金融证券报告-PDF版

区块链投融资报告中关村区块链产业联盟2022年12月参编单位（按名称拼音首字母排序）前言：国内外高度重视区块链发展，产业规模不断扩大 国内外区块链支撑政策不断出台，产业规模逐年扩大，整体呈现良好发展态势。国家时间名称欧盟2018年一般数据保护条例，将区块链数据纳入监管范围土耳其2019年2023年数字战略，指出建立国家区块链基础设施德国2019年国家区块链战略澳大利亚2020年国家区块链路线图数字经济战略2030中国2021年关于加快推动区块链技术应用和产业发展的指导意见韩国2021年基于区块链的创新金融生态系统研究报告中国2021年“十四五”信息通信行业发展规划美国2022年修订伊利诺伊州区块链技术法中国2022年最高人民法院关于加强区块链司法应用的意见中国2022年基于区块链的进口干散货进出港业务电子平台建设指南732203330501001502002503003502019年2020年2021年2019年-2021年中国区块链政策发布数量2943590102030405060702019年2020年2021年2019年-2021年全球区块链产业规模（亿美元）数据来源：中国信通院数据来源：IDC、Grand View Research前言：资本持续注入活力，产业引导需求增加 金融政策支持区块链等新兴产业发展，资本方加速区块链持续升温名称发文机构发布时间关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知中国证监会 国家发展改革委 全国工商联2022.7.22关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知银保监会办公厅2022.7.11关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知国家发展改革委 工业和信息化部2021.12.14关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见工业和信息化部 人民银行 银保监会 证监会2021.11.5644515438709496340.22328.77195.211273.33856.70500100015002018年2019年2020年2021年2022年上半年全球融资事件数全球融资金额（亿元）2018-2022H1全球区块链产业投融资事件数与金额（亿元）数据来源：创业邦产 业 引 导1.了解全球区块链发展2.分析投融资热点领域3.研究企业投资内容4.洞悉区块链创新趋势5.研判产业发展方向 为引导产业各界创新发展区块链，编制区块链投融资报告目录第一部分：区块链整体发展概况一、发展路径逐步清晰，政策体系不断完善二、标准规范成果显著，技术持续融合优化 三、行业应用脱虚向实，新兴领域不断拓展四、产业发展回归理性，产业生态多点开花第二部分：分析对象及范畴第三部分：全球区块链投融资概况一、整体概况二、热点概况三、企业投资重点第四部分：中国区块链投融资概况一、整体概况二、热点概况三、企业投资重点第五部分：区块链总结展望区块链整体发展概况投融资整体概况数量热点概况企业投资重点阿里巴巴腾讯网易区块链总结展望全 球中国金额轮次产业分布地区分布区块链游戏数字藏品元宇宙.亚马逊谷歌微软.分析对象及范畴区块链体系日益完善，深度服务可信协作网络建设 随着数字经济深入发展，区块链凭借其多方共识、难篡改等特征，持续释放数据要素价值，在政策、标准、技术、应用和产业等方面日益完善，深度服务于跨主体、跨领域、跨地域的可信协作网络建设。发展路径逐步清晰，政策体系不断完善发展路径：多国为区块链产业制定发展路线图和时间表。政策体系：国内外加强完善区块链战略布局。德国澳大利亚中国技术标准优化应用赋能产业扶持行业监管标准规范成果显著，技术持续融合优化行业应用脱虚向实，新兴领域不断拓展产业发展回归理性，产业生态多点开花.行业应用：区块链与行业深度结合，推动产业转型升级。新兴领域：区块链赋能新兴领域，创造新的价值增量。政务服务金融司法.双碳元宇宙web3.标准规范：国内外标准制定工作有序推进。技术优化：“区块链 ”逐步成为区块链技术发展重点方向。ISOIEEE电子标准院5G 物联网人工智能隐私计算CBD-FORUM产业规模：区块链发展趋于稳定，联盟组织蓬勃发展。产业生态：开源生态加速建设，产业生态多点开花。产业园行业协会产业联盟咨询机构.可信区块链推进计划开放原子开源基金会测评机构.目录第一部分：区块链整体发展概况一、发展路径逐步清晰，政策体系不断完善二、标准规范成果显著，技术持续融合优化 三、行业应用脱虚向实，新兴领域不断拓展四、产业规模持续向好，产业生态多点开花第二部分：分析对象及范畴第三部分：全球区块链投融资概况一、整体概况二、热点概况三、企业投资重点第四部分：中国区块链投融资概况一、整体概况二、热点概况三、企业投资重点第五部分：区块链总结展望区块链整体发展概况投融资整体概况数量热点概况企业投资重点阿里巴巴腾讯网易区块链总结展望全 球中国金额轮次产业分布地区分布区块链游戏数字藏品元宇宙.亚马逊谷歌微软.分析对象及范畴分析对象及范畴基于区块链技术开发的多样化场景应用各类区块链解决方案底层运行设施提供服务的各类机构分析对象确定 依据中关村区块链产业联盟对“区块链产业”界定，确定区块链投融资事件及其产业分类。时间范围和数据源 本报告主要统计2021.7.1-2022.6.30（1年）时间范围内发生的区块链投融资事件，重点分析该时间段内的区块链投融资情况。时间范围 本报告投融资数据主要来源于零壹智库和企名片。全球区块链投融资数据源为零壹智库，由01区块链整理；中国区块链投融资情况数据源为企名片，由上海恒砥私募基金管理有限公司整理。数据源目录第一部分：区块链整体发展概况一、发展路径逐步清晰，政策体系不断完善二、标准规范成果显著，技术持续融合优化 三、行业应用脱虚向实，新兴领域不断拓展四、产业规模持续向好，产业生态多点开花第二部分：分析对象及范畴第三部分：全球区块链投融资概况一、整体概况二、热点概况三、企业投资重点第四部分：中国区块链投融资概况一、整体概况二、热点概况三、企业投资重点第五部分：区块链总结展望区块链整体发展概况投融资整体概况数量热点概况企业投资重点阿里巴巴腾讯网易区块链总结展望全 球中国金额轮次产业分布地区分布区块链游戏数字藏品元宇宙.亚马逊谷歌微软.分析对象及范畴融资热度降低，种子/天使轮占比超4成全球区块链产业融资数量、金额全球区块链产业融资轮次分布 融资事件的数量和金额：相较2022年上半年，2021年下半年全球区块链产业投融资表现更优。其中，2022年上半年投融资事件数量环比减少4.48%，融资金额环比减少37.49%。融资事件融资轮次：轮次内融资事件数量前三的轮次分别为种子/天使轮、战略融资和A轮系列。数据来源：零壹智库，01区块链整理融资事件覆盖广泛，产业分布较为集中全球区块链融资事件产业分布全球区块链融资细分赛道分布 融资事件产业分布：从一级分类来看，应用拓展层占绝对比重，占比82.05%；从二级分类来看，前沿应用场景是热门方向，事件发生近百笔的还有行业应用和技术引擎；从三级细分场景看，数字资产、区块链游戏、元宇宙等赛道火热，投融资事件均超过100笔。数据来源：零壹智库，01区块链整理914210310135511402645549302004006008001000120014001600产业发展行业组织服务类行业应用公共服务前沿应用BaaS跨链其他基础设施/底层架构开发平台技术引擎生态服务层 应用拓展层 平台服务层 技术服务层融资事件分布不均，国家间金额差异较大全球区块链融资事件国家分布全球区块链领域国家融资额 Top11 融资事件国家分布：从事件数量来看，各国家分布不均，美国占全球总数的41.74%。新加坡、中国和英国分列二、三、四位；从事件金额来看，区块链产业融资额超5亿的国家有11个，国家间差异较大。美国占融资总额的53.78%，印度、英国和中国分列二、三、四位。数据来源：零壹智库，01区块链整理排名国家融资额（亿美元）百分比排名国家融资额（亿美元）百分比1美国253.0253.78%2印度57.4812.22%3英国29.586.29%4中国15.663.33%5加拿大15.443.28%6法国14.563.09%7德国10.252.18%8瑞士9.752.07%9澳大利亚9.492.02新加坡7.281.55泰国5.981.27%海外投资整体活跃，新兴机构成为主力 主要投资机构：截至2022年6月30日，过去一年全球超过3000家投资机构参与区块链项目的投资或并购。其中，23家投资机构投资次数达到30笔及以上；最为活跃的区块链投资机构为Animoca Brands，投资及并购事件高达133笔。排在其后的依次为Coinbase、Alameda Research、A16z、Shima Capital和Jump Capital，投资事件均超过50笔。海外区块链投资机构活跃：23家区块链活跃投资机构中，有5家国内投资机构和18家海外投资机构。新兴投资机构成主力：将成立时间在2015年之后，专注于区块链领域的投资机构定义为新兴投资机构。据统计，新兴投资机构达17家，占比74%。新兴机构投资,6,26%传统机构投资,17,74%新兴机构投资传统机构投资数据来源：零壹智库，01区块链整理活跃投资机构类型分布融资金额：总额23.93亿美元，其中单笔最大融资金额为1.7亿美元。地域分布：美国92笔、中国29笔、新加坡10笔等。融资轮次：种子轮融资数量最大，A轮融资金额第一。热点概况：对三级细分市场中融资数量排名前六位中的数字藏品、游戏和元宇宙进行事件统计研究。平均单笔融资金额均在千万美元级别。部分月份融资金额存在明显波动，各领域波动月份不同。融资事件主要发生在美国、新加波、中国等国家，美国在事件数量和金额方面均遥遥领先。融资轮次均以种子/天使、战略投资和A轮融资占比居多，数量远超50%。游戏数字藏品元宇宙融资金额：呈“倒V型”，平均单笔融资金额达千万美元。地域分布：美国遥遥领先，中国融资金额仅占全球2.28%融资轮次：种子/天使和战略投资占比达80%，B轮以后融资仅发生13笔。融资金额：融资共计10亿美元，单笔金额1100万美元。地域分布：美国融资金额占比高达60%，新加坡、日本居后。融资轮次：种子/天使和战略占比72%，其他轮次融资数量均较小。新兴领域热情高涨，前期融资占比居多头部大厂积极布局，谷歌、亚马逊等涉足多领域 企业投资重点：调研海外大厂投资情况，发现谷歌、亚马逊和微软在区块链领域均有一些布局。经统计，已披露的三家大厂涉及区块链投资事件共计9笔。投资重点包括区块链底层技术开发、数字资产、游戏、基础设施和交易平台等。近年来，以云服务为主要发展方向加强投资和自主研发。报告期间，区块链投资事件发生最多的公司，共计投资6笔，涉及领域包括孵化器、数字资产、游戏、底层基础设施、加密货币交易所等。在区块链领域的发展以合作和自主开发的形式为主，投资动作不多。在报告期间共计投资2笔，包括基于区块链的电子签名SaaS CINCEL和数字藏品碎片实时交易平台Dibbs。在区块链领域对外投资了6家公司，对以太坊技术进行了大量的投资。在报告期间投资1笔，与淡马锡控股私人有限公司和软银集团公司以70亿美元的估值投资了区块链技术公司ConsenSys Inc。目录第一部分：区块链整体发展概况一、发展路径逐步清晰，政策体系不断完善二、标准规范成果显著，技术持续融合优化 三、行业应用脱虚向实，新兴领域不断拓展四、产业规模持续向好，产业生态多点开花第二部分：分析对象及范畴第三部分：全球区块链投融资概况一、整体概况二、热点概况三、企业投资重点第四部分：中国区块链投融资概况一、整体概况二、热点概况三、企业投资重点第五部分：区块链总结展望区块链整体发展概况投融资整体概况数量热点概况企业投资重点阿里巴巴腾讯网易区块链总结展望全 球中国金额轮次产业分布地区分布区块链游戏数字藏品元宇宙.亚马逊谷歌微软.分析对象及范畴产业融资数量增加，轮次分布较为平均国内区块链产业融资数量、金额国内区块链各轮次融资总额、单项投资金额 融资事件的数量和金额：相较2021年下半年，2022年上半年区块链投融资产业融资事件数量环比上升20.51%，但总体融资金额环比下降45.00%。融资事件融资轮次：轮次内融资总额前三的轮次分别为战略融资、A轮和天使轮，平均单项融资金额最高为C轮。数据来源：企名片，上海恒砥私募基金管理有限公司整理融资产业分布集中，应用和技术服务居多国内区块链融资细分赛道金额分布图国内区块链融资数量产业分布图 融资事件产业分布：从一级分类来看，国内区块链产业融资主要集中在应用拓展层，占比88.29%。其次是技术服务层；从二级分类来看，行业应用独占鳌头，占比66.28%，其次是前沿应用和技术引擎；从三级细分场景看，资本市场对数字藏品赛道最感兴趣，其次是解决方案和元宇宙。数据来源：企名片，上海恒砥私募基金管理有限公司整理融资地域分布差异大，一线城市融资事件居多国内区块链融资金额地区分布图国内区块链融资数量地区分布图 融资事件地区分布：国内区块链融资项目分布于全国内地15个省市。从融资数量来看，融资数量前三的省市分别为北京、浙江和上海；从融资金额来看，融资金额前三的省市分别为深圳、北京和浙江。数据来源：企名片，上海恒砥私募基金管理有限公司整理新兴领域受追捧，数字藏品、元宇宙赛道最受青睐 热点概况：对三级细分市场融资数量排名前六位中的数字藏品、元宇宙和Web3进行事件统计研究。融资轮次以种子轮、天使轮和A轮融资占比居多。融资金额：合计融资超过2.92亿元，平均单个项目融资金额为1,619万元。地区分布：北京市位居首位拥有6家数藏平台，浙江省和海南省各有3家。融资轮次：10笔融资是天使轮，4笔是种子轮，6笔是A轮或Pre-A轮，90.91%的项目属于早期融资。元宇宙数字藏品Web3融资金额：融资总额为5.33亿元，平均单项融资额为8,886万元。融资金额最高达3680万美元。具体分类：游戏相关融资有3起，社交运营相关的有3起，基础设施构建有1起。融资轮次：5笔是A轮及之前的早期融资，1笔是B轮融资，1笔是战略融资。融资金额：融资总额为2.04亿元，平均单项融资额为6,794万元。融资金额最高达2800万美元。具体分类：Web3相关的有2起，IT技能交流社区相关融资有2起，区块链技术应用有1起。融资轮次：2笔是种子轮，2笔是战略融资，1笔是股权融资。头部互联网大厂持续加码，区块链生态不断丰富 企业投资重点：调研国内大厂投资情况，发现腾讯、百度、网易和阿里巴巴在区块链领域均有布局。经统计，已披露的四家大厂涉及区块链投资事件共计11笔。投资重点包括区块链在金融、版权等方面的应用、游戏、元宇宙等。区块链业务主要由蚂蚁链和阿里云两个主体承担。区块链领域对外投资共有4笔，报告期间完成1笔，投资对象为众安科技的区块链技术，融资金额达20亿元。主要涉及区块链金融、技术服务、游戏、版权平台等。区块链业务着重布局金融应用场景。在区块链领域对外投资目前共有15笔，报告期间完成4笔，分别是腾瑞云、Lunar、Immutable以及众安科技，主要涉及区块链金融、游戏以及版权服务平台等领域。在区块链行业的投资方向重点围绕百度主营业务。在区块链领域对外投资目前共有9笔，报告期间内完成1笔，为元邦科技，主要应用于娱乐平台等领域。区块链核心产品主要包括天玄区块链和区块链基础服务NBaaS。区块链领域对外投资数量共计15笔，报告期间内共4笔，分别是小冰、次世文化、世悦星承以及BUD，涉及元宇宙数字人等领域。目录第一部分：区块链整体发展概况一、发展路径逐步清晰，政策体系不断完善二、标准规范成果显著，技术持续融合优化 三、行业应用脱虚向实，新兴领域不断拓展四、产业规模持续向好，产业生态多点开花第二部分：分析对象及范畴第三部分：全球区块链投融资概况一、整体概况二、热点概况三、企业投资重点第四部分：中国区块链投融资概况一、整体概况二、热点概况三、企业投资重点第五部分：区块链总结展望区块链整体发展概况投融资整体概况数量热点概况企业投资重点阿里巴巴腾讯网易区块链总结展望全 球中国金额轮次产业分布地区分布区块链游戏数字藏品元宇宙.亚马逊谷歌微软.分析对象及范畴区块链总结展望 区块链创新应用的关键在于业务端到端的可信协同 基础设施和技术引擎持续支撑可信协同，投融资态势整体良好 区块链发展将基于产业生态分布呈现出数据推进、多点并进的趋势 保持生态平衡，亟待政府主管部门加强监管力度，提升监管能力 区块链应用持续纵深发展，前沿应用活力凸显 跨链协同提高不同行业互操作性，构建多领域多行业间融合发展区块链将表现为一场持续性融合创新技术服务支撑区块链创新应用纵深发展应用拓展围绕构建可信协作网络铺开产业生态平衡将带来更直接的发展需求 人工智能、大数据、物联网等多种技术与区块链融合创新“区块链 ”产业应用，将成为投融资发力的重点领域和新热点二二一一三四联系人：毕丹阳 Email：

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2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。目录全球IPO市场概况A股IPO市场香港IPO市场3中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。3中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。全球 IPO市场概况4中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。全球IPO活动(1)(2019 2023年第一季度)(1)分析以截至2023年3月23日的数据为基础。资料来源：彭博及毕马威分析，包括房地产信托基金(“REIT”公司）但不包括特殊目的收购公司(“SPAC”或“空白支票公司”)。募资金额募资金额(10(10亿美元亿美元)2023年第一季度IPO市场开局放缓1530112551919824935614105010015020025030035040045050020192020202120222023第一季度募集资金第二至第四季度募集资金上市宗数第一季度(占全年百分比)全年214(18%)252(17%)498(20%)334(22%)259(不适用)1,1911,4932,5101,520(不适用)与2022年第一季度相比2023年第一季度全球IPO市场概况全球IPO市场概况通胀持续加息环境地缘政治不稳定从疫情中复苏过来 上市宗数：20%募资金额：65%5中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。(1)分析以截至2023年3月23日的数据为基础及毕马威预测至2023年3月31日。(2)美元兑港币汇率为7.75。(3)资料来源：彭博及毕马威分析，包括房地产信托基金(“REIT”公司）,但不包括特殊目的收购公司(“SPAC”或“空白支票公司”)。.全球IPO募集资金 50%全球IPO上市宗数 30%排名证券交易所IPO募集资金(10亿美元)11上海证券交易所6.22深圳证券交易所4.83纳斯达克2.04香港联合交易所0.95 印尼证券交易所0.82023年第一季度排名证券交易所IPO募集资金(10亿美元)1上海证券交易所56.52深圳证券交易所31.13香港联合交易所12.84韩国证券交易所11.35 法兰克福证券交易所9.12022年(全年)排名证券交易所IPO募集资金(10亿美元)1上海证券交易所17.92韩国证券交易所10.93深圳证券交易所9.24沙地阿拉伯证券交易所3.85 纳斯达克2.72023年第一季度全球只有1宗募集资金多于10亿美元的IPO全球前五大证券交易所2022年第一季度A股证券交易所占2023年第一季度而2022年第一季度則有7宗6中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2023年第一季度，全球IPO市场气氛疲弱，而最近金融市场不稳，更令本已充满不确定性的经济环境雪上加霜。由于预期美联储将进一步加息对抗通胀，全球 IPO 市场在短期内仍会面临挑战。“刘国贤主管合伙人资本市场及执业技术毕马威中国“2023年全球IPO市场展望监管环境变化地缘政治持续不稳定从疫情中复苏过来通胀忧虑银行业格局的变化Global landscape影响2023年全球IPO市场的因素7中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。7中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。A股IPO市场8中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。A股市场今年开局平缓 A股IPO经过破纪录的一年后，2023年第一季度明显放缓，与2022年第一季度相比，交易宗数和募集资金都有所下降，主要是由于疫情对经济的影响未散以及缺乏类似中国移动在2022年第一季度募集人民币560 亿元的大型交易。上海证券交易所和深圳证券交易所的表现继续优于全球同业，在全球证券交易所中筹集资金方面排名第一和第二。注册制改革 鉴于科创板和创业板的注册制试点成功为中国内地实行注册制奠定了坚实的基础，中国证券监督管理委员会于2023年2月17日将注册制扩展至所有内地证券交易所和公开招股活动。41 IPOs注册制的优势(1)除另有注明外，以上分析基于Wind截至2023年3月23日的数据，并按照已确认的上市项目调整至截至2023年3月31日具透明度市场主导41 IPOs2023年第一季度A股IPO活动73宗交易 15%与2022年第一季度相比人民币783亿元 55%与2022年第一季度相比A股IPO市场：2023年第一季度概要9中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。注：除另有注明外，以上分析基于WIND截至2023年3月23日的数据(包括房地产信托基金(“REIT”公司)，并按照已确认的上市项目调整至截至2023年3月31日*上述统计数据不包括从北交所转板到科创板或创业板的公司。2022年第一季度人民币621亿元10宗交易人民币58亿元5宗交易人民币585亿元27宗交易人民币563亿元36宗交易人民币12亿元7宗交易人民币1,839亿元85宗交易2023年第一季度人民币299亿元17宗交易人民币66亿元8宗交易人民币117亿元9宗交易人民币258亿元15宗交易人民币43亿元24宗交易人民币783亿元73宗交易2022年全年人民币1,451亿元40宗交易人民币396亿元43宗交易人民币2,527亿元123宗交易人民币1,796亿元148宗交易人民币169亿元83宗交易人民币6,339亿元437宗交易深交所 主板深交所 创业板*总额上交所 主板上交所 科创板*北交所A股IPO市场10中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。信息技术、媒体及电信业53%注：除另有注明外，以上分析基于WIND截至2023年3月23日的数据(包括房地产信托基金(“REIT”公司)，并按照已确认的上市项目调整至截至2023年3月31日A股IPO行业分布2022年第一季度工业市场41%其它基础设施/房地产17%能源及天然资源13%其它工业市场27%医疗保健及生命科学13 23年第一季度，信息技术、媒体及电信业跌出IPO募集金额前三大的行业，而2022年第一季度有一家规模庞大的电信运营商上市，令此行业以募资计排行第一，贡献整个A股市场一半的募集金额。2023年第一季度Global landscape以募资金额计的行业分布11中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2023年第一季度公司名称证券交易所幕集资金(人民币10亿元)行业1中信建投国家电投新能源*上交所7.8基础设施/房地产2湖南裕能新能源电池材料有限公司深交所创业板4.5工业市场3江苏徐矿能源股份有限公司上交所4.3能源和自然资源4格力博（江苏）股份有限公司深交所创业板3.7工业市场5无锡日联科技股份有限公司上交所科创板3.0工业市场6中航京能光伏*上交所2.9基础设施/房地产7信达证券股份有限公司上交所2.7金融服务8湖北江瀚新材料股份有限公司上交所2.4工业市场9湖北省宏源药业科技股份有限公司深交所创业板2.4医疗保健及生命科学10广东绿通新能源电动车科技股份有限公司深交所创业板2.3工业市场2022年第一季度公司名称证券交易所幕集资金(人民币10亿元)行业1中国移动通信集团有限公司上交所56.0信息技术、媒体及电信业2晶科能源股份有限公司上交所科创板10.0工业市场3翱捷科技股份有限公司上交所科创板6.9信息技术、媒体及电信业4赣州腾远钴业新材料股份有限公司深交所创业板5.5工业市场5软通动力信息技术(集团)股份有限公司深交所创业板4.6信息技术、媒体及电信业6山东三元生物科技股份有限公司深交所创业板3.7消费品市场7安徽铜冠铜箔集团股份有限公司深交所创业板3.6工业市场8山东天岳先进科技股份有限公司上交所科创板3.6信息技术、媒体及电信业9迈威(上海)生物科技有限公司上交所科创板3.5医疗保健及生命科学10深圳市大族数控科技股份有限公司深交所创业板3.2信息技术、媒体及电信业2022年第一季度：人民币1,006亿元2023年第一季度：人民币360亿元 占募资总额的占募资总额的55%占募资总额的占募资总额的45%前十大IPO项目的募资总额*信托基金上市(“REITs”)#预计于2023年3月31日或之前上市。预计募集资金基于已公布的上市价格。注：除另有注明外，以上分析基于Wind截至2023年3月23日的数据(包括房地产信托基金(“REIT”公司)，并按照已确认的上市项目调整至截至2023年3月31日A股前十大IPO项目12中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。工业市场42%信息技术、媒体及电信业28%医疗保健及生命科学10%消费品市场8%能源及天然资源5%其它 7%资料来源：Wind及毕马威分析注：除另有注明外，以上分析基于WIND截至2023年3月23日的数据(包括房地产信托基金(“REIT”公司)。在科创板正在处理的申请人包括中止审查的申请。根据以往情况，此类上市申请将在申请人提交更新的财务信息后恢复审查。按公司数量划分按公司数量划分公司总数：公司总数：819819家家153218204231218323296315287197224181186141207164169150389482420430368469390360313705313912499690200400600800100012002021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度2022年第二季度2022年第三季度2022年第四季度2023年第一季度正在处理的上市申请主板正在处理的上市申请科创板正在处理的上市申请创业板正在处理的上市申请北交所7399241,138974917795780943819正在处理的A股上市申请A股上市申请 2023年第一季度行业分布A股上市申请工业市场、信息技术、媒体及电信业仍然是A股IPO申请中排名较前的行业，约占正在处理申请量的70%。57%正在处理的申请个案来自科创板和创业板，并分别以新科技、新产业和优秀的创新能力为重点。13中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。A股市场展示了其对改善制度的承诺，并有望受惠于政府有利的振兴经济的政策，带动IPO活动回暖。我们对今年余下时间的A股IPO市场保持谨慎乐观。“刘大昌合伙人资本市场咨询组毕马威中国疫情后复苏 疫情后的重新开放和有利的振兴政策支持经济复苏。A股IPO市场有超过810宗申请个案正在处理中，IPO活动有望逐步回暖。注册制统一全国市场 在全国各交易板块采用统一的上市程序有助于促进多层次资本市场的发展。相关改革将继续提升A股市场的开放性和活力，巩固A股市场在全球上市目的地中的竞争力。2023年展望：A股市场14中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。14中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。香港IPO市场15中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。注1：基于截至2023年3月23日的数据，并按照已确认的上市项目调整至截至2023年3月31日，包括以介绍形式上市的公司，不包括SPAC上市项目和GEM转往主板的公司资料来源：香港交易所及毕马威分析推出特专科技公司制度 继新上市制度和SPAC的上市制度成功推出后，香港证券交易所进一步加强香港资本市场，推出了特专科技公司制度，该制度于2023年3月31日生效。该制度为具高增长特专科技企业提供另一个在港上市的途径，让这些公司能够连接到香港庞大的资金池，并继续提高香港在全球证券交易所中的竞争力和吸引力。今年开局再现香港市场的韧性 尽管受到全球上市气氛的严重影响，香港的交易宗数上升，这印证了香港作为国际金融中心的抗跌能力。与全球IPO市场类似，香港在2023年第一季度并无完成任何大型交易，导致筹集资金大幅减少。41 IPOs41 IPOs41 IPOs41 IPOs特专科技港币67亿元 50%与2022年第一季度相比41 IPOs2023年第一季度香港IPO活动18宗 20%与2022年第一季度相比新一代信息技术先进软件及硬件新能源及节能环保新食品及农业技术先进材料香港IPO市场：2023年第一季度概要16中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。注：基于截至2023年3月23日的数据，并按照已确认的上市项目调整至截至2023年3月31日，包括以介绍形式上市的公司，不包括SPAC上市项目和GEM转往主板的公司资料来源：香港交易所及毕马威分析2022年第一季度港币139亿元15宗交易-港币139亿元15宗交易2023年第一季度港币67亿元18宗交易-港币67亿元18宗交易2022年全年港币996亿元84宗交易-港币996亿元84宗交易主板总额GEM香港IPO市场活动17中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。香港IPO行业分布金融服务15%消费品市场32%其它工业市场27%注：基于截至2023年3月31日的数据，包括以介绍形式上市的公司，不包括SPAC上市项目和GEM转往主板的公司资料来源：香港交易所及毕马威分析2022年第一季度今年年初的交易规模相对较小，这导致行业筹集的资金主要受交易宗数所带动，2023年第一季度的交易宗数以消费品市场和工业市场为主。2023年第一季度工业市场46%其它信息技术、媒体及电信业25%医疗保健及生命科学19%Global landscape以募资金额计的行业分布18中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2023年第一季度公司名称幕集资金(10亿港币)行业1北京亿华通科技股份有限公司1.1工业市场2九方财富控股有限公司1.0金融服务3美丽田园医疗健康产业有限公司0.9消费品市场4达势股份有限公司#0.6消费品市场5乐华娱乐集团0.5信息技术、媒体及电信业6深圳百果园实业(集团)股份有限公司0.5消费品市场7洲际船务集团控股有限公司#0.4运输及物流8中宝新材集团有限公司#0.3工业市场9升能集团有限公司0.3工业市场10粉笔有限公司0.2教育2022年第一季度公司名称幕集资金(10亿港币)行业1江西金力永磁科技股份有限公司4.2工业市场2汇通达网络股份有限公司2.3信息技术、媒体及电信业3法拉帝股份有限公司2.0工业市场4青岛创新奇智科技集团股份有限公司1.2信息技术、媒体及电信业5乐普生物科技股份有限公司0.9医疗保健及生命科学6江苏瑞科生物技术股份有限公司0.9医疗保健及生命科学7金茂物业服务发展股份有限公司0.8基础设施/房地产8瑞尔集团有限公司0.7医疗保健及生命科学9德盈控股国际有限公司0.2消费品市场10力高健康生活有限公司0.2医疗保健及生命科学注：基于截至2023年3月23日的数据，并按照已确认的上市项目调整至截至2023年3月31日，包括以介绍形式上市的公司，不包括SPAC上市项目的公司和GEM转往主板(如有)资料来源：香港交易所及毕马威分析2022年第一季度：港币134亿元2023年第一季度：港币58亿元 占募资总额的97%占募资总额的85%前十大IPO项目募资金额香港前十大IPO项目#预计于2023年3月31日或之前上市。预计募集资金基于已公布的上市价格中位数。19中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2023年展望：香港 IPO市场“正如上市规则第 18A 章为香港带来新的生物科技融资生态系统一样，我们相信新的特专科技公司上市制度将有助推动香港及其他地区的专业技术人才发展和投资增长。长远而言，发展特专科技融资生态系统将可多元拓展香港资本市场，并为发行人和投资者创造更具吸引力的市场环境。“香港的新股市场仍然稳健，现有超过90名申请人等待上市。IPO申请宗数稳健新制度有望进一步吸引新兴和创新公司上市。特专科技公司将国际公司纳入沪港通及深港通计划的范围，有助于吸引国际公司来上市及获得内地投资者的投资。国际公司朱雅仪主管合伙人新经济市场及生命科学毕马威中国20中国内地和香港IPO市场 2023 毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。刘国贤资本市场及执业技术主管合伙人毕马威中国 852 2826 文肇基资本市场合伙人毕马威中国 86(10)8508 刘大昌资本市场合伙人毕马威中国 852 2143 邓浩然资本市场合伙人毕马威中国 852 2833 朱雅仪朱雅仪新经济市场及生命科学主管合伙人毕马威中国 852 2978 谭晓林资本市场总监毕马威中国 852 2978 联系我们home.kpmg/cn/socialmedia本文所载资料仅供一般参考用，并非针对任何个人或团体的个别情况而提供。虽然本所已致力提供准确和及时的资料，但本所不能保证这些资料在阁下收取时或日后仍然准确。任何人士不应在没有详细考虑相关的情况及获取适当的专业意见下依据所载资料行事。2023毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所，是与英国私营担保有限公司毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国香港特别行政区印刷。毕马威的名称和标识均为毕马威全球性组织中的独立成员所经许可后使用的商标。本报告所载的某些或全部服务可能未获准提供予毕马威的审计客户及其附属公司或关联主体。文件类别：毕马威公开文件

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ESG .1 1 .4 2 .8 2.1 .9 2.2 .10 2.3 .13 2.4 .15 2.5 .17 3 .19 3.1 .23 3.2 .25 3.3 IFC.27 3.4 .32 3.5 .37 3.6 .39 3.7 .39 4 .41 4.1 .42 4.2 .43 4.3 .55 4.4 .56 5 .58 5.1 .59 5.2 .60 5.3 .62 6 .82 .84 .86 2-1 .15 .20 3-1 .23 3-2 .33 3-3 5.38 .38 “”.43 22-24.46 .48 “”.49 27,26.50 32,33.50 .52 28.52 39.53 .56 5-1 .63 1 2021ADBIFC 2 IFC 3 4 5 2015203017SDGs 2021202120 SDG14SDG14SDGsSDG1,2SDG8SDG13SDG14 SDG14 6 2030 SDG14SDGsSDG14ODA2019SDG14ODASDGs0.01!202020301,745.2SDG1420152019SDG14100412020SDG14203015 UNOC20226UNOC SDGs2017UNOC2022UNOC2019 7 2022520IFC 8 9 2.1 202110G20G20G20ISO/TC322ESG 2016G20G20G2020172016-202020189 20152016202172019 10 2020 2.2 212003 11 21 2010SDGs14SDGs 3001.120172019 12 202110 13 201812020120227 2020935230113 14202011274911502021123152 2.3 14 20223314401110330220201142022376313 40 2P20212 0 1 2 3 15 2.4 2012TNC2000TNC21201642201810106.5%1,500SeyCCATDBS42 20191NIB28201971,00092019112,86010,1120219ADB1.51151.51101 2-1 ()2018 1,500 6.5 16 ()2019 2.07 0.375%5 2019 1,000 2019:2.35 20:2.70 21:3.15%3 2019 2,860-5 2021 1.51 1.51-15 10 注：研究团队根据公开信息制表 TNC30%NIB 2-1 17 2.5 18 ABS 19 20 UNEP FI201810 UNEP FI2018WRIEIB 1.8.SDG14SDG 21 2.9.3.10.4.11.5.12.6.13.22 7.14.UNGC80/IFCIFC 23 3.1 2017193-1 3-1 24 3-1 25 注：研究团队根据文献信息整理制表 3.2 ADB20195220192024503 20219454,6,12 4 5 3-1 26 53.2.1-3.2.3 3.2.1 100 3.2.2 50 27 20050 100 3.2.3 3.3 IFC IFC2021107IFCIFCESGNIRAS A/S SDG614SDGsSDGs SDG27121315 28 IFC A.1.20%2.20%3.ISO23446 4.B.1.2.3.C.29 1.2.Lyocell 3.D.1.2.3.4.5.6.30 E.1.ISO11711 2.3.4.5.6.F.1.2.3.4.5.6.31 7.MSC 8.ASC 9.MSCASC 10.FIP 11.MSC G.1.2.3.4.H.1.KBAsIBAs20 2.32 I.1.EIA 3.4 IFC,202050 20226IFC1.51.5IFC4,000()DEGProparco)1.14.5503,500ADB IFCIFC737 33 3-2 3-2 6 1.1.1 20 %6 1.2 20 %1.3 ISO23446 1.4 1.5 2.2.1 2.1.1 2.1.2 2.1.3 34 7 50 8 9 10 2.2 Lyocell 2.3 3.7 3.1 3.2 8 3.3 3.4 3.5 9 3.6 10 3-2 35 11 4.4.1 BWM11ISO11711 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 5 MSC 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 3-2 36 12 MSCDNAGSSIFAOWWF 13 MSC 14 https:/iss-foundation.org/what-we-do/fisheries-improvement/tuna-fips/15 FIPFIP 5.7 MSCIFC 5.8 ASCIFC 5.9 MSC 12ASC 13 5.10 14FIP15 5.11 MSC 6 6.1 20 6.2 6.3 6.4 3-2 37 注：表格来源于青岛银行 3.5 17 6.5 7 7.1 20 EIA 3-2 38 2020618ESGSDGs SDGs18 3-3 3-3 5 8 14 13 12 2 2.1 2.2 8.2 14.1 14.2 17 13 14 7 2 12 7.3 12.6 14.3 7 8 12 13 14 7.1 7.2 39 16 17 14 17.10 17.16 16.6 14A 12 14 3 14.1 14C 3.9 12.2 12.5 3.6 UNEP FI2021202213-1514,1513 3.7 2.1-2.4 3-3 40 UNEP FI IFC IFCUNEP FI 41 42 4.1 20191.4616.3S0 28 28 43 2011142011131201211625“”30080 2021338 4.2 4.2.1 30 44 16“” ”48“”3020 16-20196,9704,10012361:10604521026818197 28 45 46 22-24 20191.5792020164.43(1)1,70022151,200126%(2)201936,800200 16 47 22-24 (3)639,0006 48 4.2.2 “”28 201929 IMO 1.922202014222422 49 20080 20202528 “”2018“”3050243 50 27,26 1.720205,000“”2021811,000 2025120/28 32,33 2020114202033 51 32,33 20/2022102022233600 52 1048.96km2501MW,608.35MW220KV500KV35KV220KV500KV66.8 28 28 20218181,800-53 28 20219272,000 1,3002072 39 57 54 39 4.2.3 1,2003030403020195963269.12022201916.13,100307%5.8 25204,00028LNG-55 2021437 4.3 28 56 202110823539333951138.353.88.2 2022511,000 4.4 57 58 59 5.1 2022 202592 35%5.2 61 202110G202021G206 12SDGs1414ESG 62 5.3 5-1GBT20794-2021 63 5-1 1 1.1 ASC 50p 0060-100 64 100120.6202.08-1010-204.515-20 SC/T9103-2007 1.2 MSC FIPs 5-1 65 1.3 IUU MSC/ASC 2 5-1 66 LCA 3 3.1 5-1 67 AIS /GB 4286-84 BWM 3.2 5 5-1 68 3001000 50100 3.3 5-1 69 3.4 HDPE 4 4.1 5-1 70 ETPETP 20 4.2 5-1 71 ETP ETP 5 5-1 72 20 21-2025 6 5-1 73 200m5m50%5-1 74 7 7.1 /IMO 5-1 75 7.2 / 5G 5-1 76 IMO 8 ETP ETP 5-1 77 9 9.1 100 5-1 78 9.2 9.3 ETP 5-1 79 10 10.1 5-1 80 10050 10.2 5-1 81 10050 5-1 82 83 84 5-1 2021 1 2017 298 2017-2020 2021 711 20212025 20202 2020 2022 GB/T20794-2021 2020 16 2021 (GB/T 40946-2021)2021 19 2022 3 2019 1 85 2021 28 2019 28 2021 6 86 1 Asian Development Bank.(2021)Adb Issues First Blue Bond for Ocean Investments.EB/OL.https:/www.adb.org/news/adb-issues-first-blue-bond-ocean-investments.2022-05-09 22:19:00.2 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The Sustainable Blue Economy Finance Principles,implementation of SDG 14 (Life Below Water), .2022-02-14 15:00:00.13 UNEP FI.(2022)Diving Deep:Finance,Ocean Pollution and Coastal Resilience.R.https:/www.unepfi.org/publications/diving-deep/.2022-05-10 11:27:00.14 UNEP FI.(2021)Turning the Tide:Recommended Exclusions.R.https:/www.unepfi.org/publications/turning-the-tide-recommended-exclusions/.2022-05-10 11:29:00.15 UNEP FI.(2021)Turning the Tide:How to Finance a Sustainable Ocean Recovery.R.https:/www.unepfi.org/publications/turning-the-tide/.2022-05-10 11:32:00.16 United Nations Department of Economic and Social Affairs.(2020)Opening Remarks Webinar On Investing in Sdg14.EB/OL.https:/www.un.org/en/desa/opening-remarks-webinar-investing-sdg14#:text=It has been estimated that,the financing gap on SDG14.2022-07-15 16:38:00.17 United Nations Global Compact.Practical Guidances for the Un Global Compact Sustainable Ocean Principles.EB/OL.https:/www.unglobalcompact.org/take-action/practical-guidances-for-the-un-global-compact-sustainable-ocean-principles.2022-05-10 16:04:00.18 United Nations Global Compact.(2020)Blue Bonds:Reference Paper for Investments Accelerating Sustainable Ocean Business.R.https:/unglobalcompact.org/library/5741.2022-05-10 14:16:00.87 19 World Bank;United Nations Department of Economic and Social Affairs.(2017)The Potential of the Blue Economy:Increasing Long-Term Benefits of the Sustainable Use of Marine Resources for Small Island Developing States and Coastal Least Developed Countries.R.https:/openknowledge.worldbank.org/bitstream/handle/10986/26843/115545.pdf?sequence=1.2022-02-22 18:30:00.20 World Meteorological Organization.(2022)State of the Global Climate 2021.R.https:/ 18:37:00.21 World Ocean Initiative.(2022)Why we Need to Tackle the Ocean Funding Crisis.EB/OL.https:/ 16:23:00.22.(2020).EB/OL.https:/ 15:46:00.23.(2019).EB/OL.https:/ 15:48:00.24.(2019).EB/OL.https:/ 15:49:00.25.(2012).EB/OL.http:/ 14:28:00.26.(2008).EB/OL.http:/ 15:56:00.27.(2021).EB/OL.http:/ 15:54:00.28.(2021).EB/OL.http:/ 13:25:00.29.(2019).EB/OL.http:/ 11:06:00.30.(2020).EB/OL.http:/ 13:29:00.31.(2011).EB/OL.http:/ 14:34:00.32.(2020).EB/OL.https:/ 15:16:00.33.(2021).EB/OL.https:/ 15:58:00.34.(2021).EB/OL.https:/ 16:07:00.35.(2021).EB/OL.http:/ 16:08:00.36.(2021).EB/OL.http:/ 16:10:00.37;.(2021).EB/OL.http:/ 18:38:00.38.(2012).EB/OL.https:/ 14:36:00.39.(2022).EB/OL.http:/www.chinalife- 18:47:00.88 40.(2017).EB/OL.http:/ 18:57:00.41 Despina F.Johansen,Rolf A.Vestvik.(2020)The Cost of Saving Our Ocean-Estimating the Funding Gap of Sustainable Development Goal 14.J Marine Policy,112:103783.https:/ 16:28:00.42 Nagisa Yoshioka,Hsing Hao Wu,Michael C.Huang,Hajime Tanaka.(2020)Proposing Regulatory-Driven Blue Finance Mechanism for Blue Economy Development.R Adbi Working Papers.https:/www.adb.org/publications/proposing-regulatory-driven-blue-finance-mechanism-blue-economy-development.2020-11-17 17:26:00.43.(2021).EB/OL.https:/ 13:29:00.89

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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。证券行业 行业研究|深度报告 澳大利亚：传统银行系经纪商仍居主导地位，但是新兴力量已经崛起并挑战传统格澳大利亚：传统银行系经纪商仍居主导地位，但是新兴力量已经崛起并挑战传统格局。局。1）澳洲四大银行曾经也是经纪商市场的绝对领先者与寡头，2017 年尚占据市场前四，市占率近 8 成；2）但是随着外资势力以及新兴线上经纪商的崛起，尤其是在疫情的冲击带来的线上经纪业务的蓬勃发展的背景下，短短 5 年时间这一格局已经发生了翻天覆地的变化，除联邦银行 CBA 旗下的 CommSec 仍保持行业龙头的地位（但市占率已有明显下滑），其他三家传统巨头的地位均受到了严峻的挑战，以CMC Markets 为代表的外资力量与以 SelfWealth 为代表的独立线上经纪商已经挤入了行业 TOP3，未来仍将持续挑战 CommSec。3）不难看出，澳洲经纪商市场正在经历竞争格局剧烈变化的历史时期，对于其他新兴力量尤其是外资新兴力量来说，当前是“跑马圈地”、“弯道超车”的良机，有望掀起更大的行业剧变浪潮。东南亚：对于新兴势力来说，以新加坡市场为核心突破口辐射东盟主要国家经纪商东南亚：对于新兴势力来说，以新加坡市场为核心突破口辐射东盟主要国家经纪商市场应是“一以贯之”的战略方针。市场应是“一以贯之”的战略方针。1）新加坡市场作为亚太地区的一个重要核心资本市场，其在东盟国家乃至东南亚地区都扮演着“中流砥柱”“举足轻重”的作用。对于任何新兴经纪商力量来说，成功突破新加坡市场并树立“市场佼佼者”的品牌形象，将是整体进军东南亚经纪商市场的重要突破口，将有极强的示范效应与溢出效果。2）马来西亚富人及华人众多，是东南亚另一高价值资本市场，也大概率将成为新兴经纪商瞄准的新目标。考虑到马来西亚经纪商市场当前仍以本土经纪商为主导，因此新兴力量有望为带来显著的“鲶鱼效应”，甚至挑战传统格局。3）虽然印尼、越南等其他东南亚国家经济发展水平及资本市场发展水平相对较低，但是高人口基数、高发展速度使得这些新兴市场仍有较大的发展空间，且当前的竞争格局相对简单且集中度较高，本土的经纪商为主，韩资渗透为辅，因此也给了新进入者更多扰动市场格局的机遇，是值得挖掘与开拓的市场。澳洲及东南亚市场华人基础雄厚，且美港股投资需求大，中资科技经纪商有望“登澳洲及东南亚市场华人基础雄厚，且美港股投资需求大，中资科技经纪商有望“登堂入室”。堂入室”。1）经过全文不难看出，庞大的华人群体是多数亚太国家地区的共通点，而这部分华人群体中又不乏成熟的高净值投资者群体，为中资科技经纪商的市场开拓奠定了坚实的基础。2）无论是澳交所、新交所等核心交易所，还是印尼、越南等新兴市场交易所，其市场容量以及成交体量都明显低于港股市场，更是远低于 A 股或美股市场，因此对于当地投资者来说，除了投资本国股票市场的需求外，他们也都有较高的投资美股乃至港股的需求，丰富而成熟的港美股产品货架自然也成为长期精耕此道的中资科技经纪商打开新市场的利器或法宝。3）在新兴力量进入之前，多数亚太地区经纪商市场竞争格局简单且集中度较高，本土经纪商基本都是寡头地位，面对的竞争和挑战有限，携更优质产品与更低费率双重优势带来的降维打击之势，中资科技经纪商有望“登堂入室”并挑战传统竞争格局，这一点从近年来中国香港与新加坡的市场格局变化可见一斑。中资海外科技经纪商站在历史分叉口，期待开启第二次创业中资海外科技经纪商站在历史分叉口，期待开启第二次创业。随着中国证监会的政策厘清，开拓大陆市场的港美股需求已被明确为非法行为，对中资海外经纪商尤其是新兴科技经纪商来说，放弃大陆的战略是必然。占在历史的分叉口，只有开启二次创业才有望获取第二增长曲线，澳洲及东南亚无疑是新战场首选。当前部分中资海外经纪商已然将目光瞄准这些目标新市场，海外开拓战略随之开启。推荐已成功立足新加坡并辐射东南亚市场、且同时已进军澳洲市场的中资科技经纪商龙头富途富途控股控股(FUTU.O，买入，买入)、老虎证券老虎证券(TIGR.O，买入，买入)。风险提示风险提示 海外开拓进程不及预期，海外市场竞争格局超预期恶化，海外市场监管政治风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 证券行业 报告发布日期 2023 年 03 月 30 日 孙嘉赓 021-63325888*7041 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 龙头守正 中小出奇，底部配置正当时：证券行业 2023 年年度策略 2022-11-16 疫情加速产业轮动与券业变革，大财管与大机构将奏响时代强音：后疫情时代的投资逻辑之证券业 2022-05-12 券业三年大行情或将告一段落，市场困难时期更要坚守主线逻辑：证券行业2021 年报综述及 1Q22 季报前瞻 2022-04-17 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 海外经纪商市场探析之澳洲及东南亚篇 看好（维持）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1.澳大利亚：新兴经纪商力量已涌现，传统格局受到挑战.7 1.1.澳大利亚证券交易市场：市场容量居亚太中等行列，疫情期间在线交易发展迅猛.7 1.1.1.体量：市场容量处于亚太地区中等行列.7 1.1.2.投资者占比高，高净值客户资产配置仍以房地产和股票为主.9 1.1.3.疫情期间在线投资者数激增，金融资产配置需求增加.10 1.2.澳大利亚经纪商竞争格局：银行系经纪商仍主导，线上经纪商迅猛发展.11 1.2.1.银行系经纪商仍占据绝对份额，线上经纪商迅猛发展.11 1.2.2.银行系经纪商提供更多市场投资机会，其他在线经纪商提供更低的平台费12 1.2.3.银行系经纪商：CommSec 背靠联邦银行（CBA），先发优势突出.13 1.2.4.CMC Markets：英系背景，通过并购成为澳大利亚第二大零售经纪商.14 1.2.5.SelfWealth：澳大利亚首个本土固定费用在线经纪商.16 2.新加坡：东南亚经纪商市场的核心，新兴力量已异军突起.18 2.1.新加坡证券交易市场：东南亚活跃的证券市场，超一半的人投资于股票市场.18 2.1.1.东南亚活跃的证券市场，规模居于东南亚中等行列.18 2.1.2.以华人为主的国家，超一半的人投资于股票市场.20 2.2.新加坡经纪商竞争格局：传统经纪商仍具优势，互联网经纪商迅猛发展.22 2.2.1.零售经纪商：银行系经纪商 本土经纪商 海外经纪商.22 2.2.2.星展唯高达证券：背靠星展银行，适于新加坡本土证券交易.23 2.2.3.辉立证券：新加坡本土经纪商代表，推出东南亚首个在线交易平台.24 2.2.4.老虎证券 富途证券：互联网经纪商，费用低并提供有竞争力的促销产品26 3.马来西亚：富人资源丰富，有望成为新兴经纪商力量的下一潜在市场.28 3.1.马来西亚证券交易市场：市场活跃度较高，股票投资者数增长迅速.28 3.1.1.交易规模小，市场活跃度较高.28 3.1.2.股票投资者数增长迅速，高净值人群拥有更高的股权配置.30 3.2.马来西亚在线经纪商竞争格局：市场集中度较高，以本地经纪商为主.33 3.2.1.市场集中度较高，以本地经纪商为主.33 3.2.2.Affin Hwang Investment Bank Berhad：通过合作提供更多海外交易市场33 3.2.3.CGS-CIMB：中国银河合资公司，辐射东南亚.35 3.2.4.Kenanga Investment：大马最大独立投资银行，注重数字化产品推出.36 4.印度尼西亚：东南亚人口及华人最多市场，经纪商市场潜力巨大.37 4.1.印度尼西亚：活跃的交易市场，零售投资数增长迅猛.37 4.1.1.东南亚较为活跃的市场，IPO 表现突出.37 4.1.2.东南亚人口最多的国家，股票市场增长迅猛.39 EYdYgVlX8WnUqZqZvUbR9RaQsQoOtRoNfQoOnOlOpMpO6MmNqQxNsOtNvPpNrM 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 4.2.国内和海外经纪商并重，韩资经纪商领跑.40 4.2.1.本土经纪商仍具优势，韩资经纪商拔得头筹.40 4.2.2.Mandiri Sekuritas：印度尼西亚本土最大经纪商.41 4.2.3.Mirae Asset Sekuritas Indonesia：韩资经纪商在越南领跑.42 5.越南：高速发展的东南亚后起之秀，经纪商市场潜力不可小觑.44 5.1.越南交易市场：东南亚中规模较小，潜在交易规模巨大.44 5.1.1.市场容量：规模较小，增长迅速.44 5.1.2.后起之秀发展迅猛，交易规模潜在空间较大.46 5.2.越南证券市场竞争格局：经纪商业务集中度较高，本土为主，韩资为辅.47 5.2.1.越南本土经纪商占据前四，韩国资本先行一步.47 5.2.2.VPS：越南最大的本土经纪商.48 5.2.3.SSI：以零售为主的经纪商，国外持有者占多数.49 5.2.4.Mirae Asset Securities(Vietnam)JSC：实力雄厚的韩资经纪商.52 6.投资建议.53 7.风险提示.54 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图表目录 图 1：澳大利亚 IPO 发行数、IPO 募集资金.7 图 2：澳大利亚交易所日均换手率（%）.8 图 3：澳大利亚交易所日均交易规模（亿美元）.8 图 4：澳大利亚普通股指数 2015-2023.8 图 5：澳大利亚的美股购买总额.8 图 6：澳大利亚人口总数和 15-64 岁人口数.9 图 7：澳大利亚住户金融资产（2010-2021）.10 图 8：澳大利亚百万富翁数量（2017-2022）.10 图 9：澳大利亚活跃在线投资者数量.10 图 10：澳大利亚在线账户的大小.11 图 11：澳大利亚拥有在线账户的人的年龄.11 图 12：2017 年澳大利亚线上经纪商市场.12 图 13：2022 年澳大利亚投资者初次接触线上经纪商选择.12 图 14：CommSec 移动应用程序.14 图 15：CommSecIRESS.14 图 16：CMC Marketss 活跃客户.16 图 17：SelfWealth 取得成就介绍.17 图 18：SelfWealth 新增活跃客户、活跃用户总数.18 图 19：新加坡 IPO 发行数、IPO 募集资金.18 图 20：新加坡交易所日均换手率（%）.19 图 21：新加坡交易所日均交易规模（亿美元）.19 图 22：新加坡海峡时报指数（2015-2022）.19 图 23：新加坡总人口数、20-70 岁人口数.20 图 24：新加坡华人数.20 图 25：新加坡家庭资产（单位：亿美元）.21 图 26：新加坡人投资意愿.21 图 27：新加坡人愿意投资于股票市场的金额.21 图 28：星展唯高达证券移动 APP1.23 图 29：星展唯高达证券移动 APP2.23 图 30：辉立证券的 POEMS Mobile 3.25 图 31：富途证券新加坡存量付费用户.27 图 32：老虎证券新加坡存量付费用户.27 图 33：马来西亚 IPO 发行数、IPO 募集资金.28 图 34：马来西亚交易所日均换手率（%）.29 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 图 35：马来西亚交易所日均交易规模（亿美元）.29 图 36：富时马来西亚指数（2015-2022）.29 图 37：马来西亚总人口数、20-70 岁人口数.30 图 38：马来西亚华裔数.30 图 39：马来西亚 CDS 账户总数、活跃账户数.31 图 40：马来西亚 CDS 新开账户数.31 图 41：新增个人 CDS 账户（单位：千）.31 图 42：新增零售交易者年龄.31 图 43：2019 在线和线下股票交易规模占比.31 图 44：2020 在线和线下股票交易规模占比.31 图 45：马来西亚 2020 年高净值人群数.32 图 46：2022 年马来西亚经纪商交易市场.33 图 47：Affin Hwang 移动平台 eInvest Go 交易特点.34 图 48：Affin Hwang Investment Bank Berhad 海外合作对象.35 图 49：印度尼西亚 IPO 发行数、IPO 募集资金.38 图 50：印度尼西亚交易所日均换手率（%）.38 图 51：印度尼西亚交易所日均交易规模（亿美元）.38 图 52：印尼雅加达综合指数 2015-2023.3.38 图 53：印度尼西亚总人数.39 图 54：印度尼西亚成人人均金融财富（美元）.39 图 55：印度尼西亚 SID 资本市场投资者数、股票投资者数.40 图 56：印度尼西亚 SID 活跃账户.40 图 57：Mandiri Sekuritas 的手机交易平台.42 图 58：Mandiri Sekuritas 零售投资者数、线上投资者数.42 图 59：未来资产集团印度尼西亚分公司布局.43 图 60：未来集团印度尼西亚交易平台.43 图 61：越南 IPO 发行数、IPO 募集资金.44 图 62：越南交易所日均换手率（%）.45 图 63：越南交易所日均交易规模（亿美元）.45 图 64：越南胡志明证交所越南指数 2015-2023.45 图 65：越南人口总数、就业人口数.46 图 66：胡志明交易所每月新开户数.46 图 67：VPS 交易平台.48 图 68：SSI WEB TRADING 功能.51 图 69：SSI 账户数、新增账户数.51 图 70：Mirae Asset Securities(Vietnam)在线价目表.52 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 表 1：CommSec、SelfWealth、CMC Marketss 产品涉及的资本市场.12 表 2：CommSec、SelfWealth、CMC Markets、富途证券、老虎证券费用.13 表 3：CMC Markets 历史沿革.15 表 4：SelfWealth 历史沿革.17 表 5：新加坡高净值人群统计.22 表 6：新加坡交易所公布的零售经纪商.22 表 7：CDP 账户、托管账户的优缺点.23 表 8：星展唯高达证券线上现金交易、预付现金交易、年青投资者账户费用.24 表 9：辉立证券历史沿革.25 表 10：星展唯高达证券、辉立证券、富途证券、老虎证券费用.27 表 11：前三经纪商交易规模排名（2018-2022）.33 表 12：2022 年越南经纪商交易市场排名.47 表 13：越南经纪商交易规模排名（2018-2022）.48 表 14：SSI 历史沿革.49 表 15：SSI 机构持有者（2023 年 3 月 12 日）.49 表 16：SSI 地域持有情况（2023 年 3 月 12 日）.50 表 17：SSI 股票交易费率.51 表 18：Mirae Asset Securities(Vietnam)证券交易费用.53 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 1.澳大利亚：新兴经纪商力量已涌现，传统格局受到澳大利亚：新兴经纪商力量已涌现，传统格局受到挑战挑战 1.1.澳大利亚证券交易市场：市场容量居亚太中等行列，疫情期间在线交易发展迅猛 1.1.1.体量：市场容量处于亚太地区中等行列 澳大利亚证券交易所集团（ASX）于1987年成立，它由澳大利亚各州首府独立运营的六个证券交易所合并而来，是全球首家在自己市场上市的交易所，也是全球领先综合性交易所集团之一。澳交所业务垂直整合，覆盖上市、交易、清算、结算、信息技术等；交易产品多元，涵盖权益类产品、固定收益类产品、大宗商品等。截至 2022 年 12 月，澳交所拥有 2135 家上市公司，其中本国上市公司 1976 家，国外上市公司 159 家，总市值达到 1.70 万亿美元。以以 2021 年为例，澳大利亚年为例，澳大利亚 IPO 发行数量骤增，但每单募集资金较小，整体处于亚太地区中发行数量骤增，但每单募集资金较小，整体处于亚太地区中等行列等行列。1）IPO发行于 2021年骤增，2021 年共发行 201 家，同比增长 157.69%，2022年共发行 89 家，同比下降 55.72%；2021 年 IPO 数量激增与澳洲二级市场整体明显反弹相关，伴随疫苗的普及和疫情政策的放开，IPO 类公司更乐意在这样的环境下融资上市。2）IPO 每单募集资金较小，2022 年募集 7.62 亿美元，每单平均 0.08 亿美元，2021 年募集 92.37 亿美元，每单平均0.46 亿美元。3）IPO 水平整体居亚洲中等行业（详细数据可查看东南亚部分）,与东南亚六国相比，发行数量、募集资金均高于马来西亚、菲律宾、新加坡、越南，但与印度尼西亚、泰国相差较大。图 1：澳大利亚 IPO 发行数、IPO 募集资金 数据来源：世界交易所联合会，东方证券研究所 二级市场交易规模稳定，换手率相对较高，美股是澳大利亚境外投资重点。二级市场交易规模稳定，换手率相对较高，美股是澳大利亚境外投资重点。1）ASX 交易规模较为稳定，2022 年每日平均交易额 48.47 亿美元，与 2021 年每日平均交易额 47.60 亿美元基本持平。2）ASX 股票换手率相对较高，与 ASX 较为稳定的交易规模相比，ASX 股票换手率情况与香港市场类似，2022 年每日平均换手率为 3.21%。3）澳大利亚普通股指数 2021 年持续走高，在经历了 2020 年疫情初期股市暴跌至 5000 点下后，2021 年放开的疫情政策和疫苗接种持续推动澳大利亚普通股指数持续走高，维持在 7000 点以上。4）澳大利亚的美股购买总额逐年攀升，从 2018 年初的 84.62 亿美元到 2022 年末的 190 亿美元，近 5 年年复合增长 17.56%。62.8546.3139.8192.377.6294637820189050100150200250010203040506070809010020182019202020212022IPO募集资金（亿美元）IPO上市公司家数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 2：澳大利亚交易所日均换手率（%）图 3：澳大利亚交易所日均交易规模（亿美元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：澳大利亚普通股指数 2015-2023 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 5：澳大利亚的美股购买总额 数据来源：Wind，东方证券研究所 051015202530352018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10沪深香港澳大利亚02004006008001000120014002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10沪深香港澳大利亚0501001502002503002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11澳大利亚：美股购买总额（亿美元）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2澳大利亚普通股指数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 1.1.2.投资者占比高，高净值客户资产配置仍以房地产和股票为主 总人口数稳定，华人占比高。总人口数稳定，华人占比高。1）澳大利亚人口总数较为稳定，并维持在 2500 万人左右，其中 15-64岁的人群维持1650万人左右。2）华人占比高，根据澳大利亚统计局（ABS）2021年公布的人口普查数据显示，全国华裔人口数量已超过 140万人，占总人口的比例为 5.5%，属于全国第五大族裔，但相较五年前增长至少 17万人；就各州和领地来看，45%的华人出生人口居住在新州，其次为维州（31.2%）、昆州（10.1%）、西澳州（5.2%）、南澳州（4.7%）、首领地（2.2%）、塔州（1.2%）、北领地（0.3%）图 6：澳大利亚人口总数和 15-64 岁人口数 数据来源：Wind，东方证券研究所 投资者占比高，金融资产以保险准备金为主。投资者占比高，金融资产以保险准备金为主。1）根据澳大利亚统计局的数据，2020 年澳大利亚有1940万成年人，近一半的人拥有超级住宅及其主要住宅物业以外的投资，使澳大利亚的投资者人数达到 900 万，这意味着 46%的澳洲人在做投资。2）澳大利亚住户金融资产以保险准备金为主，2021 年澳大利亚住户金融资产中保险准备金占 55.48%，其次是通货和存款、股份和其他资产，2021 年分别为 23.24%、18.93%。高净值客户可投资资产稳定，资产配置以房地产和股票为主。高净值客户可投资资产稳定，资产配置以房地产和股票为主。1）高净值客户可投资资产的总水平基本保持稳定，根据 Investment Trends（一家位于澳大利亚悉尼的私营金融服务行业研究公司）发布的2022 年高净值投资者报告（the 2022 High Net Worth Investor Report），澳大利亚 2022 年控制超过 100 万美元可投资资产的人数为 62.5 万人，低于 2021 年的 63.5 万人，但仍远高于 2020 年的 48.5 万人；尽管总人口有所减少，但可投资资产的总水平基本保持稳定，总的来说，富裕人士控制着 2.82 万亿美元，高于 2021 年的 2.72 万亿美元。2）投资者继续大量投资房地产和直接股票，这是他们投资组合的主要支柱；近年来，他们还大幅增加了对 ETF 的配置。3）展望更远的未来，高净值人士预计会将价值近 2万亿美元的资产传给下一代，相当于其总资产的 70%左右；财务顾问是代际规划讨论的主要停靠点，最相关的领域是税收优化和财富保值。年轻人更加关注稳定的收入。年轻人更加关注稳定的收入。1）SelfWealth（澳大利亚线上经纪商）首席执行官 Cath Whitaker 说“年长的澳大利亚人正在投机短炒，而年轻一代则更多地采取持有的态度，等待市场回归”。2）澳洲的股票交易平台分析发现，到 2022 年，婴儿潮一代投资者的平均交易次数是年轻投资者的五倍，而波动性和通货膨胀促使年轻投资者暂停或退出市场；2021 年，70 岁的澳大利亚男性是澳交所上市股票投资平台 SelfWealth上最活跃的投资者，平均交易次数为61.4次，1657.661671.121662.371680.052515.052552.682563.872577.3305001,0001,5002,0002,5003,000201820192020202115-64岁（万人）总人口（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 其次是 68 岁男性，交易次数为 60.3 次；婴儿潮一代的交易者平均进行 31 笔交易；相比之下，Z世代交易者平均进行 6.4次交易，而千禧一代平均进行 10次交易，X 世代平均进行 19.3次交易。图 7：澳大利亚住户金融资产（2010-2021）图 8：澳大利亚百万富翁数量（2017-2022）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Investment trends，东方证券研究所 1.1.3.疫情期间在线投资者数激增，金融资产配置需求增加 疫情期间更多的人将目光转向金融资产，年龄结构以中老年和年轻人为主。疫情期间更多的人将目光转向金融资产，年龄结构以中老年和年轻人为主。1）疫情期间活跃在线投资者数量激增，ASIC（澳大利亚证券和投资委员会）发布了 735 号散户投资者研究报告(REP 735)，其中记录了 COVID-19 大流行爆发后散户投资者的动机、态度和行为，该研究调查了 1,053 名 18 岁及以上的澳大利亚散户投资者，他们自 2020 年 3 月以来至少直接交易过一次证券、衍生品或加密货币。2）截至 2021 年 5 月，Investment Trends 估计至少有 143 万个独立个体，2020 年 12 月为 125 万，增长 14.40%，而者这一数字在 2019 年 12 月仅有 75 万；2）在线账户的大小，资产大于 25 万美元的占 43%，其次为小于 5 万美元（30%）、10 万美元-25 万美元（15%）、5万美元-10万美元（12%）。3）年龄结构以中老年和年轻人为主，在截至 2021年6 月拥有在线经纪账户的人中，拥有在线账户的年龄以 45 岁以上的人为主占 45%，17%的人年龄在 30 岁以下，另有 13%的人年龄在 30 至 34 岁之间，而中老年和年轻人往往表现出不一样的投资需求。图 9：澳大利亚活跃在线投资者数量 0 0 102011 20122013 2014 2015 2016 2017 20182019 2020 2021通货和存款除股份外的证券贷款和拆房股份和其他资产保险准备金其他账务应收款42.443.445.848.863.562.5010203040506070201720182019202020212022名数（万）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 数据来源：Investment Trends，东方证券研究所 图 10：澳大利亚在线账户的大小 图 11：澳大利亚拥有在线账户的人的年龄 数据来源：Investment Trends，东方证券研究所 数据来源：Investment Trends，东方证券研究所 1.2.澳大利亚经纪商竞争格局：银行系经纪商仍主导，线上经纪商迅猛发展 1.2.1.银行系经纪商仍占据绝对份额，线上经纪商迅猛发展 澳大利亚的线上经纪商平台由澳洲四大银行旗下的零售性交易平台和非银行系线上经纪商构澳大利亚的线上经纪商平台由澳洲四大银行旗下的零售性交易平台和非银行系线上经纪商构成。成。1）澳洲四大银行包括西太平洋银行(ASX:WBC)、联邦银行(ASX:CBA)、澳新银行(ASX:ANZ)与澳国民银行（ASX:NAB），它们的在线零售性交易平台分别为 Westpac Share Trading、CommSec、ANZ Share Investing、NABTrade。2）非银行系经纪商，包括 SelfWealth、CMC Marketss、Bell Potter、Morgans 与 Patersons。银行系经纪商仍占据绝对份额，银行系经纪商仍占据绝对份额，CMC Marketss 成为最大非银行零售股票经纪商，成为最大非银行零售股票经纪商，SelfWealth 异军突起。异军突起。1）银行系经纪商占据在线经纪商绝大部分份额，根据 Investment Trends公布的数据来看，2017 年在线经纪商的市场份额被四大银行牢牢占据，它们分别是 CommSec（48%）、ANZ（13%）、Westpac（10%）、NAB（10%）。2）2017 年 CMC Marketss 已成为澳大利亚最大的非银行零售经纪商，同年 CMC Marketss 与 ANZ 银行达成协议，为其股票经纪业务提供服务，该协议意味着 2018 年 9 月起，50 万名澳新银行年度活跃股票经纪客户将陆续转30C%$250,0007%E-2425-2930-3435-4445 650610 610630 615550530585 585 595620 635605 605635 645720750 740 75010601250143002004006008001000120014001600活跃在线投资者数量（千人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 移到 CMC Marketss 账户，2022 年期间 CMC 与澳新银行白标合作伙伴关系结合零售市场份额为15%，排名市场第二。3）SelfWealth 在激烈的银行系线上经纪商竞争中异军突起，2016 年才推出股票交易服务的 SelfWealth 从 2019 年市占排名第六（6%）、12%的新在线投资者选择，成为2022 排名第 3 仅次于 CommSec、ANZ（已将账户转移至 CMC）四大银行之二的零售经纪商。图 12：2017 年澳大利亚线上经纪商市场 图 13：2022 年澳大利亚投资者初次接触线上经纪商选择 数据来源：Investment Trends，东方证券研究所 数据来源：Investment Trends，东方证券研究所 1.2.2.银行系经纪商提供更多市场投资机会，其他在线经纪商提供更低的平台费 银行系经纪商提供更多市场交易机会。银行系经纪商提供更多市场交易机会。1）银行系经纪商，四大银行通过各自在线零售交易平台 Westpac、CommSec、ANZ、NAB，为散户提供从纽交所、纳斯达克、伦交所、Euronext等处购买与交易国际性股票的渠道；以 CommSec为例，它提供了15个不同全球市场的机会，包括澳大利亚证券交易所、纽约证券交易所、纳斯达克、香港交易所、伦敦证券交易所等。2）非银行系经纪商，包括 SelfWealth、CMC Marketss、Bell Potter、Morgans 与 Patersons 主要提供澳交所股票交易服务，具体而言 SelfWealth 提供澳大利亚、美国和香港市场交易服务，CMC Markets 提供澳大利亚、美国、加拿大、英国等 16 各市场交易服务。表1：CommSec、SelfWealth、CMC Marketss产品涉及的资本市场 CommSec（AUD）SelfWealth（AUD）CMC Marketss（AUD）市场 15 个不同全球市场的机会，包括澳大利亚证券交易所、纽约证券交易所、纳斯达克、香港交易所、伦敦证券交易所等 澳大利亚、美国和香港市场 澳大利亚、美国、加拿大、英国等 16 各市场 数据来源：各经纪商官网，东方证券研究所 银行系经纪商结算便利。银行系经纪商结算便利。1）以 CommSec 为例，它是联邦银行（CBA，Common Bank）的零售性在线交易平台，在切换账户时如果是CommBank账户持有人，则可以轻松地在银行账户和投资账户之间切换，两者之间的现金交易是即时的。2）而在其他在线经纪商进行交易时，需要48%8%5%3%3%CommsecANZWestpacNABCMCMacquarieBell DirectOther43%8%72%CommsecCMCSelfwealthOther 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 先把资金转入交割户，例如 SelfWealth 自动开设的交割户为澳洲四大银行之一的 ANZ，但如果本身没有 ANZ 账户，那么澳洲跨行转账最多需要 2 天时间。澳大利亚非银行系经纪商往往具有更低的佣金费率。澳大利亚非银行系经纪商往往具有更低的佣金费率。1）银行系经纪商以 CommSec 为例，其澳股、美股佣金费率明显高于其他非银行系经纪商。2）非银行系经纪商 SelfWealth 是首个提供固定费用的在线经纪商，它不论交易规模其佣金都是 9.5 美元；CMC Marketss 的佣金虽然比SelfWealth略高，但它提供美股的0佣金服务。3）富途证券和老虎证券的费用对比中富途略高，但相对于前三者有绝对低廉费用，富途证券（澳大利亚）在澳股的费用构成为0.033%交易金额的佣金和 0.055%交易金额的平台费，美股的费用构成为$0.0049/股的佣金和$0.005/股平台费；老虎证券（澳大利亚）在澳股的费用构成为 0.025%交易金额的佣金和 AUD 3.99/股的平台费，美股的费用为$0.0039/股的佣金和$0.004/股平台费；两者均佣金和平台使用费分別最多仅收取交易金额的 0.5%（合计最多不超过交易金额的 1%）。表 2：CommSec、SelfWealth、CMC Markets、富途证券、老虎证券费用 CommSec（AUD）SelfWealth（AUD）CMC Markets（AUD）富途证券富途证券（AUD）老虎证券老虎证券（AUD）澳股$10($1000);$19.95($10000)$29.95($25000)0.12%($25000)每单$9.5 买单：任何交易日处理的第一笔买单为 0 美元；$11 美元0.10%（标准）和$9.900.075%（Alpha）卖单:$11 美元或 0.10%（标准）或 9.90 美元或 0.075%（Alpha）0.033%(佣金)0.055%(平台费)0.025%(佣金)AUD 3.99/股(平台费)美股$19.95($5000)$29.95($10000)0.31%($10000)每单$9.5$0$0.0049/股(佣金)$0.005/股(平台费)$0.0039/股(佣金)$0.004/股(平台费)数据来源：公司官网，东方证券研究所 1.2.3.银行系经纪商：CommSec 背靠联邦银行（CBA），先发优势突出 CommSec 成立于 1995 年，是一家在线经纪公司，它在线经纪业务方面拥有 20 多年的经验。CommSec 作为澳洲四大银行之一联邦银行（CBA）的子公司，在澳大利亚人中获取广泛的信任，其在澳大利亚在线经纪商市场份额一直居于首位，2022 年共有超过 250 万名用户。除股票交易外，它还提供股票衍生品交易，例如股票期权、ETF、股票价差合约、认股权证和固定收益权证，使投资者有可能以最低 50 美元的最低存款开始交易，但是为国际客户提供的服务较少。完善的服务。完善的服务。1）提供基于 Web 和移动应用程序的交易平台，Web 交易平台 CommSec WebTrader，可以访问自己的社区论坛，拥有高级实时图表，股票筛选器，条件订单，库存监视 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 列表，股票公告等，并于所有流行的网络浏览器兼容；CommSec 移动应用拥有 Web 版本的大多数内容，并可以随时保持市场交易。2）交易工具，CommSec 提供了许多有趣的工具，例如CommSecIRESS 观点，股票关注列表，CommSec 执行系列，市场报告，Morningstar 溢价评级和高盛股票推荐，投资者教育和学习基础；CommSecIRESS 观点，是该经纪商提供的高级工具，但必须付订阅费。3）交易国际证券，CommSec 提供了访问全球 15 个证券交易所的权限，包括纽约证券交易所、纳斯达克、东京证券交易所、伦敦交易所等，并进行交易所交易期权（ETO）和交易所交易基金（ETF）交易机会。使用使用 Pocket APP 或或 Common Bank APP 或或 CDIA 将获得更低费用，相对其他经纪商具有将获得更低费用，相对其他经纪商具有较高的全球经纪费。较高的全球经纪费。1）CommSec Pocket 是一款旨在帮助客户的简单投资应用程序进入股票市场的 APP，使用 COMMSEC POCKET 应用程序可以进行 ETF 交易，CommSec Pocket 允许投资低至 50 美元，每笔交易的经纪费为 2 美元，高达并包括 1000 美元的经纪费用为 2 美元，应用程序还提供了七种不同的投资主题供选择，从而简化了投资决策；CDIA 是联邦银行（CBA）直接投资账户，使用 CDIA 进行线上澳洲股票交易结算经纪费最低为 10 美元，超过 1000 美元至10000 美元，经纪费为 19.95 美元，而采用别的银行账户则为 29.95 美元，通过电话则为 59.95美元，通过第三方结算为 99.95 美元（最高并包括 15000 美元）。2）与市场上的其他经纪商相比，CommSec 在交易澳大利亚境外上市的股票的费用相对较高，北美市场的经纪费 5,000 美元以下交易 19.95 美元，10,000 美元以下交易 29.95 美元，10,000 美元以上的交易为 0.31%。3）CommSec 还有很多其他费用，例如 SRN 查询或重新预订费用$25.00，场外转让费$54.00 每次证券转让，逾期结算费买入或卖空 100.00美元，第三方交易费104.00美元，CHESS声明的重印和邮费为每股16.50美元，晨星订阅费每月29.9美元；COMMSECIRESS平台和附加服务费，CommSecIRESS 收费每月 82.50 美元，标准国际市场信息 11.00 美元，高级国际市场信息 95.70美元，国内市场 55.00 美元；非活跃账户托管费每年 25.00 美元；存款和取款外汇费 0.60%等。图 14：CommSec 移动应用程序 图 15：CommSecIRESS 数据来源：公司官网，东方证券研究所 数据来源：公司官网，东方证券研究所 1.2.4.CMC Markets：英系背景，通过并购成为澳大利亚第二大零售经纪商 英系英系 CMC Markets 通过收购合并占据澳大利亚市场份额。通过收购合并占据澳大利亚市场份额。1）1989 年 CMC Markets 在英国成立，1996 年 CMC Markets 推出了世界第一个在线免佣金实时外汇交易平台，2000 年 CMC 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 Markets 推出了差价合约产品，以体现自己提供全球最有竞争力和最具创新性的交易产品的承诺；作为世界著名自营报价商，CMC Markets 分支机构遍布世界 20 多个主要城市及金融中心，如伦敦、巴黎、法兰克福、悉尼、东京、新加坡、多伦多等。2）CMC Markets 在澳大利亚的发展离不开“收购”，2002 年 CMC Markets 在澳大利亚悉尼开设第一家非英国办事处，2008 年 CMC Markets（Australia）在收购当地股票经纪人 Andrew West&Co 并继续提供股票经纪服务，2017年 CMC Markets（澳大利亚）与澳新银行完成白标股票经纪交易，2018 年 9 月起，50 万名澳新银行年度活跃股票经纪客户将陆续转移到 CMC Markets 账户；通过成功的收购策略，2022 年期间 CMC 与澳新银行白标合作伙伴关系结合零售市场份额为 15%，排名市场第二。3）截至 2022年 CMC Markets 的 41.19%的股份由机构持有，其中第一大机构持有人是 Aberforth Partners，它是一家投资管理公司，专门为投资者提供专门针对英国小型上市公司的高水平资源。表3：CMC Markets历史沿革 1989 CMC Marketss plc 开始在英国运营 1996 推出全球首个在线零售外汇交易平台 2000 开始在英国提供 CFDs 2001 在英国推出在线指数博彩服务 2002 在澳大利亚悉尼开设第一家非英国办事处 2003 收购了加拿大经纪商 Shorcan Index，并于 2005 年成为其多伦多办事处 2005 在北京、加拿大和德国开设办事处 2007 新加坡和瑞典办事处开业；高盛收购了 10%的股份 2008 CMC Marketss（Australia）在收购当地股票经纪人 Andrew West&Co 后开始提供股票经纪服务 2010 推出下一代平台；在意大利和法国开设办事处；在英国推出的 iPhone 应用程序 2011 CMC Marketss plc 荣获年度金融服务提供商（股票杂志）2012 Android 的指数博彩应用程序 推出 2013 CMC Marketss plc 在全球赢得 33 个行业奖项 2014 CMC Marketss plc 庆祝成为在线交易世界领导者 25 年 2015 Countdowns 发布；波兰和奥地利办事处开业；推出 Stockbroking Pro 平台 2016 CMC Marketss plc 在伦敦证券交易所上市，交易名称为 CMCX；推出了Digital 100s 和 Knock-Outs 2018 CMC Marketss（澳大利亚）完成澳新银行白标股票经纪交易 2019 CMC Marketss plc 庆祝成立 30 周年，推出独家加密货币、外汇和商品指数 2020 CMC Marketss plc 发布了专门的机构品牌 CMC Connect 2022 CMC Invest 在英国推出，为英国客户提供股票经纪服务 数据来源：公司年报，东方证券研究所 CMC 主要功能丰富。主要功能丰富。1）优秀的交易支持，CMC 共有三个交易平台，一是标准平台CMC 的标准平台，具有低佣金和免费访问 ASX 市场数据；二是 Pro 平台，对于那些寻求更深入分析的人，Pro 平台设计有一套工具，帮助了解最新的市场信息，做出更明智的投资决策，该平台每月交易费用为 49 美元；三是 Alpha 平台该平台适用于进行大量交易的差价合约交易者和股票交易者；此外 CMC Markets 向用户提供了大量的研究材料；这家经纪商与晨星合作为用户提供众多资产的最新研究报告。2）令人印象深刻的资产数量，这家平台支持超过 9500 种资产，包 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 括外汇、商品、指数、股票、债券、ETF、国债和加密货币。3）重视客户服务，这家经纪商非常重视客户服务，CMC Markets 的客服团队工作时间为 5*24 小时，并支持多种语言。4）没有最低保证金，CMC Markets 还有一个优秀的特点，就是不要求客户保持一定的最低保证金，这个优点意味着，任何人都可以在这个平台上开始交易，此外，也没有最低出金额要求。费用结构略显复杂，但没有最低保证金和最低出金额门槛。费用结构略显复杂，但没有最低保证金和最低出金额门槛。1）在 ASX 上市产品的在线交易中，CMC Marketss 在任何交易日处理的第一笔买单为 0 美元；每只股票的价值高达 1,000 美元交易价值的费用为 11美元（标准）或 0.10%（标准）和9.90美元（Alpha）或 0.075%（Alpha）中较大者；所有卖单的 11 美元或 0.10%（标准）或 9.90美元或 0.075%（阿尔法）中的较大者。2)但是对于美国、英国、加拿大和日本的股票，客户不用付佣金，其他国际股票收取 59.95 美元或 0.59%。3)除了常规的交易费，对于 Stockbroking 账户，提醒、数据流、支票或海外银行转账等增值服务也会收取相关费用,访问某些股票市场的数据需支付订阅费，订阅 Stockbroking Pro 客户端的费用为每月 49.00 美元。4)此外，外汇和商品的持有成本因品种不同而不同，外汇持有成本有掉期利率和 CMC 收取的 1%的手续费。5)对于希望在交易中获得保证止损的用户，CMC 也会收取费用；交易账户 12 个月都没有进行任何交易而进入休眠状态后，每月也会收取 15 美元的闲置费；不过，一旦再次交易，客户将得到最多 3 个月的返款。6)好的方面是，CMC Markets 没有最低保证金和最低出金额门槛，用户可以使用很多种货币入金，大大方便了用户。活跃客户活跃客户 B2B为主，为主，B2C有望激增。有望激增。1）2022年 CMC Markets 活跃客户 24.6万（比 Covid-19 前增加一倍），其中 77.16%为 B2B 客户，22.83%为 B2C 客户。2）CMC Markets 计划在2023 年下半年完成澳新银行客户向核心零售产品的过渡，这将使它们有能力提供更多的售前服务，提升它们的品牌，巩固它们在澳大利亚的第二位地位。图 16：CMC Marketss 活跃客户 数据来源：公司年报，东方证券研究所 1.2.5.SelfWealth：澳大利亚首个本土固定费用在线经纪商 短暂的历史，突出的成绩。短暂的历史，突出的成绩。1）2012年SelfWealth成立，并推出了澳大利亚第一个 P2P投资社区。2）2016年成为澳大利亚第一个固定费用的在线经纪人，并于该年才进行股票交易。3）然而，2016 年才推出股票交易服务的 SelfWealth 从 2019 年市占排名第六（6%）、12%的新在线投资者选择，成为 2022 排名第 3 仅次于 CommSec、ANZ（已将账户转移至 CMC）四大银行之98,097150,089185,678189,91525,23331,54146,37556,205050,000100,000150,000200,000250,000300,0002019202020212022B2BB2C 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 二的零售经纪商。4）2017 年，SelfWealth 在澳大利亚交易所（ASX）上市。5）2020 年 12 月14 日，SelfWealth 推出美国交易功能，12 月 7 日宣布预注册以来的九天内，超过 7000 名现有活跃交易者请求将美国交易功能添加到 SelfWealth 投资组合中。表4：SelfWealth历史沿革 2012 由 Andrew Ward 建立；是澳大利亚第一个 P2P 投资社区 2016 第一个固定费用在线经纪人成立 2017 在 ASX 上市 2020 推出美国交易功能 数据来源：公司年报，东方证券研究所 固定费用固定费用 持续创新产品。持续创新产品。1）SelfWealth 的交易平台为 SelfWealth TRADING，它提供固定费用，即无论交易规模如何，每次ASX交易的固定费用为9.50美元，无账户费用，无其他佣金。2）完善的交易产品、服务，通过 SelfWealth 账户访问美国等所有主要交易所，并提供 7500 多种金融工具可供选择；有竞争力的外汇利差，当转移到美元或从美元转移时，具有竞争力的外汇利差为 0.60%，相比之下，银行和其他竞争对手可以收取高达 1.00%的费用；实时交易服务，SelfWealth 选择 OpenMarkets 是因为其卓越的低延迟执行服务和技术效率，包括实时交易 API 服务，这使 SelfWealth 能够在 ASX 上实时执行股票交易，并在几秒内收到实时订单反馈。3）SelfWealth PREMIUM 是一种订阅服务，它是一个在线网络，提供高级交易功能，并可访问大型在线交易者和投资者社区。4）创造新产品，SelfWealth 与 BGL 合作，根据 50000 多名SelfWealth社区交易者中表现最好的SMSF，对代表性的SMSF ETF进行汇总和加权，并于2019年推出这款产品；SelfWealth 即将推出加密货币，SelfWealth 本准备于 2022 年 6 月下旬推出加密货币，但 Volt Bank（原支付提供商）受到不利影响已停止合作，SelfWealth 正在用另一家支付提供商取代 Volt Bank，并为即将推出的加密货币做准备。图 17：SelfWealth 取得成就介绍 数据来源：SelfWealth 公司年报，东方证券研究所 活跃客户持续增长，近期增速放缓活跃客户持续增长，近期增速放缓。1）SelfWealth 从 2018 年 9 月的 1508 名活跃客户，发展到 22 年 9 月的 127862 名，年复合增长率 203.45%；其中疫情期间迎来巨大增长，2020 年 12 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 月至 2021 年 3 月增加 18645 名活跃客户，创历史新高。2）近一年来，新增活跃用户放缓，因此SelfWealth 提出在 23 财年完成为期 18 个月的转型计划。图 18：SelfWealth 新增活跃客户、活跃用户总数 数据来源：公司年报，东方证券研究所 2.新加坡：东南亚经纪商市场的核心，新兴力量已异新加坡：东南亚经纪商市场的核心，新兴力量已异军突起军突起 2.1.新加坡证券交易市场：东南亚活跃的证券市场，超一半的人投资于股票市场 2.1.1.东南亚活跃的证券市场，规模居于东南亚中等行列 新加坡证券交易所（SGX）成立于 1999 年 12 月，其业务包括股票与股票期权、凭单与备兑凭单、债券与抵押债券、托收票据、挂牌基金、挂牌房地产信托基金及长、短期利率期货与期权等。新交所目前有 2 个主要的交易板，即第一股市(Mainboard)及自动报价股市(The Stock Exchange of Singapore Dealling and Automated Quotation System or SESDAQ)。根据新交所集团报告 2023 年 1 月的市场统计数据显示，新加坡交易所股票市场总值 8543.89 亿美元，上市公司总数 647 家，1 月份证券日均成交额(SDAV)环比上涨 24%至 12 亿新元，市场总成交额环比上涨 12%至 220 亿新元超过了大多数东南亚市场的成交额增长。新加坡新加坡 IPO 规模在东南亚居中，大小年的情况比较明显。规模在东南亚居中，大小年的情况比较明显。1）2022 年，新加坡交易所（SGX）从 11 宗 IPO 交易中筹集了总计 4.28 亿美元，平均每宗募集 0.38 亿美元，这包括在 SGX 主板进行的 3 次 SPAC IPO，筹集了 3.89 亿美元的资金，以及在加泰罗尼亚董事会进行的 8 次交易，筹集了 3900 万美元，相比 2021 年该交易所从 8 单首次公开募股交易中筹集了 12 亿美元的资金，有较大降幅。2）2022 年 IPO 募集资金 4.28 亿美元仅高于菲律宾的 3.52 亿美元、越南的 0.71 亿美元，发行总数同样仅高于菲律宾的 8 单和越南的 8 单。3）此外，新加坡 IPO 发行数和募集资金大小年的情况比较明显，尤其是 IPO 募集资金在 2016 年至 2022 年表现出明显的一年高一年低的现象。图 19：新加坡 IPO 发行数、IPO 募集资金 0.000.751.12 1.312.27 2.402.20 2.294.133.7410.4214.1311.559.5318.659.2012.2710.215.852.421.9202040608010012014002468101214161820活跃用户总数活跃用户总数(千人千人)新增活跃用户新增活跃用户(千人千人)新增活跃用户活跃用户 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 数据来源：德勤，东方证券研究所 交易规模居东南亚中等行列，市场活跃度较高，散户资金一半流向海外交易规模居东南亚中等行列，市场活跃度较高，散户资金一半流向海外。1）新加坡交易所规模较小，2022 年每日平均交易额 9.34 亿美元，与疫情 2020 年每日平均交易额 10.81 亿美元、2021 年每日平均交易额 10.15 亿美元分别下降 12.60%、7.98%，与其他东南亚国家相比降幅较小。2）新加坡交易所股票换手率相对较高，基本与香港接近，2019 年新加坡股票换手率每日平均换手率为 1.35%。3)新加坡交易所没有关于散户投资者每月资金流向海外交易所或部署地点的数据，因为许多人直接在海外交易所进行交易，而无需通过位于新加坡的零售经纪商；在通过此类新加坡中介机构在海外证券交易所进行交易的人中，新加坡交易所散户资金流约一半留在新加坡，另一半流向海外，其中美国、香港和泰国是海外股市前三名。图 20：新加坡交易所日均换手率（%）图 21：新加坡交易所日均交易规模（亿美元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 22：新加坡海峡时报指数（2015-2022）16.6234.925.5122.639.6812.174.281620151111811051015202505101520253035402016201720182019202020212022上市公司数上市公司数(家家)募集资金募集资金(亿美元亿美元)IPO募集资金IPO数量0510152025303540452015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07沪深香港新加坡02004006008001000120014002018/1/312018/5/312018/9/302019/1/312019/5/312019/9/302020/1/312020/5/312020/9/302021/1/312021/5/312021/9/302022/1/312022/5/312022/9/30沪深香港新加坡 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 数据来源：Wind，东方证券研究所 2.1.2.以华人为主的国家，超一半的人投资于股票市场 新加坡总人口较为稳定，是以华人为主的国家。新加坡总人口较为稳定，是以华人为主的国家。1）2018 年至 2022 年新加坡的总人口数维持在 545万至 570万之间，20-70岁的人口维持在 310万至320万之间，人口总数较为稳定。2）新加坡是除中国以外唯一一个以华人为主的国家，2022 年华人总数达到近五年新高 301.90 万人。图 23：新加坡总人口数、20-70 岁人口数 图 24：新加坡华人数 数据来源：新加坡统计局，东方证券研究所 数据来源：新加坡统计局，东方证券研究所 新加坡资产分布比较均衡，超一半的人投资于股票市场。新加坡资产分布比较均衡，超一半的人投资于股票市场。1）新加坡金融资产持续增长，根据新加坡统计局公布的数据，新加坡家庭 2022 年共拥有 16461.46 亿美元的金融资产，2018 年至 2022 年复合增长率为 7.64%，其中股份和证券 2022 年共 2646.10 亿美元，2018 年至 2022 年复合增长率为 8.13%，是除中央公积金增长最快的金融资产。2）资产分布比较均衡，2022 年住宅物业资产占43.70%，金融资产占56.30%，其中金融资产中货币和存款（34.70%）、中央公积金（33.30%）居于前列，其次是股份和证券（16.07%）、人寿保险（15.10%）。3）超一半的人投资于股票市场，根据 Milieu Insight 进行并由 Finder 分析的一项民意调查，新加坡是一个投资者国家，超过一半(52%)的 16 岁以上人口投资于股票或股票，这相当于大约 150 万 16 岁以上的新加坡人。4）股票投资和房产投资部分伯仲，相较于中国人更愿意投资于房市，在新加坡股票和股权是所有年龄段最有可能的投资类型，48.07%的新加坡人有钱投资于股票市场，而 4.78%目2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04新加坡海峡时报指数563.87570.36568.58545.36563.70312.23 314.60 315.36 310.22 317.16 010020030040050060020182019202020212022总人口（万人）20-70岁人口（万人）296.93299.37300.68296.01301.9005010015020025030035020182019202020212022华人数（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 前没有货币投资但持有股票，18.29%的人正在考虑今年的投资，此外 35 岁以上的人对房产更感兴趣。