 支出主要以硬件为主，服务与软件占比较低。支出主要以硬件为主，服务与软件占比较低。根据前瞻产业研究院统计，2017-2020 年我国 IT 支出还是以硬件、基础设施为主，通信服务占比最高达到 45%，设备占比也超过 30%，而 IT 服务为 11%左右，软件仅为 3%。根据 Gartner 统计，2020 年全球企业 IT 支出结构中企业软件达到 12%，IT 服务高达 26%，设备占比仅为 18%。随着业务数字化和数字经济不断推动，我国软件、服务支出提升空间广阔。图图 4：2017-2020 年中国年中国 IT 支出结构支出结构 图图 5：2020 年全球企业年全球企业 IT 支出结构支出结构 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 数据来源：Gartner、东北证券 居家办公热潮下，居家办公热潮下，P PC C 销量稳步增长，销量稳步增长，2 2021021 年中国年中国 P PC C 出货量增长出货量增长 1 10%0%。2 2020 年疫情带来的在线化潮流使 PC 销量大幅提升，据 IDC 统计 2020-2021 年全球个人电脑整体出货量分别增长 13%、15%。根据 Canalys 统计，2020 年中国 PC 出货量同比增长8%，2021 年达到 5700 万台同比增长 10%。图图 6：2016-2021 年全球年全球 PC 出货量、增速（亿台）出货量、增速（亿台）图图 7：2018-2021 年中国个人电脑市场出货量（不含年中国个人电脑市场出货量（不含平板电脑）、增速（亿台）平板电脑）、增速（亿台）数据来源：IDC、中商产业研究院整理、东北证券 数据来源：Canalys、东北证券 44.37C.82B.97E.448.589.034.341.12%7.12%7.44.62.52%7.32%6.94%8.51%8.23%2.60%2.76%3.55%3.69%0 0Pp0 17201820192020通信服务设备IT服务数据中心系统软件企业软件12%IT服务26%数据中心系统6%通信服务38%设备18%2.6 2.6 2.6 2.7 3.0 3.5-5.70%-0.20%-0.16%2.70.10.80%-10%-5%0%5 .511.522.533.54201620172018201920202021全球PC出货量同比增速0.47 0.48 0.52 0.57 0%2%8%0%2%4%6%8.10.20.30.40.50.62018201920202021中国个人电脑市场出货量（不含平板电脑）同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/86 计算机计算机/行业深度行业深度 PC 行业市占率联想稳居第一占比近四成，整机国产化率较高。行业市占率联想稳居第一占比近四成，整机国产化率较高。根据 Canalys 数据，在大陆 PC 市场，联想拥有绝对优势且竞争力不断扩大，市占率稳步提升，2020-2021年分别为 36.2%、39.9%。海外品牌戴尔、惠普紧随其后，2021 年市占率分别为 12.6%、9.2%，与联想存在差距，第四第五名均为 Taiwan 品牌。我们认为，PC 行业均采用英特尔、AMD 芯片，整机本身的壁垒在于供应链、规模优势，国产化率较高，联想保持绝对领先。图图 8：2020 年中国年中国 PC 行业市场竞争格局行业市场竞争格局 图图 9：2021 年中国年中国 PC 行业市场竞争格局行业市场竞争格局 数据来源：Canalys、东北证券 数据来源：Canalys、东北证券 中国服务器出货量中国服务器出货量持续领涨全球持续领涨全球，2021 年同比增长年同比增长 8.4%。近年来国内各地政府相继推进大数据和智慧城市建设，促进大数据和智慧城市产业的落地，智慧政务、智慧交通、智慧医疗、智能电网等行业对利用云计算、大数据先进技术创新的产品和服务需求不断高涨，由此带动服务器产品市场的繁荣。我国服务器出货量，2020 年全年为 350 万台，同比增长 10%，2021 年出货量为 391.1 万台，同比增长 8.4%，持续领涨全球。图图 10：2017-2021 年中国服务器出货量、增速（万台）年中国服务器出货量、增速（万台）图图 11：2022-2025 年中国服务器规模年中国服务器规模、增速（亿元）增速（亿元）数据来源：IDC、华经产业研究院、东北证券 数据来源：IDC、东北证券 中国服务器市场绝大部分由国内厂商占据。中国服务器市场绝大部分由国内厂商占据。2021 年中国服务器份额排名中，前三均为中国厂商，合计份额约为 54.80%，此外还包括联想、以及众多白牌厂商，预计中36.20.80%8.90.20%5.00(.00%联想戴尔惠普华硕宏碁其它39.90.60%9.20%8.60%6.20#.50%联想戴尔惠普华硕宏碁其它256330.4318.6350391.129.06%-3.57%9.86.74%-10%0 00020030040050020172018201920202021服务器出货量同比增速1,899 2,138 2,399 2,687 1300100015002000250030002022202320242025服务器市场规模同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/86 计算机计算机/行业深度行业深度 国服务器市场绝大部分市场份额由国内厂商占据。2015-2021 年浪潮信息在中国服务器市场的市占率不断提升，由 2015 年的 15.34%提升至 2021 年的 31.40%。图图 12：2021 年中国服务器厂商竞争格局年中国服务器厂商竞争格局 图图 13：2015-2021 年浪潮年浪潮信息信息中国服务器市占率中国服务器市占率 数据来源：IDC、观研天下、东北证券 数据来源：IDC、东北证券，备注：2019 年选取浪潮信息在x86 服务器市场市占率 2.2.CPU：计算机之根本，国产崛起踏浪前行 CPU 是计算机的运算和控制核心，是信息处理、程序运行的最终执行单元。是计算机的运算和控制核心，是信息处理、程序运行的最终执行单元。CPU 中央处理器(Central Processing Unit)的本质是超大规模集成电路，用于解释计算机指令和处理软件中的数据，并负责控制、调配所有软硬件资源。CPU 从逻辑上可以划分为控制单元和运算单元。控制单元从存储单元中获取可执行的代码，通过指令译码将其转换为可执行的指令，进而运算单元基于获取的指令对存储单元中的数据进行运算。图图 14：CPU 工作流程工作流程 资料来源：CSDN，东北证券 CPU 可分为复杂指令集可分为复杂指令集 CISC 和精简指令集和精简指令集 RISC，架构各有优势。，架构各有优势。按照采用的指令集，CPU 可以分为复杂指令集（CISC）和精简指令集（RISC）两大类。复杂指令集指令丰富、寻址方式灵活，以微程序控制器为核心，指令长度可变，功能强大，浪潮,30.70%华为,6.60%新华三,17.50%戴尔,7.50%联想,7.40%其他,30.30.34.40!.74&.521.405.401.40%0%5 %05 15201620172018201920202021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/86 计算机计算机/行业深度行业深度 对于复杂程序执行效率高；精简指令集指令结构简单、易于设计，具有较高的执行能效比。目前常见的 CPU 架构中，x86 架构是复杂指令集的代表，而 ARM 架构、MIPS 架构、Alpha 架构和近年来兴起的 RISC-V 架构是精简指令集的代表。表表 7：x86、ARM、MIPS 和和 Alpha 架构的特点比较架构的特点比较 x86x86 ARMARM MIPSMIPS AlphaAlpha 架构特征架构特征 1、指令系统庞大，功能复 杂，寻址方式多，且长度可变，有多种格式；2、各种指令均可访问内存数据；3、一部分指令需多个机器周期完成；4、复杂指令采用微程序实现；5、系统兼容能力较强。1、指令长度固定，易于译码执行；2、大部分指令可以条件式地执行，降低在分支时产生的开销，弥补分支预测器的不足；3、算数指令只会在要求时更改条件编码。1、采用 32 位寄存器；2、大多数指令在一个周期内执行；3、所有指令都是 32 位，且采用定长编码的指令集和流水线模式执行指令；4、具有高性能高速缓存能力，且内存管理方案相对灵活。1、采用 32 位定长指令集，使用低 字 节 寄 存 器占 用 低 内 存 地 址线；2、分支指令无 延迟槽，使用无条 件 分 支 码 寄存器。架构优势架构优势 x86 架构兼容性强，配套软件及开发工具相对成熟，且 x86 架构功能强大，高效使用主存储器，因此在处理复杂指令和商业计算的运用方面有较大优势 ARM 结构具有低功 耗、小体积的特点，聚焦移动端市场，在消费类电子产品中具有优势 MIPS 结构 设计简单、功耗较低，在嵌入式应用场景具有优势 Alpha 结 构 简单，易于实现超标 量 和 高 主 频计算 主要应用领主要应用领域或使用场域或使用场景景 服务器、工作站和个人计算机等 智能手机、平板电脑、工业控制、网络应用、消费类电子产品等 桌面终端、工业、汽车、消费电子系统和无线电通信等专用设备等 嵌入式设备、服务器等 资料来源：海光信息招股书，东北证券 国产国产 CPU 厂商采用三种不同的设计架构路线。厂商采用三种不同的设计架构路线。采用 X86 架构 IP 内核授权模式的国产 CPU 厂商主要有兆芯和海光信息，可基于公版 CPU 核进行优化或修改，优点是性能起点高、生态壁垒低，缺点是需要支付授权费、自主创新程度较低。华为鲲鹏和天津飞腾采用 ARM 指令集架构授权，可自行设计 CPU 内核和 SOC，也可扩充指令集，自主化程度相对较高。目前海思、飞腾均已经获得 ARMV8 永久授权，尽管ARM 此前表态 ARM V9 架构不受美国出口管理条例约束，华为海思等国内 CPU 厂商依然可获授权，然而 ARM V9 不再提供永久授权，采用 ARM 架构仍有长期隐患。RISC-V 拥有超级精简的指令集架构（ISA）以及开源宽松的 BSD 协议近些年来实现快速发展，国内阿里平头哥、国芯科技等企业推出了该架构相关产品。MIPS 和ALPHA 指令架构相对小众，对应国产 CPU 的代表性企业分别是龙芯和申威，优点是自主创新、技术可靠性高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 15：华为海思：华为海思 ARM V8 架构永久授权架构永久授权 资料来源：2020 年华为鲲鹏产业生态大会 PPT，东北证券 按照应用领域，按照应用领域，CPU 分为桌面端和服务器端，其中桌面端飞腾信息市占率较高，服分为桌面端和服务器端，其中桌面端飞腾信息市占率较高，服务器端海光、鲲鹏两分天下。务器端海光、鲲鹏两分天下。1.1.1 服务器 CPU 2022 年服务器年服务器 CPU 海光、华为二分天下，海光、华为二分天下，2023 年飞腾将加入竞争。年飞腾将加入竞争。国产服务器CPU 厂家主要为海光信息、华为海思、飞腾信息，海光信息技术来源于 2016 年 AMD X86 IP 内核授权，华为海思和飞腾信息来自于 ARM v8 指令集架构永久授权。由于飞腾主流的、量产的产品为 S2500，与海光二号、鲲鹏 920 在服务器市场存在性能差距，飞腾主要市场为桌面端，服务器 CPU 海光、华为海思二分天下。随着 2022年飞腾下一代产品 S5000 的发布，性能有望大幅提升，预计 2023 年在服务器市场将有较强的竞争力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 8：服务器服务器 CPU 性能比较性能比较 海光海光 鲲鹏鲲鹏 飞腾飞腾 龙芯龙芯 产品产品 海光三号 海光四号 920 S2500 S5000（已流片）3C5000L 发布时间发布时间 2022 年 6 月 7 日 2019 年 1 月 2020.7.23 2021Q3 2021 年 7月 工艺工艺 14nm 7nm 7nm 16nm 7nm 14nm 主频主频 2.0GHz 2.6GHz 2.02.2GHz 1.5 2.0GHz(四核)1.5GHz 1.0GHz 2.2GHz 功耗功耗 79145W 75-150W 150W 6W（四核）3W（双核）1.5（单核）130W 其他其他 32 核，64 线程；128 条 PCIE 4.0 通道，内 存 频 率 提 升 到3200MHz 64 核，128 线程；ARM 架构，64 核（单芯片）48 核版功耗低 于Intel 20d核，64线程；8 DDR4，三级缓存 64MB 64128 核；16 通道 DDR5 支持 PSPA1.0架 构，PCIE 5.0 16核，16线程；三 级 缓 存64MB；4个3A5000封装 资料来源：各公司招股书、官网、东北证券 CPU&GPU 占服务器成本比重较高，占服务器成本比重较高，CPU 单价约为单价约为 7000 元左右。元左右。据 IDC 2018 年统计，CPU、GPU 等底层基础设施占服务器成本的比例不低于 50%。根据海光信息招股书，应用于中低端服务器的 CPU 5000 系列单价为 7000 左右，应用于高端服务器的 7000 系列单价超过 8000 元。表表 9：海光信息海光信息 5000、7000 系列产品单价系列产品单价 2020 2021 5000 系列系列 7,721.51 6,695.86 7000 系列系列 7,494.22 8,573.52 数据来源：海光信息招股书，东北证券 预计预计 2022-2024 年国产服务器出货量分别为年国产服务器出货量分别为 61 万台、万台、90 万台、万台、146 万台。万台。根据 IDC数据，2021 年我国86 服务器出货量为 382 万台，预计 2022 年增长 6.4%至 406 万台，2021-2025 年国内 x86 服务器市场 CAGR 为 8.5%，至 2025 年我国86 服务器出货量将达到 529 万台。同时，中国 x86 服务器以双路服务器为主，双路服务器占比持续保持在 80%以上，单路、4 路服务器合计占比为 10-20%。2021 年我国86 服务器芯片出货量预计为 775 万片，2025 年有望达到 1074 万片，2021-2025 年 CAGR也为8.5%。根据海光信息预测，2022-2024年服务器国产化率将分别达到15%、20%、30%，对应出货量为 61 万台、90 万台、146 万台。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 16：2014-2025 年中国年中国 x86 服务器出货量（万台）服务器出货量（万台）图图 17：2014-2025 年中国年中国 x86 服务器芯片出货量（万）服务器芯片出货量（万）资料来源：IDC，海光信息招股书，东北证券 资料来源：IDC，海光信息招股书，东北证券 表表 10：我国：我国 X86 服务器出货量及国产化率服务器出货量及国产化率 2021 2022E 2023E 2024E 2027E 我国我国 x86 服务器服务器出货量出货量 382 万台万台 406 万台万台 450 万台万台 487 万台万台 622 万台万台 总国产化率，总国产化率，国产出货量国产出货量 15%，61 万台万台 20%，90 万台万台 30%，146 万台万台 174 万万 资料来源：海光信息路演 PPT，东北证券，假设 2021-2027 年下游应用占比不变 2022 年政府、金融、电信三大行业整体国产化率有望达到年政府、金融、电信三大行业整体国产化率有望达到 42%。国产替代第。国产替代第一梯队是政府、金融、电信领域。根据 IDC 数据显示，2021 年中国服务器市场互联网行业占比 43.8%，位列第一，传统行业中运营商，金融和政府位列 2-4 位，分别占比 10.60%、9.9%、9.0%，合计占比近 30%，对应 x86 服务器出货量分别为 40 万台、38 万台、34.38 万台，合计出货量为 112 万台。根据三大行业国产替代政策推算，2021 年国产化服务器电信 10 万台、政府 15 万台、金融 5 万台，对应国产化率分别为 25%、43.63%、13.16%。据海光信息预测，2022 年政府、金融、电信三大行业国产化服务器出货量有望达到 50 万台，假设下游应用占比不变，国产化率为 42%，2027 年有望达到 124 万台。目前广播电视、交运、能源等行业国产化率较低，目前广播电视、交运、能源等行业国产化率较低，2027 年有望提升至年有望提升至 56%。广播电视、能源、公路水路运输、铁路、民航等行业也需要进行服务器国产替代。根据 2021年 IDC 数据，以上行业出货量约为 55 万台服务器，国产化渗透率较低。2027 年预计上述行业每年国产化服务器出货量将逐步提高至 50 万台，国产化率有望提升至56%。21&%-4%8%6%9%9%-10%-5%0%5 %000200300400500600中国X86服务器出货量及预测YoY11$%-4%8%6%8%9%-10%-5%0%5 %00040060080010001200中国X86服务器芯片出货量YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 18：2021 年中国服务器下游市场拆分年中国服务器下游市场拆分 图图 19：2021 年政府、电信、金融服务器国产化率年政府、电信、金融服务器国产化率 资料来源：IDC，东北证券 资料来源：海光信息，东北证券（1）海光信息海光信息 海光信息与中科曙光关系紧密，海光信息与中科曙光关系紧密，X86 技术来源为技术来源为 AMD 授权。授权。海光信息 2014 年成立，目前无实控人、中科曙光持股 32%。2016 年 3 月和 2017 年 10 月，海光微电子、海光集成分别与 AMD 签署了技术许可协议，约定了 AMD 将高端处理器相关技术及软件许可给两家合资公司，海光微电子 AMD 持股 51%、天津海光持股 49%，海光集成 AMD 持股 30%，天津海光持股 70%，获得 AMD 公司 x86 指令集 Zen 架构授权。图图 20：海光信息股权结构海光信息股权结构 资料来源：海光信息招股书，东北证券 CPU 产品布局丰富，涵盖工作站、高中低端服务器。产品布局丰富，涵盖工作站、高中低端服务器。公司产品布局丰富，包括 CPU和 GPU 两大产品系列，CPU 主要为面向工作站（类似于 PC）的 3000 系列，面向中低端服务器需求的 5000 系列，以及面向高端服务器、数据中心、云计算场景的7000 系列。GPU 主要为面向高性能科学计算市场的 8000 系列。互联网,43.8%运营商,10.6%金融,9.9%政府,9.0%其他,26.7C.63%.00.16%0%5 %05EP%政府电信金融 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 11：海光信息海光信息 2018-2021 年各系列产品营收占比年各系列产品营收占比 资料来源：海光信息招股书，东北证券 目前目前 CPU 产品已经迭代到第三代，预计明年将成为销售主力。产品已经迭代到第三代，预计明年将成为销售主力。按照产品迭代来分，公司 CPU 产品已迭代至第三代海光三号（每一代分为 3000/5000/7000 系列，若为海光一号的 3000 系列即标为 3100，海光二号的 3000 系列即标为 3200），2022 年 6月海光三号实现量产，2022 年海光三号预计销售占比 20-30%，2023 年将成为销售主力。表表 11：海光信息海光信息 CPU 各代产品量产时间、性能对标、营收占比各代产品量产时间、性能对标、营收占比 研发开始时间研发开始时间 量产时间量产时间 性能对标性能对标 营收占比营收占比 海光海光 1 1 号号 2016 年 3 月 2018 年 4 月 2021 年开始逐步退出 海光海光 2 2 号号 2017 年 7 月 2020 年 1 月 AMD EPYC 7542 Intel 志强 6354 2022 年的销售主力 海光海光 3 3 号号 2018 年 2 月 2022 年 6 月 预计 2022 年三号占比 20-30%，2023 将以三号为主 海光海光 4 4 号号 2019 年 7 月 2021-2022 年 初流片 Intel icelake 或AMD 的 Zen 3-Zen4 海光海光 5 5 号号 预计 2023 年 4-5 月份流片 AMD Zen4，量产时间比 AMD 的 Zen4晚大约 9 个月-1 年 数据来源：海光信息招股书，东北证券 海光二号与同期海光二号与同期 Intel 主流产品性能基本相当，三号、四号性能有望更上一层楼。主流产品性能基本相当，三号、四号性能有望更上一层楼。2020 年 Q1 公司发布海光 7285，选取 Intel 在 2020 年（与海光 7285 同期）发布的 6 款至强铂金系列产品，与海光 7285 进行性能对比，可知海光 7285 CPU 的 SPEC CPU 2017 实测性能与 Intel 同期发布的主流处理器实测性能总体相当。截至目前，海光三号成功流片、量产，海光四号完成了电路设计和性能模拟等研究。012.89.43.34.55%1.42.65%8.30.45v.91e.0110.34%0 0 182019202020213000系列5000系列7000系列8000系列 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 22：海光信息海光信息 7285 对标产品对标产品 资料来源：海光信息招股书，东北证券（2）华为鲲鹏）华为鲲鹏 华为海思拥有超华为海思拥有超 20 年自研芯片技术沉淀，拥有年自研芯片技术沉淀，拥有 ARM v8.1 架构的永久授权。架构的永久授权。华为海思是全球领先的 Fabless 半导体与器件设计公司，前身为华为集成电路设计中心，1991 年启动集成电路设计及研发业务，从 2004 年开始基于 ARM 技术自研芯片，拥有 ARM v8.1 架构的永久授权。华为海思至今已有超 20 年的技术积累与沉淀，2014 年发布鲲鹏 912 处理器，2016 年发布鲲鹏 916 处理器。2019 年 1 月，华为正式发布鲲鹏 920 芯片。鲲鹏鲲鹏 920 是目前业界最高性能是目前业界最高性能 ARM-Based 处理器，最多支持处理器，最多支持 64 核。核。鲲鹏鲲鹏 920 处理器是业界第一颗采用 7nm 工艺的数据中心级的 ARM 架构处理器，基于 ARM 架构授权，由华为公司自主设计完成。920 集成最多 64 自研核，支持 64 核、48 核、32 核等多种 型号。通过优化分支预测算法、提升运算单元数量、改进内存子系统架构等一系列微架构设计，大幅提高处理器性能。典型主频下，SPECint Benchmark 评分超过 930，超出业界标杆 25%。同时，能效比优于业界标杆 30%。鲲鹏 920 以更低功耗为数据中心提供更强性能。表表 12：鲲鹏鲲鹏 920 各性能参数各性能参数 指标指标 性能性能 架构架构 ARM v8.2 核心数核心数 up to 64 主频主频 2.6 GHz/3.0 GHz 内存内存 8 DDR4 Channels 一致性互联一致性互联 2S&4S I/OI/O PCIe 4.0,CCIX,100G,SAS/SATA 3.0 最大功耗最大功耗 180W 制程制程 7nm 资料来源：海思官网，东北证券 ARM 确认确认 v9 架构不受美国出口管理条例架构不受美国出口管理条例约束，华为可第一时间使用。约束，华为可第一时间使用。2019 年 9 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/86 计算机计算机/行业深度行业深度 月，ARM 确认 V8 架构和未来的后续架构技术，可以向包括华为海思在内的中国客户授权。2021 年 4 月，ARM 官宣 v9 架构不受美国出口管理条例（EAR）的约束，拥有 v8 架构永久授权的华为可以在第一时间使用该技术。下一代产品鲲鹏下一代产品鲲鹏 930 即将发布，即将发布，主频主频有望有望提升到提升到 3.0GHz 以上以上。2022 年底或 2023 年初，华为有望发布下一代芯片鲲鹏 930。鲲鹏 930/930s(服务器版/PC 版)有望支持超线程(多线程)机制，5nm EUV 工艺，自研 TaiShan 微架构大升级，主频将提升到3.0GHz 以上，单核性能有望达到 SPEC int 2006(GCC)3738 分左右，将会跟 AMD的 ZEN 1 架构持平。图图 33：华为鲲鹏芯片产品体系演进华为鲲鹏芯片产品体系演进 资料来源：鲲鹏计算产业白皮书，东北证券（3）飞腾信息）飞腾信息 飞腾信息是飞腾信息是 CEC 自主可控重要版图，有望充分受益股东资源、“自主可控重要版图，有望充分受益股东资源、“PK”体系推广。”体系推广。飞腾信息是国内领先的自主核心芯片提供商，由中国电子、天津市滨海新区政府、天津先进技术研究院于 2014 年联合支持成立。中国电子是中央直接管理的国有重要骨干企业，拥有从操作系统、数据库、安全、政务云、EDA 软件到内存接口芯片国内最完整的基础设施国产化产业链，构建了“PK”（飞腾 CPU 麒麟操作系统）自主计算体系。截至 2021 年底，中国电子拥有 27 家二级企业、17 家上市公司，实现全年营业收入 2781 亿元，连续 11 年跻身财富世界五百强。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 44：中国电子：中国电子 CEC 控股版图控股版图 资料来源：wind，各公司官网，东北证券 飞腾芯片产品布局涵盖服务器飞腾芯片产品布局涵盖服务器 CPU、桌面、桌面 CPU、嵌入式、嵌入式 CPU 等丰富品类。等丰富品类。目前飞腾的总部设在天津，在长沙、北京等地设有子公司。飞腾芯片产品目前主要包括高性能服务器 CPU（飞腾腾云 S 系列）、高效能桌面 CPU（飞腾腾锐 D 系列）、高端嵌入式 CPU（飞腾腾珑 E 系列）和飞腾套片四大系列，在国内政务办公、云计算、大数据以及金融、能源和轨道交通等行业信息系统领域已实现批量应用。2021 年飞腾 CPU 产品销售量超过 200 万片，位居政务基础设施国产化市场占比第一。图图 55：2019-2022 年年 H1 飞腾信息营收、增速（亿元）飞腾信息营收、增速（亿元）图图 66：2019-2022 年年 H1 飞腾信息净利润、增速（亿元）飞腾信息净利润、增速（亿元）资料来源：中国长城公告，东北证券 资料来源：中国长城公告，东北证券 目前飞腾主流服务器目前飞腾主流服务器 CPU 产品为产品为 S2500。2020 年 7 月，飞腾新一代高可扩展多路服务器芯片腾云 S2500 正式发布，腾云S2500基于16nm工艺，集成了64个FTC663内核，主频 2.0-2.2GHz，片内还集成 64MB 三级 Cache，支持 8 个 DDR4-3200 存储通道，功耗 150W。其最大特点是高可扩展，增加了 4 个直连接口，总带宽 800Gbps，支持 2 路、4 路和 8 路直连，可以形成 128 核到 512 核的计算机系统，大幅增加算力。中国长城基于腾云 S2500 双路服务器 EF860 设计 32 个内存槽，UnixBench 跑分达到 8000 分以上，综合性能业内领先；腾云 S2500 的双路服务器，高分通过工商银行开放平台关键产品供应链安全项目测试，并成功入围工商银行采购目录。2.0712.7222.1811.85514.07t.29%0.21%00 0000P00101520252019202020212022H1营业收入营收增速0.043.416.532.517532.29.48%-45.43%-2000%0 000000002345672019202020212022H1净利润净利润增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 13：飞腾飞腾 S2500 各性能参数各性能参数 指标指标 性能性能 架构架构 集成 64 个 FTC663 处理器核 核心数核心数 up to 64 主频主频 2.0-2.2 GHz 存储控制器存储控制器 集成 8 个 DDR4-3200 通道 PCIE PCIE 接口接口 集成 1 个 17 Lanes PCIe 3.0 接口：1 个 X16（可拆分成 2 个 X8），1 个 X1 直连通路直连通路 集成 4 个直连通路，每个通路组成为 X4，单 lane 速率 25Gbps，支持 2、4、8 路 CPU 互连 典型功耗典型功耗 136W 制程制程 16nm 资料来源：飞腾信息官网，东北证券 飞腾下一代产品飞腾下一代产品 S5000 发布在即，相较发布在即，相较 S2500 性能大幅提升。性能大幅提升。2022 年 6 月，飞腾首席科学家窦强公布了飞腾处理器的现状、路线图和研发计划。飞腾腾云 S5000 处理器揭开面纱：80 核、主频 2.8GHz，FTC860 核心，共享缓存 64MB、支持 PCIe 5.0，性能接近 Intel Xeon Platinum8280，单核 CINT2017 接近 Zen3 EPYC7443，通过“九译”二进制翻译引擎兼容 X86 生态。飞腾预计将在 2022 年发布腾云 S5000 和腾珑E2000 两款处理器。此外，窦强先生还表示飞腾在研发“九译”二进制翻译引擎，通过 X86-64 函数和机器指令对翻引擎来包容 X86 生态。2023 年有望发布腾云 S6000服务器芯片和飞腾腾锐 D3000 桌面处理器。图图 77：腾云腾云 S5000 具体参数性能具体参数性能 图图 88：腾云腾云 S5000 相较于上一代产品性能大幅提升相较于上一代产品性能大幅提升 资料来源：京东科技合作伙伴大会，东北证券 资料来源：京东科技合作伙伴大会，东北证券 飞腾生态伙伴数量已经突破飞腾生态伙伴数量已经突破 4400 家，已上市的飞腾平台设备高达家，已上市的飞腾平台设备高达 2400 多款。多款。截至2022 年 6 月底，飞腾的生态伙伴数量已经突破 4400 家，包括集成商合作伙伴 300余家、硬件合作伙伴 930 家、软件合作伙伴 3100 余家。飞腾已联合千余家国内软硬件厂商，支撑了 2400 多款飞腾平台设备上市，已经和正在适配的软件和外设超过8300 款，分布在操作系统、应用软件、安全、云产品、数据库、中间件等各个领域，与 8200 多款开源软件产品完成了适配，兼容 200 万移动 APP 应用，构建起了国内 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/86 计算机计算机/行业深度行业深度 最完善、最庞大的从端到云的信息化建设全栈生态体系。（4）申威）申威 申威为国内技术可靠性最强的芯片厂商，早于申威为国内技术可靠性最强的芯片厂商，早于 2003 年就开始芯片研发。年就开始芯片研发。成都申威科技成立于 2016 年，2003 年就开始处理器研发，第一代申威处理器完全兼容ALPHA 指令，此后在第二代申威处理器研发过程中，已经不再参考、兼容 ALPHA相关指令系统，自主设计实现指令系统，通过三代芯片的研发，申威推出了 100%自研的 SW64 指令集，是国内技术可靠性最强的芯片厂商。目前涵盖从超级计算机、服务器、目前涵盖从超级计算机、服务器、PC 等较广泛的芯片业务布局。等较广泛的芯片业务布局。目前，申威核心业务涵盖：申威处理器芯片封装设计、基于申威异构众核处理器的小型超级计算机研发、基于申威处理器的国产化 PC、服务器的研发等。目前已形成申威高性能计算处理器、服务器/桌面处理器、嵌入式处理器三个系列的国产处理器产品线，以及申威国产 I/O 套片产品线。表表 14：申威处理器分类及应用领域申威处理器分类及应用领域 产品分类产品分类 产品型号产品型号 应用领域应用领域 高性能多线程处理器高性能多线程处理器 申威 26010 面向构建十亿亿次超级计算系统 高性能单核处理器高性能单核处理器 申威 111、申威 121（研发中）面向军工、工控等领域应用 高性能多核处理器高性能多核处理器 申威 221、申威 411、申威 421、申威 421M、申威 1621 面向高密度计算型嵌入式应用需求、中低端服务器、高端桌面计算机应用、中低端桌面计算机应用等 申威国产申威国产 IO IO 套片套片 SW-ICH2、SW-ICH1 可与申威处理器或其他主流处理器配套使用 可与申威处理器或其他主流处理器配套使用 资料来源：申威官网，东北证券 拳头产品为申威拳头产品为申威 26010，支撑“申威太湖之光”，支撑“申威太湖之光”连续连续 4 次位列世界超算次位列世界超算 500 强榜单强榜单第一。第一。申威拳头产品为 26010 众核处理器，面向十亿亿次超级计算系统。神威太湖之光超级计算机诞生于 2016 年，位于国家超级计算无锡中心，安装了 40960 个神威 26010 众核处理器，该众核处理器采用 64 位自主神威指令系统，峰值性能 3,168万亿次每秒，核心工作频率 1.5GHz。太湖之光峰值运算速度为 12.5 亿亿次/秒，曾经连续 4 次位列世界超算 500 强榜单第一名。目前，太湖之光已完成百余项应用课题的计算任务，共计完成 1000 多万项作业任务，百万级核应用千余个，千万级核应用 22 个。表表 15：申威申威 26010 对标产品对标产品 产品产品 GCNGCN（HD7970HD7970-EnEn）KeplerKepler-GK110GK110（Tesla K20XTesla K20X）Xeon PhiXeon Phi（5110P5110P）Xeon Phi2Xeon Phi2 SW26010SW26010 制造商制造商 AMD NVIDIA Intel Intel NHP 处理器类型处理器类型 GPU GPU 众核 CPU 众核 CPU 异构众核 CPU 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/86 计算机计算机/行业深度行业深度 双精度峰值双精度峰值 1.01TFLOPS 1.312TFLOPS 1.01TFLOPS 3TFLOPS 3.168TFLOPS 完成时间完成时间 2011.12 2012.05 2012.11 2015.11 2014.12 资料来源：申威官网，东北证券 1.1.2 桌面 CPU 桌面桌面 CPU 单价为单价为 1000 元左右，飞腾信息市占率较高。元左右，飞腾信息市占率较高。桌面 CPU 的主要玩家有飞腾信息、华为鲲鹏、海光信息、龙芯中科、上海兆芯、申威，单片价格为 1000 元左右。由于华为鲲鹏供货短缺，将有限的产能优先供给服务器、手机市场，党政 PC 市场中飞腾优势明显，市占率高达 70-80%，龙芯 20-30%，兆芯主要市场为上海。（1）飞腾信息：）飞腾信息：桌面端竞争力较强，桌面端竞争力较强，2021 年基础设施国产化年基础设施国产化 PC 市占率高达市占率高达 70-80%。