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保险行业报告-PDF版

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  • 新浪健康保险研究院&中国药科大学:2023年惠民保回顾及展望报告(165页).pdf

    12023 年惠民保回顾及展望年惠民保回顾及展望负责人:徐伟教授中国药科大学 国际医药商学院二零二四年四月211198 江苏省江苏省南京市江宁区龙眠大道南京市江宁区龙眠大道 639 号号#639 Lo.

    浏览量0人已浏览 发布时间2024-04-24 165页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 普华永道:保险公司全面风险管理调查报告2024(34页).pdf

    普华永道保险公司全面风险管理调查报告20242024年年4月月前言当前,保险行业的外部环境愈发复杂多变,国内经济运行延续回升向好态势,高质量发展扎实推进,但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。中央.

    浏览量0人已浏览 发布时间2024-04-20 34页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 保险行业专题研究报告:2023年报综述资产端拖累利润表现分红韧性强劲-240413(22页).pdf

    敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点:新准则下受资产端拖累新准则下受资产端拖累净利润净利润同比同比-27%27%,分红韧性较强,分红韧性较强。新准则下,23 年平安、国寿、太保、新华、人保归母净利润.

    浏览量0人已浏览 发布时间2024-04-16 22页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 保险行业深度研究报告:探秘我国二支柱年金的发展、困局与测算-240328(22页).pdf

    证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2024 年.

    浏览量0人已浏览 发布时间2024-04-02 22页 推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数推荐指数5星级
  • 保险行业深度研究报告:险资配置思路与入市考量-240326(19页).pdf

    证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2024 年年 03 月月 26 日日 2024 年年 03 月月 26 日日 保险行业深度研究报告 推荐推荐(维持)(维持)险资配置思路与入市考量险资配置思路与入市考量 险资配置基本框架:中长期的战略资产配置(险资配置基本框架:中长期的战略资产配置(SAA)和战术资产配置()和战术资产配置(TAA)相结合。相结合。针对不同时间维度,保险公司资产配置思路可以分为三层,降序依次为:战略资产配置(SAA)、动态资产配置(DAA)、战术资产配置(TAA)。实践层面,国内大部分保险公司主要做的是 SAA 和 TAA。制定制定 SAA 的三步骤:确定整体方案、在整体方案的框架下确定各产品投资账的三步骤:确定整体方案、在整体方案的框架下确定各产品投资账户的配置方案、使用长期动态模拟验证方案有效性。户的配置方案、使用长期动态模拟验证方案有效性。(1)利用马科维兹或其他模型,使用偿付能力充足率作为衡量整体风险的核心指标,确定公司整体战略资产配置备选方案,并采取多指标综合打分体系筛选方案。(2)在整体方案基础上,结合负债特征对各产品投资账户进行资产配置。(3)根据各大类资产跨周期经济假设产生未来长期的随机经济情景,并输入资产负债联动模型,完成对投资收益、资产负债、利润等关键指标的模拟,从而验证方案的有效性。TAA 主要内容:上一投资期运作回顾、宏观经济和市场分析、战术资产配置主要内容:上一投资期运作回顾、宏观经济和市场分析、战术资产配置确定、风险测量、调整方案。确定、风险测量、调整方案。战术资产配置方案是对大类资产的二级配置进行确认,根据宏观经济与市场分析决定高配/低配/标配某类资产。与 SAA 保持一致,TAA 亦强调对风险的控制,突破上限反映方案过于激进,而突破下限则意味着投资不足。一般而言,由于险资对于安全性的要求较高,原则上会多配置低波动资产,少配置高波动资产。保险资金配置主要有三个方向:(保险资金配置主要有三个方向:(1)利率敏感性较低且不受公允价值波动影响)利率敏感性较低且不受公允价值波动影响的资产;(的资产;(2)利率敏感性较高且以公)利率敏感性较高且以公允价值计量的资产;(允价值计量的资产;(3)利率敏感性较低)利率敏感性较低但以公允价值计量的资产,目的在于获取超额收益。但以公允价值计量的资产,目的在于获取超额收益。大类资产配置上,行业与上市公司均主要配置固收类资产,其中以债券作为主要构成。过去非标作为增厚收益的手段之一,但在“资产荒”背景下或面临非标转标,预计部分资金将增配权益类资产。险资权益配置尚有提升空间,高股息、低估值、低波动、高险资权益配置尚有提升空间,高股息、低估值、低波动、高 roe 资产或受险资资产或受险资青睐。青睐。险资当前权益类资产配置较监管上限仍有一定提升空间,但在新准则下更多的权益类资产以 FVTPL 计量,加剧报表波动,一定程度上限制了险资权益配置。但同时,通过指定 FVOCI 或者权益法计量,可以一定程度上规避持有标的公司股价波动对报表的影响,熨平报表波动。我们认为,新准则背景下,高股息、低估值、低波动、高 roe 资产有望受到险资青睐,煤炭、银行、石油石化等板块或受险资增配。投资建议:投资建议:红利热潮中,险企既是资金方,亦为高股息标的池重要一员。红利热潮中,险企既是资金方,亦为高股息标的池重要一员。我们认为,上市公司预计将积极响应“提质增效重回报”,红利资产将保持一定热度,推荐基本面稳健的高股息品种中国太保;若宏观经济复苏加速、地产风险显著化解,建议关注中国平安。看好后期市场明显回暖后弹性品种表现,推荐新华、国寿。中国财险仍可作为防御性的投资选择,同时可关注中国人保,且长期来看,高股息 稳定市占率 逐步完善的风险管理体系,攻守兼备。风险风险提示:提示:监管政策变动、长期利率持续下行、权益市场震荡、地产风险上行 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS(元)(元)PE(倍)(倍)PB(倍)(倍)简称简称 股价(元)股价(元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级评级 中国人寿 28.64 0.83 1.38 1.60 34.60 20.68 17.93 1.86 推荐 中国太保 22.67 3.13 3.75 4.21 7.25 6.04 5.38 0.74 推荐 中国人保 5.08 0.63 0.82 0.90 8.11 6.19 5.66 0.86 推荐 新华保险 30.66 4.05 5.30 6.33 7.58 5.79 4.84 0.80 推荐 中国平安 40.90 6.69 7.46 6.11 5.48 强推 资料来源:Wind,华创证券预测 注:股价为2024年3月26日收盘价 证券分析师:徐康证券分析师:徐康 电话:021-20572556 邮箱: 执业编号:S0360518060005 联系人:陈海椰联系人:陈海椰 邮箱: 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)6 0.00 总市值(亿元)21,049.49 2.41 流通市值(亿元)14,473.14 2.12 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-6.0%-16.4%-7.4%相对表现-8.6%-12.4%4.6%相相关研究报告关研究报告 保险行业月报(2024 年 2 月):人身险恢复增长动能,产险分化上市险企 2 月保费数据点评 2024-03-17 保险行业月报(2024 年 1 月):开门红新规下人身险“四降一升”,产险景气度上行上市险企1 月保费数据点评 2024-02-23 保险行业重大事项点评:监管重申“报行合一”,长期看好银保渠道价值提升 2024-01-28 -21%-6%8#/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-272024-03-26保险沪深300华创证券研究所华创证券研究所 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本篇报告从险资配置的基本框架出发,从思路上理解配置动作。在此基础上深入讨论新准则下险资权益配置的考量与约束,并通过对高股息策略及近期险资举牌的解读,讨论险资进一步配置的方向。最后提出险企既是资金方也是高股息标的池重要一员的观点,建议把握红利资产配置热度。投资逻辑投资逻辑 险资配置遵循自上而下的思路,在 SAA 基础上进行 TAA,强调风险约束下实现最低投资目标。从配置作用进行划分,保险资金主要有三个方向:(1)利率敏感性较低且不受公允价值波动影响的资产;(2)利率敏感性较高且以公允价值计量的资产;(3)利率敏感性较低但以公允价值计量的资产,目的在于获取超额收益,以权益类资产为主。当前行业与上市公司权益配置均尚存提升空间,但增配受负债端匹配、偿付能力约束、报表波动以及业绩考核等多因素约束。长期持有高股息资产获取稳定现金流,指定为 FCOCI 能够熨平权益配置对报表波动的影响,契合险资需求。此外,通过举牌并以权益法核算长股投(持股 20-50%)或使用 FVOCI计量(持股 5-20%),也能够一定程度规避股价波动对报表的影响。因此,我们预计新准则背景下,高股息、低估值、低波动、高 roe 资产有望受到险资青睐,煤炭、银行、石油石化等板块或受险资增配。险企既是资金方,也是高股息标的池重要一员。险企既是资金方,也是高股息标的池重要一员。横向比较,保险板块具备高股息、低估值、低波动特征,同时主要上市险企基本面稳健、历年分红稳定。看好红利热潮中保险板块的投资价值,推荐中国太保;若宏观经济复苏加速、地产风险显著化解,建议关注中国平安的机会。后续市场回暖情况下,推荐弹性品种新华、国寿。中国财险仍作为防御性投资选择,同时可关注中国人保,长期来看高股息 稳定市占率 逐步完善的风险管理体系,攻守兼备。wWiZmUdVlYnVlW6MbP6MmOrRpNrNjMoOnOjMsQxP8OmNpOxNqQwPuOtRoQ 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、一、保险资金配置基础框架保险资金配置基础框架.5(一)险资配置的整体思路:SAA 与 TAA 结合.5(二)战略资产配置(SAA).5(三)战术资产配置(TAA).6 二、二、保险行业大类资产配置现保险行业大类资产配置现状状.7 三、三、险资权益配置的考量与约束险资权益配置的考量与约束.9(一)权益资产类别与会计计量方式.9(二)怎么看险资举牌?.11(三)怎么看高股息策略?.13 四、四、投资建议投资建议.15 五、五、风险提示风险提示.17 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 战略资产配置(SAA)与战术资产配置(TAA)对比.5 图表 2 保险资金运用余额与配置情况(亿元).7 图表 3 上市险企固收类配置比例情况.8 图表 4 上市险企权益类配置比例情况.8 图表 5 上市险企债券配置比例情况.8 图表 6 上市险企投资资产中固收类及其债券配置情况(2023H1).8 图表 7 上市险企非标资产投资占比变化情况.9 图表 8 综合偿付能力充足率对应的权益配置比例上限规定.9 图表 9 上市险企权益类资产结构(2023H1).10 图表 10 上市险企股票投资计量方式(2023H1).10 图表 11 新金融工具准则金融资产分类解读.11 图表 12 人身险公司保护投资款新增交费(YTD)同比增速变化情况.11 图表 13 险资 2015 年至今历年举牌次数.11 图表 14 险资 2015 年至今历年举牌不完全统计.12 图表 15 申万一级行业(2021)股息率、市净率、ROE、年化波动率特征.13 图表 16 保险资金股票与基金投资占比变化情况.14 图表 17 上市险企股票与基金投资占比变化情况.14 图表 18 2023 年行业板块市场年度股息率.14 图表 19 近五年行业板块市场年度股息率情况.15 图表 20 A 股保险板块个股 2022 年股息率.16 图表 21 H 股保险板块个股 2022 年股息率.16 图表 22 2018-2022 年上市内资险企年度现金分红比例(%).16 图表 23 人身险标的 PEV 估值表现(截至收盘日 2024/3/20).17 图表 24 财产险标的 PB 估值表现(截至收盘日 2024/3/20).17 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 一、一、保险资金配置基础框架保险资金配置基础框架(一)(一)险资配置的整体思路:险资配置的整体思路:SAA 与与 TAA 结合结合 保险公司资产配置的整体思路:中长期的战略资产配置(保险公司资产配置的整体思路:中长期的战略资产配置(SAA)和战术资产配置()和战术资产配置(TAA)相结合。