图 25：新加坡家庭资产（单位：亿美元）数据来源：新加坡统计局，东方证券研究所 图 26：新加坡人投资意愿 图 27：新加坡人愿意投资于股票市场的金额 数据来源：Finder，东方证券研究所 数据来源：Finder，东方证券研究所 高净值人群居东南亚首位，更多的百万富翁进入新加坡高净值人群居东南亚首位，更多的百万富翁进入新加坡。1）根据瑞信全球财富报告（2022）公布的报告，新加坡高净值人数在东南亚居首位，在 4,932,000 成年人口中，新加坡拥有 298,650 名百万富翁，有 73 人的资产超过 5 亿美元，财富在 100 万美元至 5000 万美元之间的人被视为高净值（HNW）人士，而财富超过 5000 万美元的人被视为超高净值人士价值（UHNW）个人，按照这一分类，新加坡共有 297,033 名高净值(HNW)人士和 1,617 名超高净值(UHNW)人士。2）新的百万富翁涌入，根据亨利全球公民报告（2022），2022 年在高净值人士流入最多的前 10 个国家中，新加坡位居第三，仅次于阿联酋和澳大利亚；后疫情时代，2022 年大概有 2800 名富豪（拥有$100 万美元以上资产的人）已经移居到新加坡，和 2019 年的1500 人相比，要多出 87，每名移居至此的富豪，大约会携带$660 万新币的财富，而这 2800名富豪，一共会转移 184 亿新币的财富到新加坡；除了富豪们宜居新加坡所带来的资产，家办也不甘示弱，据悉截至到 2021 年底，新加坡大约有 700 个家族办公室，在 2018 年，新加坡大约只0500010000150002000025000300003500020182019202020212022货币和存款股份和证券人寿保险中央公积金养老金住宅物业资产51STWAYcg7#%0 U 45-5435-4425-3416-24房产（自住和投资）股票股权28.86.29%4.78.93%4.95%7.55 .64%0.00.00 .000.00.00%不想并不持有股票不投资但正在考虑今年投资不投资但现在持有股票S$30,000S$15001-S$30,000S$4000-S$15,000S$4,000愿意投资于股票市场的金额占比 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 有 50 间家办，短短 4 年，就翻了 13 倍，有市场人士估计，光是新加坡金融管理局待批的家族理财室申请就多达 600 家。表 5：新加坡高净值人群统计 净值净值 人数人数 100 万美元至 500 万美元 263,895 500 万美元至 1000 万美元 21,028 1000 万美元至 5000 万美元 12,110 5000 万美元至 1 亿美元 974 1 亿美元至 5 亿美元 570 超过 5 亿美元 73 总计（100 万美元或以上）298,650 数据来源：瑞信全球财富报告（2022），东方证券研究所 2.2.新加坡经纪商竞争格局：传统经纪商仍具优势，互联网经纪商迅猛发展 2.2.1.零售经纪商：银行系经纪商 本土经纪商 海外经纪商 银行系经纪商银行系经纪商 本地独立经纪商本地独立经纪商 海外经纪商。海外经纪商。根据新加坡交易所公布的 13 家零售经纪商（这里不全包括MAS牌照可以从事资本市场经营的经纪商），新加坡的零售经纪商由银行系经纪商、本地独立经纪商及海外经纪商构成，其中海外券商又以互联网券商为主。表 6：新加坡交易所公布的零售经纪商 经纪商经纪商 性质性质 CGS-CIMB 证券（新加坡）私人有限公司 中国银河证券股份有限公司的全资子公司中国银河国际金融控股有限公司和 CIMB 集团私人有限公司组成的 75-25 合资企业。星展唯高达证券（新加坡）私人有限公司 新加坡星展银行 奕丰金融私人有限公司 新加坡本土财富管理金融科技公司 凯基证券（新加坡）中国发展金融（CDF）的全资子公司 林陈证券私人有限公司 新加坡本土零售经纪商 马来亚银行证券私人有限公司 马来西亚的马来亚银行 Moomoo Financial Singapore Pte.Ltd.中资香港富途控股全资子公司 华侨证券私人有限公司 新加坡华侨银行 辉立证券私人有限公司 新加坡辉立资本集团成员之一 老虎证券（新加坡）私人有限公司 中资互联网券商 大华继显私人有限公司（UOB Kay Hian Pte Ltd）新加坡大华银行 数据来源：新加坡交易所，东方证券研究所 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 银行系经纪商和本土经纪商往往能提供银行系经纪商和本土经纪商往往能提供 CDP 账户的选择。账户的选择。1）CDP 账户是新加坡交易所（SGX）运营的中央存管账户，当在新加坡进行股票交易时，会有两种类型账户，它们分别是CDP 关联账户和托管账户。2）拥有 CDP 账户意味着即使将来决定更换股票经纪人，不必将投资标的从旧经纪人转移到新经纪人，一切仍然通过个人 CDP账户持有和交易，但许多新进入的在线经纪商往往不能提供 CDP 账户的访问。3）托管账户的股票是通过经纪公司管理的代名账户购买的，这意味着股票的所有者在法律上是经纪商，他们代表持有股票，如果要购买海外股票，则需要一个托管账户，与这类经纪商交易通常具有更低的佣金和经纪费用。4）如果是短线交易者，托管账户将更为理想，可以避免在进行大量交易时支付更高的成本；如果是长期投资者，CDP 可能更有价值。表 7：CDP 账户、托管账户的优缺点 账户账户 优点优点 缺点缺点 CDP 关联账户 享受作为公司股东的特权，例如参加年度股东大会(AGM)和有权获得投票权；在一个 CDP 账户中查看您持有的所有股票，即使使用不同的经纪商进行交易。更高的经纪费用和最低佣金金额；产生额外费用，例如清算费 0.0325%、SGX 准入费 0.0075%托管账户 更低的经纪费用和更低的最低佣金费用；更多提供者可用 不享有与股东相同的利益（例如参加年度股东大会，享有投票权）；产生额外费用，托管费：这因经纪业务而异，因为有些不收取托管费，转让费：当将股票转入或转出托管账户至的 CDP 账户时产生的费用（每个柜台）数据来源：新加坡交易所，东方证券研究所 2.2.2.星展唯高达证券：背靠星展银行，适于新加坡本土证券交易 星展唯高达证券是星展银行的子公司，并在泰国、马来西亚、香港、英国、美国和印度尼西亚设有当地办事处，主要专注于亚太地区。其母公司星展银行，是一家新加坡 跨国银行和金融服务公司，由新加坡政府于 1968 年 7 月 16 日成立，它与华侨银行和大华银行(UOB)并列为新加坡“三大”银行之一。背靠星展银行提供优质产品。背靠星展银行提供优质产品。1）星展唯高达证券拥有线上和移动 APP 交易平台，通过其交易平台可以可用的实时流式报价和图表、构建和自定义关注列表和自定义投资组合，股票分析工具套件高级市场数据、图表、股票筛选器、股票比较器和交易筛选器，研究报告以及每日时事通讯。2）其母公司星展银行为星展唯高达证券提供数字银行服务。3）其可交易产品包括普通股、优先股、固定收益证券、基金、外汇/黄金、REIT、结构性认证股权证、可赎回牛熊证、每日杠杆证书、特殊目的收购公司（传统 IPO 的另一替代选择）。图 28：星展唯高达证券移动 APP1 图 29：星展唯高达证券移动 APP2 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 数据来源：公司官网，东方证券研究所 数据来源：公司官网，东方证券研究所 预付现金和青年投资者账户可以享受更低费用。预付现金和青年投资者账户可以享受更低费用。1）相比于现金交易，使用预付现金交易可享受优惠佣金率，例如在新加坡市场的股票现金交易费率为 0.28%（SGD50,000）、最低费用为 27 新元，预付现金交易的费率为 0.12%、最低费用为 10.80 新元。2）通过星展唯高达青年投资者账户吸引更多年轻投资者，星展唯高达青年投资者账户是星展唯高达证券专为 18 至 25 岁的年轻投资者设计的交易账户，它为年轻的投资者提供所有市场的统一佣金，并不收取外国股票的托管费。3）其他费用还包括结算费（CDP 征收）0.0325%、新加坡交易所交易费 0.0075%、新加坡交易所结算指令费每单 0.35 新加坡元。表 8：星展唯高达证券线上现金交易、预付现金交易、年青投资者账户费用 现金交易现金交易 现金预付交易现金预付交易 青年投资者账户青年投资者账户 费率(%)最小佣金 费率(%)最小佣金 固定佣金 新加坡 0.28（SGD50,000）SGD 27 0.12 SGD 10.80 SGD 8.64 美国 0.18(USD30,000)USD 27 0.15 USD 19.44 USD 6.48 香港 0.18(HKD250,000)HKD 108 0.15 HKD 86.40 HKD 54 澳大利亚 0.35(EUR35,000)AUD 32.40 0.25 AUD 21.60 AUD 17.28 加拿大 0.5(AUD55,000)CAD 31.32 0.25 CAD 21.60 CAD 8.64 日本 0.35(JPY4,000,000)JPY 3,240 0.25 JPY 2,160 JPY 1,404 英国 0.35(GBP30,000)GBP 27 0.25 GBP 21.60 GBP 12.96 数据来源：公司官网，东方证券研究所 2.2.3.辉立证券：新加坡本土经纪商代表，推出东南亚首个在线交易平台 辉立证券成立于 1975 年，是新加坡历史最悠久、最成熟的经纪商之一，它在 15 个国家/地区的金融中心开展业务，在澳大利亚、柬埔寨、中国（和香港特别行政区）、印度、印度尼西亚、日本、马来西亚、新加坡、西班牙、泰国、土耳其、英国、阿联酋、美国和越南设有办事处，服 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 务超过 100 万客户，管理的资产总额超过 350 亿美元。辉立证券于 1996 年率先推出网上交易平台 POEMS，改变了新加坡散户投资者的交易方式。2003 年，辉立成为新加坡首个推出差价合约（CFD）产品的平台。多年来，该公司获得了多个奖项，包括 2018 年 ShareInvestor 大奖中最受青睐的本地经纪公司。表 9：辉立证券历史沿革 1975 林华铭创立了辉立证券。1996 创新研发出 POEMS 在线交易平台。2003 成为新加坡首个推出差价合约（CFD）产品的平台。2011 进入美国，成为首个获得芝商所清算会员资格的亚洲股票经纪商。2012 相继收购了印度、迪拜和土耳其的股票经纪公司。2013 继续巩固亚洲地区的业务，在柬埔寨扩大规模，在泰国设立新的保险部门。2017 推出了全新的在线交易平台，将债券交易纳入移动应用程序，成为全球首个允许手机交易债券的平台。2020 辉立证券宣布收购新加坡兴业银行（RHB）证券经纪业务。数据来源：公司官网，东方证券研究所 不断创新产品和服务，推出不断创新产品和服务，推出东南亚首个美股亚洲时段交易市场东南亚首个美股亚洲时段交易市场。1）辉立证券通过POEMS为客户提供交易服务，它目前有 POEMS 2.0、POEMS Mobile 2.0、POEMS Mobile 3.0、POEMS Pro 四个交易平台，其中 POEMS Pro 适用于更加活跃的交易者，四者均能服务访问全球超过 26个交易所的 40,000 多种产品；其最新的交易应用程序 POEMS Mobile 3 拥有现代化的用户界面，包括 TradingView 图表、观察列表、投资组合管理、新闻提醒和经济日历等功能，所有这些功能都直接在应用程序，POEMS Mobile 3 还提供智能身份验证，还可以使用面部/指纹识别安全地登录POEMS 账户。2）丰富的产品，辉立证券提供包括证券经纪、期货和外汇、商品、差价合约、证券借贷、基金管理、交易所交易基金、单位信托、银行、保险、私募股权、研究、企业融资、财产、保理、租赁和商业贷款等产品服务。3）东南亚首个美股亚洲时段交易市场，正常美股股市的正式开盘的时间是新加坡时间的晚上 9 点半，而收盘时间是第二天凌晨 4 点，而非夏令时段的开盘时间是新加坡时间的晚上 10 点半，收盘时间是隔日凌晨 5 点；现在，从新加坡早上 9 点开始到凌晨 4 点都可以进行交易，时间优势，不光在交易投资中更加灵活，更多时间选择，更可以在市场有风吹草动时做出最迅速的反应。图 30：辉立证券的 POEMS Mobile 3 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 数据来源：公司官网，东方证券研究所 Poems 费用结构清晰费用结构清晰。1）线上交易，新加坡交易所费率为 0.08%，无最低佣金；美国和香港市场佣金分别为 SGD 0-SGD 29,999 时 3.88 美元、0.08%费率（最低佣金 HKD 30），SGD 30,000-SGD 249,999 时 2.88 美元、0.06%费率（最低佣金 HKD 20），大于 SGD 250,000 时1.88 美元、0.05%费率（最低佣金 HKD 15）。2）现金管理费用，新加坡市场合同价值小于 5 万新元，费率 0.28%，最低 SGD25；合同价值在 5万新元至 10万新元，费率 0.22%，最低 SGD25；合同价值大于 10 万新元，费率 0.18%，最低 SGD25；美国和香港市场分别为 0.30%、0.25%，最低费用分别为 20 美元、HKD100。3）其他费用，包括新交所结算费 0.0325%、新交所准入费0.0075%、新交所结算指令费用 SGD 0.35 等。2.2.4.老虎证券 富途证券：互联网经纪商，费用低并提供有竞争力的促销产品 老虎证券、富途证券分别与腾讯、盈透证券展开合作，富途证券率先获得新交所全部会员资老虎证券、富途证券分别与腾讯、盈透证券展开合作，富途证券率先获得新交所全部会员资质。质。1）富途证券于 2012 年成立的，创始人李华持股 36.25%，股权集中结构稳定，并通过持有B 类普通股（每股投票权为 10 票）有权行使 78.29%的公司投票权，公司决策效率高，腾讯战略参股连续三年领投，与富途开展深度合作，其交易平台为Moomoo；老虎证券于2014年成立的，创始人巫天华家族持股 14.62%，并通过持有的 B类普通股（每股投票权为 20票）累计享有近 56%的投票权，并获盈透证券战略投资，在交易品种、风险管理与控制、清算方面展开了深入的合作，从而在成立初期快速起量；两者相继于 2019 年 3 月上市。2）富途证券率先获得新交所全部会员资质，富途证券和老虎证券分别于 2021 年 3 月和 2020 年 2 月登入新加坡市场，但 2022 年 6 月富途证券成为首家获新交所全部会员资质正式批准的科技券商，老虎证券目前还缺少 SGX-DC 衍生品清算资质。表 7：四家经纪商新交所资质获取情况 SGX-ST 证券交证券交易易 CDP 证券清证券清算算 SGX-DT 衍生品交衍生品交易易 SGX-DC 衍生品清衍生品清算算 DBS VICKERS PHILLIP 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 Moomoo Tiger 数据来源：新交所，东方证券研究所，DBS VICKERS（星展唯高达证券）是星展银行旗下证券公司，PHILLIP（辉立证券）是新加坡本土经纪商代表 互联网经纪商迅速占领新加坡市场，在促销活动和费率上表现出明显优势。互联网经纪商迅速占领新加坡市场，在促销活动和费率上表现出明显优势。1）老虎证券在存量用户方面存在先发优势，按 Population Pyramid 2021 年新加坡人口计算，截至 21 年 Q4，富途证券的交易平台 Moomoo 新加坡注册用户数已占新加坡 20 岁以上成年人口的 10%，同时，Moomoo 在新加坡高收入、高学历人群中的渗透率持续提升；老虎证券新增入金客户中超 90%来自非中国地区，其中一大半来自新加坡地区，当地 20 岁以上常住人口中，约有 15%已为老虎用户。2）富途证券的促销活动在美股力度更大，富途证券的交易平台 Moomoo 为用户提供美国股票终身零佣金和美国市场 1 年 0 美元平台费用；老虎证券引入了收集硬币、有吸引力的推荐礼物、股票代金券等的想法，在 2023 年 2 月 28 日之前提供欢迎礼品促销，奖励新客户 180 天无限免佣金交易美股，以及 365 天无限免佣金交易港股、新加坡股票和中国 A 股。3）互联经纪商在费率方面提供更多的优惠，在新加坡股票中，富途证券和老虎证券的最低佣金和费率分别为 SGD 1.5、佣金 0.03%和 SGD 1、佣金 0.04%，此外平台费分别为 0.03%、0.04%；在美股中费用中，相较于新加坡的本土经纪商具有绝对优势，尤其是富途证券对于合格用户的佣金为 0 美元，老虎证券的佣金为 0.005 美元/每股（最多 0.5%）。图 31：富途证券新加坡存量付费用户 图 32：老虎证券新加坡存量付费用户 数据来源：公司年报，东方证券研究所 数据来源：公司年报，东方证券研究所 表 10：星展唯高达证券、辉立证券、富途证券、老虎证券费用 星展唯高达证券星展唯高达证券 辉立证券辉立证券 富途证券富途证券 老虎证券老虎证券 新加坡 股 最低佣金 SGD 27（线上现金）SGD 10.80（线上预付现金）无 SGD 1.50；佣金 0.03%SGD 1；佣金 0.04%5.0014.5018.3319.4920.8022.0823.5305101520251Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22富途证券存量付费用户（万人）4.9810.0017.9723.5529.0931.6636.5738.0005101520253035404Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22老虎证券存量付费用户（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 费率 SGD 100,000:0.18%（现金）、0.12%（线上预付现金）0.08%平台费：0.03%平台费：0.04%美股 最低佣金 USD 23.76 USD 3.88 0 美元(合资格用户)0.005 美元/股，最低0.99 美元，最多 0.5%费率 USD60,000:0.18%（线上现金）、0.12%（线上预付现金）0.08%平台费：0.99 美元/单 平台费：0.005 美元/股，最低 1美元，最多0.5%数据来源：公司官网，东方证券研究所 3.马来西亚：富人资源丰富，有望成为新兴经纪商力马来西亚：富人资源丰富，有望成为新兴经纪商力量的下一潜在市场量的下一潜在市场 3.1.马来西亚证券交易市场：市场活跃度较高，股票投资者数增长迅速 3.1.1.交易规模小，市场活跃度较高 马来西亚交易所成立于 1973 年并于 2005 年在马来西亚股票主板上市。马来西亚交易所拥有三个市场，证券市场、衍生品市场和伊斯兰金融产品市场。这三个市场提供了包括股票、衍生工具、期货和期权、离岸资产和伊斯兰资产在内的各类金融产品。交易所的其他产品还包括 ETF 基金、房地产投资信托（REITs）、交易所交易债券和伊斯兰债券。此外，马来西亚交易所还拥有一个离岸交易所纳闽境外金融交易所（LFX），为全球投资者提供投资场所。截至 2023 年 2月，马来西亚交易所股票市场总值 3721.42 亿美元，上市公司总数 976 家。马来西亚的马来西亚的 IPO 市场依然充满活力市场依然充满活力。2022 年有 35 家上市公司上市，比上一年增长了 21%。其 IPO 市场共筹集了 8.01 亿美元，比去年增长了 138%。市值增长 23%，达到 25 亿美元。在基石投资者的推动下，加上大量未投资资本，马来西亚的 IPO 数量恢复到新冠疫情前的水平。随着该国疫苗接种率的上升，越来越多基本面良好的公司希望增加其在资本市场的存在和能力。图 33：马来西亚 IPO 发行数、IPO 募集资金 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 数据来源：德勤，东方证券研究所 交易规模小，市场活跃度较高。交易规模小，市场活跃度较高。1）马来西亚交易所规模小，2022 年每日平均交易额 4.63 亿美元与疫情 2020 年每日平均交易额 9.99 亿美元（下降 53.65%）、2021 年每日平均交易额 8.57（下降 45.97%）亿美元相比有较大降幅。2）马来西亚交易所股票换手率相对交易规模表现出较高态势，2021 年马来西亚股票换手率每日平均换手率为 1.45%。3）富时马来西亚指数在经历2020 年初期股市暴跌至 9000 点，后续持续走高，维持在 11000 点左右。图 34：马来西亚交易所日均换手率（%）图 35：马来西亚交易所日均交易规模（亿美元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 36：富时马来西亚指数（2015-2022）1.664.474.93.378.0122301929350510152025303540012345678920182019202020212022上市公司数上市公司数(家家)募集资金募集资金(亿美元亿美元)IPO募集资金IPO上市公司数051015202530352018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10沪A深A香港马来西亚02004006008001000120014002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09沪A深A香港马来西亚 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 数据来源：Wind，东方证券研究所 3.1.2.股票投资者数增长迅速，高净值人群拥有更高的股权配置 马来西亚总人口维持在马来西亚总人口维持在 3200 多万，华裔占五分之一。多万，华裔占五分之一。1）2018 年至 2022 年马来西亚的总人口数维持在 3238 万至 3265 万之间，20-70 岁的人口维持在 2055 万至 2089 万之间，人口总数较为稳定。2）马来西亚华裔占五分之一，是除新加坡以外华人占比最高的东南亚国家，2022 年华人总数达到 688.48 万人。图 37：马来西亚总人口数、20-70 岁人口数 图 38：马来西亚华裔数 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 CDS（中央存票系统户口）账户增长迅速，在线交易规模扩大。（中央存票系统户口）账户增长迅速，在线交易规模扩大。1）根据马来西亚交易所公布的数据，马来西亚 CDS 账户总数、活跃账户数保持持续增长，其中 2022 年 CDS 账户总数达到 310 多万，活跃账户数达到 210 多万；新开账户数在 2020年达到高峰，为 42.33 万人。2）在2020 年开设的新账户中，39%来自 25-44 岁的人群，这意味着年轻一代投资者对其重新产生了兴趣，年龄在 35-54 岁之间的投资者是零售交易额的最大贡献者，在 2020 年贡献了约一半的交易额。3）2020 年 8 月，马来西亚证券委员会（SC）根据 19000 多个最活跃 CDS 账户的样本进行了一次审查，占 2020年 8月份最活跃股票交易总量的三分之二；就交易价值而言，当地散户投资者在 Bursa（马来西亚证券交易所）的参与率达到了 32%，创下了十年来的最高纪录；2020 年全年，本地散户投资者仍然是净买家，支撑了股市，而本地和外国机构投资者抛售了他们的股票；9,00010,00011,00012,00013,00014,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04富时马来西亚指数3238325832453258326520552080205620752089050010001500200025003000350020182019202020212022总人口（万人）20-70岁人口（万人）668.21669.57689.24689.17688.48010020030040050060070080020182019202020212022华裔数（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。31 2020年本地零售投资者的净交易价值和净交易量都是2019年的5倍。4）在SC对2020年19000个最活跃 CDS账户（按数量）的调查中，这些账户中 75%属于 40 岁以上的投资者，其中 87%在2020 年之前开立，这可能表明，年龄较大、经验丰富的投资者在成交量方面仍然更为活跃。5）2020 年，由于转向电子中介交易，在线交易价值也显著增长，2020 年，在线交易占总交易价值的 47%，而 2019 年为 37%；2020 年，在线交易价值也增长了 156%，从 2019 年的 8 亿令吉增至 20 亿令吉。6）此外，女性正在成为投资领域中一支不断壮大的力量，2020 年 Covid-19 大流行开始在全国肆虐时，女性投资者开设的新中央存管系统（CDS）账户激增；当年新开户 85094户，较上年 40398 户同比增长 110.63%。图 39：马来西亚 CDS 账户总数、活跃账户数 图 40：马来西亚 CDS 新开账户数 数据来源：交易所年报，东方证券研究所 数据来源：交易所年报，东方证券研究所 图 41：新增个人 CDS 账户（单位：千）图 42：新增零售交易者年龄 数据来源：ICMR，东方证券研究所 数据来源：ICMR，东方证券研究所 图 43：2019 在线和线下股票交易规模占比 图 44：2020 在线和线下股票交易规模占比 2.52.52.833.11.41.41.722.100.511.522.533.520182019202020212022CDS账户总数（百万）CDS活跃账户数（百万）14.6615.9342.3334.4516.870102030405020182019202020212022新开账户数（万人）618852176050100150200250300201920201H2H2$& -2425-3435-4445-5455-6465以上 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。32 数据来源：ICRM，东方证券研究所 数据来源：ICRM，东方证券研究所 高净值人群稳定，更愿意投资于股票市场。高净值人群稳定，更愿意投资于股票市场。1）根据全球咨询公司凯捷(Capgemini)的2021年世界财富报告，高净值人群从2019年的73,000人增加5.9%至2020年的“近78,000人”，而财富从 4710 亿美元增加 8.7%至 5130 亿美元；2020 年马来西亚，有 66,000 名高净值人群的可投资资产在 100 万美元至 500 万美元之间；资产在 500 万美元至 3000 万美元之间的10,000 人，还有 1,400 人的资产超过 3000 万美元。2）根据 GlobalData 发布的报告，马来西亚财富管理市场分为大众市场、新兴富裕阶层、大众富裕阶层和高净值人士等资产类别，与其他投资者群体相比，高净值人士和大众富裕投资者在其投资组合中拥有更高的股权配置，马来西亚高净值投资者在岸财富的绝大部分分配给了股票，投资者严重依赖基金在更广泛的行业和地区增加额外的多元化水平，而低管理费也证明对他们有利；直接政府债券和伊斯兰债券在马来西亚高净值投资者中很受欢迎，并且在市场看跌时被视为对冲工具；房地产仍然是马来西亚大多数富裕人士投资组合的重要组成部分，因为它在价格升值、税收优惠和通货膨胀保护方面提供了机会，安全感和风险规避是投资这一资产类别的主要驱动力。图 45：马来西亚 2020 年高净值人群数 数据来源：凯捷(Capgemini)2021 年世界财富报告，东方证券研究所 37c%在线线下47S%在线线下66,00010,0001,400010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000100万美元-500万美元500万美元-3000万美元3000万美元2020年 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。33 3.2.马来西亚在线经纪商竞争格局：市场集中度较高，以本地经纪商为主 3.2.1.市场集中度较高，以本地经纪商为主 马来西亚经纪商市场集中度较高，马来西亚经纪商市场集中度较高，前三经纪商以本地经纪商为主前三经纪商以本地经纪商为主。1）马来西亚经纪商交易规模的市场集中度较高，根据马来西亚交易所公布的 2022年累计交易规模数据分析，排名前 4的经纪商市场份额占了 41.11%，排名前 8 的经纪商市场份额占了 66.29%。2）前三经纪商市占比例较为稳定，且 2020 年起三者的市占均达到 10%以上，它们分别是 Affin Hwang Investment Bank Berhad、CGS-CIMB Securities Malaysia、Kenanga Investment Bank Berhad；其中 Affin Hwang Investment Bank Berhad 是一家专业的马来西亚投资银行集团，CGS-CIMB Malaysia 是中国银河国际金融控股有限公司和联昌集团（CIMB）联合投资（75-25）成立的投资公司，Kenanga Investment Bank Berhad 是马来西亚最大的独立投资银行。3）此外马六甲证券私人有限公司、丰隆投资银行有限公司、CGS-CIMB 证券私人有限责任公司和 RHB 投资银行有限责任公司是 2021交易所零售投资者的主要赢家，其中 CGS-CIMB 证券和 RHB投资银行在整体（包括零售和机构）交易规模中占据优势。图 46：2022 年马来西亚经纪商交易市场 数据来源：马来西亚证券交易所，东方证券研究所 表 11：前三经纪商交易规模排名（2018-2022）2018 2019 2020 2021 2022 AFFIN HWANG 1 1 1 1 2 CGS-CIMB 2（此时为 CIMB）2 3 3 1 KENANGA 4 3 2 2 3 数据来源：交易所官网，东方证券研究所 3.2.2.Affin Hwang Investment Bank Berhad：通过合作提供更多海外交易市场 Affin Hwang Investment Bank Berhad 是一家专业的马来西亚投资银行集团，成立于 2014 年9 月。Affin Hwang Investment Bank Berhad 是在马来西亚证券交易所上市的金融服务集团 Affin 11.71.44.39%7.57%7.24%6.80%5.91%5.333.61%CGS-CIMBAFFIN HWANGKENANGAUBSMAYBANKRHBJPMORGANAMINVESTMENTOther 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。34 Holdings Berhad 的全资子公司。该集团由两个核心实体组成，Affin Hwang Investment Bank Berhad（投资银行和证券）和 Affin Hwang Asset Management Berhad（资产管理）。表 7：Affin Hwang Investment Bank Berhad 历史沿革 1970 年 Affin Hwang Investment Bank 和 Hwang DBS 于 1970 年开始了业务 2013 年 Affin Investment Bank Berha 与日本投资银行 Daiwa Securities Group Inc.建立了合伙关系。2014 年 Affin Holdings Berhad 宣布计划收购 Hwang-DBS Investment Bank Berhad 以及Hwang-DBS 的资产管理和期货业务，随后 Affin Investment Bank Berhad 和 Hwang-DBS 的合并于 2014 年 9 月 22 日完成，并创造了一个新的投资银行集团 Affin Hwang Investment Bank Berhad，以 Affin Hwang Capital 品牌经营。2015 年 Affin Hwang Capital 与总部位于泰国的 Thanachart Securities PCL 结成战略业务联盟，在机构股票交易和研究领域开展合作。2016 年 Affin Hwang Capital 与 PT Bahana Pembinaan Usaha Indonesia 的全资证券子公司 PT Bahana Securities 签署业务联盟。联合分销和营销协议使 Affin Hwang Capital 能够与 Bahana 合作，向马来西亚的客户分销印尼证券。数据来源：公司官网，东方证券研究所 零售业务在马来西亚网点多，机构业务通过合作为客户提供更多海外市场交易。零售业务在马来西亚网点多，机构业务通过合作为客户提供更多海外市场交易。1）零售业务方面，Affin Hwang 零售证券业务方面拥有 600 多个代理人，遍布全国 15 个地点，作为马来西亚证券交易所有限公司的参与组织和马来西亚衍生品交易所有限公司的交易参与者，可以交易的股票、商品和金融衍生品等产品；此外 Affin Hwang 是 Bursa Malaysia Depository Sdn Bhd（马来西亚交易所存管私人有限公司）的授权存管代理、Bursa Malaysia Securities Clearing Sdn Bhd（马来西亚交易所证券结算私人有限公司）和 Bursa Malaysia Derivatives Clearing Berhad（马来西亚衍生品清算有限公司）清算参与者。2）Affin Hwang eInvest online trading 是 Affin Hwang开发的互联网证券及衍生品交易系统，它提供在马来西亚交易所本地证券和衍生品市场交易的轻松和便利，允许通过个人电脑和移动设备 24小时在线访问与您的投资决策有关的所有信息，它分为BASIC 和FULL版本，FULL版增加了在线交易，包括配售和修改，但都是免费的。3）elnvest Go 是 AHIBB 的移动交易平台，借助 eInvest Go，客户将能够从任何个人设备同时开设 CDS 和交易账户，可在 1个工作日内快速激活账户；用户可使用eInvest投资在马来西亚、新加坡、香港、美国、英国、澳洲、泰国、印尼的交易市场，从交易、出入金、公司财务分析等都可在线上完成，财务数据和股票筛选功能均由 Morningstar 支援，支援 30 天内的到期前有效订单（Good Till Date,GTD)。4）机构业务方面，艾芬黄氏投资银行的机构证券广泛覆盖了 90%以上的本地政府和私营部门客户，分别通过 Daiwa、Thanachart、BAHANA 为机构客户提供所有交易所（不包括泰国和印度尼西亚）、泰国证券交易所(SET)、印度尼西亚证券交易所(IDX)的股票交易能力。图 47：Affin Hwang 移动平台 eInvest Go 交易特点 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。35 数据来源：公司官网，东方证券研究所 图 48：Affin Hwang Investment Bank Berhad 海外合作对象 数据来源：公司官网，方证券研究所 费用结构清晰，使用费用结构清晰，使用 elnvest Go 可以获得更低的费用可以获得更低的费用。1）费用包括标准的经纪费、清算费和印花税等费用，交易价值 100,000 令吉及以下的标准经纪费为 0.70%，交易价值超过 100,000令吉的标准经纪费为 0.50%，网上交易最低收费 28 令吉，非网上交易最低收费 40 令吉；结算费为交易金额的 0.03%，最高为 RM1,000；和印花税（每 RM1,000 或价值 RM1,000 的小数部分收取 RM1.50，最高为 RM1,000；ETF 豁免）。2）elnvest Go 是 AHIBB 的移动交易平台，借助 eInvest Go，客户将能够从任何个人设备同时开设 CDS 和交易账户 CMA，其经纪费每笔交易最低为 5 令吉（交易额小于 10000 令吉），小于 100000 令吉为 0.08%，大于等于 100000 令吉为0.05%。3.2.3.CGS-CIMB：中国银河合资公司，辐射东南亚 CGS-CIMB Malaysia 是中国银河国际金融控股有限公司和联昌集团（CIMB）联合投资（75-25）成立的投资公司，其中中国银河国际金融控股有限公司是中国银河证券股份有限公司的全资子公司，CIMB 是一家专注于东盟的领先银行，该集团总部位于马来西亚吉隆坡，按资产计算，它是东盟第五大银行集团，截至 2022 年 12 月底，拥有约 33,000 名员工和超过 2000 万客户。证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。36 辐射东南亚。辐射东南亚。1）通过网上交易平台 CGS-CIMB iTrade 为用户提供本地和海外的证券交易服务，CGS-CIMB iTrade 是一个在线交易网络和移动应用程序平台，提供实时股票市场信息和股票、伊斯兰股票经纪、债券、eIPO、期货等方面的交易能力。2）在线交易可以通过一个 ID 登录方便访问十个交易所，即马来西亚证券交易所（Bursa Malaysia）、新加坡交易所（SGX）、香港交易及结算所（HKEX）、泰国证券交易所（SET）、印度尼西亚证券交易所（IDX），纽约证券交易所（NYSE），全国证券交易商自动报价协会（NASDAQ），纽约证券交易所 MKT LLC（NYSE MKT LLC），深圳证券交易所（SZSE）和上海证券交易所（SSE）。3）它的主要工具包括 iScreener 和 Stock Filter，iScreener 是集成到 CGS-CIMB iTrade 中的在线交易工具，使客户能够根据股票的基本面、技术和风险方面做出明智的交易决策；Stock Filter 是另一种直观的交易工具，可帮助客户在几秒钟内找到潜在的交易机会。4）CIMB Clicks 是 CIMB 银行的网上银行，只能交易本国股票。iTrade 费用较高但交易范围广，费用较高但交易范围广，CIMB Clicks 费用较低交易范围窄。费用较低交易范围窄。1）由经纪费、清算费和印花税构成，其中清算费和印花税与 AFIBB 一致。2）iTrade 的经纪费最低为 28 令吉，经纪费率为 0.42%，可以交易上述的十个证券交易所。2）CIMB Clicks的经纪费最低为 8.88令吉，经纪费率为 0.0388%，适用于马来西亚本地股票交易。3.2.4.Kenanga Investment：大马最大独立投资银行，注重数字化产品推出 肯纳格投资银行（Kenanga Investment Bank Berhad,KIBB）是马来西亚最大的独立投资银行，拥有超过 45年的投资金融经验，旗下业务涵盖股票经纪、投资金融、投资管理、财富管理、结构性贷款和贸易融资。注重数字化产品推出。注重数字化产品推出。1）在线数字股票经纪平台为 Rakuten Trade，用户可使用 Kenanga 的投资平台 KenTrade 网页与手机 App，随时随地投资在 14 个国家、18 个交易所；其平台界面容易使用，提供 5 年财报数据和超过 20 项技术面指标，协助用户做出投资决策。2）持续推出数字化产品，包括完全人工智能的机器人顾问 Kenanga Digital Investing、马来西亚首个证券经纪电子钱包 Kenanga Money；2020 年肯纳格投资银行获得证券委员会颁发的数字投资管理（DIM）牌照，并通过投资进军数字资产领域，例如收购了马来西亚领先的电子货币公司和该国最大的货币服务业务运营商 Merchantrade Asia Sdn Bhd(Merchantrade)4.99%的股权、与 CapBay Kenanga 的合作伙伴关系与 CapBay 建立了合作伙伴关系。经纪经纪费率较高。费率较高。1）经纪费，对于低于和高于100,000令吉的合约，在线交易经纪费率分别不高于 0.60%和 0.30%；最低佣金 RM28，费率可与经销商代表协商。2）印花税，对于股票每 1000 令股票 1.50 令吉，上限为 RM1,000；对于“有价证券”每 1000 令股票 1令吉，上限为200令吉。3)清算费，交易价值的 0.03%（由买卖双方支付），每份合约最高 RM1000。表 8：KIBB 历史沿革 1973 年 YM Tengku Dato Noor Zakiah 和她的商业伙伴 Tuan Haji Kamaruddin bin Taha 成立了 K&N Kenanga Sdn Bhd，现在被称为 Kenanga Investment Bank Berhad，发行和缴足股本为 200 万令吉。它成为马来西亚最早的经纪行之一。1989 年 John Hancock 收购了 Kenanga Investment Bank 30%的股权。证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。37 1991 年 德意志亚太控股私人有限公司收购 John Hancock International Holdings Inc.(“John Hancock”)30%Kenanga Investment Bank 的股权后成为股东。1994 年 K&N Kenanga Holdings Berhad 是一家控股公司，于 1994 年 6 月 7 日成立。1995 年 Kenanga Holdings 与 Deutsche Asia Pacific Holdings Pte Ltd 成立合资企业，成立了 Kenanga Deutsche Futures Sdn Bhd。1996 年 Kenanga Holdings 于 1996 年 10 月 8 日在马来西亚证券交易所上市。1997 年 Kenanga Capital Sdn Bhd 根据 1951 年放债人法令的权限，开始为获准在大马证券交易所上市和报价的公司提供股份融资业务。2001 年 CMS 成为 Kenanga Holdings 的主要股东，拥有 25.13%的股权。2002 年 合并完成后，Kenanga Investment Bank Berhad 获得证监会授予环球经纪商地位。2007 年 Kenanga Investment Bank 获得财政部颁发的投资银行牌照，并于 2007 年 1 月 5 日更名为 Kenanga Investment Bank Berhad。2012 年 完成了对 ECM Libra Investment Bank Berhad 全部已发行和缴足股本和业务（包括所有资产和负债）的收购，使其成为马来西亚最大的独立投资银行。2014 年 马来西亚证券交易所将 Kenanga 投资银行评为第一零售经纪商。2015 年 Kenanga 投资银行推出其伊斯兰股票经纪窗口。2016 年 肯纳格投资银行在马来西亚证券交易所上市，并完成了企业重组活动。2017 年 Rakuten Trade 的推出 Kenanga 和 Rakuten 联合推出了马来西亚第一家全数字股票经纪人 RakutenTrade。2020 年 肯纳格投资银行获得证券委员会颁发的数字投资管理（DIM）牌照。Kenanga Group 收购了马来西亚领先的电子货币公司和该国最大的货币服务业务运营商 Merchantrade Asia Sdn Bhd(Merchantrade)4.99%的股权。与 CapBay Kenanga 的合作伙伴关系与 CapBay 建立了合作伙伴关系，将马来西亚首个将私营和公共部门应收款统一在一个平台下的保理解决方案数字化。2022 年 Kenanga 推出了一个完全由人工智能驱动的机器人咨询平台 Kenanga Digital Investing。数据来源：公司官网，东方证券研究所 4.印度尼西亚：东南亚人口及华人最多市场，经纪商印度尼西亚：东南亚人口及华人最多市场，经纪商市场潜力巨大市场潜力巨大 4.1.印度尼西亚：活跃的交易市场，零售投资数增长迅猛 4.1.1.东南亚较为活跃的市场，IPO 表现突出 印度尼西亚证券交易所（IDX）是一家位于印度尼西亚雅加达的证券交易所。2007 年 9 月，由雅加达及泗水两家证券交易所合并而成，属印度尼西亚金融局辖下。IDX 目前有股票、债券、基金、衍生品、REITS&DINFRA等多个市场，而股票市场也已经逐渐形成多层次的结构。当前印尼股票市场主要分为主板、开发板和加速板，2021 年市场改革后又新推出新经济板。截至 2023年 2 月，印度尼西亚证券交易所拥有 850 家上市公司。东南亚活跃的东南亚活跃的 IPO 市场。市场。1）2022 年，印度尼西亚以 59 家上市公司排名东南亚第一，比前一年增长了 9%，但其首次公开募股市场筹集了 23.58 亿美元，比 2021 减少了 48%。2）其 IPO发行数一直保持东南亚国家前列，但每单募集资金较少，该情况在 2022 年有所转变，2022 年每单平均募集资金为 0.40 亿美元。证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。38 图 49：印度尼西亚 IPO 发行数、IPO 募集资金 数据来源：Wind，东方证券研究所 交易规模居东南亚前列，市场活跃度较高。交易规模居东南亚前列，市场活跃度较高。1）印度尼西亚交易所规模小，但交易规模处于东南亚前列，疫情期间保持持续增长，2021 年每日平均交易额 8.43 亿美元，与疫情 2020 年每日平均交易额 5.30亿美元相比上升 59.06%。2）印度尼西亚交易所股票换手率相对较高，接近于香港市场，2021 年印度尼西亚每日平均换手率为 1.95%。3）印尼雅加达综合指数在经历 2020 年初期股市暴跌至 4000 点后持续走高，并维持在 6000-7000 点。图 50：印度尼西亚交易所日均换手率（%）图 51：印度尼西亚交易所日均交易规模（亿美元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 52：印尼雅加达综合指数 2015-2023.3 9.2210.2411.3210.523.7745.0223.5816375755515459010203040506070051015202530354045502016201720182019202020212022上市公司数上市公司数(家家募集资金募集资金(亿美元亿美元IPO募集资金IPO上市公司数051015202530352018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03沪深香港印度尼西亚02004006008001000120014002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03沪深香港印度尼西亚 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。39 数据来源：Wind，东方证券研究所 4.1.2.东南亚人口最多的国家，股票市场增长迅猛 东南亚人口总数最多，华人人数最多的国家。东南亚人口总数最多，华人人数最多的国家。1）印度尼西亚人口总数居东南亚之首，2022年印度尼西亚的总人口达到了 2.76 亿，人口总数保持稳定增长。2）印度尼西亚是公认华人最多的国家，据统计，印尼大约有 5%的人口是华人，数量超过 1000万人，其中 90%以上已加入印尼籍；不过，由于一些特殊的历史原因，当地华人对自己的华族身份比较敏感，按照印尼官方人口普查，目前承认华族身份的印尼华人大约有 280 万。零售投资领域快速增长，市场增长空间很大。零售投资领域快速增长，市场增长空间很大。1）印度尼西亚成人人均金融财富在 2018 年激增，由 2017 年的 1522 美元增长到 2018 年的 5140 美元，同比增长 237.71%，并在后续保持稳定增长，2021 年达到 6883 美元，同比增长 15.51%。2）印度尼西亚资本市场投资者数、股票投资者数持续增长，根据印度尼西亚交易所提供的 SID（single investor identification，单一投资者识别）数据，2021 年资本市场投资数为 749 万人，较 2020 年的 388 万人同比增长 93.04%，2018 至 2021 年年复合增长率达到 66.59%；2021 年股票市场投资者达到 345 万人，相较 2020年的 170 万人同比增长 102.94%，2018至 2021 年年复合增长率达到 59.40%。3）活跃投资者数增长迅猛，2021年活跃投资者数达到 167.62万人，较 2020年的 74.99万人同比增长 123.52%，2018 至 2021 年年复合增长率达到 75.75%。4）在印度尼西亚普遍的数字金融热潮中，新兴的零售投资领域正在快速增长，投资应用程序的激增，通常最低投资额较低，允许更大比例的人进行投资；印度尼西亚的新手投资者不仅对股票感兴趣；他们也越来越热衷于加密货币，目前，股票交易的税收仍然很低仅为 0.1%而加密交易不存在税收，这是促使人们跳入散户投资的另一个因素；随着加密投资热潮，印度尼西亚监管机构正在考虑对加密交易征税，但尚未得到证实，如此低的税收不太可能降低投资者对数字资产的兴趣。5）此外印度尼西亚中央证券存管处称，印度尼西亚的许多新散户投资者都是年轻人，其中约 70%的人年龄在 17 至 30 岁之间。图 53：印度尼西亚总人数 图 54：印度尼西亚成人人均金融财富（美元）3,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00印尼雅加达综合指数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。40 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 55：印度尼西亚资本市场投资者数、股票投资者数 图 56：印度尼西亚活跃账户 数据来源：交易所年报，东方证券研究所 数据来源：交易所年报，东方证券研究所 高净值人群持续增长，热衷于海外投资。高净值人群持续增长，热衷于海外投资。1）根据 Statista 的数据，2020 年，印度尼西亚全国约有 21,000 名百万富翁，其中约有 630 名超高净值居民，到 2025 年可能会增至约 1,130 人。2）根据 GlobalData的数据金融服务是印度尼西亚高净值人士财富的第二大来源。3）此外新加坡已经成为许多富有的印尼人的第二故乡，他们将新加坡视为投资的避风港，GlobalData 在 2022年 4 月份的一份报告中表示，印度尼西亚高净值投资者的财富中有 26.8%是在海外持有的。4.2.国内和海外经纪商并重，韩资经纪商领跑 4.2.1.本土经纪商仍具优势，韩资经纪商拔得头筹 印尼券商行业呈现国内和海外公司并重的局面，韩资经纪商迅猛发展。印尼券商行业呈现国内和海外公司并重的局面，韩资经纪商迅猛发展。1）截至 2023 年 2 月，印尼证券交易共活跃 92 名券商，其主流券商中，Mandiri Sekuritas、Indo Premier Sekuritas 等为本土代表证券公司，此外，印尼券商行业中不乏海外公司的身影，例如头部券商未来资产-印尼（Mirae Asset Sekuritas Indonesia）母公司是韩国排名前列的金融服务公司，在 2021 年第一季度交易量排名第一；UBS Sekuritas Indonesia 为 UBS 印尼分公司；中国银河证券和马来西亚联昌国际集团（CIMB）共同成立银河-联昌公司（CGS-CIMB）聚焦亚洲市场，在印尼设立银河-联昌分公司（CGS-CIMB Sekuritas Indonesia）专注于印尼相关金融服务业务。2）根据印尼证券交2.67 2.70 2.72 2.74 2.76 2.622.642.662.682.702.722.742.762.7820182019202020212022人数（亿）1,527 1,603 1,522 5,140 5,888 5,959 6,883 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015201620172018201920202021成人人均金融财富（美元）1.62 2.48 3.88 7.49 0.85 1.10 1.70 3.45 0123456782018201920202021资本市场投资数（百万）股票市场投资数（百万）30.88 43.73 74.99 167.62 0204060801001201401601802018201920202021活跃投资者数（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。41 易所公布的经纪商每日交易数据，以2021年一季度交易金额为例，排名前十的股票经纪商分别为Mirae Asset Sekuritas Indonesia(YP)、Mandiri Sekuritas、Indo Premier Sekuritas(PD)、UBS Sekuritas Indonesia(AK)、CGS-CIMB Sekuritas Indonesia(YU)、Maybank Kim Eng Sekuritas(ZP)、Credit Suisse Sekuritas Indonesia(CS)、Semesta Indovest Sekuritas(MG)、RHB Sekuritas Indonesia(DR)、Phillip Sekuritas Indonesia(KK)，其中有 4 家本地经纪商，6 家海外经纪商，3 家银行系经纪商。表 9：2021 年 1 季度印度尼西亚前十经纪商 经纪商经纪商 性质性质 交易总额交易总额（万亿盾）（万亿盾）Mirae Asset Sekuritas Indonesia(YP)韩国未来资产集团 250 Mandiri Sekuritas 印尼国有银行 Bank Mandiri 160 Indo Premier Sekuritas(PD)印尼最大的私人股票经纪商 130 UBS Sekuritas Indonesia(AK)瑞士苏黎世的跨国金融公司 UBS Group AG 95 CGS-CIMB Sekuritas Indonesia(YU)中国银河国际金融与马来西亚 CIMB Group Sdn Bhd（“CIMB”）的合资公司 88 Maybank Kim Eng Sekuritas(ZP)马来西亚的马来亚银行 66 Credit Suisse Sekuritas Indonesia(CS)瑞士瑞信银行 64 Semesta Indovest Sekuritas(MG)印尼经纪商 61 RHB Sekuritas Indonesia(DR)印尼经纪商 52 Phillip Sekuritas Indonesia(KK)新加坡经纪商 50 数据来源：交易所官网，东方证券研究所 4.2.2.Mandiri Sekuritas：印度尼西亚本土最大经纪商 深耕本土，具有开展海外业务的能力。深耕本土，具有开展海外业务的能力。1）Mandiri Sekuritas 成立于 2000 年 7 月 31 日，由Bank Mandiri（Persero）Tbk（其母公司，印尼资产规模最大的金融机构）范围内的几家证券公司合并而成，即 Bumi Daya Sekurittas、Exim securities 和 Merincorp securities Indonesia，并从事证券经纪、承销、投资管理和财务咨询业务。2）Mandiri Sekuritas 根据 1992 年 1 月 23 日第KEP-12/PM/1992 号和第 KEP-13/PM/1992 号法令，从 Bapepam LK 获得了证券经纪人和承销商的营业执照。3）Mandiri Sekuritas 荣获 FinanceAsia Country Awards 颁发的 2022 年印度尼西亚“最佳投资银行”和“最佳经纪商”国际奖项；被亚洲金融公认为最佳投资银行连续 12年，连续 8年荣获“印度尼西亚最佳经纪商”称号。4）除了屡获殊荣的研究团队和深厚的市场专业知识外，该公司还通过新加坡的 Mandiri Securities Pte.Ltd 拥有区域能力（“Mandiri Securities Singapore”），使Mandiri Sekuritas成为拥有开展国际资本市场业务能力的印尼证券公司之一，成为唯一一家覆盖亚洲地区的印尼证券公司。完善的产品服务，持续创新。完善的产品服务，持续创新。1）Mandiri Sekuritas 提供 MOST 作为在线交易平台，它支持PC 端和手机端，2021 年约 91%的零售客户通过 MOST 平台进行在线交易。2）为了支持资本市场的包容性，Mandiri Sekuritas 通过其 Mandiri 在线证券交易（MOST）不断推动创新，2021 年 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。42 Mandiri Sekuritas 推出了 MOST论坛，这是 MOST数字平台的一个功能，提供信息并促进客户与资本市场专家之间的讨论；此外，Mandiri Sekuritas 还推出了 MOST 数字工作室，以定期向所有客户提高资本市场服务的质量。3）该公司还计划开放其应用程序编程接口（API），以允许与许多数字生态系统集成，包括 Bank Mandiri 移动应用程序和其他金融科技生态系统。相对较高的费率。相对较高的费率。1）Mandiri Sekuritas 的常规（没有经纪人帮助）买入和卖出费率分别为0.18%、0.28%，最低佣金均为 5000 印尼盾。2）全方位服务即在经纪人的帮助下，买入费和卖出费分别 0.25%、0.35%。零售投资者数量持续增长，线上投资比例增加。零售投资者数量持续增长，线上投资比例增加。1）Mandiri Sekuritas 零售投资者数持续增长，2021 年达到 24.82 万人，相较 2020 年 18.65 万人同比增长 33.08%，2018 年至 2021 年复合增长率达到 38.19%。2）线上投资者比例达到新高，2021 年 Mandiri Sekuritas 的零售投资者通过MOST 投资的比例达到了 97%，而这一数据在 2018 年为 85%。图 57：Mandiri Sekuritas 的手机交易平台 数据来源：公司官网，东方证券研究所 图 58：Mandiri Sekuritas 零售投资者数、线上投资者数 数据来源：公司年报，东方证券研究所 4.2.3.Mirae Asset Sekuritas Indonesia：韩资经纪商在越南领跑 9.4111.9018.6524.827.6810.1616.6824.080510152025302018201920202021零售投资者数（万）线上投资者（万）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。43 印度尼西亚广泛的销售网络。印度尼西亚广泛的销售网络。Mirae Asset Securities Indonesia 是一家总部位于印度尼西亚雅加达的证券公司，它提供零售和企业的股票和债券交易、在线股票和共同基金交易，包括传统交易和伊斯兰教法、股份保证金交易（借贷）、企业融资（合并/收购、在印度尼西亚证券交易所上市的股票和债券）、企业和经济研究等服务，目前在印度尼西亚有 43个分公司，分布在印度尼西亚的大城市，目前客户资产总额为 7,559.27 万亿印尼盾。Mirae Asset Securities Indonesia 是韩国未来资产集团（Mirae Asset Group）的子公司，它是新兴市场股票最大的投资者之一。产品服务齐全。产品服务齐全。1）交易平台包括 PC 端和移动端，PC 端产品为 HOTS，移动端产品为 Neo HOTS Mobil，它可以快速稳定地执行订单，提供图表和其他一些功能来支持交易。2）免费终身加入 Group whatsapp VIP 网站，进行指导和免费咨询，每日股票推荐，最新信息市场，分析研究，日报和在线图书馆。有竞争力的统一费率。有竞争力的统一费率。1）购买交易费用为 0.15%，卖出交易费用为 0.25%（含税）。2）对于市场信息，无需支付额外费用。图 59：未来资产集团印度尼西亚分公司布局 数据来源：公司官网，东方证券研究所 图 60：未来集团印度尼西亚交易平台 数据来源：公司官网，东方证券研究所 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。44 5.越南：高速发展的东南亚后起之秀，经纪商市场潜越南：高速发展的东南亚后起之秀，经纪商市场潜力不可小觑力不可小觑 5.1.越南交易市场：东南亚中规模较小，潜在交易规模巨大 5.1.1.市场容量：规模较小，增长迅速 胡志明市证券交易（HOSE）所是越南最大的证券交易所，其前身为胡志明市证券交易中心成立于 2000 年 7月 28日，2007 年更名为胡志明交易所；河内证券交易所总部位于越南河内市，这是越南股市的中小板和创业板；UPCoM市场类似于创业板。截至 2023年 1月，HOSE交易所的共有 406 家上市公司，市值 1878.3 亿美元，可交易品种有普通股、优先股、ETFs、公司债、市政债、权证。表 9：越南证券交易所 胡志明市交易所胡志明市交易所(HOSE)河内市交易所河内市交易所(HNX)UPCoM 市场市场 成立时间 2000 年 2005 年 2009 年 上市品种 普通股、优先股、ETFs、公 司债、市政债、权证 普通股、优先股、政府 债、国债、公司债 普通股、优先股 数量 406 家上市公司,3 只基金、11只 ETFs、14 只债券、86 只权证 342 家上市公司、12只 市政债、197 只政府债、187 只政府担保债券 857 家上市公司 数据来源：交易所官网，东方证券研究所 IPO 规模近年来有所下降，募集资金受大型上市企业影响。规模近年来有所下降，募集资金受大型上市企业影响。1）越南 IPO 规模近年来有所下降，自 2018 年后越南 IPO 的发行数量和募集资金均表现出较大规模的下降，并于 2020 年达到冰点；随着疫情的逐步好转和政策放开，2022年，越南IPO市场有8家成功上市，虽然这低于2021记录的 13 家上市公司，但募集金额已翻了 3.5 倍多，从 1560 万美元增至 7140 万美元。2）募集资金受大型上市企业影响，2018 年越南的 IPO 募集资金为 46.67 亿美元，其中，Vinhomes 房地产公司首发上市，集资额达 13.5 亿美元，为东南亚地区最大 IPO 项目，此外越南 IPO 市场活跃起来的原因还来自越南政府为推进国企股份制改革所作出的努力，2018 年越南国有企业 5 大 IPO项目包括：越南电力集团、平山石油炼化公司、越南油气集团、越南橡胶工业集团和越南南方粮食总公司，共集资 8.21 多亿美元。图 61：越南 IPO 发行数、IPO 募集资金 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。45 数据来源：德勤，东方证券研究所 换手率、交易规模均较小，增长速率迅猛。换手率、交易规模均较小，增长速率迅猛。1）越南交易所交易规模小，2022 年每日平均交易额 7.59 亿美元，与疫情 2021 年每日平均交易额 9.71 亿美元相比下降 27.93%；但与自身相比展现出较快的增长率，2019 的日均交易规模为 1.77 亿美元，2020 年日均交易规模为 2.81 亿美元，2022 年增幅高达 3-4 倍。2）每日平均换手率处于东南亚尾部，2022 年越南股票换手率每日平均换手率为 0.35%，虽较 2021 年有所下降，但较 2020 年日均换手率 0.21%增长 66.67%。图 62：越南交易所日均换手率（%）图 63：越南交易所日均交易规模（亿美元）数据来源：CEIC，东方证券研究所 数据来源：CEIC，东方证券研究所 图 64：越南胡志明证交所越南指数 2015-2023 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.953.0446.671.720.090.160.71385833271138010203040506070010203040502016201720182019202020212022上市公司数上市公司数(家家)募集资金募集资金(亿美元亿美元)IPO募集资金IPO发行数051015202530352018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10沪深香港越南02004006008001,0001,2001,4002018/1/312018/5/312018/9/302019/1/312019/5/312019/9/302020/1/312020/5/312020/9/302021/1/312021/5/312021/9/302022/1/312022/5/312022/9/30沪深香港越南4006008001,0001,2001,4001,600胡志明证交所:越南指数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。46 5.1.2.后起之秀发展迅猛，交易规模潜在空间较大 人口总数稳定，华人占比较低。人口总数稳定，华人占比较低。1）人口总数保持基本稳定，截至 2021 年共有 9850.62 万人，较 2020 年增长 0.95%。2）华人占比较低，根据 2019 年越南人口普查，华裔为 749,466 人（占越南总人口 0.78%），为越南第九大民族。图 65：越南人口总数、就业人口数 数据来源：Wind，东方证券研究所 较低的证券开户率，较快的增长率。较低的证券开户率，较快的增长率。1）相较于将近1亿的人口数，越南目前的开户量仍处于一个非常低的渗透率水平，2022 年 4 月约有 512 万个证券账户，约占总人口的 5.20%。2）疫情之下证券开户有较大提升，据越南证券托管中心（VSD）统计，越南证券市场账户已从 2000 年3000 个增加到 2022 年 4 月的逾 512 万个，99%由越南国内投资者开立；其中，截至 2020 年 12月份，投资者的证券交易账户数量达到 270.78 万个账户，2021 年前 10 个月新开立个人账户 109万个，相当于上年全年开立账户的 3 倍；每月新开户数自 2021 年 11 月起保持每月 20 万左右的增长。3）根据越南证券市场到 2030 年面向 2045 年发展战略，到 2025 年，越南股票市场总市值将达GDP的85%，到2030年达GDP的110%；到2025年，债券市场总市值将达GDP的47%，到 2030 年达 GDP的 58%；衍生证券预计年均增长 20%至 30%，到 2025 年投资者人数将占全国人口的 5%，到 2030 年将占全国人口的 8%。图 66：胡志明交易所每月新开户数 数据来源：胡志明交易所，东方证券研究所 942995399648975898515371542854665361490702000400060008000100001200020172018201920202021人口总数（万人）就业人口数（万人）1.01.83.23.7 3.4 3.52.7 2.93.23.74.16.48.75.711.411.111.414.010.112.111.513.022.122.619.421.127.023.1051015202530每月新开户数（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。47 高净值人群增长迅速。高净值人群增长迅速。1）在莱坊的全球超高净值人群预计增速最快国家的前十榜单中，东南亚国家占据 5 席，分别是菲律宾（增速 38%）、印度尼西亚（32%）、越南（31%）、马来西亚（31%）和泰国（29%）。2）莱坊报告估计，2020-2025年期间，越南百万富翁的增长率将为32%，而总资产超过 3000 万美元的超级富豪的增长率为 31%；根据该报告，越南约有 1.95 万美元的百万富翁（资产至少为100万美元），到2025年，这一数字预计将增长近25%，达到25000人，凭借这一百万富翁数量，越南的百万富翁数量在东南亚排名第四，仅次于新加坡、印度尼西亚和泰国。3）据福布斯报道，截至 2021 年 12 月 23 日，越南六位亿万富翁的总资产为 195亿美元，就资产超过3000万美元的超级百万富翁（也称为超级富豪）的数量而言，越南以390人在东盟 6 国中排名第六，据福布斯报道，目前，越南的美元亿万富翁数量在东南亚排名第六，据预测，到 2025 年，越南将拥有 511 名超级富豪。5.2.越南证券市场竞争格局：经纪商业务集中度较高，本土为主，韩资为辅 5.2.1.越南本土经纪商占据前四，韩国资本先行一步 经纪商业务以本土经纪商为主，经纪商业务以本土经纪商为主，VPS 脱颖而出。脱颖而出。1）经纪商业务集中度较高，根据胡志明证券交易所公布的 2022 数据，越南前十大经纪商的市场份额占比累计达到 66.84%，其中居榜首的VPS Securities Joint Stock Company的市场份额约为17.38%，其次是SSI Securities Corporation、VNDIRECT Securities Corporation，市场份额分别为 9.84%、7.88%。2）越南证券市场以本土经纪商为主，前三经纪商中的 VPS是前身为越南繁荣银行证券股份公司，SSI、VNDIRECT均为越南本土经纪商。3）市占排名较为稳定，根据胡志明交易所公布的 2018 年至 2022 年数据，2022 年排名前十的经纪商基本在榜，其中 SSI、VNDS、HSC 稳定前五。4）VPS 脱颖而出，自2021 年起 VPS 取代 SSI 成为越南最大的经纪商，而在此之前 SSI 已连续 8 年排名第一。韩国资本先行一步。韩国资本先行一步。1）在 2022 年经纪商交易市场排名中，Mirae Asset Securities(Vietnam)Joint Stock Company（MAS）、KIS Vietnam Securities Corporation（KIS）均为韩资背景的经纪商。2）这与韩资在越南的早期布局有很大关联，1997 年韩国证券交易所即参与协助筹建胡志明市证券交易所的前身“胡志明证券交易中心”，而 MAS和KIS一直在积极增加注册资本并进行了一系列并购，扩张之意非常明显；在投资方面，2014 年起韩国即超过日本成为越南外国投资的最主要来源，截至 2020 年 10 月韩国在越南投资项目 8934 个，投资注册总额达 704 亿美元，占越南 FDI 总额的 18.5%。表 12：2022 年越南经纪商交易市场排名 缩写缩写 全称全称 占比占比(%)性质性质 VPS VPS Securities Joint Stock Company 17.38 越南本土经纪商，前身为越南盛旺银行证券股份公司 SSI SSI Securities Corporation 9.84 越南本土经纪商 VNDS VNDIRECT Securities Corporation 7.88 越南本土经纪商 HSC Hochiminh City Securities Corporation 5.72 越南本土经纪商 MAS Mirae Asset Securities(Vietnam)Joint Stock Company 5.47 韩国未来集团 TCBS Techcom Securities Joint Stock Company 5.12 越南科技商业股份制银行 Techcombank的子公司 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。48 VCSC Viet Capital Securities Joint Stock Company 4.72 越南本土经纪商 MBS MB Securities Joint Stock Company 4.63 越南军事商业股份银行(MB)子公司 FPTS FPT Securities Joint Stock Company 3.21 越南 IT集团 FPT 的成员 KIS KIS Vietnam Securities Corporation 2.87 韩国 KIS 持有 99.8%数据来源：胡志明交易所，东方证券研究所 表 13：越南经纪商交易规模排名（2018-2022）缩写缩写 2018 2019 2020 2021 2022 VPS 7 7 3 1 1 SSI 1 1 1 2 2 VNDS 4 4 5 3 3 HSC 2 2 2 4 4 MAS 6 6 7 7 5 TCBS/6 6 VCSC 3 3 4 5 7 MBS 5 5 6 8 8 FPTS 8/8 9 9 KIS/9 10 10 数据来源：交易所官网，东方证券研究所 5.2.2.VPS：越南最大的本土经纪商 从越南市场中脱颖而出。从越南市场中脱颖而出。1）VPS Securities Joint Stock Company(VPS)成立于 2006 年，其前身为越南繁荣银行证券股份公司（Vietnam Prosperity Bank Securities Joint Stock Company，VPBank，越南最大的私人银行），过去 VPBank 曾是当 VPS Securities JSC 的最大股东，但在2016 年 VPBank 剥离了该公司；2019 年 2 月 21 日，国家证监会签署决定，批准 Vietnam Prosperity Bank Securities Joint Stock Company 更名为 VPS Securities Joint Stock Company，英文名称为 VPS Securities.Joint Stock Company，简称 VPS。2）VPS 目前已成为越南最大的证券公司之一，截至 2019 年 6 月 30 日，注册资本为 35000 亿越南盾，总资产规模为 102740 亿越南盾；目前 VPS 已连续两年获得胡志明交易所交易规模第一排名，这与其积累的客户有关，此外 VPS 实施了人工智能和大数据分析等先进技术，以促进改进投资决策和更高效的交易流程。稳定的证券服务。稳定的证券服务。1）VPS 提供多样化和优质的产品，为企业和投资者创造附加值，包括股票经纪、金融服务、投资银行服务、财务咨询和分析；2021 年，公司实现总收入 95181 亿越南盾，比 2020年增长近2.5倍；其中，证券投资收入占比最高，达 49.4%，折合46998亿越南盾，其次是证券经纪收入超过 31351 亿越盾，占 32.9%。2）VPS 通过 VPS SmartOne（用于个人电脑）、VPS SmartOneApp（用于手机）、VPS SmartPro（为专业和机构投资者提供新的高级功能）为零售投资者提供线上交易，并提供 Bng gi（价格表）等交易工具。3）研究能力方面，专注于研究 10 个重点领域的 80 多家上市公司，占总市值的近 85%，是越南最大的研究中心之一。图 67：VPS 交易平台 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。49 数据来源：公司官网，东方证券研究所 相对较高的交易费用相对较高的交易费用。1）交易费用，线上交易费用为交易价值的 0.20%（其他经纪商大多为 0.15%），其他渠道（不属于网上交易渠道）为阶梯费率，1 亿越南盾以下为 0.30%，1至3亿越南盾以下为 0.27%，3 至 5 亿越南盾为 0.25%，5 至 10 亿越南盾为 0.22%，10 亿至 20 亿越南盾为 0.20%，20 亿越南盾以上为 0.15%，上述费用包括应付给部门和管理机构的费用。2）其他费用包括证券村官非、过户费、证券提款非、系统服务费等，例如证券存管费，0.27 越南盾/股，客户因结算/证券过户而产生的过户费，0.3 越南盾/1 次转账，证券提款费 100,000 越南盾/1 套，系统服务费 27,500 越南盾/月。5.2.3.SSI：以零售为主的经纪商，国外持有者占多数 悠久的历史，国外持有者占多数。悠久的历史，国外持有者占多数。1）SSI证券股份公司成立于1999年12月，是越南股票市场上历史最悠久的运营公司之一，凭借在越南金融市场 22年的经验，公司已成为增长速度最快的领先金融机构，注册资本增长超过 2400 倍。2）公司拥有广泛的分行/交易办事处网络，覆盖越南主要城市，如河内、胡志明市、海防。3）作为越南领先的金融机构，SSI 证券股份公司经营范围广泛的金融服务，包括个人客户证券服务、机构客户证券服务、投资基金管理和投资银行服务、资本资源和金融业务。4）国外持有者占多数，SSI 被日本持有 25.59%的股份，其中大和证券持有 6.87%的股份，而作为本土券商的 SSI，越南仅持有 17.11%。表 14：SSI 历史沿革 1999 在胡志明市成立 2002 在河内开设分公司 2006 在河内证券交易中心（现河内证券交易所）上市 2007 正式列在胡志明交易中心（现胡志明交易所）2008 Daiwa（大和）证券 成为战略股东 2018 从“Saigon Securiteis Inc.”变更为“SSI Securities Corporation”数据来源：公司官网，东方证券研究所 表 15：SSI 机构持有者（2023 年 3 月 12 日）机构名称机构名称 持有比例持有比例 大和证券 6.87%证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。50 NDH INVEST CO LTD 4.19%富邦投信股份有限公司 2.59%天弘基金管理有限公司 1.90%VAN ECK ASSOCIATES COPORATION 1.73%数据来源：彭博，东方证券研究所 表 16：SSI 地域持有情况（2023 年 3 月 12 日）地域地域 占比占比 日本 25.59%未知 22.58%越南 17.11%美国 12.02%中国台湾 8.99%中国 4.19%韩国 2.29%中国香港 2.45%卢森堡 1.38%数据来源：彭博，东方证券研究所 持续改进更新交易工具，加强媒体合作。持续改进更新交易工具，加强媒体合作。1）SSI 提供用于在上市股票和共同基金中进行投资的产品和服务，包括开设交易账户、经纪人、订单放置、咨询、现金交易、证券存款；为场外交易、开放式基金证书、ETF、存款证书和公司债券的发行提供咨询和支持。2）个人投资者通过IBOARD、SSI Web Trading进行股票交易，其中IBOARD有WEB版和APP版，提供技术图表、市场概况、热门库存、基本面分析等分析工具。3）持续改进更新产品，以2021年为例，3月SSI在 iBoard 上推出进一步的市场分析和股票分析功能，帮助客户最快速、准确地搜索信息并捕获所有市场波动；5 月，SSI 推出 Q-Trader 产品，这是一种支持工具，通过快速连接 API 渠道将订单从 Amibroker 推送到客户交易，SSI 在所有在线交易渠道上推出了具有 OTP 代码功能的交易验证，有助于提高在线交易渠道上客户交易的安全性；6 月 SSI 继续为特殊衍生品交易添加新功能，升级 iBoard 智能价格列表（web 版本）上的保证金价格列表和个性化智能定制设置；7 月 SSI 与BIDV 合作推出快速货币转账服务，允许客户使用任何银行的 9616 标识符，以简单的操作和即时方式将资金存入和转移到SSI安全账户。4）公司继续与媒体和新闻机构合作，组织了一系列投资咨询项目，如 SSI 与 VTV在 SSI Securities 主页和 VTV24Money主页上合作组织了一系列五个直播节目，公司由此成为有史以来主要的在线证券投资咨询项目，引起了金融界的广泛关注，该项目拥有 200 多万粉丝，在主要金融论坛上进行了 5000 多次讨论；SSI 还与新闻网站“NDHthe Companion”合作，于 2021 10 月和 11 月专门为 SSI 客户推出 NDH 电子会议在线投资咨询计划。证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。51 图 68：SSI WEB TRADING 功能 数据来源：公司官网，东方证券研究所 表 17：SSI 股票交易费率 有顾问经纪人有顾问经纪人 活跃交易者活跃交易者 交易价值交易价值 网上交易网上交易 其他渠道其他渠道 网上交易网上交易 其他渠道其他渠道 1 亿越南盾以下 0.25%0.35%0.15%0.35%1 亿越南盾至 5 亿越南盾以下 0.30%0.30%5 亿越南盾起 0.25%0.25%数据来源：公司官网，东方证券研究所 线上交易费用固定，用户以零售投资者为主。线上交易费用固定，用户以零售投资者为主。1）SSI 相对于有顾问的经纪人对于活跃交易者提供更加优惠的费率，网上交易费率分别为 0.25%、0.15%固定费率。2）2021 年收入结构中，零售客户的收入占 94%，包括经纪人的费用和金融产品的收入；机构客户的收入占 6%，包括经纪人费、推荐投资基金的咨询合同的收入、企业的投资者关系（IR）咨询活动以及与其他业务单位的交叉销售活动。3）具体而言，2017 年底，SSI 管理了超过 12.7 万个账户，占整个市场总账户的 6.5%，其中个人客户 12.6 万个，境外机构客户近 1000 个；2020 年，SSI 开设的账户数量增长了 18.2%，达到 19.6 万个账户，占市场总账户的 7%，2017 年至 2020 年年复合增长率15.61%。图 69：SSI 账户数、新增账户数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。52 数据来源：公司年报，东方证券研究所 5.2.4.Mirae Asset Securities(Vietnam)JSC：实力雄厚的韩资经纪商 实力雄厚，持续扩张。实力雄厚，持续扩张。1）未来资产是来自韩国的公司，2007 进入越南之后成立了未来资产证券有限公司，2009 年 4 月 8 日，更名为未来资产越南股份公司，2015 年为越南首批 100%外资证券公司之一，2018 年推出衍生品交易系统。2）这家韩国注资的证券企业，实力雄厚，注册资本金 65905 亿越南盾（18.8亿元），未来资产在越南设有 10 个分支机构，员工 400 多名。3）通过扩大经纪人团队和开设更多分支机构，它在越南的业务一直在扩大，截至 2019 年 6 月，未来资产金融集团在全球范围内管理着高达 3840 亿美元的资产，由未来资产全球投资（1370 亿美元）、未来资产大宇（2070 亿美元）和未来资产人寿保险（350 亿美元）持有，具有巨大的财务潜力；该集团于2007年在越南成立了第一家韩国证券公司，此后多次增加投资；越南市场的总投资仅占未来资产金融集团管理的总资产的不到百分之一，事实也证明通过韩国银行的财务支持，未来资产已成为越南股市第二大保证金贷款机构，因此预计未来在零售经纪商和财富管理方面的数字将强劲增长。产品门类齐全。产品门类齐全。1）可交易产品有股票、债券、衍生品、ETF、开放式基金、备兑认证权证。2）交易平台为 Web Trading、Home Trading-HTS、Mobile Trading-My Asset，交易工具包括HOSE、HNX、UPCOM 的在线交易价目表、技术图表等。图 70：Mirae Asset Securities(Vietnam)在线价目表 数据来源：公司官网，东方证券研究所 7.9810.0512.7015.2516.6019.621.042.072.652.551.353.02011223340510152025201520162017201820192020新增账户数新增账户数(万人万人)账户数账户数(万人万人)账户数新增账户数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。53 固定线上交易费率，其他费用较多。固定线上交易费率，其他费用较多。1）Mirae Asset Securities(Vietnam)对于国外和国内客户均提供固定的交易费率0.15%，具有一定的费用优势。2）其他费用，包括证券交易所交易服务费、越南证券存管处（VSD）服务费、金融服务费、关闭证券交易账户费、账户余额等，其中上市股票的证券交易所交易服务费、越南证券存管处（VSD）服务费分别为 0.027%、VND 0.27/股。表 18：Mirae Asset Securities(Vietnam)证券交易费用 客户客户 总交易额总交易额 费率费率 场内/电话交易 网上交易 国外客户 不区分交易额 0.40%0.15%国内客户 低于 1 亿越南盾 0.25%0.15%大于或等于 1 亿越南盾 0.20%0.15%数据来源：公司官网，东方证券研究所 6.投资建议投资建议 澳大利亚：传统银行系经纪商仍居主导地位，但是新兴力量已经崛起并挑战传统格局。澳大利亚：传统银行系经纪商仍居主导地位，但是新兴力量已经崛起并挑战传统格局。1）澳洲四大银行曾经也是经纪商市场的绝对领先者与寡头，2017 年尚占据市场前四，市占率近 8 成；2）但是随着外资势力以及新兴线上经纪商的崛起，尤其是在疫情的冲击带来的线上经纪业务的蓬勃发展的背景下，短短 5 年时间这一格局已经发生了翻天覆地的变化，除联邦银行 CBA 旗下的CommSec 仍保持行业龙头的地位（但市占率已有明显下滑），其他三家传统巨头的地位均受到了严峻的挑战，以 CMC Markets 为代表的外资力量与以 SelfWealth 为代表的独立线上经纪商已经“抢班夺权”，挤入了行业 TOP3，未来仍将持续挑战 CommSec。3）不难看出，澳洲经纪商市场正在经历竞争格局剧烈变化的历史时期，对于其他新兴力量尤其是外资新兴力量来说，当前是“跑马圈地”、“弯道超车”的良机，有望掀起更大的行业剧变浪潮。东南亚：对于新兴势力来说，以新加坡市场为核心突破口辐射东盟主要国家经纪商市场应是东南亚：对于新兴势力来说，以新加坡市场为核心突破口辐射东盟主要国家经纪商市场应是“一以贯之”的战略方针。“一以贯之”的战略方针。1）新加坡市场作为亚太地区的一个重要核心资本市场，其在东盟国家乃至东南亚地区都扮演着“中流砥柱”“举足轻重”的作用。虽然受本国人口数量、国土面积以及经济绝对体量较小的影响，自身的市场发展空间有限，但是对于任何新兴经纪商力量来说，成功突破新加坡市场并树立“市场佼佼者”的品牌形象，将是整体进军东南亚经纪商市场的重要突破口，将有极强的示范效应与溢出效果。当前以富途、老虎为代表的新力量已经成功渗透。2）马来西亚富人及华人众多，是东南亚另一高价值资本市场，也大概率将成为新兴经纪商瞄准的新目标。考虑到马来西亚经纪商市场当前仍以本土经纪商为主导，因此新兴力量有望为带来显著的“鲶鱼效应”，甚至挑战传统格局。3）虽然印尼、越南等其他东南亚国家经济发展水平及资本市场发展水平相对较低，但是高人口基数、高发展速度使得这些新兴市场仍有较大的发展空间，且当前的竞争格局相对简单且集中度较高，本土的经纪商为主，韩资渗透为辅，因此也给了新进入者更多扰动市场格局的机遇，是值得挖掘与开拓的市场。澳洲及东南亚市场华人基础雄厚，且美港股投资需求大，中资澳洲及东南亚市场华人基础雄厚，且美港股投资需求大，中资科技科技经纪商有望“登堂入室”。经纪商有望“登堂入室”。1）经过全文不难看出，庞大的华人群体是多数亚太国家地区的共通点，这也意味着中华文化的渗透与影响是巨大的，而这部分华人群体中又不乏成熟的高净值投资者群体，为中资科技经纪商的市场开拓奠定了坚实的基础。2）无论是澳交所、新交所等核心交易所，还是印尼、越南等新兴市场交易所，其市场容量以及成交体量都明显低于港股市场，更是远低于 A 股或美股市场，因 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。54 此对于当地投资者来说，除了投资本国股票市场的需求外，他们也都有较高的投资美股乃至港股的需求，丰富而成熟的港美股产品货架自然也成为长期精耕此道的中资科技经纪商打开新市场的利器或法宝。3）在新兴力量进入之前，多数亚太地区经纪商市场竞争格局简单且集中度较高，本土经纪商基本都是寡头地位，面对的竞争和挑战有限，携更优质产品与更低费率双重优势带来的降维打击之势，中资科技经纪商有望“登堂入室”并挑战传统竞争格局，这一点从近年来中国香港与新加坡的市场格局变化可见一斑。中资海外科技经纪商站在历史分叉口，期待开启第二次创业。中资海外科技经纪商站在历史分叉口，期待开启第二次创业。随着中国证监会的政策厘清，开拓大陆市场的港美股需求已被明确为非法行为，对中资海外经纪商尤其是新兴科技经纪商来说，放弃大陆的战略是必然。占在历史的分叉口，只有开启二次创业才有望获取第二增长曲线，澳洲及东南亚无疑是新战场首选。当前部分中资海外经纪商已然将目光瞄准这些目标新市场，海外开拓战略随之开启。推荐已成功立足新加坡并辐射东南亚市场、且同时已进军澳洲市场的中资科技经纪商龙头富途控股(FUTU.O，买入)、老虎证券(TIGR.O，买入)。7.风险提示风险提示 1）海外开拓进程不及预期：华人客群开拓并未取得如期的优势、当地其他客群开拓或品牌营销遇到阻碍或牌照获取受阻等原因致使海外市场的开拓不及预期；2）海外市场竞争格局超预期恶化：随着越来越多的新兴力量进入市场，使得竞争格局多元化的同时竞争程度也日趋白热化，超预期恶性价格战致使盈利前景恶化；3）海外市场监管政治风险：一旦以外资经纪商的身份成功跻身当地龙头经纪商之后，面临的监管风险与政治风险或将加剧，尤其是在当今全球地缘政治冲突、大国对峙的背景之下，更易受到非市场化风险的干预与影响。证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。55 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5% 5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5% 5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 非银金融非银金融 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 2023E EPS（元）2024E EPS（元）评级 南华期货 0.74 1.00 增持 中国太保 3.42 3.83 增持 中国平安 6.04 6.96 增持 中国人寿 1.61 1.78 增持 江苏金租 0.95 1.11 增持 东方财富 0.65 0.74 增持 中信证券 1.78 2.09 增持 瑞达期货 1.13 1.36 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 资管通鉴系列十二：法国篇，以参股形成业务集群的法盛资管2023-03-16 资管通鉴系列十一：德国篇，以成本管控兑现利润增长的德意志资管2023-02-09 资管通鉴系列十：法国篇，从母行协同到零售转型的东方汇理2023-02-05 资管通鉴系列九：富达投资，以服 务 体 系 构 建 竞 争 优 势 2022-12-05 资管通鉴系列八：AMG 资管，精 品 资 管 公 司 的 狩 猎 者 2022-08-02 分析师：分析师：徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 Author 研究助理：研究助理：开妍 陈静 投资要点投资要点 在二级市场方面，施罗德集团股价超额收益明显，但是同样没有成长为大市值公司。2013-2022 年期间，施罗德股价累计涨幅达 82.4%，跑赢基准指数富时 100 指数近 65 个百分点，超额收益明显；总市值来看总量规模不大，过去十年施罗德总市值最高仅为102 亿英镑，目前大约在 60-80 亿区间震荡；估值水平方面，2013-2022 年期间，施罗德 PE 中枢在 14 倍左右波动，P/AUM 长期来看处于下行通道，在 0.9%-1.6%低位徘徊。复盘施罗德的发展历程，早期以贸易融资服务和商业银行业务起家，1959 年在伦交所上市后逐步剥离银行信贷业务，开始向资管公司转型，近年来在全球范围内借助多轮并购加强资产管理与财富管理业务布局，成为英国本土资管行业的领军者之一。治理结构方面，施罗德的管理层架构较为清晰，主要设置董事长、首席执行官和首席财务官，通过各个管理委员会负责公司整体的运营。施罗德核心经营战略主要包括培育客户关系、增加资管规模、扩大私募资产与另类资产业务，针对长期战略目标的实现设定包括净申购、收入利润、投资业绩、成本收入比、核心人才留用率等综合性的考核指标。从业务模式来看，资产管理与财富管理构成施罗德的主要业务板块。1）财务表现方面，2011-2021 年期间施罗德净营业收入和净利润分别以 8.1%和 7.0%的复合增速增长至25.47 亿和 6.24 亿英镑，经营效率水平依然较好，净利率和净资产收益率的中枢约为25.6%和 14.9%。2）盈利模式方面，资管和财富业务均积累 AUM，基于 AUM 的管理费收入是施罗德的收入支柱，2011-2021 年期间，公司管理费以 7.9%的复合增速达到27.2 亿英镑，占营业收入比重达 88%以上。3）组织架构方面，公司业务架构分为资产管理部和财富管理部，前者存量基本盘较大后者相对增速较高，2011-2021 年期间，资管业务税前利润以 6.2%的年化增速增至 7.13 亿英镑，利润占比达到 84.7%，财富业务不断向外合作开辟销售渠道，税前利润年化增速高达 18.4%。4）从规模增长路径来看，投资回报与客户净申购是驱动施罗德 AUM 强劲增长的主要因素，2011-2021 年期间，集团 AUM 年化增长 14.6%至 7316 亿英镑，其中机构客户需求扩张帮助施罗德实现跳跃式增长。5）具体产品方面，截止 2021 年底，权益类、多资产类、债券类、私募资产与另类投资、财富管理产品的管理资金规模分别为 2560 亿、1902 亿、1536 亿、512 亿和 805 亿英镑。从业务特点来看，施罗德依托产品与渠道创新塑造坚实护城河。1）在财富管理业务、资产管理业务和解决方案等方面先后完成多轮收购，不断完善公司的产品线满足客户的多样化需求，扩大公司客户覆盖面，并依托合资子公司完成全球布局，截止 2021 年施罗德客户已经遍布欧洲、美洲、亚洲、非洲、大洋洲共 39 个国家，超过 5400 名优秀专才派驻全球多个办事处。2）金融科技方面，施罗德比较创新地与第三方合作搭建GAIA 另类投资平台，GAIA 遵循欧盟可转让证券集合投资计划（UCITS），能够使投资者在获得对冲基金收益的同时享受 UCITS 产品流动性的便利，成为另类投资产品分销的创新方式。3）考核机制方面，采取记分卡形式从财务和非财务指标角度对核心高管进行考察，通过设置有条件的递延薪酬构建员工-集团利益共同体以降低代理成本。风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险。title 资管通鉴系列十资管通鉴系列十三三：英国篇，英国篇，以资管以资管和财富相互促进的和财富相互促进的施罗德施罗德投资投资 createTime1 2023 年年 03 月月 30 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、市场表现：长期来看施罗德股票具备明显超额收益.-4-1.1、市场表现：作为小市值公司具备显著超额收益.-4-1.2、估值水平：市盈率中枢逐步趋于稳定在约 14 倍.-4-2、公司介绍：积极布局全球市场的英国独立资管机构.-5-2.1、历史沿革：聚焦资管业务并以并购实现全球战略扩张.-5-2.2、治理结构：经验丰富的专业化高管团队保障治理结构.-7-2.3、公司战略：关注客户服务、规模扩张和另类投资业务.-8-3、业务模式：资产管理和财富管理互补推动盈利扩张.-10-3.1、财务表现：收入利润长期保持较稳健增长态势.-10-3.2、盈利模式：基于规模的管理费收入是主要来源.-11-3.3、组织架构：资管与财富协作配合打造良性循环.-14-3.4、利源分析：机构客户需求扩张驱动的规模增长.-16-3.5、微观分析：亚太区域产品具备更高的发展潜力.-20-4、竞争优势：依托产品和渠道的创新形成核心竞争力.-21-4.1、通过并购和参股子公司完成全球化的扩张.-21-4.2、通过金融科技创新另类投资产品分销方式.-23-4.3、通过平衡积分卡引导管理层立足长期发展.-24-5、风险提示.-28-图目录图目录 图 1、近 10 年施罗德股价始终超跑富时 100 指数.-4-图 2、施罗德从市值总量来看没有成长为大市值公司.-4-图 3、施罗德市盈率中枢区间大约为 14 倍.-5-图 4、P/AUM 估值中枢大约为 1.9%.-5-图 5、21 世纪以来施罗德通过并购向独立资管机构转型.-6-图 6、管理层结构.-7-图 7、施罗德核心经营战略.-9-图 8、“目标-措施-对应 KPI”拆解细分.-10-图 9、2011-2021 年施罗德净营业收入与净利润震荡上升.-10-图 10、2011-2021 年收入利润率相对平稳.-11-图 11、2011-2021 年 ROE 中枢趋于下降.-11-图 12、管理费是施罗德的主要收入来源.-12-图 13、员工薪酬是施罗德的主要运营成本.-13-图 14、单位 AUM 人力成本整体呈下降趋势.-13-图 15、剔除财富管理部后单位 AUM 人力成本仍趋于下降.-13-图 16、单位 AUM 运营成本中枢呈稳定下降态势.-14-图 17、2021 年资产管理部与财富管理部业绩表现.-15-图 18、资产管理部是关键创收部门.-15-图 19、财富管理部扩张效应明显.-15-图 20、2004-2021 年施罗德 AUM 保持稳健增长态势.-16-图 21、2008-2021 年施罗德 AUM 增长由投资回报和客户净申购共同驱动.-17-图 22、资产管理部 AUM 占比维持 70%以上.-17-图 23、财富管理部近三年 AUM 迅速扩张.-17-图 24、多资产类和债券类产品增速较快.-18-OXhVlYOXlZhUtQoNoM9PcM8OpNpPnPpMfQoOpMeRoNoP6MmMvMwMoNrQNZmOmQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 25、产品类型以权益类、多资产类和债券类为主.-18-图 26、2008-2018 年客户以金融机构与中介为主.-19-图 27、2019-2021 年解决方案需求增加.-19-图 28、英国是施罗德 AUM 主要布局区域.-19-图 29、亚太地区 AUM 规模扩增明显.-19-图 30、施罗德产品平均管理费率下降明显.-20-图 31、财富管理部平均管理费率相对平稳.-20-图 32、施罗德主要全球合作伙伴.-23-图 33、施罗德全球员工布局（单位：人）.-23-图 34、施罗德 GAIA 平台运作流程.-24-图 35、2019-2021 年核心高管薪酬结构占比趋势变化.-25-图 36、2021 年核心高管年终奖记分卡项目构成及完成情况.-26-图 37、年终奖与 LTIP 递延发放机制.-27-图 38、2011-2021 施罗德核心人才留用率.-28-表目录表目录 表 1、核心高管简介.-7-表 2、施罗德 Morning Star 五星产品.-20-表 3、通过多轮收购精准实现全球化业务扩张.-22-表 4、2019-2021 年核心高管薪酬结构.-24-表 5、2021 年核心高管 LTIP 记分卡项目构成.-26-表 6、LTIP-每股收益综合指数构成.-26-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 1、市场表现：长期来看施罗德股票具备明显超额收益、市场表现：长期来看施罗德股票具备明显超额收益 1 1.1.1、市场表现：作为小市值公司具备显著超额收益、市场表现：作为小市值公司具备显著超额收益 纵观二级市场，施罗德股价表现十分亮眼，牛市行情下领先优势更为凸出。纵观二级市场，施罗德股价表现十分亮眼，牛市行情下领先优势更为凸出。富时100 指数是英国最重要的指数之一，横向对比来看，2013-2022 年期间，富时 100指数累计涨幅达 17.9%，施罗德股价累计涨幅达 82.4%，跑赢基准指数近 65 个百分点，在 2021 年 9 月公司股价达到最近 10 年的阶段性高点，但在随后一年内随着海外流动性的收紧和地缘冲突的出现回撤较为明显。总市值方面，作为资管公司，施罗德和美国的独立资管公司一样，同样没有成长为大市值公司，2021 年 9月市值最高为 102.16 亿英镑，此后随着公司股价的大幅回撤，施罗德的总市值一路下跌，近期公司的总市值规模大约在 60-80 亿英镑区间震荡。图图 1、近、近 10 年施罗德股价始终超跑富时年施罗德股价始终超跑富时 100 指数指数 图图 2、施罗德从市值总量来看没有成长为大市值公司、施罗德从市值总量来看没有成长为大市值公司 资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.2.2、估值水平：市盈率中枢逐步趋于稳定在约、估值水平：市盈率中枢逐步趋于稳定在约 1 14 4 倍倍 从市盈率估值来看，施罗德的从市盈率估值来看，施罗德的 PE 估值近十年波动较大，中枢区间为估值近十年波动较大，中枢区间为 14 倍左右。倍左右。2013-2022 年，施罗德市盈率整体保持稳定，在 8.9 倍至 20.1 倍区间内波动，中枢水平维持在 14.4 倍附近，2021 年 4 月达到历史最高水平 20.1 倍，但随着流动性的边际收紧和地缘冲突随后进入下行通道，截止至 2022 年末大约为 12.72 倍估值。从 P/AUM 估值来看，2013-2021 年施罗德的 P/AUM 估值则长期处于下行通道，尤其是 2018-2019 年降幅表现尤为明显，在 2019-2021 年的估值在 0.9%-1.6%范围波动，低于近 9 年的整体估值中枢，但从绝对数表现来看，其相对估值水平要显著高于东方汇理、德意志资管等欧洲其他资管公司的估值。-30%-100Pp0000 13-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02施罗德集团富时100指数01020304050607080901002013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02亿英镑总市值 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 3、施罗德市盈率中枢区间大约为、施罗德市盈率中枢区间大约为 14 倍倍 图图 4、P/AUM 估值中枢大约为估值中枢大约为 1.9%资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 2、公司介绍：积极布局全球市场的英国独立资管机构、公司介绍：积极布局全球市场的英国独立资管机构 2.12.1、历史沿革：聚焦资管业务并以并购实现全球战略扩张、历史沿革：聚焦资管业务并以并购实现全球战略扩张 施罗德投资集团（Schroders）成立于 1804 年，集团总部位于英国伦敦，1959 年在伦敦证券交易所上市，是全球最大的上市资产管理公司之一。作为欧洲少数的独立资管机构，施罗德深耕资产管理与财富管理主业，通过多轮并购逐步实现业务布局全球化，回顾其发展主要经历了以下几个阶段：初创期（初创期（1804-1945）：施罗德集团早先以贸易融资服务和商业银行业务起家。）：施罗德集团早先以贸易融资服务和商业银行业务起家。创始人 Johann Heinrich Schrder 来自德国汉堡长期从事贸易的施罗德家族，早期为欧洲与美国的贸易联通提供融资服务，此后以商业银行作为其经营的主要业务范围。1818 年施罗德公司的前身 J.Henry Schroder&Co 正式于伦敦成立，到 1909年，J.Henry Schroder&Co 在资本和承兑业务方面已经发展成为伦敦的第二大商业银行。1923 年，施罗德银行股份有限公司在美国纽约的华尔街开业。1924 年，施罗德投资组织了第一项投资信托计划，并将重点放在欧洲大陆市场的交易证券上。1926 年，公司开始成立了资产管理部门并开设资本投资业务。1931 年至 1945年的大萧条和第二次世界大战的动荡局势加剧了金融业发展的不确定性，集团依旧在恶劣的环境中获得幸存，开始在欧洲及新的全球金融中心美国扩大布局，锻炼出顽强的生命力与不可忽视的发展潜力。探索期（探索期（1946-2000）：）：施罗德集团通过逐步剥离银行施罗德集团通过逐步剥离银行业务完成向资产管理公司的业务完成向资产管理公司的深度转型。深度转型。1959 年，施罗德投资有限公司在伦敦证券交易所挂牌上市。1983 年，施罗德风险投资公司 Schroder Ventures 成立，标志着施罗德开始进军私募股权领域。1986 年，为进一步提供专业化投资服务，施罗德将纽约华尔街的商业银行部门 Schrobanco 出售；1994 年，完成收购总部位于纽约的投资银行 Wertheim 并更名为 Schroder；2000 年，施罗德将其投资银行业务以 13.6 亿英镑，折合 22.1 亿美元的价格出售给花旗集团的 Salomon Smith Barney，最终完成银行业务的剥离。自此，资产管理及其相关业务成为施罗德投资集团的全部业务。58111417202013-06-302013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-31市盈率PE0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0 13-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-12P/AUM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 扩张期（扩张期（2001-至今）：通过全球化并购加强资产管理和财富管理业务布局。至今）：通过全球化并购加强资产管理和财富管理业务布局。施罗德通过收购和成立合资公司的方式从产品端和渠道端进军资管市场。