目前飞腾桌面端主流 CPU 产品为 D2000，D2000 集成 8 个自主研发的处理器内核 FTC663，支持单精度、双精度浮点运算指令和 ASIMD 处理指令，最高主频 2.3GHz，集成系统级安全机制，能够满足复杂应用场景下的性能需求和安全可信需求。依托于“PKS”体系，以及 CEC 强大的股东、渠道资源，飞腾在桌面端拥有较强的竞争力，2021 年在党政基础设施国产化 PC 领域市占率高达 70-80%。表表 16：飞腾信息飞腾信息 D2000 性能参数性能参数 参数参数 主频主频 2.02.3GHz 二级缓存、三级缓存二级缓存、三级缓存 8MB、4MB 存储控制器存储控制器 2 个 DDR4 接口，支持 DDR 存储数据实时加密，支持 DDR4 和 LPDDR4 PCIEPCIE 接口接口 2 个 x16（每个可分拆为 2 个 x8）和 2 个 x1 PCIE 3.0 接口 TDPTDP 功耗功耗 25W 封装封装 35mm x 35mm 资料来源：飞腾信息官网，东北证券（2）龙芯中科：）龙芯中科：龙芯是自主创新最彻底国产龙芯是自主创新最彻底国产 CPU，性能逼近市场主流产品水平性能逼近市场主流产品水平。龙芯中科由中国科学院和北京市政府共同出资于 2010 年成立，2001 年开始龙芯 CPU 的研发，2015 年开始在信息系统和工控系统同步推进产品迭代，营收成功突破亿元，实现盈亏平衡。2001-2020 年龙芯主要完成技术上的“补课”和追赶，基于 MIPS 架构的 CPU在安全设备、政务、能源、交通、金融、教育等领域得到大量的应用。2020 年公司推出自主指令系统 LoongArch，性能逼近市场主流产品水平。目前已经全面掌握 CPU 指令系统、处理器 IP 核、操作系统等计算机核心技术，是唯一坚持基于自主指令系统、构建独立于 Wintel 体系和 AA 体系的开放性信息技术体系和产业生态的国产 CPU 企业。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 29：2018-2022 年年 Q1 龙芯营收、同比增速（亿元）龙芯营收、同比增速（亿元）图图 30：2018-2022 年年 Q1 龙芯归母净利润、同比增速（亿龙芯归母净利润、同比增速（亿元）元）资料来源：wind，东北证券 资料来源：wind，东北证券 全面向全面向 LoongArch 架构产品切换，预计架构产品切换，预计 2024 年不再销售基于年不再销售基于 MIPS 的产品。的产品。目前，3A5000 处理器将全面替代 MIPS 架构的各系列处理器，预计 2022 年和 2023 年公司与 MIPS 指令系统无关的产品销售收入占比将分别达到 70%和 90%，2024 年将实现新架构产品全面切换完成，不再销售基于 MIPS 指令系统的商业产品。表表 17：龙芯桌面：龙芯桌面 CPU 芯片性能迭代情况芯片性能迭代情况 发布时间发布时间 核数核数/主频主频 单核性能单核性能 四核性能四核性能 SPEC INT2006 SPEC INT2006 SPEC FP2006SPEC FP2006 STREAMSTREAM（GBGB）SPEC SPEC INT2006INT2006 SPEC SPEC FP2006 FP2006 STREAMSTREAM（MBMB）3A10003A1000 2012 四核，1.0GHz 2.7 2.5 0.3 9.0 7.7 0.7 3A20003A2000 2016 四核，1.0GHz 6.9 6.3 6.1 22.5 22.2 9.7 3A30003A3000 2017 四核，1.5 GHz 11.1 10.1 8.8 36.2 32.9 13.2 3A40003A4000 2019 四核，2.0 GHz 21.1 21.2 12 61.7 58.1 20 AMD K10AMD K10 四核，1.5 GHz 11.3 11.3 4.5 36.6 34.0 6.0 资料来源：2020 年龙芯生态产业建设宣传材料，东北证券（3）海光信息：）海光信息：桌面桌面 CPU 营收占比营收占比 15%左右，基础设施国产化招标开启、叠加进入招标目录，营左右，基础设施国产化招标开启、叠加进入招标目录，营收爆发式增长。收爆发式增长。海光信息用于工作站、边缘计算服务器的 CPU 产品为 3000 系列，最多集成 8 个处理器核心，最大支持 2 个内存通道和 32 个 PCIe 接口，面向入门级计算领域。海光信息收入整体以服务器 CPU 为主，2019-2021 年 3000 系列营收占比为 15%左右，单价为 1000 元左右。2020-2021 年受益于党政基础设施国产化招标开启、3000 产品进入招标目录，营收爆发式增长。1.934.8610.8212.011.811513%0P00 046810121420182019202020212022Q1营业收入同比增速0.081.930.722.370.362344%-63#0%-500%0P00000 00%00%0.00.51.01.52.02.520182019202020212022Q1归母净利润同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 18：2019-2021 年海光信息年海光信息 3000 系列营收、单价系列营收、单价 营业收入（万元）营业收入（万元）单价（元）单价（元）2019 2020 2021 2019 2020 2021 3000 系列系列 4,886.41 10,662.25 37,750.70 3000 系列 1,250.45 963.77 1,046.24 营收增速营收增速 118.20%4.06%占比占比 12.89.43.34%其中：其中：3100 4,886.41 7,112.74 1,002.46 3100 1,250.45 833.67 522.4 其中：其中：3200 3,549.51 36,748.25 3200 1,402.33 1,075.66 资料来源：海光信息公告，东北证券（4）上海兆芯：）上海兆芯：上海兆芯为上海国资委控股，上海兆芯为上海国资委控股，X86 授权来源为威盛。授权来源为威盛。兆芯是成立于 2013 年的国资控股公司，总部位于上海，上海市国资委下属单位持有兆芯 80%的股份，剩余股份主要由威盛 VIA 持有。1999 年，威盛收购了拥有 X86 专利的公司 Cyrix、具有高性能 x86 微架构设计能力的 Centaur，获得了高性能 X86 芯片的合法生产权利和能力。威盛又将威盛又将 X86 部分部分 IP、技术出售给兆芯，进一步提升自主可控度。、技术出售给兆芯，进一步提升自主可控度。2020 年 10 月 27日消息，中国 Taiwan IC 设计公司威盛(VIA)宣布将部分 x86 芯片组产品相关技术、资料等 IP 产权出售给上海兆芯，交易总金额为 2.57 亿美元。我们认为，上海兆芯此番收购威盛所持有的部分 x86 芯片组 IP 有望进一步提升对核心 IP 的掌控，提升自主可控的程度，规避未来可能存在的国际关系影响。兆芯研发“开先”兆芯研发“开先”PC CPU，产品性能达到行业主流水平。，产品性能达到行业主流水平。自成立以来，兆芯已成功研发并量产多款通用处理器产品，并形成“开先”PC 处理器和“开胜”服务器处理器两大产品系列，性能持续提升并达到行业主流同等水平，产业化成果突出。表表 19：开元系列处理器参数开元系列处理器参数 型号型号 架构代号架构代号 工艺工艺 发布日期发布日期 最高主频最高主频 内核数内核数 开先 KX-6000系列处理器 陆家嘴 16nm 19 Q2 3.0 GHz 8 核/4 核 开先 KX-6000系列处理器 五道口 28nm 17Q4 2.0 GHz 8 核/4 核 开先 ZX-C 系列处理器 张江 28nm 16 Q3 2.0 GHz 4 核 开先 ZX-C 系列处理器 张江 28nm 15 Q2 2.0 GHz 4 核 资料来源：上海兆芯官网，东北证券 2.3.GPU：国产化进程加速，新兴团队不断涌现 GPU 按照下游应用可分为图形渲染卡和计算卡两大类。按照下游应用可分为图形渲染卡和计算卡两大类。GPU（Graphics Processing Unit）是一种专门在个人电脑、工作站、游戏机和一些移动设备上做图像和图形相关运算工作的微处理器，也是人工智能的主要算力之一。按下游应用，GPU 可分为（1）以图形渲染能力为主的游戏卡；（2）看重算力的计算卡/加速卡。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/86 计算机计算机/行业深度行业深度 GPU 的传统功能是图形渲染，主要分为游戏卡、专业卡、挖矿卡。的传统功能是图形渲染，主要分为游戏卡、专业卡、挖矿卡。GPU 起初起初的功功能能是渲染适配，主要用于电脑里的图像处理，例如视频、视频解压缩、游戏等。图形渲染 GPU 的下游需求可分为：（1）传统的游戏卡，主要满足游戏发烧友在游戏中对图形处理的需求，对性能的评价体系主要是游戏跑分，参考不同游戏情境下的 FPS、帧率参数。（2）专业卡，主要满足专业人士对图形处理能力的需求，例如美工、电影编辑等，主要以 CAD、电影专业编辑软件的解压缩时间为性能参考体系。（3）挖矿卡为满足旺盛的挖矿需求，衡量指标主要为算力（hashrate），算力/能耗的比例。按接入方式划分，图形渲染按接入方式划分，图形渲染 GPU 可以分为独立可以分为独立 GPU 和集成和集成 GPU。独立 GPU 的性能更高，但系统功耗大，发热量也较大，同时占用更多空间。集成 GPU 一般与 CPU 集成在一起，制作由 CPU 厂家完成，因此兼容性较强、功耗低、发热量小，但性能相对较低，且本身无法更换。图图 31：Intel 首块首块面向桌面游戏的独立显卡面向桌面游戏的独立显卡-Arc A380 图图 32：Intel Clarkdale 处理器首度集成处理器首度集成 CPU/GPU 资料来源：搜狐，东北证券 资料来源：搜狐，东北证券 PC 中中 60%的机型配置英特尔集显，的机型配置英特尔集显，PC 独显市场中英伟达占据独显市场中英伟达占据 80%份额。份额。在 PC 领域，大部分机型仍然配置集成显卡，据 JPR 统计，截至 2022 年 Q1，PC 中 60%的市场由英特尔集显占据。独显主要应用于高性能游戏电脑，单看 PC 独显市场，英伟达拥有 80%左右的市场份额。图图 33：2021 年年 Q2-2022 年年 Q1 PC GPU 市场竞争格局市场竞争格局 图图 34：2021 年年 Q2-2022 年年 Q1 PC 独显市场竞争格局独显市场竞争格局 资料来源：JDR，东北证券 资料来源：JDR，东北证券 16hbb !%0 00%Q221Q321Q421Q122AMDIntelNvidia17x%0 00%Q221Q321Q421Q122AMDNvidia 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/86 计算机计算机/行业深度行业深度 景嘉微以军工图形显控业务起家，在军机市场拥有近景嘉微以军工图形显控业务起家，在军机市场拥有近 100%的市占率。的市占率。国内唯一上市的 GPU 标的为景嘉微，景嘉微以军工图形显控业务起家，2014 年发布国内首款高性能GPU JM5400，解决了嵌入式GPU受制于人的问题，在军品尤其是军机领域，拥有近 100%的市占率。2018 年推出的年推出的 7 系列从军机不断向海军领域拓展，系列从军机不断向海军领域拓展，2021 年在党政基础设施国产化年在党政基础设施国产化领域也拥有领域也拥有 90%左右的市占率，芯片收入实现爆发式增长。左右的市占率，芯片收入实现爆发式增长。2018 年公司推出 JM72系列芯片，随着性能提升、国产替代范围增加，景嘉微在军品领域不断向海军拓展。在基础设施国产化领域，JM72 系列已成为国内主要整机厂商 PC 型号的基本配置，在行业领域，金融、电力、教育、工控等行业客户小批交付，在专用领域已经完成项目数百个。随着 2020-2021 年基础设施国产化招标开启，景嘉微芯片收入实现爆发式增长。表表 20：景嘉微图形显控、芯片业务收入、增速、毛利率（百万元）景嘉微图形显控、芯片业务收入、增速、毛利率（百万元）20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 图形显控产品营业收入图形显控产品营业收入 227.77 291.00 383.18 463.47 520.71 营业收入增速营业收入增速 27.761.68 .95.35%毛利率毛利率 77.12v.48s.03v.96r.41%芯片营业收入芯片营业收入 17.25 20.38 43.84 72.31 446.51 营业收入增速营业收入增速 18.115.12d.96Q7.46%毛利率毛利率 64.99g.90.573.70D.49%资料来源：公司公告，东北证券 2021 年推出年推出 9 系列，可满足游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，系列，可满足游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，性能整体对标英伟达性能整体对标英伟达 1050。2021 年 11 月，公司 JM9 系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作，可满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，性能整体对标英伟达 GTX 1050。目前 9 系列的基础设施国产化适配基本完成，并已调通 X86、Windows 体系，在 7 系列客户广泛认可的情况下，预计 9 系列市场推广将加速。表表 21：景嘉微：景嘉微 9 系列产品对标系列产品对标 景嘉微景嘉微 9 9 系列系列 GTX1050GTX1050 GTX 1080GTX 1080 发布时间发布时间 2021 年 11 月 2016 年 10 月 2016 年 5 月 工艺工艺 14nm 14nm 16nm FinFET 核心频率核心频率 1.5GHz 1354MHz 1733MHz 单精度浮点算力单精度浮点算力 1.5TFLOPS 1.86TFLOPS 9TFLOPS 显存容量显存容量 8GB 2GB 8GB 功耗功耗 30W 75W 180W 资料来源：公司公告，谷歌，东北证券 9 系列主要应用领域为高端系列主要应用领域为高端 PC，充分受益于行业基础设施国产化。，充分受益于行业基础设施国产化。JM9 的主要应用 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/86 计算机计算机/行业深度行业深度 领域为高端国产 PC、云虚拟服务器（一台服务器带 N 个 PC 终端），充分受益于党政&行业 PC 国产替代进程。2022 年 3 月，景美与优品科技合作推出的优品基础设施国产化多屏一体机，已在国内多个证券公司开始试点应用。优品基础设施国产化多屏一体机搭载景美 JM9230 图形处理器，提供四屏高清独立显示输出，同时满足丰富内容创作、4K 视频编辑、高分辨率流畅游戏和沉浸式虚拟现实体验。图图 35：优品基础设施国产化多屏一体机优品基础设施国产化多屏一体机 资料来源：景嘉微微信公众号，东北证券 签署战略合作协议，拓展应用创新领域及公安信息化市场。签署战略合作协议，拓展应用创新领域及公安信息化市场。2022 年 3 月 17 日，景嘉微与某公司签署 战略合作协议，共同研究开发公安专用 PC 设备和服务器设备。该公司扎根公安信息化行业二十余年，与多省市公安部门有长期合作，合作后将以公安部一所品牌或者景嘉微品牌进行公安专用 PC 和服务器的全国推广。我们认为公安信息化行业应用场景丰富市场空间巨大，此次战略合作将极大助力公司产品拓展应用创新领域及公安信息化市场。GPGPU 计算卡应用场景为计算卡应用场景为 AI 训练、科学计算、边缘、云端应用，用于数据中心、训练、科学计算、边缘、云端应用，用于数据中心、超算。超算。除了以图形渲染为主的 Gaming 卡外，GPU 还包括 GPGPU 等计算卡，其主要看重算力，做矩阵计算，应用场景主要为 AI 训练、科学计算、边缘或者云端应用。计算卡、加速卡的下游需求主要包括：（1）边缘或者云端应用，需关注半精度FP16 的表现，客户主要为大型互联网企业、云厂商。（2）智算中心、一体化大数据中心等新基建市场。（3）超算市场，超算又被成为科学计算，主要为气象预报、航空航天、海洋模拟、地震预测、生物医药等科研和军事尖端领域提供算力支撑。需关注芯片双精度 FP64 的表现，客户主要为政府、科研机构等。据 IDC 统计，互联网依然是加速计算市场最大的采购行业，占近 60%份额。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 36：2025 年中国年中国 GPGPU 芯片板卡市场下游应用拆分芯片板卡市场下游应用拆分 资料来源：电子信息产业网，IDC，东北证券 2021 年中国加速卡出货量超过年中国加速卡出货量超过 80 万片，英伟达占据超万片，英伟达占据超 80%的市场份额。的市场份额。根据 IDC，2020 年的采购主要集中在搭载英伟达的 V100、V100S、A100 和 T4 的加速服务器上，此外英伟达的 A10、A30、A40 和 Atlas 系列加速卡在部分领域已经开始使用。2021 年，中国加速卡出货量超过 80 万片，其中 Nvidia 占据超过 80%市场份额。此外还包括 AMD、百度、寒武纪、燧原科技、新华三、华为、Intel 和赛灵思等。海光海光 DCU 技术来自技术来自 AMD 授权，性能强、起点高。授权，性能强、起点高。海光信息 DCU 产品技术主要来自 2018 年 AMD MI60 产品授权，AMD 属于全球超算芯片绝对领军，公司性能强、起点高。海光 DCU 系列产品以 GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类 CUDA”环境以及国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，目前主要下游应用领域为科学计算。2021 年深算一号已实现商业化应用，当年取得收入 2.39 亿元，销量 1.24 万片，2020 年 1 月公司启动深算二号研发。表表 12：海光深算一号与海外竞品参数对比海光深算一号与海外竞品参数对比 海光深算一号海光深算一号 AMD MI60AMD MI60 AMD MI100AMD MI100 AMD MI200AMD MI200 NVIDIA NVIDIA Ampere 100 Ampere 100 发布时间发布时间 2021 年 6 月量产 2018 年 11 月 2020 年 11 月 2021 年 11 月 2020 年 5 月 生产工艺生产工艺 7nm FinFET 7nm FinFET 7nm FinFET 6nm FinFET 7nm FinFET 核心数量核心数量 4096(64 CUs)64CUs 120CUs 220 CUs 内核频率内核频率 Up to 1.5GHz（FP64）Up to 1.7Ghz（FP32）1800MHz Up to 1.5GHz（FP64）Up to 1.7Ghz（FP32）Up to 1.7GHz Up to 1.53Ghz 显存容量显存容量 32GB HBM2 32GB HBM2 32GB HBM2 128GB HBM2e 80GB HBM2e 显存位宽显存位宽 4096 bit 4096 bit 4096 bit 8192 bit 5120 bit 显存频率显存频率 2.0 GHz 1.0 GHz 2.4 GHz 3200MHz 3.2 GHz 显存带宽显存带宽 1024 GB/s 1,024 GB/s 1228 GB/s 3.2 TB/s 2039 GB/s TDP TDP 350 W 300 W 300 W 300W 400 W 资料来源：谷歌，公司公告，东北证券 互联网及云数据中心50%安防与政府数据中心31%行业AI应用8%高性能计算6%其他5%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/86 计算机计算机/行业深度行业深度 2.4.DPU：成为数据中心第三大算力支柱可期，左江产品量产在即 DPU 可释放可释放 CPU 算力算力，降低其他计算芯片性能损耗降低其他计算芯片性能损耗、显著、显著提升整体性能提升整体性能。DPU（Data Processing unit）或专用数据处理器。DPU 主要处理网络 IO 与内部虚拟 IO，释放CPU 算力，为了进一步提升计算系统的数据处理与调度的效能，DPU 应运而生。DPU 最直接的作用是作为 CPU 的卸载引擎，接管网络虚拟化、硬件资源池化等基础设施层服务，将数据集中处理、调度，释放 CPU 的算力到上层应用，不仅能够缩短数据所需经过的路径、减轻 CPU 负担，还能在提高数据处理效能的同时，降低其他计算芯片性能损耗，最终显著提升计算系统整体性能。通过不同的软件定义，DPU 还可延伸至储存、安全、服务质量管理等基础设施层服务。图图 37：有无有无 DPU 的网络数据处理结构的网络数据处理结构 资料来源：头豹研究院，东北证券 DPU 可广泛用于数据中心、电信运营商、智能驾驶，空间广阔。可广泛用于数据中心、电信运营商、智能驾驶，空间广阔。目前云厂商已开始在数据中心使用 DPU，电信运营商也开始逐步使用基于 DPU 的智能网卡。通常数据中心带宽升级周期在 2-3 年左右，预计从 2023 年起将进入下一轮服务器设备以及 DPU 更换周期。此外，DPU 还能满足智能驾驶、人工智能（医疗健康、工业物联网等）等众多领域的需求预计 2026 年中国 DPU 市场规模将达到 1095.3 亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 38：2021-2026 年中国年中国 DPU 行业市场规模（亿元）行业市场规模（亿元）资料来源：头豹研究院，东北证券 左江科技聚焦网络安全全领域的智能硬件主机，搭配以公司自研的安全系列软件和左江科技聚焦网络安全全领域的智能硬件主机，搭配以公司自研的安全系列软件和网络安全专用芯片。网络安全专用芯片。左江科技是信息安全领域的软硬件解决方案提供商与软硬件平台的供应商，公司销售的主要产品为覆盖网络安全全领域的智能硬件主机，搭配以公司自研的安全系列软件和网络安全芯片。安全异构双主机产品采用主/协处理器加专用网络处理芯片的架构，以独特的全硬件协议控制技术，形成创新型的网络边界防护手段，可以实现专用网络之间的安全通信，可广泛用于 UTM（统一威胁管理）、IPSec VPN 网关、防病毒网关等多种网络安全产品。图图 39：2017-2022 年年 Q3 左江科技营收、增速（亿元）左江科技营收、增速（亿元）图图 40：2017-2022 年年 Q3 左江科技净利润、增速（亿元）左江科技净利润、增速（亿元）资料来源：wind，东北证券 资料来源：wind，东北证券 控股子公司布局可编程网安芯片，打造第二增长曲线。控股子公司布局可编程网安芯片，打造第二增长曲线。左江科技 2020 年设立子公司北中网芯开展网络安全专用芯片研制工作，北中网芯科技开展可编程网络数据处理芯片的研制（ASIC），该芯片具有高达 100Gbps 网络接入和业务处理能力，可覆盖 1000Mbps 到 100Gbps 不同接入能力的网络要求；同时具有可编程特性，可应用于多种网络业务场景，包括网络通信、网络安全以及云服务器等多个领域。该芯片同时具有微秒级的处理延时和较低的功耗，在为客户提供高性能、高灵活性的同时，降低客户的运行成本。目前，该系列芯片通过上下游的垂直整合，赋予产品更强的性能和更优的功耗，立足于全产业链、全流程自主可控，优势明显。1.261.342.192.011.180.3783.09%6.83b.96%-8.25%-41.04%-63.04%-100%-50%0P0%0.00.51.01.52.02.5营业收入同比增速0.480.640.890.940.06-0.76174.273.307.57%5.56%-93.95%-438.57%-500%-400%-300%-200%-100%00 000%(1.0)(0.5)0.00.51.01.5归属母公司股东的净利润同比增速(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 41：主流的主流的 DPU 技术路线对比技术路线对比 资料来源：头豹研究院，东北证券 预计左江预计左江 DPU 将于将于 2022 年内完成流片年内完成流片，2023 年上半年量产。年上半年量产。北中网芯的可编程网络数据处理芯片采用 28nm 制程，可实现生产全流程自主可控，目前已完成全部设计工作，进入流片相关程序，预计 2022 年内完成流片，2023 年上半年量产。该款芯片能够提供 200Gbps 网络数据处理性能，并可通过二次编程满足不同应用的功能需求，量产后将助力公司抢占 DPU 市场。同时，公司产品有明确客户需求，已与目标客户进行合作开发，为产品销售奠定了坚实基础。此外，公司有新的 DPU 研制计划，预计在今年下半年开启。2.5.操作系统：CentOS 停服加速国产进程，生态建设造就龙头 操作系统操作系统是三大基础软件之一，主要起到对内管理资源，对外提供交互的作用。是三大基础软件之一，主要起到对内管理资源，对外提供交互的作用。完整的操作系统包含了三个主要部分：内核、系统库与服务、应用软件。我国开源操作系统多基于 Linux 内核开发，如统信 UOS、麒麟 KylinOS 等。图图 42：操作系统的介绍操作系统的介绍 资料来源：亿欧智库，东北证券 CentOS 停服，预计将引发信息安全风险，加速操作系统国产化进程。停服，预计将引发信息安全风险，加速操作系统国产化进程。2020 年 12 月，红帽公司宣布于 2021 年 12 月 31 日停止维护 CentOS 8，2024 年 6 月 30 日停止维 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/86 计算机计算机/行业深度行业深度 护 CentOS 7。这意味着使用广泛的 CentOS 服务器系统即将停服。我们认为，CentOS 开源免费、稳定、硬件兼容性好，国内央国企大量采购。对于用户来讲，CentOS 停服后将无法得到官方的系统升级和补丁安装支持，一旦出现新的安全漏洞并被黑客利用，将带来宕机、服务中断、数据泄露等风险，有望进一步加速操作系统国产化进程。2022 年 5 月工信部启动CentOS 停服应对实践指南 2.0编写。操作系统厂商（如麒麟软件、统信软件）及相关开源社区等产业力量推出 CentOS 停服应对专区及解决方案，并专题研究编制CentOS 服务器操作系统停服应对实践指南，为用户提供对 CentOS 更换或安全接管的解决方案。图图 43：CentOS 停服对我国商业发行版操作系统的影响停服对我国商业发行版操作系统的影响 资料来源：亿欧智库，东北证券 地缘政治引发开源操作系统供应链安全担忧，中国加速建立自主开源根社区地缘政治引发开源操作系统供应链安全担忧，中国加速建立自主开源根社区。开源社区是开源操作系统的创新源泉和主要的开发场所，对于供应链安全极其重要。受俄乌冲突影响，2022 年 3 月，微软宣布退出俄罗斯市场，暂停相关商品销售及服务；SUSE 和 RedHat 宣布不再为俄罗斯提供任何业务支持；4 月，Ubuntu 的开发方Canonical 公开表示将终止为俄罗斯企业提供服务。易地处之，如果 Ubuntu、RedHat等停止对中国的服务与支持，国产操作系统将面临重大危机。2022 年 5-6 月，统信软件、麒麟软件分别成立中国桌面操作系统根社区 deepin、openKylin。图图 44：中国构建自主根社区中国构建自主根社区 资料来源：亿欧智库，东北证券 目前市场主导地位仍被目前市场主导地位仍被 Windows 占据，国产替代空间广阔。占据，国产替代空间广阔。据百度流量研究院、智研咨询统计，Windows 操作系统在中国 PC、服务器市场的市占率仍高达 90%。国 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/86 计算机计算机/行业深度行业深度 内操作系统基本基于开源 Linux 进行二次开发，截至 2022 年 1 月，PC 市场 Linux市占率为 1.59%。据亿欧智库统计，我国操作系统国产化率不足 5%，国产替代空间广阔。图图 45：国内国内 PC 操作系统市场份额（操作系统市场份额（2022 年年 1 月）月）资料来源：百度流量研究院，东北证券 2022 年诸多大行开始大规模采购国产操作系统，签订千万级框架协议。年诸多大行开始大规模采购国产操作系统，签订千万级框架协议。2020 年 7月开始，党政机关开始国产操作系统的集中采购，国产操作系统进入到实质性阶段。根据草根调研，受益于央行国产化率要求，2020 年金融机构开始操作系统国产化测试，2021 年部分大行开始小批量试用，2022 年大行开始批量级采购和上线使用。诸多大行已经签订千万级国产操作系统框架，涵盖数千套服务器操作系统、数万套桌面操作系统，服务期为 3-5 年。麒麟软件是央企麒麟软件是央企 CEC“PKS”体系下的重要一环，天津麒麟和中标软件强强联合而”体系下的重要一环，天津麒麟和中标软件强强联合而成。成。麒麟软件是中国软件控股子公司（持股比例 40.25%），是中国电子基础设施国产化版图“PKS”安全体系下的重要一环。中国电子 2019 年 12 月将旗下天津麒麟和中标软件强强整合，成立麒麟软件，打造中国操作系统核心力量，形成中标麒麟和银河麒麟两大操作系统品牌。中标麒麟主要用于党政、八大行业，银河麒麟主要用在军工领域，形成内生化安全体系，例如西昌卫星基地、文昌卫星基地，银河麒麟系统已经可以完全承担测发控任务，从而保障了天舟飞船、长征五号运载火箭等发射任务。47.444.71%5.26%4.38%2.07%1.59%0%5 %05EP%Win10Win7Win8macOSWinXPLinux 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 46：麒麟软件、统信软件营收、增速（亿元）麒麟软件、统信软件营收、增速（亿元）图图 47：麒麟软件、统信软件净利润、增速（亿元）麒麟软件、统信软件净利润、增速（亿元）资料来源：公司公告，东北证券 资料来源：公司公告，东北证券 麒麟面向专用和通用领域打造从服务器、桌面到嵌入式较为完整的产品线。麒麟面向专用和通用领域打造从服务器、桌面到嵌入式较为完整的产品线。公司主要面向通用和专用领域打造安全创新操作系统产品和相应解决方案，现已形成服务器操作系统、桌面操作系统、嵌入式操作系统、麒麟云、操作系统增值产品为代表的产品线。目前，公司旗下产品已全面应用于党政、金融、交通、通信、能源、教育等重点行业，服务用户覆盖所有的中央部委、政府机关、地市党委。图图 48：麒麟软件行业客户麒麟软件行业客户 图图 49：麒麟软件部委客户麒麟软件部委客户 资料来源：麒麟软件官网，东北证券 资料来源：麒麟软件官网，东北证券 股东背景叠加稳定性优势、丰厚案例，麒麟软件市占率超股东背景叠加稳定性优势、丰厚案例，麒麟软件市占率超 70%、优势显著。、优势显著。根据麒麟软件在操作系统产业峰会上的演讲，截至 2021 年 12 月底，麒麟软件在党政领域持续保持领先，在服务器领域市占率超过 80%，桌面端市占率为 70%。我们认为，麒麟软件在操作系统领域优势明显，首先，作为央企 CEC 旗下 PKS 体系的重要一环，享有较大的股东背景、党政商务资源；其次，银河麒麟主要服务军方客户，形成更加可靠的安全性、稳定性，使得麒麟软件在服务器 OS 上具备稳定性优势。最后，中标麒麟在政府、国防、金融、教育、财税、公安、审计、交通、医疗、制造等众多行业具有众多案例和深入应用，丰厚的案例基础构筑护城河。4.296.800.631.966.1411.344.1158.65%-72.61!3.78.64%-20.14%-100%-50%0P00 0%046810122019202020212022H1统信软件营收麒麟软件营收统信营收增速麒麟营收增速-0.004 0.20-2.38-3.740.671.652.681.020P00 0%-6-4-20242019202020212022H1统信净利润麒麟净利润麒麟净利润增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/86 计算机计算机/行业深度行业深度 截至截至 2022 年年 10 月麒麟软件软硬件兼容适配数总计月麒麟软件软硬件兼容适配数总计 110 万。万。根据麒麟软件官网披露，截至 2022 年 10 月麒麟软件软硬件兼容适配数总计 110 万左右，其中软件兼容适配数 76 万，硬件兼容适配数 34 万，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外 CPU。合作厂商超过 5200 家，麒麟软件生态适配官网累计注册用户数接近 3.5 万。图图 50：麒麟软件生态图麒麟软件生态图 资料来源：麒麟软件官网，东北证券 2.6.数据库：行业基础设施国产化最后的堡垒，群雄逐鹿谁主沉浮 数据库（数据库（Database）是按照数据结构来组织、存储和管理数据的仓库。）是按照数据结构来组织、存储和管理数据的仓库。数据库是信息系统承上启下的关键环节，向下调用底层硬件资源，向上支撑应用业务，与中间件、操作系统共为三大基础软件。广义的数据库通常指数据库系统，包含数据库（Database,DB）与数据库管理系统（Database Management System,DBMS）两部分。数据库（DB）是按照一定的逻辑结构组织、存储、管理数据的大容量电子文件拒。数据库管理系统是对数据库进行统一管理和控制的大型软件。即用户通过DBMS 访问数据库中的数据，数据库管理员通过 DBMS 进行数据库的维护工作。按照数据模型，数据库可以分为关系型数据库（按照数据模型，数据库可以分为关系型数据库（SQL）以及非关系型数据库（）以及非关系型数据库（NoSQL）。）。关系型数据库采用关系模型，常用行和列等二维的形式来存储结构化数据，具有易理解、易使用、易维护的优势。根据 Gartner 预测，关系型数据库在市场中占据主流地位，2020年占比约为80%。典型的关系型数据库有 Oracle、MySQL、DB2、Microsoft SQL Server 和 Microsoft Access 等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 51：中国数据库市场营收仍主要来自关系型数据库中国数据库市场营收仍主要来自关系型数据库 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 随着数据量、高并发场景增多，关系型数据库扩展能力受到限制，非关系型应运而随着数据量、高并发场景增多，关系型数据库扩展能力受到限制，非关系型应运而生。