相结合。针对不同时间维度,保险公司资产配置思路可以分为三层,降序依次为:战略资产配置(SAA)、动态资产配置(DAA)、战术资产配置(TAA)。实践层面,国内大部分保险公司主要做的是 SAA 和 TAA。战略资产配置基于中长期视角(战略资产配置基于中长期视角(3-5 年)考虑各类资产的风险收益特征,并制定大类资产年)考虑各类资产的风险收益特征,并制定大类资产配置方案。配置方案。在战略资产配置的研究框架下,认为在较长时间区间(5-10 年)内,各类资产的投资收益将回归均值水平,短期的市场波动仅仅是噪音而已。战略资产配置与精算假设相关性较强,操作方法简要概括是在一定风险限额内,通过量化分析与定性判断,寻找大类资产配置方案的最优解。其制定频率一般是 1-3 年,并基于宏观经济与市场变化每年进行重新评估。战术资产配置基于短期视角(战术资产配置基于短期视角(1 年)考虑大类资产内部的二级配置,结合中短期(年)考虑大类资产内部的二级配置,结合中短期(1-3 年)年)风险收益特征与市场判断,超配或者低配某类资产。风险收益特征与市场判断,超配或者低配某类资产。战术资产配置考虑因素主要包括负债端年度收益目标和资产端市场预判两方面,其中负债端产品结构与偿付能力等因素对投资标的范围进行约束,而资产端主要考虑宏观经济与资本市场情况。战术资产配置的制定与重新评估更动态化,制定频率一般是 1 年或半年,逐季度进行策略前瞻,并在季度内根据市场变化随时调整。季度执行方案的负债端不过多考虑年度收益目标,而更多侧重于资金紧度,例如委托方资金即保费的流入流出情况。图表图表 1 战略资产配置(战略资产配置(SAA)与战术资产配置()与战术资产配置(TAA)对比)对比 战略资产配置(战略资产配置(SAA)战术资产配置(战术资产配置(TAA)时间维度时间维度 3-5 年 1 年 配置对象配置对象 大类资产 大类资产内部的二级配置 制定频率制定频率 1-3 年,年度重估 1 年或半年,季度前瞻,根据市场变化随时调整。主要思路主要思路 考虑各类资产的风险收益特征(5-10年),在一定风险限额内,通过量化分析与定性判断,寻找大类资产配置方案的最优解。结合中短期(1-3 年)风险收益特征与市场判断,超配或者低配某类资产。主要考虑负债端年度收益目标和资产端市场预判两方面,其中负债端产品结构与偿付能力等因素对投资标的范围进行约束,而资产端主要考虑宏观经济与资本市场情况。资料来源:华创证券整理(二)(二)战略资产配置(战略资产配置(SAA)1 战略资产配置对保险公司有四方面的意义:产品定价、资本管理、战略资产配置对保险公司有四方面的意义:产品定价、资本管理、TAA 制定、业绩归因。制定、业绩归因。战略资产配置考虑保险公司的精算假设,关注资产负债管理的联动性,因此对于新产品的定价开发能提供投资收益、风险等方面的参考。由于战略资产配置一般以偿付能力作为衡量风险的核心指标,在偿二代二期框架下 SAA 亦能帮助公司进行资本管理。从执行层面,制定一个战略资产配置计划可以划分为三个步骤:确定整体方案、在整体方案的框架下确定各产品投资账户的配置方案、使用长期动态模拟验证方案有效性。1 本节主要参考基于偿付能力的寿险资金战略资产配置,作者邓斌,王奕渲,丁豪等 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 1)第一步:确定公司整体战略资产配置方案)第一步:确定公司整体战略资产配置方案 正如险资在 SAA 的基础上进行 TAA,遵循自上而下的思路,战略资产配置方案的决策也先确定整体战略资产配置方案,再对不同子账户进行调配。不采用自下而上的原因主要包括两方面:子账户最优解的加总不一定带来整体方案的最优解,以及多个子账户寻找资产配置方案最优解的过程面临过多的约束条件,计算效率有所损耗。确定整体战略配置方案主要包括两个步骤:第一,利用马科维兹或其他模型确定公司整第一,利用马科维兹或其他模型确定公司整体战略资产配置备选方案。体战略资产配置备选方案。以马科维兹模型为例,使用偿付能力充足率作为衡量整体风险的核心指标,在满足风险要求及其他约束条件的情况下确定最大化收益率的资产配置方案。其他约束条件包括监管和内部风险控制比例要求,流动性以及期限匹配等。通过设置满足风险要求下的不同的偿付能力充足率水平,能够得到若干备选方案。第二,采第二,采取多指标综合打分体系筛选方案。取多指标综合打分体系筛选方案。指标的选取与权重主要由公司根据投资目标与约束设定,指标可以包括风险调整资本回报率、基础情景净值增长率、压力情景净值增长率、流动性指标等。2)第二步:确定各产品投资账户的配置方案)第二步:确定各产品投资账户的配置方案 保险资金配置要求资产与负债联动,因此负债端产品结构亦影响资产配置方案。在确定整体资产配置方案的基础上,保险公司对各产品投资账户进行资产配置,需要结合其负债特征,包括成本、久期、对资本市场变化的敏感性、资产规模及会计分类、监管及内部风险管理要求等。例如,承诺固定保证利率的传统险适合配置更多的固收类资产,而与市场变化更为紧密的分红险适合相对配置更多的权益类资产。同样地,使用马科维兹或其他模型对单产品投资账户资产配置方案进行最优化计算,并确保各账户配置方案加总与整体资产配置方案保持一致。3)第三步:通过长期动态模拟验证配置方案的有效性)第三步:通过长期动态模拟验证配置方案的有效性 根据各大类资产跨周期经济假设产生未来长期的随机经济情景,将随机经济情景输入资产负债联动模型(ALM),完成对投资收益、资产负债、利润等关键指标的模拟。模拟期限视负债端久期而定,寿险公司预测期至少为 20 年,重点关注投资收益率能否超越内含价值投资回报率假设、账户流动性等。通过逐月的资产负债数据联动和再投资,可以实现更为精准的长期资产负债联动预测以及流动性状况评价,从而验证配置方案的有效性。由于负债端资金(保费)持续流入,因此需要动态考虑新业务带来的影响。对于寿险公司,若新业务的负债特性较存量业务没有显著差异,则可以仅针对现有存量进行战略资产配置;对于非寿险公司,则往往需要考虑新业务因素。(三)(三)战术资产配置(战术资产配置(TAA)战术资战术资产配置的主要内容有:上一投资期运作回顾、宏观经济和市场分析、战术资产配产配置的主要内容有:上一投资期运作回顾、宏观经济和市场分析、战术资产配置确定、风险测量、调整方案。置确定、风险测量、调整方案。在战略资产配置的基础上进行战术资产配置,首先对上一投资期运作进行回顾与复盘,然后核心工作是对宏观经济与市场形势进行分析,在战略资产配置比例范围内,确定大类资产的二级配置,高配/低配/标配某类资产,形成新的战术资产配置方案,并测其总风险。风险测量要测算资金的总风险和主动风险是否突破了风险政策规定的区间,突破上限反映方案过于激进,而突破下限则意味着投资不足。保险公司会在年初和每个季度给出配置方案的目标风险中枢和区间,水平和范围取决于负债端产品结构。如果公司的决策超过这个范围,则需要经过投决会的审议和批准。一般而言,由于险资对于安全性的要求 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 较高,原则上会多配置低波动资产,少配置高波动资产。二、二、保险行业大类资产配置现状保险行业大类资产配置现状 保险资金配置主要有三个方向:(1)利率敏感性较低且不受公允价值波动影响的资产,)利率敏感性较低且不受公允价值波动影响的资产,包括银行存款、非标资产等,这部分资产的作用是为投资提供安全收益。但近年来优质非标资产减少,为控制风险敞口,保险公司非标投资占比有所下滑。(2)利率敏感性较)利率敏感性较高且以公允价值计量的资产,高且以公允价值计量的资产,如利率债。这部分资产的作用除了获取对应的投资收益以外,还能够对冲负债端准备金受利率影响产生的价值波动,因此久期相对较长。(3)利)利率敏感性较低但以公允价值计量的资产,率敏感性较低但以公允价值计量的资产,如股票、不动产等,这部分资产的作用则是在既定的风险约束条件下,获取超额收益。保险资金主要投向债券,保险资金主要投向债券,2023 年年股票和股票和基金基金投资有所下滑。投资有所下滑。截至 2023 年 12 月,保险行业资金运用余额为 27.67 万亿,其中投向债券 12.57 亿元,占比 45.4%,投向股票和基金3.33 万亿,占比 12.0%,银行存款占比 9.8%。2013 年 4 月至今,随着保险资金投资范围的扩大,银行存款占比明显下滑,资金投资效率提升。在权益市场震荡背景下,2023 年保险行业债券投资占比较上年末 4.5pct,股票和基金-0.7pct。图表图表 2 保险资金运用余额与配置情况保险资金运用余额与配置情况(亿元)(亿元)资料来源:金融监管总局,华创证券 上市险企上市险企大类资产大类资产配置结构与行业整体趋同,配置结构与行业整体趋同,业务结构驱动风格小幅分化。业务结构驱动风格小幅分化。2023H1 上市险企固收类资产配置比例在 69%-78%之间,其中债券配置 42%-57%;权益类资产配置比例 18%-28%之间,其中股票配置 3.4%-9.0%,基金 2.1%-8.2%。横向对比,以财产险为主的中国人保固收类资产配置比例显著低于其他上市险企,权益类偏高;太保呈现出来的投资风格较为保守,平安相对进取,预计与其集团国际化、市场化投资风格相关;纯人身险业务的国寿、新华投资风格较为相似。债券发挥投资压舱石作用,锁定长期稳定收益同时有助于收窄资负久期缺口。债券发挥投资压舱石作用,锁定长期稳定收益同时有助于收窄资负久期缺口。2023H1,平安/国寿/太保/新华/人保的债券配置比例分别为 57.4%/49.7%/48.3%/45.9%/42.2%。债券内部结构中,平安投向公司债在总投资资产中占比 1.7%,预计债券主要构成为国债、政府债等利率债;太保投向中国债、地方政府债、政策性金融债占比约 33.8%;人保内部结构较为均衡,国债及政府债/金融债/企业债分别对应 14.2%/14.7%/13.3%。0500001000001500002000002500003000002013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10债券投资股票和证券投资基金银行存款其他投资 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 图表图表 3 上市险企固收类配置比例上市险企固收类配置比例情况情况 图表图表 4 上市险企权益类配置比例上市险企权益类配置比例情况情况 资料来源:各公司公告,华创证券 资料来源:各公司公告,华创证券 图表图表 5 上市险企债券配置比例情况上市险企债券配置比例情况 图表图表 6 上市险企上市险企投资资产中固收类及其债券配置情况投资资产中固收类及其债券配置情况(2023H1)资料来源:各公司公告,华创证券 资料来源:各公司公告,华创证券 非标资产收益率下行,配置比例不断降低。非标资产收益率下行,配置比例不断降低。过去保险公司大量配置高收益率的非标资产,2017 年新华非标资产占比曾一度高达 35%,收益率大多在 5%左右。而目前符合要求、风险较低的非标资产收益率已经低至 4%以下,例如信托计划、债券计划等非标收益率仅仅小幅高于信用债,配置性价比不断降低。因此,目前保险公司对非标资产的配置比例在不断降低,截至 2023H1 新华非标资产敞口缩减到 14.6%。“资产荒”背景下预计非标转标,或为权益类资产带来增量。“资产荒”背景下预计非标转标,或为权益类资产带来增量。过去所投资到期的非标资产面临转投,大体方向上,我们预计资金会从非标资产转向配置债券、股票等标准化资产。一方面,在当前低利率环境下,预计保险资金对债券配置呈现中性,但长久期政府债券在缩短久期缺口方面的需求仍存,且考虑免税效应实际收益率将上行。另一方面,为了满足委托方的高收益率要求,预计险资将增加偏股权类资产的配置来代替非标资产,例如配置股票、股权投资计划等,从而实现增厚收益。