【开源证券】2025年11月PMI数据点评：制造业景气水平小幅回升，市场预期仍保持乐观-251202（5页）.pdf

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1、事件点评事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/5 2025 年 12 月 02 日 工业企业利润同比短期回落的可能因素2025 年 10 月工业企业利润点评-2025.11.29 走出“低利率时代”股债长期配置切换固定收益2026年度投资策略-2025.11.28 万科事件后，仍需保持一份乐观固收专题-2025.11.28 制造业景气水平小幅回升制造业景气水平小幅回升，市场预期仍保持乐观市场预期仍保持乐观 2025 年年 11 月月 PMI 数数据据点评点评 陈曦（分析师）陈曦（分析师）王帅中（联系人）王帅中（联系人） 证书编号：S0790521100002 证书编号：S079

2、0125070016 事件：事件：国家统计局公布2025年11月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.2%（前值为 49.0%，下同），环比提升 0.2pct；非制造业 PMI 为 49.5%（50.1%），环比下降 0.6pct；综合 PMI 为 49.7%（50.0%），环比下降 0.3pct。11 月月 PMI 数数据关注据关注点点 11 月制造业 PMI 为 49.2%（49.0%），环比提升 0.2pct，同比下降 1.1pct，制造业景气水平小幅回升，生产活动较 10 月有所修复。出口改善拉动生产修复，出口改善拉动生产修复，制造业景气水平小幅回升，但仍处收缩区间。制造业景气水平

3、小幅回升，但仍处收缩区间。制造业整体景气度在国际局势缓和及政策支持下逐步企稳回升，但整体回升幅度不大，且已连续 8 个月位于收缩区间。中美达成缓和协议后，11 月出口明显改善，拉动生产修复，新出口订单环比提升 1.7pct、在手订单环比提升 1.0pct，生产指数环比提升 0.3pct，出口改善拉动生产修复，进而推动制造业 PMI 小幅回升。服务业服务业 PMI 下滑拖累非制造业下滑拖累非制造业 PMI 落入收缩区间落入收缩区间。受假期效应消退、双十一消费前置等因素影响，11 月服务业 PMI为 49.5%，环比下降 0.7pct，同比下降 0.6pct，2025 年以来首次落入收缩区间，尽管

4、建筑业 PMI 较前值有所修复，但服务业 PMI下滑拖累非制造业 PMI 落入收缩区间。新出口订单指数环比提升但新订单指数环比下滑，或反映当前经济仍有内需不足的问题。国新办分别在 11 月 10 日和11 月 27 日召开加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关情况与介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况两场吹风会，或已开始布局新消费场景培育与促内需、促消费等相关政策。数数据据内部不乏结构性亮点内部不乏结构性亮点 高技术制造业高技术制造业仍仍保持保持扩张扩张。高技术制造业 PMI 为 50.1%（50.5%），装备制造业PMI 为 49.8%（50.2%），消费品行业 PMI

5、 为 49.4%（50.1%），基础原材料行业PMI 为 48.4%（47.3%）。11 月装备制造业、高技术制造业和消费品行业 PMI 随均有所回落，但仍均高于制造业总体，高技术制造业 PMI 连续 10 个月位于扩张区间，相关行业保持持续增长。反内卷效果初显，各项价格分类指数均有所改善反内卷效果初显，各项价格分类指数均有所改善。11 月制造业 PMI 其他相关指标中，主要原材料购进价格值为53.6%，出厂价格值为48.2%，环比分别提升1.1pct和 0.7pct；非制造业 PMI 主要分类指数中，投入品价格值为 50.4%，销售价格值为 49.1%，环比分别提升 1.0pct 和 1.3

6、pct，各项价格分类指数均有所改善。建筑业建筑业 PMI 有所回升，建筑企业有所回升，建筑企业对市场发展预期持续改善。对市场发展预期持续改善。建筑业 PMI 为 49.6%（49.1%），环比提升 0.5pct，建筑业景气水平有所改善，且建筑业业务活动预期指数为 57.9%，环比提升 1.9pct，建筑业企业对近期市场发展信心持续改善。制造业、非制造业预期均有所改善，市场整体制造业、非制造业预期均有所改善，市场整体预期预期仍保持乐观。仍保持乐观。制造业生产经营活动预期值为 53.1%，环比提升 0.3pct；非制造业业务活动预期值为 56.2%，环比提升 0.1pct，制造业、非制造业预期均有