生。随着互联网时代大规模、高并发动态数据越来越多，关系型数据库在保证数据强一致与系统可用的前提下，水平扩展能力受到限制，存在响应慢、扩展困难等问题，非关系型数据库应运而生。非关系型数据库（NoSQL）通常指数据以对象的形式存储在数据库中，通过图形模型、文档模型等模型存储非结构化数据，保证了灵活拓展与高读写并发能力。非关系型数据库可分为键值存储数据库、文档型数据库、图形数据库等多种类别，典型案例有 MongodDB（文档型）、Redis（健值型）等。表表 23：典型：典型 NoSQL 数据库分类数据库分类 键值数据库键值数据库 宽列数据库宽列数据库 文档数据库文档数据库 图数据库图数据库 特点特点 以键值对的方式存储数据，键是唯一标识符 数据存储在记录中，行键唯一标识记录中的列，一行包含大量动态列 以文档格式（JSON、BSON、XML 或 YAML）存储和查询数据 存储节点、边、标签和属性 缺点缺点 牺牲数据结构 牺牲存储空间 牺牲安全性和可靠性 较难适应分布式架构 优点优点 提高读写速度 解决数据压缩、过滤问题 架构灵活、横向可拓展 敏捷、可拓展、高性能 场景场景 Web 应用程序会话、缓存、购物车 时间序列、历史记录 内容管理、APP、目、日志文件 社交网络、知识图谱、搜索引擎 代表代表 Redis、Oracle BDB HBASE、Riak MongoDB、CouchDB Neo4J、InfoGrid 数据来源：DB-Engines、CSDN、艾瑞咨询、东北证券 根据根据架构模型架构模型，数据库可以分为集中式数据库和分布式数据库两类。，数据库可以分为集中式数据库和分布式数据库两类。集中式数据库将数据集中在一台机器上进行处理，典型代表有 Oracle、人大金仓、武汉达梦等。随着数据的海量增长、追求更低的扩展成本，同时互联网、云原生等技术快速发展，分布式数据库成为新趋势。分布式数据库由多个相互连接并分布在不同物理位置的 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/86 计算机计算机/行业深度行业深度 数据库组成，将数据在网络上分开储存于多个机器中、进行处理，要求网络的每个站点具有自治的处理能力，典型代表如 OceanBase、GaussDB 等。表表 34：集中式数据库和分布式数据库区别：集中式数据库和分布式数据库区别 集中式数据库集中式数据库 分布式数据库分布式数据库 1 仅在单个位置存储、定位、维护 有多个相互连接且分布在不同物理位置的数据库组成 2 有多个用户的情况下，数据访问时间更多 有多个用户的情况下，数据访问时间更少 3 数据库管理、修改和备份更容易 数据库管理、修改和备份较困难 4 为用户提供同意完整的视图 很难为用户提供统一视图 5 高数据一致性 数据一致性较低 6 若数据库发生故障，用户无法访问数据库 若一个数据库故障，用户可以访问其他数据库 7 成本较低 成本昂贵 数据来源：CSDN、东北证券 图图 52：按照数据模型、业务负载特征、部署方式、适配硬件架构，数据库可分为多种类型：按照数据模型、业务负载特征、部署方式、适配硬件架构，数据库可分为多种类型 数据来源：沙利文，东北证券 据据 IDC 统计，统计，2021 年中国关系型数据库市场规模达到年中国关系型数据库市场规模达到 27.7 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 36%。本地部署关系型数据库规模为 12.3 亿美元，同比增长 22%，公有云关系型数据库规模达 15.4 亿美元，同比增长 49%。到 2026 年，中国关系型数据库软件市场规模将达到 95.5 亿美元，未来 5 年市场年复合增长率(CAGR)为 28.1%。数据库数据库部署方式部署方式本地部署本地部署数据库部署于数据库部署于本地服务器等本地服务器等底层资源上底层资源上云部署云部署数据库部署于数据库部署于云计算资源上云计算资源上数据模型数据模型关系型关系型二维表形式存二维表形式存储结构化数据储结构化数据非关系型非关系型存储半结构化、存储半结构化、非结构化数据非结构化数据架构模型架构模型单机单机集中式集中式不对数据进行不对数据进行分片，数据被分片，数据被集中存储在存集中存储在存储设备中储设备中分布式分布式业务负载特征业务负载特征OLTPOLTP交易型数据库，交易型数据库，不足强一致性不足强一致性（ACIDACID）OLAPOLAP分析型数据库，分析型数据库，进行复杂联机进行复杂联机分析处理分析处理HTAPHTAP混合型关系数混合型关系数据库，同时提据库，同时提供供OLTPOLTP和和OLAPOLAP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 53：2022-2026 年年中国关系型数据库中国关系型数据库市场规模（百万美元）市场规模（百万美元）数据来源：IDC，东北证券 本地部署模式下，海外巨头占比仍然较高，国产厂商份额提升显著。本地部署模式下，海外巨头占比仍然较高，国产厂商份额提升显著。截至 2021 年H2，Oracle、Microsoft、SAP、IBM 四家在本地部署关系型数据库市场下占据 43.9%的市场份额。受益于党政、金融基础设施国产化政策，本土厂商份额快速提升，2021年 H2 华为、达梦、人大金仓、阿里四家国产厂商份额合计达到 31.4%，相较于 2019年的 18.9%有较大幅度的提升。云数据库领域国内云厂商弯道超车，海外巨头份额合计仅为云数据库领域国内云厂商弯道超车，海外巨头份额合计仅为 18.4%。中国云厂商数据库正在崛起，根据 Gartner 2020 年全球数据库魔力象限评估结果，阿里云首次挺进全球数据库第一阵营领导者象限，是中国数据库厂商首次进入全球顶级数据库行列，腾讯云、华为云进入“特定领域者”。据 IDC 统计，2021 年 H2，中国关系型数据库公有云市场中，阿里巴巴集团（含蚂蚁金服数据库业务收入）以 42.5%的市场份额排名第一，腾讯以 19.4%的市场份额排名第二，AWS、Oracle、微软份额合计仅为 18.4%。143616922000235926672416324641865509688334.902.22).55&.87$.20%0%5 %05000400060008000100001200020222023202420252026本地部署公有云增长率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 54：2021 年下半年中国关系型数据库年下半年中国关系型数据库竞争格局竞争格局-本地部署模式本地部署模式 图图 55：2021 年下半年中国关系型数据库年下半年中国关系型数据库竞争格局竞争格局-公有云模式公有云模式 数据来源：IDC，东北证券 数据来源：IDC，东北证券（1）武汉达梦武汉达梦 CEC 旗下企业，目前收入以产品为主、服务占比少。旗下企业，目前收入以产品为主、服务占比少。武汉达梦成立于 2000 年，为中国电子(CEC)旗下基础软件企业，中国软件持股 25.21%，公司为客户提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据等一系列数据库产品及相关技术服务。目前收入中主要以产品为主，服务占比较少。达梦具有丰富的数据库产品，其中最核心的是达梦数据库管理系统 DM 系列。图图 56：2017-2021 年达梦数据营业收入、增速（亿元）年达梦数据营业收入、增速（亿元）图图 57：2017-2021 年达梦数据净利润、增速（亿元）年达梦数据净利润、增速（亿元）数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 2019 年拳头产品年拳头产品 DM8 问世，核心源代码问世，核心源代码 100%全自主研发。全自主研发。达梦数据库管理系统（简称 DM）是达梦数据具有自主知识产权的大型通用关系型数据库，核心源代码100%全自主研发，不依赖开源数据库。达梦数据参与制定国家相关安全标准，产品安全性高，经公安部与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心认证与审核达到等保四级和 EAL4 ，具备目前国产数据库的较高安全级别。2019 年推出了新oracle,19.30%华为,12.00%达梦,11.00%微软,9.60%SAP,8.60%IBM,6.40%KingBase,5.00%阿里巴巴,3.40%其它,24.70%阿里巴巴,42.50%腾讯,19.40%AWS,13.30%华为,8%Oracle,3.10%中国电信,2.60%微软,2%其他,9.10%2.083.696.420.870.670.8549.17e.48%0 468201920202021其他业务运维服务大数据应用及行业综合解决方案办公软件产品使用授权营收同比增速0.160.300.891.494.44185y 2g7%0P00 0%0234520172018201920202021归属母公司股东的净利润同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/86 计算机计算机/行业深度行业深度 一代面向大数据与云计算的大型通用数据库软件产品 DM8。DM8 产品采用达梦数据提出的、创新性的基于统一内核的、多集群体系架构，通过基于状态机的虚拟机执行器和指令系统实现不同集群在数据库内核的有机统一，整体技术水平达到国内领先、国际先进。充分受益党政基础设施国产化，充分受益党政基础设施国产化，2019-2021年产品在党政领域收入年产品在党政领域收入CAGR高达高达94%。受益于 2020 年党政基础设施国产化招标落地，2020 年党政领域内的软件产品使用授权业务收入高速增长 132%，2021 年继续快速增长 63%。公司在党政领域的代表性用户包括商务部、外交部、司法部、公安部、工信部、财政部、各级人民法院、各级人民检察院在内的中央及全国范围内的各级党政单位。2021 年金融基础设施国产化加速推进，产品在金融领域收入爆发式增长年金融基础设施国产化加速推进，产品在金融领域收入爆发式增长 1100%。金融行业用户数据量大、数据处理效率要求高，对数据库软件产品的运行性能要求极高。受益于 2021 年金融基础设施国产化加速推进，公司金融行业软件产品使用授权业务收入得到突破性增长，爆发式增长近 1100%，公司软件产品使用授权业务在金融领域的代表性用户包括国家开发银行、中国建设银行、交通银行等中大型银行、保险客户。图图 58：2019-2021 年达梦数据年达梦数据软件产品使用授权软件产品使用授权业业务营收、增速（亿元）务营收、增速（亿元）图图 59：2019-2021 年达梦数据年达梦数据软件产品使用软件产品使用授权授权业业务行业拆分务行业拆分 数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券（2）人大金仓人大金仓 人大金仓背靠人大金仓背靠 CETC，深耕关系型数据库，深耕关系型数据库 KingbaseES。人大金仓成立于 1999 年，是最早的拥有自主知识产权的国产数据库企业，也是 CETC 成员企业，为太极股份子公司。人大金仓专注数据库领域 20 余载，曾先后承担国家“863”、电子发展基金、信息安全专项、“核高基”等重大课题研究。人大金仓具备国内领先的数据库产品、服务及解决方案体系，核心产品金仓数据库管理系统 KingbaseES 是具备国际先进水平的大型通用数据库，广泛服务于电子政务、国防军工、能源、金融、电信等 60余个重点行业和关键领域，累计装机部署超百万套。131.98b.96R.7398.84%-200%0 00000000234567201920202021党政能源金融其他党政收入增速能源收入增速金融收入增速其他收入增速48cY(%2%2!%0 0 1920202021党政能源金融其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/86 计算机计算机/行业深度行业深度 人大金仓是政务大数据龙头，在人大金仓是政务大数据龙头，在党政基础设施国产化党政基础设施国产化市占率市占率继续保持领继续保持领先。先。2020 年人大金仓在基础设施国产化数据库产品市场份额过半，Kingbase 系列产品先后实现了在国家电网承德供电公司智能电网调度控制系统、新疆自治区农村信用社 ODS系统、国家石油天然气管网公司油气调控中心-SCADA 控制系统、中国移动网间集中结算系统等行业客户核心业务系统的部署和应用，再次证明了技术领先性和安全可靠性。2021 年人大金仓实现营业收入 3.41 亿元，实现净利润 3,129.36 万元，同比增长 400%，在党政基础设施国产化领域市场占有率继续保持领先；在通信行业支持首个实时在线业务系统成功上线；在金融领域完成单例客户上百套业务系统迁移；在“三桶油”国产化升级项目中市占率分别达到中国石油 100%、中国海油 75%、中国石化 50%独占鳌头，金仓数据库技术创新和综合服务能力获得市场的高度认可。图图 60：人大金仓中央政府客户名录：人大金仓中央政府客户名录 图图 61：人大金仓军工客户名录：人大金仓军工客户名录 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券（3）海量数据海量数据 海量数据深耕数据库行业十五载，海量数据深耕数据库行业十五载，2022 年年 H1 数据库营收占比近数据库营收占比近 50%。海量数据成立于 2007 年，2017 年在上交所上市，目前形成数据库 数据存储 数据计算“一核两翼”的业务格局，数据库是公司的核心业务，包括企业级关系型数据库、事务型数据库、大数据服务平台等；数据计算和数据存储是核心业务的重要补充与支撑。公司构建了自主产品品牌“Vast ”，Vastbase 海量数据库产品系列、Vastcube 海量计算产品系列及 Vastorage 海量存储产品系列。此外，公司还构建自主服务品牌“Apollo ”包括 ApolloDB 数据库服务、ApolloDC 数据计算服务及 ApolloDS 数据存储服务，按照用户需求提供主动及被动式响应支持服务。截至 2022 年 H1，数据库、数据存储、数据计算营收贡献分别为 47.37%、27.07%、21.80%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 62：2017-2022 年年 H1 海量数据营收（亿元）海量数据营收（亿元）图图 63：2017-2022 年年 H1 海量数据净利润（亿元）海量数据净利润（亿元）数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 表表 45：2020-2022 年年 H1 海量数据各业务收入、增速（亿元）海量数据各业务收入、增速（亿元）2020 2021 2022H1 数据库数据库 2.09 1.77 0.63 数据库同比增速数据库同比增速-13.92%-15.18%-8.52%数据存储数据存储 0.79 1.25 0.36 数据存储同比增速数据存储同比增速-52.50X.38%-43.86%数据计算数据计算 1.03 1.02 0.29 数据计算数据计算-25.88%-1.23%-45.15%数据来源：wind，东北证券 openGauss 是面向企业级场景需求的开源关系型数据库管理系统。是面向企业级场景需求的开源关系型数据库管理系统。openGauss 具备高性能、高可用、高安全、易运维、全开放五大特点，采用客户端/服务器，单进程多线程架构，支持单机和一主多备部署方式，备机可读，支持双机高可用和读扩展。openGauss 提供了面向多核架构的并发控制技术结合鲲鹏硬件优化，在两路鲲鹏下 TPCC Benchmark 达成性能 150 万 tpmc。作为采用木兰宽松许可证协议发行的软件产品，openGauss 数据库内核能力全开放，并提供丰富的伙伴认证，培训体系和高校课程。5.185.375.513.974.211.3310.16%3.62%2.70%-28.04%6.02%-32.78%-40%-30%-20%-10%0 23456营业收入同比增速0.570.540.590.350.11-0.39-600%-500%-400%-300%-200%-100%00%(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.8归母净利润同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 64：openGauss 定位定位 数据来源：华为，东北证券 openGauss 核心伙伴，社区贡献度第二仅次于华为。核心伙伴，社区贡献度第二仅次于华为。公司基于 openGauss 社区版本推出企业级关系型数据库 Vastbase G100，基于 openGauss 内核开发，获得鲲鹏 Validated 认证。2021 年 9 月，华为宣布成立 openGuass 社区理事会，公司成为社区理事会首批理事单位之一。同时，在社区贡献度排名第二，仅次于华为，成为获得 openGauss 认可的最佳伙伴。Vastbase 除了具有 openGauss 极致的性能以外，还在原有功能基础上增加了完备的兼容特性，并遵循 EAL4 标准进行了大幅度的安全增强，同时整合 GIS/流计算等一系列专业应用领域的企业级功能。图图 65：海量数据：海量数据 Vastbase 性能性能 图图 66：海量数据在：海量数据在 openGauss 社区贡献度排名第二社区贡献度排名第二 数据来源：海量数据官网，东北证券 数据来源：openGauss 官网，东北证券 2021 年入围中央采购项目，同时在金融、电力等开始大规模推广、应用。年入围中央采购项目，同时在金融、电力等开始大规模推广、应用。2021 年 3月 Vastbase G100 管理系统凭借优异的产品品质和过硬的技术水平成功入围中央国家机关 2021 年数据库软件协议供货采购项目。2022 年 8 月，公司自主研发的纯国产商业数据库产品 Vastbase 成功入围北京市属国有企业软件正版化产品目录，海量数据成为首批进入该目录的数据库厂商。同时，Vastbase G100 在金融、政府、电力、制造等行业得到运用，正逐步进入到大规模推广阶段。我们认为，随着华为受限局面逐步缓解，以及行业基础设施国产化的实质性铺开，公司作为 openGauss核心伙伴有望充分受益。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/86 计算机计算机/行业深度行业深度（4）星环科技星环科技 星环科技专注于大数据领域，形成大数据与云基础平台、分布式关系型数据库等产星环科技专注于大数据领域，形成大数据与云基础平台、分布式关系型数据库等产品矩阵。品矩阵。星环科技成立于 2013 年，是一家企业级大数据基础软件开发商。公司以大数据技术起家，从开源向自研特续推进，在关系型分析引擎、实时流处理引擎、容器云技术、数据云服务、多模型数据的统一处理技术等多方面做出重大革新，目前面向数据全生命周期，已形成大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具完整的产品矩阵，同时公司还提供大数据存储、治理以及分析相关的咨询、定制开发等服务的解决方案。图图 67：2018-2022 年年 H1 星环科技营收、增速（亿元）星环科技营收、增速（亿元）图图 68：2018-2022 年年 H1 星环净利润增速（亿元）星环净利润增速（亿元）数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 星环科技星环科技是中国大数据管理平台市场的领导者是中国大数据管理平台市场的领导者。在国内，大数据市场主要参与者包括公有云厂商、ICT 厂商以及专业软件公司，云厂商基于自身在公有云环境下的优势，分别推出了各自的大数据基础软件产品；伴随近年来大数据市场的快速发展，以新华三为代表的部分 ICT 厂商，也布局了相关大数据软件产品。公司综合能力较强，2020 年 10 月，IDC 发布 MarketScape：中国大数据管理平台厂商评估，2020，该综合能力指通过关键战略（包含增长、研发速度、生产效率等）、关键能力维度评价（服务范围、客户服务交付等），公司综合能力排名市场第四，是中国大数据管理平台市场的领导者。2021 年上半年，公司在中国大数据平台软件的市场份额排名第七。2022 年 6 月，公司多个产品或子产品入选 Gartner 发布的中国数据库管理系统供应商识别指南，在识别的 8 类数据库管理系统产品中，公司入选产品覆盖其中 7 类，是覆盖超过 7 类或以上产品的四家厂商之一，以及覆盖多模数据库的四家厂商之一。1.131.742.603.310.9853.98I.43.31.20%0 0P%0.00.51.01.52.02.53.03.520182019202020212022H1营业收入同比增速-1.39-2.11-1.84-2.45-1.65-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.020182019202020212022H1 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 69：2021 年年 H1 中国大数据平台软件中国大数据平台软件竞争格局竞争格局 图图 70：2020 年年 IDC MarketScape：中国大数据管理：中国大数据管理平台市场规模平台市场规模 数据来源：IDC，东北证券 数据来源：IDC，东北证券 公司从大数据基础平台向数据库扩展，目前提供公司从大数据基础平台向数据库扩展，目前提供分布式分析型数据库（分布式分析型数据库（ArgoDB）、分布式交易型数据库（分布式交易型数据库（KunDB）。ArgoDB 是面向数据分析型业务场景的分布式闪存数据库产品，主要用于构建离线数据仓库、实时数据仓库、数据集市等数据分析系统。KunDB 是公司研发的一款面向数据操作场景的分布式交易型数据库，主要用于支持操作型业务场景（如 ERP、OA 等）和高并发场景的核心数据系统的构建。2021 年 12 月，KunDB 在中国人民银行下属北京国家金融科技认证中心标准符合性检测中表现较为优异，在包含分布式事务能力、分布式数据存储、服务高可用、扩展性和运维管理等能力的 337 项检测中通过率达 91.39%。图图 71：分布式分析型数据库（分布式分析型数据库（ArgoDB）五大优势五大优势 图图 72：分布式交易型数据库（分布式交易型数据库（KunDB）八大优势八大优势 数据来源：星环科技官网，东北证券 数据来源：星环科技官网，东北证券 入选入选 2021 年中央采购项目，年中央采购项目，助力金融等行业用户实现数据分析场景中部分关键信助力金融等行业用户实现数据分析场景中部分关键信息系统的国产替代息系统的国产替代。2021 年 3 月，中央国家机关政府采购中心发布关于中央国家机关 2021 年数据库软件协议供货采购项目成交公告，公司 KunDB 入围事务型数华为云,18.50%阿里云,17.50%AWS,7.40%腾讯云,5%浪潮集团,4.30%新华三,4.20%星环科技,1.30%其他,41.20%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/86 计算机计算机/行业深度行业深度 据库管理系统供应商名单，公司 ArgoDB 入围分析型数据库管理系统的供应商名单。目前，公司有多款产品通过中国信通院“大数据产品能力评测”。目前，公司已助力金融、能源、制造、交通等行业多个用户实现了数据分析场景中部分关键信息系统的国产替代，替代的对象包括传统关系型数据库 Oracle、IBM DB2、Teradata；搜索引擎 Elasticsearch、大数据平台 Cloudera Data Platform、智能统计分析工具 SAS 等多家国外主流厂商产品。公司已成为国产大数据和数据库领域的重要参与者。2021年公司分布式关系型数据库软件业务获得收入 1358 万元，同比增长 277.80%。表表 56：2019-2021 年星环科技分布式关系型数据库软件业务营收、增速（万元）年星环科技分布式关系型数据库软件业务营收、增速（万元）2019 占比占比 2020 占比占比 2021 占比占比 分布式关系型数分布式关系型数据库软件业务据库软件业务 139.52 0.8059.54 1.38%1,358.34 4.11%同比增速同比增速 157.707.80%数据来源：星环科技招股书，东北证券 2.7.中间件：三大基础软件之一，迎基础设施国产化黄金时期 中间件是三大基础软件之一，下游需求由政府金融电信主导。中间件是三大基础软件之一，下游需求由政府金融电信主导。中间件是应用于分布式系统的基础软件，位于应用与操作系统、数据库之间，主要用于解决分布式环境下传输、数据访问系统集成等问题，为应用软件在不同的技术间共享资源提供了可复用的标准件，因此被列为与操作系统、数据库并重的三大基础软件之一。中间件经过不断演进扩展后，形成一系列产品统称为软件基础平台，为应用软件提供标准、灵活、可复用的技术组件与服务，使应用软件开发、部署、运行和维护能够独立于特定的计算机硬件和操作系统，并支持应用软件的敏捷交付与稳定运行。图图 73：中间件中间件定位及功能定位及功能 图图 74：中间件应用场景结构图中间件应用场景结构图 数据来源：东方通招股书，东北证券 数据来源：CSDN，东北证券 国产中间件份额近年来显著提升，国产中间件份额近年来显著提升，2021 年达到年达到 52.2%。国内软件基础平台（中间件）产品市场竞争充分。IBM、Oracle 是行业的早期进入者，在企业规模、品牌地位、研发实力、技术性能、产品先发等方面拥有绝对优势，占据近 48%的市场份额。近年来受益于国家信息安全、自主可控政策推动，政府、关键行业国产信息化产品采购比例提升，同时国内厂商凭借提升自身产品技术实力、定制化服务以及本土化优 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/86 计算机计算机/行业深度行业深度 势不断提升市场占有率，2021 年国产中间件厂商份额合计约为 52%。国产中间件市场中，份额较为集中，东方通、中创、宝兰德占据行业前三地位，2021 年三者合计份额达到 55%。图图 75：2021 年年中国中间件总体市场份额中国中间件总体市场份额 图图 76：2010-2021 年中间件国产厂商份额逐步提升年中间件国产厂商份额逐步提升 数据来源：计世资讯，东北证券 数据来源：CSDN，东北证券 图图 77：2021 年国年国产基础中间件产品市场份额产基础中间件产品市场份额 资料来源：计世资讯，东北证券 2021-2026 年我国中间件市场年我国中间件市场 CAGR 为为 10%，下游应用中政府、电信、金融占比，下游应用中政府、电信、金融占比高。高。据统计，中间件下游需求主要集中在政府、金融以及电信领域，其中政府行业占比最高达到 26%，金融、电信紧随其后分别为 23%、17%。据计世资讯统计，2021年中国中间件总体市场规模为 88.70 亿元，其中基础中间件 48.30 亿元，广义中间件 40.40 亿元，预计到 2026 年中间件总体市场将达到 144.2 亿元，2021-2026 年CAGR 为 10.21%。IBM,24.9%Oracle,22.9%东方通,9.7%普元,4.9%宝兰德,2.3%中创,1.6%金蝶,1.1%其他,32.7r.9p.0g.9b.6x.8Q.1G.8.10.02.17.4!.2H.9R.2%0 0 10201120122015201620182021IBM&Oracle国产化占比东方通,28.5%中创,14.7%宝兰德,11.9%普元,7.2%金蝶,6.6%其他,31.1%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 78：2021 年国内中间件下游各行业占比年国内中间件下游各行业占比 图图 79：2021 年年国内中间件各行业市场规模（亿元）国内中间件各行业市场规模（亿元）数据来源：计世资讯，东北证券 数据来源：计世资讯，东北证券 图图 80：2018-2026 年年我国中间件市场规模、增速（亿元）我国中间件市场规模、增速（亿元）资料来源：计世资讯，东北证券 20222022 年政府、金融、电信中间件国产替代空间分别为年政府、金融、电信中间件国产替代空间分别为 12.2312.23、10.8210.82、8.008.00 亿元。亿元。根据中间件市场规模、政府占比数据，假设 Oracle、IBM 在各行业的份额与其在整体中间件市场的份额相同，2022 年各下游应用比例保持不变，2022 年政府、金融、电信中间件国产替代空间分别为 12.23、10.82、8.00 亿元。基础设施国产化领域主要为东方通、宝兰德两家，普元信息聚焦于金融行业定制化基础设施国产化领域主要为东方通、宝兰德两家，普元信息聚焦于金融行业定制化平台，与上述两家不构成直接竞争。平台，与上述两家不构成直接竞争。东方通、宝兰德、金蝶天燕、中创股份竞争较为直接，产品同样以应用服务器等基础中间件为主，同时布局数据中台和云应用平台等产品，主要客户为政府及电信、金融等关键行业，且均进入基础设施国产化目录。此外，普元信息产品以 SOA 集成平台、大数据中台和云应用基础设施为主，收入主要来自于金融行业的定制化平台和应用开发，标准化产品较少，与东方通、宝兰德等不构成直接竞争。26#4%政府金融电信其他23.06 20.40 15.08 30.16 05101520253035政府金融电信其他65.0 72.4 79.4 88.7 98.4 108.7 119.7 131.6 144.2 9.61.38%9.67.71.94.47.12%9.94%9.57%-1%1%3%5%7%9040608010012014016020182019202020212022E2023E2024E2025E2026E市场规模：亿元增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 81：各厂商各厂商 20212021 年营收构成年营收构成 图图 82：2021 年年各厂商下游行业占比各厂商下游行业占比 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 东方通是国产中间件领导者，在党政、金融基础设施国产化中市占率高达东方通是国产中间件领导者，在党政、金融基础设施国产化中市占率高达 70%。东方通是中国中间件的开拓者和领导者，在 2021 年国产中间件市场中以 28.5%的市场份额名列首位。东方通在上市前就深耕政府领域，公司政务软件基础设施（中间件）产品技术竞争力较强。据计世资讯分析，公司 2016 年就进入政务中间件领导者象限，成为该象限与 Oracle、IBM 并列的唯一国产厂商。根据草根调研，公司应用服务器产品 2020-2021 年拥有基础设施国产化资质，在党政基础设施国产化、金融基础设施国产化中市占率为 70%。图图 83：2016-2021 年东方通基础安全业务收入、增速（亿元）年东方通基础安全业务收入、增速（亿元）资料来源：wind，公司公告，东北证券 宝兰德以电信中间件起家，基础设施国产化开启后大力拓展党政、金融领域。宝兰德以电信中间件起家，基础设施国产化开启后大力拓展党政、金融领域。宝兰德以电信行业中间件业务起家，目前在中国移动已经替换移动总部、全国 20 个省份的核心业务系统，预计未来每年 24 个省的移动核心业务系统将成规模使用宝兰德的中间件产品。2020 年基础设施国产化开启后，公司积极拓展党政、金融行业。2020年 6-7 月份宝兰德产品进入三期目录，同时大量铺设人员，迅速提升基础设施国产化销售网络，目前已覆盖至全国所有省份。截至 2021 年底，在党政基础设施国产化领域，宝兰德与东方通合计市占率超过 90%。根据近 200 家金融机构最终中标来看，2021 年宝兰德覆盖率达到了 50%以上，独家采购达到 60%以上。2.940.370.852.990.470.970.832.190.17总计,8.62总计,4.35总计,2.000246810东方通普元信息宝兰德政府电信金融交通军工能源制造其他1.301.071.511.732.693.33-9.97%-17.68.73.12U.23#.62%-40%-20%0 %0.00.51.01.52.02.53.03.5201620172018201920202021基础安全增长率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 84：2016-2021 年宝兰德基础设施软件业务收入、增速（亿元）年宝兰德基础设施软件业务收入、增速（亿元）资料来源：wind，公司公告，东北证券 2.8.BIOS：国产芯片高速发展，固件迎发展良机 BIOS 对对计算机系统正常初始化、启动和操作系统引导计算机系统正常初始化、启动和操作系统引导至关重要。至关重要。BIOS（Basic Input Output System），基本输入输出系统，是一组固化到计算设备主板上、存储芯片中的系统程序，对于计算机系统正常初始化、启动和操作系统引导至关重要。一方面，BIOS 是底层系统软件，能够保护、设定硬件并提升性能，且可通过可信计算控制上电，对于计算设备的整机安全可控有着重要意义；另一方面，BIOS 引导操作系统，同时能够集成某些增值应用，提升计算设备开机效率的同时实现多元化的安全应用。表表 27：BIOS 功能功能 功能功能 具体说明具体说明 CPU/内存初始化内存初始化 计算机系统的 CPU 和内存都需要由 BIOS 负责初始化后，才能安全、稳定、高效地被使用 I/O 芯片及系统芯片及系统总线初始化总线初始化 计算机系统 CPU 之外的 I/O 芯片及系统总线(如 PCIE、USB 等)需要由 BIOS 负责初始化后，才能安全、高效、无冲突地运行 外围设备初始化外围设备初始化 连接在 CPU、I/O 芯片或者挂接在系统总线上的外围设备，例如网络设备，存储设备，显示设备，人机交互设备等，都需要 BIOS 初始化和配置后才能正常工作 附加功能初始化附加功能初始化 计算机系统的附加功能，例如安全性功能，可靠性功能，故障报告诊断和修复功能等，都需要 BIOS 在计算机系统启动阶段进行初始化和支持，才能实现 操作系统启动操作系统启动 完成系统硬件自检和初始化后，BIOS 会引导操作系统启动，完成系统的整个启动过程。在操作系统的睡眠和唤醒过程中，也需要由 BIOS 和操作系统交互配合来完成 数据来源：卓易信息招股书，东北证券 BIOS BIOS 固件行业进入具有较高壁垒。固件行业进入具有较高壁垒。