从产品端来看，2005 年，施罗德与中国交通银行联合成立交银施罗德基金管理有限公司并拥有 30%的股权，成为首批进入中国市场的海外资管之一；2006 年和 2007 年，施罗德先后收购了总部位于伦敦的对冲基金管理公司 NewFinance Capital 和德国泛欧房地产资产管理公司 Aareal Asset Management GmbH，完善了对冲基金多元化投资策略，同时扩大了其在房地产投资领域的影响力；2013 年，施罗德完成收购全球领先的独立财富管理和投资基金公司嘉诚资本 Cazenove Capital，大幅提高了财富管理部门业务服务高净值客户的专业度，其资产管理规模开始逐年显著攀升；2017 年，集团收购瑞士私募股权机构 Adveq 并更名为 Schroders Adveq，日后成为2021 年设立施罗德资本 Schroders Capital 中私募股权领域的核心支柱；2021 年，施罗德收购英国信托管理龙头公司 River and Mercantiles UK Solutions business和荷兰房地产公司 Cairn Real Estate，并收购欧洲可再生能源领导者 Greencoat Capital 75%的股权，进一步增强了为高净值客户提供私人资产业务的能力。从渠道端来看，2010 年施罗德与日本生命保险公司合资创建 Nissay Schroders Asset Management Europe Limited.，形成了深度的合作战略关系；2012 年，集团与印度Axis 银行建立合资公司 Axis Mutual Fund，这一交易不仅进一步加强了施罗德主动管理的投研实力，更帮助其在亚太地区新兴市场建立起强大稳定的渠销网络；2019 年，施罗德与劳埃德银行集团成立合资公司 Schroders Personal Wealth。这次合作授权集团托管苏格兰寡妇及劳埃德保险共价值 800 亿英镑的资产，助推财富管理部业务规模复合增速达到历史高位，同时为集团开拓了英国养老金市场和财富规划方案的业务线。图图 5、21 世纪世纪以来施罗德以来施罗德通过并购通过并购向独立资管机构转型向独立资管机构转型 资料来源：公司年报、公司官网、CNNMoney，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.22.2、治理结构：经验丰富的专业化高管团队保障治理结构治理结构：经验丰富的专业化高管团队保障治理结构 施罗德投资集团合理的董事会构成保障了良好的治理结构。施罗德投资集团合理的董事会构成保障了良好的治理结构。截至 2022 年 5 月，董事会成员共有 13 人，下辖提名委员会、稽核与风险委员会和薪酬委员会；其中提名委员会负责评审集团运作情况并向董事会及其委员会提供决策建议，稽核与风险委员会负责监督财务报告、内部风控、内部审计与外部审计，薪酬委员会负责制定集团薪酬策略、董事会成员的薪酬政策并监督全公司范围的薪酬情况。集团管理委员会由高级管理团队构成，是集团首席执行官的主要咨询委员会，其中集团资本委员会协助 CFO 部署运营、种子投资和合作投资等相关资本业务，集团风险委员会协助 CFO 履行与风险控制相关的职责。图图 6、管理层结构、管理层结构 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 较长的任职久期与丰富的行业经验有助于公司长期健康良好发展。较长的任职久期与丰富的行业经验有助于公司长期健康良好发展。施罗德的治理结构比较简单，其核心的高管仅有董事长、首席执行官和首席财务官三人；上任董事长 Michael Dobson 此前在 2001 年至 2015 年担任首席执行官，同时会负责维护公司与关键客户、股东、战略和商业伙伴以及监管机构的关系，其于施罗德工作 20 余年，为公司的发展壮大做出了不可磨灭的贡献。新任董事长 Dame Elizabeth Corley 于 2022 年 5 月正式履职。同时，Matthew Westerman 接替 Sir Damon Buffini履行薪酬委员会主席的职务。现任首席执行官 Peter Harrison 受任于 2016 年，自2013 年起已于施罗德工作近十年。表表 1、核心高管简介、核心高管简介 姓名姓名 职位职位 简介简介 Michael Dobson 上任董事长兼提上任董事长兼提名委员会主席名委员会主席（2016 年年 4 月月-2022 年年 5 月）月）1）现任 CBI 总裁委员会成员 Member of the Presidents Committee of the CBI、Instinct Limited 董事长、LandyTech Limited 董事长；2）曾任 2001-2015 年施罗德集团首席执行官、Morgan Grenfell Group 首席执行官和德意志银行股份公司常务董事会成员；3）除董事长日常工作外，负责维护公司与关键客户、董事会董事会董事长董事长首席执行官首席执行官高级独立董事高级独立董事非执行非执行董事董事提名委员会提名委员会稽核与风险委员会稽核与风险委员会薪酬委员会薪酬委员会集团管理委员会集团管理委员会GMC集团集团资本委员会资本委员会集团风险委员会集团风险委员会 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 股东、战略和商业伙伴以及监管机构的关系。Dame Elizabeth Corley 新任董事长新任董事长（2022年年 5月月-至至今今）1）现任 BAE Systems plc 非执行董事、摩根士丹利公司非执行董事、Impact Investing Institute 董事长、不列颠博物馆理事会成员；2）曾任 Allianz Global Investors 首席执行官、培生集团非执行董事；3）拥有 45 余年金融从业经验，常年活跃于投资行业并推动行业有序发展，为董事会带来丰富的投资与治理经验。Peter Harrison 首席执行官首席执行官（2016年年 4月月-至至今今）1）现任投资协会委员会成员、影响力加权账户倡议领导委员会成员、FCLT Global 董事、Antler Global 咨询委员会成员；2）曾任 RWC Partners 董事长兼首席执行官、德意志资产管理公司全球首席投资官、摩根大通资产管理公司的全球股票和多元资产业务主管；3）于 1988 年初次加入施罗德投资集团并供职于资产管理部门，2013 年再次加入施罗德并担任权益类资产全球主管，在资产管理方面有丰富的行业和领导经验。Richard Keers 首席财务官首席财务官（2013年年 5月月-至至今今）1）曾任 PricewaterhouseCoopers LLP 高级审计合伙人、劳埃德集团特许委员会非执行成员兼审计委员会主席；2）在全球性金融集团拥有超过 25 年的审计经验，具备过硬的财会管理能力。资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2023 年 3 月 2.32.3、公司战略：关注客户服务、规模扩张和另类投资业务公司战略：关注客户服务、规模扩张和另类投资业务 施罗德以满足客户最大需求为核心，通过实现长期投资回报增长推动利润增长，施罗德以满足客户最大需求为核心，通过实现长期投资回报增长推动利润增长，实现股东利益最大化。实现股东利益最大化。施罗德核心经营战略主要有以下三点：培育客户关系、增加资管规模、扩大私募资产与另类资产业务。1）培育客户关系，通过财富管理服务增强客户黏性。培育客户关系，通过财富管理服务增强客户黏性。施罗德未来将主要通过子公司 Schroders Personal Wealth 和 Benchmark Capital 实现加速增长目标，同时以并购的方式延长欧洲和亚洲家族办公室服务的客户生命周期。为进一步拓宽获客渠道，施罗德预计将设立多家新机构以扩大其在英国本土的影响力。2021 年，施罗德首先在伦敦以外和英格兰东南新建四家分支机构，在扩增市场份额的同时进一步完善服务高净值客户的专业能力。其次，向子公司Benchmark Capital 引进财务顾问并借此机会扩大业务范围。最后，Schroders Personal Wealth 转介客户的增加为全面布局英国咨询市场打下了坚实基础。2）在全球范围内通过成立合资公司实现投资能力的提升和资管规模的增长。在全球范围内通过成立合资公司实现投资能力的提升和资管规模的增长。施罗德将以美洲、亚洲尤其是中国作为海外扩张重点，努力在全球范围内成为优秀的解决方案提供者，不断加强产品创新能力以维系可持续投资领域的领先地位。2021 年，集团为扩大英国市场养老金解决方案的业务容量完成收购River and Mercantile 在英国的解决方案业务。在北美，资管规模随着机构客户净申购持续增加扩大至 900 亿英镑。在中国，施罗德与交通银行先后成立交银施罗德基金公司和施罗德交银理财，2022年1月获准成立施罗德公募基金，成为中国第四家外资独资公募。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 3）扩大私募资产与另类资产业务，满足客户另类投资需求。扩大私募资产与另类资产业务，满足客户另类投资需求。施罗德私募资产与另类资产投资团队已发展出成熟的业务线，包括私募股权、影响力投资、保险挂钩证券、证券化信贷、工业与房地产在内的多元投资标的，综合的投研实力为集团业务发展提供了强大内驱力。同时，GAIA 平台（Global Alternative Investor Access）也为客户配置另类资产提供透明化的第三方投资渠道。为精准把控业务方向，2021 年 Schroders Capital 的正式成立整合施罗德目前全部的私募资产业务，并凭借当年所实现的 74 亿净申购成为财富管理部业绩增长的主要动力，该品牌将在施罗德未来数年的发展中享有较高的战略优先级。图图 7、施罗德核心经营战略、施罗德核心经营战略 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 施罗德通过设置了多项关键绩效指标将三大战略拆解细分，为保证目标实现提供施罗德通过设置了多项关键绩效指标将三大战略拆解细分，为保证目标实现提供量化依据。量化依据。例如，为深入了解客户需求、增强客户黏性，施罗德通过定期监测净申购、净收入指标来拓展并维护客户关系，在优化产品设计的同时进一步挖掘潜在商业机会。施罗德将成本收入比和投资业绩纳入 KPI，旨在于提高资管规模增加带来的边际收益，即通过投资前沿信息技术加强成本管理、改善生产效率。此外，稳定的员工团队能够提升产品长期投资价值，因此集团对核心人才留用率也给予了较大关注。培育客户关系培育客户关系在财富管理部门增强客户黏性在财富管理部门增强客户黏性增加资管规模增加资管规模聚焦投资能力提供卓越投资业绩聚焦投资能力提供卓越投资业绩扩大私募资产与另类资产业务扩大私募资产与另类资产业务满足客户另类投资需求满足客户另类投资需求 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 8、“目标、“目标-措施措施-对应对应 KPI”拆解细分”拆解细分 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3、业务模式：资产管理和财富管理互补推动盈利扩张、业务模式：资产管理和财富管理互补推动盈利扩张 3.13.1、财务表现：收入利润长期保持较稳健增长态势、财务表现：收入利润长期保持较稳健增长态势 施罗德过去十年收入利润整体呈现震荡上升趋势。施罗德过去十年收入利润整体呈现震荡上升趋势。在收入和利润方面，施罗德的净营业收入从2011年的11.69亿增长至2021年的25.47亿英镑，复合增速达8.1%，净利润从 2011 年的 3.16 亿增长至 2021 年的 6.24 亿英镑，复合增速达 7.0%。从同比增速来看，2013 年，施罗德对 STW Fixed Income 和 Cazenove Capital 的并购大幅提高了财富管理部的资产管理规模，并在北美地区实现较快业务增长，因此增速达到历史高位。2018 年，由于全球股市特别是美股行情震荡致使资管市场景气度较差，年底大量资金的赎回导致当年净利润产生较大跌幅。2021 年，施罗德净营业收入首次突破 25 亿英镑，得益于 Schroders Capital 的成立以及中国、印度等海外主要分支机构的亮眼表现。图图 9、2011-2021 年施罗德净营业收入与净利润年施罗德净营业收入与净利润震荡上升震荡上升 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 净申购净收入净申购净收入投资业绩、净申购净收入成本收入比投资业绩核心人才留用率开拓并维护长期客户关系研发多元化创新产品提供连贯投资成果投资前沿技术育才与留才增强客户黏性优化产品设计满足客户定制需求提升长期投资价值树立卓越商誉提高生产效率加强成本管理追求更优业绩表现净申购353亿英镑净收入25.69亿英镑投资业绩79%成本收入比67%核心人才留用率94%目标措施对应KPIKPI表现-20%-15%-10%-5%0%5 %05001,0001,5002,0002,5003,0002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A百万英镑净营业收入净利润净营业收入YOY（右）净利润YOY（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 从盈利能力来看，对于技术的投入一定程度限制其盈利能力，但是随着规模效应从盈利能力来看，对于技术的投入一定程度限制其盈利能力，但是随着规模效应的逐步兑现，预计依然有望进入上行通道。的逐步兑现，预计依然有望进入上行通道。从收入利润率来看，2011-2021 年集团收入利润率相对比较平稳，中枢大约在 24%-26%的区间水平，其中在 2018 年由于 AUM 减少和其他营业成本的增加导致利润率出现明显的下行，此后进入爬坡阶段。2018 年，公司为实现长期削减成本的目标进行了平台基础设施的更新，集团在信息技术部完成一次性 5600 万英镑的投资，后期持续的摊销制约了公司利润率的改善。从净资产回报率来看，2012-2017 年随着盈利能力的改善呈现上行态势，从 13.7%提升至 17.1%。近几年为加快解决方案等产品开发，集团在财富管理部加大了种子投资和共同基金投资，使得 ROE 相较于此前略有下行。图图 10、2011-2021 年收入利润率相对平稳年收入利润率相对平稳 图图 11、2011-2021 年年 ROE 中枢趋于下降中枢趋于下降 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3.23.2、盈利模式：基于规模的管理费收入是主要来源、盈利模式：基于规模的管理费收入是主要来源 从收入端来看，基于从收入端来看，基于 AUM 的管理费是集团的收入支柱，资产管理部成为核心创的管理费是集团的收入支柱，资产管理部成为核心创收部门。收部门。从利润表维度来看，施罗德的主要收入包括管理费、绩效费、财富管理息差收入、附加权益和其他收入，2021 年占比分别为 91.8%、3.2%、0.4%、2.4%和 2.2%。1）管理费：管理费：管理费由 AUM 规模和相应管理费率共同决定，在提供资产管理服务时予以确认。管理费从 2011 年的 12.7 亿持续增至 2021 年的 27.2 亿英镑，年复合增长率为 7.9%，2021 年同比增速则达到 16.8%的历史高点。在过去十年中，管理费占营业收入比重平均达到 88%以上，是施罗德核心收入来源。2）绩效费：绩效费：绩效费是对特定业绩期内在管资产相比预定基准所实现超额收益支付的报酬，通常时间跨度在一年以上且只有在预期大额亏损发生概率极低的情况下于业绩期末完成确认。2021 年绩效费达到 0.94 亿英镑，占营业收入比重 3.2%，同比增长 8.6%。由于绩效费受市场波动和投资策略影响较大，该部分对营业收入贡献不高，其中机构业务是收取绩效费的主要来源。27.0$.6$.7&.7(.2.4(.8#.9#.4.5$.5 !#$%&()0 11A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A收入利润率16.6.7.5.3.7.5.1.9.9.9.1 11A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021AROE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 3）财富管理息差收入：财富管理息差收入：赚取息差是财富管理部核心业务，包括与其他金融机构交换存贷款、向客户推售贷款与透支服务以及债券持有。利息收入基于未来的预估现金流，在金融工具的预期寿命内以固定回报率实现利息分配。2021年财富管理部利息收入为 1130 万英镑，该部分占营业收入比重通常维持在 1.5%左右。4）附加权益及其他：附加权益及其他：附加权益与绩效费类似，是对特定业绩期内在管资产相比预期基准所实现超额收益支付的报酬，通常时间跨度较长且只有在预期大额亏损发生概率极低的情况下于业绩期末完成确认，属于私募资产与另类投资费用的一部分。2021年附加权益及其他收入1.36亿英镑，相比上年增加67.2%，占营业收入比重为 4.6%。图图 12、管理费是施罗德的主要收入来源、管理费是施罗德的主要收入来源 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 从成本端来看，员工薪酬是集团的主要成本。从成本端来看，员工薪酬是集团的主要成本。近十年间施罗德总成本占净营业收入比重稳定分布在 65%-69%区间，分结构来看主要包括员工薪酬和其他运营成本，2011-2021 年，员工薪酬和其他运营成本分别从 5.00 亿和 2.62 亿上升至 11.97 亿和 5.86 亿英镑，对应复合增速分别达到 9.1%和 8.4%，截至 2021 年员工薪酬和其他运营成本占营业费用比重分别为 67.1%和 32.9%。2013 年和 2022 年，施罗德先后完成对 STW 和 Cazenove Capital、River and Mercantile 和 Greencoat Capital 的部分收购，在业务扩张的同时带来员工薪酬较为明显的增长。82001,0001,5002,0002,5003,0002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A百万英镑管理费绩效费附加权益其他财富管理部利得管理费占比（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 13、员工薪酬是施罗德的主要运营成本、员工薪酬是施罗德的主要运营成本 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 员工薪酬主要包括基本工资、年终奖、员工薪酬主要包括基本工资、年终奖、LTIP 激励，此外还包括施罗德成功分享激励，此外还包括施罗德成功分享奖、社会保障金和退休金等福利费用。奖、社会保障金和退休金等福利费用。2011-2021 年，员工薪酬从 5.00 亿增长至11.97 亿英镑，复合增长率为 9.1%，占营业费用比重维持在 65%以上。我们通过将当年员工薪酬除以当年AUM得到单位AUM人力成本。2011-2021年，单位AUM人力成本（含财富管理部门）从 0.267%下降至0.164%，平均值为0.217%。剔除财富管理部门后，单位 AUM 人力成本较剔除前平均增加 12%，但仍呈持续下降态势，从 2013 年的 0.286%下降至 2021 年的 0.184%，平均值为 0.232%。图图 14、单位、单位 AUM 人力成本整体呈下降趋势人力成本整体呈下降趋势 图图 15、剔除财富管理部后单位、剔除财富管理部后单位 AUM 人力人力成本成本仍仍趋趋于下降于下降 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 2）其他运营成本：）其他运营成本：集团的其他运营成本包括有形资产的折旧、无形资产的摊销、差旅费、信息技术服务费、市场调研和业务外包等。2011-2021 年，其他运营成本从 2.62 亿英镑上升至 5.86 亿英镑，复合增长率为 8.4%，占营业费用比重维持 30%以上。整体来看，从 2011-2021 年施罗德单位 AUM 运营成本逐年下降，从 0.407%下降至 0.244%。50Uep46810121416182011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A亿英镑员工薪酬其他运营成本员工薪酬占比（右）26.6825.7425.3223.4923.6621.1520.5823.3717.2815.2116.3610121416182022242628302011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021Abps单位AUM人力成本（含财富管理部）26.2026.3123.5723.0126.1819.5717.0618.4010121416182022242628302013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Abps单位AUM人力成本（不含财富管理部）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 16、单位、单位 AUM 运营成本运营成本中枢呈稳定中枢呈稳定下降下降态势态势 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3.33.3、组织架构：资管与财富协作配合打造良性循环、组织架构：资管与财富协作配合打造良性循环 施罗德的业务分为资产管理和财富管理，前者始终是最主要的创收部门，后者作施罗德的业务分为资产管理和财富管理，前者始终是最主要的创收部门，后者作为战略重心近年来增势迅猛。为战略重心近年来增势迅猛。一方面，资产管理业务强大投研和产品力为财富管理业务进行分销渠道的全球布局提供支撑，另一方面，财富管理业务对客户需求的挖掘能够将市场动态及时反哺以推动资产管理部精准开发创新性产品。因此，资管业务与财富业务的协同配合使得施罗德开启良性循环的发展道路。资产管理部于 1926 年正式成立，其 AUM、营业收入和净利润自有披露以来均为集团贡献了较大比例。财富管理部于 2013 年通过收购 Cazenove Capital 并将其与自身原有私人银行业务整合而成，现搭建起以 Cazenove Capital、Schroders Personal Wealth、Schroders Wealth Management 和 Benchmark Capital 四大主体为首的财富管理运营体系，近年来呈现出较为明显的扩张效应。40.6737.3237.1934.4434.0430.3529.9235.8626.3123.3524.362025303540452011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Abps单位AUM运营成本 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 17、2021 年资产管理部与财富管理部业绩年资产管理部与财富管理部业绩表现表现 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 1）资产管理部：资产管理部：业务范围包括私募资产、机构投资组合、共同基金和解决方案，客户群体为金融机构和私人客户，包括保险公司、养老金计划、主权基金、分销商、财务顾问及基金平台，其中机构业务占比较大。2011-2021 年资产管理部的分部净营业收入从 10.42 亿抬升至 21.38 亿英镑，复合增长率为 7.5%，2021 年净营业收入占比达 83.1%。2011-2021 年资产管理部的分部税前利润从3.90亿以6.2%的复合增速扩大至 7.13 亿英镑，2021年税前利润占比达 84.7%。2）财富管理部：财富管理部：业务聚焦客户财富的保值增值，近年来通过与第三方销售平台和地区行业龙头企业建立合作关系的途径开辟销售渠道，现主要为英国、海峡群岛、瑞士和亚洲的高净值客户提供全方位财富管理服务。2011-2021 年财富管理部的分部净营业收入从1.14亿上升至4.34亿英镑，复合增长率达14.3%，2021 年净营业收入占比为 16.9%。2011-2021 年财富管理部的分部税前利润从0.24亿以18.4%的复合增速上升至 1.29亿英镑，2021 年税前利润占比达 15.3%。图图 18、资产管理部是关键创收部门、资产管理部是关键创收部门 图图 19、财富管理部扩张效应明显、财富管理部扩张效应明显 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 施罗德集团施罗德集团财富管理部财富管理部资产管理部资产管理部AUM（十亿英镑）（十亿英镑）税前税前利润利润（百万英镑）（百万英镑）净营业收入净营业收入（百万英镑）百万英镑）534.081.2713.2128.62138.0433.776x008001,2001,6002,0002,4002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A百万英镑资产管理部净营业收入财富管理部净营业收入资产管理部净营业收入占比（右）750002003004005006007008002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A百万英镑资产管理部税前利润财富管理部税前利润资产管理部税前利润占比（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 3.43.4、利源分析：机构客户需求扩张驱动的规模增长、利源分析：机构客户需求扩张驱动的规模增长 从利源增长的逻辑来看，从利源增长的逻辑来看，管理费收入管理费收入的增长可拆分为管理规模的增长和服务费率的增长可拆分为管理规模的增长和服务费率的提升。的提升。从规模来看，2004 至 2021 年期间施罗德 AUM 从 1056 亿增加至 7316亿英镑，费率则长周期呈现下行趋势，因此规模的增长成为其收入端增长的核心驱动力。依托多元化的产品线，施罗德的管理规模保持稳健增长态势。依托多元化的产品线，施罗德的管理规模保持稳健增长态势。2004 至 2021 年，AUM 规模从 1056 亿增加至 7316 亿英镑，复合增速 12.1%，最近四年在海外流动性宽裕的背景下，自 2019 年起更是以每年 21.6%速度实现复合增长。在 2013、2016和 2019 年，施罗德陆续收购英国财富管理公司 Cazenove Capital、美国财富管理公司 Benchmark Capital 股权的 10%、新加坡资管公司 ThirdRock 和德国房地产公司 Blue Asset Management 等多家企业，产品业务线的多元化有效帮助集团快速实现资产管理规模的扩张。截止 2021 年底，施罗德 AUM 以 7316 亿英镑的规模首创历史新高，同比去年上升 10.3%。图图 20、2004-2021 年施罗德年施罗德 AUM 保持稳健增长态势保持稳健增长态势 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2021 年 12 月 31 日 总体而言，投资回报与客户净申购是驱动施罗德总体而言，投资回报与客户净申购是驱动施罗德 AUM 强劲增长的主要因素，关强劲增长的主要因素，关键的并购项目帮助集团实现爆发式增长。键的并购项目帮助集团实现爆发式增长。从累计规模表现来看：2008-2021 年资产管理规模由 1102 亿增至 7316 亿英镑，在 6214 亿英镑的增量中，投资回报、净申购和并购贡献2438亿、2256亿和539亿英镑，占比分别为39.2%、36.3%和8.7%。AUM 总规模的扩大主要依赖于资产端投资回报的增加以及负债端客户的持续净申购。从增长路径来看：从增长路径来看：投资回报源于市场贝塔，其底层逻辑在于海外资本市场整体呈现上行态势，净申购一方面源于公司产品业绩具备较好的表现，另一方面源于通过并购带来的外延式扩容提供了更加多元化的产品线。从部门结构来看，从部门结构来看，AUM 增长主要集中在资产管理部，2013-2021 年，资产管理部 AUM 由 2328 亿上升至 5340 亿英镑，复合增速为 10.9%，截止 2021 年底占 AUM 总规模的 73.0%，财富管理部 AUM 由 301 亿上升至 812 亿英镑，复合增速为 13.2%，截止 2021 年-25%-15%-5%5%5E002003004005006007008002004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A十亿英镑AUMAUM增速YOY（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 底占 AUM 总规模的 11.1%。图图 21、2008-2021 年施罗德年施罗德 AUM 增长增长由投资回报和客户净申购共同驱动由投资回报和客户净申购共同驱动 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 22、资产管理部、资产管理部 AUM 占比占比维持维持 70%以上以上 图图 23、财富管理部近三年、财富管理部近三年 AUM 迅速扩张迅速扩张 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 从产品类型来看，施罗德主要布局权益类、多资产类和债券类产品，其中债券类从产品类型来看，施罗德主要布局权益类、多资产类和债券类产品，其中债券类产品规模增速最快。产品规模增速最快。截止 2021 年底，权益类、多资产类、债券类、私募资产与另类投资、财富管理产品的管理资金规模分别为 2560 亿、1902 亿、1536 亿、512亿和 805 亿英镑，占 AUM 比重分别为 35%、26%、21%、7%和 11%。2008-2021年期间，AUM 年复合增长率为 15.7%，其中权益类、多资产类、债券类、私募资产与另类投资 AUM 年复合增速分别为 13.9%、19.0%、20.0%、4.6%，财富管理产品 2013-2021 年 AUM 复合增速为 13.6%。(40)(20)0204060801001202008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A十亿英镑投资回报净申购并购总变动-15%-5%5%5EU 13A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A资产管理部管理规模YOY财富管理部管理规模YOY60epu001001502002503003504004505005502013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A十亿英镑资产管理部AUM财富管理部AUM资产管理部AUM占比（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 24、多资产类和债券类产品增速较快多资产类和债券类产品增速较快 图图 25、产品类型以权益类、多资产类和债券类为主产品类型以权益类、多资产类和债券类为主 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 1）权益类：权益类：施罗德坚定主动管理，深耕权益投资。2008-2021 年，权益类产品以13.9%的复合增速从 473.9 亿增长至 2560.6 亿英镑，尽管占 AUM 比重从 43%波动下降至 35%，但是权益类仍是施罗德最为重要的产品线。2）多资产类：多资产类：多资产类产品会结合不同资产类别进行主动式配置，投资组合包含股票、债券、货币、房地产和商品等。该产品近年来增速明显，2008-2021年期间，管理规模从 198.4 亿连年上升至 1902.2 亿英镑，复合增速达 19.0%，多资产类产品 AUM 占总 AUM 比重从 18%上升至 26%。3）债券类：债券类：债券类产品是施罗德增速最快的业务线。2008-2021 年，债券类产品的管理规模从 143.3 亿增长至 1536.4 亿英镑，复合增速高达 20.0%，债券类产品 AUM 占总 AUM 比重从 13%上升至 21%。4）私募资产与另类投资：私募资产与另类投资：施罗德私募资产投资范围覆盖私募股权、基础设施、房地产及小型企业借贷，另类投资提供增长型、多元型及抗通胀型基金，并研发推出了 GAIA 流动性另类投资平台。2008 至 2021 年，私募资产与另类投资的管理规模以 4.6%的年复合增速从 286.5 亿不断增长至 512.1 亿英镑，占总AUM 比重从 26%下降至 7%。5）财富管理：财富管理：2013-2021 年期间，财富管理类产品的管理规模从 289.2 亿增长至804.8 亿英镑，年复合增速为 13.6%，占总 AUM 比重常年维持在 11%左右。2013 年施罗德完成收购 Cazenove Capital 后财富管理业务增势迅猛，相继与中国交通银行、印度 Axis 银行、美国资产管理公司 Hartford Funds、日本生命保险公司和英国劳埃德银行集团建立合资公司开拓客户渠道，管理产品的多样化也为吸引客户奠定了服务基础。从客户群体来看，近三年机构客户数量下滑明显，解决方案与共同基金异军突起。从客户群体来看，近三年机构客户数量下滑明显，解决方案与共同基金异军突起。01002003004005006007008002008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A十亿英镑权益类多资产类债券类私募资产与另类投资财富管理0 0 08A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A权益类多资产类债券类私募资产与另类投资财富管理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 2008-2018 年，金融机构和金融中介始终是最主要的客户来源，且两者合计所占比例始终维持在 88%左右，2019 年公司调整客户划分口径后，解决方案和共同基金异军突起，各自占比约为 30%和 18%。其中，2021 年解决方案成为施罗德最重要的服务对象，占总客户资产规模比重达 27%位居第一。具体来看，金融机构主要包括养老基金、保险公司和政府主权基金，金融中介包括银行、保险公司、第三方平台和独立财务咨询公司，解决方案主要为客户提供含风险规避和债务抵偿在内的全套财富规划，而非仅在小范围内提供特定产品的投资建议。图图 26、2008-2018 年年客户以客户以金融机构与中介金融机构与中介为主为主 图图 27、2019-2021 年解决方案需求增加年解决方案需求增加 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 从地区分布来看，从地区分布来看，AUM 主要分布在英国，亚太地区的主要分布在英国，亚太地区的 AUM 扩增效应近年来表扩增效应近年来表现抢眼。现抢眼。2011-2021 年，英国和亚太地区 AUM 规模分别从 698.0 亿英镑和 499.0亿英镑上升至 2926.4 亿英镑和 2194.8 亿英镑，复合增速分别为 15.4%和 16.0%，2021 年占比分别达到 40%和 30%。图图 28、英国是施罗德、英国是施罗德 AUM 主要布局区域主要布局区域 图图 29、亚太地区、亚太地区 AUM 规模扩增明显规模扩增明显 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 管理费率方面，市场化竞争的加剧使得施罗德整体产品平均管理费率管理费率方面，市场化竞争的加剧使得施罗德整体产品平均管理费率下降趋势明下降趋势明显。显。我们将管理费与绩效费加总后除以整体 AUM 得到平均管理费率。2011-2021年，施罗德平均管理费率从 0.697%逐年递减至 0.384%。从部门结构来看，2018-2021 年资产管理部平均管理费率从 0.619%下降至 0.465%，减少 0.154 个百分点，财富管理部平均管理费率变化相对平稳，基本在 0.466%附近波动。0 0 08A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A金融机构金融中介财富管理部私募资产与另类投资0501001502002503002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A十亿英镑英国亚太地区欧洲、中东和非洲美洲0 0P 11A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A英国亚太地区欧洲、中东和非洲美洲0 0 19A2020A2021A金融机构金融中介财富管理部私募资产与另类投资解决方案共同基金子公司与联营公司 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 30、施罗德产品平均管理费率下降明显、施罗德产品平均管理费率下降明显 图图 31、财富管理部平均管理费率相对平稳、财富管理部平均管理费率相对平稳 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3.53.5、微观分析：亚太区域产品具备更高的发展潜力、微观分析：亚太区域产品具备更高的发展潜力 截至截至 2023 年年 2 月月 28 日日，施罗德共有，施罗德共有 24 只产品被只产品被 Morning Star 评为五星，其中评为五星，其中权益类产品数量占比权益类产品数量占比 75%。在 18 只权益类产品中，平均一年期、三年期、五年期和十年期收益率分别为-9.1%、23.2%、21.1%和 96.7%，超额收益随时间维度的延长而更为显著。债券类产品共 3 只，平均一年期、三年期、五年期和十年期收益率分别为-6.3%、-6.9%、-7.3%和-6.8%。整体来看，资产规模较大的产品更容易在长期内获得更高的超额收益，权益类和债券类产品中共有 7 只投资于亚太地区，占五星产品总数约 30%。表表 2、施罗德、施罗德 Morning Star 五星产品五星产品 名称名称 投资类型投资类型 成立日期成立日期 资产规模资产规模（亿）（亿）货币单位货币单位 收益率收益率 费率费率OCF 1Y 3Y 5Y 10Y SISF 香港股票基金 权益类 2002-08-09 139.55 HKD-8.2%6.2%-7.0U.4%1.32%SISF 亚洲新兴基金 权益类 2004-01-09 57.19 USD-12.8.1.4.7%1.30%SISF 中国 A 股基金 权益类 2017-12-06 45.61 USD-15.4&.65.4%-0.80%SISF 全球可持续增长基金 权益类 2010-11-23 37.36 USD-5.5D.1g.04.9%0.84%SISF 全球气候变化股票基金 权益类 2007-06-29 35.06 USD-8.8D.9P.19.4%1.04%SISF 大中华区基金 权益类 2002-03-28 28.26 USD-13.9.9.20.5%1.30%SISF 全球股票 Alpha 基金 权益类 2005-07-29 23.44 USD-6.5C.0B.32.2%0.84%SISF 中国机会基金 权益类 2006-02-17 16.98 USD-11.4%4.0%-1.6x.8%1.29%SISF 新兴市场机会基金 权益类 2007-01-19 16.77 USD-10.8%7.3%2.6C.1%1.31%SISF 中国股票基金 权益类 2018-06-27 7.40 USD-11.3!.0%-0.80%SISF 全球股票基金 权益类 2005-06-03 7.30 USD-6.5.6D.39.0%0.64%SISF 拉美基金 权益类 1998-07-15 5.58 USD 0.2.3%-2.3%-20.2%1.87%SISF 金砖国家基金 权益类 2005-10-31 5.43 USD-15.1%-12.5%-14.3#.3%1.30%SISF 全球前沿市场基金精选 权益类 2010-12-15 3.88 USD-6.9%.5%2.9h.8%1.40%SISF 全球配置基金 权益类 2018-12-12 3.77 USD-11.69.2%-0.80%SISF 全 球 新 兴 市 场 精 选权益类 2017-12-11 1.86 USD-12.3%7.3%2.2%-1.31i.759.161.456.757.449.051.360.942.636.438.43035404550556065702011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021Abps平均管理费率0102030405060702018A2019A2020A2021Abps资产管理部平均管理费率财富管理部平均管理费率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 Alpha 基金 SISF 全球新兴市场中小企业基金 权益类 2014-08-27 1.43 USD-7.34.3.6%-0.09%人寿全球股票基金 权益类 2006-05-11 1.03 GBP 0.6B.6h.06.6%0.53%SISF 新兴市场债券绝对回报基金 债券类 1997-08-29 14.96 USD-5.8%-8.6%-12.9%-6.8%1.85%SISF 可持续欧洲信贷基金 债券类 2019-12-17 9.13 EUR-7.9%-6.8%-0.51%SISF 欧洲信贷绝对回报基金 债券类 2015-11-11 2.68 EUR-5.3%-5.2%-1.7%-0.66%SISF 全球多资产平衡基金 多资产类 2012-07-02 4.67 EUR-2.8.7.6.9%0.81%SISF 可持续未来趋势基金 多资产类 2020-01-21 0.26 EUR-6.2.9%-0.55%人寿平衡配置基金 其他 2006-10-17 1.42 GBP 1.7!.5$.6%-0.53%资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 注：ISF 为国际精选基金（International Selection Fund），QEP 为量化股票产品（Quantitative Equity Product）；截止 2023 年 2月 28 日。4、竞争优势：依托产品和渠道的创新形成核心竞争力、竞争优势：依托产品和渠道的创新形成核心竞争力 4.14.1、通过并购和参股子公司完成全球化的扩张通过并购和参股子公司完成全球化的扩张 进入进入 21 世纪后，在世纪后，在 Michael Dobson 任职首席执行官和董事长期间，施罗德通过任职首席执行官和董事长期间，施罗德通过多轮收购精准实现了全球化业务扩张。多轮收购精准实现了全球化业务扩张。1）在财富业务方面，）在财富业务方面，2013 年施罗德对财富管理公司嘉诚资本 Cazenove Capital 的收购标志着集团的战略重心开始向财富管理业务转移，财富管理部门管理的资产规模历时 8 年涨幅近 4 倍，从 2013 年的169 亿英镑攀升至 2021 年的 812 亿英镑。2017 年，施罗德完成对英国本土两家咨询公司和财富管理公司的收购，在提高咨询服务能力的同时吸引了较多当地高净值客户。2019-2021 年施罗德先后收购新加坡资产管理公司 ThirdRock 和英国多元资产家族办公室 Sandaire，在开拓亚太地区分销渠道和增加高净值客户黏性方面取得跨越式进步；2）在资管业务方面，在资管业务方面，2017年施罗德收购瑞士私募股权机构Adveq，这一交易在引入欧洲、北美和亚太地区大量优质机构客户的同时填补了集团在另类投资及私募市场的产品空白，为 2021 年施罗德资本 Schroders Capital 进军私募股权领域奠定了坚实基础。2019-2022 年，施罗德先后收购德国房地产公司 Blue Asset Management、香港房地产公司 Pamfleet 股权的 51%和荷兰房地产公司 Cairn Real Estate，累计为私募资管业务 AUM 增加 27 亿英镑，巩固了集团在欧洲和亚洲的行业优势并实现了客户规模的迅速扩大；3）在解决方案等其他业务方面，在解决方案等其他业务方面，2019年，集团与劳埃德银行集团成立合资公司 Schroders Personal Wealth，进一步开拓与英国养老金市场的相关业务。2021 年，施罗德完成对 Benchmark Capital 的最终收购，它能够为财富管理部提供包括 IFA 网络在内的全服务技术平台，进一步完善了相关技术布局和并利用技术实现了成本控制。2022 年，施罗德收购了 River and Mercantile 在英国的解决方案业务部门，丰富了解决方案的产品种类并扩大了客户覆盖范围。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 3、通过多轮收购精准实现全球化业务扩张、通过多轮收购精准实现全球化业务扩张 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 收购时间收购时间 收购对象收购对象 地区地区 简介简介 相关业务线相关业务线 收购原因及成果收购原因及成果 2006 NewFinance Capital 英国 对冲基金管理公司 资产管理 扩大资产管理规模 2013 STW 美国 专注价值投资的固定资产投资公司 资产管理 吸引机构客户、加强债券类产品投研能力、扩大资产管理规模 2013 Cazenove Capital 英国 全球领先的独立财富管理和投资基金公司 财富管理 开始将财富管理业务作为集团战略重心，资产管理规模开始逐年显著攀升 2017 Adveq 瑞士 私募股权机构，范围覆盖欧洲、北美、亚太地区，拥有较多优质机构客户 私募资产 填补另类投资及私募市场产品空白，为私募资管业务增加 60 亿英镑的资产管理规模 2017 Discretionary Wealth Management of C.Hoare&Co.英国 英国最早的私人银行 财富管理 为财富管理业务增加 25 亿资产管理规模，在英国赢得吸引更多高净值私人客户 2017 Brian Potter Consultants 英国 咨询公司 财富管理 通过 Benchmark Capital 收购，提升咨询服务能力 2017 Alderbrook Financial Planning 英国 财务咨询公司 财富管理 通过 Benchmark Capital 收购，提升咨询服务能力 2017 Chilcomb 英国 财富管理公司 财富管理 提高服务高净值客户的专业度 2018 Algonquin Management Partners S.A.欧洲 泛欧洲酒店投资管理领军公司 私募资产 为私募资管业务增加 16 亿英镑的资产管理规模，加强集团房地产业务能力 2018 NEOS Finance Group B.V.(NEOS)股 权 的49%荷兰 荷兰面向中小企业的最大直接贷款平台 私募资产 提高服务中小企业的资产管理能力 2019 ThirdRock 新加坡 资产管理公司 财富管理 为私募资管业务增加 17 亿英镑的资产管理规模，扩大了亚洲高净值客户的服务范围 2019 Blue Asset Management 德国 房地产公司 私募资产 为私募资管业务增加 10 亿英镑的资产管理规模 2019 BlueOrchard 股 权 的70%瑞士 影响力投资行业的领军公司，专注于促进普惠金融 ESG 投资 通过投资行为实现正面的社会和环境效应 2020 Pamfleet 股权的 51%香港 房地产公司 私募资产 为私募资管业务增加 6 亿英镑的资产管理规模，将房地产业务范围扩展至亚洲 2020 Sandaire 英国 多元资产家族办公室 财富管理 增加高净值客户黏性，帮助嘉诚资本在多元资产家族办公室领域实现行业领先 2021 Benchmark Capital 股权 的23%（累 计100%）美国 以技术为主导的财富规划顾问，提供 IFA 网络等财富管理业务 财富管理 Benchmark Capital 成为全资子公司，加强技术布局 2022 River and Mercantiles UK Solutions 英国 英国信托管理部门领导者，养老行业领军公司 Solutions 开拓英国养老金市场、扩大Solutions 业务 2022 Cairn Real Estate 荷兰 房地产公司 私募资产 将为私募资管业务增加 11 亿英镑的资产管理规模 2022 Greencoat Capital 股权的 75%欧洲 欧洲可再生能源领导者 私募资产、ESG投资 满足机构客户对环境友好产品日益增长的需求 施罗德为世界各地投资者提供值得信赖的资产管理服务，以建立合资公司的方式施罗德为世界各地投资者提供值得信赖的资产管理服务，以建立合资公司的方式丰富产品业务线，积极设立海外办事机构实现全球化布局。丰富产品业务线，积极设立海外办事机构实现全球化布局。截止 2021 年底，施 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 罗德客户遍布欧洲、美洲、亚洲、非洲、大洋洲共 39 个国家，现已搭建起由 72个国家超 5400 名员工组成的庞大人才团队。施罗德的海外机构主要分布在 EMEA（欧洲，中东与非洲）、亚洲、北美与拉丁美洲，近年来的重点战略扩张领域聚焦在以中欧、新兴欧洲国家、中国和印度为代表的新兴经济体。在中国市场方面，1994 年上海代表办事处成立，2005 年交银施罗德基金管理有限公司成立，施罗德成为较早进入中国市场的海外资管之一，2019 年施罗德交银理财有限公司正式成立。此外，施罗德先后于 2010 年与日本生命保险公司 Nippon Life 合资创建欧洲资管公司 Nissay Schroders Asset Management、2012 年与印度 Axis 银行成立合资公司 Axis Mutual Fund、2016 年与美国资产管理公司 Hartford Funds 建立战略合作关系、2019 年与英国劳埃德银行集团成立合资公司 Schroders Personel Wealth。图图 32、施罗德主要全球合作伙伴、施罗德主要全球合作伙伴 图图 33、施罗德全球员工布局施罗德全球员工布局（单位：人）（单位：人）资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 4.24.2、通过金融科技创新另类投资产品分销方式、通过金融科技创新另类投资产品分销方式 为提高另类投资的分销能力，施罗德与第三方平台展开合作，于为提高另类投资的分销能力，施罗德与第三方平台展开合作，于 2009 年正式推年正式推出出 GAIA 另类投资平台（另类投资平台（Global Alternative Investor Access）。）。GAIA 遵循欧盟可转让证券集合投资计划（UCITS），能够使投资者在获得对冲基金收益的同时享受UCITS 产品流动性的便利。UCITS 是针对欧盟各成员国开放式基金设置的跨境监管标准，符合 UCITS 要求的基金可在其他成员国面向个人投资者发售，毋须再申请认可。GAIA 平台三方协作，施罗德集团、子公司平台三方协作，施罗德集团、子公司 NFC 和基金经理各司其职。和基金经理各司其职。NewFinance Capital（NFC）曾是一家对冲基金管理公司，于 2006 年被施罗德正式收购。他们利用行业经验筛选出合适的基金经理，同时展开尽职调查。施罗德集团主要负责产品销售与客户服务，在全球范围内实现分销。基金经理运用专业投研能力为客户进行另类投资战略管理，同时实现产品目标回报。2005年与中国交通银行成立合资基金公司交银施罗德，2022年成立盒子理财公司施罗德交银理财2012 年与 印度Axis银行成立合资 公 司 AxisMutual Fund，截 止 2021 年底其AUM在印度市场排名第七2016年与美国资产管理公司HartfordFunds展开合作，2021年该公司净流入 达 22 亿 英 镑，AUM超110亿英镑2010年与日本保险 公 司 NipponLife建立合资公司，进一步开拓亚太市场2019年与英国劳埃德银行集团成立合资 公 司 SchrodersPersonal Wealth，截 止 2021 年 底，AUM规模达147亿英镑7%新加坡 452中国香港 165澳大利亚 103日本 91中国 82台湾 75印度尼西亚 60韩国 27亚太地区瑞士 434卢森堡 185德国 81法国 71格鲁吉亚 35意大利 21瑞典 12西班牙 11欧洲、中东及非洲美国 326巴西 21阿根廷 17秘鲁 12美洲英国、爱尔兰及海峡群岛英国 3063格恩西岛 3357%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 34、施罗德施罗德 GAIA 平台运作流程平台运作流程 资料来源：GAIA 平台，兴业证券经济与金融研究院整理 4.34.3、通过平衡积分卡引导管理层立足长期发展、通过平衡积分卡引导管理层立足长期发展 施罗德的薪酬激励政策设计科学，通过搭建多项绩效考核指标提高员工积极性，施罗德的薪酬激励政策设计科学，通过搭建多项绩效考核指标提高员工积极性，有效保障人才队伍长期治理。有效保障人才队伍长期治理。施罗德薪酬激励机制按照固定薪酬和可变薪酬划分，其中可变薪酬由年终奖和长期激励计划（LTIP）构成。为进一步实现员工与集团利益共享，“施罗德成功分享奖”（Schroders Share in Success Award）于 2021 年 11月正式成立，即除 CEO 和 CFO 外，所有员工都将一次性获得其工资 5%的股份奖励。具体来看，施罗德高管薪酬可拆为固定薪酬与可变薪酬两部分：具体来看，施罗德高管薪酬可拆为固定薪酬与可变薪酬两部分：1）总固定薪酬包括工资、养老金以及福利津贴，该部分薪酬数额变动较少且占比较低，最近一次基础工资水平的调整在 2014 年；2）总可变薪酬包括年终奖和 LTIP 奖励，董事会将根据高管记分卡的最终分数按照 DAP 和 LTIP 规定的计划节奏分别发放和授予年终奖及相关激励，该部分薪酬数额波动性较大且占比较高，与集团当年营收状况及市场外部影响密切相关。表表 4、2019-2021 年核心高管薪酬结构年核心高管薪酬结构 年份年份 2019 年年 2020 年年 2021 年年 单位：千英镑单位：千英镑 CEO CFO CEO CFO CEO CFO 基础工资 500 375 500 375 500 375 福利与津贴 16 7 9 6 10 10 退休金 45 45 45 45 43 45 总固定薪酬总固定薪酬 561 427 554 426 553 430 年终奖 5680 2350 5428 2403 7612 3395 LTIP 奖励 212 159 295 196 319 213 总可变薪酬总可变薪酬 5892 2509 5723 2599 7931 3608 总薪酬总薪酬 6453 2936 6277 3025 8484 4038 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 施罗德集团施罗德集团子公司子公司NFC对冲基金经理对冲基金经理另类投资战略管理另类投资战略管理实现产品目标收益实现产品目标收益筛选对冲基金经理筛选对冲基金经理风险控制风险控制产品销售产品销售客户服务客户服务投资合规投资合规全方位运营管理全方位运营管理施罗德施罗德GAIA平台平台 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 从结构来看，以年终奖金为代表的可变薪酬是施罗德高管的最核心的来源。从结构来看，以年终奖金为代表的可变薪酬是施罗德高管的最核心的来源。2021年，CEO 与 CFO 的总固定薪酬分别为 55.3 万和 43.0 万英镑，年终奖分别为 761.2和 339.5 万英镑，LTIP 分别为 31.9 万和 21.3 万英镑。其中二者总固定薪酬、年终奖和 LTIP 占其薪酬结构的比例分别为 6.5%、89.7%、3.8%和 10.6%、84.1%、5.3%。2019-2021 年，核心高管的固定薪酬占总薪酬比例从 10.5%下降至 7.9%，可变薪酬权重的提高将管理层收入与集团盈利能力高度挂钩。图图 35、2019-2021 年核心高管薪酬结构占比趋势变化年核心高管薪酬结构占比趋势变化 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 年终奖采用记分卡形式对核心高管进行考察，主要从财务指标和非财务指标角度年终奖采用记分卡形式对核心高管进行考察，主要从财务指标和非财务指标角度完成综合性业绩评价。完成综合性业绩评价。年终奖主要通过财务和非财务指标建立长期绩效考核机制，其中财务权重占比 70%，非财务权重占比 30%。财务指标采用实际值与预期值对比的方式决定下发比例，主要考核税和特殊项目前的利润、3 年和 5 年的投资业绩、每年的净申购，其权重在 70%的财务指标中分别占据 35%、20%和 15%。具体而言：1）税和特殊项目前的利润可进一步拆分为与预算和上一年进行对比，该项目能够反映集团的长期经营业绩，董事会将在此期间审议特殊项目的影响。2）3 年投资业绩的预期值分别为 50%、60%和 70%，表示跑赢对应参考基准的 AUM 占总资产管理规模的比例，5 年期相应的预期值分别比 3 年期高 5 个百分点，即 55%、65%和 75%。该项作为集团业务的核心评价指标，是施罗德关注长期收益理念的体现。3）净申购每年存在一定的波动，预期值通常会发生改变。该项是扩大资产管理规模的主要途径，也是抬高净利率的关键驱动力。非财务指标采用董事会综合评定的方式决定下发比例，主要考核战略进步、可持续发展、员工与人才、风险与管理和个人目标的实现情况，各小项不区分权重。年终奖记分卡在评价单项财务指标时共设有“门槛”（threshold）、“目标”（target）和“最优”（maximum）三级档次，具体每档的预期值由董事长和董事会成员结合财务预算、上一年业绩、市场预期和集团战略安排设定，单项财务指标实际值若达到“门槛”、“目标”、“最优”相应预期值或介于两者之间，高管将分别按 25%、600 19A2020A2021A年终奖总固定薪酬LTIP奖励 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 65%、100%或对应比例获得相应薪酬。图图 36、2021 年核心高管年终奖记分卡项目构成及完成情况年核心高管年终奖记分卡项目构成及完成情况 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 LTIP 记分卡主要考核每股收益、净申购和气候记分卡主要考核每股收益、净申购和气候变化变化三项指标，权重分别为三项指标，权重分别为 40%、40%和和 20%。LTIP 记分卡设置了“门槛”和“最优”两级档次及预期值，实际值达到两档预期值或位于两档之间时，高管将按 25%、100%或对应比例获得相应薪酬。具体而言，每股收益的预期值对标综合指数增长率，累计净申购预期值将根据市场状况动态调整。气候变化为2021年首次被纳入LTIP考核范围的衡量指标，以体现施罗德在气候变化投资领域的高度关注和对长期可持续发展的目标坚守，该指标主要关注集团的可再生能源普及率以及在 Carbon Disclosure Project（CDP）中的评级表现。表表 5、2021 年核心高管年核心高管 LTIP 记分卡项目构成记分卡项目构成 衡量指标衡量指标 权重权重 门槛（支付比例门槛（支付比例 25%）最优（支付比例最优（支付比例 100%）每股收益 40%高于综合指数增长率 20%高于综合指数增长率 40%累计净申购 400 亿英镑 250 亿英镑 气候变化 20%1）全球 92%的电力来自可再生能源 2）在 CDP 的四年评分周期中达到领先水平（A-/A）1）全球 100%的电力来自可再生能源 2）在 CDP 的四年评分周期中达到领先水平（A-/A）资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 6、LTIP-每股收益综合指数构成每股收益综合指数构成 项目项目 权重权重 MSCI 亚太指数 15.0%MSCI 全球指数 15.0%MSCI 新兴市场指数 7.5%MSCI 欧洲指数 7.5%富时全球股票指数 5.0%彭博巴克莱全球综合指数 50.0%资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2021 年 12 月 31 日 衡量指标权重门槛（支付比例25%）目标（支付比例65%）最优（支付比例100%）实际值单项完成度年终奖合计财务指标70%非财务指标30%税和特殊项目前利润（百万英镑）投资业绩净申购（十亿英镑）35 %与预算相比：587 652 772 与上年相比：632 702 772 83683610005%3年期：50py00 %3年期：55eux%0 7.4 14.815.1100%战略进步可持续发展员工与人才风险与管理个人目标 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 年终奖和年终奖和 LTIP 均采用递延机制发放，有助于拉长管理层战略规划和执行的久期，均采用递延机制发放，有助于拉长管理层战略规划和执行的久期，推动公司长期稳定发展。其中：（推动公司长期稳定发展。其中：（1）年终奖）年终奖 DAP 计划（计划（Deferred Award Plan）：）：分为递延部分和预付部分分为递延部分和预付部分。其中递延部分（deferred portion）占 60%，预付部分（upfront portion）占 40%。递延部分由股票激励（deferred share award）和基金激励（deferred fund award）构成，对应比例为 3:1，所发基金是对施罗德管理基金的名义投资。预付部分由基金激励和现金构成，对应比例为 1:1。递延股票激励将在授予后的第 1、2、3 至第 10 年每年等额分期支付，递延基金激励在授予后的第1.5、2.5、3.5 至第 5 年每年等额分期支付。预付基金激励将在 6 个月持有期后支付至授予后的第 5 年，其余将以现金形式在次年 2 月通过工资发放。所发普通股股价以授予日为准，所发股票数量由授予日面值除以授予日前最后一个交易日的中间市场收盘价确定。（2）LTIP：以授予日（grant-date）为起点，每四年为一轮业绩考察期（performance period），主要考察包括每股收益、累计净申购和气候变化在内的相关指标，第五年确认归属（vest），经过一年持有期后（holding period），于第六年以普通股形式发放。所发普通股股价以授予日为准，所发股票数量由授予日面值除以授予日前最后一个交易日的中间市场收盘价确定。图图 37、年终奖与、年终奖与 LTIP 递延发放机制递延发放机制 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 合理的递延机制与富有竞争力的薪酬水平帮助施罗德构筑了坚实且多元的人才合理的递延机制与富有竞争力的薪酬水平帮助施罗德构筑了坚实且多元的人才护城河，核心人才留用率连续八年高达护城河，核心人才留用率连续八年高达 94%。自 2011 年以来，集团核心人才留用率始终在目标值 90%之上。LTIP年终奖递延部分（60%）递延基金激励（15%）递延股票激励（45%）年终奖预付部分（40%）预付基金激励（20%）现金（20%）固定薪酬2021随DAP发放（Deferred Award Plan）随工资发放根据业绩表现延期4年，自归属后继续持有期1年持有期1年获得股票激励获得基金激励获得基金激励延期3.5年延期2.5年获得基金激励延期1.5年持有期6个月获得基金激励获得股票激励延期1年获得股票激励延期2年获得股票激励延期3年现金支付202220232024202520262027 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 38、2011-2021 施罗德核心人才留用率施罗德核心人才留用率 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 5、风险提示、风险提示 1、资管规模下滑风险。、资管规模下滑风险。施罗德的主要收入来源是基于 AUM 按照一定比例收取的投资管理费用，在全球经济不确定性上升的外界环境中，若市场发生剧烈变动或投资业绩不佳导致 AUM 净流出，公司的整体盈利将受到影响。2、全球政策和法律风险。、全球政策和法律风险。随着资管领域法律法规的不断完善，加之施罗德布局全球的业务体系，若各地未来的法律法规发生变动或出现监管力度加大的趋势，公司的日常运营和业务发展将受到不利影响。3、人才流失风险。、人才流失风险。施罗德稳定的高管团队和全球各地分公司、子公司的业务团队是公司实现长期稳定发展的重要因素。在行业对高素质员工的激烈竞争下，施罗德或面临如何留住关键人才并设置更优薪酬政策的难题。850 11A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A核心人才留用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：

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中国银行家调查报告（2022）精简版12中国银行家调查报告（）精简版2022目录前言前言03观点摘要观点摘要05一、宏观环境05二、发展战略08三、业务发展11四、风险内控与营运管理14五、金融科技16六、公司治理与社会责任18七、监管评价20八、发展前瞻22九、银行家群体23十、同业评议24十一、专题篇25附录附录283中国银行家调查报告（）精简版2022欢迎大家阅读由中国银行业协会和普华永道联合发布的中国银行家调查报告（2022）。这份报告站在银行家的视角聚焦中国银行业的发展动向，今年已是第十四年发布。调查主要呈现五个特点：一是点面结合。由中国银行业协会负责组织面向银行家的问卷调查，由中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授和课题组成员选择有代表性的金融机构进行重点调查。二是平行展开。在全国31个省级行政区域（不包括港澳台）平行展开调查，基本覆盖了各类银行业机构，全面保证了工作高质量。三是形式多样。调查不仅有面向银行家的电子问卷调查，还有多种形式的调研访谈。四是针对性强。调查紧跟国内外经济发展形势，着重对行业热点、重点、难点问题进行有针对性的专题调研。五是内容详实。通过长达十个月的有序工作，共回收有效问卷1989份，获取了大量真实、准确、有价值的信息。2022年是党和国家事业发展进程中的重要一年，是我国进入全面建设社会主义现代化国家、向第二个百年奋斗目标进军的重要一年。虽然国际环境愈发复杂，外部环境不确定性加大，全球通胀仍处于高位，世界经济和贸易增长动能减弱，站在百年变局的历史十字路口，中国银行业积极应答“我们怎么办”这一时代课题，主动落实“经济要稳住、发展要安全”的要求，助力推进中国式现代化建设伟大任务，体现在大至发展战略、小至银行家群体的个体工作支持等方方面面。面对复杂严峻的国际环境，银行家普遍关注中国经济复苏进程以及全球通胀问题。中国银行家对未来经济平稳运行持积极乐观态度，对银行业未来发展态势也仍然保持乐观。同时，中国坚持对外开放基本国策不动摇，打造市场化、法治化、国际化营商环境是银行家认为提高我国对外开放水平最有力的措施。中国银行业的发展战略也出现了新的变化。信贷需求减弱跃升成为商业银行主要经营压力，数字化智能化转型成为银行业新的利润增长点，科学制定实施数字化转型战略成为下一步数字化转型的首要重点。同时，增强战略调整时效性依然是战略管理首要考虑的问题。2022年，银行业以服务实体经济为根本，加大金融资源对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，银行信贷投放结构持续优化，业务重点稳中有变。同时，银行对实体经济的服务能力和效率大幅提升，银行家将普惠金融作为信贷投放的重点领域。前言4中国银行家调查报告（）精简版2022在风险管理方面，银行业对风险管理的重视度普遍加强，信用风险关注度仍居首位。此外，流动性风险管理能力满意度进一步提升。在内部控制方面，银行家倾向于加强内控文化与组织体系建设，着力构建内控管理长效机制。在人力资源管理方面，银行家对未来银行业员工数量增长保持乐观，不同类型银行分化明显。在资产负债管理方面，多数银行家认为信贷类资产占比将进一步上升，结构性存款作为负债持续下降或与上年持平；为缓解资本压力，银行家加大金融工具创新力度，多渠道进行资本补充。银行家认为中国银行业正积极探索和实践数字化转型。大数据技术继续成为银行家首要关注点，场景金融仍然最受金融科技应用青睐。跨职能、跨部门、跨条线的任务型团队被认为是打造敏捷化创新体系的关键；外包集中度风险、供应链风险等跃居银行与第三方科技公司合作时的首要考虑因素；提高模型开发能力、明确商业模式等是探索开放银行的主要挑战。2022年，银行家对中国银行业公司治理水平总体评价较高，中国银行业积极履行社会责任。与此同时，中国银行业监管水平进一步提升，防范化解金融风险长效机制逐步夯实，不断提升监管前瞻性和有效性，维护经济金融安全稳定运行。借此机会，我们向所有接受本次调查的银行家表示感谢。他们在繁忙的工作之余填写问卷、接受访谈，无私奉献他们的专业见解、敏锐观察与宝贵经验。我们希望通过阅读本报告，读者能够比较全面透彻地了解中国银行业的现状与前景，以及中国银行家的心声。同时，我们感谢社会各界对这份报告的广泛关注与厚爱，诚挚期待读者提出宝贵意见与建议。读者的支持与关注必将是我们不懈努力的动力源泉。李丹李丹普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）首席合伙人邢炜邢炜中国银行业协会党委书记、专职副会长巴曙松巴曙松中国银行家调查报告课题组项目主持人如需更多相关信息，请与中国银行业协会、普华永道或项目主持人联系。5中国银行家调查报告（）精简版20222022年，中国高效统筹疫情防控和经济社会发展，积极推出各类调控政策，以期稳住经济社会发展基本盘。调查结果显示，24.1%的银行家认为未来三年中国GDP平均增速预计会维持在4.5%-5.0%的区间，21.8%的银行家则选择了5.0%-5.5%的区间（图1）。在过去的一年中，银行家对民生政策的效果评价最高，并且认为美欧主要国家竞争性加息增加了人民币贬值压力，而货币政策关键在于增强流动性管理的灵活性和有效性。2022年是党的二十大胜利召开之年，是实施“十四五”规划、开启全面建设社会主义现代化国家新征程的重要一年。站在百年变局的历史十字路口，中国银行业积极应答“我们怎么办”这一时代课题，主动落实“经济要稳住、发展要安全”的要求，助力推进中国式现代化建设伟大任务，体现在大至发展战略、小至银行家群体的个体工作支持等方方面面。连续第十四年出版发布的中国银行家调查报告将继续为您全方位解读银行家对当前阶段银行业发展的看法与思考。观点摘要一一、宏观环境宏观环境7.1.8 .0!.8$.1.2%6.5%以上6.0%-6.5%（含）5.5%-6.0%（含）5.0%-5.5%（含）4.5%-5.0%（含）4.5%以下面对复杂严峻的国际环境，银行家普遍关注中国经济的复苏进程以及全球通胀问题，对未来经济平稳运行持积极乐观态度，对银行业未来发展态势也仍然保持乐观。图图1 银行家认为的未来三年中国银行家认为的未来三年中国GDP平均增速平均增速6中国银行家调查报告（）精简版2022从银行家最关注的外部环境因素的调查结果来看，其对于金融监管政策（65.5%）和宏观经济政策（58.7%）的关注度要明显高于其他因素。随着经济的发展，市场化改革的不断推进，“支持小微企业”（27.8%）、“企业有效需求”（26.3%）等因素也愈发受到银行家的关注（图2）。图图2 银行家日常经营中最为关注的外部环境因素银行家日常经营中最为关注的外部环境因素65.5X.7.8&.3 .7.3.7.2.6.3%8.9%金融监管政策宏观经济政策支持小微企业企业有效需求国内外疫情国际政治经济金融科技发展供给侧改革政策重大区域战略“双循环”新格局绿色金融政策7中国银行家调查报告（）精简版202225.00.73.37.87.9D.3I.6%高标准落实外资准入后国民待遇推进服务型政府建设加快推进自由贸易试验区建设进程全面落实新版外资准入负面清单着力推动重大外资项目落地实施继续扩大鼓励外商投资领域打造市场化法治化国际化营商环境党的二十大报告提出，要推进高水平对外开放，稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放。市场化、法治化、国际化的营商环境是制度型开放的关键所在，能够更好地保护外商投资权益，进一步便利境内外投资者跨境投资，更好地支持企业跨境融资发展。调查结果显示，49.6%的银行家认为“打造市场化法治化国际化营商环境”是提高我国对外开放水平的最有力措施；44.3%的银行家选择了“继续扩大鼓励外商投资领域”，特别是引导更多外资投向我国先进制造业、高新技术等新兴领域，以及投向中西部和东北等重点区域，有利于进一步推动经济高质量发展；37.9%和37.8%的银行家则认为要着力推动重大外资项目落地实施和全面落实新版外资准入负面清单（图3）。图图3 银行家认为的提高我国对外开放水平的措施银行家认为的提高我国对外开放水平的措施8中国银行家调查报告（）精简版2022二、二、发展战略发展战略随着党的二十大胜利召开，高质量发展成为中国全面建设社会主义现代化国家的首要任务，中国银行业的发展战略也出现了新的变化。信贷需求减弱跃升成为商业银行主要经营压力，数字化智能化转型成为银行业新的利润增长点，科学制定实施数字化转型战略成为下一步数字化转型的首要重点。增强战略调整时效性依然是战略管理首要考虑的问题。同时，银行重点发展区域呈现差异化特征，国家战略重点区域中，长三角区域和粤港澳大湾区最受关注；小微企业客户依然是受访银行家最为关注的客户类型。特色化经营成为银行业实现高质量发展的主要途径，为小微企业提供一体化融资服务是特色化经营的重要措施；国际化发展仍为银行业的主流趋势。调查结果显示，59.9%的银行家选择“推进数字化转型”作为战略重点，比2021年高出3.6个百分点，继续位列首位。超四成银行家（41.9%）将“推进风险管控能力提升”作为重要战略选择，占比跃升到第二位（图4）。图图4 2022年商业银行战略重点年商业银行战略重点0.4%2.4%4.1.2.2#.8%.4).21.45.0A.9Y.9%其他推进国际化发展推进大投行、大资管战略推进轻型银行发展推进资产负债管理能力提升推进可持续发展战略推进综合化经营推进零售银行转型推进特色化经营推进普惠金融发展推进风险管控能力提升推进数字化转型9中国银行家调查报告（）精简版2022在经营压力日益加大的背景下，商业银行积极谋求新的利润增长点。55.4%的受访银行家认为“金融科技引领数字化转型，带动业务增长”是银行业未来首要的利润增长点。此外，“优化负债结构，降低综合负债成本”（43.6%）也是银行业推进利润增长的重要途径（图5）。图图5 银行业未来推进利润增长的途径银行业未来推进利润增长的途径0.0.1.7.3.8.2.2.8&.65.4C.6U.4%金融科技引领数字化转型，带动业务增长优化负债结构，降低综合负债成本完善公司治理，提升管理水平创新产品和业务拓宽获客渠道扩大生息资产规模发展中间业务其他把握国家区域发展政策机遇，寻求新的业绩增长点提高资产质量，降低坏账损失加强对普惠金融、制造业、涉农等重点领域的金融支持提升精准定价能力和风险管理能力10中国银行家调查报告（）精简版2022关于银行业未来特色化经营的主要方向，“为小微企业提供一体化融资服务”（70.1%）仍然获得了最多银行家的青睐。小微企业“融资难、融资贵”问题一直是银行业尝试突破的领域，银行业强化“敢贷、愿贷、能贷、会贷”长效机制建设，探索小微企业融资的多元发展路径，提升服务小微企业水平。随着碳中和、碳达峰目标的进一步深化落实，绿色金融体系不断完善，“发展绿色金融支持工具”（57.7%）愈加引起银行家的重视（图6）。银行在强化对重点产业、重点领域的绿色转型金融服务，深化绿色金融评级的应用和产品创新，探索绿色金融特色化经营路线等方面，还存在较大的发展空间。图图6 银行业未来特色化经营的主要方向银行业未来特色化经营的主要方向0.9.2.3!.4!.8.1).76.7T.3W.7p.1%其他满足多种外汇业务需求推进养老金融场景建设以重大战略或事项为载体发展特色化金融专注财富管理与资产配置专注供应链发展满足居民消费资金需求深耕区域化发展借助科技手段进行数字化转型发展绿色金融支持工具为小微企业提供一体化融资服务11中国银行家调查报告（）精简版2022三、业务发展三、业务发展2022年，银行业以服务实体经济为根本，加大金融资源对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，银行信贷投放结构持续优化。一方面，银行业积极践行绿色发展理念，引导社会资源投向改善能源结构、降低能耗的领域。调查结果显示，受访银行家（53.2%）对电力燃气业（含光伏）等绿色行业的支持比例显著增长，排名由2021年的第八位跃居第二位，同时对冶金业、造纸业、石油化工业等高耗能行业信贷投放严格控制。医药业（53.8%）在银行信贷投向的重点支持行业中仍排名第一（图7）。另一方面，银行业持续贯彻落实普惠金融政策，超七成受访银行家将普惠金融作为支持实体经济发展的重点领域，加大该领域信贷投放力度。其他业务方面，新能源汽车消费成为银行家最关注的绿色消费领域。此外，银行积极开展养老金融业务，银行家将创新发展多元化养老产品作为重要发展方向。随着金融业的高水平开放逐渐深入，银行家认为基金托管将成为发展合格境内有限合伙人（QDLP）和合格境外有限合伙人（QFLP）业务的重点。图图7 2021-2022年贷款投向重点支持的行业年贷款投向重点支持的行业0.0%5.5%3.0%6.5%8.7.6.7.8#.0.8$.1(.7$.53.71.4Q.3E.6H.0S.8d.3V.3I.8F.0h.7%0.0%8.6%8.7.5.4.0.1.2.2.0#.0$.4%.2%.52.07.89.8.1C.4I.1P.1P.8S.2S.8 222021医药业农林牧渔业基础设施业信息技术服务业机械制造业公路铁路运输业物流业航空航天业社会服务业港口业商贸业旅游业传播文化业住宿餐饮业食品饮料业船舶制造业石油化工业纺织业房地产业造纸业其他电力燃气业（含光伏、风电）建筑安装业（含土木建筑业）冶金业（含钢铁、有色金属）12中国银行家调查报告（）精简版2022调查结果显示，61.2%的银行家认为小微企业贷款是银行业公司金融业务的发展重点，已连续11年位居首位。2022年，供应链金融业务已连续四年位于公司金融业务发展重点的第二位（49.8%）（图8）。在持续加大金融对实体经济支持力度的背景下，供应链金融加速崛起，特别是在科技赋能的推动下，已成为全力“稳增长”、助力经济循环畅通的重要抓手。图图8 2020-2022年银行业公司金融业务的发展重点年银行业公司金融业务的发展重点0.8%6.8.0.4.9.5.6$.7%.7.3$.8%7.7$.1B.5a.7.0%0.5%3.1.9.3.2!.4.3.7.6.60.5.3%.3.0f.3t.5%0.6%4.5%9.6.8.1.8.3.5.4.3!.0.7%.5.9I.8a.2%其他委托贷款资产托管资产证券化结构化融资投行顾问并购贷款现金管理票据贴现债券承销国际结算及贸易融资金融市场交易集团总部融资项目融资供应链融资小微企业法人贷款20222021202013中国银行家调查报告（）精简版2022调查数据显示，58.7%的银行家将个人消费贷款作为个人金融业务的发展重点，排名由2021年的第二位升至第一位（图9）。消费是经济增长的内生动能，消费需求是畅通经济循环的重要引擎。在经济增长恢复的预期下，政策将不断加码促消费、扩内需，消费有望迎来恢复性增长，尤其是前期受疫情冲击较大的餐饮、旅游、航空等。对于商业银行而言，个人消费贷款将迎来发展机遇。3.9%5.2.8%7.9.72.6.2A.45.7.4H.8V.3p.5%5.7.6.8 .3#.22.8B.87.2 .8e.7G.1P.9Y.8%3.1%7.9.7.3!.8&.50.82.56.7C.5P.2R.6X.7%其他代客交易类产品代收代缴业务代销业务大众理财信用卡私人银行手机银行个人住房按揭贷款财富管理个人经营性贷款个人存款个人消费贷款202220212020图图9 2020-2022年银行业个人金融业务的发展重点年银行业个人金融业务的发展重点14中国银行家调查报告（）精简版2022四、风险内控与营运管理2022年，面对复杂的国际环境和疫情反复冲击的内外部形势，中国银行业经营环境日益复杂，银行业风险内控与中后台营运管理进一步受到关注。根据银行家对所在银行的风险关注度给出的评分结果（1分表示风险关注度最低，5分表示风险关注度最高），信用风险作为银行业最基础、最重要的风险，关注度得分为3.20分，显著高于其他类型风险。市场风险（3.12分）和合规风险（3.10分）的风险关注度分别位列二、三位（图10）。流动性风险管理能力满意度进一步提升。2022年中央经济工作会议强调，要更好统筹疫情防控和经济社会发展，随着国内经济持续修复，银行信用风险压力有望减缓。但是，鉴于目前全球经济尚未全面恢复，疫情演化尚存在不确定性，加之受国内外复杂环境冲击导致的风险暴露具有一定的滞后性，后续信用风险仍然需重点关注。图图10 2022年中国银行业风险关注度评价年中国银行业风险关注度评价3.20信用风险水平3.12市场风险水平3.10合规风险水平3.05反洗钱风险水平3.05操作风险水平3.04集中度风险水平3.03声誉风险水平3.00流动性风险水平2.99信息科技风险水平2.95法律风险水平2.95战略风险水平2.94银行帐簿利率风险水平2.86国别风险水平15中国银行家调查报告（）精简版2022在人力资源管理方面，银行家对未来银行业员工数量增长保持乐观，但不同类型银行分化明显。此外，近八成银行家认为中国银行业推行混合制灵活办公具备可行性，但实施过程存在困难。在资产负债管理方面，多数银行家认为信贷类资产占比将进一步上升，结构性存款作为负债持续下降或与上年持平；为缓解资本压力，银行家加大金融工具创新力度，多渠道进行资本补充。调查结果显示，提高资产质量控制能力（60.9%）、向轻资产业务结构转变（55.2%）是大部分银行家认为未来提升资本补充能力的主要努力方向。调查结果显示，55.6%的银行家认为加强内部控制的重点在于加强内控文化的建设，53.5%的银行家认为应构建权责明晰的内部控制组织体系，这一比例较2021年（49.7%）有所上升（图11）。图图11 银行银行加强内部控制的重点加强内部控制的重点11.8.2.3.9%.2&.81.5S.5U.6%完善薪酬管理和绩效考核机制建立核心业务数据处理系统提高内部审计的独立性和检查的有效性设置更为科学的实时量化监控指标体系加强各部门之间的沟通和协调加大处罚和问责力度完善管理信息和内部控制系统构建权责明晰的内部控制组织体系加强内控文化的建设16中国银行家调查报告（）精简版2022五、金融科技2022年初，监管机构先后出台金融科技发展规划（2022-2025年）和关于银行业保险业数字化转型的指导意见，指明了银行数字化转型的方向。在2023年全国两会提出的科技自强背景下，金融业数字化转型也应是一项重要命题。调查结果显示，银行家认为中国银行业正积极探索和实践数字化转型。2022年，一些老特征延续：大数据技术继续成为银行家首要关注点，场景金融仍然最受金融科技应用青睐。同时，一些新特点凸显：首先，银行业对金融科技财务投入和人力投入相较2021年略有下降，其数据呈现冲高回落态势；其次，跨职能、跨部门、跨条线的任务型团队被认为是打造敏捷化创新体系的关键；第三，外包集中度风险、供应链风险等跃居银行与第三方科技公司合作时的首要考虑因素；第四，提高模型开发能力、明确商业模式等是探索开放银行的主要挑战。调查结果显示（图12），大数据技术连续三 年 成 为 银 行 家 最 关 注 的 技 术 前 沿（44.1%）；移动通信技术（5G技术、NFC技术等）的关注度（38.9%）由2021年的第四位跃升至2022年的第二位；云计算的关注度（34.5%）仍保持在第三位。图图12 银行家重点关注的金融科技技术银行家重点关注的金融科技技术0.9%1.7%3.1%4.7%6.3%9.5.3(.8).50.34.58.9D.1%其他边缘计算虚拟现实/增强现实/混合现实技术（VR/AR/MR）社交网络技术基于位置的服务（LBS）物联网量子科技人工智能技术区块链技术开放接口技术（API、SDK、H5）云计算移动通信技术（5G技术、NFC技术等）大数据技术170.6%0.7%3.0%4.9%6.0%9.3.1.6.9.6.1 .1!.2.1!.9$.2%.9).63.4D.9%其他私域流量运营智能投顾贸易金融合规管理智能客服客户信息安全与隐私保护电商平台智能营销数据治理绿色金融农村金融供应链金融网点智能化开放银行大数据风控和反洗钱直销银行移动支付小微金融场景金融中国银行家调查报告（）精简版2022在金融科技应用领域方面，越来越多的银行尝试探索金融场景化布局。调查结果显示，44.9%的银行家认为场景金融是金融科技最重要的应用领域。除此之外，小微金融（33.4%）、移动支付（29.6%）、直销银行（25.9%）、大数据风控和反洗钱（24.2%）也是金融与科技融合的重要领域（图13）。图图13 金融科技重点应用领域金融科技重点应用领域18中国银行家调查报告（）精简版2022六、公司治理与社会责任党的二十大报告指出，要“提高公共服务水平，增强均衡性和可及性，扎实推进公司治理”。2022年，银行家对中国银行业公司治理水平总体评价较高，其中，对党的领导评价最高。未来需要进一步完善权责明晰决策机制，确保发挥党组织的核心领导作用，并且要以常态化政治建设机制保证正确发展方向。2022年，银行家对中国银行业公司治理成效的综合评价持续处于较高水平，各项指标得分均在4.2分以上（满分为5分），指标评分由高到低依次为：党的领导（4.56分）、监事会和高管层治理（4.40分）、董事会治理（4.39分）、风险内控（4.39分）、股东治理（4.34分）、关联交易治理（4.33分）、市场约束（4.31分）和其他利益相关者治理（4.24分）（图14）。图图1414银行家对中国银行业公司治理的评价银行家对中国银行业公司治理的评价3.804.004.204.404.604.80党的领导股东治理董事会治理监事会和高管层治理风险内控关联交易治理市场约束其他利益相关者治理2022202120202022年，中国银行业积极履行社会责任，加强重点领域和薄弱环节小微企业的金融支持，积极响应、持续有序推进绿色金融工作，助力畅通国民经济循环，巩固脱贫攻坚成果，接续推进乡村振兴，强化消费者权益保护，着力提升服务质效，改善民生。19中国银行家调查报告（）精简版2022图图15 银行业构建银行业构建ESG生态体系、实行生态体系、实行ESG管理理念采取的措施管理理念采取的措施9.8.2.4#.1%.1.60.04.1S.8%0.0.0 .00.0.0P.0.0%暂无相关措施增加与利益相关者的关于ESG的双向互动储备ESG专业人才，将ESG评价适当纳入考核与激励机制ESG纳入管理流程和全面风险管理体系制定ESG目标、部署ESG工作方案增配ESG评级较高的资产创新ESG金融产品和服务强化ESG信息披露完善ESG整体制度框架和数据基础设施建设调查结果显示，在构建环境、社会和治理（ESG）生态体系、实行ESG管理理念的过程中，超过半数（53.8%）的银行家认为应完善ESG整体制度框架和数据基础设施建设。除此之外，强化ESG信息披露（34.1%），创新ESG金融产品和服务（30.0%），增配ESG评级较高的资产（27.6%），制定ESG目标、部署ESG工作方案（25.1%）也是银行家主要采取的可行措施（图15）。20中国银行家调查报告（）精简版2022七、监管评价2022年，中国银行业监管水平进一步提升，防范化解金融风险长效机制逐步夯实，服务实体经济质效显著提升。银行业监管从完善监管制度框架、提高依法监管水平，到着力服务实体经济、防范化解金融风险，再到推动银行业改革开放，不断提升监管前瞻性和有效性，维护经济金融安全稳定运行，内部控制和风险管理方面监管制度建设成效显著。调查结果显示，银行家对主要监管指标总体评价较高（表1），体现出银行家对现行监管指标设计和监管成效的认可。其中，资本充足率作为银行监管的核心指标，是银行持续经营的基本保障，银行家普遍对资本充足率、核心一级资本充足率、一级资本充足率指标的评价较高（以上三项评分均为4.34分）。指标指标2022年年2021年年2020年年2019年年2018年年资本充足率资本充足率4.34 4.524.44.374.39拨备覆盖率拨备覆盖率4.27 4.414.34.354.33拨贷比拨贷比4.26 4.374.284.344.25杠杆率杠杆率4.24 4.384.244.164.12流动性覆盖率流动性覆盖率4.21 4.364.174.224.22净稳定资金比例净稳定资金比例4.19 4.344.134.214.19平均得分平均得分4.25 4.354.224.244.21表表1 近五年主要监管指标评价（单项满分为近五年主要监管指标评价（单项满分为5分）分）注：上表中仅列示往年持续调查的主要监管指标评价情况21中国银行家调查报告（）精简版2022党的二十大报告指出，要加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，依法将各类金融活动全部纳入监管，守住不发生系统性金融风险底线。这对银行业监管提质增效提出了更高要求，未来应在防范化解金融风险、提升服务实体经济质效等方面持续发力，逐步完善金融安全网和风险处置长效机制。为进一步提升监管效能，近四成的银行家（39.7%）认为应“强化监管制度建设”，38.3%的银行家建议“提高监管透明度”，明确监管执行标准，加强市场沟通。此外，37.9%的银行家认为应“加强对风险源头的研判和遏制”（图16）。4.3%8.4%9.2.9.4.8$.5(.47.98.39.7%加强廉洁监管加强监管行为再监督加大监管处罚和问责的力度加强监管科技的应用加强现场及非现场监管的效力加强监管协作，形成监管合力完善监管数据和信息的披露机制规范监管决策程序加强对风险源头的研判和遏制提高监管透明度强化监管制度建设图图16 银行家对进一步提升监管效能的建议银行家对进一步提升监管效能的建议22中国银行家调查报告（）精简版2022八、发展前瞻图图17 未来五年银行营业收入增长率预计未来五年银行营业收入增长率预计图图18 未来五年银行的不良贷款率预计未来五年银行的不良贷款率预计2022年，中国国内宏观经济下行压力不减，加之内外部经营环境日趋复杂，未来银行业发展仍面临不确定性因素。调查显示，银行家对银行业未来五年的整体营业收入与利润仍然持乐观态度（图17）。超过七成的银行家认为未来五年银行业整体不良贷款率低于2%（图18）。近九成的银行家认为2022年银行业拨备覆盖率保持在150%以上。超过五成的银行家认为2022年银行资本充足率高于12%。0 0 23年2024年2025年2026年2027年0.5%以下0.5%-1%1%-2%2%-3%3%-5%5%以上0 0 23年2024年2025年2026年2027年（-5%）以下（-5%）-（-1%）（-1%）-00-5%5%-10%-15%-20 %以上23中国银行家调查报告（）精简版2022九、银行家群体2022年，面对新冠疫情的严峻考验和全球经济金融环境的波动，中国银行业坚持稳字当头、稳中求进，经营业绩稳中向好，服务实体经济取得新成效，银行家群体积极应对当前银行业的发展变化。调查结果显示，2022年，超九成银行家认为考核指标反映了银行家的管理能力，但考核指标体系仍有待进一步优化。银行家对银行业管理人员的职业化和市场化水平提出更高要求：71.2%的银行家对中国银行业各级管理者职业化和市场化程度的满意度较高或很高，相较2021年的74.4%下降了3.2个百分点。其中，对管理者职业化程度表示满意的银行家占比为44.9%，较2021年增长了18.9个百分点（图19）。同时，因市场选择增多，超六成银行家对更换工作持开放态度。0.2%2.5.9&.0H.4%0.9%2.8%.1D.9&.3%很不满意不满意一般满意很满意2021年2022年图图19 银行家对银行业管理者职业化和市场化程度的满意度评价银行家对银行业管理者职业化和市场化程度的满意度评价24中国银行家调查报告（）精简版2022十、同业评议本次调查邀请银行家对小微信贷、贸易融资、同业业务、债券投资、个人按揭、信用卡、资产管理、金融科技等16项银行主要业务的竞争力强弱作出评价，通过列示每项业务所有参选银行的竞争力排名，从更全面的角度展示了中国银行业的竞争格局与趋势。从16项银行主要业务的同行竞争力评价调查结果可以看出，中国银行业整体呈现较为稳定的竞争格局，大型商业银行在较多业务领域维持着明显的竞争优势。其中，四大行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行）在除同业业务、信用卡、私人银行、金融科技以外的其他12项业务领域的同行竞争力评价排名中均位列前四，较上年竞争优势有所提升。工商银行在所调查的16项业务领域中有11项排名第一，中国银行则仍以其多年国际化优势位列国际结算与贸易融资业务领域第一名，建设银行则以较大的信贷规模保持其在个人按揭业务领域的龙头地位，农业银行也在几乎全部业务领域位居前列。股份制商业银行中，招商银行在11项业务中排名位居前五，其中，在信用卡、私人银行业务上位居第一，竞争力突出。其他股份制银行在部分业务领域亦具备较强的市场竞争力。25中国银行家调查报告（）精简版2022十一、专题篇专题篇针对银行业助力经济稳增长、服务专精特新“小巨人”企业、资产管理、坚守风控底线守正创新、中小银行风险治理等五个银行业关注的热点问题进行了调研和访谈。专题一：银行业助力经济专题一：银行业助力经济稳增长稳增长面对国内外超预期因素冲击，银行业全面贯彻党中央、国务院决策部署，切实服务实体经济。随着各项政策效果的持续显现，大部分银行家对2023年中国宏观经济增长持积极乐观心态，并对银行业扎实落实“稳住经济的一揽子政策措施”给予了高度评价。促消费方面，银行家表示将进一步提供特色普惠金融服务并拓宽线上渠道；稳外贸稳外资方面，银行家表示应创新贸易金融产品。同时，要大力支持住宿餐饮、交通运输与物流等重点行业，帮助企业纾困解难，要重视绿色信贷业务，大力发展绿色金融。此外，银行家表示商业银行要有效防范金融风险、提高自身ESG水平，持续提升金融服务实体经济质效，助力经济稳增长。专题二：银行业服务专精专题二：银行业服务专精特新特新“小巨人小巨人”企业企业党中央、国务院高度重视促进中小企业发展工作。习近平总书记多次作出重要批示，强调中小企业能办大事，要支持中小企业发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，发展“专精特新”中小企业。党的二十大报告更是明确指出要“支持专精特新企业发展”。专精特新“小巨人”企业作为“专精特新”中小企业中的佼佼者，是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业。调查结果显示，近五成的银行家表示将大力支持专精特新“小巨人”企业发展。为立足国家创新驱动发展战略，积极配合监管部门做好专精特新“小巨人”企业的金融服务和金融支持工作，超五成银行家表示已出台具体措施。26中国银行家调查报告（）精简版2022专题三：银行业资产管理路在何方专题三：银行业资产管理路在何方资管新规过渡期正式结束后的第一年，我国银行理财市场严格落实监管要求，贯彻新发展理念，满足居民财富管理需求。一方面，“净值化”转型继续深入推进，现金管理类理财产品步入整改攻坚期，带来诸多挑战；另一方面，养老第三支柱建设提速，绿色发展理念深入人心，银行理财发展的新引擎初见峥嵘。面对挑战和机遇，银行家的应对将为未来银行业资产管理的发展奠定基石。银行家普遍认为，设立理财公司和代销理财产品是开展资管业务的两大方向，而超五成银行家认为净值化管理是发展资管业务的主要挑战（图20）。图图20 中国银行业发展资产管理业务的主要挑战中国银行业发展资产管理业务的主要挑战国内外金融市场波动加剧，净值化转型背景下面临回撤的挑战销售新规下市场和监管带来的产品创新转型的双重压力理财子公司风险管理能力有待提升具体实施中面临法律等方面风险银行理财子公司投研能力欠佳，产品竞争力不足制度设计不够合理，理财子公司与母行业务协同性仍存在问题现金管理类产品新规落地带来的理财产品二次转型压力投资者教育不足，产品端供给与渠道端客户理财的需求不匹配7.2.1.7.2#.9.4E.0U.8中国银行家调查报告（）精简版2022专题专题四四：银行业坚守风控：银行业坚守风控底线守正创新底线守正创新党的十九大以来，银行业在坚守风控底线的基础上，积极响应党中央号召，在落实自身资产质量提升，推进全面风险管理建设等工作的同时，也开展了推进“六稳六保”，深化供给侧结构性改革，维持房地产市场稳步发展，化解地方政府债务风险等一系列工作，有效地防范化解了潜在的金融风险问题，为实现党的二十大确立的目标打下坚实基础。调查显示，超六成银行通过提高基础民生领域贷款投放量，推动“六稳六保”。另有超六成银行家认为，保持房地产融资平稳有序投放的首要风险防范措施是严格审核贷款投向和项目用途。2022年，中央经济工作会议指出“在有效支持高质量发展中保障债务可持续和地方政府债务风险可控”。调查显示，超六成银行家（61.3%）认为，要从“统一隐性债务统计口径，做好摸底工作”入手开展相关风险防范工作。专 题 五：中 小 银 行 风 险专 题 五：中 小 银 行 风 险治理治理近年来，中小银行风险治理面临着更严峻的考验。中小银行是我国银行体系的重要组成部分。为把握稳中求进的工作总基调，有效防范化解金融风险，平稳推进中小银行改革化险是重点工作。近期出现的中小银行风险问题与股权结构、股东关联等问题密切相关，加强和改进公司治理，实现公司治理水平的切实提高，已成为中小银行改革化险的重点工作内容。调查显示，多数银行家认为经营性风险上升和资产质量下滑是中小银行面临的主要风险点。中小银行需提升风险管理能力，打好架构优化和队伍建设组合拳。与此同时，为提升中小银行风险管理能力，超过四成的银行家赞同应当健全风险管理流程。超过三成银行家认为，一是要强化风险管理理念教育（39.5%），二是要完善风险管理组织架构（38.4%），三是要提高风险管理专业人员业务素质（36.4%）。28中国银行家调查报告（）精简版2022附录项目背景及执行情况介绍项目背景及执行情况介绍“中国银行家调查报告2022”项目由中国银行业协会和普华永道共同发起，中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授主持并负责项目的执行与实施。本调查项目的基本背景、数据采集方式、样本量、配额分布等情况列示如下：一一、调查基本背景调查基本背景2022年是党和国家事业发展进程中的重要一年。虽然国际环境愈发复杂，外部环境不确定性加大，全球通胀仍处于高位，世界经济和贸易增长动能减弱，站在百年变局的历史十字路口，中国银行业积极应答“我们怎么办”这一时代课题。本调查项目，旨在了解中国银行家应对这一局面时的判断与思考，以及对市场发展和监管体系等的意见和建议，以促进海内外金融界与监管当局、金融机构与公众之间的相互沟通了解，共同推动中国银行业的改革发展。本次调查采取点面结合的方式，一是由中国银行业协会负责组织面向银行家的问卷调查，通过对问卷回收数据的处理，从面上形成中国银行业发展状况的基本判断，并为整个调查提供数据支撑；二是选择有代表性的金融机构，由巴曙松教授和课题组成员通过面对面访问、电话访问、书面访问等形式，与其高管人员进行访谈，直接听取中国银行家的思考和探索。29中国银行家调查报告（）精简版2022二二、调查数据采集方式调查数据采集方式本次调查的数据主要通过中国银行家调查问卷2022面向全国各级银行业金融机构的高管进行采集。调查问卷包括主问卷和子问卷两组。其中，主问卷涵盖十个部分，包括宏观环境、发展战略、业务发展、风险内控与营运管理、金融科技、公司治理与社会责任、监管评价、发展前瞻、银行家群体和同业评议等，总计126题。子问卷共五份，分别针对经济稳增长、服务专精特新“小巨人”企业、银行业资产管理、银行业风险防控、中小银行风险治理进行专题调查，题目数量分别为12题、10题、10题、10题、9题。课题组希望通过这次调查把握中国特定结构环境下银行业的发展状况，为此，我们特别设定了一些与调研对象特征有关的指标，包括所属区域、机构级别和机构注册类型等。其中，区域包括东部、中部、西部和东北等。三三、调查样本量和配额分布调查样本量和配额分布问卷调查在全国31个省级行政区域（不包括港澳台）平行展开，本年度继续完全采用电子形式进行问卷发放和回收，其中，主问卷共回收有效问卷1989份。（一一）主问卷调查样本的配额分布主问卷调查样本的配额分布从机构注册类型来看，全国性大型银行189份，全国性股份制银行507份，城市商业银行401份，农村商业银行791份，开发性与政策性银行63份，外资银行38份。课题组充分考虑不同地区、不同级别和不同注册类型的银行业金融机构的数量，采取系统抽样法，向各类金融机构发出问卷，而问卷返回比例与配额分布基本一致。访谈方面，共有5个受访单位接受了巴曙松教授和课题组成员的访谈，覆盖开发性与政策性银行、全国性大型商业银行和股份制商业银行、城市商业银行以及农村商业银行等多个机构类型。30中国银行家调查报告（）精简版2022（二二）主问卷调查和访谈样本的具体名单主问卷调查和访谈样本的具体名单参与课题组主问卷调查与访谈的中国银行业金融机构有109家（排名不分先后）：1.开发性与政策性银行（开发性与政策性银行（3家）家）国家开发银行中国进出口银行农业发展银行2.全国性大型银行（全国性大型银行（6家）家）中国工商银行中国建设银行中国农业银行中国银行交通银行中国邮政储蓄银行3.全国性股份制银行（全国性股份制银行（12家）家）招商银行兴业银行上海浦东发展银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行广发银行浙商银行渤海银行恒丰银行4.城市商业银行城市商业银行（59家家）北京银行北京中关村银行成都银行达州银行大连银行东莞银行东营银行富滇银行甘肃银行广东华兴银行广东南粤银行广州银行贵阳银行贵州银行桂林银行哈尔滨银行邯郸银行汉口银行杭州银行河北银行吉林银行济宁银行江西银行锦州银行昆仑银行莱商银行廊坊银行乐山市商业银行辽宁振兴银行泸州银行31中国银行家调查报告（）精简版20224.城市商业银行城市商业银行（接上页）梅州客商银行南京银行齐鲁银行前海微众银行青岛银行青海银行泉州银行厦门国际银行厦门银行上海华瑞银行上海银行上饶银行盛京银行苏州银行遂宁银行唐山银行天津银行乌鲁木齐银行西安银行邢台银行烟台银行浙江泰隆商业银行浙江网商银行郑州银行中原银行重庆三峡银行重庆银行珠海华润银行自贡银行（二二）主问卷调查和访谈样本的具体名单主问卷调查和访谈样本的具体名单32中国银行家调查报告（）精简版20225.农村商业银行农村商业银行（13家家）重庆农商银行上海农商银行广州农商银行北京农商银行东莞农商银行深圳农商银行顺德农商银行江南农商银行天津农商银行杭州联合银行南海农商银行秦农银行佛山农商银行6.外资银行外资银行（16家家）渣打银行东亚银行星展银行华侨银行南洋商业银行三菱日联银行富邦华一银行创兴银行华侨永亨银行国泰世华银行摩根士丹利国际银行新联商业银行永丰银行澳门国际银行盘谷银行集友银行（二二）主问卷调查和访谈样本的具体名单主问卷调查和访谈样本的具体名单33中国银行家调查报告（）精简版2022四四、课题组成员课题组成员中国银行业协会中国银行业协会邢炜、周更强、李健、王丽娟、黄奕桦、王芳、周飞、侯伟凤普华永道普华永道李丹、张立钧、何淑贞、叶少宽、朱宇、陈进展、邓亮、贾茹、陈佳、孙晓丹中国银行业协会首席经济学家巴曙松及其团队：中国银行业协会首席经济学家巴曙松及其团队：华中炜、丁波、张晓亮、陈强、刘雅祺、任杰、金玲玲、倪鑫、陈洁、刘晓依、丁涛、张兢、杨炳坤、许珈瑞、杨庄立、范小洁、高嵩、李梦婕、王诗琪、杨阅兵、徐安娜、杨洁、许洪波、熊邦娟、胡志国、涂家铭、杨春波、蒋峰、刘浩杰、许蓉、陈明生、魏如约、张欢、卢曦隆、曹良玉、李启诚、何家榕、朱雨彤、梁雅慧、徐晓宇、王亚枭、金子茗五五、致谢致谢在本报告的撰写过程中得到了中国银保监会及中国银行业协会领导的大力支持和指导。中国银行业协会周更强副秘书长带领课题组对中国建设银行数据管理部常征副总经理、金融科技部郭汉利副总经理、风险管理部王勇总经理，上海浦东发展银行信息科技部总经理陈海宁，中国进出口银行战略规划部杜希江总经理、客户服务管理部林罡总经理，广发银行战略规划部关铁军总经理，徽商银行研究发展部周庆霞总经理，浙江农商联合银行相关部门负责人等进行了访谈，感谢各位银行高管们在百忙之中接受课题组的访谈，为报告的撰写提供了翔实的资料。对于各位银行家给予的大力支持和协助，我们在此表示衷心的感谢！34中国银行家调查报告（）精简版2022中国银行业协会(China Banking Association，CBA)成立于2000年5月，是经中国人民银行和民政部批准成立的全国性非营利社会团体，是中国银行业自律组织。2003年中国银监会成立后，中国银行业协会主管单位由中国人民银行变更为中国银监会。2018年3月，中国银行保险监督管理委员会成立后，中国银行业协会主管单位由中国银监会变更为中国银行保险监督管理委员会。凡经业务主管单位批准设立的、具有独立法人资格的银行业金融机构(含在华外资银行业金融机构)和经相关监管机构批准、具有独立法人资格、在民政部门登记注册的各省(自治区、直辖市、计划单列市)银行业协会以及相关监管机构批准设立，具有独立法人资格的依法与银行业金融机构开展相关业务合作的其他类型金融机构，以及银行业专业服务机构均可申请加入中国银行业协会成为会员单位。截至2023年1月，中国银行业协会共有764家会员单位。会员单位包括开发性金融机构、政策性银行、国有大型商业银行、股份制商业银行、金融资产管理公司、城市商业银行、民营银行、农村商业银行、农村信用社、外资银行、台资银行、地方银行业协会（公会）、金融租赁公司、汽车金融公司、消费金融公司、货币经纪公司、理财公司、其他类会员等。中国银行业协会的最高权力机构为会员代表大会，由300名会员代表组成。会员代表大会的执行机构为理事会，对会员代表大会负责。理事会在会员代表大会闭会期间负责领导协会开展日常工作。理事会闭会期间，常务理事会行使理事会职责。常务理事会由会长1名、专职副会长1名、副会长若干名、秘书长1名组成。协会设监事会，由监事长1名、监事若干名组成。根据工作需要，中国银行业协会设立30个专业（工作）委员会，1个代表机构。其日常办事机构为秘书处，秘书处共有21个部门。中国银行业协会以促进会员单位实现共同利益为宗旨，履行自律、维权、协调、服务职能，维护银行业合法权益，维护银行业市场秩序，提高银行业从业人员素质，提高为会员服务的水平，促进银行业的健康发展。2021年，连续第三次被国家民政部授予“全国先进社会组织”的荣誉称号；2021年，连续第三次在国家民政部组织的全国性行业协会商会等级评估活动中获评5A最高等级；2021年荣获中国人民银行授予的金融单位定点扶贫先进集体荣誉称号；2020年，荣获中央精神文明建设指导委员会授予的全国文明单位称号；2014年，荣获国务院残疾人工作委员会“全国助残先进集体”称号，成为唯一获此荣誉的全国性行业协会。联系人联系人邢炜邢炜中国银行业协会党委书记、专职副会长李健李健中国银行业协会研究部主任 86（10）6629 1286jianlichina-中国银行业协会中国银行业协会携手合作 共创成功35中国银行家调查报告（）精简版2022普华永道普华永道普华永道秉承解决重要问题，营造社会诚信的企业使命，各成员机构组成的网络遍及152个国家和地区，有超过32.8万名员工，致力于在审计、咨询及税务领域提供高质量的服务。普华永道中国内地、香港地区、澳门地区成员机构根据各地适用的法律协作运营。整体而言，员工总数超过20,000人，其中包括逾800名合伙人。无论客户身在何处，普华永道均能提供所需的专业意见。我们实务经验丰富、高素质的专业团队能聆听各种意见，帮助客户解决业务问题，发掘并把握机遇。我们的行业专业化有助于就客户关注的领域共创解决方案。我们分布于以下城市：北京、上海、香港、沈阳、天津、大连、济南、青岛、郑州、西安、南京、合肥、苏州、无锡、武汉、成都、杭州、宁波、重庆、长沙、昆明、厦门、广州、深圳、澳门、海口、珠海、贵阳。普华永道在中国的金融业服务经验普华永道在中国的金融业服务经验普华永道在中国拥有一支最具实力的金融服务领域的专业化队伍。我们的金融服务团队一直与中国银行业携手合作，无论在审计、税务还是咨询领域，都走在行业的最前沿。我们的战略是通过遍布全球的专业团队为客户打造卓越的业务优势，利用整合的行业知识和专业技能，为客户带来全球最佳的行业解决方案。在中国，普华永道一直以来践行“诚信为本，专业报国”的执业理念，金融服务团队为国内各种金融机构提供全方位的服务，包括商业银行、保险公司、基金及基金管理公司、财务公司、证券公司和租赁公司等。同时，我们还服务于中国金融业和证券业的监管机构。普华永道多年来一直积极配合、参与财政部、中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会等政府部门、监管机构的多项工作与活动，赢得了相关机构的高度评价和认可。普华永道金融服务团队的专业性使我们善于创新，敢为行业之先。我们秉承战略性的视野和独立开放的原则，向客户提供具有前瞻性的专业服务和独到的见解。36中国银行家调查报告（）精简版2022普华永道近期出版的一些相关行业报告和期刊如下：普华永道近期出版的一些相关行业报告和期刊如下：金控公司关联交易监管的“升维进阶”与应对策略凡益之道 与时偕行 高质量发展时期金融机构操作风险管理的升级与优化中国财富人群情绪指数（2022）2022年度保险行业监管处罚与政策动态2022年度银行业金融机构监管处罚及政策动态精益银行财资管理，赋能银行数智未来砥砺前行，重任千钧再奋蹄 2022年第三季度中国上市银行业绩分析数据要素视角下的数据资产化研究报告零售银行未来五大场景：探索转型之路，构建核心能力迈向新时代的地方金控公司：挑战及应对金融行业企业架构管理白皮书金控公司关联交易监管的“升维进阶”与应对策略保险机构养老金融竞争策略研究多措并举，提升银行保险机构董事监事履职质效2022中国区域性银行高质量发展指数报告2022年三季度银行业监管处罚及政策动态分析2022年三季度保险行业监管处罚及政策动态分析保险行业洞察：筑牢信任基石，在协作中重塑未来2022年度中国不良资产管理行业改革与发展白皮书解析国内银行如何抓住新巴塞尔协议III实施的机遇2022年半年度中国银行业回顾与展望深港联合发布十八条措施，支持前海深港风投创投联动发展区域性银行可持续高质量发展制胜之道系列：数字化转型落实理财公司内部控制管理办法新规，提升理财公司内控合规质量精品资产管理公司的扩张计划和退出策略银行机构内部控制独立评估内外整合、全面刻画、多维分析、全景应用 财险公司企业客户数字化风险管理解决方案37中国银行家调查报告（）精简版2022保险机构内部控制独立评估私募股权基金有限合伙人的困境和破局之道2022年二季度保险行业监管处罚及政策动态分析2022年二季度银行业监管处罚及政策动态分析观局入阵，解局护航：互联网保险业务监管办法实践情况之回顾与展望2022年全球并购行业趋势回顾及下半年展望 金融服务业2021年度保险行业监管处罚分析从战略重构到能力重塑，金控公司开启新旅程变革与重塑 信托行业转型趋势下，风险管理能力的升级再造2021年度银行业监管处罚分析把控风险变局，筑底开放生态 银行保险机构信息科技外包风险监管办法研读粤港澳大湾区金融服务业：雏形初现银行业快讯：2021年中国银行业回顾与展望银行保险机构关联交易管理办法1号令的解读2022年一季度保险行业监管处罚分析2022年一季度银行业监管处罚分析区域性银行零售转型系列洞察（一）：体系为王，迈入正向循环转型金融白皮书中国金融机构绿色低碳可持续发展之路金控公司全面风险管理研究白皮书银行业快讯：2022年第一季度中国上市银行业绩分析中国立法承认终止净额结算制度 从监管角度解读复杂形势下涉外企业的应对之策 汇率风险管理38中国银行家调查报告（）精简版2022审计及鉴证服务审计及鉴证服务财务报表审计内部审计资本市场风险管理精算工程造价资本市场与会计咨询服务资本市场与会计咨询服务IPO及资本市场服务企业财资服务出售资产和分拆财务报告准则转换执行复杂的会计准则并购或私募股权投资的会计服务收入准则 IFRS 15/ASC 606结构性融资及财务工具企业资金管理解决方案风险及控制服务风险及控制服务内部审计战略和咨询内部审计分包和外包服务内部控制咨询舞弊风险和内控企业风险管理服务（业务持续性和风险管理）董事会治理服务（包括董事会成员培训）IT 风险和治理控制、安全和项目保障信息安全和网络持续性服务数据管理和保障普华永道服务一览普华永道服务一览第三方鉴证第三方鉴证IT尽职调查整合报告C-SOX和S404（Sarbanes-Oxley法案第404条列）合规咨询XBRL（可扩展商业报告语言）合规FATCA（外国账户税务合规法案）合规服务PN21（联交所上市规则应用指引第21条）合规咨询可持续发展与气候变化服务业务连续性管理绿债鉴证税务服务税务服务中国企业税务中国流转税中国研发税务服务中国税务分歧协调中国转让定价价值链转型中国企业并购税务递延所得税及其他税务会计海关和国际贸易个人所得税及人力资源咨询人力和变革管理咨询海外雇员咨询及个人所得税避免双重征税安排中国新企业所得税法实务39中国银行家调查报告（）精简版2022交易咨询交易咨询企业融资尽职调查估值服务购并交易增值服务私募股权投资资金咨询企业购并税务架构咨询项目融资海外投资服务上市服务企业重整服务战略咨询战略咨询企业和BU策略销售和营销策略市场准入和市场评估战略转型运营管理咨询运营管理咨询企业资产管理产品创新及开发供应链及核心运营流程运营战略及价值链转型人才和变革管理咨询人才和变革管理咨询战略执行与平衡计分卡人力资源规划薪酬激励Saratoga评估人力资源并购服务财务管理咨询财务管理咨询快捷关帐管理报告财务系统预算与预测司库与资金管理财务人才管理财务组织构架成本管理共享服务中心流程标准化与简化企业绩效管理财务专业培训信息技术咨询信息技术咨询信息技术服务转型企业IT架构应用系统数据治理IT采购交易支持风险管理咨询风险管理咨询巴塞尔新资本协议合规规划及实施信用风险管理市场风险管理操作风险管理资产负债管理内部资本充足评估（ICAAP）资本充足率系统法务会计服务法务会计服务经济犯罪审查计算机鉴证技术服务合规审阅服务舞弊风险管理和舞弊防范背景审查服务纠纷分析和诉讼支援保险索赔服务知识产权及授权管理服务数据及分析数据及分析客户分析及市场细分需求预估衡量客户体验社会聆听忠诚项目设计与CRM分析框架设计商业智能决策分析产品定价及盈利能力行为经济学仿真建模网络分析营销效益40中国银行家调查报告（）精简版2022普华永道联系人普华永道联系人若对本调查报告有任何问题或者需要我们提供专业服务，欢迎与以下人士联系：保险业保险业黄黄健健立立中国香港保险业主管合伙人 852 2289 胡静胡静中国内地保险业主管合伙人 86(10)6533 5109 张立钧张立钧中国内地金融业主管合伙人 86(755)8261 费理斯费理斯中国内地及香港金融业主管合伙人 852 2289 金融业金融业何淑贞何淑贞中国内地银行业主管合伙人 86(10)6533 朱宇朱宇中国内地北方区金融业主管合伙人 86(10)6533 叶少宽叶少宽中国内地金融业合伙人 86(10)6533 陈进展陈进展中国内地金融业合伙人 86(10)6533 姜昆姜昆中国内地金融业审计市场主管合伙人 86(10)6533 谭文杰谭文杰中国香港银行业主管合伙人 852 2289 卢玉彪卢玉彪中国内地并购交易合伙人 86(10)6533 银行及资本市场银行及资本市场薛竞薛竞中国内地资产和财富管理主管合伙人 86(21)2323 江秀云江秀云中国香港资产和财富管理主管合伙人 852 2289 2707marie-资产和财富管理资产和财富管理本文仅为提供一般性信息之目的，不应用于替代专业咨询者提供的咨询意见。2023 普华永道。版权所有。普华永道系指普华永道网络及/或普华永道网络中各自独立的成员机构。详情请进入

