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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 1 日 行业研究行业研究 中国入境游迈向黄金发展期，中国入境游迈向黄金发展期，龙头龙头 OTAOTA 与与旅行社有望受益旅行社有望受益 中国入境游产业研究专题报告 社会服务社会服务 中国入境游市场的规模基数低，发展空间较大：中国入境游市场的规模基数低，发展空间较大：中国入境游虽起步较早，但是在长期发展过程中，其增速逐渐滞后于国内游与出境游，对 GDP 的贡献度亦相对有限。目前，韩、日、俄构成中国的近程核心客源国，美国为远程重要客源国，德国、澳大利亚等新兴市场有待加强拓展，中国占这些国家出境游市场的份额均有较大的提升空间。近年

2、来，入境游政策放开后，中国入境游人次与收入均呈现快速增长趋势。免签政策与文化出海双轮驱动，入境游迈向黄金发展期：免签政策与文化出海双轮驱动，入境游迈向黄金发展期：中国入境游市场的增长动能主要来自两方面：1）免签政策红利释放，我们通过分析海南案例，发现免签政策对海南省的入境游客流量具有显著的提振效应；2）中国传统文化与潮流文化加速出海，“以文促旅、以旅彰文”的文旅融合良性循环已现雏形，中国在全球范围内的吸引力逐渐增强。自 23 年以来，中国入境游市场实现快速增长，增长态势有望延续，入境游发展的黄金时代逐渐来临。携程作为携程作为 OTAOTA 龙头企业，龙头企业，TT 受益于入境游红利加速增长：受

3、益于入境游红利加速增长：携程旗下的 T 是具有机票、酒店、景区等预订功能的一站式旅游服务平台，主要布局亚太区域，已形成“亚太区域深耕 培育忠实用户 随着用户流动而形成能力外溢 全球布局”的渐进式国际增长路径。近年 T 抓住发展机遇，积极布局入境游市场，提升对海外与国内的供应链体系复用。随着中国入境游产业的发展，入境游有望推动 T 加速成长。同程旅行逐步走向国际市场，同程旅行逐步走向国际市场，国际业务发展迅速国际业务发展迅速：2024 年同程旅行以 Hogegoo与艺龙酒店科技平台为抓手，把握入境游市场机遇。经过初步探索，同程的国际业务已取得一定成效。24 年同程国际机票预订量、国际酒店预订量均

4、同比增长显著。国际供应链持续优化，25 年同程的国际业务有望实现盈亏平衡或者盈利。众信旅游国内外供应链资源丰富，入境游业务逐渐起步：众信旅游国内外供应链资源丰富，入境游业务逐渐起步：众信旅游以出境游批发业务起家，在出境游领域拥有较强的先发优势，已形成旅游批发、旅游零售和整合营销三大业务板块，覆盖全球 200 余个主要国家和地区，供应链资源丰富。众信于 2024 年 3 月成立了入境服务子公司优比利，目前公司入境游业务尚处发展初期。投资建议与评级：投资建议与评级：我们看好中国入境游行业的发展前景，认为随着中国入境游市场愈加开放，龙头 OTA 携程集团、同程旅行，龙头旅行社众信旅游有望受益。推荐携

5、程集团-S（首次覆盖，给予“买入”评级）、同程旅行（维持“买入”评级）、众信旅游（首次覆盖，给予“增持”评级）。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，国际关系不确定性风险，负面舆情风险。行业竞争加剧，国际关系不确定性风险，负面舆情风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评级投资评级 24A24A 25E25E 26E26E 24A24A 25E25E 26E26E 0780.HK 同程旅行 19.95 1.19 1.43 1.72 17 14 12 买入 9961.HK 携程集团-

6、S 486.85 27.58 47.55 30.58 18 10 16 买入 002707.SZ 众信旅游 7.02 0.11 0.07 0.10 65 99 67 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-11-28，携程集团-S、同程旅行采取经调整 EPS（下同）。港币兑人民币汇率按照 0.91 换算。买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：陈彦彤分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 分析师：汪航宇分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 分析师：聂博雅分析师：聂博雅 执