（1）BIOS 产品大量涉及具体的硬件电路参数，需要了解并掌握 BIOS 固件核心代码；（2）BIOS 固件需要支持大量结构和特性不同的硬件设备，需要长期的工程经验、技术沉淀；（3）同步设计、更新要求高，CPU 更新换代快，BIOS 技术也需要同步快速更新；（4）BIOS 与 CPU 厂商合作紧密，在CPU 设计过程中就需要 BIOS 配套支持；（5）开发 BIOS 固件产品需要硬件厂商提供详细的硬件参数数据，通常硬件厂商倾向于长期合作的 BIOS 厂商，而非新进入者。BIOS 是可信计算的关键，国产是可信计算的关键，国产 BIOS 地位突显。地位突显。国产 BIOS 固件可以设置独立于硬件的安全认证机制，通过固件数字签名、安全身份验证以及运行时系统监控等手段0.400.280.460.550.671.09-30.00d.29.57!.82b.69%-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.20201620172018201920202021宝兰德基础设施软件同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/86 计算机计算机/行业深度行业深度 来实现对计算机平台的安全管理，从而避免计算机硬件被人为置入后门等风险，从而保障了使用者的信息安全。图图 85：BIOS 固件地位重要固件地位重要 数据来源：卓易信息招股书，东北证券 BIOS 可用于服务器、可用于服务器、PC，全球市场空间为，全球市场空间为 62-93 亿元。亿元。BIOS 主要应用于服务器，PC 端以及物联网 IoT 设备。服务器方面，根据 IDC 数据，2021 年全球服务器出货量为 1354 万台，X86 架构服务器 BIOS 固件及 BMC 固件按照 200-300 元计算，全球服务器固件市场空间约为 27-41 亿元。PC 方面，2021 年全球 PC 出货量达 3.49 亿台，PC BIOS 固件按照 10-15 元计算，PC 固件市场空间可达约 35-52 亿元。表表 68：BIOS 应用（以卓易信息为例）应用（以卓易信息为例）产品类别产品类别 产品内容产品内容 典型项目典型项目 典型客户典型客户 服服务器务器 BIOS固固件件 采用模块化固件设计技术，基于 UEFI 规范和模块化、通用化、可定制化设计理念，形成自主知识产权的服务器 BIOS 固件产品，向各国产服务器客户提供支持主流 IntelX86、ARM 服务器平台和多种国产化架构的服务器平台的 BIOS 固件解决方案。华为 IntelX86 服务器 BIOS 项目、长城 IntelX86 服务器 BIOS项目、烽火IntelX86服务器BIOS项目、中兴通讯 IntelX86 服务器BIOS 项目等 华为、联想、长城、曙光、烽火、中兴通讯等 PC 端端 BIOS固固件件 开发基于台式机、笔记本电脑和平板电脑等客户端设备的 BIOS 产品。目前，可向台式机/笔记本/移动端市场客户提供支持主流 IntelClient 平台和多种国产化 Client 平台的 BIOS 固件解决方案。小米平板 BIOS、Android 平板BIOS、支持国产计算机的固件软件开发项目（国家核高基项目）、固件适配项目、科研用笔记本开发项目等 联想、曙光、长城、清华大学、小米、诚迈科技等 IoT BIOS 固固件件 采用模块化固件设计技术和 SlimBootloader 技术，基于 UEFI 规范，形成自主知识产权的 IoTBIOS 固件产品，向 IoT 市场客户提供支持主流 IntelIoT 平台和多种国产化架构的 IoT 平台的 BIOS 固件解决方案。视频监控 BIOS 开发项目、瘦客户机 BIOS 开发项目、车载设备BIOS 开发项目等 海康威视、中兴通讯、天地伟业、升腾、万利达等 数据来源：卓易信息招股书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 86：2016-2021 年全球服务器出货量（万台）年全球服务器出货量（万台）图图 87：2016-2021 年全球年全球 PC 出货量（亿台）出货量（亿台）数据来源：IDC，东北证券 数据来源：IDC，东北证券 外国厂商在外国厂商在 X86 架构架构 BIOS 市场占据优势，国内厂商主要为卓易信息、昆仑太科市场占据优势，国内厂商主要为卓易信息、昆仑太科（中电科技）。（中电科技）。BIOS 固件受 CPU 架构影响，可分为主流 X86 架构和非 X86 架构。在X86架构的BIOS固件市场上，目前全球有四家厂商，分别是美国AMI和Phoenix、中国 Taiwan Insyde，以及卓易信息。在 BMC 市场，目前全球有主要 AMI、Insyde 以及卓易信息等厂商。AMI、Phoenix 及 Insyde 成立时间较早，并已形成了较强的技术沉淀和完善的产品体系，在整体技术实力、资金实力、市场占有率较卓易信息保持优势。根据 AMI 官网披露，全球 70%的服务器平台应用了 AMI 软件。截至2019 年底，国内仅卓易信息、昆仑太科（中电科技）具备核心固件商业化的能力。95510181179117412201354-1.32%6.66.74%-0.39%3.26.63%-5%0%5 004006008001000120014001600201620172018201920202021出货量同比增速2.62.62.592.673.033.49-5.66%-0.26%-0.39%3.17.47.27%-10%-5%0%5 .511.522.533.54201620172018201920202021出货量同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 58/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 29：国际：国际 BIOS 公司比较公司比较 公司公司 AMI Phoenix Insyde 卓易信息卓易信息 简介简介 1985 年成立，总部位于美国乔治亚州，是全球最大的BIOS 固件供应商 1979 年成立，总部位于美国加利福尼亚州硅谷，是全球最早的BIOS 固件供应商 1998 年成立，总部位于中国Taiwan，BIOS 后起之秀 2008 年成立，总部位于中国江苏省，英特尔授权的大陆唯一、全球四家之一的 X86 架构 BIOS 独立供应商 主要产品主要产品 AptioAMIBIOS 固件IP-SAN 和 NAS 解决方案，BMC 固件，操作系统解决方案 计算设备 BIOS 核心系统软件 SecureCoreTiano PC、类 PC 产品 BIOS 和BMC 固件 服务器 BIOS 固件、PC 端BIOS 固件、IOTBIOS 固件 BIOS 支持的支持的IntelX86CPU 架构架构平台（嵌入式平台（嵌入式/笔记笔记本本/服务器等）服务器等）支持 支持 支持 支持但未实现全系列覆盖 BIOS 支持的国产支持的国产CPU 架构平台（兆架构平台（兆芯芯/飞腾飞腾/龙芯龙芯/津逮津逮/海光海光/申威等）申威等）不支持 不支持 不支持 支持全系列国产化平台 服务内容服务内容 计算设备固件开发及销售，固件工具设备、系统解决方案 计算设备固件开发及销售，系统管理解决方案 计算设备固件开发及销售、技术服务支持 计算设备固件开发及销售、技术服务 服务客户服务客户 英特尔、AMD、ARM、ASPEED 等 戴尔，宏基、联想、惠普等 Inter、AMD、联想、戴尔等 Intel、华为、联想等 数据来源：卓易信息招股书整理，东北证券 卓易信息是大陆唯一、全球四家之一的卓易信息是大陆唯一、全球四家之一的 X86 BIOS 独立供应商，也是少数能为国产独立供应商，也是少数能为国产芯片提供芯片提供 BIOS 的厂商。的厂商。公司成立于 2008 年，2019 年在科创板上市，专注“自主、安全、可控”的云计算产业链，主要业务包括 BIOS、BMC 固件以及云服务。公司在固件市场深耕多年，是中国大陆唯一、全球四家之一的 X86 架构 BIOS 独立供应商，并且是国内少数能够为国产芯片提供 BIOS 的厂商。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 59/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 88：卓易信息业务板块：卓易信息业务板块 数据来源：卓易信息招股书，东北证券 图图 89：卓易信息营业收入、增速（亿元）：卓易信息营业收入、增速（亿元）图图 90：卓易信息净利润、增速（亿元）：卓易信息净利润、增速（亿元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 英特尔为公司第四大股东，全资子公司南京百敖自英特尔为公司第四大股东，全资子公司南京百敖自 2008 年开始销售基于年开始销售基于 Intel X86 芯片的芯片的 BIOS 产品，优势显著。产品，优势显著。2008 年，公司全资子公司南京百敖与英特尔签订TIANO 项目参与协议，南京百敖有权使用英特尔提供的代码信息，开发支持其 X86 架构芯片的 BIOS 并对外销售。自 2013 年起，除非双方以书面方式终止或修改协议，协议将自动逐年续约，持续至今，目前南京百敖为英特尔授权的大陆唯一、全球四家之一的 X86 架构 BIOS 独立供应商，优势显著。同时，英特尔是公司第四大股东，持股 2.61%。我们认为，BIOS 大量涉及 CPU 电路参数，同时在 CPU 设计过程中就需要 BIOS 配套支持，并与 CPU 同步更新，卓易信息与英特尔绑定紧密，优势显著。1.521.762.131.982.3727.16.32!.14%-6.77.25%-10%0 0.511.522.520172018201920202021营业收入同比增速0.330.520.410.580.4215.54U.95%-20.36A.34%-27.29%-40%-20%0 .20.40.60.820172018201920202021净利润同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 60/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 30：英特尔为公司第四大股东（截至：英特尔为公司第四大股东（截至 2022 年年 7 月）月）股东名称股东名称 持股比例持股比例 1 谢乾 43.39%2 宜兴中恒企业管理有限公司 6.98%3 刘丹 3.01%4 英特尔产品（成都）有限公司 2.61%5 华软创业投资宜兴合伙企业（合伙）2.06%数据来源：卓易信息公告，东北证券 公司产品适配国内主流芯片、计算设备，有望将基于公司产品适配国内主流芯片、计算设备，有望将基于 X X8686 芯片的技术能力复用。芯片的技术能力复用。在国产芯片方面，公司具备相应的适配所有主流国产芯片平台的开发能力，为海光、兆芯、飞腾等为代表的主流国产芯片厂商和计算设备厂商提供开发及技术服务，并陆续承担了浪潮、联想、新华三等厂商的桌面和服务器平台的 BIOS 和 BMC 固件开发工作。2022 年，公司成功入选龙芯生态伙伴计划 2022 年首批获选名单。我们认为，公司在主流 X86 架构 BIOS 技术方面具备较强能力，有望复用至国产芯片厂商，将充分享受国产化红利。图图 91：公司产品适配国内主流芯片品牌及计算设备厂商：公司产品适配国内主流芯片品牌及计算设备厂商 数据来源：卓易信息公告，东北证券 固件产品收入基数低，随着基础设施国产化招标进入常态化阶段，相关收入有望步固件产品收入基数低，随着基础设施国产化招标进入常态化阶段，相关收入有望步入快车道。入快车道。公司固件产品销售收入与下游国产“自主、可控”计算设备销量正相关，此前由于下游计算设备厂商出货量仍较少，导致固件产品销售占比相对较低。我们认为，随着 2022 年 H1 新一轮党政基础设施国产化招标开启，行业基础设施国产化空间巨大，基础设施国产化招标进入常态化阶段，公司固件产品有望步入快车道。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 61/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 31：卓易信息固件业务、云服务业务收入拆分（亿元）：卓易信息固件业务、云服务业务收入拆分（亿元）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 云计算设备核心固件业务云计算设备核心固件业务 0.28 0.32 0.39 0.61 0.97 1.34 0.66 固件业务收入占比固件业务收入占比 49.49W.26e.35%固件业务同比增速固件业务同比增速 14.29!.88V.41Y.028.14%6.94%其中：固件开发与技术服务 0.23 0.27 0.29 其中：固件产品 0.05 0.05 0.10 云服务业务云服务业务 0.86 1.16 1.32 1.49 0.99 1.00 0.35 云服务业务收入占比云服务业务收入占比 50.51B.744.65%云服务业务同比增速云服务业务同比增速 34.88.79.88%-33.56%1.01%3.73%其中：物联网云服务 0.30 0.64 0.68 0.87 0.27 0.47 0.20 其中：政企云服务 0.56 0.52 0.64 0.62 0.72 0.53 0.15 数据来源：wind，公司公告，东北证券 C CETCETC 旗下的昆仑太科也专注于国产旗下的昆仑太科也专注于国产 C CPU PU BIOSBIOS 固件的研发，中科曙光通过定增募集固件的研发，中科曙光通过定增募集4 4.9.9 亿元积极布局。亿元积极布局。卓易信息 2019 年上市时，国内仅卓易信息及昆仑太科（中电科技）具备核心固件商业化的能力。昆仑太科是中国电科下属公司，更专注于龙芯、飞腾等国产 CPU BIOS 固件的开发。市场方面，昆仑太科一方面具有涉军资质，在军队系统具有一定优势；另一方面，依托中国电科集团，在技术应用、客户开拓方面具备一定优势。此外，2020 年，中科曙光通过定向增发，拟募资 4.8 亿元用于高端计算机内置主动管控固件研发。表表 32：国内其他：国内其他 BIOS 厂商厂商 公司公司 布局布局 优势优势 中科曙光中科曙光 拟募资 4.8 亿元用于高端计算机内置主动管控固件研发 在内置主动管控固件领域，公司有多年的 BIOS、BMC 基础框架研发经验。目前公司已掌握高速 IO 总线、高速处理器互联总线、内存总线和自定义总线协议框架等核心技术；在 BIOS 固件方面，公司已掌握固件模块化架构开发、高可用功能开发、快速启动和图像显示、界面显示引擎、主动安全等多项关键技术；在 BMC 固件方面，公司已掌握前端人机交互设计、后端管理软件分层架构设计和分布式系统设计技术，以及远程管控、远程虚拟介质、远程 KVM 等关键技术。中国长城中国长城 成功突破高端通用芯片（CPU）、固件等关键核心技术，形成“芯、端、云”完整 生态链 依托中国电子的资源优势，自身技术和研发基础。昆仑太科昆仑太科 专注于龙芯、飞腾等国产处理器平台和兼容麒麟、统信等操作系统的BIOS 固件开发 最早将 UEFI 规范从 X86 架构扩展到非 X86 架构的企业，具有先发技术优势；具有涉军资质；依托中国电科集团，在技术应用、客户开拓方面具备一定优势。数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 62/86 计算机计算机/行业深度行业深度 2.9.办公软件：金山独秀峰，G 端为基打开广阔成长空间 办公软件办公软件按照功能按照功能可可分为基础办公软件、增值办公软件及协同办公软件三大类。分为基础办公软件、增值办公软件及协同办公软件三大类。基础办公软件可以进行文字处理、PPT 制作、数据分析等基本功能；增值办公软件主要是实现基础办公软件之外的图文处理，视频会议，在线协作等增值功能；协同办公软件主要满足企业内部跨单位，跨部门的协同管理功能。表表 33：基础办公软件比较：基础办公软件比较 公司产品公司产品 组成组成 特点特点 MS office（微软）（微软）Word、Excel、PowerPoint、Outlook、OneNote、Exchange、Onedrive 等 功能全面，Excel 数据分析功能强大 G-Suit（谷歌）（谷歌）GoogleDocs、Drive、Calendar、Sheets 等 在线办公方便，可进行云端协作 iWork（苹果）（苹果）Pages、Numbers、KeyNote 与苹果生态相适应，适配 MacOS 与 iOS 系统 WPS Office（金山）（金山）WPS 文字、演示、表格、流程图、PDF、金山文档、金山会议 功能集中，多样，增值内容丰富 永中永中 Office（永中）（永中）文字处理、电子表格、简报制作 PDF阅读 页面与 MS office 相似，软件精简 中标普华中标普华 Office（中标）（中标）Linux 操作系统和办公软件产品 依托于中标麒麟操作系统产品，在审计、财税、工商等领域得到了应用 数据来源：各公司官网，东北证券 金山办公金山办公兴盛于兴盛于 C 端移动互联网端移动互联网时代时代，云转型，云转型后后加强加强 B 端端协作办公品类延伸协作办公品类延伸。金山办公是国内领先的办公软件产品和服务提供商，主打产品包括 WPS Office 办公套件、金山词霸、金山文档等。随着 2011 年金山办公率先发布 WPS 移动版，开始在 2C 领域享受持续流量红利，公司加速发展。云转型期，2015 年，面向企业的一站式云办公解决方案 WPS 云办公发布，转型以来，公司在原有产品线上确立了以“多屏、云、内容、AI 和协作”为核心的战略，陆续发布了金山文档、金山数字办公平台等协作 产品。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 63/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 92：金山办公产品矩阵：金山办公产品矩阵 数据来源：金山办公招股书，东北证券 2021 年年 WPS PC 端日活已达端日活已达 5500 万，万，Windows 平台平台 PC 端市占率为端市占率为 65%。由于办公软件行业准入门槛较高，微软及金山办公已取得明显的竞争优势，市场中形成了微软，金山办公同台竞争，其他厂商跟进发展的竞争态势。据金山办公招股书披露，2018 年 WPS Office 办公软件用户占国内办公市场用户总规模的 42.75%。截止 2021年，PC 端日活已达 5500 万左右。上证路演网站管理层交流记录显示，金山办公在国内 Windows 平台 PC 端市占率从 2016 年度的 35%增长至当前的 65%左右。移动端移动端优势明显，市占率优势明显，市占率达到达到 98%。在移动端，金山办公在微软移动端发展滞后时，快速推出移动办公产品，凭借灵活的定价策略和更定制化、本地化的服务迅速占领市场。目前 WPS Office 移动版已经成为国内市场中月活跃用户第一位的移动端办公软件产品，移动端活跃设备超过 3 亿台，2021 年 WPS 移动端日活达 3000 万。据WPS 广告服务合作商新义互联的披露数据，WPS 移动端市场占有率达到 98%。图图 93：WPSOffice 市场占比情况市场占比情况 数据来源：新义互联官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 64/86 计算机计算机/行业深度行业深度 2004 年后软件正版化逐渐推行，为年后软件正版化逐渐推行，为 WPS 基础设施国产化业务奠定基础、打开机构基础设施国产化业务奠定基础、打开机构业务大门。业务大门。根据BSA 及 IDC 统计，2004 年我国PC通用软件盗版率较高达到92%，软件付费意识较为薄弱。2004 年国务院发布关于地方人民政府使用正版软件的通知，要求省级人民政府必须在2004年年底之前，省级以下地方人民政府必须在2005年年底之前完成软件正版化工作。随后陆续出台关于推进企业使用正版软件工作的实施方案、关于进一步做好政府机关使用正版软件工作的通知等，加大软件行业知识产权保护力度，推进中央企业、省、市（地）、县级政府机关使用正版软件。据 BSA 统计，2017 年中国大陆软件盗版率下降至 66%，构成了国产化软件发展的基石，为 WPS 基础设施国产化业务奠定基础、打开机构业务大门。表表 34：2007-2012 年金山年金山 WPS 主要事件主要事件 时间时间 主要内容主要内容 2007 年 4 月 金山举办“正版中国”市场活动推广办公软件金山 WPS Office，万名客户签名承诺使用正版软件 2008 年 7 月 与国家电网公司达成一项逾千万元人民币之采购协议，国家电网公司于全公司系统各单位，包括 31 家区域电网公司；位于各省、自治区、直辖市的电力公司以及 21 家直属单位全面使用 WPS Office 2007 办公软件 2009 年 9 月 电监会全面采购金山 WPS 2010 年 6 月 WPS 个人版下载量突破 5,000 万，WPS Office 办公软件产品再获包括南方电网、鞍钢集团、宝钢集团、南航集团等数十家大型中央企业统一采购 2011 年 得益于中国版权保护的持续改善，WPS 被越来越多的企业及政府机构选为办公软件解决方案 2012 年 中国版权保护政策及产品体验的提升，WPS 办公产品销售强劲增长。数据来源：金山软件公告，东北证券 数量授权标准版本单价约为数量授权标准版本单价约为 310 元。元。2016-2018 年，公司共销售标准版本数量授权 40.82 万套、49.00 万套、57.02 万套，标准版本收入总额占数量授权收入总额的 80.17%、86.86%、88.37%，可计算出 2016-2018 年标准版本单价为 310 元左右。表表 35：2016-2018 年金山办公标准版本收入、单价年金山办公标准版本收入、单价 2016 2017 2018 标准版本数量标准版本数量授权（万套）授权（万套）40.82 49.00 57.02 数量授权数量授权（万元）（万元）16,109.42 16,640.90 20,219.28 标准版本收入标准版本收入（万元）（万元）12914.92 14454.29 17867.78 平均单价平均单价（元）（元）316.39 294.99 313.36 数据来源：金山办公招股书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 65/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 94：金山办公机构业务收入、增速（亿元）：金山办公机构业务收入、增速（亿元）图图 95：金山办公机构授权业务收入、增速（亿元）：金山办公机构授权业务收入、增速（亿元）数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 2020 年及以前采用“办公软件产品使用授权”估算机构收入，2021 年及之后采用“国内机构订阅及服务”以及“国内机构授权”之和估计。预计第二轮党政基础设施国产化招标空间为预计第二轮党政基础设施国产化招标空间为 1 1382382 万套万套 P PC C，公司机构授权有望持续，公司机构授权有望持续高速增长。高速增长。根据草根调研，2020-2021 年党政基础设施国产化分别确认收入 200 万套、300 万套 PC。根据第一章对党政基础设施国产化空间测算，预计第二轮党政基础设施国产化招标空间为1382万套PC。随着基础设施国产化招标进入常态化阶段，预计公司机构授权业务将持续高速增长。行业基础设施国产化覆盖面广，产品力增强提升行业基础设施国产化覆盖面广，产品力增强提升 A ARPURPU 可期。可期。行业基础设施国产化方面，根据澎湃新闻报道截至 2020 年末，公司对于央企的覆盖率已达到 93%，对于大中型银行的覆盖率达到 87%，均处于较高水平。2021 年公司机构授权业务收入仅为 9.62 亿元，假设场地授权和数量授权对半，场地授权收入仅为 4.81 亿元。根据第一章对行业基础设施国产化规模的预测，行业基础设施国产化 PC 空间为 2862万台，假设 2021 年末公司对央国企覆盖率为 80%，人均单价仅为 21 元，与商业基础版单价 168 元、标准版单价 365 元差距较大。2.10.OA：看好“产品-平台-生态”模式，基础设施国产化带来订单高速增长 OA 是实现组织内外资源、业务一体化协同运营的企业级管理软件。是实现组织内外资源、业务一体化协同运营的企业级管理软件。协同管理软件是基于组织模型、流程表单引擎等技术和新一代信息技术，实现组织内外资源、业务一体化协同运营的企业级管理软件，是企事业单位及政府机构实现信息化运营管理的重要手段。随着企业数字化转型升级加速，协同管理软件开始向平台化、移动化、云化、智能化等方向发展，成为企业、政府统一的工作入口和运营中台。20.83%.359.41f.57p.47.13%0 0Pp46810121416机构业务收入同比增速4.659.624.2107.10%-10.96%-20%0 004681012202020212022H1机构授权同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 66/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 96：协同管理软件行业发展趋势协同管理软件行业发展趋势 资料来源：致远互联招股书，东北证券 我国我国 OA 市场有望稳步增长，市场有望稳步增长，企业及政府事业单企业及政府事业单位为下游核心用户。位为下游核心用户。据 iiMedia Research(艾媒咨询)统计，2020 年中国 OA 市场规模达到 228.5 亿元，随着移动端渗透加强、智能化程度提高、疫情催化下的远程办公需求提升，预计市场将继续保持增长，2022 年将接近 300 亿元，同比增速为 11%。据赛迪咨询统计，协同办公从产品角度分为协同管理软件和办公套件，占比分别为 68.7%、31.3%，前者为行业份额主体。从用户角度，企业、政府及事业单位、个人客户占比分别为 62.1%、35.0%和 2.9%，企业及政府事业单位客户构成行业核心市场。图图 97：2018-2022 年我国年我国 OA 市场规模、增速（亿元）市场规模、增速（亿元）图图 98：2020 年协同办公软件用户结构占比年协同办公软件用户结构占比 资料来源：艾媒咨询，东北证券 资料来源：赛迪顾问，东北证券 OA 行业国产化率较高，国内市场几乎被国产厂商占据。行业国产化率较高，国内市场几乎被国产厂商占据。由于办公场景、办公习惯、管理模式的差异性，国外更多基于文件/文档、消息/邮件、社交/工具等企业协作工具，国内更多以人为中心，实现企业和组织中人与人、人与组织、企业间的业务协同与组织管理，既需要满足中国企业规范化、流程化的管理需求，也需要根据企业组织变革、业务扩展以及管理重心进行动态调整，OA 市场具有较强的中国特色。泛微、致远等三家厂商占据约半数份额，钉钉、企业微信在中大型企业以及政府市泛微、致远等三家厂商占据约半数份额，钉钉、企业微信在中大型企业以及政府市场不具优势。场不具优势。根据中国软件行业协会编著的 中国软件和信息服务业发展报告，158.4188.6228.5264.2293.419.07!.16.62.05%0.00%5.00.00.00 .00%.0001001502002503003502018201920202021E2022E我国OA市场规模同比增速50%3%企业（OA）政府与公共事业（OA)政府与公共事业（办公套件)企业（办公套件）家庭个人（办公套件）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 67/86 计算机计算机/行业深度行业深度 截至 2018 年国内协同管理软件市场，泛微、华天及致远三家厂商在 OA 软件市场占据约半数份额，此外还包括系统集成商、BAT、协同工具厂商等。阿里钉钉、腾讯企业微信等互联网厂商凭借流量优势、生态优势、自身的品牌优势，以 OA 工具为主，依靠低价策略在轻量化办公及移动端积累了大量小微客户，在需要个性化开发和定制的中大型企业、政府市场不占优势。图图 99：不同厂商不同厂商 OA 特点特点 资料来源：致远互联招股书，东北证券（1）泛微网络泛微网络 泛微网络为泛微网络为 OA 行业龙头，客户涵盖行业龙头，客户涵盖 6 万余家政府机关及企事业单位客户万余家政府机关及企事业单位客户。泛微网络成立于 2001 年，2017 年上市，为 OA 行业龙头，专注于协同管理软件领域，帮助组织构建统一的数字化办公平台。目前，泛微已成功帮助全国 6 万余家政府机关及企事业单位客户建设移动办公平台；目前在全国设有 200 多家分支机构，8000 多位专业成员为众多客户提供现场服务支持。公司针对大中小型企业推出全系列协同管理和移动办公软件产品。公司针对大中小型企业推出全系列协同管理和移动办公软件产品。泛微专注协同管理软件领域 21 年，拥有自主知识产权的协同管理软件产品系列包括：面向大中型企业的平台型产品 e-cology、面向中小型企业的应用型产品 e-office、一体化的移动办公云 OA 平台 eteams、面向政府单位的数字化政务办公平台 e-nation、电子签章及印控平台。通过十多年的技术沉淀，泛微的集成引擎已连通数百种管理信息系统便于客户内部信息孤岛的打通，泛微的低代码开发平台可灵活构建各类应用场景让客户的管理思想快速变成系统应用。表表 36：泛泛微网络各产品功能、特性及面向客户微网络各产品功能、特性及面向客户 功能功能 特性特性 面向客户面向客户 e-cology 打造基于互联网的、覆盖全组织的、统一的全程电子化移动协同办公平台，从而满足用户跨时间、跨区域、跨部门的协同管理要求，打造协同高效的组织管理环境 模块选择高度灵活、模块 之间可集成性良好、模块 内部高度封装 全面覆盖各行业大中型客户 e-office 主要包括知识类管理、流程协助类管理、行政类管理等三大类数十个功能模块，帮性价比高、简单易用、方 便维护 面向中小型客户 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 68/86 计算机计算机/行业深度行业深度 助组织在较低投入成本的基础上，迅速提升管理和信息化应用水平 eteams 主要的功能应用包括目标管理、任务协作、工作日报、文档共享、客户管理、流程审批、企业微信、移动考勤、语音指令、日程管理、绩效报告、自定义模块等 云端部署及运营、针对客 户个性化需求 适合系统部署没有特殊要求的组织，客户类型涉及各种不同的行业及规模 资料来源：公司官网、东北证券 推出泛微基础设施国产化办公平台，拥推出泛微基础设施国产化办公平台，拥有近有近 1000 家党政机关与企业基础设施国产家党政机关与企业基础设施国产化案例化案例。2021 年公司积极抓住基础设施国产化机遇，推出泛微基础设施国产化办公平台，通过引擎组件构建丰富的应用场景，形成百余种应用场景，满足政企各项需求。同时，公司深入构建和支持国产化体系，新增了多个国产数据库的适配，支持国产操作系统、国产中间件、国产数据库等项目部署。截止目前，泛微已经积累有近 1000 家党政机关与企业基础设施国产化案例交付经验。2021 年公司为中国人民银行清算总中心、鞍钢集团、国寿资产、中证登等大型国央企进行办公系统的国产化适配服务。图图 100：泛微泛微基础设施国基础设施国产化办公平台百种应用场景产化办公平台百种应用场景 图图 101：泛微泛微基础设施国产化办公平台基础设施国产化办公平台政企案例政企案例 资料来源：泛微网络官网，东北证券 资料来源：泛微网络官网，东北证券 基础设施国产化浪潮使得公司进一步加大与中小基础设施国产化浪潮使得公司进一步加大与中小 OA 企业差距，市占率提升可期。企业差距，市占率提升可期。2020 年随着党政基础设施国产化招标落地、金融机构 OA 办公系统全栈国产化开启，政府和金融机构均需要将上层办公软件在底层软件运行环境中进行适配，带来系统替换、升级、适配需求。我们认为，公司 OA 产品具备基础设施国产化资质，同时与主流基础软硬件的适配耗费人力，小型电子政务公司在基础设施国产化适配完整度上与公司存在差距。同时，当前基础设施国产化主力机构为政府、央国企、中大型金融机构，订单金额大、交付要求高，公司作为 OA 龙头优势尽显，有望在国产化浪潮中进一步提升市占率。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 69/86 计算机计算机/行业深度行业深度（2）致远互联致远互联 致远互联是国内领先的企业级协同管理软件提供商。致远互联是国内领先的企业级协同管理软件提供商。致远互联成立于 2002 年，2019 年上市，是国内领先的企业级协同管理软件提供商。自公司成立以来始终专注于企业级协同管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务。图图 102：2017-2022 年年 H1 致远互联营收（亿元）、增速致远互联营收（亿元）、增速 图图 103：2017-2022 年年 H1 致远归母净利润、增速（亿元）致远归母净利润、增速（亿元）资料来源：wind，东北证券 资料来源：wind，东北证券 深耕企业及政务两大市场深耕企业及政务两大市场，针对定制化需求以“平台，针对定制化需求以“平台 组件”高效支撑产品设计及组件”高效支撑产品设计及扩展。扩展。公司深耕企业及政务两大市场客户，切合大企业、政府客户高定制化要求，公司坚持协同管理软件“平台化和生态化”的发展战略，拥有自主研发的协同技术平台 V5 以及 PaaS 云平台 Formtalk，以“平台 组件”的方式高效支撑产品设计及扩展，支持混合云部署、可广泛多端连接与服务云化，通过其低代码搭建能力，将产品底层的技术支撑平台与广泛的第三方链接，为客户实现业务定制化与应用整合功能。此外，公司坚定执行“云转型”战略，加大投入研发了协同云平台 V8，采用云原生、微服务架构等主流技术栈，支持超大/大型组织的专属云部署和支持中小组织的 SaaS 在线订阅的商业模式。图图 104：致远互联产品家族构建完整图谱致远互联产品家族构建完整图谱 资料来源：致远互联招股书，东北证券 4.675.787.007.6310.314.2324!%95%0%5 %05%0.002.004.006.008.0010.0012.0020172018201920202021 2022H1营业收入同比增速0.450.730.971.081.290.34623%-25%-0.500.511.5201720182019202020212022H1归母净利润同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 70/86 计算机计算机/行业深度行业深度 针对大中小型企业、政府、基础设施国产化推出不同产品，针对大中小型企业、政府、基础设施国产化推出不同产品，面向中大型企业的面向中大型企业的 A8 系列是核心收入来源系列是核心收入来源。