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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 11 月 30 日 推荐推荐（维持）（维持）样本城市周度高频数据全追踪样本城市周度高频数据全追踪 周期/房地产 一、核心要点一、核心要点 图图1：样本城市新房及二手房：样本城市新房及二手房网签网签面面积积同比（截至同比（截至11月月27日）日）资料来源：Wind、房管局、招商证券等 表表1：样本城市新房及二手房：样本城市新房及二手房网签网签面积同比（截至面积同比（截至11月月27日）日）新房（新房（11月月1日日-11月月27日）日）二手二手房（房（11月月1日日-11月月27日）日）城市能级城市能级 同比同比 较较10月月

2、城市能级城市能级 同比同比 较较10月月 样本城市（39 城）-33%-扩大-6 PCT 样本城市（16 城）-12%-收窄+10 PCT 一线城市（4 城）-40%-扩大-4 PCT 一线城市（2 城）-21%-收窄+6 PCT 二线城市（10 城）-26%-扩大-9 PCT 二线城市（4 城）-16%-收窄+18 PCT 三线城市（25 城）-39%-扩大-7 PCT 三线城市（10 城）+2%转正+10 PCT 资料来源：Wind、房管局、招商证券等 前瞻及佐证指标：前瞻及佐证指标：二手及二手及租金租金价格价格：截至 2025 年 10 月，北京和上海二手成交价格均同比降幅扩大，租金均同

3、比降幅收窄，广州租金同比降幅扩大幅度大于二手成交价格；深圳二手成交价格同比降幅扩大，租金同比增幅扩大；二手二手带看带看人数人数：截至 2025 年 10 月，12 个样本城市平均带看人数环比在 9 月-3.3%的基础上转正至+2.2%，同比在 9 月+15.3%的基础上转负至-15.4%；流动性前瞻：流动性前瞻：根据招商证券房地产组流动性前瞻指标判断，截至 2025 年 11月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄；挂牌价调涨占比：挂牌价调涨占比：截至 2025 年 10 月，12 个样本城市挂牌价调涨房源占比从9 月的 5.6%下降 0.1 PCT 至 5.5%，同比降幅较 9

4、月扩大 41.0PCT 至-55.6%。周观点：周观点：（一）行业基本面下政策的边际变化可能以及针对未来的压力测试依然是资本市场关注的要点；（二）判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点；重视在供应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善的特征；（三）相较于“博弈”基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取。（1）从考虑潜在减值压力调整后的 PB 估值水平来看，当前板块调整后 PB 约 1.2 倍，而更“纯粹”的销售前 5 重点房企调整后 PB 平均约 0.7倍；（2）房地产板块在 24 年 9-10 月

5、反弹后一度回调过半，近期板块有所反弹但距离上一轮反弹高点仍有约 15%空间，而部分股票价格仍在相对低位，个别标的当前股价距离前期反弹高点空间超 50%；（四）关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线：（1）21 年后资产负债表贡献利润表较优；（2）部分企业信用溢价；（3）困境反转。风险提示：风险提示：短期调控政策改善不及预期，利率改善不及预期，去化不及预期，短期调控政策改善不及预期，利率改善不及预期，去化不及预期，长效机制不及预期等。长效机制不及预期等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）258 5.0 总市值（十亿元）2973.0 2.9 流通市值（十亿元）2807.1 3.0 行业指

6、数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-1.3 18.0 9.7 相对表现 2.2 0.0-7.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、10 月推盘未售去化周期较 9 月上升样本城市周度高频数据全追踪2025-11-23 2、10 月销量负同比跌幅扩大，关注后续需求端政策进一步发力的节奏房地产最新观点及 1-10 月数据解读2025-11-17 3、一线四城二手成交价格均同比降幅扩大样本城市周度高频数据全追踪2025-11-17 赵可赵可 S1090513110001 区宇轩区宇轩 S1090524090001 冯靖淇冯靖淇 研究助理 新房和二手房日均网签面积低于去年同期新房