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1、2026年度展望投资总监办公室（CIO）瑞银财富管理2025年11月临界跃迁:失速亦或提速？本报告由UBS AG,UBS AG London Branch,UBS Singapore和UBS Financial Services,Inc.编制。参阅文件末页重要的免责声明和披露信息。12025年回顾:股市新高，美元疲软全球股票全球股票:在在4月大幅下跌后反弹月大幅下跌后反弹MSCI所有国家世界指数,指数重置 2025年1月=100美国科技板块美国科技板块:再度跑赢再度跑赢，较较4月低点反弹月低点反弹63%科技七巨头 vs.标普500指数，指数重置 2025年1月=100地区层面地区层面:全球其他

2、市场大多跑赢美国全球其他市场大多跑赢美国MSCI美国指数 vs.MSCI所有国家世界指数(不包括美国)资料来源:彭博,瑞银,截至2025年11月图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页重要的免责声明和披露信息美元美元:上半年创下逾上半年创下逾50年来最差同期表现年来最差同期表现1970年以来美元在上半年的表现80100120140Jan 24Apr 24Jul 24Oct 24Jan 25Apr 25Jul 25Oct 252025-10.7%1973-14.8%-20%-10%0%10%20%198119882005200120152013197620041998199

3、22023198019751972197420082006199520256080100120140Jan 24Apr 24Jul 24Oct 24Jan 25Apr 25Jul 25Oct 25Magnificent 7S&P 500科技七巨头标普500指数80100120140Jan 24Apr 24Jul 24Oct 24Jan 25Apr 25Jul 25Oct 25MSCI USMSCI ACWI ex-USMSCI美国指数MSCI所有国家世界指数(不包括美国)22025年回顾:收益率下行，利差收窄，黄金劲扬，增长放缓资料来源:彭博,ICE美银美林,Haver,CEIC,政府统计数据

4、,瑞银,截至2025年11月图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页重要的免责声明和披露信息政府债券政府债券:美债收益率下跌，但欧美债收益率下跌，但欧债债走高走高美国与德国10年期国债收益率信用债信用债:信用利差收窄至多年来低点信用利差收窄至多年来低点ICE美银美国高收益债指数，价差（基点）黄金黄金:回报率为回报率为1979年年以以来最强来最强金价表现，年度回报%经济经济:增长放缓，通胀仍高企增长放缓，通胀仍高企发达经济体的实际GDP增长(左轴)以及平均CPI(右轴)，同比增长，包括CIO的2025年预测值05001,0001,5002,0002,500200020052

5、0102015202020251979年年127%2025年以来年以来60%-50%0%50%100%150%197019751980198519901995200020052010201520202025 YTD2.03.04.05.0Jan 24Apr 24Jul 24Oct 24Jan 25Apr 25Jul 25Oct 25US 10-year Treasury yieldsGerman 10-year Bund yields德国10年期国债收益率美国10年期国债收益率02468024620212022202320242025EReal GDP,y/y%(lhs)Average hea

6、dline CPI,y/y%(rhs)实际GDP,同比增长%(左轴)平均总体CPI,同比增长%(右轴)32026年投资者的三大疑问1.人工智能（人工智能（AI）能否继续带动市场走高？能否继续带动市场走高？纳斯达克综合指数（左轴），IT板块在标普500指数中的权重%2.政府如何解决日益恶化的政府如何解决日益恶化的债务债务?美国预算平衡（左轴）和联邦债务分別占GDP比率%（右轴）3.政治因素政治因素如何如何影响影响2026年年市场走势市场走势？美国有效关税税率%资料来源:彭博,美国国际贸易署,瑞银,截至2025年11月图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页重要的免责声明和披