基于 V5 协同管理平台，针对企业及政府两翼市场开发出不同客户的产品图谱，分别是面向中小企业的 A6 及 A6 系列产品，面向大型集团企业的 A8 和 A8-N 基础设施国产化产品，面向党政事业单位的 G6 和 G6-N 基础设施国产化产品。从收入构成看，面向中大型企业组织的 A8 系列产品是公司核心的收入来源，2021 年收入占比 69.07%，G6 系列产品占总收入的 14.50%，A6 系列产品占总收入的 2.15%。表表 37：致远互联产品概况致远互联产品概况 产品产品 目标市场目标市场 核心应用及功能核心应用及功能 低代码业务低代码业务定制能力定制能力 基础设基础设施国产施国产化化 环境环境 部署方式部署方式 收费模式收费模式 A8 中大型及集团化企业/组织 协同办公应用 协同业务应用 协同运营平台 支持 支持 私有云 软件许可 业务包许可/定制 A6 中小企业/组织 协同办公应用 协同业务应用 不支持 不支持 私有云 SaaS 服务 软件许可 业务包许可 订阅模式 G6 政府组织及事 业单位 政务办公应用 政务业务应用 支持 支持 私有云 专属云 软件许可 业务包许可/定制 专属云订阅模式 资料来源：公司官网，东北证券 推出面向大企业的推出面向大企业的 A8-N 基础设施国产化产品、面向党政的基础设施国产化产品、面向党政的 G6-N 基础设施国产化基础设施国产化产品，通过等保产品，通过等保 2.0 应用安全测试。应用安全测试。G6 系列产品是公司针对政府行业适用的政务协同软件产品，围绕党政机关“办文、办会、办事”等核心管理工作，全面覆盖党政机关多层级组织管理、公文管理、会议管理、督查督办、行政审批、信息报送等政务办公与事务处理应用，并且针对政府业务特点，提供智慧党建、政务数据服务、互联网 政务、拟态安全等创新解决方案，优化政务办公模式，提升行政运行效能。在基础设施国产化风口下，公司基于 A8、G6 系列推出基础设施国产化产品 G6-N 及 A8-N，对主流基础设施国产化基础软硬件和网络环境做了全面适配。目前，公司将 G6-N 升级至 V5.0 版本，添加了公文定制和督察督办功能，基础设施国产化解决方案通过了国家电子公文标准符合认证和国家国家信息中心等保 2.0 应用安全测试。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 71/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 105：致远互联基础设施国产化协同办公管理平台致远互联基础设施国产化协同办公管理平台 G6-N 产品架构产品架构 资料来源：致远互联官网，东北证券 乘基础设施国产化风口尽享收入弹性，乘基础设施国产化风口尽享收入弹性，2020 年基础设施国产化收入爆发式增长年基础设施国产化收入爆发式增长316.31%，行业基础设施国产化实现零的突破。，行业基础设施国产化实现零的突破。2020 年，受益于党政基础设施国产化招标落地、金融基础设施国产化第一批试点工作开启，公司基础设施国产化业务实现收入 5174.45 万元，增幅为 316.31%，主要驱动力政务基础设施国产化，直销成交客户中政务基础设施国产化合同金额同比增长 545.14%，行业基础设施国产化实现零的突破，实现合同金额 1254 万元。2021 年行业基础设施国产化驱动基础设施国产化收入继续暴增年行业基础设施国产化驱动基础设施国产化收入继续暴增 149.49%。2021 年基础设施国产化业务继续取得大幅增长，收入实现增长 149.49%，主要驱动力为行业基础设施国产化，直销新签合同中政务基础设施国产化合同金额同比增长 37.23%，行业基础设施国产化合同金额 0.92 亿元同比增长 631.41%，基础设施国产化业务已成为公司新增长点。2022 年 H1 公司公司不断深入政务领域业务场景，同时行业基础设施国产化中金融、军工、教育等行业签约客户数和合同额均同比高速增长。表表 38：致远互联基础设施国产化业务收入致远互联基础设施国产化业务收入 2020 2021 2022 年年 H1 基础设施国产化收入（亿元）基础设施国产化收入（亿元）0.52 1.20 0.70 基础设施国产化收入增速基础设施国产化收入增速 316.319.4958.68%直销基础设施国产化合同金额直销基础设施国产化合同金额（亿元）（亿元）1.13 2.29 直销基础设施国产化合同金额直销基础设施国产化合同金额增速增速 601.233.37%直销直销政务政务基础设施国产化合同金额基础设施国产化合同金额（亿元）（亿元）1.00 1.37 直销直销政务政务基础设施国产化合同金额基础设施国产化合同金额增速增速 545.147.23%直销直销行业行业基础设施国产化合同金额基础设施国产化合同金额（亿元）（亿元）0.13 0.92 直销直销行业行业基础设施国产化合同金额基础设施国产化合同金额增速增速 631.41%资料来源：致远互联公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 72/86 计算机计算机/行业深度行业深度（3）彩讯股份彩讯股份 彩讯股份持续深耕企业数字化业务，形成了协同办公等三大产品线。彩讯股份持续深耕企业数字化业务，形成了协同办公等三大产品线。彩讯股份 2004 年成立，2018 年上市，持续深耕企业数字化业务，逐步形成了协同办公产品线、智慧渠道产品线、云和大数据三大产品线，同时，公司将多年研发形成的核心产品和服务标准化，构建了高度模块化和组件化的 IT 中台和运营中台（“双中台体系”），可根据客户需求进行深度定制化开发和运营，形成了“组件式”开发体系和“积木式”组装能力，从而保障行业应用平台开发的多、快、好、省。图图 106：彩讯股份产品架构图彩讯股份产品架构图 资料来源：彩讯股份年报，东北证券 图图 107：彩讯股份彩讯股份 2017-2022 年年 H1 营收、增速（亿元）营收、增速（亿元）图图 108：彩讯彩讯 2017-2022 年年 H1 净利润、增速（亿元）净利润、增速（亿元）资料来源：wind，东北证券 资料来源：wind，东北证券 公司基础设施国产化邮箱系统入围中央国家机关公司基础设施国产化邮箱系统入围中央国家机关 2021 年邮件系统供货采购项目，年邮件系统供货采购项目，有望尽享党政基础设施国产化时代红利。有望尽享党政基础设施国产化时代红利。协同办公方向是公司的主要业务方向之一，以“基础设施国产化邮箱统一办公平台”为核心，为大中型企业创建全新的高效协同办公环境。2021 年公司发布了 RichMail V6.0 基础设施国产化安全邮箱系统，已完成全栈基础设施国产化认证。在党政基础设施国产化方面，彩讯 Richmail 在 6.167.657.327.398.876.3024.19%-4.31%0.96 .03V.77%-10%0 0P%0.002.004.006.008.0010.0020172018201920202021 2022H1营业收入同比增速1.321.591.331.371.490.9920.45%-16.35%3.01%8.76.77%-40%-20%0 %0.000.501.001.502.0020172018201920202021 2022H1归母净利润同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 73/86 计算机计算机/行业深度行业深度 2021 年入围中央国家机关 2021 年邮件系统软件协议供货采购项目，并通过了国家保密局、公安部等权威机构的信息安全认证。我们认为，中央政府采购协议供货项目采购单位覆盖中央直属近万个机关单位，是中国政府采购领域级别最高、覆盖面最广的采购项目之一，通常被作为被业内采购招标的风向标。基础设施国产化邮箱系统在金融客户中受广泛认可，已成功应用于基础设施国产化邮箱系统在金融客户中受广泛认可，已成功应用于中国人寿、中国中国人寿、中国银行等。银行等。行业基础设施国产化上，公司 2022 年入选金融基础设施国产化生态实验室第一批解决方案，受到了广泛的市场认可，在中国人寿、中国银行、江苏银行、中移苏研等客户的广泛成功应用，2022 年 H1 也中标山西银行电子邮件系统国产化改造等项目等。图图 109：彩讯股份入选中央国家机关彩讯股份入选中央国家机关 2021 年邮件系统软件协议供货采购项目年邮件系统软件协议供货采购项目 资料来源：彩讯股份官网，东北证券 2.11.打印机：信息安全关键外设，关注纳思达打印机业务放量 我国激光打印机市场总体出货量平稳，我国激光打印机市场总体出货量平稳，2020 年出货量年出货量 889 万台。万台。激光打印机在打印机市场中占据主导地位，根据赛迪顾问数据，2020 年全球市场激光打印机销售额为355 亿美元，占全球打印机市场的 84%。据赛迪顾问统计，2016-2020 年我国激光打印机销量 CAGR 为 2.4%，总体保持平稳，其中激光打印机仍为出货量占比最高的品类，据 IDC 统计，2022 年 Q1 激光打印机在中国市场的出货量占比为 49%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 74/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 110：2016-2020 年中国激光打印机销量（万台）年中国激光打印机销量（万台）数据来源：赛迪顾问，东北证券 打印机能够直接接触和处理计算机系统的数字信息资料，对于信息安全至关重要。打印机能够直接接触和处理计算机系统的数字信息资料，对于信息安全至关重要。打印机在信息安全领域重要性极高，是计算机外设的重要组成部分，能够直接接触和处理计算机系统的数字信息资料，是核心信息数据输入输出的重要设备。打印流程中存在诸多泄密节点，例如网络泄密，存储器泄密，芯片泄密等。激光打印机市场集中，国产品牌市占率较低激光打印机市场集中，国产品牌市占率较低。激光打印机全球市场份额较为集中，2020 年惠普、兄弟、佳能等前五大厂商 CR5 高达 78.7%，其中惠普占据 41.3%，奔图与利盟合计占比约为 6.7%，居于全球第四。国产品牌市占率合计为 11.5%，占比较低。国内方面，2020 年前五家头部企业市场占比达到 85.1%，惠普市占率仍为第一为 46.2%，纳思达在国内市场占比约为 8.2%，市占率同样居于第四。国内品牌市占率合计达 20.4%。图图 111：2020 年全球激光打印机市场格局（按销量）年全球激光打印机市场格局（按销量）图图 112：2020 年中国激光打印机市场格局（按销量）年中国激光打印机市场格局（按销量）数据来源：赛迪顾问，东北证券 数据来源：赛迪顾问，东北证券 国产品牌打印机市场空间广阔，国产品牌打印机市场空间广阔，2025 年市场空间约为年市场空间约为 38.7 亿元。亿元。根据华经产业研究院数据，政府需求占激光打印机市场比例约为 25%，八大重点行业比例为 40%。根据 IDC 数据，2021 年中国激光打印机出货量 942 万台，对应政府每年需求量约为 236 万台，八大关键行业每年需求量约为 377 万台，合计需求量为 613 万台。假设到 2025 年，政府打印机国产化率为 80%，重点行业 50%，国产激光打印机需求80989391386288910.38%2.24%-5.59%3.13%-10%-5%0%5u080085090095020162017201820192020中国同比增速惠普,41.30%兄弟,16.80%佳能,10.60%京瓷,5.20%联想,4.80%奔图,4.00%利盟,2.70%其他,3.40%惠普,46.20%兄弟,11.60%佳能,7.40%京瓷,4.10%联想,12.20%奔图,7.70%利盟,0.50%其他,3.70%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 75/86 计算机计算机/行业深度行业深度 量将达到 377 万台。若以奔图 2020 年平均售价 1027 元计算，对应市场空间 38.7 亿元。受益于高端化趋势，价格有望进一步提升，国产化空间有望进一步提升。图图 113：2020 年中国激光打印机下游应用结构年中国激光打印机下游应用结构 图图 114：全球激光打印机销售平均单价（元）：全球激光打印机销售平均单价（元）数据来源：华经产业研究院，东北证券 数据来源：赛迪顾问，东北证券 纳思达是国产打印机龙头，完成打印机全产业链布局。纳思达是国产打印机龙头，完成打印机全产业链布局。纳思达创立于 2000 年，2014年在深交所上市。公司专注打印影像行业二十一年，目前已成为全球第四的激光打印机厂商和行业内优秀的集成电路设计企业。公司业务由打印机耗材起家，逐渐拓展至激光打印机及配套耗材、集成电路芯片、打印机核心零部件、通用耗材等领域。紧密围绕打印机全产业链和集成电路两大业务板块，完成了激光打印机从上游零部件及耗材到整机研发生产、从低端到高端产品全系列、从产品销售到打印服务管理解决方案的全产业链业务布局。图图 115：纳思达发展历程：纳思达发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 政府,25%金融,20%家庭,8%交通,5%电信,4%石油,3%医药,3%教育,3%电力,2%其他,27%53.371410.71411.491065.342606.431692.941440.541026.88050010001500200025003000惠普兄弟联想奔图2019年销售平均单价2020销售平均单价 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 76/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 116：纳思达营业总收入（亿元）：纳思达营业总收入（亿元）图图 117：纳思达净利润（亿元）：纳思达净利润（亿元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 在打印机及原装耗材领域，公司通过收购，形成了利盟、奔图两大品牌，完成了海在打印机及原装耗材领域，公司通过收购，形成了利盟、奔图两大品牌，完成了海内外市场，基础设施国产化、商用市场，中高低端打印机市场的全面覆盖。内外市场，基础设施国产化、商用市场，中高低端打印机市场的全面覆盖。奔图聚焦于国内中低端市场，奔图聚焦于国内中低端市场，2021 年年 H1 国内市场收入占比为国内市场收入占比为 81%。奔图电子前身为赛纳科技的打印机事业部，2010 年正式推出了第一台自主研发的打印机，2021 年被公司 100%收购。奔图业务主要聚焦于中低速产品，以及国内的中小企业、家庭用户、基础设施国产化市场，2021 年 1-6 月国内收入占比达到 81%。利盟侧重于欧美高端市场，利盟侧重于欧美高端市场，2021 年年 H1 美国收入占比近美国收入占比近 40%。利盟国际于 1991 年从 IBM 分拆成立，于 2016 年被公司 100%收购。利盟上更侧重于中高端产品，聚焦于欧美国家的银行、学校、政府机构、医疗机构、保险、大型企业等客户，2021年 1-6 月美国收入占比为 39%，德国收入占比为 10%。213.24219.26232.96211.16227.922.83%6.25%-9.36%7.94%-15%-10%-5%0%5 020521021522022523023520172018201920202021营业总收入同比增长9.499.517.441.4511.630.14%-21.71%-80.50p1.23%-200%0 0000101520172018201920202021净利润同比增长 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 77/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 39：纳思达品牌布局：纳思达品牌布局 领域领域 旗下品牌旗下品牌 成立时间成立时间 主要业务主要业务 股权状况股权状况 打印机及打印机及原装耗材原装耗材 利盟 1991 彩色激光打印机、单色激光打印机等，原装耗材、打印管理软件平台、内容及流程管理平台，例如高速 A4 黑白打印机、中高速 A4彩色打印机、中高速 A3 打印机 2016 收购 100%股权 奔图 2014 A4 黑白激光打印机、A4 彩色激光打印机、A3 黑白激光打印机、A3 彩色激光打印机等打印机，激光鼓组件、激光硒鼓、激光粉盒等耗材。例如中低速 A4 黑白打印机、低速A4 彩色打印机 2021 收购 100%股权 芯片芯片 艾派克 2004 通用打印耗材芯片（Soc 芯片、ASIC 芯片）、Unismart、墨水、配件、物联网芯片等 2014 收购 96.7%股权，2017 收购 3.3%股权 极海 2019 物联网芯片（APM32 过用 MCU 芯片、低功耗蓝牙 5.1 芯片、工业物联网 SoC-eSE 安全芯片），前身为艾派克物联网芯片研发部门 通用耗材通用耗材 格之格 2000 喷墨耗材、激光耗材、针式耗材、MPS 打印租赁解决方案等 2015 收购 100%股权 史丹迪 1987 通用打印耗材芯片及通用和再生打印耗材相关产品（碳粉、鼓、辊等）2015 收购 100%股权 拓佳 2009 打印机耗材（激光打印晒鼓，激光打印机碳粉、喷墨打印墨水等）2017 收购 51%股权 欣威 2016 打印机耗材（打印机通用硒鼓、墨盒等）2017 收购 51%股权，2020 收购 49%股权 中润靖杰 2016 打印机耗材（碳粉盒及墨盒等）2017 收购 51%股权，2020 收购 49%股权 欣格 2004 打印机耗材（硒鼓、墨盒、粉盒、色带等）杰思特 2000 打印机耗材（喷墨、激光、针打耗材）、解决方案 数据来源：公司公告，东北证券 图图 118：2021 年年 1-6 月奔图收入区域结构月奔图收入区域结构 图图 119：2021 年年 1-6 月利盟收入区域结构月利盟收入区域结构 数据来源：纳思达公告，东北证券 数据来源：纳思达公告，东北证券 81.42%6.64%3.26%1.67%1.16%0.64%5.21%中国俄罗斯利盟国际美国（不含利盟国际）南非意大利其他39.37.19%6.70%5.71%5.70%3.17).17%美国德国奔图电子加拿大法国墨西哥其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 78/86 计算机计算机/行业深度行业深度 子公司艾派克主营打印机主控子公司艾派克主营打印机主控 SoC 芯片，为打印机信息安全提供有力支持。芯片，为打印机信息安全提供有力支持。奔图在打印机领域积累深厚，掌握了打印机各级源代码和软固件核心技术，拥有自主可控的 SoC、LSU 等关键零部件以及具有自主知识产权的打印机引擎。纳思达子公司艾派克是国内专业的从打印机主控 SoC 芯片到耗材加密芯片全系列打印机芯片设计公司，也是打印机通用耗材芯片的全球供应商。纳思达打印机主控 SoC 芯片具有完全自主的芯片安全架构，具备高性能、突出安全策略、支持国密、商密算法和安全防护机制等特点，为打印机信息安全提供有力的支持。表表 40：艾派克主控：艾派克主控 SoC 芯片芯片 项目项目 1 项目项目 2 艾 派 克HSP2210 黑白单功能激光打印机主控 SoC，适用于桌面激光打印机和 SFP 解决方案。搭载国产平头哥玄铁 CPU，拥有完备的系统 IP 和外设 IP（16 位 SDRAM 接口，数据的传输速度 200Mbps/bit；4 位 NOR Flash 控制器，频率最大 50MHz；拥有丰富的安全 IP（AES,DES,SHA,SM2/4 等）。支持处理系统下载工作和运行 Linux 操作系统；支持打印机接口实时响应；支持反熔断 OTP，可实现密钥存储以及 CPU 的限制访问。艾派克HSP2220 黑白多功能激光打印机主控 SoC，适用于桌面激光打印机、彩色扫描仪以及 MFP/SFP 解决方案。搭载国产平头哥玄铁 CPU，拥有完备的系统 IP 和外设 IP（16 位 SDRAM 接口，数据的传输速度 200Mbps/bit；4 位 NOR Flash 控制器，频率最大 50MHz；拥有丰富的安全 IP（AES,DES,SHA,SM2/4 等）；拥有灵活图像处理引擎（JBIG/JPEG 编解码器、扫描后端、半色调以及算法硬件加速器等）。支持处理系统下载工作和运行 Linux 操作系统；支持打印机接口实时响应；支持反熔断 OTP，可实现密钥存储以及 CPU 的限制访问。数据来源：公司官网，东北证券 图图 120：艾派克营业收入、增速（亿元）：艾派克营业收入、增速（亿元）图图 121：艾派克净利润、增速（亿元）：艾派克净利润、增速（亿元）数据来源：纳思达公告，东北证券 数据来源：纳思达公告，东北证券 2020 年年奔图全系列产品进入奔图全系列产品进入基础设施国产化基础设施国产化目录目录，2022 年年 1-9 月奔图成交量月奔图成交量 6144台位列第一，份额为台位列第一，份额为 43%。基础设施国产化市场发展初期公司就已完成了打印机产品的国产化生态系统的适配工作，产品通过了相关部门的检测和评审，多次中标中央国家机关批量集采。2020 年奔图全系列产品成功进入目录，基础设施国产化市场份额保持领先，2022 年 H1 奔图在办公领域打造出一套互联网文印信息安全解决方案。以今年 1-9 月中央政府采购网关于政府打印机集采成交量数据为例，奔图品牌11.9912.5114.1814.328.43%4.40.33%1.03%0%511121314152018201920202021营业收入同比增速6.736.315.336.9813.83%6.10.701.13%0 04682018201920202021净利润同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 79/86 计算机计算机/行业深度行业深度 成交量以 6144 台位列第一，份额为 43%，联想以 5273 台居于第二。奔图基础设施国产化平均中标率奔图基础设施国产化平均中标率 70.12%，中央基础设施国产化客户平均中标率，中央基础设施国产化客户平均中标率85.21%。2020-2021 年 H1 奔图参与基础设施国产化市场打印机招投标项目平均覆盖率为 96.79%。在奔图参与的招投标项目中，招投标平均中标率为 70.12%，其中在中央基础设施国产化客户奔图平均中标率 85.21%，省级及以下基础设施国产化客户方面，奔图招投标平均中标率为 68.42%。奔图电子在中央、省级及以下基础设施国产化政府客户细分市场的中标率较高，特别是在中央基础设施国产化客户方面，具备较强的竞争优势。图图 122：2022 年年 1-9 月政府集采打印机成交量（台）月政府集采打印机成交量（台）数据来源：中央政府采购网，东北证券 2.12.密码改造有望外延至八大重点行业，空间拓展数倍至 400 亿元 密码产品主要解决网络中身份安全、通信安全和数据安全问题。密码产品主要解决网络中身份安全、通信安全和数据安全问题。身份安全，即确保被授权人在规定的时间内访问授权范围内相对应的资源；通信安全，即确保网络通信过程中数据不会发生泄露、篡改并进一步扩展网络传输处理能力，提高传输效率；数据安全，即确保信息系统或信息网络中的信息资源免受信息泄露、篡改、破坏和抵赖等安全威胁。密码行业产品主要分为安全基础设施（根证书签发系统）、基础密码设备（签名验签服务器、安全认证网关）、安全信息系统（数字证书认证系统）等。服务器密码机提供高速的、多任务并行处理的密码运算，可以满足应用系统数据的签名签证、加密解密、摘要等要求，保证传输信息的安全性、完整性和有效性。6144259652732672001000200030004000500060007000奔图京瓷联想佳能惠普 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 80/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 123：公钥基础设施公钥基础设施 PKI 示意图示意图 图图 124：服务器密码机的典型应用模式服务器密码机的典型应用模式 数据来源：格尔软件公告，东北证券 数据来源：信安世纪招股书，东北证券 新建政府系统密码改造强制性高，密码法规定所有等保三级系统均要进行密码新建政府系统密码改造强制性高，密码法规定所有等保三级系统均要进行密码改造。改造。2017 年我国就开始启动密码改造试点工作，2019 年 57 号文要求国产密码与政府新建系统“同步规划、同步建设、同步运行”，否则财政不予拨款。2019 年 5 月公安部正式发布 信息安全技术网络安全等级保护基本要求，开启等保 2.0 时代，2019 年 10 月正式通过密码法，要求所有等保三级系统均要进行密码改造。密码改造具体实施规范密码改造具体实施规范 2021 年年 Q4 正式实施，显著拉动密改需求。正式实施，显著拉动密改需求。2021 年 3 月，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布信息安全技术信息系统密码应用基本要求，2021 年 10 月 1 日实施，政策对密码改造的合规性、正确性和有效性作出规定和规范，是国密测评的规范准则，为密码改造、密码测评指明道路，显著拉动密改需求。政府密码渗透率仍然较低，空间广阔。政府密码渗透率仍然较低，空间广阔。2021 年 Q4 后政府行业密码改造需求旺盛，诸多地方政府迅速开始规划密码改造方案。2022 年受制于疫情、财政紧张，政府领域密改渗透率仍然较低，约为 10%左右。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 81/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 41：2017-2022 年密码利好政策年密码利好政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2017 年 4 月 关于开展密码应用安全性评估试点工作的通知 启动密码改造试点工作 2018 年 7 月 中办和国办印发【2018】36 号文金融和重要领域密码应用与创新发展工作规划（2018-2022）要求金融和重要领域在2022年前落实并完成国产密码改造工作 2019 年【2019】57 号文 要求政务信息化项目建设单位，应同步规划、同步建设、同步运行密码保障系统并定期进行评估；要求政务新建系统必须采用国产密码，否则不予拨款 2020 年 1 月 密码法 主要规定了何种条件下需要使用商用密码保护，以及如果违反如何处罚；同时将等保三级系统纳入到密码测评体系中 2020 年 2 月 国家政务信息化项目建设管理办法 规定政务项目在规划和审批管理中要对密码应用方案和密码应用安全性评估报告等内容进行备案 2021 年 6 月 商用密码应用安全性评估试点机构目录 扩容密码评估“裁判员”2021 年 3 月 信息安全技术信息系统密码应用基本要求 是国密测评的规范准则，为密码改造、密码测评指明道路 2022 年 9 月【2022】97 号文 要求央国企 5 年内进行基础软硬件的国产替代，并进行国产密码新增或改造 数据来源：百度，东北证券 央行刚性要求叠加国产化改造促进，短期金融密改有望保持高景气。央行刚性要求叠加国产化改造促进，短期金融密改有望保持高景气。目前金融机构仍然普遍使用 RSA 算法，不少银行甚至完全采用国外密码体系和产品，具有较大的安全隐患。由于密码改造紧迫性较高，2020 年央行发布 140 号文金融领域信息系统国产密码改造基线要求和金融领域国产密码改造评价指标体系，要求银行国产密码改造量 2021-2023 年需要分别达到 35%、50%、100%；2022 年发文要求 2022年 12 月 31 日前所有证券期货基金交易量的 60%必须用国产密码进行保护。同时，叠加金融国产化改造，诸多金融机构在替换 PC、服务器时将密改一起完成，2022 年金融密改订单快速增长，2023 年有望持续保持高景气。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 82/86 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 125：央行要求的银行网银系统央行要求的银行网银系统国产密码算法应国产密码算法应用改造需求用改造需求 图图 126：天威诚信基于天威诚信基于 vTrus SSL 证书的一站式证书的一站式国国密密改造方案改造方案 数据来源：天威诚信官网，东北证券 数据来源：天威诚信官网，东北证券 医疗、电力、电信渗透率低、今年处于试点阶段，明年有望大规模推广。医疗、电力、电信渗透率低、今年处于试点阶段，明年有望大规模推广。2022 年国家卫健委发文要求医院 4 大核心业务（HISLISRISPACS）涉及数据的传输、存储的相关应用及数据库，需完成国产密码适配改造、数据分级分类等工作；同年 10 月上海卫健委再次发文强调，要求上海所有医院尽快完成国密改造。此外，国家电网、移动、电信均内部发文提到商用密码的应用管理办法、强调国产密码适配改造。我们认为，当前医疗、电力、电信等行业基本没建设过密码设备，密码改造处于起步阶段，以部分系统试点为主，待明年试点结束、将有望大规模推广。2022 年国资委年国资委 79 号文要求央国企未来号文要求央国企未来 5 年内在完成国产化替代的同时也要做国密年内在完成国产化替代的同时也要做国密改造，密改有望加速。改造，密改有望加速。2022 年 9 月 30 日发布针对央国企的 79 号文，要求央国企2023-2027 年进行基础软硬件的国产替代，并进行国产密码新增或改造。我们认为，基础设施国产化有望成为密码重要驱动力，随着未来国产化加速推进，密码改造有望充分受益。密码算法国际标准体系已初步成型，具备国产化的基础。密码算法国际标准体系已初步成型，具备国产化的基础。目前世界大多数国家的网站采用的是基于 RSA 算法的 SSL 证书。RSA 作为最广泛的公钥密码算法具有很强的通用性，但考虑到银行机构的重要性，为确保密码算法的自主可控，我国国家密码管理局早在 2010 年便发布了我国自主设计的非对称公钥密码算法SM2。目前我国密码技术体系基本形成，在某些领域上的研究深度达到了国际水平，如 SM4 分组密码算法、TCM 密码芯片、PKI/CA 等技术。国家密码局发布了完全自主设计的SM 系列算法的相关标准与规范，2018 年 12 月 SM2/3/9 密码算法纳入 ISO/IEC 国际标准，标志着我国密码算法国际标准体系已初步成型。我国密码分为三个类别，其中商密应用最广泛、市场容量最大。我国密码分为三个类别，其中商密应用最广泛、市场容量最大。密码法中，我国对密码实施分类管理，划分为三个等级。（1）商密，目前应用最广泛、市场容量最大，内容可以商用或公共使用，如企业级的商业秘密和公民个人敏感信息，应用涵盖金融、通信、公安、税务、社保、交通、卫生健康、能源、电子政务等重要领域。（2）普密，应用于中国政府内网，不与普通互联网连结，用于保护国家顶级、秘密级信息，一般指国家党政军机关的信息安全级别，此领域安全设备由国家指定的研究机构负责研制，如数据通信科学技术研究所、江南信息安全中心、卫士通等。（3）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 83/86 计算机计算机/行业深度行业深度 核密，核心密码，用于保护国家绝密级、次密级、秘密级信息，一般指国家党政领导人及绝密单位的安全级别。密码改造的主要产品为服务器密码机、安全网关、签密码改造的主要产品为服务器密码机、安全网关、签名验签服务器。名验签服务器。上述产品形态均为软硬一体，公司采购相应的硬件，然后将自主研发的软件灌装入硬件设备中。功能方面，服务器密码机主要提供高性能的数据加/解密服务，或承载主机数据安全存储系统、身份认证系统以及密钥管理系统。安全网关主要实现访问控制、远程安全接入，对用户访问应用系统进行身份识别。签名验签服务器可以实现数字签名/验证、文件签名/验证、数字信封、证书管理等功能，加强电子签名系统的统一管理。表表 42：密码改造核心产品介绍：密码改造核心产品介绍 产品图示产品图示 作用作用 应用场景应用场景 服务器密码机服务器密码机 作为高端的商用基础密码产品，它既可以为信息安全传输系统提供高性能的数据加/解密服务，又可以作为主机数据安全存储系统、身份认证系统以及对称、非对称密钥管理系统的主要密码设备和核心构件 广泛应用在银行、保险、证券、交通、邮政、电子商务、移动通信等行业的安全业务应用系统中。安全网关安全网关 实现终端用户的远程安全接入，对应用进行强有力的安全防护；实现对用户访问应用系统的身份识别，对应用数据的完整性保护，以及基于角色的访问控制。智慧城市、互联网 、电子政务外网、车联网、云计算、移动办公等安全解决方案 签名验签服务器签名验签服务器 产品实现了数字签名/验证、文件签名/验证、数字信封、密钥管理、证书管理、数据杂凑等功能，加强电子签名系统的统一管理，满足信息技术与管理策略相统一的要求、保证关键业务应用中交易过程的信息完整性、不可否认性和事后追溯性。广泛应用于网上审批、网上办公、网上银行、网上证券和网上支付等电子政务、电子商务和企业信息化中。数据来源：卫士通官网，东北证券 我国密码改造市场空间有望拓展数倍达到我国密码改造市场空间有望拓展数倍达到 300-400 亿元。亿元。据统计，辽宁省等保三级系统官方数据约为 1000 个，假设全国等保三级系统约为 2 万个。密改花费方面，一套系统最小化的密改方案除了采购服务器密码机、安全网关、签名验签服务器，客户端还需加上 key 和安全浏览器，金额总计为 60 万元左右。考虑到客户信息系统规模大小、功能，一般改造花费为 100-200 万元。同时，对于并发量较大、功能涵盖较广的信息系统，例如六大行、政务云、北京健康宝，密改花费可能达到千万级别。因此，可以计算出我国密码改造市场空间为 300-400 亿元。我们认为，此前我国密改市场主要集中在涉密的政府、军工领域，市场规模有限，例如赛迪顾问统计 2018年我国 PKI 市场空间为 36.77 亿元，未来市场空间有望拓展数倍。