《交运行业周观察：日本航线客流回落机场免税引入竞争-251130（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《交运行业周观察：日本航线客流回落机场免税引入竞争-251130（4页）.pdf（4页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业双周报行业双周报 证券研究报告证券研究报告 股票研究股票研究 股票研究/Table_Date 2025.11.30 日本航线客流回落，机场免税引入竞争日本航线客流回落，机场免税引入竞争 Table_Industry 运输运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry Table_Report 相关报告相关报告 运输油运运价再创新高，日本线影响或有限2025.11.23 运输中东南美增产且对俄制裁加码，运价再创新高2025.11.23 运输预计 10 月行业性盈利，国际航线票价大涨2025.11.21 运输换季后量

2、价保持双升，国际线票价同比大涨2025.11.21 运输航空国际票价大涨，油运运价再创新高2025.11.16 国泰海通交运周观察 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 虞楠(分析师)021-23219382 S0880525040110 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：航空：航空：预计预计 25Q4 大幅减亏大幅减亏。看好看好 2026 年需求增长驱动票价盈利上行年需求增长驱动票价盈利上行，建议逆向布，建议逆向布局超级周期局超级周期。油

3、运：。油运：运价运价维持高位维持高位，25Q4 油轮盈利油轮盈利将创十年新高，将创十年新高，俄乌和谈影响或俄乌和谈影响或有限有限。免税：免税：两大两大机场机场再再启启新一轮免税新一轮免税店店招标招标，良性竞争将，良性竞争将助力助力免税免税价值体现。价值体现。投资要点：投资要点：Table_Summary 航空航空：日本线日本线客流缩减航司转投客流缩减航司转投，不改航空超级周期长逻辑不改航空超级周期长逻辑。过去两周日本线需求快速变化，初期出境缩减而入境增长反映旅日国人加速返程，上周随着返程客流回落入境缩减至与出境相当，客座率回落至七成，航司开始缩减日线航班，我们预计将转投东南亚与国内等市场。20

4、25 年日本线表现平淡，预计对行业整体影响或较为有限，且不改未来两年行业票价盈利上升逻辑。近期国内公商需求仍保持同比增长良好趋势，国内客座率维持高位，国内含油票价维持同比上升。2025Q3 航司整体业绩在暑运公商需求走弱压力下实现逆势增长，我们预计 2025Q4 行业将继续大幅减亏，2025 年将实现全年扭亏。中国航空将开启“超级周期”，考虑票价市场化，需求稳健增长与客源结构优化将驱动 2026 年航司盈利中枢开启上升。推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空。油运：油运：运价维持高位运价维持高位，俄乌和谈影响或将有限，俄乌和谈影响或将有限。过去两个月中东与南美原油增产效应显现，且

5、美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油转向中东美湾进口，直接利好合规 VLCC 并成就运价飙升。近期中东12 月中旬货盘集中进场，上周中东-中国航线 VLCC-TCE 最高超 14万美元。25Q4 业绩对应 VLCC TCE 中枢超 9 万美元，预计原油轮盈利将创十年新高。未来油运景气趋势分歧巨大，我们认为俄乌和谈影响或将有限，贸易重构难以完全回退，且制裁取消将开启老龄船拆解潮。未来全球原油增产将继续驱动油运需求增长，而油轮老龄化将保障合规运力供给增长有限，油运景气有望继续超预期上行。机场机场免税：免税：两大两大机场免税机场免税店店招标招标再再启，启，引入竞争引入竞争有望助力有望助力免税免税价值价值

6、合理合理体现。体现。近期上海机场与首都机场均启动新一轮免税店招标，分标段招标引入竞争。1）2019 年前上海、首都机场上一轮免税合同均为高保底高提成。2）2023 年均与中免日上签订补充协议，降低保底与提成比例，我们认为将有助于恢复机场免税价格竞争力与免税商经营积极性。3）2025 年机场国际客流基本恢复，而免税收入恢复相对滞后，我们认为背后是免税渠道竞争多元化与国货崛起等消费趋势。国际枢纽机场区位优秀，免签政策与主基地航司国际枢纽战略将驱动国际客流持续增长，免税价值仍具潜力。关于完善免税店政策支持提振消费的通知进一步放开外资、品类、面积等。上海机场与首都机场新一轮免税招标充分利用新规，均采用