60.0e.0p.0u.0.0.0.0 17201820192020202120222023H1中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保10.0.0 .0%.00.0 17201820192020202120222023H1中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保30.05.0.0E.0P.0U.0.0 17201820192020202120222023H1中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保57.4I.7H.3E.9B.2.4.7).9.3&.5%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0.0.0%中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保债券其他固收类投资 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 图表图表 7 上市险企非标资产投资占比变化情况上市险企非标资产投资占比变化情况 注:不同公司口径存在差异 资料来源:各公司公告,华创证券 三、三、险资权益配置的考量与约束险资权益配置的考量与约束 保险行业保险行业权益类资产配置比例预计低于规定上限,当前尚存提升空间。权益类资产配置比例预计低于规定上限,当前尚存提升空间。2023 年末保险业综合偿付能力充足率为 197.1%,根据关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知规定,当前对应权益资产/总资产比例上限为 25%,实际险资配置股票和基金比例约为 12.0%。虽然股票和基金中包含非股型基金,以及权益类配置中还包括股权类投资等,但参照上市公司权益配置结构,预计当前行业整体权益资产配置还有提升空间。结合监管引导长线资金入市,险资作为权益市场重要的潜在增量资金,在具备加仓条件下其权益配置的考量与约束值得探讨。图表图表 8 综合偿付能力充足率对应的权益配置比例上限规定综合偿付能力充足率对应的权益配置比例上限规定 上季末综合偿付能力充足率上季末综合偿付能力充足率 权益类资产权益类资产/总资产比例上限总资产比例上限 小于小于 100%不高于 100%(含,下同)(含,下同)-150%不高于 200%-200%不高于 25 0%-250%不高于 30%0%-300%不高于 3500%-350%不高于 40%大于大于 350%不高于 45%资料来源:中国政府网关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知,华创证券(一)(一)权益资产类别与会计计量方式权益资产类别与会计计量方式 上市险企权益类占比在上市险企权益类占比在 18%-25%,结构差异较大,人身险以股票,结构差异较大,人身险以股票 基金为主。基金为主。保险公司权益类资产主要分三类:(1)股票和基金;(2)非上市股权投资;(3)长期股权投资和优先股。此外,其他权益类投资还包括理财产品、私募股权基金、股权投资计划等。2023H1上市险企权益类资产配置比例在 18%-28%之间,同期综合偿付能力充足率均介于 200%-250%之间,对应权益类资产配置比例上限为 30%,当前或尚存提升空间。权益类资产结构来看,除中国人保以长期股权投资为主以外,其他上市险企均以股票 基金为主。0.00%5.00.00.00 .00%.000.005.00.00 1520162017201820192020202120222023H1国寿平安太保新华人保 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 新准则下,权益类资产主要计入以公允价值计量且其波动计入当期损益(FVTPL)类别,此外还有以公允价值计量且其波动计入其他综合收益(FVOCI)类别与长期股权投资。对于 FVTPL,其公允价值波动产生的浮盈、浮亏直接影响当期损益;对于 FVOCI 类别,其公允价值波动产生的浮盈、浮亏不会影响当期损益,但是分红能够进入利润表。计入其他综合收益的金额不得再转入损益,应在终止确认时转入留存收益。图表图表 9 上市险企权益类资产结构(上市险企权益类资产结构(2023H1)图表图表 10 上市险企股票投资计量方式(上市险企股票投资计量方式(2023H1)资料来源:各公司公告,华创证券 资料来源:各公司公告,华创证券(1)股票的计量方式分为两类,分别是 FVTPL 和 FVOCI。对于刚切换为新金融工具准则(以下简称“I9”)的上市险企而言,FVTPL 仍是主要的计量方式。平安自 2018 年开始实施 I9,截至 2023H1,FVTPL 在其股票投资中占比仅 33.0%,远低于其他险企。基金没有选择权,在 I9 的规定下只能放到 FVTPL 里计量。(2)对于非上市股权,即未形成重大影响、共同控制或者控制的股权类投资,适用 FVTPL或者 FVOCI 计量。(3)长期股权投资中,对于形成控制的(子公司,一般为持股比例 50%以上),使用成本法计量;对于共同控制(合营,一般持股比例为 50%)、或者重大影响(联营,一般为持股比例 20%-50%)的,使用权益法计量。长期股权投资遵从完全独立的准则,不管是子公司还是联营/合营企业形式,都不会受到新准则影响,核算方式不变。值得注意的是,如果使用分红险的资金进行长期股权投资,由于负债端基于公允价值波动,公允价值的差异会较大,从而引起净资产的波动。因此公司使用分红险资金投资长股投的时候,会更谨慎一点。此外,优先股适用于 FVOCI 计量方式。综上,权益工具多数分类为 FVTPL。FVOCI 的指定需要满足特定的条件,新金融工具准则规定,“金融资产同时符合下列条件的,应当分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产:(一)企业管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目既以收取合同现金流量为目标又以出售该金融资产为目标。标又以出售该金融资产为目标。(二)该金融资产的合同条款规定,在特定日期产生的现金流量,仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。”即,指定为 FVOCI 的金融资产需要满足持有非交易性目的。交易性目的主要体现在三个方面:(1)取得目的主要是为了近期出售或回购;(2)有客观证据表明近期实际存在短期获利模式;(3)衍生金融工具。此外,购买方在适用企业会计准则第 20 号企业合并的企业合并中确认的或有对价,也不适用于 FVOCI。由于指定 FVOCI 意味着企业放弃公允价值浮盈对利润表带来的投资贡献,且指定选择不可撤销,因此企业在对股票等权益类资产进行会计计量时会在熨平报表波动和争取浮盈0.0%5.0.0.0 .0%.00.0%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保股票基金权益型基金优先股长期股权投资非上市股权其他权益类投资67.0.1%6.51.23.0.9.5h.8%0 0Pp0%中国平安中国太保新华保险中国人保FVOCIFVTPL 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 收益之间权衡。图表图表 11 新金融工具准则金融资产分类解读新金融工具准则金融资产分类解读 资料来源:致同研究新金融工具准则解读(十二):金融资产的分类致同研究之企业会计准则系列(六十六),华创证券(二)(二)怎么看险资举牌?怎么看险资举牌?险资举牌热情抬头,目前(险资举牌热情抬头,目前(2024 年)涉及银行、电力设备行业。年)涉及银行、电力设备行业。险资举牌潮始于 2015 年,主要驱动因素在于万能险增长,以资产驱动负债型的中小保险公司为主。2015 年保护投资款新增交费同比 95.2%,基于增厚投资收益与控制股价对报表端影响考虑,险资相继举牌,2015 年共计 62 次。随着 2016 年开始对万能险加强监管,险资举牌热情也有所消减。2020 年,险企重拾举牌热情,集中投向业绩稳定、低波动、高分红的公司,预计主要目的在于长期持有获取投资收益。2020 年险资举牌共计 28 次,其中国寿系、太保系合计共 13 次,此轮资金驱动以头部保险公司为主。但随着权益配置难度提升、保费结构调整,2021 年险资举牌再度遇冷。2024 年至今(2024/2/6),险资二连举牌,分别是紫金保险举牌华光环能和长城人寿举牌无锡银行,举牌热情显露抬头趋势。图表图表 12 人身险公司保护投资款新增交费(人身险公司保护投资款新增交费(YTD)同)同比增速变化情况比增速变化情况 图表图表 13 险资险资 2015 年至今历年举牌次数年至今历年举牌次数 资料来源:金融监管总局,华创证券 资料来源:各公司公告,华创证券-100%-50%0P00 0%0 14-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10yoy-保户投资款新增交费(YTD)6213911928161420102030405060702015201620172018201920202021202220232024险资举牌次数 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 险资举牌若持股比例超过险资举牌若持股比例超过 20%,或形成重大影响、共同控制,将使用权益法进行核算,或形成重大影响、共同控制,将使用权益法进行核算,或或能够熨平权益类投资对报表波动的影响。能够熨平权益类投资对报表波动的影响。(1)险资举牌即意味持股比例超过 5%,在形式上尚未达到 20%持股比例,实质上亦未形成重大影响、共同控制或者控制时,与一般的股票投资使用 FVTPL 或者 FVOCI 进行计量。(2)当持股比例超过 20%,或实质上形成重大影响或者共同控制,采用权益法核算。即,被举牌方的当期损益、其他综合损益,将按照险企在所产生的所有者权益变动中应享有的份额确定当期损益、其他综合损益,并相应地调整长股投的账面价值。当举牌方派发分红时,确认为当期损益,并相应地减少账面价值。股价波动并不影响举牌方的当期损益、其他综合损益,亦不会对长股投的账面价值产生影响,因此权益法核算的长股投可以有效熨平权益类投资对对报表波动的影响。(3)当持股比例超过 50%,或实质上形成控制时,采用成本法进行核算。但同时,需要考虑股票投资集中度过高的风险,出于安全性考虑或控制持股比例于但同时,需要考虑股票投资集中度过高的风险,出于安全性考虑或控制持股比例于 20%以下,长期持有并使用以下,长期持有并使用 FVOCI 计量。计量。以中国平安持股华夏幸福为例,平安人寿分别于2018 年和 2019 年分两次增持华夏幸福,累计持股达到 25%,即符合使用权益法的长期股权投资计入报表。2021 年,华夏幸福业绩暴雷,中国平安对华夏幸福进行资产减值计提合计 432 亿元,对归母净利润影响金额达 243 亿元。出于控制单一持股风险考虑,险企或在增持决策上更为审慎。若触发举牌条件,或未必会增持至 20%以权益法计量长股投,但可以行使 FVOIC 指定权,从而减小股价波动对报表的影响。高股息、低估值、高高股息、低估值、高 roe 标的标的预计预计契合险资“长钱”需求,银行、煤炭等板块或将受险契合险资“长钱”需求,银行、煤炭等板块或将受险资举牌青睐。资举牌青睐。2015 年至今险资举牌中,被举牌方所在行业多为房地产、银行等领域。险资举牌房地产主要集中在 2015 年,彼时房地产处于景气周期,其长期稳定的现金流契合险资需求。险资举牌银行股则主要集中在 2015 年(7 次)和 2020 年(8 次),主要与其高股息、低估值、低波动、高 roe 等特征相关,契合险资“长钱”对于安全收益的需求。今年 1 月长城人寿举牌无锡银行,是继 2015 年人保财险举牌华夏银行后,险资再度布局银行股举牌。当前位置银行股估值处于历史低位水平,具备底部投资价值。考虑险资举牌不及 20%的情况下,预计使用 FVOCI 计量方式,只有分红能够进入利润表,煤炭、银行等高股息板块或有望获得险资进一步配置。图表图表 14 险资险资 2015 年至今历年举牌不完全统计年至今历年举牌不完全统计 资料来源:iFind,中保协,华创证券 0510152025险资举牌次数 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 图表图表 15 申万一级行业(申万一级行业(2021)股息率、市净率、)股息率、市净率、ROE、年化波动率特征、年化波动率特征 资料来源:wind,华创证券 注:最新收盘日2024/3/20(三)(三)怎么看高股息策略?怎么看高股息策略?结合险资配置框架中基于风险约束进行资产配置,以及权益类资产计入结合险资配置框架中基于风险约束进行资产配置,以及权益类资产计入 FVOCI 不以交不以交易性目的持有的要求,保险公司实践中股票配置易性目的持有的要求,保险公司实践中股票配置或或偏好高股息策略。偏好高股息策略。