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2023年03月28日德意志银行有可能是下一个瑞信吗？德意志银行复盘行业评级：看好证券研究报告分析师梁凤洁分析师邱冠华分析师陈建宇邮箱邮箱邮箱电话021-80108037电话021-80105900电话证书编号S1230520100001证书编号S1230520010003证书编号S1230522080005添加标题95%摘要21、股价低迷经营承压市场表现：与同业的分化加剧2012年以来，德意志银行股价表现与同业分化加剧，背后归因经营表现承压。股价表现差：2008年以来，德意志银行（下称德银）股价累计下跌91%，而标普500金融指数上涨36%。基本面承压：2012年以来，德银ROE回落至对标行平均以下，且在2015-2017年、2019年均出现亏损，整体基本面表现承压。盈利分析：去杠杆 ROA承压（1）杠杆水平下行。巴塞尔协议III落地之后，银行业的杠杆监管大幅收紧。德银压降杠杆水平，导致盈利能力承压。（2）ROA低位震荡。2009-2019年，德银ROA持续低于0.50%，盈利能力承压，主要归因欧债危机冲击 业务转型影响。2010-2012年：欧债危机爆发，欧洲快速降息，导致息差承压，拖累盈利能力。2013-2014年：德银成立NCOU部门，希望在2016年前加速完成非核心资产的去风险进程。存量资产去化导致营收减少、诉讼等成本上升，拖累盈利。2015年：2015年德银大幅亏损，归因业务调整导致的商誉减值，叠加大额监管罚款拖累。2016-2017年：2016年NCOU部门大力压降存量问题资产，导致营收减少、成本上升，全年仍然亏损；2017年NCOU存量资产消化基本结束，税前利润扭亏为盈。2018-2019年：2018年盈利基本平稳。2019年再起开启业务转型，成立CRU部门处置问题资产，导致全年大幅亏损。2、历史包袱消化情况2012-2016年：（1）整体资产结构来看：根据德银披露的处置案例，2012-2016年间，德银出售了部分股权、商业地产及非金融资产如酒店、集装箱码头等，资产更加聚焦金融主业。（2）金融资产结构来看：投行业务相关资产、金融机构相关资产占比下降，信贷资产占比上升。其中，衍生品敞口大幅压降，名义金额由2012年末的56万亿下降至2016年的43万亿。2019-2022年：（1）转型力度更大：2012年末NCOU部门资产占总资产比例仅5%，2018年末CRU部门资产占总资产的27%。（2）资产结构优化：出售部分投行资产：2021年，德银将其Prime Finance（主要经纪）、Electronic Equities（电子股票）出售给法巴。资产结构小幅优化：贷款占比小幅提升、衍生品敞口小幅下降。3、重点风险压力分析静态视角，德银目前出现大规模风险暴露的概率不大。但仍需密切关注其衍生品敞口的风险演绎，以及存款流失压力。存款：静态视角，德银存款流失压力可控。22Q4末德银存款较22Q3末微降2.6%，而瑞信22Q4存款环比大幅下降37%。动态视角，3月硅谷银行暴雷后，美国小银行存款加速流失，后续需密切关注德银面临的存款流失压力。盈利：静态视角，2020年以来德银ROE持续回升，而瑞信2021-2022年大幅亏损；动态视角，关注衍生品风险演绎。4、风险提示：海外金融风险超预期暴露。bU8XdXcWbUaVbZcWbRcMaQpNoOnPmPfQoOsRiNoMuN7NqRyQMYnPsNMYmNrQ目录C O N T E N T S股价低迷经营承压市场表现|盈利分析010203历史包袱消化情况2012-2016|2019-2022重点风险压力分析存款视角|盈利视角304风险提示股价低迷经营承压01市场表现盈利分析4市场表现：与同业的分化加剧0152012年以来，德意志银行股价表现与同业分化加剧，背后归因经营表现承压。股价表现差：2008年以来，德意志银行（下称德银）股价累计下跌91%，而标普500金融指数上涨36%。尤其是2012年以来，德银股价表现与行业出现显著分化：德银持续下跌，而标普金融指数则震荡上行。基本面承压：2012年以来，德银ROE回落至对标行平均以下，且在2015-2017年、2019年均出现亏损。-150.0%-100.0%-50.0%0.0P.00.0-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01德银股价表现差于行业德银标普金融指数-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0.0.0 .0 08200920102011201220132014201520162017201820192020202120222012年起，德银ROE低于对标行德银对标行平均数据来源：factset，wind，浙商证券研究。截至2023年3月27日。ROE数据为Return on Common Equity，对标行为摩根大通、摩根士丹利、高盛、瑞士银行、巴克莱银行、美国银行、花旗银行八家金融机构，下同。添加标题盈利分析：去杠杆 ROA承压016杜邦分解后，德银ROE的持续承压背后主要有两大原因：杠杆水平下降、ROA处于低位。杜邦分析：德银杜邦分析结果200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022ROE-11.85.05%5.55%9.45%0.54%1.52%3.14%-13.53%-2.87%-1.49%0.53%-11.35%1.04%4.86.33%杠杆65.2452.3240.9446.5347.8841.2831.3133.2332.9830.3827.8027.8627.6126.2625.43ROA-0.18%0.27%0.14%0.20%0.01%0.04%0.10%-0.41%-0.09%-0.05%0.02%-0.41%0.04%0.18%0.41%营业收入1.05%1.15%1.54%1.42%1.31%1.50%1.61%1.72%1.64%1.53%1.65%1.76%1.79%1.66%1.78%利息净收入0.59%0.67%0.91%0.86%0.76%0.82%0.86%0.95%0.91%0.81%0.93%1.04%0.88%0.84%1.05%利息收入2.58%1.46%1.69%1.71%1.54%1.41%1.51%1.56%1.59%1.57%1.76%1.90%1.36%1.27%1.83%利息支出-1.99%-0.78%-0.77%-0.86%-0.78%-0.59%-0.65%-0.60%-0.68%-0.76%-0.82%-0.86%-0.48%-0.43%-0.78%非息0.46%0.48%0.63%0.57%0.55%0.68%0.75%0.76%0.73%0.72%0.71%0.72%0.91%0.83%0.74%主要支出-0.88%-1.24%-1.44%-1.37%-1.47%-1.65%-1.72%-1.99%-1.81%-1.61%-1.67%-1.82%-1.72%-1.64%-1.62%其他成本-0.83%-1.09%-1.37%-1.28%-1.39%-1.54%-1.65%-1.93%-1.72%-1.58%-1.64%-1.77%-1.58%-1.60%-1.53%信用减值损失-0.05%-0.14%-0.07%-0.09%-0.08%-0.11%-0.07%-0.06%-0.09%-0.03%-0.04%-0.05%-0.14%-0.04%-0.09%所得税费用0.09%-0.01%-0.10%-0.05%-0.02%-0.04%-0.09%-0.04%-0.03%-0.13%-0.07%-0.20%-0.03%-0.07%0.01%杜邦分析：德银-对标行200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022ROE-7.4pc7.7pc-1.9pc2.6pc-4.3pc-6.3pc-3.3pc-23.1pc-12.5pc-7.3pc-12.8pc-25.2pc-9.7pc-13.7pc-3.7pc杠杆46.2135.7224.3830.0431.8225.6716.1619.0519.0015.7912.9012.6711.508.767.23ROA5bp-12bp-31bp-21bp-29bp-46bp-32bp-108bp-77bp-45bp-88bp-132bp-63bp-87bp-36bp营业收入-126bp-264bp-229bp-194bp-185bp-193bp-173bp-173bp-166bp-184bp-178bp-165bp-143bp-146bp-122bp利息净收入-81bp-93bp-71bp-59bp-60bp-56bp-53bp-47bp-50bp-64bp-55bp-45bp-40bp-31bp-29bp利息收入-113bp-119bp-79bp-57bp-53bp-55bp-37bp-32bp-31bp-50bp-67bp-65bp-33bp-11bp-31bp利息支出32bp26bp8bp-2bp-7bp-1bp-16bp-15bp-19bp-13bp12bp19bp-7bp-20bp2bp非息-45bp-171bp-158bp-135bp-125bp-137bp-120bp-126bp-116bp-121bp-123bp-120bp-104bp-115bp-92bp主要支出248bp307bp243bp216bp196bp69bp78bp36bp44bp82bp47bp34bp56bp9bp32bp其他成本175bp201bp182bp192bp180bp66bp71bp26bp36bp68bp35bp21bp27bp25bp29bp信用减值损失73bp106bp61bp24bp16bp3bp7bp10bp8bp13bp12bp12bp29bp-16bp3bp所得税费用-13bp1bp6bp9bp7bp17bp10bp19bp24bp48bp16bp1bp11bp15bp16bp数据来源：wind，浙商证券研究。数据为加权平均。底纹越红，数据越优，下同。添加标题盈利分析：去杠杆 ROA承压017（1）杠杆水平下行。巴塞尔协议III落地之后，银行业的杠杆监管大幅收紧。而根据2012年年报披露，德银2011年的核心一级资本充足率不到6%，面临的合规转型压力巨大，被迫调整业务结构、压降杠杆水平，导致规模持续收缩、盈利能力承压。（2）ROA低位震荡。2009-2019年，德银ROA持续低于0.50%，盈利能力承压，主要归因欧债危机冲击 业务转型影响。我们根据不同业务发展阶段，重点分析2009-2019年ROA背后核心驱动因素，具体见下文。数据来源：wind，浙商证券研究。0.010.020.030.040.050.0德银杠杆水平震荡下行总资产/总权益-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5 0820092010201120122013201420152016201720182019202020212022德银ROA持续低位震荡德银对标行平均添加标题2010-2012年：欧债危机冲击0182010-2012年，欧债危机爆发，欧洲快速降息，导致德银息差承压，盈利能力下行。（1）分部拆解：CB&S盈利能力收窄，拖累整体盈利表现。业务拆分：德银业务主要分为：CB&S（公司银行和证券，主要经营投行业务）、GTB（全球交易银行，主要经营交易银行业务）、AWM（资产和财富管理）、PBC（私人和商业客户，主要经营零售客户、中小企业客户）、其他部门。其中CB&S（主要经营投行业务）是主要的利润中心，2010年贡献了80%以上的税前利润。盈利拆解：根据分部利润情况，2010-2012年，最大利润中心CB&S的盈利能力持续收窄，拖累整体盈利表现。数据来源：公司财报，浙商证券研究。注：右表数据为税前净利润/分部期初期末平均总资产。2008-2009年，Other数据为公司投资板块（Corporate Investment），2010年以后为NCOU板块。0 0 0820092010201120122013201420152010-2012年，CB&S是主要的利润中心CB&SGTBPBCAWMOther(NCOU)2010-2012年，CB&S盈利能力下行CB&SGTBPBCAWMOther(NCOU)2008-0.45%2.71%0.74%-1.17%7.63 090.21%1.60%0.34%0.43%1.95 100.41%1.53%0.53%1.10%-3.60 110.25%1.35%0.70%1.39%-1.37 120.19%0.82%0.55%0.23%-2.51 130.22%1.21%0.50%1.08%-4.32 140.25%1.13%0.45%1.32%-5.65 15-0.17%1.40%-1.28%1.47%-8.28%添加标题2010-2012年：欧债危机冲击0192010-2012年，欧债危机爆发，欧洲快速降息，导致德银息差承压，盈利能力下行。（2）息差拖累：对CB&S的分部盈利进行杜邦分析，发现2010-2012年CB&S盈利能力的下行，主要归因息差收窄，导致利息净收入贡献下降。2010年欧债危机全面爆发，并在2011年蔓延至意大利、西班牙等经济体，为应对危机，2011年11月开始，欧洲央行连续降息。受此影响，德银2010-2012年息差水平持续收窄，由2010年的1.57%，收窄29bp至2012年的1.28%。数据来源：公司财报，wind，浙商证券研究。注：左表数据为税前净利润/期初期末分部总资产。CB&S杜邦分析20082009201020112012201320142015营业收入0.02%0.98%1.24%0.97%1.02%1.04%1.18%1.21%利息净收入0.40%0.45%0.57%0.41%0.35%0.41%0.46%0.54%非息收入-0.38%0.53%0.67%0.56%0.67%0.63%0.72%0.66%信用减值损失-0.02%-0.11%0.00%-0.01%-0.01%-0.01%-0.01%-0.02%非息成本-0.45%-0.66%-0.83%-0.71%-0.82%-0.80%-0.91%-1.35%薪酬福利-0.02%-0.01%-0.01%-0.01%-0.01%-0.28%-0.32%-0.32%一般及行政费用0.01%-0.04%0.00%0.00%0.00%-0.51%-0.58%-0.84%商誉等无形资产减值0.00%0.00%0.00%0.00%-0.08%0.00%0.00%-0.18%重组活动0.00%0.00%0.00%0.00%-0.02%-0.01%-0.01%-0.01%税前利润-0.45%0.21%0.41%0.25%0.19%0.22%0.25%-0.17%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60 102011201220132014201520162017受利率下行影响，德银息差水平承压德银息差水平德国10Y国债利率(右轴)2013-2014年：业务转型冲击01102013-2014年，德银推进业务转型，拖累盈利表现。（1）业务分部：2012年四季度，德银成立NCOU部门（非核心业务部门），希望能加速非核心资产去风险，提振整体资本水平。根据分部利润情况，2013-2014年，CB&S的盈利已经边际企稳回升，其余业务板块盈利能力也基本保持平稳，但新成立的NCOU大幅亏损，拖累整理盈利表现。（2）转型影响：NCOU部门的亏损，主要归因在处置、消化存量资产的过程中，相关资产带来的营收减少，同时处置资产相关的诉讼等成本上升。2013-2014年，NCOU盈利能力大幅下行CB&SGTBPBCAWMOther(NCOU)2008-0.45%2.71%0.74%-1.17%7.63 090.21%1.60%0.34%0.43%1.95 100.41%1.53%0.53%1.10%-3.60 110.25%1.35%0.70%1.39%-1.37 120.19%0.82%0.55%0.23%-2.51 130.22%1.21%0.50%1.08%-4.32 140.25%1.13%0.45%1.32%-5.65 15-0.17%1.40%-1.28%1.47%-8.28%数据来源：公司财报，浙商证券研究。注：左表数据为税前净利润/期初期末分部总资产。NCOU杜邦分析Other(NCOU)20082009201020112012201320142015营业收入8.24%4.47%-1.31%0.58%0.91%1.11%0.34%1.21%利息净收入23.93%0.03%2.32%1.42%1.32%0.68%0.10%-0.24%非息收入-15.69%4.43%-3.63%-0.84%-0.41%0.43%0.24%1.45%信用减值损失0.01%-0.03%-0.59%-0.25%-0.55%-1.02%-0.50%-0.16%非息成本-0.61%-2.49%-1.72%-1.69%-2.85%-4.42%-5.48%-9.33%薪酬福利0.00%0.00%-0.06%-0.04%0.00%-0.29%-0.21%-0.28%一般及行政费用-0.05%-0.03%0.00%0.00%0.00%-4.10%-4.89%-9.05%商誉等无形资产减值0.00%-0.65%0.00%0.00%-0.36%0.00%-0.22%0.00%重组活动0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-0.03%-0.26%0.00%税前利润7.63%1.95%-3.60%-1.37%-2.51%-4.32%-5.65%-8.28 15-2019年：罚款叠加转型01112015-2019年，德银业务调整，叠加遭到监管大额处罚，导致亏损。（1）业务分部调整：2015-2019年，德银多次调整业务结构，以求改善经营动能。我们根据业务结构调整进展、经营表现情况，将2015-2019年细分为2015、2016-2017、2018-2019年，分析不同时间段盈利动能的变化。数据来源：公司财报，浙商证券研究。德银2015-2019年业务结构调整情况2015年CB&SGTBPB&CDeutsche Asset&Wealth ManagementNCOUS&TCorporate FinancePB&CPrivate Wealth ManagementAsset Management2016年Global MarketsCorporate&Investment BankingPrivate,Wealth&Commercial Clients PostbankDeutsche Asset ManagementNCOU2017年Corporate&Investment BankPrivate&Commercial BankDeutsche Asset Management2019年Investment BankCorporate BankPrivate BankAsset ManagementCredit Release UnitCorporate&Other2015-2019年：罚款叠加转型0112（2）盈利驱动分析：2015年：业务调整导致的商誉减值计提，叠加大额监管罚款拖累盈利。拆解分部利润后，2015年亏损，主要归因CR&S、PBC、NCOU三条业务线的盈利能力大幅走弱，核心原因在于成本端，尤其是商誉减值、诉讼费用的拖累。商誉损失方面，2015年针对德国邮政银行，计提了近36亿欧元的商誉减值，同时CB&S也计提了近22亿欧元的商誉减值损失；综合成本方面，主要归因诉讼费用拖累。2015年德银支付了52亿欧元的法务费用，而当年扣除税 一次性支出的收入仅66亿欧元。2015年，CB&S、PBC、NCOU盈利能力下行CB&SGTBPBCAWMOther(NCOU)2008-0.45%2.71%0.74%-1.17%7.63 090.21%1.60%0.34%0.43%1.95 100.41%1.53%0.53%1.10%-3.60 110.25%1.35%0.70%1.39%-1.37 120.19%0.82%0.55%0.23%-2.51 130.22%1.21%0.50%1.08%-4.32 140.25%1.13%0.45%1.32%-5.65 15-0.17%1.40%-1.28%1.47%-8.28 15年杜邦杜邦分析结果-2014年杜邦分析结果CB&SPB&CNCOU营业收入3bp-20bp88bp利息净收入8bp9bp-34bp非息收入-5bp-29bp122bp信用减值损失-1bp-4bp34bp非息成本-44bp-158bp-385bp薪酬福利0bp-1bp-8bp一般及行政费用-26bp5bp-416bp商誉等无形资产减值-18bp-140bp22bp重组活动0bp-22bp26bp税前利润-42bp-173bp-263bp数据来源：公司财报，wind，浙商证券研究。注：左表数据为税前净利润/期初期末分部总资产。2015-2019年：罚款叠加转型0113（2）盈利驱动分析：2016-2017年：盈利边际修复，但仍受业务转型阵痛拖累。因业务分部结构变更，我们使用2017年的业务分部，拆解德银经营情况。其中：2016年：延续亏损。主要归因NCOU部门大力压降存量问题资产，导致投资损失和处置成本上升、息差下降，大幅拖累盈利。同时，注意到2016年资管部门亏损，主要归因2016年德银出售Abbey Life，一次性计提商誉减值。2017年：税前利润扭亏为盈。背后主要归因NCOU存量资产消化基本结束，对盈利的拖累消退。税后利润仍然亏损，归因美国税务改革带来的一次性税务支出。其中，2017年CIB、PCB盈利能力均小幅下滑，CIB归因美国加息，导致S&T（销售和交易）业务承压、负债成本上行；PCB归因出售波兰地区的零售业务影响，根据财报，如还原出售影响，PCB盈利基本平稳。数据来源：公司财报，浙商证券研究。注：左表数据为税前净利润/期初期末分部总资产。2016-2017年分部盈利情况Corporate&Investment BankPrivate&Commercial BankDeutscheAsset ManagementNCOU2015-0.03%-1.08%2.25%-9.84 160.14%0.44%-1.67%-58.07 170.07%0.11%8.94%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40 1520162017税前利润/德银整体总资产：NCOU是16年主要拖累CIBPCBAMNCOU2015-2019年：罚款叠加转型0114（2）盈利驱动分析：2018-2019年：2019年再次开启转型，导致盈利承压。2018年德银盈利基本保持平稳，重点关注2019年变化。2019年，德银再次开启业务转型，成立资产处置部门Capital Release Unit（CRU），处置低收益业务和资产。类似2015年，存量资产、业务的处置，带来的商誉减值、诉讼成本，导致2019年盈利再次全面走弱。2020-2022年：盈利能力逐步修复。根据2019年财报，2019年已消化2019-2022年转型预计成本的70%。2020年开始，德银业务盈利能力逐步恢复。数据来源：公司财报，浙商证券研究。注：左表数据为税前净利润/期初期末分部总资产。2019年：业务转型导致盈利全面走弱CorporateBankInvestmentBankPrivateBankAsset Management CRU20180.55%0.18%0.25%4.07%-0.34 190.06%0.09%-0.09%4.69%-1.01 200.24%0.59%-0.04%7.24%-0.96 210.42%0.62%0.12.47%-0.83 220.81%0.54%0.62%7.54%-0.96%商誉减值、诉讼成本是2019年盈利的主要拖累项CBIBPBAMCRU营业收入11bp-16bp-16bp-83bp-39bp利息净收入16bp10bp-4bp17bp-4bp非息收入-5bp-26bp-12bp-101bp-35bp信用减值损失-7bp-1bp0bp-2bp0bp非息成本-53bp7bp-18bp205bp-27bp薪酬福利-2bp6bp4bp37bp1bp一般及行政费用-23bp0bp0bp175bp-26bp商誉等无形资产减值-22bp0bp-19bp0bp0bp重组活动-5bp1bp-3bp-8bp-3bp税前利润-49bp-9bp-34bp62bp-66bp历史包袱消化情况022012-20162019-202215添加标题消化了多少包袱：2012-2016年0216如前分析，2012-2019年德银经营承压，主要原因是其业务转型、消化历史包袱导致的。具体消化了什么包袱？（1）2012-2016年消化了什么包袱？从金融资产来看，德银资产结构回归传统。经过2012-2016年压降和调整，德银资产结构发生较大变化：较高风险的交易性投行类资产、金融机构相关资产占比下降，传统的信贷资产占比上升。从主体来看，与银行等金融机构相关的资产占比大幅压降，与零售、制造业相关的资产占比大幅提升。从类型来看，回购和回购式交易、债券资产的占比大幅下降，而信贷、不可撤销贷款承诺相关资产占比提升，整体资产结构，向传统银行靠拢，高风险的投行类资产占比下降。贷款中，商业地产相关的贷款占比下降，而零售贷款占比提升。各类资产占信用敞口比重变化（2016年-2012年）贷款不可撤销贷款承诺或有负债场外衍生品交易贷款 交易债权AFS债券回购和回购式交易合计银行和保险2.8pc1.4pc-0.4pc-0.6pc0.1pc-1.5pc0.4pc-7.7pc-5.5pc基金管理活动1.3pc0.2pc-0.2pc-0.3pc0.0pc-0.5pc-0.1pc0.0pc0.3pc制造业1.1pc1.7pc-0.1pc0.2pc0.0pc-0.1pc0.0pc0.0pc2.8pc批发和零售贸易0.2pc0.3pc0.0pc0.0pc0.0pc0.0pc0.0pc0.0pc0.6pc零售3.7pc-0.1pc-0.1pc0.0pc-0.1pc0.0pc0.0pc0.0pc3.4pc商业地产-1.2pc0.2pc0.0pc0.0pc0.0pc0.0pc0.0pc0.0pc-0.9pc公共部门0.3pc0.1pc0.0pc0.1pc0.0pc-3.0pc1.5pc0.0pc-0.9pc其他-0.4pc2.2pc0.1pc-0.4pc-0.1pc-0.6pc0.1pc-0.5pc0.3pcTotal7.8pc6.0pc-0.6pc-0.9pc-0.2pc-5.8pc1.9pc-8.2pc数据来源：公司财报，浙商证券研究。消化了多少包袱：2012-2016年0217（1）2012-2016年消化了什么包袱？从金融资产来看，德银资产结构回归传统。重点关注衍生品相关敞口。2012-2016年，德银衍生品敞口下降。衍生品名义金额规模由2012年的56万亿欧元，压降至2016年的43万亿欧元，名义金额/股东权益由2012年超1000倍，收窄至2016年662倍。从整体资产来看，德银重新聚焦金融主业。根据德银披露的处置案例，2012-2016年间，德银出售了部分股权及非金融资产，如酒店、集装箱码头等，资产更加聚焦金融主业。德银衍生品名义金额情况百万欧元20122016余额余额/股东权益余额余额/股东权益利率相关45,337,568 839544,548,253 53300%货币相关5,927,966 10977%5,614,579 8662%权益相关1,205,957 2233%1,115,951 1722%信用相关2,622,329 4856%1,517,089 2341%商品相关410,123 759v,062 117%其他101,096 187%,877 40%合计55,605,039 102967B,897,811 66181 12-2016年德银NCOU完成的部分交易案例时间情况金额2013年1月出售了在Dedalus GmbH&Co.KGaA中15%的权益，通过这个权益，间接持有1.1%的EADS N.V.股权。2.5亿欧元2013年5月偿还剩余的ECB-eligible票据8亿欧元2013年6月向三菱日联集团旗下公司出售商业地产贷款37亿美元2013年12月向GE地产资本出售英国商业地产贷款14亿英镑2014年3月向Kleinwort Benson Group和RHJ International出售BHF-BANK3.47亿欧元2014年12月向黑石出售Nevada Property 1 LLC（拉斯维加斯大都会酒店）17.3亿美元2015年4月向DP World出售Fairview Container Termal5.8亿加币2016年4月向MIP III出售Maher Terminals7.39亿美元2016年11月出售20%Red Rock Resorts股权数据来源：公司财报，浙商证券研究。消化了多少包袱：2019-2022年02（2）2019-2022年消化了什么包袱？转型力度更大：2019年，德银再次成立问题资产处置部门（Capital Release Unit），希望处置低收益、非核心业务。与2012年相比，2019年的资产处置力度更大，2012年末NCOU部门资产占总资产比例仅5%，2018年末CRU部门资产占总资产的27%。从结果来看，2019-2022年转型成效显著，根据年报披露，截至2022年末，CRU已经完成了91%非战略业务的压降。资产结构优化：出售部分投行资产：2021年，德银将其Prime Finance（主要经纪）、Electronic Equities（电子股票）出售给法巴。资产结构小幅优化：2018-2022年，德银资产结构小幅优化，贷款占比小幅提升、衍生品敞口小幅下降。注意到表外项目占比提升，但考虑到表外主要为贷款承诺为主，业务本质类信贷，风险可控。各类资产占信用敞口比重变化（2022年-2018年）贷款表外资产场外衍生品债权回购和回购式交易合计金融和保险1.3pc0.6pc0.3pc-1.4pc-0.2pc0.6pc公共行政和国防，强制性社会保障-0.6pc0.5pc-0.2pc-0.6pc0.3pc-0.5pc制造业-0.3pc0.6pc0.0pc-0.1pc0.0pc0.2pc房地产0.9pc0.1pc-0.1pc0.0pc0.0pc0.9pc批发及零售贸易、汽车修理-0.2pc0.1pc0.0pc0.0pc0.0pc-0.1pc信息和通信0.2pc-0.4pc0.0pc-0.1pc0.0pc-0.3pc电力、燃气、蒸汽和空调0.1pc0.3pc0.0pc0.0pc0.1pc0.4pcTotal0.6pc1.6pc-0.2pc-2.2pc0.2pc数据来源：公司财报，浙商证券研究。注：因篇幅原因，此处表格仅列示占比较大的行业资产变化情况。2022年衍生品名义金额较2018年变化余额降幅余额/股东权益变化利率相关-7.6%-6332pc货币相关34.4#39pc权益相关-80.3%-1365pc信用相关78.33pc商品相关38.5pc其他197.1Rpc合计-2.1%-4428pc重点风险压力分析03存款视角盈利视角19德银有可能成为下一个瑞信吗？0320静态视角，德银目前出现大规模风险暴露的概率不大。但仍需密切关注其衍生品敞口的风险演绎，以及存款流失压力。存款来看：静态视角，德银存款流失压力可控。2022年以来，德银存款变化趋势与行业基本一致。22Q4末德银存款较22Q3末下降2.6%，较21A提升2.9%。美国大型银行存款较22Q3下降1.4%，较21A下降3.0%。而瑞信22Q4末存款较22Q3末大幅下降37%，与瑞信相比，德银存款流失压力整体可控。动态视角，关注后续存款流失压力。根据高频数据显示，3月硅谷银行暴雷后，美国小银行存款加速流失，背后主要归因客户信心不足。后续需密切关注德银面临的存款流失压力。数据来源：FED，公司财报，浙商证券研究。9,500 10,000 10,500 11,000 11,500 200 400 600 800德银存款变化情况与行业基本一致德银存款（十亿欧元）瑞信存款（十亿瑞士法郎）美国大型银行存款（十亿美元,右轴）5,350 5,400 5,450 5,500 5,550 5,600 5,650 5,700 10,500 10,600 10,700 10,800 10,900 11,00022-1022-1122-1223-0123-0223-033月美国小型银行存款加速流失（十亿美元）大型银行小型银行(右轴)德银有可能成为下一个瑞信吗？0321数据来源：公司财报，浙商证券研究。注：衍生品数据截至2022年末，摩根大通为2022H1末数据。静态视角，德银目前出现大规模风险暴露的概率不大。但仍需密切关注其衍生品敞口的风险演绎，以及存款流失压力。盈利来看：静态视角，德银盈利能力已边际修复。2020年以来，德银盈利能力持续修复，较同业的差距缩小，而瑞信则持续亏损，盈利承压。同时，德银分类至FVOCI的金融投资占比小（2022年末仅2.4%），加息带来的潜在资产损失有限；动态视角，关注衍生品的风险演绎情况。截至2022年末，德银衍生品名义金额/权益接近600倍，远超对标行水平。同时，德银衍生品敞口主要以利率相关的衍生品为主，在利率快速上行过程中，衍生品相关风险面临不确定性，后续演绎仍需关注。德银利率相关衍生品布局较多单位：百万欧元2022余额余额/股东权益利率相关32,875,370 45453%货币相关7,799,058 10783%权益相关227,021 314%信用相关1,523,414 2106%商品相关43,668 60%其他58,660 81%合计42,527,190 58798%-20.0%-10.0%0.0.0 .0 19年以来德银ROE修复德银ROE对标行平均瑞信ROE0100200300400500600德银衍生品敞口较大名义金额/权益风险提示22海外金融风险超预期爆发。如海外金融风险超预期爆发，如衍生品相关风险大幅暴露、存款挤兑现象蔓延，则可能导致德银面临的经营压力、风险压力显著上升。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明23行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明24法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式25浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/

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分布式数据库金融应用发展报告（2023）北京金融科技产业联盟2023 年 3 月I版权声明本报告版权属于北京金融科技产业联盟，并受法律保护。转载、编摘或利用其他方式使用本白皮书文字或观点的，应注明来源。违反上述声明者，将被追究相关法律责任。II编制委员会主任：潘润红编委会成员：聂丽琴林承军郭志军张海燕邓琼王志刚王鹏冲汪洋编写组成员（按姓氏拼音排序）：毕斓馨蔡歌陈昊陈亮陈明陈伟红陈曦陈云峰董勇明杜蓉高志会顾鸿翔郭家文胡中泉黄小慧黄元霞洪建辉姜文峰江智睿金官丁李博文李亮举李振李中原梁海安廖涵林海刘强刘学刚刘耀华罗后启明玉琢莫荻庞天泽齐文涛乔旺龙秦延涛史新龙宋歌苏德财苏强田亮王枫王辉王莉莉王力玉王敏达王睿超王薇王栩王永帅谢旭东吴洪辉毋文涛夏康夏文勇杨彬杨光杨锐叶强林于树文于巍岳艳涛张积斌张俊飞张翔张兴强张桦张照东赵琳赵培赵琼周明媛周日明朱飞左奇编审：黄本涛彭卫华张蕾明玉琢III参编单位：北京金融科技产业联盟秘书处中国工商银行股份有限公司中国银行股份有限公司交通银行股份有限公司中信银行股份有限公司中国光大银行股份有限公司华夏银行股份有限公司平安银行股份有限公司中国平安保险（集团）股份有限公司北京国家金融科技认证中心有限公司深圳市腾讯计算系统有限公司华为技术有限公司中兴通讯股份有限公司北京百度网讯科技有限公司阿里云计算有限公司北京奥星贝斯科技有限公司平凯星辰（北京）科技有限公司广州巨杉数据库软件有限公司成都虚谷伟业科技有限公司上海热璞网络科技有限公司上海英方软件股份有限公司贵州易鲸捷信息技术有限公司湖南亚信安慧科技有限公司天云融创数据科技（北京）有限公司天津南大通用数据技术股份有限公司IV目录一、分布式数据库金融应用背景.1（一）数字化转型持续加快.1（二）数据库技术不断成熟.3二、分布式数据库金融应用进展情况.10（一）关键技术攻关.10（二）多层次标准建设.13（三）产品质量检测.15三、分布式数据库金融应用情况.21（一）类型分布.21（二）设计架构.26（三）场景应用.30（四）服务器部署.40（五）容灾备份.44四、分布式数据库金融应用成果.53（一）成果概述.53（二）指标分析.55五、分布式数据库金融应用挑战与应对.61（一）金融应用业务侧.61（二）分布式数据库侧.681一、分布式数据库金融应用背景（一）数字化转型持续加快国家“十四五”规划明确提出加快数字化发展建设数字中国。金融业一直以来重视信息科技创新应用，以人工智能、区块链、大数据、云计算等先进技术为代表的金融科技快速发展，助力金融业解决传统金融面临的痛点、难点，实现金融服务的提质增效。数据库作为金融信息系统的核心基础设施，有力支撑金融业数字化转型。北京金融科技产业联盟（以下简称“联盟”）分布式数据库专委会在开展行业调研的基础上，深入研究并总结金融业务发展趋势。1.业务发展持续创新1.业务发展持续创新随着互联网金融不断发展，金融业在金融服务场景化、生态化的趋势下，业务创新发展需要进一步加强多方第合作，以满足金融科技发展规划（2022-2025 年）“以市场为导向、以需求为牵引，深挖数据综合应用场景，发挥数据和技术双轮驱动作用，在服务实体经济、惠及百姓民生、创新驱动发展、助力乡村振兴等领域实现数据综合应用与多向赋能”的要求。数字化建设的业务改造过程中，数据库转型显得尤为关键。不同种类金融业务有着不同的数据需求，与之相对应的数据库不仅需要有海量数据存储能力和高并发交易支撑能力，还需要针对不同业务有多样化的功能。围绕客户体验、精准营销、风险控制等金融应用场景的业务创新对数据库技术提出了“更快捷、更高效、更稳定”的要求。22.业务连续性要求不断提升2.业务连续性要求不断提升数字化转型发展的不断深入，进一步提高了对金融业重要业务系统运行连续性的要求。在移动金融加速金融服务普适化后，以银行业为代表的金融领域服务渠道呈现多渠道、移动化和全天候的特征。核心业务系统对连续性要求已达到“365 天24 小时”级别，使系统维护、补丁升级等对数据库有全局影响的变更操作窗口时长缩短。同时，由于经营服务在社会经济运行中的特殊性质，监管部门对银行等金融场景的核心业务系统的稳定连续性提出了极其严格的要求。金融科技发展规划（2022-2025 年）也提出了“建高可靠、多层级容灾体系，满足日常生产、同城灾备、异地容灾、极端条件能力保全等需求，提升金融数据中心纵深防御能力，逐步形成高可用数据中心格局”的要求。随着金融科技不断发展，系统变得越来越复杂，数据的稳定与可靠成为金融业数字化转型面临的主要挑战之一。分布式数据库和数据存储技术的不断发展，为金融数据的存储带来更可靠的保障和容灾能力的提升，以此保证数据持续可靠，做到无损容灾，满足恢复点目标(RPO)、恢复时间目标(RTO)的要求，降低了服务器断电、宕机、硬盘损坏、自然灾害等意外场景对金融业务带来的影响。3.业务迁移更加平滑3.业务迁移更加平滑金融业的应用软件最高优先级关注点就是稳定性，数字化转型过程中首先追求稳定。从银行等金融机构部署架构趋势来看，早期通常是将服务器集中部署在大型机上，为的就3是稳定、高效、多并发。随着应用的发展，基于服务器来搭建不同应用的架构成为趋势，Oracle 数据库开始席卷市场。后来，X86 服务器兴起引起应用架构发生变化，尽管这时候数据库市场还离不开 Oracle、DB2，但百花齐放的理念已经萌芽。如今，在分布式数据库技术蓬勃发展的前提下，金融业将部署在 Oracle、DB2 等数据库上的数据迁移至其他分布式数据库产品上时，必须平滑的实现新旧系统的替换，以降低新技术转型带来的风险，需要特别关注稳定性的保障，容灾过程当中 RPO、RTO 的真实情况，同城、异地 RPO 等重点。4.业务动态扩展需求逐步加强4.业务动态扩展需求逐步加强为应对线上金融突发的业务增长场景，如抢购、秒杀等，金融业基于持续进步的技术手段，不断快速创新和发展金融应用。从追求业务多元化到追求场景化创新、业务创新，再到金融数字化转型深入推进，新应用对金融系统的技术架构有了更为严格的标准和要求。在业务转型过程中，金融机构须充分考虑应用架构和数据库部署架构可动态扩展性要求，并且在扩缩容过程中保持对业务透明。（二）数据库技术不断成熟1.历史沿革1.历史沿革20 世纪 50 年代，计算机开始应用于数据管理方面。但传统的文件系统无法满足数据指数型增长带来的数据管理、数据共享、数据检索的诉求。为了解决以上问题，60 年代，数据库诞生。4数据库的核心理论支撑是数据模型，最早一代的数据库采用的是网状数据模型和层次数据模型，但这两种数据库在数据独立性和抽象级别上都有很大的欠缺。为了解决这些问题，1970 年，关系数据模型的发表，奠定了关系数据库的理论基础，具有里程碑式的时代意义。随后，IBM 在该关系数据模型的基础上，于 20 世纪 80 年代发布了 DB2 数据库系统。与此同时，Oracle，Sybase，Microsoft SQL Server、Informix、PostgreSQL 等其他众多的数据库系统开始问世。经过几十年的发展和实际应用，关系型数据库技术越来越成熟和完善，当前关系型数据库仍占据着全球数据库的主要市场。随着互联网的兴起，数据量爆炸式增长，单机数据库越来越难满足大规模数据的需求。在互联网金融、移动金融的快速发展下，移动互联网带来的渠道和服务的多样化如银企互联、移动支付等，引起业务量、数据规模以及瞬间峰值（抢购）的快速增长，传统单机数据库无法满足业务性能容量的需求，分布式数据库在这个背景下应运而生。20 世纪 90 年代以来，分布式数据库从技术研究开始进入商业化应用阶段，逐渐成为了数据库领域的主流方向之一，也成为金融分布式新核心技术架构的基础。从整体来看，数据库行业发展经历了“单机时代”“集群时代”“分布式时代”“分布式和云时代”。如表 1 和图1 所示：5表 1 数据库发展历程表时代时间标志性事件标志性产品单机时代1960-20001964 年 IBM 推出 SYSTEM 360大型机；1971年贝尔实验室发布多任务多用户操作系统UNIX。基于 IBM 360的大机的IMS层次数据库和 DB2关系型数据库。基于IBM小机和UNIX 操作系统的 Oracle 数据库集群时代2000-20122001 年甲骨文发布 OracleRACOracle RAC、MySQL 读写分离集群等分布式时代2012-20172012 年谷歌发布Spanner论文GoogleSpanner、MySQLProxy 等分布式和云时代2017 至今2017 年谷歌推出 CloudSpanner；亚马逊发布 Aurora论文Cloud Spanner、AWS Aurora、Snowflake、MSAzure 等6图 1 数据库发展时间图72.技术趋势2.技术趋势金融业在进行数字化转型的过程中，须以应用场景为牵引，推动以分布式数据库为代表的关键核心技术持续迭代完善，让技术成为金融业务发展的“新引擎”。当前的金融业核心业务系统呈现由集中式走向分布式的发展趋势，数据库作为核心基础软件之一，未来也将面临承载金融应用向分布式转型的挑战。从之前数据库技术的发展历程来看，未来分布式数据库技术的发展将呈现五大技术趋势：（1）资源服务化（1）资源服务化当管理的数据库实例数量上千后，不但运维成本（OPEX）增加，而且数据库的管理运维挑战将会呈现指数型上升。数据库管理人员（DBA）如果投入大量时间在硬件，操作系统，安装部署升级等运维工作上，将无法聚焦核心价值。因此，数据库产品的发展趋势之一将是利用虚拟化、容器化等云基础设施，实现弹性伸缩、高效安全的运维管理能力，实现数据库的服务化和资源化，提升数据库运维管理能力。（2）运维智能化（2）运维智能化随着卷积神经网络技术的普及，AI 能力下沉到数据库成为未来另一发展趋势。通过与 AI 技术结合，有望提升数据库的自学习能力，从而提升数据库在运维过程中的参数配置、索引制定、路径规划的自处理能力，实现自监控、自诊断、自优化和自安全端到端运维管理技术，提升数据库产品的可用性和高性能，达到优化 SQL、提高效率、降低运维成8本的作用。（3）数据库密态化（3）数据库密态化攻击数据库、窃取信息是当今信息系统的一个主要安全问题。数据泄露或被篡改等安全事件对企业和组织带来的损失将是多方面的，既有可量化的经济损失，也有不可量化的品牌信誉和业务影响。因此，确保数据库安全越来越重要。数据库的另一发展趋势是密态化，即无论在何种业务场景和环境下，数据在传输、运算以及存储的各个环节始终都处于密文状态。当数据拥有者在客户端完成数据加密并发送给服务端后，在攻击者借助系统脆弱点窃取用户数据的情况下仍然无法获得有效的价值信息，从而起到保护数据隐私的作用。（4）设计松耦合（4）设计松耦合从新技术的前瞻性来看，分布式数据库的核心价值在于数据库资源池在保证与传统数据库兼容的基础上，必须满足分布式弹性扩张，当资源池空间和计算能力不足时，需要通过动态增加计算存储节点的方式进行扩容。随着系统的功能的添加，新的实体对象的加入，新的关系关联，修改数据库将变得困难重重。因此逐步松耦合成为数据库设计的发展趋势，表现在将访问层与内核层松耦合，将计算层与存储层松耦合。访问层具备兼容多种生态接口，一个数据库支持多种插件，兼容多种引擎。提供标准的统一接口，屏蔽掉不同引擎的差异性。存算分离技术是实现松耦合的一种比较典型的技术类型，可以将传统分布式数据库的存储组件（数据持久9化）与计算组件（计算与内存管理）分开。（5）混合负载处理（5）混合负载处理随着金融机构数据量不断增长，数据业务场景的日益复杂，数据库技术不再仅仅只面向于结构化的 OLTP 数据交易，需要进一步扩展到面向多样化数据实时对客服务的负责场景。传统的在线数据库拆分后的架构也需满足一些关联统计和实时分析的要求。在此类需求的驱动下，分布式数据库数据处理分析的实时性和融合性都将有所提升。客户可通过HTAP 技术，在支持高并发在线吞吐的同时，提供海量数据的实时在线分析能力，实现在线业务团队的实时分析、会员营销等。10二、分布式数据库金融应用进展情况（一）关键技术攻关人民银行金融科技发展规划（2022-2025 年）提出“深化关键核心技术应用”“加强核心技术的应用攻关”。传统的数据库性能主要依赖于硬件能力，但随着摩尔定律失效，数据库的性能、高并发能力扩展都出现了瓶颈，难以有较大突破。分布式数据库具有高性能、高可靠、低成本、平滑扩容等优势，能较好地适应当前金融领域数据库的应用要求，顺应数据库技术未来的发展方向。联盟在落实金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年）金融科技发展规划（2022-2025 年）要求的过程中，探索产用联合新模式，有计划、分步骤地稳妥推动分布式数据库产品先行、先试。1.搭建平台1.搭建平台考虑分布式数据库在硬件条件、系统架构和关键技术上与传统数据库存在较大差异，联盟开展分布式数据库金融应用数据强一致性、服务高可用、分布式事务、隔离级别、语法支持与迁移、复杂计算、性能容量、弹性伸缩、异构复制、运维监控等关键技术的多项研究，推动金融领域数据库上下游适配性验证。联合金融业有分布式数据库成功实施经验的银行机构和国内数据库厂家，调研银行机构基础设施、整理方案和实施经验，形成国内分布式数据库典型应用案例，解决分布式数据库在金融应用中存在的数据一致性、服务可靠性难题，推动会员间科技创新合作，发挥不同业态的比较优11势，促进分布式数据库技术与金融业务深度融合。一是创造舞台，落实重点工作任务征集机制，广泛研究，充分调查，辨识分布式数据库在金融业应用中遇到的“急、重、险、难”的关键问题，并将其作为推动分布式数据库技术成熟、发展的着力点，“以点带面”激发金融领域的科技创新活力。二是建立牵头单位“挂帅”责任制，促成金融机构和科技公司项目结对，形成多方共商的工作机制，在处理重点工作的过程中，鼓励大型金融机构和科技企业进行创新突破，组织中小企业积极贡献智慧，激发不同主体的科技创新活力，合力解决制约分布式数据库技术在金融业稳妥发展的关键技术难题。三是拓展多重成果推广渠道，重视联合攻关成果的呈现，采用论坛、讲堂、专题讲座、案例分享、课题汇报等方式积极宣传、汇报攻关进程，树立行业标杆和模板，以榜样的示范引导作用,带动整个行业探索实施分布式数据库技术金融应用的热情，推动重大应用成果产出的行业共享，助力金融服务提质增效。2.推动攻关2.推动攻关2020 年联盟组织研究了分布式数据库产品在容灾和迁移 2 个应用场景中的重、难点问题。分布式数据库容灾：该课题分为容灾调研和容灾案例两部分。容灾调研方面，为了解银行信息系统的容灾要求，课题组对多家银行进行 IT 基础设施和关键信息系统容灾要求12进行了详实调研，形成了金融行业分布式事务数据库容灾需求调研报告。容灾案例方面，多个数据库厂家都提供了具有实际意义的银行应用实践。并在案例中较为详细地描述了项目背景、采用的数据库关键技术、容灾目标、设计方案、典型灾难场景、切换过程、验证和实施过程等内容。容灾课题用实践经验为正在应用分布式数据库或有应用计划的金融单位开展相关工作提供了有价值的参考。分布式数据库迁移：该课题联合金融业有分布式数据库成功迁移案例的金融机构和国内数据库厂家，结合实践案例和成功经验，形成国内分布式数据库应用迁移典型技术方案，为金融业在进行主流数据库向国内分布式数据库迁移时提供参考借鉴。迁移课题输出了多份完整的迁移方案，从预评估、前期验证、业务及数据库规划、业务改造与测试、数据迁移、投产切换、运维保障 7 个阶段描述了银行实际迁移项目的实施情况，并在方案中对整体迁移过程进行了分析总结，对项目增效进行了估算。用实践证明了从主流数据库向国内分布式数据库应用迁移切实可行，为正在准备迁移或有迁移计划的金融单位树立迁移成功信心、提供开展相关工作的参考。2021 年联盟陆续完成了 分布式数据库金融应用评价模型 分布式数据库混合应用负载（HTAP）研究 分布式数据库运维体系建设指引等课题，并发布了相关研究成果。分布式数据库金融应用评价模型：该课题以分布式数据13库技术金融应用系列金融行业标准为依据，在统一的测试方法和计算模型下，对分布式数据库进行量化评价，为监管机构和金融机构进一步了解数据库产品的特性和发展情况提供数据支持，同时通过对权重的调整在一定程度上引导数据库产业的发展方向。分布式数据库运维体系建设指引：该课题分析了分布式数据库的引入对于传统运维体系和运维能力提出的挑战，尝试总结运维实践的经验，从分布式数据库的系统设计、开发测试、投产上线、生产变更、日常运维以及下线管理等方面出发，对分布式数据库产品应具备的运维能力标准和监控指标体系进行需求调研，对分布式数据库在技术引入过程中运维管理体系提供指导与建议，为各分布式数据库厂商提供参考。分布式数据库上云及多租户指引：该课题在关系型数据库为信息系统核心软件尝试附加云化能力的背景下，以向企业用户提供符合需求可灵活配置的分布式数据库云服务为目标，通过充分调研，收集到自动进行数据库的基础设施适配、方便部署和对外提供透明的数据库资源池化服务等方面的需求，详细对照分析了数据库上云及多租户的价值，将分布式数据库与云计算基础设施（计算、存储与网络）相匹配，提出了恰当的分布式数据库上云及多租户方案，进行了分布式数据库上云及多租户的发展趋势的预测，为各分布式数据库厂商提供参考。（二）多层次标准建设14习近平总书记强调“标准决定质量，有什么样的标准就有什么样的质量，只有高标准才有高质量”。金融标准是我国金融业健康发展的有力支撑，在防范化解金融风险中具有重要作用。当前，分布式数据库正处于从起步阶段向加速阶段快速发展的关键时期，打造一个“以国家标准为底线，行业标准为门槛，企业标准为标杆”的新型标准体系，是分布式数据库在金融业能够快速部署、稳定运行、集约化发展的基础前提。1.行业标准1.行业标准为稳步推动分布式数据库金融应用，实现基础设施数据高效存储和弹性扩展，规范分布式数据库技术在金融领域应用，人民银行于 2020 年 11 月发布分布式数据库技术金融应用规范 技术架构（JR/T 0203-2020）分布式数据库技术金融应用规范 安全技术要求（JR/T 0204-2020）分布式数据库技术金融应用规范 灾难恢复要求（JR/T0205-2020）等一系列行业标准（以下简称行标）。行标从强化分布式数据库技术对金融服务的技术支撑，提升分布式数据库技术对业务连续性和信息安全的保障能力的角度出发，包含技术架构、灾难恢复、安全要求等三项，主要内容有：分布式事务数据库的技术框架、功能特性、运维管理、基础支撑保障、用户管理、访问控制、数据安全、监控预警、密钥管理、安全管理、安全审计、容灾能力分级、灾备技术要求、灾备管理流程等。分布式数据库金融应用规范内容见图 2。15图 2 分布式数据库金融应用规范内容图2.团体标准2.团体标准联盟于 2021 年 4 月发布团体标准分布式数据库技术金融应用 评估规范（T_BFIA 004-2021），并于 2022 年 4月发布团体标准分布式数据库技术金融应用 检测指南（T_BFIA 009-2022）配合行标的实施落地。其中评估规范对照行标要求给出对应的配套检测方法，对分布式事务数据库的测试指标、模型等进行标准化。检测指南是对评估规范的补充，详细描述了测评对象的测评指标、测评要求、测评步骤及结果判定等内容。以上团体标准为分布式数据库在金融领域应用中为各方提供行业评估指导，从而强化分布式数据库技术对金融服务的技术支撑，提升分布式数据库技术对业务连续性和信息安全的保障能力。（三）产品质量检测分布式数据库金融应用质量检测体系（下文称“检测体系”）的目标是在进行分布式数据库金融应用标准验证的同时促进企业完善产品，提升产品在行业应用中的适用性、高效性。相关单位通过制定标准、标准验证和产品认证三个环16节推进健全质量检测体系，并以标准落地实施为手段，依托安全评估、产品评测等方式持续强化分布式数据库产品安全与质量管理，不断提升其对金融业务的支撑能力。质量检测体系主要包含以下几个方面：1.标准验证与适配性验证1.标准验证与适配性验证标准验证以行业标准为依据，以团体标准为指导，从功能、安全防护能力、容灾恢复能力和性能四个方面，细分为337 个检测项对分布式数据库产品进行验证。标准验证过程采用统一的方法和模型，可公正、客观的体现数据库产品各项能力，达成以下三方面目的：一是验证数据库厂商的产品是否符合行业标准，是否满足金融应用的最基本要求。二是结合标准验证工作，进一步打磨完善标准适用性、有效性，建立健全分布式数据库技术标准体系。三是帮助金融机构缩小产品选型范围，减轻选型及调研成本。适配性验证测试是在分布式数据库产品完成金融标准验证的基础上，验证其在不同架构国产化测试环境中功能正确性，同时分析、比较进行同等计算资源国产化环境迁移时分布式数据库处理能力以及系统稳定性差异。适配性测试结果可以体现两个方面的情况，一是分布式数据库产品与国产芯片的适配程度，二是分布式数据产品与国产操作系统的适配程度。2.应用规范评价模型2.应用规范评价模型17标准验证与适配性验证同属于分布式数据库产品的合规性验证。通过验证的产品能够满足金融业应用的普通要求。为了进一步提升行业机构对数据库产品的了解，从符合要求的产品中选择出更加优秀的产品，联盟还制定了分布式数据库金融应用评价模型（以下简称“评价模型”）。评价模型是以分布式数据库技术金融应用规范为依托，采用统一的测试方法和计算模型，对分布式数据库能力进行量化评价。评价结果可为监管机构和金融机构进一步了解数据库产品的特性和发展情况提供数据支持，同时计算模型中测试用例具有权重，调整权重的比值可影响评价结果，从而引导数据库产业发展方向。目前评价模型具备以下特性：一是多维度评价，从基本功能、分布式事务及存储、运维管理、安全管理、高可用、容灾和性能等六个维度对数据库系统进行全面评价，每个维度的得分都是该维度内各检测项得分的加权平均值。二是定义核心评价项，在评价模型中，结合金融机构对数据库功能的核心需求，划分了核心检测项。核心检测项采用一票否决机制，数据库产品如在某一维度不满足核心检测项，该维度的得分为 0 分。三是设计分级测试用例。评价模型通过基础测试用例判断检测项是否符合标准要求，通过增强测试用例体现数据库对应金融应用需求的完善程度。各检测用例按照重要程度赋予不同的分值，所以各检测项的实际得分体现出了被测数据库产品的综合性能和特点。183.金融场景测试套件3.金融场景测试套件目前分布式数据库产品在金融业选型及能力测评还未有统一的标准和模型。传统性能测试所采用的通用数据库基准测试，包括基于随机读写模型的 Sysbench，基于仓库进销存模型的 TPC-C 等，但这些基准测试业务模型相对简单，与金融业数据库应用场景有明显差异，难以体现金融应用中使用数据库的特点。分布式数据库测试套件基于金融核心交易场景的测试模型，在金融账务系统的基础上，以存取款、转账、账户查询、结息批量等核心交易场景为基础，借鉴通用数据库基准测试的设计思路，通过抽象归纳和简化设计，形成以金融业务交易场景访问数据的性能测试模型和方法，用于指导金融业分布式数据库选型和性能测评。金融场景测试套件具备以下特点。（1）场景设计：（1）场景设计：测试套件基于真实银行业核心系统，假设一个银行如图 3 所示，有 M 个机构、N 个柜员，初始有P 个账户，每个账户有一定初始金额。同一时刻有 T 个操作柜员并发地发起业务交易。19图 3 银行业务场景示意图（2）核心交易：（2）核心交易：测试套件选取金融业核心系统最具有代表性的 9 个交易，如表 2 所示：表 2 核心交易表交易代码交易场景中文名称交易场景英文名称交易占比1账户开立ACCOPEN1%2账户存款ACCDEPOSIT5%3账户取款ACCDRAW5%4账户转账ACCTRANSFER60%5账户信息查询ACCQUERY5%6账户明细查询ACCDETQUERY4 （3）热点交易场景：（3）热点交易场景：热点交易指“账户支付”交易中的 10%集中访问某个特定账户。测试套件对此类情况进行了测试。（4）测试套件考虑了数据库的分布式事务能力，包括：（4）测试套件考虑了数据库的分布式事务能力，包括：原子性原子性：利用“一对一转账(ACCTRANSFER)”交易验证分布式事务的验证性。一致性一致性：利用“对账处理(ACCVERIFY)”交易验证分布式事务的一致性。隔离性隔离性：利用“账户明细查询(ACCDETQUERY)”交易验证分布式事务的隔离性。持久性持久性：通过分布式事务的交易日志和数据库日志的比对验证分布式事务的持久性。7账户结息ACCINTSETTLE后台批量8对账处理ACCVERIFY后台批量9账户支付ACCPAY20!三、分布式数据库金融应用情况（一）类型分布分布式数据库经过了整个金融业 3 年的实践，已经有众多的金融应用上线。联盟对部分的金融机构进行了抽样调查，分析了当前国内分布式数据库在金融业的应用分布情况，以下将从客户类型、资产负债类型与系统建设类型三个不同的维度，分析分布式数据库应用的分布情况。1.按客户类型划分1.按客户类型划分随着金融业从“以渠道为中心”、“以产品为中心”、“以账务为中心”转型到“以客户为中心”，将行业应用从客户类型的角度划分为个人业务、企业业务和同业业务三类如表 3 所示：表 3 银行业务表（按客户类型分类）客户类型概念举例个人业务金融机构对个人客户提供的存款、贷款、支付结算等服务的业务类型个人缴费、个人存取款、个人转账等。企业业务金融机构对企业和政府提供账务类服务的业务类型对公转账、工资代发等同业业务金融机构以金融同业客户为服务与合作对象，以同业资金融通为核心的业务类型同业存放、债券投资、同业拆借、外汇买卖（1）个人业务（1）个人业务：是指金融机构以个人客户为服务对象，提供存款、贷款、支付结算等服务的业务类型，例如个人缴费、个人存取款、个人转账等。22（2）企业业务（2）企业业务：是指金融机构以企业和政府为服务对象，提供账务类服务的业务类型，例如对公转账、工资代发等。（3）同业业务（3）同业业务：是指金融机构以金融同业客户为服务对象，以同业资金融通为核心的业务类型，例如同业存放、债券投资、同业拆借、外汇买卖等。根据联盟 2021 年对近 30 个金融机构分布式数据库应用案例的调研情况进行统计：个人业务类型应用占比约 36%，企业业务应用占比约 36%，同业业务应用占比 28%。从调研结果分析，目前国内的分布式数据库应用在客户类型方面没有明显侧重，在个人业务、企业业务与同业业务相关的应用试点的比例相差不大。按客户分类的业务分布比例见图 4。图 4 业务分布比例图（按客户分类）2.按资产负债类型划分2.按资产负债类型划分金融业应用从资产负债类型维度来划分，可以分为负债业务、资产业务和中间业务三类，如表 4 所示：23表 4 金融应用表（按资产负债类型分类）资产负债类型概念举例负债业务负债业务指的是由金融客户将资金的使用权转移到了金融机构，构成了金融机构对客户负债的一种业务。定期存款、活期存款、企事业单位存款等。资产业务资产业务指的是金融机构将资金使用权移交到金融客户侧，构成客户对金融机构负债的一种业务。整体来说，金融机构对客户的资金转移分为投资和借贷两类。项目投资、个人贷款、企业贷款等。中间业务中间业务指的是金融机构和客户之间不进行直接的资金转移，是金融机构为满足客户所需的中间服务产生的业务，以收取客户服务费形式盈利。结算清算、银行卡业务、电子银行、基金理财等。（1）负债业务（1）负债业务：是指由金融客户将资金的使用权转移到了金融机构，构成了金融机构对客户负债的一种业务。一般个人负债指的就是各类活定期存款，企业负债则是企业单位存款。（2）资产业务（2）资产业务：是指金融机构将资金使用权移交到金融客户侧，构成客户对金融机构负债的一种业务。整体来说，金融机构对客户的资金转移分为投资和借贷两类。（3）中间业务（3）中间业务：是指金融机构和客户之间不进行直接24的资金转移，是金融机构为满足客户所需的中间服务产生的业务，一般以收取客户服务费形式盈利。例如传统的结算清算、汇兑等，或者新兴的外汇、基金、理财等。根据联盟分布式数据库的金融应用情况调研问卷显示，分布式数据库在金融领域应用案例中，资产业务类应用占比约 22%，负债业务类应用占比约 11%。另有 67%的金融机构选择中间业务作为试点，其中银行卡业务（22%）、结算清算业务（17%）和渠道系统业务（17%）受到分布式数据库应用试点的青睐。按负债类型分类的金融应用比例见图 5。图 5 金融应用比例图（按负债类型分类）3.按系统建设类型划分3.按系统建设类型划分金融业应用从系统建设类型来划分，可分为管理系统、渠道系统、业务系统、支撑系统等四类，如表 5 所示。表 5 金融应用分类表（按系统建设类型）系统建设类型概念举例管理系统用于内部管理、商业决策、数据分析类的系统CRM 系统、FM 系统、风险管理系统等。渠道系统即金融机构的电子化渠道电子银行、电话银行、25（1）管理系统（1）管理系统：是指负责金融机构内部管理的系统，包括有 CRM、FM 等。（2）渠道系统（2）渠道系统：是指管理整个金融机构对外的资金流转渠道的系统，包括电子银行，电话银行、网点柜台、短信平台等。（3）业务系统（3）业务系统：是指核心业务系统、结算清算系统、信用卡系统这一类对外服务的业务管理系统，是银行的重要系统。（4）支撑系统（4）支撑系统：是指用于保障、提供内部支撑服务的系统，例如报表平台、OA 平台等。从系统建设的角度来看，目前国内分布式数据库在各个应用类型中均有使用。调查显示，业务系统与支撑系统使用最多，分别占比 42%与 25%。就业务系统的细分应用类型分析，投资类应用与银行卡应用使用分布式数据库较多，占比均为 12%，而传统的账务核心系统使用较少，占比约为 6%。按建设类型分类金融应用比例见图 6。系统银联业务、综合前置系统等。业务系统即以核心业务为主的金融机构各种对外业务系统。核心业务系统、结算清算系统、信用卡系统等。支撑系统即配套的各类金融机构用于支撑的非金融系统。报表平台、OA 平台、征信系统、信息查询系统等。26图 6 金融应用比例图（按建设类型分类）（二）架构设计随着金融业务环境的发展变化，金融业务与 IT 系统之间已形成相互促进的良性循环，IT 系统的技术发展和应用，推动金融业务的创新；金融业务对 IT 系统提出更高的要求，促进 IT 系统的技术演进。互联网 金融场景的爆发式增长，集中式核心系统已经难以支撑海量用户、海量数据、高并发、跨数据中心高可用的业务处理需求；同时，集中式架构的核心系统是庞大的单一应用，系统升级迭代复杂，在互联网时代很难要求快速的业务创新。金融业在变革面前，需要进行顶层设计，形成业务和 IT高度融合的顶层架构。在信息化建设方面，利用新技术，提高 IT 的适应性、灵活性、敏捷性和数据分析能力。为了达到这个目标，金融应用架构的发展趋势是互联网化、平台化、集约化和智能化。因此金融应用的 IT 架构不断演变，从逻辑架构演进分为“胖核心”架构、“瘦核心”架构、“分布式”架构三个阶段。金融应用架构设计及转变路线如图 7 所示。27图 7 金融应用架构设计及转变路线1.“胖核心”架构1.“胖核心”架构“胖核心”架构指的是银行内部综合业务集中的架构。2000 年至 2010 年左右的十年间，大型金融和城市商业金融均采用该架构，业务系统耦合度极高，难以剥离，底层数据库采用集中式，系统整体思路建设是“大而全”。“胖核心”架构见图 8。图 8“胖核心”架构图282.“瘦核心”架构2.“瘦核心”架构2010 年以后，随着电子购物（电商）、移动互联网的发展，“胖核心”（核心系统业务集中）架构已经无法满足金融业务发展的需要。因为金融业务变动频繁，业务系统牵一发而动全身，“胖核心”架构的瓶颈逐步显现。此时金融业务系统开始拆分为多个子系统或中心来应对这种变化，称为“瘦核心”架构，于是按照交易、业务等不同的角度拆分出记账核心、贷款核心、成本核心等各个核心系统，并引入 EAI总线进行管理。集中式的架构并没有发生太大的改变，数据库层依旧采用集中式架构进行支撑。“瘦核心”架构如图 9所示。图 9“瘦核心”架构图293.“分布式”架构3.“分布式”架构互联网企业在大数据时代下带来了新业态，以其独特的经营模式和价值创造方式，对商业银行传统业务形成直接冲击。在金融科技的支撑下，金融应用采用耦合度更低的 SOA总线，将业务和存储过渡到分布式架构。分布式”架构如图10 所示。图 10“分布式”架构图“分布式”架构可带来以下收益：（1）（1）高并发性能。30（2）（2）提供水平线性扩展和弹性伸缩能力。（3）（3）提升故障隔离能力，提高系统可用性。（4）（4）支持多活架构，提升容灾能力。（5）（5）成本优势明显。分布式系统基于相对低廉的通用服务器设备构建，获取相同处理能力的成本远低于传统架构。（6）（6）能够为业务产品创新、降低功能耦合程度等方面的提供更多的支撑。（7）（7）提供灰度发布能力，实现版本平滑升级等。（三）场景应用分布式数据库是金融信息系统中最关键的组件之一，其实施过程是个复杂的系统工程，若管控不当，则会存在上层业务连续性中断的风险。经过多年的实践和课题研究，联盟总结出适合分布式数据库使用场景的实施原则、步骤以及关键系统要求，确保分布式数据库实施的正确性、连续性和稳定性。为真实了解各金融机构对分布式数据库的实施情况，联盟开展抽样调查，从问卷结果分析了国内分布式数据库在金融业的应用分布情况。31图 11 分布式数据库新建/迁移占比图根据金融应用转型中涉及到的分布式数据库上线需求，对应用移植和新建两种上线场景进行了统计分析，其中存量迁移占总比例的 56%，新建需求占 44%，显示存量业务迁移仍然是当前分布式事务型数据库的主要应用场景。分布式数据库新建/迁移占比情况如图 11 所示。图 12 分布式数据库集群规模占比图将分布式数据库应用案例按集群规模进行分类：20 个节点以下属于小规模部署，20100 个节点属于中型规模部署；100 个节点以上属于大规模部署。根据分布式数据库应用调研，小规模部署占 46%，中型规模占 37%，大规模部署占 17%。32小规模部署无法凸显分布式数据库的优势，而统计结果显示，小规模集群部署占较大比重，说明不少银行依然将分布式数据库作为技术研究和试商用，分布式数据库市场依然处于孵化期。当前分布式数据库集群规模占比如图 12 显示。下面分别针对增量和存量迁移的实施情况进行分析研究。1.新建场景1.新建场景随着云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术发展普及，外加疫情影响，国内金融业数字化转型加剧。目前，金融机构普遍具有海量的数据存储及动态的数据计算响应需求，分布式数据库基于其强大的数据处理能力以及在线横向扩缩容特性，使其在数字化转型过程中得到广泛应用。根据联盟相关调研显示，和传统业务迁移相比，金融机构新建业务采用分布式数据库更为普遍，业务场景以批量处理为主。此外，部分新建业务采用了单元化架构，确保数据安全及应用快速迭代更新。大多数的新金融应用认可分布式数据库作为基础架构，也证明了分布式数据库在架构上的选型具备先进性。（1）新建金融应用业务场景分析（1）新建金融应用业务场景分析根据联盟抽样调查显示，在金融新建业务场景中，复杂度越高的业务场景对分布式数据库的依赖度越高，部分海量数据计算业务场景也开始选型分布式数据库。业务场景分类业务场景分类33图 13 分布式数据库业务场景占比图根据调查，联机交易场景是目前分布式数据库应用最多的场景。联机交易直接面向客户，并且基于金融业的特殊性，对数据库性能以及高可用性均有较高要求。同时数据检索，批量处理两个场景也普遍采用了分布式数据库系统。传统的数据检索或者批量处理普遍依赖于大数据架构，随着分布式数据库计算处理能力的提升及良好的 SQL 语法兼容性，分布式数据库开始逐步应用于数据检索以及批量处理场景。分布式数据库业务场景占比如图 13 所示。应用系统分类应用系统分类目前分布式数据库在新业务系统应用场景中以金融机构同业业务和个人业务为主，占比均为 33%，其次是公司业务，占比 24%。机构内部应用占比相对较少。由此可见分布式数据库系统更多应用在较为复杂的业务场景，对底层基础软件性能具有较高要求，同时个人业务这类具有一定零售属性的业务场景也对分布式数据库有较强需求。（2）新建金融应用系统架构分析（2）新建金融应用系统架构分析由于分布式数据库架构特殊性，新建应用会从应用架34构，数据架构等方面进行设计。根据金融联盟的统计结果，中规模的分布式数据库集群占比较多。此外，为更好的适配分布式数据库，新应用会在应用设计上进行单元化架构的设计以及数据模型的考虑。集群规模：集群规模：从问卷调查结果来看，在新业务场景中，分布式数据库集群应用规模以中规模为主，占比近 50%，大规模集群数量占比最少为 18%。和存量应用移植集群规模相比，新业务中等规模数据库集群数量明显提升，大规模集群数量占比则变化不大。由此可见，相对传统业务，金融机构更愿意在新业务中尝试采用分布式数据库集群架构。新业务历史包袱小，迁移升本低，更容易发挥分布式数据库的架构优势。应用架构选型：应用架构选型：根据联盟抽样结果显示，部分新应用在应用架构选型过程中进行了应用单元化的拆分，采用 SOA 服务总线。服务化、单元化的设计思想可以将应用系统拆分为若干较小规模的独立单元，每个单元独立开发部署。相比大型单一系统，功能繁杂，开发规划周期较长。单元化（服务化）架构数据安全性得到提升，同时应用开发更加灵活，更易实现应用快速迭代开发和灰度发布，有效满足金融机构业务场景需求。数据模型设计：数据模型设计：数据库传统的 E-R 关系模型在分布式数据库建模过程中依然适用，但为了尽可能避免跨节点的数据传输，需要注意数据分布方式和分布规则的选择。通过选择合理的分片规则以及数据分布策略，可以最大程度保证数据处理在单分片内完成。35基于联盟的抽样显示，几乎所有的新建应用都会优先在架构设计上进行数据模型的重新设计，模型设计考虑点如下表 6 所示：表 6 数据模型设计因素表数据模型设计 详解数据分布策略随着业务的快速发展，数据量会急剧增大，在设计模型的时候通常要对数据进行分区，比如按照时间做Range 分区、按照记录的某个特征值做 List 或 Hash分区。保持每个分区的大小适中，对系统的负载均衡、调度以及扩展性都有帮助。表的分布类型创建表对象时，一般有两种选择：一种方案是，将表按照指定的规则分布到不同的数据节点，这种方案在读/写数据时可以利用各个节点的 IO 资源，大大提升表的读/写速度。第二种方案是，将表中的全量数据在集群的每一个分布式数据库节点上保留一份。主要适用于表的记录集较小，但关联查询使用频繁。这种存储方式的优点是每个分布式节点上都有此表的全量数据，避免产生跨节点的分布式访问。数据一致性按照 CAP 理论，一致性(Consistency)、可用性(Availability)、分区容忍性(Partition tolerance)三个要素最多只能同时实现两点，不可能三者兼顾。而数据的一致性和系统可用性都是金融业务系统的基本要求，金融分布式数据库需要能在 CP 和 AP 间灵活切换。对于核心类应用，金融级分布式数据库必须满足分布式事务强一致，确保基于分布式数据库的交易数据的正确性和一致性。对于非核心场景，需要在满足 AP 特性的基本要求下，实现最终一致性的“一致性”保障，避免账务风险。2.存量移植场景2.存量移植场景36目前，金融应用存量迁移过程分为五步，包括：迁移评估、业务改造、数据迁移、数据库割接、运维优化。还有部分系统涉及到数据同步改造。在金融应用数字化转型过程中会遇到大量的应用移植情况，分布式数据库基于分布式架构及多活中心特性可以将应用进行平滑移植到新的数据引擎上。根据联盟的抽样调查显示，金融分布式数据库的实施与迁移工作，主要呈现如下规律：（1）方案设计（1）方案设计传统金融业务大多基于 DB2、Oracle 等商业数据库系统，无论应用系统是金融企业自研，还是基于 ISV（软件开发商）的产品，均已建设较长时间（核心系统建设时间均在 10 年以上），由于历史原因，相关系统的业务逻辑，设计文档，研发代码可能存在一定缺失。如需迁移，需至少完成如下工作：数据库采集分析数据库采集分析：即对源数据库的数据对象、类型、性能、部署模式、使用的高级特性（如加密表、存储过程等）进行采集和分析。应用SQL采集分析应用SQL采集分析：即对应用程序所有功能涉及到的SQL实现采集和分析，为应用改造提供数据支持。兼容性评估兼容性评估：针对源数据库采集分析、应用 SQL 采集分析形成的数据，进行计划迁移的目标数据库与源数据库的整体兼容性评估。通过兼容性评估，即可与软件开发团队/ISV，大致分析37出改造工作量，改造风险等。（2）兼容验证（2）兼容验证图 14 存量业务的传统数据库替换比例图调查显示，传统金融业务大多基于 DB2、Oracle 等商业数据库系统，且或多或少利用了这些商业数据库高级特性，例如，存储过程、物化视图、触发器、自定义函数等。要实现平滑迁移，分布式数据库需支持传统集中式数据库系统的存储过程、触发器、自定义函数等特性，能够做到 SQL 语法与传统关系型数据库尽可能兼容。在应用移植过程中，尽可能做到对应用程序透明，或应用改写工作量降到最低。存量业务的传统数据库替换比例见图 14。金融机构通常采用两种方案：彻底改造彻底改造：直接将数据库迁移到分布式数据库。主要面对应用已经在前期进行业务拆分、模块化、微服务化、单元化设计，又或者基于某标准分布式开发框架设计的业务系统。这类系统已进行了业务逻辑解耦，且已较少使用包括存储过程、触发器、自定义函数等传统集中式数据库的高级特38性，而是直接将数据库当做数据存储使用，应用逻辑主要集中在业务代码侧。此类迁移，源数据库改造迁移到分布式数据库难度较低，业务对分布式数据库 SQL 兼容性要求主要集中在 SQL 语法和数据类型的支持，无需进行存储过程、触发器等功能的支持。平滑迁移平滑迁移：将改造成本尽量降低。此类系统通常需要分布式数据库支持传统集中式数据库系统的存储过程、触发器、自定义函数等特性，能够做到 SQL 语法与传统关系型数据库尽可能兼容。在应用移植过程中，尽可能做到对应用程序透明，或应用改写工作量降到最低。（3）业务改造（3）业务改造调查显示绝大多数的业务改造周期通常在半年以内，金融应用迁移改造所需平均时间为 6.5 个月。一些关键核心业务，如账务核心系统，涉及复杂的分布式转型和性能优化，需更长的业务改造时间。金融机构的应用迁移用时占比调查反馈见图 15。图 15 应用迁移用时占比图这里要说明的是，真正的代码开发时间只有业务改造周39期的三分之一。在业务改造过程中，数据对象的改造，SQL的改写，业务逻辑的改写统称代码开发。在代码开发前，有约三分之一的时间是在进行兼容性评估，改写设计工作，例如详细地数据对象改动方案，评估哪些业务 SQL、业务逻辑等。剩下的三分之一主要是进行测试，包括业务逻辑正确性，数据库和业务性能，与其他系统互通性等。（4）数据迁移（4）数据迁移数据迁移是应用移植的第三步，主要包括环境的迁移、结构迁移、数据迁移、数据对比几个步骤。因为存量系统的数据通常都在 TB 级别及以上，除了数据迁移本身需要很长的时间外，在不同类型的数据库之间确保数据迁移过程中的数据完整性和一致性也有很高的要求。另一方面，金融系统对业务连续性要求越来越高，要求数据迁移、迁移割接过程尽量不影响或少影响生产交易。因此，数据迁移一般采用数据库迁移工具，如全量迁移、增量迁移（或称在线迁移）、数据比对等工具实现数据迁移，并在新业务系统上试运行（验证）一段时间才进行割接。（5）业务割接（5）业务割接数据库割接是指在业务验证满足相关预定要求基础上，对老系统的数据库（含业务系统本身）进行整体割接。下图显示一些联机交易型业务的割接停机时间统计信息，对于在线交易类业务的平均割接停机时间都要求在分钟级。割接停机时间分布见图 16。40图 16 割接停机时间分布占比图为了保障割接的顺利与异常的管控，割接前金融企业通常需要制定完整的“回退方案”、“割接方案”，并在测试系统演练几次后方可执行。（6）运维优化（6）运维优化运维优化是指在割接前、中、后的过程中，金融企业需要熟悉相关分布式数据库的运维操作，包括但不限于：数据库备份、数据库性能分析与性能问题排查、数据库的监控巡检、数据库常规运维等。对于割接中、后一段时间通常还需要 ISV、数据库厂商进行配合护航，直至数据库完全割接成功并成功运行预估时间。（四）服务器部署分布式数据库相比传统集中式数据库既可以保证数据强一致又能实现水平扩展，可以满足金融机构各类业务系统的需求，因此金融机构分布式数据库不仅应用在金融机构的内部业务与一般业务上，也在逐步应用到核心业务上。随着国内分布式数据库的不断成熟，以及与国内 CPU 及操作系统的适配不断完善，国内金融机构基础设施和平台会逐步迁移41到国内服务器及操作系统上。据联盟分析，预计 2023 年支撑办公 OA 业务的数据库将实现全栈可控。预计 2025 年，支撑一般业务的数据库将有 50%以上的流量运行在国内平台上，支撑核心系统的数据库实现全栈可控案例也将逐渐增多。金融机构对数据安全具有极高的要求，目前金融应用主要是以本地化服务器部署为主，部分采用私有化专有云部署，较少采用服务化公有云部署。下面从本地化服务器部署、私有化专有云部署、服务化公有云部署三个方面详细介绍金融应用部署情况。（1）核心业务服务器部署情况（1）核心业务服务器部署情况图 17 分布式数据库部署方式占比图核心业务服务器部署本地化仍是首选，调研结果显示目前约 75%的分布式数据库直接运行在物理服务器上、约 25%的分布式数据库运行在云服务器（虚拟化）上。分布式数据库部署方式占比见图 17。x86 芯片服务器和商用 Linux 系统是目前数据中心的主流 IT 基础设施，技术成熟，生态完善。数据库是重要系统，42调查显示，为保证安全生产，目前约有九成的分布式数据库集群依然运行在 x86 服务器上。近年来，随着国内芯片和操作系统的不断进步，目前约有 7%的分布式数据库集群开始运行在国内芯片为核心的服务器上。分布式数据库部署服务器类型占比见图 18。图 18 分布式数据库部署服务器类型占比图部署在本地化的服务器中的业务典型的是银行账务系统，监管对其有严格的性能及可用性的要求，需要具备异地容灾的能力。因此支撑该类业务的分布式数据库运行在云服务器上，这会带来一些不可控风险。直接部署到物理服务器上是最优解，它也可以与专有云中的其他产品（例如存储、网络、负载均衡等）无缝对接，共用专有云的服务。（2）非核心业务服务器部署情况（2）非核心业务服务器部署情况非核心业务选用专有云部署逐步增多。随着云计算技术的不断发展，金融机构的 IT 基础设施由原有烟囱式的系统建设模式向资源池化、动态扩展的云计算平台演进。业务应43用部署在云服务器上，将原本离散的业务打通，并通过互联网化、微服务化助力金融机构持续创新。数据库作为一个软件，通常都可以运行在云服务器上。根据联盟内部统计，与采用物理服务器部署方式相比，在虚拟化平台上部署分布式数据库软件，受限于虚拟网络的高延时和远程磁盘的低 IO，性能通常会大幅降低。尤其是在高并发场景下，性能下降会更加明显。因此，分布式数据库会将业务分级，把诸如 OA、管理、中间业务等非核心系统经过评估后部署至本地专有云上。OA 及管理类业务部署至本地化云主机OA 及管理类业务部署至本地化云主机：对于访问流量不高，性能和可用性要求较低的管理类业务，可以将支撑这些系统的分布式数据库部署到专有云平台的标准云服务器上。项目上线前，需要对运行在云服务器上的数据库进行压力测试，确保其性能能够满足业务需要。中间业务及非核心表外业务部署至本地化裸金属服务器：中间业务及非核心表外业务部署至本地化裸金属服务器：对性能及可用性都有一定要求的中间业务或者非核心表外业务，承载这些业务的分布式数据库可以部署在专有云的裸金属服务器上。裸金属服务器是使用下一代虚拟化技术的新型计算类服务器，与上一代虚拟化技术相比，下一代虚拟化技术不仅保留了普通云服务器的弹性体验，而且保留了物理机的性能与特性。因此，裸金属服务器融合了物理机与云服务器的优势，运行在裸金属服务器上的分布式数据库可以44直接访问处理器和内存，无任何虚拟化开销，性能相较云主机有大幅提升，足以支撑银行非核心业务系统。（3）服务类业务服务器部署情况（3）服务类业务服务器部署情况服务类业务服务器选用公用云部署较多。云数据库即开即用，可以让金融机构快速获得高可用、高性能的数据库，并大幅减少运维工作量，让金融机构专注于自身业务发展。尤其是在中小型金融机构中，低人力成本和建设成本对其选择云上的分布式数据库有着天然的优势。除此以外，在可用性和扩展性上也比小型金融机构自建要提升很多：切换可用区。切换可用区。分布式数据库支持多区域（Region）部署、多可用区（Available Zone）部署，发生故障时，可以根据优先级自动切换到一个健康的可用区。让数据库适应快速增长的业务让数据库适应快速增长的业务。分布式关系型数据库，由一个个独立的通用计算机作为节点，数据根据容量大小、可用性自动分布在各个节点，当数据量不断增长时，分布式数据库可以平滑扩展节点的数量。（五）容灾备份1.容灾系统概述1.容灾系统概述为了保证业务连续性，实现业务发展规划，金融系统需要建设一套能够抵御和化解各种灾难情况的容灾备份系统。容灾系统是指在相隔较远的同城或异地，建立两套或多套功能相同的 IT 系统，多套系统之间可以进行健康状态监视和功能切换，当一处系统因意外停止工作时，整个应用系统可以切换到另一处，使该系统功能可以继续正常工作。45在分布式数据库技术金融应用规范 灾难恢复要求中，根据分布式数据库应用于金融业务系统的重要程度和发生故障的影响范围、危害程度，将其容灾能力等级划分为 6级。应用于金融领域的分布式数据库灾难恢复能力应至少达到 4 级及以上要求，具体对应的 RTO、RPO、灾备部署等关键指标要求见下表：表 7 部署关键指标表容灾能力等级RTO（恢复时间目标）RPO（恢复点目标）灾备部署4 级30 分钟0同城灾备或异地灾备5 级15 分钟0异地灾备6 级1 分钟0异地灾备应用于金融领域的分布式数据库，应综合分析业务风险、业务功能和中断影响，根据成本风险平衡原则以及运行管理要求，选择相应的灾备建设模式。对于同城灾备，应支持同城两中心或同城多中心部署架构；对于异地灾备，应支持两地三中心或多地多中心等部署架构。2.灾备模式分析2.灾备模式分析相关调研结果显示在分布式数据库金融应用中，采用同城双活灾备模式的占比 38%，采用本地备份灾备模式的占比21%，采用多地多中心灾备模式的占比 14%，采用多地多中心 同城双活灾备模式的占比 10%，其余占比总计 17%。分布式数据库金融应用灾备模式分布情况见图 19。46图 19 分布式数据库金融应用灾备模式分布图若按照本地备份、同城双活、多地多中心三类进行统计分析，则可以得到分布式数据库金融应用三种灾备模式分布情况，见图 20。图 20 分布式数据库金融应用三种灾备模式分布图综合上述调研的数据，可以得出以下结论：（1）同城双活灾备模式是首选（1）同城双活灾备模式是首选47一方面同城双活灾备模式符合分布式数据库技术金融应用规范灾难恢复要求，即达到 4 级容灾能力要求，能够应对机房级故障，较好地保证业务连续性；另一方面与多地多中心灾备模式相比，同城双活的建设成本、运维成本、应用适配复杂度等方面都更低。（2）采用本地备份灾备模式的应用系统仍较多（2）采用本地备份灾备模式的应用系统仍较多尤其值得注意的是，采用本地备份的应用系统中，不仅包含金融机构的内部业务，也涉及面向客户的个人业务、公司业务以及金融同业业务，不符合分布式数据库技术金融应用规范 灾难恢复要求的要求。3.跨数据中心容灾架构3.跨数据中心容灾架构以银行业为代表的金融领域服务渠道正逐渐呈现多渠道、移动化和全天候的特征，核心业务系统对连续性的要求已达到“365 天24 小时”级别。在此背景下，要求业务数据实现跨数据中心双活，即在两个数据中心实时进行备份，一旦失去一个中心，所有业务可以及时切换至另一个数据中心继续执行。跨数据中心容灾架构，目前有同城双活和两地三中心两类：（1）同城双活架构数据单向异步复制。（1）同城双活架构数据单向异步复制。此架构中应用系统跨数据中心双活，数据中心 A 将数据从存储节点通过专网快速复制到同城的数据中心 B。业务流量通过负载均衡或者流量路由可以访问不同的数据中心，当某一数据中心宕机后，能将流量切换48至另一个中心能够满足 RTO 小于 30 秒，RPO 等于 0 秒的灾难恢复要求。此架构需要注意的是，写流量只能对 A 中心进行。此种同城双活部署架构见图 21。图 21 同城双活部署架构一数据切分双向复制.数据切分双向复制.此架构中应用系统跨数据中心双活，业务库按使用方式切割，数据中心 A 的业务库 A 将数据从存储节点通过专网快速复制到同城的数据中心 B 的业务库A 中，同时数据中心 B 的业务库 B 将数据从存储节点通过专网快速复制到同城的数据中心 A 的业务库 B 中。业务库 A 的写流量路由到 A 中心，业务库 B 的写流量路由到 B 中心，可以将写流量均衡。当某一中心宕机后可以将该中心的写流量路由到另一中心即可。能够满足 RTO 小于 10 秒，RPO 等于 0秒的灾难恢复要求。此种同城双活部署架构部署见图 22。49图 22 同城双活部署架构二数据完全双向复制.数据完全双向复制.此架构中应用跨中心部署，业务流量无论读写均可访问不同中心，底层数据双向实时同步复制，满足数据的最终一致性要求。此架构仅限于无状态的应用系统，数据不要求强一致，能够满足 RTO 等于 0 秒，RPO等于 0 秒的灾难恢复要求。此种同城双活部署架构的部署见图 23。50图 23 同城双活部署架构三（2）多地多中心架构集群间复制。多地多中心架构集群间复制。此架构中系统跨中心部署至三个中心，AB中心为同城双活，数据复制延迟较低，C 中心为异地灾备，数据复制延迟较高。A 中心通过异步复制方式数据通过数据库的外部接口和软件（如数据增量接口和消息中间件）经专网复制到同城中心 B，然后再经外部网络复制异地中心 C。此架构对应用系统的种类无限制，能够满足 RTO 小于 10 秒，RPO 等于 0 秒的灾难恢复要求。此种多地多中心（两地三中心）部署架构见图 24。51图 24 多地多中心（两地三中心）部署架构一副本间复制。副本间复制。此架构在主城市部署两个数据中心，每个数据中心部署主机群的两个副本，异地第三数据中心部署主集群的单副本以及备集群，通过一套整体的存储协议机制保证数据副本一致性。当主城市或备城市任意数据中心发生故障时，可利用存储层的选举和复制规则自动切换有效数据副本，实现 RPO=0，RTO30 秒。当主城市全部故障时进行一次主备 Failover，由备集群接管业务服务，保证 RPO=0。此种多地多中心（两地三中心）部署架构见图 25。52图 25 多地多中心（两地三中心）部署架构二53四、分布式数据库金融应用成果（一）成果概述传统集中式数据库已广泛应用到金融业，支撑着金融业实现了信息化、数字化和智能化。在移动金融加速金融服务普适化的背景下，“潮汐式”“爆发式”的高难度业务场景层出不穷，传统集中式数据库面对这些场景时往往力不从心，而分布式数据库因为有着强一致、高性能、高可靠、低成本、易扩容、集中管理等显著优点，满足了金融业务系统对数据库的各方面要求，是数据库未来发展的重要趋势。因此越来越多的金融机构愿意尝试去使用分布式数据库。1.试点验证多类场景1.试点验证多类场景目前已有较多的金融机构使用了分布式数据库，主要是替换已有的 DB2 和 Oracle 数据库。分布式数据库大部分应用到金融机构的一般业务系统和 OA 系统，例如：互联网金融、银行卡系统、营销系统、贷款系统、数据检索系统以及电子公文系统等。从应用类型看，用于个人业务、公司业务、金融机构同业业务以及内部业务的比例相当。金融核心系统对数据一致性、完整性、安全性、可靠性要求非常高，监管部门也有严格的要求，目前金融核心系统使用分布式数据库的案例并不多。随着国家政策的不断推进，金融机构勇于创新，已经有多家机构正在尝试将国内分布式数据库用于核心系统，预计 2022-2025 年这些新核心系统会陆续上线，并将形成可借鉴、能推广的典型案例和解决方案，为分布式数据库在金融领域的全面应用探明路径。542.形成分步上线机制2.形成分步上线机制虽然分布式数据库本身在数据库领域已经有了长足的进步，但在金融业的应用尚处于起步阶段，且缺少相关建设指引，具有一定的实施风险。为降低风险，金融机构普遍是从 OA 办公业务和一般业务开始试点，试点成熟后，再不断深入到核心业务的改造中，避免影响安全生产。项目正式上线前，一般会通过双写或者数据链路复制等方式让原数据库和分布式数据库并轨运行一段时间，观察分布式数据库的性能及稳定性表现，一旦发现问题，方便及时回退。这种从“并轨”到“单轨”再到“独立运行”的稳步推进的替换方案可以确保安全生产，也为其他金融机构试点分布式数据库积累了宝贵的经验。3.大幅降低拥有成本3.大幅降低拥有成本金融分布式数据库的出现，让各大金融机构摆脱了专有硬件的依赖，普遍降低了信息化系统建设成本。从调研情况看，金融机构将分布式数据库主要用于联机交易和批处理场景，这些场景往往需要短时间内完成大量数据的处理，与分布式数据库的特性比较匹配，指标应用情况如表 8 所示。使用分布式数据库替换后，帮助金融机构摆脱了对昂贵专有硬件的依赖，又提升了系统处理能力，降低了金融机构的整体拥有成本（TCO）。55表 8 指标应用情况表（二）指标分析联盟对 30 多家金融机构的分布式数据库使用现状进行了详实的问卷调查与分析，调查内容主要涉及建设阶段、业务场景、性能提升、数据量、改造时长、经济效益等指标，从调查结果的各项指标可以看出各金融机构大多已经在使用分布式数据库，且通过使用分布式数据库取得了较好的性能及经济等方面的收益。1.建设阶段指标1.建设阶段指标目前已经有 76%的金融机构已经使用分布式数据库，其中约 35%的机构处于新建阶段，而 41%的机构已经处于深入使用的加速阶段。分布式数据库金融应用建设阶段见图 26。指标应用情况TPS2 万次-4.5 亿次数据量200GB-1PB切换过程从原数据库切换到分布式数据库的过程中，需要对业务系统进行适配开发。因业务系统规模不一，使用的分布式数据库也不一，因此前期改造的工作时间差异较大，从 1 个月到 2 年不等。容灾方案借助分布式数据库多副本自动同步的能力，金融企业使用分布式数据库来进行容灾方案设计时，普遍采用多地多中心多活 同城双活方案，为业务提供更佳的容灾能力。56图 26 分布式数据库金融应用建设阶段图2.业务场景指标.业务场景指标目前的分布式数据库的金融应用业务场景主要集中在联机交易方面，其占比为 53%，其他两类分别是批量处理和数据检索类，占比分别为 34%和 13%。分布式数据库金融应用业务场景占比见图 27。图 27 分布式数据库金融应用业务场景占比图3.性能提升指标3.性能提升指标分布式数据库的优势在于可以将业务数据分布到多个节点进行存储与计算，通过采用存算分离的架构，极大地提高数据库的整体处理能力。对于业务系统而言，采用分布式57数据库的效果，主要体现在响应时间缩短，事务处理能力提升等方面。从实际的调查结果来看，采用分布式数据库后，性能提升的幅度与业务系统的规模与业务量相关，对于业务量较小的系统，性能提升不明显，提升指标基本维持在 80%-120%的区间；对于业务量较大的系统，性能提升较为明显，以某大型银行金融业务系统为例，其响应时间在使用分布式数据库后，提升了约 120%-200%，TPS（每秒执行事务数）达到1.2 万，同时随着数据量增长至 120TB，整体性能提升达到200%以上。金融机构采用分布式数据库后，约 50%的业务系统性能基本维持不变，这是因为分布式数据库在金融机构大多是从业务量相对较小的管理类业务开始试点的，后续将随着分布式数据库逐步应用到核心等金融交易类业务场景后，性能提升占比指标将逐步提高。性能提升指标见图 28。图 28 性能提升指标图4.数据量指标4.数据量指标58根据调查结果，目前金融机构采用分布式数据库的业务系统业务数据量统计占比可以看出，分布式数据库更多应用在数据量较大的业务系统上。业务数据量统计见图 29。图 29 业务数据量统计图5.改造时长指标5.改造时长指标由传统集中式数据库改造为分布式数据库，其改造所需的时间主要体现在分布式数据库架构设计与安装部署、异构数据库语法改造与适配、业务数据的迁移与验证等方面。除去立项、签署合同等非技术因素，一个业务系统由传统集中式数据库改造为分布式数据库，所需的改造时长一般在两年内完成，其中大部分系统改造集中在 5 个月内完成。改造时长统计如图 30 所示。59图 30 改造时长图6.经济效益指标6.经济效益指标金融机构传统集中式数据库大多运行在价格高昂的大型机、小型机及企业级存储上，而分布式数据库只需要运行在价格相对较低的 X86、ARM 等架构的 PC 服务器上，且分布式数据库的软件费用相对国外集中式数据库较低，相关软硬件维保费用也较低。虽然因为分布式部署，设备数量有所增加，但通过调查统计，总体的经济效益有所提升。调查显示，使用分布式数据库改造后，经济效益基本保持不变（80%-120%之间）的有 50%，有约三分之一的业务系统在经过改造后，经济效益提升两倍以上。经济效益提升情况如图 31 所示。60图 31 经济效益提升图61五、分布式数据库金融应用的挑战与应对（一）金融应用业务侧1.应用设计灵活性1.应用设计灵活性以银行为例，银行信息系统架构由应用架构，数据架构，基础架构三部分组成。应用架构主要关注业务功能如何实现，定义应用与应用系统，及其交互集成关系；数据架构主要负责数据的全生命周期，包括数据产生、流转、整合、应用、归档；基础架构就是计算、网络、存储、基础软件、灾备、安全等。银行信息系统架构如图 32 所示。图 32 银行信息系统架构（1）该架构的灵活性方面可能存在如下挑战。（1）该架构的灵活性方面可能存在如下挑战。复杂核心系统难管理和迭代。复杂核心系统难管理和迭代。现有架构中，所有业务流程均要走到核心的会计/账务系统，一旦核心系统崩溃，将62导致银行所有业务全部停业。具体来看即是业务连续性差和可迭代性差。架构缺乏弹性的系统设计。架构缺乏弹性的系统设计。目前大多金融应用架构很难应对业务突发流量，即不够“弹性”。例如在应对“网购日”业务的增长时，对网上银行系统 WEB 节点、APP 节点进行扩容。整个扩容过程需要经过 4 个部门多个专业领域的人员相互配合，进行 50 个操作步骤，耗时数周才完成。系统建设周期过长。系统建设周期过长。现基于“大集中”的应用设计方式，产品创新升级迭代需要经历“原系统改造”、“设计开发”“测试”“试点”“上线”等阶段，整个生命周期大概需要三个月到半年。（2）应用设计建议如下。（2）应用设计建议如下。金融业务可以通过分布式架构动态扩容等技术应对业务洪峰的来临，依靠天然的“数据分散”能力使得真正的业务双活，甚至多活得以实现，让业务上线更平滑更快速。