表表 43：国密改造市场空间测算：国密改造市场空间测算 数量 等保三级系统数量 全国、全行业 2 万个左右 密改花费 100-200 万元 密评花费 10 万元左右 密改、密评市场空间 300-400 亿元 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 84/86 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 44：部分国产密码改造项目举例：部分国产密码改造项目举例 项目 时间 金额 1 山东省危险货物道路运输安全监管系统国产商用密码应用改造项目 2022-10-28 100.0 万元 2 重庆市教育数据中心信息系统国产密码应用改造项目 2022-10-27 167.0 万元 3 西安市公安局交通警察支队科技处信息系统安全等级测评服务及国产密码测评改造项目 2022-10-24 148.6 万元 4 辽宁省运政管理信息系统国产密码改造项目 2022-10-20 174.9 万元 5 金太阳网上交易系统国产密码改造硬件 2022-08-17 102.4 万元 6 中国移动吉林公司 2022 年 IDC 机房（祥云项目）配套改造工程国产商用密码系统 2022-07-28 195.22 万元 7 武汉市城乡建设局 2022 年武汉市城市地下管线综合信息平台国产密码应用整改合同 2022-07-25 161.8 万元 8 华龙期货国产商业密码改造及风控服务项目 2022-07-18 118.0 万元 9 惠州市公安局交通警察支队惠州市“畅通工程”城市智慧交通建设项目国产密码测评服务采购项目 2022-07-18 158.8 万元 10 厦门市公共安全视频监控国产密码应用-互联网视频安全接入 2022-07-01 118.59 万元 11 河 南 省 公 安 厅 河 南 公 安 身 份 认 证 及 授 权 访 问（PKIPMI）系统国产密码算法替换升级建设项目 2021-12-28 169.77 万元 12 武汉农村商业银行国产密码应用改造项目软硬件采购 2021-11-23 182.0 万元 数据来源：千里马，东北证券 3.风险提示风险提示 1）基础设施国产化政策不及预期：）基础设施国产化政策不及预期：基础设施国产化招标量受政策影响较大，若政策目标不那么刚性，可能财政紧张的省份将延迟基础设施国产化招标。2）地方财政紧张：）地方财政紧张：由于疫情、“房住不炒”、经济下行等因素，若地方政府财政紧张，可能影响基础设施国产化招标节奏。3）行业竞争加剧：）行业竞争加剧：部分基础设施国产化产品存在同质化，若行业竞争加剧，可能使得厂商净利率不及预期。4）产品迭代风险：）产品迭代风险：部分厂商竞争力、收入拓展主要依赖于产品迭代和性能提升，若产品迭代不及预期，可能导致厂商份额不及预期。5）大国博弈加剧：）大国博弈加剧：CPU&GPU 设计公司在流片上较为依赖海外供应商，PC&服务器整机厂芯片供应海外产品占比也较高，若大国博弈加剧，可能影响国产厂商供应链、芯片流片。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 85/86 计算机计算机/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介：简介：Table_Introduction 冯浚瑒：对外经济贸易大学硕士，北京邮电大学学士，曾就职于中国通信服务集团有限公司、爱立信（中国）有限公司、北 京泓澄投资管理有限公司、恒越基金管理有限公司，具有五年行业研究经验，2022 年加入东北证券。吴源恒：武汉大学遥感工程学士，伯明翰大学国际商务硕士，曾在湖北省测绘局从事测绘地理信息数据处理、遥感地理信息解译等工作，对卫星遥感应用产业有较深的认识。2020 年加入万联证券 TMT 团队，2022 年加入东北证券数字经济团队。目前主要研究 5G、卫星互联网、遥感、物联网、光通信等数字经济相关领域。陈俊如：伦敦大学学院经济学硕士，曾就职于浙商证券研究所，具有三年行业研究经验，2022 年加入东北证券。目前主要研究基础设施国产化等数字经济相关领域。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 86/86 计算机计算机/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/电话：电话：400400-600600-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监）021-61001802 13761867866 吴肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠诚 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁园 021-61001986 19514638854 吴一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彦戈 010-58034563 18501944669 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 曲浩蕴 010-58034555 18810920858 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监）0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 钟云柯 0755-33975865 13923804000 杨婧 010-63210892 18817867663 梁家潆 0755-33975865 13242061327 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监）010-58034555 13701194494 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 闫琳 010-58034555 17862705380 张煜苑 010-58034553 13701150680

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研究报告 1 基建基建投资投资持续持续发力发力和房地产继续探底和房地产继续探底，建筑施工建筑施工行业行业收入收入保持保持增长但增长但利润总额利润总额下降下降-建筑建筑施工行业施工行业 2022 年三年三季度观察报告季度观察报告 2022 年前三季度，全国建筑业总体仍维持中低速增长，新签合同额仍保持增长但增速同比有所下降，行业集中度进一步提升。受专项债券前置发行带动基建投资增长影响，基建投资作为经济“稳增长”的重要抓手，投资增速保持较高水平。2022 年三季度，建筑施工企业营业总收入同比有所增长，但民营企业收入仍呈下降趋势，受坏账计提规模扩大影响建筑施工企业利润总额同比降幅明显；受益于行业融资环境边际宽松，建筑施工企业短期偿债能力有所提升，但民营企业短期偿债能力仍弱。整体看，联合资信认为建筑施工行业总体维持中低速增长，下游需求中基建投资或将成为行业增长主要驱动力，行业集中度提升趋势有望进一步延续。联合资信 公用评级一部|高志杰|陈佳琪|杨 柳|何 泰|刘 瑞 研究报告 2 一、一、行业相关政策行业相关政策 建筑行业“十四五”发展规划强调行业应从“量”的扩张转向“质”的提升。2022年以来，建筑行业相关政策仍以推进标准化作业和促进行业转型升级为主导。随着各地绿色建筑发展速度的提升，装配式建筑发展有望被持续推动。表 1 2022 年以来建筑业相关政策和动态 颁布时间颁布时间 颁发部门颁发部门 文件名称文件名称 核心内容及主旨核心内容及主旨 2022 年 1 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于印发“十四五”建筑业发展规划的通知（建市202211 号）以建设世界建造强国为目标，着力构建市场机制有效、质量安全可控、标准支撑有力、市场主体有活力的现代化建筑业发展体系。主要任务为加快智能建造与新型建筑工业化协同发展，健全建筑市场运行机制，完善工程建设组织模式，培育建筑产业工人队伍，完善工程质量安全保障体系，稳步提升工程抗震防灾能力和加快建筑业“走出去”步伐 2022 年 3 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于发布国家标准建筑与市政工程无障碍通用规范的公告（中华人民共和国住房和城乡建设部公告2021 年第 174 号）此规范为保障无障碍环境建设中无障碍设施的建设和运行维护而制定。新建、改建和扩建的市政及建筑工程无障碍设施工程应遵循以下原则：满足残疾人、老年人等有需求的人使用，消除他们在社会生活上的障碍；保证安全性和便利性，兼顾经济、绿色和美观；保证系统性无障碍设施之间有效衔接；从设计、选型、验收、调试和运营维护等环节保障无障碍通行设施、无障碍服务设施和无障碍信息交流设施的安全、功能和性能；无障碍信息交流设施的建设与信息技术发展水平相适应；各级文物保护单位根据需要在不破坏文物的前提下进行无障碍设施建设 2022 年 3 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于印发“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知（建标202224号）到 2025 年，努力实现城镇新建建筑全面建成绿色建筑，建筑能源利用效率稳步提升，基本形成绿色、低碳、循环的建设发展方式。重点发展任务包括：提升绿色建筑发展质量，提高新建建筑节能水平、加强既有建筑节能绿色改造、推动可再生能源应用、实施建筑电气化工程、推广新型绿色建造方式促进绿色建材推广应用、推荐区域建筑能源协同和推动绿色城市建设 2022 年 3 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于发布行业标准装配式住宅设计选型标准的公告 此标准为衔接装配式建筑标准化与商品部件应用之间联系，引领设计人员掌握以标准化部品部件为核心的系统集成设计，推进全产业链协同发展；装配式住宅应选用标准化程度高、接口通用性强、性能优良、安装高校、维护更换便捷的部品部件，满足住宅安全耐久、绿色环保、健康舒适和经济使用等性能要求。2022 年 4 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于发布行业标准装配式建筑用墙板技术要求的公告 此要求规定了装配式建筑用墙板的术语、定义、分类和标记、一般要求、要求、实验方法、检验规则、标志、报装、贮存和运输等 2022 年 4 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于发布行业标准建筑装配式集成墙面的公告 此公告规定了建筑装配式集成墙面的术语、定义、分类和标记、一般要求、要求、实验方法、检验规则、标志、包装 2022 年 6 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部办公厅关于印发装配式钢结构模块建筑技术指南的通知 为贯彻执行国家技术经济政策，将系统化、标准化、集成化理念贯穿于模块建筑设计、制作、施工、运营维护全过程，引导模块建筑生产企业、设计单位、施工企业提升整体建造水平制定本规则；模块建筑的设计、制作、运输、安装、维护、拆除全过程应遵循工业化、系统化、标准化、集成化的原则，依托 BIM 信息化技术、工程总承包模式推进一体化建造、信息化管理和可循环利用，实现良好的建筑功能和经济社会效益 2022 年 7 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于发布行业标准市域快速轨道交通设计标准的公告 为使市域快速轨道交通设施达到安全可靠、技术先进、功能完善、经济适用、运行高效、节能环保的目标，此规定要求市域快速轨道交通在运营组织、车辆、限界、线路、轨道、土建工程、机电工程、车辆基地、防灾和环境保护方面除应符合国家现行有关标准外还应符合本规定 2022 年 7 月 住房和城乡 建 设部、国家发展改革委 住房和城乡建设部、国家发展改革委关于印发“十四五”全国城市基础设施建设规划的通知 为解决制约城市基础设施高质量发展的瓶颈，本通知要求“十四五”期间，城市建设以建设高质量城市基础设施体系为目标，以整体优化、协同融合为导向，从增量建设为主转向存量提质增效与增量结构调整并重，响应碳达峰、碳中和目标要求，统筹系统与局部、存量与增量、建设与管理、灰色与绿色、传统与新型城市基础设施协调发展，推进城市基础设施体系化建设；推动区域重大基础设施互联互通，促进城乡基础设施一体化发展；完善社区配套基础设施，打通城市建设管理“最后一公里”，保障居民享有完善的基础设施配套服务体系 2022 年 8 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于发布国家标准建筑与市政工程施工质量控制通用规范的公告 为规范建筑与市政工程施工质量控制活动，提高施工质量控制水平，本规范要求建筑和市政工程在施工过程质量控制、施工质量验收和质量保修与维护过程中必须执行本规范 EZhVdYrVlWnVmOpNpNaQ8QbRtRmMnPpNeRoPtRlOoOuN9PoPpPNZpPnRMYnMrM 研究报告 3 2022 年 8 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于发布国家标准城市轨道交通工程项目规范的公告 为规范城市轨道交通工程规划建设和维护，保障城市轨道交通安全和运行效率，本规范要求城市轨道交通工程项目在限界、车辆、土建工程和机电设备系统方面必须执行本规范 2022 年 8 月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于发布国家标准民用建筑通用规范的公告 为规范民用建筑空间与部位的基本尺度、技术性要求及通用技术措施，本规范要求民用通用建筑在建筑面积与高度、建筑室外场地、建筑通用空间、建筑部件与构造方面必须执行本规范 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、二、建筑业发展状况建筑业发展状况 从行业层面来看，从行业层面来看，2022 年年前三季度前三季度全国建筑业总体维持中低速增长。全国建筑业总体维持中低速增长。受三季度受三季度基建投资发力影响，行业总产值同比增速回落有所放缓基建投资发力影响，行业总产值同比增速回落有所放缓，新签合同额同比增速有所下，新签合同额同比增速有所下降，行业集中度降，行业集中度仍保持增长趋势仍保持增长趋势。2022 年 19 月，全国建筑行业分别实现总产值和新签合同额 206245.92 亿元和234263.24 亿元，同比分别增长 7.82%和 6.77%，增速较上年同期分别下降 6.09 个百分点和下降 1.04 个百分点，增速降幅较上半年明显放缓系前三季度基建投资发力带动建筑业恢复所致。截至 2022 年 9 月底，全国建筑业签订合同总额（在手）577879.24亿元，较 2021 年 9 月底增长 10.56%，增速同比下降 1.40 个百分点。从行业集中度来看，2022 年 19 月，前八大建筑施工中央国有企业1新签合同额99516.61 亿元，相当于其 2021 年全年新签合同额 76.25%；同时，前八大建筑施工中央国有企业新签合同额占同期全国建筑业新签合同额比重较 2021 年有所上升，2021年比重为 37.88%，2022 年前三季度上升至 42.48%。图 1 2014 年以来建筑业总产值及新签合同情况 1 前八大中央企业分别为中国交建、中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国电建、中国中冶、中国能建和中国化学-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00700000.002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09建筑业:本年新签合同额:累计值（亿元）建筑业:总产值:累计值（亿元)建筑业:签订合同额:累计值(亿元）建筑业:本年新签合同额:累计同比（%）建筑业:总产值:累计同比（%）建筑业:签订合同额:累计同比（%）研究报告 4 资料来源：联合资信根据公开资料整理 从样本企业来看，从样本企业来看，2022 年年前前三三季度，季度，受国家基建投资发力影响，建筑施工企业受国家基建投资发力影响，建筑施工企业营业总收入同比有所增长营业总收入同比有所增长，但民营企业收入仍呈下降趋势；，但民营企业收入仍呈下降趋势；受坏账计提规模扩大影响受坏账计提规模扩大影响建筑施工企业利润同比降幅明显；建筑施工企业利润同比降幅明显；受融资能力不同影响，中央国有企业和地方国有企受融资能力不同影响，中央国有企业和地方国有企业杠杆率整体较为稳定，民营企业杠杆率呈下降趋势业杠杆率整体较为稳定，民营企业杠杆率呈下降趋势。偿债能力方面，受行业融资环。偿债能力方面，受行业融资环境边际宽松影响，建筑施工企业短期偿债能力有所提升，但民营企业短期偿债能力仍境边际宽松影响，建筑施工企业短期偿债能力有所提升，但民营企业短期偿债能力仍弱。弱。联合资信选取债券市场公开发债主体作为样本企业，以下通过其披露的 2022 年三季度财务报表进一步分析建筑业运行状况。受基建投资发力影响，2022 年建筑施工企业第三季度营业总收入同比有所增长，但利润中位数同比降幅明显。2022 年第三季度，样本建筑企业营业总收入同比增长2.91%；但行业受计提资产和信用减值损失影响，利润总额同比下降 11.31%；营业利润率中位数为 9.98%，环比提升 0.15 个百分点。总体来看，随着水泥和钢铁价格回落，建筑施工企业整体营业利润率水平环比小幅回升。图 2 水泥价格指数和钢材价格指数波动情况 资料来源：wind 数据 从不同所有制的建筑施工企业来看，2022 年第三季度，中央国有企业、地方国有企业与民营企业之间的收入和利润增速存在分化。其中，中央国有企业和地方国有企业收入同比增速均为正，民营企业收入同比增速仍为负，主要系中央国有企业和地方0.0050.00100.00150.00200.00250.002013-12013-42013-72013-102014-12014-42014-72014-102015-12015-42015-72015-102016-12016-42016-72016-102017-12017-42017-72017-102018-12018-42018-72018-102019-12019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-70.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00钢材价格指数:螺纹钢(钢筋)水泥价格指数:全国 研究报告 5 国有企业较多分布在铁路、公路及桥梁等基础设施建设领域，受基建投资发力影响明显；民营企业利润总额同比增速下降幅度最大，主要原因为民营企业集中在房建及装修装饰等行业，受房地产停工影响计提大量减值损失所致。图 3 不同所有制建筑施工企业季度收入增速（中位数）情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理-30.00%-20.00%-10.00%0.00.00 .000.00.00P.00.00p.00%中央企业收入同比增速地方国企收入同比增速民营企业收入同比增速全样本收入同比增速-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00 .00.00.00.000.000.00%中央企业收入环比增速地方国企收入环比增速民营企业收入环比增速全样本收入环比增速 研究报告 6 图 4 不同所有制建筑施工企业季度利润总额增速（中位数）情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图 5 不同所有制建筑施工企业季度营业利润率（中位数）情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00 .00.00.00.00%中央企业利润总额同比增速地方国企利润总额同比增速民营企业利润总额同比增速全样本利润总额同比增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00.00.00.00 .00%中央企业营业利润率（中位数）地方国企营业利润率（中位数）民营企业营业利润率（中位数）全样本营业利润率（中位数）-150.00%-100.00%-50.00%0.00P.000.000.00 0.00%中央企业利润总额环比增速地方国企利润总额环比增速民营企业利润总额环比增速全样本利润总额环比增速 研究报告 7 从企业财务杠杆水平来看，截至 2022 年 9 月底，样本建筑施工企业资产负债率中位数为 75.34%，较 2021 年 9 月底和 2022 年 6 月底分别提高 1.82 个百分点和提高0.14 个百分点；样本企业全部债务资本化比率中位数为 52.83%，较 2021 年 9 月底和2022 年 6 月底分别下降 1.01 个百分点和增长 0.71 个百分点。截至 2022 年 9 月底，样本企业有息债务规模合计 43047.46 亿元，较 2021 年 9 月底和 2022 年 6 月底分别增加 2886.81 亿元和 663.08 亿元。其中，短期债务占 38.50%，占比较 2021 年 9 月底基本持平，较 2022 年 6 月底下降 1.19 个百分点。图 6 建筑施工企业资产负债率和全部债务资本化比率变动情况（中位数）资料来源：联合资信根据公开资料整理 图 7 建筑施工企业债务总量及构成变动情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.00全部债务资本化比率（%）资产负债率（%）05000100001500020000250003000035000400004500050000短期债务（亿元）长期债务（亿元）研究报告 8 按企业性质看，在当前投资者风险偏好因素影响下，中央国有企业和地方国有企业较民营企业融资能力相对较强，民营企业负债水平整体波动较大。截至 2022 年 9月底，中央国有企业、地方国有企业及民营企业的资产负债率中位数分别为 75.36%、77.55%和 62.99%，中央国有企业和地方国有企业负债水平明显高于民营企业。受房地产行业开工不足致业务规模下降影响，民营企业资产负债率环比下降 1.70 个百分点。图 8 不同所有制建筑施工企业资产负债率（中位数）资料来源：联合资信根据公开资料整理 从现金流净额及资金缺口看，2022 年前三季度，建筑施工企业经营活动现金流量净额-1080.34 亿元，同比净流出规模有所缩小，业务回款情况有所改善；受 PPP 项目等投融资项目持续推进影响，建筑施工企业投资活动现金流量净额仍为负值（-3608.78 亿元），但净流出规模同比有所下降；筹资活动现金流量净额 6358.54 亿元，同比略有增长。短期偿债能力方面，受行业融资环境边际放松影响，截至 2022 年 9 月底，建筑施工企业现金短期债务比中位数为 0.77 倍，较 2021 年 9 月底有所增长，行业短期流动性压力有所减轻。分企业性质看，中央国有企业的融资能力及银企关系相对较强，短期偿债指标往往高于民营企业。截至 2022 年 9 月底，中央国有企业现金短期债务比中位数为 0.82 倍，较 2021 年 9 月底和 2022 年 6 月底分别增加 0.03 倍和减少 0.06倍；民营企业现金短期债务比中位数为 0.56 倍，较 2021 年 9 月底和 2022 年 6 月底50.00U.00.00e.00p.00u.00.00%中央企业地方国有企业民营企业全行业 研究报告 9 均增加 0.20 倍和 0.08 倍。图9 不同所有制建筑施工企业现金短期债务比（中位数）（单位：倍）资料来源：联合资信根据公开资料整理 三、三、下游行业发展状况下游行业发展状况 2022 年年前三季度前三季度，全国固定资产投资保持增长。其中，房地产开发投资增速继，全国固定资产投资保持增长。其中，房地产开发投资增速继续下降，拿地和销售数据继续走弱对未来新开工面积形成较大抑制，房地产开发投资续下降，拿地和销售数据继续走弱对未来新开工面积形成较大抑制，房地产开发投资或将延续下行趋势；受益于积极的财政政策和国家加大稳健货币政策实施力度，或将延续下行趋势；受益于积极的财政政策和国家加大稳健货币政策实施力度，专项专项债券前置发行对基建投资拉动明显债券前置发行对基建投资拉动明显，作，作为为“稳增长稳增长”的重要的重要抓手，基建投资增速或将抓手，基建投资增速或将保持较高水平。保持较高水平。2022 年前三季度，全国固定资产投资为（不含农户）42.14 万亿元，同比增长 5.93%；其中，2022 年前三季度全国固定资产投资（不含农户）15.00 万亿元，同比增长 5.68%，主要系稳增长政策持续加码，基建投资明显发力所致。2022 年前三季度，全国基础设施建设投资累计同比增长 11.20%，较 2021 年前三季度增速同比增加 9.68 个百分点。2022 年以来，党中央、国务院坚持稳中求进总基调，积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，受益于资金面及政策支持，2022 年基建投资将成为经济“稳增长”的重要抓手，投资增速或将保持较高水平。0.000.200.400.600.801.001.20中央企业地方国有企业民营企业全行业 研究报告 10 图 10 2013 年至 2022 年三季度全国固定资产、基建投资和房地产投资增速情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 房地产投资方面，2022 年前三季度，全国房地产投资 103558.54 亿元，同比下降8.00%，增速低于全国固定资产投资整体增速 13.93 个百分点；其中，2022 年三季度房地产投资 35244.33 亿元，同比下降 12.74%，增速低于全国固定资产投资整体增速18.41 个百分点，房地产开发对固定资产投资的拉动作用显著弱化。从拿地情况看，2022 年前三季度，全国购置土地面积 644.72 万平方米，同比下降 53.00%。房地产新开工面积和房屋销售面积累计同比增速持续为负，2022 年前三季度，全国房地产新开工面积和房屋销售面积分别为 94767.26 万平方米和 101421.72 万平方米，同比下降38.00%和 22.20%。整体看，房地产开发行业基本面明显弱化，今年以来调控政策虽有所松动，但高债务压力使得房地产行业流动性仍然承压，行业整体仍面临投资信心及投资能力不足的问题，并且拿地和销售数据继续走弱对未来新开工面积形成较大抑制，房地产开发投资或将延续下行趋势，对建筑施工行业产生一定拖累。-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09固定资产投资完成额:累计同比（%）固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（%）固定资产投资完成额:房地产业:累计同比（%）研究报告 11 图11 2013年至2022年三季度房地产投资、购置土地、新开工和销售情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 四、四、建筑施工企业债券发行情况建筑施工企业债券发行情况 2022 年三季度，建筑施工企业发债数量及发行金年三季度，建筑施工企业发债数量及发行金额环比和同比均有所增长；从额环比和同比均有所增长；从发行品种看，超短期融资债券发行期数和规模继续领先于其他发债品种；从发行场所发行品种看，超短期融资债券发行期数和规模继续领先于其他发债品种；从发行场所看，银行间市场债券发行期数和规模仍高于交易所市场，且整体差距有所扩大。从发看，银行间市场债券发行期数和规模仍高于交易所市场，且整体差距有所扩大。从发行主体级别看，高等级主体债券比重仍最大，发行主体向高等级集中趋势未发生变化；行主体级别看，高等级主体债券比重仍最大，发行主体向高等级集中趋势未发生变化；从企业性质看，中央国有企业在发行规模上明显领先其他所有制企业从企业性质看，中央国有企业在发行规模上明显领先其他所有制企业。从债券发行种类看，2022 年三季度，建筑施工企业共发行各类债券 127 期，同比增长 30.93%，环比增长 42.70%；共发行各类债券规模 1481.67 亿元，同比增长28.42%，环比增长 56.58%；其中，超短期融资债券发行规模最大，发行金额同比及环比均有所增长；一般中期票据发行数量和金额同比下降而环比有所增长，一般公司债和私募债发行数量和金额环比和同比均有所增长，一般短期融资券发行数量和金额环比和同比均有所下降。表2 2022年三季度建筑施工企业发债品种同比及环比情况（单位：期、亿元）债券种类债券种类 2021 年年三三季度季度 2022 年年二二季度季度 2022 年年三三季度季度 规模同规模同比增幅比增幅（%）规模环规模环比增幅比增幅（%）期数期数 规模规模 规模规模 占比占比（%）期数期数 规模规模 规模规模 占比占比（%）期数期数 规模规模 规模规模 占比占比（%）一般中期票据 28 373.00 32.33 14 148.60 15.70 19 185.70 12.53-50.21 24.97-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09房地产开发投资完成额:累计值（亿元）本年购置土地面积:累计值（万平方米）房屋新开工面积:累计值（万平方米）商品房销售面积:累计值（万平方米）房地产开发投资完成额:累计同比（%）本年购置土地面积:累计同比（%）研究报告 12 一般企业债 0 0.00 0.00 1 6.00 0.63 0 0.00 0.00-一般公司债 19 164.36 14.25 19 262.00 27.69 29 366.47 24.73 122.97 39.87 一般短期融资券 2 12.00 1.04 3 18.00 1.90 1 11.00 0.74-8.33-38.89 私募债 2 10.38 0.90 2 4.00 0.42 4 33.00 2.23 217.92 725.00 超短期融资债券 46 594.00 51.48 50 507.70 53.65 74 885.50 59.76 49.07 74.41 合计合计 97 1153.74 100.00 89 946.30 100.00 127 1481.67 100.00 28.42 56.58 资料来源：联合资信根据公开资料整理 从交易场所看，2022年三季度，建筑施工企业共发行债券127期，同比增长30.92%，环比增长 42.70%；银行间债券发行规模 1082.20 亿元，同比增长 10.54%，环比增长59.08%；银行间债券发行规模占同期发行总规模的 73.04%，环比增长 1.15 个百分点。表3 2022年三季度建筑施工企业在不同交易场所债券发行同比及环比情况（单位：期、亿元）交易场所交易场所 2021 年年三三季度季度 2022 年年二二季度季度 2022 年年三三季度季度 规模同规模同比增幅比增幅（%）规模环规模环比增幅比增幅（%）期数期数 规模规模 规模规模 占比占比（%）期数期数 规模规模 规模规模 占比占比（%）期数期数 规模规模 规模规模 占比占比（%）银行间 76 979.00 84.85 68 680.30 71.89 94 1082.20 73.04 10.54 59.08 交易所 21 174.74 15.15 21 266.00 28.11 33 399.47 26.96 128.61 50.18 上海 18 149.74 12.98 20 261.00 27.58 31 384.47 25.95 156.76 47.31 深圳 3 25.00 2.17 1 5.00 0.53 2 15.00 1.01-40.00 200.00 合计合计 97 1153.74 100.00 89 946.30 100.00 127 1481.67 100.00 28.42 56.58 资料来源：联合资信根据公开资料整理 从发行主体级别看，2022 年三季度，建筑施工企业 AAA 级主体共发行债券 100期，同比增长 35.14%，环比增长 31.58%；AAA 级主体债券发行规模 1295.90 亿元，同比增长 27.95%，环比增长 47.55%。同期，AA 主体发行规模同比增长 39.91%，环比增长 185.19%；AA 主体发行规模同比增长 7.24%，环比增长 134.19%。AAA 主体债券发行规模占比同比变化不大，AA 主体债券发行规模占比同比小幅提高，AA 主体债券发行规模占比同比小幅下降，高等级主体债券比重仍最大，发行主体向高等级集中趋势未发生变化。表4 2022年三季度建筑施工企业不同主体级别债券发行同比及环比情况（单位：期、亿元）主体级别主体级别 2021 年三季度年三季度 2022 年二季度年二季度 2022 年三季度年三季度 规模同规模同比增幅比增幅（%）规模环规模环比增幅比增幅（%）期数期数 规模规模 规模规模 占比占比（%）期数期数 规模规模 规模规模 占比占比（%）期数期数 规模规模 规模规模 占比占比（%）AAA 74 1012.80 87.78 76 878.30 92.81 100 1295.90 87.46 27.95 47.55 研究报告 13 AA 15 106.00 9.19 9 52.00 5.50 19 148.30 10.01 39.91 185.19 AA 8 34.94 3.03 4 16.00 1.69 8 37.47 2.53 7.24 134.19 合计合计 97 1153.74 100.00 89 946.30 100.00 127 1481.67 100.00 28.42 56.58 资料来源：联合资信根据公开资料整理 从企业性质看，2022 年三季度，建筑施工企业中新发债主体 55 家，同比增长 4家，环比增长 12 家；其中，中央国有企业 30 家，占比 54.55%，同比增长 1 家，环比增长 7 家。同期，中央国有企业共发行债券 79 期，同比增长 18 期，环比增长 29期；发行规模 1074.70 亿元，同比增长 22.19%，环比增长 68.82%；2022 年三季度，中央国有企业发行规模占总规模的 72.53%，同比下降 3.70 个百分点，环比增长 5.26个百分点。表5 2022年三季度建筑施工企业不同企业性质债券发行同比及环比情况（单位：期、亿元、家）企业企业 性质性质 2021 年三季度年三季度 2022 年二季度年二季度 2022 年三季度年三季度 规模同规模同比增幅比增幅（%）规模环规模环比增幅比增幅（%）期期 数数 规模规模 规模规模 占比占比（%）主体主体 数量数量 期期 数数 规模规模 规模规模 占比占比（%）主体主体 数量数量 期期 数数 规模规模 规模规模 占比占比（%）主体主体 数量数量 中央国有企业 61 879.50 76.23 29 50 636.60 67.27 23 79 1074.70 72.53 30 22.19 68.82 地方国有企业 33 243.54 21.11 20 39 309.70 32.73 20 48 406.97 27.47 25 67.11 31.41 民营企业 3 30.70 2.66 2 0 0.00 0.00 0 0 0.00 0.00 0-100.00-合计合计 97 1153.74 100.00 51 89 946.30 100.00 43 127 1481.67 100.00 55 28.42 56.58 资料来源：联合资信根据公开资料整理 五、五、发行债券利率和利差分析发行债券利率和利差分析 2022 年三季度，年三季度，建筑业发行主体的发行利率整体呈下降态势建筑业发行主体的发行利率整体呈下降态势，信用等级对信用，信用等级对信用风险表现出风险表现出较强较强的区分度的区分度。