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1、 国泰海通建材鲍雁辛国泰海通建材鲍雁辛-周观点周观点：自下而上的确定性更清晰自下而上的确定性更清晰 （国泰国泰海通海通 建材行业建材行业 鲍雁辛鲍雁辛 1867668435118676684351）2 202025 51 11 13030 本文汇报本文汇报 1 1、周观点：周观点：自下而上的确定性更清晰自下而上的确定性更清晰 2 2、消费建材：、消费建材：政策预期还未充分交易，但基本面已逐步进入右侧政策预期还未充分交易，但基本面已逐步进入右侧 3 3、水泥：、水泥：政策执行和治理改善有潜力，海外拓展带来成长机会政策执行和治理改善有潜力，海外拓展带来成长机会 4 4、建筑玻璃：、建筑玻璃：年末降

2、价去库，冷修窗口将至年末降价去库，冷修窗口将至 5 5、光伏玻璃：、光伏玻璃：反内卷预期重启反内卷预期重启，中期海外布局是胜负手，中期海外布局是胜负手 6 6、玻纤：、玻纤：粗纱底部回升，粗纱底部回升，电子布电子布转为普涨转为普涨 7 7、碳纤维：、碳纤维：风电需求环比有所修复，风电需求环比有所修复，销量和盈利改善销量和盈利改善 1 1、周观点周观点：自下而上的确定性更清晰自下而上的确定性更清晰 本周核心市场变化：1 1）ASICASIC 预期提升叠加预期提升叠加 CTECTE 紧俏，电子布基本面趋势增强紧俏，电子布基本面趋势增强 一方面，谷歌 TPU 出货预期提升带动 26 年 ASIC 放

3、量预期进一步增强，另一方面本周CTE 低热膨胀布紧缺预期发酵，在前期风险预期下移过程中玻纤电子布龙头标的已经回调到相对合理的估值位置，布局时点重现。中国巨石（传统电子布龙头，股东持续增持，AI 电子布主攻池窑法有望在 26 年放量）；建滔积层板（）统覆铜板龙头，ldk1 池窑线已经投产；一代电子布过日系验证）；中材科技（当前 AI 电子布产品结构最完善，台系客户验证领先，新产能建设主流也采用池窑法）。另外，传统电子布收到织布机转产影响，预计年底仍有提价机会。2 2）浮法玻璃冷修信号开启，关注底部布局机会浮法玻璃冷修信号开启，关注底部布局机会 本周浮法玻璃在产产能收窄至 15.6 万日熔量，环比

4、月初下降 4000t/d，开始进入加速冷修窗口。停产催化包括：年前企业降价去库，导致价格加速回落，同时进入冬季采暖燃料成本环比抬升，玻璃盈利加速收窄；沙河为代表的区域煤改气过程中出现部分小线集中冷修整改，湖北部分企业现金流紧张开始停产。26 年春节时间较晚，下游加工厂提前在 12 月到 1 月停工，停工时间加长，厂库压力加大，部分厂家提前冷修。经历 25Q2 开始持续高库低价，玻璃已经底部运行接近 3 个季度（实际上 24 年 9 月之前的低位也已经消耗不少企业在手现金），参考 14Q2-15Q2 周期底部运行接近一年，15Q3 行业加速冷修，玻璃价格筑底回升，我们判断底部布局信号开始明朗。推

5、荐底部成本优势领先，有差异化加工品盈利的企业信义玻璃（底部/中性盈利 20、30 亿，对应 PE17 倍、12 倍），旗滨集团（底部/中性盈利 6 亿、12 亿，对应 PE30 倍、15倍）。3 3）中国巨石：再现两大股东共同增持，彰显经营信心中国巨石：再现两大股东共同增持，彰显经营信心#事件：28 日晚中国巨石发布控股股东及持股 5%以上股东增持公告，公告内容包括：振石集团 12 个月内增持 5.5-11 亿元，增持前持股比例为 16.88%；中国建材作为控股股东 12 个月内增持 1.25-2.5 亿元，增持前持股比例 29.22%；两者增持计划均不限定固定价格和价格区间。假设简单按照今日

6、收盘价 14.91 元计算，增持后中国建材对巨石持股比例增加 0.21%-0.42%，振石集团持股比例增加 0.92%-1.84%。#增持以创始人股东为主导、凸显对 26 年经营信心。本次增持以振石集团为主导，增持金额较高，控股股东跟随增持，增持的主要原因仍是创始人股东看好玻纤行业及公司 26 年发展趋势，中建材和振石集团作为公司前两大股东 24 年底到 25 年底连续增持、回购，凸显经营信心。#普通电子布仍存提价预期、AI 电子布加速追赶。一方面，普通布种收到织布机转产影响供需偏紧，根据产业近期反馈，厚布 7628 保持产销平衡，而 1080 等薄布库存偏低，电子布在年底前后备货旺季仍有提价