具体的应用设计思路与流程可以做如下参考：金融核心系统由集中式走向分布式架构的总体设计大致有两个方面，一方面是业务由外围到核心逐步下移至开放平台或开放分布式平台，直至完成分布式改造；另一方面是建设双核心，在原来集中式核心基础上将二三类账户独立出来，建设互联网金融分布式核心系统。就实施流程来看，从集中式往分布式架构演进可分为五个阶段：API 化改造，API 化改造，即核心业务进行 API 化改造，用 API 网关替代传统 ESB，这个阶段可以支持开放银行。部分业务卸载，部分业务卸载，即启用“大核心小63外围”策略，将小部分业务卸载到开放平台。部分核心保留，部分核心保留，即过渡到“大核心大外围”状态，将少数业务（账务、存款等）模块保留在传统核心，其他业务系统（账务系统的查询等）都卸载到开放平台。双轨并行，双轨并行，即“传统核心”和“分布式新核心”双轨并行（一般/类账户基于新核心，类账户保留在传统核心）。全面核心升级，全面核心升级，即全部完成分布式新核心替换，/类等账户均在新核心。2.运维管理易用性2.运维管理易用性目前国内金融机构面临大量的运维人力成本和资源成本，有大量的遗留陈旧系统运维困难。（1）挑战如下。平台自动化程度低。（1）挑战如下。平台自动化程度低。传统的银行应用系统及基础设施平台，采用非云的部署方式。各个应用部门各自负责自身应用的生命周期管理，各自采用不同的运维管理工具和技术栈，自动化程度依赖个人技术能力，不同企业不同部门之间差异较大。架构标准化程度低。架构标准化程度低。过于复杂的分层 IT 架构让整个系统分成了网络传输层/存储设备层/服务器层/操作系统层/数据库层/中间件&运行库/应用软件等。企业一般会从不同的供应商分层采购不同的设备及软件。IT 行业在标准化还在起步阶段，导致不同厂家的异构设备之间接口不同，适配困难，模型不统一，没有办法使用一套通用的管理系统进行运维管理。设备管理操作复杂。设备管理操作复杂。传统的集中式架构主要是以 IOE（即64IBM、Oracle、EMC）三家厂商主导的信息系统架构。随着IBM/Oracle/EMC 在中国的市场空间逐步缩小，相应的人才获取也更加困难，有经验的人才更是稀缺，导致系统的运维管理出现人员真空。（2）建议如下。（2）建议如下。推荐采用本地化部署结合公/私有云共同管理的设计思路。在核心业务系统，采用业务本地化部署与分布式数据库结合的方案，在加强安全性、可靠性，也能让应用数据具有“物理集中逻辑隔离的特性”。在非核心业务系统，可依托云服务提供商的云管能力，构建多云一体化管理和 IT 服务平台，使多资源统一纳管，多地域统一权限，多服务统一入口。实现银行 IT 资源统一管理、灵活调度，支持应用多活部署，组件版本同步更新，支撑业务跨区灰度发布，充分发挥分布式计算功能，快速建立统一运维人才培养体系，满足分布式架构转型建设需求。3.资源成本利用率3.资源成本利用率金融机构业务运转所需要的各类资源需求相比各行业来说属于较高的水平，尤其是硬件资源。但是目前的应用经过长期“堆叠式”建设，在利用率上问题凸显。在资源成本利用方面，金融应用综合建设成本较高，面临着“复用困难”和“成本高昂”的双重问题，结合实践情况来看，采用资源共享是提升资源利用率的较优方案。（1）挑战如下。“烟囱式”架构利用率低、复用困难。（1）挑战如下。“烟囱式”架构利用率低、复用困难。传统的 IT 系统65采用静态资源分配、分散管理：各分散的业务部门通常按照规划的最大资源申请物理机、虚拟机资源，物理资源仍被私有化，无法实现共享，利用率低。同时，从银行业务系统来看，复杂的业务流程和架构导致企业中应用系统数据库繁多且分散，并且各个应用之间的数据是隔离的，无法完全共享。集中式架构设备成本高昂。集中式架构设备成本高昂。基于 IBM 大型主机的银行集中式系统总成本（购买 维护）远超过基于 x86/ARM 的分布式系统，成本压力愈发明显。在存量博弈时代，银行业竞争加剧，更低的 IT 维护投入带来更强的成本优势和更大的创新空间。互联网银行的崛起进一步考验传统银行的成本控制能力。（2）硬件、软件和数据资源共享建议如下。硬件资源共享。（2）硬件、软件和数据资源共享建议如下。硬件资源共享。通过底层虚拟化/云化技术，将硬件资源池化，各应用系统按需动态申请资源，共享资源池。采用跨 CPU 架构的云体系，最大程度利用原有本地服务器资源。软件资源共享。软件资源共享。通过将应用软件微服务化、组件化，不同应用之间共享相同的公共服务，灵活安装卸载功能组件，避免二次开发。通过云化多租户特性实现多用户环境下共用相同的系统或程序组件，并且可确保各用户间数据的隔离性。数据存储共享。数据存储共享。首先采用分布式数据库，将业务的数据物理集中起来，实现打破数据孤岛的能力。再设立数据标准、进行数据立法，采用统一的数据库设计规范，让业务对数据的使用标准化。最后通过不同应用之间或者不同数据处理系66统之间数据流动、同步，实现数据源头的统一，数据一次加工，多次使用。4.数据库设计合理性4.数据库设计合理性金融应用在数据使用方式快速变化的冲击下，往往需要灵活调整其数据模型，尤其是数据库的设计方案。但是调研得出应用数据库的设计并不能最好地发挥出数据库管理系统软件的能力。金融应用在数据库设计时不够严密和谨慎，可能导致后期产生诸多问题，例如“应用逻辑与数据库绑定难运维开发”“应用双写方案欠缺导致迁移难”“应用设计前瞻性不足未能充分利用分布式产品能力”等。（1）挑战如下。应用逻辑与数据库耦合度过高。（1）挑战如下。应用逻辑与数据库耦合度过高。由于历史原因，受限于早期的网络带宽和延时瓶颈，应用开发者往往选择将业务逻辑下沉至数据库端，以减少网络反复开销。但是有利有弊，此类方案在应用开发采用大量存储过程，就导致难以拆解运维升级。不同数据库的存储过程语法定义不同，这给数据库迁移带来了极大的困难，应用迁移至新的分布式数据库需要做大量的改造工作。以工行为例，某应用存储过程代码上千万行，即使通过迁移工具自动迁移 90%，仍有百万级代码需要人工迁移。这些代码往往比较陈旧，已无人有能力维护改造。应用标准双写方案缺乏。应用标准双写方案缺乏。应用双写是保障应用与数据库解耦的良好手段。整个双写方案涉及数据库并行、回切、监控、同步等多个技术点和策略。同一个银行不同应用使用的67方案都不一样，导致在数据库迁移的过程中每个应用都需要自行开发一套方案，没有标准化方案。数据库设计未考虑分布式化。数据库设计未考虑分布式化。分布式数据库的数据存储原理与传统集中式数据库原理不相同，对于数据的使用高效性可能因为应用侧表设计不合理导致而降低。所以需要针对应用侧的库表进行分布式设计，例如热点拆分和数据对齐。（2）针对这种情况，建议如下。注重应用逻辑设计的通用性。（2）针对这种情况，建议如下。注重应用逻辑设计的通用性。对于未来有业务扩展性需求的（敏态应用）应用系统，在设计业务逻辑的时候，尽可能避免采用存储过程等下沉业务逻辑至数据库的技术，并采用分布式设计思路改造。对于未来没有业务扩展需求的（稳态应用），保留原有存储过程等下沉业务逻辑至数据库的技术，并通过完善自动化迁移工具的迁移效率，降低应用改造成本。设计应用层双写方案。设计应用层双写方案。在应用侧设计数据双写方案，考虑可对数据库更换的情况，以避免出现部分数据库无法完成数据同步的情况。具体来看，可以应用侧改造做双写表，利用数据同步工具同步应用相关参数表，由于目标库的数据有延迟，比对的数据以成功写入目标库的部分为基准，反向与源数据库数据进行校验。进行分布式数据库设计。进行分布式数据库设计。分布式数据库基于其数据物理分散的原理可以利用更多的物理资源提供数据服务，但同时也需要更为严苛的网络环境。在此情况下数据的分布方式会直接关系到应用的性能，所以按业务数据使用特性选择数据68分布策略才能更好地利用分布式数据库能力。举例来说：一般分布式数据库有两种数据分布方式，复制表方式将表中的全量数据在集群的每一个数据节点上保留一份，适用于小表、维度表；哈希表方式将表中某一个或几个字段进行 hash运算后，生成对应的 hash 值，根据数据节点实例与哈希值的映射关系获得该元组的目标存储位置，适用于数据量较大的事实表。（二）分布式数据库侧分布式数据库产业化时间较短，不管是产品成熟度还是生态工具层面都还不太完善。金融机构在使用分布式数据库的过程中也发现了较多不足，性能和兼容性是金融机构使用分布式数据库时面临的突出问题，需要金融机构与产业机构通力合作，通过实际应用场景验证打磨产品，促使产品不断成熟。1.产品高性能1.产品高性能金融应用数据库是现代金融企业的业务基础。金融应用数据库复杂的数据结构和业务逻辑。（1）目前金融机构的分布式数据库性能挑战如下。系统复杂性增强。（1）目前金融机构的分布式数据库性能挑战如下。系统复杂性增强。金融应用系统需要和同一个企业内部的其他系统通信，易造成数据库在复杂逻辑下的性能衰减。系统压力增大。系统压力增大。区别于早期的金融业务，目前的应用系统有来自不同的数据使用方式，通常需要支持大量并发用户同时进行数据查询和修改操作，对数据库并发处理能力要求较高。69历史数据迁移。历史数据迁移。开发新的系统时，需要迁移已有的数据，由于数据转换规则复杂、数据量大，容易出现性能问题。数据资源争用。数据资源争用。由于应用程序代码没有很好利用底层数据库的功能，导致多用户并发访问系统时，对共享的资源造成过度的竞争，致使系统性能受到严重的限制。以上的客观问题会导致分布式数据库的研发存在很多的挑战，具体来看有如下几个方面：物理资源利用不充分。物理资源利用不充分。现在金融业分布式数据库架构设计大多沿用成熟开源/闭源代码进行迭代。受限于数据库稳定性考量，底层物理资源调度模块大多没有进行重做或改造，所以在对多核芯片和新型网络设备使用上还不足。内核调度设计过于陈旧。内核调度设计过于陈旧。以 PostgreSQL 为例，早期设计考虑如今大数据压力，采用多进程调度方式设计，会带来性能不足。数据库中间件臃肿。数据库中间件臃肿。在分布式数据库设计中，采用中间件来对数据库实例进行调度的方案如果考虑不完备会在业务复杂性较强的情况下导致中间件压力增大从而引起性能恶化。（2）从数据库产品角度建议如下。加大对真实场景的研究（2）从数据库产品角度建议如下。加大对真实场景的研究。提升最佳实践能力，将数据库特性更精确地转化为业务性能。对数据库底层框架需要更多的自主设计和原创性设计，从架构设计之初就需要考虑到如今和未来的大数据、大压力情况下的高效应用。同时也需要70提升对如 NVME 磁盘、RDMA 网络、NUMA 架构芯片的支持，将更先进的硬件充分利用起来完成应用的性能需求。采用方案进行性能优化，采用方案进行性能优化，例如：减少磁盘访问。减少磁盘访问。通过创建并使用正确的数据库索引和优化 SQL 路径来减少直接的堆数据磁盘访问。减少内部网络传输。减少内部网络传输。采用数据分页、精简字段和算子下推等数据库优化方式，降低网络开销，提升分布式数据库网络利用率，从而加速性能。减少外部网络吞吐。减少外部网络吞吐。通过预处理、批处理、存储过程、结果集游标等方案，将业务逻辑后推至数据库端，减少大量数据吞吐，从而加速性能。减少 CPU 资源消耗。减少 CPU 资源消耗。业务层设计时绑定变量方式参数传递、减少不必要排序、减少比较算子来降低数据库算力浪费。通过 NUMA 绑核等减少跨核、跨处理器竞争，编译执行（LLVM），从解释执行向编译执行转变来降低 CPU 中断频繁引起的性能下降。2.数据安全性2.数据安全性数字经济时代，数据的价值得到了普遍认可。中央也将“数据”作为五大生产要素之一写入文件。金融业所拥有的包含个人可识别信息及账户资金状况的数据关键且重要，如有泄露会造成巨大损失。同时，随着计算机网络技术的高速发展和金融电子化的逐渐深入，越来越多的银行业务系统通过网络将数据集中起来，利用功能强大的数据库来存储和管理业务数据、客户资料等重要的金融信息。因此，金融数据库的安全已成为金融计算机信息系统安全的关键。（1）常见的数据库安全问题如下。（1）常见的数据库安全问题如下。71敏感数据的共享安全问题。对敏感数据使用范畴定位不清晰，导致敏感数据泄露；违规操作造成的数据泄露和非法篡改风险。黑客或犯罪分子在用户存取数据库时盗用用户名和用户口令，假冒合法用户偷取、修改甚至破坏数据；安全事件难以定责与取证。出现安全事件后，如何留痕取证，如何定责以防止后续安全事件发生；脆弱的用户账号设置。如果密码相对简单或不进行定时修改，黑客或犯罪分子会更容易破解数据库；粗粒度的数据库存取控制。对数据库的存取控制应以更细粒度操控，否则将会倾向于给应用超过其需求的权限，造成使用风险；密码以明文方式存储。数据库方面的安全漏洞。（2）建议如下。对数据库提供商来说（2）建议如下。对数据库提供商来说，除了依赖数据库外部的安全防护手段以外，在数据库内核中也需要设计更高维度的安全防护手段，包括但不限于采用国密 SM 体系及更严格的标准来设计数据加密体系；提供强制访问策略对用户和实体进行权限设计；设计黑白名单管理，让用户能在数据库访问侧屏蔽非授信访问；定义更严密的口令系统，提供多维混合加密的默认选择甚至提供硬件加密接口等；引入隐私计算、区块链等前沿安全技术对数据文件进行加密；定期同步数据库安全补丁等等。72对数据库使用者来说对数据库使用者来说，也可以采取一定方案提升数据库安全等级，包括但不限于：采用严格的身份认证提升数据库防攻击能力，包括但不限于使用更复杂的口令、采用电子令牌和数字证书等。使用更细致的数据访问控制解决敏感数据“物理集中逻辑隔离”的难点，包括但不限于将控制权与访问权分离，对行级数据进行访问控制。提升数据保密性缓解数据泄露和篡改问题，包括但不限于选择更合理的选择加密字段、安全高效的加密算法、对密钥的妥善管理、对动态数据脱敏以及全密态数据库等值查询等。加强审计追踪和漏洞扫描解决事件发生后追责问题，包括但不限于启用系统使用审核和用户操作审核。加强数据库状态监控以预警安全事件。3.架构可用性3.架构可用性没有任何一个单一的系统可以保证长期无差错的平稳运行，但是在金融这样一个特殊的领域，无论是从监管要求来看，还是从业务需求本身来看，7*24 小时不间断的服务都属于基本要求，二者之间的矛盾就是高可用的问题。数据库高可用（High Availability）是金融系统架构设计中必须考虑的因素之一，它通常是指，通过设计以减少数据库不能提供服务的时间。如果一台数据库能够不间断的提供服务，那么这台数据库的可用性为 100%。如果数据库每运行 100 个时间单位，就会出现 1 个时间单位无法提供服务，那么该台系统的可用性是 99%。高可用不能简单归类为“容灾”，即大范围、高烈度的73故障，例如火灾、地震、洪水、大范围的停电，由于这种情况往往导致本地环境全部不可用，所以一般称为异地容灾。除异地容灾需求外，银行业真正关心的高可用是泛指非正常情况下的故障停机，以及由于 IT 运维工作等原因带来的计划内停机。一个系统可能包含很多模块，如数据库、前端、缓存、搜索、消息队列等，每个模块都需要做到高可用，才能保证整个系统的高可用。（1）常见的数据库高可用问题如下。（1）常见的数据库高可用问题如下。如何提供 7*24 小时持续不间断的服务。高可用的基础需求，要求应用数据库在某一台机器宕机后，在某一时间范围内可快速恢复访问。如何应对机房整体故障和城市灾难等极端情况，保证数据库在各种意外情况下都能持续提供服务。即异地容灾需求，在本地机房全部故障后可启用异地机房提供服务。如何保证切换后的数据库是最新数据，且在切换过程中数据不会丢失。需保证不同可切换数据库的数据一致性；在切换过程中，不提供数据库服务，且不会丢失旧数据。如何提高高可用的运维效率。高可用应为系统自动判断和切换，无需运维人员手动操作；如有异地容灾需求确实需要手动操作的，应尽量简化运维操作流程，节省运维操作时间。数据库的高可用是内核与外部配套软件的共同保障，对数据库提供商来说，需要提供相应的接口和功能。高可用分74为两个维度，即内部和外部，内部主要是需要内核支持，外部则是可以内核支持或者依靠外部工具支持。（2）综合建议如下。数据库内高可用。（2）综合建议如下。数据库内高可用。系统采用一个主库和多个备库方式，其实现原理主要是基于日志的主备复制，主库操作以日志的形式发送给各个备库，备库接收到日志后进行数据备份。这种方式的好处是一个主库可以连接多个备库，能很方便地实现读写分离，同时，因为每个备库都在运行中，所以备库里面的数据基本上都是热数据，容灾切换也非常快。这个方案也并非完美无缺，如容灾切换时，备库一定要同步完最新数据以后才能升级为主库，否则极有可能发生数据丢失的情况。针对传统主备架构的一些问题，业界也逐渐研发出对应的改进技术，如双主架构、日志自动寻址、异步复制改进、多级流水线日志回放等。数据库间高可用。数据库间高可用。基于一致性算法来做数据的同步，数据库提供多节点一致性同步机制，利用该机制构建多节点同步集群。多节点之间构建成了一个一致性的同步集群，客户端可以读写其中的任何一个节点，任意一节点写入，其他节点都能够将数据进行同步，因此，理论上每个节点都可以进行读写操作。这种方式的容灾实现也比较简单，假设第二个节点出现故障，系统只需要断开客户端对第二个节点的访问路径，其他节点照常访问就可以了。数据库也可以提供同城双 AZ（可用区）或者同城三 AZ的容灾能力。提供同城双 AZ（可用区）或者同城三 AZ的容灾能力。当主用 AZ 故障后，能在 1 分钟内自动切换到75备用 AZ，并且 RPO=O。同时，同城两个 AZ 可以双活，同时对外提供服务。通过两地三中心等部署方式提供 Region 级的容灾能力。当主用 Region 集群故障后，能切换灾备集群接管业务。4.数据库迁移4.数据库迁移随着银行业务的不断发展，导致金融应用数据规模体量的不断增大；同时，银行数据库由国外商业数据库向自研开源数据库和国内数据库演进加快，这些变化都面临一个共同场景：数据库迁移。（1）大部分金融应用数据库的迁移面临的挑战如下。异构数据库迁移难。（1）大部分金融应用数据库的迁移面临的挑战如下。异构数据库迁移难。异构数据库之间往往存在语法兼容性问题，银行业前期使用的数据库往往为 DB2、Oracle 等商业数据库，国内数据库对于它们的兼容性不足增加了对数据迁移的难度，应用不仅要进行语法的兼容性改造，还需对国内数据库不支持的传统商用数据库特性进行改造。不同体系数据库迁移难。不同体系数据库迁移难。DB2、Oracle 等商业数据库为集中式架构，目前主流的国内数据库支持通过分布式架构提供更强的处理能力，其数据分布和银行业前期的架构完全不同，造成了数据迁移前对数据库改造设计的复杂和困难。单机数据库迁移到分布式数据库，其中涉及如何分库分表的改造；分布式数据库有两种模式：一种是原生分布式数据库，这种数据库屏蔽了分库分表的过程，由数据库层面进行解决；一种是以集中式数据库为基础，在上层搭建分布式组件的数据库，这种数据库可以屏蔽一部分分库分表过程，但仍76需应用设计分库分表的依据和方式。不中断业务迁移难。不中断业务迁移难。在金融数据库迁移时，诸多业务存在严格的停机时间窗口，要求数据库在规定时间内完成数据库的迁移；但由于银行业数据库数据量较大，在较短的时间内无法完成离线数据迁移。在这种背景下，就要求数据库应支持在线迁移方式，在不停机时在线同步数据，在停机后仅迁移未同步完的少量新增数据。数据库的迁移具体包括迁移事前、事中、事后三个阶段，由数据库提供商配合数据库迁移方共同完成。（2）建议参考方案如下。迁移事前评估阶段。首先（2）建议参考方案如下。迁移事前评估阶段。首先需要进行数据库画像，包括收集系统环境信息（如硬件、操作系统、性能等）、收集数据库实例信息（如架构、参数、数据规模、运行态信息等）、收集数据库对象级信息（如结构信息、统计信息、访问特征、预警类等）、收集数据库语句级信息（如 SQL 文本、执行特征、执行计划等）；收集复杂应用信息（如存储过程、触发器、函数以及执行特征等）。再次再次要对应用画像，包括对应用架构、应用与 DB 关系、应用访问特征等进行描述。除此以外除此以外还需要进行风险评估，包括但不限于源库使用集群、分库分表等架构，做出提示；源库使用复杂结构（如分区表）、不支持结构（LOB、可更新视图等），做出提示；源库使用复杂 SQL（如多表关联）、特殊语法或方言等给出提示；源库大量使用存储过程、触发器、函数等；应用使用何种访问方式（如 java、c、go 等），对于某些旧有的方式予以提示；77源库存在明显的性能访问高峰，明显的热点对象；源端数据库总体或单体对象规模较大的情况。最后最后给出选型建议，即迁移目标端在架构、结构、应用、性能指标等方面的基础抽象后，根据源端和目标端情况，结合风险及性能要求给出适配选型建议。迁移事中改造阶段。首先迁移事中改造阶段。首先需要对数据库对象进行改造，即根据迁移目标端给出待迁移端到目标端的结构映射规范。通过工具或者手动方式，基于给定输入，输出改造后的对象结构。再次再次需要对 SQL 语句进行改造，通过工具或者手动方式给定输入，给出改造后的 SQL；提供优化改写能力，而非基于简单规则。此处需注意，语义等价性问题。接着接着是对应用改造，应用改造包括对上层应用框架的兼容和对下沉逻辑的改造，前者主要是提供对数据库驱动、访问链接、方言等内容进行改造；后者主要是对存储过程的兼容和盖章。改造完成后对比两侧的实现，验证处理逻辑是否一致。最后最后才是全量和增量数据的迁移，全量迁移指的是基于指定时间戳前的数据进行的数据迁移，增量迁移指的是基于指定时间戳后的增量数据迁移，在迁移后需要进行数据比对。迁移事后并线运行阶段。迁移事后并线运行阶段。在并线运行阶段主要是进行数据的同步，需要数据库提供商提供异构数据库间数据实时同步能力。在数据同步的同时一定阶段时需要进行异步数据对比，即提供异构数据源之间全量、增量数据对比能力。在迁移完成后需要提供基础的运维保障，包括但不限于回切演练支持、数据比对支持等。

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|Help23 34 4MOFMinistry of Finance of the Peoples Republic of ChinaSASACState-owned Assets Supervision and Administration Commission of the State CouncilCBRCChina Banking and Insurance Regulatory CommissionCSRCChina Securities Regulatory CommissionHKICPAHong Kong Institute of Certified Public AccountantsIASBInternational Accounting Standards BoardISGKPMG International Standard GroupISSBInternational Sustainability Standards BoardIFRSInternational Financial Reporting Standard5 50102017018022：https:/

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金融科技动向2022年下半年2023年3月 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年对全球金融科技投资而言是充满挑战的一年，尤其是美洲区，其金融科技投资额从2021年的高位大幅下滑至400亿美元。但交易额下降并非故事的全部，2022年的交易宗数十分理想，是仅次于2021年的第二高。种子项目投资创纪录，有利金融科技投资的长期发展。在行业层面，监管科技投资创新高；就地理区域而言，亚太区也创出新高（虽然与前高相比增幅不大）。能吸引到巨额金融科技投资的辖区也越发多样化。仅就2022年下半年而言，24个国家吸引到单项交易超过1亿美元的金融科技投资（包括风险投资、私募基金和并购）：从美国、英国、新加坡和香港特别行政区等传统热点市场到韩国、卢森堡、意大利、马来西亚和阿联酋等成熟度较低的市场。此多样性反映了全球金融科技企业提供的多种价值主张，从赋能金融机构创新到支持小企业增长，再到提升金融包容性和客户对金融产品的获取等。纵观2022年全年，全球金融科技市场无疑经历了不少高高低低。以下是其中几个关键趋势：随着企业纷纷希望利用最新技术管理自身日益复杂的监管合规责任，监管科技投资出现飙升；2022年上半年到下半年间，加密货币和加密资产交易快速降温，预计更多挑战将接踵而至；金融科技企业与传统金融机构（包括银行、保险公司和财富管理企业）之间的合作越发稳固；由于投资者选择观望以求估值稳定，与2021年和2022年上半年对比，2022年下半年的大宗交易数量出现下降。随着“衰退”一词被频繁提及，首次公开募股的大门仍然关闭以及后期企业的估值仍然承压，我们迈向2023年之路将崎岖不平。但全球金融市场仍然存在投资机会。那些具备有力的价值主张并能够真正显示自身业务模型的可行性和持续盈利能力的金融科技企业将很可能继续受到投资者青睐，尤其是监管科技和网络安全等领域。更长期而言，金融科技投资市场前景仍然向好，这得益于全球金融服务的持续转型以及业界对金融服务与其他行业融合的关注度提升。无论您是大型金融机构的首席执行官还是初创金融科技企业的创始人，关注投资收益最大化可助您打造更平坦的发展之路。在阅读本期金融科技动向时，请思考：我们需要采取什么行动以提升机构韧性，以及我们可如何利用自身优势以为顾客、客户和投资者创造独特价值？欢迎辞毕马威金融科技专业人员包括遍布全球50多个金融科技枢纽的合伙人及员工，与金融机构、数字银行和金融科技公司紧密合作，助它们了解变化趋势、识别增长机遇并制定和执行战略方案。AntonAnton RuddenklauRuddenklau金融科技全球主管金融服务咨询主管合伙人毕马威新加坡除非另有注明，否则本报告所有货币金额均以美元列示。除另有注明外，数据均由PitchBook提供。3#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。目录区域分析 美洲区 欧洲、中东与非洲 亚太区环球洞察 环球金融科技投资分析（风险投资、私募基金和并购）2022年下半年金融科技主要趋势金融科技板块 支付科技 保险科技 监管科技 区块链/加密货币 网络安全 财富科技4#金融科技动向 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年全球金融科技投资交易宗数为6,006宗，总金额达1,641亿美元环球洞察环球洞察 金融科技板块|区域分析5#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。虽然从2021年高位大幅下滑，但仍是金融科技投资的第三好年份全球金融科技投资继2021年创下新高后（2,389亿美元和7,321 宗交易），2022年出现投资总额和交易宗数双双下滑，至1,641亿美元和6,006宗交易。虽然与上年对比有所下滑，但2022年的金融科技投资总额是历史第三高，交易宗数是历史第二高。与2022年上半年对比，下半年金融科技投资下滑超过50%与2022年上半年的1,192亿美元对比，全球金融科技投资在下半年仅为449亿美元。超过50%的跌幅反映了巨额交易急剧减少带来的影响。2022年上半年有八宗超过10亿美元的并购交易 包括澳大利亚公司Afterpay的279亿美元收购、两个风险投资项目（德国Trade Republic和英国C）和一项私募基金交易（美国GenesisDigital Assets）。下半年超过10亿美元的并购交易仅有四宗 最大的一宗是对美国Avalara 的84亿美元整体收购。下半年的最大风险融资项目为瑞典Klarna的8亿美元融资 其估值被大幅削减；最大的私募基金交易是美国Avant筹得2.5亿美元。亚洲金融科技投资创新高，而美洲及欧洲、中东与非洲（EMEA）则持续下滑按地区分析，美洲区继续占据全球金融科技投资的最大份额，在2022年达成2,786宗交易，交易总额达686亿美元 其中美国占2,222 宗交易和616亿美元。与之对比，亚太区达成1,227宗交易，交易总额为505亿美元，而EMEA则达成1,977宗交易，吸引了449亿美元的投资。美洲和EMEA均出现金融科技投资下滑，而亚太区却在2021年高位后（在Afterpay收购后）再创新高。随着宏观经济状况恶化和估值下滑，投资者优先关注盈利和现金流年中，全球金融科技投资才刚开始感受到地缘政治不确定、利率和通胀上升、估值下行压力和首次公开募股市场干竭的影响。2022年下半年，金融科技投资跟随一般科技投资趋势，投资者减少了许多大型及后期投资交易，且交易时间普遍增长。随着首次公开募股市场几乎完全干竭，使投资者的退出机会大大减少，全球金融科技投资者变得更为关注现有投资公司组合的现金流和盈利性。继2021年创下新高后，全球金融科技投资在2022年下滑至1,641亿美元环球洞察“虽然全球金融科技投资在2022年，尤其是下半年因大型并购交易几乎停滞而导致下滑，但2022年绝非是一个表现不佳的年份。投资总额仍然是历史第三高，金融科技交易宗数也仅次于2021年的历史高位。在2022年，监管科技的表现尤为亮眼，与上年同比增长显著。Anton Ruddenklau金融科技全球主管金融服务咨询主管合伙人毕马威新加坡环球洞察环球洞察 金融科技板块|区域分析”6#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。监管科技逆市增长，吸引了创纪录的186亿美元投资2022年，监管科技是金融科技投资中的一道亮光，吸引了创纪录的186亿美元投资，远高于2021年的前高121亿美元。2022年下半年三项最大的金融科技交易中有两项发生在监管科技领域，包括Vista Equity Partners 以84亿美元整 体 收 购 Avalara 以 及 CenterbridgePartners和BridgeportPartners以 16 亿 美 元 收 购 ComputerServices Inc。鉴于全球金融服务业面对的复杂监管环境以及企业界对盈利与成本削减的重视，企业纷纷寻求利用科技来精简及提升自身的合规流程，这将有助监管科技投资的持续增长。鉴于加密板块面对的困境，投资者对尽职调查提出更高要求2022年下半年，继Terra（Luna）在五月崩盘后，全球加密板块投资急转直下。鉴于FTX在11月的破产，展望2023年上半年，业界对加密资产企业的投资将仍然低迷，原因是许多投资者正致力于检讨和强化他们在加密领域的投资尽职调查和治理流程。投资者可能也会将投资转移到那些对加密资产交易活动实行更稳健监管架构的辖区。2023年上半年应关注的发展趋势 监管科技投资增长势头良好；投资者对符合ESG及气候变化工作重点和目标的金融科技解决方案的兴趣加大；种子及早期企业持续吸引着投资者的目光；由于估值承受持续下行压力，2023年上半年，投资以及大型首次公开募股及并购活动将保持疲软；加密领域之外的区块链解决方案获得越来越多投资者的关注；投资者对B2B及嵌入式解决方案领域的关注及投资不断提升，包括嵌入式金融、嵌入式支付和嵌入式保险。环球洞察2022年，全球多数地区的金融科技投资热度不减，尽管投资者因宏观经济因素和估值疑虑而减少后期交易，导致交易总额有所下滑。但从积极的一面我们看到投资者对种子及早期投资交易的兴趣不断飙升，这将对金融科技生态体系和未来交易的长期发展产生积极影响。尽管金融科技投资很可能在2023年上半年保持疲软，但我们可以肯定，投资者将仍然对金融科技的多个细分领域保持乐观。Judd Caplain金融服务业全球主管毕马威国际环球洞察环球洞察 金融科技板块|区域分析”“7#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。20222022年下半年对全球金融科技业而言充满挑战年下半年对全球金融科技业而言充满挑战，其中包括高通胀和利率造成的不佳的经济状况其中包括高通胀和利率造成的不佳的经济状况，以及如首次公开募股停滞和退出机会欠缺以及如首次公开募股停滞和退出机会欠缺、估值持续承受下行压力估值持续承受下行压力和企业在先买后付等领域面对盈利压力等诸多市场挑战和企业在先买后付等领域面对盈利压力等诸多市场挑战。随着我们迈向随着我们迈向20232023年上半年年上半年，我们仍没有看到严峻的市场环境可能逐步我们仍没有看到严峻的市场环境可能逐步缓和缓和的迹象的迹象，因此因此，即使是与即使是与20222022年下半年年下半年相比相比，20232023年的金融科技投资将仍然受压年的金融科技投资将仍然受压，但一部分金融科技细分板块将比其他板块更具韧性但一部分金融科技细分板块将比其他板块更具韧性。以下以下是我们对是我们对20232023年上半年金融科技发展的主要预测：年上半年金融科技发展的主要预测：人工智能驱动的金融科技解决方案将吸引更多投资者关注：人工智能驱动的金融科技解决方案将吸引更多投资者关注：投资者将越发关注人工智能驱动的金融科技解决方案，尤其是在人工智能数据分析、实时风险评估和客户交互等领域。投资者对非加密投资者对非加密、基于区块链的解决方案的兴趣将增加：基于区块链的解决方案的兴趣将增加：随着投资者放慢脚步以重新评估他们的加密资产投资方式，区块链创新的其他领域将吸引更多投资关注 如跨境支付解决方案、游戏和非同质化代币（NFTs）等。监管机构将加强对加密领域的审查：监管机构将加强对加密领域的审查：鉴于2022 年Terra/Luna崩溃和FTX破产等事件，全球监管机构将很可能对加密领域中的企业和活动实施更严格的审查。重点关注重点关注ESGESG议程的金融科技公司将取得增长：议程的金融科技公司将取得增长：随着气候变化成为政府、企业和消费者关注的重点事项，投资者对符合ESG需求的金融科技解决方案的兴趣和投资可能会大幅增长。从可再生能源项目的融资平台到以ESG为重点的监管科技解决方案，投资种类趋于多元化。并购交易规模将相对较小：并购交易规模将相对较小：预计2023年上半年估值相对不稳定，大型并购交易（交易价值为100亿美元 ）发生的可能性将相对较低。但同时随着后期估值趋于稳定，以及财力雄厚的企业或大型金融科技公司寻找价格优惠的收购机会，并购活动总体上可能会增加。B2BB2B解决方案将持续吸引稳健的投资：解决方案将持续吸引稳健的投资：随着众多金融服务行业及其他领域的公司专注于削减成本和提升客户价值，B2B解决方案将仍然是投资热点。环球洞察 2023年上半年金融科技主要趋势1.2.3.4.5.6.7环球洞察环球洞察 金融科技板块|区域分析8#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。环球洞察剧烈的市场波动使投资交易减少全球金融科技投资（风险投资、私募基金与并购）20192022*信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。全球金融科技风险投资20192022*全球金融科技并购全球金融科技并购20192022*全球金融科技成长性股权投资全球金融科技成长性股权投资20192022*环球洞察环球洞察 金融科技板块|区域分析$216.8$124.9$238.9$164.14,3794,4377,3216,00605,00010,000$0$100$200$3002019202020212022*Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数$45.6$47.1$122.9$80.53,6503,7426,1875,13605,00010,000$0$50$100$1502019202020212022*Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数$167.9$74.1$105.1$73.961058398072905001,0001,500$0$100$2002019202020212022*Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数$3.3$3.7$11.0$9.71191121541410100200$0$5$10$152019202020212022*Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数9#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。环球洞察成长期的风险投资估值终于下滑，但并购交易在部分资金雄厚的收购者支持下回升全球金融科技并购规模中位数（百万美元）全球金融科技并购规模中位数（百万美元）201920192022*2022*全球金融科技跨境并购20192022*全球金融科技风险投资（企业参与）全球金融科技风险投资（企业参与）20192022*全球金融科技交易前估值中位数（按阶段，百万美元）20192022*全球金融科技并购规模中位数（百万美元）全球金融科技并购规模中位数（百万美元）20192022*$67.8$12.3$38.6$43.71962093312750200400$0$50$1002019202020212022*Deal value($B)Deal count$50.7$34.1$39.3$62.3$0$20$40$60$802019202020212022*$24.4$26.1$62.8$39.58899501,9131,57701,0002,0003,000$0$50$1002019202020212022*Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察环球洞察 金融科技板块|区域分析$5.0$5.2$7.5$10.0$13.5$19.6$34.0$42.1$40.0$40.1$73.4$71.0$272.2$335.2$654.0$466.72019202020212022*Angel&seedEarly-stage VCLate-stage VCVenture growth天使与种子早期风投后期风投成长性风投信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。10#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。环球洞察鉴于季度数据呈下行趋势，交易进一步下滑的程度仍有待观察全球金融科技投资（风险投资、私募基金与并购）20192022*全球金融科技并购20192022*$28.8$17.7$144.8$25.5$21.8$14.4$27.8$60.9$57.0$67.9$62.5$51.5$80.8$38.4$20.8$24.005001000150020002500$0$20$40$60$80$100$120$140$160Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q42019202020212022Deal value($B)Deal count$19.3$7.5$130.9$10.1$7.7$3.5$15.1$47.8$30.2$33.7$25.1$16.1$45.0$10.8$5.3$12.8050100150200250300$0$20$40$60$80$100$120$140Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q42019202020212022Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察环球洞察 金融科技板块|区域分析信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。11#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。环球洞察风险投资下滑（企业参与部分也呈相同走势）全球金融科技风险投资20192022*全球金融科技风险投资（企业参与）20192022*$8.8$9.6$12.5$14.7$13.4$9.3$12.2$12.2$25.5$30.2$34.8$32.4$30.8$24.4$14.8$10.502004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000$0$5$10$15$20$25$30$35$40Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal countAngel&seedEarly-stage VCLate-stage VCVenture growth$4.2$4.2$6.2$9.8$8.0$5.1$6.7$6.3$13.1$13.6$20.2$15.9$17.4$12.1$5.7$4.40100200300400500600700$0$5$10$15$20$25Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察环球洞察 金融科技板块|区域分析天使与种子早期风投后期风投成长性风投信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。12#金融科技动向 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。环球洞察2022年全球十大金融科技交易信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。86410391521.1.Afterpay Afterpay 279亿美元，澳洲墨尔本 支付 并购2.2.Avalara Avalara 84亿美元，美国西雅图 监管科技 私有化买断3.3.SiaSia（米兰）（米兰）39亿美元，意大利米兰 支付 并购4.4.Bottomline Technologies Bottomline Technologies 26亿美元，美国朴茨茅斯 机构/B2B 私有化买断5.5.Tink Tink 21亿美元，瑞典斯德哥尔摩 机构/B2B 并购6.6.Yayoi Yayoi 21亿美元，日本东京 机构/B2B 企业剥离7.7.Interactive Investor Interactive Investor 18亿美元，英国利兹 财富/投资管理 并购8.8.Billtrust Billtrust 17亿美元，美国劳伦斯维尔 支付 私有化买断9.9.Computer Services Computer Services 16亿美元，美国帕迪尤卡 机构/B2B 私有化买断10.10.FNZ FNZ 14亿美元，英国伦敦 财富/投资管理 成长性股权投资7环球洞察环球洞察 金融科技板块|区域分析13#金融科技动向 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。支付科技保险科技监管科技网络安全财富科技区块链/加密货币金融科技板块环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析14#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。支付领域主导金融科技市场，2022年吸引了531亿美元投资虽然投资与往年同比有所下跌，但支付领域仍然是2022年全球金融科技投资中的最热门领域，投资总额超过531亿美元。2022年上半年澳大利亚Afterpay的279亿美元收购占此投资总额的一半以上。2022年下半年最大型并购交易的规模大幅减少，包括美国Computer Services Inc.的16亿美元收购和近距离支付公司International Game Technology的7亿美元收购。2022年下半年支付领域的主要亮点包括：虽然投资额下跌，但交易宗数仍保持在较高水平2022年，支付领域创造了有史以来第二高的交易宗数 远高于除2021年以外的其他所有年份。虽然全球投资总额有所下滑，但较高的交易宗数正反映了支付领域蕴含的海量机遇以及该领域在投资者眼中的长期吸引力。多个辖区产生了超过1亿美元的“过亿轮”2022年下半年，风险投资交易的地理多样性尤为显著，表现为七项最大交易分别产生于七个不同辖区，包括：瑞典Klarna（8亿美元）、英国SumUp（6.03亿美元）、韩国Toss（4.05亿美元）、卢森堡Satispay（3.18亿美元）、印度尼西亚Xendit（3亿美元）、意大利Piteco（2.52亿美元）、印度ezetap（2亿美元）和美国 Evertec（1.96亿美元）。全球支付领域投资（风险投资、私募基金与并购）20192022*$107.8$29.1$57.1$53.158265796773102004006008001,0001,200$0$20$40$60$80$100$1202019202020212022*Deal value($B)Deal count金融科技之支付科技交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。15#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2023年上半年应关注的趋势投资者越发关注B2B支付解决方案的开发和投资；支付科技公司直接或间接通过各种合作和外建提升其服务的广度和可触及范围；先买后付公司不断进化，变得更具平台特征，而不是提供单独的产品；亚太地区的支付科技公司和投资者将关注重点从新客户获取转移到深化客户关系上；财务状况良好的机构希望以较低估值收购科技公司。虽然估值受压，但先买后付领域发展势头持续2022年上半年，先买后付领域遇到了一些发展挑战，尤其是估值方面，如七月瑞典Klarna在广为宣传的估值下调融资轮中筹得8亿美元。随着通胀高企和利率上升，先买后付公司的利润将很可能受到冲击。尽管某些独立的先买后付公司正面对着挑战，但该领域的投资热情仍然不减，尤其是对那些希望嵌入或创建自身先买后付产品或服务的企业而言。2022年下半年，沃尔玛宣布将与One（一家由沃尔玛拥有多数股权的金融科技公司）合作以提供新的先买后付方案。1嵌入式支付热度上升2022年，投资者对嵌入式支付的兴趣持续上升，涵盖多个行业 从零售与电子商务到游戏和网约车。企业对该领域尤为感兴趣，很可能是为了以此扩展客户价值。鉴于全球不明朗的经济环境（已导致许多辖区的交易金额下跌），支付领域的投资交易宗数不减这一事实有着重大的意义。这反映了支付领域正受到大量关注和正在进行的无数创新和合作，以及投资者对全球支付领域内各类企业的巨大兴趣。Courtney Trimble支付业全球主管金融服务业主管毕马威美国金融科技之支付科技1 https:/www.convenience.org/Media/Daily/2022/Dec/11/4-Walmart-Plan-Launch-Buy-Now-Pay-Later_Payments#:text=A fintech company backed by Walmart plans to,service could available as soon as next year.环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析”“16#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年保险科技投资降至七年以来的最低点2022年，全球保险科技投资降至七年以来的最低点，总额仅为71亿美元，这一定程度上反映了部分投资者对该领域投资的减少，原因是他们看到数家近年上市的保险科技公司在上市后遇到业绩挑战。虽然交易额整体下滑，但仍存在以下积极发展：2022年下半年，三个主要区域（即美洲、EMEA和亚太区）均出现巨额交易，包括Lemonade完成了对美国Metromile的5亿美元收购（于2021年下半年首次公布）、德国Wefox 的4亿美元风险融资、美国Pie Insurance 的3.15亿美元风险融资和新加坡Bolttech 的3亿美元风险融资。2022年下半年保险科技领域的主要亮点包括：投资者对保险科技投资持观望态度2022年的保险科技投资相对平静，原因是在充满挑战的宏观经济环境、估值下滑和公开市场中保险科技公司业绩不佳的情况下，许多保险科技投资者停下脚步以待不明朗因素消散。随着估值逐步稳定，投资者将很可能恢复投资活动。保险科技投资者重点关注盈利2022年，保险科技投资者显著提升了他们对盈利的关注：他们减少了对企业增长的关注，而更重视企业的盈利方式。这使得部分初创企业须同时从技术角度和保险角度重新评估他们的企业价值所在。全球保险科技投资（风险投资、私募基金与并购）20192022*$12.9$15.5$12.1$7.14153514853490100200300400500600$0$2$4$6$8$10$12$14$16$182019202020212022*Deal value($B)Deal count金融科技之保险科技交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。17#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。专注于赋能领域的保险科技公司热度上升在过去12个月，投资者提升了对专注于赋能领域的初创企业的关注 这些企业提供针对传统保险业机构的“软件即服务”（SaaS）解决方案，以助他们改善运营、产品和服务或客户体验。企业更注重合作以往，许多对保险科技进行投资的企业投资者关注的是将新的技能带入自身机构这一最终目标。到了2022年，此趋势已发生变化。部分企业开始在投资中更注重与保险科技企业的合作如向后者提供数据、分析或接触其客户基础的途径以助他们发展和成长。金融科技之保险科技回顾2022年，保险科技就像经历了一场完美风暴。保险科技公司在过去几年所面对的大好形势，如大量可用资金、投资者投资意愿高涨且愿意承受风险，都已经随着经济逆风和不利状况的到来而开始减退。但保险科技领域还有很大潜力有待发掘，未来几年资金也将继续涌入该领域。一旦尘埃落定，那些能够证明自身价值和盈利能力的保险科技公司将更有可能实现增长。Ram Menon保险交易咨询服务全球主管毕马威国际2023年上半年应关注的趋势 投资者持续关注盈利方式明确的保险科技公司；投资者更关注赋能领域和“软件及服务（SaaS）”解决方案领域的保险科技公司；保险公司寻求机会收购那些可与他们的公司实现战略融合的保险科技公司；投资者正在观望并评估能在有利市场环境中壮大的保险科技公司能否抵受更具挑战性的市场环境；亚太区越来越多初创企业开始关注技术解决方案，以作为其规模扩展和增长的途径。环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析”“18#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年，监管科技逆市走强，全球投资总额创下186亿美元的新高2022年，多数金融科技细分领域的投资均有所下滑，但监管科技却逆市走强与2021年的118亿美元对比，2022年创下了全球投资总额186亿美元的新高。2022年下半年，美国的数宗巨额收购项目大大提升了监管科技交易金额：包括Vista Equity Partners以84亿美元全面收购税务合规自动化企业Avalara以及Centerbridge Partners 和Bridgeport Partners 以16亿美元全面收购财务与监管合规企业Computer Services Inc.（CSI）。2022年下半年监管科技领域的主要亮点包括：监管科技投资的韧性凸显了此领域的重要性2022年，监管科技投资在地缘政治不确定性和宏观经济状况不佳的重重挑战下保持着出色的韧性。此韧性反映了监管科技在协助金融机构管理未来合规和报告责任方面的重要性。随着越来越多金融活动和交易的数字化，企业与投资者均认识到监管科技的应用对多数金融机构而言而不再是选项，而是一种必要。合规成本仍然是监管科技投资热度的主要驱动因素不断上涨的合规成本对金融服务公司而言是一项重大挑战，尤其是跨国公司，因它们需要管理不同辖区的合规工作。由于全球及辖区范围内的监管形式不断变化，投资者和企业纷纷寻找能够提供更精简、高成效和可持续的合规要求管理方案的监管科技企业，因此，监管科技投资在2022年实现连续第四年增长实属意料之内。金融科技之监管科技$3.7$10.6$11.8$18.6249274380315050100150200250300350400$0$2$4$6$8$10$12$14$16$18$202019202020212022*Deal value($B)Deal count全球监管科技投资（风险投资、私募基金与并购）20192022*交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。19#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。金融科技之监管科技监管科技投资的韧性展示了此领域的重要性：不断变化的合规要求和漫长的数字化转型是监管科技即使在2022年这样充满种种不明朗的时期下仍保持增长的主要驱动因素。Fabiano Gobbo监管科技全球主管毕马威国际实时合规管理承受不断增大的压力许多金融机构正在面对巨大的压力，以使客户能够更快、即时地完成财务交易。这使得投资者同时关注能够提供无缝、实时的合规责任管理方案的监管科技公司。监管科技企业是数字银行产品发展的重要合作伙伴过去几年，数字银行、数字支付和加密资产在不同辖区的发展已驱使大量投资进入监管科技领域，目的是确保此类交易是准确、透明、可靠和合规的。近期，投资者强烈关注能够提供多维度服务的公司；2022年，美国Cross River Bank在私募股权融资中筹得6.2亿美元以发展其金融科技合规产品，旨在实现多种金融服务活动，包括支付、市场借贷、“银行业务即服务”平台、资本市场和其他数字银行业务。2023年上半年应关注的趋势 随着企业努力应对不同辖区的监管变化（如巴塞尔协议四、欧盟的加密资产市场监管法、数字运营韧性法案人工智能法案数字化服务法案和ESG准则），合规科技领域投资将不断增长；投资者更加关注人工智能和机器学习的使用以支持反洗钱解决方案；一站式合规科技解决方案的热度提升；监管机构持续通过各种项目激励合规科技发展，如新加坡金融管理局利用人工智能技术平台NovA!生成金融风险洞见，以及中国香港金融 管 理 局 的“反 洗钱合 规 科 技 实 验 室”（AMLab）。环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析”“20#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年，全球投资者对网络安全技术的兴趣保持高涨，尽管该领域的投资总额从2021年的超过50亿美元降至2022年的稍多于21亿美元。超大型并购的缺乏是网络安全领域融资下滑的主要原因，而与往年相比，此领域的交易宗数仍然保护稳定。风险资本项目在2022年吸引了大部分资金，包括2022年下半年开曼群岛以太坊扩展企业Matter Labs筹得2亿美元、美国“了解您的客户”企业Alloy筹得1.52亿美元，以及以色列舞弊预防企业nsKnow筹得1.5亿美元。2022年下半年网络安全技术领域的主要亮点包括：数据保护仍然是风险投资者的优先考虑事项2022年，数据管理及保护企业持续获得风险投资者的重点关注，多家企业年内完成了超过一亿美元的融资轮，其中包括 Chainalysis（1.7亿美元）、Alloy（1.52亿美元）和 TokenEx（1亿美元）。数据管理领域的交易规模在近几年取得显著增长；随着监管机构和企业对数据保护的日益重视，此领域的交易规模还将进一步增长。“政策即代码”热度提升2022年，由于超大规模云供应商的网络安全控制操作方式上的差异，投资者将目光和资金投向可通过将安全控制嵌入安全代码管线从而协助企业管理潜在盲点的解决方案。这使数据在上传到云时具备内嵌控制。金融科技之网络安全$1.1$2.2$5.1$2.1705968685254565860626466687072$0$1$2$3$4$5$62019202020212022*Deal value($B)Deal count全球网络安全技术投资（风险投资、私募基金与并购）:20192022*交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。21#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。机器学习、分析与自动化推动网络安全技术投资2022年的网络安全技术投资延续2021年的趋势，其中大部分投资聚焦如何协助企业利用自身安全运营中心内的自动化、机器学习和智能数据分析来加快问题识别和应对。不同地区的关注重点推动网络安全技术投资2022年，虽然网络安全仍然是全球大部分地区的优先考虑事项，但不同地区的网络安全投资热点有着显著差异。欧洲的许多投资是由隐私因素和一般数据保护法规驱动；美国的投资则更多是由企业的自动化需求和提升网络防御和响应的迫切性所驱动。20232023年上半年应关注的趋势年上半年应关注的趋势金融科技之网络安全我们正使用越来越多的第三方解决方案，如托管平台、SaaS平台、基础设施和定制化商业应用等，这意味着我们需向客户平台授予访问权，因此造成数据被非必要的相关方访问。鉴于大众对隐私的关注以及相关隐私法规，我们需要更深入地了解数据被传输到各个相关方时所执行的保护措施和访问控制。未来，这很可能是网络安全技术投资的又一热点。Charles Jacco美洲区网络安全服务主管及金融服务主管合伙人毕马威美国2023年上半年应关注的趋势企业更加关注对超大规模云供应商在可视性和可控性方面的创新；投资者更加关注如何在减少人为干预的情况下加快对网络安全问题的响应速度；风险评估企业与联合体的整合；超大型供应商收购专营领域的网络安全技术企业以扩展其服务范围。环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析”“22#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年，全球财富科技领域吸引了超过12亿美元的投资是表现优异的一年，虽然投资总额从2021年的20亿美元高峰有所下滑。2022年下半年发生了两宗年内最大的财富科技交易，即英国Pollen Street Capital的3.23亿美元收购以及新加坡加密资产企业Amber的3亿美元融资。2022年下半年财富科技领域的主要亮点包括：扩大客户的另类投资选择去年，越来越多财富科技公司专注于开发相关解决方案，以使更多类型的投资者可投资一些原本仅可被机构投资者或高净值投资者投资的资产类别。此类平台能够以较高的成本效益协助散户投资，这些投资以往一般设置了较高的最低投资额要求。客户体验和价值成为关键传统财富管理企业和财富科技公司均已意识到今日的投资者手中掌握着海量的信息，因此，他们致力于寻找不同的方案以提升他们为客户提供的价值和建立更深入的客户关系以留住客户。这导致企业纷纷将目光和资金投向各种旨在提升财富管理体验的解决方案。譬如，UBS在2022年推出了 Circle One 一个亚太地区的社交平台，旨在及时向客户提供专业见解和在高净值客户、UBS专题专家和全球思维领导之间建立有价值的联系。2金融科技之财富科技信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。$0.4$0.2$2.0$1.2442755480102030405060$0.0$0.5$1.0$1.5$2.0$2.52019202020212022*Deal value($B)Deal count全球财富科技投资（风险投资、私募基金与并购）全球财富科技投资（风险投资、私募基金与并购）20192022*2 https:/ 金融科技板块金融科技板块 区域分析23#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。提升传统财富管理者的能力全球不同市场持续关注B2B赋能领域的财富科技解决方案，包括旨在提升和改善财富管理者的可用知识以及通过使用创新科技提升生产力的解决方案。ESG在财富管理中的重要性不断上升2022年，ESG成为全球市场热点，部分源于欧洲的能源危机以及各国政府和企业对实现它们远大的气候变化目标的日益关注。在此背景下，由于投资者的逐渐年轻化，他们更关注那些能够将财富管理与ESG原则和结果结合的解决方案。虽然这仍然属新兴领域，但该领域将在未来数年快速发展。金融科技之财富科技随着越来越多财富科技企业的出现，传统私人银行业市场正对以往不能获得财富管理建议、产品和服务的客户（大众富裕阶层）开放。鉴于ESG持续是市场焦点，财富科技企业无疑可为客户获取ESG产品提供便利，并协助希望贡献社会和造福人类未来的投资者实现目标。Leon Ong金融服务咨询合伙人毕马威新加坡2023年上半年应关注的趋势财富管理者和其他金融科技企业致力推出独特且相关的行业研究和洞见，同时提升其电子银行业务（客户渠道）功能，如通过社交媒体、应用程序和其他渠道来引导客户参与投资；企业更关注如何使用创新技术向客户提供高度个性化和有针对性的信息和洞见；企业持续关注开发相关产品，以满足财富等级较低的客户的需求；随着财富代代相传，越来越多资金将涌入那些能够满足投资者希望在贡献社会的同时创造或保持现有财富的需求的财富科技产品和服务中，比如希望利用家族财富以改变社会的高净值投资者，以及刚开始其财富创造之旅的年轻人士。环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析”“24#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。FTX崩溃后，加密领域受到更严格审查金融科技之区块链/加密货币信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。$5.3$5.3$30.0$23.17037241,8071,53702004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000$0$5$10$15$20$25$30$352019202020212022*Deal value($B)Deal count全球区块链及加密货币投资（风险投资、私募基金与并购）20192022*从生态体系角度而言 即从技术发展和应用角度来看区块链和加密领域的发展状况 该领域在2022年的发展中规中矩。萨尔瓦多在将比特币用作货币上并没有退缩。巴西已承认比特币是合法的支付形式。中国持续推进央行数字货币的应用。同时，其他辖区也已开始将目光投向稳定币产品，部分监管机构则持续关注加密资产的监管。这些均是有积极意义的活动。Debarshi Bandyopadhyay金融服务业总监毕马威新加坡交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析”“25#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。继2021年的爆发性增长后（全球投资达300亿美元），2022年的区块链及加密领域投资下跌至231亿美元但与2021年之前的所有年度对比，2022年的投资水平也属优异。该领域的大部分投资发生于上半年，包括日本Coincheck 的11亿美元特殊目的并购公司并购和德国Trade Republic的11亿美元风险融资。与此相比，下半年的大型交易规模较小，包括新加坡加密资产交易平台Amber的3亿美元风险融资、开曼群岛以太坊开发企业Matter Labs 的2亿美元融资和美国去中心化加密货币交易所Uniswap的1.65亿美元融资。2022年下半年加密币和区块链领域的主要亮点包括：FTX的破产激化加密企业的审查在Terra（Luna）于5月崩盘后，投资者纷纷希望更深入了解此次事件及其对集中式交易平台和其他相关业务的影响，加密领域的投资急剧下降。11月，总值325亿美元的加密资产交易所FTX的破产更激化了业界疑虑。这对区块链、加密协议和风险投资趋势的影响已在2022年上半年显露，投资者也正在加强他们的尽职调查程序并对投资组合中的企业进行风险评估。监管机构关注投资者与消费者保护2022年涌现了不少与加密资产监管有关的监管架构、指引和提案其中大部分关注的是消费者和散户投资者保护。鉴于加密领域在2022年遇到的挑战，部分辖区（如新加坡）凭籍它们已建立的加密资产监管体系，开始将自身定位为负责任的加密资产交易枢纽。金融科技之区块链/加密货币我认为，在2023年，非金融行业将是数字资产和支付代币化领域的主角，原因是，与已受到高度监管的金融行业不同，非金融行业可自由选择合适的代币业务进行操作。因此，游戏企业、电信运营商和其他公司将在2023年主导加密币领域，他们将重点关注非同质化代币、去中心化自治组织及其他类似产品。Kenji Hoki金融服务业总监毕马威日本环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析”“26#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。投资者更加关注以基于区块链的解决方案应对真实世界问题2022年下半年，由于投资者对加密解决方案的热情退却，范围更广的区块链领域开始受到更多关注和青睐。受关注的企业包括利用区块链技术构建解决方案以应对真实世界问题的公司，如通过区块链技术实现实时支付结算的预验证、精简跨境支付流程和资产代币化。重心从零售转移到商业市场我们在2022年看到并将在2023年继续增长的其中一个趋势是投资者的关注正逐渐从专注于零售市场的区块链公司转移到专门为中小企市场提供解决方案的初创企业。其中一个热度不断上升的领域是针对中小企的去中心化融资方案，包括中小企贷款融资方案或贸易融资方案。金融科技之区块链/加密货币继FTX事件后，风险投资者将对C5平台进行更全面的尽职调查，尤其是对风险管理架构和关联方安排；他们还会仔细审查现有投资组合内的公司，并执行风险评估以识别任何会导致挤兑的缺陷或弱点；同时也将致力在这些公司的董事会层面获得一定控制权，以确保公司已实施适当的治理程序，以及决策是通过正当流程作出的。Alexandre StachtchenkoAlexandre Stachtchenko区块链与加密资产总监毕马威法国2023年上半年应关注的趋势投资者重点关注范围更广的区块链解决方案和公司，如去中心化金融、跨境支付、资产代币化和游戏；投资重点从零售转向机构与中小企解决方案；监管机构强化或引入法规以监管加密资产公司和活动；由于投资者强化尽职调查程序，加密资产交易耗时更长；投资者对潜在加密交易执行更深入的尽职调查，并更重视自身投资组合内中企业的风险管理和控制；投资者与初创企业更青睐具备更强加密交易监管体系的辖区，如日本、中国香港特别行政区和新加坡；各辖区将持续推进稳定币的开发和测试。环球洞察 金融科技板块金融科技板块 区域分析”“27#金融科技动向 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年，美洲区金融科技投资宗数为2,786宗，交易总额达686亿美元环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析28#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。虽然交易宗数保持高位，但2022年美洲区金融科技投资总额下跌至686亿美元虽然美洲区金融科技投资总额从2021年的1,089亿美元下降至2022年的686亿美元，但2022年该地区创下了仅次于2021年（3,316 宗交易）的年度交易宗数第二高（2,786宗交易）。2022年下半年与上半年对比，投资总额和交易宗数均有明显下滑从1,760宗交易、416亿美元下跌至1,026宗交易、269亿美元。2022年下半年的最大型交易包括美国三个全面收购项目：税务合规公司Avalara的84亿美元全面收购、B2B“订单到现金”解决方案企业Billtrust的17亿美元收购和监管科技供应商Computer Services Inc.的16亿美元收购。2022年下半年，美国以外的最大型交易包括大开曼岛以太坊扩展企业Matter Labs的2亿美元融资、加拿大区块链技术公司Blockstream的1.631亿美元融资以及可再生能源融资平台Solfcil的1.3亿美元融资。2022年下半年美洲区的投资亮点包括：美国占美洲区金融科技投资总额的最大份额2022年，美国继续占据美洲区金融科技投资的最大份额，达成2,222 宗交易，交易总额为616亿美元；下半年交易总额为252亿美元。与此对比，巴西在2022年达成146宗交易，交易总额为18亿美元，而加拿大则达成169宗交易，交易总额为13亿美元。种子轮交易在2022年创新高，因交易规模较大由于获风投支持的后期企业的估值面临重大下调压力，美洲区的许多金融科技投资者将投资重心从后期交易转移至种子轮和早期交易。2022年，种子轮交易吸引了大量资金交易总额创下45亿美元的新高（2021年为34亿美元）。与上年对比，虽然后期交易的交易规模中位数从9,450万美元下跌至5,200万美元，早期交易的交易规模中位数从1,000万美元下跌至810万美元，但种子轮交易的交易规模中位数却从240万美元上升至300万美元。区域分析之美洲环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析“先付后买”领域热度持续美洲区的“先买后付”领域已实现爆发式增长尤其是美国商家和消费者均有强烈兴趣。美国的大企业已开始考虑推出自己的先买后付方案；2022年下半年，沃尔玛宣布与One（一家其拥有多数股权的金融科技企业）合作，为其顾客提供先买后付服务。随着利率上升，先买后付企业的利润可能会受到侵蚀，这将令业界更为关注他们的公司业务模型。2022年下半年，美国消费者金融权益保护局也对先买后付产品提出了若干疑虑，并就该专题发表报告。这或将导致本领域在2023年受到更多审查或监管机构对此作出相关监管行动。29#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。美洲区的企业投资保持韧性对美洲区金融科技企业风险投资而言，2022年是有史以来表现次佳年份，投资总额和交易宗数均保持高位，达182.1亿美元和687宗交易。其中，美国的投资总额为149亿美元，交易宗数为544宗交易。企业风险投资的较强韧性或许反映了大型金融机构的创新动力。我们也能从中看出，企业普遍承认收购技能比内部技能建立更为快速。区域分析之美洲我们可以看到，美洲区越来越多金融科技投资者愿意投资种子期和早期风投交易，并大幅减少后期交易（尤其是首次公开募股前交易）的投资，原因是目前首次公开募股市场缺乏机遇。此情况似乎将在2023年初持续。在利率将在2023年上半年继续攀升的预期下，后期企业的估值将持续受压。随着估值回落，并购活动有望在2023年下半年复苏。Robert Ruark金融服务业战略主管金融科技主管毕马威美国2023年上半年应关注的趋势人工智能科技企业致力于在人工智能数据分析、承保风险评估和决策等领域为银行、保险公司和其他金融机构提供支持；2023年上半年，金融科技投资者仍将关注种子期和早期交易；金融科技公司专注于现金管理和效率，并进行人员削减，与整个科技业的行为一致；企业寻求以较好价格购入金融科技能力以增强自身业务；上半年的并购活动仍然较少，因投资者保持观望，等待估值平稳。环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析”“30#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。总体而言，交易仍然活跃；并购活动略显疲软，而私募股权投资仍具韧性区域分析之美洲美洲区金融科技成长性股权投资20192022*美洲区金融科技投资总额（风险投资、私募基金与并购）20192022*美洲区金融科技并购20192022*$118.3$81.5$108.9$68.61,8381,8473,3162,78602,0004,000$0$50$100$1502019202020212022*Deal value($B)Deal count$97.4$55.5$35.9$23.63162764733170200400600$0$50$100$1502019202020212022*Deal value($B)Deal count$1.5$1.4$5.8$4.656467460050100$0$5$102019202020212022*Deal value($B)Deal count$19.4$24.6$67.2$40.31,4661,5252,7692,40902,0004,000$0$50$1002019202020212022*Deal value($B)Deal count美洲区金融科技风险投资20192022*交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。31#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。财务指标依然稳固区域分析之美洲美洲区金融科技风险投资（企业参与）20192022*美洲区金融科技并购规模中值（百万美元）20192022*$8.6$12.9$35.1$18.231636477768705001,000$0$20$402019202020212022*Deal value($B)Deal count$66.7$72.0$50.0$70.5$0$20$40$60$802019202020212022*美洲区金融科技交易前估值中位数（按阶段，百万美元）20192022*$7.0$7.0$10.0$12.6$26.0$30.0$60.0$62.5$73.7$72.3$138.0$140.0$500.0$780.0$1,000.0$1,000.02019202020212022*Angel&seedEarly-stage VCLate-stage VCVenture growth交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析天使与种子早期风投后期风投成长性风投信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。32#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。并购活动进入低迷平稳阶段区域分析之美洲信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。美洲区金融科技投资总额（风险投资、私募基金与并购）20192022*美洲区金融科技并购20192022*$17.2$8.3$83.6$9.2$12.5$8.3$18.7$41.9$24.4$24.4$33.5$26.5$22.3$19.3$9.2$17.702004006008001,0001,200$0$10$20$30$40$50$60$70$80$90Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal count$13.0$2.7$77.3$4.4$6.1$3.3$12.2$33.9$9.3$6.5$12.0$8.1$4.4$5.4$1.5$12.3020406080100120140$0$10$20$30$40$50$60$70$80$90Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal count环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数33#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。风险投资（企业参与）保持坚挺区域分析之美洲信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。美洲区金融科技风险投资20192022*美洲区金融科技风险投资（企业参与）20192022*$3.9$5.4$5.8$4.3$6.2$4.6$6.2$7.7$14.4$16.5$20.4$16.0$15.6$12.3$7.3$5.20100200300400500600700800900$0$5$10$15$20$25Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal countAngel&seedEarly-stage VCLate-stage VCVenture growth$2.5$2.0$2.8$1.2$2.9$2.5$3.9$3.7$8.4$8.3$11.0$7.4$8.2$6.1$2.6$1.4050100150200250300$0$2$4$6$8$10$12Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal count环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析交易价值（10亿美元）交易宗数天使与种子早期风投后期风投成长性风投交易价值（10亿美元）交易宗数34#金融科技动向 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。42857139美洲区2022年美洲区十大金融科技交易610环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析1.1.Avalara Avalara 84亿美元，美国西雅图 监管科技 私有化买断2.2.Bottomline Technologies Bottomline Technologies 26亿美元，美国朴茨茅斯 机构/B2B 私有化买断3.3.BilltrustBilltrust 17亿美元，美国劳伦斯维尔 支付 私有化买断4.4.Computer Services Computer Services 16亿美元，美国帕迪尤卡 机构/B2B 私有化买断5.5.Genesis Digital Assets Genesis Digital Assets 10.5亿美元，美国纽约 加密货币 成长性股权投资6.6.SimpleNexusSimpleNexus 9.34亿美元，美国李海 借贷 并购7.7.TechnisysTechnisys 9.15亿美元，美国迈阿密 机构/B2B 并购8.8.Ramp Ramp 7.483亿美元，美国纽约 机构/B2B C轮9.9.FinxactFinxact 6.72亿美元，美国杰克逊维尔 机构/B2B 并购10.10.Cross River Bank Cross River Bank 6.20亿美元，美国李堡 机构/B2B 成长性股权投资35#金融科技动向 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年，欧洲、中东与非洲区（EMEA）金融科技投资总计449亿美元，交易宗数达1,977宗环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析36#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。EMEA金融科技投资从2021年790亿美元急剧下滑至2022年449亿美元EMEA金融科技投资年同比急剧下跌，从2021年的790亿美元、2,379宗交易下跌至2022年的449亿美元、1,977宗交易。2022年上半年投资额为328亿美元，远强于下半年，其中包括六个超过10亿美元的交易，包括意大利SIA的39亿 美 元 收 购、瑞 典 Tink 的 21 亿 美 元 收 购 以 及 英 国Interactive investor的18亿美元收购。与上半年对比，下半年投资额为120亿美元，其中大型交易均低于10亿美元，包括英国投资管理平台NucleusFinancial Group 的8.39亿美元收购、瑞典先买后付企业Klarna的8亿美元风险融资 估值比上一融资轮大幅降低 以 及 英 国 近 距 离 支 付 公 司 InternationalGameTechnology的7亿美元收购。2022年下半年，EMEA地区的主要亮点包括：欧洲的监管科技投资增长迅速2022年，投资者对监管科技的关注大幅增长。尽管全球宏观经济环境充满挑战，如不断变化的监管环境、监管合规的复杂性提升以及越来越多公司现正寻找能助他们提升合规活动的效力和成本效益的监管科技解决方案，监管科技的增长预计仍将持续。随着区域内越来越多金融科技企业向价值链上游移动并进入受监管活动领域，未来它们对能够协助它们满足监管要求的监管科技解决方案的需求将日益上升。欧洲区保险科技持续吸引大量投资2022年下半年，欧洲区保险科技领域吸引了大量投资，包括德国Wefox的4亿美元融资和以色列Vesttoo的8,000万美元融资。过去数年，EMEA地区的保险业在数字化转型方面一直落后于银行业，但现在已开始赶上。过去一年，多家大型保险公司已对保险科技进行投资，以协助它们全面实施数字化转型或建立平台或提供生态体系产品或服务。区域分析之欧洲、中东与非洲（EMEA）尽管多数公司目前正面对着巨大的成本压力，但由于不同企业（包括其他金融科技企业）正在寻找解决方案以应对不断扩张的监管环境，我们预计监管科技投资将持续增长。Anna ScallyAnna Scally合伙人，科技与媒体主管金融科技主管毕马威爱尔兰环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析”“37#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年下半年，加密货币与区块链交易规模暴跌，但基础设施企业仍获得投资者关注2022年上半年，欧洲加密货币及区块链领域出现了多项巨额交易，包括英国B的4.9亿美元巨额风险融资以及已在自身产品中纳入加密货币的网上银行和投资应用程序，如德国Trade Republic 的11亿美元融资和丹麦Lunar的3.14亿美元融资。但在Terra（Luna）崩盘后，此领域的投资显著下滑。那些仍然可获得巨额融资的公司重点关注web3和数字资产基础设施层，包括阿联酋Fenix Games（1.50亿美元）、瑞士QPQ（1亿美元）、英国Aztec（1亿美元）、塞浦路斯ZoidPay（7,500万美元）和比利时KeyRock（7,280万美元）。FTX的破产触发了业界对加密资产监管的进一步需求，包括有关是否需要对即将出台的欧洲加密资产市场监管法作进一步优化的评估，这将导致进一步的投资选择性出现。区域分析之欧洲、中东与非洲（EMEA）随着许多金融科技企业的市场估值下滑，交易优势已从创始人处转移到投资者处。同时，随着金融科技业进一步成熟，监管关注度也在不断提升。对洞悉市场的投资者和金融科技公司而言，目前正是进行价值链内整合和扩张以进军受监管服务领域的大好时机。Dave RemueDave Remue总监，金融科技主管毕马威咨询毕马威比利时2023年上半年应关注的趋势在欧洲市场的带动下，EMEA地区在发展和支持ESG和绿色金融科技上发挥领导作用；对嵌入式金融、嵌入式银行业务和嵌入式保险的兴趣和投资持续；业界对加密资产市场监管法的支持度提升，且监管机构可能须对其作进一步优化。环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析”“38#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。私募股权和风险投资对全年投资额构成有力支撑，但增长动能已放缓区域分析之欧洲、中东与非洲（EMEA）EMEA金融科技风险投资20192022*EMEA金融科技成长性股权投资20192022*EMEA金融科技投资总额（风险投资、私募基金与并购）20192022*EMEA金融科技并购20192022*$68.1$28.2$79.0$44.91,4871,5272,3791,97702,0004,000$0$50$1002019202020212022*Deal value($B)Deal count$59.0$16.5$45.1$16.32112123852980200400600$0$50$1002019202020212022*Deal value($B)Deal count$626.1$1,181.2$2,173.9$3,553.643465358050100$0$2,000$4,0002019202020212022*Deal value($M)Deal count$8.5$10.4$31.7$25.01,2331,2691,9411,62102,0004,000$0$20$402019202020212022*Deal value($B)Deal count环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（百万美元）交易宗数信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。39#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。成长期风投估值下调显示投资者渐趋审慎区域分析之欧洲、中东与非洲（EMEA）EMEA金融科技风险投资（企业参与）20192022*EMEA金融科技交易前估值中位数（按阶段，百万美元）20192022*EMEA金融科技并购规模中值（百万美元）20192022*$27.6$18.8$40.3$65.7$0$20$40$60$802019202020212022*$3.8$3.7$5.8$5.4$9.9$10.8$13.9$17.2$18.5$18.9$41.7$38.7$78.4$76.6$136.0$66.92019202020212022*Angel&seedEarly-stage VCLate-stage VCVenture growth天使与种子早期风投后期风投成长性风投$3.8$5.0$13.7$12.12682815484610200400600$0$5$10$152019202020212022*Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。40#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。交易动能正在消减区域分析之欧洲、中东与非洲（EMEA）信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。EMEA金融科技投资总额（风险投资、私募基金与并购）20192022*EMEA金融科技并购20192022*$4.6$4.5$52.4$6.5$2.9$3.0$6.8$15.5$28.7$18.3$20.0$12.1$20.3$12.5$8.9$3.20100200300400500600700800$0$10$20$30$40$50$60Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal count$1.8$2.1$50.4$4.7$1.1$0.0$2.6$12.8$20.9$8.6$11.8$3.9$8.8$3.8$3.2$0.5020406080100120$0$10$20$30$40$50$60Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析41#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。经过一段强劲升势后，所有阶段的风投活动均在衰减区域分析之欧洲、中东与非洲（EMEA）EMEA金融科技风险投资20192022*EMEA金融科技风险投资（企业参与）20192022*$2.7$2.3$1.7$1.7$1.6$2.2$4.0$2.6$7.4$9.3$7.2$7.8$9.3$8.0$5.4$2.30100200300400500600700$0$1$2$3$4$5$6$7$8$9$10Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal countAngel&seed$948.8$957.7$949.7$930.3$720.1$1,206.6$1,727.4$1,370.1$3,113.5$3,079.4$4,619.4$2,928.3$5,323.5$3,377.2$2,314.2$1,091.0020406080100120140160180$0$1,000$2,000$3,000$4,000$5,000$6,000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($M)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数天使与种子早期风投后期风投成长性风投交易价值（百万美元）交易宗数环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。42#金融科技动向 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。7511098236欧洲、中东与非洲（EMEA）2022年EMEA地区十大金融科技交易4环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析1.1.SiaSia（米兰米兰）39亿美元，意大利米兰 支付 并购2.2.Tink Tink 21亿美元，瑞典斯德哥尔摩 机构/B2B 并购3.3.Interactive Investor Interactive Investor 18亿美元，英国利兹 财富/投资管理 并购4.4.FNZ FNZ 14亿美元，英国伦敦 财富/投资管理 成长性股权投资5.5.Trade Republic Trade Republic 11.5亿美元，德国柏林 资本市场 C轮6.6.C C 10亿美元，英国伦敦 支付/交易 D轮7.7.Nucleus Financial Group Nucleus Financial Group 8.399亿美元，英国爱丁堡 财富/投资管理 企业剥离8.8.Klarna Klarna 8亿美元，瑞典斯德哥尔摩 支付/交易风投后期9.9.SpartfinSpartfin 7.422亿美元，法国多马尔特蒙特 机构/B2B 企业剥离10.10.International Game TechnologyInternational Game Technology（意大利支付业务意大利支付业务）7.009亿美元，英国伦敦 支付/交易 并购43#金融科技动向 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年，亚太区金融科技投资总额为505亿美元，交易宗数为1,227宗环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析44#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2022年，亚太区金融科技投资创505亿美元的新高亚太区金融科技投资从2021年的502亿美元、1,604 宗交易微升到2022年的505亿美元、1,227 宗交易，创下历史新高。Block在2022年上半年以279亿美元收购澳大利亚先付后买公司Afterpay。此项交易已占全年交易总额的一半以上 凸显了超大型并购交易对金融科技投资总额的影响。2022年下半年没有出现10亿美元以上的并购交易，使下半年金融科技交易额仅为上半年的一小部分：58亿美元（对比上半年的446亿美元）。2022年下半年，风险投资占金融科技投资的最大份额，包括韩国超级财务应用Toss的4.05亿美元融资、印尼支付技术企业Xendit的3亿美元融资和两家新加坡公司（加密领域企业Amber和保险科技公司Bolttech）的3亿美元融资。2022年下半年，亚太区市场的主要亮点包括：B2B解决方案逐渐获得亚太区投资者的青睐去年，亚太区投资者对B2B金融科技解决方案的关注度不断提升。譬如，在2022年下半年，印尼数字支付平台Xendit融资3亿美元以扩张其在东南亚的产品线和影响力。3中国金融科技公司向海外市场寻找增长机遇在中国政府对国内金融科技活动实施监管措施后，中国内地的金融科技投资总额与交易宗数均跌至2013年以来的最低水平：7.7亿美元和107宗交易。更富挑战性的金融科技环境已驱使大量中国金融科技企业向海外寻找发展机遇。2022年，蚂蚁集团推出了“支付宝 统一支付”应用。这是一个跨境数字支付应用，允许消费者使用本地货币数字钱包支付不同国家（如韩国、马来西亚、菲律宾）特定零售商的商品。4越来越多中国金融科技企业与传统银行建立合作关系，其目的是扩大传统银行向新客户板块（如低收入人士及小企业）提供更有效的普惠金融服务。这正是2023年初的工作要务。黄艾舟黄艾舟金融服务审计合伙人毕马威中国区域分析之亚太地区3 https:/ https:/ l 金融科技板块 区域分析区域分析”“45#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。2023年上半年应关注的发展趋势 在FTX崩溃后，亚太区内具备严格的加密资产监管环境的辖区 如日本、新加坡和香港特别行政区 吸引了加密领域企业和投资者的兴趣；投资者与金融科技公司均更关注B2B金融科技产品的发展与增长；支付领域持续吸引地区内最大规模的投资；360 DigiTech 继其在香港特区进行二次上市后的业绩表现，以及此业绩能否改善该地区内金融科技投资退出的前景。持续关注金融科技产品获取渠道的扩张亚太区投资者持续关注致力于提升个人及小企业获取各类金融产品（如小额贷款、中小企借贷及B2B支付）的渠道的金融科技公司。针对较低财富阶层的财富管理公司也受到一定程度的关注：如新加坡的Syfe和Endowus为传统财富管理公司目标客户以外的人士提供独特的投资机会。数字支付仍然是东南亚市场的投资热点2022年，支付领域继续是东南亚金融科技投资者的最热点领域。但经过多年的加速发展后，该地区的支付企业已开始将业务重心从客户获取转移到价值延伸和深化客户互动上。2022年，支付领域的竞争仍然激烈，尤其是印尼。中国金融科技公司重点关注行业赋能中国某些金融科技公司的业务重点是协助传统金融机构提升运营或向客户提供新产品和服务，并以此获得业务成功。如在普惠金融领域，金融科技公司与大型银行合作，向后者提供技术方案，让它们能更有效地评估中小企贷款或低收入人士贷款的风险。区域分析之亚太地区环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析46#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。一个超大型交易使并购交易数据失真；若不计此超大型交易，交易额将下滑区域分析之亚太地区亚太地区金融科技投资（风险投资、私募基金与并购）20192022*亚太地区金融科技风险投资20192022*亚太地区金融科技并购20192022*亚太地区金融科技成长性股权投资20192022*$30.4$15.2$50.2$50.51,0471,0531,6041,22701,0002,000$0$50$1002019202020212022*Deal value($B)Deal count$11.6$2.2$23.3$33.98395121111050100150$0$20$402019202020212022*Deal value($B)Deal count$1.1$1.1$3.0$1.5202027230102030$0.0$2.0$4.02019202020212022*Deal value($B)Deal count$17.7$12.0$23.9$15.09449381,4561,09301,0002,000$0$20$402019202020212022*Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。47#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。成长期估值仍然高企区域分析之亚太地区信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。注：2019年的并购规模中值是根据非规范的样本数（n=27）计得。亚太地区金融科技风险投资（企业参与）20192022*亚太地区金融科技并购规模中值（百万美元）20192022*亚太地区金融科技风险投资投前估值中位数（百万美元）20192022*$12.0$8.2$13.9$9.230430358442405001,000$0$10$202019202020212022*Deal value($B)Deal count$43.4$15.0$13.0$26.3$0$20$40$602019202020212022*$3.5$3.1$4.7$8.0$8.6$16.0$10.9$27.8$73.4$32.9$60.1$56.2$187.2$198.5$540.3$650.02019202020212022*Angel&seedEarly-stage VCLate-stage VCVenture growth天使与种子早期风投后期风投成长性风投交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析48#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。交易逐渐停滞区域分析之亚太地区信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。亚太地区金融科技投资（风险投资、私募基金与并购）20192022*亚太地区金融科技并购20192022*亚太地区金融科技并购亚太地区金融科技并购201920192022*2022*$7.0$4.8$8.8$9.8$6.4$3.2$2.3$3.4$3.9$25.1$8.2$12.9$38.2$6.4$2.7$3.2050100150200250300350400450500$0$5$10$15$20$25$30$35$40$45Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal count$4.6$2.8$3.2$1.0$0.5$0.2$0.2$1.2$0.1$18.5$0.6$4.1$31.8$1.5$0.6$0.0051015202530354045$0$5$10$15$20$25$30$35Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析49#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。风投融资活动持续下滑区域分析之亚太地区信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。亚太地区金融科技风险投资20192022*亚太地区金融科技风险投资（企业参与）20192022*亚太地区金融科技并购亚太地区金融科技并购201920192022*2022*$2.1$1.9$5.0$8.7$5.6$2.5$2.0$1.8$3.7$4.4$7.2$8.6$5.9$4.0$2.1$3.0050100150200250300350400450$0$1$2$3$4$5$6$7$8$9$10Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal countAngel&seed$0.7$1.2$2.5$7.7$4.4$1.4$1.1$1.3$1.6$2.2$4.5$5.6$3.8$2.7$0.8$1.9020406080100120140160180200$0$1$2$3$4$5$6$7$8$9Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022Deal value($B)Deal count交易价值（10亿美元）交易宗数天使与种子早期风投后期风投成长性风投交易价值（10亿美元）交易宗数环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析50#金融科技动向 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。信息来源：金融科技动向（2022年下半年），全球金融科技投资分析，毕马威国际（数据由PitchBook提供），*截至2022年12月31日止。21658491073亚太区2022年亚太地区十大金融科技交易环球洞察 l 金融科技板块 区域分析区域分析1.1.AfterpayAfterpay 279亿美元，澳洲墨尔本 支付 并购2.2.Yayoi Yayoi 21亿美元，日本东京 机构/B2B 企业剥离3.3.CoincheckCoincheck 12.5亿美元，日本东京 加密货币 并购4.4.Superhero Superhero 10.6亿美元，澳洲悉尼 财富/投资管理 并购5.5.Coda Payments Coda Payments 6.90亿美元，澳洲悉尼 支付/交易 资本重组/成长性6.6.Polygon Polygon 4.50亿美元，印度班加罗尔 区块链/加密货币 风投后期7.7.Toss Toss 4.05亿美元，韩国首尔 支付/交易 G轮8.8.XenditXendit 3亿美元，印尼雅加达 支付/交易 D轮9.9.Amber Group Amber Group 3亿美元，新加坡 加密货币 C轮10.10.BolttechBolttech 3亿美元，新加坡 保险科技 B轮51#金融科技动向 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。随着创新产品、渠道及业务模型的出现，金融服务行业正在转型。此次变革浪潮的主要驱动因素包括不断变化的客户期望、数字化以及持续的监管及成本压力。毕马威成员所致力协助客户成功转型、缓释风险并藉此机会获利。毕马威金融科技专业人员包括遍布全球50多个金融科技中心的合伙人及员工，他们与金融机构和金融科技公司紧密合作，协助他们了解变化趋势、识别发展机遇和制定与执行战略方案。毕马威全球金融科技服务请访问请访问 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。请与我们联系Anton Ruddenklau金融科技全球主管金融服务咨询主管合伙人毕马威新加坡Judd Caplain金融服务业全球主管毕马威国际Courtney Trimble支付业全球主管金融服务业主管，毕马威美国Fabiano Gobbo监管科技全球主管风险咨询服务合伙人，毕马威意大利Ram Menon保险交易咨询服务全球主管毕马威国际Leon Ong金融服务咨询合伙人毕马威新加坡Dave Remue总监，金融科技主管，毕马威咨询毕马威比利时Charlie Jacco美洲区网络安全服务主管及金融服务主管合伙人毕马威美国黄艾舟金融科技主管合伙人毕马威中国Anna Scally合伙人，科技与媒体主管，金融科技主管毕马威爱尔兰Alexandre Stachtchenko咨询业总监，智链科技毕马威法国Debarshi Bandyopadhyay金融服务业总监毕马威新加坡Robert Ruark金融服务业战略主管金融科技主管毕马威美国Kenji Hoki金融服务业总监毕马威日本联系我们环球洞察|金融科技板块|区域分析53#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。张楚东金融业主管合伙人毕马威中国 86(21)2212 陈少东金融业审计主管合伙人毕马威中国 86(10)8508 史剑银行业主管合伙人毕马威中国 86(10)8508 李嘉林深圳管理合伙人毕马威中国 86(755)2547 黄艾舟金融科技主管合伙人毕马威中国 86(10)8508 张豪金融科技合伙人（北方区）毕马威中国 86(10)8508 彭成初金融科技合伙人（华东及华西区）毕马威中国 86(21)2212 蔡正轩金融科技合伙人（华南区）毕马威中国 86(755)2547 环球洞察|金融科技板块|区域分析联系我们54#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。Anton Ruddenklau，金融科技全球主管，金融服务咨询主管合伙人，毕马威新加坡 Spencer Burness，咨询服务总监，毕马威美国 Fabiano Gobbo，监管科技全球主管，风险咨询服务合伙人，毕马威意大利 黄艾舟，金融科技主管合伙人，毕马威中国 Charles Jacco，美洲区网络安全服务主管及金融服务主管合伙人，毕马威美国 Dave Remue，总监，金融科技主管，毕马威咨询，毕马威比利时 Robert Ruark，金融服务业战略主管，金融科技主管，毕马威美国 Anna Scally，合伙人，科技与媒体主管，金融科技主管，毕马威爱尔兰我们特此鸣谢以下对本刊编制作出贡献的毕马威成员所人员：鸣谢关于本报告环球洞察|金融科技板块|区域分析 Alexandre Stachtchenko，区块链及加密资产总监，毕马威法国 Courtney Trimble，支付业全球主管，金融服务业主管，毕马威美国 Leon Ong，金融服务咨询合伙人，毕马威新加坡 Debarshi Bandyopadhyay，金融服务业总监，毕马威新加坡 Kenji Hoki，金融服务业总监，毕马威日本 Leah Fegan，全球营销总监，金融服务业 Olivia Mount，数字营销经理，全球营销，金融服务业55#金融科技动向 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。本 报 告 采 用 的 数 据 与 分 析（“数 据 集”）由PitchBookData,Inc（“PitchBook”）于2022年1月12日提供，并采用该公司网站https:/ 2023 马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询（中国）有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。并购交易PitchBook将并购定义为一家公司购入另一家公司的控制性股权的交易。并购交易包括控制收购、杠杆收购、企业剥离、反向并购、对等并购、分拆、资产剥离和资产收购，但不包括债务重组及任何其它折现、回购或内部重组。交易中收购的必须是超过50%的目标公司股权。少数股权交易（少于50%股权）不计入。本报告也不包括小型企业交易。金融科技子行业金融科技是由金融与科技组成的混合词，指利用科技在传统金融服务模型的外部运营以改变现在金融服务供应的方式。金融科技还包括利用科技提升传统金融服务企业的竞争优势、财务职能和消费者及企业的行为。PitchBook将金融科技业纵向定义为“使用（包括互联网、区块链、软件和算法）在内的新技术来提供或协助一般由传统银行提供的金融服务（包括贷款、支付、财富及投资管理）的企业，以及实现财务流程自动化或满足金融公司核心业务需求的软件供应商，包括ATM机、电子交易门户和销售点软件的制造商。”在本报告，我们定义了以下金融科技子行业：1.支付/交易 企业业务模型围绕和利用科技提供以价值转移为服务，包括B2B及B2C。2.区块链/加密货币 区块链/加密货币核心业务基于分布式账本技术（区块链），并与金融服务业相关，及/或与任何加密货币（如比特币）用例有关的企业。该子行业包括就加密货币交易、储存及利用加密货币协助支付提供服务或开发技术的企业以及通过挖掘活动获得加密货币账本的企业。3.借贷 利用技术平台借出款项，一般执行可替代数据分析的非银行企业；或主营业务涉及向线上贷款的借款人或投资者提供数据分析服务的公司。4.房地产科技 开发及利用技术以协助商业及住宅房地产的购买、管理、维护及投资的金融科技企业，包括物业管理软件、物联网家用设备、物业登记及租赁服务、按揭及借款应用、数据分析工具、虚拟现实建模软件、增强现实设计应用、交易市场、按揭科技及众筹网站等。5.保险科技 利用科技提升保险价值链各个流程的速度、效率、准确性与便捷性的企业，包括报价比较网站、车保信息系统、保险家庭自动化、点对点保险、企业平台、线上经济、网络保险、承销软件、索赔软件及数字销售赋能。6.财富科技 主营业务涉及利用科技提供财富管理服务以提升效率、降低费率或提供与传统业务模型不同的服务的企业或平台，还包括为散户投资者而设的通过定性及定量研究以分享想法及洞见的科技平台。7.监管科技 提供技术驱动型服务以协助及简化监管合规及报告，并管控员工及客户舞弊的企业。方法（续）关于本报告环球洞察|金融科技板块|区域分析如需获取毕马威中国各办公室信息，请扫描二维码或登陆我们的网站：https:/home.kpmg/cn/zh/home/about/ 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。毕马威的名称和标识均为毕马威全球性组织中的独立成员所经许可后使用的商标。本出版物经毕马威国际授权翻译，已获得原作者及成员所授权。本刊物为毕马威国际发布的英文原文Pulse of Fintech H222（“原文刊物”）的中文译本。如本中文译本的字词含义与其原文刊物不一致，应以原文刊物为准。毕马威审计客户及其附属公司或相关实体可能不允许使用本报告所述的部分或全部服务。

