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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 聚焦聚焦变化中的结构性机会变化中的结构性机会 华泰研究华泰研究 可选消费可选消费 增持增持 (维持维持)樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 曾珺曾珺 研究员 SAC No.S0570523120004 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 石狄石狄 研究员 SAC No.S0570524090003 SFC No.BVO045 +(86)755 8249 2388 刘思奇刘思奇 研究

2、员 SAC No.S0570523090004 SFC No.BSE590 +(86)21 2897 2228 孙丹阳孙丹阳 研究员 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 惠普惠普 研究员 SAC No.S0570524090006 SFC No.BSE005 +(86)21 2897 2228 张霜凝张霜凝*研究员 SAC No.S0570525070015 +(86)755 8249 2388 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 巨子生物 2367 H

3、K 85.00 买入 思摩尔国际 6969 HK 27.00 买入 泡泡玛特 9992 HK 410.00 买入 老铺黄金 6181 HK 1,200.00 买入 布鲁可 325 HK 136.00 买入 潮宏基 002345 CH 20.40 买入 石头科技 688169 CH 230.25 买入 万辰集团 300972 CH 266.91 买入 名创优品 9896 HK 56.50 买入 六福集团 590 HK 35.10 买入 上海家化 600315 CH 33.34 买入 萤石网络 688475 CH 42.04 买入 毛戈平 1318 HK 127.89 买入 上美股份 2145 H

4、K 121.67 买入 安克创新 300866 CH 152.55 买入 古茗 1364 HK 34.57 买入 安踏体育 2020 HK 115.24 买入 绿联科技 301606 CH 84.35 买入 361 度 1361 HK 8.00 买入 中国中免 601888 CH 104.16 买入 亚朵 ATAT US 50.50 买入 海尔智家 600690 CH 35.56 买入 锅圈 2517 HK 4.50 买入 华住集团-S 1179 HK 42.90 买入 滔搏 6110 HK 4.00 买入 TCL 电子 1070 HK 11.70 买入 美的集团 000333 CH 90.7

5、2 买入 百胜中国 9987 HK 413.59 买入 申洲国际 2313 HK 71.87 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 01 日中国内地 年度策略年度策略 展望展望 2026：内需企稳：内需企稳、创新驱动创新驱动、结构分化、结构分化 2025 年，新旧消费延续分化表现，“人货场”的变革与科技进步，正推动消费行业的快速迭代创新与结构性成长机会，潮玩 IP、美妆个护、现制饮品等新消费赛道涌现一批优秀龙头。展望 2026 年，我们认为促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需有望延续稳健复苏态势，行业延续景气分化，龙头凭借领先与创新优势，以及整合能力实现持续成长。立足行业变

6、革，我们建议聚焦四大投资主线：1）国货崛起：关注潮玩、美护、黄金珠宝等国货品牌，在海内外市场均演绎竞争新格局；2）AI 赋能下的科技消费：重视技术与产品创新带来的科技消费企业智能产品渗透率快速提升红利；3）情绪消费：供需变化仍在演绎，关注服务消费、现制饮品、宠物、新型烟草等龙头成长势能；4）低估值高股息白马龙头：攻守兼备，关注边际修复机遇。主线一：国货崛起与品牌全球化主线一：国货崛起与品牌全球化 国人消费自信提升叠加供应链优势筑牢根基，国货在潮玩/美护/珠宝等赛道认可度持续提升。龙头通过产品创新与品牌升级，逐步实现从“性价比”到“价值感”的跨越。全球化进入 2.0 品牌出海阶段，品类创新与本地