一方面,由于长期利率持续下行,保险公司亟需寻找替代资产,长期持有高股息标的能够为公司带来持续稳定的现金流,同时更好地匹配负债端久期;另一方面,在新准则下,保险公司以长期持有为目的配置高股息标的,能够满足 FVOCI 不以交易性目的持有的要求,减小投资波动对报表端造成的影响。高股息策略涉及的板块主要是银行、煤炭、石油石化等传统行业,这些标的大多是成熟高股息策略涉及的板块主要是银行、煤炭、石油石化等传统行业,这些标的大多是成熟型产业。型产业。2023 年市场年度股息率高于险资投资收益率假设(目前普遍为 4.5%-5%)的板块有煤炭(8.48%)、银行(5.99%)、石油石化(5.40%),从过去五年的表现来看,这些板块的股息率亦保持在全行业较高水平。从分红行为理解高股息标的属性,由于成长型产业往往需要将盈余投入再生产从而做大规模,因此分红意愿相对较低。高股息标的集中在银行、煤炭、石油石化等行业,主要原因源于其业务稳定性。保险公司投资于上述板块蓝筹股,能够更好地匹配其负债端现金流特征。险资运用平稳,风格预计不会明显漂移险资运用平稳,风格预计不会明显漂移,但内部结构预计持续偏向高股息策略,但内部结构预计持续偏向高股息策略。从动态角度来看,保险公司股票与基金投资比例自 2017 年至今稳定保持在 11.7%-13.8%,波动较小。险企权益投资受多方面因素约束,包括负债端匹配、偿付能力约束、报表波动以及业绩考核,长期战略资产配置框架指导下,我们预计即使面临利率下行与“利差损”保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 隐患,险资整体权益配置敞口不会显著与持续扩大。但在内部结构上,预计险企仍有持续挖掘高股息标的的需求。目前初步实施 I9 的上市险企与平安相比,FVOCI 占比仍差距明显,出于熨平报表波动与获取持续稳定分红现金流的考虑或将继续增配高股息。同时,保险公司对于预期分红率也有一定要求标准,满足要求的标的数量较为有限,我们预计高股息投资占比将会是缓慢上行的趋势。图表图表 16 保险资金股票与基金投资占比变化情况保险资金股票与基金投资占比变化情况 图表图表 17 上市险企股票与基金投资占比变化情况上市险企股票与基金投资占比变化情况 资料来源:金融监管总局,华创证券 资料来源:各公司公告,华创证券 图表图表 18 2023 年行业板块市场年行业板块市场年度年度股息率股息率 资料来源:wind,华创证券 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0.0.0 13-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10股票和证券投资基金0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00.00.00.00 17201820192020202120222023H1国寿平安太保新华人保-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00SW煤炭SW银行SW石油石化SW交通运输SW家用电器SW纺织服饰SW建筑材料SW钢铁SW房地产SW建筑装饰SW传媒SW公用事业SW食品饮料SW非银金融SW通信SW环保SW有色金属SW基础化工SW轻工制造SW商贸零售SW电力设备SW机械设备SW汽车SW医药生物SW美容护理SW农林牧渔SW社会服务SW电子SW计算机SW综合SW国防军工股息率(%)保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图表 19 近五年行业板块市场年度股息率情况近五年行业板块市场年度股息率情况 资料来源:wind,华创证券 四、四、投资建议投资建议 红利热潮中,险企既是资金方,亦为高股息标的池重要一员。红利热潮中,险企既是资金方,亦为高股息标的池重要一员。当前红利资产概念受到市场关注。险企一方面作为市场主要资金方之一,具备加仓入市的条件,且其一贯的投资风格与高股息标的较为匹配,同时高股息股票也适用于 OCI 指定,有助于在增配的同时减小对报表的影响;另一方面,上市险企亦符合高股息特征,2023 年 A 股保险板块股息率达到 3.61%,在 32 个申万一级行业(2021)中仅次于煤炭、银行、石油石化、交运。保险公司基本面稳健,注重股东回报,股息率与分红比例双高。保险公司基本面稳健,注重股东回报,股息率与分红比例双高。A 股险企中 2022 年股息率(截至收盘日为 2024/3/20)除国寿外不低于 3%,H 股中内资险企(除中再)均不低于3%,其中 AH 两地上市的险企显著 H 股股息率更高,部分原因在于流通性等影响下 H 股有一定折价率。从分红角度看公司对股东回报的重视程度,2022 年上市内资险企分红比例均不低于 30%,其中平安/国寿/太保高达 52.31%/43.17%/39.87%。保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 图表图表 20 A 股保险板块个股股保险板块个股 2022 年股息率年股息率 图表图表 21 H 股保险板块个股股保险板块个股 2022 年股息率年股息率 资料来源:wind,华创证券 注:截至收盘日2024/3/20 资料来源:wind,华创证券 注:截至收盘日2024/3/20 图表图表 22 2018-2022 年上市内资险企年度现金分红比例(年上市内资险企年度现金分红比例(%)资料来源:wind,华创证券 当前人身险个股 PEV 估值仍处于历史低位水平,当前估值处于近五年 25%分位以下,具备安全边际;财产险标的中,中国财险近期 PB 估值修复驱动下回到近五年 75%-80%分位水平,人保 A/H 股分别对应 15%/40%分位线以下。从波动角度,在 32 个申万一级行业(2021)中,保险板块(A 股)近 60 个月年化波动率算数平均仅高于银行。综上,保险股符合“高股息 低估值 低波动”特征。结合证监会主席吴清两会发言,即在分红方面,对多年不分红或分红比例偏低的公司区分不同情况采取包括限制控股股东减持、实施 ST 风险警示等强制措施,推动有条件的公司一年多次分红。我们认为,上市公司预计将积极响应“提质增效重回报”,红利资产将保持一定热度,推荐基本面稳健的高股息品种中国太保;若宏观经济复苏加速、地产风险显著化解,建议关注中国平安的机会。看好后期市场明显回暖后弹性品种表现,推荐新华、国寿。中国财险仍可作为防御性的投资选择,同时可关注中国人保,且长期来看,高股息 稳定市占率 逐步完善的风险管理体系,攻守兼备。5.77 4.40 4.23 3.44 3.25 1.69 0.001.002.003.004.005.006.007.00中国平安中国太保天茂集团新华保险中国人保中国人寿2022年股息率(%)8.19 8.14 7.93 7.19 5.65 5.05 3.83 2.94 2.74 1.88 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.002022年股息率(%)-10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.0020182019202020212022中国平安中国太保新华保险中国人保中国人寿中国财险中国太平中国再保险 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 图表图表 23 人身险标的人身险标的 PEV 估值表现(截至收盘日估值表现(截至收盘日 2024/3/20)资料来源:wind,华创证券 图表图表 24 财产险标的财产险标的 PB 估值表现(截至收盘日估值表现(截至收盘日 2024/3/20)资料来源:wind,华创证券 五、五、风险提示风险提示 监管政策变动、长期利率持续下行、权益市场震荡、地产风险上行 -0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00国寿A平安A太保A新华A国寿H平安H太保H新华H友邦H太平H保诚H0.001.002.003.004.005.006.00中国人保 601319.SH中国人民保险集团 1339.HK中国财险 2328.HK 保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 金融组团队介绍金融组团队介绍 金融业研究主管,金融组组长、首席分析师:徐康金融业研究主管,金融组组长、首席分析师:徐康 曾任职于平安银行,2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队;2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队,2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队;2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名;2020 年水晶球非银研究公募榜单入围;2021 年金牛奖非银金融第五名,2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名;2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师,2022 年第十届东方财富 Choice 非银最佳分析师,2022 年水晶球非银研究公募第五名,2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。高级研究员:贾靖高级研究员:贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券,作为团队核心成员,所在团队获 2018 年新财富银行业最佳分析师第二名、2019 年新财富银行业最佳分析师第二名、2020 年新财富银行业最佳分析师第三名、2021 年新财富银行业最佳分析师第二名、2022 年新财富银行业最佳分析师第四名;2018-2021 年水晶球银行最佳分析师第二名、2022 年水晶球银行最佳分析师第五名;2022 年中国证券业分析师金牛奖第三名;2018 年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023 年加入华创证券研究所,负责银行业研究。研究员:刘潇伟研究员:刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员:陈海椰助理研究员:陈海椰 浙江大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。助理研究员:崔助理研究员:崔祎祎晴晴 杜克大学商业分析硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员:林宛慧研究员:林宛慧 厦门大学学士,对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券,2024 年加入华创证券研究所,主要负责银行业研究。保险保险行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10 %;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10 %之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-20572500 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572522

