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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 1 日 行业研究行业研究 关注血液净化器械领域国产替代机会关注血液净化器械领域国产替代机会 医药生物行业跨市场周报（20251130）医药生物医药生物 行情回顾：行情回顾：A 股医药生物指数上涨 2.67%，跑赢沪深 300 指数 1.03pp，跑输创业板综指 2.00pp，在 31 个子行业中排名第 17。H 股恒生医疗健康指数上周上涨 3.85%，跑赢恒生国企指数 1.49pp。研发进展：研发进展：上周，德琪医药的 ATG-022、歌礼制药的 CH006、复星医药的 FXS887的 IND 申请新进承办；沃森生物的带状疱

2、疹 mRNA 疫苗的临床申请新进承办。本周观点：本周观点：关注血液净化器械领域国产替代机会关注血液净化器械领域国产替代机会 血液净化是针对急慢性肾功能衰竭患者的主要治疗方式之一。血液净化主要是指把患者的血液引出身体外并通过一种净化装置，除去其中某些致病物质，净化血液，达到治疗疾病的目的。血液透析是目前最常用、最重要的血液净化方法。从血液净化的产业链来看，目前上游主要为透析机、透析耗材（透析器、灌流器、透析管路、透析粉/液）、水处理系统、药物等。血液净化类高值医用耗材市场，进口产品占据 70%以上的市场份额。透析机和透析器技术壁垒相对较高，我国市场仍是外资主导；透析管路国内产品的市占率接近 50

3、%，透析粉/液已基本实现进口替代。随着国产透析机和透析器技术不断发展，有望进一步加强国产替代。建议关注国产血液净化器械领域龙头公司山外山、威高血净、宝莱特、健帆生物、三鑫医疗、天益医疗等。20262026 年年度投资策略：年年度投资策略：政策与产业共振，投资临床价值三段论。政策与产业共振，投资临床价值三段论。随着国内外宏观和政策形势的变化，我们认为未来医药板块的投资应当越来越着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求。无论是国内的医保政策，还是出海的全球布局，均对于临床价值赋予越来越高的溢价。从临床价值三段论出发，我们看好创新药产业链、创新医疗器械：创新药产业链：创新药产业链：1）BD

4、BD 出海加速的创新药出海加速的创新药，重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力；2）创新药上游的创新药上游的 CXOCXO，重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯。创新医疗器械：创新医疗器械：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗。风险分析：风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评投资评级级 24A24A 25E25E 26E26E 24A24A 25E

5、25E 26E26E 600535.SH 天士力 15.33 0.64 0.77 0.83 24 20 18 买入 1801.HK 信达生物 85.66-0.06 0.49 0.92 NA 175 93 买入 688580.SH 伟思医疗 45.23 1.06 1.37 1.58 43 33 29 增持 2359.HK 药明康德 92.12 3.27 5.07 5.21 28 18 18 买入 603259.SH 药明康德 91.19 3.27 5.07 5.21 28 18 18 买入 301257.SZ 普蕊斯 46.02 1.34 1.39 1.58 34 33 29 买入 688382

6、.SH 益方生物-U 29.48-0.42-0.44-0.39 NA NA NA 买入 300760.SZ 迈瑞医疗 204.01 9.62 9.36 10.83 21 22 19 买入 688271.SH 联影医疗 133.10 1.53 2.39 2.77 87 56 48 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-11-28；汇率按 1HKD=0.9103CNY 换算 增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：王明瑞分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 分析师：吴佳青分析师：吴佳青 执业证书编号：S09305191