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融业 指标中台精选案例 Copyright 2022 Kyligence USA,Inc.Kyligence and the Kyligence logo are registered trademarks of Kyligence USA,Inc.in the United States and/or other countries.All other brands and names are the property of their respective owners.All rights reserved.Visit us at kyligence.io.版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 录【银篇】【银篇】.5 5 、平台先，引领创新：建数据技术的探索与运.5 1、技术底座.5 2、技术平台.6 3、技术组件创新.8、从零售之王看银数字化转型的运营之道.13 1、什么是数字化转型的关键撑点？.13 2、数据赋能业务临哪些挑战？.13 3、零售之王数字化运营的落地实践.14 三、Kyligence 助平安银打造统指标平台.26 1、为什么要打造统指标平台？.27 2、为什么选择 Kyligence？.27 3、潘多拉指标平台的创新与应.27 4、潘多拉指标平台项成效.29 四、指标中台助银业普惠融可持续发展.31 1、普惠融业务及特.31 2、开展涉农普惠融临的挑战.32 3、以 Kyligence 指标中台为基础，效助该业务健康、持续发展.33 五、Kyligence 助城商信卡中搭建业务指标体系，打造全场景数据服务能.37 1、业背景.37 2、公司现状和痛点.37 3、Kyligence 应场景 解决案.37 4、客收益.39 六、Kyligence 助力重庆银行获 IDC FinTech 突破奖认可.40 1、为什么选择 Kyligence？.40 2、统数据智能分析平台的项架构.40 3、创新案与应.41 七、打造智慧银家，提升业务团队精益化经营管理平.43 1、企业简介.43 2、项背景.43 3、Kyligence 应场景 解决案.44 4、收获的成效.46【保险篇】【保险篇】.4747 、Kyligence 助泰康数据驱动保险机构精细化运营.47 1、业背景.47 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 2、保险业现状和痛点.47 3、Kyligence 应场景 解决案.47 4、获得的成效.49 九、世界 500 强险企建设指标驱动的经营分析系统.50 1、业现状及痛点.50 2、Kyligence 应场景 解决案.50 3、收获的成效.54、数字化经营底座助寿险业转型.56 1、数据驱动保险业精细化运营.56 2、寿险业数据分析的挑战及解决案.57 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 5【银篇】、平台先，引领创新：建数据技术的探索与运 基于 Kyligence 的云化数据服务撑了 60 多个应，均查询量超过 15 万笔。建已经逐步从技术的使者变为技术的创造者，以新技术驱动融场景的创新。”建信科数据智能研发部总经理 数据技术的发展，带来了存储、计算成本的降低和体验的提升，推动了建数字化的进程。建技术框架分成三层，技术底座、技术平台和技术组件。!1、技术底座 1.1 为什么提出“技术底座”概念 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 6 应越来越复杂，如个数据应会涉及数据、智能等多种技术，原来技术平台多是按照技术领域建设，通过技术底座能够让各技术平台实现应构建标准的统。1.2 技术底座的本质是更贴近应的技术和服务 技术底座是云计算架构的北向迁移，本质上更贴近应的技术服务。云计算是基础设施的范畴，提供计算、存储、络资源，的是资源共享，从达到降低资源成本、提升使效率的的。技术底座是云计算架构下的技术底座是云计算架构下的 aPaaS aPaaS 技术服务，实现技术快速落地以及规模化应。技术服务，实现技术快速落地以及规模化应。1.3 技术底座的构成 技术底座以建融科技的战略“TOP ”中规划的 ABCDMIX 技术为核，包括数据、智能、区块链等，在这些技术之上撑全应的开发和运。l 对研发的持对研发的持：提供了向研发的具、框架、艺以及形成的开发服务、测试服务；l 对产的持对产的持：向产运提供的监控、处置以及运维服务、运营服务，撑应的稳定运。!如果给技术底座个定义，就是向开发和运员，提供开发框架、技术引擎、程序接、具组件、规范开发框架、技术引擎、程序接、具组件、规范艺艺等系列资源的集合。2、技术平台 2.1 平台概况 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 7 建直以平台化的思路进信息系统建设，平台化能够让各类技术更好的融合，更便捷的撑应建设。技术技术平台通过对技术能封装和整合，降低技术应槛，为应提供效研发和稳定运的持。平台通过对技术能封装和整合，降低技术应槛，为应提供效研发和稳定运的持。建前有七个技术类平台，内部称为“北七星”。随着技术的发展，还会有更多平台出现，重点介绍其中三个：l 数据平台数据平台（天璇）：提供数据采集、处理、分析和挖掘，数据管理和可视化分析等数据能；l 智能平台智能平台（天权）：提供 AI 建模、标注、以及 AI 算的供给；l 区块链平台区块链平台（天枢）：提供可信数据共享，信息存证及交易溯源等能。在平台的撑下建实现了许多应，包含融类应，例如控、营销；态类应，如住房租赁、养扶贫；对外输出类应，服务战略客。2.2 数据云平台 数据云平台从 2018 年开始建设，参考了互联的数据技术，并结合建近 20 年的数据经验打造的融级数据平台。实现九能，包括数据采集、集成、存储计算、数据管理、数据开发、数据分析挖掘、数据服务、数据安全运营、资源调度，基本覆盖数据价值全链路的开发和运基本覆盖数据价值全链路的开发和运。在这些能之上，平台提供了三类服务：l 资源服务资源服务：提供实时计算，批量计算、图计算等环境和资源，这些服务都是云化版本，应可以快速搭建所需的基础环境；l 具服务具服务：提供了数据采集、加、分析等具，应可以快速进数据处理；l 数据服务数据服务：数据平台提供了在线的元数据管理、数据录、数据服务总线等功能，便对外的数据服务。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 8 3、技术组件创新 3.1 存算分离的数据引擎 存储计算分离技术不是新概念，但是好不容易。建数据平台从建设之初就把存储计算分离作为重要的标。建数据平台从建设之初就把存储计算分离作为重要的标。技术上已经实现多套 MPP 集群将数据存放在统的对象存储上。为了保证存储效读写，在存储层增加了速缓存，实现底层不同存储的协议适配，另实现缓存加速。对于不同的数据计算引擎，论 Spark 做海量分析，还是 MPP 进数仓加，或者 HAWQ 作湖仓体的处理，都能便的获取底层数据，并实现数据的共享。为了让不同计算引擎间的数据能够相互识别，进了引擎间的元数据打通，如让 MPP 获取 Hive 表存放的位置和表结构，所有引擎实现数据互访，将不同引擎的优势形成合。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 9 到前为，建已经上线建已经上线 10000 10000 节点的云化节点的云化 MPP MPP 引擎，实现引擎，实现 60 60 多个集群共享同个存储，共享的数据量多个集群共享同个存储，共享的数据量10PB10PB。这种云化的存算分离的 MPP 数据库在资源供给、故障恢复、节约存储、计算资源，传统的 GreenPlum 数据库有很优势。平台还提供了基于 MPP on Hadoop 技术的湖仓体引擎，可以直接读取数据湖的 HDFS 件，并以 MPP 的式进加，更加符合原来开发员的习惯。3.2 基于 Kyligence 的云化数据服务 Kyligence 在建做了深度应，包括：版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 10 l Kyligence Kyligence 在数据云平台做了云化适配在数据云平台做了云化适配，实现租隔离、弹性伸缩、动化部署等，并和其他技术组件，如数据管理、数据服务等进了效集成和对接；l Kyligence Kyligence 与与 ClickHouse ClickHouse 实现了融合验证，提供统的实现了融合验证，提供统的 OLAP OLAP 能能，在 Kyligence 性能聚合分析能之外，利 Clickhouse 扩展了明细分析、Ad-Hoc 查询等场景的性能；l Kyligence Kyligence 的新特性的新特性，如 AI 预计算、智能路由、读写分离等在建做了深度验证，取得了不错的效果。前 Kyligence 集群从申请到交付只需要 2 个时，存储和访问节点数量有 900 ，Cube 处理的数据量有 1PB，固定查询能够实现亚秒级响应，BI 分析可以做到秒级返回，已经持 60 多个应，每天通过 Kylin 接的查询量有 15 万笔。3.3 双态数据研发模式 建数据平台持稳态研发和敏态研发两种模式。稳态研发的开发和产资源物理隔离稳态研发的开发和产资源物理隔离，测试数据需要从产同步，开发上线有严格的管控流程，适合传统的数据加场景。敏态模式则更适合数据分析和敏态模式则更适合数据分析和 AI AI 建模类应建模类应，在这种模式下，开发和产资源在统的基础设施上，通过云化技术划分为测试环境和产环境（内部称为 Offline 和 Online）。数据，在统的数据基础上，提供了测试数据视图和产数据视图；应，提供了在线开发和部署，提升了数据研发效率。敏态研发模式在融业不仅是技术上的突破，更是研发流程上的创新，从这点能看出建在新技术、新模式的探索下了很决。前敏态研发模式已经在全部分和集团公司上线推。3.4 数据隐私计算 建数据隐私组件采“集中管理集中管理 分布计算分布计算”的架构，集中的管理节点负责数据管理、任务调度等核功能，真正的计算在各计算节点上完成，这种架构兼顾了数据安全性和易性。数据隐私计算使了区块链技术对计算过程进存证，能够还原整个计算过程，可以对其进监管审计。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 11 建内外部都有很多数据隐私计算的场景应。在集团内部，总和建信基进联合建模来分析不同客群对营销活动的响应度。通过对每类客群进联合建模和单边建模，对两者数据，联合建模下的 AUC 平均提升10.4%，KS 最提升 200%。最后，把模型评分前 15%的客群做实际营销，各客群营销效果最提升 30 多倍，定位准确率最提升 50%，标客群覆盖率达到 90%。在外部，建和上海数据中合作，实现遗产关怀的场景，以及和银联、多个省政府合作，在微信贷、裕农扶贫等开拓创新的场景。3.5 数据智能化技术 在数据智能化应，建在计算机视觉、然语处理、知识图谱、智能推荐等技术领域都有创新建在计算机视觉、然语处理、知识图谱、智能推荐等技术领域都有创新，如和国家卫星资源中以及各地的地产权部合作，通过卫星遥感图象做地权确认和农作物势分析，在产量估算精确度能够达到 90%。再如智能审单领域，研了 NLP 和 ICR 算法，把图象特征处理和本特征处理放在个模型中，使单据识别的准确度和速度都提升了个台阶。通过智能化技术的运，实现了更多数据价值的挖掘通过智能化技术的运，实现了更多数据价值的挖掘和业务创新。和业务创新。3.6 数据技术信创国产化 建在数据技术信创国产化在加速推进，今年会完成数据云平台的信创国产化作。建在数据技术信创国产化在加速推进，今年会完成数据云平台的信创国产化作。明年的重点是数据具的国产化，利信创的契机，逐渐把国外软件替换为主可控的软件。之后规划形成融业领先的数据信创能，通过不断完善技术，加速融业信创的进程。3.7 前沿技术的预研 为了持续保持技术领先，建在很多前沿技术上提前布局，与众多企业、校、研究机构进产学研合作。如成性能数据处理实验室，研究基于 Hadoop 的事务性处理；成量融实验室，在抗量加密和融定价 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 12 进研究，今年已经推出国内批量融算法，包括“量期权定价”与“量险价值计量”，是国内融领域对量计算加速能的次尝试；与清华学成“声纹 ”联合技术创新中，研究声纹识别技术在融领域的应。总的来说，建在数据技术领域的研究投很，特别是建信科成后，逐步“从技术的使者变为技术的创造者”，标是打造主领先的融科技，新技术驱动融场景的创新。同时希望以新技术带动研发流程、数模式的升级，让数据价值更快释放。期待与更多的业界领先公司合作，共同创造多元化场景，共享融科技的成果。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 13、从零售之王看银数字化转型的运营之道 服务这家领先银五年来，Kyligence 智能多维数据库现已覆盖该 20 业务场景，实现业务主数超 95%，降低了数槛。Kyligence 创新的产品及解决案和持续专业的数字化运营助该以数据赋能业务，不断深化数字化转型。”1、什么是数字化转型的关键撑点？2012 年数字化转型这概念被正式提出，年后的今天，从传统的制造、物流、零售等业，再到融、互联等业，数字化转型已经成为了各各业的泛共识，各企业都将数字化转型提升到了战略层。放眼全球，世界各国竞相将发展数字经济作为抢抓新轮科技命和产业变新机遇的重要抓，我国经济发展要保持在全球经济领先地位，需要不断引新常态的增模式，数字化转型不再是选择题，是关乎企业存和远发展的“必答题”。对于企业，数字化转型不可能蹴就，是需要进期的投和持续的运营。对于企业，数字化转型不可能蹴就，是需要进期的投和持续的运营。企业引进某种先进的技术或者平台其实只是开始，要想真正深数字化转型，还需要完善的法论撑以及持续的平台建设运营，才能更好地服务业务，实现的增与发展。（本的数字化运营指的是对企业内部数字化系统及平台的建设和运营）处数字化转型前列的融业，已经有部分银率先出了的数字化运营之道，本将试图从银业普遍的数字化转型痛点谈起，以零售之王的落地实践为例，深分析其数字化运营的历程和收益，希望可以给家带来些启发。2、数据赋能业务临哪些挑战？数字化转型之初，部分银往往是从 IT 部或者业务部的度出发，采购或研某个系统或具来解决特定的问题；但随着数字化转型的不断深，银的数字化系统也随之增多，从总到分，从数据程师/数据分析师再到线业务员，使数据的槛好像越来越。银的数据资产缺乏效的管理和运营，数据法真正实现共享、复和开放，反带来了重重困难：l 受制于传统技术架构，难以盘活受制于传统技术架构，难以盘活数据资产数据资产：传统的技术架构中，IT 部更像是数据的“搬运”，从业务系统到数据仓库/数据湖等平台，掌握了量的企业数据，但由于缺乏业务场景的撑，业务员难以深了解数据内在价值，导致数据难以沉淀为资产；版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 14 l 信息孤岛和数据壁垒问题严重，法实现数据连通信息孤岛和数据壁垒问题严重，法实现数据连通：数据是数字化经营的核基础，然现状是银内部之间、内外部之间的数据均存在壁垒，缺少“以客为中”的数据协调和统规划，造成了总/分业务间数据孤岛；l 传统架构法满快速响应和敏捷分析传统架构法满快速响应和敏捷分析：业务部数据分析需求与俱增，业务员希望查询即查即出，且可随意进数据探索，传统关系型数据库 BI 的案难以撑，甚影响了业务决策；l 经验法沉淀，资产不能被复制和共享经验法沉淀，资产不能被复制和共享：总有较好的数据分析环境和经验，分析员有丰富的分析经验，但是分析经验法被沉淀和传递，分析员之间、部之间、总分之间资源很难复，导致资产不能很好得被共享和转移；l 数据时效性差，跟不上市场环境的变化数据时效性差，跟不上市场环境的变化：从数据加到线业务员的上，整个过程曲折且流程过，为了保障数据的安全性还需重重审批，数据开发周期，难以满业务员助式分析需求，且存在开发运维、管理成本过等问题。那么，对数字化运营的重重困难，在转型前沿的零售之王是如何解决的？接下来，我们将从标、历程、那么，对数字化运营的重重困难，在转型前沿的零售之王是如何解决的？接下来，我们将从标、历程、运营实践、收益等谈谈零售之王如何将数字化运营落地，释放数据的价值。运营实践、收益等谈谈零售之王如何将数字化运营落地，释放数据的价值。3、零售之王数字化运营的落地实践 零售之王的 CIO 曾在接受媒体采访时提到：“如何最新的科技段去解决问题？如何科技的段，不断提升客的体验？关键是让信息传递变得扁平化、效流转，降低数据使的槛，让数据赋能业务。”3.1 以降低数槛，数据赋能业务为标 为此，该银最初定下了以下标：进步降低全的数槛，除了专业的数据分析师、数据科学家以外，让更多的线业务员可以助使数据服务，数据驱动决策，刺激业务的增；通过系统融合带动业务融合，打破现有以部为中的业务系统竖井，构建统多维数据分析平台，从底层打通总分的数据和系统，提供可快速复制和共享服务的资源，服务总分的数字化运营标；赋能员以数字化式提升作效能，减少 IT 部在重复性作上的投，实现数据的效管理，维护系统持续稳定的运营。3.2 历时三年，服务内近百个租，MAU 实现从百级到万级的突破 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 15 为了更好地实现数据赋能业务，该银打造了以多维分析平台为技术底座的数据中台层，为业务分析员提供低槛的数据分析环境。其构建分析环境的底座概经历了启动、成、拓展、创新四个阶段，逐步形成了其前数字化运营的法论和体系：图 1 统多维分析平台的发展阶段 启动阶段：这阶段该银以架构设计和架构集成为标，启动阶段：这阶段该银以架构设计和架构集成为标，完成了整体的架构设计，实现与原有架构的融合。在不影响现有业务的情况，Kyligence 产品与企业架构进了缝集成：下与数据平台的融合，充分利数据的存储和计算能，将数据进预构建；上 与 BI 展 现 平 台 的 缝 对 接，Kyligence 作 为 BI 平 台 的 统 查 询 ，实 现 与 TableauCognosMSTRMIP(管理信息平台)等友好集成，将数据分析能赋予各个应系统；与元数据管控平台、ETL 调度、研 BI 设计器等周边组件进融合。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 16 图 2 Kyligence 与企业架构的融合 成阶段成阶段：这阶段以平台能建设为标这阶段以平台能建设为标，银逐步建设和完善了平台的可视化分析、灵活助分析、租管理、权限管理等能，满多维、明细、实时等多种查询场分析场景，并在范围的业务场景中进试点，如绩效平台、画像平台、管理信息平台等多个应对接，承载现有的业务流量，MAU 数量达到百级。图 3 撑业务分析服务 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 17 拓展阶段：这个阶段以场景拓展为标，不断探索适宜的业务场景，并开拓展阶段：这个阶段以场景拓展为标，不断探索适宜的业务场景，并开展相应的推和培训活动。展相应的推和培训活动。经过第阶段的范围试点取得的经验和成果，引/吸引了更多的部加，同时将数据开放给总、分、团队、客经理等。Kyligence Kyligence 承载内对私和对公两业务，已为全承载内对私和对公两业务，已为全 20 20 多个部室、多个部室、80 80 租提供数据分析服务。租提供数据分析服务。图 4 拓展业务场景 创新阶段创新阶段：这个阶段以稳中求进，开拓创新为标这个阶段以稳中求进，开拓创新为标。先，在现有平台的基础上，不断完善平台的智能化能，提升系统的稳定性、查询性能、数据时效性、成本管理等价值服务；其次，在基于逐渐完善的数据中台上，根据市场变化不断探索创新，建设更加完整的数字化运营态平台。图 5 数字化运营态 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 18 在启动阶段到成熟阶段的过程中，银业务规模和数据规模均在不断扩。Hadoop 构建集群规模从最初的个节点增到数百个节点数百个节点，数据规模更是从数百 TB 增到近近 2 PB2 PB，每数据增就达到上百上百 TBTB；随着该平台的不断运营和推，使数不断增加，Kyligence Enterprise 实例从开始个节点扩展到个节点，模型数量从最初的两位数增到 700 700 ，已覆盖了 20 20 业务场景。3.3 平台持续运营：覆盖 20 业务场景，业务主数超 95%随着数字化转型的深，银的业务需求不断增加，数据和应开发也成暴涨性增。在建设多维分析平台的过程中，银也需要持续加强对数据资产的管理，同时提升平台的运营能，以便承接更多的业务需求。在服务零售之王及其他领先银的过程中，Kyligence 总结了多维分析平台建设和运营的系统法论。接下来，我们从场景、架构、开发、运维、优化和推等起看零售之王如何在三年内，通过持续的运营和推，覆盖 20 业务场景，实现业务主数超 95%。场景场景 正如“当其”，企业引个产品需要依照定的标准对其进系统性的评估，才能知其、避其短，在合适的业务场景发挥它的优势。企业可以根据业务的内在特性、受众群体、时效等因素，去衡量多维分析平台能否满其要求。在零售之王的实际案例中，经过系列的评估，其在多维分析平台上部署了公司融、零售信贷、零售融、私银、险管理以及信卡等业务领域，前为内 20 多个部室，80 租提供了数据分析服务。架构架构 对于全架构的“家庭”来说，Kyligence 多维数据库快速融，并成为提升数据平台价值的员猛将。Kyligence 多维数据库的设计严格遵循 REST API 格，从使其与内的系统更容易集成，甚可在 Kyligence 产品上进次开发，内的系统需重新进架构调整，确保了内架构的主性。内原有的 BI 产品可通过不同的标准接与 Kyligence 多维数据库友好对接，Kyligence 多维数据库则作为内 BI 平台统的查询，将数据分析能赋予给管理信息系统、管理驾驶舱、对公 CRM 等各个应系统，各应系统通过统标准即可与 BI 产品对接，充分发挥应系统的数据分析能，提升业务的体验。Kyligence 架构设计上采了读写分离部署模式，运多租的管理式，使得不同的开发及业务部在相互不扰的情况下，能够共同套多维分析环境，做到了租间的资源隔离，同时 IT 开发模式和数据访问模式可共份数据，避免了数据的迁移。统多维分析平台通过 Kyligence 多维数据库加速引擎预计算数据，以及 Spark 查询预计算结果，从使得基于 Hadoop 的分析查询性能变得更加快速，且持并发的业务场景。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 19 图 6 多维分析平台架构 开发开发 统多维分析平台为开发员提供了规范易的数据开发环境，建了开发、评审、上线等流程，制定了健全的开发规范。为了保障产环境稳定性，平台还建了套完成的上线流程，从开发到集成测试，再到 UAT 测试，经过严格的上线评审，才能最终上线部署到产环境。图 7 应开发流程 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 20 运维运维 该平台完善了元数据的采集和管理，建了平台运营的指标体系，通过这些指标可以为模型评分、运维监控、成本管理等提供数据撑；通过存储和计算资源指标可以对平台成本进管理，计算每个数据产品的成本消耗，实现成本的精细化管理；通过版本管理，可以加强版本升级的计划管理和价值管理，提升业务服务的连续性和稳定性，建预警机制和应急预案，保障系统的持续稳定运。图 8 平台运维可视化 优化优化 随着银对该平台的使不断深，平台的流量也在不断增，对平台的稳定性、查询响应时间、数据时效性都常关注，任何个指标的下降都可能引发的不满。同时，流量的增加，也必然带来存储、计算等资源的增加，在保障体验不下降的情况下，需要进相应资源的扩容，导致 IT 成本不断增加，因此成本优化必不可少。论查询性能、时效性还是资源问题，单靠扩容是“治标不治本”，若要从根源解决问题，就需要运套之有效的优化法，先找到病因，再对其下药，能药到病除。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 21 图 9 Kyligence 性能管理体系 推推 统多维分析平台的搭建和运营，最终是为了服务更多银的线业务员，因此推是数字化运营中常重要的环。该银主要采取了以下式进内部的推和赋能：l 产品技术和业务场景分享产品技术和业务场景分享：多次在内部开展产品技术、业务场景的讨论和分享，让内 IT 和业务员逐步熟悉 Kyligence 多维数据库在数据平台中的分析能；l 定期培训定期培训：通过对内的开发部进产品的介绍，宣讲开发标准和规范培训，让开发员能够熟悉掌握多维分析平台的使技巧，让内更多的员懂得如何运 Kyligence 多维数据库的能提升开发效率。l 案例分享案例分享：通过打磨个个案例，并将优秀案例发表在内技术刊上，让各分及部都了解统多维分析平台的价值，吸引更多的业务加到该列中。经过这三年的不断建设运营与推，统多维分析平台的 MAU 累计活跃数从 2017 年的 200 迅速增 2 2万万 ，助服务达到近近 3 3 千千，均的业务访问量达到三百多万笔三百多万笔，业务的占超过95%，真正降低了的使槛，逐步实现了数据的平化。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 22 图 10 活跃数量增趋势图 总之，平台建设运营并蹴就，是项持续性的活动。企业需要有套体系化的运营法论作为撑，再逐步构建完整的数据服务能。Kyligence 在实践中不断总结实施经验，构建了套完整的平台建设运营法论，并将这套法论运在实践中，不断打磨符合业的建设运营法论，将理论与实践结合，助多家领先银推进数字化转型。图 11 Kyligence 平台建设运营法论 Kyligence 多位客通过参考这法论，构建了统、规范、可共享的全域数据体系，避免数据的冗余和重复建设，规避烟囱式建设和不致性，提供统的业务语义，降低数据分析的槛，打破原有竖井式的分析模式，实现了全域的数据分析能。3.4 收益：查询性能提升万倍，开发成本下降 15%以上 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 23 前，该银展开了运营、内容运营、场景运营以及培训赋能等四个的运营措施，持续推动了总分数据应态建，全提升总分的主数平，使其能有效赋能业务；据不完全统计，截前，基于数据中台为总分建了上万张报告上万张报告，这些报告近七成都是业务部主建设近七成都是业务部主建设。!图 12 统多维智能分析平台 Kyligence 统多维智能分析平台助该银实现了：l 盘活数据资产，为总数据分析员提供盘活数据资产，为总数据分析员提供：制定全数据统径、营销管理数据分析、经营数据分析及报表的制作与发布等，实现数据价值整合。l 实现数据连通，为分数据分析员提供实现数据连通，为分数据分析员提供：个性化数据径处理、获客和客群经营数据分析、分报表制作与发布以及录数据的导等服务，使得分可与总数据进融合，实现了资源的共享。l 实现性能敏捷分析，为数据消费员提供实现性能敏捷分析，为数据消费员提供：性能、并发、敏捷的数据分析环境，实现业务报表查询秒级响应，以及灵活的助分析能。l 实现资产可复制共享，为数据消费员提供实现资产可复制共享，为数据消费员提供：从数据准备到共享的系列服务，不断沉淀数据分析经验，实现资产的快速复制和共享。l 降低数槛，为数据消费员提供降低数槛，为数据消费员提供：更容易理解、更熟悉的业务语，解决业务员的数难问题，提供易操作、时效、稳定的数据分析平台，使得业务员可快速准确地查看数据报表、订阅、分享及下载等服务，满不同业务的需求。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 24 图 13 业务数据分析模式的变 经过这年的平台运营，截 2021 年底，统多维智能分析平台已为全统多维智能分析平台已为全 40%的业务员提供低槛的数据分的业务员提供低槛的数据分析服务析服务，据不完全统计已收获如下成果：l 降低重复事务，释放产降低重复事务，释放产：全机房维护单同下降下降 45E%，将 IT 员从繁琐的重复性事务中释放出来，同时数据提取的效率从原先 5 天缩短 1 时，效率提升了百倍效率提升了百倍，使得分析员可以将更多的精聚焦在数据价值上。l 提效，缩减开发资源提效，缩减开发资源：提升报表开发效率，报表开发周期从原先的5 5 天天缩短到1 1 天天，研发报表开发投资源下降幅度超下降幅度超 15%。l 缩短数据分析周期，提升体验缩短数据分析周期，提升体验：数据分析的平均周期也从 5 个作下降时级时级，幅提升了数据分析效能，数据分析的效率从原先的 24 时级缩短到 10 秒内，查询性能提升了近万倍查询性能提升了近万倍，极提升业务的体验。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 25 图 14 业务应场景 前，该银已经将 Kyligence 多维分析平台的能运到常的经营活动，如经营分析、业务专题分析、客画像、画像、考核业绩账单、每存款通报、营销获客等业务场景；同时利移动 APP 让管理层、业务中台、团队、客经理等员可以随时随地查看数据报告，了解业务最新的经营情况，进钻取、上卷、不同维度旋转等动态分析，随时随地为他们的想法或决策提供数据撑，让数字化运营真正落地，服务全的业务增。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 26 三、Kyligence 助平安银打造统指标平台 在平安银潘多拉指标管理和应平台的建设过程中，基于 Kyligence 的 AI 增强建模功能，实现全命周期的指标动化构建和管理，显著提升了数据开发产能和对数据进了有效的治理，帮助业务更简单更便捷地进数据分析和业务洞察，并对内其他依赖数据的系统提供中台撑。”平安银零售数据平台技术总监!数字银的突破，离不开前沿科技的驱动。数字银的突破，离不开前沿科技的驱动。平安银依托智能、数据、云计算等领域的核技术，不断将新技术深度植到经营决策和融服务全流程，实现数字化、智能化业务运营和经营管理。对于平安银来说，对于平安银来说，数据赋能业务的关键在于降低使数据的槛。那么如何让使数据变得简单？数据赋能业务的关键在于降低使数据的槛。那么如何让使数据变得简单？让我们起来看看 Kyligence 如何助平安银打造站式数据服务平台潘多拉指标平台的吧 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 27 1、为什么要打造统指标平台？平安银认为要想降低使数据的槛，先应当以指标的治理为切点，因为指标是企业最核、最重平安银认为要想降低使数据的槛，先应当以指标的治理为切点，因为指标是企业最核、最重要的数据资产。要的数据资产。平安银通过打造统的指标访问平台，基于前沿的智能化技术快速整合、展现、治理和共享价值的指标资产，打破了以往业务提需求，业务提需求，IT IT 做开发做开发的被动响应模式，从让业务能够主动、快速地找到需要的业务指标，或者基于现有的指标快速派新的指标。此外，系统还能动匹配和推送有价值的指标给业务员，让使数据变得简单和效。2、为什么选择 Kyligence？对于指标平台的技术架构来说，指标加和查询引擎是核组件。对于指标平台的技术架构来说，指标加和查询引擎是核组件。在引擎选型的过程中，平安银对了多种业界主流的计算引擎，包括 Hive，Spark，Impala，Druid，ClickHouse，Flink，Kyligence 等，最终从 Hadoop Hadoop 态兼态兼容性容性、数据量数据量、查询延迟查询延迟、查询灵活性查询灵活性、QPSQPS 五综合评估，认为 Kyligence 能够满指标的加和查询需求，它能够通过分布式的计算和存储进指标的加，基于 AI 增强引擎，实现智能化的计算和运维，显著节省开发的成本，还能满跨主题分析的需求。另外，尤为重要的是，尤为重要的是，Kyligence Kyligence 有本地化团队提供有本地化团队提供专业的技术持专业的技术持和服务和服务。3、潘多拉指标平台的创新与应 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 28 潘多拉指标平台是平安银指标管理和指标应的统平台。潘多拉指标平台是平安银指标管理和指标应的统平台。该平台以业务场景为驱动，提供了 AI BI 内容的基础能，并结合组件化开放平台，提供数据分析与应的站式解决案：l 内容内容：提供了指标、维度和标签的录、发布和规范化管理的能；l BI BI：提供了指标卡、指标地图、指标看板、指标派与衍等功能；l AI AI：建了可插拔的智能预警、规则预警、智能归因、指标推荐等功能。潘多拉指标平台为银亿级数据量级下多维分析提供了完整的解决案，解决了以往数据开发周期数据开发周期、数据径数据径杂杂、数据获取难数据获取难、查询响应慢查询响应慢等痛点。通过 Kyligence 独创的智能查询路由与构建技术，平台可按需构建 Cube，并动管理相应的任务调度、跑批队列、命周期以及查询下压等任务，既满业务灵活应指标的需求，也有效降低了开发运维成本。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 29 平台利指标卡，让指标真正活起来，让可以更直观的找到指标、使指标平台利指标卡，让指标真正活起来，让可以更直观的找到指标、使指标；通过简单强的指标看板功能，让普通业务员也能轻松制作看板、分析数据，减少对数据开发员的依赖；结合向业务场景的 AI 算法，让可以更简单更便捷的开展更深层次的分析。4、潘多拉指标平台项成效 通过近年的建设，平台初步形成了以构建服务构建服务、查询服务查询服务、数据治理数据治理和 AI AI 能能为核的中台能：l 构建服务构建服务：提供了数据查询的动视图构建、Kyligence 的 Cube 动构建、任务的智能任务管理、智能资源队列等功能，实现指标模型的动化构建实现指标模型的动化构建；l 查询服务查询服务：提供异步查询、主被动缓存、降级下压、智能聚合等功能，满数据量多维查询场景下快速响快速响应应与灵活分析灵活分析的需求；l 数据治理数据治理：以边使边治理边使边治理的理念为驱动，提供指标、维度、数据时效等的治理功能，提升数据规范性、减少指标和维度的义性，提升数据管理平；l AI AI 能能：平台以业务场景为导向，围绕指标应，提供了算法的接能，前已接智能预警、规则预警、智能归因、指标推荐等算法，帮助更快定位问题，开展分析。在此基础上，平台还为第三提供了开放组件，可提供算法特征、数据交换、可视化组件、组件查询接等服务，进步赋能数据应，提升效率。平安银：潘多拉指标平安银：潘多拉指标平台平台改变了数据的常开发模式，以及业务的数据应模式，降低了数据开发的成本，提升数据应的效率：版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 30 l 数据开发周期平均缩短了 3 3-5 5 天；l 数据报表开发耗费减少 300%；l 常规需求替换率达到 25%以上。前该平台接指标 40004000 余个，维度 500500 余个，基本覆盖各业务条线核指标和分析维度；在线看板 600600余个，均 UV 1500 1500 ，均 PV 30000 30000 。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 31 四、指标中台助银业普惠融可持续发展 普惠融普惠融是国家重要战略之，在普惠融中应数据技术，能进步提升普惠融的服务质效，助微企业的持续发展。这家国有型商业银基于这家国有型商业银基于 Kyligence Kyligence 产品及解决案，搭建了统的指标中台产品及解决案，搭建了统的指标中台，以效的指标治理推动数据治理，利先进的数据技术实现数字化经营、提业务协同效率，助其普惠融业务的健康、稳定发展。”1、普惠融业务及特 2015 年，国务院印发推进普惠融发展规划（2016-2020 年），次将普惠融纳国家战略规划，并提出做好微、确切有幸福感的融，有利于每个、每个企业实现的梦想。年来，在国家政策的持下，普惠融已经有效提了融服务的覆盖率、可得性和满意度，让更多百姓享受到了便捷、合理、安全的融服务。作为国有型商业银，这家领先银认真贯彻党和国家决策部署，主动承担责任，全启动普惠融战略。该银“涉农、扶贫”的普惠融服务（以下简称“普惠融”）是在县域乡村指定合作商服务点布放银卡受理终端设备或“普惠融”APP，向借记卡持卡提供助农取款、现汇款和余额查询、转账汇款、代理缴费等服务功能。向“涉农、扶贫”重点客群，该银为解决乡村地区融产品服务供给不充分等痛点，以互联思维、轻资产新模式快速延伸县域乡村地区服务触；通过搭建起县域普惠融共享服务平台，提供“融 融服务”，满乡村振兴多样化、多层次的融需求，打通了融服务“三农”最后公，提升了该县域乡村服务能。1.1 融合场景、提供丰富融产品 涉农普惠融业务的特是通过不断深化与场景的融合，持续丰富服务态。前该已完成活缴费、社保医疗、社区服务和农业产四类特类服务场景的接和部署。围绕“存贷汇缴投”为县域乡村客提供特助农取款、专享聚财、涉农保险等 30 项产品功能。在总的持下，普惠融促进了多个分的业在总的持下，普惠融促进了多个分的业务场景创新，落地了多项特融产品，持续推进务场景创新，落地了多项特融产品，持续推进“三农三农”融服务。融服务。1.2 深三合作、探索业务开拓模式 涉农普惠融业务不仅具有助农取款、快贷、汇款等传统的功能，该还积极与第三合作，探索“普惠融 ”的业务开拓模式，借助第三的资源为客提供便缴费、健康饮、农业资讯等融服务，成为该推动普惠融服务络深腹地、助乡村振兴的重要载体。例如，与某物联公司共同打造的“普惠融 顺乐农”乡村普惠融服务平台，村除办理融服务外，还可享受健康饮、上问诊、定制化产品购买等融服务。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 32 2、开展涉农普惠融临的挑战 该逐步开展涉农普惠融业务以来，就认识到其关键在于“涉农普惠融”APP 的专业化运营。通过上述业务特的介绍，家知道了涉农普惠融业务的显著特征是：基于的真实活需要，与泛的第三渠道合作，基于的真实活需要，与泛的第三渠道合作，融合服务场景，提供便利的融产品等融合服务场景，提供便利的融产品等。“涉农普惠融”APP 则是该业务的重要载体，其实际运中主要临如下个的挑战及数据需求：2.1 如何提信贷审批效率，灵活响应需求 如何通过建设数字化政务（包括精兵简政），提为百姓办事的效率是开展涉农普惠融的重要需求之。如何通过建设数字化政务（包括精兵简政），提为百姓办事的效率是开展涉农普惠融的重要需求之。涉农普惠融的资需求额度不，资通常于常农业产运营、扩规模或短期资周转等；另农及相关微企业的资需求较灵活，往往不能等待较时间。尤其是疫情以来，很多微企业临倒闭险，如果这时候能够成功融资，将会对微企业的死存亡起到关重要的作。然，传统的信贷审批对农和微企业融资，审批速度不够友好，因此这也是涉农普惠融业务需要重点解决的问题。2.2 如何精准分配资源，促进业务规模增 开展涉农普惠融还需利数据挖掘农及关联微企业，进资源的精准分配，更好助业务的可持续发开展涉农普惠融还需利数据挖掘农及关联微企业，进资源的精准分配，更好助业务的可持续发展。展。从银整体的度出发，随着时间推移，银对普惠融业务的投会逐渐加，但是将资源分配到各分后，就显得捉襟肘了。虽然涉农普惠融是项政策导向的业务，但银作为盈利机构，也要考虑健康、可持续的发展。如何充分利这万个服务点，深挖掘农及关联微企业，实现业务规模增就成了该业务健康可持续发展的关键。2.3 如何提和的联动效率，联动资源整合发展 以数据为基础，更好联动普惠融部与各之间的资源、整合发展是开展涉农普惠融临的挑战。以数据为基础，更好联动普惠融部与各之间的资源、整合发展是开展涉农普惠融临的挑战。传统微企业贷款审批模式具有较限制，各的客经理进客开发，对相关客的业务往往只能推荐办理，再由分普惠融部专审批，才能够最终确定贷款额度和放款时间，普惠融部对审批慎之慎的态度，使得很多客的贷款审批实际上得不到效和额对待，虽然提供相应抵押物，但“过不了关”的情况仍然常多。因此，普惠融部与各之间，如何有效提升联动效应，是银提普惠业务发展效率和提升规模的关键因素。2.4 如何利指标，实现多效协同 利数据利数据/指标协同普惠相关合作或业，更精准、效地发展是开展涉农普惠融的关键。指标协同普惠相关合作或业，更精准、效地发展是开展涉农普惠融的关键。涉农普惠融于场景，牵涉到供销社、通信公司、电商平台、卫系统、服务、住房租赁等众多合作。如何与各合作效协同，打造好服务农及相关微企业的场景？这需要转变思路，从 APP 运营的度优化好每个业务环节，提业务办理的体验和效率。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 33 3、以 Kyligence 指标中台为基础，效助该业务健康、持续发展 该基于多年数据建设的丰富经验，认为要想解决上述挑战，需要搭建套统、共享、标准、效的数据分析体系，利先进的数据技术实现数字化经营、对内外部各信息、提业务协同效率。作为该的重要合作伙伴，Kyligence 结合业内数据建设情况的研究和多年项实践的积累，与该展开深的探讨和研究，双认为要解决涉农普惠融所临的上述挑战，套清晰、合理、效的指标体系及分析平台双认为要解决涉农普惠融所临的上述挑战，套清晰、合理、效的指标体系及分析平台是基础是基础，才能逐步实现以数据驱动涉农普惠融业务全、健康、可持续增的标。指标中台是套复杂的系统，其不仅包括内部的各业务条线、渠道、职能部等各种指标体系，还涉及到与外部合作平台的数据打通，同时需要科学设计底层数据治理、平台及管理系统、运营监控系统、指标的各种应和指标管理等。结合结合 Kyligence Kyligence 在搭建指标中台及系统的最佳实践，考虑到在复杂的业务和关系中，我们建议以在搭建指标中台及系统的最佳实践，考虑到在复杂的业务和关系中，我们建议以指标体系的规划为切点、以指标的开发与治理为抓。此外，个强的数据平台底座，也是确保指标体系指标体系的规划为切点、以指标的开发与治理为抓。此外，个强的数据平台底座，也是确保指标体系的良性运转和效数据治理的关键。的良性运转和效数据治理的关键。3.1 梳理套全、清晰的指标体系 考虑到涉农普惠融的业务价值链较为复杂、合作机构众多，指标体系的搭建是拉通各动的关键所在。Kyligence Kyligence 基于业先进实践和项积累，提供了套科学的法论框架，帮助该梳理规划套清晰、合基于业先进实践和项积累，提供了套科学的法论框架，帮助该梳理规划套清晰、合理、效的指标体系。理、效的指标体系。这套框架包含 OSM、UJM 和业务场景化三个相互配合的法论组成：先通过 OSM（Objective-Strategy-Measurement）使业务标结构化，然后融合 UJM（User-Journey-Map）使体验流程化，并之反哺、校准业务标，最后通过将业务场景模块化，使整个指标体系快速落地。整个法论框架如下图所：3.2 坚实的 Kyligence 指标中台底座 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 34 基于 Kyligence 产品打造的指标中台底座，已经在国内多个型银成功落地和推，服务了各总分的管理员、数据程师以及业务员，前指标中台架构如下图所：得益于 AI 增强的性能分析引擎、统 SQL 服务接、业务语义层等能，Kyligence 提供成本最优的多维数据分析能和丰富的指标体系建设经验，有利于该进规模的应和推：l Al Al 增强的智能指标引擎增强的智能指标引擎：实现指标的智能建模、动加计算，幅降低指标 ETL 开发作量，提升指标开发与上线效率；l 性能全场景的性能全场景的 OLAP OLAP 引擎引擎：保证各类指标查询的秒级响应，保障数体验，实现指标深度分析与洞察；l 统的语义层统的语义层：基于集市模型实现上下径统的数据语义层，基于维度实现指标的穿透式分析；同时提供各类数据查询服务接，如 SQL、MDX、RESTAPI 等，更好对接各类指标应；l 全的全的 API API 集成接集成接：持与现有的数据管理、调度、安全等组件缝集成，迅速构建企业统的指标中台。3.3 效的指标运营和数据治理机制 得益于坚实的 Kyligence 指标中台底座，该可以基于前沿的智能化技术快速整合、展现、共享和治理价值的指标资产，打破传统银“业务提需求，IT 做开发”的被动响应模式，从让业务能够主动、快速地找到需要的业务指标，或者基于现有的指标快速派新的指标。此外，系统还能动匹配和推送有价值的指标给业务员，让使数据变得简单和效。在本项中，该平台充分发挥了如下项优势：l 基于智能多维数据库的质量数据集成!版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 35 根据该涉农普惠融业务的特点，本项在数据整合的法上以数据集市及指标为中。以数据集市及指标为中。通过这样的多维集市能够为上层的指标提供更好的能，同时也有利于更好地跟上下游合作，确保端到端数据链路的质量平。l AI 引擎驱动的智能化指标加 传统的数据平台对 ETL 依赖重，造成了 IT 团队资源消耗居不下，需求响应速度慢。Kyligence 指标中台通过 AI 增强引擎学习的分析模式，推荐或识别出最合适的数据模型，并进步推荐出模型可以承载的指标，通过系统动化地完成指标的加作通过系统动化地完成指标的加作。l 效的数据治理 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 36 在本项中，Kyligence 指标中台通过推动指标治理来做到更好的数据治理通过推动指标治理来做到更好的数据治理。只有指标被使、被消费，数据才能发挥更的价值。Kyligence 指标中台规范了该指标径的管理，如重复的指标、异动的指标，还有些空值分布的异常等，都能在指标管理模块中实现动的监控和治理。在数据时效，通过指标保障级别的设置，系统可以动在后台调整资源和调度，保证对应指标的 SLA（Service Level Agreement/服务级别协议）。3.4 Kyligence 3.4 Kyligence 助涉农普惠融的健康、持续发展助涉农普惠融的健康、持续发展 在 Kyligence 指标中台解决案的助下，这家领先银已实现：l 对涉农普惠融业务的敏捷数据应撑对涉农普惠融业务的敏捷数据应撑，新的数据应开发上线从过去以为单位提速到周以内，使得该项业务在开展过程中能够敏捷地作出调整以适应农及微企业的需求；l 在农业、农村的扶贫和乡村振兴中，该银的指标体系有效撑了扶贫资源的精准分配和致富商机的发现，助该项业务的规模增；l 统的指标体系和效的数据治理统的指标体系和效的数据治理，提升了该内各部、各地和外部合作的协同效率，从有效地解决了贷款审批速度、深挖掘农/微企业等难题，实现了业务的健康、持续发展。从全盘度看，该项业务近年来保持了良好的发展势头，截 2021 年 6 累计拓展服务点 22.422.4 万万个，覆盖了全国31 个省市区，乡村覆盖率超过 333%，各地政府承接的定点扶贫村覆盖率达 98.85.85%，服务点规模持续扩，县乡渠道覆盖显著提，实现了实现普惠融的稳健推进，助社会经济的稳健发展。作为数据基础领域软件公司的领先者，截 2021 年，跬智信息(Kyligence)已拥有多项国内外专利以及软著认证，掌握数据基础设施的核技术。前公司已通过联合实验室式与中国银联达成深度合作，共建创新型融数据服务，进步研究数据平台的国产化替换等课题，致于为中国各各业提供主可控、性能、质量的数据基础软件。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 37 五、Kyligence 助城商信卡中搭建业务指标体系，打造全场景数据服务能 Kyligence 作为数据指标引擎，助城商信卡中搭建业务指标体系，并为数据查询提供加速功能以及智能优化，改变了传统数据应开发模式。这模式的改变，极地提升了业务数的体验、业务业绩复盘以及业务市场策略制定。”城商信卡中 BI 团队负责 1、业背景 当数字付进新时代，消费需求益多元化，信卡的零售数字化转型成为重要趋势。如何构建统的数据视图，深度挖掘数据价值，撑各级业务团队进效的经营管理，已成为信卡业临的个现实挑战。2、公司现状和痛点 随着城商信卡中的信卡业务的发展和市场竞争加剧，业务部常的业务开展需要量的报表数据撑精细化运营，以及从多个维度来分析业务经营情况。该城商信卡中从 2018 年开始搭建助分析平台，现已覆盖市场、险、财务、资等业务部，持上述业务部助分析数据。近两年随着业务增，以及新业务的出现，现有助分析平台难以效满多表、数据量的灵活助分析。主要临如下挑战：l 开发成本，交付周期：开发成本，交付周期：所有指标需要定制开发，耗费，如开发 100 个衍指标需要 2-3；由于缺乏可视化指标配置的指标计算引擎，指标开发速度跟不上业务的节奏，法撑时效性、周期短的营销活动等场景的分析；l 查询响应慢，并发持弱：查询响应慢，并发持弱：随着业务量的增，业务数据分析所需数据量不断增，现有架构下数据查询所需时间不断增加，影响业务作效率以及业务决策；并发持弱，不易横向扩展，当并发激增时，法提供较好的查询体验；l 数据范围和灵活度受限：数据范围和灵活度受限：业务数据范围限制，报表展历史数据范围有限；随着业务量的增和业务精细化管理，多维度数据分析的业务诉求越来越强烈，现有固定维度数据分析法满业务需求。3、Kyligence 应场景 解决案 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 38 为了打造全场景数据服务能打造全场景数据服务能，解决平台管理难、分析找数难、应取数难等问题，该城商信卡中正建设新代数据服务平台，提升对复杂市场环境和监管政策下的数据服务能，实现数据业务价值挖掘和数据价值变现，为信卡业务战略决策和效运营提供准确效的数据持为信卡业务战略决策和效运营提供准确效的数据持，提升业科技竞争。其对新代数据服务平台提出了以下要求：l 结合 OLAP 和 MPP 两种数据计算引擎，实现数据处理及查询的性能、并发，提升体验；l 数据服务层持离线和实时的体衍指标数据加，并满离线和实时数据融合；l 统 OLAP 语义建模和统 SQL 查询接，简化数据分析应开发；l 衍指标可视化配置，体指标数据预计算。经过深对分析与验证，该城商信卡中最终决定采 Kyligence Enterprise 和 Presto 结合的式搭建数据服务层（指标引擎）。l 通过 Kyligence Enterprise 分布式聚合和索引技术来确保关键分析的查询性能，并提供性能和并发能；l 同时借助 Kyligence 智能路由功能将低频查询智能下压 Presto，满低频查询也能以较快速度响应；l Kyligence 实现智能查询加速功能的同时，能对频慢查询进性能优化，实现多表数据量下的多维助分析。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 39 Kyligence 提供企业级的融合数据分析和管理解决案，既利了智能化的预计算索引技术，为 PB 数据集上提供超性能、并发的查询响应能；同时充分利了数据架构优势，将近实时数据的分析时延降低分钟级别，优化了数据平台架构，助企业更加快速、效地从数据中掌握市场变化趋势。4、客收益 该城商信卡中采 Kyligence 和 Presto 相结合的式搭建数据服务层已初成效，实现了统指标引擎和统查询；同时改变了数据的常开发模式，以及业务的数据应模式，降低了数据开发的成本，提升数据应的效率：l 成本幅下降成本幅下降：原来需要 2 2-3 3 个个才能完成 100 个衍指标的开发，在现有开发模式下仅需仅需 10 10 天天即可完成；l 交付效率提升交付效率提升：如不涉及底层数据源修改，指标新增或修改在 2-3 天内即可完成交付；l 查询性能幅提升查询性能幅提升：查询响应从 30 分钟提升秒级，业务员查询体验幅提升，赋能业务更快速的获取到关键数据，布置动任务；l 赋能精细化运营赋能精细化运营：使多维度数据量的多维助分析成为可能，赋能市场部进精准营销活动。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 40 六、Kyligence 助力重庆银行获 IDC FinTech 突破奖认可 重庆银引 Kyligence Enterprise 智能分析平台，通过与多维分析模型的有机融合，实现了数据分析全流程体化、智能化和敏捷化！解决看数、数、管数难题”全球知名的科技市场研究机构 IDC 主办的“2022 IDC 中国数字融论坛暨颁奖典礼”在北京隆重举。Kyligence 服务的重庆银“数据智能分析平台项”数据智能分析平台项”凭借在数据模型和智能创新的独创性贡献，荣获“2022 IDC 中国融业技术应场景应场景 FinTech FinTech 突破奖突破奖。1、为什么选择 Kyligence？近年来，重庆银业务快速发展，数字化转型不断深，内数据量迅速增，数据复杂度持续加。由于历史数据量较，业务关联数据表较多，数据分析的查询响应难以满业务部的需求。在此背景下，重庆银选择引 Kyligence Enterprise 智能多维数据库产品连接悟空和 Smartbi，针对原有的数据分析功能进整合，建设了统数据智能分析平台，助数据开发、管理、分析效率的提升。2、统数据智能分析平台的项架构 重庆银此项以数据平台为基础，提供多数据源的对接，以 Kyligence 数据预处理 OLAP 技术产品体系为核，实现数据模型化管理，数据分析的预处理，并发、低延迟多维数据分析，多通道数据访问等功能。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 41 该项建设部署在“”数据分析环境，作为数据平台上的计算及应模块，实现数据助智能分析功能，包括数据源层数据源层、数据模型层数据模型层和数据应层数据应层三个层次，其具体架构如下：数据源层 提供多数据源对接能，持按需扩展数据源，实现数据统。本项对接重庆银“”数据分析环境，以独的集群持数据分析的数据需求。数据模型层 数据模型层主要负责数据加，把原始数据如客信息、合同信息、交易流数据，加成向主题分析的业务模型；整个实施过程分成源数据分析、MAPPING、ETL、数据标准化、测试等；最终形成的主题模型层，如个部主题、公司业务主题、险主题等，于系统的分析、挖掘具的数据撑。l 提供可视化数据模型设计和管理能，实现数据模型的统；l 提供数据体预计算能，实现并发、低延迟的多维数据分析；l 提供 ODBC/JDBC/MDX/RestAPI 多种数据访问能，实现多维查询的统；l 提供 BI 可视化、助分析、WEB/APP 数据应、数据智能化 Python 等多种通道对接能，实现数统。数据应层 通过“悟空”，该平台将 Smartbi、Excel、Python 等应提供给管理决策者、普通业务、数据科学家等不同数据消费者使，其看到的数据模型、获取的数据均保持致。该平台实现了报表可视化、多维分析、即席查询、助分析等基础功能，以及数据挖掘算法、机器学习等级功能数据层的完全统。3、创新案与应 通过预构建数据体 Cube、统数据业务语义管理，Kyligence 为管理决策者、普通业务、数据科学家提供了统的分析平台，实现了对数据模型的管理。基于这些模型进语义定义，该平台将数据模型转换为业务友好的语，赋予数据业务价值，满业务员在数据分析快速效、简单易等需求。3.1 新增数据分析具，提升数据分析性能 Kyligence EKyligence Enterprise nterprise 智能多维数据库智能多维数据库通过预先构建多索引的数据体，将计算结果存储在多个维度值所映射的空间中。业务员进查询和数据分析时，通过对 Cube 的查询及简单处理即可快速获取结果，实现助的数据洞察和有效的业务决策。!版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 42 3.2 数据 OLAP 预处理分析技术案 数据 OLAP 预处理分析技术是对多维分析可能到的维度和度量进预计算，将计算好的结果保存成 Cube，供查询时直接访问，把复杂度的聚合运算、多表连接等操作转换成对预计算结果的查询，这保障了 OLAP 平台能够拥有优秀的查询响应和并发能。3.3 多维数据分析与建模服务 多维数据分析与建模服务是本项关键核模块，基于预计算多维分析技术，Kyligence 提供了多数据源接，数据模型设计和管理，数据体预计算构建，亚秒级多维实时分析查询，企业级数据安全等功能，满了重庆银在易、性能、稳定、安全、兼容、级分析等的要求，提供 PB 级数据集上的并发低延迟查询。重庆银坚持把主创新放在科技赋能和数字转型的关键位置，从数字化、智能化等多维度推动全质量创新发展，以科技创新为关键变量，实现融发展的最增量。未来，Kyligence 将继续携重庆银，以数据赋能业务，助数字化转型。!版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 43 七、打造智慧银家，提升业务团队精益化经营管理平 掌上银智慧经营项在该银的落地实现了业务团队端和 IT 团队端的双赢。从业务团队端，实现了以数据洞策略，拓展了移动展业场景，实现线上线下全流程经营；从 IT 团队端，初步实现以数据驱动业务模式，通过数字化的标、过程、团队分析，赋能销售管理模式新。”1、企业简介 这家领先商业银以“了解的市场，熟悉的客”为准原则，坚持“当对”的经营策略，以为客提供多元化融服务为标，打造“公司银、零售公司、个银、融市场、信卡、票据业务、投资银、资产托管、资产管理”等利润中，初步形成多元化的业务增模式和良好的品牌形象。该领先商业银树科技就是第产的理念，不断加科技系统建设投度，已在同类银中建起定的较优势。这家银以业务驱动为着点，持续深化应系统建设，逐步构建向业务、向服务、向客的“三位体”应系统体系，打造科技系统六平台，为银远发展提供坚实的科技撑。2、项背景 2.1 业背景 这家领先商业银计划通过构建零售融掌上经营分析 App，来实现对个经营部的赋能。为此，个经营部提出期望从经营和管理两个度来进零售银业务的分析，实现数据驱动决策，提升业务团队精益化经营及管理平。实现全精益化经营：实现全精益化经营：l 新客营销获取新客营销获取：打通线上掌上银、线下营业点，助私域流量营销获新；l 拓展移动业务拓展移动业务：标准化管理场景赋能，结合数据落实打穿，从推动数字化经营；l 客经营维护客经营维护：以场景例驱动客分群、分层，盘活存量，动态经营。实现全精细化管理：实现全精细化管理：l 业务标管理业务标管理：以标准化商机漏 为分析 业务溯源，实现过程精细化管理；l 团队标管理团队标管理：贯彻统经营视，将标层分解传达，实时检视追踪；l 团队过程管理团队过程管理：持业务离柜离，现场进件转化，提升员展业效率。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 44 2.2 公司现状和痛点 在该领先商业银现有 IT 架构下，难以较好地撑上述个经营部的期望，存在着实际的痛点。主要表现在传统的架构临数据链路流程、开发成本、运维难度，性能低等挑战。l 灵活性较差：灵活性较差：采上下的开发流程，往往中间代理数据中间表与业务需求强耦合，法应对业务多变的需求调整；l 交付周期：交付周期：通过程师开发量的脚本代码来持，从业务需求分析开始，再到调整代码，测试，发布少则 1 周，多则 1；l 并发持弱：并发持弱：传统架构中的 RDBMS 存储聚合数据，当数据量增或业务员访问激增时，法提供较好的业务员操作体验；l 运维成本：运维成本：开发员除了要关注业务需求实现脚本代码技术外，还需要深了解底层存储、关设计、流量负载等优化作。3、Kyligence 应场景 解决案 这家领先商业银期望通过项建设，借助掌上银 app 等移动技术，实现创新覆盖银零售业务场景的智慧银。除了解决现有 IT 架构中实际的痛点外，更需效赋能业务员，从实现串联全业务场景流程的精益化经营。!基于上述需求，该领先商业银前期进了深的调研和技术选型，在和 Kyligence 进多次、深度的业务沟通和技术交流后，该银最终选择了 Kyligence 的产品及解决案。该案通过 Kyligence 的 AI 智能推荐，构建精确索引提升查询性能；通过分布式平扩展架构，均衡负载撑并发的流量。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 45 从技术看，解决了之前架构的痛点：l Kyligence 提供的统数据服务案，内置模型资产、AI 增强、聚合索引，能够快速响应业务需求变化；l 通过 Kyligence 产品标准化的开发流程，更利于团队间协同作，极缩短了业务需求的交付周期；l Kyligence 的聚合索引、以及横向扩展等特性，有效降低查询响应时间、提并发性能，最终为掌上银智慧经营 App 的业务员提供良好的使体验；l Kyligence 产品提供全位的运维管理监控，确保平台旦有问题便能快速定位和解决，保障平台稳定运。从业务看，陆续得到这家领先商业银上下各层级业务员的良好反馈，主要体现在如下：l 业务战报：给各分的业务经理提供各个的业绩状态查看，可精细到天或是任务范围段；l 晨汇报：给各分的部领导提供 T 1 的业绩战报数据，于晨会作汇报与总结；l 穿透式分析：各业务经理可管理各名下的业务员信息，能下钻客具体的统计数据信息；l 客群经营：各业务经理可根据需求，筛选服务标的客群体进营销管理。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 46 4、收获的成果 这家领先商业银的掌上银智慧经营项共计推到推到 400 400 多个点，覆盖约多个点，覆盖约 6 6000 000 个内业务员个内业务员，在功能和性能上均达到并突破了客的预期：l 赋能零售业务数字化经营，实现穿透式管理与经营分析：零售业务全数据赋能，持从管理层汇总数据层层下钻点、员级等明细数据，实现数据径致的穿透式管理与经营分析；l 90%以上的查询响应时间于 1 秒，给予业务员良好的操作体验；l 实现批流数据融合查询，点数据时效性缩短时级，业务员可查看近时的数据。这项在该领先商业银的落地也实现了业务团队端和 IT 团队端的双赢。从业务团队端，实现了以数据洞实现了以数据洞策略，拓展了移动展业场策略，拓展了移动展业场景，实现线上线下全流程经营景，实现线上线下全流程经营；从 IT 团队端，初步实现以数据驱动业务模式，通过数字实现以数据驱动业务模式，通过数字化的标、过程、团队分析，赋能销售管理模式新。化的标、过程、团队分析，赋能销售管理模式新。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 47【保险篇】、Kyligence 助泰康数据驱动保险机构精细化运营 在泰康集团数据平台的建设过程中，基于 Kyligence 所构建的亚秒级、并发的 OLAP 服务层能，助集团架构实现多维度的分析应，以及统的数据服务接。其显著降低了数据开发的成本，赋能业务精细化运营，助分析师更效地助化洞察数据。”泰康集团数据平台负责 1、业背景 保险公司的盈利主要包括承保利润和投资收益两部分，这也被保险业称为双轮驱动的盈利模式。其中，虽然主要盈利并不是来保费收，但是保证每款产品的保费收于产品赔付额，才能有机会进次收益投资，获得额的业回报。因此，控制好产品的赔付率，保证在营产品的正向收对保险业来说是基本的存要求。在益激烈的市在益激烈的市场竞争和技术变这两背景下，基于数据、智能等技术的商业模式创新，以及数字化场竞争和技术变这两背景下，基于数据、智能等技术的商业模式创新，以及数字化转型升级已经成为保险机构的必然选择。转型升级已经成为保险机构的必然选择。2、保险业现状和痛点 数据时代，保险业所涉及和积累的相关数据越来越多，其中既包含公司营的业务数据，也有合作渠道的电商销售、医疗健康等数据，还有第三的信贷评级、出为等数据。对如此的数据量，既有挑战也有机遇，将这些数据进充分整合并有效利，才能更好地使其转换为企业的数据资产，让数字反映出真实的运营状况，及时控制产品险和策略调整，以实现保费收的正向利润，达到精让数字反映出真实的运营状况，及时控制产品险和策略调整，以实现保费收的正向利润，达到精细化运营。细化运营。前部分保险企业在数据管理及分析都存在以下痛点：l 传统数据平台和解决案已法撑益增的数据量，数据分析时效性在不断降低；l 量数据分析需求依赖定制化实现，法有效撑业务速发展的步伐；l 部分数据以固定报表形式呈现，缺乏灵活的助式分析服务。3、Kyligence 应场景 解决案 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 48 Kyligence 服务了各各业的领先企业，助保险客在多维度的灵活分析多维度的灵活分析、准备计提的应准备计提的应、业务员的绩效分业务员的绩效分析析等精细化运营的多个业务场景实现了创新应和项落地。应场景 1:客保单理赔精细化灵活分析 在保险业务过程中，经常需要基于保单赔付情况对客进不同维度的统计分析，从达到多度精细化管理在保险业务过程中，经常需要基于保单赔付情况对客进不同维度的统计分析，从达到多度精细化管理的的。的的。由于个客通常有多条保单赔付记录，就需要从明细流记录对客进去重统计。当企业数据量越来越时，传统 DB2 的架构就逐渐凸显出了不。企业希望能在选择不同的期范围的同时，能对客数进多维度的灵活分析。传统的基于 DB2 的数据平台，要想保证分析的灵活性，就要从明细表中按需即席统计去重的数，然随着数据量增和业务场景增多，这种式往往会带来些性能问题性能问题，业务员难以忍受时间的查询等待。如果提前将数据统计好预先存在张结果表中，供前端报表访问，会带来灵活性灵活性的问题，例如（由于去重统计不可累加的原理）法定义数据查询范围，法随意更改分析维度。因此，因此，IT IT 部常常陷两难的境地，灵活性和时效性只能选，业务部则往往是部常常陷两难的境地，灵活性和时效性只能选，业务部则往往是“灵活和速度我都要灵活和速度我都要”。Kyligence 基于预计算的多维分析设计模式，充分融合了精确去重能，以 Bitmap 算法使得去重统计可以预计算，持数据的增量加载；查询数时，可对维度任意组合；持整跨度的业务查询场景，既满了时效性也提供了灵活性。应场景 2:准备计提的应 保险机构跟银类似，都需要保留定的现量，也称为准备。保险的未决赔款准备，是来给保险产品的理赔出提供充分撑的种保障。与银不同的是，由于每款保险的赔付情况跟产品属性强相关，保险业的准备数额是可以被较为准确地计算出来的。保险公司希望在对赔款准备进准确预估后，就可以提取出更多的现进次收益投资，从最化主营保险公司希望在对赔款准备进准确预估后，就可以提取出更多的现进次收益投资，从最化主营利润。利润。同时，产品部将准备精算到每款产品后，也能够及时了解每款产品的盈亏属性，从进有效调整或者损。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 49 链梯法是评估未决赔款准备最常的法，使链梯法计算的未决赔款准备分为两部分，部分是已赔付额（上三），部分是未赔付额（下三）。客以前使 Cognos 查询出上三时，由于不持定制化前端展现或数据访问接，因此只能在将上三数据导出后，在 Excel 中进下三的因调整并次加，得出未赔付额。通常多轮调整计算因下来，需要需要 2 2-3 3 天时间才能完成款产品的分析天时间才能完成款产品的分析。如果有 100 款产品，就可能需要个分析年，因此企业只能挑选部分产品进精算。Kyligence Kyligence 在提供性能数据管理及分析能的同时，持以在提供性能数据管理及分析能的同时，持以 API API 接的形式对接不同的定制化展现前端接的形式对接不同的定制化展现前端，因此能将下三的计算程序轻松集成到前端应中，从省去导出 Excel 计算等过程，通过参数化的界操作就可通过参数化的界操作就可以在分钟级完成每款产品的分析，从助企业真正做到产品级别的精细化运营能以在分钟级完成每款产品的分析，从助企业真正做到产品级别的精细化运营能。4、获得的成效 Kyligence 智能数据云平台通过效的响应性能，灵活的数据多维模式，丰富的数据服务接等，提升了数据应的效率，开放了业务助分析的能，助保险业务在精细化运营的道路上不断精进：l 数据量复杂场景的数据分析时效性由每周（更新次）到每天（更新次）每周（更新次）到每天（更新次），提升了分析的时效性，有利于业务及时进决策；l Kyligence 多维的数据模型应式，替换了之前不够灵活的的应宽表开发，节省了节省了 IT IT 员员 50P%的定制开的定制开发作量发作量，有效提升了 IT 部的效率；l 从以往多为固定报表的形式，升级为具有开放能的助分析平台，提升业务员提升业务员 300%的分析的分析。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 50 九、世界 500 强险企建设指标驱动的经营分析系统 2021 年是引 Kyligence 引擎能的元年，我们聚焦于平台的搭建集成和部分重点应的落地，很好的完成了标。在双项组成员的共同努下，我们完成了平台建设、集成对接、投产保障、员培训等各项准备作；归纳出了 Kyligence Enterprise 在我们公司的使规范和最佳实践；完成了多个应的上线；保障了团体业务数据分析项成功汇报，获得业务团队的信任与致好评。”世界 500 强保险企业 1、业现状及痛点 随着宏观经济、业、市场及客需求的不断变化，叠加疫情因素，保险代理规模 2019 年冲上 912 万位后便进下通道，以往粗放的“海战术”难以为继。财产保险尤其是险，综合成本率期居不下，2021 年上半年财产险全业的险综合成本率度达 99.9%。对于保险企业，建设以指标为核的经营分析系统、以数据驱动业务增成了数字化转型的关键。指标对于指导经营决策关重要，Kyligence 服务的这家保险企业早期就建了指标平台，标是从经营全景视，来统指标管理、统定义径、统数据服务等，其指标平台底层引擎最初基于 Druid 创建，但随着指标平台的多轮迭代，逐渐衍出以下问题：l 指标定制化开发，量重复作指标定制化开发，量重复作：指标定义需要与业务反复沟通后，再由数据开发团队进定制化开发；每个指标烟囱式开发，定制化配置，开发组之间存在量重复；l 标准标准 SQLSQL：Druid 对表关联持度较低，对于维度模型查询不友好，增加了开发难度；l 持场景有限，运维成本持场景有限，运维成本：数据集市为了满查询性能要求需要加宽表，产量中间表，后期运维成本；不持基维维度的加，法持精确去重场景。2、Kyligence 应场景 解决案 2021 年，这家企业选择 Kyligence 智能多维数据库产品及解决案，建设以指标核的经营分析系统，服务了多个业务场景，以数据驱动业务增。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 51 应场景 1:业务实现助式分析 保险企业为控制和优化成本、提效，业务员成本分析等作必不可少。该险企现有业绩贡献的业务员就有上万，他们属于不同的组织机构，从不同来源为企业带来保费收。以往，业务分析师是通过取数取数 Excel Excel 制作报表制作报表的式进数据分析并向领导层汇报。致确定分析思路后，需要进以下作：数据分析师需要和数据开发程师进往复的量沟通；l 数据开发程师进取数；l 数据分析师使 Excel 进报表的制作。然，该式效率较低，并存在以下痛点：l 分析师常因沟通和等待取数被打断分析思路；l 受限于 Excel 数据处理能以及取数周期，分析时不得不对维度做裁剪，只能看到部分数据，难以在数据集上进多维分析和展；l 数据分析汇报展效果差强意，法实现助分析。因此，该企业希望在业务员成本分析等场景实现：版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 52 l 基于海量数据的交互查询基于海量数据的交互查询：该险企年均保单数量超亿，分析师期望可以在数百亿的数据上做快速分析，保持分析思路的连贯；同时希望在完成分析后直接基于此数据做成灵活报表，供汇报使；l 进多维度的交叉分析进多维度的交叉分析：在汇报数据分析结果时，常由总到分进说明，要求分析具可以持产品、队伍类型、机构等多维度组合下的灵活切、切块、下钻等分析能；l 进灵活的数据处理进灵活的数据处理：员归属、类别归属等需根据不同报表的进调整，分析师希望可以助完成。采 Kyligence 产品及解决案后，该产险企业能够实现整合成本分析所需维度和度量数据，在 Kyligence 上落地为多维模型，从实现从产品、队伍、机构、业务来源等多个维度对百亿级保单的明细数据百亿级保单的明细数据进助分析，并完成报表制作，提升业务分析决策效率：l 整合数据模型整合数据模型：整合各数据，得到个包含有产品、队伍、机构及时间等关键分析视的多维星型模型，提供更丰富的分析度；l 极简智极简智能建模能建模：通过 Kyligence 接数据，快速可视化建模，开发全程代码，幅缩短需求交付周期；借助 Kyligence AI 增强引擎，智能加速关键查询，需繁琐的模型设计优化；l BI BI 直连分析直连分析：借助 Kyligence Enterprise 的 Model as View 功能，分析需在 BI 具上重复建模，可直接对维度、度量执拖拽分析，并持在 BI 具中进次计算加出业务来源。应场景 2:指标中台架构优化 指标中台于管理指标的定义、查找、开发、发布等重要功能，同时也为险经营分析等业务前端应提供 API 服务。指标中台建设标是保证全司径和指标的统管理、统出，底层依赖于数据集市加的宽表作为数据源进开发，开发的流程较。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 53 选 Kyligence 产品及解决案后，该产险企业逐步实现了指标体系的标准化管理和统指标服务，显著提升了业务助分析能：l 缝对接业务前端应缝对接业务前端应：在指标查询层，利 Model as View 能，将在 Kyligence 中创建好的复杂模型，以张宽表的形式展现，减少宽表开发，应端 SQL 需引复杂的表关联关系，即可满；l 精准推荐、查询响应更快、优化精准推荐、查询响应更快、优化：利 AI 智能推荐引擎，收集业务员的查询为，后续推荐更为精准的索引，同时持性能和并发的查询。应场景 3:集市层低代码开发 数据集市作为各分析系统的对接层，为了满应层的查询性能需求，需要加量的宽表。在该险企，以往维度都是按需进的烟囱式加模式，业务部的需求有任何变更，都需要通过修改代码、正式发版流程实现，存在以下痛点：l IT 部维护成本，开发周期，数据的加链路，依赖关系复杂；l 数据烟囱多，导致数据冗余；l 集市组之间互相引，没有完整设计规范。该企业之前的数仓加链路中，分为 ODS 贴源层、DWD 数仓明细层、DMD 集市明细层、DMS 轻度汇总层、DMI 接层等，各层表间错落交叉，还有互相引的现象。该产险企业希望减少该产险企业希望减少数据集市层的链路开发，建设标准的数据集市层的链路开发，建设标准的维度建模模型，减少维度模型之后的加过程，降低维护成本，实现集市层的低代码化。维度建模模型，减少维度模型之后的加过程，降低维护成本，实现集市层的低代码化。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 54 选 Kyligence 产品及解决案后，企业可实现直接对接数仓明细层、集市明细层和轻度汇总层，同时持表之间关联以及标准的星型结构和雪花结构，之后由 Kyligence 模型统提供服务，完成对各类 BI 的对接。通过对集市层的改造，减少量中间表和宽表的开发，缩短数据处理链路，约可以节约节约 300%的开发成本的开发成本。此外，由 Kyligence 模型提供查询服务，可以达到秒级甚亚秒级的查询响应；统了数据模型，实现套模型对接多种服务，完成了数据径的统。3、收获的成效 2021 年引 Kyligence 后，该世界 500 强保险企业实现了多个场景和重点应的落地，实现了：l 撑海量数据的助分析撑海量数据的助分析：业务助分析数据从原来的万条万条扩展到 120120 亿亿 条明细数据，满了业务员和分析师对海量数据的助分析需求；l 提升提升 IT IT 部的作效率部的作效率：针对已改造的集市主题统计，减少了 300%数据集市临时表和宽表的开发量，减少 IT 员的定制开发作量，实现 IT 与业务的新协作模式；版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 55 l 改善数据分析体验改善数据分析体验：65%查询在 1s 内响应，91%查询在 3s 内完成，同时持精确去重等场景，在不影响业务员使习惯的前提下，提升了查询分析效率。版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 56、数字化经营底座助寿险业转型 中国是全球规模最、最具活的寿保险增市场，预计未来年依然会保持两位数的增速度。近年来，随着保险业的发展和保险业市场竞争的加剧，保险公司在管理和运营临着更的要求，来监管、竞争、技术更新及全球化等各的压正在不断推动保险公司运营模式的转型。”前，随着业的迅速发展，许多保险企业的现有平台难以撑益增的分析需求，各团队在数据的开发和使碰到了如下挑战：l 销售、运营等业务部对同指标的统计径不同，影响正常经营决策活动，以于法有效撑公司战略标的落地；l 对于企业各部主管及业务分析员，现有数据平台对即席查询的响应过慢，因此很难及时获得所需报表，较难按照业务敏捷的需求灵活分析；l 对于数据开发团队，需要反复对相似的需求重复造轮，另外开发的报表越多，后续运维难度也就越。1、数据驱动保险业精细化运营 Kyligence 智能多维数据库凭借其强的 AI 增强引擎、多维预聚合、智能推荐以及并发等能，帮助客以极低的 TCO 加速数字化转型，打造数字化营业部，助保险精细化运营。!版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 57 l 成本节省成本节省：Kyligence 可视化建模、AI 增强引擎和多维动预聚合等能，将指标的开发时间缩短了 50P%，每年可带来数百万数百万的成本节省；l 缩短数据交付周期缩短数据交付周期：Kyligence 提供可视化的模型开发环境，帮助数据建模员降低了建模难度，同时极加速模型的开发速度，单个主题开发周期将能从周缩短到天，将能带来 5 5 倍倍的计算效能提升；l 代理级别的分析粒度代理级别的分析粒度：相持到营业区级别的的查询，Kyligence 可以持到营业组、乃代理级别的分析，并能在秒级别提供并发的查询响应能；l 数据资产沉淀数据资产沉淀：Kyligence 提供低代码模型设计与管理平台，模型元数据可轻量级接数据资产管理体系，沉淀数据资产模型。2、寿险业数据分析的挑战及解决案 接下来我们将以保险代理管理中较常的“增员”和“基本法”为例，介绍寿险业在数据分析中常碰到的些问题，诸如分析报表固化、数据更新不及时、查询响应慢、并发撑能较弱等，以及寿险业如何通过缩短数据开发流程以及更可靠的指标体系来释放业务助分析潜，打造数字化经营底座。场景：多维增员分析 增员可以简单理解为增加保险公司的业务员。在增员过程中，及时进增员分析将能帮助公司及时掌握增员达成情况，进促进公司战略的实现。增员分析通常涉及留存率、增员率以及增员达成率等核指标。在进增员分析时，公司希望能按时间、区域以及员来源来分析公司员的留存率、增员率以及增员的达成率。这些需求法通过单独的张报表或些简单的指标来实现。但多数情况下，由于公司数据平台和分析技术的限制，个指标的开发可能要天的时间，开发成本过，使得公司法及时地追踪公司的增员进展。此时，就可以借助 Kyligence 的多维分析与处理能。Kyligence 将帮助企业从历史查询中识别出典型分析模式，从加速公司指标体系的构建，简化指标平台管理，赋能保险公司从多个维度进增员分析，例如：l 时间维度时间维度：定义查询周期，如、年等，全掌握具体时间段内的增员达成情况；l 组织维度组织维度：从不同组织架构判断公司的增员达成情况，如部、项组或地区等，及时找出当前资源较薄弱的环节；l 招募来源招募来源：综合判断各渠道的招募效果，从确定接下来资源的倾斜情况。场景：指标体系助基本法分析 版权所有 2022 上海跬智信息技术有限公司保留切权利 所有其他商标均为其各所有者的财产。访问 kyligence.io 了解我们 58 基本法即代理基本管理办法，是代理业务考核、职业晋升和收管理办法，它规定了保险公司内部的利益分配格局。保险公司在搭建基本法分析平台时，通常会碰到类问题：l 指标体系复杂指标体系复杂：公司各层级关注的重点不同，如总公司更关注标达成率、同增率、间佣率等，希望据此优化公司整体标并进决策；中层更关注团队的标达成率，不同层级员的贡献情况；线员更关注的晋升空间，希望查看个的新进保单量等数据；l 代理基数庞代理基数庞：数据显，2021 年上半年中国五上市寿险公司的销售合计为 336 万，排名第的中国寿更是达 115 万，因此分析对象的基数庞，除公司管理层外，各团队负责及员都希望能实时查看各业务细分指标的进度；l 组织架构调整频繁组织架构调整频繁：保险公司的组织结构和事变动频繁，例如，Larry 是 S 公司的名销售，在上海总部作，段时间后，他被调到北京分公司，此时分析平台法及时反反映这变化，影响后续的销售数据统计。借助 Kyligence 的多维动预聚合等能，保险公司将能轻松应对上述问题，构建出套完整的定制化指标体系，同时 Kyligence 还提供了成本最优的性能查询能，持更多在线使，帮助企业释放业务助分析潜：l 撑统指标的数据服务撑统指标的数据服务：Kyligence 将帮助不同业务部之间能共享业务逻辑，使其能获得来共享数据更全的视，帮助企业有效挖掘其价值，驱动公司的决策制定和战略标的实现；l 全位、多层级分析全位、多层级分析：Kyligence 的优越性能将满公司不同层级、不同颗粒度的分析需求，例如在总公司层，公司领导层可以及时查看公司当期的标达成率、同增幅度等，并据此优化公司整体标和制定战略；个也可以实时查看的业绩完成情况，及时调整业务运营向；l 更细粒度的并发访问更细粒度的并发访问：Kyligence 提供了稳定的并发查询能，即使在查询量总数达到数百万的情下，也能稳定地提供秒级并发即席访问能；l 灵活应对组织结构变化灵活应对组织结构变化：Kyligence 持通过维度快照跟踪员信息的动态变化，既保障了查询性能，避免了不必要的模型数据刷新的开销，从满了不同的数据分析需求，幅提升数据分析的效率。前 Kyligence 已经与国内的多家头部保险企业达成了战略合作关系，通过帮助寿险业缩短数据开发流程以及搭建更可靠的指标体系来打造数字化经营底座，释放业务助分析潜，从帮助各保险公司更好地进数据挖掘和数据资产的沉淀，助商业经营决策。

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敬请阅读末页之重要声明 全面注册制打开全面注册制打开券商业务券商业务发展空间发展空间 相关研究：相关研究：1.金融监管体系进一步完善，新发基金逐步回暖 2023.3.13 行业评级：行业评级：增持增持 近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-2 0-1 绝对收益-4 5-6 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：张智珑 证书编号：证书编号：S0500521120002 Tel：021-50295363 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：全面全面注册制注册制推动资本市场发展，市场包容性及市场化程度进一步提升推动资本市场发展，市场包容性及市场化程度进一步提升 注册制改革对我国资本市场意义重大，有利于提高直接融资比重，服务实体经济高质量发展。注册制下的制度规则主要有四个看点：（1）明确各板块定位，突出多层次资本市场特色；（2）主板上市条件放宽，审核流程优化，未来 IPO 发行将进入常态化；（3）新股定价市场化促进价格回归价值，投资者报价将趋于理性，优质公司更具定价能力，券商的研究、定价、承销能力重要性提升；（4）退市制度逐步完善，市场“优胜劣汰”有望加快。投行业务投行业务增量空间打开，重资本属性增强增量空间打开，重资本属性增强 注册制推动 IPO 规模增长，拉动投行业务收入稳定增长，收入贡献占比提升。头部券商的投行业务优势显著，竞争格局优化。上市券商 2022 前三季投行业务净收入的 CR5、CR10 分别为 52%、71%，较 2018 年末显著提升。跟投机制赋予投行业务重资本属性，券商一方面能够获取跟投收益提高资金运用效率，另一方面也面临业绩波动风险。此外，新股破发概率上升加大券商包销压力，更加考验券商的定价能力和资金实力。市场扩容及机制优化利好经纪业务，供需两端市场扩容及机制优化利好经纪业务，供需两端扩容扩容推动财富管理发展推动财富管理发展 经纪业务方面，由于 IPO 规模增加，市场流通市值增加，在换手率保持稳定的情况下成交量稳步提升。此外，两融规模一方面伴随市场交投活跃度而提升；另一方面，注册制下股票自上市首日起即可作为融资融券标的，并且战略投资者可出借证券，融券券源范围扩大，促进两融及转融通业务发展。财富管理方面，从需求端看，居民财富向权益类资产迁移推动财富管理业务发展，我国股市机构化进程逐步加快。2019 年以来公募基金规模保持高速增长，机构投资者持股市值占比也不断提高，其中投资基金 2021 年末的持股市值占比达 7%，较 2018 年末提升约 4pct。从供给端看，注册制下权益市场不断扩容，上市公司数量增加，相关配套制度完善也有利于提升上市公司质量，权益市场吸引力不断增强。当然，随着市场供应增加、定价市场化加深，对公司投资价值的判断显得尤为重要，从而加大了投资标的选择难度，特别是对个人投资者的专业要求更高，通过标准化的金融产品入市将是更好的选择。投资建议投资建议 全面注册制改革正式落地，资本市场将持续扩容。注册制下券商各项业务将迎来增量空间，特别是投行业务最为受益，承销保荐收入稳定增长，跟投机制也增厚券商收入，但对券商资金实力和定价能力提出更高要求。目前券商板块估值仍处于历史底部区域，安全边际较高。建议关注投行业务和财富管理业务两条投资主线，维持行业“增持”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；注册制实行不及预期；行业竞争加剧；行业监管政策收紧。-20%-10%0 22/3/232022/5/232022/7/232022/9/232022/11/232023/1/232023/3/23沪深300证券(申万)证券研究报告证券研究报告 20202 23 3 年年 0 03 3 月月 2 23 3 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 行业研究行业研究 证券证券行业深度行业深度 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 注册制改革推动资本市场发展.3 1.1 我国股票发行制度改革历程.3 1.2 制度规则的主要变化及影响.6 2 注册制改革打开证券行业发展空间.10 2.1 投行业务：增量空间打开，重资本属性增强.10 2.2 经纪业务：成交量增加，融券范围扩大.16 2.3 财富管理：投资标的丰富，财富管理需求增加.17 3 投资建议.19 4 风险提示.19 图表目录 图 1 各国证券化率（上市公司总市值/GDP 比重）.6 图 2 我国直接融资及占比（万亿元，%）.6 图 3 A 股各板块市值（亿元）.6 图 4 各板块股票发行上市条件对比（未列出红筹企业、有表决权差异公司上市条件）.8 图 5 新股上市首日破发数量.9 图 6 我国上市公司退市数量（包括 A、B 股）.10 图 7 美国上市公司退市数量.10 图 8 A 股 IPO 募资金额（单位：亿元）.10 图 9 A 股 IPO 公司数量.10 图 10 证券行业投行业务收入（含财务顾问收入）.11 图 11 投行业务收入占比.11 图 12 2022 前三季度投行业务收入前 10 上市券商市场份额及行业集中度.11 图 13 2022 年 IPO 规模及家数市占率.12 图 14 上市券商投行收入占比及 IPO 储备数量.12 图 15 保荐代表人数量.13 图 16 头部券商保荐代表人数量.13 图 17 科创板保荐机构跟投浮盈及收益率（亿元，%）.14 图 18 科创板公司平均发行 PE 及首日涨跌幅.14 图 19 上市券商科创板跟投浮盈浮亏（单位：亿元）.15 图 20 各板块 IPO 项目券商包销金额（单位：万元）.15 图 21 科创板流通市值和换手率（亿元，%）.16 图 22 科创板每日成交金额（亿元）.16 图 23 沪深两市每月日均股基成交额（亿元）.16 图 24 两融规模与沪深股票成交金额（亿元）.17 图 25 两融规模及融券余额占比（亿元，%）.17 图 26 转融通余额（亿元）.17 图 27 公募基金净值（单位：亿元）.18 图 28 机构投资者持股市值占比（%）.18 fYeZcWdXaVaVbZaYbRcM6MmOrRsQpMkPrRnOiNsQxP9PnNwPMYmOsNNZnPtQ 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 表 1 我国股票发行制度改革历程.4 表 2 全面注册制改制的重要事件.5 表 3 我国资本市场各板块定位.7 表 4 各板块跟投制度比较.13 表 5 已获得公募基金牌照的券商及资管子公司.18 3 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1 注册制改革注册制改革推动资本市场发展推动资本市场发展 1.1 我国股票发行制度改革历程我国股票发行制度改革历程 从全球范围来看，股票发行制度主要包括三种：审批制、核准制和注册制，每一种制度对应着市场的不同发展阶段。我国自 1990 年末成立股票市场以来，经历了由审批制到核准制，再到注册制的改革历程。1990-2000 年年：强行政干预下的：强行政干预下的审批制审批制。审批制是完全计划发行的模式，由于在股票市场发展初期的发行人、投资者、中介机构等市场参与主体尚不成熟，为维护股票市场平稳发展和平衡复杂的社会经济关系，采用行政计划的办法分配股票发行的指标和额度，地方或行业主管部门负责根据指标推荐企业发行股票。审批制分为两个阶段：1990-1995 年期间以“总量控制”为主，即发行规模由国家计委和国务院证券委共同确定，省级政府或行业主管部门在指标额度内推荐企业。1996-2000 年实行“总量控制，限报家数”，即证监会在确定的总规模内，根据市场情况向各地区、各部门下达发行企业个数。由于审批制下公司发行股票取决于发行指标和额度，监管部门通过行政权力行使实质性审批职能，较大程度的行政干预导致了严重的寻租现象，而且在经济发展和转型的背景下难以满足企业融资及市场化发展的需要。2001-2022 年：年：由审批制由审批制转转向向更加更加市场化的市场化的核准制。核准制。核准制一方面取消了指标和额度管理，并引进证券中介机构的责任，由中介机构判断企业是否达到股票发行条件。另一方面，监管机构对股票发行的合规性和适销性进行实质性审查，并有权否决不符合规定条件的发行申请。我国的核准制分为两个阶段，初期是 2001-2004 年实行的通道制，由监管部门根据各证券公司实力和业绩事先确定发行股票通道数量，证券公司按照“发行一家、再报一家”的原则推荐企业，即“自行排队，限报家数”。尽管核准制的行政干预较审批制明显下降，但排队机制弱化了券商通道数量上的差别，实力较强的券商只能与实力较弱的券商一同排队，行业竞争效率低。此后，证监会于 2003 年 12 月发布 证券发行上市保荐制度暂行办法，2004 年 2 月开始实行保荐制，2005 年 1 月通道制才正式废除。在保荐制下，股票发行上市需保荐机构进行保荐，保荐机构、保荐人及其他中介机构对发行人进行尽职调查，对其资料进行审慎核查，并对相关文件的真实性、准确性、完整性负连带责任。不过，核准制下监管机构对于股票发行仍有实质审核权，通过实质审核对发行人披露文件的真实性和发行人的质量进行实质判断，这一方面可以使投资者受到双重保障，但另一方面也意味着监管部门在 4 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 上市公司质量发生问题时也需承担责任，导致保荐人及其他参与主体的责任落实不够明确。表表 1 我国股票发行制度改革历程我国股票发行制度改革历程 审批制审批制 核准制核准制 注册制注册制 实行时间实行时间 1990-2000 年年 2001-2022 年年 2018 年年开启试点开启试点 改革历程改革历程及各阶段及各阶段特征特征 1990-1995年：“总量控制”年：“总量控制”发行额度由国家计委和国务院证券委共同确定，并将额度指标下达至省级政府或行业主管部门，由其在指标限度内推荐企业。1996-2000年：“总量控制，年：“总量控制，限报家数”限报家数”证监会在确定的总规模内，根据市场情况向各地区、各部门下达发行企业个数，并对企业进行审核。2001-2004 年：通道制年：通道制“证券公司自行排队，限报家数”，由监管部门根据各证券公司实力和业绩事先确定发行股票通道数量，证券公司按照“发行一家、再报一家”的原则推荐企业，具有主承销资格的券商拥有通道数量最多 8 条，最少 2 条。用于核准制初期，于 2005 年 1 月 1 日废止。2004 年年 2 月之后：保荐制月之后：保荐制 2003 年 12 月证监会发布 证券发行上市保荐制度暂行办法。企业发行上市需保荐机构进行保荐，由保荐人负责保荐工作。保荐机构、保荐人及其他中介机构应尽职调查，对发行人的资料进行审慎核查，并对相关文件的真实性、准确性、完整性负连带责任。注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。2013 年 11 月：党的十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”；2018 年 11 月：设立科创板并设立科创板并试点注册制；试点注册制；2019 年 12 月：审议通过的新证券法明确全面推行注册制；2020 年 4 月：创业板注册制创业板注册制改革；改革；2021 年 9 月：设立北交所并设立北交所并实行注册制；实行注册制；2023 年年 2 月：月：全面注册制正全面注册制正式式落地落地 推荐人推荐人 政府或行业主管部门 中介机构 中介机构 审核参与审核参与主体主体 证监会进行实质审核 证监会、中介机构、交易所分担实质审核职责 中介机构、交易所审核，证监会注册 上市标准上市标准 计划发行上市 财务指标（注重盈利能力）多套上市标准 存在问题存在问题 行政干预强，存在寻租现象。监管部门凭借行政权力行使实质性审批职能，而中介机构职能是进行技术指导。排队机制弱化了券商通道数量上的差别，市场竞争效率低。参与主体的责任不够明确，保荐制的效果无法完全体现。-资料来源：中国政府网，证监会，湘财证券研究所 2018 年至今：注册制年至今：注册制试点逐步推开，试点逐步推开，遵循遵循试点先行、先增量后存量、逐试点先行、先增量后存量、逐步推开的步推开的改革路径改革路径，全面注册制全面注册制条件已经具备条件已经具备。注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场普遍采用的发行制度，其强调以信息披露为核心，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任。其中监管机构的职责是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性做合规性的形式审查，中介机构对发行人的质量负责。从改革历程看，我国最初在 2013 年 11 月党的十八届三中全会提出了“推进股票发行注册制改革”，历经 5 年探索，2018 年 11 月宣布设立科创板并正 5 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 式开启注册制试点，2019 年 12 月新证券法又正式明确要全面推行注册制，此时相关法律及配套制度基本形成。接下来 2020 年 4 月进行创业板注册制改革，2021 年 9 月设立北交所并实行注册制，并且 2022 政府工作报告也首次提出“全面实行股票发行注册制”，全面注册制改革步伐不断加快，最终于 2023 年 2 月正式落地。表表 2 全面注册制改制的重要事件全面注册制改制的重要事件 时间时间 主要内容主要内容 2013.11 十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”2018.11 设立科创板并试点注册制 2019.12 十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过新证券法，明确全面推行注册制 2020.4 中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过创业板改革并试点注册制总体实施方案 2020.8 创业板改革并试点注册制平稳落地 2020.10 十九届五中全会提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”2021.9 设立北京证券交易所并试点注册制 2021.12 中央经济工作会议提出“抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制”2022.3 政府工作报告首次提出“全面实行股票发行注册制”2022.8 易会满在求是发文强调“全面实行股票发行注册制的条件已基本具备，以“绣花”功夫做好规则、业务和技术等各项准备”2022.11 易会满在金融街论坛指出“深入推进股票发行注册制改革”2022.12 证监会党委会中提到“深入推进股票发行注册制改革，突出把选择权交给市场这个本质，放管结合，提升资源配置效率。”2023.2 全面实行股票发行注册制制度规则发布实施全面实行股票发行注册制制度规则发布实施 资料来源：中国政府网，证监会，湘财证券研究所 实行实行注册制注册制对我国资本市场意义重大，有利于对我国资本市场意义重大，有利于提高直接融资比重提高直接融资比重，服务服务实体实体经济经济高质量高质量发展发展。具体而言，直接融资有利于降低企业融资成本，特别是我国目前正处于经济转型阶段，亟需拓宽科技创新企业的融资渠道。相较于发达国家，我国直接融资占比仍有较大提升空间。根据世界银行数据，2020年末中国、美国、日本和新加坡的证券化率分别为 83%、194%、135%、192%。若根据 2022 年末我国上市公司总市值占GDP比重计算，证券化率仅有 65%。从社融口径来看，2023 年 2 月末我国直接融资规模存量（包括股票、企业债、政府债）达到 103 万亿元，较 2018 年末提升 43 万亿元，直接融资比重从 27%提升至 29%，占比仍然较低。注册制可以增强资本市场包容性，提升企业上市效率，更好地服务实体经济发展。注册制试点以来，科创板和创业板注册制试点以来，科创板和创业板成为成为资本市场主要增量资本市场主要增量来源来源。从市值来看，2022 年末科创板和创业板占 A 股市值比重分别为 7.4%、14.3%，较 2019年的 1.7%、12.4%分别提升 6pct、2pct。6 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 1 各国证券化率（上市公司总市值各国证券化率（上市公司总市值/GDP 比重）比重）资料来源：世界银行，湘财证券研究所 图图 2 我国直接融资及占比（万亿元，我国直接融资及占比（万亿元，%）资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 3 A 股各板块市值（亿元）股各板块市值（亿元）资料来源：Wind，湘财证券研究所 1.2 制度规则的主要变化及影响制度规则的主要变化及影响 注册制试点以来资本市场制度体系不断完善，2023 年 2 月 17 日证监会正式发布全面实行注册制的制度规则，证券交易所、全国股转公司、中国结算等也同步发布相关配套制度。从 2 月 1 日的征求意见稿到正式发布仅用时半个月，实施进度较科创板和创业板明显加快，由此可看出实行全面注册制的条件已经比较成熟，而且推出的迫切性也较强。尽管市场对全面实行注册制来带的影响褒贬不一，但我们认为此次发布的制度规则涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面，进一步完善了资本市场的制度体系，有利于加快资本市场的市场化进程。145.9 164.4 147.7 158.1 194.5 99.0 126.2 105.2 120.2 135.0 200.9 229.3 182.8 186.2 191.9 65.2 70.8 45.5 59.6 83.0 05010015020025020162017201820192020美国日本新加坡中国22#$%&()0101001502002503003504002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01直接融资间接融资其他直接融资占比0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,00020122013201420152016201720182019202020212022上证主板深证主板科创板创业板北交所 7 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1.2.1 明确明确定位：定位：各各板块板块定位定位鲜明鲜明，突出多层次资本市场特色，突出多层次资本市场特色 注册制进一步完善我国多层次资本市场注册制进一步完善我国多层次资本市场体系体系，发行人首次公开发行股票发行人首次公开发行股票上市上市需需符合各板块定位。符合各板块定位。首先，主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。其次，科创板突出“硬科技”特色，优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。再次，创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。最后，北交所定位是“专精特新”，主要服务创新型中小企业。表表 3 我国资本市场我国资本市场各板块定位各板块定位 主板主板 科创板科创板 创业板创业板 北交所北交所 突出“大盘蓝筹”“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。优先支持符合国家战略，拥符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。主要服务成长型创新创成长型创新创业企业业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。聚焦实体经济，主要服务创新型中小企业创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。