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    02 摘要03 主要发现05 中老年人风险保障概况11 中老年人商业保险发展现状17 中老年人商业保险市场展望 与建议中国中老年人风险保障研究 中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院2摘要中国人口结构性变化加剧未来养老负担和风险保障需求,社会保障体系与个人和家庭面临的筹资压力日益上升。个人的风险保障需求将随着人生所处阶段的不同而持续变化。本研究旨在对中国中老年商业保险市场发展状况以及需求特征进行评估。数据表明,与潜在风险相比,中老年人风险保障型产品的保障程度显著偏低。提升中老年人风险保障需要从保险行业与个人的共同努力。保险行业应持续加大中老年专属产品的供给,而个人需提早为其家庭进行财务规划。在促进中老年人商业保险发展方面,我们分别从制度建设、监管环境和行业自身能力建设上提出建议。中国居民人均寿命持续上升,而出生人口加速下滑,家庭结构趋于小型化,意味着未来家庭面临着严峻的养老挑战,包括健康、身故、护理、意外等人身风险以及长期储蓄与投资风险。其中,重大疾病是威胁中老年人健康的主要风险。数据显示,45岁以上中老年人的肿瘤发病率约为年轻群体的2.2倍;而60岁以上老年人心脑血管疾病和痴呆的发病率分别是15-59岁群体的8倍和35倍。医疗技术进步、医疗服务可及性的改善,使居民就医需求持续释放,医疗费用加速增长。此外,疾病和意外风险还会增加老年人发生失能的可能性,从而推升对专业护理服务的长期需求。由此可见,中国社会加速老龄化将持续推升中老年人的风险保障需求,而人口与经济结构的发展趋势使社会保险机制的可持续性日益承压。从财务生命周期视角来看,中老年群体所面临的各类人身风险及储蓄需求将随着生命阶段与就业状况的转变而持续变化。鉴于目前市场缺乏对中老年人商业保险的信息基础,本研究报告重点关注中国45周岁及以上被保险人的风险保障状况和市场需求,基于2023年中国保险行业协会对保险公司的调研结果,对商业人身险市场业务存量和新业务规模、产品类型、需求特征以及未来市场发展趋势进行了梳理和分析,旨在为政策制定者和市场参与者提供有价值的信息和参考,从而推动中老年商业保险市场发展。截至2022年底,在保障型人身险产品中,年龄在45岁及以上的被保险人的风险保额占全年龄段的比例不足30%,其中寿险和疾病险占比均为20%左右。中老年群体的有效保单数量占全年龄段总量的比例约为30%;其中,针对中老年人高发风险的寿险和疾病险的占比分别为22%和26%。考虑到45岁及以上人口占总人口的比例已达到43%,且该群体面临的疾病、医疗、护理等主要风险的发生概率则将随着年龄的增长而成倍上升,中老年群体目前的保障程度显著偏低。此外,保险公司前端销售反馈信息显示,中年群体通常仍处于就业期,最关注重疾和医疗支出风险;处于即将退休或退休初期的老年群体最关注财务和意外风险,其次是重疾和医疗风险;相比之下,高龄群体的关注重点是医疗、重疾和失能风险。提升中老年人风险保障需要保险行业与家庭和个人的共同努力。对于保险行业而言,目前市场上针对中老年群体的保障型产品总体有限,保险公司需要积极创新,持续增加中老年人专属保险产品供给。基于与保险公司的交流与反馈,中老年保险产品创新总体集中在三大方向,一是将风险保障与储蓄需求相结合的保险产品,二是具有适老化服务属性的保险产品,三是针对特定风险或特定群体需求的保险产品。与此同时,个人需要意识到未来存在的潜在风险及其变化趋势,需要在人生的财务积累阶段开始为其家庭的风险保障与储蓄需求进行统筹规划,以提升家庭的全面保障,更稳妥地应对老龄化相关风险。针对目前中老年人商业保险市场发展状况,本报告为推动行业发展提出以下建议。在健全养老保障制度方面,建议政府逐步构建起一个涵盖风险保障与储蓄职能的多层次中老年保险保障体系,推动商业保险与社保形成有效衔接,使不同类型的保险形成相互补充、可持续发展的良性发展格局。在保险行业监管方面,建议加快完善包括行业数据、服务指引等相关基础设施建设。针对中老年保险创新,建议监管考虑给与相关业务更高的灵活性,例如在产品责任转换机制、风险认定与准备金要求的灵活调整等方面的监管实践都值得借鉴。此外,建议监管部门在政商合作、税收优惠、市场准入、保险资金管理等方向采取鼓励性政策,促进中老年保险生态利益相关方的深度融合与业务创新。对于行业而言,建议保险公司考虑制定针对中老年群体的战略性中长期发展规划,在数据、前沿科技、资源投入、人才储备等方面加强投入。在此基础上,建议保险业注重增强中老年保险产品的服务能力,增强跨领域资源协调能力,提升保险价值。建议继续深化保险与科技融合发展,利用科技手段增强保险价值链各环节的核心能力;同时拓宽分销渠道,增强保险业务的可触达性。最后,公共部门与商业部门需要共同努力,为适应未来市场发展需要奠定基础,把握银发经济带来的行业发展机遇。中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究3主要发现重大疾病是中老年人面临的主要健康风险,往往会对健康造成长期影响,并产生高昂的治疗和康复费用。数据显示,45岁以上中老年人的肿瘤发病率约为年轻群体的2倍以上;而60岁以上老年人心脑血管疾病和痴呆的发病率分别是较年轻群体的8倍和35倍。不同年龄段人口疾病发生率来源:2019年全球疾病负担研究数据,瑞再研究院随着中国医疗服务的持续改善与居民收入水平的稳步提升,近年来各年龄段居民的就诊率普遍攀升,45岁以上中老年人平均就诊率上升至30%以上(2013年:20%)。由此产生的高频医疗开支成为加速推升中老年群体风险保障需求的原因之一。中国调查地区居民两周就诊率02 0004 0006 0008 00010 00012 00014 00095 90948589808475797074656960645559505445494044353930342529202415191014050900041/100 000?来源:2022中国卫生健康统计年鉴,瑞再研究院中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究30-4?5-14?15-24?25-34?35-44?45-54?55-64?65? 2013?2018?500 %0%中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院4在风险保障方面,截至2022年底,45岁及以上群体拥有的有效保单数量占全年龄段总量的比例约为30%;风险保额占比则不足30%。此外,重疾险人口覆盖率随年龄增长不断降低,而潜在风险发生率将随着年龄呈倍数增长趋势,体现出风险与保障存在不匹配的状况。中老年群体的保障程度总体不足。左:被保险人为45岁及以上保单数量和保额分别占全年龄段比例(2022年);右:重疾险分年龄段人口覆盖率(2018年)注:左图采用的数据为调研数据,可能在覆盖范围、统计口径、填报质量等方面的存在不足,因此统计结果为最近似估计,仅供参考。同时,报告仅呈现部分主要险种,并非保险公司目前经营的所有业务。来源:中国保险行业协会,中国精算师协会,瑞再研究院整理中老年群体主要面临身故、疾病、失能、意外和财务稳定性与投资等多种风险,细分年龄群体关注的保障需求存在一定差异。就业期群体(45-55岁)最关注重疾和医疗支出风险;处于退休期(55-65岁)的群体最关注退休后的财务保障和意外风险,其次是重疾与医疗风险;65岁及以上的高龄群体则重点关注医疗、重疾和失能风险。不同年龄段中老年人群最专注的风险保障?0 0%?0 0%?55-65岁45-55岁55-65岁45-55岁65?65?中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院 41/100 0000%2%4%6%8 0002 0003 0004 0005 0006 0007 0000%5 %05%?22&!0113%0-45-910-1415-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-5455-5960-6465-6970-7475-79?中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究5中国人口老龄化程度持续加深将日益加剧社会和家庭的养老和护理负担。中老年人风险保障需求加速攀升中国社会正加速老龄化,养老负担日益加剧过去几十年间,得益于经济的飞速发展和公共健康卫生事业的持续进步,中国人均预期寿命从2000年的71.9岁提升至2021年的78.2岁。1 世界银行预测,到2040年,中国人均预期寿命将超过82岁。与此同时,低生育率 2 导致出生人口持续下降。2022年中国新生人口956万,同比减少10%,由此导致2022年全国总人口减少85万,为40多年以来首次出现人口负增长。人口寿命延长与出生人口下滑意味着中国社会正加速老龄化。截至2022年底,中国60岁及以上老年人口达到2.8亿人,占比达20%,这一比例较2000年上升了6.8个百分点。3 世界银行预测,到2040年,60岁及以上老年人口将达到4.2亿人左右,占总人口的比例将超过30%。人口与经济结构的发展趋势将不断加剧社会和家庭的养老负担。从宏观层面看,劳动人口规模持续下降导致人口抚养比迅速上升,养老负担愈发沉重。统计局数据显示,截止2022年底,16-59岁的劳动力人口占总人口比例由2010年的69%下降至目前的62%,减少了4 600多万人。由此导致全国老年人口抚养比从2010年的12%上升到2022年的20%。4 此外,第七次全国人口普查数据显示,2020年我国家庭平均规模为2.62人/户,相比2010 年的 3.1 人/户明显下降。家庭小型化趋势明显、女性劳动参与率不断上升等结构性变化,使传统的依赖家庭成员提供资金和照护的模式受到制约,日益加重家庭的养老和护理负担。中老年人风险保障概况图1-1:中国人口年龄结构,占比%,1990-2040年来源:中国国家统计局,世界银行,瑞再研究院整理1 数据来源:2021年我国卫生健康事业发展统计公报,中国国家卫生健康委员会。2 根据世界银行数据,2021年中国总和生育率降至1.2,低于2.1的代际更替水平,已处于1.5以下的“低生育 率”区间。来源:低生育率:决定因素综述,联合国人口发展处,2019年7月。3 数据来源:中国统计局。4 老年人口抚养比为65周岁及以上人口数与15-64周岁人口数之比。来源:国家老龄事业发展公报。2022?2040?30402010010203040302010010203030201001020301990?0-14?15-29?60-74?75?30-44?45-59?中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院6中老年人比年轻人的患病比例更高图1-2:各年龄段带病体人口数量(亿)因此增加了对医疗以及护理服务的需求。图1-3:中国调查地区居民两周就诊率老龄化推升中老年群体的医疗服务需求一般而言,人的身体机能自中年后会随着年龄的增长而逐渐下降,中老年人较年轻群体患病比例更高。研究报告显示,截至2020年底,中国45岁及以上带病人群为3.3亿人(其中65岁及以上为1.2亿),占该年龄群体的比例约为58%,是45岁以下带病人群规模的5.5倍(图1-2)。5 我们此前的研究也发现,快速人口老龄化是中国人口慢性病发病上升的主要原因。从2003年到2018年,慢性病发病率增长的近三分之二(64.1%)可由“老龄化因素”来解释。6来源:麦肯锡咨询,瑞再研究院中老年人对医疗服务的需求也更高。同时,随着国内医疗服务可及性进一步改善、医疗保障和居民收入水平稳步提升,近年来居民医疗服务需求持续释放,各年龄段居民的就诊率普遍攀升,其中45岁以上中老年人就诊率达30%以上。具体而言,2018年调查地区55-64岁、65岁以上居民两周就诊率分别达33%和43%,显著高于青年群体(15-44岁;平均为11%)和2013年的水平(即:分别约为20%和26%;图1-3)。此外,随着年龄增加,疾病和意外风险还会加剧老年人的失能风险,从而推升老龄人群对专业护理服务的长期需求。来源:2022中国卫生健康统计年鉴,瑞再研究院45?45-64?65?(7.9亿(3.9亿?2.1?1.2?0.6?(0 0Pe? 2013201855-65?45-55?35-44?25-34?15-24?5-14?0-4?中老年人风险保障概况5奋楫正当时:中国商业健康险的挑战与破局,麦肯锡咨询,2022年。6 请参见:中国中老年慢性病风险因素与经济影响研究,瑞再研究院,2022年12月。中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究7治疗疾病高昂的费用是导致保障需求上升的原因之一。图1-4:分年龄段人口疾病发生率中老年人面临的风险是持续变化的。重大疾病是中老年人面临的重要健康风险之一,会对健康状况产生长期影响且需要高昂的治疗费用。就高发重大疾病而言,肿瘤发生率通常随着年龄的增长而升高,到老年阶段因生理机能的衰退而有所下降;心脑血管疾病和痴呆的发病率在进入高龄阶段后加速上升(图1-4)。数据显示,45岁以上中老年人的肿瘤发病率约为年轻群体 7 的2.2倍;而60岁以上老年人心脑血管疾病和痴呆的发病率分别是年轻群体 8 的8倍和35倍。此外,重疾治疗往往费用高昂。根据中国精算师协会的数据,恶性肿瘤治疗费用通常为20万至80万元;冠状动脉搭桥手术、急性心肌梗死和终末期肺病治疗费用均为10万至30万元;终末期肾病治疗费用约为10万元/年。如果考虑到后期康复及护理费用,实际医疗开销则更高。这也是推升保障需求的原因之一。来源:2019年全球疾病负担研究数据,瑞再研究院中老年群体的风险保障与储蓄需求持续变化老龄人口规模的不断扩大将持续加剧全社会的人身风险和养老负担。此外,人生各个阶段所面临的风险是复杂且持续变化的,需要从财务生命周期的角度提升对潜在风险的正确认知(图1-5)。02 0004 0006 0008 00010 00012 00014 000 1/100 000?00-0405-0910-1415-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-5455-5960-6465-6970-7475-7980-8485-8990-9495 市场风险:在就业期间(即财富积累期),个人面临金融市场波动风险,主要影响投资回报。