2022 年三季度以来，中债国债到期收益率有所波动，整体流动性呈放松态势，流动性总量处于合理充裕水平。政策基调上，人民银行公开市场操作根据流动性需求灵活调节，三季度逆回购大多维持“地量级”投放，银行间流动性较为宽松。2022 年三季度，建筑业发行主体的发行利率均值呈下降态势。2022 年三季度建筑施工企业样本中，因 AAA 级个别发行主体发行超短期融资债券利率较其余样本偏离度较高，相对于 AA 发行主体发行利率均值、利差均值均更高。若排除上述情况以及样本数量较少的 AA 级发行主体的数据干扰，信用等级对信用风险表现出一定的区分度，即建筑施工企业主体信用等级与发行利率均值、利差均值基本呈负向关系。研究报告 14 表6 2022年三季度建筑施工企业主要券种发行利率及发行利差统计 项目项目 2022 年三季度年三季度 2022 年二季度年二季度 期限类型期限类型 债券类型债券类型 信用信用 等级等级 样本样本 数量数量 发行利率（发行利率（%）发行利差（发行利差（BPBP）样本样本 数量数量 发行利率（发行利率（%）发行利差（发行利差（BPBP）区间区间 均值均值 均值均值 级差级差 区间区间 均值均值 均值均值 级差级差 短期短期 超短期融超短期融资债券资债券 小计小计 74 1.274.88 2.34 80.22-50 1.634.98 2.72 99.09-AAA 60 1.274.88 2.34 83.91-43 1.634.98 2.69 98.35-AA 11 1.703.08 2.28 65.36-18.55 6 2.303.19 2.75 88.61-9.74 AA 3 2.182.50 2.39 60.82-4.53 1 3.903.90 3.90 193.69 105.08 一般短期一般短期融资券融资券 小计小计 1 2.502.50 2.50 55.83-3 2.553.30 2.88 91.11-AAA 1 2.502.50 2.50 55.83-1 2.552.55 2.55 54.49-AA 0-0-AA 0-2 2.803.30 3.05 109.42-中长期中长期 一般公司一般公司债债 小计小计 29 2.445.70 3.11 78.62-19 2.883.70 3.18 76.65-AAA 25 2.445.70 3.06 74.80-18 2.883.70 3.17 75.19-AA 3 2.504.90 3.48 102.92 28.12 1 3.403.40 3.40 102.99 27.80 AA 1 3.203.20 3.20 101.00-1.92 0 4.287.00-一般企业一般企业债债 小计小计 0-1 3.403.40 3.40 84.74-AAA 0-0-AA 0-1 3.403.40 3.40 84.74-AA 0-0-一般中期一般中期票据票据 小计小计 19 2.204.94 3.50 120.38-14 2.705.70 3.79 142.28-AAA 12 2.204.94 3.39 108.89-13 2.705.70 3.81 144.71-AA 4 3.194.50 3.65 127.78 18.89 0-AA 3 2.744.90 3.73 156.45 28.67 1 3.463.46 3.46 110.67-总计总计 123 1.275.70 2.70 85.84-87 1.635.70 3.01 100.70-注：所有券种样本均为公开发行债券并剔除定向工具、可转债、私募债和证监会主管 ABS 产品；发行利差为发行利率与其起息日的同期限国债利率的差额；级差为本信用等级的利差均值减去比该信用等级高 1 个子级的利差均值 资料来源：联合资信根据公开资料整理 六、六、总结总结 2022 年前三季度，全国建筑业总体仍维持中低速增长，新签合同额仍保持增长但增速同比有所下降，行业集中度仍保持增长趋势。从下游需求来看，全国固定资产投资保持增长，房地产开发投资和拿地支出继续下降，回落趋势受政策调控影响或将延续；专项债券前置发行带动基建投资明显提升，基建投资作为经济“稳增长”的重要抓手，投资增速保持较高水平。研究报告 15 2022 年三季度，受国家基建投资发力影响，建筑施工企业营业总收入同比有所增长，但民营企业收入仍呈下降趋势，受坏账计提规模扩大影响建筑施工企业利润同比降幅明显；受行业融资环境边际宽松影响，建筑施工企业短期偿债能力有所提升，但民营企业短期偿债能力仍弱。整体看，联合资信认为建筑施工行业总体维持中低速增长，下游需求中基建投资或将成为行业增长主要驱动力，行业集中度将持续提升。研究报告 16 免责声明免责声明 本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合资信评估股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合资信将保留向其追究法律责任的权利。本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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公路领域新型基础设施建设报告目 录CONTENTS公路领域新型基础设施建设报告一、公路新基建内涵界定 04二、推进公路新基建发展对稳住经济大盘的重要意义 10三、发挥政府和市场协同作用，推进公路新基建发展 13新基建赋能公路交通高质量发展概念与意义01一、构建公路领域泛在感知设施体系15二、健全公路领域供电网络设施建设16三、加强公路领域通信信息网络建设16四、分级分类推动智慧公路试点建设20五、构建普惠共享算力基础设施体系24六、助力公路领域信息基础设施建设25七、完善公路行业创新基础设施体系26八、建设基础设施建设运营保障体系27公路新型基础设施建设核心任务任务与实践02前言01公路领域新型基础设施建设报告一、政府主导，市场运行 29二、战略引领，完善政策 30三、加强投资，激发动能 30四、建营一体，模式创新 31五、以点带面，试点示范 31六、标准先行，规范发展 32七、资金保障，人才支撑 32全面推动中国公路交通新基建可持续发展展望与倡议03结语33公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践展望与倡议前言新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。主要包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面内容。加速推进交通运输领域新型基础设 施 建 设（以 下 简 称“交 通 新 基建”），是坚持新发展理念引领高质量发展，加快建设交通强国，推动以数字化、网络化、智能化为主线的交通运输行业数字化转型的重要举措。交通运输部先后印发了交通运输部关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见（交规划发202075号）、交通运输领域新型基础设施建设行动方案（20212025年）（交规划发202182号），为行业推动交通新基建提供了方向指引和政策依据。从实践角度看，业界普遍认为：交通新基建仍处于探索期，需要在概念内涵、任务构成、实施路径以及制度安排等方面做好实践总结。在诸多项目实践的基础上，阿里云联合交通运输部科学研究院，针对公路领域的交通新基建发展建设思路开展了积极探索，总结出一些技术观点和政策建议。2020年4月20日，国家发改委在新闻发布会上首次明确了新型基础设施的范围。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践展望与倡议一是公路领域的交通新基建是指以新发展理念为引领，以服务公路智能化管理与智慧化服务需求为主线，以新一代信息技术应用为重要特征，以数据为关键要素和核心驱动，为智慧公路建设与公路行业数字化转型发展提供工程载体、关键能力、保障支撑的基础设施体系。二是公路领域交通新基建的任务构成，通常包括但不限于：设施性能及运行状态的泛在感知体系、先进适用供配电及信息通讯体系、普惠共享的大数据中心体系及算力设施、公路设施中长期性能观测体系、技术标准规范和指南等。三是在政府和市场分工方面，研究认为，公路领域新基建具有非排他性、正外部性和自然垄断性等经济属性，其交付物和衍生服务具有准公共产品属性。为此，政府需在公路领域的交通新基建规划建设方面发挥主导作用，包括制定政策与标准规范等；而市场则应在运营服务、数据资源综合利用、商业模式创新等方面发挥积极作用，政企双方共同在此领域构建出良好的合作模式。上述观点是阿里云深耕行业实践、联合行业生态共同总结的初步成果，总结成此报告以供有关决策者、管理者和实践者参考。值此报告发布之际，衷心感谢行业主管部门、业界同行、生态合作方的支持、鼓励和辛勤付出！也衷心希望此项工作能为行业贡献应有的业务参考价值！公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践展望与倡议第1部分概念与意义概念与意义新基建赋能公路交通高质量发展公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义概念与意义任务与实践展望与倡议参考官方定义与相关行业政策，结合公路行业发展需求特点，公路新基建可定义为：以新发展理念为引领，以服务公路智能化管理与智慧化服务需求为主线，以新一代信息技术应用为重要特征，以数据为关键要素和核心驱动，为智慧公路建设与公路行业数字化转型发展提供工程载体、关键能力、保障支撑的基础设施体系。第1部分概念与意义概念与意义新基建赋能公路交通高质量发展一、公路新基建内涵界定一、公路新基建内涵界定（一）概念界定（一）概念界定公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义概念与意义任务与实践展望与倡议一、公路新基建内涵界定一、公路新基建内涵界定（二）建设内容（二）建设内容从公路新基建的概念出发，参照国家及行业有关分类逻辑，公路新基建的建设内容可分为融合基础设施、信息基础设施、创新基础设施3个类型。融合基础设施主要指以智慧公路为载体，体现先进信息技术对行业的全方位赋能，实现新技术与传统公路基础设施融合发展，进而形成的新型融合基础设施，特指各类智慧公路建设（提升）工程，为公路数字化建设提供应用场景与工程载体，主要包含感知体系、支撑体系、应用体系、保障体系四大方面内容。融合基础设施感知体系包含公路主体及附属设施、交通运行状态监测和公路气象环境监测等，主要是融合应用多种监测设备实现人、车、路、环境的状态感知，为全业务管理、全方位服务提供数据支撑。支撑体系主要包含设施供电、融合通信、高精地图、云控平台等，确保信息可获取、可传输、可处理、可应用。应用体系包括管理应用体系和服务应用体系。管理应用体系面向公路全寿命周期实现投资计划、建设管理、养护管理、运行监测、应急指挥、决策支持等主要功能。服务应用体系旨在通过多源信息服务推送、车路协同服务、雾区行车诱导、车辆汇流预警等场景推动智慧公路服务、安全和效率的提升。保障体系包括信息标准规范体系、信息安全保障体系及一体化运维保障体系，为智慧公路建设、养护、运营、管理提供保障。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义概念与意义任务与实践展望与倡议信息基础设施主要包括：5G协同应用、北斗和高分遥感应用、智慧公路数据中心等。其中智慧公路数据中心通过构建集基础硬件支撑、数据资源、交换共享、信息安全和运行维护为一体，具备大数据分析处理能力的智慧公路数据中心，为智慧公路应用系统提供数据和算力服务。创新基础设施主要包括交通运输领域科研基地体系建设、交通基础设施长期性能观测网建设等，广义上还包含标准规范体系、信息安全保障体系及一体化运维保障体系等，重点为公路数字化创新应用提供支持。一、公路新基建内涵界定一、公路新基建内涵界定（二）建设内容（二）建设内容从公路新基建的概念出发，参照国家及行业有关分类逻辑，公路新基建的建设内容分为融合基础设施、信息基础设施、创新基础设施3个类型。信息基础设施主要指5G协同应用、北斗和遥感应用、高精度地图与位置服务、综合交通大数据中心、人工智能等新一代信息技术在公路领域的创新应用，为公路数字化应用提供关键能力。信息基础设施创新基础设施主要指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性与保障属性的基础设施。创新基础设施公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义概念与意义任务与实践展望与倡议表1 公路新基建类型与建设内容公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义概念与意义任务与实践展望与倡议一、公路新基建内涵界定一、公路新基建内涵界定（三）建设模式（三）建设模式由于应用场景、服务对象、建设目的、经济效益等特点不一，公路新基建投资、建设、运营的模式也有所差异。重点针对公路附属工程类型的新基建建设内容，包括供电、融合通信、安防设施等类基础设施，已包含在既有公路工程建设范围中，建议纳入公路主体工程的建设及运行养护管理中，各阶段资金渠道、管理流程可与公路主体工程保持一致。模式一附属建设重点针对智慧公路关于泛在感知体系、智慧大脑等新型基础设施，近期可结合当前实际情况，积极争取新基建专项资金，来支持投资、建设、运营阶段的发展；远期可结合新基建发展趋势，将此类基础设施纳入公路主体工程中，同时可积极吸引社会力量参与，创新多元化的融资渠道，发挥政府与社会的协同效应。模式二专项建设重点针对可提供增值服务的新基建内容，包括智能停车、智能充电桩等增值服务体系基础设施，由于此类新基建具有良好投资效益、建设运营专业适合社会化运营的方式，可采取投资建设运营一体化的发展模式，吸引社会力量参与，同时形成良性的投资乘数效应。模式三市场主导公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义概念与意义任务与实践展望与倡议公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义概念与意义任务与实践展望与倡议二、推进公路新基建发展对稳住经济大盘的重要意义二、推进公路新基建发展对稳住经济大盘的重要意义（一）公路新基建投资有效性特征明显（一）公路新基建投资有效性特征明显国家一再强调拉动经济增长的投资必须是有效投资，这是对国内外经济增长政策效果进行评估之后得出的重要经验。市场是检验投资有效性的基本判定标准，一项投资是否是有效投资主要看该项投资是否能有效满足用户的消费需求。一般地，与消费需求在质和量上契合的就是有效投资；反之就是无效投资。这一点可以从投资拉动经济增长的内在机理分析中得出。宏观经济学认为经济运行是围绕总供给与总需求展开的，同时供给又是围绕需求展开的，因此总需求才是经济增长的原动力。总需求由投资、消费、出口“三驾马车”组成，它们共同构成拉动经济增长的动力。其中，消费属于终极需求，投资与出口属于消费需求的引致需求，其终结目标还是满足消费需求。从这个意义上来说，没有消费需求的投资供给实质上是无效供给。从需求侧演变规律来看，随着数字经济的发展，近年来消费者需求行为数字化特征日趋明显，代表了消费结构的演进态势与迭代特征，线上消费、指尖经济已深入到衣食住行等社会生活各个领域。人们的交通出行与物流需求也越来越融入了数字经济范畴，网络预约出行和网络货运的加速发展生动地诠释了这一点。与此相适应，在供给侧交通运输产业与数字经济走向深度融合。在车端，智能网联汽车和自动驾驶技术加速研发，车辆电子化、信息化水平得到革命性提升。在路端，通过车路协同技术的中介作用，基础设施的数字化、网络化、智能化升级提上议事日程，公路新基建随之产生。因此，公路新基建投资顺应了运输需求数字化的发展趋势，是一种能与用户数字化需求相匹配的有效投资。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义概念与意义任务与实践展望与倡议二、推进公路新基建发展对稳住经济大盘的重要意义二、推进公路新基建发展对稳住经济大盘的重要意义（二）公路新基建具有创新驱动鲜明特征（二）公路新基建具有创新驱动鲜明特征创新是引领发展的第一动力，在现代化建设全局中处于核心地位。新基建是在科技端发力的基础设施建设，创新驱动是其鲜明特征。公路新基建主要以融合基础设施为主，其核心内涵是通过新一代信息技术赋能传统公路工程基建，让数字化、网络化、智能化成为交通基础设施的重要特征。因此，公路新基建既具有传统基建的特征，同时又是科技含量高、附加值大的新兴产业。事实上，公路交通基础设施一直以来都是信息技术应用的主要领域。国内高速公路机电工程三大系统“监控系统”“收费系统”“通信系统”就是主要依托信息技术构建的。在新一代信息技术应用方面，早在1999年日本就提出智慧道路（smartway）研究计划，2009年为应对金融危机冲击，曾推行过ITS信息交互设施计划（ITSSPOTS），在高速公路沿线通过安装专用短程通信技术（DSRC）路侧设备来进行车路信息沟通，大大提升了交通安全水平和通行能力。法国提出了“第五代公路”概念，其主要特点表现在自动化水平提升和适应气候变化的韧性较强等方面，其实现途径主要还是通过信息技术的应用。从这些国外经验来看，未来的新型道路基础设施绝不是简单的土木工程建筑，而是以技术创新为新特征的基础设施。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义概念与意义任务与实践展望与倡议（三）公路新基建投资乘数效应明显（三）公路新基建投资乘数效应明显传统基建投资对经济增长的稳定作用一方面表现在工程建设本身创造就业机会和国民收入；另一方面表现在为上下游产业创造市场需求，进而带动其发展，转化为国民收入。国民收入扣除储蓄之后，剩下的转化为消费，又会形成新的收入，如此循环往复，就会形成国民收入的倍增效果，宏观经济学上称其为“乘数效应”。交通基础设施建设的产业链较长，对建材、机械、人力等产业都具有很强的需求拉动效应。有研究表明，基础设施建设每投资1元钱，将拉动相关产业7元钱的投入。公路新基建依然属于基建范畴，对其投资当然会形成乘数效应。但是，与传统基建相比，交通新基建的投资效应更明显。这一方面表现在交通数据采集、传输、加工、处理技术迭代频率较高，必然产生持续的维护运营改造投资需求；另一方面表现在交通信息技术的发展大大降低了信息的搜寻、识别、传输、响应成本，因信息不充分和信息不对称造成的障碍明显减少，引致整个社会交易成本大大降低，为经济活动的开展创造了更为有利的条件，必然带动经济发展。关于交通新基建的投资乘数效应，仅就高速公路的智能化改造来看，其单公里建设成本约2000万左右，主要包含了路侧单元(RSU，Road Side Unit)、边缘计算、摄像头等传感计算设备及5G基站等通信设备和云控平台等数据处理设备等。考虑到中国的高速公路里程达16万公里，理论上推算仅高速公路的智能化改造市场规模约为3.2万亿元。按照7倍的投资乘数估算，会拉动22万亿左右的投资。二、推进公路新基建发展对稳住经济大盘的重要意义二、推进公路新基建发展对稳住经济大盘的重要意义公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义概念与意义任务与实践展望与倡议三、发挥政府和市场协同作用，推进公路新基建发展三、发挥政府和市场协同作用，推进公路新基建发展公路新基建政策体系作为综合交通运输发展政策的组成部分，属于公共政策范畴，是政府指导规范公路新基建建设、管理和发展的重要手段，用于引导行业发展和数字交通实践。公路新基建具有准公共产品特征，投资建设及运营主体涉及政府部门和社会群体，行业管理工作推进中，应立足公路新基建的公益服务属性，坚持政府在促进公路新基建发展的引领作用，发挥市场配置资源的作用，在规划、建设、运营等阶段发挥相应职能。发展阶段政府与市场职能划分政府主要工作内容规划阶段 政府为主、市场为辅 强化政府对公路新基建的统筹协调与战略引导 规划管理政策，包括：发展规划、建设规划、规划导则等建设阶段 政府为主、市场为辅 强化政府指导，指导企业科学建设 建设管理政策，包括：指导意见、管理规定、建设模式 投融资政策运营阶段 市场为主、政府为辅 通过法规和制度，加强服务功能、数据安全等监管 通过技术促进政策，保障功能实现与技术提升 运营监管政策，包括：市场准入、服务监管等 技术政策，包括：分类分级、设施建设、信息共享标准等表2 政府与市场职能关系公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践展望与倡议第2部分任务与实践任务与实践公路新型基础设施建设核心任务公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议第2部分任务与实践任务与实践公路新型基础设施建设核心任务一、构建公路领域泛在感知设施体系一、构建公路领域泛在感知设施体系加快发展新型基础设施，推动交通感知网络与交通基础设施同步规划建设，加强公路领域的重点路段、隧道、桥梁等重要节点的交通感知网络覆盖，构建公路领域泛在感知设施体系，推动公路基础设施全周期数字化升级。公路设施性能感知。推进5G、北斗、高分遥感、人工智能等技术综合利用，实现采用“5G 北斗 边缘计算”技术，实现路面荷载、路基沉降、边坡坍塌、桥梁变形及位移、隧道的火灾和结构安全及沿线设施包括机电设备等的监测预警。交通运行状态感知。重点在交通流量大、事故发生率高的重点路段，以及重要平面交叉口、集镇段、服务区、互通枢纽等关键节点加密布设交通参数感知设备；推动采用雷视一体化技术实现交通事故、交通拥堵、违法变道等交通事件感知及精准监测。路域气象环境感知。推进在路网相对密集地区对区域公路网沿线的气象监测设备进行统筹建设与综合利用；在车辆出入口，拌合场、钢筋加工场、预制场临建区域，灰土拌和区等容易对周边环境产生影响的区域路段建设工地环境感知体系。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议案例案例0101山东临沂普通国道路网性能监测山东临沂普通国道路网性能监测阿里云、千寻山东临沂通过运用北斗高精定位技术对普通国省干线路网资产进行全方位监测与管控，实现预防性养护、监测预警、科学决策体系，预防安全事故的发生。在桥梁方面，依托数字图像位移传感器技术和国家北斗地基增强系统，实现对桥梁结构变形的实时监测。在公路边坡安全方面，以北斗高精度定位和时空智能技术为核心，对边坡体灾变的变形因素、诱发因素和相关因素进行自动化监测，依据相关设计和规范，通过变形量、变化速率、预警阈值等控制值进行综合判断，确定边坡结构的安全性，支护结构的承载能力、状态和耐久性等，减轻测量和管养人员的工作量，提高施工和运营单位的效率，满足安全运营要求。在道路养护方面，通过道路摄像头和巡检车，对路面病害主动智能识别，实现日常巡检高效化、路产状态可视化、养护决策智能化。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议案例案例0202交通运行态势实时感知技术与实践交通运行态势实时感知技术与实践平均800米一根杆部署感知设备，实现“人、车、路、事件、环境”多要素全息感知，覆盖95%的路段，交通流量采集精度98%以上，交通事件检测准确率95%，召回率95%，让路公司全方位掌握运行态势。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议二、健全公路领域供电网络设施建设二、健全公路领域供电网络设施建设高速公路一般具有较完整的供电网络系统及电力保障能力，针对普通公路场景，新基建用电设施具有“点多面广、需求分散”的特点，因此结合不同用电需求宜采用分区、分类施策的方式进行供电网络建设。在距离供电点较近的外场设备可采用低压电缆供电方式，由就近的既有设备、服务区、隧道口处的变电所（或箱变）或就近的公用电网取电；距离供电点较远的监控外场设备（如摄像机、车辆检测器、可变情报板等）采用智慧供电方式；距离供电点较远且负荷偏小采用风光互补、太阳能供电方式。在近城市地区的路段，推动市政供电网络在普通公路的拓展建设；在新能源条件成熟的地区，尤其是偏远地区及农村地区路段，基于普通公路相较于高速公路开放的特点，利用公路沿线空间资源，布设太阳能、风能等新型能源发电设施，实现从发电到用电的自闭环，实现公路新基建下的供电可靠性、经济性。鼓励在服务区、边坡等公路沿线合理布局光伏发电设施，与市电等并网供电。鼓励探索交通与电力融合新模式，例如光伏发电板与养护工区、声屏障融合等。三、加强公路领域通信信息网络建设三、加强公路领域通信信息网络建设充分利用既有设施的传输路径进行传输以节约造价，在附近没有已有设施的新建点位则采用租赁公网线路的方式，与数据中心之间建立通信联系。针对高速公路场景，结合场景需求，推进沿线通信系统的系统部署与定向升级，推动5G网络与沿线设施的统一规划、融合建设、联合运营，实现通信系统的融合升级。针对普通公路场景，结合公路附属工程，推进偏远地区、农村地区路段的无线通信网络深度覆盖；加快推进重要节点及路段尤其是在推进旅游景区、隧道、客流量较大的路段的5G网络的建设部署，推进社会杆塔资源开放共享。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议四、分级分类推动智慧公路试点建设四、分级分类推动智慧公路试点建设1.综合示范型智慧公路结合智慧高速项目、枢纽集疏运国省干道等典型重交通场景，构建“建管养运”一体化的重型智慧公路，实现公路养护全过程、全要素的数字化水平。在建设内容的设施设备选择与新技术应用方面，采用适度超前的原则，以体现创新引领的需要，探索新的应用场景与管理服务模式，实现示范引领的作用。2.专项提升型智慧公路针对公路重点路段（事故频发路段、城乡结合段、沿海路段、国省道待贯通路段等）或典型场景（疏港公路、旅游公路等）进行专项智慧化提升，重点提升视频监控、路面及桥隧等结构物传感、气象监测类等感知能力，加强可变信息板、标志标牌、安防设施等基础设施，满足覆盖重要节点的路段主动交通管控和安全防控需求，重点提升交通安全水平和通行效率，打造特色中型智慧公路试点示范。3.普惠保障型智慧公路针对一般普通公路、偏远地区及农村公路等，提升供电、通信、照明、信息服务等基础保障能力，满足最基本的通讯及管理服务需求。一是尽量利用既有的视频监控摄像头等既有设施，避免大规模增设加密感知设备，二是充分利用互联网地图等开放资源提供基础服务，以共建共享、融合应用的方式实现普惠保障的目标，三是鼓励进行跨领域融合模式创新，例如探索利用农村公路灾毁保险资金进行公路监测点建设等。以统筹布局、因地制宜为原则，分别针对高速公路示范区路段，重点路段或典型场景，一般普通公路、偏远地区及农村公路等不同的路段场景，分别打造综合示范型（重型）、专项提升型（中型）、普惠保障型（轻型）智慧公路试点工程。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议表3 智慧公路样板工程建设内容公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议案例案例0303成宜智慧高速公路建设实践成宜智慧高速公路建设实践阿里云成宜高速是四川交通强国试点项目，全长157公里，是阿里云承建的国内首条全流程数字化的“云”上高速公路，涵盖全息感知、高精定位、动态管控、伴随式服务等全业务流，目前已经建成投入运营。主要取得的示范效果：99%车辆实时轨迹全天候还原，车辆轨迹连续跟踪精度99%；数字平行世界实现高速公路99%信息精准还原；10秒内完成多方协同的全要素感知、决策、诱导、执行、修正与评估全流程闭环，实现基于意图的出行前、中、后80%相关信息主动服务；全路段通行效率提升30%，实现雾天全天侯预约通行天数占比达到99%，道路事故数量下降60%。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议案例案例0404杭州湾大桥智慧公路建设实践杭州湾大桥智慧公路建设实践阿里云杭州湾大桥是世界第三跨海大桥，全长36公里，每日交通量4.8万辆次，高峰期超10万车辆次，如何最大程度地提高路面事故从发现到处置的效率，是影响路面安全和通行效率的关键点。杭州湾大桥智慧公路项目作为浙江省“交通强国”示范项目，是能够实现主动交通管控的数字孪生大桥，目前已经进入运行期。通过实践，实现了白天98%车辆轨迹精准还原，车辆轨迹连续跟踪精度90%；实现100%异常交通事件主动发现，针对16种场景，可主动推荐100 多种交通控制方案，一键下发控制5类设备。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议五、构建普惠共享算力基础设施体系五、构建普惠共享算力基础设施体系推动建设公路的数据中心和云计算中心的建设，建设普惠共享的公路大数据中心及配套算力基础设施，为智慧公路应用系统提供数据和算力服务。基于云计算技术，按照云计算有关“基础设施层(IaaS)、平台服务层(PaaS)、应用系统层(SaaS)”架构来进行构建，构建集基础硬件支撑、数据资源、交换共享、信息安全和运行维护为一体，具备大数据分析处理能力的智慧公路数据中心。统筹公路多元数据和数字化功能需求，推进感知、汇聚、管理、服务等多方面功能整合开发，打造云网协同、智能管控的公路交通智慧大脑，逐步形成综合交通新型信息服务支撑体系。建设内容主要包括：数据中心云计算底座、云服务平台、数据中台、业务中台以及配套机房等基础设施。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议六、助力公路领域信息基础设施建设六、助力公路领域信息基础设施建设助力5G在智慧公路领域的建设与应用，推动智慧公路路侧5G基站配套附属设施及创新应用建设。一方面，5G技术作为公路融合通信网络的重要组成部分，5G基站的建设主体为通信运营商，其建设需与公路沿线附属设施进行协同，包括与公路基础设施进行供电系统、管沟、杆件等设施的共用共建；另一方面，公路领域是5G的重要创新应用场景，例如基于5G技术的无人机巡检、车路协同、设施监测等创新应用。助力公路领域的北斗和高分遥感应用。北斗卫星导航系统能够为用户提供实时的三维位置、速度和时间信息，包含公开、授权和短报文通信等服务。高分遥感是对遥感数据的质量和数量要求很高的遥感技术，卫星影像的地面分辨率由10m、5m、2m、1m、甚至0.6m 逐步提高。公路交通领域是北斗和高分遥感技术的重点应用领域，主要是各类创新应用场景，例如：5G 北斗 边缘计算技术的桥梁静态毫米级位移监测、基于卫星遥感技术的公路路基沉降监测等。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议七、完善公路行业创新基础设施体系七、完善公路行业创新基础设施体系研究推进公路基础设施中长期性能观测网建设。围绕行业关于交通基础设施长期性能科学观测网建设试点的工作要求，聚焦公路路基路面长期性能科学观测与研究需求，推动公路路基路面长期性能观测点以及国家基础设施观测网建设工作，助力我国自主的公路设计建造养护理论体系构建。加强针对具备区域代表性的桥隧重点结构物长期观测数据采集，加强对长大桥梁运行状态与规律、结构验证和运营性能分析，同时要加强大数据技术的应用，多维度挖掘监测数据的价值。布局建设高层次创新平台。实施创新平台提升工程，高标准建设基础设施数字化科技创新平台，形成交通运输新型基础设施建设产学研用深度融合的科技创新平台体系。开展公路新型基础设施建设顶层设计和典型应用场景分析，围绕痛点难点问题开展产学研用技术协同创新研究，凝练关键技术，研发形成相应解决方案及技术产品，总结提炼建设指南、检测检验等规范。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践任务与实践展望与倡议八、建设基础设施建设运营保障体系八、建设基础设施建设运营保障体系加快完善公路新型基础设施标准规范体系。不同于传统基建，新型基础设施承载着海量数据，呈类型多样化、来源多元化特点，数据交换、数据接口、开放模式、数据安全、网络安全、数据及产权归属等不同环节都亟须一个较为明确、统一的标准和规范作指导。因此，应重点完善新基建标准规范体系框架，加快研究制定关键性、基础性国家和行业标准，完善通信网络、北斗系统、环境感知、交通诱导与管理、BIM、数据融合等标准规范。加强公路领域数据资源共享与安全管理体系建设。推动建立公路交通领域数据共享标准规则和管理机制，最大程度推动数据开放，注重数据的标准化和安全性，支撑交通新基建数据跨部门、跨层级、跨区域共享。推动交通新基建相关数据资源的开放、流通、交易、定价等领域相关法规标准制定。加强公路新基建市场管理与监管机制建设。通过场景试点创建，遴选符合示范要求、体现未来导向、技术应用成熟、适合复制推广的公路新基建产品和服务，为公路新基建发展提供可选择、可量身定制的一站式产品和服务解决方案，打造公路新基建高质量产品和服务供给平台，发挥行业标杆效应。依法市场准入，建立适合新业态新模式发展的监管机制。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践展望与倡议第3部分展望与倡议展望与倡议全面推动中国公路交通新基建可持续发展公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践展望与倡议展望与倡议第3部分展望与倡议展望与倡议推动中国公路交通新基建可持续发展一、政府主导，市场运行一、政府主导，市场运行公路新基建相关建设内容作为公共产品，投资有效性特征明显,需发挥政府在促进公路新基建发展的主导作用，在规划、建设、运营三个阶段发挥政府职能。同时，也需注重发挥市场机制的作用，着眼于调整、强化、改善和规范市场机制，切实发挥市场在资源配置中的决定性作用，通过政府引导和规范，为公路新基建的建设发展创造良好的市场环境，培育多元投资建设和运营管理模式。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践展望与倡议展望与倡议二、战略引领，完善政策二、战略引领，完善政策注重通过规划引领，推动和完善公路新基建顶层设计。倡议各级交通主管部门积极推动开展公路新基建发展规划或行动计划的研究工作，研究新时期在构建智慧公路管理与服务体系的必要性、战略方向、重点任务和政策导向，明确公路新基建在智慧公路管理与服务体系中的核心功能与关键路径作用，制定和实施一体化、集约化、综合化发展的公路新基建发展政策。建立健全管理政策体系充分利用标准规范、技术指南等调控和引导工具，建立健全市场机制,完善服务监管政策。三、加强投资，激发动能三、加强投资，激发动能公路交通新基建属于基建范畴，对其投资具有比传统基建更强的投资乘数效应。这一方面表现在交通数据采集、传输、加工、处理技术迭代频率较高，必然产生持续的维护运营改造投资需求；另一方面表现在交通信息技术的发展大大降低了信息的搜寻、识别、传输、响应成本，进而降低整个社会交易成本、带动经济发展。因此，加强公路交通新基建投资对于扩大有效投资、稳住经济大盘具有重要意义。建议进一步完善现有投资政策，有效激发公路交通新基建新动能。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践展望与倡议展望与倡议四、建营一体，模式创新四、建营一体，模式创新注重切实发挥市场在资源配置中的决定性作用，通过政府引导和规范，为公路新基建的建设发展创造良好的市场环境，培育适合我国公路新基建的多样化投资建设和运营管理模式。在新建交通项目上同步规划、同步设计、同步建设、同步运营新基建装备设备，实现传统设施的信息化、数字化。探索推动投建营一体化模式，鼓励和引导市场企业有序参与公路新基建项目建设和运营。五、以点带面，试点示范五、以点带面，试点示范新基建投资额度大、技术迭代快，且目前作为用户端的智能网联车辆的商业化落地应用还远未大面积开展，海量投资在短期内还难以形成实际效益，且易因技术迭代形成浪费。建议应以试点推进为主，待形成较为成熟可行的技术之后再进行全面推广应用。按照代表智慧公路方向、具有推广意义的原则，将大数据、物联网等先进的信息技术手段融入公路建设、管理、养护、运行全生命周期，创新应用新兴前沿技术、试点建设验证应用效果、合理投入带动规模推广。公路领域新型基础设施建设报告前言概念与意义任务与实践展望与倡议展望与倡议六、标准先行，规范发展六、标准先行，规范发展切实发挥标准规范作用，支持促进公路新基建功能结构优化升级。通过完善公路新基建建设发展各类标准规范，协调和约束各类要素的供给和服务，推动数字交通体系的建设和协调发展。建议研究建立公路新基建领域技术标准体系，推动智慧公路标准体系的逐步完善。在国家及行业标准框架体系下，针对公路新基建在规划、设计、建设、运营、管理等不同环节，研究建立标准体系，全面开展技术标准的制订工作。七、资金保障，人才支撑七、资金保障，人才支撑发挥政府投资引导作用，积极争取将公路新基建纳入中央预算内投资和地方政府专项债券支持项目，科学引导省市各类专项资金补助等优惠政策优先向公路新基建项目倾斜。建立跨领域、多层次人才培养体系，重视公路新型基础设施人才队伍建设，引进高素质信息技术和管理人才，逐步建立起一支适应现代交通运输行业发展的新型基础设施建设应用人才队伍。公路领域新型基础设施建设报告公路新型基础设施建设报告结语阿里云在交通运输领域一直以“数字交通基础设施和先进技术提供者”为发展己任，深入学习领会习近平总书记关于数字经济、数据安全的重要论述精神，学习落实交通强国建设纲要国家综合立体交通网建设纲要要求，强化大数据中心体系建设顶层设计，发挥数据要素推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革的核心引擎作用，始终致力于支撑和服务交通运输的全面数字化、数字产业化转型，力争通过云计算、大数据、5G、人工智能、物联网等先进技术全面改善提升我国交通运输数字化、网络化、智能化水平，助力交通强国建设。通过互联网科技企业与行业高端智囊机构的产研合作，以报告形式向业界发布实践交通运输领域新型基础设施观点，尚属于首次。真诚欢迎学界、业界的专家给予批评指正！研究团队将继续努力，为建设交通强国不断贡献力量。研究团队本研究是由阿里云研究院、交通运输部科学研究院共同联合完成，在此对给予研究指导的领导、专家以及研究项目组成员致以感谢！指导委员刘湘雯阿里巴巴达摩院秘书长、阿里云智能副总裁、阿里云研究院负责人潘凤明交通运输部科学研究院 副院长肖露阿里云智能交通物流行业线总经理姜彩良交通运输部科学研究院 科研处处长郭瑜交通运输部科学研究院 资源中心副主任肖剑阿里云研究院行业研究中心主任主笔团队李伟阿里云智能交通物流行业线副总经理陈宇毅阿里云智能交通物流行业线业务架构师郭星敏阿里云智能交通物流行业线业务架构师陈茜莹阿里云智能市场部 高级经理致谢在本报告撰写期间，亦得到以下单位/个人提供的大力贡献和支持，特此感谢！福建省公路事业发展中心中国公路工程咨询集团有限公司福建省交通规划设计院有限公司关于我们阿里云研究院阿里云研究院阿里云研究院是企业型研究智库，以“立足科技、洞察行业、研判趋势、传播心智”为愿景，探讨战略性、全局性、前瞻性ICT热点问题。研究方向以新一代云计算体系为核心，涵盖云计算、网络通信、人工智能、大数据、物联网、安全技术等数字经济新领域，总结和分析产业最佳商业实践，形成普遍适用的数字化转型方法论。关注前沿科技动态、数字经济发展、数字创新变化、数字治理趋势，输出理论和实证研究报告、案例和指数分析等多类型研究产品。交通运输部科学研究院交通运输部科学研究院交通运输部科学研究院是交通运输部直属综合性科研事业单位，主要面向政府主管部门和交通运输行业开展基础性、前瞻性、公益性研究以及技术咨询、服务工作，是支持部科学决策、部机关履行职能和行业科技创新的重要力量。