资料来源：证监会，北交所官网，湘财证券研究所 1.2.2 上市条件：上市条件：主板主板上市条件上市条件包容多包容多元元，上市审核流程优化，上市审核流程优化 主板主板注册制注册制改革改革最大的最大的看点看点在于放宽了在于放宽了上市上市条件，条件，与与科创板和创业板科创板和创业板采采用了较为统一的上市指标体系，提升了资本市场包容性用了较为统一的上市指标体系，提升了资本市场包容性。具体来看，审核制下的主板只关注公司的盈利能力，但注册制关注更多的维度，在此前净利润、经营现金流及营业收入等财务指标基础上引入了市值指标，从原有的 1 套上市标准增加到了 3 套，并且取消了最近一期末“无形资产占净资产比例”及“不存在未弥补亏损”的规定。此外，注册制下明确允许红筹企业及有表决权差异安排的企业在主板上市，并制定了相关上市标准。总体来看，各板块的上市指标体系趋于统一，但各板块之间上市条件也形成了明显的差异化。8 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 4 各板块股票发行上市条件对比（未列出红筹企业、有表决权差异公司上市条件）各板块股票发行上市条件对比（未列出红筹企业、有表决权差异公司上市条件）资料来源：证监会，上交所，深交所，北交所，湘财证券研究所制作 注册制明晰注册制明晰审核职责，审核职责，提升流程透明度，提升流程透明度，提高上市效率。提高上市效率。交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关，并基于交易所审核意见依法履行注册程序，在 20 个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。证监会的注册决定自作出之日起1年内有效，发行人应当在注册决定有效期内发行股票，发行时点由发行人自主选择。上市审核流程的各节点均有明确时间规定，根据上交所发布的上海证券交易所股票发行上市审核规则，自交易所受理上市申请文件到证监会注册时间总计不超过 3 个月，发行人及保荐人回复问询时间不超过 3 个月。审核注册的效率和可预期性显著提高，未来 IPO 发行将进入常态化。主板（核准制）主板（核准制）主板（注册制）主板（注册制）科创板科创板创业板创业板北交所北交所财务指标财务指标标准一标准一利润、现金流、营收利润、现金流、营收净利润、现金流、营收净利润、现金流、营收市值、净利润、营收市值、净利润、营收净利润净利润市值、净利润、ROE市值、净利润、ROE最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%；最近一期末不存在未弥补亏损。最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6000万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元。预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元；或者预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元；最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于 5000万元。预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%；或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%。标准二标准二市值、净利润、现金流、营收市值、净利润、现金流、营收市值、营收、研发市值、营收、研发市值、净利润、营收市值、净利润、营收市值、营收及增速、现金流市值、营收及增速、现金流预计市值不低于50亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于6亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1.5亿元。预计市值不低于15亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。预计市值不低于 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于 1亿元。预计市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；标准三标准三市值、净利润、营收市值、净利润、营收市值、营收、现金流市值、营收、现金流市值、营收市值、营收市值、营收、研发市值、营收、研发预计市值不低于80亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于8亿元预计市值不低于20亿元，最近一年营业收入不低于3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元。预计市值不低于 50 亿元，且最近一年营业收入不低于 3 亿元。预计市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%。标准四标准四市值、营收市值、营收市值、研发市值、研发预计市值不低于30亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。标准五标准五市值、业务特征市值、业务特征预计市值不低于40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。股本要求股本要求发行前：发行前：股本总额不少于人民币3000万元；发行后：发行后：（1）公司股本总额不少于人民币5000万元；（2）公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例达到10%以上；发行后：发行后：（1）股本总额不低于5000万元；（2）公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；发行后：发行后：（1）股本总额不低于3000万元；（2）公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；发行后：发行后：（1）股本总额不低于3000万元；（2）公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；（1）最近一年期末净资产不低于5000万元；（2）公开发行的股份不少于100万股，发行对象不少于100人；（3）公开发行后，公司股本总额不少于3000万元；（4）公开发行后，公司股东人数不少于200人，公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%；公司股本总额超过4亿元的，公众股东持股比例不低于公司股本总额的10%；9 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1.2.3 定价机制：定价机制：发行定价发行定价市场化市场化，打新更考验打新更考验研究研究能力能力 新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定，最大变化是主板新股定新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定，最大变化是主板新股定价价取消取消 23 倍市盈率上限倍市盈率上限，促进新股合理定价，促进新股合理定价。发行规模较小的企业，继续保留直接定价，新增定价参考上限。在原有的网下投资者中增加期货公司作为专业机构投资者，同时主板上市的还要向其他法人和组织、个人投资者询价，对中小投资者利益的重视程度提升。此外，新的交易制度规定主板新股上市前 5 个交易日不设涨跌幅限制，第 6 个交易日起继续保持 10%涨跌幅限制，同时优化盘中临时停牌制度。这也将加速新股价格回归价值，提高定价效率。定价机制市场化定价机制市场化增加了新股破发概率，增加了新股破发概率，对市场参与主体均有影响对市场参与主体均有影响。注册制试点以来新股上市首日破发数量增加，尤其是 22 年行情低迷叠加新股定价新规影响，破发达到 121 家。从投资者角度看，定价机制和交易制度修改后对投资者的研究水平要求更高，报价需更加理性，关注公司价值。定价过高将增加破发概率，影响打新收益率。从上市公司角度看，注册制改革下市场供给增加、信息披露质量要求提高，定价市场化更有利于增强优质公司的定价能力，缩小一二级市场价差，更好地发挥资本市场的价值发现作用。从中介机构角度看，注册制下对券商的项目筛选、询价定价、承销、研究能力要求更高。定价过高有发行失败风险，而且包销制度下需被动投资遭弃购的新股，增加资金压力，另外还需要承担跟投浮亏。图图 5 新股上市首日破发数量新股上市首日破发数量 资料来源：Wind，湘财证券研究所 1.2.4 退市机制：退市机制：退市制度逐步完善退市制度逐步完善，“优胜劣汰”有望加快“优胜劣汰”有望加快 退市退市指标体系逐步指标体系逐步完善，退市率完善，退市率显著显著上升。上升。注册制下上市公司数量增加，壳资源稀缺性下降，需配合常态化的退市机制形成“有进有出”的良性循环，保持资本市场健康发展。2022 年 1 月沪深交易所修订发布了新的退市相关业务规则，构建了交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类强制退市指标，此次注册制改革下的退市规则与之前基本保持一致。322221210%5 %004060801001201402019202020212022上市首日破发家数破发率 10 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 随着退市制度完善，我国退市公司数量和退市率从 2018 年的 6 家和 0.17%增加至 2022 年的 50 家和 1.02%。不过，美国股票市场过去 5 年的平均退市率达到 7%左右，因此我国仍需严格执行退市制度，优化退市流程，加快资本市场“优胜劣汰”。图图 6 我国上市公司退市数量（包括我国上市公司退市数量（包括 A、B 股）股）资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 7 美国上市公司退市数量美国上市公司退市数量 资料来源：Wind，湘财证券研究所 2 注册制改革打开证券行业发展空间注册制改革打开证券行业发展空间 2.1 投行业务：增量空间投行业务：增量空间打开打开，重资本属性增强重资本属性增强 注册制下注册制下 IPO 发行发行常态化常态化，IPO 募资募资规模规模和家数和家数显著增加显著增加。2019 年科创板试点注册制以来，IPO规模占全市场比重从19年的33%提升至22年的43%，22 年末 IPO 项目数量占比接近 30%。从创业板看，2020 年 8 月正式开启注册制后，IPO 规模占比从 19 年的 12%提升至 22 年的 31%，IPO 项目数量占比达 35%。IPO 发行加快拉动发行加快拉动投行业务收入投行业务收入稳定稳定增长，增长，收入收入贡献占比提升贡献占比提升。2019-2022 前三季度证券行业投行业务收入同比增速分别达 30%、 39%、 4%、 6%，在股市大幅下行的 2022 年仍然贡献了正增长。2022 前三季度投行业务收入达 492 亿元，占收入比重为 16%，较 2018 年末提高 2.3pct。图图 8 A 股股 IPO 募资金额（单位：亿元）募资金额（单位：亿元）资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 9 A 股股 IPO 公司数量公司数量 资料来源：Wind，湘财证券研究所 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2020304050602001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022退市家数退市率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0.000200300400500600700201420152016201720182019202020212022退市家数退市率01000200030004000500060007000201120122013201420152016201720182019202020212022科创板创业板北交所沪深主板0100200300400500600201120122013201420152016201720182019202020212022科创板创业板北交所沪深主板 11 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 10 证券行业投行业务收入（含证券行业投行业务收入（含财务顾问财务顾问收入）收入）资料来源：证券业协会，湘财证券研究所 图图 11 投行业务收入占比投行业务收入占比 资料来源：证券业协会，湘财证券研究所 头部集中趋势明显，头部集中趋势明显，行业竞争格局优化行业竞争格局优化。从上市券商来看，2022 前三季投行业务净收入的 CR5、CR10 分别为 52%、71%，相较于注册制试点前的2018 年分别提升 7.1pct、9.6pct，尤其在 2020 年之后显著提高，向头部集中的趋势愈加明显，前 3 家券商的市场份额均达到 10%以上。从 IPO 市占率来看，2022 年中信证券、中信建投、中金公司、海通证券和华泰证券 5 家券商的 IPO 规模市占率共计 58%，IPO 项目数量也占据了 39%的份额，龙头优势明显。不过，市占率靠前的券商中也出现了中小券商的身影，其 22Q3 投行收入占比较高，增速较快。此外，可以看到头部券商 IPO项目储备充足，大幅领先于同行，IPO 常态化将为投行业务收入增长带来更大确定性。图图 12 2022 前三季度前三季度投行业务收入前投行业务收入前 10 上市券商市场份额及行业集中度上市券商市场份额及行业集中度 资料来源：Wind，湘财证券研究所 -40%-20%0 000200300400500600700800201420152016201720182019202020212022Q3投行业务收入（亿元）YoY0.0%5.0.0.0 .0%.0 152016201720182019202020212022Q3公司名称公司名称201820182019201920202020202120212022Q32022Q3较2018年变化较2018年变化中信证券中信证券10.7.7.8.1.6%3.8%中金公司中金公司9.4.2.2.3.8%1.5%中信建投中信建投9.3%8.8.0%9.1.6%1.4%海通证券海通证券9.5%8.3%8.5%7.9%8.7%-0.8%国泰君安国泰君安5.9%6.2%6.4%6.5%7.1%1.2%华泰证券华泰证券5.8%4.7%6.2%7.0%6.8%1.0%申万宏源申万宏源2.6%2.8%2.4%2.9%3.2%0.6%国金证券国金证券2.1%2.2%2.9%2.9%3.2%1.1%东方证券东方证券3.4%2.5%2.7%2.7%3.2%-0.2%国信证券国信证券3.2%3.4%3.2%3.2%3.1%-0.1%CR5CR544.8D.8D.1D.1F.9F.9H.0H.0Q.9Q.9%7.1%7.1%CR10CR1061.8a.8Y.6Y.6d.4d.4f.7f.7q.4q.4%9.6%9.6 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 13 2022 年年 IPO 规模及家数市占率规模及家数市占率 资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 14 上市券商投行收入占比及上市券商投行收入占比及 IPO 储备数量储备数量 资料来源：Wind，湘财证券研究所 注：投行收入占比=投行收入/（营业收入-其他业务成本）注册制注册制下券商继续加大投行人员投入，下券商继续加大投行人员投入，保荐人数量持续增长，头部券商保荐人数量持续增长，头部券商夯实竞争优势。夯实竞争优势。注册制试点以来，证券行业保荐代表人数量从 2019 年末的3806人增长至2022年末的7798人，占从业人员比重从1.12%提升至2.2%。头部券商保荐人数量也迅速扩张，中信证券、中信建投和中金公司保荐代表人数量领先于行业。051015202530IPO规模市占率IPO家数市占率公司公司22Q3投行收入占比22Q3投行收入占比22Q3投行收入同比22Q3投行收入同比 2022年IPO规模市占率2022年IPO规模市占率 2022年IPO数量市占率2022年IPO数量市占率 IPO项目储备数量IPO项目储备数量中信证券中信证券14.5.1$.1.93中信建投中信建投27.11.6.7%8.9海通证券海通证券22.8%8.8%6.7%6.3p国泰君安国泰君安15.6(.6%5.7%6.7P华泰证券华泰证券13.9%9.4%6.1%5.2U中金公司中金公司24.0.7.3%6.9I国金证券国金证券33.82.4%1.8%2.6A招商证券招商证券7.8%-13.5%1.9%1.59国信证券国信证券11.9%0.2%2.7%3.3(东吴证券东吴证券19.8!.0%1.1%2.2#申万宏源申万宏源10.8.7%2.4%3.7长江证券长江证券10.8%-34.4%1.6%2.6光大证券光大证券12.6%-29.5%1.9%1.7中泰证券中泰证券12.6%-27.5%0.7%1.7东方证券东方证券15.3.8%1.4%1.7财通证券财通证券9.6%-25.4%0.2%0.9广发证券广发证券2.7(.6%0.6%1.3兴业证券兴业证券11.4%-24.4%0.9%1.5东兴证券东兴证券35.9.0%2.3%1.7 13 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 15 保荐代表人数量保荐代表人数量 资料来源：Wind，证券业协会，湘财证券研究所 图图 16 头部券商保荐代表人数量头部券商保荐代表人数量 资料来源：Wind，证券业协会，湘财证券研究所 注册制引入跟投机制，赋予投行业务重资本属性注册制引入跟投机制，赋予投行业务重资本属性，券商，券商一方面能够获取一方面能够获取跟投收益提高资金运用效率，另一方面也加大了业绩波动跟投收益提高资金运用效率，另一方面也加大了业绩波动。具体而言，目前主板明确保荐机构不需要强制跟投，但科创板和创业板均存在差异化的跟投制度。其中，创业板跟投与否取决于发行人盈利情况、企业性质、发行价格等因素，目前触发跟投的项目较少，而科创板强制要求保荐机构的相关子公司参与战略配售进行跟投。跟投比例为发行数量的 2%-5%，获配股份有 24个月限售期。这意味着券商一方面可以享受跟投带来的浮盈，另一方面也对券商的定价能力要求更高，若定价过高将承受浮亏。表表 4 各板块各板块跟投制度比较跟投制度比较 跟投要求跟投要求 主板主板 科创板科创板 创业板创业板 跟投跟投制度制度 不要求跟投 强制跟投强制跟投 仅针对下列情形之一进行跟投：（1）未盈利未盈利企业企业；（2）存在表决权差异安排企业存在表决权差异安排企业；（3）红筹企业红筹企业；（4）发行价格（或者发行价格区发行价格（或者发行价格区间上限）超过“四个值”。间上限）超过“四个值”。参与跟投参与跟投主体主体 -保荐人通过依法设立的另类投资子公司或者实际控制该保荐人的证券公司依法设立的另类投资子公司 保荐人相关子公司 跟投比例跟投比例 -首次公开发行证券数量首次公开发行证券数量 2%2%至至 5%5%（1）发行规模不足 10 亿元的，跟投比例为 5%，但不超过 4000 万元；（2）发行规模 10 亿元以上、不足 20 亿元的，跟投比例为 4%，但不超过 6000 万元；（3）发行规模 20 亿元以上、不足 50 亿元的，跟投比例为 3%，但不超过 1 亿元；（4）发行规模 50 亿元以上的，跟投比例为 2%，但不超过 10 亿元。限售期限售期 -自发行人首次公开发行并上市之日起 24 个月 资料来源：上交所，深交所，湘财证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020122013201420152016201720182019202020212022保荐代表人数量占比从业人员比重0100200300400500600中信证券中信建投中金公司华泰证券海通证券民生证券国泰君安国信证券国金证券20222021 14 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 2019-2021 年券商参与科创板跟投获得了较为可观的投资收益，期间浮盈分别为 26.1 亿、123.2 亿、122.8 亿。但 2022 年新股定价偏高，平均发行市盈率显著上升，叠加整体市场环境低迷，首日破发股票数量增加，从而导致券商跟投首次出现浮亏。图图 17 科创板科创板保荐机构保荐机构跟投浮盈跟投浮盈及收益率及收益率（亿元（亿元，%）资料来源：Wind，湘财证券研究所 注：跟投收益为当年浮盈或浮亏，收益率=当年浮盈/跟投金额，假设锁定期结束未出售 图图 18 科创板公司平均发行科创板公司平均发行 PE 及首日涨跌幅及首日涨跌幅 资料来源：Wind，湘财证券研究所 头部券商跟投收益颇丰，构筑资金壁垒。头部券商跟投收益颇丰，构筑资金壁垒。从上市券商情况来看，IPO 项目较多的头部券商在 19-21 年间获得了较高的跟投收益，不过 22 年基本都承受了浮亏。除了项目获取能力，跟投对券商资本实力的要求也比较高，19-22年中金、中信、建投的科创板 IPO 累计跟投金额分别达到 52 亿、43 亿、34亿，与中小券商拉开较大差距。-60%-40%-20%0 0%-150.0-100.0-50.0-50.0 100.0 150.02019202020212022跟投浮盈或浮亏（亿元）跟投收益率0 00000 0020304050607080902019202020212022平均发行PE首日收盘涨跌幅 15 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 19 上市券商科创板上市券商科创板跟投浮盈浮亏（单位：亿元）跟投浮盈浮亏（单位：亿元）资料来源：Wind，湘财证券研究所 注：跟投收益为当年浮盈或浮亏，假设锁定期结束未出售 此外，此外，新股新股定价定价市场化市场化程度程度提升，提升，投资者投资者更加更加关注公司价值关注公司价值，不仅考验，不仅考验券商的研究、定价及承销能力，券商的研究、定价及承销能力，而且而且由于由于新股破发概率上升、弃购新股破发概率上升、弃购数量数量增加增加，也加大了券商的包销压力也加大了券商的包销压力，对券商的资金实力要求进一步提高，对券商的资金实力要求进一步提高。2021 年以来，受新股定价新规及市场下行影响，投资者弃购增加，创业板和科创板 IPO 项目的包销金额大幅上升，形成券商的被动投资，而且明显高于主板。图图 20 各板块各板块 IPO 项目券商包销金额项目券商包销金额（单位：万元单位：万元）资料来源：Wind，湘财证券研究所 0102030405060-20-10010203040502019202020212022累计跟投金额（亿元）-50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000创业板科创板上证主板深证主板2019202020212022 16 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 2.2 经纪业务：成交经纪业务：成交量增加量增加，融券范围扩大融券范围扩大 科创板和创业板科创板和创业板实行实行注册制后注册制后，I IPOPO 公司数量增加，公司数量增加，市场流通市值增加市场流通市值增加，换手率保持稳定，换手率保持稳定，成交量稳步提升。成交量稳步提升。2020 年以来沪深两市每月日均股基成交额保持在 1 万亿之上成为常态。图图 21 科创板科创板流通市值和换手率流通市值和换手率（亿元（亿元，%）资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 22 科创板每日成交金额科创板每日成交金额（亿元）（亿元）资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 23 沪深两市沪深两市每月日均每月日均股基成交额（亿元）股基成交额（亿元）资料来源：Wind，湘财证券研究所 两融规模一方面伴随市场交投活跃度而提升两融规模一方面伴随市场交投活跃度而提升；另一方面另一方面，注册制注册制优化融优化融资融券及转融通机制，资融券及转融通机制，扩大融券扩大融券券源范围券源范围，促进两融，促进两融及转融通及转融通业务发展。业务发展。注册制下首次公开发行的股票自上市首日起可作为融资融券的标的证券，以及可充抵保证金证券，而注册制改革之前主板转融通证券出借券源仅允许无限售流通股。出借人范围在机构投资者基础上增加参与战略配售的投资者。期限方面，通过约定申报方式参与出借可以在 1 天至 182 天内协商确定。费率方面，通过约定申报参与证券出借的，可以协商确定费率。051015202505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020-06-112020-07-112020-08-112020-09-112020-10-112020-11-112020-12-112021-01-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112023-03-11科创板:流通市值科创板:流通换手率02004006008001,0001,20002000400060008000100001200014000160001800018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 17 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 随着可借券源增加，两融业务成本下降，融券余额占两融余额比例明显提升，2021 年 4 月融券余额高点达到 1517 亿元（占比 9.2%），2023 年 2 月末占比达 6%。同时，转融通余额自 2019 年试点注册制以来也迅速提升，特别是转融券余额已经超过转融资余额。此外，两融业务扩容也意味着跟投项目多、企业客户资源丰富、机构业务及协同能力强的头部券商将为客户提供更多的券源，进一步夯实竞争优势。图图 24 两融规模与沪深股票成交金额（亿元）两融规模与沪深股票成交金额（亿元）资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 25 两融规模及融券余额两融规模及融券余额占比占比（亿元，（亿元，%）资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 26 转融通余额转融通余额（亿元）（亿元）资料来源：Wind，湘财证券研究所 2.3 财富管理：财富管理：投资标的丰富，财富管理需求增加投资标的丰富，财富管理需求增加 从需求端看，在居民财富向权益类资产迁移的浪潮下，我国股市机构化进程逐步加快，推动财富管理业务发展。2019 年以来公募基金规模保持高速增长，机构投资者持股市值占比也不断提高，其中投资基金 2021 年末的持股市值占比达 7%，较 2018 年末提升约 4pct。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00005,00010,00015,00020,00025,0002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01融资融券余额沪深股市:股票成交金额0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0.0,00010,00015,00020,00025,0002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01融资融券余额融券余额占比05001,0001,5002,0002,5003,0002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01转融通余额转融券余额转融资余额 18 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 从供给端看，注册制下权益市场不断扩容，上市公司数量增加，相关配套制度完善也有利于提升上市公司质量，权益市场吸引力不断增强。当然，随着市场供应增加、定价市场化加深，对公司投资价值的判断显得尤为重要，从而加大了投资标的选择难度，特别是对个人投资者的专业要求更高，通过标准化的金融产品入市将是更好的选择。图图 27 公募基金净值（单位：亿元）公募基金净值（单位：亿元）资料来源：基金业协会，湘财证券研究所 图图 28 机构投资者持股市值占比（机构投资者持股市值占比（%）资料来源：上交所，湘财证券研究所 各家券商加快布局公募各家券商加快布局公募基金基金业务业务，抢占先发优势，抢占先发优势。对券商而言，布局公募基金业务主要有 3 种方式：（1）参控股公募基金公司；（2）资管子公司申请公募牌照；（3）券商主体直接申请公募牌照，目前以参控股公募基金公司的方式较多。2022 年 5 月发布的公开募集证券投资基金管理人监督管理办法放宽“一参一控”要求至“一参一控一牌”，即同一证券公司在已控股和参股一家基金公司的情况下，允许同一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照。因此近一年来多家券商积极申请资管子公司，加快布局公募业务。目前共有 14 家券商或券商资管子公司获得公募基金牌照，2022 年内已有国金证券、万联证券、申万宏源获批设立资管子公司，中信证券资管子公司也于 23 年 1 月获批。另外还有中金公司、中信建投等券商在申请设立资管子公司，为拓展公募基金业务做好准备。表表 5 已获得公募基金牌照的券商及资管子公司已获得公募基金牌照的券商及资管子公司 机构类型机构类型 已取得公募基金牌照的机构已取得公募基金牌照的机构 券商 山西证券、国都证券、华融证券、东兴证券、北京高华证券、中银证券 券商资管子公司 东证资管、浙商资管、渤海汇金资管、财通资管、长江资管、华泰资管、中泰资管、国泰君安资管 资料来源：基金业协会，湘财证券研究所 注：东兴证券旗下公募产品迁移至全资子公司东兴基金进行运作；华融证券 22 年 8 月更名为国新证券 050,000100,000150,000200,000250,000300,0002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-1105101520253020142015201620172018201920202021投资者持股市值占比:自然人投资者持股市值占比:专业机构投资者持股市值占比:专业机构:投资基金投资者持股市值占比:沪股通 19 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 3 投资建议投资建议 全面注册制改革正式落地，资本市场将持续扩容。注册制下券商各项业务将迎来增量空间，特别是投行业务最为受益，承销保荐收入稳定增长，跟投机制也增厚券商收入，但对券商资金实力和定价能力提出更高要求。目前券商板块估值仍处于历史底部区域，安全边际较高。建议关注投行业务和财富管理业务两条投资主线，维持行业“增持”评级。4 风险提示风险提示 经济复苏不及预期；注册制实行不及预期；行业竞争加剧；行业监管政策收紧。敬请阅读末页之重要声明 湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）指数）买入：买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性：中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。重要声明重要声明 湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 3 月 27 日 行业研究行业研究 从海外经验看国内保险资管的资产配置和发展路径从海外经验看国内保险资管的资产配置和发展路径 资管行业国际比较报告 非银行金融非银行金融 保险资金运用三要素：负债特征、金融市场和监管环保险资金运用三要素：负债特征、金融市场和监管环境境。早期保险资金的运用只是保险行业的一个派生功能，当保险资金规模不断扩大、金融市场的资产证券化率提高后，保险资金运用的重要性逐渐提升。保险资金运用受负债端产品结构及特征、金融市场发展程度、法律法规监管等诸多因素的影响。第一，保险资金的第一，保险资金的负债特征是决定保险资金投资的主要依据。负债特征是决定保险资金投资的主要依据。保险公司不同产品类别及业务结构与投资组合相辅相成，保险资管以绝对收益为主，对投资收益的稳定性和回撤、资产负债匹配程度、当期现金流要求更高，保险资管机构面临着更大的利率风险和资金兑付的要求。第二，保险资金运用与金融市场发展密切相关，金融市场的第二，保险资金运用与金融市场发展密切相关，金融市场的发发达程度和工具的丰富性是决定保险资金运用的重要因素。达程度和工具的丰富性是决定保险资金运用的重要因素。在资产配置的过程中，资本市场的投资品种决定了保险投资的可选范围，证券化的发展程度决定了保险资金的投资深度。第三，保险资金运用须遵循监管政策的规定。第三，保险资金运用须遵循监管政策的规定。各国的监管约束方式主要包括但不限于投资范围和比例的限制、偿付能力或风险资本等各类指标，对于保险资金的资产配置行为产生不可忽视的影响。海外保险资管行业发展经验海外保险资管行业发展经验：虽然各国保险资管机构发展和当地环境密不可分，但分析海外保险系资管机构的发展壮大历程，总结出以下共性：一是一是大型保险资管机构经常通过兼并收购做大规模，并依靠规模优势不断向新业务扩展和延伸，以巩固市场地位。二是二是第三方资管业务的发展是资管机构的重要依托。从目前国际大型保险机构看，安联、安盛所属资管平台第三方资管规模占比均高于 30%。三是三是机构客户是重要优势，同时考虑到财富管理市场的发展，零售客户也是重要的拓展方向。海外保险资管行业资产配置经验海外保险资管行业资产配置经验：与其他金融机构相比，保险资产的投资以稳健与其他金融机构相比，保险资产的投资以稳健为主，着重配置收益率相对稳定的资产，为主，着重配置收益率相对稳定的资产，保险资产管理公司通常将资产配置在多保险资产管理公司通常将资产配置在多个资产类别中，以实现更好的风险分散和投资回报。个资产类别中，以实现更好的风险分散和投资回报。海外保险资管以固收投资为主，以美日为例寿险资金固收投资占比超 45%。权益自有资金的占比大概在 7%到 9%之间，与我国的保险资管公司的配置基本一致。另类投资占比逐年提升，另类投资占比逐年提升，是超额收益的重要来源。是超额收益的重要来源。另类股权类资产预期收益较高，长期角度来看，另类投资的配置提供了良好的超额收益。国内保险资管的经验借鉴国内保险资管的经验借鉴：我国保险资管行业起步较晚但发展迅速，从资产配置从资产配置的角度，国内保险资管需进一步发挥多元资产配置的优势，丰富配置结构的角度，国内保险资管需进一步发挥多元资产配置的优势，丰富配置结构。与海外机构相比我国 22 年末银行存款和债券占比 52.24%，可进一步通过权益投资、另类投资等加大多元化资产配置能力。从产品发展的角度，需加快发展标准化产从产品发展的角度，需加快发展标准化产品。品。资管新规实施以后保险资管产品规模呈现快速增长的态势，从产品配置来说与大资管市场的各类产品同台竞技，以获取“绝对收益”见长的保险资管机构需在大资管体系中构建标准化可复制产品巩固自身竞争力。从客户拓展的角度从客户拓展的角度，仍仍需要进一步拓宽机构客户类型，尤其是加强面向企业等机构客户的开发。需要进一步拓宽机构客户类型，尤其是加强面向企业等机构客户的开发。我国保险资金来源主要以机构客户为主，其中系统内保险资金占主导，此外还包括第三方保险资金以及养老金、企业年金等保险保障相关资金，管理第三方资金主要为银行资金，未来需持续扩展客户类型。从大资管行业竞争的角度，从大资管行业竞争的角度，保险资产管理公司向全面型资产管理机构转型和发展的步伐加快，需充分发挥绝对收益为优势的特点，财富管理和养老金市场是重要的发展方向。风险分析：风险分析：金融金融市场的信用风险；二级市场调整风险。市场的信用风险；二级市场调整风险。增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：王思敏分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 010-57378039 分析师：王一峰分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0 22-012022-042022-072022-10非银金融（申万）沪深300 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 非银行金融非银行金融 目目 录录 1、保险资金运用三要素：负债特征、金融市场和监管环境保险资金运用三要素：负债特征、金融市场和监管环境 .4 4 1.1、保险资金的负债特征决定了安全性为第一原则，追求长期稳健收益.4 1.2、金融市场发展状况决定了保险资金运用的广度和深度，不同阶段体现不同的组合特征.5 1.3、保险监管体系影响了底层逻辑，在约束条件下进行配置优化.5 2、海外保险资管行业发展经验借鉴海外保险资管行业发展经验借鉴 .7 7 2.1、保险系资管在资管行业占有重要地位，业绩贡献占比有所提升.7 2.2、通过并购实现业务互补，是跨越式发展的重要方式.8 2.3、高度重视第三方资产管理业务，快速扩大市场份额.9 2.4、机构客户是重要优势，零售客户是重要布局方向.9 3、海外保险资管公司的配置策略海外保险资管公司的配置策略 .1010 3.1、多元化的资产配置能力，有助于平滑稳定收益贡献.10 3.2、资产配置以固收为主，长久期资产占比较高.11 3.3、权益资产占比相对稳定，结构与经济转型结构趋同.11 3.4、另类资产占比有提升趋势，是超额收益的重要来源.12 3.5、大部分险资以配置本土资产为主，英国、日本等经济体海外资产占比较高.13 4、国内保险资管的经验借鉴国内保险资管的经验借鉴 .1414 4.1、配置以固定收益类为主，进一步发挥多元化资产配置优势.14 4.2、投资模式以专户为主，大资管时代加强产品开发.15 4.3、发挥机构客户优势，第三方是重要拓展方向.16 4.4、发挥长期稳健收益优势，养老金和财富管理是重要市场.17 5、风险提示风险提示 .1818 fYaVbZfV8X8XdXbZaQaO6MpNrRtRnOlOqQpMlOmOwOaQmMxOwMpMsNxNtRpR 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 非银行金融非银行金融 图目录图目录 图 1：我国保险资金运用的监管历史.6 图 2：资管行业的营业利润率在 36%左右.8 图 3：2021 年全球资管行业管理规模实现双位数增长.8 图 4：保德信资管业务收入在集团总营收中占比.8 图 5：法通集团资管业务利润在集团总利润中占比.8 图 6：安联集团各项业务同比增速.9 图 7：安联集团资管业务收入在总收入中占比.9 图 8：第三方太平洋资产管理 PIMCO 资产占比达到 75%以上.9 图 9：安盛集团第三方资产规模同比增速.9 图 10：保德信集团客户来源占比.10 图 11：安联集团第三方资管业务的客户来源占比（2014 年）.10 图 12：安联集团资产配置结构.11 图 13：安联集团总投资收益率相对比较稳定.11 图 14：美国寿险资金资产配置结构.11 图 15：日本寿险资金资产配置结构.11 图 16：美国保险独立账户中股票配置占比较高（2021 年）.12 图 17：英国法通集团股票配置占比较高.12 图 18：安联集团另类资产规模同比增速.13 图 19：安联集团另类资产配置占比提高.13 图 20：安联集团收入来源区域趋向多元化.13 图 21：2018-2021 年日本保险资金海外资产配置占比超 30%.13 图 22：我国保险资金运用余额和同比增速.14 图 23：历年来我国保险资产配置结构变化.14 图 24：22 年底我国保险公司收益率情况.15 图 25：我国保险资管委托关联方保险资管投资是主要投资方式（21 年）.15 图 26：我国投资账户以专户投资为主.16 图 27：我国保险资金构成以系统内保险资金为主（21 年）.17 图 28：我国保险业外资金占比逐年上升.17 表目录表目录 表 1：全球资管公司排名（2021 年）.7 表 2：不同资管机构特征比较.18 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 非银行金融非银行金融 1 1、保险资金运用三要素保险资金运用三要素：负债特征负债特征、金融金融市场和监管环境市场和监管环境 受资产负债期限错配、准备金计提以及当期保费的非完整确认等因素影响，保险公司尤其寿险公司的经营逻辑和财报的分析在金融行业中相对较为复杂。早期的保险行业，保险资金的运用和投资只是保险行业的一个派生功能，在经济补偿和分散风险之外为保险公司带来有限的收益。当保费收入不断发展和金融市场资产证券化率提高之后，保险行业资金运用的重要性逐渐提升，也诞生了专业的保险资管子公司进行保险资金以及第三方资金的管理和运用。现代保险业而言，保险主业和资金运用二者缺一不可。从资本市场的角度，保险资金的投资能力从两方面影响公司估值，一是对应着内涵价值评估的长期投资收益假设，二是投资收益影响当期净利润或净资产。从各国的经验来看，保险资金运用受负债端产品结构及特征、金融市场发展程度、法律法规监管等诸多因素的影响与限制。虽然各个国家发展现状不同，保险资产配置结构呈现出差异化，但其中也体现出一些共同的特征。我国监管体系以机构为主体的分类监管为主，根据官方定义保险资产管理公司是指经中国银保监会批准的依法登记注册、受托管理保险等资金的金融机构。从国内外来看，保险系资管机构除了母公司险资，近年来对外的资产管理功能也在不断扩充，保险系资管机构不仅为母公司贡献了重要利润，还成为资管行业重要的参与者。因此，加强对于保险资管公司行为的了解对于了解资管行业以及保险行业具有重要意义。1.11.1、保险资金的负债特征决定了安全性为第一原则，追保险资金的负债特征决定了安全性为第一原则，追求长期稳健收益求长期稳健收益 保险资金的负债特征是决定保险资金投资组合的主要依据。保险公司不同产保险资金的负债特征是决定保险资金投资组合的主要依据。保险公司不同产品类品类别及业务结构与其投资组合相辅相成，负债业务的特点是影响保险投资组合别及业务结构与其投资组合相辅相成，负债业务的特点是影响保险投资组合结构的关键因素之一。结构的关键因素之一。负债的特性包括保险产品类型、负债久期、负债成本及收益分配等。以寿险为例，人身险相关产品的长久期、最低保证收益等方面的特性，要求资金运用在久期、成本收益和流动性方面进行资产负债匹配。为满足资产负债匹配的要求，在各国保险投资组合中配置占比最高的资产均为固定收益类资产，尤其是流动性较好的债券类资产。保险资管机构在资管类机构中具有鲜明的特征，这一方面由于险资的资金属性决定的，另一方面在发展阶段形成了自身相对独特投资风格和风险偏好。与别的资管机构相比，保险系资管公司的主要特点有：1 1）保险资管以绝对收益为主，对投资收益的稳定性和回撤要求更高。保险资管以绝对收益为主，对投资收益的稳定性和回撤要求更高。资管新规后，公募基金、银行理财、券商资管和信托等资管机构纷纷进行净值化管理，机构自身对于资金没有“刚性兑付”职责。保险资管的负债主要以保费为主，保险资金的运用需要考虑到负债端的刚性成本约束。由于保险保单理赔的特殊性要求，保险公司在资产配置时，相对其他金融机构对于风险的约束更强，对于投资的要求更加高，尤其要将安全性放在第一位。因此，保险资管机构在受托管理保险资金时，更加偏好追求绝对收益。同时，分红、万能保险还涉及与客户分享保底收益之上的投资回报。因此，保险资金资产配置过程中以满足负债成本为最低目标，同时通过风险资产配置和主动管理追求收益的长期稳定性。2 2）保险资金具有长久期的特点，对于资产负债匹配要求更高。）保险资金具有长久期的特点，对于资产负债匹配要求更高。保险资金追求的是长期稳定的投资收益，这是由保险资金的特点决定的。保险资金具有期限长的特点，保险资产管理公司通常有更长的投资期限来偿还未来的保险负债，因此更需要长期限的资产进行匹配。以寿险资金为例，寿险整体负债期限在 10 年 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 非银行金融非银行金融 以上，长期性允许保险资金长期投资关注长期收益和自身的投资价值，另一方面较长的投资期限也给保险公司带来了更大的利率风险敞口。从大类资产配置的角度来看，寿险资金久期错配的风险较为突出，导致较高的利率风险敞口。3 3）保险资金的现金流和偿付能力的保证是经营的生命线，）保险资金的现金流和偿付能力的保证是经营的生命线，为满足负债端给为满足负债端给付、分红、费用支出等资金流出以及委托方付、分红、费用支出等资金流出以及委托方当期利润的要求，投资端对于资产的当期利润的要求，投资端对于资产的当期收益和流动性也有较高的要求。当期收益和流动性也有较高的要求。保险公司还面临偿付能力监管，如果偿付能力充足率低于一定水平，将会受到不同程度的监管处罚甚至停业或接管。1.21.2、金融市场金融市场发展状况决定了保险资金运用的广度和发展状况决定了保险资金运用的广度和深度，不同阶段体现不同的组合特征深度，不同阶段体现不同的组合特征 保险资金运用与金融市场发展状况密切相关保险资金运用与金融市场发展状况密切相关，金融市场的发达程度和金融工，金融市场的发达程度和金融工具的丰富性是决定保险资金运用的重要因素。具的丰富性是决定保险资金运用的重要因素。各国金融市场的发展状况和所处的环境，决定了保险资金运用的广度和深度。在资产配置的过程中，资本市场的投资品种决定了保险投资的可选范围，而资本市场的发展程度决定了保险资金运用的底层资产的资产证券化水平。随着资本市场的不断发展，同一个国家、同随着资本市场的不断发展，同一个国家、同一保险资管机构一保险资管机构在不同阶段也会在不同阶段也会呈现不同的投资组合特征。呈现不同的投资组合特征。一国的金融市场结构不仅决定了资产的配置结构，还一国的金融市场结构不仅决定了资产的配置结构，还会间接对保险企业的投资收益率产生影响。会间接对保险企业的投资收益率产生影响。从欧美各国金融市场情况来看，资本市场发达、资产证券化程度较高，发达的资本市场也为保险资金提供了丰富的金融产品。其中，德国拥有强大的银行体系，商业银行在信贷市场和资本市场上处于主导地位，其金融市场的整体特征表现稳健平和。稳健的金融体系为保险公司提供了稳定的投资环境，但市场收益率并不突出。总体上，德国由于银行体系较为发达，保险资金投资于抵押贷款和银行存款的比例要高于英、美等国家；寿险资金投资于股票的比例相对于非寿险公司较少，而债券和抵押贷款的投资比例则相对更高。英国只规定寿险公司的特别资金应分开运用，至于投资项目、投资范围等完全可以自行决定。因此，英国保险资金运用范围十分宽广。1.31.3、保险监管体系影响了底层逻辑，在约束条件下进行保险监管体系影响了底层逻辑，在约束条件下进行配置优化配置优化 保险资金源于两大类:一是保险公司表内保障型保险产品的普通保险资金；二是以独立账户方式存在的投资型保险资金。两类资金背后的法律关系不同，保险公司对普通险资的运用属于对自有资产进行投资的行为，一般受国内对于保险体系监管制约。而对投资型保险产品独立账户的资金运用在性质上属于“代客理财”，出于功能监管的考虑同时受到统一的资产管理办法的制约。我国保险公司一般将账户划分一般账户和独立账户，进行资产配置分账户管理。一般账户下的投资风险由保险公司部分或全部承担，独立账户下的投资风险则全部由投保人或者受益人承担。各国的保险资金运用受监管规定的限制，在一定的约束范围内进行配置优化。各国的监管约束方式主要包括但不限于投资范围和比例的限制、偿付能力或风险资本等各类指标。从实际的情况来看，多数国家已经逐步转向了以偿付能力（欧洲、中国）或风险资本（美国、加拿大、新加坡）为核心的监管模式。这种监管模式的转变，也一定程度上影响了保险公司的配置行为。总体来看，各国在保险资金运用方面普遍有较多直接或间接的约束，也促使保险公司在内外部约束下平衡多维度目标，优化风险收益结构。海外保险资管监管：以风险资本管理或偿付能力监管为主 国外保险行业实施资产负债管理监管的历史悠久，尽管欧洲和美国的监管框架存在差异，但两者都强调保持充足的资本水平、有效管理风险以及确保遵守会 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 非银行金融非银行金融 计和财务报告要求的重要性。保险资金的使用是欧洲和美国保险业的一个重要方面。严格的监管监督和会计规则已到位，以确保保险公司谨慎使用其资金并符合监管要求。这样保险公司就可以履行对投保人的义务，同时促进保险业的稳定和发展。在美国，保险资金的使用受各州保险监管机构的监管。每个州都有自己的监管要求和标准，但它们通常遵循全国保险专员协会(NAIC)制定的指导方针。NAIC 制定了一个称为基于风险的资本(以保险公司的实际资本与风险资本的比率作为指标)的监管框架，以确保保险公司保持足够的资本水平来承受潜在损失。目前欧盟没有针对保险集团的资产负债管理相关监管制度，主要通过实施的偿付能力二期工程（简称“偿二代”）对资产负债管理进行监管。偿二代针对资产负债管理提出了要求，在风险资本方面对资产负债错配设置了惩罚措施。在欧洲，保险资金的使用受欧洲保险和职业养老金管理局(EIOPA)监管。EIOPA 的主要目标是促进欧洲保险市场的稳定并保护保单持有人的权利。为实现这一目标，EIOPA 建立了偿二代的综合监管框架。此外，保险公司还必须遵守严格的会计和财务报告要求，包括使用国际财务报告准则(IFRS)编制财务报表。此外，EIOPA 制定了一套指导方针和监管标准，以确保保险公司的资金使用符合监管要求。国内保险资管监管体系不断完善，以偿付能力监管为核心 我国保险资金运用经过多年发展，监管制度和体系不断完善，对于我国保险资金运用和发展起到了重要作用。我国监管主要采取了以偿付能力为主的监管体系，监管机构逐步优化并建立起涵盖资产负债管理、大类资产比例、投资管理能力、品种投资规范、保险资管公司和产品监管等较为完善的监管体系，分类监管等先进理念也在监管体系中展开应用。投资品种大幅拓展，可投资的资产类型伴随金融市场发展、监管限制的逐步优化而丰富。图图 1 1：我国保险资金运用的监管历史：我国保险资金运用的监管历史 缺规无序阶段缺规无序阶段1985年颁布保险企业管理暂行条例主要包括保险企业的设立、偿付能力和保险准备金、再保险等内容，保险资金运用很少受到限制阵痛前行阶段阵痛前行阶段保险业“新国十条”（关于加快发展现代保险服务业的若干意见）等规定陆续出台，保险资金运用进一步朝市场化迈进。全面开放互通也引起金融嵌套和跨监管套利苗头显现，暴露出保险资金运用的部分潜在监管漏洞和问题初步体系阶段初步体系阶段保险业首次建立起第三方托管机制，资金运用初成体系，逐步形成了包括资金运用形式、决策机制、风险控制及监督管理措施等在内的一套较为完整的监管体系1995年出台保险法首次明确指出保险资金可用于银行存款、政府债券、金融债券等。原保监会成立了保险资金运用监管部，保险资金运用监管体系萌芽出现1980年-1994年1995年-2003年2013年-2016年2017年-至今2004年-2012年监管完善阶段监管完善阶段保险监管部门开始对监管漏洞深刻反思，保险资金运用监管体系开启新一轮改革完善。这一阶段监管机构出台了大量的规章细则，逐步优化并建立起较为完善的监管体系 资料来源：中国金融2022 年第 3 期，保险资金运用制度演进与完善，作者：朱南军 吴诚卓；光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 非银行金融非银行金融 2 2、海外保险资管行业发展经验借鉴海外保险资管行业发展经验借鉴 2.12.1、保险系资管在资管行业占有重要地位保险系资管在资管行业占有重要地位，业绩业绩贡献占贡献占比有所提升比有所提升 不同于国内市场主体监管，发达国家普遍对各类金融机构实行统一监管，监管机构统一监管其境内的所有金融机构，对金融机构也以功能监管为主，在这些监管机构设定的分类中，并无保险资产管理公司这一特定机构类别。我们根据母公司的背景为区分，保险系资产管理机构在资产管理上具有先天的优势。根据P&I500 的排名，在 2021 年全球前 20 大资产管理机构中，德国安联集团（Allianz Group）、英国法通集团（Legal&General Group）、美国保德信金融（Prudential Financial）等三家险企分别位居第 6 位、第 12 位、第 13 名。保险公司主要通过其附属的资产管理机构开展资产管理业务，上述排名实质上体现了保险系资产管理机构在资产管理业的领先地位。表表 1 1：全球资管公司排名（：全球资管公司排名（20212021 年）年）排名排名 机构机构 区域区域 总资产（万亿美元）总资产（万亿美元）1 1 贝莱德 美国 10.01 2 2 先锋领航集团 美国 8.47 3 3 富达投资 美国 4.23 4 4 道富环球 美国 4.14 5 5 摩根大通 美国 3.11 6 6 安联集团 德国 2.95 7 7 资本集团 美国 2.72 8 8 高盛集团 美国 2.47 9 9 纽约银行梅隆公司 美国 2.43 1010 东方汇理 法国 2.33 1111 瑞银集团 瑞士 2.12 1212 法通保险集团 英国 1.92 1313 保德信金融集团 美国 1.74 1414 普信集团 美国 1.69 1515 景顺 美国 1.61 1616 北方信托 美国 1.61 1717 富兰克林邓普顿 美国 1.58 1818 摩根士丹利 美国 1.49 1919 法国巴黎银行 法国 1.44 2020 威灵顿管理公司 美国 1.43 资料来源：P&I500,光大证券研究所整理 保险系资产管理公司为母公司贡献了持续增长的业绩，成为保险公司发展的重要驱动因素。10 年来（2011-2021 年），全球资产管理行业的营业利润率（利润在净收入中所占百分比）一直在 35%-38%之间。众多保险公司纷纷大力发展资产管理行业，国际大型保险资管机构已贡献母公司较多利润，例如 2022 年美国保德信资产管理业务实现收入 8.43 亿美元，占保德信金融集团整体营收的18.13%，22 年末法通集团资管业务利润在集团总利润中占比为 13.48%。敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 非银行金融非银行金融 图图 2 2：资管行业的营业利润率在：资管行业的营业利润率在 3 36 6%左右左右 图图 3 3：20212021 年全球资管行业管理规模实现双位数增长年全球资管行业管理规模实现双位数增长 3576844556677889 10201520202021 31.0 48.0 67.6 72.5 80.6 79.1 90.7 100.1 112.3 200320102015201620172018201920202021全球AUM（万亿美元）资料来源：BCG2022 年资管行业发展，光大证券研究所整理 资料来源：BCG2022 年资管行业发展，光大证券研究所整理 图图 4 4：保德信资管业务收入在集团总营收中占比：保德信资管业务收入在集团总营收中占比 图图 5 5：法通集团资管业务利润在集团总利润中占比：法通集团资管业务利润在集团总利润中占比 164384322.50.13%0.00%5.00.00.00 .00%.00000200030004000500060007000800090001000020212022资管税前营业收入（百万美元）总税前营业收入（百万美元）资管在营收中占比（右）2262252342234018.66.48%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00.00.00.00 .00001000150020002500300020212022营业利润（百万英镑）资管营业利润（百万英镑）资管利润在总利润占比（右）资料来源：保德信金融集团财报，光大证券研究所整理 资料来源：法通保险集团财报，光大证券研究所整理 2.22.2、通过并购实现业务互补，是跨越式发展的重要方式通过并购实现业务互补，是跨越式发展的重要方式 随着全球资管行业的市场份额向少数头部机构集中，资管机构通过兼并收购随着全球资管行业的市场份额向少数头部机构集中，资管机构通过兼并收购或内生增长来做大规模，并依靠规模优势不断向创新业务扩展和延伸，以巩固市或内生增长来做大规模，并依靠规模优势不断向创新业务扩展和延伸，以巩固市场领先地位或者快速实现第三方市场的业务布局。出于多产品业务布局的需求，场领先地位或者快速实现第三方市场的业务布局。出于多产品业务布局的需求，国际大型保险资管公司往往通过并购实现跨越式发展。国际大型保险资管公司往往通过并购实现跨越式发展。以安联资管为例，1998年，安联集团正式将资产管理定位为核心业务，并设立安联资产管理部门（Allianz Asset Management），2000 年，安联集团收购美国太平洋资管公司PIMCO，合并 NFJ Investment Group 和 Oppenheimer Capital。2001 年，安联集团又收购了 Nicholas-Applegate Capital Management、Dresdner Bank、Dresdner Asset Management Group，设立了德盛安联资管（Allianz Dresdner Asset Management）。两年间的多次投资并购，使得安联集团资管业务快速扩张、金融服务更加多元化，从过去的单一保险机构跻身为全球头部资产管理公司。安联集团的内部也进行了业务专业化定位，安联资产管理公司（Alianz AM)，全面管理公司的资产管理业务，旗下的 Allianz GI 主要管理集团内保险资金，而 PIMCO 主要受托管理第三方资金。外延并购推动公司第三方资产管理规模的增长，安联集团资产管理规模突飞外延并购推动公司第三方资产管理规模的增长，安联集团资产管理规模突飞猛进。猛进。经过长期积累，目前安联集团已经发展出了兼具高成长和高利润特性的资产管理业务。业务结构来看，第三方资产管理规模占比较高，第三方资管业务由 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 非银行金融非银行金融 子公司 PIMCO 和 AGI 承接，其中 PIMCO 长期管理近 80%的第三方资产，近年来资产管理规模增长显著。图图 6 6：安联集团各项业务同比增速：安联集团各项业务同比增速 图图 7 7：安联集团资管业务收入在总收入中占比：安联集团资管业务收入在总收入中占比 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00.00 .000.00 1320142015201620172018201920202021财产保险保费人寿和健康保险资产管理业务公司往来及其他 6.475.235.184.925.085.165.035.235.65-20%0 0 1320142015201620172018201920202021财产保险保费人寿和健康保险资产管理业务公司往来及其他合并调整 资料来源：wind,光大证券研究所整理 资料来源：wind,光大证券研究所整理 2.32.3、高度重视第三方资产管理业务，快速扩大市场份额高度重视第三方资产管理业务，快速扩大市场份额 第三方业务的发展对于扩大资管规模和提高整体盈利能力均有重要的意义。第三方业务的发展对于扩大资管规模和提高整体盈利能力均有重要的意义。资管公司近年来都非常重视第三方业务，希望通过发展第三方业务摆脱单一发展资管公司近年来都非常重视第三方业务，希望通过发展第三方业务摆脱单一发展模式，并将其作为规模增长的主要动力模式，并将其作为规模增长的主要动力，以获得超越内部管理费率基准的收入和，以获得超越内部管理费率基准的收入和利润。利润。从海外保险资管机构国际化发展经验看，第三方资管业务的发展是资管机构的重要依托。第三方资产管理业务的发展，能够带来持续的增量管理资产，并且资产来源范围更广，国际化市场开发潜力更大，推动保险资管机构减少对集团保险资金单一来源的依赖，从而在管理规模上实现突破。目前安联、安盛所属资管平台第三方资管规模占比均高于 30%，2019-2022 年安联集团的第三方资产（由 PIMCO 管理）占比均超 75%。从国际保险资管机构第三方资产配置结构看，部分保险资管机构积极发挥主动管理能力，在股票、债券、多元资产等领域全面开拓市场，形成综合性资产管理特色。图图 8 8：第三方太平洋资产管理：第三方太平洋资产管理 PIMCOPIMCO 资产占比达到资产占比达到 7 75 5%以上以上 图图 9 9：安盛集团第三方资产规模同比增速：安盛集团第三方资产规模同比增速 78.8x.1v.8y.2!.9!.9#.2 .8%0 0Pp0 19202020212022太平洋投资管理公司德盛安联资产管理 43.8E.2D.23.14.67.1%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0.0004006008001000120014001600201620172018201920202021一般账户（十亿欧元）第三方账户（十亿欧元）一般账户占总资产规模比第三方账户占总资产规模比 资料来源：wind,安联集团财报，光大证券研究所整理 资料来源：wind,安盛集团财报，光大证券研究所整理 2.42.4、机构客户是重要优势，零售客户是重要布局方向机构客户是重要优势，零售客户是重要布局方向 保险系资产管理机构的客户包括世界各地的各类机构投资者和个人投资者。国际大型保险资管机构第三方业务的客户来源，主要包括机构客户与私人客户，敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 非银行金融非银行金融 从资金构成看，机构客户在各家资管机构中占据着重要地位。纵观全球领先的保险系资产管理公司，均结合保险资产管理的经验发挥资产负债管理的优势，稳健投资，获得了养老资金、慈善基金、大学基金和国家主权基金等客户的信赖，机构客户是其重要优势。安联为全球各类型养老基金、主权财富基金等不同客户提供服务，其 14 年第三方资管业务中 64%来自机构投资者，36%来自零售客户。由于对机构投资者客户的竞争日趋激烈，零售客户成为资产管理机构的主要资金来源之一。图图 1010：保德信集团客户来源占比：保德信集团客户来源占比 图图 1111：安联集团：安联集团第三方第三方资管资管业务业务的客户来源占比的客户来源占比（2 2014014 年年）0 0Pp0 1920202021机构客户零售客户三方账户其他 安联第三方零售客户安联第三方机构客户 资料来源：wind,保德信集团财报，光大证券研究所 资料来源：wind,安联集团财报，光大证券研究所整理 3 3、海外保险资管公司的配置策略海外保险资管公司的配置策略 3.13.1、多元化的资产配置能力，有助于平滑稳定收益贡献多元化的资产配置能力，有助于平滑稳定收益贡献 保险资产管理公司通常将资产配置在多个资产类别，以实现更好的风险分散保险资产管理公司通常将资产配置在多个资产类别，以实现更好的风险分散和稳健的投资回报。和稳健的投资回报。常见的资产类别包括股票、债券、房地产、商品和另类投资，如私募股权和对冲基金。保险资管机构全面的投资能力包含两个层面的含义：一是投资范围涵盖固定收益、股票、股权、对冲基金、大宗商品、基础设施与不动产等投资领域；二是投资策略多样化，且具有多资产投资和综合解决方案能力。这种全面的投资能力不仅可以满足保险资金多元化、分散化的资产配置需求，也能有效满足客户的多样化、差异化投资需要。安联集团资产管理业务的三年滚动业绩持续保持在较高水平，安联资产近年来总投资收益率保持在 4%左右，多资产基金组合自成立以来的相当长时间内均超越其现金基准。敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 非银行金融非银行金融 图图 1212：安联集团：安联集团资产配置结构资产配置结构 图图 1313：安联集团总投资收益率相对比较稳定：安联集团总投资收益率相对比较稳定 79.41w.35s.94s.80%7.50%7.58%8.78%6.91%7.80%7.45%8.43%8.36%5.29%7.62%8.82.98%0 0Pp0 19202020212022债券股票金融产品另类投资 2016201620172017201820182019201920202020资产久期资产久期9.59.59.710.211.4负债久期负债久期9.79.59.310.411.5久期缺口久期缺口-0.200.4-0.2-0.1总投资收益率总投资收益率5.10%4.70%3.67%4.27%4.18%最低保证负债成本最低保证负债成本2.10%2.06%1.99%1.93%1.85%分红支出分红支出1.90%1.67%0.82%1.48%1.48%利益差利益差1.10%0.97%0.87%0.86%0.86%资料来源：wind,安联集团财报，光大证券研究所整理 资料来源：wind,安联集团财报，光大证券研究所整理 3.23.2、资产配置以固收为主，长久期资产占比较高资产配置以固收为主，长久期资产占比较高 由于收益相对稳定、与保险资金的匹配性较好，债券普遍成为各国保险资产配置的首要类别。出于保险业务和资管业务协同的考虑，且资管业务发展初期主要管理集团保险资金，保险资管通常也以固收投资为重点，美日寿险资金固收投资占比超 45%。寿险公司负债端久期较长，资产端配置长久期的固收资产能够有效减少久期错配导致的利率变动敞口，保险集团保险资金普遍配置较大比例的固收资产。以安联资管为例，2022 年安联集团资管业务中，固定收益类产品配置规模达 1.58 万亿欧元，占比 73.8%。其次，另类资产配置占比持续提升，2022 年末另类资产配置规模 2350 亿欧元，占比从 2019 年的 5.29%上升至10.98%，是第二大配置资产方向。在债券资产的具体构成方面，美国、英国均以公司债券为主，同时非寿险业的政府债券配置比例明显高于寿险业。图图 1414：美国寿险资金资产配置结构：美国寿险资金资产配置结构 图图 1515：日本寿险资金资产配置结构：日本寿险资金资产配置结构 0 0Pp0 172018201920202021债券股票抵押贷款房地产保单贷款（policy loans）其他资产 85.68.68.20.34.78%5.08%4.91%4.73%4.84%4.60u0 172018201920202021债券股票其它 资料来源：美国寿险业协会,光大证券研究所整理 资料来源：日本寿险业协会,光大证券研究所整理 3.33.3、权益资产占比相对稳定，结构与经济转型结构趋同权益资产占比相对稳定，结构与经济转型结构趋同 保险资金需要进一步优化资产配置结构，而权益资产配置在这一过程中具有重要意义。除了权益资产长期回报较高之外，当前由于长久期资产较少，保险资金配置往往存在较大的久期缺口。理论而言，优质上市公司的权益可视作更长久 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 非银行金融非银行金融 期的资产，因此保险资金应当把握投资环境变化的挑战和政策机遇，逐步加大权益投资比例，不断拓宽提升投资收益的方式和渠道。以安联资管为例，权益自有资金的占比大概在 7%到 9%之间，与我国的保险资管公司的配置基本一致。21年美国寿险业由于独立账户资产中股票配置占比很高达到 76%。从权益资产结构上来看，保险资金参与资本市场开展权益投资，要遵循经济社会发展变革和产业结构调整趋势，依托于经济增长和产业发展的长期红利来获取投资回报。图图 1616：美国保险独立账户中股票配置占比较高：美国保险独立账户中股票配置占比较高（2 2021021 年年）图图 1717：英国法通集团股票配置占比较高：英国法通集团股票配置占比较高 16v%2%6%独立账户债券股票抵押贷款、房地产及保单贷款（policy loans）其他资产 54.33.59.4E.1R.1R.5%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0.0.00.0 17年2018年2019年2020年2021年2022年股票固收多资产现金 资料来源：wind,光大证券研究所整理 资料来源：wind,光大证券研究所整理 3.43.4、另类资产占比有提升趋势，是超额收益的重要来源另类资产占比有提升趋势，是超额收益的重要来源 国际保险资管机构另类投资涉及领域较为宽泛，包括不动产、私募股权、基础设施以及衍生品等投资资产。另类投资作为大类资产的重要构成，对于丰富投资产品、提高长期回报、加强期限匹配等都具有重要意义，部分保险资管机构积极发展其另类投资业务，为保险资金投资提供长期稳定的高收益。基于另类投资领域的持续发展以及对冲利率下行的需要，部分国际保险机构积极加强另类资产投资力度。另类投资占比逐年提升，是超额收益的重要来源。另类投资占比逐年提升，是超额收益的重要来源。2022 年末，安联集团在另类股权方面包括不动产、基础设施、新能源以及私募股权等，另类债权方面，包括商业抵押贷款、非商业抵押贷款、基础设施债权、私募债等。从另类资产预期收益角度看，另类股权类资产预期收益较高。安联集团在另类资产配置方面除抵押贷款外与我国非标资产具有一定相似性，但我国保险资金主要以基础设施债权、另类股权以及信托产品等为主，与安联集团主要在不动产和抵押贷款领域配置占比较高相比存在较大差别。敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 非银行金融非银行金融 图图 1818：安联集团另类资产规模同比增速：安联集团另类资产规模同比增速 图图 1919：安联集团另类资产配置占比提高：安联集团另类资产配置占比提高 0.00.00 .000.00.00P.00.000100150200250201720182019202020212022安联集团另类投资（十亿欧元）同比增速（右）79.23y.19y.41w.35s.94s.8%4.13%5.35%5.29%7.62%8.82.98%0 0Pp0 1720182019202020212022债券金融资产等股票另类投资 资料来源：wind,光大证券研究所整理 资料来源：wind,光大证券研究所整理 3.53.5、大部分险资以配置本土大部分险资以配置本土资产资产为主为主，英国英国、日本等经日本等经济体海外资产占比较高济体海外资产占比较高 国际化是部分发达经济体和大型保险资管公司的必经之路。国际化是部分发达经济体和大型保险资管公司的必经之路。随着保险业务国际化发展，境外保险资金管理的需求上升，推动保险资管的国际化发展，同时也为境内保险资金的全球化配置提供便利条件。同时，由于保险资金规模较大而本土资本市场容量有限，以及比较宽松的境外投资监管政策，英国、日本等经济体保险公司都持有较大比例的境外资产。欧美发达经济体以及部分亚太国家和地区较早开始了保险资金全球化配置进程。日本 2018-2021 年保险资金的海外配置比重超过 30%。在 2008 年金融危机之后，全球保险资金通过在世界范围内寻找优质高效的资产和项目，跨市场、跨产业、跨区域及跨类别的投资趋势愈加明显，投资风格、投资方向和投资模式等均呈现出鲜明的多元化、国际化特征。图图 2020：安联集团收入来源区域趋向多元化：安联集团收入来源区域趋向多元化 图图 2121：20182018-20212021 年日本保险资金海外资产配置占比超年日本保险资金海外资产配置占比超 3 30 0U.4T.8R.3P.52.82.82.63.5.4.4.2.0%0.0 .0.0.0.00.00.0 19202020212022美国欧洲亚太地区 88,99896,52698,128106,297111,53128.400.100.5011.90&.00.00(.00).000.001.002.003.000,00040,00060,00080,000100,000120,00020172018201920202021日本海外资产数量及总资产占比（右）海外资产（十亿日元）海外资产在总资产占比（右）资料来源：wind,光大证券研究所整理 资料来源：日本寿险业协会,光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 非银行金融非银行金融 4 4、国内保险资管的经验借鉴国内保险资管的经验借鉴 4.14.1、配置以固定收益类为主，进一步发挥多元化资产配置以固定收益类为主，进一步发挥多元化资产配置优势配置优势 我国保险资管行业起步较晚但发展迅速。从资产规模看，截至 2022 年末我国保险资金运用余额为 25.05 万亿元，同比增长 7.85%，受限于保费增速的下降，近两年保险资金运用规模增速有所下降。从投资收益率来看，22 年底保险行业的年化财务收益率为 3.76%，综合收益率为 1.83%，主要受 22 年股债市场震荡的影响。2018 年后，以保险资金运用管理办法和保险资金投资股权管理把饭（征求意见稿）为标志，险资投资范围扩大为资产证券化产品、创业投资基金等范围。从资产配置看，保险资金配置仍保持以固定收益类资产为主、多元化配置的结构。其中，22 年末银行存款和债券 13.09 万亿元，占比 52.24%，比 2021 年增加了 1.93 个百分点；股票和基金 3.18 万亿元，占比 12.71%，比 2021 年提升 0.01 个百分点；其他投资 8.78 万亿元，占比 35.05%，比 2021年降低 1.94 个百分点。相比之下，海外大型保险资管机构在资产配置方面与国内保险资金配置结构明显不同，尤其是在股票、多元化资产、另类投资等主动管理领域。这主要是我国保险资管机构市场化委托以保险资金、养老金、企业年金、银行资金等风险偏好较低的资金为主。从全球资产管理行业发展的趋势来看保险资管产品类型日趋丰富，国际大型保险资管机构在第三方资产管理方面，除传统固收类资产之外，主要配置于股票和另类投资，股票投资需要资管机构具有较强的主动管理能力，尤其是在投资研究方面，需要长期的投入和培养。而在另类投资方面涉及到商品、房地产、金融衍生品、跨市场套利、私募债等多种另类投资策略，能够为投资者带来灵活的投资组合结构、多元化投资范围、降低风险等，也是国际资管机构主动管理能力的重要体现。客户的结构和偏好也在发生变化，保险资管机构通过产品与客户开发能力建设满足更多客户差异化需求，发挥多元化资产配置的能力和优势。图图 2222：我国保险资金运用余额和同比增速：我国保险资金运用余额和同比增速 图图 2323：历年来我国保险资产配置结构变化：历年来我国保险资产配置结构变化 16,4118,5321,6823,2325,059.07.91.02%7.14%7.85%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00.00.00.00.00.00%0,005,0010,0015,0020,0025,0030,002018年2019年2020年2021年2022年保险资金运用余额和同比增速保险资金运用余额(万亿元)同比增速（右）0 0Pp0 18年2019年2020年2021年2022年资产配置占比银行存款和债券股票和基金其他投资 资料来源：银保监会，wind,光大证券研究所整理 资料来源：银保监会，wind,光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 非银行金融非银行金融 图图 2424：2222 年底我国保险公司收益率情况年底我国保险公司收益率情况 3.76%3.85%3.23%1.83%1.83%1.49%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%保险公司整体人身险公司财险公司22年底保险业资金运用情况年化财务收益率年化综合收益率 资料来源：银保监会，wind,光大证券研究所整理 4.24.2、投资模式以专户为主，大资管时代加强产品开发投资模式以专户为主，大资管时代加强产品开发 保险公司的投资模式分为全自主投资、全委外投资和自主 委托投资三大类。绝大多数保险公司都采取自主 委外投资相结合的方式。截止到 21 年末我国有33 家保险资管公司，部分保险公司由于没有资管业务牌照，所以只能委托业外管理人或者非关联方保险资管进行资金管理。根据保险资管业协会数据，21 年末自主投资规模 5.70 万亿元，占比 26.22%；委托关联方保险资产管理公司投资规模 15.15 万亿元，占比 69.62%；近三年，四类投资方式规模占比保持相对稳定。图图 2525：我国保险资管我国保险资管委托关联方保险资管投资是主要投资方式（委托关联方保险资管投资是主要投资方式（2 21 1 年年）委托关联方保险资管,151459亿元,69.62%委托非关联方保险资管,1546亿元,0.71%委托业外管理人,7515亿元,3.45%自主投资,57038亿元,26.22%委托关联方保险资管委托非关联方保险资管委托业外管理人自主投资 资料来源：中国保险资管业协会，wind,光大证券研究所整理 从各类业务规模及增速情况看，专户业务仍为主要投资模式，组合类产品延 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 非银行金融非银行金融 续较快增长态势，截至 2021 年末，专户业务管理规模 16.04 万亿元，同比增长7.74%，较上年同期下降 9.54 个百分点；组合类产品业务管理规模 3.01 万亿元，同比增长 39.98%，业务发展连续两年维持较快增长；债券投资计划管理规模1.55 万亿元，同比增长 24.01%，较上年同期上升 11.92 个百分点；股权投资计划管理规模 0.12 万亿元，同比下降 22.79%，较上年同期下降 25.90 个百分点；资产支持计划业务管理规模 0.11 万亿元，同比增长 75.99%，增速由负转正。二是从各类业务占比看，组合类产品业务占比连续两年上升；2021 年专户业务占比 75.90%，同比下降 2.78 个百分点，占比连续两年下降，但仍为行业最主要业务类型。图图 2626：我国我国投资账户以专户投资为主投资账户以专户投资为主 75.90 x.68.31.23.35%8.38%7.35%6.62%7.15%0.56%0.81%0.95%0.51%0.32%0.44 21年规模占比2020年规模占比2019年规模占比专户业务组合类产品债权投资计划股权投资计划资产支持计划 资料来源：中国保险资管业协会，wind,光大证券研究所整理 保险资金管理主要以一般账户和投连账户两种形式存在，保险资产管理公司保险资金管理主要以一般账户和投连账户两种形式存在，保险资产管理公司发展第三方保险资金管理时也大多采用专户的形式进行发展第三方保险资金管理时也大多采用专户的形式进行，投资计划、资管产品的，投资计划、资管产品的形式虽有发展但占比仍有待提高。形式虽有发展但占比仍有待提高。传统的专户管理方式以满足委托人的个性化要求需求为导向，但存在账户规模千差万别、投资管理难度大、管理成本高等问题，其非标准化的特征不利于发挥资产管理机构的专业性和规模经济。从国内外趋势来看，标准化的资产管理产品是资产管理机构做大做强不可或缺的“标配”。资产管理产品作为标准化的契约产品，资产管理人依照产品合同来开展投资管理，有助于发挥投资人的专业能力。因此，保险资产管理公司应不断完善资产管理产品体系，将标准化产品作为获取第三方资产的主要形式。以“绝对收益”见长的保险资管机构须找准自身定位，发挥自身长期投资、价值投资的优势，在大资管体系中构建并强化自身的固有竞争力。4.34.3、发挥机构客户优势，第三方是重要拓展方向发挥机构客户优势，第三方是重要拓展方向 国际头部保险资管机构充分受益于第三方资管业务的规模增长。从安联和安盛等头部保险资管机构来看，第三方资产管理业务的发展是受托管理资产规模实现质的飞跃的核心驱动力。近年来我国保险资管机构普遍开启拓展第三方资管规模的进程。与海外保险资管机构相对多元化的客户来源相比，我国保险资金来源主要以机构客户为主，其中系统内保险资金占据绝对主导，此外还包括第三方保险资金以及养老金、企业年金等保险保障相关资金，管理第三方资金主要为银行资金。从机构客户来源看，仍需要进一步拓宽机构客户类型，尤其是加强面向企业等机构客户的开发。资金构成上，继续维持保险资金为主、业外资金为辅的多元化结构。敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 非银行金融非银行金融 面对激烈的第三方资管市场竞争，需要提供能够满足不同市场、不同投资者需求的产品，由于资产管理业务和产品市场透明度较高，资管产品差异化不高。因此，在具备足够覆盖传统和另类资产类别的投资策略和投资能力的基础上，如何形成自身管理优势成为关键。通过创新产品交易结构和条款设计、降低产品费率，提高差异化产品的市场吸引力，对第三方业务发展至关重要。图图 2727：我国保险资金构成以系统内保险资金为主（：我国保险资金构成以系统内保险资金为主（2 21 1 年年）图图 2828：我国保险业外资金占比逐年上升：我国保险业外资金占比逐年上升 管理系统内保险资金,16.14万亿,76%管理第三方保险资金,1.59万亿,7%管理银行资金,1.42万亿,7%管理养老金,1.2万亿,6%管理其他资金,0.76万亿,4%管理系统内保险资金管理第三方保险资金管理银行资金管理养老金管理其他资金 76.47x.06.88%0 0Pp0 2120202019系统内保险资金第三方保险资金银行资金养老金其他资金 资料来源：中国保险资管业协会,光大证券研究所整理 资料来源：中国保险资管业协会,光大证券研究所整理 4.44.4、发挥长期稳健收益优势，养老金和财富管理是重发挥长期稳健收益优势，养老金和财富管理是重要市场要市场 不同于银行理财、基金、信托、券商资管等其他资产管理机构，保险资管机构具有非常鲜明的内在特征。业务范围上，经过多年的市场化演变，国内保险资产管理公司已经从起初的“受托管理保险资金”发展到目前的“受托管理市场资金等”。保险资管行业的发展是现代化产业建设的重要组成部分，拓展第三方业务可以让更大范围的投资者享受到专业的资产管理服务、多元化的金融市场产品。从 PIMCO、法通资管等发展经验看，在特定领域培育资产管理的固有优势，能够形成规模效应，提高特定领域管理规模的提升。保险资金开展大类资产配置的核心目的就在于获取稳定的投资收益，因此在固收类资产投资方面积累了较为丰富的经验，并形成了比较优势，尤其是保险资管机构风险控制能力较强。因此，在第三方资管业务拓展过程中，可以进一步发挥保险资管机构在固收类资产领域的投资优势，通过固收产品带动资产管理规模的提升。同时，另类投资能力也是保险资产管理机构发展第三方业务的利器，过去几年基础设施与不动产计划业务的快速发展就是最好的例证。在这种情况下，保险资产管理公司需要大力发展另类投资能力，从满足资产配置需求向主动管理资产转变。通过主动创设另类投资产品，在满足母公司保险资产的配置需求的同时，可以募集第三方资金，做大管理资产规模。与另类投资发展类似的是海外投资，保险资产管理公司的海外投资能力建设也亟待加强，以更好满足国内旺盛的海外资产配置需求。我国的养老金体系为“三支柱”体系，第一支柱的基本养老保险和第二支柱的企业年金难以满足现有的养老需求。养老金第三支柱制度的加速落地，可快速扩大养老金覆盖面。养老产品愈加丰富,充分满足不同生命周期的养老需求，定制化服务更加完善。中国养老金市场规模将持续扩大。保险资管要发挥在养老金市场占据的独特优势，充分利用自身长期资金、长期资产和长期资本管理的核心 敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 非银行金融非银行金融 优势，积极稳妥开展第三方资产管理业务，特别是长久期、长周期的第三方资金运用，向规模更大、业务范围更加丰富的金融服务机构发展。表表 2 2：不同资管机构特征比较：不同资管机构特征比较 类别类别 保险系资管公司保险系资管公司 银行系资管公司银行系资管公司 投行系资管公司投行系资管公司 独立资管公司独立资管公司 资金来源资金来源 第三方机构资金、自有机构资金为主，零售资金为辅 母公司零售客户，私人银行客户，机构客户为辅 机构客户、高净值客户为主 机构客户、零售客户相结合 产品类型产品类型 共同基金为主，独立账户占比也相对较高 各类标准化金融产品为主 定制化资管服务增长较快，独立账户为主 共同基金等标准化产品为主 资产配置资产配置 固收类资产占比较高 固收类资产占比较高 各类资产较为均衡 二级市场配置标准化产品，另类投资不动产等产品 市场地位和特色市场地位和特色 机构客户认可度较高 零售客户较为认可 高净值客户较为认可 独立市场地位较高，在零售客户端占比较高 资料来源：银保监会，光大证券研究所整理 5 5、风险提示风险提示 1.金融市场的信用风险。若发生部分行业、部分地区的信用风险，可能造成金融市场动荡，金融企业作为金融市场的重要参与者，风险暴露可能加剧。2.二级市场大幅调整风险。保险资管公司业绩与股市表现息息相关，若二级市场出现大幅调整，会影响保险资管公司股价表现。敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数基准指数说明：说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。光大证券研究所光大证券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构光大证券股份有限公司关联机构 香港香港 英国英国 中国光大证券国际有限公司中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright SEverbright Securitiesecurities(UK)Company Limited(UK)Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE

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敬请阅读末页之重要声明新资本规定或不会加剧资本压力新资本规定或不会加剧资本压力相关研究：相关研究：1.基本面改善可期，银行股续写修复2022.12.262.政策更注重效能，信贷结构有望向好2023.01.103.信贷增长超预期，继续关注板块机会2023.02.144.资本计量要求更精细，影响或分化2023.02.28行业评级：增持行业评级：增持近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1个月3个月12个月相对收益0.61-4.13-5.00绝对收益-2.010.13-11.02注：相对收益与沪深 300相比分析师：分析师：许雯证书编号：证书编号：S0500517110001Tel：(021)50293534Email：联系人联系人：郭怡萍Tel：(021)50295327Email：地址：地址：上海市浦东新区银城路 88号中国人寿金融中心 10楼核心要点：核心要点：新资本规定新资本规定对标巴塞尔协议对标巴塞尔协议近期，商业银行资本管理办法（征求意见稿）（以下简称资本新规）发布。相比于2012年出台的商业银行资本管理办法（试行），新资本规定的修订对标巴塞尔协议最终版，对商业银行资本计量和管理提出更加精细化的要求，进一步完善了资本管理框架。资本新规将商业银行划分为三个档次，第一档商业银行的监管对标国际规则，资本构成和资本指标要求也与巴塞尔协议趋同。在资本净额不变的情况下，风险加权资产（RWA）计量变化会对商业银行资本充足率产生影响。本文讨论与测算了资本新规对第一档商业银行（主要为股份制银行和规模以上区域银行）信用风险 RWA 与资本充足状况的影响。新规要求对银行资本状况及业务的影响新规要求对银行资本状况及业务的影响权重法下，银行信贷业务RWA 有望减少，对信用卡贷款和中小企业贷款业务的 RWA 节约较为明显，有利于鼓励银行扩大相关领域信贷投放力度。银行同业与投资业务 RWA 或将提高。商业银行同业资产 RWA 增长相对明显，可能限制银行向其他商业银行进行投资，并支持对投资级公司债和地方政府一般债的投资。综合来看，资本新规对权重法下第一档商业银行资本充足率的总体影响可能偏正面，新资本要求能够对信用卡贷款、中小企业信贷和投资级公司信贷形成支持，并减轻商业银行投资地方政府一般债的资本压力。新规对高级内部评级法下资本充足率的影响将取决于银行内部模型参数与新规要求之间的差异，以及内部模型法与权重法计量结果的差距。根据六家银行内部评级法计量情况与所覆盖资产风险暴露情况来看，风险底线降低或对资本计量具有正面影响，能够减少资本占用，风险参数变化或对资本计量有负面影响，新规对大行内部评级法RWA 及资本充足率的综合影响或不显著。投资建议投资建议近期房地产融资政策转宽，商品房需求端宽松政策加码，预计房地产资产风险趋于收敛。未来经济复苏将有助于改善信贷需求，优化信贷结构，二季度起息差降幅或缩窄。新资本规定有助于减轻信用卡贷款、中小企业信贷和地方政府一般债投资等资本压力。建议关注银行股估值修复两大主线：一是区域行业绩具有韧性，有望率先受益于银行基本面改善，经营表现或将领先同业；二是随着楼市风险趋于收敛，股份制银行估值有望继续修复。维持行业“增持”评级。风险提示风险提示经济增长不及预期；行业信用风险释放；政策落实不及预期；资本管理政策变动风险；参数假设失误的风险。证券研究报告证券研究报告2023 年年 03 月月 24 日日湘财证券研究所湘财证券研究所行业研究行业研究专题报告专题报告 1行业研究敬请阅读末页之重要声明正文目录1 新资本规定与巴塞尔协议.21.1 新资本规定对标巴塞尔协议.21.2 资本要求与上市行资本构成.52 新规要求对银行资本状况及业务的影响.92.1 权重法计量的变化及影响.92.2 内部评级法计量的变化及影响.143 总结.184 投资建议.195 风险提示.19图表目录图 1 巴塞尔协议的发展过程.3图 2 巴塞尔协议三支柱.3图 3 资本新规下商业银行资本构成.6图 4 22H1 上市银行资本构成.7图 5 上市银行核心一级资本中利润留存比重上行趋缓.7图 6 商业银行资本充足率（单位：%）.8图 7 2019年来上市行核心一级资本充足率略有下行.8图 8 22H1 上市银行信用风险加权资产平均占比为92%.9图 9 招商银行 RWA计量结果（单位：亿元）.15图 10 资本新规对内部评级法的使用限制.15图 11 资本新规高级内部评级法下非零售风险暴露的违约损失率底线.16图 12 资本新规高级内部评级法下零售风险暴露的违约损失率底线.16表 1 资本新规关于信用风险计量方法的修订与巴塞尔协议最终版趋同.4表 2 资本新规将商业银行分为三档.5表 3 商业银行资本监管指标.6表 4 资本新规 权重法下风险权重主要变化.9表 5 资本新规下房地产风险暴露计量.10表 6 资本新规 风险权重变化对信贷业务RWA 的影响测算.12表 7 资本新规 风险权重变化对同业及投资业务 RWA 的影响测算.13表 8 资本新规对银行资本充足率的影响测算.14表 9 2021年六家银行内部评级法覆盖资产的加权平均违约率.16表 10 2021年六家银行内部评级法覆盖资产的加权平均违约损失率.17 bU9WdXdX8XbUfVdX6McM7NoMpPsQpMkPoOoNjMnPxP9PrRyRwMsQyRvPmOqO2行业研究敬请阅读末页之重要声明1 新新资本规定与巴塞尔协议资本规定与巴塞尔协议1.1 新资本规定新资本规定对标巴塞尔协议对标巴塞尔协议近期，商业银行资本管理办法（征求意见稿）（以下简称资本新规）发布。相比于 2012年出台的商业银行资本管理办法（试行），新资本规定的修订对标巴塞尔协议最终版，对商业银行资本计量和资本管理提出更加精细的要求，进一步完善了资本管理框架。修订工作秉持风险为本、同质同类比较和保持监管资本总体稳定的原则。修订后资本管理办法拟定于 2024年1月1日起正式实施。巴塞尔协议建立起全球银行业监管的统一框架，旨在确保银行具备充足的资本储备和完善的风险管理措施来应对可能出现的风险。自 1988年统一国际银行资本计量和资本标准的协议（巴塞尔协议）发布以来，协议已经过多轮修订。巴塞尔协议确立最低资本要求、监管核查和市场纪律三大支柱。第一支柱为最低资本充足率要求，最初包括三个级别的资本充足率要求。2007 年金融危机发生后，国际银行业中核心资本充足率低、银行经营风险未得到有效控制等缺陷暴露出来，针对商业银行在新形势下面临的经营挑战，巴塞尔协议进一步提出了对储备资本、系统重要性银行附加资本和逆周期缓冲资本的要求。第二支柱即监管审慎评估，要求银行建立风险管理框架和内部控制机制，并接受监管机构的审慎评估和监督。第三支柱要求银行及时准确地披露风险相关信息，以便市场参与者评估银行的风险和表现。巴塞尔协议旨在增强风险加权资产计量的稳定性和风险敏感性，提高银行系统支持实体经济度过经济周期的能力，修订内容包括提高核心一级资本充足率要求，修改资本充足率底线，限制内部模型法的使用，引入杠杆率和流动性指标，弥补资本充足率单一监管的不足等。2017 年 9 月，巴塞尔委员会发布了巴塞尔协议最终版本，要求于 2023年开始全面实施。3行业研究敬请阅读末页之重要声明图图 1 1 巴塞尔协议的发展过程巴塞尔协议的发展过程资料来源：BIS，湘财证券研究所图图 2 2 巴塞尔协议三支柱巴塞尔协议三支柱资料来源：BIS，湘财证券研究所中国在 2004年颁布了商业银行资本充足率管理办法，以巴塞尔协议为基础，引入了资本充足率管理指标，要求对信用风险和市场风险进行计量。此后，监管部门根据巴塞尔协议提出了一系列资本管理补充规定。2012 年，商业银行资本管理办法（试行）出台，标志着我国进入了巴塞尔协议要求的资本管理阶段。本次资本新规正式实施后，4行业研究敬请阅读末页之重要声明我国银行与国际银行的资本状况将更具有可比性。表表 1 1 资本新规关于信用风险计量方法的修订与巴塞尔协议资本新规关于信用风险计量方法的修订与巴塞尔协议最终版趋同最终版趋同风险暴露类型风险暴露类型可选计量方法可选计量方法巴塞尔协议巴塞尔协议最终版最终版修订内容修订内容资本新规修订内容资本新规修订内容金融机构权重法、初级内评法不允许使用高级内部评级法不允许使用高级内部评级法综合收入超过一定数额的公司及其控制企业权重法、初级内评法不允许使用高级内部评级法（收入标准：5亿欧元）不允许使用高级内部评级法（收入标准：30亿元）其他公司权重法、内部评级法无无专业贷款权重法、内部评级法、监管映射法无无零售权重法、高级内评法无无股权权重法不允许使用内部评级法不允许使用内部评级法资料来源：BIS，银保监会官网，湘财证券研究所资本新规与巴塞尔协议仍有区别，主要在于资本新规按照银行业务规模和风险差异，将商业银行划分为三个档次，匹配不同的资本监管方案，并适用不同的信息披露体系。按照资本新规要求，第一档银行对标资本监管国际规则，要求披露全套报表；第二档银行实施相对简化的监管规则和信息披露要求；第三档主要是规模小于 100 亿元的商业银行，进一步简化资本计量并引导聚焦服务县域和小微，仅需披露资本充足率、资本构成等。调整后表内外资产余额在 5000 亿元以上的银行可以划分为第一档商业银行。根据 2022年中期报告数据进行划分，大部分上市银行将归为第一档银行，可归为第二档银行的上市行有11 家，包括西安银行、厦门银行、兰州银行、江阴银行、张家港行、青农商行、无锡银行、常熟银行、紫金银行、苏农银行和瑞丰银行。5行业研究敬请阅读末页之重要声明表表 2 2 资本新规将商业银行分为三档资本新规将商业银行分为三档分类分类分类标准分类标准监管方式监管方式第一档符合以下任一条件的商业银行：1.上年末并表口径调整后表内外资产余额5000亿元人民币（含）以上。2.上年末境外债权债务余额300亿元人民币（含）以上且占上年末并表口径调整后表内外资产余额的10%（含）以上。对标资本监管国际规则，要求披露全套报表第二档符合以下任一条件的商业银行：1.上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元人民币（含）以上，且不符合第一档商业银行条件。2.上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币但境外债权债务余额大于0。实施相对简化的监管规则和信息披露要求第三档上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币且境外债权债务余额为 0的商业银行。进一步简化资本计量，仅需披露资本充足率、资本构成等资料来源：银保监会官网，湘财证券研究所1.2 资本要求与上市行资本构成资本要求与上市行资本构成与巴塞尔协议规定一致，我国商业银行总资本包括核心一级资本、其它一级资本和二级资本，各类别资本对资本工具的要求不同。资本充足率为符合规定的资本净额与风险加权资产（RWA）之间的比率。目前，国内银行核心一级资本充足率要求为 5%，高于巴塞尔协议 4.5%的要求，一级资本充足率与资本充足率要求分别为 6%和 8%，与国际标准一致。除了资本充足率要求外，储备资本要求为2.5%，逆周期缓冲资本要求为0%2.5%，目前按 0%执行。系统重要性银行还应满足一定的附加资本要求，系统重要性银行分为五组，第一组到第五组的银行分别适用 0.25%、0.5%、0.75%、1%和 1.5%的附加资本要求。以上三类资本要求均由核心一级资本满足。此外，商业银行资本监管指标还包括杠杆率（一级资本净额/调整后表内外资产余额），分母端对不同风险资产不进行区分，从而对银行总杠杆进行控制，以弥补资本充足率的不足。6行业研究敬请阅读末页之重要声明表表 3 3 商业银行资本监管指标商业银行资本监管指标监管指标监管指标资本要求资本要求满足条件满足条件核心一级资本充足率5%由核心一级资本满足一级资本充足率6%由核心一级资本、其他一级资本满足资本充足率8%由核心一级资本、其他一级资本、二级资本满足储备资本要求2.5%由核心一级资本满足系统重要性银行附加资本要求0.25%1.5%由核心一级资本满足逆周期资本要求0%由核心一级资本满足第二支柱资本要求-另行规定杠杆率4%由核心一级资本、其他一级资本满足系统重要性银行附加杠杆率0.125%0.75%由核心一级资本、其他一级资本满足资料来源：银保监会官网，湘财证券研究所核心一级资本要求以高质量资本来满足，主要由核心一级资本工具（普通股、可转债）及其溢价、利润留存、一般风险准备和其他综合收益等构成。其他一级资本工具主要通过优先股和永续债筹集，二级资本工具由二级资本债和超额贷款损失准备构成。图图 3 3 资本新规下商业银行资本构成资本新规下商业银行资本构成资料来源：银保监会官网，湘财证券研究所 7行业研究敬请阅读末页之重要声明截至 2022 年 6 月，上市银行核心一级资本在资本净额中的比重在 70%左右。不同银行之间由于筹资能力、盈利能力和资产质量等存在差异，资本构成也存在较大差别。从子板块来看，上市农商行其他一级资本比重明显低于其他类银行，在资本净额中占比约 4%，反映农商行对优先股和永续债发行参与较少。图图 4 4 22H122H1上市银行资本构成上市银行资本构成注：仅统计披露相关数据的33家上市银行。资料来源：Wind，湘财证券研究所银行资本扩充主要依赖内部盈利，利润留存是核心一级资本最主要的组成部分。城农商行的利润留存在核心一级资本中占比为 50%左右，而国股行利润留存占比接近 60%。2020 年以来，利润留存在核心一级资本中的比重上行趋缓，在资产保持较高扩张速度的情况下，银行通过利润留存方式满足资本需求将更加困难，外源资本补充需求在上升。图图 5 5 上市银行核心一级资本中利润留存比重上行趋缓上市银行核心一级资本中利润留存比重上行趋缓注：仅统计披露相关数据的33家上市银行。资料来源：Wind，湘财证券研究所 8行业研究敬请阅读末页之重要声明2019 年以来，商业银行资本充足率整体呈现上行趋势，但上市银行核心一级资本充足率略有下行，核心一级资本有待扩源补充。截至 2022年12月，商业银行资本充足率为 15.17%，核心一级资本充足率为10.74%，较最低要求7.5%仍高出 3%以上。图图 6 6 商业银行商业银行资本充足率资本充足率（单位：（单位：%）资料来源：Wind，湘财证券研究所图图 7 7 20192019年来年来上市行核心一级资本充足率上市行核心一级资本充足率略有下行略有下行资料来源：Wind，湘财证券研究所在资本净额保持不变的情况下，风险加权资产（RWA）计量的变化会对商业银行资本充足率产生影响。商业银行风险加权资产（RWA）包括信用风险加权资产、市场风险加权资产和操作风险加权资产。其中，信用风险是商业银行最为重要的风险暴露类型，商业银行可以使用权重法或内部评级法计量信用风险加权资产。信用风险加权资产在全部风险加权资产中平均占比约92%。本文将讨论与测算资本新规对银行信用风险RWA与资本充足状况的影响。9行业研究敬请阅读末页之重要声明图图 8 8 22H122H1上市银行信用风险加权资产平均占比为上市银行信用风险加权资产平均占比为 92%注：仅统计披露相关数据的33家上市银行。资料来源：Wind，湘财证券研究所2 新规新规要求要求对对银行资本状况及业务银行资本状况及业务的影响的影响2.1 权重法计量的变化及影响权重法计量的变化及影响新资本规定对信用风险加权资产权重法计量的修订主要在于优化风险暴露分类标准，增加风险因子，细化各类风险暴露的风险权重要求，变化范围涵盖房地产、信用卡、中小企业、投资级公司、银行同业和地方政府一般债等风险暴露。表表 4 4 资本新规资本新规 权重法权重法下风险权重下风险权重主要变化主要变化业务类型业务类型原 风 险 权原 风 险 权重重资本新规资本新规修订后的风险权重修订后的风险权重风险权重变化风险权重变化房地产开发贷：不符合审慎要求1000% 50%个人住房抵押贷款50%第一档商业银行：LTV 为 60%（含）以下的，风险权重为 40%；60%至80%（含）的，风险权重为 45%第二档商业银行：50%第一档银行：-5%-10%第二档银行：0%信用卡贷款：合格交易者75E%-30%其他个人风险暴露（主要为大额零售贷款）750% 25%中小企业贷款100%-15行业研究敬请阅读末页之重要声明投资级公司贷款100%第一档商业银行：75%第二档商业银行：100%第一档银行：-25%第二档银行：0%商业银行债（3M以上）25%A 级商业银行：30%A 级商业银行：40% 5% 15%投资级公司债100%第一档商业银行：75%第二档商业银行：100%第一档银行：-25%第二档银行：0%地方政府一般债20%-10%次级债1000% 50%资料来源：银保监会官网，湘财证券研究所2.1.1 信贷业务信贷业务RWA 有望减少有望减少针对第一档商业银行，房地产风险暴露分为房地产开发风险暴露、居住用房地产风险暴露和商用房地产风险暴露。对房地产开发贷的风险权重设置为 150%，其中符合审慎要求的开发贷风险权重为 100%。审慎要求包括：审慎的贷款审批标准；未发生逾期或展期，且符合项目资本金比例要求或与债务人约定分批分期归还贷款本息且本金偿还比例超过 50%；用于居住用房的土地开发或建设。表表 5 5 资本新规下房地产风险暴露计量资本新规下房地产风险暴露计量风险类型风险类型满足条件满足条件风险权重风险权重房地产开发风险暴露符合审慎要求：一、审慎的贷款审批标准。二、未发生逾期或展期，且符合以下条件之一：项目资本金比例为 30%（含）以上，其中保障性住房开发项目资本金比例为25%（含）以上；与债务人约定按房地产销售进度分批分期归还贷款本息，本金偿还比例超过 50%。三、用于居住用房的土地开发或建设。100%-1500%居住用房地产风险暴露（以住房为抵押的债权，适用第一档商业银行）还款不实质性依赖于房地产所产还款不实质性依赖于房地产所产生的现金流生的现金流（1）满足审慎要求的，可使用贷款价值比（LTV）确定风险权重：贷款价值比为贷款价值比为 60%（含）以下的，风险权重为（含）以下的，风险权重为 40%；60%至至 80%（含）的，风险权重为（含）的，风险权重为45E%；80%至 90%（含）的，风险权重为 70%；90%至 100行业研究敬请阅读末页之重要声明（含）的，风险权重为 75%；100%以上的，按照交易对手风险权重计量。（2）不符合审慎要求的，按照交易对手风险权重计量还款实质性依赖于房地产所产生的现金流（1）满足审慎要求的，可使用贷款价值比（LTV）确定风险权重：贷款价值比为 60%（含）以下的，风险权重为 50%；60%至 80%（含）的，风险权重为 60%；80%至 90%（含）的，风险权重为 75%；90%以上的，风险权重为 105%（2）不符合审慎要求的，风险权重为150%商用房地产风险暴露（以商业用房为抵押的债权，适用第一档商业银行）还款不实质性依赖于房地产所产生的现金流（1）满足审慎要求的，可使用贷款价值比（LTV）确定风险权重：贷款价值比为 60%（含）以下的，风险权重为 65%；60%（不含）以上的，按照交易对手风险权重计量（2）不符合审慎要求的，按照交易对手风险权重计量还款实质性依赖于房地产所产生的现金流（1）满足审慎要求的，可使用贷款价值比（LTV）确定风险权重：贷款价值比为 60%（含）以下的，风险权重为 75%；60%至 80%（含）的，风险权重为 90%与交易对手风险权重中的较大值；80%以上的，风险权重为 110%（2）不符合审慎要求的，风险权重为150%资料来源：银保监会官网，湘财证券研究所房地产抵押贷款方面，第一档银行依据房产类型（分为居住用和商用）、还款来源（是否依赖房地产所产生的现金流）、贷款价值比（LTV）设置多档风险权重。个人住房抵押贷款属于还款不实质性依赖于房地产所产生的现金流的房地产风险暴露，货款价值比为 60%（含）以下的，风险权重为 40%；60%至 80%（含）的，风险权重为 45%。按照目前按揭贷款 20%以上的首付要求来计算 LTV，个人住房抵押贷款对应风险权重相比原规定下降了5%。目前，住房贷款中约有 90%为首套贷款，对应风险权重下降 10%。