例如,低利率意味着个人必须增加储蓄及/或选择风险更高的投资才能实现目标回报率。健康风险:健康风险主要涉及医疗费用支出,其中重大疾病往往会对个人的健康状况造成长期影响(甚至导致失能),并产生高额的医疗和护理费用。而处于工作年龄的个人可能因此面临暂时或永久失业,导致家庭预期收入大幅下降,严重消耗家庭储蓄。身故风险:是指家庭主要经济支柱过早身故而导致其他家庭成员面临的收入损失,使家庭因此陷入财务困境的风险。长寿风险:是指基于经验数据得出的预估寿命和未来实际寿命之间的差异所导致的相关风险,主要涉及由此产生的养老资金不足的风险。长期护理风险:年龄和健康状况是引发老年人失能最重要的风险因素,而失能状况将会显著推升个人和家庭对护理服务与相关支出的保障需求。中老年人风险保障概况7 即:15-45岁群体。8 即:15-59岁群体。中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院8个人需要以长期视角为中老年人养老、健康等保障需求进行统筹规划。全球和中国都面临巨大的健康、身故和长期护理风险根据财务生命周期理论 9,在人生的每个阶段,个人因其财务状况、收入能力、财务需求与生活重心等状况各不相同,在生命周期不同阶段的理财观念和侧重点也不尽相同,因此个人需要以长期动态变化的视角为家庭养老与风险保障需求进行统筹性规划。中年时期通常是财富积累期,普遍关注财富的保值增值,同时需要获得应对意外、疾病以及收入损失等风险的保障。相比之下,退休后的老年人处于财富消耗阶段,更关注退休收入、医疗支出、疾病风险相关的保障;而高龄老年人对失能和护理的保障需求显著增加。因此,全面的保障方案需要综合考虑养老储蓄与投资收益的可持续性,以保障资产的稳定积累,同时具备足以应对身故、健康、长寿、护理等各类人身风险的保障能力。中老年保险保障持续改善,但保障程度仍显著不足中国约2/3的人身风险尚未被保障全球家庭都面临潜在的健康和身故风险,其中未获得保障部分的规模(即:保障缺口)依然庞大。根据瑞再研究院保险韧性研究显示,2022年全球身故和健康风险的保障缺口约为1.3万亿美元(约8.7万亿人民币,按约当保费),而中国市场的保障缺口约为4 190亿美元(约2.8万亿人民币)。近年来,中国家庭应对健康风险的能力(即:风险韧性)持续改善,但依然有近七成的风险敞口未被保障;而身故风险韧性因预期收入增速的放缓与家庭债务的上升而有所降低,目前约三分之二的风险尚未被保障。10 此外,瑞再研究院估计,2021年中国城镇地区60岁及以上老年人长期护理服务保障需求的65%尚未被保障,长期护理服务保障缺口约为8 601亿元(图1-6)。11?/?来源:瑞再研究院图1-5:可能危及养老储蓄和稳定退休收入的风险中老年人风险保障概况9 生命周期理论是由美国经济学家F莫迪利安尼和R布伦贝格、A安东共同提出来的。Franco Modigliani and the Life Cycle Theory of Consumption10 参见sigma 2/2023:重塑韧性:需要重建抗冲击能力。11中国商业护理保险发展机遇-中国城镇地区长期护理服务保障研究,中国保险行业协会 瑞再研究院,2022年10月。中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究9养老金储蓄也面临严峻压力。在中国,主要由社会保障体系和个人自筹资金为养老、身故、健康等人身风险提供保障。尽管已建立三支柱养老保险体系,但总体上养老金储蓄仍显不足。图1-7:主要国家养老金三支柱规模占GDP比重(2020年)中国养老金储蓄也面临严峻压力。中国社科院于2019年发布的一份报告显示,如果维持当前退休年龄不变,基本养老保险基金当期余额会在2028年首次出现赤字,并且基金累计结余将在2035年耗尽。12 同时,中国保险行业协会2020年发布会的报告估计,未来5-10年时间,中国预计会有8至10万亿的养老金缺口,且缺口会随着时间的推移持续扩大。13社会基本养老和医疗保险的筹资压力日益上升目前中老年群体的风险与财务保障主要以社会保障机制和个人筹资为主,其他资金来源包括公共财政预算内的为低收入和特殊群体提供的救助和福利性资金、企业年金、商业保险以及捐赠等。在养老保障方面,中国目前已经基本建立了三支柱养老保险制度体系,但整体养老储蓄依然偏低。作为第一支柱的基本养老金保险目前仍是中国养老金储蓄的主要来源。截至2022年底,全国基本养老保险基金结余接近7万亿元,覆盖约75%的人口;第二支柱企业年金和职业年金基金累计约5万亿元,覆盖约7 200万人;第三支柱个人养老金的资金规模和覆盖范围则较为有限。总体来说,2022年中国养老金总量规模约占GDP的10%,低于OECD平均水平(2020年为14%),与部分发达国家相比仍有较大差距,如加拿大、瑞士、英国等发达国家的养老金储备占GDP比例普遍超过100%(美国:171%;图1-7)。14来源:OECD,ICI,瑞再研究院中老年人风险保障概况12中国养老金精算报告2019-2050,中国社科院世界社保研究中心,2019年4月。13中国养老金第三支柱研究报告,中国保险行业协会,2020年11月20日。14 Pensions at a Glance 2021,OECD图1-6:中国身故、健康和长期护理风险保障缺口和保险韧性指数注:长期护理服务保障研究仅针对中国城镇地区60岁及以上老年人,由于数据可得性,保障缺口和韧性指数的历史估计仅涵盖2020-2022年。来源:瑞再研究院?0P00 0%0%?GDP?2016201720182019202020212022?0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5305EP%0%5 %中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院10全国基本医疗保险参保率达到95%以上,长期护理保险机制仍有待健全和完善。保障需求不断增加,导致基本社会养老和医疗保险资金压力日益加剧。目前,商业保险提供的保障总体仍然偏低。支持性政策引导商业保险在老龄化社会中发挥重要作用。商业保险可以发挥积极作用。不同类型的保障型保险应相互补充,协调发展,从而最大限度发挥保险的保障功能。在健康风险保障方面,中国已建立了基本医疗保险制度,正探索建立全国范围内的长期护理保险制度。目前,全国基本医疗保险参保率稳定在95%以上,但实际理赔仅覆盖了全国一半左右的医疗支出。数据显示,2021年中国直接医疗支出约为4.8万亿元,其中基本医疗保险基金支出为2.4万亿,约占直接医疗支出的50%;剩余50%由个人承担,其中获得商业健康险赔付0.3万亿元,仅占医疗支出总额的6%。15 此外,根据国家医保局数据,截至2022年底,社会长护险参保人数达1.7亿人,享受待遇人数为120.8万人;2022年长护险基金支出104.4亿元,据测算,占所有护理需求可用资金比例不足3%。16总体来看,基本社会保险为广大居民的养老和医疗风险提供了基本保障,然而中国社会老龄化进程的加快将持续推升社会对健康、护理、长寿等风险的保障需求,同时人口结构的趋势性变化也会加剧社会保险体系的筹资压力。商业保险市场仍有待发展商业保险可以为中老年人家庭提供有效的风险转移解决方案,满足老龄化持续增长的保障需求,从而成为基本社会保险的有效补充。然而,目前中国商业保险市场为社会提供的保障总体偏低。2022年,中国寿险深度(保费收入占GDP的比例)仅为2.0%,低于全球平均水平(2.8%)17。在社保筹资压力上升的背景下,2021年,原银保监会发布了关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见,其中针对老年群体,政策建议提高投保年龄上限,加快满足70岁及以上高龄老年人保险保障需求;适当放宽投保条件,对有既往症和慢性病的老年人群给予合理保障。2022年国务院出台“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划,推动老龄事业和产业协同发展。同时,政府鼓励针对退休储蓄和健康等方面的长期财务规划,推动养老金第三支柱发展。2022年底个人养老金实施办法生效,允许建立个人养老金账户,并享受个人所得税专项附加扣除;2023年7月,关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知正式实施,进一步拓宽了税优型商业健康险的险种。相关政策有助于推动中老年商业保险市场的发展。推动商业保险加速发展将有助于优化市场资源的有效配置,是构建多层次养老保障体系的必要组成部分,有助于满足中老年群体的风险保障与养老储蓄的双重需求。尤其是针对中老年群体面临的持续演变的健康风险,需要不同类型的保险产品相互补充,充分发挥其保障作用。从保障内涵上看,重大疾病保险旨在为特定重大疾病患者提供约定金额的财务补偿;商业医疗保险以报销型产品为主,主要报销患者在医院发生的合理且必须的医疗费用,为个人的医疗支出风险提供保障;而长期护理保险旨在为日常生活能力存在障碍的群体所需的护理服务提供相应保障。可见,三类主要保险产品在风险保障功能上存在差异性,分别对个人生命周期不同阶段的健康风险、不同类型的保障需求提供了不同的支持,因此三者应互为补充,共同促进健康险市场可持续发展。中老年人风险保障概况15 数据来源:2022中国卫生健康统计年鉴,中国国家医保局,中国国家统计局。16中国商业护理保险发展机遇-中国城镇地区长期护理服务保障研究,中国保险行业协会-瑞再研究院,2022年9月。17 寿险深度:马来西亚:3.8%;泰国:3.4%中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究11本研究是对中国中老年人商业保险市场发展的现状梳理和趋势展望。研究主要针对45岁及以上人群的保险需求。截至2022年底,45岁及以上群体持有的保障型人身险保单数量占全年龄段总数的比例约为30%;风险保额占比不足30%。图2-1:主要险种存量有效保单中被保险人为45岁及以上占全年龄段的比例(截至2022年底)定义中老年人商业保险市场鉴于市场缺乏对中老年人商业保险保障规模以及需求特征等全面的评估信息,本研究报告基于中国保险行业协会对直保公司的调研信息,对当前中国中老年人商业保险的市场规模、主要产品类型、各年龄段需求特征以及未来发展趋势进行梳理和分析,并对发展中老年人保险业务提出建议和展望,期望为保险行业提供有价值的借鉴和参考,从而推动相关保险业务的加速发展。在本研究报告中,中老年人被定义为被保险人年龄为45周岁及以上的群体。中国大陆地区经营相关人身险业务的直保公司(包括人身险公司和财产险公司)都在本研究涵盖的范围内。本研究只考虑了个人险种业务,涵盖寿险、健康险(疾病险、医疗险和护理险)、意外险以及储蓄型保险,团体投保不在研究范围之内。同时,针对消费者需求特征的分析是根据直保公司前端销售、产品、运营和客户服务等部门在过去3-5年开展业务时,所观察和掌握的中老年消费者在风险保障需求、保险购买行为等方面的情况。中老年人商业保险产品市场规模中老年人群人身险保障总体不足目前,中国人身险市场经营的中老年人可投保的险种主要包括意外险、重大疾病保险、商业医疗险、防癌险、寿险等保障型产品和储蓄型保险。18 基于中国保险行业协会的调研信息,我们估算了被保险人为45岁及以上的商业人身险市场业务规模。19 结果显示,截至2022年底,在保障型产品中,45岁及以上群体拥有的有效保单数量占全年龄段保单数量的比例约为30%左右,其中寿险和疾病险占比分别为22%和26%(图2-1)。从风险保额来看,中老年群体的保障型产品(如寿险、疾病险和意外险)保险金额占全年龄总保额的比例不足30%,其中寿险占比仅为17%,疾病险约为20%。此外,根据大型险企的数据估计,在存量业务中,中老年人群寿险件均保额约为6万元,疾病险约7万元,意外险为8万元。鉴于中国45岁及以上人口占总人口比例已达43%,而重大疾病等主要风险发生率将随着年龄呈倍数增长趋势,中老年群体的保障程度总体偏低。来源:中国保险行业协会,瑞再研究院整理中老年人商业保险发展现状?0%5 %05%?22&!01%基于保险公司反馈情况,本研究中重大疾病保险指保障范围至少包含中国保险协会规定的六种重大疾病的产品,商业医疗险数据不包含“惠民保”,寿险指终身寿险、定期寿险等以保障性质为主的产品,储蓄型保险包含年金、两全保险、增额终身寿等产品。由于本研究重点关注中老年人的风险保障情况,数据统计主要关注于保障类险种。同时,考虑到调研数据可能在覆盖范围、统计口径、填报质量等方面存在不足,因此报告展示的结果为最近似估计,仅供参考。同时,报告仅呈现部分主要险种,并非保险公司目前经营的所有业务。1819 中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院122022年中老年新投保保障型产品的数量和保额占全年龄段的比例有所改善,但仍有提升空间。