100人已浏览 2022-11-28 40页 5星级

业务发展新动态展望2022年7月“十四五”期间基建企业 引言 1一、新兴业务拓展力度加大 2二、布局基础设施专业化运营 4三、继续深耕国际化经营 7四、探索存量资产盘活的有效方法 10五、通过投资并购完善产业布局 11结语 12德勤中国建筑行业专业服务团队介绍 13目录“十四五”期间基建企业业务发展新动态展望|引言作为国民经济的支柱产业，建筑业的从业企业，近年来，挑战与机遇并存。一方面，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力影响，经济下行压力加大，基建和房地产市场投资明显放缓。受疫情防控对地方财政收入的负面影响、隐性债务风险防范化解、房地产调控政策的影响，建筑企业的客户信用风险与现金回款管控压力日益提升；受人工成本、建材成本、环保生态保护成本等持续增长的影响，建筑企业的利润空间面临压缩挑战；受国际政治博弈与经济复苏的不确定性影响，建筑企业国际化进程受到巨大阻力。数据来源：国家统计局统计数据，德勤研究整理。http:/0%5 %0 11年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年固定资产投资增速、房地产开发投资增速与GDP增速对比GDP增速全国房地产开发投资增速全国固定资产投资增速引言数据显示，全国固定资产投资和房地产开发投资虽然持续增长，但近年来增速明显放缓。2021年，全国固定资产投资增速和房地产开发投资增速首次双双低于GDP增速。与此同时，在我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升的大背景下，基建投资稳增长的作用进一步凸显。适度超前开展基础设施投资、盘活存量资产扩大有效投资、加快地方政府专项债发行、加快推动交通基础设施投资、支持建筑企业合理融资需求等政策，为建筑企业提供了发展机遇。在上述背景下，本文以中国建筑、中国中铁、中国铁建和中国交建等四家大型基建企业为样本，分析基建企业的业务转型和业务发展新动态。1“十四五”期间基建企业业务发展新动态展望|一、新兴业务拓展力度加大公司名称2021年上市公司年度报告披露中国建筑(601668)进一步加大新业务拓展力度重点领域和方向包括新材料、新装备、新能源、新基建、数字化业务、生态环保业务等，力争到“十四五”末成为公司一个重要的业务板块。中国中铁(601390)绿色环保等新领域新业态加快发展，新基建、清洁能源开发利用、环境保护工程等市场也迎来蓬勃发展机遇。“十四五”期间，中国中铁做大相关新兴业务，开启第二增长曲线。中国铁建(601186)构建形成“8 N”产业发展新格局。绿色环保业务拓展至污水治理、土壤修复、光伏等多个细分领域。聚焦流域治理、水环境综合治理、土地修复、抽水蓄能、海上风电、光伏等细分领域的项目投资、建设、运营，引领基础设施绿色升级，打造产业生态体系，助力绿色环保业务逐步成为公司新的重要增长点。中国交建(601800)立足水利与生态环保市场需求，积极探索港产城一体化、港航建设与环境治理、运河经济带建设等发展方向。密切关注宁波舟山基地主体工程、上海洋山北区、南通通州湾港产城等重点中交核心业务，推进南水北调东线二期、引黄济宁等重要城市水资源配置水利工程，以及生态碧道、水库清淤、湖泊治理等生态治理项目落地，抓住海上风电建设机遇向产业链上下游拓展。近年来，基建企业都将新兴业务的拓展作为重点发展方向。虽然不同企业的传统主业存在差异，因而不同企业着重发展的“新兴业务”存在不同，但是可以看到，生态环保、清洁能源均属于各大基建企业的重点拓展方向。一、新兴业务拓展力度加大有了明确的目标与发展计划，中国中铁近年来在拓展新兴业务领域有诸多具体实施。2022年5月，中国中铁发布公告，拟以人民币110亿元收购云南省滇中引水工程有限公司33.54%的股权。作为中国中铁“十四五”发展规划中开启第二增长曲线、大力培育的新兴业务 之一，本次收购将有利于中国中铁加快培育和发展水利水电业务板块，是以市场为导向调整产业结构、优化资源配置，以增量市场助推产业转型、做大新兴业务的重要举措。2020年，中国中铁的子公司中国铁工投资建设集团有限公司对银川中铁水务集团进行增资，取得了对其控制权，也是中国中铁在水务环保领域的重要布局。中国交建和中国铁建在清洁能源和生态环保业务已经开始具体业务实施。数据来源：上市公司年度报告，德勤研究整理21中交集团与福州市签署战略合作协议 https:/2南水北调北京段房桥光伏项目开工https:/UNIVERSAL REGISTRATION DOCUMENT4BOUYGUES:2021 FULL-YEAR RESULTS PRESENTATION 24 FEBRUARY 20222022年4月，中交集团与福州市签署战略合作协议，双方将在大交通、大城市、江河湖海等领域开展深入合作，中交三航局还与福州市政府签订了海上风电合作协议1。根据随后中国交建发布的公告，中交三航局、中交产投、三峡能源、大唐发电、国华投资及远景能源将共同出资组建合资公司中交海上风电发展股份有限公司，正式进军新能源 领域。2021年11月，中国南水北调集团和中国铁建合作开发的南水北调北京段房桥光伏项目，正式落地北京房山区中铁十四局集团房桥公司生产基地，由南水北调铁建新能源（北京）有限公司负责投资建设和运营。该项目利用中铁十四局集团房桥公司4.6万平方米屋顶，建设装机容量为5兆瓦的分布式光伏发电系统。项目一期计划装机容量2.8兆瓦。建成后，平均每年可提供约298.75万千瓦时的绿色电能，与燃煤发电相比，每年可节约标准煤约900吨、减少二氧化碳排放2,214吨。项目所发电量优先供房桥公司生产使用，余电上网，可有效实现节能减排、降本增收2。2021年6月，中国铁建昆仑投资集团有限公司中标成都公园城市龙泉山生态保护修复暨国家储备林项目，该项目为四川省首个林业PPP项目，项目总投资人民币125亿元。该项目也是中国铁建在生态环保业务市场的又一突破。国内基建企业的上述发展战略与方向，与国际基建企业的转型发展同步。法国万喜集团（VINCI Group），2021年能源业务对整体收入的贡献率已经超过30%，对息税前利润和净利润的贡献率超过20%。万喜集团的能源业务，由能源基础设施、工业能源、新能源建筑、新技术与通讯等四个领域构成3。2021年，万喜集团的能源业务收入比2020年增长11%。在能源基础设施方面，风力、太阳能、水力等可再生能源发电设施的建造增长迅速，新能源汽车充电设施也成为新的业务增长点。建筑物的低能耗改建、绿色维护与管理成为新能源建筑领域的主要增长来源。欧洲另一家工程建筑集团，布依格集团（Bouygues Group），2021年与可再生能源与能源服务公司ENGIE集团就EQUANS收购事项达成初步协议，该收购预计将于2022年下半年完成。EQUANS专注于电力工程、可再生能源基础设施等领域，该项收购完成后，将有助于布依格集团在低碳发电、可再生能源转型等技术领域完善产业 布局4。“十四五”期间基建企业业务发展新动态展望|一、新兴业务拓展力度加大3中国基础设施领域的广阔市场，让中国基建企业在过去十年取得了快速的发展。以收入规模计算，中国基建企业牢牢占据全球排名前列。然而，如果按照市值排名，万喜集团则牢牢占据榜首。市值，代表了投资者和资本市场对于企业价值的认可与信任。万喜集团得到投资者和资本市场的认可与信任，是凭借其不断提升的盈利能力和现金流创造能力，而运营业务是其卓越表现的关键。研究万喜集团的发展历程，可以发现，近20年万喜集团的业务模式经历了“工程承包为主”到“工程承包 特许经营”到“特许经营为主、工程承包协同”的转变。根据万喜集团2021年年度报告披露，2021年万喜集团特许经营业务收入约为70.46亿欧元，在全部收入中占比约为14%，贡献的息税前利润、息税折旧前利润和净利润均超过50%，员工人数仅占全部员工人数的7.7%；其传统的工程承包业务2021年收入占比超过53%，但贡献的息税前利润、息税折旧前利润和净利润只有20%5。二、布局基础设施专业化运营5VINCI:2021 UNIVERSAL REGISTRATION DOCUMENT 收入构成息税前利润构成特许经营能源工程承包其他业务14%特许经营31%能源53%工程承包2%其他业务特许经营能源工程承包其他业务57%特许经营21%能源20%工程承包2%其他业务“十四五”期间基建企业业务发展新动态展望|二、布局基础设施专业化运营数据来源：VINCI:2021 UNIVERSAL REGISTRATION DOCUMENT，德勤研究整理4万喜集团的运营资产包括道路、桥隧、机场、轨道、体育场等多种类型，甚至还有电动汽车充电站、公共照明系统。过去五年，万喜集团特许经营业务的息税折旧前利润率均不低于60%，成了万喜集团名副其实的“现金牛”业务。万喜集团过往5年特许经营业务收入和息税折旧前利润率0 0Pp0020304050607080902017年2018年2019年2020年2021年息税折旧前利润率收入（亿欧元）数据来源：VINCI:2021 full year results presentation“十四五”期间基建企业业务发展新动态展望|二、布局基础设施专业化运营特许经营能源工程承包其他业务特许经营能源工程承包其他业务息税折旧前利润构成归属于控股股东净利润构成53%特许经营21%能源22%工程承包4%其他业务59%特许经营16%能源21%工程承包4%其他业务数据来源：VINCI:2021 UNIVERSAL REGISTRATION DOCUMENT，德勤研究整理5随着中国基础设施投资多年来的高速发展，未来投资增速逐步放缓，基础设施逐渐由增量发展转变为存量运营，将成为各个基建企业必将面临的业务转型。我们也看到，几乎所有的基建企业都在布局基础设施的专业化运营。公司名称2021年上市公司年度报告披露中国建筑(601668)基础设施投资运营业务是公司优化业务结构、实现转型升级的关键环节，“十四五”期间高度重视投资管理和项目的安全稳健运营，努力提升运营管控、专业实施、风险化解“三项关键能力”。中国中铁(601390)资产经营是中国中铁的重点发展板块，是中国中铁优化产业布局、做强全产业链品牌的重要载体，是强化经营性资产管理、保障投资收益、增强资本金循环能力的关键环节。中国铁建(601186)投资运营是本集团转型升级的重要引擎，是提升创效能力、推动可持续发展的核心业务。目前已构建形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，并打造“铁建高速”等系列运营品牌，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商的转型升级。“十四五”期间基建企业业务发展新动态展望|二、布局基础设施专业化运营数据来源：上市公司年度报告，德勤研究整理6历时两年有余的疫情，对于全球产业链供应链带来巨大冲击，人员跨境流动受阻，加之近年来国际地缘政治冲突加剧等影响，中国基建企业的国际化发展面临诸多困难和挑战。根据商务部对外投资和经济合作司统计数据显示，2021年，我国对外承包工程业务完成营业额9,996.2亿元人民币，同比下降7.1%（折合1,549.4亿美元，同比下降0.6%），新签合同额16,676.8亿元人民币,同比下降5.4%（折合2,584.9亿美元，同比增长1.2%）6。尽管存在上述诸多困难，我们发现，中国基建企业仍然看好海外市场的长期发展前景，国际化仍然是继续坚持的发展方向。三、继续深耕国际化经营公司名称2021年上市公司年度报告披露或“十四五”发展战略规划披露中国建筑(601668)“十四五”期间，面对国际环境严峻复杂、疫情影响广泛深远的新形势，继续坚持国际化的发展方向，进一步完善国际化经营机制和模式，抢抓“一带一路”带来的商机，努力提升全球行业话语权和影响力，成为“中国建造”在全球市场的杰出代表。中国交建(601800)继续优先海外发展发展思路，持续深化海外市场布局，提升全球资源配置能力，优化海外业务结构，做强境外投资并购 业务。中国铁建(601186)7坚定深耕国际化经营，赢得海外优先新突破。落实“海外优先”战略、完善海外经营发展体系、提高海外市场深度、创新海外经营方式、提升海外发展质量。62021年我国对外承包工程业务简明统计 http:/7中国铁建“十四五”发展战略与规划 https:/四家大型基建企业近三年的海外业务新签合同额与营业收入数据统计如下：单位：人民币亿元新签合同额2021年2020年2019年中国铁建(601186)2,5732,3282,692中国交建(601800)2,1602,0501,958中国建筑(601668)1,5171,8191,768中国中铁(601390)1,5171,3631,276单位：人民币亿元营业收入2021年2020年2019年金额营业收入占比金额营业收入占比金额营业收入占比中国铁建 470 4.6874.3564.3%中国交建 948 13.81 15.8117.3%中国建筑 893 4.765.5%1,0407.3%中国中铁 548 5.1G14.8E15.3%数据来源：上市公司年度报告，德勤研究整理“十四五”期间基建企业业务发展新动态展望|三、继续深耕国际化经营数据来源：上市公司年度报告和“十四五”发展战略规划披露，德勤研究整理7根据上述数据，尽管受到诸多不利因素的影响，大型基建企业近年来的海外业务新签合同仍然保持稳定，部分企业逆势上升，与各企业的海外发展战略匹配。当然，我们也应看到，海外业务的营业收入转换率（当年营业收入/当年新签合同额）远低于国内业务，体现了海外业务不确定性高、周期长、推进难度大等现实困难。根据美国工程新闻纪录（ENR）发布的2021年度“全球最大250家国际承包商”榜单，西班牙的ACS集团（ACS ACTIVIDADES DE CONSTRUCCIN Y SERVICIOS SA）、德国的豪赫蒂夫（HOCHTIEF AG）、法国万喜集团、中国交建和法国布依格集团位居榜单前五8。如果以国际收入所占比重进行对比，可以看到，ACS、万喜集团、布依格集团等国际收入占比均不低于40%，而绝大多数中国基建企业的国际化收入占比不超过15%，这也从侧面反映了中国基建企业的国际化发展，仍然有很大空间。2021年2020年2019年海外新签合同额中国铁建中国交建中国建筑中国中铁-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2021年2020年2019年海外营业收入中国铁建中国交建中国建筑中国中铁-200400600800 1,000 1,2008ENRs 2021 Top 250 International Contractors https:/中国交建2019年至2021年国际收入占比布依格集团2019年至2021年国际收入占比2019年2020年2021年2019年2020年2021年国际收入本国收入国际收入本国收入92022年5月，国务院办公厅印发关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见，提出引导支持基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业，把盘活存量资产作为国有资产保值增值以及防范债务风险、筹集建设资金、优化资产结构的重要手段，选择适合的存量资产，采取多种方式予以 盘活9。“十三五”以来，基建企业承接的投建营基础设施项目陆续建成进入运营期，很多基建企业持有高速公路、地下管廊、环保水务、轨道交通等运营资产，为了实现降杠杆、控风险、优结构，不少基建企业已经开始探索存量资产盘活的有效方法。2019年12月，中国中铁全资子公司中铁交通投资集团有限公司将其持有的广西中铁交通高速公路管理有限公司51%股权及相关债权，转让于招商局公路网络科技控股股份有限公司和工银金融资产投资有限公司。通过此次产权转让的重组方式，中国中铁引入了高速公路产业投资者共同经营、管理高速公路资产，盘活了中国中铁的存量资产，缩短了高速公路资产的投资回收期，优化了整体资产结构。2022年4月，中国交建发起的高速公路公募REITs华夏中国交建高速公路封闭式基础设施证券投资基金正式上市，申购火热；另一家基建企业中国铁建，也将其持有的渝遂高速重庆段特许经营权资产申报发行公募REITs，于2022年7月8日正式上市。基础设施公募REITs预期在未来将作为基建企业盘活存量资产、实现投资退出、加快资金回收进行再投资的重要方式和手段。四、探索存量资产盘活的有效方法基金代码简称原始权益人基础设施项目508001浙商沪杭甬REIT浙江沪杭甬高速公路股份有限公司杭徽高速公路浙江段508006富国首创水务REIT北京首创股份有限公司深圳市福永、松岗、公明水质净化厂 BOT 项目及合肥市十五里河污水处理厂 PPP 项目508008铁建REIT中铁建重庆投资集团有限公司重庆高速公路股份有限公司渝遂高速（重庆段）508018华夏中国交建REIT中交投资有限公司武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段180201平安广州广河REIT广州交通投资集团有限公司广河高速（广州段）180202华夏越秀高速REIT越秀（中国）交通基建投资有限公司汉孝高速公路180801中航首钢绿能REIT首钢环境产业有限公司首钢生物质项目，包括生物质能源项目、残渣暂存场项目、餐厨项目9国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见 http:/Puentes 67%的股权，完善了国际市场布局10。中国交建在国际并购市场屡有斩获，在国内市场也同样收获不小。2020年，中交集团全资子公司中国城乡控股集团有限公司控股碧水源(300070)，补齐了中交集团水行业领域的产业链条，迅速提升了中交集团在水务板块、水处理与膜技术领域的市场领先地位11。而以“海外优先”作为公司发展战略、近三年基建企业新签合同额“海外王”的中国铁建，也通过海外并购提升其国际化程度。2020年，中国铁建所属的中铁建国际投资有限公司成功收购西班牙Aldesa集团，为开拓欧洲和拉美等国际区域市场和新业务领域打下了基础12。五、通过投资并购完善产业布局10相关信息来源于中国交通建设股份有限公司2020年年度报告11中交集团收购碧水源完成暨定增股份成功上市庆祝活动 https:/12铁建国投成功入股西班牙ALDESA集团庆典活动圆满举行 https:/

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Table_Yemei0 行业研究深度报告 2022 年 07 月 28 日 行业研究 2022 年中期回顾与展望合集 结构分化延续，基建与制造业投资支撑增长 2022 年上半年内外经济环境复杂，各行业恢复节奏持续分化。上半年在国内疫情、俄乌冲突、海外滞涨等内外部因素共同影响下，全国 GDP 同比增长仅 2.5%，其中二季度仅 0.4%，与年初目标存在偏离。行业层面各领域表现分化。基建和制造业投资是上半年亮点，基建发挥稳增长“压舱石”作用，上游原料加工业在大宗商品价格上涨拉动下扩大产能建设，高技术制造业景气度高也在扩大投资支出。消费市场近两年处于弱复苏状态，今年疫情冲击再次导致社零出现负增长。房地产对于经济增长的拖累显著，销售、投资等多项指标均出现大幅下滑。基建房地产：基建稳增长主线强化，房地产全年承压。作为两大传统投资部门，2022H1 基建和房地产的表现大相径庭。全国基建投资累计同比增长 9.3%，成为托底经济的重要支撑力。在“稳增长”的政策基调下，下半年基建投资有望继续放量。参照过往年份基建订单的释放节奏，我们维持今年年初关于全年基建投资增速的判断，为今年经济贡献重要推力。受国内疫情、前期严厉政策和居民购房意愿下降等因素影响，今年房地产市场多项指标表现低迷，今年以来开始转向宽松的政策态度未能挽回行业下行颓势，预计全年仍然存在较大压力。制造业：投资整体有韧性，动能趋势在减弱。上半年制造业投资展现增长韧性，实现 10.4%的同比增速，领先全行业投资 4.3pct。我们判断全年制造业投资增速较为稳健，信息技术、绿色能源等行业有望维持高增长；同时信用宽松、财政纾困将增强企业投资意愿。但是，考虑到输入性通胀压力加剧、海外滞涨背景下出口业务存在变数、企业经营活动预期未有明确改善等压制因素，我们判断下半年投资增速有可能在上半年的基础上回落。消费市场：复苏过程磕磕绊绊，下半年预计小幅改善。上半年社零总额在 2020 年后再度出现负增长（累计同比下降 0.7%），整体受疫情冲击明显。商品消费好于服务消费，商品零售同比增长 0.1%，餐饮收入同比下滑 7.7%，旅游收入、电影票房同比下滑超 25%；线上增速快于线下。由于上半年基数低，且中央和地方通过促消费政策提振市场，我们判断下半年消费增速环比将有所回升。但是，考虑到居民部门预防性储蓄意愿上升，政府和企业部门存在财政收支和经营业绩方面的压力，整体复苏力度仍然偏弱。Table_Author1 招商银行研究院招商银行研究院 行业研究所行业研究所：0755-83182012： （研究员名单详见附录）敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 1/7 目 录 1.概览.1 1.1 基建房地产：基建稳增长主线强化，房地产全年承压.3 1.2 制造业：投资整体有韧性，动能趋势在减弱.6 1.3 消费市场：复苏过程磕磕绊绊，下半年预计小幅改善.7 1.4 小结.9 2.房地产：基本面处于筑底阶段，全年市场仍然承压.10 2.1 政策面：Q2 政策窗口期得到确认，预计下半年政策环境持续宽松.10 2.1.1 总体基调：中央层面已从初期的“强监管纠偏”进入“稳增长呵护”阶段，上半年逐步加码.10 2.1.2 销售端政策：首套房按揭利率累计下调 139BP，本轮政策以“因城施策”为主导.10 2.1.3 供给端政策：房企融资“紧箍咒”已纠偏，但到位资金情况尚未改善.12 2.2 销售：上半年成交创历史最大跌幅，下调全年销售面积增速预期至-13.5%.13 2.3 投资：房企投资意愿及能力均不足，下调全年房地产开发投资额增速至-4.5%.14 3.基建设施建设：维持投资 4.5%增速判断不变.17 4.电力：用电需求边际好转，电力投资持续发力.20 5.新能源：行业延续高景气度.22 5.1 风电光伏：风光装机需求无虞，光伏产业链价格再生波澜.22 5.2.新能源汽车：渗透率持续提升，进入品质竞争时代.25 5.3.动力电池：头部强者恒强，二线胜负未分.28 6.通信：行业保持稳步发展，数字经济成为未来方向.32 7.集成电路：消费类去库存压力增大，关注汽车类等景气赛道.35 7.1 消费端需求静待复苏，服务器/汽车仍然高景气.35 7.2 全球晶圆厂扩产趋势明显，大陆新增产能尤为可观，拉动半导体材料及设备需求.38 8.软件：上半年受疫情影响增速下滑但仍保持正增长，下半年景气度将明显恢复.41 8.1 2022 年 1-5 月软件行业收入由于疫情增速下滑，但仍保持两位数增长.41 8.2.疫情影响利润增速低，但 5 月份已由负转正.42 8.3.预计 2022 年下半年软件业利润增速将持续回升.43 9.高端装备：行业整体保持高景气度，部分领域增速或回落.45 9.1 国防军工：持续高景气度，重点关注航空航天并拓展上游产业链.45 9.2 工程机械：上半年景气度低迷，2022 全年承压.46 10.化工：全行业利润增速放缓，农化与新能源材料景气可期.48 10.1 回顾：能源危机抬升产品价格中枢，但行业利润增速放缓.48 10.2 展望：景气边际改善难度大，农化及新能源材料盈利可期.49 11.煤炭：保供增产稳价政策发力，关注俄乌局势对价格的扰动.52 12.生物医药：上半年受疫情影响相对较大，未来仍需关注医药政策走向.55 12.1 医药制造：疫情扰动相对较小，政策成为核心变量.55 12.2 医疗器械：疫情反复推升体外诊断行业营收持续增长，疫情影响边际减弱后，企业仍需寻找新的增长点.59 12.3 医疗服务：CXO 行业处于快速增长期，疫情对其他子板块形成扰动.61 13.家电：上半年面临需求和成本双重压力，下半年有望迎来改善.63 NBnW9UkW6VpPnNtM8OcM6MmOnNtRnPlOpPzRjMqQzR9PqRnNvPmOnPMYnOnP 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 2/7 13.1 终端销售表现不佳，下半年存在修复动力.63 13.2 海外需求下降压制出口，低基数、汇率和海运形成缓解，中美关税政策是重要变量.64 13.3 原材料价格出现回落，家电企业盈利能力有望迎来修复.65 14.生猪养殖：猪周期底部震荡，成本与现金流是关键.67 15.新零售：短期疫情催生需求，盈利前景尚不明朗.69 15.1 生鲜电商需求回暖，Q2 以来渠道渗透率被动提升.69 15.2 疫情防控升级形成新一轮压力测试，倒推平台供应链升级.69 15.3 行业仍处烧钱换规模阶段，关注龙头战略调整成效.71 16.文化传媒：线上头部平台流量和多元化变现或面临受阻，线下娱乐逢疫情扩散再度受挫.74 16.1 线上娱乐：受平台经济反垄断监管，行业格局面临变化.74 16.2 电影院线：2022 上半年全国票房受新冠疫情新一轮扩散影响同比下滑，关注暑期档的修复情况.75 17.快递物流：疫情与成本扰动，增速放缓呈“V 型”走势.78 17.1 上半年受疫情封控影响，快递行业增速显著放缓.78 17.2 快递行业增速有望走出“V 型”，中长期增速中枢下移.79 17.3 快递公司受益价格修复企稳，但燃油成本扰动值得关注.81 18.IDC：行业 2022 年需求增速较弱，但产能依然在释放，供需状况有望在 2022年底好转.83 18.1 需求侧：2021 年行业增速相比 2020 年明显放缓，预计 2022 年仍处于相对低位，2022 年底有望转暖.83 18.2 供给测：20212022 年固定资产投资增速相比 2020 年明显降低，但产能投放或将持续到 2022 年底.85 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 3/7 图目录 图 1：各行业景气度变化情况.2 图 2：基建行业投资增速.3 图 3：历年专项债发行节奏（亿元）.4 图 4：房地产开发投资增速.5 图 5：全国商品住宅销售面积单月/累计同比.5 图 6：施工、新开工、竣工面积累计同比增速.5 图 7：制造业投资增速.6 图 8：出口金额及增速.7 图 9：社会消费品零售总额增速.8 图 10：居民消费、储蓄、投资意愿.8 图 11：本轮放松政策以来中央层面对房地产表述梳理.10 图 12：贝壳新增首套、二套房贷贷款平均利率.11 图 13：投向房地产业贷款余额及同比增速.13 图 14：房企境内债/信托/海外债发行及到期规模.13 图 15：全国商品房销售面积单月/累计同比.14 图 16：分区域商品房成交面积累计同比.14 图 17：房地产开发投资额单月同比/累计同比.15 图 18：土地投资、建安投资累计同比增速.15 图 19：全国土地成交面积及出让金累计同比增速.16 图 20：施工、新开工、竣工面积累计同比增速.16 图 21：截至 2022 年 6 月全国基建投资增速 9.3%.17 图 22：建筑央企基建领域订单结构与整体增速水平（亿元）.17 图 23：央企基建订单占比稳定（2021H，亿元）.18 图 24：订单释放与基建投资相关性较高（亿元）.18 图 25：建筑央企 2021 年订单新增 12.82%.19 图 26：建筑央企 2022 一季度订单新增 20.00%.19 图 27：我国全社会用电量及同比增速情况.20 图 28：截至 6 月底全国发电装机容量结构情况.20 图 29：全国电网基本建设投资金额及增速情况.21 图 30：全国电源工程投资金额及增速情况.21 图 31：中国风电新增并网装机容量及增速情况.22 图 32：风电单月新增装机及增速情况.22 图 33：国内光伏新增装机容量及增速情况.23 图 34：国内集中式和分布式光伏新增装机情况.23 图 35：2022 年 1-6 月中国光伏组件出口情况.24 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 4/7 图 36：2022 年 1-5 月中国组件出口分地区情况.24 图 37：光伏制造产业链端主流产品一线厂商成交均价变化情况.25 图 38：中国新能源汽车渗透率变化.25 图 39：中国新能源汽车销量分析（万辆）.28 图 40：中国动力电池 2015-2021 装机量（GWh，%）.29 图 41：2017-2022 年我国动力电池配套装机企业数量.29 图 42：2021 年中国动力电池装机量格局.30 图 43：2022 年 1-5 月中国动力电池装机量格局.30 图 44：主流动力电池厂商产能规划（GWh）.30 图 45：2021 年主流动力电池厂商产能利用率情况.30 图 46：国内电信运营业务收入.32 图 47：国内电信运营新兴业务收入.32 图 48：国内电信运营商资本开支.33 图 49：国内 5G 基站建设规模.33 图 50：千兆宽带用户规模快速扩大.34 图 51：物联网连接保持高速增长.34 图 52：通信设备行业公司营业收入.34 图 53：通信设备行业公司归母净利润.34 图 54：全球半导体市场不同应用领域占比.35 图 55：全球手机销量季度同比（百万部）.36 图 56：全球 PC 销量季度同比（百万部）.36 图 57：2012-2022 年每辆汽车搭载芯片数量.37 图 58：全球服务器营收（十亿美元）.38 图 59：2021-2022 全球晶圆厂新建计划.39 图 60：中国上市芯片公司 2022 年 Q1 库存周转天数 TOP10.40 图 61：全球芯片库存指标预测.40 图 62：2014-2022 年我国软件业收入及增速.42 图 63：2021-2022 年 15 月软件