京东-高筑供应链护城河发力即时零售-220909（24页）.pdf

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1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国中国互联网行业互联网行业 中国零售电商经过近二十年的衍变发展，逐渐由增量步入存量时代，我们预计疫情后逐步复苏，未来稳健增长，三年年均市场规模复合增速 10%。从“人、货、场”三个角度来看，下沉用户争夺、近场电商崛起及去中心化下的渠道多元化是中国电商行业的三大主题。直播带货分食和政策变化等因素加剧行业竞争并助推竞争格局洗牌。我们从“多、快、好、省、易”五个维度，分析了竞争环境变化对传统电商龙头的差异化影响。我们首次覆盖五家电商企业，京东京东相对稳健，供

2、应链护城河优势明显，结构优化或助推利润率改善，首予“买入”。2022 年 9 月 9 日 买入买入 首次覆盖首次覆盖 赵丹赵丹（互联网分析师）dan_(852)2808 6436 欢迎关注欢迎关注 浦银国际研究浦银国际研究 杨子超杨子超（助理分析师）charles_(852)2808 6409 浦银国际研究浦银国际研究 2022-09-09 2 目目录录 京东（京东（9618.HK/JD.US）：高筑供应链护城河，发力即时零售）：高筑供应链护城河，发力即时零售.3 数智化供应链，竞争优势凸显数智化供应链，竞争优势凸显.5 “好”“正品+服务”形成良好口碑.5 “快”自建物流，高筑护城河.7 发

3、力即时零售，打造第二长曲线.8 用户精细化运营，结构优化助推利润率改善用户精细化运营，结构优化助推利润率改善.9 结构优化，或推动利润率改善.11 财务分析及预测财务分析及预测.12 预计未来三年年均复合增长 15%.12 利润率或逐步改善.13 估值分析与预测估值分析与预测.14 首予“买入”评级，目标价 291 港元/75 美元.14 投资风险投资风险.17 SPDBI 乐观与悲观情景假设乐观与悲观情景假设.18 财务报表财务报表.20 8XrV9Y8VtVkZuUeXaQaO9PsQoOsQoMiNrRvMkPnMpRbRrRzQNZqNrQNZoMoQ浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖

4、首次覆盖|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。京东（京东（9618.HK/JD.US）：高筑供应链护城高筑供应链护城河，发力即时零售河，发力即时零售 我们首次覆盖我们首次覆盖京东京东（9618.HK/JD.US），给予买入评级，目），给予买入评级，目标价为标价为 291港元港元/75 美元。美元。品控和物流品控和物流，是，是京东最大的竞争优势京东最大的竞争优势：如果用“多、快、好、省”作为评价电商用户体验的主要标准，京东的相对特点更体现在“好”和“快”方面。京东在电商供应链端的长期布局，确立了牢不可破的

5、护城河。随着电商逐渐步入存量时代，京东依托于自营模式和自建物流的两大差异化优势将会更加凸显，有望进一步抢占市场份额。我们预计公司收入未来三年年均复合增长 15%。发力即时零售，打造第二增长曲线：发力即时零售，打造第二增长曲线：公司推出“小时购”品牌，全面发力即时零售业务，目标设定为渗透 50%的京东用户。“小时购”集合了京东生态内所有能够提供小时达服务的即时零售能力。我们预测，中国即时零售市场规模未来两年仍将呈现几何式增长，未来市场空间广阔。同时，京东有望凭借全渠道供应链优势，深度整合内部资源，借即时零售赛道打造新的增长点。用户用户短期短期增速放缓，增速放缓，结构优化结构优化或助推利润率改善或

6、助推利润率改善：随着京喜业务大规模收缩，我们认为京东短期用户增长会放缓，将更加重视复购率以及老客户的精细化运营，对下沉市场用户的争夺需要新的契机。公司在核心零售的结构优化主要体现在两方面：一是 POP 平台模式的占比逐步提升，二是自营产品中，日用品的比例在不断提升。尤其是日用品的利润率要优于 3C 家电品类，商品结构的变化或将推动利润率改善。估值估值：我们我们首首予予“买入买入”评级评级，目标价为目标价为 291 港元港元/75 美元美元。我们认为京东在当前电商竞争环境下处于有利位置，我们基于分布加总法的目标价为 291 港元/75 美元，对应 38x/30 x 的 2022E/2023E 年