图2-2:被保险人为45岁及以上新生效保单数量占全年龄段的比例(2022年)中老年人群可获得的风险保额也仍显不足。新单数据体现出近期中老年群体的投保率略有改善,但仍呈现出随年龄增长而持续下降的趋势。与存量业务相比,2022年45岁及以上人群新投保寿险和意外险的保单数量占全年龄段总量的比例分别提升至26%和33%,疾病险和医疗险占比基本保持稳定 20。其中,45-55岁中年人投保保障型险种的新单数量占比不足20%,55-65岁人群占比不到10%,而65岁及以上老龄人群占比不足5%(图2-2)。然而,中老年人投保储蓄型保险的比例总体高于保障型保险,前者投保率接近50%。这显示出中老年人(尤其是中年人)有较强的保险购买能力和意愿,但保障型产品缺乏足够的吸引力。来源:中国保险行业协会,瑞再研究院整理从件均保额与实际保障需求对比情况看,中老年群体的人均保障程度依然偏低。在人身险公司的新单业务中,中老年投保疾病险的件均保额为11万元,其中65岁以上老人的件均保额仅为7万元(图2-3左)。根据中国精算师协会的数据,截至2018年底,重疾险人口覆盖率为12%,且随着年龄的增长持续降低,针对70-79岁群体的保障覆盖率仅为1%左右(图2-3右)。同时,根据人身险公司披露的实际理赔数据,2023年上半年,重疾险平均理赔金额为7.9万元,其中中老年人群体获得的平均赔付金额仅为4.8万元。除高昂的治疗费用外,中老年人群还面临更频繁的一般就诊需求及由此产生的护理、康复等医疗开支。由此可见,无论从保额、覆盖程度、还是实际理赔状况来看,相对于动辄数十万元以上的重疾险治疗费用而言,保险的保障功能依然相对有限 21,在重疾、医疗、护理等风险领域都存在提升保障的空间。20 中老年人可获得的寿险和意外险保额占比分别提升至26%和33%,疾病险也小幅上升至23%。21 险企2023理赔半年报:重疾险保障仍显不足,21世纪财经报道,2023年7月26日。?0%5 %05%?55-65?45-55?65?4&%4%9%4%9%1%7%2%6%中老年人商业保险发展现状 中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究13过去三年,中老年咨询和实际投保的重点产品存在一定差异。其中,人身险公司最受关注的产品是储蓄型保险。中老年人商业保险需求特征健康、意外和储蓄险是中老年群体主要关注的保险产品根据保险公司前端部门在过去三年的经营情况,在中老年可投保的人身险产品中,消费者咨询数量明显增加的产品类型包括百万医疗险、重大疾病险、储蓄型寿险和意外险。同时,过去三年中,中老年人实际投保时首选的产品主要是意外险、百万医疗险、重大疾病险和储蓄型保险。由于人生各阶段的保障需求会出现变化,为了更好地了解中老年群体中不同年龄段保险消费需求的特征,本研究还将45岁以上人群细分为45-55岁、55-65岁和65岁以上三个年龄组进行比较。具体来看,对人身险公司来说,各年龄组咨询最多的产品是储蓄型保险。此外,工作年龄群体(45-55岁)消费者更多地咨询重大疾病险和百万医疗险;而退休年龄(55岁以上)消费者对百万医疗险和防癌险的关注程度明显更高,其中65岁以上的群体也更关注意外险(图2-4)。从实际投保的排序情况来看,过去三年,各年龄段群体通过人身险公司投保最多的均为储蓄型寿险,45-55岁消费者次选投保了重大疾病险和百万医疗险,而55岁以上消费者则次选投保了意外险和百万医疗。图2-3:(左)2022年新生效疾病险保单件均保额;(右)重疾险各年龄段人口覆盖率资料来源:中国保险行业协会,中国精算师协会,瑞再研究院整理图2-4:过去三年中老年消费者保险需求和实际投保前三大产品类型(人身险公司)中老年人商业保险发展现状 65?55-65?45-55?45?302520151050?1928162421117121/100 0000%2%4%6%8 0002 0003 0004 0005 0006 0007 0000-45-910-1415-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-5455-5960-6465-6970-7475-79?注:图2-4和2-5为保险公司前端销售部门反馈的在2020-2022三年间,各年龄段消费者咨询和实际购买前三大产品类型的排序,柱状图右轴百分比仅为突出排序情况不代表实际购买比例资料来源:中国保险行业协会,瑞再研究院整理0 021321321?45-55?55-65?65? ?中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院14各年龄段中老年消费者对财产险公司的产品需求较为一致。中年群体最关注疾病和健康风险;退休阶段群体普遍关注财务风险,其次是重疾、医疗和意外风险;65岁以上群体主要关注医疗支出和失能风险。图2-6:不同年龄段中老年人群最关注的风险保障财产险公司主要经营的人身险产品集中在短期的医疗险、重疾险和意外险。过去三年来消费者通过财产险公司咨询最多的险种依次为百万医疗险、重大疾病险和意外险;而投保最多的险种依次为意外险、百万医疗险和重大疾病险,且各年龄段基本一致(图2-5)。由此可见,对于人身险和财产险公司而言,消费者需求和实际投保行为存在一定差异,实际投保情况受到可选产品类型、产品价格、产品销售策略等诸多因素影响。细分年龄中老年群体对风险保障需求的侧重点存在明显差异市场反馈数据亦反映出处于不同年龄阶段的中老年群体在风险保障需求方面存在一定差异。其中,45-55岁消费者普遍是家庭的主要经济支柱,最关注重疾与医疗风险,其次是财务稳定风险。55-65岁已临近退休或处于退休初期,最关注财务风险。同时,由于该年龄段人群已处于癌症等重疾的高发时期,且慢性疾病逐渐出现,因此对健康状况的重视程度明显上升,在保障方面也更关注医疗支出、意外和重疾风险。65岁以上的高龄群体由于健康每况愈下,突发疾病和长期护理会很快消耗他们的养老储蓄,因此对医疗、疾病、失能的保障需求显著增加(图2-6)。图2-5:过去三年中老年消费者保险需求和实际投保前三大产品类型(财产险公司)资料来源:中国保险行业协会,瑞再研究院整理?0 021321321?65? ?55-65?45-55?4555?5565?65?资料来源:中国保险行业协会,瑞再研究院整理中老年人商业保险发展现状 中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究15各年龄段中老年人对三大风险的细分保障需求也有所不同。围绕重大疾病、医疗支出和退休后财务三大风险,不同年龄段的中老年人也体现出差异化需求特征。在重疾风险类型中,癌症是各年龄段消费者均最关注的疾病类型;随着年龄的增长,55-65岁消费者开始重视心脑血管疾病,而65岁以上消费者则更加关注可能导致失能的疾病类型。在医疗支出方面,由于住院医疗费用通常较高,因此是各年龄段都最关注的费用支出。对于中年人群(45-55岁),门诊医疗费用同样重要;随着年龄的增长,退休人群(55岁以上)开始关注慢性病用药支出,而老年(65岁以上)消费者同时开始关注康复类的费用支出(图2-7)。针对退休后的财务保障需求,45-55岁消费者由于正处于养老储蓄的关键阶段,主要关注于储蓄产品的资产保值、抗通胀和投资收益状况。55-65岁年龄段的消费者则更注重为退休后的基本生活提供稳定保障,并开始出现财务传承需求。而65岁以上消费者普遍最关注家庭的财产增值及传承。图2-7:不同年龄段消费者风险保障细分需求注:柱状图显示保险公司前端销售部门反馈的各年龄段消费者在每一个风险领域对前三/四大细分保障需求的排序,右轴百分比仅为突出排序情况不代表各保障需求的占比。来源:中国保险行业协会,瑞再研究院整理?0 0%?65? ?55-65?45-55?中老年人商业保险发展现状 中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院16中老年人群关注就医、护理和健康管理类增值服务。表2-1:中老年消费者最关注的增值服务与此同时,随着消费者对健康管理的认知不断拓宽以及大健康生态体系的持续发展,消费者越来越看重保险附加的健康类服务,服务赋能也成为保险巩固差异化竞争优势的重要抓手。保险公司反馈,中老年人更关注保险产品提供的便捷就诊、居家护理和健康管理咨询类增值服务。此外,就医陪诊、陪护、药品配送上门、健康监测和适老化改造等也是目前市场上健康险产品不断涵盖的增值服务项目(表2-1)。排序 增值服务 1 就医绿色通道服务 2 居家护理服务 3 电话/视频问诊 4 健康管理咨询服务 5 海外二次诊疗意见来源:中国保险行业协会,瑞再研究院整理中老年人商业保险发展现状 中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究17老龄化程度加深,需要加快建立和完善中老年人的保障体系。中长期来看,行业对中老年人商业保险的发展前景更为乐观。图3-1:行业对未来中老年人保险市场发展的前景展望但是,短期内还存在诸多现实挑战包括缺乏经验数据、定价难度大、缺少有效核保政策、中老年保险意识有待提升等。随着中国经济快速发展、居民收入水平持续提高、健康和风险意识不断提升,新时代的中老年群体对主要风险的保障需求不断增长,且保障需求随着个人所处人生的不同阶段而持续变化,这将对国家和整个社会带来重大压力和挑战。因此,亟需推动商业保险市场的发展,以提升中老年群体的整体保障。本章梳理了保险公司对于中老年保险市场的展望及业务创新方向,并对中老年保障体系建设和商业保险市场发展提出若干建议,以供各方参考和借鉴。中老年商业保险市场发展前景根据行业反馈,大多数保险公司对中老年保险业务的长期(5-10年)发展前景非常有信心,90%的公司持有乐观与非常乐观的看法。未来3-5年,也有超过60%的公司对市场发展持乐观态度(图3-1)。然而,短期来看,发展中老年保险产品仍面临诸如缺乏经验数据、定价难度大、逆选择风险高、缺乏有效的核保政策等现实挑战,行业对该细分市场的发展持较为谨慎的态度。来源:中国保险行业协会,瑞再研究院整理中老年人商业保险市场发展面临的主要挑战由于中老年人的健康状况普遍随年龄增长而逐渐衰退,且重疾发生率随年龄增长加速上升,导致中老年人可投保的保险产品更为有限。而中老年人逆选择风险较年轻群体有所抬升,而保险行业普遍缺乏针对高年龄群体的有效数据与经验,使保险公司的核保定价面临严峻挑战。根据保险公司的反馈,目前市场发展所面临的挑战总体归纳如下。中老年人群对保险的认知总体偏低。受传统文化影响,中国消费者普遍对寿险的接受度不高,中老年群体对购买消费型健康险产品的理念尚不成熟。对保险公司而言,由于中老年人群疾病发生率较高,患病群体占比更高,同样的保障内容难以设计出较高杠杆的产品。同时,针对中老年群体的风险数据有限,因此面临较高的定价挑战,制约了保险产品开发能力。对于中老年群体(尤其是60岁以上)而言,可投保的产品类型与面向年轻群体的产品相比无明显差异,因此普遍缺乏吸引力。此外,目前保险公司缺乏针对中老年群体的有效核保政策,难以精准地识别和控制风险,因此核保政策普遍偏严格,这可能会将部分可保群体排除在外,进而影响产品销售和理赔经验的积累,进一步制约新产品开发。中老年人商业保险市场展望与建议0 %5-10?3-5?1-3?中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院18针对中老年人的保险产品创新可以考虑三大方向。保障型保险与储蓄相结合可以顺应人生各阶段的保障需求变化。表3-1:人身险公司认为具有市场发展潜力的中老年人保险产品具有灵活调整特征的保险产品更符合中老年群体持续变化的风险保障需求。护理保险等具有适老化服务属性的保险产品也是中老年保险的创新方向之一。中老年保险市场创新方向探讨基于中国保险行业协会的调研结果,中老年商业保险产品创新主要可归纳为三大方向,一是风险保障与储蓄需求相结合的保险产品,二是具有适老化服务属性的保险产品,三是针对特定风险或特定群体需求的保险产品。风险保障与储蓄功能相结合的保险产品,适应中老年人随年龄演变的保障需求将风险保障与储蓄功能相结合的保险产品更适应被保人在人生各阶段的需求变化。根据保险公司的反馈,人身险公司最为看好的中老年保险创新方向是“结合一定的储蓄功能保障型产品”(表3-1)。因此,保险公司可以考虑将风险保障责任与储蓄/年金/寿险产品相结合,如储蓄产品与疾病风险相结合,或养老储蓄与税优健康险相结合,使相关产品更符合中老年群体消费者的需求特征。针对高龄老年群体设计的产品保障内容难以实现高杠杆(即老年人获得相同的保障内容通常需要支付更高的保费),因此保险公司可以考虑提升产品的储蓄属性,突出产品在养老和健康风险方面的综合保障能力,以增强产品吸引力。同时,鼓励消费者尽早配置风险保障与储蓄功能相结合的保险产品,增强个人和家庭的整体保障。