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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 科技消费系列一：科技消费系列一：NAS：从存储到家庭数字中枢的进化：从存储到家庭数字中枢的进化 华泰研究华泰研究 商业贸易商业贸易 增持增持 (维持维持)零售零售 增持增持 (维持维持)樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 周衍峰周衍峰*研究员 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 刘微刘微*联系人 SAC No.S0570125070023 +(86)21 2897

2、2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 绿联科技 301606 CH 84.35 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 01 日中国内地 专题研究专题研究 在万物互联、个人数据存储量激增背景下，NAS 不仅是兼具安全性和便捷性的存储方式，还有望成为打破“数据孤岛”，实现多设备无缝共享的家庭数字中枢。近年来以绿联、群晖等为代表的厂商，积极推动 NAS 产品在 C端和 B 端市场的应用推广。1）行业规模看，价格和性能目前仍是制约消费级 NAS 产品普及的重

3、要因素，我们短周期看好降本举措下驱动的数据存储需求增长，长周期看好 NAS 的生态构建和数字管理中枢价值；2）竞争格局看，对比传统 ToB 企业（如群晖）及科技大厂（如华为、小米），绿联科技作为专注 C 端的 NAS 产品厂商，产品性价比高且迭代快，在海内外市场份额快速提升，我们看好绿联 NAS 第二成长曲线构建，继续推荐。供给创造需求，消费级供给创造需求，消费级 NAS 有望迎来加速渗透有望迎来加速渗透 随着个人数据量激增，以及用户对数据访问即时性、安全性的要求越来越高，NAS（又称私有云存储）正加速破圈，从小众极客品类走向更多消费者视野。据久谦数据，25Q1-3 境内线上 NAS 销售额同

4、比+51%。通过历史复盘，我们认为当前消费级 NAS 有望迎来需求加速渗透，核心逻辑有二：1）NAS从 3000-4000 元迈入“千元机”，助推需求放量，据我们测算，2026-2030年全球消费级 NAS 市场规模 CAGR 或超 30%；2）AI 与 NAS 的双向赋能，NAS 为 AI 提供安全的数据底座，AI 加持下的 NAS 有望进一步拓宽应用场景(如 AI 本地化部署、智能家居系统、视频内容生产力工具)，破圈增长可期。快速迭代创新推动产业发展，新品牌后发优势明显快速迭代创新推动产业发展，新品牌后发优势明显 目前布局消费级 NAS 市场的玩家可分为三类：1）以群晖为代表的 ToB 厂

5、商；2）以绿联为代表的 ToC 品牌；3）以华为、小米为代表的科技大厂。ToB 厂商技术积淀深厚但缺乏“用户思维”，随着近年来 ToC 品牌完成 NAS技术的学习曲线，从跟随走向“小步快跑，试错迭代”，ToB 厂商的份额正被不断蚕食。从产品矩阵看，ToC 品牌重视入门级市场布局，以性价比优势打开市场，产品快速迭代创新。以绿联为例，公司近一年发布了 3 个系列，兼顾高中低市场，产品矩阵的丰富带来销售优势，据久谦及卖家精灵，25Q3 绿联在境内电商/美国亚马逊的零售额份额为 35.7%/49.9%，位列行业第一。与市场不同的观点与市场不同的观点 1）市场认为 NAS 还处于早期阶段，对未来 3-5

6、 年的需求趋势存在分歧，我们认为移动设备（手机、电脑等）的存储焦虑普遍存在，绿联有望借助渠道、品牌协同效应快速导入 NAS 产品，实现飞轮效应正循环，进而推动整个行业发展；2）市场认为 NAS 的应用场景有限，需求天花板不高，我们认为NAS 有望成长为家庭数字中枢与 AI Agent 的数据底座，应用场景的拓展有望对 NAS 需求的提升起到积极作用。标的推荐：标的推荐：绿联科技绿联科技发力发力 NAS 品类，构建第二成长曲线品类，构建第二成长曲线 绿联科技依托“UGREEN 绿联”品牌布局境内外市场，凭借出色的供应链和全球品牌运营能力，在竞争激烈的 3C 配件行业中成长为全球性科技消费知名品牌