第二档商业银行不单独划分居住用或商用房地产风险暴露，按照交易对手风险权重计量，其中个人住房抵押贷款的风险权重为 50%，保持原规定不变。此外，合格交易者信用卡贷款风险权重从 75%下调至 45%。合格交易者风险暴露是指在过去三年内最近 12 个账款金额大于0 的账单周期，均可按照事先约定的还款规则，在到期日前（含）全额偿还应付款项的信用卡个人循环风险暴露。中小企业风险暴露的风险权重从 100%调整为 85%，中小企业风险暴露是指商业银行对最近 1 年营业收入不超过 3 亿元人民币且符合国家相关部门规定的中型、小型和微型企业认定标准的企业的债权，但不包括对小微企业 12行业研究敬请阅读末页之重要声明和投资级公司的债权。投资级公司风险权重从 100%下调为 75%，投资级公司风险暴露是指商业银行对投资级公司的债权，但不包括对小微企业的债权。投资级公司是指即使在不利的经济周期和商业环境下，仍具备充足偿债能力的公司，需要满足一系列特定条件。基于2022 年中期报告银行披露数据及对信贷业务结构的系列假设，我们测算了资本新规风险权重变化对 20家第一档商业银行信贷业务风险加权资产（RWA）的影响。结果显示，房地产开发贷 RWA 将随着风险权重的提高而增加，但增加幅度或小于房贷、信用卡贷款、中小企业贷款的 RWA 节约。综合来看，资本新规权重法下，银行信贷业务综合来看，资本新规权重法下，银行信贷业务 RWARWA 有望减少，对有望减少，对信用卡贷款和中小企业贷款业务的信用卡贷款和中小企业贷款业务的 RWARWA 节约较为明显，有利于鼓励银行扩节约较为明显，有利于鼓励银行扩大相关领域信贷投放力度。大相关领域信贷投放力度。表表 6 6 资本新规资本新规 风险权重变化对信贷业务风险权重变化对信贷业务 RWARWA的影响测算的影响测算风险暴露类型风险暴露类型风险权重变化风险权重变化假设条件假设条件风险暴露头寸风险暴露头寸（单位：万亿）（单位：万亿）RWA 变化测算变化测算（单位：万亿）（单位：万亿）首套房贷-5%首套贷占比 90%7.86-0.39非首套房贷-10%非首套贷占比 10%0.87-0.09合格交易者信用卡贷款-30%合格交易者占比 70%2.40-0.72-0.72房地产开发贷 50%均未符合审慎要求2.691.34中小企业贷款-15%扣除开发贷后占对公贷款的比例为：大中银行 25%，城商行30%，农商行 20%4.97-0.75-0.75大型投资级公司贷款-25%扣除开发贷后占对公贷款的比例为：大中银行 5%，城商行3%，农商行 1%0.86-0.21合计合计-0.82-0.82注：仅统计披露相关数据的 20家第一档银行（主要为股份行及规模以上区域行），不包括使用内部评级法的六家银行（五大行及招行）。测算结果基于系列假设条件，经过一定敏感性分析，总计RWA变动方向不变。资料来源：银保监会官网，公司年报，湘财证券研究所 13行业研究敬请阅读末页之重要声明2.1.2 同业及投资业务同业及投资业务RWA 或增加或增加金融投资方面，资本新规将地方政府一般债风险权重从 20%降为10%，专项债风险权重保持不变。截至 2022 年 6 月，地方债在政府债中占比为 59%。投资级公司债风险权重下调 25%至 75%。投资级公司应当满足具有持续的盈利能力、资产质量良好、资产负债结构合理与现金流量正常等条件。对 A 级商业银行风险暴露的风险权重提高至 30%，A 级商业银行风险暴露的风险权重提高至 40%，其中原始期限三个月（含）以内风险暴露的风险权重为 20%，保持与原规定一致。严监管情况下国内银行一般能够满足 A级银行条件，对 A级商业银行的风险权重在25%的基础上提高了 15%。对次级债权的风险权重从 100%提高至 150%。截至 2022 年 6 月，次级债在商业银行债中占比约为 8%，由于在债券投资中占比较小，对 RWA 影响相对有限。另外，资本新规引导银行落实资产管理产品穿透管理要求，如不满足穿透计量要求，则适用授权基础法，利用资产管理产品募集说明书等信息划分底层资产大类，适用相应权重，在穿透要求之下投资资管产品的 RWA将会增加。基于 2022 年中报披露数据及对投资业务结构的系列假设，我们测算了资本新规风险权重变化对 20 家第一档商业银行投资业务风险加权资产（RWA）的影响。结果显示，金融债和同业资产 RWA 将随着风险权重的提高而增加，增加幅度或大于投资级公司债和地方政府一般债的 RWA 节约。资本新规权重法下资本新规权重法下同业与同业与投资业务资本占用或将会提高。商业银行同业投资业务资本占用或将会提高。商业银行同业投资投资 RWARWA 增长相对明显，增长相对明显，或或将限制银行向其他商业银行进行投资，并支持将限制银行向其他商业银行进行投资，并支持对投资级公司债和地方政府一般债的投资。对投资级公司债和地方政府一般债的投资。表表 7 7 资本新规资本新规 风险权重变化对同业及投资业务风险权重变化对同业及投资业务 RWARWA的影响测算的影响测算风险暴露类风险暴露类型型风险权重变化风险权重变化假设条件假设条件风险暴露头寸风险暴露头寸（单位：万亿）（单位：万亿）RWA 变化测算变化测算（单位：万亿）（单位：万亿）商 业 银 行 债与 同 业 存 单（3M 以上） 15%发行人为 A 级商业银行；根据同业存单期限结构，假设 3M以上占比 90%2.460.370.37同 业 资 产（3M 以上） 15%对手方为 A级商业银行1.670.250.25投 资 级 公 司债-25%公司债中投资级占比 50%1.26-0.31 14行业研究敬请阅读末页之重要声明地 方 政 府 一般债-10%地方债占政府债的 60%，其中一般债占比 40%2.22-0.22次级债 50%次级债占商业银行金融债的 8%0.160.08合计合计0.160.16注：仅统计披露相关数据的 20家第一档银行（主要为股份行及规模以上区域行），不包括使用内部评级法的六家银行（五大行及招行）。测算结果基于系列假设条件，经过一定敏感性分析，总计RWA变化方向不变。资料来源：银保监会官网，公司年报，湘财证券研究所综合对信贷业务、同业及投资业务的影响来看，资本新规权重法下，第一档银行风险加权资产整体减少，测算银行 RWA平均变化率为-1.50%，资本充足率平均提高 0.20%，有助于节约资本占用，鼓励商业银行对支持领域的信贷投放与金融投资。表表 8 8 资本新规对银行资本充足率的影响资本新规对银行资本充足率的影响测算测算测算测算RWARWA变化总和变化总和（单位：万亿）（单位：万亿）RWARWA平均变化率平均变化率资本充足率平均变化资本充足率平均变化-0.65-1.50%0.20%注：仅统计披露相关数据的20家第一档银行。资料来源：湘财证券研究所2.2 内部评级法计量的变化及影响内部评级法计量的变化及影响内部评级法下，商业银行根据违约概率、违约损失率和风险敞口等因素来决定资产的风险权重。资本新规降低了内部评级法的使用门槛。按照原资本办法规定，使用信用风险内评法时，应在“提交申请时内部评级法资产覆盖率应不低于 50%，并在 3 年内达到 80%”，而资本新规不再要求在 3 年内达到 80%的内部评级法资产覆盖率，仅要求持续提高内部评级法资产覆盖率，降低了内部评级法的使用门槛。资本新规设置了 72.5%的风险加权资产资本底线要求，替换原并行期 80%的资本底线安排，增加了使用内部评级法的资本节约空间，有助于鼓励更多银行使用内部评级法。应用资本底线后的风险加权资产总额为部分或全部采用资本计量高级方法计算的风险加权资产与按其他方法计算的风险加权资产总额中的较大值：应用资本底线后的 RWA=max（高级法 RWA，标准法 RWA72.5%）目前，应用内部评级法的银行包括五大行和招商银行。2022 年 6 月，招 15行业研究敬请阅读末页之重要声明商银行高级法 RWA 与标准法 RWA 之比已经达到了 80%，在这种情况下，资本底线不对其内部评级法 RWA 起到实际约束作用。图图 9 9 招商银行招商银行RWARWA计量结果（单位：亿元）计量结果（单位：亿元）资料来源：公司年报，湘财证券研究所内部评级法应用范围方面，资本新规限制了内部评级法在股权风险暴露领域的应用，限制应用高级内评法对金融机构和达到特定标准的企业及其控制企业进行风险计量。图图 1010 资本新规对内部评级法的使用限制资本新规对内部评级法的使用限制资料来源：银保监会官网，湘财证券研究所模型参数方面，将公司、金融机构和零售风险的违约概率下限从 0.03%提高到 0.05%，规定了初级内评法下公司风险暴露没有合格抵质押品的高级债权和次级债权的违约损失率分别为 40和75、零售资产池的违约损失率下限和高级内部评级法下非零售风险暴露违约损失率下限。16行业研究敬请阅读末页之重要声明图图 1111 资本新规高级资本新规高级内部评级内部评级法下法下非零售风险暴露的违约损失率底线非零售风险暴露的违约损失率底线资料来源：银保监会官网，湘财证券研究所图图 1212 资本新规高级资本新规高级内部评级内部评级法下法下零售风险暴露的违约损失率底线零售风险暴露的违约损失率底线资料来源：银保监会官网，湘财证券研究所以 2021年六家银行内部评级法覆盖资产的风险暴露情况来看，零售风险暴露的违约概率和违约损失率基本达到底线要求比率之上，非零售风险暴露的平均违约损失率均在 25%以上。部分银行非零售最低风险等级资产的违约率小于 0.05%，或将提高其 RWA 计量结果。表表 9 9 20212021年六家银行内部评级法覆盖资产的加权平均违约率年六家银行内部评级法覆盖资产的加权平均违约率单位单位：%个人住房抵押个人住房抵押贷款贷款合格的循环零合格的循环零售售其他零售其他零售非零售非零售工商银行1.23.713.710.05农业银行1.641.452.640.03中国银行0.80.767.160.05 17行业研究敬请阅读末页之重要声明建设银行1.22.073.690.05交通银行1.215.167.330.05招商银行0.725.396.560.03底线要求底线要求0.050.050.0.1 10.050.050.050.05资料来源：公司公告，湘财证券研究所表表 1010 20212021年六家银行内部评级法覆盖资产的加权平均违约损失率年六家银行内部评级法覆盖资产的加权平均违约损失率单位单位：%个人住房抵押个人住房抵押贷款贷款合格的循环零合格的循环零售售其他零售其他零售非零售非零售工商银行30.6450.2255.4625农业银行25.6357.6247.3125中国银行25.4574.7421.7425建设银行23.6227.5238.2125交通银行26.8483.7550.5825招商银行27.5674.2752.9425底线要求底线要求1010505015152525资料来源：公司公告，湘财证券研究所巴塞尔协议修订的目的包括对内部模型法适用范围加以限制，减小不同计量方法之间的套利空间。相应地，资本新规增加风险参数，设置违约率和违约损失率的底线要求，有助于提高不同银行之间资本充足状况的可比性。新规对高级法下资本充足率的影响将取决于银行内部模型参数与新规要求之间的差异，以及内部模型法与权重法下计量结果的差距。如果实际应用中资本底线约束发挥作用，即内部评级法 RWA 低于资本底线（权重法 RWA*72.5%），那么权重法下 RWA 减少，将降低内评法下适用资本底线后的 RWA，有助于提高银行资本充足率。如果资本底线约束不发挥作用，即内部评级法 RWA 高于资本底线（权重法 RWA*72.5%），那么当银行内部模型参数无法满足资本新规底线要求时，内评法下 RWA可能上升，从而降低银行资本充足率。根据根据保持监管资本总体稳定的原则保持监管资本总体稳定的原则，以及六家银行内部评级法计量情况，以及六家银行内部评级法计量情况与所覆盖资产风险暴露情况来看，风险底线降低或对资本计量具有正面影响，与所覆盖资产风险暴露情况来看，风险底线降低或对资本计量具有正面影响，18行业研究敬请阅读末页之重要声明能够减少资本占用，风险参数变化或对资本计量有负面影响，能够减少资本占用，风险参数变化或对资本计量有负面影响，新规对大行内新规对大行内部评级法部评级法RWARWA及资本充足率的及资本充足率的综合综合影响影响或或不显著。不显著。3 总结总结资本新规按照银行业务规模和风险差异，将商业银行划分为三个档次，匹配不同的资本监管方案，第一档商业银行的监管将对标国际规则。资本新规资本指标要求也与国际规则接近。资本新规正式实施后，我国规模以上商业银行与国际银行的资本状况将更具有可比性。在资本净额不变的情况下，风险加权资产（RWA）计量变化会对商业银行资本充足率产生影响。本文讨论与测算了资本新规对银行信用风险RWA与资本充足状况的影响。权重法下，新资本规定对信用风险加权资产权重法计量的修订主要在于优化风险暴露分类标准，增加风险因子，细化各类风险暴露的风险权重要求，变化范围涵盖房地产、信用卡、中小企业、投资级公司、银行同业和地方政府一般债等风险暴露。对第一档商业银行（主要是股份制银行和规模以上区域银行）的 RWA测算结果显示，银行信贷业务 RWA 有望减少，对信用卡贷款和中小企业贷款业务的 RWA节约较为明显，有利于鼓励银行扩大相关领域信贷投放力度。银行同业与投资业务 RWA 或将提高。商业银行同业资产RWA 增长相对明显，可能限制银行向其他商业银行进行投资，并支持对投资级公司债和地方政府一般债的投资。但商业银行持有同业资产还有其他管理目标，对投资的实际影响可能较小。综合来看，资本新规对权重法下第一档商业银行资本充足率的总体影响可能偏正面，新资本要求能够对信用卡贷款、中小企业信贷和投资级公司信贷形成支持，并减轻商业银行投资地方政府一般债的资本压力。资本新规限制了内部评级法在股权风险暴露领域的应用，限制应用高级内评法对金融机构和达到特定标准的企业及其控制企业进行风险计量。将公司、金融机构和零售风险的违约概率下限从 0.03%提高到 0.05%，规定了初级内评法下公司风险暴露没有合格抵质押品的高级债权和次级债权的违约损失率分别为 40和75、零售资产池的违约损失率下限和高级内部评级法下非零售风险暴露违约损失率下限。新规对高级内部评级法下资本充足率的影响将取决于银行内部模型参数与新规要求之间的差异，以及内部模型法与权重法计量结果的差距。根据六家银行内部评级法计量情况与所覆盖资产风险暴露情况来看，风险底线降低 19行业研究敬请阅读末页之重要声明或对资本计量具有正面影响，能够减少资本占用，风险参数变化或对资本计量有负面影响，新规对大行内部评级法 RWA 及资本充足率的综合影响或不显著。4 投资建议投资建议近期房地产融资政策转宽，商品房需求端宽松政策加码，预计房地产资产风险趋于收敛。未来经济复苏将有助于改善信贷需求，优化信贷结构，二季度起息差降幅或缩窄。新资本规定有助于减轻信用卡贷款、中小企业信贷和地方政府一般债投资等资本压力。建议关注银行股估值修复两大主线：一是区域行业绩具有韧性，有望率先受益于银行基本面改善，经营表现或将领先同业；二是随着楼市风险趋于收敛，股份制银行估值有望继续修复。维持行业“增持”评级。5 风险提示风险提示经济增长不及预期；行业信用风险释放；政策落实不及预期；资本管理政策变动风险；参数假设失误的风险。敬请阅读末页之重要声明湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）指数）买入：买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。重要声明重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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未来价值转移 赋能普惠和可持续金融服务未来价值转移|赋能普惠和可持续金融服务2从近期国际态势和基本人性角度来看，相较于政策驱动，利润驱动或将更好地助推普惠金融发展。由于科技发展可能降低向未饱和细分市场提供金融服务的风险并且提高成本效益，因此企业自然会寻求将其服务范围扩大到未开发的细分市场。普惠金融可以从两个方面推动可持续发展。首先，普惠金融可以助力拓宽融资渠道、解决贫困问题和提振经济增长等社会目标向前推进支持社会的可持续发展。1 其次，对于现有或新进金融服务提供商而言，普惠金融可以为利润率持续受制于竞争压力的金融服务提供商提供在饱和红海市场中的替代解决方案，从而为持续增长奠定基础。2但是，除目标和利润动机之外，未来价值网络（企业通过赋权客户创造价值）不断变化的性质也将促使普惠金融的覆盖范围持续扩大。未来价值转移|赋能普惠和可持续金融服务3以科技创新为起点随着经济活动向数字化生态系统持续转移以及技术应用的范围不断扩大，此前未获得正规金融服务的17亿成年人将有机会享受相关服务。3 造成金融排斥的原因很多，包括成本较高、与服务提供商相距较远、缺乏必要的身份证明和信用记录、缺乏金融常识等因素，甚至许多欠发达国家地区的居民对银行或金融机构仍存在信任问题。4 除最后一点外，其他挑战大多可以通过科技创新得到有效解决。关于移动和基于云的金融服务如何推动普惠金融扩大到前所未有的规模，大家众说纷纭。5 目前，金融机构已经将人工智能和数据分析技术投入使用，通过对客户和企业在平台上的行为进行分析，对需求、偏好和信用度作出评估，从而确保此前未享受金融服务的用户的需求得到切实满足。6 此外，金融机构可以利用数字身份识别系统（例如覆盖12亿印度公民的Aadhar系统）解决身份证明问题，值得注意的是，当前全球仍有超过10亿人需要获得正式和公认的身份证明。7 以价值网络为引擎未来价值网络将利用数字身份的扩展概念推进普惠金融数字身份不仅可以作为验证手段，而且还囊括了活动所产生数据的价值。这与数字化技术赋能的部分所有权相结合，将为实现更具包容性的财富积累铺平道路（尽管是分阶段进行），我们需要耐心等待法律和监管制度来适应这种必然趋势。对此，企业需要调整其运营和商业模式，以通过为上述新趋势提供支持而获益。正如未来价值转移系列的其他文章所述，随着企业从技术赋能的超个性化销售方式转向客户赋权，许多现有产品、解决方案和运营模式可能变得无关紧要。在这种环境中，客户将会认为其拥有主动权，并且能够从个人选择中创造和获取价值。数字化价值网络有助于打造全面普及的无摩擦平台，推动个人和企业在无需实物现金的情况下进行商品、服务和其他价值交易，以此起到鼓励贸易、提高收入、促进发展的作用。未来价值转移|赋能普惠和可持续金融服务4扩大普惠金融覆盖范围我们预计几乎所有商品或服务都将以数字化形式存在，这将催生新型金融服务并且带来价值转移机会。目前，金融服务行业主要以点对点和单个细分市场为基础、定制化服务的传统模式推动增长。然而，随着基于多对多关系的价值网络不断扩大以及以模块化方式提供金融服务的提供商的不断增多，我们预计上述情况将会发生变化。例如“超级应用”的诞生，将电商、外卖、出行、拼车、快递、物流与零售和商业金融服务结合。除非这些服务和组件在价格、体验和资本获取方面存在根本性差异，否则提供价值网络的单一组件将变得愈发困难。实现可持续发展和显著利润增长我们认为缜密的设计可以推动金融服务参与度持续增长，从而助力普惠金融成为现实。新进金融机构之间不断提高的了解、熟悉和信任程度将会通过社交媒体平台（价值网络的重要组成部分）传达给边缘客户。随着更多个人和企业被纳入金融服务覆盖范围，提供商之间的利润空间不断扩大，因此可以推动其加大力度开发其他未获得充分服务的客户群体以及开辟全新利基市场。这将促使客户赋权实现良性循环，从而推进普惠金融并且扩大普惠金融覆盖范围。重要的是，这将催生一种新型的可持续商业模式，这种模式重点关注有利可图和公平合理的普惠金融市场动态。技术赋能的财富民主化同时也催生了大量未获得充分服务并且不满足传统服务现状的高净值和中产阶级客户群体。这些客户群体将加速赋权进程并从中获益。教育和保护对于促进信任、普惠金融和可持续发展依然至关重要。监管机构、政策制定者和服务提供商/供应商必须确保消费者意识到他们需要使用金融服务，即使这些服务可能未明确标明属于金融服务范畴并且可能无法提供必要和基本保护。任何包含赋权激励措施的体系都必须包含支持客户保护所需的所有要素。随着赋权成为一条双行道，现有参与者和新进参与者可以借此机会开发潜在或全新细分市场/机遇，以此推动财富创造、重塑利润动态、拓宽目标维度。未来价值转移|赋能普惠和可持续金融服务5另外还需衡量财务能力，目前存在多种方式可以帮助解决缺乏历史记录的问题。鉴于公众愈发倾向于在线获取收入和支付账单，公用事业公司、电信供应商和具备支付功能的社交媒体平台在打造普惠和可持续金融服务生态系统方面都将发挥重要作用。然而，这将受制于点对点解决方案点对点解决方案旨在控制客户，而生态系统解决方案追求赋权客户，因此二者无法共存。实施目标导向监管显然，完全去中心化系统（信任处于核心地位）可能在理论和技术层面具备可行性，但是实际操作层面却难以实现。从实际情况来看，对于监管机构的需求将会继续存在，但与商业模式相同，监管模式亦需不断演变。普惠金融服务可能会越来越多地由传统受监管金融机构以外的参与者提供。随着科技进步以及金融服务可及性和普惠性的提高，金融服务用户可能愈发难以了解服务提供商及其服务内容，也愈发难以区分受监管金融机构和非受监管金融机构。就此而言，一个有效的解决方案是加快“基于实体”的监管和问责模式与“基于活动”和“目标导向”的监管模式融合。透明度和互操作性对于确保监管模式能够支持普惠和可持续金融服务增长而言至关重要。以借贷服务为例，监管机构鼓励借贷服务提供商利用数字档案进行定价和风险管理以及行为和价值创造。确保所有受监管借贷服务提供商（无论此等实体情况如何）之间的透明度和互操作性可以为采取保护措施和实施目标导向政策奠定基础。在支持未来价值转移的数字化环境中，客户、现有参与者和新进参与者都需要可以提供赋权和保护的监管模式。保护对每个人而言意义不同。鉴于金融服务行业无法建立监管协调的乌托邦，也无法形成单一可信的监管来源，因此需要利用可互操作的透明监管模式实现数字化应用、强化和监督以及支持整个服务生态系统的合规性。在这种环境中，监管机构和政策制定者应当致力打造通过赋权提供保护的环境（即制定监管激励措施），以推动为善意参与者赋权并防止为恶意参与者赋权。简而言之，为使信任体系发挥作用，违反信任体系的行为必须受到惩罚，无论是偶然发生还是有意为之。未来价值转移|赋能普惠和可持续金融服务6转变思维模式我们认为，未来价值转移可以助力解决目前阻碍全球推进普惠和可持续金融服务的诸多挑战。迄今为止，金融服务行业一直依靠技术进步和点对点解决方案占领市场并实现发展。金融服务的未来在很大程度上取决于数字身份的扩展概念其可体现数字存在和数字活动的价值。这也可以助力现有参与者和新进参与者克服信任挑战、获得竞争优势、深化创新工作、推动客户赋权、利用技术占领市场以及建立可持续商业模式。现有参与者（包括大型科技公司和常规金融机构）与新进参与者相比具备更多优势，包括拥有大量的金融资源和来之不易的客户信任。因此，现有金融机构必将充分利用其在客户数据保护和身份信息验证方面的能力，力求在客户赋权时代保持核心地位。8最后，创造价值网络的生态系统可以推动善意参与者持续发展，但是也会导致恶意参与者不断涌现，并且如果新进参与者被趁机利用，上述趋势或将发生变化。因此，我们认为，为确保未来价值网络能够推动可持续发展，采取治理、保护和监督措施以及建立零信任网络至关重要。9向价值网络转变可为推进普惠金融创造前所未有的机会，加之商业模式和监管模式不断演变，这些将为金融机构提供可持续金融服务奠定基础（利润和目标相融合）。在本系列的后续文章中，我们将深入研究为何互操作平台对于支持未来价值网络至关重要。欲了解德勤关于未来价值转移的更多观点，敬请访问：未来价值转移|德勤中国未来价值转移需要转变思维模式，把握向价值网络转变带来的机会，利用技术占领市场。未来价值转移|赋能普惠和可持续金融服务7尾注1.Leora Klapper,“The Link Between Financial Inclusion&Sustainable Development”,World Bank Development Research Group,2017:https:/www.un.org/esa/ffd/ffdforum/wp-content/uploads/sites/3/2017/05/RT-B-Klapper.pdf2.Paul Sin,“Inclusion through distribution:How blockchain supports financial inclusion”,Deloitte,18th December,2020:https:/ World Bank:UFA2020 Overview:Universal Financial Access by 2020 https:/www.worldbank.org/en/topic/financialinclusion/brief/achieving-universal-financial-access-by-2020 4.Ibid.5.Max Chuard,“Cloud and SaaS technology can drive inclusive banking.Here are 3 reasons how:,World Economic Forum,10th December,2020:https:/www.weforum.org/agenda/2020/12/cloud-and-saas-technology-can-drive-inclusive-banking6.Vira Widiyasari,Herman Widjaja,“This new approach to credit scoring is accelerating financial inclusion in emerging economies”,World Economic Forum,20th January,2021:https:/www.weforum.org/agenda/2021/01/this-new-approach-to-credit-scoring-is-accelerating-financial-inclusion7.Mohit Joshi,“Digital identity can help advance inclusive financial services”,World Economic Forum,30th April 2021:https:/www.weforum.org/agenda/2021/04/digital-id-is-the-catalyst-of-our-digital-future8.“Realizing the digital promise:Transformation in an ecosystem of regulators,BigTech,FinTech and more”,The Institute of International Finance and Deloitte,2020:https:/ Rockall,Matt Holt,Fadi Mutlak,Serdar Cabuk,Karthi Pillay,Richard Price,Luis Abreu and Marius von Spreti,“Zero Trust:A revolutionary approach to Cyber or just another buzz word?”,Deloitte,2021:https:/ 未来价值转移|赋能普惠和可持续金融服务8联系人Rob Galaski 副主席，金融服务业主管合伙人 德勤加拿大 rgalaskideloitte.caDuleesha Kulasooriya 执行总监，德勤领先创新中心 新加坡 Radha Manogaran 总监，德勤领先创新中心 新加坡 Mohit Mehrotra 合伙人，德勤摩立特 新加坡 Soumak Chatterjee 合伙人，德勤管理咨询 加拿大 schatterjeedeloitte.caMichael Tang 金融服务业全球数字化转型主管合伙人 加拿大 mtangdeloitte.caJanice Tan 战略及解决方案经理，德勤大学亚太学院 新加坡 Todd Roberts 合伙人，德勤管理咨询 加拿大 toddrobertsdeloitte.caSiddharth Rao 战略主管，德勤大学亚太学院 新加坡 Frances Yu 德勤全球客户战略及应用设计主管合伙人 德勤管理咨询 美国 编著者致谢本文编制前，由德勤大学亚太学院的杰出团队主持开展了设计规划项目。项目为期七周，遵循以人为本的设计原则，共有40名德勤亚太同事参与。他们来自不同世代、不同文化背景和不同业务条线。感谢他们为设计规划未来价值转移系列报告所作的不懈努力。未来价值转移|赋能普惠和可持续金融服务9中国联系人刘绍伦 德勤中国管理咨询金融行业解决方案服务主管合伙人 电话： 86 10 8512 5598电子邮件：王琢 德勤中国管理咨询金融行业解决方案服务高级经理 电话： 86 10 8534 2253电子邮件： 办事处地址合肥安徽省合肥市蜀山区潜山路111号华润大厦A座1506单元邮政编码：230022电话： 86 551 6585 5927传真： 86 551 6585 5687香港香港金钟道88号太古广场一座35楼电话： 852 2852 1600传真： 852 2541 1911济南济南市市中区二环南路6636号中海广场28层2802-2804单元邮政编码：250000电话： 86 531 8973 5800传真： 86 531 8973 5811澳门澳门殷皇子大马路43-53A号澳门广场19楼H-L座电话： 853 2871 2998传真： 853 2871 3033蒙古15/F,ICC Tower,Jamiyan-Gun Street1st Khoroo,Sukhbaatar District,14240-0025 Ulaanbaatar,Mongolia电话： 976 7010 0450传真： 976 7013 0450南京南京市建邺区江东中路347号国金中心办公楼一期40层邮政编码：210019电话： 86 25 5790 8880传真： 86 25 8691 8776宁波宁波市海曙区和义路168号万豪中心1702室邮政编码:315000电话： 86 574 8768 3928传真： 86 574 8707 4131三亚海南省三亚市吉阳区新风街279号蓝海华庭（三亚华夏保险中心）16层 邮政编码：572099电话： 86 898 8861 5558传真： 86 898 8861 0723上海上海市延安东路222号外滩中心30楼邮政编码：200002电话： 86 21 6141 8888传真： 86 21 6335 0003沈阳沈阳市沈河区青年大街1-1号沈阳市府恒隆广场办公楼1座3605-3606单元邮政编码：110063电话： 86 24 6785 4068传真： 86 24 6785 4067深圳深圳市深南东路5001号华润大厦9楼邮政编码：518010电话： 86 755 8246 3255传真： 86 755 8246 3186苏州苏州市工业园区苏绣路58号 苏州中心广场58幢A座24层邮政编码：215021电话: 86 512 6289 1238传真: 86 512 6762 3338/3318天津天津市和平区南京路183号天津世纪都会商厦45层邮政编码：300051电话： 86 22 2320 6688传真： 86 22 8312 6099武汉武汉市江汉区建设大道568号新世界国贸大厦49层01室邮政编码：430000电话： 86 27 8538 2222传真： 86 27 8526 7032厦门厦门市思明区鹭江道8号国际银行大厦26楼E单元邮政编码：361001电话： 86 592 2107 298传真： 86 592 2107 259西安西安市高新区锦业路9号绿地中心A座51层5104A室邮政编码：710065电话： 86 29 8114 0201传真： 86 29 8114 0205郑州郑州市金水东路51号楷林中心8座5A10 邮政编码：450018电话： 86 371 8897 3700传真： 86 371 8897 3710北京北京市朝阳区针织路23号楼国寿金融中心12层邮政编码：100026电话： 86 10 8520 7788传真： 86 10 6508 8781长沙长沙市开福区芙蓉北路一段109号华创国际广场3号栋20楼邮政编码：410008电话： 86 731 8522 8790传真： 86 731 8522 8230成都成都市高新区交子大道365号中海国际中心F座17层邮政编码：610041电话： 86 28 6789 8188传真： 86 28 6317 3500重庆重庆市渝中区民族路188号环球金融中心43层邮政编码：400010电话： 86 23 8823 1888传真： 86 23 8857 0978大连大连市中山路147号申贸大厦15楼邮政编码：116011电话： 86 411 8371 2888传真： 86 411 8360 3297广州广州市珠江东路28号越秀金融大厦26楼邮政编码：510623电话： 86 20 8396 9228传真： 86 20 3888 0121杭州杭州市上城区飞云江路9号赞成中心东楼1206室邮政编码：310008电话： 86 571 8972 7688传真： 86 571 8779 7915哈尔滨哈尔滨市南岗区长江路368号开发区管理大厦1618室邮政编码：150090电话： 86 451 8586 0060传真： 86 451 8586 0056关于德勤德勤中国是一家立足本土、连接全球的综合性专业服务机构，由德勤中国的合伙人共同拥有，始终服务于中国改革开放和经济建设的前沿。我们的办公室遍布中国30个城市，现有超过2万名专业人才，向客户提供审计及鉴证、管理咨询、财务咨询、风险咨询、税务与商务咨询等全球领先的一站式专业服务。我们诚信为本，坚守质量，勇于创新，以卓越的专业能力、丰富的行业洞察和智慧的技术解决方案，助力各行各业的客户与合作伙伴把握机遇，应对挑战，实现世界一流的高质量发展目标。德勤品牌始于1845年，其中文名称“德勤”于1978年起用，寓意“敬德修业，业精于勤”。德勤专业网络的成员机构遍布150多个国家或地区，以“因我不同，成就不凡”为宗旨，为资本市场增强公众信任，为客户转型升级赋能，为人才激活迎接未来的能力，为更繁荣的经济、更公平的社会和可持续的世界而开拓前行。Deloitte（“德勤”）泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成员所网络和它们的关联机构（统称为“德勤组织”）。德勤有限公司（又称“德勤全球”）及其每一家成员所和它们的关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，相互之间不因第三方而承担任何责任或约束对方。德勤有限公司及其每一家成员所和它们的关联机构仅对自身行为承担责任，而对相互的行为不承担任何法律责任。德勤有限公司并不向客户提供服务。德勤亚太有限公司（即一家担保有限公司）是德勤有限公司的成员所。德勤亚太有限公司的每一家成员及其关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，在亚太地区超过100个城市提供专业服务。请参阅http:/ by CoRe Creative Services.RITM0923853

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转型金融下的债券市场研究 中央结算公司中债研发中心中央结算公司中债研发中心 中央结算公司深圳分公司中央结算公司深圳分公司 二二二二二二年十二月年十二月 摘要 近年来，中国绿色金融发展迅速，对双碳目标的实现提供了较大支撑。然而双碳目标下社会主体还面临广泛的转型融资需求，仅靠绿色金融难以满足。二十大报告强调要加快发展方式的绿色转型，市场迫切需要转型金融提供支持。我国发展转型债券意义重大。我国发展转型债券意义重大。转型债券有助于为社会的转型发展需求提供资金支持。转型债券市场建设是对二十大报告精神的有力践行，有助于提升中国债券市场国际影响力。转型债券市场的健康发展离不开高质量的信息披露，课题研究构建转型债券环境信息披露指标体系，有助于明确转型目标的实现进程，使真正的转型项目获得有力的资金支持。目前全球对转型金融的关注日益增加，对转型债券市场建目前全球对转型金融的关注日益增加，对转型债券市场建设提出了更高要求。设提出了更高要求。国际已对转型金融框架、转型活动界定、转型债券信息披露、转型债券分类目录等开展研究。通过对国际相关经验的总结，研究认为对转型债券要设定科学、清晰且量化的转型目标，构建统一的转型债券信息披露机制，建立定期审查和评估机制。但对于转型债券，目前国内外尚无统一、明确的概念界定。但对于转型债券，目前国内外尚无统一、明确的概念界定。为进一步规范转型债券发展，避免标签泛化滥用，报告对转型债券及其相关概念进行辨析。目前国内外所称的转型债券主要聚焦于环境转型中的气候转型债券，但基于中国国情，非常有必要关注更为广泛的环境污染问题。因此，本报告重点关注转型债券中的环境转型债券，即支持高环境影响向低环境影响转型的债券。我国转型债券政策框架已在积极探索。我国转型债券政策框架已在积极探索。国家出台相关政策支持转型债券发展，市场已探索发行转型债券，重点聚焦降碳减污，关注环境信息披露。但中国转型债券市场仍处于初级阶段，目前还面临缺乏较完整的转型债券分类目录，对于转型债券缺乏统一的定义，转型债券信息披露不规范，转型债券发行规模和产品种类都较小，对市场转型需求的支持力度还需进一步加强。基于此，报告研究构建转型债券基于此，报告研究构建转型债券环境环境信息披露指标体系，旨信息披露指标体系，旨在推动转型债券信息披露的标准化和数字化。在推动转型债券信息披露的标准化和数字化。与普通的绿色金融等不同，转型债券既要披露项目和活动情况，又要披露主体情况；既包括绝对指标，也包括强度指标。转型债券指标主要集中在降碳类、减污类、资源综合利用类这三大类。按照规范性、兼容性、简洁性、完整性、针对性五大原则，对 8 大类 35 个 4 级行业转型主体及项目指标进行设计，首次研究构建了转型债券环境信息披露指标体系。为更好推动转型债券规范健康发展，报告提出为更好推动转型债券规范健康发展，报告提出推动转型债券推动转型债券市场发展的市场发展的“123123”方案”方案。即完善一个数据库、构建两维度环境效益指标、分三步走阶段性完善转型披露，并提出具体实施建议。建议建立转型金融框架和转型债券支持项目目录，构建转型债券环境效益指标和信息披露标准，将转型债券环境信息纳入中债绿色债券数据库，对符合环境效益信息披露的转型债券提供政策支持，建立转型过程长效监督和风险管理机制等。目录 一、研究背景及意义.1（一）转型金融有助于为社会迫切转型发展需求提供支持 1（二）转型债券市场建设是对二十大报告精神的有力践行 1（三）转型债券市场建设有助于提升中国债券市场国际影响力.2（四）绿债发展经验有助于为转型债券市场建设提供参考 3（五）高质量信息披露有助于转型债券市场健康发展.3 二、转型债券的国际经验.4（一）国际经验与实践.4（二）对我国债券市场的经验借鉴与启示.6 三、转型债券的内涵与定义.8（一）转型债券的内涵.8（二）本报告研究重点.9（三）转型债券与绿色债券的区分.9 四、我国转型债券市场发展现状分析.11（一）政策推动.11（二）市场实践.12（三）存在的主要问题.12 五、转型债券环境效益信息披露指标体系设计.15（一）项目与活动披露指标.15（二）主体披露环境绩效指标.16 六、推动转型金融下债券市场发展的方案及建议.18（一）发展方案.18（二）具体措施.19 附件附件 1 1：转型项目与主体环境效益指标：转型项目与主体环境效益指标 .2323 附件附件 2 2：8 8 大类大类 3535 个个 4 4 级行业转型主体及项目指标级行业转型主体及项目指标 .2626 附件附件 3 3：转型债券相关政策和主要内容：转型债券相关政策和主要内容 .4545 附件附件 4 4：国内可持续挂钩债券和转型债券实践：国内可持续挂钩债券和转型债券实践 .4646 附件附件 5 5：国际转型：国际转型金融金融概念概念及分类标准及分类标准 .5656 附件附件 6 6：G20G20 转型金融框架转型金融框架 .8888 附件附件 7 7：国际转型金融债券市场实践：国际转型金融债券市场实践 .9494 1 一、研究背景及意义（一）转型金融有助于为社会迫切转型发展需求提供支持（一）转型金融有助于为社会迫切转型发展需求提供支持 双碳目标下各类市场主体的转型需求迫切需要转型金融提供支持。我国在 2020 年提出碳达峰碳中和的目标，国内金融市场积极响应，绿色金融发展迅速，然而绿色金融的支持力度仍难以满足双碳目标。北京绿色金融与可持续发展研究院研究数据显示，我国绿色经济活动仅占全部经济活动的 10%，剩余 90%“非绿”活动并不在绿色金融的支持范围之内，这些“非绿”活动中包含大量高碳排放性的经济主体，具有迫切的转型需求。仅依靠绿色投融资无法充分发挥服务绿色转型的目标。目前欧美等国家转型活动常常集中在气候转型，然而气候问题只是环境问题的一部分，污染问题的解决也需要转型金融的支持。中国出台了多项措施治理环境污染问题，各类污染较为严重、环境影响高的企业也面临迫切的转型需求。转型金融和绿色金融相互补充，能够满足实体经济以及金融机构等广泛市场主体的转型需求，提升转型的积极性。转型金融丰富了绿色转型发展的多层次性。人民银行 2022年研究工作电视会议指出要加快推进制定转型金融政策框架等工作。环境转型不可能一蹴而就。转型金融市场，尤其是转型债券市场的建设能够在“绿”和“非绿”的绝对区分之外为市场主体留足适应和过渡的空间，丰富绿色发展的多层次性，推动经济逐步渐进的实现环境转型。目前我国转型债券市场仍然处于起步阶段，加强转型金融下债券市场研究具有强烈的迫切性和必要性。（二二）转型债券市场建设是对二十大报告精神的有力践行转型债券市场建设是对二十大报告精神的有力践行 2 转型债券市场建设是积极践行二十大报告中的绿色发展精神。习近平总书记在二十大报告中强调要加快发展方式的绿色转型，深入推进环境污染防治，提升生态系统多样性、稳定性、持续性以及积极稳妥推进碳达峰碳中和。转型债券市场是对绿色发展精神的有力践行，通过为市场主体提供绿色转型的资金支持，加速企业经营理念和生产方式的绿色转型，促进污染防治和生态保护，推动经济社会发展的绿色化和低碳化，推进“双碳”目标的顺利实现。（三三）转型债券市场建设有助于提升中国债券市场国际影响转型债券市场建设有助于提升中国债券市场国际影响力力 全球转型债券市场仍处于探索阶段，加强转型债券市场建设有助于提升中国债券市场的国际影响力。随着全球碳中和进程的推进，各国纷纷意识到发展转型金融的重要性，越来越多的国际机构、政府部门和市场参与者对转型活动的概念定义、转型金融分类目录等方面进行了初步探索。然而各国发展阶段存在差异，对转型活动的内涵也有不同理解，目前对于转型债券尚未形成统一的标准和原则。在此情境下，由中美共同主持的 G20 可持续金融工作组起草了G20 转型金融框架，目前已正式发布。该框架促进成员国达成高级别、原则性的共识，一定程度上规范了全球转型金融的发展方向，有助于提升转型活动的透明度和可信度，促进转型金融市场规则之间的兼容性。中国在推动出台G20 转型金融框架中做出了重要贡献。加强中国转型债券的前瞻性研究，有利于推动中国转型债券市场规范化、标准化发展，能为全球转型债券市场建设提供中国方案，贡献中国智慧，增强中国债 3 券市场的国际影响力。（四四）绿债发展经验有助于为转型债券市场建设提供参考绿债发展经验有助于为转型债券市场建设提供参考 转型债券作为绿色债券的有力补充，二者在市场制度建设，尤其是信息披露体系方面具有较高的相似性。中央结算公司在绿色债券市场长期研究中构建了中债绿色指标体系，得到社会各界的广泛认可，目前已经正式通过行标和深圳地标立项，公司建成了国际领先的绿色债券环境效益信息数据库，提升了绿色债券信息披露的标准化和数字化。中央结算公司绿色债券信息披露的经验可以为转型债券市场研究提供有益借鉴，对转型债券市场建设具有很强的参考性。（五五）高质量信息披露有助于转型债券市场健康发展高质量信息披露有助于转型债券市场健康发展 转型债券市场发展需要高质量的环境效益信息披露。目前国内外转型债券信息披露标准不一，质量参差不齐，这些阻碍了市场主体参与转型债券市场的积极性，亟需通过标准的信息披露指标体系、集中的信息展示平台加强转型债券信息披露。课题研究转型金融环境效益信息披露指标体系，有助于明确转型目标的实现进程，使转型发展获得足够且及时的金融支持。4 二、转型债券的国际经验 （一）国际经验与实践（一）国际经验与实践 目前全球范围内已有越来越多的国际组织、政府部门和市场参与者开始关注转型金融，尤其是转型债券，同时在理论和实践上进行了有益的探索（详见附件 5）。全球范围内对于转型债券具体的定义和标准尚未达成共识，需要进一步明确和统一，目前多数企业、金融机构参考国际资本市场协会（ICMA）在 2020 年发布的气候转型融资手册。转型金融的概念最早由国际经合组织（OECD）于 2019 年 3月提出，指在经济主体向可持续发展目标转型的进程中，提供融资以帮助其转型的金融活动，并提出转型金融适用于：目前并不属于绿色的行业；短期内不能变成绿色的行业；以符合公认的可持续发展速度能更快变得绿色的（更少棕色）行业。目前较为典型的转型金融定义来自欧盟转型金融定义来自欧盟，可将其概括为“为减缓和适应气候变化，运用多样化金融工具对传统碳密集型的经济活动或市场主体向低碳和零碳排放转型所提供的金融支持”。ICMA 认为气候转型的概念主要侧重于发行人针对气候变化做出的相关承诺及实践的可信度。在转型金融框架方面，在转型金融框架方面，G20 可持续金融工作组于 2022 年 11月发布了G20 转型金融框架，指导各成员结合自身情况制定转型金融的具体政策。G20 转型金融框架为各成员发展转型金融提供了一套高级别原则（共 22 条原则），这套原则由五个支柱构成，包括对转型活动和转型投资的界定标准、对转型活动和转型投资的信息披露、转型金融工具、激励政策、公正转型。5 该框架的建立基于国际社会对转型金融的共识，有利于规范全球转型金融的发展方向。在转型活动界定方面，在转型活动界定方面，欧盟可持续金融分类目录（EU-Taxonomy）提出了转型活动的三项识别条件、技术筛选标准和信息披露要求，并建立了定期评估更新的动态管理机制，成为转型债券实践的重要参考。气候债券倡议组织（CBI）的 转型金融活动融资白皮书提出了转型金融活动的五个特征：与巴黎协定一致的目标、健全的转型计划、切实的行动、内部监督以及外部报告。在转型债券信息披露方面，在转型债券信息披露方面，国际资本市场协会（ICMA）的 气候转型金融手册 为转型债券发行人提供气候转型融资信息披露指引和建议，需对“发行人气候转型战略和公司治理”等四大要素进行披露，该手册可用于发行人对其融资工具进行气候转型识别。ICMA 的可持续发展挂钩债券原则提出可持续发展挂钩债券需具备五项要素：选择关键绩效指标、校准可持续发展绩效目标、债券特征、信息报告与披露、外部认证。从挂钩的可持续目标来看，可持续发展挂钩债券属于转型金融工具，通过将债券利率等融资条件与低碳转型绩效目标挂钩，并设计相应奖惩机制。欧盟通过发布补充分类法案第 8 条的授权法案、企业可持续发展报告指令（CSRD）1、可持续金融信息披露条例（SFDR）2，共同构成欧盟可持续金融的三个信息披露工具。国际可持续准则理事会 1Proposal for a DIRECTIVE OF THE EUROPEAN PARLIAMENT AND OF THE COUNCIL amending Directive 2013/34/EU,Directive 2004/109/EC,Directive 2006/43/EC and Regulation（EU)No 537/2014,as regards corporate sustainability reporting.https:/eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:52021PC0189 2可持续金融信息披露条例（SFDR)的实质性条款自 2021 年 3 月 10 日起生效，受其约束的金融市场参与者和财务顾问将需要从 2021 年 3 月 10 日起遵守其高标准、原则性的要求。欧盟分类法案颁布后，SFDR 中的定期报告要求开始适用。6（ISSB）发布的国际财务报告可持续披露准则第 2 号气候相关披露要求企业披露向低碳经济转型的计划，包括在此方面设定的目标、实现目标的方式（包括是否将使用碳抵消）、对一流资产的计划和关键假设、碳减排/碳抵消计划所发挥的作用和质量、计划进度（包括定性和定量信息）、碳抵消的依据和第三方验证/认证。在转型债券分类目录方面，在转型债券分类目录方面，欧盟可持续金融概念实质上涵盖了绿色金融和转型金融，欧盟可持续金融分类目录（EU-Taxonomy）明确列出了环境可持续经济活动、部分转型经济活动和促进型经济活动三大类型，是全球最具代表性的可持续活动分类目录，涵盖 6 大行业、28 类转型活动。日本环境金融研究院（RIEF）转型融资指南提出 17 项转型活动以及 9 类转型企业，并包括针对燃煤电厂的转型活动。韩国环境部发布的韩国绿色活动分类目录（K-Taxonomy）提出了 3 大行业、5 类转型活动，并提出活动标准、认定标准、排除标准、保护标准四方面判断标准。（二）（二）对我国债券市场的经验借鉴与启示对我国债券市场的经验借鉴与启示 一是转型债券要设定科学、清晰且量化的转型目标。一是转型债券要设定科学、清晰且量化的转型目标。转型目标是识别和认证转型债券最有效的途径，转型债券的认证需要融资主体设定科学、明确的执行转型标准。发行人应当制定科学、清晰、量化的转型目标和实施路径，尤其是设立转型项目的量化环境效益目标。建议融资主体基于转型债券目录与指标体系，采用市场认可的科学方法，设立短中长期的的碳减排目标，明确转型项目中长期的退出或低碳替代方案。7 二是建立统一的转型债券信息披露机制。二是建立统一的转型债券信息披露机制。建议建立完善的信息披露机制，对信息披露的主体、形式、期限及环境效益指标等方面进行明确规定。参考国际财务报告可持续披露准则等气候变化相关文件，对标国际分行业技术指南，同时制定转型环境效益指标计算方法论和针对不同类型债券的披露模板与指引，为转型主体提供科学规范的信息披露标准。三是建立定期审查和评估机制。三是建立定期审查和评估机制。转型效果需要持续监测和定期审查，跟踪转型主体、转型活动及环境效益等信息的动态变化。建议建立定期评估和审查机制，定期对转型分类目录、转型活动技术筛选标准和转型活动的节能降碳绩效进行独立的第三方评估审查，科学评估转型活动与巴黎协定等国际约定的温控目标的符合性、转型活动碳目标设定的科学性、市场参与主体信息披露的合规性和完整性、技术标准本身的科学性和适用性。8 三、转型债券的内涵与定义 对于转型债券，目前国内外尚无统一、明确的概念界定，为进一步规范转型债券发展，避免标签泛化滥用，课题组对转型债券及其相关概念进行辨析。（一）转型债券的内涵（一）转型债券的内涵 转型债券符合可持续发展理念，是可持续发展债券的一个细分品类。按照国内外现有实践，可持续发展债券包含绿色债券、转型债券和社会责任债券。绿色债券主要为符合条件的绿色项目提供资金支持，关注绿色发展目标，如降碳、减污等，该类债券产生良好的环境效益可以更好促进绿色发展。社会责任债券主要为合格社会责任项目提供资金支持，重点关注社会效益指标的总体实现情况，关注的是存量。转型债券更加注重转型发展，促进经济体实现不同目标下的转型。根据目标不同，转型债券可以进一步分为环境转型债券和社会转型债券，前者致力于实现环境转型发展，后者致力于实现社会转型发展。社会转型债券致力于实现社会转型发展，重点关注社会效益指标由坏向好的转变，关注的是增量。图图 3 3-1 1 转型债券的内涵转型债券的内涵 9（二）本报告研究重点（二）本报告研究重点 本报告重点关注转型债券中的环境转型债券，即支持高环境本报告重点关注转型债券中的环境转型债券，即支持高环境影响向低环境影响转型的债券。影响向低环境影响转型的债券。气候转型债券是环境转型债券的一个分支，指支持高碳排放向低碳排放的转型债券。目前国内外所称的转型债券主要聚焦于环境转型中的气候转型债券。然而气候只是环境问题的一部分，仅聚焦于气候转型债券将使研究范畴过于狭窄，无法真正实现环境友好型发展。除了气候问题之外，污染等问题也日益得到人们的关注，中国也已出台多项措施解决环境污染问题。在“双碳”目标下，诸多污染问题较为严重、环境影响较高的企业有转型的要求，但绿色债券门槛较高，这类企业难以在绿债市场得到融资，亟需转型债券市场提供支持。根据上述分析，立足中国国情，非常有必要在气候转型之外，关注更为广泛的环境污染问题，转型债券应关注内涵更加广泛的环境转型债券。此外，转型债券还包括社会转型债券，但该类债券并不在本报告的研究范围内。本报告中重点关注环境转型债券，如无特殊说明，后续所称转型债券均指环境转型债券。（三）转型债券与绿色债券的区分（三）转型债券与绿色债券的区分 转型债券和绿色债券都是可持续发展债券的一部分，是实现“双碳”目标的重要工具。转型债券和绿色债券概念容易产生混淆，需要加以明确。转型债券和绿色债券存在明显区别。绿色债券的认定门槛较高，需要符合相应的绿色项目目录要求，最终需要对环境产生显著正向的促进作用。在此要求下，许多高碳排放、高污染的主体 10 和项目会被排斥在绿色债券之外，无法通过绿色债券获得资金支持。但是这些主体和项目也具有转型需要，可以通过提升技术标准、改进生产工艺等减少负面环境影响。转型债券可对这些主体和项目的转型需求提供资金支持。转型债券和绿色债券的相互补充，丰富了绿色转型发展的层次，在“绿”和“非绿”的绝对区分之外为市场主体留足适应空间，促进逐步实现环境转型升级。11 四、我国转型债券市场发展现状分析（一）政策推动（一）政策推动 早在2007年，我国就有了转型金融的政策雏形。2007年7月，中国人民银行、原国家环境保护总局、原中国银行业监督管理委员会等三部委联合发布了关于落实环保政策法规防范信贷风险的意见，针对遏制高耗能、高污染（以下简称“两高”）产业的盲目扩张，明确了银行要将支持环保工作、控制对污染企业的信贷作为履行社会责任的重要内容，形成了全新的信贷政策。随着绿色金融体系的不断完善，部分转型项目和技术已纳入我国绿色金融的支持范围，但是仍有很多应该被支持的转型活动不属于现有绿色与可持续金融体系。2022年，人民银行在研究工作电视会议上明确提出“要以支持绿色低碳发展为主线，实现绿色金融与转型金融的有序有效衔接”，为转型金融体系建设指明了方向。转型债券政策框架已在积极探索。转型债券政策框架已在积极探索。目前，我国债券市场在转型金融领域的主要政策探索由以下三份文件构成：一是可持续发展挂钩债券十问十答。2021 年 4 月，交易商协会在借鉴国际资本市场协会（ICMA）的可持续发展挂钩债券原则自愿性流程指引经验的基础上开展“可持续发展挂钩债券”相关业务，以问答形式确立了可持续发展挂钩债券的具体指导标准和发行依据。二是关于开展转型债券相关创新试点的通知。2022 年 5月，银行间市场发布该通知，通知初步界定了“转型”债券的内涵，明确了“转型”债券在募集资金用途、转型信息披露、第三方评估认证和募集资金管理等方面的要求。三是修订特定品种 12 公司债券指引。2022 年 6 月，交易所市场对特定品种公司债券指引进行修订，重点新增了低碳“转型”公司债券品种，同时参考成熟市场做法，引入低碳“转型”挂钩公司债券概念，旨在进一步发挥金融支持经济结构调整和产业转型升级作用。表表 4 4 目前目前“转型转型”债券债券的产品分类的产品分类3 类别类别 名称名称 定义定义 募集资金用途募集资金用途 “转型”债券 不限定资金用途 可持续发展挂钩债券 将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩的债务融资工具。募集资金用途不受限制。低碳“转型”挂钩公司债券 通过遴选关键绩效指标和低碳转型目标，明确目标达成时限，并将债券条款与发行人低碳转型目标相挂钩，发行低碳转型挂钩公司债券。募集资金用途不受限制。限定资金用途 银行间市场“转型”债券 是指为支持适应环境改善和应对气候变化，募集资金专项用于低碳转型领域的债务融资工具。包括但不限于煤炭清洁生产及高效利用；天然气清洁能源使用；八个行业的产能等量置换；绿色装备/技术应用；其他具有低碳转型效益的项目。低碳“转型”公司债券 是指募集资金用于推动企业绿色低碳转型的公司债券。高耗能行业重点领域节能降碳改造升级、煤炭安全高效绿色智能开采和清洁高效加工、节能降耗技术应用等五大领域。（二）市场实践（二）市场实践 市场实践市场实践聚焦降碳减污，关注环境信息披露。聚焦降碳减污，关注环境信息披露。在“可持续发展挂钩债券”方面，2022 年共计发 51 只，发行利率区间在 2.40%-6.50%，债券期限集中在 2 年-5 年，合计规模 683 亿元，其中，3 此表中的“转型”债券产品分类是根据交易商协会和交易所已发行的“转型”债券进行总结，与本课题的转型债券界定有所不同。13 普通企业发行人集中在能源电力、交通运输、建筑建材等高耗能、高碳排放行业4。在低碳“转型”挂钩债券方面，2022 年共计发行 19 只，发行利率区间在 2.60%-3.20%，债券期限集中在 2 年-5 年，合计规模 224 亿元。发行人多集中在电力、建筑与工程、石油天然气等燃料行业。在环境绩效方面，已发行可持续发展挂钩债券和低碳转型挂钩债券一般会根据发行人自身战略发展和经营业务实际，选择具有紧密相关性，并且可被定量计算的关键环境绩效指标（KPI），指标数量通常为 1-2 个。在交易所“转型”债券和银行间“转型”债券方面，2022 年共计发行 14 只，发行利率区间在 2.14%-4.00%，债券期限集中在2 年-3 年，合计规模 76.3 亿元。发行人集中在电力、石油天然气燃料、采掘、和化工行业。在环境绩效方面，现有“转型”债券主要关注节能和碳减排两个领域。（详见附件 4）（三）存在的主要问题（三）存在的主要问题 中国转型债券市场仍处于初级阶段，还面临以下主要问题。一是一是缺乏较完整的转型债券分类目录。目前国内没有出台明确的转型债券分类目录，对转型活动的界定尚不明确。人行 2021 年就钢铁、煤电、建筑建材和农业等四个领域开展了转型金融目录研究，未来我国仍需探索对其他转型领域的研究。二是二是转型债券缺乏统一的定义。目前交易所市场和银行间市场关于“转型”债券的定义不完全一致，且大多围绕气候领域，对由高环境影响向低环境影响的转型支持有待进一步加强。三是三是转型债券信息披露不规范。转型债券的信息披露不仅包含项目层面的转型信息还包 4需要指出的是，2022 年，中国建设银行发行“22 建设银行绿色金融债 01”，其中，借鉴了可持续发展挂钩理念，在债券发行条款中，内嵌了可持续发展挂钩指标设计。14 含主体方面的转型信息，需要对转型绩效做出定性和定量的评价，这对转型债券的环境信息披露提出较大挑战。国内转型企业的相关信息披露仍有待持续完善。四是四是转型债券发行规模和产品种类都较小，对转型需求的市场支持力度还需进一步加强。15 五、转型债券环境效益信息披露指标体系设计 构建转型债券信息披露指标体系，有助于明确转型目标的实现进程，也有助于转型活动获得足够且及时的金融支持。因此，需要构建转型债券环境效益指标，推动转型债券信息披露的标准化和数字化。与普通的绿色金融等不同，转型债券既要披露项目和活动情况，又要披露主体情况；既包括绝对指标，也包括强度指标。转型债券指标和绿色债券指标有一定差异。绿色债券指标包括降碳类、减污类、资源综合利用类、生态环保类、其他类，转型债券指标因不涉及生物多样性，故主要集中在降碳类、减污类、资源综合利用类这三大类。转型债券指标按照规范性、兼容性、简洁性、完整性、针对性五大原则进行设计。（一）项目与活动披露指标（一）项目与活动披露指标 项目和活动的信息披露更关注对环境产生的正面效益，不同转型项目和活动所披露的指标不同，课题组研究制订了针对不同项目与活动信息披露的相关指标，分为必选指标和可选指标。必选指标均来自于中债绿色指标体系，可选指标部分来源于中债绿色指标体系，部分是根据相关政策文件和实际案例，研究选取的涉及转型项目与活动的环境效益指标。以下仅列示必选指标，具体可选指标详见附件 1。1.降碳类必选指标包括：碳减排量（温室气体减排类）；节能量、替代化石能源量（节约能源类）。2.减污类必选指标包括：二氧化硫削减量、氮氧化物削减量、16 颗粒物减排量（大气污染物防治类）；化学需氧量削减量、氨氮削减量、总磷削减量、总氮削减量（水污染物防治类）；固体废物处理量（固体废物处理类）。3.资源综合利用类必选指标包括：节水量、水资源循环利用量（节约水资源类）；固体废物循环利用量（固体废物循环利用类）。（二）主体披露环境绩效指标（二）主体披露环境绩效指标 转型债券主体信息披露指标也区分为必选指标和可选指标。根据转型债券主体所在的行业及其特点，研究制订了针对不同领域的主体信息披露的相关指标。与项目和活动类指标有所差异，主体披露的必选指标和可选指标有一部分来自于中债绿色指标体系，还有一部分考虑到转型主体的特点，结合具体实践案例，新增了能耗类、耗水类、温室气体排放类等体现转型过程的指标。以下仅列示必选指标，具体可选指标详见附件 1。1.降碳类必选指标包括：温室气体排放总量、温室气体排放强度、温室气体排放强度减少量（温室气体排放类）；能源消耗总量、能源消耗强度、能源消耗强度减少量、清洁能源总量（能耗类）。2.减污类必选指标包括：二氧化硫排放量、二氧化硫排放强度、二氧化硫排放强度减少量、氮氧化物排放量、氮氧化物排放强度、氮氧化物排放强度减少量、颗粒物排放量、颗粒物排放强度、颗粒物排放强度减少量（大气污染物排放类）；化学需氧量排放量、化学需氧量排放强度、化学需氧量排放强度减少量、氨 17 氮排放量、氨氮排放强度、氨氮排放强度减少量、总磷排放量、总磷排放强度、总磷排放强度减少量、总氮排放量、总氮排放强度、总氮排放强度减少量（水污染物排放类）；固体废弃物排放量、固体废弃物排放强度、固体废弃物排放强度减少量（固体废弃物排放类）。3.资源综合利用类必选指标包括：耗水总量、耗水强度、耗水强度减少量、水资源循环利用量（耗水类）；固体废物利用量（资源利用类）。18 六、推动转型金融下债券市场发展的方案及建议 为更好推动转型金融下债券市场发展，从发展方案和具体措施两方面提出建议。发展方案立足“深度”，主要聚焦转型债券环境效益信息披露以衡量债券转型效果和避免“漂绿”风险；具体措施立足“广度”，主要围绕转型债券发展的框架标准、环境信息披露实务、数据平台支撑、优惠政策支持、风险监管机制等方面推动转型债券健康发展。中央结算公司在绿色债券的成熟经验可复制应用到转型债券上。中债绿色指标体系是我国市场上首个系统应用于债券环境效益信息披露的指标体系，为发行人完善信息披露提供了重要参考，企业标准已正式公开发布，目前正推进行业标准、地方标准的建设工作。在中债绿色指标体系基础上，中央结算公司创新构建全球首个绿债数据库，集中展示绿色债券募集资金投向绿色项目信息和环境效益数据，填补国内绿债环境效益测算的空白，为碳减排提供重要参考。通过开展转型指标体系研发和环境效益数据披露可为推动转型债券市场高质量发展提供有力支撑。（一）发展方案（一）发展方案 课题依托对转型债券环境效益信息披露指标的最新研究成果，抓住完善转型债券环境效益信息披露这个“牛鼻子”，重点研究转型债券信息披露内容、信息披露方式、信息披露主体，解决了“披露什么、怎么披露、谁来披露”的问题，研究提出了推动转型债券发展的“123”方案。完善一个数据库。完善一个数据库。通过优化完善目前的中债绿色债券环境效益信息数据库，在已有数据库基础上，构建开放共享的转型债券 19 环境效益信息数据子库，集中汇集和展示转型债券的转型效果及环境贡献。依托中债绿色债券环境效益信息数据库，作为转型主体的信息展示平台，跟踪监督转型债券低碳转型效果。构建两维度环境效益指标。构建两维度环境效益指标。转型债券环境效益信息披露指标分别为主体和项目活动两个维度，更加完整全面。主体环境效益信息主要结合该行业的转型技术路径，重点关注转型主体的改变过程量，包括总量、强度和减少量。项目活动重点关注募投项目和募集资金所产生的环境效益。分三步走阶段分三步走阶段性性完善转型披露。完善转型披露。通过设置三步走阶段提升转型债券环境效益信息披露水平。短期目标是选取代表性行业设计转型环境效益指标，形成规范化和标准化的转型信息披露模板。中期目标是根据转型金融支持目录搭建全行业的中债转型指标体系，研究构建转型信息披露完整度评价机制。长期目标是监管机构构建和完善转型债券长效监督和风险管理机制。根据转型主体信息披露跟踪评价转型效果，建立风险管理机制，确保转型主体符合行业技术路径和宏观政策要求。图图 6 6-1 1 推动转型金融下债券发展的“推动转型金融下债券发展的“123123”方案”方案（二）（二）具体措施具体措施 20 1.1.构建转型金融框架，研究转型债券支持项目目录构建转型金融框架，研究转型债券支持项目目录 建议监管部门推动转型金融顶层设计，完善转型金融框架。包括：明确转型金融原则，如总体减排目标、用于支持气候转型和环境改善的治理方针和技术路径等；支持金融机构和企业制定科学、可信、合理的短中长期的科学减碳目标、转型计划及投融资方案；建立企业及经济活动层面的分类目录及其相应的技术标准等。在转型金融框架基础上研究出台转型债券支持项目目录，对转型项目范围进行明确界定，以规范转型债券市场发展。参考碳减排支持工具对煤炭清洁再贷款的模式，研究探索相关资金模式对转型项目提供支持。对于转型项目既有项目的改造升级，同时补充新建项目的金融支持。2.2.构建转型债券环境效益指标和信息披露标准构建转型债券环境效益指标和信息披露标准 转型债券需要建立体现环境效益同时符合国内实际情况的转型债券信息披露标准。借鉴中债绿色指标体系，研究推出中债转型指标体系，实现转型指标的标准化和数字化，推动中债转型指标成为企业标准、行业标准和国际标准。转型债券与普通绿色债券不同，转型债券既要披露主体环境绩效指标，又要披露项目和活动披露指标；既要披露绝对指标，也要披露强度指标。转型债券信息披露标准建议明确信息披露时间、频次要求，构建转型主体信息披露模板和操作指引。在披露转型环境绩效指标的基础上，鼓励转型主体积极披露转型的目标和计划、资金使用以及信息披露报告。3.3.推动转型债券发展，环境信息纳入中债绿色债券数据库推动转型债券发展，环境信息纳入中债绿色债券数据库 进一步丰富转型债券产品创新，积极稳妥推进转型债券多样 21 化发展。碳排放权交易主体与转型主体高度相关，转型债券产品创新时应考虑碳排放数据因素。基于转型债券市场发展，将中债绿色债券环境效益信息数据库的经验复制推广到转型债券领域，完善中债绿色债券数据库。通过数据库实现对转型主体、转型目标、转型债券环境效益信息数据等进行采集，持续监测转型主体碳排放等环境效益信息的动态变化。积极探索 XBRL 等金融数字化技术在转型信息披露领域的应用，为转型主体提供更为高效便捷的信息服务。4.4.对符合环境效益信息披露的转型债券提供政策支持对符合环境效益信息披露的转型债券提供政策支持 建议对符合环境效益信息披露的转型债券，将目前已有的绿色金融货币政策工具逐渐扩展至转型金融领域。建议将符合信息披露要求的转型债券纳入纳入货币政策操作的质押品池。逐步扩大碳减排支持工具的适用领域，将高碳行业符合转型要求的碳减排活动或项目纳入支持范围。建议通过财政税收政策引导企业加快转型，如加大对转型主体及其转型活动的财政补贴和税收减免扶持力度，出台转型债券贴息和政策奖励，加大对转型债券发行端与投资端的支持激励力度。在债券发行政策上，对钢铁等传统高碳行业、民营企业等发行主体做好政策支持和引导，拓宽转型债券发债主体，提升转型债券融资效率。对于积极研发低碳转型技术的企业，重点关注和科学评估项目转型效果，发挥企业债等债券品种对转型企业的融资支持力度。在债券监管政策上，建议将转型环境信息披露表现纳入发债主体的信用评价维度，积极激励转型主体完善信息披露。设立地方低碳转型引导基金，对转型活动给予政策性担保、贷款贴息、风险分担等支持措施。22 5.5.建立转型过程长效监督和风险管理机制建立转型过程长效监督和风险管理机制 建议转型主体向低碳或零碳转型，建立长效的监督及反馈机制。转型主体制定目标时需要与政策制度保持一致，结合我国双碳目标，制定转型主体自身的碳减排目标和规划，分阶段实现碳减排。转型主体在降碳过程中贯彻有序转型的理念，通过科学评估社会影响和经济影响，助力实现经济、社会和环境的可持续发展。建立转型监督机制，定期评估主体或项目的转型过程，对与转型路径指引偏离明显的主体及项目，应及时采取措施控制该企业或项目的风险敞口，包括收紧或冻结授信额度、增加风险缓释要求或逐步退出。基于转型债券环境效益信息数据库，深化转型债券的风险评估、风险定价及完备的风险防控机制，对转型效果是否符合转型目标进行判定，构建转型评价机制，实现对项目转型效果的动态监测评估。通过转型债券风险敞口和动态监测对转型主体的转型总体规划、分阶段目标和操作路径进行跟踪管理。23 附件附件 1 1：转型项目与主体环境效益指标：转型项目与主体环境效益指标 大类大类 分类分类 指标类型指标类型 项目环境效益指标项目环境效益指标 主体环境效益指标主体环境效益指标 降碳类降碳类 温室气温室气体减排体减排 必填指标必填指标 碳减排量碳减排量 温室气体排放总量温室气体排放总量 温室气体排放强度温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量温室气体排放强度减少量 选填指标 温室气体排放强度 温室气体排放总量降低比例 同比碳减排率 温室气体排放强度降低比例 温室气体排放强度降低比例 温室气体排放总量减少量 范围 1 排放总量 范围 1 排放总量 范围 1 排放强度 范围 1 排放强度 范围 2 排放总量 范围 2 排放总量 范围 2 排放强度 范围 2 排放强度 范围 3 排放总量 范围 3 排放强度 基于 LCA 的核心产品碳足迹 基于 LCA 的核心产品碳足迹降低比例 节约能节约能源源 必填指标必填指标 节能量节能量 能源消耗总量能源消耗总量 能源消耗强度能源消耗强度 能源消耗强度减少量能源消耗强度减少量 替代化石能源量替代化石能源量 清洁能源总量清洁能源总量 选填指标 能源消耗总量 能源消耗强度 清洁能源比例 清洁能源比例 能源消耗强度减少量 24 清洁能源比例提升比例 清洁能源提升比例 能源消耗总量减少量 总替代化石能源量 减污类减污类 大气污大气污染防治染防治 必填指标必填指标 二氧化硫削减量二氧化硫削减量 二氧化硫排放量二氧化硫排放量 二氧化硫排放强度二氧化硫排放强度 二氧化硫排放强度减少量二氧化硫排放强度减少量 氮氧化物削减量氮氧化物削减量 氮氧化物排放量氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量氮氧化物排放强度减少量 颗粒物减排量颗粒物减排量 颗粒物排放量颗粒物排放量 颗粒物排放强度颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量颗粒物排放强度减少量 选填指标 挥发性有机物削减量 挥发性有机物排放量 挥发性有机物排放强度 挥发性有机物排放强度减少量 废气处理量 废气排放量 废气排放强度 废气排放强度减少量 水污染水污染防治防治 必填指标必填指标 化学需氧量削减量化学需氧量削减量 化学需氧量排放量化学需氧量排放量 化学需氧量排放强度化学需氧量排放强度 化学需氧量排放强度减少量化学需氧量排放强度减少量 氨氮削减量氨氮削减量 氨氮排放量氨氮排放量 氨氮排放强度氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量氨氮排放强度减少量 总磷削减量总磷削减量 总磷排放量总磷排放量 总磷排放强度总磷排放强度 25 总磷排放强度减少量总磷排放强度减少量 总氮削减量总氮削减量 总氮排放量总氮排放量 总氮排放强度总氮排放强度 总氮排放强度减少量总氮排放强度减少量 选填指标 污水处理量污水处理量 废水排放量 废水排放强度 废水排放强度减少量 固体废固体废物防治物防治 必填指标必填指标 固体废弃物处理量固体废弃物处理量 固体废弃物排放量固体废弃物排放量 固体废弃物排放强度固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量固体废弃物排放强度减少量 选填指标 固体废弃物处理量 资源综资源综合利用合利用类类 节约水节约水资源资源 必填指标必填指标 节水量节水量 耗水总量耗水总量 耗水强度耗水强度 耗水强度减少量耗水强度减少量 水资源循环利用量水资源循环利用量 水资源循环利用量水资源循环利用量 选填指标 耗水总量 耗水强度 新水消耗总量 新水消耗总量 新水消耗强度 新水消耗强度 固体废固体废物循环物循环利用利用 必填指标必填指标 固体废物循环利用量固体废物循环利用量 固体废物循环利用量固体废物循环利用量 26 附件附件 2 2：8 8 大类大类 3535 个个 4 4 级行业转型主体及项目指标级行业转型主体及项目指标 国民经国民经济行业济行业分类代分类代码码四四级分类级分类 (GB/T4(GB/T4754754-2017)2017)类别类别名称名称 行业说行业说明明 指标类指标类型型 必选指标必选指标 可选指标可选指标 参考依据参考依据 2211 木竹浆制造 指经机械或化学方法加工纸浆的生产活动 减污类-水污染防治 化学需氧量排放量 废水排放量 造纸行业木材制浆工艺污染防治可行技术指南（环境保护部）制浆造纸工业污染防治可行技术指南（环境保护部）造纸行业污染防治技术政策（环境保护部）化学需氧量排放强度 废水排放强度 化学需氧量排放强度减少量 废水排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量 总磷排放量 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 减污类-固体废物防治 固体废弃物排放量 固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 挥发性有机物排放量 二氧化硫排放强度 挥发性有机物排放强度 二氧化硫排放强度减少量 挥发性有机物排放强度减少量 氮氧化物排放量 废气排放量 氮氧化物排放强度 废气排放强度 氮氧化物排放强度减少量 废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 2212 非木竹浆制造 指经机械或化学方法加工纸减污类-水污染防治 化学需氧量排放量 废水排放量 造纸行业木材制浆工艺污染防治可行技术指南（环境保护部）化学需氧量排放强度 废水排放强度 化学需氧量排放强度减少量 废水排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 27 浆的生产活动 氨氮排放强度减少量 制浆造纸工业污染防治可行技术指南（环境保护部）造纸行业污染防治技术政策（环境保护部）总磷排放量 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 减污类-固体废物防治 固体废弃物排放量 固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 挥发性有机物排放量 二氧化硫排放强度 挥发性有机物排放强度 二氧化硫排放强度减少量 挥发性有机物排放强度减少量 氮氧化物排放量 废气排放量 氮氧化物排放强度 废气排放强度 氮氧化物排放强度减少量 废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 2221 机制纸及纸板制造 指经机械或化学方法加工纸浆的生产活动 减污类-水污染防治 化学需氧量排放量 废水排放量 造纸行业木材制浆工艺污染防治可行技术指南（环境保护部）制浆造纸工业污染防治可行技术指南（环境保护部）造纸行业污染防治技术政策（环境保护部）化学需氧量排放强度 废水排放强度 化学需氧量排放强度减少量 废水排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量 总磷排放量 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 减污类-固体废物防治 固体废弃物排放量 固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 挥发性有机物排放量 二氧化硫排放强度 挥发性有机物排放强度 二氧化硫排放强度减少量 挥发性有机物排放强度减少量 28 氮氧化物排放量 废气排放量 氮氧化物排放强度 废气排放强度 氮氧化物排放强度减少量 废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 2511 原 油加 工及 石油 制品 制造 指从天然原油、人造原油中提炼液态或气态燃料以及石油制品的生产活动。降碳类-温 室气体减排 温室气体排放总量 石油炼制工业污染物排放标准GB31570-2015）、石油化学工业污染物排放标准（GB31571-2015）对大气污染物和水污染物进行排放限值要求。中国石油和化学工业联合会石油和化学工业“十四五”发展指南和中国石油和化学工业碳达峰与碳中和宣言涉及石油行业温室气体回收利用和强化能源管理。中海油“碳达峰、碳中和”行动方案涉及主体减碳和能源指标，中国石油 2021 年环境保护公报涉及主体污染物减排指标。温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 降碳类-节 约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 清洁能源总量 清洁能源比例 减污类-大 气污染防治 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 二氧化硫排放量 二氧化硫排放强度 二氧化硫排放强度减少量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量 化学需氧量排放量 化学需氧量排放强度 化学需氧量排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量 总磷排放量 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 2611 降碳类-温 室温室气体排放总量 无机化学工业污染物排放温室气体排放强度 29 无 机酸 制造 气体减排 温室气体排放强度减少量 标准 GB 31573-2015 硫酸工业污染物排放标准(GB 26132-2010)硝酸工业污染物排放标准（GB 26131-2010）大气污染物综合排放标准（GB 16297-1996）污水综合排放标准（GB 8978-1996）降碳类-节 约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 清洁能源总量 减污类-大 气污染防治 二氧化硫排放量 废气排放量 二氧化硫排放强度 废气排放强度 二氧化硫排放强度减少量（除硝酸工业）废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量（硝酸工业）2612 无 机碱 制造 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 烧碱、聚氯乙烯工业污染物排放标准（GB 155812016）大气污染物综合排放标准（GB 16297-1996）污水综合排放标准（GB 8978-1996）无机化学工业污染物排放标准 GB 31573-2015 温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 清洁能源总量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 废气排放量 二氧化硫排放强度 废气排放强度 二氧化硫排放强度减少量（除硝酸工业）废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量（硝酸工业）减污类-水污染防治 化学需氧量排放量 废水排放量 化学需氧量排放强度 化学需氧量排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量 总磷排放量 30 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 资源综合利用类-节约水资源 耗水总量 耗水强度 耗水强度减少量 2613 无 机盐 制造 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 排污许可证申请与核发技术规范 无机化学工业（HJ 10352019）大气污染物综合排放标准（GB 16297-1996）污水综合排放标准（GB 8978-1996）无机化学工业污染物排放标准 GB 31573-2015 温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 清洁能源总量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 废气排放量 二氧化硫排放强度 废气排放强度 二氧化硫排放强度减少量（除硝酸工业）废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量（硝酸工业）减污类-水污染防治 化学需氧量排放量 废水排放量 化学需氧量排放强度 化学需氧量排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量 总磷排放量 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 资源综合利用耗水总量 耗水强度 31 类-节约水资源 耗水强度减少量 2614 有机化学原料制造 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 石油化学工业污染物排放标准（GB 31571-2015）烧碱、聚氯乙烯工业污染物排放标准（GB 155812016）温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 清洁能源总量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 废气排放量 二氧化硫排放强度 废气排放强度 二氧化硫排放强度减少量（除硝酸工业）废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量（硝酸工业）减污类-水污染防治 化学需氧量排放量 废水排放量 化学需氧量排放强度 化学需氧量排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量 总磷排放量 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 资源综合利用类-节约水资源 耗水总量 耗水强度 耗水强度减少量 2619 其 他基 础化 学 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 大气污染物综合排放标准（GB 16297-1996）温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 32 原 料制造 污水综合排放标准（GB 8978-1996）无机化学工业污染物排放标准 GB 31573-2015 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 清洁能源总量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 废气排放量 二氧化硫排放强度 废气排放强度 二氧化硫排放强度减少量（除硝酸工业）废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量（硝酸工业）减污类-水污染防治 化学需氧量排放量 废水排放量 化学需氧量排放强度 化学需氧量排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量 总磷排放量 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 资源综合利用类-节约水资源 耗水总量 耗水强度 耗水强度减少量 2621 氮 肥制造 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 排污单位自行监测技术指南 化肥工业氮肥 温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 清洁能源总量 减污类-大气二氧化硫排放量 废气排放量 二氧化硫排放强度 废气排放强度 33 污染防治 二氧化硫排放强度减少量（除硝酸工业）废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量（硝酸工业）减污类-水污染防治 化学需氧量排放量 废水排放量 化学需氧量排放强度 化学需氧量排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量 总磷排放量 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 资源综合利用类-节约水资源 耗水总量 耗水强度 耗水强度减少量 2622 磷 肥制造 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 排污单位自行监测技术指南 磷肥、钾肥、复混肥料、有机肥料和微生物肥料（HJ 10882020）磷肥工业水污染物排放标准（GB 155802011）温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 清洁能源总量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 废气排放量 二氧化硫排放强度 废气排放强度 二氧化硫排放强度减少量（除硝酸工业）废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 氮氧化物排放量 34 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量（硝酸工业）减污类-水污染防治 化学需氧量排放量 废水排放量 化学需氧量排放强度 化学需氧量排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量 总磷排放量 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 资源综合利用类-节约水资源 耗水总量 耗水强度 耗水强度减少量 3011 水 泥制造 指以水泥熟料加入适量石膏或一定混合材，经研磨设备（水泥磨）磨制到规定的细度，制 成水凝水泥的生产活动，还包括水泥熟料的生 产活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 同比碳减排率 水泥工业大气污染物排放标准 GB4915-2013 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)附件 11 温室气体排放强度 温室气体排放强度降低比例 温室气体排放强度减少量 温室气体排放总量减少量 范围 1 排放总量 范围 1 排放强度 范围 2 排放总量 范围 2 排放强度 范围 3 排放总量 范围 3 排放强度 基于 LCA 的核心产品碳足迹 基于 LCA 的核心产品碳足迹降低比例 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 挥发性有机物排放量 二氧化硫排放强度 挥发性有机物排放强度 二氧化硫排放强度减少量 挥发性有机物排放强度减少量 氮氧化物排放量 废气排放量 氮氧化物排放强度 废气排放强度 氮氧化物排放强度减少量 废气排放强度减少量 35 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 减污类-水污染防治 废水排放量 废水排放强度 废水排放强度减少量 资源综合利用-固体废物循环利用量 固体废物循环利用量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗总量减少量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 3041 平板玻璃制造 指用浮法、垂直引上法、压延法等生产平板 玻璃原片的活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 同比碳减排率 玻璃工业大气污染物排放标准GB26453-2022高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)附件 12 温室气体排放强度 温室气体排放强度降低比例 温室气体排放强度减少量 温室气体排放总量减少量 范围 1 排放总量 范围 1 排放强度 范围 2 排放总量 范围 2 排放强度 范围 3 排放总量 范围 3 排放强度 基于 LCA 的核心产品碳足迹 基于 LCA 的核心产品碳足迹降低比例 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 挥发性有机物排放量 二氧化硫排放强度 挥发性有机物排放强度 二氧化硫排放强度减少量 挥发性有机物排放强度减少量 氮氧化物排放量 废气排放量 氮氧化物排放强度 废气排放强度 氮氧化物排放强度减少量 废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 资源综合利用固体废物循环利用量 36 -固体废物循环利用 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗总量减少量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 3110 炼铁 指用高炉法、直接还原法、熔融还原法等，将铁从矿石等含铁化合物中还原出来的生产活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 二氧化硫排放量 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)附件14：钢铁行业节能降碳改造升级实施指南 温室气体排放强度 二氧化硫排放强度 温室气体排放强度减少量 二氧化硫排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-固体废物防治 固体废弃物排放量 固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量 固体废物循环利用量 减污类-大气污染防治 氮氧化物排放量、氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度颗粒物排放强度减少量 3120 炼钢 指利用不同来源的氧（如空气、氧气）来氧化炉料（主要是生铁）所含杂质的金属提纯活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 二氧化硫排放量 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)附件14：钢铁行业节能降碳改造升级实施指南 温室气体排放强度 二氧化硫排放强度 温室气体排放强度减少量 二氧化硫排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-固体废物防治 固体废弃物排放量 固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量 固体废物循环利用量 减污类-大气污染防治 氮氧化物排放量、氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度颗粒物排放强度减少量 3130 温室气体排放总量 二氧化硫排放量 37 钢铁压延加工 指通过热轧、冷加工、锻压和挤压等塑性加工使连铸坯、钢锭产生塑性变形，制成具有一定形状尺寸的钢材产品的生产活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放强度 二氧化硫排放强度 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)附件14：钢铁行业节能降碳改造升级实施指南 温室气体排放强度减少量 二氧化硫排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 固体废弃物排放量 固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量 固体废物循环利用量 减污类-大气污染防治 氮氧化物排放量、氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度颗粒物排放强度减少量 3211 铜 冶炼 指对铜精矿等矿山原料、废杂铜料进行熔炼、精炼、电解等提炼铜的生产活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 二氧化硫排放量 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)附件17：有色金属冶炼行业节能降碳改造升级实施指南 温室气体排放强度 二氧化硫排放强度 温室气体排放强度减少量 二氧化硫排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-固体废物防治 固体废弃物排放量 固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量 固体废物循环利用量 减污类-大气污染防治 氮氧化物排放量、氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度颗粒物排放强度减少量 3216 铝冶炼 指对铝矿山原料通过冶炼、电解、铸型，以及对降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 二氧化硫排放量 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)附件17：有色金属温室气体排放强度 二氧化硫排放强度 温室气体排放强度减少量 二氧化硫排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 38 废杂铝料进行熔炼等提炼铝的生产活动 减污类-固体废物防治 固体废弃物排放量 冶炼行业节能降碳改造升级实施指南 固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量 固体废物循环利用量 减污类-大气污染防治 氮氧化物排放量、氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度颗粒物排放强度减少量 3251 铜压延加工 指铜及铜合金的压延加工生产活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 二氧化硫排放量 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)附件17：有色金属冶炼行业节能降碳改造升级实施指南 温室气体排放强度 二氧化硫排放强度 温室气体排放强度减少量 二氧化硫排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-固体废物防治 固体废弃物排放量 固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量 固体废物循环利用量 减污类-大气污染防治 氮氧化物排放量、氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度颗粒物排放强度减少量 3252 铝压延加工 指铝及铝合金的压延加工生产活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 二氧化硫排放量 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)附件17：有色金属冶炼行业节能降碳改造升级实施指南 温室气体排放强度 二氧化硫排放强度 温室气体排放强度减少量 二氧化硫排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-固体废物防治 固体废弃物排放量 固体废弃物排放强度 固体废弃物排放强度减少量 固体废物循环利用量 减污类-大气 氮氧化物排放量、氮氧化物排放强度 39 污染防治 氮氧化物排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度颗粒物排放强度减少量 4411 火力发电 不包括既发电又提供热力的活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 同比碳减排率 国家发改委关于燃煤电站项目规划和建设有关要求的通知 关于加快电力工业结构调整促进健康有序发展有关工作的通知 国家发改委关于加快火电厂烟气脱硫产业化发展的若干意见 温室气体排放强度 温室气体排放强度降低比例 温室气体排放强度减少量 温室气体排放总量减少量 范围 1 排放总量 范围 1 排放强度 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗总量减少量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 挥发性有机物排放量 二氧化硫排放强度 挥发性有机物排放强度 二氧化硫排放强度减少量 挥发性有机物排放强度减少量 氮氧化物排放量 废气排放量 氮氧化物排放强度 废气排放强度 氮氧化物排放强度减少量 废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 4412 热电联产 指既发电又提供热力的生产活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 同比碳减排率 国家标准热电联产单位产品能源消耗限额（GB35574-2017）热电联产管理办法 关于发展热电联产的规定 温室气体排放强度 温室气体排放强度降低比例 温室气体排放强度减少量 温室气体排放总量减少量 范围 1 排放总量 范围 1 排放强度 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗总量减少量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 挥发性有机物排放量 二氧化硫排放强度 挥发性有机物排放强度 二氧化硫排放强度减少量 挥发性有机物排放强度减少量 氮氧化物排放量 废气排放量 氮氧化物排放强度 废气排放强度 40 氮氧化物排放强度减少量 废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 资源综合利用类-节约水资源 耗水总量 耗水强度 耗水强度减少量 水资源循环利用量 4417 生物质能发电 指主要利用农业、林业和工业废弃物、甚至 城市垃圾为原料，采取直接燃烧或气化等方式 的发电活动 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 同比碳减排率 2021 年生物质发电项目建设工作方案 发改委、财政部、国家能源局完善生物质发电项目建设运行的实施方案（2020）发改委、财政部、国家能源局关于做好2020 年畜禽粪污资源化利用工作的通知 温室气体排放强度 温室气体排放强度降低比例 温室气体排放强度减少量 温室气体排放总量减少量 范围 1 排放总量 范围 1 排放强度 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗总量减少量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 挥发性有机物排放量 二氧化硫排放强度 挥发性有机物排放强度 二氧化硫排放强度减少量 挥发性有机物排放强度减少量 氮氧化物排放量 废气排放量 氮氧化物排放强度 废气排放强度 氮氧化物排放强度减少量 废气排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 资源综合利用类-固体废物循环利用 固体废物循环利用量 4710、4720、4790、4871 住宅房屋建设、体育场馆4710住宅房屋建筑：房屋主体工程的施工活降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 同比碳减排率 建筑节能与可再生能源利用通用规范（GB 55015-2021）民用建筑工程室内环境污温室气体排放强度 温室气体排放强度降低比例 温室气体排放强度减少量 温室气体排放总量减少量 范围 1 排放总量 范围 1 排放强度 41 建设、其他房屋建设、火力发电工程施工 动（不包括主体工程施工前的工程准备活动）4720体育场馆建筑：体育馆工程服务、体育及休闲健身用房屋建设活动 范围 2 排放总量 染控制标准（GB 50325-2020）建筑施工场界环境噪声排放标准（GB 125232011）范围 2 排放强度 范围 3 排放总量 范围 3 排放强度 基于 LCA 的核心产品碳足迹 基于 LCA 的核心产品碳足迹降低比例 降碳类-节约能源 能源消耗总量 清洁能源比例 能源消耗强度 清洁能源提升比例 能源消耗强度减少量 能源消耗总量减少量 清洁能源总量 总替代化石能源量 减污类-大气污染防治 挥发性有机物排放量 挥发性有机物排放强度 挥发性有机物排放强度减少量 噪音污染 噪声排放量 4840 工矿工程建筑 除厂房、电力工程外的非节能环保型矿山和工厂生产设施、设备的施工和安装 减污类-水污染防治 化学需氧量排放量 废水排放量 铁矿采选工业污染物排放标准（GB 28661-2012）煤炭工业污染物排放标准（GB 20426-2006）https:/ 建筑节能与可再生能源利用通用规范（GB 55015-2021）民用建筑工程室内环境污染控制标准化学需氧量排放强度 废水排放强度 化学需氧量排放强度减少量 废水排放强度减少量 氨氮排放量 氨氮排放强度 氨氮排放强度减少量 总磷排放量 总磷排放强度 总磷排放强度减少量 总氮排放量 总氮排放强度 总氮排放强度减少量 （建议新增指标）悬浮物排放量 （建议新增指标）悬浮物排放强度 （建议新增指标）悬浮物排放强度减少量 减污类-大气污染防治 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 二氧化硫排放量 二氧化硫排放强度 二氧化硫排放强度减少量 42 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 同比碳减排率（GB 50325-2020）建筑施工场界环境噪声排放标准（GB 125232011）温室气体排放强度 温室气体排放强度降低比例 温室气体排放强度减少量 温室气体排放总量减少量 范围 1 排放总量 范围 1 排放强度 范围 2 排放总量 范围 2 排放强度 范围 3 排放总量 范围 3 排放强度 基于 LCA 的核心产品碳足迹 基于 LCA 的核心产品碳足迹降低比例 降碳类-节约能源 能源消耗总量 清洁能源比例 能源消耗强度 清洁能源提升比例 能源消耗强度减少量 能源消耗总量减少量 清洁能源总量 总替代化石能源量 减污类-大气污染防治 挥发性有机物排放量 挥发性有机物排放强度 挥发性有机物排放强度减少量 噪音污染 噪声排放量 5611 航空旅客运输 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 中国民用航空企业温室气体核算方法与报告指南 航空涡轮发动机及航空器排放规定 温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 二氧化硫排放强度 二氧化硫排放强度减少量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 废气排放量 废气排放强度 43 废气排放强度减少量 5612 航空货物运输 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 中国民用航空企业温室气体核算方法与报告指南 航空涡轮发动机及航空器排放规定 温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 二氧化硫排放强度 二氧化硫排放强度减少量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 废气排放量 废气排放强度 废气排放强度减少量 5631 机场 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 GB 16298-1996 民用机场环境卫生标准 中国民用航空企业温室气体核算方法与报告指南 温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-大气污染防治 二氧化硫排放量 二氧化硫排放强度 二氧化硫排放强度减少量 氮氧化物排放量 氮氧化物排放强度 氮氧化物排放强度减少量 颗粒物排放量 颗粒物排放强度 颗粒物排放强度减少量 废气排放量 废气排放强度 废气排放强度减少量 资源综合利用类-节耗水总量 耗水强度 耗水强度减少量 水资源循环利用量 44 约水资源 5413、5419、5421、5422 出租车客运、其他城市公共交通运输、长途客运、旅游客运 降碳类-温室气体减排 温室气体排放总量 陆上交通运输企业温室气体排放核算方法与报告指南 轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）(GB18352.62016 代替 GB18352.52013)公交、出租车企业温室气体排放量化和报告指南 温室气体排放强度 温室气体排放强度减少量 降碳类-节约能源 能源消耗总量 能源消耗强度 能源消耗强度减少量 减污类-大气污染防治 二氧