排序 具有市场发展潜力的产品1 结合一定的储蓄功能保障型产品2 以服务给付为主要责任的中老年保险产品(如护理等健康管理服务)3 针对特定风险的保险产品(如防癌险、特药险)4 根据特定群体定制化的中老年保险产品(如针对高净值人群等)5 针对中老年非标体群体,开发特定疾病险产品(如糖尿病并发症险)注:本报告仅选取保险公司认为的前五大具有市场发展潜力的产品。来源:中国保险行业协会,瑞再研究院整理此外,在政策允许的状况下,保险公司可以考虑开发具有责任转换机制的保障型产品。2023年正式启动的寿险与长护险责任转换试点即是产品责任转换的初步尝试,未来可以探索其他类型保障责任可灵活转换的产品。此外,考虑到以家庭为核心的传统养老模式,保险公司可以根据家庭需要设计综合保障组合方案,例如以家庭为单位提供保险保障组合,为保单持有人及其子女和/或父母提供综合性保障,具有共享保额等灵活操作条款。建立家庭风险池有助于分散老年人群的风险。具有适老化服务属性的保险产品,满足中老年群体日益上升的护理服务需求根据保险公司的反馈,人身险公司看好的第二个中老年保险创新方向是“以服务给付为主要责任的中老年保险产品(如护理等健康管理服务)”,这主要是指保险保障责任可以通过为被保人提供护理等健康管理服务进行给付。鉴于中老年人的身体机能将逐渐衰老,健康风险与护理需求日益上升,尤其是失能老年群体更需要获得持续的护理服务支持,这也是老年人群体重要的需求特征之一。因此,保险公司在开发针对中老年群体的保险产品时尤其需要加强其服务属性,通过增加健康管理等增值服务提升产品竞争力,同时开发以“服务”(如护理、康养等)为主要给付责任的中老年保障产品。中老年人商业保险市场展望与建议中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究19满足特定群体、特定需求的定制化解决方案是保险公司差异化经营的方向之一。为促进新时代中老年人保险市场发展,我们提出以下建议。建议构建多层次养老保障体系,商业保险可作为社会保险的有效补充发挥重要作用。建议推动针对中老年群体相关各类保险业务的全面发展,增强政策协调性。建议加快建立医疗与健康险经验数据综合平台。开发针对特定群体的定制化保险产品,差异化业务价值定位针对特定风险或特定群体需求的保险产品同样具有发展潜力。中老年群体还可以按年龄段、家庭结构、收入水平、健康状况等维度进一步进行细分。保险公司可以设计更具针对性的产品以满足不同细分客户群体的保障需求。根据保险公司的反馈,“防癌险、特药险等针对特定风险的保险”、“针对高净值等中老年群体需求的定制化保险方案”、以及“针对非标准体人群的特定疾病险”也是人身险公司普遍关注的主要方向(表3-1)。中老年人保险市场发展建议商业保险能够增加养老储蓄,并为身故、疾病、护理和长寿等风险提供保障,满足中老年群体多元化、多层次的保障需求,同时有助于减轻公共部门的融资压力,商业保险公司将迎来重大的发展机遇。为促进新时代中老年人保险市场发展,我们围绕制度建设、监管环境和行业自身能力建设层面提出若干建议。健全养老保障制度框架,完善行业配套监管政策建议推动商业养老金市场与中老年保险市场协同发展,完善多层次保障体系建议在养老保障制度设计中,逐步完善多层次养老保障框架,明确商业保险作为社会保险机制的重要补充作用。如前文所述,中老年群体可持续养老保障不仅涉及长期稳定的财务支持,同时也会涉及长寿、身故、疾病等诸多潜在风险,这些因素可能影响个人积攒养老金的储蓄节奏和在退休后实现稳定收入的能力。因此,完善的养老保障体系不仅需要促进商业养老金市场的发展,以发挥其作为第三支柱的保障功能,同时需要各类保障型商业保险多元化发展,逐步形成更为完善且可持续的保障机制。在此背景下,对于发展初期的中老年保险市场,建议相关监管政策明确商业保险区别于社保的价值定位,与相关社会保险保障责任和范畴起到有效衔接,推动中老年保险市场加速发展。建议政策引导行业认识到养老风险具有复杂、且持续演变的长期化特征,以全局化视角统筹考虑中老年群体涉及的各类保险类型,推动相关保险的多元化发展。目前政策已经在这方面有所推进,例如,今年7月,国家金融监督管理总局印发关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知,将适用个人所得税优惠政策的商业健康险产品范围扩大,覆盖医疗险、长期护理险和疾病险。其次,针对不同类型(如医疗险与重疾险产品)或不同期限的保险业务,建议监管统筹考虑业务发展需求以及不同险种在风险保障方面的互补与协调性,引导不同类型业务的差异化良性发展。建议加快完善行业基础设施与标准化建设,增强行业数据与经验积累与共享缺乏数据基础是当前制约保险行业开发中老年保险产品的核心挑战之一,尤其使保险在核保和定价方面面临重大阻碍。对此,建议有关监管主体整合既往健康险经验数据及相关经脱敏的医疗数据,加快建立行业共享数据库。这需要医疗、民政、社保等部门进行数据共享,同时建立健康险存量保单的理赔经验数据库,为保险公司切实掌握中老年人的实际风险变化趋势与行为特征提供有效的数据积累,从而提升保险公司的风险核保与定价能力,开发更符合用户需求的保险产品。中老年人商业保险市场展望与建议 中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院20建议加快完善医疗服务标准化与服务商目录建设。在产品设计方面,建议考虑允许中老年保险产品的责任条款具有一定的调整与转换机制。在风险管理、监管要求方面,对中老年保险产品采取一定灵活性管理措施。通过政商合作扩大保障范畴。促进多方参与的保险生态圈建设,提升中老年群体的总体保障。医疗服务是老年人在漫长的退休时期最重要的需求领域,涉及门诊、住院、康复以及持续的慢病管理等各类服务,也是保险业务日益关注的附加价值内容。在提升传统健康险的服务能力、推动护理险加快发展的背景下,建议加快建立护理认定标准、护理机构和人员准入资质及评级标准体系,规范护理服务行为,有助于保险公司制定理赔触发条款、对服务进行定价,促进保险公司探索保险产品与服务相结合的业务创新。建议允许中老年保险业务具有更高的灵活度,推动相关领域产品创新建议监管指引允许中老年长期限保险产品在保障期内能够根据被保人需求对保障责任进行转换。与年轻群体相比,中老年群体通常面临相对更高的健康风险、护理风险、长寿风险,从而可能影响其用以养老的财务与储蓄的稳定性。鉴于个人面临的养老风险随着年龄的增长而持续变化,适合风险变化趋势的保险产品有助于满足被保人保障需求的变化趋势,同时也使保险公司具有优化业务结构的机会,使长期业务更具可持续性。例如今年起开展的寿险与长期护理保险责任转换业务试点,可以更好地满足失能人群的护理保障需求,同时也有助于推动商业长护险的发展。建议考虑适当放宽针对中长期健康险产品的风险监管要求,以适应中老年群体持续上升的风险趋势。建议允许保险公司对中老年长期限保险产品采取费率可调机制,使产品定价适应风险变化趋势。例如,尽管当前监管允许保险公司可以在一定条件下对长期医疗险费率进行调整,但相关条件存在判定难度。对此,建议监管允许保险公司依靠市场调节机制的调费行为。这将有助于增强保险公司开发长期医疗险的信心,丰富产品供给、激发市场活力,促进医疗险业务的进一步发展。建议鼓励政商合作,促进养老保险生态圈建设,优化资源配置,增强服务中老年群体的保障能力针对中老年群体持续上升且错综复杂的风险,商业部门与公共部门合作将有助于提升整体风险承保能力,提升社会与个人的风险认知,提升相关业务的长期可持续性。政府可以通过补贴、税收优惠等方式以鼓励商业部门积极开展中老年保险业务创新。此外,政府还可以与商业部门进行创新合作,针对地方中老年群体的特征,推动具有普惠性质的保险产品发展,借助多种方式(如传统媒体、流媒体、基层社区等)开展中老年保险知识教育和宣传活动。地方政府的参与将显著促进中老年保险产品的普及,从而有助于促进商业保险产品创新。保险生态圈的利益相关者包括公共部门、再/保险公司、销售渠道、医药康养机构、护理服务机构以及提供数字化基础设施的科技企业等。以中老年风险保障为核心的康养生态圈建设需要公共部门的参与和支持。政府已经出台了政策促进保险 科技、保险 健康管理等领域的发展,建议进一步优化和完善有关市场准入、服务定价、服务标准、数据共享等方面的法律法规,有效推动康养服务产业的发展,促进保险与科技、保险与服务的深度融合,提升保险业科技应用与服务能力,推动保险产品和业务加速创新,从而提升中老年群体的整体保障。中老年人商业保险市场展望与建议中国保险行业协会-瑞再研究院 2023年 中国中老年人风险保障研究21商业保险市场发展相关建议建议保险公司统筹考虑中老年群体持续变化的风险特征,制定战略性发展规划在中国人口加速老龄化、社保养老金日益承压的背景下,商业保险公司应认识到银发经济带来的市场发展机遇,同时提升商业保险的社会保障作用。保险公司需要重视中老年群体的风险和需求特征及其演变趋势,将经营中老年人保险业务作为未来战略重点之一。同时,保险公司可以结合自身优势和资源以及未来的市场需求,进行差异化竞争定位和战略重点,并在数据、前沿科技、资源投入、人才储备等方面形成中长期规划,加快必要的基础设施建设,积累相关业务经验,为适应未来的市场发展奠定基础。建议保险公司持续增强风险承保与服务能力,提升“保险 服务”价值随着经济社会的发展,单纯以现金支付为主的保障已不能满足客户的全方位、多元化需求。满足中老年客户对健康服务的需求,保险公司需要提早部署并持续加强远程诊疗、慢病预防、护理、康养、健康监测管理等方面的服务能力建设,强化保险产品与服务的有机结合。构建和完善服务能力是一项复杂的、具有长期性的任务,需要投入较多的资源。保险与再保险公司可以通过与医疗行业、药品企业、健康服务机构、科技公司等共同合作,搭建服务平台和网络,增强跨领域资源协调能力,从而建立以中老年人健康为核心的服务体系。建议保险公司深化数字化转型,加强风险管理能力,巩固差异化竞争优势中老年人健康风险较高,且保障需求具有阶段性变化特征。因此,中老年人可投保的产品的定价和核保更为复杂。这对保险公司的核保定价等专业能力提出更高要求。保险公司数字化转型已开展多年,可以继续深化科技手段与保险业务各个场景的融合,借助大数据与科技应用,提升核保、定价、理赔等各环节的精准性和运营效率,从而实现针对中老年群体的差异化销售策略和风险管理,拓宽中老年可保领域。建议保险公司运用科技手段积极拓宽分销渠道,提升产品与业务的触达性随着新技术的应用,替代传统经纪机构或代理人渠道的新分销渠道包括公用事业营业网点、手机网络、合作社、金融机构和保险公司,通过它们触达此前从未购买保险的消费群体。越来越多的数字技术不仅改变了保险分销渠道,还提供了更顺畅的保险全流程体验。有效降低渠道成本、提升销售效率,能够促进保险业向中老年群体提供更多可负担且有效保障的保险产品,不仅有利于保险业自身发展,还能够产生积极的社会效应。总结在人口加快老龄化、家庭抚养负担与社保养老金压力日益加剧的背景下,个人需要客观科学地看待未来严峻的养老风险,并在中青年时期就需要利用各类金融和保险工具,主动地对其未来数十年的财务安排和保障进行合理的规划。与此同时,保险从业者需要以长期性、财务生命周期视角针对中老年保险产品进行战略部署,使核保、定价、理赔、销售等各个环节适应不同年龄的消费者保障需求特征及其养老保障计划,从而推动相关保险发展,使商业保险发挥更充分的保障作用。中老年群体对健康和养老保障需求的不断演变、互联网和新兴科技的广泛应用,推动了保险向上下游产业链的整合和延伸的需要。政府和监管通过制定和完善规则,推动保险逐渐从保障的提供者向主动风险管理者转变,建立以中老年风险保障为核心的生态圈,促进多方合作。通过实现融合共赢的总体发展模式,将有助于为中老年人提供长期可持续的风险保障。建议保险公司针对中老年人群体制定中长期发展战略规划。建议保险公司注重服务能力的提升。建议保险公司深化科技手段与保险的融合发展,增强保险核心能力。建议拓宽新的分销渠道,提升渠道管理,起到降本增效的效果。人口加快老龄化,个人需要对未来面临的养老风险提早进行保障规划。保险行业也需积极进行战略部署,使商业保险发挥重要保障作用。全社会需要推动多方合作,为中老年人提供长期可持续的风险保障。中老年人商业保险市场展望与建议 中国中老年人风险保障研究 2023年 中国保险行业协会-瑞再研究院22报告发布方:中国保险行业协会:中国北京市西城区金融大街15号鑫茂大厦北楼7层电话: 86 10 6629 0333电邮:瑞再研究院:P.O.Box8022 苏黎世瑞士电话: 41 43 285 2551电邮:鸣谢:中国保险行业协会:于华 会长商敬国 秘书长瑞士再保险股份有限公司北京分公司:孔奕丰(Ivan Gonzalez)瑞再中国区总裁、中国区再保险业务首席执行官、瑞再北分总经理张永强 瑞再中国区寿险与健康险再保险业务负责人、瑞再北分副总经理作者:(按姓氏笔画顺序)陈亚新 瑞再研究院 经济分析师戴鑫 瑞再研究院 中国首席经济学家编辑:戴鑫 瑞再研究院 中国首席经济学家作者感谢以下个人为本报告作出的贡献:(排名不分先后)王未,张效东,范磊,綦燕,李乐,张婧,曹玉洁,张萌,霍雷,张晓春

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